盈利修复，持续分红。 截至 2024年末， 公司已投入运行的控股发电企业共计 46家，控股装机容量为 5,981.862万千瓦，主要包括燃煤发电控股装机 4,675万千瓦，燃气发电控股装机 1,060万千瓦，水力发电控股装机 245.9万千瓦，权益装机占比在 80%左右。权益装机构成，燃煤发电占比约 79%，燃气占比约 17%。主要由于煤价下行，公司 2024年各季度毛利率均高于 2023年同期，但仍明显低于 2019/2020年同期，仍有一定提升空间。公司财务稳健，费用管控能力突出，经营活动现金流净额持续提升背景下，资本开支持续下降， 去年首次进行年中分红，全年分红率 46%，每股股利同比增长 40%，按当前股价计算 A/H 股息率达3.8%/5.5%，考虑到每股股利仍有提升空间，长期投资价值显著。 此外， 公司拟收购控股股东发电资产， 资产规模及每股收益有望提升。 煤电筑基，业绩向好。 截至 2024年末，公司控股煤电机组权益装机3,746万千瓦，权益占比 80%，广泛分布于山东等 11个省（直辖市），其中山东权益装机 1,640万千瓦，占比 44%，交易完成后，江苏控股煤电机组权益装机容量位列第 2，占比约 12%，山东降至 33%。 2024年公司燃煤消耗量为0.65亿吨标准煤，据测算，若现货煤价下降100元/吨，公司归母净利润将增厚约 18亿元，若煤电机组电量电价下降 1分/度（含税），归母净利润将下降约 10亿元，若上网电量下降 1%，归母净利润将下降约 1亿元。 目前现货煤价已低于长协煤价，距离国家发改委设定煤价合理区间下限 550元/吨尚有超过 100元/吨，煤价回落预计将为公司带来较大的业绩弹性。 气电为辅，投资增利。 燃机是公司资产重要组成部分，控股股东资产注入后，燃机权益装机将增长 628万千瓦即 80%、占比将由 17%提升至24%。 2024年，公司投资收益 34.78亿元，同比下降 7.89%，占营业利润比重达 41.77%，其中对联营企业和合营企业的投资收益 31.37亿元，同比下降 16.54%，占投资收益比重 90.18%，其中华电新能贡献占比达84.33%。 虽然华电新能或由于风况不佳等因素业绩同比下降，但考虑到福城矿业计提导致的低基数，今年投资收益或同比提升。 盈利预测与投资建议： 预计 2025-2027年公司营业收入 1074/1008/950亿元，归母净利润 64.78/71.61/77.61亿元， EPS 0.56/0.64/0.71元，对应 PE分别为 9.91/8.63/7.77倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 国内外宏观形势变化超出预期，燃料成本回落不及预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期等。

事件：公司2024年实现营业收入82.27亿，同比增长2.22%；归母净利润11.90亿，同比增长9.89%；扣非归母净11.58亿，同比增长12.72%；稀释EPS为0.87元/股，同比增长3.57%；拟每股派发现金红利人民币0.464元（含税）。 点评：水务营收持续增长，综合毛利率创2006年以来新高。2024年，公司水务板块营收49.87亿，同比增长4.58%，毛利率36.47%，同比提升1.67pcts，创近年来新高。其中污水处理业务收入25.00亿，同比增长4.24%，毛利率42.31%，同比提升0.77pct，公司通过厂网一体化运营模式和特许经营权模式在江西省内占据80%以上市场份额，未来将继续通过技术改造和产能扩张巩固市场地位；自来水销售收入9.91亿，同比增长2.66%，毛利率51.44%，同比提升6.77pcts，显示水价调整和成本控制有效。 固废业务稳步发展，燃气板块短期承压。2024年，公司固废处理业务营收7.78亿，同比增长1.44%，毛利率41.05%，同比微降0.32pct，但仍保持较高水平，此外，餐厨垃圾处理量10.22万吨，同比增长24.03%，垃圾渗滤液、浓缩液处理量38.17万吨，同比下降8.22%。2024年，实现销气量5.45亿方，同比增长3.83%，燃气销售营收19.88亿，同比下降0.78%，毛利率9.72%，同比微降0.13%，燃气工程安装业务营收2.98亿，同比下降10.36%，但降幅连续第二年明显收窄，燃气板块整体营收同比下降2.14%，未来或将企稳回升。 如期履行分红承诺，具备长期投资价值。公司去年通过2024-2026年分红规划，每年分红率不低于50%，其中2024年度拟每股派发现金红利0.464元，同比增长5.3%，分红额5.96亿，分红率50.07%，按当前股价计算股息率达4.5%。2024年公司经营活动产生的现金流净额为19.74亿，同比增长14.19%，历史上仅次于2022年。2024年末，资产负债率57.33%，同比降低3.53pcts，连续第3年下降。考虑到公司业绩稳健增长，现金流稳定充沛，资产负债率持续下降，且已制定多年股东回报计划，公司长期投资价值较为显著。 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入85.42/88.63/91.90亿，归母净利润12.68/13.39/14.13亿，EPS0.99/1.04/1.10元，对应PE10.38/9.83/9.31倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外宏观形势变化风险，政策及监管调整风险，调价及收费风险，应急供应及生产安全风险，盈利预测与估值模型不及预期。

事件：公司2024年实现营业收入2455.51亿元，同比减少3.48%；归母净利润101.35亿元，同比增长20.01%；扣非归母净105.22亿元，同比增长87.50%；基本EPS为0.46元/股，同比增长31.43%；拟每股派发现金红利人民币0.27元（含税）。 点评：火电业绩大幅增长，大士能源拖累业绩。截至2024年底，公司煤机装机容量为93,143兆瓦，燃机装机容量为13,508兆瓦。2024年，燃煤交易电价446.45元/兆瓦时，较基准电价上浮13.25%，公司调峰/调频辅助服务电费净收入21.65/2.93亿元，燃煤/燃气度电收入502/721元/兆瓦时，同比下降15/增长3元/兆瓦时，利用小时4285/2430，同比下降103/73小时。境内火电厂售电单位燃料成本为300.31元/兆瓦时，同比下降8.00%，境内发电/供热燃料成本同比减少127.94/10.86亿元，同比下降9.69%/6.90%。公司煤电/气电机组利润总额71.38/10.84亿元，同比增加67.05/3.07亿元。2024年，新加坡大士能源利润总额26.83亿元，同比减少16.72亿元；巴基斯坦项目利润总额9.74亿元，同比增加3.69亿元。 新能源业务快速发展，装机容量与盈利贡献双升。2024年，公司新增风电/光伏装机2,646/6,772兆瓦，截至年末，风电装机容量为18,109兆瓦瓦（含海上风电5,490兆瓦），太阳能装机容量为19,836兆瓦，占比12.48%/13.67%，利用小时数同比下降33/增长5，上网电量369.52/181.27亿千瓦时，同比增长16.07%/66.13%，营收167.89/71.35亿元，同比增长11.03%/52.96%，度电收入454/394元/兆瓦时，同比下降21/34元/兆瓦时，毛利率52.49%/54.81%，同比下降1.58%/5.31%，实现利润总额67.72/27.25亿元，同比增长15%/33%。 高额现金分红，股东回报丰厚。2024年，公司永续债利息29.24亿元，同比增长0.28%，实现归属于上市公司普通股股东的净利润72.11亿元，计划现金分红金额42.38亿元，占比58.78%，提升1.64pcts，每股股利0.27元，同比增长35%，按照当前股价计算，A/H股股息率达3.9%/6.3%。 未来若煤价持续回落、新能源资本开支放缓，公司业绩及分红率有望进一步提升，长期投资价值显著。 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入2478/2499/2518亿元，归母净利润119.71/129.85/138.85亿元，EPS0.58/0.64/0.70元，对应PE12.04/10.83/9.94倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，利用小时与电价不及预期，燃料成本回落不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

事件：公司2024年实现营业收入315.89亿元，同比增长23.70%；归母净利润8.53亿元，同比增长1.03%；扣非归母净8.08亿元，同比增长13.81%；基本EPS为0.61元/股，同比增长-4.69%；拟每股派发现金红利人民币0.23元（含税）。 点评：期间费用率下降，现金流历史新高。2024年，主要由于产品结构变化，公司实现毛利率6.13%，同比降低1.53pcts，其中单四季度毛利率6.01%，同比降低4.39pcts，环比增长0.17pct。2024年，供应链及延伸业务实现毛利4.36亿元，同比增长16.38%，城燃等能源业务实现毛利15.01亿元，同比降低5.10%。费用方面，公司销售、管理费用同比分别增长23.29%、8.23%，研发、财务费用同比分别降低6.54%、64.52%，期间费用8.79亿元，同比降低7.61%，期间费用率同比降低0.94pct至2.78%。 主要由于2023年非经常收益较高，2024年公司扣非归母净利润同比增长13.81%。此外，2024年，公司经营活动产生的现金流净额同比增长8.97%至17.50亿元，创历史新高；资本开支同比下降19.85%至6.59亿元，年末资产负债率51.05%，均为2019年以来新低。 城燃业务毛利率提升。2024年，公司城燃业务板块全年实现营收146.7亿元，同比下降6.63%，但受益于成本降低，毛利率同比提升0.01pct至9.25%。公司国内天然气供应量49.07亿方，其中工商业及贸易等用户占比约77.69%，居民用气占比3.85%，电厂用户占比14.99%，代管输量占比3.47%，销量/产量45.0/45.1亿方，同比降低1.52%/1.42%。随着经济发展稳中向好，公司售气量有望增长，带动板块业绩提升。 供应链业务规模明显增长。公司深耕能源供应业务，经营品类已从天然气扩大至成品油、燃料油、沥青、生物柴油、甲醇、再生资源等产业链上多个细分品种，2024年板块营收同比增长77.76%至163亿元，有力推动公司业绩持续增长。 分红创历史新高。公司重视股东回报，近7年分红率不低于65%，2024年继三季度特别分红0.25元/股后，年末计划分红0.23元/股，全年分红6.23亿元，分红率达73%，创历史新高，按照当前股价计算股息率4.27%，长期投资价值显著。 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入348/379/408亿元，归母净利润9.50/10.20/10.70亿元，EPS0.73/0.79/0.83元，对应PE15.36/14.30/13.62倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境变化、原材料价格波动、大宗商品价格波动、汇率波动、政策风险、佛山市产业结构调整引致的风险等。

事件：公司2024年前三季度实现营业收入848.11亿元，同比降低6.52%；归母净利润51.56亿元，同比增长14.63%；扣非归母净51.45亿元，同比增长23.62%；基本EPS为0.43元/股，同比增长16.22%。 点评：上网电量、上网电价及毛利率均同环比提升。主要由于上网电量同环比分别提升3.18%、49.18%，平均上网电价同环比分别提升1.62%、0.1%，公司24Q3实现营收316.30亿，同环比分别提升1.13%、42.29%，预计主要受益于煤价降低，毛利率同环比分别增长0.1、0.97pct至9.89%，创21Q1以来新高，实现毛利31.27亿，同环比分别增长2.17%、57.68%。 主要受益于财务费用率下降，期间费用率同环比分别下降0.35、1.02pcts至3.86%，处于历史极低水平。在营收及毛利率增长带动下，24Q3营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长7.36%/10.92%/1.42%/0.87/-0.92%。 投资收益整体稳定，燃机减亏未来可期。公司24Q3煤机实现利润总额16.88亿，燃机Q3亏损1.06亿，水电盈利417万，控股煤矿盈利0.92亿；实现投资收益8.54亿，同比增长0.3%，占公司营业利润比重32.21%，同比下降2.27pcts，其中新能源4.52亿，同比减少2亿，煤炭3.56亿，同比增加2.46亿。其中，燃机板块Q1-3盈利2.79亿，扣除一次性处置收益3.86亿后经营亏损1.07亿，同比减亏1.03亿，13家燃机公司中亏损7家，主要分布于河北、湖北、天津。展望未来，气价有望持续下降，相关地方政策如两部制电价和气电联动有力支撑燃机盈利能力，新能源占比较快提升背景下燃机作为调节性电源调峰等补偿有望提升，公司目前燃机规模约10GW，考虑资产注入及在建项目后规模翻倍。 资产注入顺利推进，有望增厚公司业绩。继2015、2021年分别注入湖北、湖南常规能源资产后，公司拟以71.67亿收购集团火电资产1597.28万千瓦（江苏1254万千瓦），其中支付现金37.38亿、定增募资34.28亿（5.05元/股）。完成收购后，公司控股装机规模将达7478.81万千瓦，按照实际收购股比计算公司2023年净利润将提升10.38%，基本EPS将增厚6.22%，24H1基本EPS将增厚1.62%。 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入1193/1184/1223亿，归母净利润59.94/71.06/82.52亿，对应PE11.22/9.17/7.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，燃料成本回落不及预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

事件： 公司 2024年前三季度实现营业收入 360.13亿，同比增长 9.63%； 归母净利润 15.87亿，同比增长 3.88%；扣非归母净 15.54亿，同比增长5.08%； 基本 EPS 为 0.4540元/股，同比增长 3.80%。 点评： 营收同环比增长， 现金流创历史新高。 公司 24Q3实现营业收入131.39亿，同环比分别增长 18.40%、 7.88%， 毛利率 10.39%，同比降低0.61pct、环比提升 0.43pct，基本保持稳定，实现毛利 13.64亿，同环比分别增长 11.83%、 12.50%。费用方面，主要受益于管理费用率下降，期间费用率同比下降 1.17pcts 至 5.91%。主要由于投资收益由上年同期 1.97亿下降至 0.39亿， 营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长 5.80%/3.50%/-0.16%/6.98%/4.11%。 公司 24Q3经营活动产生的现金流净额达 25.2亿，同环比分别增长 102%、 397%，创单季度历史新高；资本开支 7.65亿，同环比分别下降 24%、 12%。 24Q3末资产负债率为 62.39%，较 24H1末提升 0.05pct，仍有一定提升空间。 新能源电量高增长， 火电电价同比提升。 公司 24Q3合并口径发电企业上网电量 62.43亿千瓦时，同比增长 4.78%，前三季度为 177.87亿千瓦时，同比增长 10.24%。其中， 24Q3火电 45.61亿千瓦时（-8.03%）、风电 10.69亿千瓦时（+86.55%）、光伏 6.13亿千瓦时（+44.02%），前三季度分别为 128.38（+0.18%）、 36.15（+57.64%）、 13.35（+29.91%）亿千瓦时，在新增装机投产的带动下，新能源上网电量增速加快。 火电方面，受电力现货电价低迷等因素影响，公司下属火电厂发电量同比下降，但平均上网电价同比上升 5.48%至 576.7元/MWh，前三季度平均上网电价同比上升0.15%至556.9元/MWh。此外， 公司等容量替代建设2台640MW超超临界燃煤发电机组项目于 9月获批，项目建成后火电机组盈利能力有望提升。 燃气业务快速发展，销售量大幅提升。 前三季度，公司管道燃气销售量及 LNG 销售量同比分别增长 36.03%、 45.72%至 16.31、 13.53亿立方米，其中，主要由于对公司属下 LNG 电厂和分布式能源站的供气量增加，分销与直供量同比增长 75%至 8.81亿立方米。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司营业收入 502/533/560亿，归母净利润17.38/18.62/19.89亿，对应 PE 12.93/12.07/11.30倍。 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 煤炭价格、 LNG 价格涨幅超过预期；新能源装机进度不及预期；电价波动超预期；盈利预测与估值模型不及预期等。

事件： 公司 2024年前三季度实现营业收入 909.86亿，同比增长 0.40%； 归母净利润 44.29亿，同比增长 56.22%；扣非归母净 43.80亿，同比增长 100.04%； 基本 EPS 为 0.1801元/股，同比增长 105.59%。 点评： 投资收益同比增长，扣非归母净同比提升。 公司 24Q3实现营收326.76亿，同比增长 0.80%、 环比增长 18.51%， 其中主要原因为平均上网 电 价 同 环 比 分 别 下 降 2.8%/4.5% 、 上 网 电 量 同 环 比 分 别 增 长3.6%/27.5%。 24Q3毛利率 13.24%， 同环比分别下降 0.36、 4.46pcts， 导致毛利同环比分别下降 1.83、11.3%至 43.28亿。24Q3期间费用率 3.23%，同比提高 0.05pct、环比下降 0.29pct，基本保持稳定。 预计主要受益于参股公司利润增长，公司对联营企业和合营企业的投资收益同比增长223.14%至 6.09亿，带动投资收益同比增长 35.22%至 7.10亿，占公司营业利润比重 26.21%，同比提升 6.89pcts。 24Q3公司营业利润/利润总额/净利润/归母净利润同比分别增长-0.32/0.92/-2.03/0.24%， 基本稳定， 但扣非归母净同比增长 37.24%，主要原因为去年同期公司处置淮南洛能发电公司部分股权取得非经常性收益。 经营现金流创新高，资本开支同比增长。 公司 24Q3经营活动产生的现金流净额达 109.59亿，同环比分别增长 8.3%、 120.95%，创历史新高。 资本开支 73.64亿，同环比分别增长 29.89%、 -4.96%，期末在建工程稳定在 250亿左右，新能源装机量有望持续提升。期末资产负债率 69.63%，维持在 70%以下， 加回永续债后为 85.05%，连续第三个季度实现下降。 上网电量同环比提升，新能源同比增长明显。 公司 24Q3实现上网电量797.21亿度，同环比分别增长 3.58%、 27.48%，其中受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，煤机 558.14亿度，同环比分别增长 1.54%、30.16%， 燃机 63.21亿度，同环比分别增长 12.81%、 50.76%；受来水季节性影响，水电 124.23亿度，同环比分别增长-0.10%、 27.76%；受新能源装机容量持续增加影响，风电 34.08亿度，同环比分别增长 23.10%、-19.65%，光伏 17.55亿度，同环比分别增长 47.43%、 17.28%，预计在装机量带动下，新能源上网电量有望持续较快增长。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司营业收入 1228/1228/1233亿，归母净利润 41.56/51.53/59.65亿， EPS 0.13/0.18/0.22元，对应 PE 22.98/16.29/13.06倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内外宏观形势变化超出预期，燃料成本回落不及预期， 利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

事件： 公司 2024年前三季度实现营业收入 225.41亿，同比增长 11.52%； 归母净利润 15.83亿，同比增长 21.29%；扣非归母净 15.66亿，同比增长 25.07%； 基本 EPS 为 0.6982元/股，同比增长 21.30%。 点评： 毛利率同比提升，投资收益及减值影响业绩。 公司 24Q3实现营收 85.40亿，同环比分别增长 7.07%、 21.72%， 预计主要由于煤价变化，毛利率同比增长 1.7pcts、环比下降 1.06pcts， 预计主要由于发电量提升，毛利同环比分别增长 24.02%、 12.13%至 10.60亿。费用方面， 预计主要由于机组投产，销售/管理/研发费用率同比增加 0.01/0.11/0.32pct， 尽管财务费用率同比下降 0.15pct， 期间费用率仍同比增加 0.29pct 至 3.87%，但仍处于较低水平。 尽管毛利持续较快增长，但主要由于投资收益同比减少 45.17%即 2.29亿、计提资产减值损失 0.97亿，营业利润/利润总额/净利润 /归母净利润 /扣非归母净同比下降 16.62%/13.70%/23.32%/28.88%/29.41%。 经营现金流续创历史新高， 现金偿债力度提升。 24Q3， 公司经营活动产生的现金流净额达 22.76亿，同环比分别增长 37.2%/62.54%， 续创历史新高。 资本开支 16.67亿， 同环比分别增长 5.54%/12.35%，预计随着在建火电机组陆续投产，公司明年资本开支或由升转降，现金分红能力或进一步提升。 筹资活动产生的现金流为-4.59亿，上年同期为 3.22亿，主要原因为偿债力度提升，现金借款虽增长 3.4亿至 41.17亿， 但现金偿还债务增长 17.71亿至 43.27亿。 24Q3末公司资产负债率 65.71%，环比下降 0.97pct， 为 23Q1以来新低。 控参股装机增长， 业绩有望持续提升。 公司各类装机稳健增长，去年 8月底、 9月初控股新疆江布电厂实现双投， 今年 8、 9月底参股板集二期提前一个月实现双投， 今年内控股新疆英格玛及安徽钱营孜二期均有望并网发电，今年 4月 19日燃机实现双投， 经营期盈利能力符合公司预期， 在建新能源项目则包括新疆 80万千瓦光伏和安徽宿州 30万千瓦风电， 均无需配储， 其中光伏项目为吉泉线配套电源。在装机量增长的带动下，公司业绩有望持续提升。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司营业收入 297/329/333亿元，归母净利润 18.07/21.23/23.30亿元， EPS 0.80/0.94/1.03元，对应 PE 9.70/8.25/7.52倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内外宏观形势变化超出预期， 利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

事件： 公司 2024年前三季度实现营业收入 6.53亿元，同比增长 13.89%； 归母净利润 1.54亿元，同比增长 21.42%；扣非归母净 1.44亿元，同比增长 19.12%； 基本 EPS 为 0.3777元/股，同比增长 21.45%。 点评： Q3营收同比较快增长， 现金流大幅增长。 公司 24Q3实现营收1.21亿，同比增长 19.12%，毛利率 18.63%，同环比分别下降 18.99、20.26pcts。费用方面， 公司各项费用率均有所下降， 销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降 0.83/0.90/6.02/0.01pct，其中主要由于高基数，研发费用同比下降 43.08%，带动期间费用率同比下降 7.75pcts。 主要由于毛利率同比下降， 公司 24Q3营业利润/利润总额同比下降 14.67%/14.02%，但由于所得税同比下降 75.69%， 净利润/归母净利润同比分别增长26.12%/14.04%， 扣非归母净利润 0.16亿， 同比下降 0.22%。 此外，公司Q3经营活动产生的现金流净额为 0.98亿， 去年同期为-0.22亿， 同比转正， Q3末资产负债率 33.87%，创两年来新低。 喀什项目中标 10亿，新疆布局持续深化。 10月， 公司与中建新疆建工(集团)有限公司组成的联合体收到喀什地区喀什市城北供水保障能力提升工程及污水处理厂建设项目的《中标通知书》，确认公司与中建新疆建工(集团)有限公司组成的联合体为中标单位，中标金额 10.74亿，占公司去年营业收入的 164.45%， 特许经营期限 30年（含建设期 22个月）， 中标内容包括 1） 供水工程新建最高日供水量 7.91万 m3净水厂 1座、 165万 m3沉沙池 1座、输配水干支管约 69km、改扩建城北供水厂等， 2） 污水处理工程新建 1座中亚南亚园区污水处理厂，污水日处理规模为 5万m3， 项目参与方式为投资、建设、运营、移交为一体，有望对公司未来经营业绩产生积极影响。 项目持续中标，未来业绩可期。 除新疆项目外，公司 Q3中标多个项目。 7月，公司与北方华锦联合石化有限公司签订《精细化工及原料工程项目化学水处理站成套设备采购及工程安装合同》， 8月，公司与山西中煤平朔能源化工有限公司签订《全厂水处理系统优化及浓盐水零排放项目EPC 总承包合同》，合同金额分别为 1.7、 1.6亿，有望提升公司业绩。 盈利预测：维持公司“增持”评级。 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 7.77/8.77/9.82亿元，实现归母净利润 1.35/1.64/1.98亿元，对应PE 分别为 28.60x/23.59x/19.46x。 风险提示： 国内外宏观形势变化超出预期，盐湖提锂业务开拓不及预期，水处理订单交付不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等。

事件：公司2024年上半年实现营业收入1012.01亿元，同比增长10.19%；归母净利润168.70亿元，同比增长1.87%；扣非归母净168.20亿元，同比增长1.81%；基本EPS为1.05元/股，同比增长1.94%；拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.52元（含税），分红率49.20%。 点评：毛利率同环比大幅提升，业绩环比高增。主要受益于集运航运市场景气向好、市场运价水平持续上涨，公司24Q2实现营收529.31亿，同环比分别增长18.97%、9.66%，实现毛利率27.16%，同环比分别增长5.12、7.77pcts，实现毛利143.77亿，同环比分别增长46.61%、53.59%。然而主要由于利息收入和汇兑净收益同比减少，财务费用净收益同比减少26.5亿至7.77亿，期间费用率同比增长7.18pcts至3.05%。公司24Q2营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长6.21%/6.31%/4.32%/7.23%/7.09%，其中归母净利润/扣非归母净环比分别增长49.74%/50.14%至101.15/100.96亿。货运量同比提升，运力有望持续增长。24H1，主要受益于集团货运量同比增长9.34%（中远海运集运12.67%），公司集装箱航运业务实现营收974.77亿，同比增长10.41%，虽然设备及货物运输成本同比增长22.74%，但主要受益于航程成本和船舶成本同比分别下降0.98%、10.70%，毛利率同比提升1.37pcts至22.86%，息税前利润率同比下降2.14pcts至21.39%，净利润同比下降2.68%至163.31亿（中远海运集运同比增长14.82%至101.75亿）。其中，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国大陆货运量同比分别增长8.47%、-14.87%、12.90%、9.11%、30.23%，实现航线收入160、136、147、115、58亿，同比分别增长36.56%、9.91%、1.58%、-5.57%、0.35%。24H1末公司手持新造船订单29艘，8月公司新订12艘甲醇双燃料动力集装箱船，总运力有望持续增长。 吞吐量同比提升，码头营收稳健增长。24H1，主要受益于中远海运港口总吞吐量同比增长8.19%（控股/参股码头8.03%/8.23%），公司码头业务实现营收50.91亿，同比增长4.95%，其中欧洲、亚太、其他国际、中国大陆营收分别实现营收22.7、2.6、0.2、25.4亿，同比分别增长0.52%、15.89%、10.74%、8.13%，毛利率同比微降0.29pct至29.39%。盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业收入2263/1939/1942亿元，归母净利润409.05/221.07/221.12亿元，对应PE4.89/9.04/9.04倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，全球地缘政治格局变化超出预期，盈利预测与估值模型不及预期。

事件：公司2024年上半年实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%；归母净利润58.82亿元，同比降低2.65%；扣非归母净58.22亿元，同比降低1.13%；基本EPS为0.311元/股，同比降低0.96%。 点评：营收同环比增长，负债率小幅提升。公司24Q2核电上网电量同环比分别增长0.68%、4.03%，新能源上网电量同环比分别增长46.81%、17.73%，带动公司24Q2实现营收194.53亿，同环比分别增长5.70%、8.14%，实现毛利率45.97%，同环比分别降低1.3、3.2pcts，实现毛利89.42亿，同环比分别增长2.79%、1.10%。费用方面，主要受益于汇兑收益同比增加，财务费用率同比下降1.78pcts，期间费用率同比下降1.14pcts至15.29%。公司24Q2营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长5.29%/0.66%/-4.26%/-6.50%/-3.2%。主要由于在建项目增多，24Q2资本开支234亿，同比增长111%，较上季度增速40%进一步提升，短期/长期借款连续第4/12个季度增长，24H1末长短期借款余额占总资产比重升至50.45%，资产负债率/有息负债率为71.22%、59.37%，虽连续多个季度提升，但仍低于20Q3末及之前的负债率水平，利息费用尚未出现明显增长。 核电装机有序增长，新能源快速发展。2021-2024年，公司依次有5/4/4/3台核电机组获核准，目前在建核准核电机组装机容量为2184.10万千瓦，占公司当前在运总装机比重92%，至2030年累计装机或达4559.10万千瓦，控股/权益装机年复合增速可达9.76%/9.65%。此外，公司24H1获取新能源指标577.56万千瓦，其中风电/光伏160.00/417.56万千瓦，截至24H1末，新能源在运装机容量2237.04万千瓦，其中风电/光伏/独立储能电站755.92/1481.12/112.90万千瓦，在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个，有望增厚公司业绩。 行定增引入社保基金，发行REITs。筹集资金。由于面临较大资金缺口，公司计划面向控股股东中核集团及社保基金分别增发股份募资20/120亿，一方面彰显社保基金对公司长期发展信心，另一方面有助于公司降低资产负债率。除定增外，控股子公司中核汇能拟推动风电光伏并表类REITs（二期）发行，发行规模不超过50亿元，涉及装机规模74.14万千瓦。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业收入792.98/868.18/922.82亿元，归母净利润111.00/120.06/125.48亿元，对应PE18.61/17.21/16.46倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，项目进展不及预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

事件：公司2024年上半年实现营业收入198.38亿元，同比增长23.13%；归母净利润84.16亿元，同比增长14.85%；扣非归母净72.18亿元，同比增长2.72%；基本EPS为0.3624元/股，同比增长14.87%；拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.5元（含税），分红率13.83%。 点评：营收同环比提升，业绩稳步增长。主要受益于公司母港集装箱吞吐量同比增长及下属房产公司交房面积同比增加，公司24Q2实现营收108.86亿，同环比分别增长28.64%、21.62%，实现毛利率38.74%，同比增长0.81pct、环比下降1.29pcts，实现毛利42.18亿，同环比分别增长31.38%、17.70%；期间费用率10.27%，同环比均微增0.4pct；投资收益同比微降0.36%至21.51亿，占营业利润51.08亿比重42.10%；主要由于公司通过沪港通增持邮储银行H股产生营业外收入（长期股权投资可辨认净资产公允价值收益）6.83亿，营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长12.73%/27.66%/26.23%/24.95%/6.55%，其中归母净利润/扣非归母净环比分别增长27.67%/19.28%。 各板块营收增长，吞吐量明显提升。24H1，集装箱板块、港口物流板块、港口服务板块、散杂货板块分别实现营收80.65、55.97、20.42、8.07亿，同比分别增长4.56%、4.98%、31.81%、5.94%，毛利率分别为46.65%、24.78%、33.45%、27.89%，同比分别提升-1、-2.8、3.4、4.7pcts。24H1，公司母港货物吞吐量完成2.93亿吨，同比增长6.2%，其中散杂货吞吐量完成4412.2万吨，同比增长2.5%；母港集装箱吞吐量完成2550.8万标准箱，同比增长7.5%，继续居世界第一，其中洋山港区完成集装箱吞吐量1307.6万标准箱，同比增长9.9%，占全港集装箱吞吐量的51.3%。此外，海铁联运完成箱量42.7万标准箱，同比增长49.5%；水水中转完成1584.0万标准箱，同比增长17.3%，水水中转比例达到62.1%。 围绕主业，各类业务持续推进。公司罗泾一期项目如期完工，并于六月投入正式运营，下属子公司锦江航运不断加大东南亚市场开拓力度，开设泰越快航等航线，汽车滚装业务强化长江市场营销和开发，上半年滚装业务同比增长16.5%，水上旅游业务快速恢复，完成我国首单集装箱船舶绿色甲醇加注，可持续高质量发展持续推进。 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入412.22/427.54/442.33亿元，归母净利润145.97/141.54/145.87亿元，对应PE9.45/9.74/9.45倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，货物吞吐量不及预期，投资收益不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

事件：公司2024年上半年实现营业收入348.08亿元，同比增长12.38%；归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%；扣非归母净113.70亿元，同比增长33.83%；基本EPS为0.4644元/股，同比增长27.92%。 点评：受益来水改善，业绩大幅提升。主要受益于长江来水明显改善，公司24Q2实现营收191.67亿，同环比分别增长23.05%、22.55%，毛利率55.83%，同环比分别增长5.47、7.69pcts，实现毛利107.02亿，同环比分别增长36.42%、42.14%。费用方面，销售、管理、研发费用同比分别增长12.53%、10.06%、33.61%，但受益于营收大幅增长，各自费用率同比基本持平，但受益于财务费用下降10.97%，财务费用率同比大幅降低5.58pcts，带动期间费用率同比下降5.73pcts至16.97%。公司24Q2营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长42.20%/38.03%/38.88%/40.35%/50.04%。资产负债率同比下降，分红能力有望持续提升。 主要受高基数影响，24Q2销售商品收到的现金同比减少25.90%，导致经营活动产生的现金流净额为108.91亿，同比下降37.80%。主要受去年同期并购云川公司影响，投资及融资活动产生的现金流净额同比大幅下降94.69%、135.60%，其中资本开支/投资支付的现金分别降低56.5%、83.62%。 公司二季度末资产负债率一般为全年最高，24Q2末资产负债率64.32%，环比提高2.43pcts，但同比下降1.7pct，其中短期/长期借款余额596/1697亿，同比降低16.96%/8.23%，合并口径有息债务余额3045.19亿，较上年末下降3.26%，预计随着投资规模稳中有降，贷款余额持续走低，公司财务费用有望持续下降，分红能力有望持续提升，长期投资价值显著。依托大水电优势，多项业务稳步推进。抽蓄方面，公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维。新能源方面，公司落实金下基地投资运营主体职责，新增接管运维4个光伏场站，累计接管运维21个光伏场站，总装机容量近265万千瓦。海外方面，公司持续巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁Sapphire风电项目并购，打造发-配-售产业链，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局。 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入863.47/880.72/898.22亿元，归母净利润335.38/350.89/367.42亿元，对PE21.43/20.49/19.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，长江来水不及预期，上网电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期

事件： 公司 2024年上半年实现营业收入 201.21亿元，同比降低 0.85%； 归母净利润 13.27亿元，同比增长 65.72%；扣非归母净 13.16亿元，同比增长 71.08%； 基本 EPS 为 0.4166元/股，同比增长 64.14%。 点评： 毛利率同环比增长， 业绩符合预期。 主要由于发电量同环比降低，公司 24Q2实现营收 95.13亿，同环比分别下降 4.41%、 10.33%， 但预计受益于燃料成本降低，实现毛利率 26.80%，同环比分别增长 1.49、1.1pcts，实现毛利 25.49亿， 同比增长 1.70%、 环比下降 6.48%。费用方面， 主要受益于管理费用同比下降 5.83%，期间费用率同比下降 0.09pct 至14.69%。 此外主要受益于投资收益增长 45.03%， 公司 24Q2营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长 18.94%/19.13%/20.52%/48.83%/54.56%，其中归母净利润/扣非归母净环比分别增长9.36%/7.03%至 6.93/6.80亿，基本符合业绩预告中值。 煤电风电发电量同环比降低，上网电价环比基本持平。 24H1， 公司完成合并口径发电量 358.82亿千瓦时，同比上升 1.98%，其中煤电完成 239.11亿千瓦时，同比下降 2.39%，气电完成 39.59亿千瓦时，同比上升 36.03%，风电完成 50.31亿千瓦时，同比下降 0.36%，光伏发电完成 29.81亿千瓦时，同比上升 9.22%，其中 24Q2煤电/气电/风电/光伏发电量同比分别增长 -4.75%/25.64%/-18.19%/13.00% 、 环 比 分 别 增 长 -11.20%/-23.18%/-29.92%/46.77%。此外， 24H1市场交易结算电量 232.40亿千瓦时， 其中直供交易电量 157.83亿千瓦时、跨省区交易电量和发电权交易等 3.22亿千瓦时、 电网代购电量 71.13亿千瓦时、 现货交易电量 0.22亿千瓦时； 24Q1及 24H1上网电价均价（含税） 均为 0.61元/千瓦时。 境内外装机持续增长。 截至 24H1末，公司控股装机容量为 2269.19万千瓦， 其中煤电 984.80万千瓦、占比 43.40%，气电 362.02万千瓦、占比15.95%，风电 386.61万千瓦、占比 17.04%，光伏发电 535.76万千瓦、占比 23.61%。今年甘肃陇南、武威 40万千瓦风电项目己开工， 匈牙利20万千瓦 Tokaj 光伏项目全容量并网发电，日本茨城市综合智慧零碳电厂项目实现并网投产，土耳其里克索斯酒店光伏项目实现开工。此外，公司两个在建煤电项目共 400万千瓦或于 2026年底前后投产。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司实现营业收入 424.70/425.19/425.72亿元，归母净利润 22.69/25.30/27.25亿元，对应 PE 10.47/9.38/8.71倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 国内外宏观形势变化超出预期， 燃料成本回落不及预期， 利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

事件：公司2024年上半年实现营业收入107.69亿元，同比降低2.97%；归母净利润17.68亿元，同比增长19.17%；扣非归母净17.10亿元，同比增长17.45%；基本EPS为0.26元/股，同比增长18.18%。 点评：营收毛利同比增长，股利收入增厚业绩。主要由于煤炭销售收入同环比提升部分抵消售电收入同环比下滑，公司24Q2实现营收51.98亿，同比增长2.32%，环比下降6.71%，毛利率21.56%，同环比分别下降0.25、3.48pcts，实现毛利11.21亿，同比增长1.15%，环比下降19.67%。费用方面，受益于研发、财务费用率同比分别降低0.24、0.69pct，期间费用率同比下降0.88pct至1.61%，维持超低水平。此外主要受益于其他权益工具投资取得的股利收入1.5亿（大唐托克托发电公司及大唐托克托第二发电公司分别贡献0.91、0.59亿），公司24Q2营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长28.23%/31.29%/35.89%/41.71%/41.07%。考虑到2019/2020年两参股公司贡献股利收入2.3/2.1亿，若其盈利持续修复，公司投资收益仍有提升空间。 电力盈利承压，绿电持续增长。24H1，电力实现营收89.74亿，同比下降5.6%，完成入炉标煤单价579.32元/吨，同比下降3.58%，平均上网电价同比下降5.23%，其中受蒙西电力市场交易情况影响（政策和结构），蒙西电网地区同比下降10.39%，公司实现毛利率17.95%，同比下降1.63%，其中24Q2实现营收42.93亿，同环比分别下降2.29%、8.30%，其中上网电量同比增长0.4%、环比下降2.5%，平均上网电价同比下降2.6%、环比下降5.9%。24H1末，公司控股在运新能源装机184.69万千瓦，占总装机比重升至13.94%，今年2月及7月，公司依托火电灵活性改造分别获取新能源资源48、96万千瓦，新能源装机有望持续增长。 煤炭量价齐升，毛利占比40%。24H1，煤炭实现营收14.67亿，同比增长13.08%，销售均价同比提升0.37%，毛利率68.71%，同比增长4.04pcts，毛利10.08亿，同比增长20.14%，占公司毛利比重40%以上，同比提升7.56pcts，煤电双主业格局日益明显。其中24Q2外销量及均价同比分别增长26.42%、3.54%，收入同环比分别增长30.90%、26.11%。 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入221.42/224.15/225.32亿元，归母净利润25.80/28.44/29.74亿元，EPS0.38/0.42/0.44元，对应PE11.26/10.14/9.66倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，燃料成本回落不及预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。