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杨心成

国盛证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020001,曾就职于安信证券和中泰证...>>

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碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-13 9.50 -- -- 10.17 7.05%
10.17 7.05% -- 详细
事件:7月9日,公司发布2020年半年度业绩预告,2020年上半年预计实现净利润1.0-1.1亿元,同比增长285%-315%,其中非经常性损益预计约为1000万元。 业绩逆势高增长。公司及部分子公司2020年上半年由于疫情受到不同程度影响,尤其是工程项目无法安装正常工期推进。但逆势下,业绩依旧高增长,反映出公司充足的增长动力:(1)商业模式调整见效,核心产品带来高毛利;(2)现有项目管理及运营能力进一步加强,缩减费用开支;(3)与中交集团、中国城乡的协同效应进一步释放。优势保持的同时,后疫情时期工程节奏加快,全年业绩有望进一步提升。 污水资源化政策发酵,膜法水处理大有可为。近期国家发改委环资司召开污水资源化利用工作推进会,污水资源化将推动膜工艺和污水深度处理及再利用技术应用,公司膜法水处理的“MBR+DF”工艺直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水,具备能耗低、工艺简洁、水质应用范围广等优势,望享受膜工艺市场红利。除了传统市政污水外,膜市场新增应用领域广阔,膜市场将更广泛地应用于①工业污水的膜处理、②北方沿海城市海水淡化、③高原湖泊水质处理等领域。 轻资产转型,成果已现。公司深耕膜法水处理领域十余年,成长为中国民营膜设备龙头公司。2018年经历PPP低谷事件,重心从低毛利工程项目逐步向高毛利运营类项目转移,2019年特许经营类订单新增27.4亿元。公司掌握MBR核心技术,产品系列丰富、持续研发能力强、品牌优势明显。在疫情下,轻资产转型的成果初步体现,未来将持续受益于膜法水处理市场的释放。 中交入主,协同效应强。中交入主后,碧水源国企背景+民企经营,实现优势协同:1、定增后碧水源的授信体系会和中交接轨,融资成本及财务费用有望降低,且存量项目望加速拓展,提升公司的竞争优势;2、中交集团2017年起战略拓展环保板块,未来碧水源望借助中交的资源获取更多环保项目,协同效应强(目前双方已合作哈尔滨项目、菏泽项目)。 投资建议:国内膜法水处理市场广阔,公司作为以膜为核心科技的水处理龙头,有望持续受益,同时随着公司存量PPP项目清理完善、中交集团入主、外部融资改善、战略及时调整,公司业绩将逐步反弹,恢复高质量的增长。此外,光环境高速增长,公司控股子公司良业持续受益。假设定增2020年底实施完毕,我们预计公司2020-2022年归母净利润为16.8/23.7/30.7亿元,EPS分别为0.53/0.75/0.84,对应PE17X/12X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:1、膜设备市场拓展不及预期;2、膜技术推广与市场竞争风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-09 140.00 -- -- 151.35 8.11%
151.35 8.11% -- 详细
事件:7月8日,公司发布2020年半年度业绩预告,2020H1实现净利润3.1-3.5亿元,同比增长130%-160%,其中非经常性损益预计约为520万元。 高景气赛道中精细化运营,业绩高增长。公司2020H1业绩高增长,我们认为主要是(1)新项目承接增加营业收入;(2)公司管理持续优化升级,一方面扩大管理规模效应,另一方面以信息化、智能化手段辅助,压低成本支出,利润率提升;(3)国家在疫情期间的各类税收减免政策也对净利润增长带来贡献。 环卫市场化推进,公司订单值得期待。城市/县城道路清扫面积、垃圾清运量有望保持5%-6%的增速,环卫市场化率有望持续提升,我们预计2020年环卫市场化空间将近2000亿。今年3月起,行业开标量反弹,以深圳宝安环卫一体化78亿大单为代表的高质量订单加速释放。环卫一体化、垃圾分类为行业带来新的增长空间,公司作为行业龙头,有望深度参与。据公司公告、环卫司南数据,公司2020H1新增订单总金额34431.9万元,新增年化金额13198.3万元,项目涵盖面广,既包括道路清扫,也有垃圾分类、地铁保洁、年会保洁等其他类型项目。 经验、管理、资本铸就实力,市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业23年,在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地,打磨出自身较强的运营管理能力,深耕细作下环卫业务毛利率(24%)、ROE(31%)等盈利指标高于其他竞争对手,近年来人均创收稳步提升,领先的信息化水平助力精细化运营;②品牌美誉度高,市场化竞争力强,拿单量一直保持行业领先地位,为业绩快速增长提供动能。③玉禾田成功上市,强化了品牌力及资本实力,公司上市之后可以通过收购兼并扩大版图,在环卫优质赛道上整合潜力大。 投资建议。环卫行业市场化改革推动行业发展,属于高景气、轻资产赛道。玉禾田作为龙头之一,深耕行业多年,管理运营能力强(毛利率、ROE等盈利指标领先于业内),品牌美誉度高,拿单能力属行业前列。此外,随着环卫智能化、一体化发展,公司的管理、资金优势望逐步显现,不断提高其市场份额。我们预计2020-2022年归母净利润6.0亿/7.0亿/9.5亿元,EPS4.3/5.0/6.9元/股,对应PE31/27/19X,维持“买入”评级。 风险提示:环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。
浙富控股 电力设备行业 2020-07-03 3.86 -- -- 5.78 49.74%
5.82 50.78% -- 详细
资产重组助力转型,危废全产业链龙头未来可期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元(作价145亿元),对应2020年PE10.7X。标的资产产能近两年集中释放投产,预计产能将由2019年底的61.0万吨/年提升至177.8万吨/年,处置危废类型范围从11大类扩展到27大类,经营地域明显扩张,未来可期。 危废处理供需不匹配,行业迎高景气。过去由于监管的缺失,加上处理成本偏高,危废倾倒、漏报现象较普遍,行业需求得不到释放,但随着监管趋严,行业真实需求慢慢体现。我们估算2017年全国危废实际产生量接近1.2亿吨(统计量仅一半),且考虑到供给与需求的区域错配,实际危废处理比例可能仅25%左右,产能缺口极大,危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下,行业需求不断显性化,危废行业望迎来高景气,浙富作为危废处理龙头企业,受益明显。 公司技术领先、回收能力强,区位优势明显。申联环保集团的工艺技术、装备全国领先,其高温熔融处置工艺在2015年被认定为国际先进水平,是国内多金属危险废物综合利用企业中的综合回收金属元素最多、富集率、回收率最高的企业之一,开发了“多金属定向分离技术、“火法-湿法”综合嵌套使用的深度提炼加工技术。此外,公司危废产能所在区域浙江、江苏、江西等区域均是危废产量大省,区位优势明显,有望依靠更高的回收率、更低的成本不断抢占市场份额。 基建发力,水电、核电业务望迎机遇。公司传统主营水电、核电设备,其中子公司华都核设备近几年增速稳定,未来受益于核电重启望持续贡献增长。此外,公司水电设备在“大基建”催化下,有望扭亏为盈,迎来新机遇。 投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润分别为15.7/19.2/23.1亿元,EPS分别为0.29/0.36/0.43元。对应PE分别为13.7X/11.2X/9.3X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期;3、危废转移政策变动风险。
龙马环卫 机械行业 2020-06-22 23.36 -- -- 27.30 16.87%
28.54 22.17% -- 详细
环卫设备龙头,强势切入环卫服务。 环卫设备龙头,强势切入环卫服务。龙马环卫成立于 2000年,2000-2010年,龙马环卫成长为领先的环卫设备制造商。2011年,公司早早筹备环卫运营业务。2015年中国环卫市场化进程加速,公司迅速进军环卫服务市场,开启设备、服务双引擎,作为前端装备制造领先企业,依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路,产业资源得以转化。 环卫市场化驱动订单放量,订单一体化促进格局改善。随着城镇化进程推进,由政府主导的传统环卫缺点明显:①多头管理、②既管又干、③条块分割。环卫市场化优势突出:①提升服务质量、②减少财政压力、③降低管理难度,因此环卫市场化加速。环卫服务预计至 2024年合计市场空间在 2078亿元,整体空间广阔。2020Q1环卫服务年化总量 133亿,环卫年化金额及合同总额创下近五年来的最高纪录,显示行业高景气。此外,随着近年来环卫一体化项目逐渐增多,一体化项目合同体量大、期限长、作业难度大,行业望从分散走向集中,龙马环卫作为行业龙头望受益。 公司拿单 能力突出 , 管理能力优秀。 。公司 2019年中标的环卫服务合同总额在全行业排名第一,首年合同金额排名第二。截至 2019年底公司在手订单年化总额达26.4亿元,2019年新签年化 12.2亿元,同比增长 79.6%。公司看重中长期的大项目,超 60%的订单年限集中在 5-8年,2019-2020Q1中标 5个年化费用 1亿元以上项目。作为环卫装备龙头,公司机械化&智慧化水平高,且借装备业务打通的市场关系,在新订单获取时充分受益,能获得①更优客户资源、②更多客户需求信息、③跨区域服务能力。同时,公司管理优异,期间费用率持续下降,2020Q1降至 12.6%;管理费用率稳定在 5.1%的高水平。公司结合成熟项目经理的经验和高机械化率,做更高效的人/车调度,并推标准化管理,复制成功的管理经验。 中国环卫机械化提升正当时 ,新能源产品前景好。 。近 10年我国城镇化率几乎以每年保持 1%的增速提升,与发达国家机械化清扫率接近 100%的数据仍相差甚远。 机械化提升有望持续,我们预计 2020年环卫车增量与存量替换总需求达 22.5万辆。随着新能源政策加快出台,我们预计新能源车 2020年市场规模达 95.4亿元。 龙马环卫作为装备龙头望受益。 装备 业绩改善 ,新能源车销量上涨,核心竞争力持续。 。公司 2018/2019年环卫装备销量分别为 8060/8206台,2019年销量小幅增长,其中新能源车 2019年收入1.84亿元,同比增长 266.4%。核心竞争力包括:①研发领先:公司共有 272项已授权专利;②产品种类丰富:环卫清洁、垃圾收转 2大类共 27个系列装备;③品牌美誉度高:“福龙马”品牌拥有较高的美誉度。 盈利预测。在机械化率提升的大背景下,公司环卫装备销售有望改善。同时环卫市场化不断释放运营服务订单,公司产业链下移,优势明显。预计 2020-2022年公司归母净利分别为 402/505/636亿元,对应 EPS 分别为 0.97/1.21/1.53元,对应 PE 分别为 24.2X/19.3X/15.3X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 :环卫装备竞争加剧,公司市场份额下滑;环卫服务市场拓展不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-16 7.90 -- -- 9.74 23.29%
9.74 23.29% -- 详细
有机废物资源化专家,业绩高成长。公司原为德国WWAG于2003年在华成立的独资子公司,2007年9月,董事长李月中及其管理团队对公司进行增资和重组,顺利实现MBO(管理者收购),成立维尔利。公司主营业务涵盖餐厨厨余、垃圾渗滤液、沼气及生物天然气、VOC油气回收。 公司的垃圾渗滤液处置技术源自德国,国际领先,商业模式以EPC为主,主要为下游环保客户提供技术及设备服务,现金流优异,湿垃圾市场高景气公司业绩高增长,近两年归母净利润复合增速达51%。 垃圾分类全面推广,餐厨厨余处置龙头率先受益。2019年垃圾分类制度入法,垃圾分类进入强制时代,政策要求至2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统,上海湿垃圾分离率达21%,北京、深圳陆续开启,湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃圾市场空间将有800亿元、厨余垃圾市场空间为1600亿元,累计2400亿元。维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,2018年餐厨垃圾订单3.2亿,2019年增长迅猛至7.7亿,垃圾分类推动餐厨垃圾市场快速释放,公司未来的订单值得期待。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液投资市场年均近50亿元(包含改建+新增)。公司系渗滤液处理龙头,2019年市占率约30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 沼气及工业环保景气度高。近几年公司通过并购,形成有机废弃物处理相关的平台公司:收购杭州能源,开拓生物质沼气;收购汉风科技、都乐制冷,进军工业节能和voc回收。农村有机废弃物市场大,生物质沼气政策推动行业发展,且工业环保在供给侧改革及环保督察下,也有望加速释放。 公司管理效率提升,利益深度绑定。公司管理效率提升,利益深度绑定。2017年下半年,公司原董秘宗总成为新任总经理,新领导上任后积极调整事业部结构,并推出“虚拟合伙人”激励机制,使中层员工利益与公司利益绑定,经营效率望不断提升。此外,公司核心高管均完成增持,彰显对公司发展的信心。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2020-2022年EPS分别0.52/0.72/0.94元/股,对应2020年PE为14.7X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期、测算可能存在误差
先河环保 电子元器件行业 2020-05-04 6.55 -- -- 6.91 3.91%
8.35 27.48%
详细
业绩增速放缓,运营咨询业务占比提升。2019年公司营业收入13.7亿元,与去年持平。归母净利润2.6亿元,yoy1.2%,公司收入、利润增速放缓或与传统的监测设备增速下滑有关。按产品分类公司环境监测系统营收9.0亿元,yoy-8.2%;运营及咨询服务营收3.5亿元,yoy64.1%,占比由去年同期的15.7%提升至25.5%;其他业务营收1.2亿元,yoy-32.4%。运营及咨询业务在营业收入结构占比提高,成为拉动业绩的新动力,显示公司积极由环境监测设备研发、制造商向综合服务商转型。2020Q1公司实现营收1.7亿元,yoy-32.9%;归母净利润0.1亿元,yoy-56.7%,监测设备采购招标受疫情影响,随着全国疫情的缓解有望逐步恢复。 毛利率下滑,经营性现金流大幅改善。2019年公司综合毛利率49.1%(-1.3pct)。按产品类别,环境监测系统毛利率47.4%(-1.6pct);运营及咨询服务毛利率58.6%(+2.3pct),相较以往有所上升。2019年期间费用率21.4%(-1.0pct),其中销售费用率11.0%(-0.5pct);管理费用率10.9%(-0.3pct);财务费用率-0.4%(-0.2pct),公司管控能力有所提高,净利率19.1%(-0.3pct)。2019年公司经营性现金流净额3.5亿元,同比增长588.1%,公司通过增加应收款项催收力度,现金回款增强,使2018年因未收回款项导致的负现金流转正。 《京津冀2019-2020秋冬大气污染治理方案》印发,先河环保持续受益。2019年10月,生态环境部印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》要求京津冀及周边地区秋冬季期间(2019年10月1日至2020年3月31日)PM2.5平均浓度同比下降4%,重度及以上污染天数同比减少6%。该政策大幅提振京津冀大气监测设备需求,先河环保作为大气监测龙头率先受益。 区域环保持续达标需求强烈,公司精准对接政府需求。目前各省市环境污染防治已到了攻坚阶段,精确治污需求大幅提升,以网格化设备为基础,集成软件为服务的环境咨询业务需求大。2019年9月,公司获批组建河北省先进环保产业创新中心,2019年10月,公司与辛集市政府签署了《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》,公司研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在国内处于领先,大气监测数据转化为环境咨询服务为地方政府精准治污助力。 盈利预测。我们预计2020-2022年公司归母净利润为3.2/3.9/4.8亿元,EPS分别为0.58/0.71/0.88元/股,对应PE估值为11.1X/9.1X/7.4X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将逐渐下沉至县、乡一级,同时环境咨询业务给公司提供新增量,维持“买入”评级。 风险提示:监测市场下沉不及预期,智慧环保不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 6.81 -- -- 7.25 5.07%
9.74 43.02%
详细
2019年业绩符合预期。公司2019年实现营业收入27.3亿元,yoy32.2%,其中环保工程收入17.0亿元,yoy53.8%,环保设备收入4.6亿元,yoy-19.1%,实现归母净利润3.2亿元,yoy36.3%,业绩符合预期。公司订单近两年持续增长,2019年新增订单37.1亿元,相比2018年增长42.1%,主要来自于渗滤液、餐厨行业的贡献,贡献业绩增量。2020Q1营业收入5.2亿元,yoy10.2%,归母净利润0.5亿元,同比下滑34.8%,业绩下滑主要是受疫情影响,目前公司积极推进有关工程建设进度,未来改善可期。 主营业务利率稳定,费用管控得当。公司2019年毛利率30.5%(-2.1pct)、净利率11.6%(+0.3pct),其中环保工程毛利率28.5%(+1.2pct)、环保设备毛利率42.1%(+2.8pct),综合毛利率下滑或与毛利率偏低的工程业务占比提升有关。公司2019年管理费用率6.1%(-0.3pct),财务费用率1.8%(+0.1pct),销售费用率4.2%(-0.8pct),费用管控得当。此外,公司经营活动现金流量净额2.0亿元,yoy-20.6%,实现现金回款25.5亿元,同增60.3%。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,而垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,环保督查大背景下,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,技术团队源自德国,拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等核心技术,工程经验丰富。截至2019年末,公司已承接两百多项渗滤液处理工程,新中标垃圾渗滤液处理工程及运营项目18.5亿元。 垃圾分类稳步推进,餐厨厨余市场空间大。2018、2019年《生活垃圾分类制度实施方案》、《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业“十二五”骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 投资建议:受益于垃圾分类、环保督察等影响,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、VOCs 治理、工业污水等业务有望加速拓展。 预计公司2020-2022年归母净利分别为4.1/5.6/7.4亿元,EPS 分别0.52/0.72/0.94元/股,对应2020年PE 为12.8X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-30 9.61 -- -- 10.18 5.93%
10.18 5.93%
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疫情影响公司业绩。公司发布2020年一季报,实现营业收入14.6亿元,yoy-19.1%,实现归母净利润7372万元,yoy-11.6%,EPS 为0.0233元/股。受新冠肺炎疫情影响,部分工程项目无法按照正常节奏进行推进,从而导致公司收入下滑。 战略调整成果初现,毛利率提升明显。公司2020年一季度毛利率36.7%,同比去年提升7.6pct,主要是公司调整商业模式,重点加强高毛利的核心产品销售,战略调整成果初现,但因部分重要参控股子公司受新型冠状病毒肺炎疫情相关影响,业绩较上年同期有所下降,导致公司归母净利润较上年同期有所下降。公司管理费用率、财务费用率分别提升2.3、4.0个百分点至10.2%、15.1%,而销售费用率下降0.8pct 至2.9%,主要是受新冠肺炎疫情影响,此外,公司投资收益-2789万元(去年同期645万元),主要是个别联营公司受人民币汇率波动计提汇兑损失。公司一季度经营活动现金流量净额-4.9亿元(去年同期-8.5亿元),主要为报告期内收到的其他与经营活动有关的现金增加所致。 期待与中交协同效应。公司2019年主动控制订单签订节奏,优选项目质量。 中交入主后,碧水源国企背景+民企经营,望实现优势协同:1、定增后碧水源的授信体系会和中交接轨,融资成本及财务费用有望降低,且存量项目望加速拓展,提升公司的竞争优势;2、中交集团2017年起战略拓展环保板块,未来碧水源望借助中交的资源获取更多环保项目,协同效应强(目前双方已合作哈尔滨项目、菏泽项目),成长空间充分打开。 投资建议:国内膜法水处理市场广阔,公司作为以膜为核心科技的水处理龙头,有望持续受益,同时随着公司存量PPP 项目清理完善、中交集团入主、外部融资改善、战略及时调整,公司业绩将逐步反弹,恢复高质量的增长。 此外,光环境高速增长,良业持续受益。假设定增2020年底实施完毕,我们预计公司2020-2022年归母净利润为17/24/31亿元,EPS 分别为0.46/0.66/0.85,对应PE 21X/15X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:1、膜设备市场拓展不及预期;2、膜技术推广与市场竞争风险。
高能环境 综合类 2020-04-29 12.42 -- -- 12.96 3.85%
14.82 19.32%
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业绩持续增长。公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年实现收入50.8亿元,yoy34.9%,实现归母净利润4.1亿元,yoy26.9%,业绩符合预期。从收入端看,环境修复收入16.4亿元,yoy26.8%,垃圾焚烧收入16.4亿元,yoy72.6%,危废收入10.7亿元,yoy-8.3%,一般工业废物处理收入2.7亿元,yoy147.9%。环境修复和垃圾焚烧增长主要是工程建设项目较多,而危废业务下滑主要是贵州宏达生产经营基础薄弱,加之危废经营许可证换证影响,拖累危废板块整体业绩。此外,2018年出售了杭州新德环保也使危废的并表范围减小。公司2020年一季度实现收入8.1亿元,yoy18.8%,归母净利润0.7亿元,yoy28.8%,业绩持续增长。 毛利率下滑,现金流持续改善。公司2019年毛利率23.2%,同比下滑3.2个百分点,毛利率下滑主要是工程业务增加,土建工程部分对外分包导致费用增加较快所致。公司期间费用率12.7%,下滑1.7个百分点,费用把控得当,其中销售/管理/财务费用率分别为1.4%、8.4%、2.9%,分别下滑0.8、1.1、-0.1个百分点,财务费用增加主要是可转债及绿色债券影响的利息支出增加所致。公司2019年经营现金流净额7.9亿元,yoy144.2%,主要是一方面公司加强工程项目应收款的收款力度,BT项目的长期应收款回款较好,且公司把回款作为决策新订单的重要筛选指标,新增订单质量较好。此外,公司2020年一季度经营活动现金流净额0.8亿元,yoy43.9%,现金流持续改善。 订单节奏放缓,聚焦现有项目。公司2019年新中标订单30.1亿元,相比2018年下滑61.7%,从订单类型看,公司2019年工程承包类订单24.2亿元,yoy-16.8%,投资运营类订单5.9亿元,yoy-88.0%,主要是1、公司内部风控标准提高,对项目要求的标准提高;2、投资类项目对资金需求较大,公司聚焦于在手项目的建设,放缓拿订单节奏。我们认为公司在手投资运营类订单体量较大,未来两年集中投产望带来更为稳定的业绩,其中1、垃圾焚烧已投产5个项目,规模达3900吨/日,在手项目9100吨/日,成长空间较大;2、危废已运营8个项目,其中宁波大地、靖远宏达、阳新鹏富、桂林医废等经营稳定,业绩平稳增长,而高能中色的新建镍铜线于2019年下半年投产,为未来业绩增长奠定基础,加上贵州宏达经营持续好转,危废业务仍将保持稳定的增长。 投资建议:公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多,未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长,此外,作为土壤修复龙头企业,公司修复订单啊同样值得期待。预计2020-2022年归母净利润5.4/7.0/8.8亿元,对应EPS分别为0.79/1.02/1.29元/股,对应PE分别为16/12/9X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:焚烧产能投放进度不达预期,土壤修复市场订单释放不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-04-27 23.90 -- -- 32.10 2.23%
24.85 3.97%
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业绩符合预期,持续高成长。公司2019年实现营业收入20.4亿元,yoy31.7%,分业务看,项目运营收入12.5亿元,yoy25.9%,主要是新垃圾焚烧项目投产所致;渗滤液处理收入0.05亿元,yoy-25.8%;餐厨垃圾处置收入0.5亿元,yoy96.8%;设备销售及技术服务收入6.9亿元,yoy36.7%;垃圾清运收入0.3亿元,yoy296.9%。实现归母净利润9.7亿元,yoy31.7%,业绩符合预期。 整体毛利率增加,费用管控得当。公司2019年主营业务毛利率61.8%(+1.8pct),净利率47.7%(-0.02pct),其中项目运营毛利率66.3%(-0.8pct)、渗滤液处理毛利率19.0%(-15.8pct)、餐厨垃圾处置毛利率56.5%(+20.0pct)、设备销售及技术服务毛利率57.2%(+8.6pct)、垃圾清运毛利率0.3%(+0.04pct)。公司2019年管理费用率4.9%(-0.3pct),财务费用率4.2%(+1.3pct),销售费用率0.7%(-0.1pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额8.7亿元,yoy16.7%。 管理强,在手项目多。截至2019年底,公司运营垃圾焚烧产能1.6万吨/日,在手3.3万吨/日,此外,公司在手餐厨项目1215吨/日、污泥150吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目5050吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。此外,公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,行业领先。 补贴望落实,公司项目值得期待。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流,新增项目以收定支,增强补贴确定性,且“成熟一批、公布一批”的原则下补贴兑付节奏加快。我们认为补贴政策的落地使补贴确定性、时效性加强,板块中长期预期向好,且从各省出台垃圾焚烧中长期规划来看,未来十年行业仍有较大增长空间(已发布规划的15个省份2018-2030年预计投产焚烧产能54万吨/日,对应投资2745亿元),伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,长期合理收益得到保证,项目拓展值得期待。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2020-2022归母净利分别为12.6/17.4/23.9亿元,EPS分别为1.31/1.80/2.48元,对应PE分别为23.8X/17.3X/12.6X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
国祯环保 综合类 2020-04-27 10.29 -- -- 10.58 1.54%
10.95 6.41%
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业绩符合预期,运营收入占比提升。公司2019年实现营业收入41.7亿元,yoy为4.1%,归母净利润3.3亿元,yoy16.3%,业绩符合预期,增长主要来自工程项目稳步推进、运营项目陆续投产运营。分业务看,水务运营业务收入13.8亿,yoy16.3%,占比33.1%(+3.5pct),运营收入占比进一步提升;环境工程EPC业务收入26.0亿,yoy-1.9%;污水处理设备业务收入1.8亿,yoy8.2%。因疫情影响复工进度,2020Q1公司营业收入6.5亿元,yoy-5.5%,实现归母净利润0.5亿元,yoy-19.8%,但随着市场订单拓展、在手项目投产、公司各项业务逐步恢复正常状态,加之公司经营质量的提升,我们认为未来业绩将维持稳健增长态势。 毛利率显著提升,财务费用增加。公司2019年毛利率24.9%(+2.9pct)、净利率8.3%(+0.5pct),盈利指标提升源于高毛利的运营业务占比上升。 公司2019年管理费用率3.5%(持平)、销售费用率2.8%(-0.1pct)、财务费用率6.7%(+1.9pct),主要是融资规模增加带来利息支出增长。公司经营活动现金流量净额8.1亿元,yoy7.6%;资产负债率74.1%,较2018年则下降0.6pct,主要是2019年7月完成非公开发行。 在手订单充沛,融资好转项目望加速。公司2019年环保工程类订单新增30.4亿元,上年新增27.8亿元;期末在手订单39.3亿元,上年期末46.3亿元;特许经营类订单新增6.2亿元,上年期末新增48.8亿元,未完成投资订单27.6亿元,上年同期59.6亿元,投资经营类订单减少,一是上年同期公司中标合肥市小仓房污水处理项目,订单金额11.2亿元较大;二是公司控制新增投资规模,未来更注重托管类轻资产模式。目前公司储备订单仍然充足,随着2019年下半年融资好转、定增补充流动资金,在手项目望加速。 中节能入主,期待协同效应。公司此前公告,中节能将增持到持有23.7%股份,并成为第一大股东,同时三峡集团以11.6%的持股比例位列第二大股东。国祯的融资成本望降低,同时,借助央企资源,能更好介入到长江流域大保护,并已经获得六安市城区水环境PPP、亳州市利辛县污水厂PPP等项目,未来更多项目值得期待。此外,大股东中节能集团水务资产充足,公司作为深耕22年的污水处理运营商,运营实力突出,未来的协同效应值得期待。 投资建议:公司作为治水翘楚,运营实力突出、订单充足,未来借助中节能与三峡集团的股东背景,融资成本望下降且订单、产业整合均值得期待。预计公司20-22年归母净利润分别为3.8/4.5/5.7亿,EPS分别为0.55/0.67/0.83元,对应PE为18.7/15.5/12.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程订单拓展不及预期、运营产能投运不及预期。
东江环保 综合类 2020-04-24 9.76 -- -- 10.27 5.23%
10.57 8.30%
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业绩低于预期,无害化业务稳健增长。公司2019年营业收入34.6亿元,YOY5.3%,归母净利润4.2亿元,YOY3.9%,其中无害化业务营收16.7亿元,YOY29.6%,增长稳健,且占营收比重扩大到48.2%(+9pct),带动公司业绩增长;而由于竞争加剧、产品需求下降和金属价格下降等原因,资源化业务营收10.8亿元,同比减少12.5%。 毛利率略升,经营性现金流大幅增长。公司2019年毛利率36.1%(+0.8pct),其中无害化业务50.4%(+3.0pct),资源化业务23.2%(-2.2pct),高毛利无害化业务占比上升带动总体水平略升。公司2019年净利率13.5%(-1.0pct),下滑主要是销售费用率、研发费用率增加以及计提商誉和营收账款的减值(1.2亿元,去年计提0.9亿元)。公司2019年期间费用率下降0.4pct至18.1%,其中销售费用率3.5%(+0.5pct)、管理费用率10.5%(-0.9pct)、财务费用率4.1%(-0.0pct),销售费用率增长主要系市场开拓过程的品牌宣传支出加大,总体三费把控得当。公司2019年经营性现金流净额12.3亿元,yoy37.6%,主要受益于无害化业务提升以及汇圆小贷公司客户贷款回笼影响,经营性现金流大幅增长。 产能望加速释放,助力未来增长。公司累计危废经营资质超190万吨/年(焚烧30万吨/年,填埋18万吨/年,资源化82万吨/年,物化60万吨/年),产能多位于广东和华东两大产废市场(合计106万吨/年),区域优势明显,整体资质利用率超过44%,领先于全国平均水平。公司2019年有韶关、南通、潍坊、珠海4个项目获得危废经营许可证,合计增加产能33万吨/年,较往年有所提速,且公司尚有9个项目处于资质申请阶段,设计产能20万吨/年(焚烧填埋超80%),除此之外储备项目超4个,设计产能41万吨/年。环保督查常态化强监管下,危废行业景气度仍然较高,响水事件后行业重视度望进一步提升,疫情催化危废板块热情,公司产能充足率先受益,且2019年以来公司产能望释放加速,助力未来业绩增长。 投资建议:环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利。预计公司2020-2022年归母净利润5.3/6.4/7.7亿元,EPS为0.60/0.73/0.88元,对应PE为16.2X/13.3X/11.1X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。
安车检测 电子元器件行业 2020-04-24 44.53 -- -- 53.99 21.05%
75.95 70.56%
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业绩高成长。公司2019年实现营业收入9.7亿元,yoy84.3%,其中机动车检测系统收入9.2亿元,yoy88.4%;检测(联网)监管系统0.4亿元,yoy9.6%;实现归母净利润1.9亿元,yoy50.6%。受益于机动车检测中环检线升级带来的改造需求,公司业绩高增长,展望未来,环检线的更新、货车的“三检合一”、检测站的新建等将会继续扩大机动车检测系统的市场空间。 毛利率下滑,费用率降低。公司2019年综合毛利率42.2%(-6.8pct),净利率19.0%(-4.8pct),毛利率下滑或是环检升级所需的分析仪产能紧张,上游材料涨价所致,未来随着公司检测设备自主生产能力提升,毛利率望回升。公司2019年管理费用率8.1%(-9.2pct),财务费用率-0.5%(+0.6pct),销售费用率10.6%(+0.6pct),费用管控得当。经营活动现金流量净额2.3亿元,yoy2763.2%,系公司产销规模扩大,收款增加所致。 机动车检测运营空间广阔,回报率高。按照2018年的机动车保有量,预计每年年检次数2.4亿次,假设单次年检价格250元,对应市场空间超过600亿,是上游检测系统市场空间的十倍,而且随着车龄的增加&检测价格的放开,未来我国机动车年检运维市场还将不断扩大。公司下游延伸,整合值得期待。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开,但区域割裂明显,大多还由当地资本管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望通过并购整合下游检测运营市场。目前,公司通过设立基金(德州市与临沂市常盛新动能产业发展基金)、收购(兴车检测、中检集团汽车检测股份有限公司、临沂正直等公司)等方式介入到汽车检测站运营业务,并已在青岛、德州等地布局,未来下游整合值得期待。 投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新、三检合一需求等均将提高检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。我们预计2020-2022年归母净利润为2.76亿/3.96亿/5.37亿元,EPS为1.42/2.05/2.77元/股,对应PE为31.1X/21.6X/15.9X,看好公司下游的延伸整合,维持“买入”评级。 风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-16 19.41 -- -- 22.17 13.11%
25.34 30.55%
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业绩符合预期,稳健优异。公司2019年实现营业收入61.6亿元,yoy27.0%,其中固废处理收入26.5亿元,yoy50.1%;燃气及新能源业务收入19.4亿元,yoy14.1%;供水业务收入9.3亿元,yoy3.3%;排水业务收入3.6亿元,yoy56.3%;实现归母净利润9.1亿元,yoy4.5%,扣非归母净利润8.7亿元,yoy20.5%。公司单四季度实现营业收入18.9亿元,同比增长49.7%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长33.7%。受益于垃圾焚烧项目建设及运营的贡献,燃气销量的增加,以及污水提标带来的水价提升,公司2019年业绩实现高增长。此外,归母净利润增速较低是由于2018年公司处置了官窑市场确认税后投资收益1.4亿元,导致上年同期归母净利基数较高。 毛利率下滑,费用率管控良好。公司2019年综合毛利率28.0%(-1.9pct)、净利率14.7%(-3.4pct),盈利指标下滑主要是新增并表项目毛利率低于固废平均毛利率以及固废工程业务占比提升。公司2019年管理费用率6.1%(+0.4pct),财务费用率3.6%(-0.8pct),销售费用率1.2%(-0.2%),费用管控得当。经营活动现金流量净额13.2亿元,yoy-19.8%,主要是2018年收到桂城水厂迁移补偿款4.5亿元。 固废项目产能持续扩张。目前公司垃圾焚烧在手产能3.3万吨/日,已投运产能1.6万吨/日,我们预计公司2020年投产11550吨/日(其中上半年投产6400吨/日,下半年投产5150吨/日)、2021年投产5100吨/日,投产爬坡大年将至。此外,公司今年预计投产南海危废9.3万吨/年项目,助力公司业绩高成长,同时公司积极扩张餐厨垃圾、垃圾转运等项目,打造固废全产业链大平台。 煤改气带动公司燃气销量增加,污水提标带动水价提升。1、公司未来两年主要靠陶瓷行业的煤改气带来天然气售气量提升,2019年售气量增速16.6%,2020年疫情背景下,销气量或有一定影响;2、公司目前污水产能60.3万吨/日,受益于提标改造,2019年污水结算价格达到1.5元/吨(去年底综合污水处理价格0.94元/吨),此外,公司在建污水产能8.5万吨/日,也将带来新的增量。 投资建议:公司运营资产优异,深耕固废行业,承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张,且危废提供新的增量。公司现金流优异,管理层优秀(近5年营业收入/归母净利率CAGR分别为37%/30%),在焚烧项目不断投产、污水提标、煤改气的带动下,公司业绩有望持续增长。预计2020-2022年归母净利润10.1/14.4/16.4亿元,对应EPS分别为1.32/1.88/2.13,对应PE分别为14.8/10.4/9.1。估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:焚烧产能投放进度不达预期,天然气收益政策影响的不确定性。
安车检测 电子元器件行业 2020-04-10 41.40 -- -- 47.26 13.99%
73.15 76.69%
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受疫情影响,一季度业绩下滑。2020年一季度,公司实现归母净利润1400-1700万元,同比下降45.1%-54.8%,扣非归母净利润896-1196万元,同比下降44.0%-58.1%,主要是公司受到疫情影响,复工时间延迟,从而导致一季度业绩下滑。我们认为随着复工有序的开展,公司检测系统订单的交付能逐步恢复正常状态,未来业绩仍值得期待。 机动车检测设备新增需求旺盛,业绩值得期待。2019年公司业务持续稳步增长,主营业务突出,营业收入主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售,其中环检升级带动业绩增量较大。展望2020年,环检升级以及机动车检测站“三检合一”有望继续带动公司业绩持续高增长,同时,随着公司检测设备自主生产能力不断提升,毛利率有望回升。 机动车检测运营空间广阔,回报率高。按照2018年的机动车保有量,预计每年年检次数2.4亿次,假设单次年检价格250元,对应市场空间超过600亿,是上游检测系统市场空间的十倍,而且随着车龄的增加&检测价格的放开,未来我国机动车年检运维市场还将不断扩大。 公司向下游机动车检测运营逐步延伸。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开,但区域割裂明显,大多还由当地资本管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望通过并购整合下游检测运营市场:2018年7月,公司设立德州市环保新动能基金,用于德州检测站的并购;2018年9月,公司以3500万收购兴车检测70%股权;2019年6月,公司拟以2.6亿元收购中检75%股权;2020年1月,公司公告预案,拟以3.44亿元收购临沂正直、正直河东、正直兰山、正直二手车及正值保险各70%的股权。截至目前公司已经在山东等多地布局检测站,未来下游整合值得期待。 投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。受疫情影响,预计2019-2021年归母净利润为1.9亿/2.7亿/3.9亿元,EPS为0.97/1.40/2.00元/股,对应PE为42.2X/29.3X/20.5X,看好公司下游的延伸整合,维持“买入”评级。 风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名