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玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-13 126.50 -- -- 127.85 1.07% -- 127.85 1.07% -- 详细
事件:8月11日,公司公告中标江西省赣州市赣县区城市管理局赣州市赣县区农村环卫一体化PPP采购项目,总金额7.94亿元。 中标江西省赣县区农村环卫一体化PPP项目,助力公司业绩放量。赣县区农村环卫一体化PPP项目总金额达7.94亿元,项目年限14年,年化合同金额0.57亿元,项目内容主要包括(1)环卫保洁(道路清扫保洁、圩镇、村组公路、村庄保障房、公共广场保洁)、垃圾清运、公共厕所管理项目等,范围包括赣县区所辖11镇、7乡等18个乡镇。(2)16座垃圾中转站建设和运营管理项目,涵盖赣县区所辖9镇7乡等16个乡镇。公司此次大单的中标,有助于提升存量环卫项目的运营年限,增强未来业绩确定性,公司目前订单获取稳步推进,环卫市场有望加速拓展。 接连中标深圳环卫一体化项目,大单落地验证公司领先优势。6月18日,公司公告预中标1)龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目,总金额9812万元,年化服务金额3270万元;2)龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目,总金额8942万元,年化服务金额2981万元,大单持续落地彰显领先优势。n标准化&机械化&管理优势促份额集中,预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势,预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%,叠加25年环服市场化空间较19年增134%,预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍! ROE领先同行13.86pct,卓越管理能力助力业绩增长。19年公司ROE为37.30%,较同业均值高出13.86pct。主要系:a)精细化管理降本增效,公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行,19年同增2.54pct至24.58%,领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长,同一区域项目公司ROA高出同行10pct;b)运营效率高效,19年资产周转率1.51,是同行均值的1.57倍。c)人均贡献持续提升,近5年复合增速高达18.96%,19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力,预计领先优势仍将持续,强者恒强助力业绩增长。 物业清洁下游客户需求增长,龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势,聚焦高端市场。19年毛利率见底回升,同增0.58pct至11.95%。截至19年底,物业清洁在手合同总金额12.37亿元,同增27.18%,未来有望凭借先发优势份额持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为3.93/5.95/8.35元,对应33/22/15倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-12 128.48 -- -- 129.98 1.17% -- 129.98 1.17% -- 详细
公司中标江西赣州7.9亿元环卫PPP项目8月10日,公司公告,公司中标江西省赣州市赣县区城市管理局赣州市赣县区农村环卫一体化PPP采购项目,中标总金额7.9亿元,项目年限14年,项目主要内容:①环卫保洁服务(道路清扫保洁、圩镇、村组公路、村庄保障房、公共广场保洁)、垃圾清运、公共厕所管理项目等,范围包括赣县区所辖11镇、7乡等18个乡镇;②16座垃圾中转站建设和运营管理项目,地址包括赣县区所辖9镇7乡等16个乡镇。 此外,中国政府采购网显示,公司中标南昌市红谷滩城市投资集团有限公司市政公共服务市场管理一体化入围项目标段一,负责项目运营包括市容环卫、园林养护、草花种植等市政公共服务领域市场化运营工作。项目合作期限15年。 该项目中标一方面对后续上市开拓产生积极影响,并对公司未来经营业绩产生积极的促进作用;另一方面体现公司市场化拿单竞争力,市场先发优势和规模优势显著。 公司拥有成熟的环卫行业市场化项目运营管理经验。公司自成立之初至今,始终致力于环境卫生综合管理服务领域,以“传承匠人精神、建设美丽中国”为己任,经过23年的发展,目前公司已拥有超过六万名员工,服务超过1200家品牌客户和近200家政府客户,在环境卫生服务领域积累了大量的优质客户,并拥有丰富的项目组织、项目运营及服务管理经验。 服务标准化+管理可复制化能力突出。公司形成了整套标准化管理流程和服务体系:针对不同项目场景、室内外环境、客户定制化需求,设计制定精细化、标准化的作业实施方案,针对作业中的主要环节制定可量化、可执行及可检验的操作要求。 维持盈利预测,给予买入评级公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务。经过多年发展公司坚持打造专业化、精细化服务体系,树立良好品牌形象,业务覆盖区域不断扩大,现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好,我们预计20-21年分别为5.3亿、8.1亿,对应PE分别为33x、22xPE。 风险提示:目前上述部分中标项目尚未签订正式合同,项目总金额、具体实施内容等均以正式合同为准;核心高管流失,拿单不及预期;
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-09 140.00 145.00 16.09% 151.35 8.11%
151.35 8.11% -- 详细
事项:公司发布2020H1业绩预告。2020H1公司归母净利润同比增长130%-160%至3.1-3.5亿元。 评论:增长符合预期,项目推进叠加节税降费贡献增量。公司在售项目充足,由于疫情期间环卫服务基本保持正常节奏,叠加服务扩围,助增收入提升。同时公司经过持续推动管理优化升级和信息化的投入升级,规模优势逐步体现,费用率持续优化。另外,由于疫情期间的社保和增值税减免政策延续到年末,有效提升了公司的整体利润水平。 优质项目持续中标。公司2020年以来先后中标深圳龙华、龙岗等环卫服务项目及博鳌亚洲论坛年会环卫保障和天虹商场等物业保洁项目合计项目,优质地区项目持续中标。同时公司6月与雅生活服务签订战略合作协议,拟联合开发城乡环卫类项目,利用双方的资质资源优势以及运营优势,通过信息共享、项目合作进一步做大市场。 面对千亿市场,目前龙头企业的收入和订单体量还有巨大的提升空间。尽管当前市场集中度仍低,但近年来龙头企业取得显著高于行业的增速。2016-2019年龙头企业的环卫服务业务收入整体增速基本高于行业32%的复合增速。同时从目前的公开招标信息来看,由于环卫项目考核机制清晰、政绩效果明显,因此评标权重中过往项目经验、资金实力权重较高,“质量为重”的导向下龙头企业早年的成熟项目积累为扩大市占率奠定了稳固基础。 装备投入趋升进一步使龙头马太效应显现。随着国家对于道路清扫机械化率的要求不断提高和垃圾清运量的需求增大,环卫企业在环卫车辆的投入方面呈现量增和质升,同时环保压力下,各地近年陆续出台政策力推新能源车的覆盖,因此环卫企业在前期设备投入在一定程度上有加重趋势。拥有中高端环卫装备生产线的龙头企业具有雄厚的研发技术和资金优势,最新研发的设备可以第一时间应用于环卫服务项目,提高环卫服务工作效率和效果;而资金实力相对较弱的中小企业则囿于前期投入过高而面临被淘汰风险。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到疫情下市场需求加速释放,我们维持预计2020、2021年归母净利润6.3、6.3亿元,对应EPS为4.58、4.58元/股,对应PE为29、29倍。综合事件催化、同业估值水平和DCF估值给予2020年目标价145元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;项目拓展和盈利能力不及预期。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-09 140.00 -- -- 151.35 8.11%
151.35 8.11% -- 详细
公司预计20H1归母净利同比增长130%-160%达到3.12亿元-3.53亿元。 7月7日,公司公告2020年半年度业绩预告,预计Q2归母净利1.67亿元-2.08亿元,2019年Q2归母净利0.78亿元,同比增长114%-166.7%。,本期业绩增长主要系①与上年同期相比,本期公司承接的新项目增加了营业收入,使归母净利有较大幅度增加;②公司经过持续推动管理优化升级、提升经营的精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使公司的整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,公司各项费用管控良好;③国家在疫情期间的相关优惠政策。 20H1预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约520万,2019年同期非经常性损益对净利润的影响金额496.91万。 近期公司中标多数项目,体现较好市场化拿单及运营能力。 近日公司预中标龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目和龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目,金额共计1.88亿元;服务期限:3年。此外,公司近期中标10个物业清洁及市政环卫项目,合同金额共计1.87亿元。中标项目属于公司的主营业务,将对后续上市开拓产生积极影响,并对公司未来经营业绩产生积极的促进作用。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务,自成立以来,主营业务未发生变更。经过多年的发展,公司坚持打造专业化、精细化的服务体系,树立了良好的品牌形象,业务覆盖区域不断扩大,现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。 公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好,我们预计20-21年归母净利分别为5.3亿、8.1亿,对应PE分别为34x、23xPE。 风险提示:后续拿单不及预期,核心人员流失,用工成本增长
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-09 140.00 -- -- 151.35 8.11%
151.35 8.11% -- 详细
事件:7月8日,公司发布2020年半年度业绩预告,2020H1实现净利润3.1-3.5亿元,同比增长130%-160%,其中非经常性损益预计约为520万元。 高景气赛道中精细化运营,业绩高增长。公司2020H1业绩高增长,我们认为主要是(1)新项目承接增加营业收入;(2)公司管理持续优化升级,一方面扩大管理规模效应,另一方面以信息化、智能化手段辅助,压低成本支出,利润率提升;(3)国家在疫情期间的各类税收减免政策也对净利润增长带来贡献。 环卫市场化推进,公司订单值得期待。城市/县城道路清扫面积、垃圾清运量有望保持5%-6%的增速,环卫市场化率有望持续提升,我们预计2020年环卫市场化空间将近2000亿。今年3月起,行业开标量反弹,以深圳宝安环卫一体化78亿大单为代表的高质量订单加速释放。环卫一体化、垃圾分类为行业带来新的增长空间,公司作为行业龙头,有望深度参与。据公司公告、环卫司南数据,公司2020H1新增订单总金额34431.9万元,新增年化金额13198.3万元,项目涵盖面广,既包括道路清扫,也有垃圾分类、地铁保洁、年会保洁等其他类型项目。 经验、管理、资本铸就实力,市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业23年,在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地,打磨出自身较强的运营管理能力,深耕细作下环卫业务毛利率(24%)、ROE(31%)等盈利指标高于其他竞争对手,近年来人均创收稳步提升,领先的信息化水平助力精细化运营;②品牌美誉度高,市场化竞争力强,拿单量一直保持行业领先地位,为业绩快速增长提供动能。③玉禾田成功上市,强化了品牌力及资本实力,公司上市之后可以通过收购兼并扩大版图,在环卫优质赛道上整合潜力大。 投资建议。环卫行业市场化改革推动行业发展,属于高景气、轻资产赛道。玉禾田作为龙头之一,深耕行业多年,管理运营能力强(毛利率、ROE等盈利指标领先于业内),品牌美誉度高,拿单能力属行业前列。此外,随着环卫智能化、一体化发展,公司的管理、资金优势望逐步显现,不断提高其市场份额。我们预计2020-2022年归母净利润6.0亿/7.0亿/9.5亿元,EPS4.3/5.0/6.9元/股,对应PE31/27/19X,维持“买入”评级。 风险提示:环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-19 125.20 -- -- 151.35 20.89%
151.35 20.89% -- 详细
事件:6月17日,公司公告(1)近期中标10个物业清洁及市政环卫项目,合同金额共计1.87亿元。(2)预中标深圳龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目和龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目,金额共计1.88亿元。 近期中标10个物业清洁及市政环卫项目,总金额达1.87亿元,年化金额达8191.88万元。1)物业清洁:共中标3个项目,分别为深圳t6&t7无尘室保洁服务项目、华南一区天虹商场清洁、纸皮招标项目、深圳地铁6、8、10号线车辆段保洁服务项目2001标段,总金额达5290.98万元,年化服务金额达3138.13万元。2)市政环卫:共中标7个项目,分别为石河子市生活垃圾分类试点采购项目、牡丹江市爱民区清扫保洁及服务项目、福州鼓岭鼓山公厕卫生保洁服务采购项目、博鳌亚洲论坛年会环卫保障、嘉积城区农贸市场保洁等服务项目、章贡区生活垃圾清运项目、南昌县莲塘镇农村清洁工程服务外包采购项目及哈尔滨经开区部分街路清扫保洁项目,总金额达13438.86万元,年化服务金额达5053.76亿元。公司订单获取稳步推进,期待未来市场拓展。 接连中标深圳环卫一体化项目,大单落地验证公司领先优势。公司预中标1)龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目,总金额9812万元,年化服务金额3270万元;2)龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目,总金额8942万元,年化服务金额2981万元。 标准化&机械化&管理优势促份额集中,预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势,预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%,叠加25年环服市场化空间较19年增134%,预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍!nROE领先同行13.86pct,卓越管理能力助力业绩增长。19年公司ROE为37.30%,较同业均值高出13.86pct。主要系:a)精细化管理降本增效,公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行,19年同增2.54pct至24.58%,领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长,同一区域项目公司ROA高出同行10pct;b)运营效率高效,19年资产周转率1.51,是同行均值的1.57倍。c)人均贡献持续提升,近5年复合增速高达18.96%,19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力,预计领先优势仍将持续,强者恒强助力业绩增长。 物业清洁下游客户需求增长,龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势,聚焦高端市场。19年毛利率见底回升,同增0.58pct至11.95%。截至19年底,物业清洁在手合同总金额12.37亿元,同增27.18%,未来有望凭借先发优势份额持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为3.93/5.95/8.35元,对应32/21/15倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-16 117.78 -- -- 141.16 19.85%
151.35 28.50% -- 详细
事件:6月11日,(1)公司公告与雅居乐雅生活服务股份有限公司签署了《环卫一体化项目战略合作协议》。(2)公司中标深圳龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目A标段。 与物业管理领先企业雅生活服务达成战略合作,加速开拓环卫一体化市场。双方就环卫一体化项目开发和运营事宜达成合作意向,建立战略合作伙伴关系,合作内容包括联合开发环卫一体化项目、充分发挥各自资源实现信息共享。(1)公司深耕环卫服务市场,管理优势突出。19年公司ROE为37.30%,较同业均值高出13.86pct。主要系:a)精细化管理降本增效,近年来环服毛利率显著领先同行,19年同增2.54pct至24.58%,领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长,同一区域项目公司ROA高出同行10pct;b)运营效率高效,19年资产周转率1.51,是同行均值的1.57倍。c)人均贡献持续提升,近5年复合增速高达18.96%,19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司将凭借卓越的管理能力推动联合项目拿单率及盈利能力的不断提升。(2)雅生活服务系物业管理领先企业,广泛的商业区域具备环服市场开拓潜力。雅生活服务为中国物业服务百强企业TOP7。截止19年,雅生活集团在管物业项目达1180个,覆盖全国27个省市自治区及93个城市,在管项目面积按照区域划分,其中28.0%位于粤港澳大湾区,19.3%位于长三角城市群,10.8%位于兰西城市群,其余分布于中国其他区域,优势商业区域集中在粤港澳、长三角等发达地区,有助于协同拓展优质环卫项目。(3)雅居乐集团旗下环保业务发展迅速,为雅生活拓展环服领域提供基础。集团自18年起大力拓展危废、水务及其他一般固废处置业务,截止19年底已拥有近350万吨/年的危废处理资质和1800万m3的安全填埋场库容,位居行业前列,下属项目布局于华北、华中、华南、广西四大区域。此次战略合作有利于双方“管理优势”与“资源支持”有效结合,进一步提升公司的行业地位和综合竞争力。公司通过合作方式实现管理领先优势在市场层面复制,路径清晰,期待市场拓展层面的进展。n高价中标深圳环卫一体化项目,大单落地验证公司领先优势。公司中标龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目A标段,中标总金额9812万元,服务年限3年,服务面积达1535万㎡。 标准化&机械化&管理优势促份额集中,预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势,预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%,叠加25年环服市场化空间较19年增134%,预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍!公司凭卓越管理能力,预计领先优势仍将持续,强者恒强助力业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为3.93/5.95/8.35元,对应30/20/14倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 122.76 -- -- 143.98 17.07%
151.35 23.29%
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事件描述公司2019年实现营业收入35.9亿元,同比增长27.6%,归母净利润3.1亿元,同比增长71.5%,扣非净利润3.0亿元,同比增长69.6%。 事件评论行业竞争格局有所改善,毛利率持续提升。2019年35.9亿元总收入中环卫服务为27.3亿元,占比75.86%,同比增长38.4%,毛利率为24.58%,同比提升2.54pct; 物业清洁业务占比24.04%,毛利率为11.95%,同比提升0.58pct。行业毛利率不断提升的主要原因在于行业成片化、大规模订单竞争格局较好,行业整体毛利率提升所致(侨银环保、龙马环卫环卫服务毛利率2019年同比提升0.79pct、2.43pct)。 精细化管理优势,促进各项费用持续降低。费用角度来看,公司随着公司运营规模的扩大,搭建了智能环卫服务云平台,扩大管理半径的同时有效降低了费用率。 2019年销售费用率同比降低0.08pct至0.59%、管理费用率同比降低0.3pct至7.1%,仅财务费用率上升0.07pct至1.69%。 2019年公司新签项目年化服务金额约7.8亿元。2019年环卫业务新增合同236个,新签合同总金额53.43亿元(单个项目平均总规模2,264万元),截至2019年末,市政环卫待执行合同金额186.62亿元,则在手合同平均运营周期约6.8年(186.62亿元/27.3亿元),以此计算,2019年新签项目年化服务金额约7.8亿元。 疫情期间优惠政策进一步增厚公司2020Q1利润。2020年1季度公司实现营业收入9.8亿元,同比增长19.84%,归母净利润1.45亿元,同比增长150%。利润大幅增长除公司运营项目增加外,主要原因有:1)6%的增值税减免导致1季度收入增加5,566万元,考虑进项税抵扣额减少的影响:Q1公司合理毛利率若维持2019年全年的21.55%,营业成本中人工成本占比74.5%(无增值税),其余成本按照13%增值税计算,抵扣减少2,549万元(9.8(*1-21.55%)(*1-74.5%)*13%),实际增厚利润30,17万左右;2)医保社保:2020Q1成本保守降低约1,638万元(具体请参考2月23日外发报告《社保费阶段性减半征收利好环卫和检测服务》)。 综上,增值税及医保社保减免影响税前利润4,655万元左右,考虑公司2019年综合税率18.75%,则增厚净利润3,782万元左右,预计上半年增厚利润约7,000万元。预计公司2020年归母净利润为5.15亿元(考虑增值税等政策影响),目前市值对应PE36x,维持“增持”评级。 风险提示:1.环卫市场化进程低于预期; 2.受疫情影响,公司订单增速放缓。 88958
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-30 131.66 -- -- 143.98 9.16%
151.35 14.96%
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4月27日,公司公告20年一季报与19年年报: 20Q1收入9.83亿元,同比增加19.84%;归母净利1.45亿元,同比增加150.02%;扣非后归母净利1.50亿元,同比增加173.70%;业绩同比增长主要系新增项目落地实施增加营收;持续推动管理优化升级,提升经营精细化管理,结合信息化应用等手段,管理规模化效应逐步体现;公司各项费用管控良好,提升项目盈利能力;国家在疫情期间的优惠政策。 2019年公司收入35.95亿元,同比增加27.63%;归母净利3.13亿元,同比增加71.46%;扣非后归母净利3.02,同比增加69.56%。 2019年公司拟向全体股东每10股派息2.27元(含税)。 20Q1毛利率29.77%,2019年毛利率21.55%,同比增长2.71pct。其中:分行业来看,物业清洁行业毛利率11.95%,同比增加0.58pct;市政环卫行业毛利率24.58%,同比增加2.54pct。 20Q1期间费用率8.11%,2019年期间费用率9.38%,同比减少0.31pct;其中20Q1管理费用率5.89%,2019年管理费用率7.1%,同比减少0.3pct,主要系新增多家子公司所致;20Q1财务费用率1.42%,2019年财务费用率1.69%,同比增加0.07pct,主要系公司债务融资利息支出增加所致;20Q1销售费用率0.8%,2019年销售费用率0.59%,主要系为更好拓展业务加大了在全国范围内的推广力度所致。 2019年市政环卫新增合同数量236个,新签合同总金额53.43亿;截至19年底市政环卫在手合同总金额234.5亿,待执行合同186.6亿,分别同比增26.8%、16.4%。 物业新增合同数量1784个,新签合同总金额9.9亿;截至19年底在手合同总金额12.4亿,待执行合同金额6.3亿,分别同比增27.8%、12.5%。 维持盈利预测,给予买入评级 公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好,我们预计20-21年分别为5.3亿、8.1亿,对应PE分别为35x、23xPE。 风险提示:拿单情况不及预期,核心高管流失。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-10 134.75 145.33 16.36% 144.01 6.67%
143.74 6.67%
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Q1业绩超预期:我们判断,主要得益于一是公司承接新项目同比增加,截止2019H1末,公司待执行环卫合同约186.3亿元,环比增加16.2%,新签订单约38.9亿元,整体业务量稳步增长;二是Q1国内疫情期间,公司全员开工配合政府清洁消毒,业务量同比增加明显,同时政府给予一定的优惠政策,工具及消毒材料成本或有所下降;三是环卫为劳动密集型行业,对管理要求极高,公司深耕清洁环卫领域20多年,专注于服务运营,打造出可复制的管理,随着公司业务规模不断提升,其精细化管理优势得以体现,同时机械化率以及信息化程度不断提升,整体工作效率有所提升,降本增效显著。 市政环卫千亿新蓝海,疫情或加速推进市场化。我们认为,此次疫情或促使政府及民众的环卫意识提升,环卫清洁具备民生刚需属性,每年市场规模达千亿,且资金来自于政府财政预算,现金流较好;环卫市场由过去的政府主导逐步推向市场化(目前仅30%左右),专业化的第三方企业得以快速崛起,但目前行业集中度仍比较低,玉禾田市占率仅4%左右,随着市场化不断推进以及PPP模式的引入,有规模、资金、品牌优势的大企业将抢占更多市场份额。 轻资产运营模式专注于服务运营,打造核心品质。环卫清洁及物业清洁与服务行业相类似,客户对服务体验更为看重,而公司深耕清洁环卫领域20多年,专注于服务运营,打造出标准化的服务,公司通过打造精品项目提升品牌价值;而公司专注于运营的轻资产模式,周转率明显高于其他竞争对手,高周转率决定了公司ROE处于行业领先水平。 借力资本市场,开启新的成长周期。公司成功登陆资本市场,将解决之前融资渠道单一的痛处,继续巩固行业龙头地位,借助资本力量将加速环卫服务运营中心以及智慧环卫项目建设,达到降本增效的目的;其次,公司可以适时并购一些符合公司发展战略,具有良好发展潜质的环境卫生管理企业,扩大公司的业务规模,整合资源实现产业链一体化,打造综合环境服务运营商。 投资建议:公司物业清洁+市政环卫双轮驱动,成功登陆资本市场后,借助资本力量有望开启新的成长周期。预计2019-2021年公司EPS分别为3.02、3.64和4.95元,对于PE估值分别为42.8、35.5和26倍,维持“买入”评级,考虑到公司次新股及高成长性,给予一定的估值溢价,上调目标价至145.6元,对应20年业绩40倍PE估值。 风险提示:新订单签订不及预期、人工成本不断上升、应收账款回收不及时。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-10 134.75 -- -- 144.01 6.67%
143.74 6.67%
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20Q1预计归母净利1.3亿-1.48亿元,同比增长125%-155%4月8日,公司公告2020年一季度业绩预告,公司预计20Q1归母净利为1.3亿-1.48亿元,同比增长125%-155%。本期业绩增长主要系:①公司承接新项目增加营收,使得归母净利有较大增加;②经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好;③国家在疫情期间相关优惠政策;④预计非经对公司净利影响金约-500万~-700万(政府相关补贴与公司对外捐赠之差)。 环卫市场化改革扩容行业空间,凭借品牌管理及规模优势把握成长机遇。 根据“环境司南”环卫数据监测显示:2018年全国各地共开标环卫运营项目及标段13,309个,中标项目首年费用总金额491亿元,同比增长56.37%,合同总金额2,278亿元,同比增长33.92%。其中,开标环卫PPP 项目多达90个,合同金额超10亿元以上项目达到37个。 行业龙头逐渐集中,小型环卫企业面临整合。“十二五”期间,由于环卫服务在国内大多数城市尚未实现市场化,环境卫生管理行业市场总体呈现“小、散、乱”的现状。进入“十三五”后,随着PPP 模式的兴起和发展,大型企业依靠资本、人员和项目管理经验优势快速占据市场,行业市场份额集中度逐步提高。 上调盈利预测, 给予买入评级。 公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务,自成立以来,主营业务未发生变更。经过多年的发展,公司坚持打造专业化、精细化的服务体系,树立了良好的品牌形象,业务覆盖区域不断扩大,现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。 公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好,我们上调20-21年盈利预测由原来的4.96亿、7.9亿上调为5.3亿、8.1亿,对应PE 分别为34x、22xPE。 风险提示:订单情况不及预期,核心人员流失等
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-26 124.07 -- -- 144.01 15.86%
143.74 15.85%
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环卫运营优质龙头,持续高成长。玉禾田成立于1997年,深耕行业23年,经验丰富,成立之初公司主营物业清洁,随着环卫市场化浪潮涌起,公司业务重心转至市政环卫。受益于环卫市场化爆发,公司业绩高成长(2015-2019年归母净利润复合增速48%)。2020年1月,公司成功登陆创业板。 环卫优质赛道:高景气,轻资产,现金流好。环卫服务由政府管干到市场化外包是行业爆发的主因,但目前行业市场化率也仅40%,较国内垃圾焚烧行业的77%、美国的81%差距大,市场化率将继续提升推动订单放量,且随着城镇化率及人均垃圾产量提高,传统环卫服务需求将保持上升趋势。此外,环卫一体化、垃圾分类赋予行业新兴增长空间,环卫公司从“清洁者”向“城市管家”升级。我们预计2024年环卫市场空间在3385亿元,整体空间广阔,且行业是典型的轻资产运营,现金流优异。 环卫一体化催化,行业望从分散走向集中。环卫行业处于发展初期,竞争格局较分散,2019年环卫服务市场集中度CR10仅20%,远不及同为公用事业的垃圾焚烧60%、污水38%,对比美国2017年WM、RSG和WCN三大环卫巨头市占率达到53%,国内龙头如玉禾田还有很大整合空间。近年来环卫一体化项目逐渐增多,一体化项目合同体量大、期限长、作业难度大,且随着环卫智能化发展,环卫行业门槛正逐渐变高,这对公司资金、管理水平要求更高,更考验环卫企业的机械化作业水平、智慧化管理水平、产业链衔接水平,小企业或将被淘汰,玉禾田作为综合实力突出的龙头望脱颖而出。 经验、管理、资本铸就实力,市场化竞争力强。①玉禾田拥有23年的行业经验,扎根行业多年,在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地;②公司运营管理能力强,深耕细作下环卫业务毛利率(24%)、ROE(31%)等盈利指标高于业内,近年来人均创收稳步提升,领先信息化水平助力精细化运营;③品牌美誉度高,市场化竞争力强,拿单量一直保持行业领先地位。截至2019年10月年化订单共24.5亿元,位居行业第六,订单储备充足,为业绩快速增长提供动能。④近期玉禾田成功上市,率先于行业内众多小环卫公司开启资本之路(6家上市/行业共13309家公司),强化了品牌力及资本实力,公司上市之后可以通过收购兼并扩大版图,在环卫优质赛道上整合潜力大。 投资建议。环卫行业市场化改革推动行业发展,属于高景气、轻资产赛道。 玉禾田作为龙头之一,深耕行业多年,管理运营能力强(毛利率、ROE等盈利指标领先于业内),品牌美誉度高,拿单能力属行业前列。此外,随着环卫智能化、一体化发展,公司的管理、资金优势望逐步显现,不断提高其市场份额。我们预计2019-2021年归母净利润3.1亿/4.6亿/6.5亿元,EPS2.26/3.32/4.70,对应PE48.5X/32.9X/23.3X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-25 116.78 141.74 13.48% 144.01 23.09%
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深耕环卫服务,厚积薄发实现高增长。公司自1997年起深耕市政环卫和物业清洁服务,业务范围覆盖全国。2019年实现收入35.9亿元(+27.6%)。近五年归母净利润CAGR保持40%以上,2019年实现归母净利润4.2亿元,同比增长71%。此次IPO合计募集金额10.77亿元建设环卫服务运营中心和智慧环卫,同时流动资金的补充也为未来项目获取和行业整合并购打下坚实基础。 环卫市场空间扩围,马太效应渐显。在传统环卫3000亿规模基础上,新冠疫情带来的日常垃圾清理、环卫设施消杀等领域增量需求,以及垃圾分类以来中转、回收、督导服务等增量需求使市场进一步扩围,预计市场空间提升至3207亿元。而2019年不到50%的环卫市场化比例仍有提升动力和空间。同时龙头企业的竞争优势近年不断凸显,各龙头的环卫服务近年的新签订单和收入增速均超过行业增速,同时受制于规模和资本能力,中小企业在环卫项目体量扩大的背景下的生存空间进一步被压缩,马太效应逐步显现。 环卫服务高增长,全国布局量质齐增。2018/2019Q1~Q3公司环卫业务收入+59%/42%至19.7/20.0亿元,同时新增订单高速增长为未来收入保驾护航,2019H1在手待执行订单总金额186亿元。此外合同平均体量保持提升,若不考虑非公开的项目续期,公司年新增订单的平均年化体量和单个项目的平均年限近三年均持续提升。 轻资产模式和高质量项目贡献高ROE。公司2018年ROE高达31%显著领先同业水平,而公司轻资产模式带来的高达1.7%的总资产周转率是高ROE的主要原因,在近年PPP模式发展趋稳,收入仍保持高速增长的背景下,高资产周转率仍有望维持进而有力支撑高ROE。此外,公司通过严控项目质量实现了稳定在20%以上的整体毛利率,处于行业领先水平,未来在机械化率提升的背景下,占比70%的人工成本仍存在压缩空间。另外在费用端此次IPO有效缓解了财务费用压力。 综合管理能力构建宽广护城河。公司的先发布局积累了完善的管理经验和运营机制,一方面其较强的管理可复制性显著提升了基层员工的工作效率和质量,近年项目员工规模大幅扩张的同时人均创收/创利能力稳步向上;另一方面公司管理能力的产生已经上升到组织层面,进而降低对单一管理环节的依赖。在此基础上,智慧环卫的布局有望进一步提升整体效率。同时随着公司全国各地的标杆项目积累,品牌影响力和新项目获取也实现了良性循环。 物业清洁业务稳扎稳打。2019Q1-Q3物业清洁收入同比略增0.2%至6.4亿元。 2019H1在手待执行的物业清洁合同6.87亿元,H1新增合同总金额5.6亿元。 公司与大型客户维持长期良好关系,随着行业整体向头部集中,公司过往的北京奥运会、广州亚运会等标杆性经验带来的品牌效应有望进一步提升市占率。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2021年实现收入47.1、56.8亿元,同比增长30%、21%,归母净利润4.45、5.82亿元,同比增长41%、31%,对应PE为38倍、29倍。考虑到环卫市场化的高速发展和公司未来三年预期30%以上的复合增速,叠加公司的龙头溢价,并结合PEG估值、行业估值水平,给予公司2020年44倍估值,同时参考DCF估值,给予公司2020年目标价142元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;项目磨合期长影响盈利能力;市场竞争加剧。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-25 116.78 -- -- 144.01 23.09%
143.74 23.09%
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产业对比:规模快速增长,管理效率突出 行业集中度低,主要分布在发达地区。目前我国处于环卫服务市场化初期,我国对环境卫生管理设施的建设和运营以政府投入为主,各地区间环卫行业发展情况差别较大。公司主要竞争对手主要包括启迪桑德、龙马环卫、新安洁、侨银环保、北环集团等。 玉禾田环卫收入近几年快速增长,毛利率最高。我们对比几家可比公司环卫收入情况,2016-18年玉禾田环卫收入分别为7.5亿、12.4亿、19.71亿,持续快速增长;启迪环境环卫收入体量最大,16-18年分别为7.9亿、17.9亿、33.6亿。在毛利率方面玉禾田优势显著。2016-18年玉禾田环卫业务毛利率分别为26.3%、24.48%、22.04%,19年Q1-3达到24.85%,始终高于龙马环卫、启迪环境以及侨银环保。与侨银环保相比归母净利率稳步增长。侨银环保净利率2017-19年分别为8.18%,8.43%和7.99%;玉禾田2017-2019年分别为8.15%,7.19%和11.72%,主要系公司2018年新增项目较多,这些新增项目在2019年进入稳定成长期,对业绩贡献突显。同时2019年公司战略调整,选择一些优质大项目突破,2019年进场项目不多,但体量较大,比较优质,整体利润有提升;此外提升作业效率,降低了人工成本。 ROE表现突出,2018年为30.87%。我们对比几家公司ROE,2018年玉禾田以30.87%高于其他几家可比公司,或主要系公司近期上市,上市前资产水平相对较低。玉禾田IPO募资到位后,在项目完全发挥效益前,公司固定资产折旧和无形资产摊销会有所增加,短期可能会摊薄公司净资产收益率。但从长期来看,随着公司募投项目顺利实施,业务规模不断拓展,公司营收和利润将会持续增加,净资产收益率也会有所回升。 公司竞争力:规模优势显著,推动服务可复制化。 占据产业先发地位,规模优势保驾护航。公司成立以来,专注于市政环卫业务和物业清洁业务,在机动车辆、专业设备和物料方面均配备科学完善。目前公司已成为拥有超过六万名员工,服务超过一千家物业和超过两百家市政环卫客户,在环境卫生管理领域积累了较多的优质客户和丰富的服务经验。 成立玉禾田大学推动服务标准可复制化。公司拥有23年的行业管理经验,在行业中独树一帜。服务标准化:通过对自身管理经验和服务经验的总结和积累,形成整套标准化管理流程和服务体系:管理可复制化:保障先进管理经验和服务经验的快速复制,为公司持续发展奠定了基础。导入KPI绩效考核、阿米巴模式,注重干部培养,推动玉禾田大学的教育。 行业分析:市场容量快速释放,头部企业加速集中市场化加速发展,提升空间广阔;PPP实现产业延展,加速行业集中。 上调盈利预测,给予买入评级 我们认为1、玉禾田环卫收入近几年快速增长,同时在毛利率方面玉禾田优势显著,归母净利率较可比公司稳步增长。2、公司2018年新增项目较多,2019年进入稳定成长期,对业绩贡献突显。3、2019年公司战略调整,选择一些优质大项目突破,2019年进场项目不多但体量较大,比较优质,对公司有积极影响。4、市场容量快速释放,头部企业加速集中市场化加速发展,提升空间广阔;PPP实现产业延展,加速行业集中。5、公司在手订单充沛。6、环卫项目毛利率较物业清洁高,未来环卫占比提升或进一步拉动毛利率增长。我们上调公司盈利预测,由原来20-21年净利分别为4.6、6.5亿上调为4.96亿、7.90亿;PE分别为34x、21x。 风险提示:市场竞争风险、管理风险、用工风险、社会保险费补缴风险、融资风险等,PPP项目存在政府支付以及现金流风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-12 108.70 -- -- 142.00 30.63%
144.01 32.48%
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出资510万元控股51%成立公司投资口罩生产线。 3月11日,公司公告,为贯彻落实公司注册所在地安徽省安庆市岳西县政府对疫情防控工作的部署要求,并结合公司实际的复工用工需要,公司与优睿智科技(深圳)有限公司、天津长荣科技集团股份有限公司以自有资金共同投资人民币1000万元设立安庆玉禾田环保科技有限公司,其中公司持股51%,优睿智科技持股39%,长荣股份持股10%。安庆玉禾田科技于2020年2月27日在岳西县市场监督管理局完成了工商登记。 本月底前8条生产线将全部投产,预计全部投产后最大日产量80万片,最大月产量2400万片,最大年产量2.88亿片。 项目建设内容为6条一次性口罩生产线,2条一次性儿童口罩生产线。项目建设规模:目前已有2条生产线正式投产,本月18日将有共计6条生产线投产,本月底前8条生产线将全部投产,预计全部投产后最大日产量80万片,最大月产量2400万片,最大年产量2.88亿片。原材料:岳西县政府协调有关“熔喷无纺布”供应商专项配额供应,以解决安庆玉禾田科技生产所需。其余材料PP无纺布、耳带、鼻梁线等市场上货源充足,均能采购到。 满足自用,解决当地防疫需求,同时积极响应国家对疫情防治所需。 公司本次设立公司投资口罩生产线,第一积极响应国家应对疫情防治所需,本项目达成后部分产品公司自用,部分可交政府收储,其余对外销售;第二公司注册所在地岳西县尚无一家医用口罩和防护服生产企业,该项目投产后,可解决当地医疗机构和人民群众的防疫需求,同时亦可解决当地就业与扶贫;第三公司目前员工约6万人,同时公司计划保障员工日常工作防疫需要,每人每天使用2片口罩,计算公司自用口罩每日需求12万片。 公司本次开展口罩生产业务是在满足自身生产经营防疫实际需求的前提下积极履行上市公司社会责任的行为。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务,自成立以来,主营业务未发生变更。经过多年的发展,公司坚持打造专业化、精细化的服务体系,树立了良好的品牌形象,业务覆盖区域不断扩大,现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。我们预计公司20-21年收入分别为50.2亿、68.6亿;净利分别为4.6、6.5亿;对应PE分别为33xPE、23xPE。 风险提示:原材料上涨风险,口罩需求减少风险,对公司业绩影响较小等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名