事件 ： 浙能电力发布 2023年报及 2024年一季报， 2023全年公司实现营业收入 959.75亿元， 同比+19.68%， 归母净利润 65.20亿元， 同比扭亏为盈， 扣非归母净利 61.60亿元， 同比扭亏为盈。 2024一季度实现营业收入 200.24亿元， 同比+13.45%， 归母净利 18.15亿元， 同比+79.62%。 结合公司经营数据，我们点评如下： 控股火电： 2024Q1控股煤电成本端延续下行， 业绩弹性仍有望释放。 公司全年完成上网电量 1545.07亿度， 同比+7.53%， 其中火电上网电量 1542.50亿度， 同比+7.46%， 浙江省内火电度电收入 0.4475元/度， 公司负荷侧实现修复， 公司燃料成本降幅显著， 燃料及备件项目同比-10.20%降至 566.18亿元， 对应度电燃料成本为 0.3671元/度， 同比降低 0.0722元/度。 2024Q1公司负荷侧实现大幅增长， 上网电量增长至 363.78亿度， 同比+17.99%， 此外公司单季度营业成本同比-7.50%降至 168.88亿元， 核心因素仍为煤价下行带来的成本改善， 单季度毛利率同比+5.03pct 至 9.34%。 投资收益： 2023年联营企业投资收益 42.36亿元， 火电、 核电参股企业整体业绩均出现改善。 公司投资收益部分大幅改善， 其中联营合营企业投资收益42.36亿元， 同比+44.72%， 包括淮浙煤电全年实现净利润 15.04亿元， 同比-4.2%， 国能宁海净利润 10.81亿元， 同比+2.9%， 国能北仑净利润 6.99亿元，同比+28.8%， 秦山核电净利润 16.80亿元， 同比+8.4%， 核电秦山联营净利润 21.26亿元， 同比+11.8%， 三门核电净利润 21.45亿元， 同比+107.8%。 投资建议： 维持“增持”评级。 公司报表端持续修复， 结合其较强的资产盈利能力， 我们持续看好公司中长期价值提升。 此外， 公司对于 2023年度预计分配利润为 33.52亿元， 占当年归母净利的 51.42%。 据此， 我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为 83.09、 92.08、 97.62亿元， 分别同比+27.4%、 +10.8%、 +6.0%， 对应 5月 13日收盘价 PE 估值分别为 10.3x、 9.3x、8.8x。 风险提示： 动力煤价格大幅上行、 电价波动风险、 宏观经济风险

事件 ： 内蒙华电发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年全年公司实现营业收入 225.25亿元， 同比-2.34%， 归母净利润 20.05亿元， 同比+13.44%。 2024Q1实现营业收入 55.72亿元， 同比-7.43%， 归母净利润 8.88亿元， 同比+2.96%。 此外， 公司 2023年预计对应税前分红金额为 12.07亿元。 结合公司经营数据，我们点评如下： 煤电： 煤矿产能释放改良公司成本结构， 负荷承压影响煤电利润释放。 公司2023年全年负荷端面临压力， 全年完成上网电量 562.71亿度， 同比-0.61%，其中蒙西、 华北地区电厂（含绿电） 分别完成送电 347.61、 213.45亿度， 分别同比+4.78%、 -8.18%， 两者综合上网电价则分别降低 0.0373、 0.00167元/度， 综合售电收入分别同比-5.54%、 -8.62%。 成本端的改善幅度较大， 公司综合燃料成本同比-12.62%至 104.47亿元， 度电燃料成本 0.1976元， 同比降低 0.027元， 其改善一方面源自魏家峁煤矿产能释放提升公司整体煤炭自给率， 自产低价煤大幅降低公司燃料成本， 其二在于市场综合煤价的下行。 因此， 公司电厂盈利情况分化较大。 2024Q1公司上网电量、 上网电价分别同比-1.13%、 -7.42%， 负荷侧继续承压， 整体压低公司营收， 且煤炭单季度产销量总体持平 2023年， 故成本改善源自于外购煤部分降价。 煤炭： 产能扩张同步提高煤炭自给率与对外销量， 全年销售毛利同比+51.24%至 16.53亿元。 2023年公司完成煤炭产能核增 300万吨/年， 提升产能至 1500万吨/年， 带动公司实际全年煤炭产量同比+52.09％增长至 1326.17万吨， 对外销量同比+64.09％至 622.18万吨。 公司单吨对外收入 402.11元， 同比-12.71%， 煤炭外销成本 8.48亿元， 外销量提升摊薄煤矿固定成本， 对应单吨营业成本为136.22元/吨。2024Q1公司煤炭产销量分别同比-0.12%、-0.97%，综合售煤价格同比-2.55%。 投资建议： 维持“增持”评级。 公司资产负债率出现快速下行叠加稳定的经营结构。 我们调整公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 25.09、 28.05、 31.70亿元， 分别同比+25.1%/+11.8%/+13.0%， 对应 4月 26日收盘价 PE 估值分别为 11.7x、 10.4x、 9.2x， 公司归母净利润扣除法定盈余公积与永续债利息后分配当年可供分配利润的 70%， 预计对应 12.07亿元， 对应同日收盘价股息率为 4.12%。 风险提示： 动力煤价格大幅上行、 原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、 宏观经济风险

事件： 粤电力 A 发布 2023 年报， 报告期内公司实现营业收入 597.08 亿元，同比+13.38%， 归母净利润、 扣非归母净利润分别为 9.75、 10.94 亿元， 均同比扭亏为盈， 经营净现金流 84.66 亿元， 同比+472.03%， 全年毛利率 14.63%，同比+14.99pct。 结合经营数据， 我们点评如下：火电： 煤电业务快速修复至度电毛利 0.0632 元， 火电仍将处于大额资本开支期， 公司煤电、 气电上网电量分别为 897.35、 181.44 亿度， 分别同比+2.20%、+23.02%。 整体利用小时数同比提升 124h 至 4234h。 火电综合售电价格受 2023年煤电年长协电价同比上涨带动， 公司火电平均上网电价同比提高 0.04 元/度提升至 0.58 元/度。 营业收入端， 煤电、 气电分别同比+8.91%、 +40.47%。 成本端下降为公司利润释放的核心驱动力， 全年公司燃料成本合计 402.66 亿元， 同比-6.9%， 火电度电燃料成本为 0.3733 元/度， 同比降低 0.0484 元/度。 受此带动， 煤电毛利率同比增长 19.60pct 至+12.82%， 毛利润 56.72 亿元， 度电毛利 0.0632 元， 归母净利润 8.65 亿元， 度电归母净利 0.0096 元。 此外，公司火电预计仍将保持大额资本开支， 当前火电在建项目装机容量合计约12.67GW， 为中期内公司主要开发方向， 当前公司在建工程合计 299.91 亿元。 绿电： 绿电仍保持高速扩张， 风光合计在建装机约 6.59GW。 2023 年， 公司风电上网电量同比+14.63%， 上网电量 47.18 亿度， 而光伏则处于投产初期，全年上网电量 3.76 亿度， 两者年内合计贡献归母净利润 3.52 亿元， 同比+7.9%。 截至 2023 年底， 公司风电、 光伏并网装机容量分别为 2.80、 2.15GW，在建规模分别为 0.6、 5.99GW， 预计绿电仍将保持高速扩张。 投资建议： 维持“增持”评级。 我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 11.83、 14.38、 19.26 亿元， 分别同比+21.4%、 +21.5%、 +33.9%， 对应 3月 29 日收盘价 PE 估值分别为 22.9x、 18.9x、 14.1x。 风险提示： 动力煤价格大幅上行、 市场化交易导致电价波动风险、 宏观经济风险、 煤炭进口量波动