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冀东水泥 非金属类建材业 2021-04-05 14.74 -- -- 15.39 0.65%
14.84 0.68% -- 详细
事件: 公司披露重组预案,( 1) 拟通过向金隅集团发行股份的方式,购买 其所持合资公司 47.09%股权并吸收合并合资公司。 ( 2) 拟向包括北京国 管中心在内的不超过 35名符合条件的特定投资者以非公开发行股票方式募 集配套资金,资金总额不超过本次交易中以发行股份方式吸收合并的交易价 格的 100%。 点评: 标的资产交易对价为 136.33亿元,我们测算对应 0.95倍 PB、 6.4倍 PE。 此次标的资产评估值约 136.33亿元作为交易对价。 按照合资公司 2020年 度财务指标计算( 2020年末净资产为303.38亿元, 2020年度净利润为 45.07亿元),交易对价对应市净率 0.95倍,对应市盈率 6.4倍,均低于上市公 司停牌前 1.48倍 PB、 7.4倍的估值水平。 暂不考虑配套融资,我们测算发行后 EPS 基本持平, BPS 增厚。 按照 13.28元/股的发行价格,我们测算发行股份数量为 10.27亿股,发行后股本为 23.74亿股,按停牌前收盘价计算,发行后市值为 371.55亿元。 暂不考虑 转股影响和其他调整, 我们测算发行后公司备考归母净利润约为 49.72亿 元,对应 EPS 为 2.09元/股,与发行前的 2.11元/股基本持平。我们测算公 司发行后归母净资产为 319.97亿元,扣除其他权益工具账面价值后,我们 测算公司发行后 BPS 为 12.03元/股(对应 1.30倍 PB), 较发行前的 10.59元/股提升(对应 1.48倍 PB) 。发行后财务指标总体改善, BPS 增厚幅度明 显而 EPS 基本持平的原因主要是标的资产的负债率明显低于上市公司整体 水平。 投资建议: ( 1) 收购合资公司少数股权完成后将实现冀东水泥对平台水泥资产在股权 上的完全控制,不仅理顺了股权关系,也将增厚公司的归母净利润体量, 提 升对 BPS 等财务指标。 ( 2) 中长期继续看好泛京津冀市场景气上行。 随着 泛京津冀区域格局得到明显优化,需求趋势性回升之下,逐渐形成一个类似 于长三角高集中度、较高产能运转率的大市场,以中国建材、金隅冀东为核 心,价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。矿山和超载整治也将使得行 业成本曲线尾部陡峭化,头部企业的盈利空间得到进一步扩大。需求平稳增 长的基础上,随着环保限产边际收紧,加之外围内蒙、宁夏等地在能源政策 下对外输出或明显受限,我们判断 2021年公司有望迎来量价齐升。 ( 3) 考虑购买资产增发股份,暂不考虑配套融资,我们预测公司 2021-2023年 归母净利润分别为 60.6、 66.3、 71.4亿元,对应 EPS2.55、 2.79、 3.01元, 对应 PE6.1、 5.6、 5.2倍,维持“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-22 16.29 18.71 43.15% 16.89 0.00%
16.29 0.00% -- 详细
量增价跌,盈利维稳,符合预期冀东水泥3月16日发布了公司2020年报。归属于母公司净利润28.5亿元,同比增5.5%,基本符合预期(华泰:27.3亿元)。水泥和熟料销量同比增11.3%至1.07亿吨,显著快于行业(+7.1%),吨毛利同比降17元/吨至98元/吨。 我们上调公司销量的假设,但是下调价格和吨毛利假设,将21/22年EPS调整为2.43/2.49元(前值:2.40/2.82元);目标价下调为19.4元(前值:20.3元)。公司20年以来份额的显著扩张以及费用率的下降体现了公司市场话语权和综合竞争力的提升。我们认为随着房地产投资企稳得到逐步验证,此前市场对水泥需求的担心有望缓解,带来估值修复。重申买入评级。 四季度份额扩张提速,费用压降延续公司四季度业绩强劲,单季归属于母公司净利润7.6亿元,同比增228%,占全年盈利27%(18/19年同期占全年5%/9%)。当季销量3051万吨,同比增37.1%,增速环比扩大(3Q20:20.3%),高于行业增速(+14.5%),是业绩同比大幅改善的主要原因。管理费用同比降9.3%,吨管理费用40元/吨,同比降33.8%,延续了20年以来良好的管控成效。得益于更低的有息债务和平均利率,财务费用同比降32%至1.8亿元。吨毛利回落至90元/吨(同比降19元/吨,环比降7元/吨),部分抵销了销量的快速增长和费用的压降。 121年供需总体平稳,区域市场有边际改善考虑到新增产能仍然只在局部区域集中投放、错峰生产逐步常态化以及需求的稳定,我们认为2021年中国水泥行业将维持平稳的供需关系,公司所在的主要区域市场有边际改善的契机。对于京津冀市场,雄安新区进入实质性建设阶段以及错峰生产的差异化执行将有助于公司在稳定价格的同时实现份额的扩张。得益于错峰生产更好的执行、竞争环境的边际改善,西南和东北这两个市场今年的水泥价格有望企稳反弹,虽然我们认为反弹的幅度未必很大,因为这将有赖于当地主导企业的竞合态度发生根本性的改变。 市场话语权和综合竞争力逐步提升,重申买入考虑到公司20年以来市场份额扩张提速,我们上调21/22年销量假设;由于4季度吨毛利有所回落,我们下调21/22吨毛利假设。综合量价影响,我们将公司21/22年EPS调整为2.43/2.49,引入23年EPS2.51元;目标价下调为19.4元(前值:20.3元),基于8x21年PE,符合可比公司当前估值水平(图表3)。我们认为公司的份额扩张和费用压降体现了公司市场话语权和综合竞争力提升,房地产投资企稳也将缓解市场对需求端的担忧,重申“买入”。 风险提示:1)房地产政策收紧程度强于预期;2)错峰生产执行情况差于预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-19 16.29 19.29 47.59% 16.89 0.00%
16.29 0.00% -- 详细
20年业绩小幅增长,维持“增持”评级3月16日晚公司发布20年年报,20年实现营收354.80亿元,YOY+2.82%,实现归母净利润28.50亿元,YOY+5.53%,扣非归母净利润27.73亿元,YOY+6.10%。公司20Q4实现收入103.25亿元,同比+27.57%,实现归母净利润7.56亿元,同比+262.51%。收入增长主要系销量增长带动,疫情影响下价格同比有所下滑,我们看好21年区域需求继续释放,供给管控持续趋严下,价格有望迎来修复,维持“增持”评级。 20年销量快速增长,看好华北地区需求持续旺盛公司2020年销售水泥和熟料10733万吨,同比增长11.3%,其中水泥销售9508万吨,同比增长12.2%。我们测算公司20年水泥吨均价287元,同比下降28元,吨均价下降一方面由于疫情影响下华北地区水泥价格下滑较多,另一方面因需求恢复后公司为加快水泥出货而采取以价换量策略。公司通过提高煤炭集采比例及加强煤炭运输管控来降低采购成本,吨成本同比下降11元,吨毛利98元,同比下降17元。分区域来看,公司主要销售区域华北地区收入同比增长8.68%,反映了需求较为高涨,其他区域收入同比均有所下滑,我们认为21年在雄安新区建设、京津冀一体化等国家战略规划推动下,华北地区水泥需求仍有望保持较高增速,同时区域环保限产力度仍较大,水泥价格有望迎来修复。 费用率有所下降,资本结构持续优化公司持续加强费用管控,20年期间费用率同比下降1.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/-1.2/+0.1/-0.9pct,管理费用率下降主要系修理费同比减少,财务费用率下降主要系报告期有息负债减少及融资利率下降,我们测算公司20年末有息负债141.5亿元,同比下降14.5%。公司20年末资产负债率45.5%,同比下降7.0pct,资本结构持续改善。全年经营性现金流净流入87.3亿元,同比增长6.2%。公司10月12日28.2亿元可转债项目成功获批,资金实力进一步增强,募投项目有望加快落地,我们认为看好此次发行有利于公司提升综合效益、构建新增长点。 华北水泥龙头,多元化布局支撑长期发展公司系华北水泥龙头,在华北地区市占率高达31%(CR3为43%),其中在河北地区市占率达50%,重组后规模效应发挥,费用情况及资本结构明显改善,我们看好21年华北地区水泥需求继续增长,价格有望修复,且公司加快危固废、骨料业务布局,中长期发展可期。我们给予公司21-22年归母净利润至33.7/36.7亿元(前值32.3/43.6亿元),并新增23年归母净利润预测41.1亿元,参考可比公司估值,给予公司21年8倍目标PE,对应目标价20.00元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、节后水泥价格上涨不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-19 16.29 18.36 40.47% 16.89 0.00%
16.29 0.00% -- 详细
水泥业务经营稳健,业绩符合预期。20年公司营收354.8亿,YoY+2.8%;归母净利润28.5亿,YoY+5.5%,业绩符合预期。20年稳健增长主要由于水泥及熟料销量稳健增长,20年销量1.07亿吨,YoY+11.3%。考虑到20H1低基数,以及京津冀/雄安拉动,预计21年水泥销量仍有大个位数增长。 骨料业务表现亮眼,危废业务增长有望加速。20年公司水泥熟料业务实现收入308.0亿,YoY+1.5%。受疫情影响,20年公司水泥熟料吨均价287元,同比下滑28元;得益于成本/费用的管控加强,吨净利同比仅下滑1.9元至22.4元。20年公司骨料业务实现收入9.4亿,YoY+26.1%,主要由于公司加快骨料基地建设。公司将围绕京津冀核心地区收购矿山项目,骨料业务有望保持较好增长。20年危废固废处置业务收入17.6亿,YoY+10.5%,21年公司危废募投项目有望投产,我们判断公司危废业务增长有望加速。 费用率有望持续。改善,经营性现金流向好。20年公司毛利率同比下滑2.05pct至35.01%,主要受水泥毛利率下滑2.56pct拖累(水泥均价走低);得益于费用管控加强,净利率提升0.2pct至8.03%。公司20年期间费用率17.51%,同比下降1.79pct,其中修理费下降带动管理费用率下降1.24pct,资产负债率下降7.1pct至45.5%,带动财务费用率下降0.92pct,有望继续改善。公司20年经营性现金流净额87.3亿,YoY+6.2%,主要由于公司加大应收款回收力度,20年末公司应收款合计53.7亿,同比下降13.0亿(YoY-19.5%)。 经营不断改善,有望受益碳中和。水泥属于高碳排放行业,在碳中和背景下,为实现降碳,水泥行业错峰限产有望趋严,21年华北水泥均价有望提升。得益于前期环保/矿山安全投入增加,经营不断改善,费用率仍有下降空间。 财务预测与投资建议预测21-23年EPS2.38/2.56/2.74元(原21/22年为2.30/2.47元),盈利预测调整主要考虑到受京津冀/雄安拉动,调增水泥销量假设。公司是华北水泥龙头,销量持续向好,费用率有望改善,参考水泥行业21年平均PE为8X,认可给予公司21年8XPE,对应目标价19.04元,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期;环保因素导致产线关停;危废毛利率下滑风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-19 16.29 -- -- 16.89 0.00%
16.29 0.00% -- 详细
收入增长 2.8%, 净利润增长 5.5%,拟 10派 5元 公司全年营收 354.80亿元, 同增 2.82%,归母净利润 28.50亿元,同 增 5.5%, 扣非后归母净利润 27.73亿元,同增 6.1%, 基本 EPS 为 1.964元/股, 其中 Q4单季度归母净利润为 7.56亿元,同比大增 262%, 拟 10派 5元(含税), 符合此前业绩预告。 在疫情等不利因素影响下,全 年业绩平稳增长,主要由于一方面公司管理效能、运营质量和成本费用 管控能力提升,另一方面市场结构优化下,水泥熟料销量持续提升。 销量创历史新高,经营质量持续改善 公司全年销售水泥熟料 10733万吨,同增 11.33%,创历史新高, 其中 Q1-Q4单季度销量增速分别为-41.1%/8.4%/20.3%/37.1%,增速逐季稳 步回升, 主要受益于①公司提升核心及重点区域市占率和市场地位, ② 区域建设需求良好。 我们测算 2020年公司水泥熟料吨收入和吨成本分 别为 287和 189元,同比下降 27.9和 10.6元, 收入下降主要由于疫情 等因素影响导致区域水泥价格下行,成本端受煤炭价格下降带动走低, 全年吨毛利为 97.8元,同比减少 17元。报告期内公司期间费用率降低 1.73pct 至 17.8%, 其中管理费用率和财务费用率分别下降 1.25pct 和 0.92pct; 销售费用率提高 0.38pct, 主要由于销量增加带来的运费成本 增长。公司年末资产负债率为 45.5%,同比继续下降 7.1pct,经营活动 现金流净额为 87.3亿元,同增 6.2%,整体经营质量持续改善。 积极推动环保升级,增强未来发展动力 报告期内,公司积极推进战略布局,包括推动矿山扩储、骨料产业链配 套、绿色矿山、智能工厂等工作,积极推动环保产业升级,截至 2020年底,建成 38个危废固废处置项目,处置能力达 273万吨/年( +45%), 板块收入达 17.56亿,同比增长 10.5%。 区域建设动力足, 维持“买入”评级 公司所在核心区域京津冀一体化建设持续推进, 雄安新区正处于大规模 阶段,受去年疫情影响,今年项目需求有望进一步释放,公司作为区域 水泥龙头有望受益明显。 预计 2021-23年 EPS 分别为 2.55/2.90/3.13元/股,对应 PE 为 6.1/5.4/5.0x, 维持“买入”评级。 风险提示: 供给增加超预期; 区域项目落地不及预期; 疫情反复。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-19 16.29 -- -- 16.89 0.00%
16.29 0.00% -- 详细
下半年需求快速释放,价格下跌拖累业绩:20年公司销售水泥和熟料1.07亿吨、同比增长11.34%,其中下半年销量0.65亿吨,不但弥补了上半年疫情导致的销量下滑,而且全年销售增速为过去三年最高水平。从季节上看,四季度是北方传统的淡季,公司单季实现收入103.25亿元,为历年同期最好水平。这说明需求并未因为疫情而消失,同时河北需求在快速释放。从价格上看,公司平均售价287元/吨、同比下降9%,降幅较上半年有所扩大。 成本费用管控得当,净利率同比回升:受产品价格下跌影响,20年公司水泥和熟料吨毛利98元、同比下降15%,吨净利48元、同比下降5%。公司加强成本费用管控效果显著,吨生产成本189元、同比下降9%,吨费用57元、同比下降17%。虽然公司毛利率减少2.06个百分点至35.01%,但是公司净利率增加0.4个百分点至14.61%。 雄安新区加快建设,区域水泥需求乐观:雄安新区已步入大规模建设阶段,施工现场如火如荼,水泥需求旺盛。公司在雄安新区周边布有8条产线,产能占比达到77%。我们预计21-23年河北地区水泥需求增速8.1/7.3/5.9%,公司有望受益于河北地区需求的快速增长。 收购核心资产少数股权,利润或将大幅增长:公司主要的盈利来源是持股比例为52.91%的金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司,20年该公司实现营业收入281.09亿元,净利润45.07亿元,是公司主要的收入和利润来源。根据公司公告,公司拟以发行股份的方式收购金隅集团持有的剩余股权并同步募集配套资金,收购完成后或将导致公司利润大幅增长。 盈利调整与投资建议 我们预计21-23年公司销售均价290/295/300元,销量增速4.3/3.9/3%,预计公司未来三年归母净利润35.15(上调2%)/42.54(上调10%)/50.21亿元,对应PE6/5/4X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行风险;价格下跌风险;雄安新区建设进度低于预期风险;水泥销量低于预期风险;其他区域水泥需求下滑风险;固废板块毛利率下滑风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-18 15.18 18.82 43.99% 16.89 7.31%
16.29 7.31% -- 详细
事件:2020年公司实现营收约354.8亿元(+2.82%),归母净利润约28.5亿元(+5.53%),扣非归母净利润为27.73亿元(+6.1%);其中Q4实现营收103.251亿元(+27.57%),归母净利润7.56亿元(+262.51%),扣非归母净利润7.44亿元(+427.66%),同时拟每10股派发现金红利5元(含税)。 点评:4Q4量增价跌,业绩符合预期。公司2020年实现水泥熟料综合销量约1.07亿吨,同比增长约11.3%,其中Q4实现水泥熟料销量3050万吨,同比增长约37.1%,远高于区域增速,主要原因由于去年同期受大会以及环保因素的影响,公司销量基数较低所致,同时地产需求旺盛,年前赶工期支撑销售。我们测算Q4公司销售均价约294元/吨,同比下降约32元/吨,主要由于去年同期价格基数较高,而2020年受疫情影响,区域整体价格有所下降所致;Q4吨成本约190元/吨,同比减少21元/吨,主要20Q4产销率提升,单位成本有所下降所致,吨毛利约105元/吨,同比下滑约10元/吨。 管理效率稳步提升,资产负债表持续修复。截止报告期末,公司经营性净现金流为87.28亿元,同比增长6.2%,同时公司在手现金约为59亿元;公司资产负债率为45.5%,同比下降7个pct,资产负债表持续修复;我们测算,公司Q4吨费用约为53元,同比下降24元/吨,其中吨财务费用为5.2元/吨,同比下降5.5元/吨,资金使用效率继续提升。我们认为,随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,资产质量稳步提升。 环保业务发展迅速,有望带来新的增量。公司依托红树林公司大力发展环保产业,截至2020年末,公司建成38个危废固废处置项目,危废固废处置能力达273万吨/年;生活垃圾处置能力80.42万吨/年;2家附属企业开展污染土处置,处置能力19.38万吨/年;20年危固废处置业务营收17.56亿元,同比增长10.5%,环保业务快速发展,占整体营收的5%左右,随着国家对环保要求日益趋严,未来环保业务有望成为公司新的业绩增长点。 需求保持稳定,区域格局仍有改善空间。从1-2月份地产数据来看,地产投资依旧强劲,保持很强的韧性,而今年作为“十四五”元年,会有新的一批重点工程落地,基建端有望保持平稳;同时雄安新区已进入土建高峰期,需求持续释放,按照公司测算,预计每年增量约500万吨,雄安新区将提供中期需求增量;供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放,随着“碳中和”目标的提出,唐山地区开启新一轮的环保督察,有望迎来新一轮供给改革,区域供需格局有望持续改善。同时目前公司铜川公司10000t/d水泥熟料(危废)生产线项目已开工,预计到2021年6月30日生产线点火试生产,届时将提供新的产能增量。 投资建议:我们维持2021-2022年公司归母净利润分别为32.82和35.66亿元,对应EPS分别为2.44元和2.65元,对应21-22年PE估值分别为6.4和5.9倍,看好未来公司区域话语权继续提升,调整目标价19.52元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-18 15.18 17.74 35.73% 16.89 7.31%
16.29 7.31% -- 详细
事件概述公司公布2020年报。公司2020年全年实现收入354.8亿元,同比+2.82%,实现归母净利润28.5亿元,同比+5.53%;其中,Q4实现归母净利润7.56亿元,同比+222.67%。 华北疫情影响,价格低于2019年同期。2020Q4由于此前疫情期间被压制需求逐渐释放,且新项目陆续开工,水泥需求恢复强劲,其中公司核心区域华北水泥产量累计增速由Q3的4.1%提升至Q4的8.7%,但由于年中京津冀地区疫情反复,华北地区旺季涨价幅度较小,使得2020年全年及2020Q4公司水泥熟料售价低于2019年同期。测算2020年公司水泥及熟料销量10733万吨,同比上升11.3%,售价287元/吨,同比下降28元/吨,吨毛利98元/吨,同比下降27元/吨;估算对应Q4销量3051万吨,同比增长37%,售价290-295元/吨左右,同比下降30元/吨左右,吨毛利95-100元/吨,同比有所降低。 管理效率提升,负债率降低,吨三费显著下降。由于管理效率提升,公司管理费用率同比降低1.2个百分点至10.8%,同时由于有息负债相较2019年底减少24亿元左右,公司财务费用同比降低3亿元左右至8.9亿元,带动2020年公司水泥业务吨三费同比下降11元/吨至50元/吨,而吨三费的下降是公司业绩同比增长的主要原因。此外公司计提资产、信用减值同比减少2.6亿元左右,进一步增厚利润。 2021年京津冀地区量价均有修复空间。我们认为作为国家重点建设的城市圈,京津冀地区基建投资2021年仍将稳定提升,而碳中和背景下当地环保限产力度将保持较为严格,从而使得京津冀地区供需格局同比2020年有所改善,量价均有修复空间。 投资建议。考虑到疫情影响下2021年公司水泥价格起点低于预期,下调水泥价格假设,对应下调2021/2022年收入预测5%左右至378.3/390.6亿元,归母净利润预测10%/6%至30.94/34.41亿元。给予公司2021年盈利预测8xPE估值,对应下调目标价至18.40元(原:23.40元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,环保限产不及预期,系统性风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-18 15.18 -- -- 16.89 7.31%
16.29 7.31% -- 详细
一、事件概述。 公司2021年3月16日发布2020年年报,2020年营收355亿元,同比增长2.8%,归母净利29亿元,同比增长5.5%。 二、分析与判断 水泥熟料销量快速增长,净利同比增长5.5%。 据公司公告,报告期公司水泥及熟料综合销量10733万吨,同比增长11.33%。在建工程同比增长93.34%,主要是水泥窑协同处置危险废弃物项目和铜川公司新建熟料水泥生产线项目等增加。管理费用14亿,同比增长12%,主要是销量增加导致运输费用增加。财务费用9亿,同比减少25%,主要是报告期有息负债减少及融资利率下降。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解,地产、基建对水泥的需求增速将持续回暖,公司作为北方水泥领军企业有望持续受益。 北方水泥领军企业,持续受益“雄安新区”等国家战略带来的需求稳定增长。 从累计同比月度均值数据看,2020年河北固定资产投资完成额累计同比为-1.4%,比2019年下降6.5个百分点;房地产开发投资完成额累计同比为-0.4%,比2019年提高0.8个百分点;房屋新开工面积累计同比1.2%,比2019年下降6.6个百分点。公司是北方最大的水泥生产企业,熟料产能1.17亿吨,水泥产能1.7亿吨,水泥生产线布局和销售网络覆盖13个省、自治区、直辖市,在所布局的区域形成了规模上的比较优势并拥有接续保供大工程、大客户的能力,在京津冀地区市占率超过50%。公司主要辐射京津冀、东北、陕西、湘渝等区域,面对“京津冀协同发展”、“雄安新区”、“成渝双城经济圈”、“东北振兴”、“西咸新区”等国家战略发展建设机遇,未来将持续受益。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好。 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 三、投资建议。 预计公司2021~2023年EPS分别为2.37元、2.72元、2.98元,对应PE分别为6.6倍、5.8倍、5.3倍。当前建材行业可比公司平均估值为15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 华北地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-01-22 14.33 15.53 18.82% 15.80 10.26%
16.89 17.86%
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受疫情反复影响,业绩略低于预期。1月19日公司公告,预计20年实现归母净利润28.2-29.2亿,YoY+4.42%-8.12%,预计20Q4实现归母净利润7.26-8.26亿,YoY+214%-258%。20Q4业绩增速较快,我们判断一是由于19年同期业绩低基数;二是由于公司加强管控,管理/财务费用率有所下降;三是由于20Q4公司水泥熟料销量大幅增长。业绩略低于我们预期,主要由于受疫情反复影响,公司水泥熟料业务吨均价/吨毛利同比有所下滑。 20Q4销量保持较好弹性,费用管控成效初显。报告期内公司水泥/熟料销量约1.07亿吨,YoY+11%,其中20Q4水泥熟料销量3018万吨,YoY+35.6%,我们判断一是由于19Q4受国庆阅兵影响水泥熟料销量基数较低,二是由于为维持20年经济稳定增长,导致20Q4较往年仍保持赶工状态,带动需求向好。我们估算20Q4公司水泥熟料吨均价约340元,同比下降约30元,但公司20Q4吨盈利约24.1-27.4元,同比提升14.1-17.4元,我们判断主要由于公司资产负债率下降/前期环保设备及矿山安全投入增加,带来财务/管理费用率有所下降,我们估算20Q4公司吨期间费用同比下降约53元。 21年均价略有承压,费用率有望继续改善。公司受益于京津冀一体化/雄安新区建设(测算21年雄安水泥需求约500万吨,占公司销量约5%),需求有望继续向好。考虑到21年初华北水泥均价低于20年同期,且21年华北地区供需均相对平稳,我们判断21年公司水泥熟料均价略有承压。随着公司继续加大管控力度,降低环保/矿山安全来带的影响,以及公司现金流好转带来的资产负债表持续修复,我们判断公司期间费用率有望继续改善。 财务预测与投资建议 下调20-22年EPS2.13/2.30/2.47元(原2.46/2.74/2.97元),盈利预测调整一是考虑到公司受雄安/京津冀一体化拉动,调增水泥熟料销量假设,二是考虑到受疫情反复影响,调减水泥熟料吨收入假设。公司是华北地区水泥龙头,销量有望持续向好,费用率有望改善,参考水泥行业21年平均PE为7X,认可给予公司21年7XPE,对应目标价16.10元,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期;产线关停风险;危废固废业务毛利率下滑风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-01-22 14.33 -- -- 15.80 10.26%
16.89 17.86%
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国信建材观点:1)四季度业绩大增,全年销量稳步回升:根据业绩预告区间,预计公司Q4单季度实现归母净利润7.26-8.26亿元,同比增长247.92%-295.87%,全年水泥熟料销量同比增加约11%,其中Q1-Q4单季度销量分别同比增长-41.06%、8.44%、20.28%和35.67%。2)华北地区建设发力,水泥需求持续提升:下半年以来区域建设持续推进,雄安新区已开始向大规模开发建设转变,区域水泥需求得到持续提升。3)风险提示:区域项目落地进度不及预期;疫情反复;供给增加超预期。4)投资建议:公司经营具备改善空间,区域需求具备弹性,预计20-22年EPS为2.16/2.56/2.90元/股,对应PE为6.6/5.6/4.9x,继续维持“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 23.53 80.03% 16.66 5.11%
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Q3量增价跌,业绩符合预期。公司前三季度实现水泥熟料综合销量约7700万吨,同比增长约 3.6%,其中 Q3实现水泥熟料销量 3472万吨,同比增长约 22.3%,远高于区域增速,主要原因由于去年同期受雨水及大会的影响,销量基数较低所致,但销量环比同增约 2.8%,表明区域需求依旧在逐步恢复。我们测算 Q3公司销售均价约 274元/吨,同比下降约 46元/吨,环比下降约 14元/吨,价格调整一方面由于 7/8月份淡季高温、雨水的影响,价格小幅回落;另一方面受到内蒙及山西的低价水泥冲击,9月份以来京津冀提价落实较差导致;Q3吨成本约 180元/吨,同比减少 18元/吨,主要煤价等原燃料价格有一定程度下滑,吨毛利约 95元/吨,同比下滑约 27元/吨。 管理效率稳步提升,资产负债表持续修复:前三季度公司经营性净现金流为 69.36亿元,同比增长 18.5%,同时公司在手现金约为 67.8亿元,报告期末,公司资产负债率为 50.5%,同比下降 3.3个 pct,资产负债表持续修复;我们测算,公司 Q3吨费用约为 45元,同比下降 9.7元/吨,其中吨财务费用为 6元/吨,同比下降 3.4元/吨,资金使用效率继续提升。我们认为,随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,资产质量稳步提升。 基建确定性复苏,秋冬季限产依旧严格。在政策与资金支持下,基建投资逐步回暖,前三季度基建投资同增 0.2%,为年内首次转正,其中9月份单月投资增速为 3.2%,我们认为,全年基建仍将确定性回暖,而以重点工程为主的京津冀地区需求全年预计稳定增长,而基建工程一般建设周期至少 2-3年,因此今年新开工的基建项目有望为明年持续提供需求支撑,同时雄安新区已进入土建高峰期,需求持续释放,按照公司测算,预计今年增量为 300-400万吨,雄安新区将提供中期需求增量;供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限,今年为“打赢三年蓝天保卫战”的收官之年,京津冀周边环保限产依旧严格,供需格局有望持续改善。 投资建议:我们维持 2020-2022年公司归母净利润分别为 28.67、34.77亿元和 37.64亿元,对应 EPS 分别为 2.13元、2.58元和 2.79元,对楷体 应 20-22年 PE 估值分别为 7.6、6.3倍和 5.8倍,看好未来公司区域话语权继续提升,维持目标价 24.4元及“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 19.73 50.96% 16.66 5.11%
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事件:公司披露2020年三季报,实现收入251.5亿元,同比-4.76%,归母净利润20.9亿元,同比-15.96%,扣非净利润20.3亿元,同比下滑17.96%,收入与利润的降幅环比进一步收窄,符合预期。其中Q3单季度实现收入109亿元,同比+6.5%,归母净利润10.9亿元,同比+9.4%,扣非净利润10.6亿元,同比+3.7%。 Q3量升价跌,吨归母净利小幅下滑。公司前三季度销量7682万吨,同比增长3.6%,快于前三季度全国水泥产量增速(-1.1%)。其中公司单三季度销量3472万吨,同比大幅增长20.3%,环比增长2.8%。测算公司Q3吨收入314元,同比-39元,环比-16元,吨毛利109元,同比-26元,环比-9元,吨归母净利32元,同比-3元,环比-6元。 财务费用显著改善,资产负债表优化正当时。从费用端来看,前三季度公司销售费用率同比提升0.26pct、管理费用率同比下滑0.35pct;单三季度销售费用率同比提升0.62pct,管理费用率同比下滑1.02pct。 前三季度财务费用同比下滑23.6%,单三季度财务费用同比下滑23.1%,主要系公司有息负债大幅减少:公司三季度末有息负债126.3亿元,较去年同期下滑25.2亿元,有息负债率20.5%,较去年同期下滑2.7pct。公司前三季度经营性现金流净额69.4亿元,同比增长18.5%,远高于资本性支出18亿元。 投资建议:维持“买入评级”。公司所在区域需求向好具备持续性叠加公司的内生改善。进入四季度,公司核心区域京津冀区域水泥价格已开始上涨,景气度持续向好。预计公司2020-2022年EPS分别为2.08/2.51/2.91元/股,最新收盘价计算PE为7.6/6.3/5.4x,对应PB为1.2/1.0/0.8x,参考可比公司估值,我们给予公司2020年1.5xPB估值,对应合理价值20.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:新冠疫情控制进程不确定;基建和房地产投资增速下行等。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 19.58 49.81% 16.66 5.11%
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逆势而上,Q3收入和净利润同比实现增长 公司发布2020年三季报,1-9月累计实现营收/归母净利润251.5/20.9亿元,追溯调整后同比-5%/-16%,扣非归母净利润20.3亿元,同比-18%,非经常性收益主要为计入当期损益的政府补助。其中Q3单季度实现收入/归母净利润109.0/10.9亿元,同比+6.5%/+9.4%,Q3收入及净利润增速快速回升,累计降幅延续收窄。我们认为公司核心市场有望受益近期价格上调,但由于下半年业绩受雨水影响较多,下调公司20-22年EPS至2.03/2.40/2.82元(调整前2.18/2.56/2.99元),维持“买入”评级。 Q3水泥熟料销量快速增长,单吨盈利环比保持平稳 公司20Q3销售水泥熟料3472万吨,同比+20%,增速较20Q2的8%明显提升;前三季度累计销售水泥熟料7682万吨,同比+3.6%。我们测算公司20Q3水泥熟料吨均价286元,较20Q2吨价格小幅下降1.3元,但同比低37元。尽管Q3煤炭价格有所上行,但受益于销售规模上升,公司单吨成本小幅下行,单吨毛利104元,与Q2基本持平。公司20年前三季度水泥熟料单吨均价同比下降8.8%,单吨成本同比下降4.4%,成本受益未能弥补价格跌幅。近期京津冀等公司核心市场受秋冬季大气污染治理等环保影响,水泥价格上调30元/吨,Q4均价有望回升。 管理财务费用率环比下降明显,内部运营水平延续提升 公司前三季度期间费用率17.3%,环比20H1下降2.3pct,同比低0.6pct。其中,销售费用率3.7%,环比略降0.1pct;研发费用率0.5%,环比上升0.1pct。而管理费用率10.3%,环比下降1.6pct,系销售规模扩大及内部管控水平提升;财务费用率2.8%,环比下降0.7pct,系公司Q3减少带息债务余额32亿元。公司前三季度经营现金净流入69亿元,同比多增11亿元,且10月12日28.2亿元可转债项目成功获批,公司资金实力进一步增强,铜川万吨水泥熟料产线置换迁建项目有望加快落地,继续看好此次发行有利于公司提升综合效益、构建新增长点。 Q3价格提升延后,小幅下调20-22年盈利预测 公司Q3水泥熟料销量快速增长,收入和净利润实现同比增长,我们看好公司报表改善及内部管控水平的提升,以及危固废、骨料业务对公司中长期发展的支撑。但考虑疫情洪水等因素导致Q3价格提升较慢,结合公司20年前三季度业绩实现情况,我们小幅下调公司20-22年归母净利润预测至27/32/38亿元(调整前29/35/40亿元)。当前可比公司对应20年7.1倍PE(Wind一致平均预期),考虑到公司资产负债表的改善以及可转债发行增强发展实力,我们维持认可给予公司20年10xPB,目标价20.3元(前值21.8元),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速或下游赶工低于预期,环保业务拓展不力。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 18.98 45.22% 16.66 5.11%
16.66 5.11%
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Q3经营稳健,业绩符合预期。公司报告期内实现营业收入251.5亿,YoY-4.8%,归母净利润20.9亿,YoY-16.0%,其中Q3单季度实现收入/归母净利润109.0/10.9亿,YoY+6.5%/9.4%,业绩符合预期。报告期内业绩下滑主要由于受疫情影响,水泥熟料业务吨均价/吨盈利有所下滑。 水泥熟料业务有望继续保持较好弹性,危废业务稳步推进。受赶工需求拉动,公司Q3销售水泥熟料3472万吨,YoY+20.3%,拉动前三季度实现销量7682万吨,YoY+3.6%。受益需求持续向好,另考虑到19Q4国庆阅兵影响需求,预计20Q4公司水泥熟料销量有望继续保持较好弹性。目前公司可转债申请已获批复,随着危废产能的逐步落地,危废业务有望保持较快增长。 盈利能力有望提升,管控显成效费用率有所下降。报告期内公司毛利率/净利率为34.8%/14.9%,分别同比下降2.9/1.5pct,主要由于前三季度公司水泥熟料吨均价/吨净利分别下降11/6元至252/27元。公司10月中旬上调水泥熟料销售价格约60元/吨,随着调价的逐步落实,预计Q4盈利能力有望提升。公司期间费用率17.3%,同比下滑0.62pct,其中销售/研发费用率分别提升0.26/0.14pct,管理/财务费用率分别下降0.35/0.67pct,财务费用率下降较多主要由于资产负债率有所下降。报告期内公司经营性现金流净额69.4亿,YoY+19.6%,主要由于公司为消化库存导致现金流出有所减少。 水泥熟料涨价逐步落实,业绩弹性可期。公司受益京津冀一体化及雄安建设(测算20年拉动公司水泥销量增长约2%),需求有望持续向好,且电石渣熟料厂商参与错峰减缓供给冲击,目前公司已开始上调水泥价格并逐步落实。公司加强成本费用管控,期间费用率存继续下降预期,业绩弹性凸显。 财务预测与投资建议 预测20-22年EPS 2.46/2.74/2.97元,水泥行业20年平均PE 为8X,公司核心区域受益于京津冀一体化及雄安新区拉动,且费用率有望继续改善,我们认可给予公司20年8XPE,对应目标价19.68元,维持“增持”评级。 风险提示:华北地区需求不及预期风险;环保因素导致产线关停风险;危废固废无害化处置业务毛利率下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名