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冀东水泥
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非金属类建材业
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2025-01-16
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4.98
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--
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5.23
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5.02% |
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5.23
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5.02% |
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2024-09-10
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4.32
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7.94
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60.08%
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6.13
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41.90% |
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6.33
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46.53% |
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详细
1H24盈利符合预告但,但2Q24已环比扭亏冀东水泥1H24实现归属于母公司净利润-8.1亿元,同比亏损扩大(1H23:-3.7亿元),符合业绩预告的指引(7月20日公司盈利预告预计1H24归属于母公司净利润-7.4~-8.7亿元)。隐含2Q24实现归属于母公司净利润2.9亿元,环比扭亏为盈。公司核心市场东北和华北水泥价格5月以来表现亮眼,我们预计随着旺季的到来和行业稳价共识的明确,2H24水泥价格有望延续修复态势。基于更低的销量假设但更高的吨毛利假设,我们将公司2024/2025/2026年EPS下调22.2/13.4/11.2%/至0.07/0.18/0.29元,目标价下调5.4%至7.94元,基于0.73x2024年P/B(2024BVPS:10.88元),较2007年以来的平均P/B低一个标准差,以反映水泥行业需求端的困境。随着2H24价格修复的延续,我们预计公司2H24有望实现扭亏,维持“买入”。 2Q24水泥量价格呈企稳态势场,东北和华北市场5月以来表现亮眼公司1Q24/2Q24水泥熟料销量分别为1103/2715万吨,同比-25.9%/-6.6%。 1Q24/2Q24水泥熟料ASP分别为239/242元/吨,1Q24/2Q24吨毛利分别为-15/41元/吨。分季度看,水泥业务的销量降幅开始趋缓,水泥价格呈现逐季企稳改善的迹象,吨毛利的边际修复显著。京津冀和东北市场5月以来水泥价格表现较为强势,截至9月6日,京津冀/东北在7月以来的水泥均价较1H24高35/130元/吨(9%/33%),我们认为这为公司下半年水泥业务扭亏奠定了较好基础。 行业旺季临近叠加行业稳价共识,42H24有望延续价格修复态势我们认为在政治局会议明确了防止出现“内卷式”恶性竞争、行业追求高质量发展的公式更为明确的背景下,行业通过供给自律优化供需关系的效果有望更为显著。随着旺季的临近,水泥价格也有望再度迎来修复的时间窗口。 我们预计水泥价格和行业盈利的修复有望在2H24延续。 行业生态建设和锤炼基本功并重公司1H24熟料单位产品综合能耗同比-4.2%,燃料替代率超过了10%,煤炭及其他原材料采购成本同比-21%,融资成本同比-17bp,在加强行业生态建设、引领理性复价的同时,公司也继续加强基本功的锤炼。我们认为这有助于公司在通过稳价创造价值的同时,兼顾中长期市场竞争力的提升。 风险提示:房地产销售企稳慢于预期,错峰生产执行弱于预期。
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2024-09-06
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4.44
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6.13
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38.06% |
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6.33
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42.57% |
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详细
事件:公司披露2024年中报,上半年实现营业总收入112.20亿元,同比-23%,实现归母净利润-8.06亿元,同比-120%;其中Q2单季实现营业总收入78.79亿元,同比-15%,实现归母净利润2.93亿元,同比-31%。 水泥需求持续承压,骨料贡献增量,Q2。毛利率改善明显。 (1)公司上半年实现水泥及熟料综合销量3818万吨,同比-13%,主要是国内水泥需求超预期下行的影响,测算吨均价/吨毛利分别为241元/25元,分别同比-40元/-5元,吨毛利降幅小于同行整体水平,吨成本的下降主要因煤价的下降以及公司成本管控加强,上半年公司熟料单位产品综合能耗同比下降4.18%。 (2))骨料业务随产能释放量增利升,上半年实现营收7.29亿元,同比+24%,毛利率50.7%,同比+2.8pct。此外危废固废处置受市场竞争加剧影响收入继续承压,上半年实现营收4.52亿元,同比-5%,但毛利率降幅收窄。 (3)公司Q2实现毛利率20.5%,同比+3.2%,环比+22.8pct,预计主要得益于水泥吨毛利的提升,其中东北市场在前期行业持续亏损的背景下,随着供给侧优化和行业自律强化,价格和盈利明显改善,此外公司产能集中的华北市场价格走势亦优于南方。 费用端整体平稳,资本开支有所收缩,负债率略有下降。 (1)公司上半年单吨水泥及熟料销量对应期间费用61.2元,同比+5.8元,主要是销量减少导致单位固定费用上升所致,期间费用总额则同比-4%。 (2)公司上半年经营活动产生的现金流量净额为8.33亿元,同比-15%,好于盈利表现,上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.08亿元,同比-34%,资本开支节奏有所放缓。 (3)截至二季度末,公司资产负债率/带息债务余额分别为50.26%/209.67亿元,环比下降0.87pct/减少13.61亿元。 北方区域行业自律率先改善,中长期静待格局进一步优化以及政策加速供给侧出清。在今年供需矛盾和行业亏损幅度进一步加剧的背景下,以东北为代表的北方市场行业自律率先改善,错峰生产执行力度大幅强化,价格明显反弹,下半年区域景气有望保持改善态势。中长期,双碳、环保政策进一步趋严为供给侧带来更强约束,中短期产业政策对行业自律的约束有望强化,有利于行业竞争格局的优化和供给侧的加速出清,需观察落地节奏。以东北为代表的北方区域在行业经历持续亏损后有望迎来格局进一步优化整合的契机。 盈利预测与投资评级:公司作为北方区域水泥龙头,受区域产能过剩加剧影响,吨盈利受冲击,但公司内部强化降本增效,外部推动行业生态优化,推动重点市场战略整合、矿山增储、“水泥+”产业布局以及海外产能布局,经营有望底部改善。基于年内水泥需求不及预期,我们预测2024-2025年归母净利润为0.14/3.57亿元(前值为7.12/10.97亿元),新增2026年归母净利润预测为6.93亿元,维持“增持”评级。 风险提示:水泥需求超预期下行的风险,北方市场竞争格局改善不及预期的风险。
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2024-09-03
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4.45
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5.47
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10.28%
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6.13
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37.75% |
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6.33
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42.25% |
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详细
公司上半年实现归母净利润-8.06亿元,同比转亏公司发布 24年中报,上半年实现收入 112.20亿元,同比-22.55%,归母净利润-8.06亿元,同比转亏,实现扣非归母净利润-9.18亿元,亏损同比扩大 4.52亿元。其中 Q2单季度实现收入 78.79亿元,同比-15.29%,归母净利润/扣非归母净利润 2.93/2.22亿元,同比-31.35%/-38.83%,环比均扭亏为盈,非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 上半年水泥量价承压, Q2利润环比扭亏公司 24H1水泥及熟料收入 92.1亿元,同比下滑 25.5%,量价均有承压,24H1公司水泥熟料销量同比-13.15%达 3818万吨,吨均价同比下降 40元至 241元/吨。受原材料价格下降及公司降本增效影响(公司熟料单位能耗同比降 4.18%,燃料替代率超 10%,煤炭及其他原材料采购成本同比降 21%,融资成本同比降 17bp),吨成本同比下降 35.29元至 216.14元/吨,最终实现吨毛利 24.98元,同比下降 4.77元/吨。分地区来看,公司在华北/西北/东北地区收入占比分别达 72.5%/9.3%/8.0%,同比分别-1.7/+1.6/+1.4pct。 单季度来看,公司 Q2总收入环比+135.85%达 78.79亿元,利润环比扭亏,预计主要受北方地区水泥涨价影响,我们测算 24Q2华北/西北/东北地区水泥均价环比分别+3.3%/+0.2%/+14%。我们认为若下半年北方基建需求具有较高支撑性,企业协同意识或仍较优,旺季水泥价格或有望继续推涨,当前盈利相对底部或已得到夯实。 骨料业绩增长,费用率增长拖累净利率24H1公司骨料收入同比+23.68%达 7.29亿元,毛利率同比+2.76pct 达50.67%,危固废处置业务同比-5.18%达 4.51亿元,毛利率同比-1.99pct 达27.27%,非水泥业务毛利占比同比+8.1pct 至 38.2%。 24H1公司新增矿山资源储备 1.06亿吨,目前年熟料产能 1.1亿吨,水泥产能 1.78亿吨,骨料产能 7,660万吨,危固废处置能力 545.6万吨。公司上半年实现毛利率13.75%,同比+0.84pct,其中 Q2单季度整体毛利率 20.54%,同比/环比分别+3.23/+22.79pct。 24年上半年期间费用率 20.83%,同比+4.01pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.38/+2.99/+0.19/+0.45pct,最终实现净利率-7.96%,同比-4.81pct。 24年上半年末资产负债率 50.26%,同比+1.13pct,经营性现金流净额 8.33亿元,同比-1.56亿元。 北方水泥行业龙头,维持“买入”评级公司系北方水泥行业龙头,规模、布局、资源等优势明显。 考虑到公司上半年业绩下滑,下调 24-26年归母净利润为 2.8/6.4/10.6亿元(前值4.5/7.5/10.7亿元), 参考可比公司,给予公司 24年 0.5倍 PB,对应目标价 5.47元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品售价下跌风险、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2024-09-02
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4.45
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--
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6.13
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37.75% |
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6.33
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42.25% |
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2024-08-15
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4.55
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--
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4.59
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0.88% |
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6.33
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39.12% |
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2023-11-01
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7.14
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--
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--
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7.18
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0.56% |
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7.18
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0.56% |
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详细
事件: 公司披露 2023年三季报,前三季度实现营收/归母净利润 223.44亿元/-3.22亿元,同比-18.3%/-119.7%,单三季度实现营收/归母净利润78.59亿元/0.47亿元,同比-25.2%/-90.5%。 Q3水泥量稳价跌, 吨净利环比下降。 (1) Q3全国水泥产量同比-5.1%,需求疲软,供需矛盾加剧行业库存压力,淡季价格跌幅较大, 8月后企稳回升乏力。 (2) 公司 Q3营收同比/环比分别下降 25.2%/15.5%, 预计公司水泥及熟料销量同比基本稳定,但由于公司布局的京津冀市场以及河南、重庆、湖南等地水泥价格跌幅较大,整体均价跌幅超过煤炭等成本降幅, 公司 Q3综合毛利率 17.4%,同比/环比分别-0.8pct/+0.1pct, 测算公司 Q3水泥及熟料综合吨毛利环比 Q2有所下降。 (3)Q3归母净利润环比减少 3.77亿元至 0.47亿元,预计主要是水泥吨净利下降所致。 费用端整体平稳,资本开支有所下降,负债率维持稳定。 (1) 公司 Q3期间费用率为 16.9%, 同比+4.1pct,但期间费用总额同比-1.5%,费用率的上升主要是产品价格同比下跌对分母端的影响,费用管控成效良好。 (2)公司 Q3经营活动产生的现金流量净额为 12.77亿元,同比-16.6%,好于盈利表现, Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 5.36亿元,同比下降 33.1%。 (3) 公司三季报资产负债率/带息债务余额分别为 49.3%/212.83亿元,环比+0.1pct/+0.61亿元。 中期宏观逆周期调节加码, 京津冀作为灾后重建重点区域有望受益。 当前行业景气筑底, 竞争激烈区域企业亏损加剧,低效高成本产能出清压力持续加大。短期需求疲弱,高库存压制价格反弹空间。 但近期新增万亿特别国债落地, 京津冀作为灾后重建重点区域有望受益, 中期宏观逆周期调节将加码,财政政策将持续发力, 实物需求有望企稳回升。我们认为需求改善有望改变行业预期,加速行业竞合秩序修复,叠加淡季错峰力度加大, 2024年行业景气有望改善。 盈利预测与投资评级: 公司作为北方区域水泥龙头, 受区域产能过剩、市场竞争加剧影响吨盈利受冲击,但公司内部加大产业优化力度,推进“六精管理”,外部延伸产业链,持续增强综合竞争力。 中期宏观逆周期调节发力,京津冀区域基建需求占比高,作为灾后重建重点区域有望受益,景气有望底部改善。基于年内水泥需求不及预期、市场竞争加剧,我们下调 2023-2025年归母净利润预测至-7.7/7.1/11.0亿元(前值为17.9/25.2/25.7亿元), 维持“增持”评级。 风险提示: 基建实物需求落地不及预期,区域竞合态势恶化的风险。
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2023-02-10
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8.64
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--
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9.28
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7.41% |
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9.34
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8.10% |
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详细
公司于1月月9日发布2022年业绩预告,预计2022年年利全年归母净利13.5-15.2减亿元,同减45.91%-51.96%。量价双降、成本高企下,公司利润承压明显。 23年供需格局有望改善,期待公司业绩修复,维持买入评级。 支撑评级的要点22Q4利润为负。预计2022年归母净利13.5-15.2亿元,同减46%-52%,按中值测算,2022Q4归母净利亏损1.99亿元,同减11.89亿元。 供需双弱,库存积压,营利收窄。2022年基建增速较高,但实际的工作量及带动的水泥需求有所滞后;地产需求下滑较多;年内全国水泥产量同比下降较多,水泥企业库容压力较大;煤炭成本高位,进一步削弱了公司的利润。 2023年年有望实现量价齐升,建议保持相对乐观。2022年多省市明显加大错峰停窑力度,伴随行业默契度进一步提升,水泥价格有望继续回升,带动行业效益逐步企稳:1)扩内需成为稳增长战略重要支柱,基建、地产投资有望在年内接续发力,预计2023年水泥需求进一步下滑概率小。 2)2022年新增产能有限,行业在短期无序竞争后进入新一轮的再平衡过程,格局优化或推动价格小幅走高。3)煤炭价格波动或将有限,成本企稳背景下,公司利润率回升值得期待。 市场整合创造机遇,北方龙头彰显韧性。冀东水泥12月7日公告和天山股份投资设立合资公司,推动辽宁在内的东北地区市场格局优化。2022年上半年华北区域水泥价格相对稳定,显示了冀东水泥作为北方龙头的韧性,未来通过持续推动市场整合,提升区域内市占率和行业协同度,有望支撑公司业绩回升。 估值考虑22Q4业绩依然承压,参考公司业绩预告,我们下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为321.9、332.0、344.0亿元;归母净利分别为14.7、19.9、26.5亿元;EPS分别为0.55、0.75、1.00元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险煤价持续上升,地产需求恢复不及预期,错峰生产执行不及预期。
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2022-07-20
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9.90
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--
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--
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9.89
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-0.10% |
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9.89
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-0.10% |
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详细
公司 7月 14日晚发布 2022年半年度业绩预告,上半年归母净利预计 10.8-11.8亿元,同降 3.89%-12.04%。在水泥行业遭遇多重压力的情况下公司仍实现单二季度同比增长,难能可贵。结合我们今年稳增长先基建后地产、地产端开工重于竣工的判断,预计下半年销量实现同比增长,全年销量回落 10%以内。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 二季度多重压力下,北方水泥龙头韧性十足:Q2预计实现归母净利13.13-14.13亿,同增 2.6%-10.5%;Q2扣非归母净利 12.8-13.8亿元,同增2.6-10.6%。在疫情多次干扰、地产销售与新开工大幅下行、煤价同比上涨较多的多重不利因素下公司仍实现单季度正增长,难能可贵。 需求下降,上半年销量下滑 20%,预计吨毛利较高于去年同期:公司上半年实现水泥及熟料销量 3840万吨,同比下降 20%。上半年华北地区水泥价格韧性显著高于其他区域,主要由于 1.区域集中度相对高;2.去年四季度能耗双控水泥价格激增时华北地区涨幅小,开春后回落慢。我们测算 Q2公司水泥价格较去年同期高 70元/吨,吨煤炭成本较去年同期高40元左右,电力等其他成本上涨后,吨毛利约同增 10元/吨。 看好下半年需求恢复,全年销量回落 10%以内:下半年随着基建投资实物工作量落地,煤炭保供稳价成本下降等诸多利好因素的兑现,公司业绩有望走出前低后高走势,雨热天气结束后下半年水泥需求或高出于去年同期。结合我们今年稳增长先基建后地产、地产端开工重于竣工的判断,预计下半年销量实现同比增长,全年销量回落 10%以内。 估值 上半年不利因素较多拖累公司业绩,我们小幅调整原有预测。预计2022-2024年公司收入为 359.0、366.2、380.8亿元;归母净利分别为 41.9、43.7、46.6亿元;EPS 分别为 1.58、1.64、1.75元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 煤价异常走高,基建实物工作量落地不及预期,地产开工持续低迷。
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2022-05-26
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9.94
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10.84
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9.05% |
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10.84
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9.05% |
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详细
事件:公司召开第九次董事会十八次会议,审议通过集中竞价回购股份、高级管理人员薪酬管理、工资总额预算管理等重要议案。 支撑评级的要点拟进行首次股权激励,股份回购安全边际较高:此次是公司历史首次进行股权激励计划,此次回购规模为公司总股本1%,回购资金总额不低于26580万元,不高于37212万元,即回购价在10-14元/股之间。5月24日公司股票收盘价10.51元,参与此次回购的安全边际较高。公司上市已26年,选择在此次重组完成后不久进行首次股权激励,展现了公司优化治理的行动力与对未来长期健康发展的信心,此次激励方案值得期待。 高管薪酬管理与工资总额预算管理方法更加科学,有望激发内部活力:方案实施后,公司高管薪酬将由基本年薪、绩效年薪、任期绩效、特殊嘉奖四部分构成,兼顾了每月固定薪酬,与公司绩效挂钩的绩效年薪,与高管稳定性挂钩的任期绩效,以及特殊事项、重大贡献等相关的特殊嘉奖,薪酬方案更全面、更有层次,有望持续激发内部活力。工资总额预算管理则以企业上年度工资总额实际使用情况为基础,根据下一年度发展战略、年度目标任务、经济效益、劳动用工计划、物价水平、工资指导线等因素和全面预算管理需要编制工资使用计划,在合理的基础上力求准确科学,提高预算的准度和精度。 重组完成后治理改善的重要举措:公司于今年初刚刚完成与金隅的资产重组,理清了股权关系。此次股权激励、高管及工资总额预算管理方案的推出是公司在重组完成,股权关系清楚后放开手脚优化公司治理的重要举措,印证了我们之前“重组完成后公司治理会逐渐改善”的判断。 估值考虑年初至今水泥行业景气度相对偏低,我们小幅下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为373.9、394.1、421.0亿元;归母净利分别为48.6、54.1、62.4亿元;EPS分别为1.83、2.04、2.35元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险煤价持续上升,基建投资增速不及预期,地产开工持续低迷
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2022-04-26
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9.79
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--
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--
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11.04
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5.14% |
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10.84
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10.73% |
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详细
需求下行,销量减少致业绩承压。2022年Q1公司实现营业收入49.68亿元,同比-2.51% ,归母净利润-2.33亿元,同比减少1.82亿元。公司单季度业绩下降主要为销量减少所致,与行业整体走势一致,影响因素主要包括: (1)受运输管控及环保影响,下游企业施工进展缓慢,下游需求表现不佳; (2)疫情多点爆发,对复工复产进度产生一定影响; (3)错峰生产执行较好影响公司产量。 盈利水平略有承压,资债结构保持优化。今年一季度,公司核心区域华北地区水泥价格中枢延续去年高位,较去年一季度上涨29.36%,但受成本端原燃材料价格上涨和销量下降影响,公司盈利水平略有承压,2022年Q1公司实现毛利率20.6%,同比下降5.28个百分点,环比去年Q4下降4.4个百分点,净利率为-5.2%,同比下降4.71个百分点。公司期间费用率同比下降1.89个百分点至23.98%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现2.6%/17.6%/3.3%/0.5% , 同比-1.9pct/+0.08pct/-0.06pct/+0.03pct。受销量下降和成本提升影响,经营活动现金流净额为-6.99亿,去年同期为4.18亿。公司资债结构继续保持优化,截至一季度末, 公司资产负债率实现44.49%,同比-5.40pct。 推进资产整合,提升区域话语权。报告期内,公司继续推进水泥行业并购整合,完成对山西华润福龙水泥剩余72%股权的收购,进一步加强华北区域话语权。去年,公司已完成对合资公司金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司47.09%股权吸收合并,有助于未来公司管理效率、资产质量、盈利能力等进一步提升。 风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;疫情反复。 投资建议:区域需求具备支撑,维持“买入”评级。 “稳增长”背景之下,京津冀重大项目建设实现开门红,2022年一季度雄安新区已开工43个项目,总投资601亿元;北京城市副中心200多个重大项目逐项分解,稳步推进。公司熟料产能占京津冀区域总产能50%以上,具有较强的区域话语权,未来还将继续做大水泥、骨料产能规模,加强绿色转型,我们认为公司经营质量仍然具备提升空间,预计2022-24年EPS 分别为1.51/1.62/1.70元/股,对应PE 为7.0/6.5/6.2x,维持“买入”评级。
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2022-04-21
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11.21
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10.98
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121.37%
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10.33
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-7.85% |
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10.84
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-3.30% |
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盈利低于预期,淡季非经营性因素扰动大冀东水泥一季度归母净利润-2.33亿元,亏损额同比增1.82亿元,低于我们预期(+1.41亿),主因非水泥业务收入、权益法核算的投资收益和营业外收入略低于预期。由于北方水泥市场一季度淡季特征更为显著,当季销量占全年比例仅12.4%(2019-2021平均),因此非经营性因素对盈利扰动较大。在房地产市场失速、疫情带来更频繁阶段性管控等因素影响下,我们预计1H22水泥需求端挑战较严峻,但供给端的有利因素,包括执行更佳的错峰生产、更好的行业竞合格局、以及进口熟料冲击减少,将有助于缓解需求下行压力,也为后续需求企稳后盈利修复提供支持。维持“买入”以及目标价12元,基于8x22-23年平均PE,相对可比公司历史均值10xPE有20%折让,主因公司所在市场需求前景相对弱。22/23/24年预测EPS为1.43/1.56/1.60元。 收入和毛利率微降,费用管控到位公司一季度实现主营业务收入49.7亿元,同比-2.5%。我们认为这反映了水泥业务销量同比下滑、但被价格同比上行部分抵消。由于一季度水泥需求疲弱,且公司所在区域受环保管控较为严格,我们估算公司1Q22销量同比回落20%左右。得益于行业竞合生态改善,水泥价格维持在高位,我们估算同比实现大幅提升(公司所在区域市场一季度均价同比+106元/吨)。但受制于由于煤炭等原燃料价格的上涨以及销量回落带来的固定成本占比提升,公司一季度实现综合毛利率22.1%,同比回落2pp。费用管控依然到位,销售、管理和财务三项费用合计10亿元,同比-2.9%。 疫情增添新挑战,静待需求企稳我们认为房地产领域的失速是水泥行业一季度水泥需求疲弱的主要原因,而目前房地产市场的冷却、部分民营房企的流动性困境以及房企投资意愿普遍下降等不利因素尚未看到明显改善。近期新一轮疫情也给需求带来更多不确定性,阶段性的疫情管控更高频地发生后,二季度水泥市场很可能出现旺季不旺的局面,在一季度企业普遍进行了较长时间检修的情况下,二季度供需再平衡可能面临更多挑战。考虑到政府稳增长意愿的坚定,我们对下半年水泥需求的复苏仍然持乐观态度。在水泥行业竞争生态优化、供给端的调节能力提升的背景下,我们预计需求企稳后,行业盈利可能迎来非常快速的反弹。 风险提示:房地产政策严于预期,财政资金下沉效果弱于预期。
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2022-04-21
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10.63
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公司于 4月 19日发布 2022年一季报,一季度公司实现营收 49.7亿元,同降 2.5%;归母净利亏损 2.3亿元,同降 352.9%。经营活动现金净流量为净流出 7.0亿元。单季度毛利率 20.6%,同比回落 5.3pct,环比回落 6.3pct。 支撑评级的要点一季度经营承压,业绩下滑:公司是北方水泥龙头,一季度本就是北方水泥淡季,单季度业绩亏损并不奇怪。今年一季度叠加错峰停产天数增加,煤炭成本冲高,地产开工大幅下滑以及疫情干扰等众多不利因素,公司单季度较往年亏损幅度提高。 销量下滑较多,成本与价格符合预期: 我们测算公司一季度销量 1,100万吨左右,同比下降 26.7%,吨价格 451.6元,吨成本 358.7元。环比去年四季度,公司吨价格/成本/毛利分别下降 5.9元、上升 15.5元、下降 21.3元;同比则分别上升 111.9元、106.8元、5.1元。我们同比口径下,公司产品单吨毛利仍有一定上升。根据统计局数据,一季度全国水泥产量下滑 12.1%,量的下滑是公司一季度业绩下滑的主要原因,而成本与价格则基本符合预期。 二三季度公司业绩有望回补:行业层面,一季度基建投资增速亮眼,全国多地基建集中开工;在一季度经济增速相对较低的情况下,基建项目有望在二三季度追赶进度,水泥需求有望得到支撑。公司层面,公司完成重组治理有望改善;公司长协煤比例计划提高到 30%,煤炭成本压力或边际改善;公司承诺近三年实现年均分红不低于年均可分配利润的50%,分红比例较高,价值股属性仍然较强。 估值公司业绩表现符合预期,我们维持原有盈利预测。预计 2022-2024年公司收入为 407.7、434.0、457.4亿元;归母净利分别为 51.7、60.5、65.9亿元; EPS 分别为 1.95、2.27、2.47元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险煤价持续上升,基建投资增速不及预期,地产开工持续低迷
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2022-03-18
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事件:冀东水泥发布2021 年年报:2021 年,公司实现营业收入363 亿元,同比增长 2.42%;归属于上市公司股东的净利润28.1 亿元,同比下降1.40%。 投资要点: 全年营收363 亿元稳中略增,燃料成本上涨盈利小幅下滑。报告期内,由于公司水泥及熟料综合销量同比下降7.08%,但是全年水泥价格整体处于高位,全年实现营业收入363 亿元,同比小幅增长2.42%。由于水泥价格上涨主要来自上游煤炭涨价,公司全年归母净利润28.1 亿元,同比下降1.4%,整体毛利率26.89%,同比下降5.74%,净利率11.51%,同比小幅下降3.1%。 重组完成巩固华北龙头地位,有望持续受益地区供需格局改善。 报告期内,公司吸收合并金隅冀东合资公司、纳入原属金隅集团与冀东水泥的所有水泥资产,共拥有熟料产能1.1 亿吨,水泥产能1.76亿吨,是中国北方最大的水泥生产厂商。2021 年,华北主要地区固投总额同比增速均为正,2022 年雄安新区大量建设项目将带动水泥需求。供给端,华北地区产能受限较多,同时公司进一步提升地区内市占率,巩固地区龙头地位。随着华北地区供需格局改善及市场集中度提升,公司作为地区龙头将持续受益。 盈利预测和投资评级:公司营收小幅增长,盈利暂时略承压,主要市场华北地区供需格局持续改善,公司龙头地位稳固。我们预计成本端煤炭价格今年有望继续下降,同时水泥价格维持当前水平趋向稳定,预测公司2022-2024 年营收分别为400.72、425.33、447.74亿元,归母净利润分别为34.44、37.40、40.50 亿元,对应PE 为7.86、7.23、6.68 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:煤炭价格持续走高;水泥价格大幅下跌;水泥需求萎缩;基建项目投资不及预期;疫情对经济持续的负面影响超过预期。。
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2022-03-18
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10.16
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利润小幅下降,分红比例大幅提升。2021 年公司实现营收363.38 亿元,同增2.42%,归母净利润28.10 亿元,同减1.40%,扣非后归母净利润24.19 亿元,同减12.78%,基本EPS 为1.769 元/股,业绩下降主要受煤炭价格大幅上涨和水泥熟料销量下降影响,非经常性损益主要来自产能指标收入等。公司拟10 派7.5 元(含税),合计现金分红金额19.94亿,分红率达70.96%,彰显公司对未来经营发展稳健前行的信心。 盈利水平小幅承压,资债水平继续优化。2021 年公司销售水泥熟料9972 万吨,同比降低7.1%,主要由于去年下半年地产、基建需求下行,同时能耗双控、限电限产使得产量下降。公司全年水泥熟料吨收入同比上升33.37 元至320.37 元,主要由于下半年供给不足之下价格大幅上涨;受煤炭价格大幅上涨影响,全年吨成本上升45.99 元至235.21 元,导致吨毛利下降12.61 元至85.17 元。公司积极推动企业“培优”,费用控制方面进一步强化,剔除销售费用中运输成本口径调整后,2021 年期间费用率下降0.48pct 至14.65%,其中财务费用率下降0.69pct 至1.81%,主要由于有息负债规模减少及融资利率下降。随着资债结构优化,资产负债率进一步下降至44.01%。 报告期内,公司经营活动现金流净额为62.11 亿元,同比下降28.8%,主要受成本上涨等因素所致。 资产整合完成,产业布局保持优化。报告期内,公司完成对合资公司金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司47.09%股权吸收合并,有助于未来管理效率、资产质量、盈利能力等进一步提升。公司积极推进水泥行业并购整合、产能置换,报告期内完成宏威水泥资产并购,以及山西华润福龙水泥股权收购,铜川万吨线建成投产、其他产能置换及迁建项目进展顺利;骨料新增产能1000 万吨。 风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;疫情反复。 投资建议:高股息率提供安全边际,维持“买入”评级。 “稳增长”背景之下,京津冀一体化、雄安新区、北京城市副中心的建设进程有望加快,公司熟料产能占京津冀区域总产能50%以上,具有较强的区域话语权,未来还将继续做大水泥、骨料产能规模,加强绿色转型,增强发展韧性。目前公司股息率约6.9%,提供良好安全边际,预计2022-24 年EPS 分别为1.51/1.62/1.70 元/股,对应PE 为7.2/6.7/6.4x,维持“买入”评级。
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