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杨心成

国盛证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020001,曾就职于安信证券和中泰证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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先河环保 电子元器件行业 2020-11-04 6.87 -- -- 7.40 7.71%
7.40 7.71% -- 详细
受疫情影响,公司三季度业绩下滑。公司发布三季报,前三季度营收7.1亿元,yoy-25.4%,实现归母净利润1.1亿元,yoy-34.9%。2020Q3单季度营收2.3亿元,yoy-18.2%,实现归母净利润0.5亿元,yoy-43.0%。公司三季度收入、利润下滑或与传统的监测设备增速下滑有关,另一方面或受疫情期间招投标减少影响。 毛利率上升,研发投入进一步加大。公司前三季度综合毛利率为50.8%(同比+1.8pct),向全产业链服务商转型的成效初现;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.7%(同比+0.5pct)/13.8%(同比+2.2pct)/-1.2%(同比-1.0pct),保持稳定。公司前三季度研发费用4289.8万元,同增47.5%,研发投入保持高增长趋势,继续加码环保物联网的建设。公司前三季度经营活动现金净流量为0.8亿元,2019Q3为0.5亿元。 监测运营及服务需求强烈,公司精准对接积极转型。目前各省市环境污染防治已到了攻坚阶段,精确治污需求大幅提升,以网格化设备为基础,集成软件为服务的环境咨询业务需求大。公司研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在国内处于领先,大气监测数据转化为环境咨询服务为地方政府精准治污助力,目前已经应用于21个省份,为各地政府环境持续达标服务。公司智慧环境精准管理信息化平台对大数据融合挖掘,通过源清单、源排放贡献分析及减排模拟、综合整治、减排效果评估、达标规划等五大技术,为生态环境管理提供全产业链的技术支撑,具有较强的市场竞争力。近年来生态环境排名考核由城市向区县下沉,政府生态环境质量改善需求较大,智能平台业务有较大发展空间。公司收入结构中环境设备收入占比降低,运营及管理咨询服务收入占比达到一半以上,积极向监测综合服务商转型。 《京津冀2020-2021秋冬大气污染治理方案》即将发布,监测龙头持续受益。2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案将发布;今年秋冬季大气污染防治力度不减,将更加突出精准治污、科学治污、依法治污,确保蓝天保卫战圆满收官。政策有望提振京津冀大气监测设备需求,先河环保作为大气监测龙头率先受益。 盈利预测。我们预计2020-2022年公司归母净利润为2.0/2.5/3.1亿元,EPS分别为0.35/0.46/0.57元/股,对应PE估值为21.7X/16.7X/13.4X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将逐渐下沉至县、乡一级,同时环境咨询业务给公司提供新增量,维持“买入”评级。 风险提示:监测市场下沉不及预期,智慧环保不及预期。
高能环境 综合类 2020-11-04 14.89 -- -- 15.35 3.09%
15.35 3.09% -- 详细
业绩稳步增长,符合预期。公司2020年前三季度累计实现营业收入43.2亿元,yoy36.2%;前三季度累计实现归母净利润4.1亿元,yoy31.7%。其中,2020Q3实现营收16.9亿元,yoy55.4%;2020Q3归母净利润1.4亿元,yoy32.3%。业绩增长主要原因是①工程收入稳步增长;②垃圾焚烧业务营收增长较快,2020前三季度濮阳、岳阳、和田等垃圾焚烧发电项目进入运营期;③高能中色新建生产线投产,危废业务收入增长;④并表范围增加高能结加。 毛利率略降,现金流持续改善。公司2020前三季度综合毛利率为21.8%(yoy-1.4pct)。毛利率下滑主要系营业成本增加导致;2020Q1-Q3净利率10.6%(yoy-0.7pct)。2020Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额5.3亿元,yoy48.9%,现金流显著改善,主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度,回款状况良好,同时严格控制各项费用的支出。2020Q1-Q3期间费用率9.4%(yoy+0.2pct),其中销售、管理、财务费用率分别为1.4%/4.7%/3.2%,yoy分别为-0.1pct/-0.1pct/+0.4pct,借款增加导致财务费用率上升。 订单获取持续高增,环境修复、垃圾处理订单增速高。公司2020年前三季度新签订单合计27.3亿元,yoy12.6%。主要由环境修复和生活垃圾处理订单高增长带动,2020Q1-Q3累计获取环境修复新订单10.3亿元,YoY为38.5%;生活垃圾处理新增订单11.6亿元,同增34.7%;危废新增订单2.4亿元,一般工业固废新增订单0.8亿元(以上新增订单均不包含公司提供运营服务涉及的订单,公司前三季度运营收入13.0亿元,yoy81.7%),截至2020Q3末,公司在手订单总金额130.0亿元,其中已履行53.2亿元,尚可履行76.8亿元。我们认为公司在手投资运营类订单体量较大,未来两年集中投产望带来更为稳定的业绩,其中1、垃圾焚烧已投产5个项目,规模达4900吨/日,在手项目15600吨/日,成长空间较大;2、危废已运营8个项目,公司在手运营的危废处理处置牌照量为58.9万吨/年,其中,资源化处置类牌照量已达到50.6万吨/年,占全部牌照量的86.0%,危废业务有望保持稳定增长。 投资建议:公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多,未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长,此外,作为土壤修复龙头企业,公司修复订单同样值得期待。预计2020-2022年归母净利润5.6/7.4/9.6亿元,对应EPS分别为0.69/0.91/1.19元/股,对应PE分别为20.2/15.4/11.8X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:焚烧产能投放进度不达预期,土壤修复市场订单释放不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 -- -- 23.35 6.14%
23.35 6.14% -- 详细
业绩增长符合预期。公司前三季度实现营收21.3亿元,yoy38.6%;实现归母净利润9.1亿元,yoy21.8%。2020Q3单季度实现营收9.9亿元,yoy72.9%;实现归母净利润4.1亿元,yoy58.9%。樟树市垃圾焚烧发电项目的投运,以及设备销售与服务、垃圾清扫业务增多带动收入增长。 毛利率下降,经营性现金净流入增加。公司前三季度综合毛利率55.8%(同比-6.3pct),净利率42.5%(同比-5.8pct),樟树项目转为固定资产后折旧金额增加,加之投运初期,尚在产能爬坡阶段,毛利率相比同期有所下降。前三季度管理费用率2.8%(-1.3pct),财务费用率2.5%(同比-1.6pct),销售费用率保持为0.6%,费用率有所下降。经营活动现金流量净额5.3亿元,yoy35.9%,现金流表现较好。 管理强,在手订单充足。截至2020年9月,公司运营垃圾焚烧产能1.9万吨/日,在手3.7万吨/日,2020年前三季度新增生活垃圾处理规模3600吨/日。此外,公司在手餐厨项目2020吨/日、污泥250吨/日、渗滤液595吨/日、垃圾收运项目5050吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。此外,公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,行业领先。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发电刚需性质不变,增长空间确定(已发布规划的15个省份2018-2030年预计投产焚烧产能54万吨/日,对应投资2745亿元);另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来项目拓展值得期待。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2020-2022归母净利分别为12.6/17.3/23.7亿元,EPS分别为1.00/1.37/1.89元,对应PE分别为25.7X/18.8X/13.7X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 13.73 -- -- 13.98 1.82%
13.98 1.82% -- 详细
Q3业绩符合预期。公司2020年前三季度营收23.6亿元,yoy22.1%,实现归母净利润11.6亿元,yoy26.3%。在2020Q3单季度实现营收3.2亿元,yoy10.3%,实现归母净利润2.2亿元,yoy7.7%。业绩符合预期,业绩增长主要来自公司供暖面积及接网面积稳步增长、兆讯传媒业绩增长。前三季度扣非归母净利润为9.9亿元,yoy11.2%;2020Q3单季度扣非归母净利润为0.8亿元,yoy-13.9%,主要原因系上期获得拆联补贴导致。 毛利率净利率上升明显。公司前三季度综合毛利率57.3%(同比+6.8pct),净利率50.7%(同比+2.3pct),净利率提升较毛利率少主要是上年同期拆联补贴收益所致。三费中销售费用率1.7%(同比-0.5pct),管理费用率4.4%(同比-1.2pct),财务费用率-4.3%(同比+1.7pct),三费把控良好。公司前三季度经营活动现金流量净额-10.2亿元,去年同期-3.9亿元,减少主要系本期下属商业保理公司对外进行保理融资放款及本期间支付税金增加所致。 北方清洁取暖需求大,供热业务稳健发展。2019年公司的平均供暖面积约6580万平方米,同增6.1%,联网面积约8475万平方米,同增4.6%。公司供热总规划面积15232万平方米,仍有一倍以上面积增长空间。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》的目标:到2021年,清洁燃煤集中供暖面积达到110亿平方米,燃煤集中供热2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖、集中供热的高速建设下公司望受益。 分拆上市兆讯传媒,实现双赢发展。公司年初公告将分拆出传媒子公司兆讯传媒,我们认为公司将更聚焦供热主业,供热资产现金流优异、壁垒明显。且分拆上市后对标传媒类公司兆讯传媒估值有很大提升空间,分拆上市有助于其内在价值充分释放,联美控股所持有的权益价值也有望同步提升。高铁站是商旅人士的广告传媒的重要场景,兆讯传媒覆盖全国超500个签约站点,渗透率高,在“八纵八横”及客户优化的基础上,兆讯传媒有望持续高成长。另外,分拆上市有助于兆讯传媒扩宽融资渠道,实施激励手段,激发员工动力,提升整体经营水平与业绩,造就联美与兆讯的双赢局面。 盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2012-2021年供暖面积预计每年增加700-800万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。兆讯传媒受益于高铁流量的上行业绩高成长,且分拆上市后对标传媒公司估值望提升。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为18.8/22.7/27.2亿元,EPS分别为0.82/0.99/1.19元/股,对应PE分别为16.8X/13.9X/11.6X,维持“买入”评级。 风险提示:工业供热及其他城市供暖开拓不及预期、分拆存在不确定性风险。
浙富控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 4.92 -- -- 5.12 4.07%
5.12 4.07% -- 详细
业绩高速增长。公司2020年前三季度累计实现营收56.3亿元,相对于上年同期(调整后)增长21.5%;前三季度累计实现归母净利润7.9亿元,yoy(调整后)增长128.4%,扣非归母净利润4.2亿元,yoy(调整后)增长748.8%。其中,第三季度营收24.9亿元,yoy52.4%;Q3归母净利润4.1亿元,yoy304.9%,Q3扣非归母净利润3.5亿元,yoy15435.4%。公司预计2020全年实现归母净利润区间11.5~13.1亿元,相对于上年同期(重组后)yoy区间143.9%~178.8%。业绩增长主要原因是申联环保集团(含申能环保40%股权)今年6月2日并表(申联今年1-5月利润仅40%并表)。 期间费用率下降,毛利率略下滑。2020年前三季度期间费用率6.9%(同比-1.2pct),其中销售、管理、财务费用率分别为0.5%、4.3%、6.9%,同比变化分别为-0.1pct/-0.8pct/-1.2pct。费用管控效果明显;2020Q1-Q3公司综合毛利率26.7%(同比-1.5pct),毛利率下滑或与危废业务毛利率下滑有关;净利率18.2%(同比-0.5pct)。经营活动产生的现金流量净额4663.4万元,yoy-96.6%,CFO下降主要系江西自立、兰溪自立备料大幅增加导致本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加。 危废处理供需不匹配,行业迎高景气。过去由于监管缺失,漏报现象较普遍,我们估算2017年全国危废实际产生量接近1.2亿吨(统计量仅一半),且考虑到供给与需求的区域错配,实际危废处理比例可能仅25%左右,产能缺口极大,危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下,行业需求不断显性化,危废行业望迎来高景气,浙富作为危废处理龙头企业,受益明显。 资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端到后端均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元(作价145亿元),对应2020年PE10.7X。标的资产产能近两年集中释放投产,预计产能将由2019年底的51.0万吨/年提升至177.8万吨/年,迎产能密集投放期,处置危废类型范围从11大类扩展到27大类,经营地域明显扩张,未来可期。 投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润分别为12.9/19.2/23.1亿元,EPS分别为0.24/0.36/0.43元。对应PE分别为20.5X/13.8X/11.4X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持“买入”评级。 风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期;3、危废转移政策变动风险。
长青集团 家用电器行业 2020-10-30 8.99 -- -- 9.21 2.45%
9.21 2.45% -- 详细
环保项目规模增加带动业绩高增。公司前三季度累计实现营收21.1亿元,同比增长17.7%;前三季度累计实现归母净利润2.6亿元,同比增长35.9%。其中,第三季度实现营收8.9亿元,同比增长11.9%;第三季度实现归母净利润1.2亿元,同比增长19.1%。公司预计2020全年累计净利润区间在3.4-4.1亿,同比增长15.0%-40.0%。业绩增长的主要原因包括①园区集中供热项目规模扩大;②新的生物质项目投产;③去年新增投产的垃圾发电项目(2019上半年属于建设期)增厚公司业绩。 毛利率稳步提升,期间费用率下降。2020前三季度公司综合毛利率31.8%(+1.8pct),净利率12.6%(+1.7pct);前三季度期间费用率14.0%(-0.7pct),其中销售费用率1.9%(-1.4pct)、管理费用率7.8%(-1.1pct)、财务费用率4.3%(+1.8pct),主要是新项目投产后发生的利息支出记入当期损益所致。公司经营活动产生的现金流量净额1.4亿,同比减少31.0%,主要原因是生物质电厂补贴电费应收款等待结算所致。期待在手项目投产,步入业绩丰收期。截至2020Q3公司在建工程28.5亿元,较上年同期末增长28.1%,且公司投资活动产生的现金净流额-15.2元,同增46.1%,主要是报告期内环保产业工程投入增加所致。公司项目储备丰富,目前在建项目较多,有望今明年集中投产,步入业绩丰收期。 公司营业模式转变,生物质新政促优质项目留存率提升。近日《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》将促进优质项目留存率提升,并且政策未来仍有调整可能性,生物质发电合理利用小时数未来可能上调,从中长期来看不必过度担忧。此外,国家2018年开始推动生物质热电联产模式(非纯发电),模式变更下发电的补贴资金占收入比重下降,对补贴的依赖减轻,供热业务现金流优异,使得项目现金流更有保障。长青集团契合行业周期,从去年底同时开工建设多个热电项目,未来业绩值得期待。 盈利预测:预计公司2020-2022年营收分别为31.8、53.7、68.0亿元,对应的归母净利为3.8、7.1、9.1亿元,EPS分别为0.51/0.95/1.23元/股,对应PE为17.8/9.7/7.5X。长青激励到位,管理精细化。生物质电厂盈利全国领先,且发电小时数和发电效率均行业第一。我们认为经历前几年蛰伏期,公司项目逐步投产,进入业绩丰收期,且生物质行业高度出清,长青望获取更多市场份额,维持“买入”评级。 风险提示:生物质热电联产项目运营进度不达预期、生物质燃料供应价格波动风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 8.75 -- -- 8.80 0.57%
8.80 0.57% -- 详细
三季度业绩符合预期。公司2020年前三季度营收20.1亿元,yoy14.8%,实现归母净利润3.0亿元,yoy31.1%。在2020Q3单季度实现营收7.3亿元,yoy15.1%,实现归母净利润1.4亿元,yoy90.6%。业绩符合预期,垃圾渗滤液、餐厨垃圾订单确认带动业绩增长。同时,由于报告期内收到子公司汉风科技的业绩补偿及处置部分资产,使净利润增长幅度较大。前三季度扣非归母净利润为2.5亿元,yoy15.4%;2020Q3扣非归母净利润为0.9亿元,yoy38.6%。 毛利率略降,费用把控得当。公司2020年前三季度综合毛利率30.2%(-1.4pct)、净利率14.9%(+2.2pct),综合毛利率下滑或与毛利率偏低的工程业务占比提升有关。公司前三季度管理费用率6.0%(-1.7pct),财务费用率2.7%(+0.8pct),销售费用率4.3%(+0.1pct),费用总体管控得当,财务费用率上升受本期发行可转债的影响。此外,公司前三季度经营活动现金流量净额-2.8亿元。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,而垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,环保督察大背景下,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液投资市场年均近50亿元(包含改建+新增)。公司系渗滤液处理龙头,2019年市占率约30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类全面推广,餐厨厨余市场空间大。2019年垃圾分类制度入法,垃圾分类进入强制时代,政策要求至2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统,上海湿垃圾分离率达21%,北京、深圳陆续开启,湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃圾市场空间将有800亿元、厨余垃圾市场空间为1600亿元,累计2400亿元。维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力,渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,垃圾分类推动餐厨垃圾市场快速释放,公司未来的订单值得期待。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2020-2022年EPS分别0.52/0.72/0.94元/股,对应2021年PE为12.3X,具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期,渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 6.68 -- -- 7.31 9.43%
7.31 9.43% -- 详细
业绩增长提速,区域平台迎发展。公司2020年前三季度实现累计营业收入46.1亿元,yoy25.4%;前三季度实现累计归母净利润5.2亿元,yoy48.6%。 其中,公司单三季度实现营业收入18.3亿元,同比增长69.9%;归母净利润1.9亿元,同比增长81.5%,业绩增长有明显提速趋势。业绩高成长的主要原因是污水板块快速增长,受益于污水工程提标扩容改造、以及提标后的污水处理单价提升。 净利率提升,期间费用率下降。公司2020年前三季度毛利率25.3%(-0.9pct),毛利率下降或与低毛利工程业务占比提升有关;净利率13.0%(+1.7pct)。前三季度期间费用率8.6%(-1.9pct),其中销售费用率2.8%(-0.6pct)、管理费用率3.7%(-0.5pct)、财务费用率2.1%(-0.9pct),费用管控得当,经营活动现金流净额8.8亿元,yoy-2.5%。 污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级A标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 管理层锐意进取,思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去六年收入复合增速28.6%、归母净利复合增速30.4%,业绩增长良好,此外,高管团队2017年底增持3000万元股票(成本6.32元/股)、2019年实施589万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 (1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上,而水务资产10x; (2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。 投资建议:投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022年归母净利润分别为6.9/8.1/9.3亿元,EPS分别为0.72/0.86/0.98元,对应PE为9.0X/7.6X/6.7X,维持“买入”评级。 风险提示::提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 -- -- 108.47 2.34%
108.47 2.34% -- 详细
2020Q3业绩高增态势持续。 公司 2020年前三季度累计营收 31.5亿元, 同比增长 19.7%; 2020Q1-3实现累计归母净利润 5.3亿元,同比增长 120.6%。其中,公司单三季度营收 10.9亿元,同增 17.9%;单三季度归母 净利 1.8亿元,同增 73.8%; 业绩持续高增长主要原因包括①公司环卫服务 规模扩大、订单总金额增大带来的内生性收入增长;②疫情期间国家提供增 值税、社保减免优惠,以及各类政府补助。 毛、净利率大幅提升,费用率持续下降。 公司 2020年前三季度毛利率 22.6% ( +10.1pct),净利率 16.8%( +9.1pct),盈利能力同比提升显著,主要 得益于公司智慧环卫加强成本管控、提升作业效率、大幅减轻固定资产运营 成本带来的市政环卫业务毛利率提升。同时,公司 2020前三季度期间费用 率进一步降至 7.6%( -1.3pct),其中销售费用率 0.6%( -0.0pct)、管理 费用率 6.0%( -0.5pct)、财务费用率 1.0%( -0.7pct)。公司前三季度经 营性现金流净额 3.1亿元, YoY 为 26.1%。 环卫市场化推进,公司拿单成绩优异。 环卫市场化率持续提升带动环卫市场 化放量,城市道路清扫面积、垃圾清运量有望保持 5%-6%的增速, 我们预 计 2020年环卫市场化空间将近 2000亿,且环卫一体化趋势下龙头受益。 公司作为行业龙头 2020年拿单成绩优异, 据环卫科技网统计,公司 2020年累计新签合同总金额超 45亿元, 新签年化金额近 7亿元, 跻身行业前三, 公司作为环卫优质龙头之一,未来订单值得期待。 经验、管理、资本铸就实力,市场化竞争力强。 ①玉禾田扎根行业 23年, 在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地,打磨出自身较强的运营管 理能力,深耕细作下环卫业务毛利率、 ROE 等盈利指标高于其他竞争对手, 近年来人均创收稳步提升,领先的信息化水平助力精细化运营; ②品牌美誉 度高,市场化竞争力强,拿单量一直保持行业领先地位,为业绩快速增长提 供动能。 ③玉禾田成功上市, 强化了品牌力及资本实力, 公司上市之后可以 通过收购兼并扩大版图, 在环卫优质赛道上整合潜力大。 ④公司定增将助力 抢占环卫市场先机,募集不超过 30亿元(含)资金总额。 投资建议。 环卫行业市场化改革推动行业发展, 属于高景气、轻资产赛道。 玉禾田作为龙头之一, 深耕行业多年,管理运营能力强(毛利率、 ROE 等盈 利指标领先于业内),品牌美誉度高,拿单能力属行业前列。此外,随着环 卫智能化、一体化发展,公司的管理、资金优势望逐步显现,不断提高其市 场份额。 我们预计 2020-2022年归母净利润 6.4亿/7.5亿/10.3亿元, EPS4.7/5.4/7.4元/股,对应 PE23/20/14X,维持“买入”评级。 风险提示: 环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 25.04 -- -- 25.88 3.35%
25.88 3.35% -- 详细
业绩恢复增长态势。2020年公司前三季实现营业收入51.5亿元,同比增长20.5%;归母净利润7.7亿元,同比增长4.4%。Q3单季度营收20.1亿元,同比增长20.4%;归母净利润3.1亿元,同比增长10.5%。二季度随着疫情好转,公司业绩恢复增长态势,主要系新增项目投产促业绩提升。 净利率下滑,费用率有所上升。公司2020年前三季度毛利率30.2%,同比上升0.7pct;净利率15.0%。同比下降2.1pct,或与疫情影响有关。费用方面,销售、管理、财务费用率分别同比上升-0.1/1.0/0.9pct;销售费用率保持稳定,财务费用率提升主要因为新项目投产财务利息支出从资本化转费用化、对外融资规模扩大等。公司2020前三季度经营活动现金净流额12.2亿元,YoY为67.8%,现金流状况进一步向好。固废项目产能持续扩张,积极横向拓展。2020年前三季度,公司绿电三厂、常山、宣城、饶平、开平等5个焚烧电厂项目已陆续正式投运,投运总规模超过1.6万吨/日,在建项目超过1.3万吨/日。前三季度,公司垃圾处理量及上网电量,同比增幅均超过20%。此外,公司在建工业危废处置项目12.5万吨/年,均预计在2020年下半年投产,固废板块迎来密集投产期。同时,国补政策的逐步完善有利于理顺机制,也对垃圾焚烧发电企业的运营管理水平提出了更高的要求,这将进一步促进行业集中,公司的龙头优势凸显。此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理的横向覆盖,新增山东省邹城市、山东省聊城市等环卫保洁项目。 煤改气推动销量增加,污水提标带动水价提升。1、公司未来依靠陶瓷行业的煤改气提升天然气售气量,在上半年疫情影响下,销气量或有一定影响;2、公司目前污水产能60.3万吨/日,受益于污水提标改造,结算价格不断提升;此外,公司在建污水产能8.5万吨/日,也将带来新的增量。 投资建议:公司运营资产优异,深耕固废行业,承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张,且危废提供新的增量。公司现金流优异,管理层优秀(近5年营业收入/归母净利润CAGR分别为37%/31%),在焚烧项目不断投产、污水提标、煤改气等带动下,公司业绩望持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润10.1/14.4/16.4亿元,对应EPS分别为1.32/1.88/2.15,对应PE分别为19.2X/13.4X/11.8X,具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:焚烧产能投放进度不达预期、垃圾焚烧补贴调整风险、天然气收益政策影响的不确定性。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-27 8.21 -- -- 9.30 13.28%
9.30 13.28% -- 详细
三季度增长提速,业绩靓丽。公司2020年前三季度累计收入94.6亿,同比增长8.4%,扣非净利润9.1亿,同比增长11.2%,其中,公司第三季度收入38.4亿,同比增长46.9%,扣非净利润3.6亿,同比增长41.7%。主要得益于公司环卫服务高速增长、环卫装备保持稳健增长,公司整体业绩靓丽。 经营性现金流大幅改善,毛利率基本持平。公司经营性现金净流量1.1亿,同比增长115.3%,主要系2020年前三季度销售回款增加以及疫情期间依据国家政策缴纳的税费较少所致。2020年前三季度公司综合毛利率24.7%,同比下降0.2pct,期间费用率11.8%,同比下降0.5pct,整体净利率9.9%,同比下降1.4pct,主要是上年同期处置子公司股权产生投资收益。 环卫服务业绩高增长,订单排名行业第一。公司在环卫服务行业运营优异、品牌力强,环卫服务业务持续高速增长:第三季度收入4.9亿,同比增长55.4%;前三季度收入12.9亿,同比增长137.6%。从订单情况看,前三季度公司中标32个项目,年化金额10.1亿,合同总额113.6亿,前三季度中标项目数以及合同总额均为行业排名第一。从在手合同情况看,截止目前公司在手项目88个,年化金额26.4亿,合同总额364.8亿(已减去今年年底即将到期的年化共633.0万),合同平均年限达13.8年。其营收增长速度快原因为:中标项目带来的收入增加,一线管理的加强和智慧环卫的深化应用提升了管理效率,疫情优惠政策提高了收益,以及智慧环卫平台的全数据激活项目精细化管理。 环卫装备稳健增长,新能源、智能装备成新增长点。公司环卫装备业务前三季度收入52.4亿,同比增长12.8%,第三季度收入22.6亿,同比增长91.4%,装备板块保持稳健增长;根据订单情况,第三季度新签订单26.8亿,同比增长79.4%,前三季度新签订单63.4亿,同比增长15.8%,行业排名第一,稳占环卫装备行业龙头位置。另外,公司新能源装备业务超出预期,成为新的亮点,前三季度新签订单10.8亿,同比增长50.8%,实现收入6.4亿,同比增长26.3%,行业排名第一;公司智能小型装备业务爆发增长,前三季度实现收入6922.1万,同比大增184.7%。 投资建议:收购中联环境后,公司成为环卫装备龙头,在机械化率提升的大背景下,公司环卫装备有望持续高增长。同时环卫市场化不断释放运营服务订单,公司产业链下移,优势明显。预计2020-2022年公司归母净利分别为15.3/18.8/22.5亿元,对应EPS分别为0.49/0.60/0.71元,对应PE分别为17.0X/13.9X/11.6X,维持“买入”评级。 风险提示::环卫装备竞争加剧,公司市场份额下滑;环卫服务市场拓展减速;商誉减值风险。
龙马环卫 机械行业 2020-10-27 20.55 -- -- 21.58 5.01%
21.58 5.01% -- 详细
2020Q3收入利润持续大增,三季度增幅扩大。 2020年前三季度, 公司实 现主营收入 39.0亿元,同比增长 28.8%,归母净利润 3.3亿元,同比大增 66.0%。第三季度收入 14.8亿元, 同比增 33%, 归母净利润 1.4亿元,同 比增 78%,业绩实现高增长。 环卫服务高增长,新能源装备持续放量。 2020年前三季度, 公司环卫服务 业务收入 22.2亿元,同比增长 78.3%,主要系:一是中标项目带来的收入 增加,二是加强一线管理、智慧环卫的深化应用从而提升管理效率,三是疫 情优惠政策所致。环卫装备业务收入 16.5亿元,同比下降 6.0%,市场占有 率 5.2%,排名行业第三,其中新能源装备收入 2.4亿元,同比增长 80.2%, 毛利率为 34.9%,市场占有率 8.7%,排名行业第三。 受疫情影响,环卫装 备业务小幅下降,新能源装备持续放量。 毛利率持续改善,经营性现金流大幅改善。 2020年前三季度, 公司综合毛 利率 27.0%,同比上升 1.6个百分点;其中装备毛利率 29.1%( 新能源装 备毛利率 34.9%) ,基本与去年持平,服务毛利率 25.3%,同比上升 5.3个百分点,大幅改善。 公司自 2019年起高度重视应收账款管理,加大对老 旧欠款的催收,经营性现金流持续改善。截至 9月 30日,经营性现金净流 量 3.7亿元,去年同期-3.3亿元。 环卫龙头优势强, 环卫服务拿单成绩喜人。 1-9月,公司环卫服务业务中标 30个项目,年化合同金额为 6.3亿元,合同总金额为 23.5亿元;其中第三 季度中标 10个,年化 1.1亿元,总金额 3.7亿元。目前在手年化金额 32.8亿元,总金额为 279.0亿元。 作为环卫装备龙头,公司机械化&智慧化水平 高,且借装备业务打通的市场关系,在新订单获取时充分受益,能获得①更 优客户资源、②更多客户需求信息、③跨区域服务能力。 投资建议: 在机械化率提升的大背景下,公司环卫装备销售有望改善。同时 环卫市场化不断释放运营服务订单,市场化进程加速,公司有望依托环卫装 备优势,产业链下移优势明显,同时新能源装备有望成为公司新的增长点。 预计 2020-2022年公司归母净利分别为 4.3/5.2/6.2亿元,对应 EPS 分别为 1.04/1.25/1.48元,对应 PE 分别为 22.5X/18.8X/15.9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 环卫装备竞争加剧,公司市场份额下滑;环卫服务市场拓展不及 预期。
浙富控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 5.55 -- -- 5.79 4.14%
5.78 4.14%
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疫情影响下业绩高增。公司2020H实现营收31.4亿元,YoY为4.7%;实现归母净利润3.7亿元,YoY为54.0%,业绩高增长。分业务来看,危废处置及资源化产品收入27.8亿元,同增12.4%(报告期内申联环保实现营收24.8亿元、净利润5.5亿元);清洁能源设备收入3.2亿元,同减32.4%。疫情影响下,环保业务继续保持增长态势。 毛利率略下滑,期间费用率稳定。公司2020H综合毛利率28.1%,较上年同期下滑1.0pct,分业务看,危废处置及资源化产品毛利率28.2%,同减2.3pct;清洁能源设备毛利率27.6%,同增5.6pct。销售、管理、财务费用率分别为0.5%/5.1%/2.6%,同比下降0.1/0.0/-0.1pct,保持稳定、略有下降,销售费用下降的主要原因是本期运输、售后服务费和职工薪酬较上年同期减少所致。经营活动现金流-1.9亿元,同减146.5%,主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加所致。 危废处理供需不匹配,行业迎高景气。过去由于监管缺失,漏报现象较普遍,我们估算2017年全国危废实际产生量接近1.2亿吨(统计量仅一半),且考虑到供给与需求的区域错配,实际危废处理比例可能仅25%左右,产能缺口极大,危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下,行业需求不断显性化,危废行业望迎来高景气,浙富作为危废处理龙头企业,受益明显。 资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元(作价145亿元),对应2020年PE10.7X。标的资产产能近两年集中释放投产,预计产能将由2019年底的51.0万吨/年提升至177.8万吨/年,迎产能密集投放期,处置危废类型范围从11大类扩展到27大类,经营地域明显扩张,未来可期。 投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润分别为15.7/19.2/23.1亿元,EPS分别为0.29/0.36/0.43元。对应PE分别为18.6X/15.0X/12.6X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持“买入”评级。 风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期;3、危废转移政策变动风险。
润邦股份 机械行业 2020-09-02 5.55 -- -- 6.24 12.43%
7.07 27.39%
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危废处置&高端装备业务齐发力,业绩实现高增长。公司2020年上半年实现营业收入16.1亿元,yoy113.5%,分业务看,起重装备收入8.7亿元,yoy115.4%;海洋工程装备及配套装备收入2.6亿元,yoy230.0%;危废处置收入1.8亿元(报告期内完成发行股份购买中油环保73.4%股权,新增危废处置业务);船舶配套装备收入1.1亿元;再生能源热电收入0.7亿元;污泥处理收入0.3亿元;立体停车设备及其他收入2.6亿元;其他业务收入0.5亿元。公司2020年上半年实现归母净利润7273.6万元,yoy63.2%,业绩实现高增长,主要得益于中油环保危废处置业务并表,以及高端装备业务积极拓展,销量同比大幅增长。2020年第二季度营业收入11.0亿元,环比增长115.7%,归母净利6104.3万元,环比增长422.0%。 整体毛利率下降,费用管控得当。公司2020年上半年主营业务毛利率21.1%(-4.3pct),主要是高端装备业务销售规模及成本增长所致,其中起重装备毛利率12.6%,海洋工程装备及配套装备毛利率28.2%,危废处置毛利率41.4%,再生能源热电毛利率32.0%。公司2020年上半年净利率2.2%(-1.9pct),其中管理费用率11.9%(-8.2pct),财务费用率1.1%(-0.1pct),销售费用率3.0%(-0.7pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额1.4亿元,yoy-30.3%,主要系公司采购付款增加所致。 中油环保具备危废处置能力超过27万吨,优势明显,发展潜力大。中油环保拥有较为全面的危废处置品类资质,可以处置有机废剂、废矿物油、医院临床废物等26大类的危险废物。2020H1中油环保危废产能超过27万吨/年,在建项目4万吨/年。中油环保在危废领域优势明显:①团队经验丰富,且正积极跟进和拓展危废填埋场项目;②技术工艺成熟可靠:有五个焚烧处置点及七个医废处置点投入正常生产;③中油环保项目主要分布在江苏、山东、湖北、河北等产废大省,项目区位优势明显。此外,疫情有望推动医废市场充分释放,中油环保在手医废产能3.97万吨/年(包括湖北襄阳项目),将率先受益于医废行业景气度提升。 投资建议:收购中油环保后,公司顺利转型高端装备、环保双主业,进军高毛利率的危废行业。中油环保系全国危废龙头,其业务范围覆盖湖北、江苏、河北、山东、辽宁、湖南、贵州7个省份,截至2020年半年报,中油环保危废产能超过27万吨/年,在建项目4万吨/年,随着中油环保在手项目的不断投产以及产能利用率的提升,盈利能力将不断增强。预计公司2020-2022年归母净利分别为2.5/3.6/3.9亿元,EPS分别为0.27/0.30/0.32元,对应PE分别为20.7X/18.5X/17.2X,维持“买入”评级。 风险提示:1、工业企业危废处理存在不确定性;2、高端装备业务市场风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-01 9.87 -- -- 10.40 5.37%
10.40 5.37%
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事件:8月25日,维尔利发布2020年半年度报告。2020H 公司实现营业收入12.9亿元,同增14.7%;实现归母净利润1.6亿元,同增4.1%。单二季度实现营收7.7亿元,同增17.9%,实现归母净利润1.2亿元,同增37.9%。一季度受疫情影响,业绩下滑,2020Q2随着疫情影响减弱,公司业绩转好、增速提升。上半年业绩较去年同期增长的主要原因是,公司2019年及2020年上半年部分新签订单达到收入确认节点。截至2020H,公司新中标城乡有机废弃物资源化项目订单16.3亿元,新中标工业节能环保订单2.3亿元。 期间费用率显著下降,毛利率整体保持平稳。公司2020H 销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为4.4%/6.3%/2.7%, 较去年同期分别下降0.2/1.3/-0.4pct,期间费用率整体下降明显,财务费用率上升主要原因是发行公司可转债,计提的利息费用增加。环保工程/环保设备毛利率分别为27.0%/45.0%,相较于去年同期下降0.3/1.6pct,整体保持平稳。经营活动现金流-1.6亿元,同比增长8.4%,现金流有所改善。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,而垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,环保督察大背景下,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液投资市场年均近50亿元(包含改建+新增)。公司系渗滤液处理龙头,2019年市占率约30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类全面推广,餐厨厨余市场空间大。2019年垃圾分类制度入法,垃圾分类进入强制时代,政策要求至2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统,上海湿垃圾分离率达21%, 北京、深圳陆续开启,湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃圾市场空间将有800亿元、厨余垃圾市场空间为1600亿元,累计2400亿元。维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力,渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,垃圾分类推动餐厨垃圾市场快速释放,公司未来的订单值得期待。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高, 公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2020-2022年EPS 分别0.52/0.72/0.94元/股,对应2020年PE 为17.7X,具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期,渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名