2024H1利润持续增长。公司发布2024半年度报告，上半年实现营收58.2亿元，yoy-1.7%，实现归母净利润8.9亿元，yoy+28.6%。公司净利润同比增长而营业收入同比下降的主要原因是：（1）固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降；（2）济宁项目补确认2020年11月至2024年6月电费收入影响净利润约1.2亿元；（3）天然气业务进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转，实现净利润约1.2亿元，比去年同期增加约0.6亿元；（4）公司持续落实降本增效举措取得良好成效。 盈利能力显著改善，费用管控合理，经营净现金流稳健。盈利能力显著改善，费用管控合理，经营净现金流稳健。2024H1，公司实现综合毛利率31.2%（yoy+5.3pct），主要系固废业务及排水业务本期经营回款增加。三费合计比率10.8%（（yoy+0.5pct），其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.0%/5.5%/4.3%，yoy+0.02pct/+0.6pct/-0.06pct。经营活动现金流净额9.4亿元，yoy+249.7%，如剔除解释第14号的影响，经营活动现金流净额为9.6亿元，yoy+137.7%，公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善，各项工作有序推进。 公司以固废业务为核心，多板块协同发展。公司以固废业务为核心，多板块协同发展。分业务看，2024H1固废处理业务实现营收30.5亿元（yoy-1.7%），实现净利润5.8亿元（yoy+12.9%），主要系补贴确认、部分项目产能利用率提升、业务拓展增加以及农业项目拓域收运策略成效显著；能源业务实现营收18.5亿元（yoy-4.3%），实现净利润1.2亿元，比去年同期增长约0.6亿元，主要系天然气价差改善；供水业务实现营收4.5亿元（yoy+1.6%），公司供水服务达到国内领先水准，并推进多种场景直饮水项目的落地，积极拓展供水轻资产业务；排水业务实现营收3.3亿元（yoy+9.4%），主要系确认丹灶金沙厂扩建项目2022年7月至今的运营收入。 持续推进“大固废”战略，粤丰私有化拟增强营运能力。公司在固废处理领域横向拓展与纵向延伸并重，业务协同发展促进降本增效：1）2024H1实现对外供热66.6万吨，yoy+36.2%。2）餐厨垃圾制氢项目已于2023年下半年竣工运行，2024H1实现氢气对外销售38.7万公斤，yoy+293.0%。3）海外项目（泰国曼谷）规模3300吨/日，农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工，目前进展顺利。4）垃圾焚烧发电产能充沛，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模3.6万吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为3.0万吨/日，产能利用率超过120%，同比上升约4个百分点。公司拟通过子公司瀚蓝香港收购粤丰环保，若顺利合并项目总规模将达9万吨/日。 投资建议：公司已形成完整生态环境服务产业链，板块资源共享和协同效应较强，发展稳健。由于粤丰环保并购细节仍需进一步确定，暂不考虑并购影响的基础上，预计公司2024-2026年归母净利润17.4/18.3/19.3亿元，对应PE分别为9.8/9.3/8.8X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：项目投产不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。

2024H1营收营收稳定增长，归母净利润略有下降。2024H1公司实现收入31.3亿元（yoy+2.3%），归母净利润4.6亿元（yoy-4.3%）。其中，2024Q2实现营收16.2亿元（yoy+2.0%），归母净利润2.3亿元（yoy-13.2%）。2024H1营收增加主要系公司随产能扩大，本期完成的订单增加所致；归母净利润下降主要系公司部分产品售价下调，毛利率降低所致。经营管理稳健，现金流大幅改善。2024H1，公司实现毛利率29.4%（yoy-3.0pct）、净利率14.7%（yoy-1.0pct），盈利能力整体稳定。销售费用率4.5%（yoy-0.4pct），主要系本期销售人员招待费、薪酬等有所减少；管理费用率2.6%（yoy-0.3pct），主要系本期摊销股权激励成本减少所致；财务费用率-0.7%（yoy+0.04pct），三费合计比率6.4%（yoy-0.7pct），展现出较强的费用管控能力。公司2024H1经营现金净流量2.7亿元，同比+6477.6%，主要原因系本期公司销售产品收到的现金增加，同时购买原材料等支出的现金下降所致。多领域齐头并进，需求有望保持持续增长。按照总营收及板块比例测算，公司2024H1主要板块收入如下：1）矿物及加工：收入9.1亿元，yoy+7.3%，主要受益于矿业行业的景气度提升，根据中国有色金属工业协会的数据，今年上半年有色金属民间完成固定资产投资同比增长23.2%；2）环保：收入8.2亿元，yoy+15.0%，受益于污水污泥处理领域相关政策的推动，环保领域压滤机销量有望持续增长；3）新能源新材料：收入7.5亿元，yoy-8.2%，主要系2024年上半年下游锂电池行业客户大多公司利润空间被压缩，经营压力加大，但未来新能源锂电池制造及回收市场预计仍会保持增长态势；4）砂石骨料：收入1.6亿元，yoy+0.7%，未来砂石行业市场集中度的提升，公司成套装备产品在砂石领域的渗透率有望进一步提高。 此外，公司压滤机在化工、医药等领域也有广泛应用。战略发力成套装备发力成套装备&高毛利海外市场高毛利海外市场，培育新增长点。除压滤机外，公司产品还包含搅拌机、浓密机、卧式节能活塞无磨损进料泵、压力容器等几十种装备，产品技术水平不断提高，成套装备产业化不断推进，为公司的持续发展和战略转型提供了支撑。此外，公司持续开拓海外市场，产品销往美国、日本、欧盟、印度、澳大利亚、巴西、印度尼西亚、马来西亚等多个国家和地区，2024H1，国外销售收入1.5亿元，毛利率达56.0%，公司未来将进一步拓展市场范围，提升盈利能力。盈利预测与投资评级：公司是压滤机装备龙头企业，技术与盈利能力较强，下游行业应用广泛、需求稳健增长，预计公司业绩持续稳定增长。我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润10.4/11.5/12.6亿元，对应PE9.1/8.3/7.6x，维持“买入”评级。风险提示：政策变动风险，宏观经济波动的风险，技术风险，原材料价格波动风险。

公司发布 2024年半年度业绩公告。 2024年上半年公司实现营业收入 112.7亿元，同比+1.99%，实现归母净利润 11.1亿元，同比增长 55.2%，实现扣非净利润 7.9亿元，同比+1.8%。 扣非业绩主要影响在于： 公司根据市场环境变化及自有船舶运力具体情况，基于资产保值增值的原则，报告期对部分船舶资产进行了针对性优化并将该业务产生的收益纳入非经常性损益约 3.4亿元。 2024年上半年公司三大业务主要经营情况如下： 清洁能源业务： 1）公司清洁能源业务顺价能力继续保持稳定，产品销量实现稳步增长； 2）公司 LPG 资源主要匹配国内客户，其中应用于终端居民用气的比例预计超过 80%，化工原料用气占比预计未来将持续提升； 3）LNG 业务上半年工业终端用户销量同比增长达 20%，燃气电厂用户销量同比大幅增长； 4）公司积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套 LPG仓储基地项目的建设，确保在 2025年实现竣工投产。 能源服务业务： 1） 截至 24H1，公司在运营天然气回收处理配套服务项目共三个，天然气处理规模约 172万方/天， 2024年上半年年然气回收处理服务作业量达 18万吨。 2）辅助排采业务，上半年公司重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并实现投产，同时启动川渝地区增产作业服务项目试点。 3）上半年，公司 IPO 募投项目“新紫荆花号” LPG 运输船建设完成并交付，同时新购置 2艘 LPG 次新船舶（船龄 2年），扩充 LPG 运力。 上半年，公司 LNG 船舶对外提供运力服务总航次 17次， LPG 船舶对外提供运力服务总航次 24次，公司连续第二年与燃气电厂粤文能源开展 LNG接收站窗口期综合服务，上半年累计提供窗口期服务量达 19,368万方。 特种气体业务： 1） 24H1高纯度氦气产销量 15万方， 公司与中国科学院空天信息创新研究院（空天院）签署《战略合作框架协议》，提供为期 15年的氦气资源保供， 6月 8日双方首次合作 4400标方氦气在内蒙森泰完成交付。 2） 24H1氢气产销量达 5,434万方，可比口径下销售量同比稳步增长，氢气瓶装零售业务实现较快增长。 持续回报市场。 2024年 6月，公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，明确 2024-2026年全年固定现金分红金额分别为 7.5亿元、 8.5亿元、10.0亿元，每年度固定现金分红频次为 2次，并叠加特别现金分红。根据上述规划，公司 2024年半年度固定现金分红金额为 24852万元（预计）。 投资建议。 我们预计公司 2024年~2026年实现归母净利分别为 16.4亿元、 19.1亿元、 22.2亿元，对应 PE 为 11.1、 9.6、 8.2，维持“买入”评级。 风险提示： LNG 价格大幅波动，能服业务进展不及预期，氦气业务布局不及预期。

2024H1营收稳定增长，净利润受成本影响同比降幅较大。公司发布2024年半年度报告，实现营收5.9亿元（yoy+17.5%）；归母净利润实现3495.8万元（yoy-59.4%）。单季度来看，24Q2实现营收3.0亿元（yoy+11.9%），实现归母净利1442.3万元（yoy-71.1%）。营收增长主要系：1）催化剂销售收入大幅增加，2）蒸汽收入及残膜回收业务收入增加。利润同比下滑主要系：1）催化剂行业当前竞争激烈，催化剂单价走低，利润空间压缩；2）新项目运行使得折旧费用、人工成本等费用同比大幅增加；3）停工检修&新项目储备人员成本、管理等费用增加，项目效益尚未释放。 资源化综合利用收入大幅增加，危废业务受停工检修等影响利润表现。资源化综合利用业务实现营收2.3亿元（yoy+43.7%），占比38.3%；其中营业成本1.8亿元（yoy+41.9%)。危险废物处理处置服务实现营收3.4亿元（yoy+1.6%），占比56.4%；其中营业成本2.5亿元（yoy+27.6%）。2024H1危废业务子公司东粤环保实现营收3.6亿元（yoy+9.3%），实现净利0.77亿元（yoy-29.4%)，受停工检修、折旧等影响利润。 公司费用率整体上升，毛利率受成本增加等影响有所下降。毛利率看，综合毛利率下降9.4pct至24.1%，其中，资源化综合利用产品/危险废物处理处置服务毛利率分别实现20.0%/26.6%，yoy+1.0pct/-15.0pct。2024H1公司费用整体上升，其中，销售/管理/财务/研发费率分别为2.5%/8.2%/4.9%/2.0%，yoy+0.2pct/+2.1pct/+0.2Pct/-0.1pct，销售费率上升主要系代理费、人工成本增加；管理费率上升主要系职工薪酬及折旧等费用增加；财务费率增加主要系新项目投产后固定资产贷款及可转债利息停止资本化，计入当期费用；经营活动现金流量净额为0.35亿元（yoy-26.0%），主要系购买商品、劳务以及支付给职工的现金增加。 废塑料项目稳步推进，业务高成长性值得期待。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展，已在广东石揭阳市建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进，项目投产后，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议：受公司成本与费用上升、项目停工检修等影响，24年业绩预测有所下调，我们预计公司2024-2026年实现营收12.5/22.3/28.4亿元，归母净利润1.9/4.4/5.7亿元，对应PE为42.1/18.3/14.1x。公司深耕危废循环技术，废塑料业务未来催化可期，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

营收同比增长，利润实现扭亏为盈。 公司发布 2024年半年度业绩预告，上半年实现营收约 14亿元，较去年同期增长约 16.6%；实现归母净利润盈利 4400–4700万元（上年同期亏损 13739.3万元）；实现扣非净利润盈利 1100-1400万元（上年同期亏损 16791.6万元），归属上市公司的非经常性损益约 3300万元，主要系政府补助，公司整体业绩实现扭亏为盈。 新签合同同比增加，战略调整卓有成效。业绩同比提升较大原因主要为 （1）业务结构、产品结构优化以及合同质量提升，公司整体毛利率较去年同期有所提升； （2）调整、收缩部分业务布局，实行人员优化及效率提升等措施逐渐取得成效，销售费用、管理费用、研发费用等三项费用总金额同比有所下降；财务费用同比略有下降。 （3）加强业务回款管控，强化费用管理及各类付款管理，经营性现金净流量约为-8000万元，同比大幅改善。 2024年上半年，公司实现新签合同总金额约 16.7亿，同比增长约11.1%。下半年，公司将继续优化业务结构和产品结构、提高产品市场占有率和客户满意度、在进一步提升效率的基础上控制费用。 坚持业务布局优化，全力聚焦高端科学仪器。 1）公司坚持保障现金流，提高合同质量和收入质量、强化回款管理； 2）在停止签订 PPP 等新合同的基础上，差异化控制已签订的此类项目推进，并逐步剥离部分 PPP 项目。 3）调整、收缩部分业务单元，加强各业务单元费用优化工作。 4）聚焦科学仪器、生命科学仪器等业务，重点投入有重大发展机遇的产品，高端科学仪器等核心仪器业务后续有望不断拿单、盈利有望修复。 镌刻研发 DNA，产品矩阵持续完善。 2023年，公司质谱、色谱、光谱、理化前处理等产品类型进一步丰富。 1）子公司谱育科技合同、营收实现稳步增长，多个产品达到国际先进或国内领先水平，填补国内空白，实现进口替代。 2）谱育科技在高端质谱仪器领域实现重大突破，实现第 1000台 ICP-MS 与第 500台 LC-MSMS 的下线交付；完成国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作，有望加速公司产品在高水平科研领域的国产替代，增厚公司收入与利润。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 34.3/41.1/50.5亿元，归母净利润 1.0/2.3/3.0亿元，对应 PE 为 52.6/22.3/16.7x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，维持“买入”评级。 风险提示： 商誉减值风险、 PPP 项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。

公司拟通过子公司瀚蓝香港收购粤丰环保约92.77%股份，进一步做强“大固废”主业。7月7日，公司发布公告，公司拟联合投资人广东恒健和南海控股向本公司境内间接子公司瀚蓝佛山增资，并通过瀚蓝佛山直接子公司瀚蓝香港提出协议安排计划，以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保。本次交易完成后，瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77%股份，除上述股份外的其余股份由标的公司原控股股东臻达发展继续持有，公司最终实现通过瀚蓝香港控股粤丰环保。本次交易拟采用现金方式，交易示意性注销价暂定为4.90港元/股，100%股权对应的整体金额为119.5亿港元。 粤丰环保垃圾焚烧产能充沛、区位优势突出，助力市场份额显著提升。截至2024年3月26日，粤丰环保已签订垃圾焚烧发电项目36个，合计处理能力达54540吨/日，其中，已投运项目33个，处理能力达43690吨/日。本次交易完成后，瀚蓝环境在手垃圾处理规模将达9.0万吨/日，其中运营项规模达7.3万吨/日，待建及规划项目达1.7万吨/日，市场份额将显著提升。 地区分布方面，粤丰环保项目遍布广东省、广西壮族自治区、贵州省、江西省、四川省、山东省、山西省、河北省、云南省、江苏省、辽宁省及上海市等全国12个省市，多数项目位于回款压力较小的经济发达地区，其中广东省项目共计17个，产能占比达49.1%，区位优势明显。 “焚烧+”发展战略协同优势明显，促进公司降本增效。粤丰环保依托垃圾焚烧发电项目的布局优势，积极推动垃圾焚烧发电产业链上下游业务的协同发展：1）成功开拓环境卫生及相关服务，包括收购香港知名清洁和废弃物管理服务公司庄臣有限公司的股权，成为庄臣的第二大股东，同时，通过四川佳洁园把环境卫生业务拓展至四川，广西，广东及河北省，可为公司提供更充足的垃圾来源；2）携手其他合作方，延伸至下游的飞灰处理及炉渣处理业务，有望提升垃圾焚烧项目盈利空间。 粤丰环保运营及盈利能力优异，期待贡献优质增量业绩。粤丰环保2023年营收49.8亿港元，同比下降39.6%，主要由于大部分垃圾焚烧发电项目已投产，项目建设收入同比减少所致，净利润10.2亿港元，同比减少24.9%，主要受境外利率大幅增加导致利息支出大幅上升10%及人民币汇率年内下跌约7%所致。然而，2023年营运相关收入（包括售电、垃圾处理及环境卫生及其他服务收入）合计37.7亿港元，同比上升1.6%。此外，2023年毛利率由2022年的30.7%大幅提高至41.8%，EBITDA利润率由2022年的37.4%显著提升至53.4%，盈利水平优异，有望贡献优质增量业绩。 投资建议：公司已形成完整生态环境服务产业链，本次收购粤丰环保有助于公司进一步做强大固废主业。由于粤丰环保并购细节仍需进一步确定，暂不考虑并购影响的基础上，预计公司2024-2026年归母净利润17.4/18.3/19.3亿元，对应PE分别为10.0/9.5/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。

公司拟定增募资不超过8.5亿元，用于石油焦制氢灰渣综合利用项目等发展。6月27日，公司发布2024年度向特定对象发行A股股票预案公告，为1）进一步提升公司资源化综合利用能力，拓宽产业链布局；2）增强公司三废处理能力，布局揭阳市大南海石化工业园区三废资源循环利用业务；3）优化财务结构、降低财务费用，公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过8.5亿元，用于石油焦制氢灰渣综合利用项目（二阶段）、揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目、补充流动资金。此次定增预案体现了公司对未来持续发展的信心和对公司长期价值的合理判断。 新建项目产能释放，2023年全年业绩高增。根据公司2023年年度报告，公司2023年实现营收10.7亿元，yoy+194.8%；归母净利润实现1.4亿元，yoy+5499.8%。Q4单季实现营收2.9亿元，yoy+136.9%；归母净利润实现223.6万元，yoy-81.7%。业绩高增主要系：1）新建项目产能释放；2）子公司东粤环保承建的石油焦制氢灰渣综合利用项目顺利达产，处理处置服务费及资源化产品销售收入大幅增加。 坚持技术创新，主业切入重大危废项目。1）公司深耕技术，目前拥有64例授权专利，核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术等，我们期待后续多项技术产业化、释放业绩弹性。2）公司于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年，催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目2023年全面投入生产，子公司2023年实现营收7.4亿元，实现净利1.9亿元，有望持续为公司增厚收入与利润。 废塑料项目稳步推进，业务高成长性值得期待。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展，已在广东石揭阳市建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进，已于2023年12月4日取得环评批复。项目投产后，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收13.3/20.7/26.6亿元，归母净利润2.4/4.3/5.4亿元，对应PE为39.0/21.8/17.4x。公司深耕危废循环技术，主业签订重大危废处置项目增厚收入，且废塑料业务未来催化可期，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

2024Q1 营收利润高增。 公司 2024Q1 实现营收 20.1 亿元（同比+50.1%），归母净利润 7.1 亿元（同比+40.3%） ， 主要为设备、 EPC 及服务业务收入增加所致。毛利率略有下降，费用管控优异，现金流持续改善。 公司 2024Q1 毛利率为46.0%（ -2.8pct）、归母净利率为 35.5%（ -2.3pct）。公司 202Q1 销售费用率 0.2%（ -0.1pct），管理费用率 2.9%（ -0.05pct），财务费用率 3.2% （ -1.4pct），三费合计比率 6.2%（ -1.5pct），费用管控优异。公司 2024Q1经营现金净流量 5.0 亿元，同比+32.0%， 主要为公司经营良好，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。环保业务运营稳健， 有望持续贡献利润与现金流。 公司控股的各垃圾处理项目第一季度合计完成垃圾入库量 306.3 万吨（其中生活垃圾入库量 291.4 万吨） ，同比增长 14.6%，完成上网电量 8.3 亿度，同比增长 11.7%。 报告期内昌黎项目投入正式运营，富锦项目、永康项目二期、凯里项目二期投入试运行，期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到 52个（其中试运行 3 个） ， 有望支撑业绩稳健增长。装备与新材料业务持续推进， 期待业绩加速释放。 公司及下属设备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约 7.01 亿元。公司下属嘉曼公司持续推进 4 万吨印尼高冰镍项目建设，伟明盛青公司温州锂电池新材料项目新取得约 81.2 亩用地，硫酸镍车间主体工程已基本完成。 投资建议： 公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司 2024-2026归母净利分别为 28.4/37.5/48.6 亿元， EPS 分别为 1.7/2.2/2.9 元，对应 PE分别为 12.3X/9.3X/7.2X，维持“买入”评级。 风险提示： 垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期

2023Q3业绩稳定增长。2023年前三季度公司实现收入46.5亿元（yoy+12.4%），归母净利润7.4亿元（yoy+25.9%）；2023Q3单季度实现营收15.9亿元（yoy+4.9%），归母净利润2.6亿元（yoy+13.9%）。营收增加主要系公司不断开发新产品、不断拓展新的行业应用，订单持续增长；净利润增速高于收入增速，主要系报告期内聚丙烯、钢材等主要原材料价格处于低位，公司销售毛利率较上年同期上升。公司盈利能力稳步提升，费用管控能力持续增强。2023年前三季度，公司实现毛利率32.7%（yoy+2.9pct）、净利率15.9%（yoy+1.7pct），盈利能力持续提升。销售费用率实现4.8%（yoy+0.5pct），主要系订单增加，销售人员薪酬、差旅费、宣传费等增加所致；管理费用率2.7%（yoy-1.1pct），主要系维修费用减少所致；财务费用率-0.5%（yoy+0.1pct），三费合计比率7.0%（yoy-0.6pct）。 公司2023前三季度经营现金净流量1.0亿元，同比-88.0%，主要系本期客户合同预付款减少及收到票据增加导致经营活动现金流入减少，以及本期支付职工薪酬和税费增加导致经营活动现金流出增加。新能源等领域需求高增，打开增量市场空间。按照总营收及板块比例测算，公司2023H1主要板块收入如下：1）新能源新材料：收入8.2亿元，yoy+54.6%，主要系公司压滤机装备在锂电池制造回收等环节需求快速增长所致；2）环保：收入7.1亿元，yoy+5.1%，受益于污水污泥处理领域相关政策的推动，环保领域压滤机销量有望持续增长；3）矿物及加工：收入8.5亿元，yoy+29.0%，主要受益于矿业行业的景气度提升；4）砂石骨料：收入1.6亿元，yoy-24.9%，主要原因或为地产下行背景下砂石需求较弱所致，未来随着大型砂石企业市场占有率的提升带来过滤设备升级空间，公司产品渗透率有望进一步提高。此外，公司压滤机在化工、医药等领域也有广泛应用。持续发力配套设备&出口市场，培育新增长点。公司目前的配套设备种类逐渐丰富，部分产品已经形成市场化应用。此外，公司发力毛利率水平较高的配套设备及出口业务，有助于扩大市场份额、增厚利润。盈利预测与投资评级：公司是压滤机装备龙头企业，技术与盈利能力较强，下游行业应用广泛、需求稳健增长，预计公司业绩持续稳定增长。我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润10.2/13.1/16.4亿元，对应PE14.5/11.3/9.0x，维持“买入”评级。风险提示：政策变动风险，宏观经济波动的风险，技术风险，原材料价格波动风险。

公司业绩快速增长。 公司 2023 前三季度实现营收 46.2 亿元（ 同比+38.9%） ，归母净利润 15.7 亿元（ 同比+25.1%） 。分业务看， 环保运营项目实现收入 22.6 亿元（ 同比+20.3%） ， 装备制造及服务业务实现收入 23.4 亿元（ 同比+66.5%） 。 2023Q3 单季度营收 17.3 亿元（ 同比+62.2%） ，归母净利润 5.4 亿元（ 同比+56.5%） 。 业绩快速增长，主要系公司经营良好， 项目运营收入，设备、 EPC 及服务业务收入增加。毛利率略有下降， 费用管控优异。 公司 2023 前三季度毛利率为 47.1%（ - 2.8pct）、 归母净利率为 31.5%（ -1.1pct）。公司 2023 前三季度销售费用率 0.2%（ -0.2pct），管理费用率 3.4%（ -0.3pct），财务费用率 3.6% （ -1.5pct）， 三费合计比率 7.2%（ -2.0pct） ， 费用管控优异。公司 2023前三季度经营现金净流量 13.8 亿元，同比+7.9%， 现金流持续改善。垃圾运营项目现金流稳健， 在手/潜在项目望支撑业绩持续增长。 2023Q3末公司控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运营项目达到 49 个（其中试运行 6 个） ， 投运规模合计约 3.37 万吨/日； 期末在建垃圾焚烧控股项目 6个，合计处理规模约 3000 吨/日； 筹建项目包括陇南项目及部分垃圾焚烧发电项目的二期， 业绩有望持续增长。装备业务发展迅猛，预计贡献显著增量业绩。 2023 年三季度， 公司环保装备方面完成签署： 中城院（北京）县域小型生活垃圾焚烧项目（ 100t/d）焚烧炉及余热锅炉系统合同（ 0.1 亿元） ； 富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同（ 0.9 亿元） 。 新材料方面完成签署： 荆门市格林美热电联产项目设备及安装总承包合同（ 2.4 亿元） ； 荆门市格林美新选矿配套搅拌、浓密机等购销合同（ 4.9 亿元） ； 伟明盛青汽轮机设备等工程合同及预埋件购销框架协议等（ 0.2 亿元） 。 2023Q3 单季度合同金额达 8.4 亿元， 前三季度合同金额合计达 27.1 亿元，预计可贡献显著增量业绩。新能源材料业务持续推进， 产能落地在即。 报告期内， 公司下属嘉曼公司4 万吨印尼高冰镍项目第三季度已进入设备安装阶段， 首期两条合计两万吨生产线拟明年上半年调试投产， 温州锂电池新材料项目进展顺利。 此外， 2023 年 7 月，公司下属伟明（新加坡）公司签署《关于建设印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（镍中间品）（ 2.0 万吨镍/年）项目的合资协议》。 2023 年 8 月，伟明盛青与温州湾新区管理委员会签署《年产 5 万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议》 ， 项目总投资约 7 亿元。 投资建议： 公司作为民营垃圾焚烧龙头， 盈利能力优异， 在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司 2023- 2025 归母净利分别为 20.5/27.9/35.1 亿元， EPS 分别为 1.2/1.6/2.1 元，对应 PE 分别为 14.8X/10.9X/8.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期

受稀土磁材等产品市场需求影响，业绩略有下滑。 公司发布 2023年第三季度报告，公司 2023年前三季度实现营收 20.7亿元（yoy-0.9%）；实现归母净利润 2.5亿元（yoy-11.8%） 。单季度看， 2023Q3实现营收 6.6亿元（yoy+0.7%） ；实现归母净利润 0.8亿元（yoy-6.5%） 。 公司业绩下滑的主要原因为参股公司盈利能力较去年同期下滑，公司投资收益减少（较去年同期减少 0.4亿元） ； 公司稀土永磁、芴酮等部分产品受市场需求影响，业绩同比下降。 盈利能力稳定提升，费用管控得当。 公司 2023前三季度毛利率实现 26.1%（yoy+1.7pct），同期净利率为 13.7%（yoy-1.1pct）。公司 2023前三季度实现销售费用率 2.7%（+0.9pct），主要系产品销量略有增加、检测业务加快市场开拓增加销售人员所致；管理费用率实现 5.6%（+0.2pct）；财务费用率实现-0.1%（-0.1pct），主要系利息收入增加所致；研发费用率实现 4.9%（-1.2pct）。前三季度实现经营性净现金流-0.8亿元，同比净流出减少 0.2亿元。 科技创新引领发展，检测业务稳中有进。 1）公司共有研发人员 362人，其中 12人享受国务院特殊津贴，并设有院士工作站、国家级企业博士后工作站。公司拥有专利 588项，其中发明专利 152项，将围绕产品针对国家和市场当前和未来的需要，持续开展技术创新。 2）公司检验检测产业在全国各省市设立三十四个办事处，形成强劲的检测服务网，检测规模覆盖全国，检测服务专业、设备先进、报告权威。同时， 2020年新建的智能化检测大楼主体已完工，正在对大楼进行智能化信息化建设，项目建成后，将实现整个检测流程更加智能化、自动化、机械化，有力提升公司检验检测能力和效率。 受益宝武入主，磁材业务增长可期。 当前公司拥有 5万吨电子级四氧化三锰/1.5万吨电池级四氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/8000吨软磁器件及粉料/2000吨稀土永磁器件/7万吨金属制品生产能力， 受益于锰系新材料需求增长，公司计划再扩建 1万吨电池极四锰产能。 2023年 7月， 宝武与中钢集团重组已办理工商变更登记，宝武通过中钢集团间接控股公司 32.9%。公司作为宝武集团旗下磁材业务平台，有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商，内部整合进程值得期待。 盈利预测： 预计 2023-2025年实现营收 28.3/39.5/47.8亿元， 归母净利润4.1/5.1/6.4亿元，对应 PE 为 15.5/12.4/9.8x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。 风险提示： 磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

2023Q3利润扭亏为盈，同比改善明显。 公司 2023前三季度实现收入53.7亿元（yoy-18.0%），归母净利润-1.5亿元（yoy-138.1%），营收下降主要系稀土产品市场价格较去年同期下降所致；净利润下降主要系受稀土价格下行影响，稀土资源综合利用业务主要产品毛利率下滑明显，及公司对稀土存货计提存货跌价准备所致。 2023Q3单季度实现营收 18.4亿元（yoy-2.7%），归母净利润 0.3亿元（yoy+127.0%），利润扭亏为盈，同比明显改善，或受益于三季度稀土价格企稳影响。 公司盈利能力短期受稀土价格下降拖累，现金流大幅提升。 2023年前三季度，公司实现毛利率 2.8%（yoy-8.6pct）、归母净利率-2.9%（yoy-9.0pct），受到稀土价格下行拖累较明显。销售费用率实现 0.7%（yoy+0.3pct），管理费用率 2.5%（yoy+0.5pct），财务费用率 0.9%（yoy+0.6pct），三费合计比率 4.1%（yoy+1.4pct）。公司 2023年前三季度实现经营现金净流量 4.7亿元（去年同期-0.7亿元），主要系受稀土产品市场价格同比下降影响，采购原材料支付的现金的减少所致。 稀土回收利用前景广阔，期待稀土价格企稳及后续产能释放。 稀土永磁行业下游广泛应用于新能源汽车、节能家电、风力发电、工业自动化（伺服电机）等领域，市场需求旺盛。于此同时，随着全球对环保和可持续发展的关注度不断提高，相对于原矿开采，稀土回收行业将受到越来越多的重视和支持。 2023年上半年，宁波中杭实业“年产 4000吨高性能磁性材料项目”等扩能项目陆续完成投资、建设并投入运营，相关业务目前尚处于产能爬坡阶段，期待后续稀土价格企稳后扩能项目的业绩释放。 废钢及报废汽车运营景气度向上，可与稀土回收形成业务协同。 政策放开“五大总成”再制造权限，激发报废汽车拆解需求。报废汽车拆解后的电机材料可作为稀土回收废料来源，形成业务协同。 2023年上半年，北京华宏报废机动车拆解扩能项目完成投资、建设并投入运营，有望进一步提升公司业绩。 投资建议： 维持“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，具备较强的技术与业务一体化优势，稀土回收与报废汽车运营市场空间广阔。由于2023年上半年稀土价格下行幅度较大拖累公司利润率， 预计利润率回升需要一定时间， 我们适当调减公司的利润预测， 随着稀土价格企稳及后续产能落地，预计公司业绩有望持续向好。我们预计 2023/2024/2025年公司实现归母净利润 0.7/4.1/5.6亿元，对应 PE 73.1/12.9/9.4x。 风险提示： 宏观经济波动、稀土价格波动、项目投产不及预期等。

2023Q3 利润快速增长。 公司 2023 前三季度实现营收 89.6 亿元， yoy- 6.7%，实现归母净利润 11.7 亿元， yoy+34.5%。 2023Q3 单季度实现营收 30.3 亿元， yoy-12.7%，实现归母净利润 4.8 亿元， yoy+48.6%。 公司净利润同比增长而营业收入同比下降的主要原因是：（ 1）固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降；（ 2） 2023 年上半年天然气业务进销价差有所改善，能源业务扭亏为盈。盈利能力显著提升，费用管控合理，经营净现金流大幅改善。 2023 前三季度，公司实现综合毛利率 27.1%（ yoy+6.2pct），主要系天然气采购成本下降。三费合计比率 10.4%（ yoy+1.1pct），其中，销售费用率/管理费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.9%/5.0%/4.4% ， yoy- 0.02pct/+0.5pct/+0.6pct 。 经 营 活 动 现 金 流 净 额 16.3 亿 元 ， yoy+ 1489.2%，主要系根据解释第 14 号，本期与构成其他非流动资产相关的现金支出减少。如剔除该影响，经营活动现金流净额为 17.76 亿元，同比增加 10.7 亿元，主要系本期收到广东南海控股集团有限公司支付的应收账款债权转让款 9.88 亿元。公司以固废业务为核心，多板块协同发展。 分业务看， 2023 年前三季度固废处理业务实现营收 46.1 亿元（ yoy-12.1%），实现净利润 8.3 亿元（ yoy+10.7%），在工程类业务收入大幅下降的背景下，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平；能源业务实现营收 29.7 亿元（ yoy- 1.3%），实现净利润 1.4 亿元，比去年同期增长约 2.2 亿元，主要系天然气价差改善；供水业务实现营收 7.1 亿元（ yoy+0.3%），公司水损治理、人均效能等指标均有提升，供水服务水平进一步提高；排水业务实现营收4.5 亿元（ yoy+0.6%），主要系去年下半年陆续新增污水处理厂投运以及稳步推进轻资产运营业务带来收入增加。并购新源股权，开启国际化发展探索。 2023 年 8 月，公司以总对价不超过 2 亿元受让新源（中国）环境科技有限责任公司 40%的股权，新增垃圾焚烧发电规模 4500 吨/日，其中海外项目（泰国曼谷）规模 3300 吨/日，开启国际化发展探索。公司在固废处理领域横向拓展与纵向延伸并重，业务协同发展促进降本增效： 1）公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热， 2023 年前三季度实现对外供热 78.2 万吨， yoy+31.5%； 2）垃圾焚烧发电精细化管理， 报告期内产能利用率超过 120%，同比上升约 9pct。 投资建议： 公司已形成完整生态环境服务产业链，板块资源共享和协同效应较强，发展稳健。预计公司 2023-2025 年归母净利润 16.7/19.0/21.0 亿元，对应 PE 分别为 8.6/7.5/6.8X，维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等

公司营收利润双增。公司 2022前三季度实现总营收 57.1亿元，同比+5.5%； 归母净利润 8.9亿元，同比+14.9%； 2022Q3单季度实现营收 18.4亿元，同比+17.2%，归母净利润 3.0亿元，同比+28.3%。 公司营收利润双增，或受益于污水处理、固废、燃气等板块业绩增长。 盈利能力持续提升，经营管理能力进一步改善。 公司 2022前三季度毛利率为 32.2%（同比+0.9pct）、 归母净利率为 15.5%（同比+1.4pct），盈利能力持续提升。公司 2022前三季度销售费用率 2.7%（同比-0.2pct），管理费用率 4.3%（同比-0.1pct），财务费用率 3.4%（同比-0.6pct），三费合计比率 10.5%（同比-0.9pct）， 费用管控能力不断提升。公司 2023前三季度经营现金净流量 14.1亿元，同比+12.7%，现金流持续改善。 经营亮点频出，支撑业绩可持续增长。 1）供水业务： 公司供水业务经营稳健， 不断完善供水一张网体系建设，构建城乡供水一体化格局；重点培育直饮水项目，规划 2023年完成南昌市 50个健康管道直饮水项目； 2）污水处理业务： 公司在不断拓展污水处理厂运营项目的同时， 拟投资崇仁、进贤、安义污水厂网一体化项目，总投资金额约 16.1亿元； 3）清洁能源业务： 加快推进天然气“瓶改管” 工作，实现气化率的进一步提升，力争完成集加油、加气、充电于一身的综合能源站的新突破；同时，借助水厂等土地优势，建设光伏发电项目； 4）固废处置业务： 加快推进南昌市工业尾盐处理项目，延伸固废系统产业链。 投资建议： 公司构建内生增长和外延扩张双促进的发展格局，高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调等背景下，公司质地优良静待价值重估，预计 2023-2025年归母净利润为11.0/12.0/12.9亿 元 ， EPS 分 别 为 1.0/1.1/1.2元 / 股 ， 对 应 PE 为8.6X/7.8X/7.3X，维持“买入” 评级。 风险提示： 项目进度不及预期、政策进度不及预期、宏观经济波动风险。

新建项目产能释放， 2023Q3业绩持续高增。 公司发布 2023年第三季度报告，公司 2023年前三季度实现营收 7.8亿元，同比提升 223.8%； 实现归母净利润 1.4亿元，同比提升 1503.6%。单季度看， 2023Q3实现营收 2.8亿元，同比增加 183.6%；实现归母净利润 0.5亿元。同比增加 1107.6%。 公司 Q3业绩高增延续，主要系新建项目产能释放使得营业收入大幅增加。 毛利率、经营活动现金流改善明显，费用把控得当。 公司 2023前三季度毛利率实现 34.5%（yoy+20.4pct）；经营活动现金净额为 2.0亿元，同比增加净流入 3.0亿元，主要系公司收入增加、回款增加。公司 2023前三季度销售费率实现 2.4%（yoy-0.9pct）；管理费率实现 6.7%（yoy-4.5pct）；财务费率实现 5.0%（yoy+5.3pct），其中财务费率提升主要为项目建成利息费用化及新增贷款所致，整体费用把控得当。 FCC 主业产能持续扩张，保障业绩稳定增长。 1） 4万吨/年 FCC 催化新材料项目（一阶段）于 2023年 2月正式投产，催化剂、分子筛、助剂产能均大幅增加； 2） 3万吨/年 FCC 催化装置固体废弃物再生及利用项目于 2023年 4月正式投产，废催化剂处理处置能力大幅增强。现阶段，公司 FCC 主业行业整体竞争较为激烈，利润率较低，目前正积极开拓单价及利润率水平更高的海外市场，目前已经在美国、日本、韩国、俄罗斯、印尼、印度、阿联酋、科威特、伊朗、中国台湾等市场开展了实质性的商业活动。 主业切入重大危废项目，废塑料项目具备高成长性。 1）公司主业技术切入石油焦制氢灰渣委托处置业务，于 2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣 16.7万吨/年，催化裂化废催化剂 2200吨/年。该项目目前已投产，子公司 2023年上半年实现营收 3.3亿元，实现净利 1.1亿元，有望持续为公司增厚收入与利润。 2）2022年度股东大会审议投资设立废塑料项目全资子公司，并拟在揭阳市大南海石化工业区建设 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，计划投资总额 11.99亿元。该项目目前处于环评阶段，期待项目后续落地，为公司带来新的利润增长点。 3）公司研发成果显赫，工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、含盐（硫酸钠）污水再利用技术等后续产业化值得关注。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现营收 13.7/18.9/23.9亿元，归母净利润 2.0/3.3/5.1亿元，对应 PE 为 31.4/19.1/12.4x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点已至，且未来催化可期，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。