事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.6亿元，同比+19.4%，归母净利润1.96亿元，同比-15.2%。 单四季度营收、利润快速增长，汇兑损失影响全年净利水平。2023年公司毛利率、净利率分别为25.69%、7.97%，较22年分别同比下降1.01pct、3.25pct，毛利率下降的原因或与粒子业务毛利率下降（同比下降5.58pct）以及r-PET业务的低毛利率（仅2.68%）相关。分季度看来，23Q4公司实现营收6.3亿元，同比+32.1%，归母净利润0.40亿元，同比+93.3%。费用方面，公司管理费用、销售费用、研发费用保持稳定增长，分别同比增长+24.1%、+18.9%、15.8%，财务费用方面由于汇率波动导致的汇兑损益变动，以及利息成本增加，公司财务费用较2022年多出3418万元，一定程度上影响公司整体净利润表现。 成品框、装饰建材稳步增长，r-PET毛利率有望提升。分板块来看，（1）成品框：23年公司重点加大成品框海外零售店以及大客户的开发力度，终端零售客户渠道占比进一步提升，营收稳步增长，达10.55亿元（同比+2.62%），毛利率34.05%，同比提升1.35pct。（2）装饰建材：公司重点加大了装饰建材渠道铺设，大力拓展新产品，进一步增强盈利空间，营收及盈利能力均取得快速增长，其中营收6.96亿元（同比+32.56%），毛利率30.46%（同比+3.72pct）。（3）粒子：实现营收3.92亿元，同比+8.20%，毛利率6.36%，同比下降5.58pct。（4）r-PET：马来西亚5万吨/年PET回收再生项目已完成生产工艺模块调试，生产出食品级再生粒子、片材及纤维级再生粒子，PET业务逐步走向正轨，23年实现营收2.61亿元（同比+227.48%），毛利率暂维持较低水平，全年毛利率仅为2.68%，我们预计随着产能利用率的不断提升，后续PET业务毛利率也将持续提升。 再生塑料前景广阔，公司加大越南基地投入力度。根据PoarisMarketResearch，2023年全球消费后再生塑料市场价值110.9亿美元，2032年预计将达到273.4亿美元。公司作为再生塑料龙头企业，未来将在夯实r-PS、r-PET业务的基础上，纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，公司已具备约10万吨/年再生PS产能，已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能。2024年3月，公司公告将投资建设越南英科清化（二期）项目，总投资额约6000万美元，预计形成年产各类环保机械24台（套），再生塑料粒子3万吨，装饰建材4.5万吨，高端装饰框2280万片的生产能力。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年的收入分别为27.70亿元、31.18亿元、35.39亿元，增速分别为12.8%、12.6%、13.5%，归母净利润分别为2.49亿元、3.06亿元、3.58亿元，增速分别为27.4%、22.9%、16.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 3Q23公司实现营收 6.9亿元，同比+36.1%， 归母净利润 0.37亿元，同比-44.0%。 1~3Q23公司共实现营收 18.2亿元，同比+15.6%，归母净利润 1.56亿元，同比-25.9%。 营收逐季提升， 汇兑损失影响 Q3归母净利。 公司 Q3实现营收 6.9亿元， 同比增长 36.1%，再创历史新高。 分季度看来，公司 Q1/Q2/Q3分别实现营收 5.2亿元、6.2亿元、 6.9亿元， 分别环比增长 8.4%、 19.5%、 11.8%， 营收呈现逐季增长态势，产品市场竞争力强韧显现。 Q3公司汇兑损失为 1476万元， 剔除汇兑影响后的归母净利润为 5186万元，经营性利润稳步增长。 消费属性凸显， PET、建材增速显著。 1~3Q23公司共实现营业收入 18.25亿元，分产品来看： 成品框产品 8.06亿元，占比 44.15%；装饰建材产品 5.04亿元，占比 27.64%；再生粒子 2.86亿元，占比 15.66%；PET 产品 1.89亿元，占比 10.36%。 从营收结构来看，公司以成品框营收为主，消费属性凸显；从增长情况看， PET 产品、装饰建材增速更为显著。 毛利率持续优化， r-PET 产能利用率进一步提升。 毛利率方面， 2023年前三季度综合毛利率 25.71%，其中 Q3为 26.80%，Q1、Q2毛利率分别为 23.32%、26.48%。 预计伴随公司采购的泡沫饼块等原料价格综合成本回落、新项目产能利用率提高，毛利率有望得到进一步提升。PET 方面，公司马来西亚基地实施的“5万吨/年 PET回收再生项目”产能利用率已爬坡至约 60%，产销率持续保持在高水平。 投资建议与估值： 结合公司三季报， 预计公司 2023-2025年的收入分别为 24.52亿元、 30.24亿元、 35.91亿元，增速分别为 19.2%、 23.3%、 18.8%，归母净利润分别为 2.25亿元、 3.62亿元、 4.40亿元，增速分别为-2.4%、 60.7%、 21.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营收 11.34 亿元，同比增长5.9%，归母净利润 1.19 亿元，同比减少 17.5%。其中 2023Q2，公司实现营收6.18 亿元，同比增长 8.9%，归母净利润 1.07 亿元，同比增长 12.8%。 Q2 营收创历史新高，r-PET 营收占比首破 10%。在欧美家居消费承压的背景下，公司持续推进新产品开发并开拓营销渠道，Q2 实现营收 6.18 亿元，环比增长19.5%，创历史新高。分业务来看：（1）成品框业务实现营收 5.38 亿元，同比减少 5.9%，毛利率 34.8%，同比增长 2.5pct；（2）线条业务营收 2.80 亿元，同比增长 7.7%，毛利率达 30.1%，同比减少 0.27pct；（3）粒子业务实现营收 1.69 亿元，同比减少 15.5%，毛利率 0.4%，同比减少 14.1pct；（4）PET 产品实现营收1.23 亿元，营收占比首次突破 10%，毛利率达 0.09%，我们预计随着 PET 产能逐步释放，毛利率有望明显改善；（5）环保设备实现营收 0.15 亿元，同比减少25.0%，毛利率 58.0%，增长 3.2pct。 东南亚基地产能逐步释放，再生 PET 驱动长期成长。2023H1，公司越南英科清化（一期）成品框项目实现营业收入 7170.75 万元，净利润 1325.4 万元；马来西亚 5 万吨/年 PET 回收再生项目重点围绕瓶砖回收体系搭建、生产制造工艺精益改善和全球营销渠道铺设等工作开展，产品销售以北美、欧洲为主，上半年已累计实现营收 1.23 亿元。公司目前具备约 10 万吨/年再生 PS 产能，已投产 5 万吨/年以及在建 10 万吨/年再生 PET 产能，远期规划扩增再生 PS 产能至 30 万吨，再生PET 产能至 100 万吨，业绩有望保持稳定增长。 投资建议与估值：预计公司 2023-2025 年的收入分别为 24.52 亿元、30.24 亿元、35.91 亿元，增速分别为 19.2%、23.3%、18.8%，归母净利润分别为 2.72 亿元、3.67 亿元、4.43 亿元，增速分别为 17.9%、34.8%、20.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件：公司是一家资源循环再生利用的高科技制造商，凭借独特的商业模式，深耕行业20年之际，公司发布第一份“环境、社会及管治（ESG）”报告。 立建立ESG管理架构，持续为社会创造可持续价值。2022年公司参照GRI标准，同时参考了“上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引”相关要求，首次发布公司ESG报告。公司建立了ESG管理体系，组织架构上设立董事会战略与ESG委员会并制定《董事会战略与ESG委员会实施细则》，由董事长担任委员会主任；委员会下设由内部相关部门组成的ESG执行小组，为公司ESG战略的决策和执行提供支持，加强了公司ESG管理的规范性和合理性，充分调动公司资源和要素，助推公司治理与社会、环境的协调可持续发展。 披露信息规范性较好，善不断完善ESG管理机制。公司ESG报告在利益相关方沟通、重要性议题识别、关键绩效指标、标准指标索引等范式上均进行了披露。其中利益相关方涵盖了政府及监管机构、股东/投资者、客户/消费者、员工、合作伙伴、社区和媒体等。此外，公司识别、总结出与公司相关的18项重要性议题，包含极其重要议题8项，中度重要议题8项和重要议题2项，涵盖了商业行为准则、合规运营、环境合规等，涵盖了行业的实质性议题，彰显了企业责任与社会义务。 专注资源再生循环，关键绩效指标的环境范畴中节约能源消耗。公司成立至今已累积减少约250万吨碳排放，节省约375万吨原油资源，减少约2500万棵树木被砍伐；公司每年可以回收再利用15万吨塑料，为实现碳中和及地球可持续发展贡献自身价值及力量。 投资建议：公司2022年首次发布了ESG报告，在利益相关方沟通、重要性议题识别、关键绩效指标、标准指标索引等范式上均进行了披露，有利于市场进一步了解公司可持续发展水平，有望吸引ESG相关资金。我们认为，随着公司海外产能逐步释放，将为公司业绩持续增长提供有力保障，结合双碳背景下，公司可持续发展价值将逐步被市场认知，维持“增持”投资评级。 风险提示：公司ESG发展不及预期；国内外ESG政策变动的风险；双碳战略推进不及预期。

事件：公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入20.62亿元，同比增加3.63%；归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比减少3.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.19亿元，同比下降2.20%；基本每股收益1.74元/股，业绩符合预期。 经营韧性凸显，抗风险能力进一步加强。2022年受国际宏观环境、原油与汇率波动以及国内疫情反复等多重因素冲击下，公司整体经营呈现较强发展韧性，业绩与去年同期基本持平。同时，公司持续加强新基地投建、新产品开发、新渠道营销力度，随着马来西亚“5万吨/年PET回收再生项目”和越南“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”两个海外基地项目投产，公司将凭借营收规模优势有效应对海外消费需求冲击，抗风险能力得到进一步加强。 欧洲碳税价格突破100欧元/吨，再生塑料价值被市场低估。当地时间2月9日，欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会正式通过了欧洲碳边界调整机制（CBAM）的协议，具体生效日期为2023年10月1日，在此影响下欧盟碳价不断上涨，并于2月突破100欧元/吨。公司产品再生PS粒子较新料PS粒子减少84%碳排放，再生PET粒子较新料PET粒子减少60%碳排放；根据我们测算，按100欧元/吨的碳价计算，公司生产每吨再生PS粒子、再生PET粒子将分别获得286欧元、204欧元碳收益。在高碳价的刺激下，再生塑料对原生塑料的替代将进一步加速，再生塑料价值有望得到市场重估。 投资建议与估值：根据公司经营情况，我们调整公司2022年-2024年的收入分别为20.62亿元、30.98亿元、43.54亿元，营收增速分别达到3.6%、50.2%、40.6%，归母净利润分别为2.32亿元、3.68亿元、5.34亿元，归母净利润增速分别达到3.1%、58.4%、45.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件：公司发布2022年前三季度报告，实现营业收入15.79亿元，同比增长6.02%。 归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长7.98%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元，同比增长14.79%。基本每股收益1.58元/股；其中单三季度实现营业收入5.07亿元，同比减少13.29%；归母净利润0.66亿元，同比减少18.42%，业绩符合预期。 毛利率整体稳定，资产负债率环比下降。公司单三季度实现归母净利润0.66亿元，同比减少18.42%，环比减少30.20%；实现销售毛利率27.11%，环比减少1.24pct；资产负债率20.89%，环比减少3.84pct，为持续产能扩张提供保障。预计随着新投产项目逐步踏上正轨，公司盈利能力将快速修复。 越南项目产能释放在即，筑牢PS龙头地位。根据公司公告，公司越南“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”一期项目已成功投产，极大扩充成品框、线条产品产能，实现境外“回收-再生-利用”的业务闭环，减轻关税政策对公司利润的扰动。 预计随着越南项目产能逐步释放，公司有望进一步提高成品框、线条的销售量，辐射并服务东南亚及全球客户，实现业绩稳步提升。 再生PET静待花开，产品矩阵大幅拓展。公司在马来西亚“5万吨/年PET回收再生项目”已顺利投产，生产SSP食品级粒子、r-PET片材及高端纤维级粒子，将广泛用于食品包装、电子包装、医疗包装等领域。在丰富产品矩阵的同时，不断完善并拓展现有客户体系，保障公司长期的扩产计划的顺利实施。 投资建议与估值：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为24.70亿元、30.98亿元、43.54亿元，营收增速分别达到24.1%、25.4%、40.6%，净利润分别为2.82亿元、3.68亿元、5.34亿元，净利润增速分别达到17.8%、30.3%、45.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件:英科再生发布 2022年三季报，前三季度实现营收 15.79亿元，同比增长 6.02%；实现归母净利润 2.10亿元（扣非后 2.11亿元），同比增长 7.98%（扣非同比增长 14.79%）。 Q3单季度业绩有所下滑。Q3单季度实现营业收入 5.07亿元，同比下降 13.29%；实现归母净利润 6622万元，同比下降 18.42%。前三季度毛利率为 28.16%，同比减少 2.65pct；净利率为 13.31%，同比增加 0.24pct。毛利率下行主要是由于再生 PS 原材料价格上涨所致。前三季度公司期间费用率为 11.82%，同比下降 4.59pct，主要原因是公司国外业务占比较高，上半年汇率有较大的波动，为公司带来较高的汇兑收益。 r-PET 项目逐步落地，正式进入高附加值应用赛道。目前公司拥有再生 PS 粒子产能 9.72万吨/年，再生 PET 粒子产能 5万吨/年。 在建项目“马来西亚 10万吨多品类塑料高质化再生项目”目前处于土地手续办理、申请执照及设备订购阶段。公司马来西亚 5万吨PET 项目，PET 产品可以分为“1号线纤维级粒子、2号线 SSP 食品级再生粒子及 3号线片材”三类。其中，3号线片材自一季度开始销售，SSP 食品级再生粒子也于二季度投产，销售接单状态正常。 随着未来公司新建产能的不断释放，有望持续巩固塑料再生全产业链优势。 越南项目成功投产，打造公司全球制造布局。公司越南“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”一期成功投产，标志着公司第二个海外生产制造基地投入运营，此次扩产提高了再生 PS 粒子的产能利用率，高附加值的成品框和线条产品产出量增大，公司营收有望再次提升。未来，越南制造基地除了镜框产品之外，也会配套其他材质框类及线条产品，更好地辐射并服务东南亚及全球客户，将越南建设成为公司全球智造布局的重要基地之一。 持续加强新品开发，多种手段开拓新渠道。现有品类产品布局下，公司横向拓展了 MDF（中密度纤维板）、铝合金和铁艺等多材质产品，多品种、高频次的产品线更好地为客户和市场提供多元化的整体解决方案。在新渠道开拓上，结合疫情时代网络布局，营销团队在结合专业展会、客户拜访、电话邮件沟通及广告投放的基础上，加大网络直播、社交媒体跨境营销，增强客户粘性、提升客单值，提高公司综合竞争力。 投资建议：预计公司 2022-2024年公司归母净利润分别为2.83/3.93/5.79亿元，对应 EPS 分别为 2.10/2.92/4.30元/股，对应 PE 分别为 20x/14x/10x。公司正处于产能扩张期，看好 r-PET回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：境外子公司所在地政策风险；国际贸易、关税及汇率波动风险；塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；成品框和线条需求不及预期的风险等。

再生塑料行业龙头，布局塑料“回收-再生-利用”全产业链。公司深耕再生塑料领域20 载，围绕塑料循环利用已建立一条完整的产品研发和商业化产业链，包括塑料回收、塑料再生、再生材料及产品市场推广等各阶段，建立全球可再生塑料回收及营销网络。在全球逐步重视塑料回收利用的背景下，公司营收从2017 年的10.17 亿元提升到2021 年的19.90 亿元， CAGR 为18.27%；归母净利润从2017年的0.67 亿元提升到2021 年的2.40 亿元，CAGR 为37.57%。公司目前拥有10万吨PS 泡沫塑料回收加工和5 万吨PET 饮料瓶回收再生产能，年生产120 万箱PS 仿木框条。随着公司新建“年产227 万箱塑料装饰框及线材”、“年产1000 台可再生PS 塑料环保回收机械生产”和“年产150 台废塑料智能回收再利用设备研发及生产”等项目的陆续投产，未来业绩有望持续增长。 再生塑料发展潜力巨大，再生PS+PET 带来千亿市场。发展再生塑料不仅可以有效缓解愈发严重的塑料污染问题，还可以从源头上减少石油等原料的开采，助力碳减排，因此受到世界各国的青睐。主要国家围绕再生塑料行业的需求端和供应端，积极出台相关政策，明确再生塑料渗透率目标和废弃塑料回收率目标。麦肯锡预测，2030 年全球50%的塑料可以被回收或重复使用，达到每年2.2 亿公吨，再生塑料年市场规模将达550 亿美元。我们预计，公司主要涉足的再生PS、PET塑料市场将迎来高速发展，2025 年市场空间有望超过1200 亿元。 四大优势打造强大竞争力，业务拓展底气足。公司在塑料再生利用领域具有显著的竞争优势：一是全产业链优势，各环节的协同发展，纵向调节提高盈利能力，可以有效抵御再生粒子价格波动风险；二是全球渠道优势，公司布局全球回收、营销网络，搭建全球优质客户资源体系，在采购成本和获单能力上处于领先地位；三是规模化优势，庞大的产能有助于提高公司对上游原料的议价能力，并不断降低单位生产成本，实现降本增效；四是技术研发优势，公司技术水平处于行业领先位置，在再生塑料回收设备、粒子、线条、成品框等方面掌握了诸多先进生产工艺技术，并有望持续保持。借助上述优势，有助于公司进一步拓展、优化自身的业务，进而不断巩固既有优势，实现良性循环。 投资建议与估值：再生塑料行业市场空间广阔，公司凭借先进的技术优势、广泛的回收渠道、覆盖全球的营销网络，搭建起优质的客户资源体系，布局“回收-再生-利用”再生塑料全产业链，随着公司业务的不断横向、纵向扩张，有望踏上发展快车道。我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为24.70 亿元、30.98 亿元、43.54 亿元，营收增速分别达到24.1%、25.4%、40.6%，净利润分别为2.82 亿元、3.68 亿元、5.34 亿元，净利润增速分别达到17.8%、30.3%、45.1%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

公司为国内再生塑料龙头，拥有完整塑料回收循环产业链。英科再生至今已成立20 余年，是一家资源循环再生利用的高科技制造商，主要从事再生塑料资源的回收、再生、利用业务，拥有9.72 万吨/年再生PS 和5 万吨/年再生PET 等产能。公司建立了一条完整的塑料循环利用商业化产业链，是国内从事塑料回收再利用龙头企业之一。 塑料再生市场空间巨大，政策指引下有望进一步释放。在欧洲的限塑指令、日本塑料回收再生目标和国内《“十四五”塑料污染治理行动方案》等相关政策的指引下，再生塑料回收率和市场规模有望迅速提升，目前国内再生塑料回收率在全球占比约为30%，仍有发展空间，全球再生塑料产值为1650 亿元，预计2025 年将会达到4800 亿元。 财务质量高，渠道、技术、成本优势显著。公司财务质量高，ROE 常年高于15%，现已建立稳定的供应网络。公司与400 余家供应商签订协议，同时与客户紧密联系，拥有沃尔玛、Nitori 等全球优质资源。 海内外原料采购价差为1000-2600 元/吨，境外建厂利于降低成本。 核心技术优势稳健，聚焦于产品痛点，拥有10 项国家授权专利。 加速布局PET 赛道，公司产能快速扩产。公司通过r-PET 回收产业布局、回收设备和装饰框及线条扩产来获得更多收益：1）r-PET 产业是全球各国重点支持的蓝海市场，公司加速切入r-PET 布局，未来3 年产能布局将达到15 万吨/年，高于国内大部分企业。2）回收设备项目预计2022 年末投产，现产能约为170 台/年，产能扩张后将会达到现有产能的8 倍。3）越南建厂提高了装饰框和线条的产能利用率，高附加值产品线为公司打开了长期成长空间。 投资建议： 预计公司2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为3.12/4.43/6.16 亿元，对应EPS 分别为2.32/3.29/4.58 元/股，对应PE 分别为21x/15x/11x。公司正处于产能扩张期，看好r-PET 回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：境外子公司所在地政策风险；国际贸易、关税及汇率波动风险；塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；成品框和线条需求不及预期的风险等。

事件：英科再生发布2021 年年报：2021 年实现营业收入19.9 亿元，同比增长17.14%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长10.35%；扣非后实现归母净利润2.24 亿元，同比增长79.11%。稀释EPS 为2.11 元/股，加权ROE 为17.71%。 各项业务快速增长，新产品拓宽盈利空间。2021 年公司各类产品销量、营收均有显著提升。其中回收设备销量106 台（同比+34.2%），实现营收0.28 亿元（同比+35.0%）；成品框销量5034万片（同比+11.7%），实现营收11.2 亿元（同比+25.9%）；PS 粒子销量5.4 万吨（同比+62.7%），实现营收3.48 亿元（同比+53.7%）；PS 框条销量8.95 万千米（同比+34.9%），实现营收4.62 亿元（同比+34.7%）。产品销量提升带动公司业绩增长。2021 年，公司积极开拓了3D 格栅板、压花墙板等新产品，成品框、装饰线条在内的终端产品收入同比大幅增长28.4%，使得公司在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额。 海外项目有序建设，PET 产能持续扩张。公司目前 PS 塑料回收利用产能约10 万吨，未来目标扩充至30 万吨，并横向拓展再生PET 产能至100 万吨，及PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域。马来西亚英科作为公司最主要的PS 再生造粒生产基地，5 万吨/年PET 回收再生项目已处于设备安装调试、客户洽谈与接单阶段，预计2022 年将贡献可观业绩增量。此外，今年4 月公司公告拟投资约8 亿元在马来西亚投建10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，进一步实现在全球的全产业链扩张。越南英科在清化省建有“年产227 万箱塑料装饰框及线材项目”，也已陆续进行前期工作，下一阶段将重点推进项目投产及产能释放。公司未来成长空间进一步提升。 研发投入保障公司集成创新的技术竞争优势。公司在全球建有六大研发生产基地，目标成为世界一流资源再生高科技制造商。为提高再生回收利用的效率和质量，不断开发新工艺、新产品，近3 年研发费用率分别为4.24%、4.51%、4.86%。经过多年的自主研发，公司已经在再生塑料PS 塑料回收设备、再生造粒、线条生产、成品框加工等方面掌握了诸多先进生产工艺技术，这些核心技术保障了公司在行业内的技术领先优势。 投资建议：预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为3.33/4.43/6.17 亿元，对应EPS 分别为2.50/3.33/4.64 元/股，对应PE 分别为24.16x/18.18x/13.05x，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生塑料价格波动的风险；原材料供应、价格波动的风险；境外子公司所在地政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

扣非净利润增长明显，ROE维持高水平。公司2021年实现累计营收19.9亿元（yoy+17.1%）；归母净利润2.4亿元（yoy+10.4%），扣非净利2.2亿元（yoy+79.1%），扣非净利润增幅高于净利润增幅原因是公司2020年疫情期间一次性防护面罩业务贡献较多利润，2021年加权ROE高达17.7%，业绩增长主要受到报告期内公司产品销量增加、单价提升，利润增加，公司上市发行股票等多个因素的影响。毛利率略微下滑，经营现金流提升。2021年公司毛利率30.0%（-0.8pct）、同期净利率为12.0%（-0.7pct）。毛利率、净利率略微下滑，主要原因是环保设备业务毛利率48.0%，同比下降18.1pct拖累整体（而成品框、线条、粒子毛利率分别上升5.9/2.6/2.6pct）。2021年销售费用率5.1%（+1.1pct）、管理费用率6.0%（+0.7pct）、财务费用率0.7%（-1.6pct），期间费用率总体保持平稳，经营活动现金流净额2.8亿元，同增28.6%，近年保持持续提升态势。发布首期股票激励计划草案,激发核心员工动力。3月28日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》,设置了合理的业绩考核目标，以2021年净利润为基准每年考核净利增长率，要求2022-2025年净利相对于2021年增长率不低于15%、32%、59%、90%，根据指标完成度核算解除限售比例，深度绑定员工与股东利益。 全产业链布局稀缺标的，拓展再生PET提升业绩弹性。公司拥有行业唯一PS塑料循环利用完整产业链，历史业绩稳步增长，具有规模效应，核心自研技术构筑壁垒，未来将横向拓展PET等其他再生塑料产品，建立多元化产品体系、提升业绩弹性。目前马来西亚5万吨/年PET回收再利用项目已按计划完成造粒等模块调试，开始陆续接单、销售中。安徽10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目筹建中，此外，PS、PET将分别扩产至目标30万吨/年（目前约9.7万吨/年）、100万吨/年产能（目前5万吨/年新产能），未来产能释放将持续增厚公司利润。投资建议。公司作为塑料循环再生领域的龙头，具有规模、技术、渠道优势，且受益于各国政策红利行业空间大，近两年公司产能集中释放步入加速成长期，在强势推进双碳、循环再生大背景下，再生塑料相较于原生塑料具有减碳30~64%特性，未来发展值得期待。预计2022-2024年归母净利润分别为3.3/4.6/6.1亿元，EPS分别为2.5/3.4/4.6元。对应PE分别为23.9X/17.5X/13.1X，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动导致市场增长放缓的风险；新项目的原材料供应和产品销售风险；国外贸易、关税政策及汇率波动风险等。

事件： 公司拟投资建设 10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目。 拟投 10万吨/年多品类再生塑料项目， 资源协同、 品类扩张打开成长空间。 1）项目投资： 8亿元， 其中建设投资（土建及设备） 7.78亿元，流动资金 0.22亿元，资金来源为自有资金或其他自筹。 2） 项目区位： 项目位于马来西亚， 实施主体为马来西亚英科公司。 3） 建设周期： 3年。 4）项目内容： 涉及塑料品类包括 PET/PP/PE， 其中 PET 拟购置清洗线（含杂瓶副线） 2条， 再生增粘造粒线 1条，片材加工线 4条； PP/PE拟购置清洗线 1条，再生造粒线 2条， 其余包括热成型机 10台以及环保设备、空压机、冷却塔、叉车等。 该项目所需土地已签署土地购买协议，本次项目落地彰显公司从 PS/PET 扩张至 PP/PE 等多品类塑料的战略计划， PP/PE 的来料获取与 PS/PET 有较强的协同效益， 有助于完善公司在再生塑料领域的布局， 扩大经营范围， 提升规模效应和盈利能力，打开未来成长空间。 海外项目有序建设，期待 PET 市场拓展及后端深加工产能释放。 公司海外布局的马来西亚 PET 及越南深加工项目有序推进， 1）“5万吨/年PET 回收再生项目”按计划逐步调试，相关产品已开始送样、第三方检测与认证等工作； 2）越南英科 “年产 227万箱塑料装饰框及线材项目”基础建设稳步推进。 3）公司拟花费 2亿元购置马来西亚土地储备后续新增产能，截至 3月公司已与卖方签署了土地买卖协议。 4）公司拟在国内投资建设年产 100万片高端铁艺制品项目， 该项目预计 5月开工，10月建设并投运。 海外及国内项目投产后将助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。 限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。 1） 2019年全球废塑料回收率约 35%，提升空间大。 2）禁废令驱动全球供应链改革，向东南亚市场转移。 3）再生塑料较原生减碳 30％~80％。 4）再生 PET 最低含量标准保障刚性需求。美国加州规定 2022年起 PET 瓶中再生塑料含量 15%，欧盟明确到 2025年 PET 容器中再生塑料比例不少于 25％， 2030年不少于 30％，各大企业自愿做出承诺。 公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效， 新增产能投产&利用率提升空间可期。 1）回收端： 2020年网点覆盖全球 400余家，境外塑料回收成本优势约 20%~60%。自研回收设备协同建立回收渠道。 2）再生端： 再生 PS 粒子纯净度 99%可替代部分新料，价格较新料粒子低 20-50%。 3）利用端： 制成品利润率较再生粒子翻倍至 30%以上。 4）回收设备、越南再生制品、 PET 扩产在即增厚业绩。 盈利预测与投资评级： 公司为再生塑料先行者，项目扩产在即有望贡献增长，我们维持公司 2021-2023年归母净利润 2.51/3.90/5.90亿元，对应29/19/12倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

英科发布首期股票激励计划草案。3月28日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，作为公司上市后首期股权激励计划，拟向激励对象授予159.8万股限制性股票，约占公告日公司股本总额13303.2万股的1.2%，激励对象总人数427人，本次激励计划限制性股票的授予价格为28.9元/股，且定价原则与业绩要求相匹配，本次激励计划授予的限制性股票的限售期分别为自限制性股票登记完成之日起12个月、24个月、36个月、48个月，每12个月解除25%限售比例。 激发核心员工动力，彰显发展信心。本激励计划设置了合理的业绩考核目标，对应考核年度为2022-2025年四个会计年度，以2021年净利润为基准每年考核净利增长率，要求2022-2025年净利相对于2021年增长率不低于15%、32%、59%、90%，根据指标完成度核算解除限售比例，深度绑定员工与股东利益，促进核心员工发挥主观能动性和创造性，将对公司持续经营能力和股东权益带来正面影响。 全产业链布局稀缺标的，拓展再生PET提升业绩弹性。公司拥有行业唯一PS塑料循环利用完整产业链，历史业绩稳步增长，公司未来将横向拓展PET、PE、PP、HDPE等其他再生塑料产品，建立多元化产品体系、提升业绩弹性。目前马来西亚5万吨/年PET回收再利用项目正在调试，安徽10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目筹建中，此外，PS、PET将分别扩产至目标30万吨/年（目前约9.7万吨/年）、100万吨/年产能（5万吨/年新产能调试中），未来产能释放将持续增厚公司利润。 渠道、技术、规模优势铸就高护城河。公司生产具有规模效应，核心自研技术构筑壁垒，回收网络覆盖50多个国家，拥有400多个回收点，海外回收成本优势明显（境内外采购塑料均价价差在1010-2610元/吨范围，成本优势约20%-40%），且再生塑料相较于原生塑料价格优势约40%。 投资建议。公司作为塑料循环再生领域的龙头，具有规模、技术、渠道优势，且受益于各国政策红利行业空间大，近两年公司产能集中释放步入加速成长期，在强势推进双碳、循环再生大背景下，再生塑料相较于原生塑料具有减碳30~64%特性，未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为2.4/3.3/4.6亿元，EPS分别为1.79/2.49/3.42元。对应PE分别为34.5X/24.8X/18.0X，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动导致市场增长放缓的风险；新项目的原材料供应和产品销售风险；国外贸易、关税政策及汇率波动风险等。

全产业链布局稀缺标的，业绩稳步增长。公司与英科医疗同一实控人，致力于可再生塑料的“回收-再生-循环利用-回收”全产业链业务，拥有行业唯一PS塑料循环利用完整产业链，各环节协同效应强，可有效抵御再生粒子价格周期波动风险。2017-2021年营收、扣非归母净利润CAGR分别达18.3%、40.5%（2021年按照业绩快报数据），ROE基本稳定在15%以上，业绩稳步增长。 渠道、技术、规模优势铸就高护城河。公司生产具有规模效应，核心自研技术构筑壁垒，回收网络覆盖50多个国家，拥有400多个回收点，海外回收成本优势明显（境内外采购塑料均价价差在1010-2610元/吨范围，成本优势约20%-40%），且再生塑料相较于原生塑料价格优势约40%。 横向拓展其他产品，储备产能充足提升业绩弹性。横向拓展其他产品，储备产能充足提升业绩弹性。公司将横向拓展PET、PE、PP、HDPE等其他再生塑料产品，建立多元化产品体系。目前马来西亚5万吨/年PET回收再利用项目正在调试，安徽10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目筹建中，此外，PS、PET将分别扩产至目标30万吨/年（目前约9.7万吨/年）、100万吨/年产能（5万吨/年新产能调试中），未来产能释放将持续增厚公司利润。 受益政策红利，行业大空间、高景气。受益政策红利，行业大空间、高景气。2020年全球塑料产量3.7亿吨，2010-2020年CAGR为3.2%，每年稳定增长。目前全球可再生塑料回收率仅14%-18%，提升空间仍大，各国政策频出推动回收率提升，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例≥25%、到2030年≥30%，美、英、日、韩等国家、地区亦出台回收利用率目标政策，已有超过400家企业和政府组织签署了新塑料经济全球承诺，覆盖了全球塑料包装行业20%的产值，到2025年，参与者对包装中再生成分的总需求将超过500万吨。此外，再生塑料具有循环经济和低碳属性，若完全采用再生原料，相较于线型碳途径可减少30~64%碳排放，助力国家实现双碳战略。 投资建议。公司作为塑料循环再生领域的龙头，具有规模、技术、渠道优势，且受益于各国政策红利行业空间大，近两年公司产能集中释放步入加速成长期，在强势推进双碳、循环再生大背景下，再生塑料相较于原生塑料具有减碳30~64%特性，未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为2.4/3.3/4.6亿元，EPS分别为1.79/2.49/3.42元。对应PE分别为39.7X/28.5X/20.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动导致市场增长放缓的风险；新项目的原材料供应和产品销售风险；国外贸易、关税政策及汇率波动风险；新产品开发失败及产能投放不及预期风险；塑料回收再生利用行业未来竞争加剧的风险等。