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杨心成

国盛证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020001,曾就职于安信证券和中泰证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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洪城环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-14 7.06 -- -- 7.76 3.60%
7.58 7.37% -- 详细
内生+外延外延驱动,公司成长性强。公司是江西环保公用平台,主营省内的供水、污水、天然气业务,过去七年收入复合增速27.8%、归母净利复合增速31.1%,业绩持续高增长,内生+外延驱动空间大:1、、污水看量价齐升::江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A标准,提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:当前南昌气化率仅70%,远期规划城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。 管理层锐意进取,财务指标比肩一流公用事业公司。财务指标比肩一流公用事业公司。2014年开始集团、上市公司陆续完成管理层的更换。新一批管理团队年富力强、思路灵活、锐意进取:过去七年归母净利润由1.0亿增长至6.6亿、ROE由5.8%增长至13.5%,利润与ROE逐步提升,显示管理层优异治理水平;且七年来归母净利润/CFO均高于2,现金流十分优异,公司各项财务指标行业领先,比肩瀚蓝环境、长江电力等优秀的公用事业公司。此外,公司2017年、2019年两次实施高管股股权激励,绑定管理层利益,并承诺2021-2023年分红比例不低于50%,在长期稳健的合理回报率、良好的公司治理保障下,DPS提升预期逐步明朗,公司具备长期投资价值。 Reits上市,公司上市,公司资产望价值重估。公司PE(ttm)9.7X为近五年低点,但近期估值层面迎来积极催化:1、首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FFO10.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值;2、类公用事业如天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产龙头公司的PE估值2021年均在15x左右,而水务基本10x。我们预计公司2021年净利润增速超20%,对应21年PE为9x,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50%,股息率接近6%,洪城环境有望价值重估。 投资建议:投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且管理层锐意进取、思路灵活,历史业绩优异,高股息率、低估值提供安全边际,REITs上市带来积极催化,公司质地优良静待价值重估,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为8.7X/7.3X/6.1X,维持“买入”评级。 风险提示:提标扩容进度不及预期;燃气气化率提升不及预期
浙富控股 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-30 5.37 -- -- 5.78 6.84%
5.73 6.70%
详细
oracle.sql.CLOB@2d8457f6
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-26 7.87 -- -- 8.33 4.00%
8.18 3.94%
详细
环卫服务营收持续高增长。公司2020年实现营收143.3亿元,同比增长12.9%,归母净利润13.9亿元,同比增长1.8%,扣非归母净利润14.3亿元,同比增长14.4%。其中,2020Q4实现营收48.8亿元,同比增长22.9%,同期实现归母净利润4.9亿元,同比增长23.0%。分业务来看,公司全年实现环卫服务营收19.7亿元,同增96.6%,环卫装备营收83.6亿元,同增18.8%。 经营现金流稳步提升,销售费用率下降。2020年经营活动现金流量净额16.9亿元,同比增长13.7%。2020年综合毛利率24.9%,同比下降1.2pct,其中环卫服务、传统装备、新能源装备毛利率分别为22.9%/27.2%/38.7%,分别下降3.0/3.8/1.3pct;净利率10.0%,同比下降1.0%,利润率略有下滑。销售、管理、财务费用率分别为5.6%/3.7%/0.5%,同比增长-1.6/0.7/0.0pct,销售费用下降主要受新收入准则影响,管理费用上升主要系员工薪酬上升及加大应收催收力度费用所致。 环卫服务持续高速增长,跃升第一梯队。2020年公司环卫服务业务竞争能力快速提升,新签环服项目59个,新增年化金额12.5亿元、新增合同总额125.7亿元,排名上升至行业第一(根据环卫司南统计数据),2020年底在手项目118个,在手年化金额28.3亿元、合同总额370亿元。2016-2020年,公司新增环卫服务合同总金额分别为12.4/55.6/87.1/97.2/125.7亿元,持续高速增长且有加速趋势,正成为公司业绩新的发力点,已发展成独具特色的智慧环卫体系,新增订单的高增长也为公司未来的业绩增添确定性。 环卫装备市占率稳居第一,供需双侧推动新能源车加速渗透。2020年公司环卫装备总销量19199台,同增11.4%,销售额行业排名第一(据中国银行保险统计数据),其中,中高端产品销量10643台,同增0.6%,市占率29.8%,排名行业第一;传统环卫装备营收74.5亿元,同增21.2%;新能源环卫装备营收9.0亿元,同增1.8%,销量1367辆,同增42.7%,市占率27.9%,纯电动环卫车销量860辆,同增32.1%,市占率23.1%,行业排名均为第一。随着《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》发布,政策+成本双侧将推动新能源环卫车加速渗透,我们测算2020-2025年新能源环卫车市场规模将分别达到39.4/69.5/109.5/159.7/218.6/288.8亿元。 投资建议:收购中联环境后,公司成为环卫装备龙头,同时环卫市场化不断释放运营服务订单,公司产业链下移。公司依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路,产业资源得以转化,拿单迅猛。预计2021-2023年公司归母净利分别为16.8/20.4/24.4亿元,对应EPS分别为0.53/0.64/0.77元,对应PE分别为15.2X /12.5X/10.4X,维持“买入”评级。 风险提示:环卫装备竞争加剧;环卫服务市场拓展减速;商誉减值风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-23 6.64 -- -- 7.96 12.91%
7.58 14.16%
详细
业绩持续高增长。 公司 2020年实现收入 66.0亿元,同比增长 22.7%,归母净利润 6.6亿元,同比增长 35.8%。分业务来看,公司自来水销售收入 8.4亿元,同比减少 4.3%;污水环境工程收入 20.7亿元,同比增加 212.6%;给排水工程收入 5.9亿元, 同比减少 30.1%;污水处理服务费收入 11.0亿元,同比增加 26.2%;燃气销售收入 13.8亿元,同比减少 4.1%;燃气工程安装收入 5.1亿元,同比减少 10.0%。 业绩 大幅增长主要系污水处理量、燃气销售量和工程收入增加所致。 2020年分红 4.0亿 元,分红率 60.1%提升 10PCT, 对应当前市值股息率达到 6.0%。 净利率小幅增长,费用率持续下降。 公司 2020年毛利率 24.9%( -0.2pct)、净利 率 11.9%( +1.1pct),其中自来水销售毛利率 47.9%( -3.4pct)、给排水工程毛 利率 15.9%( +1.7pct)、污水处理服务费毛利率 38.1%( +6.4pct)、污水环境工 程毛利率 8.9%( -0.8pct)、燃气销售毛利率 13.5%( +5.3pct)。公司 2020年管 理费用率 4.9%( -0.6pct)、销售费用率 2.9%( -0.6pct)、财务费用率 2.2%( -0.4pct)。 公司经营性现金流净额 13.7亿元,同比增加 14.2%,主要为销售商品、提供劳务收 到的现金增加。 新增固废业务,向城市综合环境服务商转型。 年初公司公告拟定增购买大股东南昌 水业集团持有的垃圾焚烧、污水、洪水资产。此次交易完成后, 洪城水业业务范围 将在原有的“供水+污水处理+燃气”三大核心业务基础上,新增固废处理业务,由 传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。 污水看提标扩容, 燃气看气化率提升。 江西近几年 GDP 增速全国领先,基础设施投 资仍有较大空间, 未来污水项目仍值得期待( 2020年初公告中标 40万吨/日污水厂 订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级 A 标准, 提标改造空间较大, 加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外, 当前南昌气化率仅 70%,公司的 燃气工程端及销售收入有望继续提升。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 ( 1)类公用事业无论天然气、水电、 垃圾焚烧等运营资产 PE 估值 2021年均在 15x 以上,而水务资产 10x;( 2)近两年 污水供水资产一级市场并购对价 PE15-20x,一、 二级市场估值倒挂明显, 价值望重 估。 投资建议: 在污水提标扩容&气化率提升的背景下, 公司内生业务成长空间较大,管 理层锐意进取、思路灵活,过去 5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项 目及产业整合值得期待,预计 2021-2023年归母净利润分别为 8.1/9.3/10.7亿元, EPS 分别为 0.85/0.98/1.13元,对应 PE 为 8.2X/7.1X/6.2X, 维持“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2021-04-22 23.03 -- -- 24.32 4.20%
27.30 18.54%
详细
业绩持续高增长。公司2021Q1实现营业收入7.5亿元,较上年同期增长72.2%,实现归母净利润3.7亿元,同比增长87.3%,业绩持续高增长,主要为公司项目运营、设备、EPC及服务和垃圾清运等收入增加所致。此外,报告期内,奉新、龙泉项目投入正式运营,文成、婺源项目并网试运行,永强项目二期、嘉善项目一期和二期纳入可再生能源发电项目补贴清单。 费用率持续下降,现金流大幅提升。公司2021Q1毛利率、净利率分别为59.6%、49.0%,分别同比下降2.2pct、上升4.0pct,利润率基本维持稳定。销售费用率0.7%(同比-0.1pct)、管理费用率2.8%(同比-1.4pct)、财务费用率3.3%(同比-0.2pct),费用管控良好。经营活动产生的现金流量净额1.7亿元,比上年同期增加108.4%,主要为公司销售商品收到的现金增加所致。 管理强,在手项目充足。2020年新签约生活垃圾处理规模4500吨/日,截至2020年底,垃圾焚烧正式运营项目21个,试运行项目3个,设计日处理规模约1.76万吨/日,在手项目3.6万吨/日。此外,公司在手餐厨项目2130吨/日、污泥250吨/日、渗滤液555吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,处于行业领先地位。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发电刚需性质不变,增长空间确定(已发布规划的17个省份2018-2030年预计投产焚烧产能63万吨/日,按吨投资51万元估算,对应投资3213亿元);另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来项目拓展值得期待。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2021-2023归母净利分别为16.7/21.7/28.3亿元,EPS分别为1.33/1.73/2.25元,对应PE分别为17.4X/13.4X/10.3X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
润邦股份 机械行业 2021-04-22 5.05 -- -- 5.51 8.04%
5.57 10.30%
详细
高端装备&危废助力业绩高增长, 未来业绩值得期待。 公司 2020年实现收 入 36.1亿元,同比增长 56.2%,归母净利润 2.6亿元,同比增长 82.6%。 分业务来看,物料搬运装备收入 16.9亿元,同比增长 20.4%;危废医废处 置收入 4.6亿元(报告期内完成发行股份购买中油环保 73.4%股权, 新增危 废处置业务) ;海洋工程装备及配套装备收入 8.8亿元,同比增长 160.5%; 船舶配套装备收入 1.9亿元,同比增长 30.0%;通用设备制造业其他收入 0.6亿元,同比减少 53.5%;污泥处理收入 0.8亿元,同比减少 28.4%;再 生能源热电收入 1.6亿元,同比减少 2.3%。 公司业绩实现高增长,主要得 益于①中油环保危废处置业务并表; ②物料搬运高端装备业务积极拓展; ③ 海上风电需求旺盛,海上风电装备销量同比大幅增长。 毛利率小幅增长,费用率把控得当。 公司 2020年毛利率 22.5%( +0.1pct)、 净利率 6.4%( +1.3pct),其中物料搬运装备毛利率 15.6%( -4.2pct)、 海洋工程装备及配套装备毛利率 20.9%( -1.6pct) ,危废医废处置毛利率 42.9%。公司 2020年管理费用率 10.7%( -4.9pct)、销售费用率 2.7% ( -0.4pct)、财务费用率 1.7%( +1.5pct),财务费用率增加主要系融资 规模加大所致。公司经营性现金流净额 3.0亿元,同比减少 10.7%。 危废处置优势明显, 产能规模领先。 公司危废焚烧和医废处置产能规模居业 内前列, 截止 2020年底,中油环保具备危废及医废处置能力近 31万吨/ 年(其中,危废焚烧 16.8万吨/年、综合处置 10.3万吨/年、医废处置 3.7万吨/年);绿怡固废具备危废、医废及一般固废处置产能 3.5万吨/年。 2020年受疫情影响,中油优艺 2020-2023年相关业绩承诺归属净利润调整为 5,000万元、 16,000万元、 19,000万元、 21,800万元。 中油环保拥有较为 全面的危废处置品类资质,可以处置有机废剂、废矿物油、医院临床废物等 26大类的危险废物。 中油环保在危废领域优势明显: ①团队经验丰富, 且 正积极跟进和拓展危废填埋场项目; ②技术工艺成熟可靠:有五个焚烧处置 点及七个医废处置点投入正常生产; ③中油环保项目主要分布在江苏、山东、 湖北、河北等产废大省, 项目区位优势明显。 此外,公司也积极布局污泥处 置, 截至 2020年底运营产能 100万吨/年, 处置规模居业内前列。 投资建议: 收购中油环保后,公司顺利转型高端装备、 环保双主业,进军高 毛利率的危废行业。中油环保系全国危废龙头,其业务范围覆盖湖北、江苏、 河北、山东、辽宁、湖南、贵州 7个省份,截至 2020年底,中油环保危废 产能近 31万吨/年,随着中油环保在手项目的不断投产以及产能利用率的提 升,盈利能力将不断增强。预计公司 2021-2023年归母净利分别为 3.6/4.3/5.3亿元, EPS 分别为 0.38/0.45/0.56元,对应 PE 分别为 13.4X/11.4X/9.1X, 维持“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2021-04-20 22.55 -- -- 24.28 6.26%
27.30 21.06%
详细
业绩持续高增长。 公司 2020年实现收入 31.2亿元,同比增长 53.3%, 归 母净利润 12.6亿元,同比增长 29.0%。分业务来看,公司项目运营收入 13.0亿元,同比增长 4.4%;餐厨垃圾处置收入 0.5亿元,同比增长 1.6%;设备、 EPC 及服务收入 16.9亿元,同比增长 144.8%;垃圾清运收入 0.7亿元,同 比增长 92.8%亿元。业绩大幅增长的原因主要是公司设备、 EPC 及服务、垃 圾清运收入增加,正式运营项目增加确认收入所致。 公司 2020年 Q4单季 度实现营业收入 9.9亿元,同比增长 98.3%,归母净利润 3.5亿元,同比增 长 52.7%。 毛利率净利率略下滑,费用率持续下降。 公司 2020年毛利率 54.1% ( -7.9pct)、净利率 40.2%( -7.5pct),其中项目运营毛利率 63.4%( -2.8pct)、 餐厨垃圾处理毛利率 50.5%( -6.0pct) , 设备、 EPC 及服务毛利率 48.8% ( -8.4pct) , 垃圾清运毛利率 1.2%( +0.9pct)。公司 2020年管理费用率 4.8%( -1.7pct)、销售费用率 0.7%( 0.0pct)、财务费用率 2.4%( -1.8pct)。 公司经营性现金流净额 9.5亿元,同比增加 9.8%。 管理强, 在手项目多。 截至 2020年底, 报告期末垃圾焚烧正式运营项目 21个,试运行项目 3个,设计日处理规模约 1.76万吨, 在手项目 3.6万吨/ 日。 2020年新增签约生活垃圾处理规模为 4500吨/日, 新增餐厨污泥处理 规模 1135吨/日。 公司在手餐厨项目 2130吨/日、污泥 250吨/日、渗滤液 555吨/日, 充足的产能保障未来业绩高成长。 此外,公司管理精细化,核 心设备制造能力强,项目回报率高, ROE 超过 20%,行业领先。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。 2020年出台了多项关于 垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收 定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利 于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发 电刚需性质不变,增长空间确定( 发布规划的 17个省份 2018-2030年预计 投产焚烧产能 63万吨/日,按吨投资 51万元估算,对应投资 3213亿元); 另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业 集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来 项目拓展值得期待。 投资建议: 公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销 能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹 性大。我们预计公司 2021-2023归母净利分别为 16.7/22.0/28.7亿元, EPS 分别为 1.33/1.75/2.28元,对应 PE 分别为 17.3X/13.2X/10.1X,维持“买 入”评级
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-13 7.42 -- -- 7.52 -0.13%
7.55 1.75%
详细
业绩持续增长,新增订单超 36亿元。 公司 2020年实现营业收入 32.0亿 元,同增 17.3%;归母净利 3.6亿元,同增 12.8%,扣非利润 3.0亿元, 同增 1.0%, 垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理业务带动业绩增长。 其中 2020Q4营收 11.9亿元,同增 21.7%,归母净利润 0.6亿元,同减 33.9%,主要 原因是计提资产减值准备 0.8亿元。此外, 2020年新中标城乡有机物废 弃物资源化项目订单 30.1亿元、工业节能环保订单 6.0亿元,公司 2017- 2020年新增订单分别超过 21/25/37/36亿元,新增订单金额呈增长态势。 毛利率略有下降, 财务费用率上升。 2020年公司综合毛利率 29.9%,同 比下降 0.6pct,净利率 11.4%,同比下降 0.4pct,主要是设备毛利率下降 导致。 2020年销售、管理、财务费用率分别为 4.1%/5.8%/2.9%, 分别 变化-0.1/-0.3/+1.1pct, 财务费用率上升主要是可转债计提利息增加导 致。此外,公司 2020年经营活动现金流净额为 3.6亿元,同比增加 85.6%, 主要系公司加强项目管理,购买商品劳务支付的现金较上年同期减少。 环保督察推动渗滤液市场释放。 生活垃圾渗滤液危害严重,而垃圾填埋场、 垃圾焚烧厂的渗滤液处理是环保督察的重点,环保督察大背景下,渗滤液 设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂 新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液投资市场年均近 50亿元(包含改 建+新增)。公司系渗滤液处理龙头, 2019年市占率约 30%, 技术团队 源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类全面推广,餐厨厨余市场空间大。 2019年垃圾分类制度入法, 垃圾分类进入强制时代,政策要求至 2020年 46个重点城市、 2025年 337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统,上海湿垃圾分离率达 21%,北京、深圳陆续开启,湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃 圾市场空间将有 800亿元、厨余垃圾市场空间为 1600亿元,累计 2400亿元。维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力,渗滤液客户与餐厨厨 余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,垃圾分类推动餐厨 垃圾市场快速释放,公司未来的订单值得期待。 投资建议: 受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高, 公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管 理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司 2021-2023年 EPS 分别 0.61/0.78/0.98元/股,对应 PE 分别为 12.5/9.8/7.8X, 具有估值优势,维 持“买入”评级。
高能环境 综合类 2021-04-13 15.27 -- -- 20.80 4.31%
15.93 4.32%
详细
业绩持续高增长。公司2020年实现收入68.3亿元,同比增长34.5%,归母净利润5.5亿元,同比增长33.5%。分业务来看,公司固废处理运营收入20.1亿元,同比增长92.7%;固废处理工程收入29.9亿元,同比增长40.3%;环境修复收入16.2亿元,同比减少1.5%。运营收入占总收入比例同比提升10个百分点到31.0%,运营毛利占总毛利比例同比提升14个百分点到43.7%。公司2020年业绩大幅增长一方面来自在手各项环保运营项目运营情况良好,同时当年多个生活垃圾焚烧发电项目进入运营,资源化利用各子公司的技改和扩产在当年体现经营效果;另一方面,工程类项目有序推进,顺利完成年度计划,工程类业务收入亦有增长。 盈利能力基本平稳,经营性现金流大幅增长。公司2020年毛利率23.2%(-0.0pct)、净利率9.3%(-0.2pct)。其中固废处理运营毛利率32.0%(-0.7pct)、固废处理工程毛利率12.8%(-4.1pct)、环境修复毛利率32.4%(+3.5pct)。公司2020年管理费用率7.9%(-0.6pct)、销售费用率1.4%(-0.0pct)、财务费用率3.1%(+0.2pct)。公司经营性现金净流量10.9亿元,同比增长38.4%,对公司利润有积极贡献。 三大固废板块持续推进,未来值得期待。(1)危废板块:截至2020年末,公司危废牌照量合计53.6万吨/年,2020年危废资源化实现收入13.7亿元,YoY93.6%,危废无害化实现收入2.8亿元,YoY27.3%。(2)生活垃圾处理运营板块:2020年实现收入3.6亿元,YoY209.7%,主要是生活垃圾焚烧发电项目投产带来业绩增量;2020年公司在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营,建成后处理规模合计10700吨/日,目前已有10个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目,运营规模达8500吨/日;同时,报告期内继续大力推进生活垃圾焚烧项目建设,板块收入增长显著。(3)工程类订单:2020全年签订工程类订单额27.2亿元,其中修复工程订单12.8亿元,去年同期为9.5亿元,其他环保工程类订单14.4亿元,去年同期为14.7亿元。 投资建议:公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多,未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长,此外,作为土壤修复龙头企业,公司修复订单同样值得期待。预计2021-2023年归母净利润7.3/9.6/12.6亿元,对应EPS分别为0.90/1.18/1.55元/股,对应PE分别为21.9/16.7/12.8X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:焚烧产能投放进度不达预期,土壤修复市场订单释放不及预期。
龙马环卫 机械行业 2021-04-12 16.49 -- -- 17.16 1.54%
16.74 1.52%
详细
2020年业绩大幅增长。 2020年度,公司实现营业收入 54.4亿元,同比增 28.8%,实现归母净利润 4.4亿元,同比增 63.7%。 主要得益于环卫服务项 目贡献收入,以及疫情优惠政策。 从单季度看,第四季度营业收入首破 15亿,归母净利润连续 3个季度破亿元。 毛利率、净利率提升,经营现金流增长。 公司 2020年毛利率 27.1% ( +1.4pct)、净利率 10.0%( +3.0pct),其中环卫装备业务毛利率 29.0% ( -1.0pct)、 环卫产业服务毛利率 25.8%( +5.7pct), 环卫装备业务毛利 率下滑主要系客户结构变动所致。 2020年度,公司期间费用 8.2亿元,同 比增加 22.4%,若剔除业绩激励基金 7588.2万元影响,同比仅增加 12.0%, 大幅低于收入增幅。 公司 2020年管理费用率 6.8%( +0.5pct)、销售费用 率 8.2%( -1.2pct)、财务费用率-0.0%( -0.1pct)。 公司经营性现金净流 量 8.8亿元,去年同期是 3.2亿元, 服务运营积极贡献现金流。 环卫装备业绩持平,新能源装备增幅远超行业。 受疫情影响,公司环卫装备 业务收入 23.8亿元,同比下降 1.1%, 毛利率 29.0%,同比下降 1.0个百分 点;销量 6, 916辆,市场占有率 5.5%,行业排名第三。公司新能源环卫 装备收入 3.3亿元,同比增 171.9%,毛利率 37.1%,同比下降 8.0个百分 点;销量 352辆,占总销量的 5.1%,同比增 1.4倍,高于行业同比降 2.6% 的水平;市场占有率 8.8%,排名从去年的第七到现在第三。 环卫服务业绩大增,运营效率提升。 环卫服务主营收入 30.3亿元,占当期 公司收入的 55.7%,同比增 69.2%,毛利率 25.8%,同比上升 5.7个百分 点。原因一是原有项目公司新增收入以及新增项目;二是智慧环卫带动管理 效率提升;三是疫情优惠政策贡献。 2020年度,公司中标年化合同金额 6.6亿元,合同总金额 24.3亿元,公司新签首年合同金额排名第七。截至 2020年底公司环卫服务业务在手年化金额 33.7亿元,签订合同总金额为 284.2亿元,待履行的合同总金额 195.2亿元。 作为环卫装备龙头,公司机械化& 智慧化水平高,且借装备业务打通的市场关系,在新订单获取时充分受益, 能获得①更优客户资源、②更多客户需求信息、③跨区域服务能力。 投资建议: 环卫市场化不断释放运营服务订单,市场化进程加速,公司有望 依托环卫装备优势,产业链下移优势明显,同时新能源装备有望成为公司新 的增长点。预计 2021-2023年公司归母净利分别为 5.2/6.3/7.6亿元,对应 EPS 分别为 1.24/1.50/1.82元,对应 PE 分别为 14.4X/11.9X/9.9X, 维持“买 入”评级。
侨银股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 19.57 -- -- 19.99 1.52%
19.87 1.53%
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业绩靓丽,净利增幅超预期。 2020年度,公司实现营业总收入 28.3亿元, 同比增长 28.9%,实现归属于上市公司股东的净利润 3.8亿元,同比增长 186.0%, 其中 2020Q4营收 6.4亿元,同增 2.5%, 2020Q4归母净利 0.8亿元,同增 160.5%。 在手环卫运营项目数量的增加带来营收大幅增加,叠 加疫情期间增值税、社保减免等优惠政策,归母净利大幅增长。 盈利能力大幅提升,经营性现金流向好。 公司 2020年综合毛利率 23.9%, 同比增长 5.5pct, 净利率 14.4%,同比增长 6.7pct, 主要受益于疫情期间税 收优惠和智慧环卫平台对项目运营效率的提升。 销售、管理、财务费用率分 别为 1.6%、 9.4%、 2.4%,分别同比上升-0.1、 3.3、 0.4pct,管理费用提 升主要是职工薪酬、业务招待费增加所致,由于公司管理模式的信息化更迭, 部分项目管理人员集中到总部管理,使管理费用率上升。 2020年经营活动 现金流 3.1亿元,同比上升 107.3%,增幅明显,为公司进一步做大主业、 快速拓展奠定基础。 环卫市场化推进,公司在手订单充裕。 环卫服务目前行业市场化率仅 53%, 相较于国内垃圾焚烧行业的 77%、美国环卫服务 81%差距大,国内市场化 率处于中盘快速上升期, 根据我们此前测算, 预计至 2024年传统环卫+新 增服务合计市场空间 4486亿元,空间持续释放推动订单放量。 2020年公司 新增中标总金额约 207亿元, 新增年化金额超 10亿元,位居行业前列, 其 中包含多个城市管理服务项目(合同额 79亿元的湘潭市城区公共停车场和 停车位特许经营项目等优质大项目) , 战略聚焦城市大管家,拓展业务领域。 过往业绩优异,市场化竞争力强。 ①公司自 2003年起耕耘环卫服务业务, 至今 17年,先发优势下尽享行业爆发红利;②精细化管理能力优秀,价格 优势突出,机械化升级趋势下,发力智慧环卫,进一步促进管理效率提升, 优化管理模式;③过往业绩优异,市场化竞争力强,至 2020年末,公司累 计年化金额在民营环卫企业中排名前列,对盈利性强的大项目拿单能力强。 投资建议。 侨银环保历史业绩优秀,依靠优异的管理、较强的品牌力在市场 化竞标中胜人一筹,目前环卫市场化红利持续释放,公司上市后强化资本实 力及品牌力,且随着环卫智能化、一体化发展,公司的管理、资金优势望逐 步显现,未来订单值得期待。我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 4.3/5.3/6.7亿元, EPS1.06/1.30/1.64元/股,对应 PE 为 19.2/15.7/12.4x, 维持“买入”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 26.98 -- -- 28.60 6.00%
28.60 6.00%
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业绩持续优异增长。 公司 2020年实现收入 74.8亿元,同比增长 21.5%, 归母净利润 10.6亿元,同比增长 15.9%。分业务来看,固废处理业务收 入 40.4亿元,同比增长 52.4%;能源业务收入 18.7亿元,同比下降 3.4%; 供水业务收入 9.1亿元,同比下降 1.9%;排水业务收入 4.1亿元,同比 增长 14.2%。业绩增长的主要原因是报告期内多个固废处理项目投产、新 增瀚蓝城服并表、污水处理提价、享受应对疫情的有关税收优惠等。 毛利率提升,费用率微增。 公司 2020年毛利率 29.6%( +1.6pct)、净 利率 14.1%( -0.5pct),其中固废处理业务毛利率 32.1%( +0.6pct)、 能源业务毛利率 17.7%( -1.8pct)、供水业务毛利率 28.6%( +0.8pct)、 排水业务毛利率 49.3%( +5.1pct),能源业务毛利率出现小幅下滑,主 要是疫情影响、燃气限价政策影响等。公司 2020年管理费用率 8.0% ( +0.9pct)、销售费用率 1.2%( -0.0pct)、财务费用率 4.3%( +0.7pct)。 公司经营性现金流净额 19.6亿元,同比增加 47.7%,在业绩稳定增长的 同时保持了健康的现金流,体现良好的财务状况,保障公司的持续运营。 垃圾焚烧项目产能加速释放,向大固废布局迈进。 2020年末公司已投产 生活垃圾焚烧发电规模为 17,250吨/日(不含顺德项目), 2020年新增 5,450吨/日。 2021年一季度新增投产生活垃圾焚烧发电项目处理规模共 5,100吨/日,截至 3月底,公司已投产生活垃圾焚烧发电规模为 22,350吨/日(不含顺德项目),垃圾焚烧产能加速释放。此外,佛山绿色工业服 务中心(工业危废处理项目)已于 2020年底投产,公司 2020年收获垃 圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫、转运等多个固废处理项目,对标“无废城 市”建设的“大固废”纵横一体化业务格局进一步夯实。 燃气、水务稳健增长,提供现金流。 公司燃气水务业务集中在南海区,其 中 1、燃气业务受益于工业客户煤改气, 2016-2019年售气量 CAGR 超过 15%,未来随着陶瓷等行业煤改气的深入,售气量预计仍有 30%左右增 长空间; 2、污水业务受益于量价提升,过去三年 CAGR 超过 25%,未来 仍将稳步增长。此外,供水业务稳中略升,提供稳定现金流。 投资建议: 公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手 项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外,公司燃气、 水务板块稳步增长,提供优良现金流。预计公司 2021-2023年归母净利 润 13.3/16.1/17.6亿元,对应 PE 分别为 14.8/12.3/11.2X,公司管理优 异、估值优势明显,维持“买入”评级。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-01 51.33 -- -- 99.76 -4.08%
49.24 -4.07%
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业绩持续高增长。 公司 2020年实现收入 43.2亿元, yoy20.0%,归母净利 润 6.3亿元, yoy101.7%。分业务来看,公司市政环卫业务收入 33.7亿元, yoy23.6%,占公司总收入的 78.1%, 较 2019年上升了 2.3个百分点;物业 清洁业务收入 9.3亿元, yoy7.8%,占公司总收入的 21.6%。 业绩大幅增长 一方面来自公司环卫服务规模扩大、订单总金额扩大,从而带来内生性收入 增长,另一方面得益于国家在疫情期间提供了增值税、社保优惠减免。 环卫毛利率提升较大,费用率持续下降。 公司 2020年毛利率 29.7% ( +8.2pct)、净利率 16.0%( +6.5pct),其中环卫服务毛利率 34.7% ( +10.2pct)、物业清洁毛利率 11.6%( -0.4pct), 盈利能力的提升主要 因: 1、疫情期间的优惠政策及整体成本下降; 2、公司良好的项目筛选和运 营能力, 业务品种的多元性提高,衍生出增值服务空间; 3、公司智慧环卫 在成本管控、作业度量方面取得成果,大幅减轻了固定资产运营成本。公司 2020年管理费用率 7.1%( -0.0pct)、销售费用率 1.1%( -0.5pct)、财务 费用率 1.1%( -0.6pct) ,各项费用把控稳当。公司经营性现金流净额 5.2亿元,同比减少 7.7%。 环卫市场化推进,公司拿单成绩优异。 环卫市场化率持续提升带动环卫市场 化放量,城市道路清扫面积、垃圾清运量有望保持 5%-6%的增速, 我们预 计 2020年环卫市场化空间将近 2000亿,且环卫一体化趋势下公司作为行 业龙头望受益, 公司 2020年新签合同总金额 103.7亿元,在手订单总额 336.3亿元(去年同期 234.5亿元),待执行合同金额 258.0亿元,环卫服 务订单高增长, 预计公司今年在环卫市场仍将保持出色的表现。 经验、管理、资本铸就实力,市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业 23年, 在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地,打磨出自身较强的运营管 理能力,深耕细作下环卫业务毛利率、 ROE 等盈利指标高于其他竞争对手, 近年来人均创收稳步提升,领先的信息化水平助力精细化运营; ②品牌美誉 度高,市场化竞争力强,拿单量一直保持行业领先地位,为业绩快速增长提 供动能。 ③玉禾田成功上市,强化了品牌力及资本实力,公司上市之后可以 通过收购兼并扩大版图,在环卫优质赛道上整合潜力大。 投资建议。 环卫行业市场化改革推动行业发展, 属于高景气、轻资产赛道。 玉禾田作为龙头之一, 深耕行业多年,管理运营能力强(毛利率、 ROE 等盈 利指标领先于业内),品牌美誉度高,拿单能力属行业前列。此外,随着环 卫智能化、一体化发展,公司的管理、 资金优势望逐步显现,不断提高其市 场份额。 我们预计 2021-2023年归母净利润 6.9亿/8.6亿/10.5亿元, EPS 5.0/6.2/7.6元/股,对应 PE21/17/14X,维持“买入”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-25 26.05 -- -- 28.60 9.79%
28.60 9.79%
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立足“大固废”,多元化业务协同发展。瀚蓝环境为佛山市国资控股企业,以供水起家,通过并购将业务拓展至固废、燃气等领域,从地方性公用事业平台跃升至全国性的固废企业。公司以“大固废”为核心业务,辅以燃气、水务,多元化业务协同发展。 固废产业链景气高、空间大,未来可期。1)垃圾焚烧景气高:已发布规划的17个省份2018-2030年预计投产焚烧产能63万吨/日,按吨投资51万元估算,对应投资3213亿元,未来十年行业仍有较大增长空间。此外,我们认为2020年发布的补贴政策短期内对行业影响较小,长期有助于完善商业模式,龙头强者恒强;2)其他固废板块带来新增长点:在垃圾分类持续强力推进和环卫市场化率快速提升的大背景下,环卫、餐厨成为新增长点,固废产业链整体景气度提升。 固废在手项目充足,期待协同效应。1)截至2020H末公司生活垃圾焚烧已投产规模为15900吨/日,在建产能高达13200吨/日,2020-2022年为垃圾焚烧项目密集投产期,产能翻番保障未来业绩;2)在固废高景气背景下,公司望借助垃圾焚烧的项目资源,在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目,订单值得期待,且公司垃圾转运在建产能1650吨/日、餐厨处理在建产能350吨/日,在手项目提供业绩增量。 燃气、水务稳健增长,提供现金流。公司燃气水务业务集中在南海区,其中1、燃气业务受益于工业客户煤改气,2016-2019年售气量CAGR超过15%,未来随着陶瓷等行业煤改气的深入,售气量预计仍有30%左右增长空间;2、污水业务受益于量价提升,过去三年CAGR超过25%,未来仍将稳步增长。此外,供水业务稳中略升,提供稳定现金流。 完成管理机制改革,充分调动管理层积极性。公司管理水平优异,历史业绩优秀,2011-2019年扣非归母净利润复合增速高达24.8%,ROE优于行业平均水平(2019年公司加权ROE为14.6%)。此外,为推动公司市场化改革,2019年4月瀚蓝发布高管薪酬激励方案。采取长短期激励相结合的方式,短期激励与个人绩效考核结果挂钩,长期激励为虚拟股权,充分调动管理层积极性,未来业绩值得期待。 投资建议:公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外,公司燃气、水务板块稳步增长,提供优良现金流。预计公司2020-2022年归母净利润10.3/13.0/15.6亿元,对应PE分别为19.6/15.5/12.9X,公司管理优异、估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2021-02-04 5.98 -- -- 6.50 8.70%
7.56 26.42%
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拟向大股东增发以注入固废、水务资产。 1月 30日,公司发布发行股份购 买资产并募集配套资金暨关联交易预案, 上市公司拟通过发行股份的方式, 向大股东南昌水业集团购买其持有的鼎元生态 100%股权、蓝天碧水环保 100%股权和安义自来水 100%股权, 2019年三家公司营业收入合计占洪城 水业比例 8.5%,净资产合计占洪城水业比例为 15.0%。 其拟向包括水业集 团或其关联方在内的合计不超过 35名符合条件的特定对象非公开发行股 份的方式募集配套资金,募集资金用于南昌固废处理循环经济产业园餐厨垃 圾处理项目、渗滤液处理项目、航空城污水处理厂工业污水扩建工程、新余 高新区污水处理厂提标新建工程和安义自来水 5万吨水厂的项目建设。 拟 定本次购买资产股份发行价格为 6.14元/股。 新增固废业务,向城市综合环境服务商转型。 交易标的公司鼎元生态主要从 事固体垃圾处理、垃圾焚烧发电及餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处 置等业务;蓝天碧水环保主要从事污水处理业务;安义自来水主要从事供水 业务。此次交易完成后,上市公司将有效融合其与标的公司的优势业务,业 务范围将在原有的“供水+污水处理+燃气”三大核心业务基础上,新增固 废处理业务,由传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治 理服务。 污水看提标扩容, 燃气看气化率提升。 江西近几年 GDP 增速全国领先,基 础设施投资仍有较大空间, 未来污水项目仍值得期待( 2020年初公告中标 40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级 A 标 准, 提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外, 当前南昌气化率仅 70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 ( 1)类公用事业无论天然气、 水电、垃圾焚烧等运营资产 PE 估值 2020年均在 15x 以上,而水务资产 10x; ( 2)近两年污水供水资产一级市场并购对价 PE15-20x,一、 二级市场估值 倒挂明显, 价值望重估。 投资建议: 在污水提标扩容&气化率提升的背景下, 公司内生业务成长空间 较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去 5年业绩优异,股权激励彰显公司 信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计 2020-2022年归母净利润分 别为 6.4/7.6/8.7亿元, EPS 分别为 0.67/0.80/0.92元,对应 PE 为 9.6X/8.1X/7.1X, 维持“买入”评级。 风险提示: 提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、增发方案或 审批不确定性风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名