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蔡屹

兴业证券

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工作经历: 曾就职于广发证券股份有限公司,证书编号:S019051803000<span style="display:none">2</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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伟明环保 能源行业 2021-02-04 17.33 -- -- 22.08 27.41% -- 22.08 27.41% -- 详细
事件:2月1日,公司披露2020年经营数据及最新回购结果。对此,我们点评如下: 1.6亿资金回购总股本0.68%的股份,彰显运营资产投资价值。2021年1月29日,公司完成回购,已实际回购公司股份8,550,501股,占公司总股本的0.68%,回购最高价格19.06元/股,回购最低价格17.50元/股,回购均价18.71元/股,使用资金总额15,999.96万元(回购方案上限)。公司回购方案执行,彰显运营资产投资价值。 2020全年垃圾入库量同比+3.18%,上网电量同比+3.64%。2020年,公司发电量19.56亿千瓦时(同比+4.51%),上网电量15.90亿千瓦时(同比+3.64%),垃圾入库量544.21万吨(含生活、餐厨等垃圾,其中生活垃圾入库量519.17万吨),同比+3.18%。4Q20公司发电量5.58亿千瓦时,上网电量4.59亿千瓦时,垃圾入库量145.65万吨(含生活、餐厨等垃圾,其中生活垃圾入库量135.94万吨),同比+6.02%。 3Q20在建工程大幅扩张,资产负债率仍低于40%。截止3Q20,公司在建工程21.17亿元,相比2Q20大幅提升55.54%,关注在建工程投产节奏。3Q20公司资产负债率仅39.83%,较2Q20提升0.80pct,但相比同行杠杆水平仍较低,同时公司于2020年11月发行可转债,募集资金12亿元,其中9.40亿元用于项目建设,公司产能扩张方面资金压力较小。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心,产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.65/18.87亿元,同比增速29.3%/24.2%/20.6%,对应2月1日PE估值17.7/14.2/11.8倍,维持“审慎增持”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-01-29 19.55 -- -- 20.15 3.07%
20.58 5.27% -- 详细
长江电力布发布2020年度业绩快报::公司预告2020年实现营业收入578.5亿元,同比+16%;实现归母净利润263.2亿元,同比+22%。其中,第四季度公司实现营收149.9亿元(同比+27%,环比-34.7%);实现归母净利润60.6亿元(同比+63%,环比-51%)。公司业绩的强势主要是由于2020年公司售电收入和投资收益增加所致。 2020年年下半年来水偏丰,约全年发电量总量约2269.3亿千瓦时,同比增加7.82%。2020年下半年,受益于丰沛的来水,发电量同比增长17%。四个季度发电量同比变化分别为-2.44%、-8.9%、21.67%和10.97%。2020年,三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝发电量同比变化分别为15.41%、2.71%、2.71%和1.70%。 乌东德水电站昆柳龙柔性直流工程建成投产,白鹤滩划计划2021年年4月开始于蓄水并于7月首批机组发电。乌东德:截止2020年12月27日,乌东德电站送电广东广西特高压多端柔性直流示范工程全面投产。工程全长1452公里,总投资242.49亿元,为西电东送增加800万千瓦的通道送电能力,年送电量超过330亿千瓦时。白鹤滩:截止2020年12月19日,白鹤滩水电站泄洪洞主体工程顺利完工,这是白鹤滩水电站首个完工的主体工程。 投资建议:维持“买入”评级。公司聚焦水电主业,借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流,保障了高额现金分红的持续性。据此,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为263/270/279亿元,增速分别为22.2%/2.6%/3.3%,对应1月27日PE估值16.6/16.1/15.6倍,维持“买入”评级。 风险提示::电力上网价格下调、来水偏枯、市场消纳风险、、。海外项目运行风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-01-18 8.93 -- -- 8.91 -0.22%
8.95 0.22% -- 详细
事件:1月13日,国投电力披露2020年经营数据,4Q20公司上网电量350.30亿千瓦时,同比+1.60%(剔除已转让项目影响);含税上网电价0.303元/千瓦时,同比+4.61%,其中水电电价同比+12.59%(雅砻江水电电价同比+10.19%),火电电价同比+0.23%。 水电:2015-2019年电价下行压制了雅砻江水电业绩(从2015年的0.299元/千瓦时下滑至2019年的0.252元/千瓦时),3Q20雅砻江水电上网电价出现止跌反弹(同比+1.61%),4Q20同比+10.19%,进一步体现偏紧的电力供需格局,若电价下跌趋势逆转,雅砻江水电内在价值有望进一步提升(基于8月12日深度报告测算,中性情景下,国投电力持有的雅砻江水电52%股权内在价值约763亿元)。 火电:2019年9月发改委提出煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制以来,市场对电价预期较悲观。而新机制执行至今,煤电标杆电价表现优于预期,国投电力火电机组上网电价1H20同比+2.05%、3Q20同比+4.49%,4Q20同比+0.23%。电价回升趋势下,公司火电机组ROE将进一步提升,带动火电资产PB修复。 投资建议:维持“买入”评级。3Q20国投电力水电、火电电价止跌反弹,4Q20水电电价同比+12.59%,公司内在价值或进一步提升。中长期,两杨机组投产在即,关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。预计公司2020-2022年归母净利润58.36、61.73、68.22亿元,同比增速22.7%、5.8%、10.5%,根据GDR发行后最新股本我们调整公司2020-2022年EPS为0.84、0.89、0.98元/股,对应2021年1月13日PE估值10.6x、10.1x、9.1x。 风险提示:上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期。
德林海 2020-12-24 67.18 -- -- 74.78 11.31%
85.59 27.40% -- 详细
蓝藻应急处置专家,报表质量扎实。公司业务起源于蓝藻应急处置,业务模式为装备集成及运维服务(“外购+集成”,设备业务“轻装上阵”;19年运维收入占比31.32%)。实控人兼董事长胡明明(持股比例38.67%)具有11年医疗工作经验,运用细胞生物学、卫生学理论(蓝藻和细菌同属于原核生物界单细胞生物,在细胞构造、繁殖方式等方面存在较大相似性)结合其他物理方法形成了围绕“藻水分离”及“加压控藻”两大类技术路线。公司近几年业绩增长迅猛,ROE(近3年30%+)、净利率(近3年20%+)保持高水平,3Q20公司资产负债率仅为9.61%,无带息负债,负债主要为应付账款+预收款项。 治理能力突出+持续的技术创新构筑护城河。公司较早进入蓝藻治理领域,参与实施多项重大项目,目前在太湖、巢湖、洱海、滇池区域市占率显著领先竞争对手,是国内唯一一家在“三大湖”均有商业化项目运营的公司。严格规范的政府招投标程序为公司具有专利的技术和设备构筑了专利壁垒。多项目单一来源采购+极低的销售费用侧面体现了公司突出的治藻能力。2007年公司提出“打捞上岸、藻水分离”技术,基于十年应用实践,于2016年提出“加压灭活、原位控藻”的预防、控制技术。两条技术路线各有利弊,而公司于2019年在星云湖项目首次实现了两种技术的融合。 蓝藻治理属于世界性难题,富营养化问题仍存。蓝藻爆发主要是由水体富营养化为主的多种因素造成。“十三五”规划期间,“新三湖”、“老三湖”整体投资规划1700亿(对应其中四大湖泊蓝藻直接相关工程总投资合计约37.03亿元)。综合来看,投入方向包括但不限于污水处理厂提标改造、管网更新及雨污分流、湿地缓冲带建立、底泥清淤及引水换水等。然而太湖数据显示近年来蓝藻密度并未实质性下降,我们倾向性认为目前方式更多只能延缓但很难解决富营养化问题(六大湖TN浓度平均值2.31mg/L,TP浓度平均值0.25mg/L,而理论研究消除富营养化需控制TN浓度0.1~0.2mg/L,TP浓度0.01~0.02mg/L)。 理从星云湖项目看公司成长潜力:蓝藻治理→水质提升。公司星云湖设备采购及运行项目采用收入确认与水质挂钩的方式(合同要求甲方保证入湖河道水质标准)。作为公司首个中小型湖库整湖治理项目,其实体现了以治理蓝藻为抓手,与缓解富营养化路径相结合的可行性,开拓了水质提升巨大的潜在市场。根据搜狐网等新闻报道,星云湖蓝藻治理成效显著,水质为近十年来最好的一年。此外,公司在2020Q1又以3.69亿中标杞麓湖项目。 予投资建议:首次覆盖,给予“审慎增持”评级。由于水体富营养化问题仍存,预计未来将有更多的湖泊进入蓝藻治理行业。公司通过星云湖模式,从蓝藻应急处置迈向水质提升综合服务商。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.49/2.21/2.85亿元,同比增速48.2%/48.4%/28.9%,对应2020年12月22日PE分别为26.8x/18.1x/14.0x。 风险提示:政策风险、新签订单不及预期、项目运营和回款不及预期,新技术替代风
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-12-02 94.31 -- -- 98.97 4.94%
99.99 6.02%
详细
格局利好 环卫服务龙头,精细化管理助推业绩高质量增长: 公司自成立以来始终专注 于环卫服务领域, 深耕数十载。 近年来受益于需求扩容市场扩张, 核心业务市政环卫 快速扩张。 受此推动, 2017-2020年前三季度分别实现营业收入 21.52、 28.16、 35.96、 31.50亿元, 同比增速分别为 39%、 31%、 28%、 20%; 归母净利润 1.54、 1.82、 3.13、 5.28亿元, 同比增速分别为 43%、 18%、 71%、 121%。 此外,公司收现比稳中有进, 同时经营性净现金流量/净利润持续提高,彰显公司经营质量逐渐提高。 需求扩容市场扩张,龙头公司显著受益于订单大型化: 环卫市场化持续推进, 预计 2020-2023年环卫服务市场化规模将保持+29%的年复合增速。 传统环卫市场扩张的同 时, 其市场口径也出现扩容, 产生市场横向与纵向一体化、 大型化, 服务面积与种类 扩展。 若仅以传统环卫服务市场计算,也即仅考虑城乡道路清扫保洁、生活垃圾清运 及公厕运营维护,测算得出目前传统环卫服务市场规模约为 1526亿。 广义的环卫市 场将包含更多内容,总体空间将增至 4000亿元。 以海口市为例, 各作业区域已从市 区逐步推广至各区所辖乡镇, 服务内容也由传统的垃圾清运与路面保洁等项目扩展至 水域保洁等非传统环卫领域。 此外, 龙头企业因其所具备的精细化管理、 机械化、 智 能化、 规模化等综合竞争优势, 将更多受益于订单大型化进程, 马太效应逐步显现。 精细化管理打造护城河, 区域集群效应+战略合作保障订单持续高增长: 环卫公司主 要通过加强管理实施精细化管控, 即应用智慧环卫系统与优化人员、 设备配置方案, 达成降本增效目的, 同时形成环卫项目管理上的壁垒, 构建自身核心竞争力。 玉禾田 秉承此路线, 重管理优项目运营, 其自 2004年起创办的玉禾田大学为公司基层员工 传递已形成的标准化管理流程与先进作业方式, 显著提高项目运营效率, 人均创利 5年内复合增长率达+24.8%。 公司市政环卫业务订单量快速增长, 截至 2020年 6月底, 在手、 待执行合同总金额达 370.13亿元, 其中在手合同总金额 213亿元,相较 2016年的 48亿元提高 342%, CAGR+53%。 此外, 公司自身业务覆盖国内十余个省级行 政区, 形成海南海口、辽宁沈阳、江西等重点业务区域, 各个区域内项目关联度高, 区域集群效应初步展现, 显著提高重点区域内的拿单能力。 与此同时, 公司已与国内 物业服务龙头雅居乐达成一体化环卫服务协议, 正着力于推进与山东高速的合作,通 过战略合作的形式拓展新的市场。 盈利预测与投资建议: 公司环卫服务龙头地位稳固, 精细化管理能力构建护城河。 环 卫服务市场扩张, 格局利好龙头, 在订单量充裕且稳定增长的情况下, 公司市政环卫 业务有望延续快速增长。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 6.98、 7.01、 9.07亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 5.04、 5.07、 6.55元,对应 11月 30日股价的 PE 估值 分别为 18.8X、 18.7X、 14.4X, 维持“审慎增持”评级。
城发环境 航空运输行业 2020-11-11 12.04 -- -- 12.37 2.74%
12.37 2.74%
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事件:11月9日,公司披露关于预中标焦作市静脉产业园东部园区项目(二次)的提示性公告:标预中标19亿元静脉产业园项目,垃圾焚烧领域竞争力逐步彰显。城发环境此次预中标的焦作市静脉产业园东部园区项目(二次),项目总投资18.97亿元,主要包括生活垃圾焚烧发电项目(处理费含税价89.80元/吨)、市政污泥处理项目(协同处置)、园区污水处理项目、园区管理中心、转运站和填埋场封场6个子项目,园区内道路、绿化等基础设施等项目设施,以及永久性进场道路、水、电、热力等红线外工程。预中标19亿元大项目逐步彰显公司在垃圾焚烧领域的竞争力:招标要求具有1座建设规模在1000吨/日以上(含1000吨/日)垃圾焚烧发电项目投资或运营业绩,而公司已于11月2日实现产能1000吨/日的滑县项目两炉两机运行。 乘风破浪的垃圾焚烧新星,布局垃圾焚烧上游有望形成协同。河南省高人口基数保障垃圾清运量,低焚烧率下潜在需求空间大,河南省中长期专项规划驱动下,垃圾焚烧产能扩张空间大:全省生活垃圾焚烧处理能力2020年达到3.2万吨/日以上(焚烧率40%以上),2030年达到8.4万吨/日左右(焚烧率70%左右)。城发环境拿单能力强劲,2019年中标项目约占全省中标项目总规模的42%(含二期),且多项目列入2020年省重点建设项目名单。通过单体模型搭建及敏感性测算,我们预计2019年中标的1.29万吨/日首期项目投产后,城发环境毛利润增幅在35%~50%(以2019年为基准)。公司已在省内中标多个垃圾清运、分类等产业链上游业务,建成后有望与公司位于当地在建/筹建的生活垃圾焚烧发电项目形成协同效应。 持投资建议:维持“审慎增持”评级。城发环境背靠河南投资集团,高速+环保双主业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流,拿单能力强劲+乘省中长期专项规划政策之风,公司有望成为河南垃圾焚烧新星,中长期利润及估值中枢有望抬升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.71/1.26/1.57元/股,增速-43%/76%/25%,对应11月9日PE估值16.5/9.4/7.5倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策风险、项目建设进度不及预期、项目运营不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-09 7.07 -- -- 7.31 3.39%
7.31 3.39%
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股价 复盘: 历史收益率受估值下降拖累, 但当前估值已在低位: 2014年初-2019年末, 公 司总收益率为 38.30%。 其中, EPS 累计增长 263.94%, PE 估值累计下降 65.18%, 累计分 红收益率 10.50%, 累计分红再投资收益率 1.08%。 展望未来: 1) 行业整体风险基本出清, 融资环境改善; 2) 公司估值已在历史低位, 截至 11月 5日收盘价,公司 PE( TTM)为 10.2倍, PB( LF)为 1.33倍; 3) 2019年定增及 2020年可转债发行为公司业务增长提供充裕 的资金支持。 因此, 历史上收益率受估值拖累的情况有望发生改变。 供水/污水处理/清洁能源三大主业稳健增长: 1)供水: 净利润贡献约占 37.2%。 公司供售 水量持续增长, 2020年底城北水厂二期和红角洲水厂二期投产将带来 20万方/日的产能增 量。 公司水价调整机制较顺畅, 2018年 11月最近一轮水价调整落地, 带动供水业务毛利率 大幅上升( 2017-2019年供水毛利率分别为 38.39%、 40.25%、 51.36%),同业内位居前列。 2)污水处理: 净利润贡献约占 22.1%。 我国污水排放标准持续提升、政策驱动污水厂提标 扩容改造。 同时, 公司中标多个污水厂扩建及配套管网工程 PPP 项目。 随着工程完工进入 收费阶段, 运营产能增长及收费标准提高为公司污水板块带来业绩释放。 2019年,公司污 水处理产能 269万吨/日( 同比+13.81%), 污水处理量 76960万方( 同比+5.63%), 在建污 水产能预计 83万吨/日将在 2020年内投产, 31万吨/日将于 2021年内投产。 政策要求污水 处理服务费原则上应当补偿正常运营成本并考虑合理盈利能力( 项目投资回收期 9.5年-11.5年)。 公司的污水处理结算均价自 2017年以来持续上升, 带动板块毛利率稳步上行( 对比 同行业依然处于低位), 考虑到提标扩容改造及新增项目投资, 我们预计板块毛利率上升趋 势有望延续。 3)能源: 净利润贡献约占 28.6%。 气化南昌政策( 目标气化率 90%) 驱动下, 公司燃气用户量及供气量持续增长。 2017-2019年,公司天然气供气量分别为 3.17亿方、 3.73亿方、 4.27亿方, 同比增长 18.96%、 17.79%、 14.62%;而 2018年南昌的气化率为 70%, 距离政策目标仍有提升空间。 随着城市化扩容、 气化率提高,能源业务同样有望稳定增长。 4) 工程业务: 净利润贡献仅约占 10.6%, 因此未来业绩和现金流具有较高稳定性。 高分红有望延续,同业对比突显低估值: 2019年公司股权激励方案落地,业绩考核标准为 2020-2022年 ROE 不低于 9%、营收复合增长率不低于 10%、现金分红比例不低于 40%。 公司过去十年平均分红率达到 37.24%, 2019年分红率高达 50%, 预计未来有望延续业绩增 长和高分红。 从主要水务公司的 PE 和增速对比、 PB 和 ROE 对比来看,洪城水业处于相对 低估, 投资性价比突显。 投资策略: 预计公司 2020-2022年归母净利润为 6.58/7.86/8.91亿元,对应 11月 5日收盘价 的 PE 分别为 10.3X、 8.5X、 7.5X, 按 50%分红率假设, 2020-2022年对应股息率为 4.9%、 5.9%、 6.6%,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-03 19.04 -- -- 20.83 9.40%
20.83 9.40%
详细
投资建议:维持“买入”评级。公司聚焦水电主业,乌白电站建设顺利带来未来EPS增厚预期。“集团建设后注入”的模式将公司融资与负债隔离,为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流,保障了高额现金分红的持续性。据此,我们预计公司2020-2022年归母净利润为230/235/239亿元,增速分别为6.8%/2.0%/1.9%,对应10月30日PE估值18.1/17.8/17.4倍,维持“买入”评级。
龙净环保 机械行业 2020-11-02 10.10 -- -- 10.86 7.52%
10.92 8.12%
详细
投资建议:维持“审慎增持”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.84/10.92/12.73亿元,增速3.9%/23.6%/16.5%,对应10月30日PE估值12.2/9.9/8.5倍,维持“审慎增持”评级。
陕西煤业 能源行业 2020-11-02 8.75 -- -- 10.79 23.31%
11.41 30.40%
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事件: 公司发布 2020三季度报告。 前三季度公司实现营业收入 641亿元(同比 +26.3%), 3Q20实现收入 253.7亿元(同比+39.61%); 前三季度公司实现归母净 利润 114.79亿元(同比+26.4%), 3Q20实现归母净利润 64.9亿元(同比+102.1%)。 对此我们的评论如下: 产销大幅增长, 大量投资收益落地: 前三季度公司实现煤炭产量 9054.08万吨(同 比+8.41%);实现煤炭销量 1.73亿吨(同比+40.15%), 贸易煤销售占比大幅提升, 整体经营呈现产销两旺。 同时, 公司前三季度实现投资净收益 58.8亿元( 同比 +492%), 主要由于公司对旗下部分信托的收益进行了清算。 拟收购陕西煤层气公司 81%股权: 公司拟以协议转让的方式收购陕西煤层气公司 81.088%的股权。据国家统计局, 2020年 9月我国煤层气产量为 8.4亿立方米, 同 比增长 7%,煤层气未开发储量巨大。该收购陕西煤层气公司举措为公司围绕煤炭 行业开展多元化业务的战略发展奠定了基础。 EPS 增厚预期叠加分红承诺,已具备价值重估条件: 公司内伸外延, 在发行转债 投入小保当二号矿建设的同时, 承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现 的可供分配利润的 40%, 且金额不低于 40亿元。 另外, 公司贸易煤体量扩大、 拟 拓展煤层气业务及利用资金参与二级市场投资等, 均可带来对公司 EPS 增厚的期 待。 EPS 增厚预期叠加分红承诺, 公司已具备价值重估条件。 投资策略: 基于以上条件, 我们调整了盈利预测, 预计公司 2020-2022年归母净利 润分别为 131/122/126亿元, 对应 EPS 分别为 1.31/1.22/1.26元, 对应 10月 30日 收盘价的 PE 分别为 6.7/7.2/7.0,维持“买入”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 9.24 -- -- 9.95 7.68%
9.95 7.68%
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投资建议:维持买入评级。公司GDR发行落地,摊薄股本有限,3Q20公司水电、火电电价止跌反弹,公司内在价值或进一步提升。中长期,两杨机组投产在即,关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。预计公司2020-2022年归母净利润分别为58.36、61.73、68.22,同比增速22.7%、5.8%、10.5%,对应2020年10月30日PE估值11.0x、10.4x、9.4x。 风险提示:上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期。
伟明环保 能源行业 2020-11-02 22.00 -- -- 23.66 7.55%
23.66 7.55%
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投资建议:维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心,产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.65/18.87亿元,同比增速29.3%/24.2%/20.6%,对应10月30日PE估值21.8/17.6/14.6倍,维持“审慎增持”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 13.73 -- -- 13.98 1.82%
13.98 1.82%
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投资建议:维持“审慎增持”评级,供热核心业务稳步增长且现金充足,子公司兆讯传媒业绩快速增长且将分拆上市。维持联美控股2020-2022年归母净利润预测分别为18.73、22.08、26.22亿元,增速分别为17.7%/17.8%/18.8%,对应10月29日收盘价的PE为16.8X、14.4X、12.0X。
高能环境 综合类 2020-11-02 14.34 -- -- 15.35 7.04%
15.79 10.11%
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投资建议:维持“审慎增持”评级。公司布局环境修复和固体废物处理处置两大领域,订单持续扩张,运营收入占比不断提升,我们预计公司2020-2022年归母净利润预测为5.46/6.76/8.19亿元,增速32.6%/23.8%/21.0%,对应10月29日估值20.7、16.7、13.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:固废及土壤修复项目进度风险,危废项目环保达标风险,政策风险。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 7.55 -- -- 7.90 4.64%
8.49 12.45%
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事件:福能股份发布2020年三季报。前三季度公司实现营业收入61.8亿元(同比-16.63%),3Q20实现营业收入25.17亿元(同比-15.0%);前三季度实现归母净利润8.1亿元(同比-17.4%),3Q20实现归母净利润4.3亿元(同比-11.8%)。对此我们点评如下: 单季度上网电量、供热量同比回正:3Q20公司单季度完成上网电量50亿千瓦时(同比+6.3%),完成供热量198万吨(同比+18.6%)。2020年前三季度公司完成上网电量126.78亿千瓦时(同比-4%),完成供热量434.9万吨(同比-5.62%)。其中:鸿山热电累计完成上网电量50.19亿千瓦时(同比-1.34%),供热量302.85万吨(同比-11.7%)。龙安热电完成上网电量1.02亿千瓦时(同比-26.1%),供热量90.11万吨(同比-23.6%)。福能新能源的陆上风电和光伏分别完成上网电量13.15亿千瓦时(同比+3.3%)和0.3亿千瓦时(同比持平)。晋江气电天然气完成上网电量20.59亿千瓦时(同比-0.58%),暂无替代电量执行。 投资现金流出同比增长112.5%,项目进度可期:第三季度,三川公司(海上风电)完成上网电量0.6亿千瓦时,较上季度(0.26亿千瓦时)环比增长230%。同时,前三季度投资活动现金流净流出30亿元,较上年同期增长16.4亿。本期变化主要原因是用于项目建设和股权投资的现金增加,未来项目进度可期。 投资建议:煤价中长期维度进入下行通道,公司火电板块成本端将持续受益。与此同时,公司在建工程进入密集投产阶段,未来盈利能力和盈利结构均有望改善。据此,我们调整了盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为15.0/16.6/18.3亿元,对应EPS为0.96/1.07/1.18元,对应2020年10月28日收盘价PE为7.9/7.1/6.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:煤价上涨,风电项目投产不达预期,气电政策调整,小非解禁等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名