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玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2023-12-14 15.15 20.87 58.47% 15.40 1.65%
15.40 1.65%
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目标价 20.87元,维持“买入”评级12月 11日,玉禾田发布公告:公司中标遵义市环卫项目,合同总额达 64.19亿元。今年以来公司积极开拓市场,新签订单表现亮眼。维持盈利预测,我们预计公司 2023-2025年归母净利分别为 5.85/6.83/7.87亿元,对应 EPS分别为 1.47/1.71/1.97元。可比公司 2023年 Wind 一致预期 PE 均值为 12.9倍,考虑公司 ROE 高于行业均值,给予公司 2023年 14.2倍 PE,目标价20.87元(前值 21.02元),维持“买入”评级。 新签合同总额超百亿,深耕智慧城市服务据环境司南统计,2023年 1-10月,玉禾田新签合同总额达 44.3亿元,超2022年全年新签合同总额(36.9亿元)。遵义项目全称为遵义市红花岗区、汇川区城乡环卫一体化特许经营项目,合同总额达 64.19亿元,服务年限25年,年化合同金额 2.57亿元。截至 12月 11日,公司新签合同总额已超百亿元。11月 23日,玉禾田全资子公司晓润科技与中国联通深圳分公司签署战略合作协议,双方同意在 5G+智慧城市、算力租赁、城市综合管理、城市应急消防、智慧社区公共服务、无废城市等相关行业领域开展合作。我们认为,玉禾田深耕智慧城市精细化运营服务管理,有望保持领先优势。 环卫无人化和智能化趋势加速,坎德拉有望受益今年 2月,深圳城市管理和综合执法局正式发布《关于进一步推进环卫作业机械化、智能化的通知》,要求到今年年底,每个街道至少有一个无人智能清扫应用场景试点。10月 25日,安徽省发改委印发《关于加快推进公共领域新能源汽车应用工作的通知》,其中在环卫车辆领域,鼓励相关单位采购具备自动驾驶功能的环卫专用作业车辆,提升运营管理效率。玉禾田子公司坎德拉智能专注于智能服务机器人产业,阳光 S200智能清扫机器人在产业园区和公园广场等场景已经实现完全脱人运营,有望受益于环卫无人化和智能化趋势。 风险提示:项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-28 14.77 -- -- 15.56 5.35%
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公司 26 年深耕环卫服务及物业清洁,历史业绩稳步增长。公司城市运营业务以市政环卫为主,提供城市“全场景”一体化服务。公司近 4 年营收 CAGR 达 18%,归母净利润 CAGR达 28%,2022 年公司营收 53.94 亿,其中城市运营与物业管理分别贡献 92%及 8%的毛利润,城市运营毛利率达 26%。2022 年公司净利率达 10.3%,公司在手现金类资产充裕(10.18 亿,占净资产比重 30%),负债率整体维持在 41%,ROE 约 15%,公司 22 年股利支付率 38.3%。 环卫行业稳定发展,公司推进“数智城市大管家”,主业有望持续提升。1)环卫行业“市场化+一体化+数智化”推动市场扩张:我们预计我国环卫市场空间将从 2019 年的 1618亿增长至 2025 年的 2506 亿。环卫市场化逐步展开,2022 年市场化率约 69%,未来仍有上升空间。据环境司南不完全统计,2022 年我国新开标各类环卫服务类项目(含标段)的年化合同金额 823 亿元,同比增长 15%。此外,环卫市场一体化趋势下,服务内容上向城市综合管理发展,城市大管家模式由试点走向大规模推广,市场空间有望进一步扩大。 未来伴随环卫机械化及智慧化提升,行业有望进一步降本增效,提升行业盈利能力。2)行业竞争激烈,公司管理优势明显:公司依托数智化精细管理,盈利能力位居行业领先,2023H1 净利率达 12%。3)公司积极拓展城市大管家模式,拿单能力强劲:截止 2023年中报,公司城市运营在手合同总额达 413 亿元,其中 2023 年上半年新签订单 36.55 亿元(年化金额为 6.82 亿元),同比增长 150%。 公司受让坎德拉子公司股权,加强数智化城市管家布局,与坎德拉合作协同效应显著。环卫机器人长期能降本增效,同时更好满足行业一体化、数智化发展要求,是未来发展趋势。 按照全国环卫工人成本支出约 1600 亿/年,10%替代率计算,环卫机器人空间约 160 亿。 此前机器人价格高且效率低,伴随近年深圳等地“城市治理+AI”推进,市场逐渐扩大,机器人行业有望依托技术升级、行业理解加深及规模效应而实现降本,替代人工优势渐显。 2023 年 7 月,公司首期以 8000 万元受让坎德拉子公司 35%股权,开启环卫机器人布局。 坎德拉在环卫机器人领域具有技术优势,阳光 S200 多功能清扫机器人领先市场,未来公司将携手坎德拉进一步推进环卫机器人业务,协同效应明显。 投资分析意见:我们预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 5.88/6.96/7.91 亿元,yoy为 19%、18%、14%,当前市值对应公司 23-25 PE 为 10/9/8 倍。参照 2023 年可比公司平均估值水平 16 倍,综合考虑公司主业稳健发展,最新布局的环卫机器人未来成长空间广阔,我们给予公司 2023 年 15 倍估值,目标市值 88 亿元,相比最新市值具有 47%上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升、股东减持风险
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-20 14.85 19.98 51.71% 15.56 4.78%
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公司概况:深耕环服多年,“@数智城市大管家”战略升级公司于 1997年创立于深圳,专注物业、环卫综合管理服务领域二十余年,业务布局从深圳向全国进发。近年来,公司“@数智城市大管家”战略持续升级。在“六五”计划的开端,公司投资并购坎德拉智能科技有限公司机器人业务,布局环卫清洁智能机器。 行业趋势:政策利好持续释放,市场容量有望提升政策方面,中央政策引导行业拓展,地方“创城创卫”持续发力。近年来,环卫行业相关政策整体的发展特点为:环卫服务业务范围扩容、环卫要求细化、政策鼓励社会资本投入、智慧环卫迎来机遇等。 市场方面,行业市场化程度加深,在需求侧,伴随经济的发展,人民对生活质量的要求不断提高,带动环卫行业的高质量发展。近年来,政府更加倾向于通过一体化打包方式将项目进行招标,未来环卫行业市场化容量仍有望进一步提升。 竞争优势:战略布局清晰,精细管理赋能,业绩释放可期战略布局清晰:公司从 2020年开始进行“城市大管家”战略布局,完善一站式环境卫生综合管理服务产业链。于 2021年开始进行“@数智城市大管家”战略升级,推进建设“信息化+智慧化”一体化平台。2023年与坎德拉公司围绕机器人板块展开合作,正式开启环卫服务领域智能化布局,引领环卫发展新格局。 精细管理赋能:近年来,公司积极探索“数智化”发展,数据要素来源广泛,推动要素高效流通。依托物联网、大数据、云计算、人工智能等多项技术,打造自身的智慧环卫平台,助力精细化管理。同时,公司坚持“人才强企”战略,人均创利维持高位,助力企业降本增效。 业绩释放可期:公司在过往两年发展上保持理性,历史增长稳健,低负债率下未来拿单容量可期。截至 2023年 Q2,公司城市运营业务板块新签合同总金额约36.55亿元,较上年同期增长 149.83%,年化金额为 6.82亿元。同时,公司注重品牌建设搭建,品牌效应带来的业绩释放空间可期。 盈利预测与公司估值我们预计公司 2023-2025年可实现营业收入 60.49、68.68、76.85亿元,同比分别增长 12.15%、13.55%、11.89%;可实现归母净利润 5.78、6.64、7.70元,同比分别增长 17.02%、14.73%、15.96%。鉴于福龙马、盈峰环境同时有环卫装备业务,而侨银股份和公司业务相对接近,我们给予公司 12倍 PE(FY2024)估值,对应目标市值为 79.6亿元,对应目标价 19.98元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新增订单量不及预期的风险;应收账款回款不佳,需计提坏账的风险;行业税费优惠政策调整的风险;行业竞争加剧,增量项目利润率下行的风险;人力成本上升的风险;项目合同期满后不能延续的风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-01 15.25 19.11 45.10% 15.23 -0.13%
15.56 2.03%
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事件概述: 10月 29日, 公司发布 2023年三季报, 前三季度实现营业收入44.76亿元,同比增长 13.45%;归母净利润 4.60亿元,同比增长 20.54%;扣非归母净利润 4.34亿元,同比增长 17.24%。 三季度,公司实现营业收入 15.49亿元,同比增长 15.53%;归母净利润 1.42亿元,同比增长 29.72%; 扣非归母净利润 1.34亿元,同比增长 26.84%。 市场空间稳步提升,订单获取能力增强: 根据环境司南统计,截至 10月 10日,公司 2023年度环卫服务项目新增中标合同额达 42.2亿元, 位居行业第五,已超 2022年全年(36.89亿元),其中年化金额 7.6亿元,订单获取能力持续提升。 10月 13日, 住建部发布《2022年中国城市建设状况公报》 ,数据显示2022年城市、县城路清扫保洁面积合计达 139.29亿平方米,同比增长 4.44%,机械化率由 2021年的 77.92%提升至 2022年的 79.75%。环卫服务行业市场空间稳步提升,机械化程度不断加深,公司作为行业头部企业,市场份额有望进一步提升。 持续加强“机器人+环卫”布局: 8月 21日,公司向坎德拉智能科技进行战略采购, 一期采购金额为 3000万元,稳步推进“机器人+环卫”智能化布局。 阳光 S200清扫机器人具备强大的清扫系统,能够实现高精度自动化清扫作业。 截至 8月 30日, 阳光 S200已落地全国 20多个城市,合计 100多个项目,累计清扫时长 3万多小时,清扫面积超 1亿平方米。 随着环卫服务行业机械化程度的提升,环卫机器人具备广阔的应用前景和市场空间。 投资建议: 环卫服务行业市场空间稳步提升,公司订单获取能力持续增强; 与坎德拉强强联合, 布局智慧环卫领域,提升行业机械化水平。 调整对公司的盈利预测,预计 23/24/25年 EPS 分别为 1.47/1.75/1.90元/股(1.38/1.56/1.69元/股) ,对应 2023年 10月 27日收盘价 PE 分别为 10.2/8.6/7.9倍。给予公司 2023年 13.0倍 PE,目标价 19.11元/股, 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、 劳动用工成本上升、 应收账款增长。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2023-08-30 15.91 19.32 46.70% 16.29 2.39%
16.29 2.39%
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事件概述:08月 28日,公司发布 2023年半年报,上半年实现营业收入29.28亿元,同比增长 12.39%;归母净利润 3.18亿元,同比增长 16.85%;扣非归母净利润 3.00亿元,同比增长 13.41%。二季度,公司实现营业收入 15.10亿元,同比增长 13.51%;归母净利润 1.78亿元,同比增长 24.34%;扣非归母净利润 1.67亿元,同比增长 21.84%。 打造“城市大管家”,环卫业务稳步提升:2023年上半年,公司城市环卫服务板块实现营业收入 23.77亿元,同比增长 15.49%,毛利率为 26.71%,同比增长 0.40pct,为公司贡献主要收入来源,整体盈利能力有所增强。公司新增环卫服务项目 23个,新签合同总金额约 36.55亿元(年化 6.82亿元),同比增长 149.83%,待执行合同金额 276.88亿元。公司新项目获取能力持续提升,为公司业绩长期稳定增长奠定基础。公司物业管理板块实现营业收入 5.35亿元,毛利率 9.52%,新签合同总金额约 6.91亿元,待执行合同金额 7.91亿元。根据环境司南数据,2023年上半年,全国环卫服务市场合计成交年化总额 430亿元,同比增长 7.50%,再创新高。经过市场验证,“城市管家”模式有望持续推广,环卫服务的深度及广度将有所提升,环卫运营市场空间将进一步释放。 “机器人+环卫”布局,推动数智化升级:公司持续增加智慧环卫相关投入,通过云计算、大数据、人工智能、区块链等对传统环卫赋能,实现人、车、 物等固废信息进行统一管理,推动降本增效。2023年 7月,公司公告拟受让坎德拉智能科技 34.65%的股权,推动“机器人+环卫”智能化布局。坎德拉推出的阳光S200多功能清扫机器人,能够实现人机协作、厘米级贴边清扫、360°周边环境感知、高效率清扫,提供室外环卫清扫“全流程”一站式解决方案。公司有望实现从劳动密集型向科技服务型企业的转型升级,打造“数字城市大管家”。 投资建议:“城市管家”模式持续推广,环卫运营空间有望进一步释放;公司积极布局智慧环卫领域,与坎德拉强强联合,推动“机器人+环卫”智能化布局,打造“数智化城市管家”。维持对公司的盈利预测,预计 23/24/25年 EPS 分别为1.38/1.56/1.69元/股,对应2023年8月28日收盘价PE分别为11.3/10.1/9.3倍。给予公司 2023年 14.0倍 PE,目标价 19.32元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2023-08-23 15.61 19.32 46.70% 16.50 5.70%
16.50 5.70%
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全国领先的城乡环境一体化服务商:玉禾田专注于环境卫生服务领域,是国内领先的城乡环境综合运营服务商。通过整合自身资源,从道路清扫到垃圾分类管理,公司已形成上下游产业链的完整闭环。经过26年发展,公司市政环卫业务已突破区域限制,业务范围覆盖全国26个省、市、自治区,实现全国布局,具备较强的市场竞争力。公司在手订单充沛,财务经营指标稳健,随着经济复苏及地方财政转好,预计整体现金流有望进一步改善。 环卫服务升级,打造“城市管家”:2013年以来,环卫服务进入全面市场化阶段,正式步入发展快车道。2012-2021年,我国道路清扫保洁面积、生活垃圾清运量、环卫专用车数量及机械化程度均有明显提升。我国环卫市场化经历了“从南到北、从沿海到内地、从发达城市到不发达城市”的过程。结合环境司南数据,截至2022年底,我国城区环卫市场化率达到73%,农村环卫市场化率达到57%。 环卫服务行业属轻资产运营,区域属性较强,技术壁垒较低,目前多数环卫市场仍由当地小型本土环卫企业占据,市场集中度低。未来,环卫运营市场空间可能主要来自三个方面:存量项目替代;城镇化推动新增订单释放;提升服务深度及广度,打造“城市管家”。 携手坎德拉,推动环卫数智化:智慧环卫对生产过程中人员、设备、作业等相关数据建立算法模型,寻找作业路径、生产工艺以及前后端、上下游各环节衔接的最优解,具有降本增效、绿色低碳、安全等优点。公司全新打造的科技信息化平台,优先上线智慧环卫作业系统、车辆管理系统、垃圾分类系统、灯光照明系统、城市静态系统等,初步实现了企业内部管理的数字化,极大提高管理效率和决策效率。2023年7月,公司拟受让坎德拉智能科技34.65%的股权,涉足环卫清洁智能机器人领域。坎德拉新推出的阳光S200多功能清扫机器人,能够实现人机协作、厘米级贴边清扫、360°周边环境感知、高效率清扫,提供室外环卫清扫“全流程”一站式解决方案。公司有望进一步实现产业链上下游协同,打造“数字城市大管家”。 投资建议:作为全国领先的城乡环卫一体化服务商,公司通过整合自身资源,从道路清扫到垃圾分类管理,已形成上下游产业链的完整闭环。公司积极布局智慧环卫领域,通过与坎德拉强强联合,涉足环卫清洁智能机器人领域,打造“数智化城市管家”。预计公司23/24/25年EPS分别为1.38/1.56/1.69元/股,对应2023年8月18日收盘价PE分别为11.1/9.9/9.1倍。给予公司2023年14.0倍PE,目标价19.32元/股,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-04 19.41 -- -- 23.92 1.44%
19.69 1.44%
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事件:公司发布 2021年年度报告,2021年实现营业收入 48.34亿元,同比增长 12.01%;实现归母净利润 4.73亿元,同比下降 25.12%。2019-2021年毛利率分别为 21.6%、29.7%、22.7%,2021年度新冠疫情政策优惠全面取消,公司盈利能力恢复正常水平。 补贴取消背景下两大业务规模稳健增长,市政环卫为主要业绩驱动力。公司两大业务板块稳健增长,市政环卫板块新签合同总金额约 36.8亿元,截至 2021年12月 31日止,在手合同总金额 367.25亿元,待执行合同金额 270.62亿元; 2021年营业收入 37.59亿元,同比增长 11.52%,毛利率 26.17%。物业清洁板块新签合同总金额约 13.44亿元,截至 2021年 12月 31日止,在手合同总金额16.79亿元,待执行合同金额 9.40亿元;2021年营业收入 10.71亿元,同比增长 14.98%,毛利率 10.27%。 公司业务覆盖面广,依托市占率优势中标多项优质项目。市政环卫板块覆盖全国26个省级行政区域,中标滨城区城市管理市场化项目等多个城市公共服务项目。 公司为博鳌亚洲论坛、首届中国消博会、中阿博览会等国际大型论坛会议提供环境卫生保障服务,通过 PPP、特许经营、政府托管、国资混改等多种模式,助力当地政府实现环卫市场化改革。物业清洁板块继续与广州地铁、深圳地铁等保持长期稳定合作关系,中标广州白云机场保洁项目等多个高端项目。 收购深圳宝泰鑫,布局“林业碳汇”,推动信息化+智慧化建设,增强竞争优势。 公司收购了主营业务与垃圾分类相关的深圳宝泰鑫,主要从事垃圾减量分类业务。2021年 7月,公司成立了碳资产经营和投资事业部,主要以林业碳汇为核心,协助地方共同开发、监测当地林业碳汇资源。公司持续加大信息化+智慧化建设投入,逐步完成一套立体、多元、开放的产业信息化产品矩阵。 盈利预测、估值与评级:在“双碳”政策催化下,垃圾分类、资源化以及新能源环卫装备的应用将快速发展。公司多年深耕行业,积累大量长期合作的优质客户,预计 22年公司物业清洁业务规模将受益行业结构优化,订单无忧;通过广泛布局新业务与管理能力提高,顶住疫情外部环境压力,穿透周期。鉴于疫情优惠政策取消,公司拿单力度略低于预期,我们下调公司 2022-23年净利润 29%/26%至 5.73/6.65亿元,新增 2024年预测净利润为 7.50亿元,当前股价对应 2022年 PE 为 12倍,公司在环卫领域保持龙头地位,有一定品牌和经营优势,维持“买入”评级。 风险提示:行业支持政策退坡;税收优惠政策变化;上网电价及补贴变动风险等。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-07-30 29.52 -- -- 37.77 27.95%
43.49 47.32%
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事件公司发布《2021年限制性股票激励计划》(草案),拟向激励对象(核心管理人员及核心技术(业务)人员)授予276.80万股限制性股票,约占激励计划草案公告时公司股本的1.00%,授予价格为23.81元/股。 公司点评落地股权激励激发经营活力,彰显长期发展信心根据此次限制性股票激励计划(草案),公司拟授予激励对象限制性股票数量 276.80万股,一次性授予不含预留权益,约占公司股本总额的1.00%。授予的激励对象总人数为 92人,为公司的核心管理人员、核心技术(业务)人员,但不包括公司独立董事、监事以及单独或合计持有公司 5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女,股权激励充分覆盖核心团队,有利于激发经营活力,通过利益绑定增强团队凝聚力。授予价格为 23.81元/股,占草案公告前 1/20个交易日交易均价的 77.26%/69.99%。业绩考核要求方面,考核目标值为2021-2023年营业收入相比 2020年增速分别达到 20%、40%、60%。 此次股权激励方案授予价格与市场价格较相近,叠加高增速的业绩考核条件,彰显了管理层和核心团队对公司长期稳健发展的信心。 环卫订单持续落地,订单在手充足支撑业绩稳健增长考虑到疫情期间社保优惠政策已取消,公司 2021Q1毛利率、净利率同比均有所下滑:同比降低 4.07%、2.26%至 25.7%、13.82%。但公司管理风格精细化,降本增效效果良好,ROE 保持高于同行业平均水平。 订单方面,截至 2020年底公司环卫业务在手合同总额 336.29亿元,待执行合同金额 257.95亿元,2020年公司环卫业务新签合同总额103.70亿元,业务拓展顺利,在广东、天津、江西、海南、辽宁、安徽、新疆等落地新项目,公司在手订单充足,公司业绩持续稳健增长具有一定确定性。 盈利预测与估值我们预计公司 2021、2022、2023年营业收入分别为 54.38亿元、65.29亿元和 75.84亿元,增速分别为 26.02%、20.06%和 16.16%;归属于母公司股东净利润分别为 6.49亿元、7.53亿元和 8.64亿元,增速分别为 2.78%、16.08%和 14.70%;摊薄每股 EPS 分别为 2.34、2.72和 3.12元,对应 PE 为 12.8、11.0和 9.6倍,未来六个月内首次给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险等。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-27 43.76 37.16 182.16% 86.75 -2.15%
43.72 -0.09%
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环卫服务市场化不断推进,马太效应逐步显现。环卫服务主要由政府主导与企业提供两种方式构成,弗若斯特沙利文预测,企业在整个环卫市场中所占的份额预计将由2019年的47.3%提高至2024年的74.9%,且发达国家环卫市场化率较高水平为80%,表明我国企业环卫市场发展空间充足。2020年公司中标深圳、南昌、安徽等地区多个市政环卫服务项目和物业清洁服务项目。市政环卫业务板块新签合同总金额103.70亿元,在手合同总金额336.29亿元,待执行合同金额257.95亿元;物业清洁业务新签合同总金额10.90亿元,在手合同总金额13.31亿元,待执行合同金额7.00亿元。作为环卫行业头部企业之一,公司将更多受益于订单大型化进程,马太效应逐渐显现。 迈向环境卫生综合管理服务运营商,智慧环卫系统建设进展顺利。2020年公司智慧环卫系统已完成第一阶段工作,即智慧环卫管理系统和硬件设施的建设,涵盖对线下环卫作业人员出勤率统计、质量监管、数据分析等工作,有助于提高作业效率。2020年共计有17个项目采用智慧环卫系统,总费用为5000-8000万元。此系统即将进入第二阶段的研发调试和升级,涉及城市环境卫生、园林绿化、垃圾分类等作业服务,助力公司成为行业领先、专业卓越的环境卫生综合管理服务运营商。 营收连续多年实现快速增长,资本结构通过上市优化明显。2020年公司实现营业收入43.15亿元,同比增长20.05%,自2015年以来,公司年营收同比增速均保持在20%以上。分业务来看,市政环卫业务实现营收33.71亿元,同比增长23.61%,占总营业收入的78.11%,毛利率为34.75%,同比增加10.17个百分点;物业清洁业务实现营收9.31亿元,同比增长7.80%,占总营业收入的21.58%,毛利率为11.59%,同比降低0.36个百分点。公司于2020年1月上市,通过公开发行股份,2020年底公司资产负债率40.54%,同比降低18.81个百分点,资本结构优化明显。 投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入为52.78/63.13/74.24亿元,归母净利润为6.66/8.16/9.72亿元,EPS为4.81/5.90/7.03元,对应PE为18.42/15.05/12.63倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目拓展不及预期,用工成本增长高于预期,市场竞争加剧
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-01 51.33 -- -- 99.76 -4.08%
49.24 -4.07%
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业绩持续高增长。 公司 2020年实现收入 43.2亿元, yoy20.0%,归母净利 润 6.3亿元, yoy101.7%。分业务来看,公司市政环卫业务收入 33.7亿元, yoy23.6%,占公司总收入的 78.1%, 较 2019年上升了 2.3个百分点;物业 清洁业务收入 9.3亿元, yoy7.8%,占公司总收入的 21.6%。 业绩大幅增长 一方面来自公司环卫服务规模扩大、订单总金额扩大,从而带来内生性收入 增长,另一方面得益于国家在疫情期间提供了增值税、社保优惠减免。 环卫毛利率提升较大,费用率持续下降。 公司 2020年毛利率 29.7% ( +8.2pct)、净利率 16.0%( +6.5pct),其中环卫服务毛利率 34.7% ( +10.2pct)、物业清洁毛利率 11.6%( -0.4pct), 盈利能力的提升主要 因: 1、疫情期间的优惠政策及整体成本下降; 2、公司良好的项目筛选和运 营能力, 业务品种的多元性提高,衍生出增值服务空间; 3、公司智慧环卫 在成本管控、作业度量方面取得成果,大幅减轻了固定资产运营成本。公司 2020年管理费用率 7.1%( -0.0pct)、销售费用率 1.1%( -0.5pct)、财务 费用率 1.1%( -0.6pct) ,各项费用把控稳当。公司经营性现金流净额 5.2亿元,同比减少 7.7%。 环卫市场化推进,公司拿单成绩优异。 环卫市场化率持续提升带动环卫市场 化放量,城市道路清扫面积、垃圾清运量有望保持 5%-6%的增速, 我们预 计 2020年环卫市场化空间将近 2000亿,且环卫一体化趋势下公司作为行 业龙头望受益, 公司 2020年新签合同总金额 103.7亿元,在手订单总额 336.3亿元(去年同期 234.5亿元),待执行合同金额 258.0亿元,环卫服 务订单高增长, 预计公司今年在环卫市场仍将保持出色的表现。 经验、管理、资本铸就实力,市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业 23年, 在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地,打磨出自身较强的运营管 理能力,深耕细作下环卫业务毛利率、 ROE 等盈利指标高于其他竞争对手, 近年来人均创收稳步提升,领先的信息化水平助力精细化运营; ②品牌美誉 度高,市场化竞争力强,拿单量一直保持行业领先地位,为业绩快速增长提 供动能。 ③玉禾田成功上市,强化了品牌力及资本实力,公司上市之后可以 通过收购兼并扩大版图,在环卫优质赛道上整合潜力大。 投资建议。 环卫行业市场化改革推动行业发展, 属于高景气、轻资产赛道。 玉禾田作为龙头之一, 深耕行业多年,管理运营能力强(毛利率、 ROE 等盈 利指标领先于业内),品牌美誉度高,拿单能力属行业前列。此外,随着环 卫智能化、一体化发展,公司的管理、 资金优势望逐步显现,不断提高其市 场份额。 我们预计 2021-2023年归母净利润 6.9亿/8.6亿/10.5亿元, EPS 5.0/6.2/7.6元/股,对应 PE21/17/14X,维持“买入”评级。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-31 54.29 -- -- 104.00 -5.45%
51.33 -5.45%
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事件:公司发布2020 年年度报告,公司2020 年实现营业收入43.15 亿元,同比增长20.05%,实现归母净利润6.31 亿元,同比增长101.75%;公司拟每10 股派发现金股利11.20 元(含税),每10 股转增10 股。 市政环卫板块业绩维持快速增长,在手订单较为充裕。2020 年公司市政环卫业务营业收入同比增长23.61%至33.71 亿元,疫情期间国家出台的优惠政策助力该板块毛利率同比提升10.17 个pct 至34.75%;此外,公司持续加大市场开拓力度,2020 年在深圳、南昌等地区先后中标年化服务金额过亿的环卫项目,全年新签合同总金额103.7 亿元,截至2020 年底在手合同总金额336.29 亿元, 待执行合同金额257.95 亿元。20 年公司物业清洁业务营业收入同比增长7.80% 至9.31 亿元,毛利率小幅下滑0.36 个pct 至11.59%;2020 年公司新签物业清洁业务10.90 亿元,截至2020 年底在手合同13.31 亿元,待执行合同7 亿元。 先后携手雅生活服务、山东高速,期待新兴服务业态实现突破。(1)公司先是于2020 年6 月与雅生活服务签署《环卫一体化项目战略协议》,利用公司的资质资源和雅生活服务的项目资源共同开发环卫一体化项目,对公司全国城市布局和落实中长期“物业+环卫”发展战略有着显著的推动作用;(2)随后,公司于2020 年10 月参与到山东高速的混改中并与山东高速共同成立合资公司,意在整合山东高速的高速公路特许经营资源和公司的服务优势,打造全国领先的城市公共交通服务平台;(3)此外,公司在2020 年加大了对垃圾分类项目的市场开发,先后中标新疆石河子市、辽宁大连市及寻乌县的垃圾分类项目,新增垃圾分类年服务金额超1500 万元。 维持“买入”评级:根据公司在手订单情况和环卫市场竞争格局变化,我们下调公司21/22 年盈利预测,引入23 年盈利预测,预计21-23 年公司实现归母净利润6.98/8.01/9.02 亿元(下调5.35%/下调13.76%/新增),对应21-23 年EPS 分别为5.04/5.79/6.52 元,当前股价对应21-23 年PE 为20/18/16 倍。公司在手环卫订单充裕,成本控制优势维持有望保障环卫运营项目盈利能力的进一步提升,布局“环卫+”服务有望打开新的市场空间,维持“买入”评级。 风险提示:未来公司订单获取量低于预期,行业格局变化显著物业公司冲击力增强。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-30 50.67 -- -- 113.88 10.92%
56.20 10.91%
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事件概述2021年3月29日,公司发布2020年年度报告,全年公司实现营业收入43.15亿元,较上年同期增长20.05%,实现归属上市公司股东的净利润6.31亿元,较上年同期增长101.75%;EPS为4.66元。 分析判断:全年业绩符合预期,环卫服务板块为主要贡献力2020年,公司全年实现营业收入43.15亿元,同比增长20.05%,实现归母净利润6.31亿元,同比增长101.75%,业绩基本符合我们预期。公司环卫服务业务贡献了主要的营收增长,全年实现营业收入33.71亿元,同比增长23.61%,占总营业收入的比重为78.11%,较2019年上升2.25pct,而公司利润的增长受益于疫情期间政府免税降费的优惠,也得益于公司环卫市场订单的增量。2020年上半年公司环卫服务业务的市场订单开辟工作受疫情影响有所延迟,进入下半年后,公司获取订单速度明显加快。2020年全年累计新签合同总金额103.70亿元,较2019年的53.43亿元,增长近1倍。截至2020年12月31日,公司在手合同总金额336.29亿元,待执行合同金额257.95亿元,在行业处领先地位。此外,公司加大对垃圾分类项目的市场开发,相继承接了新疆石河子市、辽宁大连市及江西寻乌县的垃圾分类项目,新增垃圾分类年服务金额超1,500万元。公司物业清洁服务业务稳步增长,全年实现营收9.31亿元,同比增长7.8%,占总营业收入的比重为21.58%。全年该业务新签合同总金额10.90亿元,于2019年9.94亿元,新增约1亿元。截至2020年12月31日止,物业清洁业务在手合同总金额13.31亿元,待执行合同金额7.00亿元。 上市募资现金流充沛,财务状况优秀2020年,公司在疫情期间公司采取各项有效措施,加大应收款回笼力度,加快运营周转效率,使得经营现金流稳定充沛,全年实现经营性现金流净额5.21亿元,表现良好。公司年初上市发行新股募集资金,期末公司在手现金及现金等价物净增加额7.71亿元,充沛的现金流有助于公司未来市场订单的开拓。此外,公司经营效率也稳步提升,凭借良好的项目筛选和项目运营管理能力,毛利率始终保持在较理想的水平,全年实现综合毛利率29.72%,较2019年增长8.65pct,其中环卫服务业务毛利率34.75%,较2019年增长10.17pct,与同期物业清洁业务毛利率相比高出23.16个百分点。虽然2020年毛利率可能受益于疫情各项税收优惠和政策补贴,但随着公司持续加强成本管控,充分发挥公司管理运作优势,公司可以保证毛利率稳中有升。公司财务现阶段财务状况极为优秀,利于公司未来业务扩张,保障可持续发展。 定增终止无碍公司长期发展,充分受益环卫市场规模快速增长2020年12月25日,公司公告称终止申请向特定对象发行股票,募集资金总额不超过30亿元的议案。公司原计划募资以投入环卫装备集中配置中心以及环卫信息化及总部运营管理中心建设以及补充流动资金,此次终止计划并不影响公司长期发展计划,公司综合考虑公司战略规划并结合公司业务发展情况,拟对融资方案进行调整和优化,且当前公司在手现金流充沛,足以支持公司市场业务拓展。根据环卫司南数据,2020年环卫市场开标项目成交总金额2210亿元,其中年化金额686亿元,同比2019年550亿元,增长24.7%。预计2021年环卫市场化规模将达到2300亿元。公司所处的环卫服务行业当前正高速发展,公司身为环卫龙头企业,将更多受益于市场化规模提升,市场订单大型化进程,逐步凸显马太效应,看好公司未来可持续的稳定增长。投资建议公司作为环卫行业龙头企业,有着丰富的环卫运营管理经验,同时公司的管理能力在行业上也处于领先水平。 公司将充分受益环卫服务市场化进程,业绩也将持续稳定增长。我们维持2021-2022年业绩预测不变,新增2023年预测,2021-2023年营业收入分别为51.10亿元、62.64亿元、75.26亿元,分别同比增长18.4%、22.6%、20.2%;归母净利润分别为5.77亿元、7.01亿元、8.56亿元,分别同比增长-8.6%、21.5%、22.2%;EPS分别为4.17元、5.06元、6.19元。维持“增持”评级。 风险提示1)环卫市场化不及预期;2)公司新增订单不及预期,公司后续业绩增量不足;3)竞争加剧致低价抢单,低价单导致收益率下降甚至亏损。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-02-01 81.35 -- -- 101.88 25.24%
113.88 39.99%
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预计 2020年归母净利同比增长 95.02%-117.40%达 6.10亿-6.80亿1月 27日,公司公告 2020年业绩预告,预计 20Q4归母净利 0.82亿-1.52亿,同比增长 10.81%-105.41%;2020Q1-3归母净利分别为 1.45亿元同比增 150.00%、2.03亿元同比增 160.26%、1.80亿元同比增 74.76%,本期业绩增长主要系 1、本期承接新项目增加营收;2、经过持续推动管理优化升级、提升经营的精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好;3、国家在疫情期间的相关优惠政策;4、报告期内,预计非经常性损益对归母净利影响金额约 350万,上年同期 1101.95万。 中标滨城区城市管理市场化项目,中标总金额 7.24亿元,每年 0.48亿元,有关中标内容如下: 项目年限 15年,项目的服务内容:1、垃圾分类与循环经济一体化相关设备设施配置建设和项目运营管理和设备维护;2、运营管理:城区管辖范围内道路清扫保洁、中转站运行管理、垃圾收集运输管理、公厕管护及沟渠垃圾漂浮物打捞工作等;园林绿化的日常养护及维护;区市政内城市道路、桥涵、排水、照明、防洪等设施的日常巡查、 养护维修工作等。 中标项目属于公司主营业务,将对后续市场开拓产生积极影响,并对公司未来经营业绩产生积极的促进作用。 维持盈利预测,给予买入评级公司专注于环境卫生领域,主营业务涵盖市政环卫和物业清洁两大板块。 经过 23年的积累,现已成为行业内颇具规模和 影响力的全方位一体化城市环境综合运营服务商,为城市基础管理和城乡一体化运营管理服务提供整体解决方案。预计公司 2020-22年 EPS 分别为 4.34元、5.88元以及 8.09元,对应 PE 分别为 18x、14x、10x。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-12-03 96.50 -- -- 96.90 0.41%
101.88 5.58%
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天津市红桥区环卫一体化特许经营项目金额10.8亿,期限15年。 12月1日,公司公告,近日与天津市红桥区城市管理委员会签署协议,根据协议内容,公司获得天津市红桥区环卫一体化特许经营项目,特许经营项目授予总价格为10.84亿元,项目年限15年;项目服务内容:(1)红桥区东至河北大街、西至西北半环快速路、北至北运河、南至西关街及和苑、双环区域所有环境卫生作业项目。 (2)道路人工(机械)清扫保洁、公厕保洁、垃圾分类、生活垃圾清运、餐厨垃圾收运、小广告清除、冬季清除雪等相关环境卫生工作。 此前中标琼海市嘉积城区及部分镇墟环卫一体化PPP新增面积项目、辽阳市中心城区环卫作业服务市场化项目,合计3.93亿元。 其中琼海市嘉积城区及部分镇墟环卫一体化PPP新增面积项目总中标金额1.15亿元,项目年限164个月;项目的服务内容:道路清扫保洁;三无小区清洁;园林绿地管养;水域清洁。 辽阳市中心城区环卫作业服务市场化项目总中标金额2.78亿元;项目年限3年;项目的服务内容:道路清扫保洁;非物业小区清扫保洁;垃圾清运作业;垃圾桶、果皮箱清洁维护;道路两侧立面;市场地位及品质优势凸显,环卫行业市场化项目运营管理经验成熟。 公司深耕行业23年,至今运营管理的环卫项目达数百个,涉及17个省40个城市,在助力各地政府进行环卫市场化改革的进程中积累了丰富的项目运营管理经验。 公司通过项目运营和玉禾田大学逐渐培养锻炼出一支业务能力过硬、管理经验丰富的管理团队,拥有环卫项目方案设计、运营及管理、市政园林绿化养护、垃圾分类管理等方面的多层次专业人才,可根据作业环境和客户需求制定和组织实施标准化及差异化的定制方案。公司凭借多年积累的项目运营管理经验,严格规范项目管理标准及工作流程,有效实施项目的风险管控,为客户提供高品质的环境卫生服务整体解决方案。 维持盈利预测,给予买入评级。 预计公司2020-22年EPS分别为4.34元、5.88元以及8.09元,对应PE分别为22x、16x、12x风险提示:用工成本上升,核心高管流失,市场竞争激烈,提价周期较长等
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-12-02 94.31 -- -- 98.97 4.94%
99.99 6.02%
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格局利好 环卫服务龙头,精细化管理助推业绩高质量增长: 公司自成立以来始终专注 于环卫服务领域, 深耕数十载。 近年来受益于需求扩容市场扩张, 核心业务市政环卫 快速扩张。 受此推动, 2017-2020年前三季度分别实现营业收入 21.52、 28.16、 35.96、 31.50亿元, 同比增速分别为 39%、 31%、 28%、 20%; 归母净利润 1.54、 1.82、 3.13、 5.28亿元, 同比增速分别为 43%、 18%、 71%、 121%。 此外,公司收现比稳中有进, 同时经营性净现金流量/净利润持续提高,彰显公司经营质量逐渐提高。 需求扩容市场扩张,龙头公司显著受益于订单大型化: 环卫市场化持续推进, 预计 2020-2023年环卫服务市场化规模将保持+29%的年复合增速。 传统环卫市场扩张的同 时, 其市场口径也出现扩容, 产生市场横向与纵向一体化、 大型化, 服务面积与种类 扩展。 若仅以传统环卫服务市场计算,也即仅考虑城乡道路清扫保洁、生活垃圾清运 及公厕运营维护,测算得出目前传统环卫服务市场规模约为 1526亿。 广义的环卫市 场将包含更多内容,总体空间将增至 4000亿元。 以海口市为例, 各作业区域已从市 区逐步推广至各区所辖乡镇, 服务内容也由传统的垃圾清运与路面保洁等项目扩展至 水域保洁等非传统环卫领域。 此外, 龙头企业因其所具备的精细化管理、 机械化、 智 能化、 规模化等综合竞争优势, 将更多受益于订单大型化进程, 马太效应逐步显现。 精细化管理打造护城河, 区域集群效应+战略合作保障订单持续高增长: 环卫公司主 要通过加强管理实施精细化管控, 即应用智慧环卫系统与优化人员、 设备配置方案, 达成降本增效目的, 同时形成环卫项目管理上的壁垒, 构建自身核心竞争力。 玉禾田 秉承此路线, 重管理优项目运营, 其自 2004年起创办的玉禾田大学为公司基层员工 传递已形成的标准化管理流程与先进作业方式, 显著提高项目运营效率, 人均创利 5年内复合增长率达+24.8%。 公司市政环卫业务订单量快速增长, 截至 2020年 6月底, 在手、 待执行合同总金额达 370.13亿元, 其中在手合同总金额 213亿元,相较 2016年的 48亿元提高 342%, CAGR+53%。 此外, 公司自身业务覆盖国内十余个省级行 政区, 形成海南海口、辽宁沈阳、江西等重点业务区域, 各个区域内项目关联度高, 区域集群效应初步展现, 显著提高重点区域内的拿单能力。 与此同时, 公司已与国内 物业服务龙头雅居乐达成一体化环卫服务协议, 正着力于推进与山东高速的合作,通 过战略合作的形式拓展新的市场。 盈利预测与投资建议: 公司环卫服务龙头地位稳固, 精细化管理能力构建护城河。 环 卫服务市场扩张, 格局利好龙头, 在订单量充裕且稳定增长的情况下, 公司市政环卫 业务有望延续快速增长。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 6.98、 7.01、 9.07亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 5.04、 5.07、 6.55元,对应 11月 30日股价的 PE 估值 分别为 18.8X、 18.7X、 14.4X, 维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名