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中国广核 电力设备行业 2021-08-30 2.59 -- -- 3.46 33.59%
3.50 35.14% -- 详细
投资要点事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入368.66亿元,同比增长17.01%;归属于上市公司股东的净利润54.98亿元,同比增长5.63%;归属于上市公司股东的扣非净利润54.32亿元,同比增长5.63%。 平安观点:广东省内机组检修较多,错过用电高峰:开年以来广东省内用电需求持续旺盛,4、5、6月省内用电增速分别为22.6%、11.7%、9.0%。但Q2大亚湾、台山部分机组处于运行计划中的换料大修期,同期发电量分别为89、97、109亿千瓦时,同比分别下降13.6%、11.1%、0.4%,未能赶上用电需求高峰期。 台山1号燃料棒破损引发舆情,提前检修消弭影响:作为采用欧洲第三代核电EPR 技术的全球首堆,台山核电1号机组2018年12月13日正式商运,2020年6月29日-9月14日进行了首次换料大修;2021年4月5日发生一起废气处理系统操作期间少量气体短时释放的0级运行事件。 此后,该事件经美国CNN、法国EDF、日本政府的持续发酵,引起舆论关注。7月30日,公司出于稳妥考虑,提前停堆检修。 n战略规划剑指全球第一:公司董事会审议通过《核能产业中长期发展战略及“十四五”规划》,目标到2035年,公司核电在运装机规模超过7000万千瓦,在运在建总装机规模全球第一。截止2020年底,公司控股/管理在运机组装机容量为2267/2714万千瓦、在建装机236/460万千瓦,以及控股股东中广核集团委托管理的4台在建机组合计472万千瓦;假设2035目标为管理装机口径,考虑到核电5年左右的建设期,则公司在2021-2030年期间年均需新增335万千瓦在建项目,即平均每年新开工约3台机组。考虑到审批常态化后的批复节奏、国内核电厂址储备情况,这一目标具备可行性。这也展现了公司专注于核电的战略方向。 投资建议:受国际政治形势的影响,台山机组的问题引起了国内外的高度关注,公司提前检修消除负面影响。虽然错过了上半年广东的用电高峰,但随着机组结束检修恢复出力,全年电量应当无忧。 维持对公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS 分别为0.23/0.22/0.23元,对应8月26日收盘价PE分别为11.5/11.7/11.3倍。公司2035规划专注于核电主业,全球第一的发展目标彰显了对自身能力的清晰认知,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、核安全事故:任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策变化:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态;3、新技术遇阻:如果示范项目出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:电力市场化交易将拉低平均上网电价;5、汇兑损失:人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。
中国广核 电力设备行业 2021-03-23 2.90 -- -- 2.99 3.10%
2.99 3.10%
详细
公司披露2020年年报。公司2020年度实现营业收入为705.85亿元,同比增长15.95%;净利润95.62亿元,同比增长1.02%;基本每股收益0.189元,同比减少5.97%。 全年上网电价与去年持平,上网电量同比增长5.15%,但广西防城港装机换料大修时间较长,以及辽宁省全社会用电需求低于预期,导致广西和辽宁上网电量分别同比下降1.86%和0.37%。2020年,公司含税上网电价0.4元/kwh,与去年同期持平。子公司运营管理的核电站(含大亚湾核电站、岭澳核电站、岭东核电站、阳江核电站、防城港核电站、宁德核电站和台山核电站)的全年累计上网电量为1558.38亿千瓦时,较2019年增长5.15%;但其中防城港1号机组2020年的换料大修时间多于2019年,导致2020年的防城港1号机组发电利用小时为7767小时,较2019年的8397小时下降7.5%,受此影响,防城港核电站上网电量同比下降1.86%。公司的联营企业运营管理的核电站(红沿河核电站)的全年累计上网电量为306.49亿千瓦时,但由于辽宁省2020年全社会用电量同比增长仅0.91%,受此影响红沿河核电站上网电量较2019年下降0.37%。 公司在建核电站建设总体正常。公司控股在建的核电站机组主要是防城港3、4号机组,是华龙一号核电技术的示范项目,已分别于2015年12月24日、2016年12月23日开工建设,目前两台机组建设进展总体正常,预计2022年可投产。公司控股股东委托管理的惠州1号机组、2号机组和苍南1号机组也使用华龙一号核电技术,分别于2019年12月26日、2020年10月15日和2020年12月31日开工建设。 十四五资本开支减少,分红比例适度增长。公司2021年资本开支预计180亿元左右,主要是用于在建项目防城港二期,待项目投产后资本开支有望进一步缩减。同时公司董事会审议通过了《未来五年(2021年-2025年)股东分红回报规划》,明确2021-2025年保持分红比例适度增长。考虑到过去几年来的分红比例持续稳定提升,以及未来资本开支的减少,公司“十四五”期间的分红比例将进一步提升。 投资建议。十四五规划提出要积极有序发展核电,我们认为核电将在审批核准常态化的背景下维持每年6-8台的新增核电机组审批,预计2021-2023年实现净利润99/112/127亿元,EPS为0.20/0.22/0.25元,PE为14.85/13.15/11.55X。给予公司2021年底14-16X估值,股价合理区间在2.8元-3.2元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:在建机组投运不及预期,市场化交易电价波动风险,核电安全事故风险。
中国广核 电力设备行业 2021-03-22 2.88 -- -- 3.01 4.51%
3.01 4.51%
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事项:公司发布2020年度报告,报告期内实现营业收入705.85亿元,同比增长15.9%;归属于上市公司股东的净利润95.62亿元,同比增长1.0%;归属于上市公司股东的扣非净利润94.08亿元,同比增长3.5%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.08元。 平安观点 : 西南水电强势压制本地核电:2H20西南水电强势反弹,其中 Q4云南水电发电量同比增长 26.8%、广西同比增长 43.9%,导致广东、广西的核电发电量同比分别下滑 1.8%、15.9%。2H20滇、桂水电出力同比增速达到48.1%、18.9%,将粤、桂当地核电机组出力压制至同比下降 3.9%、8.9%,导致公司 4Q20、2H20发电量分别下降 4.3%、3.3%。 五年 分红规划 出炉,合理引导预期: :公司董事会审议通过《未来五年(2021年-2025年)股东分红回报规划》,明确 2021-2025年保持分红比例适度增长。自 2014年 H 股上市以来,公司股利、分红率持续提升,此次发布五年分红规划可合理引导市场预期。公司主要在建项目仅防城港二期和陆丰一期(暂未核准),未来资本支出有限,进一步提升分红的可能性较大。 3 30 060目标下,核电 再迎发展良机: :《政府工作报告》首提“积极有序发展核电”、《第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》明确“安全稳妥推动沿海核电建设”,核电乘“碳中和”东风再次迎来发展机遇期,公司控股股东中广核集团新增项目有望持续推进。 投资建议:2020下半年受西南水电强势出力的压制,公司业绩表现低于预期。此次五年分红规划虽未明确具体标准,但结合发展模式的调整仍可合理引导预期。根据电量、电价的判断,调整对公司的盈利预测,预计 21/22年 EPS 分别为 0.22/0.22元(前值 0.23/0.23元),新增 23年 EPS 预测值0.23元,对应 3月18日收盘价 PE 分别为 13.1/13.3/12.4倍。“3060”目标下,核电行业前景向好,维持对公司“推荐”评级。风险提示:1、核安全事故:任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策变化:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态;3、新技术遇阻:如果示范项目出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:电力市场化交易将拉低平均上网电价;5、汇兑损失:人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。
中国广核 电力设备行业 2020-11-17 2.70 -- -- 2.85 5.56%
2.98 10.37%
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发展核电符合我国国情。我国单位GDP能耗逐年趋降,但经济体量大,想要实现能源清洁化,以清洁能源发电替代燃煤发电是必由之路。相较水电、风电、光伏,核电在利用小时数方面有明显优势,据官方统计数据,2019年中国大陆核电利用小时数(7346.22h)是水电(3726h)、风电(2082h)、光伏(1169h)的1.97倍、3.53倍、6.28倍。“华龙一号”等三代核电技术已逐步开展应用,多数在建核电机组单台设计容量超过1.1GW。综合考虑,我们认为,核电将于未来十余年承担我国基荷电源清洁化之大任。同时预计,2030年底中国大陆核电并网装机将自2020年9月底的51.03GW提高至98.2GW,占比达到3.35%;核能发电在2030年总发电量中的占比将达到6.72%。 我们认为中国广核当前市值体现的是未来分红的现值,而非未来公司自由现金流的现值。我们使用自由现金流法计算公司合理市值,得出每股价值在6.85元左右。假设公司红利政策保持在当前公司自由现金流33%的水平,则得出公司红利折现对应每股价值2.26元,较公司2020年11月16日收盘价2.73元价格相当。公司市值体现的是股利折现值还是公司自由现金折现值,主要是由公司投资回报率及主业相对市场其他行业的增长速度决定,反映投资者对公司自由现金再投资的认可程度。历史数据显示中国广核ROE表现中等,净利润同比增速比较平稳,这种情况下公司继续投资核电主业,其创造的价值速度慢于投资医药、互联网等其他行业,公司的投资行为尚待市场认可,是市值仅仅反映了分红现值的重要原因。 我们认为,当电价水平上升、融资成本下降驱动ROE提升,装机容量更快增长带动利润体量更快扩张时,公司估值会提升。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为89.83、99.11和96.90亿元,对应当前股本下EPS0.18、0.20和0.19元,对应2020年11月16日收盘价2.73元的P/E分别为15.18倍、13.76和14.07倍。考虑公司核电对于我国能源清洁化的重要意义等因素,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:电价或下降,公司融资成本或上升,核电项目建设进度或低预期。
中国广核 电力设备行业 2020-09-02 3.01 2.85 -- 3.07 1.99%
3.07 1.99%
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事件。公司发布2020年半年度报告,上半年实现营收315.07亿元,同比增长18.79%;归母净利润52.05亿元,同比增长3.64%;归母扣非净利润51.43亿元,同比增长6.83%。 上半年上网电量稳定增加。公司核电站位于广东、广西、福建和辽宁,上半年在广东、福建和广西的上网电量分别同比增加19.36%、9.25%和5.54%,在辽宁的上网电量同比减少0.19%。2020上半年,公司管理的在运核电机组上半年累计上网电量为903.49亿千瓦时,较去年同期增长13.00%。其中,公司子公司运营管理的核电站(含大亚湾核电站、岭澳核电站、岭东核电站、阳江核电站、防城港核电站、宁德核电站和台山核电站)的上半年累计上网电量为760.70亿千瓦时,较去年同期增长15.88%;公司联营企业运营管理的核电站(红沿河核电站)的上半年累计上网电量为142.78亿千瓦时,较去年同期下降0.19%。整体来看,公司上半年受益于电力需求二季度的恢复以及核电优先消纳,电量受疫情影响较小。 商运核电机组的上网电价维持稳定。2020年上半年,公司管理的在运核电站的平均上网电价为0.4065元/千瓦时(含税),与2019年底的平均上网电价相比维持不变。 财务状况稳定,负债率降低。阳江6号机组于2019年7月24日开始商业运营,台山2号机组于2019年9月7日开始商业运营,受此影响,利息支出停止资本化并计入财务费用,导致公司财务费用同比增长19.3%至43.1 亿元,但公司上半年末资产负债率 64.3%,同比下降4.6个百分点。 投资建议。预计2020-2022年实现净利润108.5/115.9/132.7亿元,EPS为0.21/0.23/0.26元,PE为14.15/13.24/11.56X。给予公司2020年底14-16X估值,股价合理区间在2.94元-3.36元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:用电量增速低于预期,上网电价下调风险,在建机组投产进度不及预期。
中国广核 电力设备行业 2020-09-02 3.01 -- -- 3.07 1.99%
3.07 1.99%
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事项:公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入315.07亿元,同比增长18.79%;归属于上市公司股东的净利润52.05亿元,同比增长3.64%;归属于上市公司股东的扣非净利润51.43亿元,同比增长6.83%。 平安观点:增量效应凸显,电量增速达近三年峰值:公司控股机组所在的广东、福建、广西三省在摆脱了Q1疫情的影响后,用电需求迅速回升,推动公司在运机组利用率水平回归常态。Q2管理机组上网电量493.72亿千瓦时,同比增长19.7%;其中控股机组上网电量417.57亿千瓦时,同比增长25.3%。 控股机组电量增速与4Q19持平,凸显了2019年7月、9月两台新投产机组的增量效应;管理机组电量增速更是达到近12个季度的峰值。 电价提升,利润创新高:Q2实现净利润54.29亿元,同比增长55.7%,超越了3Q19的53.38亿元,创公司历史新高。以总营收计算,控股机组Q2度电收入0.4253元,同比提高1.59分/千瓦时,增速3.9%;以主营业务收入计算,控股机组H1度电收入0.3482元,同比增长5.3%。 增持加回购,提振HH股股价:3月27日,控股股东中广核集团年内首次增持H股,并计划12月内继续增持;8月26日,公司董事会批准回购实施方案,数量上限为H股股份的10%、价格上限为回购日前5日均价的105%。考虑到公司A/H股存在较大价差,对H股进行增持及回购,有利于提振股价、缩小价差,并有望间接传导至A股,缓解解禁减持压力。 投资建议:在摆脱了疫情影响后,Q2公司机组利用率回归常态,2H19新投产机组贡献的增量推动电量增速达近三年峰值。结合稳中有升的上网电价,利润创新高。我们维持对公司的盈利预测,预计20/21/22年EPS分别为0.23/0.23/0.23元,对应8月26日收盘价PE分别为12.8/13.0/13.3倍;考虑到增持加回购对股价的提振作用,维持“推荐”评级。风险提示:1、核安全事故:任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策变化:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态;3、新技术遇阻:如果示范项目出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:电力市场化交易将拉低平均上网电价;5、汇兑损失:人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。
中国广核 电力设备行业 2020-08-31 3.04 -- -- 3.07 0.99%
3.07 0.99%
详细
新机组产能逐渐释放,公司业绩稳步增长:2020H1公司运营管理的核电机组总发电量约为962.02亿千瓦时,较去年同期增长,总上网电量约为903.49亿千瓦时,较去年同期增长13.00%。发电量的增长有两方面原因:1)2019年新增的阳江6号机组和台山2号机组都在下半年投产,2020年上半年仍处于新增产能释放阶段;2)大部分机组换料大修或配合电网要求进行减载、停机备用时间少于去年同期。此外,新机组的投产也导致核燃料、折旧和运维成本增加,2020H1公司营业成本增长21.97%,归母净利同比增长3.64%。 上网电量增长电价稳定,公司经营能力可靠:2020H1公司送往广东、福建、广西、辽宁的上网电量同比增速分别为19.36%、9.25%、5.54%、-,且上网电价与去年同期相比保持稳定。在全国用电量尚未完全恢复时,公司争取到更多上网电量计划指标和稳定的电价,显示公司可靠的经营能力。预计下半年全国用电需求恢复,公司业绩持续巩固。 在建机组稳步推进,全部投产后装机容量提高17%:公司目前共4台在建机组,装机规模4598兆瓦,预计到2022年全部投产完毕,届时公司装机容量将提高16.9%。其中红沿河5号机组建设进展最快,已经处于调试阶段,预计2021年下半年投入运行。公司控股股东中广核集团委托管理的惠州核电太平岭1号机组预计2025年投入运行。 投资建议 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为652/654/685亿元,归母净利润分别为107/107/118亿元,对应EPS分别为0.21/0.21/0.24元。对应PE分别为14/14/13倍,维持“增持”评级。 风险提示 在建工程投产进度不及预期;限售股解禁(占总股本72.9;电价下调;税收优惠降档;核安全风险;政策风险;国际政治局势变化。
中国广核 电力设备行业 2020-08-31 3.04 -- -- 3.07 0.99%
3.07 0.99%
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事件:中国广核发布2020年半年报。1H20公司营业收入315亿元,同比增长18.8%;归母净利润52.1亿元,同比增长3.6%。2Q20公司营业收入178亿元,同比增长30.1%;归母净利润36.7亿元,同比增长46.6%。 单季度电量增速提升:公司阳江6号机组(1086MW)和台山2号机组(1750MW)于3Q19投入商运,受机组投产翘尾效应影响,公司1H20控股装机同比增长14.3%。公司1H20并表发电量809亿千瓦时,同比增长15.9%;其中2Q20并表发电量443亿千瓦时,同比增长24.9%,增速较1Q19提升18.3个百分点。分地区看,公司广东、福建区域2Q20发电量增速改善较为明显,有效推动电量加速增长,公司2Q20营收同比增速较1Q20提升23.4个百分点。 增值税退税提升对冲财务费用增加,单季度业绩增速转正:公司2Q20其他收益9.0亿元,同比增长2.6亿元(增幅39.3%),环比亦大幅增长6.3亿元,我们认为主要与增值税退税的季度确认节奏有关。截至2020年6月底,我们测算公司有息负债规模2046亿元,同比减少203亿元,降幅9.0%。2Q20公司财务费用21.9亿元,同比增长1.9亿元(增幅9.5%)。 我们推测在有息负债规模降低的情况下,财务费用同比提升主要与3Q19机组投入商运利息支出停止资本化有关。总体而言,除发电主业向好外,增值税退税提升对冲财务费用增加,公司2Q20归母净利润同比大幅增长46.6%,增速由负转正(1Q20同比下滑39.1%)。 盈利预测与投资评级:根据公司1H20业绩及有息负债等情况,小幅上调公司2020-2022年的预测归母净利润至100.9、111.1、117.4亿元(调整前分别为99.2、109.6、115.3亿元)。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.20、0.22、0.23元,当前股价对应中国广核(A)的PE 分别为15、 14、13倍,对应中广核电力(H)的PE 分别为8、7、7倍。看好公司A+H 两地上市的核电运营稀缺属性和行业龙头地位,维持中国广核(A)和中广核电力(H)的“增持”评级。 风险提示:权益市场系统性风险,上网电价超预期下行,利用小时数低于预期,在建核电机组投产进度慢于预期,综合融资成本超预期上行等。
中国广核 电力设备行业 2020-07-30 3.02 3.30 11.86% 3.14 3.97%
3.14 3.97%
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核电行业最大的参与者,装机规模全国第一:公司是中国核电行业最大的参与者,管理的在运、在建核电装机容量份额均为国内市场第一。截至2019年底,公司在运核电机组24台,装机容量27142兆瓦,全国占比56%。 核电审批重启未来稳步推进,双寡头垄断格局受益:兼具清洁、高效、稳定、经济性的核电具备了替代煤电作为基荷电源的潜力。经过多年对国外第三代核电技术的消化吸收后,我国研发出自主知识产权的第三代核电站“华龙一号”,核电审批也在2019年重启,我们预计未来核电项目的审批也将稳步有序推进。目前我国核电行业基本形成双寡头垄断格局,且中国广核更为强势。影响核电行业利润水平的主要因素包括上网电量、上网电价、核电设施建造成本及核燃料循环成本。在安全稳定运行情况下,电价或因市场化扩大出现微幅下降,整体而言核电行业的毛利率与ROE水平均维持高位且相对稳定。高行业集中度使得行业内的企业竞争有序,寡头垄断格局更有利于企业盈利。 在建机组稳步推进,2022年全部投产后装机容量将提高17%:未来在行业壁垒充分保障公司利用小时数和电价稳定的基础上,公司业绩增长的核心驱动因素是装机容量的增长。2019年公司新增2台核电机组投产,这部分装机容量在2020年将继续释放。公司共4台在建机组,装机规模4598兆瓦,预计2022年全部投产完毕,届时公司装机容量将提高16.9%。公司目前储备项目12台机组,公司控股股东中广核集团的全资子公司惠州核电太平岭1、2号机组已于2019年获得核准,中广核集团计划将两个核电项目在正式开工后不超过5年的时间内注入上市公司。 投资建议 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为652/656/686亿元,归母净利润分别为107/109/119亿元,对应EPS分别为0.21/0.22/0.24元。我们采用可比公司估值法和DCF估值法,给予2021年未来12个月目标价3.4元,对应估值16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 在建工程投产进度不及预期;限售股解禁;电价下调;税收优惠降档;核安全风险;政策风险;国际政治局势变化。
中国广核 电力设备行业 2020-04-30 2.76 3.31 12.20% 2.97 4.95%
3.28 18.84%
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事件:根据年报,公司2020年一季度实现营业收入137.5亿元,同比增长6.8%;归母净利润15.3亿元,同比减少39.1%;基本每股收益0.030元。业绩符合预期。 机组盈利下降、财务费用增加、退税及投资收益下降,一季度盈利承压:根据公告,一季度受疫情影响,在运机组利用小时数承压。如不计入2019年7月及9月新投产的阳江6号和台山2号机组的影响,其他22台机组于2020年第一季度的总上网电量为368.8亿千瓦时,同比下降4.7%。财务费用方面,2020Q1的财务费用为21.2亿元,去年同期为16.2亿元,同比提升5.0亿元。公司的增值税退税进度不及预期,退税金额同比下降,公司确认的其他收益为2.7亿元,较去年同期的7.6亿元降低63.8%。此外,受汇率波动影响,2020Q1的汇兑收益比上年同期减少,2019Q1公司出售上海中广核工程科技有限公司实现投资收益,2020年第一季度无此类收益。 预计明后年装机量提升近两成,收入端有望迎来量价齐升:公司作为中国核电行业最大参与者,第一大股东为中广核集团。2019年公司共有2台机组投入商运,分别为阳江6号(2019年7月)和台山2号机组(2019年9月)。 截至2019年底,公司控股24台在运机组,装机容量2714万千瓦,同比增长11.7%。目前公司有4台在建核电机组,总装机460万千瓦,增加装机17%。 其中,红沿河5号计划于2021年下半年投产,红沿河6号、防城港3号和4号计划于2022年陆续投产。核电稳定运行时间长,存量二代机组可争取运营60年,新建三代机组直接按照60年寿命设计。核电利用效率高,年运行小时数一般在7000小时以上。随着公司在建项目的陆续投产和装机容量的扩张,为业绩增长提供坚实保障。公司储备了一批沿海核电项目,核电重启预期有望进一步加强,未来成长可期。 核电运营龙头的股息率值得期待,大股东增持彰显信心:公司在2017-2019年的分红比例分别为32.3%、37.6%和40.6%,分红比例稳步提升。2019年每股分红0.076元,静态股息率2.6%。根据国家的核电发展战略,2020-2023年将是核电开工建设的高峰期,预计年均开工6台左右。核电的燃料费用和运维费用占比低,待核电项目密集投产期结束后,分红和股息率值得期待。近期受国内外疫情影响,投资者对经济走弱预期浓厚。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下,公司拥有固定收益的类债券特征,配臵价值凸显。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价3.5元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为2.5%、3.5%、11.5%,净利润分别为106亿元、108亿元、119亿元,对应市盈率13.5倍、13.3倍和12.0倍。 风险提示:用电量增速低于预期,利用小时数偏低,上网电价下调风险。
中国广核 电力设备行业 2020-03-31 2.92 3.31 12.20% 2.96 1.37%
3.12 6.85%
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事件:根据年报,公司2019年实现营收608.8亿元,同比增长19.8%;实现归母净利润94.7亿元,同比增长8.8%;扣非归母净利润90.9亿元,同比增长5.5%。基本每股收益为0.2元。业绩符合预期。 多重利好助推上网电量同比增长14%。公司作为中国核电行业最大参与者,第一大股东为中广核集团。根据年报,2019年公司共有2台机组投入商运,分别为阳江6号(2019年7月)和台山2号机组(2019年9月)。截至2019年底,公司控股24台在运机组,装机容量2714万千瓦,同比增长11.7%。 2019年公司实现上网电量1789.7亿千瓦时,同比增长14.0%。其中市场化交易电量占总电量的32.9%,与2018年基本持平。2019年公司控股机组平均利用小时数为7507小时,较去年降低47小时。公司营收和归母净利润随上网电量的增加而增长。 成本和费用均有增加,毛利率略降。根据公告,在业绩稳定增长的同时,公司毛利率有所下降,2019年毛利率为47.4%,较2018年下降1.72个百分点。 一方面,三代核电机组造价较高,直接提高了折旧费用,营业成本增速高于营业收入。另一方面,公司的财务费用、管理费用和研发费用等均增长明显,其中财务费用、管理费用同比增长9.2%、28.3%,主要原因为机组投入商运,在增加管理费用的同时,利息支出停止资本化,计入财务费用导致财务费用增长。2019年研发费用为14.8亿元,同比增长45.5%。 预计明后年装机量提升近两成,收入端有望迎来量价齐升:截至目前,公司有4台在建核电机组,总装机460万千瓦,增加装机17%。其中,红沿河5号计划于2021年下半年投产,红沿河6号、防城港3号和4号计划于2022年陆续投产。核电稳定运行时间长,存量二代机组可争取运营60年,新建三代机组直接按照60年寿命设计。核电利用效率高,年运行小时数一般在7000小时以上。随着公司在建项目的陆续投产和装机容量的扩张,为业绩增长提供坚实保障。公司储备了一批沿海核电项目,核电重启预期有望进一步加强,未来成长可期。 核电运营龙头的股息率值得期待,配置价值凸显:公司在2017-2019年的分红比例分别为32.3%、37.6%和40.6%,分红比例稳步提升。2019年每股分红0.076元,静态股息率2.6%。根据国家的核电发展战略,2020-2023年将是核电开工建设的高峰期,预计年均开工6台左右。核电的燃料费用和运维费用占比低,待核电项目密集投产期结束后,分红和股息率值得期待。近期受国内外疫情影响,投资者对经济走弱预期浓厚。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下,公司拥有固定收益的类债券特征,配置价值凸显。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价3.5元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为2.5%、3.5%、11.5%,净利润分别为106亿元、108亿元、119亿元,对应市盈率13.9倍、13.7倍和12.4倍。 风险提示:用电量增速低于预期,利用小时数偏低,上网电价下调风险。
中国广核 电力设备行业 2020-03-31 2.92 2.92 -- 2.96 1.37%
3.12 6.85%
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事件 :中国广核发布 2019年年报。2019年公司实现营业收入 609亿元,同比增长 19.8%;归母净利润 94.7亿元,同比增长 8.8%。 电量 同比提升 ,市场化比例相对稳定 :2019年 7月和 9月,公司阳江 6号机组(1086MW)和台山 2号机组(1750MW)分别投入商业运营,2019年公司控股装机容量 22666MW,同比增长 14.3%。受益于新机组2019年下半年投产,公司 2019年上网电量 1790亿千瓦时,同比增长14.0%;其中并表上网电量 1482亿千瓦时,同比增长 15.1%。2019年市场化电量占比 32.88%,含税市场化交易电价 0.357元/千瓦时,市场化比例和含税电价同比小幅提升。 业绩 稳健增长 , 分红比例提升 :公司各项竞争要素相对稳定,盈利保持稳健。2019年公司归母净利润 94.7亿元,同比增长 8.8%;扣非归母净利润 90.9亿元,同比增长 5.5%;经营现金流 306亿元,同比增长 7.7%。 公司拟每股派息 0.076元,同比增长 5.6%;派息比例 40.55%,同比提升约 3个百分点。我们测算当前股价对应中国广核(A)和中广核电力(H)的静态股息率分别为 2.6%、4.9%,中广核电力(H)的股息回报可观。 在建项目稳步推进 :截至 2019年底,公司共 5台在建机组(含 1台大股东委托管理在建机组),在建装机规模 4598MW,大股东委托管理在建装机规模 1202MW。公司指引在建装机 2021年下半年开始投产,我们测算 2022年公司并表装机容量将增长 10.4%,远期增长确定性强。 盈利预测与投资评级: :预计公司2020-2022年的EPS分别为0.20、0.22、0.23元,当前股价对应中国广核(A)的 PE 分别为 15、 14、13倍,对应中广核电力(H)的 PE 分别为 8、7、7倍。我们看好公司 A+H 两地上市的核电运营稀缺属性和行业龙头地位,以及 2021年起核电机组的投产预期,给予中国广核(A)2021年 14倍 PE,对应目标价 3.08元,首次覆盖给予“增持”评级;给予中广核电力(H)2021年 8倍 PE,对应目标价 1.93港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 :权益市场系统性风险,上网电价超预期下行,利用小时数低于预期,在建核电机组投产进度慢于预期,综合融资成本超预期上行等。
中国广核 电力设备行业 2020-03-30 2.94 -- -- 2.96 0.68%
3.12 6.12%
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2019年归母净利94.66亿元,同比增长8.8% 公司发布2019年年报,全年实现营业总收入608.75亿元,同比增长100.47亿元或19.8%;营业成本354.71亿元,同比增长69.67亿元或24.44%;归母净利94.66亿元,同比增长7.63亿元或8.8%。经营活动产生的现金流量净额306亿元,同比增长7.71%。基本每股收益0.201元;加权平均净资产收益率11.8%,同比降低1个百分点。分红预案为每10股派发现金红利0.76元,对应当前股价的股息率为2.57%;分红金额占净利润比例为40.55%。 受益于新机组投产,全年上网电量同比增长13.96% 截至2019年底,公司管理24台在运核电机组、5台在建核电机组(含控股股东委托的惠州1号机组),在运装机容量同比增加11.67%。目前公司在运及在建的装机容量分别为27142兆瓦和5800兆瓦,占全国的比例分别为55.69%及44.08%,占全国核电总装机容量的53.22%。阳江核电5、6号机组分别于2018年7月、2019年7月投入商运,台山核电1、2号机组分别于2018年12月、2019年9月投入商运。受益于新机组投产,2019年公司管理的在运核电机组累计上网电量为1789.70亿千瓦时,同比增长13.96%。 2019年24台在运机组平均能力因子92.42%,平均负荷因子86.15%,平均利用小时数7507小时;2018年,22台在运机组三项指标分别为92.75%、86.94%和7554小时;利用小时同比略有下降(0.6%)。除了电力市场供需的影响,机组的大修安排(换料大修、首次大修、十年大修等)会对上述指标尤其是负荷因子和利用小时数产生较大影响,这是核电运营的特点之一。基于此,我们认为公司的发电机组整体运行平稳,供需关系及产能利用率并未转弱,这既体现了公司卓越的运营管理能力,也反映了公司在电力市场的开拓和竞争中能力较强。 牌照稀缺、经营稳健,有望迎来业绩与估值共振 核电行业资质、技术、资金、人才门槛都很高,运营牌照稀缺。目前,国内仅有中核、中广核、国电投三家央企具有核电运营资质;多年以来,数家能源央企都曾试图争取第四张“牌照”,但至今尚未有实质进展。我们判断,中短期内国内核电运营市场仍将维持“三足鼎立”的局面,国内核能发电市场的成长红利将仍主要由上述三家运营商直接或间接分享。 2019年是核电新机组核准的“破冰”之年,山东荣成、福建漳州和广东太平岭共6台机组获批。我们认为这是鲜明的开闸信号,持续概率较高,结合“电力十三五规划”等顶层政策文件指引,后续有望每年新核准4-8台机组。核电属于政策保障优先发电的类型,公司电量将随新机组投产持续增长。近几年受市场化交易比例扩大的影响,上网电价平稳中略有下降,但目前来看边际影响已经很小。我们预计未来公司业绩的主要驱动因素为装机增长、精细运营带来的电量增发。 “新机组核准冻结引发的对核电中长期成长空间的担忧”可能是2017年以来核电运营标的估值持续走低的主要原因。核电作为极具战略意义的资产,不仅关系国家安全和能源安全,也具有拉动整个产业链大额投资的现实意义。我们认为,当行业发展重回正轨、保持稳定的开工和投产进度,公司作为稀缺的核电龙头标的,或将有20%以上的估值提升空间。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利分别为105.8、106.8、117.5亿元,对应EPS为0.21、0.21、0.23元/股,对应PE分别为13.9、13.8、12.6倍,对应PB分别为1.47、1.38、1.29倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新机组核准不及预期,用电需求下滑,电价下调,核事故风险。
中国广核 电力设备行业 2020-02-10 3.22 -- -- 3.45 7.14%
3.45 7.14%
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公司A股IPO在19年8月26日在深交所上市。19年8月16日,公司公告A股IPO发行结果。登陆A股前,中广核电力已于2014年12月10日在港交所上市交易,股票代码01816.HK,是全球第一家上市的纯核电企业。本次A股IPO发行的发行价格为人民币2.49元/股,发行数量为50.5亿股,募集资金总额125.74亿元、募集资金净额123.90亿元。 中广核电力是中国核电行业最大的参与者。公司第一大股东为中广核集团,持股比例达57.78%。公司股权结构相对集中,截至19年三季度末,公司前三大股东持股合计占比达到80.68%。 公司收入由电力销售、工程建设组成,电力销售占比超过九成。2018年,营业收入中电力销售、工程建设分别占93.6%、6.4%。2016~2018年,公司三年收入、归母净利润复合增速分别为23.7%、9.0%。
中国广核 电力设备行业 2020-01-13 3.72 -- -- 3.76 1.08%
3.76 1.08%
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受益阳江与台山新机组投产,公司全年发电量实现同比增长。2019年,公司旗下岭东、宁德核电分别同比下滑3.78%和7.28%,主因系受换料大修影响机组出力略有下降,同时宁德核电受气候条件影响及配合电网要求进行临时减载或临停的时间多于2018年同期。在部分存量电站发电量同比减少的情况下,公司全年电量实现同比增长主要贡献来自新投产核电机组的增量贡献。公司阳江5号、6号机组分别于2018年7月12日和2019年7月24日开始商业运营,台山1号和2号机组分别于2018年12月13日和2019年9月7日开始商业运营,4台机组装机容量合计657.2万千瓦。受益于新机组的增量贡献,公司阳江核电站与台山核电站2019年实现电量增长231.11亿千瓦时,高于公司控股发电量同比增长(209.04亿千瓦时),公司2019年运营管理的核电机组总发电量约为1,901.91亿千瓦时,较去年同期增长14.08%。 在建持续推进,储备项目丰富,长期成长空间可期。目前公司有4台参控股在建机组,其中红沿河5号机组处于调试阶段,红沿河6号机组和防城港3号机组处于设备安装阶段,防城港4号机组处于土建施工阶段,预计2021下半年至2022年陆续投产。公司还拥有陆丰核电基地、宁德5号和6号机组、台山3号和4号机组以及咸宁核电基地等多个储备项目,若未来核电新机组审批常态化,公司长期成长空间有望得到显著扩展。此外,公司2018年曾作出承诺,在2017年度每股派息基础上公司2018、2019、2020年三个财政年度每股派息将保持适度增长。 公司所提供的稳定且适度增长的股息回报将进一步提升长期投资价值。 投资建议及估值:根据最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.20元、0.22元和0.22元,对应PE分别为18.27倍、16.94倍和16.45倍,维持公司“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名