事件：2024年前三季度，公司实现营业收入987.2亿元，同比+2.9%；归母净利润34.9亿元，同比+12.5%，归母核心利润38.2亿元，同比-18.4%；其中单三季度归母核心利润11.2亿元，同比-25.7%。 资源端+客户端发力，持续看好公司平台交易气业务潜力资源端：今年二季度以来，虽然国际LNG价格延续震荡走势，价格优势没有一季度明显，公司仍然抓住机会加大了天然气现货的进口，前三季度累计进口13船国际现货和2船长协资源，在实纸结合对冲价格风险的背景下，有效支撑了公司在国内平台交易气市场的开发。2024年前三季度，公司平台交易气气量40.62亿方，同比增长10.7%；其中国内气量约26亿方，同比增长14.2%；国际气量14.7亿方，同比增长约4.9%。客户端：在平台交易气下游客户的拓展方面，公司根据城燃、工业以及能源集团等不同下游客户的需求，创新商业模式，多措并举满足不同用户的多样需求，促成与客户的长期合作。我们持续看好公司在资源端和客户端的努力，有望为平台交易气业务的增长打下良好的基础。接收站接卸量稳步增长2024年前三季度，国内LNG进口量5709万吨，同比增长11.9%。进口量的增长带动接收站接卸量的提升。2024年单三季度公司接收站实现接卸量71万吨，同比增长73.2%；前三季度接卸量173万吨，同比增长33.1%。 城燃零售气量持续稳定增长前三季度国内天然气表观消费量3148亿方，同比增长8.9%。公司零售气量同比增长4.8%至188.2亿方，其中工商业气量同比增长5.7%至148.4亿立方米；民生气量同比增长3.4%至37.5亿立方米。同时，泛能业务前三季度的销售量同比增长21.4%至296.7亿千瓦时，或将保障港股子公司新奥能源的持续发展动能。 财务结构稳健，分红规划清晰截至2024年三季度末，公司净负债比率相较去年同期下降7pct至38%。公司承诺2024-2025年分红不低于1.03/1.14元/股（含税），对应股息率分别为5.4%/5.9%。 盈利预测与投资建议：考虑到2024年国际天然气市场仍然面临频繁的扰动，给公司经营带来一定的不确定性，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润60.3/69/74亿元（前值：63.8/73.3/81.1亿元），对应PE分别为9.8/8.6/8x，维持“买入”评级。 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险。

公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度实现营业收入 987.25亿元，同比增长 2.93%；归属于上市公司股东的净利润 34.91亿元，同比增长12.51%；归属于上市公司股东的核心利润 38.16亿元，同比下降 18.35%。 积极在天然气领域进行技术布局，并取得阶段成果。 在天然气领域，公司持续开展自主技术研发迭代，自主开发的加氢气化技术一体化升级改造项目圆满完成试车运行，并通过了中国煤炭加工利用协会组织的性能考核。该技术实现了煤炭高效清洁转化制天然气的同时联产高附加值芳烃，是煤炭分级分质利用的重要技术路线，适应“双碳”背景下的国家煤炭清洁高效利用的政策导向。 围绕多元制氢-氢储运-氢应用全产业链条不断提升技术能力，拓展新业务。 制氢方面， 公司自主开发固体氧化物电解槽（SOEC）制氢集成系统，目前已完成 50kW 系统设计方案。 SOEC 制氢相较于碱性电解水制氢及质子交换膜电解水制氢技术，效率高、电耗低，还可耦合工厂余热，降低系统能耗。 氢储运方面， 在天然气管道掺氢领域，由下属企业投资建设的江苏某天然气掺氢示范站已完成建设，设计掺氢比例 10%，可通过部分天然气替代，为客户实现减碳。该掺氢站可实现数据实时传输、智能运营中心远传阀控。此外，公司积极开展纯氢管道业务拓展，打造纯氢管道设计、建造工程能力，上半年首次承接内蒙古某纯氢管道项目可研编制，为公司在纯氢管道工程建设方面奠定基础。 氢应用方面，通过自主天然气制氢技术，公司首次进入矿选行业，承接某钢厂 1.8万立方米/小时天然气重整制合成气项目。同期，公司与外部战略合作伙伴在氢基矿相转化领域达成战略合作，迭代多元制氢解决方案，拓展氢能在低品位贫矿、尾矿提纯的大规模工业化应用。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年公司归母利润分别为 62亿元、 85亿元、 87亿元， EPS 分别为 1.99元、 2.75元、 2.82元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 11-13倍 PE，对应合理价值区间为 21.89-25.87元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度公司实现营业收入987.25亿元，同比增长2.93%；归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；扣非归母净利润29.45亿元，同比增长42.01%。 零售气价差修复，直销气稳定增长。2024年前三季度归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；核心利润38.16亿元，同比减少18.35%；2024年单三季度归母净利润9.61亿元，同比增长6.89%；核心利润11.18亿元，同比减少25.74%。业绩不及我们预期，主要系平台交易气量价波动所致。分业务来看：1）天然气业务：前三季度平台交易气量/零售气量分别+10.7%/+4.8%至40.62/188.19亿方，国内/国际平台交易气量分别+14.2%/+4.9%至25.97/14.65亿方，零售气中居民/工商业售气量分别+3.4%/+5.7%至37.48/148.43亿方。预计全年零售气量能够稳健增长，实现5%的增速目标。单三季度平台交易气量-5.4%至13.57亿方，国内销量-24%至8.6亿方，国际销量+64%至5.0亿方，三季度国内天然气需求仍然旺盛，国内销售量价波动主因气源结构变动。2）工程建造与安装业务：前三季度新接驳居民用户110.2万户，同比-19.1%；新增工商用户气量1113.3万方/日，同比-12.6%。3）综合能源业务：前三季度销售量同比+21.4%至296.68亿千瓦时。4）基础设施运营业务：前三季度接收站接卸量达173万吨，同比+33.1%；单三季度接卸量达71万吨，同比+73.2%。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。 天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下天然气行业需求稳步增长，2023-2030年国内天然气需求复增9%。2022年，舟山LNG接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。截至2024年三季度末，公司累计签署长协超1000万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。截至2024/6/30，公司拥有国际运力10艘、灵活使用国网窗口5.5个。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。2024H1公司零售气毛差0.54元/方，同比提高0.02元/方，顺价比例达到59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。 盈利预测与投资评级：股利分配+特别派息，2024-2025年分红不低于1.03/1.14元每股，对应2024-2025年股息率5.4%/5.9%（估值日2024/10/25），彰显安全边际。顺价持续推进，公司零售气价差有望进一步修复；平台交易气气量持续增长，单方转售利润受全球气价回归影响而缩窄，我们下调2024-2026年公司归母净利润至54.6/60.6/78.2亿元（原值60.4/73.0/82.7亿元），EPS1.76/1.96/2.53元，对应PE10.9/9.8/7.6倍（估值日2024/10/25），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

公司 2024年上半年实现营业总收入 670.14亿元，同比减少0.3%，主要系天然气气价下行；实现归母净利润 25.3亿元，同比增长 14.8%，主要系衍生品公允价值减少及汇兑损失幅度收窄所致；实现核心利润 26.99亿元，同比减少 14.8%，主要系国际气价下跌平台交易气销售战略调整及公司海外批发气业务战略调整。上半年，公司平台交易气业务保持快速开拓态势，销量达 27.05亿方，同比增长 21%；其中国内气量达 17.41亿方，同比增长 51.9%。 2024H1，公司零售气销气量达 127.1亿方，同比增长 4.5%，其中工商户销气 95.61亿方，同比增长 5.4%；居民销气 30.01亿方，同比增长 3.1%。 我们预测公司 2024~2026年分别实现归母净利润 64.92亿元、 73.09亿元、 82.55亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年报公司 2024年上半年实现营业总收入 670.14亿元，同比减少0.3%；实现归母净利润 25.3亿元， 同比增长 14.8%；实现核心利润 26.99亿元，同比减少 14.8%。 简评核心利润小幅下滑，业务盈利结构持续改善公司 2024年上半年实现营业总收入 670.14亿元，同比减少0.3%，主要系天然气气价下行；实现归母净利润 25.3亿元，同比增长 14.8%，主要系衍生品公允价值减少及汇兑损失幅度收窄所致；实现核心利润 26.99亿元，同比减少 14.8%，主要系国际气价下跌平台交易气销售战略调整及公司海外批发气业务战略调整。 2024H1，从收入结构看，天然气分销、平台交易气、泛能及智家、工程建造与安装、能源生产分别贡献收入比例为67%、 9%、 16%、 4%、 3%； 从利润结构来看，天然气分销、平台交易气、综合能源及智家、工程建造与安装、能源生产分别贡献毛利比例为 43%、 16%、 26%、 10%、 2%， 公司平台交易气利润占比稳中有升，并且泛能业务毛利比例明显提升。 费用方面，公司上半年销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为 1.08% 、 3.06% 、 0.75% 、 0.52% ，同比变化 -0.02ppt、 -0.06ppt、 -1.03ppt、 -0.04ppt，期间费用持续优化，降本增效增强公司盈利能力。 平台交易气加速回到国内市场，零售气量稳健提升上半年，公司平台交易气业务保持快速开拓态势，上半年销量达 27.05亿方，同比增长 21%；其中国内气量达 17.41亿方，同比增长 51.9%， 2024H1亚洲天然气需求同比增长 8%，占全球天然气需求量的约 60%，主要由中国和印度推动，公司结合国内良好发展机会及全球天然气气价变化态势，加快国内平台交易气市场布局。 另一方面，公司联动国内国外市场，以工程技术+EPC 能力切入东南亚新兴市场，成功签约越南北部 LNG 接收站项目，凭借全场景一体化优势打造海外新增长点。 2024H1，公司零售气销气量达 127.1亿方，同比增长4.5%，其中工商户销气 95.61亿方，同比增长 5.4%；居民销气 30.01亿方，同比增长 3.1%。零售气方面，公司积极通过创新模式、新技术运用拓展增量，采用灵活价格政策、优化资源组合以提升存量用气，零售气量稳步增长。此外， 公司舟山三期建设顺利推进，预计 25年 4季度投入运行，届时处理能力将超过 1000万吨。 持续提升股东回报， 维持“买入”评级公司持续提升股东回报，承诺 2023~2025年公司每股现金分红分别不低于 0.91元、 1.03元、 1.14元，现金股息回报明显增厚。 此外，公司发布回购计划候，上半年累计回购 935.13万股，回购金额 1.72亿元。 我们预测公司 2024~2026年分别实现营业收入 1540.93亿元、 1603.05亿元、 1664.8亿元，实现归母净利润 64.92亿元、 73.09亿元、 82.55亿元，对应 EPS 分别为 2.1元/股、 2.36元/股、 2.66元/股， 维持“买入”评级。

投资要点：事件：公司发布2024年半年报，实现营业总收入670.14亿元，同比下降0.3%；归母净利润25.30亿元，同比增长14.8%。核心利润26.99亿元，同比减少14.8%，主要系子公司新奥能源批发气海外贸易业务规模收缩及国际LNG价格同比下降，公司业绩基本符合我们的预期。 平台交易气国内增量显著，实纸结合稳定盈利状况。公司积极开拓平台交易气市场，上半年平台交易气销售量达27.05亿m3，同比增长21.0%，毛利率23.49%。其中国内气量增长51.9%至17.41亿m3，新增客户129个，国内平台交易气客户开拓成效明显。国际气价持续回落，1H24荷兰TTF平均现货价格同比下降33.27%至29.55欧元/兆瓦时，东北亚LNG平均现货价格下降27.32%至10.25美元/百万英热。国际资源套利空间逐渐减弱，1H24公司国际平台交易气量下降11.6%至9.64亿m3亿。公司采取实纸结合的商业模式，强化风险管控，随着2025-2026年公司长协气源逐渐落地，公司平台交易气量有望快速增长。 零售气量利齐升有望持续。截至2024年6月底，公司共有260个城市燃气项目，覆盖全国20个省市及自治区，且多数项目位于东部经济发达地区。1H24公司零售气量127.10亿m3，同比增长4.5%。居民气量为30.01亿m3，同比增长3.1%；工商户气量95.61亿m3，同比增长5.4%。天然气分销收入同比下降3.95%至444.70亿元，但仍为公司营收主体部分，贡献公司总收入的66.91%。随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，公司零售气毛差有望继续提升，我们看好公司零售气量维持量利齐升趋势。 舟山接收站接卸量同比稳步增长。1H24公司旗下舟山接收站接卸量102万吨，同比增长14.06%。舟山及周边地区下游需求旺盛，燃气机组、新三样等行业有望拉动LNG消费量增长，助力接收站产能持续爬坡。 负债持续优化，财务费用节约效果显著。截至2024年6月底，公司总负债规模308.55亿元，同比下降75亿元。公司通过国内低息人民币借款置换高息美元债和中长期项目借款，优化财务结构，根据公司中期业绩发布会，1H24公司借款利率下降22bp到3.31%。 债务规模减少，财务成本下降，叠加美元存款规模提升，公司利息支出同比减少而利息收入增加，1H24公司财务费用5.02亿元，同比下降6.93亿元。 盈利预测与估值：根据公司分红计划，2024-2025年派息额度不低于1.03、1.14元/股，高股息增加公司长期投资价值。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为60.90、67.09、78.94亿元。当前股价对应PE分别为9、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

事件： 2024年上半年公司实现营业收入 669.76亿元，同比减少 0.29%； 归母净利润 25.3亿元，同比增长 14.8%；扣非归母净利润 19.93亿元，同比增长 44.31%。 零售气价差修复，直销气稳定增长。 公司归母净利润 25.3亿元， 同比增长 14.8%； 核心利润 26.99亿元，同比减少 14.83%，业绩符合预期。 核心利润下滑主要系平台交易气业务受欧美价差回落影响单方价差缩窄、煤炭资产 2023年下半年置出、海外批发气销售策略调整单方价差缩窄所致。 分业务来看： 1）天然气业务： 零售气/平台交易气/批发气量分别+4.5%/+21.0%/+1.0%至 127.1/27.05/37.0亿方。零售气价差较去年同期增长 0.02至 0.54元/方。 2）工程建造与安装业务： 2024H1新接驳居民用户 77.5万户，同比-22.4%，平均管道燃气气化率为 65.5%。 3）综合能源业务： 2024H1实现泛能销售量 197.4亿千瓦时，同比增长 26.0%，毛利增长 17.0%，包含联合营公司的毛利增长达到 24.1%。 4）基础设施运营业务： 2024H1舟山接收站接卸量达 102万吨，同比+14.6%。 舟山三期项目将新增处理能力 350万吨/年， 2025年 4季度建成后总处理能力超 1000万吨/年。 5）延伸业务： 2024H1C 端客单价提升至 325元/户，实现毛利增长 23.0%，包含联合营公司的毛利增长达到 29.2%。 天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。 能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长， 2023-2030年国内天然气需求复增 9%。 2022年，舟山 LNG 接收站注入， 公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。 1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。 2023年上半年公司新签、累计签署长协 180、超 1,000万吨/年。 2）储运：加大运输&储气布局。 截至 2024/6/30，公司拥有国际运力 10艘、灵活使用国网窗口 5.5个。 舟山三期项目将新增处理能力 350万吨/年， 2025年 4季度建成后总处理能力超 1000万吨/年。 3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。 2024H1公司零售气毛差 0.54元/方，同比提高 0.02元/方，顺价比例达到 59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。 盈利预测与投资评级： 顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息， 2024-2025年分红不低于 1.03/1.14元每股，对应 2024年股息率 5.6%/6.2%（估值日 2024/8/26），彰显安全边际。维持 2024-2026年公 司 归 母 净 利 润 60.43/73.00/82.70亿 元 的 盈 利 预 测 ， 同 比 -14.77%/+20.78%/+13.29%， EPS 1.95/2.36/2.67元，对应 PE 9.4/7.8/6.9倍（估值日 2024/8/26），维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

公司发布 2024年上半年报。 2024年上半年公司实现营业总收入 669.76亿元，同比减少 0.29%； 归属于上市公司股东的核心利润 26.99亿元，同比减少 14.83%。 天然气销售业务：平台交易气销量同比增长。 2024年上半年，公司总销售气量达 191.15亿方，同比增长 5.8%。 天然气平台交易气业务方面， 2024年上半年，平台交易气销售气量达 27.05亿方，同比增长 21%，其中海外平台交易气销售气量达 9.64亿方，国内平台交易气销售气量达 17.41亿方。 天然气零售及批发业务方面， 2024年上半年，天然气零售气量达 127.10亿方，同比增长 4.5%。其中，工商业用户气量达 95.61亿方，同比增长5.4%，占天然气零售气量的 75.2%；居民用户的零售气量达 30.01亿方，同比增长 3.1%，占天然气零售气量的 23.6%。 2024年上半年， 公司批发气销售量达 37.00亿方。 基础设施运营业务： 接收站三期项目进展顺利。 舟山接收站目前实际处理能力可达 750万吨/年，配套海底管道输配能力达 80亿方/年。三期项目已于2022年 10月开工建设，截至目前 4座 LNG 储罐外罐主体结构施工全部完成，储罐工程全面进入内罐安装施工阶段，整体三期建设预计在 2025年四季度投产，投用后实际处理能力累计可超过 1000万吨/年。 工程建造及安装业务： 焦炉煤气项目进展顺利。 工程建造业务方面， 公司河北新彭楠项目已实现 LNG 顺利出液，标志着公司当前规模最大的焦炉煤气甲烷化 EPC 总承包工程正式进入试运行阶段。 工程安装业务方面， 2024年上半年，公司新开发 9544个工商业用户，开口气量 726.2万方/日，累计达到 25万个工商户。受房地产政策调控及国内经济下行等因素影响，公司区域内的工程安装施工进度有所放缓， 2024H1公司共完成 77.5万户家庭用户的工程安装，累计已开发 3053.7万个家庭用户，平均管道燃气气化率为65.5%，覆盖近 1.4亿人口 。 泛能业务： 泛能销售量同比增长。 2024年上半年，公司在项目开发方面实现泛能微网项目签约 412个、低碳园区 4个、低碳建筑 90个、低碳工厂201个。在交付运营方面，公司有 36个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达 332个，另有 72个泛能项目处于在建中，在建及投运项目年供能规模达 574亿千瓦时。 2024H1，公司实现泛能销售量 197.4亿千瓦时，同比增长 26%。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年公司归母利润分别为 62亿元、 85亿元、 87亿元， EPS 分别为 1.99元、 2.75元、 2.82元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 11-13倍 PE，对应合理价值区间为 21.89-25.87元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

事件公司公布 2024年一季报。 2024年 Q1实现营业收入 342.1亿元，同比减少0.4%；归母净利润 10.8亿元，同比减少 25.8%；归母核心利润 10.8亿元，同比减少 12.85%。 平台交易气国内销气量保持较快增长随着国际天然气价格逐步回归正常的区间，2024年一季度国内 L NG 进口量达 1978万吨，同比增长 20.4%。 公司积极把握上游价格回落的机遇，做大平台交易气规模。销气量方面，2024年一季度，公司平台交易气量销售量 12.13亿方，同比增长 33.6%。 其中国内气量同比增长 95.5%至 8.33亿方，国际气量同比下降 21.2%至 3.8亿方。 客户类型方面，公司平台交易气国内客户中， 43%左右为城市燃气客户， 45%左右为能源集团及大工业用户，通过灵活多样的策略满足客户不同的需求。 零售气销气量稳步恢复销气量方面， 2024年一季度，全国天然气表观消费量 1090亿方，同比增长 11.8%。 公司零售气量 2024年一季度为 72.37亿方，同比增长 2.7%。其中工商业气量同比增长 2.9%至 52.24亿方；民生气量同比增长 2.5%至 19.47亿方。 价差方面， 顺价政策持续推进： 广东、福建、江苏等地区出台天然气价格联动机制文件或价格调整通知。 零售气的销气价差有望持续改善。 发展重心落在国内市场，清晰分红指引彰显投资价值公司基础核心利润与核心利润差值由 2023年一季度的 3.3亿元缩窄至 2024年一季度的 0.08亿元，表明港股公司新奥能源的海外非基础业务规模在逐步缩小， 2024年会将重心放在国内业务的拓展上。 分红方面， 公司将新能矿业出售交易取得的部分净收益进行特别派息， 叠加每年每股现金红利的增加额，公司 2024年-2025年每股现金分红（含税）分别有望达到 1.03元、 1.14元。截至 2024年 4月 30日收盘， 24年和 25年的每股分红对应的股息率分别为 5.7%和 6.3%。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年将实现归母净利润 66.8/76.4/84.8亿元，对应 PE 分别为 8.6/7.6/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险

事件：公司发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业总收入342.09亿元，同比减少0.41%；归母净利润10.81亿元，同比减少25.80%；核心利润10.82亿元，同比减少12.8%，公司业绩略低于我们的预期。 剔除新奥能源海气贸易后基础业务核心利润保持增长，负债结构有所改善。公司剥离煤炭业务后利润核心更加聚焦到燃气主业，1Q24公司的核心利润主要受益于平台交易气业务的持续增长。细分来看，1Q24平台贸易气贡献6.6亿元，舟山LNG接收站贡献近1.49亿元。剔除港股新奥能源包括LNG转口销售的非基础业务因素后，1Q24公司基础业务核心利润为10.74亿元，同比增加17.8%。截至2024年一季度末，公司资产负债率下降至55.74%，同比下降5.3个百分点，财务结构持续优化。 需求复苏，平台交易气规模稳步提升。在国际气价回落及下游需求恢复背景下，1Q24全国LNG进口量1978万吨，同比增长20.4%。公司积极开拓国内外市场，1Q24平台交易气销售量12.13亿m3，同比增长33.6%。在国际气价逐渐回落，在转口贸易价差缩小的背景下，公司积极开拓国内市场。一季度公司在国内销气量为8.33亿m3，同比高增95.5%，国际气量则下降21.2%至3.8亿m3。 2024年全球气价持续回落，进口天然气现货价格维持在$9-10/mmBtu区间，海气高经济性凸显，有望持续拉动平台交易气规模。 零售气量小幅上涨，看好销气增速持续修复。1Q24公司零售销气量72.37亿m3，同比增加2.7%，其中工商业用气同比增加2.9%至52.24亿m3，居民气量同比增长2.5%至19.47亿m3。1Q23零售气量为高基数，主要系去年同期合并了电厂气量而去年二季度起电厂销气量大幅减少，因此我们判断公司自2Q24起零售气销气增速将逐季度持续修复。随着全国各地顺价政策持续推进，广东、福建等地区出台天然气价格联动机制文件或价格调整通知，有利于提升公司盈利能力。截至3月底，公司在居民端顺价率达到54%，叠加高毛差工商用气持续回暖，销气结构有望持续改善，我们认为公司零售气毛差有望进一步提升。 分红规划明确，高股息凸显配置价值。根据公司2023年-2025年分红规划及出售新能矿业出售特别派息规划，2024年-2025年每股现金分红不低于1.03、1.14元/股，对应4月26日收盘价，公司股息率分别最低可达5.8%、6.4%，高股息提升公司长期投资价值。 盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润为60.90、67.09、78.94亿元，当前股价对应PE分别为9、8、7倍。看好2025年后LNG长协大规模落地后，公司业绩稳定增长。维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

领军企业，销气量增加带动业绩增长。公司前身为主营农兽药起家的河北威远，2018年以来公司持续聚焦天然气全产业链构建，2020年并表港股上市公司新奥能源，2022年购入舟山LNG接收站资产，上下游布局逐步完善。2020年以来受到天然气量价齐升、综合能源快速发展等因素影响，公司收入和利润持续攀高，2023年公司实现归母核心利润63.78亿元，同比+5.12%。 直销业务业绩增长亮眼，增值服务未来大有可为。分业务看：1）天然气分销：零售气气量整体稳定，2023年受电厂用户影响气量同比-3.1%；批发气销售主要受国际气价影响，2023年批发气量同比+25.47%。2）天然气直销：受益于切尔尼资源供给量同比提升，2023年公司平台交易气销售量同比+44.0%，平台交易气核心利润同比+56.2%，在公司归母核心利润中占比提升至53.53%，成为公司核心利润增长的重要驱动力。3）基础设施运营：公司自有舟山LNG接收站，2025年三期投产后实际处理能力预计可超1000万吨/年，2024/2025年承诺实现扣非归母净利润分别为9.33/11.96亿元。4）综合能源：2023年公司累计共有296个综合能源项目完成建设并投入运营，综合能源销售量同比+56.03%；同时公司目前增值业务在现有客户群体中渗透率达22.6%，未来仍有较大提升空间。 5）工程建造及安装：公司工程建造业务目前在手订单累计达91.46亿元，工程安装用户整体下滑，主要受房地产政策及国内经济下行等影响。 顺价背景下毛差有望修复，高分红提供投资安全边际。1）顺价逻辑：2024-2025年中石油管道气销售定价整体稳定，而海外LNG价格显著回调，有利于缓解城燃公司成本压力，同时全国各地持续推进天然气顺价，城燃公司毛差有望修复。2023年上半年公司零售气毛差同比+0.02元/分，自有LNG接收站背景下毛差有望进一步修复。2）高分红逻辑：公司现金流水平整体优异，2023年收现比/净现比分别为1.23/1.10，同时公司未来分红规划明确，2023-2025年每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元，目前股息率大致为4.95%。 盈利预测：维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1552.44/1685.26/1811.51亿元，实现归母净利润分别为65.02/72.51/81.99亿元，对应PE分别为8.90x/7.98x/7.06x。 风险提示：国内外宏观经济变动超出预期，天然气价格上行，天然气顺价不及预期，新项目建设不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年实现总收入 1438.42亿元，同减 6.70%；归母净利润 70.91亿元，同增 21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同减 47.35%；核心利润 63.78亿元，同增 5.12%，符合预期。拟向全体股东每股派发现金股利 0.91元（含税）。 零售气价差修复，直销气核心利润大增。 2023年公司归母净利润 70.91亿元，同增 21.34%；扣非归母净利润 24.59亿元，同减 47.35%，原因主要系子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失（甲醇及稳定轻烃等相关资产计提减值准备 18.48亿元） 所致；核心利润 63.78亿元，同增 5.12%，符合预期。 分业务来看： 1）天然气业务营收 1092.74亿元，同比 9.09%；毛利率 9.94%，下降 1.10pct，毛利贡献 53.94%。零售/批发/平台交易（直销）气量分别-3.1%/+25.5%/+44.0%至 251.4/84.77/50.50亿方，直销气核心利润+56.2%达 34.14亿元。 2）工程建造与安装营收 85.17亿元，同增 0.91%；毛利率 40.70%，同减 0.83pct，毛利贡献 17.29%。 3） 能源生产板块营收 50.95亿元，同减 40.41%；毛利率 7.08%，同减 17.81pct，毛利贡献 1.80%。公司在 2023年四季度完成煤矿资产的股权交割，收到全部交易对价共计 105.05亿元。 4） 基础设施运营营收 2.06亿元，同减 8.86%；毛利率 69.37%，同增 12.23pct，毛利贡献 0.71%。 2023年舟山接收站共实现天然气处理量 155.68万吨。 5） 综合能源业务营收 151.92亿元，同增 26.06%；毛利率 13.14%，同减 0.62pct，毛利贡献 9.96%。公司累计投运/在建的综合能源项目 296/60个，潜在用能规模 347亿千瓦时。 6） 智家业务营收 39.60亿元，同增12.06%；毛利率 66.01%，同增 3.83pct，毛利贡献 13.04%。 天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展： 能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长， 2022-2030年国内天然气需求复增 5.8%。 公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。 1）气源端： 国际+国内双资源池，持续优化。与中石油签署国内长协 392亿方（十年）； 与国际资源商签订长协助力直销气发展， 2023年新签海外长协 280万吨，累计签署超 1000万吨。 2）储运端： 加大运输&储气资源布局。公司拥有国际运力 10艘， 舟山三期项目预计在 2025年 9月投产，建成投用后接收站实际处理能力可超过 1000万吨/年， 直销气业务全面快速开展。 3）客户端： 顺价机制继续推进， 2023年公司零售气价差+0.02元/方， 随顺价政策逐步落地， 价差有望进一步修复。 盈利预测与投资评级： 顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息， 2023-2025年分红不低于 0.91/1.03/1.14元每股，对应股息率 4.7%/5.3%/5.9%，彰显安全边际。 预计 2024-2026年公司归母净利润 60.43/73.00/82.70亿元（2024-2025年前值 75.50/86.62亿元），同比-14.77%/+20.78%/+13.29%， EPS 1.95/2.36/2.67元，对应 PE 9.9/8.2/7.2倍（估值日期 2024/3/25），维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

事件： 3 月 22 日公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 1437.54亿元，同比减少 6.68%；实现归母净利润 70.91亿元，同比增长 21.34%；实现扣非后归母净利润 24.59亿元，同比下降 47.35%；实现核心利润 63.78亿元，同比增长 5.12%；实现基本每股收益 2.3元，同比增长 21.05%。拟向全体股东每股派发现金股利 0.91元（含税）。 2023Q4公司实现营业收入 478.43亿元，同比增加 0.82%；实现核心利润 17.04亿元，同比减少 18.36%；实现归母净利润 39.88亿元，同比增加 48.56%。 同时， 公司发布计提资产减值公告，对公司控股子公司新能能源对甲醇整体装置及相关资产计提减值准备 13.28亿元，减少公司 2023年归母净利润10.64亿元。 此外，公司于 2023年 12月 9日发布公告，对控股子公司新新能源可能发生减值迹象的固定资产及在建工程-稳轻烃装置及配套设施计提减值准备 5.2亿元，减少公司 2023年归母净利润 4.16亿元。 点评： 零售气量同比小幅下滑， 成本优化推动平均采销价差提升。 气量方面，2023年公司零售气销量 251.44亿方，同比减少 3.1%。其中， 受电厂用户拖累，公司实现工商业气量 194.86亿方，同比减少 4.4%；民用气量53.48亿方，同比增长 3.8%；加气站气量 3.11亿方，同比减少 25.1%； 2023年下半年公司调整销售策略，零售气量同比增速转正，其中 2023Q4公司实现零售气量 71.89亿方，同比增长 1.1%。 平均采销价差方面，2023年公司零售气平均售价 3.56元/方，同比下降 0.03元/方；平均采购价 3.01元/方，同比下降 0.05元/方； 平均采销价差 0.55元/方，同比提升 0.02元/方。 国内平台交易气量快速增长， 平台交易气业务核心利润维持高增速。 2023年年报中， 公司将以往的直销气业务更名为平台交易气业务， 反映了公司希望依托好气网平台进行业务模式的更迭，以适应市场和客户需求的变化，探索扩大业务的可能性。 2023年公司实现平台交易气量（原直销气） 50.5亿方，同比增长 44%。 其中， 国内交易气量 31.13亿方，同比增长 110.3%， 下游客户主要为城市燃气（45%）、 能源集团及大工业（41%）， 从区域来看主要分布在浙江（55%）、广东（15%）、福建（13%）等省份； 国际交易气量 19.37亿方，同比减少 4.4%， 下游客户主要为油气公司（58%）及能源贸易商（16%），从区域来看主要分布在欧洲（60%）及亚洲（35%）； 2023年公司平台交易气业务贡献核心利润 34.14亿元，同比增长 56.5%， 占公司当期核心利润总额的 53.5%； 2023Q4公司实现直销气 13.79亿方，同比增长 83.1%，贡献核心利润5.71亿元，同比下降 41.9%。 成本优化、顺价推进叠加气量修复， 2024年公司城燃业务业绩有望持续改善。 上游气源成本方面， 2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外 LNG 现货价格大幅下降（2024年 1-3月我国进口 LNG 平均到岸价为 9.27美元/百万英热，同比下降 33%）， 公司以舟山 LNG 接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。 下游售价方面， 2022年以来我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制， 我们预计 2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司历史购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及“双碳”政策推进下国内天然气消费量有望持续增长， 公司作为五大全国性城燃公司之一， 2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力， 2024年公司零售气量有望重回增长轨道。 三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。 2023年公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 9.1元（含税），其中每 10股派发现金红利 6.6元（含税）为公司 2023年年度分红，每 10股派发现金红利 2.5元（含税）为特别派息。 根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于 0.15元/股（含税），即公司 23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。 此外， 公司公告拟将出售新能矿业 100%股权所得投资收益进行三年特别派息， 23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。 综合分红承诺及特别派息规划， 2023-2025年公司每股分红将不低于 0.91/1.03/1.14元（含税），按 2024/3/22收盘价计算，股息率至少分别为 4.8%/5.4%/6.0%。 2025&2026年 710万吨/年长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。 截至 2023年年报，公司已与海外 LNG 供应商签订 9份海外长协，合同量合计 1016万吨/年，其中与美国 LNG 供应商签订 5份 HH 挂钩的低价长协，合同量合计 740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约 234万吨/年， 2025/2026年分别有 60/650万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山 LNG 接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。 舟山目前处理能力750万吨/年， 2025年处理能力有望提升至 1000万吨/年。 盈利预测及评级： 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务 25&26年共 710万吨/年长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进， 24年城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 60.85亿元、 73.77亿元、108.5亿元， EPS 分别为 1.96元、 2.38元、 3.50元，对应 3月 22日收盘价的 PE 分别为 9.75/8.04/5.47倍，维持“买入”评级。 风险因素： 国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业总收入1438.42亿元，同比减少6.68%；归母净利润70.91亿元，同比增长21.34%；核心利润63.78亿元，同比增长5.12%。公司归母净利润低于我们此前预期87.92亿元的原因主要系公司四季度基于审慎性考虑计提甲醇等资产减值合计约13.63亿元。剔除该影响，公司业绩基本符合我们的预期。 平台交易气规模稳步提升，LNG长协稳定远期供给能力。在国际气价回落及下游需求恢复背景下，2023年全国LNG进口量7132万吨，同比增长12.6%。公司积极开拓国内外市场，2023年平台交易气销售量50.50亿m3，同比增长44.0%。受益于切尼尔资源供给量同比提升，平台交易气核心利润34.14亿元，同比大幅增长56.2%。气源方面，公司持续推进国际LNG长协配合国内自有和托管LNG液厂等资源的多元化资源结构，2023年新签切尼尔长协180万吨/年和ADNOC长协100万吨/年，并与中石油签署长期购销合同及舟山设施利用合作协议。目前天然气海外长协量累计超1000万吨/年，为业务规模增长提供有力的资源支撑。公司依靠管网、运力及舟山LNG接收站资源，同时积极开展实纸结合业务，控制价格波动风险，在推动直销业务快速拓展的同时前瞻布局，推进国内外双资源高效联动创造价值。 零售气业务受工商用气拖累，量利具备提升空间。截至2023年底，公司共有259个城市燃气项目，覆盖全国20个省份，且东部经济发达地区居多。2023年公司零售气量251.44亿立方米，同比减少3.1%，主要系工商业用气同比减少4.36%至194.86亿m3。居民气量为53.48亿m3，同比增长3.82%。 天然气分销仍作为营收主体部分，贡献公司总收入的68.6%。美国能源信息署（EIA）数据显示，HenryHub现货均价由2022年$6.42/mmBtu迅速下跌至2023年的$2.54/mmBtu，并预测2024年均价有望进一步下探至$2.27/mmBtu。成本回落有望带动价格敏感型且高毛差的工商业用气需求重回增长轨道，为公司业绩持续贡献增量。随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，叠加销气结构有望持续修复改善，我们认为公司零售气毛差有望进一步提升。 分红规划明确，高股息凸显配置价值。公司2023年拟派发0.91元/股（含年度分红及特别派息），对应3月22日收盘价股息率可达4.8%。公司先后于2023年8月及12月发布《未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》及《未来三年（2023-2025年）股东特别派息规划》，预计2024-2025年派息额度不低于1.03、1.14元/股，对应最新收盘价为股息率分别最低可达5.4%、6.0%。公司分红确定性高，具有高股息投资价值。 盈利预测与估值：考虑到全球气价回落，气源出口地及进口气价差缩小带动平台交易气价差缩小，我们下调公司2024-2025年归母净利润为60.90、67.09亿元（原值为72.24、82.12亿元），并增加2026年预测为78.94亿元。长期来看公司主营业务平台交易气量增价稳，零售气量具备量利提升机遇，看好2025年后LNG长协大规模落地后，公司业绩稳定增长。当前股价对应PE分别为10、9、8倍。 维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

公司发布 2023年年报。 2023年公司完成煤矿资产剥离，进一步聚焦天然气主业，扎实推进“天然气产业智能生态运营商”战略落地。实现营业总收入1438.42亿元，同比减少 6.7%；扣除非现金项目及一次性项目影响后的核心利润 63.78亿元，同比增长 5.1%。 天然气销售业务：平台交易气销量增长较多。 天然气平台交易气业务方面，2023年公司平台交易气销售气量达 50.50亿方，同比增加 44.0%，其中海外平台交易气销售气量达 19.37亿方，国内平台交易气销售气量达 31.13亿方。 天然气零售及批发业务方面， 2023年，公司天然气零售气量达 251.44亿方，同比减少 3.1%。其中，工商业用户气量达 194.86亿方，占天然气零售气量的 77.5%；居民用户的零售气量达 53.48亿方，占天然气零售气量的21.3%。批发气销售量达 84.77亿方。 基础设施运营业务： 接收站三期项目进展顺利。 公司舟山接收站目前实际处理能力达 750万吨/年，配套海底管道输配能力达 80亿方/年。三期项目新增设计处理能力 350万吨/年，已于 2022年 10月开工建设， 整体三期建设预计在 2025年 9月投产，投用后实际处理能力累计可超过 1000万吨/年。 工程建造及安装业务：积极探索氢能等新赛道。 工程建造业务方面， 公司签订哈尔滨、开封、湘潭等城市燃气管道老化更新改造项目 17个。 通过技术牵引及生态合作全年签署在手订单累计达 91.46亿，其中氢能项目订单达24.02亿元。 工程安装业务方面， 2023年公司新开发 18706个工商业用户，开口气量 1756万方/日，累计达到 242983个工商户。受房地产政策调控及国内经济下行等因素影响，公司区域内的工程安装施工进度有所放缓，2023年公司共完成 185.38万户家庭用户的工程安装，累计已开发 2977万个家庭用户，平均管道燃气气化率为 65.2%，覆盖 1.37亿人口。 综合能源业务：持续为客户提供低碳智能整体解决方案。 截至 2023年末，公司累计共有 296个综合能源项目完成建设并投入运营，为公司带来冷、热、电等总共 347亿千瓦时的综合能源销售量，为客户减少近 267万吨的标准煤耗，实现 CO2减排 1099万吨。另有在建项目 60个，这些项目的逐步落地将为全年综合能源业务收入的持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年公司归母利润分别为 75亿元、 85亿元、 88亿元， EPS 分别为 2.42元、 2.75元、 2.83元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 11-13倍 PE，对应合理价值区间为 26.62-31.46元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

平台交易气成长可期，提高分红重视股东回报。 维持“买入”评级公司发布 2023年报， 2023年实现归母净利润 70.9亿元，同比+21.34%， 实现扣非归母净利润/核心利润 24.6/63.8亿元，同比-47.35/+5.12%。 单季度来看,公司2023年 Q4实现归母净利润 39.9亿元， 环比 343.33%，实现扣非归母净利润/核心利润 3.9/17.0亿元， 环比-43.48%/+13.21%。 2023年公司完成煤炭资产出售并收到相关交易对价，同时子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失增加，导致全年及单 Q4的归母净利润及扣非归母净利润出现较大差异。 公司 2023年拟现金分红 0.91元/股， 其中年度分红 0.66元/股，特别分红 0.25元/股， 彰显公司发展信心，投资价值更加凸显。 我们维持 2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 68.6/76.8/81.4亿元，同比-3.2%/+11.9%/6.0%， EPS 分别为 2.21/2.48/2.63元，对应当前股价 PE 为8.6/7.7/7.3倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，业绩有望进一步改善， 维持“买入”评级。 平台交易气量增贡献业绩， 剥离煤炭资产聚焦天然气主业天然气平台交易气： 2023年公司平台交易气销售气量 50.5亿方，同比+44.0%，国内平台交易气销量增速较高，比重达 61.6%，未来增速可期； 毛差 0.38元/方，同比-57.0%，毛差下滑主因天然气价格同比下降； 毛利率 18.1%，同比-0.9pct，2023年平台交易气业务盈利水平仍处高位。 天然气零售： 2023年实现零售气量251亿方，同比-3.1%， 其中工商业用户售气量 194.86亿方， 同比-4.4%；住宅用户 53.48亿方，同比+3.8%。 2023年全国多地上调居民端燃气价格，顺价机制更加流畅，公司零售端毛差为 0.31元/方，同比+6.2%，连续两年维持增长态势。 天然气批发： 2023年实现批发气量 84.77亿方，同比+25.5%。 能源生产： 2023年实现商品煤销量 247万吨，同比-52.9%， 并在四季度完成煤矿资产的剥离，进一步聚焦天然气主业； 2023年实现甲醇销量 154.9万吨， 同比+9.9%， 并已逐步开拓精细化工、甲醇燃料等新兴下游客户。 能源业务一体化生态运营商，持续高分红凸显投资价值舟山接收站： 2022年公司完成舟山 LNG 接收站并购， 实际处理能力达 750万吨/年，三期新增 350万吨/年， 预计在 2025年 9月投产后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。 长约锁定气源： 2023年， 公司与美国切尔尼公司新签约长协 180万吨/年， NextDecade 200万吨长协做出最终决策合同生效， 与雪佛龙、道达尔的长约确定未来 5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超 1,000万吨/年，并构建国际 LNG 运力池，获取 10艘 LNG 船运力资源。 天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、 热、 电等综合能源销量大幅增长。 分红方面： 公司 2023年度派发现金分红 0.91元/股（含税）， 实现了公司 2023-2025年分配现金红利每年增加额不低于 0.15元/股（含税） 的承诺， 叠加公司特别派息规划中 2024/2025年特别派息 0.22/0.18元/股（含税）， 我们预计公司2024/2025年现金分红不低于 1.03/1.14元/股（含税），持续高分红凸显公司投资价值。 风险提示： 产品价差缩窄风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险。