坐拥优质海洋资源，油气勘探龙头向全球迈进：中国海油专注于油气勘探、开发和生产，是中国海上主要油气生产商，以储量和产量计，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一。截至2023年末，公司在中国海域拥有油气勘探面积约20.84万平方公里，占其在中国总勘探面积的97%，储量丰富,资源优势明显。公司不仅深耕本土，更将视野投向全球，目前海外油气资产占公司油气总资产约44.6%。2018-2023年公司油气销售板块贡献营收从1866亿元上升至3279亿元，占总营收比重80%左右，其中石油销售收入占总油气销售收入始终在80%以上。 上游油气开发稳中有增，确保未来发展潜力：2016-2023年公司实际资本支出从490亿元上升至1296亿元，并预计2024年资本支出达1250-1350亿元。截至2024H1，公司已实际完成资本支出631亿元，同比+12%，其中勘探、开发、生产资本化分别占比15%、64%、20%。得益于此，2019-2023年，公司合计净证实储量由4807.9百万桶油当量提升至6402.6百万桶油当量，油气净产量由1330740桶油当量/天提升至1801692桶油当量/天。此外，公司还设定2024-2026年油气净产量指引目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，伴随持续增储上产并维持高位资本支出，公司未来成长性值得期待。 低成本优势持续巩固，护航盈利释放：低成本是石油公司的核心竞争力，亦是提高盈利能力与抵御国际油价波动的关键。2014-2023年，公司桶油主要成本由42.3美元/桶油当量下降至28.8美元/桶油当量，2024年前三季度公司实现桶油成本28.1美元/桶油当量，同比-0.8%，保持良好的竞争能力。值得一提的是，在2020年油价低迷时期，公司成功将成本控制在26.3美元/桶油当量，达到近十年最低水平，这充分证明了公司利用成本优势有效应对国际油价波动的能力。 重视股东回报，2024年中期股利创新高：2001年上市（港股）以来，公司坚持每年派发两次现金分红，即使在2016年和2020年超低油价时依然维持可观的分红水平。根据2024年1月的《二零二四年经营策略公告》，里面提到公司2022-2024年全年股息支付率预计将不低于40%，无论公司的经营表现如何，2022-2024年股息绝对值预计不低于0.70港元／股（含税）。公司2022年和2023年全年股息分派情况均已达到上述预计。2024年公司中期股息为0.74港元/股（含税），创历史同期新高，A+H中期分红总额将达到321.18亿元。 投资建议：给予“买入-A”的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入4375亿元、4601亿元、4747亿元，增速分别为5.0%、5.2%、3.2%；分别实现净利润1457亿元、1548亿元、1627亿元，增速分别为17.6%、6.3%、5.1%。中国海油作为中国最大的海上油气生产运营商，在全球范围内布局油气资产，展现出多元化的资产结构和全球化经营管理能力，并以其稳健的财务表现和良好的成本控制能力在行业中占据重要地位。展望未来，公司凭借先天油气资源禀赋以及持续的资本投入，将继续受益于自身成长性的兑现，同时高分红彰显长期投资价值。首次覆盖，给予公司2025年10.4xPE，对应6个月目标价为33.90元。 风险提示：原油及天然气价格波动、汇率风险、自然灾害、恶劣天气等不可抗力的风险、油气开发项目不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期。

事件： 公司发布特别分红预案公告， 拟向全体股东每 10股派发现金红利 3.5元(含税)， 合计拟派发现金红利 5.14亿元。公司 2024年前三季度归母净利润 10.22亿元，本次特别分红总额约占前三季度利润的 50.3%。 按照2024年12月16日收盘价计算，本次特别分红的股息率为3.86%。 分红比例显著提升，基本面优质的长期破净公司加速市值管理： 公司过去十年分红比例基本稳定在 30%左右，本次三季度特别分红预案将分红比例提高至 50.3%，对股东回报的重视度显著提升。 2024年初以来，国务院国资委和证监会不断发文与会议发言强调上市公司市值管理，尤其强调推动建立央国企的市值管理考核体系。 2024年 11月 15日，证监会正式发布《上市公司监管指引第 10号——市值管理》，对长期破净公司作出了专门的市值管理要求。 中山公用公司为低 PE 的长期破净国企，重视市值管理， 2023年 10月至 2024年 1月底，控股股东现金增持公司彰显信心。本次特别分红进一步显示了公司对股东回报的重视，以及加强市值管理的决心与举措，估值修复可期。 公司主业稳健，具备持续高分红潜力： 公司为中山市综合环保平台，主业以环保水务、 固废处理等运营业务为主，近年整体稳健发展。水务方面， 截至 2024年半年度，公司整体供水能力为 276万吨/日，其中在中山市的供水能力约 226万吨/日，为中山市供水行业绝对龙头，市占率 80%。 中山市政府推动“供水一盘棋”工作， 2023年 12月公司公告计划整合中山市 13家供水企业，其中 8家公司于 2023年底移交资产，合计交易价格为 7.51亿元，预计随着整合的持续推进， 公司中山市供水能力仍有望稳步提升。 固废方面，公司分别于 2015年、 2022年收购天乙能源、 株洲市金利亚公司，进入中山市、株洲市垃圾焚烧市场， 截至 2024年半年度，拥有生活垃圾处理能力 79.2万吨/年，未来不排除收购更多异地项目。公司整体主业稳健， 未来具备持续高分红潜力。 资本市场活跃度大幅提升，广发证券投资收益有望改善： 截至 2024年三季度末， 公司持有国内头部券商广发证券 10.55%股份，投资收益为重要利润来源， 2019-2023年公司年度投资净收益为7-13亿元之间。近期国家包括“3000亿元股票回购增持专项再贷款”、“5000亿元证券、基金、保险公司互换便利”、“大力引导中长期资金入市”、“加强市值管理”在内的一揽子政策持续发力， 9月底、 10月初以来，市场活跃度大幅提升， A 股日成交额与两融余额显著提升，预计将带动券商经纪业务收入增长，同时提升其利息业务收入，提高自营业务投资收益，券商行业今年四季度业绩预期向好，公司投资收益有望向好。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年的收入分别为 59.05亿元、 65.18亿元、67.68亿元，增速分别为 13.6%、 10.4%、 3.8%；净利润分别为 12.45亿元、 15.76亿元、 17.70亿元，增速分别为 28.7%、 26.6%、 12.3%。 给予中山公用买入-A 的投资评级，给予 2024年 14倍 PE， 6个月目标价为 11.76元。 风险提示： 工程业务下滑风险、新能源业务拓展不及预期、环保政策变动风险、假设不及预期的风险等。

“市值管理”文件频发， PB、 PE 双低国企标的中山公用值得重点关注： 2024年初以来，国务院国资委和证监会不断发文与会议发言强调上市公司市值管理，尤其强调推动建立央国企的市值管理考核体系。 2024年 11月 15日，证监会正式发布《上市公司监管指引第 10号——市值管理》，一方面明确了市值管理的定义和具体方式；另一方面对长期破净公司作出了专门的市值管理要求。截至 2024年 11月 27日收盘价，环保公用板块中共有 17家央国企上市公司 PB（LF）低于1，但大部分公司存在基本面承压、高 PE 的情况，中山公用为少有的业绩稳健但 PE 和 PB 双低标的， 属于长期破净公司，未来有望持续强化市值管理，估值修复可期。 中山市环保水务综合平台，规模快速增长： 公司以水务业务起家，横向拓展打造环保公用平台， 着力构建以环保水务、固废处理、新能源为主，工程技术为辅的“3+1”业务布局。其中，环保水务板块为公司第一大收入来源，以城市供水和污水处理为主。 截至 2024年三季报，公司控股股东为中山投资控股集团，直接持股48.73%，实控人为中山市国资委， 2023年 10月至 2024年 1月底，控股股东现金增持公司彰显信心。 公司营业收入由 2018年的 20.37亿元稳步增长至 2023年的 51.99亿元，年复合增长率为 20.61%；利润端受利润广发证券投资收益影响而有所波动。 2024年前三季度，公司归母净利润 10.22亿元，同比增长 23.3%。公司连续多年维持 30%左右分红， 运营业务稳健，未来具备分红提升潜力。 水务业务有望量价齐升： 截至 2024年半年度，公司整体供水能力为 276万吨/日， 其中在中山市的供水能力约 226万吨/日， 为中山市供水行业绝对龙头，市占率80%。水量方面，公司历年售水量整体平稳，疫情后有所回升。 2023年 4月，中山市政府推动“供水一盘棋”工作，明确由公司旗下公用水务公司作为实施主体整合全市供水资源。 2023年 12月公司公告计划整合中山市 13家供水企业，其中 8家公司于 2023年底移交资产，合计交易价格为 7.51亿元。随着中山市“供水一盘棋”工作的持续推进，预计公司供水能力仍有望稳步提升。水价方面， 2023年底以来，各地上调水价进展加速，据我们不完全统计，上海、江苏宜兴、安徽滁州、江西樟树、海南三亚、华南长沙、江苏南京等多地在 2024年正式上调了供水价格， 大部分地区居民第一阶梯供水价格的上调比例在 15%-30%之间。 2024年上半年， 广州市初步拟定的《广州市中心城区自来水价格改革方案》并召开听证会， 若后续广州市水价改革政策顺利落地，不排除广东其他城市也会出台相关政策。 目前中山市第一阶梯居民生活用水供水水价为 1.6元/立方米， 已逾 12年未调整，且显著低于大湾区周边其他城市， 2022年中山市居民水费支出占人均可支配收入比重仅为 0.2%， 具备较高的上调可能性与空间。 固废业务稳健，拓展新能源打造第二增长极： 公司固废业务主要以垃圾处理、环卫服务业务为主。 2015年公司收购天乙能源，正式进入垃圾处理领域， 截至 2024年半年度，拥有生活垃圾处理能力 79.2万吨/年，发电量约 3亿度/年。 公司于 2022年收购株洲市金利亚公司，收购对价 6亿元， 拥有株洲市城市生活垃圾焚烧发电厂特许经营权，规模 1700吨/天。此外，公司明确将新能源纳入公司发展战略。一方面，目前重点拓展的分布式光伏业务， 截至2024年 6月底，累计并网容量约 88.9MW，在建容量约 250.7MW，中山市政府对分布式光伏建设提出了明确的目标，公司未来在中山市分布式光伏业务扩张可期，有望为公司带来稳定的电费收入，并可赋能工程板块。另一方面，公司与广发证券合作设立两大新能源方向投资基金，后续项目孵化可期。 资本市场活跃度大幅提升，广发证券投资收益有望改善： 公司持有国内头部券商广发证券 10.34%的股份，投资收益为重要利润来源， 2019-2023年公司年度投资净收益为 7-13亿元之间，广发证券贡献的投资收益占比约在 75%-80%之间。广发证券为国内首批综合类证券公司，拥有投资银行、财富管理、交易及机构客户服务、投资管理等全业务牌照。 近期国家包括“3000亿元股票回购增持专项再贷款”、“5000亿元证券、基金、保险公司互换便利”、“大力引导中长期资金入市”、“加强市值管理”在内的一揽子政策持续发力， 9月底、 10月初以来，市场活跃度大幅提升， A 股日成交额与两融余额显著提升，预计将带动券商经纪业务收入增长，同时提升其利息业务收入，提高自营业务投资收益，券商行业今年四季度业绩预期向好。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年的收入分别为 59.05亿元、 65.18亿元、67.68亿元，增速分别为 13.6%、 10.4%、 3.8%；净利润分别为 12.45亿元、 15.76亿元、 17.70亿元，增速分别为 28.7%、 26.6%、 12.3%。 首次给予中山公用买入-A 的投资评级，给予 2024年 14倍 PE， 6个月目标价为 11.76元。 风险提示： 水价波动与上涨不及预期、 工程业务下滑风险、 新能源业务拓展不及预期、 环保政策变动风险、 假设不及预期的风险

事件：2024年前三季度公司实现营业收入6.53亿元，同比增长13.89%；归母净利润1.54亿元，同比增长21.42%。 水处理主业在手项目充足，发力运营业务：随着在手项目的稳步落地，前三季度公司业绩稳健增长。在水处理主业方面，公司持续加强技术创新，横向拓展下游服务领域，纵向发力运营业务，有望为公司带来可持续的利润贡献。2024年上半年公司运营板块实现1.75亿元收入，同比增长89.78%。截至2024年6月底，公司在手未确认的EPC和EP工程类订单合计8.95亿元。此外，公司近期与中建新疆建工(集团)有限公司组成的联合体成功中标喀什地区喀什市城北供水保障能力提升工程及污水处理厂建设BOT项目，中标金额10.74亿元，特许经营期限30年，其中建设期22个月，公司工程端在手项目再上台阶；项目建设完成后，也有望为公司运营板块带来较大的持续性贡献。近年来，公司累积了包括中国石化、中沙石化、中天合创、中煤集团、埃克森美孚、巴斯夫等海内外众多高端客户资源，成为国内领先的水资源再利用综合解决方案提供商，同时成立海外事业部，积极拓展海外业务，公司订单有望持续释放。 西藏扎布耶项目进入试生产，盐湖提锂业务步入轨道：我国锂资源需求最大，但进口依赖度高，我国锂资源以盐湖卤水为主，主要分布在青海和西藏地区，盐湖提锂或将成为我国锂资源较大的增量来源。目前“吸附+膜”法逐渐成为我国盐湖提锂的主流技术路线，公司作为国内领先的废水资源利用综合服务商，凭借其自主研发的高含盐废水零排放分盐等核心技术，近年快速切入盐湖提锂领域。根据公司半年报，公司于2021年中标的西藏扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂建设项目目前已完成机械竣工，进入全面试机阶段，为后续的订单获取提供示范效应。此外，公司2023年与西藏矿业合作在西藏扎布耶盐湖投资建设了西藏盐湖综合开发利用研发基地，目前该研发基地已实现稳定产出碳酸锂。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为9.02、11.11、13.2亿元，增速分别为38.1%、23.2%、18.8%，净利润分别为1.79、2.13、2.49亿元，增速分别为72.3%、18.8%、16.9%，成长性突出。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年23倍市盈率，对应6个月目标价为10.12元。风险提示：下游客户集中和依赖大项目的风险、应收账款回收不及预期的风险、政策推进不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、盐湖提锂业务开拓不及预期、假设不及预期的风险。

公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入1254.27亿元，同比-1.57%；归母净利润159.43亿元，同比-1.46%；扣非后归母净利润163.49亿元，同比-13.94%；分季度看，三季度公司实现营业收入406.90亿元，同比+10.66%，环比-8.12%；归母净利润53.87亿元，同比+17.10%，环比-8.75%；扣非归母净利润51.66亿元，同比-3.69%，环比-11.36%。 24Q3公司煤炭产销量环比下滑：据公告，24Q3公司原煤产量4136万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；自产煤销量4061万吨，同比+2.3%，环比-8.7%。 2024年前三季度价格下降致吨煤毛利回落：据公告，2024年前三季度公司实现煤炭产量12777万吨，同比+2.82%；煤炭销量19595万吨，同比+5.09%；吨煤售价618元/吨，同比-6.24%；吨煤成本404元/吨，同比-2.51%；吨煤毛利215元/吨，同比-12.55%。 控股股东完成股份增持，持股比例提升至65.25%。基于对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可，2023年10月27日至2024年10月26日，控股股东陕煤集团通过集中竞价方式累计增持公司1213万股A股股份，约占公司已发行总股本的0.125%，累计增持金额2.7亿元（不含税费）。本次增持后陕煤集团持股比例提升至65.25%。 公司意向收购集团电力资产，打造“煤电一体化”。2024年9月5日公司发布公告，表示与于与陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团”）签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司（以下简称“陕煤电力集团”）全部股权转让给陕西煤业。陕西煤业在公告中表示，本次交易是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，拟收购上述资产符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链。陕煤电力集团业务范围包括火力发电、综合利用发电、新能源电站、综合能源服务和配售电等。现有发电控股装机1082万千瓦（其中煤电962万千瓦，新能源120万千瓦），主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份。而到“十四五”末，陕煤电力集团欲将总装机规模达到5507万千瓦（其中煤电控股装机2902万千瓦、参股总装机2105万千瓦、新能源500万千瓦。投资建议：买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1587.91亿元、1591.74亿元、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年12xPE，对应6个月目标价为27.12元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。

公司发布 2024年第三季度报告： 2024年前三季度公司实现营业收入 64.49亿元，同比下降 15.36%； 归母净利润 0.35亿元，同比下降 95.45%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降 106.30%。 分季度看， 2024年第三季度公司单季度营业收入 24.03亿元，同比增长 3.50%，环比增长 14.60%；归母净利润-0.02亿元，同比下降 101.3%，环比下降 113.10%；扣非归母净利润 0.01亿元，同比下降 98.98%，环比增长 103%。 2024年前三季度受矿井安全事故影响延续， 公司煤炭产销量同比双降，价格恢复下成本上行拖累毛利： 据公告， 报告期内，由于安全压力大和煤矿安全生产投入增加等多重因素影响，导致公司商品煤产销量较上年同期大幅减少，商品煤吨煤生产成本较上年同期增加。 2024年前三季度公司商品煤产量 691.44万吨，同比-25.07%；销量 592.13万吨，同比-37.70%；吨煤售价 829.12元/吨，同比+7.19%；吨煤成本 643.96元/吨，同比+19.22%；吨煤毛利 185.16元/吨，同比-20.66%。分季度看， 2024年第三季度公司煤炭产量 244.34万吨，同比-13.61%/环比+0.40%； 销量184.77万吨， 同比-33.11%/环比-14.97%； 吨煤售价 815.22元/吨，同比+2.38%/环比+4.01%；吨煤成本 643.70元/吨，同比+18.23%/环比+2.95%；吨煤毛利 171.52元/吨，同比-31.88%/环比+8.15%。 新建发电项目落地，发电量及收入贡献增长明显： 据公告， 2024年 7月盘江新光 2× 66万千瓦燃煤发电项目实现全部并网发电，2024年 9月盘江普定 2× 66万千瓦燃煤发电项目 1号机组顺利实现首次并网发电。 2024年前三季度公司发电量 39.02亿度，同比+7379.53%，完成上网电量 36.73亿度，同比+6940.97%，平均上网电价为 0.3648元/度，同比-6.49%。 分季度看， 2024年第三季度完成发电量 24.17亿度，上网电量 22.66亿度， 同环比均实现大幅度增加。 未来随着公司电力项目的陆续投产，电力板块占公司营业收入的比例将可能进一步提高。 煤电一体化格局深入发展： 面对业绩压力和市场波动，公司积极调整发展战略， 不仅持续夯实煤炭基础推进在建项目建设，同时运用先进燃煤发电技术投资建设燃煤电厂，促进煤电一体化协同发展，并积极布局、投资建设光伏发电和风电等新能源发电项目，深入推进煤电新能源一体化发展，促进传统能源和新能源多能互补、深度融合。 截至 2024H1， 公司在建矿井产能 220万吨/年，在建燃煤发电装机 132万千瓦，在建、拟建风电和光伏发电装机容量约 235万千瓦。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年的营收为 74.59亿元、145.08亿元、 159.37亿元，增速分别为-20.7%、 94.5%、 9.9%； 归母净利润为 0.82亿元、 3.35亿元、 3.92亿元，增速分别为-88.8%、 308.3%、 17.2%。公司作为西南焦煤龙头，新增产能落地带来产量成长空间，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024年1.05xPB，对应 6个月目标价为 5.73元。 风险提示： 政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期

公司发布2024年三季度报告：2024年1-9月公司实现营业收入233.19亿元，同比+0.78%；归母净利润20.45亿元，同比34.91%；扣非归母净利润20.48亿元，同比-32.43%。分季度看，2024年第三季度公司实现营业收入70.08亿元，同比-1.90%；归母净利润6.52亿元，同比-27.89%；扣非归母净利润6.39亿元，同比-29.54%。 24Q3煤炭业务成本优化对冲量价双降影响：据公告，2024年前三季度公司原煤产量2106.01万吨，同比-8.65%；商品煤销量2008.18万吨，同比-13.09%；其中自有商品煤销量1712.71万吨，同比-16.41%；商品煤综合售价1032.57元/吨，同比+8.17%；商品煤综合成本718.02元/吨，同比+11.05%；商品煤综合毛利314.56元/吨，同比+2.13%。分季度看，公司第三季度原煤产量685.19万吨，同比-10.83%，环比-9.60%；商品煤销量659.43万吨，同比-12.86%，环比+0.29%，其中自有商品煤销量558.19万吨，同比-15.28%，环比-1.39%；商品煤综合售价918.34元/吨，同比+5.56%，环比-9.74%；商品煤综合成本608.42元/吨，同比+5.53%，环比-13.83%；商品煤综合毛利309.92元/吨，同比+5.61%,环比-0.48%。 布局新疆，设立合资公司拟参与煤矿探矿权竞拍：2024年10月1日，公司发布公告宣布拟与中电投新疆能源化工集团和丰有限公司(以下简称中电投新疆和丰公司)合资设立新公司开发建设煤炭项目，其中公司出资2550万元持股51%,中电投新疆和丰公司出资2450万元持股49%,旨在深入推进公司参与新疆资源开发，做大做强做优核心主业。随后公司再次发布公告，宣布为参与竞拍新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿64.89平方公里勘查探矿权，公司与中电投新疆和丰公司拟向合资公司进行同比例增资1.5亿元，用于缴纳竞拍保证金。 股东及管理层增持叠加员工持股彰显公司持续发展信心：增持方面，2023年下半年至今，公司陆续通过管理层增持、控股股东增持等举措积极回应市场关切，旨在增强投资者投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展。员工持股方面，公司9月发布《2024年员工持股计划管理办法》，参加持股计划的员工总人数预计约2000人，在完成年度目标后，拟通过前期回购股份受让，该举措旨在调动员工积极性，促进公司长期、持续、健康发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入304.46亿元、321.90亿元、324.45亿元，增速分别为-3.5%、5.7%、0.8%，分别实现净利润27.34亿元、31.29亿元、33.01亿元，增速分别为-31.7%、14.5%、5.5%。公司坐拥稀缺优质主焦资源，坚持实施精煤战略提高精煤产率，后续集团资产注入亦提供增量，长期成长值得期待，同时高分红凸显投资价值。给予买入-A的投资评级，给予公司2025年9.5xPE，对应12个月目标价11.97元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、生产安全风险、环保风险、成本上升风险、资产注入不及预期、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期

公司发布2024年第三季度报告：2024年1-9月公司实现营业收入91.89亿元，同比-5.19%；归母净利润约18.24亿元，同比-5.01%；扣非归母净利润17.87亿元，同比-5.79%。分季度看，据公司公告，2024年第三季度公司实现营业收入32.04亿元，同比-6.63%，环比+9.45%；归母净利润6.49亿，同比+5.86%，环比+12.16%；扣非归母净利润6.49亿，同比+6.43%，环比+16.79%2024年前三季度煤炭产销率量同比下滑，热值继续改善带动吨煤价格同比增加，吨煤毛利同步向上：据公司公告，2024年1-9月公司原煤产量1557.71万吨，同比-6.17%；商品煤产量1388.38万吨，同比-6.74%；商品煤销量1378.60万吨，同比-9.50%；吨煤价格562.03元/吨，同比+3.14%；吨煤成本340.88元/吨，同比+2.08%；吨煤毛利221.15元/吨，同比+4.80%。 板集电厂二期投运，2024年前三季度发电量同比增量明显，平均上网电价同比微降：据公司公告，公司控股子公司中煤新集利辛发电有限公司扩建的2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两已在今年三季度转入商业化运营，2024年1-9月公司发电量86.04亿度，同比+16.14%；上网电量81.16亿度，同比+16.18%；平均上网电价（不含税）0.4058元/千瓦时，同比-0.93%。 公司发布十四五"发展规划(中期调整)纲要，到2025年将初步建成“煤炭-煤电-新能源”产业发展格局。10月25日，公司发布《"十四五"发展规划(中期调整)纲要》，纲要内对公司后续的指导思想、发展战略以及发展目标做出详细陈述，其中提到“到2025年，建成多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。企业规模保持合理增长，资产规模达550亿元，年营收达150亿元，年利润超40亿元。质量效益显著提升，资产负债率控制在65%以内。“煤炭-煤电-新能源”产业发展格局初步建成。煤炭生产矿井全部实现安全高效稳产，煤炭产能保持2350万吨/年；煤电控股装机达798.4万千瓦；新能源装机规模达103万千瓦。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入126.14亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-1.8%、5.5%、18.8%；净利润23.01亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为9.1%、8.9%、15.4%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年13.5xPE，对应6个月目标价为12.02元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。

公司发布 2024年第三季度报告： 2024年前三季度公司实现营业收入 235.95亿元，同比+12.73%；归母净利润 8.42亿元，同比+25.85%；扣非归母净利润 7.73亿元，同比+71.41%。分季度看，2024年第三季度公司实现营业收入 77.73亿元，同比+8.86%，环比-8.63%；归母净利润 2.67亿，同比-13.08%，环比+0.79%；扣非归母净利润 2.48亿，同比+30.73%，环比+1.87%。 2024年前三季度发电量及度电毛利同比向上： 据公告， 2024年前三季度，公司完成发电量 136.94亿度， 同比+15.75%； 其中： 潘集发电公司 54.79亿度、顾桥电厂 22.98亿度、潘三电厂 10.17亿度、淮沪煤电田集电厂一期 49亿度。 合计上网电量 129.95亿度，同比+15.90%。公司火电机组平均设备利用小时数为 3901.29小时，较上年同期增加 401.33小时，主要原因为潘集发电公司、淮沪煤电田集电厂一期今年抢抓机遇，应发尽发，发电利用小时同比增加较多。 通过公司披露的燃煤费及对应比例倒算发电总成本，得益于电价端的基本持稳以及成本端的降低，我们测算出公司今年前三季度度电毛利约为 0.0527元/千瓦时，同比+42.62%。 24Q3费用端同比增幅明显，叠加投资净收益减少影响单季度利润 ： 24Q3公 司 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为0.18/1.23/0.83/0.70亿 元 ， 同 比+40.22%/+7.53%/+222.93%/41.10%。 此外， 公司的联营、合营企业分别为淮沪电力、省港口运营集团和镇江东港， 24Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益为 0.76亿元，同比-19.81%。 投资建议： 公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。短期来看，潘集电厂 1期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升；长期来看，在避免同业竞争承诺下，集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性，预计带来火电规模的再次扩张。 我们预计公司 2024-2026年分别实现营业收入312.9亿元、 317.3亿元、 323.7亿元，增速分别为 14.5%、 1.4%、2.0%；分别实现净利润 10.6亿元、 11.3亿元、 11.7亿元，增速分别为 26.1%、 6.6%、 3.6%。 给予公司 2024年 15.5xPE，对应 6个月目标价为 4.2元。 风险提示： 煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。

公司发布 2024年第三季度报告： 2024年前三季度公司实现营业收入 1404.12亿元，同比-10.11%；归母净利润 146.14亿元，同比-12.43%；扣非归母净利润 144.25亿元，同比-12.90%。分季度看， 2024年第三季度公司实现营业收入 474.28亿元，同比+1.23%，环比-0.34%；归母净利润 48.26亿，同比-0.55%，环比+0.17%；扣非归母净利润 47.69亿元，同比-1.01%，环比+0.11%。 2024年前三季度产量小幅增加，商品煤销售成本同比下降： 据公司公告， 2024年前三季度公司实现商品煤产量 10231万吨（同比+1.1%），其中动力煤/炼焦煤产量分别 9375万吨（同比+1.3%）/856万吨（同比-0.2%）；完成商品煤销量 20551万吨（同比-4.3%），其中自产商品煤销量 10038万吨（同比+0.7%）， 买断贸易煤销量10114万吨（同比-7.6%）。 2024年前三季度公司自产商品煤单位价格 571元/吨（同比-5.3%），其中动力煤/炼焦煤单位价格分别为 503元/吨（同比-5.5%） /1306元/吨（同比-4.3%）。买断贸易煤单位价格 598元/吨（同比-9.4%）。 由于公司此前获得的生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少、专项基金费用化使用同比增加等影响，公司 2024年前三季度自产商品煤单位销售成本 286.60元/吨（同比-2.8%）。2024年前三季度自产商品煤吨煤单位毛利 286.60元/吨（同比-7.7%）。 投资建议： 公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 1955.40亿元、 2018.96亿元、 2085.25亿元，增速分别为 1.3%、 3.3%、 3.3%； 归母净利润分别为 194.60亿元、 202.91亿元、 213.06亿元，增速分别为-0.4%、 4.3%、 5.0%。维持“增持-A” 的投资评级， 给予 2024年10xPE,6个月目标价为 14.7元。 风险提示： 大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险

安徽省属企业，业务以煤为基、联动电力，分红稳中有升。公司2004年在上交所上市，是安徽省最早上市的煤炭公司，控股股东为皖北煤电集团。煤炭销售为核心业务，除2014、2015年，近十年贡献煤炭毛利占总毛利比重均在90%以上，其他业务包括电力、铁路运输、公路运输、建筑材料等。公司注重股东回报，20192023年股利支付率稳中有升，2023年派发现金分红总额10亿元（含税），分红比率50.10%。 煤炭业务：现有资源储量充足，资产注入预期仍存。截止2023年，公司煤炭资源总量11.05亿吨，可采储量约5.57亿吨，可采年限约51年，矿区分布在安徽省淮北市和宿州市，下辖五个矿井核定产能1095万吨/年。目前控股股东皖北煤电集团尚有1660万吨/年产能，未来不排除在满足条件后注入上市公司，有望进一步增加公司煤炭资源储备。 电力业务：联营火电贡献增量，发展绿电优化布局。公司目前参控股在运火电厂合计权益规模550MW，2023年仅钱营孜发电和宿州热电实现盈利。在建钱营孜发电二期项目1000MW机组预计2024年底落地，投产后公司火电权益装机规模相较目前提高91%。 该项目是安徽省“十四五”期间的重点电源项目，投产后预计年发电量可达50亿千瓦时，并提供80万千瓦的调峰容量。同时，为更好实现火电与新能源产业的协同发展，2023年3月公司设立皖恒新能源有限公司，现金出资4.4亿元投资建设钱营孜发电公司二期扩建项目配套的80万千瓦新能源项目。据Wind投资者平台的回复，一期30万千瓦风电项目于2023年底完成核准，预计2025年建成；二期50万千瓦项目会待一期项目建成后再按照规划推进。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入76.73亿元、78.12亿元、79.21亿元，增速分别为-1.5%、1.8%、1.4%，2024-2026年分别实现净利润16.67亿元、18.11亿元、19.09亿元，增速分别为-18.1%、8.6%、5.4%。公司地处两淮基地，动力煤与炼焦煤价格均以长协形式销售，一定程度增强其业绩稳定性。 同时，安徽省电力消费增长驱动煤炭消费量持续增加，为公司长期发展奠定良好基础，期待公司后续集团资产注入与火电厂落地带来的成长空间。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级，给予公司2024年7.5xPE，对应6个月目标价为10.43元。风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、生产安全风险、环保风险、区域利用小时数下滑的风险、电价下降风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。

公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%；归母净利润12.99亿元，同比56.87%；扣非归母净利润12.15亿元，同比-59.39%。分季度看，据公司公告，2024年第二季度公司实现营业收入60.41亿元，同比-14.11%，环比-1.90%；归母净利润4.32亿元，同比-66.41%，环比-50.24%；扣非归母净利润4.35亿元，同比-65.79%，环比44.20%。 2024Q2产销环比恢复，价格降低成本增加带动毛利下滑：据公告，2024H1公司实现原煤产量1866万吨，同比-21.5%，原煤销量1710万吨，同比-20.7%。吨煤售价572元/吨，同比-8.7%，吨煤成本354元/吨，同比+9.5%，吨煤毛利218元/吨，同比-28.1%。 分季度看，2024Q2公司实现原煤产量1016万吨，同比-16.7%，环比+19.5%；原煤销量882万吨，同比-18.8%，环比+6.4%。24Q2吨煤售价557元/吨，同比-3.1%，环比-5.3%；吨煤成本347元/吨，同比+14.0%，环比-4.0%；吨煤毛利210元/吨，同比-22.3%，环比-7.4%。 存量矿井产能核增落地，参与探矿权竞拍延伸资源储量：据公告，公司于5月收到通知，完成对平舒公司温家庄矿的生产能力等信息登记和生产要素建档，该矿生产能力由90万吨/年核增至500万吨/年。另外，公司于2024年8月22日以人民币68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨。于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础，确保公司可持续发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入215亿元、224亿元、229亿元，增速分别为-24.7%、4.4%、2.1%；分别实现净利润27亿元、31亿元、32亿元，增速分别为-46.9%、11.5%、4.7%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A的投资评级，给予公司2024年9.8xPE，对应6个月目标价为7.45元。风险提示：煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期

事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收8.42亿元（同比-6.84%），实现归母净利润1.40亿元（同比-16.15%）；2024Q2，公司实现营收5.65亿元（同比+4.30%，环比+104.21%），实现归母净利润0.99亿元（同比-7.09%，环比+143.01%）。 节能型家用屏蔽泵短期承压，产品结构丰富度提升：2022年，俄乌冲突导致欧洲天然气价格显著上涨，公司核心产品家用屏蔽泵销量受益于节能泵和热泵配套产品在欧洲市场的拓展实现大幅提升。2024年以来，受欧洲市场去库存掣肘短期承压，整体板块实现营收约3.4亿元，同比下降约14%，公司各类型节能泵在报告期内销售约47万台，同比减少约39%；热泵配套产品销售台数在同一口径下减少约42%。但节能型产品和热泵渗透率提升仍是长期趋势，未来销量有望逐步恢复。从其他产品线来看，传统农泵类产品销售受市场环境波动掣肘，但板块业绩在商业配套相关产品带动下实现营收约3.05亿元，同比基本持平；工业泵领域，在化工领域产品营收下滑的背景下，公司在新的细分产品领域进行开拓，带动整体板块实现营收约1.3亿元，同比持平；液冷泵方面，公司积极拓展新能源汽车领域，同时继续跟踪新兴的储能及IDC数据中心等领域，目前已完成中兴、曙光、英维克等行业重点标杆客户的突破，预计2024H2将实现小批量订单的销售，在此带动下，报告期公司该板块实现营收约0.28亿元，同比约增长48%。 逆势布局逐步落地，产品结构积极调整：报告期公司在积极调整细分产品结构的同时加强逆势布局，2024H1完成了温岭新产能基地的搬迁工作，公司生产制造的自动化、数字化转型步伐进一步落实。展望未来，公司将继续推进合肥的新产能基地建设，并持续推动温岭新工厂精益化改造，此外将积极探索新的市场细分领域机会，并将单一产品形式向产品组合和综合解决方案转变。 实施中期分红，彰显红利价值：根据公司公告，公司拟实施2024年度中期分红，将派发现金红利8248万元（含税）。2024年上半年，公司斥资3089万元实施股份回购，2024年半年度现金分红和回购金额合计占2024H1归母净利润比例80.96%。近年来，公司持续保持高分红，2019-2023年股息支付率分别为48.12%、78.53%、39.66%、44.77%、69.59%，有效保障股东利益。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为20.38亿元、22.28亿元、24.34亿元，增速分别为8.4%、9.3%、9.3%；净利润分别为2.78亿元、3.07亿元、3.38亿元，增速分别为-2.6%、10.2%、10.3%；维持买入-A的投资评级，给予2024年12倍PE，对应6个月目标价20.02元。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨

河南省属煤企，国内低硫优质主焦煤第一大生产商和供应商：公司位于国家重点煤炭工业基地之一的河南省平顶山市，截至2023年末在产矿井核定产能3203万吨/年，主要开采的己组煤层煤种为1/3焦煤、肥煤、主焦煤及瘦煤等稀缺煤种。从品质上看，公司所处矿区主采的低硫主焦煤各项技术指标媲美澳大利亚峰景矿，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料。近年来公司煤炭板块始终贡献主要业绩，其毛利占总毛利比重基本维持在98%左右。 深耕“精煤”战略，内外并举锁定焦煤产量成长空间：公司聚焦“精煤”战略，对内通过优化生产布局努力提升精煤产量，近三年精煤产量稳定在1200万吨左右，约占煤炭总产量40%左右。 2024年公司计划生产焦精煤1305万吨，相比此前年份实现稳步递增。同时，为解决同业竞争问题，集团承诺将在项目投产的36个月内将梁北二井、夏店矿及瑞平煤电合计505万吨产能注入公司，此外，首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业产能也将陆续注入。 主辅分离推进，降本增效显著：受地理环境、历史渊源等客观因素影响，公司在各基层单位配套设立辅业机构，但上述机构业务存在小而全、小而散、技术含量低、管理粗放等现象，导致公司整体呈现用工偏多、工效偏低、主业不突出等弊端。公司自2022年起实行主辅分离政策，有效优化资源配置。截至2023年8月底公司主辅分离改革的分离工作已全部完成，共分离辅业人员近万人，且人均创收和人均创利都有提高。往后看，为继续控员减员优化人力资源，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争通过5-8年努力，把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升，利好后续业绩释放。 高分红凸显投资价值，股东增持彰显发展信心：2023年下半年至今，公司通过管理层增持、控股股东增持、公司回购3亿元等举措积极回应市场关切，旨在增强投资者投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展。分红方面，公司于2023年11月发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，将分红承诺由之前的30%提升为60%，由此成为目前上市炼焦煤企中唯一将承诺分红比例定为60%的炼焦煤企。此次公司现金分红比例提高后，假设2024年分红比例为60%，使用本报告测算平煤股份利润对应2024年股息率为（以2024年8月12日市价计算）7.8%，居于煤炭板块靠前位置，高股息尽显投资价值。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入313.80亿元、331.28亿元、334.10亿元，增速分别为-0.6%、5.6%、0.9%，2024-2026年分别实现净利润34.17亿元、37.17亿元、39.21亿元，增速分别为-14.6%、8.8%、5.5%。公司坐拥稀缺优质主焦资源，坚持实施精煤战略提高精煤产率，后续集团资产注入亦提供增量，长期成长值得期待，同时高分红凸显投资价值。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，给予公司2024年9xPE，对应6个月目标价为12.42元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、生产安全风险、环保风险、成本上升风险、资产注入不及预期、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期

公司发布2024年半年度报告：2024年1-6月公司实现营业收入59.85亿元，同比-4.40%；归母净利润约11.76亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润11.38亿元，同比-11.57%。分季度看，据公司公告，2024年第二季度公司实现营业收入29.27亿元，同比-12.99%，环比-4.27%；归母净利润5.78亿，同比-19.03%，环比-3.25%。 24Q2煤炭产销量及火电发电量同比均降：1）煤炭业务方面，2024年第二季度公司原煤产量536.47万吨，同比-5.94%，环比+6.99%；商品煤产量466.58万吨，同比-7.90%，环比-0.61%；商品煤销量457.97万吨，同比-14.53%，环比+1.23%。吨煤价格553.63元/吨，同比+1.89%，环比-3.70%；吨煤成本331.56元/吨，同比-1.22%，环比-4.32%；吨煤毛利受益于上半年商品煤煤质较上年度同期有所提高以及成本持续管控最终实现222.07元/吨，同比+6.91%，环比-2.77%。2）电力业务方面，2024年第二季度公司发电量21.48亿度，同比-0.74%，环比-12.75%；上网电量20.21亿度，同比-0.98%，环比-13.34%。 煤炭销量减少叠加管理费用增加影响24H1业绩：据公司公告，2024H1同比下降主要是商品煤销量较上年同期减少103.87万吨，不含税售价下上升24.46元/吨，综合影响收入减少33791.60万元；售电量较上年同期增加4.83亿度，不含税售价较上年同期上升0.0051元/度，综合影响收入增加21,848.68万元。此外，24H1管理费用同比增加31.59%，系工资性费用及社保基数调整。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入126.14亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-1.8%、5.5%、18.8%；净利润23.01亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为9.1%、8.9%、15.4%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年13.5xPE，对应6个月目标价为12.02元。风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。