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冀东水泥 非金属类建材业 2021-01-22 14.33 16.10 4.01% 15.80 10.26%
15.80 10.26% -- 详细
受疫情反复影响,业绩略低于预期。1月19日公司公告,预计20年实现归母净利润28.2-29.2亿,YoY+4.42%-8.12%,预计20Q4实现归母净利润7.26-8.26亿,YoY+214%-258%。20Q4业绩增速较快,我们判断一是由于19年同期业绩低基数;二是由于公司加强管控,管理/财务费用率有所下降;三是由于20Q4公司水泥熟料销量大幅增长。业绩略低于我们预期,主要由于受疫情反复影响,公司水泥熟料业务吨均价/吨毛利同比有所下滑。 20Q4销量保持较好弹性,费用管控成效初显。报告期内公司水泥/熟料销量约1.07亿吨,YoY+11%,其中20Q4水泥熟料销量3018万吨,YoY+35.6%,我们判断一是由于19Q4受国庆阅兵影响水泥熟料销量基数较低,二是由于为维持20年经济稳定增长,导致20Q4较往年仍保持赶工状态,带动需求向好。我们估算20Q4公司水泥熟料吨均价约340元,同比下降约30元,但公司20Q4吨盈利约24.1-27.4元,同比提升14.1-17.4元,我们判断主要由于公司资产负债率下降/前期环保设备及矿山安全投入增加,带来财务/管理费用率有所下降,我们估算20Q4公司吨期间费用同比下降约53元。 21年均价略有承压,费用率有望继续改善。公司受益于京津冀一体化/雄安新区建设(测算21年雄安水泥需求约500万吨,占公司销量约5%),需求有望继续向好。考虑到21年初华北水泥均价低于20年同期,且21年华北地区供需均相对平稳,我们判断21年公司水泥熟料均价略有承压。随着公司继续加大管控力度,降低环保/矿山安全来带的影响,以及公司现金流好转带来的资产负债表持续修复,我们判断公司期间费用率有望继续改善。 财务预测与投资建议 下调20-22年EPS2.13/2.30/2.47元(原2.46/2.74/2.97元),盈利预测调整一是考虑到公司受雄安/京津冀一体化拉动,调增水泥熟料销量假设,二是考虑到受疫情反复影响,调减水泥熟料吨收入假设。公司是华北地区水泥龙头,销量有望持续向好,费用率有望改善,参考水泥行业21年平均PE为7X,认可给予公司21年7XPE,对应目标价16.10元,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期;产线关停风险;危废固废业务毛利率下滑风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-01-22 14.33 -- -- 15.80 10.26%
15.80 10.26% -- 详细
国信建材观点:1)四季度业绩大增,全年销量稳步回升:根据业绩预告区间,预计公司Q4单季度实现归母净利润7.26-8.26亿元,同比增长247.92%-295.87%,全年水泥熟料销量同比增加约11%,其中Q1-Q4单季度销量分别同比增长-41.06%、8.44%、20.28%和35.67%。2)华北地区建设发力,水泥需求持续提升:下半年以来区域建设持续推进,雄安新区已开始向大规模开发建设转变,区域水泥需求得到持续提升。3)风险提示:区域项目落地进度不及预期;疫情反复;供给增加超预期。4)投资建议:公司经营具备改善空间,区域需求具备弹性,预计20-22年EPS为2.16/2.56/2.90元/股,对应PE为6.6/5.6/4.9x,继续维持“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 24.40 57.62% 16.66 5.11%
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Q3量增价跌,业绩符合预期。公司前三季度实现水泥熟料综合销量约7700万吨,同比增长约 3.6%,其中 Q3实现水泥熟料销量 3472万吨,同比增长约 22.3%,远高于区域增速,主要原因由于去年同期受雨水及大会的影响,销量基数较低所致,但销量环比同增约 2.8%,表明区域需求依旧在逐步恢复。我们测算 Q3公司销售均价约 274元/吨,同比下降约 46元/吨,环比下降约 14元/吨,价格调整一方面由于 7/8月份淡季高温、雨水的影响,价格小幅回落;另一方面受到内蒙及山西的低价水泥冲击,9月份以来京津冀提价落实较差导致;Q3吨成本约 180元/吨,同比减少 18元/吨,主要煤价等原燃料价格有一定程度下滑,吨毛利约 95元/吨,同比下滑约 27元/吨。 管理效率稳步提升,资产负债表持续修复:前三季度公司经营性净现金流为 69.36亿元,同比增长 18.5%,同时公司在手现金约为 67.8亿元,报告期末,公司资产负债率为 50.5%,同比下降 3.3个 pct,资产负债表持续修复;我们测算,公司 Q3吨费用约为 45元,同比下降 9.7元/吨,其中吨财务费用为 6元/吨,同比下降 3.4元/吨,资金使用效率继续提升。我们认为,随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,资产质量稳步提升。 基建确定性复苏,秋冬季限产依旧严格。在政策与资金支持下,基建投资逐步回暖,前三季度基建投资同增 0.2%,为年内首次转正,其中9月份单月投资增速为 3.2%,我们认为,全年基建仍将确定性回暖,而以重点工程为主的京津冀地区需求全年预计稳定增长,而基建工程一般建设周期至少 2-3年,因此今年新开工的基建项目有望为明年持续提供需求支撑,同时雄安新区已进入土建高峰期,需求持续释放,按照公司测算,预计今年增量为 300-400万吨,雄安新区将提供中期需求增量;供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限,今年为“打赢三年蓝天保卫战”的收官之年,京津冀周边环保限产依旧严格,供需格局有望持续改善。 投资建议:我们维持 2020-2022年公司归母净利润分别为 28.67、34.77亿元和 37.64亿元,对应 EPS 分别为 2.13元、2.58元和 2.79元,对楷体 应 20-22年 PE 估值分别为 7.6、6.3倍和 5.8倍,看好未来公司区域话语权继续提升,维持目标价 24.4元及“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 20.46 32.17% 16.66 5.11%
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事件:公司披露2020年三季报,实现收入251.5亿元,同比-4.76%,归母净利润20.9亿元,同比-15.96%,扣非净利润20.3亿元,同比下滑17.96%,收入与利润的降幅环比进一步收窄,符合预期。其中Q3单季度实现收入109亿元,同比+6.5%,归母净利润10.9亿元,同比+9.4%,扣非净利润10.6亿元,同比+3.7%。 Q3量升价跌,吨归母净利小幅下滑。公司前三季度销量7682万吨,同比增长3.6%,快于前三季度全国水泥产量增速(-1.1%)。其中公司单三季度销量3472万吨,同比大幅增长20.3%,环比增长2.8%。测算公司Q3吨收入314元,同比-39元,环比-16元,吨毛利109元,同比-26元,环比-9元,吨归母净利32元,同比-3元,环比-6元。 财务费用显著改善,资产负债表优化正当时。从费用端来看,前三季度公司销售费用率同比提升0.26pct、管理费用率同比下滑0.35pct;单三季度销售费用率同比提升0.62pct,管理费用率同比下滑1.02pct。 前三季度财务费用同比下滑23.6%,单三季度财务费用同比下滑23.1%,主要系公司有息负债大幅减少:公司三季度末有息负债126.3亿元,较去年同期下滑25.2亿元,有息负债率20.5%,较去年同期下滑2.7pct。公司前三季度经营性现金流净额69.4亿元,同比增长18.5%,远高于资本性支出18亿元。 投资建议:维持“买入评级”。公司所在区域需求向好具备持续性叠加公司的内生改善。进入四季度,公司核心区域京津冀区域水泥价格已开始上涨,景气度持续向好。预计公司2020-2022年EPS分别为2.08/2.51/2.91元/股,最新收盘价计算PE为7.6/6.3/5.4x,对应PB为1.2/1.0/0.8x,参考可比公司估值,我们给予公司2020年1.5xPB估值,对应合理价值20.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:新冠疫情控制进程不确定;基建和房地产投资增速下行等。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 20.30 31.14% 16.66 5.11%
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逆势而上,Q3收入和净利润同比实现增长 公司发布2020年三季报,1-9月累计实现营收/归母净利润251.5/20.9亿元,追溯调整后同比-5%/-16%,扣非归母净利润20.3亿元,同比-18%,非经常性收益主要为计入当期损益的政府补助。其中Q3单季度实现收入/归母净利润109.0/10.9亿元,同比+6.5%/+9.4%,Q3收入及净利润增速快速回升,累计降幅延续收窄。我们认为公司核心市场有望受益近期价格上调,但由于下半年业绩受雨水影响较多,下调公司20-22年EPS至2.03/2.40/2.82元(调整前2.18/2.56/2.99元),维持“买入”评级。 Q3水泥熟料销量快速增长,单吨盈利环比保持平稳 公司20Q3销售水泥熟料3472万吨,同比+20%,增速较20Q2的8%明显提升;前三季度累计销售水泥熟料7682万吨,同比+3.6%。我们测算公司20Q3水泥熟料吨均价286元,较20Q2吨价格小幅下降1.3元,但同比低37元。尽管Q3煤炭价格有所上行,但受益于销售规模上升,公司单吨成本小幅下行,单吨毛利104元,与Q2基本持平。公司20年前三季度水泥熟料单吨均价同比下降8.8%,单吨成本同比下降4.4%,成本受益未能弥补价格跌幅。近期京津冀等公司核心市场受秋冬季大气污染治理等环保影响,水泥价格上调30元/吨,Q4均价有望回升。 管理财务费用率环比下降明显,内部运营水平延续提升 公司前三季度期间费用率17.3%,环比20H1下降2.3pct,同比低0.6pct。其中,销售费用率3.7%,环比略降0.1pct;研发费用率0.5%,环比上升0.1pct。而管理费用率10.3%,环比下降1.6pct,系销售规模扩大及内部管控水平提升;财务费用率2.8%,环比下降0.7pct,系公司Q3减少带息债务余额32亿元。公司前三季度经营现金净流入69亿元,同比多增11亿元,且10月12日28.2亿元可转债项目成功获批,公司资金实力进一步增强,铜川万吨水泥熟料产线置换迁建项目有望加快落地,继续看好此次发行有利于公司提升综合效益、构建新增长点。 Q3价格提升延后,小幅下调20-22年盈利预测 公司Q3水泥熟料销量快速增长,收入和净利润实现同比增长,我们看好公司报表改善及内部管控水平的提升,以及危固废、骨料业务对公司中长期发展的支撑。但考虑疫情洪水等因素导致Q3价格提升较慢,结合公司20年前三季度业绩实现情况,我们小幅下调公司20-22年归母净利润预测至27/32/38亿元(调整前29/35/40亿元)。当前可比公司对应20年7.1倍PE(Wind一致平均预期),考虑到公司资产负债表的改善以及可转债发行增强发展实力,我们维持认可给予公司20年10xPB,目标价20.3元(前值21.8元),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速或下游赶工低于预期,环保业务拓展不力。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 19.68 27.13% 16.66 5.11%
16.66 5.11%
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Q3经营稳健,业绩符合预期。公司报告期内实现营业收入251.5亿,YoY-4.8%,归母净利润20.9亿,YoY-16.0%,其中Q3单季度实现收入/归母净利润109.0/10.9亿,YoY+6.5%/9.4%,业绩符合预期。报告期内业绩下滑主要由于受疫情影响,水泥熟料业务吨均价/吨盈利有所下滑。 水泥熟料业务有望继续保持较好弹性,危废业务稳步推进。受赶工需求拉动,公司Q3销售水泥熟料3472万吨,YoY+20.3%,拉动前三季度实现销量7682万吨,YoY+3.6%。受益需求持续向好,另考虑到19Q4国庆阅兵影响需求,预计20Q4公司水泥熟料销量有望继续保持较好弹性。目前公司可转债申请已获批复,随着危废产能的逐步落地,危废业务有望保持较快增长。 盈利能力有望提升,管控显成效费用率有所下降。报告期内公司毛利率/净利率为34.8%/14.9%,分别同比下降2.9/1.5pct,主要由于前三季度公司水泥熟料吨均价/吨净利分别下降11/6元至252/27元。公司10月中旬上调水泥熟料销售价格约60元/吨,随着调价的逐步落实,预计Q4盈利能力有望提升。公司期间费用率17.3%,同比下滑0.62pct,其中销售/研发费用率分别提升0.26/0.14pct,管理/财务费用率分别下降0.35/0.67pct,财务费用率下降较多主要由于资产负债率有所下降。报告期内公司经营性现金流净额69.4亿,YoY+19.6%,主要由于公司为消化库存导致现金流出有所减少。 水泥熟料涨价逐步落实,业绩弹性可期。公司受益京津冀一体化及雄安建设(测算20年拉动公司水泥销量增长约2%),需求有望持续向好,且电石渣熟料厂商参与错峰减缓供给冲击,目前公司已开始上调水泥价格并逐步落实。公司加强成本费用管控,期间费用率存继续下降预期,业绩弹性凸显。 财务预测与投资建议 预测20-22年EPS 2.46/2.74/2.97元,水泥行业20年平均PE 为8X,公司核心区域受益于京津冀一体化及雄安新区拉动,且费用率有望继续改善,我们认可给予公司20年8XPE,对应目标价19.68元,维持“增持”评级。 风险提示:华北地区需求不及预期风险;环保因素导致产线关停风险;危废固废无害化处置业务毛利率下滑风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 -- -- 16.66 5.11%
16.66 5.11%
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事件布:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业总收入251.54亿元,同比下降4.8%,实现归母净利润20.94亿元,同比下降16.0%。其中三季度单季实现营业总收入109.01亿元,同比增长6.5%,实现归母净利润10.94亿元,同比增长9.4%。 动赶工驱动Q3销量加速,单季利润止跌回升。Q3收入同比增长6.5%,环比Q2提升6.4pct,主要得益于京津冀赶工背景下旺盛需求的拉动,公司三季度实现水泥及熟料销量3472万吨,同比增长20%。公司销量增速高于所处区域期间水泥产量增速,反映公司份额的提升;我们测算Q3均价环比下降约10元/吨,同比下降约30元/吨,但8月以来已经逐步企稳回升。我们测算Q3单季吨成本同比下降约10元/吨,除了煤炭价格的影响外,预计运转率提升和销量增长的规模效应对成本也有一定压减。测算Q3单季吨毛利约100元/吨,同比下降15-20元/吨,单季吨净利55元/吨,同比减少6元/吨,降幅相较Q2均明显收窄。 费用端延续压缩态势,经营效率持续优化。我们测算Q3水泥及熟料吨综合期间费用为51元/吨,同比压缩8元/吨,其中吨销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为11.4、25.8、1.8、6.0元/吨,分别同比+0.7、-6.8、+0.6、-3.3元/吨。除了规模效应的影响外,Q3管理费用与财务费用总额分别同比压缩0.45亿元、0.60亿元,反映加强费用管控、财务结构优化的成效,经营效率持续提升。此外,Q3投资收益为1.49亿元,同比增加0.67亿元,预计与混凝土环保科技集团和陕西合营企业盈利提升有关。 经营性现金流增长较快,资产负债表日趋改善。公司Q3经营活动产生的现金流量净额为29.82亿元,同比增长41.7%。三季报资产负债率为50.5%,环比中报下降1.9pct,同比下降3.3pct。我们测算三季报带息债务126亿元,较中报减少32亿元,同比减少25亿元,其中短期借款环比中报持续减少18.46亿元至34.1亿元,长期借款增加6.22亿元。 看好泛京津冀区域价格回升,Q4盈利有望继续加速。短期来看:(1)公司京津冀核心市场下游需求有基建、雄安新区建设支撑,Q4低基数下有望维持高增长。(2)随着4月以来库存的去化,泛京津冀区域库存也已经修复至历史中枢水平以下,加之2020年为蓝天保卫战到期之年,“2+26”区域仍是达标压力较大的区域,Q4环保压力或边际增大,对区域供给形成更为严格的约束,供需边际趋紧有望推动区域价格加速回升。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.8、36.3、43.5亿元,对应市盈率7.8、6.0、5.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-10-23 15.85 -- -- 16.66 5.11%
16.66 5.11%
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事件:公司披露2020年三季报,前三季度实现营业收入251.54亿元,同比减少4.76%;实现归母净利润20.94亿元,同比减少15.96%;实现扣非后归母净利20.29亿元,同比减少17.96%,基本每股收益1.44。其中Q3单季度营业收入109.01亿元,同比增加6.50%;实现归母净利润10.94亿元,同比增加9.39%;实现扣非后归母净利10.64亿元,同比增加3.72%,基本每股收益0.81。 1.量升价略降,下游需求景气度高 我们测算三季度公司水泥熟料销量3472万吨,同比增长20.3%,主要系北京疫情过后经京津冀地区下游需求逐步释放,同时雄安重点工程进一步提升需求。受下游需求恢复带动公司销量提升,公司Q3季度业绩增速回正达9.4%,Q1、Q2单季度业绩增速分别为-724%、-11%。公司主要产能集中在京津冀及周边地区,市场占有率超过50%。截至2020年8月,天津及河北地区水泥产量累计同比分别增加-24.7%和3.3%。1-8月京津冀地区固定资产投资分别同比增长0.6%、0.9%、1.2%,整体市场需求较为景气。10月16日,华北区域高标水泥价格为411元/吨,同比下降32元/吨,虽价格有所下降,但依旧处于历史较好水平。我们认为华北区域的基建需求有望在Q4及明年延续。 2.吨费用持续下降,支撑吨净利维持高位 我们测算,第三季度公司水泥熟料均价285元/吨,同比降低31元/吨,吨毛利115元/吨,同比下降3元/吨。受销量规模提升及成本控制,公司吨三费为43元/吨,同比下降10元/吨,其中吨销售费用为11元/吨,吨管理(含研发)为26元/吨,吨财务费用为6元/吨,吨净利(扣除投资收益)51元/吨,同比下降8元/吨,虽同比略降,但依旧处于历史较好水平。 3.看好京津冀地区Q4需求释放 我们看好以雄安新区为代表的重大项目建设进度加快,提高区域需求,并有望推动价格上涨。加之京津冀地区第三季度库存处于历史中枢水平,供给边际不断改善。目前,京津冀地区第一轮提价已落地,幅度在20-30元/吨,而随着需求旺季的来临,有望带动公司全年业绩转正。受疫情反复影响前期销量,再考虑去年业绩的高基数,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润28亿元、32亿元、44亿元(前值2020/2021年为35/40亿元),对应10月20日PE分别为8倍、7倍、5倍,给予“增持”评级。 风险提示:区域协同破裂、下游需求超预期下滑、疫情反复。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-08-17 17.80 -- -- 18.98 6.63%
18.98 6.63%
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公司发布2020年半年报,实现营业收入、归属于母公司净利润和扣非后归母净利润分别为142.53亿元、10.01亿元和9.65亿元,同比下降11.89%、32.95%和33.33%,实现每股收益0.67元。 疫情影响后2季度区域需求开始恢复,处特殊区域抗风险能力强。疫情影响公司1季度大幅业绩下滑。2季度疫情得到逐步控制后,区域工程项目基本恢复。为达到利润最大化,放量销售,公司销售价格向下适度调整,同比下降8.12%,保证销量增速转正,同比增长8.5%。公司市场处首都周边的京津冀区域,疫情控制措施比较严格和持续时间较长,价格下降后,虽然煤炭成本也有下降,但毛利率仍同比下降,最后第2季度收入增长0.12%的情况下,净利润仅下降11.45%。2季度放量的增长和价格灵活调整显现公司较强的抗风险能力和面对市场灵活的应对。 整合后作为地方国企水泥公司管理优化逐步进行,发展潜力大。公司在收购金隅集团水泥资产后,管理优化逐步推进,像资产负债率2016年1季度的75.12%的高负债率持续下降,到2020年中期已经降至52.40%,4年时间下降22.72个百分点,改善速度明显。但负债率水平较其他水泥公司仍然较高,仍具备进一步优化的空间。作为北京市政府的地方水泥企业和全国第2大水泥龙头公司,随着未来市场竞争的加剧,公司管理等各方面存在巨大的改善空间和潜力,带来公司未来的发展弹性。 水泥窑协同处置业务发力带来公司业绩增长新空间。公司有危废处置子公司有13家,处置能力50.17万吨/年;15家污泥处置子公司,处置能力102.02万吨/年;5家生活垃圾处置子公司,处置能力62.25万吨/年。公司危废处置能力位列国内前三。近几年公司加大环保业务发展力度,报告期内,公司计划建设铜川2*10000T/D 水泥窑协同危废处置生产线,投资规模20.34亿元。 同时,公司子公司金隅鼎鑫、磬石公司、铜川公司、涉县金隅、赞皇金隅和阳泉公司等水泥窑协同的固废和危废处置项目也将逐步建成投产,带来公司业务发展新产力。 产业链完整,规模优势区域控制力逐步增强。华北区域历史上产能过剩严重,随着公司的并购区域产能结构得到逐步优化。公司作为京津冀区域龙头市场占有率超50%,控制力相对较强。公司产线距离自有石灰石和骨料矿山近,矿山原材料资源储备丰富,运输成本低,产业链完整。公司整合后规模优势更加突出,对煤炭等进行集采降低了自身成本,区域控制力得到更大的提升。虽然2020年上半年所在区域受到疫情冲击大,但毛利率仅同比下降2.46个百分点。 雄安等京津冀一体化建设和专项债落地等带动需求改善。雄安和京津冀一体化建设虽然受疫情影响,但长期的发展趋势是确定的。随着2019年雄安建设规划和细则出台,未来建设将进入加速阶段。2020年上半年京津冀区域的专项债额度高达2596亿元,占全国发行比例11.47%,比占比第二的广东地区9.9%还高。随着专项债的落地,区域水泥需求将得到改善。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的每股收益为2.27元、2.66元和3.05元,对应PE 为8倍、7倍和6倍,考虑到公司作为华北水泥龙头公司,整合后作为地方国企管理优化潜力大,规模优势和区域控制力不断提升;2020年随着雄安等京津冀一体化建设的加速,专项债的落地需求将得到提升。随着公司水泥窑协同处置业务的发力带来发展巨大新空间。维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:地产和基建增速不及预期。
孟杰 9
冀东水泥 非金属类建材业 2020-08-17 17.80 -- -- 18.98 6.63%
18.98 6.63%
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建议关注公司所在区域中长期需求支撑(雄安基建加快)+行业自律/环保管控(供给管理),以及管理/财务费用管控优化(报表质量提升),环保与骨料业务持续推动(成长动力)。基于高质量完成年度目标任务信心,我们预计全年销量有望追平,价格略有压力但成本同比下降,预计2020-2022年归母净利分别为27.8、35.7、40.1亿元,对应8月13日PE分别为8.6、6.7X、6.0X,建议维持“审慎增持”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-07-13 18.10 -- -- 20.17 11.44%
20.17 11.44%
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事件:公司发布2020年半年度业绩预告,预计报告期实现归母净利润9.8-10.4亿元,较上年追溯调整后下滑30.3%-34.3%。 Q2销量回升略超预期,但库存压力下价格走低,拖累吨净利。(1)我们测算公司Q2单季实现水泥及熟料综合销量3376万吨,同比增长8.4%,较Q1单季41.1%的降幅大幅回升,略超市场预期,主要得益于京津冀以外区域销量的较快增长以及京津冀市场需求的恢复,但6月仍然受到北京疫情防控的影响。(2)需求强势回升但价格端表现相对偏弱,主要是需求启动较晚加之供给管控边际放松下区域高库存未得到有效去化,因此京津冀区域价格中枢有所下行,预计公司Q2均价同比降幅继续扩大。(3)按预告区间中枢测算,公司Q2单季归母净利润约12.9亿元,同比下降10%,对应Q2吨归母净利约为38元/吨,同比下降约8元/吨。我们预计主要是价格下跌的影响,但吨成本得益于煤炭采购成本的下滑预计有所压缩。 市场压力最大的时期已经过去,看好下半年泛京津冀区域的量价回升,公司业绩将迎来拐点。今年以来京津冀市场经历需求端疫情冲击与供给端环保管控放松的双重压力测试,但价格的下行幅度明显小于历史上的相同情形,我们认为反映了泛京津冀整体市场格局的优化。短期来看:(1)公司京津冀核心市场随着北京疫情防控形势的改善,下游需求将恢复,进入赶工节奏,雄安新区大规模建设也在提速,而去年Q3、Q4同期受环保限工影响,需求受到制约,销量基数较低,我们判断公司Q3销量增长将进一步提速。(2)随着4月以来库存的去化,泛京津冀区域库存也已经修复至历史中枢水平左右,加之2020年为蓝天保卫战到期之年,“2+26”区域仍是达标压力较大的区域,我们认为环保压力或边际增大,对区域供给形成更为严格的约束,供需边际的改善有望推动区域价格企稳回升。从中长线来看,泛京津冀市场的整合、供需格局的改善以及成本曲线尾部的陡峭化将使得未来区域景气有较大的改善潜力,公司作为北方水泥龙头企业是最核心的受益者,中长期盈利弹性可观。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.8、36.9、43.2亿元,对应市盈率8.7、6.8、5.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-05-18 20.43 21.53 39.08% 20.35 -0.39%
20.35 -0.39%
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作为华北水泥龙头,公司产能位列行业第三。在京津冀地区,公司水泥熟料产能份额达到54%。19年受建国70周年大庆影响,华北地区水泥供给和需求均有收缩,同时华北区域水泥价格上涨低于市场预期,导致业绩增速低于预期。20年无70周年大庆影响,业绩有望保持较好弹性。从公司管理看,由于18/19年公司环保设备/矿山安全的投入增加,以及资产负债率下降和融资成本的下行,吨管理/财务费用均存在改善空间。 新增产能有限,电石渣熟料冲击减缓。我们预计20年全国水泥熟料产能新点火/净增产能分别为3510/2045万吨,净增产能仅占19年底产能的1.12%。其中,华北区域净新增产能为155万吨,相比较19年净新增310万吨产能进一步减少,对当地市场供需格局的扰动程度较小。同时由于错峰限产执行趋严,华北地区价格有望继续抬升。此外,3月底,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边地区的五家电石渣熟料企业签订了产能置换协议,并编制了错峰生产产能置换方案,对华北地区熟料冲击大为减缓,有利于泛华北地区水泥价格体系稳定。 区域需求向好,充分受益雄安建设。我们中性预计20年河北(不含雄安)水泥需求1.10亿吨,YoY+7.4%。以浦东新区为参照,雄安新区建设将长期拉动水泥需求,长期水泥需求有望达1783万吨。预计雄安新区20年水泥需求约为487万吨,公司在雄安周边有水泥熟料产能642万吨,将充分受益雄安发展。公司在河北以外产能所在省市投资稳健增长,20年此6个省市计划投资完成额2.35万亿,YoY+8.2%。 财务预测与投资建议 预测20-22年EPS2.46/2.74/2.97元,水泥行业20年平均PE为9X,公司核心区域受益于京津冀一体化,且雄安2020年为大规模建设的首年,公司自身费用存在继续下降的预期,我们认可给予公司20年9XPE,对应目标价22.14元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:华北地区需求不及预期风险;环保因素导致产线关停风险;危废固废无害化处置业务毛利率下滑风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-27 18.87 23.73 53.29% 22.00 13.40%
21.40 13.41%
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事件:2020年一季度公司实现营收约 31亿元,同比减少 38.45%,归母净利润亏损约 2.81亿元,同比由盈转亏;扣非归母净利润为 2.97亿元,同比由盈转亏。 点评: 1Q1受疫情影响 , 销量大幅下滑 。公司 2020年一季度水泥熟料综合销量约 834万吨,同比减少约 581万吨,主要由于疫情影响,下游复工复产推迟所致;其中一季度华北地区水泥产量同比下滑约 27.1%。 我们测算 Q1公司销售均价约 327元/吨,环比基本持平,Q1销量较少,价格暂时以稳为主;吨成本约 222元/吨,环比增加约 10元/吨,主要由于产能利用率不足,部分固定成本摊销增加所致,吨毛利约 105元/吨,环比下滑约 9元/吨;其中 Q1收到政府补助约 2343万,较去年同期增加约 200万。 2Q2起疫情影响边际减弱 , 后续有望迎头赶上 。由于公司主要产能集中于华北等北方地区,一季度天气寒冷仍处淡季,区域需求正常启动多在 3月份中下旬,而 Q1营收占全年比例约 14%左右,对全年影响有限。 我们认为,随着下游复工加速,4月份整体出货量逐步好转,华北地区库存降至 5-6成,河北出货率恢复到 8-9成,北京由于疫情管控较严格,目前出货率恢复到 6成左右;同时雄安新区等重点工程已进入建设高峰期,20年将带来需求增量,预计全年需求将达到 500万吨,同比增加 300-400万吨,预计 Q2将进入量价齐升周期。 新冀东区域话语权提升,02020年上升趋势确定。一季度国内新发行专项债额度约 1.1万亿,占提前发放规模的 84%,其中流向基建的比例接近 8成,后续或将提前发放第二批专项债额度,确保逆周期调节效果,且当前基建复苏明显快于地产,基建投资确定性回升提振需求; 我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,同时去年 Q3受到国庆及大会的影响,销量有损失。而今年将恢复,销量回补带来增量;供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限;供需格局有望持续改善;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。 投资建议:我们预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 35.21亿元和 38.9亿元,对应 EPS 分别为 2.63元和 2.89元,对应 20-21年PE 估值分别为7.4倍和6.8倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价 24.4元及“买入”评级。风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-27 18.87 22.32 44.19% 22.00 13.40%
21.40 13.41%
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事件概述公司公布2020年一季报。2020Q1公司实现收入31.0亿元,同比下降38.45%,归母净利润-2.81亿元,同比转亏。 疫情影响销量大幅减少,价格环比基本持平。公司业绩略低于我们预期。受疫情影响,2020Q1北方地区复工推迟,公司Q1水泥熟料销量834万吨,同比降低41%。估算公司2020Q1水泥熟料平均售价327元/吨左右,同比上升15元/吨左右,但由于销量大幅减少,单位固定成本增加,公司吨成本同比上升12元/吨左右,吨毛利同比上升2-3元/吨左右至105元/吨左右,从而使得公司整体毛利率同比下降1个百分点左右。 三费率上升,拖累净利润。由于销量大幅下降,单位费用出现上升,公司2020Q1销售费用率同比上升2.1个百分点至6.6%,管理费用率同比上升8.7个百分点至28.9%,同时由于1)联营企业利润大幅减少,公司2020Q1投资受益同比下降6600万元左右至-2100万元,2)综合利用资源退税减少,使得其他收益同比减少8800万元左右,公司利润进一步下降,2020Q1同比转亏。 雄安和通州建设有望提升区域需求。由于Q1是华北水泥的传统淡季,我们认为Q1业绩对于全年业绩影响有限。根据数字水泥数据,目前京津冀地区需求恢复情况已接近去年同期平均水平,企业发货已接近8成,企业平均库存下降至55-60%,当地企业已逐渐开始推涨价格,上周唐山价格上涨10-20元/吨。我们认为随着京津冀一体化及雄安新区建设的推进,当地水泥需求将逐渐释放,从而使得2020年全年仍然保持较好增长前景。 投资建议。考虑到疫情影响,下调公司2020/2021年收入预测5.9%/2.6%至367.3/397.7亿元,下调2020/2021年归母净利润预测16%/11%至29.52/34.39亿元。给予公司2021年盈利预测9倍估值,上调目标价至22.95元,维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-27 18.87 21.71 40.25% 22.00 13.40%
21.40 13.41%
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疫情影响20Q1销量,全年仍维持相对乐观 公司披露2020年一季报,实现收入31亿元,YoY-38%;归母净利润亏损2.8亿元,去年同期盈利4504万元;扣非归母净利润亏损3.0亿元,去年同期盈利2871万元,符合公司公告的预减区间,系疫情影响下水泥熟料销量同比下降41%。受停工损失及付现成本增加影响,期间费用率同比上升12.8pct,经营活动现金净流出2.5亿元,去年同期净流入4.0亿元。近期政策持续加码基建投资,京津冀基础设施建设有望加快恢复,我们维持对公司20-22年EPS2.48/2.74/2.98元的预计,维持“买入”评级。 20Q1量跌价增,华北需求启动有望带动价格环比回升 根据公司会计核算口径,20Q1销售水泥熟料约834万吨,YoY-41%;我们估算吨均价约330元,同比增加16元;估算吨成本227元,同比增加13元;吨毛利约103元,同比增加3元。根据数字水泥网,截至上周五,华北高标水泥含税均价433元,同比高12元,环比止跌。北方工程需求启动因气候因素本身较南方晚,但上周华北水泥出货率62%,环比前一周提升5pct,我们预计近期项目加快启动有望带动价格环比企稳上行。 停工大幅增加管理费用率,付现成本上升 因疫情影响,水泥熟料生产线停产检修天数有所延长,停工损失和修理费用或较大幅度增加,导致管理费用率同比提升8.7pct至28.9%。受员工薪酬和带息债务余额上升影响,公司销售费用率6.6%,同比增加2.1pct;财务费用率8.3%,同比增加1.9pct。由于公司水泥熟料吨成本上升和支付2019年应付账款,导致经营活动现金净流出2.5亿元,而2018和2019年同期分别净流入2.0/4.0亿元,公司20年3月末资产负债率54.6%,在手货币资金78.5亿元,较2019年末增加18.8亿元。 蒙西实施错峰生产,西北水泥价格具备弹性 根据我们在2020年3月30日外发报告《蒙西错峰置换,促区域格局优化》中的分析,内蒙古冀东、伊东冀东水泥等四家传统水泥企业将与乌海及周边地区五家电石渣熟料企业实施错峰生产,合计2万t/d置换产线将分别停窑1-4个月不等,这将有利于缓解蒙西及宁夏、陕西等区域产能压力,中长期利好公司北方主要产区价格。 看好全年基建受益和价格弹性,维持“买入”评级 我们继续看好公司重组后效益提升,大力拓展环保危废有利于增强长期发展潜力。我们维持预计公司20-22年归母净利润33/37/40亿元,当前可比公司对应20年平均7.1xPE,低于公司的7.9xPE。但考虑到公司区位、成本节约和新业务拓展具备较高业绩弹性,维持认可给予公司20年9-10xPE,维持目标价22.32-24.80元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速低于预期,环保业务拓展不力,可转债短期摊薄。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名