公司发布 2024年第一季度报告： 2024年第一季度公司实现营业收入 30.58亿元，同比+5.59%，环比-3.02%；归母净利润 5.98亿元，同比+0.62%，环比+216.65%；扣非归母净利润 5.82亿元，同比-0.16%，环比+271.66%。 24Q1公司吨煤价格同环比双增，电价亦有上浮。 据公司公告，煤炭业务方面， 24Q1公司原煤产量 501.43万吨，同比-9.41%/环比+4.51%；商品煤产量 469.44万吨，同比-1.53%/环比+4.73%； 商品煤销量 452.39万吨，同比-5.44%/环比+1.58%。 24Q1公司商品煤单位售价 575元/吨，同比+7.33%/环比+0.27%。 24Q1公司商品煤单位成本 347元/吨，同比+7.06%/环比-15.35%。 24Q1公司商品煤单位毛利 228元/吨， 同比+7.73%/环比+39.25%。 电力业务方面， 24Q1公司发电量为 24.62亿千瓦时，同比+27.10%/环比-19.83%；上网电量为 23.32亿千瓦时，同比+27.92%/环比-19.83%； 平均上网电价（不含税） 为 0.4081元/千瓦时，同比+1.49%。 此外，受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠，机组具备顶峰能力强、调节灵活等特点， 公司在容量电价的获取方面具有优势， 1-3月公司容量电费执行率分别是 100%、 98.97%、 100%，平均容量电费获得率为 99.66%，折合度电容量电费约为 0.021元/千瓦时。 24Q1公司综合毛利率同比有增， 综合净利率同比微降。 得益于煤、电主业稳健运行， 24Q1公司综合毛利率为 41.95%，相比去年同期 40.00%实现微增。 24Q1公司销售/财务费用均实现微降，管理费用同比增幅较为明显为+29.45%。 24Q1公司所得税实现 2.48亿元，同比+39.48%；综合净利率为 21.67%，相比去年同期 21.69%稍有降低。 火电项目开工， 大力推进煤炭与煤电联营。 火电方面， 公司有4个在建及筹建火电项目，据公司公告，板集电厂二期项目已于2022年 11月开工，计划 2024年 10月双机建成投运； 上饶电厂项目以及滁州电厂项目以及六安电厂项目均于 2024年 3月底开工，计划 2026年双机建成投运；六安电厂计划 2024年上半年正式开工。所有机组投产后，公司控股火电装机规模将从目前的 200万千瓦提升至 796万千瓦。 新能源方面， 公司已完工或开工项目有 2个：公司办公园区 1.57MW 分布式光伏发电项目已经完工，毛集实验区 5.81MW 分布式光伏发电项目已于近期开工建设；已核准或备案项目有 3个：毛集实验区 4.19MW 分布式光伏发电项目、利辛县南部 10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区 9万千瓦水面光伏项目。 未来公司将继续实施“煤炭、煤电、 新能源”一体化发展战略，依托自有煤炭资源，大力推进煤炭与煤电联营，在皖赣两省四市布局新建煤电项目，全面提升公司盈利能力和抗风险能力。 投资建议： 买入-A 投资评级。 我们预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 125.55亿元、 133.01亿元、 157.98亿元，增速分别为-2.3%、 5.9%、 18.8%； 净利润 23.24亿元、 25.07亿元、 28.93亿元，增速分别为 3.6%、 9.2%、 17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。 同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设 2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年 11.5xPE，对应 6个月目标价为 10.35元。 风险提示： 宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。