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德邦证券股份有限公司
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振江股份 电力设备行业 2020-08-06 32.79 -- -- 36.20 10.40% -- 36.20 10.40% -- 详细
收入增长业绩扭亏,中报业绩符合预期。公司在深度绑定西门子等优质客户的基础上,不断拓展新渠道,同时积极开发新的业绩增长点,目前开始进入收获期。公司 2020年 7月 31日发布中报披露,2020年上半年公司实现营业收入 9.0亿元,同比增长39.5%,归母净利润 0.35亿元,业绩扭亏为盈,符合我们的预期。 阶段性不利因素消除,盈利能力提升。2020年上半年,随着公司募投的自动化涂装生产线陆续调试完工,逐步消除了导致公司去年亏损的阶段性因素。公司涂装配套能力大幅增强,成本费用率逐步降低,盈利能力得到提升。2020年上半年毛利率达到22.4%,较去年同期提高近 6个百分点。 在手订单充裕,高速成长确定性强。截至 2020年 6月底,公司在手订单 9.6亿元,其中风电设备订单 8.7亿元,光伏/光热设备订单 0.6亿元,紧固件订单 0.2亿元,订单总规模较去年同期增长 23%,公司业绩高速成长具有确定性。 前期布局开始收获,驶入增长快车道。一方面,公司之前收购的尚和海工、上海底特均已完成整合,风电安装船、紧固件两项业务开始为公司提供新的盈利增长点。另一方面,公司近两年在募投资金的支持下,产能大幅扩张,固定资产由 2017年初的 1.78亿增长到本报告期末的 13.96亿。同时,近期公司公告非公开发行预案,拟募集不超过 5.72亿元进一步提升产能,公司未来发展将驶入快车道。 投资建议。考虑到一则公司产能瓶颈得到突破,规模效应下单位成本降低,盈利能力迎来改善;二则子公司尚和海工与上海底特的收入增长好于预期。我们将公司2020-2022年的盈利预测分别上调 11%、40%、60%,由净利润 1.11亿、1.59亿、1.90亿上调至 1.23亿、2.22亿、3.04亿,对应 EPS 分别为 0.96元、1.74元、2.37元,相应 PE 为 34、19、14倍。参考公司历史与行业估值,我们给与公司 2020年35-40倍估值,对应价格区间为 33.61-38.41元,截至 2020年 8月 4日,公司收盘价为 32.75元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;海外订单执行不及预期;原材料价格波动超预期。
万华化学 基础化工业 2020-07-10 55.20 49.42 -- 69.80 26.45%
70.65 27.99% -- 详细
四十年风雨兼程,乘中国经济腾飞之东风,合成革厂终成世界聚氨酯龙头。万华化学从合成革厂起家,经过四十年的发展,现已成长为世界聚氨酯龙头,是我国基础化工行业市值最大、最受关注的公司。自上市以来,公司收入从5.71亿元增长到680.51亿元,扩大了将近120倍,年化增速高达30.42%;归母净利润从1.01亿元增长到101.30亿元,扩大了100倍,平均净利润率为16.12%。 全球MDI垄断格局未改,市场份额进一步向头部企业集中,万华化学龙头地位巩固。近四十年以来,实现MDI工业化生产技术突破的厂家只有万华化学,垄断格局仍未打破,但由于现存厂家的持续扩产,当前全球MDI产能已经供过于求。万华化学等厂家仍然希望进一步提升规模效应,将高成本产能挤出局。预计未来三年产能年化复合增速将超过5%。在计划投产的产能中,万华化学共计160万吨,占比超过50%,预计市场份额将继续提升。 大手笔投资建设石化一体化项目,坚持开发高附加值新材料产品,助力万华化学转型。万华化学在丙烯项目、乙烯一期项目上分别投入了将近150亿、170亿元人民币,乙烯二期项目的资金投入也应当是同样量级。石化系列在万华化学的三大系列中,更多的是起到支援其他系列的作用,未来公司的主要利润来源仍将是景气反转的聚氨酯系列以及空间巨大、持续增长的精细化学品和新材料系列。 疫情不改白马质地,2020年最差单季大概率已过,业绩短期反弹在即,长期MDI景气反转和新材料增量空间巨大。从需求端来看,发达国家的疫情拐点可能出现在5-6月份,中国的生产秩序已经在逐渐恢复;从供应端来看,部分厂家已经开始减量生产。2020年4月中下旬,国内聚合MDI价格已经触底反弹。2019年下半年,MDI的价格要整体上低于上半年,在低基数效应下,万华化学2020年下半年的业绩同比也要好于上半年,一季度很可能是万华化学2020年业绩最差单季。 盈利预测:我们预测2020-2022年万华化学的收入分别为540.33、886.90、1066.41亿元,归母净利润分别为74.88、110.95、142.04亿元,EPS分别为2.38、3.53、4.52元,对应当前价格的PE为23.14、15.62、12.20倍。通过与公司历史估值和竞争对手估值比较,我们认为公司2021年合理PE区间为14-17倍,合理价格区间为49.42-60.01元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情扩散、经济失速、MDI需求不及预期、项目投产缓慢、存货减值
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 26.26 -- -- 30.47 16.03%
34.15 30.05%
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公司多年来保持高速增长,已成为招录行业绝对龙头。近5年来,公司收入复合增速高达45.19%,归母净利润复合增速高达104.67%,2019年实现收入91.76亿元,归母净利润18.05亿元。公司年均培训学生人次超过320万人,旗下网点1104个,覆盖319个地级市。 产品力卓越,供给创造需求。我们的测算发现参加培训确实可以提高“成公”的概率。 但是招录辅导行业不同于传统教育行业,产品力更重要。公司在继协议班产品奠定龙头格局后,产品不断迭代更新。2020年主打新品——理享学,实现了0元上课,上岸付款的极致服务体验,预计将进一步打开市场。 研发能力突出,运营效率高。公司研发费用投入长期维持在7%以上,2019年研发支出6.98亿元,教研团队人数达2051人。在强大的教研团队支持下,公司建立了“实时态势感知”平台,经营效率显著提升,管理费用、销售费用较2015年合计下降超过12个百分点。 招录市场加速扩容,主业增速无虞。最近5年体制内单位平均工资同私营单位平均工资比不断扩大,客观上提高了参加招考培训的相对回报率。从中公的数据来看,工资比最大的东北地区也是收入贡献最大、增速最快的地区。按照工资比目前的扩大速度,招录市场扩容速度将远超市场预期,加速进入“协议班时代”。 顺利开拓第二、第三战场,开启千亿市场空间。公司盈利能力、成长能力、运营效率不逊于其他教育领域龙头,而在新进入的学历提升、职业技能培训市场上,具有切入难度小、获客成本低、运营效率高三大独特优势。2019年新领域拓展成果斐然,综合培训业务收入达到16.14亿元,同比增长75%。 首次覆盖,给予“增持评级”。基于公司同心多角战略顺利落地的假设,我们预测公司2020-2022年营业收入分别为131.00亿元、180.47亿元、238.05亿元,同比增速分别为42.8%、37.8%、31.9%;实现归母净利润分别为27.28亿元、40.17亿元、56.18亿元,同比增长51.2%、47.2%、39.9%。通过FCFF模型和相对估值比较,我们认为公司合理价格在27.3-31.5元之间。 风险提示:新冠疫情恶化;培训行业政策变化;新品类扩张失败;招录人数下降。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-05-11 237.27 258.30 26.36% 250.60 5.62%
271.86 14.58%
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公司发布 2019年度报告及 2020。 年一季度报告。公司发布 2019年度报告及 2020年一季度报告,2019年公司实现营业收入 64.73亿元,同比增长 73.95%;实现归属于上市公司股东的净利润 23.17亿元,同比增长 212.10%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 21.89亿元,同比增长 225.76%;基本每股收益为5.17元。2020年一季度公司实现营业收入13.51亿元,同比增长10.27%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.05亿元,同比下滑 50.58%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.80亿元,同比下滑 53.69%;基本每股收益为 0.44元。 一季度研发费用大幅提升,毛利率有所下滑。一季度公司研发费用 4.13亿,同比大幅增长 97.8%,部分影响了公司的业绩表现;公司实现毛利率 50.17%,同比下降 11.2个百分点,环比下降 7.7个百分点,主要是由于公司新一代超薄光学指纹产品提前量产,良率相对较低造成成本偏高所致。我们预计随着超薄屏下指纹渗透率的提升,技术成熟度逐渐提升,公司毛利率将有所回升。 局 布局 IoT 市场,助力公司长期发展。公司规模化投入 IoT 领域研发已有多年时间,并正式推出了针对 IoT 领域的 Sensor+MCU+Security+Connectivity 综合平台。我们坚定看好公司长期发展,无论从研发投入还是人均创收、人均创利角度看,公司都是目前 A 股最优秀的半导体公司之一。公司的发展历史已经证明了其强大的技术实力和战略眼光,公司目前已经是屏下指纹领域的绝对龙头,在屏下指纹盈利仍极为丰厚的情况下积极布局 IoT 领域,为下一个十年辉煌打下基础。我们看好公司强大的芯片研发能力以及广泛的客户基础,IoT 业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:考虑到今年疫情对于行业需求的影响,我们下调对公司的盈利预测,将2020-2021年 EPS 从 6.38、7.36元调整至 5.18、6.37元,增加对 2022年的盈利预测,预计公司 2022年 EPS 为 7.38元,对应 2020-2022年 PE 为 45.6、37.1和 32.0倍。考虑公司未来两年的成长性,我们认为公司合理估值水平为对应 2020年 50-60倍,对应目标价 259.21-311.05元,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧的风险;新产品开发不及预期;下游需求不及预期。
视觉中国 传播与文化 2020-05-11 17.99 18.00 8.04% 21.50 19.51%
21.70 20.62%
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事件。 公司发布 2019年年报,实现营收 7.22亿元,同比下降 26.90%,实现归母净利润 2.19亿元,同比下降 31.81%;公司同时发布 2020年一季报,实现营业收入1.11亿元,同比下降 32.54%,实现归母净利润 0.29亿元,同比下降 49.28%。 内容整改事件叠加疫情负面影响 ,公司业绩有所承压。 。一方面,公司在 19和 20年初经历两次由内容规范性引起的网站整改事件,一定程度上延缓公司部分合同交付进度,对短期业绩构成压力;另一方面,受本次新冠疫情影响,对公司部分行业客户影响较大,客户需求不同程度降低,对公司的短期业绩同样形成负面影响。同时,公司考虑到网站暂停服务及新冠疫情给客户造成的影响,适当放宽了客户信用回款政策,现金流有所承压。其中,2019年经营性现金流净额为 0.93亿元,处于近五年最低水平。目前,整改事件的短期影响已充分反应,且新冠疫情的负面影响也随着大环境的复苏正逐步弱化,我们认为公司的经营情况正重新回归正轨。 继续 扩大 品质 内容优势 , 签约客户逆势增长 。公司不断加强自有内容的品牌建设,超过 2/3为高水准的自有或独家内容。公司不断强化与上游的联系,目前已与超过50万名全球签约供稿人以及 280家专业版权内容机构展开合作,前者同比增长25%。虽然两次内容整改事件给客户造成了一定的影响,但其凭借积极响应的服务、优质的自有或独家内容资源等核心竞争力,继续保持直接合作客户数的稳定增长,已超过 1.5万家,同比增长 2%。年度销售额 10万以上的客户续约率超过80%。同时,公司通过互联网平台触达的长尾用户已超 70万,同比增长超过 110%。 强化合规经营 ,持续推进健康发展 。公司高度重视两次整改事件,积极、主动、高效地对网站内容和产品服务进行全面筛查审核,完善机器审核、人工审核以及用户举报的内容审核制度与流程,对内建立专业内容审核团队,在外与人民网等权威机构开展战略合作,整体提升公司内容质量与合规服务能力,建立内容安全长效机制。公司全面深入学习党和国家方针政策,学习相关法律法规,强化公司党建工作,充分发挥党支部在经营中的引领作用,为公司的健康、长远发展保驾护航。 投资建议。考虑到疫情对产业上下游的影响,我们下调公司 20-21年的净利润至 2.79和 3.88亿元,并新增预测 2022年净利润为 5.26亿元,对应 EPS 分别为 0.40、0.55和 0.75元。我们认为公司合理估值区间对应 2020年市盈率 45-55倍,对应的目标价区间为 18.00-22.00元,维持“增持”评级。 风险提示:版权保护风险,行业竞争加剧风险,股权质押风险,商誉减值风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-05-11 54.94 -- -- 65.35 18.95%
84.10 53.08%
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事件:1)公司发布2020年一季报。20Q1归母净利润1.38亿,同比下降34.9%,低于预告中值,基本符合预期。公司20年Q1实现收入5.53亿,同比下降15.8%;归母净利润1.38亿,同比下降34.9%;扣非归母净利润1.05亿元,同比增长-41.3%。2)公司拟收购上海恩捷少数股东权益5.14%,合计预估款为4.9亿元。 疫情影响拖累公司Q1业绩,海外出货同比高增长。受到国内疫情影响,一季度动力电池装机量5.68GWh,同比下降54%,对隔膜需求端影响较大。公司一季度出货量1.2亿平(不含苏州捷力),同比下降25%,好于行业平均水平。公司一季度海外出货约4500万平,同比实现高增长,海外较高的售价和利润拉高了公司Q1收入和毛利率。20Q1公司毛利率47.4%,同比提升1.5%。 期间费用率增长较快,财务费用。2020年Q1公司三费合计1.25亿元,费用率为22.6%,同比增长11.34%。公司在各项费用上均有所增加,其中财务费用0.4亿元,同比增加329%,财务费用率7.3%,同比提高5.86%,主要系公司收购苏州捷力以及产能扩张对公司的现金需求增加导致。20年2月公司成功发行可转债募集16亿,并计划非公开发行募集50亿元,定增完成后将极大缓解财务压力。 苏州捷力完成并表,完善隔膜版图布局。公司于2020Q1完成苏州捷力并表,苏州捷力产品聚焦于3C锂电产品,已经进入国内主流3C电池客户供应链,此外公司以自有资金收购东航光电70%股权,目前已经完成工商登记变更,东航光电目前拥有干法产能8000万平。公司在不断完善隔膜布局,通过收购补足在3C消费和干法领域的短板,隔膜龙头优势不断扩大。 拟收购上海恩捷少数股东股份,增厚公司业绩。公司拟以4.90亿收购少数股东TanKimChwee及殷洪强持有的上海恩捷合计5.14%的股权,上海恩捷初步估值95.44亿元,对应19年业绩PE约11倍,收购对价较低,如顺利完成将进一步增厚公司业绩。 疫情不改电动化趋势,维持“买入”评级。公司是湿法隔膜绝对龙头,疫情只能短暂影响公司业绩,海外出口比例和涂覆产品比例提升保证公司单价和毛利率稳定。暂不考虑苏州捷力并表,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.1/14.6/19.3亿元,对应估值分别为39.8/30.3/22.9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:销量不及预期;行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2020-05-11 28.39 -- -- 29.97 2.78%
38.78 36.60%
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事件:公司披露2019年报及2020年一季报。2019年公司实现收入902亿元,同比+13.4%,归母净利润69.3亿元,同比+7.7%,扣非后归母净利润62.7亿元,同比+6.6%。2020年Q1实现收入206.5亿元,同比-10.7%,归母净利润11.4亿元,同比-49.8%,扣非后归母净利润13.7亿元,同比-37.3%; l2019年超规划目标,顺利解锁股权激励。2019年年初经营计划中收入目标为900亿、利润总额目标为76亿,实际完成情况好于规划,完成了股权激励扣非解锁条件。分品类看,液态奶同比+12.3%,奶粉同比+24.9%,冷饮同比+12.7%; 2020Q1受疫情影响业绩低于预期。Q1收入下滑主要受疫情影响,其中,销量下滑对收入的影响为-9%,促销买赠加大对收入影响为-3%,产品结构对收入贡献了+1%。分品类看,液态奶双位数下滑,主要是高端牛奶及乳饮料因送礼需求占比大受到较大影响。Q1净利润下滑,主要是在疫情影响下动销放缓,为处理产品新鲜度问题加大了买赠促销及费用投放,毛利率同比下滑2.5%,销售费用率同比上升1.1%。此外,财务费用同比增加1.7亿元(超短期融资增加),营业外支出增加3.3亿元(对外捐赠增加),拉低了净利润; 竞争优势持续加强,整体销售逐季改善。虽然Q1液态奶收入下滑19%,但市占率提升1.1%至39.3%,3月份以来液态奶恢复良好,预计5月恢复至正常增长,公司整体6月份恢复至正常水平。预计后续需求继续改善,Q2-Q4季度整体收入保持高个位数增长; 受疫情影响业绩短期承压,风险充分释放。公司给出2020年经营计划,收入及利润总额分别为970亿元、61亿元。利润总额目标考虑了一次性费用,包括公司对疫情进行的捐赠、政府支持下超短融增加导致财务费用率上升、股权激励费用的摊销,扣除这些影响后预计Q2-Q4利润正增长。预计全年毛利率略承压,一方面受促销买赠加大影响,另一方面原奶成本预计全年个位数上涨、产品结构升级略弱于往年; 盈利预测:此次疫情对伊利2020年业绩有一定影响,风险在一季度集中释放。伊利核心竞争优势持续加强,看好中长期发展。预计公司2020-22年EPS分别为0.98/1.33/1.51,对应PE分别为29.7/21.9/19.3倍。维持“增持”评级; 风险提示:需求低于预期,成本大幅上涨,竞争加剧。
天顺风能 电力设备行业 2020-05-04 5.78 -- -- 6.17 5.11%
7.28 25.95%
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利润大幅增长,年报一季报业绩符合预期。公司2019年实现营业收入59.67亿元,同比增长61.18%,归母净利润为7.47亿,同比增长58.95%。由于公司产能扩张契合行业需求增长,收入利润双双大幅增长,公司2019年业绩符合预期。公司2020年一季度收入8.51亿元,同比增长4.11%,归母净利润1.33亿元,同比增长52.85%,主要是由于公司减持深圳科创新源新材料有限公司部分股票,取得投资收益所致。 行业景气需求高涨,塔筒产能再加码。2019年全年风电公开招标量达65.2GW,同比增长94.6%,刷新历史新高。2019年12月,2.5MW机组招标均价为4157元/kW,较2018年同期上升20.5%。公司适时加码塔筒产能布局,2019年底,公司山东鄄城塔筒厂正式投产,预计年产500套风力发电塔架,年产塔筒10万吨。2020年初,公司发布公告称,计划投资6亿元在内蒙古乌兰察布建设12万吨陆上风塔产能,同时规划在江苏射阳投资16亿元,建设25万吨海上风电装备产能。 顺利完成产能爬坡,叶片业务量利齐增。公司常熟叶片生产中心于2018年上半年完工投产,在2019年顺利完成产能爬坡,叶片业务实现收入7.52亿元,同比增长200%,毛利率提升约10.5个百分点至31.43%。未来公司还将在濮阳新增叶片产能,公司在叶片领域的收入规模与市场份额将得到进一步提升。 新风电场并网利用小时上升,发电收入大幅增加。2019年公司新并网风场规模215MW,截至2019年底,公司累计并网风场规模达680MW,同比上升46%。由于新疆地区弃风率得到控制,2019年公司风电场平均利用小时数达1834小时,较上年增加210小时,发电量同比增长65.16%,发电收入大幅增长68.34%。目前公司在建风场约180MW,风场开发业务还有较为充足的成长空间。 投资建议。公司作为全球风电塔筒龙头,近年来市占率稳步提升,伴随行业景气周期积极扩张产能,布局叶片多元化发展,未来塔筒叶片风场三大业务有望齐头并进,持续推动公司快速发展。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为70.13、85.27、98.37亿元,同比增速为17.5%、21.6%、15.4%,净利润为10.01、12.26、14.03亿元,增速为34.1%、22.5%、14.4%,对应EPS为0.56、0.69、0.79元。给与公司2020年14-16倍的估值,对应价格区间7.84-8.96元。公司2020年4月29日收盘价5.87元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易保护风险、新能源政策波动、原材料价格波动。
三一重工 机械行业 2020-04-30 18.55 -- -- 21.03 11.27%
22.57 21.67%
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2019年报发布,经营业绩符合市场预期。公司发布2019年报,2019年实现营业收入756.66亿元,同比增长35.55%,归母净利润112.07亿元,同比增长83.23%; 经营性现金流净额132.65亿元,同比增长26.01%,经营性现金流创历史最好水平,符合预期。公司2019年度派发现金红利,拟10派4.2(含税),分红比例31.37%。 公司综合毛利不断提升,盈利能力不断增强。公司2019年综合毛利32.69%,较2018年提升2.07pct。分主要业务看,挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械毛利率分别为38.64%/29.82%/24.26%/45.4%,较2018年分别增加-0.02pct/4.58pct/-0.59pct/8.1pct/5.54pct,公司主要品类毛利率的提升反映出产品竞争力的提升和下游需求的火爆。 公司期间费用管控有效,偿债能力不断向好。2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.25%、2.71%、-0.06%,较2018年分别下降0.72pct、0.96pct、0.3pct。公司资产负债率近年来不断降低,2019年为49.72%,较2018年下降6.22pct,流动比率、速动比率较2018年都有所提升。 2019年行业保持高景气,2020年有望继续保持。2019年挖掘机销量235693台,同比增速15.96%,销量创新高。2020年初由于受疫情的影响,下游工程项目在1-2月基本处于停滞状态。随着疫情的控制,当前下游基本复工,疫情将传统的旺季顺延到二季度。同时由于国内消费和出口受疫情影响较大,预计政府将会通过基建增强逆周期调节的力度,我们预计2020年行业将会继续保持高景气。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为883.87亿元、981.06亿元、1030.11亿元,YOY分别为+16.8%、+11.0%、5.0%,实现归母净利润142.02亿元、157.7亿元、169.41亿元,YOY分别为+26.7%、+11.0%、+7.4%,EPS分别为1.68元、1.87元、2.01元,对应PE分别为11.53x、10.36x、9.64x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为12-15倍,股价区间为20.16-25.2元,维持买入评级。 风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-29 57.00 63.00 -- 62.50 9.65%
97.91 71.77%
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事件:公司发布 2019年年报。 2019年公司营收 1277.4亿元,YoY-1.78%,2019年归母净利润 16.1亿元,YoY-41.9%,其中非经常性损益 13.8亿(主要为政府补贴),对应扣非净利润 2.3亿元,YoY-60.6%,符合预期补贴退坡叠加国 六切换,下半年新能源汽车销量低迷。 2019年汽车业务实现营收632.7亿,YoY-16.8%,毛利率 21.9%,YoY+2.1%。受到国补的大幅度退坡、取消地方补贴以及部分地区提前实施国六标准导致燃油车降价去库存影响,新能源汽车在 19年上半年抢装期过后行业迎来六连降,公司 19H1新能源汽车销量 14.6万辆,H2销售 8.4万辆,环比减少 42%。 手机业务毛利承压,光伏业务有所回暖。 。手机零部件及组装业务实现营收 533.8亿元,YoY+26.4%,毛利率 9.4%,同比-3.2%。根据 IDC 数据,2019年全球智能手机出货 13.7亿部,同比-2.3%。智能手机行业日趋成熟,市场竞争激烈导致手机金属结构件毛利率下滑,手机业务承压;二次电池及光伏业务实现营收 105.1亿元,YoY+17.4%,毛利率 18.6%,同比+9.2%。2019年集团旗下传统电池业务实现稳定增长,市场份额持续提升。此外,光伏市场于年内有较为明显的回暖,给集团光伏业务带来一定增长。 费用率相对稳定,经营性现金流改善。 2019年公司期间费用率为 13.4%,YoY+0.7%,其中销售费用率 3.4%,YoY -0.2%;管理费用率 3.24%, YoY +0.4%,研发费用率 4.4%,YoY +0.6%;财务费用率 2.4%,同比基本持平。全年经营活动现金流量净额 147亿元,同比增长 17.7%,销售回款能力进一步改善。 电池外供,业务分拆有序进行 。比亚迪半导体拟以增资扩股等方式引入战略投资者,比亚迪半导体是国内第二大新能源汽车用 IGBT 厂商,多元化股东结构有助于提升公司的独立性和第三方客户的拓展。此外,公司将旗下汽车零部件配套体系拆分为“弗迪系”独立运营,加速市场化。 维持“增持”评级。 刀片电池推动了电动车安全性提升以及电池成本的下降,2020年高端车型“汉”的推出有望进一步巩固公司的车型体系,补贴政策的延长和 2020年国补的确定,利好新能源汽车龙头企业,我们持续看好公司在新能源汽车产业的地位,预计公司 2020-22年有望实现归母净利润 14/19/28亿(考虑疫情影响,20年下调 25%、21年下调 13%),对应 PE114/82/57倍,维持增持评级。 风险提示:汽车销量不及预期,业务分拆不及预期
光环新网 计算机行业 2020-04-22 25.98 -- -- 29.10 12.01%
31.48 21.17%
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事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年实现营收70.97亿元,YoY 17.83%,归母净利润8.25亿元, YoY 23.54%。2020年一季度实现营收24.14亿元,YoY 48.21%, QoQ 40.68%,归母净利润2.21亿, YoY 13.17%, QoQ 3.76%。 IDC上架速度有所放缓,定增夯实未来成长空间。2019年,公司稳步推进IDC战略布局,目前投放机柜约3.6万个,上柜率75%左右。公司北京房山一期IDC逐步投产,房山二期完成封顶,燕郊三四期全面开工,嘉定二期和昆山美鸿业全面启动,预计未来两年每年平均新投放机柜将达到1万个。公司拟定增不超过50亿元投入房山二期、嘉定二期、燕郊三四期和长沙一期项目,有望优化资本结构。由于中小客户.上架放缓,公司2019年IDC收入YoY 21%,增长有所放缓,同时20Q1疫情对在建工程推进和既有客户.上架也有影响,预计下半年上架将加快。 AWS服务体系更加完善,疫情增加云需求。公司2019年AWS运营实现收入20.43亿元,无双科技收入30.24亿元,云计算业务稳步拓展。公司不断加强AWS(北京) laaS 层服务质量,丰富PaaS层工具业态,光环有云、光环云数等云增值服务收入快速增加,有助于提高客户粘性。疫情催生了远程办公、企业上云等云服务需求爆发,公司一季度云计算收入占比约80%,子公司无双科技在互联网营销服务领域拥有较强竞争力。 IDC毛利率略降,云计算毛利率提升。2019年公司IDC业务毛利率54.46%,同比下降2.24pct,主要由于客户上架节奏的推迟。云计算业务毛利率11.73%, 同比增加0.93pct,主要由于AWS成本结构的优化,其中技术服务和带宽费用占比下降,广告投放增加。2020一季度,公司综合毛利率15.71%,同比下降4.31%,主要由于云计算业务收入占比的增加。 投资建议。由于疫情影响,公司2020年云计算收入占比增加,暂不考虑定增影.响,我们将公司2020-2021EPS分别由0.73、0.92调整为0.64、0.79,同时新增2022年EPS0.99.公司当前股价对应2020-2022年EV/EBITDA分别为24.5.20.1、16.4, 公司IDC成长空间确定,云计算平稳发展,2020年合理估值为EV/EBITDA 24-27x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情导致IDC上架慢于预期、IDC产业政策收紧导致新项目落地不及预期、公有云竞争加剧
国星光电 电子元器件行业 2020-04-10 11.68 13.77 5.44% 11.99 0.00%
13.72 17.47%
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公司发布 2019年 年 度 报告。公司发布 2019年度报告,实现营业收入 40.69亿元,同比增长 0.08%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.08亿元,同比下降 8.68%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.62亿元,同比下降7.15%;基本每股收益为 0.66元。 芯片 业务毛利率触底 , 拖累公司业绩。LED 外延芯片受库存压力及下游需求疲软的影响,竞争加剧,价格持续下滑。报告期内公司外延及芯片业务实现收入 6595万元,同比下滑 51.5%,毛利率-82.56%,较上年降低了 80.23个百分点。芯片业务严重拖累公司业绩,我们认为随着行业库存消化,下游需求回暖,以及公司不断提升技术水平,进行差异化竞争,公司 LED 芯片业务亏损幅度有望逐步缩小。 小间距方兴未艾,封装业务毛利率持续提升。 。据 GGII 调研显示,2019年中国 LED小间距显示市场规模达 114亿元,年复合增长率超过 40%。小间距渗透率持续提升,成为 LED 显示屏的主流。报告期内,公司 LED 封装及组件产品业务实现收入32.65亿,与上年基本持平,毛利率 27.49%,较上年提升 0.65个百分点。随着小间距、Mini-LED 产品的持续渗透,预计公司封装业务毛利率仍有进一步提升的空间。 Mini LED 放量在即 , 公司将持续受益。近两年 Mini LED 技术进展迅速,市场开始逐步释放。根据 CINNO Research 预计,Mini LED 背光将大幅增加 LED 芯片的消耗,2023年全球 Mini LED 背光需求有望达千亿颗量级。我们长期看好 MiniLED 的发展,公司在 Mini LED 领域一直走在市场前列,未来两年有望大幅受益于Mini LED 市场的快速增长。 投资建议:考虑到今年疫情对于行业需求的影响,我们下调对公司的盈利预测,将2020-2021年 EPS 从 0.85、1.00元调整至 0.71、0.94元,增加对 2022年的盈利预测,预计公司 2022年 EPS 为 1.11元,对应 2020-2022年 PE 为 16.8、12.7和 10.7倍。考虑到公司是国内 LED 封装龙头,将受益 Mini LED 市场的快速发展,我们认为公司合理估值水平为对应 2020年 20-25倍,对应目标价 14.13-17.67元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格持续下滑;下游需求不及预期
振江股份 电力设备行业 2020-04-10 26.00 25.71 -- 26.06 -0.11%
27.26 4.85%
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收入大幅增长,业绩符合预期。 。得益于公司拓展新客户带来的订单增加,公司 2019年实现收入 17.86亿元,同比大幅增长 82.27%。但由于公司新产线调试进度慢于预期,费用扩张压缩盈利能力,公司 2019年实现净利润 0.37亿元,同比减少38.38%,业绩低于我们之前的预测值 0.55亿元。 募投项目 逐步 落成,毛利率改善明显 。目前,影响公司实际产能的涂装线已经于2019年下半年开始部分投入试生产,涂装产线将于 2020年上半年全部投产。随着募投产线的落成,公司成本费用率将逐步降低,盈利能力将迎来改善。公司 2019年单季度毛利率分别为 20.5%、13.5%、18.9%、22.3%,修复趋势较为明显。 丰富在手订单充足,未来业绩有保障。截至 2019年底,公司在手订单 7.14亿元,其中风电设备订单 3.29亿元,光伏设备订单 1.96亿元,风电安装服务 0.62亿元,光热设备订单 0.55亿元,紧固件订单 0.09亿元,订单总规模较去年同期增长23.1%,公司 2020年业绩有充分保障。 疫情影响逐步消化,有序复工复产。公司受疫情冲击导致产能下降的影响正逐步消化。公司春节期间未停工,仍有 30-40%的工人留在岗位工作,不受隔离影响。 到 2月中旬,公司在岗工人已达 70%。截至 4月初,公司产能已恢复 95%。 海上风电布局加快,打造新业绩增长点 。公司通过收购尚和海工,积极进入海上风电安装运维领域。2019年 12月 13日,公司旗下国内首座 1200吨自航自升式风电安装平台“振江号”成功交付,将成为公司未来新的业绩增长点。 投资建议 。总结性分类标题首个随着公司募投产能的落成,新工艺逐步调试稳定,公司盈利能力将逐步恢复,我们预计公司 2020-2022年净利润为 1.11亿、1.59亿、1.90亿,对应 EPS 分别为 0.86元、1.24元、1.49元,相应 PE 为 30、21、18倍。参考公司历史与行业估值,我们给与公司 2020年 30-35倍估值,对应价格区间为 25.8-30.1元,公司当前股价 26.09元,维持“增持”评级。 风险提示:募投产线调试不及预期;海外订单执行不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-04-08 12.36 13.63 -- 13.36 0.23%
13.49 9.14%
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事件。公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入304.8亿元,YOY-4%,归母净利润19.4亿元,YOY-15.7%,扣非净利润15.4亿元,YOY-13.3%,公司拟每10股派发现金股利10元(含税)。 市占率持续提升,补贴退坡致毛利率有所下滑。据中国客车统计信息网统计,2019年客车行业7米及以上客车实现销售134,331辆,较2018年下降11.31%。公司2019年大中型客车总销量49,826辆,国内市场占有率37.1%,YOY+2.6%,继续领跑行业。公司2019年客车产品毛利率为24.87%,YOY-0.85%,主要为新能源客车补贴下降导致。 研发投入行业领先,三费总体维持稳定。2019年公司销售费用率为9.17%,YOY+1.26%,主要因按揭服务费和售后服务费的提升;管理费用率为2.72%,YOY+0.29%,研发支出17.7亿元,占营业收入比重为5.82%,研发投入保证了宇通在车型的不断升级和对自动驾驶技术的完善;财务费用率为0.69%,YOY-0.33%。 国补陆续回款,未来两年高分红率可期。新能源补贴款发放需要行驶里程达到2万公里。2020年2月,公司公告收到新能源补贴17.17亿元,对应截止18年的部分新能源补贴应收账款。随着补贴的退坡和国补的陆续发放,新能源补贴款在应收账款的比重将逐步减少,预计未来两年公司的现金流将持续改善。公司19年预计分红22.14亿元,占19年归母净利润的比例为114%,对应当前股价股息率达到7.5%。 维持“增持”评级。受到新冠疫情影响,国内外市场客车需求在短期均会受到较大压力,宇通主动对产品进行防疫升级,在行业需求不振的大环境下,宇通仍能够凭借优异的产品质量保持稳定的毛利率,大中型客车的市占率逐步提升,是当之无愧的客车王者。此外现金流的逐步改善也保证了公司的高分红率和高股息率,给予公司21年15倍,对应目标价14.7元,维持“增持”评级。 风险提示:客车行业销量超预期下滑;公司海外市场拓展不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-03 41.51 -- -- 42.09 1.40%
44.68 7.64%
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归母净利润符合预期,非经常损益占比较大。2019年,公司实现营收907.4亿元,同比增长6.11%,实现归母净利润51.5亿元,同比增长173.71%,扣非后4.9亿元,同比增长114.27%。2019非经常性损益主要包括和万科合作的房地产项目确认的资产处置收益和政府补助等。 运营商业务增长态势良好,综合毛利率提升。运营商网络收入665.8亿元,同比增长16.66%,其中国内收入同比增长14.98%,主要由于4G扩容、重耕以及5G基站的批量出货,国外收入同比增长21.00%,主要由于海外订单的全面恢复。政企市场方面,实现收入91.5亿元,同比下降0.79%,海内外能源、交通、政务、金融四大市场平稳经营。消费者业务方面,收入149.9亿元,同比下滑21.93%,下滑幅度大幅减少。同时,公司综合毛利率为37.17%,同比增长4.26pct,体现了产品结构的改善和竞争力的增强。 国内主设备商地位仅次于华为,享受5G新基建加码。2020年,三大运营商5G资本开支预算为1803亿元,同比增长337%,公司在国内主要5G集采中表现出色,我们预计RAN份额较4G提升5%-10%,核心网份额较4G提升15%-20%,传输网份额基本保持稳定。根据Dell Oro的报告,公司在2019年全球电信设备市场份额中排名第四,较2018提升3%左右。 各项财务指标良好,现金流充足。公司管理费用、销售费用分别同比下降1.49pct、1.95pct,期间费用管控更加规范化、精细化。面对5G,公司加码研发,2019年研发费用占营收13.83%,同比提升1.08pct。同时,2019年公司应收账款周转率加快,经营性现金流净额恢复到近四年最好水平。2020年初公司定增115亿元落地,我们预计公司的负债率及经营现金流将继续改善。 投资建议。考虑到疫情对海外5G建设和手机出货量的不利影响,我们将公司2020-2021 EPS分别从1.48、1.87调整为1.42、1.79,并新增2022年EPS 2.19。公司当前股价对应2020-2022 PE分别为29、23、19,公司是A股仅次于华为的主设备商,5G成长空间广阔,我们认为公司2020年合理估值为25-30倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情导致海外运营商投资下降、全球手机出货量下滑超预期、中美贸易科技摩擦。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名