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袁理

东吴证券

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皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2025-01-27 7.16 -- -- 7.29 1.82% -- 7.29 1.82% -- 详细
事件: 公司公告 2024年业绩预告。 电量提升成本下行, 2024年归母净利润同增 40%-57%。 公司公告 2024年业绩预告, 2024年公司实现归母净利润约 20亿元-22.5亿元,同比增长 40%-57%,实现扣非归母净利润约为 19.8亿元-22.3亿元,同比增长54%-74%。 2024年第四季度,实现归母净利润 4.2亿元-6.7亿元,环比24年第三季度变动-18.5%至 30.3%,中值 5.4亿元,环比增长 5.9%,实现扣非归母净利润 4.1亿元-6.6亿元, 环比 24年第三季度变动-18.8%至30.5%,中值 5.4亿元,环比增长 5.8%。 2024年业绩高增,主要系 2024年发电量上涨,煤炭价格下跌,控股发电企业盈利能力增强所致。 安徽优质火电机组加速投产, “疆电入皖” 战略布局新疆。 截至2023/12/31,公司控股在运装机 1138万千瓦,随着 2024/4/19安徽省内2× 45万千瓦天然气调峰项目投运,截至 2024/6/30,公司控股在运装机提升至 1228万千瓦,在建项目来看,安徽省内钱营孜二期(控股) 1×100万千瓦煤电项目与中煤新集板集二期(参股) 2× 66万千瓦项目,新疆英格玛电厂(控股) 2× 66万千瓦煤电项目,均有望在 2025年贡献显著增量。利用“疆电入皖”通道优势,公司在吉泉线上布局新疆江布电厂、英格玛电厂, 均为坑口电厂,利用当地优质低廉的煤炭资源, 盈利能力强。此外,配套新疆 80万千瓦光伏项目正在建设,新疆成为公司重要业绩增长点。 安徽电力需求旺盛,优质区域电量电价有支撑。 2024年前 11个月,安徽省全社会累计用电量 3278.5亿千瓦时,同比增长 12.8%,同期全国全社会累计用电量同比增长 7.1%,安徽用电量增速显著高于全国水平, 安徽省经济体量的稳步提升,高技术制造业、大数据、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展,为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。电力需求充裕, 优质区域电力运营商电量、电价有支撑。 盈利预测与投资评级: 公司公告 2024年业绩预告,考虑机组投运节奏与 2025年电价形势, 我们下调 2024-2026年归母净利润从 22.0/23.7/25.6亿元至 20.8/21.6/22.0亿元, 2024-2026年 PE7.7/7.4/7.3倍(估值日2025/1/23), 维持“买入”评级。 风险提示: 用电量增速放缓、煤价波动、 项目投产进度不及预期等。
南网能源 社会服务业(旅游...) 2025-01-24 4.16 -- -- 4.26 2.40% -- 4.26 2.40% -- 详细
事件::公司公告孙公司申请破产进展的公告、关于战略规划2025年度重点执行计划的公告及2024年业绩预告。 战略调整退出生物质,资源配置优化&报表质量提升。公司工业/建筑节能优势业务之外,生物质综合利用业务因农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题,项目运营效率低下,影响报表利润,拖累报表质量。2024年公司坚持战略调整退出生物质综合资源利用业务,向法院申请生物质业务全资孙公司南能昌菱公司和阳山南电公司破产,实现资源优化配置,减少亏损源,发展重心聚焦节能优势主业。短期因生物质国补应收账款减值、生物质资产组资产减值以及拟破产项目委托贷款减值影响报表2024年利润,切换视角未来3年,公司报表压力释放质量提升,优质节能业务成长性得到体现。 减值影响2024年归母净利润5.9亿,减值落地重回成长。2024年公司实现利润总额800万元–1,200万元,同比下降97.35%-98.23%,归属于上市公司股东的净利润亏损4,000万元–8,000万元,同比下降112.87%-125.75%,扣除非经常性损益后的净利润亏损7,400万元–11,400万元,同比下降124.19%-137.27%。与生物质资产相关的减值合计影响2024年归母净利润约5.9亿元,具体来看:1)1))计提应收可再生能源补贴款减值准备,减少2024年归母净利润约约2.10亿元,主要是因为生物质发电项目可再生能源电价附加补助核查。2)计提生物质项目资产组资产减值准备,减少2024年归母净利润约约2.88亿元,主要是因为农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题对公司生物质综合利用业务的累积影响愈发突出。3)计提两家拟破产的生物质项目孙公司委托贷款减值准备,减少2024年归母净利润约约0.92亿亿元。若考虑生物质资产减值加回,工业节能和建筑节能核心优势业务稳健提升,减值落地压力释放,聚焦节能业务重回成长。 战略规划2025年重点执行计划,聚焦建筑节能+。工业节能优势业务。公司公告《关于战略规划2025年度重点执行计划的公告》,2025年围绕建筑节能与工业节能2大优势主业,重点推动4个方面:1)加快向“多能协同+高端服务”拓展(源网荷储一体化、交通能源系统、微能网、冷热电联供、清洁供暖制冷系统、虚拟电厂、车网互动V2G、绿电绿证交易等);2块)强化节能降碳核心板块(聚焦特定重点方向,深耕优势区域,推动节能业务规模化等发展,将节能服务延伸至涉碳业务并提供全链条服务);3)打造科技创新型企业;4)开展有利于提高公司价值的并购重组(围绕现有优势业务,寻求第二增长曲线、补链强链、提升关键技术水平等需求或目标实施内部整合和对外并购)。 盈利预测与投资评级:因生物质资产减值,我们下调2024年归母净利润预测从3.03至-0.59亿元,报表压力释放质量提升,聚焦工业建筑节能优势主业稳步提升,我们维持2025-2026年归母净利润预测3.71/4.97亿元,对应25-26年PE42/32倍(2025/1/22),维持“买入”评级。 风险提示:行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。
赛恩斯 综合类 2025-01-24 28.64 -- -- 29.00 1.26% -- 29.00 1.26% -- 详细
事件::公司发布2024年年度业绩预告,公司预计2024年归属于母公司所有者的净利润为1.7~2.0亿元,与上年同期相比,将增加7967.21~10967.21万元,同比增加88.20%~121.42%。预计2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.1~1.3亿元,与上年同期相比,将增加2471.83~5471.83万元,同比增加32.83%~72.68%。 。产品销售、运营服务收入占比提升,带动毛利率同比上行。公司预计2024年归属于母公司所有者的净利润为1.7~2.0亿元,同比增加88.20%~121.42%,比我们的预期略低,判断主要系解决方案业务收入确入认延后,未计入2024年度业绩中所致。公司预计2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.1~1.3亿元,同比增加32.83%~72.68%,主要系毛利率较高的运营服务以及产品销售业务板块收入增长所致;;非经常损益主要为2024年2月并购紫金药剂(现已改名为龙立化学)带来的0.6亿元投资收益。2024前三季度公司销售毛利率35.32%,同比提升2.71pct;销售净利率25.19%,同比提升10.66pct;在毛利率较高的产品销售和运营服务业务的带动下,公司业务结构改善,毛利率&净利率同比提升。 紫金合作持续深化,带动相关业务释放。2024H1公司紫金矿业相关收入0.83亿,同比增加14.1%,占总收入比例为23.2%;2024H1新增紫金澳大利亚诺顿金田项目运营、紫金黑龙江多宝山&珲春紫金&洛宁紫金产品销售等项目。公司预计2025年向紫金矿业销售商品/服务收入发生额5.2亿,期待相关业务持续推进。2024年2月,公司使用自有资金1.83亿元收购参股子公司紫金药剂61%股权,交易完成后,公司持有紫金药剂100%股权;交易完成后公司新增产品铜萃取剂,带动产品销售业务高增。2024H1,紫金药剂实现主营业务收入6092.47万元,净利润1508.93万元,同比增长11.55%、91.29%,并表后协同作用明显。 股权激励目标树立信心,期待2025年年收入确认加速。根据公司股权激励目标,2023+2024年营收将不低于19亿元、2023+2024+2025年营收将不低于34亿元,彰显高增信心。 盈利预测与投资评级:我们下调公司2024年、维持2025-2026年归母净利润预测,预计2024-2026年归母净利润为1.92(原值2.02)/2.15/2.67亿元,同比增加112.35%/11.85%/24.56%,当前市值对应2024-2026年PE14.0/12.5/10.0倍(估值日期2025/1/22)。维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化,下游行业扩产进度不及预期。
龙净环保 机械行业 2025-01-22 11.99 -- -- 12.57 4.84% -- 12.57 4.84% -- 详细
事件:紫金矿业发布公告,拟通过全资子公司紫金国际控股,以每股35元共计137.29亿元收购藏格矿业24.82%的股份,加上此前持有的股份,合计持股比例将达25%,取得藏格矿业控制权。龙净环保绿色矿山(矿山风电光伏、纯电动矿卡、纯电车充换电站等绿色新能源矿山装备)需求持续扩张。 紫金收购藏格,增厚铜、锂,新增布局矿产钾,龙净绿色矿山需求扩张。此次收购完成后,紫金矿业合计持股藏格矿业股权25%,取得对藏格矿业的控制权,并实现对其财务并表。截至公告日2025/1/16,藏格矿业分版块来看,1)钾:察尔汗盐湖项目建有氯化钾产能200万吨/年,增量主要来自老挝钾盐项目规划产能200万吨/年。2)锂:察尔汗盐湖形成电池级碳酸锂产能1万吨/年,通过基金参股西藏麻米错、龙木措和结则茶卡,产能增量主要来自麻米错盐湖规划的10万吨/年碳酸锂产能、龙木错盐湖规划的7万吨/年碳酸锂产能、结则茶卡盐湖规划的6万吨/年锂盐产能。3)铜:紫金矿业旗下西藏巨龙铜矿的第二大股东,共享西藏巨龙铜矿。龙净环保围绕绿色矿山需求,积极拓展矿山风电光伏、纯电动矿卡、纯电车充换电站等绿色新能源矿山装备等相关业务。伴随紫金矿业业务范围与矿山产能扩张,龙净环保绿色矿山需求持续成长。 收购湖南创远15.87%股权,进一步完善新能源矿山装备业务产业布局。龙净环保全资子公司龙净联晖拟以自有资金6,349万元受让湖南创远15.87%股权。湖南创远是一家集采矿工艺、智能装备、集控平台于一体,实现智能装备自主作业的矿山整体解决方案供应商,技术优势包括1)主营产品天井钻机市占率国内第一,性能参数达到国际领先水平,已实现国产替代并实现对外出口;2)矿山装备智能化能力引领行业,自主研发中intmine智能矿山系统,将采矿工艺、采矿装备、智能系统高度融合,实现地下及露天矿山采场无人化;3)矿山装备集成能力业内领先,整机采用模块化设计,能够适应工况更加复杂的矿山,为矿山企业降本增效。截至2024/8/31,湖南创远净资产2.10亿元,2023年营业收入/净利润1.96亿元/0.24亿元。 2025年度日常关联交易预计金额,矿山绿电/绿色矿山装备提升明显。根据公司公告,2025年公司向紫金矿业及其子公司销售产品、商品关联交易金额预计中,1)备品备件及环保设备等5亿元(24M1-11实际发生4.4亿元);2)风光电费相关4.5亿元(24M1-11实际发生0.71亿元);3)绿色新能源矿山装备3.7亿元(24M1-11实际发生1.0亿元)。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元,同比增长126%/28%/37%,对应2024-2026年PE13/10/8x(2025/1/17),维持“买入”评级。 风险提示:紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期,紫金矿业矿山扩产进度不及预期,电化学储能竞争加剧
中国广核 电力设备行业 2025-01-15 3.58 -- -- 3.73 4.19% -- 3.73 4.19% -- 详细
事件:公司公告,公司拟向中广核集团收购其全资子公司中广核台山第二核电有限公司100%的股权。公司公告2024年第四季度运营情况。 自有资金收购台山第二核电100%股权,1倍PB注入集团资产。公司拟向中广核集团收购其全资子公司台山第二核电100%的股权。中国广核上市前,中广核集团保留若干核电相关业务,包括仍处于相对前期或规划中的核电相关业务,集团就此作出了关于进一步避免同业竞争的承诺,将根据保留业务的发展情况,将上述保留业务转让给公司,公司享有对集团拟出售保留业务的优先受让权和收购选择权。此次,台山第二核电拥有的核电项目核准前的准备工作较为充分,集团将台山第二核电股权转让给公司。截至评估基准日,台山第二核电所有者权益账面价值为12亿元,此次交易作价12.04亿元,估值合理,储备核电项目扩张。 在手项目充沛,即将进入加速投运阶段。截至2024/12/31,公司管理28台在运机组(包含联营企业6台机组),子公司及联营企业合计装机容量3179.8万千瓦,2024年公司新增6台机组获得核准,假设在手项目到2030年投产,确定性装机容量(含联营)将提升至5113万千瓦。从投产节奏来看,公司预计2025-2029年投产机组1/2/2/1/1台,稳定增长。截至2024/12/31,惠州核电、苍南核电仍在集团体内,随着2025年惠州1号投运,2026年惠州2号和苍南1号投运,集团资产加速注入。 2024年上网电量+6.1%,防城港+台山贡献明显。2024年子公司/子公司及联营上网电量约为1790/2273亿千瓦时,同比+7.1%/+6.1%,2024年第四季度,子公司/子公司及联营上网电量约为487/604亿千瓦时,同比+13.3%/9.5%。分公司来看,2024年,大亚湾/岭澳/岭东/宁德/阳江/防城港/台山/红沿河核电上网电量同比变动-2%/+4%/-7%/+1%/+0%/+20%/+52%/+3%。电量稳定增长,防城港4号2024年5月25日投入商业运营,台山核电恢复,两个项目贡献明显。 盈利预测与投资评级:我们维持2024-2026年公司归母净利润118/123/133亿元,2024-2026年PE分别15.3/14.7/13.6倍(2025/01/13),维持“买入”评级。 风险提示:电力价格波动,装机进度不及预期,核电机组运行风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2025-01-14 28.59 -- -- 29.10 1.78% -- 29.10 1.78% -- 详细
事件: 2025/1/8,公司公告 2024年发电量完成情况。 2024年,公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2959.04亿千瓦时,较上年同期增长7.11%。 Q4来水同比转弱,全年来水同比偏丰、 电量稳增: 2024第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约 600.90亿千瓦时,较上年同期减少17.60%;其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝单四季度发电量 分 别 同 比 +3.79%/-6.02%/-12.26%/-13.57%/-36.47%/-24.51% 至84.71/139.69/130.97/67.68/143.72/34.14亿千瓦时。 2024年,乌东德水库来水总量约 1123.69亿立方米,较上年同期偏丰 9.19%;三峡水库来水总量约 3740.95亿立方米,较上年同期偏丰 9.11%。 2024年,公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2959.04亿千瓦时,较上年同期增长7.11%; 其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝 2024年发电量分 别 同 比 +13.56%/+5.42%/+13.05%/+7.32%/+3.29%/-1.61% 至396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03亿千瓦时。 财务费用持续缩减,进一步增厚公司利润。 2024年前三季度公司财务费用 84.6亿元,同比下降 10.2亿元。债务置换逐步进行,财务费用稳定下降,增厚公司利润。 十年期国债收益率下行,红利标杆长江电力空间打开。 2024年十年期国债收益率平均值为 2.21%, 12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”,截至 2025/1/9,十年期国债收益率已加速下降至 1.63%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差, 2016-2023年平均息差为 0.96%,截至 2025/1/9, 按照分红比例不低于 70%的承诺,当前股价对应 2024年股息率 3.27%,息差达到 1.64%,考虑息差回归, 红利标杆长江电力空间打开。 盈利预测与投资评级: 四季度来水不及预期, 我们下调对公司发电量的预期,下调公司 2024-2026年归母净利润预测至 328.58/341.82/354.25( 原值 343.50/361.35/376.56) 亿元;同比增长 20.6%/4.0%/3.6%;对应当前PE 21/21/20倍(估值日 2025/1/9), 维持“买入”评级。 风险提示: 来水量不及预期,电价波动风险,政策风险,新能源电力市场竞争加剧风险
创元科技 综合类 2024-12-27 11.99 -- -- 12.46 3.92%
12.46 3.92% -- 详细
2024Q1-3收入保持稳定增长,归母净利润同比高增54%。2024年前三季度公司实现营业收入33.56亿元,同比增长4.81%;归母净利润2.12亿元,同比增长54.48%;扣非归母净利润2.05亿元,同比增长63.20%。 2024Q1-3公司销售毛利率同比提升1.74pct至23.25%,期间费用率同比下降0.75pct至12.60%,销售净利率同比提升2.64pct至9.71%。 2024H1绝缘子及精密轴承业务拉动增长,洁净环保业务收入稳健。分业务来看,洁净环保设备及工程、输变电高压绝缘子、精密轴承贡献主要收入。1)洁净环保设备及工程:2024H1营收同比下滑0.01%至12.85亿元,收入占比降至56.88%,毛利率同比下滑0.80pct至16.28%。2)输变电高压绝缘子:2024H1营收同增17.73%至3.60亿元,收入占比15.91%,毛利率同增4.56pct至31.48%。根据苏州电瓷(创元科技持股86.42%)财务报告,2024H1苏州电瓷营业收入3.57亿元,同比增长18.20%,归母净利润0.75亿元,同比增长78.15%,主要系国家对电网建设投资持续加强,公司按计划完成了多条国网特高压关键线路产品的交付与验收,国内营业收入同比上升;同时海外拓展成效显著。3)精密轴承:2024H1营收同增17.91%至3.58亿元,收入占比提至15.86%,毛利率同比提升1.25pct至38.05%。根据苏轴股份(创元科技持股42.79%)财务报告,2024H1苏轴股份归母净利润同增33.99%至0.74亿元,主要系公司坚持全球化布局,海外市场增量明显,且毛利率高于国内市场,持续打造差异化竞争优势,发力国内自主品牌业务,挖掘自主可控和国产替代业务,并稳健有序地拓展新业务,持续实施全面预算管理,加大推进降本增效与数字化管理提升等因素影响所致。 2024Q1-3净利率&资产周转率提升带动加权平均ROE上行,资产负债率下降。2024年前三季度,公司加权平均净资产收益率同比上升2.73pct至8.68%。对ROE采用杜邦分析可得,2024年前三季度公司销售净利率为9.71%,同比上升2.64pct,总资产周转率为0.54(次),同比上升0.03(次),权益乘数从23年前三季度的2.74下降至24年前三季度的2.57。截至2024Q3末公司资产负债率为43.65%,同比下降4.64pct。 2024Q1-3经营性现金流净额同比大增,净现比恢复。2024年前三季度,1)公司经营活动现金流净额2.54亿元,同增500.35%;2)投资活动现金流净额-0.39亿元,同减76.87%;3)筹资活动现金流净额-2.59亿元,同减110.45%。2016-2022年净现比维持1以上,2023年降至0.81,2024Q1-3净现比恢复至0.78,同比大幅改善。 盈利预测与投资评级:公司深耕洁净环保领域,总体表现稳健,期待下游行业需求修复;输变电高压绝缘子业务受益于国内外电网投资加强;精密轴承发力新赛道+海外增量显著。我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.01/2.28/2.63亿元,同比+29%/14%/15%,对应当前PE为24/21/18倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,宏观经济波动风险等。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2024-12-25 6.41 -- -- 6.82 6.40%
6.82 6.40% -- 详细
投资要点事件:2024年12月20日,公司发布限制性股票激励计划草案。公司发布股票激励计划,健全长效激励机制。为了进一步建立健全公司长效激励机制,充分调动员工积极性,公司制定限制性股票激励计划。1)股票来源:公司向激励对象定向发行公司A股普通股。2)激励对象:首次授予的激励对象总人数不超过220人,包括公司任职的公司董事、高级管理人员、管理、技术及业务骨干。3)授予数量:拟向激励对象授予4180万股限制性股票,约占本计划公告时公司总股本的3.0%,其中首次授予3970万股,预留210万股。4)授予价格:首次授予价格为每股3.25元,即满足授予条件后,激励对象可以每股3.25元的价格购买公司向激励对象增发的公司A股限制性股票。公司层面设置详细考核指标,整体目标稳健具备合理性,彰显长期发展信心。 本激励计划的解除限售考核年度为2026-2028年三个会计年度,每个会计年度考核一次。1)公司层面:若满足目标值,公司层面解除限售比例100%,若满足触发值未满足目标值,解除比例80%。公司层面5大考核指标目标值:①扣非归母净利润:26-28年较23年增速不低于15%/20%/25%,且不低于对标企业75分位值,即26-28年扣非归母净利润不低于7.11/7.42/7.73亿元,根据考核目标底线测算,对应23-26年扣非归母复增4.8%,27年/28年扣非同比增速4.4%/4.2%;②净资产收益率:26-28年均不低于8.2%,且不低于对标企业75分位值;③经营性现金流净额:26-28年不低于11.44/11.93/12.42亿元,即相较于23年增速不低于17%/22%/27%;④供汽量:26-28年不低于49.29/51.43/53.58万吨,即相较于23年增速不低于15%/20%/25%;⑤数字化智慧化技术应用项目数量:26-28年新增1/2/2个。2)个人层面:依据个人绩效考核结果确定,称职及以上/基本称职/不称职对应个人解除比例100%/50%/0%。 公司固废运营业绩稳健,进入现金流收获期积极派息。截至2024H1,公司垃圾焚烧运营产能4.03万吨/日,暂无在建焚烧产能,随着产能爬坡、经营提效及供汽拓展,盈利能力有望持续提升。随着在建项目减少,24H1建造收入占比降至1.38%,建造盈利贡献降至低位,同时资本开支大幅下降,自由现金流转正,进入现金流收获期。2024年8月,公司发布三年分红规划,2024-2026年每年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%。2024H1公司首次进行年中分红,每股派息0.1元(含税),分红比例达46%,较2023年分红比例提升13pct。 盈利预测与投资评级:公司运营端稳健增长,盈利结构优化,发布股票激励计划彰显发展信心;化债有利于解决G端付费痛点,叠加资本开支下行期,公司自由现金流将持续增厚,为高分红提供保障。我们维持24-26年归母净利润预测5.91/6.64/7.39亿元,对应15/13/12倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:激励计划进展不及预期,应收风险,资本开支超预期上行等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-11-04 27.51 -- -- 27.99 1.74%
29.93 8.80%
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事件:2024年前三季度公司实现营业收入663.3亿元,同比增长14.65%;归母净利润280.2亿元,同比增长30.20%;扣非归母净利润279.84亿元,同比增长30.42%。 来水改善量价齐升,财务费用持续缩减。2024年前三季度公司实现营业收入663.3亿元,同比增长14.65%;归母净利润280.2亿元,同比增长30.20%;扣非归母净利润279.84亿元,同比增长30.42%。2024年单三季度公司实现营业收入315.2亿元,同比+17.27%;归母净利润166.6亿元,同比+31.81%,符合我们预期。1)来水改善、单三季度量价齐升:单三季度收入增速快于电量增速,判断原因为乌、白、溪、向四个高电价电站发电量同比增速更快,带动公司整体电价提升。根据公司初步统计,2024年前三季度,乌东德水库来水总量约888.52亿立方米,同比偏丰12.56%;三峡水库来水总量约3131.10亿立方米,同比偏丰20.26%。 根据公司公告披露,2024年前三季度,公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时,同增15.97%;2024年单三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1151.96亿千瓦时,同增15.05%,乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝单三季度发电量分别同比15.13%/15.46%/23.49%/18.63%/12.39%/-7.25%至173.57/244.42/233.84/122.80/323.28/54.04亿千瓦时。2)财务费用持续缩减。单三季度财务费用28.1亿元,同比下降3.4亿元。债务置换逐步进行,财务费用稳定下降。 国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升,期待公司上网电价持续上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定;葛洲坝采用成本加成定价;三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推,其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。2023年公司市场化交易电量占比提升至37.76%(2022年7.6%,考虑乌白并表调整后33.91%)。2023年公司上网电价为281.28元/兆瓦时(2022年269.72元/兆瓦时),同比增加11.56元/兆瓦时。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润343.50/361.35/376.56亿元的预测;同比增长26.1%/5.2%/4.2%;对应当前PE20/19/18倍(估值日2024/10/31),按照分红比例不低于70%的承诺,当前股价对应2024年股息率3.6%,维持“买入”评级。 风险提示:来水量不及预期,电价波动风险,政策风险,新能源电力市场竞争加剧风险
蓝天燃气 电力、煤气及水等公用事业 2024-11-04 11.15 -- -- 11.98 7.44%
11.98 7.44%
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事件: 2024年前三季度公司实现营业收入 35.81亿元,同比增长 0.88%;归母净利润 4.52亿元,同比减少 9.68%;扣非归母净利润 4.38亿元,同比减少 10.28%。 供给宽松&需求偏弱, 中游、下游业务价差回落。 2024年前三季度公司实现营业收入 35.81亿元,同比增长 0.88%;归母净利润 4.52亿元,同比减少 9.68%;扣非归母净利润 4.38亿元,同比减少 10.28%。 2024年单三季度公司实现营业收入 9.61亿元,同比减少 4.11%;归母净利润1.10亿元,同比减少 32.48%,不及我们预期,主要系中游管道气价差超预期回落、 需求比预期更弱所致。 2024年前三季度公司经营性净现金流 2.86亿元,同减 31.82%; 截至 2024年前三季度末, 应收账款 2.02亿元, 预计年底加强催收, 经营性现金流将有所改善。 分业务来看: 1)管道天然气业务: 2024年整体供给偏宽松,叠加需求偏弱的影响,管道天然气价差同比缩窄。 2)城市天然气业务: 居民天然气使用量有所增长,但当前未进行顺价导致居民天然气的销售毛利同比下降;公司对部分工商业客户采取淡季促销策略导致整体工商业天然气销售的毛利同比下降。 3)安装接驳业务: 受房地产行业形势影响,公司安装接驳业务受到一定影响。 各地天然气顺价政策逐步推进,公司有望受益、居民价差回升。 据我们统计, 2022~2024M9,全国共有 56%的地级及以上城市进行了居民的顺价提价幅度为 0.21元每方。从河南省的顺价情况来看, 郑州已发布上调居民天然气价格的公告,一档气价上调 0.36元/方;在省会城市的带动下,省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。 河南顺价政策继续推进,期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策,居民价差回升。 盈利预测与投资评级: 河南省天然气顺价逐步推进,下游居民价差有望修复;公司承诺 2023-2025年分红比例不低于 70%, 2023年分红比例达97.13%, 2024H1分红比例达 91.52%,彰显安全边际。 考虑到供给宽松、需求偏弱,中下游价差缩窄, 我们下调 2024-2026年公司归母净利润至5.9/6.1/6.2亿元(原值 6.5/6.9/7.1亿元),当前市值对应 2024-2026年 P/E13.6/13.0/12.8X(估值日期 2024/10/30),维持“买入”评级。 风险提示: 上游气源价格波动,天然气政策变化
三峰环境 能源行业 2024-11-01 8.75 -- -- 9.00 2.86%
9.11 4.11%
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事件:2024Q1-3公司营收45.18亿元,同比-0.47%;归母净利润10.1亿元,同比+2.58%;扣非归母净利润9.98亿元,同比+4.59%;加权平均ROE同比下降0.55pct至9.36%。 建造收入下降致24Q3业绩承压,收入结构优化利润率提升,信用减值放缓。公司2024Q3单季度实现收入13.86亿元,同比-11.08%,环比-12.25%,归母净利润3.44亿元,同比-2.31%,环比+24.44%,销售毛利率39.17%,同比+3.18pct,销售净利率26.28%,同比+2.61pct,主要系在建项目减少,利润率较低的EPC建造收入下降所致。2024Q3公司信用减值损失计提0.04亿元,较2024Q2信用减值损失计提0.36亿元有所放缓。2024Q1-3公司业绩保持平稳增长,销售毛利率35.85%,同比+2.50pct,销售净利率23.61%,同比+0.91pct。截至2024Q3末,公司资产负债率52.08%,同比-3.42pct。 经营提效,2024Q1-3期间费用率同比下降0.14pct至10.73%。2024年前三季度公司期间费用同降1.28%至4.85亿元,期间费用率同降0.14pct至10.73%。其中,销售、管理、研发、财务费用同比分别+11.06%、+15.67%、-53.04%、-1.47%至0.12亿元、2.20亿元、0.30亿元、2.22亿元;销售、管理、研发、财务费用率分别+0.03pct、+0.66pct、-0.75pct、-0.07pct至0.26%、4.87%、0.67%、4.92%。 经营性现金流净额大增,资本开支持续下降,自由现金流增厚。2024Q1-3,公司经营活动现金流净额15.75亿元,同比增加42.75%,投资活动现金流净额-8.46亿元,上年同期为-8.18亿元,其中购建固定、无形和其他长期资产支付的现金4.37亿元,同比-46.88%。以“经营性现金流净额-购建固定无形其他资产支付现金”衡量自由现金流,2024Q1-3公司自由现金流为11.39亿元,同比+305.39%。 垃圾焚烧技术Alpha,运营领先&出海加速,现金流成长双赢!1)技术设备Alpha之现金流优势:公司自由现金流于2022年率先转正,2024Q1-3达11.39亿元,超23年全年水平,主要系①设备销售toB现金流好,②吨上网居全国性公司首位,B端电费收入占比高。2)技术优势带来运营优越性:2023年吨发392度/吨,吨上网344度/吨,位列全国性固废公司首位,厂用电率12%(较行业均值低2.81pct)助力项目超额盈利。截至2024H1公司垃圾焚烧在手6.13万吨/日(含参控股),其中已投运5.74万吨/日,在筹建0.39万吨/日。2024H1新签供热合同7项,预计新增年供热量约61万吨,电转热后增厚收益。3)设备技术alpha之增长提速:2023年公司设备销售收入9.57亿元(+115.62%),“一带一路”沿线设计及焚烧炉成套设备销售合同额超6亿元;2024H1延续高增态势,新签垃圾焚烧成套设备合同总额约5亿元;苏伊士框架协议落地,掘金全球市场!盈利预测与投资评级:公司固废运营提效&设备出海加速,现金流价值被低估,分红提升潜力大。由于EPC建造收益加速下滑及减值计提增加,我们将2024-2026年归母净利润预测从13.21/14.95/16.81亿元调降至12.22/13.59/14.98亿元,对应12/11/10倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:设备订单不及预期,资本开支上行,应收账款风险等。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-10-31 10.22 -- -- 10.30 0.59%
10.58 3.52%
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事件:公司公告2024三季报,2024年前三季度公司实现营收569.86亿元,同增1.6%;归母净利润89.34亿元,同减4.22%;扣非归母净利润88.66亿元,同减3.02%;加权平均ROE同比降低1.14pct,至9.57%。 归母净利润三季度环比+8.1%。2024年前三季度公司实现营收569.86亿元,同增1.6%;归母净利润89.34亿元,同减4.22%。2024年第三季度营业收入195.45亿元,同比-1.25%,环比+0.47%,归母净利润30.52亿元,同比-7.10%,环比+8.10%。 核电电量三季度环比+1.9%,福清4号小修完成电量释放回归常态。2024Q1-3核电上网电量1267.83亿千瓦时,同比-2.79%,2024Q3单季度核电上网电量433.58亿千瓦时,同比-5.62%,环比+1.93%。从电量角度来看,2024Q1-3核电上网电量同比减少36.36亿千瓦时,其中福清核电同比减少39.09亿千瓦时。福清核电影响公司核电电量释放,福清核电发电量下滑主要系福清4号机组2次小修所致。截至2024/10/10,公司公告福清4号小修已结束,机组已重新启动。 新能源同比维持高增,三季度环比相对放缓。2024Q1-3新能源上网电量243.38亿千瓦时,同比+48.21%维持高增。2024Q3单季度新能源上网电量84.68亿千瓦时,同比+40.20%,环比-1.32%,季度间环比放缓。 费控良好,财务费用同比下降。2024年前三季度期间费用同比下降1.34%至86.24亿元,期间费用率下降0.45pct至15.13%。同比下降的1.2亿元期间费用中,研发费用同比减少2.8亿元,财务费用同比减少1.1亿元,销售费用同比减少0.2亿元,管理费用同比增加3.0亿元。 资本开支加大支撑确定性成长。2024前三季度,公司1)经营活动现金流净额328.45亿元,同减4.36%;2)投资活动现金流净额-614.86亿元,同增47.87%;3)筹资活动现金流净额285.37亿元,同比增加259.17%。公司140亿元定增方案已获上交所受理,社保与控股股东全额现金认购,支撑持续成长。 核电项目充沛,行业龙头即将迎来加速投产。2024年8月,公司江苏徐圩核电项目获核准,包含2台三代与1台四代,合计3台机组30.76万千瓦。截至2024/6/30,公司核电在建机组1392万千瓦,待开工机组672万千瓦,全部投运后,规模确定性成长幅度达87%。投运节奏来看,公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放,在建项目即将进入加速投产期。 盈利预测与投资评级:短期机组小修影响电量释放,我们将2024-2026年预测公司归母净利润从114/125/136亿元调整至107/117/127亿元,同增1%/9%/9%,2024-2026年PE17.7/16.3/14.9倍(2024/10/30)。行业龙头项目充沛,即将进入加速投产期,维持“买入”评级。 风险提示:电力价格波动,装机进度不及预期,核电机组运行风险。
新奥股份 基础化工业 2024-10-29 19.05 -- -- 20.00 4.99%
21.87 14.80%
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事件:公司发布2024三季报,2024年前三季度公司实现营业收入987.25亿元,同比增长2.93%;归母净利润34.91亿元,同比增长12.51%;扣非归母净利润29.45亿元,同比增长42.01%。 零售气价差修复,直销气稳定增长。2024年前三季度归母净利润34.91亿元,同比增长12.51%;核心利润38.16亿元,同比减少18.35%;2024年单三季度归母净利润9.61亿元,同比增长6.89%;核心利润11.18亿元,同比减少25.74%。业绩不及我们预期,主要系平台交易气量价波动所致。分业务来看:1)天然气业务:前三季度平台交易气量/零售气量分别+10.7%/+4.8%至40.62/188.19亿方,国内/国际平台交易气量分别+14.2%/+4.9%至25.97/14.65亿方,零售气中居民/工商业售气量分别+3.4%/+5.7%至37.48/148.43亿方。预计全年零售气量能够稳健增长,实现5%的增速目标。单三季度平台交易气量-5.4%至13.57亿方,国内销量-24%至8.6亿方,国际销量+64%至5.0亿方,三季度国内天然气需求仍然旺盛,国内销售量价波动主因气源结构变动。2)工程建造与安装业务:前三季度新接驳居民用户110.2万户,同比-19.1%;新增工商用户气量1113.3万方/日,同比-12.6%。3)综合能源业务:前三季度销售量同比+21.4%至296.68亿千瓦时。4)基础设施运营业务:前三季度接收站接卸量达173万吨,同比+33.1%;单三季度接卸量达71万吨,同比+73.2%。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年,2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。 天然气需求稳步增长,一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下天然气行业需求稳步增长,2023-2030年国内天然气需求复增9%。2022年,舟山LNG接收站注入,公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1)气源:国际+国内双资源池,持续优化。截至2024年三季度末,公司累计签署长协超1000万吨/年。2)储运:加大运输&储气布局。截至2024/6/30,公司拥有国际运力10艘、灵活使用国网窗口5.5个。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年,2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。3)客户:下游客户优质,顺价机制趋于完善。2024H1公司零售气毛差0.54元/方,同比提高0.02元/方,顺价比例达到59%;随顺价政策逐步落地,公司价差有望进一步修复。 盈利预测与投资评级:股利分配+特别派息,2024-2025年分红不低于1.03/1.14元每股,对应2024-2025年股息率5.4%/5.9%(估值日2024/10/25),彰显安全边际。顺价持续推进,公司零售气价差有望进一步修复;平台交易气气量持续增长,单方转售利润受全球气价回归影响而缩窄,我们下调2024-2026年公司归母净利润至54.6/60.6/78.2亿元(原值60.4/73.0/82.7亿元),EPS1.76/1.96/2.53元,对应PE10.9/9.8/7.6倍(估值日2024/10/25),维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期、安全经营风险,汇率波动
美埃科技 机械行业 2024-10-29 39.90 -- -- 45.98 15.24%
45.98 15.24%
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投资要点事件:公司公告2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入12.02亿元,同比增长12.16%;归母净利润1.49亿元,同比增长15.17%;扣非归母净利润1.39亿元,同比增长28.95%;加权平均ROE同比提高0.37pct,至8.77%。 单季度扣非同比+32%,利润率持续提升。2024年前三季度公司实现营收12.02亿元,同增12.16%;归母净利润1.49亿元,同增15.17%;扣非归母净利润1.39亿元,同增28.95%。单季度来看,2024年第三季度公司实现营收4.45亿元,同增5.94%,归母净利润0.56亿元,同增7.08%,扣非归母0.53亿元,同增32.08%。单季度扣非归母高增32%,增速亮眼。2024年前三季度公司销售毛利率/销售净利率分别30.57%/12.32%,同比+2.24pct/+0.27pct。2024年以来,Q1、Q2、Q3单季度扣非归母净利率分别为10.8%、11.6%、12.0%,利润率持续提升。公司耗材替换业务与海外业务毛利率更高,我们预计随着耗材占比与海外占比提升,公司利润率有望维持提升趋势。 存货/合同资产环比提升,产能爬坡收入有望加速。截至2024/9/30,公司存货6.09亿元(环比2024H1提升0.25亿元),合同负债1.77亿元(环比2024H1提升0.43亿元),在手项目饱满提升。随着公司产能逐步投运爬坡,公司收入利润有望加速释放。2024Q3经营活动净现金流转正。2024年前三季度,1)经营活动现金流净额-0.43亿元,同比减少149.42%,分季度看,2024年Q1、Q2、Q3分别0.05、-0.91、0.43亿元,三季度现金流转正表现良好;2)投资活动现金流净额-3.75亿元,同比增加43.54%;3)筹资活动现金流净额1.4亿元,同比增加204.16%。私有化港股上市标的捷芯隆,产品拓展+区域协同。 公司拟自有资金收购洁净室墙壁和天花板系统知名供应商,截止2024/6/30,标的公司归属母公司股东权益3.68亿港元,2023年扣非后归属母公司股东的净利润0.59亿港元,交易对价PB(LF)为0.95倍,PE(2023年)为5.9倍,估值具备性价比。方案增厚EPS同时,美埃科技与捷芯隆在系统产品、客户、业务区域的有效协同值得期待。股权激励彰显信心。公司股权激励落地,考核2024-2026年营业收入,其中,触发值(80%归属)来看,2024-2026年营收CAGR达24%,目标值(100%归属)来看,2024-2026年营收CAGR达36%。 盈利预测与投资评级:公司加速拓展海外半导体与耗材占比持续提升趋势不变,激励落地彰显信心,产业链收并购竞争力增加。我们维持2024-2026年归母净利润2.2/2.8/3.8亿元,2024-2026年PE为24/19/14倍(2024/10/25),维持“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期,洁净室下游政策风险,技术迭代风险。
伟明环保 能源行业 2024-10-29 21.39 -- -- 22.98 7.43%
22.98 7.43%
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事件:2024年前三季度公司实现营业收入 60.46亿元,同比增长 30.83%; 归母净利润 21.11亿元,同比增长 34.37%;扣非归母净利润 20.33亿元,同比增长 33.17%;加权平均 ROE 同比提高 2.02pct 至 17.76%。 2024Q1-3公司收入业绩高增,利润率提升。 2024Q1-3公司收入高增,主要系经营良好,设备、 EPC 及服务业务收入,项目运营收入增加所致。 2024Q1-3公司销售毛利率 47.64%,同比+0.50pct,销售净利率 35.98%,同比+1.38pct。 2024Q1-3公司期间费用同比增长 19.81%至 4.84亿元,期间费用率同比下降 0.74pct 至 8.00%。 2024Q3单季度收入 19.32亿元,同比+11.82%,环比-8.22%,归母净利润 6.88亿元,同比+26.24%,环比-3.16%,扣非归母净利润 6.81亿元,同比+26.35%,环比-0.33%,销售毛利率 51.64%,同比+6.29pct,销售净利率 37.03%,同比+4.82pct。 2024Q1-3公司经营性现金流净额同增 32%,收现比提升。 2024Q1-3公司 1)经营活动现金流净额 18.20亿元,同比+31.69%,收现比 75.61%,同比+10.08pct; 2)投资活动现金流净额-20.92亿元, 上年同期为-17.41亿元,其中购建固定无形和其他长期资产支付现金流 19.84亿元,同比+43.22%; 3)筹资活动现金流净额 1.76亿元, 上年同期为-2.68亿元。 固废业务稳健运行, 2024Q1-3垃圾处理量同增 13%,积极开拓绿证交易。 2024Q3蛟河和陇南项目投入试运行, 截至 2024三季度末,公司投资控股的垃圾焚烧运营及试运行项目达到 55个(其中试运行 5个), 投运规模约 3.7万吨/日, 餐厨垃圾处理运营及试运行项目 19个(其中试运行 2个)。 2024Q1-3公司控股垃圾处理项目垃圾入库量 981.67万吨同比+12.79%, 其中生活垃圾入库量 931.89万吨, 同比+12.23%, 上网电量 26.80亿度,同比+15.38%,单吨上网电量 288度/吨,同比+2.84%。 永强厨余项目及永康一期提标技改项目分别拟补助 5000万元和 1015万元。 昆山公司完成首单绿证交易,合计出售 2.35万个。截至 2024三季度末公司累计取得核发绿证约 341万个。 装备板块持续开发新品, 2024Q3设备新增订单 14.75亿元超上半年水平。 2024Q3,公司及下属设备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约 14.75亿元, 2024年前三季度公司合计新增设备订单 26.88亿元,支撑设备业务高增。伟明装备集团开发新产品过滤机,丰富品类。 高冰镍开展调试工作,电解镍项目进入试生产,新材料业务放量在即。 公司下属嘉曼公司首条侧吹炉生产线启动烘炉,开展整体系统调试工作;伟明盛青公司温州锂电池新材料项目一期电解镍项目正式投料试生产,预计 2025年新材料业务将迎来放量期。 盈利预测与投资评级: 固废运营稳健增长,装备订单持续高增,新材料项目进展顺利盈利释放在即。我们维持 2024-2026年归母净利润预测27.74/36.12/45.14亿元,对应 13/10/8倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 项目进展不及预期,政策风险,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名