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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-11-07
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6.07
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3.58% |
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6.07
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事件公司发布2024三季报,2024Q1-Q3实现营业收入662.96亿元,同比降低-4.62%;实现归母净利润67.00亿元,同比增长12.37%。 三季度发电量高增,控股火电盈利稳健从收入端来看,在浙江省全社会用电量增长及新增装机电量提升(乐清电厂三期)的带动下,公司发电量增速明显,2024年Q1-Q3、单Q3分别完成发电量1291.88、537.18亿千瓦时,同比分别增长6.96%、17.07%;电价方面,2024年前11月浙江省月度代理购电均价为478.11元/兆瓦时,11月煤电容量电价折合度电为13.2元/兆瓦时,我们预计整体电价水平约491.31元/兆瓦时,相比本省燃煤基准价上浮18.3%,仍处于较高水平。从成本端来看,2024Q1-Q3秦皇岛港Q5500大卡煤炭均价为867元/吨,同比降低10.40%,10月煤价下跌幅度进一步扩大,当月均价为852元/吨,同比降低15.21%,预计公司控股火电盈亏将继续保持稳健。 核电检修影响参股板块,投资收益略有下滑由于秦山核电机组检修,公司参股投资板块收到一定影响,2024年Q1-Q3实现投资净收益37.61亿元,同比降低3.86%,占整体业绩比例为56.13%,其中对联营/合营企业的投资收益为34.04亿元,同比降低4.00%。分类型来看,公司2024H1年参股核电企业贡献收益约8.33亿元,同比降低约22.87%,火电等其他企业贡献收益约14.17亿元,同比增长约29.38%。考虑Q4煤价仍保持下降趋势,同时秦山核电机组检修已全部结束,预计未来公司整体投资收益稳中有增。 上半年资产减值充分,公司边际波动减弱2023年公司计提减值5.97亿元,其中资产减值损失4.33亿元,信用减值损失1.63亿元,其计提项目涵盖中来股份、舟山煤电、淮浙电力、温州发电、乐清发电等。2024H1对参股公司浙江爱康计提减值准备1.85亿元。 我们认为公司历史减值计提已较为充分,后续业绩边际波动有望减弱。 盈利预测与估值考虑公司参股投资收益有所下滑,我们调整全年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为80.02、85.03、95.90亿元(原预测为24-26年82.72、92.15、96.50亿元),同比分别增长22.74%、6.26%、12.79%,对应PE分别为9.82、9.24、8.19倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,煤炭价格波动风险,电力价格波动风险,项目建设速度滞后的风险,投资业务盈利不及预期风险等
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-11-04
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5.85
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6.07
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3.76% |
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6.07
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3.76% |
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事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入662.96亿元,同比-4.62%;实现归母净利润67亿元,同比+12.37%;扣非归母净利润63.90亿元,同比+12.86%;基本每股收益0.50元/股。 Q3单季度实现营业收入261.31亿元,同比-5.93%;归母净利润27.73亿元,同比-12.9%;扣非归母净利润27.68亿元,同比-8.97%。单季电量高增,水电挤压效应减弱。2024年前三季度,公司完成上网电量1222.88亿千瓦时,同比+7.03%。单三季度,公司完成上网电量508.53亿度,同比+17.38%;其中,火电/光伏/风电分别完成上网电量507.06/1.43/0.04亿度,同比+17.22%/+119.09%/41.49%。火电电量单季同比高增主要系浙江省全社会用电量持续增长,以及三季度水电挤压效应环比减弱所致。单季公司在电量高增的背景下出现营业收入同比下滑5.93%,我们认为或系电价同比下行以及非电业务收入下滑影响。 投资收益下滑,影响利润贡献。2024Q3公司实现投资净收益11.49亿元,同比下滑2.43亿元;其中对联营及合营企业的投资收益11.54亿元,同比下滑2.17亿元,或主要系参股核电受机组检修等影响电量同比下滑影响利润,以及部分参股煤电机组单季盈利能力下滑所致。中来股份单季盈利滑坡,拖累并表利润。截至2024年6月30日,公司持有中来股份9.75%的股份及19.75%的表决权,中来股份利润并表,2024单三季度中来股份实现归母净利润0.02亿元,同比下滑2.45亿元,拖累公司并表利润影响业绩。 投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商,旗下火电机组占省内统调机组比例近一半,公司自身财务状况良好。受益于煤价中枢下行,具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2024-2026年营业收入分别为1030.02/1075.35/1081.26亿元,同比增长7.3%/4.4%/0.5%;归母净利分别为81.45/89.48/100.58亿元,对应EPS分别为0.61/0.67/0.75元,对应2024-2026年PE分别为9.7/8.8/7.8倍,公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势,维持“买入”评级。 风险提示:上游燃料涨价风险;电价下跌风险;电量不及预期。
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-11-01
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5.77
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6.07
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5.20% |
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6.07
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5.20% |
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营业收入有所下降,归母净利润实现增长。2024年前三季度,公司实现营业收入662.96亿元(-4.62%),归母净利润67.00亿元(+12.37%),扣非归母净利润63.90亿元(+12.86%)。2024年第三季度,公司实现实现营业收入261.31亿元(-5.93%),归母净利润27.73亿元(-12.90%),扣非归母净利润27.68亿元(-8.97%)。2024年前三季度,公司收入同比下降的原因主要系中来股份营业收入同比下降所致,归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降所致。 24Q3火电发电量增幅较大。2024年第三季度,公司发电量537.18亿千瓦时(+17.07%),上网电量508.53亿千瓦时(+17.38%)。其中火电发电量535.68亿千瓦时(+16.92%)、上网电量507.06亿千瓦时(+17.22%),光伏发电量1.46亿千瓦时(+117.45%)、上网电量1.43亿千瓦时(+119.10%),风电发电量0.04亿千瓦时(+45.95%)、上网电量0.04亿千瓦时(+41.31%)。公司电量上升的原因主要是:(1)浙江省全社会用电量增长;(2)乐清发电公司发电量增加。 公司煤电装机仍有增长,参股核电项目逐步落地。目前公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、台二燃煤发电机组二期项目、滨海四期扩建项目等,预计2024-2026年有6台100万千瓦级燃煤机组建成投产,未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。核电领域,公司参股在建的项目为三澳核电1、2号机组、三门核电3、4号机组,装机容量合计492.2万千瓦,权益装机容量132.2万千瓦,参股待建的项目为中广核苍南第二核电有限公司3号、4号机组,合计装机容量243万千瓦,权益装机容量75.3万千瓦;随着公司参股的核电项目逐步投产,公司投资收益将实现进一步增长。 风险提示:电量下降;电价下滑;煤价上涨;项目投运不及预期;行业政策变化风险。 投资建议:维持盈利预测,预计2024-2026公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元,增长率分别为16.1%/6.5%/6.2%;EPS分别为0.56/0.60/0.64元,当前股价对应PE为10.4/9.8/9.2X。给予公司2024年11-12xPE,公司合理市值为833-908亿元,对应6.21-6.77元/股合理价值,较目前股价有6%-15%的溢价空间,维持“优于大市”评级。
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-10-31
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5.87
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6.07
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3.41% |
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浙能电力发布 2024年三季报,前三季度实现营业收入 662.96亿元,同比-4.62%; 归母净利润 67.00亿元,同比+12.37%。 Q3营收业绩均有下滑。 浙能电力发布 2024年三季报,前三季度实现营业收入 662.96亿元,同比-4.62%,主要受到中来股份营业收入同比下滑的影响; 归母净利润 67.00亿元,同比+12.37%,主要受益于燃煤成本同比下降。其中, 3Q24实现营业收入 261.31亿元,同比-5.93%;归母净利润 27.73亿元,同比-12.9%,推测利润同比下滑主要是受到投资收益减少,以及中来股份业绩同比下滑的影响。 火电电量明显修复,风电、光伏电量均有高增。 2024年前三季度,浙江省累计用电量 5115亿千瓦时,同比+10.55%,高于全国平均用电增速 7.9%。受益下游需求快速增长,以及乐清电厂三期 2台 100万千瓦燃煤机组投产,公司前三季度实现上网电量 1222.88亿千瓦时,同比+7.03%,其中 Q3火电上网电量 507.06亿千瓦时,同比+17.2%,增速较 Q2明显修复;风电、光伏上网电量分别为 0.04和 1.43亿千瓦时,同比增长 41.5%、 119.1%。 投资收益下降,中来股份利润下滑导致公司业绩承压。 前三季度公司毛利率为 12.47%,同比+2.15pct;净利率为 12.02%,同比+1.73pct。销售/管理/研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 0.22%/2.47%/0.48%/1.29% , 同 比0pct/+0.47pct/+0.04pct/-0.05pct。公司实现投资收益 37.61亿元,同比-3.86%,推测是由于参股火电、核电公司上网电价下滑导致业绩同比下降。 受光伏产业链价格下行影响,前三季度中来股份实现归母净利润-3.04亿元,同比-162.81%,其中 Q3归母净利润 217.86万元,同比-99.12%,导致公司整体业绩承压。 盈利预测与估值。 煤炭价格有望延续低位,火电盈利持续释放;深入核电布局,参股核电企业贡献业绩压舱石;切入光伏制造行业,成长空间进一步拓展。预计公司全年分红比例保持 50%以上,具备较高投资价值。 维持公司2024-2026年归母净利润预期 78.39、 86.02、 91.85亿元,同比增长 20.2%、9.7%、 6.8%;当前股价对应 PE 分别为 10.0x、 9.1x、 8.6x, 维持“增持”评级。 风险提示: 煤炭成本高于预期、上网电价波动、 市场化交易进展不及预期、新能源项目进度滞后等。
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-10-31
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5.87
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6.07
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3.41% |
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6.07
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事件:2024年10月29日,公司发布2024年三季报,24Q1-Q3营业收入663亿,同比减少4.62%;归母净利润67.0亿,同比增长12.37%;扣非归母净利润63.9亿,同比增加12.86%;基本EPS为0.50元,同比增长13.64%。 Q3营收收入261亿,同比减少5.93%,环比增加29.74%;归母净利润27.7亿,同比减少12.9%,环比增加31.30%;扣非归母净利润27.7亿,同比下降8.97%,环比增加40.83%。 浙江省用电需求高增长,公司发电量稳步上升。24Q1-Q3,浙江全社会用电量达5115亿千瓦时,同比增加10.55%,用电需求增速高于全国同期增速。公司前三季度发电量1291.9亿千瓦时,上网电量1222.9亿千瓦时,同比分别上涨6.96%和7.03%;其中火电发电量1289.0亿千瓦时,同比增加6.9%;光伏发电量2.8亿千瓦时,同比增加59.3%;风电发电量1091.8万千瓦时,同比增加17.6%。单Q3来看,火电发电量535.7亿千瓦时,同比增加16.9%,主要由于乐电三期于2023年6月全面投产,持续贡献发电量。 光伏子公司经营承压,火电成本下降提升盈利能力。公司24Q1-Q3营业收入同比略降主要源于中来股份营业收入较同期下降,中来股份前三季度营业总收入45.44亿元,同比下降53.35%。归母净利润有所上升,主要归因于燃煤成本较上年同期下降及费用管控得当,2024Q3期间费用率为3.98%,同比下降0.06pct,财务/管理/研发/销售费用率分别为0.99%/2.33%/0.47%/0.19%。 攻火电、守核电,分布式光伏持续推进。2024H1对合联营投资收益为22.50亿元,其中火电11.63亿元,核电8.3亿元。今年前三季度公司对合联营企业的投资收益为34.04亿元,而投资收益持续增厚利润。火电:在建工程持续推进,台二电厂二期200万千瓦预计将于2026年建成投产;嘉兴电厂四期扩建项目200万千瓦预计于2025年建成投产;镇海天然气4号机组搬迁改造43万千瓦正在建设,发电机转子于9月10日穿装完成。核电:公司参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力、中广核苍南核电、中核燕龙、国核浙能等核电及核能多用途公司,随着新机组投运,投资收益继续增厚。光伏:公司在浙江、安徽、宁夏和新疆四地推进多个光伏、风力等清洁能源项目建设和改造。 投资建议:公司火电发电量稳定高增,同时受益燃料成本改善,业绩延续修复;参股火、核有望持续增厚业绩。根据电量、电价变化,我们对公司盈利预测,预计24/25/26年归母净利润分别为75.88/79.88/82.18亿元,对应10月29日收盘价PE均近10倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:1)用电需求波动;2)燃料价格上涨提高运营成本;3)电力市场竞争降低上网电价;4)供应结构调整压制机组出力。
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-09-11
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5.94
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6.21
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17.84%
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7.38
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24.24% |
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7.38
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营业收入微降, 归母净利润实现增长。 2024H1, 公司实现营业收入 401.65亿元(-3.75%) , 归母净利润 39.27亿元(+41.33%) , 扣非归母净利润 36.22亿元(+38.17%) 。 2024年第二季度, 公司实现实现营业收入201.41亿元(-16.36%) , 归母净利润 21.12亿元(+19.44%) , 扣非归母净利润 18.64亿元(+4.29%) 。 公司归母净利润增长主要系煤炭成本下降使得燃料成本下降。 煤电盈利趋于稳健, 公司煤电装机仍有增长。 电改持续推进, 未来火电将逐步成为调节、 支撑电源, 收入来源包括电量电价、 容量电价、 辅助服务收入等, 有助于实现盈利稳定; 预计未来电价、 煤价趋稳, 点火价差保持稳定, 公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。 公司目前在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、 台二燃煤发电机组二期项目、 滨海四期扩建项目等, 预计 2024-2026年有 6台 100万千瓦级燃煤机组建成投产, 未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。 公司持续投资核电领域, 投资收益有望进一步增加。 公司将在核电领域持续进行投资, 2024年 8月 19日, 公司参股的中广核苍南第二核电有限公司 3号、 4号机组获得国务院核准, 合计装机容量 243万千瓦, 同时公司参股公司有三澳核电 1、 2号机组、 三门核电 3、 4号机组在建, 装机容量合计未来随着公司参股的核电项目逐步投产, 核电权益装机容量有望增加, 公司投资收益将实现进一步增长。 风险提示: 电量下降; 电价下滑; 煤价上涨; 项目投运不及预期; 行业政策变化风险。 投资建议: 由于煤价下降影响, 上调 2024年盈利预测, 新增 2025-2026年盈利预测。 预计 2024-2026公司归母净利润分别为 75.7/80.6/85.6亿元(2024年原预测值为 26.8亿元) , 增长率分别为 16.1%/6.5%/6.2%; EPS 分别为 0.56/0.60/0.64元, 当前股价对应 PE 为 10.7/10.0/9.4X。 给予公司2024年 11-12xPE, 公司合理市值为 833-908亿元, 对应 6.21-6.77元/股合理价值, 较目前股价有 3%-13%的溢价空间, 维持“优于大市” 评级。
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-09-06
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6.12
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7.38
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20.59% |
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7.38
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事件公司发布2024半年度报告,2024H1公司实现营收401.65亿元,同比-3.75%,实现归母净利润39.27亿元,同比+41.33%,2024Q2公司实现营收201.41亿元,同比-16.36%,实现归母净利润21.12亿元,同比+19.44%。 发电量提升,Q2电量或有承压2024H1公司完成发电量754.7亿kWh,同比+0.77%,完成上网电量714.3亿kWh,同比+0.70%,装机规模方面,完成六横二期3号机组并网发电。火电方面,2024H1火电发电量/上网电量同比分别增长0.74%/0.67%,以发电量角度来看,2024Q1/2024Q2发电量同比增速分别为+17.77%/-12.37%,Q2发电量承压或与清洁能源发电量提升有关,2024M1-M6浙江输入电量同比+21.4%,或对本省电力有挤压风险。 煤价下降,成本改善,业绩高增公司产品主要为火电,受煤价降低影响,公司盈利能力提升,公司营业成本同比-8.48%。2024H1公司毛利率/净利率分别为11.03%/11.06%,同比分别提升4.61/3.70pct,公司2024H1整体标煤单价同比下降14%,成本下降改善提升业绩。资产减值影响业绩,控股、参股机组有望贡献远期业绩2024H1公司资产减值同比-3.38亿元,主要系中来股份和浙江爱康光电科技公司相关减值影响。公司参股火电、核电公司贡献业绩,2024H1公司投资净收益26.12亿元,同比+0.92亿元,未来公司控股、参股并进,嘉兴四期、台二二期陆续建设,三门核电、三澳核电、徐大堡核电陆续建设有望贡献远期业绩。 盈利预测、估值与评级公司地处浙江,用电需求较高,公司控股火电机组、参股核电机组,为浙江省能源供应龙头企业。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为972.07/1010.08/1037.43亿元,同比分别+1.28%/+3.91%/+2.71%;归母净利润分别为80.88/84.90/91.21亿元,同比增速分别为+24.06%/+4.97%/+7.43%。3年CAGR分别为11.8%,EPS分别为0.60/0.63/0.68元/股,PE分别为10.3/9.8/9.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤价波动,清洁能源挤压,装机进度不及预期
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-09-06
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6.12
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7.38
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20.59% |
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7.38
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20.59% |
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核心观点:火电盈利改善+投资收益稳健,支撑上半年业绩同比高增。公司发布2024年中报,上半年实现营收402亿元(同比-3.7%),归母净利润39.3亿元(同比+41.3%),其中Q1、Q2分别为18.15、21.12亿元,二季度同比增长19.4%、环比增长16.3%,略高于此前预告中枢。业绩增长主要为:(1)火电盈利持续改善,主业毛利率同比增长4.6pct;(2)投资收益达26亿元(同比+3.7%)。上半年经营现金流达53亿元(同比+305%),归母净资产较2023年末增长2%;此外公司中期计提减值3.6亿元(参股公司浙江爱康破产重整,计提减值1.85亿元)。 用煤成本改善抵消电量下滑影响,看好高ROE+装机投产持续增厚净资产。上半年受来水冲击影响,公司上网电量同比增长0.7%(其中Q1、Q2同比分别+18.0%、-12.3%);电价稳定及用煤成本改善,Q1、Q2毛利率为9.3%、12.7%。截至2023年末在建煤电6GW,考虑在建煤电全投产、火电装机超40GW,ROE保持、归母净资产达828亿元。 参股核电稳定收益,期待分红提升。公司投资收益长期显著增厚业绩,2024H1长期股权投资收益达22.5亿元(同比+3%),统计核电8.3亿元(同比下降为电量影响),火电11.2亿元(同比+24%);近年核电审批加速,统计参股公司储备权益装机仍有两倍成长空间,看好后续投资收益增长。参考公司近三年分红比例,若考虑2024年度分红50%,则现金分红42亿元,对应最新收盘价股息率达5%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利分别为83.32、92.35、98.64亿元,最新收盘价对应PE分别为9.83、8.87、8.31倍。 沿海火电龙头,高ROE期待分红及净资产增长。参考同业估值水平,综合考虑公司加速公用事业化进程中,给予公司2024年1.4倍PB估值,对应7.55元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。煤价波动;利用小时数下滑;项目建设进度不及预期等。
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-09-04
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6.28
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7.38
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17.52% |
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7.38
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17.52% |
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事件:公司发布 2024年半年报,实现营业收入 401.65亿元,同比下降 3.75%;归属于母公司股东的净利润 39.27亿元,同比增长 41.33%。基本每股收益 0.29元,同比增长 38.1%,基本符合我们的预期。 上半年煤价同比走低,成本端改善火电业绩实现高增。电量方面,上半年公司完成上网电量 714.35亿千瓦时,同比微增 0.7%,其中火电完成上网电量 713.02亿千瓦时,同比增长 0.67%。火电电量增长较慢的原因主要系汛期来水充沛,导致火电发电空间受到挤压,上半年浙江省火电利用小时数下降81小时。成本端,上半年煤价保持下行态势,根据 Wind 数据,1H24秦皇岛港山西产 Q5500动力末煤价格均价为 876.9元/吨,同比下降 14.1%。火电机组成本得到有效改善,叠加浙江省用电需求增加,1H24公司火电板块盈利得到修复。公司下属北仑电厂、乐清电厂、嘉华电厂、镇海电厂、舟山电厂分别实现 6.01、5.66、3.66、0.81、0.71亿元净利润,分别同比增长 635.78%、1965.71%、198.29%、47.04%、154.68%。 股权投资稳定创收,参股核电投资收益长期向好。1H24公司实现权益法核算的长期股权投资收益 22.5亿元,同比增长 3.43%。其中参股核电企业贡献 8.33亿元投资收益,同比下降 23.09%,主要系 1H24秦山核电与三门核电机组大修较同期增多带来的发电量和收入下降;参股火电等其他企业贡献 14.17亿元投资收益,同比增长 26.52%。公司向中广核苍南第二核电有限公司注入新资金,持股比例达 31%,且参股的 3号及 4号核电机组已于 2024年 8月获核准。随着已有核电机组检修结束和新机组建设投产,公司参股核电企业投资收益稳健增长,长期贡献业绩增量。 盈利能力改善推动现金流增长。受益于火电板块业绩增长,1H24公司实现经营活动现金流 53.31亿元,同比增长 304.6%;投资活动现金流支出为 21.9亿元,同比下降 26.31%。公司在建工程主要包括台二电厂二期 200万千瓦,嘉兴电厂四期扩建项目 200万千瓦,镇海天然气 4号机组搬迁改造 43万千瓦,强劲现金流减轻公司资本开支压力。公司资金充足,经营能力强劲,1H24负债率为 45.94%,同比微增 0.25pct,在火电企业中处于较低水平。费用方面,1H24公司财务费用 5.95亿元,同比增加 0.11亿元,主要系汇兑损益同比大幅增加影响。利息收入同比增加 0.48亿元,利息支出同比减少0.33亿元,公司推动存量和增量贷款利率压降,利息费用节约效果显著。 盈利预测与评级:参考公司半年度业绩,我们上调公司 2024-2025年归母净利润预测为 82.65、90.12亿元(前值为 64.92亿元、72.07亿元),新增 2026年盈利预测为 95.34亿元,当前股价对应2024-2026年 PE 分别为 10、9、9倍。公司 2023年股利支付率 51.42%,假设 2024年分红比例为50%,根据我们的 24年 EPS 测算,当前股价对应 2024年股息率为 4.9%。维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格波动,投资收益不及预期。
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-07-04
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7.32
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7.68
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4.92% |
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7.68
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4.92% |
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浙江省属火电龙头,以火为基,多元布局。公司为浙能集团下唯一火电上市公司,是浙江省电力龙头运营商。2023年公司管理电力装机3517万千瓦,其中煤电占比88%,气电占比11%,占全省统调煤电装机58%。2023年公司总营收959.8亿元,同比增加19.7%,2020-2023三年营收CAGR为22.9%,增速较快。2021-2022年由于煤价走高导致公司连续亏损,2023年受益于煤炭价格中枢回落,火电量价齐升,公司盈利持续修复,实现归母净利润65.2亿元,扭亏转盈。除电力主业外,公司参股核电,稳健投资收益支撑业绩增长;收购中来股份,布局光伏制造业,拓展成长半径。 火电区位优势突出,质地优质。浙江区域用电供需偏紧保障火电量价改善。浙江电力需求随经济复苏增长强劲,火电量价均受支撑,同时其承担的保障电力供应稳定的“压舱石”作用愈发显现其重要性。成本状况稳定改善助力盈利快速修复。动力煤进口量、产量均升驱动煤价中枢快速回落趋势持续,在动力煤供给情况偏松与进口煤价冲击共同作用下,市场煤价有望进一步下探;公司长协煤覆盖率较低,有望充分受益于市场煤价下行,加速火电业务盈利修复。公司火电业务基础稳固,项目数量质量双提升充分把握市场机遇。公司火电装机容量、发电量皆稳定于省内第一,利用小时数较同行业有明显优势。随着机组迭代与获批加速,公司资产质量有望持续提升,并充分把握需求与利润空间共同改善的行业机遇,盈利改善进一步释放。 深度布局核电,支撑公司业绩稳定。公司通过与中国核电等公司深度合作,布局核电,参股核电权益装机近250万千瓦。核电盈利稳定,持续贡献投资收益。 2018-2023年,公司参股核电相关公司平均每年提供投资收益13.4亿元,为业绩提供稳定支撑。 控股中来股份,拓展新发展空间。2023年公司收购中来股份,布局光伏制造。 中来股份在光伏产业链中下游广泛布局,在包括背板与电池在内的多项细分市场位居前列,具备优势。2023年中来股份实现归母净利润5.3亿元,同比增长31.0%。当前光伏设备产业竞争加剧,但凭借浙能资源优势,双方合作有望逆势增长。 投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商,旗下火电机组占省内统调机组比例近一半,公司自身财务状况良好,分红高于行业可比公司。受益于煤价中枢下行,具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2024-2026年营业收入分别为1038.72/1084.41/1090.19亿元,同比增长8.2%/4.4%/0.5%;归母净利分别为87.69/96.30/108.12亿元,对应EPS分别为0.65/0.72/0.81元,对应2024-2026年PE分别为10.5/9.6/8.5倍,低于可比公司,公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:火电灵活性改造、容量电价等行业政策推进不及预期;动力煤与硅等上游原材料价格波动;装机容量等数据统计误差。
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-05-17
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6.19
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7.06
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10.31% |
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7.68
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24.07% |
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事件 : 浙能电力发布 2023年报及 2024年一季报, 2023全年公司实现营业收入 959.75亿元, 同比+19.68%, 归母净利润 65.20亿元, 同比扭亏为盈, 扣非归母净利 61.60亿元, 同比扭亏为盈。 2024一季度实现营业收入 200.24亿元, 同比+13.45%, 归母净利 18.15亿元, 同比+79.62%。 结合公司经营数据,我们点评如下: 控股火电: 2024Q1控股煤电成本端延续下行, 业绩弹性仍有望释放。 公司全年完成上网电量 1545.07亿度, 同比+7.53%, 其中火电上网电量 1542.50亿度, 同比+7.46%, 浙江省内火电度电收入 0.4475元/度, 公司负荷侧实现修复, 公司燃料成本降幅显著, 燃料及备件项目同比-10.20%降至 566.18亿元, 对应度电燃料成本为 0.3671元/度, 同比降低 0.0722元/度。 2024Q1公司负荷侧实现大幅增长, 上网电量增长至 363.78亿度, 同比+17.99%, 此外公司单季度营业成本同比-7.50%降至 168.88亿元, 核心因素仍为煤价下行带来的成本改善, 单季度毛利率同比+5.03pct 至 9.34%。 投资收益: 2023年联营企业投资收益 42.36亿元, 火电、 核电参股企业整体业绩均出现改善。 公司投资收益部分大幅改善, 其中联营合营企业投资收益42.36亿元, 同比+44.72%, 包括淮浙煤电全年实现净利润 15.04亿元, 同比-4.2%, 国能宁海净利润 10.81亿元, 同比+2.9%, 国能北仑净利润 6.99亿元,同比+28.8%, 秦山核电净利润 16.80亿元, 同比+8.4%, 核电秦山联营净利润 21.26亿元, 同比+11.8%, 三门核电净利润 21.45亿元, 同比+107.8%。 投资建议: 维持“增持”评级。 公司报表端持续修复, 结合其较强的资产盈利能力, 我们持续看好公司中长期价值提升。 此外, 公司对于 2023年度预计分配利润为 33.52亿元, 占当年归母净利的 51.42%。 据此, 我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为 83.09、 92.08、 97.62亿元, 分别同比+27.4%、 +10.8%、 +6.0%, 对应 5月 13日收盘价 PE 估值分别为 10.3x、 9.3x、8.8x。 风险提示: 动力煤价格大幅上行、 电价波动风险、 宏观经济风险
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-05-09
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6.02
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6.76
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12.29% |
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7.68
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27.57% |
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事件公司发布2023年报和2024一季报,2023年、2024Q1分别实现营业收入959.75、200.24亿元,同比分别增长19.68%、13.45%;分别实现归母净利润65.20、18.15亿元,同比分别增长456.83%、79.62%。 一季度发电量高增,控股火电盈利显著修复从收入端来看,在浙江省全社会用电量增长及新增装机(乐清电厂三期2台机组)投产的带动下,公司发电量增速明显,2023年、2024Q1分别完成发电量1632.38、383.48亿千瓦时,同比分别增长7.40%、17.79%。从成本端来看,煤价下滑背景下公司燃料成本降低,盈利得到显著修复,其中镇海电厂、北仑电厂、乐清电厂、嘉华电厂、舟山电厂、淮浙电厂2023年分别实现净利润1.70、3.86、4.92、3.33、2.52、3.63亿元,均实现同比扭亏或大幅增长。展望后续,考虑市场煤价在今年3月后出现快速下跌,公司业绩弹性有望进一步释放。 参股投资收益稳中有增,业绩压舱石作用凸显公司2023年、2024Q1分别实现投资净收益46.09、12.32亿元,同比分别增长39.91%、22.47%,占整体业绩比例分别达到70.69%、67.88%。分类型来看,公司2023年参股核电企业贡献收益约16.98亿元,同比增长约25.06%,火电等其他企业贡献收益约29.12亿元,同比增长约50.32%。参股投资收益整体稳中有增。 新项目建设稳步推进,业绩改善下高分红预期落地资产方面,公司嘉兴电厂四期、台二电厂二期项目获得核准,乐清电厂三期于2023年迎峰度夏前实现“双投产”,六横电厂二期、镇海燃机及镇海联合迁建等项目节点进度均快于计划时间,资产规模扩张有望为公司业绩带来持续增长空间。分红方面,公司2023年拟每10股派发现金红利2.5元(含税),预计共派发现金红利33.52亿元(含税),分红比率为51.42%,业绩改善下公司高分红预期顺利落地。 盈利预测与估值:考虑公司往年四季度费用增长明显,我们调整全年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为82.72、92.15、96.50亿元(原预测为24-25年85.47、93.90亿元),同比分别增长26.88%、11.40%、4.72%,对应PE分别为10.08、9.05、8.64倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,煤炭价格波动风险,电力价格波动风险,项目建设速度滞后的风险,投资业务盈利不及预期风险等
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-05-06
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6.04
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7.29
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38.33%
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6.98
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11.86% |
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7.68
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27.15% |
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业绩同比大幅改善,ROE已达10%。公司发布2023年报,实现营收960亿元(同比+19.7%),归母净利润65.20亿元(上年同期亏损18.27亿元),Q1-4分别为10.11、17.68、31.84、5.57亿元。业绩大幅改善主要为:(1)用煤成本改善,电力毛利率增长16pct;(2)投资收益达46亿元(同比+39.9%)。2023年经营现金流达115亿元(同比+5022%),加权ROE达10%,归母净资产较2022年末增长10.1%;此外计提减值6亿元(主要为收购中来计提3亿元)。2024Q1实现营收200亿元(同比+13.5%),归母净利润18.15亿元(同比+79.6%)。 新增乐清煤电2GW,看好高ROE+装机投产持续增厚净资产。2023年完成上网电量1545亿千瓦时(同比+7.5%),2024Q1为364亿千瓦时(同比+18.0%);主要为2023年6月投产2GW煤电,装机增至35GW。截至2023年末公司在建煤电6GW,考虑在建煤电项目全投产、火电装机超40GW,当前ROE保持、归母净资产可达828亿元。 参股核电稳定收益,期待分红提升。公司投资收益长期显著增厚业绩,2023年长期股权投资达42亿元(同比+45%),统计核电17亿元(同比+25%),火电21亿元(同比+74%);近年核电审批加速,统计参股公司储备权益装机仍有两倍成长空间,看好后续投资收益增长。2023年拟现金分红33.52亿元,占归母净利润51.42%;对应2023年末收盘价股息率5.42%,对应最新收盘价股息率4.04%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利分别为87.81、94.16、100.56亿元,最新收盘价对应PE分别为9.51、8.87、8.31倍。沿海火电龙头,高ROE期待分红及净资产增长。参考同业估值水平,综合考虑公司加速公用事业化进程中,给予公司2024年1.4倍PB估值,对应7.53元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。煤价波动;利用小时数下滑;项目建设进度不及预期等。
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-05-03
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6.04
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7.47
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41.75%
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6.98
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11.86% |
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7.68
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27.15% |
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2023 年控、 参股火电归母净利贡献 41 亿元,公司分红比例达 51.42%2023 年,公司实现营收/归母净利润 959.8/65.2 亿元,同比+19.7%/+456.8% (调整后口径)。 1Q24,公司营收/归母净利分别同比+13.5%/+79.6%至200.2/18.2 亿元。 2023 年公司 DPS 为 0.25 元,分红比例 51.42%。 我们测算 2023 年公司控、参股火电归母净利贡献合计 41 亿元, 2023/1Q24 公司控股火电度电净利润 1.8/2.4 分。 考虑减值及中来股份影响, 我们调整公司2024-2026 年归母净利 79.6/82.6/84.0 亿元(前值: 83.6/85.9/-亿元),对应 EPS 为 0.59/0.62/0.63 元, 参考可比公司 Wind 一致预期 2024E PE 均值 12x, 考虑公司沿海火电利润弹性更高,给予公司 13x 2024E PE,目标价 7.72 元(前值: 6.29 元),维持“买入”。2023/1Q24 公司控股火电度电净利润达 1.8/2.4 分我们测算 2023 年公司控、参股火电归母净利合计为 41 亿元, 去年同期约-40 亿元。 2023 年,公司参股火电投资收益贡献 21.5 亿元, 同比+107.6%;控股火电归母净利润约 19.5 亿元。 2023 年,公司实现火电上网电量 1542.5亿千瓦时,同比+7.5%,其中煤机上网电量同比+8.1%至 1491.4 亿千瓦时。1Q24,公司火电上网电量为 363.2 亿千瓦时,同比+18%,得益于 2023 年乐清电厂投产 200 万千瓦超超临界燃煤机组及浙江省全社会用电量同比增长。 我们测算 2023/1Q24 公司控股火电度电净利润达 1.8/2.4 分,度电归母净利润为 1.3/1.7 分。参股核电/煤电盈利增长, 2023 年公司权益法核算投资收益同比+43.5%2023 年,公司实现权益法核算长期股权投资收益 42.01 亿元,同比+43.5%,主要系参股核电/煤电投资收益同比+25%/+115.4%。我们将权益法核算长期股权投资收益大致为四类,核电/燃机/煤机/其他类别的贡献分别为16.97/0.14/21.37/3.53 亿元。 1Q24 公司实现权益法核算长期股权投资收益12.29 亿元,同比+20.5%,我们认为主要系煤价下行带来参股煤电投资收益贡献增加。 2023 年,公司实现经营性净现金流 114.8 亿元,同比+112.5亿元,主要得益于公司火电盈利快速修复。因此公司将分派 2023 年每股股息 0.25 元,分红比例达 51.42%。 风险提示: 煤价下行不及预期,上网电价不及预期
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浙能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-05-02
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6.04
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6.98
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11.86% |
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7.68
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27.15% |
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事件: 公司发布 2023年年报及 2024年一季报, 2023年公司实现营收 960亿元,同比增长 19.7%;实现归母净利润 65.2亿元,同比增长 457%。 24Q1公司实现营收 200亿元, 同比增长 13.5%,实现归母净利润 18.2亿元,同比增长79.6%。 2023年公司每 10股派发现金红利 2.5元人民币(含税),现金分红比例达 51.4%。 省内供需偏紧+燃料成本下行, 电力业绩修复。 2023年公司电力业务实现营收689亿元,同比增长 7.9%,毛利率 7.4%,同比增长 15.75pp。受益于浙江省内用电需求高增,公司完成上网电量 1545亿千瓦时,同比增长 7.5%,煤电利用小时数达 5533小时,同比上升 123小时; 2023全年煤炭供需结构宽松,根据百川盈孚数据, 2023年秦皇岛 Q5500煤炭均价为 980.8元/吨,同比下降 279元/吨, 截至今年 4月 30日,秦皇岛 Q5500煤价为 840元/吨,煤价呈低位运行态势,公司燃料成本端有望继续改善。 参股核电收益稳定增厚业绩。 2023年公司实现投资净收益 46.1亿元,其中对联营/合营企业的投资收益为 42.4亿元,同比增长 45%,主要系参股火电业绩大幅上修。 24Q1公司实现投资净收益 12.3亿元,同比增长 20.3%,公司业绩有望持续增厚。 高比例现金分红回报股东。 2023年公司向全体股东每 10股派发现金红利 2.5元人民币(含税),预计共派发现金红利 33.5亿元人民币(含税), 现金分红比例达 51.4%,按 4月 30日股价计算,股息率达 4.0%。 自 2017年至今,公司分红比例始终维持在 50%以上,重视股东回报。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年归母净利润分别 77.2亿元/87.1亿元/95.7亿元,对应 EPS 分别为 0.58/0.65/0.71元,维持“买入”评级。 风险提示: 煤价电价波动风险,新能源发展不及预期的风险。
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