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袁理

东吴证券

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国祯环保 综合类 2020-03-04 12.30 -- -- 13.96 13.50% -- 13.96 13.50% -- 详细
事件:公司公布2019年度业绩快报,实现营业收入41.61亿元,同比增长3.86%;实现归母净利润3.30亿元,同比增长17.38%;每股收益为0.55元,同比增长6.19%。 利润增速高于收入增速,收入结构优化增长质量提升。19年公司实现营业总收入41.61亿元,同比增长3.86%;营业利润3.99亿元,同比增长8.19%;利润总额4.01亿元,同比增长9.02%;归母净利润3.30亿元,同比增长17.38%。利润增速显著高于收入增速,预测公司通过运营业务占比的提升和工程项目的优选,优化收入结构提升增长质量,1)19年净利率同比提升0.91pct,提升幅度较前三季度0.65pct进一步扩大,主要来自运营占比提升。随着公司在手项目投运与产能爬坡叠加公司工程业务收入略有回落,预计公司19年运营收入/毛利占比将扭转2016-2018年下降趋势迎来回升;2)截止19年9月30日,在手工程订单金额39.75亿元,较18年年底,订单金额减少6.55亿元。19年前三季度公司新增工程订单21.14亿元,同比增长22.27%,有较大增长。公司在优选工程项目的同时,仍有条不紊推进工程业务,护航公司高质量发展。 业务支持保障,不低于长江环保集团增量运维业务的30%。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在长江大保护项目中市占率30%,预计可新增2176万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的15.54倍,已投运水量的5.85倍。情景假设2:公司在长江大保护项目中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业的痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双提升。据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS(以归母净利润除以期末总股本计算)分别为0.49/0.64/0.87元,对应PE为23/18/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-23 7.67 -- -- 8.23 7.30%
8.95 16.69% -- 详细
事件:公司发布19年业绩快报,预计实现归母净利润3.14-3.72亿元,同比增长35%-60%;非经常性损益对净利润影响约800 万元,主要为政府部门补贴。 新增订单持续增长,订单确认驱动业绩高增。预计2019年公司全年新增订单金额超过33亿元,较2018年新签订单25.18亿元同比增长31.06%,新签订单保持高增。实现归母净利润3.14-3.72亿元,同比增长35%-60%;扣非3.35亿元(取归母净利润预告中值),同比增长54.50%,业绩大增主要系公司及子公司2018 年及2019 年部分新签订单达到收入确认节点,可结算的收入较去年同期有较大增长所致。 垃圾分类带动厨余市场爆发,餐厨垃圾存在显著产能缺口,有望带来业绩高增长。1)餐厨垃圾:在加强“地沟油”回流整治&非洲猪瘟防控工作双重因素驱动下,国家出台多项政策推行餐厨废弃物资源化利用和无害化处理。13-17年我国餐厨垃圾处理产能复合增速为40.35%,但资源利用率依旧较低,17年仅15.33%,产能缺口显著。我们预计2025年全国餐厨垃圾处理产能有望达到7.53万吨/日,资源化利用率提至50%,对应19-25年新增投资市场空间累计达282亿元,2025年运营市场空间可达58亿元。2)厨余垃圾:垃圾分类新政带动厨余垃圾处理需求加速释放,根据政策要求,我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元,其中核心设备市场空间可达364亿元。2025年运营市场空间可达146亿元。根据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放,是垃圾处置设施建设高峰期,之后每年呈现稳定趋势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围。 渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,项目经验丰富技术工艺领先。随着生活垃圾产量提升、无害化处理需求增加及存量项目提标改造力度加大,渗滤液处理需求将持续增长。据测算,我们预计2025年全国垃圾渗滤液产量将达到1.3亿吨,对应104亿元运维空间;2019-2025年垃圾渗滤液新建+改造项目投资空间总计达168亿元。公司为渗滤液处理行业龙头,从事垃圾渗滤液处理业务十六载,已承接两百余项渗滤液处理工程,项目经验丰富;MBR+NF/RO工艺技术成熟,具备渗滤液处理能耗低、处理设施占地面积小、清液回收率高等竞争优势,在垃圾渗滤液处理领域处于领先地位。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为18/13/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
国祯环保 综合类 2020-01-23 11.32 -- -- 11.80 4.24%
13.96 23.32% -- 详细
事件:公司公布19年业绩预告,19年预计实现归母净利润3.09-3.37亿元,同增10%-20%,扣非归母净利润2.95-3.23亿元,同增7%-17%。与长江生态集团组成的联合体预中标亳州市利辛县污水厂项目,特许经营权转让价5.5亿元,项目规模9.5万吨/日。 19年业绩预增10%-20%,主要系项目规模不断扩张。19年预计归母净利润3.09-3.37亿元,同增10%-20%,剔除非经常性损益影响后,预计扣非归母净利润2.95-3.23亿元,同增7%-17%,主要系在手订单及项目稳步推进实施,在建项目陆续投产运营,运营规模不断增长。 三峡联合体预中标亳州污水处理厂项目,业务支持兑现运营规模扩大。公司参与的、以长江环保集团为牵头方的联合体预中标亳州市利辛县污水厂PPP项目,项目规模9.5万吨/日,特许经营权转让价5.5亿元,排放标准一级A,污水处理费1.08元/吨/日,预计新增运营收入3745万元/年。公司股权占比30%,按20%资本金比例测算,估计公司出资3300万元,负责项目运营移交工作。亳州项目是继芜湖项目后,公司与长江环保集团合作的第二个项目,股权转让协议中明确公司参与不低于长江环保集团增量运维业务的30%,大股东业务支持保障持续兑现。 业务支持保障,不低于长江环保集团增量运维业务的30%。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在长江大保护项目中市占率30%,预计可新增2176万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的15.54倍,已投运水量的5.85倍。情景假设2:公司在长江大保护项目中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业的痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双提升。据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为21/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-10 7.86 -- -- 7.93 0.89%
7.93 0.89% -- 详细
事件:公司发布19年业绩快报,实现营业收入140.09亿元,同比增长9.95%;归母净利润10.55亿元,同比增长2.33%;扣非归母净利润10.22亿元,同比增长4.19%;加权平均ROE同比减少1.37pct,至10.35%。 剔除上期所得税影响后,Q4单季利润总额同比大增33.09%。18年11月母公司获高新企业资格认定,从18年起按15%的优惠税率缴纳企业所得税,18Q4考虑所得税返还后当季缴纳的所得税为-0.58亿元,剔除所得税影响后,18Q4利润总额为1.36亿元。19Q4单季公司实现利润总额1.81亿元,同比大幅增长33.09%,实际经营业绩表现亮眼。 19Q4电厂售气量大增63.29%,全年电厂售气量增长13.55%。2019年公司天然气销售收入90.55亿元,同比增长13.60%;天然气销售量31.53亿立方米,同比增长13.95%,其中19全年电厂天然气销售量9.72亿立方米,同比增长13.55%,Q4单季电厂天然气销售量2.58亿立方米,同比大幅增长63.29%。液化石油气批发销售收入19.89亿元,同比下降22.32%。 海气供应能力占比近半,降本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10亿m3的LNG接收站已于19年8月顺利试投产,预计21年LNG接收站及广东大鹏海气将占深圳地区供应能力的48.14%。测算接收站20%/50%/100%产能利用率下气源成本为1.95/1.77/1.71元/m3,中性情景下电厂的毛利可分别增加79.92%/104.15%/129.27%,毛利率提升5.3/6.9/8.6pct,达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,LNG气源满负荷部分电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达0.85/1.01/1.07元/m3,预计可新增净利润0.46/1.52/3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润0.71/2.41/5.03亿元,占18年公司归母净利润的6.9%/23.4%/48.8%,业绩弹性显著。 城中村改造提升深圳非电客户需求。A)居民:百万户城中村改造积极推进,预计19-21年可新增25/35/45万居民用户,带来增量用气0.5/0.7/0.9亿m3,合计2.1亿m3,占18年深圳非电客户售气量的21.99%。深圳当前48%天然气渗透率相对较低,长期来看,若25年提升至一线对标城市的87%,结合人口增长至1895万人,预计新增用气需求6.84亿m3/年,是18年深圳非电客户售气量的71.62%。B)工商业:城中村改造协同叠加锅炉改造政策,加快拓展步伐。综上所述,预计深圳非电客户用气增速将从18年的9.66%升至19-21年的11.82%/14.81%/16.71%。 盈利预测与投资评级:公司LNG接收站已于19年投产,考虑产能爬坡及经营情况,我们预计公司19-21年EPS分别为0.37/0.49/0.62元,对应PE为22/16/13倍,给予“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-12 6.52 -- -- 7.55 15.80%
8.95 37.27%
详细
多元化发展打造有机废弃物资源化专家。公司07年通过MBO脱胎于德商独资企业,继承WWAG的先进技术优势,是国内渗滤液行业绝对龙头。公司以打造“有机废弃物资源化专家”品牌形象为目标,并围绕该战略开展了一系列并购,主营业务现已覆盖餐厨厨余垃圾处理、渗滤液处理、沼气处理、工业节能及油气回收等多元有机废弃物资源化领域,沼气工程及厌氧技术处于国内先进水平,各版块之间充分发挥协同效应。19年前三季度,公司营收同比增长33.42%至17.52亿元,14-18年复合增速达33.47%;19年前三季度,归母净利润同比增长43.91%至2.28亿元,14-18年复合增速达24.71%。自18年以来公司积极加强项目回款,18年经营活动现金净流入2.46亿元,同比大幅增长277.34%。 垃圾分类带动厨余市场爆发,餐厨垃圾存在显著产能缺口,有望带来业绩高增长。1)餐厨垃圾:在加强“地沟油”回流整治&非洲猪瘟防控工作双重因素的驱动下,国家出台多项政策推行餐厨废弃物资源化利用和无害化处理。13-17年我国餐厨垃圾处理产能复合增速约为40.35%,但资源利用率依旧较低,17年仅15.33%,产能缺口显著。我们预计2025年全国餐厨垃圾处理产能有望达到7.53万吨/日,资源化利用率提升至50%,对应19-25年新增投资市场空间累计达282亿元,2025年运营市场空间可达58亿元。2)厨余垃圾:在生活垃圾量日益增长背景下,垃圾分类政策推行将有效促进资源循环利用、实现垃圾减量及环境改善。新政将带动厨余垃圾处理需求加速释放,根据政策要求,我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元,其中核心设备市场空间可达364亿元。2025年运营市场空间可达146亿元。且根据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放,之后每年呈现稳定趋势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围。 渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,项目经验丰富技术工艺领先。随着生活垃圾产量提升及无害化处理需求增加,渗滤液产生量将持续增长,同时在环保督查趋严背景下,渗滤液存量项目提标改造力度也会加大。据测算,我们预计2025年全国垃圾渗滤液产量将达到1.3亿吨,对应104亿元运维空间;2019-2025年垃圾渗滤液新建+改造项目投资空间总计达168亿元。公司从事垃圾渗滤液处理业务十六载,已承接两百余项渗滤液处理工程,项目工程经验丰富;技术上拥有成熟的MBR+NF/RO工艺,具备渗滤液处理能耗低、处理设施占地面积小、清液回收率高等竞争优势,在垃圾渗滤液处理领域处于领先地位。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为15/11/9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,行业竞争加剧,现金流回款风险,项目进展不及预期。
国祯环保 综合类 2019-11-19 9.88 -- -- 10.94 10.73%
11.87 20.14%
详细
事件:公司参与的联合体预中标合肥十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段项目,中标额15.19亿元。n中标巢湖地区首个全流域治理示范工程,中标额高达15亿元。本次中标项目为合肥环巢湖地区生态保护与修复工程的第一个全流域治理示范工程,为合肥市重点建设项目,包括8大类16个子项,建设期不超过18个月,运营期5年。2011年起合肥已经先后投入约500亿元进行巢湖综合治理。预计五期、六期工程可研总投资将达到331亿元。根据18年11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》,到2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,入河排污口整治完成率达到100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到100%。 该项目有利于成为国家科技重大专项课题之典范工程。2016年公司牵头承担了国家水专项“重点区域分散型点源处理及小流域综合整治长效机制研究与产业化示范”课题,在以小流域为单元的水环境综合治理方面积累了丰富经验、形成了独特的技术优势。该项目将充分体现公司的专业技术优势,起到较好的市场示范效应,有利于成为国内城市小流域水环境综合治理典范工程,预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。 股东业务支持保障,不低于长江环保增量运维业务的30%。三峡集团下属企业拟成第一大股东,根据股权转让协议,未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双升。根据委托运营盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-11-07 5.23 -- -- 5.31 1.53%
6.15 17.59%
详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%(调整后);归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%(调整后);扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47%(调整后);加权平均ROE同比提高7.83pct(调整后),至20.44%。 经营业绩大幅增长,ROE同比提升7.83pct。19年前三季度公司营收稳健,业绩大幅增长。对ROE采用杜邦分析可得,前三季度公司销售净利率为13.39%,同比上升1.48pct,总资产周转率0.48(次),同比上升0.12(次),权益乘数从去年同期的2.78上升至19年前三季度的3.21。 期间费用率基本持平。2019年前三季度公司期间费用同比增长2.18%(调整后)至3.1亿元,期间费用率下降0.25pct(调整后)至12.75%。其中,销售费用率同比上升0.43pct(调整后)至2.34%,管理费用率同比下降1.37pct(调整后)至5.10%;财务费用率同比上升0.68pct(调整后)至5.30%。 资产负债率较年初改善,营运效率显著提高。2019年前三季度公司资产负债率为67.95%,同比上升5.12pct,较年初下降1.24pct。2019年前三季度公司应收账款周转天数同比减少121.23天至355.64天;存货周转天数同比减少34.38天至29.07天;应付账款周转天数同比减少13.83天至24.77天,使净营业周期同比减少141.77天至359.94天。 经营活动净现金流净额同比减少85.15%。2019年前三季度公司经营活动现金流净额0.41亿元,同比减少85.15%(调整后),主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少所致;投资活动现金流净额-0.88亿元,同比减少96.91%(调整后);筹资活动现金流净额1.47亿元,同比增加183.88%(调整后),主要是本期现金借款与银行贷款增加所致。 落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资质三大核心竞争力,成本优势明显,19H1公司实际利润率高于同行约9pct。19H1公司废电拆解处理量同比增长,资源产出率上升,固体废弃物一体化处置业务收益保持增长,预计龙头份额有望进一步提升。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司拟收购山东环科、森泰环保100%股权切入危废、工业水处理领域,预计收购完成后有助于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。山东环科主营危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。预计该收购将有助于优化公司财务结构,改善经营现金流。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:拓展业务不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧。
龙净环保 机械行业 2019-11-05 9.88 -- -- 9.90 0.20%
10.72 8.50%
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事件:2019年前三季度公司实现营业收入78.65亿元,同比增长39.01%;归母净利润5.58亿元,同比增长5.24%;扣非归母净利润5.14亿元,同比增长9.93%;加权平均ROE同比降低0.72pct,至10.56%。 新增订单111亿元,同比增长8.64%,非电订单占比近7成。19年前三季度公司新增订单110.81亿元,同比增长8.64%,其中电力行业订单35.81亿元,占比32.32%,同比增长8.52%,非电行业订单75亿元,占比67.68%,同比增长8.7%;期末在手订单达195.61亿元,同比增长4.05%,其中电力行业订单85.38亿元,占比43.65%,非电行业订单110.23亿元,占比56.35%。单季度来看,19年第三季度,公司新增订单37.71亿元,同比增加7.74%。新增合同持续增加,在手订单充裕。 毛利率、期间费用率均略有下降。19年前三季度,公司整体毛利率下降4.42pct至21.02%。期间费用率下降2.11pct至12.3%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.47pct、下降1.34pct、下降0.92pct、上升0.62pct至2.17%、4.65%、4.08%、1.41%,财务费用增长148.89%主要系本期外部融资增加,利息支出增加所致。 经营活动净现金流同比减少较多。19年前三季度公司经营活动现金流净额-6.23亿元,同比减少209.6%,主要系本期履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;投资活动现金流净额-3.89亿元,同比增加82.25%,主要系本期对外投资支付的现金减少所致;筹资活动现金流净额8.8亿元,同比减少52.71%,主要系本期中票及流贷到期归还支付的现金增加所致。 烟气治理领域优势明显,分享非电治理行业红利。公司作为大气治理行业的绝对龙头,在传统烟气治理领域优势明显。同时,非电领域烟气治理市场需求进一步提速,龙头马太效应不断体现。19年前三季度公司新增订单110.81亿元,同比增长8.64%,其中非电行业订单75亿元,占比67.68%,同比增长8.7%,分享非电行业环境治理红利可期。 进军垃圾焚烧发电领域,向设备+运维的综合环保企业发展。今年上半年公司以现金方式收购德长环保99.28%股份,正式进入垃圾焚烧发电领域,项目实施将有效提升公司在垃圾焚烧发电行业的竞争实力和业务经验,获取稳定的经营收益和投资回报,推动公司从单一设备工程服务商向运营服务加设备工程服务商的环保综合企业发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、0.99、1.12元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单拓展不达预期、原材料成本上升风险、行业竞争加剧。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 7.83 -- -- 8.88 13.41%
8.88 13.41%
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事件:2019年前三季度公司实现营业收入100.01亿元,同比增长6.25%;归母净利润9.18亿元,同比增长8.94%;扣非归母净利润8.89亿元,同比增长7.94%;加权平均ROE同比降低1.16pct,至8.36%。 低成本海气供应量增加,Q3单季业绩大增58.29%。单季度来看,公司Q3营收增长5.41%至34.17亿元,主要系公司管道天然气及工程业务增长所致。受低成本海气供应量增加,Q3归母净利润同比大增58.29%至3.23亿元,较Q2单季业绩增速-9.04%出现显著改善;Q3扣非业绩同比大增64.20%至3.13亿元。前三季度公司整体毛利率同比提高0.78pct,至21.66%。 非电天然气销量同增8.88%,带动天然气销售收入增长,电厂售气增速由负转正。报告期内,公司天然气销售收入为66.09亿元,同比增长9.30%;液化石油气批发销售收入为14.86亿元,同比减少18.00%。天然气销售量为22.58亿立方米,较上年同期21.17亿立方米增长6.67%,其中电厂天然气销售量为7.14亿立方米,同比增长2.29%,而上半年电厂天然气销售量为3.20亿立方米,同比下降18.16%,三季度电厂售气量增速已经由负转正。非电厂天然气销售量15.45亿立方米,较上年同期14.19亿立方米增长8.88%。 期间费用率上升1.33pct至11.26%。19年前三季度公司期间费用(加回研发费用)同比增长20.44%至11.27亿元,期间费用率上升1.33pct至11.26%。销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.23pct、上升1.36pct、上升0.21pct至7.13%、2.63%、1.51%。经营性现金流同比增加21%。1)2019年前三季度公司经营活动现金流净额18.24亿元,同比增加21%;2)投资活动现金流净额-5.24亿元,同比减少88.85%;3)筹资活动现金流净额-12.29亿元,同比减少76.72%。 气源成本下降超过电厂成本合理区间,毛差翻番!据我们测算,当电厂燃料成本降幅达到0.15元/m3时,电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前过内外气源价差远高于0.15元/m3,因此气源成本下降有效促进发电需求同时,LNG气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG接收站满产后,业绩弹性可达48.8%。资本开支高峰已过ROE回升!随着LNG接收站产能利用率提升,ROE有望回升至2015年前14.13%的水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年EPS分别为0.37/0.49/0.62元,对应PE为21/16/12倍,给予“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
东江环保 综合类 2019-10-31 9.57 -- -- 9.66 0.94%
9.84 2.82%
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事件: 2019年前三季度公司实现营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%; 归母净利润 3.32亿元,同比减少 10.88%;扣非归母净利润 3.00亿元,同比减少 16.27%;加权平均 ROE 同比降低 1.63pct 至 7.89%。 营业收入增长,受计提信用损失准备业绩下降,但已全额计提完成。 2019年前三季度公司实现营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%,Q3单季营收增长 9.42%至 8.88亿元;归母净利润 3.32亿元,同比减少 10.88%,Q3单季归母净利润同比减少 25.35%至 7962万元;扣非归母净利润 3.00亿元,同比减少 16.27%,Q3单季扣非归母净利润同比减少 37.41%至6411万元。本期业绩下滑主要受到报告期内计提约 8218万元信用损失准备,其中主要为一笔股权转让款及原子公司往来款在报告期确认计提约 7,481万元,截止本报告期,该笔款项已全额计提损失准备。 期间费用率上升 1.68pct,销售及财务费用增幅较大。2019年前三季度公司期间费用同比增长 13.7%至 5.19亿元,期间费用率上升 1.68pct 至20.14%。其中,销售费用同比增加 30.04%至 0.9亿元,销售费用率同比上升 0.70pct 至 3.50%,主要系报告期内公司加大市场开拓力度,加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理费用同比增加 0.83%至 2.43亿元,管理费用率同比下降 0.31pct至 9.42%。研发费用同比增加 20.62%至 0.80亿元,研发费用率同比上升 0.42pct 至 3.10%。财务费用同比增加 32.49%至 1.06亿元,财务费用率同比上升 0.88pct 至 4.13%,主要系上年度公司加快项目建设进度,在建工程转固后使报告期内利息费用增加所致。 经营性净现金流同比大增 63.28%至 8.81亿元。前三季度公司经营活动现金流净额 8.81亿元,同比增加 63.28%,主要是报告期内因公司工业废物处理业务提升而增加经营性现金流入以及小贷公司客户贷款回笼所致;投资活动现金流净额-5.49亿元,同比增加 23.53%;筹资活动现金流净额-1.44亿元,同比减少 551.22%。 抢先布局粤港澳大湾区,9大项目已落地。 《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。截止 19H1,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区 5个城市,共取得资质 88.29万吨/年,在建设计能力为 45.8万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。 国资接连入驻,产业布局有望快速扩张。18年以来,大股东广晟集团股比增持至 18.89%,江苏省属国资汇鸿集团持股 5.7%成为第二大股东,公司国资背景持续加强。近日,公司与汇鸿集团分别出资 0.8亿、1.2亿在南京设立合资公司,此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势,快速推进公司在华东区域环保产业的布局,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资评级:考虑股份回购的影响后,我们预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.59、0.75、0.91元,对应 PE 分别为 17、 13、11倍,维持?买入?评级。 风险提示:危废处理价格下行;项目进展不达预期;市场竞争加剧
国祯环保 综合类 2019-10-31 10.24 -- -- 10.47 2.25%
11.87 15.92%
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事件:2019年前三季度公司实现营业收入25.81亿元,同比增长3.65%;归母净利润2.53亿元,同比增长10.99%;扣非归母净利润2.50亿元,同比增长10.25%;加权平均ROE同比降低1.41pct,至9.92%。 毛利率提高3.11pct,ROE略降1.41pct。19Q1-Q3公司毛利率同比提高3.11pct至27.39%,加权平均净资产收益率同比下降1.41pct至9.92%。对ROE采用杜邦分析可得,2019年前三季度公司销售净利率为10.45%,同比上升0.65pct,总资产周转率为0.22(次),同比下降0.07(次),权益乘数从18年前三季度的4.26下降至19年前三季度的4.21。 19Q1-Q3新增21.14亿元工程订单,同增22.27%,6.22亿元投资订单。报告期内,1)新增工程项目63个,其中EPC项目52个,涉及金额17.51亿元,EP项目11个,涉及金额3.63亿元,涉及金额合计21.14亿元,同比增长22.27%,期末工程类在手订单39.75亿元;2)公司新增投资类项目19个,其中7个为BOT项目,12个为O&M项目,涉及投资金额合计6.22亿元,期末未完成投资额32.30亿元。 期间费用率上升2.08pct至15.88%。2019年前三季度公司期间费用同比增长19.3%至4.1亿元,期间费用率上升2.08pct至15.88%。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.43pct、上升0.24pct、上升0.01pct、上升2.26pct至2.89%、4.13%、1.50%、7.37%。 实际经营性净现金流同比减少13.25%。19年前三季度公司经营活动现金流净额-18.05亿元,同减737.61%,其中不含特许经营权支出后的经营性净现金流同减13.25%至3.64亿元;投资活动现金流净额-3.53亿元,同增25.14%;筹资活动现金流净额30.53亿元,同增1002.88%。 业务支持保障,不低于长江环保集团增量运维业务的30%。股权协议转让后,三峡集团下属企业拟成第一大股东。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双升。根据委托运营盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目进度不达预期、融资改善不达预期。
蓝焰控股 石油化工业 2019-10-25 11.13 -- -- 11.48 3.14%
11.48 3.14%
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事件:2019年前三季度公司实现营业收入14.65亿元,同比增长3.34%;归母净利润5.06亿元,同比增长5.9%;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长5.1%;加权平均ROE同比降低1.69pct至12.37%。 营收业绩增长,ROE下降1.69pct。19年前三季度公司实现营业收入14.65亿元,同比增长3.34%,Q3单季营收增长15.55%至4.79亿元;归母净利润5.06亿元,同比增长5.9%,Q3单季归母净利润增长16.03%至1.73亿元;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长5.1%;Q3单季ROE下降0.13pct至4.05%,前三季度公司加权平均ROE同比降低1.69pct至12.37%,对ROE采用杜邦分析可得,前三季度公司销售净利率为34.46%,同比上升1.21pct,总资产周转率为0.18(次),同比下降0.01(次),权益乘数从18年前三季度的2.18下降至19年前三季度的1.98。 期间费用率基本持平。2019年前三季度公司期间费用(加回研发费用)同比增长3.55%至2.21亿元,期间费用率上升0.03pct至15.11%。其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用同比分别减少9.33%、增加16.44%、减少8.24%至0.06亿元、1.19亿元、0.96亿元;销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.06pct、上升0.92pct、下降0.83pct至0.43%、8.14%、6.54%。 经营活动净现金流大幅增长。1)2019年前三季度公司经营活动现金流净额4.46亿元,同比增加61.45%,主要系报告期到期票据解付同比增加;2)投资活动现金流净额-1.87亿元,同比减少152.59%,主要系报告期公司加快新区块勘探开发,在建工程及购置设备规模同比增加;3)筹资活动现金流净额-0.13亿元,同比增加97.44%,主要系同期偿债支出较多。 资产负债率下降,运营效率提高。2019年前三季度公司资产负债率为46.0%,同比下降3.98pct,较年初下降4.75pct。应收账款同比增长26.21%至15.02亿元,应收账款周转天数同比增加140.95天至336.41天;存货同比减少40.42%至3.96亿元,存货周转天数同比减少105.05天至84.01天;应付账款9.57亿元,应付账款周转天数同比增加86.85天至345.67天,使净营业周期同比减少50.96天至74.74天。 新增气源进展顺利,提升公司可持续发展能力。公司已初步完成了柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至7月底,四区块累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。19年上半年,全资子公司蓝焰煤层气成功取得253.82平方千米和顺马坊东区块勘探权;根据重大资产重组承诺,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。上述区块的取得增加了公司的煤层气资源储备,有利于提升公司未来的可持续发展能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.76、0.90、1.07元,对应PE为15、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-16 7.56 -- -- 8.88 17.46%
8.88 17.46%
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报告创新点:对气源成本下降带来的需求量和毛差进行敏感性分析。关键结论:1)气源成本下降超过电厂成本合理区间,毛差翻番!电厂燃料成本降幅达到0.15元/m3时,电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于0.15元/m3,因此气源成本下降有效促进发电需求同时,LNG气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG接收站满产后,业绩弹性可达48.8%。2)资本开支高峰已过ROE回升!随着LNG接收站产能利用率提升,ROE有望回升至2015年前14.13%的水平。 混合所有制下的优质城燃龙头,近3年业绩复合增速达16%。公司为深圳市属优质城燃龙头,主营管道天然气销售和液化石油气批零。引入业内知名港企中华煤气和民企新希望集团推进混改,叠加两次股权激励完善公司治理机制。18年实现营收127.41亿元,同增15.22%,近3年CAGR16.94%,归母净利润10.31亿元,同增16.24%,近3年CAGR16.05%。低价气源引入对冲上游涨价,Q3单季业绩大增58.33%。 海气供应能力占比近半,降本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10亿m3的LNG接收站已于今年8月顺利试投产,预计21年LNG接收站及广东大鹏海气将占深圳地区供应能力的48.14%。测算接收站20%/50%/100%产能利用率下气源成本为1.95/1.77/1.71元/m3,中性情景下电厂的毛利可分别增加79.92%/104.15%/129.27%,毛利率提升5.3/6.9/8.6pct,达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,LNG气源满负荷部分电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达0.85/1.01/1.07元/m3,预计可新增净利润0.46/1.52/3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润0.71/2.41/5.03亿元,占18年公司归母净利润的6.9%/23.4%/48.8%,业绩弹性显著。 城中村改造提升深圳非电客户需求。A)居民:百万户城中村改造积极推进,预计19-21年可新增25/35/45万居民用户,带来增量用气0.5/0.7/0.9亿m3,合计2.1亿m3,占18年深圳非电客户售气量的21.99%。深圳当前48%天然气渗透率相对较低,长期来看,若25年提升至一线对标城市的87%,结合人口增长至1895万人,预计新增用气需求6.84亿m3/年,是18年深圳非电客户售气量的71.62%。B)工商业:城中村改造协同叠加锅炉改造政策,加快拓展步伐。综上所述,预计深圳非电客户用气增速将从18年的9.66%升至19-21年的11.82%/14.81%/16.71%。 预计资本开支高峰度过,ROE回升至前期较高水平。15年起LNG接收站资本开支加大,ROE中枢从之前的14.13%降至11.4%。随着接收站等固定资产逐步投运,公司ROE有望回升前期较高水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年EPS分别为0.37/0.49/0.62元,对应PE为21/16/12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
东江环保 综合类 2019-09-03 9.83 -- -- 10.63 8.14%
10.63 8.14%
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事件: 2019年上半年公司实现营业收入 16.90亿元,同比增长 1.67%; 归母净利润 2.52亿元,同比减少 5.08%;扣非归母净利润 2.35亿元,同比减少 7.79%;加权平均 ROE 同比降低 0.83pct,至 6.06%。 业务结构持续优化,工业废物处置业务高速增长。 2019H1公司毛利率提高 1.07pct 至 36.69%,主要得益于高毛利率的工业废物处置业务营收占比提升。分板块来看, 1)工业废物处置业务实现营收 7.97亿元,同比增长 31.54%,营收占比为 47.16%,毛利率同比提升 2.08pct 至 48.94%; 2)工业废物资源化利用业务实现营收 5.66亿元,同比减少 13.64%,营收占比为 33.47%,毛利率微降 0.40pct 至 26.93%; 3)市政废物处置业务实现营收 1.06亿,同比减少 5.64%,营收占比 6.30%,毛利率降低7.07pct 至 7.88%; 4)环境工程与服务业务实现营收 0.75亿,同比减少37.57%,营收占比 4.41%,毛利率降低 3.00pct 至 22.34%。 19H1新增危废资质 35.5万吨/年,在申请+在建+拟建危废产能达 83.4万吨/年。 19H1公司新增投产项目 3个,取得危废资质项目 1个,新增危废经营资质合计 35.5万吨/年,据统计截止 18年底公司存量危废资质已达 167万吨/年左右, 新增资质约为存量资质的 21%,产能快速释放; 正在申请危废资质的项目 3个,资质合计 8.9万吨/年;在建项目 4个,设计资质合计 13.5万吨/年;拟建项目 7个,设计资质约 61万吨/年,项目储备充足。 期间费用率上升 2.45pct,销售及财务费用增幅较大。 2019H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长 15.69%至 3.4亿元,期间费用率同比上升 2.45pct 至 20.15%。其中销售费用率同比上升 0.79pct 至 3.29%,主要系公司加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理(加回研发费用)费用率同比上升 0.73pct 至 12.74%。财务费用率同比上升 0.93pct 至 4.12%,主要系在建工程转固后致使利息费用化增加所致。 经营性净现金流同比增长 95.32%。 2019H1公司经营活动现金流净额5.83亿元,同比增加 95.32%;投资活动现金流净额-3.46亿元,同比增加 23.95%;筹资活动现金流净额 0.38亿元,同比增加 3.72%。 抢先布局粤港澳大湾区, 9大项目已落地。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。目前,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区的 5个城市, 共取得资质 88.29万吨/年,在建设计能力为 45.8万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。 国资接连入驻,产业布局有望快速扩张。 18年以来,大股东广晟集团股比增持至 18.89%,江苏省属国资汇鸿集团持股 5.7%成为第二大股东,公司国资背景持续加强。 近日,公司与汇鸿集团拟分别出资 0.8亿、 1.2亿在南京设立合资公司,此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势, 快速推进公司在华东区域环保产业的布局,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资评级: 考虑股份回购的影响后, 我们预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.91元,对应 PE 分别为 17、 13、 11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 危废处理价格下行; 项目进展不达预期;市场竞争加剧
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 5.42 -- -- 5.91 9.04%
5.91 9.04%
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事件:2019年上半年公司实现营业收入15.65亿元,同比增长8.47%;归母净利润2.17亿元,同比增长23.66%;扣非归母净利润2.15亿元,同比增长43.11%;加权平均ROE同比提高4.89pct至14.30%。 n 营收业绩双增,废电回收拆解业务同比增长24.26%。2019H1公司实现营收15.65亿元,同比增长8.47%,主要系废电拆解量增加,拆解产出物售价上涨;归母净利润2.17亿元,同比增长23.66%;其中环服公司实现营收3.74亿元,归母净利润2688.65万元,占全年业绩承诺的38.11%,剔除环服公司因素后,公司废电回收拆解业务实现营收11.90亿元,同比增长6.46%,归母净利润1.90亿元,同比增长24.26%,内生业务业绩增速高于营收,预计主要来自于拆解结构优化。 实际毛利率提升,期间费用率持平。根据公司会计记账规则,剔除环服公司后,将营业成本与存货跌价损失合并考虑后,预计19H1实际毛利率为31.75%,同比提高1.26pct。2019H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长6.17%至1.81亿元,期间费用率下降0.25pct至11.58%。销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别上升0.46pct、下降0.70pct、下降0.01pct至2.23%、4.21%、5.14%。其中,因营销力度加大,销售费用同比增加36.39%至3491万元。 应收补贴增加致经营活动净现金流同比减少。1)2019H1公司经营活动现金流净额1.47亿元,同比减少48.94%,主要系应收废电处理基金补贴款增加;2)投资活动现金流净额-0.29亿元,同比增加10.19%,主要系投资活动减少;3)筹资活动现金流净额-0.48亿元,同比增加40.29%,主要系公司偿还借款所致。 落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资质三大核心竞争力,成本优势明显,18年实际利润率高于同行14pct。2019H1公司废电拆解处理量同比增长,资源产出率上升,固体废弃物一体化处置业务收益保持增长,补贴标准动态调整且差异化趋势下龙头份额有望进一步提升。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司拟收购山东环科、森泰环保100%股权切入危废、工业水处理领域,预计收购完成后有助于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。山东环科主营危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。预计该收购将有助于优化公司财务结构,改善经营现金流。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:拓展业务不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名