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新奥股份 基础化工业 2021-01-06 13.52 -- -- 15.15 12.06% -- 15.15 12.06% -- 详细
天然气需求强劲,舟山接收站气量有望超预期近期天然气需求超预期旺盛,主要由于疫情修复后,制造业用气增长导致了供需错配。四季度全国制造业景气复苏,地炼、焦化、玻璃、电解铝等大型工业领域开工率不断提升,叠加拉尼娜“冷冬”的因素,冬供期间行业在未到用气高峰期就已经呈现出供不应求的状态,并且未来仍将有望维持一段时间。 新奥股份与舟山接收站签订托管协议,新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产,我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势,全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能,全力打造一个国际清洁能源基地,为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。 创新上下游直接交易模式,托运商实力有望提升10月25日,浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地,新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。 天然气托运商制度是我国天然气市场改革的重要举措,国家管网公司10月发布首批托运商准入公告,未来托运商在产业链中将是至关重要的一环,市场交易更多是依靠托运商来推动。因此,新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明,未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。 转让二甲醚业务,主业更加聚焦天然气公司签订《关于新能(张家港)能源有限公司之股权转让协议》,将新能(张家港)100%股权出售给密尔克卫。新能(张家港)是公司旗下重要的生产二甲醚的平台,出售该公司股权有助于新奥整合资源及业务板块,进一步彰显了新奥聚焦天然气主业,全力进军天然气全产业场景的决心。 盈利预测与评级继续看好公司作为行业龙头,在天然气改革的浪潮中有望夺得更高的行业地位,维持20-22年净利润20/31/36亿元,EPS为0.76/1.19/1.38元/股,对应PE为18/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求复苏不达预期,疫情复发风险,在建项目进度不达预期
新奥股份 基础化工业 2020-12-31 13.20 -- -- 15.15 14.77% -- 15.15 14.77% -- 详细
转型落地顺利,海外进口放量量&下游销量持续增长。维持“买入”评级公司转型落地顺利,看好上游由舟山码头贡献进口增量和上下游直接交易项目落地、需求恢复后销量持续增长,我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为19.9/29.5/37.8亿元,同比增64.9%/48.4%/28.4%,EPS分别为0.76/1.13/1.46元;当前股价对应PE分别为17.2x/11.6x/9.0x,维持“买入”评级。 舟山码头贡献进口增量,海外气源调配能力彰显舟山码头贡献进口增量:根据公司10月公告,公司已与集团签订了托管协议,通过支付100万元/年的托管费,对舟山LNG码头的窗口期安排进行全权管理,舟山站在8月完成了海底管道的通气,2020年预计处理量为260万吨。舟山码头二期增量可期:舟山码头二期项目预期2021年中投产,投产后年化周转处理能力可达800万吨(相当于约120亿方规模),海外气源调配能力不断强化。我们认为,新奥股份的一体化优势将持续显现,舟山码头将成为长三角地区及华东地区天然气供应的重要支点。 转型顺利上下游直接交易项目落地,需求恢复未来增量可期转型天然气智能生态运营商:公司通过舟山码头,自主从海外进口LNG,并根据下游需求和国际供应,动态建立和调整由长中短约和现货构成的多元化资源池,由此提高议价能力,将充足气量和更有竞争力的天然气供应给下游的客户。 上下游直接交易项目落地:2020年10月,公司和绍兴燃气(年用气量约15亿方)签署了供气协议,实现浙江省最大气量上下游直接交易。预计未来公司将开发更多类似绍兴燃气的城燃公司客户,当需求池做大后,规模效应将有助于进一步降低气源成本。需求恢复,未来可期:公司2020Q1-3零售气量150亿方,同比+8.2%,因疫情影响增速有所承压;从单季角度看,Q3零售气量48.7亿方,同比+18.2%,已恢复快速增长通道,Q4随拉尼娜现象导致多地区供暖提前,我们看好公司销量持续增长,预计2020年零售气量有望达220亿方。在“十四五”规划助力下,公司有望维持每年10%的增速,未来成长空间广阔。 风险提示:海外气源获取、气量销量增速和舟山二期建设进度不及预期
新奥股份 基础化工业 2020-11-10 13.45 -- -- 15.39 14.42%
15.39 14.42% -- 详细
优质能源赛道,诞生天然气一体化稀缺标的。首次覆盖,给予“买入”评级。 公司为 A 股市场唯一布局天然气全产业链的稀缺标的,未来在依托新奥能源(H)全国城燃网络的同时不断获取上游低成本气源;有望从此前周期属性标的转型为具稳定成长属性的综合型天然气龙头。我们预测 2020-2022年,公司归母净利润为 19.9/29.5/37.8亿元,同比增长 64.9%/48.4%/28.4%,EPS 分别为 0.76/1.13/1.46元,当前收盘价计算,PE 为 17.9/12.1/9.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 天然气为能源优质赛道,管网改革助力成长油气向新能源过渡中最优桥梁:1方天然气燃烧热值相当于 10kW·h 电和 1.25kg 标准煤,为低碳环保的清洁化石能源。RIPED 预测,天然气需求将在 2030年前后超越煤炭、2040年超越石油,世界将在“新能源时代”前先进入“天然气时代”。国家政策强支撑:根据“十三五”规划,2020年天然气占一次能源消费目标为 8.3%-10%,天然气产量目标为 2070亿方,当前基本实现。其中“煤改气”政策下“2+26”城市所在省市天然气消费量快速提升,2005-2017年CAGR=17.6%。 “十四五”有望延续上个五年计划的快速发展态势,预计消费增速将维持 8%。 管网改革助力成长:上游渠道有望放宽,非常规气生产商直接受益,但由于非常规气占比较低,对下游用户利好有限。LNG 进口量占进口总量 64%,为最大增量。国际市场 LNG 现货价格显著低于国内气价,现货 LNG 进口有望快速放量,在与“三桶油”谈判中也会拥有更多筹码,拥有 LNG 接受站的企业最先受益。 上下游整合&战略调整显决心,诞生天然气一体化稀缺标的产业链一体化:上游拥有 800万吨煤炭和智能建造技术;下游并表新奥能源(H)在 229个城市布局 2195万户家庭和 15.7万户工商业用户,约占全国天然气市场份额 9%,年售气量达 270亿方并维持每年 15%增速成长;中游未来有望吸收集团舟山 LNG 接收站(当前已全权由公司管理),一期年处理能力 300万吨,二期预计 2021年完成,年处理能力 500万吨,远期处理能力可达 1000万吨。更名&管理层调整显决心:公司已更名为“新奥天然气股份公司”,且新奥能源(H)原CEO韩继深先生和原董事王冬至先生加盟新奥股份(A),体现了公司转型为“天然气生态运营商”的决心;外聘中海油 LNG 贸易高管郑洪弢入伍,助力 LNG 贸易业务,未来有望凭借集团舟山 LNG 码头窗口期的使用权,锁定更多海外低价气源。 风险提示:安全生产风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险
新奥股份 基础化工业 2020-10-30 12.40 -- -- 15.39 24.11%
15.39 24.11% -- 详细
业绩符合预期 公司20年前三季度实现营业收入595.37亿,同比-10.2%;归母净利润12.52亿,同比-45.08%。 随疫情稳定,公司天然气业务全面复苏 公司第三季度天然气零售气量达到48.7亿方,同比+18.2%,其中工业用户销气量达到40.35亿方,同比+21.2%;居民用户销气量达到5.62亿方,同比+14%;加气站销量达到2.73亿方,同比-8.7%。前三季度公司整体实现天然气零售气量150.32亿方,同比+8.2%,加上能源贸易的总销气量达到207.7亿方,同比+9%。 在工程安装方面,公司也迅速追上进度,第三季度完成新开发工商业用户开口气量达到481万方/日,同比+33.6%;完成新开发住宅用户58.5万户,同比+45.2%。前三季度累计增加工商业用户开口气量1137万方/日,增加住宅用户161万户,预计四季度还会有更多新用户的工程安装工作于年底前完成。 泛能业务方面,第三季度公司共投运6个泛能项目,综合能源销售量达到39.19亿千瓦时,同比+137.5%。前三季度公司共投运泛能项目114个,累计综合能源销量达到87.25亿千瓦时,同比+142.2%。已投运项目在未来几年逐步达产后,每年可带动171亿千瓦时的综合能源销量。 大宗商品价格低迷,但环比有所好转 第三季度甲醇和煤炭价格仍然承压,其中甲醇价格同比-402元/吨,动力煤价格下降10元/吨,但是自三季度疫情好转以来,大宗品价格也出现一定好转,甲醇价格环比+45元/吨,动力煤价格+69元/吨。预计四季度随着需求不断恢复,甲醇和煤炭价格有望持续增长。 拉尼娜寒冬或提升天然气业务盈利 在拉尼娜的影响下,提前的降温提高了市场参与者对于冷冬的预期,LNG需求骤增,价格不断攀升。对于公司而言,一方面冬季取暖用气需求的增长或对天然气零售业务带来一定利好,另一方面LNG价格的上涨也有望提升公司LNG贸易的盈利能力。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润预测20/31/36亿,EPS为0.76/1.19/1.38元/股,对应PE为16/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:天然气业务拓展不达预期,能源价格波动风险,冬季涨价不达预期。
新奥股份 基础化工业 2020-09-07 12.62 -- -- 13.14 4.12%
15.39 21.95%
详细
事项:公司公布2020年半年报,1H20实现营业收入384.5亿元,同比增长-14.9%;归母净利润7.3亿元,同比增长-61.7%。 平安观点:疫情是上半年业绩下滑的主要原因:全球疫情的爆发使得公司主要产品(甲醇、二甲醚、天然气等)价格出现同比下降,同时下游板材、餐饮、交通等领域受到疫情影响,开工负荷有所降低,影响了对甲醇、二甲醚和天然气等产品的需求量。量价齐跌是上半年业绩下滑的主要原因。 行业已经触底反弹:随着国际油价的上行和复工复产的顺利推进,行业已经触底反弹,具体来看甲醇价格随着油价的上行而整体上行,能源工程基本为国内需求,在疫情逐渐得到控制的背景下逐渐回暖,工商业开工负荷的上行促进天然气的销售增长。 公司长期成长性可期:近期公司完成了对新奥能源资产重组的所有外部审批,内部流程完成后公司的成长性和抗风险能力将大为增强。国家管道公司成立后,天然气基础设施建设预计将加速,公司能源工程等板块将受益。 盈利预测和投资建议:天然气、甲醇、二甲醚等产品的销量和价格受到疫情的影响,上半年较为低迷,影响了公司短期的业绩,但是目前行业低谷已过,产品价格逐渐步入上行通道。同时公司即将完成对新奥能源的资产重组,步入新的发展阶段,在国内天然气需求高速增长的背景下,重组资产的燃气属性预计将提高公司的成长性和抗风险能力。我们调整2020-2022年的归母净利分别为17亿元(原值15亿元)、30亿元(原值15亿元)和49亿元(新增),对应EPS分别是1.39、2.44和3.95元,当前股价对应PE分别是9、5和3倍,短期业绩下行不影响长期成长性,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌;2)天然气和化工品需求下滑;3)行业竞争加剧;4)项目进度不及预期。
新奥股份 基础化工业 2020-09-07 12.62 -- -- 13.14 4.12%
15.39 21.95%
详细
公司2020年上半年实现营业收入384.46亿元,同比-14.89%;归母净利润7.28亿,同比-61.74%。报告期,公司并表新奥能源,未来发展方向主要以天然气为主。不考虑并表新奥能源带来的影响,原主业上半年亏损1.55亿,其中亏损主要源于Santos计提资产减值损失而确认投资损失2.17亿元,若剔除Santos的亏损,则原主业盈利为正。 新奥能源业务:受疫情影响气量增长放缓,综合能源业务快速增长气量:受疫情影响,气量增速放缓,上半年整体销气+4.8%,零售气量+4%,其中居民气+8.2%、工商业气+5.7%,加气站下滑31%。预计随疫情好转,下半年公司销气规模逐步提升,公司指引全年零售气量增长不低于10%。 价差:上半年实现平均价差0.61元/方,提升0.03元/方,价差提升一方面源于低价进口LNG降低采购成本;另一方面来自于增量气价优惠。预计下半年在进口LNG与冬季涨价的共同作用下,价差有望维持稳定。 综合能源业务:收入和毛利实现翻倍,公司指引全年收入60亿以上,预计下半年收入规模将是上半年2倍左右。 其他板块:增值业务和接驳业务受疫情影响有所下降,预计下半年随疫情好转,接驳业务有望追赶进度;增值业务预计维持上半年同等水平。 新奥股份原有业务:大宗商品价格承压,能源工程业绩大幅增长煤炭:上半年由于王家塔煤矿井下事故于2月15日恢复生产,整体自产煤的产销量同比去年有所下滑,但是二季度已基本达到去年同期水平。由于上半年煤炭价格同比下跌,因此上半年自产煤炭毛利率同比-2.38pct。 化工:上半年公司精甲醇产销受疫情影响,同比去年有所下降,但二季度已经恢复至去年同期水平。由于上半年整体化工品价格同比下跌,因此上半年公司化工板块毛利率同比-6.35pct。 能源工程:上半年实现外部市场签约持续增长,持续推进新奥舟山接收站(二期)等重点项目建设,实现收入43亿,同比+200%,毛利率水平达到36.75%,同比+13.5pct。 我们原预测20-22年净利润24/31/36亿元(见报告《新奥股份:A股天然气一体化标的即将诞生》),由于santos计提资产减值,我们下调20年业绩为20亿,EPS为0.76/1.19/1.38元/股,对应PE为16/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格下跌风险,管网改革进度不达预期,公司天然气领域拓展不达预期。
新奥股份 基础化工业 2020-05-04 8.82 11.08 -- 10.33 14.78%
12.90 46.26%
详细
事件:公司发布2020年一季报,报告期实现营业收入15.90亿元,同比-49.37%;归母净利润0.65亿元,同比-81.23%;扣非后归母净利润0.62亿元,同比-81.46%。 主要观点: 1.能源价格下滑及疫情影响产销量,拖累一季度业绩 自2019年Q3以来,公司盈利大幅下滑,主要由于甲醇价格下滑导致毛利率下降,煤炭产销量下滑导致毛利下降。2020年一季度进一步下滑,主要受疫情影响,公司主要产品产销量及价格下滑,同时剥离了农兽药板块。公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为27.17万吨、37.80万吨、9.99万吨,总计74.96万吨,大幅下滑,去年同期为226.86万吨。公司自产甲醇销量31.89万吨,同比-17.8%;销售均价1423元/吨(不含税),同比-15.3%;销售收入4.54亿元,同比-30.3%。公司综合销售毛利率同比下滑4.6个百分点至15.98%。Santos公司实现销售收入8.83亿美元,同比-13%。公司持有Santos公司股份10.07%,本期列报投资收益1.04亿元。 2.重组过会,继续打造清洁能源(天然气)产业链 重组新奥能源,抗周期性提升:2020年4月15日,公司重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会并购重组委无条件通过。交易方案细节为(1)重大资产置换。公司全资子公司新能香港以其所持有的联信创投100%股权与新奥国际所持的新奥能源329,249,000股股份(占新奥能源股比29.26%)的等值部分进行资产置换。联信创投为持股型公司,主要资产为持有的Santos207,617,857股股份(占Santos已发行流通股总数的9.97%)。本次交易标的资产的作价确定为2,584,027万元,其中,新奥国际所持部分对价2,304,563万元,精选投资所持部分对价279,464万元,置出资产作价确定为708,631万元,新奥国际所持部分对价与置出资产作价差额1,595,932万元。(2)发行股份及支付现金购买资产。对于差额1,595,932万元,发行股份购买资产部分的交易对价为1,325,396万元,支付现金部分的交易对价为270,536万元。发行股份价格为9.88元/股,大股东锁定期36个月。以支付现金的方式向精选投资购买其持有新奥能源39,926,534股股份,对价279,464万元。(3)募集资金。拟向包括新奥控股在内的不超过35名投资者非公开发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%,募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%,不超过35亿元。募集配套资金成功与否并不影响本次重组方案。通过本次重组,公司将持有新奥能源32.8%的股权。 新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一。公司自1992年即开始从事城市管道燃气业务,2001年在香港联交所上市。2019年公司实现营业收入704.84亿元,同比+15.65%;净利润56.70亿元,同比+101.21%;扣非归母净利润46.37亿元,同比+34.41%。近十年来,公司营业收入CAGR达22.6%,扣非归母净利润CAGR达19.6%。截至2019年底,新奥能源已在全国22个省市自治区获得城市燃气项目217个,覆盖可接驳人口1.04亿。2019年实现天然气销售量270亿立方米,同比+15.54%;已接驳住宅用户2092万户,同比+12.94%,显著高于全国平均水平。收购完成后,预计公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,抗周期性增强。 轻资产拓展气源:公司与重庆涪陵能源实业集团有限公司签署协议,双方将联合收购重庆龙冉100万方/天的天然气液化厂(LNG产能22万吨/年,公司参股14%),并共同设立LNG销售公司(公司参股51%),同时公司的能源工程业务将负责液厂建设,实现了对西南地区页岩气上游资源的获取。公司预计该项目2020年下半年投产。 进口气价格下滑,有利于燃气公司盈利的提升。据统计,2019年全球天然气消费量3.98万亿立方米,同比+3.5%,增速下降1.8个百分点。 全球天然气产量4.11万亿立方米,增速3.4%,低于上年增速的5.2%。中国石化经济技术研究院预计,2019年中国天然气消费量3025亿立方米,同比增长9%,高于世界平均水平;占一次能源总消费量的8.3%,低于世界平均水平。同时,全球天然气供应宽松,为我国天然气发展提供良好契机,燃气公司直接受益。 3.盈利预测及评级 重组完成后,我们预计公司利润中枢将达到20亿元以上。由于本次重组交易标的尚未并表,暂不考虑本次资产重组影响。考虑能源价格下跌影响,我们预计公司2020年上半年业绩调整压力较大,假设下半年逐步恢复,预计公司2020-2022年归母净利分别为7.42亿元、9.10亿元和10.07亿元,对应EPS0.60元、0.74元和0.82元,PE15X、12.2X和11X。考虑公司重组完成后,将成为A股首家全国性燃气公司,抗周期性增强,值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度不及预期;宏观经济下滑;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动。
新奥股份 基础化工业 2020-04-29 8.82 -- -- 10.20 13.33%
12.90 46.26%
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发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入15.90亿元,同比-49.37%;归母净利润0.65亿元,同比-81.23%。受煤炭产销量减少、甲醇价格下跌等因素影响,公司一季度业绩同比下滑幅度较大。公司未来发展战略定位于天然气产业,我们看好公司天然气全产业链布局。 受疫情影响,公司主要产品盈利能力下滑。2020Q1公司煤炭生产量和销售量分别为68.06和64.97万吨,同比分别为-53.1%和-56.9%;甲醇生产量和销售量分别为33.06和31.89万吨,同比分别为-20.4%和-17.8%。煤炭业务受停产和疫情影响产销量有所减少;甲醇业务受疫情影响价格下跌,同时公司提前安排甲醇装置检修、降低设备运转负荷,导致一季度生产经营出现亏损。 Santos 发布《2020年第一季度经营活动报告》。2020Q1Santos 实现销售收入8.83亿美元,同比-13%。根据公司发布的2020年一季报,2020Q1Santos对公司贡献的投资收益为1.04亿元。 重大资产重组获证监会无条件通过。4月15日公司重大资产重组事项获证监会无条件通过。公司拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式向新奥国际及精选投资购买持有新奥能源32.80%的股权。 打造创新型清洁能源上下游一体化领先企业。新奥能源拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施,是国内城市燃气行业领先企业,2018年其管道燃气销售收入为314亿元,占总收入的比重为51.6%。此次重组有助于推动天然气全产业链布局,上游进一步获取优质资源,下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,2019年上半年公司已经完成农兽药业务的剥离。我们认为农兽药业务剥离有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022年EPS 分别为1.16、1.19、1.27元,参考可比公司估值水平,给予其2020年10-12倍PE,对应合理价值区间11.60-13.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2020-04-17 9.89 -- -- 9.67 -4.16%
11.88 20.12%
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收购新奥能源控股权,公司将成为A股唯一清洁能源上下游一体化企业。公司正在推进重大资产重组,将收购港股燃气龙头新奥能源32.8%股权。公司主营液化天然气业务、能源工程、煤炭和能源化工等,2019年营收135亿元,归母净利润12亿元,总资产243.5亿元;新奥能源是国内城燃龙头,按照中国会计准则,公司2019年营业收入775亿元,归母净利润57亿元,总资产838.7亿元。本次重大资产重组完成后,公司将成为新奥能源的控股股东,资产规模、营业收入、净利润等各方面都将有较大提升,公司将成为A股唯一的清洁能源上下游一体化的企业。 公司将通过资产置换、定向增发和支付现金完成258亿元资产收购。本次重组中新奥能源按照市值法定价,32.8%股权对应交易对价约258.40亿元,公司将通过Santos9.97%股权置换支付70.86亿元、通过定增支付132.54亿、通过现金支付55亿元,现金支付对价中,公司将非公开发行募集不超过35亿元补充资金。重组完成后,公司总股本将从12.3亿股增加至25.7亿股,公司实控人王玉锁先生股比将增至超75%;募集资金完成后,公司总股本最多不超过28.2亿股。 气源供给逐渐多元,国家管网公司挂牌,天然气消费增速虽放缓但有较大发展空间。截止2019年,我国天然气占一次能源消费比例约8.3%,基本满足十三五要求,相关部门预测该比例有望在2030年达到13.7%以上,天然气消费量将达到5亿吨标油,较2020年提高67%,行业仍有较大发展空间。由于我国天然气消费量快速增长,供给压力较大,因此天然气供给和价格仍是制约行业发展的因素,目前我国气源供给逐渐多元,国家管网公司挂牌,气价将更加透明,预计天然气消费量将保持一定增速。 新奥回A,燃气龙头继续乘风远航。近些年来,我国天然气消费量保持高增长,但城燃龙头的气量增速显著高于全国消费增速,主要原因是燃气龙头具有较强的资金优势和管理优势,扩张速度快,因此燃气行业集中度逐渐提高。本次重组完成后,公司业务将覆盖天然气上下游,此外还能依托新奥舟山LNG接驳站获取低价LNG补充城燃业务气源,有利于进一步打开公司的成长空间。 盈利预测:目前重组仍在推进,公司暂未并表,我们预计新奥股份2020-2022年归母净利润分别为为11.3、12.6、15.2亿元,新奥能源2020年公司归母净利润有望增至60-65亿元。 估值分析:重组完成后Santos将置出新奥股份,扣除其投资收益,我们认为新奥股份的剩余业务未来的利润水平在6-10亿左右,根据公司历史估值,考虑到目前甲醇与煤价走势,保守估值9xPE左右,我们预计新奥股份剩余业务的市值在54-90亿元。 近3年新奥能源的估值水平约在15xPE以上,3年均值约22xPE,近期由于疫情影响天然气增速预期,海外市场扰动等原因,新奥能源估值跌破15xPE,我们预计随着疫情的修复,天然气消费增速的提升会滞后但不会缺席,若新奥能源能维持销气与业绩增速,其估值有望回归。基于保守原则,我们给予新奥能源15-20xPE,对应市值为900-1300亿元。 本次新奥股份将收购新奥能源32.8%股权,合并后新奥股份总市值在350-516亿元。本次重组中新奥股份将向新奥国际定向增发,增发完成后公司总股本将增至约25.7亿股;募集配套资金发行总股本不超过约2.46亿股,假设发行总股本顶格,非公开发行后公司总股本将增至28.2亿股,测算公司重组完成后价格区间在12.4-18.3元/股。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:重组失败,气价上涨,销气量不达预期,安全经营风险,宏观经济波动。
新奥股份 基础化工业 2020-03-27 8.20 -- -- 10.17 21.51%
10.78 31.46%
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2019年年报数据摘要:2019年公司营业收入135.44亿元,同比微降0.65%;归母净利润为12.05亿元,同比下降8.82%;扣非归母净利润9.67亿元,同比下降26.5%。EPS为0.98元/股,每股经营性现金流为1.15元/股,好于EPS。 受煤矿停产以及甲醇价格低迷影响业绩下滑:因王家塔煤矿事故停产,直到2020年2月15日开始复工,影响了2019年收入1.32亿元,净利润减少8077万元;预计对2020年影响营收下降约1.68亿元,净利润9678万元。由于煤炭产能从680万吨提高到800万吨,预计恢复生产后,对业绩贡献占比加大。甲醇价格低迷,而成本端的煤炭价格依然较高,导致毛利下降65.7%,自产甲醇单价下降19%,成本略升2.7%,虽然有稳定轻烃转产甲醇的销量贡献,但甲醇的毛利仍然下降46%,拖累业绩,毛利占比下降6.83个百分点。考虑到煤炭自供给侧改革以来,产能收缩,价格也难以回到2015年时的水平,因此,我们预计甲醇价格也难以继续回到2015年时的1600元/吨的水平,再差的概率较低。 能源工程相对平稳:能源工程板块收入增长11.62%,毛利增长8.12%,毛利占比提高了8.68个百分点,净利润为4.63亿元,相比2018年提高了18.7%。新地工程重新认定高新技术企业,在2019-2021年间的所得税率获得优惠资格。 SANTOS投资收益受油价影响显著:2019年收入增长10%达到292.5亿元,税后净利润增长7%达到46.48亿元;单位生产成本为9.24美元/桶,下降10%;平均实现油价72美元/桶,比2018年略低3.1美元/桶,相当于。2020年BRENT油价受疫情和减产失控影响暴跌,目前均价为54.31美元/桶,油价跌破30美元/桶,如果全年维持在较低的位置,那么预计2020年的收益将受到较大的影响。 公司正在实施重组,方案是吸收合并新奥能源32.8%股权,剥离SANTOS的10.07%的股权,同时配套募集部分资金:1、新奥能源2019年收入701.8亿元,+15.6%;净利润为56.7亿元,+101.2%;核心净利润为52.78亿元,+18%。EPS为5.05元/股,派息1.67港币/股。整体业绩比市场预期略好。 2、新奥能源2020年业绩指引核心净利润增长12-15%之间,零售天然气销量增长12-15%,预计2020年业绩在60亿元附近。 3、如果重组成功,那么对于合并后的新奥股份将增加约20亿元的净利润,同时增加股份最多15.37亿股,合并后总股本预计在26-27亿股,合并后的净利润预计为30亿元附近,对应EPS为1.11—1.15元/股(摊薄)。当前股价在8元/股附近,对应PE在7倍附近;按30%分红率,股息率为4%左右,高于10年期国债(2.72%),估值具有吸引力。 4、根据我们统计,2020-2021年一致预期AH股估值中值在15-20倍,均值为20-25倍之间,存在估值提升空间。另外,如果重组顺利进行,公司一体化战略方向清晰,未来有望通过新奥股份寻找更多的气源资源,现有的资产结构有望发生重大变化。 投资建议:我们暂不考虑重组,在现有资产的情况下,预计2020-2022年每股收益分别为0.91、1.08和1.26元/股。净资产收益率分别为10.1%、10.8%和11.4%。 考虑到如果2020年完成重组,则2021年合并报表净利润将在30亿元以上,目前估值在7倍左右,分红收益率为4%,高于10年期国债(2.72%);AH股行业估值中枢在15倍上方,存在估值提升空间。给予买入-A建议。 风险提示:重组风险、油气价格下跌风险、化工品和煤炭等产品价格下跌风险等。
新奥股份 基础化工业 2020-03-17 9.25 11.08 -- 9.45 0.11%
10.75 16.22%
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1.甲醇、煤炭等传统业务盈利下滑,全年业绩符合预期 2018年Q1-2019年Q4,公司单季度分别实现归母净利润(扣非后归母净利润)为3.44亿元(3.37亿元)、3.62亿元(3.55亿元)、3.29亿元(3.34亿元)、2.86亿元(2.89亿元)、3.49亿元(3.33亿元)、5.36亿元(3.18亿元)、1.91亿元(1.91亿元)、1.29亿元(1.25亿元)。其中2019年第二季度创历史新高主要由于公司剥离农兽药板块,继续聚焦清洁能源主业,非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916亿元;政府补助1.56亿元。2019年第三季度和第四季度盈利大幅下滑,主要由于甲醇价格下滑导致毛利率下降,煤炭产销量下滑导致毛利下降。2019年,Santos公司销售收入同比增长10%,税后净利润同比增长7%。公司持有Santos股份10.07%,本期列报投资收益46,253.55万元、收到分配的股利17,607.70万元及其他权益调整人民币7,312.38万元。 煤炭板块:2019年,公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为247.81万吨、348.32万吨、325.18万吨,总计921.31万吨,同比-7.4%;销售均价分别同比+0.78%、+2.2%、-5.5%;小计毛利8.94亿元,同比-9.9%;毛利率57.57%,同比减少3.99个百分点。2019年,公司全资子公司新能矿业下属王家塔煤矿于11月9日发生一起井下外委施工单位机电运输事故,王家塔煤矿自2019年11月9日开始停产整顿,受此影响,煤炭产量减少,造成营业收入和利润减少。2019年公司完成800万吨产能核增,产能进一步增加。 甲醇板块:2019年,公司甲醇产量149.75万吨,同比+44.89%,主要由于2018年6月底20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置投产。其中60万吨/年甲醇装置的甲醇产量为76.47万吨,20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置的甲醇产量为73.28万吨。尽管公司自产甲醇营收同比+27.26%,但由于2019年自产甲醇价格同比-22.84%,毛利率同比减少18.29个百分点至13.46%,甲醇板块盈利大幅下滑。 能源工程板块:2019年实现营业收入35.47亿元,同比+11.62,成为新亮点;毛利率22.86%,基本稳定。重点项目建设取得重要成果,如舟山管线项目(全程81公里)、定兴LNG储配调峰站项目、廊坊新奥燃气LNG储气站项目、豫南LNG应急储备中心项目等。 财务改善:2019年经营性现金流净额为14.08亿元,同比+15.25%。 资产负债率为58.41%,相比下降1.88个百分点。 2.继续打造清洁能源(天然气)产业链 进口气价格下滑,有利于燃气公司盈利的提升。据统计,2019年全球天然气消费量3.98万亿立方米,同比+3.5%,增速下降1.8个百分点。 全球天然气产量4.11万亿立方米,增速3.4%,低于上年增速的5.2%。 中国石化经济技术研究院预计,2019年中国天然气消费量3025亿立方米,同比增长9%,高于世界平均水平;占一次能源总消费量的8.3%,低于世界平均水平。同时,全球天然气供应宽松,为我国天然气发展提供良好契机。2019年,全球天然气贸易量达1.35万亿立方米,同比增长9.1%,其中LNG贸易量为3.61亿吨,同比增长12.9%,接近管道气增幅的2倍。2019年,中国进口天然气9656万吨,同比增长6.9%。受国际油价回落、天然气需求增长放缓、LNG供应持续过剩等因素影响,世界主要市场天然气价格出现不同幅度下跌,欧洲NBP价格跌幅达44%,亚洲LNG现货均价跌幅最大达39.4%。终端销售价格与进口气价差扩大,有利于燃气公司盈利提升。 重组新奥能源,抗周期性提升:公司目前正在推进通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,并拟发行股份募集配套资金。其中发行股份价格为9.88元/股,大股东锁定期36个月。新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一,已获得城市燃气项目201个,覆盖可接驳人口9995万。2018年实现天然气销售量233.28亿立方米,同比+18.9%;已接驳住宅用户1852.3万户,同比14.2%;2010-2018年天然气销量CAGR高达16.4%,显著高于全国平均水平。收购完成后,预计公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,抗周期性增强。 轻资产拓展气源:公司与重庆涪陵能源实业集团有限公司签署协议,双方将联合收购重庆龙冉100万方/天的天然气液化厂(LNG产能22万吨/年,公司参股14%),并共同设立LNG销售公司(公司参股51%),同时公司的能源工程业务将负责液厂建设,实现了对西南地区页岩气上游资源的获取。公司预计该项目2020年下半年投产。 3.盈利预测及评级 由于本次重组交易标的审计工作尚未完成,暂不考虑本次资产重组影响。考虑本次油价调整及疫情影响,我们预计公司2020年上半年业绩调整压力较大,假设下半年恢复正常,预计公司2020-2022年归母净利分别为9.23亿元、10.72亿元和11.66亿元,对应EPS0.75元、0.87元和0.95元,PE12.5X、10.8X和9.9X。考虑公司重组完成后,将成为A股首家全国性燃气公司,抗周期性增强,值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案及进度不及预期;宏观经济不及预期;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动。
新奥股份 基础化工业 2020-03-17 9.25 10.97 -- 9.45 0.11%
10.75 16.22%
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业绩符合预期,维持“买入”评级 公司19年实现营收/归母净利135.4/12.1亿元,同比-0.7%/-8.8%,符合我们预期,主要受王家塔煤矿停产及甲醇价格下滑拖累。1月16日公司公告收到证监会关于资产重组方案一次反馈,若本次收购新奥能源股权完成,公司或成为A股稀缺综合型燃气标的。考虑到煤矿停产及甲醇价格疲软,我们下调20-21年公司EPS预测至(不考虑新奥能源并表)0.86/1.09元(前预测值为1.23/1.56元),引入22年EPS1.24元。参考可比公司20年平均P/E10x,叠加资产重组稳步推进带来的潜在燃气资产溢价,给予公司20年13-14x目标P/E,对应目标价11.19-12.05元/股,维持“买入”评级。 19年业绩略有下滑,现金流稳步增长 公司19年实现营收/归母净利135.4/12.1亿,同比-0.7%/-8.8%。19年业绩略有下滑主要因为:1)王家塔煤矿自2019年11月9日因一次性因素停产,公司预计停产影响19年净利润8,077万元,受此影响19年公司自产煤炭实现收入15.2亿(同比-3.5%),毛利率57.6%(同比-4.0pct);2)公司自产甲醇收入23.9亿元(同比+27.3%),毛利率13.5%(同比-18.3pct)虽19年甲醇新产线投产,但销售价格同比下降约23%拖累分部业绩。公司19年实现经营性现金流14.1亿,同比+15.6%,现金流持续稳定增长。 机遇与挑战并存,资产重组可期 2月18日公司公告王家塔煤矿于2月15日复产,停产影响20年净利润约9,678万元,公司预计煤矿将逐步恢复满产,我们下调20-21年煤炭产量预期至640/720万吨(下调-6%/5%),同时假设22年煤矿满产运行。 据wind数据,1-2月甲醇价格同比-2.9%/-9.3%,我们下调20-21年甲醇价格预期至1620/1720元/吨(下调-7%/-7%),并预计22年价格同比持平。 此外,截止12日布伦特3月油价已累计下跌39%,因Santos参与原油开采与销售,故我们下调20年投资收益预测,并预计21-22年同比持平。公司资产重组稳步推进,若交易完成高估值燃气资产或将推动公司价值重估。 目标价11.19-12.05元/股,维持“买入”评级 因王家塔煤矿停产、甲醇价格疲软及油价下跌影响,我们下调20-21年公司EPS预测至(不考虑新奥能源并表)0.86/1.09元(前预测值为1.23/1.56元),引入22年EPS1.24元。考虑到公司重大资产重组正稳步推进,若2020年交易完成,则新奥能源将纳入公司的合并范围,显著增厚公司业绩,我们测算得收购完成后2021年新奥股份归母净利润约30.5亿元(增厚128%)。参考可比公司20年平均P/E10x,叠加资产重组稳步推进带来的潜在燃气资产溢价,我们给予公司20年13-14x目标P/E,对应目标价11.19-12.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。
新奥股份 基础化工业 2019-11-25 10.14 12.55 -- 10.69 5.42%
11.23 10.75%
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事项: 公司发布收购预案:拟以 (1)旗下联信创投(持有 Santos 的 9.97%股份,对价 70.86亿元)、 (2)发行股份(对价 132.54亿元)、 (3)现金 27.05亿元购买新奥国际旗下新奥能源 29.26%股权; (4)并以现金 27.95亿元购买精选投资旗下新奥能源 3.55%股权。合计购买新奥能源 32.8%股权。另外拟采用询价方式定增募集配套资金用于支付现金收购标的资产。 评论: 收购方案符合预期。 此次预案更新基本符合预期。其中 Santos 在量价齐升拉动下较 2018年账面价值增值约 36%,符合此前预案 13.6-15.5亿澳元的指引; 新奥能源此次交易对价确定为 258.4亿元,同样符合 273-310亿港元的指引。 同时根据此前增发 9.88元/股的对价,此次公司拟向新奥国际发行 A 股 13.4亿股购买资产,在显著增厚公司未来业绩的同时,我们对 2020年公司 EPS 的影响做如下假设: (1)Santos 的置出与新奥能源股权的置入同在 2020年发生; (2)新奥能源 2020年实现归母净利润 60亿元; (3)两公司间工程业务抵消的部分约占新奥股份子公司新地公司净利润的 60%; (4)定增募资的询价结果暂采用 9.88元/股的价格; (5)若 2020年上半年完成并表; (6)暂不考虑公司内生增长,仅交易本身预计对公司 2020年 EPS影响约为(-6.5%) - (+7.2%),交易本身对 EPS 的影响波动相对较小。 上下游潜在协同符合行业发展大势。 在 2019年天然气市场化改革推进、上游巨头加速垂直一体化的背景下,我们再次重申上下游一体化推进对公司潜在的巨大协同效应。 对于上游业务来说, 新奥能源的强大分销能力进一步提升公司海外资源布局时的议价能力。考虑到当前公司仍在海外产业布局方面积极推进,此次重组有望助公司手握新奥能源在国内的管网和客户资源,加之旺盛的需求量和公司对需求的精准把握能力,公司上游领域的话语权有望显著提高。 对于下游业务来说,短期新奥能源的经营业务和气源结构预计仍保持稳定, 海外 LNG 出口站的建设也在近年陆续加速,公司领先的海外油气投资管理经验也有望在未来进一步扩大海外气源资源规模,加之集团接收站周转量和管道建设同样积极推进,公司与下游的海外资源直接对接也有望实现。 新奥能源各业务持续发力保持稳健增长。 新奥能源 2019H1城市燃气售气量保持高于行业平均的 16%增长; 全年毛差有望基本维稳,在供需改善情况下售气业务望保持强韧增长;综合能源业务量价齐升,而增值业务 2019H1已占公司毛利达 12%,手握超 2000万户居民用户和 13.3万个地点的工商业用户,优质用户粘性高且拥有多消费场景,高毛利率的增值业务对业绩拉动效应明显。 投资建议: 考虑到 2019年甲醇和 LNG 价格同比下降,同时财务费用有所提升,我们下调不考虑收购影响 2019-2020年的净利润至 13.3亿、 14.3亿元(前值为15.9、 16.5亿元) ,对应 PE 为 9、 8倍。 假设 2020年预计完成收购则根据煤化工 9倍和新奥能源 18倍估值水平, 分别给予 2020年两板块 68亿和 349亿的市值目标,对应目标价 12.8元。考虑到公司作为 A 股唯一贯通天然气上下游一体布局的稀缺标的, 维持“强推”评级。 风险提示: 收购进展不及预期;产能投放不及预期;化工产品价格大幅波动。
新奥股份 基础化工业 2019-11-25 10.14 13.37 -- 10.69 5.42%
11.23 10.75%
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天然气一体化布局,铸就稀缺综合型燃气标的 新奥股份11月21日发布《重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》。公司此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权,对价为258.4亿元(位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值),根据华泰港股团队预测对应2019年P/E约为16倍,估值合理,优质燃气资产或推动公司价值重估。我们预计新奥股份19-21年EPS为1.10/1.26/1.56元(不考虑新奥能源并表),参考可比公司19年平均P/E11.5x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E,对应目标价13.64-14.74元/股,维持“买入”评级。 新奥能源股权对价258.4亿元,对价合理 公司发布重大资产置换交易方案,此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权,对价为258.4亿元(位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值),对应2019年P/E约为16倍,估值合理。收购对价中:1)55亿元通过现金方式支付;2)132.5亿元通过向大股东发行股份方式支付,发行价格为9.88元/股;3)70.9亿元以联信创投通过资产置换方式支付,联信创投主要资产为所持有的9.97%Santos股权,该部分资产定价位于此前公告13.6-15.5亿澳元区间中值,符合市场预期。此外,公司拟募集配套资金不超过发行前公司总股本的20%,且不超过35亿元,用于支付现金对价。 优质燃气资产或推动公司价值重估 本次新奥股份收购新奥能源股权乃集团层面能源板块上中下游一体化重要布局。股权收购完成后,新奥股份将持有新奥能源32.80%股份,新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。新奥能源为中国城燃龙头,全国范围内运营201个城燃项目,2018年销气量占国内天然气表观消费量6%,城燃排名第三。公司业绩保持强势增长,1H19新奥能源实现扣非归母净利润27.3亿元,同比增长14.4%。若交易完成,公司将涵盖天然气上中下游全产业链,成为A股稀缺综合型燃气标的。公告股权收购前,新奥股份19年P/E9x,新奥能源19年P/E17x,高估值燃气资产或将推动公司价值重估。 资产重组对价合理,维持“买入”评级 预计2019-2021年公司归母净利润(不考虑新奥能源并表)13.6/15.5/19.2亿元,对应EPS为1.10/1.26/1.56元,当前股价对应2019-2021年8.9x/7.8x/6.3xP/E。因公司主营涵盖煤炭生产及贸易、甲醇生产及贸易、能源工程业务、LNG生产加工业务,故选取各自行业可比公司,参考可比公司19年平均P/E11.5x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E,对应目标价13.64-14.74元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。
新奥股份 基础化工业 2019-11-22 9.81 -- -- 10.68 8.87%
11.23 14.48%
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甲醇业务下滑拖累公司业绩,Santos资产的盈利持续增长 甲醇价格持续低迷,主营产品甲醇均价1474元/吨(不含税),同比下滑34.42%,环比下滑12.89%,自产甲醇销量35万吨,环比Q2持平,2019年第三季度,公司甲醇板块利润下滑明显。公司持有Santos股份10.07%,Santos资产的盈利持续增长,2019年前三季度贡献投资收益4.0亿元,同比增加1.6亿元,2019年Q1~Q3分别确认投资收益1亿元、1.65亿元、1.39亿元,第三季度环比略有下滑。 拟重组置入新奥能源,提升公司估值与现金流水平 新奥股份拟进行重大资产置换,交易为公司实际控制人王玉锁先生控制的两家上市公司内部整合。公司注入燃气业务的重大资产重组策划仍在进展中,若通过将极大提升公司估值与现金流水平但上游业务弹性将有所削弱。 即便国际油价有所波动,公司业务总体仍将受益于我国持续增长的天然气等清洁能源需求、国家能源安全战略中降低能源进口依赖度的要求以及国家管网公司成立后的天然气市场化机遇。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.02元、1.15元、1.23元,对应当前股价市盈率分别为10倍、9倍、8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 重组置入不确定性;下游产品需求不及预期;政策推行进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名