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杨心成

国盛证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020001,曾就职于安信证券和中泰证...>>

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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-11-01 21.91 -- -- 22.50 2.69%
22.54 2.88% -- 详细
业绩持续增长。公司2021年前三季度实现累计营收71.2亿元,同比增长38.4%,同期实现累计归母净利9.3亿元,同比增长20.8%,其中,2021年单三季度实现营收25.7亿元,同比增长28.0%,单三季度实现归母净利3.0亿元,同比下降2.0%。净利润增幅低于营收增幅的主要原因包括①新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足,盈利能力低于垃圾焚烧发电项目;②新增对建筑陶瓷企业客户的盈利能力较低,且天然气采购成本不断攀升,导致大用户在第三季度普遍出现价格倒挂等。 毛利率下滑,期间费用率下降。公司2021年前三季度综合毛利率27.6%(同比-2.6pct)、同期净利率为13.2%(同比-1.8pct),毛利率、净利率均有下滑,主要原因是新增项目盈利水平相对较低。2021年前三季度销售费用率1.1%(同比-0.1pct)、管理费用率5.5%(同比-0.4pct)、财务费用率4.6%(-0.2pct),费用管控得当,期间费用率11.2%,同比降低0.7pct。经营活动现金流净额16.5亿元,同增35.4%。 第二期高管股权激励发布,未来发展可期。今年8月,公司发布第二期高管激励制度,激励对象为总经理、副总经理、财务负责人、董秘及董事会认为应当适用的其他人员。高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励(包括市值增长和分红奖励,以现金方式发放)及特别贡献奖构成,绩效薪酬与业绩贡献挂钩,激发高管动力,巩固优秀治理水平。 垃圾焚烧项目产能加速释放,向大固废布局迈进。2021Q3末公司在手生活垃圾焚烧发电项目规模34150吨/日(不含顺德项目),其中已投产规模为23750吨/日、试运营规模1800吨/日、在建项目规模3050吨/日、筹建项目规模2250吨/日,未建项目规模3300吨/日,垃圾焚烧产能持续释放。此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理业务延伸,进行“大固废”纵横一体化布局,在固废高景气背景下,公司望借助垃圾焚烧的项目资源,在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目,订单值得期待。 投资建议:公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外,公司燃气、水务板块稳步增长,提供优良现金流。预计公司2021-2023年归母净利润12.6/15.8/18.7亿元,对应PE分别为13.5/10.8/9.1X,公司管理优异,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。
龙马环卫 机械行业 2021-11-01 12.40 -- -- 13.23 6.69%
15.05 21.37% -- 详细
盈利水平下降。公司2021年前三季度实现累计营收42.3亿元,同比增长8.5%,同期实现累计归母净利润3.1亿元,同比下降7.0%,其中,2021年第三季度实现营收14.6亿元,同减1.7%,第三季度实现归母净利润1.0亿元,同减28.8%,业绩下滑主要原因是环卫装备板块收入、毛利率承压。 环卫装备业务承压,综合毛利率下滑,经营现金流下降,费用管控得当。2021前三季度公司综合毛利率22.9%(同比-4.0pct),净利率9.2%(同比-1.2pct),且环比略有下滑,主要原因是上游原材料钢材涨价、客户结构变化、市场竞争加剧、且新能源环卫装备采购量尚未释放等导致环卫装备毛利率下滑。2021年前三季度公司期间费用率10.7%(同比-2.7pct),其中销售、管理、财务费用率分别为5.2%/5.4%/0.0%,分别下降2.3/0.4/0.0pct,主要原因系营销服务费及上牌费用减少,利息支出减少等,经营性现金流量净额-1.8亿元,同比下降149.2%,主要系支付货款和职工薪酬增加所致。 环卫服务营收利润持续增长,新能源装备持续放量。①环卫服务业务深耕细作,利润持续增长,公司2021前三季度中标环服项目37个,年化合同金额4.6亿元,合同总金额 23.5亿元,截至2021Q3末,公司在手环服年化净额36.6亿元,合同总金额298.8亿元,待履行合同额205.8亿元。②去年国家层面发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,明确2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于 80%;同时,动力电池价格下降助推新能源电动化加速渗透。根据“银保监会”的新车交强险数据统计:2021年前三季度,公司环卫装备市场占有率为 5.6%、环卫创新产品和中高端作业车型市占率9.9%、新能源环卫车辆市占率 7.4%,均位列行业第三,行业增长带来释放空间,小型智能环卫装备系列产品加速落地。 投资建议:在机械化率提升的大背景下,公司环卫装备销售有望改善。同时环卫市场化不断释放运营服务订单,市场化进程加速,公司拿单能力突出,管理能力优秀,有望依托环卫装备优势,产业链下移优势明显,同时新能源装备有望成为公司新的增长点。预计2021-2023年公司归母净利分别为4.7/5.8/7.0亿元,对应EPS分别为1.13/1.39/1.69元,对应PE分别为11.0X/9.0X/7.4X,维持“买入”评级。 风险提示:环卫装备竞争加剧,公司市场份额下滑;环卫服务市场拓展不及预期。
龙马环卫 机械行业 2021-08-17 13.80 -- -- 14.55 5.43%
14.73 6.74%
详细
环卫服务收入增加,业绩持续增长。2021半年度,公司实现营业收入27.7亿元,同比增长14.8%,主要系颍上龙马、临高龙马等环卫产业运营服务收入增加所致,其中,环卫装备收入10.2亿元(同比+8.5%),在全国环卫装备下滑的环境下,公司环卫装备收入维持平稳增长态势,环卫服务收入16.4亿元(同比+12.7%),新增市政环卫工程收入0.9亿元,新增垃圾后端处理收入587万元;归母净利润2.1亿元,同比增长8.1%。其中,单二季度营收13.8亿元,同比增长1.7%;归母净利润0.9亿元,同比下降21.6%。 环卫装备业务承压,综合毛利率下滑,经营现金流下降,费用管控得当。2021H公司毛利率22.9%(同比-3.7pct),净利率9.5%(同比-0.8pct),其中环卫装备业务毛利率22.4%(同比-7.3pct),环卫产业服务毛利率24.1%(同比-0.9pct),环卫装备毛利率下滑主要是上游原材料钢材涨价、客户结构变化、市场竞争加剧、且新能源环卫装备采购量尚未释放等所致。2021H公司期间费用率10.5%(同比-2.3pct),其中销售、管理、财务费用率分别为5.1%、5.4%、0.0%,分别同比-2.0、-0.3、-0.1pct,主要原因系营销服务费及上牌费用减少,利息支出减少等,经营性现金流量净额由-0.3亿下降至-3.2亿元,主要系支付货款和职工薪酬增加所致。 环卫服务营收利润持续增长,新能源装备持续放量。①环卫服务业务深耕细作,利润持续增长,截至2021H公司在履行的环卫服务年化合同金额 35.4 亿元,同比增长 12.1%,合同总金额 295.0 亿元,同比增长 7.1%。根据“环境司南”统计数据,2021 年上半年,公司在新签首年服务金额行业排名第八,合同总金额行业排名第六。②去年国家层面发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,明确2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于 80%;同时,动力电池价格下降助推新能源电动化加速渗透。根据“银保监会”的新车交强险数据统计:2021 年上半年,公司环卫装备市场占有率为 5.4%,位于行业第三;新能源环卫装备市场占有率 7.3%,排名行业第四,行业增长带来释放空间,小型智能环卫装备系列产品加速落地。 投资建议:在机械化率提升的大背景下,公司环卫装备销售有望改善。同时环卫市场化不断释放运营服务订单,市场化进程加速,公司拿单能力突出,管理能力优秀,有望依托环卫装备优势,产业链下移优势明显,同时新能源装备有望成为公司新的增长点。预计2021-2023年公司归母净利分别为5.0/5.9/7.1亿元,对应EPS分别为1.19/1.43/1.72元,对应PE分别为12.5X/10.4X/8.7X,维持“买入”评级。 风险提示:环卫装备竞争加剧,公司市场份额下滑;环卫服务市场拓展不及预期。
浙富控股 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-12 5.90 -- -- 7.15 21.19%
8.30 40.68%
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内战略转型“再生金属提取+前端危废无害化”一体化战略,再生金属收入、毛利占比已分别达87%、88%。公司起步于水轮发动机组与核电控制棒驱动机构,2020年公司通过资产重组战略转型至“再生金属资源回收+前端危废无害化”领域,凭借先进的金属冶炼提取工艺(获国家科技进步二等奖)以及前端“危废无害化”(178万吨运行+117万吨在建)卡位布局,逐步形成前后端一体化“再生金属+危废处置”业务布局;截止2020年,公司再生金属资源化利用实现收入73.6亿元,占总营收比例达87%;毛利总额约19.2亿元,占总毛利比例达88%;截止2020年公司拥有再生金属产能:阴极铜12.2万吨/年,再生金7.9吨/年,再生银170吨/年,再生镍3300金属吨/年,再生锌2.3万吨,再生锡7280吨,再生铅11667吨等。伴随江西自立工厂即将完成多金属综合利用技改项目,利用废锂电池正极、净化渣等为原料新增产能:精制硫酸钴1.5万吨/年,精制硫酸镍1.5万吨/年,工业级碳酸锂790吨/年;后续公司将进一步拓宽来料渠道,尤其废锂电池回收企业固废/危废,提升能源金属结构占比。 再生金属资源化回收或将改变危废处置行业格局。“双碳”政策背景下,再生金属作为“低碳金属资源”,或将成为未来重要产业方向。尤其能源金属领域资源端来料面临海外资源优势国家卡位瓶颈,“城市矿山”、再生金属赛道领域将成为我国金属资源“内循环”的重要途径,符合国家中长期发展战略。此外,新能源赛道废料属危险化学品,“危废无害化”作为后端资源来源成为卡位布局的重要准入政策壁垒,公司先发优势显著。 规模化处理&深度资源化综合利用构建强大护城河,公司具备成为危废行业龙头基因。1)公司再生金属&危废无害化产能处于同行业领先水平,后端再生金属资源化综合利用将反哺前端产能扩张,正循环效应助力公司在市场竞争中脱颖而出;2)工艺方面持续精进积累,新增硫酸钴、硫酸镍产线切入新能源回收企业固废/危废处置产业链;前端高温熔融工艺成功打通固态无机、有机废物无害化;后端多金属再生能力具备稀缺性价值;3)公司区位优势显著,前端运行及在建项目覆盖浙江、江西、江苏等产废大省,后端江西自立工厂可充分利用江西地区金属材料产业链优势,来料供应充足。 投资建议:公司已成为危险废物深度资源化龙头,未来产销规模有望持续提升。我们上调公司2021~2023年营收至137.3/169.8/199.2亿元(原预测125.4/153.0/176.4亿元),实现净利润21.8/25.4/30.0亿元(原预测20.5/24.4/27.4亿元),EPS为0.41/0.47/0.56元/股,对应当前价位下PE水平分别为14.4/12.4/10.5倍。对比同行业估值处于中性偏低水平,维持“买入”评级。 风险提示:金属价格波动风险;危废处置产能投产及爬产不及预期风险;疫情反复影响公司生产风险;危废转移政策风险;产能落地及投产不及预期风险。
高能环境 综合类 2021-08-10 14.38 -- -- 18.45 28.30%
20.00 39.08%
详细
公司固废行业30年沉淀,领跑环保行业。公司1992年成立,前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,经过近30年的沉潜,形成以危废资源化、生活垃圾处理、环境修复为核心的业务布局,其中公司在贵重金属回收领域是头部企业,土壤修复技术实力雄厚,规模行业领先。董事长同为东方雨虹实际控制人,创业口碑及民营基因打造公司强大战斗力。 危废处理供需不匹配,“碳中和”背景下行业空间广阔。过去由于监管的缺失、处理成本偏高,危废倾倒、漏报现象较普遍,但随着监管趋严,行业真实需求逐步释放,我们估算全国危废实际产生量超过1亿吨,且考虑到供给与需求的区域错配,实际危废处理比例可能仅27%左右,产能缺口较大。且行业龙一龙二市占率分别不到4%、2%,格局极度分散。此外,再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放,在碳中和背景下,危废资源化未来发展前景广阔。 技术与管理优异,再造雨虹奇迹。东方雨虹是防水材料市占率第一的龙头,其管理能力与销售渠道优势显著,而危废资源化市场化程度高,更考验企业的技术与管理能力,我们认为高能环境有望依托管理层在东方雨虹积累的核心竞争力,去整合分散的危废市场,再造危废领域的雨虹奇迹。公司危废产能与金属提炼能力行业领先,截至2020年底,公司运营危废产能约53.6万吨/日,且在高能优异管理及技术迭代能力输出下,收购标的高能中色、靖远高能和阳新鹏富过去几年完成4次技改,提炼能力、经营状况持续好转,为未来产能利用率提升和收益增长奠定基础。随着未来60万吨资源化储备产能投产,公司22年产能有望突破110万吨/年,且其中资源化占比将超95%,危废资源化业绩有望实现快速增长。 土壤修复行业龙头,垃圾焚烧运营收入持续增长。公司是土壤修复行业龙头,拥有成熟的土壤修复核心工程技术、领先的技术研发能力、齐全的修复药剂系列及丰富的项目经验,环境修复业务收入近五年复合增长率35.9%,作为以技术决胜的总承包商,公司有望持续受益行业红利。此外,随着产能投放公司垃圾焚烧业务迎来收获期,在手垃圾焚烧产能11500吨/日,已投运8900吨/日,我们预计将给公司带来稳定运营收益。 盈利预测:公司是危废资源化领军企业,在碳中和、危废资源再利用率提升背景下望率先受益,同时公司垃圾焚烧、土壤修复在手优质项目多,投产加快。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为7.9/10.5/13.7亿元,EPS分别为0.74/0.99/1.29元,对应PE分别为19.7X/14.7X/11.3X,维持“买入”评级。 风险提示:危废项目技改效果不及预期、土壤修复市场释放放缓、焚烧产能投放不及预期。
洪城环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-14 7.06 -- -- 7.76 3.60%
8.77 24.22%
详细
内生+外延外延驱动,公司成长性强。公司是江西环保公用平台,主营省内的供水、污水、天然气业务,过去七年收入复合增速27.8%、归母净利复合增速31.1%,业绩持续高增长,内生+外延驱动空间大:1、、污水看量价齐升::江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A标准,提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:当前南昌气化率仅70%,远期规划城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。 管理层锐意进取,财务指标比肩一流公用事业公司。财务指标比肩一流公用事业公司。2014年开始集团、上市公司陆续完成管理层的更换。新一批管理团队年富力强、思路灵活、锐意进取:过去七年归母净利润由1.0亿增长至6.6亿、ROE由5.8%增长至13.5%,利润与ROE逐步提升,显示管理层优异治理水平;且七年来归母净利润/CFO均高于2,现金流十分优异,公司各项财务指标行业领先,比肩瀚蓝环境、长江电力等优秀的公用事业公司。此外,公司2017年、2019年两次实施高管股股权激励,绑定管理层利益,并承诺2021-2023年分红比例不低于50%,在长期稳健的合理回报率、良好的公司治理保障下,DPS提升预期逐步明朗,公司具备长期投资价值。 Reits上市,公司上市,公司资产望价值重估。公司PE(ttm)9.7X为近五年低点,但近期估值层面迎来积极催化:1、首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FFO10.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值;2、类公用事业如天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产龙头公司的PE估值2021年均在15x左右,而水务基本10x。我们预计公司2021年净利润增速超20%,对应21年PE为9x,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50%,股息率接近6%,洪城环境有望价值重估。 投资建议:投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且管理层锐意进取、思路灵活,历史业绩优异,高股息率、低估值提供安全边际,REITs上市带来积极催化,公司质地优良静待价值重估,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为8.7X/7.3X/6.1X,维持“买入”评级。 风险提示:提标扩容进度不及预期;燃气气化率提升不及预期
浙富控股 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-30 5.37 -- -- 5.78 6.84%
5.73 6.70%
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oracle.sql.CLOB@2d8457f6
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-26 7.87 -- -- 8.33 4.00%
8.18 3.94%
详细
环卫服务营收持续高增长。公司2020年实现营收143.3亿元,同比增长12.9%,归母净利润13.9亿元,同比增长1.8%,扣非归母净利润14.3亿元,同比增长14.4%。其中,2020Q4实现营收48.8亿元,同比增长22.9%,同期实现归母净利润4.9亿元,同比增长23.0%。分业务来看,公司全年实现环卫服务营收19.7亿元,同增96.6%,环卫装备营收83.6亿元,同增18.8%。 经营现金流稳步提升,销售费用率下降。2020年经营活动现金流量净额16.9亿元,同比增长13.7%。2020年综合毛利率24.9%,同比下降1.2pct,其中环卫服务、传统装备、新能源装备毛利率分别为22.9%/27.2%/38.7%,分别下降3.0/3.8/1.3pct;净利率10.0%,同比下降1.0%,利润率略有下滑。销售、管理、财务费用率分别为5.6%/3.7%/0.5%,同比增长-1.6/0.7/0.0pct,销售费用下降主要受新收入准则影响,管理费用上升主要系员工薪酬上升及加大应收催收力度费用所致。 环卫服务持续高速增长,跃升第一梯队。2020年公司环卫服务业务竞争能力快速提升,新签环服项目59个,新增年化金额12.5亿元、新增合同总额125.7亿元,排名上升至行业第一(根据环卫司南统计数据),2020年底在手项目118个,在手年化金额28.3亿元、合同总额370亿元。2016-2020年,公司新增环卫服务合同总金额分别为12.4/55.6/87.1/97.2/125.7亿元,持续高速增长且有加速趋势,正成为公司业绩新的发力点,已发展成独具特色的智慧环卫体系,新增订单的高增长也为公司未来的业绩增添确定性。 环卫装备市占率稳居第一,供需双侧推动新能源车加速渗透。2020年公司环卫装备总销量19199台,同增11.4%,销售额行业排名第一(据中国银行保险统计数据),其中,中高端产品销量10643台,同增0.6%,市占率29.8%,排名行业第一;传统环卫装备营收74.5亿元,同增21.2%;新能源环卫装备营收9.0亿元,同增1.8%,销量1367辆,同增42.7%,市占率27.9%,纯电动环卫车销量860辆,同增32.1%,市占率23.1%,行业排名均为第一。随着《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》发布,政策+成本双侧将推动新能源环卫车加速渗透,我们测算2020-2025年新能源环卫车市场规模将分别达到39.4/69.5/109.5/159.7/218.6/288.8亿元。 投资建议:收购中联环境后,公司成为环卫装备龙头,同时环卫市场化不断释放运营服务订单,公司产业链下移。公司依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路,产业资源得以转化,拿单迅猛。预计2021-2023年公司归母净利分别为16.8/20.4/24.4亿元,对应EPS分别为0.53/0.64/0.77元,对应PE分别为15.2X /12.5X/10.4X,维持“买入”评级。 风险提示:环卫装备竞争加剧;环卫服务市场拓展减速;商誉减值风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-23 6.64 -- -- 7.96 12.91%
7.58 14.16%
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业绩持续高增长。 公司 2020年实现收入 66.0亿元,同比增长 22.7%,归母净利润 6.6亿元,同比增长 35.8%。分业务来看,公司自来水销售收入 8.4亿元,同比减少 4.3%;污水环境工程收入 20.7亿元,同比增加 212.6%;给排水工程收入 5.9亿元, 同比减少 30.1%;污水处理服务费收入 11.0亿元,同比增加 26.2%;燃气销售收入 13.8亿元,同比减少 4.1%;燃气工程安装收入 5.1亿元,同比减少 10.0%。 业绩 大幅增长主要系污水处理量、燃气销售量和工程收入增加所致。 2020年分红 4.0亿 元,分红率 60.1%提升 10PCT, 对应当前市值股息率达到 6.0%。 净利率小幅增长,费用率持续下降。 公司 2020年毛利率 24.9%( -0.2pct)、净利 率 11.9%( +1.1pct),其中自来水销售毛利率 47.9%( -3.4pct)、给排水工程毛 利率 15.9%( +1.7pct)、污水处理服务费毛利率 38.1%( +6.4pct)、污水环境工 程毛利率 8.9%( -0.8pct)、燃气销售毛利率 13.5%( +5.3pct)。公司 2020年管 理费用率 4.9%( -0.6pct)、销售费用率 2.9%( -0.6pct)、财务费用率 2.2%( -0.4pct)。 公司经营性现金流净额 13.7亿元,同比增加 14.2%,主要为销售商品、提供劳务收 到的现金增加。 新增固废业务,向城市综合环境服务商转型。 年初公司公告拟定增购买大股东南昌 水业集团持有的垃圾焚烧、污水、洪水资产。此次交易完成后, 洪城水业业务范围 将在原有的“供水+污水处理+燃气”三大核心业务基础上,新增固废处理业务,由 传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。 污水看提标扩容, 燃气看气化率提升。 江西近几年 GDP 增速全国领先,基础设施投 资仍有较大空间, 未来污水项目仍值得期待( 2020年初公告中标 40万吨/日污水厂 订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级 A 标准, 提标改造空间较大, 加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外, 当前南昌气化率仅 70%,公司的 燃气工程端及销售收入有望继续提升。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 ( 1)类公用事业无论天然气、水电、 垃圾焚烧等运营资产 PE 估值 2021年均在 15x 以上,而水务资产 10x;( 2)近两年 污水供水资产一级市场并购对价 PE15-20x,一、 二级市场估值倒挂明显, 价值望重 估。 投资建议: 在污水提标扩容&气化率提升的背景下, 公司内生业务成长空间较大,管 理层锐意进取、思路灵活,过去 5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项 目及产业整合值得期待,预计 2021-2023年归母净利润分别为 8.1/9.3/10.7亿元, EPS 分别为 0.85/0.98/1.13元,对应 PE 为 8.2X/7.1X/6.2X, 维持“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2021-04-22 23.03 -- -- 24.32 4.20%
27.30 18.54%
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业绩持续高增长。公司2021Q1实现营业收入7.5亿元,较上年同期增长72.2%,实现归母净利润3.7亿元,同比增长87.3%,业绩持续高增长,主要为公司项目运营、设备、EPC及服务和垃圾清运等收入增加所致。此外,报告期内,奉新、龙泉项目投入正式运营,文成、婺源项目并网试运行,永强项目二期、嘉善项目一期和二期纳入可再生能源发电项目补贴清单。 费用率持续下降,现金流大幅提升。公司2021Q1毛利率、净利率分别为59.6%、49.0%,分别同比下降2.2pct、上升4.0pct,利润率基本维持稳定。销售费用率0.7%(同比-0.1pct)、管理费用率2.8%(同比-1.4pct)、财务费用率3.3%(同比-0.2pct),费用管控良好。经营活动产生的现金流量净额1.7亿元,比上年同期增加108.4%,主要为公司销售商品收到的现金增加所致。 管理强,在手项目充足。2020年新签约生活垃圾处理规模4500吨/日,截至2020年底,垃圾焚烧正式运营项目21个,试运行项目3个,设计日处理规模约1.76万吨/日,在手项目3.6万吨/日。此外,公司在手餐厨项目2130吨/日、污泥250吨/日、渗滤液555吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,处于行业领先地位。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发电刚需性质不变,增长空间确定(已发布规划的17个省份2018-2030年预计投产焚烧产能63万吨/日,按吨投资51万元估算,对应投资3213亿元);另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来项目拓展值得期待。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2021-2023归母净利分别为16.7/21.7/28.3亿元,EPS分别为1.33/1.73/2.25元,对应PE分别为17.4X/13.4X/10.3X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
润邦股份 机械行业 2021-04-22 5.05 -- -- 5.51 8.04%
5.57 10.30%
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高端装备&危废助力业绩高增长, 未来业绩值得期待。 公司 2020年实现收 入 36.1亿元,同比增长 56.2%,归母净利润 2.6亿元,同比增长 82.6%。 分业务来看,物料搬运装备收入 16.9亿元,同比增长 20.4%;危废医废处 置收入 4.6亿元(报告期内完成发行股份购买中油环保 73.4%股权, 新增危 废处置业务) ;海洋工程装备及配套装备收入 8.8亿元,同比增长 160.5%; 船舶配套装备收入 1.9亿元,同比增长 30.0%;通用设备制造业其他收入 0.6亿元,同比减少 53.5%;污泥处理收入 0.8亿元,同比减少 28.4%;再 生能源热电收入 1.6亿元,同比减少 2.3%。 公司业绩实现高增长,主要得 益于①中油环保危废处置业务并表; ②物料搬运高端装备业务积极拓展; ③ 海上风电需求旺盛,海上风电装备销量同比大幅增长。 毛利率小幅增长,费用率把控得当。 公司 2020年毛利率 22.5%( +0.1pct)、 净利率 6.4%( +1.3pct),其中物料搬运装备毛利率 15.6%( -4.2pct)、 海洋工程装备及配套装备毛利率 20.9%( -1.6pct) ,危废医废处置毛利率 42.9%。公司 2020年管理费用率 10.7%( -4.9pct)、销售费用率 2.7% ( -0.4pct)、财务费用率 1.7%( +1.5pct),财务费用率增加主要系融资 规模加大所致。公司经营性现金流净额 3.0亿元,同比减少 10.7%。 危废处置优势明显, 产能规模领先。 公司危废焚烧和医废处置产能规模居业 内前列, 截止 2020年底,中油环保具备危废及医废处置能力近 31万吨/ 年(其中,危废焚烧 16.8万吨/年、综合处置 10.3万吨/年、医废处置 3.7万吨/年);绿怡固废具备危废、医废及一般固废处置产能 3.5万吨/年。 2020年受疫情影响,中油优艺 2020-2023年相关业绩承诺归属净利润调整为 5,000万元、 16,000万元、 19,000万元、 21,800万元。 中油环保拥有较为 全面的危废处置品类资质,可以处置有机废剂、废矿物油、医院临床废物等 26大类的危险废物。 中油环保在危废领域优势明显: ①团队经验丰富, 且 正积极跟进和拓展危废填埋场项目; ②技术工艺成熟可靠:有五个焚烧处置 点及七个医废处置点投入正常生产; ③中油环保项目主要分布在江苏、山东、 湖北、河北等产废大省, 项目区位优势明显。 此外,公司也积极布局污泥处 置, 截至 2020年底运营产能 100万吨/年, 处置规模居业内前列。 投资建议: 收购中油环保后,公司顺利转型高端装备、 环保双主业,进军高 毛利率的危废行业。中油环保系全国危废龙头,其业务范围覆盖湖北、江苏、 河北、山东、辽宁、湖南、贵州 7个省份,截至 2020年底,中油环保危废 产能近 31万吨/年,随着中油环保在手项目的不断投产以及产能利用率的提 升,盈利能力将不断增强。预计公司 2021-2023年归母净利分别为 3.6/4.3/5.3亿元, EPS 分别为 0.38/0.45/0.56元,对应 PE 分别为 13.4X/11.4X/9.1X, 维持“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2021-04-20 22.55 -- -- 24.28 6.26%
27.30 21.06%
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业绩持续高增长。 公司 2020年实现收入 31.2亿元,同比增长 53.3%, 归 母净利润 12.6亿元,同比增长 29.0%。分业务来看,公司项目运营收入 13.0亿元,同比增长 4.4%;餐厨垃圾处置收入 0.5亿元,同比增长 1.6%;设备、 EPC 及服务收入 16.9亿元,同比增长 144.8%;垃圾清运收入 0.7亿元,同 比增长 92.8%亿元。业绩大幅增长的原因主要是公司设备、 EPC 及服务、垃 圾清运收入增加,正式运营项目增加确认收入所致。 公司 2020年 Q4单季 度实现营业收入 9.9亿元,同比增长 98.3%,归母净利润 3.5亿元,同比增 长 52.7%。 毛利率净利率略下滑,费用率持续下降。 公司 2020年毛利率 54.1% ( -7.9pct)、净利率 40.2%( -7.5pct),其中项目运营毛利率 63.4%( -2.8pct)、 餐厨垃圾处理毛利率 50.5%( -6.0pct) , 设备、 EPC 及服务毛利率 48.8% ( -8.4pct) , 垃圾清运毛利率 1.2%( +0.9pct)。公司 2020年管理费用率 4.8%( -1.7pct)、销售费用率 0.7%( 0.0pct)、财务费用率 2.4%( -1.8pct)。 公司经营性现金流净额 9.5亿元,同比增加 9.8%。 管理强, 在手项目多。 截至 2020年底, 报告期末垃圾焚烧正式运营项目 21个,试运行项目 3个,设计日处理规模约 1.76万吨, 在手项目 3.6万吨/ 日。 2020年新增签约生活垃圾处理规模为 4500吨/日, 新增餐厨污泥处理 规模 1135吨/日。 公司在手餐厨项目 2130吨/日、污泥 250吨/日、渗滤液 555吨/日, 充足的产能保障未来业绩高成长。 此外,公司管理精细化,核 心设备制造能力强,项目回报率高, ROE 超过 20%,行业领先。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。 2020年出台了多项关于 垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收 定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利 于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发 电刚需性质不变,增长空间确定( 发布规划的 17个省份 2018-2030年预计 投产焚烧产能 63万吨/日,按吨投资 51万元估算,对应投资 3213亿元); 另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业 集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来 项目拓展值得期待。 投资建议: 公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销 能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹 性大。我们预计公司 2021-2023归母净利分别为 16.7/22.0/28.7亿元, EPS 分别为 1.33/1.75/2.28元,对应 PE 分别为 17.3X/13.2X/10.1X,维持“买 入”评级
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-13 7.42 -- -- 7.52 -0.13%
7.55 1.75%
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业绩持续增长,新增订单超 36亿元。 公司 2020年实现营业收入 32.0亿 元,同增 17.3%;归母净利 3.6亿元,同增 12.8%,扣非利润 3.0亿元, 同增 1.0%, 垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理业务带动业绩增长。 其中 2020Q4营收 11.9亿元,同增 21.7%,归母净利润 0.6亿元,同减 33.9%,主要 原因是计提资产减值准备 0.8亿元。此外, 2020年新中标城乡有机物废 弃物资源化项目订单 30.1亿元、工业节能环保订单 6.0亿元,公司 2017- 2020年新增订单分别超过 21/25/37/36亿元,新增订单金额呈增长态势。 毛利率略有下降, 财务费用率上升。 2020年公司综合毛利率 29.9%,同 比下降 0.6pct,净利率 11.4%,同比下降 0.4pct,主要是设备毛利率下降 导致。 2020年销售、管理、财务费用率分别为 4.1%/5.8%/2.9%, 分别 变化-0.1/-0.3/+1.1pct, 财务费用率上升主要是可转债计提利息增加导 致。此外,公司 2020年经营活动现金流净额为 3.6亿元,同比增加 85.6%, 主要系公司加强项目管理,购买商品劳务支付的现金较上年同期减少。 环保督察推动渗滤液市场释放。 生活垃圾渗滤液危害严重,而垃圾填埋场、 垃圾焚烧厂的渗滤液处理是环保督察的重点,环保督察大背景下,渗滤液 设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂 新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液投资市场年均近 50亿元(包含改 建+新增)。公司系渗滤液处理龙头, 2019年市占率约 30%, 技术团队 源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类全面推广,餐厨厨余市场空间大。 2019年垃圾分类制度入法, 垃圾分类进入强制时代,政策要求至 2020年 46个重点城市、 2025年 337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统,上海湿垃圾分离率达 21%,北京、深圳陆续开启,湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃 圾市场空间将有 800亿元、厨余垃圾市场空间为 1600亿元,累计 2400亿元。维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力,渗滤液客户与餐厨厨 余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,垃圾分类推动餐厨 垃圾市场快速释放,公司未来的订单值得期待。 投资建议: 受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高, 公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管 理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司 2021-2023年 EPS 分别 0.61/0.78/0.98元/股,对应 PE 分别为 12.5/9.8/7.8X, 具有估值优势,维 持“买入”评级。
高能环境 综合类 2021-04-13 15.27 -- -- 20.80 4.31%
15.93 4.32%
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业绩持续高增长。公司2020年实现收入68.3亿元,同比增长34.5%,归母净利润5.5亿元,同比增长33.5%。分业务来看,公司固废处理运营收入20.1亿元,同比增长92.7%;固废处理工程收入29.9亿元,同比增长40.3%;环境修复收入16.2亿元,同比减少1.5%。运营收入占总收入比例同比提升10个百分点到31.0%,运营毛利占总毛利比例同比提升14个百分点到43.7%。公司2020年业绩大幅增长一方面来自在手各项环保运营项目运营情况良好,同时当年多个生活垃圾焚烧发电项目进入运营,资源化利用各子公司的技改和扩产在当年体现经营效果;另一方面,工程类项目有序推进,顺利完成年度计划,工程类业务收入亦有增长。 盈利能力基本平稳,经营性现金流大幅增长。公司2020年毛利率23.2%(-0.0pct)、净利率9.3%(-0.2pct)。其中固废处理运营毛利率32.0%(-0.7pct)、固废处理工程毛利率12.8%(-4.1pct)、环境修复毛利率32.4%(+3.5pct)。公司2020年管理费用率7.9%(-0.6pct)、销售费用率1.4%(-0.0pct)、财务费用率3.1%(+0.2pct)。公司经营性现金净流量10.9亿元,同比增长38.4%,对公司利润有积极贡献。 三大固废板块持续推进,未来值得期待。(1)危废板块:截至2020年末,公司危废牌照量合计53.6万吨/年,2020年危废资源化实现收入13.7亿元,YoY93.6%,危废无害化实现收入2.8亿元,YoY27.3%。(2)生活垃圾处理运营板块:2020年实现收入3.6亿元,YoY209.7%,主要是生活垃圾焚烧发电项目投产带来业绩增量;2020年公司在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营,建成后处理规模合计10700吨/日,目前已有10个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目,运营规模达8500吨/日;同时,报告期内继续大力推进生活垃圾焚烧项目建设,板块收入增长显著。(3)工程类订单:2020全年签订工程类订单额27.2亿元,其中修复工程订单12.8亿元,去年同期为9.5亿元,其他环保工程类订单14.4亿元,去年同期为14.7亿元。 投资建议:公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多,未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长,此外,作为土壤修复龙头企业,公司修复订单同样值得期待。预计2021-2023年归母净利润7.3/9.6/12.6亿元,对应EPS分别为0.90/1.18/1.55元/股,对应PE分别为21.9/16.7/12.8X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:焚烧产能投放进度不达预期,土壤修复市场订单释放不及预期。
龙马环卫 机械行业 2021-04-12 16.49 -- -- 17.16 1.54%
16.74 1.52%
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2020年业绩大幅增长。 2020年度,公司实现营业收入 54.4亿元,同比增 28.8%,实现归母净利润 4.4亿元,同比增 63.7%。 主要得益于环卫服务项 目贡献收入,以及疫情优惠政策。 从单季度看,第四季度营业收入首破 15亿,归母净利润连续 3个季度破亿元。 毛利率、净利率提升,经营现金流增长。 公司 2020年毛利率 27.1% ( +1.4pct)、净利率 10.0%( +3.0pct),其中环卫装备业务毛利率 29.0% ( -1.0pct)、 环卫产业服务毛利率 25.8%( +5.7pct), 环卫装备业务毛利 率下滑主要系客户结构变动所致。 2020年度,公司期间费用 8.2亿元,同 比增加 22.4%,若剔除业绩激励基金 7588.2万元影响,同比仅增加 12.0%, 大幅低于收入增幅。 公司 2020年管理费用率 6.8%( +0.5pct)、销售费用 率 8.2%( -1.2pct)、财务费用率-0.0%( -0.1pct)。 公司经营性现金净流 量 8.8亿元,去年同期是 3.2亿元, 服务运营积极贡献现金流。 环卫装备业绩持平,新能源装备增幅远超行业。 受疫情影响,公司环卫装备 业务收入 23.8亿元,同比下降 1.1%, 毛利率 29.0%,同比下降 1.0个百分 点;销量 6, 916辆,市场占有率 5.5%,行业排名第三。公司新能源环卫 装备收入 3.3亿元,同比增 171.9%,毛利率 37.1%,同比下降 8.0个百分 点;销量 352辆,占总销量的 5.1%,同比增 1.4倍,高于行业同比降 2.6% 的水平;市场占有率 8.8%,排名从去年的第七到现在第三。 环卫服务业绩大增,运营效率提升。 环卫服务主营收入 30.3亿元,占当期 公司收入的 55.7%,同比增 69.2%,毛利率 25.8%,同比上升 5.7个百分 点。原因一是原有项目公司新增收入以及新增项目;二是智慧环卫带动管理 效率提升;三是疫情优惠政策贡献。 2020年度,公司中标年化合同金额 6.6亿元,合同总金额 24.3亿元,公司新签首年合同金额排名第七。截至 2020年底公司环卫服务业务在手年化金额 33.7亿元,签订合同总金额为 284.2亿元,待履行的合同总金额 195.2亿元。 作为环卫装备龙头,公司机械化& 智慧化水平高,且借装备业务打通的市场关系,在新订单获取时充分受益, 能获得①更优客户资源、②更多客户需求信息、③跨区域服务能力。 投资建议: 环卫市场化不断释放运营服务订单,市场化进程加速,公司有望 依托环卫装备优势,产业链下移优势明显,同时新能源装备有望成为公司新 的增长点。预计 2021-2023年公司归母净利分别为 5.2/6.3/7.6亿元,对应 EPS 分别为 1.24/1.50/1.82元,对应 PE 分别为 14.4X/11.9X/9.9X, 维持“买 入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名