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新奥股份 基础化工业 2021-03-29 17.02 21.78 24.81% 18.89 10.99%
18.89 10.99% -- 详细
公司 20年实现营收、归母净利润 881.0亿元、21.1亿元,业绩略超预期,天然气相关业务毛利占比达 94%,20年公司派息率 25.5%(同比+4.4pct)。 碳中和大势下,气代煤或催生“十四五”天然气表观消费 CAGR 达 8.5%。 销气+泛能驱动城燃业务稳健增长。虽然受疫情影响,新增居民接驳、工商业开口气量同比-4%、-6%,但销气+泛能驱动城燃业务稳健增长:1)20年公司零售气量同比增长 10.2%至 219.5亿方,价差同比+0.01元/方;2)泛能业务收入达 57.1亿元(同比+83%)、毛利达 10.9亿元(同比+95.4%),毛利率同比+0.7pct 至 17.9%,高于公司泛能业务 15%的指引。同时,公司指引 21年零售气量增长超过 15%,全口径泛能业务收入达 80-100亿元,增值业务毛利增长超过 30%,且居民、工商业接驳量达 240万户(同比+4.8%)、1800万方/日(同比+5.4%)。 LNG 贸易起量,21年带来可观利润增量。20年公司天然气直销收入为 15.8亿元,毛利率 9.35%,实现直销气量 9.4亿方(气源贸易 8亿方,叠加沁水新奥 LNG 液化加工 1.45亿方),剔除沁水新奥后,气源贸易单方毛利约0.13元/方。21年 6月随着舟山二期投产,公司接收站产能提升 166%至800万吨,预计 21年气源贸易量可达 40+亿方,带来可观利润增量。 能源生产业务受煤价/甲醇价格拖累,21年预计同比改善。受煤价、甲醇均价下降拖累,公司能源生产(煤炭+煤制甲醇)收入 35.4亿元(同比-11.7%),毛利 9.5亿元(同比-22.6%),在弱周期中,公司严格控制成本,产生自由现金流 1.4亿元。1Q21鄂尔多斯动力煤价格、内蒙古甲醇出厂价格为 470元/吨、1938元/吨,同比+40.2%、+18.1%,能源生产盈利性预计同比改善。 财务预测与投资建议我们维持 21-23年公司 EPS 为 1.09/1.33/1.53元,22年业绩增速为 22%,对比可比公司平均业绩增速 13%,基于可比公司 21年 PE 估值 15x 给予公司 30%溢价对应 21年 PE 20x,目标价 21.78元,给予“买入”评级。 风险提示天然气需求及国内 LNG 现货销售价格不及预期的风险;宏观经济下行风险。
新奥股份 基础化工业 2021-03-29 17.02 -- -- 18.89 10.99%
18.89 10.99% -- 详细
事件:12021年年33月月222日,公司公布02020年年度报告,02020年公司实现营业收入9880.99亿元,同比--0.62%(调整后);实现归母净利润721.07亿元,同比--27.49%(调整后);;实现EPS0.81元。其中四季度单季度实现归母净利润8.55亿元,环比+63.06%(调整后)。 点评:报告期内,公司进一步聚焦天然气业务,完成重大资产重组,剥离滕州公司40%股权。公司2020年度业绩降低的主要因为是受疫情影响,下游需求减弱,导致2020年营业收入同比-0.62%,净利润同比-27.49%。 进一步巩固公司的天然气产业链战略发展目标:截至2020年末,公司拥有235个城市燃气项目,布局2,321余万户家庭和177,128个工商业用户,2020年度零售气量达到219.53亿立方米,同比增长10.2%,约占全国天然气市场份额7%。 其中,公司对工商业用户的零售气量达168.78亿立方米,同比增长13.5%,占天然气零售气量的76.9%。公司对居民用户的零售气量达41.85亿立方米,同比增长10.1%,占天然气零售气量的19.1%。这主要是受益于居民居家时间增加以及冬季气温较往年更低,居民用户售气量得以稳步提升。 重大资产置换增强公司治理,股权出售完善业务布局:公司通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,公司实际控制人王玉锁控股比例由48.83%提升至75.34%,对公司控制权进一步提升。公司拟出售参股公司新能凤凰(滕州)能源有限公司的40%股权,进一步提升天然气相关业务占比。 中国提出到2030年前实现碳达峰,2060年实现碳中和,为清洁能源发展带来新机遇。报告期内,公司位于海南省洋浦经济开发区的综合能源项目正式投运。该项目可为洋浦经济开发区每年节约10.7万吨标准煤,减少二氧化碳排放28万吨。公司还积极布局氢能源产业链,在辽宁葫芦岛开工建设公司首个氢气供应项目,增加新收入来源同时扩大天然气销售量。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为29.11/33.70/39.25亿元,折合EPS1.02/1.18/1.38元,维持“买入”评级风险提示:产品价格波动影响毛利的风险;天然气需求不及预期或下降的风险
新奥股份 基础化工业 2021-03-29 17.02 -- -- 18.89 10.99%
18.89 10.99% -- 详细
2020年公司业绩基本符合预期 2020年是公司完成对新奥能源重组后第一个完整会计年度,实现营业收入 881亿,同比-0.62%;实现归母净利润 21.1亿, 核心利润 22.21亿, 符合 预期。 控股子公司新奥能源 2020年核心利润 62.4亿,同比+18%。 分板块看,销气业务符合预期,综合能源业务保持高速增长 天然气零售业务, 2020年,公司天然气零售量达到 219.5亿方,同比+10.2%, 继续高于行业平均水平。其中,工商用气销售占比 77%,增速 13.5%;居 民气销售占比 19%,增速 10%。 毛差方面, 2020年公司综合毛差 0.60元/ 方,同比小幅+0.01元/方。在 2020年国内天然气价格大幅波动情况下毛差 能够维持平稳, 主要得益于其多元化原料掌控能力。 综合能源业务,公司积极把握碳中和机遇,做大增量。已有 119个项目投 入运营,综合能源销量 120亿千瓦时,同比+76%。 2020年公司综合能源业 务收入比重已经提升至 7%( 2019年为 4%,为了保持统一口径,此处指其 控股子公司新奥能源的收入比例)。且综合能源业务毛利率持续超过天然气 零售业务。 公司原有的煤炭及甲醇业务, 2020年产量分别 633万吨、148万吨。受 2020年甲醇价格低迷影响,该板块 2020毛利有所下降。 为进一步聚焦主业,公 司 2021年 2月公告决定出让所持有的滕州公司( 业务为甲醇) 40%股权。 碳中和下,天然气将迎来提速发展,综合能源业务空间广阔 2020年,中国天然气表观消费量为 3259亿方, 同比+7.6%,受疫情影响呈 现前低后高状态。 中国提出 2060年实现碳中和,有助于提速天然气产业发 展。 发改委 2017年的《加快推进天然气利用的意见》提出 2030年天然气 消费占一次能源比例达到 15%。考虑到天然气的清洁性、以及能源转型中 对可再生能源的互补作用,碳中和可能要求天然气在未来十年更快发展。 我们认为, 公司擅长的工业用户领域,比如陶瓷玻璃等工业窑炉,有较大 的煤改气空间, 此外气电的发展也值得重视。除了零售气量受拉动之外, 公司还有望凭借其在综合能源、天然气工程多方面的一体化服务能力,从 用户侧提供节能综合能源和节约解决方案。 盈利预测与估值: 考虑到原主业煤炭甲醇板块市场较弱、且公司陆续处置 资产, 下调业绩预测 2021/2022/2023年归母净利润 25.4/30.5/36.3亿(原 21/22年为 31/36亿), PE 分别 18.6/15.5/13.0倍,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2021-03-25 16.55 -- -- 18.89 14.14%
18.89 14.14% -- 详细
事项:新奥股份披露年报:2020年实现收入881.0亿元,同比增长-0.6%;归母净利润21.1亿元,同比增长-27.5%;每股收益0.82元,每股净资产2.86元。拟每10股派发现金股利1.90元(含税)。 平安观点:受疫情影响,公司业绩有所下滑:受新冠疫情影响,公司业绩有所下滑。 但随着下半年经济的复苏,报告期各项业务指标仍取得了较快的增长,报告期公司工商业用气零售量同比增13.5%,居民用气零售量同比增10.1%。综合能源和能源工程业务也取得了逆势增长。 资产重组完成,更为聚焦天然气业务::公司资产重组于2020年9月份完成资产过户,配套资金募集工作也于2021年2月份完成,资产重组后公司天然气业务在营收中的比重大增(80%以上),考虑到天然气行业的长期成长性,此项重组有利于提升公司成长性而降低周期波动性。 不断拓展能源业务,定位于综合能源供应商:报告期内,公司完成印尼卡延液化工厂一期项目。同时公司积极布局综合能源业务,报告期海南洋浦项目(生物质和天然气)投产,葫芦岛氢气供应站项目开工建设,还入股了上海加氢站项目。公司定位于综合能源供应商,为客户提供低碳能源供应,助力国家碳中和目标顺利达成。 盈利预测和投资建议:结合市场环境和公司经营计划,我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是32亿元(原值30亿元)、37亿元(原值49亿元)和43亿元,EPS分别为1.12、1.30和1.51元,PE分别为15、13和11倍。公司是天然气行业龙头,随着城镇化的推进、能源结构的调整和国家管道公司的成立运行,我国天然气行业及公司业务长期看预计将继续保持健康增长。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游用气量增长不及预期;2)地缘政治影响LNG采购;3)天然气采购价格大幅波动;4)汇率影响天然气进口;5)生产安全风险。
新奥股份 基础化工业 2021-02-22 16.67 21.78 24.81% 17.40 4.38%
18.89 13.32% -- 详细
剥离滕州公司 40%参股权,聚焦天然气业务,布局进一步清晰。公司拟出售参股公司新能凤凰(滕州)40%股权,滕州公司主要从事甲醇生产及贸易,根据收购公告 2019/3Q20实现收入 20.7/11.4亿元,净利润 1.7/-0.8亿元。 交易方为联想控股全资子公司联泓新科,具体作价需根据标的公司的评估报告协商确定。继 2019年剥离农兽药业务、2020年剥离二甲醚业务后,公司再次剥离滕州公司 40%参股权,聚焦天然气业务布局进一步清晰。截至3Q20,公司城市燃气服务(含能源工程)收入占比已达 95%,毛利占比达94%,本次剥离后,天然气相关业务净利占比进一步提升。 本次剥离或对本年度业绩产生积极影响。滕州公司主要从事甲醇生产及贸易业务,与公司自有甲醇产线(一期 60万吨甲醇产能,二期 20万吨稳定轻烃)体现在收入端不同,滕州公司对公司的业绩影响体现在投资收益中,2019/2020E 贡献新奥股份投资收益约 0.54/-0.4亿。对 21年的投资收益影响取决于 1Q21滕州公司的盈利情况及最终作价,假设最终作价 PB 在 1.1-1.3x 之间(出售农兽药/二甲醚业务 PB 分别为 1.4x/1.3x),预计增厚公司21年投资收益约税前 0.6-2亿(粗略估算)。 新定位新征程,开启二次增长元年。20年 8月完成资产重组后,公司聚焦天然气产业链,定位上游能源资源拓展,逐步剥离无关业务。同时 21年 1月公司发布涵盖核心高管的限制性股权激励计划,100%解除限售条件为21-24年评估利润 CAGR≥20%,城市燃气+气源贸易构成公司核心业务,新业务开启公司二次增长元年。 财务预测与投资建议我们预测 20-22年公司 EPS 为 0.72/1.09/1.33元,22年业绩增速为 22%,对比可比公司平均业绩增速 13%,基于可比公司 21年 PE 估值 15x 给予公司 30%溢价对应 21年 PE 20x,目标价 21.78元,给予“买入”评级。 风险提示天然气需求及国内 LNG 现货销售价格不及预期的风险;海外 LNG 采购价格提升的风险;甲醇价格有下行风险;煤炭价格不及预期宏观经济下行风险。
新奥股份 基础化工业 2021-02-02 15.66 23.80 36.39% 18.21 16.28%
18.89 20.63%
详细
资产重组完成,新奥股份在集团中定位逐渐清晰:新奥股份于20年8月完成资产重组(新奥能源2688.HK并表),公司实控人王玉锁先生持股比率从48%提升至75%,不再持有新奥能源股权,通过新奥股份间接控股新奥能源。当前新奥股份高管团队基本调整到位,核心管理层均于新奥集团/新奥能源就职多年。21年1月公司发布涵盖核心高管的限制性股权激励计划,100%解除限售条件为21-24年评估利润CAGR≥20%,城市燃气+气源贸易构成公司核心业务,新业务开启公司二次增长元年。 城市燃气资产,更好的商业模式,更高的盈利能力:1)资源禀赋是运营类资产优劣的重要考核指标之一,对应同样的资本开支强度下不同的资产效率,新奥在运城燃项目中有48%位于全国GDP排名前5的省份,资产周转率全行业最高。2)新商业模式拓展,除城燃普遍开展的增值服务外,新奥同时开拓综合能源业务,在配气回报率监审环境下,拓展利润增量环节。3)规模效应,新奥拥有国内天然气终端消费份额的9%,规模上仅次于华润,海外采购拥有地方性城市燃气不具备的议价权,叠加自身LNG接收站,购气成本端有下行空间。4)体制优势,新奥能源于01年在香港上市,是上市最早的城燃企业,资金、品牌均有先发优势。 气源贸易,新增长点,强协同性:公司拥有集团舟山LNG接收站的委托运营权,可利用海内外天然气价差赚取贸易利润,与下游城市燃气业务有强协同性。预计气源贸易业务毛利率可达11%,21-22年可贡献5.5、8.8亿净利润,贡献18%、11%的利润增长。 财务预测与投资建议 我们预测20-22年公司EPS为0.79/1.19/1.46元,22年业绩增速为22%,对比可比公司平均业绩增速13%,基于可比公司21年PE估值15x给予公司30%溢价对应21年PE20x,目标价23.80元,给予“买入”评级。 风险提示 天然气需求及国内LNG现货销售价格不及预期的风险;海外LNG采购价格提升的风险;甲醇价格有下行风险;煤炭价格不及预期宏观经济下行风险。
新奥股份 基础化工业 2021-01-22 14.22 -- -- 18.21 28.06%
18.89 32.84%
详细
发布股权激励草案,未来4年利润复合增速目标18-20% 公司发布股权激励草案,拟向激励对象授予1834万股限制性股票,约占公司股本0.71%,授予价格为7.03元/股。激励计划的解除限售考核年度为2021-2024年四个会计年度,考核指标为经营活动产生的归母净利润,不包括外币资产负债汇兑损益、套保产品公允价值变动、资产减值准备计提、股票激励成本摊销。以2020年为基数,若利润增速达到20%/44%/72.8%/107.36%,可解除限售比例100%,复合增速为20%;若利润增速达到18%/39.24%/64.30%/93.88%,可解除限售比例80%,复合增速为18%。 接收站二期增量可期 新奥股份与舟山接收站签订托管协议,新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产,我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势,全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能,全力打造一个国际清洁能源基地,为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。 托运商地位逐步提升 浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地,新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明,未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。 重庆龙冉项目成功实现充装外售 重庆龙冉项目是新奥股份在西南地区首个页岩气项目,合资公司新奥龙新是重庆龙冉项目唯一销售主体,首装成功发运代表新奥龙新已具备分销服务能力。公司与川渝地区主要LNG工厂、终端客户广泛建立业务合作,依托日处理100万方LNG项目资源,服务区域终端市场。该项目也表明公司在气源拓展上具备优秀的实力,入冬以来也为冬季保供贡献了重要力量。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润20/31/36亿元,EPS为0.76/1.19/1.38元/股,对应PE为18/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:接收站投产进度不达预期,天然气需求增长不达预期,疫情复发风险。
新奥股份 基础化工业 2021-01-21 13.73 16.50 -- 18.21 32.63%
18.89 37.58%
详细
重组带来质变,天然气龙头重新启航重组后新奥股份主营业务可细分为天然气零售业务、天然气批发业务、能源工程业务、综合能源业务、增值服务、煤炭业务和能源化工。1-3Q20公司实现营业收入595.37亿元,其中天然气业务包括零售气和批发气收入占比75%、能源工程业务占比11%、综合能源占比7%,增值服务占比2%、煤炭和化工业务分别占比2%和3%,相比于2019年,新奥股份主要业务已由煤炭化工向天然气业务转变。预计公司20-22年EPS为0.75/1.10/1.27元/股(前值:0.86/1.09/1.24元/股)。给予公司21年15x目标P/E,目标价16.50元,维持“买入”评级。 20H1完成收购新奥能源股权,A/H双平台链接产业链上下游新奥能源和新奥股份同属清洁能源产业链,前者主营下游城市燃气业务,后者业务涵盖中上游包括煤炭生产、能源工程、煤制甲醇及煤层气制LNG等综合一体化业务。此次重组是公司链接和打通产业链上下游的重要一步,新奥股份向大股东王玉锁购买其所控制的全部新奥能源32.80%股份,对价为258.4亿元,支付方式为:1)55亿元通过现金方式支付;2)132.5亿元通过向大股东发行股份方式支付,发行价格为9.88元/股(除权除息后9.67元/股);3)70.9亿元以联信创投(9.97%Santos股权)通过资产置换方式支付。 战略定位为天然气产业智能生态运营商在管网公司成立,天然气产运分离、上游价格市场化的条件下,公司依托舟山接收站发展和运营,在锁定海外低价气源上占据主动。下游方面,根据20年公司半年报数据,截至2020H1,公司掌握229个城市燃气项目的特许经营权、对接可接驳城区人口1.08亿,分销网络庞大且稳固。公司致力于数字技术链接上游气源和下游分销渠道,实现各区域资源、输配、市场智能匹配;同时基于大客户群体积极开展保供、调峰和管容等创新型业务。20Q3业绩会上,公司规划20-23每年天然气零售气量增长不低于10%,2023年达到300亿方,上游控制气量2023年达到120亿方。 价维持“买入”评级,目标价16.50元随着新奥股份20H1成功并表新奥能源,公司全面向天然气一体化转型,我们预计公司20-22年实现归母净利润19.4/28.7/33.0亿元(前值:10.6/13.4/15.2亿元),对应EPS为0.75/1.10/1.27元/股(前值:0.86/1.09/1.24元/股)。参考可比公司21年Wind一致预期平均P/E10x,考虑到重组完成后新奥股份已成为国内天然气上下游一体化稀缺标的,给予公司一定估值溢价,给予21年15x目标P/E,对应目标价16.50元(前值:11.19-12.05元),维持“买入”评级。 风险提示:经济下行拖累天然气需求、煤炭与甲醇价格波动。
新奥股份 基础化工业 2021-01-06 13.52 -- -- 16.99 25.67%
18.89 39.72%
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天然气需求强劲,舟山接收站气量有望超预期近期天然气需求超预期旺盛,主要由于疫情修复后,制造业用气增长导致了供需错配。四季度全国制造业景气复苏,地炼、焦化、玻璃、电解铝等大型工业领域开工率不断提升,叠加拉尼娜“冷冬”的因素,冬供期间行业在未到用气高峰期就已经呈现出供不应求的状态,并且未来仍将有望维持一段时间。 新奥股份与舟山接收站签订托管协议,新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产,我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势,全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能,全力打造一个国际清洁能源基地,为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。 创新上下游直接交易模式,托运商实力有望提升10月25日,浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地,新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。 天然气托运商制度是我国天然气市场改革的重要举措,国家管网公司10月发布首批托运商准入公告,未来托运商在产业链中将是至关重要的一环,市场交易更多是依靠托运商来推动。因此,新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明,未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。 转让二甲醚业务,主业更加聚焦天然气公司签订《关于新能(张家港)能源有限公司之股权转让协议》,将新能(张家港)100%股权出售给密尔克卫。新能(张家港)是公司旗下重要的生产二甲醚的平台,出售该公司股权有助于新奥整合资源及业务板块,进一步彰显了新奥聚焦天然气主业,全力进军天然气全产业场景的决心。 盈利预测与评级继续看好公司作为行业龙头,在天然气改革的浪潮中有望夺得更高的行业地位,维持20-22年净利润20/31/36亿元,EPS为0.76/1.19/1.38元/股,对应PE为18/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求复苏不达预期,疫情复发风险,在建项目进度不达预期
新奥股份 基础化工业 2020-12-31 13.20 -- -- 16.65 26.14%
18.25 38.26%
详细
转型落地顺利,海外进口放量量&下游销量持续增长。维持“买入”评级公司转型落地顺利,看好上游由舟山码头贡献进口增量和上下游直接交易项目落地、需求恢复后销量持续增长,我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为19.9/29.5/37.8亿元,同比增64.9%/48.4%/28.4%,EPS分别为0.76/1.13/1.46元;当前股价对应PE分别为17.2x/11.6x/9.0x,维持“买入”评级。 舟山码头贡献进口增量,海外气源调配能力彰显舟山码头贡献进口增量:根据公司10月公告,公司已与集团签订了托管协议,通过支付100万元/年的托管费,对舟山LNG码头的窗口期安排进行全权管理,舟山站在8月完成了海底管道的通气,2020年预计处理量为260万吨。舟山码头二期增量可期:舟山码头二期项目预期2021年中投产,投产后年化周转处理能力可达800万吨(相当于约120亿方规模),海外气源调配能力不断强化。我们认为,新奥股份的一体化优势将持续显现,舟山码头将成为长三角地区及华东地区天然气供应的重要支点。 转型顺利上下游直接交易项目落地,需求恢复未来增量可期转型天然气智能生态运营商:公司通过舟山码头,自主从海外进口LNG,并根据下游需求和国际供应,动态建立和调整由长中短约和现货构成的多元化资源池,由此提高议价能力,将充足气量和更有竞争力的天然气供应给下游的客户。 上下游直接交易项目落地:2020年10月,公司和绍兴燃气(年用气量约15亿方)签署了供气协议,实现浙江省最大气量上下游直接交易。预计未来公司将开发更多类似绍兴燃气的城燃公司客户,当需求池做大后,规模效应将有助于进一步降低气源成本。需求恢复,未来可期:公司2020Q1-3零售气量150亿方,同比+8.2%,因疫情影响增速有所承压;从单季角度看,Q3零售气量48.7亿方,同比+18.2%,已恢复快速增长通道,Q4随拉尼娜现象导致多地区供暖提前,我们看好公司销量持续增长,预计2020年零售气量有望达220亿方。在“十四五”规划助力下,公司有望维持每年10%的增速,未来成长空间广阔。 风险提示:海外气源获取、气量销量增速和舟山二期建设进度不及预期
新奥股份 基础化工业 2020-11-10 13.45 -- -- 15.39 14.42%
16.99 26.32%
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优质能源赛道,诞生天然气一体化稀缺标的。首次覆盖,给予“买入”评级。 公司为 A 股市场唯一布局天然气全产业链的稀缺标的,未来在依托新奥能源(H)全国城燃网络的同时不断获取上游低成本气源;有望从此前周期属性标的转型为具稳定成长属性的综合型天然气龙头。我们预测 2020-2022年,公司归母净利润为 19.9/29.5/37.8亿元,同比增长 64.9%/48.4%/28.4%,EPS 分别为 0.76/1.13/1.46元,当前收盘价计算,PE 为 17.9/12.1/9.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 天然气为能源优质赛道,管网改革助力成长油气向新能源过渡中最优桥梁:1方天然气燃烧热值相当于 10kW·h 电和 1.25kg 标准煤,为低碳环保的清洁化石能源。RIPED 预测,天然气需求将在 2030年前后超越煤炭、2040年超越石油,世界将在“新能源时代”前先进入“天然气时代”。国家政策强支撑:根据“十三五”规划,2020年天然气占一次能源消费目标为 8.3%-10%,天然气产量目标为 2070亿方,当前基本实现。其中“煤改气”政策下“2+26”城市所在省市天然气消费量快速提升,2005-2017年CAGR=17.6%。 “十四五”有望延续上个五年计划的快速发展态势,预计消费增速将维持 8%。 管网改革助力成长:上游渠道有望放宽,非常规气生产商直接受益,但由于非常规气占比较低,对下游用户利好有限。LNG 进口量占进口总量 64%,为最大增量。国际市场 LNG 现货价格显著低于国内气价,现货 LNG 进口有望快速放量,在与“三桶油”谈判中也会拥有更多筹码,拥有 LNG 接受站的企业最先受益。 上下游整合&战略调整显决心,诞生天然气一体化稀缺标的产业链一体化:上游拥有 800万吨煤炭和智能建造技术;下游并表新奥能源(H)在 229个城市布局 2195万户家庭和 15.7万户工商业用户,约占全国天然气市场份额 9%,年售气量达 270亿方并维持每年 15%增速成长;中游未来有望吸收集团舟山 LNG 接收站(当前已全权由公司管理),一期年处理能力 300万吨,二期预计 2021年完成,年处理能力 500万吨,远期处理能力可达 1000万吨。更名&管理层调整显决心:公司已更名为“新奥天然气股份公司”,且新奥能源(H)原CEO韩继深先生和原董事王冬至先生加盟新奥股份(A),体现了公司转型为“天然气生态运营商”的决心;外聘中海油 LNG 贸易高管郑洪弢入伍,助力 LNG 贸易业务,未来有望凭借集团舟山 LNG 码头窗口期的使用权,锁定更多海外低价气源。 风险提示:安全生产风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险
新奥股份 基础化工业 2020-10-30 12.40 -- -- 15.39 24.11%
15.53 25.24%
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业绩符合预期 公司20年前三季度实现营业收入595.37亿,同比-10.2%;归母净利润12.52亿,同比-45.08%。 随疫情稳定,公司天然气业务全面复苏 公司第三季度天然气零售气量达到48.7亿方,同比+18.2%,其中工业用户销气量达到40.35亿方,同比+21.2%;居民用户销气量达到5.62亿方,同比+14%;加气站销量达到2.73亿方,同比-8.7%。前三季度公司整体实现天然气零售气量150.32亿方,同比+8.2%,加上能源贸易的总销气量达到207.7亿方,同比+9%。 在工程安装方面,公司也迅速追上进度,第三季度完成新开发工商业用户开口气量达到481万方/日,同比+33.6%;完成新开发住宅用户58.5万户,同比+45.2%。前三季度累计增加工商业用户开口气量1137万方/日,增加住宅用户161万户,预计四季度还会有更多新用户的工程安装工作于年底前完成。 泛能业务方面,第三季度公司共投运6个泛能项目,综合能源销售量达到39.19亿千瓦时,同比+137.5%。前三季度公司共投运泛能项目114个,累计综合能源销量达到87.25亿千瓦时,同比+142.2%。已投运项目在未来几年逐步达产后,每年可带动171亿千瓦时的综合能源销量。 大宗商品价格低迷,但环比有所好转 第三季度甲醇和煤炭价格仍然承压,其中甲醇价格同比-402元/吨,动力煤价格下降10元/吨,但是自三季度疫情好转以来,大宗品价格也出现一定好转,甲醇价格环比+45元/吨,动力煤价格+69元/吨。预计四季度随着需求不断恢复,甲醇和煤炭价格有望持续增长。 拉尼娜寒冬或提升天然气业务盈利 在拉尼娜的影响下,提前的降温提高了市场参与者对于冷冬的预期,LNG需求骤增,价格不断攀升。对于公司而言,一方面冬季取暖用气需求的增长或对天然气零售业务带来一定利好,另一方面LNG价格的上涨也有望提升公司LNG贸易的盈利能力。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润预测20/31/36亿,EPS为0.76/1.19/1.38元/股,对应PE为16/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:天然气业务拓展不达预期,能源价格波动风险,冬季涨价不达预期。
新奥股份 基础化工业 2020-09-07 12.62 -- -- 13.14 4.12%
15.39 21.95%
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公司2020年上半年实现营业收入384.46亿元,同比-14.89%;归母净利润7.28亿,同比-61.74%。报告期,公司并表新奥能源,未来发展方向主要以天然气为主。不考虑并表新奥能源带来的影响,原主业上半年亏损1.55亿,其中亏损主要源于Santos计提资产减值损失而确认投资损失2.17亿元,若剔除Santos的亏损,则原主业盈利为正。 新奥能源业务:受疫情影响气量增长放缓,综合能源业务快速增长气量:受疫情影响,气量增速放缓,上半年整体销气+4.8%,零售气量+4%,其中居民气+8.2%、工商业气+5.7%,加气站下滑31%。预计随疫情好转,下半年公司销气规模逐步提升,公司指引全年零售气量增长不低于10%。 价差:上半年实现平均价差0.61元/方,提升0.03元/方,价差提升一方面源于低价进口LNG降低采购成本;另一方面来自于增量气价优惠。预计下半年在进口LNG与冬季涨价的共同作用下,价差有望维持稳定。 综合能源业务:收入和毛利实现翻倍,公司指引全年收入60亿以上,预计下半年收入规模将是上半年2倍左右。 其他板块:增值业务和接驳业务受疫情影响有所下降,预计下半年随疫情好转,接驳业务有望追赶进度;增值业务预计维持上半年同等水平。 新奥股份原有业务:大宗商品价格承压,能源工程业绩大幅增长煤炭:上半年由于王家塔煤矿井下事故于2月15日恢复生产,整体自产煤的产销量同比去年有所下滑,但是二季度已基本达到去年同期水平。由于上半年煤炭价格同比下跌,因此上半年自产煤炭毛利率同比-2.38pct。 化工:上半年公司精甲醇产销受疫情影响,同比去年有所下降,但二季度已经恢复至去年同期水平。由于上半年整体化工品价格同比下跌,因此上半年公司化工板块毛利率同比-6.35pct。 能源工程:上半年实现外部市场签约持续增长,持续推进新奥舟山接收站(二期)等重点项目建设,实现收入43亿,同比+200%,毛利率水平达到36.75%,同比+13.5pct。 我们原预测20-22年净利润24/31/36亿元(见报告《新奥股份:A股天然气一体化标的即将诞生》),由于santos计提资产减值,我们下调20年业绩为20亿,EPS为0.76/1.19/1.38元/股,对应PE为16/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格下跌风险,管网改革进度不达预期,公司天然气领域拓展不达预期。
新奥股份 基础化工业 2020-09-07 12.62 -- -- 13.14 4.12%
15.39 21.95%
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事项:公司公布2020年半年报,1H20实现营业收入384.5亿元,同比增长-14.9%;归母净利润7.3亿元,同比增长-61.7%。 平安观点:疫情是上半年业绩下滑的主要原因:全球疫情的爆发使得公司主要产品(甲醇、二甲醚、天然气等)价格出现同比下降,同时下游板材、餐饮、交通等领域受到疫情影响,开工负荷有所降低,影响了对甲醇、二甲醚和天然气等产品的需求量。量价齐跌是上半年业绩下滑的主要原因。 行业已经触底反弹:随着国际油价的上行和复工复产的顺利推进,行业已经触底反弹,具体来看甲醇价格随着油价的上行而整体上行,能源工程基本为国内需求,在疫情逐渐得到控制的背景下逐渐回暖,工商业开工负荷的上行促进天然气的销售增长。 公司长期成长性可期:近期公司完成了对新奥能源资产重组的所有外部审批,内部流程完成后公司的成长性和抗风险能力将大为增强。国家管道公司成立后,天然气基础设施建设预计将加速,公司能源工程等板块将受益。 盈利预测和投资建议:天然气、甲醇、二甲醚等产品的销量和价格受到疫情的影响,上半年较为低迷,影响了公司短期的业绩,但是目前行业低谷已过,产品价格逐渐步入上行通道。同时公司即将完成对新奥能源的资产重组,步入新的发展阶段,在国内天然气需求高速增长的背景下,重组资产的燃气属性预计将提高公司的成长性和抗风险能力。我们调整2020-2022年的归母净利分别为17亿元(原值15亿元)、30亿元(原值15亿元)和49亿元(新增),对应EPS分别是1.39、2.44和3.95元,当前股价对应PE分别是9、5和3倍,短期业绩下行不影响长期成长性,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌;2)天然气和化工品需求下滑;3)行业竞争加剧;4)项目进度不及预期。
新奥股份 基础化工业 2020-05-04 8.82 11.08 -- 10.33 14.78%
12.90 46.26%
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事件:公司发布2020年一季报,报告期实现营业收入15.90亿元,同比-49.37%;归母净利润0.65亿元,同比-81.23%;扣非后归母净利润0.62亿元,同比-81.46%。 主要观点: 1.能源价格下滑及疫情影响产销量,拖累一季度业绩 自2019年Q3以来,公司盈利大幅下滑,主要由于甲醇价格下滑导致毛利率下降,煤炭产销量下滑导致毛利下降。2020年一季度进一步下滑,主要受疫情影响,公司主要产品产销量及价格下滑,同时剥离了农兽药板块。公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为27.17万吨、37.80万吨、9.99万吨,总计74.96万吨,大幅下滑,去年同期为226.86万吨。公司自产甲醇销量31.89万吨,同比-17.8%;销售均价1423元/吨(不含税),同比-15.3%;销售收入4.54亿元,同比-30.3%。公司综合销售毛利率同比下滑4.6个百分点至15.98%。Santos公司实现销售收入8.83亿美元,同比-13%。公司持有Santos公司股份10.07%,本期列报投资收益1.04亿元。 2.重组过会,继续打造清洁能源(天然气)产业链 重组新奥能源,抗周期性提升:2020年4月15日,公司重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会并购重组委无条件通过。交易方案细节为(1)重大资产置换。公司全资子公司新能香港以其所持有的联信创投100%股权与新奥国际所持的新奥能源329,249,000股股份(占新奥能源股比29.26%)的等值部分进行资产置换。联信创投为持股型公司,主要资产为持有的Santos207,617,857股股份(占Santos已发行流通股总数的9.97%)。本次交易标的资产的作价确定为2,584,027万元,其中,新奥国际所持部分对价2,304,563万元,精选投资所持部分对价279,464万元,置出资产作价确定为708,631万元,新奥国际所持部分对价与置出资产作价差额1,595,932万元。(2)发行股份及支付现金购买资产。对于差额1,595,932万元,发行股份购买资产部分的交易对价为1,325,396万元,支付现金部分的交易对价为270,536万元。发行股份价格为9.88元/股,大股东锁定期36个月。以支付现金的方式向精选投资购买其持有新奥能源39,926,534股股份,对价279,464万元。(3)募集资金。拟向包括新奥控股在内的不超过35名投资者非公开发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%,募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%,不超过35亿元。募集配套资金成功与否并不影响本次重组方案。通过本次重组,公司将持有新奥能源32.8%的股权。 新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一。公司自1992年即开始从事城市管道燃气业务,2001年在香港联交所上市。2019年公司实现营业收入704.84亿元,同比+15.65%;净利润56.70亿元,同比+101.21%;扣非归母净利润46.37亿元,同比+34.41%。近十年来,公司营业收入CAGR达22.6%,扣非归母净利润CAGR达19.6%。截至2019年底,新奥能源已在全国22个省市自治区获得城市燃气项目217个,覆盖可接驳人口1.04亿。2019年实现天然气销售量270亿立方米,同比+15.54%;已接驳住宅用户2092万户,同比+12.94%,显著高于全国平均水平。收购完成后,预计公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,抗周期性增强。 轻资产拓展气源:公司与重庆涪陵能源实业集团有限公司签署协议,双方将联合收购重庆龙冉100万方/天的天然气液化厂(LNG产能22万吨/年,公司参股14%),并共同设立LNG销售公司(公司参股51%),同时公司的能源工程业务将负责液厂建设,实现了对西南地区页岩气上游资源的获取。公司预计该项目2020年下半年投产。 进口气价格下滑,有利于燃气公司盈利的提升。据统计,2019年全球天然气消费量3.98万亿立方米,同比+3.5%,增速下降1.8个百分点。 全球天然气产量4.11万亿立方米,增速3.4%,低于上年增速的5.2%。中国石化经济技术研究院预计,2019年中国天然气消费量3025亿立方米,同比增长9%,高于世界平均水平;占一次能源总消费量的8.3%,低于世界平均水平。同时,全球天然气供应宽松,为我国天然气发展提供良好契机,燃气公司直接受益。 3.盈利预测及评级 重组完成后,我们预计公司利润中枢将达到20亿元以上。由于本次重组交易标的尚未并表,暂不考虑本次资产重组影响。考虑能源价格下跌影响,我们预计公司2020年上半年业绩调整压力较大,假设下半年逐步恢复,预计公司2020-2022年归母净利分别为7.42亿元、9.10亿元和10.07亿元,对应EPS0.60元、0.74元和0.82元,PE15X、12.2X和11X。考虑公司重组完成后,将成为A股首家全国性燃气公司,抗周期性增强,值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度不及预期;宏观经济下滑;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名