我们看好九丰能源估值修复。清洁能源吨毛利有望受益于LNG价格下行，终端市场打开利好LNG销量增长。12月初海南商业航天发射场完成首次火箭发射，公司特燃特气配套项目计划于25年2月投运，预期贡献业绩弹性。 维持“买入”评级。 清洁能源：吨毛利受益于LNG价格下行，终端市场打开利好销量增长国际LNG现货价格旺季不旺，10/11月JKM均价yoy-18%/-17%至13.34/14.12美元/MMBTu，12月累计均价yoy+6%至14.83美元/MMBTu、但环比增幅较小。LNG价格下降有助于公司优化LNG销售价差，2024年至今JKM均价yoy-18%至11.82美元/MMBTu。公司逐步打开工业终端、交通燃料和燃气电厂市场，我们看好24-26年LNG销量持续增长、吨毛利保持平稳。 特种气体：特燃特气配套项目计划1Q25投运，预期贡献业绩弹性12月初海南商业航天发射场完成首次火箭发射，公司预计海南文昌商发特燃特气配套项目将于25年2月前完工投运；作为国内首个配套商业航天发射领域的气体项目，有望提升公司特种气体品牌力。公司特种气体的“资源+终端”布局仍在进行当中，1-3Q24氦气与氢气销量规模基本保持稳定。 考虑到特种气体的盈利能力显著好于公司清洁能源业务，有望成为公司未来业绩弹性的重要来源。 维持盈利预测，股本增厚小幅调整目标价我们预测公司24-26年归母净利润为15.18/17.90/20.97亿元，同比增速为16%/18%/17%，对应EPS为2.35/2.78/3.25元；基于收益的可持续性考虑，24年预测中不包含资产处置收益（前三季度3.28亿元）。Wind一致预期下天然气分销/特种气体25年PE均值为11.6x/24.5x。公司24-26年归母净利CAGR高于天然气分销、但低于特种气体均值，给予公司25年12xPE。 因转债转股导致股本增厚，调整目标价至33.36元（前值33.60元）。 风险提示：特种气体毛利率下降；LNG/LPG销量不达预期；商业航天项目推进不及预期。

营收平稳增长，资产处置收益致归母净利润大幅提高。2024年前三季度，公司实现营业收入170.48亿元，同比下降12.75%，主要系清洁能源市场价格同比有所回落，平均销售价格较上年同期下降及三季度LNG现货销量同比有所下降所致；实现归母净利润15.35亿元，同比增长35.69%，公司在“一主两翼”业务稳健发展的基础上，上半年优化船舶资产，实现非经常性资产处置收益3.36亿元；实现扣非后归母净利润12.08亿元，同比增长2.23%。 “一主两翼”业务稳健发展。清洁能源业务方面，三季度平均吨毛利同比提升，LNG吨毛利明显修复；LNG国内销量较快增长，现货销量受价格波动有所下降，LPG销量基本稳定。能源服务业务方面，三季度天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，前三季度累计作业量约29万吨，上年同期约为27万吨，吨服务性收益保持稳定；能源物流服务业绩较快增长，开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务。特种气体业务方面，第三季度高纯度氦气（产）销量约11万方，前三季度累计约26万方，上年同期约23万方；氢气项目在运产能达2万方/小时，报告期氢气产销量1768万方，上半年产销量5434万方。 汇兑损益及其他费用拖累业绩。三季度美元兑人民币汇率单边下跌，对公司造成汇兑损失约0.55亿元，前三季度累计汇兑损失约0.21亿元。若剔除汇兑损益影响，公司前三季度归母净利润15.56亿元，同比增长44.35%，扣非后归母净利润12.30亿元，同比增长8.92%；第三季度归母净利润4.83亿元，同比增长21.17%，扣非归母净利润4.75亿元，同比增长22.35%。此外，前三季度公司确认股权激励计划、员工持股计划股份支付成本费用和因发行可转债计提财务费用合计0.87亿元，计入经常性损益。 实控人承诺所持股份上市流通后12个月内不减持。张建国先生、蔡丽红女士直接持有或涉及的3.22亿股（约占总股本的50.42%）于2024年11月25日上市流通起12个月内不通过二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持。 风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润17.8/17.9/20.1亿元，同比增速36%/1%/12%，对应当前股价PE为9.8/9.7/8.7X，维持“优于大市”评级。

公司发布 2024年三季报， 24Q3实现收入 57.81亿元，同比/环比分别-31.93%/+17.15%；实现归母净利润 4.29亿元，同比/环比分别+2.43%/-31.49%； 实现扣非归母净利润 4.20亿元，同比/环比分别+3.06%/+28.72%。 三季度汇兑损失影响金额约 5457万元， 主要系 Q3美元兑人民币汇率单边下跌， 若剔除汇兑损益因素影响，则 24Q3公司归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.83/4.75亿元，同比分别+21.17%/+22.35%。 公司三季度业绩符合预期。 评论： 2024年三季度， 受海外天然气生产装置检修波动以及北半球补库等因素影响，JKM 亚洲气价维持上涨态势， 24Q3均价 13.00美元/百万英热， 同比/环比分别+3.1%/+15.7%。 从公司三大业务板块来看： 清洁能源： 单吨毛利修复， 发展韧性延续。 LNG 方面， 国内销量同比实现较快增长，工业终端、交通燃料、燃气电厂成为需求增长来源， 且 LNG 吨毛利较上半年出现明显修复。 三季度收入下滑主要系海气价格上涨， LNG 现货销量（贸易）同比有所下降。 LPG 方面， 公司 LPG 销量同比保持基本稳定， 惠州 5万吨级 LPG 码头项目有望于 2025年实现竣工投产。 能源服务方面： 作业稳步增长， 推动业绩提升。 能源作业方面， 公司 2024年前三季度天然气回收处理配套服务作业量分别实现约 10、 8、 11万吨， 单吨服务性收益基本保持稳定； 辅助排采继续拓展新区块项目增量， 后续有望在川渝地区实现增产作业服务项目发力。 能源物流方面， 公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务。 目前已投入 12.86亿元新购置 2艘 LPG次新船舶， 有效满足后续 LPG 运力需求。 特种气体方面： 产销同比提升， 商发配套在即。 特气方面， 公司 2024年前三季度高纯氦气产量分别实现约 6、 9、 11万方， 同环比均实现稳步增长。同时积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”业务模式落地。 终端项目中，公司海南商发特气项目目前已完成所涉及主设备的招采工作，项目土建工作已全面展开，预计 2025年 2月 1日前建设完工并投入运营；并且公司正向海南省文昌市政府提报商发特气项目二期扩能计划和用地需求，有望充分分享国内商业航天发射市场的重要发展机遇，提升终端项目附加值及产品盈利。 实控人承诺不减持， 24年有望启动特别现金分红计划。 基于未来发展信心以及对公司长期价值的充分认可，公司实际控制人张建国与蔡丽红承诺所持公司股份（合计 3.22亿股，占 9月末总股本的约 50.42%） 于 2024年 11月 25日上市流通后的 12个月内不减持。 按照公司此前公告的分红方案， 以 10月 21日收盘价计，对应 24-26年股息率分别为 4.3%、 4.9%、 5.7%。 公司前三季度实现归母净利润 15.35亿元，已较 23年全年实现 17.5%增长，预计全年将较23年增长超 18%，即公司有望启动 24年度不低于 2000万元的特别现金分红计划， 股息率或将进一步抬升。 投资建议： 考虑到四季度公司产销景气有望延续， 我们上调公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 16.53、 18. 12、 22.62亿元（此前分别为 15.37、 17.76、20.06亿元），对应 EPS 分别为 2.59、 2.84、 3.54元，当前市值对应 PE 分别为11x、 10x、 8x。采用相对估值法，考虑到公司能源服务业务的稀缺性以及特种气体业务的高壁垒及高成长性，后续二者的利润贡献占比预计将持续提升。我们给予公司 2025年 13倍 PE，对应目标价 36.92元， 维持“强推”评级。 风险提示： 天然气价格大幅波动、采购模式调整、项目建设及投产不及预期、汇率波动风险。

事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入170亿元，同比-12.8%，实现归母净利润15.35亿元，同比+35.7%。其中Q3单季度实现营业收入57.8亿元，同比-32%，环比+17%；实现归母净利润4.29亿元，同比+2.4%，环比-31.5%。 点评：LNG盈利显著提升，公司Q3业绩同比增长：1）清洁能源方面，24Q3公司LNG吨毛利较上半年出现明显修复，LNG国内销量同比实现较快增长，工业终端、交通燃料、燃气电厂是主要需求增长动力，此外公司LPG销量同比保持基本稳定。2）能源服务方面，24Q3，公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比稳步增长，价格联动下吨服务性收益保持稳定；此外，公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务业绩实现较快增长。3）特种气体方面，24Q3公司高纯度氦气（产）销量约11万方，同比稳步增长，同时公司积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地；此外，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，24Q3氢气产销量达1,768万方，同比稳步增长，盈利能力稳步提升。此外，受美元贬值影响，公司24Q3汇兑损失5457万元，剔除汇兑损益影响，公司24Q3归母净利润同比增长21%。 持续推动股票回购计划，彰显公司发展信心：2024年4月23日，公司发布公告，推出上市后的第四次股份回购计划，拟回购股份金额不低于1亿元，不超过1.5亿元，回购股份价格不超过41.6元/股，全部用于后期实施员工激励计划。在此之前，公司分别于2022年、2023年实施1次、2次股份回购计划，资金总额各为1.95亿元、2.06亿元。持续稳定的股票回购计划有助于维护公司投资价值，提振投资者信心。 构建“海气+陆气”双资源池与全产业链格局，公司清洁能源业务高质量发展：LNG业务：海气方面，公司现有长约执行情况良好，并根据下游需求的季节分布精准匹配长约采购，确保资源高效配置；同时，公司依托自有船舶优势，科学研判国内外气价走势，提升现货资源采购量，优化海气资源池。陆气方面，公司通过布局能源作业服务项目及传统LNG液化工厂，可以自主控制的LNG产能规模达到70万吨。LPG业务：公司依托LPG自主船运、接收站、仓储等“一体化”优势，与上游资源方签署年度长约资源采购，并形成较稳固的资源保障关系，国际资源进港采购量常年稳居华南市场第一。公司持续夯实在华南地区、港澳地区LPG市场的领先地位，并积极开拓湖南、广西、江西、湖北等周边市场，寻求在华东地区的化工原料用气市场的布局机会，并积极推动惠州LPG码头及库区仓储等配套设施的建设。通过布局“海气+陆气”双资源池，逐渐形成“端到端”的一体化全产业链格局，清洁能源业务核心竞争力持续增强。 依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，公司盈利稳定性进一步增强：在能源服务业务板块，2023年，公司井口天然气回收利用配套服务作业量约38万吨，单吨服务收益保持基本稳定，并且重点推进自主LNG船运及出租业务，新购置的1艘LNG运输船完成交付，同时积极落实IPO募投项目运输船及自主购建运输船的投建进度。在特种气业务板块，一方面公司持续布局高纯度氨气业务直接终端客户，构建良性业务发展生态，另一方面公司通过整合的方式完成对正拓气体重组并取得其70%股权，有效弥补公司在多种制氢技术和氢气运营管理方面的不足，加速推进公司服务于工业、化工客户的现场制氢业务(并辐射周边加氢站用氢)落地，进一步完善公司在氢气业务板块的布局。 盈利预测、估值与评级：LNG单吨毛利提升，公司盈利能力提升，因此我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为17.13（上调14%）、18.55（上调7%）、21.00（上调5%）亿元，折合EPS分别为2.68、2.90、3.29元。公司一体化全产业链格局形成，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，未来发展动能强劲，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：海外天然气价格大幅波动风险、国际原油价格大幅波动风险、下游需求增长不及预期风险

九丰能源2024前三季度营收170.5亿，同比-12.8%；归母净利15.4亿，同比+35.7%；扣非归母净利12.1亿，同比+2.2%，毛利率为10.11%，同比+1.08pct；单季度来看，2024Q3公司营收57.8亿，同比-31.9%，环比+17.2%；归母净利4.3亿，同比+2.4%，环比-31.5%；扣非净利4.2亿，同比+3.1%，环比+28.7%，毛利率为11.08%，同比+3.03pct。由于公司清洁能源产品主要从境外采购并以美元结算，三季度美元兑人民币汇率呈现单边下跌态势，对公司以美元计价的净敞口带来汇兑损失，影响金额为5457万元，前三季度汇兑损失累计影响金额为2136万元。 事件公司发布2024年三季报：2024前三季度营收170.5亿，同比12.8%；归母净利15.4亿，同比+35.7%；扣非归母净利12.1亿，同比+2.2%，毛利率为10.11%，同比+1.08pct。 简评Q3扣非净利同环比增长，汇兑损失一定程度影响业绩公司2024前三季度营收170.5亿，同比-12.8%；归母净利15.4亿，同比+35.7%；扣非归母净利12.1亿，同比+2.2%，毛利率为10.11%，同比+1.08pct；单季度来看，2024Q3公司营收57.8亿，同比-31.9%，环比+17.2%；归母净利4.3亿，同比+2.4%，环比31.5%；扣非净利4.2亿，同比+3.1%，环比+28.7%，毛利率为11.08%，同比+3.03pct。由于公司清洁能源产品主要从境外采购并以美元结算，三季度美元兑人民币汇率呈现单边下跌态势，对公司以美元计价的净敞口带来汇兑损失，影响金额为5457万元，前三季度汇兑损失累计影响金额为2136万元。 整体经营稳定，多元化布局三大业务板块逐步发展清洁能源业务板块，公司LNG业务吨毛利较上半年修复，国内销量同比增长，此外公司LPG销量同比保持基本稳定。能源服务业务方面，24Q3公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比稳步增长，价格联动下吨服务性收益保持稳定；此外，公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务增长。特种气体业务板块：Q3公司高纯度氦气产销量约11万方，同比增长的同时积极拓展终端零售市场；此外，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，报告期内氢气产销量达1768万方，同比稳步增长。 盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为17.0、19.3、22.1亿元，EPS分别为2.7元，3.0元、3.5元；对应PE分别为10.3X、9.0X和7.9X。

事件： 公司发布 2024年三季报。 Q1-Q3公司实现营业收入 170.5亿元， 同比-12.8%； 实现归母净利润/扣非归母净利润 15.3/12.1亿元， 分别同比+35.7%/+2.2%。 单 Q3实现营收 57.8亿元， 同比-31.9%， 环比+17.2%； 实现归母净利润/扣非归母净利润4.3/4.2亿元， 分别同比+2.4%/+3.1%， 分别环比-31.5%/+28.7%。 Q3受极端汇率走势影响汇兑损益， 剔除影响后利润实现同比高增。 据公司公告， 公司会常年维持一定规模的美元净敞口， 主要用于境外清洁能源业务相关采购结算。 24Q3期间美元兑人民币汇率呈现单边下跌的极端态势， 导致汇兑损失 5457.03万元。 若剔除汇兑损益因素影响， 24Q3公司实现的归母净利润和扣非归母净利润分别为 4.8亿元和 4.7亿元， 同比口径下较上年分别同期增长 21.2%和 22.4%。 随着美元人民币汇率逐步上涨， 汇兑损失对公司经营业绩的影响已得到部分消除。 核心产品销量及盈利能力同步提升， 三大业务矩阵稳步推进。 24Q3公司整体实现毛利率 11.1%， 同比+3.0pct， 环比+1.3pct， 盈利能力的提升主要源于公司主业单吨毛差的修复。 分业务来看， 清洁能源方面， 24Q3公司 LNG 国内销量同比实现较快增长，工业终端、 交通燃料、 燃气电厂成为主要需求的驱动力， 同时 LNG 业务的吨毛利较24H1出现明显修复， 此外 LPG 业务销量同比保持基本稳定； 能源服务方面， 24Q3公司天然气回收处理配套服务作业量超 11万吨， 同比实现稳定增长， 价格联动下吨服务性收益保持稳定， 此外公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务， 推动能源物流服务业绩实现了较快增长； 特种气体方面， 24Q3公司高纯度氦气产销量约为 11万方， 同比实现稳步增长， 同时积极拓展终端零售市场， 加快“资源+终端” 模式的落地， 此外公司氢气项目在运行产能规模达 2万方/小时， 前三季度氢气产销量达到 1768万方， 同比稳步增长， 盈利能力稳步提升。 此外， 海南商发特燃特气配套项目于 2024年 7月已全部办理完成项目开工建设所需的前置行政审批手续， 公司将积极推动本项目的建设工作， 计划不晚于 2025年 2月 1日前建设完工并投入运营， 同时公司将持续大力发展商业航天领域特气服务配套能力， 已向海南省文昌市政府提报海南商业航天发射场特燃特气配套项目二期扩能计划和用地需求。 实控人承诺不减持&三年分红规划， 彰显公司长期发展决心及信心。 据公司公告， 为积极响应及践行新“国九条” 精神， 维护投资者利益， 基于对公司未来发展前景的持续信心及对长期价值的充分认可， 公司实控人承诺所持公司股份上市流通后 12个月内不通过二级市场减持。 此外， 公司制定《未来三年（ 2024-2026年） 现金分红规划》，每年派发 2次固定现金分红， 2024-2026年固定现金分红额分别为 7.50亿元、 8.50亿元、 10.00亿元。 在固定分红基础上， 公司实现的归母净利润如较上年度同比增长超过 18%， 将启动下限 2000万元的特别现金分红。 投资建议： 公司主业经营稳定， 以自身“资源+运营+终端” 的布局优势向上下游延伸扩张能服及特种气体业务。 我们调整公司 2024-2026年预计归母净利润分别为17.1/18.1/19.8亿元（ 24/25前值为 15.9/19.1亿元）， 对应当前股价 PE 分别为10.2x/9.7x/8.8x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原料成本涨幅超预期、 重大项目建设以及收并购整合不及预期、 新业务行业新增供给超预期、 安全生产的风险。

事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收170.48亿元，同减12.75%；归母净利润15.35亿元，同增35.69%；扣非归母净利润12.08亿元，同增2.23%；加权平均ROE同比提高2.65pct，至18.08%。 24Q1-3归母+36%&扣非+2%，单三季度业绩稳健。2024年前三季度公司实现营收170.48亿元，同减12.75%；归母净利润15.35亿元，同增35.69%；扣非归母净利润12.08亿元，同增2.23%。2024年第三季度公司实现归母净利润/扣非归母4.29/4.20亿元，同比+2.43%/+3.06%。公司清洁能源从境外采购以美元结算，会维持一定规模的美元净敞口。 2024年前三季度/第三季度以美元计价的净敞口带来的汇兑损失为2136/5457万元。剔除汇兑影响，公司前三季度归母/扣非归母15.56/12.30亿元，同比+44.35%/+8.92%，第三季度归母/扣非归母4.83/4.75亿元，同比+21.17%/+22.35%，真实业绩更佳。 清洁能源保持发展韧性，LNG吨毛利较24H1修复。2024年上半年，公司1）LNG：LNG吨毛利较上半年出现明显修复，国内销量同比实现较快增长，工业终端、交通燃料、燃气电厂成为主要需求增长动力，现货贸易销量同比有所下降。2）LPG：销量同比保持基本稳定。 能服&特气持续增长。1）能源服务：2024年第三季度，公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比稳步增长，价格联动下吨服务性收益保持稳定；此外，公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务业绩实现较快增长。2）特种气体：2024年第三季度，公司高纯度氦气（产）销量约11万方，同比稳步增长，同时积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地；此外，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，报告期内氢气产销量达1,768万方，同比稳步增长，盈利能力稳步提升。 财务状况良好，固定+特别现金分红价值彰显。2024年前三季度公司，1）经营活动现金流净额8.19亿元，同比减少40.87%；2）投资活动现金流净额-12.33亿元，同比增加35.19%；3）筹资活动现金流净额-6.74亿元，同比减少144.92%。经营活动现金流下滑主要系跨期收款与支付导致，2024年前三季度公司资产负债率为35.19%，同比下降12.01pct，较年初下降8.21pct。现金流良好，资产负债率低。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，当年归母净利润同增超18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿元，彰显现金价值。 盈利预测与投资评级：考虑2024H1公司因优化船舶运力带来的固定资产处置收益，我们上调2024年归母净利润从15.2亿元至17.1亿元，维持2025-2026年归母净利润17.4/20.4亿元，对应2024-2026年PE10.3/10.1/8.6x（2024/10/23），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

事件：公司发布2024年三季度业绩公告，公司实现营收170.48亿元，同比-12.75%；实现归母净利润15.35亿元，同比+35.69%；实现扣非归母净利润12.08亿元，同比增长2.23%。单Q3看，实现营收57.81亿，同比-31.93%，实现归母净利润4.29亿，同比增长2.43%，实现扣非后归母净利润4.2亿，同比增长3.06%。 Q3汇兑损益影响约5457.03万元，剔除汇兑损益影响单Q3归母净利润同比增速达21.17%。 清洁能源吨毛利稳步提升，LNG国内销量增长良好。24Q3，公司清洁能源业务平均吨毛利同比稳步提升，（1）LNG方面：吨毛利较24H1明显修复，国内工业终端、交通燃料、燃气电厂需求量延续H1良好增长态势，成为主要需求增长动力。 现货贸易量受到价格波动影响有所下降。（2）LPG方面：销量同比保持基本稳定，并在存量市场持续推进精细化区域管理，提升运营效率。惠州5万吨级项目预计2025年投产，有望进一步提升公司LPG业务渗透率。 能源服务保持稳定，作业服务量稳定增长。2024Q3，公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比稳步增长（23Q3约9万吨），前三季度合计约29万吨，价格联动下吨服务性收益保持稳定，继续发挥“业绩稳定器”作用。此外，公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务业绩实现较快增长。24H1公司对船舶资产进行优化，有望进一步提高使用效率，提升能源物流业务稳定性。 特气产量稳步提升，商业航天进展顺利。24Q3，公司高纯度氦气(产)销量约11万方（23Q3约9.6万方），同比稳步增长。公司继续布局特种气体“资源+终端”模式，积极拓展终端零售市场；氢气方面，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，2024Q3氢气产销量达1768万方，同比稳步增长，盈利能力稳步提升。截止2024年8月底，公司已完成海南商业航天发射项目所涉及主设备的招采工作,项目土建工作已全面展开，并基本完成经营管理及运营团队的选聘。预计2025年2月1日前建设完工并投入运营。 实控人承诺12个月内不减持，彰显公司长期发展信心。公司10月21日发布公告，基于对公司未来发展前景的持续信心以及对公司长期价值的充分认可，公司实际控制人张建国先生、蔡丽红女士承诺其所持有的首次公开发行限售股自实际上市流通之日起12个月内不通过二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持所直接及间接持有的公司全部股份。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年收入分别为294.43亿元、316.32亿元、330.02亿元，增速分别为10.8%、7.4%、4.3%，归母净利润分别为15.08亿元、17.6亿元、20.2亿元，增速分别为15.5%、17%、15%。对应PE分别为12X、10X、9X。维持“买入”投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入170.48亿元，同比减少12.75%；归母净利润15.35亿元，同比增长35.69%。其中Q3实现营业收入57.81亿元，同比减少31.93%；归母净利润4.29亿元，同比增长2.43%，剔除汇兑损益因素影响，公司Q3实现归母净利润4.83亿元，同比增长21.17%，超出我们的预期。 丰富资源池有效平抑成本波动，公司LNG吨毛利回升。24Q3国际天然气价格受国际地缘政治波动影响同比提升，国内资源成本同样上涨，24Q3全国LNG出厂均价4906元/吨，同比23Q3增加804元/吨。公司海气资源中长协与现货灵活搭配，采购策略灵活，体现较强的抵御上游气价波动风险的能力。一方面公司与马石油签署的LNG长协部分与布伦特油价挂钩，在24Q3布伦特原油价格同比回落的背景下，进口长协资源可有效控制LNG成本端涨幅。另一方面公司降低LNG高价现货进口量，进一步控制公司LNG综合采购成本。由于公司工商业用户占比高，顺价能力较强，在国内LNG终端售价提升的情况下，公司吨毛利也同比稳步提升，较上半年出现明显修复。销量方面，公司经营区域内包括工业终端、交通燃料、燃气电厂等需求增长较快，带动3Q24公司LNG销量达56万吨，同比稳定增长。公司清洁能源业务盈利保持较强稳定性，看好清洁能源业务长期保持高质量发展。 能源作业处理能力持续成长，能源物流业务发展可期。能源作业方面，公司加大辅助排采投入，积极推进业务拓展。3Q24公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，9M24作业量达29万吨，同比9M23的27万吨实现稳步增长，单吨服务性收益保持稳定。能源物流方面，公司上年内购置2艘LPG次新船舶，并积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，盈利有望保持较快增速。 特种气体产销稳步增长，未来成长可期。2024年三季度公司高纯度氦气产销量约11万方，前三季度总产销量达26万方，同比去年23万方提升13%。公司目前积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地。氢气业务方面，三季度氢气产销量达1768万方，发展情况保持良好。 实控人承诺所持公司股份上市流通后一年内不减持，彰显长期发展信心。截至2024年9月底，公司实控人张建国先生、蔡丽红女士持有公司股份合计3.22亿股，占公司总股本的50.42%。11月25日公司实控人所持有的首次公开发行限售股可上市流通，根据公司最新公告，公司实控人承诺自实际上市流通之日起12个月内不减持直接及间接持有的公司全部股份，彰显公司长期发展信心。此外公司已制定2024-2026年现金分红规划，明确2024-2026年固定现金分红额分别为7.50亿元、8.50亿元、10.00亿元。在固定分红基础上，公司实现的归母净利润如较上年度同比增长超过18%，还将启动下限2000万元的特别现金分红。公司分红规划明确，提升公司长期投资价值。 盈利预测与估值：公司“一主两翼”发展战略明晰，助力公司业绩长期稳定增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测17.84、18.55、20.17亿元。当前股价对应PE分别为10、9和9倍。 按照公司现金分红承诺测算，公司当前股息率为4.3%。维持“买入”评级。 风险提示：海外天然气价格大幅波动，新兴业务拓展速度不及预期。

公司公布 2024年半年报。 2024年上半年公司实现营业收入 112.7亿元，同比增长 1.99%；实现归母净利润 11.1亿元，同比增长 55.2%；实现扣非归母净利润 7.9亿元，同比增长 1.8%。 清洁能源业务稳定，能服与特气业务持续增长清洁能源业务：顺价能力保持基本稳定： 2024年上半年， 国际天然气价格呈现走低后震荡回升趋势。 在资源端， 鉴于 Q1海气价格较 2023年有所回落、成本优势显现，公司依托自身 L NG 船舶、国家管网窗口期等优势，提升海气现货资源采购，优化资源综合成本。陆气资源方面，上半年公司天然气回收处理配套服务项目及传统 LNG 液化工厂项目 L NG 产量超 33万吨，发挥压舱石作用。客户端，存增量并进，工业终端用户销量同比增长达 20%，燃气电厂用户销量同比大幅增长。 顺价方面， 面对复杂的外部环境，公司清洁能源业务顺价能力继续保持稳定，产品销量实现稳步增长。 能源服务及特种气体业务盈利保持增长： 能源服务业务： 上半年各回收处理项目上游天然气资源充足，配套服务作业量达 18万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定。 特种气体业务： 上半年公司高纯度氦气产销量约 15万方，并推进液氦槽罐交付工作； 氢气产销量达 5434万方，可比口径下销售量同比稳步增长。 船舶资产优化产生收益： 2024年上半年， 公司将一艘自有 LNG 船舶对外出售，出售日该船舶资产账面价值约 8.1亿元，实现了资产的保值增值，带动上半年归母净利润同比提升 55.2%。 中期分红与三年分红规划显诚意， 股权激励彰显公司发展信心分红方面： 2024年 6月，公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，明确 2024-2026年全年固定现金分红金额分别为 7.5亿元、 8.5亿元、10亿元，每年度固定现金分红频次为 2次，并叠加特别现金分红。2024年 H1向全体股东每股派发现金红利 0.40元（含税），合计拟派发现金红利2.5亿元（含税）， 2024年度固定现金分红金额占比 33.14%。 股权激励方面： 公司公告《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》，计划对 137人授予股权激励，拟授予权益 565.7万股/份，占公司总股本 0.8938%。 从公司层面业绩考核条件上看，规定 2024-2026年归母净利润分别不低于15/17.25/19.84亿元（2024-2026三年年化复合增速 15%）。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2024-2026年有望实现归母净利润15.1/17.8/20.2亿元，对应 PE 分别为 11.2/9.4/8.3x，维持“增持”评级。 风险提示： 国际气价超预期波动、下游需求恢复不及预期、特种气体项目推进进度不及预期、能服业务推进不及预期等风险

事件：公司发布 2024年上半年年报。 2024年上半年,公司实现营业收入112.67亿元，同比增长 1.99%， 主要系上半年公司清洁能源业务销售收入保持基本稳定，能源服务及特种气体业务销售收入实现增长所致；归属于上市公司股东的净利润 11.06亿元，同比增长 55.23%，主要系上半年清洁能源业务顺价能力保持基本稳定，能源服务及特种气体业务盈利保持增长以及优化船舶资产产生收益所致。 清洁能源业务实现“稳中求升”。 LNG 方面， 2024年上半年， 公司天然气回收处理配套服务项目及传统 LNG 液化工厂项目 LNG 产量超 33万吨，且自主可控，发挥着陆气资源压舱石作用。 LPG 方面， 2024年上半年， 公司积极拓展上游优质供应商资源，并灵活匹配年度长约、半年度与季度期约、现货等不同协约资源的采购，合理安排船期，确保资源的安全保障和成本竞争力。 能源服务业务实现“快中谋新”。 能源作业服务方面， 2024年上半年，公司能源作业服务业务方面在四川成都正式成立“九丰集团能服经营中心”，统筹能源作业服务板块的经营与管理，助力能源作业服务板块再上新台阶。 能源物流服务方面， 2024年上半年，公司 LNG 船舶对外提供运力服务总航次 17次， LPG 船舶对外提供运力服务总航次 24次，通过可靠的运力保障、优质的船舶管理、高效的船舶运营，取得客户的充分认可与肯定。 特种气体业务实现“难中取进”。 氦气业务方面， 2024年上半年，公司高纯度氦气产销量约 15万方，并推进液氦槽罐交付工作，逐步建立“国产气氦+进口液氦”双资源池保障。 氢气业务方面， 2024年上半年，公司氢气现场制气山东淄博项目、河北黄骅项目、湖南株洲项目运行情况良好，上半年氢气产销量达 5434万方，可比口径下销售量同比稳步增长；同时，氢气瓶装零售业务实现较快增长。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 15.01亿元、 19.09亿元、 22.14亿元， EPS 分别为 2.36元、 3.00元、 3.48元， 参考可比公司估值水平，给予其 2024年 12-13倍 PE，对应合理价值区间为28.32-30.68元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收112.67亿元，同增1.99%；归母净利润11.06亿元，同增55.23%；扣非归母净利润7.88亿元，同增1.79%。 24H1归母+55%&扣非+2%，业绩稳步增长。2024年半年度公司实现营业收入112.67亿元（同比+1.99%）；归母净利润11.06亿元（同比+55.23%）；扣非归母净利润7.88亿元（同比+1.79%）。经营性活动现金流净额12.20亿元（同比+72.03%），现金流彰显高质量。公司2024年上半年实现稳健成长，部分船舶资产的优化贡献非经常性损益进一步增厚公司业绩。 清洁能源稳中有升，工业用户销量同增20%。2024年上半年，公司1）LNG：强化一体化优势，顺价能力保持基本稳定，产品销量实现稳步增长。2024Q1海气价格较2023年有所回落、成本优势显现；陆气LNG产量超33万吨，且自主可控。公司继续巩固华南区域存量工业用户，同时拓展广西、江西、湖南、福建市场，存增量并进，工业终端用户销量同增20%，燃气电厂用户销量同比大幅增长。2）LPG：存量市场精细化管理，加强化工原料用气市场布局，其中山东市场销量同比提升较大。此外，公司积极推动惠州码头建设，确保2025年实现投产。 能服&特气驱动增长。1）能源服务：积极拓展井下辅助排采业务，提高现有作业区域项目密度，神府、临兴区块项目实现投产，启动川渝地区增产项目试点。确保3个井上回收处理配套服务项目安全、稳定、低成本运行，上半年作业量达18万吨，价格联动下单吨收益保持基本稳定。 能源物流服务贡献成长。公司“新紫荆花号”LPG运输船交付，并新购置2艘LPG船（船龄2年），扩充LPG运力。上半年，公司LNG船/LPG船分别对外提供运力服务17/24次，提供窗口期服务量达1.94亿方，推动能源服务业务及业绩实现较快增长。2）特种气体：经营情况良好，盈利水平较上年同期实现稳步提升。上半年高纯度氦气产销量约15万方，首次为空天院交付4400标方氦气（为期15年保供）。氢气产销量达5434万方，同比稳步增长。锚定航空航天特气的发展定位，积极推进海南商发项目建设。 固定+特别现金分红，三年分红大幅提升。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，半年度分红占比30%-40%，年度分红占比60%-70%。当年归母净利润同增超18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿元。公司公告2024年半年度利润分配预案，2024年上半年公司预计分红2.49亿元（含税）。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/10/9x（2024/8/14），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

公司发布 2024年半年度业绩公告。 2024年上半年公司实现营业收入 112.7亿元，同比+1.99%，实现归母净利润 11.1亿元，同比增长 55.2%，实现扣非净利润 7.9亿元，同比+1.8%。 扣非业绩主要影响在于： 公司根据市场环境变化及自有船舶运力具体情况，基于资产保值增值的原则，报告期对部分船舶资产进行了针对性优化并将该业务产生的收益纳入非经常性损益约 3.4亿元。 2024年上半年公司三大业务主要经营情况如下： 清洁能源业务： 1）公司清洁能源业务顺价能力继续保持稳定，产品销量实现稳步增长； 2）公司 LPG 资源主要匹配国内客户，其中应用于终端居民用气的比例预计超过 80%，化工原料用气占比预计未来将持续提升； 3）LNG 业务上半年工业终端用户销量同比增长达 20%，燃气电厂用户销量同比大幅增长； 4）公司积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套 LPG仓储基地项目的建设，确保在 2025年实现竣工投产。 能源服务业务： 1） 截至 24H1，公司在运营天然气回收处理配套服务项目共三个，天然气处理规模约 172万方/天， 2024年上半年年然气回收处理服务作业量达 18万吨。 2）辅助排采业务，上半年公司重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并实现投产，同时启动川渝地区增产作业服务项目试点。 3）上半年，公司 IPO 募投项目“新紫荆花号” LPG 运输船建设完成并交付，同时新购置 2艘 LPG 次新船舶（船龄 2年），扩充 LPG 运力。 上半年，公司 LNG 船舶对外提供运力服务总航次 17次， LPG 船舶对外提供运力服务总航次 24次，公司连续第二年与燃气电厂粤文能源开展 LNG接收站窗口期综合服务，上半年累计提供窗口期服务量达 19,368万方。 特种气体业务： 1） 24H1高纯度氦气产销量 15万方， 公司与中国科学院空天信息创新研究院（空天院）签署《战略合作框架协议》，提供为期 15年的氦气资源保供， 6月 8日双方首次合作 4400标方氦气在内蒙森泰完成交付。 2） 24H1氢气产销量达 5,434万方，可比口径下销售量同比稳步增长，氢气瓶装零售业务实现较快增长。 持续回报市场。 2024年 6月，公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，明确 2024-2026年全年固定现金分红金额分别为 7.5亿元、 8.5亿元、10.0亿元，每年度固定现金分红频次为 2次，并叠加特别现金分红。根据上述规划，公司 2024年半年度固定现金分红金额为 24852万元（预计）。 投资建议。 我们预计公司 2024年~2026年实现归母净利分别为 16.4亿元、 19.1亿元、 22.2亿元，对应 PE 为 11.1、 9.6、 8.2，维持“买入”评级。 风险提示： LNG 价格大幅波动，能服业务进展不及预期，氦气业务布局不及预期。

事件： 2024年 8月 13日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 112.67亿元，同比增长 1.99%；实现归母净利润 11.06亿元，同比大增 55.23%；实现扣非归母净利润 7.88亿元，同比增长 1.79%。 24H1船舶资产优化产生非经常性损益 3.36亿元，中期拟分红 2.49亿元，分红率 22.47%、股息率 1.46%。 上半年公司适时对部分船舶资产进行了针对性优化，从而产生非流动性资产处置收益 3.36亿元； 24H1整体非经常性损益为3.18亿元。单 24Q2来看，公司实现营业收入 49.34亿元，同比增长 7.89%，环比因季节性下降 22.08%；归母净利润为 6.26亿元，同环比大增 139.89%和30.33%；扣非归母净利润为 3.26亿元，同比增长 0.51%，环比下降 29.28%。 公司拟进行 2024年中期分红，分红金额为 2.49亿元， 即每股分红 0.40元，上半年分红率达到 22.47%， 以 2024年 8月 14日收盘价计算股息率为 1.46%。 清洁能源上下游稳步推进，保障盈利稳健。 24Q2， 国内 LNG 出厂价格指数同比略降 1.94%至 4282元/吨，同时，国内外天然气价差同比大幅下降 40.07%至 383元/吨。在此背景下， 一方面， 公司根据需求情况合理规划长约采购量，并利用价格回落契机、自有船舶和国家管网窗口期优势， 提升海气现货资源采购； 另一方面，公司强化存量项目运营端服务，并持续拓展广西、江西、湖南、福建市场， 工业终端用户销量同比增长达 20%；此外， LPG 方面，惠州液化烃码头项目（5万吨级）稳步推进，预计 2025年实现竣工投产。 公司通过价格联动、背靠背交易、成本加成、协议顺价等方式， 实现了较为稳定的国际、国内顺价， 24H1公司清洁能源业务实现营业收入 108.24亿元，同比略降 0.28%； 实现毛利率8.86%，同比仅下滑 0.55pct，盈利能力稳健。 能源服务业务进入发展快车道。 1）回收处理： 24H1，公司配套服务作业量18万吨， 同时甄选新的优质项目， 奠定未来增长基础； 2） 辅助排采： 公司在提高现有作业区域项目密度的同时，重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并实现投产，同时启动川渝地区增产作业服务项目试点； 3） 能源物流： 一方面，“新紫荆花号” LPG 运输船于 24H1建设完成并交付，同时公司购置 2艘 LPG 次新船舶扩充 LPG 运力；另一方面，公司连续第二年与燃气电厂粤文能源开展 LNG接收站窗口期综合服务， 上半年累计提供窗口期服务量达 1.94亿方。 4）经营成果： 24H1，能源服务实现营业收入 3.10亿元，同比大增 131.50%； 实现毛利润0.81亿元， 同比大增 199.65%； 毛利率为 25.97%，同比提升 5.91pct。 特种气体业务取得新突破。 24H1， 公司高纯度氦气产销量约 15万方、 氢气产销量 5434万方，销量同比稳步增长；上半年该业务实现营业收入 1.33亿元、同比大增 125.08%， 毛利润为 0.44亿元、 同比大增 27.19%，毛利率为 33.23%。 此外，公司与中国科学院空天信息创新研究院签署《战略合作框架协议》， 提供为期 15年的氦气资源保供，满足其在低空经济等领域的用氦需求， 2024年 6月， 双方首次合作 4400标方氦气在内蒙森泰完成交付。 投资建议： 公司三项主业快速发展， 协同优势显著， 竞争壁垒不断增强， 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 18.44/18.80/20.16亿元，对应EPS 分别为 2.90/2.96/3.17元/股，对应 2024年 8月 14日收盘价的 PE 均为 9倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： LNG 需求不及预期，项目投产进度不及预期。

核心观点：九丰能源是国内重要综合能源服务商。在清洁能源领域，公司是中国LPG、LNG行业的重要参与者，在华南地区拥有突出的行业地位。在能源服务领域，公司加快市场布局，加大技术及资本投入力度，打通辅助排采业务服务各个环节，持续提升公司在辅助排采业务行业的影响力。在特种气体领域，公司拥有领先提氦技术，积极推进海南商业航天发射场项目，不断加快特气业务布局。展望未来，我们认为公司有望在辅助排采、特种气体业务方面实现较快成长。 九丰能源：“一主两翼”，打造一流综合能源服务商。公司主营业务分为清洁能源、能源服务、特种气体三大板块，呈现“一主两翼”的业务发展格局。 其中，LNG与LPG业务是公司主要收入来源。2023年以来，公司进军特种气体市场，并取得业务突破。公司具备自主可控的中游核心资产与较强的周转能力，已建设东莞市立沙岛LNG/LPG接收站，可实现LNG年周转能力150万吨，LPG年周转能力150万吨；正在建设5万吨级的惠州液化井码头项目，预计2025年正式投产。公司未来计划通过构建“海气+陆气”双资源池，强化资源保障能力，打造一流的综合能源服务商。 低产低效井增加，辅助排采业务迎来发展良机。2010年以来，中国天然气开采力度增强，气井数量快速增长，到2023年，气井数量已达6-8万口左右，低产低效井数目也随之增加。经过多年开采，高开采难度的气田逐渐增多，开发成本逐渐上升，而中国天然气增产需求依然较大。基于以上背景，中国辅助排采业务市场空间广阔，经我们测算，中国辅助排采市场空间2025年达53.69亿元。 氦气产能加快布局，助力战略性稀有气体自主化进程。中国国内氦气资源较少，仅占全球氦气资源总量的2.12％，而国内氦气消费量占全球氦气消费总量的12％左右，随着医疗、航空、半导体等下游领域的发展，氦气需求高速增长。公司掌握LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，2023年公司氦气产量超30万方，占国内总产量10%；同时，公司积极布局液氦槽罐资产，打通液氦进口链条，打造“国产气氦+进口液氦”双资源池，并积极推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设，推进氦气全产业链布局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.52亿元、17.77亿元、19.22亿元，EPS分别为2.61元、2.81元、3.04元，参考可比公司估值水平，给予其2024年13-14倍PE，对应合理价值区间为33.93-36.54元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：下游发展不及预期，项目建设不及预期，天然气价格大幅波动。