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凯伦股份
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非金属类建材业
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2025-01-13
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10.55
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9.77
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-7.39% |
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9.77
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-7.39% |
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详细
事件:1月 7日凯伦股份公告《关于签署股权收购框架协议暨关联交易的公告》,拟以现金方式收购苏州佳智彩光电科技有限公司 51%的股权,最终交易价格不高于 5.1亿元。同时,本次交易项下苏州佳智彩光电 25-27年业绩承诺期内累积实现的扣非归母净利不低于 2.4亿元,且另附带现金方式的业绩补偿。 拟不超过 5.1亿现金收购苏州佳智彩 51%股权,25-27年承诺累积扣非归母净利不低于 2.4亿元。公司与苏州矽彩光、苏州和彩、苏州源彩以及苏州佳智彩的实控人陈显锋先生签订了《关于收购苏州佳智彩光电科技有限公司控股权之框架协议》、《关于收购苏州佳智彩光电科技有限公司控股权之框架协议的补充协议》。 公司以支付现金的方式购买目标公司不高于 51%的股权。同时,公司控股股东凯伦控股、实控人钱林弟先生及其一致行动人绿融投资与苏州矽彩光电、陈显锋先生签订了《股份转让协议》,约定凯伦控股、钱林弟先生、绿融投资拟通过协议转让方式向苏州矽彩光电、陈显锋先生合计转让公司股份 5363.4万股,占公司总股本的 14.5%。其中,凯伦控股/钱林弟/绿融投资拟分别转让2510/600/2253.4万股,分别占公司总股本的 6.8%/1.6%/6.1%。本次交易完成后,苏州矽彩光电持有上市公司 9.2187%的股份,陈显锋先生持有上市公司5.2664%的股份。此外,各方确认目标公司 100%的股权价值不高于 10亿元,亦即最终交易价格不高于 5.1亿元;且 25-27年业绩承诺期内累积实现的扣非归母净利不低于 2.4亿元,并另附带现金方式的业绩补偿。 苏州佳智彩是光、机、电一体化系统提供商,核心技术及产品均量产华为、荣耀、OPPO 等产品。根据苏州佳智彩官网,公司专业从事显示面板、新能源及半导体行业光、机、电测试及生产解决系统、工艺设备和软硬件研发、集成生产、销售与服务;其核心技术及产品均已用于量产华为、荣耀、OPPO、VIVO、摩托罗拉、Nova 等产品。公司长期专注与深耕“超高分辨光学成像技术”、“智能图像处理技术”、“大数据分析与机器学习技术”、“机器视觉自动化”技术、“精密光学检测与修复”、“芯片功能验证系统”、“FPGA 选型”以及“电源管理”等领域技术,不断深耕显示面板检测及修复设备的研发制造,并致力于实现半导体量检测装备国产化,力争做产业中自主创新的赋能者。 盈利预测、估值与评级:公司收购的苏州佳智彩有望成为未来新增长引擎,考虑到主业仍有压力,我们维持公司 24-26年归母净利润预测为-0.22/0.87/1.11亿元,维持“增持”评级。 风险提示:行业价格战加剧,下游需求疲软,原材料价格上涨风险,收购整合进度不及预期。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2024-10-29
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7.80
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8.19
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5.00% |
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11.69
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49.87% |
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事件:凯伦股份发布 2024年三季报,24Q1-3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 18.1/-0.3/-0.5亿元,同比-12.9%/-1.1亿元/-0.8亿元,经营性净现金流-5.1亿元,同比-2.4亿元。单 Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.9/-0.4/-0.4亿元,同比-23.5%/-0.6亿元/-0.5亿元,经营性净现金流-2.1亿元,同比-0.1亿元。 毛利率改善,但费用率提升下,盈利能力承压:23Q1-3公司毛利率为 23.5%,同比-0.6pcts,毛利率扰动相对较小,或因产品结构优化、成本回落对冲行业价格战影响。期间费用率 23.2%,同比+5.0pcts;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4%/7.0%/6.0%/2.8%,同比-0.1/+3.4/+0.3/+1.5pcts,管理费用率提升主要系新设子公司投入运营、抵债资产折旧增加所致,财务费用率提升与借款费用化利息增加、存单到期利息收入减少有关,同时收入下滑对费用摊薄亦有减弱。此外,Q1-3信用减值损失 0.8亿元,同比持平。最终销售净利率-1.9%,同比-5.8pcts。 单 Q3毛利率为 25.4%,同比+1.3pcts,主要系高毛利产品占比提升以及成本回落所致。期间费用率 24.4%,同比+8.1pcts;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.5%/8.1%/5.9%/2.9%,同比+0.8/+5.1/+0.2/+2.0pcts。加上 Q3信用减值损失 0.5亿元,最终销售净利率-7.1%,同比-10.0pcts。 盈利预测、估值与评级:鉴于公司报表包袱仍在清理,我们下调公司 24-26年归母净利润预测为-0.22/0.87/1.11亿元(较此前-112%/-57%/-50%),调整为“增持”评级。 风险提示:行业价格战加剧,下游需求疲软,原材料价格上涨风险。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2024-06-20
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7.66
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7.54
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-1.57% |
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7.54
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-1.57% |
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详细
先发优势+持续精进,造就高分子防水材料引领者。 凯伦股份成立于 2011年,是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的国家高新技术企业。 2017年 10月 26日公司实现 A 股上市,成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。 公司主要产品包括具有行业技术原创性的 MBP、 PVC、 TPO 防水卷材, TMP 融合瓦等多种优质防水材料,通过实施高分子防水材料差异化竞争策略,引领高分子防水材料应用新趋势。 2023年以来公司逐渐走出房地产下行带来的业绩低谷, 增长引擎重启, 2023年公司实现营业收入 28.01亿元,同比+31.63%,实现归母净利润 0.23亿元,同比+114.24%。 史上最严防水新规落地, 测算防水市场有望扩容超 61%。 防水新规于 2023年 4月 1日起正式实施,为防水行业首部通用规范。防水新规在完善行业规范的同时, 有望直接带动防水材料用量。 按照规上营收口径, 2022年防水市场规模达到了1192.14亿元,根据我们的保守估计,在不考虑市场本身增长的情况下, 仅防水新规实施后将带来超 735亿元市场规模增量,较 2022年大幅增长 61.70%。 新规实行后,产品质量更有保障,生产非标产品以及环保不达标的小微企业市场份额或将出清,市场竞争环境有望改善。在此背景下,大型防水企业的竞争力预计将逐步增强,行业集中度有望进一步增加。 精细化赛道+严控风险,助力公司业绩回暖。 1) 深耕高分子卷材赛道,着力差异化竞争: 与其他防水卷材相比,高分子卷材有耐腐蚀、耐老化、使用寿命长、适配光伏屋顶, 是未来全球防水卷材发展的主流方向。 高分子防水产品是凯伦股份代表性名片, 先发布局较早,有望持续巩固竞争优势。 2) 推动收入结构变革,严控应收账款风险: 公司持续调整收入结构,集采占比有所下降。 虽应收账款有所上升,但公司重视风险,严格把控坏账计提,单项计提总体或将接近完成,未来单项集体准备有望持续退坡,应收账款风险得到控制。 投资建议: 凯伦股份作为最早布局高分子防水领域的企业,具有良好的先发优势,伴随防水新规落地、地产基建需求回暖、光伏屋顶需求增大以及自身渠道布局的进一步完善,公司后续增长具有持续性。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.75、 1.33和 2.20亿元,同比增长 232.46%、 77.33%和 65.20%,对应EPS 分别为 0.20、 0.35和 0.57元, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格上涨;新产品开发不及预期; 防水新规落地不及预期; 房地产市场恢复不及预期。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2024-04-25
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8.04
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10.22
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27.11% |
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10.22
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27.11% |
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详细
事件: 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收28.01亿元,同比+31.63%;归母净利 2264万元,同比+114.24%。 2024Q1公司实现营收 5.28亿元,同比+4.13%;归母净利 787万元,同比-77.10%。 营收稳健增长,经销渠道稳步开拓。 分季度看, 2023Q1-4公司营收增速分别为+55.72%/+34.32%/+26.39%/+21.15%, 2024Q1公司营收同比增长4.13%, 营收保持稳健增长。 公司大力拓展渠道业务,公司通过分布在全国各地的经销商网络,将产品销售给终端工民建等类型客户。 产品端,公司基于进口生产线生产出高分子材料的优异性能,针对性开发了“CSPV”以及融合钢塑复合板体系,用于工商业光伏屋顶使用场景。 原材料成本下行毛利率改善,减值计提拖累利润。 公司 2023年销售毛利率 22%,同比+2.51pct; 2024Q1毛利率 21.71%,同比-0.97pct。 分产品看, 2023年防水卷材毛利率 23.54%,同比变动+3.17pct;防水涂料毛利率 28.37%,同比变动+8.94pct,主要系原材料成本下行致公司盈利能力改善。 期间费用率方面, 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64/-2.42/-0.32/+0.22pct,其中管理费用下降主要系本期股份支付费用减少; 2023年度公司计提各项资产坏账准备和减值准备共计 1.63亿元,年度转回或收回 0.16亿元。 2023年经营性现金流大幅提升。 2023年公司经营活动产生的现金流量净额 1.92亿元,同比增长 315%, 主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 1)收现比: 2023年公司收现比 101.08%,同比变动-4.14pct; 2)付现比: 2023年公司付现比 101.86%,同比变动+3.50pct。 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 -2.61亿元,同比 -1,698.76%,主要系以房抵债的增加致使销售收到的现金减少及原材料采购支付的现金增加所致。 盈利预测与投资评级: 公司在高分子防水卷材上差异化竞争,不断加大研发投入提升技术实力,随着防水标准提高,高分子防水卷材持续渗透,产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求恢复速度较缓,我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测值为 0.76/1.37亿元(前值为1.84/2.62亿元), 新增公司 2026年归母净利润预测值为 1.98亿元, 对应 PE 分别为 42X/23X/16X, 维持“增持”评级。 风险提示: 房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;应收账款风险;股权质押风险。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2024-04-25
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8.04
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10.22
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27.11% |
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10.22
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27.11% |
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详细
事件:凯伦股份发布2023年年报及2024年一季报,23年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润28.01/0.23/-0.3亿元,同比+31.6%/转盈/减亏。23Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.2/-0.52/-0.64亿元,同比+21.2%/减亏/减亏。此外,23年地产行业持续承压下公司计提信用减值损失1.4亿,同比+11%,公司经营活动产生的现金流量净额1.9亿元,同比+315%。24Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.28/0.08/-0.1亿元,同比+4.1%/-77.1%/-499.6%。 毛利率改善叠加费用率下行,盈利能力显著改善:23年/23Q4公司毛利率为22%/15.9%,同比+2.5/+0.7pcts,毛利率有所提升主要系沥青等原材料采购成本下行所致。23年/23Q4销售费用率为7.3%/6.8%,同比-0.6/-5.0pcts。23年/23Q4管理费用率分别为4.0%/5.0%,同比-2.4/+0.1pcts,管理费用率下行主要系股份支付费用下降。综合来看,23年/23Q4销售净利率达到1.0%/-7.3%,同比+8.6/+23.5pcts。24Q1公司毛利率为21.7%,同比-1.0pcts;销售/管理费用率为7.5%/7.0%,同比-0.5/+3.2pcts,销售净利率为1.7%,同比-5.2pcts。 大力开拓经销渠道,主动收缩地产订单:23年公司大力发展经销商模式,经销商数量显著增加,并通过渠道下沉,合理调整区域销售资源,经销占比继续提升,收入结构得到优化。同时,公司加强客户风险识别和保障措施,主动收缩部分风险较大的房地产客户订单,房地产业务占比在22年快速下降的基础上进一步下降。渠道持续优化下,公司经营性现金净流量实现大幅增长。 开发融合钢塑复合板体系,填补屋面系统解决方案空白:公司依托高分子产业园,率先实现生产G类和GL类TPO和PVC防水材料,产品的尺寸稳定性、耐候性、抗风揭能力等方面优势明显。公司基于进口生产线生产出高分子材料的优异性能,针对性开发融合钢塑复合板体系,填补屋面系统解决方案空白,23年收入贡献占比较低但发展态势良好,后续有望成为新增长点。 盈利预测、估值与评级:伴随地产需求逐步触底、防水新规落地和渠道布局优化,后续增长具备韧性。考虑到公司经销渠道拓展顺利,并主动收缩房地产客户订单优化渠道结构,盈利有望持续改善。我们调整公司24-25年归母净利润预测为1.75/2.06亿元(上调11%/11%),新增26年预测为2.23亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,原材料价格上涨风险,融合光伏屋顶系统推广不及预期
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2024-02-05
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9.30
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9.75
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4.84% |
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9.75
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4.84% |
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事件:公司发布 2023 年业绩预告。 2023 年公司实现归母净利润 2000-3000 万元,扣非后净利润亏损 1800-2800 万元;其中, Q4 公司实现归母净利润预计在-4507.76 万元到-5507.76 万元。 经营结构优化,经销占比进一步提升。 公司积极开拓新的市场领域, 继续大力发展经销商模式,通过渠道下沉,增加区域销售资源,大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场, 来自经销渠道的营业收入保持快速增长。同时,公司加强客户风险识别和保障措施,主动收缩部分风险较大的房地产客户订单,房地产业务占比在 2022 年快速下降的基础上进一步下降。 毛利率回升,减值计提影响当期利润。 毛利率来看,公司 2023 年综合毛利率同比改善,但由于房地产行业持续承压,公司遵循谨慎性原则,对部分房地产客户根据会计准则对存在减值迹象的资产充分计提了减值准备, Q4 公司归母净利润-4507.76 万元到-5507.76 万元。 TMP 融合瓦经济性显著,有望在工商业厂房屋面中快速推广。 基于进口生产线生产出高分子材料的优异性能和研发优势, 公司针对性开发了“全生命周期光伏屋顶系统”以及融合瓦体系,用于工商业光伏屋顶使用场景。 在防水新规的要求之下,对于金属屋面的防水要求二级以上防水道数不得少于两道,且防水卷材不应少于一道,公司现有的 TMP 融合瓦产品针对传统钢屋面化学防腐不耐候痛点,将可外露的 TPO 防水卷材经过特殊加工工艺和镀锌卷钢贴合于一体,实现防腐防水一体化,有效延长钢屋面寿命,同时也能满足防水新规的要求,是兼具经济性与功能性的选择。 盈利预测与投资评级: 公司在高分子防水卷材上差异化竞争,不断加大研发投入提升技术实力,随着防水标准提高,高分子防水卷材持续渗透,产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求恢复速度较缓, 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润的预测为 0.25/1.84/2.62 亿元(前值为1.43/2.39/3.49 亿元),对应 PE 分别为 152X/20X/14X,维持“增持”评级。 风险提示: 房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;应收账款风险;股权质押风险。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2023-11-08
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12.98
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12.95
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-0.23% |
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12.95
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-0.23% |
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详细
公司发布三季报。2023年前三季度,公司实现营收 20.80亿元(+35.70%),归母净利润 0.75亿元(+235.39%),扣非归母净利润0.33亿元(+372.25%);其中第三季度,公司实现营收 7.73亿元(+26.39%),归母净利润 0.20亿元(+2,190.92%),扣非归母净利润 0.12亿元(+146.26%)。 加大渠道销售,营收实现增长。前三季度,公司加大市场开拓与营销投入,销售规模持续增长。在直销方面,公司已经和头部地产商如万科、保利、新城、中海等头部企业达成长期战略合作关系。在经销方面,公司将大力发展经销渠道,通过差异化产品和系统支持,更好的赋能经销商,使销售渠道更加均衡,客户也更加多元化。此外,外贸业务继续保持了稳健发展势头,产品已出口六十个国家和地区,出口产品类别也呈现多元化趋势。 成本下降毛利改善,信用减值拖累业绩。受益沥青等原材料价格较同期有明显下降,公司毛利率有明显提升:前三季度公司毛利率为24.10%,同比增加 2.97pct;第三季度公司毛利率为 24.12%,同比增加 6.61pct。前三季度公司计提减值损失合计 0.79亿元,同期仅为0.08亿元,致使业绩改善不明显。 投资建议:公司不断加大经销渠道模式,下沉市场开拓客户,收入实现逆势增长。相较同业公司,公司产品更加侧重技术含量和性能更高的高分子防水材料,未来有望受益光伏屋顶建设。预计公司2023-2025年的营收分别为 28.91、35.91和 43.09亿元,归母净利润分别为 0.85、1.19和 1.70亿元,对应 PE 分别为 59.22、42.02和29.41倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游地产需求不及预期,沥青等原材料价格上涨等。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2023-01-18
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14.72
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15.47
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5.10% |
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16.31
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10.80% |
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详细
聚焦高分子防水核心战略,竞争优势明显。公司以高分子防水材料为核心产品战略,迅速在防水行业中形成了差异化竞争优势。目前,凯伦高分子产业园是国内产能最大的高分子卷材生产基地,公司在高分子防水领域具有技术、设备、产品三大优势。 政策利好叠加原材料价格回落,防水行业业绩有望改善。 (1)房地产政策持续优化,2022年 11月份“三箭齐发”标志着房地产政策出现标志性转变,房地产市场改善,有望推动防水材料需求提升。 (2)疫情防控政策持续优化,2022年 11月以来,疫情防控政策持续优化,有利于重点领域消费加快恢复发展,推动经济运行整体好转,同样带动防水材料需求回升。 (3)防水新规落地有望带动行业扩容 50%以上,同时提升市场集中度。 (4)随着原油价格下滑,作为防水材料主要原材料的沥青价格回落,带动行业毛利率提升。三个方面的利好政策带来的需求回升叠加沥青价格回落带来的毛利率提升,防水行业业绩有望改善。 调整业务结构,实现战略转型。公司积极进行客户结构和产品结构调整,以降低风险提升收入规模及质量。 (1)高分子防水材料有望成为防水新规中最受益的产品,在高分子领域的差异化战略也为公司争得先发优势。公司规划到 2024年高分子材料收入占公司销售收入的50%,将带动收入规模、盈利水平提升。 (2)公司大力拓展经销商客户,计划未来三年将经销商数量扩大到 3000家,有望提升收入规模及质量。 (3)公司主动压缩地产收入,减少有风险的地产客户订单,同时积极拓展市政及基建项目,保证收入质量。 盈利预测和投资评级。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 0.41亿元、1.31亿元、2.34亿元,对应 EPS 分别为 0.11元、0.34元、0.61元,对应 PE 为 137X、42.54X、23.71X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格持续上涨;高分子材料推广效果不及预期;疫情反复对经济造成影响;行业政策发生不利变化;房地产行业波动带来风险。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2022-11-24
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13.89
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15.36
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10.58% |
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16.31
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17.42% |
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详细
多年深耕铸就高分子防水龙头企业。公司是国内专业从事高分子防水材料研发和推广应用的企业,是高分子防水材料的代表性企业之一,通过高分子防水卷材的差异化竞争策略,迅速在头部地产和重要市政建筑项目推广形成示范效应。公司聚焦高分子防水领域,产能布局日趋完善。目前在全国多地建有现代化生产基地,为快速响应市场,公司不断完善产业布局,在华南和华东(新)投资建设产业基地,抓住长三角生态绿色一体化发展示范区机遇,在苏州建设世界一流的高分子防水材料生产基地。 行业底部向上,防水新规带动行业扩容市场集中度提升。自 2022年 4月以来,地产政策边际改善,基建防水渗透率提升,防水行业需求有望恢复。2022年 10月 24日,防水新规落地,新规有利于增加建筑工程和市政工程对防水材料的需求量从而带动行业扩容,同时有利于低质防水材料加速退出,带动头部优质防水企业市占率加速提升。从行业扩容角度看,仅考虑建筑防水等级提升和各工程等级防水要求提升,各防水工程等级要求提升需求为 50%-100%,另外部分建筑防水等级也会有所提升,保守估计提升防水材料需求50%以上。 差异化布局高分子材料,奠定长期成长基础。目前,凯伦高分子产业园是国内产能最大的高分子卷材生产基地,规划产能超 1亿㎡/年,预计 2022年年底公司进口生产线高分子防水卷材产能将达到5200万平米。公司避开普通防水材料价格竞争的红海市场,聚焦高分子防水材料差异化战略,预计到 2024年公司高分子材料收入占销售收入的 50%。 调整收入结构,主动管控风险,大力发展经销商业务。公司聚焦央企国企地产、城投、城建、百强总包等核心客户,主动管控风险,加强客户风险识别和保障措施,未来来自地产客户收入占比将下降到 40%,收入结构更加合理。同时公司大力拓展经销商业务,2022年 1-6月新增经销商数量 194家,同比增长 47%,预计 2022年新开发经销商客户数量 550家,累计经销商数量将达到 1000家;预计 2023年、2024年,公司每年将新开发经销商客户 1000家,到 2024年预计累计经销商客户数量将达到 3000家,渠道收入占比将达到 60%。 盈利预测和投资评级。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 0.41亿元、1.31亿元、2.34亿元,对应 EPS 分别为 0.11元、0.34元、0.61元,对应 PE 为 130.45X、40.51X、22.58X。公司作为高分子防水行业龙头企业,行业地位突出,防水新规落地有望带动行业扩容,公司市占率有望持续提升,首次覆盖,给予“买 入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格持续上涨;高分子材料推广效果不及预期;疫情反复对经济造成影响;行业政策发生不利变化;房地产行业波动带来风险。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2022-10-31
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13.20
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15.36
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16.36% |
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15.36
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16.36% |
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公司发布2022年三季报。Q3收公司营收6.12减亿元,同减12.93%;归母净利86.76万减元,同减97.83%;EPS0.0023元/股。公司业绩承压,但防水新规发布或带来新成长空间,维持公司增持评级。 支撑评级的要点公司业绩承压,盈利能力下滑:1-3Q公司营收为15.33亿元,同减20.24%;归母净利0.22亿元,同减87.47%。Q3经营活动现金流量净额为-0.78亿元,同增13.78%;1-3Q经营现金流净额为-4.06亿元,同增11.66%。Q3公司毛利率和净利率均下滑,Q3综合毛利率为17.51%,同减6.32pct;归母净利率为0.14%,同减5.55pct;期间费用率为16.81%,同减2.32pct。Q1-3公司减值损失降幅较大,坏账压力逐渐减轻。 需求下滑、原料价格高位震荡或为公司业绩受挫重要原因:20221-3Q,公司毛利率及净利率均有较明显下滑。三季度沥青等主要原材料价格依然高位震荡,给公司带来了较大的成本压力,压缩公司利润空间;1-3Q地产开工数据疲软、多地出现的房地产项目停工断贷事件则进一步导致防水材料需求下滑,使得公司营收规模及盈利能力受挫。 防水新规发布,成长空间有望打开。《建筑与市政通用防水规范》发布并将于2023年4月1日正式施行。该规范提高了防水工程设计工作年限,对防水层道数的较高要求也有望增加防水材料使用量。公司主营高分子和沥青防水材料,有望从中受益,打开新的成长空间。 估值公司业绩持续承压,但防水新规的发布和实施可能会带来新的成长空间。公司仍受制于需求疲软和原材料价格高企影响,因此我们对应调整业绩预期。预计2022-2024年公司营收为22.7、26.4、31.9亿元;归母净利润为0.4、1.1、1.8亿元;EPS为0.11、0.29、0.46元,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险原材料价格大幅上涨,产能投放不及预期,应收账款周转困难。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2022-10-25
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14.22
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15.36
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8.02% |
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15.36
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事件:公司披露 2022年三季报,前三季度实现营业收入 15.33亿元,同比下降 20.24%;归母净利润 2238.52万元,同比下降 87.47%;扣非净利润 707.65万元,同比下降 95.21%。对此点评如下: 三季度业绩承压,现金流有所好转。Q3公司实现营业收入 6.12亿元,同比下降 12.93%;归母净利润 86.76万元,同比下降 97.83%;扣非净利润-2568.45万元,同比下降 196.38%。1)原材料价格高涨、产品价格下跌,前三季度毛利率同比降幅明显。原材料方面,受国内外新冠疫情、通胀预期以及国际局部冲突加剧影响,大宗商品价格持续攀升,沥青等公司主要原材料价格随之上涨,截至 2022年 10月 21日,山东沥青(200#)市场成交价 6510.0元/吨,同比增长 35.6%。价格方面,上半年公司防水卷材/防水涂料同比分别下降4.87%/8.27%。在以上因素的共同作用下,前三季度公司毛利率/净利率同比分别下降 9.66/7.87pct 至 21.13%/1.40%,其中 Q3公司毛利率/净利率同比分别下降 6.32/5.51pct 至 17.51%/0.13%。2)经营性现金流有所好转。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-4.06亿元,同比增长 11.66%,主要系本期应收账款收回增加所致;投资活动产生的现金流净额为-3.48亿元,同比增长53.37%,主要系本期履约保证金收回所致;筹资活动产生的现金流净额为 5.94亿元,同比下降 68.65%,主要系去年同期内向特定对象发行股票及股权激励所致。 多方布局,不断优化业务结构。受地产调控、疫情反复等因素影响,房地产市场需求依然低迷,2022年前 9月房地产销售面积累计同比下降 22.20%。公司房地产客户收入占比较高,房地产需求下降对公司收入的影响较大。面对下游房地产行业困境,公司出于风险管控的需要,主动压缩民营地产客户订单,来自地产客户收入占比同比下降明显。2022年上半年,来自房地产客户的收入同比下降 42.07%,收入占比同比下降 16个百分点。同时,公司还大力发展经销商业务,通过渠道下沉,增加区域销售资源,力争未来两年内覆盖全国主要地级市。最后,基于公司在高分子防水材料显著优势,公司全面布局低碳屋面领域,开发了如单层屋面系统、融合瓦系统、伦顶系统、融合光 伏屋顶系统以及银河轻质光电系统等多种高分子防水材料的应用场景。 投资建议:三季度业绩承压,多方布局蓄力未来成长,维持增持评级。预计公司 2022~2024年的归母净利润分别为 0.51、1.50、2.53亿元,同比变动-29%、194%、69%,对应 PE 市盈率分别为 108、37、22倍。公司主营防水材料,历史业绩快速增长。成都新规明确支持高分子防水材料发展,公司高分子研发、产能布局领先。公司产能储备充足,服务销售能力强劲,与北新防水、科顺股份成立合资公司,拓展原材料、设备统一采购。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动风险;下游房地产宏观政策调控风险;应收账款增加风险等。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2022-09-09
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15.01
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公司发布2022年中报。上半年公司营收9.21亿元,同减24.46%;归母净利0.22亿元,同减84.48%;EPS0.06元/股。公司持续聚焦高分子防水领域,上半年受到需求下滑、原料价格上涨的双重影响,公司业绩有较明显下滑,我们将公司评级下调至增持。支撑评级的要点公司毛利率、净利率降幅较大:Q2公司营收为5.95亿元,同减23.08%;归母净利0.13亿元,同减84.69%。上半年公司经营活动现金流量净额为-3.29亿元,同增11.15%;二季度经营现金流净额也同增4.11%。2022H1公司综合毛利率为23.53%,同减11.27pct;归母净利率为2.24%,同减9.13pct;期间费用率为20.77%,同增2.80pct。 需求下滑、原料价格持续上涨导致公司业绩受挫:上半年原材料价格明显上涨,沥青期货结算平均价同增33.3%,公司成本压力较大。疫情影响下需求减少也是公司业绩受挫的重要原因。上半年防水卷材、防水涂料业务毛利率均有不同程度下滑,拖累公司整体毛利率。公司聚焦高分子防水领域,产能布局日趋完善:公司持续聚焦高分子防水领域,为屋顶分布式光伏二十五年长寿命周期保驾护航。公司在江苏、河北、湖北、四川、高分子产业园五个基地已陆续投产,辐射绝大部分市场区域,提高对周边区域的客户服务能力。 估值上半年公司业绩承压,我们认为下半年环比会有改善,但仍受制于需求疲软和原材料价格高企影响,因此下调业绩预期。预计2022-2024年公司营收为24.4、30.2、37.1亿元;归母净利润为0.6、1.4、2.3亿元;EPS为0.17、0.37、0.60元,将公司评级下调至增持。评级面临的主要风险原材料价格大幅上涨,产能投放不及预期,应收账款周转困难。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2022-04-25
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11.67
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12.95
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5.46% |
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14.66
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25.62% |
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事件:2021年公司实现营收 25.86亿元,同比+28.8%,归母净利 7192.35万元,同比-74.2%,扣非后归母净利 3032.5万元,同比-88.3%。其中,单四季度营收 6.64亿元,同比-6.4%,归母净利-1.07亿元,扣非净利-1.17亿元,同比大幅下滑。全年销售毛利率、净利率分别为 30.34%、2.76%,同比-9.2(已剔除运输费影响)、-11.1pct;Q4毛利率 29.06%,同比-13.86pct。收入结构上,防水卷材占比 69.1%(同比-9.7pct),防水涂料占比 22.3%(同比+5.2pct),防水施工占比近 7%(同比+4.5pct)。 2022年一季度:实现营收 3.26亿元,同比-26.9%,归母净利 858.6万元,同比-84.1%,扣非后归母净利 190.9万元,同比-96%,2022Q1毛利率为 20.54%。 Q4以来适当控制规模,坚定掘金高分子:2021Q4、2022Q1营收下滑,一方面经营环境承压,2021年房屋新开工面积同比-11.4%,今年一季度下滑幅度扩大至17.5%,以及一季度苏州基地发货、运输受到疫情干扰。另一方面地产企业信用风险扩张,出于风控公司主动、适当控制规模。收入端建议继续关注:渠道方面,1)直销端:严格控制应收、加强回款,稳步推进万科、新城、中海、保利等战略合作,继续合作渗透百强优质房企;2)经销端:2021年末共合作经销商 700多家(同比+200多家),未来 3年数量计划扩大到 1500家。产品结构方面,确立高分子防水为主的核心战略,重点推进在工商业屋面分布式光伏产业链应用,高分子产业园已于报告期内正式投产,采用进口意大利和德国全套生产线,全力打造 TPO 和 PVC 防水卷材产品体系,高分子收入占比提升,一是强化差异化竞争策略,二是高毛利产品增厚业绩。 成本上行、大 B 压价导致毛利承压,计提减少利润:原材料价格大涨,例如2021年沥青、丙烯酸、VAE 均值同比上涨 19.8%、55.7%、84.4%,同时下游地产可能出于控本压价,带来毛利率明显下滑。此外,2021年计提信用减值准备 2.52亿(2020年 0.67亿),其中坏账损失 1.82亿。公司单项计提应收账款坏账准备 1.49亿,其中,恒大计提 0.8亿(计提比例 50%)、荣盛 0.3亿(30%)、蓝光 0.08亿(30%);单项计提应收票据坏账准备 0.35亿,其中恒大计提 0.27亿(计提比例 44.8%)、荣盛 0.08亿(29.9%)。 实控人及多位高管承诺,如果在 2022年 12月 31日前,无法足额收回公司对恒大及成员企业的 1.88亿应收(截至 2021年 10月 22日),承担由此造成的损失。 现金流表现:2021年期末公司应收账款&票据/收入为 78.06%,期初为 77.29%,其中应收账款增加 8.18亿。其他应收款 2.35亿(22Q1为 2.13亿),期初为 0.71亿,押金保证金 2.41亿,上年同期 0.71亿。2021年经营活动产生的现金流量净额-3.84亿(22Q1为-2.11亿),2020年为-1.11亿。 投资建议:继续关注①优质直销客户开拓进展,经销队伍巩固、新增,②光伏屋面防水业务放量,高分子材料占比提升。我们预计 2022-24年归母净利为 2.4、3.26、3.97亿,4月 22日股价对应动态 PE 分别为 20X、15X、12X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格变动不及预期;地产需求持续下滑;应收账款风险。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2022-04-22
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12.34
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12.31
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14.66
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事件:公司披露2021 年年报,全年营业收入同比增长28.80%至25.86 亿元,归母净利润同比下降74.18%至7192.35 万元,扣非净利润同比下降88.31%至3032.51 万元;2022 年一季度,公司营业收入同比下降26.85%至3.26 亿元,归母净利润同比下降84.14%至858.63 万元,扣非净利润同比下降96.01%至190.91 万元。对此点评如下:全年营收增长良好,受原材料上涨及信用减值影响,净利率同比下降。2021年,公司营业收入同比增长28.80%至25.86 亿元,归母净利润同比下降74.18%至7192.35 万元,扣非净利润同比下降88.31%至3032.51 万元。1)Q4业绩承压。单四季度,公司实现营业收入6.64 亿元,同比下降6.42%;归母净利润亏损1.07 亿元,同比下降199.91%;扣非净利润亏损1.17 亿元,同比下降223.34%。2)各业务板块营业收入保持增长。防水卷材实现营业收入17.88 亿元,同比增长12.97%;防水涂料实现营业收入5.76 亿元,同比增长67.80%;防水施工实现营业收入1.80 亿元,同比增长270.10%。3)受原材料大幅上涨影响,公司毛利率同比下降12.86pct 至30.34%。根据中国建筑防水协会数据,2021 年沥青防水卷材、水性防水涂料、聚氨酯防水涂料主要原材料价格大幅上涨,平均涨幅超过30%。公司毛利率同比下降12.86pct 至30.34%,其中防水卷材毛利率同比下降10.23pct 至34.47%,防水涂料毛利率同比下降21.33pct 至17.42%。2021 年,公司计提信用减值损失2.5 亿元,较去年的0.7 亿元大幅增长。4)经营性现金流净额有所下降。2021 年公司经营活动产生的现金流净额同比下降244.73%至-3.84 亿元,主要系报告期内公司应收账款增加及采购付款支出增加等所致;投资活动产生的现金流净额同比下降216.39%至-13.68 亿元,主要系报告期内购买大额存单及增加股权投资所致;筹资活动产生的现金流净额同比增加593.25%至16.30 亿元,主要系报告期内向特定对象发行股票及股权激励所致。 一季度业绩同比下降,现金流状况有所改善。2022 年一季度,公司实现营业收入3.26 亿元,同比下降26.85%;归母净利润858.63 万元,同比下降84.14%;扣非净利润190.91 万元,同比下降96.01%。现金流方面,2022 年一季度公司经营活动产生的现金流净额同比增长14.65%至-2.11 亿元;投资活动产生的现金流净额同比增长69.08%至-9158.03 万元,主要系去年报告期内公司支付工程设备款及履约保证金减少所致;筹资活动产生的现金流净额同比增长56.45%至5.12 亿元,主要系报告期内增加银行贷款所致。费用方面,2022年一季度公司的销售费用/管理费用/财务费用同比变动-23.08%/+43.30%/-124.61%,信用减值同比增长318.94%至997.25 万元,主要系报告期内坏账准备减少所致。 业绩承压下仍重视研发投入,提升竞争优势。公司将产品技术持续创新作为不断发展的推动力,持续加大研发人才引进,增加研发投入用于新产品研发、产品配方优化及生产工艺改进,加快科研成果转化,提升现有产品性能质量、扩充品类,满足公司防水及新业务领域市场需求。截至2021 年,公司研发人员数目达到257 人,同比增长57.67%。2019 年-2021 年公司研发投入分别为5032.72 万元、1.06 亿元和1.39 元,占营业收入比重分别为4.32%、5.28%和5.37%,研发投入和占比持续提升。 拟1-2 亿回购公司股份,彰显未来发展信心。2022 年1 月,公司发布回购报告书,基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,为维护广大投资者利益,增强投资者信心,进一步完善公司长效激励机制,提高团队凝聚力和竞争力,公司拟以自有资金回购股份用于实施员工持股计划或者股权激励,资金总额不低于人民币1 亿元(含)且不超过人民币2 亿元(含),回购股份的价格不超过人民币28 元/股。若公司未能在本次股份回购完成之日起36个月内实施前述用途,未使用的回购股份将依法予以注销。 投资建议:受原材料上涨及信用减值影响,业绩短期承压,维持增持评级。 预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到3.4、4.6、6.1 亿元,同比增长373%、35%、33%,对应PE 估值16、12、9 倍。公司主营防水材料,历史业绩快速增长。成都新规明确支持高分子防水材料发展,公司高分子研发、产能布局领先。公司产能储备充足,服务销售能力强劲,与北新防水、科顺股份成立合资公司,拓展原材料、设备统一采购。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动风险;下游房地产宏观政策调控风险;应收账款增加风险等
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2022-04-22
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事件:公司发布2021年报及2022年一季报。2021年实现营收25.86亿元,同比+28.80%;归母净利0.72亿元,同比-74.18%。2022Q1实现营收3.26亿元,同比-26.85%;归母净利润为858.63万元,同比-84.14%。 受行业景气及公司严控风险影响21Q4及22Q1收入承压。2021Q1-Q4营收增速分别为81.78%/47.42%/33.02%/-6.42%。公司前三季度营业收入实现较高增长,但Q4以来公司主动控制风险客户业务,加之行业景气下行,收入增速同比下滑。22Q1由于地产开工仍然偏弱加之疫情影响,收入同比下滑26.85%。分业务来看,2021年防水卷材实现营收17.88亿元,同比+12.97%;防水涂料实现营业收入5.76亿元,同比增长67.80%;工程施工实现营业收入1.80亿元,同比增长270.10%。 21Q4毛利率环比改善,计提大额减值准备影响利润。分季度来看,21Q3公司受石化链原材料价格大幅上涨影响毛利承压,Q4环比Q3成本有所缓解。2022年Q1由于春节以后原材料价格的快速上行毛利率同比下滑显著。分产品来看,2021年防水卷材毛利率为34.5%,同比下降10.2个百分点;防水涂料为17.4%,同比下降21.3个百分点,主要系防水涂料中低端产品增速较快且低端产品受乳液价格大幅上涨影响显著;工程施工为27.5%,同比下降4.1个百分点。2021年公司销售净利率为2.76%,同比变动下滑11.12pct,公司Q4计提信用减值损失2.02亿元,主要系公司对恒大集团、蓝光集团及荣盛地产等公司债务单项计提坏账准备。 21年经营活动现金流有所承压,在手资金充裕资产负债率降低。公司2021年经营性活动现金流量净额为-3.84亿元,较上年同期变动-2.72亿元,其中第四季度经营活动产生的现金流量净额为7630万元。1)收现比情况:2021年收现比61.65%,同比变动-3.69pct,21年末公司应收账款及应收票据余额为20.19亿元,同比增长30.10%;2)付现比情况:2021年付现比86.18%,同比变动-5.51pct。公司定增募资到位后目前在手资金较为充裕,21年末公司资产负债率为49.94%,同比变动-11.64pct。 盈利预测与投资评级:公司在高分子防水卷材上差异化竞争,不断加大研发投入提升技术实力,随着防水标准提高,高分子防水卷材持续渗透,产品需求占比有较大提升空间。公司持续加大产能投放和渠道扩张,不断拓展市场份额,定增15亿补流增强实力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.47/3.33/4.39亿元,对应PE分别为21X/16X/12X,考虑到公司未来成长性和业绩修复弹性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;应收账款风险;股权质押风险
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