事件：公司发布 2023半年报，上半年实现营收 110.5亿元，同比下降 14.8%；实现归母净利润 7.1 亿元，同比增长 11.0%；实现基本每股收益 1.15 元/股。 “海气+陆气”双气源优势凸显，顺价模式下公司收益实现积极增长。2023H1公司分别实现收入/归母净利润 110.5/7.1 亿元，同比分别下降 14.8%/上升11.0%。公司收入下滑主要系清洁能源业务 LNG以及 LPG产品市场销售价格下降幅度较大所致；在收入下滑的背景下，公司盈利能力逆向增长，得益于公司“海气+陆气”双资源池的布局，在国际天然气价格出现较大周期性波动下，公司海气长约核心资源单吨毛差保持整体稳定，充分体现了公司强劲的顺价能力。 能源作业业务发挥“稳定器”作用，拥有优质核心资产。（1）能源作业服务业务盈利稳定，2023H1公司井口天然气回收利用配套服务作业量约 19万吨，单吨服务收益保持基本稳定；河南中能目前在运营超过 80 口天然气井（近 60 个作业平台），整合后，公司将在天然气辅助排采及低压低效井综合治理业务提升核心竞争力；（2）能源物流业务：上半年公司新购置 1艘 LNG运输船完成交付，经测算，待在建全部 LNG、LPG船舶投运后，公司年周转能力预计达 400-500万吨，运气水平持续提升。 氦气产销量同比增长 51%，积极布局氢能产业业务。（1）氦气：截至 2023H1，公司高纯度氦气设计产能为 36 万方/年，2023H1 氦气产销量约 13 万方，同比增长 51%，受益于 LNG产能布局，公司在获取 BOG粗氦资源并供应保障方面具有先天成本（折旧+人工）优势，另一方面，公司正在推进产能布局，实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障，公司氦气业务具有强势的竞争力和抗价格波动能力。（2）氢气：2023H1，公司完成对正拓气体重组并取得其 70%股权，制氢技术和氢气运营管理能力得到增强；此外，公司积极与产业相关机构建立深度合作关系，公司在氢能产业布局不断完善。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 13.0 亿元/16.3 亿元/19.6亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 2.09/2.61/3.14元；我们给予公司 2024年 12 倍 PE，对应目标价 31.32 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，安全生产风险，在建项目进度投产时间不及预期风险。

事件：公司发布2023年半年度业绩公告，2023H1公司实现营业收入110.47亿元，同比下降14.75%，归母净利润7.12亿元，同比增长11.04%，扣非后归母净利润7.74亿元，同比增长19.94%。公司确认员工持股计划相关的股份支付费用0.24亿元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提相关财务费用0.31亿元，对净利润产生一定程度影响。单二季度实现营业收入45.74亿，同比下降23.03%，实现归母净利润2.61亿元，同比增长4.84%，扣非后归母净利润3.25亿元，同比增长26.91%。 清洁能源业务收入有所下滑，LNG实现顺价盈利修复。（1）LNG方面，23H1公司天然气及作业业务实现收入61.73亿元，yoy-10.7%。2022年公司完成华油中蓝和远丰森泰两大陆上资源收购后，实现“海陆双气源”格局，23H1实现自产LNG31万吨，内蒙森泰实现收入5.42亿，净利润0.28亿；华油中蓝实现收入8.4亿，净利润0.29亿。公司正稳步推进西南、西北两大资源中心，陆气调节资源量有望进一步扩充；（2）LPG方面，23H1实现收入43.32亿，yoy-22.6%，销量基本保持稳定，长期看，公司有望依托于自身在华南和港澳地区长期的LPG积淀，将LPG业务扩大至其他地区工业原料用气领域，推动此项业务增长。 能源服务单吨毛利维持稳定，凸显业绩“稳定器”作用。（1）能源作业服务方面：23H1公司井口天然气回收利用配套服务作业量约19万吨，单吨服务收益保持基本稳定，同时公司积极推进川西名山首期20万吨液化天然气清洁能源基地能服项目投建；8月，公司完成对河南中能70%的股权重组，河南中能主要从事天然气辅助排采及低压低效天然气井增产服务，目前在运营超过80口天然气井（近60个作业平台）。业务涵盖西北、川渝、贵州等区域，公司整合河南中能后，将强化公司在天然气辅助排采及低压低效井综合治理等方面的能源作业服务技术实力和核心竞争力；（2）能源物流服务业务：23H1实现收入1.34亿，yoy-26.7%，公司新购置的LNG运输船于2月下水，投资的5000m3LPG运输船项目7月正式开工，我们认为随着公司自主建设的船队逐步到位，公司能源物流服务有望提升。 打造氦气“国产+进口”双轮驱动模式，氢能业务前瞻性布局稳步推进。2023H1，公司特种气体业务实现营业收入5.1亿元，yoy+28.9%。公司通过整合+自主建设方式同步加速推进氦气、氢气业务扩张，上半年实现高纯度氦气产销量约13万方，yoy+51%，并以目前36万方/年项目为切入点，进一步提升BOG提氦产能；进口方面，公司积极布局液氦槽罐等资产建设，以实现液氦进口业务全产业链覆盖。 随着氦气产能提升，公司有望打开下游分销市场，成为国内重要氦气生产商之一。 氢气方面，公司完成了正拓气体70%股权重组事宜，实现制氢技术实力和氢气运营管理能力提升，并参与投资设立氢能产业基金，加快公司氢能板块产业化项目落地。 投资建议与估值：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为264.57亿元、285.02亿元、304.94亿元，增速分别为10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为13.26亿元、15.58亿元、17.35亿元，增速分别为21.6%、17.5%、11.3%。对应PE分别为10.7X、9.1X、8.2X。维持增持投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

公司发布2023年半年报，上半年实现营收110.47亿元，同比下降14.75%；实现净利7.12亿元（扣非7.74亿元），同比增长11.04%（扣非同比增长19.94%）。23Q2单季度实现营收45.74亿元，同比下降23.03%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长4.84%。此外，公司公告了2023半年度利润分配方案，每股派发现金红利0.30元（含税）。 清洁能源业务保持稳定，能源服务及特种气体业务贡献增量2023H1公司毛利率9.80%，（同比+2.68pct），净利率6.48%（同比+1.52pct），公司清洁能源业务销售量及平均吨毛利保持稳定，能源服务以及特种气体业务为利润率带来增量贡献。期间费用率1.69%（同比+0.61pct），其中，管理费用率1.10%（同比+0.58pct）,主要确认股份支付费用以及森泰能源、正拓气体并表所致;财务费用率-0.32%（同比+0.23pct）,主要系可转债利息摊销增加以及汇兑损益减少所致。 持续构建“海气+陆气”双资源池，“资源+市场”推动异地拓展LNG业务：在资源端，公司通过持续构建“海气+陆气”双资源池，调整和优化运营模式，提升海气长约核心资源配置效率，实现良好顺价。公司能源作业服务项目及传统LNG液化工厂项目保持良好运营，报告期内自产LNG达31万吨，公司通过设立西南资源中心和西北资源中心，匹配具有成本竞争力的CNG、LNG、PNG资源，扩充陆气调节资源量。在市场端，稳定存量用户的同时，继续拓展新增直接终端用户，提升直接终端用户销售比重；另一方面，践行出华南战略，通过“资源+市场”模式实现异地拓展。 LPG业务：在采购方面，强化长约与下游保供客户的匹配关系，合理调节长约与现货采购。在终端市场方面，夯实在华南地区、港澳地区LPG市场的领先地位，积极开拓湖南、广西、江西、湖北等周边市场，寻求在华东地区的化工原料用气市场的布局机会。 工业特气：加速推进氦气、氢气产业链及业务布局氦气业务方面，目前公司高纯度氦气设计产能为36万方/年，23年上半年氦气产销量约13万方，较上年同期增长51%。公司正在推进新提氦工厂的建设以提升产能，并积极布局液氦槽罐等资产，实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障，同时大力拓展直接终端应用。 氢气业务方面，上半年公司通过整合方式，完成对正拓气体重组并取得其70%股权，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，加速推进公司服务于工业、化工客户的现场制氢业务落地同时，公司也继续推进广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，开发珠三角区域潜在终端客户，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。abl能e_源S服um务ma：ry收]购】河南中能强化竞争力，“作业+物流”双轮驱动能源作业服务业务方面，公司现有项目运行良好，井口天然气回收利用配套服务作业量约19万吨，单吨服务收益保持基本稳定，发挥业绩“稳定器”作用。同时，公司积极推动川西名山首期20万吨液化天然气清洁能源基地能服项目投建，力争早日投产。 2023年8月，公司完成对河南中能重组并取得其70%股权，河南中能及其关联企业主要从事天然气辅助排采及低压低效天然气井增产服务，业务涵盖西北、川渝、贵州等区域，目前在运营超过80口天然气井（近60个作业平台）。通过整合河南中能，将强化公司在天然气辅助排采及低压低效井综合治理等方面的能源作业服务技术实力和核心竞争力，加快能源作业服务业务布局落地。 能源物流服务业务方面，1）LNG与LPG船舶：目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（3艘自有，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），年周转能力预计达400-500万吨；2）LNG接收站与仓储：公司在东莞市立沙岛拥有一座LNG、LPG接收站，最大可靠5万吨级船舶，共设有3个泊位，配套16万立方米LNG储罐、14.4万立方米LPG储罐、12.5万立方米甲醇储罐等，可实现LNG年周转能力150万吨，LPG年周转能力150万吨；3）LNG槽车：目前公司在运营的LNG槽车过百台。 估值分析与评级说明预计2023-2025年公司归母净利润分别为13.57/16.25/18.82亿元，对应EPS分别为2.17/2.60/3.01元/股，对应PE分别为10.3x/8.6x/7.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：上游资源价格波动的风险；下游市场开拓进度不及预期的风险；商誉减值的风险。

事件：2023年 4月 17日，公司发布 2023年第一季度报告。2023年第一季度，公司实现营业收入 64.74亿元，同比下滑 7.75%；实现归母净利润 4.52亿元，同比增长 14.98%；实现扣非归母净利润 4.49亿元，同比增长 15.36%。 剔除确认员工持股计划相关的股份支付费用，公司归母净利润同比增长18.24%。2023年第一季度，公司确认员工持股计划相关的股份支付费用1708.97万元。若剔除该部分费用，按照 25%的所得税率计算，公司 23Q1的归母净利润同比将实现增长 18.24%。 国际天然气价格回落，公司 LNG 毛差得到修复。截至 2023年 4月 14日，运往中国的 LNG 到岸价为 11.93美元/百万英热单位，较年初下降了 50.08%； 中国 LNG 出厂价为 4758元/吨，较年初下降了 34.64%。由于公司的 LNG 海气是通过贸易毛差实现盈利，因此，在国际天然气价格大幅回落的背景下，海气成本优势逐步显现，LNG 国内顺价有望得到修复；同时，公司构建的“海气+陆气”双资源池也提升了资源配置效率，进一步强化了业务顺价能力。LPG 业务方面，公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，销量稳步提升，顺价能力基本稳固。从毛利率来看，公司 23Q1的毛利率为 10.21%，相比 2022年同期增长 1.44个百分点，盈利能力有所增强。 能源服务业务量有望稳步增长。2023年第一季度，公司井口天然气回收利用配套服务作业量达 9万吨，单吨服务收益保持稳定；且公司能源物流服务业务实现营业收入 0.65亿元。随着未来 LNG 和 LPG 船舶的持续投运，预计业务量和相关收入利润将实现稳步增长。 氢氦业务布局加速完善。氢气方面，公司积极推进制氢业务布局，目前，公司在布局相关方面的收购，相关标的已进入资产交割阶段，公司拟持股 70%，从而进一步完善公司在氢气业务板块的布局。氦气方面，公司氦气产量快速增长，2023年第一季度公司高纯度氦气业务实现产销量超过 5万方，较上年同期增长超过 50%，且公司通过持续布局直接终端客户，构建良性业务发展生态。 投资建议：公司拥有 LNG 贸易相关的稀缺资产和稳定的海外资源，同时扩充国内陆气资源，盈利能力有望增强。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为 13.03/15.01/17.79亿元，对应 EPS 分别为 2.08/2.40/2.84元/股，对应2023年 4月 17日股价的 PE 分别为 11/10/8倍，考虑到短期国际天然气价格波动风险较大，公司主业采购成本易受影响，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：LNG 价格大幅波动的风险，项目投产进度不及预期，汇率变动对成本和费用产生影响的风险，商誉减值风险。

事件：公司发布 2023年一季度业绩公告，2023Q1公司实现营业收入 64.74亿元，同比下降 7.75%，归母净利润 4.52亿元，同比增长 14.98%。实现基本每股收益0.73元/股。 国际天然气价格回落，公司海气成本优势凸显，盈利能力稳定。2023年至今，荷兰 TTF 期货价格由 77.02美元/mmbtu 下降至 41.15美元/mmbtu，降幅达 46.6%，随着国际天然气价格大幅回落，公司海气成本优势逐步显现。公司海气资源主要分为长约采购和现货采购，长约方面，与马石油和 ENI 已签订 LNG 长约采购合同，与马石油约定 2021-2025年长约提货量 416万吨，与 ENI 约定 2021-2024年提货量 81万吨，具备充足海气长约资源。同时公司与国际市场诸多知名能源供应商达成合作协议，凭借良好的国际信用，能够根据国内外气价变动情况及需求缺口，灵活进行 LNG 与 LPG 的国际现货采购。“陆气”方面，2022年，公司先后完成华油中蓝 28%股权收购、远丰森泰 100%股权收购项目，获得陆地资源池近百万吨规模扩张，待森泰和华油中蓝新建产能陆续投产后，陆上资源量有望进一步翻倍。 能源服务打牢基本盘，自有船队投运后有望实现进一步增长。 （1）能源作业服务业务方面，得益于森泰的井口气资源，2023Q1公司井口天然气回收利用配套服务作业量达 9万吨，单吨服务收益保持稳定，盈利能力较为突出； （2）能源物流服务业务 2023Q1实现收入 0.65亿元，我们认为，公司具备东莞立沙岛年周转量 300万吨（LNG /LPG 各 150万吨/年）的接收站和自主控制的船队（4艘 LNG 船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘 LPG 船舶（2艘租赁，2艘在建）），看到长期，随着在建船舶陆续投入使用，有望驱动公司能源物流服务进一步提升。 氦气产销量同比高增 50%，氢能业务布局持续完善。2023Q1，公司高纯度氦产销量超过 5万方，同比增长超过 50%，并持续布局直接终端客户，2023年，公司将积极实施内蒙森泰 BOG 提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，由点及面扩展氦气产能，构建良性业务发展生态。氢能方面，公司正积极推动制氢业务布局，相关标的已进入资产交割阶段（公司拟持股 70%），公司有望在制氢技术和氢气运营管理方面获得业务能力提升，加速推进公司服务于工业客户的现场制氢业务。 投资建议与估值：我们预计公司 2023年-2025年的收入分别为 264.57亿元、285.02亿元、304.94亿元，增速分别为 10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为 13.26亿元、15.58亿元、17.35亿元，增速分别为 21.6%、17.5%、11.3%。 对应 PE 分别为 11.0X、9.4X、8.4X。维持增持投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

专注于气体能源领域，形成“一主两翼”格局。公司立足于天然气、石油气等清洁能源产业，进一步延伸了能源服务和特种气体两个业务板块，其中，能源服务业务主要依托于接收站、储罐及槽车等核心资产收取服务费，特种气体业务主要聚焦于氢气和氦气的产能建设。公司的收入和盈利来源主要是LPG 和LNG贸易，2022 年LPG 和LNG 业务毛利占比分别为33.82%和55.98%。由于公司强化资源配置及顺价能力，LNG 单吨毛差同比提升，LPG 销量明显上涨，2022年，公司实现归母净利润10.90 亿元，同比增长75.9%。 自有稀缺资产铸就壁垒，全球LNG 进口增加的背景下，资产价值凸显。公司拥有一座大型综合能源基地，位于东莞立沙岛，最大可停靠5 万吨级船舶，可实现LNG 和LPG 年周转能力各150 万吨，能够提供采购运输、接收仓储、物流配送等中游全产业服务。1）采购运输：公司可自主控制4 艘LNG 船舶（2 艘自有，1 艘待交付，1 艘在建）和4 艘LPG 船舶（2 艘租赁，2 艘在建），待全部投运后，年周转能力将达到400-500 万吨；且在全球LNG 运力紧张、运费高涨的背景下，公司自有船舶有利于降本增效。2）接收仓储：截至2022 年底，我国建成投运的LNG 接收站有24 座，其中，包括九丰LNG 项目在内的民营企业控股的仅有3 个项目，公司接收站资产具备稀缺性。3）物流配送：公司在运营LNG槽车超百台，可实现对直接终端用户的销售，有利于增强用户粘性。 “长约+现货”、气源稳定，加大“陆气”池建设、扩充上游资源。长约方面，公司与马石油和ENI 签订了照付不议的LNG 长约合同，约定将在2026 年3 月31 日之前累计向签约的供应商采购不少于约495 万吨的LNG，截至2022 年末，剩余未提货量为320 万吨。此外，公司收购了森泰能源100%的股权，拥有新增LNG 在产液化产能近60 万吨/年以及待投产产能约61 万吨/年，液化厂气源主要来自周边地区中石油、中石化的油气田，从而公司的资源池有望得到进一步扩充，盈利能力有望进一步增强。 “内生+外延”，双轮驱动氢气、氦气业务发展。我国氢能产业空间广阔，中国氢能联盟预计，2030 年国内氢气需求量有望达到3500 万吨；氦气方面，国内目前处于初步发展阶段，对外依存度高达94.35%。目前，公司已和巨正源联手投资制氢项目，二期规划项目为2.5 万吨/年；此外，森泰能源作为国内少有的具有高纯度氦气产能的企业之一，2022 年末产能为36 万方/年，且已规划投资建设“天然气液氦生产项目”，进一步扩大氦气产业优势。 投资建议：公司拥有LNG 贸易相关的稀缺资产和稳定的海外资源，同时扩充国内陆气资源，盈利能力有望增强。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为12.79/15.05/17.83 亿元，对应EPS 分别为2.05/2.41/2.85 元/股，对应2023 年4 月10 日股价的PE 分别为11/9/8 倍，考虑到短期国际天然气价格波动风险较大，公司主业采购成本易受影响，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：LNG 价格大幅波动的风险，项目投产进度不及预期，汇率变动对成本和费用产生影响的风险，商誉减值风险。

事件：公司发布2022年业绩公告，2022年公司实现营业收入239.54亿元，同比增长29.56%，归母净利润10.90亿元，同比增长75.87%。公司经营活动产生的现金流量净额16.96亿元，同比增长1794.6%，基本每股收益1.76元/股。单四季度看，2022Q4实现营业收入37.46亿元，同比下降45.3%，实现归母净利润1.49亿，同比上升1294%。 国际价格剧烈波动下LNG盈利能力提升，海陆双资源池优势凸显。2022年国际天然气供需结构性错配问题依旧，天然气价格持续高位震荡运行。公司凭借良好的资源池优势，实现天然气销售量146.35万吨，较2021年的202.58万吨有所下滑，但收入同比增长27.2%，毛利率同比提升1.72pct，成功实现顺价。2022年，公司先后完成华油中蓝28%股权收购、远丰森泰100%股权收购项目，获得陆地资源池近百万吨规模扩张，待森泰和华油中蓝新建产能陆续投产后，陆上资源量有望进一步翻倍。同时，公司拟通过参与中国油气控股重组交易事宜，共同开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气资源，进一步向上游延伸，获得第一手天然气资源。 我们认为随着公司陆上资源池不断扩充，公司顺价能力有望进一步稳定，实现天然气销售量价齐升。 LPG主业稳定增长，化工领域带来新机遇。2022年，公司LPG销售量为197.9万吨，同比提升11.6%，实现收入103.7亿，同比提升32.8%。业务拓展方面，除华南地区外，公司积极拓展湖南、广西等周边市场，与惠州市港口投资集团等相关方达成协议，拟共同投资建设液化烃码头项目（5万吨级），并与惠州港公用液体化工码头、湖南宇新化工等相关方共同投资建设配套LPG仓储基地，打造“码头+库区”一体化服务模式，为埃克森美孚乙烯项目、湖南宇新化工可降解塑料项目、化工园区的其他潜在客户相关项目以及公司LPG业务提供一体化配套服务。 化工领域终端客户占比有望提升，驱动LPG业务增长。 森泰收购完成助力公司纵向扩展能源服务，充分打开成长空间。公司能源服务板块包括两方面：（1）能源物流服务：公司依托于自身扎实的码头和船舶资产，将LNG船运、LNG接收与仓储、LNG槽运等资产，通过优化机制与运作模式，向第三方全面开放。截至2022年，公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。此外，公司在东莞市立沙岛的接收站最大可靠5万吨级船舶，同时配套16万m3LNG储罐、14.4万m3LPG储罐等，可实现LNG/LPG年周转能力各150万吨。（2）能源作业服务业务：利用森泰井口气资源，向上游资源方提供井口天然气回收利用配套作业并获取相对稳定收益。我们认为公司由能源贸易商向综合能源服务商拓展，有望延伸产业链，助力公司长期发展。 特种气体多点开花，深化一主两翼格局。森泰成功纳入公司业务范围后，有望进一步发挥其在氦气提取方面的优势：内蒙森泰具备较成熟的BOG提氦能力，2021年起已实现良好业务收入，2022年实现氦气产量18万方，2023年，公司将积极实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，由点及面扩展氦气产能。氢气方面，公司结合产业发展情况，对原有的氢能发展规划进行了升级：中短期内，公司将充分发挥自身在天然气领域的优势，利用天然气重整制氢等工艺，通过现场制氢或管道输氢模式供给下游。公司参股企业中油九丰（持股比49%），在多地拥有LNG加气站，有望借助政策东风布局氢能业务。长期看，公司将布局电解水制氢、输氢技术及制氢加氢一体站等方面，在氢气能源属性领域寻求突破。 投资建议与估值：我们调整2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023年-2025年的收入分别为264.57亿元、285.02亿元、304.94亿元，增速分别为10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为13.26亿元、15.58亿元、17.35亿元，增速分别为21.6%、17.5%、11.3%。对应PE分别为11.6X、9.9X、8.8X。维持增持投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

公司发布2022年年报，2022年实现营收239.54亿元，同比增长29.56%;实现归母净利润10.90亿元（扣非10.57亿元），同比增长75.87%（扣非增长65.47%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.30元（含税）。 LNG单吨毛差明显提升，推动全年归母净利实现高增长LNG、PNG业务方面，2022年销量146.35万吨（同比-27.76%），营收125.68亿元（同比+27.23%），毛利率6.93%（同比+1.72pct）。 在2022年国内外气价整体偏高且大幅波动的环境下，公司通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，强化国际、国内业务顺价能力，单吨毛差达到595元（同比+134%），推动全年归母净利实现高增长。 LPG业务方面，2022年销量197.90万吨（同比+11.62%），营收103.67亿元（同比+32.80%），毛利率5.08%（同比-1.25pct）。公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，稳固顺价能力，盈利能力实现稳步提升。 能源服务业务方面，2022年公司将其纳入核心主业，实现营收2.69亿元，毛利率36.32%。公司通过能源服务业务赚取相对稳定的收益，增强经营抗波动能力。2022年公司已确立能源服务业务的长期发展战略，随着能源服务规模扩大，盈利确定性有望进一步提升。 期间费用率下降推动盈利能力提升，经营性净现金流大幅增加2022年公司毛利率6.50%（同比持平），净利率4.56%（同比+1.16pct），期间费用率1.07%（同比-1.03pct），期间费用率下降推动盈利能力提升；期间费用当中，销售费用率0.85%（同比-0.35pct），财务费用率-0.48%（同比-0.69pct），主要受益于美元资产实现汇兑收益；经营性净现金流16.96亿元（同比+1795%），主要由于盈利同比大幅增长且收到跨期应收账款所致。 打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围2022年以来公司积极打造海陆双资源池，强化资源配置及顺价能力。其中，泰森能源拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的液化生产能力，终端市场开发能力较强。2022年森泰能源实现归母净利润3亿元，公司已于2022年12月1日将森泰能源纳入合并报表范围并100%控股，2023年有望成为新的业绩增长点；华油中蓝在四川已投产1家LNG液厂，年产能30万吨，2022年实现归母净利润2.7亿元，目前公司持股28%。 此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模5亿立方米/年，截至2021年末已建成开发规模2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。目前已达成初步合作意向。abl工e_业S气um体ma业ry务]有】望多点突破，成为新的业绩增长点氦气业务方面，森泰能源已具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，在运一套BOG提氦项目，年产能36万方，提取的氦气纯度高达99.999%。2023年公司将实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，进一步提升氦气产能规模。同时，储备管道气提氦相关技术与工艺，择机推动示范项目落地。此外，推动氦气销售模式优化，增加直接终端用户销售比重。 氢气业务方面，中短期内，公司将侧重于气体属性的布局，利用天然气重整制氢、甲醇制氢、焦炉煤气制氢等技术与工艺，为下游用户等提供（高纯度）氢气。2023年公司将通过整合或自主建设方式，推动现场制氢项目落地，切入氢气业务市场。同时，公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。 依托核心资产开展能源服务，有望进一步夯实盈利稳定性公司依托LNG船舶、LNG接收站及仓储设施、LNG槽车等开展运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务。目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），公司测算全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。 公司依托LNG加工厂为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务，并与并与上游资源方建立价价联动机制，进而实现较稳定的服务性质收益。截至2022年底，公司能源作业服务的加工处理产能达40万吨，全年实际处理量约30万吨。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.86亿元、17.53亿元、19.03亿元，对应PE分别为11.4倍、9倍、8.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。

事件： 公司发布 2022年年度报告，22年全年公司实现营业收入 240亿元，同比+30%，实现归母净利润 10.9亿元，同比+76%；其中 Q4单季度实现营业收入 37亿元，同比-45%、环比-48%，实现归母净利润 1.5亿元，同比+1294%、环比-50%。利润分配方案为每股派发现金红利 0.30元（含税）。 点评： 清洁能源业务积极稳健发展，22年业绩实现大幅增长：2022年公司营业收入同比大幅增长，主要系 LNG 价格同比大幅增长与 LPG 业务量价同比大幅增长所致。LNG、PNG 业务方面，2022年，受地缘政治等因素影响，欧洲天然气供需格局持续偏紧，国内外天然气中枢价格整体上行。根据国家统计局数据，22年我国液化天然气均价为 6828元/吨，同比+37%。在终端气价水平整体偏高大环境下，公司充分利用自身在资源池、LNG 船运、国际信用、专业能力等方面的优势，积极探索国际业务的稳定顺价模式，规避跨期风险敞口，通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，构建不同类型资源与客户的匹配关系，强化国际、国内业务顺价能力，公司 22全年 LNG、PNG 等产品销量达 146万吨，同比-25%，实现销售收入 126亿元，同比+27%。 LPG 业务方面，2022年，公司在巩固民用气消费市场的基础上，强化在化工原料用气市场的布局与投入力度，化工原料气业务取得积极突破。在新项目拓展方面，公司与惠州市港口投资集团、惠州大亚湾石化工业区投资等相关方达成协议，拟共同投资建设液化烃码头项目（5万吨级），并与惠州港公用液体化工码头、惠州大亚湾石化工业区投资、湖南宇新化工等相关方共同投资建设配套 LPG 仓储基地，打造“码头+库区”一体化服务模式，为埃克森美孚乙烯项目、湖南宇新化工可降解塑料项目、化工园区的其他潜在客户相关项目以及公司 LPG 业务提供一体化配套服务。 公司 2022年度 LPG 产品销量达 198万吨，同比+11%，实现销售收入 104亿元，同比+33%。未来，随着下游需求进一步回暖，天然气价格中枢不断回落，公司发展空间广阔。 依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，公司盈利稳定性进一步增强：在能源服务业务方面，2022年，公司依托 LNG 船运、LNG 接收与仓储、LNG 槽运等业务与资产上游资源方提供井口天然气回收利用配套作业业务，形成能源服务业务并重点推动。目前公司自主控制 8艘运输船，其中 4艘 LNG 船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘 LPG 船舶（2艘租赁，2艘在建），据公司测算，全部 LNG、LPG 船舶投运后，年周转能力预计达 400-500万吨。22全年公司能源物流业务实现营收 2.7亿元，实现毛利 0.98亿元，实现毛利率 36%。 在特种气体业务方面，公司通过延伸 LNG 业务产业链，将内蒙森泰 BOG 提氦项目由点到面拓展为氦气业务，公司高纯度氦气设计产能为 36万方/年，全年氦气产量约 18万方。同时，公司根据氢能行业发展现状及未来前景，确定了氢气业务的短中长期发展规划，与巨正源和国鸿氢能开展合作，利用自身原料气开展“天然气重整制氢”业务，并以此为基础积极向电子特气等领域拓展，形成特种气体业务，拓展公司新利润增长点。公司能源服务与特种气体业务，和主营的清洁能源业务共同形成“一主两翼”发展格局，在发挥业务协同性的同时，进行针对性的资源投入和重点布局，可以有效提升公司整体发展质量，公司盈利稳定性有望进一步增强。 打造“海气+陆气”双气源，有效推进“上陆地、到终端、出华南”战略：2022年度，公司积极推进“上陆地、到终端、出华南”的 LNG 业务发展战略，把陆气资源整合放在优先位置，通过外延式并购方式推进优质资产布局，并取得积极进展。2022年 11月 30日，森泰能源 100%股权已变更登记至公司名下，成为公司的全资子公司，森泰能源全年实现营业收入 31亿元，实现归母净利润 3亿元。2022年 6月，公司成为华油中蓝第一大股东，森泰能源与华油中蓝二者共有近 100万吨/年陆上 LNG 产能，公司将在“陆气资源”方面获得重要支点。 2022年 10月 21日，公司与中国油气控股签署了《重组意向协议》，拟参与中国油气控股重组获得煤层气资源。未来，公司将正式形成“海气+陆气”双气源格局，有效降低单一气源对经营活动可能造成的波动；其次，公司的市场辐射范围将从华南区域快速扩展至西南及西北区域，走出华南市场；再次，上市公司将借此优势快速切入到 LNG 汽车加气市场，有效扩展终端应用领域，大大提升了公司的核心竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司“上陆地、到终端、出华南”战略不断推进，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，培育新业绩增长点，未来发展动能强劲。因此我们维持公司 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测。预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 12.57、15.18、18.03亿元，折算 EPS 分别为 2.01、2.43、2.88元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，研发风险，新产品市场拓展不及预期。

事件：公司发布2022 年业绩预告 ，预计2022 年度实现归属于母公司所有者的净利润为10.6 亿元到11.2 亿元，同比增长71.04%-80.72%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为10.4 亿元-11 亿元， 同比增长62.79%-72.18%。 成功收购远丰森泰，助力公司长期增长。公司11 月发布森泰能源成为公司全资子公司的公告：2022 年11 月30 日，成都市市场监督管理局出具《登记通知书》并向森泰能源核发了变更后的《营业执照》，森泰能源100%的股权已变更登记至公司名下，成为公司全资子公司。2022 年，远丰森泰实现归属于母公司股东的净利润约3 亿元，并于2022 年12 月1 日将纳入公司合并报表范围，预计2022 年度未对公司业绩将造成显著影响。我们看好森泰能源后续对公司业绩的增量贡献：（1）森泰能源具备LNG 全产业链覆盖能力，在四川盆地和鄂尔多斯盆地已建成投产4 家LNG 生产加工厂，目前年产能近60 万吨，市场销售辐射西南、西北等多省份。2022-2024 年森泰能源预计再新建60 万吨产能，届时公司陆上LNG 资源池有望实现翻倍扩张；（2）公司依托多年天然气国际贸易经验，具备优异“海气”资源池，森泰能源有望成为继华油中蓝之后公司“陆气”资源池又一保障，通过“海气+陆气”双资源池，公司有望提升整体抗波动能力，提高业绩稳定性。 整合资源与开拓市场并重，LPG 顺价能力稳固。公司深耕华南地区LPG 市场多年，是华南地区LPG 第一大进口商（2020 年数据），具备深厚LPG 国际贸易资产优势，公司在华南地区拥有14.4 万立方米LPG 储罐，目前自建船队包含1 艘租赁LPG 船只，另一艘在建LPG 船具备9.3 万立方米仓容，单次运货量较传统船只提升10%，LPG 作为公司重要业务，有望与LNG 业务形成良好协同效应，实现资源整合和市场持续开拓，稳步巩固盈利能力。 远丰森泰业务协同效应显著，政策助力氢能业务乘势开展。内蒙古森泰具备较成熟的BOG 提氦能力，2021 年起已实现良好业务收入，借助森泰能源的提氦能力和多个液厂，公司有望铺开氦气业务，扩张业务范围；氢气方面，公司参股企业中油九丰（持股比49%）所属的多地LNG 加气站将纳入东莞市近中期加氢站总体布局规划，有望借助政策东风布局氢能业务。此外，公司亦可借助远丰森泰在四川地区的井口原料气、加气站以及西南地区电解水成本方面的优势，积极开展天然气制氢和电解水制氢，进军氢能源制氢、充装和销售环节，实现业务范围扩张。 投资建议与估值：我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为224.26 亿元、236.14 亿元、264.39 亿元，增速分别为21.3%、5.3%、12.0%，归母净利润分别为11.01 亿元、12.94 亿元、15.17 亿元，增速分别为77.6%、17.6%、17.3%。 对应PE 分别为12.3X、10.5X、8.9X。维持增持投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

事件： 公司发布 2022年业绩预告，2022年实现归母净利润 10.6-11.2亿元，同比增长 71%-80.7%;实现扣非后归母净利润 10.4-11亿元，同比增长 62.8%-72.2%；其中第四季度实现归母净利润 1.19-1.79亿元，同比增长 1012%-1573%。业绩高于预期。 全年净利实现高增长，能源服务业务有望进一步提升盈利确定性LNG 业务方面，在 2022年国内外气价大幅波动的环境下，公司积极构建“海气+陆气”双资源池，调整和优化运营模式，提升资源配置效率，顺利通过“压力测试”，全年归母净利实现高增长；LPG 业务方面，公司继续巩固华南区域优势，稳固顺价能力，盈利能力稳步提升；此外公司积极推进 LNG 船运等能源物流服务业务，且美元资产实现汇兑收益，均对全年经营业绩产生积极影响。公司通过能源服务业务赚取相对稳定的毛差，2022年公司已确立能源服务业务的长期发展战略，随着能源服务规模扩大，盈利确定性有望进一步提升。 打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围2022年以来，公司积极推动森泰能源 100%股权收购项目，目前尚待现金对价支付及配套融资事项完成。泰森能源拥有稳定的 LNG “陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产 4家 LNG 液化工厂，具备年产近 60万吨 LNG 的液化生产能力，终端市场开发能力较强。交易完成后，公司“海气资源”与森泰能源“陆气资源”将实现协同并降低成本波动；公司市场辐射范围将由华南区域快速扩展至西南及西北区域。2022年森泰能源实现归母净利润 3亿元，公司已于 2022年 12月 1日将森泰能源纳入合并报表范围，2023年有望成为新的业绩增长点。 此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模 5亿立方米/年，截至 2021年末已建成开发规模 2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。 工业气体业务有望多点突破，成为新的业绩增长点氦气业务方面，森泰能源已具备 LNG 项目 BOG 提氦的关键技术和运营能力，在运一套 BOG 提氦项目，年产能 36万方，提取的氦气纯度高达 99.999%。目前，森泰能源已规划投资建设“天然气液氦生产项目”，进一步扩大氦气产业优势。 氢气业务方面，2022年以来公司积极推动与巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，择机推进制氢项目落地，并且加强与燃料电池行业的紧密合作，在合适位置加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势，布局天然气制氢、电解水制氢等氢能项目。 估值分析与评级说明 】预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 11.03亿元、13.72亿元、15.59亿元，对应 PE 分别为 12.2倍、9.8倍、8.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。

事件： 公司发布 2022年三季报， 前三季度实现营业收入 202.08亿元，同比增长 73.62%；实现归母净利润 9.41亿元（扣非 9.49亿元），同比增长 54.47%（扣非增长 44.11%）。第三季度实现营收 72.49亿元（同比增长 44.80%），归母净利润 2.99亿元（同比增长 41.21%）。 LNG 毛利同比增加，第三季度归母净利润延续高增长第三季度归母净利润同比增长 41.21%， 增速延续高增长态势，主要得益于 LNG 毛利同比增加、 LNG 船运等能源服务型业务大幅增长及持有的美元资产实现汇兑收益。 公司与马石油以及 ENI 签订了照付不议的 LNG 长约合同，有利于公司稳定采购成本，提升盈利稳定性。此外公司与多家国际 LNG 供应商达成框架合作协议，灵活采购现货，在国际气价波动时能够通过海外贸易进一步增厚盈利水平。 成本控制能力良好，经营性净现金流持续改善前三季度公司毛利率 6.74%（同比-1.89pct），净利率 4.66%（同比-0.59pct），主要由于上游气价上涨所致； 期间费用率 1.11%（同比-1.04pct），其中财务费用率-0.53%（同比-0.67pct），成本控制能力良好； ROE 为 15.37%（同比+0.19pct），在净利率同比下降的情况下，主要得益于资产周转率提升；经营性净现金流 12.23亿元（去年同期-0.12亿元），其中第三季度经营性净现金流 2.24亿元（去年同期-1.68亿元），销售回款情况持续改善。 打造海陆双资源池， 降低成本波动，扩大市场辐射范围2022年以来， 公司积极推动森泰能源 100%股权收购项目，目前待证监会并购重组委审核。泰森能源拥有稳定的 LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产 4家 LNG 液化工厂，具备年产近 60万吨 LNG 的液化生产能力，终端市场开发能力较强。 交易完成后，公司“海气资源”与森泰能源“陆气资源”将实现协同并降低成本波动；公司市场辐射范围将由华南区域快速扩展至西南及西北区域。 此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富， 生产规模 5亿立方米/年，截至 2021年末已建成开发规模 2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。 氢气业务有望多点突破，成为新的业绩增长点2022年以来，公司积极推动与巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，择机推进制氢项目落地，并且加强与燃料电池行业的紧密合作， 在合适位置加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势， 布局天然气制氢、电解水制氢等氢能项目。 估值分析与评级说明 】预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 10.62亿元、 13.72亿元、 15.59亿元，对应 PE 分别为 15.7倍、 12.1倍、 10.7倍(考虑增发)，维持“推荐”评级。 风险提示： 上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。

事件：公司发布森泰能源 100%股权过户完成公告。11月 28日，森泰能源取得成都市市场监督管理局核发的《营业执照》，公司类型由股份有限公司变更为有限责任公司。11月 30日，成都市市场监督管理局出具《登记通知书》并向森泰能源核发了变更后的《营业执照》，森泰能源 100%的股权已变更登记至公司名下。截至公告日，森泰能源已完成股权变更登记手续，成为公司的全资子公司。 海陆双资源池进一步夯实，公司业绩有望获长期保障。公司在经历 2021年海气价格长时间倒挂后开始积极拓展陆上气源，并于 2022年 6月完成华油中蓝 28%股权收购项目，森泰能源收购项目成功落地为公司陆上气源供应再添保障。森泰能源具备 LNG 全产业链覆盖能力，在四川盆地和鄂尔多斯盆地已建成投产 4家 LNG生产加工厂，目前年产能近 60万吨，市场销售辐射西南、西北等多省份。2022-2024年森泰能源预计再新建 60万吨产能，届时公司陆上 LNG 资源池有望实现翻倍扩张。同时，公司于 10月公告了拟参与中国油气控股重组交易事宜，共同开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气资源，推动华北及华东跨区域下游市场布局。海气方面，公司具备“长约+现货”灵活配置能力，能够实现平滑国际天然气价格波动。我们认为森泰能源有望成为公司陆上资源池扩张的重要支点，助力公司夯实产业链布局，实现业绩长久稳定发展。 森泰能源助力公司切入气体领域，丰富业务布局。氦气方面，森泰能源内蒙古液厂已建成一套 BOG 提氦装置，具备 BOG 提氦的关键技术和运营能力，2021年实现售气量 8.61万方。借助森泰能源的提氦能力和多个液厂，公司有望铺开氦气业务，扩张业务范围；氢气方面，公司正积极推动与东莞巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，寻求合适时机推进天然气重整制氢、电解水制氢等项目，借助远丰森泰在西南地区丰富的井口原料气和加氢站资源，以及西南地区低成本电解水优势，公司有望实现制氢领域突破。同时，公司亦积极加强与燃料电池行业的紧密合作，加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地，参股企业中油九丰（持股比 49%）所属的多地 LNG 加气站将纳入东莞市近中期加氢站总体布局规划。公司有望乘广东省氢能发展之风大展拳脚。 优异码头接收站资源，自建船队有效稳定运输端波动。公司位于东莞立沙岛的自主运营的综合能源基地由一座 5万吨级综合码头、14.4万立方米 LPG 储罐以及16万立方米 LNG 储罐组成，可实现 LNG/LPG 年周转能力各 150万吨。此外，公司自有及租赁 8艘运输船（3艘自有，3艘租赁，2艘在建），在 2022年海运能力紧张以及运费高涨的背景下实现运输端成本以及交付能力的稳定。 投资建议与估值：我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 224.26亿元、236.14亿元、264.39亿元，增速分别为 21.3%、5.3%、12.0%，归母净利润分别为 11.01亿元、12.94亿元、15.17亿元，增速分别为 77.6%、17.6%、17.3%。 对应 PE 分别为 13.38X、11.38X、9.71X。维持增持投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

深耕清洁能源行业 30余年，定位为“具有价值创造力的清洁能源服务商”。公司是国内以燃气产业为核心的大型清洁能源综合服务提供商，依托于东莞立沙岛的综合能源基地，在 LPG、 LNG 领域深耕行业多年，具有较高市场知名度。 目前公司业务布局已涵盖国际采购—远洋运输—码头仓储—加工生产—物流配送—终端服务等全产业链，实现了“端到端”全方位布局。 2022年上半年公司 LNG 和 LPG 业务营收占比分别为 53.4%和 42.2%。 坐拥核心接收站资源，周转能力仍有较大提升空间。 公司自主运营东莞立沙岛综合能源基地， LNG 和 LPG 年周转能力各 150万吨；参股广海湾 LNG 接收站预计 2025年建成，按照持股比例测算，建成后将至少增加 LNG 周转能力 90万吨；与国家管网签订 TUA 协议，利用国家管网LNG 接收站灵活提升周转能力。此外，公司目前自主控制 8艘运输船，（5艘 LNG 船， 1艘 LPG 船）， 其中募投项目在建 2艘运输船（1艘 LNG船， 1艘 LPG 船）， 自有船只有利于降低成本，抵御风险。 打造“海气+陆气”双资源池， 实现资源互补， 拓展市场辐射范围。 2021年 1月公司公告， 拟作价 18亿元收购森泰能源 100%股权，森泰能源在四川和内蒙古已经投产 4家 LNG 液厂，年产能接近 60万吨。随着后期产能逐步释放，至 2024年产能将有翻番空间； 2022年 4月公司公告， 拟作价 2.26亿元购买华油中蓝 28%股权，华油中蓝在四川已投产 1家 LNG 液厂，年产能 30万吨，二期规划年产能 30万吨，目前已完成征地、公用辅助工程建设； 2022年 10月公司公告，拟重组中国油气控股获得煤层气资源，其许可开采的三交项目煤层气生产规模 5亿立方米/年，已建成煤层气开发规模约为 2亿立方米/年。 氢能业务有望多点突破， 打开新成长空间。 2022年以来，公司积极推动与巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，择机推进制氢项目落地，并且加强与燃料电池行业的紧密合作，在合适位置加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势，布局天然气制氢、电解水制氢等氢能产业链项目。 估值的判断与评级说明。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为10.62亿元、 13.72亿元、 15.59亿元， EPS 为 1.71元、 2.21元、 2.51元（考虑增发摊薄股本）， 当前股价对应 PE 为 13.3x、 10.3x、 9.0x，估值水平与可比公司基本持平。考虑到公司海陆双资源池能够有效降低成本波动， 且氢能业务有望打开新成长空间，公司的盈利稳定性与增速优势明显，应当享受一定的估值溢价。 当前维持“推荐”评级。 风险提示。 上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期；项目投产进度不及预期；美元与人民币汇率波动的风险。

因LNG价差增大以及LPG量价提升，营收和净利润大幅增长。公司前三季度营业收入202.1亿元，同比提升73.6%；归母净利润9.4亿元，同比提升54.5%。单季度营业收入72.5亿元，同比提升44.8%；归母净利润3.0亿，同比提升41.2%。 ROE略有增加，经营性现金流明显改善。2022年前三季度ROE为15.37%，较2021年同期的15.18%增加0.19pct，盈利能力略有提升。2022年前三季度公司经营性净现金流为12.23亿元，去年同期为-0.12亿元，主要是因为报告期实现盈利，且期末库存水平降低从而减少了经营性资金占用所致。 布局“海气+陆气”双资源，实现稳健发展。2022年6月收购华油中蓝28%股权，布局川渝区域中上游天然气资源；推进收购森泰能源100%股权，预计将获取四川、内蒙古的LNG液化资源。2022年10月发布公告称拟获取中国油气控股不低于50%的股份，有望获得鄂尔多斯盆地煤层气资源。 布局提氦和氢能产业，延伸天然气业务领域。氦气方面，拟收购的森泰能源具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力。氢能方面，积极推动与巨正源PDH工业副产提纯氢项目的合作，推进天然气重整制氢、电解水制氢等项目落地。 首次实施员工持股计划，利于公司长期稳定发展。报告期内，公司实施了第一期员工持股计划，设计股票规模占公司目前总股本的1.13%，将有利于健全公司中长期激励约束机制，确保公司长期稳定发展。 风险提示：天然气价格波动；下游需求减弱；收购进展不及预期；政策影响。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为257.2、267.2、276.3亿元，归母净利润分别为10.3、12.7、15.8亿元，当前股价对应PE为11.7、10.0、8.7x。据我们测算，2023年LNG、LPG及甲醇二甲醚业务净利润为12.4亿，给予13-14倍PE，对应权益市值161-174亿元；2023年公司氦气业务归母净利润为0.28亿元，给予30倍PE，对应权益市值9亿元。综上，对应公司权益市值为170-183亿元，对应27.42-29.52元/股合理价值，较当前股价有16%~25%的溢价。