公司发布 2024年第一季度报告： 2024年第一季度公司实现营业收入 30.58亿元，同比+5.59%，环比-3.02%；归母净利润 5.98亿元，同比+0.62%，环比+216.65%；扣非归母净利润 5.82亿元，同比-0.16%，环比+271.66%。 24Q1公司吨煤价格同环比双增，电价亦有上浮。 据公司公告，煤炭业务方面， 24Q1公司原煤产量 501.43万吨，同比-9.41%/环比+4.51%；商品煤产量 469.44万吨，同比-1.53%/环比+4.73%； 商品煤销量 452.39万吨，同比-5.44%/环比+1.58%。 24Q1公司商品煤单位售价 575元/吨，同比+7.33%/环比+0.27%。 24Q1公司商品煤单位成本 347元/吨，同比+7.06%/环比-15.35%。 24Q1公司商品煤单位毛利 228元/吨， 同比+7.73%/环比+39.25%。 电力业务方面， 24Q1公司发电量为 24.62亿千瓦时，同比+27.10%/环比-19.83%；上网电量为 23.32亿千瓦时，同比+27.92%/环比-19.83%； 平均上网电价（不含税） 为 0.4081元/千瓦时，同比+1.49%。 此外，受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠，机组具备顶峰能力强、调节灵活等特点， 公司在容量电价的获取方面具有优势， 1-3月公司容量电费执行率分别是 100%、 98.97%、 100%，平均容量电费获得率为 99.66%，折合度电容量电费约为 0.021元/千瓦时。 24Q1公司综合毛利率同比有增， 综合净利率同比微降。 得益于煤、电主业稳健运行， 24Q1公司综合毛利率为 41.95%，相比去年同期 40.00%实现微增。 24Q1公司销售/财务费用均实现微降，管理费用同比增幅较为明显为+29.45%。 24Q1公司所得税实现 2.48亿元，同比+39.48%；综合净利率为 21.67%，相比去年同期 21.69%稍有降低。 火电项目开工， 大力推进煤炭与煤电联营。 火电方面， 公司有4个在建及筹建火电项目，据公司公告，板集电厂二期项目已于2022年 11月开工，计划 2024年 10月双机建成投运； 上饶电厂项目以及滁州电厂项目以及六安电厂项目均于 2024年 3月底开工，计划 2026年双机建成投运；六安电厂计划 2024年上半年正式开工。所有机组投产后，公司控股火电装机规模将从目前的 200万千瓦提升至 796万千瓦。 新能源方面， 公司已完工或开工项目有 2个：公司办公园区 1.57MW 分布式光伏发电项目已经完工，毛集实验区 5.81MW 分布式光伏发电项目已于近期开工建设；已核准或备案项目有 3个：毛集实验区 4.19MW 分布式光伏发电项目、利辛县南部 10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区 9万千瓦水面光伏项目。 未来公司将继续实施“煤炭、煤电、 新能源”一体化发展战略，依托自有煤炭资源，大力推进煤炭与煤电联营，在皖赣两省四市布局新建煤电项目，全面提升公司盈利能力和抗风险能力。 投资建议： 买入-A 投资评级。 我们预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 125.55亿元、 133.01亿元、 157.98亿元，增速分别为-2.3%、 5.9%、 18.8%； 净利润 23.24亿元、 25.07亿元、 28.93亿元，增速分别为 3.6%、 9.2%、 17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。 同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设 2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年 11.5xPE，对应 6个月目标价为 10.35元。 风险提示： 宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。

事件： 公司发布 2024年第一季度经营数据公告， 2024年第一季度公司实现煤炭主营销售收入 26.01亿元，同比+1.49%，其中对外销售收入 20.13亿元，同比-2.27%；煤炭主营销售成本 15.68亿元，同比+1.24%；煤炭销售毛利 10.33亿元，同比+1.87%。 24Q1煤炭业务产销同比微降，吨煤毛利表现亮眼： 据公司公告，1）产销量方面： 24Q1公司原煤产量 501.43万吨，同比-9.41%/环比+4.51%；商品煤产量 469.44万吨，同比-1.53%/环比+4.73%； 商品煤销量 452.39万吨，同比-5.44%/环比+1.58%。 2）价格方面： 24Q1公司商品煤单位售价 575元/吨，同比+7.33%/环比+0.27%。 3）成本方面： 24Q1公司商品煤单位成本 347元/吨，同比+7.06%/环比-15.35%。 4）毛利方面： 24Q1公司商品煤单位毛利 228元/吨， 同比+7.73%/环比+39.25%。 综合来看， 24Q1吨煤毛利亮眼得益于吨煤价格的提升， 主要贡献或来自两方面： 一是公司吨煤售价根据安徽省发改委所确定的长协价格参考执行，其价格波动明显小于市场价格波动。同时，公司作为煤炭央企，需切实发挥保供主力军作用，据 Wind 投资者平台回复， 2022年上半年长协煤占比约 91%， 2023年前三季度长协煤占比约 85%， 2024年长协煤签约占比 85%左右，均维持在较高水平。 二是热值提升推动吨煤售价逐季上涨。 据公司公告， 2022-2023Q1，受矿井地质条件和过断层等因素造成公司商品煤煤质较低从而影响其综合售价，商品煤综合热值 4100卡/克，吨煤售价在 2022年逐季走低。 2023年3月后煤质持续好转， 7-8月热值回归 4400-4450卡/克，吨煤售价亦实现逐季改善， 23Q1-Q4公司商品煤单位价格分别为536/543/555/573元/吨。 24Q1发电量及上网电价同比均有上浮： 据公司公告， 24Q1公司发电量为 24.62亿千瓦时，同比+27.10%/环比-19.83%； 上网电量为 23.32亿千瓦时，同比+27.92%/环比-19.83%；平均上网电价（不含税） 为 0.4081元/千瓦时，同比+1.49%。 发电量同比增幅明显系公司 23Q1季度基数较低， 据 Wind 投资者平台的回复， 影响因素包括利辛发电运行机组挤压其发电空间、 利辛发电 1号机组因炉管磨损停机检修影响发电量等。 此外，在容量电价方面，公司在 1月的容量电费执行率是 100%， 2月份执行率在 98%以上，均优于全省平均水平。 按照公司公告中的表述， 因为受益于大基础、大容量、高参数的特点以及坑口电厂的优势，所以公司在容量电价的执行情况方面目前是从政策上受益的。 加快推进火电项目进度， 装机成长空间可观。 公司有 4个在建及筹建火电项目，据公司公告， 板集电厂二期项目已于 2022年 11月开工，目前，两台机组锅炉水压试验已完成，主厂房已屋面止水，正在进行汽轮机、发电机安装，计划 2024年双机建成投产。 上饶电厂项目、滁州电厂项目以及六安电厂项目均计划 2024年上半年正式开工， 2026年双机建成投运。 所有机组投产后， 公司火电装机将从目前的 200万千瓦提升至 796万千瓦。 投资建议： 买入-A 投资评级。 我们预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 125.55亿元、 133.01亿元、 157.98亿元，增速分别为-2.3%、 5.9%、 18.8%； 净利润 23.24亿元、 25.07亿元、 28.93亿元，增速分别为 3.6%、 9.2%、 17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。 同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设 2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年 11.5xPE，对应 6个月目标价为 10.35元。 风险提示： 宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。

公司发布 2024 年一季度经营数据公告。 煤炭业务毛利逆势增长，电力业务量价齐升，一体化经营硕果累累。煤炭业务逆势增长。 2024 年 Q1，公司煤炭板块（含对内）实现收入 26 亿元，同比+1.49%；实现毛利（含对内） 10 亿元，同比+1.87%。同期环渤海煤炭 2024Q1 均价 909 元/吨，同比-21.5%，具体来看： 2024Q1 煤炭产量 501 万吨，同比-9.41%，环比+4.5%；商品煤销量452 万吨，同比-5.4%，环比+1.6%;其中对外销量 350 万吨，同比-8.5%，环比+13.9%；对外销量占比 77.4%，环比+12.2pct。 2024Q1 吨煤综合售价 575 元/吨，同比+7%，环比+0.3%；吨煤综合成本 347 元/吨，同比+7%，环比-15.4%；吨煤综合毛利 228 元/吨，同比+8%，环比+39.2%。电力：量价齐升，一体化硕果累累。 2024Q1 发电量 24.6 亿千瓦时，同比+27%，环比-19.8%；上网电量23.3 亿千瓦时，同比+28%，环比-19.8%； 平均上网电价 0.4081 元/千瓦时，同比+1%， 环比-0.4%。 公司煤电业务成长空间广阔，当前共计煤电装机总容量 3290MW，权益装机总容量 1732MW。公司目前有利辛电厂二期项目在建，共计装机总容量 1320MW。此外，公司目前尚有上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等项目正在筹备建设，共计装机总容量 7250MW。投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 24 亿元、 26亿元、 31 亿元，对应 PE 为 9.3、 8.5、 7.2。维持“买入” 评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期

2024年 3月 21日， 新集能源发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入 128.4亿元， 同比+7.0%， 归属于上市公司股东净利润 21.1亿元， 同比+1.6%， 扣非后归属于上市公司股东净利润 20.5亿元， 同比-1.5%。 基本每股收益为 0.81元， 同比+1.5%。 加权平均 ROE 为 16.8%，同比减少 2.8个百分点。 分季度看， 2023年第四季度， 公司实现营业收入 31.5亿元， 环比增加-8.1%， 同比增加 1.9%； 实现归属于上市公司股东净利润 1.9亿元， 环比减少 69.2%， 同比减少 19.9%， 主要系煤炭主业成本上涨以及管理费用提升（环比+1.3亿元） 导致； 实现扣非后归母净利润 1.6亿元， 环比减少 74.3%， 同比减少 45.1%。 投资要点: 煤炭业务： 高长协+热值改善对冲市场煤价回调， 成本上涨导致盈利能力回落。 产销量方面， 2023年公司商品煤产量 1937万吨， 同比+5.2%， 商品煤销量 1969万吨， 同比+8.7%。 售价方面， 虽然 2023年国内动力煤市场价有所回调， 但公司吨煤售价同比基本持平， 吨售价达到 585元/吨（抵消后数据） ， 同比+0.3%。 一方面因为长协比例高（85%， 截至 2023年 9月） ， 市场价格影响小， 2024年公司长协煤占比维持在 85%； 另一原因在于煤质改善， 公司 2023年7-8月煤炭平均发热量回归至 4400-4450卡/克左右， 较一季度平均发热量 3991卡/克提升约 410-460卡/克（+10%） ， 截止 9月平均热值达到 4200卡/克。 成本方面， 2023年公司吨煤成本达到 308元/吨， 同比+12.1%。 成本端的上涨主要来自人工成本（生产人员工资上涨， 同时工资及社保基数调整， +19.8%） 、 电力成本（国网部门调整电费结算方式， 同比+19.8%） 、 折旧（设备升级改造， 同比+10.5%）以及安全费用（自 2022年 12月起新集一矿、 刘庄煤矿安全费用计提标准由 30元/吨提升至 50元/吨，安全费用同比+12.6%），综合影响下， 公司全年吨煤毛利减少至 278元/吨， 同比-10.1%。 分季度来看， 2023年四季度， 公司商品煤产量为 448万吨（环比-11.3%， 同比-7.5%） ， 商品煤销量为 445万吨（环比-12.5%， 同比-9.9%）； 吨煤售价实现 573元/吨（环比+3.3%， 同比+9.0%， 抵消前口径， 下同）， 吨煤综合成本为 409元/吨（环比+19.8%， 同比 +14.5%）， 吨煤综合毛利为 164元/吨（环比-23.2%， 同比-2.7%），煤炭业务毛利实现 7.3亿元， 环比-32.8%（环比减少 3.6亿元） ，同比-12.3%。 电力业务： 发电量小幅波动， 未来火电规模增长可观。 2023年公司发电量实现 103.9亿千瓦时， 同比-2.7%， 上网电量实现 98.7亿千瓦时， 同比-2.8%， 平均上网电价（不含税）实现 0.4109元/千瓦时，同比-0.3%， 度电毛利达到 0.094元/千瓦时， 同比+0.3%。 其中四季度， 发电量实现 29.9亿千瓦时， 环比-9.7%， 同比+15.9%， 上网电量实现 28.9亿千瓦时， 环比-7.6%， 同比+18.1%。 据 2023年报披露， 2024年计划发电量达到 115亿千瓦时， 发电量稳步提升。 煤电一体化布局完善。 截至 2023年 12月， 公司控股利辛电厂一期（2*1000MW） 和在建利辛电厂二期（2*660MW） ， 筹备建设上饶电厂（2*1000MW） ， 参股宣城电厂（1*660MW、 1*630MW） ， 总装机容量为 661万千瓦。 此外， 公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。 假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外， 其余电厂建成后全部自用煤， 我们预计公司煤炭自供率或将超过 90%（截至 2023年 6月底，自供率为 40%），上下游一体化程度不断加深， 将进一步保障盈利稳定。 盈利预测和投资评级： 我们预测公司 2024-2026年归属于母公司的净利润分别为 23.53/26.36/29.86亿元， 同比增长 12%/12%/13%，折合 EPS 分别是 0.91/1.02/1.15元/股， 当前股价对应 PE 分别为8.79/7.85/6.93倍。 考虑到公司长协煤比重高业绩波动小， 煤质或将逐步回归至正常水平， 同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深， 稳健性再提升， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 火电厂投产不及预期； 政策调控力度超预期风险。

全年业绩稳健，煤电一体化成长空间大。 维持“增持”评级公司发布 2023年报， 2023年公司实现营收 128.45亿元， 同比+7.01%， 实现归母净利润 21.09亿元，同比+1.57%；实现扣非归母净利润 20.53亿元，同比-1.47%。 其中， Q4实现营收 31.53亿元，环比-8.11%， 实现归母净利润 1.89亿元， 环比-69.19%；实现扣非归母净利润 1.57亿元， 环比-74.33%。 考虑公司成本有所提升， 我们下调 2024-2025年盈利预测并新增 2026年预测， 预计 2024-2026年实现归母净利润 24.3/26.2/30.6亿元， 同比+15.0%/+8.1%/+16.8%； EPS 分别为0.94/1.01/1.18元，对应当前股价 PE 为 8.5/7.9/6.8倍。 公司煤电一体化稳步发展，看好公司盈利能力和发展前景， 维持“增持”评级。 产销量增&煤质提升拉动营收， 吨煤售价持续改善全年来看： 2023年公司原煤产量 2140万吨，同比-3.76%， 商品煤产/销量1937/1969万吨，同比+5.16%/+8.70%， 商品煤产销上涨主因 2022年煤矿过断层、2023年产能得到有效利用。 2023年公司吨煤综合售价为 551元，同比+0.24%，主因 2023年 3月份以来公司煤质持续好转， 对冲煤价下行， 一季度公司商品煤平均热值为 3991大卡， 4/5月公司该指标为 4188/4194大卡， 7-8月该指标为4400-4450大卡； 9-11月煤质环比保持稳定；吨煤成本 351元，同比+4.35%，主因人工成本增加； 吨煤毛利 200元，同比-6.22%，吨煤毛利有所下跌。 单季度看： Q4产销环比下跌，成本上涨， 致业绩承压。 Q4原煤产量 480万吨，环比-10.55%，商品煤产/销量 448/445万吨，环比-11.29%/-12.51%。Q4公司吨煤综合售价为 573元，环比+3.26%，售价上涨主因 Q4煤炭长协价格环比上涨； 吨煤成本 409元，环比+19.80%， 吨煤成本上涨较大主因人工成本增加； 吨煤毛利 164元，环比-23.21%， 成本增加下吨煤毛利显著下降。 推进煤电一体化，资源储量丰富煤电一体化稳步推进： 2023年公司发电/上网 105/99亿度，同比-2.58%/-2.77%，上网电价（不含税） 0.4098元/度，同比+0.39%；其中 Q4发电量/上网 30.7/29.1亿度，环比-7.14%/-6.82%。 公司当前还有利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW）两个在建电厂，未来将逐步布局煤电一体化联营， 同时发展绿电煤电联营，计划布局利辛县南部 10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目和毛集实验区 4.19MW 分布式光伏发电项目。 煤炭储量丰富： 公司共有资源储量 101.6亿吨，截至 2023年末，公司矿权内资源储量 62.14亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量 26.51亿吨，共计 88.65亿吨，当前杨村煤矿复建工作正在推进，另外还拥有 4处探矿权。 风险提示： 经济恢复不及预期； 煤价下跌超预期； 新增产能进度不及预期。

事件：公司发布2023。年年报。2023年公司实现营业收入128.5亿元，同比+7.01%；归母净利润21.09亿元，同比+1.57%；扣非后归母净利润20.53亿元，同比-1.47%。 单季度来看，23Q4实现营业收入31.5亿元，同比+1.87%，环比-8.11%；归母净利润1.89亿，同比-19.95%，环比-69.19%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比-42.55%，环比-74.33%。 煤炭业务：洗出率六年来新高，成本抬升拖累毛利。1）产销量方面：2023年公司实现原煤产量2140.0万吨，同比-3.76%；商品煤产量1936.9万吨，同比+5.16%；商品煤销量1968.6万吨，同比+8.70%；原煤洗出率达90.5%，为近六年最高水平。单季度来看，2023年Q4原煤产量479.8万吨，环比-10.6%；商品煤产量448.3万吨，环比-11.3%；商品煤销量445.3万吨，环比-12.5%。2）售价方面：2023年公司商品煤综合售价446.4元/吨，同比+3.39%。2023年4月以来，公司煤质问题得到有效解决，9月末整体回升至4200大卡左右，因此公司商品煤售价逆势上涨。3）成本方面：2023年公司商品煤销售成本234.6元/吨，同比+15.50%，成本上升主要由于人工、电力、安全生产费等支出增长。4）毛利方面：2023年公司商品煤单位毛利211.8元/吨，同比-7.36%。考虑到安全生产费标准或暂不会进一步上调，随着原煤、商品煤产量进一步提升，毛利存在修复空间。 电力业务：盈利稳健，毛利率持续提升。1）发售电量方面：2023年公司实现发电量103.93亿千瓦时，同比-2.67%；上网电量98.72亿千瓦时，同比-2.78%。2））：电价方面：2023年公司度电售价（不含税，下同）0.4109元/千瓦时，同比+0.65%。 3）毛利方面：2023年公司度电成本0.3172元/千瓦时，同比-0.41%，主要由于燃料成本、修理费等支出减少；公司度电毛利为0.0937元/千瓦时，同比+4.42%；电力业务毛利率为22.8%，同比+0.12pct。 电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW，权益装机为3874MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于2022年11月开工，预计于2024年10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。 盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.4、26.3、31.5亿元，按照3月20日收盘价计算，对应PE为8.5、7.9、6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

事件：2024年3月20日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入128.50亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润21.09亿元，同比增长1.57%；实现扣非归母净利润20.53亿元，同比下降1.47%。 23Q4归母净利润同环比下滑。23Q4公司实现营业收入31.53亿元，同比增长1.87%，环比下降8.11%；实现归母净利润1.89亿元，同比下降19.95%，环比下降69.19%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比下降45.05%，环比下降74.33%。 2023年财务费用率下降，23Q4管理费用率提高。2023年公司期间费用率同比下降1.66pct至10.78%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.45%/6.06%/0.06%/4.20%，其中，财务费用率显著下降1.17pct。单季度来看，23Q4公司销售毛利率为37.09%，环比下降4.28%，但由于管理费用率环比提高4.40pct至10.07%，从而期间费用率环比提高5.24pct至15.07%，导致23Q4归母净利率为5.99%，环比下滑11.87pct。 2023年商品煤产销量同比提高，毛利率略有下滑。2023年，公司实现商品煤产量1936.91万吨，同比增长5.16%；实现商品煤销量1968.61万吨，同比增长8.70%。据年报计算，2023年商品煤单位售价为552.01元/吨，同比增长0.35%；商品煤单位成本为352.38元/吨，同比增长4.76%；单位毛利为199.63元/吨，同比下降6.58%；单位毛利率为36.16%，同比下滑2.68pct。 因火电机组检修，发电量和发电小时数小幅下滑，但盈利能力小幅上升。 2023年，利辛电厂发电量为103.93亿千瓦时，同比下降2.67%，机组利用小时数为5196.53小时；售电量98.72亿千瓦时，同比下降2.78%；度电收入为0.4109元/千瓦时，同比下降0.26%；度电成本为0.3172元/千瓦时，同比下降0.41%；度电毛利为0.0937元/千瓦时，毛利率为22.80%，同比上升0.11pct。 2024年在产煤电项目稳定运营，新电厂将陆续开工。2024年，公司两大主业稳定运营，计划商品煤产量1820万吨，发电量115亿千瓦时。同时，在建的利辛电厂二期至2023年末工程进度已达到62.56%，2024年有望投产，且公司积极筹备建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，年内有望陆续开工，从而推动公司煤电一体深化协同。 投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.84/26.10/31.88亿元，对应EPS分别为0.88/1.01/1.23元/股，对应2024年3月20日股价的PE分别为9/8/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

事件：2024年3月20日，新集能源发布2023年报，公司实现营业收入128.45亿元，同比增加7.01%；实现归母净利润21.09亿元，同比增加1.57%；扣非后净利润20.52亿元，同比减少1.47%。经营活动现金流量净额37.96亿元，同比增加26.25%；基本每股收益0.814元/股，同比增加1.5%。第四季度，公司实现营业收入31.53亿元，同比增加1.87%，归母净利润1.89亿元，同比下降19.95%。 点评：点评：煤炭：商品煤产销量同比提升，煤炭板块盈利表现优异。煤炭产销量方面，受益于煤质条件改善，2023年公司商品煤产量1937万吨，同比+5.16%；商品煤销量1969万吨，同比+8.7%。当前公司煤炭产能利用率维持较高水平，叠加杨村煤矿复建手续仍需一定时间，我们认为未来公司煤炭产量将保持平稳态势。价格方面，煤炭综合售价551元/吨，同比+0.2%；公司煤炭售价保持平稳主要得益于85%的高长协比例。展望2024年，公司电煤长协比例仍然维持85%，其煤炭综合售价有望保持稳态。成本方面，商品煤成本351元/吨，同比+5%；吨煤成本上升受人员工资上涨、安全生产费计提标准提高等因素影响。我们预计，随着公司持续强化成本管理，未来成本基本保持稳态。综上，公司煤炭板块量价本均有望保持稳态，煤炭板块将稳定为公司创造业绩贡献。 电力：煤电联营优势尽显，控股电厂业绩表现可观。2023年，受益于安徽电价持续顶格上浮和公司煤炭板块的联营优势，公司电力板块业绩维持稳定。电量方面，板集一期电厂继续实现高利用小时数发电。2023年全年发电量实现103.93亿千瓦时，同比降低2.67%。折合机组利用小时数5197小时，高于安徽省火电平均利用小时107小时，同时高于全国火电平均利用小时731小时。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，板集一期电厂实现平均上网电价（不含税）409.8元/兆瓦时，同比上升0.39%，继续维持高电价水平。成本方面，受益于板集煤矿的自有煤炭100%按长协价格供应，板集电厂一期电厂度电燃料成本仅为253.15元/兆瓦时，同比降低1.24%。电力板块燃料成本实现稳中有降。我们预计，随着板集二期电厂在下半年落地投产发电并贡献业绩，公司电力板块业绩将实现同比提升，为公司创造增量业绩贡献。 成长：煤电一体协同发展，估值提升空间广阔。公司在建及规划燃煤机组容量高达596万千瓦，分布于安徽、江西等地。截至3月20日，板集电厂二期有望于2024年10月投产；江西上饶电厂和六安电厂已经开工，预计将于2025年年底至2026年上半年投产；滁州电厂也将有望于2024年内开工建设。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销全面转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而带动公司估值逐步抬升。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 盈利预测及评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.4/25.5/29.0亿元；EPS分别为0.9/0.98/1.12元/股；对应PE分别为8.86/8.13/7.13倍；对应PB分别1.31/1.14/1倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性和确定性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。

背靠中煤集团，煤电一体化布局：公司是中煤集团控股、煤电新能源并举的大型能源企业，也是安徽省内四大煤炭企业之一，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%。公司对外销售煤炭和电力，2017-2022年煤炭业务贡献营收占总营收比重60%-70%，电力业务占比重30%-40%。 煤电一体化初见成效，后续火电装机增量可观，稳健资产价值有望重塑：公司2016年10月投运的利辛板集电厂是煤电一体化坑口电厂的典型代表，被列为全国第一批煤电联营重点推进项目。 受益于煤电一体化的经营方式，公司电厂燃料拥有长期稳定供应的同时还可减少中间采购环节，降低电厂的用煤成本。除2021年火电度电毛利稍有下降外，2018-2022年火电度电毛利均实现稳步提升。公司4个在建控股火电项目预计于2024-2026年陆续投产，投产完成后公司火电装机从200万千瓦提升至796万千瓦。 截至2024年1月19日，公司的PE（TTM）为6.7，明显低于其他动力煤、煤电联营以及火电企业。考虑到后续火电项目全部投产完成后，公司煤电一体化的协同优势将得到充分发挥，进一步提高其盈利能力与抗风险能力，从而有望实现稳健资产的价值重塑。 以煤为基，产销有增长，煤质有改善，长协助稳价：截至2023年9月，公司在产矿井合计产能2350万吨/年，销售煤种以动力煤为主，近年来受益板集煤矿投产及产能利用率提升煤炭产销量均有增加。2022-2023Q1，受矿井地质条件和过断层等因素造成公司商品煤煤质较低从而影响其综合售价，商品煤综合热值4100卡/克，吨煤售价在2022年逐季走低。2023年3月后煤质持续好转，7-8月热值回归4400-4450卡/克，吨煤售价亦实现同环比改善。未来在持续的成本管控以及热值回归常态化下，公司高长协占比下的利润弹性虽相比现货煤销售占比大的煤企有所减弱，但也在一定程度上降低了现货煤价波动造成的影响，盈利相对更加稳定。与此同时，根据我们的测算，到2027年公司参控股火电全部建成投产的情况下，公司在产煤炭量基本可以覆盖自有电厂所需用煤，奠定煤电一体化发展基础。 安徽省电力供需矛盾凸显，电价有支撑，电量有保证：随着工业新兴产业集群的引入与发展、电能替代进程的加速、承担向周边用电大省输出电力的重任，安徽省未来电力需求增长动力充足。 根据政策测算的2022-2024年电力需求与供应计划平衡表表明，到2024年安徽省电力缺口有望得到相对缓解，但仍处于供需偏紧的态势。而在省内仍处于电力供需偏紧的预期下仍然有望维持高电价。同时，随着容量电价出台，电力板块业绩稳定性有望逐步提升，根据假设与测算，若容量电价政策在安徽省顺利实施，2024-2025年执行100元/千瓦·年的容量电价，若以公司2022年火电机组平均利用小时数计算，则于公司而言当前容量电价度电分摊约为0.0187元/千瓦时。 投资建议：给予“买入--AA”投资评级。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入128.50亿元、126.23亿元、133.30亿元，增速分别为7.1%、-1.8%、5.6%，2023-2025年分别实现净利润21.05亿元、23.23亿元、24.90亿元，增速分别为2.0%、10.4%、7.2%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭周期股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年6.9xPE，对应6个月目标价为6.21元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。

事件：2024年 1月 10日，公司发布 2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营业收入 128.50亿元，同比增长 7.06%；实现归母净利润 21.05亿元，同比增长 1.97%；实现扣非归母净利润 20.87亿元，同比增长 0.76%。 23Q4归母净利润同环比下滑。23Q4公司预计实现营业收入 31.58亿元，同比增长 2.04%，环比下降 7.96%；实现归母净利润 1.85亿元，同比下降17.46%，环比下降 69.91%。 2023年公司商品煤产销量同比提高，23Q4环比下滑。2023年，公司实现原煤产量 2139.99万吨，同比下降 3.76%；实现商品煤产量 1936.91万吨，同比增长 5.16%；实现商品煤销量 1968.61万吨，同比增长 8.70%。23Q4，公司实现原煤产量 480万吨，同比下降 14.49%，环比下降 10.55%；实现商品煤产量 448万吨，同比下降 7.50%，环比下降 11.29%；实现商品煤销量 445万吨，同比下降-9.91%，环比下降-12.51%。 2023年商品煤价格、成本同比提升，23Q4价格同环比增长。据公告计算，2023年公司商品煤单位售价为 551元/吨，同比增长 0.24%；商品煤单位成本为 351元/吨，同比增长 4.35%；单位毛利为 200元/吨，同比下降 6.22%。 23Q4，公司商品煤单位售价 573元/吨，同比增长 9.02%，环比增长 3.26%； 单位成本为 409元/吨，同比增长 17.00%，环比增长 19.80%；单位毛利为 164元/吨，同比下降 6.85%，环比下降 23.21%。 2023年因电厂检修发电量同比略有下滑，电价同比略有提高。1）2023年，公司发电量为 104.79亿千瓦时，同比下降 2.58%；上网电量为 98.95亿千瓦时，同比下降 2.77%；平均上网电价为 0.4098元/千瓦时，同比增长 0.39%。其中，发电量下降主要是：①安徽省新能源装机发展迅速，挤压火电机组发电空间，利辛发电运行机组长期处于调峰状态；②利辛发电 1号机组因炉管磨损停机检修，影响发电量；③由于 500kV 电力线路改迁，利辛发电两台机组配合调停备用，合计停机 25天。2）23Q4，公司发电量实现 30.71亿千瓦时，同比增长 19.22%，环比下降 7.14%，上网电量实现 29.09亿千瓦时，同比增长 20.21%，环比下降6.82%。 电厂项目稳步推进，滁州电厂即将开工。据公司 2023年 12月公告，滁州电厂项目公司已完成土地购置，预计 2*660MW 火电项目于 2024年初正式开工，2025年底竣工，机组将于 2026年 1月初投产。此外，利辛电厂二期、上饶电厂、等项目均在稳步推进。 投资建议：公司待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为21.05/22.02/24.64亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.85/0.95元/股，对应 2024年 1月 10日股价的 PE 分别为 7/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。

公司作为华东地区煤炭央企，以煤电一体协同发展为战略，未来转型成长空间可期。公司是由中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，从事煤炭开采、洗选和火力发电业务。2023年前三季度，实现营业收入97亿元，同比+8.8%；归母净利润19.2亿元，同比+4.3%；在煤价波动调整背景下公司业绩实现小幅增长。公司在《“十四五”发展规划纲要》中提出：构建完善以煤炭、煤电、新能源为主，能源综合服务和资源综合利用协同发展的“3+N”产业发展新格局，将公司打造成华东地区多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。公司以煤电一体协同发展为战略，兼顾业绩稳定性和成长确定性，未来转型成长空间可期。 安徽省煤炭供需形势趋紧，公司具有煤炭资源储量优势。2021年以来，安徽省保持较快的经济增长，全社会用电量增速持续超出全国平均水平，叠加华东地区煤炭产量逐年下滑，安徽省近年来煤炭净调入量呈现持续上升态势。华东地区作为我国煤炭消费的主力地区，安徽省煤炭资源供需形势呈现出趋紧态势。安徽省内煤炭资源开发主体主要为淮北矿业集团、淮南矿业集团、皖北煤电集团和中煤新集能源四家煤企集团。新集能源资源储量大，剩余可采年限达48年，且后备资源储量丰富（资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%），承担着保障安徽省煤炭供给的重要作用，同时丰富的煤炭资源为公司可持续发展奠定坚实的基础。 公司煤炭产能利用率高位维持，叠加高比例长协和出色的成本管控能：力，煤炭业绩有望保持稳定态势。产量端：公司共拥有5座在产煤矿，核定产能2350万吨/年。2018年-2023年Q3，公司产能利用率持续提升，由85%上升至95%。公司产能利用率高位维持，且杨村煤矿复建处于待核准状态，公司煤炭产量有望保持稳定。价格端：2023年前三季度实现商品煤综合售价545元/吨，相较2022年仅小幅下滑5元/吨。公司煤炭综合售价保持平稳，主要得益于公司拥有85%的高比例长协煤销售结构和煤质改善带来的热值提升。我们预计未来公司煤炭销售价格有望维持稳态。成本端：2023年前三季度公司煤炭生产成本为334元/吨，相较2022年持平，相较2021年上涨19元/吨。得益于公司出色的成本管控能力，公司煤炭生产成本保持平稳。人工成本作为影响煤炭开采成本的主要因素，2021年以来并未显著增加。我们认为，在煤炭产能利用率高位维持，叠加高比例长协和出色的成本管控能力背景下，公司煤炭板块业绩有望维持稳态。 在运电厂受益于自有煤供应，成本优势突出，盈利能力强。利辛板集电厂一期是公司目前主要在运燃煤发电厂，机组容量2×100万千瓦，为具有灵活调节能力的先进超超临界机组，度电煤耗低且发电利用小时数常年保持较高水平。机组位于板集煤矿坑口位置，其煤炭需求全部通过板集煤矿满足。利辛板集电厂一期得益于煤电一体化优势，成本端保持稳定。收入端受益于电改推进，自2021年起公司的度电营业收入逐年上行，其电价在2022年实现20%顶格上浮。 在建及规划煤电项目体量可观，自用煤需求将不断提升直至基本全部自供，公司有望实现公司有望实现“煤-电电一体化一体化”转型转型。公司规划新建煤电厂装机容量高达596万千瓦，分布于安徽、江西等地。至2026年公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销全面转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型。在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2023-2027年归母净利润分别为23.5/23.5/24.8/27.8/29.3亿元；EPS分别为0.91/0.91/0.96/1.07/1.13元/股；对应PE分别为6.52/6.52/6.18/5.5/5.23倍；对应PB分别1.11/0.96/0.85/0.77/0.69倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性和确定性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，给予公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。

事件：2023年12月15日，公司公告称，安徽滁州电厂2*660MW级超超临界燃煤发电机组工程项目动态总投资53.14亿元，项目资本金为项目动态总投资的30%，剩余70%项目资金由项目公司通过贷款等方式筹集。公司本次拟向滁州发电公司以3.02亿元的价格认缴其全部新增注册资本3.00亿元，大唐安徽公司放弃本次增资的同比例增资权。增资完成后，滁州发电公司注册资本增加至4.25亿元，后续根据滁州电厂项目的进展情况，双方股东将按其持股比例分期增加滁州发电公司的注册资本并现金实缴出资，最终滁州发电公司注册资本将增加至15.94亿元，其中，公司认缴出资额为13.55亿元，占注册资本的85%，大唐安徽公司认缴出资占比15%。 安徽滁州2*660MW电厂项目将于2024年开工，公司控股85%。中煤新集滁州发电有限责任公司原名“大唐凤阳小岗村能源有限责任公司”，2014年12月29日，国家能源局发函《关于安徽省2014年火电建设规划实施方案的复函》，将大唐滁州发电厂项目纳入安徽省火电建设规划；2020年6月15日，项目取得了安徽省发改委的核准文件，项目位于滁州市凤阳县板桥镇工业园区内，装机方案为2*660MW超超临界二次再热燃煤发电机组；2021年6月25日和2021年7月7日，中国大唐集团公司和大唐国际发电股份有限公司分别审查通过大唐国际发电股份有限公司和大唐安徽发电有限公司投资建设大唐滁州多能互补项目的批复；2021年9月，项目公司“大唐凤阳小岗村能源有限责任公司”注册并组建。目前，项目公司已完成土地购置，预计2*660MW火电项目于2024年初正式开工，2025年底竣工，机组将于2026年1月初投产。 火电规模持续扩张，“十四五”末权益装机量或将达到5527MW。公司在建拟建电厂项目丰富，规划新建火电厂装机容量达8600MW，分布于安徽、江西等地。目前，公司在运营电厂权益装机容量为1732MW，随着利辛电厂二期、宣城电厂三期、上饶电厂和滁州电厂陆续投产，截至“十四五”末，公司新增装机量有望达到5960MW（包含参股的宣城电厂三期2*660MW项目），权益装机容量有望增加3795MW至5527MW。 杨村煤矿复建推进，煤电有望协同一体。公司的杨村煤矿于2012年9月获得发改委对其产能500万吨/年的核准批复，目前正按计划开展前期复建论证工作。2022年，公司实现商品煤产量1841.90万吨；2023年前三季度实现商品煤产量1488.66万吨（年化1984.88万吨）。据我们测算，截至“十四五”末相关电厂投产后，电厂对公司的耗煤需求合计约2083万吨，随着公司杨村煤矿的复建推进，公司煤电业务有望协同一体。 投资建议：公司待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为26.17/27.00/29.85亿元，对应EPS分别为1.01/1.04/1.15元/股，对应2023年12月15日股价的PE均为5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。

煤质提升致售价上涨，煤电一体化构建盈利稳定，维持“增持”评级公司发布 2023三季报， 2023年前三季度公司实现营收 96.9亿元， 同比+8.8%，实现归母净利润 19.2亿元，同比+4.3%； 实现扣非归母净利润 19.0亿元， 同比+5.4%，。 其中， Q3实现营收 34.3亿元，环比+2.0%， 实现归母净利润 6.1亿元，环比-14.2%；实现扣非归母净利润 6.1亿元， 环比-13.3%。 受益于煤质提升，公司吨煤综合售价略有提升， 我们维持 2023-2025年盈利预测， 预计 2023-2025年实现归母净利润 26.2/28.6/31.1亿元， 同比+26.8%/+9.4%/+8.7%； EPS 分别为1.01/1.11/1.20元，对应当前股价 PE 为 5.0/4.6/4.2倍。公司煤-电一体化稳步发展，看好公司盈利能力和发展前景， 维持“增持”评级。 商品煤产销大涨带动业绩， Q3公司煤价逆势上涨产销大涨带动前三季度业绩。 前三季度公司原煤产量 1660万吨，同比-0.2%， 商品煤产/销量 1489/1523万吨，同比+9.7%/+15.7%， 商品煤产销大涨主因 2022年煤矿过断层、 2023年产能得到有效利用所致。 煤价小幅下跌对业绩造成小幅对冲， 2023年前三季度公司吨煤综合售价为 545元，同比-2.5%；吨煤成本 334元，同比+1.7%，主因安全费计提增加；吨煤毛利有所下跌，公司吨煤毛利 211元，同比-8.5%。Q3季度销量环比下跌致业绩承压。Q3原煤产量 536万吨，环比-6.0%，商品煤产/销量 505/509万吨，环比-0.3%/-5.0%。 吨煤售价环比上涨， Q3公司吨煤综合售价为 555元，环比+2.2%，售价上涨主因煤质提升所致，根据公司披露，4/5月公司商品煤平均热值 4188/4194大卡， 7-8月该指标为 4400-4450大卡；吨煤成本也有所上涨， Q3吨煤成本 342元，环比+1.8%； Q3吨煤毛利 214元，环比+2.8%， 吨煤毛利增加， 但销量下降拉低整体业绩。 煤电一体化稳步推进，煤炭资源储量丰富煤电一体化稳步推进： 2023前三季度公司发电/上网 74.1/69.9亿度， 同比-9.4%/-9.7%， 上网电价（不含税） 0.410元/度，同比+0.4%；其中 Q3发电量/上网 33.1/31.2亿度，环比+52.8%/53.0%。公司当前还有利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW） 两个在建电厂，未来将逐步布局煤电一体化联营， 同时发展绿电煤电联营，计划布局利辛县南部 10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区 9万千瓦水面光伏项目和毛集实验区 5.81MW 分布式光伏发电项目。煤炭储量丰富： 公司共有资源储量 101.6亿吨，截止 2023年 6月末，公司矿权内资源储量 62.39亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量 26.51亿吨，共计 88.90亿吨， 当前杨村煤矿复建工作正在推进，另外还拥有 4处探矿权。 风险提示： 经济恢复不及预期； 煤价下跌超预期； 新增产能进度不及预期。

事件： 2023年 10月 20日， 公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入 96.92亿元，同比增长 8.80%；实现归母净利润 19.21亿元，同比增长 4.33%；实现扣非归母净利润 18.97亿元，同比增长 5.43%。 23Q3业绩同环比下降。 据公告测算， 23Q3，公司实现营业收入 34.31亿元，同比增长 4.14%，环比增长 2.00%； 实现归母净利润 6.13亿元，同比下降13.54%，环比下降 14.20%；实现扣非归母净利润 6.10亿元，同比下降 9.18%，环比下降 13.34%。 单季度业绩环比下降主要是 23Q3期间费用率环比提升1.21pct，且少数股东损益环比提升 107.04%，实际上， 23Q3公司综合毛利率为 41.38%，环比提升 1.34pct。 23Q3商品煤产销量环比略降，单位毛利环比提升。 1） 23Q1-Q3： 2023年前三季度，公司原煤产量 1660.22万吨，同比下降 0.15%；商品煤产量 1488.66万吨，同比增长 9.68%；商品煤销量 1523.27万吨，同比增长 15.69%。 2） 23Q3： 2023年第三季度，公司生产原煤 536.36万吨，同比下降 6.25%，环比下降5.95%；生产商品煤 505.29万吨， 同比增长 2.67%，环比下降 0.26%；商品煤销量为 509.04万吨，同比下降 0.15%，环比下降 5.00%。 据公告计算， 2023年第三季度， 公司商品煤销售单价为 555.30元/吨， 同比增长 4.67%，环比增长2.19%；商品煤单位销售成本为341.71元/吨，同比增长6.35%，环比增长1.80%； 商品煤单位毛利为 213.59元/吨，环比增长 1.80%， 单位毛利率 38.46%，环比上升 0.24pct。 23Q3发电量环比回升，电价持续上涨。 2023年第三季度， 公司发电量为33.07亿千瓦时，上网电量为 31.22亿千瓦时，环比分别提升 52.82%和 52.96%，电厂检修结束，公司发电量已恢复至去年同期水平。 2023年前三季度，公司实现不含税平均上网电价 0.4096元/千瓦时， 相比上半年均价进一步提升。 杨村煤矿复建和板集电厂二期的建设工作持续推进，未来有望贡献增量。 煤炭业务上， 公司的杨村煤矿正按计划开展前期复建论证工作；电力业务上， 板集电厂二期工程已于 2022年 11月开工建设，预计 2024年 11月双机投运。目前，两项目在持续推进，未来有望贡献业绩增量。 此外，公司规划的电厂项目还有上饶电厂、毛集电厂、滁州电厂等， 未来有望实现煤电完全一体化。 投资建议： 公司待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。 我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为26.50/27.08/29.10亿元，对应 EPS 分别为 1.02/1.05/1.12元/股，对应 2023年 10月 20日股价的 PE 分别为 5/5/4倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期

事件: 8月 26日，新集能源发布 2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入 62.6亿元，同比上涨 11.5%，归属于上市公司股东净利润 13.1亿元，同比上涨 15.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润 12.9亿元，同比上涨 14.1%。基本每股收益为 0.5元，同比增长 13.6%。加权平均ROE 为 10.7%，同比减少 0.4个百分点。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入 33.6亿元，环比增加16.2%，同比增加 23.1%，主要系公司煤炭销量及热值同比提升导致；实现归属于上市公司股东净利润 7.1亿元，环比增加 20.2%，同比增加18.1%；实现扣非后归母净利润 7.0亿元，环比增加 20.8%，同比增加17.7%。 投资要点: 煤炭业务：二季度销量及热值同步提升，盈利环比增长。产销量方面，2023年上半年，公司原煤产量 1,123.9万吨，同比+3.1%，商品煤产量 983.4万吨，同比+13.7%，商品煤销量 1,014.2万吨，同比+25.7%。售价成本方面，2023年上半年，公司煤炭吨售价达到539.7元/吨，同比-6.5%，吨成本达到 330.0元/吨，同比-0.9%，吨毛利达到 209.7元/吨，同比-14.1%。 分季度来看，2023年二季度，公司商品煤产量为 506.6万吨（环比+6.3%，同比+11.7%），商品煤销量为 535.8万吨（环比+12.0%，同比+28.9%）；售价方面，虽然二季度国内动力煤市场价有所回调，但公司吨煤售价环比呈现上涨，一方面因为长协比例高（2022/5/13披露值为 85%），市场价格下降影响小，另一方面原因在于煤质环比改善，二季度公司煤炭平均发热量回归至 4200卡/克左右，较一季度平均发热量 3991卡/克提升约 210卡/克（+5%），支撑吨煤售价回升，综合影响下，二季度公司吨煤售价实现 543.4元/吨（环比+1.4%，同比-3.0%），吨煤综合成本为 335.7元/吨（环比+3.7%，同比+8.5%），吨煤综合毛利为 207.7元/吨（环比-2.0%，同比-17.1%），煤炭业务毛利实现 11.1亿元，环比+9.7%，同比+6.9%。 电力业务：二季度发电量环比回升。2023年上半年，公司发电量实现 41.0亿千瓦时，同比-17.4%，上网电量实现 38.6亿千瓦时，同比-17.7%，平均上网电价（不含税）实现 0.4063元/千瓦时，同比 0.3%。其中二季度，发电量实现 21.6亿千瓦时，环比+11.7%，同比+8.7%，上网电力实现 20.4亿千瓦时，环比+12.0%，同比+9.0%。 煤电一体化布局完善。截至 2023年 6月，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量为 661万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来公司电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将达到 78%左右（截至 2023年 6月底，自供率为 40%），上下游一体化程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。 盈利预测与估值：我们预测公司 2023-2025年归属于母公司的净利润分别为 22.82/24.04/24.26亿元，同比增长 11%/5%/1%，折合 EPS分 别 是 0.88/0.93/0.94元 / 股 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为4.80/4.56/4.52倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，上调公司评级至“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险；煤炭自供率测算仅供参考，以实际披露为准等。