公司为火电龙头企业，正快速发展新能源。风电和光伏装机容量由2017年底的257万千瓦发展至2022H1的721万千瓦，增加了464万千瓦，装机占比达10.5%；风电和光伏年售电量由2017年底的52亿千瓦时发展至2022H1的70亿千瓦时，增加了18亿千瓦时，售电量占比达6.1%。 新能源和水电板块量价齐升，贡献主要利润，季度环比实现扭亏为盈。2022H1水电、风电、光伏发电量分别同比增长8.8%、7.5%、55.9%。2022H1市场化交易电量比例达85%，平均上网电价同比增加16.9%。2022H1风电和光伏利润总额为15.58亿元，水电利润总额为12.69亿元，分别增长30.7%、19.0%。公司自2021Q3开始连续亏损，2022Q2实现净利润18.1亿，相比2022Q1大幅增长22.2亿，季度盈利能力强势反弹，实现扭亏为盈。 “十四五”期间规划新增新能源装机30GW，新能源装机预计大幅提速。2021年和202H1新增新能源装机共计100万千瓦，若完成3000万千瓦的装机规划，2022H2-2025每年平均新增装机超800万千瓦。 ROE略有下降，经营性现金流表现较好。2022H1公司ROE为2.1%，同比下降0.16pct，主要是受到净利率下降的影响。2022H1经营性净现金流入128.56亿元，同比增长19.5%，主要因为增值税留底退税大幅增加。 控制煤价在合理区间，火电有望迎来业绩翻转。发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，促进秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格在合理区间570～770元/吨（含税）。火电业务盈利有望迎来反转，赛道迎来重估。 风险提示：装机规模增长不及预期；电价大幅下降；燃料成本大幅提升。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为39.4、57.2、68.8亿元，EPS为0.21、0.31、0.37元，当前股价对应PE为17.7、12.0、10.0x。华能国际、国电电力、龙源电力对应2022年PE估值分别为42.5、14.6、24.5x，三峡能源对应2022年PE估值为19.6x。因此给予公司2022年18-20倍PE，对应3.78-4.20元/股合理价值，较目前股价有2%~13%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

装机规模高增驱动收入及业绩大幅增长。由于公司风光新能源装机规模快速增长，尤其是2021年含补贴的海风项目装机增长显著，公司收入和业绩实现大幅增长。2022H1，公司实现营业收入121.29亿元（+45.34%），实现归母净利润50.37亿元（+36.62%）。 海风机组投产带动公司毛利率、净利率持续提升。2022H1,公司销售毛利率和净利率分别为65.45%、47.21%，同比提升1.25、2.80pct。主要得益于2021年海风机组新增3.24GW，而海风项目毛利率较高。 海上风电发电量大幅增长。2022H1，累计总发电量244.88亿千瓦时（+46.71%）。其中，风电发电量173.40亿千瓦时（+46.75%），其中陆上风电发电量117.52亿千瓦时（+18.22%），海上风电发电量55.88亿千瓦时（+198.03%）；太阳能发电量67.86亿千瓦时（+45.65%）；水电发电量3.47亿千瓦时（+59.91%）；独立储能发电0.15亿千瓦时。 公司新能源装机持续增长，在建风光新能源装机规模较大。截至2022年6月，公司累计装机容量达25.1GW，较2021年末增加9.6%。其中陆上风电装机占42%，海上风电装机占18%，光伏发电装机占39%。在建项目方面，截至2022年6月，公司在建项目计划装机容量15.27GW，其中风电、光伏分别为7.64、7.63GW。上述项目建成投运将驱动公司业绩持续快速增长。此外，2022H1，公司新增核准/备案项目装机容量7.30GW，其中风电、光伏、其他（独立储能）分别为2.91、4.09、0.30GW，有力保障公司长期业绩增长。 深入推动源网荷储一体化，积极开展储能业务。公司深入推动抽水蓄能、新型储能、氢能等新兴业务发展，当前公司独立储能项目装机容量为10万千瓦。新增备案项目包括独立储能项目计划装机容量30.1万千瓦。 风险提示：风光资源下降；项目拓展不及预期；用电量下滑。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 预计2022-2024年收入261、316、372亿元，同比增速69%、21%、18%；归母净利润90、106、120亿元，同比增速59.8%、17.7%、13.5%；摊薄EPS为0.31、0.37、0.42元。给予公司2022年20-25倍左右估值，对应6.2-7.75元/股合理价值，较目前股价有3%-29%的溢价空间，维持“买入”评级。

供电业务量价提升，上半年营收同比增加。2022H1，公司实现营业收入11.62亿元（+11.05%）。2022H1公司自发电量2.5亿千瓦时，同比增加0.9亿千瓦时，外购电量28.2亿千瓦时，同比增长0.5亿千瓦时。 2022H1平均售电价为0.383元/千瓦时，同比提升4.3%。 购电单价增加、投资收益大幅减少，上半年净利润同比减少。2022H1平均购电价位0.187元/千瓦时，同比增加6.4%。2022H1投资收益600万元，同比大幅减少1629万元。2022H1公司实现归母净利润1.02亿元，同比减少16.8%。 净利率下滑拖累ROE。2022H1公司ROE4.6%，同比下滑0.9pct，主要由于净利率下滑，2022H1销售净利率为8.8%，较2021H1减少2.9pct。 重大资产置换已获证监会核准批复，储能平台建成在即。公司重大资产置换已于8月26日获得证监会核准批复，拟置入资产与拟置出资产交易价格的差额合计135.86亿元，发行价格6.51元/股，重组将于12个月内完成。 本次交易完成后，上市公司将新增投产运营的7座抽水蓄能电站，装机容量合计为1028万千瓦，1座已取得核准、主体工程已开工的抽水蓄能电站，装机容量120万千瓦，预计于2025年建成投产；11座抽水蓄能电站进入前期工作阶段，总装机容量1260万千瓦，将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产；2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站；30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。 风险提示：资产重组不及预期；储能政策不及预期；电价机制不及预期。 投资建议：我们预计，2022-2024年置入资产归母净利润分别为12.4、23.2、24亿元，同比增长分别为18%、87%、3%。发行股份购买资产,预计发行股份价格6.51元/股，对应增发20.87亿股;配套融资不超过93亿元，若按照当日20个交易日上市公司股票交易均价的80%，发行不超过6.8亿股。总股本从4.79亿股增至不超过32.46亿股，对应当前股价总市值约562亿元。因此，对应2023年PE估值为24倍。我们选取宝光股份和万里扬作为可比公司，宝光股份和万里扬目前积极开展储能调频业务，2023年两公司平均PE为33倍。我们给予公司2023年30-32倍PE,目标市值为696-742亿元，对应目标股价为21.44-22.87元，较当前溢价空间为24%-32%，维持“买入”评级。

煤煤价同比大幅上涨，上半年业绩大幅亏损。2022H1，公司实现营业收入1169亿元（+22.68%）。公司上半年业绩亏损，归属于母公司股东净利润为-30亿元（-167.6%），每股收益为-0.26元。公司营业收入大幅增长得益于电价上浮，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为505.69元/兆瓦时(+20.70%)；业绩亏损主要由于煤价同比大幅上涨，公司上半年原煤采购综合价为840.27元/吨（+41.20%），境内火电厂售电单位燃料成本为376.70元/兆瓦时（+50.49%）。 新能源业绩持续快速提升，贡献主要盈利。2022H1，公司新增风电/光伏装机2.0/1.2GW。截至2021上半年末，公司控股装机122.2GW，其中风电12.5GW（其中海风3.2GW），光伏4.5GW。风电光装机占比也从2017年的5.1%提升至2021年的13.9%；净利润贡献从2019年的约21.3亿元提升至2021年的约51亿元；利润总额从2021H1的32.1亿元提升至2022H1的39.5亿元，同比增长23%。 火电有望业绩翻转，欠补逐渐解决增强现金流。2月24日，发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，根据《价格法》等相关法律法规规定，现就进一步完善煤炭市场价格形成机制，促进秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格在合理区间570～770元/吨（含税）。 引导煤、电价格主要通过中长期交易形成，随着严格履约，火电企业业绩有望翻转，赛道迎来重估。2022H1经营性净现金流201亿元，同比增长5%，主要得益于应收账款和应收票据减少。 风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价大幅上涨。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 维持“买入”评级。由于煤价持续高位，下调部分盈利预测。我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为2319、2404、2481亿元（原值2366、2451、2529亿元），同比增长13%、4%、3%；归母净利润分别为31、112、147亿元（原值86.3、129.4、165.9亿元），2023-2024年同比增长262%、31%；EPS 为0.20、0.71、0.94元，当前股价对应PE 为32.4、9.0、6.8x。 火电转型新能源企业华润电力、中国电力、吉电股份对应2022年PE 估值分别为6.8X、11.5X、10.3X。由于公司为火电龙头股，给予公司2023年10-12倍PE，对应7.10-8.52元/股合理价值，较目前股价有6%~28%的溢价空间，维持“买入”评级。

事项： 截至 6月 15日， 公司 2022年投资新能源项目装机共 120.52万千瓦， 总投资金额达 62.35亿元。 其中光伏项目 113万千瓦， 风电项目 7.52万千瓦； 其中自建 88万千瓦， 收购 32.52万千瓦； 已投产 27.52万千瓦， 另外 93万千瓦预计于 2022年底前投产。 国信环保公用观点： 1） 2022年公司新能源装机计划新增 208万千瓦， 截至目前， 上半年公司已投资超 120万千瓦， 且将在 2022年底前投产， 完成比例已超过 50%， 考虑到光伏项目建设周期短， 公司若保持上半年的新能源建设速度， 2022年将顺利完成 208万千瓦新增装机的计划。 2） 光伏项目以农光互补和渔光互补为主， 上半年新增光伏项目投资金额为 55.73亿元， 平均单瓦投资成本为 4.9元/瓦， 相比于市面上的光伏互补项目， 成本适中。 2022年业绩支撑主要依靠新增新能源项目投产， 考虑到公司稳步推进新能源项目， 公司 2022年底预计新能源装机规模达 448万千瓦， 预测 2022年公司新能源净利润 7.87亿元， 公司归母净利润 28.88亿元， 较2021年提升 23%， 通过多角度估值得出公司合理估值区间在 6.56-6.79元之间， 较较公司当前股价有45%-50%溢价空间。 我们认为， 公司在 2022年来水增长、 煤电盈利翻转的驱使下， 业绩有望大幅增长， 同时大力布局新能源和抽水蓄能， 维持“买入” 评级。

深耕湖北， 优质水电、 新能源资产支撑公司业绩表现。 公司定位为三峡集团湖北省区域性综合能源公司， 业务包括水电、 火电、 风电、 光伏及煤炭天然气贸易。 2021年公司水电、 火电、 新能源装机容量分别为 466、 463、 240（风电 84、 光伏 156） 万千瓦； 分别贡献利润约 15、 -5.3、 6亿元。 水电和新能源业务贡献公司净利润约 90%。 来水大增、 火电电价上涨， 传统能源盈利或迎增长。 2022Q1湖北能源主要水电业务所在清江流域（水布垭） 来水同比偏多 50.1%， 较多年平均值偏多86.9%， 一季度水电发电量达 30.84亿千瓦时， 同比增长 2.83%。 预计随着夏季的到来， 来水量和降水量有望进一步上升， 水电业务有望实现更高营收和利润。 发改委强势引导动力煤市场回归合理价格， 同时对煤电电价机制改革持续推进，2022年已交易火电上网电价较煤电基准价格上浮了 20%，有望带动煤电扭亏为盈。 新能源装机发展迅速， 贡献二次增长曲线。 2022年公司规划新增新能源装机容量 208万千瓦， 预计同比提升 85%； 公司“十四五” 期间新能源（风、 光合计） 装机新增 1000万千瓦， 复合增速 54%， 有望带动业绩持续增长。 大力布局抽水蓄能， 进军储能优势赛道。 新型电力系统下， 抽水蓄能具有成本低、 稳定性高、 规模大等优势， 将成为最为重要的辅助服务方式。 633号文两部制电价和独立市场化将大幅提升抽蓄盈利能力。 湖北抽水蓄能资源丰富， 《抽水蓄能中长期发展规划（2021年-2035年） 》 中， 湖北省项目总装机达 3900万千瓦。 《湖北省能源发展“十四五” 规划》 中， 11个大型抽水蓄能重点建设项目中， 湖北能源掌握的项目资源高达 6个， 装机容量达 740万千瓦， 上市公司中仅次于文山电力（资产置换后） 、 三峡能源。 风险提示煤炭价格大幅上涨， 新能源装机不及预期， 来水较差， 宏观政策变化等。 首次覆盖， 给予“买入” 评级我们预计公司 22-24年收入分别为 257/291/328亿元， 归属母公司净利润 28.9/35.8/42.7亿元， 利润年增速分别为 23%/24%/19%， 每股收益分别为 0.44/0.54/0.65元。 通过多角度估值得出公司合理估值区间在6.56-6.79元之间， 较较公司当前股价有 45%-50%溢价空间。 我们认为， 公司在 2022年来水增长、 煤电盈利翻转的驱使下， 业绩有望大幅增长，同时大力布局新能源和抽水蓄能， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

2021年全年及2022年一季度营收与归母净利大幅增长。2021年公司实现营业收入154.8亿元，同比增长36.85%；实现归母净利润56.4亿元，同比增长56.26%，业绩增速符合预期。2022年一季度公司实现营业收入57.9亿元，同比增长51.84%；实现归母净利润22.6亿元，同比增长51.45%。 利用小时提升和海风机组投产，带动公司毛利率、净利率持续提升。公司2021年销售毛利率和净利率分别为58.4%、39.3%，同比提升0.7、4.7pct；2022Q1销售毛利率和净利率分别为67.2%、44.4%，同比提升2.71、2.26pct。主要得益于风电利用小时提升和海风机组投产：2021年公司风电平均利用小时为2314小时，同比提升77小时；2021年海风机组新增3.24GW，海风项目毛利率较高；2021年投资收益大幅增长240%。 12021年全年及2022年一季度公司发电量延续高增长态势。2021年公司；发电量达330.7亿千瓦时，同比增长42.52%。其中风电发电量227.9亿千瓦时，同比增长44.68%；光伏发电量95亿千瓦时，同比增长42.91%。 2022Q1总发电量116.3亿千瓦时，较上年同期增长46.58%。风电发电量85.7亿千瓦时，较上年同期增长47.99%，太阳能完成发电量29.6亿千瓦时，较上年同期增长44.18%。 围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”目标，公司新能源装机持续增长，海风贡献突出。2021年公司新增装机容量达7.3GW，风电5.4GW，其中海上风电新增3.23GW，陆上风电新增2.15GW；光伏新增1.9GW。截至2021年末，公司累计装机容量达22.9GW，同比增长47%。其中陆上风电装机占42%，海上风电装机占20%，光伏发电装机占37%。 风险提示：风光资源下降；项目拓展不及预期；用电量下滑。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 由于装机增速较快，上调盈利预测。预计2022-2024年收入261、316、372亿元（原预测2022、2023年为242、291亿元），同比增速69%、21%、18%；归母净利润90、106、120亿元（原预测2022、2023年为84、96亿元），同比增速47.8%、8.5%、11.7%；摊薄EPS为0.31、0.37、0.42元。给予公司2022年20-25倍左右估值，对应6.2-7.75元/股合理价值，较目前股价有7%-33%的溢价空间，维持“买入”评级。

2021年营收大幅增长，净利润下降，风电、光伏板块成为公司主要赢利点。 2021年度，实现营收131.78亿元（+30.99%），归母净利润4.50亿元（-5.79%），扣非归母净利润3.61亿元（+11.45%）。2021年，公司各板块业务营收均大幅增长，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他营收分别为42.7、25.8、7.3、13.2、22.8亿元，分别增长7%、39%、34%、16%、122%，风电、太阳能板块已成为公司营收和盈利的主要支撑。 盈利下滑主要是煤价高涨，火电板块大幅亏损毛利率和净利率均有下降，拖累ROE。2021年度公司毛利率21.30%（-1.47pct），净利率5.95%（-1.98pct）。其中，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别为11%（-1.0%）、53%（-0.7%）、47%（-8.5%）、-38%（-11.7%）、9%（+9.3%）煤价大幅上涨导致火电和热能板块盈利能力下降是主要原因；光伏板块毛利率下滑主要是由于机组利用小时下滑，2021年光伏机组利用小时1223小时，同比降低191小时。2021年ROE为4.65%,同比下滑1.66pct，主要由于净利率下滑。 公司持续加大新能源开发力度，力求实现“二次转型”。公司明确“十四五”发展战略，大力发展新能源，到2025年初步建成氢能产业全产业链。装机规模超过2,000万千瓦以上，清洁能源比重超过90%，生物质能、电能替代实现良好应用。截止20年底，公司总装机容量为10.45GW，其中新能源装机7.15GW，火电装机3.3GW，新能源装机比例为68.41%。 公司自2021年下半年以来，公司已在多个省市投资建设光伏项目，成立2家经营新能源、储能、智慧能源为主的子公司，加速二次转型步伐。 风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价大幅上涨。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 由于公司新业务收入增长较快，上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为157、176、194亿元（2022、2023年原值147、169亿元），同比增长19%、12%、11%；归母净利润分别为15.4、19.6、22.4亿元(2022、2023年原值12.2、15.4亿元)，同比增长195%、50%、14%；EPS为0.55、0.70、0.80元，当前股价对应PE为15.5、12.1、10.6x。公司火电及热力业务盈利较少，主要利润为新能源贡献，给予公司2022年18-20倍PE，对应9.90-11.00元/股合理价值，较目前股价有16%~29%的溢价空间，维持“买入”评级。

业绩实现开门红，1-2月净利润同比增长约50%。公司公告，2022年1至2月，各机组运行状态良好，公司实现营业总收入109亿元左右，同比增长27%左右；实现归属于上市公司股东的净利润16亿元左右，同比增长50%左右。 归母净利润增量约5.3亿元，预计主要来自于核电装机业绩释放、电价上浮及新增新能源投运。2021年核电机组田湾6号（1.11GW）、福清5号(1.16GW)分别于2021年2月及6月投产，我们预计两台机组可贡献利润增量的约30%；2021年新能源装机增长3.6GW以上，考虑到2021年末并网装机或未实现满发，预计1至2月贡献利润增量约20%。此外45%以上贡献预计来自江苏、浙江、福建等地核电电价同比上涨。而核电大修费用等同比抑或有一定减少。 毛利率及净利率预计有明显提升。根据披露数据，考虑到核电站权益装机约50%的权益装机，我们将归母净利润/营业收入指标对比，2019-2021年一季度公司归母净利润/营业收入分别约为12.9%、9.7%、13.0%，此外毛利率在43%至46%的范围内。而2022年1-2月公司归母净利润/营业收入高达14.7%。 预计公司期间费用率保持稳定，主要受益电价上涨及利用小时提升，2022年一季度及全年毛利率及净利率将有明显提升。 “双碳”目标下，核电盈利能力将保持较搞水平。“双碳”目标转型，核电兼具绿色、综合成本低、出力稳定及能量密度高等优点。新型电力系统构建过程中电力能源价格普遍上涨，核电利用小时及电价存在上浮空间，盈利能力可维持高水平；核电审批已经回归常态，中长期装机稳健增长；此外具有安全性优势的三代和四代核电项目造价有下降空间，收益率将持续上升。 新能源亦驱动业绩增长，空间充足。根据公司“十四五”指引，公司计划到2025年新能源控股装机达到30GW，约为2020年末新能源装机6倍，驱动业绩增长。未来公司旗下新能源平台中核汇能有望完成引战，根据当前市场估值及中核汇能净利润和净资产规模，预计可融资100至120亿元左右，加之核电提供充足现金流，预计公司十四五发展新能源融资压力较小，空间充足。 风险提示：新能源、核电装机不达预期，电价不及预期，核电利用率下滑。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。基于2021年及2022年一季度3台核电密集投产释放业绩，当前及未来核电电价上浮，利用率提升，新能源装机增速有望进一步提升，2022年业绩增长有望实现近年新高。相应维持盈利预测以及目标价，预计公司21-23年每股收益0.44/0.68/0.74元，净利润增速分别为34%/54%/9%。给予2022年约15.9-16.7倍PE，对应合理估值约10.83-11.38元。维持“买入”评级。

2021前三季度业绩持续较快增长，扣非归母净利增长更快2021前三季度，营收11.94亿元（+31.5%），归母净利润2.04亿元（+37.0%），扣非归母净利润1.89亿元（+46.0%）。Q3单季营收4.67亿元（+22.0%），归母净利润0.76亿元（+10.33%）,扣非归母净利润0.75亿元（+45.4%）。扣非归母净利润增长更快。 毛利率、净利率较去年同期提升，全年毛利率有望保持良好毛利率、净利率较去年同期提升，全年毛利率有望保持良好2021前三季度销售毛利率28.8%，同比增加1.4pct，净利率17.1%（+0.7pct）期间费用方面，公司研发费用率提升幅度较大达到3.7%（+0.6pct），管理费用3.5%（+0.2pct），销售及财务费用率保持稳定，公司全年毛利率、净利率有望继续保持良好。 上市后公司逐步拓展业务，三季度分别设立新能源及设备子公司上市后公司逐步拓展业务，三季度分别设立新能源及设备子公司8月，公司公告将设立全资子公司，开展新能源发电项目的投资、开发、建设、经营管理以及电力设备生产、供应、电力技术服务等业务，有利于公司进一步扩展新能源市场和提供新能源EPCO服务。10月公告全资子公司思贝尔将与洛凯股份成立合资公司，公司出资8500万，控股85%。合资公司拟主营机电设备及配件、电器开关零部件等研发和制造，或将促进公司产业链延伸，拓展电力设备领域业务。合资公司生产断路器等配网设备，可用于公司配网EPCO业务，增强竞争力。随着公司上市后综合实力不断提升，公司业务拓展和合作有望加速。 风险提示：政策不及预期，区域扩张不及预期，订单不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 公司三季度营收及利润基本符合预期，我们略下调公司业绩预测，预计2021-2023年收入18.43、25.47、34.30亿元（原为19.0、26.0、34.9亿元），同比增速34.6%、38.2%、34.7%；归母净利润3.3、4.7、6.2亿元（原为3.4、4.8、6.3亿元），同比增速37.0%、43.0%、32.8%；EPS为2.32、3.32、4.40元，当前股价对应PE为27.9、19.5、14.7x。 给予公司2021年40-45倍PE估值，对应92.8-104.4元/股合理价值，维持“买入”评级。

坚定行业十余载，打造EPCO电能综合服务商 公司以咨询设计为先导，以电力工程EPC为主体，带动电力设备的独立生产和销售，延伸至智能用电服务，致力EPCO一站式电能综合服务商。公司业务布局立足常州、深耕江苏，拓展全国，业务现已覆盖15个省辖市。2020年，公司营业收入13.7亿元，其中工程建设、设计咨询、电力设备、智能用电分别为9.5/1.5/2.1/0.6亿元。 双碳”目标加快新型电力系统建设，分布式光伏改变竞争格局 2020年，电力勘探设计行业新签合同额4198亿元，同比增长33%。其中，新能源工程合同额增速最快，占比已达到37%。在“双碳”目标指引下，新能源将带动电力勘探设计行业持续快速发展。分布式光伏的大规模建设，使得工商业客户更加重视用电安全性和稳定性，从而促进智慧用电的发展；工商业客户更加信赖行业口碑好、业务能力优秀的公司，从而改变竞争格局。同时，电力交易、分时电价、碳交易机制、终端电气化都将拓展智能用电服务空间。 打破区域壁垒，实现高质量的快速长 公司通过设计先行，带动其他业务发展的方式进行区域扩张；也会伴随省内合作客户跨区域发展而对外拓展。公司主要聚焦居配和工商业用户，与当地大设计院差异化竞争。在可比企业中，公司业务增速和ROE远超行业平均值，费用控制优秀，人均产值较高。在高效管理和灵活激励机制下，公司将打破区域壁垒，实现高质量的快速长。 风险提示 行业政策不及预期，产业合作和区域扩张不及预期，市场竞争加剧。 首次覆盖，“买入”评级 通过多角度估值，得出公司合理估值区间109-117元，相对目前股价有77%-91%的溢价空间。考虑公司具有良好的业务资质和口碑，在电力市场化改革和碳中和的推进下，可以打破区域壁垒，具有持续成长性。我们预计公司2021-2023年每股收益2.35/3.19/4.231元，利润增速分别为38.9%/35.6%/32.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司主营业务是机动车检测系统，积极整合运营业务。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，是国内少数集机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统与智能驾驶员考试与培训系统四大业务于一身的综合服务龙头。公司近年通过并购转型，实现向下游机动车检测服务运营领域延伸。得益于汽车保有量的增加与2019年环检升级带来的需求释放，公司2019年实现营业收入9.73亿元，同比增长84.3%；归母公司净利润为1.89亿，同比增长50.6%。 乘用车迎来检测周期，市场空间巨大。截至2019年底，我国保有车辆平均车龄约4.9年，将迎来检测高峰期。虽然受新规影响，2021年汽车检测需求将同比下降7%。随着汽车保有量不断增长，2022年后汽车检测市场或将恢复正增长，我们预计2021-2025年年均复合增速约为11%。截止2019年底，国内每万辆机动车对应的检测站数量仅0.42个，日本该指标达3.51个/万辆，美国为2.50个/万辆。对标发达国家，测算得出未来国内检测站数量需达5.2万，检测系统潜在市场空间约1300亿元，年均运营收入理论规模约1300亿元。且在开放机动车检测市场定价后，价格有望不断上行，行业量价催化并存。 国际比较，收购扩张是检测行业的优选之路。收购扩张模式得到验证：Opus通过不断收购车检公司，快速占领市场份额成为行业龙头的模式是成立且可以借鉴的。区域扩张与多业务结合打开新局面：Opus除了经营车检业务之外，还发展了智能车辆支持业务；Applus+作为车检领先企业，而其车检业务仅占其总收入的22%，多区域开拓多业务经营的模式是巨头企业的重要策略。品牌战略是长期路线：Applus+的四个业务均属于工业测试行业，相辅相成，互筑名声，在行业各细分领域共同打造公司品牌，稳走长期品牌发展路线。形象建设吸引潜在客户：Applus+不仅重点投资于作为工业企业基石的创新与专有技术，还大力发展企业领导力、提高员工满意度等，从而提高企业声誉，为企业带来更多潜在业务。 内生+并购，转型运营。公司通过并购转型，实现向下游机动车检测服务运营领域延伸。公司通过参与设立德州常盛新动能、临沂新动能、收购兴车检测70%的股权、临沂正直70%股权及中检汽车部分股权正式进入机动车检测运营领域。临沂正直平均产能利用率为41.5%，净利率高达37%。通过并购培育优质检测站，公司的盈利能力将得到极大提升。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营业收入9.8、12.6、16.9亿元，归母净利润2.0亿元、3.0亿元和4.7亿元，同比增长5%、50%、57%；考虑增发影响，对应EPS为1.03、1.34、2.09，对应PE为36、28、18。据测算，2020-2025年，公司归母净利年均复合增速40%，我们给予公司2021年40倍PE估值，对应目标股价53.47元/股，较当前股价有43%的提升空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：并购不及预期；检测政策风险；检测行业竞争加剧；检测价格不及预期；新能源车检测不及预期。

回购计划凸显公司信心。公司本次回购股份用于实施股权激励计划，有利于完善公司管理团队和核心员工持股的长效激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现，增强公司股票长期的投资价值，增强投资者对公司未来发展前景的信心。 项目投资发力智慧水厂。公司未来三大支柱板块为二次供水设备、智慧水务、智慧水厂。本次项目主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品，系对公司原有业务的拓展，将大力推动智慧水厂板块的快速发展，大幅度提升公司营收水平。公司承诺一期工程须在开工后3年内全部建成并竣工投产，一期投产2年内实现应税销售预计达15亿元/年，二期投产2年内实现应税销售预计达30亿元/年。 在二次供水和智慧水务市场具有强大竞争力。公司深耕二次供水设备中高端市场，在“统建统管”的大趋势下，公司作为中高端供水设备龙头，市占率将不断提升。公司在智能供水设备、系统软件开发方面均处于行业前列；“威派格+三高股份+水联网”覆盖智慧水务全产业链，智能设备和系统软件更加兼容，互相增加黏性，有助于市场开拓。公司在二次供水及智慧水务方面技术领先，掌握行业话语权，公司分别承担国家“十二五”、“十三五”水专项课题，主持完成了1项国家标准、5项行业标准的编制，取得智慧水务平台相关的知识产权46项。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.5亿元、2.5亿元和3.6亿元（原预测1.4、3.1、4.4亿元），同比增长24%、70%、42%，对应PE为40、28、20倍，对应EPS分别为0.35、0.60、0.85元/股。给予具有强大竞争优势的公司2021-2025年平均1倍PEG。预计2020-2025年公司净利润年均复合增速40%，故给予公司40倍PE。对应2021年目标股价23.89元/股，较当前股价有70%的提升空间，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期，订单不及预期，毛利率大幅下行。

环卫装备绝对龙头赋能环卫服务。公司2019年环卫装备市占率约17%，新能源产品市占率近30%。而近年国内环卫服务的招标中环卫装备能力明显提升，我们通过对比环卫服务招标文件，无论是一线城市还是下沉市场，在整体要求、评分规则等方面都对机械化率、装备生产能力等有明确要求，公司环卫装备的研发制造积淀和智慧环卫的先发优势都有利于未来进一步拓展环卫服务市场。当前公司装备优势向服务导流逐步被验证，2020H1公司新增环卫年化订单超8亿元，其中深圳、雄安等优质项目的获取展现出公司强势的拿单能力，进一步印证环卫装备优势对环卫服务业务开拓的助力作用。 劳务模式符合发展战略，盈利能力提高可期。当前环卫服务做大市场为当务之急，通过“人力外包但管控不外包”的方式，在保障项目质量的同时能够使扩张效率最大化。一方面随着公司业务规模的开拓、子公司和一线员工数量的增加，劳务合作模式可以最大化地实现优势互补，公司提供环卫装备和管理平台，当地劳务公司凭借其从业经验和地方资源迅速配备足够的环卫工人。另一方面尽管会对盈利能力产生一定负面影响，但是随着环卫作业机械化率的快速提升，盈利能力有进一步提升的空间。根据测算对于一段6km的清扫道路，相同作业面积1台环卫装备可替代约15名环卫人员，同时还能减少约37.5万元清扫成本。因此盈利能力的提升更重要在于人工-机械的结构性改善而非在人力环节压缩有限的空间。 员工激励和高管团队保障战略执行力。2019年11月公司推出第三期期权激励计划和第一期员工持股计划，涉及人员规模近500人，充分绑定利益且广泛激励。同时公司管理层在美的、中联等过硬履历也对公司在装备技术创新、业务拓展等方面的协同运作具有促进作用。 其他风险消除，未来仍存催化。（1）新能源装备再添催化：11月2日，国务院正式印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，若根据《规划》要求中2025年新车销售20%的占比作为指引，同时根据我们此前对国内机械化率和清扫面积提升带来的环卫装备整体提升下2025年环卫装备14.9万辆的销量计算，2025年新能源环卫车销量有望达3万辆，2019-2025年复合增速高达37%，以平均75万元的均价测算市场空间有望超200亿元。而公司2019年新能源装备已经实现销量1100台市占率达29%。未来随新能源化进程的加快，公司作为龙头企业有望直接受益；（2）小非减持压力消除：2018年11月约3.5亿股限售股解禁后，小非逐步完成减持，持股比例下降之不足3%，压力逐步消除；（3）加速剥离非核心业务，聚焦智慧环卫：对于此前原主业的低效资产公司未来有望进一步甩掉包袱，聚焦环卫领域，为公司的高质量可持续发展保驾护航。 盈利预测及投资建议。考虑到公司订单持续落地，同时装备业务受益新能源推广催化，我们维持预计2020-2022年公司归母净利润16.2、18.3、22.2亿元，同比增长19%、13%、21%，对应EPS为0.51、0.58、0.70元/股，对应PE为18、16、13倍，根据行业估值及DCF估值，我们维持公司2021年目标价14.4元，维持“强推”评级。 风险提示：装备销售不及预期；项目拓展和盈利能力不及预期。

公司主营二次供水设备生产销售，积极布局智慧水务。2019年，公司营业收入 8.6亿元，同比增长 32%。公司深耕中高端供水设备，在二次加压设备板块的市占率约为 5%，位居行业第三。公司在智慧水务行业内生外延，技术领先，具备全产业链覆盖能力，将为公司带来新增量。率先加入国际工业互联联盟（IIC）和中国工业互联网产业联盟（AII），并担任中国工业互联网产业联盟理事单位；牵头在工业互联网产业联盟垂直行业下正式成立水务组，并参与编制《工业互联网标准体系》。 饮水安全是永恒主题，二次供水料将持续发展。2015年，住建部 31号文件将二次供水安全提升到改善民生和国家反恐战略的高度。二次供水市场需求增长主要由三方面驱动：其一，城市发展促进二次供水设备需求增长，我国城镇化率约为 61%，较发达国家 80%的水平仍有较大差距；老旧二次供水设施改造为行业扩容，老旧二次供水设施存在供水安全、压力不足等问题，政府下发了一系列政策要求改造老旧二次供水设施；“统建统管”模式引导设备市场向龙头集中，为解决二次供水责任不明等问题，政府要求供水企业“统建统管”，料将促进二次供水设备市场向中高端龙头集中。2010-2019年，二次加压设备市场规模年均复合增速 12.6%，处于快速发展阶段。 智慧水务是物联网重要一环，市场天高地阔。当前，智慧水务发展要素成熟，发展动力十足。动力端：水务公司借助智慧水务解决漏损痛点，提高运营效率，降低运营成本，拓展增值服务。技术端：具有高安全、低功耗、广覆盖、大连接特点的 NB-IoT 技术成熟，支撑智慧水务加速发展。政策端：智慧城市和智慧水利相关政策推动智慧水务发展。2014-2019年，智慧水务市场规模年均复合增速 19%，处于高速扩张期。 公司在二次供水和智慧水务市场具有强大竞争力。公司深耕二次供水设备中高端市场，在“统建统管”的大趋势下，公司作为中高端供水设备龙头，市占率将不断提升。公司在智能供水设备、系统软件开发方面均处于行业前列；“威派格+三高股份+水联网”覆盖智慧水务全产业链，智能设备和系统软件更加兼容，互相增加黏性，有助于市场开拓。公司在二次供水及智慧水务方面技术领先，掌握行业话语权，公司分别承担国家“十二五”、“十三五”水专项课题，主持完成了 1项国家标准、5项行业标准的编制，取得智慧水务平台相关的知识产权 46项。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 1.4亿元、3.1亿元和 4.4亿元，同比增长 18.9%、119.9%、38.7%，对应 PE 为 54、25、18倍，对应 PEG 为 2.9、0.2、0.5，对应 EPS 分别为 0.34、0.74、1.02元/股。 参考可比公司，2021年平均 PEG 值为 0.8，给予具有强大竞争优势的公司2021-2025年平均 1倍 PEG。预计 2020-2025年公司净利润年均复合增速 44%，故给予公司 44倍 PE。对应 2021年目标市值 138亿元，目标股价 32.48元/股，较当前股价有 78%的提升空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：政策推进不及预期，订单不及预期，毛利率大幅下行。