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冀东水泥 非金属类建材业 2022-07-20 9.90 -- -- 9.89 -0.10% -- 9.89 -0.10% -- 详细
公司 7月 14日晚发布 2022年半年度业绩预告,上半年归母净利预计 10.8-11.8亿元,同降 3.89%-12.04%。在水泥行业遭遇多重压力的情况下公司仍实现单二季度同比增长,难能可贵。结合我们今年稳增长先基建后地产、地产端开工重于竣工的判断,预计下半年销量实现同比增长,全年销量回落 10%以内。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 二季度多重压力下,北方水泥龙头韧性十足:Q2预计实现归母净利13.13-14.13亿,同增 2.6%-10.5%;Q2扣非归母净利 12.8-13.8亿元,同增2.6-10.6%。在疫情多次干扰、地产销售与新开工大幅下行、煤价同比上涨较多的多重不利因素下公司仍实现单季度正增长,难能可贵。 需求下降,上半年销量下滑 20%,预计吨毛利较高于去年同期:公司上半年实现水泥及熟料销量 3840万吨,同比下降 20%。上半年华北地区水泥价格韧性显著高于其他区域,主要由于 1.区域集中度相对高;2.去年四季度能耗双控水泥价格激增时华北地区涨幅小,开春后回落慢。我们测算 Q2公司水泥价格较去年同期高 70元/吨,吨煤炭成本较去年同期高40元左右,电力等其他成本上涨后,吨毛利约同增 10元/吨。 看好下半年需求恢复,全年销量回落 10%以内:下半年随着基建投资实物工作量落地,煤炭保供稳价成本下降等诸多利好因素的兑现,公司业绩有望走出前低后高走势,雨热天气结束后下半年水泥需求或高出于去年同期。结合我们今年稳增长先基建后地产、地产端开工重于竣工的判断,预计下半年销量实现同比增长,全年销量回落 10%以内。 估值 上半年不利因素较多拖累公司业绩,我们小幅调整原有预测。预计2022-2024年公司收入为 359.0、366.2、380.8亿元;归母净利分别为 41.9、43.7、46.6亿元;EPS 分别为 1.58、1.64、1.75元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 煤价异常走高,基建实物工作量落地不及预期,地产开工持续低迷。
冀东水泥 非金属类建材业 2022-05-26 9.94 -- -- 10.84 9.05%
10.84 9.05% -- 详细
事件:公司召开第九次董事会十八次会议,审议通过集中竞价回购股份、高级管理人员薪酬管理、工资总额预算管理等重要议案。 支撑评级的要点拟进行首次股权激励,股份回购安全边际较高:此次是公司历史首次进行股权激励计划,此次回购规模为公司总股本1%,回购资金总额不低于26580万元,不高于37212万元,即回购价在10-14元/股之间。5月24日公司股票收盘价10.51元,参与此次回购的安全边际较高。公司上市已26年,选择在此次重组完成后不久进行首次股权激励,展现了公司优化治理的行动力与对未来长期健康发展的信心,此次激励方案值得期待。 高管薪酬管理与工资总额预算管理方法更加科学,有望激发内部活力:方案实施后,公司高管薪酬将由基本年薪、绩效年薪、任期绩效、特殊嘉奖四部分构成,兼顾了每月固定薪酬,与公司绩效挂钩的绩效年薪,与高管稳定性挂钩的任期绩效,以及特殊事项、重大贡献等相关的特殊嘉奖,薪酬方案更全面、更有层次,有望持续激发内部活力。工资总额预算管理则以企业上年度工资总额实际使用情况为基础,根据下一年度发展战略、年度目标任务、经济效益、劳动用工计划、物价水平、工资指导线等因素和全面预算管理需要编制工资使用计划,在合理的基础上力求准确科学,提高预算的准度和精度。 重组完成后治理改善的重要举措:公司于今年初刚刚完成与金隅的资产重组,理清了股权关系。此次股权激励、高管及工资总额预算管理方案的推出是公司在重组完成,股权关系清楚后放开手脚优化公司治理的重要举措,印证了我们之前“重组完成后公司治理会逐渐改善”的判断。 估值考虑年初至今水泥行业景气度相对偏低,我们小幅下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为373.9、394.1、421.0亿元;归母净利分别为48.6、54.1、62.4亿元;EPS分别为1.83、2.04、2.35元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险煤价持续上升,基建投资增速不及预期,地产开工持续低迷
冀东水泥 非金属类建材业 2022-04-26 9.79 -- -- 11.04 5.14%
10.84 10.73%
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需求下行,销量减少致业绩承压。2022年Q1公司实现营业收入49.68亿元,同比-2.51% ,归母净利润-2.33亿元,同比减少1.82亿元。公司单季度业绩下降主要为销量减少所致,与行业整体走势一致,影响因素主要包括: (1)受运输管控及环保影响,下游企业施工进展缓慢,下游需求表现不佳; (2)疫情多点爆发,对复工复产进度产生一定影响; (3)错峰生产执行较好影响公司产量。 盈利水平略有承压,资债结构保持优化。今年一季度,公司核心区域华北地区水泥价格中枢延续去年高位,较去年一季度上涨29.36%,但受成本端原燃材料价格上涨和销量下降影响,公司盈利水平略有承压,2022年Q1公司实现毛利率20.6%,同比下降5.28个百分点,环比去年Q4下降4.4个百分点,净利率为-5.2%,同比下降4.71个百分点。公司期间费用率同比下降1.89个百分点至23.98%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现2.6%/17.6%/3.3%/0.5% , 同比-1.9pct/+0.08pct/-0.06pct/+0.03pct。受销量下降和成本提升影响,经营活动现金流净额为-6.99亿,去年同期为4.18亿。公司资债结构继续保持优化,截至一季度末, 公司资产负债率实现44.49%,同比-5.40pct。 推进资产整合,提升区域话语权。报告期内,公司继续推进水泥行业并购整合,完成对山西华润福龙水泥剩余72%股权的收购,进一步加强华北区域话语权。去年,公司已完成对合资公司金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司47.09%股权吸收合并,有助于未来公司管理效率、资产质量、盈利能力等进一步提升。 风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;疫情反复。 投资建议:区域需求具备支撑,维持“买入”评级。 “稳增长”背景之下,京津冀重大项目建设实现开门红,2022年一季度雄安新区已开工43个项目,总投资601亿元;北京城市副中心200多个重大项目逐项分解,稳步推进。公司熟料产能占京津冀区域总产能50%以上,具有较强的区域话语权,未来还将继续做大水泥、骨料产能规模,加强绿色转型,我们认为公司经营质量仍然具备提升空间,预计2022-24年EPS 分别为1.51/1.62/1.70元/股,对应PE 为7.0/6.5/6.2x,维持“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2022-03-07 11.42 -- -- 12.44 1.63%
12.01 5.17%
详细
公司重组完成进入新发展阶段,稳增长带来投资需求,2022。年业绩弹性可期。 支撑评级的要点重组完成,公司发展值得期待:2021年12月,公司公告定增股份上市,吸收合并合资公司事项结束,少数股东权益大幅减少,归母净利增厚。 稳增长带来投资需求,公司业绩弹性大:宏观层面,2021年经济下行压力较大,2022年基建是“稳”增长主要力量,带动水泥需求向上的概率较大。区域层面,雄安新区与京津冀协同发展带来基建需求,河北省2022年基建投资规划总量稳定,或有超预期表现。区域内总产能连续三年未新增,错峰生产天数增加,行业供给无增量。 冬储价格较高,开春或现韧性:目前三北地区处于冬储状态,水泥需求基本停滞,但水泥价格仍然保持高位。相较于华东,华北地区水泥价格回落较慢,水泥熟料及粉磨价格均仍然显著高于历史同期,韧性较强。 待开春需求恢复,水泥价格或现韧性,公司盈利现弹性。 分红比例提高,2021年股息率约6%:公司11月19日发布公告,提高公司2021-2023年现金分红比例至不低于当年可供分配利润50%,且2021年分红不低于0.75元/股。按照公司定增结束后的26.6亿股总股本计算,2021年公司现金分红将不少于19.93亿元,股息率约6.05%。 估值我们调整公司2022-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为365.3、409.6、438.0亿元,归母净利分别为27.6、52.2、60.8亿元;全面摊薄EPS分别为1.04、1.97、2.29元。考虑到重组后公司股权得到理顺、分红比例提高、少数股东权益减少后2022年归母净利大幅上升、基建稳增长带来水泥需求、公司业绩弹性较大,上调公司评级至买入。 评级面临的主要风险水泥需求不及预期、煤炭价格超预期上涨、季节性雨热天气干扰。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-11-25 12.02 14.55 59.36% 12.50 3.99%
12.74 5.99%
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事件概述。公司 11月 19日发布公告,提高公司 2021-2023年现金分红比例至不低于当年可供分配利润 50%,且2021年分红不低于 0.75元/股。 现金分红比例大幅提高,彰显公司信心。2019-2020年,公司分红率 20-25%左右,因此此次公司分红率提升幅度显著,体现公司管理层对于中长期内将盈利维持高位、并持续改善现金流的信心。按照 2021年 0.75元/股的分红底线测算,目前公司股息率 6.3%左右,从股息率角度来说投资性价比优秀。 战略重组重要事项落地,经营效率有望进一步提升。11月 17日,公司公告完成以 12.78元/股(对应 1.1x PB左右)向金隅集团发行 10.66亿股用于购买其所持有的金隅冀东水泥(唐山)有限公司 47.09%股权并吸收合并该公司,迈出资产重组重要一步,后续相关事项预计也将稳步推进。由于标的公司产能占上市公司总产能比重较大,我们认为此次收购完成后,公司结构将进一步精简,经营效率有望进一步提升。此外,定增募资也有望进一步降低公司负债率,从而进一步降低公司吨三费,从而进一步提升公司利润。 需求有望恢复,2022年业绩有望改善。随着 7月底政治局会议重新强调稳增长,以及专项债发行逐步推进,我们认为京津冀地区的基建需求将逐渐回暖。此外,根据数字水泥数据,受益于能耗双控带来的供给收缩,8月底以来京津冀地区高标水泥出厂价已累计上升 100-130元/吨左右,同比高出 150元/吨左右,因此我们认为2022年公司水泥价格起点将有所提高,从而使得业绩有望改善。 投资建议考 虑 到 年 初 以来 成 本 及价 格 上 升幅 度 较 大, 同 时 上调 价 格 及成 本 假 设, 对 应 上调 2021-2023年378.3/390.6/400.1亿元的收入预测 2.3%/2.3%/2.3%至 386.8/399.5/409.2亿元,下调 2021-2023年归母净利润预测 11%/10%/9%至 27.6/31.0/34.4亿元,同时将原 2.30/2.55/2.80元的 EPS 预测下调至 1.95/2.19/2.43元,对应 11月 22日 11.91元收盘价 6.1/5.4/4.9x PE。维持公司 2021E 盈利预测 8x PE 的估值,对应下调目标价至 15.60元(原:18.40元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-09-29 12.89 -- -- 13.29 3.10%
13.29 3.10%
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公司是华北水泥龙头,历时五年重组逐步进入尾声,公司区域龙头地位进一步巩固。随着“京津冀协同发展”以及雄安新区建设逐步进入高峰,公司作为区域龙头将充分受益。 支撑评级的要点冀东金隅重组进入尾声,华北水泥巨无霸呼之欲出:公司是华北水泥龙头,实控人为北京国资委。历时 5年的重组进入尾声,具体分为三个阶段:第一阶段是 2016年股权重组,金隅集团收购公司股份成为控股股东,实控人变为北京国资委;第二阶段是 2017年底开始的资产重组,双方成立合资公司并向其注入旗下子公司,冀东水泥持有合资公司 52.9%股份;第三阶段冀东水泥收购金隅集团持有的合资公司剩余股权。收购完成后同业竞争问题彻底解决,冀东将成为华北绝对龙头。 华北是公司主要布局区域,业务规模较大,成本费用水平稍高:2020年公司收入 354.8亿,利润 28.5亿;水泥熟料收入占比 80%以上;熟料产能 1.01亿吨,其中河北省 4,764.7万吨。2020年公司水泥熟料销量 1.07亿吨,吨成本 189.2元,吨费用 51.0元,吨成本费用水平相比同行偏高。 冀东金隅产能供给在河北一家独大,格局有望进一步改善:金隅冀东在河北省乃至华北地区产能都有明显的优势。公司在河北省内产能4,764.7万吨,占有率 49.4%;华北地区产能 7,009.1万吨,占有率 30.6%。 2021年河北省内新增熟料产能有限。随着双碳目标提出以及煤价快速上涨,中小企业生存压力提升,加速出清,利于头部企业占有率提升。 “京津冀协同发展”以及雄安新区建设支撑区域需求: 2021年京津冀重点项目合计计划完成投资 7,596亿元,同增 11.1%。2021年是雄安新区成立第五年,预计建设强度会在接下来年份逐步进入高峰,河北省内水泥需求将在未来 3-5年内有较强保障。公司作为华北龙头,受益显著。 估值参考公司中报表现以及华北区域景气度,预计 2021-2023年收入分别为393.0、418.6、440.0亿元,归母净利分别为 30.0、36.9、42.2亿元;EPS分别为 2. 12、2.61、2.98元。首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险京津冀建设不及预期,煤炭价格大幅提升,雄安新区建设不及预期
冀东水泥 非金属类建材业 2021-06-30 12.49 -- -- 12.67 1.44%
15.20 21.70%
详细
冀东水泥吸收合并合资公司,同时非公开发行股票募资50亿元。2021年6月25日,公司审议通过了《唐山冀东水泥股份有限公司吸收合并金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,拟通过向金隅集团发行股份的方式,购买其所持合资公司47.09%股权并吸收合并合资公司。目前,国管中心管理委员会已审议通过本次收购的相关议案,本次收购尚需经北京市国资委批准、上市公司股东大会审议通过、中国证监会核准。同时,公司拟向包括北京国管中心在内的不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股票方式募集配套资金,募集配套资金总额不超过50亿元。募集资金拟用于2×4500t/d 水泥窑协同处置固废生产线搬迁项目投资、日产4500吨水泥熟料生产线建设项目投资以及补充流动资金和偿还债务,分别投入募集资金20亿、10亿和20亿。 点评: 本次收购有利于精简股权层级,提高管理效率。本次收购完成后,上市公司吸收合并合资公司,合资公司下属企业由上市公司直接控股,有利于公司精简股权层级,提高管理效率,符合北京市国资委“压缩管理层级,减少法人户数”的相关要求。假设募集配套资金股份发行数量取发行上限,即本次收购前上市公司总股本的30%,在不考虑公司剩余可转换公司债券转股影响的情况下,本次收购前后的股权层级情况如下。 重组后,公司盈利能力增强。本次收购完成后,金隅集团退出对合资公司的参股,合资公司旗下近50家京津冀及周边地区优质水泥企业将归属于冀东水泥,合资公司的资产业务将整体注入冀东水泥,公司资产质量将得到进一步加强和提升。根据经审阅的公司最近一年及一期备考合并财务报表,通过吸收合并合资公司,公司2020年度合并财务报表中归属于公司股东的所有者权益和净利润分别由交易前的1,771,101.46万元、285,001.08万元上升为交易后的3,026,557.55万元、493,672.87万元,归属于公司股东的所有者权益和净利润将大幅提高,。 重组后,股本数量大幅增加,财务指标有望增厚。公司通过发行股份的方式吸收合并合资公司,合并后公司股本数量将大幅增加,公司市值亦将大幅提升。根据重组报告书,标的资产评估价值为136.23亿元,根据标的公司2020年末净资产303.38亿元和2020年度净利润45.07亿元计算,此次交易对应市净率0.95倍,市盈率6.42倍(2021年6月25日收盘价元对应的上市公司PB 为1.22倍和PE 为5.71倍)。按照12.78元/股(考虑公司2021年5月发放0.5元/股的现金红利)的发行价格,发行股份数量为10.66亿股,按2021年6月25日收盘价12.38元计算,发行后公司总市值将提升至307.97亿元。 风险提示:收购进度不及预期,需求不及预期,市场竞争格局恶化,煤炭价格上升,期间费用控制不力等。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-04-23 14.21 17.99 97.04% 14.33 0.84%
14.33 0.84%
详细
Q1业绩符合预期,维持“增持”评级 4月21日晚公司发布21年一季报,21年Q1实现营收50.96亿元,YOY+64.40%,实现归母净利润-5149万元,较去年同期减亏22948万元,扣非归母净利润-6537万元,符合业绩预告预测(归母净利润亏损4000-6000万元)。公司Q1收入再创新高,但因毛利率同比下滑较多,净利润仍未实现转正,我们预计后期随着华北地区水泥价格逐渐修复,公司毛利率有望提升,且公司与金隅集团的整合进一步推进,看好重组后盈利能力提升及管理效率加强,维持“增持”评级。 Q1销量增长带动收入增长,华北地区水泥价格有望迎来修复 公司21Q1收入50.96亿元,同比增长64.40%,较19年增长1.76%,主要系公司水泥熟料销量增长带动。公司产能主要分布在华北地区,根据数字水泥网,21年Q1华北地区水泥均价419元/吨,同比低25元,进入四月份以来,随着下游逐渐需求,叠加原燃料价格上涨以及环保管制等因素影响,京津唐地区水泥企业开始推涨水泥价格,幅度在30-50元不等,截至4月16日,华北地区水泥库存45%,已处于历史同期最低水平,为涨价创造良好环境,我们预计后期华北水泥价格有望迎来修复,全年受益于京津冀一体化及雄安新区建设,且环保趋严下供给端或进一步收缩,水泥价格支撑性较强。 毛利率同比下滑,费用率明显好转 公司21Q1毛利率25.87%,同比下降6.3pct,主要因价格同比下滑,同时煤炭价格上涨导致原材料成本增加,期间费用率25.9%,同比下降18.7pct,主要因去年同期收入较低,导致费用率偏高,同时公司管效提升,带动费用情况改善,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.1/-11.4/-0.4/-4.9pct。21年一季度资产负债率49.9%,较20年末提升4.4pct,测算公司21Q1末有息负债160.4亿元,较20年底增加19亿元。 吸收合并合资公司,盈利能力有望进一步提升 公司于4月1日发布资产重组公告,拟通过向金隅集团发行股份的方式,购买其所持合资公司47.09%股权并吸收合并合资公司,同时通过非公开发行股票方式募集配套资金,总额不超过本次交易中以发行股份方式吸收合并的交易价格的100%。此次重组完成后,标的公司下属上市公司资产质量及盈利能力将得到进一步提升,同时有利于精简股权层级,提高管理效率。不考虑此次重组,维持21-23年归母净利润预测33.67/36.71/41.10亿元,参考可比公司估值,给予公司21年8倍目标PE,对应目标价20.00元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期,重组进展不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-04-05 14.74 -- -- 15.39 0.65%
14.84 0.68%
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事件: 公司披露重组预案,( 1) 拟通过向金隅集团发行股份的方式,购买 其所持合资公司 47.09%股权并吸收合并合资公司。 ( 2) 拟向包括北京国 管中心在内的不超过 35名符合条件的特定投资者以非公开发行股票方式募 集配套资金,资金总额不超过本次交易中以发行股份方式吸收合并的交易价 格的 100%。 点评: 标的资产交易对价为 136.33亿元,我们测算对应 0.95倍 PB、 6.4倍 PE。 此次标的资产评估值约 136.33亿元作为交易对价。 按照合资公司 2020年 度财务指标计算( 2020年末净资产为303.38亿元, 2020年度净利润为 45.07亿元),交易对价对应市净率 0.95倍,对应市盈率 6.4倍,均低于上市公 司停牌前 1.48倍 PB、 7.4倍的估值水平。 暂不考虑配套融资,我们测算发行后 EPS 基本持平, BPS 增厚。 按照 13.28元/股的发行价格,我们测算发行股份数量为 10.27亿股,发行后股本为 23.74亿股,按停牌前收盘价计算,发行后市值为 371.55亿元。 暂不考虑 转股影响和其他调整, 我们测算发行后公司备考归母净利润约为 49.72亿 元,对应 EPS 为 2.09元/股,与发行前的 2.11元/股基本持平。我们测算公 司发行后归母净资产为 319.97亿元,扣除其他权益工具账面价值后,我们 测算公司发行后 BPS 为 12.03元/股(对应 1.30倍 PB), 较发行前的 10.59元/股提升(对应 1.48倍 PB) 。发行后财务指标总体改善, BPS 增厚幅度明 显而 EPS 基本持平的原因主要是标的资产的负债率明显低于上市公司整体 水平。 投资建议: ( 1) 收购合资公司少数股权完成后将实现冀东水泥对平台水泥资产在股权 上的完全控制,不仅理顺了股权关系,也将增厚公司的归母净利润体量, 提 升对 BPS 等财务指标。 ( 2) 中长期继续看好泛京津冀市场景气上行。 随着 泛京津冀区域格局得到明显优化,需求趋势性回升之下,逐渐形成一个类似 于长三角高集中度、较高产能运转率的大市场,以中国建材、金隅冀东为核 心,价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。矿山和超载整治也将使得行 业成本曲线尾部陡峭化,头部企业的盈利空间得到进一步扩大。需求平稳增 长的基础上,随着环保限产边际收紧,加之外围内蒙、宁夏等地在能源政策 下对外输出或明显受限,我们判断 2021年公司有望迎来量价齐升。 ( 3) 考虑购买资产增发股份,暂不考虑配套融资,我们预测公司 2021-2023年 归母净利润分别为 60.6、 66.3、 71.4亿元,对应 EPS2.55、 2.79、 3.01元, 对应 PE6.1、 5.6、 5.2倍,维持“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-22 16.29 17.45 91.13% 16.89 0.00%
16.29 0.00%
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量增价跌,盈利维稳,符合预期冀东水泥3月16日发布了公司2020年报。归属于母公司净利润28.5亿元,同比增5.5%,基本符合预期(华泰:27.3亿元)。水泥和熟料销量同比增11.3%至1.07亿吨,显著快于行业(+7.1%),吨毛利同比降17元/吨至98元/吨。 我们上调公司销量的假设,但是下调价格和吨毛利假设,将21/22年EPS调整为2.43/2.49元(前值:2.40/2.82元);目标价下调为19.4元(前值:20.3元)。公司20年以来份额的显著扩张以及费用率的下降体现了公司市场话语权和综合竞争力的提升。我们认为随着房地产投资企稳得到逐步验证,此前市场对水泥需求的担心有望缓解,带来估值修复。重申买入评级。 四季度份额扩张提速,费用压降延续公司四季度业绩强劲,单季归属于母公司净利润7.6亿元,同比增228%,占全年盈利27%(18/19年同期占全年5%/9%)。当季销量3051万吨,同比增37.1%,增速环比扩大(3Q20:20.3%),高于行业增速(+14.5%),是业绩同比大幅改善的主要原因。管理费用同比降9.3%,吨管理费用40元/吨,同比降33.8%,延续了20年以来良好的管控成效。得益于更低的有息债务和平均利率,财务费用同比降32%至1.8亿元。吨毛利回落至90元/吨(同比降19元/吨,环比降7元/吨),部分抵销了销量的快速增长和费用的压降。 121年供需总体平稳,区域市场有边际改善考虑到新增产能仍然只在局部区域集中投放、错峰生产逐步常态化以及需求的稳定,我们认为2021年中国水泥行业将维持平稳的供需关系,公司所在的主要区域市场有边际改善的契机。对于京津冀市场,雄安新区进入实质性建设阶段以及错峰生产的差异化执行将有助于公司在稳定价格的同时实现份额的扩张。得益于错峰生产更好的执行、竞争环境的边际改善,西南和东北这两个市场今年的水泥价格有望企稳反弹,虽然我们认为反弹的幅度未必很大,因为这将有赖于当地主导企业的竞合态度发生根本性的改变。 市场话语权和综合竞争力逐步提升,重申买入考虑到公司20年以来市场份额扩张提速,我们上调21/22年销量假设;由于4季度吨毛利有所回落,我们下调21/22吨毛利假设。综合量价影响,我们将公司21/22年EPS调整为2.43/2.49,引入23年EPS2.51元;目标价下调为19.4元(前值:20.3元),基于8x21年PE,符合可比公司当前估值水平(图表3)。我们认为公司的份额扩张和费用压降体现了公司市场话语权和综合竞争力提升,房地产投资企稳也将缓解市场对需求端的担忧,重申“买入”。 风险提示:1)房地产政策收紧程度强于预期;2)错峰生产执行情况差于预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-19 16.29 17.99 97.04% 16.89 0.00%
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20年业绩小幅增长,维持“增持”评级3月16日晚公司发布20年年报,20年实现营收354.80亿元,YOY+2.82%,实现归母净利润28.50亿元,YOY+5.53%,扣非归母净利润27.73亿元,YOY+6.10%。公司20Q4实现收入103.25亿元,同比+27.57%,实现归母净利润7.56亿元,同比+262.51%。收入增长主要系销量增长带动,疫情影响下价格同比有所下滑,我们看好21年区域需求继续释放,供给管控持续趋严下,价格有望迎来修复,维持“增持”评级。 20年销量快速增长,看好华北地区需求持续旺盛公司2020年销售水泥和熟料10733万吨,同比增长11.3%,其中水泥销售9508万吨,同比增长12.2%。我们测算公司20年水泥吨均价287元,同比下降28元,吨均价下降一方面由于疫情影响下华北地区水泥价格下滑较多,另一方面因需求恢复后公司为加快水泥出货而采取以价换量策略。公司通过提高煤炭集采比例及加强煤炭运输管控来降低采购成本,吨成本同比下降11元,吨毛利98元,同比下降17元。分区域来看,公司主要销售区域华北地区收入同比增长8.68%,反映了需求较为高涨,其他区域收入同比均有所下滑,我们认为21年在雄安新区建设、京津冀一体化等国家战略规划推动下,华北地区水泥需求仍有望保持较高增速,同时区域环保限产力度仍较大,水泥价格有望迎来修复。 费用率有所下降,资本结构持续优化公司持续加强费用管控,20年期间费用率同比下降1.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/-1.2/+0.1/-0.9pct,管理费用率下降主要系修理费同比减少,财务费用率下降主要系报告期有息负债减少及融资利率下降,我们测算公司20年末有息负债141.5亿元,同比下降14.5%。公司20年末资产负债率45.5%,同比下降7.0pct,资本结构持续改善。全年经营性现金流净流入87.3亿元,同比增长6.2%。公司10月12日28.2亿元可转债项目成功获批,资金实力进一步增强,募投项目有望加快落地,我们认为看好此次发行有利于公司提升综合效益、构建新增长点。 华北水泥龙头,多元化布局支撑长期发展公司系华北水泥龙头,在华北地区市占率高达31%(CR3为43%),其中在河北地区市占率达50%,重组后规模效应发挥,费用情况及资本结构明显改善,我们看好21年华北地区水泥需求继续增长,价格有望修复,且公司加快危固废、骨料业务布局,中长期发展可期。我们给予公司21-22年归母净利润至33.7/36.7亿元(前值32.3/43.6亿元),并新增23年归母净利润预测41.1亿元,参考可比公司估值,给予公司21年8倍目标PE,对应目标价20.00元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、节后水泥价格上涨不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-19 16.29 17.13 87.62% 16.89 0.00%
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水泥业务经营稳健,业绩符合预期。20年公司营收354.8亿,YoY+2.8%;归母净利润28.5亿,YoY+5.5%,业绩符合预期。20年稳健增长主要由于水泥及熟料销量稳健增长,20年销量1.07亿吨,YoY+11.3%。考虑到20H1低基数,以及京津冀/雄安拉动,预计21年水泥销量仍有大个位数增长。 骨料业务表现亮眼,危废业务增长有望加速。20年公司水泥熟料业务实现收入308.0亿,YoY+1.5%。受疫情影响,20年公司水泥熟料吨均价287元,同比下滑28元;得益于成本/费用的管控加强,吨净利同比仅下滑1.9元至22.4元。20年公司骨料业务实现收入9.4亿,YoY+26.1%,主要由于公司加快骨料基地建设。公司将围绕京津冀核心地区收购矿山项目,骨料业务有望保持较好增长。20年危废固废处置业务收入17.6亿,YoY+10.5%,21年公司危废募投项目有望投产,我们判断公司危废业务增长有望加速。 费用率有望持续。改善,经营性现金流向好。20年公司毛利率同比下滑2.05pct至35.01%,主要受水泥毛利率下滑2.56pct拖累(水泥均价走低);得益于费用管控加强,净利率提升0.2pct至8.03%。公司20年期间费用率17.51%,同比下降1.79pct,其中修理费下降带动管理费用率下降1.24pct,资产负债率下降7.1pct至45.5%,带动财务费用率下降0.92pct,有望继续改善。公司20年经营性现金流净额87.3亿,YoY+6.2%,主要由于公司加大应收款回收力度,20年末公司应收款合计53.7亿,同比下降13.0亿(YoY-19.5%)。 经营不断改善,有望受益碳中和。水泥属于高碳排放行业,在碳中和背景下,为实现降碳,水泥行业错峰限产有望趋严,21年华北水泥均价有望提升。得益于前期环保/矿山安全投入增加,经营不断改善,费用率仍有下降空间。 财务预测与投资建议预测21-23年EPS2.38/2.56/2.74元(原21/22年为2.30/2.47元),盈利预测调整主要考虑到受京津冀/雄安拉动,调增水泥销量假设。公司是华北水泥龙头,销量持续向好,费用率有望改善,参考水泥行业21年平均PE为8X,认可给予公司21年8XPE,对应目标价19.04元,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期;环保因素导致产线关停;危废毛利率下滑风险。
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收入增长 2.8%, 净利润增长 5.5%,拟 10派 5元 公司全年营收 354.80亿元, 同增 2.82%,归母净利润 28.50亿元,同 增 5.5%, 扣非后归母净利润 27.73亿元,同增 6.1%, 基本 EPS 为 1.964元/股, 其中 Q4单季度归母净利润为 7.56亿元,同比大增 262%, 拟 10派 5元(含税), 符合此前业绩预告。 在疫情等不利因素影响下,全 年业绩平稳增长,主要由于一方面公司管理效能、运营质量和成本费用 管控能力提升,另一方面市场结构优化下,水泥熟料销量持续提升。 销量创历史新高,经营质量持续改善 公司全年销售水泥熟料 10733万吨,同增 11.33%,创历史新高, 其中 Q1-Q4单季度销量增速分别为-41.1%/8.4%/20.3%/37.1%,增速逐季稳 步回升, 主要受益于①公司提升核心及重点区域市占率和市场地位, ② 区域建设需求良好。 我们测算 2020年公司水泥熟料吨收入和吨成本分 别为 287和 189元,同比下降 27.9和 10.6元, 收入下降主要由于疫情 等因素影响导致区域水泥价格下行,成本端受煤炭价格下降带动走低, 全年吨毛利为 97.8元,同比减少 17元。报告期内公司期间费用率降低 1.73pct 至 17.8%, 其中管理费用率和财务费用率分别下降 1.25pct 和 0.92pct; 销售费用率提高 0.38pct, 主要由于销量增加带来的运费成本 增长。公司年末资产负债率为 45.5%,同比继续下降 7.1pct,经营活动 现金流净额为 87.3亿元,同增 6.2%,整体经营质量持续改善。 积极推动环保升级,增强未来发展动力 报告期内,公司积极推进战略布局,包括推动矿山扩储、骨料产业链配 套、绿色矿山、智能工厂等工作,积极推动环保产业升级,截至 2020年底,建成 38个危废固废处置项目,处置能力达 273万吨/年( +45%), 板块收入达 17.56亿,同比增长 10.5%。 区域建设动力足, 维持“买入”评级 公司所在核心区域京津冀一体化建设持续推进, 雄安新区正处于大规模 阶段,受去年疫情影响,今年项目需求有望进一步释放,公司作为区域 水泥龙头有望受益明显。 预计 2021-23年 EPS 分别为 2.55/2.90/3.13元/股,对应 PE 为 6.1/5.4/5.0x, 维持“买入”评级。 风险提示: 供给增加超预期; 区域项目落地不及预期; 疫情反复。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-19 16.29 -- -- 16.89 0.00%
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下半年需求快速释放,价格下跌拖累业绩:20年公司销售水泥和熟料1.07亿吨、同比增长11.34%,其中下半年销量0.65亿吨,不但弥补了上半年疫情导致的销量下滑,而且全年销售增速为过去三年最高水平。从季节上看,四季度是北方传统的淡季,公司单季实现收入103.25亿元,为历年同期最好水平。这说明需求并未因为疫情而消失,同时河北需求在快速释放。从价格上看,公司平均售价287元/吨、同比下降9%,降幅较上半年有所扩大。 成本费用管控得当,净利率同比回升:受产品价格下跌影响,20年公司水泥和熟料吨毛利98元、同比下降15%,吨净利48元、同比下降5%。公司加强成本费用管控效果显著,吨生产成本189元、同比下降9%,吨费用57元、同比下降17%。虽然公司毛利率减少2.06个百分点至35.01%,但是公司净利率增加0.4个百分点至14.61%。 雄安新区加快建设,区域水泥需求乐观:雄安新区已步入大规模建设阶段,施工现场如火如荼,水泥需求旺盛。公司在雄安新区周边布有8条产线,产能占比达到77%。我们预计21-23年河北地区水泥需求增速8.1/7.3/5.9%,公司有望受益于河北地区需求的快速增长。 收购核心资产少数股权,利润或将大幅增长:公司主要的盈利来源是持股比例为52.91%的金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司,20年该公司实现营业收入281.09亿元,净利润45.07亿元,是公司主要的收入和利润来源。根据公司公告,公司拟以发行股份的方式收购金隅集团持有的剩余股权并同步募集配套资金,收购完成后或将导致公司利润大幅增长。 盈利调整与投资建议 我们预计21-23年公司销售均价290/295/300元,销量增速4.3/3.9/3%,预计公司未来三年归母净利润35.15(上调2%)/42.54(上调10%)/50.21亿元,对应PE6/5/4X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行风险;价格下跌风险;雄安新区建设进度低于预期风险;水泥销量低于预期风险;其他区域水泥需求下滑风险;固废板块毛利率下滑风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-18 15.18 17.56 92.33% 16.89 7.31%
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事件:2020年公司实现营收约354.8亿元(+2.82%),归母净利润约28.5亿元(+5.53%),扣非归母净利润为27.73亿元(+6.1%);其中Q4实现营收103.251亿元(+27.57%),归母净利润7.56亿元(+262.51%),扣非归母净利润7.44亿元(+427.66%),同时拟每10股派发现金红利5元(含税)。 点评:4Q4量增价跌,业绩符合预期。公司2020年实现水泥熟料综合销量约1.07亿吨,同比增长约11.3%,其中Q4实现水泥熟料销量3050万吨,同比增长约37.1%,远高于区域增速,主要原因由于去年同期受大会以及环保因素的影响,公司销量基数较低所致,同时地产需求旺盛,年前赶工期支撑销售。我们测算Q4公司销售均价约294元/吨,同比下降约32元/吨,主要由于去年同期价格基数较高,而2020年受疫情影响,区域整体价格有所下降所致;Q4吨成本约190元/吨,同比减少21元/吨,主要20Q4产销率提升,单位成本有所下降所致,吨毛利约105元/吨,同比下滑约10元/吨。 管理效率稳步提升,资产负债表持续修复。截止报告期末,公司经营性净现金流为87.28亿元,同比增长6.2%,同时公司在手现金约为59亿元;公司资产负债率为45.5%,同比下降7个pct,资产负债表持续修复;我们测算,公司Q4吨费用约为53元,同比下降24元/吨,其中吨财务费用为5.2元/吨,同比下降5.5元/吨,资金使用效率继续提升。我们认为,随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,资产质量稳步提升。 环保业务发展迅速,有望带来新的增量。公司依托红树林公司大力发展环保产业,截至2020年末,公司建成38个危废固废处置项目,危废固废处置能力达273万吨/年;生活垃圾处置能力80.42万吨/年;2家附属企业开展污染土处置,处置能力19.38万吨/年;20年危固废处置业务营收17.56亿元,同比增长10.5%,环保业务快速发展,占整体营收的5%左右,随着国家对环保要求日益趋严,未来环保业务有望成为公司新的业绩增长点。 需求保持稳定,区域格局仍有改善空间。从1-2月份地产数据来看,地产投资依旧强劲,保持很强的韧性,而今年作为“十四五”元年,会有新的一批重点工程落地,基建端有望保持平稳;同时雄安新区已进入土建高峰期,需求持续释放,按照公司测算,预计每年增量约500万吨,雄安新区将提供中期需求增量;供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放,随着“碳中和”目标的提出,唐山地区开启新一轮的环保督察,有望迎来新一轮供给改革,区域供需格局有望持续改善。同时目前公司铜川公司10000t/d水泥熟料(危废)生产线项目已开工,预计到2021年6月30日生产线点火试生产,届时将提供新的产能增量。 投资建议:我们维持2021-2022年公司归母净利润分别为32.82和35.66亿元,对应EPS分别为2.44元和2.65元,对应21-22年PE估值分别为6.4和5.9倍,看好未来公司区域话语权继续提升,调整目标价19.52元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名