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玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 108.47 133.50 40.76% 107.87 -0.55%
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3Q20归母净利润持续高增,维持“买入”评级玉禾田于10月26日发布2020年三季报,1-3Q20公司实现营收/归母净利润31.5/5.3亿元,同比+19.7%/+120.6%;3Q20营收/归母净利润10.9/1.8亿元,同比+17.9%/+73.9%,三季度归母净利润增速符合业绩预告(70%~100%),归母净利润高增主要系新中标项目陆续运营贡献收入,智慧环卫赋能精细化管理,降本增效明显。我们维持2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元,给予公司2021年30xP/E,对应目标价133.50元,维持“买入”评级。 3Q归母净利润同比增长73.9%,环卫中标提速有望支撑业绩增长3Q20公司实现营收10.9亿元,同比+17.9%,主要系新中标项目陆续运营贡献收入增量,以及增值税疫情减免优惠所致;毛利率同比+6pct/环比-3pct至29%,主要系公司深化智慧环卫系统应用,精细化管理实现降本增效,同时疫情期间国家出台社保优惠政策中针对大型企业的社保减半征收政策截至6/30,该项优惠三季度环比有所减少。此外,公司费用管控良好,3Q费用率同比-0.9pct至7.6%,其中贷款减少及利率下降影响财务费用率同比-1.0pct,共同驱动归母净利润同比增长73.9%至1.8亿元。6月以来,公司环卫项目中标提速,有望支撑收入利润持续增长。 拟联合山东高速打造公共交通服务平台,优势整合提升公司核心竞争力10月26晚公告,公司拟以公开摘牌方式获取山东高速深圳公司45%股权,拟收购价格为人民币2.9亿元;此外,公司拟与山东高速共同投资设立山东玉禾田城市运营服务有限公司(暂定名),注册资本为1亿元人民币,其中公司/山东高速分别出资占比51%/49%。此次投资有望整合公司的环卫服务优势与山东高速的路桥运营优势,打造全国领先的城市公共交通服务平台,有助于提升公司的核心竞争力,进一步增强盈利能力。 维持盈利预测,维持“买入”评级环卫服务刚需关注度提升,市场化订单加速释放。公司精细化管理成效日显,归母净利润保持高速增长。我们维持2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元,对应EPS为4.80/4.45/5.99元,参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值21x,考虑到公司ROE高于行业均值,成长前景可期,可享受一定溢价,给予2021年目标PE30x,对应目标价133.50元(前值182.21元),维持“买入”评级。 风险提示:环卫市场化进度不及预期,项目竞争加剧影响盈利前景。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 108.47 -- -- 107.87 -0.55%
107.87 -0.55% -- 详细
10月26日,玉禾田公布2020年第三季度报告。前三季度收入31.50亿同比增19.73%;归母净利5.28亿同比增120.63%。 分季度看,20Q1收入9.83亿同比增19.84%;归母净利1.45亿元,同比增长150.02%;20Q2收入10.73亿元同比增21.58%;归母净利2.03亿元,同比增长160.93%;20Q3收入10.93亿元同比增17.86%;归母净利1.80亿元,同比增长73.91%。 20Q1-Q3期间费用率7.65%,同比减少1.18pct,主要系公司规模效应逐步显现,精细化管理能力显著。其中管理费用率6.09%,同比减少0.45pct;财务费用率0.97%,同比减少0.71pct主要因报告期贷款减少及利率下降所致;销售费用率0.59%,同比减少0.02pct。20Q1-Q3毛利率30.43%,同比增长8.70pct。 出资5100万元占股51%与山东高速成立合资公司优先承接山东高速及其权属单位高速公路管养一体化项目。 同时,公司公告,公司拟与山东高速股份有限公司共同投资设立山东玉禾田城市运营服务有限公司(暂定名),合资公司注册资本为1亿元人民币,其中公司以自有资金出资5100万元,占合资公司注册资本的51%;山东高速以货币资金出资4900万,占合资公司注册资本的49%。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司专注于环境卫生领域,主营业务涵盖市政环卫和物业清洁两大板块。经过23年的积累,现已成为行业内颇具规模和影响力的全方位一体化城市环境综合运营服务商,为城市基础管理和城乡一体化运营管理服务提供整体解决方案。考虑到公司三季度持续维持高增长,我们预计公司2020-22年EPS分别为4.34元、5.88元以及8.09元,对应PE分别为25x、18x、13x。 风险提示:拿单不及预期,人工成本增长,核心高管流失等。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 137.40 44.88% 108.47 2.34%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入31.5亿元,同比增长19.73%;归母净利润5.28亿元,同比增长120.63%。单三季度,公司实现营业收入10.93亿元,同比增长17.87%,归母净利润1.8亿元,同比增长73.91%,持续维持高增长,业绩符合预期。 环卫业务高速增长,新增项目逐步释放业绩。环卫属于刚需业务,受疫情影响小,并且国家在疫情期间的相关社保优惠政策直接利好劳动密集型企业,间接增厚公司盈利。根据公告,截至2020H1公司环卫服务在手合同总金额213.1亿元。公司6月以来,积极开拓市场,获得了包括安徽安庆太湖县城乡一体化项目、江西赣州市赣县区农村环卫一体化项目、湘潭经济技术开发区城区环卫一体化项目等多个项目,保持了市政环卫业务稳定发展,预计公司四季度环卫订单仍将持续发力。新增项目将在今明年逐步释放业绩,未来成长可期。 持续优化运营,管理规模化优势初显。公司自成立以来,扎根环卫清洁服务领域,未曾参与上游环卫设备生产及下游固废处理的竞争,持续推动管理优化升级,加强精细化管理,依托信息化、机械化、智能化等手段,提高公司的综合优势及管理规模化效应。公司专注环卫清洁服务的轻资产模式,公司资产周转率远超同行。2015年-2019年,公司ROE水平一直保持在30%以上,远高行业均值。公司前期运营项目逐渐进入成熟期,加上精细化管理,叠加疫情期间国家出台相关优惠政策,驱动公司毛利率净利率走高,前三季度毛利率30.43%(+8.70pct),净利率18.22%(+8.27pct)。 定增助力机械化水平提升,智慧化平台打造高盈利能力。8月公司发布定增预案,拟募集资金总额不超过30亿元,用于环卫装备集中配置中心项目、环卫信息化及总部运营管理中心项目等,有望进一步提升公司机械化水平,提升作业效率。此外,根据三季报,公司加大自主创新力度,1-9月共投入智慧环卫研发活动资金247.48万。依托自主开发的智慧环卫系统,科学合理地解决了环卫资源分散、作业情况复杂、成本管控分析困难等行业痛点,借助信息化手段优化成本结构、赋能精细化管理,大幅减轻了固定资产运营成本和管理成本,进一步提高了公司的盈利能力。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为4.58、5.11、6.02,对应PE分别为23.4、21.0和17.8;维持买入-A的投资评级,六个月目标价137.4元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期,市场化进度不及预期。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 -- -- 108.47 2.34%
108.47 2.34% -- 详细
2020Q3业绩高增态势持续。 公司 2020年前三季度累计营收 31.5亿元, 同比增长 19.7%; 2020Q1-3实现累计归母净利润 5.3亿元,同比增长 120.6%。其中,公司单三季度营收 10.9亿元,同增 17.9%;单三季度归母 净利 1.8亿元,同增 73.8%; 业绩持续高增长主要原因包括①公司环卫服务 规模扩大、订单总金额增大带来的内生性收入增长;②疫情期间国家提供增 值税、社保减免优惠,以及各类政府补助。 毛、净利率大幅提升,费用率持续下降。 公司 2020年前三季度毛利率 22.6% ( +10.1pct),净利率 16.8%( +9.1pct),盈利能力同比提升显著,主要 得益于公司智慧环卫加强成本管控、提升作业效率、大幅减轻固定资产运营 成本带来的市政环卫业务毛利率提升。同时,公司 2020前三季度期间费用 率进一步降至 7.6%( -1.3pct),其中销售费用率 0.6%( -0.0pct)、管理 费用率 6.0%( -0.5pct)、财务费用率 1.0%( -0.7pct)。公司前三季度经 营性现金流净额 3.1亿元, YoY 为 26.1%。 环卫市场化推进,公司拿单成绩优异。 环卫市场化率持续提升带动环卫市场 化放量,城市道路清扫面积、垃圾清运量有望保持 5%-6%的增速, 我们预 计 2020年环卫市场化空间将近 2000亿,且环卫一体化趋势下龙头受益。 公司作为行业龙头 2020年拿单成绩优异, 据环卫科技网统计,公司 2020年累计新签合同总金额超 45亿元, 新签年化金额近 7亿元, 跻身行业前三, 公司作为环卫优质龙头之一,未来订单值得期待。 经验、管理、资本铸就实力,市场化竞争力强。 ①玉禾田扎根行业 23年, 在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地,打磨出自身较强的运营管 理能力,深耕细作下环卫业务毛利率、 ROE 等盈利指标高于其他竞争对手, 近年来人均创收稳步提升,领先的信息化水平助力精细化运营; ②品牌美誉 度高,市场化竞争力强,拿单量一直保持行业领先地位,为业绩快速增长提 供动能。 ③玉禾田成功上市, 强化了品牌力及资本实力, 公司上市之后可以 通过收购兼并扩大版图, 在环卫优质赛道上整合潜力大。 ④公司定增将助力 抢占环卫市场先机,募集不超过 30亿元(含)资金总额。 投资建议。 环卫行业市场化改革推动行业发展, 属于高景气、轻资产赛道。 玉禾田作为龙头之一, 深耕行业多年,管理运营能力强(毛利率、 ROE 等盈 利指标领先于业内),品牌美誉度高,拿单能力属行业前列。此外,随着环 卫智能化、一体化发展,公司的管理、资金优势望逐步显现,不断提高其市 场份额。 我们预计 2020-2022年归母净利润 6.4亿/7.5亿/10.3亿元, EPS4.7/5.4/7.4元/股,对应 PE23/20/14X,维持“买入”评级。 风险提示: 环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 -- -- 108.47 2.34%
108.47 2.34% -- 详细
三季度业绩维持向上趋势,拟开拓高速公司市场化养护业务2020年三季度,公司单季实现营业收入 10.93亿元,同比增长 17.87%;实现归母净利 1.80亿元,同比增长73.91%;实现每股收益 1.3元,同比增长 30.00%;整体业绩维持向上势头。据我们不完全统计,今年年初以来,公司累计中标 18个项目,年化合同额 2.87亿元,合同总金额 28.02亿元,其中大项目包含 3个,累计超过 23亿元;报告期内公司承接的大额订单使得公司营业收入出现优质增长,而疫情期间的减费减税提升公司利润,公司实现净利润同比增长 120.63%。公司通过从传统环卫业务到环卫一体化,带动订单合同大型化,丰富业务品种以及衍生增值服务,持续加强项目的服务效果,增强竞争壁垒。今天与公司三季报一同公布的信息还包括,公司拟以公开摘牌方式获取山东高速深圳公司 45%股权,拟收购价格为人民币约 2.9亿元,未来拟通过混合所有制改革及新设合资公司的形式,将山东高速在山东省的高速公路特许经营资源与玉禾田的服务优势整合,打造全国领先的城市公共交通服务平台,符合公司在环保及公共服务方面的产业布局和战略发展要求,有助于公司核心竞争力的提升,以及盈利能力的增强。 当前财务状况良好,充沛资金助力业务拓张前三季度,公司实现经营性现金流 3.11亿元,同比去年增加 0.65亿元,环比上半年增加 2亿元,改善较为明显。主要原因是公司经营规模扩大营收增加,叠加公司加强了应收账款管理,建立应收账款回款的长效预警机制和项目负责人责任制,保证应收账款及时收回。公司前三季度由于贷款减少及利率下降,财务费用实现同比下滑30.67%;此外公司信用减值损失因为转回计提应收账款坏账准备出现下降,同比减少 58.04%,两者较好的表现均对公司利润产生了积极影响。前三季度公司,税金受益于疫情增值税减免,实现 0.07亿元,同比减少 41.19%。 税金减免直接提升了公司毛利率,前三季度公司实现毛利率 30.43%,较去年末的 21.55%提升了 8.88个百分点。 公司当前在手货币资金 16.54亿元,并且各项财务状况良好,为后续业务拓展提供了充足的资金保障。 新投项目增厚未来竞争力,期待公司明年订单释放公司拟向特定对象发行股票,募集资金总额不超过 30亿元,以投入环卫装备集中配置中心以及环卫信息化及总部运营管理中心建设以及补充流动资金,此次投资旨在实现为地方环卫服务运营公司提供集约化、个性化的智慧环卫装备配置方案,提高环卫运营项目的配置效率和应用效率,实现环卫服务项目的市场拓展,增强公司环卫服务业务的能力建设的目标,巩固公司市场地位,提升公司的盈利水平。根据公司披露的募集说明书,环卫装备集中配置中心投产后将实现年均新增收入为 42.18亿元,年新增净利润 4.19亿元,环卫信息化及总部运营管理中心投入使用后,虽不直接产生经济效益,旨在提升公司的整体运营效率、服务水平及质量,但可间接增强公司的行业竞争力和盈利能力。根据“环境司南”招标数据不完全统计,2020年前三季度,我国共开标各类环卫服务类项目(含标段)12,927个,同比增加 8.46% ;新开标项目的年化合同金额 520.08亿元,同比增加 20.20%,疫情之下,全行业仍保持了不错的增长。据我们不完全统计,今年年初以来,公司累计中标 18个项目,合同总额 28.02亿元,目前距离 2020年结束还剩 2个月时间,相较 2019年市政环卫业务新签 53.4亿元合同总金额而言,较难超越,我们期待明年公司新增订单释放。 投资建议公司作为环卫行业龙头企业,有着丰富的环卫运营管理经验,同时公司的管理能力在行业上也处于领先水平。 在环卫市场化进一步扩大的前提下,公司业绩有望维持高速增长,公司毛利率在 2019年和 2020年上半年相继提高,利润水平持续上升。基于上半年公司市场订单开拓情况不及预期,影响未来业绩增长,我们向下调整2020-2022年公司业绩,营业收入分别从 42.29亿元、54.51亿元、68.72亿元,向下调整至 42.62亿元、51.10亿元、62.64亿元,分别同比增长 18.58%、19.89%、22.57%;归母净利润分别从 7.42亿元、6.03亿元、7.25亿元下调至 6.82亿元、5.77亿元、7.01亿元,分别同比增长 118.15%、-15.38%、21.46%;EPS 分别为4.93元、4.17元、5.07元。维持“增持”评级。 风险提示1)环卫市场化不及预期; 2)公司新增订单不及预期,公司后续业绩增量不足; 3)竞争加剧致低价抢单,低价单导致收益率下降甚至亏损。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 -- -- 108.47 2.34%
108.47 2.34% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入31.50亿元,同比增长19.73%;归母净利润5.28亿元,同比增长120.63%;扣非归母净利润5.18亿元,同比增长123.51%;加权平均ROE同比降低4.74pct,至25.09%。 归母净利润高增120.63%,毛利率同增8.7pct至30.43%。20年前三季度公司营收31.50亿元,同增19.73%;归母5.28亿元,同增120.63%; 扣非5.18亿元,同增123.51%。20Q3单季营收10.93亿元,同增17.86%,;归母1.80亿元,同增73.91%。前三季度毛利率30.43%,同增8.7pct,环比20H1下降0.68pct;净利率18.22%,同增8.27pct,环比20H1下降0.18pct。 期间费用率下降1.18pct至7.65%。2020年前三季度公司期间费用率同降1.18pct至7.65%。其中,销售、管理(加回研发)、财务费用率分别下降0.02pct、下降0.45pct、下降0.71pct至0.59%、6.09%、0.97%。 拟收购山东高速深圳公司45%股权,与山东高速优势整合共设合资公司。公司拟用公开摘牌方式以2.9亿元收购山东高速深圳公司45%股权、拟与山东高速共设城市运营服务公司打造全国领先的城市公共交通服务平台,其中公司出资5100万元,占比51%。双方承诺自合资公司成立至23年底,共同向合资公司提供签约项目的累计合同金额不低于11亿元,否则可启动回购股权,且双方力争实现累计合同金额不低于20亿元,此次合作利于双方服务优势整合,提升盈利能力。经营性现金流净额同增26.12%至3.11亿元。20年前三季度公司经营活动现金流净额3.11亿元,同增26.12%;投资活动现金流净额-2.99亿元,同增3.45%;筹资活动现金流净额10.91亿元,同增7150.24%。 标准化&机械化&管理优势促份额集中,预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化、机械化、管理优势促降本增效3大趋势,预计25年6家环卫龙头营收市占率可提升至20%,叠加25年环服市场化空间较19年增134%,预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍! ROE领先同行10.14pct,卓越管理能力助力业绩增长。20H1公司ROE为17.66%,较同业高出10.14pct。主要系:a)精细化管理降本增效,公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行,19年同增2.54pct至24.58%,领先同行2.74pct,20H1继续提升至36.09%。核心子公司盈利能力稳定增长,同一区域项目公司ROA高出同行10pct;b)运营效率高效,20H1资产周转率0.65,是同行均值的1.3倍。c)人均贡献持续提升,近5年复合增速高达18.96%,19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力,预计领先优势持续,强者恒强助业绩增长。 物业清洁下游客户需求增长,龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势,聚焦高端市场。20H1毛利率持续提升0.69pct至12.66%,未来有望凭借先发优势份额持续提升。 盈利预测:考虑疫情影响下国家出台相关补贴政策影响,我们预计公司20-22年EPS分别为4.77/4.96/6.45元,对应22/22/17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-16 118.51 -- -- 117.10 -1.19%
117.10 -1.19% -- 详细
20Q3归母净利1.8-2.1亿同比增70%-100%10月14日,公司公告20Q3公司归母净利1.76-2.07亿元,同比增长70%-100%;前三季度归母净利5.24-5.55亿元,同比增长118.94%-131.92%。 公司业绩在三季度持续高速增长。 本期业绩增长主要系:1、公司承接新项目增加营收,使本报告期归母净利有较大幅度增加;2、经过持续推动管理优化升级、提升经营的精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使公司的整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,公司各项费用管控良好;3、国家在疫情期间相关优惠政策等。 同时,公司公告湘潭经济技术开发区城区环卫一体化特许经营权项目中标总金额5.96亿元,项目年限15年;服务内容包括主次干道的清扫保洁、垃圾收运、设施设备维护、立面保洁、临时任务、闲置土地建筑垃圾处置、垃圾分类等。 中标项目属于公司主营业务,将对后续市场开拓产生积极影响,并对未来经营业绩产生积极的促进作用。 近期公司中标项目提速,深度体现拿单能力据环境司南公众号,公司9月以来先后中标江西省寻乌县生活垃圾分类试点服务项目,海南省琼海市农业农村局农村厕所粪污清掏项目实施政府采购项目,辽宁省大连市旅顺口区城市生活垃圾分类服务供应单位采购项目,海南省白沙黎族自治县住房和城乡建设局购买城乡环卫一体化项目等。 上调盈利预测,给予买入评级公司专注于环境卫生领域,主营业务涵盖市政环卫和物业清洁两大板块。 经过23年的积累,现已成为行业内颇具规模和影响力的全方位一体化城市环境综合运营服务商,为城市基础管理和城乡一体化运营管理服务提供整体解决方案。考虑到公司三季度持续维持高增长,我们上调公司2020年盈利预测,EPS由原来的3.85元上调为4.34元、2021-22年EPS仍为5.88元以及8.09元,对应PE分别为27x、20x、14x。 风险提示:拿单不及预期,核心高管流失,人员成本增长
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-21 128.10 182.21 92.12% 147.00 14.75%
147.00 14.75%
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2Q20归母净利润同比增长161%,上调至“买入”评级。 1H20公司实现营收/归母净利润20.6/3.5亿元,同比+21%/+156%,归母净利润增速处于前期预告的上半区间(130%~160%);2Q20实现归母净利润2.0亿元,同比增速161%,增速环比+11pct,继续保持高速发展态势。公司精细化管理成效日益凸显,考虑到疫情期间税收优惠政策将延续至年底,我们上调2020-2022年归母净利润预测为6.6/6.2/8.3亿元,对应EPS为4.80/4.45/5.99元,给予2020年目标PE38x,对应目标价182.21元,上调至“买入”评级。 环卫行业领军者,业绩持续高增长。 1H20公司营收/归母净利润同比+21%/+156%,分业务看,1)市政环卫:在手订单充足,前期运营项目逐渐成熟,公司自主开发的智慧环卫系统赋能精细化管理,降本增效,叠加疫情期间国家出台相关优惠政策,驱动市政环卫营收同比+26%至16.1亿元,毛利率同比大幅提升12.0pct至36.1%;2)物业清洁:业务重心向轨交/医院/学校等大型城市空间转型,1H20实现营收4.4亿元/yoy+4%,毛利率同比+0.7pct至12.7%。截至2020年6月30日,公司在手市政环卫/物业清洁合同总金额213/15亿元,合计为2019年营收的6.3倍,充裕的在手订单有力保障未来业绩表现。 疫情后环卫服务订单加速释放,公司作为行业龙头有望继续领跑。 上半年受疫情影响环卫服务招投标短暂陷入低迷,随着疫情逐步受控,政府采购需求恢复,订单加速释放。据E20统计,1H20国内环卫服务新增合同总额973亿元,新增年化金额超282亿元/yoy+11.2%创新高。受政府购买新规影响,1H20环卫订单平均服务年限下滑至3.5年(2019年:4.5年),但大单涌现,深圳先后释放合同额达70.2和78.1亿元的一体化项目;行业新进者众,CR10由2019年的21%下滑至13%,但5000万元/年以上的优质项目仍以传统环卫服务公司及装备公司为主。玉禾田深耕环卫领域23年,积累了大量优质客户与丰富的运营管理经验,有望继续领跑行业。 上调盈利预测,上调至“买入”评级。 随着城市卫生死角暴露和疫情逐步受控,环卫服务刚需关注度提升。公司精细化管理成效日显,1H20毛利率进一步大幅提升,归母净利润保持高速增长,且疫情期间税收优惠政策将延续至年底,我们上调2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元(前值4.3/6.1/8.3亿元),对应EPS为4.80/4.45/5.99元(前值3.09/4.43/5.99元),参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值32x,考虑到公司ROE高于行业均值,成长可期,可享受一定溢价,给予2020年目标PE38x,对应目标价182.21元(前值154.36~160.53元),上调至“买入”评级。 风险提示:环卫市场化进度不及预期,项目竞争加剧影响盈利前景。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-19 133.00 159.24 67.90% 147.00 10.53%
147.00 10.53%
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业绩增长符合预期,盈利与现金流高增。公司环卫业务2020H1收入同比增长25.5%至16.1亿元,物业清洁业务收入同比增长4.3%至4.4亿元。疫情后节税降费政策助增整体盈利能力,环卫业务H1毛利率同比提升12.0pct至36.1%;物业保洁毛利率提升0.7pct至12.7%,在两业务共同拉动下,公司2020H1综合毛利率同比提升10pct至31.1%。进一步从经营效率和盈利来看,除管理费用率受益疫情降费政策同比下降0.7pct至5.9%外,销售、财务费用率同样分别下降0.08、0.54pct至0.61%、1.16%,经营提效持续推进,同时在公司成熟的管理体系基础上,构建了智慧化管理平台,加速智能化管理提效降本的落地。在盈利和效率提升的背景下,公司现金流情况保持优秀,2020H1经营性净现金流同比增长24%至1.1亿元。 在手订单充足,模式灵活推进城乡环卫。公司截至2020H1末在手环卫总合同金额213亿元,待执行合同157亿元,其中2020年新中标深圳龙华区、龙岗区、赣州市等多个优质大项目,综合拿单实力凸显。进一步从具体订单来看,灵活推进和区域深耕的特点进一步体现了公司先发优势下的独特经验,(1)目前新增项目的周期、城市级别和合作方式等方面更为多元,灵活的拿单模式也进一步助增了扩张效率,同时降低了对单一模式的过度依赖;(2)从项目来看,江西、海南、辽宁、广东等省出现接连中标的区域性项目,公司在保持全国性推进的同时也与部分区域达成了密切合作、形成了口碑效应。 战略合作助增扩张效率。公司H1与雅生活服务签订战略合作协议,联合开发城乡环卫类项目。考虑到物管企业坐拥商业区域优势,其在项目拓展方面的资源能够与公司的能力与资源形成互补,而公司具备的高质量运营能力和资质优势则能够协同雅生活服务更好的获取项目并推动实际的运营落地。 物业保洁稳扎稳打,高端项目拓展顺利。截至2020H1末物业清洁在手合同总金额14.73亿元,待执行合同金额7.05亿元。从中标情况来看,公司物业清洁的增值性和客户类型进一步拓展,由狭义物业逐步向公福等领域拓展。同时在维持原有广州地铁、深圳地铁等战略客户的基础上,新拓展银行、写字楼、事业单位等多元客户,打开了未来增长的空间。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司拿单节奏恢复,以及疫情后节税降费对盈利的增厚,我们调整公司2020-2022年净利润至6.6、6.3和7.7亿元(前值为6.3、6.3和7.5亿元),对应EPS为4.79、4.55和5.57元/股,PE为28、29、24倍。公司在手订单充裕且拿单能力出众,看好未来业绩增长和高效管理体系拉动的市占率持续提升,结合DCF估值并考虑新股估值溢价,给予2021年目标价159.24元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;项目拓展和盈利能力不及预期;人工成本上升。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-18 126.50 -- -- 147.00 16.21%
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事件:2020年8月17日晚,公司公告2020年半年度报告:2020年上半年公司实现营业收入20.57亿元,同比+20.75%;实现归母净利润3.48亿元,同比+156.26%;扣非归母净利润3.44亿元,同比+162.87%。对此,我们点评如下:市政环卫业务上半年收入和利润快速增长:1)营业收入分板块看,a)市政环卫板块收入16.10亿(占比78.29%),同比+25.54%。截至2020年6月末,市政环卫业务在手合同总金额213.14亿元,待执行合同金额156.99亿元。b)物业清洁板块收入4.39亿元,同比+4.32%。 截至2020年6月末,物业清洁业务在手合同总金额14.73亿元,待执行合同金额7.05亿元。 2)公司毛利率23.23%,同比上升11.60pct。其中市政环卫毛利率36.09%,同比上升12.04pct;物业清洁毛利率12.66%,同比上升0.69pct。 订单持续增长,下半年拿单有望加速:上半年公司先后中标石河子垃圾分类、博鳌亚洲论坛年会环卫保障、深圳区域若干清扫保洁等多个项目。据环境司南数据,下半年来公司拿单明显加速,7月24日中标赣州市赣县区农村环卫一体化PPP项目(总金额7.94亿,14年),8月6日收获约15亿的南昌市红谷滩市政公共服务市场管理一体化项目,8月14日预成交超9亿元的太湖县城乡环卫一体化PPP项目等。至8月中旬,公司2020年累计中标合同额已超40亿,年度排名进入行业前三。 市场化&大单化驱动环卫服务行业高速增长,龙头受益。自环卫市场化改革后,叠加PPP模式的兴起,环卫服务行业出现爆发式增长。目前环卫服务市场化率仅40%左右,市场化率依然存在较大提升空间,将推动订单量继续增长。公司深耕环卫服务行业多年,管理能力优势突出,盈利能力业内领先。同时,叠加税费减免政策延续到年底为公司带来有利的外部环境。公司行业龙头地位突出,受益于行业的高速增长。 投资建议:“审慎增持”评级。公司布局市政环卫和物业清洁两大领域,环卫行业市场化带动公司高毛利环卫板块快速发展。管理能力优异,上市以来资本市场助力公司更快速发展,叠加税费减免政策延续到年底,上调2020-2022年归母净利润预测为7.90/8.01/10.76亿元,增速152.6%/1.4%/34.3%,对应8月17日估值23.2、22.9、17.1倍PE。 风险提示:环卫板块增速不及预期,安全事故风险,通胀恶化导致人工成本快速提升风险,机械化率提升不及预期风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-13 126.50 -- -- 147.00 16.21%
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事件:8月11日,公司公告中标江西省赣州市赣县区城市管理局赣州市赣县区农村环卫一体化PPP采购项目,总金额7.94亿元。 中标江西省赣县区农村环卫一体化PPP项目,助力公司业绩放量。赣县区农村环卫一体化PPP项目总金额达7.94亿元,项目年限14年,年化合同金额0.57亿元,项目内容主要包括(1)环卫保洁(道路清扫保洁、圩镇、村组公路、村庄保障房、公共广场保洁)、垃圾清运、公共厕所管理项目等,范围包括赣县区所辖11镇、7乡等18个乡镇。(2)16座垃圾中转站建设和运营管理项目,涵盖赣县区所辖9镇7乡等16个乡镇。公司此次大单的中标,有助于提升存量环卫项目的运营年限,增强未来业绩确定性,公司目前订单获取稳步推进,环卫市场有望加速拓展。 接连中标深圳环卫一体化项目,大单落地验证公司领先优势。6月18日,公司公告预中标1)龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目,总金额9812万元,年化服务金额3270万元;2)龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目,总金额8942万元,年化服务金额2981万元,大单持续落地彰显领先优势。n标准化&机械化&管理优势促份额集中,预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势,预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%,叠加25年环服市场化空间较19年增134%,预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍! ROE领先同行13.86pct,卓越管理能力助力业绩增长。19年公司ROE为37.30%,较同业均值高出13.86pct。主要系:a)精细化管理降本增效,公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行,19年同增2.54pct至24.58%,领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长,同一区域项目公司ROA高出同行10pct;b)运营效率高效,19年资产周转率1.51,是同行均值的1.57倍。c)人均贡献持续提升,近5年复合增速高达18.96%,19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力,预计领先优势仍将持续,强者恒强助力业绩增长。 物业清洁下游客户需求增长,龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势,聚焦高端市场。19年毛利率见底回升,同增0.58pct至11.95%。截至19年底,物业清洁在手合同总金额12.37亿元,同增27.18%,未来有望凭借先发优势份额持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为3.93/5.95/8.35元,对应33/22/15倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-12 128.48 -- -- 147.00 14.41%
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公司中标江西赣州7.9亿元环卫PPP项目8月10日,公司公告,公司中标江西省赣州市赣县区城市管理局赣州市赣县区农村环卫一体化PPP采购项目,中标总金额7.9亿元,项目年限14年,项目主要内容:①环卫保洁服务(道路清扫保洁、圩镇、村组公路、村庄保障房、公共广场保洁)、垃圾清运、公共厕所管理项目等,范围包括赣县区所辖11镇、7乡等18个乡镇;②16座垃圾中转站建设和运营管理项目,地址包括赣县区所辖9镇7乡等16个乡镇。 此外,中国政府采购网显示,公司中标南昌市红谷滩城市投资集团有限公司市政公共服务市场管理一体化入围项目标段一,负责项目运营包括市容环卫、园林养护、草花种植等市政公共服务领域市场化运营工作。项目合作期限15年。 该项目中标一方面对后续上市开拓产生积极影响,并对公司未来经营业绩产生积极的促进作用;另一方面体现公司市场化拿单竞争力,市场先发优势和规模优势显著。 公司拥有成熟的环卫行业市场化项目运营管理经验。公司自成立之初至今,始终致力于环境卫生综合管理服务领域,以“传承匠人精神、建设美丽中国”为己任,经过23年的发展,目前公司已拥有超过六万名员工,服务超过1200家品牌客户和近200家政府客户,在环境卫生服务领域积累了大量的优质客户,并拥有丰富的项目组织、项目运营及服务管理经验。 服务标准化+管理可复制化能力突出。公司形成了整套标准化管理流程和服务体系:针对不同项目场景、室内外环境、客户定制化需求,设计制定精细化、标准化的作业实施方案,针对作业中的主要环节制定可量化、可执行及可检验的操作要求。 维持盈利预测,给予买入评级公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务。经过多年发展公司坚持打造专业化、精细化服务体系,树立良好品牌形象,业务覆盖区域不断扩大,现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好,我们预计20-21年分别为5.3亿、8.1亿,对应PE分别为33x、22xPE。 风险提示:目前上述部分中标项目尚未签订正式合同,项目总金额、具体实施内容等均以正式合同为准;核心高管流失,拿单不及预期;
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-09 140.00 145.00 52.89% 151.35 8.11%
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事项:公司发布2020H1业绩预告。2020H1公司归母净利润同比增长130%-160%至3.1-3.5亿元。 评论:增长符合预期,项目推进叠加节税降费贡献增量。公司在售项目充足,由于疫情期间环卫服务基本保持正常节奏,叠加服务扩围,助增收入提升。同时公司经过持续推动管理优化升级和信息化的投入升级,规模优势逐步体现,费用率持续优化。另外,由于疫情期间的社保和增值税减免政策延续到年末,有效提升了公司的整体利润水平。 优质项目持续中标。公司2020年以来先后中标深圳龙华、龙岗等环卫服务项目及博鳌亚洲论坛年会环卫保障和天虹商场等物业保洁项目合计项目,优质地区项目持续中标。同时公司6月与雅生活服务签订战略合作协议,拟联合开发城乡环卫类项目,利用双方的资质资源优势以及运营优势,通过信息共享、项目合作进一步做大市场。 面对千亿市场,目前龙头企业的收入和订单体量还有巨大的提升空间。尽管当前市场集中度仍低,但近年来龙头企业取得显著高于行业的增速。2016-2019年龙头企业的环卫服务业务收入整体增速基本高于行业32%的复合增速。同时从目前的公开招标信息来看,由于环卫项目考核机制清晰、政绩效果明显,因此评标权重中过往项目经验、资金实力权重较高,“质量为重”的导向下龙头企业早年的成熟项目积累为扩大市占率奠定了稳固基础。 装备投入趋升进一步使龙头马太效应显现。随着国家对于道路清扫机械化率的要求不断提高和垃圾清运量的需求增大,环卫企业在环卫车辆的投入方面呈现量增和质升,同时环保压力下,各地近年陆续出台政策力推新能源车的覆盖,因此环卫企业在前期设备投入在一定程度上有加重趋势。拥有中高端环卫装备生产线的龙头企业具有雄厚的研发技术和资金优势,最新研发的设备可以第一时间应用于环卫服务项目,提高环卫服务工作效率和效果;而资金实力相对较弱的中小企业则囿于前期投入过高而面临被淘汰风险。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到疫情下市场需求加速释放,我们维持预计2020、2021年归母净利润6.3、6.3亿元,对应EPS为4.58、4.58元/股,对应PE为29、29倍。综合事件催化、同业估值水平和DCF估值给予2020年目标价145元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;项目拓展和盈利能力不及预期。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-09 140.00 -- -- 151.35 8.11%
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公司预计20H1归母净利同比增长130%-160%达到3.12亿元-3.53亿元。 7月7日,公司公告2020年半年度业绩预告,预计Q2归母净利1.67亿元-2.08亿元,2019年Q2归母净利0.78亿元,同比增长114%-166.7%。,本期业绩增长主要系①与上年同期相比,本期公司承接的新项目增加了营业收入,使归母净利有较大幅度增加;②公司经过持续推动管理优化升级、提升经营的精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使公司的整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,公司各项费用管控良好;③国家在疫情期间的相关优惠政策。 20H1预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约520万,2019年同期非经常性损益对净利润的影响金额496.91万。 近期公司中标多数项目,体现较好市场化拿单及运营能力。 近日公司预中标龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目和龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目,金额共计1.88亿元;服务期限:3年。此外,公司近期中标10个物业清洁及市政环卫项目,合同金额共计1.87亿元。中标项目属于公司的主营业务,将对后续上市开拓产生积极影响,并对公司未来经营业绩产生积极的促进作用。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务,自成立以来,主营业务未发生变更。经过多年的发展,公司坚持打造专业化、精细化的服务体系,树立了良好的品牌形象,业务覆盖区域不断扩大,现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。 公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好,我们预计20-21年归母净利分别为5.3亿、8.1亿,对应PE分别为34x、23xPE。 风险提示:后续拿单不及预期,核心人员流失,用工成本增长
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-09 140.00 -- -- 151.35 8.11%
151.35 8.11%
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事件:7月8日,公司发布2020年半年度业绩预告,2020H1实现净利润3.1-3.5亿元,同比增长130%-160%,其中非经常性损益预计约为520万元。 高景气赛道中精细化运营,业绩高增长。公司2020H1业绩高增长,我们认为主要是(1)新项目承接增加营业收入;(2)公司管理持续优化升级,一方面扩大管理规模效应,另一方面以信息化、智能化手段辅助,压低成本支出,利润率提升;(3)国家在疫情期间的各类税收减免政策也对净利润增长带来贡献。 环卫市场化推进,公司订单值得期待。城市/县城道路清扫面积、垃圾清运量有望保持5%-6%的增速,环卫市场化率有望持续提升,我们预计2020年环卫市场化空间将近2000亿。今年3月起,行业开标量反弹,以深圳宝安环卫一体化78亿大单为代表的高质量订单加速释放。环卫一体化、垃圾分类为行业带来新的增长空间,公司作为行业龙头,有望深度参与。据公司公告、环卫司南数据,公司2020H1新增订单总金额34431.9万元,新增年化金额13198.3万元,项目涵盖面广,既包括道路清扫,也有垃圾分类、地铁保洁、年会保洁等其他类型项目。 经验、管理、资本铸就实力,市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业23年,在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地,打磨出自身较强的运营管理能力,深耕细作下环卫业务毛利率(24%)、ROE(31%)等盈利指标高于其他竞争对手,近年来人均创收稳步提升,领先的信息化水平助力精细化运营;②品牌美誉度高,市场化竞争力强,拿单量一直保持行业领先地位,为业绩快速增长提供动能。③玉禾田成功上市,强化了品牌力及资本实力,公司上市之后可以通过收购兼并扩大版图,在环卫优质赛道上整合潜力大。 投资建议。环卫行业市场化改革推动行业发展,属于高景气、轻资产赛道。玉禾田作为龙头之一,深耕行业多年,管理运营能力强(毛利率、ROE等盈利指标领先于业内),品牌美誉度高,拿单能力属行业前列。此外,随着环卫智能化、一体化发展,公司的管理、资金优势望逐步显现,不断提高其市场份额。我们预计2020-2022年归母净利润6.0亿/7.0亿/9.5亿元,EPS4.3/5.0/6.9元/股,对应PE31/27/19X,维持“买入”评级。 风险提示:环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名