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新奥股份 基础化工业 2022-08-24 19.59 -- -- 22.22 13.43%
22.22 13.43% -- 详细
事件: 公司公告 2022年半年度报告,上半年实现营业收入 730.2亿元, 同比增加 41.04%; 实现归母净利润 15.35亿,同比下降 26.10%;实现归属于上市公司股东的核心利润 22.59亿元,同比增长 48.85%。 点评量价齐升带动营收同比+41%, 汇兑损失导致业绩同比-26.1%。 营收方面,在天然气业务(批发、零售)单价上涨、气量增加,以及综合能源业务快速增长的带动下,上半年公司营收同比高增 41%。 利润率方面, 在上游涨价等因素压制下,营业成本同比增长 47.89%, 毛利率同比下降 4.08个百分点。 此外,由于人民币贬值导致子公司的美元债务产生汇兑损失,公司财务费用较上年同期增加 919.98%。 营业成本及财务费用的同比增长使得上半年公司的归母净利润实现 15.35亿,同比下降 26.1%。 售气:直销规模快速扩大,气源能力不断增强。 零售方面, 截至 22年 6月末公司在全国拥有 254个城燃项目,覆盖人口达 1.28亿。上半年公司天然气零售气量 130.7亿立方米,同比增长 5.1%,其中工商业、居民售气量分别同比增长 4.8%和 12.8%, 占比分别为 77.1%和 21.2%。 客户开拓方面,受资源价格持续高位运行以及经济下行等因素影响, 公司上半年客户开发速度有所放缓,新开发工商业用户 0.91万个,新开发家庭用户 97.9万户,分别同比下滑 34.1%和 17.2%。 直销气方面, 城燃经营区域外、用量大、成本敏感的大工业、电厂用户需求旺盛, 公司直销气业务有望快速发展。上半年公司直销气量达 20.01亿立方米, 同比增长 37.2%。 此外, 据好气网资讯圈, 公司与切尼尔能源签订的 LNG 长协于 7月 7日正式交付首船 LNG,在海外气价高企的市场环境下, 长协资源的交付更加利于公司进行灵活的资源与市场调配,扩大直销气业务的收益。 气源方面, 上半年公司新签订国际 LNG 资源 480万吨, 累计长约量达 714万吨, 实现资源互补平衡。 综合能源业务快速发展, 舟山接收站重组项目正式完成。 综合能源板块为公司上半年业绩的重要驱动, 上半年共有 27个泛能项目投运,累计已投运泛能项目达 177个,带来冷、热、电等总共 108.01亿千瓦时的综合能源销量,同比增长 34.2%。 业务储备方面,公司目前在建泛能项目共 40个,全部达产后潜在综合能源销量预计可达 380亿千瓦时。 此外,公司于上半年正式完成舟山接收站的重组项目,将更加灵活地发挥舟山接收站的战略支点作用,进一步优化产业链的一体化布局。 舟山接收站的注入将为公司的天然气国际贸易提供更多可能,实现天然气贸易国际化。 盈利预测与估值: 根据半年报数据,我们略微下调盈利预测, 预计公司2022-2024年实现归母净利润 50.7/59.1/65.5亿(前值 54.2/60.3/66.8亿),对应 PE 分别为 11.4/9.8/8.8倍。 风险提示: 下游需求增长不及预期, 上游价格超预期上涨,直销气业务扩展不及预期,国际气价超预期波动等
新奥股份 基础化工业 2022-06-21 18.63 24.55 28.53% 19.21 1.27%
22.22 19.27%
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事件:6月8日,美国最大的天然气出口公司之一自由港天然气公司在德克萨斯州墨西哥湾处的设施发生爆炸。本次事故导致美国向欧洲的天然气供应受到较大影响,欧洲天然气供需进一步紧张,荷兰TTF和美国HenryHub天然气期货价格价差进一步拉大,荷兰TTF期货价格从6月8日的23.3美元/MMBtu(按假设按1吨对应51MMBtu、1美元兑6.7元人民币的汇率进行换算,对应约为7961.6元/吨)涨至6月17日的34.5美元/MMBtu(约11788.7元/吨),上涨48.3%;而美国HenryHub价格从6月8日的9.43美元/MMBtu(约3222.2元/吨)跌至6月14日的7.68美元/MMBtu(约2624.3元/吨),下跌18.6%。 供需紧张下欧洲气价进一步上行:俄罗斯作为欧洲最大的进口来源国,俄罗斯管道气占欧洲天然气总进口量的50%以上,此前在俄乌冲突背景下俄罗斯方面对俄“非友好国家和地区”要求以卢布支付俄罗斯天然气,否则将停止天然气供应,目前部分欧洲国家仍拒绝该计划,迫使俄罗斯天然气对部分欧洲国家停供。此外,据《俄罗斯报》,6月14日俄罗斯能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司表示受加拿大制裁德国合作伙伴西门子无法交付涡轮机,预计今年通过北溪管道向欧洲的输送量将下降约40%。俄罗斯天然气供应量的大幅下滑进一步加剧了欧洲对美国LNG进口的依赖程度,根据EIA数据,截至今年4月从俄罗斯输往欧洲的天然气供应量已同比下降25%,一季度欧洲进口LNG同比增长70%,其中美国为主要供应来源。而本次自由港出口设施爆炸进一步加剧了欧洲天然气供需紧张局面。据财联社统计,自由港作为美国7个LNG出口终端之一,每年LNG出口量约为1500万吨,占美国出口能力的15%以上,本次自由港方面表示部分设施将在90天内恢复作业,短期欧洲天然气供应仍受到较大影响,进一步刺激欧洲天然气价大幅上涨。 欧美天然气价差扩大,公司国际贸易优势有望逐步兑现:新奥股份为国内具有国际贸易能力的天然气龙头,以舟山LNG接收站为依托,与多个海外LNG供应商密集签署长协,锁定低价气源。根据公司公告,自2021年10月以来公司共新签570万吨/年的LNG长协,目前累计合同量已超过700万吨/年,新签合同中与切尼尔签订的90万吨/年长期LNG购销协议和与俄罗斯诺瓦泰克公司签订的60万吨/年LNG长协于今年开始交付。公司签订的海外长协价格大部分与HenryHub基准价挂钩,锁定低气源成本,具备成本端优势。本次事件影响下欧美天然气价进一步拉大,公司作为具有国际贸易能力的天然气公司,有望进一步受益于欧洲天然气价上涨,我们在此前提出的公司国际天然气贸易能力优势正逐步兑现。 老旧管道改造实施方案发布,公司城燃业务市占率有望提升:我们判断2022年城燃行业有望迎来并购高峰期,新奥股份作为国内燃气龙头,有望长期受益于行业集中度提升。6月10日,国务院办公厅发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022-2025年)》,要求2022年抓紧启动实施一批城市燃气管道老化更新改造项目,2025年底前基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。老旧管道改造需求下城燃企业短期内将面临较大的资本开支,叠加上游气价上涨,国内小型城燃企业面临极大的资金压力,退出意愿有望大幅增加,从而推动行业集中度提升。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年的收入分别为1175.39亿元、1398.07亿元、1606.37亿元,增速分别为1.3%、18.9%、14.9%,净利润分别为55.45亿元、61.76亿元、70.43亿元,增速分别为35.2%、11.4%、14.0%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.0元。 风险提示:海外LNG价格波动风险、天然气需求不及预期风险。
新奥股份 基础化工业 2022-04-08 18.60 24.55 28.53% 18.62 0.11%
19.70 5.91%
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事件:2022年4月6日,公司发布签订日常经营重大合同的公告,子公司ENNLNG与RioGrandeLNG签署了LNG采购合同,预计最早自2026年起为期20年每年向RGLNG公司采购150万吨LNG,价格与HenryHub基准价挂钩。 外与海外LNG供应商密集签署长协,锁定低价气源:近期公司已于海外多个供应商签署LNG长协。2021年10月,公司与全球第二大LNG液化厂运营商切尼尔能源签署长达13年的长期LNG购销协议,自2022年7月起以离岸交付方式每年采购90万吨LNG;2022年1月公司与俄罗斯诺瓦泰克公司签署为期11年的LNG长协,以到岸交付的方式每年采购约60万吨LNG;2022年3月新奥股份、新奥能源分别与EnergyTransferLP签署为期20年的LNG长协,LNG每年供应量分别为180万吨和90万吨,从2026年起交付。自去年十月以来公司共新签570万吨/年的LNG长协,价格与HenryHub基准价挂钩,价格水平较低。公司以舟山LNG接收站为依托,多方位锁定低价气源,进一步优化气源成本,在成本端构筑坚实的壁垒。作为具有国际贸易能力的天然气产业龙头公司,近期也有望受益于欧洲天然气涨价背景下国际天然气贸易领域的机会。 资产注入构建上中下游全产业链,兼具稳定性与成长性:公司持有港股城市燃气板块32.67%的股权(已并表),城燃主业稳扎稳打,已进行全国范围布局,同时公司以燃气业务为依托,利用数十年积累的大量优质工商业客户积极发展综合能源,布局光伏及氢能板块,未来有望维持稳健增长。成长性方面,公司舟山LNG接收站90%股权注入在即,舟山LNG接收站目前处理能力800万吨/年,在三期建成后处理能力有望达1000万吨/年,接收站资产注入将进一步增强公司核心竞争力。2021年舟山接收站产能利用率约为44%,直销气规模41亿方,舟山接收站产能利用率将持续提升,直销气业务未来存在较大的爬坡空间。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为53.8亿元、61.7亿元、70.4亿元,增速分别为31.3%、14.5%、14.2%,对应PE9.8倍、8.6倍、7.5倍;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.0元。风险提示:天然气需求不及预期风险、海外LNG价格波动风险、煤价下跌风险
新奥股份 基础化工业 2022-03-30 16.59 22.10 15.71% 18.79 13.26%
19.70 18.75%
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公司2021年实现营收1159.2亿(同比+31.6%),归母净利润41.0亿(同比+94.7%),业绩符合预期。扣除汇兑损益等一次性因素后,公司核心净利润35.7亿(同比+60.8%),天然气相关业务毛利占比达94%,利润结构不断优化。 因气源成本提升销气业务承压,泛能接棒驱动城燃业务稳健增长。虽然受气源成本提高影响,公司价差同比缩窄15%至0.51元/方,但销气量+泛能驱动城燃业务稳健增长:1)21年公司零售气量同比增长15.1%至252.7亿方;2)泛能业务收入达78.1亿元(同比+54.8%)、毛利达13.7亿元(同比+51.2%),累计投运泛能项目达150个。同时,公司指引22年核心净利润增长12%-15%,其中零售气量增长12%-15%,全口径泛能业务收入+50%,增值业务毛利增长超过30%,且居民、工商业接驳量达240万户、2000万方/日,高气源价格或持续对价差产生部分压制,公司指引22年价差同比持平至0.5元/方。 LNG 贸易起量,21年盈利超预期。21年公司天然气直销收入为57.8亿,毛利率22.3%(同比+13.0pct),气源贸易盈利大幅提升主因:1)直销气量同比+336%至41.0亿方,2)受公司加强中短期LNG 资源获取及灵活使用套期保值手段,气源贸易单方毛利0.31元/方(同比+93%)。22年7月公司与切尼尔签订的90万吨长约启动交付,帮助公司更好控制气源贸易成本,带来可观利润增量。 煤价高企驱动煤基清洁能源盈利显著改善。受煤价大幅上涨驱动,2021年公司能源生产(煤炭+煤制甲醇)收入50.1亿元(同比+41.5%),毛利14.6亿元(同比+54.3%),煤基清洁能源盈利显著改善。21年公司煤矿业务受矸石层影响,出货量同比-38%至390万吨,22年产量预计提升至530-550万吨,带动整体板块盈利继续向好。 因气源贸易业务盈利抬升,我们上调业绩预测22-24年公司EPS为1.50/1.70/1.97元(调整前22-23年EPS 为1.41/1.56元),基于可比公司22年PE 估值13x,因公司23年业绩增速高于可比公司,故给予公司15%溢价对应22年PE 15x,目标价22.50元,给予“买入”评级。 风险提示 天然气需求及国内LNG 现货销售价格不及预期的风险;宏观经济下行风险。
新奥股份 基础化工业 2021-08-26 19.70 -- -- 22.81 15.79%
22.81 15.79%
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新奥股份披露中报:报告期实现收入 518.4亿元,同比增长 34.83%;归母净利润 20.8亿元,同比增长 185.6%;每股收益 0.74元,每股净资产 4.44元。 平安观点: 把握行业战略机遇期,上下游并举,业绩大幅增长:上半年天然气需求快速增长,国家管网公司接受三桶油相关资产,正式并网运营。公司把握国内天然气需求快速增长的战略机遇期,上下游并举,业务量大幅增长,报告期总销售气量 175亿立方米,同比增长 26%,占中国天然气消费量9.6%,其中直销气量达 14.6亿立方米,零售气量达 124.3亿立方米。销售气量的同比大增,主要是因为工商业用气随着疫情的好转而快速恢复。 围绕天然气开拓多种业务模式:截至报告期末,公司为超过 2400万个以上住宅用户和 19万个以上的工商业用户提供天然气销售业务,围绕天然气公司还为客户提供多种智慧产品,包括磁阀报警器、采暖炉、水表、燃气表等,为用户打造智慧家居。 不断布局新能源业务,定位综合能源供应商:报告期内,公司共有 16个综合能源项目投入运营,累计已投运项目达到 135个,为公司带来冷、热、电等总共 80.49亿千瓦时的综合能源销售量,同比增长 67.5%。公司另有在建综合能源项目共 40个,包括 13个装机容量合计为 40MW 的分布式光伏项目。此外公司积极布局生物质、氢能和地热等领域。公司定位于综合能源供应商,为客户提供低碳清洁能源,助力国家双碳战略。 盈 利 预 测 和 投资 建 议 : 结合 市场 环 境和 公 司 经营 计 划, 我 们 调 整2021-2023年的归母净利预测分别是 31亿元、37亿元和 44亿元(原值32、37和 43亿元),EPS 分别为 1.09、1.29和 1.55元,PE 分别为 18、15和 13倍。公司是天然气行业龙头,随着城镇化的推进和能源结构的调整,我国天然气行业及公司业务长期看预计将继续保持健康增长。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游用气量增长不及预期;2)地缘政治影响 LNG 采购;3)天然气采购价格大幅波动;4)汇率影响天然气进口;5)生产安全风险。
新奥股份 基础化工业 2021-07-09 17.11 -- -- 18.91 9.37%
22.81 33.31%
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事件: 公司发布 2021年 H1业绩预增公告,预计实现归母净利润 19.6亿元-21.1亿元,同比+170%-190%;其中 Q2单季度预计实现归母净利润约 13.6亿元-15.1亿元,同比+106%-128%、环比+126%-150%。 点评: 舟山接收站支点作用显现,直销气业务拉动盈利能力增长: 公司通过托管协议获得舟山 LNG 接收站的运营管理权,LNG 接收站二期项目于 2021年 6月 28日投入试运行,投产后其年处理能力有望达到 800万吨,储气调峰能力明显增强。 基于庞大的下游客户基础以及舟山 LNG 接收站稳定的处理能力,公司积极拓展海外进口直销气业务,预计 2021年上半年实现天然气直销业务归母净利润约 2.2亿元,同比增加约 2.1亿元,为业绩增长带来较大贡献。公司充分发挥舟山接收站的支点作用,扩大海外资源采购,不断释放产业链整体价值。 重大资产重组与股权出售,进一步巩固天然气产业链战略布局: 2020年 9月,公司完成重大资产重组标的资产过户,通过资产置换、发行股份及支付现金的方式购买新奥国际及精选投资持有新奥能源的 32.80%股权,业务结构发生质变,此次重大资产重组标志着公司正式向天然气产业智能生态运营商转型。同时,公司已于 2021年 5月完成其持有的参股公司新能凤凰(滕州)能源有限公司 40%股权的出售, 此次股权出售进一步提高了公司的天然气业务占比,强化公司聚焦天然气业务的战略定位。 把握碳中和机遇,多举措并举深入综合能源领域: 我国提出到 2030年前实现碳达峰, 2060年实现碳中和,为清洁能源发展带来新机遇。 2020年,公司位于海南省洋浦经济开发区的综合能源项目已正式投运, 据公司 20年年报披露, 该项目可为洋浦经济开发区每年节约 10.7万吨标准煤,减少二氧化碳排放 28万吨。 此外公司还积极布局氢能源产业链,在辽宁葫芦岛开工建设公司首个氢气供应项目,并参股上海加氢站建设,未来可结合现有能源基础设施优势,为客户提供低碳能源供应,增加新收入来源同时扩大天然气销售量。 公司多方位布局, 在碳中和机遇下追求高质量发展,不断深入综合能源领域。 盈利预测、估值与评级: 我们维持公司 21-23年盈利预测,预计 2021-2023年净利润分别为 29.11/33.70/39.25亿元,折合 EPS1.02/1.18/1.38元,维持“买入” 评级。 风险提示: 产品价格波动影响毛利的风险;天然气需求不及预期或下降的风险。
新奥股份 基础化工业 2021-03-29 17.02 21.17 14.06% 18.89 10.99%
18.89 10.99%
详细
公司 20年实现营收、归母净利润 881.0亿元、21.1亿元,业绩略超预期,天然气相关业务毛利占比达 94%,20年公司派息率 25.5%(同比+4.4pct)。 碳中和大势下,气代煤或催生“十四五”天然气表观消费 CAGR 达 8.5%。 销气+泛能驱动城燃业务稳健增长。虽然受疫情影响,新增居民接驳、工商业开口气量同比-4%、-6%,但销气+泛能驱动城燃业务稳健增长:1)20年公司零售气量同比增长 10.2%至 219.5亿方,价差同比+0.01元/方;2)泛能业务收入达 57.1亿元(同比+83%)、毛利达 10.9亿元(同比+95.4%),毛利率同比+0.7pct 至 17.9%,高于公司泛能业务 15%的指引。同时,公司指引 21年零售气量增长超过 15%,全口径泛能业务收入达 80-100亿元,增值业务毛利增长超过 30%,且居民、工商业接驳量达 240万户(同比+4.8%)、1800万方/日(同比+5.4%)。 LNG 贸易起量,21年带来可观利润增量。20年公司天然气直销收入为 15.8亿元,毛利率 9.35%,实现直销气量 9.4亿方(气源贸易 8亿方,叠加沁水新奥 LNG 液化加工 1.45亿方),剔除沁水新奥后,气源贸易单方毛利约0.13元/方。21年 6月随着舟山二期投产,公司接收站产能提升 166%至800万吨,预计 21年气源贸易量可达 40+亿方,带来可观利润增量。 能源生产业务受煤价/甲醇价格拖累,21年预计同比改善。受煤价、甲醇均价下降拖累,公司能源生产(煤炭+煤制甲醇)收入 35.4亿元(同比-11.7%),毛利 9.5亿元(同比-22.6%),在弱周期中,公司严格控制成本,产生自由现金流 1.4亿元。1Q21鄂尔多斯动力煤价格、内蒙古甲醇出厂价格为 470元/吨、1938元/吨,同比+40.2%、+18.1%,能源生产盈利性预计同比改善。 财务预测与投资建议我们维持 21-23年公司 EPS 为 1.09/1.33/1.53元,22年业绩增速为 22%,对比可比公司平均业绩增速 13%,基于可比公司 21年 PE 估值 15x 给予公司 30%溢价对应 21年 PE 20x,目标价 21.78元,给予“买入”评级。 风险提示天然气需求及国内 LNG 现货销售价格不及预期的风险;宏观经济下行风险。
新奥股份 基础化工业 2021-03-29 17.02 -- -- 18.89 10.99%
18.89 10.99%
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2020年公司业绩基本符合预期 2020年是公司完成对新奥能源重组后第一个完整会计年度,实现营业收入 881亿,同比-0.62%;实现归母净利润 21.1亿, 核心利润 22.21亿, 符合 预期。 控股子公司新奥能源 2020年核心利润 62.4亿,同比+18%。 分板块看,销气业务符合预期,综合能源业务保持高速增长 天然气零售业务, 2020年,公司天然气零售量达到 219.5亿方,同比+10.2%, 继续高于行业平均水平。其中,工商用气销售占比 77%,增速 13.5%;居 民气销售占比 19%,增速 10%。 毛差方面, 2020年公司综合毛差 0.60元/ 方,同比小幅+0.01元/方。在 2020年国内天然气价格大幅波动情况下毛差 能够维持平稳, 主要得益于其多元化原料掌控能力。 综合能源业务,公司积极把握碳中和机遇,做大增量。已有 119个项目投 入运营,综合能源销量 120亿千瓦时,同比+76%。 2020年公司综合能源业 务收入比重已经提升至 7%( 2019年为 4%,为了保持统一口径,此处指其 控股子公司新奥能源的收入比例)。且综合能源业务毛利率持续超过天然气 零售业务。 公司原有的煤炭及甲醇业务, 2020年产量分别 633万吨、148万吨。受 2020年甲醇价格低迷影响,该板块 2020毛利有所下降。 为进一步聚焦主业,公 司 2021年 2月公告决定出让所持有的滕州公司( 业务为甲醇) 40%股权。 碳中和下,天然气将迎来提速发展,综合能源业务空间广阔 2020年,中国天然气表观消费量为 3259亿方, 同比+7.6%,受疫情影响呈 现前低后高状态。 中国提出 2060年实现碳中和,有助于提速天然气产业发 展。 发改委 2017年的《加快推进天然气利用的意见》提出 2030年天然气 消费占一次能源比例达到 15%。考虑到天然气的清洁性、以及能源转型中 对可再生能源的互补作用,碳中和可能要求天然气在未来十年更快发展。 我们认为, 公司擅长的工业用户领域,比如陶瓷玻璃等工业窑炉,有较大 的煤改气空间, 此外气电的发展也值得重视。除了零售气量受拉动之外, 公司还有望凭借其在综合能源、天然气工程多方面的一体化服务能力,从 用户侧提供节能综合能源和节约解决方案。 盈利预测与估值: 考虑到原主业煤炭甲醇板块市场较弱、且公司陆续处置 资产, 下调业绩预测 2021/2022/2023年归母净利润 25.4/30.5/36.3亿(原 21/22年为 31/36亿), PE 分别 18.6/15.5/13.0倍,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2021-03-29 17.02 -- -- 18.89 10.99%
18.89 10.99%
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事件:12021年年33月月222日,公司公布02020年年度报告,02020年公司实现营业收入9880.99亿元,同比--0.62%(调整后);实现归母净利润721.07亿元,同比--27.49%(调整后);;实现EPS0.81元。其中四季度单季度实现归母净利润8.55亿元,环比+63.06%(调整后)。 点评:报告期内,公司进一步聚焦天然气业务,完成重大资产重组,剥离滕州公司40%股权。公司2020年度业绩降低的主要因为是受疫情影响,下游需求减弱,导致2020年营业收入同比-0.62%,净利润同比-27.49%。 进一步巩固公司的天然气产业链战略发展目标:截至2020年末,公司拥有235个城市燃气项目,布局2,321余万户家庭和177,128个工商业用户,2020年度零售气量达到219.53亿立方米,同比增长10.2%,约占全国天然气市场份额7%。 其中,公司对工商业用户的零售气量达168.78亿立方米,同比增长13.5%,占天然气零售气量的76.9%。公司对居民用户的零售气量达41.85亿立方米,同比增长10.1%,占天然气零售气量的19.1%。这主要是受益于居民居家时间增加以及冬季气温较往年更低,居民用户售气量得以稳步提升。 重大资产置换增强公司治理,股权出售完善业务布局:公司通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,公司实际控制人王玉锁控股比例由48.83%提升至75.34%,对公司控制权进一步提升。公司拟出售参股公司新能凤凰(滕州)能源有限公司的40%股权,进一步提升天然气相关业务占比。 中国提出到2030年前实现碳达峰,2060年实现碳中和,为清洁能源发展带来新机遇。报告期内,公司位于海南省洋浦经济开发区的综合能源项目正式投运。该项目可为洋浦经济开发区每年节约10.7万吨标准煤,减少二氧化碳排放28万吨。公司还积极布局氢能源产业链,在辽宁葫芦岛开工建设公司首个氢气供应项目,增加新收入来源同时扩大天然气销售量。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为29.11/33.70/39.25亿元,折合EPS1.02/1.18/1.38元,维持“买入”评级风险提示:产品价格波动影响毛利的风险;天然气需求不及预期或下降的风险
新奥股份 基础化工业 2021-03-25 16.55 -- -- 18.89 14.14%
18.89 14.14%
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事项:新奥股份披露年报:2020年实现收入881.0亿元,同比增长-0.6%;归母净利润21.1亿元,同比增长-27.5%;每股收益0.82元,每股净资产2.86元。拟每10股派发现金股利1.90元(含税)。 平安观点:受疫情影响,公司业绩有所下滑:受新冠疫情影响,公司业绩有所下滑。 但随着下半年经济的复苏,报告期各项业务指标仍取得了较快的增长,报告期公司工商业用气零售量同比增13.5%,居民用气零售量同比增10.1%。综合能源和能源工程业务也取得了逆势增长。 资产重组完成,更为聚焦天然气业务::公司资产重组于2020年9月份完成资产过户,配套资金募集工作也于2021年2月份完成,资产重组后公司天然气业务在营收中的比重大增(80%以上),考虑到天然气行业的长期成长性,此项重组有利于提升公司成长性而降低周期波动性。 不断拓展能源业务,定位于综合能源供应商:报告期内,公司完成印尼卡延液化工厂一期项目。同时公司积极布局综合能源业务,报告期海南洋浦项目(生物质和天然气)投产,葫芦岛氢气供应站项目开工建设,还入股了上海加氢站项目。公司定位于综合能源供应商,为客户提供低碳能源供应,助力国家碳中和目标顺利达成。 盈利预测和投资建议:结合市场环境和公司经营计划,我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是32亿元(原值30亿元)、37亿元(原值49亿元)和43亿元,EPS分别为1.12、1.30和1.51元,PE分别为15、13和11倍。公司是天然气行业龙头,随着城镇化的推进、能源结构的调整和国家管道公司的成立运行,我国天然气行业及公司业务长期看预计将继续保持健康增长。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游用气量增长不及预期;2)地缘政治影响LNG采购;3)天然气采购价格大幅波动;4)汇率影响天然气进口;5)生产安全风险。
新奥股份 基础化工业 2021-02-22 16.67 21.17 14.06% 17.40 4.38%
18.89 13.32%
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剥离滕州公司 40%参股权,聚焦天然气业务,布局进一步清晰。公司拟出售参股公司新能凤凰(滕州)40%股权,滕州公司主要从事甲醇生产及贸易,根据收购公告 2019/3Q20实现收入 20.7/11.4亿元,净利润 1.7/-0.8亿元。 交易方为联想控股全资子公司联泓新科,具体作价需根据标的公司的评估报告协商确定。继 2019年剥离农兽药业务、2020年剥离二甲醚业务后,公司再次剥离滕州公司 40%参股权,聚焦天然气业务布局进一步清晰。截至3Q20,公司城市燃气服务(含能源工程)收入占比已达 95%,毛利占比达94%,本次剥离后,天然气相关业务净利占比进一步提升。 本次剥离或对本年度业绩产生积极影响。滕州公司主要从事甲醇生产及贸易业务,与公司自有甲醇产线(一期 60万吨甲醇产能,二期 20万吨稳定轻烃)体现在收入端不同,滕州公司对公司的业绩影响体现在投资收益中,2019/2020E 贡献新奥股份投资收益约 0.54/-0.4亿。对 21年的投资收益影响取决于 1Q21滕州公司的盈利情况及最终作价,假设最终作价 PB 在 1.1-1.3x 之间(出售农兽药/二甲醚业务 PB 分别为 1.4x/1.3x),预计增厚公司21年投资收益约税前 0.6-2亿(粗略估算)。 新定位新征程,开启二次增长元年。20年 8月完成资产重组后,公司聚焦天然气产业链,定位上游能源资源拓展,逐步剥离无关业务。同时 21年 1月公司发布涵盖核心高管的限制性股权激励计划,100%解除限售条件为21-24年评估利润 CAGR≥20%,城市燃气+气源贸易构成公司核心业务,新业务开启公司二次增长元年。 财务预测与投资建议我们预测 20-22年公司 EPS 为 0.72/1.09/1.33元,22年业绩增速为 22%,对比可比公司平均业绩增速 13%,基于可比公司 21年 PE 估值 15x 给予公司 30%溢价对应 21年 PE 20x,目标价 21.78元,给予“买入”评级。 风险提示天然气需求及国内 LNG 现货销售价格不及预期的风险;海外 LNG 采购价格提升的风险;甲醇价格有下行风险;煤炭价格不及预期宏观经济下行风险。
新奥股份 基础化工业 2021-02-02 15.66 23.13 24.62% 18.21 16.28%
18.89 20.63%
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资产重组完成,新奥股份在集团中定位逐渐清晰:新奥股份于20年8月完成资产重组(新奥能源2688.HK并表),公司实控人王玉锁先生持股比率从48%提升至75%,不再持有新奥能源股权,通过新奥股份间接控股新奥能源。当前新奥股份高管团队基本调整到位,核心管理层均于新奥集团/新奥能源就职多年。21年1月公司发布涵盖核心高管的限制性股权激励计划,100%解除限售条件为21-24年评估利润CAGR≥20%,城市燃气+气源贸易构成公司核心业务,新业务开启公司二次增长元年。 城市燃气资产,更好的商业模式,更高的盈利能力:1)资源禀赋是运营类资产优劣的重要考核指标之一,对应同样的资本开支强度下不同的资产效率,新奥在运城燃项目中有48%位于全国GDP排名前5的省份,资产周转率全行业最高。2)新商业模式拓展,除城燃普遍开展的增值服务外,新奥同时开拓综合能源业务,在配气回报率监审环境下,拓展利润增量环节。3)规模效应,新奥拥有国内天然气终端消费份额的9%,规模上仅次于华润,海外采购拥有地方性城市燃气不具备的议价权,叠加自身LNG接收站,购气成本端有下行空间。4)体制优势,新奥能源于01年在香港上市,是上市最早的城燃企业,资金、品牌均有先发优势。 气源贸易,新增长点,强协同性:公司拥有集团舟山LNG接收站的委托运营权,可利用海内外天然气价差赚取贸易利润,与下游城市燃气业务有强协同性。预计气源贸易业务毛利率可达11%,21-22年可贡献5.5、8.8亿净利润,贡献18%、11%的利润增长。 财务预测与投资建议 我们预测20-22年公司EPS为0.79/1.19/1.46元,22年业绩增速为22%,对比可比公司平均业绩增速13%,基于可比公司21年PE估值15x给予公司30%溢价对应21年PE20x,目标价23.80元,给予“买入”评级。 风险提示 天然气需求及国内LNG现货销售价格不及预期的风险;海外LNG采购价格提升的风险;甲醇价格有下行风险;煤炭价格不及预期宏观经济下行风险。
新奥股份 基础化工业 2021-01-22 14.22 -- -- 18.21 28.06%
18.89 32.84%
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发布股权激励草案,未来4年利润复合增速目标18-20% 公司发布股权激励草案,拟向激励对象授予1834万股限制性股票,约占公司股本0.71%,授予价格为7.03元/股。激励计划的解除限售考核年度为2021-2024年四个会计年度,考核指标为经营活动产生的归母净利润,不包括外币资产负债汇兑损益、套保产品公允价值变动、资产减值准备计提、股票激励成本摊销。以2020年为基数,若利润增速达到20%/44%/72.8%/107.36%,可解除限售比例100%,复合增速为20%;若利润增速达到18%/39.24%/64.30%/93.88%,可解除限售比例80%,复合增速为18%。 接收站二期增量可期 新奥股份与舟山接收站签订托管协议,新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产,我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势,全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能,全力打造一个国际清洁能源基地,为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。 托运商地位逐步提升 浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地,新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明,未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。 重庆龙冉项目成功实现充装外售 重庆龙冉项目是新奥股份在西南地区首个页岩气项目,合资公司新奥龙新是重庆龙冉项目唯一销售主体,首装成功发运代表新奥龙新已具备分销服务能力。公司与川渝地区主要LNG工厂、终端客户广泛建立业务合作,依托日处理100万方LNG项目资源,服务区域终端市场。该项目也表明公司在气源拓展上具备优秀的实力,入冬以来也为冬季保供贡献了重要力量。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润20/31/36亿元,EPS为0.76/1.19/1.38元/股,对应PE为18/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:接收站投产进度不达预期,天然气需求增长不达预期,疫情复发风险。
新奥股份 基础化工业 2021-01-21 13.73 16.04 -- 18.21 32.63%
18.89 37.58%
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重组带来质变,天然气龙头重新启航重组后新奥股份主营业务可细分为天然气零售业务、天然气批发业务、能源工程业务、综合能源业务、增值服务、煤炭业务和能源化工。1-3Q20公司实现营业收入595.37亿元,其中天然气业务包括零售气和批发气收入占比75%、能源工程业务占比11%、综合能源占比7%,增值服务占比2%、煤炭和化工业务分别占比2%和3%,相比于2019年,新奥股份主要业务已由煤炭化工向天然气业务转变。预计公司20-22年EPS为0.75/1.10/1.27元/股(前值:0.86/1.09/1.24元/股)。给予公司21年15x目标P/E,目标价16.50元,维持“买入”评级。 20H1完成收购新奥能源股权,A/H双平台链接产业链上下游新奥能源和新奥股份同属清洁能源产业链,前者主营下游城市燃气业务,后者业务涵盖中上游包括煤炭生产、能源工程、煤制甲醇及煤层气制LNG等综合一体化业务。此次重组是公司链接和打通产业链上下游的重要一步,新奥股份向大股东王玉锁购买其所控制的全部新奥能源32.80%股份,对价为258.4亿元,支付方式为:1)55亿元通过现金方式支付;2)132.5亿元通过向大股东发行股份方式支付,发行价格为9.88元/股(除权除息后9.67元/股);3)70.9亿元以联信创投(9.97%Santos股权)通过资产置换方式支付。 战略定位为天然气产业智能生态运营商在管网公司成立,天然气产运分离、上游价格市场化的条件下,公司依托舟山接收站发展和运营,在锁定海外低价气源上占据主动。下游方面,根据20年公司半年报数据,截至2020H1,公司掌握229个城市燃气项目的特许经营权、对接可接驳城区人口1.08亿,分销网络庞大且稳固。公司致力于数字技术链接上游气源和下游分销渠道,实现各区域资源、输配、市场智能匹配;同时基于大客户群体积极开展保供、调峰和管容等创新型业务。20Q3业绩会上,公司规划20-23每年天然气零售气量增长不低于10%,2023年达到300亿方,上游控制气量2023年达到120亿方。 价维持“买入”评级,目标价16.50元随着新奥股份20H1成功并表新奥能源,公司全面向天然气一体化转型,我们预计公司20-22年实现归母净利润19.4/28.7/33.0亿元(前值:10.6/13.4/15.2亿元),对应EPS为0.75/1.10/1.27元/股(前值:0.86/1.09/1.24元/股)。参考可比公司21年Wind一致预期平均P/E10x,考虑到重组完成后新奥股份已成为国内天然气上下游一体化稀缺标的,给予公司一定估值溢价,给予21年15x目标P/E,对应目标价16.50元(前值:11.19-12.05元),维持“买入”评级。 风险提示:经济下行拖累天然气需求、煤炭与甲醇价格波动。
新奥股份 基础化工业 2021-01-06 13.52 -- -- 16.99 25.67%
18.89 39.72%
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天然气需求强劲,舟山接收站气量有望超预期近期天然气需求超预期旺盛,主要由于疫情修复后,制造业用气增长导致了供需错配。四季度全国制造业景气复苏,地炼、焦化、玻璃、电解铝等大型工业领域开工率不断提升,叠加拉尼娜“冷冬”的因素,冬供期间行业在未到用气高峰期就已经呈现出供不应求的状态,并且未来仍将有望维持一段时间。 新奥股份与舟山接收站签订托管协议,新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产,我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势,全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能,全力打造一个国际清洁能源基地,为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。 创新上下游直接交易模式,托运商实力有望提升10月25日,浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地,新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。 天然气托运商制度是我国天然气市场改革的重要举措,国家管网公司10月发布首批托运商准入公告,未来托运商在产业链中将是至关重要的一环,市场交易更多是依靠托运商来推动。因此,新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明,未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。 转让二甲醚业务,主业更加聚焦天然气公司签订《关于新能(张家港)能源有限公司之股权转让协议》,将新能(张家港)100%股权出售给密尔克卫。新能(张家港)是公司旗下重要的生产二甲醚的平台,出售该公司股权有助于新奥整合资源及业务板块,进一步彰显了新奥聚焦天然气主业,全力进军天然气全产业场景的决心。 盈利预测与评级继续看好公司作为行业龙头,在天然气改革的浪潮中有望夺得更高的行业地位,维持20-22年净利润20/31/36亿元,EPS为0.76/1.19/1.38元/股,对应PE为18/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求复苏不达预期,疫情复发风险,在建项目进度不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名