事件公司公布 2024年一季报。 2024年 Q1实现营业收入 342.1亿元，同比减少0.4%；归母净利润 10.8亿元，同比减少 25.8%；归母核心利润 10.8亿元，同比减少 12.85%。 平台交易气国内销气量保持较快增长随着国际天然气价格逐步回归正常的区间，2024年一季度国内 L NG 进口量达 1978万吨，同比增长 20.4%。 公司积极把握上游价格回落的机遇，做大平台交易气规模。销气量方面，2024年一季度，公司平台交易气量销售量 12.13亿方，同比增长 33.6%。 其中国内气量同比增长 95.5%至 8.33亿方，国际气量同比下降 21.2%至 3.8亿方。 客户类型方面，公司平台交易气国内客户中， 43%左右为城市燃气客户， 45%左右为能源集团及大工业用户，通过灵活多样的策略满足客户不同的需求。 零售气销气量稳步恢复销气量方面， 2024年一季度，全国天然气表观消费量 1090亿方，同比增长 11.8%。 公司零售气量 2024年一季度为 72.37亿方，同比增长 2.7%。其中工商业气量同比增长 2.9%至 52.24亿方；民生气量同比增长 2.5%至 19.47亿方。 价差方面， 顺价政策持续推进： 广东、福建、江苏等地区出台天然气价格联动机制文件或价格调整通知。 零售气的销气价差有望持续改善。 发展重心落在国内市场，清晰分红指引彰显投资价值公司基础核心利润与核心利润差值由 2023年一季度的 3.3亿元缩窄至 2024年一季度的 0.08亿元，表明港股公司新奥能源的海外非基础业务规模在逐步缩小， 2024年会将重心放在国内业务的拓展上。 分红方面， 公司将新能矿业出售交易取得的部分净收益进行特别派息， 叠加每年每股现金红利的增加额，公司 2024年-2025年每股现金分红（含税）分别有望达到 1.03元、 1.14元。截至 2024年 4月 30日收盘， 24年和 25年的每股分红对应的股息率分别为 5.7%和 6.3%。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年将实现归母净利润 66.8/76.4/84.8亿元，对应 PE 分别为 8.6/7.6/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险

事件：公司发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业总收入342.09亿元，同比减少0.41%；归母净利润10.81亿元，同比减少25.80%；核心利润10.82亿元，同比减少12.8%，公司业绩略低于我们的预期。 剔除新奥能源海气贸易后基础业务核心利润保持增长，负债结构有所改善。公司剥离煤炭业务后利润核心更加聚焦到燃气主业，1Q24公司的核心利润主要受益于平台交易气业务的持续增长。细分来看，1Q24平台贸易气贡献6.6亿元，舟山LNG接收站贡献近1.49亿元。剔除港股新奥能源包括LNG转口销售的非基础业务因素后，1Q24公司基础业务核心利润为10.74亿元，同比增加17.8%。截至2024年一季度末，公司资产负债率下降至55.74%，同比下降5.3个百分点，财务结构持续优化。 需求复苏，平台交易气规模稳步提升。在国际气价回落及下游需求恢复背景下，1Q24全国LNG进口量1978万吨，同比增长20.4%。公司积极开拓国内外市场，1Q24平台交易气销售量12.13亿m3，同比增长33.6%。在国际气价逐渐回落，在转口贸易价差缩小的背景下，公司积极开拓国内市场。一季度公司在国内销气量为8.33亿m3，同比高增95.5%，国际气量则下降21.2%至3.8亿m3。 2024年全球气价持续回落，进口天然气现货价格维持在$9-10/mmBtu区间，海气高经济性凸显，有望持续拉动平台交易气规模。 零售气量小幅上涨，看好销气增速持续修复。1Q24公司零售销气量72.37亿m3，同比增加2.7%，其中工商业用气同比增加2.9%至52.24亿m3，居民气量同比增长2.5%至19.47亿m3。1Q23零售气量为高基数，主要系去年同期合并了电厂气量而去年二季度起电厂销气量大幅减少，因此我们判断公司自2Q24起零售气销气增速将逐季度持续修复。随着全国各地顺价政策持续推进，广东、福建等地区出台天然气价格联动机制文件或价格调整通知，有利于提升公司盈利能力。截至3月底，公司在居民端顺价率达到54%，叠加高毛差工商用气持续回暖，销气结构有望持续改善，我们认为公司零售气毛差有望进一步提升。 分红规划明确，高股息凸显配置价值。根据公司2023年-2025年分红规划及出售新能矿业出售特别派息规划，2024年-2025年每股现金分红不低于1.03、1.14元/股，对应4月26日收盘价，公司股息率分别最低可达5.8%、6.4%，高股息提升公司长期投资价值。 盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润为60.90、67.09、78.94亿元，当前股价对应PE分别为9、8、7倍。看好2025年后LNG长协大规模落地后，公司业绩稳定增长。维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

领军企业，销气量增加带动业绩增长。公司前身为主营农兽药起家的河北威远，2018年以来公司持续聚焦天然气全产业链构建，2020年并表港股上市公司新奥能源，2022年购入舟山LNG接收站资产，上下游布局逐步完善。2020年以来受到天然气量价齐升、综合能源快速发展等因素影响，公司收入和利润持续攀高，2023年公司实现归母核心利润63.78亿元，同比+5.12%。 直销业务业绩增长亮眼，增值服务未来大有可为。分业务看：1）天然气分销：零售气气量整体稳定，2023年受电厂用户影响气量同比-3.1%；批发气销售主要受国际气价影响，2023年批发气量同比+25.47%。2）天然气直销：受益于切尔尼资源供给量同比提升，2023年公司平台交易气销售量同比+44.0%，平台交易气核心利润同比+56.2%，在公司归母核心利润中占比提升至53.53%，成为公司核心利润增长的重要驱动力。3）基础设施运营：公司自有舟山LNG接收站，2025年三期投产后实际处理能力预计可超1000万吨/年，2024/2025年承诺实现扣非归母净利润分别为9.33/11.96亿元。4）综合能源：2023年公司累计共有296个综合能源项目完成建设并投入运营，综合能源销售量同比+56.03%；同时公司目前增值业务在现有客户群体中渗透率达22.6%，未来仍有较大提升空间。 5）工程建造及安装：公司工程建造业务目前在手订单累计达91.46亿元，工程安装用户整体下滑，主要受房地产政策及国内经济下行等影响。 顺价背景下毛差有望修复，高分红提供投资安全边际。1）顺价逻辑：2024-2025年中石油管道气销售定价整体稳定，而海外LNG价格显著回调，有利于缓解城燃公司成本压力，同时全国各地持续推进天然气顺价，城燃公司毛差有望修复。2023年上半年公司零售气毛差同比+0.02元/分，自有LNG接收站背景下毛差有望进一步修复。2）高分红逻辑：公司现金流水平整体优异，2023年收现比/净现比分别为1.23/1.10，同时公司未来分红规划明确，2023-2025年每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元，目前股息率大致为4.95%。 盈利预测：维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1552.44/1685.26/1811.51亿元，实现归母净利润分别为65.02/72.51/81.99亿元，对应PE分别为8.90x/7.98x/7.06x。 风险提示：国内外宏观经济变动超出预期，天然气价格上行，天然气顺价不及预期，新项目建设不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年实现总收入 1438.42亿元，同减 6.70%；归母净利润 70.91亿元，同增 21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同减 47.35%；核心利润 63.78亿元，同增 5.12%，符合预期。拟向全体股东每股派发现金股利 0.91元（含税）。 零售气价差修复，直销气核心利润大增。 2023年公司归母净利润 70.91亿元，同增 21.34%；扣非归母净利润 24.59亿元，同减 47.35%，原因主要系子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失（甲醇及稳定轻烃等相关资产计提减值准备 18.48亿元） 所致；核心利润 63.78亿元，同增 5.12%，符合预期。 分业务来看： 1）天然气业务营收 1092.74亿元，同比 9.09%；毛利率 9.94%，下降 1.10pct，毛利贡献 53.94%。零售/批发/平台交易（直销）气量分别-3.1%/+25.5%/+44.0%至 251.4/84.77/50.50亿方，直销气核心利润+56.2%达 34.14亿元。 2）工程建造与安装营收 85.17亿元，同增 0.91%；毛利率 40.70%，同减 0.83pct，毛利贡献 17.29%。 3） 能源生产板块营收 50.95亿元，同减 40.41%；毛利率 7.08%，同减 17.81pct，毛利贡献 1.80%。公司在 2023年四季度完成煤矿资产的股权交割，收到全部交易对价共计 105.05亿元。 4） 基础设施运营营收 2.06亿元，同减 8.86%；毛利率 69.37%，同增 12.23pct，毛利贡献 0.71%。 2023年舟山接收站共实现天然气处理量 155.68万吨。 5） 综合能源业务营收 151.92亿元，同增 26.06%；毛利率 13.14%，同减 0.62pct，毛利贡献 9.96%。公司累计投运/在建的综合能源项目 296/60个，潜在用能规模 347亿千瓦时。 6） 智家业务营收 39.60亿元，同增12.06%；毛利率 66.01%，同增 3.83pct，毛利贡献 13.04%。 天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展： 能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长， 2022-2030年国内天然气需求复增 5.8%。 公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。 1）气源端： 国际+国内双资源池，持续优化。与中石油签署国内长协 392亿方（十年）； 与国际资源商签订长协助力直销气发展， 2023年新签海外长协 280万吨，累计签署超 1000万吨。 2）储运端： 加大运输&储气资源布局。公司拥有国际运力 10艘， 舟山三期项目预计在 2025年 9月投产，建成投用后接收站实际处理能力可超过 1000万吨/年， 直销气业务全面快速开展。 3）客户端： 顺价机制继续推进， 2023年公司零售气价差+0.02元/方， 随顺价政策逐步落地， 价差有望进一步修复。 盈利预测与投资评级： 顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息， 2023-2025年分红不低于 0.91/1.03/1.14元每股，对应股息率 4.7%/5.3%/5.9%，彰显安全边际。 预计 2024-2026年公司归母净利润 60.43/73.00/82.70亿元（2024-2025年前值 75.50/86.62亿元），同比-14.77%/+20.78%/+13.29%， EPS 1.95/2.36/2.67元，对应 PE 9.9/8.2/7.2倍（估值日期 2024/3/25），维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

事件： 3 月 22 日公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 1437.54亿元，同比减少 6.68%；实现归母净利润 70.91亿元，同比增长 21.34%；实现扣非后归母净利润 24.59亿元，同比下降 47.35%；实现核心利润 63.78亿元，同比增长 5.12%；实现基本每股收益 2.3元，同比增长 21.05%。拟向全体股东每股派发现金股利 0.91元（含税）。 2023Q4公司实现营业收入 478.43亿元，同比增加 0.82%；实现核心利润 17.04亿元，同比减少 18.36%；实现归母净利润 39.88亿元，同比增加 48.56%。 同时， 公司发布计提资产减值公告，对公司控股子公司新能能源对甲醇整体装置及相关资产计提减值准备 13.28亿元，减少公司 2023年归母净利润10.64亿元。 此外，公司于 2023年 12月 9日发布公告，对控股子公司新新能源可能发生减值迹象的固定资产及在建工程-稳轻烃装置及配套设施计提减值准备 5.2亿元，减少公司 2023年归母净利润 4.16亿元。 点评： 零售气量同比小幅下滑， 成本优化推动平均采销价差提升。 气量方面，2023年公司零售气销量 251.44亿方，同比减少 3.1%。其中， 受电厂用户拖累，公司实现工商业气量 194.86亿方，同比减少 4.4%；民用气量53.48亿方，同比增长 3.8%；加气站气量 3.11亿方，同比减少 25.1%； 2023年下半年公司调整销售策略，零售气量同比增速转正，其中 2023Q4公司实现零售气量 71.89亿方，同比增长 1.1%。 平均采销价差方面，2023年公司零售气平均售价 3.56元/方，同比下降 0.03元/方；平均采购价 3.01元/方，同比下降 0.05元/方； 平均采销价差 0.55元/方，同比提升 0.02元/方。 国内平台交易气量快速增长， 平台交易气业务核心利润维持高增速。 2023年年报中， 公司将以往的直销气业务更名为平台交易气业务， 反映了公司希望依托好气网平台进行业务模式的更迭，以适应市场和客户需求的变化，探索扩大业务的可能性。 2023年公司实现平台交易气量（原直销气） 50.5亿方，同比增长 44%。 其中， 国内交易气量 31.13亿方，同比增长 110.3%， 下游客户主要为城市燃气（45%）、 能源集团及大工业（41%）， 从区域来看主要分布在浙江（55%）、广东（15%）、福建（13%）等省份； 国际交易气量 19.37亿方，同比减少 4.4%， 下游客户主要为油气公司（58%）及能源贸易商（16%），从区域来看主要分布在欧洲（60%）及亚洲（35%）； 2023年公司平台交易气业务贡献核心利润 34.14亿元，同比增长 56.5%， 占公司当期核心利润总额的 53.5%； 2023Q4公司实现直销气 13.79亿方，同比增长 83.1%，贡献核心利润5.71亿元，同比下降 41.9%。 成本优化、顺价推进叠加气量修复， 2024年公司城燃业务业绩有望持续改善。 上游气源成本方面， 2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外 LNG 现货价格大幅下降（2024年 1-3月我国进口 LNG 平均到岸价为 9.27美元/百万英热，同比下降 33%）， 公司以舟山 LNG 接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。 下游售价方面， 2022年以来我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制， 我们预计 2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司历史购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及“双碳”政策推进下国内天然气消费量有望持续增长， 公司作为五大全国性城燃公司之一， 2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力， 2024年公司零售气量有望重回增长轨道。 三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。 2023年公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 9.1元（含税），其中每 10股派发现金红利 6.6元（含税）为公司 2023年年度分红，每 10股派发现金红利 2.5元（含税）为特别派息。 根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于 0.15元/股（含税），即公司 23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。 此外， 公司公告拟将出售新能矿业 100%股权所得投资收益进行三年特别派息， 23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。 综合分红承诺及特别派息规划， 2023-2025年公司每股分红将不低于 0.91/1.03/1.14元（含税），按 2024/3/22收盘价计算，股息率至少分别为 4.8%/5.4%/6.0%。 2025&2026年 710万吨/年长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。 截至 2023年年报，公司已与海外 LNG 供应商签订 9份海外长协，合同量合计 1016万吨/年，其中与美国 LNG 供应商签订 5份 HH 挂钩的低价长协，合同量合计 740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约 234万吨/年， 2025/2026年分别有 60/650万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山 LNG 接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。 舟山目前处理能力750万吨/年， 2025年处理能力有望提升至 1000万吨/年。 盈利预测及评级： 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务 25&26年共 710万吨/年长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进， 24年城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 60.85亿元、 73.77亿元、108.5亿元， EPS 分别为 1.96元、 2.38元、 3.50元，对应 3月 22日收盘价的 PE 分别为 9.75/8.04/5.47倍，维持“买入”评级。 风险因素： 国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业总收入1438.42亿元，同比减少6.68%；归母净利润70.91亿元，同比增长21.34%；核心利润63.78亿元，同比增长5.12%。公司归母净利润低于我们此前预期87.92亿元的原因主要系公司四季度基于审慎性考虑计提甲醇等资产减值合计约13.63亿元。剔除该影响，公司业绩基本符合我们的预期。 平台交易气规模稳步提升，LNG长协稳定远期供给能力。在国际气价回落及下游需求恢复背景下，2023年全国LNG进口量7132万吨，同比增长12.6%。公司积极开拓国内外市场，2023年平台交易气销售量50.50亿m3，同比增长44.0%。受益于切尼尔资源供给量同比提升，平台交易气核心利润34.14亿元，同比大幅增长56.2%。气源方面，公司持续推进国际LNG长协配合国内自有和托管LNG液厂等资源的多元化资源结构，2023年新签切尼尔长协180万吨/年和ADNOC长协100万吨/年，并与中石油签署长期购销合同及舟山设施利用合作协议。目前天然气海外长协量累计超1000万吨/年，为业务规模增长提供有力的资源支撑。公司依靠管网、运力及舟山LNG接收站资源，同时积极开展实纸结合业务，控制价格波动风险，在推动直销业务快速拓展的同时前瞻布局，推进国内外双资源高效联动创造价值。 零售气业务受工商用气拖累，量利具备提升空间。截至2023年底，公司共有259个城市燃气项目，覆盖全国20个省份，且东部经济发达地区居多。2023年公司零售气量251.44亿立方米，同比减少3.1%，主要系工商业用气同比减少4.36%至194.86亿m3。居民气量为53.48亿m3，同比增长3.82%。 天然气分销仍作为营收主体部分，贡献公司总收入的68.6%。美国能源信息署（EIA）数据显示，HenryHub现货均价由2022年$6.42/mmBtu迅速下跌至2023年的$2.54/mmBtu，并预测2024年均价有望进一步下探至$2.27/mmBtu。成本回落有望带动价格敏感型且高毛差的工商业用气需求重回增长轨道，为公司业绩持续贡献增量。随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，叠加销气结构有望持续修复改善，我们认为公司零售气毛差有望进一步提升。 分红规划明确，高股息凸显配置价值。公司2023年拟派发0.91元/股（含年度分红及特别派息），对应3月22日收盘价股息率可达4.8%。公司先后于2023年8月及12月发布《未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》及《未来三年（2023-2025年）股东特别派息规划》，预计2024-2025年派息额度不低于1.03、1.14元/股，对应最新收盘价为股息率分别最低可达5.4%、6.0%。公司分红确定性高，具有高股息投资价值。 盈利预测与估值：考虑到全球气价回落，气源出口地及进口气价差缩小带动平台交易气价差缩小，我们下调公司2024-2025年归母净利润为60.90、67.09亿元（原值为72.24、82.12亿元），并增加2026年预测为78.94亿元。长期来看公司主营业务平台交易气量增价稳，零售气量具备量利提升机遇，看好2025年后LNG长协大规模落地后，公司业绩稳定增长。当前股价对应PE分别为10、9、8倍。 维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

公司发布 2023年年报。 2023年公司完成煤矿资产剥离，进一步聚焦天然气主业，扎实推进“天然气产业智能生态运营商”战略落地。实现营业总收入1438.42亿元，同比减少 6.7%；扣除非现金项目及一次性项目影响后的核心利润 63.78亿元，同比增长 5.1%。 天然气销售业务：平台交易气销量增长较多。 天然气平台交易气业务方面，2023年公司平台交易气销售气量达 50.50亿方，同比增加 44.0%，其中海外平台交易气销售气量达 19.37亿方，国内平台交易气销售气量达 31.13亿方。 天然气零售及批发业务方面， 2023年，公司天然气零售气量达 251.44亿方，同比减少 3.1%。其中，工商业用户气量达 194.86亿方，占天然气零售气量的 77.5%；居民用户的零售气量达 53.48亿方，占天然气零售气量的21.3%。批发气销售量达 84.77亿方。 基础设施运营业务： 接收站三期项目进展顺利。 公司舟山接收站目前实际处理能力达 750万吨/年，配套海底管道输配能力达 80亿方/年。三期项目新增设计处理能力 350万吨/年，已于 2022年 10月开工建设， 整体三期建设预计在 2025年 9月投产，投用后实际处理能力累计可超过 1000万吨/年。 工程建造及安装业务：积极探索氢能等新赛道。 工程建造业务方面， 公司签订哈尔滨、开封、湘潭等城市燃气管道老化更新改造项目 17个。 通过技术牵引及生态合作全年签署在手订单累计达 91.46亿，其中氢能项目订单达24.02亿元。 工程安装业务方面， 2023年公司新开发 18706个工商业用户，开口气量 1756万方/日，累计达到 242983个工商户。受房地产政策调控及国内经济下行等因素影响，公司区域内的工程安装施工进度有所放缓，2023年公司共完成 185.38万户家庭用户的工程安装，累计已开发 2977万个家庭用户，平均管道燃气气化率为 65.2%，覆盖 1.37亿人口。 综合能源业务：持续为客户提供低碳智能整体解决方案。 截至 2023年末，公司累计共有 296个综合能源项目完成建设并投入运营，为公司带来冷、热、电等总共 347亿千瓦时的综合能源销售量，为客户减少近 267万吨的标准煤耗，实现 CO2减排 1099万吨。另有在建项目 60个，这些项目的逐步落地将为全年综合能源业务收入的持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年公司归母利润分别为 75亿元、 85亿元、 88亿元， EPS 分别为 2.42元、 2.75元、 2.83元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 11-13倍 PE，对应合理价值区间为 26.62-31.46元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

平台交易气成长可期，提高分红重视股东回报。 维持“买入”评级公司发布 2023年报， 2023年实现归母净利润 70.9亿元，同比+21.34%， 实现扣非归母净利润/核心利润 24.6/63.8亿元，同比-47.35/+5.12%。 单季度来看,公司2023年 Q4实现归母净利润 39.9亿元， 环比 343.33%，实现扣非归母净利润/核心利润 3.9/17.0亿元， 环比-43.48%/+13.21%。 2023年公司完成煤炭资产出售并收到相关交易对价，同时子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失增加，导致全年及单 Q4的归母净利润及扣非归母净利润出现较大差异。 公司 2023年拟现金分红 0.91元/股， 其中年度分红 0.66元/股，特别分红 0.25元/股， 彰显公司发展信心，投资价值更加凸显。 我们维持 2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 68.6/76.8/81.4亿元，同比-3.2%/+11.9%/6.0%， EPS 分别为 2.21/2.48/2.63元，对应当前股价 PE 为8.6/7.7/7.3倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，业绩有望进一步改善， 维持“买入”评级。 平台交易气量增贡献业绩， 剥离煤炭资产聚焦天然气主业天然气平台交易气： 2023年公司平台交易气销售气量 50.5亿方，同比+44.0%，国内平台交易气销量增速较高，比重达 61.6%，未来增速可期； 毛差 0.38元/方，同比-57.0%，毛差下滑主因天然气价格同比下降； 毛利率 18.1%，同比-0.9pct，2023年平台交易气业务盈利水平仍处高位。 天然气零售： 2023年实现零售气量251亿方，同比-3.1%， 其中工商业用户售气量 194.86亿方， 同比-4.4%；住宅用户 53.48亿方，同比+3.8%。 2023年全国多地上调居民端燃气价格，顺价机制更加流畅，公司零售端毛差为 0.31元/方，同比+6.2%，连续两年维持增长态势。 天然气批发： 2023年实现批发气量 84.77亿方，同比+25.5%。 能源生产： 2023年实现商品煤销量 247万吨，同比-52.9%， 并在四季度完成煤矿资产的剥离，进一步聚焦天然气主业； 2023年实现甲醇销量 154.9万吨， 同比+9.9%， 并已逐步开拓精细化工、甲醇燃料等新兴下游客户。 能源业务一体化生态运营商，持续高分红凸显投资价值舟山接收站： 2022年公司完成舟山 LNG 接收站并购， 实际处理能力达 750万吨/年，三期新增 350万吨/年， 预计在 2025年 9月投产后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。 长约锁定气源： 2023年， 公司与美国切尔尼公司新签约长协 180万吨/年， NextDecade 200万吨长协做出最终决策合同生效， 与雪佛龙、道达尔的长约确定未来 5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超 1,000万吨/年，并构建国际 LNG 运力池，获取 10艘 LNG 船运力资源。 天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、 热、 电等综合能源销量大幅增长。 分红方面： 公司 2023年度派发现金分红 0.91元/股（含税）， 实现了公司 2023-2025年分配现金红利每年增加额不低于 0.15元/股（含税） 的承诺， 叠加公司特别派息规划中 2024/2025年特别派息 0.22/0.18元/股（含税）， 我们预计公司2024/2025年现金分红不低于 1.03/1.14元/股（含税），持续高分红凸显公司投资价值。 风险提示： 产品价差缩窄风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险。

事件：公司公布2023年年报。2023年公司实现营业收入1437.5亿元，同比减少6.68%；实现归母净利润70.9亿元，同比增长21.3%；实现归属于上市公司股东核心利润63.8亿元，同比增长5.12%。公司计划每股派发现金红利0.91元（含税）。 平台交易气业务稳健拓展，期待2024年国内业务成为增长驱动引擎。2023年国际LNG现货需求相对疲软，国际气价回落。在较为波动的价格环境中，公司平台交易气业务展现出良好的稳健性。气量方面，2023年公司平台交易气业务实现销气量50.5亿方，同比增长44%，其中国内销气量同比增长110.3%至31.13亿方；国际销气量同比减少4.5%至19.37亿方。平台交易气核心利润同比增长56.2%至34.14亿元。平台交易气的毛利占比同比提升4.8pct至17.3%。资源获取方面，公司2023年新签国际长协资源280万吨，累计签署国际长协超1000万吨/年，为下游客户的稳定供应打下坚实基础。 2024年随着国际天然气价格逐步回归正常，有望为公司平台交易气业务国内的发展提供更多的机遇，期待2024年国内销售成为公司平台交易气业务新的利润增长引擎。 零售气业务逐步恢复+顺价工作持续推进，城燃业务有望迎来恢复拐点。 公司2023年总零售气量同比降低3.1%至251.4亿方，其中工业气量受到电厂下滑的影响同比降低4.4%至194.86亿方。展望2024年，公司预计国内天然气消费量同比增速约6-7%，下游需求将逐步恢复；同时，随着各地天然气顺价政策的陆续执行，公司零售气业务的销气毛差有望逐步修复。 剥离煤炭业务，公司分红比例进一步提升公司于2023年四季度完成煤矿资产的出售，进一步聚焦天然气主业。公司承诺将新能矿业出售交易取得的部分净收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红（含税）分别为：0.25元、0.22元、0.18元，同时2023年-2025年分配现金红利每年每股增加额（含税）不低于0.15元。2023年公司计划每股派发现金红利0.91元（含税），同时24-25年每股派息将不低于1.03/1.14元/股。截至2024年3月22日收盘，公司2024年对应股息率约5.4%。 盈利预测与估值：23年处置煤炭资产导致投资净收益同比增长70.75亿，24年市场逐步回归常态，但仍处脆弱平衡，面临诸多不确定性，24年归母净利润或将一定程度承压。我们看好公司平台交易气业务在国内的拓展，预计公司2024-2026年将实现归母净利润66.8/76.4/84.8亿元（24/25年前值为74.4/89.7亿），对应PE分别为8.9/7.8/7x，维持“买入”评级。 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险

三年分红递增承诺叠加特别派息规划， 公司高股息确定性价值显著提升。 2023 年 8 月 25 日，公司发布分红承诺， 未来三年分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股（含税），即 23-25 年每股分红不低于0.66/0.81/0.96 元（含税）。 2023 年 9 月，公司拟出售煤矿资产； 12 月 8日，公司公告拟将出售新能矿业所得投资收益进行三年特别派息， 23-25年每股特别派息分别为 0.25/0.22/0.18 元（含税）。 综合分红承诺及特别派息规划， 2023-2025 年公司每股分红将不低于 0.91/1.03/1.14 元（含税），按 2024/1/15 收盘价计算，股息率至少分别为 5.0%/5.7%/6.3%。同时，公司于 12 月 9 日发布公告拟以自有资金回购金额 3.6 亿元（含） -6 亿元（含），约占公司总股份比例 0.53%-0.88%， 回购拟用于股权激励/员工持股计划，彰显公司未来发展信心。 管理层调整已落地，城燃板块业绩有望重回增长。 近期公司部分高管任职发生调整， 均属集团内部人员调动，管理层调整已经落地，公司将延续天然气智能生态运营商的战略定位。新任 CEO 在城市燃气领域深耕多年，拥有丰富业务经验，有望助力公司城燃业务的进一步发展。 气量修复+顺价持续， 24 年公司城燃板块有望迎来盈利改善。 气量方面，2023 年 1-11 月全国天然气表观消费量同比增长 7.3%， 2023H1 受工业、电厂用户气量拖累，公司零售气量同比下滑 6.91%，随后公司积极调整销售策略、加大下游用户开拓力度， 2023Q3 公司零售气销量已实现修复，同比增长 0.45%，环比增长 13.32%，我们预计 2024 年公司零售气量增速有望进一步修复至行业平均水平。毛差方面，截至目前半数以上省市仍未启动顺价机制， 我们预计 24 年国内顺价工作将持续推进，推动公司零售气毛差持续修复。 受益于市场规模扩张和 710 万吨/年的低价大长协开始供应， 直销气业务有望实现高成长。 截至 2023 年三季度，公司直销气量达到 36.7 亿方，同比增长 33.3%，公司预计 2023 年直销气量将达 50 亿方， 2024 年直销气有望达到 60-80 亿方， 2025 年直销气量有望达到 80-100 亿方。 目前新奥股份在执行长协约 234 万吨/年， 2025/2026 年分别有 60/650 万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。 盈利预测及评级： 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务受益于市场规模扩张和710万吨/年的低价大长协开始供应，有望实现高成长；零售气业务上游资源池多元稳定，下游顺价持续推进，公司城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利改善；综合能源业务增长亮眼，随着我国碳治理思路的不断落地， 综合能源市场空间有望持续打开。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 104.31 亿元、 72.37 亿元、82.48 亿元， EPS 分别为 3.37 元、 2.34 元、 2.66 元，对应 1 月 15 日收盘价的 PE 分别为 5.38/7.75/6.80 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进展低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

事件： 近期公司发布特别派息与股份回购公告。特别派息方面，公司将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红 0.25元（含税）、0.22元（含税）、0.18元（含税）；股份回购方面， 在公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内，拟以3.6-6亿元资金回 购公司股份。 点评： 公司主营业务发展良好，核心利润稳步增长。 2023年前三季度公司直销气销量 36.7亿方，同比增长 33.3%，其中单三季度完成销量 14.35亿方，同比增长 90.6%。销售结构上看，直销气在国内市场的开发成效初步显现。2023年前三季度国内直销气的销气规模达到22.75亿方，占比 62%，相较于去年同期大幅增长 117.3%。截至 2023年 9月末，公司累计在国内开发直销气客户 218个，其中大型工业客户占比45%。前三季度直销气销气价差达到 0.79元/方（不含税），相较于去年同期提升 0.38元/方。直销气前三季度贡献核心利润 28.43亿元，同比大幅增长 137.1%。前三季度核心利润实现 46.7亿元，同比增长 17.4%。 特别派息+每股分红绝对额增长承诺，高股息策略提升投资价值。 公司公告将煤炭资产出售取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红为 0.25/0.22/0.18元（含税），按照 30.98亿总股本计算，三年累计特别派息金额将超过 20亿元。 此外，根据公司最新分红承诺，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于 0.15元/股（含税）。2022年公司每股分红额为 0.51元，若同时考虑常规派息额的增加与每年的特别派息，2023-2025年公司每股分红将分别达到 0.91/1.03/1.14元，按照 2023年 12月 11日收盘价计算，对应股息率将分别达到 5.7%/6.4%/7.1%。 股票回购，彰显公司未来发展信心。 公司公告拟用 3.6-6亿元回购公司股份，用于股权激励或者员工持股计划，一方面展现了公司对于未来业务发展的信心；另一方面，我们认为员工激励有助于直销气业务下游市场的拓展，为公司业务发展打下基础。 盈利预测与估值：维持原盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 63.1/74.4/89.7亿元，对应 PE 7.9/6.7/5.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：国内和国际气价天然气价格超预期大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期

新奥股份发布 2023-2025 股东特别派息规划。公司计划在《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》基础上，将新能矿业 100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023 年-2025 年每股现金分红 0.25元（含税）、0.22 元（含税）、0.18 元（含税）。本次特别派息规划独立于《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，其中相关分红比例及条件的要求不适用于本特别派息规划。 考虑特别派息规划后，公司 2023 年股息率达到 5.92%。根据《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，新奥股份 2023 年-2025 年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股（含税）。2022 年公司每股分红为0.51 元（含税），则按照原规划 2023、2024、2025 分红额分别为 0.66、0.81、0.96 元/股（含税），再考虑特别派息规划，2023、2024、2025 年公司分红额将达到 0.91、1.03、1.14 元/股（含税），股息率分别为 5.92%、6.70%、7.42%。 发布回购股份公告，彰显发展信心。公司计划使用 3.6 亿元-6 亿元回购股份，我们以 2023 年公司平均股价 18.40 元进行测算(截至 2023 年 12 月 8 日)，计划回购股份数量达 1956.95 万股-3261.58 万股，占公司总股本的0.63%-1.05%，彰显对未来发展信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年公司归母利润分别为 61亿元、76 亿元、90 亿元，EPS 分别为 1.97 元、2.46 元、2.90 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 11-13 倍 PE，对应合理价值区间为21.67-25.61 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动

事件： 2023年 12月 8日，公司发布公告： 1）拟以自有资金通过集中竞价的交易方式回购股份，回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，资金总额人民币 3.6亿元（含）-6亿元（含），回购价格不超过人民币 22元/股。 2）将新能矿业 100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息， 2023年-2025年每股现金分红 0.25/0.22/0.18元（含税）。 回购股份拟用于实施股权激励/员工持股计划， 助力公司长远发展。 公司拟以自有资金通过集中竞价的交易方式回购股份，回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，资金总额人民币 3.6-6亿元。按照回购价格上限（人民币 22元/股）进行测算，回购股份占公司总股本的比例为0.53%-0.88%。 回购股份有利于完善公司长效激励机制，充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司长远发展。 分红规划+特别派息强化股东回馈， 2023年股息率不低于 5.9%： 公司《2023-2025年股东分红回报规划》 中提到每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的 30%， 未来三年分配现金红利每年增加额不低于 0.15元/股（含税）。 公司 2022年每股分红为 0.51元（含税），则 2023-2025年每股分红将不低于 0.66/0.81/0.96元（含税），对应分红比例 33%/33%/34%。 公司将新能矿业 100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息， 2023-2025年每股现金分红 0.25/0.22/0.18元（含税）。 本次特别派息规划独立于公司 2023年 8月发布的《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》。 分红规划叠加特别派息，公司 2023-2025年每股分红将不低于 0.91/1.03/1.14元， 对应股息率5.9%/6.7%/7.4%（估值日期 2023/12/8），投资价值提升。 盈利预测与投资评级： 特别派息强化股东回馈，回购股份助力长远发展。 我们维持 2023-2025年公司归母净利润 62.03/75.50/86.62亿元， 同增6%/22%/15%， EPS 为 2.00/2.44/2.80元对应 PE7.7/6.3/5.5倍（估值日期2023/12/8），维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

事件：公司发布股东特别派息与回购股份的公告。12月8日，公司召开董事会会议，通过《未来三年（2023-2025年）股东特别派息规划》，宣布将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年含税每股现金分红0.25/0.22/0.18元。会议还通过《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》，公司拟利用自有资金以集中竞价交易方式回购股份以实施股权激励或员工持股计划，资金总额在3.6-6亿元。 分红规划后再添特别派息，高股息凸显配置价值。8月25日公司披露《未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的30%，未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股(含税)。2022年公司派息额为0.51元/股，在分红回报计划及特别派息共同作用下，预计2023-2025年公司每股派息额上浮至不低于0.91/1.03/1.14元（按此前分红计划中计算每股派息额下限为0.66/0.81/0.96元），2023-2025年派息额度进一步提升38%/27%/19%。根据12月11日收盘价计算股息率，公司股息率可达5.7%/6.4%/7.1%。公司分红稳中有增，具有高股息投资价值。 回购股份拟进行股权激励，彰显公司长期发展信心。公司将于回购方案通过日后12个月内，用公司自有资金以不超过人民币22元/股的回购价格，共计回购人民币3.6亿-6亿元用以实施股权激励或员工持股计划。按照回购上限价格（22元/股）计算，本次公司可回购1636.36-2727.27万股，占总股比的0.53-0.88%。历史上公司曾进行过两次回购，回购金额规模分别为1.996及1.006亿元。本次回购规模力度为历史最高水平，预计回购金额规模将超过前两次回购合计支付总额。回购股份有利于公司稳定股价，并完善公司长效激励机制，彰显公司对未来长期发展的信心。 直销气规模迅速提升，公司盈利能力稳健成长。近年来，公司依靠国内外天然气直销业务的快速拓展，盈利能力稳步提升。2023年前三季度核心利润46.74亿元，同比增长17.4%，其中直销气业务亮眼，核心利润28.43亿元，同比大幅增长137.1%，直销气量也同比增长33.3%至36.71亿m3。零售气业务方面，公司第三季度加大工商业市场开拓力度，零售气量同比增加0.5%升至58亿m3，逆转二季度下跌趋势。随着宏观经济改善，高毛差的工商业用气需求仍有望回升，并持续优化公司销气结构。同时考虑到居民气顺价机制执行力度的加大，零售气盈利能力有望持续改善。 盈利预测与估值：考虑到公司控股子公司新能能源稳定轻烃装置及配套设施停用及计提资产减值准备影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润至87.92、72.24、82.12亿元，（下调前为92.43、72.28、82.17亿元）。当前股价对应PE分别为6、7、6倍。维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期