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袁理

东吴证券

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ST宏盛 房地产业 2020-12-02 14.62 -- -- 16.66 13.95% -- 16.66 13.95% -- 详细
报告创新点: 1)环卫电动领域的宇通,享 10年 20倍空间的长周期赛道! 公司为宇 通集团下环卫资产, 20年借壳上市, ROE 23%,现金流良好。 我们从成 本敏感性分析认为电动化率会从 25年开始爆发, 行业增长周期长达 10年, 下游从 to G 到 to B, 而长周期、市场化的需求释放,会有利于凭 借制造、服务实力、市场化能力强的头部企业在行业终局中享受红利, 复制电动客车领域的竞争力(体量可比)。 2) 25年经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开, 往后进入快速放量 期,渗透率有望从 25年 15%迅速提至 30年 80%! 环卫装备新能源渗透率公共领域内最低有望纳入环保督察,长期 20倍 提升空间。 1) 碳排放有望纳入环保督察, 公共领域车辆电动化政策加码; 2) 环卫车低速运行排放大, 减排效果显著。 3) 续航技术成熟; 4) 全生命周期已平价油车, 未来成本下降推动经济性优势于 25年后显 著提升; 5)预计 19-25年渗透率从 3.42%提升至 15%, 市场空间年化增速 32%, 25-30年市场加速放量,渗透率提升至 80%, 年化增速 48%。 6) 新能源环卫装备 CR670%+,较传统装备 CR650%格局更优化。 装备制造能力&服务优势复制客车,新能源环卫装备行业龙头之一增长 潜力大。 依托集团制造能力&服务优势突出: 1) 制造端: 底盘一体化&电池集采降成本, 19年装备毛利率高于同业 8.41pct, 定制底盘&产品迭代彰显技术实力。 2) 服务端: 全国深层覆盖, 1900+服务网点数倍于同行, 售后服务半径 60km 内。 3) 电动化弹性最大: a.新能源环卫装备市占率行业前 2, 19年市占率 16%。 b.19年新能源装备收入占装备比过半居上市公司首位, 未来电动 化趋势下业绩弹性最大。 环服迎成长机遇,借力电动装备能力环服加速发展。 1) 电动装备能力 带动拿单能力增强, a.新能源装备投入能力提升竞标优势; b.自下而上 提升环服新能源应用比例,项目平均单价由 6.79元/平升至 14.64元/平。 2)新增订单平均年限增加长,异地拓展趋势显现。 盈利预测与投资评级: 假设公司募集 3亿配套资金于 2020年内实施完 毕,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.95/3.60/4.53亿元, 可比口径下同比-4.2%/22.2%/25.6%, EPS 分别为 0.56/0.69/0.87元,对 应 24/20/16倍 PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 新能源渗透率不及预期, 市场化率不及预期,市场竞争加剧
龙净环保 机械行业 2020-11-03 10.10 -- -- 10.86 7.52%
10.86 7.52% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入69.66亿元,同比下降11.43%;归母净利润5.73亿元,同比增长2.72%;扣非归母净利润5.04亿元,同比下降1.88%;加权平均ROE同比下降0.83pct,至9.73%。 收入降幅持续收窄,业绩增速转正。2020年前三季度,公司实现营业收入69.66亿元,同比下降11.43%,实现归母净利润5.73亿元,同比增长2.72%;实现扣非归母净利润5.04亿元,同比下降1.88%。 Q3单季度表现亮眼,单季度业绩高增32%。Q3单季度实现营业收入33.65亿元,同比下滑1.82%;实现归母净利润3.70亿元,同比增长31.78%;实现扣非归母净利润3.22亿元,同比增长19.59%。 毛利率提升2.25pct,期间费用率上升1.12pct。2020年前三季度整体毛利率同比提升2.25pct至23.27%,预计主要系新增合同的毛利率积极攀升所致;期间费用率上升1.12pct至13.42%,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.16pct、上升0.76pct、上升0.11pct、上升0.08pct至2.34%、5.40%、4.19%、1.49%。 ROE同比降低0.83pct,销售净利润提升显著。2020年前三季度公司加权平均净资产收益率同比下降0.83pct至9.73%。对ROE采用杜邦分析可得,2020年前三季度公司销售净利率为8.32%,同比上升1.14pct,总资产周转率为0.3(次),同比下降0.1(次),权益乘数从19年前三季度的3.76上升至20年前三季度的3.96。 强化资金收支管理高质量发展,经营活动净现金流大幅回正。1)公司各事业部采用更为谨慎的合同和收入确认制度,加强应收账款的催收与管理。2020年前三季度经营活动现金流净额5.41亿元,较去年同期-6.23亿元大幅回正,同比增加186.82%;2)投资活动现金流净额-10.61亿元,同比下降172.86%;3)筹资活动现金流净额14.07亿元,同比增加59.91%。 大气治理龙头,内生外拓全方位环保服务。公司稳固大气治理龙头地位的同时,积极开拓:1)固废治理:垃圾焚烧发电及处置的能源子公司与工业危废的的危废事业部,目前已投资5个项目,投资额近40亿;2)水污染治理:依托龙头优势深挖现有客户需求,电厂脱硫废水市场收获明显;3)土壤及生态修复:工业场地污染修复和矿山修复两大重点方向均有收获。 收入结构改善运营占比提升,业务稳定性持续性加强。随着公司垃圾焚烧发电项目和水处理业务投运,20H1公司运营类业务实现销售收入1.5亿元,同比提升近300%,占公司业务收入/毛利比例已达6%/9%。运营类业务占比提升进一步加强公司业务的稳定性与持续性,公司已逐步形成“设备产品制造+工程建设服务+资产持续运营”并存的格局。 盈利预测:根据公司20年三季报披露经营情况,预计公司20-22年EPS分别为0.80/0.88/0.98元,对应PE为13/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 8.75 -- -- 8.80 0.57%
8.80 0.57% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入 20.12亿元,同比增长 14.84%; 归母净利润 2.98亿元,同比增长 31.08%;扣非归母净利润 2.49亿元,同比增长 15.4%;加权平均 ROE 同比提高 1.28pct,至 7.38%。 前三季度营收同增 14.84%,归母净利润同增 31.08%。2020年前三季度实现营收 20.12亿元,同增 14.84%;归母 2.98亿元,同增 31.08%,主要系报告期部分订单达到收入确认节点,及公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿所致。毛利率同减 1.39pct 至 30.18%。 20Q3扣非同增 45.1%,增速环比 Q2提升 15.31pct。20Q3实现营收 7.25亿元,同增 15.18%,归母 1.35亿元,同增 90.64%,扣非 0.98亿元,同增 45.10%,环比 Q2扣非增速 29.79%提升 15.31pct,Q3工程进度加快,业绩加速改善,疫情对全年影响基本消除。 期间费用率下降 0.63pct 至 16.08%。2020年前三季度,公司期间费用同比增长 10.49%至 3.24亿元,期间费用率下降 0.63pct 至 16.08%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.04pct、下降 1.72pct、上升 0.28pct、上升 0.77pct 至 4.32%、6.02%、3.05%、2.69%。 经营性现金流同减 65.75%至-2.82亿元。2020年前三季度,1)经营活动现金流净额-2.82亿元,同减 65.75%;2)投资活动现金流净额-1.91亿元,同增 48.58%;3)筹资活动现金流净额 8.26亿元,同增 357.33%。 资产负债率同增 3.93pct,净营运周期延长。2020年前三季度,公司资产负债率为 53.27%,同增 3.93pct;应收账款周转天数同增 11.81天至188.27天;存货周转天数同增 11.23天至 318.85天;应付账款周转天数同减 5.32天至 213.4天,使净营业周期同增 28.36天至 293.72天。 有机废弃物资源化专家,垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海。公司为国内有机废弃物资源化专家,技术工艺国内领先。19年垃圾分类先行城市——上海松江、金山、嘉定 3个湿垃圾处理项目设备供应公司全部中标,体现优质技术实力和市场扩张能力。根据垃圾分类政策要求,我们预计 19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达 1915亿元,其中核心设备市场空间可达 364亿元,2025年运营市场空间可达 146亿元。且据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于 2020年开始大幅释放,之后每年呈现稳定态势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其优异的技术工艺及协同优势率先突围。 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.54、0.64、0.77元,对应 17、 14、11倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,现金回款风险
国祯环保 综合类 2020-10-30 9.26 -- -- 10.27 10.91%
10.27 10.91% -- 详细
事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 25.36亿元,同比减少 1.73%; 归母净利润 2.72亿元,同比增长 7.21%;扣非归母净利润 2.58亿元, 同比增长 3.33%;加权平均 ROE 同比降低 2.36pct,至 7.56%。 单季度收入增速转正业绩持续回升。 单季度收入增速首度回正。 20Q3单 季度实现营业收入 9.30亿元,同增 3.92%;归母净利润 1.13亿元,同 增 15.85%;扣非归母净利润 1.01亿元,同增 5.04%。 20Q1-3实现营业 收入 25.36亿元,同减 1.73%;归母净利润 2.72亿元,同增 7.21%;扣 非归母净利润 2.58亿元,同增 3.33%。 收入降幅收窄, 业绩持续回升。 期间费用率上升 2.54pct 至 18.42%,主要系财务费用率提升所致。 20Q1- 3,公司期间费用同比增长 14.00%至 4.67亿元,期间费用率上升 2.54pct 至 18.42%。其中,销售费用 0.70亿元( yoy-5.53%)、管理费用 0.98亿 元( yoy-8.83%)、研发费用 0.40亿元( yoy+4.69%)、财务费用 2.59亿 元( yoy+36.07%)。销售、管理、研发、财务费用率分别下降 0.11pct、 下降 0.28pct、上升 0.10pct、上升 2.83pct 至 2.78%、 3.85%、 1.59%、 10.20%。 财务费用率增长较大,主要系同期相比项目陆续投产运营与融 资规模增长,利息支出费用化同比增长所致。 经营活动净现金流大增 56%,护航高质量发展。 1) 20Q1-3公司经营活 动现金流净额 5.69亿元,同增 56.15%; 2) 投资活动现金流净额-9.12亿 元,同增 63.85%; 3) 筹资活动现金流净额 1.44亿元,同减 95.30%。 经营活动净现金流大增 56%,主要系国内疫情防控形势向好以来,加 快回款优化付款所致。 资产负债率持续下行,运营效率提升。 20Q3公司资产负债率为 71.17%, 同比下降 0.91pct,较年初下降 2.93pct。应收账款周转天数同增 23.11天 至 130.54天;存货周转天数同增 8.11天至 102.85天;应付账款周转天 数同增 67.78天至 325.19天,净营业周期同比减少 36.56天至-91.8天。 中节能入主,千万吨水务资源整合可期。 截至 19年末,中节能集团合 计在手水务资产规模 886.25万吨/日。考虑同业竞争问题,以及国祯环 保凭借优质运营能力前期与央企的合作模式,未来资源整合或“运营技 术+资本”轻资产模式仍然值得期待。中环水务作为集团环保水务经营 主体,参考其业务结构,供水规模占比较大,公司深耕污水处理业务板 块,双方将有望实现不同业务优势的协同互补。 混改后融资能力恢复,扩张加速可期。 公司授信体系与中国节能接轨, 融资能力改善,融资渠道拓宽,融资成本下降。融资改善将增强公司项 目获取能力,推动项目进展,扩张加速可期。 盈利预测: 根据 20年三季报披露经营情况, 考虑定增完成后股份摊薄 的影响, 预计公司 20-22年 EPS(以归母净利润除以期末总股本计算) 分别为 0.55/0.66/0.80元,对应 PE 为 17/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 工程项目建设进度不达预期、 融资改善不达预期
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 7.37 -- -- 8.06 9.36%
8.06 9.36% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入100.74亿元,同比增长0.73%;归母净利润10.92亿元,同比增长18.93%;扣非归母净利润10.20亿元,同比增长14.77%;加权平均ROE同比提高1.08pct,至9.44%。 Q3单季持续高增环比改善,低价海气接入抬升整体毛利率3.37pct。20年前三季度,公司营收100.74亿元,同增0.73%;归母净利润10.92亿元,同增18.93%。综合毛利率同增3.37pct至25.03%。其中天然气销售营收67.21亿元,同增1.71%;液化石油气批发营收9.46亿元,同降36.36%。20年Q3单季收入37.01亿元,同比增长8.29%;归母净利润4.33亿元,同比增长33.97%,环比Q2单季增速23.79%提升10.18pct,环比H1归母增速10.68%提升23.29%,Q3单季业绩持续改善。 电厂售气量同增15.40%,非电售气加速带动整体销量同升22.14%。20年前三季度,公司天然气销量27.58亿方,同增22.14%,其中电厂天然气销量8.24亿方,同增15.40%,非电厂天然气销量19.34亿方,同增25.18%。公司LNG码头去年投产后补充了低价海气气源,天然气批发量的高速成长为公司天然气销售贡献新增量。 期间费用率上升1.27pct至12.54%。2020年前三季度,公司期间费用率上升1.27pct至12.54%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升1.08pct、上升0.19pct、上升0.07pct、下降0.07pct至8.2%、1.33%、1.57%、1.44%。 经营活动净现金流同增49.99%。2020年前三季度,公司经营活动现金流净额27.35亿元,同比增加49.99%;2)投资活动现金流净额-1.26亿元,同比增加76.01%;3)筹资活动现金流净额-6.77亿元,同比增加44.89%。 n 净营业周期减少,资产负债率同升4.53pct至51.51%。2020年前三季度,应收账款周转天数同比增加5.78天至20.21天;存货周转天数同比减少1.58天至16.15天;应付账款周转天数同比增加11.21天至77.87天,使净营业周期同比减少7.01天至-41.51天。 海气供应能力占比近半,显著降低成本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10 亿m3的LNG 接收站已于19年8 月顺利试投产,保守测算接收站满产情况下气源成本为1.71元/m3,电厂毛利率提升8.6pct达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,预计电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达1.07元/m3,预计可新增净利润3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润5.03亿元,占19年公司归母净利润的47.54%,业绩弹性显著。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.58、0.66元,对应16、13、11倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 -- -- 108.47 2.34%
108.47 2.34% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入31.50亿元,同比增长19.73%;归母净利润5.28亿元,同比增长120.63%;扣非归母净利润5.18亿元,同比增长123.51%;加权平均ROE同比降低4.74pct,至25.09%。 归母净利润高增120.63%,毛利率同增8.7pct至30.43%。20年前三季度公司营收31.50亿元,同增19.73%;归母5.28亿元,同增120.63%; 扣非5.18亿元,同增123.51%。20Q3单季营收10.93亿元,同增17.86%,;归母1.80亿元,同增73.91%。前三季度毛利率30.43%,同增8.7pct,环比20H1下降0.68pct;净利率18.22%,同增8.27pct,环比20H1下降0.18pct。 期间费用率下降1.18pct至7.65%。2020年前三季度公司期间费用率同降1.18pct至7.65%。其中,销售、管理(加回研发)、财务费用率分别下降0.02pct、下降0.45pct、下降0.71pct至0.59%、6.09%、0.97%。 拟收购山东高速深圳公司45%股权,与山东高速优势整合共设合资公司。公司拟用公开摘牌方式以2.9亿元收购山东高速深圳公司45%股权、拟与山东高速共设城市运营服务公司打造全国领先的城市公共交通服务平台,其中公司出资5100万元,占比51%。双方承诺自合资公司成立至23年底,共同向合资公司提供签约项目的累计合同金额不低于11亿元,否则可启动回购股权,且双方力争实现累计合同金额不低于20亿元,此次合作利于双方服务优势整合,提升盈利能力。经营性现金流净额同增26.12%至3.11亿元。20年前三季度公司经营活动现金流净额3.11亿元,同增26.12%;投资活动现金流净额-2.99亿元,同增3.45%;筹资活动现金流净额10.91亿元,同增7150.24%。 标准化&机械化&管理优势促份额集中,预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化、机械化、管理优势促降本增效3大趋势,预计25年6家环卫龙头营收市占率可提升至20%,叠加25年环服市场化空间较19年增134%,预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍! ROE领先同行10.14pct,卓越管理能力助力业绩增长。20H1公司ROE为17.66%,较同业高出10.14pct。主要系:a)精细化管理降本增效,公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行,19年同增2.54pct至24.58%,领先同行2.74pct,20H1继续提升至36.09%。核心子公司盈利能力稳定增长,同一区域项目公司ROA高出同行10pct;b)运营效率高效,20H1资产周转率0.65,是同行均值的1.3倍。c)人均贡献持续提升,近5年复合增速高达18.96%,19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力,预计领先优势持续,强者恒强助业绩增长。 物业清洁下游客户需求增长,龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势,聚焦高端市场。20H1毛利率持续提升0.69pct至12.66%,未来有望凭借先发优势份额持续提升。 盈利预测:考虑疫情影响下国家出台相关补贴政策影响,我们预计公司20-22年EPS分别为4.77/4.96/6.45元,对应22/22/17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2020-10-28 5.05 -- -- 5.64 11.68%
5.64 11.68% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入22.86亿元,同比减少5.96%;归母净利润3.25亿元,同比增长1.34%;扣非归母净利润3.2亿元,同比增长0.73%;加权平均ROE同比降低3.86pct,至16.58%。 归母净利润同比回正,Q3单季归母高增55.17%。20年前三季度公司营收22.86亿元,同比减少5.96%;归母净利润3.25亿元,同比增长1.34%。综合毛利率同增2.91pct至35.21%。20年Q3单季收入9.68亿元,同比增长11.68%;归母净利润1.61亿元,同比增长55.17%,环比Q2单季增速-3.27%提升58.44pct,环比H1归母增速-24.38%提升79.55%,Q3单季业绩改善显著,公司当前整体运营已恢复至疫情前水平,全年业绩有望实现加速增长。 期间费用率下降0.47pct至12.28%。20年前三季度,公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.53pct、下降0.88pct、同比持平、下降0.11pct至2.87%、4.22%、0.01%、5.19%。n经营活动现金流同比减少433.1%。2020年前三季度,1)公司经营活动现金流净额-1.37亿元,同比减少433.1%;2)投资活动现金流净额-0.65亿元,同比增加26.33%;3)筹资活动现金流净额4.21亿元,同比增加185.99%。 净营业周期增加,资产负债率下降。2020年前三季度,公司资产负债率为67.11%,同比下降0.85pct,较年初下降1.03pct。应收账款周转天数同比增加133.4天至489.04天;存货周转天数同比减少2.1天至26.98天;应付账款周转天数同比增加10.78天至35.55天,使净营业周期同比增加120.53天至480.47天。 治理结构逐步改善,集团经营能力提升可期。19年从事再生资源的大股东中再生&中再资源营收规模6倍于上市公司,随着集团管理层治理结构逐步理顺,后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。 三大优势助力龙头盈利能力&份额提升。(1)资质:现有10家废电拆解子公司,资质占比近10%。(2)渠道:依托大股东中再生渠道优势得天独厚:a.优化产品结构。高附加值白电拆解比例从13年4.5%升至19年30.78%,16-19年三年间白电拆解比例提升幅度同业最大,达24.06%。b.渠道优势带来议价能力提升。19年公司实际单台毛利达40.63元/台,较16年补贴标准调整后增长了58.45%。19公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7%。(3)资金:公司实控人供销总社拥有AAA级信用评级。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.32/0.37/0.43元,对应PE分别为16/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金发放不达预期,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 25.04 -- -- 25.88 3.35%
25.88 3.35% -- 详细
事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 51.47亿元,同比增长 20.50%; 归母净利润 7.69亿元,同比增长 4.40%;扣非归母净利润 7.53亿元, 同比增长 4.71%;加权平均 ROE 同比降低 0.73pct,至 11.08%。 营收同增 20.50%,项目投产固定成本加大&疫情影响净利润增速放缓。 20年前三季度公司实现营收 51.47亿元,同增 20.50%;归母 7.69亿元, 同增 4.40%; 毛利率 30.23%, 同增 0.75pct;净利率 14.96%,同减 2.13pct。 公司净利润增速较收入增速放缓主要系部分固废项目完成投产,投产初 期叠加疫情影响使产能利用率不足,但项目固定成本费用投入较大,同 时能源业务受疫情及政策影响,整理盈利水平有所下降所致。 20Q3归母净利润增速 11.73%,环比 H1增速持续改善,提升 11.71pct。 20Q3单季度营收 20.11亿元,同增 25.64%;归母 3.08亿元,同增 11.73%, 环比 Q2归母净利润增速 16.98%下降 5.25pct,环比 H1归母净利润增速 0.02%持续改善, 预计四季度疫情影响减弱,业绩有望持续回暖。 广东区域固废处理发电量高增 34.79%, 南海污水处理量同增 4.50%, Q3单季增速恢复明显。 1)固废: 20年前三季度广东省内固体废物处理 发电量 4.66亿度,同增 34.79%(去年口径为华南地区),省外发电量 9.02亿度,同增 21.06%。 Q3单季省内发电量 2.29亿度,同增 69.87%, 省外发电量 4.01亿度,同增 28.50%。 2)水务: 20年前三季度南海区供 水量 3.15亿吨,同降 1.65%,污水处理量 1.72亿吨,同增 4.50%。 Q3单季供水量同增 1.80%至 1.23亿吨,污水处理量同增 5.60%至 5985万 吨。固废及水务板块 Q3单季增速恢复明显。 期间费用率上升 1.77pct 至 13.4%。 20年前三季度, 销售、管理、研发、 财务费用率分别下降 0.1pct、上升 0.43pct、上升 0.56pct、上升 0.89pct 至 1.21%、 5.95%、 1.47%、 4.77%。 税费减少&拆迁补偿使经营性现金流净额同增 67.76%。 20年前三季度, 1)经营性现金流净额 12.2亿元,同增 67.76%; 2)投资性现金流净额- 28.08亿元,同增 1.75%; 3)筹资性现金流净额 17.26亿元,同减 14.3%。 优秀整合能力助力份额扩张, 固废产业园降本增效实现异地复制。 大固 废佼佼者优秀整合得到验证,并购创冠中国后 ROE 从 15年的 9.81%稳 步提升 4.8pct 至 19年的 14.61%,强整合能力提升盈利助力份额扩张。 宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式,公司已形成纵横一体化的 大固废全产业链布局,并打造了国内首个固废全产业链综合园区——南 海固废处理环保产业园,具备社会综合成本最小化的优势,契合“无废 城市”发展理念,具有先发优势。 综合产业园可通过能源协同、环保设 施协同、处理处置协同三大优势,实现降本增效,现已在顺德、开平等 多省市成功移植推广,积累了成功经验,未来复制推广可期。 盈利预测: 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.34、 1.68、 2.00元, 对应 19、 15、 13倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,现金回款风险
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-27 8.21 -- -- 9.30 13.28%
9.30 13.28% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入94.55亿元,同比增长8.35%;归母净利润8.98亿元,同比减少6.89%;扣非归母净利润9.11亿元,同比增长11.21%;加权平均ROE同比降低0.83pct,至5.62%。 收入业绩增速转正拐点已现,Q3单季度收入业绩大增。1)20Q1-3公司实现营业收入94.55亿元,同增8.35%,Q3单季度实现营业收入38.35亿元,同增46.97%;2)20Q1-3公司实现归母净利润8.98亿,同减6.89%,Q3单季度归母净利润3.71亿元,同增12.90%。20Q1-3公司非经常性损益-0.13亿元,去年同期公司非经常性损益1.45亿元,主要系处置子公司股权产生投资收益所致,剔除非经常性损益影响,公司20Q1-3实现扣非归母净利润9.11亿元,同增11.21%,Q3单季度扣非归母净利润3.64亿元,同增41.67%。公司Q3单季度实现收入业绩大幅增长,20Q1-3实现营业收入与扣非归母净利润增速首度转正,拐点已现。 提质增效,经营活动净现金流大幅改善护航公司高质量发展。1)20Q1-3公司经营现金流净额1.12亿元,同增115.32%,主要系销售回款增加以及疫情期间依据国家政策缴纳的税费较少所致;2)投资现金流净额-5.36亿元,同减9.00%;3)筹资现金流净额5.41亿元,同增481.46%。 环卫服务营收大增138%,新增订单总金额行业第一。1)20Q1-3环卫服务实现营业收入12.92亿元,同增137.64%,Q3单季度环服营业收入4.90亿元,同增55.39%。2)20Q1-3公司新增合同年化金额/总金额10.12亿元/113.68亿元,新增合同总金额行业第一。公司截至目前在手项目88个,合同年化金额/总金额26.41亿元/364.88亿元,合同平均年限达13.8年。在手订单稳定充沛支撑公司环卫服务业务稳定高速成长。 环卫装备Q3单季度收入大增大幅改善,装备龙头地位稳固。1)20Q1-3环卫装备实现营业收入52.40亿元,同增12.79%,Q3单季度装备实现营业收入22.63亿元,同增91.35%。根据订单情况,Q3单季度新签订单26.81亿,同比增长79.35%,20Q1-3新签订单63.45亿,同比增长15.80%,行业排名第一,装备龙头地位稳固。 龙头出击环卫新能源再度领跑,政策持续推进龙头有望迎快速发展。20Q1-3公司新能源环卫装备实现营业收入6.42亿元,同增26.26%,20Q1-3新签订单10.08亿元,同增6.42亿元,行业排名第一。根据车辆强制险上险数据,20Q1-3新能源环卫装备销量3198台,同增28.02%,公司销量917台,同增50.57%,行业排名第一。10月9日国常会通过《新能源汽车产业发展规划》,加大公共领域新能源政策支持,2021年起国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公共领域车辆,新能源比例不低于80%。公共领域车辆电动化政策持续推进,新能源环卫装备龙头有望迎快速发展。 盈利预测:根据20年三季报披露情况,调整公司20年非经常性损益,假设公司15亿可转债于2021年全部转股,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.52/0.63元,对应18/16/13倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,装备销售不及预期,市场竞争加剧。
龙马环卫 机械行业 2020-10-27 20.55 -- -- 21.58 5.01%
21.58 5.01% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入38.95亿元,同比增长28.82%;归母净利润3.31亿元,同比增长66.04%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长61.96%;加权平均ROE同比上升3.93pct,至12.29%。 剔除补贴影响环服毛利率同比提升0.6pct至20.75%,新能源装备销量大增240.58%跻身行业第三。20年前三季度公司营收38.95亿元,同增28.82%;归母净利润3.31亿元,同增66.04%;综合毛利率为26.85%,同比增长1.56pct。分业务来看,环服营收占比超装备14.76pct,环服营收22.18亿元,同增78.33%,占比57.38%,毛利率25.34%,同增5.26pct(剔除补贴影响毛利率20.75%,同升0.6pct);环卫装备营收16.47亿元,同降6.02%,占比42.62%,毛利率29.12%,同增0.03pct。 20Q3归母净利润同增78.08%,装备单季度营收同比增速回正。20Q3营收14.80亿元,同增32.97%,归母1.36亿元,同增78.08%。分业务来看,20Q3环服营收7.62亿元,同增60.42%;环卫装备营收7.09亿元,同增12.72%。n环卫服务订单持续积累,新能源装备销量同增240.58%跻身行业第三。20年前三季度公司环服新签年化金额6.32亿元,新签总额23.51亿元,在手年化金额32.84亿元,合同总额279.01亿元。受益于新能源汽车政策推进,20年前三季度公司新能源环卫装备数量达235台,同增240.58%,高于行业平均增速,市占率8.7%,位列行业第三。 加强贷款回笼,经营性现金流净额同增213.02%大幅回正。1)20年前三季度经营现金流净额3.69亿元,同增213.02%;2)投资现金流净额-1.53亿元,同减144.92%;3)筹资现金流净额0.56亿元,同减23.29%。 装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升,订单强势放量毛利率改善。公司作为装备领先企业,切入环服5年,在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势,增强拿单能力。19年环服新签订单总额111.30亿元行业第一,订单收入比达6.22,在手服务年限远高于行业平均,环服毛利率持续改善,在手订单充裕保障业绩增长。 环卫装备需求量长期释放,新能源装备高增市占率领先。预计25年环卫装备市场规模为1076亿元,年化增速达12.82%,装备需求长期释放。CR6近50%竞争格局稳定,公司品牌与技术优势突出多年保持行业前3。新能源政策持续推进,20年前三季度,我国新能源装备销量同比增长47.35%,公司新能源装备销量同比增速达240.58%,显著高于行业。公司新能源装备市占率迅速提升至行业第三。 盈利预测:考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.04、1.12、1.37元,对应20、18、15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,环卫装备销售不及预期,市场竞争加剧。
国祯环保 综合类 2020-09-08 11.12 -- -- 12.10 8.81%
12.10 8.81% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现营业收入16.06亿元,同比减少4.73%; 归母净利润1.59亿元,同比增长1.81%;扣非归母净利润1.57亿元,同比增长2.26%;加权平均ROE 同比降低2.38pct,至4.44%。 业绩无惧疫情二季度强势回升,收入结构优化运营收入超50%。20H1公司实现归母净利润1.59亿,同增1.81%,其中20Q2实现归母净利润1.11亿元,同增15.13%。业绩无惧疫情强势回升。分业务拆分,运营收入占比超50%。1)工程业务实现营收7.22亿元,同减24.99%,营收占比减少12.21pct 至45.11%;2)运营业务实现营收8.04亿元,同增24.50%,营收占比提高11.77pct 至50.18%;3)设备业务实现营收0.75亿元,同增5.12%,营收占比提高0.44pct 至4.71%。 运营工程毛利率双升,整体毛利率提升5.44pct。20H1公司整体毛利率提升5.44个百分点至31.33%。按经营模式划分:1)工程业务毛利率提高1.04pct 至18.09%;2)运营业务毛利率提高4.88pct 至42.84%;3)设备业务毛利率下降0.71pct 至32.83%。 疫情影响新增订单增速放缓,在手订单充沛,期待疫情后周期订单回暖释放。1)工程订单:20H1公司工程类订单新增26个,合计金额8.95亿元,同比增长51.63%。期末在手订单132个,合计金额39.11亿元,同比减少21.91%。2)运营订单:20H1公司运营类订单新增9个,合计金额2.34亿元,同比减少51.11%。截至2020年6月30日,处于施工期的运营类订单共计20个,未完成投资金额2.56亿元,同比减少51.46%。 大规模回购彰显信心,回购股份拟用于激励绑定核心员工。公司公告拟以集中竞价方式回购公司股份,回购金额不低于1.5亿且不超过3亿,回购价格不超过13.50元/股。此次大规模回购1)反映管理层彰显管理层信心:回购基于管理层对行业及公司未来发展的前景和公司内在价值的肯定;2)股份拟用于股权激励&员工持股:充分调动高级管理人员及核心骨干员工的积极性,激励机制完善绑定员工,共享公司发展红利。 中节能入主,千万吨水务资源整合可期。截至19年末,中节能集团合计在手水务资产规模886.25万吨/日。考虑同业竞争问题,以及国祯环保凭借优质运营能力前期与央企的合作模式,未来资源整合或“运营技术+资本”轻资产模式仍然值得期待。中环水务作为集团环保水务经营主体,参考其业务结构,供水规模占比较大,公司深耕污水处理业务板块,双方将有望实现不同业务优势的协同互补。 混改后融资能力恢复,扩张加速可期。公司授信体系与中国节能接轨,融资能力改善,融资渠道拓宽,融资成本下降。融资改善将增强公司项目获取能力,推动项目进展,扩张加速可期。 盈利预测:根据公司20年中报披露经营情况,考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司20-22年EPS(以归母净利润除以期末总股本计算)分别为0.57/0.68/0.82元,对应PE 为19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
陈显帆 8 9
德林海 2020-09-02 123.00 -- -- 119.06 -3.60%
118.58 -3.59%
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事件:公司发布2020中期业绩公告:上半年实现收入1.31亿元,同比增长21.66%;归母净利润0.45亿元,同比增长30.05%;扣非归母净利润0.43亿元,同比增长40.15%,营收归母超出预期。从单季度看,公司Q2实现收入0.83亿元,同比增长32.01%;归母净利润0.31亿元,同比增长37.34%。 投资要点 受益大项目设备集成交付,中报业绩快速增长 上半年蓝藻治理设备实现收入1.06亿元,同比增长37.25%,其中云南洱源县西湖藻水分离站、合肥巢湖加压控藻两大项目分别实现收入4103万、3901万元,合计贡献总收入比例达61%,项目收入兑现带来业绩释放高弹性。公司收入大部分集中在下半年确认,本身具有季节性波动。考虑到目前公司在手订单超过9个亿,全年业绩仍有望延续高速增长态势。 盈利能力显著提升,费控管理持续优化 公司上半年毛利率大幅升至55.73%,同比+6.13pct,我们判断主要系星云湖项目利润率较高;费用结构优化,期间费用率下降0.35pct至11.94%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.09pct、下降0.26pct、上升0.67pct、下降0.01pct至0.51%、11.52%、4.34%、-0.09%;净利率达34.61%,同比+2.24pct,增长低于毛利率主要系营业外收支净额、政府相关收入同比下降。 上半年经营性现金流净额为-6131.03万元,同比-243.74%,主要系疫情对客户收款延后、在手订单增加导致投入资金加大。 受益蓝藻治理行业爆发红利,公司业绩高速增长具备可持续性 蓝藻治理行业处在快速发展阶段,“十三五”期间蓝藻治理市场集中太湖、巢湖、滇池、洱海、白洋淀、丹江口等六大蓝藻水华爆发较为严重的湖泊。除六大湖外,蓝藻治理市场还包括19个爆发过蓝藻水华的湖库、60个存在富营养化问题的湖库以及618个水源地,根据公司星云湖及杞麓湖典型湖泊整湖治理投入,我们预计湖泊富营养化整湖水质提升设备投资市场逾千亿,运营市场将达到335亿元/年。 公司处于行业绝对领先地位,业绩有望持续快速增长:①公司目前已经形成了较为丰富蓝藻治理技术装备产品线,受益行业红利设备板块有望持续快速增长;②随着公司治理技术装备的不断交付,运维收入仍将快速提升,保证了公司持续稳定的业绩增长同时,降低了业绩波动的风险。作为首家登陆资本市场从事蓝藻治理的企业,有望借助资本市场优势,持续巩固领先地位。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.51/3.52/4.71元,当前股价对应动态PE分别为47.77/33.98/25.43X,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策力度不及预期,
中再资环 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 5.73 -- -- 5.87 2.44%
5.87 2.44%
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事件:2020年上半年公司实现营业收入13.18亿元,同比减少15.74%;归母净利润1.64亿元,同比减少24.38%;扣非归母净利润1.63亿元,同比减少24.33%;加权平均ROE同比降低5.58pct,至8.72%。 受疫情及大宗商品价格影响,2020H1归母净利润同比减少24.38%。20H1营收13.18亿元,同减15.74%;归母净利润1.64亿元,同减24.38%,综合毛利率同增3.44pct至36.41%。其中,20H1废电拆解营收10.44亿元,同减12.31%;工业固废营收2.7亿元,同减27.71%,净利润2743.34万元,同增2.03%,完成年度业绩承诺的31.99%。 2020Q2业绩增速环比Q1提升52.91pct,单季度业绩改善明显。20年Q2单季度归母净利润1.26亿元,增速环比Q1归母净利润增速-56.18%提升52.91pct至-3.27%,单季度业绩改善显著,公司当前整体运营已恢复至疫情前水平,下半年业绩有望加速回暖。 2020H1经营活动现金流净额同比减少129.05%至-0.43亿元。投资活动现金流净额-0.46亿元,同比减少58.77%;筹资活动现金流净额2.51亿元,同增619.08%。 拟发行6亿元废电补贴应收账款资产证券化,助于优化资产结构。公司拟发行资产支持证券规模不超过6亿元,预计存续期限不超过36个月,其中前24个月为循环期,后12个月为摊还期。资产证券化若顺利发行将有助于公司优化资产结构,提升应收账款周转效率,补充营运资金。 治理结构逐步改善,集团经营能力提升可期。19年从事再生资源的大股东中再生&中再资源营收规模6倍于上市公司,随着集团管理层治理结构逐步理顺,后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。 三大优势助力龙头盈利能力&份额提升。(1)资质:现有10家废电拆解子公司,资质占比近10%。(2)渠道:依托大股东中再生渠道优势得天独厚:a.优化产品结构。高附加值白电拆解比例从13年4.5%升至19年30.78%,16-19年三年间白电拆解比例提升幅度同业最大,达24.06%。b.渠道优势带来议价能力提升。19年公司实际单台毛利达40.63元/台,较16年补贴标准调整后增长了58.45%。19公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7%。(3)资金:公司实控人供销总社拥有AAA级信用评级。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.32/0.37/0.43元,对应PE分别为18/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金发放不达预期,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 9.50 -- -- 9.59 0.95%
9.59 0.95%
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事件:2020年上半年公司实现营业收入56.19亿元,同比减少8.1%;归母净利润5.27亿元,同比减少17.13%;扣非归母净利润5.47亿元,同比减少2.7%;加权平均ROE同比降低0.96pct,至3.34%。n聚焦智慧环卫非核心业务剥离,同口径下收入业绩无惧疫情保持稳定。20H1公司实现营业收入56.19亿元,同减8.10%;扣非归母净利润5.47亿元,同减2.70%,主要系环卫装备业务受疫情影响以及合并报表范围变动的影响。采用同一口径下的公司范围,公司2020年上半年收入业绩无惧疫情影响,营业收入同增0.89%,扣非净利润同增3.78%。n环卫服务营收大增251%持续加速,环卫服务占比&毛利率迎双升。1)环卫服务营业收入8.02亿元,同增250.97%,收入占比达14.27%,同增10.54pct。环卫服务毛利率21.90%,同增12.78pct;2)环卫装备受疫情影响营业收入29.78亿元,同减14.04%。智慧环卫收入结构加速转型,20H1环卫装备/环卫服务收入比达3.71,较2019年环卫装备/环卫服务收入比7.02水平明显下降,环卫服务收入贡献持续提升。n装备龙头地位稳固,出击新能源环卫装备再度领跑。20H1公司销售环卫装备8100辆,销售金额行业第一;销售中高端产品4257台,市占率达29%,中高端市场份额行业第一;新能源环卫装备实现营业收入4.30亿元,同增36.34%,销量571辆,同增40.99%,新能源环卫装备市占率达33.39%,新能源装备销售金额行业第一。装备行业绝对龙头出击新能源领域再度领跑行业。n新增订单年化金额/总金额行业双第一,斩获体量最大订单龙头地位初现。20H1公司新增合同年化金额/总金额8.41亿/101.54亿。新增合同年化金额&总金额行业双第一。公司斩获深圳宝安区新安、福永和福海街道环卫PPP项目露峥嵘,项目在体量上创下行业记录。公司环卫服务拿单能力得到反复验证,环卫服务龙头地位初现。n风机业务分拆上市,持续聚焦“智慧环卫”。公司拟分拆上专股份A股上市。此次拆分上市成功,上市公司与上专股份将聚焦各自核心主营领域,主业结构清晰,业务构架理顺。1)上市公司持续聚焦“智慧环卫”:20H1公司智慧环卫收入/毛利占比达67.27%/77.93%,较18年提升5.90pct/3.76pct。风机业务拆分将促进上市公司进一步聚焦核心主业;2)资本市场助力,风机业务竞争力提升促资产高质量发展。n灵活调整股权激励业绩考察指标,有效激励促核心主业发展。公司对第三期股权激励计划以净利润为业绩考核指标的标准进行了灵活调整,业绩考核标准将参考20、21年环保产业营业收入,此次调整1)新设立指标将充分反应公司主营业务增长情况;2)充分调动核心主业员工积极性,促进公司核心主业的发展,实现公司对于核心主业的聚焦。n盈利预测:根据公司20年中报披露的经营情况,假设公司15亿可转债于2021年全部转股,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.49/0.53/0.64元,对应19/17/14倍PE,给予“买入”评级。n风险提示:市场化率提升不及预期,装备销售不及预期,市场竞争加剧
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 8.16 -- -- 8.15 -0.12%
8.15 -0.12%
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事件:2020年上半年公司实现营业收入63.73亿元,同比减少3.2%;归母净利润6.58亿元,同比增长10.68%;扣非归母净利润6.03亿元,同比增长4.79%;加权平均ROE同比提高0.31pct,至5.8%。n业绩同增10.68%,天然气批发贡献主增长。综合毛利率达22.48%,同升2.09pct;分业务来看,1)管道燃气营收39.20亿元,同减3.07%,毛利率同升0.94pct至21.81%;2)天然气批发营收5.23亿元,同增134.47%,毛利率同升29.58pct至32.72%;3)石油气批发营收6.22亿元,同减40.92%,毛利率同降11.23pct至-10.32%;4)瓶装石油气营收2.38亿元,同减1.55%,毛利率同降2.48pct至37.14%;5)燃气工程及材料营收7.80亿元,同减15.77%,毛利率同升4.15pct至40.20%。n20H1电厂售气量同增19.06%,天然气批发气量高增212.54%。20H1公司天然气销售量16.53亿方,同增17.48%。其中,管道天然气14.12亿方,同增6.16%;天然气批发2.42亿方,同增212.54%。1)深圳地区,管道天然气售气量8.84亿方,同增0.80%,其中电厂天然气销售量为3.81亿方,同增19.06%(考虑唯美电厂并购加回抵扣销量,实际电厂售气量增长近50%)。2)非深圳地区,管道天然气销售5.27亿方,同增16.46%。n疫情影响减弱,20Q2业绩增速环比上升32.7pct。Q2单季归母净利润4.41亿元,同增23.79%,环比Q1归母净利润增速-8.91%提升32.7pct。n期间费用率上升1.62pct至12.59%。2020H1期间费用率上升1.62pct至12.59%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升1.23pct、上升0.26pct、上升0.07pct、上升0.12pct至8.31%、2.65%、1.3%、1.63%。n经营活动净现金流同增26.74%。2020H1,1)经营活动现金流净额8.7亿元,同增26.74%;2)投资活动现金流净额-0.28亿元,同增92.11%;3)筹资活动现金流净额0.11亿元,同增102.36%。n海气供应能力占比近半,显著降低成本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10亿m3的LNG接收站已于19年8月顺利试投产,保守测算接收站满产情况下气源成本为1.71元/m3,电厂毛利率提升8.6pct达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,预计电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达1.07元/m3,预计可新增净利润3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润5.03亿元,占19年公司归母净利润的47.54%,业绩弹性显著。n盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.58、0.66元,对应18、14、12倍PE,维持“买入”评级。n风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名