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金圆股份 建筑和工程 2022-09-29 15.30 -- -- 15.77 3.07% -- 15.77 3.07% -- 详细
剥离水泥业务,聚焦锂业+环保。2021至今公司剥离水泥业务,收购阿里锂源打入锂盐业务,锂资源、产能逐步落地。 捌仟错盐湖电化学脱嵌工艺 2000吨投产,计划年内建成 8000-10000万吨。捌仟错盐湖资源落地,锂资源量 LiCI18.6万吨,锂(LiCl)的丰水期地表卤水平均品位 2153.86mg/L。22年 8月份 2000吨碳酸锂产能完全投产,并计划在今年建成8000-10000吨碳酸锂产能。公司目前在捌仟错盐湖采用的电化学脱嵌法具有收率高、成本低、环保、可模块化建设等优点,较其他盐湖提锂技术存在技术优势。 与阿根廷联系密切,资源快速落地。2022年 7月 15日公司以 2700万美元成功购买阿根廷盐湖 Laguna Caro 项目,锂(Li)的平均品位为 744mg/L,公司官网披露项目资源量 50-100万吨 LCE,预期年产能 5000-20000吨 LCE;金圆子公司金恒旺与 HANAQ ARGENTINA S.A.、HANCHA S.A.签署了 Mina Payo Salvación项目的《排他性尽调协议》。看好电化学脱嵌法在阿根廷项目的应用。 多个合作框架协议落地,新能源材料二次腾飞战略稳步推进。公司自董事长由赵辉换帅为徐刚后建立了二次腾飞战略,围绕新能源材料上游布局盐湖产能、收购海内外盐湖资源、建设锂电池回收基地、剥离水泥业务,并依次落地了多个合作框架协议,同辰宇矿业、恒达矿业、中科素化、金泰工贸等企业在盐湖资源方面签订合作框架协议,同和锂锂业等企业在锂盐产线方面签订合作框架协议,同欣旺达、川恒股份建立子公司金恒旺。 碳酸锂需求旺盛,澳矿屡拍高价碳酸锂价格有望维持,青海盐湖冬季减产影响边际供给。我们预计到 25年全球碳酸锂需求总量可达 188.56万吨,2021-2025年复合增速 38.73%,增速较快。澳矿锂精矿拍卖价格最新一次创出新高达 6988美元/吨,对应碳酸锂成本约 51万元/吨。另外冬季青海盐湖减产会对边际供给有收紧的影响,目前青海盐湖产能达 11.7万吨,减产对全国碳酸锂供给产生一定影响。 投资建议:预计公司 22-24年收入分别为 73.85/98.86/107.17亿元,归母净利润分别 4.09/18.84/20.69亿元,对应 PE30.37/6.56/6.01倍。公司 23-24年 PE 低于可比公司平均 PE11.47/8.44,随着未来阿根廷项目投产,将进一步增厚公司利润,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司碳酸锂产能不及预期;碳酸锂价格下降超预期;公司合作协议存在被违约风险
山西汾酒 食品饮料行业 2022-09-29 307.00 -- -- 311.00 1.30% -- 311.00 1.30% -- 详细
事件: 9月 27日,以“敬天·爱人·传承”为主题的 2022汾酒封藏大典在山西省汾阳市杏花村正式拉开大幕。 封藏大典“三大沉浸式情景剧”等亮点活动重现汾酒过去的辉煌,彰显汾酒文化魅力。封藏大典上,公司领导指出,汾酒以传承为精神,推动中华酒文化的创造性转化与创新性发展为汾酒文化赋予全新的表达形式,打造中国白酒文化 IP,开创中国酒魂在新时代的璀璨与荣光。2022年,汾酒进入崭新的发展阶段,公司立足新发展格局,保持战略定力,深挖内生动力,形成发展合力,改革持续深入,业绩再创新高。新时代的汾酒人正在践行复兴纲领,勇于前行,推动高质量发展。在未来,汾酒将坚持酿好酒,储老酒,售美酒的品质路线,以科技创新加工匠精神酿造出精益求精的高品质产品。将用心做好汾酒文化的价值表达,继续深挖汾酒历史传承、匠心精神和技艺品质,赋予品牌价值,用心做好汾酒文化的情感表达,让汾酒文化变的更加生动鲜活,推进文化力更好转化为影响力和营销力。汾酒将用功做好汾酒文化的时代表达,在新时代下讲好汾酒故事,唱响汾酒声音,让汾酒文化与时代共鸣。 当下,汾酒品牌势能仍在释放,坚守品质主义和长期主义对汾酒深度全国化布局尤为重要。封藏大典代表着汾酒人对品质的追求,生产端布局新产能、疫情之下加强产供销协同工作保证供应等措施从生产端助力十四五及十五五发展。 白酒挑战已过,看好 Q3确定性较高标的之山西汾酒。8月中国规模以上企业白酒产量 33.8万千升,同比下降 13.3%,1-8月累计下降 1.0%,白酒行业总产量下滑的大背景下,作为饮品的属性减弱,社交属性加强,名酒份额越来越大。我们仍然认为,行业将继续结构性繁荣,建议关注 Q3确定性较高标的。汾酒上半年青花系列销售收入 61亿元,同比增长 56%,我们判断三季度有望延续上半年趋势,继续看好汾酒高端化和全国化进程。 改革红利持续释放,全国化和高端化进展顺利,维持“增持”评级。预计 22-24年公 司 营 业 收 入 分 别 为 259.18/321.86/394.89亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为76.54/98.32/124.68亿元,EPS 分别为 6.27/8.06/10.22元,对应当前股价 PE 为49.12x/38.24x/30.16x,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,全国化扩张不及预期,高端化进程不及预期
普门科技 2022-09-28 15.24 20.25 28.16% 16.20 6.30% -- 16.20 6.30% -- 详细
积极布局光电医美,冷拉提技术抢占“自然抗衰”市场。公司于 2020年和 2021年先后分别收购了重庆京渝和为人光大,在公司原有医美产品紫外线治疗系统和光子治疗仪的基础上,丰富了医美产品线,包括重庆京渝的强脉冲光治疗仪、Nd:YAG 激光治疗机、调 QNd:YAG 激光治疗机以及为人广大的半导体激光治疗仪、脉冲光治疗仪、 LED 红蓝光治疗仪等产品,公司的医美整体方案解决能力得到极大提升。历经 5年研发,公司在 2022年推出“自然抗衰”尖端技术冷拉提,该技术无创无痛、无副作用,在祛双下巴、塑下颌线,瘦咬肌、祛法令纹等方面卓有成效,同时冷拉提能很好地缓解和治疗皮肤受热刺激或其他损伤导致的各种问题,目前有类似技术在欧美高端抗衰机构风靡多时。此外,普门科技还有多款在研医美产品,未来随着公司已有医美产品的逐步放量以及不断更迭丰富的医美产品线,未来公司医美领域市场潜力巨大。 光子治疗填补国内空白,收购智信生物进军内窥镜领域,公司治疗与康复领域丰富产品线构建系统化解决方案。在“国内老龄化加速+国民健康意识增强+政策利好”三重因素驱动下,我国康复治疗行业正处于高速发展期。我国康复医疗行业2021年市场达到 1011亿元,有望于 2024年突破 2000亿元,2025年市场规模达到 2686亿元,2022年-2025年 CAGR 达到 38.5%,市场潜力巨大。2021年公司治疗与康复产品线收入达 1.8亿元,同比上涨 14.43%。国际上的光子治疗产品主要用于治疗皮肤类疾病,普门科技实现了 LED 技术在光子创面治疗这一空白领域的产品研发,并且自主完成光子治疗仪的开发。公司光子治疗仪适用于外科、内科、妇产科、儿科、皮肤科以及康复科等多个治疗领域,公司的光子治疗仪产品核心技术、主要性能指标优于可比公司产品,因此终端定价相对较高,未来市场前景良好。此外,公司于 2022年 7月收购智信生物,获得了内窥镜产线(已有多款一次性内镜上市),这将进一步丰富并完善公司在治疗与康复领域的布局,提升公司治疗与康复的综合方案解决能力。 电化学发光国产首家,体外诊断领域有望高速放量。从整体上来看,公司体外诊断收入 2017-2021年 CAGR 高达 42%,其中 2021年收入达 5.9亿,同比上涨53%,其中糖化血红蛋白产品和电化学发光产品贡献大部分收入。普门科技的电化学发光小型设备 eCL8000于 2017年推出,成为全球第二家国产首家电化学发光产品,打破了罗氏对电化学发光的技术垄断,该产品在抗干扰性和特异性方面具有一定优势,大多数指标具备和罗氏相当的水平,同时公司的大型电化学发光设备 eCL9000系列产品今年 1月获得医疗器械注册证,该产品凭借稀缺性和产品质量优势有望迅速抢占市场。由于国内糖尿病基础人群日益增多,普门科技的糖化血红蛋白系列产品将不断满足更多客户需求,此外通过 ODM 方式与欧美公司合作,海外市场发展势头良好。未来普门科技将持续深耕海外市场,公司的电化学发光产品和糖化血红蛋白产品有望持续保持高增长态势。 投资建议:我们预测普门科技 2022-2024年营业收入分别为 10.21亿/13.80亿/17.96亿元,归母净利润分别为 2.50亿/3.43亿/4.52亿元,EPS 分别为 0.59元/0.81元/1.07元。我们选取迈瑞医疗、安图生物、翔宇医疗三家医疗器械企业作为可比公司。2023年可比公司的平均 PE 为 23倍,考虑到普门科技未来体外诊断领域电化学发光和糖化血红蛋白产品具备优势,同时医美赛道也将发力,我们给予公司 2023年 25倍 PE 估值,对应目标价 20.25元,首次覆盖,给予“买 入”评级。 风险提示:产品研发不及预期以及失败的风险;产品销售不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;行业政策风险。
晶科能源 2022-09-27 17.84 20.40 22.38% 18.08 1.35% -- 18.08 1.35% -- 详细
从硅片到组件,深耕产业链中游的光伏制造商。2006年成立,是国内较早规模化从事光伏技术研发和光伏产品开发、制造的企业。公司成立初期从事硅锭、硅片生产,并于2010年投产光伏组件,完成垂直一体化布局。同年晶科能源控股在纽交所上市,经过不断发展,逐步成为全球技术、规模领先的光伏产品制造商。2022年公司在科创板上市,募集资金继续用于新技术的研发和组件、电池片的扩产。 产业链供需矛盾改善将从成本端改善公司盈利能力。过去两年组件环节盈利能力较差,主要是由于过去两年全球光伏装机需求旺盛,硅料环节供应紧张,价格高涨,组件厂商位于产业链中游,压缩了组件环节盈利空间。中性情况下预计2024年开始光伏硅料需求将超百万吨,伴随着新增产能的释放,我们预计2022Q4-2023Q1硅料环节将逐步走向供过于求,硅料价格有望下降,组件环节的盈利能力将迎来改善。 做发挥技术品牌渠道优势,做N。型组件先行者。(1)技术方面。公司依靠核心技术开展业务经营,核心技术全部应用于光伏组件、电池片和硅片的生产制造。历史上,公司把握技术发展趋势,完成单晶路线转型、推动行业进入大尺寸新阶段。 现阶段公司N型电池效率领先,组件转换效率多次打破世界纪录。公司现已建成24GWTOPCon产能,成为行业首家建成10GW以上规模N型产品生产线的企业。(2)品牌方面,公司制造和品质管理体系领跑行业,组件出货量多年位居世界前列,在多个国家市占率领先。连续8年获得第三方机构PVEL最佳表现组件认可,具备长期可靠性的产品质量优势。(3)渠道方面,公司全球化布局,一体化生产,建成了行业首家7GW海外一体化产能。并且公司经历了十多年的积累,已经形成了全球分布、本地营销的立体化销售网络,销售网络在广度、深度两方面布局良好。 推出储能、BIPV产品,积极布局新业务。储能方面,2021年,晶科能源家庭户用及工商业储能业务主流市场渠道已经逐步打开,涉及区域包括中国、中东非、东南亚、北美、澳洲与日本等。公司已经与全球多家电力开发商、分销商等签订储能框架协议和分销协议。同时,晶科能源与宁德时代、国轩高科及赣锋锂业签署了战略合作协议,共同推动“光伏+储能”的深入合作。BIPV产品方面公司,从2019年开始,公司致力于BIPV产品的研发、制造与推广。公司BIPV产品包括全黑/彩色幕墙、透光幕墙、彩钢瓦组件、并在开发曲面及瓦片系列组件。 投资建议:我们预计公司2022-2024年营业总收入为754.48/1052.48/1162.48亿元,同比增长86%/39.5%/10.5%,2022-2024年归母净利润为25.79/50.59/62.83亿元,同比增长126%/96.2%/24.2%,对应PE为68.66X/35X/28.19X,公司作为N型TOPCon的先行者,成本、规模、市场方面具有先发优势,给予公司2023年40倍PE估值,对应目标价20.4元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端需求不足的风险、技术路线变革的风险。
龙源电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-27 18.33 -- -- 18.27 -0.33% -- 18.27 -0.33% -- 详细
风电运营龙头,风电装机容量全球领先。公司是中国最早开发风电的专业化公司,自 2015年以来,持续保持世界第一大风电运营商地位,截至 2022H1,集团控股装机容量为 28827.99兆瓦,其中风电控股装机容量 25711.44兆瓦,火电控股装机容量为 1875.00兆瓦,光伏等其他可再生能源控股装机容量 1241.55兆瓦。随着风光等可再生能源装机规模快速提升,公司营收保持提升。2021年公司实现营收 372.1亿元,同比增长 29.2%,归母净利润为 64.0亿元,同比增长 28.67%,主要系公司风电装机规模快速上升,带来营收与净利润的持续增长。2022H1,公司实现营收 216.7亿元,同比增长 11.69%,归母净利润为 43.3亿元,同比下降17.4%,公司 2022H1净利润出现下滑主要由利用小时数下降及折旧费用增加所致。 背靠国家能源集团,获得长足发展动力。公司的实际控股人国家能源集团成立于2017年,是由中国国电集团公司和神华集团联合重组而成的中央骨干能源企业,拥有煤炭、电力、运输、化工等全产业链,国家能源集团在煤炭、运输、电力等全产业链的布局也为公司火电、新能源发电业务的拓展提供了支撑。从集团可再生能源规划来看,“十四五”时期,国家能源集团计划实现新增新能源装机 70-80GW,公司作为集团旗下风电专业运营平台,预计“十四五”期间,新增新能源装机将达到 30GW。此外,根据国家能源集团与龙源电力签订的《避免同业竞争协议》,国家能源集团承诺在龙源电力 A 股上市三年内将存续风力发电业务注入公司。目前,国家能源集团已将存续的 2GW 风电资产注入龙源电力,其余风电资产注入计划还在规划中,未来公司有望迅速增大风电装机规模,资产的规模化效应将驱动公司营收和利润快速增长。 风光项目资源储备丰富,运营效率持续提升。公司资源获取能力强,项目储备丰富,2021年新增资源储备 56.46GW,同比增长 9.44%,其中风电/光伏分别为11.76/36.70GW,且均位于资源较好地区,光伏新增资源储备占比与 2020年相比有所提升。此外,公司通过“以大代小”风电技改和生产数字化转型来提升运营效率,2021年 12月 6日,龙源电力宁夏公司完成贺兰山第四风电场“以大代小”79.5兆瓦等容风电技改项目备案手续,成为全国首个取得“以大代小”风电技改备案的项目,2021年,公司风电平均利用小时为 2366小时,较上年增加 127小时,超全国平均水平 120小时,预计未来公司的运营效率有望进一步提升。 投资建议:我们选取同样是新能源发电运营商的【三峡能源】、【节能风电】、【太阳能】作为可比公司,2022年平均 PE 为 17.61倍。在国家大力发展新能的背景下,龙源电力大力拓展风电、光伏等新能源建设运营,未来成长性高。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为 395.17亿元、444.45亿元、498.42亿元,增速分别为 6.2%、12.5%、12.1%,归母净利润分别为 69.29亿元、93.18亿元、116.32亿元,增速分别为 8.2%、34.5%、24.8%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 项目推进不及预期;审批进度不及预期;政策推进不及预期。
我武生物 医药生物 2022-09-27 41.56 -- -- 49.98 20.26% -- 49.98 20.26% -- 详细
过敏性鼻炎(AR)发病率高,脱敏治疗渗透率极低,市场空间巨大。近年来,中国过敏性鼻炎患病率有上升趋势,《Allergy》数据显示国内 AR 患病率为 17.6%,患病人数约 2.4亿人。脱敏治疗发展时间较短、但临床优势明显,近年来经过市场推广,关注度和渗透率不断提高。 脱敏治疗市场格局好,“南螨北蒿”确立公司领先地位。公司为国内脱敏治疗绝对龙头,已上市粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂两款国内唯一舌下脱敏治疗产品。国内目前有三款尘螨脱敏治疗产品,粉尘螨滴剂为仅有舌下治疗产品,效果、便捷性以及性价比优势突出,市占率连续多年超过 70%,未来仍将是公司业绩增长主要驱动力之一。此外,公司上市全球首款针对蒿属过敏的舌下脱敏治疗产品,主要针对北方最常见的黄花蒿属花粉过敏,目前获批成人适应症,如果儿童适应症获批有望进一步打开市场空间。我们经过测算,粉尘螨滴剂针对过敏性鼻炎、过敏性哮喘以及特应性皮炎(临床Ⅲ期)三种适应症潜在市场规模有望达到 266亿元,黄花蒿滴剂针对过敏性鼻炎的市场规模有望达到 186亿元。 持续扩大医院终端覆盖,加强学术推广和营销。市场覆盖方面,公司黄花蒿滴剂已经完成超 20个省份的挂网工作,针对不同省份公司持续加强区域等级医院的覆盖和不同专科医生覆盖;销售人员方面,截止 2021年公司共有销售人员 927人,占总员工数量比达 62.3%;学术推广方面,2022上半年度,针对黄花蒿滴剂主办了 14场省级区域自主会,同时组织 39场省级区域《变应性鼻炎及过敏性哮喘舌下免疫治疗中国指南》与临床规范化诊疗系列巡讲会,公司近几年持续加强市场推广。 短期疫情不改公司长期增长趋势。公司近几年受到疫情持续干扰,尤其在2020年和 2022上半年受到影响较大,我们认为随着国内疫情逐步得到控制,公司产品新患增速有望逐步回归到高增长状态。 盈利预测及投资建议。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为9.7/12.7/15.9亿元,同比增长 20.4%/30.2%/25.4%,归母净利润 4.1/5.3/6.6亿元,对应当前股价 PE 分别为 53X/41X/33X,与可比公司相比我武生物PE 估值较高,考虑到公司是国内脱敏治疗独角兽企业,两款产品均为国内唯一上市的舌下脱敏产品,公司未来成长空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品销售不及预期的风险;在研产品研发进度不及预期的风险; 相关产品市场竞争加剧的风险;产品收入依赖单一品种的风险。
隆利科技 电子元器件行业 2022-09-27 20.60 -- -- 22.25 8.01% -- 22.25 8.01% -- 详细
隆利科技十五年深耕背光模组领域,降本增效+产品结构优化助力盈利水平企稳回升。隆利科技成立于2007年8月,于2018年11月在深交所上市,自成立至今15年专注于背光显示模组的研发、生产和销售。随着中国大陆成为液晶显示的制造大国和消费大国,公司充分抓住历史性机遇,目前客户已经覆盖主流优质面板厂。但是随着智能机进入存量竞争时代以及中美贸易摩擦等因素,公司盈利压力增大。因此公司积极扩张中大尺寸背光模组,叠加前瞻布局的MiniLED业务终端进入放量增长时期,目前公司的盈利水平已企稳回升,未来有望进一步提升。 局前瞻布局Mini-LED,车载/VR领域进入大客户供应链,先发优势明显。MiniLED作为新一代显示技术,凭借显示效果、使用寿命和成本上的综合优势有望成为主流显示方案,尤其适用于车载和VR领域。根据CINNOresearch和Arizton,预计2021-2024年全球MiniLED将以149%的CAGR增至23.2亿美元,2025年MiniLED背光模组出货量有望达到1.7亿片。公司2016年开始布局Mini-LED背光模组设计方案,2019年正式推出方案并开始车厂认证。车载显示屏领域由于验证需要1.5-2年时间,公司提前布局得以享受先发优势,目前公司汽车客户包含蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽等。2020-2025年,全球VR出货量预计将从535万台增长至3419万台,CAGR为44.9%。目前公司搭载MiniLED技术的VR产品已向北美知名VR企业交付手机背光行业等待花开,中大尺寸应用增加动能。公司传统LED背光模组应用以智能手机为主。目前手机出货增速连续四个季度5%以上负增长,已进入历史低点区间,下半年有望企稳回升。公司也积极将传统产品的应用领域向中大尺寸拓展,包括盈利水平更好的车载显示屏、受益于线上线下混合模式而出货量大增的笔记本电脑和显示屏产品等。 投资建议::公司作为背光模组龙头企业,在MiniLED业务积极布局,先发优势明显,有望充分受益行业增长。我们预计公司2022/2023/2024年实现收入20.6/27.4/36.0亿元,实现归母净利润0.67/2.14/3.76亿元,以9月23日市值对应PE分别为66/21/12。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:手机市场继续下行风险、原材料大幅涨价风险、扩产进度不及预期
药康生物 2022-09-27 27.05 -- -- 30.81 13.90% -- 30.81 13.90% -- 详细
国内小鼠模型行业保持 30%以上增长,中国市场方兴未艾。 根据 Frost & Suivan数据, 2016-2021年中国生命科学投入由 496亿元增至 1101亿元,复合增长率达 17.3%。此外, 受益于第三代 CRISPR/Cas9基因编辑新技术兴起、生物药研发持续火热、以及新型动物模型临床前试验价值不断提升,全球动物模型市场快速增长,在小鼠动物模型市场方面, 2020年国内市场规模达 30亿元, 2016-2020年复合增长率达 30.3%,保持快速增长态势。 公司已构建全球最大小鼠模型资源中心,“技术+品类+前瞻性布局”构建深厚护城河。 公司目前拥有小鼠品系数量超过 20000种,年模型创制通量 6000+, 如: 1)斑点鼠: 2018年启动至今已形成 19000个品系, 涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA 蛋白修饰等研究方向; 2) 免疫缺陷小鼠: 2020年收入最高的模型, 目前拥有裸鼠、 NODscid、 NCG、 NCG 衍生品系等品系, 以 NCG 为代表的第三代免疫缺陷鼠已与 Chares River 展开广泛合作, 放量在即,并再次验证公司技术领先性; 3) 药筛鼠: 2021年 9月启动,计划构建人源化小鼠品系库,覆盖目前报道的大部分可成药靶点,目前已启动 400多个项目; 4)真实世界动物模型: 该领域具有前瞻性, 目前重点布局野生鼠、无菌鼠及悉生鼠,可供应无菌级 C57BL/6、BALB/c、ICR 等 6种小鼠品系,以及胖墩鼠和聪明鼠两个野生鼠品系。 药效服务业务快速发展, 海外市场具有想象空间。 国内头部模式动物企业正大力发展小鼠功能药效评价业务, 公司和南模生物等企业过去几年功能药效业务快速增长, 2020-21年公司功能药效业务增速超过 65%, 我们看好公司功能药效业务成长空间,公司是模型动物直接供应商,向小鼠功能药效业务延伸具有天然优势。 海外市场方面, 2022H1公司境外收入同比增长 98.4%, 增长势头迅猛, 海外模式动物市场相较于国内成熟度更高,市场规模更大, 公司产品已获 Chares River、Champion、 Crownbio、 Pfizer、 BMS、 GSK、 Novartis 等国际知名企业认可,海外客户数量快速扩容中,我们认为海外市场未来将成为公司重要业绩增长点。 产品布局充足,为公司未来高增长打下基础。 公司生产基地及产能布局方面:公司在全国范围内华东、华南、华北、西南均设有生产基地,目前产能达 20万笼,由于小鼠模型销售具有地缘性特征,因而在各地设立生产基地有利于小鼠模型在所属地区的销售。 盈利预测与投资建议。 公司是国内模式动物行业的引领者, 我们预计 2022-2024年营收分别为 5.48/7.95/11.17亿元,归母净利润分别为 1.75/2.50/3.43亿元,对应当前 PE 估值分别为 62/44/32倍,考虑到行业高增速和公司产品技术等方面的竞争优势,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 国内小鼠销售和业务拓展不及预期风险;下游行业景气度下降风险; 商品化小鼠价格波动风险;海外市场拓展不及预期风险。
百克生物 2022-09-27 55.90 -- -- 60.30 7.87% -- 60.30 7.87% -- 详细
事件:公司发布2022年限制性股票激励计划,参与对象涵盖公司董事、高管、核心技术人员等108人。 。激励员工范围较广,深度绑定公司核心员工骨干。本次激励计划授予的激励对象共108人,占公司总员工的8.8%,参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心员工和员工骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320.3529万股,约占公告日公司股本总额0.7760%,其中首次授予不超过272.30万股(占授予总量85%),预留48.0529万股(占授予总量15%)。本次激励计划分为3个归属期,2024-2026年归属比例分别为30%,30%,40%。 上市之后首次股权激励,有望激发公司经营活力。为了健全公司长效激励机制,吸引和保留优秀人才,并且充分调动员工工作积极性,公司发布首次员工激励计划设立了较为稳健的业绩触发目标,收入端按照目标值计算,2023年收入17亿(同比21年+41.4%),2024年收入23亿(同比+35.3%),2025年收入29.5亿(同比+28.3%)。 按照触发值计算,2023年收入13.6亿(相比21年+13%),2024年收入18.4亿(同比+35%),2025年收入23.6亿(同比+28%)。扣非后净利润按照目标值计算,2023年3.5亿(同比21年+50%),2024年5.7亿(同比+63%),2025年8亿(同比+40%);按照触发值计算,23年2.8亿(同比21年+20%),24年4.56亿(同比+63%),25年6.4亿(同比+40%),我们认为百克生物正处于大品种即将兑现期,股权激励落地后将极大的激发公司经营活力,我们看好公司未来长期成长空间。 盈利预测及投资建议。由于新冠疫情影响,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.1/6.8/9.5亿元,对应PE分别为56/34/24倍,考虑到流感疫苗的市场空间较大,以及带状疱疹疫苗即将兑现,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;研发或报产不及预期的风险;产品销售不及预期的风险。
英搏尔 机械行业 2022-09-26 49.98 -- -- 51.26 2.56% -- 51.26 2.56% -- 详细
电驱动技术积累深厚,切入乘用车大展宏图。公司成立于 2005年,从商用车、场地车的动力系统制造起步,于 2009年切入场地电动车用电机控制器、充电机、DC-DC 转换器,电子油门踏板等产品的生产配套市场。经过十年的研发沉淀,公司在 2019年推出三合一电源总成、驱动总成,拉开产品集成化序幕。在后续三年,公司陆续推出第三代电源总成、六合一全集成总成、“集成芯”驱动总成等产品,不断实现零部件的高度集成化。由于新产品的量产及定点客户的快速增长,2022年上半年营业收入 8.69亿元,同比增长 177.6%。2022年上半年实现 1.26亿元毛利润,由于产品结构变化,毛利率小幅下降至 14.5%; 产品升级叠加高需求量,拉开广阔帷幕。公司积极研发碳化硅电机与高集成度的电驱动系统产品,碳化硅的应用使电机控制器高效区间扩大 5%,温升表现优秀;高集成度的电驱动系统可以共享外壳耦合及冷却系统等,能有效降低电驱动系统的体积和重量、提升功率密度,应用范围、降低零件的采购和制造成本。驱动系统集成度的提升及碳化硅的使用均带动电机控制器企业的下游市场空间,英搏尔电机控制器 2021年平均单价为 710元/套,而驱动总成产品单价为 6631元/套;2022年 8月英飞凌某型号 1200V 单管 IGBT 价格为 41元、模块价格为 275元,而 1200V 单管碳化硅 MOS 价格为 140元、模块价格为 640元,碳化硅功率器件价格约为 IGBT 器件价格的三倍。预计随着集成化产品渗透率不断提升,2025年新能源车电机控制器、电驱动系统市场空间分别将达到 135、538亿元,2021-2025年两大产品年均复合增速分别为 19.75%、62.47%; 中游格局分散,公司加速技术迭代乱中取胜。以比亚迪、特斯拉、蔚来为代表的整车厂系厂商销量主要跟随整车,电机控制器的销量有足够的保障;日电产、联合汽车电子、博世为代表的外资/合资电机控制器厂商可靠性好、功率密度高,且控制器算法实力强;本土电机控制器厂商此前处于弱势地位,但依靠自身成本优势、快速响应能力以及国内各大造车新势力销量放量,叠加自身对高集成度、碳化硅、双面水冷等技术的快速研发,配套车型也逐步由低端向高端转变,其中英搏尔为典型代表。通过自研单管并联,英搏尔提升产品性能的同时进一步实现技术降本,“集成芯”动力总成其重量、体积、成本均低于目前主流产品 20%以上。“集成芯”2.0产品研发进展顺利,该产品运用了 SiC 单管并联电机控制器及扁线电机等先进技术,缩小了电驱动系统的体积,提升能量密度及系统效率,预计“集成芯”2.0实现量产后将进一步提升英搏尔的定位,带动盈利能力增长。 投资建议:我们预计 2022-2024年英搏尔实现营业收入 22.71/39.59/61.99亿元,实现归母净利润 1.28/2.14/5.34亿元,对应 EPS 分为为 0.77/1.29/3.23元/股,2022年 9月 22日收盘价对应 PE 为 64.69/38.66/15.46倍。英搏尔为单管并联技术国内龙头,单管并联技术路线成本低,对于强调成本的 A00、A0级车型而言是更优路线,且单管并联技术壁垒高,竞争格局良好。中高端市场来看,碳化硅、扁线电机等前沿技术助力其进行客户导入,已获得合众新能源、小鹏定点,未来发展潜力大。公司定点车型及订单增长迅速,收入放量在即;产品定位不断提升,增厚盈利空间,未来收入和业绩的高成长确定性较强。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、产品向上突破不及预期、产能扩张不及预期
时代电气 2022-09-26 59.50 -- -- 60.60 1.85% -- 60.60 1.85% -- 详细
事件:公司公告获得IGBT 模块项目定点以及功率器件建设项目。 公司获法雷奥IGBT 模块项目定点,打开海外拓展空间。公司公告,公司控股子公司株洲中车时代半导体有限公司近日通过法雷奥集团(Vaeo)的系列审查,达到了其定点要求并获得了某项目的定点,中车时代半导体将作为法雷奥集团某电驱动系统项目的IGBT 模块正式供应商。该电驱动系统项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上,根据公司公告,以上项目周期为4 年,项目从2023 年开始量产,总交货量预计超过250 万台。该定点反映中车时代半导体成功拓展海外车企客户,打开了IGBT 模块未来的增长空间。 投资两个中低压功率器件项目,规划产能均为36 万片/年。公司公告投资中低压功率器件产业化建设项目,包括中低压功率器件产业化(宜兴)一期建设项目和中低压功率器件产业化(株洲)建设项目,投资总额约111.19 亿元。这两个项目建设期均为2 年,其中宜兴子项目达产后可新增年产36 万片8 英寸中低压组件基材的产能,产品主要用于新能源汽车领域;株洲子项目达产后可新增年产36 万片8英寸中低压组件基材产能,产品主要用于新能源发电及工控、家电领域。宜兴子项目建成后,其基建具备年产72 万片的能力,将为未来进一步产能扩张奠定基础。 新能源车电驱业务增长明显。根据NE 电驱动配套数据统计,2022 年1-7 月中车时代电气电驱动系统装机量接近8 万套,行业排名第六。尤其是2022 年7 月,中车时代电气单月系统装机量达到1.7 万套,位居行业第四。目前公司布局了株洲和无锡两大生产基地,进行电驱系统及零部件的制造。公司新能源电驱业务的快速增长也将增强车规IGBT 模块的一体化整合优势。 公司发力新能源发电变流器,拓展IGBT 下游应用领域。根据国际能源网统计,7月20 日-8 月20 日,国内逆变器招投标市场中,23 家企业共同赢得了10.39GW的逆变器招标采购订单,其中中车时代电气子公司株洲变流中标2.16GW,排名第一。公司在光伏逆变器的中标情况反映公司在新能源发电领域也成为重要玩家,而功率器件的应用下游也从轨交、电驱拓展到新能源发电等众多领域。公司在功率器件的扩产有望保障未来多个下游领域的增长需求。 投资建议:我们预计公司2022/2023/2024 年营收174.98/202.81/227.47 亿元,归母净利润分别为22.94/26.56/30.93 亿元,对应PE 分别为34/30/25 倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期。
乐普医疗 医药生物 2022-09-22 19.55 27.80 31.57% 21.63 10.64% -- 21.63 10.64% -- 详细
投资逻辑:公司经过三年的结构调整,已经逐渐走出药品、支架集采的困境,其中氯吡格雷和阿托伐他汀在2021 年年底已完成续标工作,价格降幅较温和,公司基本实现了药品在集采周期的平稳过渡,器械方面,2022H1 传统金属支架收入已下降至冠脉总营业收入的12%,冠脉创新产品(药可切)占比已达69%,创新器械已成为公司主要增长动力。随着公司创新器械产品的持续上市,公司收入有望重回高增长。 支架集采压力释放,创新器械产品已成主要增长动能。公司是国内心血管医疗器械龙头,2019 年冠脉常规支架产品带量采购给公司业绩带来巨大压力,但公司通过创新积极应对,推出可降解支架、药物球囊、切割球囊(药可切)等创新产品,使得公司器械业务在核心产品支架集采后仍实现增长。2022 年上半年医疗器械实现营收29.9 亿元,扣除新冠产品后同比增长43.3%,其中冠脉创新产品(药可切)在疫情影响下仍实现61%增长,占冠脉总营收比例已达到69%,创新器械产品已成为公司的主要增长点。 其中药可切同比增长55%,于冠脉中同比增速达61%、占比增至69%,而集采金属支架仅占12%,可见创新产品的超预期快速增长,已完全覆盖器械集采的影响。 此外,外科麻醉业务也实现了稳健增长,其中吻合器产品储备丰富,有望借助集采快速提升市场覆盖与份额。 药品集采影响减弱,丰富药品储备有望借助集采放量带动业绩平稳增长。2019 年公司两款仿制药阿托伐他汀钙片和硫酸氢氯吡格雷纳入各地联盟集采,并于2021年底完成续标。经过两轮集采,公司两款核心仿制药价格降幅已基本到位,实现了两个药品集采周期间的无缝过渡。2022 年上半年药品业务实现营收17.48 亿元 ,同比降低1.9%,基本与去年持平。随着更多心血管疾病仿制药产品陆续上市、不断拓展新的适应症和患者群体,药品业务有望实现平稳增长。 平台型企业,多项创新医疗器械产品蓄势待发。公司作为创新驱动的平台型医疗器械企业,近些年持续加大研发投入,2019-2021 年研发投入分别为6.3 亿、8.05亿和11.12 亿,2020、2021 年研发投入占公司总收入均超过10%。基于成熟的医疗器械开发平台和人工智能平台,公司可协同各技术平台拓展冠脉至外周、结构心等细分领域心血管创新医疗器械和人工智能产品,目前已有多项产品处于不同研发及申报阶段,产品线覆盖冠脉、外周、结构心脏病、心脏节律管理&神经调控、电生理、心衰等。 投资建议:公司是国内心血管医疗器械龙头企业,随着集采业务占比下降,创新器械产品加速放量,且短期内无集采压力;此外药品集采已见底部,新制剂药品相继上市,有望实现药品业务平稳增长。我们预计2022-2024 年将分别实现扣非归母净利润22、25 和31 亿元,同比增长19%、14%和25%。给予公司2023 年20倍PE,对应目标价27.8 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:高值医用耗材、药品集采风险,产品研发不及预期风险,市场竞争加剧风险,疫情反复风险。
兔宝宝 非金属类建材业 2022-09-21 8.70 13.80 59.17% 8.95 2.87% -- 8.95 2.87% -- 详细
国内高端人造板龙头,产品结构持续升级。公司作为华东起家的人造板龙头企业,多年来凭借打造高端绿色板材品牌,成为以华东区域为中心并辐射全国的知名板材企业。随着家居消费升级,公司迎合消费者需求,在装饰辅材板块,打造“细木工板+多层胶合板+欧松板(OSB 板)”的环保基材组合,并且开发“木皮饰面/装饰膜饰面”板材和功能性板材新产品系列,重点提升板材饰面的花色设计和开发能力,以及附加除醛抗菌、阻燃、防潮等功能,通过开发高端产品系列,持续升级产品结构。板材行业中小企业众多,在建材产业供给侧结构性改革、人造板甲醛排放新标发布以及渠道升级等一系列因素影响下,中小企业落后产能面临不断被淘汰的局面,公司作为板材龙头市占率有望进一步提高。 家居建材消费场景变革,改善型需求占比逐步提升。在城镇化进程放缓、人口结构变革以及地产调控背景下,新开发住房供需均难回归“高周转”模式下高增长趋势,然而国内仍存大量改善型住房需求,以及二手房、旧改、保障房等带来的装修需求。C 端方面,受消费升级等因素影响,家居设计个性化和绿色环保等特性被愈加重视,消费者观念改变助推家居建材企业进行产品升级和渠道改革,全屋定制即家居企业为满足消费者个性化、快捷、环保等要求推出的 “采购+设计+加工+安装”一站式产品加服务模式。B 端渠道方面,虽然预计未来新开发住房需求进入平缓期,然而由于华东精装修市场规模较大、木作品配置率高达99.9%,B 端工装需求仍是家居建材企业重要下游市场。 立足零售销售网络,渠道转型下布局 B 端定制业务。随着装修模式转变,全屋定制和整装模式不断渗透,板材客户由零售端扩展至零售和 B 端并重,头部企业对接 B 端业务具备规模和渠道拓展优势。在巩固 C 端板材营销网络的同时,公司加速打造“全屋定制+木门+地板”多品类综合门店,推出全屋定制提升门店客单值,在 B 端通过裕丰汉唐对接工程渠道定制业务,打通“大 B 端+小 B 端家具厂/家装公司+C 端专卖店”全渠道营销网络。 投资建议:随着 2022H2防疫常态化、“保交楼”项目逐步落地,我们认为竣工端工程和零售端需求将逐步释放,同时改善型住房需求有望弥补新开工住房缺口,公司作为全国代表性板材龙头企业,下游需求依然具备弹性。由于公司业务包含家居和板材业务,我们分别选取两个业务板块具有代表性的上市公司索菲亚和大亚圣象作为可比公司。我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 7.4、10.3和 13.43亿元,对应 EPS 分别为 1/1.38/1.81元,PE 估值分别为 8.77/6.31/4.84倍,结合可比公司估值和竣工端需求释放带来的业绩弹性,基于 23年 EPS给予 10倍 PE,目标价 13.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:开发商资金短缺问题未得到有效解决导致竣工需求延迟释放;22下半年疫情反复导致零售门店运营和室内装修施工难以正常进行;供给端落后产能退出节奏放缓;原材料木材价格经历大幅波动。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-09-20 1855.00 -- -- 1902.18 2.54% -- 1902.18 2.54% -- 详细
贵州茅台:白酒龙头穿越周期,布局产能稳健增长。茅台酒先后五次上榜全国评酒会,是国内实至名归的名酒品牌。茅台酒超高端价位段需求具有较强的韧性,商务宴请、礼赠等消费场景对于价格的敏感度较低,我们积极看好茅台酒在扩产的背景下继续实现量价齐升。 中华片区将贡献未来增量,2025年满负荷释放产能。在老厂区和中华片区分别新建产能22700吨和13952吨,累计新增产能36652吨。目前公司扩产项目已经全部落地,短期内将不再继续扩建。茅台酒基酒将在2025年实现满负荷产能释放,基酒产能将达到5.6万吨,对应可投放市场的茅台酒4.5万吨。 营销体制改革:以新电商平台为抓手,实现量价再平衡。2022年,在丁雄军董事长的主导下,“i茅台电商”平台正式推出,并率先上线珍品茅台、生肖虎茅、茅台1935等新品,预计i茅台电商平台将成为茅台提升直营比例占比、茅台新品投放、营销体系改革的重要抓手和载体。从2022年来看,截止7.7,i茅台电商平台实现营收46亿,全年维度看将成为茅台实现稳定增长的助推器。在五合营销法和五线发展理论的指引下,茅台酒继续从供给端着手,梳理茅台量价的再平衡,进而实现茅台酒回归到消费者的餐桌上。 中期围绕未开发区域继续做增量,冲击集团2000亿营收目标。随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力,高端商务活动或迎来较强复苏,我们坚定看好茅台高端酒的价值标杆。在中期产能布局方面,茅台未来会围绕未开发的7平方公里积极做增量,未来茅台增量配额或继续通过直营渠道、i茅台电商渠道、珍品等高价酒等方式增厚业绩。远期看,在习酒剥离出茅台集团的背景下,茅台或提高十四五期间的增长任务,实现高质量达成2000亿的茅台集团营收目标。 从渠道改革视角再看价值王者,首次覆盖,给予“买入”评级。目前茅台业绩稳定增长的工具较多,新一届领导班子从年轻化、营销改革、公司治理等多个维度来实现茅台又好又快发展,预计2022-2024年实现营收1279.8/1509.5/1730.3亿元,实现归母净利润624.5/742.2/859.5亿元,对应PE水平37.4/31.5/27.2X。考虑到茅台酒扩产在即、渠道改革或好于预期,以及公司享受高端白酒增长确定性溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:高端白酒竞争加剧;渠道改革不及预期;渠道动销不及预期
海康威视 电子元器件行业 2022-09-19 30.20 -- -- 30.69 1.62% -- 30.69 1.62% -- 详细
事件: 公司发布公告, 拟以自有资金回购 20-25亿元公司股票, 用于依法注销减少注册资本, 股价不超过 40元/股,回购股本预计占总股本的 0.53%-0.66%。 公司集中竞价回购股份,彰显长期发展信心。 公司发布公告,拟使用不低于 20亿元、不超过 25亿元的自有资金通过深交所系统以集中竞价方式回购股份,回购价格不超过 40元/股。本次回购数量约为 5,000-6,250万股, 占总股本的 0.53%-0.66%。公司本次实施回购,将有利于维护公司市场形象,增强投资者信心,促进公司的长远发展。 公司安防业务具备强竞争力,份额优势显著。 据 IHS 数据,在 CCTV 和视频监控领域,海康威视的全球市场份额从 16.3%增长至 19.5%,五年蝉联全球第一。 同时公司在网络摄像机、模拟和高清监控摄像机、 DVR/NVR、视频编码器等多个细分市场均排名第一, VMS 软件则由第四位上升至第三位。 持续投入,加码团队建设,彰显公司向上之决心。 尽管为了适当匹配当前经济环境, 5月初开始公司对人员编制的增长速度进行控制,但是公司经营规模继续扩大,新产品和新业务不断增加, 整体来看员工人数仍持续增长。 预计未来 5-10年公司成长形势较为乐观, 主要根据业务发展的需求规划人员, 大概率不会为改善短期的财务指标而调整人员。 创新业务创造全新增长极,智能化的长期趋势不改。 创新业务上半年实现营收70.08亿元,同比增长 25.62%。 其中智能家居业务收入 19.6亿(yoy +5%),存储收入 7.28亿(yoy +7%),机器人收入 17.66亿(yoy +45%),热成像收入 13.6亿(yoy +32%),汽车电子 8.2亿(yoy +49%),其他创新业务 3.69亿(yoy +64%)。 公司持续保持技术研发投入,持续巩固智能技术基础,不断丰富智能设备种类,潜心挖掘智能应用效果,为公司在智能物联领域的稳健发展保驾护航。 疫情下公司智能化方案持续在各行各业落地,智能化拉动公司整体营收提速趋势不变。 随着中国制造业企业质量改善,自动化程度提高、 成本管控能力提升以及技术和装备的投资增加, 预计下半年机器人与汽车电子业务增长形势较为乐观。 盈利预测与估值: 预计 2022-2024年公司收入分别为 929/1,124/1,371亿,归母净利润分别为 179/221/274亿元, 对应 EPS 为 1.90/2.34/2.90元。 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动带来的不确定性; 境外疫情加剧风险;数字化转型相关业务不及预期;创新业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名