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冀东水泥 非金属类建材业 2020-05-18 20.43 21.53 23.45% 20.35 -0.39%
20.35 -0.39% -- 详细
作为华北水泥龙头,公司产能位列行业第三。在京津冀地区,公司水泥熟料产能份额达到54%。19年受建国70周年大庆影响,华北地区水泥供给和需求均有收缩,同时华北区域水泥价格上涨低于市场预期,导致业绩增速低于预期。20年无70周年大庆影响,业绩有望保持较好弹性。从公司管理看,由于18/19年公司环保设备/矿山安全的投入增加,以及资产负债率下降和融资成本的下行,吨管理/财务费用均存在改善空间。 新增产能有限,电石渣熟料冲击减缓。我们预计20年全国水泥熟料产能新点火/净增产能分别为3510/2045万吨,净增产能仅占19年底产能的1.12%。其中,华北区域净新增产能为155万吨,相比较19年净新增310万吨产能进一步减少,对当地市场供需格局的扰动程度较小。同时由于错峰限产执行趋严,华北地区价格有望继续抬升。此外,3月底,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边地区的五家电石渣熟料企业签订了产能置换协议,并编制了错峰生产产能置换方案,对华北地区熟料冲击大为减缓,有利于泛华北地区水泥价格体系稳定。 区域需求向好,充分受益雄安建设。我们中性预计20年河北(不含雄安)水泥需求1.10亿吨,YoY+7.4%。以浦东新区为参照,雄安新区建设将长期拉动水泥需求,长期水泥需求有望达1783万吨。预计雄安新区20年水泥需求约为487万吨,公司在雄安周边有水泥熟料产能642万吨,将充分受益雄安发展。公司在河北以外产能所在省市投资稳健增长,20年此6个省市计划投资完成额2.35万亿,YoY+8.2%。 财务预测与投资建议 预测20-22年EPS2.46/2.74/2.97元,水泥行业20年平均PE为9X,公司核心区域受益于京津冀一体化,且雄安2020年为大规模建设的首年,公司自身费用存在继续下降的预期,我们认可给予公司20年9XPE,对应目标价22.14元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:华北地区需求不及预期风险;环保因素导致产线关停风险;危废固废无害化处置业务毛利率下滑风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-27 18.87 23.73 36.07% 22.00 13.40%
21.40 13.41% -- 详细
事件:2020年一季度公司实现营收约 31亿元,同比减少 38.45%,归母净利润亏损约 2.81亿元,同比由盈转亏;扣非归母净利润为 2.97亿元,同比由盈转亏。 点评: 1Q1受疫情影响 , 销量大幅下滑 。公司 2020年一季度水泥熟料综合销量约 834万吨,同比减少约 581万吨,主要由于疫情影响,下游复工复产推迟所致;其中一季度华北地区水泥产量同比下滑约 27.1%。 我们测算 Q1公司销售均价约 327元/吨,环比基本持平,Q1销量较少,价格暂时以稳为主;吨成本约 222元/吨,环比增加约 10元/吨,主要由于产能利用率不足,部分固定成本摊销增加所致,吨毛利约 105元/吨,环比下滑约 9元/吨;其中 Q1收到政府补助约 2343万,较去年同期增加约 200万。 2Q2起疫情影响边际减弱 , 后续有望迎头赶上 。由于公司主要产能集中于华北等北方地区,一季度天气寒冷仍处淡季,区域需求正常启动多在 3月份中下旬,而 Q1营收占全年比例约 14%左右,对全年影响有限。 我们认为,随着下游复工加速,4月份整体出货量逐步好转,华北地区库存降至 5-6成,河北出货率恢复到 8-9成,北京由于疫情管控较严格,目前出货率恢复到 6成左右;同时雄安新区等重点工程已进入建设高峰期,20年将带来需求增量,预计全年需求将达到 500万吨,同比增加 300-400万吨,预计 Q2将进入量价齐升周期。 新冀东区域话语权提升,02020年上升趋势确定。一季度国内新发行专项债额度约 1.1万亿,占提前发放规模的 84%,其中流向基建的比例接近 8成,后续或将提前发放第二批专项债额度,确保逆周期调节效果,且当前基建复苏明显快于地产,基建投资确定性回升提振需求; 我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,同时去年 Q3受到国庆及大会的影响,销量有损失。而今年将恢复,销量回补带来增量;供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限;供需格局有望持续改善;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。 投资建议:我们预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 35.21亿元和 38.9亿元,对应 EPS 分别为 2.63元和 2.89元,对应 20-21年PE 估值分别为7.4倍和6.8倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价 24.4元及“买入”评级。风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-27 18.87 22.32 27.98% 22.00 13.40%
21.40 13.41% -- 详细
事件概述公司公布2020年一季报。2020Q1公司实现收入31.0亿元,同比下降38.45%,归母净利润-2.81亿元,同比转亏。 疫情影响销量大幅减少,价格环比基本持平。公司业绩略低于我们预期。受疫情影响,2020Q1北方地区复工推迟,公司Q1水泥熟料销量834万吨,同比降低41%。估算公司2020Q1水泥熟料平均售价327元/吨左右,同比上升15元/吨左右,但由于销量大幅减少,单位固定成本增加,公司吨成本同比上升12元/吨左右,吨毛利同比上升2-3元/吨左右至105元/吨左右,从而使得公司整体毛利率同比下降1个百分点左右。 三费率上升,拖累净利润。由于销量大幅下降,单位费用出现上升,公司2020Q1销售费用率同比上升2.1个百分点至6.6%,管理费用率同比上升8.7个百分点至28.9%,同时由于1)联营企业利润大幅减少,公司2020Q1投资受益同比下降6600万元左右至-2100万元,2)综合利用资源退税减少,使得其他收益同比减少8800万元左右,公司利润进一步下降,2020Q1同比转亏。 雄安和通州建设有望提升区域需求。由于Q1是华北水泥的传统淡季,我们认为Q1业绩对于全年业绩影响有限。根据数字水泥数据,目前京津冀地区需求恢复情况已接近去年同期平均水平,企业发货已接近8成,企业平均库存下降至55-60%,当地企业已逐渐开始推涨价格,上周唐山价格上涨10-20元/吨。我们认为随着京津冀一体化及雄安新区建设的推进,当地水泥需求将逐渐释放,从而使得2020年全年仍然保持较好增长前景。 投资建议。考虑到疫情影响,下调公司2020/2021年收入预测5.9%/2.6%至367.3/397.7亿元,下调2020/2021年归母净利润预测16%/11%至29.52/34.39亿元。给予公司2021年盈利预测9倍估值,上调目标价至22.95元,维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-27 18.87 21.71 24.48% 22.00 13.40%
21.40 13.41% -- 详细
疫情影响20Q1销量,全年仍维持相对乐观 公司披露2020年一季报,实现收入31亿元,YoY-38%;归母净利润亏损2.8亿元,去年同期盈利4504万元;扣非归母净利润亏损3.0亿元,去年同期盈利2871万元,符合公司公告的预减区间,系疫情影响下水泥熟料销量同比下降41%。受停工损失及付现成本增加影响,期间费用率同比上升12.8pct,经营活动现金净流出2.5亿元,去年同期净流入4.0亿元。近期政策持续加码基建投资,京津冀基础设施建设有望加快恢复,我们维持对公司20-22年EPS2.48/2.74/2.98元的预计,维持“买入”评级。 20Q1量跌价增,华北需求启动有望带动价格环比回升 根据公司会计核算口径,20Q1销售水泥熟料约834万吨,YoY-41%;我们估算吨均价约330元,同比增加16元;估算吨成本227元,同比增加13元;吨毛利约103元,同比增加3元。根据数字水泥网,截至上周五,华北高标水泥含税均价433元,同比高12元,环比止跌。北方工程需求启动因气候因素本身较南方晚,但上周华北水泥出货率62%,环比前一周提升5pct,我们预计近期项目加快启动有望带动价格环比企稳上行。 停工大幅增加管理费用率,付现成本上升 因疫情影响,水泥熟料生产线停产检修天数有所延长,停工损失和修理费用或较大幅度增加,导致管理费用率同比提升8.7pct至28.9%。受员工薪酬和带息债务余额上升影响,公司销售费用率6.6%,同比增加2.1pct;财务费用率8.3%,同比增加1.9pct。由于公司水泥熟料吨成本上升和支付2019年应付账款,导致经营活动现金净流出2.5亿元,而2018和2019年同期分别净流入2.0/4.0亿元,公司20年3月末资产负债率54.6%,在手货币资金78.5亿元,较2019年末增加18.8亿元。 蒙西实施错峰生产,西北水泥价格具备弹性 根据我们在2020年3月30日外发报告《蒙西错峰置换,促区域格局优化》中的分析,内蒙古冀东、伊东冀东水泥等四家传统水泥企业将与乌海及周边地区五家电石渣熟料企业实施错峰生产,合计2万t/d置换产线将分别停窑1-4个月不等,这将有利于缓解蒙西及宁夏、陕西等区域产能压力,中长期利好公司北方主要产区价格。 看好全年基建受益和价格弹性,维持“买入”评级 我们继续看好公司重组后效益提升,大力拓展环保危废有利于增强长期发展潜力。我们维持预计公司20-22年归母净利润33/37/40亿元,当前可比公司对应20年平均7.1xPE,低于公司的7.9xPE。但考虑到公司区位、成本节约和新业务拓展具备较高业绩弹性,维持认可给予公司20年9-10xPE,维持目标价22.32-24.80元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速低于预期,环保业务拓展不力,可转债短期摊薄。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-27 18.96 24.99 43.29% 22.00 12.82%
21.40 12.87% -- 详细
维持“增持”评级。报告期公司实现营业收入30.99亿元,同比下降38.45%;归母净利润-2.81亿元,EPS-0.25元,低于市场预期。我们维持2020-2022年EPS预测2.57、3.01、3.43元,维持目标价为25.70元。 一季度销量受疫情影响下滑41%。受新冠肺炎疫情影响,公司所在区域下游客户复工时间较19年同期推迟,公司Q1水泥和熟料综合销量约834万吨,较同期同口径1,415万吨减少约581万吨,降低约41%。进入4月,随着下游全面复工开启,我们估算4月下旬公司出货量已经快速攀升至正常旺季水平,并显著超过19年同期,我们认为随着后续赶工的开启,公司二季度销量有望重回正增长。 销售价格同比持平,亏损主要由销量下滑影响成本费用。我们估算公司Q1吨出厂均价约325元/吨,同比基本持平,吨毛利约105元/吨;受疫情影响导致销量大幅下降影响,公司停工停产费用大幅增加导致三费达142元/吨,吨净利亏损约40元/吨左右.l环保业务有望成为业绩亮点。近期公司公布可转债预案,拟募集不超过28.2亿元,主要投向铜川10000T/D水泥熟料生产线产能置换及迁建项目及阳泉、磐石、大同、凤翔四个水泥窑协同处置项目。我们认为水泥协同处置布局加快不仅会逐步成为业绩的新亮点(参考海创此业务70%毛利率)并且有助于水泥生产线在错峰生产中的灵活度。 风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-27 18.96 -- -- 22.00 12.82%
21.40 12.87% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报。报告期内公司实现营业总收入30.99亿元,同比减少38.5%,实现归母净利润-2.81亿元,同比减少3.26亿元,实现扣非后归母净利润-2.97亿元,同比减少3.25亿元。 疫情影响下区域需求启动延迟,预计Q1量减价平。公司Q1收入同比减少38.5%,其中水泥和熟料综合销量同比大幅减少41%,主要是受疫情影响区域复工延迟,其中公司核心的京津冀市场管控更为严格,因而销量降幅高于全国平均。尽管需求、库存承压,但公司Q1毛利率为32.2%,同比略减少0.8pct,我们测算公司Q1均价同比基本持平,环比略有回落,吨毛利约100元/吨,同比基本稳定,反映随着区域格局的优化,在短期需求不利冲击下景气具备较好的韧性。 费用端有所压缩,投资收益、其他收益减少拖累利润。公司期间费用总额为13.80亿元,同比减少2.06亿元,除销售费用随销量减少0.23亿元外,主要得益于管理费用和财务费用的压缩,两者分别同比减少1.17亿元和0.6亿元,反映费用控制改善。但因销量大幅下滑影响,公司单吨期间费用仍大幅上升53元/吨至165元/吨。此外Q1投资收益为-2069万元,同比减少6574万元,主要是公司合营联营企业净利润大幅减少;Q1其他收益3856万元,同比减少8813万元,主要是本期收到的资源综合利用退税同比减少所致。 现金流明显承压,负债率阶段性上升。公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-2.54亿元,同比减少6.53亿元,主要是销量承压及短期累库所致。一季报资产负债率为54.56%,因经营承压阶段性环比2019年末上升2.04pct,但同比仍下降2.94pct。我们测算一季报带息债务165亿元,与2019年末基本持平,同比减少34亿元,其中短期借款持续减少,反映资产负债表仍在稳步改善。 短期疫情影响加速缓解,量升库降,中期盈利仍具备良好弹性。京津冀区域前期需求恢复节奏慢于全国平均,但随着北京、天津需求稳步上行,其他区域需求快速爬坡,整体发货率已经接近去年同期水平,叠加局部区域停窑限产,高库存压力逐步得到缓解。我们认为泛京津冀市场受益雄安新区、北京副中心建设和环京地产回暖,全年需求增量仍然具备较好的确定性。在外围内蒙、辽宁市场供给侧改善的基础上,后续随着京津需求进一步回升,库存将下降至中位甚至低位,价格有望继续上行,中期盈利仍具备良好弹性。 盈利预测与投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为36.2、44.4、48.1亿元,对应市盈率7.3、5.9、5.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-27 18.96 -- -- 22.00 12.82%
21.40 12.87% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,实现收入31亿元,同比下滑38.45%,归属净利润亏损2.81亿元,较去年同期减少3.26亿元,扣非净利润亏损2.97亿元,较去年同期减少3.25亿元。 业绩亏损主要是销量下滑,疫情之下仍处于历史较好水平。公司2020年一季度销量834万吨,同比下滑41%,是收入下滑及利润亏损的主要原因。由于水泥企业有很多刚性成本和费用(折旧、人工成本等),利润对销量变化很敏感。公司一季度吨均价372元,同比高18元,吨毛利120元,同比高3元;但从费用端来看,公司吨销售、管理、财务费用分别同比高37元、8元、8元,高的费用增长使吨归属净利同比下滑37元至-34元。但从2012-2020年一季度的情况来看,2020年1季度并不很糟糕(在疫情冲击下),而2019年一季度属于超水平发挥,一方面有当期补贴较大的影响,另一方面因为京津冀和陕西2019年一季度需求较好,使得公司销量实现快速增长(同比增长33%)l我们参考公司2018年(追溯调整后)的情况,公司2018年一季度吨归属净利-55元,但是全年吨归属净利仍达到15元,主要因为2018年1季度销量占全年比重只有11%,占比较小;实际上以今年1季度的亏损,参照去年2季度的日出货量和吨归属净利水平(日出货量35万吨、45元/吨),补回2.8亿亏损需要18天,考虑到今年公司在费用端的继续下降、区域需求环境好,实际补回天数可能比这个更少。 投资建议:我们继续看好公司所在区域景气改善叠加内生改善,预计公司2020-2022年EPS分别为2.64/3.03/3.36元/股,最新收盘价计算PE分别为7.4/6.5/5.8x,对应PB分别为1.4/1.2/1.0x,我们维持合理价值24.85元/股的观点不变,对应20年PB1.8x,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情控制进程不确定;基建和房地产投资增速下行等。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-13 19.56 24.99 43.29% 22.23 9.40%
21.40 9.41% -- 详细
维持“增持”评级:我们维持 2020-2022年 EPS 预测 2.57、3.01、3.43元,维持目标价 25.70元。 逆周期调控大幕已开启,京津冀集中了最优质基建项目:我们认为专项债、降准政策陆续出台,正式拉开逆周期调控的大幕,而在疫情的影响下,逆周期调控的方向明确。我们认为对于基建弹性较大的“三北”地区,京津冀或集中了最优质类型的基建项目,水泥需求有望持续量价齐升,超过市场预期。 京津冀重点工程项目实施进程超市场预期:2019年 10月河北政府公布雄安新区进入大规模城市开发实施阶段,我们通过 卫星数据分析发现,雄安及通州地区自 2019年 8月以来重点工程项目建设进度明显,通州部分项目在疫情期间仍保持施工状态,实际基建需求明显超过市场预期。我们认为京津冀受一体化带动,基建需求弹性有望领跑全国。 冀东坐拥京津冀经济带,有望继续展现业绩弹性:我们认为“三北”水泥需求主要受基建拉动,2019年需求增速领跑全国。我们认为京津冀都市圈一体化持续深化,驱使重大工程项目加速落地,华北区域基建需求有望继续释放,我们认为冀东做为京津冀水泥龙头,有望继续展现业绩弹性。此外,错峰生产或将成为常态,区域内供给格局持续向好。 风险提示:宏观经济下滑,基建工程项目投放不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-13 19.56 -- -- 22.23 9.40%
21.40 9.41% -- 详细
华北区域市场供需格局持续改善:从需求端来看,基建领域是影响华北地区水泥消费的主导力量,京津冀一体化建设带来的基建需求仍将继续支撑区域水泥消费,并且雄安新区已由顶层设计转入实质性建设阶段,各类项目加速推进,将持续带来需求增量。从供给端来看,错峰生产起源于华北地区,一直执行较为坚决,此外华北及周边地区地方政府出于污染防治角度对水泥产线的限产以及临时关停,也使得区域行业供给边际收缩。整体而言,华北地区水泥需求继续提升、供给仍然严控,供需格局将持续改善。待下游施工进入正常化后,水泥价格也有望稳步攀升,2020年水泥均价或将在2019年的基础上再上一个台阶。 京津冀地区绝对龙头,业绩上行通道平坦: 金隅冀东重组顺利完成,公司成为京津冀地区绝对霸主,充分受益区域市场的向好。公司不断发力环保业务,收购红树林环保,彰显做强做大环保产业的决心,与水泥主业相辅相成,助力公司可持续发展。此外,2020年公司业绩有望更上一层楼,资产负债表也将进一步优化,财务费用对公司利润的侵蚀也将进一步减少。 盈利预测与投资评级:由于冀东水泥是水泥产能排名前三的行业领军企业,同时考虑到南北方市场景气差异因素,我们选取A 股中水泥行业龙头企业以及部分北方企业做对比,可比公司PE(2020E)均值为8倍,冀东水泥的PE(2020E)同样为8倍,与行业平均值持平。考虑到公司所处区域市场持续向好,公司业绩有望继续攀升,给予“增持”评级。 风险因素:公司主要市场水泥需求不及预期;公司产能释放不及预期;外来水泥流入规模超预期;原燃材料成本上升风险;环保、安全等突发事件风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-03 18.57 22.80 30.73% 20.68 8.27%
21.40 15.24%
详细
北京市国资委成为实际控制人,产能跃居行业第三。2016 年公司实际控制人变更为北京市国资委,随后展开与金隅集团水泥业务整合。2019 年公司水泥熟料产能增至1.17 亿吨,产能规模跃居行业第三,龙头地位突出。 行业高景气维持,区域内供需格局良好。2016 年以来水泥价格上涨主要与错峰生产政策有关。由于水泥熟料的产能利用率尚未达到合理区间,未来错峰生产政策将会继续执行,支撑水泥价格上涨的供给逻辑依然存在。华北地区除产能置换外,没有新增产能,同时受益于京津冀一体化和雄安新区建设,华北区域将会保持较高的景气度。2020 年Q1 区域水泥均价较2019 年上涨16 元,随着四月旺季到来,全年均价同比上涨的概率大。 京津冀区域龙头,受益雄安新区建设。公司在京津冀的市场份额为53%,在雄安新区周边共有8 条产线,产能占比77%。我们预计2020-2023 年河北省重点项目对水泥需求增速4.8%、8.1%、7.3%、5.9%,公司受益明显。 公司经营改善,发力“水泥+”业务。重组完成后公司主要财务指标明显好转,困扰公司的三项费用率也出现下滑。随着经营好转,公司三项费用率还有下降的空间,骨料和水泥窑固废处置业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议与估值 公司是中国第三大水泥熟料企业,是北方区域水泥龙头,未来三年河北雄安新区对区域水泥需求增长的确定性高。随着公司重组完成,公司费用率也在持续改善。无论是产能规模,还是区域地位,都具备对标海螺水泥的潜力。 我们采用相对估值法,参考海螺水泥对公司进行估值。我们预计冀东水泥2021 年EPS 为2.89 元,参考海螺水泥2021 年估值8.11 倍计算,给予公司未来6-12 个月23.44 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行风险;水泥价格下跌风险;雄安新区建设进度低于预期风险;水泥销量低于预期风险;其他区域水泥需求下滑风险;固废板块毛利率下滑风险;股权质押风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-23 19.45 23.73 36.07% 20.73 3.65%
21.40 10.03%
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营收345.07亿元(+9.73%),归母净利润27亿元(+41.86%),扣非归母净利26.13亿元(+118.75%),其中Q4实现营收82.53亿元(-6.37%),归母净利润2.31亿元(+164.98%),扣非后归母净利润1.41亿元(+351.6%)。 点评: 受国庆限产影响,19Q4销量同比小幅下滑。2019年冀东水泥与金隅集团完成重组,协同效应进一步显现,19年公司实现水泥熟料销量9640万吨,同比下滑约1%,其中Q4实现水泥熟料销量2226万吨,同比下滑17.8%,略低于预期,主要由于国庆及十九届四中全会等政治因素的影响,环保高压使得自9月下旬开始京津冀地区供需双弱,公司销量因此受影响。我们测算Q4公司销售均价约326元/吨,环比提升约6元/吨,吨成本约212元/吨,吨毛利约114元/吨,环比下滑约8元/吨,主要原因Q4错峰生产增加以及维修费用增加导致成本略有提升;2019年公司计提资产减值损失约2.36亿元,其中Q4计提资产减值约7300万,公司对坏账及不良资产进行减值处理相当于卸掉包袱,未来轻装上阵。 资产负债表继续修复,经营效率提升。报告期末,公司在手现金约59.8亿元,同时经营性净现金流为约82.2亿元,创历史新高,充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,19年公司财务费用率为3.42%,同比降低0.7个pct;19年末公司资产负债率为52.5%,同比降低约9个pct,资产负债表继续修复,金隅冀东重组后,充分发挥协同效应,经营质量明显提升,19年公司产能发挥率达到65.31%,同比提升14个Pct,未来随着双方融合不断深入,整体经营效率有望继续提升。 短期受疫情影响较小,全年业绩仍具弹性。1-2月份由于春节假期及疫情的影响,全国水泥累计产量约1.49亿吨,同比下滑29.5%,但由于公司主要产能集中于华北等北方地区,天气寒冷仍处淡季,区域需求正常启动多在3月份中下旬,因此疫情对公司整体产销影响较小,同时雄安新区等重点工程已进入建设期,重点工程陆续启动提供需求增量,我们认为,一季度公司业绩有望保持稳定,全年有望进入量价齐升周期。 新冀东区域话语权提升,2020年上升趋势确定。1-2月份专项债分别发行约7150、9500亿元,同比大幅提升,且流向基建比例也在提升,而相较于2019年,2020年的交通基础设施建设投资目标并未降低,当前各地积极推动复工的背景下,重点工程率先恢复,基建投资将确定性复苏;我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,而由于小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限;供需格局持续改善确定性强;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。 投资建议:我们预计2020-2021年公司归母净利润分别为35.11亿元和36.3亿元,对应EPS分别为2.61元和2.69元,对应20-21年PE估值分别为7.4倍和7.2倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价24.4元及“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-23 19.45 22.76 30.50% 20.73 3.65%
21.40 10.03%
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京津冀地区景气度2019年反转,但污染管控影响销量。由于京津冀一体化及雄安新区建设持续推进,2019年京津冀地区水泥行业保持较高景气度,但由于Q4污染管控,公司销量受到一定影响。测算公司2019年水泥熟料销量9640万吨,可比口径同比下降0.25%,综合平均售价315元/吨,可比口径同比提升23元/吨,吨毛利同比提升9元/吨至115元/吨,吨净利同比上升9元/吨至45元/吨;对应2019Q4销量2226万吨,同比下滑19.1%,售价321元/吨,同比上升24元/吨,吨毛利110元/吨,同比上升11元/吨左右。 整合完成,降本增效成果良好。2019年,公司完成与金隅集团整合,并成为后者唯一水泥平台。公司与金隅集团整合良好,经营管理效率提升,销售管理费用率同比下降1.4个百分点,同时有息负债可比口径同比减少40.5亿元至165.3亿元,财务费用同比下降2.4亿元,从而使得吨三费同比下降3元/吨至61元/吨,但由于非经营费用增加,公司吨净利2019年同比提升9元/吨至45元/吨(与吨毛利基本同步)。 2020仍是高景气周期,盈利中枢仍有提升空间。我们认为京津冀一体化及雄安新区建设的推进将支撑京津冀地区水泥需求。同时,作为我国环境最敏感地区,当地环保限产仍将严格执行,供给端预计保持良好,而由于当地小企业基本已满负荷生产,供给边际恶化空间有限,水泥行业高景气2020年仍将持续。此外,随着与金隅集团整合的深入,公司经营效率及盈利中枢有望进一步提升。 投资建议。小幅调整销量、售价假设,从而小幅下调2020/2021年收入预测0.6%/1.0%至390.15/408.15亿元,维持归母净利润预测基本不变。考虑全年水泥需求预期的上修,上调估值至9x2020PE(原:8x),上调目标价12.5%至23.40元(原:20.80元),维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-23 19.45 -- -- 20.73 3.65%
21.40 10.03%
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事件:近日公司公布2019年报,公司2019年收入345亿元、同比+9.7%;归母净利润为27亿元、同比+41.9%;2019年经营性现金流净额为82亿元、同比5.6%。公司19Q4收入为82.5亿元、同比-6.4%;归母净利润2.3亿元、同比+165.0%。公司拟每10股派现5元,分红率约24.95%、同比下降3.34pct。 同时公司拟发行可转债,募集资金不超过28.2亿元,主要用于10000t/d生产线建设以及水泥窑协同处置项目。 点评: 北方水泥景气高位运行,公司盈利显著改善。 销量增速前高后低:公司产能核心布局京津冀、陕西、山西等北方市场,19H2开始华北地区受持续高频大气污染治理影响,下游项目施工开工率偏低,受此影响公司2019Q1~Q4水泥熟料销量增速分别为32.9%、5.6%、-6.2%、-16.0%,呈现前高后低趋势。 价格大幅改善:我们认为大气污染治理同样影响区域内企业产能的发挥,使得库存水平持续处于相对低位,2019年公司水泥价格维持高位运行,全年吨水泥熟料均价为315元、同比+25元,其中19H2为313元,同比+23元、环比-4元。 成本有所上升:我们预计公司环保投入、停产费用等因素一定程度推升单位成本,2019年公司水泥熟料吨成本为200元、同比+15元,其中19H2为202元,同比+14元、环比+4元。 吨费用稳中有降,投资收益增厚公司盈利:有息负债下降带动公司吨费用(税金及附加、三费)稳中有降,公司2019年有息负债有所下降,带动财务费用同比-2.4亿元,受此影响公司吨费用同比-2元、至75元。海德堡合营企业盈利贡献主要投资收益,2019年公司投资收益同比+2.8亿元、至3.5亿元,进一步增厚公司盈利。 盈利:受水泥价格回升影响,公司2019年吨净利为51元、同比+18元,其中19H2为46元,同比+14元、环比-10元。 重组完成,金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现,加大环保、骨料同产业链业务延伸。公司与间接控股股东金隅集团共同组建合资公司,组建完成后公司拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台,我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。 公司持续加大水泥同产业链业务延伸:1)公司近期向集团收购泾阳建材100%股权和京涞建材85%股权,合计新增500万吨骨料产能;2)收购北京金隅红树林环保100%股权,加码水泥窑协同处理危废业务;3)公司公告发行可转债,其中计划投资3.2亿元用于4个水泥窑协同处置项目,进一步加码环保业务。2019年公司危废固废处置业务收入为15.9亿元、同比+28.9%,占公司总收入比重5%,毛利率达47.5%,我们认为环保、骨料等同产业链业务的持续开拓有望成为公司新的重要利润增长点。 维持“优于大市”评级。2019年12月中央经济工作会议提出要扎实推进雄安新区建设,公司预计2020年雄安项目有望贡献500~600万吨新增需求,同时我们认为京津冀一体化、差异化错峰政策有望进一步带动销量稳步增长。我们认为公司水泥高景气环境下,充沛的现金流(公司2018~2019年经营性现金流净额分别为78、82亿元)有望持续降低公司负债率水平。我们预计公司2020-2022年EPS分别约2.58、2.86、3.10元,给予2020年PE8~9倍,合理价值区间20.64~23.22元/股。 风险提示。京津冀区域景气回升以及雄安建设低于预期;煤炭价格超预期上涨。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-23 19.45 -- -- 20.73 3.65%
21.40 10.03%
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(一)资产重组完成,京津冀区域龙头地位巩固 2019年冀东水泥完成与金隅集团的资产重组,重组效应持续显现。公司熟料产能达到1.17亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,行业排名第三。产品覆盖河北、北京、天津、陕西、陕西、内蒙古、吉林、重庆、河南等地,京津冀地区市占率50%以上。 随着2020年3月下游地产以及基建投资需求逐渐释放,公司有望迎来新一轮需求高增长期。 (二)19年吨净利上升,吨期间费用下降 2019年公司实现水泥及熟料销量9639.88万吨,同比基本持平。吨净利28元/吨,同比增加8元/吨。吨期间费用69元/吨,同比下降2元/吨。 资产负债率52.52%,同比下降6.93个百分点。 吨净利提升以及吨期间费用下降显示公司盈利能力以及费用管控能力提升。 (三)环保、骨料业务全产业链发展 2019年公司收购红树林环保公司,推动符合条件的水泥熟料企业转型升级,推进京津冀、山西、陕西等地水泥窑协同处置为主的环保项目建设,其中阳泉冀东水泥有限责任公司利用水泥窑协同处置危险废弃物项目开工建设,计划于2020年7月投产,项目投产后每年可处理危险废弃物5万吨。 另外,收购砂石骨料业务为主的泾阳建材、京涞建材,业务协同性高,市场空间较大。 (四)复产有序进行,3月开始需求将逐步提升 目前公司已完全复工,复产正在有序进行中,新冠疫情对公司2020年一季度业绩影响有限。随着雄安新区建设进入实质阶段以及京津冀地区重大工程项目陆续开工,3月开始需求将逐步恢复正常。预计公司全年业绩仍将保持较高增长。 投资建议 预计公司2020-22年归母净利润34.38/37.52/40.12亿,同比增长27.29%/9.13%/6.94%,EPS为2.55/2.78/2.98元,对应当前股价PE为7.7/7.1/6.6倍。与可比公司相比,估值较为合理。维持公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不达预期风险,环保业务开展不达预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-20 18.75 21.71 24.48% 20.73 7.52%
21.40 14.13%
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19年业绩符合预期,20年有望受益北方基建加码 公司发布2019年年报,全年实现收入345亿元,YoY+9.7%;实现归母净利润27亿元,YoY+41.9%,基本持平于业绩预告中值;实现扣非归母净利26亿元,YoY+118.8%。公司19年重组完成后,水泥主业效益提升,资产负债率下降,并拟发行28亿可转债用于万吨线置换和水泥窑协同处置业务。我们看好疫情后北方基建投资加码,预计公司20-22年EPS为2.48/2.74/2.98元,维持“买入”评级。 19Q4销量略低于预期,吨盈利能力继续提升 公司实现水泥熟料销售9640万吨,与2018年的9664万吨基本持平,系19Q4大庆结束后因环保整治导致需求恢复弱于预期。2019年公司水泥熟料实现收入304亿元,对应19年吨均价315元,较2018年提升23元;吨毛利115元,同比增加10元,系吨成本同比上升13元,主要是熟料成本上升较快导致。受益于煤炭价格下跌和公司综合能耗指标同比优化,公司2019年水泥/熟料燃料及动力成本分别同比下降5.4%/4.2%。 区域份额提升重组效应显现,看好疫后京津冀基建回补 公司19Q1完成资产重组后,年熟料/水泥产能分别达到1.17/1.7亿吨,京津冀熟料产能份额达到50%以上,山西、陕西、内蒙古、黑龙江、吉林产能前三。2019年重组效应持续显现,熟料产能利用率稳定在65%左右,吨管理费用和财务费用均呈现下降,年末资产负债率同比下降9.0pct至52.5%。2019年河北省基建投资同比增长15.6%,显著快于全国平均水平,2020年536个重点项目总投资1.9万亿元,当年计划完成投资2410亿元,同比增长14%,我们预计疫情后河北等地基建投资有望加码。 大力开拓环保业务,协同效应预期较好 2019年公司收购金隅旗下红树林环保后,依托公司现有丰富的水泥产线和地域布局,环保产业得到快速发展。截至2019年末,公司危废处置能力50万吨/年,生活污泥垃圾年处理能力139万吨。2019年实现危废固废处置收入15.9亿元,占全部收入的5%,同比增长29%,毛利率47.5%,较2018年提升13.8pct。公司同时公告拟发行28.2亿元可转债,其中1.4亿元拟用于阳泉等四个水泥窑协同处置项目,建成后将新增40万吨/年危废处理能力,税后IRR均在20%左右。 北方基建高弹性品种,维持“买入”评级 我们继续看好公司重组后效益提升,大力拓展环保危废有利于增强长期发展潜力。根据公司2019年水泥熟料量价销售情况,我们预计公司20-22年归母净利润33/37/40亿元(调整前20-21年净利润33/38亿元),当前可比公司对应20年平均7xPE,受市场调整影响普遍不高。考虑到公司区位、成本节约和新业务拓展具备较高业绩弹性,认可给予公司20年9-10xPE,对应目标价22.32-24.80元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速低于预期,环保业务拓展不力,可转债短期摊薄。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名