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龙马环卫 机械行业 2020-11-18 18.42 27.94 47.13% 19.40 5.32% -- 19.40 5.32% -- 详细
概览:从装备到服务,深耕环卫近二十年 龙马环卫是我国环卫行业的重要参与者之一,起家于环卫专用车辆,2011年开始筹备进军环卫业务,2015年成功登陆上交所后,正式制定了“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略。公司近年业绩表现亮眼,2020上半年归母净利增幅近60%。 环卫装备:装备积累雄厚,乘新能源东风 根据我们测算,数量层面,整体机械化抬升空间仍存,叠加存量更新需求,预计到2025年年度环卫设备需求量将达到33万台,与此同时新能源、智能化等趋势对装备价格层面的提升显著,预计2025年单年度环卫装备行业释放市场空间1605亿元,2021-2025年合计市场空间约4957亿元。 公司起家于环卫装备,在近二十年的深耕下积累雄厚。2019年公司在环卫装备制造业的市占率6.18%,其中中高端市场占率为12.57%,均排名第三。 近年公司新能源装备板块在政策推动下或将成为新增长点,截至2020年上半年末,公司新能源环卫装备占公司所有公告车型的22%,基本覆盖公司主流的环卫装备。公司2020上半年新能源环卫装备上险数量117台,同比上升200%,市占率7.67%,排名行业第五。公司目前定增募投包括新型环卫装备项目,未来公司在新能源环卫装备领域的技术水平有望持续增强。 环卫服务:订单量质双升,掘金千亿市场 我国环卫服务行业正处市场化快速推进阶段,2018-2019年连续两年环卫市场化新增合同总金额突破2000亿元,未来行业有望在政策及城市管理综合化的推动下持续拓宽行业空间。根据我们测算,传统环卫服务市场空间近1500亿元,2025年可达2300亿;垃圾分类市场潜在空间800亿以上,2025年市场空间将至583亿。 公司环卫服务业务权重快速抬高,有望深刻受益于市场化推进及格局改善。2019年公司新增合同总额排名已达全国第一,2020年上半年公司在新签首年服务金额和合同总金额分别位于行业第三和第四,截至2020三季度末,公司在手年化合同金额32.84亿元。与此同时,公司运营成本管控能力日臻成熟,2019年环卫运营板块毛利率止颓上扬,同比实现2.4个百分点的抬升,且订单平均年限及金额在行业大型化、一体化趋势下开始走高,环卫服务订单迎来量质双升。 盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年实现营业收入57.2、71.6、86.6亿元;实现归母净利润4.33、5.29、6.44亿元,我们给予公司2021年22倍PE目标值,对应目标价27.94元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情超预期反弹,环卫市场化不及预期,环卫服务及装备市场竞争加剧.
龙马环卫 机械行业 2020-11-06 20.08 -- -- 20.81 3.64%
20.81 3.64% -- 详细
环卫服务业绩持续高增,装备单季度营收同比转正公司主营业务收入 38.65亿元,同比增长 28.98%,其中环卫服务业务收入 22.18亿元,同比增长 78.33%;环卫装备收入 16.47亿元,同比下降 6.02%,相较中报的-20.61%的降幅已大幅缩窄。单季度来看,公司环卫服务业务第三季度实现营收 7.62亿元,Q1-Q3均实现同比增长,分别为 104%、77%、60%,但增速相对有所放缓;环卫装备业务Q1-Q3同比分别为-32.61%、-3.25%、12.72%,Q3单季度营收同比转正。 毛利率端,公司综合毛利率为 26.95%,同比上升 1.60pct,主营业务装备和服务毛利率分别提升 0.03pct、5.26pct。费用端,公司期间费用率为 13.38%,同比下降 0.13pct。运营管理效率提升叠加环卫服务业务收入增加、应收账款管理加强,公司扣非归母净利润同比上升61.96%,净利率为 10.45%,同比提升 3.30pct。公司经营性现金流为3.69亿元,得到大幅改善。 环卫服务拓展顺利,在手订单充足,保障后续成长前三季度公司中标环卫服务项目 30个,年化合同金额为 6.32亿元,合同总金额为 23.51亿元,其中第三季度,中标环卫服务项目 10个,年化合同金额为 1.08亿元,合同总金额为 3.73亿元,环比分别增长27.33%、27.47%。公司在手环卫服务项目年化合同金额为 32.84亿元,合同总金额为 279.01亿元,广西壮族自治区桂林市七星区环卫服务项目,吉林省松原市乾安县环卫、园林市场化服务项目,天津市北辰区双口镇农村环卫一体化服务项目,天津市北辰区西堤头镇农村环卫一体化服务项目等均已接手运营,广西壮族自治区南宁市兴宁区道路清扫保洁服务项目进入筹建阶段,环卫服务拓展顺利,在手订单充足,后续成长有保障。 新能源环卫装备销量开始发力公司前三季度环卫装备市场占有率为 5.16%,环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率 10.98%,均位于行业第三。其中,公司新能源环卫车辆销量 235台,同比上升 240.58%,占有率 8.70%,排名行业第三,较半年报披露的“占有率 7.67%,排名第五”进一步提高。国务院近期发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》中明确指出“到 2035年,纯电动汽车成为新销售车辆的主流,公共领域用车全面电动化”,而截至 2020年 6月 30日,我国新能源环卫车销量仅占我国环卫车总销量的 2.52%,当前仍处于国家推广采用新能源汽车领域的起步阶段,新能源环卫装备的需求释放有望助推新能源环卫装备的销量攀升,公司作为头部企业市占率有望进一步提升。 未来六个月内, “增持”评级。 预测 2020-2022年公司实现归母净利润分别为 4.17亿元、5.45亿元、6.42亿元,同比增长分别为 54.30%、30.70%、17.82%;EPS 分别为1.00元、1.31元和 1.55元,对应的动态市盈率分别为 20.13倍、15.40倍、13.07倍。公司环卫服务规模快速增长,新能源装备销量放量,协同发展拿单实力强劲,随着环卫市场化的持续推进,环卫设备的新能源化,看好公司作为环卫头部企业的市占率提升,首次给予公司“谨慎增持”评级。
龙马环卫 机械行业 2020-10-28 21.39 34.10 79.57% 21.58 0.89%
21.58 0.89% -- 详细
3Q20环卫装备收入增速同比转正,新能源市占率逐步提升:3Q20环卫装备实现收入7.09亿元,同比+12.72%,单季度收入增速转正。新能源环卫车市占率逐步提升,3Q20公司新能源环卫装备销量118台,同比+293.33%(行业增速为44.53%),市占率较2019年底提升6pct至10.04%,排名第四。受政府部门及第三方环卫服务公司采购节奏逐渐恢复推动,我们预计4Q20环卫设备销量2395台/新能源环卫装备125台,环比有望+22%/+6%,对应全年设备总销量有望达7000台,其中新能源环卫装备360台。 环卫新签订单节奏略有放缓,4Q20有望加速释放:3Q20公司新增中标项目10个,新签合同年化金额1.08亿元,新签合同总金额3.73亿元,3Q20新签合同环比略有放缓。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元,合同总金额279.01亿元。3Q20环卫服务业务收入7.62亿元,同比增长60.58%,占公司营业收入的51.49%。3Q20新签环卫订单节奏有所放缓,但随着年底政府招标逐渐开启,公司作为环卫龙头有望积极参与,我们预计4Q20环卫服务订单有望加速开启。 现金流大幅改善,员工激励计划推升管理费用:3Q20公司实现经营性现金流4.0亿元,相比3Q19的-0.94亿元同比大幅改善。3Q20管理费用受预提业绩激励基金影响同比增加,剔除该部分影响后,公司实际3Q20管理费用同比+14.8%,显著低于收入增长。 财务预测与投资建议 我们维持盈利预测,20-22年归母净利润分别为4.56/5.64/6.53亿元,EPS分别为1.10/1.36/1.57元。根据过去四年公司平均PE(TTM),给与公司2020年31倍PE,对应目标价34.1元,给予买入评级。 风险提示 新增合同不达预期;环卫服务毛利率下滑;设备销售不达预期。
龙马环卫 机械行业 2020-10-27 20.55 -- -- 21.58 5.01%
21.58 5.01% -- 详细
2020Q3收入利润持续大增,三季度增幅扩大。 2020年前三季度, 公司实 现主营收入 39.0亿元,同比增长 28.8%,归母净利润 3.3亿元,同比大增 66.0%。第三季度收入 14.8亿元, 同比增 33%, 归母净利润 1.4亿元,同 比增 78%,业绩实现高增长。 环卫服务高增长,新能源装备持续放量。 2020年前三季度, 公司环卫服务 业务收入 22.2亿元,同比增长 78.3%,主要系:一是中标项目带来的收入 增加,二是加强一线管理、智慧环卫的深化应用从而提升管理效率,三是疫 情优惠政策所致。环卫装备业务收入 16.5亿元,同比下降 6.0%,市场占有 率 5.2%,排名行业第三,其中新能源装备收入 2.4亿元,同比增长 80.2%, 毛利率为 34.9%,市场占有率 8.7%,排名行业第三。 受疫情影响,环卫装 备业务小幅下降,新能源装备持续放量。 毛利率持续改善,经营性现金流大幅改善。 2020年前三季度, 公司综合毛 利率 27.0%,同比上升 1.6个百分点;其中装备毛利率 29.1%( 新能源装 备毛利率 34.9%) ,基本与去年持平,服务毛利率 25.3%,同比上升 5.3个百分点,大幅改善。 公司自 2019年起高度重视应收账款管理,加大对老 旧欠款的催收,经营性现金流持续改善。截至 9月 30日,经营性现金净流 量 3.7亿元,去年同期-3.3亿元。 环卫龙头优势强, 环卫服务拿单成绩喜人。 1-9月,公司环卫服务业务中标 30个项目,年化合同金额为 6.3亿元,合同总金额为 23.5亿元;其中第三 季度中标 10个,年化 1.1亿元,总金额 3.7亿元。目前在手年化金额 32.8亿元,总金额为 279.0亿元。 作为环卫装备龙头,公司机械化&智慧化水平 高,且借装备业务打通的市场关系,在新订单获取时充分受益,能获得①更 优客户资源、②更多客户需求信息、③跨区域服务能力。 投资建议: 在机械化率提升的大背景下,公司环卫装备销售有望改善。同时 环卫市场化不断释放运营服务订单,市场化进程加速,公司有望依托环卫装 备优势,产业链下移优势明显,同时新能源装备有望成为公司新的增长点。 预计 2020-2022年公司归母净利分别为 4.3/5.2/6.2亿元,对应 EPS 分别为 1.04/1.25/1.48元,对应 PE 分别为 22.5X/18.8X/15.9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 环卫装备竞争加剧,公司市场份额下滑;环卫服务市场拓展不及 预期。
龙马环卫 机械行业 2020-10-27 20.55 -- -- 21.58 5.01%
21.58 5.01% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入38.95亿元,同比增长28.82%;归母净利润3.31亿元,同比增长66.04%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长61.96%;加权平均ROE同比上升3.93pct,至12.29%。 剔除补贴影响环服毛利率同比提升0.6pct至20.75%,新能源装备销量大增240.58%跻身行业第三。20年前三季度公司营收38.95亿元,同增28.82%;归母净利润3.31亿元,同增66.04%;综合毛利率为26.85%,同比增长1.56pct。分业务来看,环服营收占比超装备14.76pct,环服营收22.18亿元,同增78.33%,占比57.38%,毛利率25.34%,同增5.26pct(剔除补贴影响毛利率20.75%,同升0.6pct);环卫装备营收16.47亿元,同降6.02%,占比42.62%,毛利率29.12%,同增0.03pct。 20Q3归母净利润同增78.08%,装备单季度营收同比增速回正。20Q3营收14.80亿元,同增32.97%,归母1.36亿元,同增78.08%。分业务来看,20Q3环服营收7.62亿元,同增60.42%;环卫装备营收7.09亿元,同增12.72%。n环卫服务订单持续积累,新能源装备销量同增240.58%跻身行业第三。20年前三季度公司环服新签年化金额6.32亿元,新签总额23.51亿元,在手年化金额32.84亿元,合同总额279.01亿元。受益于新能源汽车政策推进,20年前三季度公司新能源环卫装备数量达235台,同增240.58%,高于行业平均增速,市占率8.7%,位列行业第三。 加强贷款回笼,经营性现金流净额同增213.02%大幅回正。1)20年前三季度经营现金流净额3.69亿元,同增213.02%;2)投资现金流净额-1.53亿元,同减144.92%;3)筹资现金流净额0.56亿元,同减23.29%。 装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升,订单强势放量毛利率改善。公司作为装备领先企业,切入环服5年,在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势,增强拿单能力。19年环服新签订单总额111.30亿元行业第一,订单收入比达6.22,在手服务年限远高于行业平均,环服毛利率持续改善,在手订单充裕保障业绩增长。 环卫装备需求量长期释放,新能源装备高增市占率领先。预计25年环卫装备市场规模为1076亿元,年化增速达12.82%,装备需求长期释放。CR6近50%竞争格局稳定,公司品牌与技术优势突出多年保持行业前3。新能源政策持续推进,20年前三季度,我国新能源装备销量同比增长47.35%,公司新能源装备销量同比增速达240.58%,显著高于行业。公司新能源装备市占率迅速提升至行业第三。 盈利预测:考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.04、1.12、1.37元,对应20、18、15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,环卫装备销售不及预期,市场竞争加剧。
龙马环卫 机械行业 2020-10-26 20.96 29.23 53.92% 22.35 6.63%
22.35 6.63% -- 详细
3Q20收入/净利润创上市以来新高,维持“买入”评级 1-3Q20公司实现营收/归母净利 39.0/3.3亿元, 同比+28.8%/+66.0%;单 三季度收入/归母净利 14.8/1.4亿元(同比+33.0%/+78.1%),均创上市以 来新高。环卫服务市场加速放量,传统环卫车行业稳健增长,新能源环卫 车需求有望借力政策支持迎来加速释放。公司“环卫装备+环卫服务”一体 化优势突出,新能源环卫装备市占率快速提升。我们上调 2020-2022年归 母净利润预测至 4.5/4.5/5.4亿元,给予公司 2021年目标 P/E 为 27x,对 应目标价 29.23元,维持“买入”评级。 3Q20环卫服务收入高增驱动单季度营收同比增速创 18年以来新高 3Q20公司实现营收 14.8亿元/yoy+33.0%,单季度增速创 18年以来新高, 其中,受益于新中标项目运营贡献收入、疫情期间国家出台优惠政策,同 时智慧环卫赋能运营效率提升,环卫服务收入持续高增, 3Q 收入 7.6亿元 /yoy+60%,毛利率同比+6pct至 26%; 3Q服务营收占总营收比重同比+9pct 至 51%,运营属性不断加强。公司三季度中标环卫服务年化合同金额 1.1亿元,截至 2020/10/22, 在手合同年化金额 32.8亿元,合同总金额 279亿元(为 19年营收的 6.6倍),将有力保障未来业绩。同时公司强化应收 管理, 3Q20经营性现金净流入 4.0亿元(3Q19: -0.9亿元), 大幅改善。 三季度环卫装备收入回暖,新能源环卫车销量快速增长 上半年受疫情冲击,公司环卫装备收入同比-17%;随着疫情逐步稳定,装 备业务回暖, 3Q 收入 7.1亿元/yoy+13%,毛利率同比-1pct 至 28%。 据公 司三季报, 3Q20我国环卫车上险量 2.9万辆/yoy+8%,其中公司环卫装备 市占率 7%, 位居国内第三。 10/9国务院通过新能源车产业规划,明确加 大对公共服务领域使用新能源车的政策支持,同时伴随地方推广政策密集 出台, 新能源环卫车放量在即, 1-3Q 全行业销量 2701台/yoy+47%,公司 销售 235台/yoy+241%,市占率 9%,行业排名第三,较 19年市占率 4% 明显提升。我们看好新能源环卫车渗透率提升带来的龙头企业业绩增长。 定增有望深化“装备+服务”一体化布局,维持“买入”评级 公司拟非公开发行募资不超过 10.6亿元,用于智慧环卫平台/环卫装备研 发制造等项目, 有望深化“装备+服务”一体化布局,巩固龙头地位。 公司 环卫装备销量逐步回升,环卫服务市场加速放量, 同时项目运营效率不断 提升,我们上调 2020-2022年归母净利预测为 4.5/4.5/5.4亿元(前值 3.9/4.5/5.4亿元),对应 EPS 为 1.09/1.08/1.30元(前值 0.94/1.07/1.29元),参考可比公司 2021年 Wind 一致预期 PE 均值 19x,考虑到公司“环 卫装备+环卫服务”一体化优势突出,业绩增长前景可观,给予 2021年目 标 PE 为 27x,对应目标价 29.23元(前值 35.60元),维持“买入” 评级。 风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等
龙马环卫 机械行业 2020-10-26 20.96 26.75 40.86% 22.35 6.63%
22.35 6.63% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收38.95亿元,同比增长28.82%,实现归母净利润3.3亿元,同比增长66.04%;单三季度实现营收14.8亿元,同比增长32.97%,实现归母净利润1.36亿元,同比增长78.67%。 环卫服务快速发展,订单持续增长。公司目前在手订单量较为充足,2020年前三季度公司共中标环卫服务项目30个,年化合同金额6.32亿元,合同总金额23.51亿元,单三季度中标新项目10个,总金额3.73亿元。截至2020年第三季度,在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元,合同总金额为279.01亿元。随着中标的多个项目陆续开始运营,环卫服务板块业绩有望进一步提升。 新能源环卫车推广步伐加快,定增募投巩固装备地位。根据公告,前三季度全国新能源环卫车销量较去年同期大幅增加,共销售2701台,同比增长47.35%。根据三季报,公司在前三季度共销售新能源环卫车235台,同比增长240.58%,市场占有率8.7%;单三季度新能源环卫车辆销量118台,同比上升293.33%,占有率10.04%,处于行业头部地位。2020 年7 月,工信部发布《推动公共领域车辆电动化行动计划》(征求意见稿),各地如福建等也推出各自行动计划,引导环卫市场优先选择新能源汽车。同时,公司发布定增预案,拟募集资金不超过10.6亿元,用于智慧环卫一体化综合服务平台建设、新型环卫装备研发及智能制造等项目,加大设备方面的研发力度,有助于进一步巩固公司在环保装备领域的市场地位。 加强应收账款管理,现金流状况持续向好。前三季度公司主营业务毛利率为26.95%,同比上升1.60 pct,其中环卫装备毛利率为29.12%,同比上升0.03 个百分点;环卫服务业务毛利率为25.34%,同比上升5.26 pct。公司通过加强应收账款管理在一定程度上加快货款回笼,经营活动现金流净额明显提升。报告期内公司经营性现金流净额3.69亿元,相比去年同期的-3.27亿元,现金流大幅改善。 投资建议:公司凭借“装备+服务”协同效应,获取环卫服务订单能力强,未来公司业绩大有可期。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.07元、1.29元、1.52元,对应PE为19.2x、15.8x和13.4x,维持买入-A评级,6个月目标价26.75元。 风险提示:项目推进不及预期,市场化程度不及预期,竞争加剧。
龙马环卫 机械行业 2020-10-26 20.96 -- -- 22.35 6.63%
22.35 6.63% -- 详细
一、事件。 龙马环卫发布2020三季报:2020前三季度公司实现营业收入38.95亿元,同比增长28.82%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长61.96%。 二、我们的分析与判断 (一)服务收入占比提升,带动毛利率上行。 报告期内,公司主营业务收入38.65亿元,同比增长28.98%,毛利率为26.95%,同比上升1.60个百分点,其中环卫装备收入16.47亿元,同比下降6.02%,占公司主营业务收入的42.62%,毛利率为29.12%,同比上升0.03pct;环卫服务业务收入22.18亿元,同比增长78.33%,占公司主营业务收入的57.38%,毛利率为25.34%,同比上升5.26pct。扣非归母净利润同比上升61.96%,主要是环卫服务业务收入增加,运营管理效率提升;加强应收账款管理,加快货款回笼;以及受疫情期间国家出台相关优惠政策影响所致。 (二)新能源环卫装备销量快速攀升。 根据银保监会提供的新车强制险上险数据,2020年前三季度,公司环卫装备市场占有率为5.16%,环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.98%,均位于行业第三;其中,公司新能源环卫车辆销量235台,同比上升240.58%,占有率8.70%,排名行业第三。2020年第三季度,公司环卫装备市场占有率为6.88%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率12.26%,均位于行业第三;其中,公司新能源环卫车辆销量118台,同比上升293.33%,占有率10.04%,排名行业第四。 (三)环卫服务持续发力。 2020年前三季度,公司中标环卫服务项目30个,年化合同金额为6.32亿元,合同总金额为23.51亿元;其中,第三季度,中标环卫服务项目10个,年化合同金额为1.08亿元,合同总金额为3.73亿元。截至报告披露日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元,合同总金额为279.01亿元。报告期内公司中标的广西壮族自治区桂林市七星区环卫服务项目,吉林省松原市乾安县环卫、园林市场化服务项目,天津市北辰区双口镇农村环卫一体化服务项目,天津市北辰区西堤头镇农村环卫一体化服务项目等均已接手运营,广西壮族自治区南宁市兴宁区道路清扫保洁服务项目进入筹建阶段。 三、投资建议。 新冠疫情使得公众对于公共环境消毒卫生的意识提升,带动环卫装备与环卫服务需求不断提升,新能源环卫装备与智慧化运营系统都是未来行业发展趋势。龙马环卫有望凭借先进的设备、优质的服务在行业转型升级中抢占先机。我们预计公司2020、2021、2022年归属于上市公司股东的净利润分别为4.26/5.42/6.80亿元, 同比增长57.61%/27.12%/25.44%, 对应EPS 分别为1.03/1.30/1.64元/股,对应PE 分别为19.96x/15.70x/12.51x,首次覆盖给予推荐评级。 四、风险提示。 政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。
龙马环卫 机械行业 2020-10-26 20.96 -- -- 22.35 6.63%
22.35 6.63% -- 详细
事件概述2020年10月22日,公司发布三季度报告,年初至报告期末实现营收38.95亿元,同比增长28.82%,实现归母净利润3.31亿元,同比大增66.04%;EPS为0.8元。 分析判断:环卫服务成主要贡献力,新能源装备或成新增长点。 前三季度,公司环卫市场新增订单开拓顺利,合计中标项目30个,年化金额6.32亿元,合计总金额23.51亿元。得益于环卫服务订单增量稳定,环卫服务业务的快速增长,前三季度环卫服务业务收入22.18亿元,同比增长78.33%。另一方面公司环卫装备业务前三季度实现收入16.47亿元,同比下降6.02%,主要还是疫情影响了公司装备业务开展,但是三季度环卫装备业务实现收入增速转正,单季度实现收入7.09亿元,同比增长12.72%。此外新能源装备业务成新亮点,前三季度公司新能源环卫车辆销量235台,同比上升240.58%,远高于行业47.35%的增速,占有率8.70%,排名行业第三。截至三季报,公司在手环卫服务项目年化合同金额32.84亿元,合同总金额279.01亿元,丰富的订单储备为公司环卫服务业务后续增长提供充足保障;同时随着疫情恢复,公司环卫装备业务顺利开展,叠加当前政府正大力推行新能源装备应用,将进一步提高新能源装备贡献,公司后续环卫装备业绩有望回暖,看好后续公司业绩增长的持续性。 多项财务数据改善,预提激励基金抬厚管理费用2020年前三季度,公司多项财务数据大幅改善,其中公司信用减值损失-0.16亿元,相较去年同期-0.52亿元明显转好,主要原因就是计提坏账准备金大幅减少,得益于公司近两年重视并加强账款回笼,全力降低坏账风险。 同期公司经营性现金流也得到改善,前三季度公司经营性现金流量净额为3.69亿元,相较去年同期的-3.27亿元改善彻底,良好的经营性现金流保障公司经营业务开展,对公司利润产生积极影响。此外,前三季度公司财务费用受益于利息收入增加,仅为0.03亿元,同比减少91.59%,改善十分明显。虽然同期公司实现管理费用2.29亿元,同比增长55.47%,但其中大部分影响来自于预提业绩激励基金,剔除该部分影响后,管理费用增速预计不足20%,远低于营收增速。 定增强化装备优势,形成“装备++环卫”协同发展模式。 2020年10月23日,公司发布2020年非公开发行股票预案(修订稿),本次非公开发行股票募集资金总额不超过10.62亿元(含本数),募集资金总额扣除发行费用后将用于智慧环卫一体化综合服务平台建设项目、新型环卫装备研发及智能制造项目、厨余垃圾处理设备研发中心项目和补充流动资金。公司从2015年进军环卫服务领域以来,业务规模快速扩大,主要还是依托于自身环卫装备领域先进的技术和优秀的竞争力。截至前三季度,公司环卫装备市场占有率为5.16%,环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.98%,均位于行业第三;其中,公司新能源环卫车辆销量235台,同比上升240.58%,占有率8.70%,排名行业第三,环卫装备在行业内已经形成竞争力。此番通过募集资金加大装备行业投入,公司可以快速提升自身装备制造水平,巩固公司环卫装备行业地位,同时环卫服务业务也有助于借助环卫装备优势抢占市场份额,完善公司产业布局,形成以“装备制造+环卫服务”双轮驱动的协同发展模式。 投资建议公司作为环卫装备龙头企业,环卫服务业务前三季度收入占主营业务收入的比例为57.38%,环卫服务营收占比持续提升。且公司前三季度环卫服务新增订单表现优秀,为后续业绩持续增长提供可靠保障。同时随着疫情可控,环卫装备业务得以正常开展,公司装备业务收入有望回暖,我们仍然看公司后续业绩稳定上升。基于公司环卫服务业务市场开拓较好,新增订单数量和合同金额均行业领先,同时环卫装备业务有望在疫情结束后回暖,我们向上调整公司2020-2022年业绩,营业收入分别从53.83亿元、64.87亿元、78.44亿元,上调至54.29亿元、65.69亿元、79.86亿元,分别同比增长28.4%、21.0%、21.6%;归母净利润从4.16亿元、5.28亿元、6.19亿元上调至4.34亿元、5.29亿元、6.37亿元,分别同比增长60.5%、21.9%、20.4%;EPS为1.04元、1.27元、1.53元,维持“买入”评级(华西环保公用&机械联合覆盖)。 风险提示1)环卫服务业务后续中标订单不及预期;2)环卫装备市场竞争力下滑,市场份额持续下降;3)环卫服务市场化不及预期。
龙马环卫 机械行业 2020-09-28 21.78 34.10 79.57% 23.19 6.47%
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环卫装备回升态势良好,新能源化持续推进:受政府部门及第三方环卫服务公司采购节奏逐渐恢复推动,环卫车销量市场回暖,根据交强险数据,1-8月全国环卫车总销量8.0万辆,同比+1.6%,增速同比转正,对应7-8月销量2.0万辆,同比+4.0%。同时1-8月全国新能源环卫车销量2284台,同比增长51.1%,但渗透率仅2.8%,其中龙马环卫新能源环卫车市占率达8.3%,相比19年提升1.7pct。环卫装备市场回暖,叠加环卫装备新能源化持续推进,我们预计公司全年设备总销量有望达8000台,其中新能源环卫装备400台,对应2H20总销量5348台/新能源环卫装备283台,环比有望+100%/+142%。 4Q20环卫服务订单有望迎来加速释放:根据公司8月环卫服务项目中标公告,7-8月中标项目合计年化合同额0.98亿元,较上半年新签订单5.24亿节奏有所放缓。但随着年底政府招标逐渐开启,公司作为环卫龙头有望积极参与,4Q20环卫服务订单有望加速释放。未来随着环卫市场化加速推进,及环卫服务项目一体化、大型化助推已市场化部分向头部集中,龙头环卫企业有望充分受益。 拟定增融资,助力“装备+服务”双轮发展:8月公司启动定增方案,拟非公开发行股票募集资金10.6亿元,募集资金将用于投资建设智慧环卫一体化平台(4.0亿)、环卫装备产能扩张(2.7亿)、厨余垃圾处理设备研发(0.9亿)以及偿还银行贷款。目前环卫装备产能已在扩建,助力环卫装备板块业绩增长。 我们维持公司盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为4.56/5.64/6.53亿元,EPS 分别为1.10/1.36/1.57元。根据过去四年公司平均PE(TTM),维持公司2020年31倍PE,维持目标价34.1元,给予买入评级。
龙马环卫 机械行业 2020-09-01 27.44 -- -- 27.16 -1.02%
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业绩增长加速,盈利水平突出。2020年上半年,公司实现合并营业收入24.15亿元,同比增长,实现归母净利润1.95亿元,同比增长58.59%。单季度看,Q2营收13.54亿元,同比增长29.49%,归母净利润1.17亿元,同比增长65.36,增速相比Q1均有提升,并且单季度归母净利润首次实现超过亿元。 设备业务稳定,环卫服务大幅增长。上半年公司环卫装备营收9.38亿元,同比下降16.52%,毛利率,同比上升0.74个pct;环卫服务营收14.56亿元,同比增长89.25%,毛利率,同比上升4.87个pct。服务盈利水平提升,一方面是上半年疫情期间税收优惠所致,另一方面也是公司经营效率提升的体现。公司设备业务主要亮点是上半年实现新能源环卫装备销售117台,同比增长200%。 服务新接订单积极,拟再融资助力发展。根据半年报,上半年公司新增中标项目20个,新签合同年化金额5.24亿元。截至中报披露日,公司在手环卫服务项目年化合同31.60亿元。公司同期披露拟非公开发行股票预案,募集资金总额不超过10.6亿元,主要用于智慧环卫一体化综合服务平台建设项目、新型环卫装备研发及智能制造项目。如果募集资金项目成功落地,将有望帮助公司巩固行业竞争地位,并进一步发展为全国领先的环境卫生整体解决方案提供商。 投资建议。我们预测公司20-22年EPS分别1.06/1.39/1.77元/股,最新股价对应市盈率26/20/16倍。结合可比公司估值和龙马未来业绩预期增速,给予公司21年目标PE估值为25x,对应合理价值为34.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧;环卫市场化低于预期;政府投资低于预期。
龙马环卫 机械行业 2020-08-26 28.60 37.36 96.74% 28.65 0.17%
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三大因素预示业绩拐点,股价压制因素消除。2018行业、公司基本面调整叠加管理层减持等共振使股价表现低迷,2019盈利、现金流与交易三大因素预示公司业绩拐点呈现:盈利能力回暖:在装备和服务盈利能力恢复的拉动下,2019年综合毛利率同比提升1.1pct至25.7%,ROE同比提升0.6pct至10.8%现金流向好:政府端客户比重增加,2019年经营活动净现金流大幅转正至3.2亿元。管理层减持完毕:原董监高减持期满,实控人质押率持续降低至16.8%。 环卫市场空间扩围,马太效应渐显。在传统环卫3000亿规模基础上,新冠疫情带来的日常垃圾清理、环卫设施消杀等领域增量需求,以及垃圾分类以来中转、回收、督导服务等增量需求使市场进一步扩围,预计市场空间提升至3207亿元。而2019年不到50%的环卫市场化比例仍有提升动力和空间。同时龙头企业的竞争优势近年不断凸显,各龙头的环卫服务近年的新签订单和收入增速均超过行业增速,同时受制于规模和资本能力,中小企业在环卫项目体量扩大的背景下的生存空间进一步被压缩,马太效应逐步显现。 v 环卫服务项目拓展提速。2019年公司环卫服务收入高增,同比增长71%达17.9亿元。2019年中标60个环卫服务项目,合同总金额111.3亿元领跑全行业。;2020H1末在手年化订单超30亿,订单充足增长无忧。2020H1公司环卫服务收入占比超60%,随着环卫服务逐步成熟,服务盈利能力稳步提升,因此公司整体估值和盈利能力也均有望迎来提升。 环卫装备市场空间广阔,新能源装备300亿空间待释放。2017年我国城市与县城道路机械化率63.3%,若机械化清扫率达到发达国家80%的水平,预计2018-2022年环卫装备市场空间为660亿元。同时垃圾分类推进加速,有望带动超60亿元的收运装备市场空间;另外新能源装备受益2020年政策频出,若2025年达成工信部要求的25%环卫新能源装备销售渗透率,则对应市场空间达290亿,销量有望达成超40%的复合增速。 v 公司装备业务业绩回暖,新能源装备成亮点。2019装备业务实现收入24亿元,同比增长1.6%,装备毛利率30%回复正常水平。一方面受益于行业整体需求提升,同时公司内部主动增加政府端客户比重。同时受益于新能源装备政策拉动,公司2019年新能源装备收入同比大幅增长266%至1.8亿元。 积极延伸环卫全产业链条。公司通过装备、服务和智慧环卫平台协同,凭借“垃圾分类+环卫一体化”的龙马模式中标多地垃圾分类项目30个,累计合同金额达2556万元。同时公司在后端处理领域积极延伸产业链条,已中标六枝特区垃圾焚烧项目并在渗滤液处理技术上有一定突破。 盈利预测、估值及投资评级。我们略上调公司2020-2022年实现归母净利润至4.7、4.7和6.1亿元(前值为4.7、4.7和5.9亿元),EPS为1.14、1.14和1.47(前值为1.13、1.13和1.39亿元),对应PE为25、25、19倍。考虑到公司装备业务和服务协同,装备受益新能源催化而服务量利双增,结合行业估值水平、DCF以及PB-ROE估值给予公司2021年目标价37.36元,维持“强推”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;项目磨合期长影响盈利能力;市场竞争加剧。
龙马环卫 机械行业 2020-08-19 29.54 35.60 87.47% 29.31 -0.78%
29.31 -0.78%
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2Q20收入/净利润再创新高,维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利24.1/2.0亿元,同比+26%/+59%;2Q20收入/归母净利13.5/1.2亿元,同比+29%/+65%,单季度收入/净利再创新高。上半年公司环卫服务收入占比首超装备,运营属性进一步强化;新能源环卫车销量逆势增长。我们上调20-22年归母净利预测为3.9/4.5/5.4亿元,给予公司20年38x P/E,对应目标价35.60元,维持“买入”评级。 1H20环卫服务收入占比首超环卫装备,在手订单充足保障未来业绩 1H20年公司实现营收/归母净利24.1/2.0亿元,同比+26%/+59%;公司环卫服务在手订单充足,叠加疫情期间国家出台相关优惠政策,驱动环卫运营服务营收大幅+89%至14.6亿元,毛利率同比+1.4pct至26.7%,其中环卫服务/环卫装备毛利率分别同比+4.9/+0.7pct至25.0%/29.8%。环卫服务业务在公司总营收占比持续提升,1H20环卫服务营收占比同比+20pct至60%,首超环卫装备,公司运营属性进一步强化。1H20公司环卫服务新签首年服务金额为5.2亿元,行业排名全国第三;公司在手环卫服务合同总金额275亿元,为2019年营收的6.5倍,有力保障未来业绩表现。 环卫装备业务受疫情短暂冲击,新能源环卫车销量逆势增长 1H20环卫装备收入9.4亿元/yoy-17%,其中2Q20收入同比-3%,下滑幅度较一季度(-33%)大幅收窄;公司上半年环卫装备销量2652台,位居国内第三。新能源环卫车销量逆势增长,1H20公司新能源环卫装备上险量117台,同比增长2倍,市占率7.8%,位列国内行业第五。我国新能源环卫车起步晚/集中度高/政策敏感性强,近期各地推广政策密集出台,叠加补贴退坡放缓,行业有望迎较快发展。我们预计在2025年城市/县乡/全口径保有量渗透率提升至80%/50%/65%的假设下,新能源环卫车市场规模将增至760亿元(19年33亿元),龙头企业将迎来10~20倍的市场空间。 拟非公开发行募资不超过10.6亿元,有望提高研发水平、丰富产品类型 公司拟非公开发行不超过30%的股份,募资不超过10.6亿元,用于智慧环卫一体化平台/新型环卫装备研发及智能制造/厨余垃圾处理设备研发中心项目及补充流动资金。我们认为智慧环卫有望赋能环卫服务精细化运营,增强盈利能力,此外募投项目将推动公司环卫装备朝向新能源化、智能化、小型化升级,巩固环卫装备龙头地位,“装备+服务”一体化布局持续深化。 上调盈利预测,维持“买入”评级 随着疫情逐步稳定,公司环卫装备业务采购量逐步回升,同时,考虑到环卫服务市场加速放量,疫情期间优惠政策将延续至年底,我们上调2020-2022年归母净利预测为3.9/4.5/5.4亿元(前值3.5/4.4/5.1亿元),对应EPS为0.94/1.07/1.29元,参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值27x,考虑到公司龙头效应突出,业绩增长前景可观,给予2020年目标PE为38x,对应目标价35.60元(前值17.04~18.75元),维持“买入”。 风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。
龙马环卫 机械行业 2020-08-17 27.20 -- -- 29.80 9.56%
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事件:公司发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入24.15亿元,同比+26.41%,实现归母净利润1.95亿元,同比+58.59%。 环卫服务收入维持高增速,盈利能力持续提升。公司延续了去年环卫服务项目高速扩张的良好态势,2020年上半年新增中标环卫服务项目20个(首年服务金额5.24亿元,行业第三),在疫情的影响下仍完成了“时间过半、任务过半”的新签订单要求(全年年化10亿);公司同时在重庆、陕西实现“零”的突破,在手环卫服务项目年化合同金额已达31.60亿元。报告期内公司落地了多个6000万元以上的大型项目,规模化效应叠加精细化管理的进一步优化,使得公司环卫服务毛利率同比上升4.87个pct至24.95%;随着未来公司大型项目的持续增多,盈利能力有望持续提升。 传统环卫装备增速下滑,新能源环卫装备销量持续高增。公司环卫装备业务销售受到了疫情的影响,报告期内环卫装备产销量均有所下滑(产量3213台/套,同比下降21.71%;销量2652台/套,同比下降31.28%),但行业地位依旧稳固,根据上险数据统计的环卫装备市占率(4.35%)、以及环卫创新产品和中高端车型市占率(10.21%)均位于行业第三。分类型来看,环卫清洁装备收入4.87亿元,同比下降25.92%;垃圾收转装备收入4.24元,同比下降2.64%。在环卫装备销量整体下滑的情况下,公司新能源环卫装备则维持了高速增长态势,根据上险数据统计的新能源环卫装备数量达117台,同比上升200%,市占率7.67%排名行业第五。 维持“买入”评级:根据公司上半年新签环卫运营订单情况,以及疫情期间国家出台相关优惠政策带来的利润增厚,我们上调原盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为4.36/4.97/6.26亿元(原值为3.37/4.17/4.93亿元),对应20-22年EPS为1.05/1.20/1.51元,当前股价对应20年PE为26倍,维持“买入”评级。 风险提示:设备销售及盈利能力不及预期;环卫市场化进度推进受阻;环卫市场化运营项目拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名