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王禹萱

兴业证券

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浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-05-17 6.40 -- -- 6.25 -2.34% -- 6.25 -2.34% -- 详细
事件 : 浙能电力发布 2023年报及 2024年一季报, 2023全年公司实现营业收入 959.75亿元, 同比+19.68%, 归母净利润 65.20亿元, 同比扭亏为盈, 扣非归母净利 61.60亿元, 同比扭亏为盈。 2024一季度实现营业收入 200.24亿元, 同比+13.45%, 归母净利 18.15亿元, 同比+79.62%。 结合公司经营数据,我们点评如下: 控股火电: 2024Q1控股煤电成本端延续下行, 业绩弹性仍有望释放。 公司全年完成上网电量 1545.07亿度, 同比+7.53%, 其中火电上网电量 1542.50亿度, 同比+7.46%, 浙江省内火电度电收入 0.4475元/度, 公司负荷侧实现修复, 公司燃料成本降幅显著, 燃料及备件项目同比-10.20%降至 566.18亿元, 对应度电燃料成本为 0.3671元/度, 同比降低 0.0722元/度。 2024Q1公司负荷侧实现大幅增长, 上网电量增长至 363.78亿度, 同比+17.99%, 此外公司单季度营业成本同比-7.50%降至 168.88亿元, 核心因素仍为煤价下行带来的成本改善, 单季度毛利率同比+5.03pct 至 9.34%。 投资收益: 2023年联营企业投资收益 42.36亿元, 火电、 核电参股企业整体业绩均出现改善。 公司投资收益部分大幅改善, 其中联营合营企业投资收益42.36亿元, 同比+44.72%, 包括淮浙煤电全年实现净利润 15.04亿元, 同比-4.2%, 国能宁海净利润 10.81亿元, 同比+2.9%, 国能北仑净利润 6.99亿元,同比+28.8%, 秦山核电净利润 16.80亿元, 同比+8.4%, 核电秦山联营净利润 21.26亿元, 同比+11.8%, 三门核电净利润 21.45亿元, 同比+107.8%。 投资建议: 维持“增持”评级。 公司报表端持续修复, 结合其较强的资产盈利能力, 我们持续看好公司中长期价值提升。 此外, 公司对于 2023年度预计分配利润为 33.52亿元, 占当年归母净利的 51.42%。 据此, 我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为 83.09、 92.08、 97.62亿元, 分别同比+27.4%、 +10.8%、 +6.0%, 对应 5月 13日收盘价 PE 估值分别为 10.3x、 9.3x、8.8x。 风险提示: 动力煤价格大幅上行、 电价波动风险、 宏观经济风险
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-03 5.12 -- -- 5.69 11.13%
6.12 19.53% -- 详细
事件: 粤电力 A 发布 2023 年报, 报告期内公司实现营业收入 597.08 亿元,同比+13.38%, 归母净利润、 扣非归母净利润分别为 9.75、 10.94 亿元, 均同比扭亏为盈, 经营净现金流 84.66 亿元, 同比+472.03%, 全年毛利率 14.63%,同比+14.99pct。 结合经营数据, 我们点评如下:火电: 煤电业务快速修复至度电毛利 0.0632 元, 火电仍将处于大额资本开支期, 公司煤电、 气电上网电量分别为 897.35、 181.44 亿度, 分别同比+2.20%、+23.02%。 整体利用小时数同比提升 124h 至 4234h。 火电综合售电价格受 2023年煤电年长协电价同比上涨带动, 公司火电平均上网电价同比提高 0.04 元/度提升至 0.58 元/度。 营业收入端, 煤电、 气电分别同比+8.91%、 +40.47%。 成本端下降为公司利润释放的核心驱动力, 全年公司燃料成本合计 402.66 亿元, 同比-6.9%, 火电度电燃料成本为 0.3733 元/度, 同比降低 0.0484 元/度。 受此带动, 煤电毛利率同比增长 19.60pct 至+12.82%, 毛利润 56.72 亿元, 度电毛利 0.0632 元, 归母净利润 8.65 亿元, 度电归母净利 0.0096 元。 此外,公司火电预计仍将保持大额资本开支, 当前火电在建项目装机容量合计约12.67GW, 为中期内公司主要开发方向, 当前公司在建工程合计 299.91 亿元。 绿电: 绿电仍保持高速扩张, 风光合计在建装机约 6.59GW。 2023 年, 公司风电上网电量同比+14.63%, 上网电量 47.18 亿度, 而光伏则处于投产初期,全年上网电量 3.76 亿度, 两者年内合计贡献归母净利润 3.52 亿元, 同比+7.9%。 截至 2023 年底, 公司风电、 光伏并网装机容量分别为 2.80、 2.15GW,在建规模分别为 0.6、 5.99GW, 预计绿电仍将保持高速扩张。 投资建议: 维持“增持”评级。 我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 11.83、 14.38、 19.26 亿元, 分别同比+21.4%、 +21.5%、 +33.9%, 对应 3月 29 日收盘价 PE 估值分别为 22.9x、 18.9x、 14.1x。 风险提示: 动力煤价格大幅上行、 市场化交易导致电价波动风险、 宏观经济风险、 煤炭进口量波动
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