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新奥股份 基础化工业 2020-05-04 8.82 11.08 -- 10.33 14.78%
12.90 46.26%
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事件:公司发布2020年一季报,报告期实现营业收入15.90亿元,同比-49.37%;归母净利润0.65亿元,同比-81.23%;扣非后归母净利润0.62亿元,同比-81.46%。 主要观点: 1.能源价格下滑及疫情影响产销量,拖累一季度业绩 自2019年Q3以来,公司盈利大幅下滑,主要由于甲醇价格下滑导致毛利率下降,煤炭产销量下滑导致毛利下降。2020年一季度进一步下滑,主要受疫情影响,公司主要产品产销量及价格下滑,同时剥离了农兽药板块。公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为27.17万吨、37.80万吨、9.99万吨,总计74.96万吨,大幅下滑,去年同期为226.86万吨。公司自产甲醇销量31.89万吨,同比-17.8%;销售均价1423元/吨(不含税),同比-15.3%;销售收入4.54亿元,同比-30.3%。公司综合销售毛利率同比下滑4.6个百分点至15.98%。Santos公司实现销售收入8.83亿美元,同比-13%。公司持有Santos公司股份10.07%,本期列报投资收益1.04亿元。 2.重组过会,继续打造清洁能源(天然气)产业链 重组新奥能源,抗周期性提升:2020年4月15日,公司重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会并购重组委无条件通过。交易方案细节为(1)重大资产置换。公司全资子公司新能香港以其所持有的联信创投100%股权与新奥国际所持的新奥能源329,249,000股股份(占新奥能源股比29.26%)的等值部分进行资产置换。联信创投为持股型公司,主要资产为持有的Santos207,617,857股股份(占Santos已发行流通股总数的9.97%)。本次交易标的资产的作价确定为2,584,027万元,其中,新奥国际所持部分对价2,304,563万元,精选投资所持部分对价279,464万元,置出资产作价确定为708,631万元,新奥国际所持部分对价与置出资产作价差额1,595,932万元。(2)发行股份及支付现金购买资产。对于差额1,595,932万元,发行股份购买资产部分的交易对价为1,325,396万元,支付现金部分的交易对价为270,536万元。发行股份价格为9.88元/股,大股东锁定期36个月。以支付现金的方式向精选投资购买其持有新奥能源39,926,534股股份,对价279,464万元。(3)募集资金。拟向包括新奥控股在内的不超过35名投资者非公开发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%,募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%,不超过35亿元。募集配套资金成功与否并不影响本次重组方案。通过本次重组,公司将持有新奥能源32.8%的股权。 新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一。公司自1992年即开始从事城市管道燃气业务,2001年在香港联交所上市。2019年公司实现营业收入704.84亿元,同比+15.65%;净利润56.70亿元,同比+101.21%;扣非归母净利润46.37亿元,同比+34.41%。近十年来,公司营业收入CAGR达22.6%,扣非归母净利润CAGR达19.6%。截至2019年底,新奥能源已在全国22个省市自治区获得城市燃气项目217个,覆盖可接驳人口1.04亿。2019年实现天然气销售量270亿立方米,同比+15.54%;已接驳住宅用户2092万户,同比+12.94%,显著高于全国平均水平。收购完成后,预计公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,抗周期性增强。 轻资产拓展气源:公司与重庆涪陵能源实业集团有限公司签署协议,双方将联合收购重庆龙冉100万方/天的天然气液化厂(LNG产能22万吨/年,公司参股14%),并共同设立LNG销售公司(公司参股51%),同时公司的能源工程业务将负责液厂建设,实现了对西南地区页岩气上游资源的获取。公司预计该项目2020年下半年投产。 进口气价格下滑,有利于燃气公司盈利的提升。据统计,2019年全球天然气消费量3.98万亿立方米,同比+3.5%,增速下降1.8个百分点。 全球天然气产量4.11万亿立方米,增速3.4%,低于上年增速的5.2%。中国石化经济技术研究院预计,2019年中国天然气消费量3025亿立方米,同比增长9%,高于世界平均水平;占一次能源总消费量的8.3%,低于世界平均水平。同时,全球天然气供应宽松,为我国天然气发展提供良好契机,燃气公司直接受益。 3.盈利预测及评级 重组完成后,我们预计公司利润中枢将达到20亿元以上。由于本次重组交易标的尚未并表,暂不考虑本次资产重组影响。考虑能源价格下跌影响,我们预计公司2020年上半年业绩调整压力较大,假设下半年逐步恢复,预计公司2020-2022年归母净利分别为7.42亿元、9.10亿元和10.07亿元,对应EPS0.60元、0.74元和0.82元,PE15X、12.2X和11X。考虑公司重组完成后,将成为A股首家全国性燃气公司,抗周期性增强,值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度不及预期;宏观经济下滑;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动。
新奥股份 基础化工业 2020-04-29 8.82 -- -- 10.20 13.33%
12.90 46.26%
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发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入15.90亿元,同比-49.37%;归母净利润0.65亿元,同比-81.23%。受煤炭产销量减少、甲醇价格下跌等因素影响,公司一季度业绩同比下滑幅度较大。公司未来发展战略定位于天然气产业,我们看好公司天然气全产业链布局。 受疫情影响,公司主要产品盈利能力下滑。2020Q1公司煤炭生产量和销售量分别为68.06和64.97万吨,同比分别为-53.1%和-56.9%;甲醇生产量和销售量分别为33.06和31.89万吨,同比分别为-20.4%和-17.8%。煤炭业务受停产和疫情影响产销量有所减少;甲醇业务受疫情影响价格下跌,同时公司提前安排甲醇装置检修、降低设备运转负荷,导致一季度生产经营出现亏损。 Santos 发布《2020年第一季度经营活动报告》。2020Q1Santos 实现销售收入8.83亿美元,同比-13%。根据公司发布的2020年一季报,2020Q1Santos对公司贡献的投资收益为1.04亿元。 重大资产重组获证监会无条件通过。4月15日公司重大资产重组事项获证监会无条件通过。公司拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式向新奥国际及精选投资购买持有新奥能源32.80%的股权。 打造创新型清洁能源上下游一体化领先企业。新奥能源拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施,是国内城市燃气行业领先企业,2018年其管道燃气销售收入为314亿元,占总收入的比重为51.6%。此次重组有助于推动天然气全产业链布局,上游进一步获取优质资源,下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,2019年上半年公司已经完成农兽药业务的剥离。我们认为农兽药业务剥离有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022年EPS 分别为1.16、1.19、1.27元,参考可比公司估值水平,给予其2020年10-12倍PE,对应合理价值区间11.60-13.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2020-04-17 9.89 -- -- 9.67 -4.16%
11.88 20.12%
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收购新奥能源控股权,公司将成为A股唯一清洁能源上下游一体化企业。公司正在推进重大资产重组,将收购港股燃气龙头新奥能源32.8%股权。公司主营液化天然气业务、能源工程、煤炭和能源化工等,2019年营收135亿元,归母净利润12亿元,总资产243.5亿元;新奥能源是国内城燃龙头,按照中国会计准则,公司2019年营业收入775亿元,归母净利润57亿元,总资产838.7亿元。本次重大资产重组完成后,公司将成为新奥能源的控股股东,资产规模、营业收入、净利润等各方面都将有较大提升,公司将成为A股唯一的清洁能源上下游一体化的企业。 公司将通过资产置换、定向增发和支付现金完成258亿元资产收购。本次重组中新奥能源按照市值法定价,32.8%股权对应交易对价约258.40亿元,公司将通过Santos9.97%股权置换支付70.86亿元、通过定增支付132.54亿、通过现金支付55亿元,现金支付对价中,公司将非公开发行募集不超过35亿元补充资金。重组完成后,公司总股本将从12.3亿股增加至25.7亿股,公司实控人王玉锁先生股比将增至超75%;募集资金完成后,公司总股本最多不超过28.2亿股。 气源供给逐渐多元,国家管网公司挂牌,天然气消费增速虽放缓但有较大发展空间。截止2019年,我国天然气占一次能源消费比例约8.3%,基本满足十三五要求,相关部门预测该比例有望在2030年达到13.7%以上,天然气消费量将达到5亿吨标油,较2020年提高67%,行业仍有较大发展空间。由于我国天然气消费量快速增长,供给压力较大,因此天然气供给和价格仍是制约行业发展的因素,目前我国气源供给逐渐多元,国家管网公司挂牌,气价将更加透明,预计天然气消费量将保持一定增速。 新奥回A,燃气龙头继续乘风远航。近些年来,我国天然气消费量保持高增长,但城燃龙头的气量增速显著高于全国消费增速,主要原因是燃气龙头具有较强的资金优势和管理优势,扩张速度快,因此燃气行业集中度逐渐提高。本次重组完成后,公司业务将覆盖天然气上下游,此外还能依托新奥舟山LNG接驳站获取低价LNG补充城燃业务气源,有利于进一步打开公司的成长空间。 盈利预测:目前重组仍在推进,公司暂未并表,我们预计新奥股份2020-2022年归母净利润分别为为11.3、12.6、15.2亿元,新奥能源2020年公司归母净利润有望增至60-65亿元。 估值分析:重组完成后Santos将置出新奥股份,扣除其投资收益,我们认为新奥股份的剩余业务未来的利润水平在6-10亿左右,根据公司历史估值,考虑到目前甲醇与煤价走势,保守估值9xPE左右,我们预计新奥股份剩余业务的市值在54-90亿元。 近3年新奥能源的估值水平约在15xPE以上,3年均值约22xPE,近期由于疫情影响天然气增速预期,海外市场扰动等原因,新奥能源估值跌破15xPE,我们预计随着疫情的修复,天然气消费增速的提升会滞后但不会缺席,若新奥能源能维持销气与业绩增速,其估值有望回归。基于保守原则,我们给予新奥能源15-20xPE,对应市值为900-1300亿元。 本次新奥股份将收购新奥能源32.8%股权,合并后新奥股份总市值在350-516亿元。本次重组中新奥股份将向新奥国际定向增发,增发完成后公司总股本将增至约25.7亿股;募集配套资金发行总股本不超过约2.46亿股,假设发行总股本顶格,非公开发行后公司总股本将增至28.2亿股,测算公司重组完成后价格区间在12.4-18.3元/股。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:重组失败,气价上涨,销气量不达预期,安全经营风险,宏观经济波动。
新奥股份 基础化工业 2020-03-27 8.20 -- -- 10.17 21.51%
10.78 31.46%
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2019年年报数据摘要:2019年公司营业收入135.44亿元,同比微降0.65%;归母净利润为12.05亿元,同比下降8.82%;扣非归母净利润9.67亿元,同比下降26.5%。EPS为0.98元/股,每股经营性现金流为1.15元/股,好于EPS。 受煤矿停产以及甲醇价格低迷影响业绩下滑:因王家塔煤矿事故停产,直到2020年2月15日开始复工,影响了2019年收入1.32亿元,净利润减少8077万元;预计对2020年影响营收下降约1.68亿元,净利润9678万元。由于煤炭产能从680万吨提高到800万吨,预计恢复生产后,对业绩贡献占比加大。甲醇价格低迷,而成本端的煤炭价格依然较高,导致毛利下降65.7%,自产甲醇单价下降19%,成本略升2.7%,虽然有稳定轻烃转产甲醇的销量贡献,但甲醇的毛利仍然下降46%,拖累业绩,毛利占比下降6.83个百分点。考虑到煤炭自供给侧改革以来,产能收缩,价格也难以回到2015年时的水平,因此,我们预计甲醇价格也难以继续回到2015年时的1600元/吨的水平,再差的概率较低。 能源工程相对平稳:能源工程板块收入增长11.62%,毛利增长8.12%,毛利占比提高了8.68个百分点,净利润为4.63亿元,相比2018年提高了18.7%。新地工程重新认定高新技术企业,在2019-2021年间的所得税率获得优惠资格。 SANTOS投资收益受油价影响显著:2019年收入增长10%达到292.5亿元,税后净利润增长7%达到46.48亿元;单位生产成本为9.24美元/桶,下降10%;平均实现油价72美元/桶,比2018年略低3.1美元/桶,相当于。2020年BRENT油价受疫情和减产失控影响暴跌,目前均价为54.31美元/桶,油价跌破30美元/桶,如果全年维持在较低的位置,那么预计2020年的收益将受到较大的影响。 公司正在实施重组,方案是吸收合并新奥能源32.8%股权,剥离SANTOS的10.07%的股权,同时配套募集部分资金:1、新奥能源2019年收入701.8亿元,+15.6%;净利润为56.7亿元,+101.2%;核心净利润为52.78亿元,+18%。EPS为5.05元/股,派息1.67港币/股。整体业绩比市场预期略好。 2、新奥能源2020年业绩指引核心净利润增长12-15%之间,零售天然气销量增长12-15%,预计2020年业绩在60亿元附近。 3、如果重组成功,那么对于合并后的新奥股份将增加约20亿元的净利润,同时增加股份最多15.37亿股,合并后总股本预计在26-27亿股,合并后的净利润预计为30亿元附近,对应EPS为1.11—1.15元/股(摊薄)。当前股价在8元/股附近,对应PE在7倍附近;按30%分红率,股息率为4%左右,高于10年期国债(2.72%),估值具有吸引力。 4、根据我们统计,2020-2021年一致预期AH股估值中值在15-20倍,均值为20-25倍之间,存在估值提升空间。另外,如果重组顺利进行,公司一体化战略方向清晰,未来有望通过新奥股份寻找更多的气源资源,现有的资产结构有望发生重大变化。 投资建议:我们暂不考虑重组,在现有资产的情况下,预计2020-2022年每股收益分别为0.91、1.08和1.26元/股。净资产收益率分别为10.1%、10.8%和11.4%。 考虑到如果2020年完成重组,则2021年合并报表净利润将在30亿元以上,目前估值在7倍左右,分红收益率为4%,高于10年期国债(2.72%);AH股行业估值中枢在15倍上方,存在估值提升空间。给予买入-A建议。 风险提示:重组风险、油气价格下跌风险、化工品和煤炭等产品价格下跌风险等。
新奥股份 基础化工业 2020-03-17 9.25 10.97 -- 9.45 0.11%
10.75 16.22%
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业绩符合预期,维持“买入”评级 公司19年实现营收/归母净利135.4/12.1亿元,同比-0.7%/-8.8%,符合我们预期,主要受王家塔煤矿停产及甲醇价格下滑拖累。1月16日公司公告收到证监会关于资产重组方案一次反馈,若本次收购新奥能源股权完成,公司或成为A股稀缺综合型燃气标的。考虑到煤矿停产及甲醇价格疲软,我们下调20-21年公司EPS预测至(不考虑新奥能源并表)0.86/1.09元(前预测值为1.23/1.56元),引入22年EPS1.24元。参考可比公司20年平均P/E10x,叠加资产重组稳步推进带来的潜在燃气资产溢价,给予公司20年13-14x目标P/E,对应目标价11.19-12.05元/股,维持“买入”评级。 19年业绩略有下滑,现金流稳步增长 公司19年实现营收/归母净利135.4/12.1亿,同比-0.7%/-8.8%。19年业绩略有下滑主要因为:1)王家塔煤矿自2019年11月9日因一次性因素停产,公司预计停产影响19年净利润8,077万元,受此影响19年公司自产煤炭实现收入15.2亿(同比-3.5%),毛利率57.6%(同比-4.0pct);2)公司自产甲醇收入23.9亿元(同比+27.3%),毛利率13.5%(同比-18.3pct)虽19年甲醇新产线投产,但销售价格同比下降约23%拖累分部业绩。公司19年实现经营性现金流14.1亿,同比+15.6%,现金流持续稳定增长。 机遇与挑战并存,资产重组可期 2月18日公司公告王家塔煤矿于2月15日复产,停产影响20年净利润约9,678万元,公司预计煤矿将逐步恢复满产,我们下调20-21年煤炭产量预期至640/720万吨(下调-6%/5%),同时假设22年煤矿满产运行。 据wind数据,1-2月甲醇价格同比-2.9%/-9.3%,我们下调20-21年甲醇价格预期至1620/1720元/吨(下调-7%/-7%),并预计22年价格同比持平。 此外,截止12日布伦特3月油价已累计下跌39%,因Santos参与原油开采与销售,故我们下调20年投资收益预测,并预计21-22年同比持平。公司资产重组稳步推进,若交易完成高估值燃气资产或将推动公司价值重估。 目标价11.19-12.05元/股,维持“买入”评级 因王家塔煤矿停产、甲醇价格疲软及油价下跌影响,我们下调20-21年公司EPS预测至(不考虑新奥能源并表)0.86/1.09元(前预测值为1.23/1.56元),引入22年EPS1.24元。考虑到公司重大资产重组正稳步推进,若2020年交易完成,则新奥能源将纳入公司的合并范围,显著增厚公司业绩,我们测算得收购完成后2021年新奥股份归母净利润约30.5亿元(增厚128%)。参考可比公司20年平均P/E10x,叠加资产重组稳步推进带来的潜在燃气资产溢价,我们给予公司20年13-14x目标P/E,对应目标价11.19-12.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。
新奥股份 基础化工业 2020-03-17 9.25 11.08 -- 9.45 0.11%
10.75 16.22%
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1.甲醇、煤炭等传统业务盈利下滑,全年业绩符合预期 2018年Q1-2019年Q4,公司单季度分别实现归母净利润(扣非后归母净利润)为3.44亿元(3.37亿元)、3.62亿元(3.55亿元)、3.29亿元(3.34亿元)、2.86亿元(2.89亿元)、3.49亿元(3.33亿元)、5.36亿元(3.18亿元)、1.91亿元(1.91亿元)、1.29亿元(1.25亿元)。其中2019年第二季度创历史新高主要由于公司剥离农兽药板块,继续聚焦清洁能源主业,非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916亿元;政府补助1.56亿元。2019年第三季度和第四季度盈利大幅下滑,主要由于甲醇价格下滑导致毛利率下降,煤炭产销量下滑导致毛利下降。2019年,Santos公司销售收入同比增长10%,税后净利润同比增长7%。公司持有Santos股份10.07%,本期列报投资收益46,253.55万元、收到分配的股利17,607.70万元及其他权益调整人民币7,312.38万元。 煤炭板块:2019年,公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为247.81万吨、348.32万吨、325.18万吨,总计921.31万吨,同比-7.4%;销售均价分别同比+0.78%、+2.2%、-5.5%;小计毛利8.94亿元,同比-9.9%;毛利率57.57%,同比减少3.99个百分点。2019年,公司全资子公司新能矿业下属王家塔煤矿于11月9日发生一起井下外委施工单位机电运输事故,王家塔煤矿自2019年11月9日开始停产整顿,受此影响,煤炭产量减少,造成营业收入和利润减少。2019年公司完成800万吨产能核增,产能进一步增加。 甲醇板块:2019年,公司甲醇产量149.75万吨,同比+44.89%,主要由于2018年6月底20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置投产。其中60万吨/年甲醇装置的甲醇产量为76.47万吨,20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置的甲醇产量为73.28万吨。尽管公司自产甲醇营收同比+27.26%,但由于2019年自产甲醇价格同比-22.84%,毛利率同比减少18.29个百分点至13.46%,甲醇板块盈利大幅下滑。 能源工程板块:2019年实现营业收入35.47亿元,同比+11.62,成为新亮点;毛利率22.86%,基本稳定。重点项目建设取得重要成果,如舟山管线项目(全程81公里)、定兴LNG储配调峰站项目、廊坊新奥燃气LNG储气站项目、豫南LNG应急储备中心项目等。 财务改善:2019年经营性现金流净额为14.08亿元,同比+15.25%。 资产负债率为58.41%,相比下降1.88个百分点。 2.继续打造清洁能源(天然气)产业链 进口气价格下滑,有利于燃气公司盈利的提升。据统计,2019年全球天然气消费量3.98万亿立方米,同比+3.5%,增速下降1.8个百分点。 全球天然气产量4.11万亿立方米,增速3.4%,低于上年增速的5.2%。 中国石化经济技术研究院预计,2019年中国天然气消费量3025亿立方米,同比增长9%,高于世界平均水平;占一次能源总消费量的8.3%,低于世界平均水平。同时,全球天然气供应宽松,为我国天然气发展提供良好契机。2019年,全球天然气贸易量达1.35万亿立方米,同比增长9.1%,其中LNG贸易量为3.61亿吨,同比增长12.9%,接近管道气增幅的2倍。2019年,中国进口天然气9656万吨,同比增长6.9%。受国际油价回落、天然气需求增长放缓、LNG供应持续过剩等因素影响,世界主要市场天然气价格出现不同幅度下跌,欧洲NBP价格跌幅达44%,亚洲LNG现货均价跌幅最大达39.4%。终端销售价格与进口气价差扩大,有利于燃气公司盈利提升。 重组新奥能源,抗周期性提升:公司目前正在推进通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,并拟发行股份募集配套资金。其中发行股份价格为9.88元/股,大股东锁定期36个月。新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一,已获得城市燃气项目201个,覆盖可接驳人口9995万。2018年实现天然气销售量233.28亿立方米,同比+18.9%;已接驳住宅用户1852.3万户,同比14.2%;2010-2018年天然气销量CAGR高达16.4%,显著高于全国平均水平。收购完成后,预计公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,抗周期性增强。 轻资产拓展气源:公司与重庆涪陵能源实业集团有限公司签署协议,双方将联合收购重庆龙冉100万方/天的天然气液化厂(LNG产能22万吨/年,公司参股14%),并共同设立LNG销售公司(公司参股51%),同时公司的能源工程业务将负责液厂建设,实现了对西南地区页岩气上游资源的获取。公司预计该项目2020年下半年投产。 3.盈利预测及评级 由于本次重组交易标的审计工作尚未完成,暂不考虑本次资产重组影响。考虑本次油价调整及疫情影响,我们预计公司2020年上半年业绩调整压力较大,假设下半年恢复正常,预计公司2020-2022年归母净利分别为9.23亿元、10.72亿元和11.66亿元,对应EPS0.75元、0.87元和0.95元,PE12.5X、10.8X和9.9X。考虑公司重组完成后,将成为A股首家全国性燃气公司,抗周期性增强,值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案及进度不及预期;宏观经济不及预期;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动。
新奥股份 基础化工业 2019-11-25 10.14 13.37 8.70% 10.69 5.42%
11.23 10.75%
详细
天然气一体化布局,铸就稀缺综合型燃气标的 新奥股份11月21日发布《重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》。公司此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权,对价为258.4亿元(位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值),根据华泰港股团队预测对应2019年P/E约为16倍,估值合理,优质燃气资产或推动公司价值重估。我们预计新奥股份19-21年EPS为1.10/1.26/1.56元(不考虑新奥能源并表),参考可比公司19年平均P/E11.5x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E,对应目标价13.64-14.74元/股,维持“买入”评级。 新奥能源股权对价258.4亿元,对价合理 公司发布重大资产置换交易方案,此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权,对价为258.4亿元(位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值),对应2019年P/E约为16倍,估值合理。收购对价中:1)55亿元通过现金方式支付;2)132.5亿元通过向大股东发行股份方式支付,发行价格为9.88元/股;3)70.9亿元以联信创投通过资产置换方式支付,联信创投主要资产为所持有的9.97%Santos股权,该部分资产定价位于此前公告13.6-15.5亿澳元区间中值,符合市场预期。此外,公司拟募集配套资金不超过发行前公司总股本的20%,且不超过35亿元,用于支付现金对价。 优质燃气资产或推动公司价值重估 本次新奥股份收购新奥能源股权乃集团层面能源板块上中下游一体化重要布局。股权收购完成后,新奥股份将持有新奥能源32.80%股份,新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。新奥能源为中国城燃龙头,全国范围内运营201个城燃项目,2018年销气量占国内天然气表观消费量6%,城燃排名第三。公司业绩保持强势增长,1H19新奥能源实现扣非归母净利润27.3亿元,同比增长14.4%。若交易完成,公司将涵盖天然气上中下游全产业链,成为A股稀缺综合型燃气标的。公告股权收购前,新奥股份19年P/E9x,新奥能源19年P/E17x,高估值燃气资产或将推动公司价值重估。 资产重组对价合理,维持“买入”评级 预计2019-2021年公司归母净利润(不考虑新奥能源并表)13.6/15.5/19.2亿元,对应EPS为1.10/1.26/1.56元,当前股价对应2019-2021年8.9x/7.8x/6.3xP/E。因公司主营涵盖煤炭生产及贸易、甲醇生产及贸易、能源工程业务、LNG生产加工业务,故选取各自行业可比公司,参考可比公司19年平均P/E11.5x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E,对应目标价13.64-14.74元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。
新奥股份 基础化工业 2019-11-25 10.14 12.55 2.03% 10.69 5.42%
11.23 10.75%
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事项: 公司发布收购预案:拟以 (1)旗下联信创投(持有 Santos 的 9.97%股份,对价 70.86亿元)、 (2)发行股份(对价 132.54亿元)、 (3)现金 27.05亿元购买新奥国际旗下新奥能源 29.26%股权; (4)并以现金 27.95亿元购买精选投资旗下新奥能源 3.55%股权。合计购买新奥能源 32.8%股权。另外拟采用询价方式定增募集配套资金用于支付现金收购标的资产。 评论: 收购方案符合预期。 此次预案更新基本符合预期。其中 Santos 在量价齐升拉动下较 2018年账面价值增值约 36%,符合此前预案 13.6-15.5亿澳元的指引; 新奥能源此次交易对价确定为 258.4亿元,同样符合 273-310亿港元的指引。 同时根据此前增发 9.88元/股的对价,此次公司拟向新奥国际发行 A 股 13.4亿股购买资产,在显著增厚公司未来业绩的同时,我们对 2020年公司 EPS 的影响做如下假设: (1)Santos 的置出与新奥能源股权的置入同在 2020年发生; (2)新奥能源 2020年实现归母净利润 60亿元; (3)两公司间工程业务抵消的部分约占新奥股份子公司新地公司净利润的 60%; (4)定增募资的询价结果暂采用 9.88元/股的价格; (5)若 2020年上半年完成并表; (6)暂不考虑公司内生增长,仅交易本身预计对公司 2020年 EPS影响约为(-6.5%) - (+7.2%),交易本身对 EPS 的影响波动相对较小。 上下游潜在协同符合行业发展大势。 在 2019年天然气市场化改革推进、上游巨头加速垂直一体化的背景下,我们再次重申上下游一体化推进对公司潜在的巨大协同效应。 对于上游业务来说, 新奥能源的强大分销能力进一步提升公司海外资源布局时的议价能力。考虑到当前公司仍在海外产业布局方面积极推进,此次重组有望助公司手握新奥能源在国内的管网和客户资源,加之旺盛的需求量和公司对需求的精准把握能力,公司上游领域的话语权有望显著提高。 对于下游业务来说,短期新奥能源的经营业务和气源结构预计仍保持稳定, 海外 LNG 出口站的建设也在近年陆续加速,公司领先的海外油气投资管理经验也有望在未来进一步扩大海外气源资源规模,加之集团接收站周转量和管道建设同样积极推进,公司与下游的海外资源直接对接也有望实现。 新奥能源各业务持续发力保持稳健增长。 新奥能源 2019H1城市燃气售气量保持高于行业平均的 16%增长; 全年毛差有望基本维稳,在供需改善情况下售气业务望保持强韧增长;综合能源业务量价齐升,而增值业务 2019H1已占公司毛利达 12%,手握超 2000万户居民用户和 13.3万个地点的工商业用户,优质用户粘性高且拥有多消费场景,高毛利率的增值业务对业绩拉动效应明显。 投资建议: 考虑到 2019年甲醇和 LNG 价格同比下降,同时财务费用有所提升,我们下调不考虑收购影响 2019-2020年的净利润至 13.3亿、 14.3亿元(前值为15.9、 16.5亿元) ,对应 PE 为 9、 8倍。 假设 2020年预计完成收购则根据煤化工 9倍和新奥能源 18倍估值水平, 分别给予 2020年两板块 68亿和 349亿的市值目标,对应目标价 12.8元。考虑到公司作为 A 股唯一贯通天然气上下游一体布局的稀缺标的, 维持“强推”评级。 风险提示: 收购进展不及预期;产能投放不及预期;化工产品价格大幅波动。
新奥股份 基础化工业 2019-11-22 9.81 -- -- 10.68 8.87%
11.23 14.48%
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甲醇业务下滑拖累公司业绩,Santos资产的盈利持续增长 甲醇价格持续低迷,主营产品甲醇均价1474元/吨(不含税),同比下滑34.42%,环比下滑12.89%,自产甲醇销量35万吨,环比Q2持平,2019年第三季度,公司甲醇板块利润下滑明显。公司持有Santos股份10.07%,Santos资产的盈利持续增长,2019年前三季度贡献投资收益4.0亿元,同比增加1.6亿元,2019年Q1~Q3分别确认投资收益1亿元、1.65亿元、1.39亿元,第三季度环比略有下滑。 拟重组置入新奥能源,提升公司估值与现金流水平 新奥股份拟进行重大资产置换,交易为公司实际控制人王玉锁先生控制的两家上市公司内部整合。公司注入燃气业务的重大资产重组策划仍在进展中,若通过将极大提升公司估值与现金流水平但上游业务弹性将有所削弱。 即便国际油价有所波动,公司业务总体仍将受益于我国持续增长的天然气等清洁能源需求、国家能源安全战略中降低能源进口依赖度的要求以及国家管网公司成立后的天然气市场化机遇。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.02元、1.15元、1.23元,对应当前股价市盈率分别为10倍、9倍、8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 重组置入不确定性;下游产品需求不及预期;政策推行进度不及预期。
新奥股份 基础化工业 2019-11-12 10.22 14.07 14.39% 10.43 2.05%
11.23 9.88%
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拟进行天然气上中下游一体化布局,或将推动价值重估新奥股份为新奥集团能源版块 A 股上市平台,拟收购港股新奥能源 32.81%股权,或推动公司价值重估。若本次交易完成,新奥能源将纳入新奥股份的合并范围,我们测得增厚公司 2018年归母净利润 64%,资产结构优化。 若合并完成,新奥股份将形成天然气上中下游一体化布局,优质港股城燃资产回归,或成为 A 股稀缺综合型燃气标的。预计新奥股份 19-21年 EPS为 1.10/1.26/1.56元(不考虑新奥能源并表) ,参考可比公司 19年平均P/E12x,叠加潜在的估值溢价,我们给予公司 19年 13-14x 目标 P/E,对应目标价 14.35-15.45元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 拟收购港股新奥能源股权,铸就稀缺综合型燃气标的本次新奥股份收购新奥能源股权乃集团层面能源板块上中下游一体化重要布局。股权收购完成后,新奥股份将持有新奥能源 32.81%股份,新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。我们测算收购将增厚新奥股份业绩,收购完成后 2018年新奥股份归母净利润约 21.6亿元(增厚 64%),其中新奥能源净利润贡献约 68%,资产负债表同步大幅优化,优质港股城燃资产回归。若交易完成,公司将涵盖天然气上中下游全产业链,成为 A 股稀缺综合型燃气标的。公告股权收购前,新奥股份 19年 P/E 9x,新奥能源 19年 P/E 17x,高估值燃气资产或将推动公司价值重估。 新奥能源:城燃龙头强势增长,新业务多点开花受益于“控煤”政策推动,我们预计 2020年国内天然气表观需求在 3,530亿立方米(2年复合增速 12%),到 2030年需求进一步扩大 7,048亿立方米(10年复合增速 7%)。新奥能源为中国城燃龙头,全国范围内运营 201个城燃项目,2018年其销气量占国内天然气表观消费量的 6%,城燃中排名第三。受国内天然气需求快速增长,新奥能源 16-18年扣非归母净利润达 32.1/37.3/44.7亿元, 同比增长 17%/16%/20%, ROE 稳定在 20%以上。 同时, 1H19公司增值和综合能源业务分别实现营收 10.4亿元和 10.2亿元,同比增长 125.4%和 176.2%,新业务或将成为新奥能源业绩新亮点。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价 14.35-15.45元预计 2019-2021年公司归母净利润(不考虑新奥能源并表)13.6/15.5/19.2亿元,对应 EPS 为 1.10/1.26/1.56元,当前股价对应 2019-2021年9.5x/8.3x/6.7x P/E。因公司主营涵盖煤炭生产及贸易、甲醇生产及贸易、能源工程业务、LNG 生产加工业务,故选取各自行业可比公司,参考可比公司 19年平均 P/E12x,叠加潜在的估值溢价, 我们给予公司 19年 13-14x目标 P/E,对应目标价 14.35-15.45元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。
新奥股份 基础化工业 2019-11-04 10.40 12.84 4.39% 10.70 2.88%
11.23 7.98%
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事件: 10月 26日,公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 97.4亿,同比-0.6%;实现归母净利润 10.76亿,同比+4%;即三季度单季度实现归母净利润 1.91亿元, 同比-42%。 点评: 甲醇价格下行和农兽药资产出售影响 2019Q3业绩。 2019Q3,甲醇价格低迷,对三季度业绩影响较大。 公司 2019年上半年自产甲醇平均实现价格 1685元/吨, 三季度平均实现价格降至 1474元/吨。 三季度公司自产甲醇销量 35万吨,和 2019Q2持平。 此外, 农兽药资产在 2019年 6月完成出售, 也影响了三季度业绩。 Santos 资产的盈利持续增长, 2019年前三季度贡献投资收益 4.0亿元, 同比+1.6亿元。 拟重组置入新奥能源, 将大幅增厚公司业绩和现金流。 新奥股份拟进行重大资产置换,交易为公司实际控制人王玉锁先生控制的两家上市公司内部整合。新奥股份拟购买实际控制人持有的新奥能源 32.81%的股权;支付方式是: 1)以新奥股份持有的 10.07%Santos 股份进行资产置换; 2) 向新奥能源股份的原持有方发行股份,发行价格为 9.88元,发行数量待估值确定; 3)支付现金。此次交易含募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的 20%。 目前, 本次重组标的资产的审计、估值工作尚未完成。 置入的新奥能源是国内最大的民营燃气经销商, 2019H1天然气销售总量132亿方,同比+15%,工商业气量占比达 75%;综合能源等其他业务也保持快速增长势头。 2000-2018年,新奥能源天然气销售量增长 1372倍, 净利润增长了 40多倍, 给股东带来了丰厚的回报。 重组完成后, 新奥股份的收入和利润将主要依靠燃气分销板块贡献, 业绩和现金流将大幅增厚, 公司估值水平也有望提升。 且公司将成为在 A 股上市的最大的全国性燃气分销公司,龙头地位凸显。 重组完成后大股东持股比例将由现在的 48%大幅提升, 并通过新奥股份间接持有港股新奥能源股权。 重组完成后,新奥集团天然气一体化平台形成,有望成为整合上下游资源的天然气行业龙头。 1) 管网独立和天然气市场化改革后, 国内天然气行业将形成“管住中间放开两头”的格局, 下游分销将更依赖于上游气源,上游气源也要依托下游分销。 上游气源+下游分销一体化,在未来天然气领域的竞争发展中尤为重要。 2)大股东在 A 股完成天然气上下游一体化平台的搭建, 也为后续在天然气领域进一步做大做强铺好了道路, 且重组后关联交易将大幅降低。 新奥股份在分享下游分销稳健增长的同时,其获取上游气源的能力也得到显著增强。
新奥股份 基础化工业 2019-11-04 10.33 -- -- 10.70 3.58%
11.23 8.71%
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主产品销量增、价格跌,拖累报告期业绩:报告期公司的甲醇、二甲醚和煤炭销售量同比上升,但难抵价格的下滑,公司总营收同比微跌。具体来看,报告期合计销售甲醇183.8万吨,同比上涨26.3%,其中销售自产甲醇108.3万吨,同比大涨62.2%,销售贸易甲醇75.4万吨,同比下跌4.7%;销售煤炭742万吨,同比增长2.5%;销售二甲醚1.38万吨,同比上涨16%。环比来看,三季度甲醇销量增长16.3%,煤炭销量环比下滑1.5%,二甲醚销量环比下滑14.7%。公司的销售业务运行基本稳健,但是宏观经济和市场环境导致的价格下跌拖累了业绩,其中报告期甲醇整体销售价格同比下跌18.1%,二甲醚销售价格同比下跌12.4%,煤炭销售价格同比下跌6.8%;且甲醇的价格呈继续下跌的态势,三季度环比来看,甲醇环比下跌10.8%(二甲醚和煤炭价格环比基本稳定)。 兼并重组注入更多成长性:近期公司发布公告:拟以其全资子公司新能香港所持的联信创投100%股权(主要资产为在澳大利亚上市的油气公司Santos股权)与新奥国际所持的新奥能源3.29亿股股份(29.26%股权)的等值部分进行资产置换,以发行股份及支付现金方式支付置入资产交易对价的差额部分;拟以支付现金的方式向精选投资购买其持有的新奥能源3,992.65万股股份(3.55%股权)。公司于本次重组交易中拟合计购买新奥能源32.81%股权。新奥能源是公司大股东新奥集团下属子公司,主营天然气的终端销售业务,受益于国内天然气消费的快速增长,新奥能源近五年营收的年均复合增长率为21.5%,新奥能源兼具公共事业的稳健属性和中国天然气行业的高增长属性,若兼并重组完成将为公司注入更多的成长性,同时减少现有甲醇和油气业务的周期波动性。 盈利预测和投资建议:公司是我国能源化工行业的重点企业,业务涵盖油气投资、能源工程、LNG、甲醇等。我国天然气将长期处于中高速发展的阶段,根据发改委统计,截止8月份我国天然气表观消费量1992亿立方米,同比增长10.4%,虽然增速较去年同期有所下滑但增量仍然巨大,公司业务的外部空间十分广阔;甲醇等传统产品的销售量增长迅速;兼并重组预计将为公司注入更多的成长性,减少周期波动性。但前三季度甲醇等产品的价格同比下滑拖累了业绩。根据外部行业环境和公司的业务运行,暂不考虑兼并重组的影响,我们调整2019-2021年归母净利预测分别为13.06、14.55和15.07亿元(原值15.06、15.37和16.77亿元),对应EPS分别为1.06元、1.18元和1.23元,PE为10.2倍、9.1倍和8.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)油气价格下行风险:国际油价瞬息万变,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)原材料价格大幅波动将会给甲醇、天然气和煤炭业务造成盈利波动。3)汇率波动:公司海外油气投资越来越多,汇率的波动直接影响投资收益。4)兼并重组不确定性因素较多,是否顺利影响公司长期发展。
新奥股份 基础化工业 2019-11-04 10.33 -- -- 10.70 3.58%
11.23 8.71%
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事件公司发布 2019年三季报2019年前三季度公司实现营收 97.37亿元,同比减少 0.61%; 实现归母净利润 10.76亿元,同比增长 3.96%,实现扣非后净利润 8.42亿元,同比下降 17.96%。 简评多因素影响, Q3业绩环比下降2019年前三季度公司实现归母净利润 10.76亿元,同比增长3.96%; 实现扣非后净利润 8.42亿元,同比下降 17.96%。其中Q3单季度实现归母净利润 1.91亿元,同比下降 41.85%,环比下降 64.37%。 Q3业绩相对于 Q2出现较大幅度下滑,主要有以下几个原因: 1) 煤炭产品产销量下降,导致煤炭业务毛利同比下滑; 2)甲醇产品价格环比有所下滑; 3) Santos 股权所获得的投资收益环比减少; 4) Q2由于出售农兽药资产所获非经常性损益高于Q3。 具体来看: 1)煤炭业务方面, Q3公司混煤产量为 70.05万吨,同比-14.25%,销量为 69.65万吨,同比-12.02%;洗精煤产量为 90.50万吨,同比-21.56%,销量为 90.38万吨,同比-21.18%。 Q3相对于 Q2煤炭产品价格基本稳定。 2)甲醇方面, Q3公司资产甲醇均价为 1474元,环比下降 13%,产销量相对于 Q2基本稳定。 3) Q3布伦特原油期货均价为 62.04美金,相对于 Q2环比减少 6.48美金,公司所持 10.07% Santos 股权 Q3所获得的投资收益为 1.39亿元,与 Q2相比环比减少 0.25亿元。 重大资产重组稳步推进,整合下游燃气分销资产2019年 10月 17日,公司公布公布重大资产重组预案, 公司拟通过资产置换( 拟以全资子公司新能香港所持有的联信创投100%股权,主要资产为 Santos 9.97%股权)、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计 3.69亿股股份(占新奥能源总股本的 32.81%)。 新奥能源( 02688.HK)是新奥集团的核心资产,于 1992年开始从事城市管道燃气业务,是国内规模较大的清洁能源分销商,目前已形成零售天然气、综合能源两大核心业务,逐步向综合能源服务商转型。新奥能源目前在全国运营 201个城市燃气项目,覆盖接驳人口 9995万,敷设管道 75000公里,拥有天然气储配站 191座,投运汽车加气站 593座。与此同时,近年来新奥 能源加速业务转型升级,依托自主创新的泛能技术,聚焦园区、城区、工业企业及大型公共建筑,以客户需求为中心,因地制宜提供清洁能源优先、多能互补、能源高效利用、设施协同共享的用供能一体化综合能源解决方案, 已累计投运综合能源项目 82个,在建项目 37个,综合能源销售规模达 19.52亿千瓦时。 2018年,新奥能源实现营收 609.39亿元,实现扣非后归母净利润 34.31亿元; 2019H1实现营收 357.17亿元,同比增长 31.61%,实现扣非后归母净利润 25.27亿元,同比增长 25.22%,近年来新奥能源营收及利润均呈现出稳定增长态势,趋势良好。 从业务结构来看,根据 2019年中报数据,天然气零售销售、燃气批发、安装业务在新奥能源收入中的占比分别为 58%、 26%、 10%,构成了公司收入主要来源;而天然气零售销售、安装业务、其他能源销售则是公司利润的主要来源,三者在毛利中的占比分别为 50%、 34%、 12%。 整体来看,新奥能源业务主要集中在天然气下游分销,业务具有公用事业属性,盈利能力稳定。 本次公司本次重大资产重组如果顺利实施,我们认为具有以下意义: 1)公司将构建从天然气气源( LNG 工厂、未来或将继续拓展海外资源)到天然气终端销售(新奥能源)高度一体化的天然气产业链,产业链各环节之间的协同作用将逐步显现; 2)对新奥能源实现控股之后, 伴随下游销售能力的增强, 将增加公司未来获取上游气源的议价能力; 3)公司原有化工业务如甲醇、煤炭等具有较强的周期性,而新奥能源的天然气分销业务盈利相对稳定,重组完成后将显著改善公司盈利的周期波动。 4)集团旗下的舟山 LNG 接收站资产具有注入新奥股份的预期,进一步补齐产业链。 投资建议公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。 在不考虑新奥能源股权收购的背景下, 预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 13.44、 15.56亿元, EPS 分别为 1.09、 1.27元,对应 PE 9.9X、 8.5X,维持“买入” 评级。
新奥股份 基础化工业 2019-10-29 10.81 14.31 16.34% 10.86 0.46%
11.23 3.89%
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1.甲醇、煤炭等传统业务下滑,拖累第三季度业绩 2018年Q1-2019年Q3,公司单季度分别实现归母净利润3.44亿元、3.62亿元、3.29亿元、2.86亿元、3.49亿元、5.36亿元、1.91亿元。2019年第二季度创历史新高主要由于公司剥离农兽药板块,继续聚焦清洁能源主业,非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916亿元;政府补助1.56亿元。2019年第三季度大幅下滑,主要由于(1)主营产品甲醇均价1473.51元/吨(不含税),同比下滑34.42%,环比下滑12.89%。2019年第二季度,公司甲醇板块利润下滑明显,主要受甲醇价格下滑影响,第三季度依然下滑。(2)自产混煤(70.05万吨、69.65万吨)和洗精煤(90.5万吨、90.38万吨)产量和销量均出现环比下滑,产量下滑小计36.52万吨,销量下滑小计33.81万吨。混煤毛利率环比下滑3.2个百分点至43.92%;洗精煤毛利率环比下滑4.34个百分点至63.84%。(3)公司持有Santos股份10.07%,2019年Q1-Q3分别确认投资收益1亿元、1.65亿元、1.39亿元,第三季度环比有所下滑。 2.纳入新奥能源,成为A股首家全国性燃气公司 2019年9月,公司发布资产重组预案,拟通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,并拟发行股份募集配套资金。本次资产重组预案主要包括三部分:(1)重大资产置换。新奥股份拟以其全资子公司新能香港所持有的联信创投100%股权(主要资产为持有的Santos公司9.97%股份)与新奥国际所持的新奥能源329,249,000股股份(目前股权占比29.26%)的等值部分进行资产置换。(2)发行股份及支付现金购买资产。拟以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买上述重大资产置换中置入资产交易对价的差额部分;拟以支付现金的方式向精选投资购买其持有新奥能源39,926,534股股份(目前股权占比3.55%)。发行股份价格为9.88元/股,锁定期36个月。(3)募集配套资金。拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%,锁定期12个月,用于支付标的资产的现金对价。 标的资产的审计、估值工作尚未完成。经初步预估,本次交易置入资产的预估值区间约为273.1亿港元至310.1亿港元,对应新奥能源(2688.HK)每股股价74港元/股-84港元/股;置出资产的预估值区间约为13.6亿澳元至15.5亿澳元,对应Santos(STO.AX)每股股价6.5澳元/股-7.4澳元/股。 新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一,已获得城市燃气项目201个,覆盖可接驳人口9995万。2018年实现天然气销售量233.28亿立方米,同比+18.9%;已接驳住宅用户1852.3万户,同比14.2%;2010-2018年天然气销量CAGR高达16.4%。2018年,新奥能源实现营业收入609.39亿元,同比+25.91%;净利润28.18亿元,同比+0.57%。2019年H1,新奥能源实现天然气销售132亿立方米,同比+19.4%;营业收入357.17亿元,同比+31.61%;净利润33.62亿元,同比+88.66%。即使剔除收购及处置、公允值变动、拨备和汇兑等产生的非经营项目及购股权摊销合计6.28亿元影响,新奥能源2019年H1由经营活动带来的核心利润为27.34亿元,同比+14.4%。 2016年以来,我国天然气再次迎来黄金发展期。2019年前三季度,国内生产天然气1277亿立方米,同比增长9.5%;进口天然气7122万吨,同比增长10.0%。 重组对上市公司影响:(1)交易完成后,新奥股份将持有新奥能源已发行普通股股份总数的32.83%,纳入合并报表范围。公司资产规模、营业收入、盈利能力将大幅提升。(2)增强公司下游话语权,有利于公司上游资源开拓,公司致力于“成为创新型的清洁能源上下游一体化领先企业”。A股作为新奥集团天然气产业链布局的战略平台地位更加突出。(3)Santos公司剥离之后,市场普遍担心公司获取天然气上游资源能力弱化。我们认为Santos公司天然气销售大多长协及本地消化,实际也鲜有出口至国内,本次置换后,大股东对Santos控制力增强,实际有利于下一步业务合作。置出Santos资产不会影响与Santos的合作以及新奥股份总体战略定位。王玉锁先生承诺,未来Santos提供有关LNG生产(包括加工、运输、港口设施、陆上存储)和LNG采购等所有环节的共同投资机会时,王玉锁先生本人及其控制的新奥控股和新奥国际将该等商业机会让予新奥股份或其下属企业。(4)由于公司原有煤炭及甲醇业务强周期,市场给与的估值较低,本次重组后,公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,抗周期性增强。 3.盈利预测及评级 由于本次交易的审计、评估、估值相关工作尚未完成,暂不考虑本次资产重组影响。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为12.77亿元、11.84亿元和12.72亿元,对应EPS1.04元、0.96元和1.04元,PE8X、8.1X和7.8X。重组完成后,公司盈利能力大幅提升,成为A股首家全国性燃气公司,抗周期性增强,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案及进度不及预期;宏观经济不及预期;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动。
新奥股份 基础化工业 2019-10-29 10.81 -- -- 10.86 0.46%
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前三季度业绩稳步增长。前三季度公司实现营业收入97.37亿元,同比-0.61%;归母净利润10.76亿元,同比+3.96%;第三季度实现营业收入30.63亿元,同比-2.82%,实现归母净利润1.91亿元,同比-41.95%。 第三季度煤炭产量下降,甲醇盈利下滑。2019Q3公司煤炭生产量和销售量分别为160.55和160.03万吨,同比分别为-3.8%和-4.9%;甲醇生产量和销售量分别为33.69和34.59万吨,同比分别为+32.2%和+34.4%。根据公司披露的《2019年第三季度主要经营数据的公告》,第三季度甲醇价格同比下跌34.4%,甲醇盈利下滑拖累了公司的业绩。 农兽药资产剥离促使公司业绩增长。2019H1公司处置长期股权投资产生投资收益8582万元,主要是因为6月份完成农兽药资产的出售;2019H1营业外收入同比增加1.34亿元,主要是因为处置农兽药资产与之相关的搬迁补助递延收益尚未摊销部分一次性摊销所致。 发布重大资产重组预案。公司拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式向新奥国际及精选投资购买其持有新奥能源32.81%的股权。 重大资产置换。拟以全资子公司新能香港持有联信创投100%股权与新奥国际持有新奥能源29.26%股权的等值部分进行资产置换,其中联信创投主要资产为持有Santos10.07%股权。 发行股份及支付现金购买资产。拟以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买重大资产置换中置入资产交易对价的差额部分,其中发行股份购买资产的股份发行价格为9.88元/股,以支付现金方式向精选投资购买其持有新奥能源3.55%股权。 募集配套资金。拟向不超过10名特定投资者非公开发行不超过发行前总股本的20%股份(即2.46亿股)募集配套资金,募集配套资金在扣除中介机构费用及其他相关费用后,将用于支付标的资产的现金对价。 打造创新型清洁能源上下游一体化领先企业。此次重组有助于推动天然气全产业链布局,上游进一步获取优质资源,下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.15、1.23、1.29元,参考可比公司估值水平,给予其2019年10-13倍PE,对应合理价值区间11.50-14.95元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名