事件：2024年4月17日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约26.07亿元，同比-13.59%，实现归母净利润约2.96亿元，同比-63.77%，实现扣非归母净利润约2.81亿元，同比-53.66%。单季度来看，公司23Q4实现营收约6.19亿元，同比-14.11%（降幅扩大3.75pct），环比-9.07%，实现归母净利润约0.08亿元，同比-96.21%（降幅扩大40.65pct），环比-89.47%，实现扣非归母净利润约0.16亿元，同比-81.26%（降幅扩大28.20pct），环比-78.12%。公司每10股拟派发现金红利1.50元(含税)，合计分红0.61亿元，分红率20.83%。 玻纤价格探底拖累收入及盈利。23年玻纤下游建材等主要市场需求疲软，叠加前期产能过快增长，玻纤行业产能供需失衡，企业库存压力上升，玻纤价格持续探底影响公司收入表现。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%。价格下降导致毛利率承压，23年公司毛利率约24.51%，同比-8.86pct。公司分业务来看：1）玻纤及制品：23年公司玻纤及制品产量约27.19万吨，同比-4.61%，销量约27.36万吨，同比-1.27%，公司及时调整产品结构，提高高附加值产品销售比重，销量实现同比基本持平。23年公司玻纤及制品实现收入约19.08亿元，同比-15.77%，我们测算单吨收入约6973元/吨，同比-14.68%，单吨成本约5041元/吨，同比+1.49%，吨成本上涨主要系新建产能增加设备导致吨折旧同比上涨20.38%。销售价格下滑叠加成本小幅上升，23年公司玻纤及制品吨毛利同比-39.74%至1932元/吨，毛利率下滑11.53pct至27.70%。此外，海外销售毛利率虽然同样下滑，但盈利能力优于内销，23年公司海外销售毛利率下滑6.58pct至35.70%，而内销毛利率下滑9.81pct至20.79%。 2）化工制品：23年公司化工制品产量约7.80万吨，同比+0.51%，销量约7.86万吨，同比+3.26%，实现收入约6.39亿元，同比-5.98%，测算单吨收入约8132元/吨，同比-8.95%，单吨成本约6899元/吨，同比-8.86%，主要系占比最大的原材料成本下降所致。23年公司化工制品毛利率约15.16%，同比-0.08pct。 3）玻璃钢制品：23年公司玻璃钢制品产量约6757吨（千个），同比-9.69%，销量约6811吨（千个），同比-9.73%，市场需求偏弱、SMC库存减少导致公司玻璃钢制品产销下降。23年公司实现收入约0.60亿元，同比-15.12%，毛利率约22.70%，同比+0.99pct。 费用率小幅上升，经营性现金流改善。23年公司费用率为11.45%，同比提升1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/4.47%/5.06%/-0.70%，分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，汇兑收益虽然同比-42.34%至1522万元，但公司利息收入同比+494.82%至4133万元，财务费用率呈现下降趋势。23年公司归母净利润率约11.36%，同比-15.73pct，经营性现金流约7.19亿元，同比+28.11%。 24Q1或是行业底部，公司新建及技改产能落地在即。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，清明节后第一周粗纱价格延续小涨趋势，前期厂家新价陆续落实。截止4月12日，全国无碱2400tex缠绕直接纱均价约3225元/吨，较3月22日底部价格3113元/吨上涨3.61%。本次玻纤提价的信号意义明显，而供给端落后产能退出+在建产能延迟投产+龙头新产能投产与老产线冷修并行，表明24Q1或是行业底部，龙头经营底部安全边际或已建立。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动。在建项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，提高产品市场竞争力，进一步提高中高端市场占有率。 投资建议：我们认为，本轮粗纱及电子纱价格提涨或标志着行业底部建立，价格能否持续上涨、走出底部区间仍依赖于终端需求的持续修复，但行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年公司产能跨越式增长有望驱动公司进入内生成长阶段，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为10.94、8.28和6.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

事件： 2024年 4月 15日，公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收约44.44亿元，同比+35.55%， 实现归母净利润约 8.01亿元，同比+25.19%，实现扣非归母净利润约 6.54亿元，同比+17.73%；单季度来看， 23Q4公司实现营收约 12.29亿元，同比+28.74%，环比-3.70%，实现归母净利润约 2.38亿元，同比+15.86%，环比+0.51%，实现扣非归母净利润约 1.18亿元，同比-21.20%，环比-48.99%。 公司每 10股拟派发现金红利 0.22元(含税)，合计分红 4395.05万元，分红率 5.49%。 高空作业平台规模持续扩张，超额完成考核目标。 23年国内高空作业平台保有量已超 60万台，同比增长超 25%，行业仍在迅速扩容， 公司紧抓行业机遇扩大市占率， 23年公司高空作业平台设备管理规模达 12.11万台，同比增长 55.33%，市占率提升至 20%，平均台量出租率达 85.31%，稳居国内高空设备租赁第一梯队。 公司 23年高空作业平台业务营收达到 31.07亿元，同比+68.60%，占主营业务收入比重提升至 69.92%，毛利率 45.57%，同比下降 2.65pct， 我们认为或系出租价格未明显改善叠加转租模式毛利率或低于重资产模式且规模进一步扩大所致；建筑支护设备业务营收为 13.05亿元，同比-7.29%，毛利率 49.78%，同比下降 3.89pct。 公司 21-23年营收分别为 26.07/32.78/44.44亿元，截至目前均顺利达成 21年第一期及第二期期权激励业绩考核。 我们认为， 高空作业平台行业持续维持高景气叠加公司市占率不断提升， 公司业绩高成长性有望维持， 公司最新一轮期权激励计划草案已发布，对应 24-25年营收增速均需达到 35%或归母净利润增速均需达到 30%，高业绩增长目标体现出公司较强的业绩增长信心。 财务费用率小幅提升， 商誉减值影响净利润表现。 23年公司费用率为 25.82%，同比-0.1pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.0%/4.0%/1.9%/11.0%，分别同比+0.2pct/-1.4pct/-0.3pct/+1.4pct， 财务费用率上升幅度较大或主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加所致。 公司 23年归母净利润同比+25.19%至 8.01亿元，归母净利润率 18.02%，子公司经营不达预期影响公允价值变动损益及商誉减值。 子公司湖北仁泰、浙江粤顺与浙江恒铝主要从事集成式升降操作平台与铝模板租赁，客群集中在地产链；浙江吉通主要从事基坑施工及维护，下游以基础工程建设为主。受宏观经济环境、房地产投资增速持续下降影响， 子公司相关业务需求下滑导致未完成业绩承诺， 合计提供业绩补偿 1.56亿元，计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产，并形成公允价值变动损益。 公司另对浙江恒铝与浙江吉通计提商誉减值约 1961.14万元， 同时公司计提信用减值损失 9314.91万元，同比多计提 953.87万元，多重因素共同影响业绩表现。 渠道+多品类+数字化+轻资产， 持续巩固竞争优势。 我们认为， 公司高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现： 1）渠道方面， 23年公司新增 82个网点，网点总数达 274个，其中包含轻资产模式运营主体城投华铁的 14个网点。公司继续加密东南沿海网点布局的同时，稳步推进租金价格和出租率双高的西北、西南、云贵区域核心城市的网点布局。此外，公司 23年成立海外拓展部积极探索海外市场，现已成功在韩国试点拓展高空作业平台租赁业务，预计 24年将产生效益。线上方面，公司通过 400电话、小程序、APP 等平台开拓线上业务渠道，线上业务渠道共出租设备超 2.6万台、创造收入超 1.31亿元，同比增长 284.17%。 2） 多品类方面， 公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类， 叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作， 24年预计将形成较大运营规模。 3） 数字化方面， 公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面， 公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。 单合同核算功能则将利润核算的颗粒度细化至合同实时核算， 同时财务数字化方面已实现无审核结算单占比 90%，整体对账结算效率提升 80%。 资产管理层面， 公司重点发力设备全生命周期管理， 零配件已实现一物一码精细管理。公司上线蜂运 APP，对设备调度等流程实现可视化跟踪，并优化物流任务派单。创新应用层面， 公司通过“华铁业务协同平台” 小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在 23年签订的合同金额已达 2.34亿元，同比增长 65.17%，进一步强化了各业务协同发展。 4）轻资产方面， 轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式， 23年公司轻资产管理设备超 1.9万台，同比增长 84.15%。 其中， 合资公司模式下， 23年公司与东阳城投的合作顺利推进，首批设备共计 3400台、资产总额为 3.3亿元，目前已全部交付至 14家轻资产门店并投入运营，剩余 12亿元设备将在后期逐步落实。 转租模式下，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近 16000台，同比增长 51.22%，资产规模超 23亿元。 公司另有合资模式下铜都华铁 15亿元合作、 转租模式下欧力士融资租赁 20亿元合作、横琴华通 10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张，同时控制资产负债率。 投资建议： 我们认为， 公司高空作业平台管理规模持续快速提升， 数字化+轻资产+多品类战略持续推进， 有望打开第二成长曲线， 公司高成长性可期。 我们预计公司 24-26年归母净利润为 10.43、13.58和 17.40亿元，现价对应 PE 分别为 10.49、8.06、 6.29倍，维持“买入”评级。 风险提示： 租金水平与出租率超预期下降、 高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

事件: 2024年 4月 8日公司发布 2023年年度报告，2023年公司实现营收约 25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约 8.73亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润约7.12亿元，同比-18.61%，基本每股收益约 1.05元，同比-6.68%，加权平均净资产收益率约 17.00%，同比下降 4.27pct。单季度来看， 23Q4公司实现营收约 7.71亿元，同比+35.03%，环比+47.31%，归母净利润约 2.52亿元，同比+36.93%，环比+21.12%，扣非归母净利润约 2.08亿元，同比+31.45%，环比+70.89%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元，合计分红 4.13亿元，分红率约 47%。 航空航天需求增长支撑公司碳纤维主业增长。 23年公司主业拓展纤维板块实现逆势增长 20.28%主要受益于公司优势领域航空及航天需求的稳定增长， 从整体收入结构来看， 23年公司航空/航天/新能源收入占比 49.79%/13.79%/23.78%，同比+8.50/+3.75/-6.76/pct；从拓展纤维板块收入结构来看， 23年公司航空/航天收入占比 67.56%/14.38%，同比+2.34/+0.67pct。 1） 拓展纤维： 新产品贡献提升， 航空等占比提升带来单价结构性上涨。 23年公司拓展纤维板块预计实现营收 16.67亿元， 逆势实现同比增长 20.28%， 实现销量约2340吨，同比+7.39%，测算单吨收入约 71.25万元/吨，同比+12.00%，或主要系航空等占比提升所致。单位收入的增长带动公司拓展纤维吨毛利同比+4.47%至44.07万元/吨，但由于制造费用大幅上涨导致营业成本增长，公司拓展纤维毛利率 23年下降 4.46pct 至 61.85%。 分产品来看， 公司 T700S/T800S 级的工业用高性能产品受市场价格大幅下降影响仅实现收入约 2.95亿元， 同比微增 3.97%，业绩基石仍为传统定型产品， 20.98亿大合同截至 23年累计执行 17.40亿元，执行率 83%。23年 T300/T700/T800/MJ 级收入占比 51.12%/15.57%/17.20%/12.39%，分别同比-8.63/-0.57/+3.46/+2.74pct。 我们认为， 当前公司新老产品过渡有序推进，随着公司长期研发、验证成果转化形成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维逐步进入批产状态，新定型产品业绩贡献能力有望持续提升。 2） 碳梁： 业绩进入阶段性低点， 持续关注海外新客户开拓情况。 23年公司碳梁业务实现营收 4.26亿元，同比-35.54%， 实现销量 408.57万米，同比-28.81%， 降幅较大主要受传统客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模相对有限所致，我们测算公司碳梁业务单位收入约 104.37元/米，同比-9.46%，单位营业成本约 85.45元/米，同比-1.40%或主要系碳纤维原材料价格下降，公司 23年碳梁业务毛利率约 18.12%，同比下降 6.69pct。 我们认为， 海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，前期客户培育需要较长时间， 随着新开发客户陆续导入量产， 公司有望降低原来对单一客户依赖风险，增强可持续发展能力。 3） 预浸料：阶段性受体育休闲拖累，后续在国产大飞机等高端领域有望逐步放量。 23年公司通用新材料板块实现营收约2.68亿元，同比-10.52%，实现销量约505.92万平，同比-25.58%， 主要系渔具和体育休闲应用领域出口业务下滑、 市场需求下降影响。我们测算公司预浸料业务单位收入约 52.99元/平，同比+20.24%或主要系产品结构影响。 23年公司预浸料业务毛利率约 33.98%，同比-2.40pct。 公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进，结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、 3C 消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。 4）其他业务： 23年公司复材科技板块复合材料制部件业务受航空复材业务增长影响，实现销售收入 0.93亿元，同比+14.37%， 精密机械板块对外装备销售业务主要受收入确认因素影响，实现销售收入 0.34亿元，同比-31.05%， 光晟科技板块航天复材业务主要受下游客户项目进程不确定性影响，实现销售收入 0.19亿元，同比-22.10%。 盈利能力韧性较强。 公司 23年整体毛利率约 48.66%，同比小幅下降 0.42pct，体现出多元化领域拓展及全产业链布局带来的韧性。 费用率方面， 23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%，分别-0.07/+1.06/-0.98/+3.01pct，财务费用提升较多主要系 22年汇率波动较大形成较高汇兑收益，22年公司汇兑收益约 0.92亿元， 23年约 0.19亿元，同比-79.35%。 新产品+新产能助力公司进入发展新阶段。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能逐步发力： 新产品方面， 公司大力培育的 T700G、 T800H、 M40J、 M55J、 T700S/T800S、T1000等产品逐步量产， 推动公司进入下一个健康发展周期： 1） 23年 9月公司T800H 项目通过验收， 23年前三季度贡献利润 7695万元，后续随着应用领域逐步扩大， T800H 产品有望逐步放量； 2） CCF700G 产品在 22年 8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高； 新产能方面，公司包头 1期 4000吨项目整体建设工作已进入收尾阶段， 根据公司公告计划在 24H1投产。 包头项目生产 T700S/T800S 级 12K、 24K 小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优。 投资建议： 我们认为，公司作为军品碳纤维龙头，新产品+新产能推动下业务有望进入下一个高质量增长阶段，且当前公司股东减持等风险基本出尽。 2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于 23年 12月 29日减持完所持全部 3865万股（占总股本 4.65%）。为维护公司价值和股东权益，截止 24年 3月 27日公司累计回购 635.20万股，占公司总股本 0.76%，回购金额约 1.62亿元，完成 23年 12月公告的回购方案。根据公司股东分红回报三年规划， 24-26年公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 20%。 我们预计公司 24-26年归母净利润为 9.76、 12.03和 14.39亿元，对应 EPS 分别为 1.17、 1.45和 1.73元， 维持“买入”评级。 风险提示： 军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

事件： 2024年 3月 19日，公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收约224.26亿元，同比+11.27%，实现归母净利润约 35.24亿元，同比+12.07%，实现扣非归母净利润约 34.95亿元，同比+31.75%。 其中， 23Q4单季度公司实现营收约 53.77亿元，同比+16.28%，实现归母净利润约 7.68亿元，同比-3.02%，实现扣非归母净利润约 7.71亿元，同比+117.32%。 23年拟按每 10股派发现金红利 8.35元（含税），共分配利润 14.11亿元，分红率约 40.03%。 石膏板主业市占率稳居第一，产销及收入逆势增长。 根据公司公告， 23年公司实现石膏板产量约 21.65亿平，同比+3.34%，销量约 21.72亿平，同比+3.78%，按全国石膏板销量 32.11亿平计算公司石膏板销量市占率约 67.64%，较 22年小幅下降 0.47pct，但仍稳居全国龙头位置。 23年公司石膏板/龙骨分别实现营收约137.66亿元/22.90亿元，分别同比+3.00%/-9.05%，在房地产市场持续调整导致市场需求不足情况下， 实现“石膏板+”业务逆势增长，或主要系： 1）深耕家装渠道，下沉县乡级市场； 2）开发推广功能性替代新品， 多品类拓展专业服务和细分市场； 3）拓宽延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，打造专业技术服务团队，强化一揽子服务质量。 原材料及燃动力成本下降助力公司石膏板业务毛利率改善， 23年公司石膏板业务毛利率约 38.49%，同比提升 3.54pct，单位原材料/单位燃动力成本分别为 2.18和 0.99元/平，分别同比-8.3%和-13.2%。 我们认为，公司石膏板主业龙头竞争优势稳固，且公司全球化布局稳步推进， 23年公司坦桑尼亚生产基地营收及利润同比实现双增长、乌兹别克斯坦年产 4000万平石膏板生产线投产、泰国项目建设有序推进，有望支撑公司中长期成长。 两翼业务战略高度提升，防水毛利率改善、涂料收购补强。 防水业务方面， 23年公司防水卷材/防水工程分别实现营收约 27.86/4.48亿元，分别同比+28.99%/-1.18%，其中防水卷材毛利率约 18.72%，同比提升 1.47pct， 或主要得益于原材料沥青价格有所下降。 涂料业务方面， 23年公司涂料业务实现营收约 9.68亿元，同比+22.38%，公司已完成工业涂料+建筑涂料的完整布局： 1）工业涂料领域，完成灯塔涂料 51%股权的受让后持有灯塔涂料 100%股权，建成灯塔涂料天津南港 5万吨工业涂料、 2万吨树脂生产基地，夯实在航空航天等应用领域的优势地位的同时聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场； 2）建筑涂料领域聚焦功能性高附加值产品， 23年重组嘉宝莉补强涂料翼， 截至 24年 3月重组嘉宝莉已完成工商变更登记， 24年 2月 29日嘉宝莉并表。 毛利率及费用率小幅改善，减值风险缓释。 23年公司毛利率约 29.88%，同比小幅提升 0.78pct， 但 23Q4毛利率约 26.97%， 由于原材料及能源成本上涨导致毛利率环比下降 5.02pct。 23年公司费用率约 12.49%，同比下降 1.24%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.2%/3.6%/4.2%/0.4%，分别+0.44/-1.49/-0.04/-0.15pct。 23年公司分别计提信用减值及资产减值损失约 0.27/0.11亿元，同比下降 74.9%和 79.7%。公司经营质量不断提升， 23年经营性现金流约 47.34亿元，同比+28.76%。 投资建议： 公司积极推进“一体两翼，全球布局”战略，为中长期成长蓄力，近期落地股权激励方案业绩考核目标增速超预期， 并发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，彰显对公司及业务的长期经营信心。 我们预计公司 24-26年公司归母净利润分别为 44.36、 53.34、 60.36亿元，维持“买入”评级。

事件：2024年3月19日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约148.76亿元，同比-26.33%，实现归母净利润约30.44亿元，同比-53.94%，实现扣非归母净利润约18.98亿元，同比-56.64%；单季度来看，23Q4公司实现营收约34.50亿元，同比-15.64%，环比-4.05%，实现归母净利润约3.71亿元，同比-66.09%，环比-39.35%，实现扣非归母净利润约2.74亿元，同比-64.94%，环比-22.72%。公司每10股拟派发现金红利2.75元(含税)，合计分红11.01亿元，分红率36.2%。 价格探底拖累收入，逆势实现量增。2023年公司粗纱及制品销量248.14万吨，实现电子布销量约8.36亿米，需求放缓背景下分别实现销量逆势同比+17.6%/+19.0%。 公司玻纤及制品业务23年实现收入约144.23亿元，同比-14.49%，毛利率约27.57%，同比下降13.96pct，主要系玻纤产品销售价格大幅下降所致。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%，全国电子纱市场主流成交均价约为8253元/吨，同比-14.4%，电子布均价约3.62元/米，同比-16.2%；单四季度来看，23Q4粗纱价格约3309元/吨，同比-20.8%，环比-10.5%，电子纱均价约为8129元/米，同比-12.1%，环比+0.2%，23Q4电子布均价约为3.58元/米，同比-9.0%，环比+5.0%。我们认为，当前国内玻纤竞争至格局仍待改善，截至24年年2月行业库存约90.64万吨，环比+6.3%，节后下游复工较慢叠加供应持续高位，行业库存有所增加，导致价格或仍底部盘整。 l期间费用率小幅提升，处置铑粉贡献非经常性损益。23年公司费用率为10.93%，同比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.7%/3.5%/1.6%，分别同比+0.4pct/+1.3pct/+0.6pct/+0.2pct，管理费用率上升幅度较大或主要系租赁费用及停工损失增加所致。毛利率下降叠加费用率上升，公司23年公司归母净利润同比-53.94%至30.44亿元，归母净利润率20.47%，同比-12.27pct，公司通过出售铑粉实现处置收益9.98亿元，增厚公司业绩表现。 后市看电子纱拐点有望先行，公司全球化布局平滑国内周期。我们认为，23-24年电子纱基本无新增产能，供给侧收缩下行业库存或较低，23年9月已率先迎来一波试探性提价，电子纱有望较粗纱率先迎来价格拐点，而公司凭借规模及成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平，看好公司电子纱部分盈利弹性。此外，公司23年海外收入约55.59亿元，占营收比例约38.18%，同比-26.14%或主要系海外市场也受到降价影响，但海外业务毛利率34.46%，优于国内业务毛利率22.92%，支撑公司盈利水平，全球化布局有利于公司平滑单一市场波动影响。 投资建议：当前玻纤行业持续底部盘整，24年需持续关注旧产能出清、龙头新产能落地，以及光伏边框等新需求领域突破情况，我们认为公司凭借成本及产品结构优势有望率先突出重围，并实现市场份额稳步提升。在此阶段，公司顺利完成管理层换届，根据公司公告，张毓强先生辞去公司总经理，但仍继续担任公司副董事长及董事会专门委员会相关职务，将在公司董事会的战略把控及重大事项决策方面继续发挥作用，而新任总经理杨国明先生曾任巨石集团有限公司副总裁，深度参与公司各阶段成长，我们认为本轮管理层变更不会对公司经营产生负面影响。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为27.96、32.20和35.91亿元，维持“买入”评级。风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

事件:2024年1月29日公司发布2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营收约25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约8.69亿元，同比-6.98%，扣非归母净利润约7.10亿元，同比-18.78%，基本每股收益约1.05元，同比-7.08%，加权平均净资产收益率约16.93%，同比下降4.34pct，公司经营活动产生的现金流量净额约5.41亿元，同比+267.58%。 碳纤维收入逆势增长，碳梁及预浸料业务承压。公司23Q4业绩有所修复，我们测算23Q4营收约7.71亿元，环比+47.31%，同比+35.03%，归母净利润约2.48亿元，环比+19.15%，同比+34.70%，扣非归母净利润约2.06亿元，环比+69.68%，同比+30.52%，收入业绩环比改善或主要系拓展纤维板块收入增长所致：1）拓展纤维板块：定型产品交付稳定，非定型产品价格下降但新品贡献提升。23年公司拓展纤维板块预计实现营收16.67亿元，逆势实现同比增长20.28%，23Q4单季度收入约5.62亿元，环比+66.8%。其中，定型纤维重大合同全年执行率42.34%，较23Q3提升13.18pct，重大订单交付稳定及时保障定型纤维全年收入稳定略增，我们测算23年公司定型纤维实现收入约8.40亿元，同比+2.3%；非定型产品23年预计实现营收约8.28亿元，同比+46.42%，工业级产品市场价格延续下降趋势，根据百川盈孚23Q4大/小丝束成交均价约75.28/115.26元/千克，分别环比-16.95%/-11.74%，全年成交均价约95.66/140.81元/千克，分别同比-31.20%/-33.39%。公司个别项目从研发验证过程转入定型量产以及高强高模产品。需求稳定增长，对冲民用领域产品价格下行影响，实现非定型产品收入逆势增长。 2）碳梁板块：业绩持续承压，持续关注海外客户开拓情况。23年公司碳梁业务预计实现营收4.26亿元，同比-35.54%，是公司业绩主要拖累项，降幅较大主要由于传统主要客户订单减少、新开发客户开始导入量产但业务规模相对有限。23年前三季度新客户贡献收入约6000万元。我们认为，海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，故前期客户培育需要投入较长时间，而公司有维斯塔斯合作的成功经验，在开发海外客户方面具备技术及经验优势，新客户收入贡献能力有望逐步显现，且随着新购纤维成本降低，碳梁业务毛利率有望呈现改善趋势。 3）复材板块收入增长，通用新材料、精密机械、光晟科技有所下降。23年公司复材板块预计实现营收0.93亿元，同比+14.37%，主要系航空复合材料制品业务增长；通用新材料板块23年预计实现营收约2.68亿元，同比-10.51%，主要系渔具和体育休闲应用领域市场需求下降影响；精密机械、光晟科技23年预计实现营收0.34亿元和0.19亿元，分别同比-31.05%和-22.10%，业务体量较小。 回购彰显经营信心，股东减持利空出尽。公司23年碳梁业务实现汇兑收益约0.19亿元，较22年的0.92亿元下降79.35%，影响公司业绩表现，而公司23年非经常性损益约1.59亿元，主要系全资子公司项目通过验收而项目经费计入当期损益。 为维护公司价值和股东权益，公司于23年12月30日公告股份回购方案，拟以自有资金1.5-3.0亿元，不超过37.35元/股回购公司股份，占公司总股本约0.48%-0.97%，并于24年1月11日完成了首次回购，合计回购股份58.54万股，占总股本0.07%，成交总金额约1512万元。此外，公司股东减持风险基本出清，2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于2023年12月29日减持完所持全部3865万股（占总股本4.65%）。关注新产品、新产能进展。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已基本实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，23年年以来受行业景气度影响业务承压，但我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能的逐步发力：：1）23年9月公司800H项目通过验收，23年前三季度贡献利润7695万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H产品有望逐步放量；2）CCF700G产品在22年8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高；3）碳梁业务新客户拓展顺利，有望逐步释放收入增量，对冲传统客户订单下降的影响，盈利能力筑底后有望随着成本下降逐步改善；4）包头1期4000吨新产能目前已进入整线调试，我们预计24年有望贡献增量，生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优势；此外，23年12月公司与国内高压氢气瓶和车用供氢系统的主要供应商科泰克等签署投资协议，拟共同出资设立科泰克特种装备科技有限公司以发展气瓶业务，有利于加速在气瓶领域的业务拓展，提升公司在民用高端碳纤维领域的核心竞争力。 投资建议：考虑到23Q4非定型产品价格持续下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.69、10.88和13.39亿元（此前为9.24、11.72和14.54亿元），对应EPS分别为1.04、1.31和1.61元，维持“买入”评级。 风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

事件： 2024 年 1 月 26 日，公司发布 2023 年年度业绩预告， 2023 年公司预计实现归母净利润约 29.75-33.05 亿元，同比下降 50%至 55%，同比减少 33.05 至 36.36亿元， 预计实现扣非归母净利润约 17.51-19.70 亿元，同比下降 55%至 60%，同比减少 24.07 至 26.26 亿元。玻纤价格回落致盈利承压， 23Q4 粗纱价格再度探底。 根据公司业绩预告， 23 年公司业绩承压主要受宏观经济下行以及行业需求转弱影响导致公司产品销售价格下降所致， 公司 23 年盈利同比回落明显。根据卓创资讯， 23 年全国无碱 2400tex 缠绕直接纱成交均价约 3803 元/吨，同比-29.6%， 23Q4 粗纱价格维持下降趋势，四季度全国无碱 2400tex 缠绕直接纱成交均价约 3309 元/吨，同比-20.8%，环比- 10.5%， 23Q4 行业库存虽略有下降，但绝对值仍处于历史高位，截止 23 年 12 月行业库存约 84.26 万吨，环比-0.7%。 23Q4 粗纱价格持续下探或影响公司单季度业绩表现，根据公司业绩预告推算， 23Q4 公司归母净利润约 3.01-6.31 亿元，同比下降 42.25%至 72.49%。电子纱价格有望率先企稳， 24 年新增供给有限。 根据卓创资讯， 23 年全国电子纱市场主流成交均价约为 8253 元/米，同比-14.4%，电子布均价约 3.6 元/米，同比- 16.2%，其中 23Q4 电子纱均价约为 8129 元/米，同比-12.1%，环比+0.2%， 23Q4电子布均价约为 3.58 元/米，同比-9.0%，环比+5.0%。 我们认为， 23-24 年电子纱基本无新增产能，供给侧收缩下行业库存或较低， 23 年 9 月已率先迎来一波试探性提价， 电子纱有望率先迎来基本面拐点， 而公司凭借规模及成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平， 看好公司电子纱部分盈利弹性。景气底部龙头竞争优势有望强化。 我们认为， 23 年玻纤整体景气度承压，表现为价格持续下降、企业不断累库，但龙头企业在产能规模、产品结构以及成本等方面的竞争优势有望得到持续强化， 并带动市场份额的持续提升。 23 年 5 月公司九江智能制造基地一线 20 万吨新线点火， 新产能爬坡有望驱动公司 23 年粗纱产销提升， 23H1 公司粗纱销量 124.18 万吨，同比+16.1%。 我们认为公司在建产能包括九江二期 20 万吨、淮安基地一期 10 万吨以及埃及技改冷修线有望在 24 年释放产能，进一步扩大公司在生产成本和高端产品的竞争优势。 投资建议： 当前玻纤行业持续底部盘整， 24 年需持续关注旧产能出清、龙头新产能落地，以及光伏边框等新需求领域突破情况，我们认为公司凭借成本及产品结构优势有望率先突出重围，并实现市场份额稳步提升。 考虑到 23Q3 以来粗纱价格持续下降， 我们下调公司盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 30.84、32.11 和 39.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.77、 0.80 和 1.00 元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设进度不及预期、 行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。