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蔡屹

兴业证券

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工作经历: 曾就职于广发证券股份有限公司,证书编号:S0190518030002...>>

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伟明环保 能源行业 2020-04-29 30.10 -- -- 31.95 6.15%
31.95 6.15% -- 详细
事件:2020年4月24日,公司公告2019年报。报告期公司实现营业收入20.38亿元,同比+31.73%;归母净利润9.74亿元,同比+31.67%;扣非归母净利润9.52亿元,同比+30.43%。对此,我们点评如下: ROE保持高水平,毛利率提升1.69pct。2019年伟明环保ROE达到26.54%,同比下滑2.20pct,仍处于近10年来较高水平,并连续三年超20%。杜邦分析来看,ROE下滑主要是杠杆降低,2019年公司资产负债率38.76%,同比下降7.47pct,处于上市以来最低水平(2019年应付债券1.69亿元,同比-66.18%,主要为可转债转股所致)。净利率47.69%,同比基本持平(-0.02pct),毛利率61.99%,较同期提升1.69pct;资产周转率0.32,同比持平,处于历史高位水平。3月23日,公司公告拟发行可转债12亿,募集资金主要用于东阳市、双鸭山、永丰县项目建设和补充流动资金项目(2.6亿元)。 垃圾焚烧运营产能加速释放,2019年发电量同比+18%。2019年,公司累计实现发电量18.71亿度,同比增长18.4%,上网电量15.34亿度,同比增长18.8%,平均上网电价0.64元/度,同比略降1.37%,垃圾入库量527.44万吨,同比增长24.29%,吨发电量354.77度,同比略降4.73%;公司发电量及垃圾入库量的快速增长,主要是由于2019年度垃圾焚烧运营产能加速释放,包括武义900吨/日、界首500吨/日、瑞安二期1000吨/日、万年500吨/日、苍南400吨/日、嘉善二期450吨/日项目于2019年上半年投运。 垃圾焚烧新订单持续增加,长远布局五大业务板块。截至2019年底,公司垃圾焚烧运营产能约1.55万吨/日。2019年公司完成莲花项目、永丰项目等签约,合计新增垃圾处理规模约1.05万吨/日,在手垃圾焚烧项目规模突破3.3万吨/日。除此之外,公司积极围绕既定战略布局长远,在设备销售(全面实现对外销售,营收占比提升至33.85%)、餐厨(营收增速96.78%,占比提升至1.68%)、环卫清运等领域均实现了快速拓展。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心,产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.64/18.87亿元,同比增速29.3%/24.2%/20.6%,对应4月24日PE估值23.9/19.2/16.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,成套设备销售收入不及预期风险,新业务拓展低于预期风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-29 20.41 -- -- 22.53 10.39%
22.75 11.46% -- 详细
投资建议:维持“审慎增持”评级。短期来看,PE估值处于低分位,固废产能释放带来业绩确定性增长,虚拟股权激励计划激发新活力;长期来看,南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆,看好产业链拓展带来新的增长极。我们预计公司2020-2022年归母净利润为10.94/12.68/14.25亿,增速19.9%/15.9%/12.4%,对应4月27日PE估值14.4、12.4、11.1倍。维持“审慎增持”评级。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 6.11 -- -- 8.30 35.84%
8.46 38.46% -- 详细
盈峰环境发布2019年年报及2020年一季报:2019年实现营业收入126.96亿元,同比减少2.67%;实现归母净利润13.61亿元,同比增长46.62%。2020年一季度实现营业收入21.99亿元,同比减少19.90%;实现归母净利润1.44亿元,同比减少39.26%。 环卫装备稳居行业第一,环卫服务收入大幅增长61.72%。(1)2019年公司收入同比下降2.67%,其中a)环卫装备实现收入70.34亿元(营收占比55.40%),同比下降4.75%,实现销量20217量,同比-11.19%,销售规模仍然稳居行业第一,约为行业第二名近3倍;b)环卫服务实现收入10.01亿元(营收占比7.89%),同比大幅增长61.72%,2019年新增的环卫服务合同总金额为97.20亿元(同比+11.58%),年化服务金额为8.55亿元(同比+99.30%);c)环境监测及固废处理业务收入为11.91亿元(营收占比9.38%),同比下降28.03%;d)电工材料制造及其他业务收入34.69亿元(营收占比27.33%),同比+2.47%,相对稳定。2)公司毛利率26.04%,同比增长0.97pct,其中环卫装备及服务业务毛利率较高,为31.40%,同比增长1pct。公司四费比例12.66%,同比下降0.18pct。3)现金方面,公司收现比101.51%,同比增长17.27pct,回款情况改善。 依托环卫装备龙头的竞争优势,推进环卫服务业务快速增长,完善"从前端投放到后端处理"全产业链。2018年11月,公司完成中联环境100%股权收购过户,收购价152.5亿元,资金来源均为增发,增发价7.64元/股。中联环境2018-2021年承诺业绩为9.97/12.30/14.95/18.34亿元,收购估值15/12/10/8倍。2018年,中联环境扣非净利润为11.05亿元,超额1.08亿完成承诺;2019年,中联环境扣非净利润为12.64亿元,超额0.34亿完成承诺。中联环境是我国环卫装备行业龙头,环卫机械市场占有率连续15年排名第一。公司依托在环卫装备领域已建立的竞争优势,推进环卫服务的战略,完善"从前端投放到后端处理"全产业链,其环卫服务业务历经四年的努力,竞争能力快速跃升,现已发展成为具有自身特色的智慧型环卫体系,2019年新签约项目的年化合同额、新增合同总额均位列全国第四名。 环卫服务行业进入高速增长期,融资条件改善,利好龙头。自环卫市场化改革后,叠加PPP模式的兴起,环卫服务行业出现爆发式增长,2016-2019年环卫服务行业订单年化金额为248/321/482/550亿元,增速分别为80%/29%/50%/14%,目前环卫服务市场化率仅40%左右,市场化率依然存在较大提升空间,将推动订单量继续增长。此外,2020年以来多家环卫新股上市,行业的融资条件大幅改善,现金流明显好转。盈峰环境凭借环卫装备龙头的竞争优势,环卫服务业务快速扩张,作为龙头将受益于行业的增长和现金流的改善。 投资策略:维持"审慎增持"评级。公司环卫装备龙头地位稳固,环卫服务业务快速增长,全产业链不断完善。我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为17.00亿元、20.08亿元、23.90亿元,对应4月24日收盘价的PE分别为11.4X、9.6X、8.1X。 风险提示:环卫市场化进度风险,装备市场竞争加剧风险,成本大幅上升风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-17 19.86 -- -- 22.25 12.03%
22.75 14.55% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 风险提示:事件:2020年 4月 14日,公司公告 2019年报。报告期实现营业收入 61.60亿元,同比+27.04%;归母净利润 9.13亿元,同比+4.49%;扣非归母净利润 8.68亿元,同比+20.49%(均为重述后)。对此,我们点评如下: 固废板块收入 同比+50%, ,滑 毛利率同比下滑 3.70pct 。分业务来看,2019年公司固废处理业务板块收入 26.50亿元,同比+50.14%,主要是新项目投产等驱动;固废处理业务毛利率 31.51%,同比下滑 3.70pct,主要是新增并表项目毛利率低于固废平均毛利率等原因导致。燃气业务收入19.40亿元,同比+14.06%,毛利率 19.53%,同比小幅下滑 0.96pct;供水业务收入 9.31亿元,同比+3.27%,毛利率 27.74%,同比下滑 3.34pct,主要原因是外购水源及管网维修费等成本增加;污水业务收入 3.59亿元,同比+56.29%,毛利率 44.21%,同比+3.38pct,主要原因是新项目投产及提标改造提价影响。 在建工程同比+59% ,项目陆续投产将带来业绩确定性增长。2019年底公司在建工程合计 42.39亿元,同比+59%,在建工程中,固废项目账面余额 38.67亿元,占比 91%。截至 2019年底,公司共 20个在建固废项目,预计 2021年 6月前投产:1)垃圾焚烧,共 15个项目,产能合计 1.43万吨/日(开平项目 2019年 11月试运营);2)工业危废处理,南海危废项目产能 9.3万吨/年,预计 2020年 6月投产;3)其他固废项目:生活垃圾转运项目 1个,产能 1650吨/日; 餐厨垃圾处理项目 2个,产能合计 250吨/日;农业垃圾处理项目 4个,产能合计 125吨/日(乐昌项目 2019年 12月试运营)。 投资建议:维持“ 审慎增持” 评级。短期来看,PE 估值处于 25%低分位,固废产能释放带来业绩确定性增长,虚拟股权激励计划激发新活力;长期来看,南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆,看好产业链拓展带来新的增长极。我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 10.94/12.68/14.25亿,增速 19.9%/15.9%/12.4%,对应 4月 14日 PE 估值 13.7、11.8、10.5倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:固废项目进度风险,垃圾补贴电价退坡风险,燃气购销差价波动风险,政策风险。
伟明环保 能源行业 2020-03-25 27.89 -- -- 31.56 13.16%
32.10 15.10% -- 详细
事件:3月23日,公司公告拟公开发行12.00亿元可转换公司债券。 公司历史可转债收益良好,拟发行可转债12亿,加速在手订单落地。公司本次拟发行可转债12.00亿元,期限6年,转股价格不低于募集说明书公告日前20日均价和前1日均价。募集资金主要用于东阳市生活垃圾焚烧综合利用项目一期(5.6亿元)、双鸭山市生活垃圾焚烧发电厂项目(2.2亿元)、永丰县生活垃圾焚烧发电项目一期(1.6亿元)和补充流动资金项目(2.6亿元)。公司历史可转债收益良好,2月6日,公司主动赎回2018年发行的6.7亿元可转债的未转股部分,主要由于公司股价连续30个交易日内有15个交易日收盘价不低于伟明转债(2018发行)的当期转股价的130%,触发赎回条款。 垃圾焚烧运营产能加速释放,2019年发电量增长18%。 1)2019年,公司累计实现发电量18.71亿度,同比增长18.41%,上网电量15.34亿度,同比增长18.84%,平均上网电价0.64元/度,同比略降1.37%,垃圾入库量527.44万吨,同比增长24.29%,吨发电量354.77度,同比略降4.73%; 2)四季度单季度,公司实现发电量5.06亿度,同比增长15.28%,垃圾入库量137.38万吨,同比增长18.88%,吨发电量368.04度,同比略降3.03%; 3)公司发电量及垃圾入库量的快速增长,我们认为主要由于2019年度垃圾焚烧运营产能加速释放,主要包括武义900吨/日、界首500吨/日、瑞安二期1000吨/日、万年500吨/日、苍南400吨/日、嘉善二期450吨/日等。 垃圾焚烧新订单持续增加,保障高增长持续。 截至2019H1,公司垃圾焚烧运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,2019H1完成发电量8.79亿度,同比增长19%,垃圾入库量约251.07万吨,吨发电量超350度/吨。 1)新订单方面,2019H1,公司垃圾焚烧新订单约4300吨/日,是2018年新订单的69.35%,包括莲花、永丰、闽清、蛟河、东阳项目等。 2)项目建设方面,温州餐厨、武义、瑞安二期于1月正式运营,界首、苍南玉苍项目于2月初并网发电,万年、界首项目于3月正式运营,瑞安餐厨Q2正式运营,嘉善二期(450吨/日)6月正式运营;樟树、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.7万吨/日,看好公司未来三年产能翻倍。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为9.84/11.86/14.37亿,同比增速33%/21%/21%,对应3月23日估值27.1/22.5/18.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,成套设备销售收入不及预期风险,新业务拓展风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-13 15.24 -- -- 14.18 -6.96%
16.27 6.76% -- 详细
事件:3月10日晚,公司公告拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市兆讯传媟主营高铁传媟运营,近年来业绩稳健增长。2018年11月,联美控股以自有资金23亿现金收购兆讯传媒100%股权(业绩承诺2018-2020年分别为1.5/1.882.34亿元)。兆讯传媒主业为国内高铁传媒运营,商业模式为通过与国内各铁路局下属负责管理辖区内广告媒体资源的广告公司签署媒体资源使用协议,取得相应高铁站的长期数字媒体广告经营权,获取广告业务收入。截至2019H,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告煤体网络。2016-2018年兆讯传媒实现归母净利润1.17/1.25/1.59亿元,业绩稳健增长。2019H1兆讯传媒实现归母净利润0.67亿,増长33%6,占同期联美控股归母净利润的8.229子公司创业板若成功上市,将带来多重优势: (1)融资能力加强,有望提升行业地位和竟争力。若实现分拆上市,兆讯传媒将获得独立的资金募集平台,可从资本市场获得股权或债务融资以应对现有业务及未来扩张的资金需求,加速发展从而提高行业地位和竞争力,并提升经营及财务表现。 (2)突出主业,提升知名度和市场影响カ。联美控股核心主业是供热业务,而兆讯传媒主营高铁传媒,分拆上市有利于专注发展各自主业,增强独立性此外,分拆上市后兆讯传媒的品牌知名度和市场影响カ也有望提升。 (3)单独技露信念优化治理结构。本次分拆上市有利于提升兆讯传媒经营与财务透明度及公司治理水平,提供联美控股和兆讯传媒各自更为清晣的业务及财务状况,并且通过上市引入新股东、独立董事等从股东结枸、董事会层面改善公司治理。 (4)有利于市场对公司更合理估値。本次分拆上市有利于资本市场对公司不同业务进行合理估值,且考虑到创业板整体估值水平相对较高,或将有利于提升母公司的估值中枢。 供热核心业务稳步增长且现金充足。联美控股为沈阳当地供热龙头,供热板块盈利远高于行业其他公司:1)项目以大中型清洁供暖为主,锅炉热效率及标准煤耗等指标远好于其他公司;2)燃料以低热值低价褐煤为主,采购价格波动弱于市场,低波动的燃籵采购价格保障收益稳定性;3)供热行业接网费(递延收益,十年堆销)、供暖工程毛利率高,受益于供热面积的快速增长,近两年这两项收入显著增长,带动毛利率整体提升;4)商业模式以预收账款为主,同时所在项目区城基本实现分户供暖,精细化管理保障了高收费率,充足的现金来源有效降低了财务费用,保障了盈利质量。公司受益于沈阳供暖面积增长、热电联产比例快速増加、蚕食小型供暖企业市场份额,我们看好公司供热主业的未来增长。 投资建议:维持“审慎增持”评级。供热核心业务稳步増长且现金充足,子公司兆讯传媒若成功上市将带来多重优势。预计联美控股2019-2021年EPS为0.67元、0.81元、0.95元,对应2020/3/10收盘价的PE为18.8X、15.5X、13.3X,维持“审慎增持”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-22 3.62 -- -- 3.62 0.00%
3.62 0.00%
详细
投资建议:维持“审慎增持”评级。国内火电龙头,发电资产主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富地区,煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续改善。我们预计公司19-21年归母净利润31.41亿,42.38亿,46.75亿元,同比增速分别为85%、35%、10%,当前股价对应19年-21年PE为11.4倍,8.5倍、7.7倍,维持“审慎增持”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-20 17.79 -- -- 17.95 0.90%
17.95 0.90%
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风险提示:事件:1月16日,公司公告 2019年业绩快报,全年公司实现营业收入 498.86亿元,同比-2.59%;归母净利润 215.60亿元,同比-4.65%;扣非净利润 211.59亿元,同比-4.06%。 下半年来水偏枯,全年发电量同比下滑 2.33%致收入下滑 2.59%。 (1)来水:全年溪洛渡水库来水量同比偏枯 19.75%,三峡水库来水量同比偏枯 5.59%,其中,溪洛渡水库来水量 3Q19\4Q19分别同比-29.45%/-19.76%,三峡水库来水量3Q19\4Q19分别同比-16.98%\+0.80%。 (2)来水偏枯导致发电量下滑:全年累计发电量 2105亿千瓦时(-yoy 2.33%),其中下半年发电 1251亿千瓦时,同比下滑 6.78%。 发电量下滑导致营业收入同比下滑 2.59%。 归母净利润同比-4.65%,高于利润总额下滑幅度,系川云公司所得税优惠于 2018年到期所致。川云公司经营溪洛渡、向家坝水电站,享受所得税“三免三减半”政策,该政策已于 2018年到期,2019年起公司仅享受西部大开发税收优惠,即所得税税率由 2018年的 7.5%升至 2019年的 15%。受此影响,归母净利润下滑 4.65%(注:利润总额受发电量下滑影响,同比下滑 1.42%)48.98亿元收购金中公司 23%股权,谋求与金沙江中游水电站的联合调度。2019年 12月 31日,公司以 48.98亿元收购由大唐云南挂牌出售的金中公司 23%股权,收购完成后,公司将成为金中公司第二大股东(注:华电云南持股 56%、华能水电持股 11%、云南省配售电有限公司持股 10%)。金沙江中游规划建设一库八级水电站,目前已建成一库六级,其中金中控股梨园(装机 200万千瓦)、阿海(装机240万千瓦)水电站,参股另四级水电站;龙盘、两家人待开发。公司拟以金中公司为切入口,推动公司金沙江下游水电站(溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩)与金沙江中游一库八级实现联合调度。 投资建议:维持“买入”评级。公司聚焦水电主业,借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司水电资产采用“集团投建、建成注入”模式,融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流,保障了高额现金分红的持续性。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 225.17、232.06、235.45亿元,同比增速为-0.4%、3.1%、1.5%,对应 1月 17日 PE 估值 17.3、16.8、16.6倍,维持“买入”评级。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-14 8.94 -- -- 9.06 1.34%
9.06 1.34%
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第四季度,风电同比增长66%,六枝电厂同比实现36%超预期增长:风电板块:第四季度完成上网电量7.79亿千瓦时,同增增长66%。全年完成上网电量21.22亿千瓦时,同比增长16.21%。贵州六枝电厂:第四季度完成上网电量18.48亿千瓦时,同比增长36%,全年完成上网电量63.79亿千瓦时,同比增长6.55%。 热电势头持续向好,全年供热价格同比微涨:鸿山热电:2019年全年完成上网电量67.38亿千瓦时,同比增长1.02%;全年完成供热量483.41万吨,同比增长27.3%。全年上网电价同比持平,供热均价上涨1.57元/吨(含税)。其中,第四季度完成上网电量16.51亿千瓦时,同比下降14%;完成供热140.54万吨,同比上升23%。龙安热电:2019年全年完成上网电量1.98亿千瓦时,同比增长15.12%;全年供热量完成168.54万吨,同比增长11.33%。全年上网电价同比持平,供热均价上涨1.89元/吨(含税)。其中,第四季度完成上网电量0.59亿千瓦时,同比增长20.4%,;完成供热50.59万吨,同比增长17%。 光伏上网电量稳健增长,晋江气电表现符合预期:光伏分部:全年完成上网电量0.4亿千瓦时,同比增长11%;其中第四季度完成上网电量0.1亿千瓦时,同比持平。晋江气电:全年完成上网电量26.89亿千瓦时,同比增长1.6%;其中,第四季度完成上网电量5.55亿千瓦时,同比下降39%。全年完成替代电量24.86亿千瓦时,同比持平。 补贴政策落地,项目建设进度更加确定:2019年5月24日,国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》,明确了海上风电补贴政策,即2018年底前已核准、2021年底前全部机组完成并网的项目执行核准时的上网电价;2022年后全部机组完成并网的,执行并网年份的指导价。我们认为,补贴政策的落地,将加快各海上风电运营商的抢装进度,相关项目建设进度将更加确定。 投资建议:海上风电补贴政策落地,公司未来增长空间充足。1)风电:优质风力资源支撑项目高回报,未来风电装机高成长成为业绩增长核心。预计19-21年贡献利润5.0/8.6/9.9亿元。2)煤电:煤价进入下行通道,项目盈利修复,下游用热需求旺盛。预计19-21年贡献利润6.2/6.4/6.7亿元。在不考虑集团资产注入的情况下,预计公司19-21年归母净利润为12.8/15.1/16.8亿元,对应EPS为0.82/0.98/1.08,对应2020年1月9日收盘价PE为11.0/9.3/8.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:煤价上涨,风电项目投产不达预期,气电政策调整,小非解禁等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-31 8.88 -- -- 9.30 4.73%
9.30 4.73%
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事件: 公司 12月 27日发布了关于挂牌转让部分子公司股权的进展公告。 2019年12月 27日,公司签订了《产权交易合同》, 以转让价格合计为 18.09亿元将五家标的公司股权转让中国中煤能源集团有限公司。 资产转让结果: 本次转让五家公司整体增值率 26.25%。 国投宣城 51%股权净资产增值率 15.22%,国投伊犁 60%股权净资产增值率 37.79%,靖远二电 51.22%股权净资产增值率 78.31%,淮北国安 35%股权净资产增值率 29.37%,张掖发电 45%股权净资产增值率-5.55%。 本次转让五家公司整体增值率 26.25%。 转让价格合理,公司火电资产结构进一步优化。 从资产转让结果来看, 11月 11日公司以 5.91亿元转让国投北部湾 55%的股份,实现净资产增值率 232.20%,本次转让五家标的公司净资产增值率范围在-5.55%~78.31%, 整体增值率 26.25%(即1.26x PB),高于当前 CS 火电板块 PB 1.04x。 此次转让完成后公司火电资产结构进一步优化, 百万千瓦火电机组占比将由约 50%进一步提升约 68%。 转让盈利能力较弱的资产将进一步改善火电板块业绩。 六家交易标的公司整体拖累上市公司盈利水平, 17年五家火电公司全部处于亏损状态(1张掖发电未披露财务数据), 18年仅国投北部湾、张掖发电实现盈利,但净利率均低于 1%。受益于煤价下行, 1H19国投宣城、国投北部湾均实现扭亏为盈,但盈利能力弱于公司优质火电资产(净利率分别为 5.78%和 3.71%),且六家标的公司整体仍处于亏损状态(根据 19年半年报公告数据测算, 1H19权益净利润-5483万元, 18年权益净利润-2.19亿元)。 预计转让盈利能力较弱的资产将进一步改善火电板块业绩。 投资建议: 维持“审慎增持”评级。 公司拥有雅砻江水电优质资产 52%权益,水电装机整体达 1676万千瓦;另有火电装机约 1576万千瓦火电(若剔除六家标的公司,装机容量约 1056万千瓦)。政策鼓励省内水电消纳, “雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。随着煤炭价格步入下行通道,火电盈利有望持续改善。 假设 2020年完成 6家公司资产转让, 预计公司 2019-2021年归母净利润为 48.64、60.87亿元(含 24.00亿元资产转让收益)、 55.14亿元, 同比增速为 11.5%、 25.1%、-9.4%。对应 12月 27日 PE 估值 12.4、 9.9、 10.9倍, 维持“审慎增持”评级。 风险提示:煤炭价格波动,水电上网价格下调、来水持续偏枯,新能源补贴政策变动。
润邦股份 机械行业 2019-12-18 4.15 -- -- 4.42 6.51%
7.63 83.86%
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Hfs8立足物料搬运及海洋工程装备,大力拓展危废运营新增长点。 1)公司传统主业是物料搬运(起重)及海洋工程装备,大力拓展危废运营板块,实控人为吴建先生,控制润邦股份股权比例为 43.71%。 2)公司大力拓展危废运营板块,2017年,设立润浦环保并购基金,以 2.29亿元现金收购中油优艺 21.16%股权,布局危废领域; 2018年通过润浦环保控制中油优艺股权达到 26.64%; 19年 2月,公司公告拟收购中油优艺剩余 73.36%股权,19年 12月获得证监会核准。 3)传统业务基本稳定, 2018年收入 19.61亿,增长 6.38%;归母净利润 0.65亿, 下降 23.04%; 扣非净利润-0.16亿,收现比 84.09%,经营利润质量 21.88%。 公司危废板块:拟 10倍估值收购中油优艺,迅速掌握危废运营能力 23万吨/年。 1)公司拟发行股份收购中油优艺 73.36%股权,作价 9.90亿元,整体作价 13.5亿元,增发2.66亿股,增发价 3.72元/股;加上润浦环保控制的中油优艺 26.64%股权,公司将实现对中油优艺 100%股权的控制。中油优艺 2018年扣非业绩 5837万元(对应估值 23倍),2019-2021年业绩承诺为 1.3/1.6/1.9亿元(对应估值 10/8/7倍) 。 2)中油优艺具备 26大类的危废处理能力,截至目前,拥有危废处理运营能力 23.08万吨/年(其中焚烧 14万吨/年、综合处置 6万吨/年、医废 3.08万吨/年);在建项目新增危废处理能力 9.86万吨/年(其中焚烧 2.5万吨/年、综合处置 7万吨/年、医废 0.36万吨/年)。 3)中油优艺危废运营产能快速提升:2018年危废运营产能(含医废)达到 15.70万吨/年,同比增长 310%,现有在建项目投运后,危废运营产能将达到 32.94万吨/年,将较 2018年增长 110%。在建项目中,抚顺中油项目(焚烧 2.5万吨/年、综合处置 1.5万吨/年) 、中油优艺母公司(综合处置 5.5万吨/年) 、淮安中油(医废处置 0.36万吨/年)预计 2020年投产。 危废行业:安全事故倒逼监管趋严,有效供给依然稀缺。1)2019年 4月,“清废行动 2019”启动,开展长江经济带 11省(市)打击固废及危废行动,要求 2020年 4月底完成;同时,响水爆炸引发相关省份化工行业整顿,环保核查趋严,倒逼危废处置回归专业渠道,增加危废处置量。2)当前,危废正规产能依然属于稀缺资源:2017年,全国危废产量 7465.85万吨,同比增长 33.61%;危废处置利用率为 88.34%,剩余 870.87万吨危废未处置而被贮存;我们预计 2020年危废运营市场空间 1500亿元。 投资建议:给予“审慎增持”评级。公司传统主业是物料搬运及海洋工程装备,拟收购中油优艺大力拓展危废板块,迅速掌握危废运营能力 23万吨/年(其中医废 3万吨/年),在建危废处理能力 10万吨/年,打造新增长点。1)不考虑中油优艺并表,我们预计公司 19-21年归母净利润为 0.81/0.92/1.04亿元;2)备考利润按中油优艺 2019年并表假设,预计公司19-21备考归母净利润为 2.11/2.52/2.94亿元,增速 223%/19%/17%,对应 12月 13日估值18/15/13倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:环保政策风险,传统业务盈利下滑风险,收购进度风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-03 17.20 -- -- 17.54 1.98%
21.20 23.26%
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摘要请在该此处表格内输入。 l说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 #事件:summary11月#28日,公司董事会审议通过《关于调整公司公开发行可转换公司债券方案的议案》, 同时公告《公开发行可转换公司债券预案(二次修订稿)》。 9.9亿可转债加速推进,支撑公司大固废产能建设。1)根据证监会《发行监管问答——关于引导 规范上市公司融资行为的监管要求》,对于本次董事会决议日前六个月至本次发行前新投入和拟 投入的财务性投资金额,应从本次募集资金总额中扣除。本次调整后可转债方案为:拟募资总额9.92亿元,初始转股价格不低于募集说明书公告日前 20个交易日均价和前 1个交易日均价,可转债期限 6年;用途为南海垃圾焚烧厂扩建项目、安溪垃圾焚烧厂扩建项目、漳州南部垃圾焚烧厂项目。2)同时,公司拟变更“佛山市南海瀚蓝房地产有限公司”(瀚蓝广场项目公司)的经营范围和项目用途,即 a)瀚蓝广场商业地产项目所涉房产全部由本公司自用;b)瀚蓝广场项目全部转入固定资产核算;c)瀚蓝房地产公司经营范围中删除“房地产投资、开发、经营、销售”的相关内容,该措施将加速推进本次可转债发行,支撑公司大固废产能建设。 大固废建设稳步推进,Q3污水处理均价+44%。前三季度,公司实现营业收入 42.69亿元,同比+19.05%;归母净利润 7.36亿元,同比-0.99%;扣非归母净利润 7.19亿元,同比+20.18%。1)2019前三季度,公司收入+19.05%,其中固废处理累计已结算电量 10.98亿千瓦时,同比+8.29%; 累计污水处理量 1.64亿吨,同比+3.24%,Q3污水处理量 5667万吨,同比-0.94%,均价 1.4元/吨,同比+44.33%,主要原因是 2018年 8月-2019年 9月八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。2)财务杠杆方面,公司资产负债率 63.61%,同比增长 5.16pct,主要由于项目建设进度较快,短期借款同比增长 10.64亿元,长期借款同比增长 12.84亿元。 承接盛运 0.48万吨焚烧产能,在手订单储备充足。 1)整体产能方面,公司目前垃圾焚烧总规划产能超 2.78万吨(含承接盛运 0.48万吨),运营产能超 1.1万吨/日,在建筹建产能超 1.68万吨/日,支撑固废板块 3年稳步增长。 2)承接盛运环保订单方面,公司目前已初步确定承接 6个项目,合计承接焚烧产能 0.48万吨/日,是现有运营项目产能的 44%,包括济宁二期(800吨/日)、宣城二期(1000吨/日)、海阳(500吨/日)、乌兰察布(1200吨/日)、蒙阴(500吨/日)、淮安二期(800吨/日)项目。 3)重点订单方面,哈尔滨餐厨项目进入试运行,漳州南部垃圾焚烧项目已完工,江西赣州危废项目已投运,南海垃圾焚烧三厂项目预计 9月底完工,佛山南海危废项目预计年底建成。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域公用事业龙头,大固废板块稳步增长,看好未来3年垃圾焚烧产能翻倍,属于稳健型现金牛。我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测为9.13/10.88/12.84亿,同比增速 4.3%/19.2%/18.0%,对应 11月 28日估值 14.6/12.2/10.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:固废项目进度风险,燃气购销差价波动风险,政策风险。
伟明环保 能源行业 2019-11-19 21.20 -- -- 22.89 7.97%
29.50 39.15%
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事件:11月14日,公司公告完成2019年员工持股计划股票购买。对此,我们点评如下:员工持股计划完成买入,激发核心团队动力。公司2019年员工持股计划实际募资2.27亿元,已于11月14日通过二级市场完成公司股票买入,成交均价21.89元/股(与11月14日收盘价21.86元基本持平),成交金额约2.27亿元,累计买入1035万股,占公司9月30日总股本的1.10%。员工持股计划参与人员为公司核心团队25人,资金来源为员工自筹资金,存续期为24个月(可申请延长),标的股票锁定期为12个月。本次员工持股计划的实施,展现核心团队对公司成长的信心,并将有效激发核心团队工作动力和积极性。 三季报收入增长31%,新增3750吨焚烧产能。1)收入及费用方面,2019前三季度,公司收入增长31.43%,主要是海滨公司(1000)、玉苍公司(400)、武义公司(900)、界首公司(500)、万年公司(500)、嘉善二期(450)2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加,公司毛利率62.02%,同比略增长1.02pct;公司四费比例10.69%,同比增加1.74pct,主要是可转债利息费用确认影响财务费用率增加1.23pct。2)现金及杠杆方面,公司收现比80.38%,同比下降5.21pct,“经营现金流/净利润”为52.76%,同比下降6.61pct,资产负债率39.76%,同比略降3.36pct。 垃圾焚烧新订单再增0.43万吨,保障高增长持续。 截至2019H1,公司垃圾焚烧运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,2019H1完成发电量8.79亿度,同比增长19%,垃圾入库量约251.07万吨,吨发电量超350度/吨。 1)新订单方面,2019H1,公司垃圾焚烧新订单约4300吨/日,是2018年新订单的69.35%,包括莲花、永丰、闽清、蛟河、东阳项目等。 2)项目建设方面,温州餐厨、武义、瑞安二期于1月正式运营,界首、苍南玉苍项目于2月初并网发电,万年、界首项目于3月正式运营,瑞安餐厨Q2正式运营,嘉善二期(450吨/日)6月正式运营;樟树、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.7万吨/日,看好公司未来三年产能翻倍。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为9.55/11.93/14.76亿,同比增速29.1%/24.9%/23.7%,对应11月14日估值21.6/17.3/13.9倍,维持“审慎增持”评级。
东江环保 综合类 2019-11-04 9.49 -- -- 9.64 1.58%
9.84 3.69%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 风险提示# 事件: summary410月 28日,公司公告 2019年三季度报告。报告期实现营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%;归母净利润 3.32亿元,同比下降 10.88%;扣非净利润 3.00亿,同比下降 16.27%。 对此,我们点评如下: 信用损失计提 0.82亿导致归母净利润下降 10.88%,真实盈利显著提升。 1)2019年前三季度,公司营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%;归母净利润 3.32亿元,同比下降 10.88%;扣非净利润 3.00亿元,同比下降 16.27%。前三季度公司毛利率为 36.54%,同比上升 1.87pct,但净利润率为 14.91%,同比下降 2.59pct,其原因主要是信用损失单季度计提 0.74亿(上市以来首次)。不考虑信用损失计提,公司 19Q3利润总额 1.85亿,同比增长 40.15%,盈利能力显著提升,我们认为主要是新增产能释放业绩所致。 2)现金方面,前三季度经营性现金流净额 8.81亿,基本与 18年全年(8.98亿)持平。公司收现比 109.83%,经营现金流/净利润为 229.12%,现金流表现出色。 公司核心区域危废处置资质 146万吨,在建筹建产能 72万吨。 1)整体产能方面,截至 2019H1,公司核心区域危废处置运营产能(获得资质)约 145.77万吨/年,在建筹建产能约 72.4万吨/年,订单储备充足。从公司危废产能分区域看,广东区域,运营产能 100万吨/年、在建筹建产能 60万吨/年;长三角区域,运营产能 24.47万吨/年;华北区域,运营产能 21.3万吨/年,在建筹建产能 12.4万吨/年。 2)项目建设方面,2019H1,公司获得危废运营资质合计 35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计 14.3万吨,包括南通东江 2万吨/年焚烧项目、兴业东江 7.15万吨/年综合利用及处理项目、韶关东江 8.95万吨/年综合利用及处理项目、潍坊东江 17.4万吨/年项目。 3)在建项目方面,截至 2019H1,公司正在申请危废许可证资质 8.9万吨/年,在建项目产能 13.5万吨/年,筹建项目约 61万吨/年。 危废行业:安全事故倒逼监管趋严,有效供给依然稀缺。1)2019年 4月,“清废行动 2019”启动,开展长江经济带 11省(市)打击固废及危废行动,要求 2020年 4月底完成;同时,响水爆炸引发相关省份化工行业整顿,环保核查趋严,倒逼危废处置回归专业渠道,增加危废处置量。2)当前,危废正规产能依然属于稀缺资源:2017年,全国危废产量 7465.85万吨,同比增长 33.61%;危废处置利用率为 88.34%,剩余 870.87万吨危废未处置而被贮存。 投资建议:公司是危废行业龙头,掌握危废处置资质 146万吨,在建筹建产能 72万吨,运营产能稳步增长,盈利质量高。我们维持 2019-2021年归母净利润预测为 4.92/6.17/7.43亿,增速 20.5%/25.4%/20.4%,对应 10月 28日估值 17.7/14.1/11.7倍 PE,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,危废项目事故风险,政策风险。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 8.86 -- -- 9.35 5.53%
9.35 5.53%
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上网电量同比增长提速,陆上风电表现超预期:2019年前三季度完成上网电量132.07亿千瓦时,同比增长8.84%,较上半年累计同比增速变化+6.6pct,呈现增长提速的态势。其中,福能新能源的陆上风电实现上网电量12.73亿千瓦时(同比+11%),三季度单季实现上网电量4.42亿千瓦时(同比+50%,同比变化+43pct);1-9月,晋江气电的陆上风电实现上网电量0.63亿千瓦时(同比+17%),三季度单季实现上网电量0.19亿千瓦时,(同比+58%,同比变化+14pct) 电量替代业务提早兑现:2019年1-9月,晋江气电完成上网电量20.71亿千瓦时(同比+10%),完成替代电量21.78亿千瓦时(同比+39.8%),其中三季度单季完成上网电量8.91亿千瓦时(同比+64%),完成替代电量12.17亿千瓦时(同比-22%)。 煤电/热电板块稳健增长,供热增速持续提升:2019年1-9月,鸿山电厂完成上网电量50.87亿千瓦时,同比增长4%,实现供热量343万吨(同比+29%,变化+8.3pct);龙安热电完成上网电量1.38亿千瓦时,同比增长17%,实现供热量118万吨(同比+17%,变化-1.6pct)。六枝电厂完成上网电量45.3亿千瓦时,同比增长13%,单季上网电量13.59亿千瓦时(同比39%,变化+37pct); 部分海上风电并网发电:2019年三季度,海上风电实现上网电量0.08亿千瓦时,上网电价0.85元/千瓦时。 投资建议:海上风电补贴政策落地,公司未来增长空间充足。1)风电:优质风力资源支撑项目高回报,未来风电装机高成长成为业绩增长核心。预计19-21年贡献利润5.0/8.6/9.9亿元。2)煤电:煤价进入下行通道,项目盈利修复,下游用热需求旺盛。预计19-21年贡献利润6.2/6.4/6.7亿元。在不考虑集团资产注入的情况下,预计公司19-21年归母净利润为12.8/15.1/16.8亿元,对应EPS为0.82/0.98/1.08,对应10月28日收盘价PE为10.6/8.9/8.1倍。维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名