山煤国际于于2024年年3月月29日发布2023年年报：：2023年公司实现营业收入373.71亿元，同比减少19.45%；归母净利润42.60亿元，同比减少38.53%；扣非归母净利润44.09亿元，同比减少38.23%；经营活动产生的现金流量净额为59.85亿元，同比减少58.07%。基本每股收益2.15元，同比减少38.57%；加权ROE为28.51%，同比下降23.32个百分点。 2023Q4公司实现营业收入84.72亿元，同比减少21.26%，环比增长3.03%；归母净利润2.78亿元，同比减少82.50%，环比减少69.95%；扣非归母净利润3.51亿元，同比减少79.17%，环比减少62.89%；基本每股收益为0.14元/股，同比减少82.50%，环比减少70.21%。 煤炭业务：煤炭业务：Q4产销环比改善，煤价下行压制业绩释放。 2023年煤炭业务实现营业收入367.09亿元，同比减少20.00%；营业成本221.43亿元，同比减少11.85%；实现毛利润145.66亿元，同比减少29.86%。2023Q4公司实现煤炭营业收入82.72亿元（同比-27.84%，+2.52%），营业成本55.51亿元（同比+9.35%，环比+6.19%），实现毛利润27.22亿元（同比-115.45%，环比-4.22%）。 产销量方面，产销量方面，Q4产销量产销量环比上涨。2023年煤炭产量3898万吨，同比减少3.92%；销量5251万吨，同比减少2.55%，其中自产煤、贸易煤销量分别为3486、1765万吨。2023Q4产量884万吨（同比-7.67%，环比-1.37%）;销量1309万吨（同比-8.72%，环比+5.07%），其中自产煤销量为790万吨（环比+4.35%）、贸易煤销量为519万吨（环比+6.18%）。 价格方面，价格方面，Q4煤价环比下滑，自产煤价格下滑较为明显煤价环比下滑，自产煤价格下滑较为明显。2023年平均价格为699元/吨，同比减少17.91%，其中自产煤、贸易煤价格分别为683元/吨、732元/吨。2023Q4平均价格632元/吨（同比-16.99%，环比-2.42%），其中自产煤价格为606元/吨（环比-5.46%）、贸易煤价格为672元/吨（环比+2.04%）。 成本方面，成本方面，Q4成本端环比持稳成本端环比持稳。2023年平均单位成本为422元/吨，同比减少9.54%。平均单位毛利为277元/吨，同比减少28.03%。2023Q4平均单位成本424元/吨（同比+15.96%，环比+1.07%）。平均单位毛利为208元/吨（同比-77.61%，环比-8.85%）。 现金分红比例现金分红比例30.25%。山煤国际于2024年3月29日发布《关于2023年度利润分配方案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利12.89亿元，每股股利0.65元，现金分红比例达到30.25%，以2024年4月1日股价为基础，测算股息率为4.21%。公司承诺2024-2026年内，各年度现金分红比例不低于60%，因此我们认为山煤国际2024年现金分红比例有望上调，公司仍具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为428.64、413.88、402.54亿元，实现归母净利润分别为53.06、56.74、59.87亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为2.68、2.86、3.02元，当前股价15.45元，对应PE分别为5.8X/5.4X/5.1X维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

上海机场于 2024 年 3 月 29 日发布 2023 年年报： 2023 年全年公司实现归母净利润 9.34 亿元，实现扣非归母净利润 8.29 亿元，较 2022 年度扭亏为盈； 2023 年 Q4 公司实现归母净利润 4.37 亿元，实现扣非归母净利润 3.73 亿元，环比2023 年 Q3 分别增长 20%、7%。 2023 年民航业持续复苏，上海航空枢纽实现恢复性增长，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长，公司盈利水平稳步提升，资产整合效应明显，经营情况整体好转，具体表现如下： 2023 年，浦东机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019 年同期的 72%、85%。 2023 年，浦东机场旅客吞吐量为 5448 万人次，恢复至 2019 年同期的 72%，其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至 2019 年同期的 101%、39%、64%。飞机起降架次为 433863 架次，恢复至 2019 年同期的 85%，其中国内、国际、地区飞机起降架次分别恢复至 2019 年同期的 110%、54%、73%。 2023 年，虹桥机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019 年同期的 93%、98%。 2023 年，虹桥机场旅客吞吐量为 4249 万人次，恢复至 2019 年同期的 93%，其中境内、境外（含中国港澳台地区）旅客吞吐量分别恢复至 2019 年同期的 96%、62%。飞机起降架次为 266812 架次，恢复至 2019 年同期的 98%，其中境内、境外（含中国港澳台地区）飞机起降架次分别恢复至 2019 年同期的 100%、78%。 2023 年公司免税合同收入 17.88 亿元。2023 年全年公司实现免税收入 17.88 亿元，2023 年底，公司与日上上海签订了新的免税协议，预计未来免税收入弹性将回归。 盈利预测、估值及投资评级：2024 年，国际航线恢复加速，2 月浦东机场国际旅客量已恢复至 2019 年同期的 82%，恢复速度创 2023 年 1 月来新高。在各国免签政策利好加持下，预计国际航线恢复速度将进一步加快，推动公司航空性收入与非航空性收入增加。我们维持此前对公司的盈利预测，预计 2024-2025 年归母净利润分别为 28.20/40.62 亿元，新增 2026 年盈利预测为 44 亿元，对应 P/E 分别为32.0X/22.2X/20.5X。由于虹桥、浦东两场合并后，公司资源整合能力加强，资源配置和协同能力不断提升，且国际航线恢复趋势确定，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、航空及非航业务恢复不及预期风险、研报信息更新不及时风险。

中国东航于 2024年 3月 28日发布 2023年年报，实现大幅减亏： 2023年公司实现营业收入 1137亿元，实现归母净亏损 82亿元，实现扣非归母净亏损为 89亿元，较 2022年大幅减亏。 2023年 Q4，公司实现营业收入 282亿元，环比 2023年 Q3下降 22%，实现归母净亏损 56亿元，实现扣非归母净亏损为 57亿元。 2023年，航空市场持续复苏，但受国际线恢复较慢、国内市场供给增大、公商务出行疲软等因素影响，公司业绩仍出现亏损： 经营方面，2023年净增 7架飞机，公司生产经营未恢复至 2019年同期。截至 2023年12月底，公司运行客机 782架，较 2022年底净增 7架。2023年,公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别恢复至 2019年同期的 91%、82%， 2023年公司平均客座率 74%，仍低于 2019年同期 7.6pct。 收入方面，客运收入显著恢复，货运收入回归至疫情前水平。2023年公司实现客运收入 1046亿元，同比 2022年上升 199%。实现货运收入 36亿元，同比 2022年下降53%，与 2019年的 38亿元接近。从客公里收入看（公司披露口径），2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为 0.58元、0.63元、0.79元，同比 2022年分别上涨 6%、-70%、-24%，同比 2019年分别上涨 8%、33%、6%。 成本方面，单位扣油成本显著下降，油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，油价整体处于高位，公司 ASK 扣油成本 0.29元，同比 2022年下降 47%，同比 2019年上升 8%。根据公司披露，报告期内平均燃油价格每上升或下降 5%，航油成本将上升或下降人民币 20.55亿元。2023年，汇率波动导致公司汇兑损失 9.01亿元，较去年大幅下降。截至 2023年 12月 31日，美元兑人民币汇率每升值 1%，将导致公司利润总额减少人民币 2.97亿元。 盈利预测与投资评级：公司为上海两场最大承运人，且一线城市互飞航线优势明显，2023年公司业绩大幅减亏。2024年，全行业飞机利用率持续提升，国际航线加速修复，公司将明显受益。我们维持此前对公司 2024-2025年的业绩预测 67/127亿元，新增 2026年的业绩预测 136亿元，对应 PE/分别为 12.1X/6.4X/6.0X。预计 2024-2026年行业格局持续改善，国际航线持续恢复，公司飞机利用率有望持续提升，从而摊薄固定成本、带动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。

青岛港于 2024 年 3 月 28 日发布 2023 年度报告： 2023 年全年，公司实现营业收入 181.73 亿元，同比下降 5.66%；实现归母净利润 49.23 亿元，同比增长 8.72%；经营活动产生的现金流量净额为 61.51 亿元，同比下降 1.31%；基本每股收益为 0.76 元，同比增长 8.57%；加权平均净资产收益率为 12.70%，同比增加 0.27 个百分点。 2023 年 Q4，公司实现营业收入 45.15 亿元，同比增长 1.19%，环比增长 0.30%；实现归母净利润 11.35 亿元，同比增长 5.19%，环比下降 7.31%；经营活动产生的现金流量净额为 18.46 亿元，同比下降 16.59%，环比增长 45.81%。 集装箱：吞吐量实现两位数增长。1）2023 年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成集装箱吞吐量 3002 万 TEU，同比增长 11.9%；新增集装箱航线 20 条，航线总数及密度稳居中国北方港口首位，国际中转箱量同比增长 14%；新增 9 个内陆港、7 条海铁联运班列，海铁联运箱量完成220 万 TEU，同比增长 16%，连续九年保持中国沿海港口首位。2）2023 年，公司集装箱处理及配套服务实现分部业绩 18.89 亿元，同比增长 13.1%，主要为业务量增加实现增收增效；其中，实现控股公司利润 9.24 亿元，同比增长 16.8%；对合营及联营公司的投资收益为 9.65 亿元，同比增长 9.7%。 干散杂货：深耕腹地开拓货源增量。1）2023 年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成干散杂货吞吐量 2.44 亿吨，同比增长 2.2%；纸浆业务量同比增长 5%，保持全球纸浆进口第一港；有色金属业务量同比增长 57%，继续保持在全国沿海港口的领先地位；开发 15 家粮食新客户，业务量同比增长 25%。2）2023 年，公司金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务实现分部业绩 6.71 亿元，同比增长 35.6%，主要为董家口港区装卸泊位及配套堆场投产，纸浆、粮食等货种作业量增加，实现增收创效。 液体散货：产能扩增放大协同效应。1）2023 年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成液体散货吞吐量 1.11 亿吨，同比持平；新投产原油储罐 260 万立方米，自有罐容达到 1285 万立方米，董家口原油商业储备库成为中国北方沿海港口最大的单体库区；新开发 7 家炼厂、贸易商客户，开发货源 623 万吨；完成贸易油 4993 万吨，同比增长 30%。2）2023 年，公司液体散货处理及配套服务实现分部业绩 25.39 亿元，同比增长 9.8%，主要为原油商业储备库扩容，码头、仓储协同效应放大，装卸、仓储收入和利润增加。 港口整合与分红增长：红利效应或将持续释放。1）公司拟以发行股份及支付现金的方式购买山东港口日照港集团及山东港口烟台港集团部分资产，预计重组完成后公司干散杂货及液体散货板块的综合竞争力将进一步增强，枢纽港地位有望进一步提升，从而带动公司利润增厚。本项交易尚未完成，建议持续关注后续相关进展。2）公司 2023 年度拟每股派发现金红利 0.2927 元（含税），同比增长 8.7%，分红总额约占归母净利润的 38.59%，以 2024 年 3 月 28 日收盘价 7.33 元为基础，测算股息率约为 4.0%。 盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的重大资产重组情况，结合公司业务发展趋势，预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 54.19、60.14、65.93 亿元（新增 2026 年盈利预测），每股收益分别为 0.83、0.93、1.02 元，当前股价 7.33 元，对应 PE 分别为 8.8X/7.9X/7.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。

中国神华于于2024年年3月月22日发布2023年年报：：2023年公司实现营业收入3430.74亿元，同比减少0.42%；归母净利润为596.94亿元，同比减少14.29%；扣非归母净利润为628.68亿元，同比减少10.65%；经营活动现金流为896.87亿元，同比减少18.27%；基本每股收益为3元，同比减少14.29%；加权ROE为14.88%，同比减少3.19pct。 2023Q4公司实现营业收入906.07亿元，同比减少3.65%，环比增长9.13%；归属于上市公司股东净利润114.25亿元，同比增长8.86%，环比减少23.78%；扣非归母净利润150.57亿元，同比增长26.21%，环比增长1.46%；经营活动产生的现金流量净额为149.67亿元，同比减少19.72%，环比减少47.25%；基本每股收益为0.58元，同比增长8.86%，环比减少22.67%。 煤炭：产销环比双增，成本上涨压制业绩。 产销量方面，产销同比双增，Q4年度长协占比下降年度长协占比下降。2023年公司商品煤产量为3.25亿吨，同比上涨3.54%；商品煤销量为4.50亿吨，同比上涨7.71%，其中年度长协、月度长协以及现货占比分别为57.50%、24.40%、13.00%，同比分别提高4.48pct、-7.55pct、3.43pct。自产煤销量为3.25亿吨，同比增长2.91%；外购煤销量为1.25亿吨，同比上涨22.64%。2023Q4中国神华商品煤产量达0.83亿吨（同比+5.77%，环比+1.48%）；销量达1.18亿吨（同比+8.20%，环比+2.53%），其中年度长协占比为49.79%（同比-1.96pct，环比-16.44pct），月度长协占比为26.04%（同比-5.26pct，环比+12.34pct），现货占比为18.72%（同比+7.86pct，环比+3.02pct）。自产煤销量0.83亿吨（同比+4.68%，环比-0.84%），外购煤销量0.35亿吨（同比+17.57%，环比+11.54%）。 价格方面，价格方面，Q4现货煤价环比大涨，拉动平均价格上涨现货煤价环比大涨，拉动平均价格上涨。2023年平均价格为584元/吨，同比减少9.32%，其中年度长协、月度长协、现货售价分别为500、808、640元/吨，同比分别减少2.91%、7.45%、17.53%。自产煤销售价格为548元/吨，同比减少8.27%。2023Q4中国神华平均价格为587元/吨（同比-14.54%，环比+6.93%），年度长协售价483元/吨（同比-5.70%，环比-5.90%），月度长协售价782元/吨（同比-23.93%，环比-2.95%），现货销售价格为671元/吨（同比-6.31%，环比+22.24%），自产煤销售价格为551元/吨（同比-11.62%，环比+5.75%）。 成本与利润方面，Q4销售成本环比销售成本环比下降，毛利润环比大幅改善。2023年自产煤单位生产成本为179元/吨，同比增长1.53%，其中原材料、人工、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为30.1、37.4、9.1、23.7、78.7元/吨，同比分别增长-1.95%、-16.52%、-9.90%、9.72%、13.89%。自产煤销售成本为293元/吨，同比减少0.64%；自产煤毛利润为255元/吨，同比减少15.70%。2023Q4自产煤单位生产成本为143.8元/吨（同比-25.54%，环比-26.91%），其中原材料成本为24.2元/吨（同比-27.46%，环比-28.35%），修理费为2.9元/吨（同比-52.60%，环比-77.27%），折旧及摊销为37.2元/吨（同比+34.76%，环比+96.73%），其他为85.2元/吨（同比+25.42%，环比+20.98%）。自产煤销售成本为256元/吨（同比-16.25，环比-19.55%），自产煤单位销售毛利润296元/吨（同比-7.18%，环比+45.25%）。 电力：降本增效，利润改善显著。 2023年实现总发电量为2122.6亿千瓦时，同比增长10.97%；总售电量为1997.5亿千瓦时，同比增长11.09%；售电价格为414元/兆瓦时，同比减少0.96%；售电成本为363元/兆瓦时，同比下降4.67%；售电毛利润为51元/兆瓦时，同比增长37.10%。 2023Q4年实现总发电量560.3亿千瓦时（同比+14.56%，环比-3.36%），总售电量573.8亿千瓦时（同比+24.63%，环比+14.71%）。中国神华售电价格为409元/兆瓦时（同比-2.82%，环比-0.79%），售电成本为373元/兆瓦时（同比-7.38%，环比+9.07%），售电毛利润36元/兆瓦时（同比+100.85%，环比-49.07%）。 营业外支出大幅增加，拖累公司业绩。报告期内公司营业外支出51.03亿元，其中煤炭资源领域专项整治支出41.18亿元，同比去年12.01亿元大幅增加29.17亿元，增幅242.88%。叠加其他非经常性因素影响，扣税后，报告期内公司非经常性损失金额达到31.74亿元，同比大幅增加24.63亿元（增幅346.41%），从而拖累公司业绩。 现金分红比例达到现金分红比例达到75.2%，A股股息率达到5.96%。中国神华于2024年3月22日发布《中国神华2023年度利润分配方案公告》，宣布拟派发现金红利约449.03亿元，现金分红比例达到75.2%，每股股利达到2.26元，以2024年3月22日收盘价为基础（A股：37.94元，H股：30.1港元），假设港元兑人民币为0.92，测算股息率为A股：5.96%、H股：8.16%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69亿元，实现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为3.20、3.28、3.37元，当前股价37.94元，对应PE分别为11.9X/11.6X/11.2X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。

中煤能源于于2024年年3月月20日发布2023年年度报告：2023年实现营业收入1929.69亿元，同比减少12.52%；归母净利润195.34亿元，同比增长6.98%；扣非归母净利润193.64亿元，同比增长6.8%；基本每股收益1.46元，同比增长6.52%；加权平均ROE14.21%，同比减少0.67pct。 2023Q4营业收入367.60亿元，同比减少18.73%，环比减少21.54%；归母净利润为28.46亿元，同比增长361.66%，环比减少41.36%；扣非归母净利润为27.95亿元，同比增长349.65%，环比减少41.99%。 煤炭业务：价跌压制业绩，持续增产有望。 自产煤方面：2023年，实现自产煤产量13422.0万吨，同比增加12.6%；自产煤销量13391.0万吨，同比增加11.3%；单位价格602.0元/吨，同比下降15.9%；单位成本307.0元/吨，同比下降4.9%;单位毛利295.0元/吨，同比下降25.0%。2023Q4，实现自产煤产量3305.0万吨(同比增加21.6%,环比下降2.9%)；自产煤销量3424.0万吨(同比增加20.3%,环比下降1.7%)；单位价格598.4元/吨(同比下降10.6%,环比增加6.1%)；单位成本342.6元/吨(同比下降9.0%,环比增加9.6%)；单位毛利255.8元/吨(同比下降12.5%,环比增加1.9%)。 动力煤方面：：2023年，实现动力煤产量12330.0万吨，同比增加12.9%；动力煤销量12298.0万吨，同比增加11.4%；单位价格532.0元/吨，同比下降14.5%。2023Q4，实现动力煤产量3071.0万吨(同比增加20.4%,环比下降1.6%)；动力煤销量3184.0万吨(同比增加18.7%,环比下降0.5%)；单位价格532.0元/吨(同比下降12.3%,环比增加5.9%)。 炼焦煤方面：：2023年，实现炼焦煤产量1092.0万吨，同比增加9.4%；炼焦煤销量1093.0万吨，同比增加9.5%；单位价格1386.0元/吨，同比下降20.8%。2023Q4，实现炼焦煤产量234.0万吨(同比增加41.0%,环比下降17.3%)；炼焦煤销量240.0万吨(同比增加45.5%,环比下降14.6%)；单位价格1464.2元/吨(同比下降11.5%,环比增加15.6%)。 展望未来，大海则煤矿核增500万吨/年至2000万吨/年，项目建设已经于2023年完成，有望在2024年实现增量。同时，2023年公司东露天煤矿、安家岭煤矿获得产能核增批复，合计增加产能1000万吨/年，有望在未来带动公司产量增加。 煤化工业务：煤化工业务：Q4成本环比上涨，利润承压下行甲醇方面：2023年，实现甲醇产量190.1万吨，同比增加1.2%；甲醇销量191.9万吨，同比增加3.5%；单位价格1748.0元/吨，同比下降9.5%；单位成本1889.0元/吨，同比下降7.6%;单位毛利-141.0元/吨，同比下降24.8%。2023Q4，实现甲醇产量44.4万吨(同比下降19.1%,环比下降9.8%)；甲醇销量45.4万吨(同比下降18.2%,环比下降8.1%)；单位价格1735.1元/吨(同比下降9.8%,环比增加1.1%)；单位成本2018.1元/吨(同比下降10.7%,环比增加25.7%)；单位毛利-283.0元/吨(同比增加15.7%,环比下降354.1%)。 聚丙烯方面：2023年，实现聚丙烯产量71.9万吨，同比下降3.0%；聚丙烯销量71.6万吨，同比下降1.8%；单位价格6652.0元/吨，同比下降9.2%；单位成本6386.0元/吨，同比下降7.0%;单位毛利266.0元/吨，同比下降42.0%。2023Q4，实现聚丙烯产量18.1万吨(同比下降4.2%,环比增加9.0%)；聚丙烯销量18.4万吨(同比下降4.7%,环比增加11.5%)；单位价格6712.7元/吨(同比下降3.5%,环比增加1.5%)；单位成本7311.2元/吨(同比增加11.4%,环比增加20.7%)；单位毛利-598.5元/吨(同比下降252.5%,环比下降208.1%)。 聚乙烯方面：2023年，实现聚乙烯产量76.8万吨，同比增加3.9%；聚乙烯销量76.3万吨，同比增加3.1%；单位价格7145.0元/吨，同比下降4.5%；单位成本6364.0元/吨，同比下降7.8%;单位毛利781.0元/吨，同比增加35.6%。2023Q4，实现聚乙烯产量19.4万吨(同比下降1.5%,环比增加5.4%)；聚乙烯销量19.0万吨(同比下降6.4%,环比下降0.5%)；单位价格7048.5元/吨(同比下降2.5%,环比下降2.4%)；单位成本7232.5元/吨(同比增加8.8%,环比增加17.6%)；单位毛利-184.1元/吨(同比下降131.7%,环比下降117.2%)。 尿素方面：2023年，实现尿素产量206.6万吨，同比增加12.6%；尿素销量214.5万吨，同比增加19.4%；单位价格2423.0元/吨，同比下降7.2%；单位成本1619.0元/吨，同比下降14.0%;单位毛利804.0元/吨，同比增加10.1%。2023Q4，实现尿素产量53.4万吨(同比下降1.5%,环比下降2.2%)；尿素销量44.1万吨(同比增加14.5%,环比下降12.7%)；单位价格2481.0元/吨(同比下降0.4%,环比增加11.4%)；单位成本1727.2元/吨(同比下降0.3%,环比增加26.9%)；单位毛利753.8元/吨(同比下降0.7%,环比下降13.0%)。 2023年现金分红比例为30%，测算股息率3.74%。中煤能源于2024年3月20日发布《2023年度利润分配方案公告》。宣布2023年拟派发现金分红金额58.60亿元，现金分红比例30%，每股股利0.442元，以2024年3月20日收盘价11.81元为基础，测算股息率为3.74%。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计2024-2026年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.65、1.77、1.93元，当前股价11.81元，对应PE分别为7.2X/6.7X/6.1X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

平煤股份于 2024年 3月 18日发布 2023年度报告： 2023年公司实现营业收入 315.61亿元，同比减少 12.44%；归母净利润 40.23亿元，同比减少 30.25%；扣非归母净利润 39.77亿元，同比减少 30.94%；经营活动产生的现金流量净额为 61.10亿元，同比减少 44.04%。基本每股收益 1.73元，同比减少 29.96%；加权平均 ROE 为 14.18%，同比减少 15.03个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入 84.65亿元，同比增长 7.90%，环比增长 18.78%；归母净利润 8.65亿元，同比减少 13.26%，环比减少 4.27%；扣非归母净利润 9.50亿元，同比减少 3.02%，环比增长 4.75%；经营活动产生的现金流量净额为-7.93亿元，同比减少 117.30%，环比减少 313.31%；每股收益 0.37元/股，同比减少 13.95%，环比减少 5.13%。 煤炭业务：产销量同比双升，价格下行压制业绩。 产销量方面，产销量同比双升，精煤产量同比上涨显著。2023年公司生产原煤 3071万吨，同比增长 1.34%；精煤产量为 1269万吨，同比增长 6.91%；商品煤销 3103万吨，同比增长 0.34%，其中自有商品煤销量为 2744万吨，同比增长 3.50%。 2023Q4实现原煤产量为 765万吨（同比+0.37%，环比-0.41%）；商品煤销量为 792万吨，同比增长 7.87%，其中自有商品煤销量为 695万吨，同比增长 6.41%。 价格与成本方面，价格与成本双降，毛利水平走弱。2023年商品煤价格为 964元/吨，同比减少 13.75%；商品煤平均成本为 653元/吨，同比减少 9.81%；商品煤平均毛利为 312元/吨，同比减少 20.97%。2023Q4商品煤价格为 993元/吨，同比减少 3.85%；商品煤平均成本为 671元/吨，同比减少 0.55%；商品煤平均毛利为 308元/吨，同比减少 10.07%。 测算股息率 8.10%，配置价值依然较强。平煤股份于 2024年 3月 18日发布《平煤股份关于 2023年度利润分配预案的公告》，2023年平煤股份预计派发现金分红金额达到 24.25亿元，每股股利达到 0.99元，现金分红比例 60.59%，以 3月 19日收盘价 12.22元为基准，测算股息率达到 8.10%，具备吸引力。 盈利预测、估值及投资评级：考虑炼焦煤中枢有望上行，我们上调 2024-2025年盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 333.25、344.43、354.09亿元，实现归母净利润分别为 44.62、47.85、51.35亿元（2024-2025年原预测值为 38.38、42.27亿元，新增 2026年预测），每股收益分别为 1.90、2.04、2.19元，当前股价 12.22元，对应 PE 分别为 6.4X/6.0X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

陕西煤业于于2024年年3月月13日发布业绩日发布业绩快报：预计2023年实现归母净利润212.60亿元，同比减少39.59%，扣非后归母净利润247.98亿元，同比减少16.33%。 单季度来看，预计2023年第四季度实现归母净利润50.80亿元，同比减少26.24，环比增长10.40%；扣非净利润58.02亿元，同比减少18.36%，环比增长8.16%。 陕西煤业陕西煤业2023年业绩大幅年业绩大幅下降，一方面煤炭价格同比下降所致；另一方面去年隆基绿能带来的投资收益造成来的投资收益造成2022年业绩高基数所致年业绩高基数所致。 全年煤价下滑业绩承压，Q4业绩实现环比改善业绩实现环比改善。2023年实现煤炭产量1.64亿吨，同比增长4.10%。自产煤销量实现1.62亿吨，同比增长4.17%。根据wind数据，2023年陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为825元/吨、863元/吨，同比分别减少10.11%、17.82%，煤价下滑压制企业业绩释放。2023Q4公司实现煤炭产量0.39亿吨，同比减少4.43%，环比减少1.84%；自产煤销量为0.39亿吨，同比减少7.77%，环比减少1.95%。2023Q4陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为810元/吨、847元/吨，同比分别减少25.23%、31.23%，环比分别增长9.35%、4.97%，业绩实现环比改善。 金融资产公允价值变动，投资收益同比大减。2022年公司实现投资收益145.64亿元，主要系隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份，导致2022年业绩高基数。2023年受股市变动影响，公司所持隆基绿能以及盐湖股份等金融资产公允价值变动较大，造成投资收益同比大幅下滑，2023年前三季度公司投资收益同比下滑59.64%。 股息率高达股息率高达5.21%，配置价值依然较，配置价值依然较高。公司发布的《关于2022-2024年度股东回报规划的公告》，其中指出公司2022-2024年度现金分红比例不低于60%。考虑2023年EPS预计为2.19元，以2024年3月13日收盘价25.24元为基础，测算公司股息率为5.21%，依然维持较高水平，具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑以及股权投资波动损失较大，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为1708.14、1903.76、1968.11元，实现归母净利润分别为212.60、245.28、261.36亿元（原预测为247.10、279.57、307.78亿元），每股收益分别为2.19、2.53、2.70元，当前股价25.24元，对应PE分别为11.5X/10.0X/9.4X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

铝煤双轮驱动的高分红国企。公司背靠地方国资委，历经多年深耕形成了以铝板块和煤产业为主的双主业格局。目前拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、煤炭产能855万吨/年、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。近年来，公司进入业绩快速释放期，盈利能力持续提升，并于2022年实现了公司成立以来的最好业绩。与此同时，公司常年稳定分红，现金分红总额持续增长，股息率持续提升至6.68%。 铝业务：低成本拓宽电解铝盈利空间。公司电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区，低成本与低碳并举。在电解铝严禁新增产能的背景下，公司通过股权收购努力提升权益产能，通过收购云南神火14.85%的少数股权，将权益产能由119万吨提升至132万吨。下游拓展方面，目前拥有铝箔产能8万吨，随着在建及规划项目的逐步落地，预计未来2-3年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力。 煤炭业务：产量释放可期，盈利能力持续向好：公司煤炭业务主营无烟煤及贫瘦煤，共拥有在产矿井6对，合计产能855万吨。目前公司河南地区在产矿井改扩建项目正处于产量持续释放期，且新疆地区矿井正在开发中，未来产量有持续增长预期。公司煤炭成本较为稳定，2021年以来，随着煤炭价格中枢的大幅抬升，公司煤炭业务盈利能力显著增长。随着未来产量增加，成本或将进一步降低，为盈利提供更多空间。 铝：供需两侧深刻变化，电解铝“类资源”属性将逐步显现。2024年是电解铝真正意义上的“变革元年”：1)供给端，国内电解铝的电供矛盾不仅仅在于水电，更取决于风光储新能源，电力供应天然具备“脆弱性”；进一步延伸，能源体系变革与新能源建设过程中，传统能源严重压缩资本开支及原料争抢，会最终带来电解铝另一个生产原料—石油大炼化副产品石油焦的短缺，中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。 2)需求端，在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在显现出来。绿色金属电解铝需求不能过分悲观—年均需求增速或将维持2-3%。 3)目前国内电解铝呈现低库存、高产能利用率的特点，新增供给要严重依赖未来海外新建产能。新一轮海外资本周期下，行业的资本开支成本和周期都会被大幅拉高拉长，这将使电解铝价格中枢涨至2.5万元/吨。 我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着价格的重塑，电解铝行业“类资源”属性也将被再认识。 煤：供需结构性矛盾强化，煤炭价格中枢预期上行。 1)供给端，一方面，国内煤企经历了2021-2022连续两年的高强度增产保供，当前生产疲态尽显，而且面对日益趋紧的安全检查形势以及环保政策要求，煤炭开采强度边际下滑。另一方面企业现有炼焦煤资源不断衰减，资源可获得性越来越差，23年山西炼焦煤精煤洗出率较18年连续下滑近9.64pct，煤质下滑趋势明显。同时全球焦煤需求向好，以澳大利亚炼焦煤为代表的优质炼焦煤，23年以来显著高于国内炼焦煤价格，从而压制进口量。我国煤质下滑趋势难以扭转，优质炼焦煤或面临长期缺口。 2)需求端，一方面美元加息周期或结束，新一轮全球货币宽松或到来，经济增长将获得新动能；另一方面国内经济刺激政策逐步发力，财政端特别国债、货币端利率下行，以基建为引领的经济抓手，将带动煤炭下游需求持续恢复、增长。 在供给乏力背景下，我们看好需求持续边际改善下的煤炭价格中枢抬升。 盈利预测及投资评级：假设23-25年电解铝价格1.88/2.30/2.50万元/吨，煤炭含税售价1340/1407/1463元/吨，预计公司2023/2024/2025年实现营业收入378/465/512亿元，归母净利润分别为52/78/92亿元，对应EPS为2.3/3.5/4.1元，目前股价对应的PE分别为8.4/5.7/4.8倍，24、25年估值低于行业平均值，给予公司“买入”评级。 风险提示：商品价格波动、项目建设及投产不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。

春秋航空于 2024年 1月 30日发布 2023年业绩预盈公告： 公司预计 2023年年度归母净利润为 21亿元至 24亿元之间，较 2022年同期减亏51-54亿元；预计 2023年度扣非归母净利润为 20亿元至 23.5亿元之间，较 2022年同期减亏 52-55亿元。 2023年前三季度公司实现归母净利润 26.77亿元，测算 2023年第四季度公司的归母净亏损在 2.8亿元至 5.8亿元；2023年前三季度公司实现扣非归母净利润 25.74亿元，测算 2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在 2.2亿元至 5.7亿元。 2023年公司扭亏为盈，预计全年业绩创上市来新高。公司作为低成本航司龙头，精细化管控优势突出，2023年随着民航市场的恢复，公司主营业务大幅改善，具体表现如下： 净增 5架飞机。截至 2023年 12月底，公司共运营 121架空客 A320系列飞机，较 2022年底增 5架飞机。 国内经营数据较 2019年大幅增长，客座率水平行业领先。2023年全年，公司 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的 109%、107%，其中国内 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的 147%、144%，国际 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的 40%、37%，地区 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的 43%、45%，国内经营数据较 2019年大幅增长。客座率方面，2023年公司平均客座率 89.39%，仅低于 2019年 1.42pct，客座率水平行业领先。 盈利预测、估值及投资评级：公司作为低成本航空龙头，疫情期间逆势扩张，机队、时刻增速均高于行业平均。2023年在国际航线未完全恢复的情况下，盈利创历史新高。我们认为随着国际航线的持续恢复，行业供需格局将持续改善，供给紧平衡态势凸显，公司有望实现增收增利。考虑到公司盈利后将逐步正常缴纳所得税，我们调整公司 2023-2025年的盈利预测为 23/34/43（前值为 28/37/51亿元），对应 P/E分别为 23.1X/15.5X/12.3X，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险。

南方航空于2024年1月26日发布2023年业绩预亏公告：公司预计2023年度归母净亏损为35亿元至47亿元之间，较2022年同期减亏280至292亿元；预计2023年度扣非归母净亏损为53亿元至70亿元之间，较2022年同期减亏270至287亿元。 2023年前三季度公司实现归母净利润13.2亿元，测算2023年第四季度公司的归母净亏损在48亿元至60亿元；2023年前三季度公司实现扣非归母净亏损1.51亿元，测算2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在51亿元至68亿元。 2023年，航空业持续恢复，但受多重不利因素影响，公司全年业绩仍出现亏损。根据公司披露，2023年公司经营受国际客运航班恢复相对缓慢，国内客运整体供过于求，油价保持高位运行，消化四川航空战略投资影响，全球供应链不畅导致飞机、航材等价格大幅上涨以及人民币贬值等多因素影响。 2023年全年净增飞机14架。截至2023年12月底，公司机队规模908架，其中客机规模891架，较2022年底净增12架，货机规模17架，较2022年底增加2架。 2023年国内供需恢复快于国际。2023年，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别恢复至2019年同期的92%、87%，其中国内航线ASK、RPK超2019年，分别恢复至2019年同期的113%、106%，国际航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的45%、43%，地区航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的56%、55%。公司平均客座率78.09%，仍低于2019年4.72pct。 2023年公司业绩受四川航空战略投资影响。2023年12月29日，公司公告对四川航空进行增资扩股，公司与川航其余四大股东按股权同比例向四川航空增资人民币120亿元，其中公司以现金和实物资产分阶段出资人民币46.8亿元。截至2023年9月30日，四川航空净资产为人民币-112亿元。该笔增资或导致公司2023年四季度投资亏损大幅增加，从而大幅影响公司业绩。 盈利预测与投资评级：公司国内航线时刻占比高，国际航线聚焦亚太，航网结构与行业复苏趋势趋同，但受多重不利因素影响，2023年公司业绩仍为亏损。2024-2025年，随着国际航线持续恢复，公司飞机利用率有望进一步提升，从而摊薄公司固定成本，带动公司业绩向上修复。我们调整公司2023-2025年的盈利预测为-43/61/146亿元（前值：10/61/146亿元），对应P/E分别为-25.6X/17.9X/7.5X。我们认为2024-2025年行业格局将持续优化，供需紧平衡态势显现，票价维持高位，公司将明显受益，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

吉祥航空于2024年1月24日发布2023年年度业绩预盈公告：公司预计2023年年度归母净利润为6.8亿元至8.8亿元之间，较2022年同期减亏48.28-50.28亿元；预计2023年度扣非归母净利润为6.35亿元至8.55亿元之间，较2022年同期减亏47.93-50.13亿元。 2023年前三季度公司实现归母净利润11.34亿元，测算2023年第四季度公司的归母净亏损在2.54亿元至4.54亿元；2023年前三季度公司实现扣非归母净利润11.19亿元，测算2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在2.64亿元至4.84亿元。 2023年受益于行业恢复、旅客出行需求增加，公司生产经营数据较上年同期大幅增长，全年利润扭亏为盈，具体如下：净增飞机7架。截至2023年12月31日，公司运行117架飞机，较2022年底净增7架飞机。 经营恢复持续领先。2023年全年，公司ASK、RPK较2022年同期分别增长105.79%、153.17%，恢复至2019年同期的117%、114%，恢复速度行业领先，其中国内ASK、RPK恢复至2019年同期的126%、123%，国际ASK、RPK恢复至2019年同期的74%、66%，地区ASK、RPK恢复至2019年同期的90%、88%。 客座率方面，2023年公司平均客座率82.81%，仅低于2019年同期2.42pct。 预计2023年公司汇兑损失收窄。2023年1月初至12月底，美元兑人民币汇率升值1.95%，测算2023年全年公司汇兑损失约为1.45亿元，远低于2022年的10.62亿元。 盈利预测、估值及投资评级：2023年公司恢复速度行业领先，全年业绩成功扭亏，但2023年四季度油价水平仍高，行业需求减弱，对公司全年业绩造成一定程度拖累。2024-2025年，随着航空市场的进一步恢复，行业供需格局或持续改善，行业票价有望维持或略高于2023年水平。我们认为公司飞机利用率将持续上升，固定成本有望持续摊薄，从而带动公司业绩进一步上行。考虑到公司盈利恢复，缴纳所得税恢复至正常水平，且2024-2025年行业票价水平或相对稳定，我们调整此前对公司的盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为7.51/18.39/31.22亿元（原预测12.12/18.39/42.58亿元），对应PE分别为37.4X/15.3X/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

上海机场于2023年12月26日发布《关于签订免税店项目经营权转让合同之相关补充协议的公告》（浦东机场签订《补充协议二》、虹桥机场签订《补充协议一》，以下简称“新《补充协议》”。）新《补充协议》降低了免税业务的保底收入。根据新《补充协议》，自2023年12月1日起，月实收费用采取月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式，即：如月保底销售提成≤月实际销售提成，月实收费用=月实际销售提成；如月保底销售提成>月实际销售提成，月实收费用=月保底销售提成；如月实际客流量>2023年第三季度月均客流量的80%，浦东机场、虹桥机场的月保底销售提成分别为52,454,562元、6,473,493元；如月实际客流量≤2023年第三季度月均客流量的80%，月保底销售提成=面积单价×乙方实际经营面积×(月实际客流量÷2023年第三季度月均客流量的80%)×调节系数。 调节系数小于1，由双方根据实际情况协商。日上上海在浦东机场、虹桥机场的免税店经营面积分别为16,915.37平方米、2,087.55平方米。 新《补充协议》降低了免税业务的扣点率。根据新《补充协议》，月实际销售提成为香化、烟、酒、百货、食品5个品类所对应的各月品类销售提成的总和。品类提成比例按18%-36%不同情形取值。根据2018年公司与日上上海签订的《关于签订特别重大合同的公告》（以下简称“原协议”），此前免税业务的综合扣点率达42.5%。 月品类销售提成=月品类净销售额×品类提成比例月品类净销售额=月品类总销售额–月品类退货退款额短期业绩受新《补充协议》影响较小，长期业绩在需求复苏后有望提振。新《补充协议》恢复月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式，即“下有保底，上不封顶”，与原《补充协议》（2021年签订）中免税收入仅与国际客流量挂钩相比，盈利弹性恢复。新《补充协议》将于2023年12月1日起调整实施，对2023年度营业收入无重大影响，截至2023年Q3，公司合计免税收入13.1亿元。长期看，随着上海两场国际客流恢复，公司免税收入有望回升，从而提振经营业绩。 盈利预测、估值及投资评级：由于新协议的影响，我们下调此前对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.19/28.20/40.62亿元（前值为12.31/39.54/52.82亿元），对应P/E分别为86.8X/28.3X/19.6X。考虑到扣点率的下降有望提升机场免税渠道的竞争力，且公司参股中免旗下免税资产（包括上海、北京两场的免税店业务、北京、上海市内免税及线上保税进口商品销售经营业务），随着国际客流恢复，机场免税业务有望进一步提振使公司受益，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、航空及非航业务恢复不及预期风险。

支线龙头，规模稳增。华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线民营航空，主要服务于典型小城市、旅游类城市，与竞争激烈的干线市场相比，支线市场仍存在空白。 相比于其他支线航空，公司的机队规模及旅客运输量增速领先，疫情前生产经营指标持续提升，ROE 处行业领先位置。 因地制宜，长期稳定。结合市场特性，公司已成功发展出以新疆、内蒙为代表的环串飞西部模式和以衢州、芜湖为代表的轻资产东部模式。公司在上述地区的航网结构较为完善。我们认为支线航空的需求存在聚集效应，并不是单个市场的简单相加，支线航网通达性的提升以及航空市场需求的提升共同铸就了支线市场发展的广阔空间。库尔勒、兴义、衢州机场均是航网通达性提升带来旅客吞吐量提升的典范。支线航网的通达性可通过新增支线机场数量以及提升存量支线机场通达性挖掘。航空市场的需求将随着经济发展持续增加。类比国内航空市场发展规律，理论上 2020年支线航空旅客运输量就可达 2.1亿人次，但实际仅为 7000万人次左右。 底部已过，恢复加速。随着公司逐步走出安全事件困境，我们认为公司经营已度过最艰难时期，后续将逐步进入反弹阶段，公司业绩反弹有三方面因素支撑。1）经营恢复开启业绩上行空间。随着公司运力持续恢复，单位 ASK成本将持续摊薄，由于单位ASK 的收入相对稳定，所以运力投放增长将带动公司业绩持续增长。2）机构采购下降提升收入弹性。通过分析，我们发现个人机票销售金额占比高的航线客流量相对充足，可持续性较强。2017-2019年，公司个人机票销售绝对金额和收入占比持续提升，侧面说明公司对机构运力采购的依赖度逐步降低，后续公司收入弹性有望持续提升。我们认为公司有两种方式提升收入弹性。一是大力发展通程航班，提升市场需求。二是灵活切换航线网络，减少运力采购资金收入拖欠风险。3）政府补贴（计入其他收益部分）提供稳定业绩托底。主要来源一：民航局的支线补贴。该部分补贴占公司政府补贴收入的 50%左右，我们认为该部分补贴具有稳定性，且 2024-2025年随着公司运力持续恢复，有望进一步增加，为公司业绩提供托底。主要来源二：地方政府补贴。地方政府出于促进本地经济发展的考虑，也会设置相应的支线航空补贴（资金来源与机构采购部分或有重合）。华夏航空自 2018年进入新疆市场，当年即获得新疆政府补贴 7805.40万元。支线航空补贴是小资金撬动大收益。2020年新疆省政府支线航空补贴支出约为 8414万元，带来的旅游收入约为 1.8亿元。在获得补贴的前提下，支线飞机实现盈亏平衡更加容易，单班客座率达 60%即可实现盈亏平衡。 盈利预测、估值及投资评级。预计华夏航空 2023-2025实现的营业收入分别为 53.19亿元人民币、74.12亿元人民币、88.98亿元人民币，同比增速分别为 101%、39%、20%，实现归母净利润分别为-7.84亿元、4.06亿元、9.52亿元。公司上市以来的平均 PE 为 25.69X，按照 2016-2020年扣非归母净利润复合增速 17.98%计算 PEG 为1.43X，我们认为公司的合理 PE 在 18X-25X 之间。从公司层面看，随着明后年公司飞机利用率的逐步恢复以及可用座公里的持续增长，单位 ASK 成本将持续摊薄，由于单位 ASK 收入相对稳定，短期内业绩有望反弹。从行业层面看，明年随着国际航线进一步恢复，国内供需格局持续改善，将间接利好公司经营恢复，预计公司盈利弹性将逐步释放。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济下行风险、汇率波动风险、油价上涨风险、补贴下降风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

大股东拟增持，彰显长期投资价值。兖矿能源于 2023 年 11 月 29 日发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，宣布控股股东拟在本公告披露之日起 12 个月内，以集中竞价、大宗交易或场内交易方式增持兖矿能源 A 股和 H 股，累计增持金额 3 亿元到 6 亿元，其中 A 股累计增持金额 1 亿元到 2 亿元，H 股累计增持金额 2 亿元到 4 亿元。本次拟增持彰显了控股股东对于兖矿能源长期投资价值的认可，也凸显大股东对于公司支持的决心和信心。 鲁西、新疆完成前三季度并表，盈利有望持续增长。公司收购鲁西矿业、新疆能化 51%股权已经于 2023 年 9 月 30 日完成交割，前三季度经营业绩并入公司财务报表。2023 年前三季度鲁西矿业、新疆能化共实现商品煤产量 2209 万吨，营业收入 156.88 亿元，归母净利润 21.55 亿元，其中鲁西矿业归母净利润为 16.35 亿元、新疆能化归母净利润为 5.20 亿元。按照业绩承诺要求，2023-2025 年鲁西矿业、新疆能化扣非归母净利润三年累计不低于 154.38 亿元，其中鲁西矿业累计不低于 114.25 亿元（折合 38. 08 亿元/年），新疆能化累计不低于 40.13 亿元（折合 13.38 亿元/年）。若 3 年累计扣非归母净利润未达到承诺要求，转让方需按照未完成金额占整体业绩承诺比例，一次性向兖矿能源支付等比例的交易价款对应金额。目前伴随煤价整体好转，我们认为新疆能化、鲁西矿业 2023Q4 业绩有望环比提高。同时公司认为伴随鲁西矿业产量回升、新疆能化增量释放，叠加一些列降本提效措施，公司预期两家子公司在 2024-2025 年盈利能力或将呈现增长趋势，公司对完成业绩承诺充满信心。 股息率超过 8%，配置价值依然维持高水平。公司承诺 2023 年到 2025 年现金分红比例不低于 60%，且每股股利不低于 0.5 元/股，据此测算，假设 2023 年公司归母净利润有望达到 213.29 亿元，测算每股股利约为 1.72 元/股，以当前股价 20.60 元/股（截至 2023 年 11 月 29 日收盘价）为基础，测算股息率达到 8.36%，维持较高水平，具备长期配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司成功收购鲁西矿业和新疆能化，我们上调公司 2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1890.78、1999.20、2060.68 亿元，实现归母净利润分别为 213.29、245.14、262.75 亿元（原预测值为 208.66、217.40、252.21 亿元），每股收益分别为 2.87、3.30、3.53 元，当前股价 20.6元，对应 PE 分别为 7.2X/6.3X/5.8X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。