事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入662.96亿元，同比-4.62%；实现归母净利润67亿元，同比+12.37%；扣非归母净利润63.90亿元，同比+12.86%；基本每股收益0.50元/股。 Q3单季度实现营业收入261.31亿元，同比-5.93%；归母净利润27.73亿元，同比-12.9%；扣非归母净利润27.68亿元，同比-8.97%。单季电量高增，水电挤压效应减弱。2024年前三季度，公司完成上网电量1222.88亿千瓦时，同比+7.03%。单三季度，公司完成上网电量508.53亿度，同比+17.38%；其中，火电/光伏/风电分别完成上网电量507.06/1.43/0.04亿度，同比+17.22%/+119.09%/41.49%。火电电量单季同比高增主要系浙江省全社会用电量持续增长，以及三季度水电挤压效应环比减弱所致。单季公司在电量高增的背景下出现营业收入同比下滑5.93%，我们认为或系电价同比下行以及非电业务收入下滑影响。 投资收益下滑，影响利润贡献。2024Q3公司实现投资净收益11.49亿元，同比下滑2.43亿元；其中对联营及合营企业的投资收益11.54亿元，同比下滑2.17亿元，或主要系参股核电受机组检修等影响电量同比下滑影响利润，以及部分参股煤电机组单季盈利能力下滑所致。中来股份单季盈利滑坡，拖累并表利润。截至2024年6月30日，公司持有中来股份9.75%的股份及19.75%的表决权，中来股份利润并表，2024单三季度中来股份实现归母净利润0.02亿元，同比下滑2.45亿元，拖累公司并表利润影响业绩。 投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，旗下火电机组占省内统调机组比例近一半，公司自身财务状况良好。受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2024-2026年营业收入分别为1030.02/1075.35/1081.26亿元，同比增长7.3%/4.4%/0.5%；归母净利分别为81.45/89.48/100.58亿元，对应EPS分别为0.61/0.67/0.75元，对应2024-2026年PE分别为9.7/8.8/7.8倍，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，维持“买入”评级。 风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。

营业收入微降， 归母净利润实现增长。 2024H1， 公司实现营业收入 401.65亿元（-3.75%） ， 归母净利润 39.27亿元（+41.33%） ， 扣非归母净利润 36.22亿元（+38.17%） 。 2024年第二季度， 公司实现实现营业收入201.41亿元（-16.36%） ， 归母净利润 21.12亿元（+19.44%） ， 扣非归母净利润 18.64亿元（+4.29%） 。 公司归母净利润增长主要系煤炭成本下降使得燃料成本下降。 煤电盈利趋于稳健， 公司煤电装机仍有增长。 电改持续推进， 未来火电将逐步成为调节、 支撑电源， 收入来源包括电量电价、 容量电价、 辅助服务收入等， 有助于实现盈利稳定； 预计未来电价、 煤价趋稳， 点火价差保持稳定， 公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。 公司目前在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、 台二燃煤发电机组二期项目、 滨海四期扩建项目等， 预计 2024-2026年有 6台 100万千瓦级燃煤机组建成投产， 未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。 公司持续投资核电领域， 投资收益有望进一步增加。 公司将在核电领域持续进行投资， 2024年 8月 19日， 公司参股的中广核苍南第二核电有限公司 3号、 4号机组获得国务院核准， 合计装机容量 243万千瓦， 同时公司参股公司有三澳核电 1、 2号机组、 三门核电 3、 4号机组在建， 装机容量合计未来随着公司参股的核电项目逐步投产， 核电权益装机容量有望增加， 公司投资收益将实现进一步增长。 风险提示： 电量下降； 电价下滑； 煤价上涨； 项目投运不及预期； 行业政策变化风险。 投资建议： 由于煤价下降影响， 上调 2024年盈利预测， 新增 2025-2026年盈利预测。 预计 2024-2026公司归母净利润分别为 75.7/80.6/85.6亿元（2024年原预测值为 26.8亿元） ， 增长率分别为 16.1%/6.5%/6.2%； EPS 分别为 0.56/0.60/0.64元， 当前股价对应 PE 为 10.7/10.0/9.4X。 给予公司2024年 11-12xPE， 公司合理市值为 833-908亿元， 对应 6.21-6.77元/股合理价值， 较目前股价有 3%-13%的溢价空间， 维持“优于大市” 评级。

事件公司发布2024半年度报告，2024H1公司实现营收401.65亿元，同比-3.75%，实现归母净利润39.27亿元，同比+41.33%，2024Q2公司实现营收201.41亿元，同比-16.36%，实现归母净利润21.12亿元，同比+19.44%。 发电量提升，Q2电量或有承压2024H1公司完成发电量754.7亿kWh，同比+0.77%，完成上网电量714.3亿kWh，同比+0.70%，装机规模方面，完成六横二期3号机组并网发电。火电方面，2024H1火电发电量/上网电量同比分别增长0.74%/0.67%，以发电量角度来看，2024Q1/2024Q2发电量同比增速分别为+17.77%/-12.37%，Q2发电量承压或与清洁能源发电量提升有关，2024M1-M6浙江输入电量同比+21.4%，或对本省电力有挤压风险。 煤价下降，成本改善，业绩高增公司产品主要为火电，受煤价降低影响，公司盈利能力提升，公司营业成本同比-8.48%。2024H1公司毛利率/净利率分别为11.03%/11.06%，同比分别提升4.61/3.70pct，公司2024H1整体标煤单价同比下降14%，成本下降改善提升业绩。资产减值影响业绩，控股、参股机组有望贡献远期业绩2024H1公司资产减值同比-3.38亿元，主要系中来股份和浙江爱康光电科技公司相关减值影响。公司参股火电、核电公司贡献业绩，2024H1公司投资净收益26.12亿元，同比+0.92亿元，未来公司控股、参股并进，嘉兴四期、台二二期陆续建设，三门核电、三澳核电、徐大堡核电陆续建设有望贡献远期业绩。 盈利预测、估值与评级公司地处浙江，用电需求较高，公司控股火电机组、参股核电机组，为浙江省能源供应龙头企业。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为972.07/1010.08/1037.43亿元，同比分别+1.28%/+3.91%/+2.71%；归母净利润分别为80.88/84.90/91.21亿元，同比增速分别为+24.06%/+4.97%/+7.43%。3年CAGR分别为11.8%，EPS分别为0.60/0.63/0.68元/股，PE分别为10.3/9.8/9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动，清洁能源挤压，装机进度不及预期

核心观点：火电盈利改善+投资收益稳健，支撑上半年业绩同比高增。公司发布2024年中报，上半年实现营收402亿元（同比-3.7%），归母净利润39.3亿元（同比+41.3%），其中Q1、Q2分别为18.15、21.12亿元，二季度同比增长19.4%、环比增长16.3%，略高于此前预告中枢。业绩增长主要为：（1）火电盈利持续改善，主业毛利率同比增长4.6pct；（2）投资收益达26亿元（同比+3.7%）。上半年经营现金流达53亿元（同比+305%），归母净资产较2023年末增长2%；此外公司中期计提减值3.6亿元（参股公司浙江爱康破产重整，计提减值1.85亿元）。 用煤成本改善抵消电量下滑影响，看好高ROE+装机投产持续增厚净资产。上半年受来水冲击影响，公司上网电量同比增长0.7%（其中Q1、Q2同比分别+18.0%、-12.3%）；电价稳定及用煤成本改善，Q1、Q2毛利率为9.3%、12.7%。截至2023年末在建煤电6GW，考虑在建煤电全投产、火电装机超40GW，ROE保持、归母净资产达828亿元。 参股核电稳定收益，期待分红提升。公司投资收益长期显著增厚业绩，2024H1长期股权投资收益达22.5亿元（同比+3%），统计核电8.3亿元（同比下降为电量影响），火电11.2亿元（同比+24%）；近年核电审批加速，统计参股公司储备权益装机仍有两倍成长空间，看好后续投资收益增长。参考公司近三年分红比例，若考虑2024年度分红50%，则现金分红42亿元，对应最新收盘价股息率达5%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利分别为83.32、92.35、98.64亿元，最新收盘价对应PE分别为9.83、8.87、8.31倍。 沿海火电龙头，高ROE期待分红及净资产增长。参考同业估值水平，综合考虑公司加速公用事业化进程中，给予公司2024年1.4倍PB估值，对应7.55元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。

事件：公司发布 2024年半年报，实现营业收入 401.65亿元，同比下降 3.75%；归属于母公司股东的净利润 39.27亿元，同比增长 41.33%。基本每股收益 0.29元，同比增长 38.1%，基本符合我们的预期。 上半年煤价同比走低，成本端改善火电业绩实现高增。电量方面，上半年公司完成上网电量 714.35亿千瓦时，同比微增 0.7%，其中火电完成上网电量 713.02亿千瓦时，同比增长 0.67%。火电电量增长较慢的原因主要系汛期来水充沛，导致火电发电空间受到挤压，上半年浙江省火电利用小时数下降81小时。成本端，上半年煤价保持下行态势，根据 Wind 数据，1H24秦皇岛港山西产 Q5500动力末煤价格均价为 876.9元/吨，同比下降 14.1%。火电机组成本得到有效改善，叠加浙江省用电需求增加，1H24公司火电板块盈利得到修复。公司下属北仑电厂、乐清电厂、嘉华电厂、镇海电厂、舟山电厂分别实现 6.01、5.66、3.66、0.81、0.71亿元净利润，分别同比增长 635.78%、1965.71%、198.29%、47.04%、154.68%。 股权投资稳定创收，参股核电投资收益长期向好。1H24公司实现权益法核算的长期股权投资收益 22.5亿元，同比增长 3.43%。其中参股核电企业贡献 8.33亿元投资收益，同比下降 23.09%，主要系 1H24秦山核电与三门核电机组大修较同期增多带来的发电量和收入下降；参股火电等其他企业贡献 14.17亿元投资收益，同比增长 26.52%。公司向中广核苍南第二核电有限公司注入新资金，持股比例达 31%，且参股的 3号及 4号核电机组已于 2024年 8月获核准。随着已有核电机组检修结束和新机组建设投产，公司参股核电企业投资收益稳健增长，长期贡献业绩增量。 盈利能力改善推动现金流增长。受益于火电板块业绩增长，1H24公司实现经营活动现金流 53.31亿元，同比增长 304.6%；投资活动现金流支出为 21.9亿元，同比下降 26.31%。公司在建工程主要包括台二电厂二期 200万千瓦，嘉兴电厂四期扩建项目 200万千瓦，镇海天然气 4号机组搬迁改造 43万千瓦，强劲现金流减轻公司资本开支压力。公司资金充足，经营能力强劲，1H24负债率为 45.94%，同比微增 0.25pct，在火电企业中处于较低水平。费用方面，1H24公司财务费用 5.95亿元，同比增加 0.11亿元，主要系汇兑损益同比大幅增加影响。利息收入同比增加 0.48亿元，利息支出同比减少0.33亿元，公司推动存量和增量贷款利率压降，利息费用节约效果显著。 盈利预测与评级：参考公司半年度业绩，我们上调公司 2024-2025年归母净利润预测为 82.65、90.12亿元（前值为 64.92亿元、72.07亿元），新增 2026年盈利预测为 95.34亿元，当前股价对应2024-2026年 PE 分别为 10、9、9倍。公司 2023年股利支付率 51.42%，假设 2024年分红比例为50%，根据我们的 24年 EPS 测算，当前股价对应 2024年股息率为 4.9%。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格波动，投资收益不及预期。

浙江省属火电龙头，以火为基，多元布局。公司为浙能集团下唯一火电上市公司，是浙江省电力龙头运营商。2023年公司管理电力装机3517万千瓦，其中煤电占比88%，气电占比11%，占全省统调煤电装机58%。2023年公司总营收959.8亿元，同比增加19.7%，2020-2023三年营收CAGR为22.9%，增速较快。2021-2022年由于煤价走高导致公司连续亏损，2023年受益于煤炭价格中枢回落，火电量价齐升，公司盈利持续修复，实现归母净利润65.2亿元，扭亏转盈。除电力主业外，公司参股核电，稳健投资收益支撑业绩增长；收购中来股份，布局光伏制造业，拓展成长半径。 火电区位优势突出，质地优质。浙江区域用电供需偏紧保障火电量价改善。浙江电力需求随经济复苏增长强劲，火电量价均受支撑，同时其承担的保障电力供应稳定的“压舱石”作用愈发显现其重要性。成本状况稳定改善助力盈利快速修复。动力煤进口量、产量均升驱动煤价中枢快速回落趋势持续，在动力煤供给情况偏松与进口煤价冲击共同作用下，市场煤价有望进一步下探；公司长协煤覆盖率较低，有望充分受益于市场煤价下行，加速火电业务盈利修复。公司火电业务基础稳固，项目数量质量双提升充分把握市场机遇。公司火电装机容量、发电量皆稳定于省内第一，利用小时数较同行业有明显优势。随着机组迭代与获批加速，公司资产质量有望持续提升，并充分把握需求与利润空间共同改善的行业机遇，盈利改善进一步释放。 深度布局核电，支撑公司业绩稳定。公司通过与中国核电等公司深度合作，布局核电，参股核电权益装机近250万千瓦。核电盈利稳定，持续贡献投资收益。 2018-2023年，公司参股核电相关公司平均每年提供投资收益13.4亿元，为业绩提供稳定支撑。 控股中来股份，拓展新发展空间。2023年公司收购中来股份，布局光伏制造。 中来股份在光伏产业链中下游广泛布局，在包括背板与电池在内的多项细分市场位居前列，具备优势。2023年中来股份实现归母净利润5.3亿元，同比增长31.0%。当前光伏设备产业竞争加剧，但凭借浙能资源优势，双方合作有望逆势增长。 投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，旗下火电机组占省内统调机组比例近一半，公司自身财务状况良好，分红高于行业可比公司。受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2024-2026年营业收入分别为1038.72/1084.41/1090.19亿元，同比增长8.2%/4.4%/0.5%；归母净利分别为87.69/96.30/108.12亿元，对应EPS分别为0.65/0.72/0.81元，对应2024-2026年PE分别为10.5/9.6/8.5倍，低于可比公司，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：火电灵活性改造、容量电价等行业政策推进不及预期；动力煤与硅等上游原材料价格波动；装机容量等数据统计误差。

事件 ： 浙能电力发布 2023年报及 2024年一季报， 2023全年公司实现营业收入 959.75亿元， 同比+19.68%， 归母净利润 65.20亿元， 同比扭亏为盈， 扣非归母净利 61.60亿元， 同比扭亏为盈。 2024一季度实现营业收入 200.24亿元， 同比+13.45%， 归母净利 18.15亿元， 同比+79.62%。 结合公司经营数据，我们点评如下： 控股火电： 2024Q1控股煤电成本端延续下行， 业绩弹性仍有望释放。 公司全年完成上网电量 1545.07亿度， 同比+7.53%， 其中火电上网电量 1542.50亿度， 同比+7.46%， 浙江省内火电度电收入 0.4475元/度， 公司负荷侧实现修复， 公司燃料成本降幅显著， 燃料及备件项目同比-10.20%降至 566.18亿元， 对应度电燃料成本为 0.3671元/度， 同比降低 0.0722元/度。 2024Q1公司负荷侧实现大幅增长， 上网电量增长至 363.78亿度， 同比+17.99%， 此外公司单季度营业成本同比-7.50%降至 168.88亿元， 核心因素仍为煤价下行带来的成本改善， 单季度毛利率同比+5.03pct 至 9.34%。 投资收益： 2023年联营企业投资收益 42.36亿元， 火电、 核电参股企业整体业绩均出现改善。 公司投资收益部分大幅改善， 其中联营合营企业投资收益42.36亿元， 同比+44.72%， 包括淮浙煤电全年实现净利润 15.04亿元， 同比-4.2%， 国能宁海净利润 10.81亿元， 同比+2.9%， 国能北仑净利润 6.99亿元，同比+28.8%， 秦山核电净利润 16.80亿元， 同比+8.4%， 核电秦山联营净利润 21.26亿元， 同比+11.8%， 三门核电净利润 21.45亿元， 同比+107.8%。 投资建议： 维持“增持”评级。 公司报表端持续修复， 结合其较强的资产盈利能力， 我们持续看好公司中长期价值提升。 此外， 公司对于 2023年度预计分配利润为 33.52亿元， 占当年归母净利的 51.42%。 据此， 我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为 83.09、 92.08、 97.62亿元， 分别同比+27.4%、 +10.8%、 +6.0%， 对应 5月 13日收盘价 PE 估值分别为 10.3x、 9.3x、8.8x。 风险提示： 动力煤价格大幅上行、 电价波动风险、 宏观经济风险

事件公司发布2023年报和2024一季报，2023年、2024Q1分别实现营业收入959.75、200.24亿元，同比分别增长19.68%、13.45%；分别实现归母净利润65.20、18.15亿元，同比分别增长456.83%、79.62%。 一季度发电量高增，控股火电盈利显著修复从收入端来看，在浙江省全社会用电量增长及新增装机（乐清电厂三期2台机组）投产的带动下，公司发电量增速明显，2023年、2024Q1分别完成发电量1632.38、383.48亿千瓦时，同比分别增长7.40%、17.79%。从成本端来看，煤价下滑背景下公司燃料成本降低，盈利得到显著修复，其中镇海电厂、北仑电厂、乐清电厂、嘉华电厂、舟山电厂、淮浙电厂2023年分别实现净利润1.70、3.86、4.92、3.33、2.52、3.63亿元，均实现同比扭亏或大幅增长。展望后续，考虑市场煤价在今年3月后出现快速下跌，公司业绩弹性有望进一步释放。 参股投资收益稳中有增，业绩压舱石作用凸显公司2023年、2024Q1分别实现投资净收益46.09、12.32亿元，同比分别增长39.91%、22.47%，占整体业绩比例分别达到70.69%、67.88%。分类型来看，公司2023年参股核电企业贡献收益约16.98亿元，同比增长约25.06%，火电等其他企业贡献收益约29.12亿元，同比增长约50.32%。参股投资收益整体稳中有增。 新项目建设稳步推进，业绩改善下高分红预期落地资产方面，公司嘉兴电厂四期、台二电厂二期项目获得核准，乐清电厂三期于2023年迎峰度夏前实现“双投产”，六横电厂二期、镇海燃机及镇海联合迁建等项目节点进度均快于计划时间，资产规模扩张有望为公司业绩带来持续增长空间。分红方面，公司2023年拟每10股派发现金红利2.5元（含税），预计共派发现金红利33.52亿元（含税），分红比率为51.42%，业绩改善下公司高分红预期顺利落地。 盈利预测与估值：考虑公司往年四季度费用增长明显，我们调整全年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为82.72、92.15、96.50亿元（原预测为24-25年85.47、93.90亿元），同比分别增长26.88%、11.40%、4.72%，对应PE分别为10.08、9.05、8.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等

业绩同比大幅改善，ROE已达10%。公司发布2023年报，实现营收960亿元（同比+19.7%），归母净利润65.20亿元（上年同期亏损18.27亿元），Q1-4分别为10.11、17.68、31.84、5.57亿元。业绩大幅改善主要为：（1）用煤成本改善，电力毛利率增长16pct；（2）投资收益达46亿元（同比+39.9%）。2023年经营现金流达115亿元（同比+5022%），加权ROE达10%，归母净资产较2022年末增长10.1%；此外计提减值6亿元（主要为收购中来计提3亿元）。2024Q1实现营收200亿元（同比+13.5%），归母净利润18.15亿元（同比+79.6%）。 新增乐清煤电2GW，看好高ROE+装机投产持续增厚净资产。2023年完成上网电量1545亿千瓦时（同比+7.5%），2024Q1为364亿千瓦时（同比+18.0%）；主要为2023年6月投产2GW煤电，装机增至35GW。截至2023年末公司在建煤电6GW，考虑在建煤电项目全投产、火电装机超40GW，当前ROE保持、归母净资产可达828亿元。 参股核电稳定收益，期待分红提升。公司投资收益长期显著增厚业绩，2023年长期股权投资达42亿元（同比+45%），统计核电17亿元（同比+25%），火电21亿元（同比+74%）；近年核电审批加速，统计参股公司储备权益装机仍有两倍成长空间，看好后续投资收益增长。2023年拟现金分红33.52亿元，占归母净利润51.42%；对应2023年末收盘价股息率5.42%，对应最新收盘价股息率4.04%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利分别为87.81、94.16、100.56亿元，最新收盘价对应PE分别为9.51、8.87、8.31倍。沿海火电龙头，高ROE期待分红及净资产增长。参考同业估值水平，综合考虑公司加速公用事业化进程中，给予公司2024年1.4倍PB估值，对应7.53元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。

2023 年控、 参股火电归母净利贡献 41 亿元，公司分红比例达 51.42%2023 年，公司实现营收/归母净利润 959.8/65.2 亿元，同比+19.7%/+456.8% （调整后口径）。 1Q24，公司营收/归母净利分别同比+13.5%/+79.6%至200.2/18.2 亿元。 2023 年公司 DPS 为 0.25 元，分红比例 51.42%。 我们测算 2023 年公司控、参股火电归母净利贡献合计 41 亿元， 2023/1Q24 公司控股火电度电净利润 1.8/2.4 分。 考虑减值及中来股份影响， 我们调整公司2024-2026 年归母净利 79.6/82.6/84.0 亿元（前值： 83.6/85.9/-亿元），对应 EPS 为 0.59/0.62/0.63 元， 参考可比公司 Wind 一致预期 2024E PE 均值 12x， 考虑公司沿海火电利润弹性更高，给予公司 13x 2024E PE，目标价 7.72 元（前值： 6.29 元），维持“买入”。2023/1Q24 公司控股火电度电净利润达 1.8/2.4 分我们测算 2023 年公司控、参股火电归母净利合计为 41 亿元， 去年同期约-40 亿元。 2023 年，公司参股火电投资收益贡献 21.5 亿元， 同比+107.6%；控股火电归母净利润约 19.5 亿元。 2023 年，公司实现火电上网电量 1542.5亿千瓦时，同比+7.5%，其中煤机上网电量同比+8.1%至 1491.4 亿千瓦时。1Q24，公司火电上网电量为 363.2 亿千瓦时，同比+18%，得益于 2023 年乐清电厂投产 200 万千瓦超超临界燃煤机组及浙江省全社会用电量同比增长。 我们测算 2023/1Q24 公司控股火电度电净利润达 1.8/2.4 分，度电归母净利润为 1.3/1.7 分。参股核电/煤电盈利增长， 2023 年公司权益法核算投资收益同比+43.5%2023 年，公司实现权益法核算长期股权投资收益 42.01 亿元，同比+43.5%，主要系参股核电/煤电投资收益同比+25%/+115.4%。我们将权益法核算长期股权投资收益大致为四类，核电/燃机/煤机/其他类别的贡献分别为16.97/0.14/21.37/3.53 亿元。 1Q24 公司实现权益法核算长期股权投资收益12.29 亿元，同比+20.5%，我们认为主要系煤价下行带来参股煤电投资收益贡献增加。 2023 年，公司实现经营性净现金流 114.8 亿元，同比+112.5亿元，主要得益于公司火电盈利快速修复。因此公司将分派 2023 年每股股息 0.25 元，分红比例达 51.42%。 风险提示： 煤价下行不及预期，上网电价不及预期

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 960亿元，同比增长 19.7%；实现归母净利润 65.2亿元，同比增长 457%。 24Q1公司实现营收 200亿元， 同比增长 13.5%，实现归母净利润 18.2亿元，同比增长79.6%。 2023年公司每 10股派发现金红利 2.5元人民币（含税），现金分红比例达 51.4%。 省内供需偏紧+燃料成本下行， 电力业绩修复。 2023年公司电力业务实现营收689亿元，同比增长 7.9%，毛利率 7.4%，同比增长 15.75pp。受益于浙江省内用电需求高增，公司完成上网电量 1545亿千瓦时，同比增长 7.5%，煤电利用小时数达 5533小时，同比上升 123小时； 2023全年煤炭供需结构宽松，根据百川盈孚数据， 2023年秦皇岛 Q5500煤炭均价为 980.8元/吨，同比下降 279元/吨， 截至今年 4月 30日，秦皇岛 Q5500煤价为 840元/吨，煤价呈低位运行态势，公司燃料成本端有望继续改善。 参股核电收益稳定增厚业绩。 2023年公司实现投资净收益 46.1亿元，其中对联营/合营企业的投资收益为 42.4亿元，同比增长 45%，主要系参股火电业绩大幅上修。 24Q1公司实现投资净收益 12.3亿元，同比增长 20.3%，公司业绩有望持续增厚。 高比例现金分红回报股东。 2023年公司向全体股东每 10股派发现金红利 2.5元人民币（含税），预计共派发现金红利 33.5亿元人民币（含税）， 现金分红比例达 51.4%，按 4月 30日股价计算，股息率达 4.0%。 自 2017年至今，公司分红比例始终维持在 50%以上，重视股东回报。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年归母净利润分别 77.2亿元/87.1亿元/95.7亿元，对应 EPS 分别为 0.58/0.65/0.71元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

事件概述： 4 月 29 日，公司发布 2023 年度报告，报告期内实现营业收入959.75 亿元，同比增长 19.68%（经重述）；归母净利润 65.20 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 61.60 亿元，同比扭亏为盈；公司拟向全体股东每股派发现金股利 0.25 元，合计派发现金红利 33.52 亿元，现金分红比例约 51.42%。公司发布 2024 年一季报，报告期内实现营业收入 200.24 亿元，同比增长 13.45%；归母净利润 18.15 亿元，同比增长 79.62%；扣非归母净利润 17.58 亿元，同比增长 110.76%。 电量高增， Q1 业绩延续修复： 因 1Q23 公共卫生事件造成的低基数效应，1Q24 浙江省内用电量同比增长 12.2%，火电发电量同比增长 11.1%，公司单季度火电完成发电量 382.90 亿千瓦时，同比增长 17.8%，增速略高于全省火电增速， 主要因 2023 年乐清三期两台机组（2*100 万千瓦）贡献增量。 Q1 中来股份实现营收 12.88 亿元，同比下降 52.4%，毛利率下降 20.4pct 至-3.3%，拖累公司整体营收表现； 剔除并表中来股份营收、成本， Q1 公司实现营收 187.35 亿元，同比增长 12.3%，受益年初以来的煤价下降，实现毛利 19.11 亿元，同比增加 12.72 亿元，毛利率提高 6.4 个百分点至 10.2%。 考虑到乐清三期是在 2023年年中投产， Q2 仍能够同比贡献增量； 同时考虑 3 月以来煤价走势，量增与降本同时发力， Q2 单季利润有望延续环比/同比高增趋势。 参股核、 火表现亮眼，减值波动业绩： 2023 年公司实现投资净收益 46.09亿元，同比增加 13.10 亿元，增幅 39.7%，其中，参股核电贡献投资收益 17.01亿元，同比增加 3.40 亿元，增幅 25.0%，分别占当期投资净收益、利润总额的36.9%、 18.7%；此外，参股火电业绩大幅上修，全年实现投资收益 21.50 亿元，同比增加 11.15 亿元，增幅 107.6%， 分别占当期投资净收益、利润总额的 46.7%、23.6%； 1Q24 公司实现投资净收益 12.32 亿元，同比增加 2.26 亿元，延续增势。 2023 年公司计提减值 5.97 亿元（资产减值 4.33 亿元，信用减值 1.63 亿元） 拖累全年的业绩释放。 现金分红超 50%，股息率超 4%： 考虑中来增益下， 2023 年度公司经营活动现金流净额大幅上修至 114.77 亿元， 在正常经营年度，公司基本维持较高分红比例。 除 2021、 2022 两年， 2014-2020 年公司现金分红比例均在 50%以上，2023 年度现金分红比例达到 51.4%， 以 2023 年 12 月 29 日及年报公布日两个口径计算的股息率分别为 5.4%、 4.0%。 投资建议： 1Q24 公司电量高增，同时受益燃料成本改善， 业绩延续修复；参股火、核有望持续增厚业绩。 根据电量、电价以及投资收益变化，调整对公司盈利预测，预计 24/25 年 EPS 分别为 0.58/0.59 元（前值 0.53/0.56 元） ，新增 26 年 EPS 为 0.61 元， 对应 4 月 29 日收盘价 PE 分别为 10.7/10.5/10.2 倍。参考公司历史估值水平， 给予公司 2024 年 12.0 倍 PE，目标价 6.96 元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1） 用电需求波动； 2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价； 4）供应结构调整压制机组出力。

浙能电力发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年实现归母净利润 65.20亿元，同比+456.83%；1Q24实现归母净利润 18.15亿元，同比+79.62%。 火电弹性充分释放，业绩持续改善。浙能电力发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年实现营业收入 959.75亿元，同比+19.68%；归母净利润 65.20亿元，同比+456.83%；1Q24实现营业收入 200.24亿元，同比+13.45%；归母净利润 18.15亿元，同比+79.62%。2023年公司拟每 10股派发现金红利2.50元，分红比例 51.42%，现金分红金额 33.52亿元。 用电量增长+新机组投产，带动发电量高增。2023年及 2024年第一季度，浙江省用电量分别同比增长 6.78%、12.16%，均高于全国平均水平。受益需求增长，以及乐清电厂三期 2台 100万千瓦燃煤机组投产，公司 2023年/1Q24发电量分别为 1632.38/383.48亿千瓦时，同比增长 7.4%/17.8%。其中，火电发电量分别为 1629.74/382.90亿千瓦时，同比增长 7.3%/17.8%。 燃料成本下行提升盈利水平，投资收益增厚业绩。受益于燃料成本下行，公司盈利水平明显提升，2023年整体毛利率达 9.41%，同比+13.36pct；净利率达 8.23%，同比+12.73pct。其中，电力业务毛利率达 7.41%，同比+15.76pct。 2023年公司权益法核算的长期股权投资收益为 42.36亿元，同比+45.0%，参股公司效益提升增厚业绩。1Q24秦港 5500大卡动力煤市场均价为 914.24元/吨，同比-20.75%，且有望维持较低水平，公司上半年业绩同比有望进一步改善。 并表中来后，公司光伏业务快速增长。2023年，公司光伏发电量 2.51亿千瓦时（+70.3%），其中，中来股份贡献了 6172.78万千瓦时且全额上网。2023年中来股份实现营收 122.59亿元，同比+28.01%；归母净利润 5.27亿元，同比+31.18%。截至 2023年底，中来股份具备年产 3.2亿平方米背板产能，累计发货超 260GW，处于行业领先地位。公司并表中来布局新能源，有望继续发挥协同效应。 盈利预测与估值。公司享受浙江地区用电增速较高的优势，煤价下降带来参控股煤电企业效益提升，两部制电价将进一步稳定煤电盈利能力；参股核电企业，投资收益对业绩形成稳定支撑；并表中来发挥协同效应，全年业绩高增可期。预计公司 2024-2026年归母净利润为 78.39、86.02、91.85亿元，同比增长 20.2%、9.7%、6.8%；当前股价对应 PE 分别为 10.6x、9.6x、9.0x，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭成本高于预期、上网电价波动、市场化交易进展不及预期、新能源项目进度滞后等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23Q3实现营收 278亿元，同比增长 11.3%； 实现归母净利润 31.8亿元，同比增长 5460%， 环比增长 80%。前三季度公司分别实现营收/归母净利润/投资净收益 695/59.6/39亿元， 同比分别增长14.2%/1217%/35.7%。 受益于省内需求增加，发电量增长稳健。 受益于浙江省内全社会用电量增长，前三季度公司完成发电量 1207亿千瓦时，同比增长 4.3%，完成上网电量 1143亿千瓦时，同比增长 4.4%。 分电源看，火电完成发电量 1206亿千瓦时，同比增长 4.22%， 增速稳健； 光伏完成发电量 1.75亿千瓦时，同比增长 50.9%，其中，中来股份贡献 0.35亿千瓦时（占比 20.6%）。 盈利能力持续改善。 前三季度公司平均上网结算电价为 0.438元/千瓦时，同比上涨 0.46%；受益于煤价下降， 前三季度公司毛利率达 10.32%， 同比提高11.53pp， 23Q3公司毛利率达 16.18%，同比提高 16.17pp。 中来股份业绩成长性高，产业协同增效。 23Q3中来股份实现营收 39.8亿元，同比增长 33.3%，实现归母净利润 2.47亿元， 同比增长 1.35亿元，毛利率达19.5%，同比提升 3.6pp，公司控股中来股份，切入新能源赛道，未来有望继续发挥产业协同效应。 盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25年归母净利润分别为 64.8亿元/76.3亿元/87.5亿元，对应 EPS 分别为 0.48/0.57/0.65元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

事件概述： 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入 695.06 亿元，同比增长 14.2%（经重述） ；归母净利润 59.62 亿元，同比增长 1217.3%（经重述） ；扣非归母净利润 56.62 亿元，同比增长 2461.4%（经重述） 。第三季度公司实现营业收入 277.77 亿元，同比增长 11.3%（经重述） ；归母净利润 31.84 亿元，同比增长 5459.9%（经重述） ；扣非归母净利润 30.40亿元，同比增长 6511.9%（经重述） 。 Q3 业绩持续改善： 3Q23 浙江省内用电量同比增长 8.0%至 1875 亿千瓦时， 需求虽旺但因外来电挤压， 公司单季度火电完成发电量 458.16 亿千瓦时，同比下降 5.6%，环比增长 8.4%；我们测算 Q3 平均上网电价约 0.441 元/千瓦时，同比增长 0.6%，环比增长 0.9%。 剔除并表中来股份营收、成本， Q3 公司实现营收 237.98 亿元，同比下降 4.7%，低于电量下滑幅度； 受益年初以来的煤价下降， 实现毛利 37.18 亿元，同比增加 37.15 亿元，毛利率提高 15.6 个百分点至 15.6%，环比提高 8.4 个百分点， Q3 单季利润持续改善。 投资收益增厚业绩： Q3 公司实现投资净收益 13.92 亿元，同比增加 6.13 亿元，增幅 78.6%， 考虑到参股核电业绩稳定，投资收益大幅上行或因参股火电资产业绩修复。 中来业绩向好，产业协同渐显： Q3 中来实现营收 39.80 亿元，同比增长33.3%， 单季度毛利率提升 3.6 个百分点至 19.5%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比增加 1.35 亿元，增幅 120.3%。 入主中来之后， 公司通过私募股权与中来双向破局新能源发展桎梏， 后续的产业链协同效应值得期待。 投资建议： Q3 公司电量虽有微降， 但受益燃料成本改善， 业绩高弹性充分释放； 参股火电投资收益同向大幅改善进一步增厚业绩。 根据电量、电价以及燃料成本变化，调整对公司盈利预测，预计 23/24/25 年 EPS 分别为 0.49/0.53/0.56元（前值 0.42/0.46/0.48 元） ， 对应 10 月 27 日收盘价 PE 分别为 9.2/8.4/8.0倍。参考公司历史估值水平， 给予公司 2023 年 12.0 倍 PE，目标价 5.88 元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济承压降低用电需求； 2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价； 4）供应结构调整压制机组出力。