山东高速于2025年4月3日发布2024年度报告：2024年全年，公司营业收入为284.94亿元，同比增长7.34%；归母净利润为31.96亿元，同比下降3.07%；扣非归母净利润为29.14亿元，同比下降0.58%；经营活动产生的现金流量净额为68.41亿元，同比增长13.82%；基本每股收益为0.540元，同比下降5.92%；加权平均净资产收益率为8.95%，同比减少0.35个百分点。 2024年第四季度，公司营业收入为85.93亿元，同比下降0.16%；归母净利润为6.81亿元，同比增长8.08%；扣非归母净利润为5.03亿元，同比增长23.45%。 通行费收入有所承压，多途径做大做强主业。1）2024年，公司实现通行费收入（含税，下同）99.28亿元，同比下降5.95%；其中，核心路产济青高速通行费收入为31.67亿元（占比约32%），同比下降12.12%，主要受济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响；另一核心路产京台高速相关路段通行费收入为21.67亿元（占比约22%），同比增长0.10%。2）路产改扩建方面，2024年，齐济项目投资25.88亿元，截至2024年12月31日，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成90%、路面工程累计完成75%、桥涵工程累计完成95%、交安工程累计完成65%；济菏高速改扩建工程于2024年12月20日12时起全线恢复双向通行；S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目分别于2024年10月21日取得省发改委核准立项批复，2024年10月31日取得省交通运输厅初设批复；中标G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程，可带来投资、建设、运营全过程收益。3）路产收并购方面，2024年，公司收购泸州东南公司20%股权，实现100%控股；联合湖南高速投资控股有限公司竞得菏宝高速公路新乡至长垣段享有的剩余期限内特许权及其项下全部收益，路产主线里程49.12公里。公司持续通过路产改扩建、收并购等方式做大做强路桥运营主业，预计未来业绩具备一定成长性。 其他业务持续拓展，投资收益同比增长。1）2024年，轨道交通集团实现营业收入48.46亿元，同比增长6.51%；净利润4.31亿元，同比下降3.56%。2）2024年，信息集团实现收入44.69亿元，同比增长2.50%；净利润3.69亿元，同比增长17.89%。3）2024年，公司实现投资收益14.03亿元，同比增长2.33%。 每股分红维持稳定，凸显长期投资价值。根据公司公告，2024年，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），同比持平；合计拟派发现金红利总额为20.38亿元（含税），占当年归母净利润的63.76%；以2025年4月3日收盘价10.41元为基础，测算对应股息率约为4.0%。 盈利预测、估值及投资评级：综合考虑公司整体经营情况，我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为34.13、36.11、38.19亿元（2025-2026年原预测值分别为35.06、38.05亿元），每股收益分别为0.70、0.74、0.79元，当前股价为10.41元，对应PE分别为14.8X/14.0X/13.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

新集能源于2025年3月21日发布2024年报：2024年营业收入127.27亿元，同比减少0.92%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非归母净利润23.88亿元，同比增长16.30%；基本每股收益0.92元，同比增长13.58%。 2024Q4营业收入35.38亿元，同比增长12.21%，环比增长10.43%；归母净利润为5.69亿元，同比增长201.27%，环比减少12.32%；扣非归母净利润为6.01亿元，同比增长283.76%，环比减少7.43%。 煤炭业务：提质稳价+降本增效，持续挖潜利润增长空间2024年秦皇岛动力末煤平仓价为855元/吨，同比下降11.44%。公司面对煤价下滑压力，持续推行“提质增效”战略，2024年吨煤价格同比上涨2.91%，实现逆势增长。展望2025年，公司围绕抓好优布局、提单进、稳接续、上装备、提煤质、强组织等方面工作落实，继续推进生产管理提质增效，助力公司对冲煤价下行压力。 2024年新集能源吨煤成本为340元/吨，同比下降3.22%，其中Q4吨煤成本为336元/吨（同比-17.82%，环比-2.36%），成本管控效果显著。2025年公司将继续强化成本管控，提升降本增效潜力，持续挖潜利润增长空间。 电力业务：板集电厂二期投运，2025年发电量预期继续增长2024发电量为130亿千瓦时，同比上涨23.79%；上网电量123亿千瓦时，同比上涨23.85%，电力业务规模实现同比高增，主要系利辛板集电厂二期（2。 660MW）两台机组分别于2024年8月31日、9月30日实现投运。展望2025年，板集电厂二期有望继续贡献发电量增长空间，新集能源2025年发电量目标为161亿千瓦时，同比上涨24.11%。 2024年每股现金股利为0.16元。新集能源于2025年3月21日发布《关于2024年度利润分配预案的公告》，宣布拟派发2024年每股现金股利为0.16元，共计现金股利4.14亿元，约占归母净利润的17.32%（现金分红比例低于30%，主要系目前公司处于新发展阶段，为加快煤电一体化建设进度，公司新建煤电和新能源项目等对资金需求较大）。以2025年3月21日收盘价6.94元为基础，我们测算新集能源2024年股息率为2.31%。 盈利预测、估值及投资评级：根据2025年生产经营计划，考虑到当前煤价大幅下滑，我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为135.24、164.63、191.15亿元，实现归母净利润分别为25.14、27.06、29.22亿元（2025-2026年原预测值为25.12、29.44亿元），每股收益分别为0.97、1.04、1.13元，当前股价6.94元，对应PE分别为7.2X/6.6X/6.2X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤炭价格大幅下跌、新建电厂投产不及预期、容量电价政策执行不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

电力业务：以量补价，电价压力可控1）板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日正式投运，投产后预计可以实现年发电量66亿千瓦时，考虑到2024年新集能源发电量同比增长24.93亿千瓦时，预计2025年公司发电量同比增长41.07亿千瓦时达到170.79亿千瓦时。2）新集能源上饶（2。 1000MW）、滁州（2。 660MW）、六安(2。 660MW)三座在建电厂于2024年上半年开工建设，预计有望于2026年实现投运。以2024年底公司在产电厂装机规模4634MW为基础测算，到2026年，新集能源电厂在运装机量有望达到9274MW。假设三座在建电厂2026年中期投运，且年化发电小时数与2025年5107小时持平（2025年发电小时数=170.79亿千瓦时/在运电厂装机量），测算2026年新集能源发电量在289.28亿千瓦时，同比新增118.49亿千瓦时（4640MW。 5107小时。 0.5年/100000=118.49亿千瓦时）。 安徽省2025年度双边协商交易电价为0.41297元/千瓦时，同比减少5.35%。据此，假设2025-2026年新集能源上网电价分别为0.38618、0.36687元/千瓦时，同比分别下降5%、5%，在不考虑容量电价影响下，依据公式（电价影响=度电利润总额。 新增上网电量-上网电价减少量。 上一年上网电量；度电利润总额=度电毛利。 利润总额/总毛利）测算电价下跌对于电力业务盈利影响，结果显示2025-2026年分别为4.24、6.76亿元，数值均大于0，表明公司以量补价，可以有效对冲电价下滑影响（考虑新建机组盈利能力较强，该测算结果一定程度上低估了电力板块的盈利能力）。n煤炭业务：以质补价，降本增效，增强盈利能力2024年新集能源通过加强接续布局、系统优化，加强现场管控、地面洗选管理以及严格落实煤矸分流等措施，提高商品煤品质，煤价实现逆势上涨。2024年公司商品煤价格为567元/吨，同比上涨2.91%。其中2024Q4商品煤售价为582元/吨，同比上涨1.51%，环比上涨4.35%，环比上涨趋势延续。继2023年公司煤炭热值提升以来（2023Q1商品煤综合热值仅为3991卡/克，到2023年7-8月已经提高到4400-4450卡/克），新集能源煤炭品质稳定提升，因此我们预计公司煤炭销售具备以质补价基础，可以有效对冲煤价下滑影响。 公司通过持续强化预算管理、成本管理等措施，实现降本增效。2024年商品煤单位成本为340元/吨，同比下降3.22%。2024Q4商品煤单位成本为336元/吨，同比下降17.82%，环比下降2.36%，成本管控效果显著。2025年，我们预计公司将持续深化成本管控措施，进一步提升煤炭盈利能力。n估值偏低：PB已经接近破净，大股东已经启动增持计划新集能源2024年基本每股收益为0.9元，以2025年3月7日收盘价6.44元，测算PE为7倍，估值处于偏低水平。同时公司2024年每股净资产为5.99元，测算PB为1.1倍，基本接近破净水平，具备较好的投资安全边际。 新集能源于2025年1月4日发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，宣布控股股东中国中煤能源集团有限公司（下称“中国中煤”）拟采用集中竞价方式增持公司股份，增持金额不低于2.5亿元且不高于5亿元，且增持数量不超过总股本的2%。1月20日中国中煤进行了首次增持，此次增持金额为999.64万元（不含佣金税费），共增持公司142.11万股，以此计算增持平均股价为7.03元。考虑首次增持价格已经超过当前股价6.44元，且首次增持金额远未达到计划目标，当前价格水平下，中国中煤持续增持动力较强。 盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为131.12、147.32、220.51亿元，实现归母净利润分别为23.39、25.12、29.44亿元，每股收益分别为0.90、0.97、1.14元，当前股价6.44元，对应PE分别为7.1X/6.6X/5.7X，考虑公司当前估值较低及未来业绩确定性有望超预期，我们上调公司评级至“买入”。 风险提示事件：煤炭价格大幅下跌、新建电厂投产不及预期、容量电价政策执行不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

稳步崛起，聚焦港口服务主业。1）公司发展稳步崛起，战略整合协同共进。2002年7月，日照港股份有限公司成立，2006年，公司于上海证券交易所挂牌上市。2020年6月，山东省港口集团通过国有股权无偿划转方式取得日照港集团100.00%股权，间接收购日照港集团，合计持有日照港44.46%股权。2）聚焦港口服务主业，主营煤炭金属矿石。公司主营业务包括港口服务和物流代理服务两大板块，港口服务板块对收入和利润贡献最高。公司主要经营货种中金属矿石、煤炭及其制品占比最大。3）最年轻五亿吨大港，吞吐量位居全国前列。日照港拥有泊位93个，年通过能力超5亿吨，拥有铁矿石、煤炭、水泥、粮食和木片专业泊位，运营管理石臼、岚山两大港区。2023年，日照港货物吞吐量达3.88亿吨。4）现金分红不断增加，彰显稳健投资价值。2016年以来，公司现金分红总额不断提高，现金分红占归母净利润比例不断提高，每股股利也不断上升。 腹地支撑，临港产业引领未来。1）腹地经济实力强劲，综合交通网络发达。2023年，山东省国民生产总值位居全国第三，进出口金额达到4602.74亿美元，表现亮眼。交通网络方面，日照港优势显著，拥有由铁路、公路和水路组成的综合高效运输体系。2）临港产业优势明显，经济带动作用显著。日照钢铁、粮食、汽车、造纸与木片等产业发达，增长迅速。2024年前三季度，日照市汽车制造业增长11.5%，造纸行业增长24.4%，钢铁行业增长11.6%。发达的临港产业为日照港提供了充足的货源保障，推动港口货物吞吐量持续增长。预计未来几年，日照港货物吞吐量和营收规模都将保持稳定增长态势。 改革赋能，综合运输助力发展。1）整合资源协同发展，差异化定位开新局。借助山东省港口一体化平台，日照港将进一步突出其在粮食、煤炭、钢铁物流等领域的优势，重点打造“全球大宗原材料、能源、粮食等的供应链枢纽”。港口服务费率也将理性回归。2）综合运输优化结构，多式联运提效增量。“公转铁”“公转水”是国家推进绿色低碳发展和优化运输结构的关键战略，旨在通过降低公路运输比例，提升铁路和水路运输效率。在“公转铁”政策推动下，铁路货运需求将持续增加，这将显著提高日照港的铁路集疏运能力，为其带来更多货源。“公转水”改革将进一步增加大宗货物通过水路运输的比例。预计到2026年，日照港集装箱航线将达到100条、吞吐量突破800万标箱。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为87.9、94.9、102.65亿元，实现归母净利润分别为6.58、6.50、6.72亿元，每股收益分别为0.21、0.21、0.22元，对应PE分别为14.0、14.1、13.7。考虑到山东港口一体化改革、“公转铁”、“公转水”综合交通运输体系改革红利持续释放，货物吞吐量有望实现稳定增长，费率发展趋势向好，经营业绩具备一定的成长性，当前估值仍有较大提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、产业政策调整风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。

兖矿能源境外控股子公司兖煤澳大利亚于2025年年2月月20日发布2024年业绩报告年业绩报告。 2024年兖煤澳大利亚实现营业收入68.60亿澳元，同比减少12%；经营性税前利润18.29亿澳元，同比减少30%；税后利润12.16亿澳元，同比减少33%。 下半年生产能力恢复，全年产量实现同比增长。2024年兖煤澳大利亚原煤产量为0.63亿吨，同比上涨4%；商品煤产量为0.48亿吨，同比上涨10%；商品煤权益销量为0.38亿吨，同比上涨14%。分季节来看，2024Q1-Q4商品煤产量分别为880、820、1020、970万吨，下半年产量较2024上半年明显提高，2025年产产量有望维持增长趋势。 成本端压力改善显著，煤价下滑拖累盈利增长。商品煤平均售价为176澳元/吨，同比减少24%，其中动力煤平均售价160澳元/吨（同比-24%）、冶金煤平均售价276澳元/吨（同比-23%）；现金经营成本为93澳元/吨，同比减少3%；隐含现金经营利润为66澳元/吨，同比减少42.61%。受益于权益商品煤产量增长，2024年下半年现金经营成本为86澳元/吨，较上半年下降15澳元/吨，成本端压力明显改善，预计2025年成本有望进一步下降。但受制于煤价大幅下滑，2024年盈利能力同比下滑。 煤炭增产完成经营目标，万福煤矿实现联合试运转。2025年2月24日发布《兖矿能源集团股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案评估报告》，报告显示兖矿能源2024年实现商品煤产量达到1.42亿吨，同比增长1039万吨，同时在12月26实现万福煤矿（180万吨/年）联合试运转，2025年产量有望进一步增长。兖矿能源深入开展“两增三降四提升”“六精六提”活动，自产煤成本实现同比下滑，完成年度经营管理目标。 限制性股票回购注销，有望提升每股收益水平。2025年2月24日发布《兖矿能源集团股份有限公司关于调整限制性股票回购价格及回购数量的公告》，宣布对2021年A股限制性股票激励计划（下称“本激励计划”）的回购价格及回购数量进行调整，拟回购数量由183.066万股调整为237.986万股，回购价格由3.6133元/股调整为1.4033元/股。同时本激励计划的第二个解除限售期限售条件已经达成，董事会同意对1171名激励对象所获授的3673.870万股限制性股票解除限售。回购股票注销，有助于提高公司每股股利水平，对股价和市场情绪具备提振作用。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1676.21、1734.16、1771.44亿元，实现归母净利润分别为162.61、204.57、231.21亿元，每股收益分别为1.62、2.04、2.30元，当前股价13.29元，对应PE分别为8.1X6.4X/5.7X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。

时刻与航网优化：国内航网不断优化，国际恢复有望提速。优化一：一线城市强化，北京缺口补齐。1）从时刻绝对值看，2024年冬春航季，公司在浦东/深圳/广州的国内时刻量较2019年分别增长45%/46%/30%，增幅远超行业（29.6%/22.1%/20.5%）。公司自2023年起通过运营大兴-兰州、大兴-济州岛航线填补了北京市场空白。2）从国内时刻市占率看，2024年冬春航季，虹桥市占率9.85%；浦东市占率为6.43%，高于疫情前水平；广州市占率为1.38%，相对保持稳定；深圳市占率为3.31%，为2015年冬春航季来最高水平。3）从高频航线看，浦东机场高频航线重点布局东北地区航线，旅游属性较强，虹桥机场主要聚焦华南一线城市，与深圳、广州保持高频次对飞（70-78班次/周），公商务属性较强。深圳、广州机场高频航线主要连接宁波、石家庄、兰州等公司主要基地。春秋航空高频航线兼顾公商务与旅游属性，为营收提供坚实保障。优化二：基地时刻增长，航线距离拉长。1）航网向中西部纵深布局。2021年起公司成都天府时刻量逐年增加，通过开通青岛、兰州等航线，覆盖东西部主要城市，通过开通兰州、伊宁航线连接中西部区域；公司大力建设兰州基地，通过新增喀什、伊宁等航线，强化西北地区与中东部、新疆的连通性。2）长途航线频次提升。兰州-喀什（2437公里，42班/周）、兰州-伊宁（2061公里，28班/周）、成都天府-伊宁（2538公里，14班/周）的运行使得公司国内平均航距拉长至1710公里（居上市航司首位）。3）区域枢纽功能强化：扬州机场运营航线覆盖东北、华南、西南、西北以及华北等多个城市，航线网络布局相对完善，大部分航线维持在每周14班。揭阳机场高频航线主要运营中短程航线，2024年冬春航季揭阳-虹桥和揭阳-南京班次提升至每周28班。其余基地2024年冬春航季运行相对稳定。优化三：红眼时刻占比下降，时刻质量改善。公司国内红眼时刻（22点-凌晨6点）的占比从2015冬春的13.31%逐步降至2024冬春的10.13%。虹桥的国内红眼时刻从2019年冬春航季的91个/周降至2024年冬春航季的80个/周，浦东的国内红眼时刻从2023年冬春航季的110个/周降低至86个/周。宁波、石家庄、沈阳、大连、兰州、南昌机场红眼时刻较2023年冬春航季均有明显降幅。优化四：国际航线恢复，日韩先于其他。2024年冬春航季，公司日本航线占比从23年冬春航季的26.20%增加至35.14%，几乎恢复至2015年的高点。韩国航线时刻占比为14.86%，份额保持相对稳定。泰国航线占比从2023年冬春的40.77%下降至2024年冬春的36%。n票价上涨超预期：成本优势显著，收益水平提升。1）票价水平（座公里收益）超2019年：得益于国内一线及基地机场时刻增量与结构优化，以及国际高收益的日韩地区先行恢复，2023年、2024年H1公司座公里收入分别为0.368元及0.359元，同比2019年分别增长12.03%、7.51%，同时，2023-2024年Q3，春秋与三大航座收平均值的比值最高为89%（2024Q3），而疫情前的最高比值在84%（2019年Q1及Q3）。2）扣油座公里成本已低于2019年：2024年H1，公司座公里成本为0.314元，较2023年下降0.59%，但较2019年上涨5.5%（2024H1平均油价较2019H1上涨34.52%）。2023-2024Q3公司春秋航空座公里成本约为三大航平均的70%，基本恢复至疫情前水平，扣油座公里成本更是接近历史低位。3）成本仍有下行空间，与三大航票价差距有望进一步收窄。2024H1公司飞机利用率为9.28小时，恢复至2019年的83%，较正常水平仍有约20%上行空间；同时，公司机队规模较2019年增长38.71%，新机型将燃油效率提升20%并带来了座位数的提升（180座提升至186座或240座）。2025年，行业客座率已恢复至高位，公司客座率更维持在90%以上，无需通过降价提升客座率，随着民航局加强价格监管，市场无序竞争有望缓解，低成本航司票价下限将随市场整体提升。 盈利预测、估值及投资评级。预计公司2024-2026年归母净利润为25.11/30.78/39.25亿元，同比增速分别为11%、23%、28%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

青岛港发布《关于拟对原重组方案进行调整暨关联交易的公告》：原重组方案为：上市公司通过支付现金购买资产的方式收购日照港集团持有的油品公司100%股权、日照实华50.00%股权和通过发行股份购买资产的方式收购烟台港集团持有的联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权，并向不超过35名（含35名）符合条件的特定投资者，以询价的方式发行股份募集配套资金。 调整后的方案为：上市公司通过支付现金购买资产的方式收购日照港集团持有的油品公司100%股权和日照实华50.00%股权。 拟进行标的范围调整，现金收购有利于提升每股收益。因原重组方案中的标的公司联合管道和港源管道部分重要客户的破产事项解决进展不及预期等原因，为维护上市公司和中小股东利益，经各方充分论证、审慎研究，公司决定撤回原重组方案申请文件，并拟将原重组方案调整为不再收购联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权，同时保留以支付现金购买资产的方式收购油品公司100%股权和日照实华50.00%股权，调整后的方案不涉及上市公司发行股份或配套募集资金的行为。根据公司公告内容，油品公司100%股权交易价格为28.38亿元，测算对应标的公司2023年归母净利润1.44亿元的PE为19.68倍；日照实华50%股权交易价格为17.91亿元，测算对应标的公司2023年归母净利润3.09亿元的PE为11.60倍；本次交易价格合计为46.29亿元，交易资金来自于公司自有或自筹资金。根据公司公告内容，以2023年数据为模拟基础，初步测算原重组方案完成后，公司基本每股收益增厚5.20%；方案调整后，公司基本每股收益增厚6.07%，提升幅度高于原重组方案。 液体散货板块综合竞争力有望增强，港口整合红利或将持续释放。油品公司主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务，并通过子公司提供港口船舶污染处理服务；日照实华主要从事液体散货港口装卸等业务。本次交易是山东省港口集团解决同业竞争问题的重要举措，将日照港集团下属优质液体散货码头资产注入公司，有利于发挥相关业务的协同效应，优化山东省港口资源配置，提高港口资源综合利用能力，避免资源浪费，减少同业竞争。2025年2月21日，公司与日照港集团签署了《股权转让协议》及《业绩承诺补偿协议》，如本次收购于2025年完成交割，则业绩承诺期间为2025年、2026年及2027年，其中油品公司预测净利润分别为1.76、1.92、2.22亿元，日照实华预测净利润分别为2.89、2.88、2.89亿元；调整后的交易方案尚须获得公司股东大会批准。 盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的资产收购的影响，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为51.85、55.27、59.04亿元，每股收益分别为0.80、0.85、0.91元，当前股价8.64元，对应PE分别为10.8X/10.1X/9.5X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。

环渤海重要散杂货港口，优化经营聚焦装卸主业。唐山港集团股份有限公司是主导唐山港京唐港区建设及经营的大型国有上市企业，主要从事港口综合运输业务，货种结构上以矿石、煤炭、钢材、砂石料、水渣等散杂货为主。公司近年来陆续剥离部分盈利能力较差的非核心业务，港口装卸主业营收占比大幅提升，2023年散杂货板块贡献公司90%以上的营收，业务结构优化的同时，经营质量有所改善，公司毛利率由2020年的30.27%提升至2023年的45.65%。 腹地资源赋能货物吞吐量，经营稳健有望持续高分红。1）依托唐山钢铁产业发展以及铁路集疏运优势等，整体货物吞吐量较为稳健。公司经济腹地广阔，区位优势显著，直接经济腹地为唐山市，延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区，水路通达全球70多个国家（地区）、200多个港口，已成为我国重要的进口铁矿石和焦煤接卸港、重要的钢材输出港、北煤南运主要下水港口之一，在我国沿海港口能源原材料运输中具有重要的战略地位。2017-2023年，公司每年总的货物吞吐量保持在2.1亿吨左右，其中矿石、煤炭、钢材三大货种吞吐量占比在80%以上。2）港口装卸主业贡献稳健现金流，具备持续分红能力。截至2024年三季度末，公司在手货币资金为45.34亿元，经营性现金流净额为19.91亿元，资产负债率仅为9.30%。2020-2023年，公司每年每股派发现金红利0.20元（含税）（不考虑中期分红），现金分红比例保持在55%以上，整体较为稳定。展望后续，在经营稳定、现金流充分，满足持续经营和长远发展的前提下，公司有望保持分红政策的连续性和稳定性。假设公司2024年依然每股派发现金红利0.20元（含税），并以2025年2月10日收盘价4.34元为基础，测算股息率约为4.6%，仍具备一定的配置价值。 河北港口整合仍存空间，协同效能有望持续释放。河北省港口资源整合可有效解决省内港口无序恶性竞争、重复建设局面，提升全省港口综合竞争力。2024年，河北港口集团充分释放港口资源整合和一体化运营效能，全年累计完成货物吞吐量8.42亿吨，同比增长6.0%，高于全国沿海港口吞吐量平均增速，再创吞吐量历史新高；实现利润总额46.5亿元，同比增长10.46%。展望后续，随着河北港口整合的深入推进，公司或将迎来发展新机遇。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为56.77、57.03、58.47亿元，实现归母净利润分别为19.30、19.58、20.13亿元，每股收益分别为0.33、0.33、0.34元，当前股价4.34元，对应PE分别为13.3X/13.1X/12.8X。 考虑到公司区位优势显著，港口装卸主业贡献稳健现金流，有望支撑长期稳定分红，同时河北港口资源整合或将带来发展新机遇，当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、相关产业发展不及预期风险、港口收费政策调整风险、现金支出超预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。

中国神华于2025年1月23日发布2024年业绩预告：2024年预计实现归母净利润570亿元至600亿元，同比-4.5%至0.5%；扣非归母净利润为585亿元至615亿元，同比-7.0%至-2.2%。 2024Q4实现归母净利润109亿元至139亿元，同比-4.4%至+21.9%，环比-34.1%至-16.0%；扣非归母净利润125亿元至155亿元，同比-17.2%至+2.7%，环比-24.7%至-6.6%。其中非经常性损益主要系对外捐赠支出增加所致（2024年12月21日中国神华发布《第六届董事会第五次会议决议的公告》，宣布增加2024年对外捐赠预算14.19亿元，并通过国家能源集团公益基金向内蒙古自治区捐赠生态综合治理资金14.19亿元）。 经营数据：Q4煤炭产量同环比上涨，发电量有所下滑。 煤炭：2024年商品煤产量为3.27亿吨，同比上涨0.80%；煤炭销量为4.59亿吨，同比上涨2.07%。2024Q4商品煤产量为0.83亿吨（同比+0.24%，环比+1.85%），煤炭销量为1.14亿吨（同比-2.98%，环比-1.38%）。 电力：2024年总发电量为2232亿千瓦时，同比上涨5.16%；总售电量为2103亿千瓦时，同比上涨5.27%。2024Q4总发电量为551亿千瓦时（同比-1.71%，环比-13.60%）；总售电量为520亿千瓦时（同比-1.72%，环比-13.86%）。 2025-2027年股东回报规划发布，最低现金分红比例提高至65%。2025年1月22日，中国神华发布《关于2025-2027年度股东回报规划的公告》，宣布董事会提出公司2025-2027年现金分红比例不低于65%，较2022-2024年期间规划最低现金分红比例提高5%。以2025年1月23日收盘价测算，考虑2024年中国神华归母净利润预计为570亿元到600亿元，2024年A股息率预计为4.85%到5.11%，H股股息率预计为6.61%到6.95%。 8.53亿元收购杭锦能源，盈利增厚在望。 收购对价：2024年1月22日中国神华发布《关于收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司（以下简称“杭锦能源”）100%股权的关联交易公告》，宣布拟以8.53亿元对价收购国家能源集团公司所持杭锦能源100%股权。截至2024年8月30日，杭锦能源母公司净资产账面价值为-42.54亿元，此次评估增值主要来自其下属塔然高勒井田评估增值（2014-2023年期间塔然高勒井田因发现重大战略性资源停建，并计提资产减值准备约43.19亿元，2023年4月该井田已经复建，计划2028年投产）。 资产情况：杭锦能源拥有3座在产煤矿合计产能1570万吨/年，1座1000万吨/年在建煤矿（塔然高勒井田），以及2*600MW煤电机组，2022、2023、2024年1-8月净利润分别为0.84、-19.36、-26.38亿元，扣非净利润分别为0.62、1. 12、0.31亿元。 2023-2024年1-8月期间杭锦能源亏损主要系敏东一矿自2023年9月到2024年10月停产，以及2024年捐赠内蒙古生态治理资金15.43亿元等事项造成非经常性损失所致。 收购影响：此次交易的财务影响将在2025年中国神华财务报表体现，同时本次收购有助于中国神华提高战略储备资源，巩固一体化运营优势，提升公司长期盈利能力：1）本次交易涉及煤炭保有资源量38.41亿吨，可采储量20.87亿吨，分别占2024年6月末中国神华的11.40和13.59%；2）中国神华下属的塔韩铁路是塔然高勒煤矿主要外运通道，同时蒙东能源具备煤电一体化经营优势，有助于进一步夯实中国神华一体化运营模式，未来伴随塔然高勒煤矿投产，杭锦能源盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑影响，我们下修公司2024-2026年业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为3523.05、3457.93、3435.44亿元（原预测值为3440.76、3532.98、3588.69亿元），实现归母净利润分别为581.94、555.38、533.56亿元（原预测值为635.20、650.90、670.29亿元），每股收益分别为2.93、2.80、2.69元，当前股价38.41元，对应PE分别为13.1X/13.7X/14.3X。考虑公司股息率维持较高水平，我们维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。

新集能源于 2025年 1月 8日发布 2024年业绩快报： 2024年营业收入 127.91亿元， 同比减少 0.42%； 归母净利润 23.71亿元， 同比增长 12.39%； 扣非归母净利润 23.39亿元， 同比增长 13.90%； 基本每股收益0.92元， 同比增长 12.41%； 加权平均 ROE16.32%， 同比减少 0.52pct。 2024Q4营业收入 36.02亿元， 同比增长 14.24%， 环比增长 12.43%； 归母净利润为 5.46亿元， 同比增长 189.51%， 环比减少 15.74%； 扣非归母净利润为 5.52亿元， 同比增长 252.35%， 环比减少 15.01%。 煤炭业务： Q4产量同环比大幅上涨， 价升降本盈利增加 2024原煤产量为 2152万吨， 同比增长 0.57%； 商品煤产量 1906万吨， 同比减少 1.62%。 商品煤销量为 1887万吨， 同比减少 4.14%， 其中对外销量 1310万吨（ 同比-12.76%） 、 对内销量 578万吨（ 同比+23.58%） 。 2024Q4原煤产量 595万吨（ 同比+23.92%， 环比+14.37%） ， 商品煤产量 517万吨（ 同比+15.37%， 环比+14.32%）。 商品煤销量 509万吨（ 同比+14.20%， 环比+8.62%） ， 其中对外销量 313万吨（ 同比+1.72%， 环比+9.80%） 、 对内销量 196万吨（ 同比+42.06%， 环比+6.79%） 。 2024吨煤价格为 567元/吨， 同比上涨 2.91%； 吨煤成本为 340元/吨， 同比减少 3.22%； 吨煤毛利为 228元/吨， 同比上涨 13.65%。 2024Q4吨煤价格为 582元/吨（ 同比+1.51%， 环比+4.35%） ， 吨煤成本 336（ 同比-17.82%， 环比-2.36%） ， 吨煤毛利 246元/吨（ 同比+49.77%， 环比+15.20%） 。 电力业务： 板集电厂二期投运， Q4发电量环比大涨 2024发电量为 130亿千瓦时， 同比上涨 23.79%； 上网电量 123亿千瓦时， 同比上涨23.85%； 平均上网电价 0.407元/千瓦时， 同比下降 0.81%。 2024Q4发电量为 44亿千瓦时（ 同比+42.23%， 环比+9.36%） ， 上网电量 41亿千瓦时（ 同比+42.28%， 环比+9.99%） ， 平均上网电价 0.408元/千瓦时（ 同比-0.59%， 环比+2.17%） 。 利辛板集电厂二期（ 2*660MW） 两台机组分别于 2024年 8月 31日、 9月 30日实现投运，Q4发电量环比上涨。 控股股东宣布增持， 助力公司股价稳定。 新集能源于 2024年 1月 4日发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》 ， 宣布控股股东中国中煤能源集团有限公司拟采用集中竞价方式增持公司 2.5-5亿元， 增持数量不超过公司总股本的 2%。 控股股东增持有助于稳定股价， 促使估值抬升。 盈利预测、 估值及投资评级： 根据 2024年业绩快报以及经营数据， 我们调整 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年营业收入分别为 131. 12、 147.32、 220.51亿元（ 原预测值为 127.17、 143.34、 203.73亿元） ， 实现归母净利润分别为 23.39、 25. 12、 29.44亿元（ 原预测值为 23.79、 25. 12、 29.44亿元） ， 每股收益分别为 0.90、0.97、 1.14元， 当前股价 6.75元， 对应 PE 分别为 7.5X/7.0X/5.9X， 维持“增持”评级。 风险提示事件： 煤价超预期下跌风险、 在建及核增矿井进度不及预期风险、 煤化工成本大幅上涨风险、 研报使用信息数据更新不及时风险。

聚焦收费公路业务，现金流充沛高分红。1）公司是安徽省内唯一的公路类上市公司，主营收费公路业务。截至2024年6月30日，公司拥有营运公路里程约609公里，所属路段多为穿越安徽地区的过境国道主干线，区位优势显著。2023年，不考虑建造期收入/成本，公司毛利率约为63%，归母净利率约为40%，加权平均ROE处于行业前列，路产盈利能力较强。2）公司经营性现金流充沛，并进行高比例分红回报股东。 公司于2021年11月发布《关于股东回报规划（2021-2023年）的公告》，承诺未来三年（2021-2023年）现金分红比率不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。 2023年，公司每股派发现金红利0.601元（含税），现金分红总额9.97亿元，占归母净利润的60.05%，现金分红比例处于高速公路行业上市公司前列。以公司2023年每股股利（税前）及2024年11月27日收盘价为基础，测算股息率约为4.2%。 现有路产具备增长潜力，外延并购仍有较大空间。1）核心路产改扩建，赋能主业长期发展。公司核心路产合宁高速改扩建工程于2019年底完工，收费期限有所延长的同时通行能力大幅提升。另一重要路产宣广高速改扩建工程预计于2024年底完工，改扩建期间车流量及通行费收入有所下降，参考合宁高速改扩建前后的变化，培育期过后有望迎来较大增长空间，从而增强公司长期盈利能力。2）断头路已被打通，经营效益提升显著。宁宣杭高速于2022年底全线贯通，2023年车流量实现大幅增长；2023年底宁安高速通车后对宁千、宣宁高速效益增长产生新的利好，2024年前三季度公司宁宣杭高速通行费收入（含税）同比增长约65%。2023年10月无岳高速通车，沪武高速安徽段全线贯通对岳武高速安徽段产生利好，2024年前三季度公司岳武高速安徽段通行费收入（含税）同比增长约78%。路网结构有望持续优化，公司路产后续仍具备增长潜力。3）控股股东实力雄厚，外延并购空间较大。截至2023年末，公司控股股东安徽交控集团全资及控股的营运路产达到75条，全部为经营性收费公路，运营总里程约5087.65公里，约占安徽省已通车里程的92%左右，为公司拓展省内路产提供了丰富的资源。 《收费公路管理条例》优化在即，高速公路板块有望迎来估值提升。2024年5月，国务院办公厅印发《国务院2024年度立法工作计划》，《收费公路管理条例（修订）》被列为“拟制定、修订的行政法规”；同月，交通运输部印发《交通运输部2024年立法工作计划》，其中包括《收费公路管理条例（修订）》。高速公路企业多数以路桥运营为主业，《收费公路管理条例（修订）》出台后，若在收费期限及收费标准等方面有所优化调整，高速公路行业或将迎来价值再发现。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为92.75、45.73、48.70亿元，归母净利润分别为15.83、17.18、18.71亿元，每股收益分别为0.95、1.04、1.13元，当前股价14.30元，对应PE分别为15.0X/13.8X/12.7X。考虑到公司路产区位优势显著，盈利能力较强，核心路产改扩建叠加路网结构优化背景下，现有路产仍然具备增长潜力，且后续有望通过收并购进一步打开主业成长空间，同时公司高比例分红重视股东回报，具备长期投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、路网变化超预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。

华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空， 主要服务于典型小城市、 旅游类城市， 与竞争激烈的干线市场相比， 支线市场存在空白。 受益于《支线航空补贴管理暂行办法》 修订、 公司生产经营恢复以及政府化债政策利好， 今年以来公司盈利持续改善， 推动股价上行。 投资逻辑一： 不确定性大幅下降。 1） 化债推动下应收账款坏账风险大幅下降。 2023年 7月， 中共中央政治局会议首次提出“制定实施一揽子化债方案”， 随后相关具体政策措施密集出台， 2024年 11月 8日， 十四届全国人大常委会通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议， 根据财政部部长介绍， 10万亿元的化债资源将大大减轻地方政府化债压力，将本用来化债的资源腾出来用于促进发展、 改善民生。 我们认为此次化债行动或有效缓解市场此前对公司补贴收入回款难的担心。 2024年前三季度， 公司冲回应收账款坏账损失约 4058万元， 今年以来应收账款金额保持稳定。 2） 内控制度完善后生产安全风险大幅下降。 2021年， 公司连续发生两起飞行风险事件， 引发市场对于公司飞行安全的担忧。 公司通过建立专门的航空安全委员会并制定安全生产管理制度来避免重大安全生产隐患， 通过构建自查机制、 引入信息系统及创新运行功能等措施， 加大资源投入， 完善管理体系， 强化飞行员培训， 推动智慧民航建设， 以科技提升管理效率，保障航空运输平稳运行， 强力管控下公司 2023年全国“平安民航”考评结果居西南地区第一（ 详见 2024年 7月 30日发布的华夏航空深度报告《航网优化与安全强管， 支线航空战略可期待》）。 投资逻辑二： 经营快速修复， 盈利增长超预期。 1） 生产经营恢复， 营业收入增长，单位 ASK 固定成本摊薄。 2024年前三季度， 公司可用座公里（ ASK）、 旅客周转量（ RPK） 分别较 2023年同期增长 35.81%、 43.34%， 恢复至 2019年同期的 141%、140%， 公司前三季度客座率 79.88%， 较 2023年同期增长 4.2pct。 2024年前三季度，公司单位 ASK 营业收入 0.4542元， 较去年同期下降 1.48%， 前三季度单位 ASK 营业成本 0.4273元， 较去年同期下降 10.27%。 2）《支线航空补贴管理暂行办法》 修订，民航局补贴收入显著增长。 2024年， 受益于《支线航空补贴管理暂行办法》 的修订，公司收到的民航局支线航空补贴收入显著增加。 根据测算， 以伊宁-库车航线为例， 华夏航空使用 89座的 CRJ-900客机执飞， 假设客座率为 60%， 实际承运人为 54人，新办法执行后， 公司该航线的补贴金额将较老办法提升 65.34%（ 详见 2024年 6月22日发布的支线航空深度报告《支线航空新纪元， 补贴政策焕新机》）。 2024年 H1，公司其他收益 5.14亿元， 计入其他收益的政府补助（ 5.06亿元）， 较去年同期（ 2023H1:1.40亿元） 显著增加， 侧面印证补贴收入增加。 3） 员工持股计划锁定更高营收目标。 2024年 9月， 公司发布 2024年员工持股计划草案， 计划面向公司（ 含子公司） 董事、 监事、 高级管理人员（ 7人， 拟持有股份合计占比 30%） 及核心骨干员工（ 44人， 拟持有股份合计占比 70%）， 上述人员可以 2.82元/股的价格购买合计4,630,299股 A 股普通股股票（ 占公司股本总额的 0.36%）。 该计划分 2年解锁， 若要完全解锁， 公司 2024-2025年营业收入至少分别达 71、 84亿元， 同比增速分别为37.84%、 18.31%， 营业收入将达到公司上市以来新高。 较高营业收入目标彰显管理层对公司经营发展的信心， 预计公司经营情况及盈利水平将有明显好转（详见 2024年 9月 16日发布的点评报告《员工持股计划锁定更高营收目标， 有望助推公司经营业绩释放》）。 投资逻辑三： 竞争格局有望改善， 未来发展空间广阔。 1） 2024年冬春航季华夏航空持续深耕下沉市场。 根据航班计划， 2023冬春航季-2024年冬春航季， 仅华夏航空下沉市场（ 三线及以下城市） 时刻量持续增加， 我们认为大航在下沉市场的减投或是由于国际航线恢复下的主动退出。 长期看， 若大航在下沉市场减投， 将减缓公司在下沉市场的竞争压力（ 详见 2024年 10月 24日发布的行业报告《大小航司现分化， 下沉市场迎机遇-2024年冬春航季国内航司换季概览》）。 2） 支线航空发展空间广阔。 支线航空的需求存在聚集效应， 并不是单个市场的简单相加。 华夏航空在库尔勒机场的“云上公交” 以及在兴义机场的“短途快运” 模式均是航网通达性提升带来旅客吞吐量提升的典范。 支线航网通达性的提升（ 支线机场数量的增多以及航线的新开和加密） 以及航空市场需求的提升将共同铸就支线市场发展的广阔空间。 类比国内航空市场发展规律， 理论上 2020年支线航空旅客运输量就可达 2.1亿人次， 但实际仅为 7000万人次左右（ 详见 2023年 12月 21日发布的华夏航空深度报告《支线航空龙头， 盈利修复加速》）。 非经损益增加， 有望增厚业绩。 1） 约 1.5亿元资产处置损益。 2024年 2月， 公司公告拟将持有的子公司华夏教育科技产业有限公司 100%的股权出售给华夏云翼国际教育科技有限公司， 转让价格为 60442.60万元， 较账面净资产 45532.62增值 14909.98万元。 2） 2023年下半年民航局支线补贴。 《支线航空补贴管理暂行办法》 修订后，年度支线航空补贴对应的生产经营期限由上年 7月 1日至本年 6月 30日改为当年 1月 1日至 12月 31日。 即根据老办法， 公司 2023年年报中计入的民航局支线航空补贴对应的生产经营时间为 2022年 7月 1日至 2023年 6月 30日； 根据新办法， 2024年年报中计入的民航局支线航空补贴对应的生产经营时间为 2024年 1月 1日-12月31日。 由于新老政策转换， 2023年 7月 1日-2023年 12月 31日期间产生的民航局支线航空补贴有望计入 2024年度报表。 盈利预测、 估值及投资评级： 公司为我国唯一一家规模化的独立支线航空， 受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善， 前三季度公司扭亏为盈。 支线航空发展受政策支持， 未来发展空间广阔， 预计公司 2024-2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元， 对应 P/E 为 27.7X/11.8X/10.0X， 维持“买入”评级。 风险提示： 油价上涨风险、 汇率波动风险、 补贴不及预期风险、 宏观经济下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

盘江股份于 2024年 10月 25日发布 2024年三季度报告： 2024前三季度公司实现营业收入 64.49亿元， 同比减少 15.36%； 归母净利润 0.35亿元， 同比减少 95.45%； 扣非归母净利润-0.44亿元， 同比减少 106.31%； 经营活动产生的现金流量净额为-1.24亿元， 同比减少 110.06%。 基本每股收益 0.02元， 同比减少 95.56%； 加权平均 ROE 为 0.30%， 同比减少 6.36pct。 2024Q3实现营业收入 24.03亿元（ 同比+3.50%， 环比+14.60%）， 归母净利润为-0.02亿元（ 同比-101.36%， 环比-113.10%）， 扣非归母净利润为 0.01亿元（ 同比-98.98%， 环比+102.99%）。 煤炭业务： Q3销量大减拖累业绩恢复。 产销量方面， Q3产量环比增长， 商品煤销量环比下滑。 盘江股份上半年由于安全压力加大以及安全生产投入增加等多重因素影响， 导致公司商品煤产销量同比大幅下滑。 2024前三季度公司商品煤产量为 691万吨， 同比减少 25.07%； 商品煤销量为 592万吨， 同比减少 37.70%。 2024Q3商品煤产量为 244万吨（ 同比-13.61%， 环比+0.40%）， 商品煤销量为 185万吨（ 同比-33.11%， 环比-14.97%）。 价格与利润方面， Q3煤价环比增长， 盈利环比改善。 2024前三季度公司吨煤价格为829元/吨， 同比增长 7.19%； 吨煤成本为 644元/吨， 同比增长 19.22%； 吨煤毛利为185元/吨， 同比减少 20.66%。 2024Q3公司吨煤价格为 815元/吨（ 同比+2.38%，环比+4.01%）； 吨煤成本为 644元/吨（ 同比+18.23%， 环比+2.96%）， 吨煤毛利为 172元/吨（ 同比-31.88%， 环比+8.15%）。 2024年 9月 27日公司发布公告《盘江股份关于山脚树矿收到行政处罚告知书的公告》， 2023年 9月 24日公司下属煤矿山脚树煤矿发生一起重大火灾事故， 公司收到通知： 拟对山脚树矿处 1500万元罚款的行政处罚。 电力业务： Q3发电量环比大增， 普定 1号机组投运。 2024前三季度发电量 39.02亿度， 同比上涨 7379.53%； 上网电量 36.73亿度， 同比上涨 6940.97%； 上网电价为0.365元/千瓦时， 同比下降 6.49%。 2024Q3发电量 24.17亿千瓦时（ 同比+7877.64%，环比+161.80%）， 上网电量 22.66亿千瓦时（ 同比+7379.24%， 环比+157.59%）， 上网电价 0.363元/千瓦时（ 同比-8.79%， 环比-0.92%）。 2024年 9月 30日普定 2*66万千瓦燃煤发电项目 1号机组顺利实现首次并网发电， 预期 Q4公司电力业务规模维持增长趋势。 盈利预测、 估值及投资评级： 预计 2024-2026年营业收入分别为 88.44、 103.93、 115.53亿元， 实现归母净利润为 3.80、 7. 12、 7.40亿元， 每股收益为 0.18、 0.33、 0.34元， 当前股价 5.56元， 对应 PE 分别为 31.4X/16.8X/16.1X， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤价超预期下跌风险、 在建及拟建项目进度不及预期、 宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

平煤股份于2024年10月25日发布2024年三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入233.19亿元，同比增长0.96%；归母净利润20.45亿元，同比减少34.82%；扣非归母净利润20.48亿元，同比减少32.36%；经营活动产生的现金流量净额为59.98亿元，同比减少13.11%；每股收益0.84元/股，同比减少37.98%。 2024Q3公司实现营业收入70.65亿元，同比减少0.87%，环比减少11.80%；归母净利润6.52亿元，同比减少27.81%，环比增长0.03%；扣非归母净利润6.39亿元，同比减少29.48%，环比减少2.11%；经营活动产生的现金流量净额为13.05亿元，同比增长251.12%，环比减少30.04%。 煤炭业务：Q3成本下滑明显。 产销量方面，Q3原煤产量环比下滑，商品煤产量环比增长。2024前三季度实现原煤产量为2106万吨，同比减少8.65%；商品煤销量为2008万吨，同比减少13.09%，其中自有商品煤销量为1713万吨，同比减少16.41%。2024Q3实现原煤产量685万吨（同比-10.82%，环比-9.60%）；商品煤销量为659万吨（同比-12.86%，环比+0.29%），其中自有商品煤销量为558万吨（同比-15.28%，环比-1.39%）。 价格与成本方面，Q3成本环比大幅下滑，对冲煤价下滑。2024前三季度商品煤价格为1033元/吨，同比增长8.17%；商品煤平均成本为718元/吨，同比增长11.05%；商品煤平均毛利为315元/吨，同比增长2.13%。2024Q3商品煤价格为918元/吨（同比+5.56%，环比-9.74%），商品煤平均成本为608元/吨（同比+5.53%，环比-13.83%），商品煤平均毛利为310元/吨（同比+5.61%，环比-0.48%）。 发布股份回购方案，回购价格不超过14.36元/股。2024年10月31日平煤股份发布公告《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，宣布拟以不超过14.36元/股的价格回购不低于5亿元且不超过10亿元的股份，本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划，此方案已经经过董事会审议通过，公司拟通过集中竞价的方式进行股份回购，按照本次回购上限价格14.36元/股，测算本次拟回购数量位3482万股至6964万股，约占公司总股本的1.41%至2.81%。 发布员工持股计划，完成年度生产计划为解锁条件。2024年9月25日平煤股份发布公告《平顶山天安煤业股份有限公司2024年员工持股计划（草案）》（以下简称“草案”），宣布参加员工持股计划的员工总人数预计约2000人，购买价格不低于股票票面金额，且不低于下列价格较高者：1）草案公布前1个交易日股票交易均价的80%；2）草案公布前20个交易日股票交易均价的80%。重要解锁条件为1）完成当年度生产计划；2）锁定期内无违法违规情形、年度考核称职。本计划存续期为48个月，解锁时间点为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁标的股票比例分别为40%、30%、30%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为306.44、323.64、340.08亿元，实现归母净利润分别为28.22、37.43、44.31亿元，每股收益分别为1.14、1.51、1.79元，当前股价10.31元，对应PE分别为9.0X/6.8/5.8X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

吉祥航空于2024年10月30日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现归母净利润12.71亿元，较去年同期上升10.12%；实现扣非归母净利润11.89亿元，较去年同期上升6.20%；2024年Q3，公司实现归母净利润7.82元，较去年同期下降27.21%；实现扣非归母净利润7.13亿元，较去年同期下降33.11%。 2024年前三季度，公司供需持续恢复，量增价减下旺季票价有所承压：前三季度净增飞机7架。截至2024年9月底，公司机队规模124架，较2023年底净增7架，累计增速5.98%。 2024年供需持续恢复。2024年前三季度，公司整体及国内可用座公里（ASK）分别较2023年同期增长18%、4%，国际及地区ASK恢复至2019年同期的170%、98%；公司整体及国内旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长21%、8%，国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的159%、98%；公司累计客座率84.94%，较2019年下降0.99pct，较2023年同期提升2.20pct；公司单三季度客座率85.74%，同比2019、2023年同期分别下降1.23、0.55pct。 2024年Q3，票价水平有所下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入0.422元，同比2023年下降12.64%，环比2024年Q2上升14.99%；公司单位ASK营业成本0.346元，同比2023年下降3.69%，环比2024年Q2上升5.63%。 盈利预测与投资评级：由于2024年行业供给较为宽松且票价整体下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润为11.31/18.87/25.26亿元（前值：18.39/31.22/33.89亿元），对应P/E分别为24.7X/14.8X/11.1X，公司双品牌、双枢纽运行的发展战略有助于公司实现高、中、低端旅客全覆盖，随着国际航线持续恢复，行业供需格局改善，票价中枢有望提升，公司有望充分收益，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。