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袁理

东吴证券

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宏盛科技 房地产业 2021-05-25 14.52 -- -- 15.17 4.48% -- 15.17 4.48% -- 详细
事件: 公司发布第一期事业合伙人持股计划(草案) 以及核心人员薪酬 考核及激励管理办法。 第一期事业合伙人持股计划方案出台,拟面向 7名核心人员合伙认购资 金上限 3680万元。 1)激励规模: 分 A 类和 B 类,总资金上限 3,680万 元。 A 类上限为 1400万元, 由合伙人与公司激励基金各出资 50%。 B 类 上限 2280万元, 由合伙人出资 70%,公司激励基金出资 30%。 2)激励 对象: 7名, 其中公司董事/高管戴领梅、胡锋举、马书恒合计认购份额 占总份额的 87.50%。 3) 锁定期: 自公告最后一笔标的股票登记过户日 起 12个月。 4)考核目标: A 类考核公司业绩及个人专项, B 类考核 公司业绩。考核 2021年剔除激励成本的净利润增长率不低于 18%(以 2020年可比净利润为基数)。 本次激励将在 2021年限制性股票激励计 划基础上进一步绑定管理层核心利益, 增强团队积极性, 护航公司高质 量发展。 核心薪酬考核挂钩业绩质量, 设置激励基金强化激励力度。 公司高管薪 酬将从销量、营业收入、净利润、毛利率及其他重点工作等方面综合设 置考核标准以制定绩效水平,同时公司设置激励基金,在考核合格情形 下可由薪酬与考核委员会提出提取方案, 激励基金提取上限不超过归属 母净利润的 8%,且提取激励基金后的净利润不得低于年度目标。 电动份额升至第一存量区域优势强化,传统装备放量增强上装渠道。 据 银保监会交强险数据, 2021M1-M4公司环卫装备销量同增 142%,市占 率 3.28%, 首进前四。 1)电动装备份额大增至 29.65%行业第一,存量 区域优势强化。 2021M1-M4公司电动装备销量 231辆,同增 244.78%, 市占率 29.65%, 行业第一,较 2020年市占率 21.42%提升了 8.23pct。 销量增长最多地区为广东、河北和河南,存量优势区域装备持续高增验 证核心竞争力。 2)传统装备份额同升 1.22pct 至 2.63%,助力上装能力 增强实现渠道拓展。 2021M1-M4公司传统装备销量 821辆,同增 123.71%,市占率同升 1.22pct 至 2.63%。 2020年公司省外传统装备销量 市占率均低于 4%, 2021Q1实现 9省市销量市占率超 4%,省外份额全 面扩张,市占率提升明显的区域为北京、内蒙古、上海、重庆。 公司在 广西、贵州、黑龙江、江西、辽宁、内蒙古、云南 7省实现传统装备纯 渠道拓展,传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源, 增强装备上 装能力。 环卫新能源十年五十倍成长,制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。 公司依托集团制造能力&服务优势突出: 1)制造端: 底盘一体化&电池 集采降成本, 定制底盘&产品迭代彰显技术实力。 2)服务端: 全国深层 覆盖 1900+服务网点数倍于同行。 3)电动化弹性最大: 新能源装备收入 占装备比过半居同业首位,电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测: 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测 3.63/4.54/5.69亿 元,同比 23.5%/24.8%/25.4%, EPS 为 0.67/0.84/1.05元,对应 22/17/14倍 PE,维持“买入”评级
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-03 6.91 -- -- 7.23 4.63%
7.23 4.63% -- 详细
事件:2020年公司实现营业收入150.15亿元,同增7.06%;归母净利润13.21亿元,同增24.92%;扣非归母净利润12.26亿元,同增18.73%,符合我们的预期。公司每10股派发现金红利2.10元(含税),分红比例45.72%。2021年Q1公司实现营业收入43.52亿元,同增53.6%;归母净利润2.87亿元,同增32.2%;扣非归母净利润2.83亿元,同增30.15%。 海气接入&管道气降价贡献突出,天然气批发表现亮眼。2020年公司综合毛利率达到25.78%,同升4.26pct。分板块来看,1)城燃板块营收108.62亿元,同增1.79%,毛利率同升4.53pct至28.81%,毛利率大幅提升主要系管道燃气上游气源成本淡季基准下浮及海气降本增效所致;2)上游资源板块营收31.98亿元,同增1.39%,毛利率同升4.78pct至15.46%,主要贡献来自全年华安码头&大鹏TUA采购的26船LNG,海气接入保障气量供应拉升批发毛差。3)综合能源板块实现营收6.56亿元,毛利率达12.54%,强化清洁能源综合运营,气电协同初见成效。4)智慧服务等实现营收2.99亿元,同增48.82%,毛利率同升9.71pct至55.09%,智慧服务战略正式提出,后续将陆续强化增值及信息化服务。 非深圳地区气量增长良好,天然气批发量高增126.61%。2020年公司管道天然气销售量32.97亿方,其中电厂售气量10.91亿方,同增12.24%,非深圳地区销售量11.87亿方,同增26.82%,保持良好增长态势;天然气批发销售量5.62亿方,同比高增126.61%。 n 期间费用率上升2.46pct至14.76%。2020年公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升2.37pct、上升0.15pct、下降0.05pct、下降0.01pct至10.15%、1.72%、1.61%、1.28%。 现金流稳健,分红比例领先。2020年公司1)经营活动现金流净额30.28亿元,同比增加23.81%;2)投资活动现金流净额-8.1亿元,同比增加63.98%;3)筹资活动现金流净额-13.01亿元,同比减少710.55%;分红比例达45.72%位列行业前列,良好的负债率及充裕的现金流有望支撑公司长期良好的派息水平。 强化清洁能源综合运营,持续推动产业链上下游一体化。公司依托区位及核心资产优势,未来将加速拓展上下游一体化推进产业链整合。在华安LNG码头及广东大鹏基础上,积极拓展上游气源供应,陆续向国家官网公司申请窗口期,保障下游稳定增长的天然气需求,同时开拓综合能源及智慧服务业务,有望为公司中长期业绩增长提供良好支撑,加快向清洁能源综合运营商转型。 盈利预测:考虑到气价波动及LNG码头产能爬坡情况,我们调整2021-2022年归母净利润预测为15.60/17.90亿元,预计2023年归母净利润19.06亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.54/0.62/0.66元,当前市值对应2021-2023年PE 13/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-30 6.63 -- -- 7.55 13.88%
7.55 13.88% -- 详细
事件: 2021年一季度, 公司实现营业收入 6.63亿元,同增 27.35%;归 母净利润 0.56亿元,同增 16.83%;扣非归母净利润 0.49亿元,同增 12.80%。 订单积累带动归母净利润同增 16.83%,研发&数字化转型提升精细化 管理。 2021Q1公司营业收入同增 27.35%至 6.63亿元, 归母净利润同增 16.83%至 0.56亿元,主要系公司及子公司 2020年部分新签订单达到收 入确认节点。 2021Q1公司综合毛利率 27.49%,同比下降 0.72pct;加权 平均 ROE 同比提高 0.08pct 至 1.29%。 2021年公司坚持以“城乡有机废 弃物资源化”为主业务航道,聚焦主业持续开拓渗滤液处理、湿垃圾处 置、生物天然气等细分领域,提升经营业绩。 公司持续推进研发创新,完 善产业研究院,推进数字化转型, 搭建环保智能云平台加强精细化管理。 管理效率提升,期间费用率同降 2.01pct 至 19.06%。 2021Q1公司期间 费用率下降 2.01pct 至 19.06%。其中销售、管理、研发、财务费用率分 别下降 0.89pct、下降 1.27pct、下降 0.03pct、上升 0.18pct 至 4.51%、 6.93%、 4.10%、 3.51%。 经营性现金流净额同减 177.27%至-1.42亿元。 2021Q1,公司经营活动 现金流净额-1.42亿元,同减 177.27%,主要系增值税返还同比减少使税 费返还同减 64.57%,以及新开工项目增加使购买商品、接受劳务支付现 金同增 47.13%;投资活动现金流净额-0.41亿元,同增 59.76%;筹资活 动现金流净额 1.82亿元,同增 240.57%。 资产负债率同升 5.41pct,营运效率大幅提高。 2021Q1, 公司资产负债 率为 55.22%,同升 5.41pct,较年初上升 0.15pct;应收账款同增 50.12% 至 19.19亿元,应收账款周转天数同增 25.35天至 248.62天;存货同减 59.82%至 6.19亿元,存货周转天数同减 262.97天至 115.82天;应付账 款同增 27.58%至 12.86亿元,应付账款周转天数同减 6.56天至 248.7天,使净营业周期同减 231.06天至 115.73天。 碳中和释放节能减排空间 CCER 增厚项目收益,垃圾分类带来湿垃圾 技术应用蓝海。 碳中和带动工业节能需求释放, 子公司汉风科技作为工 业节能先锋通过精细化管理使项目节电率达 35%,高于行业平均水平。 公司餐厨厨余项目减碳效应显著, 未来开发 CCER 有望增厚收益。 根据 垃圾分类政策要求,我们预计 2019-2025年厨余垃圾投资市场空间累计 达 1915亿元,其中核心设备市场空间达 364亿元, 2025年运营市场空 间达 146亿元。据推广节奏测算, 我们预计厨余垃圾投资需求或于 2020年开始大幅释放,之后每年呈现稳定态势。餐厨厨余处理行业方兴未艾, 公司有望凭借优异的技术工艺及协同优势率先突围,实现业绩高增长。 盈利预测: 我们维持 2021-2023年归母净利润预测 4.79/5.82/6.98亿元, 对应 2021-2023年 EPS 分别为 0.61/0.74/0.89元;当前市值对应 2021- 2023年 PE 为 11/9/8倍, 维持“买入”评级
龙净环保 机械行业 2021-04-30 8.51 -- -- 8.91 4.70%
8.91 4.70% -- 详细
事件: 2020年公司实现营业收入 101.81亿元,同比减少 6.9%;归母净 利润 7.03亿元,同比减少 17.42%;扣非归母净利润 4.85亿元,同比减 少 27.71%,符合我们预期;加权平均 ROE 同比降低 3.56pct,至 12.33%。 2021年一季度公司实现营业收入 19.03亿元,同比增长 26.14%;归母 净利润 1.41亿元,同比增长 108.02%;扣非归母净利润 1.44亿元,同 比增长 187.51%;加权平均 ROE 同比提高 1.07pct,至 2.25%。 疫情影响 2020年业绩,毛利率保持稳定。 2020年公司实现营收 101.81亿元,同减 6.9%;归母净利润 7.03亿元,同减 17.42%;扣非归母净利 润 4.85亿元,同减 27.71%,符合我们预期,主要系新冠疫情对公司业 务开展的影响所致。 2020年整体毛利率 21.62%, 同比略降 0.61pct。 运营收入大增 123%,收入结构改善质量提升。 分产品来看: 1)环保设 备制造: 2020年实现营收 95.82亿元,同减 9.06%,毛利率同减 0.88pct 至 21.02%。 2)运营服务: 2020年实现营收 3.88亿元,同增 123.09%, 毛利率同增 7.91pct 至 35.51%。 3)土壤修复: 2020年实现营收 0.21亿, 同减 44.59%,毛利率同增 6.58pct 至 27.01%。 4)其他: 2020年实现营 收 1.89亿,同增 1.87%,毛利率同减 13.77pct 至 23.28%。公司运营收 入大增 123%/187%, 2020年运营收入毛利占比 3.81%/3.14%, 同比提 升 2.22pct/1.66pct。 结构改善质量提升。 一季报业绩大增,表现亮眼。 2021年一季度公司实现营收 19.03亿元, 同增 26.14%;归母净利润 1.41亿元,同增 108.02%;扣非归母净利润 1.44亿元,同增 187.51%。不考虑疫情导致低基数影响,公司 2021年 一季度扣非归母净利润较 2019年一季度基数增幅 60%以上,表现亮眼。 经营活动净现金流大幅增长,经营稳健发展质量高。 1) 2020年公司经 营活动现金流净额 20.94亿元,去年同期仅为 0.16亿,经营性净现金流 大幅增长,经营稳健发展质量高; 2) 投资活动现金流净额-24.62亿元, 同减 324.58%; 3) 筹资活动现金流净额 6.16亿元,同增 39.72%。 大气龙头内生外拓全方位环保服务,模式转变运营占比持续提升。 公司 是大气治理行业龙头, 随着中国 2030年碳达峰、 2060年碳中和目标提 出,大气治理有望释放新需求,打开新市场。公司在稳固大气治理行业 龙头地位的同时发展固废治理、水污染治理和土壤及生态修复业务,并 致力于运营类业务, 报告期内,公司烟气治理领域实现模式革新,莱钢 BOO 项目投运成功开启烟气治理运营模式。随着在手项目建设完工, 公司运营占比有望进一步提升,业务稳定持续性加强。 n 盈利预测: 考虑大气治理龙头有望受益碳中和,固废项目投产贡献增量, 我们将 2021-2022年归母净利润 9.4/10.5亿元上调至 10.1/11.1亿元, 预 计 2023年归母净利润 12.3亿元, 我们预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.94/1.04/1.15元,对应 9/8/7倍 PE。 公司致力运营转型, 成长稳定性增 强, 维持“买入”评级
宏盛科技 房地产业 2021-04-29 16.30 -- -- 16.07 -1.41%
16.07 -1.41% -- 详细
事件: 公司发布一季报, 2021Q1实现营业收入 8.66亿元,调整后同比增 长 55.75%;归母净利润 0.94亿元,调整后同比增长 29.62%, 超出市场预 期。 归母净利润同增 29.62%超出市场预期,营收高增 55.75%。 公司 2021Q1实现营业收入高增 55.75%至 8.66亿元,归母净利润同增 29.62%至 0.94亿元,扣非归母净利润同增 30.57%至 8.13亿元, 综合毛利率达 29.35%, 同比降低 3.78pct,综合净利率达 10.82%,同比降低 2.18pct,我们预计主 要系电动装备单价下行导致环卫装备综合盈利能力有所下降所致,电动车 长期单价下行将有助于经济性显现,助力环卫新能源市场放量。 电动份额升至第一存量区域优势强化,传统装备放量增强上装渠道。 据 银保监会交强险数据, 2021Q1公司环卫装备销量同增 154%,市占率 3.48%, 首进前四。 1)电动装备份额大增至 29%行业第一,存量区域优 势强化。 2021Q1公司电动装备销量 186辆,同增 323.73%,市占率同升 18.59pct 至 29.29%, 行业第一,较 2020年市占率 21.42%提升了 7.87pct。 销量增长最多地区为广东、河北和河南,存量优势区域装备持续高增验证 核心竞争力。 2)传统装备份额同升 0.89pct 至 2.66%,助力上装能力增 强实现渠道拓展。 2021Q1公司传统装备销量 530辆,同增 122.69%,市 占率同升 0.89pct 至 2.66%。 2020年公司省外传统装备销量市占率均低于 4%, 2021Q1实现 9省市销量市占率超 4%,省外份额全面扩张,市占率 提升明显的区域为北京、内蒙古、上海、重庆。公司在广西、贵州、黑龙 江、江西、辽宁、内蒙古、云南 7省实现传统装备纯渠道拓展,传统装备 的快速成长将助力公司开拓渠道资源, 增强装备上装能力。 期间费用率同降 1.83pct 至 15.28%。 2020Q1公司期间费用率为 15.28%, 同比下降 1.83pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别提升 2.11pct、 提升 0.23pct、下降 3.36pct、提升 0.11pct 至 8.4%、 3.18%、 4.40%、 -0.7%。 收现比达 0.89,应收/应付变动致经营性现金流净额转负。 1) 2020Q1公 司经营活动现金流净额-2.3亿元, 主要系应收账款分期增加及应付款项到 期支付、 年终奖发放额度同增所致,收现比 89.32%维持良好态势; 2) 理 财增加使得投资活动现金流净额-1.69亿元同比转负; 3)筹资活动现金流 净额 1.63亿元大幅转正, 主要系实施限制性股票激励所致。 环卫新能源十年五十倍成长,制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。 公司依托集团制造能力&服务优势突出: 1)制造端: 底盘一体化&电池 集采降成本, 定制底盘&产品迭代彰显技术实力。 2)服务端: 全国深层 覆盖 1900+服务网点数倍于同行。 3)电动化弹性最大: 新能源装备收入 占装备比过半居同业首位,电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测: 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测 3.63/4.54/5.69亿 元,同比 23.5%/24.9%/25.3%, EPS 为 0.67/0.84/1.05元,对应 25/20/16倍 PE,维持“买入”评级。
宏盛科技 房地产业 2021-04-27 17.50 -- -- 16.77 -4.17%
16.77 -4.17% -- 详细
环卫新能源存量替代拉开帷幕, 2021Q1行业放量销量大增 55%。 1) 政策端: 2021Q1环卫新能源政策频落地, 存量替代拉开帷幕; 2)经济性: 环卫新能源 7年平价具备经济性, 2025年迎经济性拐点实现 4年平价。 2020年渗透率仅 3%成长潜力大,我们预计环卫新能源行业销量 10年 50倍成 长。 2021Q1电动环卫车行业销售 635辆,同比大增 54.50%,较 2020年 电动环卫车增速 26.42%提升了 28.08pct,真实新能源渗透率提升可观。 两大预期差:电车存量区域强化油车放量拓展渠道,电车成本优势仍在。 ? 预期差一: 电动份额提升存量区域优势强化, 传统装备放量增强上装 渠道。 2021Q1公司环卫装备销量同增 154%,市占率 3.48%, 首进前四。 1)电动装备份额大增至 29%行业第一,存量区域优势强化。 2021Q1公司 电动装备销量 186辆,同增 323.73%, 市占率同升 18.59pct 至 29.29%, 行业第一, 较 2020年市占率 21.42%提升了 7.87pct。 其中销量增长最多地 区为广东、河北和河南,公司存量优势区域装备持续高增验证核心竞争力。 2)传统装备份额同升 0.89pct 至 2.66%,助力上装能力增强实现渠道拓展。 2021Q1公司传统装备销量 530辆, 同增 122.69%,市占率同升 0.89pct 至 2.66%。 2020年公司省外传统装备销量市占率均低于 4%, 2021Q1实现 9省市销量市占率超 4%, 省外份额全面扩张,市占率提升明显的区域为北 京、内蒙古、上海、重庆。 公司在广西、贵州、黑龙江、江西、辽宁、内 蒙古、云南 7省未渗透新能源装备的情况下实现传统装备的纯渠道拓展, 传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源, 增强环卫装备上装能力。 ? 预期差二:电动装备毛利率仍高于同业 5pct, 上装底盘一体化生产成 本优势验证。 1)成本下行期新能源装备毛利率保持领先。 我们预计 2020年公司新能源装备毛利率约 42.5%,同降 7.3pct,高于同业 5pct+,主要系 环卫电动装备售价下降 19.49%所致,验证公司成本优势。 2)收入扩张& 规模效应促费用率下降,盈利能力有望稳定。 2020年公司期间费用率较同 业有 6.5pct 弹性,装备毛利率下行中公司装备净利率有望维持稳定。 全面市场化&长期单价下行,新能源放量期产品力优势加强。 电动装 备单价下行, 2021Q1销量大增验证装备放量。 2020年公司电油单价比达 2.39,同降 12.18%符合我们的预期,我们预计至 2025年电油单价比将下 降至 1.90,下降空间达 20.43%,此后经济性凸显推动新能源装备快速放量。 随着电车售价下行及环卫全面市场化,公司渠道能力逐步加强,具备强制 造能力及服务能力的企业将有望在市场化竞争中突破重围持续获益。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测 3.63/4.54/5.69亿元,同比 23.5%/24.9%/25.3%, EPS 为 0.67/0.84/1.05元, 对应 26/20/16倍 PE,考虑公司凭借制造及服务优势享环卫电动化长期红 利,未来 3年公司环卫装备和环卫服务业绩有望高增,维持“买入”评级。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-26 8.01 -- -- 8.33 4.00%
8.33 4.00% -- 详细
事件: 2020年, 公司实现营收 143.32亿元,同增 12.89%;归母净利润 13.86亿元,同增 1.84%;扣非归母净利润 14.32亿元,同增 14.38%, 符合我们预期;加权平均 ROE 同比降低 0.43pct,至 8.62%。 2021年一 季度,公司实现营收 27.37亿元,同增 24.47%;归母净利润 1.52亿元, 同增 5.63%;扣非归母净利润 2.18亿元,同增 17.98%。 营收业绩双增,中联环境完成业绩承诺。 2020年公司实现营收 143.32亿元,同增 12.89%;归母净利润 13.86亿元,同增 1.84%;扣非归母净 利润 14.32亿元,同增 14.38%。 中联环境 2018-2020年经审计扣非归母 净利润 37.78亿元,超过累计承诺数 0.56亿元,完成业绩承诺。 环卫服务营收大增 96.6%, 智慧环卫占比持续提升。 分产品来看: 1) 环卫服务: 2020年实现营收 19.69亿元,同比大增 96.6%,毛利率同减 3.02pct 至 22.86%。环卫服务持续保持高增,收入规模近 20亿。 2)传 统环卫装备: 2020年实现营收 74.52亿元,同增 21.24%,销售规模持 续扩张,毛利率同降 3.84pct 至 27.23%。 3)新能源环卫装备: 2020年 实现营收 9.02亿,同增 1.78%,毛利率同降 1.26pct 至 38.67%。 2020年 智慧环卫营收/毛利占比 72.03%/79.32%, 同比提升 8.74pct/2.66pct。 注重高质量发展,经营活动净现金流持续改善同增 13.74%。 2020年公 司经营活动现金流净额 16.89亿元,同增 13.74%,主要系公司以“实现 高质量发展”为中心任务, 各环节多举措提高资产经营能力与周转效率。 经营性净现金流持续改善,护航高质量发展。 装备龙头地位稳固,出击新能源环卫装备再度领跑。 20年公司销售环卫 装备 19199辆,同增 11.39%,环卫装备销售额实现 83.55亿元,同增 18.78%, 销售金额行业第一。 中高端产品销量 10643辆,同增 0.59%, 市占率 29.79%,中高端市场份额行业第一;龙头出击新能源环卫装备领 域,销量 1367辆,同增 42.69%,市占率 27.85%,再获行业第一。 服务龙头地位复制,新增订单年化金额/总金额双第一。 2020年公司新 签约环卫服务项目共计59个,新增年化合同额/总合同额12.48亿/125.74亿,截至报告期末,公司运营的环卫服务项目共计 118个,在手年化合 同额 28.31亿,累计合同总额 370亿,可持续经营能力突出。 一季度收入增速 24.47%, 期待新能源环卫装备与环卫服务放量。 2021年一季度公司实现营收 27.37亿元,同增 24.47%;扣非归母净利润 2.18亿元,同增 17.98%,归母净利润 1.52亿元,同增 5.63%。 一季度研发 费用率同比提升 0.67pct 至 2.55%, 研发投入加码巩固装备龙头护城河。 盈利预测: 考虑非经常性损益影响,我们将 2021-2022年归母净利润 17.5/21.0亿元下调至 15.7/18.6亿元,预计 2023年归母净利润 21.9亿 元, 我们预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.50/0.59/0.69元,对应 16/14/12倍 PE。装备龙头地位稳固拓展新能源, 环卫服务大增, 我们预计 2021- 2023年公司扣非归母净利润增速维持 15%以上,维持“买入”评级。
高能环境 综合类 2021-04-15 14.82 -- -- 20.80 7.49%
15.93 7.49% -- 详细
事件:2020年,公司实现营收68.27亿元,同增34.51%;归母净利润5.50亿元,同增33.51%;扣非归母净利润5.43亿元,同增38.23%,符合我们预期;加权平均ROE同比提高0.24pct,至14.25%。公司拟每10股派发现金红利0.70元(含税),以资本公积金转增股本每10股转增3股。2021年一季度,公司实现营收12.65亿元,同增55.57%;归母净利润1.19亿元,同增69.22%;扣非归母净利润1.22亿元,同增77.52%,超出我们的预期;加权平均ROE同比提高0.26pct,至2.49%。 危废资源化战略重点营收大增94%,在手项目投运生活垃圾处理营收高增210%。固废危废资源化利用2020年营收13.67亿元,同比大增93.64%,毛利率同升0.43pct至26.27%。靖远高能、阳新鹏富业绩平稳增长,高能中色生产线运行良好,当期业绩有较大提升,收购杭州新材料公司增加部分收入利润。生活垃圾处理2020年实现营收3.61亿,同比大增209.65%,主要系投运项目增加。2020年在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营,在手规模10700吨/日,已投运规模8500吨/日。 结构持续优化,运营收入/毛利占比达31%/44%。公司固废危废处理与生活垃圾处理主要以运营模式为主,两块业务的高增长促公司收入利润结构改善。2020年实现运营服务收入21.19亿元,同增94.91%,运营收入占比同比提升10pct到31.03%;运营毛利占比同比提升14pct至43.69%。随着2021年投入运营的项目增加,公司预计2021年全年运营收入占比将达到50%。 一季报表现亮眼,收入增速达56%,归母净利润大增69%。2021年第一季度实现营收12.65亿元,同增55.57%,营收大幅增长主要系垃圾焚烧运营收入增长和20年同期危废业务低基数21年运营收入大增所致。实现归母净利润1.19亿元,同增69.22%,业绩增速高于收入增速。 危废产能再翻番,“雨虹基因”再造危废资源化龙头。20年公司在手危废处置规模56.553万吨/年,资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成,21年底产能有望突破100万吨/年,资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化,资源化具备“类制造业”属性,市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。公司董事长实控人李卫国,同为东方雨虹董事长实控人,东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同,东方雨虹有望进一步赋能高能环境,助力高能腾飞。 盈利预测:考虑公司危废资源化业务大增&运营业务占比提升加速,我们将2021-2023年归母净利润7.0/9.1/11.8亿元上调至7.3/9.5/12.0亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.90/1.17/1.49元。当前市值对应2021-2023年PE21/17/13倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力,造就危废资源化龙头,维持“买入”评级。 风险提示:危废产能建设不及预期,产能利用率不及预期,竞争加剧
龙马环卫 机械行业 2021-04-13 17.10 -- -- 17.10 0.00%
17.10 0.00% -- 详细
事件:公司2020年营收54.43亿元,同增28.75%;归母净利润4.43亿元,同增63.71%,扣非归母净利润3.99亿元,同增61.76%,符合我们的预期;加权平均ROE同升5.19pct至16.43%。 2020年年增归母净利润高增63.71%,环服剔除补贴增毛利率同增1.31pct。 2020年公司归母净利润高增63.71%,主要系环服收入增加效率提升/加强应收账款管理贷款回笼/疫情优惠政策贡献,毛利率同增1.37pct至27.10%。1)环卫装备:营收23.76亿元,同减1.06%,毛利率29.01%,同减0.98pct。其中新能源装备营收3.33亿元,同增171.88%,毛利率37.07%,同减7.98pct。2)环卫服务:营收30.27亿元,同增69.21%,毛利率25.75%,同增5.65pct,剔除补贴影响毛利率21.42%,同增1.31pct。 2020Q4营收首破15亿元,归母净利润连续三季度破亿元。2020Q4公司营收创新高达15.48亿元,同增28.57%,归母1.12亿元,同增57.75%。 新能源环卫装备销量大增增144.44%显著,高于行业,市占率8.82%排名第三。2020年公司环卫装备总销量6916辆,同减15.72%。根据银保监会交强险数据,公司环卫装备销量市占率5.49%,排名第三。其中,新能源装备销量352台,同增144.44%,高于行业同比下降2.58%的水平,占公司装备总销量的5.09%,同增3.33pct,市占率8.82%,排名第三。 2021Q1环服订单新增年化2.52亿元,突破新型业务和地域边界。2020年公司环服新增年化6.59亿元,同减46.29%,排名行业第七,新签合同总额24.32亿元,同减78.15%;截至2020年底,在手年化33.67亿元,同增27.78%,在手合同总额284.24亿元,同增12.23%;待履行合同总额195.18亿元。2021Q1公司新增年化金额2.52亿元,合同总金额17.67亿元。公司横向拓宽存量项目服务范围,尝试物业城市,成功开拓重庆、陕西、吉林等空白省份,实现了业务和地域范畴的双重突破。 费用管控得力,期间费用率下降。2020年公司期间费用同增22.37%至8.15亿元,若剔除业绩激励基金7588.18万元影响,同比仅增加11.97%,低于收入增幅。公司期间费用率下降0.78pct至14.97%。 公司新能源装备高增市占率领先,装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升。环卫新能源需求受政策与经济性驱动长周期释放,我们预计2020-2025年渗透率从3.19%提升至15%,销量年化增速48%,市场空间年化增速41%,2025-2030年渗透率提升至80%,销量年化增速47%,市场空间年化增速47%。2020年公司新能源环卫装备销量高增显著高于行业水平,市占率有望维持前3。公司切入环服5年,在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备协同优势,增强拿单能力。 盈利预测:我们维持2021-2022年净利润预测4.92/5.79亿元,预计2023年净利润6.83亿元,对应2021-2023年EPS为1.18/1.39/1.64元。当前市值对应2021-2023年PE为15/12/10倍,维持“买入”评级。 :风险提示:市场化率提升不及预期,环卫装备销售不及预期,市场竞争加剧
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-07 27.70 -- -- 27.42 -1.01%
27.42 -1.01% -- 详细
事件: 公司发布 2020年年报,实现营收 74.81亿元,同增 21.45%;归 母净利润 10.57亿元,同增 15.87%; 扣非 10.20亿元,同增 17.57%,符 合我们的预期; 加权平均 ROE 同增 0.35pct,至 14.96%。 公司拟每 10股派发 2.2元现金红利,股息率为 0.85%(按年报披露前一日股价计算)。 项目投产&深圳国源股权合并催化固废收入高增 52.39%,燃气供水板 块受疫情影响盈利水平微降。 2020年公司毛利率同比提升 1.57pct 至 29.58%。扣非净利润增幅低于营收主要系疫情影响部分固废项目产能利 用率不足及能源业务盈利水平有所下降所致。 1)固废业务: 2020年固 废收入 40.39亿元,同增 52.39%,毛利率同升 0.57pct 至 32.08%。 主要 系新增 5450吨/日垃圾焚烧项目及合并深圳国源 100%股权所贡献。 2) 能源业务: 2020年能源收入 18.74亿元,同降 3.43%,毛利率同降 1.84pct 至 17.69%。全年天然气销量同增 9.58%至 6.28亿方创新高,但 天然气配气价格限价、疫情政策影响使盈利能力有所下降,长期有望反 弹。 3)供水业务: 2020年供水收入 9.13亿元,同降 1.92%,毛利率同 升 0.84pct 至 28.58%。 4)排水业务: 2020年排水收入 4.10亿元,同增 14.22%,毛利率同升 5.11pct 至 49.33%。 “大固废”战略稳步推行,横纵一体化格局成型可期。 报告期内公司新 增传统垃圾焚烧项目,同时拓展多个餐厨、环卫、垃圾转运、医废等项 目, 持续完善固废产业链拓展。截至年报披露日,公司已投产生活垃圾 焚烧发电规模为 22,350吨/日(不含顺德项目),在建项目中垃圾焚烧发 电项目规模达 4550吨/日,生活垃圾转运规模达 2920吨/日,餐厨垃圾 处理规模达 750吨/日,农业垃圾处理项目规模达 105吨/日。 2020年拟每10股派发2.2元现金红利, 三年分红比例规划不低于30%。 公司发布 3年股东分红回报规划(2021-2023), 计划以现金方式累计分 配利润原则上不少于当年年均可分配利润的 30%,我们认为国内优质稳 定运营标的随着分红能力及盈利能力的增强有望迎来估值提升。 2020年经营现金流净额大幅改善 47.68%至 19.56亿元, 投资现金流净 额-37.09亿元,同增 6.21%; 筹资现金流净额 17.67亿元,同减 26.15%。 碳中和价值增量&行业刚性扩容模式改善,优秀整合能力助力份额扩 张。 碳中和助力大国崛起, 我们测算垃圾焚烧项目受益 CCER 30元碳 价项目利润弹性 12%, 零填埋预期提升加速行业刚性扩容增速保持 15%, 长期商业模式有望向 C 端理顺,现金流改善估值修复。我们认为 公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力,长期盈利份额提升可期。 盈利预测: 我们维持 2021-2022年归母净利润预测 12.84/15.30亿元,预 计 2023年归母净利润 17.61亿元,对应 2021-2023年 EPS 分别为 1.65/1.97/2.26元,当前市值对应 2021-2023年 PE 17/14/12倍,维持“买 入”评级。
ST宏盛 房地产业 2021-04-07 16.70 -- -- 17.55 5.09%
17.55 5.09% -- 详细
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入34.84亿元,调整后同比增长8.62%;归母净利润2.94亿元,调整后同比减少4.94%,接近预告上限,符合我们的预期。加权平均ROE调整后同比减少1.57pct,至22.24%。 宇通重工扣非归母净利润同增7.35%至2.48亿元,远超业绩承诺。宇通重工2020年实现营业收入33.84亿元,同增7.41%,实现归母净利润3.08亿元,同增0.19%。1)环卫装备:2020年环卫装备收入12亿元,同增13.30%,毛利率同降7.73pct至31.92%,我们预计主要系疫情影响及市场开拓时部分区域竞争较为激烈所致。2)环卫服务:2020年环卫服务收入4.94亿元,同增43.15%,毛利率同升1.46pct至23.69%。3)工程机械:2020年工程机械收入14.65亿元,同降9.35%,毛利率同降1.08pct至31.36%,主要系2019年承接军品大单导致基数较高所影响。 电动环卫装备销量高增44.39%至901台,电/油车齐发力冲击龙头地位。公司2020年环卫设备销量2711台,其中新能源车901台,同增44.39%,传统车1810台,同增20.99%,省外销量同增61%。据银保监会交强险数据显示,2021年1-2月,公司环卫装备销量476台,同比高增238%,市占率首次进入行业前四。其中环卫电动装备销量达95台,同比高增692%,市占率达24%排名第一,公司持续发力稳固电动装备龙头地位,亦在传统环卫装备领域快速拓展,提升整体市场份额。 环卫服务市场开拓顺利,在手年化同增28.4%达6.3亿元。2020年公司立足河南,重点开发郑州市场打造河南第一品牌,同时成功开拓江苏市场。截至2020年底公司在手环服年化额6.3亿,较2019年底增长28.4%。n净现比达1.36,现金流水平良好。1)2020年公司经营活动现金流净额4.65亿元,同减49.02%,净现比1.36,收现比102.46%;2)投资活动现金流净额0.34亿元,由去年同期-4.51亿元大幅转正;3)筹资活动现金流净额-12.53亿元,去年同期为-9.56亿元。 环卫新能源十年五十倍成长,制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。碳中和政策推动叠加中央生态环保督察,环卫新能源替代逻辑加强,2020年渗透率仅3%成长潜力大,我们预计环卫新能源销量10年50倍成长,10年GAGR达44%。公司依托集团制造能力&服务优势突出:1)制造端:底盘一体化&电池集采降成本,定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2)服务端:全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3)电动化弹性最大:2020年新能源环卫装备市占率21%行业前2,新能源装备收入占装备比过半居同业首位,未来电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测:我们维持2021-2022年EPS预测0.69/0.87元,预计2023年EPS为1.09元,当前市值对应2021-2023年PE24/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源渗透率不及预期,市场化率不及预期,市场竞争加剧
高能环境 综合类 2021-03-16 13.18 -- -- 20.50 19.19%
15.93 20.86%
详细
事件:公司发布业绩快报,公司2020年实现营业收入68.11亿元,同比增长34.19%,归母净利润5.57亿元,同比增长35.28%,扣非归母净利润5.39亿元,同比增长37.23%,符合预期。 运营项目投运贡献优质增长,收入结构优化。公司2020年营收68.11亿元,同增34.19%,归母净利润5.57亿元,同增35.28%,扣非归母净利润5.39亿元,同增37.23%,收入业绩双增,来自运营项目投运贡献增长和工程项目有序推进。2020年公司并表杭州高能时代新材料科技有限公司,收购阳新鹏富和靖远宏达2个危废项目少数股东股权增,拓展业务增厚净利润。随项目投运收入结构优化,20H1运营收入/毛利占比24.9%/28.1%,有望持续提升。运营毛利率高于工程毛利率,收入结构改善有望抬升整体利润率。 危废产能再翻番,“雨虹基因”再造危废资源化龙头。19年公司在手危废处置规模56.553万吨/年,资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成,21年底产能有望突破100万吨/年,资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化,资源化具备“类制造业”属性,市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。公司董事长实控人李卫国,同为东方雨虹董事长实控人,东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同,东方雨虹有望进一步赋能高能环境,助力高能腾飞。 垃圾焚烧:资本开支高峰已过,项目投运运营收入持续增长。垃圾焚烧运营规模预计已达8500吨/日,在建2200吨/日,筹建2700吨/日,仅在手项目可为公司锁定未来近60%规模扩张。公司垃圾焚烧项目建设高峰已过,预计生活垃圾板块将进入收入规模与利润率双升通道(运营利润率高于工程利润率)。运营收入占比进一步提升。垃圾焚烧项目提供的稳定现金流将促进公司实现内生优质增长,享受优质运营收益。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年净利润预测7.0/9.1亿元,预计2023年净利润11.8亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.13/1.47元。当前市值对应2021-2023年PE20/15/12倍。公司有望复制东方雨虹优秀的精细化管理能力,造就危废资源化龙头,维持“买入”评级。 风险提示:危废产能建设不及预期,危废产能利用率不及预期,市场竞争加剧
奥福环保 2021-03-16 60.91 -- -- 64.40 4.87%
63.88 4.88%
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公司是典型的研发驱动型企业。公司董事长潘吉庆西北轻工业学院陶瓷专业毕业,陶瓷领域具有深厚的理论基础和丰富的实践经验,曾获国家科学技术进步二等奖,为中组部“第二批‘万人计划领军人才’”、国家科技库在库专家,享受国务院特殊津贴。“十一五”、“十二五”和“十三五”期间,董事长持续承担汽车尾气污染治理领域的国家“863计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题,实现了大尺寸SCR载体的产业化,填补了国内相关领域的空白。 蜂窝陶瓷产业空间接近百亿。根据公司招股书的匡算,2025年国内汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到26010万升,其中后市场蜂窝陶瓷载体规模约3200万升。以公司2018年蜂窝陶瓷载体33.71元/升的单价估算,2025年国内蜂窝陶瓷载体的市场需求将达到100亿元。需要注意,这个估算,还没有考虑到我国非道路移动机械和船机用尾气净化装置带来的需求,也没有考虑到海外后市场的需求。 蜂窝陶瓷产业属于先发优势较为明显的产业。汽车尾气净化属于典型的交叉性学科,需要蜂窝载体、催化剂涂覆、系统标定企业以及OEM企业的通力合作。不仅如此,全球汽车排放法规主要包括美国体系和欧盟体系,本土企业对于系统标定缺乏足够的经验,OEM厂商试错时间成本和机会成本较高,无形中制约了潜在的对手进入相关领域。目前,全球范围看,康宁和NGK基本垄断了蜂窝陶瓷产业。 本土企业渗透率提升迎来契机。国内机动车尾气治理提标节奏很快,康宁、NGK的响应速度偏慢。同时,本土企业基本掌握机动车尾气治理的系统标定技术。这种情况下,部分研发驱动的,技术领先的企业存在切入相关领域的可能。公司已经成功实现国四国五排放标准的SCR载体的产业化,国六用大尺寸载体进展良好,考虑到国六标准实施在即,公司的业务再上台阶不存疑问。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021~2023年营收分别为5.71亿元、8.89亿元和10.82亿元,归母净利润分别为1.45亿元、2.41亿元和3.15亿元,EPS分别为1.87元、3.12元和4.08元,当前股价对应PE分别为33X、20X和15X。当前国六标准的实施带来行业红利有望显著推升公司盈利能力,公司多产品布局进入快速发展期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:客户开拓力度不及预期,产能投放进度不及预期,商用车产销量波动对蜂窝陶瓷需求的风险。
高能环境 综合类 2021-03-03 16.53 -- -- 19.40 17.36%
20.80 25.83%
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土壤修复龙头布局固废全产业链,结构优化运营占比提升。公司董事长实控人李卫国,同为防水行业龙头东方雨虹董事长实控人,东方雨虹同为A股上市公司,市值过千亿,实控人公司管理运营能力优秀。公司15-19年营业收入/归母净利润CAGR为49.4%/40.4%。公司作为土壤修复龙头,15年起切入垃圾焚烧、危废布局固废产业链。随项目投运收入结构优化,20H1运营收入/毛利占比24.9%/28.1%,有望持续提升。运营毛利率高于工程毛利率,收入结构改善有望抬升整体利润率。 危废产能再翻番,“雨虹基因”再造危废资源化龙头。19年公司在手危废处置规模56.553万吨/年,资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成,21年底产能有望突破100万吨/年,资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化,资源化具备“类制造业”属性,市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同,东方雨虹有望进一步赋能高能环境,助力高能腾飞。 垃圾焚烧:资本开支高峰已过,项目投运运营收入持续增长。垃圾焚烧运营规模预计已达8500吨/日,在建2200吨/日,筹建2700吨/日,仅在手项目可为公司锁定未来近60%规模扩张。公司垃圾焚烧项目建设高峰已过,预计生活垃圾板块将进入收入规模与利润率双升通道(运营利润率高于工程利润率)。运营收入占比进一步提升。垃圾焚烧项目提供的稳定现金流将促进公司实现内生优质增长,享受优质运营收益。 环境修复:模式理顺万亿市场待释放,龙头技术&管理优势维持高增。我国土壤修复待释放市场规模4.6万亿,19年土壤修复市场规模104亿。政策法规出台&中央资金支持,土壤修复市场商业模式理顺健康稳步发展。公司收入规模行业第一,新增订单表现优异,在手订单充沛。龙头地位稳固充分受益土壤修复市场释放。 盈利预测与投资评级:公司有望复制东方雨虹优秀的精细化管理能力,根据在手项目投产节奏与产能布局,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.67/0.86/1.13元,对应25/19/15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:危废产能建设不及预期,危废产能利用率不及预期,市场竞争加剧
ST宏盛 房地产业 2021-02-08 14.00 -- -- 17.49 24.93%
17.80 27.14%
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事件:公司发布2021限制性股票激励计划,拟向75名对象授予限制性股票数量1717万股,占公司股本总额的3.29%。 拟向75名对象授予限制性股票1717万股,股票激励激发团队活力腾飞在即。1)激励数量:拟授予限制性股票1717万股,占当前总股本的3.29%;2)授予价格:6.94元/股;3)激励对象:75名,包括董事长/总经理戴领梅(500万股)、副总经理胡锋举(100万股)、董事/财务总监马书恒(30万股)、董事/董秘王东新(12万股)、其他63名高管/核心人员等(1075万股)。4)限售期:自激励计划授予日起满12个月后,在未来36个月内分3次解除限售。考核指标分公司业绩、事业部业绩和个人绩效考核。5)考核目标:2021-2023年剔除激励成本的净利润比比2020年可比口径净利润增速分别不低于18%、36%、58%。假设按照2020年归母净利润预告中值2.95亿元计算,2021-2023年剔除激励于成本的净利润将分别不低于3.48亿元、4.01亿元、4.66亿元,年化增于速不低于16.50%。本次激励将增强管理层积极性,有效激发团队活力。 环卫电动装备销量市占率双升,环卫服务协同快速增长。据银保监会交强险数据统计,宇通重工20年环卫装备销量2499辆,同比增长18.16%,市占率2.1%,同比提升0.33pct。其中环卫电动装备销量790辆,同比增长21.17%,市占率20.5%,同比提升4.1pct。2020全年环卫电动装备销量及市占率持续提升,环卫服务协同装备亦实现快速增长,凸显公司在环卫新能源行业的长期竞争力,持续关注环卫市场中的新宇通。 装备制造能力&服务优势复制客车,新能源环卫装备行业龙头之一增长潜力大。环卫新能源装备行业为10年20倍长期释放红利的优质赛道,机械化程度&新能源渗透率提升促环卫新能源销量5年5倍10年35倍,行业空间10年复合增速将达到39.29%。公司依托集团制造能力&服务优势突出:1)制造端:底盘一体化&电池集采降成本,19年装备业毛利率高于同业8.41pct,定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2)服务:端:全国深层覆盖,1900+服务网点数倍于同行,售后服务半径60km内。 3)电动化弹性最大:a.新能源环卫装备市占率前行业前2,19年市占率16%。b.19年新能源装备收入占装备比过半居上市公司首位,未来电动化趋势下业绩弹性最大。 环服迎成长机遇,借力电动装备能力环服加速发展。1)电动装备能力带动拿单能力增强,a.新能源装备投入能力提升竞标优势;b.自下而上提升环服新能源应用比例,项目平均单价由6.79元/平升至14.64元/平。 2)新增订单平均年限增加长,异地拓展趋势显现。 盈盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.95/3.60/4.53亿元,可比口径下同比-4.2%/22.2%/25.6%,EPS分别为0.56/0.69/0.87元,对应25/20/16倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:新能源渗透率不及预期,市场化率不及预期,市场竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名