环卫服务业绩持续高增，装备单季度营收同比转正公司主营业务收入 38.65亿元，同比增长 28.98%，其中环卫服务业务收入 22.18亿元，同比增长 78.33%；环卫装备收入 16.47亿元，同比下降 6.02%，相较中报的-20.61%的降幅已大幅缩窄。单季度来看，公司环卫服务业务第三季度实现营收 7.62亿元，Q1-Q3均实现同比增长，分别为 104%、77%、60%，但增速相对有所放缓；环卫装备业务Q1-Q3同比分别为-32.61%、-3.25%、12.72%，Q3单季度营收同比转正。 毛利率端，公司综合毛利率为 26.95%，同比上升 1.60pct，主营业务装备和服务毛利率分别提升 0.03pct、5.26pct。费用端，公司期间费用率为 13.38%，同比下降 0.13pct。运营管理效率提升叠加环卫服务业务收入增加、应收账款管理加强，公司扣非归母净利润同比上升61.96%，净利率为 10.45%，同比提升 3.30pct。公司经营性现金流为3.69亿元，得到大幅改善。 环卫服务拓展顺利，在手订单充足，保障后续成长前三季度公司中标环卫服务项目 30个，年化合同金额为 6.32亿元，合同总金额为 23.51亿元，其中第三季度，中标环卫服务项目 10个，年化合同金额为 1.08亿元，合同总金额为 3.73亿元，环比分别增长27.33%、27.47%。公司在手环卫服务项目年化合同金额为 32.84亿元，合同总金额为 279.01亿元，广西壮族自治区桂林市七星区环卫服务项目，吉林省松原市乾安县环卫、园林市场化服务项目，天津市北辰区双口镇农村环卫一体化服务项目，天津市北辰区西堤头镇农村环卫一体化服务项目等均已接手运营，广西壮族自治区南宁市兴宁区道路清扫保洁服务项目进入筹建阶段，环卫服务拓展顺利，在手订单充足，后续成长有保障。 新能源环卫装备销量开始发力公司前三季度环卫装备市场占有率为 5.16%，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率 10.98%，均位于行业第三。其中，公司新能源环卫车辆销量 235台，同比上升 240.58%，占有率 8.70%，排名行业第三，较半年报披露的“占有率 7.67%，排名第五”进一步提高。国务院近期发布的《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》中明确指出“到 2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化”，而截至 2020年 6月 30日，我国新能源环卫车销量仅占我国环卫车总销量的 2.52%，当前仍处于国家推广采用新能源汽车领域的起步阶段，新能源环卫装备的需求释放有望助推新能源环卫装备的销量攀升，公司作为头部企业市占率有望进一步提升。 未来六个月内， “增持”评级。 预测 2020-2022年公司实现归母净利润分别为 4.17亿元、5.45亿元、6.42亿元，同比增长分别为 54.30%、30.70%、17.82%；EPS 分别为1.00元、1.31元和 1.55元，对应的动态市盈率分别为 20.13倍、15.40倍、13.07倍。公司环卫服务规模快速增长，新能源装备销量放量，协同发展拿单实力强劲，随着环卫市场化的持续推进，环卫设备的新能源化，看好公司作为环卫头部企业的市占率提升，首次给予公司“谨慎增持”评级。

经营性现金流大幅提升，毛利率基本持平 公司前三季度经营性净现金流为 1.12亿元，同比增长 115.32%，大幅 提升，主要系 2020年前三季度销售回款增加以及疫情期间依据国家政 策缴纳的税费较少所致。 公司经营活动产生的现金流量净额的提升改 善了公司运营质量提升，为公司高质量的可持续发展提供了切实的保 障。公司前三季度综合毛利率为 24.67%，同比略降 0.21pct， 基本保 持持平；综合净利率为 9.92%，同比下降 1.34pct，主要考虑去年同期 非经常损益贡献 1.45亿元，高于今年的-0.13亿元。 公司环卫服务持续高增长，前三季度中标数及合同总额再列行业第一 公司官方微信公众号披露数据显示， 公司环卫服务第三季度实现收入 4.9亿， 同比增长 55.39%；前三季度实现收入 12.92亿，同比增长 137.64%。从订单情况看，环卫服务前三季度中标 32个项目，年化金 额 10.12亿，合同总额 113.68亿，中标项目数以及合同总额均为行业 排名第一。从在手合同情况看，公司在手项目 88个，年化金额 26.41亿，合同总额 364.88亿（不含今年年底即将到期的年化共 633.01万）。 公司拿单能力强劲，进一步强化了公司的品牌效应， 中标项目带来的 收入增加叠加公司智慧环卫的深化应用提高效率， 看好公司后续环卫 服务保持高增长态势。 环卫装备营收稳步提升，新能源装备、智能机器人成新亮点 公司官方微信公众号披露数据显示， 公司环卫装备第三季度实现营收 22.63亿，同比增长91.35%， 前三季度实现收入52.40亿，同比增长 12.79%。从订单情况来看， 第三季度新签订单26.81亿，同比增长 79.35%，前三季度新签订单63.45亿，同比增长15.80%，公司新签订单 及装备收入行业排名均为第一，持续领跑行业。 此外公司在新能源环卫装备、智能小型装备领域发力， 成为新的业绩 亮点，前三季度新能源环卫装备新签订单10.80亿，同比增长50.78%， 实现收入6.42亿，同比增长26.26%，行业排名第一；根据车辆强制险 上险数据统计，前三季度行业销量3198台，同比增长28.02%，公司销 量917台，同比增长50.57%，行业排名第一，公司增速远高于行业， 彰显龙头的品牌影响力。 智能小型装备业务出现高增，第三季度收入 3681.31万，同比大增264.85%，前三季度实现收入6922.09万，同比增 长184.74%。 未来六个月内， “增持”评级。 预测 2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为 16.48亿元、 19.46亿元、 23.28亿元，同比增长分别为 21.02%、 18.13%、 19.62%； EPS 分别为 0.52元、 0.62元和 0.74元，对应的动态市盈率分别为 15.74倍、 13.33倍、 11.14倍。 公司环卫服务规模快速增长， 装备+服 务业务协同发力，拿单实力强劲， 看好后续业绩释放， 维持公司“增 持”评级。

二季度业绩改善明显，工程板块收入快速增长公司一季度受疫情影响较大，公司及行业上、下游单位复工复产时间延迟，部分工程建设进度未达预期，归母净利润较同期下降，二季度随着复工复产的推进，单季度实现归母净利润1.16亿元，环比增长143.31%，同比增长37.93%，二季度业绩改善明显。叠加部分新签订单达到收入确认节点2020年上半年归母净利润同比增长4.09%，实现正增长。分业务来看，环保工程收入达到8.20亿元，同比增长20.17%，环保设备收入为2.55亿元，同比增长3.64%，环保工程是上半年营收增长的主要驱动。 毛利率略降，期间费用率下降，应收账款占比水平略降公司环保工程板块毛利率基本保持稳定，略降0.33pct 至27.03%，环保设备板块毛利率下降1.60pct 至45.03%，受毛利率较低的工程板块收入占比增加所致，上半年整体毛利率同比下降3.49pct 至29.22%。 公司上半年财务费用同比增31.74%，主要考虑公司上半年发行9.17亿元的可转换债，计提的利息费用增加所致，但财务费用率略增0.35pct，基本保持稳定，期间费用率为16.33%，同比下降1.59pct，公司费用管控较好。 应收账款方面，公司上半年应收票据、应账款及其他应收/营收为64.21%，略降3.03pct，仍在较高水平，但公司的客户大部分为政府或者大型环保投资企业，客户信用水平较好，且从公司目前的应收账款结构来看，账龄较短的应收款项占比较大。上半年经营性现金流净额为-1.6亿元，较去年同期的-1.71亿元有所改善。 公司受益垃圾分类政策落地，在手订单充足公司抓住国家推行“垃圾分类”等各项环保产业政策的战略机遇，持续开拓“城乡有机物废弃物资源化”与“工业节能环保”业务市场，公司上半年新增EPC 订单数量49个，合计金额为7.96亿元，期末在手EPC 订单仍有161个，未确认收入金额达15.20亿元。特许经营类订单上半年新增2个并均已签订合同，合计投资金额2.6亿元，处于施工期的订单11个，其中未完成投资金额合计7.46亿元，在手订单充足，能够有效支持公司未来业绩增长。 投资建议预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为4.04亿元、5.20亿元、6.82亿元，同比增长分别为27.42%、28.87%、31.08%；EPS 分别为 0.51元、0.66元和 0.87元，对应的动态市盈率分别为19.75倍、15.33倍、11.69倍。公司为国内有机废弃物资源化龙头企业，具备技术工艺优势，充裕在手订单保障后续业绩成长，看好未来渗滤液及餐厨垃圾市场释放公司的增量空间。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入36.01亿元，同比下降18.85%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降26.75%，扣非归母净利润1.82亿元，同比下降25.60%；经营活动净现金流为0.25亿元，加权平均ROE同比下降1.81pct，至3.52%。 事项点评业绩下滑幅度收窄，毛利率提升，在手合同额持续增长公司一季度受到疫情影响，项目现场施工推迟，结算的收入及确认的利润减少，归母净利润同比下降35.10%，二季度随着复工复产推进，市场活动逐步恢复，单季度实现归母净利润1.35亿元，环比增长98.97%，同比下降21.69%，降幅有所收窄。二季度实现新增合同33.6亿元，环比提升105%，上半年累计实现新增合同49.98亿元，上半年公司在手合同金额为208.63亿元，同比增长7.5%，能够有效支持公司未来的持续发展。 毛利率端，上半年公司整体毛利率同比提升1.65pct至23.20%，主要系随着公司各事业部之间协作水平的不断加深，新增合同的毛利率攀升所致。财务费用降低，经营性现金流改善明显公司财务费用同比下降22.64%，财务费用率下降0.08pct至1.70%，公司基于新冠疫情影响的考虑积极扩大了授信，截止6月30日公司获得的银行授信额度为103亿元，也积极利用当下的利率优惠和其他融资方式对相关贷款进行了有效置换，持续优化融资结构，叠加上半年发行的20亿元可转债，公司多措并举有效地降低了公司的财务费用。现金流方面持续改善，公司进一步加强了应收账款的催收和管理工作，提高回款质量，应收票据及账款/营业收入下降18.51pct至28.38%，成效显著，公司上半年经营性现金流量为0.25亿元，相较去年同期实现了大幅度的提升并实现了净流入。 大气业务市场份额稳定，深挖客户发展需求，非气环保业务放量公司在手合同中电力行业和非电行业占比基本相等，新增合同中非电行业合同占比为66%，公司大气业务经营良好，市场份额稳定，公司在传统电力行业市场之外仍表现出较强竞争力。此外，公司非气环保领域拓展顺利，非气环保业务开始放量。公司深挖现有客户发展需求，积极利用公司研发及设备制造能力，逐渐拓展了污泥干化和VOCs治理业务，目前在手有效跟踪项目大幅上升，并已经相继取得了包括华能淮阴电厂污泥干化、风华高科废气治理、上海振华VOCs、欧派清远木门厂VOCs治理等项目，上半年公司污泥干化与VOCs治理业务合同额已经近1亿元，发展空间可期。土壤生态板块公司中标了有色金属加工厂场地修复及矿山修复项目，实现了污染场地修复领域的重大突破。公司全面拓展固废危废处置，目前在手（在建+运营）的生活垃圾焚烧发电设计产能为4100t/d，固废危废处置中心产能12万t/d。非气环保业务形成公司业绩新增量，期待后续非气环保板块持续发展。 收入结构开始改善，运营类收入占比提升公司在过去几年一直致力于运营类业务的投入和发展，随着公司相关垃圾焚烧发电和水处理业务的开始运转，2020年上半年公司的运营类业务实现销售收入1.5亿元，同比提升近300%，占公司业务收入的比重已经超过6%。同时运营类业务收入的毛利率较高，其占公司业务利润的比重目前已经超过9%。未来随着相关项目的持续推进，公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升。现金方式分期收购台州德长100%股权，布局危废公司现金分期收购危废处理公司台州德长，收购作价5.61亿元，分两期完成，第一期收购股权比例为95%，第二期收购股份比例为5%，于第一期收购股份交割满一年后实施。标的公司是台州市目前唯一一家集高温焚烧、安全填埋为一体化并已成熟运营的综合危险废弃物处置中心，也是浙江省重点工程和全国综合性危险废物处置中心之一。目前其危废处置产能为9万吨/年，其中已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年，填埋场年处置能力1.8万吨。公司收购优质危废处理标的，高效布局危废板块，加速固废危废处置业务拓展。 投资建议预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为9.15亿元、10.78亿元、11.72亿元，同比增长分别为7.52%、17.85%、8.66%；EPS分别为0.86元、1.01元、1.10元，对应的动态市盈率分别为13.04倍、11.06倍、10.18倍。看好公司技术优势续航大气治理业务成长，非气环保业务形成公司业绩新增量，期待后续非气环保板块持续发展。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险；项目进度不达预期风险。

项目建设按计划推进，二季度运营数据环比改善。 公司营业收入同比增长18.35%，主要为公司设备销售及服务收入增加，樟树公司正式运营确认收入所致。此外，临海项目二期投入正式运营，奉新项目6月底实现点火烘炉，龙泉项目7月初实现并网发电，玉环餐厨项目进入试运行，嘉善、江山、龙泉餐厨项目进入调试阶段，司全面推进各垃圾焚烧项目建设。 运营数据方面，上半年公司合计处理餐厨垃圾6.11万吨，处理污泥2.29万吨，完成生活垃圾清运量45.08万吨、餐厨垃圾清运量6.13万吨，处理渗滤液3.93万吨。公司二季度完成发电量、垃圾入库量环比分别提升23.34%、17.94%，分区域来看，Q1考虑到国内疫情发展期间，浙江疫情相较严重影响，公司浙江省内发电量、垃圾入库量分别同比下降12.05%、6.70%，而Q2环比分别提升26.09%、21.82%，上半年公司浙江省内累计发电量、垃圾入库量同比变幅分别为-4.37%、4.87%。公司浙江省外运营数据稳健增长。上半年公司累计发电量、垃圾入库量基本已恢复至去年同期水平，累计发电量、垃圾入库量同比变幅分别为-0.13%、0.57%。随着公司项目的投产，看好未来业绩释放，重回高速增长轨道。 在手项目充足保障业绩成长。 上半年公司新中标垃圾发电项目3个，完成磐安项目签约、收购浦城项目，合计新增生活垃圾处理规模2900t/d。根据公告统计数据，公司垃圾发电已投运产能（包含7月初并网发电的龙泉项目）1.76万吨/日，在建/筹建产能约1.86万吨/日，在手项目充足，静待业绩放量。公司上半年完成设备销售和服务收入共计4.96亿元，同比增长56.09%，上半年签署遂昌县EPC总承包合同，总承包金额达2.27亿元，公司拟收购温州伟明建设工程有限公司100%股权，开展工程建设业务，未来或成为公司新的业绩增长点。 公司费用管控较好，经营性现金流持续改善。 公司归母净利润增速为2.40%，小于营收增速，一方面考虑公司设备销售及服务增加、樟树公司正式运营带来的成本增加，毛利率下降5.28pct至57.65%，另一方面公司上半年发生信用减值增长了46.73%，计提损失0.26亿元，拖累了净利润。财务费用上半年同比减少21.32%，主要考虑为可转债赎回利息费用减少所致，财务费用率降低1.48pct，期间费用率下降2.35pct，公司费用管控较好。公司上半年经营活动现金流净额为2.98亿元，同比增长12.55%。 投资建议。 预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为12.49亿元、15.74亿元、20.02亿元，同比增长分别为28.15%、26.03%、27.21%； EPS分别为0.99元、1.25元、1.59元，对应的动态市盈率分别为25.55倍、20.27倍、15.94倍。公司是垃圾焚烧行业头部企业，在手订单充足，运营数据增长稳健，新业务拓展迅速，成本管控能力较好，内生增长强劲。未来六个月内，维持“增持”评级。 风险提示。 市场竞争加剧导致毛利率下降风险；项目进度不达预期风险。

公司各项业务稳健向好，看好业绩持续增长 公司营收稳健增长，同比增长26.07%，分业务来看，环境修复领域上半年实现营业收入6.68亿元，同比略降1.84%，主要考虑一季度受疫情影响，修复项目开工较往年有所延迟，随着后续复工复产的推进，今年4月后招标工作基本恢复正常，公司修复市场上半年获取新订单8.21亿，同比增长33%，随着复工复产的推进公司修复领域有望恢复增长。 危废处理领域，实现营业收入4.88亿元，同比增长25.52%。主要受益于工程承包收入同比增加，此外上半年完成对宁夏瑞银铅资源再生有限公司的并购，报表合并范围增加。公司在手运营的危废处理处置牌照量为58.85万吨/年，其中，资源化处置类牌照量已达到50.64万吨/年，占全部牌照量的86.03%。公司危废资源化产业布局不断完善。 生活垃圾处理板块实现营业收入11.05亿元，同比增长42.49%。工程建设方面，天津静海区新能源环保发电项目、新沂生活垃圾处理项目等建设项目春节期间未停工，其余项目在施工恢复后已经全力推进。运营方面，已进入运营阶段的生活垃圾焚烧发电项目、医废处理处置项目、污水处理项目、污泥处理项目等市政运营类项目未受到疫情影响，保持正常运营。垃圾发电项目方面，濮阳高能、岳阳高能、和田高能项目等生活垃圾焚烧发电项目进入运营阶段。随着项目的投产，后续公司运营业务占比有望进一步提升。 一般工业固废处理板块实现营业收入3.07亿元，同比增长235.22%，主要是考虑上半年完成对杭州结加的并购所致。公司将通过杭州结加，积极拓展废轮胎、废塑料等固废资源化领域，进一步完善公司固废资源化品类。 公司财务数据向好，现金流稳健 公司毛利率、净利率分别提升0.77pct、0.1pct至23.40%、11.17%，盈利能力增强。公司资产负债率为64.49%，同比略降1.57%，ROE（加权）提升0.91pct至8.26%，公司经营性现金流为3.57亿元，较上年同期增长170.29%，主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度回款良好,同时严格控制各项费用的支出所致，与净利润匹配，公司现金流稳健。 公司在手订单充足，保障后续增长 上半年公司新增订单金额为22.95亿元，其中工程承包类订单14.20亿元，投资运营类订单8.75亿。按业务板块划分，环境修复领域新增订单8.21亿元；固废处理处置领域中，生活垃圾处理、危废处理处置、一般工业固废处理分别新增订单10.60亿元、2.17亿元、0.58亿元。公司在手订单金额共计134.90亿元，其中已履行34.95亿元，尚可履行99.95亿元，在手订单充足，静待项目投产带来的业绩释放。 投资建议 公司已形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块，多领域协同发展的综合性环保服务平台，预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为5.44亿元、6.02亿元、7.12亿元，同比增长分别为31.72%、10.93%、18.34%；EPS 分别为0.67元、0.75元和0.88元，对应的动态市盈率分别为24.14倍、21.76倍、18.39倍。未来六个月内，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险；融资改善不达预期风险；项目进度不达预期风险。

战略剥离资产+受疫情影响导致业绩下滑，经营性现金流有所改善公司上半年营收、利润下滑，一方面系公司实施产业聚焦战略，剥离环保治理工程业务所致，公司2019年上半年“环境监测及固废处理”营业收入中包含环保治理工程营业收入约5.45亿元，导致公司2020年上半年“环境监测及固废处理”营业收入同比大幅度下降，刨除这部分环保治理工程收入，统一口径来看今年上半年营收同比略增0.88%。另一方面考虑受疫情影响，公司业务占比较大的环卫装备受疫情影响业绩下滑。公司经营现金流明显改善，上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.85亿元，对比去年同期的-9.72亿元，大幅收窄。公司经营活动产生的现金流量净额的提升改善了公司运营质量提升，为公司高质量的可持续发展提供了切实的保障。 公司环卫服务持续高增长，业务占比快速提升公司上半年环卫服务实现营业收入8.02亿元，同比增长250.97%，营收占比同比增长10.53pct，快速提升到14.27%，环卫服务毛利率同比增长12.8pct至21.9%。公司通过布局智能装备、智慧服务、智慧云平台，赢来初步收获期。今年上半年，公司新增年服务金额8.41亿，新增合同总额101.54亿，排名第一。先后在云南、广东、河南、河北、等八省份收获各类环卫市场化项目13个，中标项目分布于深圳、雄安新区、重庆、西安、廊坊等10余个重要城市，其中在深圳中标了合同金额78亿元（年化5.2亿元）的大体量环卫一体化项目《深圳市新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目》，公司拿单能力强劲，进一步强化了公司的品牌效应，看好后续环卫服务保持高增长态势。 环卫装备销量第一，新能源环卫装备持续领跑2020年上半年，盈峰环境环卫装备实现营收29.78亿元，同比下降14.04%。但在上半年我国环卫车总销量同比下降1.89%、中高端作业车型总销量同比下降9.09%的行业背景下，公司实现总销售数量8,100辆，销售金额行业排名第一，其中，中高端产品销量4,257台，占市场份额29%，排名第一。此外公司在新能源环卫装备领域发力，上半年公司新能源环卫车辆实现营收4.30亿元，同比增长36.34%，新能源环卫车辆销量571辆，同比增长40.99%，占市场份额33.39%，销售金额行业排名第一，持续领跑，彰显行业龙头实力公司拟分拆子公司A股上市，进一步优化主业结构公司拟分拆子公司浙江上风高科专风实业股份有限公司A股上市，上专股份主要从事通风设备及通风系统暖通设备的研发、生产和销售。此次分拆后公司对上专股份仍拥有控制权，分拆有助于公司聚焦主营业务领域，清晰主业结构，降低多元化经营带来的负面影响，推动上市公司体系不同业务均衡发展。 投资建议未来六个月内，“增持”评级。预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为16.48亿元、19.46亿元、23.28亿元，同比增长分别为21.02%、18.13%、19.62%；EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元，对应的动态市盈率分别为17.68倍、14.97倍、12.51倍。公司环卫服务规模快速增长，装备+服务业务协同发力，拿单实力强劲，看好后续业绩释放，首次给予公司“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险；环卫市场化进度不达预期风险；公司应收账款回收不及预期；疫情反复风险等。

公司发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入31.36亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长0.02%，扣非归母净利润4.51亿元，同比增长0.86%；经营活动产生的净现金流为5.52亿元，同比增长33.62%。 事项点评公司二季度业绩快速增长，上半年实现增速转正公司上半年实现营业收入同比增长17.43%，扣非归母净利润同比增长0.86%，其中扣非净利润增幅少于营业收入增幅，主要是部分固废项目陆续完工投产，投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足，但项目固定成本费用投入较大，同时能源业务受疫情及政策影响，盈利水平下降。公司一季度受新冠疫情影响，扣非归母净利润下滑28.56%，随着疫情得到控制及复工复产的推进，公司固废处理项目产能利用率明显回升，南海区工业用户用水用气量基本恢复正常，公司在建工程已全部复工，二季度单季实现营收17.25亿元，同比增长21.75%，实现归母净利润3.25亿元，同比增长16.98%，二季度实现了快速增长。 分业务来看，公司上半年固废业务实现高增长，公司能源业务收入8.16亿元，同比下降12.09%，主要是受疫情影响，工程安装收入减少等因素所致；供水业务收入4.01亿元，同比下降4.84%，主要是供水工程安装收入减少所致；排水业务收入1.95亿元，同比增长36.96%，主要考虑大部分污水处理厂陆续按提标改造后新价格结算收入增加所致。 费用端公司财务费用同比增长43.97%，主要考虑公司整体融资规模扩大，部分固废项目相继转固，相关利息从资本化转入费用化，公司2020H1期间费用率为12.22%，同比略增1.08pct，基本保持平稳，整体来看公司费用管控较好。 现金流方面，公司上半年实现的经营活动净现金流为5.52亿元，同比增长33.62%，主要考虑收入增加及去年同期一次性支付原桂城水厂拆迁补偿所得税，经营性现金流与公司净利润匹配，状况良好。 坚定执行“大固废”战略，在建项目投产有望密集投产上半年公司固废板块实现营收16.66亿元，同比增长51.71%，已结算电量8.6亿千瓦时，同比增长18.22%，主要受益于多个固废项目在报告期内投产以及新增合并深圳国源股权。公司2020H1生活垃圾焚烧处理已投产规模为15,900吨/日，在建固废处理工程建设项目已于2季度全部复工。在建项目中，生活垃圾焚烧发电项目规模共1.32万吨/日，其中有8050吨/日产能预计在四季度之前投产；工业危废在建项目共12.5万吨/年，2020年底前预计投产；在建农业有机垃圾处理项目480吨/日，其中280吨/日的产能有望在三季度投产。2020年底前公司有望迎来一批在建项目的密集投产，公司业绩有望实现快速增长。 投投未来六个月内，“谨慎增持”评级。 预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为10.45亿元、13.10亿元、15.80亿元，同比增长分别为14.46%、25.40%、20.61%；EPS分别为1.36元、1.71元和2.06元，对应的动态市盈率分别为20.94倍、16.70倍、13.84倍。公司固废处理规模稳健增长，“大固废”战略高效执行，业务拓展顺利，在手订单充足，在建项目有序推进且有望在年底前密集投产，业绩释放空间较大。叠加公司5月引进职业经理人制度改革落地，初步建立了更市场化的激励约束机制，公司治理有望进一步优化，首次给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险；融资改善不达预期风险；项目进度不达预期风险。

双主业拓展助力业绩高速增长，毛利率略增，现金流状况较好 公司2020年业绩增速亮眼，主要系工程、水务运营规模增长及新增固废项目投产所致，上半年公司实现营收同比增长56.81%，其中投资运营业务受益于运营规模增长及上半年德江垃圾发电项目投产，收入实现了1.25亿元，同比增长36%。工程业务受益于在手项目推进，上半年收入2.13亿元，同比增长73%。公司整体毛利率为35.18%，同比略增3.6pct，主要是业务结构占比较大的环境工程业务毛利率有明显增长所致，环境工程业务、污水处理业务毛利率分别同比增长6.79pct、3.93pct。 费用端公司财务费用同比增长114.17%，主要系融资规模增加、计提可转债利息所致，期间费用率为15.63%，同比略增0.80pct，基本保持平稳，整体来看公司费用管控较好。 公司应收账款及应收票据/营业收入占比较稳定，为35.94%，较2019年年末的34.77%略上升1.17pct，从业务来看，公司目前污水处理业务收入按月确认，平均信用期在3~4个月，环境工程业务采取按进度分阶段收款，应收账款基本保持平稳。现金流方面，剔除特许权投资支付的现金支出之后，公司上半年实现的经营活动现金流为3677.47万元，与公司净利润基本匹配，公司的现金流状况良好。 公司运营规模稳健增长，水环境治理项目有序推进，垃圾焚烧项目待投产运营 公司水环境治理项目有序推进，上半年滨州市阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂项目完成通水调试，安庆马窝污水处理厂项目完成提标改造，邹平长山镇污水处理厂项目、庐江矾山镇矾矿溶淋水处理项目等完成投产运营，污水处理业务规模不断扩大。上半年公司新增运营项目订单5项，合计金额8.46亿元，同比增长25.15%，处于运营期的订单共17项，运营收入达到1.25亿元，同比增长35.86%。随着后续垃圾焚烧项目投产运营带来新的增长点，运营收入规模有望进一步增长。 公司固废处理业务拓展顺利，双主业格局初步形成 公司首个生活垃圾焚烧发电项目（德江项目）于2020年初顺利投产，运行状况正常，项目效益良好；惠民项目按建设进度推进，进入单体及分部调试阶段，年底前有望投产运行；承德项目已处在施工前期准备阶段。污泥处置业务方面，全椒项目目前在试生产阶段，污泥处置效果较好，兰考项目、泰安项目和宁阳项目也在顺利推进中。公司固废业务拓展顺利，在手项目均有序拓展。 此外，公司与上海康恒环境股份有限公司达成战略合作伙伴关系，双方在垃圾焚烧发电领域开展合作，有助于公司在固体废物处置、垃圾处置等业务领域获取更多的业务资源和支持。 在手订单充足，保障后续业绩成长 从订单金额上看，公司上半年新增EPC订单金额合计2.53亿元，在手订单未确认收入合计5.46亿元，同比增长87.63%；新增运营项目合计金额8.46亿元，运营类项目处于施工期订单未完成投资额合计16.13亿元，未来业绩释放有充足空间。 丰富融资渠道，公司非公开发行股票方案通过证监会审核 公司积极探索多种融资渠道解决项目资金需求，公司非公开发行股票方案已通过证监会审核，拟募集资金5.5亿元，主要用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目及补充公司流动资金，有利于解决公司快速发展所产生的资金缺口，进一步优化公司资产负债结构。 投资建议 未来六个月内，“谨慎增持”评级。预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为1.28亿元、1.96亿元、3.03亿元，同比增长分别为31.78%、53.00%、54.95%；EPS分别为0.78元、1.19元和1.84元，对应的动态市盈率分别为20.15倍、13.17倍、8.50倍。公司运营规模稳健增长，水处理+固废双主业格局初现，共同发力增厚业绩，在手订单充足，后续业绩释放空间较大，首次给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险；融资改善不达预期风险；项目进度不达预期风险。

业绩符合预期,疫情短期影响一季度业绩,现金回款同比增长 公司2019年业绩符合预期,整体毛利率为30.51%,略降2.04pct,净利率11.77%,同比略增0.3pct,细分业务毛利率方面环保工程、环保设备同比分别增长1.22pct、2.77pct。费用管理方面公司2019年期间费用率为15.47%,同比下降1.00pct,费用管理能力能较好。公司持续加强回款工作的推进也取得一定成效,2019年度,公司实现现金回款合计25.45亿元,较去年同期增长60.33%,为公司提高经营性现金流带来积极影响。一季度业绩下滑主要是受疫情延迟工程进度影响所致,随着公司复工复产的推进,一季度业绩对全年的影响有望收缩。 公司在手订单充足,保障后续业绩成长 公司及子公司新增合同37.14亿元,同比增长42.08%,在手订单充足。其中主要增量由垃圾渗滤液处理工程及运营项目贡献,新增订单合同18.52亿元。其他业务方面餐厨厨余垃圾等城市固废处理项目7.66亿元,公司全资子公司杭能环境新签沼气及生物质天然气工程项目2.90亿元,汉风科技新增电机节能、黄磷尾气回收等工业节能环保订单6.54亿元,都乐制冷新签油气回收及VOCs处理设备销售合同1.51亿元。后续业绩成长有较高保障。 可转债发行保障后续发展资金 公司发行9.2亿可转债(实际募集资金净额为9.03亿元),拟全部用于公司项目发展,涉及包括渗滤液处理类项目、湿垃圾处理项目、餐厨垃圾处理项目、智能云平台建设等,减缓财务费用压力,保障公司长期发展。 投资建议 预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为4.25亿元、5.70亿元、7.42亿元,同比增长分别为34.11%、34.22%、30.14%;EPS 分别为0.54元、0.73元和0.95元,对应的动态市盈率分别为12.83倍、9.56倍、7.34倍。公司为国内有机废弃物资源化龙头企业,具备技术工艺优势,充裕在手订单保障后续业绩成长,看好未来渗滤液及餐厨垃圾市场释放公司的增量空间。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。

公司动态事项公司发布2019年年报,2019年全年实现营收50.75亿元,同比增长34.90%;归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长29.87%。2020年第一季度,公司实现营收8.13亿元,同比增长18.8%;归母净利润0.70亿元,同比增长28.84%;扣非归母净利润0.69亿元,同比增长30.13%。业绩符合预期。 事项点评公司营收稳健增长,毛利率同比下降,现金流持续改善公司营收稳健增长,同比增长34.90%,其中环境修复板块实现营收16.42亿元,同比增长26.75%;固废处理处置业务中,生活垃圾条线实现营收16.37亿元,同比增长72.60%。受益于环境修复订单快速落地实施和生活垃圾焚烧发电项目的建设投入增加,工程建设收入带动整体营收增长。固废处理处置中危废处理处置条线实现营收10.66亿元,同比减少8.25%,主要系危废经营许可证换证影响,报告期业绩低迷,也一定程度影响了公司运营收入的下降。公司运营业务、工程承包业务毛利率分别为32.21%、20.72%,运营业务收入的下降也导致整体毛利率下降3.17pct,为23.18%。 公司2019年、2020Q1经营性现金流分别同比增长144.24%和43.88%,持续改善,主要是公司加强应收账款回款力度,收回前期项目工程款所致。 公司新签订单增速放缓,提高项目要求,聚焦在手项目建设2019年全年公司新增环境修复订单9.47亿元,生活垃圾处理订单9.68亿元,危废处理处置3.62亿元,分别较上年同期降低54.45%、74.64%、74.27%,全年累计新增订单金额为30.07亿元,同比下降61.67%,主要是公司内部风控标准提高,对项目筛选更重质量,且考虑投资类项目对资金需求较大,公司更多聚焦在手项目的建设。 公司披露的一季度经营信息简报显示,公司新增订单金额为4.01亿元,均为工程承包类订单。按业务板块划分,环境修复领域新增订单2.70亿元;固废处理处置领域中,生活垃圾处理处置类业务新增订单0.74亿元,危废处理处置类业务新增订单0.02亿元,一般工业固废类业务新增订单0.37亿元。一季度末,公司在手订单金额共计126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元,公司后续业绩增长仍有较高保障。 投资建议公司已形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块,多领域协同发展的综合性环保服务平台,预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为5.44亿元、6.07亿元、7.23亿元,同比增长分别为31.94%、11.63%、19.17%;EPS分别为0.80元、0.89元和1.06元,对应的动态市盈率分别为16倍、14.33倍、12.02倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。 数据预测与估值

公司动态事项公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营收109.35亿元,同比增长16.30%,归母净利润8.51亿元,同比增长6.22%,扣非归母净利润6.71亿元,同比下降4.51%,业绩符合预期。2020年一季度,公司实现营业收入15.09亿元,同比下降-7.40%,归母净利润0.68亿元,同比下降-35.10%,一季度业绩下滑主要考虑受疫情影响,项目现场施工推迟,一季度结算的收入及确认的利润减少所致。随着国内疫情防控形势平稳向好,公司复工复产工作的推进,公司业绩有望恢复。 事项点评业绩符合预期,公司打造“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”新模式公司2019全年实现新增合同148.40亿元,营业收入109.35亿元,归属于上市公司股东净利润8.51亿元,全面展开垃圾发电、危废处置、工业废水、VOCs治理、土壤修复、生态修复等业务。2019年公司业务之一的除尘器及配套设备及安装营收同比下降13.61%,主要考虑2019年钢材价格处于相对高位,对于少部分在前期钢材价格相对低位时签订的合同且在钢材价格相对高位时排产的项目,其盈利空间将受到影响。随着2019年末以来钢价相对低位且变幅趋于缓和,后续业绩有望恢复。2020年一季度业绩主要受疫情影响有所下滑,但一季度公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加4.51亿元,主要系销售商品提供劳务收到的现金增加2.81亿元所致,较上年同期有大幅增加及改善。此外,2019年公司发行20亿可转债,能有效缓解财务费用压力,2020年全年净利润增速有望恢复。 非电业务持续放量保障大气治理主业成长公司大气治理业务地盘坚实,技术优势续航主业成长。公司除尘、脱硫脱硝等工程及运营服务在非电领域增长明显,2019年公司订单份额中,新增非电订单99.37亿元,年末在手96.61亿元,电力行业新增49.03亿元,在手98.19亿元。从增速上来看,非电新增订单金额同比增长19.72%,一季度新增电力行业订单5.73亿元,非电订单10.64亿元,仍维持一个较高增速。订单持续放量,有望对公司业绩形成支撑。 布局水污染治理、垃圾焚烧等非气领域,有望打开成长新空间公司积极拓展非气环保领域业务,全年新签VOCS合同0.52亿元,土壤修复合同1.17亿元,污泥干化业务0.22亿元,管带输送合同8.01亿元,水处理合同5.91亿元,新兴业务持续突破。在垃圾焚烧方面,目前已投产的生活垃圾处理规模合计1400吨/天的生活垃圾,合计2700吨/天的生活垃圾、20吨/天的餐厨处理规模在建,且公司2020年拟投资建设陈庄工业园固废处置中心项目(焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋3万吨/年)、山东中滨环境保护固体废物综合处置中心项目(稳定固化4.5万吨/年、填埋1.5万吨/年),项目投产后,公司公用设施运营类的收入和利润将进一步增长,打开业绩成长新空间。 投资建议预测 2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为10.16亿元、10.78亿元,同比增长分别为19.43%、6.10%;EPS分别为0.95元、1.01元,对应的动态市盈率分别为9.46倍、8.91倍。公司是大气污染治理龙头企业,看好公司技术优势续航主业成长,非气领域后续打开成长新空间。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。

2019年公司实现营收20.38亿元,归母净利润9.74亿元,扣非归母净利润9.52亿元,同比分别增长31.73%、31.67%、30.43%。 公司发布 2020年一季报,实现营业收入 4.34亿元,同比下滑9.05%;归母净利润 1.96亿元,同比下滑 15.39%;扣非归母净利润1.95亿元,同比下滑 15.02%。公司发布 2020年一季度经营数据,一季度公司合计完成发电量 39308.4万度,上网电量 31495.4万度,平均上网电价 0.642元/度,累计完成已结算电量 18,177.89万度,垃圾入库量 115.86万吨(其中生活垃圾入库量 112.98万吨)。 事项点评运营 数据 稳健 增长 , 疫情短期影响一季度业绩2019年公司生活垃圾焚烧处理运营项目共 20个(含试运行),设计处理规模约 1.55万吨/日。2019年 生活垃圾入库量 507.26万吨,同比增长 19.54%,完成上网电量 15.34亿度,同比增长 18.82%,创公司年度运营新高。 餐厨垃圾方面,全年合计处理 17.48万吨,比去年同期增长 66.16%, 污泥合计处理 2.7万吨。 垃圾 清运 方面,餐厨垃圾清运量 17.46万吨,生活垃圾清运量 55.06万吨,比去年同期增长271%。 渗滤液 处理方面,公司受托管理共处理渗滤液 7.96万吨。运营数据稳健增长保障公司未来业绩。 从 2020年第一季度的经营数据来看,浙江省外发电量及垃圾入库量均维持了 18.16%、10.03%的增幅,但浙江省内发电量、垃圾入库量分别同比下降 12.05%、6.70%,考虑受一季度国内疫情发展期间,浙江疫情相较严重影响所致。随着国内疫情趋于稳定,公司未来业绩有望快速修复。 项目 拓展 顺利, 在手 订单 充足 保障 业绩 成长垃圾焚烧业务方面,公司 2019年新签项目将合计新增生活垃圾处理规模约 1.05万吨/日,公司在手垃圾焚烧项目规模突破 3.3万吨/日。餐 餐厨垃圾业务方面,2019年新签项目合计将新增餐厨/厨余垃圾处理规模约 375吨/日。 垃圾 清运 业务 方面,业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南,公司正介入更多区域的生活垃圾清运。2020年一季度公司在建工程为 12.04亿元,在手订单充足,保障业绩成长。 毛利率 维持高位, 经营 性 现金流 持续改善公司全面实现公司设备对外销售,对外工程承包、设备销售和技术服务业务不断取得突破,成本管控能力较好,整体毛利率一直维持高位,2019年及2020Q1分别为61.99%、61.78%。经营性现金流2019年、2020Q1分别为867.87亿元(同比增长16.66%)、82.75亿元, 随着运营项目的投产,经营性现金流有望持续改善。 投资建 议预测 2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为 12.46亿元、15.73亿元,同比增长分别为 27.89%、26.21%;EPS 分别为 1.29元、1.63元,对应的动态市盈率分别为 24.18倍、19.16倍。公司是垃圾焚烧行业头部企业,在手订单充足,运营数据增长稳健,新业务拓展迅速,成本管控能力较好,内生增长强劲。 未来六个月 内, 维 持 “ 增持 ”评级 。 风险 提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。

运营业务稳步增长,带动整体毛利率提升 2019年公司实现营业收入41.70亿元,其中水务运营业务贡献销售收入13.75亿元,同比增长16.23%;环境工程EPC业务贡献销售收入25.97亿元,同比下滑1.93%;污水处理设备销售业务贡献销售收入1.84亿元,业绩符合预期。公司运营业务收入占比为32.97%,较去年同期继续提升0.03pct,目前公司拥有的污水处理厂处理规模(含在建)达到561万吨/日,较2018年底增加了50万吨/日处理规模。运营业务稳步增长,也带动了公司整体毛利率提升,公司2019年整体毛利率为24.89%,较去年同期提升2.86pct,盈利能力增强。 公司在手订单充足,业绩增长有保障 2019年全年公司新增投资类项目7个,均为公司已有项目的提标改造。 全年新增运营类订单金额6.22亿元,处于施工期订单未完成投资金额为27.61亿元。新增107个EP、EPC等工程项目,总合同额合计30.36亿元,在手订单未确认收入金额为39.27亿元。公司在手订单充足,业绩增长确定性较强。 中节能入主有望带来协同效应,继续看好公司轻资产运营业务的发展 公司拟向中节能转让所持15%国祯环保的股权,完成交易后,中节能将拥有公司23.69%的股份,成为公司的控股股东。转让价格为14.6636元/股,溢价转让也彰显股东对公司发展信心。此次股权转让公司附有《业绩承诺补偿协议》,公司承诺2020年度净利润将不低于3.5亿元。看好中节能控股后与公司业务形成合力,进一步强化公司在长江大保护市场中的竞争力,进一步推进公司轻资产运营业务的发展。 投资建议 公司业务覆盖城市水环境、小城镇、工业三大水处理领域,预测2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为3.97亿元、4.39亿元、4.94亿元,同比增长分别为21.56%、10.52%、12.62%;EPS分别为0.58元、0.65元和0.73元,对应的动态市盈率分别为17.86倍、16.16倍、14.35倍。公司运营业绩持续稳定增长,中节能溢价入主,彰显对公司发展信心。看好中节能助力公司角逐长江大保护市场。公司2019年整体毛利率提升,盈利能力增强,继续看好公司轻资产运营业务的发展。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。

公司业绩增速放缓,毛利率回升,盈利能力增强 公司前三季度营收、扣非归母净利润同比增长分别为3.65%、10.25%,较去年同期公司业绩增速放缓。 公司前三季度销售毛利率为27.39%,同比增长3.11pct;净利率提升0.65pct至10.45%。单季度来看,第三季度毛利率为30.22%,净利率为11.83%,均达到2018年来最高水平,分别环比提升4.61pct、1.76pct,盈利能力增强。主要考虑公司转型轻资产发展,运营项目毛利率较高带来的整体毛利率水平提升所致。 公司运营收入及占比进一步提升。前三季度度新增工程类(EPC、EP)订单21.14亿元,其中已签订合同订单金额为19.12亿元,未确认收入的在手订单金额为39.75亿元。特许经营类订单(BOT、O&M)前三季度新增6.22亿元,全部已签订合同,处于施工期的订单,已完成的投资额达21.35亿元,还有32.30亿元投资额未完成。公司前三季度的运营收入为9.95亿元,同比增长13.32%,运营收入占比达38.55%,同比增长3.27pct,公司运营业务稳定增长,业务结构比重进一步提升,公司轻资产转型进入拐点,公司经营业绩增长具有较高保障。 财务费用率略升,现金流压力增加,定增落地优化资本结构 公司贷款融资规模增加,报告期期末长期借款达到48.98亿元,较期初增长了97.33%,公司前三季度财务费用为1.90亿元,财务费用率为7.37%,较去年同期增加了2.26pct,财务费用率略升。公司经营性现金流净额前三季度为-18.05亿元,同比下降737.61%,不含特许经营权支出后经营性现金流为3.64亿元,同比下降13.25%,主要是考虑报告期公司特许经营权项目投资支付的现金较上年同期增长了66.97%所致,现金流压力有所增加。 2019Q3公司资产负债率为72.10%,较中报有所下降。7月公司公告非公开发行1.1亿股定增落地,定增资金有利于优化公司资本结构。 三峡入主,助力角逐“长江大保护”市场 三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目。三峡集团实体雄厚,在长江大保护中具备骨干主力作用,以城市为单位进行水处理,采取厂网一体化、流域一体化模式,打破过去以项目为单位的策略,或将直接影响未来市场格局,借助三峡集团平台,公司有望深度参与长江大保护市场竞争,带动公司轻资产运营业务的发展,实现公司轻资产运营业务转型目标。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为3.70亿元、4.74亿元、5.60亿元,同比增长分别为31.63%、28.16%、18.13%;EPS分别为0.55元、0.71元和0.83元,对应的动态市盈率分别为18.32倍、14.29倍、12.10倍。公司运营业务稳定增长,业务结构比重进一步提升,公司轻资产转型进入拐点,公司经营业绩增长具有较高保障。三峡集团入主,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目,公司有望借助平台优势,深度参与“长江大保护”市场竞争。维持公司“增持”评级。