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玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-07-30 29.52 -- -- 37.77 27.95%
43.49 47.32% -- 详细
事件公司发布《2021年限制性股票激励计划》(草案),拟向激励对象(核心管理人员及核心技术(业务)人员)授予276.80万股限制性股票,约占激励计划草案公告时公司股本的1.00%,授予价格为23.81元/股。 公司点评落地股权激励激发经营活力,彰显长期发展信心根据此次限制性股票激励计划(草案),公司拟授予激励对象限制性股票数量 276.80万股,一次性授予不含预留权益,约占公司股本总额的1.00%。授予的激励对象总人数为 92人,为公司的核心管理人员、核心技术(业务)人员,但不包括公司独立董事、监事以及单独或合计持有公司 5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女,股权激励充分覆盖核心团队,有利于激发经营活力,通过利益绑定增强团队凝聚力。授予价格为 23.81元/股,占草案公告前 1/20个交易日交易均价的 77.26%/69.99%。业绩考核要求方面,考核目标值为2021-2023年营业收入相比 2020年增速分别达到 20%、40%、60%。 此次股权激励方案授予价格与市场价格较相近,叠加高增速的业绩考核条件,彰显了管理层和核心团队对公司长期稳健发展的信心。 环卫订单持续落地,订单在手充足支撑业绩稳健增长考虑到疫情期间社保优惠政策已取消,公司 2021Q1毛利率、净利率同比均有所下滑:同比降低 4.07%、2.26%至 25.7%、13.82%。但公司管理风格精细化,降本增效效果良好,ROE 保持高于同行业平均水平。 订单方面,截至 2020年底公司环卫业务在手合同总额 336.29亿元,待执行合同金额 257.95亿元,2020年公司环卫业务新签合同总额103.70亿元,业务拓展顺利,在广东、天津、江西、海南、辽宁、安徽、新疆等落地新项目,公司在手订单充足,公司业绩持续稳健增长具有一定确定性。 盈利预测与估值我们预计公司 2021、2022、2023年营业收入分别为 54.38亿元、65.29亿元和 75.84亿元,增速分别为 26.02%、20.06%和 16.16%;归属于母公司股东净利润分别为 6.49亿元、7.53亿元和 8.64亿元,增速分别为 2.78%、16.08%和 14.70%;摊薄每股 EPS 分别为 2.34、2.72和 3.12元,对应 PE 为 12.8、11.0和 9.6倍,未来六个月内首次给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险等。
王小勇 1 8
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-27 43.76 55.89 83.25% 86.75 -2.15%
43.72 -0.09%
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环卫服务市场化不断推进,马太效应逐步显现。环卫服务主要由政府主导与企业提供两种方式构成,弗若斯特沙利文预测,企业在整个环卫市场中所占的份额预计将由2019年的47.3%提高至2024年的74.9%,且发达国家环卫市场化率较高水平为80%,表明我国企业环卫市场发展空间充足。2020年公司中标深圳、南昌、安徽等地区多个市政环卫服务项目和物业清洁服务项目。市政环卫业务板块新签合同总金额103.70亿元,在手合同总金额336.29亿元,待执行合同金额257.95亿元;物业清洁业务新签合同总金额10.90亿元,在手合同总金额13.31亿元,待执行合同金额7.00亿元。作为环卫行业头部企业之一,公司将更多受益于订单大型化进程,马太效应逐渐显现。 迈向环境卫生综合管理服务运营商,智慧环卫系统建设进展顺利。2020年公司智慧环卫系统已完成第一阶段工作,即智慧环卫管理系统和硬件设施的建设,涵盖对线下环卫作业人员出勤率统计、质量监管、数据分析等工作,有助于提高作业效率。2020年共计有17个项目采用智慧环卫系统,总费用为5000-8000万元。此系统即将进入第二阶段的研发调试和升级,涉及城市环境卫生、园林绿化、垃圾分类等作业服务,助力公司成为行业领先、专业卓越的环境卫生综合管理服务运营商。 营收连续多年实现快速增长,资本结构通过上市优化明显。2020年公司实现营业收入43.15亿元,同比增长20.05%,自2015年以来,公司年营收同比增速均保持在20%以上。分业务来看,市政环卫业务实现营收33.71亿元,同比增长23.61%,占总营业收入的78.11%,毛利率为34.75%,同比增加10.17个百分点;物业清洁业务实现营收9.31亿元,同比增长7.80%,占总营业收入的21.58%,毛利率为11.59%,同比降低0.36个百分点。公司于2020年1月上市,通过公开发行股份,2020年底公司资产负债率40.54%,同比降低18.81个百分点,资本结构优化明显。 投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入为52.78/63.13/74.24亿元,归母净利润为6.66/8.16/9.72亿元,EPS为4.81/5.90/7.03元,对应PE为18.42/15.05/12.63倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目拓展不及预期,用工成本增长高于预期,市场竞争加剧
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-01 51.33 -- -- 99.76 -4.08%
49.24 -4.07%
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业绩持续高增长。 公司 2020年实现收入 43.2亿元, yoy20.0%,归母净利 润 6.3亿元, yoy101.7%。分业务来看,公司市政环卫业务收入 33.7亿元, yoy23.6%,占公司总收入的 78.1%, 较 2019年上升了 2.3个百分点;物业 清洁业务收入 9.3亿元, yoy7.8%,占公司总收入的 21.6%。 业绩大幅增长 一方面来自公司环卫服务规模扩大、订单总金额扩大,从而带来内生性收入 增长,另一方面得益于国家在疫情期间提供了增值税、社保优惠减免。 环卫毛利率提升较大,费用率持续下降。 公司 2020年毛利率 29.7% ( +8.2pct)、净利率 16.0%( +6.5pct),其中环卫服务毛利率 34.7% ( +10.2pct)、物业清洁毛利率 11.6%( -0.4pct), 盈利能力的提升主要 因: 1、疫情期间的优惠政策及整体成本下降; 2、公司良好的项目筛选和运 营能力, 业务品种的多元性提高,衍生出增值服务空间; 3、公司智慧环卫 在成本管控、作业度量方面取得成果,大幅减轻了固定资产运营成本。公司 2020年管理费用率 7.1%( -0.0pct)、销售费用率 1.1%( -0.5pct)、财务 费用率 1.1%( -0.6pct) ,各项费用把控稳当。公司经营性现金流净额 5.2亿元,同比减少 7.7%。 环卫市场化推进,公司拿单成绩优异。 环卫市场化率持续提升带动环卫市场 化放量,城市道路清扫面积、垃圾清运量有望保持 5%-6%的增速, 我们预 计 2020年环卫市场化空间将近 2000亿,且环卫一体化趋势下公司作为行 业龙头望受益, 公司 2020年新签合同总金额 103.7亿元,在手订单总额 336.3亿元(去年同期 234.5亿元),待执行合同金额 258.0亿元,环卫服 务订单高增长, 预计公司今年在环卫市场仍将保持出色的表现。 经验、管理、资本铸就实力,市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业 23年, 在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地,打磨出自身较强的运营管 理能力,深耕细作下环卫业务毛利率、 ROE 等盈利指标高于其他竞争对手, 近年来人均创收稳步提升,领先的信息化水平助力精细化运营; ②品牌美誉 度高,市场化竞争力强,拿单量一直保持行业领先地位,为业绩快速增长提 供动能。 ③玉禾田成功上市,强化了品牌力及资本实力,公司上市之后可以 通过收购兼并扩大版图,在环卫优质赛道上整合潜力大。 投资建议。 环卫行业市场化改革推动行业发展, 属于高景气、轻资产赛道。 玉禾田作为龙头之一, 深耕行业多年,管理运营能力强(毛利率、 ROE 等盈 利指标领先于业内),品牌美誉度高,拿单能力属行业前列。此外,随着环 卫智能化、一体化发展,公司的管理、 资金优势望逐步显现,不断提高其市 场份额。 我们预计 2021-2023年归母净利润 6.9亿/8.6亿/10.5亿元, EPS 5.0/6.2/7.6元/股,对应 PE21/17/14X,维持“买入”评级。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-31 54.29 -- -- 104.00 -5.45%
51.33 -5.45%
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事件:公司发布2020 年年度报告,公司2020 年实现营业收入43.15 亿元,同比增长20.05%,实现归母净利润6.31 亿元,同比增长101.75%;公司拟每10 股派发现金股利11.20 元(含税),每10 股转增10 股。 市政环卫板块业绩维持快速增长,在手订单较为充裕。2020 年公司市政环卫业务营业收入同比增长23.61%至33.71 亿元,疫情期间国家出台的优惠政策助力该板块毛利率同比提升10.17 个pct 至34.75%;此外,公司持续加大市场开拓力度,2020 年在深圳、南昌等地区先后中标年化服务金额过亿的环卫项目,全年新签合同总金额103.7 亿元,截至2020 年底在手合同总金额336.29 亿元, 待执行合同金额257.95 亿元。20 年公司物业清洁业务营业收入同比增长7.80% 至9.31 亿元,毛利率小幅下滑0.36 个pct 至11.59%;2020 年公司新签物业清洁业务10.90 亿元,截至2020 年底在手合同13.31 亿元,待执行合同7 亿元。 先后携手雅生活服务、山东高速,期待新兴服务业态实现突破。(1)公司先是于2020 年6 月与雅生活服务签署《环卫一体化项目战略协议》,利用公司的资质资源和雅生活服务的项目资源共同开发环卫一体化项目,对公司全国城市布局和落实中长期“物业+环卫”发展战略有着显著的推动作用;(2)随后,公司于2020 年10 月参与到山东高速的混改中并与山东高速共同成立合资公司,意在整合山东高速的高速公路特许经营资源和公司的服务优势,打造全国领先的城市公共交通服务平台;(3)此外,公司在2020 年加大了对垃圾分类项目的市场开发,先后中标新疆石河子市、辽宁大连市及寻乌县的垃圾分类项目,新增垃圾分类年服务金额超1500 万元。 维持“买入”评级:根据公司在手订单情况和环卫市场竞争格局变化,我们下调公司21/22 年盈利预测,引入23 年盈利预测,预计21-23 年公司实现归母净利润6.98/8.01/9.02 亿元(下调5.35%/下调13.76%/新增),对应21-23 年EPS 分别为5.04/5.79/6.52 元,当前股价对应21-23 年PE 为20/18/16 倍。公司在手环卫订单充裕,成本控制优势维持有望保障环卫运营项目盈利能力的进一步提升,布局“环卫+”服务有望打开新的市场空间,维持“买入”评级。 风险提示:未来公司订单获取量低于预期,行业格局变化显著物业公司冲击力增强。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-30 50.67 -- -- 113.88 10.92%
56.20 10.91%
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事件概述2021年3月29日,公司发布2020年年度报告,全年公司实现营业收入43.15亿元,较上年同期增长20.05%,实现归属上市公司股东的净利润6.31亿元,较上年同期增长101.75%;EPS为4.66元。 分析判断:全年业绩符合预期,环卫服务板块为主要贡献力2020年,公司全年实现营业收入43.15亿元,同比增长20.05%,实现归母净利润6.31亿元,同比增长101.75%,业绩基本符合我们预期。公司环卫服务业务贡献了主要的营收增长,全年实现营业收入33.71亿元,同比增长23.61%,占总营业收入的比重为78.11%,较2019年上升2.25pct,而公司利润的增长受益于疫情期间政府免税降费的优惠,也得益于公司环卫市场订单的增量。2020年上半年公司环卫服务业务的市场订单开辟工作受疫情影响有所延迟,进入下半年后,公司获取订单速度明显加快。2020年全年累计新签合同总金额103.70亿元,较2019年的53.43亿元,增长近1倍。截至2020年12月31日,公司在手合同总金额336.29亿元,待执行合同金额257.95亿元,在行业处领先地位。此外,公司加大对垃圾分类项目的市场开发,相继承接了新疆石河子市、辽宁大连市及江西寻乌县的垃圾分类项目,新增垃圾分类年服务金额超1,500万元。公司物业清洁服务业务稳步增长,全年实现营收9.31亿元,同比增长7.8%,占总营业收入的比重为21.58%。全年该业务新签合同总金额10.90亿元,于2019年9.94亿元,新增约1亿元。截至2020年12月31日止,物业清洁业务在手合同总金额13.31亿元,待执行合同金额7.00亿元。 上市募资现金流充沛,财务状况优秀2020年,公司在疫情期间公司采取各项有效措施,加大应收款回笼力度,加快运营周转效率,使得经营现金流稳定充沛,全年实现经营性现金流净额5.21亿元,表现良好。公司年初上市发行新股募集资金,期末公司在手现金及现金等价物净增加额7.71亿元,充沛的现金流有助于公司未来市场订单的开拓。此外,公司经营效率也稳步提升,凭借良好的项目筛选和项目运营管理能力,毛利率始终保持在较理想的水平,全年实现综合毛利率29.72%,较2019年增长8.65pct,其中环卫服务业务毛利率34.75%,较2019年增长10.17pct,与同期物业清洁业务毛利率相比高出23.16个百分点。虽然2020年毛利率可能受益于疫情各项税收优惠和政策补贴,但随着公司持续加强成本管控,充分发挥公司管理运作优势,公司可以保证毛利率稳中有升。公司财务现阶段财务状况极为优秀,利于公司未来业务扩张,保障可持续发展。 定增终止无碍公司长期发展,充分受益环卫市场规模快速增长2020年12月25日,公司公告称终止申请向特定对象发行股票,募集资金总额不超过30亿元的议案。公司原计划募资以投入环卫装备集中配置中心以及环卫信息化及总部运营管理中心建设以及补充流动资金,此次终止计划并不影响公司长期发展计划,公司综合考虑公司战略规划并结合公司业务发展情况,拟对融资方案进行调整和优化,且当前公司在手现金流充沛,足以支持公司市场业务拓展。根据环卫司南数据,2020年环卫市场开标项目成交总金额2210亿元,其中年化金额686亿元,同比2019年550亿元,增长24.7%。预计2021年环卫市场化规模将达到2300亿元。公司所处的环卫服务行业当前正高速发展,公司身为环卫龙头企业,将更多受益于市场化规模提升,市场订单大型化进程,逐步凸显马太效应,看好公司未来可持续的稳定增长。投资建议公司作为环卫行业龙头企业,有着丰富的环卫运营管理经验,同时公司的管理能力在行业上也处于领先水平。 公司将充分受益环卫服务市场化进程,业绩也将持续稳定增长。我们维持2021-2022年业绩预测不变,新增2023年预测,2021-2023年营业收入分别为51.10亿元、62.64亿元、75.26亿元,分别同比增长18.4%、22.6%、20.2%;归母净利润分别为5.77亿元、7.01亿元、8.56亿元,分别同比增长-8.6%、21.5%、22.2%;EPS分别为4.17元、5.06元、6.19元。维持“增持”评级。 风险提示1)环卫市场化不及预期;2)公司新增订单不及预期,公司后续业绩增量不足;3)竞争加剧致低价抢单,低价单导致收益率下降甚至亏损。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-02-01 81.35 -- -- 101.88 25.24%
113.88 39.99%
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预计 2020年归母净利同比增长 95.02%-117.40%达 6.10亿-6.80亿1月 27日,公司公告 2020年业绩预告,预计 20Q4归母净利 0.82亿-1.52亿,同比增长 10.81%-105.41%;2020Q1-3归母净利分别为 1.45亿元同比增 150.00%、2.03亿元同比增 160.26%、1.80亿元同比增 74.76%,本期业绩增长主要系 1、本期承接新项目增加营收;2、经过持续推动管理优化升级、提升经营的精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好;3、国家在疫情期间的相关优惠政策;4、报告期内,预计非经常性损益对归母净利影响金额约 350万,上年同期 1101.95万。 中标滨城区城市管理市场化项目,中标总金额 7.24亿元,每年 0.48亿元,有关中标内容如下: 项目年限 15年,项目的服务内容:1、垃圾分类与循环经济一体化相关设备设施配置建设和项目运营管理和设备维护;2、运营管理:城区管辖范围内道路清扫保洁、中转站运行管理、垃圾收集运输管理、公厕管护及沟渠垃圾漂浮物打捞工作等;园林绿化的日常养护及维护;区市政内城市道路、桥涵、排水、照明、防洪等设施的日常巡查、 养护维修工作等。 中标项目属于公司主营业务,将对后续市场开拓产生积极影响,并对公司未来经营业绩产生积极的促进作用。 维持盈利预测,给予买入评级公司专注于环境卫生领域,主营业务涵盖市政环卫和物业清洁两大板块。 经过 23年的积累,现已成为行业内颇具规模和 影响力的全方位一体化城市环境综合运营服务商,为城市基础管理和城乡一体化运营管理服务提供整体解决方案。预计公司 2020-22年 EPS 分别为 4.34元、5.88元以及 8.09元,对应 PE 分别为 18x、14x、10x。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-12-03 96.50 -- -- 96.90 0.41%
101.88 5.58%
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天津市红桥区环卫一体化特许经营项目金额10.8亿,期限15年。 12月1日,公司公告,近日与天津市红桥区城市管理委员会签署协议,根据协议内容,公司获得天津市红桥区环卫一体化特许经营项目,特许经营项目授予总价格为10.84亿元,项目年限15年;项目服务内容:(1)红桥区东至河北大街、西至西北半环快速路、北至北运河、南至西关街及和苑、双环区域所有环境卫生作业项目。 (2)道路人工(机械)清扫保洁、公厕保洁、垃圾分类、生活垃圾清运、餐厨垃圾收运、小广告清除、冬季清除雪等相关环境卫生工作。 此前中标琼海市嘉积城区及部分镇墟环卫一体化PPP新增面积项目、辽阳市中心城区环卫作业服务市场化项目,合计3.93亿元。 其中琼海市嘉积城区及部分镇墟环卫一体化PPP新增面积项目总中标金额1.15亿元,项目年限164个月;项目的服务内容:道路清扫保洁;三无小区清洁;园林绿地管养;水域清洁。 辽阳市中心城区环卫作业服务市场化项目总中标金额2.78亿元;项目年限3年;项目的服务内容:道路清扫保洁;非物业小区清扫保洁;垃圾清运作业;垃圾桶、果皮箱清洁维护;道路两侧立面;市场地位及品质优势凸显,环卫行业市场化项目运营管理经验成熟。 公司深耕行业23年,至今运营管理的环卫项目达数百个,涉及17个省40个城市,在助力各地政府进行环卫市场化改革的进程中积累了丰富的项目运营管理经验。 公司通过项目运营和玉禾田大学逐渐培养锻炼出一支业务能力过硬、管理经验丰富的管理团队,拥有环卫项目方案设计、运营及管理、市政园林绿化养护、垃圾分类管理等方面的多层次专业人才,可根据作业环境和客户需求制定和组织实施标准化及差异化的定制方案。公司凭借多年积累的项目运营管理经验,严格规范项目管理标准及工作流程,有效实施项目的风险管控,为客户提供高品质的环境卫生服务整体解决方案。 维持盈利预测,给予买入评级。 预计公司2020-22年EPS分别为4.34元、5.88元以及8.09元,对应PE分别为22x、16x、12x风险提示:用工成本上升,核心高管流失,市场竞争激烈,提价周期较长等
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-12-02 94.31 -- -- 98.97 4.94%
99.99 6.02%
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格局利好 环卫服务龙头,精细化管理助推业绩高质量增长: 公司自成立以来始终专注 于环卫服务领域, 深耕数十载。 近年来受益于需求扩容市场扩张, 核心业务市政环卫 快速扩张。 受此推动, 2017-2020年前三季度分别实现营业收入 21.52、 28.16、 35.96、 31.50亿元, 同比增速分别为 39%、 31%、 28%、 20%; 归母净利润 1.54、 1.82、 3.13、 5.28亿元, 同比增速分别为 43%、 18%、 71%、 121%。 此外,公司收现比稳中有进, 同时经营性净现金流量/净利润持续提高,彰显公司经营质量逐渐提高。 需求扩容市场扩张,龙头公司显著受益于订单大型化: 环卫市场化持续推进, 预计 2020-2023年环卫服务市场化规模将保持+29%的年复合增速。 传统环卫市场扩张的同 时, 其市场口径也出现扩容, 产生市场横向与纵向一体化、 大型化, 服务面积与种类 扩展。 若仅以传统环卫服务市场计算,也即仅考虑城乡道路清扫保洁、生活垃圾清运 及公厕运营维护,测算得出目前传统环卫服务市场规模约为 1526亿。 广义的环卫市 场将包含更多内容,总体空间将增至 4000亿元。 以海口市为例, 各作业区域已从市 区逐步推广至各区所辖乡镇, 服务内容也由传统的垃圾清运与路面保洁等项目扩展至 水域保洁等非传统环卫领域。 此外, 龙头企业因其所具备的精细化管理、 机械化、 智 能化、 规模化等综合竞争优势, 将更多受益于订单大型化进程, 马太效应逐步显现。 精细化管理打造护城河, 区域集群效应+战略合作保障订单持续高增长: 环卫公司主 要通过加强管理实施精细化管控, 即应用智慧环卫系统与优化人员、 设备配置方案, 达成降本增效目的, 同时形成环卫项目管理上的壁垒, 构建自身核心竞争力。 玉禾田 秉承此路线, 重管理优项目运营, 其自 2004年起创办的玉禾田大学为公司基层员工 传递已形成的标准化管理流程与先进作业方式, 显著提高项目运营效率, 人均创利 5年内复合增长率达+24.8%。 公司市政环卫业务订单量快速增长, 截至 2020年 6月底, 在手、 待执行合同总金额达 370.13亿元, 其中在手合同总金额 213亿元,相较 2016年的 48亿元提高 342%, CAGR+53%。 此外, 公司自身业务覆盖国内十余个省级行 政区, 形成海南海口、辽宁沈阳、江西等重点业务区域, 各个区域内项目关联度高, 区域集群效应初步展现, 显著提高重点区域内的拿单能力。 与此同时, 公司已与国内 物业服务龙头雅居乐达成一体化环卫服务协议, 正着力于推进与山东高速的合作,通 过战略合作的形式拓展新的市场。 盈利预测与投资建议: 公司环卫服务龙头地位稳固, 精细化管理能力构建护城河。 环 卫服务市场扩张, 格局利好龙头, 在订单量充裕且稳定增长的情况下, 公司市政环卫 业务有望延续快速增长。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 6.98、 7.01、 9.07亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 5.04、 5.07、 6.55元,对应 11月 30日股价的 PE 估值 分别为 18.8X、 18.7X、 14.4X, 维持“审慎增持”评级。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 108.47 65.89 116.03% 107.87 -0.55%
107.87 -0.55%
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3Q20归母净利润持续高增,维持“买入”评级玉禾田于10月26日发布2020年三季报,1-3Q20公司实现营收/归母净利润31.5/5.3亿元,同比+19.7%/+120.6%;3Q20营收/归母净利润10.9/1.8亿元,同比+17.9%/+73.9%,三季度归母净利润增速符合业绩预告(70%~100%),归母净利润高增主要系新中标项目陆续运营贡献收入,智慧环卫赋能精细化管理,降本增效明显。我们维持2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元,给予公司2021年30xP/E,对应目标价133.50元,维持“买入”评级。 3Q归母净利润同比增长73.9%,环卫中标提速有望支撑业绩增长3Q20公司实现营收10.9亿元,同比+17.9%,主要系新中标项目陆续运营贡献收入增量,以及增值税疫情减免优惠所致;毛利率同比+6pct/环比-3pct至29%,主要系公司深化智慧环卫系统应用,精细化管理实现降本增效,同时疫情期间国家出台社保优惠政策中针对大型企业的社保减半征收政策截至6/30,该项优惠三季度环比有所减少。此外,公司费用管控良好,3Q费用率同比-0.9pct至7.6%,其中贷款减少及利率下降影响财务费用率同比-1.0pct,共同驱动归母净利润同比增长73.9%至1.8亿元。6月以来,公司环卫项目中标提速,有望支撑收入利润持续增长。 拟联合山东高速打造公共交通服务平台,优势整合提升公司核心竞争力10月26晚公告,公司拟以公开摘牌方式获取山东高速深圳公司45%股权,拟收购价格为人民币2.9亿元;此外,公司拟与山东高速共同投资设立山东玉禾田城市运营服务有限公司(暂定名),注册资本为1亿元人民币,其中公司/山东高速分别出资占比51%/49%。此次投资有望整合公司的环卫服务优势与山东高速的路桥运营优势,打造全国领先的城市公共交通服务平台,有助于提升公司的核心竞争力,进一步增强盈利能力。 维持盈利预测,维持“买入”评级环卫服务刚需关注度提升,市场化订单加速释放。公司精细化管理成效日显,归母净利润保持高速增长。我们维持2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元,对应EPS为4.80/4.45/5.99元,参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值21x,考虑到公司ROE高于行业均值,成长前景可期,可享受一定溢价,给予2021年目标PE30x,对应目标价133.50元(前值182.21元),维持“买入”评级。 风险提示:环卫市场化进度不及预期,项目竞争加剧影响盈利前景。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 108.47 -- -- 107.87 -0.55%
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10月26日,玉禾田公布2020年第三季度报告。前三季度收入31.50亿同比增19.73%;归母净利5.28亿同比增120.63%。 分季度看,20Q1收入9.83亿同比增19.84%;归母净利1.45亿元,同比增长150.02%;20Q2收入10.73亿元同比增21.58%;归母净利2.03亿元,同比增长160.93%;20Q3收入10.93亿元同比增17.86%;归母净利1.80亿元,同比增长73.91%。 20Q1-Q3期间费用率7.65%,同比减少1.18pct,主要系公司规模效应逐步显现,精细化管理能力显著。其中管理费用率6.09%,同比减少0.45pct;财务费用率0.97%,同比减少0.71pct主要因报告期贷款减少及利率下降所致;销售费用率0.59%,同比减少0.02pct。20Q1-Q3毛利率30.43%,同比增长8.70pct。 出资5100万元占股51%与山东高速成立合资公司优先承接山东高速及其权属单位高速公路管养一体化项目。 同时,公司公告,公司拟与山东高速股份有限公司共同投资设立山东玉禾田城市运营服务有限公司(暂定名),合资公司注册资本为1亿元人民币,其中公司以自有资金出资5100万元,占合资公司注册资本的51%;山东高速以货币资金出资4900万,占合资公司注册资本的49%。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司专注于环境卫生领域,主营业务涵盖市政环卫和物业清洁两大板块。经过23年的积累,现已成为行业内颇具规模和影响力的全方位一体化城市环境综合运营服务商,为城市基础管理和城乡一体化运营管理服务提供整体解决方案。考虑到公司三季度持续维持高增长,我们预计公司2020-22年EPS分别为4.34元、5.88元以及8.09元,对应PE分别为25x、18x、13x。 风险提示:拿单不及预期,人工成本增长,核心高管流失等。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 67.81 122.33% 108.47 2.34%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入31.5亿元,同比增长19.73%;归母净利润5.28亿元,同比增长120.63%。单三季度,公司实现营业收入10.93亿元,同比增长17.87%,归母净利润1.8亿元,同比增长73.91%,持续维持高增长,业绩符合预期。 环卫业务高速增长,新增项目逐步释放业绩。环卫属于刚需业务,受疫情影响小,并且国家在疫情期间的相关社保优惠政策直接利好劳动密集型企业,间接增厚公司盈利。根据公告,截至2020H1公司环卫服务在手合同总金额213.1亿元。公司6月以来,积极开拓市场,获得了包括安徽安庆太湖县城乡一体化项目、江西赣州市赣县区农村环卫一体化项目、湘潭经济技术开发区城区环卫一体化项目等多个项目,保持了市政环卫业务稳定发展,预计公司四季度环卫订单仍将持续发力。新增项目将在今明年逐步释放业绩,未来成长可期。 持续优化运营,管理规模化优势初显。公司自成立以来,扎根环卫清洁服务领域,未曾参与上游环卫设备生产及下游固废处理的竞争,持续推动管理优化升级,加强精细化管理,依托信息化、机械化、智能化等手段,提高公司的综合优势及管理规模化效应。公司专注环卫清洁服务的轻资产模式,公司资产周转率远超同行。2015年-2019年,公司ROE水平一直保持在30%以上,远高行业均值。公司前期运营项目逐渐进入成熟期,加上精细化管理,叠加疫情期间国家出台相关优惠政策,驱动公司毛利率净利率走高,前三季度毛利率30.43%(+8.70pct),净利率18.22%(+8.27pct)。 定增助力机械化水平提升,智慧化平台打造高盈利能力。8月公司发布定增预案,拟募集资金总额不超过30亿元,用于环卫装备集中配置中心项目、环卫信息化及总部运营管理中心项目等,有望进一步提升公司机械化水平,提升作业效率。此外,根据三季报,公司加大自主创新力度,1-9月共投入智慧环卫研发活动资金247.48万。依托自主开发的智慧环卫系统,科学合理地解决了环卫资源分散、作业情况复杂、成本管控分析困难等行业痛点,借助信息化手段优化成本结构、赋能精细化管理,大幅减轻了固定资产运营成本和管理成本,进一步提高了公司的盈利能力。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为4.58、5.11、6.02,对应PE分别为23.4、21.0和17.8;维持买入-A的投资评级,六个月目标价137.4元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期,市场化进度不及预期。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 -- -- 108.47 2.34%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入31.50亿元,同比增长19.73%;归母净利润5.28亿元,同比增长120.63%;扣非归母净利润5.18亿元,同比增长123.51%;加权平均ROE同比降低4.74pct,至25.09%。 归母净利润高增120.63%,毛利率同增8.7pct至30.43%。20年前三季度公司营收31.50亿元,同增19.73%;归母5.28亿元,同增120.63%; 扣非5.18亿元,同增123.51%。20Q3单季营收10.93亿元,同增17.86%,;归母1.80亿元,同增73.91%。前三季度毛利率30.43%,同增8.7pct,环比20H1下降0.68pct;净利率18.22%,同增8.27pct,环比20H1下降0.18pct。 期间费用率下降1.18pct至7.65%。2020年前三季度公司期间费用率同降1.18pct至7.65%。其中,销售、管理(加回研发)、财务费用率分别下降0.02pct、下降0.45pct、下降0.71pct至0.59%、6.09%、0.97%。 拟收购山东高速深圳公司45%股权,与山东高速优势整合共设合资公司。公司拟用公开摘牌方式以2.9亿元收购山东高速深圳公司45%股权、拟与山东高速共设城市运营服务公司打造全国领先的城市公共交通服务平台,其中公司出资5100万元,占比51%。双方承诺自合资公司成立至23年底,共同向合资公司提供签约项目的累计合同金额不低于11亿元,否则可启动回购股权,且双方力争实现累计合同金额不低于20亿元,此次合作利于双方服务优势整合,提升盈利能力。经营性现金流净额同增26.12%至3.11亿元。20年前三季度公司经营活动现金流净额3.11亿元,同增26.12%;投资活动现金流净额-2.99亿元,同增3.45%;筹资活动现金流净额10.91亿元,同增7150.24%。 标准化&机械化&管理优势促份额集中,预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化、机械化、管理优势促降本增效3大趋势,预计25年6家环卫龙头营收市占率可提升至20%,叠加25年环服市场化空间较19年增134%,预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍! ROE领先同行10.14pct,卓越管理能力助力业绩增长。20H1公司ROE为17.66%,较同业高出10.14pct。主要系:a)精细化管理降本增效,公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行,19年同增2.54pct至24.58%,领先同行2.74pct,20H1继续提升至36.09%。核心子公司盈利能力稳定增长,同一区域项目公司ROA高出同行10pct;b)运营效率高效,20H1资产周转率0.65,是同行均值的1.3倍。c)人均贡献持续提升,近5年复合增速高达18.96%,19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力,预计领先优势持续,强者恒强助业绩增长。 物业清洁下游客户需求增长,龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势,聚焦高端市场。20H1毛利率持续提升0.69pct至12.66%,未来有望凭借先发优势份额持续提升。 盈利预测:考虑疫情影响下国家出台相关补贴政策影响,我们预计公司20-22年EPS分别为4.77/4.96/6.45元,对应22/22/17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 -- -- 108.47 2.34%
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2020Q3业绩高增态势持续。 公司 2020年前三季度累计营收 31.5亿元, 同比增长 19.7%; 2020Q1-3实现累计归母净利润 5.3亿元,同比增长 120.6%。其中,公司单三季度营收 10.9亿元,同增 17.9%;单三季度归母 净利 1.8亿元,同增 73.8%; 业绩持续高增长主要原因包括①公司环卫服务 规模扩大、订单总金额增大带来的内生性收入增长;②疫情期间国家提供增 值税、社保减免优惠,以及各类政府补助。 毛、净利率大幅提升,费用率持续下降。 公司 2020年前三季度毛利率 22.6% ( +10.1pct),净利率 16.8%( +9.1pct),盈利能力同比提升显著,主要 得益于公司智慧环卫加强成本管控、提升作业效率、大幅减轻固定资产运营 成本带来的市政环卫业务毛利率提升。同时,公司 2020前三季度期间费用 率进一步降至 7.6%( -1.3pct),其中销售费用率 0.6%( -0.0pct)、管理 费用率 6.0%( -0.5pct)、财务费用率 1.0%( -0.7pct)。公司前三季度经 营性现金流净额 3.1亿元, YoY 为 26.1%。 环卫市场化推进,公司拿单成绩优异。 环卫市场化率持续提升带动环卫市场 化放量,城市道路清扫面积、垃圾清运量有望保持 5%-6%的增速, 我们预 计 2020年环卫市场化空间将近 2000亿,且环卫一体化趋势下龙头受益。 公司作为行业龙头 2020年拿单成绩优异, 据环卫科技网统计,公司 2020年累计新签合同总金额超 45亿元, 新签年化金额近 7亿元, 跻身行业前三, 公司作为环卫优质龙头之一,未来订单值得期待。 经验、管理、资本铸就实力,市场化竞争力强。 ①玉禾田扎根行业 23年, 在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地,打磨出自身较强的运营管 理能力,深耕细作下环卫业务毛利率、 ROE 等盈利指标高于其他竞争对手, 近年来人均创收稳步提升,领先的信息化水平助力精细化运营; ②品牌美誉 度高,市场化竞争力强,拿单量一直保持行业领先地位,为业绩快速增长提 供动能。 ③玉禾田成功上市, 强化了品牌力及资本实力, 公司上市之后可以 通过收购兼并扩大版图, 在环卫优质赛道上整合潜力大。 ④公司定增将助力 抢占环卫市场先机,募集不超过 30亿元(含)资金总额。 投资建议。 环卫行业市场化改革推动行业发展, 属于高景气、轻资产赛道。 玉禾田作为龙头之一, 深耕行业多年,管理运营能力强(毛利率、 ROE 等盈 利指标领先于业内),品牌美誉度高,拿单能力属行业前列。此外,随着环 卫智能化、一体化发展,公司的管理、资金优势望逐步显现,不断提高其市 场份额。 我们预计 2020-2022年归母净利润 6.4亿/7.5亿/10.3亿元, EPS4.7/5.4/7.4元/股,对应 PE23/20/14X,维持“买入”评级。 风险提示: 环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 -- -- 108.47 2.34%
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露玉禾田披露2020年三季报:2020年前三季度实现营业收入31.50亿元,同比+19.73%;实现归母净利润5.28亿元,同比+120.63%;实现扣非归母净利润5.18亿元,同比+123.51%。 其中,Q3实现营业收入10.93亿元,同比增长17.87%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长73.91%;实现扣非归母净利润1.74亿元,同比增长72.55%。 升前三季度毛利率同比大幅提升8.7pct:公司前三季度营收同比增长19.73%,前三季度销售毛利率为30.43%,受益于税费减免政策及精细化管理水平提升,毛利率较去年同期提高8.7pct。公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.59%/6.01%/0.08%/0.97%,较去年同期分别变化-0.02pct/-0.53pct/+0.08pct/-0.71pct。公司前三季度经营性净现金流为3.11亿元,同比+26.12%。 Q3以来公司公告中标项目总金额24.5亿元:1)10月公告中标:海南省白沙黎族自治县城乡环卫一体化项目,总金额1.46亿元(5年);湖南省湘潭城区环卫一体化项目,总金额5.96亿元(15年);2)8月公告中标:安徽省安庆市太湖县城乡环卫一体化PPP项目,总金额9.13亿元(16年);江西省赣州市赣县区农村环卫一体化PPP项目,总金额7.94亿元(14年)。 拟与山东高速设立合资公司,司拟参与山东高速深圳公司45%股权转让。1)玉禾田拟与山东高速共同设立山东玉禾田城市运营服务公司,玉禾田(甲方)以自有资金出资5100万元(占51%),山东高速(乙方)出资4900万元(占49%)。同时,业务规划及回购约定乙方及其权属单位的高速公路管养一体化项目,以及甲、乙双方通过自身资源直接、间接取得的山东省各地市环卫一体化项目,同等条件下优先以合资公司作为运营方。本次对外投资,甲乙方承诺合资公司成立后至2023年末,双方共同向合资公司提供签约项目的累计合同金额不低于11亿元,否则乙方有权要求甲方回购其持有的合资公司股权,甲方有权要求乙方回购其持有的山东高速深圳公司股权。另外,双方将力争合资公司至2023年末实现累计合同总额不低于20亿元。2)山东高速拟转让其全资子公司山东高速深圳公司45%股权,玉禾田于10月23日董事会审议通过拟以2.90亿元受让山东高速深圳公司45%股权。 投资建议:“审慎增持”评级。公司布局市政环卫和物业清洁两大领域,精细化管理能力优异。考虑公司近期中标情况,下调2020-2022年归母净利润预测为6.98/7.01/9.07亿元,对应10月26日估值21.2、21.1、16.3倍PE。 风险提示:环卫板块增速不及预期,安全事故风险,通胀恶化导致人工成本快速提升风险,机械化率提升不及预期风险。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 -- -- 108.47 2.34%
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三季度业绩维持向上趋势,拟开拓高速公司市场化养护业务2020年三季度,公司单季实现营业收入 10.93亿元,同比增长 17.87%;实现归母净利 1.80亿元,同比增长73.91%;实现每股收益 1.3元,同比增长 30.00%;整体业绩维持向上势头。据我们不完全统计,今年年初以来,公司累计中标 18个项目,年化合同额 2.87亿元,合同总金额 28.02亿元,其中大项目包含 3个,累计超过 23亿元;报告期内公司承接的大额订单使得公司营业收入出现优质增长,而疫情期间的减费减税提升公司利润,公司实现净利润同比增长 120.63%。公司通过从传统环卫业务到环卫一体化,带动订单合同大型化,丰富业务品种以及衍生增值服务,持续加强项目的服务效果,增强竞争壁垒。今天与公司三季报一同公布的信息还包括,公司拟以公开摘牌方式获取山东高速深圳公司 45%股权,拟收购价格为人民币约 2.9亿元,未来拟通过混合所有制改革及新设合资公司的形式,将山东高速在山东省的高速公路特许经营资源与玉禾田的服务优势整合,打造全国领先的城市公共交通服务平台,符合公司在环保及公共服务方面的产业布局和战略发展要求,有助于公司核心竞争力的提升,以及盈利能力的增强。 当前财务状况良好,充沛资金助力业务拓张前三季度,公司实现经营性现金流 3.11亿元,同比去年增加 0.65亿元,环比上半年增加 2亿元,改善较为明显。主要原因是公司经营规模扩大营收增加,叠加公司加强了应收账款管理,建立应收账款回款的长效预警机制和项目负责人责任制,保证应收账款及时收回。公司前三季度由于贷款减少及利率下降,财务费用实现同比下滑30.67%;此外公司信用减值损失因为转回计提应收账款坏账准备出现下降,同比减少 58.04%,两者较好的表现均对公司利润产生了积极影响。前三季度公司,税金受益于疫情增值税减免,实现 0.07亿元,同比减少 41.19%。 税金减免直接提升了公司毛利率,前三季度公司实现毛利率 30.43%,较去年末的 21.55%提升了 8.88个百分点。 公司当前在手货币资金 16.54亿元,并且各项财务状况良好,为后续业务拓展提供了充足的资金保障。 新投项目增厚未来竞争力,期待公司明年订单释放公司拟向特定对象发行股票,募集资金总额不超过 30亿元,以投入环卫装备集中配置中心以及环卫信息化及总部运营管理中心建设以及补充流动资金,此次投资旨在实现为地方环卫服务运营公司提供集约化、个性化的智慧环卫装备配置方案,提高环卫运营项目的配置效率和应用效率,实现环卫服务项目的市场拓展,增强公司环卫服务业务的能力建设的目标,巩固公司市场地位,提升公司的盈利水平。根据公司披露的募集说明书,环卫装备集中配置中心投产后将实现年均新增收入为 42.18亿元,年新增净利润 4.19亿元,环卫信息化及总部运营管理中心投入使用后,虽不直接产生经济效益,旨在提升公司的整体运营效率、服务水平及质量,但可间接增强公司的行业竞争力和盈利能力。根据“环境司南”招标数据不完全统计,2020年前三季度,我国共开标各类环卫服务类项目(含标段)12,927个,同比增加 8.46% ;新开标项目的年化合同金额 520.08亿元,同比增加 20.20%,疫情之下,全行业仍保持了不错的增长。据我们不完全统计,今年年初以来,公司累计中标 18个项目,合同总额 28.02亿元,目前距离 2020年结束还剩 2个月时间,相较 2019年市政环卫业务新签 53.4亿元合同总金额而言,较难超越,我们期待明年公司新增订单释放。 投资建议公司作为环卫行业龙头企业,有着丰富的环卫运营管理经验,同时公司的管理能力在行业上也处于领先水平。 在环卫市场化进一步扩大的前提下,公司业绩有望维持高速增长,公司毛利率在 2019年和 2020年上半年相继提高,利润水平持续上升。基于上半年公司市场订单开拓情况不及预期,影响未来业绩增长,我们向下调整2020-2022年公司业绩,营业收入分别从 42.29亿元、54.51亿元、68.72亿元,向下调整至 42.62亿元、51.10亿元、62.64亿元,分别同比增长 18.58%、19.89%、22.57%;归母净利润分别从 7.42亿元、6.03亿元、7.25亿元下调至 6.82亿元、5.77亿元、7.01亿元,分别同比增长 118.15%、-15.38%、21.46%;EPS 分别为4.93元、4.17元、5.07元。维持“增持”评级。 风险提示1)环卫市场化不及预期; 2)公司新增订单不及预期,公司后续业绩增量不足; 3)竞争加剧致低价抢单,低价单导致收益率下降甚至亏损。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名