新集能源作为安徽四大国有煤企之一，背靠控股股东中煤集团，以煤炭开采洗选为主营业务，规划布局火电业务，实现煤电一体化发展。 煤炭业务：资源优质增产空间大，自用比例有望大幅提升。1）资源储量丰富。新集能源所产煤种属于气煤和1/3焦煤，质量稳定，具有中低灰、特低磷和中高发热量的特征，燃煤热效率较高且具有较高的经济价值，属于环保型煤炭，是优质的电厂燃料。公司拥有5座完全控股在产矿山，核定产能达到2350万吨，可采储量达到14.67亿吨，测算可采年限约为48年，储量十分丰富。2）远期规划产能达到3590万吨/年。国家发改委在2005年批复新集能源规划矿井12座，规划总产能3590万吨/年。新集能源正推进杨村煤矿（500万吨/年，因供给侧改革而停建）复建工作，同时还有罗园勘察区、连塘李勘察区等四处探矿权，有望在未来贡献产量增长。3）长协占比高，基准价上调助力盈利提高。新集能源长协煤占比在85%左右，高长协占比助力自身煤价中枢稳固。 自2022年长协基准价格由535元/吨（2017年执行的）上调至675元/吨后，吨煤售价中枢明显上涨，测算2021-2023年吨煤归母净利润为128.5元/吨，较2017-2020年均值40.9元/吨上涨214.21%，盈利能力显著提高。新集能源2023年控股电厂自用煤炭规模467万吨（占比24%），未来伴随新建电厂的逐步投产，预计2024-2026年对内销售量分别为477、657、1499万吨（自用比例分别为26%、35%、77%）。 电力业务：量增价升打开成长空间，盈利规模稳步扩大可期。1）坐拥大量在建/筹建火电机组，未来增长可期。新集能源拥有四座在产电厂，装机规模达到3314MW，权益装机规模达到1756MW，其中宣城电厂（装机规模为1290MW，权益装机规模为632MW）为参股电厂。公司拥有四座在建电厂，其中利辛板集电厂二期（2。 660MW）有望于2024年10月实现投运；同时新集能源上饶（2。 1000MW）、滁州（2。 660MW）、六安(2。 660MW)三座在建电厂于2024年上半年开工建设，预计有望于2026年实现投运。到2026年，新集能源控股火电装机量有望达到7984MW（2023-2026年期间CAGR58%），发电量有望达到412亿千瓦时（2023-2026年期间CAGR33.8%）。2）浮动区间上调带动利润增长，容量电价有望打开增量空间。2021年发改委将燃煤发电市场交易价格浮动范围由上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，2022年新集能源平均上网电价同比上浮20.39%。2022、2023年测算公司度电归母净利润分别为0.004、0.013元/千瓦时，同比分别增长108.60%、254.49%，利润明显改善。2023年11月能源局宣布自2024年1月1日起建立煤电容量电价机制，并明确安徽省容量电价按照100元/KW。 年执行，2026年起比例提高至不低于165元/KW。 年。伴随容量电价标准的不断提高以及新建电厂的投运，预计公司电力板块盈利将大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入为127.17/143.34/203.73亿元，实现归母净利润为23.79/25.12/29.44亿元，测算每股收益为0.92/0.97/1.14元，当前股价8.52元，对应PE分别为9.3X/8.8X/7.5X。考虑公司煤电一体化具备较高成长性，盈利确定性较强，首次覆盖并给予公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、新建电厂投产不及预期、容量电价政策执行不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

公司发布2024年半年度报告：2024年1-6月公司实现营业收入59.85亿元，同比-4.40%；归母净利润约11.76亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润11.38亿元，同比-11.57%。分季度看，据公司公告，2024年第二季度公司实现营业收入29.27亿元，同比-12.99%，环比-4.27%；归母净利润5.78亿，同比-19.03%，环比-3.25%。 24Q2煤炭产销量及火电发电量同比均降：1）煤炭业务方面，2024年第二季度公司原煤产量536.47万吨，同比-5.94%，环比+6.99%；商品煤产量466.58万吨，同比-7.90%，环比-0.61%；商品煤销量457.97万吨，同比-14.53%，环比+1.23%。吨煤价格553.63元/吨，同比+1.89%，环比-3.70%；吨煤成本331.56元/吨，同比-1.22%，环比-4.32%；吨煤毛利受益于上半年商品煤煤质较上年度同期有所提高以及成本持续管控最终实现222.07元/吨，同比+6.91%，环比-2.77%。2）电力业务方面，2024年第二季度公司发电量21.48亿度，同比-0.74%，环比-12.75%；上网电量20.21亿度，同比-0.98%，环比-13.34%。 煤炭销量减少叠加管理费用增加影响24H1业绩：据公司公告，2024H1同比下降主要是商品煤销量较上年同期减少103.87万吨，不含税售价下上升24.46元/吨，综合影响收入减少33791.60万元；售电量较上年同期增加4.83亿度，不含税售价较上年同期上升0.0051元/度，综合影响收入增加21,848.68万元。此外，24H1管理费用同比增加31.59%，系工资性费用及社保基数调整。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入126.14亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-1.8%、5.5%、18.8%；净利润23.01亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为9.1%、8.9%、15.4%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年13.5xPE，对应6个月目标价为12.02元。风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。

事件：公司发布 2024年中报。 2024年上半年， 公司实现营业收入 59.85亿元，同比-4.40%；归母净利润 11.76亿元，同比-10.11%；扣非后归母净利润 11.38亿元，同比-11.57%。 煤炭业务： 煤质改善&成本管控，吨煤毛利同比高增。 1）产销量： 2024上半年，公司实现原煤产量 1037.9万吨，同比-7.65%；商品煤产量 936.02万吨，同比-4.82%；商品煤销量 910.36万吨，同比-10.24%。其中，24Q2实现原煤产量 536.47万吨， 同比-5.9%；商品煤产量 466.58万吨， 同比-7.9%；商品煤销量 457.97万吨， 同比-14.5%。 2） 售价&成本： 2024上半年， 商品煤综合售价（含税） 564.2元/吨，同比+4.53%， 不含税售价同比上升 24.46元/吨； 商品煤单位成本 339.0元/吨，同比+2.72%。其中， 24Q2商品煤综合售价 553.6元/吨， 同比+1.89%； 综合成本 331.6元/吨， 同比-1.22%。 3）毛利： 2024上半年商品煤单位毛利 225.2元/吨，同比+7.38%；煤炭业务毛利规模 20.5亿元，毛利率 40%。 其中， 24Q2商品煤单位毛利 222.1元/吨， 同比+6.91%，依然处于高位。 电力业务： 量价齐升，盈利稳健。 1） 发售电量： 2024上半年， 公司实现发电量46.1亿千瓦时，同比+12.41%；上网电量 43.53亿千瓦时，同比+12.66%。 其中，24Q2实现发电量 21.48亿千瓦时，同比-0.7%；上网电量 20.21亿千瓦时，同比-1.0%。 2）电价方面： 2024上半年， 公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4115元/千瓦时，同比+1.28%；电力业务实现收入 17.91亿元，同比+14.1%。 3） 板集电厂受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠，机组具备顶峰能力强、调节灵活等特点， 2024年 1-5月容量电价平均获得率为 99.79%， 执行情况高于全省平均水平。 电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。 当前公司控股板集电厂一期（2*100万千瓦）， 全资新集一电厂、新集二电厂两座低热值电厂，控股装机容量为 202.4万千瓦，同时参股宣城电厂（1*63+1*66万千瓦）。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达 5960MW，权益装机为 3874MW，电力业务成长可期。 根据投资者问答平台，板集电厂二期已于 2022年 11月开工，预计于 2024年 10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。 根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为 52%、 85%、 100%。 盈利预测及投资评级。 考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们维持此前盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润为 23.3、 25.0、 29.2亿元，按照 7月 30日收盘价计算，对应 PE 为 9.4、 8.8、 7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

公司发布 2024年 H1业绩公告。 公司 24H1实现营业收入 59.85亿元，同比下降4.40%；实现归母净利润 11.76亿元，同比下降 10.11%。 2024Q2实现归母净利润5.78亿元，同比下降 19.03%；营业收入 29.27亿元，同比下降 12.99%。 煤炭： Q2产量、 售价下降拖累业绩，对外销售比例增长。 2024年 H1，公司煤炭板块（含对内）实现收入 51亿元，同比-6.2%；实现毛利（含对内） 20.5亿元，同比-3.6%。 24Q2公司煤炭板块（含对内）实现收入 25亿元，同比-12.9%，环比-2.5%； 实现毛利（含对内） 10.2亿元，同比-8.6%，环比-1.6%， 具体来看： 2024H1煤炭产量 1038万吨，同比-7.7%， 商品煤销量 910万吨，同比-10.2%； 其中对外销量 712万吨，同比-14.0%，对外销量占比 78.2%， 同比-3.4pct。 2024Q2煤炭产量 536万吨，同比-5.9%， 环比+7.0%， 商品煤销量 458万吨，同比-14.5%，环比+1.2%；其中对外销量 362万吨，同比-18.7%， 环比+3.2%，对外销量占比 79.0%,环比+2.0pct。 2024H1吨煤综合售价 564元/吨，同比+4.5%；吨煤综合成本 339元/吨，同比+2.7%；吨煤综合毛利 225元/吨，同比+7.4%。 2024Q2吨煤综合售价 554元/吨，同比+1.9%，环比-3.7%；吨煤综合成本 332元/吨，同比-1.2%，环比-4.3%；吨煤综合毛利 222元/吨，同比+6.9%，环比-2.8%。 电力： Q2产销下滑拖累业绩，规划装机已开工布局。 2024H1发电量 46.1亿千瓦时，同比+12.4%；上网电量 43.5亿千瓦时，同比+12.7%；平均上网电价 0.41元/千瓦时，同比+1.3%。 2024Q2发电量 21.5亿千瓦时，同比-0.7%，环比-12.8%；上网电量 20.2亿千瓦时，同比-1.0%，环比-13.3%；平均上网电价 0.41元/千瓦时，同比+1.3%，环比+0.8%。 公司煤电业务成长空间广阔，尚有上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等项目正在筹备建设，共计装机总容量 7250MW。 2024Q1，公司控股子公司上饶新建项目 2×1000MW 级超超临界二次再热燃煤发电机组 2024年 3月 26日正式开工建设；中煤新集（滁州）发电有限责任公司新建项目 2×660MW 级超超临界二次再热燃煤发电机组 2024年 3月 28日正式开工建设。 半年报公布相关煤、电资产计提规划。 公司根据财政部、应急部关于印发《企业安全生产费用提取和使用管理办法》的通知的有关规定，结合公司实际情况，新集一矿、新集二矿、刘庄矿按照 50元/吨进行计提，其他矿井保持不变。 公司利辛发电以上年营业收入为依据，采取超额累退方式确定本年度应计提金额，并逐月平均提取。提取标准如下：不超过 1000万元的，按照 3%提取； 1000万元至 1亿元的部分，按照 1.5%提取； 1亿元至 10亿元的部分，按照1%提取； 10亿元至 50亿元的部分，按照 0.8%提取；维简费全部按原煤产量11元/吨提取。 投资建议。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 21.8亿元、 24.8亿元、 28.9亿元，对应 PE 为 10.1、 8.9、 7.6。维持“买入”评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。

事件： 2024年 7月 30日， 公司发布 2024年半年度报告。 24H1， 公司实现营业收入 59.85亿元，同比下降 4.40%；实现归母净利润 11.76亿元，同比下降 10.11%； 实现扣非归母净利润 11.38亿元，同比下降 11.57%。 24Q2归母净利润环比略降，归母净利率环比提升。 24Q2公司实现营业收入 29.27亿元，同比下降 12.99%、环比下降 4.27%；实现归母净利润 5.78亿元，同比下降 19.03%、环比下降 3.25%。 从盈利能力来看，公司 24Q2毛利率为 41.47%，同比上升 1.43pct、环比下降 0.49pct；期间费用率为 11.12%，同比上升 2.51pct；归母净利率为 19.75%，同比下降 1.47pct、而环比提升 0.21pct。 煤炭产销量 24Q2同比下降，是业绩下滑的主要原因。 1）产销量同比下降、环比增长： 24Q2，公司实现原煤产量 536.47万吨，同比下降 5.94%、环比增长6.99%；实现商品煤销量 457.97万吨，同比下降 14.53%、环比增长 1.23%。 2）价格同比逆势增长，成本同环比均降： 24Q2公司单位煤价为 553.63元/吨，同比增长 1.89%、环比下降 3.70%；单位销售成本为 331.56元/吨，同比下降1.22%、环比下降 4.32%；从而煤炭单位毛利为 222.07元/吨，单位毛利率为40.11%，同比提升 1.89pct。 电力板块 24H1盈利提升。 24Q2， 公司发电量为 21.48亿千瓦时， 上网电量为 20.21亿千瓦时，同比略降 0.98%、环比下降 13.34%。 从 24H1情况来看，公司发电量实现 46.10亿千瓦时，上网电量实现 43.53亿千瓦时，同比增长12.66%；同时，平均上网电价为 0.4115元/千瓦时，同比略增 1.28%；公司发电业务目前主要的经营主体中煤新集利辛发电公司 24H1实现利润总额为 3.38亿元，同比增长 29.69%，经营利润率为 18.91%，同比增长 2.31pct。 此外，公司 24H1实现投资净收益 0.59亿元，同比大增 51.08%，考虑到公司投资净收益主要来自于参股的宣城电厂，因此，我们预计宣城电厂 24H1盈利也有所提升。 新电厂陆续开工，煤电一体可期。 公司在建的板集电厂二期预计将于今年下半年投产， 滁州电厂冷却塔环基浇筑完成， 六安电厂主要构建筑桩基施工完成等重大节点目标， 均进入建设环节，新项目投产可期。 投资建议： 公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、 推动估值提升。 我们预计 2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 25.06/27.63/33.80亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为0.97/1.07/1.30元，对应 2024年 7月 30日收盘价的 PE 分别为 9/8/7倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格下行，煤质超预期下降， 电厂项目建设进度不及预期。

受煤价调整影响，业绩同比有所下滑根据公司 2024年半年报披露，2024H1营业收入为 59.85亿元，同比-4.40%； 归母净利润为 11.76亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润为 11.38亿元，同比-11.57%；经营现金流净额为 17.55亿元，同比-10.24%。我们认为业绩下滑主要是受到煤价淡季下跌的影响所致。 煤炭业务较为稳定，吨煤售价环比略有调整2024H1公司煤炭业务销售收入为 51.4亿元，同比-6.17%，其中对外销售收入为 40.2亿元，同比-9.75%。2024H1原煤产量为 1037.9万吨，同比-7.65%，商品煤产量为 936.02万吨，同比-4.82%，商品煤销量为 910.36万吨，同比-10.24%，其中对外销量 711.98万吨，同比-13.98%。 从单季度数据来看， 2024Q2吨煤售价为 553.6元/吨，同比+1.9%，环比-3.7%；单吨成本为 331.6元/吨，同比-1.2%，环比-4.3%；吨煤毛利 222.1元/吨，同比+6.9%，环比-2.8%。 电力业务未来增量可期中煤新集利辛发电子公司 2024H1营业收入为 17.88亿元，同比+13.8%，净利润为 2.54亿元，同比+29.9%。上半年发电量为 46.1亿千瓦时，同比+12.41%，上网电量为 43.53亿千瓦时，同比+12.66%，平均上网电价（不含税）为 0.4115元/千瓦时，同比+1.28%。 公司目前在建电厂包括利辛电厂二期（132万千瓦）、上饶电厂（200万千瓦）、滁州电厂（132万千瓦）、六安电厂（132万千瓦），合计新增装机容量为 596万千瓦，增量可期。 盈利预测与估值： 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 22.2/26.4/34.2亿元，对应 EPS 分别为 0.86/1.02/1.32元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险；在建项目投产不及预期风险。

事件描述公司发布2024半年报：24H1公司实现营业收入59.85亿元，同比-4.40%；实现归母净利润11.76亿元，同比-10.11%；扣非后归母净利润11.38亿元，同比-11.57%；基本每股收益0.45元/股，同比-10.00%；加权平均净资产收益率8.42%，同比减少2.3个百分点；经营活动产生的现金流量净额17.6亿元，同比-10.24%。截至2024年6月30日，公司总资产397.52亿元，同比+15.18%，归属于母公司股东的权益实现144.03亿元，同比+11.21%。 事件点评公司业绩符合预期，营收、归母净利润及经营性现金流净额略降，主因商品煤销量较上年同期减少。24Q2公司实现营业收入29.27亿元，同比-12.99%，环比-4.27%；实现归母净利润5.78亿元，同比-19.03%，环比-3.25%；扣非后净利润5.56亿元，同比-21.03%，环比-4.50%；经营活动产生的现金流量净额7.77亿元，同比-38.26%，环比-20.57%，主因煤炭收入下降影响相关现金流入；管理费用1.88亿元，同比+33.48%，环比+16.20%，主因工资性费用及社保基数调整。 煤炭业务：24H1商品煤产销量下降但售价提升，综合影响收入减少3.38亿元。24H1公司商品煤产量实现936.02万吨，同比-4.82%；销量实现910.36万吨，同比-10.24%，较上年同期减少103.87万吨；煤炭主营销售收入实现51.36亿元，同比-6.17%，销售毛利实现20.50亿元，同比-3.62%，不含税售价上升24.47元/吨至564.2元/吨，煤炭业务综合影响收入减少3.38亿元。 其中24Q2公司商品煤产量实现466.58万吨，同比-7.90%；销量实现457.97万吨，同比-14.53%；煤炭主营销售收入实现25.35亿元，同比-12.92%；不含税售价上升20.25元/吨至553.6元/吨，较一季度环比下降21.29元/吨。综合来看，24H1公司煤炭产销量收缩但售价上涨，主因安徽主产地安全监察趋严下产量管控严格。 电力业务：24H1电力板块量价齐升，综合影响收入增加2.18亿元。24H1公司上网电量实现43.53亿千瓦时，同比+12.66%，上网电价为0.41元/千瓦时，同比+1.28%。其中24Q2上网电量同比-0.98%，环比-13.34%。24H1公司电力业务实现销售收入17.91亿元，综合影响收入增加2.18亿元。我们认为公司上半年电量电价均整体上行主因安徽区域用电需求旺盛，而二季度上网电量略有回落主要受高基数及来水较好下水电电量提升影响。 后续装机容量提升空间大，煤电一体化优势将进一步凸显。根据公司发展战略，公司将建设新型煤电一体化基地。目前公司已投产煤电装机为200万千瓦，目前利辛电厂二期（2。 660MW）、上饶电厂（2。 1000MW）、滁州电厂（2。 660MW）、六安电厂（2。 660MW）在建，后续装机量提升空间大。目前在运两个电厂煤炭消耗量约占公司产量40%左右；随着后续煤电项目建成投运，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为0.82\0.92\0.99元，对应公司7月31日收盘价8.63元，2024-2026年PE分别为10.5\9.4\8.7。公司区位优势显著，安徽地区经济发展增速快，电力需求强劲，且公司背靠中煤集团，因此我们看好装机增长下公司业绩提升以及央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间，继续维持“买入-A”评级。 风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

1H24业绩受煤炭业务影响而同比下滑，看好公司电力长期成长性公司1H24实现营业收入/归母净利润59.9/11.8亿元，同比下降4.4%/10.1%，对应2Q24营收/归母净利润为29.3/5.8亿元，同比下降13.0%/19.0%。公司1H24业绩同比下降主要系商品煤销量同比减少103.87万吨，以及管理费用同比+31.6%。1H24公司煤电度电净利润高达5.8分，同比+15%，截至2024年6月底公司控股煤电潜在产能增长空间198%，持续看好公司电力业务成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测21.5/24.5/26.6亿元，可比公司2024年PEWind一致预期均值为12.4x。 考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予11.5x2024E目标PE，目标价9.55元，维持“增持”评级。 1H24商品煤销量同比-10.2%，不含税售价同比+24元/吨1H24公司商品煤产量同比-4.8%至936.02万吨，其中2Q24同比-7.9%至466.58万吨，导致公司商品煤销量1H24/2Q24分别同比-10.2%/-14.5%至910.36/457.97万吨。1H24公司内销煤同比+6.4%至198.38万吨，主要系公司控股煤电发电量同比+12.4%。我们测算1H24公司商品煤不含税售价同比+24元/吨至564元/吨，其中2Q24同比+10元/吨至554元/吨，但整体同比涨幅均小于对外销售煤价1H24/2Q24（564/554元/吨）同比涨幅26/17元/吨。因此公司1H24/2Q24煤炭主营销售收入同比下降6.2%/12.9%至51.4/25.4亿元，毛利同比下降3.6%/8.6%至20.5/10.2亿元。 1H24煤电度电净利润同比+15%至5.8分，潜在产能增长空间大1H24公司上网电量同比+12.7%至43.53亿度，其中2Q24同比-1%至20.21亿度。公司上网电价逆势上涨，1H24公司实现上网电价0.4115元/千瓦时（不含税），同比+1.3%，其中2Q24上网电价0.4154元/千瓦时，仍同比+1.3%。我们测算公司1H24煤电度电净利润高达5.8分，较1H23的5分同比+15%，我们认为除得益于上网电量和上网电价双同比提升外，公司1H24内销煤不含税价格同比-20元/吨至551元/吨也做出贡献。截至2024年6月底公司在役控股煤电装机200万千瓦，在建+筹建煤电装机596万千瓦，对应198%的增长空间，预计所有电厂均在26年及以前投产。 财务费用管控得当，1H24管理费用同比显著增长费用层面，1H24公司财务费用同比-9.2%至2.6亿元，但管理费用同比+31.6%至3.5亿元，主要是工资性费用及社保基数调整。 风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。

事件：2024年7月30日，新集能源发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入59.85亿元，同比减少4.40%；实现归母净利润11.76亿元，同比减少10.11%；扣非后净利润11.38亿元，同比减少11.57%。经营活动现金流量净额17.55亿元，同比减少10.24%；基本每股收益0.45元/股，同比减少10.00%。其中，单Q2公司实现营业收入29.27亿元，同比减少12.99%，环比减少4.27%；实现归母净利润5.78亿元，同比减少19.03%，环比减少3.25%；扣非后净利润5.56亿元，同比减少21.03%，环比减少4.50%。 点评：煤炭板块：安监力度升级叠加刘庄煤矿停产整顿，煤炭产量同比下滑。 煤质提升实现以价补量，板块业绩基本维持稳定。煤炭产销量方面，2024年H1公司原煤产量1037.90万吨，同比-7.65%；商品煤产量936.02万吨，同比-4.82%；商品煤销量910.36万吨，同比-10.24%。其中，单Q2原煤产量536万吨，同比-6.02%，环比+6.99%；商品煤产量467万吨，同比-7.82%，环比-0.43%；商品煤销量458万吨，同比-14.52%，环比+1.33%。价格方面，2024年H1煤炭销售均价564元/吨，同比+4.53%。 其中，单Q2煤炭销售均价546元/吨，同比+0.45%，环比-5.11%。成本方面，2024年H1商品煤成本339元/吨，同比+2.72%。其中，单Q2商品煤成本332元/吨，同比-1.19%，环比-4.33%。综合来看，2024年3月淮河能源集团谢桥煤矿发生瓦斯爆炸事故，全省煤炭安全监管力度有所加强，Q2安徽省原煤累计产量为2540万吨，同比-10.82%。同时，5月国家矿山安全局安徽局就2023年顶板事故责令公司刘庄煤矿停产整顿。安监力度升级叠加刘庄煤矿停产整顿，公司煤炭产销量同比下滑，但下降幅度低于安徽省整体水平。且得益于煤质提升，公司煤炭板块实现以价补量。我们预计下半年随着煤矿生产安全事故影响逐步减弱，公司煤炭产量有望恢复至正常水平。 电力板块：煤电联营优势突出，板集二期电厂即将投产有望贡献业绩增长。2024年上半年，受益于电价电量同比双提升的优势，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，板集一期电厂实现发电量同比高增。2024年H1实现发电量46.10亿千瓦时，同比+12.41%。其中单Q2发电量21.48亿千瓦时，同比-0.74%，环比-12.75%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，板集一期电厂实现平均上网电价（不含税）411.5元/兆瓦时，同比+1.28%，继续维持较高的电价水平。我们预计，随着板集二期电厂在下半年落地投产发电，公司电力板块业绩有望实现同比提升，为公司创造增量业绩贡献。 核心优势：煤电一体化协同发展，盈利稳定估值有望提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达596万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，板集电厂二期有望于2024年10月投产；江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工，公司预计均于2026年投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司自产煤供应，新建电厂有望具备较强的燃料成本优势，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销转向基本内销，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而获得稳定盈利实现估值修复。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 盈利预测及估值：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。基于公司Q2煤炭产销量下滑的影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为22.60/24.51/28.22亿元；EPS分别为0.87/0.95/1.09元/股；对应7月30日收盘价的PE分别为9.73/8.97/7.79倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。 风险因素：煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。

2024年 7月 31日， 新集能源发布 2024年半年报： 2024年上半年， 公司实现营业收入 59.9亿元， 同比-4.4%， 归属于上市公司股东净利润实现 11.8亿元， 同比-10.1%， 基本每股收益为 0.45元， 同比-10.0%。 加权平均 ROE 为 8.42%， 同比减少 2.29个百分点。 分季度来看， 二季度营业收入实现 29.3亿元， 环比-4.3%， 同比-13.0%， 归母净利润实现 5.8亿元， 环比-3.3%， 同比-19.0%， 业绩环比变动较少。 投资要点: 煤炭业务： 热值改善叠加高比例长协， 综合售价同比小幅上涨。 产销量方面， 2024年上半年， 公司实现商品煤产量 936万吨， 同比-4.8%， 商品煤销量 910万吨， 同比-10.2%， 吨煤售价 564元/吨，同比+4.5%， 吨煤成本 339元/吨， 同比+2.7%， 吨煤毛利 225元/吨， 同比+7.4%。 公司上半年吨煤毛利上涨， 得益于售价的同比上涨，主要原因： 1） 长协比例高、 市场价格影响小， 2024年公司长协煤占比维持在 85%； 2） 煤质同比改善， 公司 2023年三季度煤炭平均发热量回归至 4400-4450卡/克左右， 预计 2024年以来维持该水位的热值。 分季度来看， 二季度公司实现商品煤产量 467万吨， 环比-0.6%， 同比-7.9%， 商品煤销量 458万吨， 环比+1.2%， 同比-14.5%， 吨煤售价 554元/吨， 环比-3.7%， 同比+1.9%， 吨煤成本 332元/吨， 环比-4.3%， 同比-1.2%， 吨煤毛利 222元/吨， 环比-2.8%， 同比+6.9%。 综合来看， 煤炭板块量、 价环比下滑共同影响盈利， 二季度板块实现毛利 10.2亿元， 环比-1.6%， 同比-8.6%。 电力业务： 发电量同比提升。 2024年上半年， 发电量实现 46.1亿千瓦时， 同比+12.4%（上年同期基数偏低） ， 上网电量实现 43.5亿千瓦时， 同比+12.7%。 据 2023年报披露， 随着板集电厂二期年内预期投产， 2024年计划发电量达到 115亿千瓦时， 较 2023年发电量 104亿千瓦时稳步提升。 在建电厂已全部开工建设， 煤电一体化布局进一步完善。 截至 2024年 4月， 公司控股板集电厂（一期 2×100万千瓦、 二期 2×66万 千瓦） 、 上饶电厂（2×100万千瓦） 、 滁州电厂（2×66万千瓦） 、六安电厂（2×66万千瓦）， 全资新集一电厂、 新集二电厂两个低热值电厂， 控股装机容量为 798.4万千瓦， 参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦） ， 装机容量 129万千瓦， 合计权益装机容量 563.01万千瓦。 截至 2024年 6月， 公司在建电厂已全部开工建设， 其中上饶电厂、 滁州电厂和六安电厂分别于 2024年 3月、 3月以及 6月开工建设。 假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外， 其余电厂建成后全部自用煤， 我们预计公司煤炭自供率或将超过 90%（截至 2024年 6月底， 自供率为 40%） ， 上下游一体化程度不断加深， 将进一步保障盈利稳定。 盈利预测和投资评级： 我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为135.35/147.94/172.04亿元， 同比增长 5%/9%/16%， 归属于母公司的净利润分别为 23.23/25.25/30.35亿元， 同比增长 10%/9%/20%，折合 EPS 分别是 0.90/0.97/1.17元/股， 当前股价对应 PE 分别为9.5/8.7/7.3倍。 考虑到公司长协煤比重高业绩波动小， 煤质或将逐步回归至正常水平， 同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深， 业绩增长的同时稳健性再提升， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 火电厂投产不及预期； 政策调控力度超预期风险。

事件：公司发布2024年半年度经营数据公告，2024年上半年公司实现煤炭主营销售收入51.37亿元，同比-6.17%，其中对外销售收入40.18亿元，同比-9.75%；煤炭主营销售成本30.86亿元，同比-7.80%；煤炭销售毛利20.50亿元，同比-3.62%。 24H1煤炭业务量跌价升，吨煤毛利表现亮眼：据公司公告，1）产销量方面：24H1公司原煤产量1037.9万吨，同比-7.65%；商品煤产量936.02万吨，同比-4.82%；商品煤销量910.36万吨，同比-10.24%。2）价格方面：24H1公司商品煤单位售价564元/吨，同比+4.53%。3）成本方面：24H1公司商品煤单位成本339元/吨，同比+2.72%。4）毛利方面：24H1公司商品煤单位毛利225元/吨，同比+7.38%。 24H1电力业务量价齐升：据公司公告，24H1公司发电量为46.10亿千瓦时，同比+12.41%；上网电量为43.53亿千瓦时，同比+12.66%；平均上网电价（不含税）为0.4115元/千瓦时，同比+0.37%。 火电项目持续推进，新能源项目亦有储备：公司有4个在建及筹建火电项目，其中板集电厂二期项目计划2024年10月双机建成投产；上饶电厂项目、滁州电厂项目以及六安电厂项目均计划2026年双机建成投运。所有机组投产后，公司火电装机将从目前的200万千瓦提升至796万千瓦。此外，公司亦在开发、储备风力发电、光伏发电等新能源资源。目前已完工或开工项目有2个：公司办公园区1.57MW分布式光伏发电项目已经完工，毛集实验区5.81MW分布式光伏发电项目已于近期开工建设；已核准或备案项目有3个：毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入125.55亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-2.3%、5.9%、18.8%；净利润23.24亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为3.6%、9.2%、17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年13.5xPE，对应6个月目标价为12.15元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。

1.公司简介中煤新集能源股份有限公司是中煤集团控股、煤电新能源并举的大型能源企业，也是安徽省内四大煤炭企业之一。 截止 2023年末，公司矿权内资源储量 62.14亿吨，生产矿井合计产能 2350万吨/年。公司在建和筹建多个电厂，公司参控股总装机将从目前的 3290MW，增加到远期的9250MW。 2. 安徽能源市场分析安徽省电力消费呈现出较快增长的态势。 2024年 1~4月，全省全社会用电量为 1096亿千瓦时，同比增长 13.6%（显著高于同期全国整体用电量增长 9%）。 火电仍占据安徽省能源主导地位，也是未来安徽经济发展用能增长的重要依托。同时随着风电光伏的发展，火电的调峰属性增强。 安徽省的火电利用小时数明显高于全国电厂发电设备累计平均利用小时数， 如 2023年安徽省发电设备平均利用小时数为 5090小时，全国平均仅为 4466小时）。 3. 新集能源优势1）安徽区位优势： 安徽省相比其他主要经济大省，煤价中等偏低，电价中等偏高，利用小时基本各省最高。 我们估算，安徽投资煤电的 IRR 约为 7.9%，考虑 70%的负债率的 ROE 水平可达 26.5%， 相比山东、内蒙、上海等，安徽是煤电投资回报率较高的省份。 2）公司煤电一体化优势： 一体化可以熨平煤价周期，使得公司业绩稳定性和远期的分红预期稳定性增强。我们测算，拟在建项目完全达产后，新集能源 “电/煤比”从目前的 15%左右，远期将达到 57%。 4.盈利预测与估值预计 24/25/26年公司归母净利润分别 22.2/26.4/34.2亿元，对应 EPS 分别 0.86/1.02/1.32元，当前股价对应 PE 为 11.6/9.7/7.5倍，参考同行煤电一体化的公司，按照 2024年的归母净利润给 15倍 PE 给予目标价 13元/股，首次给予“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险； 测算具有主观性的风险。

煤电联营高成长标的，首次覆盖给予“增持”评级公司以煤炭业务起家，2016年由国投公司划入中煤集团旗下，同年板集电厂投产，公司控股电力资产实现零的突破，从煤炭公司转型为煤电联营公司。 截止24Q1，公司全口径控股/权益电力装机为796/561万千瓦，控股/权益煤炭产能均为2850万吨/年(含正在推进复建的杨村煤矿500万吨/年)。考虑新集能源：1）24年板集二期预计投产，新增控股电力装机132万千瓦，2）板集二期投产后煤电联营程度预计提升，3）电力业务盈利能力高于可比公司，23年度电净利润位于可比公司首位，4）26年及之前电力产能扩张空间198%成长性充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.5/24.5/26.6亿元，可比公司2024年PE均值为13.5x。我们给予公司2024年PE13.5x，对应目标价11.2元，首次覆盖给予“增持”评级。 手握优质资产，火电盈利能力居可比公司之首公司在手煤炭&电力资产优质，2023年在产煤矿的煤炭资源量合计35亿吨，储采比73仅次于陕西能源和淮南矿业本部煤矿；2022年，公司板集一期利用小时达5378h，居可比公司首位（23年略低于中国电力）。尽管公司安徽煤矿成本不具优势，高发电效率下公司22-23年度电净利润达到0.06元/度、0.07元/度，居可比公司首位，电力业务盈利能力强劲。我们预计2026年公司煤炭将大比例转自用，外销煤贡献收入降低，公司整体盈利水平将主要由电力资产决定。 电力产能扩张空间大，26年电&煤匹配度比肩陕西能源截至24Q1公司在役控股煤电装机200万千瓦，在建+筹建煤电装机596万千瓦，对应198%的增长空间，预计所有电厂均在26年及以前投产。我们测算至2026年公司控股/权益煤电年耗标煤量为1156/814万吨，控股/权益标煤产量为1277万吨，则公司控股/权益层面电力耗煤敞口仅为9%、36%（2023年为75%、78%），煤炭对外敞口显著缩小，控股层面煤&电匹配度比肩陕西能源（26年控股层面电力耗煤敞口为5%）。 安徽用电需求旺盛，省内煤炭/火电集中度高，看好公司发展潜力安徽用电量16-23年CAGR达9%，2024年1-3月同比增速15%，位居全国第三，我们预计安徽省24-26年全社会用电量同比增速达15%/12%/10%，电力总装机为120/130/138GW。根据省能源局测算，2024年安徽最大用电负荷6530万千瓦，同比增长超16%，2022-24年安徽是全国电力供需最严峻的省份之一。安徽煤炭/火电集中度高，公司控股煤炭产能和控股火电装机市占率位列第三、第四，有望充分受益。 风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。

公司发布 2024年第一季度报告： 2024年第一季度公司实现营业收入 30.58亿元，同比+5.59%，环比-3.02%；归母净利润 5.98亿元，同比+0.62%，环比+216.65%；扣非归母净利润 5.82亿元，同比-0.16%，环比+271.66%。 24Q1公司吨煤价格同环比双增，电价亦有上浮。 据公司公告，煤炭业务方面， 24Q1公司原煤产量 501.43万吨，同比-9.41%/环比+4.51%；商品煤产量 469.44万吨，同比-1.53%/环比+4.73%； 商品煤销量 452.39万吨，同比-5.44%/环比+1.58%。 24Q1公司商品煤单位售价 575元/吨，同比+7.33%/环比+0.27%。 24Q1公司商品煤单位成本 347元/吨，同比+7.06%/环比-15.35%。 24Q1公司商品煤单位毛利 228元/吨， 同比+7.73%/环比+39.25%。 电力业务方面， 24Q1公司发电量为 24.62亿千瓦时，同比+27.10%/环比-19.83%；上网电量为 23.32亿千瓦时，同比+27.92%/环比-19.83%； 平均上网电价（不含税） 为 0.4081元/千瓦时，同比+1.49%。 此外，受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠，机组具备顶峰能力强、调节灵活等特点， 公司在容量电价的获取方面具有优势， 1-3月公司容量电费执行率分别是 100%、 98.97%、 100%，平均容量电费获得率为 99.66%，折合度电容量电费约为 0.021元/千瓦时。 24Q1公司综合毛利率同比有增， 综合净利率同比微降。 得益于煤、电主业稳健运行， 24Q1公司综合毛利率为 41.95%，相比去年同期 40.00%实现微增。 24Q1公司销售/财务费用均实现微降，管理费用同比增幅较为明显为+29.45%。 24Q1公司所得税实现 2.48亿元，同比+39.48%；综合净利率为 21.67%，相比去年同期 21.69%稍有降低。 火电项目开工， 大力推进煤炭与煤电联营。 火电方面， 公司有4个在建及筹建火电项目，据公司公告，板集电厂二期项目已于2022年 11月开工，计划 2024年 10月双机建成投运； 上饶电厂项目以及滁州电厂项目以及六安电厂项目均于 2024年 3月底开工，计划 2026年双机建成投运；六安电厂计划 2024年上半年正式开工。所有机组投产后，公司控股火电装机规模将从目前的 200万千瓦提升至 796万千瓦。 新能源方面， 公司已完工或开工项目有 2个：公司办公园区 1.57MW 分布式光伏发电项目已经完工，毛集实验区 5.81MW 分布式光伏发电项目已于近期开工建设；已核准或备案项目有 3个：毛集实验区 4.19MW 分布式光伏发电项目、利辛县南部 10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区 9万千瓦水面光伏项目。 未来公司将继续实施“煤炭、煤电、 新能源”一体化发展战略，依托自有煤炭资源，大力推进煤炭与煤电联营，在皖赣两省四市布局新建煤电项目，全面提升公司盈利能力和抗风险能力。 投资建议： 买入-A 投资评级。 我们预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 125.55亿元、 133.01亿元、 157.98亿元，增速分别为-2.3%、 5.9%、 18.8%； 净利润 23.24亿元、 25.07亿元、 28.93亿元，增速分别为 3.6%、 9.2%、 17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。 同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设 2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年 11.5xPE，对应 6个月目标价为 10.35元。 风险提示： 宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。

事件：公司发布 2024 年一季报。 2024 年一季度， 公司实现营业收入 30.58 亿元，同比+5.59%；归母净利润 5.98 亿元，同比+0.62%；扣非后归母净利润 5.82 亿元，同比-0.16%。 煤炭业务： 煤质持续改善， 增加盈利。 1）产销量： 2024 年 Q1，公司实现原煤产量 501.43 万吨，同比-9.41%；商品煤产量 469.44 万吨，同比-1.53%； 商品煤销量 452.39 万吨，同比-5.44%。 2） 售价&成本： 公司商品煤综合售价 574.9 元/吨，同比+7.33%。 一季度公司煤炭洗选率 93.6%，同比提升 7.49pct， 公司主要通过加强接续布局、系统优化，加强现场管控、地面洗选管理以及严格落实煤矸分流等措施， 因此商品煤煤质较上年度同比提高，从而售价提升。商品煤单位成本 346.5元/吨，同比+7.06%。 3）毛利： 公司商品煤单位毛利 228.4 元/吨，同比增长 7.73%；煤炭业务毛利规模 10.33 亿元，毛利率 40%。 电力业务： 量价齐升，盈利稳健。 1） 发售电量： 2024 年 Q1， 公司实现发电量24.62 亿千瓦时，同比+27.10%；上网电量 23.32 亿千瓦时，同比+27.92%。 2）电价方面： 2024 年 Q1， 公司电力业务平均上网电价（不含税，下同） 0.4081 元/千瓦时，同比+1.49%；电力业务实现收入 9.52 亿元，同比+29.8%。 电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。 根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达 5960MW，权益装机为 3874MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于 2022 年 11 月开工，预计于 2024 年 10 月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。 根据我们测算， 2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为 52%、 85%、 100%。 盈利预测及投资评级。 考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。 同时考虑到全国安监力度升级对产量的影响，我们略微调整此前盈利预测。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为23.3、 25.0、 29.2 亿元，按照 4 月 26 日收盘价计算，对应 PE 为 10.0、 9.3、 8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。