双主业拓展助力业绩高速增长，毛利率略增，现金流状况较好 公司2020年业绩增速亮眼，主要系工程、水务运营规模增长及新增固废项目投产所致，上半年公司实现营收同比增长56.81%，其中投资运营业务受益于运营规模增长及上半年德江垃圾发电项目投产，收入实现了1.25亿元，同比增长36%。工程业务受益于在手项目推进，上半年收入2.13亿元，同比增长73%。公司整体毛利率为35.18%，同比略增3.6pct，主要是业务结构占比较大的环境工程业务毛利率有明显增长所致，环境工程业务、污水处理业务毛利率分别同比增长6.79pct、3.93pct。 费用端公司财务费用同比增长114.17%，主要系融资规模增加、计提可转债利息所致，期间费用率为15.63%，同比略增0.80pct，基本保持平稳，整体来看公司费用管控较好。 公司应收账款及应收票据/营业收入占比较稳定，为35.94%，较2019年年末的34.77%略上升1.17pct，从业务来看，公司目前污水处理业务收入按月确认，平均信用期在3~4个月，环境工程业务采取按进度分阶段收款，应收账款基本保持平稳。现金流方面，剔除特许权投资支付的现金支出之后，公司上半年实现的经营活动现金流为3677.47万元，与公司净利润基本匹配，公司的现金流状况良好。 公司运营规模稳健增长，水环境治理项目有序推进，垃圾焚烧项目待投产运营 公司水环境治理项目有序推进，上半年滨州市阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂项目完成通水调试，安庆马窝污水处理厂项目完成提标改造，邹平长山镇污水处理厂项目、庐江矾山镇矾矿溶淋水处理项目等完成投产运营，污水处理业务规模不断扩大。上半年公司新增运营项目订单5项，合计金额8.46亿元，同比增长25.15%，处于运营期的订单共17项，运营收入达到1.25亿元，同比增长35.86%。随着后续垃圾焚烧项目投产运营带来新的增长点，运营收入规模有望进一步增长。 公司固废处理业务拓展顺利，双主业格局初步形成 公司首个生活垃圾焚烧发电项目（德江项目）于2020年初顺利投产，运行状况正常，项目效益良好；惠民项目按建设进度推进，进入单体及分部调试阶段，年底前有望投产运行；承德项目已处在施工前期准备阶段。污泥处置业务方面，全椒项目目前在试生产阶段，污泥处置效果较好，兰考项目、泰安项目和宁阳项目也在顺利推进中。公司固废业务拓展顺利，在手项目均有序拓展。 此外，公司与上海康恒环境股份有限公司达成战略合作伙伴关系，双方在垃圾焚烧发电领域开展合作，有助于公司在固体废物处置、垃圾处置等业务领域获取更多的业务资源和支持。 在手订单充足，保障后续业绩成长 从订单金额上看，公司上半年新增EPC订单金额合计2.53亿元，在手订单未确认收入合计5.46亿元，同比增长87.63%；新增运营项目合计金额8.46亿元，运营类项目处于施工期订单未完成投资额合计16.13亿元，未来业绩释放有充足空间。 丰富融资渠道，公司非公开发行股票方案通过证监会审核 公司积极探索多种融资渠道解决项目资金需求，公司非公开发行股票方案已通过证监会审核，拟募集资金5.5亿元，主要用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目及补充公司流动资金，有利于解决公司快速发展所产生的资金缺口，进一步优化公司资产负债结构。 投资建议 未来六个月内，“谨慎增持”评级。预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为1.28亿元、1.96亿元、3.03亿元，同比增长分别为31.78%、53.00%、54.95%；EPS分别为0.78元、1.19元和1.84元，对应的动态市盈率分别为20.15倍、13.17倍、8.50倍。公司运营规模稳健增长，水处理+固废双主业格局初现，共同发力增厚业绩，在手订单充足，后续业绩释放空间较大，首次给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险；融资改善不达预期风险；项目进度不达预期风险。

业绩符合预期,疫情短期影响一季度业绩,现金回款同比增长 公司2019年业绩符合预期,整体毛利率为30.51%,略降2.04pct,净利率11.77%,同比略增0.3pct,细分业务毛利率方面环保工程、环保设备同比分别增长1.22pct、2.77pct。费用管理方面公司2019年期间费用率为15.47%,同比下降1.00pct,费用管理能力能较好。公司持续加强回款工作的推进也取得一定成效,2019年度,公司实现现金回款合计25.45亿元,较去年同期增长60.33%,为公司提高经营性现金流带来积极影响。一季度业绩下滑主要是受疫情延迟工程进度影响所致,随着公司复工复产的推进,一季度业绩对全年的影响有望收缩。 公司在手订单充足,保障后续业绩成长 公司及子公司新增合同37.14亿元,同比增长42.08%,在手订单充足。其中主要增量由垃圾渗滤液处理工程及运营项目贡献,新增订单合同18.52亿元。其他业务方面餐厨厨余垃圾等城市固废处理项目7.66亿元,公司全资子公司杭能环境新签沼气及生物质天然气工程项目2.90亿元,汉风科技新增电机节能、黄磷尾气回收等工业节能环保订单6.54亿元,都乐制冷新签油气回收及VOCs处理设备销售合同1.51亿元。后续业绩成长有较高保障。 可转债发行保障后续发展资金 公司发行9.2亿可转债(实际募集资金净额为9.03亿元),拟全部用于公司项目发展,涉及包括渗滤液处理类项目、湿垃圾处理项目、餐厨垃圾处理项目、智能云平台建设等,减缓财务费用压力,保障公司长期发展。 投资建议 预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为4.25亿元、5.70亿元、7.42亿元,同比增长分别为34.11%、34.22%、30.14%;EPS 分别为0.54元、0.73元和0.95元,对应的动态市盈率分别为12.83倍、9.56倍、7.34倍。公司为国内有机废弃物资源化龙头企业,具备技术工艺优势,充裕在手订单保障后续业绩成长,看好未来渗滤液及餐厨垃圾市场释放公司的增量空间。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。

公司动态事项公司发布2019年年报,2019年全年实现营收50.75亿元,同比增长34.90%;归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长29.87%。2020年第一季度,公司实现营收8.13亿元,同比增长18.8%;归母净利润0.70亿元,同比增长28.84%;扣非归母净利润0.69亿元,同比增长30.13%。业绩符合预期。 事项点评公司营收稳健增长,毛利率同比下降,现金流持续改善公司营收稳健增长,同比增长34.90%,其中环境修复板块实现营收16.42亿元,同比增长26.75%;固废处理处置业务中,生活垃圾条线实现营收16.37亿元,同比增长72.60%。受益于环境修复订单快速落地实施和生活垃圾焚烧发电项目的建设投入增加,工程建设收入带动整体营收增长。固废处理处置中危废处理处置条线实现营收10.66亿元,同比减少8.25%,主要系危废经营许可证换证影响,报告期业绩低迷,也一定程度影响了公司运营收入的下降。公司运营业务、工程承包业务毛利率分别为32.21%、20.72%,运营业务收入的下降也导致整体毛利率下降3.17pct,为23.18%。 公司2019年、2020Q1经营性现金流分别同比增长144.24%和43.88%,持续改善,主要是公司加强应收账款回款力度,收回前期项目工程款所致。 公司新签订单增速放缓,提高项目要求,聚焦在手项目建设2019年全年公司新增环境修复订单9.47亿元,生活垃圾处理订单9.68亿元,危废处理处置3.62亿元,分别较上年同期降低54.45%、74.64%、74.27%,全年累计新增订单金额为30.07亿元,同比下降61.67%,主要是公司内部风控标准提高,对项目筛选更重质量,且考虑投资类项目对资金需求较大,公司更多聚焦在手项目的建设。 公司披露的一季度经营信息简报显示,公司新增订单金额为4.01亿元,均为工程承包类订单。按业务板块划分,环境修复领域新增订单2.70亿元;固废处理处置领域中,生活垃圾处理处置类业务新增订单0.74亿元,危废处理处置类业务新增订单0.02亿元,一般工业固废类业务新增订单0.37亿元。一季度末,公司在手订单金额共计126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元,公司后续业绩增长仍有较高保障。 投资建议公司已形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块,多领域协同发展的综合性环保服务平台,预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为5.44亿元、6.07亿元、7.23亿元,同比增长分别为31.94%、11.63%、19.17%;EPS分别为0.80元、0.89元和1.06元,对应的动态市盈率分别为16倍、14.33倍、12.02倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。 数据预测与估值

公司动态事项公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营收109.35亿元,同比增长16.30%,归母净利润8.51亿元,同比增长6.22%,扣非归母净利润6.71亿元,同比下降4.51%,业绩符合预期。2020年一季度,公司实现营业收入15.09亿元,同比下降-7.40%,归母净利润0.68亿元,同比下降-35.10%,一季度业绩下滑主要考虑受疫情影响,项目现场施工推迟,一季度结算的收入及确认的利润减少所致。随着国内疫情防控形势平稳向好,公司复工复产工作的推进,公司业绩有望恢复。 事项点评业绩符合预期,公司打造“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”新模式公司2019全年实现新增合同148.40亿元,营业收入109.35亿元,归属于上市公司股东净利润8.51亿元,全面展开垃圾发电、危废处置、工业废水、VOCs治理、土壤修复、生态修复等业务。2019年公司业务之一的除尘器及配套设备及安装营收同比下降13.61%,主要考虑2019年钢材价格处于相对高位,对于少部分在前期钢材价格相对低位时签订的合同且在钢材价格相对高位时排产的项目,其盈利空间将受到影响。随着2019年末以来钢价相对低位且变幅趋于缓和,后续业绩有望恢复。2020年一季度业绩主要受疫情影响有所下滑,但一季度公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加4.51亿元,主要系销售商品提供劳务收到的现金增加2.81亿元所致,较上年同期有大幅增加及改善。此外,2019年公司发行20亿可转债,能有效缓解财务费用压力,2020年全年净利润增速有望恢复。 非电业务持续放量保障大气治理主业成长公司大气治理业务地盘坚实,技术优势续航主业成长。公司除尘、脱硫脱硝等工程及运营服务在非电领域增长明显,2019年公司订单份额中,新增非电订单99.37亿元,年末在手96.61亿元,电力行业新增49.03亿元,在手98.19亿元。从增速上来看,非电新增订单金额同比增长19.72%,一季度新增电力行业订单5.73亿元,非电订单10.64亿元,仍维持一个较高增速。订单持续放量,有望对公司业绩形成支撑。 布局水污染治理、垃圾焚烧等非气领域,有望打开成长新空间公司积极拓展非气环保领域业务,全年新签VOCS合同0.52亿元,土壤修复合同1.17亿元,污泥干化业务0.22亿元,管带输送合同8.01亿元,水处理合同5.91亿元,新兴业务持续突破。在垃圾焚烧方面,目前已投产的生活垃圾处理规模合计1400吨/天的生活垃圾,合计2700吨/天的生活垃圾、20吨/天的餐厨处理规模在建,且公司2020年拟投资建设陈庄工业园固废处置中心项目(焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋3万吨/年)、山东中滨环境保护固体废物综合处置中心项目(稳定固化4.5万吨/年、填埋1.5万吨/年),项目投产后,公司公用设施运营类的收入和利润将进一步增长,打开业绩成长新空间。 投资建议预测 2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为10.16亿元、10.78亿元,同比增长分别为19.43%、6.10%;EPS分别为0.95元、1.01元,对应的动态市盈率分别为9.46倍、8.91倍。公司是大气污染治理龙头企业,看好公司技术优势续航主业成长,非气领域后续打开成长新空间。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。

2019年公司实现营收20.38亿元,归母净利润9.74亿元,扣非归母净利润9.52亿元,同比分别增长31.73%、31.67%、30.43%。 公司发布 2020年一季报,实现营业收入 4.34亿元,同比下滑9.05%;归母净利润 1.96亿元,同比下滑 15.39%;扣非归母净利润1.95亿元,同比下滑 15.02%。公司发布 2020年一季度经营数据,一季度公司合计完成发电量 39308.4万度,上网电量 31495.4万度,平均上网电价 0.642元/度,累计完成已结算电量 18,177.89万度,垃圾入库量 115.86万吨(其中生活垃圾入库量 112.98万吨)。 事项点评运营 数据 稳健 增长 , 疫情短期影响一季度业绩2019年公司生活垃圾焚烧处理运营项目共 20个(含试运行),设计处理规模约 1.55万吨/日。2019年 生活垃圾入库量 507.26万吨,同比增长 19.54%,完成上网电量 15.34亿度,同比增长 18.82%,创公司年度运营新高。 餐厨垃圾方面,全年合计处理 17.48万吨,比去年同期增长 66.16%, 污泥合计处理 2.7万吨。 垃圾 清运 方面,餐厨垃圾清运量 17.46万吨,生活垃圾清运量 55.06万吨,比去年同期增长271%。 渗滤液 处理方面,公司受托管理共处理渗滤液 7.96万吨。运营数据稳健增长保障公司未来业绩。 从 2020年第一季度的经营数据来看,浙江省外发电量及垃圾入库量均维持了 18.16%、10.03%的增幅,但浙江省内发电量、垃圾入库量分别同比下降 12.05%、6.70%,考虑受一季度国内疫情发展期间,浙江疫情相较严重影响所致。随着国内疫情趋于稳定,公司未来业绩有望快速修复。 项目 拓展 顺利, 在手 订单 充足 保障 业绩 成长垃圾焚烧业务方面,公司 2019年新签项目将合计新增生活垃圾处理规模约 1.05万吨/日,公司在手垃圾焚烧项目规模突破 3.3万吨/日。餐 餐厨垃圾业务方面,2019年新签项目合计将新增餐厨/厨余垃圾处理规模约 375吨/日。 垃圾 清运 业务 方面,业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南,公司正介入更多区域的生活垃圾清运。2020年一季度公司在建工程为 12.04亿元,在手订单充足,保障业绩成长。 毛利率 维持高位, 经营 性 现金流 持续改善公司全面实现公司设备对外销售,对外工程承包、设备销售和技术服务业务不断取得突破,成本管控能力较好,整体毛利率一直维持高位,2019年及2020Q1分别为61.99%、61.78%。经营性现金流2019年、2020Q1分别为867.87亿元(同比增长16.66%)、82.75亿元, 随着运营项目的投产,经营性现金流有望持续改善。 投资建 议预测 2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为 12.46亿元、15.73亿元,同比增长分别为 27.89%、26.21%;EPS 分别为 1.29元、1.63元,对应的动态市盈率分别为 24.18倍、19.16倍。公司是垃圾焚烧行业头部企业,在手订单充足,运营数据增长稳健,新业务拓展迅速,成本管控能力较好,内生增长强劲。 未来六个月 内, 维 持 “ 增持 ”评级 。 风险 提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。

运营业务稳步增长,带动整体毛利率提升 2019年公司实现营业收入41.70亿元,其中水务运营业务贡献销售收入13.75亿元,同比增长16.23%;环境工程EPC业务贡献销售收入25.97亿元,同比下滑1.93%;污水处理设备销售业务贡献销售收入1.84亿元,业绩符合预期。公司运营业务收入占比为32.97%,较去年同期继续提升0.03pct,目前公司拥有的污水处理厂处理规模(含在建)达到561万吨/日,较2018年底增加了50万吨/日处理规模。运营业务稳步增长,也带动了公司整体毛利率提升,公司2019年整体毛利率为24.89%,较去年同期提升2.86pct,盈利能力增强。 公司在手订单充足,业绩增长有保障 2019年全年公司新增投资类项目7个,均为公司已有项目的提标改造。 全年新增运营类订单金额6.22亿元,处于施工期订单未完成投资金额为27.61亿元。新增107个EP、EPC等工程项目,总合同额合计30.36亿元,在手订单未确认收入金额为39.27亿元。公司在手订单充足,业绩增长确定性较强。 中节能入主有望带来协同效应,继续看好公司轻资产运营业务的发展 公司拟向中节能转让所持15%国祯环保的股权,完成交易后,中节能将拥有公司23.69%的股份,成为公司的控股股东。转让价格为14.6636元/股,溢价转让也彰显股东对公司发展信心。此次股权转让公司附有《业绩承诺补偿协议》,公司承诺2020年度净利润将不低于3.5亿元。看好中节能控股后与公司业务形成合力,进一步强化公司在长江大保护市场中的竞争力,进一步推进公司轻资产运营业务的发展。 投资建议 公司业务覆盖城市水环境、小城镇、工业三大水处理领域,预测2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为3.97亿元、4.39亿元、4.94亿元,同比增长分别为21.56%、10.52%、12.62%;EPS分别为0.58元、0.65元和0.73元,对应的动态市盈率分别为17.86倍、16.16倍、14.35倍。公司运营业绩持续稳定增长,中节能溢价入主,彰显对公司发展信心。看好中节能助力公司角逐长江大保护市场。公司2019年整体毛利率提升,盈利能力增强,继续看好公司轻资产运营业务的发展。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。

公司业绩增速放缓,毛利率回升,盈利能力增强 公司前三季度营收、扣非归母净利润同比增长分别为3.65%、10.25%,较去年同期公司业绩增速放缓。 公司前三季度销售毛利率为27.39%,同比增长3.11pct;净利率提升0.65pct至10.45%。单季度来看,第三季度毛利率为30.22%,净利率为11.83%,均达到2018年来最高水平,分别环比提升4.61pct、1.76pct,盈利能力增强。主要考虑公司转型轻资产发展,运营项目毛利率较高带来的整体毛利率水平提升所致。 公司运营收入及占比进一步提升。前三季度度新增工程类(EPC、EP)订单21.14亿元,其中已签订合同订单金额为19.12亿元,未确认收入的在手订单金额为39.75亿元。特许经营类订单(BOT、O&M)前三季度新增6.22亿元,全部已签订合同,处于施工期的订单,已完成的投资额达21.35亿元,还有32.30亿元投资额未完成。公司前三季度的运营收入为9.95亿元,同比增长13.32%,运营收入占比达38.55%,同比增长3.27pct,公司运营业务稳定增长,业务结构比重进一步提升,公司轻资产转型进入拐点,公司经营业绩增长具有较高保障。 财务费用率略升,现金流压力增加,定增落地优化资本结构 公司贷款融资规模增加,报告期期末长期借款达到48.98亿元,较期初增长了97.33%,公司前三季度财务费用为1.90亿元,财务费用率为7.37%,较去年同期增加了2.26pct,财务费用率略升。公司经营性现金流净额前三季度为-18.05亿元,同比下降737.61%,不含特许经营权支出后经营性现金流为3.64亿元,同比下降13.25%,主要是考虑报告期公司特许经营权项目投资支付的现金较上年同期增长了66.97%所致,现金流压力有所增加。 2019Q3公司资产负债率为72.10%,较中报有所下降。7月公司公告非公开发行1.1亿股定增落地,定增资金有利于优化公司资本结构。 三峡入主,助力角逐“长江大保护”市场 三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目。三峡集团实体雄厚,在长江大保护中具备骨干主力作用,以城市为单位进行水处理,采取厂网一体化、流域一体化模式,打破过去以项目为单位的策略,或将直接影响未来市场格局,借助三峡集团平台,公司有望深度参与长江大保护市场竞争,带动公司轻资产运营业务的发展,实现公司轻资产运营业务转型目标。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为3.70亿元、4.74亿元、5.60亿元,同比增长分别为31.63%、28.16%、18.13%;EPS分别为0.55元、0.71元和0.83元,对应的动态市盈率分别为18.32倍、14.29倍、12.10倍。公司运营业务稳定增长,业务结构比重进一步提升,公司轻资产转型进入拐点,公司经营业绩增长具有较高保障。三峡集团入主,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目,公司有望借助平台优势,深度参与“长江大保护”市场竞争。维持公司“增持”评级。

运营数据稳增长,项目推进顺利 公司营业收入同比增长31.43%,符合预期,主要受益于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019 年正式运营确认收入。公司前三季度累计完成垃圾入库量390.05万吨,同比增长26.31%,累计完成上网电量111,574.83万度,同比增长19.91%。公司前三季度毛利率同比提高1.03pct至62.02%,成本控制较好,业绩增长稳健。 公司项目拓展顺利,2019年第三季度,新签合同及中标项目带来4700吨/日的生活垃圾处理能力增量。环卫清运和设备销售业务方面,第三季度新签7项合同,业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南,公司正介入更多区域的生活垃圾清运。 在建工程同比减少32.52%,主要为部分在建工程转入固定资产和无形资产所致,公司在手项目推进顺利。目前东阳项目、龙泉项目、双鸭山项目和永丰项目取得项目核准和环评批复,进入建设阶段。武义、万年项目完成竣工验收,永康餐厨项目进入试运行,玉环餐厨项目完成单机试验工作。在手项目稳步推进,公司未来业绩增长有较高保障。 公司期间费用率略升,经营性净现金流同比增长14.66% 公司前三季度财务费用受可转债利息费用确认影响,同比增长87.09%,财务费用率增长1.26pct。受财务费用增长影响,公司上半 年期间费用率同比升高1.75pct。但分季度来看,公司2019年Q1-Q3财务费用率分别为4.38%、4.51%、3.68%,Q3财务费用率环比降低0.83pct,有所改善。 2019 年前三季度公司资产负债率为39.76%,同比下降3.36pct,较年初下降6.48pct,出现明显改善。公司经营性净现金流前三季度为3.92亿元,同比增长14.66%。分季度来看,公司Q1由于支付保证金及材料款增加,同比下降较多,Q2受项目投入运营影响,经营性净现金流同比大幅增长63.58%,Q3公司经营性净现金流为1.28亿元,受支付与经营活动有关现金增多影响,同比有所降低,但整体来看公司业务仍发展稳健。 公司2019年实施员工持股计划,彰显发展信心 2019年10月公司公告拟不超过25名核心员工参与(其中董事、监事、高级管理人员共计8人,其他人员不超过17人)参与员工持股计划。募集资金总额为不超过22680万元,涉及股票数约占公司总股本1.1%,存续期24个月,锁定期12个月。此前公司已将2017年的员工持股计划出售完毕,再次发布员工持股计划彰显公司发展信心。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险;垃圾焚烧补贴电价政策变化风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为9.08亿元、10.76亿元、12.84亿元,同比增长22.70%、18.50%、19.30%,相应每股收益为0.96元、1.14元、1.36元,对应的动态市盈率分别为22.81倍、19.25倍、16.13倍。公司运营数据增长稳健,在手项目稳步推进,新业务拓展迅速,成本管控能力较好,内生增长强劲。看好公司业绩成长的确定性,维持公司“增持”评级。

公司运营业务占比提升,轻资产转型之路进入拐点 公司业务范围覆盖城镇污水处理、水环境综合治理、工业污水处理、农村水环境治理及供排水一体化领域,各业务板块间有较好协同效应,公司具全产业链优势。上半年公司实现营业收入16.8亿元,从业务模式来看,运营服务实现营收6.45 亿元,同比增长19.89%,环境工程EPC业务实现营收9.63 亿元,同比增长0.94%。随着公司已签约的PPP项目陆续投产运营,2019H1公司已在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模524万吨/日,其中在建规模139万吨/日,托管运营规模143万吨/日,公司运营业绩持续稳定增长,收入占比达到38.39%,较去年同期增长4.23pct。2019 H1,公司节能环保工程类在手未确认收入的订单50.08 亿元,特许经营类处于施工期未完成投资的订单金额为52.76 亿元,公司轻资产转型之路进入拐点。 毛利率、净利率提升,费用控制良好,公司盈利能力增强 2019H1公司综合毛利率为25.73%,较上年同期提高1.99pct,其中运营服务毛利率为37.97%,同比略减少0.67pct,工程建设毛利率为17.04%同比增加2.47pct。随着公司运营业务占比的增长,公司综合毛利率有望进一步提高。 公司销售费用率、管理费用率(按加回研发费用计算)分别为3.08%、5.53%,同比分别减少0.06pct、0.18pct,财务费用率为7.01%,上升1.71pct,主要考虑由融资规模增加,利息支出增加所致。整体来看,期间费用率为15.42%,上升1.27%,费用端控制良好。公司净利率9.72%,小幅提升0.29pct,公司盈利能力增强。 定向增发引入战投,助力角逐“长江大保护”市场 2019年7月公司定向增发109,790,001股,募集资金94,199.82万元。引入战略投资者中节能、长江生态环保集团、三峡资本控股,其持股比例分别为8.69%、5.22%、6.40%。其中长江生态环保集团、三峡资本均由三峡集团控股,《关于支持三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用的指导意见》明确了三峡集团在长江大保护中的骨干主力作用,长江经济带环境治理市场空间广阔,公司引入战投有望借助平台优势,深度参与长江大保护市场竞争。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为3.70亿元、4.74亿元、5.60亿元,同比增长分别为31.63%、28.16%、18.13%;EPS 分别为0.55元、0.71元和0.83元,对应的动态市盈率分别为16.63倍、12.98倍、10.98倍。公司运营业绩持续稳定增长,轻资产转型之路进入拐点,盈利能力增强,2019年7月通过定增引入战投中节能、长江生态环保集团、三峡资本控股,有望借助平台优势,深度参与“长江大保护”市场竞争。首次给予公司“增持”评级。

动态事项公司发布 2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营收 11.22亿元,同增 25.33%,归母净利润 1.57亿元,同比增长 45.26%, 扣除非经常性损益后的净利润 1.48亿元,同比增长 50.52%。 业绩略超预期。 公司点评业绩略超预期, 在手订单充足, 关注业绩承诺期内子公司业绩情况2019年上半年公司实现营收 11.22亿元,同增 25.33%,归母净利润 1.57亿元,同比增长 45.26%, 主要考虑由于公司 2018年及 2019年上半年部分新签订单达到收入确认节点。 公司持续拓展国内的垃圾渗滤液处理、餐厨垃圾处理、沼气及生物质天然气工程业务、工业节能及 VOC 污染治理业务。 公司新增工程类 EPC 订单 10.18亿元,同比增长 30.18%,期末在手订单(工程类)合计 18.90亿元,同比增长 34.71%。公司项目稳步推进,产能如期释放,公司上半年运营收入达到 1.85亿元,同比增长 77.88%。 公司全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目 2.01亿元,订单金额同比下降 37.18%, 汉风科技新增工业节能项目订单 4.35亿元,同比增长 62.92%, 都乐制冷新签设备销售合同 0.90亿元,同比减少 41.17%。 目前汉风科技、都乐制冷仍在业绩承诺期内, 汉风科技2019年上半年实现净利润 4898万元,同比增长 44.48%,承诺 2019年净利润较 2018年同比增长 41.26%,参考公司中报业绩及新增订单量,业绩达标可能性大;都乐制冷 2019年上半年实现净利润 2098.67万元,同比增长 5.41%, 承诺 2019年净利润完成涨幅 34.12%, 但上半年订单量有所减少,还有待看下半年订单及在手订单回款,持续关注业绩承诺期内子公司业绩情况。 综合毛利率基本保持稳定,三费费率小幅提升,净利率略升 1.01pct上半年公司综合毛利率为 32.71%,较去年同期略增长 0.96pct,基本保持稳定。 但分产品来看,环保工程毛利率为 27.36%, 同比减少 3.90pct, 主要系报告期新开工项目增加,营业成本相应增长所致。 环保设备毛利率为 46.63%, 同比增加 9.60pct。 2019H1公司三费费费率为 17.92%, 小幅增长 1.02pct。其中销售费用率为 4.58%,略降 0.25pct,管理费用(按加回研发费用计算)略升 0.92pct,主要系公司人员增加导致相应的职工薪酬、办公费用增加所致。财务费用同比增长 47.99%,财务费用率略增 0.36pct,主要考虑到期支付的利息支出较上年同期增长所致。 公司今年 5月发布《公开发行可转换公司债券预案》,拟发行不超过 12亿元可转债, 若成功发行将进一步缓解资金压力。 总体来看公司费用端控制良好,2019年上半年公司销售净利率为 13.63%,略升高 1.01pct。 垃圾分类政策推进下, 餐厨垃圾市场景气度持续多个试点城市政策相继跟进, 固废处理板块景气度仍高, 垃圾分类政策推进下, 终端餐厨垃圾处理产能扩产空间仍广,在相关专题报告中我们认为餐厨垃圾处理项目未来将快速释放, 2019/2020市场空间达到 814.38亿元/861.14亿元。 公司深耕有机废物处理领域, 已承担 20余项餐厨垃圾处理项目,市场认可度高,公司上半年新增餐厨及城市固废处理项目工程订单合计 4.10亿元,看好餐厨垃圾处理市场持续放量支撑公司业绩高增。 风险因素市场竞争加剧导致毛利率下降风险; 项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内, “谨慎增持”评级。 我们预测 2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为 3.41亿元、 4.52亿元、 5.75亿元, 同比增长分别为 46.54%、 32.80%和27.10%; EPS 分别为 0.43元、 0.58元和 0.73元, 对应的动态市盈率分别为 19.13倍、 14.40倍、 11.33倍。 公司业绩略超预期, 公司持续拓展主营业务,新增工程类订单、在手订单均大幅增长。 看好公司作为有机废物处理龙头,优先受益于终端餐厨垃圾处理产能扩产。 维持公司“谨慎增持”评级。

土壤修复、垃圾焚烧业务高增,公司在手订单充足 公司环境修复业务2019H1实现收入6.78亿元,同比增长41.19%,多个土壤修复及地下水修复项目均有较大程度进展,释放业绩。公司垃圾焚烧业务高增,生活垃圾处理处置板块实现营收7.76亿元,同比增长144.66%,主要受益于进入建设期的投资项目增加,且公司加快在手投资项目,尤其是垃圾焚烧项目的建设进度。 公司在手订单金为134.90亿元,同比增长22.66%,其中已履行34.95亿元,尚可履行102.66亿元。2019年上半年新增订单金额17.80亿元,其中环境修复新增订单6.15亿元,生活垃圾处理处置类业务新增订单7.61亿元,一般工业固废类业务新增订单2.75亿元。公司运营业务涉及危废处理运营、垃圾焚烧发电厂运营、垃圾填埋场运营、污水处理运营等,2019H1实现运营收入4.20亿元。公司在手订单充足,项目拓展有序,垃圾焚烧、土壤修复业务大幅增长,运营资产增厚,有望支撑公司业绩继续高增。 毛利率下降,费用控制良好,净利率有所下降 公司2019H1整体毛利率为22.63%,较去年下降8.3pct,净利率为11.07%,同比下降2.67pc。公司销售费用率为1.57%,同比下降0.96pct;管理费用率(按加回研发费用)为7.95%,同比下降2.54pct;财务费用受应付债券及银行贷款增加影响,相应计提利息费用增加,财务费用率为2.80%,同比上升0.15pct。总体来看期间费用率控制良好。 应收账款回款良好,经营活动现金流明显改善 公司加强应收账款的风险防范管理,提升订单质量,加大了应收账款催收力度,上半年公司回款情况良好。2019H1公司应收账款/营收比例为26.45%,较去年同期下降13.46pct。2019H1公司经营活动 现金流量净额为1.32亿元,同比增长115.98%现金流改善明显。 风险因素 市场竞争导致毛利率下滑风险,项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,维持“增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为4.51亿元、5.65亿元、7.32亿元,同比增长38.79%、25.39%、29.48%,相应每股收益为0.67元、0.84元、1.09元,对应的动态市盈率为15.00倍、11.97倍、9.24倍。公司在手订单充足,拿单能力强,运营类资产不断增厚,现金流明显改善,公司主营业务均为景气度较高的细分行业,环境修复和垃圾焚烧业务表现亮眼,看好业绩继续高增,维持公司“增持”评级。