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欧科亿 有色金属行业 2024-04-12 21.65 -- -- 25.09 15.89% -- 25.09 15.89% -- 详细
事件: 4 月 10 日,公司发布 2023 年年报。 全年公司实现收入 10.26 亿元, yoy-2.73%;归母净利润 1.66 亿元, yoy-31.43%;扣非归母净利润 1.30 亿元, yoy-42.33%。单 Q4,公司实现收入 221.80 百万元, yoy-13.27%;归母净利润6.43 百万元, yoy-88.00%;扣非归母净利润-1.33 百万元, yoy-102.26%。 收入端略有下滑,产品结构变化较大。 公司 2023 年全年收入同比下滑 2.73%,主要系受市场需求影响,导致收入略有下降。 分产品来看,公司产品结构变化较大。 ①数控刀具产品收入占比降低: 2023 年全年公司数控刀具产品实现收入 5.79 亿元, yoy-9.98%,收入占比 56.36%,毛利率为 40.42%(同比降低 7.10pct);其中数控刀片销量 8773.17 万片, yoy-11.41%。②硬质合金制品收入占比提升: 2023 年全年公司硬质合金制品实现营业收入 4.45亿元, yoy+9.98%,收入占比 43.40%,毛利率为 14.93%(同比降低 5.30pct),销量 1380.63 吨, yoy+15.53%分区域来看,海外收入增速亮眼。 ①国内市场: 2023 年全年公司国内市场实现收入 8.84 亿元, yoy-6.09%,毛利率 27.85%(同比降低 9.08pct)。②海外市场: 2023 年公司抓住出口机遇,加大海外开拓力度,海外品牌代理持续增加,海外布局进一步完善,全年海外市场收入实现收入 1.40 亿元, yoy+31.44%,毛利率38.64%(同比增长 1.33pct)。其中, 数控刀具产品出口收入实现 1.11 亿元,数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到 19.27%, 数控刀具产品出口平均单价为 10.10 元,在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 公司盈利能力有所波动。 2023 年全年公司实现销售毛利率 29.32%,同比降低7.43pct;销售净利率 16.17%,同比降低 6.77pct。公司期间费用率 14.33%,同比增加 2.89pct,其中,销售费用率 4.20%,同比提升 2.03pct,主要系年终奖以现金形式发放、市场推广费与业务招待费有所增加;管理费用率 3.58%,同比降低 0.90pct; 研发费用率 6.22%,同比提升 1.20pct,主要系研发人员薪酬增加所致;财务费用率 0.32%,同比提升 0.57pct,主要系本期利息支出增加所致。 加大研发投入,聚焦高端刀具进口替代,完善产品系列。 2023 年,公司多项研发项目取得突破,进一步夯实公司核心竞争力,新增申请专利 41 项,新增授权专利14 项。公司坚持产品创新,不断优化生产工艺,加大力度开发新产品。公司通过完善数控刀片、数控刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵,升级材质牌号、产品工艺、刀具设计,加速推进高端刀具的进口替代。公司逐步完善重点应用领域产品配套,开发了针对航空航天、轨道交通、风力发电、汽车模具等领域应用的配套产品。 深入终端市场,公司商业模式升级。 公司积极开拓下游终端市场,聚焦优质客户,深入终端需求。(1)数控刀具商店逐渐覆盖区域范围内的终端客户,区域技术服务团队逐步完善,同时,优化渠道库存,加强品牌产品的价格管控,夯实公司产品市场地位;(2)通过设置智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式进行客户现场刀具管理以及技术服务,已与多家客户建立整包服务合作,并通过商业模式创新形成新的盈利点;(3)加速重点客户、重点场景的刀具整包方案开拓,获得宝马曲轴加工项目,树立汽车产业链领域刀具加工解决方案标杆案例,形成了汽车、 3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系,进楷体 入批量推广复制阶段。 投资建议: 根据 2023 年年报业绩,调整公司盈利预测。 预计公司 2024-2026 年收入分别为 12.86、 15.38、 18.09 亿元, yoy+25.3%、 +19.5%、 17.7%; 归母净利润分别 2.10、 2.64、 3.33 亿元, yoy+26.2%、 +25.8%、 +26.2%;对应 PE 分别为 16.58、 13.17、 10.44X。 估值具备性价比, 维持“买入”评级。 风险提示: 制造业景气度恢复不及预期,行业需求不及预期;产能爬坡不及预期,定增项目产能投放不及预期;海外市场开拓受阻,新产品推广受阻。
九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-12 26.54 -- -- 27.86 4.97% -- 27.86 4.97% -- 详细
事件: 公司发布 2023年业绩公告, 2023年公司实现营业收入 265.66亿元,同比增长 10.91%;实现归母净利润 13.06亿元,同比增长 19.82%;扣非后归母净利润 13.35亿元,同比增长 26.25%;基本每股收益 2.11元。单 Q4实现收入 70.27亿元,同比增长 87.6%,归母净利润 1.75亿元,同比增长 17.29%。 气价下降提振下游需求, LNG 销量大幅增长。 2023年,公司 LNG 业务实现收入146.9亿元, yoy+18.64%,毛利率 7.28%, yoy+0.63pct。得益于气价下降背景下大工业客户及燃气电厂需求提升, 2023年 LNG(含 PNG)销气量可比口径下同比增长超 30%,达 227.6万吨,单吨毛利保持基本稳定。 资源方面,公司“海陆双资源池”格局已基本形成, 2023年在继续执行原有长约合同基础上,自主可控的国内天然气回收处理配套服务项目和液厂 LNG 产量超 60万吨,成为内陆资源压舱石。 销售方面,公司已实现广东省以外诸多区域的市场开拓,有望进一步打开大客户直供、燃气电厂等终端需求,实现销量进一步增长。 LPG 单吨毛利及销量保持稳定,化工原料用气市场拓展顺利。 2023年公司 LPG业务实现收入 88.09亿元, yoy-15.03%,毛利率 5.56%, yoy+0.48pct, 销售量191万吨,单吨毛利及销量基本持平。公司深耕 LPG 市场多年,具备扎实的民用气基础,并在此基础上积极拓展化工原料用气,公司 LPG 业务有望实现稳定增长。 能源服务业务稳定器作用初显,高毛利有望进一步改善公司盈利结构。 2023年公司能源作业&物流服务分别实现收入 15.58/2.8亿元,毛利率分别为 19.28%和32.05%,合计收入占比 6.9%,毛利润合计占比 19%。 (1)辅助排采方面: 随着国家推进天然气增储上产,低压低效井重要性日益凸显,辅助排采服务有望迎来快速发展期,截至 2023年, 公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域,在运营气井数超 110口, 2024年,公司将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目, 并推进川渝地区作业服务项目试点, 目标新增 100口低产低效井辅助排采项目。 (2) 回收处理方面: 商业模式决定了业务自身具备维持单吨毛利基本稳定的特点, 2023年实现配套服务作业量为 38万吨,公司具有加工处理的 LNG 的自主销售权,回收处理业务可从“资源+毛利” 两方面提升能服业务的稳定性。 特种气体销量增长迅速,有望乘航空航天快速发展之风起航。 2023年, 特种气体实现收入 1.6亿,其中氦气 0.49亿,氢气及其他 1.1亿,毛利率分别为 83.85%、21.79%,销售量分别为 31万方(占国产氦气产量的比例 10%)、 5258万方,销售量同比增速达 2984%、 100%。 公司相继完成正拓气体等项目收购后, 前端具备特种气体制取能力,后端连接航空航天等新兴领域,服务终端客户超 800家,已形成高效的“资源+终端”业务链条。 随着特气资源布局落地,后端客户辐射范围拓展,高毛利的特气业务有望进一步增强公司盈利能力。 投资建议与估值: 根据公司 2023年业绩情况,我们调整此前盈利预测, 并新增2026年预测, 预计公司 2024-2026年收入分别为 294.43亿元、 316.32亿元、330.02亿元,增速分别为 10.8%、 7.4%、 4.3%,归母净利润分别为 15.08亿元、17.64亿元、20.27亿元,增速分别为 15.5%、17%、14.9%。对应 PE 分别为 11.2X、9.6X、 8.3X。 维持“买入” 投资评级。 风险提示: 全球经济波动风险,上游采购及其价格波动风险,汇率波动风险,项目推进不及预期风险,政策推进不及预期风险。
湖南黄金 有色金属行业 2024-04-11 14.81 -- -- 15.37 3.78% -- 15.37 3.78% -- 详细
事件:公司披露2023年年度报告,业绩有所增长。公司2023年营业收入233.03亿元,同比+10.75%;归母净利润4.89亿元,同比+11.20%;扣非归母净利润4.93亿元,同比+18.45%。公司全年业绩有所增长。 公司自产金锑量下降,对公司业绩起到不利影响。2023报告期内,公司共生产黄金47,696千克,同比减少0.75%,其中生产标准金45,011千克,含量金2,685千克。生产锑品31,124吨,同比增加1.33%,其中精锑6,328吨,氧化锑15,213吨,含量锑6,544吨,乙二醇锑2,635吨,氧化锑母粒404吨;生产钨品941标吨,同比减少53.71%。其中,黄金自产3,947千克,同比减少14.38%;锑自产17,543吨,同比减少5.77%;钨精矿自产552标吨,同比减少65.59%。 黄金价格上涨,锑、钨价格高位运行对公司业绩起到较强支撑。(1)黄金2023年持续上涨:伦敦现货黄金2023年年终价格为2,062.40美元/盎司,较2023年初开盘价1,835.05美元/盎司上涨12.39%,年度均价1,940.54美元/盎司,较上一年1,800.09美元/盎司上涨7.80%。上海黄金交易所Au9999年终收盘价479.59元/克,较2023年初开盘价上涨16.69%,全年加权平均价格为449.05元/克,较上一年上涨14.97%。(2)锑价格高位运行:2023年国内锑锭(99.65%)平均报价为81,469元/吨,同比增长3.0%;三氧化二锑(99.5%)平均报价为71,548元/吨,同比增长2.9%。(3)钨价格高位运行:2023年,国内65%黑钨精矿平均价格11.96万元/吨,同比上涨5.11%,最高价格12.3万元/吨,最低价格11.4万元/吨;仲钨酸铵(APT)平均价格17.91万元/吨,同比上涨3.28%,最高价格18.3万元/吨,最低价格17.3万元/吨。 盈利预测与估值:预计公司23-25年营收分别为271.39/284.90/299.08亿元,归母净利润分别为7.19/8.43/9.76亿元,对应PE25.20/21.50/18.58倍。维持“买入”评级。 风险提示:公司黄金产量增长不及预期;黄金市场价格不及预期;公司黄金成本上升超预期
伟星新材 非金属类建材业 2024-04-11 16.28 -- -- 16.61 2.03% -- 16.61 2.03% -- 详细
事件:2024年4月8日,公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营收约63.78亿元,同比-8.27%,实现归母净利润约14.32亿元,同比+10.40%,实现扣非归母净利润约12.75亿元,同比+0.53%。分季度来看,23Q4公司实现营收约26.32亿元,同比-5.67%(同比降幅较上季度收窄3.52pct),环比+74.48%,实现归母净利润约5.58亿元,同比+5.60%(同比增速较上季度扩大11.55pct),环比+46.80%,实现扣非归母净利润约4.28亿元,同比-19.38%(同比降幅较上季度扩大12.47pct),环比+17.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元(含税),合计分红12.57亿元,分红率约88%。 深耕零售+工程收缩,23年经营韧性凸显。1)产品价格相对稳定:23年公司管道产量约30.25万吨,同比-1.40%,销量约29.37万吨,同比-9.53%。公司PPR/PE/PVC营收分别为29.90/15.28/9.00亿元,分别同比-8.97%/-14.17%/-18.07%,管道合计实现收入约54.19亿元,同比-12.10%,测算管道单位收入约18452元/吨,同比-2.83%。公司管道主业收入下降或主要系市场疲软、控风险思路下公司主动收缩市政及建筑工程业务所致,市场内卷环境下公司价格仍然保持韧性。2)产品价格稳定+原材价格下降,公司毛利率改善:23年国内PPR/PE/PVC市场价分别同比-10.02%/-4.78%/-20.47%,原材料价格低位盘整下公司PPR/PE/PVC管材毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%,分别同比+3.46/+3.66/+12.56pct,公司23年整体毛利率约44.32%,同比+4.56pct。3)零售端坚持提高市占率+扩品类战略巩固基本盘:23年公司通过渠道拓展聚焦核心市场,零售市占率提升3pct以上;同期防水业务加速市场推广与品牌升级,净水业务立足全屋净水积极探索完善销售模式,公司23年防水等其他产品营收约9.14亿元,同比+35.33%,毛利率约34.17%,同比-3.06pct。4)工程端严守风险底线:公司市政工程和建筑工程业务均采取控风险策略,调整经营战略优化客户结构,并积极探索非房等新业务领域。 费用率小幅上升,投资收益增厚业绩。1)费用率方面,公司23年费用率约19.83%,同比+3.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%,分别同比+2.25/+0.74/+0.45/-0.25pct,销售费用增加明显主要系商业模式转型期叠加竞争加剧,公司渠道建设、宣传推广和市场拓展费用增长。2)利润率方面,公司23年录得投资收益约1.87亿元占利润总额10.81%,主要系东鹏合立公允价值变动收益增加,增厚公司业绩,公司归母净利润率约22.46%,同比+3.80pct,剔除投资收益后扣非归母净利润同比小幅增长0.53%至12.75亿元。 系统集成战略再升级,分红加码提升股东回报。当前为地产转型的关键期,公司再次进行战略升级,加速转型升级,积极构建新的竞争优势,通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力,形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案,有利于进一步提高公司品牌力与户均额。23年公司延续一贯的高分红,分红率进一步提升至88%,现价对应股息率约4.86%。 投资建议:我们认为,公司作为PPR塑料管道零售龙头,拥有坚实的零售基础,有望通过市占率提升及多品类战略巩固公司核心竞争力。我们预计公司24-26年归母净利润约14.83、16.24和17.89亿元,维持“买入”评级。 风险提示:经济景气度下降;原材料价格大幅波动;新业务整合不及预期。
光威复材 基础化工业 2024-04-11 28.40 -- -- 28.24 -0.56% -- 28.24 -0.56% -- 详细
事件: 2024年 4月 8日公司发布 2023年年度报告,2023年公司实现营收约 25.18亿元,同比+0.26%,归母净利润约 8.73亿元,同比-6.54%,扣非归母净利润约7.12亿元,同比-18.61%,基本每股收益约 1.05元,同比-6.68%,加权平均净资产收益率约 17.00%,同比下降 4.27pct。单季度来看, 23Q4公司实现营收约 7.71亿元,同比+35.03%,环比+47.31%,归母净利润约 2.52亿元,同比+36.93%,环比+21.12%,扣非归母净利润约 2.08亿元,同比+31.45%,环比+70.89%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元,合计分红 4.13亿元,分红率约 47%。 航空航天需求增长支撑公司碳纤维主业增长。 23年公司主业拓展纤维板块实现逆势增长 20.28%主要受益于公司优势领域航空及航天需求的稳定增长, 从整体收入结构来看, 23年公司航空/航天/新能源收入占比 49.79%/13.79%/23.78%,同比+8.50/+3.75/-6.76/pct;从拓展纤维板块收入结构来看, 23年公司航空/航天收入占比 67.56%/14.38%,同比+2.34/+0.67pct。 1) 拓展纤维: 新产品贡献提升, 航空等占比提升带来单价结构性上涨。 23年公司拓展纤维板块预计实现营收 16.67亿元, 逆势实现同比增长 20.28%, 实现销量约2340吨,同比+7.39%,测算单吨收入约 71.25万元/吨,同比+12.00%,或主要系航空等占比提升所致。单位收入的增长带动公司拓展纤维吨毛利同比+4.47%至44.07万元/吨,但由于制造费用大幅上涨导致营业成本增长,公司拓展纤维毛利率 23年下降 4.46pct 至 61.85%。 分产品来看, 公司 T700S/T800S 级的工业用高性能产品受市场价格大幅下降影响仅实现收入约 2.95亿元, 同比微增 3.97%,业绩基石仍为传统定型产品, 20.98亿大合同截至 23年累计执行 17.40亿元,执行率 83%。23年 T300/T700/T800/MJ 级收入占比 51.12%/15.57%/17.20%/12.39%,分别同比-8.63/-0.57/+3.46/+2.74pct。 我们认为, 当前公司新老产品过渡有序推进,随着公司长期研发、验证成果转化形成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维逐步进入批产状态,新定型产品业绩贡献能力有望持续提升。 2) 碳梁: 业绩进入阶段性低点, 持续关注海外新客户开拓情况。 23年公司碳梁业务实现营收 4.26亿元,同比-35.54%, 实现销量 408.57万米,同比-28.81%, 降幅较大主要受传统客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模相对有限所致,我们测算公司碳梁业务单位收入约 104.37元/米,同比-9.46%,单位营业成本约 85.45元/米,同比-1.40%或主要系碳纤维原材料价格下降,公司 23年碳梁业务毛利率约 18.12%,同比下降 6.69pct。 我们认为, 海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证,前期客户培育需要较长时间, 随着新开发客户陆续导入量产, 公司有望降低原来对单一客户依赖风险,增强可持续发展能力。 3) 预浸料:阶段性受体育休闲拖累,后续在国产大飞机等高端领域有望逐步放量。 23年公司通用新材料板块实现营收约2.68亿元,同比-10.52%,实现销量约505.92万平,同比-25.58%, 主要系渔具和体育休闲应用领域出口业务下滑、 市场需求下降影响。我们测算公司预浸料业务单位收入约 52.99元/平,同比+20.24%或主要系产品结构影响。 23年公司预浸料业务毛利率约 33.98%,同比-2.40pct。 公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收,定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进,结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、 3C 消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。 4)其他业务: 23年公司复材科技板块复合材料制部件业务受航空复材业务增长影响,实现销售收入 0.93亿元,同比+14.37%, 精密机械板块对外装备销售业务主要受收入确认因素影响,实现销售收入 0.34亿元,同比-31.05%, 光晟科技板块航天复材业务主要受下游客户项目进程不确定性影响,实现销售收入 0.19亿元,同比-22.10%。 盈利能力韧性较强。 公司 23年整体毛利率约 48.66%,同比小幅下降 0.42pct,体现出多元化领域拓展及全产业链布局带来的韧性。 费用率方面, 23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%,分别-0.07/+1.06/-0.98/+3.01pct,财务费用提升较多主要系 22年汇率波动较大形成较高汇兑收益,22年公司汇兑收益约 0.92亿元, 23年约 0.19亿元,同比-79.35%。 新产品+新产能助力公司进入发展新阶段。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一,且已实现碳纤维全产业链布局,有较为明显的客户和产业链协同优势,我们认为公司未来成长确定性仍强,主要成长点在于新产品和新产能逐步发力: 新产品方面, 公司大力培育的 T700G、 T800H、 M40J、 M55J、 T700S/T800S、T1000等产品逐步量产, 推动公司进入下一个健康发展周期: 1) 23年 9月公司T800H 项目通过验收, 23年前三季度贡献利润 7695万元,后续随着应用领域逐步扩大, T800H 产品有望逐步放量; 2) CCF700G 产品在 22年 8月通过装机评审,公司成为新进供应商,收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高; 新产能方面,公司包头 1期 4000吨项目整体建设工作已进入收尾阶段, 根据公司公告计划在 24H1投产。 包头项目生产 T700S/T800S 级 12K、 24K 小丝束产品,有望持续巩固高性能碳纤维领域优。 投资建议: 我们认为,公司作为军品碳纤维龙头,新产品+新产能推动下业务有望进入下一个高质量增长阶段,且当前公司股东减持等风险基本出尽。 2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于 23年 12月 29日减持完所持全部 3865万股(占总股本 4.65%)。为维护公司价值和股东权益,截止 24年 3月 27日公司累计回购 635.20万股,占公司总股本 0.76%,回购金额约 1.62亿元,完成 23年 12月公告的回购方案。根据公司股东分红回报三年规划, 24-26年公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 20%。 我们预计公司 24-26年归母净利润为 9.76、 12.03和 14.39亿元,对应 EPS 分别为 1.17、 1.45和 1.73元, 维持“买入”评级。 风险提示: 军方订单存不确定性;新品开发不及预期;在建项目进度不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2024-04-10 17.85 -- -- 18.90 5.88% -- 18.90 5.88% -- 详细
事件:长安汽车公布 3月销量。3月,长安汽车实现汽车销量 25.9万辆,同比+5.7%,环比+69.6%。其中,长安自主品牌销量达 22.1万辆,同比+5.6%,环比+74.4%; 自主乘用车销量 15.7万辆,同比+2.1%,环比+87.4%。此外, 3月自主品牌海外销量 3.3万辆,同比+39.9%,环比+14.6%;自主品牌新能源销量 5.3万辆,同比+47.5%,环比+128.2%。 深蓝、阿维塔 3月交付同环比向上, 启源 A07真香版、 阿维塔 122024款上市。 1) 3月深蓝交付 13048辆,同比+52.3%,环比+30.6%。 3月 18日,深蓝 G318亮相,或预计 2024Q2推出; 3月 25-26日,深蓝双车 DEEPAL S07、 L07亮相曼谷国际车展媒体日,深蓝双子星在泰国迎来首次产品上新,具备更科技的配置和更优异的续航,截至 2月,累计交付量已超过 3000辆。 2) 3月长安启源交付15228辆。 3月 6日,长安启源 A07真香版上市,指导价 13.59-15.99万元,最低指导价从 2023年的 16.69万元下降至 13.59万元。 3) 3月阿维塔交付 5016辆,同比+125.8%,环比+104.2%。 3月 29日,阿维塔 122024款焕新上市,新增后驱智享版,指导价下探至 26.58万元。截至 3月 24日,阿维塔 12大定订单破 4万。 长安汽车出口进程加速,长安 UNI-Z 上市。 3月 25日,第 45届曼谷国际车展正式开幕。本次车展,长安汽车上市了全新产品 Lumin(糯玉米)以及深蓝 S07和L07新增续航版本,进一步丰富了泰国消费者的出行选择。同时也对两款重磅产品 CD701、 阿维塔 11进行了展出。 Lumin 作为长安汽车在泰国推出的第二款车型,具备小身材、大空间以及适宜的智能化功能。 3月 28日, 长安 UNI-Z 正式上市,定位为紧凑型 SUV,指导价 11.79-13.19万元。 盈利预测与投资建议: 我们维持盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润为118.86、 84.98、 112.48亿元,对应 PE 为 15、 21、 16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司智能化进程不及预期、公司新车销量不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2024-04-09 1695.00 -- -- 1673.00 -1.30% -- 1673.00 -1.30% -- 详细
收入业绩超前期业绩预告, 23年稳健收官。 2023年,公司实现营业收入/归母净利润 1476.94/ 747.34亿元,同比+19.01%/+19.16%, 超出前期业绩预告。 2023Q4,公司实现营业收入/归母净利润 444.25/ 218.58亿元,同比+20.26%/+19.33%。 Q4末合同负债 141.26亿元,同比-8.70%。 茅台酒量增创近五年内最高, 系列酒增长由结构升级带动价增贡献。 2023年,公司 茅 台 酒 / 系 列 酒 分 别 实 现 营 业 收 入 1265.89/206.30亿 元 , 分 别 同 比+17.39%/+29.43%, 维持茅台酒稳健、系列酒快速增长的结构状态。 2023Q4, 公司茅台酒/系列酒分别实现营业收入 393.20/50.36亿元,分别同比+17.60%/+48.19%,四季度系列酒高增系 Q4收入业绩超预期的主要原因。 量价拆分来看, 2023年茅台酒销量/吨价分别同比+11.1%/+5.7%,量增在近五年内最高,我们推测主要系 100ml小茅、生肖、精品等投放增量较多;系列酒销量/吨价分别同比+2.9%/+25.7%,系列酒增长主要由吨价提升贡献,我们预计为系列酒内部结构升级较快导致。 茅台接棒电商、 KA, 拉动直销占比继续提升。 2023年,公司批发代理/直销渠道分别实现营业收入 799.86/672.33亿元,分别同比+7.52%/+36.16%, 营业收入占比分别为 54.2%/45.5%,直销占比同比 2022年提升 5.7pcts。 其中, 2023年 i 茅台贡献营收 223.74亿元,同比+88.29%, 营业收入占比 15.1%,同比+5.6pcts, 除i 茅台外的直销部分实现收入 448.59亿元,同比+19.64%,增长渐趋稳健,直销渠道占比提升主要依靠 i 茅台。 2023年末, 国内/国外经销商数量分别为 2080/106家,同比 2022年末分别减少 4家/增加 1家, 整体经销体系稳定。 盈利能力稳定,销售费用率小幅提升,预计是加大了系列酒市场化力度所致。 2023年, 公司毛利率/净利率分别为 91.96%/50.60%,分别同比+0.10pct/+0.06pct, 盈利能力保持稳定,税金附加率+期间费用率合计同比-0.13pct, 其中,销售费用率同比小幅+0.49pct,我们推测为公司针对系列酒加大市场化动作所致,如广宣、品鉴等。 投资建议: 年报中披露, 2024年经营目标为实现营业总收入同比增长 15%左右,我们认为以茅台的行业地位及市场把控能力, 在当下的竞争环境中,主动或被动降速的概率均较小,维持对公司年复合增速 15%以上的判断,我们预计 2024-2026年 实 现 营 收 1740.73/2010.77/2326.56亿 元 , 实 现 归 母 净 利 润860.78/999.79/1162.17亿元,当前股价对应 PE 为 25.0x/21.5x/18.5x,维持“买入”评级。 风险提示: 消费税落地, 系列酒推广不及预期,需求恢复不及预期
西藏药业 医药生物 2024-04-04 44.90 -- -- 45.59 1.54% -- 45.59 1.54% -- 详细
业绩: 2023 年实现营收 31.3 亿(+22.9%),归母净利润 8.0 亿元(+116.6%),扣非净利润 7.8 亿元(+112.5%)。 销售费用 17.57 亿元, 增长 24.73%; 管理费用1.24 亿元, 下降 6.39%; 研发费用 0.17 亿元, 下降 80.31%,主要原因系上年将俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理影响所致。 分红方案: 2023 全年度拟以归母净利润的 60.02%进行现金分红,全年合计派发现金 4.8 亿元,向全体股东按每 10 股派发现金 7.37 元(含税),同时以资本公积金每 10 股转增 3 股。 新活素销售保持高增长,仍有较大空间: 新活素 2023 年销售 777.6 万支,收入28.2 亿(占比 90%),同比增长 25.1%。 2023 年新活素成功续约医保,谈判价格424.98 元(0.5mg/支),单次住院支付不超过 3 天, 降幅 4.5%,较为温和。诺迪康本期销售收入 0.975 亿元,同比增长 126.30%;依姆多本期销售收入 1.295 亿元,同比下降 21.65%。 根据我们 2023 年发布的报告《新活素:老品种、新认识-市场关注核心问题探讨》中测算,新活素渗透率仍有很大提升空间,按照平均每次住院用药 4-5 支测算,预计新活素使用需求为 2076-2595 万支,目前渗透率较低,产品仍有较大增长空间。 负面风险释放完毕,业绩有望恢复高增。 1)新活素产能扩建,有望达到年产 1500万支, 近年来,公司主要产品新活素销量持续保持增长,为了满足市场需求, 2021年,公司启动了对新活素生产线的扩建工作。预计该扩建工程正式投产后,年产能将达到 1500 万支。 该扩建生产线主体建设、设备调试、验证和试生产已完成,目前处于药政报批、检查、审评阶段; 2) 2023 年非经常项对利润影响较大,包括斯微生物公允价值变动减少归母净利润 1.9 亿元,以及计提依姆多无形资产减值准备 1.9 亿元。我们预计在随后年份影响将大幅降低。 3)根据公司年报, 2024 年对公司现有产品销售, 力争完成总收入 34 亿元,总成本控制在 24 亿元以内,实现净利润稳定增长。 盈利预测: 我们预计公司未来 3 年新活素继续保持增长, 24-26 年营业收入为34.4\40.7\48.3 亿元,同比增长 9.7%\18.4%\18.6%,净利润为 10.25\12.26\14.87亿元,同比增长 28%\19.6%\21.3%; 维持“买入”评级。 风险提示: 销售不及预期风险,政策风险,市场格局变化风险
百奥泰 医药生物 2024-04-04 34.98 -- -- 36.47 4.26% -- 36.47 4.26% -- 详细
收入增长强劲,业绩略超预期: 2023年公司实现营业收入 7.05亿元,同比增长54.86%;单 Q4收入 2.44亿元,环比增长 67%。格乐立?(阿达木单抗)注射液销售额较上年同期稳步提升;施瑞立?(托珠单抗)注射液于 2023年 1月获批上市,药品销售收入新增;普贝希?(贝伐珠单抗)注射液销量增加,药品销售提成收入及销售里程碑收入增加。营收增长幅度大于费用增长幅度,亏损收窄。 产研: 截至 2023年底,投入使用的原液产能共计 30500L,永和 2期扩建项目,已完成土建结构和建筑施工,预计于 2024年内交付生产,在永和 2期投产后,公司原液总产能将达到 66,500L。截至 2023年底,公司共计员工 1,167人,公司现有研发人员 379人。公司产品组合包括二十余款不同产品处于临床阶段,涉及肿瘤、自身免疫、心血管及眼科等多个领域。 类似药出海实现里程碑进展,多款储备产品: 两款产品获得美国 FDA 上市批准,BAT1806(托珠单抗)于 2023年 9月获批,是 FDA 批准的首个托珠单抗生物类似药, BAT1706(贝伐珠单抗)于 2023年 12月获批;托珠和贝伐已向 EMA 递交上市申请。 BAT2506(戈利木单抗)已完成全球 III 期临床研究阶段; BAT2206(乌司奴单抗)已完成全球 III 期临床研究,与 Hikma 签署美国市场商业化协议,与 Pharmapark 签署俄罗斯等国商业化协议。 BAT2306(司库奇尤单抗)目前正处于全球 III 期临床试验阶段。新兴市场积极开拓,就类似药产品与巴西、印尼、巴基斯坦、阿富汗等地区的企业达成合作。 创新药管线丰富, ADC 多个产品处于临床。 BAT2094(巴替非班,β3整合素受体抑制剂)目前处于国内上市申请阶段。 BAT4406F(CD20抗体)治疗视神经脊髓炎目前正处于关键试验阶段。 ADC 多个产品开展临床, BAT8006(FRαADC)处于临床二期阶段, II 期临床试验申请已获得 FDA 许可。 BAT8010(HER2ADC)联合 BAT1006(HER2单抗)治疗肿瘤已进入临床。 BAT8008(Trop2ADC)、BAT8007(Nectin-4ADC)正在进行一期临床。 盈利预测: 我们认为,公司类似药出海具有较高壁垒,随着产品在欧美的商业化和新产品的报产获批,公司未来收入将会迎来高增。我们预计公司 24-26年收入为13.96、 25.48、 43.63亿元,净利润为-0.22、 5.71、 13.29亿元。维持“买入”评级 风险提示: 销售不及预期风险、临床进度不及预期风险、临床失败风险
劲仔食品 食品饮料行业 2024-04-03 14.45 -- -- 15.95 10.38% -- 15.95 10.38% -- 详细
事件:公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营收 20.65亿元,同比+41.26%,实现归母净利润 2.10亿元,同比+68.17%,实现扣非归母净利润 1.86亿元,同比+64.49%。其中,单 Q4实现营收 5.72亿元,同比+26.51%,实现归母净利润 0.76亿元,同比+122.61%,实现扣非归母净利润 0.77亿元,同比+153.92%。 营收高增收官,大包装+散称双轮驱动。 分产品看, 23年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜 制 品 分 别 实 现 收 入 12.9/4.5/2.2/0.72亿 元 , 分 别 同 比+25.9%/+147.6%/+18.7%/+88.2%。报告期内, 公司休闲鱼制品销售规模稳居细分行业第一,实现月均破亿;禽制品中,鹌鹑蛋销售收入突破 3亿成为公司第二大单品, 手撕肉干定位 2亿级的单品; 根据中国食品工业协会豆制品专业委员会相关文件, 2023年公司在休闲豆制品企业排名前 10,该品类属公司 2亿级产品。 分品规看,公司在独立“小包装”优势基础上,持续推行“大包装+散称”策略,产品矩阵、渠道结构、品牌势能进一步优化,主要品类在供应链和生产效益方面的规模优势逐渐凸显。分渠道看,公司线上/线下渠道分别实现营收 16.5/4.2亿元,同比+43%/35%;公司线下渠道在现代渠道做了突破,推动有终端服务能力的经销商,加强经销商管理水平、门店陈列打造,报告期内公司经销商数量从 2267家增长到 3057家,净增加 790家; 线上渠道方面,公司重视新媒体流量,新媒体渠道同比增长 143%。 成本下降+规模效应释放,利润率提升。 23年/23Q4公司净利率分别达到10.1%/13.4%,同比+1.6/5.8pct,主要系公司部分原材料如鱼、 鹌鹑蛋、鸭胸肉等成本同比有所下降,主要品类毛利率均有所提升;此外,随着主要产品产销规模扩大,规模效应也逐步显现。 势能不减, 24年高增有望延续。 展望 24年,我们认为,小鱼干通过大包装渗透现代渠道趋势延续,鹌鹑蛋新品有望继续放量,大包装铺货有望带动豆干、魔芋等产品同步增长,公司营收有望维持高增。当前高端新品深海鳀鱼推出,若后续启动扩区域铺货,有望带动公司收入放量和产品结构提升。我们预计公司 24~26年收入预测为 26.09/ 33.35/ 40.68亿元,归母净利润预测为 2.91/ 3.83/ 4.76亿元,对应 EPS 0.65/ 0.85/ 1.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 大包装铺货不及预期,产能建设进度不及预期,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
赤峰黄金 有色金属行业 2024-04-03 17.24 -- -- 21.09 22.33% -- 21.09 22.33% -- 详细
事件: 公司披露 2023 年年度预告,业绩同比大幅提升。 预计公司 2023 年营业收入 72.21 亿元,同比+15.23%; 归母净利润 8.04 亿元,同比+78.21%; 扣非归母净利润 8.66 亿元,同比+115.97%;经营活动产生现金流量 22 亿元,同比+102.09%。 受益集中化采购及各矿山针对性降本措施,公司 2023 年降本效果显著。 2023 年境内外矿山通过集中化采购,降本效果显著。除集中化采购措施外,各矿山还根据自身实际,采取针对性措施努力挖潜,降本增效。吉隆矿业利用资源品位高的优势,加强采矿管理,降低损失率、贫化率,矿山入选品位大幅提高;五龙矿业通过井下技改工程加快提升采矿能力,以满足 3,000 吨/天选厂需求, 2023 年下半年日选厂能力 1800 吨以上;万象矿业继续进行选矿技术攻关,稳定提高金选矿回收率, 2023 年度综合选矿回收率 66.5%, 2024 年通过尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺的技术改造,金选矿回收率有望达到 75%以上;金星瓦萨针对采矿能力不足、掘进工程效率低的问题,引入第三方承包商,形成内部竞争机制,显著提高掘进工程效率,降低单位成本。同时公司严控资本开支, 2023 年度国内矿山以人民币计量的黄金单位全维持成本同比降低 27.23%,万象矿业和金星瓦萨以美元计量的黄金单位全维持成本同比分别降低 9.95%、 12.70%,降本成效显著。 公司各矿山建设/扩产如期进行,矿石处理能力有望持续提升。(1)万象矿业: 西部尾矿库延伸、 DSE 地下风机、顽石破碎线路、 PP3 升级(增加水处理能力)、地下排水泵站等重要在建工程均按计划推进实施。(2)金星瓦萨: 引进工程承包商,提高掘进工程效率,开拓 242 斜坡道和 B-shoot 南部斜坡道。(3)吉隆矿业:年新增 18 万吨金矿石选矿扩建项目已完成洗涤、破碎车间等主厂房土建工程及尾矿压滤车间土建工程,主厂房各项设备、电缆桥架等均已安装完毕,预计 2024年 6 月全部建设完成并进入试生产阶段。新建尾矿库 2023 年 11 月中旬开始施工。阳坡二部盲竖井、主井四中盲竖井工程、一采区阳坡分矿主井四中通风井装配工程、落凤毛新竖井新建工程等均按计划推进。(4)五龙矿业: 四分矿 163 盲竖井延深工程(23-27 中段)、通风系统改造工程目、四分矿副井盲竖井装备工程、四分矿副井盲竖井延深工程(19-23 中段)等井下开拓工程持续推进,以尽快提升采矿能力,满足 3000 吨/天选厂需求。(5)锦泰矿业溪灯坪金矿: 2023 年 10月完成全部项目建设并投入生产使用,同时所有生产流程全线拉通。(6)瀚丰矿业: 立山下部采区(一期)建设工程 554m 平硐盲竖井装备工程已经基本完成;回风井掘进工程井筒掘砌已完成计划的 98%。东风矿钼选矿厂自 2023 年 8 月开始技改,于 10 月开始试生产运行,技改后效果良好。 盈利预测: 预计公司黄金 2024-2026 年产量分别为 16.02/18/20 吨。 公司盈利有望随黄金价格上涨、公司自身降本控费持续改善, 预计公司 2024-2026 年营业收入为 85.64/94.78/104.66 亿元,归母净利润为 12.15/15.09/17.87 亿 元 , 对 应PE23.66/19.05/16.09 倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 金价大幅下跌;项目进度不及预期;环保政策变化。
西部矿业 有色金属行业 2024-04-03 19.10 -- -- 21.81 14.19% -- 21.81 14.19% -- 详细
西部矿业:西部地区矿企龙头。 公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商,主要从事铜、铅、锌、铁、镍、钒、钼等基本有色金属、黑色金属的采选冶、贸易等业务,以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。 截至2024 年 1 月 31 日,西部矿业集团有限公司持有公司 31.27%的股份,为公司控股股东,实控人为青海省国资委。截至 2023 年报,公司全资持有或控股并经营十五座矿山,其中,有色金属矿山 6 座、铁及铁多金属矿山 8 座、盐湖矿山 1 座, 公司绝大部分收入来自铜类产品 (铜精矿、电解铜等), 2023 年占营收比重达到66.6%;贡献 56.2%的毛利。 铜:金融属性和商品属性将迎共振。 金融属性强:铜价仍存进一步修复的动能。铜价与中美欧 M2 增速均值具有正相关性, 21 世纪初至 2022 年 4 月,中美欧 M2增速均值大多时间维持在 8%以上;而 2022 年 4 月以来跟随美国加息进程的演绎, M2 一路回落至 2023 年 8 月的 1.44%,为 21 世纪以来最低点。随着加息进程结束, M2 有望触底回升带动铜价上涨。铜价进一步修复的动能仍存。 商品属性提供弹性:供需仍维持紧平衡。 据 ICSG 测算, 2010 年以来精炼铜均处于供不应求的状态, 2023 全球精铜缺口达 8.7 万吨。此外,库存仍处于五年低位,支撑铜价;成本端,据百川盈孚数据, 2020 年中开始,电解铜成本进入上行趋势,主要原因有矿山品位逐年下降,开采深度增加;人工成本上涨;受环保因素影响,污染物治理费用以及环保设备投资增加。上述因素推高铜成本从而对价格形成支撑。 玉龙铜矿技改落地,铜产量进一步攀升。 玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,属特大型斑岩和接触交代混合型铜矿床,同时伴生钼矿,公司持有其 58%股权。玉龙铜矿改扩建工程总投资达 106 亿元,建设内容主要包括 90 万吨/年选矿工程和 1800万吨/年采选工程。玉龙铜矿项目共分两期,一期于 2016 年完工,已实现湿法及浮现采选能力 230 万吨/年,铜金属产能约 3 万吨;二期改扩建工程 2019 年 4 月全面启动建设, 2022 年达产。 2023 年 3 月,玉龙铜矿再次启动改扩建项目,建设内容主要有拆除一、二选厂老系统,就地新建选矿智能生产系统,新建矿山破碎站、矿石胶带运输通廊等,建成投产后每年将增加 450 万吨处理量。 2023 年 11月 8 日,玉龙铜矿改扩建项目正式投产,一二选厂矿石处理量将提升至 450 万吨/年,玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量由 1989 万吨/年提升至 2280 万吨/年,矿产铜将由 12 万吨增加至 15 万吨。 盈利预测。 产量方面, 玉龙铜矿改扩建项目正式投产,矿产铜有望由 12 万吨增加至 15 万吨。结合其他矿山产量,我们预计 2024 年-2026 年公司铜产量分别为15.9/17.0/17.0 万吨。 价格方面, 2023 年长江有色金属网披露的中国 1#铜价格均值为 67159 元/吨,我们预计 2024-2026 年铜价受益于加息周期结束,平均价维持在 7.2 万元/吨。 根据上述量价预测, 我们预计公司 2024-2026 年实现营收分别为475.5/490.6/491.5 亿元;实现归母净利 34.9/36.6/38.1 亿元,同比增速分别为25.1%、 5.0%、 4.0%, 实现 EPS 分别为 1.46/1.54/1.60 元。截至 2024 年 4 月 1日收盘,公司市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 13.03x、 12.42x、 11.93x, 2024年 PE 略低于可比公司均值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 新项目爬产能力不及预期; 事故影响矿山生产; 金属价格大幅下降
云铝股份 有色金属行业 2024-04-02 14.16 -- -- 15.66 10.59% -- 15.66 10.59% -- 详细
事件:公司发布2023年年度报告。公司全年实现营收427亿元,同比-11.96%;实现归母净利39.6亿元,同比-13.41%;实现扣非归母净利39.3亿元,同比-9.69%。为全年公司电解铝产品毛利率为17.85%,同比上升0.67个百分点,铝价下降的情况下毛利率逆势提升,主因原材料氧化铝、预焙阳极等价格下降影响更大大;铝加工产品毛利率为14.04%,同比上升0.88个百分点。公司2023Q4单季度实现营收129亿元,同比+18.27%,环比+6.76%;实现归母净利14.5亿元,同比+80.25%,环比+46.54%。计划2023年度现金分红7.98亿,股利支付率达20.16%。 2023年电解铝价格呈上涨趋势,利润空间扩大。价格方面,2023年四季度中国长江有色市场平均铝价为18966元/吨,年内持续回升;全年中国长江有色市场平均铝价为18700元/吨,高基数下同比下降6.2%。同时,原材料如氧化铝和预焙阳极价格回落,成本下降,电解铝利润空间扩大。2023年全年氧化铝(河南)均价为2963元,同比降低1.6%;预焙阳极(西北地区)均价为5369元/吨,同比大幅降低25.9%。产量方面,2023年公司生产氧化铝142.83万吨,炭素制品78.35万吨,生产原铝239.95万吨;生产铝合金及铝加工产品123.25万吨。全年销售铝液水及铝锭130万吨;铝合金123万吨,同比增长3万吨,销量再创历史新高。2024年公司主要生产经营目标为:氧化铝产量约140万吨,电解铝产量约270万吨,铝合金及加工产品产量约126万吨,炭素制品产量约80万吨。 展望后市,电解铝产能恢复且利润稳定,后续业绩有望持续改善。 盈利预测。公司构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品绿色铝完整产业链,减少中间原材料加工费用,控制上游原料成本,随着后续炭素制品产量提升,电解铝成本有望持续下降。我们调整公司2024-2026年营收分别至487/524/561亿元,归母净利分别为49.3/51.5/55.3亿元,同比增速24.7%、4.5%和7.2%,对应2024年3月29日收盘价计算PE分别为9.7x、9.3x和8.7x,维持“买入”评级。 风险提示:电解铝价格大幅回落;原材料成本快速上行;云南限电限产风险
恺英网络 计算机行业 2024-04-02 11.06 -- -- 11.95 8.05% -- 11.95 8.05% -- 详细
事件: 2024年 3月 27、 28日,公司接连发布《关于实际控制人、董事长增持股份计划实施完成的公告》和《关于收到实际控制人、董事长 2023年度及 2024年内现金分红提议的公告》。 实控人 1亿增持计划已完成。 2023年 12月 26日,恺英网络股份有限公司披露了实际控制人、董事长金锋先生拟增持公司股份的计划,金锋先生拟增持金额不低于 10,000万元,实施期限为自增持计划披露之日起不超过 6个月。自 2024年 3月 7日至 2024年 3月 27日,金锋先生累计通过集中竞价方式增持公司股份9,703,100股,占公司总股本的 0.45%,累计增持金额约 10999.96万元,本次增持计划已完成。 实控人发布现金分红提议函。 2024年 3月 28日,公司收到实际控制人、金锋先生《关于恺英网络股份有限公司 2023年度及 2024年现金分红提议函》,提议公司 2023年度现金分红方案为: 1、以公司 2023年度实施权益分派时股权登记日登记的总股份扣除公司回购专用证券账户中的股份数量为基数,向全体股东每 10股派发现金红利不低于 1元(含税)。 2、提议公司结合 2024年实际经营情况,在满足公司实际资金需求的情况下开展 2024年内分红,总金额不高于 2.2亿元(含税)。 持续巩固传奇奇迹赛道壁垒,拓展非传奇赛道提升中长期增长动力。 根据第三方数据机构 DataEye 发布《传奇游戏专题研究报告》显示,传奇类游戏市场规模约为 300亿元,公司依靠丰富的行业资源和资深的发行经验,同时传奇奇迹 IP 归属权明确,正版化率提升,公司在传奇奇迹品类的护城河将会更加深厚。同时公司加速横向布局新品类、包括斗罗大陆、盗墓笔记在内的 IP 产品以及小游戏,打造多维度的优质产品矩阵,提升中长期增长动力。 盈利预测和投资建议: 我们预测公司 23-25年收入至 43.49/53.11/63.93亿元,同比增长 16.7%/22.1%/20.4%。我们预测归母净利润为 14.61/17.50/19.84亿元,同比增长 42.5%/19.8%/13.3%。我们看好现有的游戏产品储备,以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。 风险提示: 现有产品流水下滑,新品(包括 VR)上线不及预期, 行业竞争加剧。
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-04-02 65.54 -- -- 68.00 3.75% -- 68.00 3.75% -- 详细
事件:公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入148.15亿元,同比+5.53%;归母净利润13.37亿元,同比+5.78%;扣非归母净利润13.14亿元,同比+6.45%。其中,2023Q4实现营业收入17.86亿元,同比-3.76%;归母净利润-0.07亿元,同比-109.23%(22Q4为0.81亿元);扣非归母净利润-0.13亿元,同比-117.73%(22Q4为0.73亿元)。 高端化节奏略有放缓,销量增长为主要业绩贡献。(1)2023年全年公司量价齐升趋势不改,但内部结构略有分化。整体来看,23A/23Q4啤酒销量分别同比+7.5%/+4.8%达到299.8/34.6万吨,吨价分别同比+0.5%/-9.3%,外部宏观经济影响下Q4高端化进程受到影响。(2)分价格带看,2023年8元以上高档酒(嘉士伯、乐堡、1664和红乌苏等)收入同比+5.2%至88.5亿元,占整体收入的60%,销量同比+4.0%至143.7万吨,吨价同比+1.2%至6160元/吨,维持较好趋势。以重庆、乌苏等品牌为主的4-8元主流酒23年收入同比+5.6%至53.0亿元,其中销量/吨价分别同比+6.0%/-0.3%,我们预计主要系主流产品放量导致整体高端化节奏有所放缓。4元以下经济酒23年收入同比+10.1%至2.9亿元,其中销量/吨价分别同比+3.8%/+6.0%,产品结构局部优化。(3)分区域看,23年西北区/中区/南区分别实现营收40.2/60.8/43.3亿元,同比+1.1%/+3.0%/+13.7%,23Q4西北区/中区/南区营收分别同比+23.5%/-3.6%/-13.7%,基地市场恢复明显。 成本压力和费投增加扰动利润,利润弹性有待释放。2023年公司吨酒成本同比+3.2%,其中高档/主流/经济产品吨成本分别同比+4.8%/+1.3%/+5.1%,在吨成本显著提升的情况下受益于产品结构改善和内部供应网络优化等措施,整体毛利率同比-1.3pct至49.1%;单Q4吨酒成本同比+5.9%,毛利率同比-6.8pct至48.8%。 从费用端来看,23年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/-0.4/-0.6pct,在竞争激烈的啤酒市场环境中,公司加大费用投放持续巩固市场份额,综合影响下全年归母净利率同比微增0.02pct至9.02%。23Q4公司销售/管理/研发费用率分别同比+4.9/+0.2/-0.6pct,在吨价下滑幅度较大的情况下费用投放的增加导致单季度归母净利率为-0.42%,同比由盈转亏。公司2023年拟每股分配现金红利2.80元,分红率达到101.4%,21/22年分别为83.0%/99.6%,分红率持续提升且维持高位,提振市场信心。 投资建议:回顾23年,虽然23Q4受宏观消费需求弱复苏影响业绩略低于预期,但2023年全年乐堡品牌量价齐升,重庆、嘉士伯、夏日纷等品牌势能持续释放,公司组合策略成效逐步显现,场景化营销深入人心。展望24年,公司在对行业持谨慎乐观的态度下制定营收中到高个位数增长的目标,仍将依托“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合推动高端化发展与销售模式革新拓展,本地品牌将继续深化本地连接;持续投资乌苏品牌,依托大城市2.0积极拓展分销网络;国际品牌持续围绕目标群体进行精细化运营,长期核心竞争力凸显。我们依据公司经营目标对盈利预测进行调整,预计2024-2026年实现营收157.5/166.8/176.1亿元,同比增速为6.3%/6.0%/5.6%;实现归母净利润14.6/15.9/17.2亿元,同比增速为9.4%/8.7%/8.3%,对应PE为21x/20x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨;市场竞争加剧;大单品推广不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名