事件：公司发布 2024年上半年年报。 2024年上半年,公司实现营业收入112.67亿元，同比增长 1.99%， 主要系上半年公司清洁能源业务销售收入保持基本稳定，能源服务及特种气体业务销售收入实现增长所致；归属于上市公司股东的净利润 11.06亿元，同比增长 55.23%，主要系上半年清洁能源业务顺价能力保持基本稳定，能源服务及特种气体业务盈利保持增长以及优化船舶资产产生收益所致。 清洁能源业务实现“稳中求升”。 LNG 方面， 2024年上半年， 公司天然气回收处理配套服务项目及传统 LNG 液化工厂项目 LNG 产量超 33万吨，且自主可控，发挥着陆气资源压舱石作用。 LPG 方面， 2024年上半年， 公司积极拓展上游优质供应商资源，并灵活匹配年度长约、半年度与季度期约、现货等不同协约资源的采购，合理安排船期，确保资源的安全保障和成本竞争力。 能源服务业务实现“快中谋新”。 能源作业服务方面， 2024年上半年，公司能源作业服务业务方面在四川成都正式成立“九丰集团能服经营中心”，统筹能源作业服务板块的经营与管理，助力能源作业服务板块再上新台阶。 能源物流服务方面， 2024年上半年，公司 LNG 船舶对外提供运力服务总航次 17次， LPG 船舶对外提供运力服务总航次 24次，通过可靠的运力保障、优质的船舶管理、高效的船舶运营，取得客户的充分认可与肯定。 特种气体业务实现“难中取进”。 氦气业务方面， 2024年上半年，公司高纯度氦气产销量约 15万方，并推进液氦槽罐交付工作，逐步建立“国产气氦+进口液氦”双资源池保障。 氢气业务方面， 2024年上半年，公司氢气现场制气山东淄博项目、河北黄骅项目、湖南株洲项目运行情况良好，上半年氢气产销量达 5434万方，可比口径下销售量同比稳步增长；同时，氢气瓶装零售业务实现较快增长。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 15.01亿元、 19.09亿元、 22.14亿元， EPS 分别为 2.36元、 3.00元、 3.48元， 参考可比公司估值水平，给予其 2024年 12-13倍 PE，对应合理价值区间为28.32-30.68元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收112.67亿元，同增1.99%；归母净利润11.06亿元，同增55.23%；扣非归母净利润7.88亿元，同增1.79%。 24H1归母+55%&扣非+2%，业绩稳步增长。2024年半年度公司实现营业收入112.67亿元（同比+1.99%）；归母净利润11.06亿元（同比+55.23%）；扣非归母净利润7.88亿元（同比+1.79%）。经营性活动现金流净额12.20亿元（同比+72.03%），现金流彰显高质量。公司2024年上半年实现稳健成长，部分船舶资产的优化贡献非经常性损益进一步增厚公司业绩。 清洁能源稳中有升，工业用户销量同增20%。2024年上半年，公司1）LNG：强化一体化优势，顺价能力保持基本稳定，产品销量实现稳步增长。2024Q1海气价格较2023年有所回落、成本优势显现；陆气LNG产量超33万吨，且自主可控。公司继续巩固华南区域存量工业用户，同时拓展广西、江西、湖南、福建市场，存增量并进，工业终端用户销量同增20%，燃气电厂用户销量同比大幅增长。2）LPG：存量市场精细化管理，加强化工原料用气市场布局，其中山东市场销量同比提升较大。此外，公司积极推动惠州码头建设，确保2025年实现投产。 能服&特气驱动增长。1）能源服务：积极拓展井下辅助排采业务，提高现有作业区域项目密度，神府、临兴区块项目实现投产，启动川渝地区增产项目试点。确保3个井上回收处理配套服务项目安全、稳定、低成本运行，上半年作业量达18万吨，价格联动下单吨收益保持基本稳定。 能源物流服务贡献成长。公司“新紫荆花号”LPG运输船交付，并新购置2艘LPG船（船龄2年），扩充LPG运力。上半年，公司LNG船/LPG船分别对外提供运力服务17/24次，提供窗口期服务量达1.94亿方，推动能源服务业务及业绩实现较快增长。2）特种气体：经营情况良好，盈利水平较上年同期实现稳步提升。上半年高纯度氦气产销量约15万方，首次为空天院交付4400标方氦气（为期15年保供）。氢气产销量达5434万方，同比稳步增长。锚定航空航天特气的发展定位，积极推进海南商发项目建设。 固定+特别现金分红，三年分红大幅提升。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，半年度分红占比30%-40%，年度分红占比60%-70%。当年归母净利润同增超18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿元。公司公告2024年半年度利润分配预案，2024年上半年公司预计分红2.49亿元（含税）。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/10/9x（2024/8/14），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

公司发布 2024年半年度业绩公告。 2024年上半年公司实现营业收入 112.7亿元，同比+1.99%，实现归母净利润 11.1亿元，同比增长 55.2%，实现扣非净利润 7.9亿元，同比+1.8%。 扣非业绩主要影响在于： 公司根据市场环境变化及自有船舶运力具体情况，基于资产保值增值的原则，报告期对部分船舶资产进行了针对性优化并将该业务产生的收益纳入非经常性损益约 3.4亿元。 2024年上半年公司三大业务主要经营情况如下： 清洁能源业务： 1）公司清洁能源业务顺价能力继续保持稳定，产品销量实现稳步增长； 2）公司 LPG 资源主要匹配国内客户，其中应用于终端居民用气的比例预计超过 80%，化工原料用气占比预计未来将持续提升； 3）LNG 业务上半年工业终端用户销量同比增长达 20%，燃气电厂用户销量同比大幅增长； 4）公司积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套 LPG仓储基地项目的建设，确保在 2025年实现竣工投产。 能源服务业务： 1） 截至 24H1，公司在运营天然气回收处理配套服务项目共三个，天然气处理规模约 172万方/天， 2024年上半年年然气回收处理服务作业量达 18万吨。 2）辅助排采业务，上半年公司重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并实现投产，同时启动川渝地区增产作业服务项目试点。 3）上半年，公司 IPO 募投项目“新紫荆花号” LPG 运输船建设完成并交付，同时新购置 2艘 LPG 次新船舶（船龄 2年），扩充 LPG 运力。 上半年，公司 LNG 船舶对外提供运力服务总航次 17次， LPG 船舶对外提供运力服务总航次 24次，公司连续第二年与燃气电厂粤文能源开展 LNG接收站窗口期综合服务，上半年累计提供窗口期服务量达 19,368万方。 特种气体业务： 1） 24H1高纯度氦气产销量 15万方， 公司与中国科学院空天信息创新研究院（空天院）签署《战略合作框架协议》，提供为期 15年的氦气资源保供， 6月 8日双方首次合作 4400标方氦气在内蒙森泰完成交付。 2） 24H1氢气产销量达 5,434万方，可比口径下销售量同比稳步增长，氢气瓶装零售业务实现较快增长。 持续回报市场。 2024年 6月，公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，明确 2024-2026年全年固定现金分红金额分别为 7.5亿元、 8.5亿元、10.0亿元，每年度固定现金分红频次为 2次，并叠加特别现金分红。根据上述规划，公司 2024年半年度固定现金分红金额为 24852万元（预计）。 投资建议。 我们预计公司 2024年~2026年实现归母净利分别为 16.4亿元、 19.1亿元、 22.2亿元，对应 PE 为 11.1、 9.6、 8.2，维持“买入”评级。 风险提示： LNG 价格大幅波动，能服业务进展不及预期，氦气业务布局不及预期。

事件： 2024年 8月 13日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 112.67亿元，同比增长 1.99%；实现归母净利润 11.06亿元，同比大增 55.23%；实现扣非归母净利润 7.88亿元，同比增长 1.79%。 24H1船舶资产优化产生非经常性损益 3.36亿元，中期拟分红 2.49亿元，分红率 22.47%、股息率 1.46%。 上半年公司适时对部分船舶资产进行了针对性优化，从而产生非流动性资产处置收益 3.36亿元； 24H1整体非经常性损益为3.18亿元。单 24Q2来看，公司实现营业收入 49.34亿元，同比增长 7.89%，环比因季节性下降 22.08%；归母净利润为 6.26亿元，同环比大增 139.89%和30.33%；扣非归母净利润为 3.26亿元，同比增长 0.51%，环比下降 29.28%。 公司拟进行 2024年中期分红，分红金额为 2.49亿元， 即每股分红 0.40元，上半年分红率达到 22.47%， 以 2024年 8月 14日收盘价计算股息率为 1.46%。 清洁能源上下游稳步推进，保障盈利稳健。 24Q2， 国内 LNG 出厂价格指数同比略降 1.94%至 4282元/吨，同时，国内外天然气价差同比大幅下降 40.07%至 383元/吨。在此背景下， 一方面， 公司根据需求情况合理规划长约采购量，并利用价格回落契机、自有船舶和国家管网窗口期优势， 提升海气现货资源采购； 另一方面，公司强化存量项目运营端服务，并持续拓展广西、江西、湖南、福建市场， 工业终端用户销量同比增长达 20%；此外， LPG 方面，惠州液化烃码头项目（5万吨级）稳步推进，预计 2025年实现竣工投产。 公司通过价格联动、背靠背交易、成本加成、协议顺价等方式， 实现了较为稳定的国际、国内顺价， 24H1公司清洁能源业务实现营业收入 108.24亿元，同比略降 0.28%； 实现毛利率8.86%，同比仅下滑 0.55pct，盈利能力稳健。 能源服务业务进入发展快车道。 1）回收处理： 24H1，公司配套服务作业量18万吨， 同时甄选新的优质项目， 奠定未来增长基础； 2） 辅助排采： 公司在提高现有作业区域项目密度的同时，重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并实现投产，同时启动川渝地区增产作业服务项目试点； 3） 能源物流： 一方面，“新紫荆花号” LPG 运输船于 24H1建设完成并交付，同时公司购置 2艘 LPG 次新船舶扩充 LPG 运力；另一方面，公司连续第二年与燃气电厂粤文能源开展 LNG接收站窗口期综合服务， 上半年累计提供窗口期服务量达 1.94亿方。 4）经营成果： 24H1，能源服务实现营业收入 3.10亿元，同比大增 131.50%； 实现毛利润0.81亿元， 同比大增 199.65%； 毛利率为 25.97%，同比提升 5.91pct。 特种气体业务取得新突破。 24H1， 公司高纯度氦气产销量约 15万方、 氢气产销量 5434万方，销量同比稳步增长；上半年该业务实现营业收入 1.33亿元、同比大增 125.08%， 毛利润为 0.44亿元、 同比大增 27.19%，毛利率为 33.23%。 此外，公司与中国科学院空天信息创新研究院签署《战略合作框架协议》， 提供为期 15年的氦气资源保供，满足其在低空经济等领域的用氦需求， 2024年 6月， 双方首次合作 4400标方氦气在内蒙森泰完成交付。 投资建议： 公司三项主业快速发展， 协同优势显著， 竞争壁垒不断增强， 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 18.44/18.80/20.16亿元，对应EPS 分别为 2.90/2.96/3.17元/股，对应 2024年 8月 14日收盘价的 PE 均为 9倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： LNG 需求不及预期，项目投产进度不及预期。

核心观点：九丰能源是国内重要综合能源服务商。在清洁能源领域，公司是中国LPG、LNG行业的重要参与者，在华南地区拥有突出的行业地位。在能源服务领域，公司加快市场布局，加大技术及资本投入力度，打通辅助排采业务服务各个环节，持续提升公司在辅助排采业务行业的影响力。在特种气体领域，公司拥有领先提氦技术，积极推进海南商业航天发射场项目，不断加快特气业务布局。展望未来，我们认为公司有望在辅助排采、特种气体业务方面实现较快成长。 九丰能源：“一主两翼”，打造一流综合能源服务商。公司主营业务分为清洁能源、能源服务、特种气体三大板块，呈现“一主两翼”的业务发展格局。 其中，LNG与LPG业务是公司主要收入来源。2023年以来，公司进军特种气体市场，并取得业务突破。公司具备自主可控的中游核心资产与较强的周转能力，已建设东莞市立沙岛LNG/LPG接收站，可实现LNG年周转能力150万吨，LPG年周转能力150万吨；正在建设5万吨级的惠州液化井码头项目，预计2025年正式投产。公司未来计划通过构建“海气+陆气”双资源池，强化资源保障能力，打造一流的综合能源服务商。 低产低效井增加，辅助排采业务迎来发展良机。2010年以来，中国天然气开采力度增强，气井数量快速增长，到2023年，气井数量已达6-8万口左右，低产低效井数目也随之增加。经过多年开采，高开采难度的气田逐渐增多，开发成本逐渐上升，而中国天然气增产需求依然较大。基于以上背景，中国辅助排采业务市场空间广阔，经我们测算，中国辅助排采市场空间2025年达53.69亿元。 氦气产能加快布局，助力战略性稀有气体自主化进程。中国国内氦气资源较少，仅占全球氦气资源总量的2.12％，而国内氦气消费量占全球氦气消费总量的12％左右，随着医疗、航空、半导体等下游领域的发展，氦气需求高速增长。公司掌握LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，2023年公司氦气产量超30万方，占国内总产量10%；同时，公司积极布局液氦槽罐资产，打通液氦进口链条，打造“国产气氦+进口液氦”双资源池，并积极推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设，推进氦气全产业链布局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.52亿元、17.77亿元、19.22亿元，EPS分别为2.61元、2.81元、3.04元，参考可比公司估值水平，给予其2024年13-14倍PE，对应合理价值区间为33.93-36.54元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：下游发展不及预期，项目建设不及预期，天然气价格大幅波动。

事件：公司预计2024年半年度实现归母净利润9.97-10.69亿元，同增40%-50%；扣非归母净利润8.13-8.90亿元，同增5%-15%。 24年上半年归母同增40%-50%&扣非同增5%-15%，超出市场预期。 2024年半年度公司预计实现归母净利润9.97-10.69亿元，同增40%-50%；扣非归母净利润8.13-8.90亿元，同增5%-15%。公司2024年上半年实现稳健成长，部分船舶资产的优化贡献非经常性损益进一步增厚公司整体经营业绩。 清洁能源稳健发展，能服&特气驱动增长。2024年上半年，公司1）清洁能源：强化一体化优势，顺价能力保持基本稳定，产品销量实现稳步增长。2）能源服务：价格联动下，井上&井下业务单吨服务性收益保持基本稳定。能源物流服务贡献成长，公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源服务业务及业绩实现较快增长。 3）特种气体：经营情况良好，盈利水平较上年同期实现稳步提升。 船舶优化实现资产保值增值，贡献非经常性损益。公司根据市场环境变化及自有船舶运力具体情况，基于资产保值增值的原则，常年开展LNG、LPG船舶运力优化与调整。2024年上半年，公司适时对部分船舶资产进行针对性优化，并按照谨慎性原则，将该业务产生的收益纳入非经常性损益，对上半年经营业绩产生积极影响。 固定+特别现金分红，三年分红大幅提升。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元。当2024-2026年当年归母净利润同增超过18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿，享公司成长红利。公司规划各年度固定现金分红发放频次为2次，分别为半年度分红（占分红30%-40%）和年度现金分红（占分红60%-70%）。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE13/11/9x（2024/7/11），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

事项：公司公告：公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，规划2024-2026年，公司全年现金分红金额分别为7.50/8.50/10.00亿元。同时制定特别现金分红规划，在公司业绩满足考核要求时将启动当年度特别分红计划，且现金分红金额下限为0.2亿元。 公司制定第二期员工持股计划，资金规模不超过9877.5万元，资金到位后全部用于购买公司股票，合计不超过750万股，占公司股本总额的1.18%，持股计划受让价格为13.17元/股，存续期48个月，持股期限不低于12个月。 重要事件：6月6日，位于文昌的海南商业航天发射场二号发射工位竣工，系我国首个液体通用型发射工位。此前一号发射工位已于2023年12月竣工。目前，海南商业航天发射场加注供气系统已完成设备调试，具备特燃特气使用条件，并按照年度发射计划转入CZ-8A和CZ-12首发箭全系统合练阶段，预计下半年将实现常态化发射。 国信公用环保观点：1）公司投资建设海南商业航天发射场特燃特气项目，锚定商业航天发挥特气业务成长属性，预计将增厚公司利润，并随着我国商业航天规模扩大而进一步增长；2）公司清洁能源业务顺价能力彰显，LNG、LPG业务在产销量平稳增长的基础上保持毛差相对稳定。考虑到公司分红比例提高、国内外天然气价格变化等因素，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润15.5/17.8/20.3亿元（原为15.4/18.2/20.0亿元），同比增速18%/15/15%，对应当前股价PE为12.2/10.6/9.3X，维持“优于大市”评级。 评论：制定固定分红规划，具备高股息潜力公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，规划2024-2026年，公司全年现金分红金额分别为7.50/8.50/10.00亿元，各年度固定现金分红发放频次为2次，分别为半年度现金分红和年度现金分红，原则上半年度和年度现金分红分别占该年度固定现金分红的30%-40%和60%-70%。当公司董事会认为二级市场股价与公司真实价值出现偏离时，将择机启动回购股份计划以维护公司市值，且将回购的股份予以注销并减少公司注册资本，实际回购股份金额纳入该年度固定现金分红额度。 同时，公司制定特别现金分红规划，以2023年度归母净利润13.06亿元为基数，2024-2026年连续三年，公司实现的截至当年的归母净利润持续增长，且当年实现的归母净利润较上年度同比增长超过18%时，公司将启动当年度特别分红计划，且现金分红金额下限为0.2亿元。公司现金流充足，支撑分红比例提高。2023年公司实现经营性净现金流21.58亿元，同比增加27.2%，现金及现金等价物净额增加了10.25亿元，实现连续三年净增长。截至2024年一季度，公司在手现金及现金等价物52.41亿元，货币资金54.06亿元，资产负债率41.42%，保障公司提高分红能力。 按照公司分红规划和截至2024年6月7日公司股价，公司2024-2026年股息率不低于3.9%/4.4%/5.2%，公司上市以来积极回报投资者，2021-2026年分红金额CAGR达39.4%，股息率逐年提高。启动二期股权激励，彰显发展信心公司制定第二期员工持股计划，资金规模不超过9877.5万元，资金到位后全部用于购买公司股票，合计不超过750万股，占公司股本总额的1.18%，持股计划受让价格为13.17元/股，存续期48个月，持股期限不低于12个月。结合公司一期员工持股计划，2024-2027年公司业绩考核指标为归母净利润不低于15/17.25/19.84/22.81亿元，对应业绩年度增速15%，与特别分红业绩考核指标相近，同时彰显了公司发展信心。 锚定商业航天，特气业务进入成长轨道6月6日，位于文昌的海南商业航天发射场二号发射工位竣工，系我国首个液体通用型发射工位。此前一号发射工位已于2023年12月竣工。目前，海南商业航天发射场加注供气系统已完成设备调试，具备特燃特气使用条件，并按照年度发射计划转入CZ-8A和CZ-12首发箭全系统合练阶段，预计下半年将实现常态化发射。 4月17日，九丰能源投资建设的海南商业航天发射场特燃特气配套项目正式开工，总投资4.93亿元，包括1套9400吨/年液态甲烷纯化装置、1套333吨/年液氧和4.8万吨/年液氮空分制备装置、1套384000标方/年氦气储存及液氦气化装置、1套7114吨/年的航天煤油储存装置及配套的公用工程和辅助设施。 2024年《政府工作报告》提出：大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，积极培育新兴产业和未来产业，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。商业航天作为新质生产力之一，有望迎来快速增长期。液态甲烷、氦气等均为商业航天所需的特燃特气，公司作为我国重要的天然气供应商和稀缺氦气资源标的，将特气业务锚定商业航天，有望与商业航天实现同步增长。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级1）公司投资建设海南商业航天发射场特燃特气项目，锚定商业航天发挥特气业务成长属性，预计将增厚公司利润，并随着我国商业航天规模扩大而进一步增长；2）公司清洁能源业务顺价能力彰显，LNG、LPG业务在产销量平稳增长的基础上保持毛差相对稳定。考虑到公司分红比例提高、国内外天然气价格变化等因素，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润15.5/17.8/20.3亿元（原为15.4/18.2/20.0亿元），同比增速18%/15/15%，对应当前股价PE为12.2/10.6/9.3X，维持“优于大市”评级。 风险提示气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。

公司发布《未来三年（ 2024-2026 年）现金分红规划》， 2024-2026 年，公司全年固定现金分红金额分别为人民币 7.5、 8.5、 10.0 亿元， 此外， 2024-2026 年连续三年，当年实现的归母净利润较上年度同比增长超过 18%时，公司将启动当年度特别现金分红计划，且现金分红金额下限为人民币 2000 万元。 公司推出第二期员工持股计划， 针对公司核心经营管理团队（ 28 人），计划以13.17 元/股的价格受让公司已回购股份， 对应公司股票数量总数不超过 750 万股， 对应 2025-2027 年公司层面业绩考核目标为归母净利润分别不低于 17.25、19.84、 22.81 亿元。评论：第二个三年发展规划出台， 进一步奠定公司稳健成长属性。 公司于 2021 年上市，第一个三年计划期间（ 2022-2024） 实现了业务布局的逐步完善与经营业绩的快速增长，“一主两翼”业务发展态势持续向好。 此前公司于 2022 年 9 月推出第一期员工持股计划， 公司层面业绩考核指标为 2022-2024 年归母净利润分别不低于 9.5、 12.0、 15.0 亿元， 过去 2 年公司均超额完成业绩考核目标，其中 22 年实现归母净利润 10.90 亿元，实际完成度约 114.7%； 23 年实现归母净利润 13.06 亿元，实际完成度约 108.8%。 此次公司推出第二期员工持股计划， 旨在立足业务发展战略落地的关键时期， 有效推动第二个三年计划（ 2025-2027） 经营计划及业绩考核目标的实现。从业绩考核目标来看，公司 24-27 年间的归母净利润均有望维持约 15%的增速， 稳健成长属性有望进一步夯实。 积极践行回报股东， 未来三年现金分红计划凸显公司长期价值。 公司积极践行新国九条要求， 强化业绩考核与兑现， 积极回报股东。 其中 2023 年累计派发现金红利 4.34 亿元， 占 23 年归母净利润的约 33.3%， 当年股息率约 2.5%。 随着公司盈利稳定性和增长确定性的逐步增强， 公司推出 2024-2026 年现金分红计划， 其中预计固定现金分红金额占各年业绩考核目标净利润的比例分别为50.0%、 49.3%、 50.4%， 以 6 月 6 日收盘价计，对应 24-26 年股息率分别为4.1%、 4.7%、 5.5%，如考虑特别现金分红加成，则股息率有望进一步抬升。 后续公司在保证自身稳健成长的同时， 价值属性亦将持续凸显。 投资建议： 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.37、 17.76、 20.06亿元，对应 EPS 分别为 2.43、 2.81、 3.17 元，当前市值对应 PE 分别为 12x、10x、 9x。采用相对估值法，考虑到公司能源服务业务的稀缺性以及特种气体业务的高壁垒及高成长性，后续二者的利润贡献占比预计将持续提升。我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应目标价 36.45 元， 维持“强推”评级。 风险提示： 天然气价格大幅波动、采购模式调整、项目建设及投产不及预期、汇率波动风险。

事件公司发布《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》 和《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。 明确 2024-2026年现金分红规划未来三年（2024-2026年），公司现金分红的方式包括固定现金分红与特别现金分红。 ①固定现金分红： 2024-2026年公司固定现金分红分别为 7.5/8.5/10亿元。②特别现金分红：以 2023年归母净利润为基数，若 2024-2026年连续三年归母净利润持续增长，且同比增速超过 18%时，公司将启动特别现金分红，每年现金分红金额下限为 2000万元。 公司未来三年股息率测算： 若仅按照固定现金分红计算，公司 2024-2026年股息率将分别达到 4.5%/5.1%/6.1%；若同时考虑每年特别现金分红（按照下限 2000万计算）， 24-26年股息率将分别达到 4.7%/5.3%/6.2%（按照截至 2024年 6月 5日的收盘价计算）。 新版股权激励方案出台，彰显公司发展信心公司正处于上市后首个三年发展规划（2022-2024年）与第二个三年发展规划（2025-2027年）的承接之际，公司公告了《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》， 计划对 137人授予股权激励，拟授予权益565.7万股/份，占公司总股本 0.8938%。 从公司层面业绩考核条件上看，规定 2024-2026年归母净利润分别不低于15/17.25/19.84亿元（2024-2026三年年化复合增速 15%）。 公司“一主两翼”格局逐渐清晰公司主营业务包括清洁能源业务、能源作业与能源服务以及特种气体业务。 23年清洁能源业务毛利占比约 78%，是公司的核心业务。 23年成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目， 2023年氦气产量达到 31万方，占国产氦气比例达 10%， 以能源服务和特种气体为两翼的业务布局逐渐清晰。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2024-2026年有望实现归母净利润15.5/18.1/20.2亿元（同比增速分别为 18.5%/16.8%/11.7%），对应 PE 分别为 11.7/10.1/9x，维持“增持”评级。 风险提示： 国际气价超预期波动、下游需求恢复不及预期、特种气体项目推进进度不及预期、能服业务推进不及预期等风险

事件： 公司发布《未来三年(2024-2026 年)现金分红规划》及第二期员工持股计划。 2024-2026 年，公司将以固定现金分红+特别现金分红方式进行现金分红； 第二期员工持股计划激励对象为公司核心经营管理团队（28 人），该计划针对性匹配公司上市后第二个三年发展规划（2025-2027 年）。 分红规划分为固定分红和特别分红两部分， 2024 年股息率超 4.5%。 固定分红金额为： 2024-2026 每年固定现金分红金额分别为人民币 7.5、 8.5、 10 亿元（含税）；特别现金分红触发条件为： 以 2023 年度(基期)公司归母净利润 13.06 亿元为基数， 2024-2026 年连续三年，公司当年实现的归母净利润持续增长，且同比增幅超过18%时，启动当年度特别现金分红计划，现金分红金额下限为人民币 2000 万元。不包含特别分红情况下，公司 2024-2026 年股息率分别为 4.54%、 5.15%、 6.06% （以 6 月 5 日公告日收盘市值计）。 第二期员工持股计划锚定 15%年业绩增速，彰显公司长期发展信心。 本次员工持股计划资金规模不超过 9877.5 万元， 设定的 2025-2027 年三年期归母净利润考核指标分别为不低于 17.25 亿元、 19.84 亿元、 22.81 亿元， 以 2024 年 15 亿的考核目标为基数计， 年业绩增速 15%。 此次员工持股计划有望助力公司实现核心人才团队稳定， 长期扎根服务于公司。 “一主两翼”格局持续深化， 长期发展动能充足。 公司清洁能源主业历经多年市场考验展现良好业绩韧性， 单吨收益保持在平稳水平， 天然气价格回落大背景下，公司下游端积极匹配工商业及燃气电厂客户，有望进一步提升终端需求，上游则具备船舶、接收站等贸易核心资产，助力公司灵活配置资源，降本增效。“能服+特气”作为“两翼” 则提供业绩进一步增长弹性： 能源作业服务单吨收益稳定，扩张节奏清晰； 募投项目的 LPG 船舶已实现顺利交付并对外提供服务，核心资产能力和能源物流业务体量进一步提升；特种气体锚定商业航天， 并积极推进终端零售，具备良好弹性。 投资建议与估值： 预计公司 2024-2026 年收入分别为 294.43 亿元、 316.32 亿元、330.02 亿元，增速分别为 10.8%、 7.4%、 4.3%，归母净利润分别为 15.1 亿元、17.6 亿元、 20.2 亿元，增速分别为 15.5%、 17.6%、 14.7%。对应 PE 分别为 12X、10X、 9X。 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

事件：公司发布2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）、第二期员工持股计划（草案），公司同时发布《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》。 股权激励+员工持股双管齐下，业绩稳健增长方向确定：公司股权激励计划授予权益总计565.70万股/份，激励对象137人，其中限制性股票首次授予24.35万股、授予价格13.17元/股；股票期权首次授予24.35万份，授予价格21.07元/份。激励计划业绩考核指标为：2024~2026年归母净利分别为15.00亿元、17.25亿元、19.84亿元。公司同时发布第二期员工持股计划，规模不超过9877.50万元、不超过750万股，股票来源为回购账户股票，授予价格13.17元/股，业绩考核指标为2025~2027年分别为17.25亿元、19.84亿元、22.81亿元。本次发布的激励计划及员工持股计划激励充分，同时给出了一个增长较快、跨度较长的业绩考核指标，彰显公司对业绩持续增长的信心和决心。 推出固定现金分红+特别现金分红计划，高分红、高股息增强投资价值：公司同时发布《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》。固定现金分红：2024~2026年分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元，按照2024年6月5日收盘价，股息率分别为4.54%、5.15%、6.06%；按照公司激励计划业绩考核指标，年分红率在50%左右。规划同时叠加了特别现金分红计划，2024~2026年，如公司年度归母净利同比增长超过18%，当年将启动不低于2000万元的特别现金分红，该计划使得公司股息率水平有望进一步提升。 一主两翼发展格局兼具稳定性和成长性，持续稳健增长可期：公司定位为“有价值创造力的清洁能源服务商”，目前已涵盖清洁能源、能源服务、特种气体三大业务板块，以LNG/LPG为主的清洁能源业务具有盈利稳定、现金流优异的特征，受益于全球低碳发展需求，未来有望保持稳定增长；公司近年快速布局能源服务、特种气体等业务，展现了较强的执行力；能源服务业务在能源物流服务以及能源作业这两大增长点推动下，迎来快速增长期；以氦气资源为核心的特种气体业务，也将助力公司在航空航天这一巨大特种气体需求领域打开新的成长空间。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.26亿元、17.53亿元、20.47亿元，对应PE分别为10.82倍、9.42倍、8.07倍，公司经营稳健，能服及特气业务打开成长性，本次激励计划及现金分红计划也进一步明确了公司稳健增长、高分红的特征，维持“推荐”评级。 风险提示：LNG/LPG价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开拓不及预期的风险。

事件：公司公告《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》、《第二期员工持股计划（草案）》、《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。 固定+特别现金分红，锁定股息率4.5%享向上弹性。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，锁定2024-2026年股息率4.5%/5.2%/6.1%（估值日2024/6/5）。当2024-2026年当年归母净利润同增超过18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿，享公司成长红利。公司规划各年度固定固定现金分红发放频次为2次，分别为半年度分红（占分红30%-40%）和年度现金分红（占分红60%-70%）。 股权激励落地，目标2024-2026业绩复增15%彰显信心。公司公告第二期员工持股计划与2024年激励计划。第二期员工持股配合公司第二个三年（2025-2027）规划，形成长效激励。公司2024年股权激励计划，以限制性股票和股票期权的方式针对中层管理人员、核心业务骨干进行激励。员工激励针对2024-2027年考核归母净利润不低于15.0/17.2/19.8/22.8亿元，4年复增15%。员工持股配合股权激励有效激励覆盖中高管理层及核心业务骨干等，激发员工积极性，彰显成长信心。 高质量报表+业绩稳步提升，分红能力有充足保障。公司承诺固定+特别现价分红，高质量资产体现。2023年公司实现经营性净现金流21.6亿元，资本开支（购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）11.9亿元，自由现金流充足。截至2024/3/31，公司货币资金54.1亿元，资产负债率43.41%。资产负债表表现良好。匹配长期业绩稳步提升，分红能力有保障。 综合清洁能源服务商，三大业务协同成长。清洁能源强化一体化布局：公司围绕中游接收站、船运等核心资产，加强上游LNG现货资源采购匹配工业、燃气电厂、大客户等下游，积极推进长协资源的拓展，下游拓展优质客户。能源服务稳定收益规模扩张：井上价格联动下服务性收益稳定。低产低效井辅助排采业务深入探索可复制业务发展模式，能源物流IPO募投项目LPG船舶顺利交付并对外提供运力服务，稳定开展LNG接收站接卸与仓储服务。特种气体锚定航空航天：加快推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目，积极拓展氦气资源。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/9/8x（2024/6/5），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

深耕清洁能源，一主两翼构建综合业务体系。公司以LNG、LPG清洁能源业务起步，经过30多年的发展，通过清洁能源产业链的横向和纵向延伸，目前已逐步构建起了“一主两翼”的业务发展格局，形成“清洁能源—能源服务—特种气体”三大板块高效协同发展的业务体系，实现综合能源“端到端”的全产业链布局，综合竞争力持续增强。 清洁能源：立足主业，能源转型趋势赋予时代机遇。随着全球LNG供给端的逐步宽松、运输端的运力提升以及需求端接收站能力的快速扩容，LNG销售及资源匹配业务预计将逐步进入景气上行周期。2023年国内天然气表观消费量约3900亿方，2040年需求峰值有望达6100亿方，增量空间可观。公司通过完善的资源池布局、高效的资源配置及稳定的顺价能力构建起了清洁能源业务的竞争优势，其中海气长约为公司的核心资源，目前与马石油和ENI签订的每年协议量约100万吨左右，后续将择机扩充长约规模；下游客户实行精准资源匹配，终端用户销售比重稳步提升；过往8年的LNG平均吨毛利维持在500元以上，顺价能力稳定且享受华南高毛利市场溢价。 能源服务：稀缺优质资产，提升综合能源服务商价值创造力。公司主要通过能源物流与能源作业开展综合服务。能源物流板块主要依托自有的船舶、接收站、漕运等核心资产，公司目前自主控制8艘运输船，在建船舶全部投运后年周转能力预计将达400-500万吨；同时公司拥有华南地区唯一的民营接收站，LNG+LPG合计周转能力达300万吨，后续窗口期业务有望贡献增量。能源作业服务包括回收处理及辅助排采，为上游资源方提供井口天然气回收处理及低产低效天然气井增产服务，目前公司合计控制的井上陆气资源已近100万吨，井下治理井口数亦处于快速放量阶段。伴随国内天然气的增储上产，公司能源作业板块有望实现快速增长，贡献较稳定回报的同时构建较强的业务壁垒。 特种气体：高壁垒终端应用，提供未来成长新动能。氦气凭借优异的理化性质在半导体、光纤、低温及航天领域实现较快需求增长，国内自主安全供应重要性凸显。公司依托内蒙森泰LNG公司建立BOG提氦装置，目前拥有高纯度氦气产能36万方/年，目前正同步推进新提氦工厂的产能建设，并积极布局进口液氦槽罐等资产，后续有望实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障。在终端应用方面，公司连接上游资源及下游终端零售气站，并在海南文昌布局国内首个商业航天发射场的特气配套项目，业务壁垒持续深化。后续公司在航天特气领域拥有较大的成长空间，并为公司业务发展增添新动能。 投资建议：首次覆盖，给予公司“强推”评级。我们预计公司2024-2026年可分别实现归母净利润15.37、17.76、20.06亿元，对应EPS分别为2.43、2.81、3.17元，当前市值对应PE分别为11x、9x、8x。采用相对估值法，考虑到公司能源服务业务的稀缺性以及特种气体业务的高壁垒及高成长性，后续二者的利润贡献占比预计将持续提升。我们给予公司2024年15倍PE，对应目标价36.45元，首次覆盖，给予“强推”评级风险提示：天然气价格大幅波动、采购模式调整、项目建设及投产不及预期、汇率波动风险。

清洁能源购售价回落， 24Q1业绩同比+6.3%。 公司发布 2024Q1季报，实现营收 63.33亿元（同比-2.2%）， 归母净利润 4.80亿元（同比+6.3%）。营收同比下滑， 主要系一季度欧亚美三大天然气指数同比下降超 10%，公司清洁能源业务采购单价和销售单价同步下降。 能源服务和特种气体业务增长趋势良好， 单吨收益稳定且毛利率较高，带动归母净利率提升 0.6pct 至 7.6%。 此外，一季度股份支付费用 744万，以及支付可转债利息约 0.22亿元， 增加财务费用， 对归母净利润增幅有影响。 “一主两翼” 业务结构清晰，能服+特气贡献利润增量。 公司清洁能源业务聚焦 LNG、 LPG，逐步形成核心资产链、 资源端、客户端的“哑铃型”业务模式，利润权重大单毛利率保持稳定； 能源服务业务 23年毛利率整体达 21%，能源作业聚焦辅助排采和回收， 24Q1低产低效井超130口，回收处理作业量约 10万吨，同时推动能源物流业务， 期间LPG 船顺利交付； 特种气体方面， 23年高纯度氦气毛利率高达 84%，24Q1产销量超 6万方，同比增长超 20%。根据公司经营计划， 2024年清洁能源、能服及特气板块分别实现归母净利润约 9.6、 4.7、 0.7亿元。 航天特气发展前景广阔，公司已形成卡位优势。 2023年公司签约海南航天发射场特燃特气项目，项目拟投资 4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，文昌国际航天城2024年将迎来首次发射，发展前景广阔。公司未来将多源化布局氢气、氦气业务，快速实现特气产能扩张，在航空航天特气产业链形成卡位。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年净利润分别为 15.66/17.84/20.83亿元，对应最新 PE 估值 10.74/9.43/8.07倍。公司打造 LNG 多元气源组合，并积极推进能服+特气业务发展。参考可比公司给予公司2024年 14倍 PE，对应合理价值 34.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 采购价格波动风险；采购模式调整风险；汇率波动风险。

事件：公司近期发布 2023年年度报告及 2024年一季报。 2023全年公司实现营业收入 265.66亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 13.06亿元，同比增长 19.82%。 1Q24公司实现归母净利润 4.8亿元，同比增长 6.32%，基本符合我们的预期。 需求回暖销气量快速增长，“海气+陆气”双资源构建长期成本优势。 2023年，公司 LNG 业务收入为146.9亿元，同比增长 18.64%，毛利率为 7.28%，同比增长 0.63个百分点。 2023年公司 LNG 销量同比增长超过 30%，达到 227.6万吨。 得益于公司发挥一体化业务模式的优势，公司加大现货资源采购，积极匹配工业、燃气电厂、大客户等下游用户，强化公司业务顺价能力，同时上游成本下降刺激价格敏感型工商用气及电力用气需求回升，量升利稳保障 LNG 业绩稳定增长。 在 LPG 市场，2023年公司 LPG 销售量为 191万吨，实现 LPG 业务收入 88.09亿元，毛利率为 5.56%，同比基本持平。公司在 LPG 市场发展多年，具备“运储销”一体化成本优势，提升资源配置效率，有效克服油价及船运成本高波动影响。资源方面，除国际 LNG 长协外，公司近年来也积极开拓内陆气源版图，“海气+陆气”双资源池建设已基本完成，自主可控的国内天然气回收处理配套服务项目和液厂 LNG 产量超 60万吨，公司抵御上游气价波动风险能力及盈利稳定性逐渐增强，长期利好清洁能源业务的高质量发展。 能源服务业务资产规模持续提升，保障业绩长期增长。 公司 2023年能源作业服务实现收入 15.58亿元，毛利率为 19.28%，能源物流服务实现营业收入 2.82亿元，毛利率为 32.05%。 截至 1Q24，公司运营超过 130口低产低效井项目（截至 2023年底为超过 110口），涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、四川达州、山西吕梁等区域，中长期增长趋势良好。 能源物流方面，公司依托自身资产提供能源基础设施服务，1Q24公司 IPO 募投项目 LPG 船舶顺利交付，公司对外提供运力服务进一步提升。 公司能源物流服务业务收入及盈利能力均有进一步提升的空间。 特种气体多点开花，产销能力齐成长。 公司特种气体业务主要包含氢气业务和氦气业务，公司积极通过收并购的方式积极推动特气产业链一体化发展。氦气方面，公司收购湖南艾尔希 70%股权，获得首个氦气零售领域项目，助力“资源+终端”模式的落地。 2023年及 2024年一季度公司氦气产销量高增至 30万 m3及 6万 m3，同比增长分别超 60%及 20%。 随着产销能力不断提升，氦气有望持续增厚公司业绩。 氢气方面，公司完成对正拓气体的收购，进一步完善氢能产业布局，并积极推进广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设。 目前公司氢气项目在运行产能规模达 2万方/小时，长期有望持续提升。 此外公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资 4.93亿元，特种气体应用场景进一步丰富。 盈利预测与估值：公司 2023年拟每股分红 0.70元/股（中期 0.30元/股、末期 0.40元/股），分红比例达 33.27%。同时公司宣布将以集中竞价交易方式回购价值 1-1.5亿元的公司股份，彰显公司长期发展信心。 考虑到国际气价回落对公司 LNG 贸易造成一定影响，我们下调预测公司 2024-2025年归母净利润为 15.44、 18.55（原值为 16.09、 19.25）亿元，新增 2026年预测为 20.17亿元。 当前股价对应 PE 分别为 11、 9和 8倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外天然气价格大幅波动，新兴业务拓展速度不及预期