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袁理

东吴证券

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龙马环卫 机械行业 2020-07-03 24.00 -- -- 27.30 13.75%
27.30 13.75% -- 详细
核心要点:环卫大行业趋势机械化+智能化管理,装备公司迎发展良机,关注公司两点边际改善1)环服订单放量份额提升:19年新签订单总额大增173.67%,行业排名第1,份额大幅提升;2)盈利能力触底回升:环服项目稳定运营&优化装备客户结构,盈利水平明显改善。 环卫装备&环卫服务双轮驱动,盈利能力/现金流水平现拐点。15年制定“环卫装备+环卫服务”协同发展战略,环服业务发展迅猛,19年收入占比超42%,四年复合增速达166%。19年多项财务指标好转,实现营收42.28亿元,同增22.78%;归母净利润2.7亿元,同增14.40%;毛利率同增1.06pct至25.73%,ROE同增0.64pct至11.24%,经营性现金流净额回正,大幅增长190.9%至3.23亿元。 行业趋于标准化&机械化,凸显装备壁垒优势。1)行业趋于标准化&机械化,龙头营收6年可扩张5.58倍:标准化造就环卫一体化大项目,经济性优势&政策要求驱动机械化,核心城市大单频出验证趋势;2)全国机械化程度提升空间达38.66pct,应用面积因子与强度因子反映实际环卫机械化程度,机械化驱动装备壁垒持续体现,全国环卫企业人力成本占比高于海外37.59pct,机械化提升空间大。 装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力份额提升,环服订单强势放量毛利率改善。1)公司作为装备领先企业,显现装备制造、产业链协同优势;2)依托装备销售服务网络,累积丰富客户资源和项目经验,切入环服业务5年,已累计承揽17个省市环服运营项目,体现良好的跨区域市场开拓及运营能力,增强拿单能力。3)自主研发智慧环卫系统打造精细管理模式,助于提升运营效率。4)订单强势放量:19年新签首年订单金额达12.27亿元,同增91.12%,排名行业第2;新签订单总金额达111.30亿元,同增173.67%,排名行业第1。19年订单收入比达6.22,相较于2018年提升1.6倍,在手订单充裕,保障未来业绩快速增长。5)在手订单平均服务年限远高于行业平均,存量项目累积提高市占率,利于长期现金流稳定。6)项目进入成熟运营期,19年毛利率同增2.43pct至20.10%,未来仍有持续提升的空间。 环卫装备需求量长期释放,优化客源盈利能力提升。综合考虑环卫投资强度提升及新能源设备替代节奏,预计25年环卫装备市场规模为1076亿元,年化增速达12.82%,装备需求长期释放。CR6近50%,行业竞争格局稳定,公司依托其品牌与技术优势,多年保持行业前3,领先地位巩固。公司积极优化客户/产品结构共促降本增效,19年装备毛利率同比提升2.43pct至30.29%,盈利能力有望持续提升;加强回款力度,加快去库存,制造效率及现金流水平明显改善。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为0.94/1.13/1.38元,对应PE为25/21/17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,环卫装备销售不及预期,市场竞争加剧
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-19 125.20 -- -- 151.35 20.89%
151.35 20.89% -- 详细
事件:6月17日,公司公告(1)近期中标10个物业清洁及市政环卫项目,合同金额共计1.87亿元。(2)预中标深圳龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目和龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目,金额共计1.88亿元。 近期中标10个物业清洁及市政环卫项目,总金额达1.87亿元,年化金额达8191.88万元。1)物业清洁:共中标3个项目,分别为深圳t6&t7无尘室保洁服务项目、华南一区天虹商场清洁、纸皮招标项目、深圳地铁6、8、10号线车辆段保洁服务项目2001标段,总金额达5290.98万元,年化服务金额达3138.13万元。2)市政环卫:共中标7个项目,分别为石河子市生活垃圾分类试点采购项目、牡丹江市爱民区清扫保洁及服务项目、福州鼓岭鼓山公厕卫生保洁服务采购项目、博鳌亚洲论坛年会环卫保障、嘉积城区农贸市场保洁等服务项目、章贡区生活垃圾清运项目、南昌县莲塘镇农村清洁工程服务外包采购项目及哈尔滨经开区部分街路清扫保洁项目,总金额达13438.86万元,年化服务金额达5053.76亿元。公司订单获取稳步推进,期待未来市场拓展。 接连中标深圳环卫一体化项目,大单落地验证公司领先优势。公司预中标1)龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目,总金额9812万元,年化服务金额3270万元;2)龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目,总金额8942万元,年化服务金额2981万元。 标准化&机械化&管理优势促份额集中,预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势,预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%,叠加25年环服市场化空间较19年增134%,预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍!nROE领先同行13.86pct,卓越管理能力助力业绩增长。19年公司ROE为37.30%,较同业均值高出13.86pct。主要系:a)精细化管理降本增效,公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行,19年同增2.54pct至24.58%,领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长,同一区域项目公司ROA高出同行10pct;b)运营效率高效,19年资产周转率1.51,是同行均值的1.57倍。c)人均贡献持续提升,近5年复合增速高达18.96%,19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力,预计领先优势仍将持续,强者恒强助力业绩增长。 物业清洁下游客户需求增长,龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势,聚焦高端市场。19年毛利率见底回升,同增0.58pct至11.95%。截至19年底,物业清洁在手合同总金额12.37亿元,同增27.18%,未来有望凭借先发优势份额持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为3.93/5.95/8.35元,对应32/21/15倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-16 117.78 -- -- 141.16 19.85%
151.35 28.50% -- 详细
事件:6月11日,(1)公司公告与雅居乐雅生活服务股份有限公司签署了《环卫一体化项目战略合作协议》。(2)公司中标深圳龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目A标段。 与物业管理领先企业雅生活服务达成战略合作,加速开拓环卫一体化市场。双方就环卫一体化项目开发和运营事宜达成合作意向,建立战略合作伙伴关系,合作内容包括联合开发环卫一体化项目、充分发挥各自资源实现信息共享。(1)公司深耕环卫服务市场,管理优势突出。19年公司ROE为37.30%,较同业均值高出13.86pct。主要系:a)精细化管理降本增效,近年来环服毛利率显著领先同行,19年同增2.54pct至24.58%,领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长,同一区域项目公司ROA高出同行10pct;b)运营效率高效,19年资产周转率1.51,是同行均值的1.57倍。c)人均贡献持续提升,近5年复合增速高达18.96%,19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司将凭借卓越的管理能力推动联合项目拿单率及盈利能力的不断提升。(2)雅生活服务系物业管理领先企业,广泛的商业区域具备环服市场开拓潜力。雅生活服务为中国物业服务百强企业TOP7。截止19年,雅生活集团在管物业项目达1180个,覆盖全国27个省市自治区及93个城市,在管项目面积按照区域划分,其中28.0%位于粤港澳大湾区,19.3%位于长三角城市群,10.8%位于兰西城市群,其余分布于中国其他区域,优势商业区域集中在粤港澳、长三角等发达地区,有助于协同拓展优质环卫项目。(3)雅居乐集团旗下环保业务发展迅速,为雅生活拓展环服领域提供基础。集团自18年起大力拓展危废、水务及其他一般固废处置业务,截止19年底已拥有近350万吨/年的危废处理资质和1800万m3的安全填埋场库容,位居行业前列,下属项目布局于华北、华中、华南、广西四大区域。此次战略合作有利于双方“管理优势”与“资源支持”有效结合,进一步提升公司的行业地位和综合竞争力。公司通过合作方式实现管理领先优势在市场层面复制,路径清晰,期待市场拓展层面的进展。n高价中标深圳环卫一体化项目,大单落地验证公司领先优势。公司中标龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目A标段,中标总金额9812万元,服务年限3年,服务面积达1535万㎡。 标准化&机械化&管理优势促份额集中,预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势,预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%,叠加25年环服市场化空间较19年增134%,预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍!公司凭卓越管理能力,预计领先优势仍将持续,强者恒强助力业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为3.93/5.95/8.35元,对应30/20/14倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险
中再资环 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 5.55 -- -- 6.07 9.37%
6.07 9.37%
详细
事件:2019年全年公司实现营业收入32.72亿元,同比增长4.32%;归母净利润4.02亿元,同比增长27.11%;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长44.47%;ROE同比上升7.82pct至24.93%。n拆解及销售力度加大,营收稳定增长。2019年扣除环服公司以外公司内生业务实现营业收入24.09亿元,同增3.19%;归母净利润3.16亿元,同增19.14%。分板块来看,1)废电回收及拆解处理板块实现营收24.19亿元,同增3.67%。2)工业固废处置板块实现营收8.53亿元,同增6.24%。 报告期内公司加大废电拆解力度和产品销售力度,实现业务稳定增长。 废电回收处理板块实际毛利率提升2.08pct。2019年公司总体毛利率为31.15%,同比减少0.94pct。其中,废电处置板块实际毛利率达29.70%,同比提升2.08pct;工业固废板块毛利率增加2.05pct至19.74%。n期间费用率保持稳定。2019年公司期间费用率下降0.01pct至12.94%。 其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.47pct、下降0.48pct、下降0.04pct、上升0.05pct至2.52%、5.85%、0.01%、4.57%。 销售净利率/权益乘数增加使ROE大幅提升7.82pct。2019年公司ROE同比上升7.82pct至24.93%。采用杜邦分析可得2019年公司销售净利率为12.41%,同比上升2.15pct,总资产周转率为0.63(次),同比下降0.03(次),权益乘数(杜邦分析口径)从18年的3.06上升至19年的3.22。n行业出清,三大优势助力龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严两重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司2019年废电拆解产能2958万台,同增5.49%;产量1768万台,同增9.25%,当前产能利用率60%。2019年公司实际单台毛利达40.63元/台,同增2.03%,体现公司产品结构的快速优化和议价能力的提升。2019H1公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7%,利润率优势逐步扩大相较于2014年(高于同行0.24%)升高7pct(考虑同业可比公司2019年报未披露完全,此处用2019H1数据比较),龙头护城河固化。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司继18年收购中再环服100%股权拓展工业固废处置业务后,拟外延扩张切入危废处理、工业水处理领域,目前收购方案已获证监会受理,预计收购完成有利于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同。2)改善现金流。山东环科主营的危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6,506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。通过以上收购,公司将进一步实现业务多元化,完善环保产业链布局,有助于优化公司财务状况,提升公司资产规模与盈利水平。n盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案20年内实施完毕,我们预计公司2020-2022年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.33/0.37/0.44元,对应PE分别为17/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧
国祯环保 综合类 2020-04-27 10.11 -- -- 10.58 3.32%
10.95 8.31%
详细
事件:2019年公司实现营业收入41.70亿元,同比增长4.08%;归母净利润3.26亿元,同比增长16.25%;扣非归母净利润3.13亿元,同比增长13.22%;加权平均ROE同比降低1.70pct,至11.95%,同时,宣告每10股派1.2元现金红利。20Q1公司实现营业收入6.51亿元,同比减少5.54%;归母净利润0.48亿元,同比减少19.80%。 利润增速高于收入增速,运营业务收入占比提升。1)工程业务实现营收25.97亿元,同比下降1.92%,营收占比减少3.69pct至62.49%;2)运营业务实现营收13.75亿元,同比增长16.26%,营收占比提高3.53pct至33.09%;3)设备业务实现营收1.84亿元,同比增长7.71%,营收占比提高0.16pct至4.42%。高毛利率运营业务占比提升。 运营工程毛利率双升,带动整体毛利率提升。19年公司整体毛利率提升1.86个百分点至39.25%。按经营模式划分:1)环境工程业务毛利率提高2.26pct至16.38%;2)投资运营业务毛利率提高1.58pct至38.83%;3)污水处理设备毛利率下降0.28pct至36.75%。 工程订单稳健增长质量优选,运营订单增速放缓陆续投运。1)工程订单:2019年公司工程类订单新增107个,合计金额30.36亿元,同比增长9.15%。期末在手订单182个,合计金额39.27亿元,同比减少15.17%。2)运营订单:2019年公司运营类订单新增20个,合计金额6.22亿元,同比减少87.27%。截至2019年末处于施工期的运营类订单共计20个,未完成投资金额27.61亿元,同比减少53.69%。 中节能入主,千万吨水务资源整合可期。截至19年末,中节能集团合计在手水务资产规模886.25万吨/日。考虑同业竞争问题,以及国祯环保凭借优质运营能力前期与央企的合作模式,未来资源整合或“运营技术+资本”轻资产模式仍然值得期待。中环水务作为集团环保水务经营主体,参考其业务结构,供水规模占比较大,公司深耕污水处理业务板块,双方将有望实现不同业务优势的协同互补。 混改后融资能力恢复,扩张加速可期。公司授信体系与中国节能接轨,融资能力改善,融资渠道拓宽,融资成本下降。2019年,公司新增工程订单稳健增长,期末在手订单182个,合计金额39.27亿元。融资改善将增强公司项目获取能力,推动项目进展,扩张加速可期。 盈利预测:根据公司19年报披露的经营情况,考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司20-22年EPS(以归母净利润除以期末总股本计算)分别为0.57/0.68/0.82元,对应PE为18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
蓝焰控股 石油化工业 2020-04-27 8.00 -- -- 8.21 1.99%
9.33 16.63%
详细
事件:2019年公司实现营业收入18.87亿元,同比减少19.13%;归母净利润5.57亿元,同比减少17.86%;加权平均ROE同比降低5.83pct,至13.56%,每10股派0.5元现金红利。20Q1公司实现营业收入3.72亿元,同比减少8.55%;归母净利润1.00亿元,同比减少20.79%。 主营业务毛利率提升&结构优化带动整体毛利率提高3.52pct。2019年公司整体毛利率提高3.52pct至41.83%,主要系煤层气销售及气井建造工程业务毛利率提升,且高毛利率的煤层气销售业务占比提升所致。分板块来看,1)煤层气销售实现营收13.36亿元,同比增长13.05%,毛利率同比提升3.11pct至45.97%;2)气井建造工程实现营收2.48亿元,同比减少70.58%,毛利率同比提升10.82pct至50.99%;煤矿瓦斯治理实现营收2.79亿元,同比减少1.13%,毛利率降低0.43pct至16.34%。 煤层气销售量增长13.68%,产销比提升5.77pct至52.70%。公司积极推进增储上产,2019年完成煤层气产量14.82亿立方米,同比增长1.23%,占全国的25.05%;煤层气利用量11.38亿立方米,同比微降1.04%,占全国的21.05%;煤层气销售量7.81亿立方米,同比增长13.68%,产销比提升5.77pct至52.70%。 期间费用率上升3.78pct。2019年公司期间费用同比增长0.34%至3.67亿元,期间费用率上升3.78pct至19.46%。其中因报告期内煤层气销量增加,相应运营成本增加,使销售费用增长37.92%;销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.58pct、上升1.99pct、上升0.22pct、上升1.00pct至1.40%、8.45%、2.69%、6.92%。 加强回款使经营活动净现金流同比增加24.71%。2019年公司经营活动现金流净额8.63亿元,同比增加24.71%,主要系报告期内加强销售回款,且收回上年末未结算收入款项;投资活动现金流净额-1.61亿元,同比减少170.4%;筹资活动现金流净额-4.22亿元,同比增加51.58%。 新区块项目进展顺利,依托集团发挥一体化协同优势。公司武乡南、柳林石西、和顺西、和顺横岭、和顺马坊东5个新区块勘探进展顺利,累计完成钻井203口,压裂68口,已投运40口,其中柳林石西区块试采日均产气量约6.5万立方米,并实现入网销售。上述区块的顺利实施有利于公司增储上产,提升可持续发展能力。此外,公司作为山西燃气集团核心的煤层气资产,有望借助集团上中下游的全产业链资源,快速发展煤层气开采业务,发挥一体化协同优势。 盈利预测与投资评级:根据公司19年报披露的经营情况,我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.71、0.82、0.96元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-21 19.79 -- -- 22.53 12.76%
26.71 34.97%
详细
大固废佼佼者持续高增长,2020迎来投产大年。公司为全国领先的综合环境服务商,19年实现营收61.60亿元,同比增长27.04%,归母净利润9.13亿元,同比增长4.49%,扣非业绩8.68亿元,同比增长20.49%,10-19年扣非业绩复合增速高达24.71%,经营业绩持续高增长。目前公司垃圾焚烧在建项目规模11150吨/日,占已投运规模的62.29%,其中2020年为投产大年,预计将有9050吨/日新增项目投产。 垃圾焚烧市场空间翻番,优秀整合能力助力份额扩张。我们预计到2025年,随着城镇化率及人均垃圾量的提升,我国生活垃圾处理量可达3.06亿吨。此外,考虑到垃圾焚烧处理工艺的经济性优势、焚烧占比提升的政策驱动以及成熟市场焚烧占比为78.5%的海外对标,预计我国生活垃圾焚烧处理占比可提升至70%。两者结合预计到2025年,生活垃圾焚烧处理量将增至2.14亿吨,是2017年的2.5倍。公司方面,瀚蓝通过产业链扩张,从原先只经营佛山市南海区单一供水业务的企业,发展成涵盖大固废治理、燃气、供水、污水治理4大板块协同发展的全国领先的综合环境服务商,通过并购创冠中国使经营区域拓展到全国,实现业务版图与经营区域的双扩张,优秀整合能力得到验证,有利于加速公司在具有良好现金流模式的大固废领域实现份额扩张。公司ROE水平从2015年收购创冠中国时的9.81%稳步提升至2019年的14.61%,盈利能力提升明显。另外,焚烧发电效率加速提升,公司单吨上网电量从2015年的265.9kWh提升至2019年的340.6kWh,提高了28.12%。创冠中国2019年实现营收7.94亿元/净利润1.6亿元,分别较并购前的13年提升了1.3倍/4.6倍,净利率也较13年提升了11.87pct至20.12%。 固废产业园具备先发优势对标“无废城市”建设,降本增效实现异地复制。宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式,并在项目规划、选址、邻避等方面出台相关支持政策。公司已形成纵横一体化的大固废全产业链布局,并打造了国内首个固废全产业链综合园区--南海固废处理环保产业园,具备社会综合成本最小化的优势,契合“无废城市”发展理念,具有先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势,实现降本增效,现已在顺德、开平等多省市成功移植推广,积累了成功经验,未来复制推广可期。 燃气污水供水协同发展,为公司未来拓展提供稳定现金流。19年公司燃气/供水/污水业务分别实现营收19.40/9.31/3.59亿元,同比增长14.06%/3.27%/56.29%,这三大业务为公用事业属性,现金流回款良好,提供稳定资金来源。2010-19年经营活动现金净流入占投资活动现金净流出的平均比例接近70%。公司的经营活动现金流能够较大程度覆盖投资活动现金支出,为资本开支提供了稳定的资金来源。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为1.34/1.68/2.00元,对应PE为15/12/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期、政策风险、财务风险、行业竞争加剧。
蓝焰控股 石油化工业 2020-04-20 8.30 -- -- 8.36 0.12%
9.33 12.41%
详细
事件:公司发布19年业绩快报,预计实现营收18.87亿元,同比减少19.13%,归母净利润5.57亿元,同比减少17.86%;加权平均ROE同比下降5.83pct至13.56%;并发布20Q1业绩预告,预计实现归母净利润0.92-1.12亿元,同比减少26.79%-10.88%,基本EPS为0.10-0.12元/股。 2019年煤层气销售稳步增长,20Q1售气量同增10%以上。2019年公司煤层气销售量、销售收入、利润稳步增长,但营业收入和归母净利润同比下降,主要系:一是受气井建造业务需求下降影响,工程业务量及收益同比减少;二是煤层气财政补贴政策发生变化,公司按谨慎性原则确认收益。20Q1公司煤层气销售量和销售收入均同比增长10%以上,但归母净利润同比减少,主要系:一是煤层气开采利用中央财政补贴标准目前尚未确定,公司一季度未将该补贴确认为当期收益(上年同期按0.3元/立方米予以确认);二是部分煤矿瓦斯治理服务业务停止。 煤层气财政补贴由定额转向总量调整,公司实际享受补贴有待确认。19年6月财政部下发关于《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知,指出可再生能源发展专项资金支持煤层气等非常规天然气开采利用部分,自2019年起不再按定额标准进行补贴。按照“多增多补”及“冬增冬补”的原则,根据实际开采利用量及分配系数进行梯级资金补贴。公司实际所得奖补资金将受当年非常规天然气奖补资金总额、计入奖补范围的非常规天然气开采利用全国及地方总量等因素的影响,由于本年度奖补资金总额以及作为奖补计算基础的煤层气开采利用量截至目前尚未公布,导致新政策所涉及的增量部分及分配系数难以确定,公司本年实际享受的补贴额度有待进一步确认,目前公司按照谨慎性原则,将实际收到的财政补贴款确认为其他收益,因而对业绩产生影响。 新增气源进展顺利,提升公司可持续发展能力。公司已初步完成柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至7月底,四区块累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。19年上半年,全资子公司蓝焰煤层气成功取得253.82平方千米和顺马坊东区块勘探权;根据重大资产重组承诺,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。在规划目标明确的形势下,预计未来2-3年内公司新区块的进展会显著加快,气量销售有望实现较快增长。上述区块的顺利实施将有利于增加公司的煤层气资源储备,扩大煤层气业务规模,提升公司煤层气产业竞争力和可持续发展能力。 盈利预测与投资评级:据公司2019年业绩快报披露的经营情况,考虑补贴确认谨慎原则,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.58、0.82、0.98元,对应PE为14、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌,补贴政策发生变化。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-02 7.12 -- -- 7.83 8.45%
8.52 19.66%
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事件:(1)3月31日,公司发布公告,作为联合体牵头人预中标上海市闵行区绿化和市容管理局马桥再生资源化利用PPP项目。(2)3月30日,公司发布公告,与中交上海航道局有限公司签订了《合作备忘录》。 国投合作首个上海建筑垃圾项目落地,进驻建筑垃圾蓝海市场。公司作为牵头人与国投生态环境投资发展有限公司、上海建工七建集团有限公司组成的联合体预中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目,项目亮点:(1)首个建筑垃圾项目,拓展蓝海市场。3月20日,住建部发布《关于进一步做好城市环境卫生工作的通知》指出要加强建筑垃圾治理工作,推动建筑垃圾资源化利用,公司凭借该项目拓展建筑垃圾业务,有助于积累经验;(2)规模大区位好,投资回报可观。该项目服务范围为上海闵行区及部分中心城区,总处理规模2,100t/d(装修垃圾1,050t/d,拆除垃圾1,050t/d),采用BOT模式,合作期30年(2年建设期),总投资5.8亿元。项目收入来源包括垃圾产生者付费、资源化再生产品销售收入、政府可行性缺口补贴付费(其中处理服务费66.5元/吨)。公司有望凭借德国装备优势负责项目设备总包,对照光大国际常州项目投资估算(总投资1.84亿,处理单价118元/吨,处理规模900t/d),预计设备收入占总投资30%-40%,公司本次项目投资收益将十分可观。(3)国投合作,绑定资金/资源优势。项目公司中公司出资48.9%,国投生态环境出资51%,上海建工七建集团出资0.1%。本次合作将绑定国投资金优势,降低融资成本,整合国投资源,提升获取项目能力。 与中交上海航道局达成战略合作,有助于整合双方资源拓展业务。双方达成合作框架,目标以长三角及长江中上游地区为重点,拓展餐厨厨余垃圾及渗滤液处理、环保等综合性业务。方案约定中交上航局主要负责项目土建,公司负责提供设备及运营服务,本次合作有助于公司整合资源,充分发挥优势,获取优质项目,进而提升市场竞争力和市场占有率。 9亿可转债1月获得核准批复。本次可转债总额达9.17亿元,期限6年,募集资金主要投向公司主营垃圾处理和有机废弃物资源化投资项目。本次可转债发行有助于公司获得较为充足的运营资金,增强公司项目实施能力,以提升未来盈利水平。 垃圾渗滤液处理龙头,垃圾分类带来餐厨厨余处理业务增长红利。(1)渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,公司凭借丰富项目经验及成熟技术工艺稳固行业地位。(2)垃圾分类带动千亿厨余市场释放,餐厨垃圾存在显著产能缺口,餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围,实现业绩高增长。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为17/12/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
国祯环保 综合类 2020-03-04 12.30 -- -- 13.96 13.50%
13.96 13.50%
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事件:公司公布2019年度业绩快报,实现营业收入41.61亿元,同比增长3.86%;实现归母净利润3.30亿元,同比增长17.38%;每股收益为0.55元,同比增长6.19%。 利润增速高于收入增速,收入结构优化增长质量提升。19年公司实现营业总收入41.61亿元,同比增长3.86%;营业利润3.99亿元,同比增长8.19%;利润总额4.01亿元,同比增长9.02%;归母净利润3.30亿元,同比增长17.38%。利润增速显著高于收入增速,预测公司通过运营业务占比的提升和工程项目的优选,优化收入结构提升增长质量,1)19年净利率同比提升0.91pct,提升幅度较前三季度0.65pct进一步扩大,主要来自运营占比提升。随着公司在手项目投运与产能爬坡叠加公司工程业务收入略有回落,预计公司19年运营收入/毛利占比将扭转2016-2018年下降趋势迎来回升;2)截止19年9月30日,在手工程订单金额39.75亿元,较18年年底,订单金额减少6.55亿元。19年前三季度公司新增工程订单21.14亿元,同比增长22.27%,有较大增长。公司在优选工程项目的同时,仍有条不紊推进工程业务,护航公司高质量发展。 业务支持保障,不低于长江环保集团增量运维业务的30%。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在长江大保护项目中市占率30%,预计可新增2176万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的15.54倍,已投运水量的5.85倍。情景假设2:公司在长江大保护项目中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业的痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双提升。据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS(以归母净利润除以期末总股本计算)分别为0.49/0.64/0.87元,对应PE为23/18/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-23 7.67 -- -- 8.23 7.30%
8.95 16.69%
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事件:公司发布19年业绩快报,预计实现归母净利润3.14-3.72亿元,同比增长35%-60%;非经常性损益对净利润影响约800 万元,主要为政府部门补贴。 新增订单持续增长,订单确认驱动业绩高增。预计2019年公司全年新增订单金额超过33亿元,较2018年新签订单25.18亿元同比增长31.06%,新签订单保持高增。实现归母净利润3.14-3.72亿元,同比增长35%-60%;扣非3.35亿元(取归母净利润预告中值),同比增长54.50%,业绩大增主要系公司及子公司2018 年及2019 年部分新签订单达到收入确认节点,可结算的收入较去年同期有较大增长所致。 垃圾分类带动厨余市场爆发,餐厨垃圾存在显著产能缺口,有望带来业绩高增长。1)餐厨垃圾:在加强“地沟油”回流整治&非洲猪瘟防控工作双重因素驱动下,国家出台多项政策推行餐厨废弃物资源化利用和无害化处理。13-17年我国餐厨垃圾处理产能复合增速为40.35%,但资源利用率依旧较低,17年仅15.33%,产能缺口显著。我们预计2025年全国餐厨垃圾处理产能有望达到7.53万吨/日,资源化利用率提至50%,对应19-25年新增投资市场空间累计达282亿元,2025年运营市场空间可达58亿元。2)厨余垃圾:垃圾分类新政带动厨余垃圾处理需求加速释放,根据政策要求,我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元,其中核心设备市场空间可达364亿元。2025年运营市场空间可达146亿元。根据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放,是垃圾处置设施建设高峰期,之后每年呈现稳定趋势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围。 渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,项目经验丰富技术工艺领先。随着生活垃圾产量提升、无害化处理需求增加及存量项目提标改造力度加大,渗滤液处理需求将持续增长。据测算,我们预计2025年全国垃圾渗滤液产量将达到1.3亿吨,对应104亿元运维空间;2019-2025年垃圾渗滤液新建+改造项目投资空间总计达168亿元。公司为渗滤液处理行业龙头,从事垃圾渗滤液处理业务十六载,已承接两百余项渗滤液处理工程,项目经验丰富;MBR+NF/RO工艺技术成熟,具备渗滤液处理能耗低、处理设施占地面积小、清液回收率高等竞争优势,在垃圾渗滤液处理领域处于领先地位。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为18/13/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
国祯环保 综合类 2020-01-23 11.32 -- -- 11.80 4.24%
13.96 23.32%
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事件:公司公布19年业绩预告,19年预计实现归母净利润3.09-3.37亿元,同增10%-20%,扣非归母净利润2.95-3.23亿元,同增7%-17%。与长江生态集团组成的联合体预中标亳州市利辛县污水厂项目,特许经营权转让价5.5亿元,项目规模9.5万吨/日。 19年业绩预增10%-20%,主要系项目规模不断扩张。19年预计归母净利润3.09-3.37亿元,同增10%-20%,剔除非经常性损益影响后,预计扣非归母净利润2.95-3.23亿元,同增7%-17%,主要系在手订单及项目稳步推进实施,在建项目陆续投产运营,运营规模不断增长。 三峡联合体预中标亳州污水处理厂项目,业务支持兑现运营规模扩大。公司参与的、以长江环保集团为牵头方的联合体预中标亳州市利辛县污水厂PPP项目,项目规模9.5万吨/日,特许经营权转让价5.5亿元,排放标准一级A,污水处理费1.08元/吨/日,预计新增运营收入3745万元/年。公司股权占比30%,按20%资本金比例测算,估计公司出资3300万元,负责项目运营移交工作。亳州项目是继芜湖项目后,公司与长江环保集团合作的第二个项目,股权转让协议中明确公司参与不低于长江环保集团增量运维业务的30%,大股东业务支持保障持续兑现。 业务支持保障,不低于长江环保集团增量运维业务的30%。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在长江大保护项目中市占率30%,预计可新增2176万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的15.54倍,已投运水量的5.85倍。情景假设2:公司在长江大保护项目中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业的痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双提升。据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为21/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-10 7.86 -- -- 7.93 0.89%
7.93 0.89%
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事件:公司发布19年业绩快报,实现营业收入140.09亿元,同比增长9.95%;归母净利润10.55亿元,同比增长2.33%;扣非归母净利润10.22亿元,同比增长4.19%;加权平均ROE同比减少1.37pct,至10.35%。 剔除上期所得税影响后,Q4单季利润总额同比大增33.09%。18年11月母公司获高新企业资格认定,从18年起按15%的优惠税率缴纳企业所得税,18Q4考虑所得税返还后当季缴纳的所得税为-0.58亿元,剔除所得税影响后,18Q4利润总额为1.36亿元。19Q4单季公司实现利润总额1.81亿元,同比大幅增长33.09%,实际经营业绩表现亮眼。 19Q4电厂售气量大增63.29%,全年电厂售气量增长13.55%。2019年公司天然气销售收入90.55亿元,同比增长13.60%;天然气销售量31.53亿立方米,同比增长13.95%,其中19全年电厂天然气销售量9.72亿立方米,同比增长13.55%,Q4单季电厂天然气销售量2.58亿立方米,同比大幅增长63.29%。液化石油气批发销售收入19.89亿元,同比下降22.32%。 海气供应能力占比近半,降本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10亿m3的LNG接收站已于19年8月顺利试投产,预计21年LNG接收站及广东大鹏海气将占深圳地区供应能力的48.14%。测算接收站20%/50%/100%产能利用率下气源成本为1.95/1.77/1.71元/m3,中性情景下电厂的毛利可分别增加79.92%/104.15%/129.27%,毛利率提升5.3/6.9/8.6pct,达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,LNG气源满负荷部分电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达0.85/1.01/1.07元/m3,预计可新增净利润0.46/1.52/3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润0.71/2.41/5.03亿元,占18年公司归母净利润的6.9%/23.4%/48.8%,业绩弹性显著。 城中村改造提升深圳非电客户需求。A)居民:百万户城中村改造积极推进,预计19-21年可新增25/35/45万居民用户,带来增量用气0.5/0.7/0.9亿m3,合计2.1亿m3,占18年深圳非电客户售气量的21.99%。深圳当前48%天然气渗透率相对较低,长期来看,若25年提升至一线对标城市的87%,结合人口增长至1895万人,预计新增用气需求6.84亿m3/年,是18年深圳非电客户售气量的71.62%。B)工商业:城中村改造协同叠加锅炉改造政策,加快拓展步伐。综上所述,预计深圳非电客户用气增速将从18年的9.66%升至19-21年的11.82%/14.81%/16.71%。 盈利预测与投资评级:公司LNG接收站已于19年投产,考虑产能爬坡及经营情况,我们预计公司19-21年EPS分别为0.37/0.49/0.62元,对应PE为22/16/13倍,给予“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-12 6.52 -- -- 7.55 15.80%
8.95 37.27%
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多元化发展打造有机废弃物资源化专家。公司07年通过MBO脱胎于德商独资企业,继承WWAG的先进技术优势,是国内渗滤液行业绝对龙头。公司以打造“有机废弃物资源化专家”品牌形象为目标,并围绕该战略开展了一系列并购,主营业务现已覆盖餐厨厨余垃圾处理、渗滤液处理、沼气处理、工业节能及油气回收等多元有机废弃物资源化领域,沼气工程及厌氧技术处于国内先进水平,各版块之间充分发挥协同效应。19年前三季度,公司营收同比增长33.42%至17.52亿元,14-18年复合增速达33.47%;19年前三季度,归母净利润同比增长43.91%至2.28亿元,14-18年复合增速达24.71%。自18年以来公司积极加强项目回款,18年经营活动现金净流入2.46亿元,同比大幅增长277.34%。 垃圾分类带动厨余市场爆发,餐厨垃圾存在显著产能缺口,有望带来业绩高增长。1)餐厨垃圾:在加强“地沟油”回流整治&非洲猪瘟防控工作双重因素的驱动下,国家出台多项政策推行餐厨废弃物资源化利用和无害化处理。13-17年我国餐厨垃圾处理产能复合增速约为40.35%,但资源利用率依旧较低,17年仅15.33%,产能缺口显著。我们预计2025年全国餐厨垃圾处理产能有望达到7.53万吨/日,资源化利用率提升至50%,对应19-25年新增投资市场空间累计达282亿元,2025年运营市场空间可达58亿元。2)厨余垃圾:在生活垃圾量日益增长背景下,垃圾分类政策推行将有效促进资源循环利用、实现垃圾减量及环境改善。新政将带动厨余垃圾处理需求加速释放,根据政策要求,我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元,其中核心设备市场空间可达364亿元。2025年运营市场空间可达146亿元。且根据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放,之后每年呈现稳定趋势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围。 渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,项目经验丰富技术工艺领先。随着生活垃圾产量提升及无害化处理需求增加,渗滤液产生量将持续增长,同时在环保督查趋严背景下,渗滤液存量项目提标改造力度也会加大。据测算,我们预计2025年全国垃圾渗滤液产量将达到1.3亿吨,对应104亿元运维空间;2019-2025年垃圾渗滤液新建+改造项目投资空间总计达168亿元。公司从事垃圾渗滤液处理业务十六载,已承接两百余项渗滤液处理工程,项目工程经验丰富;技术上拥有成熟的MBR+NF/RO工艺,具备渗滤液处理能耗低、处理设施占地面积小、清液回收率高等竞争优势,在垃圾渗滤液处理领域处于领先地位。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为15/11/9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,行业竞争加剧,现金流回款风险,项目进展不及预期。
国祯环保 综合类 2019-11-19 9.88 -- -- 10.94 10.73%
11.87 20.14%
详细
事件:公司参与的联合体预中标合肥十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段项目,中标额15.19亿元。n中标巢湖地区首个全流域治理示范工程,中标额高达15亿元。本次中标项目为合肥环巢湖地区生态保护与修复工程的第一个全流域治理示范工程,为合肥市重点建设项目,包括8大类16个子项,建设期不超过18个月,运营期5年。2011年起合肥已经先后投入约500亿元进行巢湖综合治理。预计五期、六期工程可研总投资将达到331亿元。根据18年11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》,到2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,入河排污口整治完成率达到100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到100%。 该项目有利于成为国家科技重大专项课题之典范工程。2016年公司牵头承担了国家水专项“重点区域分散型点源处理及小流域综合整治长效机制研究与产业化示范”课题,在以小流域为单元的水环境综合治理方面积累了丰富经验、形成了独特的技术优势。该项目将充分体现公司的专业技术优势,起到较好的市场示范效应,有利于成为国内城市小流域水环境综合治理典范工程,预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。 股东业务支持保障,不低于长江环保增量运维业务的30%。三峡集团下属企业拟成第一大股东,根据股权转让协议,未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双升。根据委托运营盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名