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袁理

东吴证券

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高能环境 综合类 2021-03-03 16.53 -- -- 17.93 8.47% -- 17.93 8.47% -- 详细
土壤修复龙头布局固废全产业链,结构优化运营占比提升。公司董事长实控人李卫国,同为防水行业龙头东方雨虹董事长实控人,东方雨虹同为A股上市公司,市值过千亿,实控人公司管理运营能力优秀。公司15-19年营业收入/归母净利润CAGR为49.4%/40.4%。公司作为土壤修复龙头,15年起切入垃圾焚烧、危废布局固废产业链。随项目投运收入结构优化,20H1运营收入/毛利占比24.9%/28.1%,有望持续提升。运营毛利率高于工程毛利率,收入结构改善有望抬升整体利润率。 危废产能再翻番,“雨虹基因”再造危废资源化龙头。19年公司在手危废处置规模56.553万吨/年,资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成,21年底产能有望突破100万吨/年,资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化,资源化具备“类制造业”属性,市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同,东方雨虹有望进一步赋能高能环境,助力高能腾飞。 垃圾焚烧:资本开支高峰已过,项目投运运营收入持续增长。垃圾焚烧运营规模预计已达8500吨/日,在建2200吨/日,筹建2700吨/日,仅在手项目可为公司锁定未来近60%规模扩张。公司垃圾焚烧项目建设高峰已过,预计生活垃圾板块将进入收入规模与利润率双升通道(运营利润率高于工程利润率)。运营收入占比进一步提升。垃圾焚烧项目提供的稳定现金流将促进公司实现内生优质增长,享受优质运营收益。 环境修复:模式理顺万亿市场待释放,龙头技术&管理优势维持高增。我国土壤修复待释放市场规模4.6万亿,19年土壤修复市场规模104亿。政策法规出台&中央资金支持,土壤修复市场商业模式理顺健康稳步发展。公司收入规模行业第一,新增订单表现优异,在手订单充沛。龙头地位稳固充分受益土壤修复市场释放。 盈利预测与投资评级:公司有望复制东方雨虹优秀的精细化管理能力,根据在手项目投产节奏与产能布局,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.67/0.86/1.13元,对应25/19/15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:危废产能建设不及预期,危废产能利用率不及预期,市场竞争加剧
ST宏盛 房地产业 2021-02-08 14.00 -- -- 17.45 24.64% -- 17.45 24.64% -- 详细
事件:公司发布2021限制性股票激励计划,拟向75名对象授予限制性股票数量1717万股,占公司股本总额的3.29%。 拟向75名对象授予限制性股票1717万股,股票激励激发团队活力腾飞在即。1)激励数量:拟授予限制性股票1717万股,占当前总股本的3.29%;2)授予价格:6.94元/股;3)激励对象:75名,包括董事长/总经理戴领梅(500万股)、副总经理胡锋举(100万股)、董事/财务总监马书恒(30万股)、董事/董秘王东新(12万股)、其他63名高管/核心人员等(1075万股)。4)限售期:自激励计划授予日起满12个月后,在未来36个月内分3次解除限售。考核指标分公司业绩、事业部业绩和个人绩效考核。5)考核目标:2021-2023年剔除激励成本的净利润比比2020年可比口径净利润增速分别不低于18%、36%、58%。假设按照2020年归母净利润预告中值2.95亿元计算,2021-2023年剔除激励于成本的净利润将分别不低于3.48亿元、4.01亿元、4.66亿元,年化增于速不低于16.50%。本次激励将增强管理层积极性,有效激发团队活力。 环卫电动装备销量市占率双升,环卫服务协同快速增长。据银保监会交强险数据统计,宇通重工20年环卫装备销量2499辆,同比增长18.16%,市占率2.1%,同比提升0.33pct。其中环卫电动装备销量790辆,同比增长21.17%,市占率20.5%,同比提升4.1pct。2020全年环卫电动装备销量及市占率持续提升,环卫服务协同装备亦实现快速增长,凸显公司在环卫新能源行业的长期竞争力,持续关注环卫市场中的新宇通。 装备制造能力&服务优势复制客车,新能源环卫装备行业龙头之一增长潜力大。环卫新能源装备行业为10年20倍长期释放红利的优质赛道,机械化程度&新能源渗透率提升促环卫新能源销量5年5倍10年35倍,行业空间10年复合增速将达到39.29%。公司依托集团制造能力&服务优势突出:1)制造端:底盘一体化&电池集采降成本,19年装备业毛利率高于同业8.41pct,定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2)服务:端:全国深层覆盖,1900+服务网点数倍于同行,售后服务半径60km内。 3)电动化弹性最大:a.新能源环卫装备市占率前行业前2,19年市占率16%。b.19年新能源装备收入占装备比过半居上市公司首位,未来电动化趋势下业绩弹性最大。 环服迎成长机遇,借力电动装备能力环服加速发展。1)电动装备能力带动拿单能力增强,a.新能源装备投入能力提升竞标优势;b.自下而上提升环服新能源应用比例,项目平均单价由6.79元/平升至14.64元/平。 2)新增订单平均年限增加长,异地拓展趋势显现。 盈盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.95/3.60/4.53亿元,可比口径下同比-4.2%/22.2%/25.6%,EPS分别为0.56/0.69/0.87元,对应25/20/16倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:新能源渗透率不及预期,市场化率不及预期,市场竞争加剧
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-02-02 7.99 -- -- 9.58 19.90% -- 9.58 19.90% -- 详细
事件:1月30日,公司公告1)全资子公司中联环境收到湘潭市环卫一体化(一期)特许经营项目和高峰片区环卫一体化项目的中标通知书,合同总额预计分别为40.02亿元和2.09亿元。2)公司以人民币2.55亿元转让全资子公司佛山盈通51%的控制权。 环卫服务冠军2021年持续发力,中标湘潭、三亚项目总金额达42亿。 1)公司中标湘潭市一体化(一期)特许经营项目,总金额预计达40.02亿元,中标首年金额为1.24亿元,建设期后年化金额1.34亿元,项目年限30年(建设期2年),除环卫服务内容外,项目将完成对湘潭市垃圾分类实施方案建设投放与运营维护,按设备投入要求提高机械化清扫率并负责全市城区范围内的智慧环卫系统建设及运维。2)公司中标三亚高峰片区环卫一体化项目,总金额预计达2.09亿元,中标首年金额0.70亿元,项目年限3年,项目内容包括三亚高峰片区中的高峰片区、槟榔片区、南岛居等道路清扫保洁、垃圾收集运输、公共厕所管理维护、垃圾转运、绿化养护、水域沙滩保洁、河道保洁,以及特殊情况下的环卫保障。2020年公司新增环卫服务年化金额超12亿,总金额超125亿,登荣登2020年新增订单年度榜首。新年伊始,公司持续发力拿下高标额订单。新增订单规模与涵盖内容再次展示公司环卫一体化运营管理能力与智慧环卫技术水平,对未来经营业绩产生积极影响。 。超净资产价格转让佛山盈通,剥离非核心资产聚焦智慧环卫。公司以人民币2.55亿元转让全资子公司佛山盈通51%的股权,转让价格高于佛山盈通100%股权的净资产4.925亿元。佛山盈通旗下共有三家子公司,为辽宁东港电磁线(持股100%)、安徽威奇(持股100%)、广东威奇(持股75%),是上市公司电磁线业务的经营主体。公司此次实现对非核心资产电磁线业务剥离,将进一步战略聚焦智慧环卫核心主业。 装备龙头出击新能源再度领跑,外拓智慧环卫露峥嵘。根据银保监会交强险数据统计,公司20年环卫装备销量18967辆(+10.1%),市占率16.2%(+1.5pct),行业第一。新能源环卫装备销量855辆(+31.3%),市占率22.1%(+5.8pct),行业第一。传统&新能源装备双第一展现龙头地位。依托机械化能力与渠道优势,龙头外拓智慧环卫强劲扩张。20年环卫服务新增年化金额/总金额突破12亿/125亿,新增订单行业第一一。 盈利预测:根据20年三季报披露情况,假设公司15亿可转债于2021年全部转股,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.52/0.63元,对应18/15/13倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:市场化率不及预期,新能源渗透率不及预期,竞争加剧
龙马环卫 机械行业 2021-02-02 15.77 -- -- 20.30 28.73% -- 20.30 28.73% -- 详细
事件: 公司发布业绩预告, 预计 2020年实现归母净利润 43,259万元到 45,962万元,同比增加 60%到 70%。 预计 20年归母净利润区间中值增长 65%, Q4单季延续高增。 公司公 告预计 2020年实现归母净利润 4.33亿元至 4.6亿元,同比增加 60%- 70%,扣非归母净利润 3.94亿元至 4.19亿元,同比增加 60%-70%。公 司业绩高速增长主要体现在 1)环卫服务项目新签订单逐步落地转换为 收入,项目逐渐进入成熟运营期,管理能力增强,环服项目盈利能力持 续改善; 2)受疫情影响下国家出台相关增值税及社保减免的优惠政策。 按业绩预告测算, Q4单季归母净利润中值同比增长 62%至 1.15亿元, 扣非归母净利润中值同比增长 73.33%至 1.14亿元,延续前三季度的增 长态势。 环卫电动装备增速亮眼, 市占率提升 5pct 至 8.8%。 据银保监会交强险 数据统计, 公司 20年环卫装备销量 6384辆,同比减少 11.39%,市占率 5.5%,同比降低0.71pct。其中环卫电动装备销量341辆,同比增长126%, 市占率 8.8%,同比提升 5.0pct。 2020全年,公司环卫电动装备销量及 市占率持续提升, 市场份额快速提升至行业前三。 装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升,订单持续放 量毛利率改善。 公司作为装备领先企业, 切入环服 5年,在装备制造、 销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势,增强拿单能力。 19年环服 新签订单总额 111.30亿元行业第一, 订单收入比达 6.22, 在手服务年限 远高于行业平均。截止 20年前三季度, 公司环服新签年化金额 6.32亿 元,新签总额 23.51亿元,在手年化金额 32.84亿元,合同总额 279.01亿元。 环服毛利率持续改善, 20年前三季度环服毛利率 25.34%,同增 5.26pct( 剔除补贴影响毛利率 20.75%,同升 0.6pct), 在手订单充裕保 障业绩增长。 环卫新能源长周期赛道 10年 20倍,公司新能源装备高增市占率领先。 预计 30年环卫装备市场规模为 1103亿元, 20-30年年化增速达 12.54%, 装备需求长期释放。 环卫装备 CR6近 50%竞争格局稳定,公司品牌与 技术优势突出多年保持行业前 3。 机械化程度&新能源渗透率提升促环 卫新能源销量 5年 5倍 10年 35倍, 预计 30年新能源环卫装备市场空 间达 974.56亿, 20-30年年化增速达 39.29%。 公司新能源环卫装备保持 高增长,预计有望维持行业前 3市占率,长期享受行业红利。 盈利预测: 考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续, 我们预 计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.08、 1.18、 1.39元,对应 14、 13、 11倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 市场化率提升不及预期,环卫装备销售不及预期,市场竞争 加剧
ST宏盛 房地产业 2021-02-01 14.41 -- -- 17.45 21.10%
17.45 21.10% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,考虑重组追溯调整后口径,预计2020年实现归母净利润同比减少0万元至3000万元。 考虑重组后预计20年归母净利润持平或微降,实际扣非微增。公司公告预计2020年实现归母净利润2.8亿元至3.1亿元,同比减少-9.69%-0%,我们预计归母净利润未实现正增长主要系工程机械业务19年承接较大的军品订单因此基数较高所致。同时公司公告2020年扣非净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将减少1500万元至4500万元,主要系会计准则规定只计入宇通重工重组后2个月的扣非净利润,1-10月净利润列为非经常性损益,我们预计全年公司实际扣非将实现正增长。 环卫电动装备销量市占率双升,环卫服务协同快速增长。据银保监会交强险数据统计,宇通重工20年环卫装备销量2499辆,同比增长18.16%,市占率2.1%,同比提升0.33pct。其中环卫电动装备销量790辆,同比增长21.17%,市占率20.5%,同比提升4.1pct。2020全年环卫电动装备销量及市占率持续提升,环卫服务协同装备亦实现快速增长,凸显公司在环卫新能源行业的长期竞争力,持续关注环卫市场中的新宇通。 环卫装备新能源渗透率公共领域内最低有望纳入环保督察,长期20倍提升空间。1)碳排放有望纳入环保督察,公共领域车辆电动化政策加码;2)环卫车低速运行排放大,减排效果显著。3)续航技术成熟;4)全生命周期已平价油车,未来成本下降推动经济性优势于25年后显著提升;5)预计19-25年渗透率从3.42%提升至15%,市场空间年化增速32%,25-30年市场加速放量,渗透率提升至80%,年化增速48%。6)新能源环卫装备CR670%+,较传统装备CR650%格局更优化。 装备制造能力&服务优势复制客车,新能源环卫装备行业龙头之一增长潜力大。依托集团制造能力&服务优势突出:1)制造端:底盘一体化&电池集采降成本,19年装备毛利率高于同业8.41pct,定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2)服务端:全国深层覆盖,1900+服务网点数倍于同行,售后服务半径60km内。3)电动化弹性最大:a.新能源环卫装备市占率行业前2,19年市占率16%。b.19年新能源装备收入占装备比过半居上市公司首位,未来电动化趋势下业绩弹性最大。 环服迎成长机遇,借力电动装备能力环服加速发展。1)电动装备能力带动拿单能力增强,a.新能源装备投入能力提升竞标优势;b.自下而上提升环服新能源应用比例,项目平均单价由6.79元/平升至14.64元/平。2)新增订单平均年限增加长,异地拓展趋势显现。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.95/3.60/4.53亿元,可比口径下同比-4.2%/22.2%/25.6%,EPS分别为0.56/0.69/0.87元,对应25/20/16倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:新能源渗透率不及预期,市场化率不及预期,市场竞争加剧
ST宏盛 房地产业 2020-12-02 14.62 -- -- 16.66 13.95%
16.66 13.95%
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报告创新点: 1)环卫电动领域的宇通,享 10年 20倍空间的长周期赛道! 公司为宇 通集团下环卫资产, 20年借壳上市, ROE 23%,现金流良好。 我们从成 本敏感性分析认为电动化率会从 25年开始爆发, 行业增长周期长达 10年, 下游从 to G 到 to B, 而长周期、市场化的需求释放,会有利于凭 借制造、服务实力、市场化能力强的头部企业在行业终局中享受红利, 复制电动客车领域的竞争力(体量可比)。 2) 25年经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开, 往后进入快速放量 期,渗透率有望从 25年 15%迅速提至 30年 80%! 环卫装备新能源渗透率公共领域内最低有望纳入环保督察,长期 20倍 提升空间。 1) 碳排放有望纳入环保督察, 公共领域车辆电动化政策加码; 2) 环卫车低速运行排放大, 减排效果显著。 3) 续航技术成熟; 4) 全生命周期已平价油车, 未来成本下降推动经济性优势于 25年后显 著提升; 5)预计 19-25年渗透率从 3.42%提升至 15%, 市场空间年化增速 32%, 25-30年市场加速放量,渗透率提升至 80%, 年化增速 48%。 6) 新能源环卫装备 CR670%+,较传统装备 CR650%格局更优化。 装备制造能力&服务优势复制客车,新能源环卫装备行业龙头之一增长 潜力大。 依托集团制造能力&服务优势突出: 1) 制造端: 底盘一体化&电池集采降成本, 19年装备毛利率高于同业 8.41pct, 定制底盘&产品迭代彰显技术实力。 2) 服务端: 全国深层覆盖, 1900+服务网点数倍于同行, 售后服务半径 60km 内。 3) 电动化弹性最大: a.新能源环卫装备市占率行业前 2, 19年市占率 16%。 b.19年新能源装备收入占装备比过半居上市公司首位, 未来电动 化趋势下业绩弹性最大。 环服迎成长机遇,借力电动装备能力环服加速发展。 1) 电动装备能力 带动拿单能力增强, a.新能源装备投入能力提升竞标优势; b.自下而上 提升环服新能源应用比例,项目平均单价由 6.79元/平升至 14.64元/平。 2)新增订单平均年限增加长,异地拓展趋势显现。 盈利预测与投资评级: 假设公司募集 3亿配套资金于 2020年内实施完 毕,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.95/3.60/4.53亿元, 可比口径下同比-4.2%/22.2%/25.6%, EPS 分别为 0.56/0.69/0.87元,对 应 24/20/16倍 PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 新能源渗透率不及预期, 市场化率不及预期,市场竞争加剧
龙净环保 机械行业 2020-11-03 10.10 -- -- 10.86 7.52%
10.92 8.12%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入69.66亿元,同比下降11.43%;归母净利润5.73亿元,同比增长2.72%;扣非归母净利润5.04亿元,同比下降1.88%;加权平均ROE同比下降0.83pct,至9.73%。 收入降幅持续收窄,业绩增速转正。2020年前三季度,公司实现营业收入69.66亿元,同比下降11.43%,实现归母净利润5.73亿元,同比增长2.72%;实现扣非归母净利润5.04亿元,同比下降1.88%。 Q3单季度表现亮眼,单季度业绩高增32%。Q3单季度实现营业收入33.65亿元,同比下滑1.82%;实现归母净利润3.70亿元,同比增长31.78%;实现扣非归母净利润3.22亿元,同比增长19.59%。 毛利率提升2.25pct,期间费用率上升1.12pct。2020年前三季度整体毛利率同比提升2.25pct至23.27%,预计主要系新增合同的毛利率积极攀升所致;期间费用率上升1.12pct至13.42%,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.16pct、上升0.76pct、上升0.11pct、上升0.08pct至2.34%、5.40%、4.19%、1.49%。 ROE同比降低0.83pct,销售净利润提升显著。2020年前三季度公司加权平均净资产收益率同比下降0.83pct至9.73%。对ROE采用杜邦分析可得,2020年前三季度公司销售净利率为8.32%,同比上升1.14pct,总资产周转率为0.3(次),同比下降0.1(次),权益乘数从19年前三季度的3.76上升至20年前三季度的3.96。 强化资金收支管理高质量发展,经营活动净现金流大幅回正。1)公司各事业部采用更为谨慎的合同和收入确认制度,加强应收账款的催收与管理。2020年前三季度经营活动现金流净额5.41亿元,较去年同期-6.23亿元大幅回正,同比增加186.82%;2)投资活动现金流净额-10.61亿元,同比下降172.86%;3)筹资活动现金流净额14.07亿元,同比增加59.91%。 大气治理龙头,内生外拓全方位环保服务。公司稳固大气治理龙头地位的同时,积极开拓:1)固废治理:垃圾焚烧发电及处置的能源子公司与工业危废的的危废事业部,目前已投资5个项目,投资额近40亿;2)水污染治理:依托龙头优势深挖现有客户需求,电厂脱硫废水市场收获明显;3)土壤及生态修复:工业场地污染修复和矿山修复两大重点方向均有收获。 收入结构改善运营占比提升,业务稳定性持续性加强。随着公司垃圾焚烧发电项目和水处理业务投运,20H1公司运营类业务实现销售收入1.5亿元,同比提升近300%,占公司业务收入/毛利比例已达6%/9%。运营类业务占比提升进一步加强公司业务的稳定性与持续性,公司已逐步形成“设备产品制造+工程建设服务+资产持续运营”并存的格局。 盈利预测:根据公司20年三季报披露经营情况,预计公司20-22年EPS分别为0.80/0.88/0.98元,对应PE为13/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 8.75 -- -- 8.80 0.57%
8.80 0.57%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入 20.12亿元,同比增长 14.84%; 归母净利润 2.98亿元,同比增长 31.08%;扣非归母净利润 2.49亿元,同比增长 15.4%;加权平均 ROE 同比提高 1.28pct,至 7.38%。 前三季度营收同增 14.84%,归母净利润同增 31.08%。2020年前三季度实现营收 20.12亿元,同增 14.84%;归母 2.98亿元,同增 31.08%,主要系报告期部分订单达到收入确认节点,及公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿所致。毛利率同减 1.39pct 至 30.18%。 20Q3扣非同增 45.1%,增速环比 Q2提升 15.31pct。20Q3实现营收 7.25亿元,同增 15.18%,归母 1.35亿元,同增 90.64%,扣非 0.98亿元,同增 45.10%,环比 Q2扣非增速 29.79%提升 15.31pct,Q3工程进度加快,业绩加速改善,疫情对全年影响基本消除。 期间费用率下降 0.63pct 至 16.08%。2020年前三季度,公司期间费用同比增长 10.49%至 3.24亿元,期间费用率下降 0.63pct 至 16.08%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.04pct、下降 1.72pct、上升 0.28pct、上升 0.77pct 至 4.32%、6.02%、3.05%、2.69%。 经营性现金流同减 65.75%至-2.82亿元。2020年前三季度,1)经营活动现金流净额-2.82亿元,同减 65.75%;2)投资活动现金流净额-1.91亿元,同增 48.58%;3)筹资活动现金流净额 8.26亿元,同增 357.33%。 资产负债率同增 3.93pct,净营运周期延长。2020年前三季度,公司资产负债率为 53.27%,同增 3.93pct;应收账款周转天数同增 11.81天至188.27天;存货周转天数同增 11.23天至 318.85天;应付账款周转天数同减 5.32天至 213.4天,使净营业周期同增 28.36天至 293.72天。 有机废弃物资源化专家,垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海。公司为国内有机废弃物资源化专家,技术工艺国内领先。19年垃圾分类先行城市——上海松江、金山、嘉定 3个湿垃圾处理项目设备供应公司全部中标,体现优质技术实力和市场扩张能力。根据垃圾分类政策要求,我们预计 19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达 1915亿元,其中核心设备市场空间可达 364亿元,2025年运营市场空间可达 146亿元。且据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于 2020年开始大幅释放,之后每年呈现稳定态势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其优异的技术工艺及协同优势率先突围。 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.54、0.64、0.77元,对应 17、 14、11倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,现金回款风险
国祯环保 综合类 2020-10-30 9.26 -- -- 10.27 10.91%
10.27 10.91%
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事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 25.36亿元,同比减少 1.73%; 归母净利润 2.72亿元,同比增长 7.21%;扣非归母净利润 2.58亿元, 同比增长 3.33%;加权平均 ROE 同比降低 2.36pct,至 7.56%。 单季度收入增速转正业绩持续回升。 单季度收入增速首度回正。 20Q3单 季度实现营业收入 9.30亿元,同增 3.92%;归母净利润 1.13亿元,同 增 15.85%;扣非归母净利润 1.01亿元,同增 5.04%。 20Q1-3实现营业 收入 25.36亿元,同减 1.73%;归母净利润 2.72亿元,同增 7.21%;扣 非归母净利润 2.58亿元,同增 3.33%。 收入降幅收窄, 业绩持续回升。 期间费用率上升 2.54pct 至 18.42%,主要系财务费用率提升所致。 20Q1- 3,公司期间费用同比增长 14.00%至 4.67亿元,期间费用率上升 2.54pct 至 18.42%。其中,销售费用 0.70亿元( yoy-5.53%)、管理费用 0.98亿 元( yoy-8.83%)、研发费用 0.40亿元( yoy+4.69%)、财务费用 2.59亿 元( yoy+36.07%)。销售、管理、研发、财务费用率分别下降 0.11pct、 下降 0.28pct、上升 0.10pct、上升 2.83pct 至 2.78%、 3.85%、 1.59%、 10.20%。 财务费用率增长较大,主要系同期相比项目陆续投产运营与融 资规模增长,利息支出费用化同比增长所致。 经营活动净现金流大增 56%,护航高质量发展。 1) 20Q1-3公司经营活 动现金流净额 5.69亿元,同增 56.15%; 2) 投资活动现金流净额-9.12亿 元,同增 63.85%; 3) 筹资活动现金流净额 1.44亿元,同减 95.30%。 经营活动净现金流大增 56%,主要系国内疫情防控形势向好以来,加 快回款优化付款所致。 资产负债率持续下行,运营效率提升。 20Q3公司资产负债率为 71.17%, 同比下降 0.91pct,较年初下降 2.93pct。应收账款周转天数同增 23.11天 至 130.54天;存货周转天数同增 8.11天至 102.85天;应付账款周转天 数同增 67.78天至 325.19天,净营业周期同比减少 36.56天至-91.8天。 中节能入主,千万吨水务资源整合可期。 截至 19年末,中节能集团合 计在手水务资产规模 886.25万吨/日。考虑同业竞争问题,以及国祯环 保凭借优质运营能力前期与央企的合作模式,未来资源整合或“运营技 术+资本”轻资产模式仍然值得期待。中环水务作为集团环保水务经营 主体,参考其业务结构,供水规模占比较大,公司深耕污水处理业务板 块,双方将有望实现不同业务优势的协同互补。 混改后融资能力恢复,扩张加速可期。 公司授信体系与中国节能接轨, 融资能力改善,融资渠道拓宽,融资成本下降。融资改善将增强公司项 目获取能力,推动项目进展,扩张加速可期。 盈利预测: 根据 20年三季报披露经营情况, 考虑定增完成后股份摊薄 的影响, 预计公司 20-22年 EPS(以归母净利润除以期末总股本计算) 分别为 0.55/0.66/0.80元,对应 PE 为 17/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 工程项目建设进度不达预期、 融资改善不达预期
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 7.37 -- -- 8.06 9.36%
8.06 9.36%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入100.74亿元,同比增长0.73%;归母净利润10.92亿元,同比增长18.93%;扣非归母净利润10.20亿元,同比增长14.77%;加权平均ROE同比提高1.08pct,至9.44%。 Q3单季持续高增环比改善,低价海气接入抬升整体毛利率3.37pct。20年前三季度,公司营收100.74亿元,同增0.73%;归母净利润10.92亿元,同增18.93%。综合毛利率同增3.37pct至25.03%。其中天然气销售营收67.21亿元,同增1.71%;液化石油气批发营收9.46亿元,同降36.36%。20年Q3单季收入37.01亿元,同比增长8.29%;归母净利润4.33亿元,同比增长33.97%,环比Q2单季增速23.79%提升10.18pct,环比H1归母增速10.68%提升23.29%,Q3单季业绩持续改善。 电厂售气量同增15.40%,非电售气加速带动整体销量同升22.14%。20年前三季度,公司天然气销量27.58亿方,同增22.14%,其中电厂天然气销量8.24亿方,同增15.40%,非电厂天然气销量19.34亿方,同增25.18%。公司LNG码头去年投产后补充了低价海气气源,天然气批发量的高速成长为公司天然气销售贡献新增量。 期间费用率上升1.27pct至12.54%。2020年前三季度,公司期间费用率上升1.27pct至12.54%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升1.08pct、上升0.19pct、上升0.07pct、下降0.07pct至8.2%、1.33%、1.57%、1.44%。 经营活动净现金流同增49.99%。2020年前三季度,公司经营活动现金流净额27.35亿元,同比增加49.99%;2)投资活动现金流净额-1.26亿元,同比增加76.01%;3)筹资活动现金流净额-6.77亿元,同比增加44.89%。 n 净营业周期减少,资产负债率同升4.53pct至51.51%。2020年前三季度,应收账款周转天数同比增加5.78天至20.21天;存货周转天数同比减少1.58天至16.15天;应付账款周转天数同比增加11.21天至77.87天,使净营业周期同比减少7.01天至-41.51天。 海气供应能力占比近半,显著降低成本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10 亿m3的LNG 接收站已于19年8 月顺利试投产,保守测算接收站满产情况下气源成本为1.71元/m3,电厂毛利率提升8.6pct达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,预计电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达1.07元/m3,预计可新增净利润3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润5.03亿元,占19年公司归母净利润的47.54%,业绩弹性显著。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.58、0.66元,对应16、13、11倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 -- -- 108.47 2.34%
108.47 2.34%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入31.50亿元,同比增长19.73%;归母净利润5.28亿元,同比增长120.63%;扣非归母净利润5.18亿元,同比增长123.51%;加权平均ROE同比降低4.74pct,至25.09%。 归母净利润高增120.63%,毛利率同增8.7pct至30.43%。20年前三季度公司营收31.50亿元,同增19.73%;归母5.28亿元,同增120.63%; 扣非5.18亿元,同增123.51%。20Q3单季营收10.93亿元,同增17.86%,;归母1.80亿元,同增73.91%。前三季度毛利率30.43%,同增8.7pct,环比20H1下降0.68pct;净利率18.22%,同增8.27pct,环比20H1下降0.18pct。 期间费用率下降1.18pct至7.65%。2020年前三季度公司期间费用率同降1.18pct至7.65%。其中,销售、管理(加回研发)、财务费用率分别下降0.02pct、下降0.45pct、下降0.71pct至0.59%、6.09%、0.97%。 拟收购山东高速深圳公司45%股权,与山东高速优势整合共设合资公司。公司拟用公开摘牌方式以2.9亿元收购山东高速深圳公司45%股权、拟与山东高速共设城市运营服务公司打造全国领先的城市公共交通服务平台,其中公司出资5100万元,占比51%。双方承诺自合资公司成立至23年底,共同向合资公司提供签约项目的累计合同金额不低于11亿元,否则可启动回购股权,且双方力争实现累计合同金额不低于20亿元,此次合作利于双方服务优势整合,提升盈利能力。经营性现金流净额同增26.12%至3.11亿元。20年前三季度公司经营活动现金流净额3.11亿元,同增26.12%;投资活动现金流净额-2.99亿元,同增3.45%;筹资活动现金流净额10.91亿元,同增7150.24%。 标准化&机械化&管理优势促份额集中,预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化、机械化、管理优势促降本增效3大趋势,预计25年6家环卫龙头营收市占率可提升至20%,叠加25年环服市场化空间较19年增134%,预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍! ROE领先同行10.14pct,卓越管理能力助力业绩增长。20H1公司ROE为17.66%,较同业高出10.14pct。主要系:a)精细化管理降本增效,公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行,19年同增2.54pct至24.58%,领先同行2.74pct,20H1继续提升至36.09%。核心子公司盈利能力稳定增长,同一区域项目公司ROA高出同行10pct;b)运营效率高效,20H1资产周转率0.65,是同行均值的1.3倍。c)人均贡献持续提升,近5年复合增速高达18.96%,19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力,预计领先优势持续,强者恒强助业绩增长。 物业清洁下游客户需求增长,龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势,聚焦高端市场。20H1毛利率持续提升0.69pct至12.66%,未来有望凭借先发优势份额持续提升。 盈利预测:考虑疫情影响下国家出台相关补贴政策影响,我们预计公司20-22年EPS分别为4.77/4.96/6.45元,对应22/22/17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2020-10-28 5.05 -- -- 5.64 11.68%
6.50 28.71%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入22.86亿元,同比减少5.96%;归母净利润3.25亿元,同比增长1.34%;扣非归母净利润3.2亿元,同比增长0.73%;加权平均ROE同比降低3.86pct,至16.58%。 归母净利润同比回正,Q3单季归母高增55.17%。20年前三季度公司营收22.86亿元,同比减少5.96%;归母净利润3.25亿元,同比增长1.34%。综合毛利率同增2.91pct至35.21%。20年Q3单季收入9.68亿元,同比增长11.68%;归母净利润1.61亿元,同比增长55.17%,环比Q2单季增速-3.27%提升58.44pct,环比H1归母增速-24.38%提升79.55%,Q3单季业绩改善显著,公司当前整体运营已恢复至疫情前水平,全年业绩有望实现加速增长。 期间费用率下降0.47pct至12.28%。20年前三季度,公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.53pct、下降0.88pct、同比持平、下降0.11pct至2.87%、4.22%、0.01%、5.19%。n经营活动现金流同比减少433.1%。2020年前三季度,1)公司经营活动现金流净额-1.37亿元,同比减少433.1%;2)投资活动现金流净额-0.65亿元,同比增加26.33%;3)筹资活动现金流净额4.21亿元,同比增加185.99%。 净营业周期增加,资产负债率下降。2020年前三季度,公司资产负债率为67.11%,同比下降0.85pct,较年初下降1.03pct。应收账款周转天数同比增加133.4天至489.04天;存货周转天数同比减少2.1天至26.98天;应付账款周转天数同比增加10.78天至35.55天,使净营业周期同比增加120.53天至480.47天。 治理结构逐步改善,集团经营能力提升可期。19年从事再生资源的大股东中再生&中再资源营收规模6倍于上市公司,随着集团管理层治理结构逐步理顺,后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。 三大优势助力龙头盈利能力&份额提升。(1)资质:现有10家废电拆解子公司,资质占比近10%。(2)渠道:依托大股东中再生渠道优势得天独厚:a.优化产品结构。高附加值白电拆解比例从13年4.5%升至19年30.78%,16-19年三年间白电拆解比例提升幅度同业最大,达24.06%。b.渠道优势带来议价能力提升。19年公司实际单台毛利达40.63元/台,较16年补贴标准调整后增长了58.45%。19公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7%。(3)资金:公司实控人供销总社拥有AAA级信用评级。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.32/0.37/0.43元,对应PE分别为16/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金发放不达预期,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 25.04 -- -- 25.88 3.35%
25.88 3.35%
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事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 51.47亿元,同比增长 20.50%; 归母净利润 7.69亿元,同比增长 4.40%;扣非归母净利润 7.53亿元, 同比增长 4.71%;加权平均 ROE 同比降低 0.73pct,至 11.08%。 营收同增 20.50%,项目投产固定成本加大&疫情影响净利润增速放缓。 20年前三季度公司实现营收 51.47亿元,同增 20.50%;归母 7.69亿元, 同增 4.40%; 毛利率 30.23%, 同增 0.75pct;净利率 14.96%,同减 2.13pct。 公司净利润增速较收入增速放缓主要系部分固废项目完成投产,投产初 期叠加疫情影响使产能利用率不足,但项目固定成本费用投入较大,同 时能源业务受疫情及政策影响,整理盈利水平有所下降所致。 20Q3归母净利润增速 11.73%,环比 H1增速持续改善,提升 11.71pct。 20Q3单季度营收 20.11亿元,同增 25.64%;归母 3.08亿元,同增 11.73%, 环比 Q2归母净利润增速 16.98%下降 5.25pct,环比 H1归母净利润增速 0.02%持续改善, 预计四季度疫情影响减弱,业绩有望持续回暖。 广东区域固废处理发电量高增 34.79%, 南海污水处理量同增 4.50%, Q3单季增速恢复明显。 1)固废: 20年前三季度广东省内固体废物处理 发电量 4.66亿度,同增 34.79%(去年口径为华南地区),省外发电量 9.02亿度,同增 21.06%。 Q3单季省内发电量 2.29亿度,同增 69.87%, 省外发电量 4.01亿度,同增 28.50%。 2)水务: 20年前三季度南海区供 水量 3.15亿吨,同降 1.65%,污水处理量 1.72亿吨,同增 4.50%。 Q3单季供水量同增 1.80%至 1.23亿吨,污水处理量同增 5.60%至 5985万 吨。固废及水务板块 Q3单季增速恢复明显。 期间费用率上升 1.77pct 至 13.4%。 20年前三季度, 销售、管理、研发、 财务费用率分别下降 0.1pct、上升 0.43pct、上升 0.56pct、上升 0.89pct 至 1.21%、 5.95%、 1.47%、 4.77%。 税费减少&拆迁补偿使经营性现金流净额同增 67.76%。 20年前三季度, 1)经营性现金流净额 12.2亿元,同增 67.76%; 2)投资性现金流净额- 28.08亿元,同增 1.75%; 3)筹资性现金流净额 17.26亿元,同减 14.3%。 优秀整合能力助力份额扩张, 固废产业园降本增效实现异地复制。 大固 废佼佼者优秀整合得到验证,并购创冠中国后 ROE 从 15年的 9.81%稳 步提升 4.8pct 至 19年的 14.61%,强整合能力提升盈利助力份额扩张。 宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式,公司已形成纵横一体化的 大固废全产业链布局,并打造了国内首个固废全产业链综合园区——南 海固废处理环保产业园,具备社会综合成本最小化的优势,契合“无废 城市”发展理念,具有先发优势。 综合产业园可通过能源协同、环保设 施协同、处理处置协同三大优势,实现降本增效,现已在顺德、开平等 多省市成功移植推广,积累了成功经验,未来复制推广可期。 盈利预测: 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.34、 1.68、 2.00元, 对应 19、 15、 13倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,现金回款风险
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-27 8.21 -- -- 9.30 13.28%
9.50 15.71%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入94.55亿元,同比增长8.35%;归母净利润8.98亿元,同比减少6.89%;扣非归母净利润9.11亿元,同比增长11.21%;加权平均ROE同比降低0.83pct,至5.62%。 收入业绩增速转正拐点已现,Q3单季度收入业绩大增。1)20Q1-3公司实现营业收入94.55亿元,同增8.35%,Q3单季度实现营业收入38.35亿元,同增46.97%;2)20Q1-3公司实现归母净利润8.98亿,同减6.89%,Q3单季度归母净利润3.71亿元,同增12.90%。20Q1-3公司非经常性损益-0.13亿元,去年同期公司非经常性损益1.45亿元,主要系处置子公司股权产生投资收益所致,剔除非经常性损益影响,公司20Q1-3实现扣非归母净利润9.11亿元,同增11.21%,Q3单季度扣非归母净利润3.64亿元,同增41.67%。公司Q3单季度实现收入业绩大幅增长,20Q1-3实现营业收入与扣非归母净利润增速首度转正,拐点已现。 提质增效,经营活动净现金流大幅改善护航公司高质量发展。1)20Q1-3公司经营现金流净额1.12亿元,同增115.32%,主要系销售回款增加以及疫情期间依据国家政策缴纳的税费较少所致;2)投资现金流净额-5.36亿元,同减9.00%;3)筹资现金流净额5.41亿元,同增481.46%。 环卫服务营收大增138%,新增订单总金额行业第一。1)20Q1-3环卫服务实现营业收入12.92亿元,同增137.64%,Q3单季度环服营业收入4.90亿元,同增55.39%。2)20Q1-3公司新增合同年化金额/总金额10.12亿元/113.68亿元,新增合同总金额行业第一。公司截至目前在手项目88个,合同年化金额/总金额26.41亿元/364.88亿元,合同平均年限达13.8年。在手订单稳定充沛支撑公司环卫服务业务稳定高速成长。 环卫装备Q3单季度收入大增大幅改善,装备龙头地位稳固。1)20Q1-3环卫装备实现营业收入52.40亿元,同增12.79%,Q3单季度装备实现营业收入22.63亿元,同增91.35%。根据订单情况,Q3单季度新签订单26.81亿,同比增长79.35%,20Q1-3新签订单63.45亿,同比增长15.80%,行业排名第一,装备龙头地位稳固。 龙头出击环卫新能源再度领跑,政策持续推进龙头有望迎快速发展。20Q1-3公司新能源环卫装备实现营业收入6.42亿元,同增26.26%,20Q1-3新签订单10.08亿元,同增6.42亿元,行业排名第一。根据车辆强制险上险数据,20Q1-3新能源环卫装备销量3198台,同增28.02%,公司销量917台,同增50.57%,行业排名第一。10月9日国常会通过《新能源汽车产业发展规划》,加大公共领域新能源政策支持,2021年起国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公共领域车辆,新能源比例不低于80%。公共领域车辆电动化政策持续推进,新能源环卫装备龙头有望迎快速发展。 盈利预测:根据20年三季报披露情况,调整公司20年非经常性损益,假设公司15亿可转债于2021年全部转股,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.52/0.63元,对应18/16/13倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,装备销售不及预期,市场竞争加剧。
龙马环卫 机械行业 2020-10-27 20.55 -- -- 21.58 5.01%
21.58 5.01%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入38.95亿元,同比增长28.82%;归母净利润3.31亿元,同比增长66.04%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长61.96%;加权平均ROE同比上升3.93pct,至12.29%。 剔除补贴影响环服毛利率同比提升0.6pct至20.75%,新能源装备销量大增240.58%跻身行业第三。20年前三季度公司营收38.95亿元,同增28.82%;归母净利润3.31亿元,同增66.04%;综合毛利率为26.85%,同比增长1.56pct。分业务来看,环服营收占比超装备14.76pct,环服营收22.18亿元,同增78.33%,占比57.38%,毛利率25.34%,同增5.26pct(剔除补贴影响毛利率20.75%,同升0.6pct);环卫装备营收16.47亿元,同降6.02%,占比42.62%,毛利率29.12%,同增0.03pct。 20Q3归母净利润同增78.08%,装备单季度营收同比增速回正。20Q3营收14.80亿元,同增32.97%,归母1.36亿元,同增78.08%。分业务来看,20Q3环服营收7.62亿元,同增60.42%;环卫装备营收7.09亿元,同增12.72%。n环卫服务订单持续积累,新能源装备销量同增240.58%跻身行业第三。20年前三季度公司环服新签年化金额6.32亿元,新签总额23.51亿元,在手年化金额32.84亿元,合同总额279.01亿元。受益于新能源汽车政策推进,20年前三季度公司新能源环卫装备数量达235台,同增240.58%,高于行业平均增速,市占率8.7%,位列行业第三。 加强贷款回笼,经营性现金流净额同增213.02%大幅回正。1)20年前三季度经营现金流净额3.69亿元,同增213.02%;2)投资现金流净额-1.53亿元,同减144.92%;3)筹资现金流净额0.56亿元,同减23.29%。 装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升,订单强势放量毛利率改善。公司作为装备领先企业,切入环服5年,在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势,增强拿单能力。19年环服新签订单总额111.30亿元行业第一,订单收入比达6.22,在手服务年限远高于行业平均,环服毛利率持续改善,在手订单充裕保障业绩增长。 环卫装备需求量长期释放,新能源装备高增市占率领先。预计25年环卫装备市场规模为1076亿元,年化增速达12.82%,装备需求长期释放。CR6近50%竞争格局稳定,公司品牌与技术优势突出多年保持行业前3。新能源政策持续推进,20年前三季度,我国新能源装备销量同比增长47.35%,公司新能源装备销量同比增速达240.58%,显著高于行业。公司新能源装备市占率迅速提升至行业第三。 盈利预测:考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.04、1.12、1.37元,对应20、18、15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,环卫装备销售不及预期,市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名