事件：近期公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入51.06亿元，同比+0.53%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.32/1.98亿元，分别同比-10.44%/-15.53%。 2023年环境产业生态运营营业收入稳定增长，在手合同订单充沛稳固未来收入。2023年公司环境产业生态运营实现营业收入36.80亿元，同比+3.76%，实现毛利率22.70%，同比-0.58pct。公司积极拓展新业态、开拓新市场，成功落地始兴县、印江县、紫云自治县等地特许经营项目及长周期项目，2023年公司中标环卫服务项目54个，首年年度金额为9.41亿元，同比+52.51%，合同总金额46.66亿元，同比+96.88%；截至2023年12月31日，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额42.74亿元，同比+7.01%，合同总金额330.55亿元，同比+6.72%，待履行合同总金额191.08亿元，为公司未来稳定收入提供支撑。 新能源、智能装备业务快速增长，2023年新能源环卫车销量同比+104.34%。2023年公司智能设备制造业务收入13.39亿元，毛利率22.42%，同比+1.75pct，其中新能源环卫装备销量752台，同比+108.89%，收入4.54亿元，同比+73.09%，毛利率24.22%。截至2023年12月31日，公司拥有新能源产品有效公告187款，位居行业第二，已覆盖各吨位主销车型，纯电动、氢燃料电池等新能源环卫车在成都、天津、广州、廊坊和北京等主销区域销量大增，全年订单突破5亿元，同比+104.34%。 根据国家金管局上险数据，2023年公司环卫装备市场占有率为4.52%，行业第五；环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率9.05%，行业第三；新能源环卫装备市场占有率10.53%，同比+4pct，行业第三。 积极推进货款回笼，持续提高现金分红比例。公司坚持稳定经营策略，装备订单稳中有升，同时高度关注货款回笼，加大货款催收力度，得益于国家化债政策推动，经营活动产生的现金流量净额大幅提升，2023年实现经营性现金流8.68亿元，同比+876.40%。基于对公司业绩稳定增长的信心以及持续改善的货款回笼情况，公司持续提高现金分红比例，2023年拟分红金额占归母净利润比例达44.68%，维持了较高的分红比例及股息率，为投资者提供持续稳定的回报。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026年实现营业收入55.92/60.96/66.03亿元，实现归母净利润2.77/3.18/3.70亿元，对应PE分别为12.68x/11.03x/9.50x。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，环卫运营新增订单不及预期，环卫装备销售不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

事件：近期公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入17.53亿元，同比-3.61%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.79/1.67亿元，分别同比-26.26%/-28.08%；经营活动产生的现金流量净额为1.13亿元，同比-68.90%。 受生柴价格下滑影响2023年业绩承压，四季度业绩增速呈修复趋势。 2023年公司归母净利润同比-26.26%，业绩下滑主要系外部经济波动以及欧盟对中国生物柴油产品实施的反规避和反倾销调查的影响，国内生物柴油出口价格下降。分业务看，2023年公司有机固废处理/生活垃圾处理/环境工程及其他分别实现营业收入14.85/2.02/0.60亿元，分别同比-2.67%/-1.29%/-27.06%；毛利率分别为23.23%/45.79%/29.20%，分别同比+1.48pct/-3.27pct/-2.28pct。分季度看，2023Q4公司实现营业收入4.71亿元，同比+14.7%，实现归母净利润0.30亿元，同比+46.85%，公司归母净利润增速在2023Q4转正，整体呈现修复趋势。 生物质能源再生项目订单稳步推进，积极布局生物航油新方向。公司在生物质资源再生业务领域深耕多年，现有34个生物质资源再生中心项目，其中21个已投入运营，并拥有5个日处理规模1000吨以上的项目。 2023年新增订单持续获取并推进，全年签订BOT订单1个，投资金额总计16.69亿元；北京通州生物质资源再生中心项目目前正在建造中，2023年完成投资金额0.78亿元，确认收入0.74亿元，未完成投资金额为15.91亿元。同时，公司积极拓展生物能源业务，广州生物质资源再生中心项目生柴产能从10万吨/年提升至15万吨/年，面对生柴市场价格下行压力，公司正规划在广东、山东、天津等地新建或拟并购生物航油项目，未来将具有HVO和SAF的生产供应能力。 积极布局合成生物智造行业，HMOs产品预计2025年上市。公司全资子公司珠海朗健拟生产HMOs系列产品，目前一期年产260吨项目已开工建设，预计2024年下半年投产；二期年产740吨项目预计将于2026年投产，届时产能将达到1000吨/年。一期项目将主要用于生产LNT、LNnT、2’-FL、3-FL等主要产品序列，并将成为国内第一家LNT生产线，预计2025年正式将HMOs产品投放市场。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026年实现营业收入18.89/20.52/22.28亿元，实现归母净利润2.10/2.49/2.98亿元，对应PE为17.64x/14.90x/12.42x。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，募投项目实施不及预期，生物柴油价差波动，盈利预测与估值模型不及预期

领军企业，销气量增加带动业绩增长。公司前身为主营农兽药起家的河北威远，2018年以来公司持续聚焦天然气全产业链构建，2020年并表港股上市公司新奥能源，2022年购入舟山LNG接收站资产，上下游布局逐步完善。2020年以来受到天然气量价齐升、综合能源快速发展等因素影响，公司收入和利润持续攀高，2023年公司实现归母核心利润63.78亿元，同比+5.12%。 直销业务业绩增长亮眼，增值服务未来大有可为。分业务看：1）天然气分销：零售气气量整体稳定，2023年受电厂用户影响气量同比-3.1%；批发气销售主要受国际气价影响，2023年批发气量同比+25.47%。2）天然气直销：受益于切尔尼资源供给量同比提升，2023年公司平台交易气销售量同比+44.0%，平台交易气核心利润同比+56.2%，在公司归母核心利润中占比提升至53.53%，成为公司核心利润增长的重要驱动力。3）基础设施运营：公司自有舟山LNG接收站，2025年三期投产后实际处理能力预计可超1000万吨/年，2024/2025年承诺实现扣非归母净利润分别为9.33/11.96亿元。4）综合能源：2023年公司累计共有296个综合能源项目完成建设并投入运营，综合能源销售量同比+56.03%；同时公司目前增值业务在现有客户群体中渗透率达22.6%，未来仍有较大提升空间。 5）工程建造及安装：公司工程建造业务目前在手订单累计达91.46亿元，工程安装用户整体下滑，主要受房地产政策及国内经济下行等影响。 顺价背景下毛差有望修复，高分红提供投资安全边际。1）顺价逻辑：2024-2025年中石油管道气销售定价整体稳定，而海外LNG价格显著回调，有利于缓解城燃公司成本压力，同时全国各地持续推进天然气顺价，城燃公司毛差有望修复。2023年上半年公司零售气毛差同比+0.02元/分，自有LNG接收站背景下毛差有望进一步修复。2）高分红逻辑：公司现金流水平整体优异，2023年收现比/净现比分别为1.23/1.10，同时公司未来分红规划明确，2023-2025年每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元，目前股息率大致为4.95%。 盈利预测：维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1552.44/1685.26/1811.51亿元，实现归母净利润分别为65.02/72.51/81.99亿元，对应PE分别为8.90x/7.98x/7.06x。 风险提示：国内外宏观经济变动超出预期，天然气价格上行，天然气顺价不及预期，新项目建设不及预期，盈利预测和估值模型不及预期