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黄诗涛

国盛证券

研究方向: 建材行业

联系方式:

工作经历: SAC执业编号:S0680518030009,曾先后供职于国金证券研究所、兴<span style="display:none">业证券研究所、中泰证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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保利地产 房地产业 2021-01-18 15.41 -- -- 16.40 6.42% -- 16.40 6.42% -- 详细
事件:1月9日,公司发布2020年12月拿地销售情况简报。 增全年销售额同增8.9%至至5028.5亿,超额完成销售目标,克尔瑞排名第五。 公司2020年全年实现签约金额5028.5亿元,同比增长8.9%;签约面积3409.2万平方米,同比增长9.2%,销售规模位列行业第五;销售均价14749.7元/平方米,同比降低0.3%。 增拿地金额同增61%至至1765亿,一二线布局力度加大,拿地均价同增28%至至5540元。公司2020年全年拿地金额1765.0亿元,同比增长61.0%,为同期销售金额的35.1%;拿地面积3185.7万平方米,同比上升25.8%,为同期销售面积的93.4%;新增权益建筑面积2209.5万方,权益比69.4%;拿地均价5540.4元/平方米,同比增长28.0%,地售比37.6%,较上年同期增长8.3个百分点。公司2020年全年一、二、三线城市拿地面积同比分别增长11.7%、45.1%、7.0%,占总比分别为5.8%、46.5%和47.7%,二线城市拿地规模增长显著;分城市群来看主要集中在粤港澳、海峡西岸和长江中游,占比为17.2%、15.5%和11.1%。 增前三季度归母净利同增2.9%,预收账款及合同负债覆盖倍数1.61,锁定业绩释放。2020年前三季度,公司实现营业收入1174.04亿元,同比增长5.0%;实现归母净利润为132.0亿元,同比增长2.9%。毛利率同比下降1.9个百分点至34.0%,下降情况好于预期。销售回笼3317.4亿元,回笼率达90.3%。三季度预收款项加合同负债3801.1亿元,较2019年末增长15.6%,可覆盖2019年营收1.61倍,业绩确定性强。 融资成本优势明显(2020H1为为4.84%),债务指标稳守三条红线。截至2020年9月30日,公司总资产规模11479.0亿元,同比增长17.7%;净资产规模2531.6亿元,同比增长27.5%。公司上半年综合融资成本4.84%,同比下降0.11pct,三季度末资产负债率为78.0%,较上年同期减少1.7个百分点;净负债率为70.87%,较上年同期减少11.4个百分点,公司净负债率显著改善;剔除预收账款的资产负债率为67.0%,较去年同期增长0.54个百分点;现金短债比1.9,短期偿债能力较强。 投资建议:我们预测公司2020/2021/2022年收入增速为15.4%/20.2%/14.3%,归母净利润为312.8/376.1/411.6亿元,增速分别为11.9%/20.3%/9.4%。2020年动态PE为6.0x,维持“买入”评级。 风险提示:结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。
金科股份 房地产业 2021-01-15 7.28 -- -- 7.92 8.79% -- 7.92 8.79% -- 详细
事件:2020年1月11日,公司公布2020年经营情况简报。 全年销售金额全年销售金额2233亿超额完成年度目标,回款率90%创创近四年新高。 公司2020年实现销售金额2233亿元(+20%),销售面积2240万方(+18%);销售均价9968.8元/平(+2.1%)。疫情影响下公司仍顺利完成2200亿年度目标,且销售额在主流房企中排名第16位,较去年提升一位,销售额增速在TOP40房企中排名中等偏上。公司在促销售的同时强抓回款,2020年实现销售回款2011亿元(+25%),回款率达90%(+3pct),为2017年至今最高。公司前三季度预收款项与合同负债共计1539.5亿元,覆盖2019年结算收入2.27倍,锁定未来业绩释放。 五年战略目标明确,目标明确,2025年年总销售销售4500亿亿CAGR15%,“地产“地产+”业”业务销售销售500亿元亿元。12月公司发布五年战略规划,未来五年总体战略是“四位一体、生态协同”高质量发展战略。一方面精耕地产主业,设定2025年总销售规模年总销售规模4500亿元以上,年复合增长率15%以上以上的销售目标,在行业整体增速放缓的背景下,较高目标体现了公司对未来发展的信心。另一方面规划做强智慧服务,做优科技产业,做实商旅康养,并进行产业链上下游的投资布局,打造产业链生态圈,实现地产与产业链的双向赋能。 公司计划“地产+”业务到2025年销售规模达500亿元以上,持有优质资产规模达300-500亿。整体来看,公司将开启从过去五年快速扩张向接下来五年高质量发展、从单一业务向多元业务协同发展的转变。 由于拿地能级提升均价同增由于拿地能级提升均价同增41.2%至至3773万,金额口径拿地强度逐年万,金额口径拿地强度逐年降至降至39.9%。2020年,公司拿地148宗,计容建面2364万方(-28.9%),土地购置合同金额892亿元(+58.8%)。拿地均价3773.万,同增41.2%,主要由于前两年拿地适当下沉,2020年拿地能级提升所致,截止2020Q3一二三线城市拿地权益建面占比分别为0.34%/51.61%/48.05%。面积口径和金额口径的拿地强度分别为105.5%(-68.9pct)和39.9%(-7.8pct),近几年公司拿地强度呈现逐年下降的趋势,体现公司从促规模到重质量的战略转变。五年计划里公司将进一步提高投资能力,计划到2025年招拍挂与非招拍挂拿地占比达50%:50%,有助公司进一步降本增利。 投资建议:投资建议:我们预测公司20/21/22年营收为872亿元/1069亿元/1294亿元,营收增速为28.7%/22.5%/21.1%,归母净利润为72亿元/87亿元/97亿元,归母净利润增速为27.7%/19.8%/12.0%。公司业绩稳定,维持“买入”评级。 风险提示:结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。
中南建设 建筑和工程 2021-01-15 7.98 -- -- 8.62 8.02% -- 8.62 8.02% -- 详细
事件:公司1月12日发布2020年度业绩预增公告和控股股东2021年计划增持公告。 业绩预增44%-92%,股权激励将达到行权条件。公司预计全年归母净利润60至80亿元,同比增长44.1%至92.2%,对应基本每股收益1.59至2.12元,远超去年同期的1.11元,主要由于房地产业务结算规模增加所致。根据2018年和2019年的股权激励计划,行权条件中要求2020年归母净利润利润增长率相较于2017年不低于1060%,对应归母净利润为69.9亿元,即同比增长67.9%,此次业绩预增将使此前两次股权激励计划达到行权条件。 控股股东拟增持公司股份不超过2%,彰显对公司发展的信心。控股股东中南城投计划未来一年内,通过集中竞价等公开方式,在公司现有总股份2%以内增持,即不低于3821.7万股,不高于7643.4万股,此前中南城投共持有公司53.82%的股份。本次增持彰显了控股股东对公司持续发展的信心以及对公司长期投资价值的认可,给市场注入一针强心剂 ! 全年实现销售突破2000亿同增14%,销售均价同增4.5%至1.33万元/平。公司12月实现销售金额287.5 亿元(+14.5%);销售面积221.6万方(+11.2%)。1-12月累计销售额2238.3亿元(+14.2%),销售面积 1685.3 万方(+9.4%),销售均价13287.4/元平(+4.5%)。公司全年销售突破2000亿大关,完成年初目标的99.3%,接近完成年度目标。根据克尔瑞销售数据,公司全口径销售额行业排名第16位,与去年持平,同比增速中等,在TOP40房企中排名22。 新增土储面积同增61.6%,权益比下降9.2pct至57.5%。12月公司新增项目17 个,土地价款87.1亿(+184.4%);规划建面260.67万方(+131.5%)。全年新增土地价款766.4亿(+49.6%),达成全年600亿目标,规划建面1564.6万方(+61.6%),均价4898.1元(-7.5%)。公司拿地强度显著提升,面积和金额口径的拿地占销售比分别为92.8%和34.2%,同比增长30.1pct和8.1pct。公司为了实现降杠杆增长不断加大合作拿地力度,建面权益比从2019年的66.8%降至57.5%,8月三道红线以来权益比进一步降低,9月之后新获取项目的权益比仅为50%。 加大布局二线土储(面积占比41.48%),区域仍集中长三角(面积占比38.7%)。12月新增项目主要位于成渝/北部湾/长三角城市群,面积占比为25.87%/14.79%/10.48%。全年来看公司新增土储能级显著提升,二三线面积占比分别为41.48%/58.52%,二线同比提升8.29pct。区域来看集中在长三角、北部湾和山东半岛,面积占比为38.7%/11.4%/10.1%。 盈利预测:我们预测公司20/21/22年营收增速分别为50.2%/35.2%/12.7%,归母净利润为72/97/115亿元,增速分别为73.9%/34.1%/18.5%,最新收盘价对应20年动态PE为4.2x。公司业绩确定性高,深耕长三角核心城市群二三线城市,周转速度快,销售弹性高,维持“买入”评级。 风险提示:结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。
我爱我家 批发和零售贸易 2021-01-13 3.80 7.16 61.63% 4.54 19.47% -- 4.54 19.47% -- 详细
事件: 公司官方公众号发布新闻, 2020年底加盟门店数突破 1000家。 下半年加盟签约加速,顺利完成年底实现 1000家加盟门店的计划。 公司 2019年 顺利完成三年业绩对赌, 2020年起重拾规模扩张的战略。 上半年受疫情影响进展 较慢,下半年加速,四季度尤为明显,单季新扩加盟门店近 300家。 新扩加盟门 店主要分布在青岛、武汉、南昌和成都等重点二线城市。与此同时,公司向广阔 的三四线市场渗透,下半年进驻临汾、赤峰,采取与当地领先品牌合作的方式, 扩大市占率和品牌影响力、享受新房市场红利、摊薄总部研发和管理费用。 加盟吸引点与贝壳差异化竞争,看好 2021年加盟扩店数量。 1.公司开放自己的 主品牌给加盟商使用。我爱我家是性价比较高的中介品牌; 深耕社区业主信赖; 对员工有温度,给员工正常缴纳社保,依法纳税; 政府媒体关系、社会形象良好, 业内口碑较佳; 2.我爱我家二十年积淀的信息化基础设施,如移动作业系统、房源 库、业财一体化系统、流量持续增加的官网等对中小店东有较大吸引力; 3.较强的 开发商总对总合作能力和新房房源的获取能力,以及在独家房源和销售权收购业 务中较强的资金实力; 4.虽然在基础经营管理、业务流程上强管控、标准化,但在 店东的经营方向(新房/二手房侧重)上予以更大自主权利,并尊重各个城市的客 户差异予以店东一定经营自主权; 5.合理的新房/二手房加盟抽成比例。 市场和中 小店东需要更多平台选择,行业地域属性决定中介不是一家独大的竞争格局,公 司自身竞争力、战略决心都很强,因而我们看好公司 2021年的加盟扩张。 与纯互联网新房平台相比, 直营业务带来新房转化率优势明显。 2020年是中介行 业剧烈变化的一年,阿里携手易居切入新房中介市场,房多多携手中原寻求线上 线下融合。我爱我家目前选择自建流量渠道、强化官网对导流、交易的作用,但 亦不乏与互联网企业强强联手的可能。从能力角度, 我爱我家在二手房全市场市 占率约 5%,位于行业第二,显示较强的二手房中介服务能力, 而直营业务带来的 客户服务优势,如更了解客户、客户信任度高等能够为新房中介销售带来更高的 转化率,相比纯互联网新房模式战斗力更强。 投资建议: 公司激流勇进,开启规模扩张道路, GMV 和收入将率先迎来高增长。 我们预测公司 2020-22年的收入分别为 94.1/123.7/171.5亿元,增速分别为- 16.1%/31.5%/38.6%。归母净利润分别为 4.29/7.19/9.28亿元,增速分别为- 48.19%/67.76%/29.02%, EPS 分别为 0.18/ 0.31/0.39元。 维持“买入”评级。 目标价 7.16元,对应 2021年动态 PE23.1X。 风险提示: 竞争加剧超预期。房地产政策风险。新房收入不及预期。加盟扩张速 度低于预期。
万科A 房地产业 2021-01-13 29.78 -- -- 32.35 8.63% -- 32.35 8.63% -- 详细
事件: 1月 7日,公司发布 2020年 12月份销售及新增项目简报。 12月积极推盘销售同增 77.2%,全年销售突破 7000亿同增 11.6%。 12月公司实现销售面积 642.2万方,同比增长 54.8%; 实现销售金额 1015.4亿元,同比增长 77.2%, 今年底公司推盘量大幅提升带动销售创单月新高; 销售均价 15811.27元/平,同比提升 14.4%,由于 12月公司销售集中于南 方区域,故销售均价也有明显提升。 1-12月, 公司实现销售面积 4667.4万 平方米,同比增长 13.5%; 实现销售金额 7041.5亿元,同比增长 11.6%, 增速在 TOP40房企中排名 26位;实现销售均价 15086.56元/平方米,同比 下降 1.7%。 全年权益拿地金额同比降低 18.7%,权益比 66.9%同降 5.7pct。 公司 12月新增项目 34个, 计容建面 776.7万方,同比增长 93.5%;权益建面 530.2万方,同比增长 792.6%; 权益金额 393.82亿元,同比增长 406.4%。 1-12月累计新增土储计容建面 3199.5万方,同比降低 17.4%;权益建面 2141.6万方,同比降低 23.8%; 权益金额 1413.79亿元,同比降低 18.7%。 12月拿地面积口径权益比 68.3%, 全年权益比 66.9%, 较去年同期下降 5.7个百分点。 12月单位地价 7427.76元/平,同比降低 43.3%,地货比 47%; 全年地价 6601.56元/平,同比增长 6.7%,地货比 43.8%,同比提升 3.4pct。 12月新增拿地聚焦一二线核心城市,全年长三角占比最高 16.28%。 公司 12月新增土储主要分布城市及计容建面占比分别为: 昆明( 15.10%)、 长 春( 7.34%)、 唐山( 7.18%)、 重庆( 7.06%)、 广州( 6.28%);一二 三线计容建面占比分别为 8.73%、 62.31%、 28.96%,且主要分布在粤港澳 大湾区( 17.50%)、 滇中城市群( 15.10%)、 成渝城市群( 11.24%) 。 公司 1-12月累计新增土储计容建面一二三线占比分别为 3.56%、 51.52%、 44.92%, 分城市群来看主要集中在长三角( 16.28%)、 粤港澳大湾区 ( 14.27%) 和山东半岛城市群( 9.79%) 。 投资建议: 我们预测公司 20/21/22年收入增速为 8.3%/22.5%/19.4%,归 母净利润为 424/505/593亿元,增速分别为 9.1%/19.2%/17.3%。 2020年 动态 PE 为 8.2x,维持“买入” 评级。 风险提示: 结算进度低于预期, 毛利率不及预期, 多元业务拓展不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-13 21.08 -- -- 26.81 27.18% -- 26.81 27.18% -- 详细
科顺股份:防水材料行业规模第二企业,份额提升快速成长。科顺股份成立于1996年,是行业规模第二的防水企业。2013-2019年营业收入及归母净利复合增速分别为33%和45%;2019年公司实现营业收入46.52亿元,同比增长50.22%。 截至2019年末,公司共计拥有防水卷材产能1.63亿平,防水涂料产能15.65万吨,预计公司在建生产基地及产能投产后公司防水材料产能有望翻倍。 防水行业规模超千亿,头部企业加速集中。2019年,我国防水材料规模以上企业收入约990亿元,按规模以上企业产值占整个行业的一半计算,防水行业整体规模大概为2000亿元。防水行业需求稳定,份额持续向头部企业集中,中小企业逐步退出市场。随着住宅质保期延长,防水质量要求提升,非标产品逐步被取代、防水材料单耗有望提升支撑市场需求。同时我们看到建材子行业跨界涌入防水,北新、三棵树、亚士等企业纷纷进军防水,龙头企业扩产收购动作频出,加速行业份额向头部企业集中。 产能布局产能布局+渠道扩张+管理改善,成长优质优速渠道扩张+管理改善,成长优质优速。1))产能:加快全国布局,产能陆续释放。截至2019年末,公司有昆山、佛山、重庆、德州、鞍山、南通、荆门、渭南共计八个生产基地,共计拥有防水卷材产能1.63亿平,防水涂料产能15.65万吨。目前公司有荆门科顺尚未完全投产,渭南科顺、德州科顺二期、三明科顺等项目在建,在建项目投产后21年产能预计将达到:防水卷材3.3亿平,防水涂料33万吨。随着产能陆续落地,公司运输费用率等有望进一步摊薄,收入及盈利高速增长确定性较强。2)渠道:)渠道:“直销“直销+经销”双轮驱动,经销布局加快。经销”双轮驱动,经销布局加快。直销业务方面,公司聚焦与大型房企的战略合作,持续扩增合作房企数量及扩大份额。 同时公司为抢占市场及降低大客户应收账款风险,加快经销渠道布局,从2018年600家左右经销商发展到目前近1200家经销商,公司加快经销商拓展填补空白市场,同时加大对经销商扶持力度,完善销售网络。3)公司治理:)公司治理:提质增效成果显著,激励计划激发团队动力。公司优化经营质量成果显著,现金流持续向好,同时人效不断提升,管理费用率从2016年的7.71%下降到2019年的4.42%。此外公司推行多次激励计划授予中层管理人员及技术骨干股权,深度绑定核心员工,强化激励。 投资建议:防水行业需求稳定增长,公司作为行业规模第二的龙头企业受益于行业和地产客户集中度提升;公司加快全国生产基地和经销网络布局,随着新增产能陆续投产,公司有望不断提升市场份额,规模和业绩有望持续快速增长。同时,公司上市以来加快产能和渠道布局,激励充分,管理改善,提质增效,为公司快速发展提供保障。我们预计公司2020-2022年实现营业收入60.52亿元、80.40亿元和104.72亿元,归母净利润8.17亿元、10.71亿元和13.53亿元,对应EPS分别为1.34、1.75、2.21元,对应PE分别为16、 12、10倍;相较于同业目前公司估值水平较为低估,考虑到公司较好的成长性与经营质量,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险
坚朗五金 有色金属行业 2021-01-12 160.01 -- -- 184.58 15.36% -- 184.58 15.36% -- 详细
公司发布2020年度业绩预告:公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润8.1-8.52亿元,较比上年同期增长84.38%-93.82%。业绩预告超预期,Q4业绩保持强势增长,平台集成和规模效应持续释放,盈利能力提升带来业绩高弹性。预计Q4实现归母净利润3.1-3.5亿元,同比增长82%-106%,季度业绩保持强势增长势头,预计Q4收入保持快速增长势头,门窗五金主业保持稳健增长同时,产品集成供应平台优势持续显现,新品类拓展保持快速增长势头。盈利能力预计有明显提升,一方面预计毛利率同比保持提升趋势,主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应以及公司对客户议价能力的提升(特别是云采平台上客户结构更加离散),同时经营效率延续提升趋势(集成供应模式的协同和规模效应带来销售费用率下降、云采平台和信息化线上销售服务带来费用下降和效率提高);预计Q4公司建材销售子公司所得税率的影响减少,季度所得税率有望恢复至去年同期正常水平。 多点开花全面发展,云采平台助力经营效率持续提升。公司在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显,随着渠道优势和产品集成优势持续体现,家居类和其他建筑五金产品等新品收入增长加快,销售人均产值提高趋势继续保持。公司2019年初上线的云采平台效果显著,云采针对客户与销售人员,以“服务、支持、减负、增效”为核心,实现业务简单化、可视化,并形成交互平台,探索“线上下单+线下服务”新的业务模式,2019年在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果逐渐显现,2020年上半年在疫情影响下,线上平台优势发挥更为明显。公司云采平台在不断迭代升级,未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议:随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,销售人均产值提升之下,业绩弹性和经营质量提升已经显现;面对疫情影响,公司化危为机,建筑配套件集成供应优势发挥更加明显,借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升,实现了业绩的快速增长,新品类多点开花,如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期,未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间,预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.33、12.03和16.75亿元,对应EPS分别2.59、3.74和5.21元,对应PE分别为57.3、39.7、28.5倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。
金地集团 房地产业 2021-01-12 12.66 -- -- 13.32 5.21% -- 13.32 5.21% -- 详细
事件:公司公布2020年12月份销售以及拿地等事项的公告12月销售增额同增5.3%,全年同增15.23%。12月公司实现签约面积189.8万平方米,环比增长140.86%,同比增长3.66%;实现签约金额373.8亿元,环比上升145.6%,同比上升5.3%;销售均价19694.4元/平方米,环比上升1.97%,同比上升1.58%。1-12月公司累计实现签约面积1194.8万平方米,同比上升10.73%;累计实现签约金额2426.8亿元,同比上升15.23%;销售均价20311.3元/平,同比增长4.06%。 12月拿地金额同降18.09%,全年同比略升0.96%。12月公司新购土地储备15幅,新项目主要位于上海、北京、昆明、大连、沈阳、嘉兴、惠州等城市。新增土储规划建筑面积297.13万平方米,同比减少19.02%,占当期销售面积的156.55%;拿地金额199.6亿元,同比下降18.09%,占销售金额53.41%;平均楼面价为6718.9元/平米,同比上升1.15%。1-12月公司累计新增土地储备总建筑面积为1210.7万平方米,同比降低15.85%,占销售面积49.89%;拿地总价953.9亿元,同比上升0.96%,占销售金额39.31%;平均楼面价7878.97元/平方米,同比上升19.98%,地货比38.8%,同比提升5.15pct。 至新增土储一二线规划建面占比提升至63.8%,主要集中长三角和辽中南城市区。分城市能级来看,公司在过去逐步深化二三线城市的同时大力开拓了在一线城市的储备,2020年新增土储一二三线规划建面占比分别为8.53%、55.27%、36.20%,同比分别为+7.3pct、-4.1pct、-3.2pct。分城市群来看,新增土储建面占比较大的为长三角(24.49%)、辽中南(23.15%)、滇中城市群(10.87%)、粤港澳大湾区(10.04%),2020位于辽中南的新增土地储备占比增长明显,同增19.76%,其次是粤港澳大湾区,同增5.03%。 投资建议:我们预测公司20/21/22年营业收入为807亿元/1006亿元/1223亿元,增速分别为27.9%/24.7%/21.6%,归母净利润为124亿元/148亿元/172亿元,增速分别为23.2%/19.1%/16.1%,最新收盘价对应20年业绩动态PE为4.8x。公司布局城市能级高,财务稳健,销售可期,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控政策收紧超预期,疫情影响超预期。
金科股份 房地产业 2020-12-22 7.30 -- -- 7.50 2.74%
7.92 8.49% -- 详细
事件:12月14日,金科股份发布《公司发展战略规划纲要(2021-2025)》,结合内外部环境、行业趋势、竞争格局等因素,明确未来五年“四位一体、生态协同”的发展战略,从过去几年的跨越式发展向高质量发展转变。 保持规模快速增长,财务指标持续优化。公司计划2025年总销售规模达4500亿元,年复合增长率15%以上;“地产+”销售规模达到500亿元,优质持有资产规模达300-500亿元;代建业务规模300亿元;智慧服务业务规模保持高速增长。在增长过程中将持续改善资产负债率、净负债率、剔除预收账款后的资产负债率、现金短债比、经营性现金流等财务结构指标,实现健康平稳发展。截至2020年11月,公司实现销售面积1902万方,销售额1954亿元。考虑到公司目前可售资源超7500万方,可以覆盖未来两三年的销售规模,我们认为销售增长有一定保障。 精耕地产主业,优化经营管理和投资能力。公司将不断优化经营管理能力,通过提升产品能力来提升品牌溢价和利润率,计划到2025年客户满意度达90%以上,“品质利润型”产品销售收入占比达30%。同时公司将进一步提高投资能力,计划到2025年招拍挂与非招拍挂拿地占比达50%:50%,有助公司降本增利。根据克尔瑞数据,截至今年10月,公司累计新增土储中预计售价小于1.5万、1.5-2.5万和大于2.5万的地块地货比分别为31%、44.27%和29.77%,较2019年分别变化-0.07pct、+3.89pct和-8.8pct,在行业地货比普遍上涨的背景下,公司较好的成本控制能力逐渐体现。 打造“地产+”竞争力,与地产业务双向赋能。公司将通过系统化地发展智慧服务、科技产业、商旅康养等业务,培育新的利润增长极。公司计划到2025年“大产业”板块销售规模超200亿元;同时新增持有资产规模约100亿元。“大消费”板块规模超200亿元,新增持有资产规模约200亿元。我们认为“地产+”业务一方面将持续稳定地为公司贡献现金流,另一方面公司能通过产业勾地、文旅勾地等多元化拿地方式,提高利润率。 投资建议:我们预测公司20/21/22年营收为872亿元/1069亿元/1294亿元,营收增速为28.7%/22.5%/21.1%,归母净利润为72亿元/87亿元/97亿元,归母净利润增速为27.7%/19.8%/12.0%。公司业绩稳定,维持“买入”评级。 风险提示:结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-12-01 3.92 7.16 61.63% 4.25 8.42%
4.54 15.82% -- 详细
我爱我家是房产中介行业的全国性龙头企业,规模在二手中介行业排名第二,市占率约5%。2019年收入与GTV分别为112.11亿元/4300亿元,同比分别增长4.85%/10%。2019年归母净利润和EPS分别为8.27亿/0.35元每股,同比增长31.1%。 我国中介行业正处于快速变革、发展迅猛的时代。第一,从行业空间看,由于近几年新房中介渗透率快速提升,带来新房中介市场TAM快速扩大。第二,从行业发展趋势看,数字化和抱团(加盟/平台的ACN联卖模式)正在剧烈改变行业生态。第三,从行业属性看,房产交易难以脱离线下,行业know-how带来较高壁垒,而贝壳的线下+线上模式获得巨大成功,证明模式已经跑通。而未来能同台竞技的公司不多,竞争格局变化明显,我爱我家多种特质决定其是不可忽视的重要参与者,有望大幅提升市占率。 公司广泛线下门店网络、业内领先的数字基建、品牌美誉构筑较强壁垒。公司的国内业务覆盖21个高能级城市,拥有门店3500余家,经纪人3.7万人。公司IT投入战略转向自建流量入口,官网/app/wap端DAU持续提升,2020Q3MAU/DAU分别为786.6万/40.4万,环比增长12%/9.2%;官网对佣金贡献率达19%,持续超过外网。加大投入构建业财一体化、移动化、直营加盟一体化的业务系统,同时自主研发VR看房提高签约效率。新房、相寓资管、商业资产管理多元业务带来协同优势。 公司已顺利完成三年业绩对赌,员工持股计划绑定核心经纪人和管理团队,从2020年起走上规模扩张之路。我们预计公司2022年将快速扩张加盟门店数量(2019年740家),并在2022年实现近3000家直营门店,从而实现GTV的快速增长。 关键假设1:市场对于贝壳的创新带来效率提升,我爱我家直营业务的市占率逐步被蚕食存在担忧。但我们认为未来稳态中介行业的竞争格局是一超多强而非垄断,我爱我家自营业务可以实现稳步增长。 关键假设2:市场对于我爱我家加盟业务能否如计划快速扩张存在分歧,但我们相信公司在新房房源获取优势、流量和数字基建投入、品牌优势对中小中介存在足够吸引力,会助力公司实现加盟业务的快速扩张。 投资建议:我们预测公司2020-22年的收入分别为94.1/123.7/171.5亿元,增速分别为-16.1%/31.5%/38.6%。归母净利润分别为4.29/7.19/9.28亿元,增速分别为-48.19%/67.76%/29.02%,EPS分别为0.18/0.31/0.39元。首次覆盖,给予“买入”评级。目标价7.16元,对应2021年动态PE23.1X。 风险提示:竞争加剧超预期。房地产政策风险。新房收入不及预期。加盟扩张速度低于预期。
海象新材 基础化工业 2020-12-01 64.80 -- -- 82.00 26.54%
82.00 26.54% -- 详细
PVC 地板新秀, 快速成长跻身行业前列。 公司成立于 2013年 12月, 2020年 9月底上市。 产品覆盖 LVT 地板、 WPC 地板和 SPC 地板三大类, 快速成 长为国内领先的 PVC 地板 ODM 厂商, 2016-2019年营业收入复合增速 60%, 归母净利润复合增速 94%。 2019年末公司拥有 12.14万吨基材产能, 在 PVC 地板出口市场的占有率为 2.55%。 海外 PVC 地板需求势猛, 近 5年中国出口额复合增速接近 20%。 2012年 至 2019年,美国市场 LVT 地板(含 WPC 和 SPC)从 7.18亿美元增长至 48.04亿美元,复合增速为 31.2%,渗透率从 3.77%提升到 17.4%。 2014年至 2019年,我国 PVC 地板出口额由 19.72亿美元提高至 48.42亿美元,复合 增速 19.68%。在弹性地板品类中, SPC 地板凭借更低的价格和优异的质量 快速抢占市场,具备快速扩产能力的 SPC 龙头企业获得了快速成长机遇, 海象新材市场占有率从 2017年的 1.63%逐步提升至 2019年的 2.55%。 公司快速扩张产能、 拓展渠道,成长弹性足。 公司一方面加大渠道拓展,截 至 2019年末,与公司有交易记录的客户累计逾 100家,其中与公司有活跃 交易且金额较大的客户有 20余家。美国地面装饰行业渠道结构中,分散的 地面装饰材料门店占据大多数份额,未来拓展空间较大。公司另一方面加大 直销比例,直销占比从 2017年的 67.8%提升到 2019年的 84.2%。近年来 公司产销两旺, 2019年末公司产能 12万吨,产能利用率 102.84%,越南 基地和国内募投项目预计未来 2-3年规划新增近 2倍产能,可解决产能瓶颈 问题。未来随着客户渠道开拓和新增产能持续释放,规模和业绩有望保持快 速成长。 盈利预测与估值: 公司是国内领先的 PVC 地板生产及出口商,近年来把握 弹性地板渗透率提升趋势,快速跟进 SPC 占比提升这一结构性变化积极扩 张 SPC 产品产能。公司目前已有国内基材产能 12.14万吨,同时公司在国 内积极投建 2000万平 PVC 地板产能并在越南新建生产基地,未来 3年产能 有望持续释放成长弹性足。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.98亿元、 3.04亿元和 4.18亿元,对应 EPS 分别为 2.70、 4.15、 5.70元, 对应 PE 分别为 23.8、 15.5、 11.3倍。 考虑行业需求高景气度和公司成长弹 性, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;市场竞争加剧的风险; 贸易政策不确定的风险;市场需求变动的风险。
华夏幸福 房地产业 2020-11-06 14.00 -- -- 15.10 7.86%
15.10 7.86% -- 详细
三季度业绩趋稳,整体毛利率上升。 公司第三季度的归母净利润同比从半年 度的下降 28.5%缩窄至同比下降 3.8%,疫情影响逐渐减弱。 报告期内公司 整体毛利率同比上升 2.04个百分点至 42.44%, 销售费用率和管理费用率分 别同比下降 0.06和 0.75个百分点, 但是业绩降幅仍显著高于收入降幅主要 由于: 1) 融资规模和资金成本提升增加导致财务费用率同比提升 5.06个百 分点至 6.48%; 2)少数股东损益占净利润的比重同比增长 8.1个百分点至 9.6%。 截至报告期末,公司合同负债加预收账款合计 1202.02亿元,同比 降低 11%,覆盖 2019年末房地产开发收入 1.8倍。 销售规模降低,京津冀销售占比提升。 报告期内公司实现销售额 600.9亿元, 同比降低 40.3%;销售面积 328.7万方,同比降低 63.9%。单季度销售额 分别为 157.7/257.9/181.5亿元,同比为-48.4%/-23.1%/-49.7%;销售面 积分别为 70.5/144.7/112.5万方,同比为-76.9%/-40.9%/-68.7%。 其中京 津冀销售面积占比同比提升 4.2pct 至 41.9%;京外区域占比最高的是环郑 州、环南京、环杭州和环武汉,占比分别为 17.9%、 11.5%、 8.5%和 8.5%, 其中环郑州占比显著减少,环武汉占比显著增加。 积极补充土地,经营性现金流改善。 公司前三季度土地支出 198.5亿元,同 比增长 14.4%, 占当期销售金额的 33%, 规划计容建面比 2019年末增加 110.6万方。公司整体经营性现金流净流出同比减少 145亿元,其中产业新 城及相关业务现金流净流出额减少 253亿元,现金流情况明显改善。 前三季 度公司销售商品提供劳务收到的现金 433.5亿元,同比降低 31.3%;经营活 动产生的现金流入 448.73亿元,同比降低 22.6%,现金流口径的总回款率 提升至 74.7%,回款率显著提升。 杠杆水平降低。 公司通过平台股权合作的方式不断优化资产负债结构。 截至 报告期末,公司资产负债率为 82.1%,同比降低 1.8个百分点。剔除预收账 款的资产负债率为 76.5%,同比降低 0.7个百分点;净负债率为 190.43%, 同比降低 12.4个百分点。 投资建议: 我们预测公司 20/21/22年营业收入分别为 1094/1343/1457亿 元, 增速 4%/22.8%/8.5%,归母净利润为 143/158/157亿元,增速分别为 -2.2%/10.4%/-0.6%。 2020年动态 PE 为 5.7x,维持“买入” 评级。 风险提示: 结算进度不及预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预 期。
万科A 房地产业 2020-11-04 28.00 -- -- 32.73 16.89%
32.73 16.89% -- 详细
事件:10月30日,公司发布2020年三季报。报告期内,公司实现营业收入2414.9亿,同比增长7.85%;实现归母净利润198.6亿,同比增长8.9%;实现基本每股收益1.741元,较上年同期增长6.77%;营业收入增长亮眼,已售未结储备持续扩充。公司前三季度销售毛利率22.9%,同比下降6.05个百分点,但是仍实现利润增速略高于营收增速主要由于:1)税金及附加占销售比率同比降低2个百分点至6.8%;2)管理费用率同比下降0.61个百分点至2.92%;3)税后联营合营收益(合营联营收益*75%)占归母净利润的比重同比提升4.2个百分点至8.7%。截至报告期末,公司预收款项加合同负债共6414.63亿元,同比增长9.1%;并表已售未结面积4913.1万方,同比增长14.6%;已售未结金额7248.8亿元,同增19.0%,覆盖2019年结算收入2.1倍,未来业绩释放有保障。 销售金额持续增长,全年竣工面临压力。公司前三季度实现销售金额4927.6亿元,同比增长3.6%;实现销售面积3264.8万平方米,同比增长6.6%;实现销售均价15093.11元/平方米,同比下降2.8%。公司单月销售额同比自5月回正以来迅速回升,推升累计同比持续上涨。公司三季度新开工面积为2830万平方米,占全年开工计划的96.9%;竣工面积为1804.6万平方米,占全年计划竣工面积的54.4%。 拿地规模紧缩,土地储备策略保守。公司前三季度新增总建面1832.3万平方米,同比下降35.3%,为同期销售面积的56.1%;新增权益建筑面积1066.4万方,同比下降47.8%,权益比58%,较去年同期下降14个百分点;拿地均价约6211.86元/平方米,同比下降3.7%,地售比达到41.2%,与去年同期基本持平。新增土储一二三线占比分别为2.5%、46.8%和50.8%,分城市群来看,主要分布在长三角城市群、粤港澳大湾区和山东半岛城市群,占比分别为20%、15.4%和11.3%.多项负债率下降,债务结构更趋稳健。截至报告期末,公司总资产规模为18144.65亿元,较去年同期增长10.72%;净资产规模为3026.42亿元,较去年同期增长23.60%。公司资产负债率为83.32%,较去年同期下降1.74pct;净负债率27.6%,较去年同期下降22.8pct;剔除预收账款的资产负债率为74.2%,较去年同期下降2.5pct;现金短债比为2,短期偿债能力强。 投资建议:我们预测公司20/21/22年收入增速为18.3%/22.5%/19.4%,归母净利润为476/584/667亿元,增速分别为22.4%/22.8%/14.2%。2020年动态PE为6.8x,维持“买入”评级。 风险提示:结算进度低于预期,毛利率不及预期,多元业务拓展不及预期。
蓝光发展 房地产业 2020-11-03 4.98 -- -- 5.34 7.23%
5.35 7.43% -- 详细
事件:10月30日,公司发布2020年三季报。报告期内,公司实现营业收入313.76亿元,同比增长12.5%;归母净利润为26.71亿元,同比增长5.4%;归母扣非净利润为27.09亿元,同比增长10.2%;基本每股收益0.83元,同比增长7.8%,营收高速增长,业绩持续释放。公司前三季度归母利润增速低于营收增速主要由于:1)毛利率同比回落1.8个百分点至24.2%;2)少数股东损益占净利润的比重同比提升4.6个百分点至6.8%。公司前三季度预收款项与合同负债合计737.85亿元,同比增长21.89%,较19年末增长8.25%,可覆盖2019年营收1.88倍,业绩持续稳定释放。 销售稳步增长,六成销售目标已达成。三季度销售在经历年初疫情带来的低谷后全面回升,第三季度公司实现销售金额281.41亿元,同比增长12.6%;权益销售金额198.85亿元,权益比70.7%。前三季度累计销售额662亿元,同比降低7.4%,完成2020年千亿销售目标的66.2%;权益销售金额471亿元,权益比71.15%,考虑受到全年销售目标的约束,四季度有望积极开工与推货。 拿地策略积极,土地成本稳定。公司前三季度新增土储总建面775万方,同比降低6.4%;新增项目地价305.26亿元,均价3938.84元/平,拿地均价/销售均价43.2%,拿地成本稳定可控。从分布上看,新增土储分布在二、三线城市,计容建筑面积占比分别为38.1%和61.9%;土储分布均匀,长三角城市群、中原城市群与关中平原城市群列新增土储计容面积前三位,分别占比21.03%、16.23%和14.53%。 资产负债结构稳定。截至报告期末,公司总资产规模2329.62亿元,同比增长27.50%;净资产规模212.21亿元,同比增长22.32%;资产负债率79.9%,同比微降0.5pct;净负债率为105.6%,同比降低3.8个pct;剔除预收账款的资产负债率为70.6%,同比微降0.2pct,公司负债指标略有改善。截止报告期末,公司持有货币资金249.33亿元,现金短债比为0.81,同比降低72.8pct,原因是划入一年内到期的非流动性负债同比增加278.97%。 财务预测。我们预测公司2020/21/22年营业收入增速为24%/20%/17%,归母净利润增速为43.8%/22.0%/21.4%,2020年动态PE为3.4x。维持买入评级。 风险提示:结算进度不及预期,房地产调控政策超预期。
金科股份 房地产业 2020-11-03 7.65 -- -- 8.55 11.76%
8.55 11.76% -- 详细
事件:10月30日,公司发布2020年三季报。 营收增长强劲,销售费用大幅下降。报告期内,公司实现营业收入477.26亿元,同比增长10.47%;实现归母净利润为44.37亿元,同比增长11.46%,实现归母扣非净利润40.7亿元,同比增长0.64%;实现基本每股收益0.83元,较上年同期增长12.16%。盈利能力方面,公司毛利率为25.18%,较去年同期下降4.92个百分点;销售期间费用率同比下降1个百分点至9%。前三季度预收款项与合同负债共计1539.5亿元,较上年末增长34.23%,覆盖2019年销售收入2.27倍,收入确认锁定度高。 销售稳步增长。公司前三季度实现销售金额约1473亿元,同比增长17%;销售面积1421万平方米,同比增长14%;销售均价10365.9万元/平方米,同比增长3%。单季度来看,一二三季度的销售金额分别为264、604和606亿元,同比分别为-11.7%、17.3%和37.4%;销售面积分别为271、589和562万方,同比分别为-14.2%、12.6%和37.4%,二季度之后随着疫情逐步得到控制,销售强势复苏,带动累计销售额持续增长。 拿地力度加大,土储分布均衡。公司前三季度拿地金额740亿元,同比增长21%,为同期销售金额的50.2%;权益拿地金额433亿元,拿地面积1995万平方米,同比减少18%,为同期销售面积的140%;拿地均价3709元/平方米,地售比达到36%,与去年同期持平。新增土储一二三线城市占比分别为0.48%、47.55%和51.97%。城市群分布来看,主要集中于成渝城市群、长三角城市群、中原城市群和长江中游城市群,占比分别为17.9%、13%、12.4%和12.1%。 多项负债指标下降,仍有较大财务风险。截至报告期末,公司总资产规模3832亿元,同比增长19.17%;公司资产负债率为83.67%,较去年同期减少0.2个百分点;净负债率为112.2%,较上年同期减少32.1个百分点,公司净负债率显著改善;现金短债比为1.02,较去年略降;剔除预收账款的资产负债率为72.7%,较去年同期下降2.1个百分点。 投资建议:我们预测公司20/21/22年营收为872亿元/1069亿元/1294亿元,营收增速为28.7%/22.5%/21.1%,归母净利润为72亿元/87亿元/97亿元,归母净利润增速为27.7%/19.8%/12.0%。公司业绩稳定,维持“买入”评级。 风险提示:结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名