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永新股份 基础化工业 2019-12-11 8.71 10.26 15.80% 8.96 2.87% -- 8.96 2.87% -- 详细
拟建年产3.3万吨新型BOPE薄膜项目,产品对环境友好,符合公司与客户的发展战略:公司发布公告拟出资1亿元在黄山市徽州区投资设立全资子公司--黄山永新新材料有限公司(暂定名),由其投资建设《年产33000吨新型BOPE薄膜项目》,项目总投资3亿元。据了解,BOPE薄膜的关键性能能够达到PE薄膜的性能标准,但厚度较薄并且能够降低复合包装材料的破袋率。该项目的开发迎合了品牌企业“包装2025”战略,也有利于公司丰富产品结构,开拓差异化市场,巩固品牌优势,是环保新材料、新技术与新工艺的融合。 根据公告,项目建设期两年,建成后年产值5.94亿元,年利润总额4937万元,约占公司2018年利润总额的21.37%。 三四季度是传统销售旺季,全年业绩有望稳中向好。公司前三季度营业收入同比增长11.85%,归母净利润同比增长23.95%。单三季度收入和利润增长均有所提速,公司单三季度收入同比增长15.22%,归母净利润同比增长36.30%。三四季度是传统销售旺季,预计公司四季度业绩有望保持较好增长态势,全年表现稳中向好。 子公司盈利状况好转,产能利用率提升。今年子公司河北永新上半年实现净利润815.31万元,同比增长156.62%,表现亮眼,主要是今年河北子公司停产天数大幅下降,前期环保投入产生的正面效果渐显。此外,子公司黄山永新今年产能利用率提高至60%,跨过盈亏平衡线,前期客户储备逐步兑现业绩,上半年实现净利润670.98万元。 上调盈利预测,维持“买入”评级。上调公司2019-2021年归母净利润2.63/2.96/3.24亿元的预测至2.87/3.39/4.11亿元,对应2019-2021年PE为15.31x/12.97x/10.68x。公司多年来主要依靠自身稳健扩张,且与下游快消品行业的品牌客户关系稳定。近年来伴随下游客户对包装环保安全问题的重视程度提高,公司与客户关系日趋紧密。受益于下游客户市场份额的扩张,以及新客户的积极开拓,公司业绩持续增长。前期注重环保投入和新材料研究开发而获得的竞争优势逐渐对业绩端产生贡献,且分红比例较高,给予公司2019年PE18-20倍的判断,对应目标价10.26-11.40元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格剧烈波动,新项目建设投产进度不达预期等。
光环新网 计算机行业 2019-12-10 19.97 21.20 8.22% 20.25 1.40% -- 20.25 1.40% -- 详细
5G云时代流量爆发,第三方IDC市场空间巨大。根据CiscoVNI预测,2017-2022全球移动流量复合增长率达46%,产生了巨大的计算、加工、存储需求。与此同时,5G时代政府和企业加速上云,云数据中心迅速增加。2018年,我国IDC市场规模约1200亿元,同比增长27%,高于全球增速。目前我国IDC服务商仍以电信运营商为主,第三方IDC具有多重优势,市场空间巨大。 深耕一线城市及周边市场,未来业绩空间充分。受市场需求驱动和网络资源影响,我国IDC聚集在经济中心城市附近。然而,北京上海严控PUE指标,未来机柜投放有限,一线城市供需关系将长期紧张。公司深耕一线城市及周边IDC市场,目前在北上及周边布局八大数据中心,在运营机柜3万余个,远期规划10万柜,随着新项目机柜的投放落地,未来业绩空间充分。 自建模式提高盈利能力,核心优势难以复制。IDC OPEX包括电费、水费、折旧摊销、网费、租金、人工等,对一线城市IDC服务商运营成本最大的是PUE值和房租物业费。公司目前在运营IDC均为自有土地+机房,较租赁和代运营模式节省成本。另一方面,电费支出存在规模效应,公司新项目向大型化集约化发展,PUE优势进一步增强。我国IDC产业还处于以新建为主的粗犷发展阶段,第三方IDC未来市场格局还将集中,公司作为第三方IDC龙头核心优势难以复制。 深度合作AWS,分享高速成长的国内云计算市场。全球公有云市场步入寡头竞争时代,AWS是全球技术体系和市场运营最成熟的云服务商,始终引领全球市场。公司作为AWS中国(北京)运营商,全方位多维度赋能AWS落地,合作粘性持续提升。中国公有云市场处在快速发展阶段,我们认为受益于政策逐步放开和用户使用习惯的改变,AWS国内份额有望提升。 投资建议。受益于流量爆发和加速上云,我国IDC和云计算市场快速成长。公司在一线城市及周边储备资源,收入增长空间充分,同时受益于自建+零售模式,盈利能力稳定。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为73.1、93.6、118.4亿元,EPS分别为0.56、0.73、0.92,当前股价对应市盈率分别为35、27、21。分别采用动态市盈率和EV/EBITDA法估值,我们认为公司2020年合理P/E为29x-35x,合理EV/EBITDA为19x-21x,对应目标价21.2-25.6元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济下行导致客户上架率不及预期、IDC政策持续收紧导致项目机柜投放不及预期、商誉减值风险、AWS引入其他合作方导致客户分流。
广信材料 基础化工业 2019-12-04 17.96 18.93 1.83% 19.08 6.24% -- 19.08 6.24% -- 详细
国内领先的专用油墨、专用涂料制造商。公司是国内PCB油墨龙头企业,产品广泛应用于印制电路板、电子产品精密加工、LED照明等领域。2017年公司收购江苏宏泰,进军光固化涂料领域。2018年,江苏宏泰收购湖南阳光,继续加强对于UV新材料的布局。同时公司收购航盛能源进军锂离子电池电解液领域,并委托台湾廣至合作开发光刻胶项目,为公司长期发展注入新的动力; PCB油墨国产化迎来机遇,募投产能释放在即。公司是国内较早从事电子感光化学材料业务的企业之一,公司PCB感光油墨产品包括阻焊油墨、线路油墨、字符油墨以及其他油墨,应用领域包括单面板、双面板、多层板以及5G通讯板等,可覆盖PCB公司绝大部分的需求。目前公司8000吨油墨项目建设已经全部完成,生产线进入试生产调试阶段,产能释放在即。公司新产能释放后,将极大缓解产能瓶颈的情况,为公司开拓新客户提供了基础; 涂料业务快速发展,成长空间巨大。子公司江苏宏泰主要从事紫外光固化涂料的研发和生产,产品应用涵盖消费电子、汽车部件等领域。公司手机涂料客户包括华为、OPPO等一线品牌厂商,中国手机品牌的快速成长为江苏宏泰的发展提供了良好的机遇,随着公司技术能力和服务水平的进步,公司市场份额有望持续提升。此外,公司发力汽车涂料,国产替代空间巨大,公司车灯涂料产品通过AMECA权威机构的认证,我们持续看好江苏宏泰业务的发展; 布局光刻胶业务,助力长期成长。公司与台湾廣至签订《技术委托开发合同》,开发“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”技术项目。我国半导体材料产业相对薄弱,尤其在光刻胶领域,中高端产品依然被国外厂商垄断。公司在PCB油墨领域有较长时间的布局,客户优势明显。公司借助外部优质研发资源,有效拓展产品线,为公司长期发展注入新的动力; 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021 年营收为8.61、11.52、14.86亿元,净利润为1.09、1.46、1.93亿元,对应EPS 为0.56、0.76、1.00元,对应2019-2021 年市盈率为32,24,18倍。可比公司2020年平均PE为24.54倍,考虑公司未来两年的成长性,我们认为公司合理估值水平为对应2020年25-30倍,对应目标价18.93-22.71元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料大幅波动的风险;募投项目产能释放不及预期;下游客户需求不及预期。
视觉中国 传播与文化 2019-12-03 19.89 24.40 49.97% 20.38 2.46% -- 20.38 2.46% -- 详细
行情回顾:11月 29日,股市低开低走,截至收盘,上证综指跌 0.61%,报 2871.98点;深证成指跌-0.42%,报 9582.16点;创业板指跌 0.53%,报 1664.9点。北向资金全天净流入 6.7亿元。板块方面,申万一级指数中,电气、汽车、计算机涨幅居前,分别上涨 0.5%、0.5%、0.5%,而食品饮料、医药、建筑跌幅居前,分别下跌 2.6%、1.8%、1.3%。 股市短期偏弱。利空:10月经济金融数据公布,除中长期信贷、地产数居外,其他表数据低于预期,叠加中美贸易摩擦仍存不确定性,经济下行压力仍然较大; 10月 CPI 达到 3.8%,猪肉供需缺口严重,年内猪肉上涨压力仍然较大,年内通胀压力较大,市场面临滞胀行情。利多:股市估值水平仍处于低位;资本市场改革,外资加大配置、中长期利好股市;MLF 利率、OMO 利率相继下降,降息周期打开 ,后期降息仍可期;中美短期有望达成“第一阶段协议”,不排除短期达成协议的可能。 策略:跨品种多 IC 空 IF。
顺丰控股 交运设备行业 2019-12-03 37.95 42.90 17.41% 38.48 1.40% -- 38.48 1.40% -- 详细
顺丰控股是国内领先的快递物流综合服务商。自从 1993年至今, 顺丰经过 26年的发展, 如今已经成为了国内最大的快递物流企业。目前公司业务以快递为主,综合性物流服务为辅,其中包括了如同城配送、仓储服务、国际快递、重货快运,冷链运输等多种服务。 安全可靠时效高,中高端跑道上一马当先。 由于客户需求存在巨大差异,我国目前快递市场可细分为中高端和中低端两大赛道,中低端赛道主要是追求低价的电商件,中高端赛道则主要是追求高效安全的时效件和部分电商件。 顺丰是中高端赛道上的领跑者,顺丰以其高时效和高品质的服务在中高端电商件的市场上拥有绝对的竞争优势。 不过,也正是因为自身的公司定位和特点,所以顺丰在中低端的电商业务发展上增速较为缓慢。所以顺丰业务量和市占率也没有在市场上体现出他应有统治地位。 未来发展中品牌优势巨大。 顺丰遇到了最好的时代,我国快递业已经高速发展了十年, 而顺丰又是时效件赛道的王者, 单票利润高、业务增长迅速。 同时,顺丰采用直营模式,建立完善整体物流网络,逐步推进仓储能力建设,针对客户的不同需求来提供不同的服务,不断增强品牌竞争力。 通过这些年的沉淀,成功的积累了自己的品牌口碑,完善了物流网络,并布局了整个物流体系,让硬件实力成为核心竞争力。 时势为企业提供机遇, 而战略布局和品牌优势也让顺丰在未来的市场竞争中成为了不可忽视的存在。 完善物流版图,物流多条产业链发展步入正轨。 顺丰目前已经是时效市场当之无愧的王者。 在此转型和扩张的战略机遇期,顺丰选择了完善整个物流产业版图。 首先从中高端扩张到高中低端全快递市场覆盖; 接着快运重货板块的发展水到渠成;最后进入冷链物流、即时物流、国际物流、供应链物流等多个市场,从快递业务扩张到综合物流服务。下一个十年,从优秀到卓越,顺丰仍然在前进。 盈利预测。 顺丰控股多行业布局,时效件业务收入稳定,新业务增长超预期, 品牌优势巨大。 我们预计公司 2019-2021年实现收入为 1103.68/1311.45/1532.60亿元,同比增速分别为 21.36%、 18.83%、 16.86%, 归母净利润为 61.94/74.05/88.51亿元, 对应 EPS 分别为 1.40/1.68/2.00,对应 PE 分别为 29.18/24.41/20.42倍。 可比公司的估值为 22.4,顺丰市值为同业可比公司的 5倍,同时顺丰在发展全行业的物流服务能力,综合考虑成长性, 我们认为顺丰的合理估值为对应 2019年32.0倍,目前对应 EPS 为 1.40, 可得出合理股价为 44.8元每股。 风险提示: 宏观经济下行致使市场增长不及预期;电商快递增速不及预期;新业务发展不顺利的风险。
恒立液压 机械行业 2019-12-03 43.34 49.68 8.42% 45.93 5.98% -- 45.93 5.98% -- 详细
国内液压行业龙头, 经营业绩快速增长。 公司主营液压件产品的研发、 生产和销售。 油缸市占率国内第一,稳定在 50%左右, 泵阀快速放量并大批量供应下游主机厂,挤占外资厂商市场份额。 2019年前三季度营收 38.34亿元,同比增长21.32%,归母净利润 9.17亿元,同比增长 27.49%,经营业绩优异。 基建边际改善、 房地产投资有韧性, 公司挖掘机油缸业务有望稳定增长。 2019年11月,国常会下调最低资本金比例并首提权益型融资工资, 释放提振基建稳增长、补短板的信号。 同时, 2019年以来地方政府融资环境的改善叠加房地产投资有韧性, 行业挖掘机销量有望保持稳定,公司作为挖掘机油缸龙头, 相关业务有望保持稳定增长泵阀业务复制油缸下游客户,缩短营销周期快速放量。 公司在液压泵阀领域技术获得突破以来, 抓住行业复苏行情,快速进行产能投放。 同时, 泵阀业务充分利用油缸业务客户资源, 进入下游主机厂并快速放量。 目前, 小挖泵阀已经大批量供应主机厂,未来中大挖泵阀在经过试用之后预计大规模供应。 公司下游客户资源丰富, 国际化布局再下“一城”。 公司工程机械行业客户覆盖几乎全部的下游主机厂商,下半年韩系厂商获得突破。公司产品快速向轨交、 新能源设备等行业渗透,增强烫平周期的能力。 国际化方面,公司进军印度市场, 深化和主机厂商的合作。 盈利预测和投资建议。 预计公司 2019-2021年营收分别为 54.48亿元、 66.05亿元、 76.86亿元, YOY 分别为+29.4%、 +21.2%、 +16.4%, 实现归母净利润 12.65亿元、 16.15亿元、 18.48亿元, YOY 分别为+51.2%、 +27.7%、 +14.4%, EPS分别为 1.43元、 1.83元、 2.09元, 对应 PE 分别为 31.53、 24.64x、 21.58x。 公司作为行业龙头, 在渠道和技术方面处于国内领先,同时加快国际化布局,新进印度市场,打开成长空间。我们认为公司的合理估值对应 2020年为 27-30倍, 合理股价区间为 49.68-55.2元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示。 挖掘机销量出现断崖式下降;原材料价格大幅波动;海外市场需求下降; 人民币大幅升值导致公司出现汇兑损失。
国轩高科 电力设备行业 2019-12-02 12.10 13.00 6.30% 12.55 3.72% -- 12.55 3.72% -- 详细
磷酸铁锂为本,三元并举。公司主要业务分为动力锂电池和输配电设备两大板块。其中合肥国轩主要从事动力锂电池业务,东源电器主要从事输配电业务。公司2018年动力电池业务收入占比89%,装机量稳居国内动力电池企业排名前三名,仅次于宁德时代和比亚迪。公司的磷酸铁锂电池在能量密度方面不断取得突破,单体电芯能量密度已提升至190Wh/kg,配套乘用车系统能量密度突破140Wh/kg,并已成功研发出能量密度达302Wh/kg,循环次数超过1,500次的软包三元电芯。 新能源汽车销量短期承压,长期增长趋势不改。2019年1-10月新能源汽车销量为94.7万辆,同比增长10.2%。受到国内补贴大幅退坡的影响,新能源汽车的销量在7-10月降幅较大,短期销量承压。公司2019年Q3营收51.5亿元,同比增速25.75%,受益储能领域订单的爆发以及补贴退坡后磷酸铁锂的性价比优势凸显,公司营收有望重回高增长。随着传统车企发力新能源,新能源汽车工艺的提升,整车成本的下降以及充电设施的配套完善,我们有信心在不久的将来,新能源汽车能够以更优异的性能获得市场消费者的青睐。 产能规划充足,可转债获批缓解资金压力。公司现有产能16GWh,规划产能达35GWh,公司公开发行可转换公司债券的申请于2019年10月18日获得证监会审核通过,本次可转债的发行总额不超过人民币18.5亿元,将极大缓解资金需求。 公司深度绑定华为,充分受益5G基站建设。公司与华为签订了《锂电供应商采购合作协议》,双方将开展锂电领域的战略合作。预计三大运营商5G基站订单华为占比50%,未来5年华为需要50GWh的储能电池需求,按照华为每年10GWh需求,国轩占比20%计算,国轩今后每年将会有2GWh储能订单需求,将充分受益5G基站建设带来的红利。 布局上游材料,增强产业链话语权。公司布局正、负极材料,并参与投资湿法隔膜,一方面能够保证原材料供应的数量和质量要求,另一方面也有助于公司增强与上游议价的能力,增强在产业链中的话语权,达到控制成本的目的。 首次覆盖给予“增持评级”。预期公司19/20/21年总营业收入为68.12/89.15/107.5亿元,归母净利润为6.77/7.44/7.64亿元,对应eps为0.6/0.65/0.67元。给予公司20年20-22倍PE,对应目标价13-14.3元,公司深耕动力电池行业多年,动力电池装机量在行业稳定排名前三,未来储能领域的需求的爆发将为公司带来新的盈利增长点,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。应收账款余额较大的风险。新能源汽车销量不及预期的风险。行业技术路线变化的风险。动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。
诺力股份 交运设备行业 2019-12-02 16.36 -- -- 18.25 11.55% -- 18.25 11.55% -- 详细
工业车辆细分领域龙头,业绩保持稳定增长。公司作为轻小型搬运车和电动步行式仓储车辆龙头企业,轻小型搬运车占据欧盟市场50%的市场份额和全球33%的市场份额。近年来受益于行业销量的快速增长,公司工业车辆业务保持稳定增长。2018年仓储物流车辆营收18.58亿元,同比增长35.32%。 收购无锡中鼎,进军智能仓储市场。公司2016年以5.53亿收购无锡中鼎90%的股权,从传统的工业车辆领域延伸到智能仓储行业。通过收购无锡中鼎,公司从智能仓储硬件提供商转型为智能仓储行业“硬件+软件系统”相结合的物流系统集成供应商。无锡中鼎连续三年完成业绩承诺,彰显投资价值。 无锡中鼎在手订单充沛,下游客户持续开拓。2019H1公司在手智能仓储业务订单27亿元,主要来自于新能源、汽车零部件、医药、家具和冷链等行业,考虑订单施工周期,未来业绩有保障。公司持续开拓下游客户,和比亚迪、LG化学、松下、国药物流、中粮、双汇等企业保持深度合作。 积极布局新兴领域,打造工业车辆“大平台”。公司积极在AGV、高空作业平台和立体停车库三个领域进行布局。公司设立上海诺力智能科技,专注AGV及系统的研发工作。诺力不断加大研发投入,进入高空作业平台领域和立体停车库市场。目前公司已经有桅柱式、剪叉式和曲臂式高空作业平台,在自主生产的同时为捷尔杰提供代工生产。 盈利预测和估值。预计公司2019-2021年营收分别为29.27亿元、35.17亿元、42.91亿元,YOY分别为+14.7%、+20.2%、+22.0%,实现归母净利润2.55亿元、3.11亿元、4.01亿元,YOY分别为+35.1%、+22.0%、+30.5%,EPS分别为0.95元、1.16元、1.51元,对应PE分别为17.74、14.63x、11.12x。通过对工业车辆业务和智能物流系统的分拆估值,我们认为公司的合理估值为19.28-20.73倍,对应股价区间为18.32-19.69元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示。欧美等发达国家经济增长大幅下滑影响公司海外业务收入;原材料价格维持高位;人民币升值导致公司出现汇兑损失;下游市场需求断崖式萎缩。
东方财富 计算机行业 2019-11-15 14.44 22.20 55.79% 14.49 0.35%
14.49 0.35% -- 详细
建设财经资讯、社交和服务全生态,打造高用户黏性的好产品。公司旗下“东方财富网”是国内最大的财经资讯门户网站之一,也是公司流量生态内的核心网站,其平均单月访问次数高达 3880 万次。公司同时开发了配套基金代销服务的基金垂直板块“天天基金网”和深受股民喜爱的社区社交垂直板块“股吧”,进一步丰富了其互联网生态。另一方面,在移动互联网时代,App 用户成为各家互联网生态公司的必争资源。公司 App 的日活用户月平均值已从 2014 年初的 28 万人上升至 2019年初的 750 万人左右,年复合增速高达 98%。易观数据显示其用户平均每 1.6 天就会使用一次,用户黏性在各可比头部 App 中最高。我们认为这与公司健全的流量生态和强大的互联网运营能力不无关系,也将为公司的业务变现打下坚实基础。 以专业财经生态为依托,金融电商业务独霸一方。公司拥有第三方基金代销牌照,主要通过天天基金为用户提供一站式互联网自助基金交易服务。公司自开展该业务以来,金融电商平台的整体服务能力与水平一直阔步向前,基金代销规模持续增长,且增速较银行系、传统券商系基金代销渠道明显更快。另一方面,随着阿里系、腾讯系、百度系、京东系和平安系等拥有自身渠道优势的巨头们纷纷入场,行业竞争有所加剧。我们认为公司在自建互联网财经资讯和服务生态、海量财经类精准用户的基础上,基金代销规模有望继续保持高增长,但认申购费率随着竞争加剧存在进一步下行的可能。 发挥互联网资源优势,证券业务市占率稳步提升。2018 年沪深两市的股基总成交金额约为 100.58 万亿元,总体体量呈现放大趋势。公司凭借其不断从互联网资源转化形成的用户增量优势,2 年半的时间里,其股基成交额市占率迅速提升至 2%以上,两融余额市占率迅速提升至 1.2%以上,在券商中的排名进步神速以月计算,可谓互联网的赋能效果显著。另一方面,证券经纪业务的行业平均佣金率降幅明显收敛,佣金战有缓和趋势。我们认为证券经纪业务与融资融券业务已成为公司证券业务板块的双引擎,也将继续为公司的业绩增长提供重要的支撑。 投资建议。首次覆盖给予“买入”评级。基于公司以强大的互联网金融生态为重要基础、金融电商服务和证券服务持续增长的假设,我们预计公司 2019-2021 年营收为 40.38、54.67 和 74.59 亿元,净利润为 16.80、25.03 和 37.28 亿元,对应EPS 分别为 0.25、0.37 和 0.56 元。当前股价对应的 2019-2021 年 PE 为 58、39和 26 倍。考虑到公司历史估值中位值约 78 倍和业内较高的 ROE、净利润增速水平,我们认为公司合理的估值区间为对应 2020 年市盈率 60-78 倍,对应目标价区间为 22.20-28.86 元,首次覆盖公司给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧的风险,信用风险,市场风险,流动性风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-11-12 8.28 -- -- 9.48 14.49%
9.48 14.49% -- 详细
稳步成长的林浆纸一体化造纸龙头。创立于1982年,通过不断引进优秀技术和管理人才,重视研发投入和环保投入,强化“走出去”战略,已成长为覆盖产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大部分,有影响力的林浆纸一体化造纸龙头。截至2019年3月,公司共拥有造纸产能412万吨/年,制浆产能170万吨/年。 盈利能力和经营质量行业领先。公司扣非后ROE(摊薄)从2012年的2.04%提升至2018年的17.59%。近五年,扣非后ROE(摊薄)在所有上市的纸业龙头中最稳定,且保持行业领先。ROE提升的主要来源是净利率从2012年的2.11%提升至2018年的10.30%。存货周转速度从2015年开始加快,在行业内周转速度较快。资产负债率下降,流动比率上升,偿债能力稳步提升。2018年,公司人均创收267万元,为行业第一。 文化纸格局相对较好,外废额度收紧带来纸价不确定性。铜版纸CR4约82%,双胶纸CR4约58%。目前铜版纸行业供需平衡,龙头话语权强。双胶纸下游需求偏刚性,行业集中度有望在大厂扩产挤出小厂的背景下继续提升。文化纸今年淡季不淡且旺季提价,叠加原材料木浆价格下跌,目前行业盈利已达到较高水平。箱板瓦楞纸集中度较低,纸价在今年8,9月份触底,受传统旺季因素四季度提价逐渐落实。但中长期来看,贸易摩擦对国内经济和出口形成压力,行业需求承压,且未来几年行业仍有较密集的新增产能投放,价格走势难以判断,需关注外废额度持续缩减对产业链带来的影响。产能投放增业绩,老挝和广西项目奠定中长期发展。十年前布局老挝基地,2018年30万吨化学浆项目、2019年40万吨废纸浆项目投产,3万公顷林地进入砍伐周期,且林地面积仍在扩大,成本优势开始兑现。2021年80万吨高端包装纸项目、2020年本部45万吨特色文化用纸项目和广西北海林浆纸一体化项目的建成投产,明确了公司未来十年的成长路径,同时原材料和运输成本优势将持续兑现。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计太阳纸业2019-2021年分别实现营收219.69234.07/264.54亿元,同比增长0.9%/6.5%/13.0%,实现归母净利润20.54/23.66/29.01亿元,同比增长-8.2%/15.2%/22.6%。2019年11月8日收盘价8.33元对应2019-2021年PB为1.52X/1.32X/1.14X。伴随新产能的陆续投放,各基地前期建设配套设施的成本有望得到摊薄,且老挝林浆纸一体化优势带来的成本优势已能兑现到公司业绩端。ROE受益于原材料木浆价格的下跌和文化纸价格企稳已于今年二季度开始触底回升。当前PB(MRQ)1.58倍仍处于公司历史上的相对低位。伴随行业景气度从底部复苏,新增产能的释放带来公司业绩增厚,且公司历史上相对同行业其他公司享有一定估值溢价,我们给予公司2019年对应PB1.75-1.80倍,对应股价9.61-9.88的判断。首次覆盖,给予“买入”评级。
中联重科 机械行业 2019-11-11 6.12 -- -- 6.17 0.82%
6.42 4.90% -- 详细
环保产业股权出售,重新聚焦工程机械行业。2017年公司作价116亿元出售环境产业80%的股权,也借此投资收益,公司彻底解决历史坏账问题,计提资产减值损失87.9亿元,甩开历史包袱,修复资产负债表,实现轻装上阵,重新将主营业务聚焦在工程机械和农业机械板块。 起重机和混凝土机械行业龙头,后周期属性明显。在起重机市场,公司市占率接近30%,仅次于徐工。在混凝土机械市场,公司和三一基本垄断了国内的市场份额。随着行业复苏进入后周期,公司营收及净利润将会充分享受行业增长。2019前三季度,公司营收317.55亿元,同比增长50.96%,归母净利润34.8亿元,同比增长167.08%。 毛利率水平持续回升,运营质量向好。2019年前三季度公司毛利率达到29.82%,同比增加3.45pct,净利率10.9%,同比增加4.78pct。公司前三季度期间费用率同比减少2.8pct,达到17.5%。我们认为得益于规模效应,公司期间费用率有望继续降低。公司运营质量向好,2019年前三季度应收账款周转率和存货周转率分别为1.3/2.11,分别增加0.36/0.35。 高空作业平台市场有望为营收贡献增量。国内高空作业平台市场目前处于高速发展时期,对标欧美国内还有广阔的增长空间。公司凭借多年来在起重机和塔吊市场的技术积累,快速进入高空作业平台市场,并建成全工序的智能化生产平台,未来有望为营收贡献增量。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-2021年营收分别为390.1亿元、445.61亿元、495.91亿元,YOY分别为+35.9%、+14.2%、+11.3%,实现归母净利润41.39亿元、50.16亿元、57.16亿元,YOY分别为+104.9%、+21.2%、+14.0%,EPS分别为0.53元、0.64元、0.73元,对应PE分别为11.19x、9.27x、8.12x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为12倍,对应股价为6.36-7.68元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;公司新产品产能释放及推广不及预期;国家环保政策放松导致设备更新需求放缓;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。
格力电器 家用电器行业 2019-11-05 64.10 67.34 9.53% 65.16 1.65%
65.16 1.65% -- 详细
格力,让世界爱上中国造:格力电器成立于1991年,公司自1995年起连续24年位居中国空调行业第一,根据产业在线,2018年格力市场份额达37.2%,稳居行业第一。2018年,公司营业收入达到2000亿元,归母净利润达262亿元,近十年收入和归母净利润的复合增速达17%和30%,2018年毛利率和净利率分别为30.2%和13.3%,ROE达33.4%,高于同行。 空调销量仍有空间,行业格局稳健:根据我们的模型,目前更新需求占比约35%,地产拉动的需求占比55%,现有家庭的新增需求占比10%;随着城镇化率见顶,新增住宅面积的下降,空调需求结构将发生变化,更新需求将替代地产拉动需求成为主导因素,空调销量的增速波动程度将不断下降,确定性增强。我们预测在饱和状态下的销量为1.06亿台,但在地产销售或消费政策等刺激因素下或存在短期脉冲,2018年空调内销量为9281万台,预计仍有至少12%的增长空间。目前行业。空调行业内销CR3达到69%,格力、美的和海尔市场份额分别为37%、22%和10%,空调行业已连续十年维持双寡头格局,行业有序竞争。 格力核心竞争力强:(1)渠道控制力强:区域销售公司制度通过统一批发,统一渠道,统一管理,通过年终分红形式进行利益绑定,解决了经销商互相竞争的问题,稳定了价格体系,保证了各级经销商的盈利,保证了渠道体系的稳定;淡季返利制度下,格力解决了产销不平衡的问题,既保证了产品品质又保证了产品供应充足;(2)产品力强,产业链完整:公司注重研发,核心专利数量达5.6万个,遥遥领先于同行;产业链完整,核心零部件压缩机和电机的产能分别达5000万台和8000万和,配套高率高;(3)品牌力强,具备行业定价权:根据中怡康,格力终端价格从2009年的3200元提升至2018的4500元,零售量份额从2009年的23%提升至33%,零售价均、提价幅度以及市场份额的提升均高于同行,均价与份额的双重提升体现了格力对消费者有较强的品牌溢价力;(4)财务稳健:格力资产负债结构优异,现金类资产在总资产中占比高达51%,有息负债在负债中占比仅10%,其他流动负债(主要是销售返利)占比高达34%,2018年末,其他流动负债中的销售返利余额达到619亿元,利润蓄水池深厚。 盈利预测与投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到行业处于景气度低谷,预计伴随着零售端见底回升,公司出货将逐步回暖,我们预计公司2019-21年收入分别为2025/2309/2550亿元,归母净利润286/312/343亿元,对应EPS为4.75/5.18/5.70元,当前股价对应19-21年市盈率为13/12/11倍。考虑到混改落地后,治理结构有望改善,分红确定性或将提升,我们认为公司合理估值水平在13-15倍,对应目标价67.34-77.70,给予“增持”评级。 风险提示:渠道库存高于预期,地产销售持续低迷,行业竞争加剧
春秋航空 航空运输行业 2019-11-05 44.86 40.00 -- 45.94 2.41%
45.94 2.41% -- 详细
事件。 春秋航空公布 2019年三季度报告。 2019年前三季度,春秋航空实现营业收入 115.64亿元,同比增长 13.6%; 归母净利润 17.19亿元,同比增长 21.7%; 扣非净利润 15.87亿元,同比增长 24.7%,基本每股收益 1.87元。 2019Q3,春秋航空实现 44.2亿元,同比增长 14.8%;归母净利润 8.65亿元,同比增长 26.1%; 扣非归母净利润 8.62亿元,同比正在 34.1%,业绩符合预期; 客座率继续提升,运力投入加速。 从经营数据看,前三季度春秋航空总体可用座位公里( ASK) 实现 322万人公里, 同比上升 10.7%;总体旅客周转量( RPK)实现 296万人公里,同比增长 13.7%;平均客座率 91.8%, 同比上升 2.4个百分点。客座率的提升主要是春秋航空的 RPK 增速高于 ASK 的增速,旅客的航空出行需求旺盛。 从运力投入看,公司 Q3引进两架 A320neo, 单机运载能力会提高至 240座。根据民航局公布的 2019冬春航班正班时刻计划表,公司的航班时刻同比增长 20.7%,国际航线同比增长 40%,配合明年公司引进 7架新飞机的计划,运力的投入有利于公司业务增长; 受益油价下降、民航基金减半的影响,成本控制持续加强。 公司 Q3的营业成本为33.25亿元,单位座公里成本为 0.29元,同比下降 2.8%,主要是因为航空煤油出厂价均价下降 10.9%,叠加民航发展基金从 7月开始减半征收。 从费用方面看,公司的销售费用率 1.43%,同比下降 0.04pct;管理费用率 2.43%,同比上升0.13pct;财务费用率 0.67%,同比下降 0.8pct。未来随着减费降税的措施实施、飞机日利用率的提高,公司凭借优异的成本管控能力或将持续降低公司的单位成本; 投资建议。 春秋航空作为国内的低成本航空公司龙头,在航空需求疲软的背景下,公司仍维持高客座率、稳定的客收水平和强大的成本控制能力, 我们持续看好春秋航空的成长性。 暂不修正盈利预测及目标价, 预计 2019-2021年的 EPS 分别为1.98、 2.47、 2.68,当前股价对应 PE 分别为 22.40、 17.96、 16.55倍。我们建议给与公司 25倍 PE 的估值, 对应目标价 49.5元, 调整至“ 增持”评级; 风险提示。 宏观经济超预期,油汇波动剧烈,突发安全事故。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-05 8.53 -- -- 8.55 0.23%
8.55 0.23% -- 详细
前三季度业绩基本符合预期。公司发布三季报,2019年前三季度公司实现营业收入635.43亿元,同比增长20.59%;实现归母净利润15.38亿元,同比增长51.14%;扣非归母利润12.69亿元,同比增长45.81%。 零售主业增长稳健,新区域增速较快。2019单三季度收入223.67亿元,同比增长22.26%,归母净利润为1.69亿元,同比增长100.30%,主要受益于股权激励费用减少及云创业务部分出表。2019前三季度主营业务收入588.21亿元,同比增长19.71%。分区域来看,一、二、四区(重庆、福建、北京等地区)增速单位数到低双位数,发展成熟,五、八、九、十区(四川、安徽、贵州、陕西等地区)属新兴区域,增速较快,在25-50%的范围,六区(广东)增长98.75%,主要和百佳并表有关;分季度拆分,2019Q1-3的收入增速分别为18.48%/21.18%/22.26%,说明零售主业继续维持稳健增长。 门店扩张加速,mini店巩固渠道优势。截至到2019Q3,公司旗下共有超市门店825家,mini店510家,合计1335家门店。2019前三季度新增超市门店118家(含原百佳广东地区门店38家,不含永辉mini店、永辉生活、超级物种),其中Q3新签约门店58家;Q3新增mini店112家。2019Q1-3分季度新增门店分别为21/25/34家。门店规模稳步扩张对收入端增长构成有力支撑,mini店作为创新业态对超市门店的布局形成补充。 毛利率提升1.24pct,期间费用率下降0.36pct。2019前三季度的综合毛利率为21.96%,同比提升1.24pct,零售业务毛利率16.24%,同比下降0.79pct,综合毛利率的提升主要与服务业毛利率提升有关。分区域看,除七区(河南河北山西)和十区(陕西宁夏)毛利率分别上升了0.29pct和2.90pct,其他区毛利率均有不同程度的下降。2019前三季度的期间费用率18.97%,同比-1.34pct,销售/管理/财务费用率分别为15.72%/2.88%/0.37%,同比-0.23pct/-1.36pct/+0.26pct,其中管理费用的下降主要由股权激励费用减少所致。 龙头地位稳固,门店扩张符合预期,维持“增持”评级。我们认为公司作为全国超市龙头在品牌和规模上具有长期优势,2019年门店扩张符合预期,经营指标显示运转良好,维持“增持”评级。预计2019-2021年公司营收分别为874.90/1,076.35/1,287.37亿元,增速为24.07%/23.02%/19.61%;归母净利润分别为23.36/27.28/36.28亿元,增速为57.8%/16.8%/33.0%;EPS为0.24/0.29/0.38元。 风险提示:消费环境疲弱,展店及同店增速不及预期,mini店拓展业务不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-04 42.80 53.00 21.90% 45.95 7.36%
45.95 7.36% -- 详细
事件:公司发布三季报,1-9月累计营业收入938.22亿元,同比增长5.44%;归母净利润15.74亿元,同比增长3.09%;扣非净利润为5.87亿元,同比增长455.83%。其中,Q3净利润1.197亿元,同比下降88.58%。公司预计2019年全年实现归母净利润15.84亿元-17.74亿元,同比下滑36.2%-42.3%。 新能源汽车销量下滑,补贴退坡影响盈利。公司Q3新能源汽车销量46,967辆,同比下降31.47%,Q3是补贴退坡后的第一个季度,车市整体的低迷和补贴退坡影响的叠加,使得公司新能源车销量承压。公司仅在新车型上有一定程度的提价,用承担补贴差额的方式来保住市场份额,利润空间进一步压缩。商用车方面,电动客车销量同比下降较大,主要由于行业景气度降低和补贴退坡的影响。 毛利率有所下滑,期间费用率稳定。公司Q3毛利率13.86%,环比-1.48%,同比-3.35%。毛利率下滑主要由于汽车业务的毛利率下降所致。Q3期间费用率12.6%,同比-0.9%,其中销售费率3.3%,同比-1.1%,管理费率3.4%,同比+0.8%,研发费用率4.2%,同比+0.2%,财务费率1.6%,同比-0.9%。 新能源车型逐步完善,长期看好新能源发展空间。短期来看,汽车行业持续低迷,公司难以独善其身,盈利承压。长期来看,公司在新能源汽车行业深耕多年,掌握了核心的三电和整车技术,电动车技术获得国际巨头丰田的认可。e网体系+王朝系列相结合,车型进一步完善,爆款车型可期。电池外供也将为公司带来新的盈利贡献点。 龙头地位不改,维持“增持”评级。短期整体车市低迷,2019年新能源补贴政策执行较晚,四季度爆发新一轮抢装概率较低,目前新能源车还未具备显著的经济性,补贴退坡带来的影响难以用降本来抵消,公司盈利承压。长期来看,新能源汽车由政策导向转为市场导向,转型阶段有利于尾部企业的出清,而龙头企业比亚迪将剩者为王。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.60、0.68、0.82元,对应PE分别为73.4、64.5、53.4倍,目前行业处于周期底部,盈利波动较大,公司资产优质,给予20年2.5倍PB,对应目标价53元,维持“增持”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期,电池对外拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名