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冀东水泥 非金属类建材业 2023-11-01 7.14 -- -- 7.18 0.56%
7.18 0.56%
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事件: 公司披露 2023年三季报,前三季度实现营收/归母净利润 223.44亿元/-3.22亿元,同比-18.3%/-119.7%,单三季度实现营收/归母净利润78.59亿元/0.47亿元,同比-25.2%/-90.5%。 Q3水泥量稳价跌, 吨净利环比下降。 (1) Q3全国水泥产量同比-5.1%,需求疲软,供需矛盾加剧行业库存压力,淡季价格跌幅较大, 8月后企稳回升乏力。 (2) 公司 Q3营收同比/环比分别下降 25.2%/15.5%, 预计公司水泥及熟料销量同比基本稳定,但由于公司布局的京津冀市场以及河南、重庆、湖南等地水泥价格跌幅较大,整体均价跌幅超过煤炭等成本降幅, 公司 Q3综合毛利率 17.4%,同比/环比分别-0.8pct/+0.1pct, 测算公司 Q3水泥及熟料综合吨毛利环比 Q2有所下降。 (3)Q3归母净利润环比减少 3.77亿元至 0.47亿元,预计主要是水泥吨净利下降所致。 费用端整体平稳,资本开支有所下降,负债率维持稳定。 (1) 公司 Q3期间费用率为 16.9%, 同比+4.1pct,但期间费用总额同比-1.5%,费用率的上升主要是产品价格同比下跌对分母端的影响,费用管控成效良好。 (2)公司 Q3经营活动产生的现金流量净额为 12.77亿元,同比-16.6%,好于盈利表现, Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 5.36亿元,同比下降 33.1%。 (3) 公司三季报资产负债率/带息债务余额分别为 49.3%/212.83亿元,环比+0.1pct/+0.61亿元。 中期宏观逆周期调节加码, 京津冀作为灾后重建重点区域有望受益。 当前行业景气筑底, 竞争激烈区域企业亏损加剧,低效高成本产能出清压力持续加大。短期需求疲弱,高库存压制价格反弹空间。 但近期新增万亿特别国债落地, 京津冀作为灾后重建重点区域有望受益, 中期宏观逆周期调节将加码,财政政策将持续发力, 实物需求有望企稳回升。我们认为需求改善有望改变行业预期,加速行业竞合秩序修复,叠加淡季错峰力度加大, 2024年行业景气有望改善。 盈利预测与投资评级: 公司作为北方区域水泥龙头, 受区域产能过剩、市场竞争加剧影响吨盈利受冲击,但公司内部加大产业优化力度,推进“六精管理”,外部延伸产业链,持续增强综合竞争力。 中期宏观逆周期调节发力,京津冀区域基建需求占比高,作为灾后重建重点区域有望受益,景气有望底部改善。基于年内水泥需求不及预期、市场竞争加剧,我们下调 2023-2025年归母净利润预测至-7.7/7.1/11.0亿元(前值为17.9/25.2/25.7亿元), 维持“增持”评级。 风险提示: 基建实物需求落地不及预期,区域竞合态势恶化的风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2023-02-10 8.64 -- -- 9.28 7.41%
9.34 8.10%
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公司于1月月9日发布2022年业绩预告,预计2022年年利全年归母净利13.5-15.2减亿元,同减45.91%-51.96%。量价双降、成本高企下,公司利润承压明显。 23年供需格局有望改善,期待公司业绩修复,维持买入评级。 支撑评级的要点22Q4利润为负。预计2022年归母净利13.5-15.2亿元,同减46%-52%,按中值测算,2022Q4归母净利亏损1.99亿元,同减11.89亿元。 供需双弱,库存积压,营利收窄。2022年基建增速较高,但实际的工作量及带动的水泥需求有所滞后;地产需求下滑较多;年内全国水泥产量同比下降较多,水泥企业库容压力较大;煤炭成本高位,进一步削弱了公司的利润。 2023年年有望实现量价齐升,建议保持相对乐观。2022年多省市明显加大错峰停窑力度,伴随行业默契度进一步提升,水泥价格有望继续回升,带动行业效益逐步企稳:1)扩内需成为稳增长战略重要支柱,基建、地产投资有望在年内接续发力,预计2023年水泥需求进一步下滑概率小。 2)2022年新增产能有限,行业在短期无序竞争后进入新一轮的再平衡过程,格局优化或推动价格小幅走高。3)煤炭价格波动或将有限,成本企稳背景下,公司利润率回升值得期待。 市场整合创造机遇,北方龙头彰显韧性。冀东水泥12月7日公告和天山股份投资设立合资公司,推动辽宁在内的东北地区市场格局优化。2022年上半年华北区域水泥价格相对稳定,显示了冀东水泥作为北方龙头的韧性,未来通过持续推动市场整合,提升区域内市占率和行业协同度,有望支撑公司业绩回升。 估值考虑22Q4业绩依然承压,参考公司业绩预告,我们下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为321.9、332.0、344.0亿元;归母净利分别为14.7、19.9、26.5亿元;EPS分别为0.55、0.75、1.00元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险煤价持续上升,地产需求恢复不及预期,错峰生产执行不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2022-07-20 9.90 -- -- 9.89 -0.10%
9.89 -0.10%
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公司 7月 14日晚发布 2022年半年度业绩预告,上半年归母净利预计 10.8-11.8亿元,同降 3.89%-12.04%。在水泥行业遭遇多重压力的情况下公司仍实现单二季度同比增长,难能可贵。结合我们今年稳增长先基建后地产、地产端开工重于竣工的判断,预计下半年销量实现同比增长,全年销量回落 10%以内。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 二季度多重压力下,北方水泥龙头韧性十足:Q2预计实现归母净利13.13-14.13亿,同增 2.6%-10.5%;Q2扣非归母净利 12.8-13.8亿元,同增2.6-10.6%。在疫情多次干扰、地产销售与新开工大幅下行、煤价同比上涨较多的多重不利因素下公司仍实现单季度正增长,难能可贵。 需求下降,上半年销量下滑 20%,预计吨毛利较高于去年同期:公司上半年实现水泥及熟料销量 3840万吨,同比下降 20%。上半年华北地区水泥价格韧性显著高于其他区域,主要由于 1.区域集中度相对高;2.去年四季度能耗双控水泥价格激增时华北地区涨幅小,开春后回落慢。我们测算 Q2公司水泥价格较去年同期高 70元/吨,吨煤炭成本较去年同期高40元左右,电力等其他成本上涨后,吨毛利约同增 10元/吨。 看好下半年需求恢复,全年销量回落 10%以内:下半年随着基建投资实物工作量落地,煤炭保供稳价成本下降等诸多利好因素的兑现,公司业绩有望走出前低后高走势,雨热天气结束后下半年水泥需求或高出于去年同期。结合我们今年稳增长先基建后地产、地产端开工重于竣工的判断,预计下半年销量实现同比增长,全年销量回落 10%以内。 估值 上半年不利因素较多拖累公司业绩,我们小幅调整原有预测。预计2022-2024年公司收入为 359.0、366.2、380.8亿元;归母净利分别为 41.9、43.7、46.6亿元;EPS 分别为 1.58、1.64、1.75元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 煤价异常走高,基建实物工作量落地不及预期,地产开工持续低迷。
冀东水泥 非金属类建材业 2022-05-26 9.94 -- -- 10.84 9.05%
10.84 9.05%
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事件:公司召开第九次董事会十八次会议,审议通过集中竞价回购股份、高级管理人员薪酬管理、工资总额预算管理等重要议案。 支撑评级的要点拟进行首次股权激励,股份回购安全边际较高:此次是公司历史首次进行股权激励计划,此次回购规模为公司总股本1%,回购资金总额不低于26580万元,不高于37212万元,即回购价在10-14元/股之间。5月24日公司股票收盘价10.51元,参与此次回购的安全边际较高。公司上市已26年,选择在此次重组完成后不久进行首次股权激励,展现了公司优化治理的行动力与对未来长期健康发展的信心,此次激励方案值得期待。 高管薪酬管理与工资总额预算管理方法更加科学,有望激发内部活力:方案实施后,公司高管薪酬将由基本年薪、绩效年薪、任期绩效、特殊嘉奖四部分构成,兼顾了每月固定薪酬,与公司绩效挂钩的绩效年薪,与高管稳定性挂钩的任期绩效,以及特殊事项、重大贡献等相关的特殊嘉奖,薪酬方案更全面、更有层次,有望持续激发内部活力。工资总额预算管理则以企业上年度工资总额实际使用情况为基础,根据下一年度发展战略、年度目标任务、经济效益、劳动用工计划、物价水平、工资指导线等因素和全面预算管理需要编制工资使用计划,在合理的基础上力求准确科学,提高预算的准度和精度。 重组完成后治理改善的重要举措:公司于今年初刚刚完成与金隅的资产重组,理清了股权关系。此次股权激励、高管及工资总额预算管理方案的推出是公司在重组完成,股权关系清楚后放开手脚优化公司治理的重要举措,印证了我们之前“重组完成后公司治理会逐渐改善”的判断。 估值考虑年初至今水泥行业景气度相对偏低,我们小幅下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为373.9、394.1、421.0亿元;归母净利分别为48.6、54.1、62.4亿元;EPS分别为1.83、2.04、2.35元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险煤价持续上升,基建投资增速不及预期,地产开工持续低迷
冀东水泥 非金属类建材业 2022-04-26 9.79 -- -- 11.04 5.14%
10.84 10.73%
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需求下行,销量减少致业绩承压。2022年Q1公司实现营业收入49.68亿元,同比-2.51% ,归母净利润-2.33亿元,同比减少1.82亿元。公司单季度业绩下降主要为销量减少所致,与行业整体走势一致,影响因素主要包括: (1)受运输管控及环保影响,下游企业施工进展缓慢,下游需求表现不佳; (2)疫情多点爆发,对复工复产进度产生一定影响; (3)错峰生产执行较好影响公司产量。 盈利水平略有承压,资债结构保持优化。今年一季度,公司核心区域华北地区水泥价格中枢延续去年高位,较去年一季度上涨29.36%,但受成本端原燃材料价格上涨和销量下降影响,公司盈利水平略有承压,2022年Q1公司实现毛利率20.6%,同比下降5.28个百分点,环比去年Q4下降4.4个百分点,净利率为-5.2%,同比下降4.71个百分点。公司期间费用率同比下降1.89个百分点至23.98%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现2.6%/17.6%/3.3%/0.5% , 同比-1.9pct/+0.08pct/-0.06pct/+0.03pct。受销量下降和成本提升影响,经营活动现金流净额为-6.99亿,去年同期为4.18亿。公司资债结构继续保持优化,截至一季度末, 公司资产负债率实现44.49%,同比-5.40pct。 推进资产整合,提升区域话语权。报告期内,公司继续推进水泥行业并购整合,完成对山西华润福龙水泥剩余72%股权的收购,进一步加强华北区域话语权。去年,公司已完成对合资公司金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司47.09%股权吸收合并,有助于未来公司管理效率、资产质量、盈利能力等进一步提升。 风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;疫情反复。 投资建议:区域需求具备支撑,维持“买入”评级。 “稳增长”背景之下,京津冀重大项目建设实现开门红,2022年一季度雄安新区已开工43个项目,总投资601亿元;北京城市副中心200多个重大项目逐项分解,稳步推进。公司熟料产能占京津冀区域总产能50%以上,具有较强的区域话语权,未来还将继续做大水泥、骨料产能规模,加强绿色转型,我们认为公司经营质量仍然具备提升空间,预计2022-24年EPS 分别为1.51/1.62/1.70元/股,对应PE 为7.0/6.5/6.2x,维持“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2022-04-21 11.21 10.98 120.48% 10.33 -7.85%
10.84 -3.30%
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盈利低于预期,淡季非经营性因素扰动大冀东水泥一季度归母净利润-2.33亿元,亏损额同比增1.82亿元,低于我们预期(+1.41亿),主因非水泥业务收入、权益法核算的投资收益和营业外收入略低于预期。由于北方水泥市场一季度淡季特征更为显著,当季销量占全年比例仅12.4%(2019-2021平均),因此非经营性因素对盈利扰动较大。在房地产市场失速、疫情带来更频繁阶段性管控等因素影响下,我们预计1H22水泥需求端挑战较严峻,但供给端的有利因素,包括执行更佳的错峰生产、更好的行业竞合格局、以及进口熟料冲击减少,将有助于缓解需求下行压力,也为后续需求企稳后盈利修复提供支持。维持“买入”以及目标价12元,基于8x22-23年平均PE,相对可比公司历史均值10xPE有20%折让,主因公司所在市场需求前景相对弱。22/23/24年预测EPS为1.43/1.56/1.60元。 收入和毛利率微降,费用管控到位公司一季度实现主营业务收入49.7亿元,同比-2.5%。我们认为这反映了水泥业务销量同比下滑、但被价格同比上行部分抵消。由于一季度水泥需求疲弱,且公司所在区域受环保管控较为严格,我们估算公司1Q22销量同比回落20%左右。得益于行业竞合生态改善,水泥价格维持在高位,我们估算同比实现大幅提升(公司所在区域市场一季度均价同比+106元/吨)。但受制于由于煤炭等原燃料价格的上涨以及销量回落带来的固定成本占比提升,公司一季度实现综合毛利率22.1%,同比回落2pp。费用管控依然到位,销售、管理和财务三项费用合计10亿元,同比-2.9%。 疫情增添新挑战,静待需求企稳我们认为房地产领域的失速是水泥行业一季度水泥需求疲弱的主要原因,而目前房地产市场的冷却、部分民营房企的流动性困境以及房企投资意愿普遍下降等不利因素尚未看到明显改善。近期新一轮疫情也给需求带来更多不确定性,阶段性的疫情管控更高频地发生后,二季度水泥市场很可能出现旺季不旺的局面,在一季度企业普遍进行了较长时间检修的情况下,二季度供需再平衡可能面临更多挑战。考虑到政府稳增长意愿的坚定,我们对下半年水泥需求的复苏仍然持乐观态度。在水泥行业竞争生态优化、供给端的调节能力提升的背景下,我们预计需求企稳后,行业盈利可能迎来非常快速的反弹。 风险提示:房地产政策严于预期,财政资金下沉效果弱于预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2022-04-21 11.00 -- -- 10.13 -7.91%
10.63 -3.36%
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公司于 4月 19日发布 2022年一季报,一季度公司实现营收 49.7亿元,同降 2.5%;归母净利亏损 2.3亿元,同降 352.9%。经营活动现金净流量为净流出 7.0亿元。单季度毛利率 20.6%,同比回落 5.3pct,环比回落 6.3pct。 支撑评级的要点一季度经营承压,业绩下滑:公司是北方水泥龙头,一季度本就是北方水泥淡季,单季度业绩亏损并不奇怪。今年一季度叠加错峰停产天数增加,煤炭成本冲高,地产开工大幅下滑以及疫情干扰等众多不利因素,公司单季度较往年亏损幅度提高。 销量下滑较多,成本与价格符合预期: 我们测算公司一季度销量 1,100万吨左右,同比下降 26.7%,吨价格 451.6元,吨成本 358.7元。环比去年四季度,公司吨价格/成本/毛利分别下降 5.9元、上升 15.5元、下降 21.3元;同比则分别上升 111.9元、106.8元、5.1元。我们同比口径下,公司产品单吨毛利仍有一定上升。根据统计局数据,一季度全国水泥产量下滑 12.1%,量的下滑是公司一季度业绩下滑的主要原因,而成本与价格则基本符合预期。 二三季度公司业绩有望回补:行业层面,一季度基建投资增速亮眼,全国多地基建集中开工;在一季度经济增速相对较低的情况下,基建项目有望在二三季度追赶进度,水泥需求有望得到支撑。公司层面,公司完成重组治理有望改善;公司长协煤比例计划提高到 30%,煤炭成本压力或边际改善;公司承诺近三年实现年均分红不低于年均可分配利润的50%,分红比例较高,价值股属性仍然较强。 估值公司业绩表现符合预期,我们维持原有盈利预测。预计 2022-2024年公司收入为 407.7、434.0、457.4亿元;归母净利分别为 51.7、60.5、65.9亿元; EPS 分别为 1.95、2.27、2.47元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险煤价持续上升,基建投资增速不及预期,地产开工持续低迷
冀东水泥 非金属类建材业 2022-03-18 10.16 -- -- 11.78 15.94%
11.78 15.94%
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事件:冀东水泥发布2021 年年报:2021 年,公司实现营业收入363 亿元,同比增长 2.42%;归属于上市公司股东的净利润28.1 亿元,同比下降1.40%。 投资要点: 全年营收363 亿元稳中略增,燃料成本上涨盈利小幅下滑。报告期内,由于公司水泥及熟料综合销量同比下降7.08%,但是全年水泥价格整体处于高位,全年实现营业收入363 亿元,同比小幅增长2.42%。由于水泥价格上涨主要来自上游煤炭涨价,公司全年归母净利润28.1 亿元,同比下降1.4%,整体毛利率26.89%,同比下降5.74%,净利率11.51%,同比小幅下降3.1%。 重组完成巩固华北龙头地位,有望持续受益地区供需格局改善。 报告期内,公司吸收合并金隅冀东合资公司、纳入原属金隅集团与冀东水泥的所有水泥资产,共拥有熟料产能1.1 亿吨,水泥产能1.76亿吨,是中国北方最大的水泥生产厂商。2021 年,华北主要地区固投总额同比增速均为正,2022 年雄安新区大量建设项目将带动水泥需求。供给端,华北地区产能受限较多,同时公司进一步提升地区内市占率,巩固地区龙头地位。随着华北地区供需格局改善及市场集中度提升,公司作为地区龙头将持续受益。 盈利预测和投资评级:公司营收小幅增长,盈利暂时略承压,主要市场华北地区供需格局持续改善,公司龙头地位稳固。我们预计成本端煤炭价格今年有望继续下降,同时水泥价格维持当前水平趋向稳定,预测公司2022-2024 年营收分别为400.72、425.33、447.74亿元,归母净利润分别为34.44、37.40、40.50 亿元,对应PE 为7.86、7.23、6.68 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:煤炭价格持续走高;水泥价格大幅下跌;水泥需求萎缩;基建项目投资不及预期;疫情对经济持续的负面影响超过预期。。
冀东水泥 非金属类建材业 2022-03-18 10.16 -- -- 11.78 15.94%
11.78 15.94%
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利润小幅下降,分红比例大幅提升。2021 年公司实现营收363.38 亿元,同增2.42%,归母净利润28.10 亿元,同减1.40%,扣非后归母净利润24.19 亿元,同减12.78%,基本EPS 为1.769 元/股,业绩下降主要受煤炭价格大幅上涨和水泥熟料销量下降影响,非经常性损益主要来自产能指标收入等。公司拟10 派7.5 元(含税),合计现金分红金额19.94亿,分红率达70.96%,彰显公司对未来经营发展稳健前行的信心。 盈利水平小幅承压,资债水平继续优化。2021 年公司销售水泥熟料9972 万吨,同比降低7.1%,主要由于去年下半年地产、基建需求下行,同时能耗双控、限电限产使得产量下降。公司全年水泥熟料吨收入同比上升33.37 元至320.37 元,主要由于下半年供给不足之下价格大幅上涨;受煤炭价格大幅上涨影响,全年吨成本上升45.99 元至235.21 元,导致吨毛利下降12.61 元至85.17 元。公司积极推动企业“培优”,费用控制方面进一步强化,剔除销售费用中运输成本口径调整后,2021 年期间费用率下降0.48pct 至14.65%,其中财务费用率下降0.69pct 至1.81%,主要由于有息负债规模减少及融资利率下降。随着资债结构优化,资产负债率进一步下降至44.01%。 报告期内,公司经营活动现金流净额为62.11 亿元,同比下降28.8%,主要受成本上涨等因素所致。 资产整合完成,产业布局保持优化。报告期内,公司完成对合资公司金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司47.09%股权吸收合并,有助于未来管理效率、资产质量、盈利能力等进一步提升。公司积极推进水泥行业并购整合、产能置换,报告期内完成宏威水泥资产并购,以及山西华润福龙水泥股权收购,铜川万吨线建成投产、其他产能置换及迁建项目进展顺利;骨料新增产能1000 万吨。 风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;疫情反复。 投资建议:高股息率提供安全边际,维持“买入”评级。 “稳增长”背景之下,京津冀一体化、雄安新区、北京城市副中心的建设进程有望加快,公司熟料产能占京津冀区域总产能50%以上,具有较强的区域话语权,未来还将继续做大水泥、骨料产能规模,加强绿色转型,增强发展韧性。目前公司股息率约6.9%,提供良好安全边际,预计2022-24 年EPS 分别为1.51/1.62/1.70 元/股,对应PE 为7.2/6.7/6.4x,维持“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2022-03-07 11.42 -- -- 12.44 1.63%
12.01 5.17%
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公司重组完成进入新发展阶段,稳增长带来投资需求,2022。年业绩弹性可期。 支撑评级的要点重组完成,公司发展值得期待:2021年12月,公司公告定增股份上市,吸收合并合资公司事项结束,少数股东权益大幅减少,归母净利增厚。 稳增长带来投资需求,公司业绩弹性大:宏观层面,2021年经济下行压力较大,2022年基建是“稳”增长主要力量,带动水泥需求向上的概率较大。区域层面,雄安新区与京津冀协同发展带来基建需求,河北省2022年基建投资规划总量稳定,或有超预期表现。区域内总产能连续三年未新增,错峰生产天数增加,行业供给无增量。 冬储价格较高,开春或现韧性:目前三北地区处于冬储状态,水泥需求基本停滞,但水泥价格仍然保持高位。相较于华东,华北地区水泥价格回落较慢,水泥熟料及粉磨价格均仍然显著高于历史同期,韧性较强。 待开春需求恢复,水泥价格或现韧性,公司盈利现弹性。 分红比例提高,2021年股息率约6%:公司11月19日发布公告,提高公司2021-2023年现金分红比例至不低于当年可供分配利润50%,且2021年分红不低于0.75元/股。按照公司定增结束后的26.6亿股总股本计算,2021年公司现金分红将不少于19.93亿元,股息率约6.05%。 估值我们调整公司2022-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为365.3、409.6、438.0亿元,归母净利分别为27.6、52.2、60.8亿元;全面摊薄EPS分别为1.04、1.97、2.29元。考虑到重组后公司股权得到理顺、分红比例提高、少数股东权益减少后2022年归母净利大幅上升、基建稳增长带来水泥需求、公司业绩弹性较大,上调公司评级至买入。 评级面临的主要风险水泥需求不及预期、煤炭价格超预期上涨、季节性雨热天气干扰。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-11-25 12.02 14.27 186.55% 12.50 3.99%
12.74 5.99%
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事件概述。公司 11月 19日发布公告,提高公司 2021-2023年现金分红比例至不低于当年可供分配利润 50%,且2021年分红不低于 0.75元/股。 现金分红比例大幅提高,彰显公司信心。2019-2020年,公司分红率 20-25%左右,因此此次公司分红率提升幅度显著,体现公司管理层对于中长期内将盈利维持高位、并持续改善现金流的信心。按照 2021年 0.75元/股的分红底线测算,目前公司股息率 6.3%左右,从股息率角度来说投资性价比优秀。 战略重组重要事项落地,经营效率有望进一步提升。11月 17日,公司公告完成以 12.78元/股(对应 1.1x PB左右)向金隅集团发行 10.66亿股用于购买其所持有的金隅冀东水泥(唐山)有限公司 47.09%股权并吸收合并该公司,迈出资产重组重要一步,后续相关事项预计也将稳步推进。由于标的公司产能占上市公司总产能比重较大,我们认为此次收购完成后,公司结构将进一步精简,经营效率有望进一步提升。此外,定增募资也有望进一步降低公司负债率,从而进一步降低公司吨三费,从而进一步提升公司利润。 需求有望恢复,2022年业绩有望改善。随着 7月底政治局会议重新强调稳增长,以及专项债发行逐步推进,我们认为京津冀地区的基建需求将逐渐回暖。此外,根据数字水泥数据,受益于能耗双控带来的供给收缩,8月底以来京津冀地区高标水泥出厂价已累计上升 100-130元/吨左右,同比高出 150元/吨左右,因此我们认为2022年公司水泥价格起点将有所提高,从而使得业绩有望改善。 投资建议考 虑 到 年 初 以来 成 本 及价 格 上 升幅 度 较 大, 同 时 上调 价 格 及成 本 假 设, 对 应 上调 2021-2023年378.3/390.6/400.1亿元的收入预测 2.3%/2.3%/2.3%至 386.8/399.5/409.2亿元,下调 2021-2023年归母净利润预测 11%/10%/9%至 27.6/31.0/34.4亿元,同时将原 2.30/2.55/2.80元的 EPS 预测下调至 1.95/2.19/2.43元,对应 11月 22日 11.91元收盘价 6.1/5.4/4.9x PE。维持公司 2021E 盈利预测 8x PE 的估值,对应下调目标价至 15.60元(原:18.40元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-09-29 12.89 -- -- 13.29 3.10%
13.29 3.10%
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公司是华北水泥龙头,历时五年重组逐步进入尾声,公司区域龙头地位进一步巩固。随着“京津冀协同发展”以及雄安新区建设逐步进入高峰,公司作为区域龙头将充分受益。 支撑评级的要点冀东金隅重组进入尾声,华北水泥巨无霸呼之欲出:公司是华北水泥龙头,实控人为北京国资委。历时 5年的重组进入尾声,具体分为三个阶段:第一阶段是 2016年股权重组,金隅集团收购公司股份成为控股股东,实控人变为北京国资委;第二阶段是 2017年底开始的资产重组,双方成立合资公司并向其注入旗下子公司,冀东水泥持有合资公司 52.9%股份;第三阶段冀东水泥收购金隅集团持有的合资公司剩余股权。收购完成后同业竞争问题彻底解决,冀东将成为华北绝对龙头。 华北是公司主要布局区域,业务规模较大,成本费用水平稍高:2020年公司收入 354.8亿,利润 28.5亿;水泥熟料收入占比 80%以上;熟料产能 1.01亿吨,其中河北省 4,764.7万吨。2020年公司水泥熟料销量 1.07亿吨,吨成本 189.2元,吨费用 51.0元,吨成本费用水平相比同行偏高。 冀东金隅产能供给在河北一家独大,格局有望进一步改善:金隅冀东在河北省乃至华北地区产能都有明显的优势。公司在河北省内产能4,764.7万吨,占有率 49.4%;华北地区产能 7,009.1万吨,占有率 30.6%。 2021年河北省内新增熟料产能有限。随着双碳目标提出以及煤价快速上涨,中小企业生存压力提升,加速出清,利于头部企业占有率提升。 “京津冀协同发展”以及雄安新区建设支撑区域需求: 2021年京津冀重点项目合计计划完成投资 7,596亿元,同增 11.1%。2021年是雄安新区成立第五年,预计建设强度会在接下来年份逐步进入高峰,河北省内水泥需求将在未来 3-5年内有较强保障。公司作为华北龙头,受益显著。 估值参考公司中报表现以及华北区域景气度,预计 2021-2023年收入分别为393.0、418.6、440.0亿元,归母净利分别为 30.0、36.9、42.2亿元;EPS分别为 2. 12、2.61、2.98元。首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险京津冀建设不及预期,煤炭价格大幅提升,雄安新区建设不及预期
冀东水泥 非金属类建材业 2021-06-30 12.49 -- -- 12.67 1.44%
15.20 21.70%
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冀东水泥吸收合并合资公司,同时非公开发行股票募资50亿元。2021年6月25日,公司审议通过了《唐山冀东水泥股份有限公司吸收合并金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,拟通过向金隅集团发行股份的方式,购买其所持合资公司47.09%股权并吸收合并合资公司。目前,国管中心管理委员会已审议通过本次收购的相关议案,本次收购尚需经北京市国资委批准、上市公司股东大会审议通过、中国证监会核准。同时,公司拟向包括北京国管中心在内的不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股票方式募集配套资金,募集配套资金总额不超过50亿元。募集资金拟用于2×4500t/d 水泥窑协同处置固废生产线搬迁项目投资、日产4500吨水泥熟料生产线建设项目投资以及补充流动资金和偿还债务,分别投入募集资金20亿、10亿和20亿。 点评: 本次收购有利于精简股权层级,提高管理效率。本次收购完成后,上市公司吸收合并合资公司,合资公司下属企业由上市公司直接控股,有利于公司精简股权层级,提高管理效率,符合北京市国资委“压缩管理层级,减少法人户数”的相关要求。假设募集配套资金股份发行数量取发行上限,即本次收购前上市公司总股本的30%,在不考虑公司剩余可转换公司债券转股影响的情况下,本次收购前后的股权层级情况如下。 重组后,公司盈利能力增强。本次收购完成后,金隅集团退出对合资公司的参股,合资公司旗下近50家京津冀及周边地区优质水泥企业将归属于冀东水泥,合资公司的资产业务将整体注入冀东水泥,公司资产质量将得到进一步加强和提升。根据经审阅的公司最近一年及一期备考合并财务报表,通过吸收合并合资公司,公司2020年度合并财务报表中归属于公司股东的所有者权益和净利润分别由交易前的1,771,101.46万元、285,001.08万元上升为交易后的3,026,557.55万元、493,672.87万元,归属于公司股东的所有者权益和净利润将大幅提高,。 重组后,股本数量大幅增加,财务指标有望增厚。公司通过发行股份的方式吸收合并合资公司,合并后公司股本数量将大幅增加,公司市值亦将大幅提升。根据重组报告书,标的资产评估价值为136.23亿元,根据标的公司2020年末净资产303.38亿元和2020年度净利润45.07亿元计算,此次交易对应市净率0.95倍,市盈率6.42倍(2021年6月25日收盘价元对应的上市公司PB 为1.22倍和PE 为5.71倍)。按照12.78元/股(考虑公司2021年5月发放0.5元/股的现金红利)的发行价格,发行股份数量为10.66亿股,按2021年6月25日收盘价12.38元计算,发行后公司总市值将提升至307.97亿元。 风险提示:收购进度不及预期,需求不及预期,市场竞争格局恶化,煤炭价格上升,期间费用控制不力等。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-04-23 14.21 17.65 254.42% 14.33 0.84%
14.33 0.84%
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Q1业绩符合预期,维持“增持”评级 4月21日晚公司发布21年一季报,21年Q1实现营收50.96亿元,YOY+64.40%,实现归母净利润-5149万元,较去年同期减亏22948万元,扣非归母净利润-6537万元,符合业绩预告预测(归母净利润亏损4000-6000万元)。公司Q1收入再创新高,但因毛利率同比下滑较多,净利润仍未实现转正,我们预计后期随着华北地区水泥价格逐渐修复,公司毛利率有望提升,且公司与金隅集团的整合进一步推进,看好重组后盈利能力提升及管理效率加强,维持“增持”评级。 Q1销量增长带动收入增长,华北地区水泥价格有望迎来修复 公司21Q1收入50.96亿元,同比增长64.40%,较19年增长1.76%,主要系公司水泥熟料销量增长带动。公司产能主要分布在华北地区,根据数字水泥网,21年Q1华北地区水泥均价419元/吨,同比低25元,进入四月份以来,随着下游逐渐需求,叠加原燃料价格上涨以及环保管制等因素影响,京津唐地区水泥企业开始推涨水泥价格,幅度在30-50元不等,截至4月16日,华北地区水泥库存45%,已处于历史同期最低水平,为涨价创造良好环境,我们预计后期华北水泥价格有望迎来修复,全年受益于京津冀一体化及雄安新区建设,且环保趋严下供给端或进一步收缩,水泥价格支撑性较强。 毛利率同比下滑,费用率明显好转 公司21Q1毛利率25.87%,同比下降6.3pct,主要因价格同比下滑,同时煤炭价格上涨导致原材料成本增加,期间费用率25.9%,同比下降18.7pct,主要因去年同期收入较低,导致费用率偏高,同时公司管效提升,带动费用情况改善,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.1/-11.4/-0.4/-4.9pct。21年一季度资产负债率49.9%,较20年末提升4.4pct,测算公司21Q1末有息负债160.4亿元,较20年底增加19亿元。 吸收合并合资公司,盈利能力有望进一步提升 公司于4月1日发布资产重组公告,拟通过向金隅集团发行股份的方式,购买其所持合资公司47.09%股权并吸收合并合资公司,同时通过非公开发行股票方式募集配套资金,总额不超过本次交易中以发行股份方式吸收合并的交易价格的100%。此次重组完成后,标的公司下属上市公司资产质量及盈利能力将得到进一步提升,同时有利于精简股权层级,提高管理效率。不考虑此次重组,维持21-23年归母净利润预测33.67/36.71/41.10亿元,参考可比公司估值,给予公司21年8倍目标PE,对应目标价20.00元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期,重组进展不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-04-05 14.74 -- -- 15.39 0.65%
14.84 0.68%
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事件: 公司披露重组预案,( 1) 拟通过向金隅集团发行股份的方式,购买 其所持合资公司 47.09%股权并吸收合并合资公司。 ( 2) 拟向包括北京国 管中心在内的不超过 35名符合条件的特定投资者以非公开发行股票方式募 集配套资金,资金总额不超过本次交易中以发行股份方式吸收合并的交易价 格的 100%。 点评: 标的资产交易对价为 136.33亿元,我们测算对应 0.95倍 PB、 6.4倍 PE。 此次标的资产评估值约 136.33亿元作为交易对价。 按照合资公司 2020年 度财务指标计算( 2020年末净资产为303.38亿元, 2020年度净利润为 45.07亿元),交易对价对应市净率 0.95倍,对应市盈率 6.4倍,均低于上市公 司停牌前 1.48倍 PB、 7.4倍的估值水平。 暂不考虑配套融资,我们测算发行后 EPS 基本持平, BPS 增厚。 按照 13.28元/股的发行价格,我们测算发行股份数量为 10.27亿股,发行后股本为 23.74亿股,按停牌前收盘价计算,发行后市值为 371.55亿元。 暂不考虑 转股影响和其他调整, 我们测算发行后公司备考归母净利润约为 49.72亿 元,对应 EPS 为 2.09元/股,与发行前的 2.11元/股基本持平。我们测算公 司发行后归母净资产为 319.97亿元,扣除其他权益工具账面价值后,我们 测算公司发行后 BPS 为 12.03元/股(对应 1.30倍 PB), 较发行前的 10.59元/股提升(对应 1.48倍 PB) 。发行后财务指标总体改善, BPS 增厚幅度明 显而 EPS 基本持平的原因主要是标的资产的负债率明显低于上市公司整体 水平。 投资建议: ( 1) 收购合资公司少数股权完成后将实现冀东水泥对平台水泥资产在股权 上的完全控制,不仅理顺了股权关系,也将增厚公司的归母净利润体量, 提 升对 BPS 等财务指标。 ( 2) 中长期继续看好泛京津冀市场景气上行。 随着 泛京津冀区域格局得到明显优化,需求趋势性回升之下,逐渐形成一个类似 于长三角高集中度、较高产能运转率的大市场,以中国建材、金隅冀东为核 心,价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。矿山和超载整治也将使得行 业成本曲线尾部陡峭化,头部企业的盈利空间得到进一步扩大。需求平稳增 长的基础上,随着环保限产边际收紧,加之外围内蒙、宁夏等地在能源政策 下对外输出或明显受限,我们判断 2021年公司有望迎来量价齐升。 ( 3) 考虑购买资产增发股份,暂不考虑配套融资,我们预测公司 2021-2023年 归母净利润分别为 60.6、 66.3、 71.4亿元,对应 EPS2.55、 2.79、 3.01元, 对应 PE6.1、 5.6、 5.2倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名