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黄诗涛

国盛证券

研究方向: 建材行业

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工作经历: SAC执业编号:S0680518030009,曾先后供职于国金证券研究所、兴业证券研究所、中泰证券。...>>

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旗滨集团 非金属类建材业 2020-08-13 9.00 -- -- 8.77 -2.56% -- 8.77 -2.56% -- 详细
事件:公司披露2020年中报,公司2020年上半年实现营业收入37.91亿元,同比下降6.8%,实现归母净利润5.06亿元,同比减少2.4%,实现扣非后归母净利润4.61亿元,同比增长0.0%。 原片景气V形反转,Q2量增价降,节能玻璃开始放量,业绩快速回升。(1)公司2020年上半年原片销量5126万重箱,同比减少5.2%,主要是Q1疫情导致下游需求启动延迟,Q2在下游赶工、社会库存补库等因素拉动下,预计原片销量增速快速回升,同比增长接近20%。我们测算Q2均价环比降低约11元/重箱,同比下降约6元/重箱,但逐月反弹。得益于原燃料价格下跌,预计Q2成本端明显压缩,测算Q2单位成本同比下降约6元/重箱,环比降幅约2-3元/重箱。测算Q2单箱毛利、净利约为16元/重箱、10元/重箱,同比均基本持平,环比分别下降约8元/重箱和基本持平。(2)节能玻璃业务开始放量,贡献盈利新增长点。公司2020年上半年实现节能玻璃收入4.2亿元,同比增长62%。年内节能玻璃继续扩产、电子玻璃将贡献收入和盈利增量,药用玻璃稳步推进。 受销量减少、股权激励成本计提增加与汇兑损失影响,上半年单箱期间费用略有增加,但Q2受益销量回升有所摊薄。公司2020年上半年单箱期间费用为10.7元/重箱,同比增加1.9元/重箱,其中单箱股权激励成本增加0.2元/重箱,单箱汇兑损失增加0.8元/重箱,剔除后单箱期间费用增加0.9元/重箱,主要是销量下滑与职工薪酬增加等因素影响。我们测算Q2单箱期间费用约8元/重箱,同比减少约1元/重箱,主要得益于销量回升的摊薄。 经营性现金流净额增长5.3%,资本开支显著增长致负债率和带息债务压缩放缓。 (1)公司2020年上半年经营活动产生的现金净流量为5.57亿元,同比增长5.3%,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本性支出)为5.28亿元,同比增长44.0%,反映公司节能玻璃、药用玻璃等板块加速扩张的趋势。公司2020年中报资产负债率为41.7%,较一季报上升0.8pct,同比下降2.9pct。报告期末带息债务总额为36.29亿元,较一季报减少0.95亿元,同比增加3.86亿元,一方面是公司资本开支步伐加速的影响,另一方面也受到公司增加材料战略采购的影响导致短期借款明显增加。 下半年旺季可期,短期看好行业景气反弹和持续性存在超预期的机会。淡季价格超预期回升背后是赶工背景下终端需求表现较强、社会库存补库,以及环保软性约束下供给恢复节奏相对迟缓等多重因素叠加的结果,反映在库存端的去化较为乐观,也为下半年旺季开局提供较好的基础。基于竣工端需求向上,供给释放节奏依然较慢,我们判断下半年旺季弹性相对可观,价格有望回升至去年的高位或以上,高景气的韧性也有望好于前几轮。 投资建议:(1)短周期竣工需求向上,环保约束下供给释放受限,后续行业景气反弹和持续性存在超预期的机会。(2)中长期环保重塑玻璃成本曲线,随着行业成本曲线陡峭化,龙头企业中长期享受超额利润,公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。 (2)份额提升、产业链延伸潜力可观,除深加工快速增长外,电子玻璃、药用玻璃有望形成新的增长点,公司中长期成长亮点十足。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.1、17.2、17.4亿元,对应市盈率14.4、14.3、14.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动、疫情发展不确定性。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-11 19.82 -- -- 25.34 27.85% -- 25.34 27.85% -- 详细
事件:公司发布重组预案。公司拟向交易对象发行股份购买其持有的中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权和中材水泥100%股权,并拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金。募集配套资金总额不超过本次拟以发行股份方式购买资产的交易价格的100%,发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%。点评:1.发行股份购买资产范围确定为中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥四大水泥企业股权,重组后产能、自产品产销量位列水泥上市公司首位。此次发行股份购买资产较此前公告范围中减少了北方水泥和中建材投资旗下的水泥资产,我们预计或与上述资产短期盈利能力较弱有关。按当前标的资产范围,我们测算重组后公司截至2019年末熟料设计产能达到3.05亿吨,2019年水泥和熟料综合销量达到3.33亿吨,分别相当于天山股份2019年的11.1倍、15.5倍,在产能和自产品产销量等指标上均超过海螺水泥。暂不考虑合并调整等因素,公司重组后2019年营业收入、营业利润和净利润体量将分别达到1654亿元、250亿元和126亿元,分别相当于天山股份2019年的17.1倍、10.4倍和6.9倍。2.发行股份购买资产发行价格定为13.38元/股,但交易对价尚未确定。发行价格确定为13.38元/股为定价基准日(董事会决议公告日)前60个交易日上市公司股票交易均价的90%,交易对价尚未确定。我们进行多个情景假设,若交易对价为标的资产现净资产总和的1.2倍-1.8倍范围,暂不考虑发行价格调整和配套融资,按公司停牌前收盘价计算:发行后备考总市值将达到1199亿元-1704亿元,对应公司发行后市盈率为10.6倍-15.0倍,对应发行后市净率为1.66倍-2.36倍。上述假设下备考市盈率水平和市净率与当前行业平均水平相当。未来在减值、财务费用等项目改善后盈利弹性可观,蕴含的长期估值水平或仍低于行业平均水平。3.配套融资不超过现股本30%,募资规模有望达到57亿元,有利于重组后企业资本结构改善与财务费用压缩。在上文发行股份购买资产测算的基础上进一步考虑配套融资影响,若假设配套融资发行价为18.02元/股,发行数量为31462万股:发行股份购买资产与募集配套资金后公司备考总市值将达到1255亿元-1760亿元,对应公司发行后市盈率为11.1倍-15.5倍,对应发行后市净率为1.74倍-2.44倍。投资收益:此次重组实现中建材主要水泥资产A股上市,将使公司在产能、自产品产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业,提升企业融资能力和全方位竞争力,也有望为中建材旗下水泥资产带来价值重估机会。近年来标的资产质量持续改善,未来随着减值、财务费用等因素优化,盈利提升潜力可观。由于交易对价暂未确定,因此暂不考虑重组影响,维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.8亿元、20.1亿元和20.6亿元,对应10.1、9.4和9.2倍市盈率,维持“增持”评级。风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险、交易不确定性。
凯伦股份 非金属类建材业 2020-08-11 49.23 -- -- 58.79 19.42% -- 58.79 19.42% -- 详细
公司披露向特定对象发行A股股票预案。公司此次拟向公司控股股东凯伦控股及公司实际控制人钱林弟发行股票,拟募集资金总额不超过15亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金,发行价格为35.29元/股。凯伦控股系公司控股股东,钱林弟系公司实际控制人,此次向特定对象发行股票构成关联交易。定增15亿元补充流动性,提升资金实力,助力快速发展。公司上市以来积极进行客户和渠道拓展以及产能的快速扩张,营收和盈利实现了加速增长。产销规模快速扩大同时带来了对营运资金需求的提升。2020年一季度末,公司短期借款4.52亿、长期借款0.72亿,资产负债率47.3%。公司此次募集资金全部用于补充流动资金,将缓解公司业务快速扩张带来的资金压力,同时将优化财务结构、降低财务费用、增强盈利能力。另外,公司控股股东和实际控制人认购此次发行的股份,显示了公司控股股东和实际控制人支持公司发展的决心以及对公司未来发展的信心,有利于保障公司长远稳定发展。差异化竞争助力快速成长。1)产品:高分子防水材料作为核心产品,技术国内领先。公司主打高分子防水材料,成功开发出MBP高分子自粘胶膜防水卷材、MPU白色聚氨酯防水涂料等创新性产品并实现了量产,在该细分市场领域取得了产品生产技术和施工应用体系的组合优势,随着防水标准提高(质保期延长等政策),高分子防水卷材产品需求占比有较大提升空间。2)销售:工程集采渠道放量增长,经销渠道加快渗透布局。公司借助上市平台优势,聚焦地产大客户特别是百强地产,相继与多家头部房企签订战略合作,工程集采销售快速放量;同时经销渠道加快区域扩张力度,扩充经销商数量和渠道下沉进一步完善销售网络布局。3)产能:完善生产布局、加大产能投放:公司规划布局6大生产基地同时扩充苏州高分子产线,随着产线陆续投产,产能布局得到进一步优化,为规模扩张提供产能保障,市场份额和竞争力将进一步提高。投资建议:差异化竞争突围+产能扩张助力快速成长。公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力,近年来持续加大产能投放和渠道扩张,特别是地产集采业务快速放量,不断拓展市场份额,规模和业绩有望实现快速成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.61、4.26和6.23亿元,对应EPS分别1.53、2.49、3.65元,对应PE分别为29、18、12倍;维持“买入”评级。风险提示:需求波动风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-03 19.82 -- -- 25.34 27.85% -- 25.34 27.85% -- 详细
事件:公司筹划收购中国建材水泥板块资产。为推动解决同业竞争问题,公司与中国建材正在筹划重大资产重组相关事宜,公司拟以发行股份或发行股份及支付现金购买资产的方式收购中国建材水泥板块资产,正在论证的标的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥的股权以及中建材投资有限公司以及中建材投资下属水泥资产,具体标的资产范围仍在论证中,尚未最终确定,本次重组预计构成重大资产重组,亦构成公司关联交易。 首阶段重组将中国建材非A股上市水泥资产整体注入,标志同业竞争问题将得到实质性解决,中建材水泥上市平台雏形显现。此次重组完成后天山股份上市主体的产能规模和产销量将大幅增长,在产能、自产品产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业,天山股份及上述五大水泥集团企业截至2019年末熟料设计产能达到3.28亿吨,2019年水泥和熟料综合销量达到3.52亿吨,分别相当于天山股份2019年的11.9倍、16.4倍。从行业格局来看,此次重组有利于后续进一步理顺中国建材水泥板块管理、协调机制,提升跨区域协调、市场运作的能力。 财务指标看重组:重组对上市公司收入、利润等财务指标体量提升非常巨大。标的公司虽然资产负债率仍明显高于上市公司,但随着近几年盈利能力和现金流情况大幅改善,资产质量提升也非常显著,盈利改善空间可观。 (1)收入、利润等规模性财务体量将大幅扩张:我们测算天山股份和五大水泥集团重组后2019年营业收入、营业利润和净利润体量将分别达到1719亿元、242亿元和108亿元,分别相当于天山股份2019年的17.7倍、10.1倍和5.9倍;2019年整体吨毛利和吨净利分别为110元/吨和69元/吨,低于天山股份本体的158元/吨和112元/吨;整体净资产收益率(摊薄)为13.6%,低于天山股份现资产的18.0%。 (2)标的企业盈利能力、负债率等指标距上市公司仍有差距,但随着近几年盈利能力和现金流情况大幅改善,以及前期固定资产、商誉的处置,资产质量提升非常显著,未来在减值、财务费用等项目改善后盈利弹性可期。标的资产2019年末整体资产负债率为71.5%,高于天山股份自身的33.6%,与标的资产组建过程等历史原因等因素有关。除负债率外,中联水泥、南方水泥和西南水泥商誉余额仍然偏高。标的水泥资产盈利能力指标偏低,整体ROE、吨毛利、吨净利分别为12.6%、110元/吨和69元/吨,低于天山股份当前水平,主要因所在市场景气差异、减值计提与财务费用影响。未来盈利、负债率指标的改善具备较大的空间,随着标的水泥企业资产历史包袱已经得到持续的清理,虽然重组后短期上市公司商誉余额仍然会较高,但未来固定资产和商誉减值准备计提的金额趋于减少,融资条件的改善有助于标的企业压缩资金成本,降低资产负债率,缩减财务费用。我们测算西南水泥、南方水泥、中联水泥若剔除减值等一次性项目影响,2019年单吨净利将由14元、49元、22元提升至35元、86元和66元。 (3)现金流:标的资产现金流情况表现较为良好,优于账面净利情况,且近年来持续改善,反映标的资产实际盈利能力较好。 投资建议:此次重组实现中建材水泥资产A股整体上市,将使公司在产能、自产品产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业,提升企业融资能力和全方位竞争力,也有望为中建材旗下水泥资产带来价值重估机会。基于财务分析,近年来标的资产质量持续改善,我们认为虽然短期盈利指标仍有差距,但未来随着减值、财务费用等因素优化,盈利提升潜力可观。暂不考虑重组影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.8亿元、20.1亿元和20.6亿元,对应10.1、9.4和9.2倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险。
保利地产 房地产业 2020-07-22 16.85 -- -- 17.11 1.54% -- 17.11 1.54% -- 详细
公司公布2020年半年度业绩快报。公司上半年实现营业总收入737亿元,同比增长3.6%;营业利润173.8亿元,同比增长1.7%;利润总额174.4亿元,同比增长1.6%;归属于上市公司股东的净利润101.2亿元,同比增长1.7%;基本每股收益0.85元,同比增长1.3%。公司二季度实现营业总收入498.7亿元,同比增长2.7%;营业利润125.5亿元,同比降低0.6%;利润总额125.7亿元,同比降低0.6%;归属于上市公司股东的净利润77.4亿元,同比增长1.4%。 营业利润率略有下降,推测少数股东损益比例与去年同期持平。从结算结构看,2020年Q1、Q2营业利润率分别为20.3%、25.2%,与2019年的19.7%、26%相比持平,结算情况比较平滑,2020H1整体结算营业利润率23.6%,略低于2019H1的24%。公司19年上半年结算项目营业利润率好于下半年,预计公司今年仍将维持这一结算结构。 拿地:拿地金额大增53.8%,一二线占比和权益比例双双提升。公司2020H1总拿地金额820亿,同比提升53.8%,拿地积极,保障土储。拿地金额权益比73%,按计划稳步提升。二线城市占比显著提升,由41.7%上升23pct至64.1%。由于新增土储结构的变化,新增项目平均楼面价同比+43.8%至8328元/㎡。 销售:4月起转正,6月去化率提升,2020H1同比-11%。受疫情和推盘节奏影响,公司上半年累计销售金额为2245亿元,同比-11.1%。新推去化率(自然月内去化率)环比提升至53%,3-5月分别为46%、48%、47%。公司2020H1累计销售面积1492万方,同比-8.8%,销售均价15047元/㎡,同比-2.5%。 投资建议:我们预测公司2020/2021/2022年收入增速为25.4%/20.2%/14.3%,归母净利润为354/411/453亿元,增速分别为26.7%/16.2%/10.0%。2020年动态PE为5.3x,维持“买入”评级。 风险提示:结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-07-13 18.10 -- -- 20.17 11.44%
20.17 11.44% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度业绩预告,预计报告期实现归母净利润9.8-10.4亿元,较上年追溯调整后下滑30.3%-34.3%。 Q2销量回升略超预期,但库存压力下价格走低,拖累吨净利。(1)我们测算公司Q2单季实现水泥及熟料综合销量3376万吨,同比增长8.4%,较Q1单季41.1%的降幅大幅回升,略超市场预期,主要得益于京津冀以外区域销量的较快增长以及京津冀市场需求的恢复,但6月仍然受到北京疫情防控的影响。(2)需求强势回升但价格端表现相对偏弱,主要是需求启动较晚加之供给管控边际放松下区域高库存未得到有效去化,因此京津冀区域价格中枢有所下行,预计公司Q2均价同比降幅继续扩大。(3)按预告区间中枢测算,公司Q2单季归母净利润约12.9亿元,同比下降10%,对应Q2吨归母净利约为38元/吨,同比下降约8元/吨。我们预计主要是价格下跌的影响,但吨成本得益于煤炭采购成本的下滑预计有所压缩。 市场压力最大的时期已经过去,看好下半年泛京津冀区域的量价回升,公司业绩将迎来拐点。今年以来京津冀市场经历需求端疫情冲击与供给端环保管控放松的双重压力测试,但价格的下行幅度明显小于历史上的相同情形,我们认为反映了泛京津冀整体市场格局的优化。短期来看:(1)公司京津冀核心市场随着北京疫情防控形势的改善,下游需求将恢复,进入赶工节奏,雄安新区大规模建设也在提速,而去年Q3、Q4同期受环保限工影响,需求受到制约,销量基数较低,我们判断公司Q3销量增长将进一步提速。(2)随着4月以来库存的去化,泛京津冀区域库存也已经修复至历史中枢水平左右,加之2020年为蓝天保卫战到期之年,“2+26”区域仍是达标压力较大的区域,我们认为环保压力或边际增大,对区域供给形成更为严格的约束,供需边际的改善有望推动区域价格企稳回升。从中长线来看,泛京津冀市场的整合、供需格局的改善以及成本曲线尾部的陡峭化将使得未来区域景气有较大的改善潜力,公司作为北方水泥龙头企业是最核心的受益者,中长期盈利弹性可观。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.8、36.9、43.2亿元,对应市盈率8.7、6.8、5.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
坚朗五金 有色金属行业 2020-07-13 98.33 -- -- 171.64 74.56%
171.64 74.56% -- 详细
公司发布2020年中报业绩预告:预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润19400万元-24050万元,较上年同期增长60.78%至99.32%;单二季度实现归母净利润18572万元-23222万元,同比增长63.01%-103.84%,超市场预期。 中报业绩预告超预期,预计Q2收入恢复快速增长态势,人均产值加快提升,利润弹性持续显现。公司2020Q2在疫情影响下加快推进复工复产,预计Q2销售收入恢复快速增长态势,集成供应直销平台优势在疫情影响下的表现更加突出,客户和多品类的扩张效果明显,销售人均产值加快增长;预计利润率同比继续提升,预计主要来自于:1)精益制造+原材料降价推动毛利率继续提高;2)费用率保持下降趋势,销售人均创收提升带来销售费用的进一步摊薄、疫情期间展会等线下营销活动减少带来相关费用下降。 云采平台“战疫”结硕果,平台模式显真章。上半年在疫情影响下,公司针对小B客户的建筑配套件集成供应模式在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显,份额进一步扩张。特别是公司的云采平台,针对客户与销售人员,实现业务简单化、可视化,并形成交互平台,探索“线上下单+线下服务”新的业务模式,在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果显著。公司云采平台在不断迭代升级,未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议:坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式,运营效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性和经营质量提升已经显现;我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.01、10.10和13.73亿元,对应EPS分别2.18、3.14和4.27元,对应PE分别为41、29、21倍;维持“买入”评级 风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。
雄塑科技 非金属类建材业 2020-06-23 13.67 -- -- 14.40 5.34%
15.72 15.00% -- 详细
深耕华南塑料管道市场,增长稳健、经营质量较高:公司是中国塑料管道行业内工艺技术先进、生产规模较大、产品规格齐全、品牌优势突出的龙头企业。公司近年来业绩稳健增长,2015-2019年公司营收复合增速14.96%,归母净利润复合增速23.93%;同时公司经营风格稳健,资产负债率低、营运能力强、现金流充裕。 行业集中度提升趋势,龙头公司有望受益:塑料管道行业整体增速中枢向下,地产竣工回暖及基建市政建设支撑下游需求。随着国家全/精装修政策的推进、下游地产商的集中度提升,加之住宅设计工作年限预计延长,对管材品牌、质量及服务能力要求更高,头部品牌企业有望明显受益。雄塑科技拥有经销为主、直销为辅的扁平化销售体系,凭借不断提升的产品质量、优质的客户资源以及稳健的经营管理,有望持续受益于行业集中度提升。 区域业绩逐步提升,定增落地扩增产能:公司现有广东南海、广西南宁、河南延津、江西宜春四大生产基地,另有海南海口在建生产基地以及云南易门拟建生产基地。公司广西子公司近几年业绩高速发展,江西及河南生产基地业绩也逐步提升。公司拟定增募资不超过5亿元,用于云南年产7万吨PVC/PPR/PE项目、新型管道材料及应用技术研发项目等。预计随着公司产能陆续达产以及区域市场开拓,公司在巩固华南地区市场地位的同时,华中及西南区域发展可期。产品结构方面,公司计划根据市场趋势提升基建类市政管道产品权重,预计PVC及PE业务将维持较高增速。 投资建议:公司深耕华南地区塑料管道市场,受益于下游地产集中度提升、精装修趋势加强、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求,市场占有率有望不断提升;同时预计公司将要适度完善产品结构和业务布局,提升基建、市政管道产品权重,预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产,公司PVC及PE管道有望持续快速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.59、3.35和4.17亿元,对应EPS分别为0.85、1.10、1.37元,对应PE分别为16、12、10倍;首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2020-04-28 10.97 -- -- 13.85 21.49%
19.75 80.04%
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事件:公司披露2020年一季报,报告期内公司实现营业总收入5.35亿元,同比减少43.2%,实现归母净利润-2982万元,同比减少19401万元,扣非后归母净利润-2361万元,同比减少11688万元。 收入端受疫情冲击,预计Q1量降价平。公司Q1收入端下滑43.2%,主要因区域需求受疫情影响导致公司销量大幅下滑,其中Q1新疆、江苏水泥产量分别同比下降32.0%、33.0%,我们预计公司水泥、熟料综合销量降幅也在30%以上。我们测算公司Q1吨均价同比基本持平,环比Q4因江苏区域价格下降略有回落。公司Q1毛利率同比提升2.1pct至42.3%,反映期间吨毛利有所改善。 费用率因收入端下滑明显上升,但财务费用持续压缩,公允价值变动损失拖累利润。公司Q1期间费用率为32.0%,同比增加11.8pct,主要因收入端下降影响,我们测算吨期间费用或同比增加约30元,但单季财务费用3035万元,同比、环比分别减少2566万元、1169万元,得益于带息债务的压缩。此外,Q1公允价值变动损益为-1691万元,同比减少9461万元,主要因所持西部建设股票价格波动所致。单吨期间费用的上升与公允价值变动损益的拖累导致公司期间吨净利大幅下降至单吨亏损约5元。 现金流承压,负债率、带息债务阶段性略有增加。经营受疫情冲击下公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.73亿元,同比减少1.92亿元,主要是盈利下降所致。一季报资产负债率为34.4%,环比略有提升0.8pct,但同比大幅减少11.2pct,其中带息债务余额为28.99亿元,环比小幅增加3.43亿元,主要因短期借款阶段性环比增加4.18亿元,但同比减少16.68亿元,反映资产负债表的趋势性改善。 区域需求受益基建具有一定弹性,仍看好新疆市场景气改善。近期因需求启动迟缓等因素,北疆传统水泥企业与电石渣水泥企业合作发生波折,短期价格受挫。但随着需求加速恢复,在高市场集中度下,我们认为协同的短期破裂有望修复,难以影响全年景气大局,且区域中期需求仍然向好,新疆作为水泥基建需求占比最高的区域之一,受益稳增长加码基建发力,需求具有一定弹性,我们认为景气有望稳步提升,此外苏锡常区域在高产能利用率下景气也将延续高位震荡。 盈利预测与投资建议:公司盈利中枢有望进一步上移,ROE持续改善且波动率缩小,但市净率、市盈率横向比较均有折价,具备安全边际。另外,中国建材水泥板块若发生整合,股价也有望受到正面影响。我们预计公司2020-2022年归母净利润为18.8亿元、20.1亿元和20.6亿元,对应6.3、5.9、5.8倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险。
凯伦股份 非金属类建材业 2020-04-27 33.25 -- -- 40.22 20.64%
49.00 47.37%
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事件布 :公司发布 2019年报和 和 2020年一季报 。2019年实现营业收入 11.65亿元,同比增 88.1%;实现归母公司净利润 1.35亿元,同比增 108.1%;2020年一季度实现收入 2.45亿,同比增长 50.5%,归母净利润 0.27亿,同比增长 56.2%。 工程集采放量增长 , 新客户开拓效果显著 ,2020Q1收入长 增长 50% :公司通过发挥产品差异化竞争和上市平台优势,加快产能和渠道拓展,聚焦地产大客户特别是百强地产,在万科、碧桂园、恒大、绿地等存量客户基础上,相继开拓多家头部房企,目前已与超过 15家大型地产客户建立战略合作,工程集采销售快速放量;整体收入延续成立以来高速增长势头,其中防水卷材收入 9.85亿元,同比增长 80.7%,防水涂料收入 1.4亿元,同比增长 147%;分季度来看,19Q4收入增长加速明显,在上年高增基数上实现收入增长 132%,2020Q1收入增长 50% ,在疫情影响之下保持了高速增长,客户开拓效果持续显现 。 毛利率提升 、 规模效应下费用率 下降,盈利能力提升 :期内公司毛利率较上年同期提高了 2.32个百分点,其中防水卷材毛利率提高了 2.2%,防水涂料毛利率提高6.44%,公司在 19年上半年执行产品提价,产品均价提高了 14%,高于成本提升(主要原材料沥青均价同比提高)是毛利率改善的主要原因,当前沥青等原材料价格回落较为明显,预计 20年毛利率改善趋势仍将延续;收入快速扩张之下规模效应显现,19年期间费用率较上年下降了 0.7个百分点,销售和管理费用率分别下降了 1.3和0.5个百分点,2022Q1销售和管理费用率下降趋势延续;研发投入保持较高增长,占比提高了 0.74个百分点;19年财务费用受到短期借款增加影响,费用率提高了0.37个百分点。另外,受到应收账款增加的影响,信用减值损失同比增加明显,收入占比较上年同期提高了 1个百分点。 投资建议: 差异化竞争 突围+ 产能扩张 助力快速成长 。公司 主打 高分子防水材料 ,成功开发出 MBP 高分子自粘胶膜防水卷材、MPU 白色聚氨酯防水涂料等创新性产品并实现了量产,在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力,随着防水标准提高(质保期延长等政策),高分子防水卷材产品需求占比有较大提升空间。公司逐渐 完善生产布局、加大产能投放 ,规划布局 6大生产基地,同时扩充苏州高分子产线,随着产线陆续投产,产能布局得到进一步优化,为规模扩张提供产能保障。未来通过渠道扩张,特别是地产集采业务快速放量,不断拓展市场份额,规模和业绩有望实现快速成长。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.61、4.26和 6.23亿元,对应 EPS 分别 1.53、2.49、3.65元,对应 PE 分别为 25.3、15.5、10.6倍;维持“买入”评级。 风险提示 : 需求波动风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-27 18.96 -- -- 22.00 12.82%
21.40 12.87%
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事件:公司披露2020年一季报。报告期内公司实现营业总收入30.99亿元,同比减少38.5%,实现归母净利润-2.81亿元,同比减少3.26亿元,实现扣非后归母净利润-2.97亿元,同比减少3.25亿元。 疫情影响下区域需求启动延迟,预计Q1量减价平。公司Q1收入同比减少38.5%,其中水泥和熟料综合销量同比大幅减少41%,主要是受疫情影响区域复工延迟,其中公司核心的京津冀市场管控更为严格,因而销量降幅高于全国平均。尽管需求、库存承压,但公司Q1毛利率为32.2%,同比略减少0.8pct,我们测算公司Q1均价同比基本持平,环比略有回落,吨毛利约100元/吨,同比基本稳定,反映随着区域格局的优化,在短期需求不利冲击下景气具备较好的韧性。 费用端有所压缩,投资收益、其他收益减少拖累利润。公司期间费用总额为13.80亿元,同比减少2.06亿元,除销售费用随销量减少0.23亿元外,主要得益于管理费用和财务费用的压缩,两者分别同比减少1.17亿元和0.6亿元,反映费用控制改善。但因销量大幅下滑影响,公司单吨期间费用仍大幅上升53元/吨至165元/吨。此外Q1投资收益为-2069万元,同比减少6574万元,主要是公司合营联营企业净利润大幅减少;Q1其他收益3856万元,同比减少8813万元,主要是本期收到的资源综合利用退税同比减少所致。 现金流明显承压,负债率阶段性上升。公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-2.54亿元,同比减少6.53亿元,主要是销量承压及短期累库所致。一季报资产负债率为54.56%,因经营承压阶段性环比2019年末上升2.04pct,但同比仍下降2.94pct。我们测算一季报带息债务165亿元,与2019年末基本持平,同比减少34亿元,其中短期借款持续减少,反映资产负债表仍在稳步改善。 短期疫情影响加速缓解,量升库降,中期盈利仍具备良好弹性。京津冀区域前期需求恢复节奏慢于全国平均,但随着北京、天津需求稳步上行,其他区域需求快速爬坡,整体发货率已经接近去年同期水平,叠加局部区域停窑限产,高库存压力逐步得到缓解。我们认为泛京津冀市场受益雄安新区、北京副中心建设和环京地产回暖,全年需求增量仍然具备较好的确定性。在外围内蒙、辽宁市场供给侧改善的基础上,后续随着京津需求进一步回升,库存将下降至中位甚至低位,价格有望继续上行,中期盈利仍具备良好弹性。 盈利预测与投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为36.2、44.4、48.1亿元,对应市盈率7.3、5.9、5.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
祁连山 非金属类建材业 2020-04-23 15.05 -- -- 18.10 16.17%
22.29 48.11%
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事件:公司披露2020年一季报,报告期内实现营业总收入5.76亿元,同比下降3.4%,实现归母净利润1255万元,同比下降2.5%。 扣非后盈利逆势增长,预计Q1量降价升。公司Q1扣非后归母净利润2086万元,同比增加2517万元,主要得益于Q1毛利率同比提升4.9个百分点至30.9%。我们预计公司Q1销量小幅下滑,主要是疫情管控对下游施工的影响,其中甘肃、青海两省Q1水泥产量分别下滑13.7%和34.3%。但得益于同期基数较低,Q1均价同比有所上涨。我们测算Q1吨均价同比涨幅约10元/吨,吨成本受益于煤价下降预计有所降低,吨毛利同比提升或超过10元/吨。 费用端显著压缩,公允价值变动损失拖累业绩,实际经营吨净利大幅提升。公司期间费用率同比减少4.5pct 至25.7%,考虑到量减价升,吨费用压缩幅度更为显著。管理费用率、财务费用率同比减少5.1pct、1.6pct 至17.5%、0.7%,其中管理费用主要是本期固定资产维修费及人工成本同比减少,财务费用是带息负债同比减少所致。但报告期内公允价值变动收益-1096万元、资产处置收益0.6万元,分别同比减少5603万元、1798万元,有所拖累当期业绩。扣除上述两项因素影响,我们测算公司综合吨净利约10元,同比提升接近30元。 经营性现金流正增长,带息债务持续压缩,资产负债表进一步优化。Q1经营活动现金流量净额1.76亿元,同比增长31.1%。期末带息债务约6.4亿元,环比2019年末减少0.84亿元,同比减少7.95亿元,其中短期借款余额压缩。公司期末资产负债率31.6%,同比减少6.0pct,环比略有上升1.48pct。资产负债表进一步优化。 受益基建加速,区域需求有亮点,全年价格、盈利颇具弹性。随着去年区域产能利用率修复,且宁夏、蒙西电石渣错峰置换下外来供给成本抬升,甘青市场供给侧已有显著改善。同时区域基建需求占比高,重点工程储备体量大,今年以来稳增长措施发力下区域需求启动快,库位明显下移,近期区域第一轮提价已逐步落地。但区域价格尚处“洼地”,考虑到全年需求增量和外部改善,后续价格仍有可观上涨空间,全年颇具盈利弹性。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,但价格仍属“洼地”。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步上行。且公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。基于需求强劲拉动价格上涨和成本的压缩,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润17.2、19.2和20.6亿元,对应市盈率6.8、6.1、5.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化、疫情发展不确定性。
蓝光发展 房地产业 2020-04-22 5.62 -- -- 5.82 -1.36%
6.29 11.92%
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事件:4月17日,公司发布2019年度年报,报告期内实现营业总收入391.94亿元,同比增长27.17%;归母净利润34.59亿元,同比增长55.53%;公司实现销售金额1015.37亿元,同比增长18.76%。 业绩高速增长,盈利能力增强。公司2019年实现营业收入391.94亿元,同比增长27.17%,归母净利润34.59亿元,较上年大幅增长55.53%,净利润高速增长主要由于公司结算资源质量较高,高利润率项目结转比例增加导致。公司毛利率为28.3%,较上年增长0.5个百分点;净利率为10.61%,较上年增长2.51个百分点。预收款项681.59亿元,同比增长33.66%,可覆盖2018年营收2.21倍,未来业绩可持续释放。 销售金额突破千亿,区域深耕效果显现。公司房地产业务实现销售金额1015.37亿元,同比增长18.76%,首次迈入千亿军团;销售面积1095.30万平方米,同比增长36.63%;其中销售金额和面积口径的权益比分别为70.46%和72.9%。分区域来看,除成都以外地区销售增长还有较大空间,未来区域深耕将有望成为公司规模增长的重要驱动。 土地储备充足,拿地方式多元。截至报告期末,公司持有待开发土地面积656万平方米,对应规划建筑面积1773万平方米,土储充足可以有效支撑未来销售的发展。公司采取多元化拿地方式,报告期内通过收并购、合作开发、产业拿地、代工代建等渠道新增项目48个,新增计容面积为832万平方米,相当于同期销售面积的76%。 财务杠杆合理,现金充裕安全。截至报告期末,公司净负债率79.20%,较上年同期减少44.2个百分点;剔除预收账款后的资产负债率67.94%,较上年同期减少4.9个百分点,公司负债情况显著改善。在手现金259.53亿元,同增3.04%,对短期债务覆盖倍数达4.16倍,有力支撑后续拿地。 蓝光嘉宝服务上市,双平台助推发展。蓝光嘉宝服务2019年营收21.04亿元,同增43.5%;归母净利润4.3亿元,同增48.8%。截至2019年末,公司第三方在管面积达4261万方,占比59.4%,第三方拓展能力强。 财务预测。我们预测公司2020/21/22年营业收入增速为25.7%/20%/17%,EPS为1.83/2.25/2.62元,归母净利润为55.2/68.0/79.0亿元,增速为59.4%/23.2%/16.2%,2020年动态PE为3.4x。维持买入评级。 风险提示:结算进度不及预期,房地产调控政策超预期。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-20 11.27 -- -- 13.08 11.51%
14.95 32.65%
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事件:公司发布2019年报。实现营业收入46.64亿元,较上年同期增2.07%;实现归属于母公司净利润为9.83亿元,较上年同期增0.5%;归母扣非后净利润9.34亿元,同比下降0.3%。 零售业务承压,工程业务平稳,新业务拓展效果显现:分业务收入来看,PPR业务出现下滑,PE业务保持平稳,PVC业务增长明显:公司核心业务PPR全年收入24.40亿元,同比下降5.72,为公司上市以来首次出现下滑,精装房、全装房占比的快速提升对公司零售业务形成较大冲击,公司在零售业务承压明显之下,积极调整应对,全力推进“零售、工程双轮驱动”战略落地,工程业务实现明显增长同时注重稳健发展和风险控制,在市政、建筑工程等领域专线推进的同时保持收入质量,PE管材实现收入13.06亿元,同比增长2.81%,市政工程业务调结构控风险,稳中求进提高收入质量;建筑工程业务拓展精装修、棚户区改造等市场,PVC业务实现收入6.7亿元,同比增长20.54%;其他产品收入1.95亿元,同比增长73.96%,主要来源于防水涂料业务的增量贡献。 整体毛利率相对平稳,PPR毛利率略有下降,PE有所提升:期内公司毛利率较上年同期下降了0.34个百分点,PPR业务毛利率57.87%,较上年同期下降了0.84个百分点,PVC业务毛利率26.43%,同比下降了2.38个百分点,在相应原材料价格整体保持平稳情况下,毛利率波动预计受到在建工程转固计提折旧的影响。PE业务毛利率较上年同期提高了4.96个百分点,预计主要受益于PE产品结构调整以及上游原料价格的下降;另外,收入占比有所提升的其他产品(主要是防水和净水)业务毛利率达到38%,同比去年同期提升了8.6个百分点。 现金回款保持良好态势,经营质量持续提升:公司期内经营性现金流净额8.95亿元,较上年同期略有减少,期内销售回款保持良好,收现比114%,较上年同期持平,付现比较上年同期略有提高;资产负债表方面,应收账款较期初略有下降,存货余额较年初增加了0.77亿元,主要为库存商品增加;期末预收款项3.47亿元,较上年同期略有减少;期末公司资产负债率19.1%,保持下降趋势,总资产周转率保持平稳。 投资建议:面对需求结构变化、零售市场明显承压的情况,公司持续推进“零售+工程双轮驱动”战略落地,零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及星管家服务升级,同时探索全品类营销;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进效果显现,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.74、0.83元,对应PE分别为17.7、15.8、14.1倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-04-16 21.79 -- -- 28.40 26.11%
28.24 29.60%
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事件:公司披露2019年年报,全年实现营业总收入74.12亿元,同比增长39.7%,实现归母净利润23.31亿元,同比增长58.4%,实现扣非后归母净利润21.75亿元,同比增长49.2%。公司拟每10股派息9元(含税)。 水泥量价齐升,骨料成为盈利新增长点。公司全年水泥和熟料综合销量1632万吨,同比增长14.1%,主要得益于长三角市场2019年强劲的需求表现以及宁夏并购项目贡献的增量。预计Q4单季因宁夏项目并表,销量增长环比Q3有所加速。全年吨均价369元/吨,同比提升31元/吨,主要得益于长三角区域价格中枢的抬升,此外新疆区域均价上涨也有贡献,测算Q4单季均价环比上涨超过20元/吨,同比小幅上升。全年吨毛利188元/吨,同比提升29元/吨,测算Q4单季或超过190元/吨。砂石骨料收入4.60亿元,同比增长280.4%,主要得益于公司砂石骨料产能规模的扩张。 费用端小幅上升,公允价值变动收益正向贡献,吨综合净利140元创新高。公司全年吨期间费用为35.3元/吨,同比增加2.6元/吨。其中吨销售费用、管理及研发费用、财务费用分别为8.2元/吨、23.3元/吨、3.8元/吨,同比分别+0.6元/吨、+4.7元/吨、-2.7元/吨。其中单吨管理费用的上升与员工持股计划激励的成本计入管理费,以及并购导致折旧、摊销费用上升有关,单吨财务费用压缩明显,主要是归还部分较高利率的银行借款以及利用存量资金购买高利率存款业务所致。公司全年公允价值变动净收益1.25亿元,Q4单季贡献9302万元,得益于公司证券投资贡献。扣除公允价值变动损益后我们测算公司全年单吨综合净利为140元/吨,同比增加35元/吨。 现金流快速增长,资产负债率持续下行,分红比例显著提升。公司全年经营活动现金流净额为31.25亿元,同比增长71.9%。资产负债率同比减少7.4pct至41.6%,期末带息债务总额为13.38亿元,同比小幅增加2.55亿元,主要因信用证融资额上升所致,但长期借款继续减少0.79亿元至1.31亿元。公司2019年分红比例为31.0%,同比增加9.4pct,长期现金流和分红价值也进一步显现。 年内长三角核心市场景气将维持高位,宁夏盈利有望进一步改善。我们判断随着后续需求继续提升与沿江熟料、水泥库位继续回落,中下旬有望全面进入提价的旺季周期。而从全年维度来看,基建支撑下长三角需求确定性强,旺季仍将保持供需较紧的局面,公司核心市场将维持高盈利。宁夏市场受益于电石渣产能错峰置换落地,区域价格中枢将同比提升,此外公司骨料业务规模的扩张、环保项目投产也有望贡献盈利增量。 投资建议:沿江市场集中度高、格局稳固,区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显。公司一直积极扩张产能和多元化,中长期仍具备较好成长性。我们预计2020年-2022年归母净利润分别为25.4、27.7和28.2亿元,对应市盈率7.1、6.5和6.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名