山西焦煤于 2022年 10月 17日发布 2022年三季度报告： 2022年前三季度公司业绩增幅显著， 实现营业收入 411.79亿元，同比增长 38.68%； 归母净利润 82.96亿元，同比增长 161.37%；扣非归母净利润为 82.79亿元，同比增长 163.09%；经营活动现金净流量 84.80，同比增长 22.15%； 基本 EPS为 2.03元/股，同比增长 161.38%； 加权 ROE 为 32.75%，同比提高 17.17pct。 单季度情况： 2022Q3实现营业收入 134.66亿元，同比增长 28.67%；归母净利润 26.03亿元，同比增长 111.58%；扣非归母净利润 26.06亿元，同比增长 114.72%；经营活动现金净流量 26.11亿元，同比减少 15.69%。 焦煤龙头业绩高增，受益于高煤价。 长期以来，公司与下游客户建立了长期稳定的客户关系，煤炭价格采取年度定量、季度定价的销售模式。今年前三季度， 中价〃新华山西焦煤价格指数:长协指数不断创新高，从一季度的 1588点，上升到二季度的 1745点，三季度再创年度新高，攀升到 1768点，炼焦煤高景气展露无遗，催化公司经营业绩向好。 Q3环比 Q2业绩略降 6.35亿元，我们认为主要由于夏天暴雨、疫情严控背景下，公司煤炭产销环比下滑，从而导致业绩下降。 当前季节性因素影响消退，公司全年煤炭产销目标有望顺利达成，带到公司业绩增长。 华晋焦煤资产注入重启，业绩在望再创新高。 山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤 51%股份以及明珠煤业 49%股份。 本次交易标的资产总对价为 79.28亿元，其中 67.39亿元通过发行股份 12.46亿股募集， 11.89亿元以现金形式支付。 交易共收购沙曲一矿（450万吨/年）、沙曲二矿（270万吨/年）、吉宁矿（300万吨/年）、明珠矿（90万吨/年）四处优质焦煤矿井，合计产能达 1110万吨/年（约占公司总产能的 29.37%），权益产能达 512.74万吨/年（约占公司权益增产能的 15.74%），合计可采储量达 9.56亿吨（约占公司可采储量的 42.00%）。 资产注入后，公司营收增厚、实力增强，业绩有望再创新高。 华晋业绩释放期来临， 长期成长可期。 短期来看， 若本次收购完成后， 2021年、 2022年 1月-7月公司归母净利润分别增加 10.75亿元、 9.04亿元，分别增长 25.80%、 13.37%，盈利能力增厚明显。受限于华晋焦煤下属沙曲一矿、二矿尚未完全达产，业绩尚未完全释放， 测算交易完成后预计造成 2021年、 2022年 1月到 7月基本每股收益减少 0.04元/股、 0.22元/股，分别下降 3.92%、 13.33%，即期回报有所摊薄。 长期来看，未来三年伴随华晋焦煤下属矿井陆续投产，业绩释放期来临。 此外， 山西焦煤集团承诺：本次收购采矿权资产在 2022年、 2023年、 2024年分别实现净利润（扣非后， 按持有比例计算） 不低于 10.12亿元、 11.55亿元、 19.00亿元，盈利能力快速增长。 盈利预测、估值及投资评级： 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 543.35、 561.6 5、 576.84亿元，实现归母净利润分别为 95.62、 96. 10、 100.99亿元，每股收益分别为 2.33、 2.35、 2.47元，当前股价 13.42元，对应 PE 分别为 5.7X/5.7X/5.4X，维持“买入”评级。 风险提示事件： 华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

催化一：煤炭资源储备增厚，主业发展后劲十足。淮北矿业于2022年9月28日发布公告：旗下朱仙庄煤矿（240万吨/年）、芦岭煤矿（230万吨/年）两座焦煤矿井取得深部煤炭资源采矿权，矿井均以气煤为主，分别实现预估新增资源量5976、1028万吨，资源储备得以增厚。此外，公司旗下涡北煤矿（180万吨/年）、临涣煤矿（260万吨/年）两座焦煤矿井处于深部资源勘探阶段，其中涡北煤矿以焦煤、肥煤为主要煤种，临涣煤矿以焦煤、1/3焦煤、肥煤为主要煤种，煤质优渥，未来有望进一步增厚公司焦煤储备资源。根据测算，朱仙庄、芦岭、涡北、临涣四座矿井，标高范围在原采矿权下限标高至-1200米左右的预估煤炭储量约为1.6亿吨，其中涡北、临涣两座矿井预计新增煤炭资源量约为8996万吨。截至2021年，淮北矿业拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3555万吨/年，煤炭资源量44.30亿吨，可采19.96亿吨。 催化二：成功发行30亿元可转债，甲醇综合利用项目预计2023年底投产。淮北矿业于2022年9月20日发布公告，宣布成功公开发行可转债券（下称‘可转债’），合计募集资金30亿元。本次可转债采用累进利率，第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%，到期赎回价格为106元（含最后一期利息）；初始转股价格为15.17元/股；转换期为2023年3月20日到2028年9月13日。有条件赎回条款约定：如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格130%（含130%），公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。根据公司公告，本次可转债所募资金中23亿元将用于甲醇综合利用项目（60万吨甲醇制乙醇项目），其余7亿元用于偿还公司债务。甲醇综合利用项目将采用先进成熟的二甲醚技术工艺来用甲醇制备乙醇，与目前国内采用醋酸加氢等工艺和生物法相比，具备一定的成本优势。该项目于2021年12月末开工，项目建设周期2年，建成后有望进一步提升公司盈利能力。同时可转债带来的低利率融资，可优化公司资产负债结构，降低财务费用，提高公司盈利水平。 催化三：50万吨甲醇项目投产，营收规模有望增长。2022年9月20日淮北矿业发布公告，宣布焦炉煤气综合利用项目（50万吨/年甲醇项目）取得安全生产许可证，实现正式投产。该项目为临涣焦化一期、二期焦炉煤气制甲醇项目的延伸，公司甲醇生产能力因此增至90万吨/年，整体核心竞争力进一步提升。同时，该项目也为公司60万吨甲醇制乙醇项目提供充足的原料供应支持，有助于公司营收规模增长。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司整体资产质量较高以及可转债发行落地后业绩增长确定性增强，叠加当前炼焦煤下游需求复苏预期乐观，我们看好公司业绩增长，上调公司盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为764.68、836.03、862.28亿元，实现归母净利润分别为76.27、99.58、105.02亿元（原预测60.57、68.68、69.66亿元），每股收益分别为3.07、4.01、4.23元（原预测2.44、2.77、2.81元），当前股价15.98元，对应PE分别为5.2X/4.0X/3.8X，维持“买入”评级。 风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。

晋控煤业于2022年8月29日发布2022年中期报告： 2022年上半年，公司实现营业收入88.7亿元，同比增长24.1%；归母净利润23.3亿元，同比增长71.3%；扣非归母净利润23.6亿元，同比增长104.1%；经营活动产生的现金流量净额为25.5亿元，同比减少32.2%。基本每股收益1.39元，同比增加71.6%；加权平均ROE为18.1%，同比提高1.3个百分点。 2022年第二季度，公司实现营业收入47.4亿元，同比增长31.0%，环比增长15.0%；归母净利润14.3亿元，为上市以来Q2新高，同比增长67.1%，环比增长59.1%；扣非归母净利润14.6亿元，同比增长125.3%，环比增长61.5%；经营活动产生的现金流量净额为24.4亿元，同比增长95.4%，环比增长2223.8%。 煤炭业务：二季度价格环比上涨，盈利能力再上台阶。2022年上半年公司实现原煤产量1715.6万吨，同比增长2.6%；商品煤销量1433.0万吨，同比减少0.6%；销售收入86.0亿元，同比增长25.9%；平均销售价格599.9元/吨，同比增长26.7%。分季度看，2022Q2公司实现原煤产量852.5万吨（同比+0.8%，环比-1.2%）；商品煤销量733.4万吨（同比+4.5%，环比+4.8%）；销售收入45.9亿元（同比+4.6%，环比+14.4%）；平均销售价格625.6元/吨（同比+0.1%，环比9.2%）。2022年上半年行业高景气加持下，公司煤炭价格维持高位，二季度煤炭价格实现高位环比稳增，带动公司盈利能力上台阶。展望下半年，伴随‘金九银十’以及‘冬储煤’相继到来，动力煤在电力以及非电领域均有较大需求支撑，预期下半年有望维持高盈利能力。 塔山煤矿（72%）：价格有弹性，利润高增长。2022年上半年实现原煤产量1355.4万吨，同比增长2.9%；商品煤销量1116.8万吨，同比减少1.5%；营业收入76.5亿元，同比增长26.4%；净利润28亿元，同比增长73.0%；净利率36.6%，同比提高9.9个百分点；平均销售价格685.1元/吨，同比增长28.3%；单位运营成本（营业收入-净利润/商品煤销量，下同）434.4元/吨，同比增长11%；单位净利润250.7元/吨，同比增长75.6%。 色连煤矿（51%）：经营改善，盈利增长。2022年上半年实现原煤产量316.0万吨，同比减少0.4%；商品煤销量277.3万吨，同比增长2.9%；营业收入8.2亿元，同比增长27.5%；净利润2.3亿元，同比增长133.3%；净利率28.3%，同比提高12.8个百分点；平均销售价格296.6元/吨，同比增长23.9%；单位运营成本212.8元/吨，同比增长5.1%；单位净利润83.9元/吨，同比增长126.7%。公司将色连煤矿进行托管经营，稳定运营成本，优化开采方式，改善煤炭发热量，提高煤炭销售价格，实现净利率大幅改善。 同忻煤矿（参股32%）：2022年上半年实现营业收入56.6亿元，同比增长33.9%；净利润17.3亿元，同比增长189.9%，增厚公司业绩。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为188.11、199.73、203.62亿元，实现归母净利润分别为49.09、52.31、54.43亿元，每股收益分别为2.93、3.13、3.25元，当前股价18.74元，对应2022-2024年PE分别为6.4X/6.0X/5.8X，“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

兖矿能源于 2022年 8月 26日发布 2022年中期报告： 2022年上半年，公司实现营业收入 1002.9亿元，同比增长 53.4%；归母净利润180.37亿元，同比增长 198.5%；扣非归母净利润 178.4亿元，同比增长 193.8%； 经营活动产生的现金流量净额为 134.0亿元，同比增长 418.3%。基本每股收益 3.70元，同比增加 198.4%；加权平均 ROE 为 24.8%，同比提高 13.7个百分点。 2022年第二季度，公司实现营业收入 590.8亿元，同比增长 72.1%；归母净利润113.6亿元，同比增长 199.7%；扣非归母净利润 111.9亿元，同比增长 190.3%； 经营活动产生的现金流量净额为 120.7亿元，同比增长 2101.9%。 上半年业绩增长主要由于国内外煤炭价格大幅上涨所致： 煤矿业务： 全球煤价上涨， 国际板块毛利润同比上涨 15倍。 2022年上半年实现煤炭业务销售收入 612.8亿元，同比增长 98.0%；销售成本 256.0亿元，同比增长 25.1%； 产量 5063.8万吨，同比减少 0.6%；销量 5306.8万吨，同比增长 4.2%；平均价格 1154.8元/吨，同比增长 89.9%；平均成本 482.4元/吨，同比增长 20.0%。 2022Q2煤炭业务实现销售收入 360.9亿元（同比+124.3%，环比+43.3%）；销售成本 142.8亿元（同比+26.7%，环比+26.1%）；产量 2548.9万吨（同比+3.5%，环比+1.4%）；销量2780.3万吨（同比+13.0%，环比+10.0%）；平均价格 1298.1元/吨（同比+98.5%，环比+30.2%）；平均成本 513.5元/吨（同比+12.1%，环比+14.6%）。 自产煤方面， 2022年上半年实现煤炭业务销售收入 510.8亿元，同比增长 112.9%；销售成本 154.9亿元，同比增长 10.6%；销量 4684.3万吨，同比增长 4.3%；平均价格 1090.5元/吨，同比增长 104.0%；平均成本 330.6元/吨，同比增长 6.0%。 2022Q2煤炭业务实现销售收入 295.7亿元（同比+136.1%，环比+37.5%）；销售成本 77.9亿元（同比+1.3%，环比+1.1%）；销量 4684.3万吨（同比+9.8%，环比+3.6%）；平均价格 1240.4元/吨（同比+115.0%，环比+32.6%）；平均成本 330.6元/吨（同比-10.1%，环比-2.5%）。 产能周期推动下， 全球煤炭供给紧张， 叠加地缘政治及极端天气带来的能源危机影响，海内外煤价高涨，带动公司煤炭板块业绩大幅上涨。 其中， 上半年公司国际板块煤炭价格为 1323.0元/吨，同比增长 185.3%，销售毛利润 162.9亿元，同比增长 1519.3%。 煤化工业务： 向价值高端延伸，己内酰胺稳步放量。 2022年上半年， 甲醇产量为 150.3万吨，同比增长 12.7%；销量 156.8万吨，同比增长 26.6%。 乙二醇产量为 15.5万吨，同比减少 3.8%；销量 17.3万吨，同比增长 12.4%。醋酸产量为 46.8万吨，同比减少 15.2%；销量为 32.7万吨，同比减少 11.4%。 醋酸乙酯产量为 15.8万吨，同比减少 26.1%；销量 21.1万吨，同比减少 26.0%。 聚甲醛产量为 3.7万吨，同比增长 16.8%；销量 3.6万吨，同比增长 6.2%。粗液体蜡产量 16.8万吨，同比减少 25.0%； 销量为 17.3万吨，同比减少 18.2%。 己内酰胺产量为 12.3万吨， 销量为 12.4万吨。 鲁南化工 30万吨己内酰胺项目稳步放量，上半年产能利用率达到 82%，其产品进入聚酯行业高速纺领域。 聚甲醛产品跻身国内一流产品行列，未来能源 115℃精制费托蜡成功进入国际高端市场， 化工产业整体向‘价值高端’延伸。 盈利预测、估值及投资评级： 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 2220.57、 2271. 12、 2287.29亿元，实现归母净利润分别为 366.63、 410.40、 431.45亿元，每股收益分别为 7.41、 8.29、 8.72元，当前股价 49.94元，对应 PE 分别为 6.7X/6.0X/5.7X，维持?买入?评级。 风险提示事件： 煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。

公司发布 2022年半年度报告，主要财务数据如下： 2022年上半年，公司实现营业收入 133.55亿元，同比增加 50.01%，归属于上市公司股东净利润 13.59亿元，同比增加 8.63%，扣非后归属于上市公司股东净利润 15.01亿元，同比增加 7.97%。基本每股收益为 0.32元，同比增加 10.34%。加权平均 ROE为 10.34%（同比减少 0.93个百分点）。 2022年第二季度，公司实现营业收入 71.73亿元，环比增加 16.30%， 同比增加 39.78%；实现归属于上市公司股东净利润 6.83亿元，环比增加 1.04%，同比增加 11.30%；实现扣非后净利润 8.28亿元，环比增加 23.03%，同比增加 9.53%。 上半年业绩增长主要由于煤炭价格上涨， 具体来看： 煤炭业务： 持续贡献高额利润。 报告期内，公司实现精煤产量 129.3万吨。 上半年四个煤矿合计实现营业收入 28.2亿元，同比增加 62.15%，净利润 13.1亿元（汾西太岳、东于煤业、锦富煤业、锦辉煤业分别实现净利润 5.6、 3.0、 4.2、 0.3亿元），同比增加153.22%，权益净利润 11.8亿元，同比增加 153.22%。 煤炭价格维持高位，公司煤炭业务盈利能力进一步增强，贡献主要业绩。 焦化业务：成本上涨，盈利下降。 报告期内，公司实现焦炭产量 284.62万吨，同比减少 3.07%，销量 290万吨，同比减少 3.94%。焦炭综合平均价格（包含焦化副产品）3801元/吨，同比上涨 60.27%，单位完全成本 3781元/吨，同比上涨 84.07%，单位净利润 20元/吨，同比下降 93.66%，由于成本大幅上涨，公司焦化业务整体盈利能力明显下降，焦化厂基本处于盈亏平衡线。 氢能业务： 汽车销售有待放量，氢能版图继续扩张。 报告期内， 飞驰科技实现营收 2.1亿元（同比+99%），青岛美锦实现营收 1.3亿元，氢能业务整体小幅亏损，对公司业绩影响较小。燃料电池车采购和销售在四季度占比较高， 公司氢能业务今年的放量情况仍需要进一步观察。公司在氢能板块的投资扩张继续推进，上半年通过气候壹号基金向赛克赛斯增资 3000万元（持股 3%）， 通过海德利森创业投资基金向海德利森增资 5000万（持股 4.76%）， 向翼迅创能新能源科技公司增资 1000万元（持股 35%），向风氢扬增资 400万元（持股 10%），版图继续扩张。 资产减值损失 2.2亿元，主要源于美锦煤化工升级改造项目。 上半年公司资产减值损失 2.2亿元，主要由于子公司美锦煤化工升级改造项目涉及到的拆除资产较原方案有所增加而计提的资产减值准备 1.96亿元。 盈利预测与估值： 预计公司 2022-2024年实现归属于母公司的净利润分别为 28.9/32.2/37.9亿元，同比增长 13%/12%/18%，折合 EPS 分别是 0.68/0.75/0.89元/股，当前股价 11.79元， 对应 PE 分别 17.4/15.6/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 煤焦价格大幅下跌风险； 产能释放不及预期风险； 氢能行业推广不及预期风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司发布2022年半年度报告，主要财务数据如下： 2022年上半年，公司实现营业收入76.58亿元，同比增加45.5%，归属于上市公司股东净利润19.86亿元，同比增加185.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润22.67亿元，同比增加207.12%。经营活动产生的现金流量净额为39.29亿元，同比增加510.85%。基本每股收益为1.7386元，同比增加185.81%。加权平均ROE为14.48%（同比增加8.2个百分点） 2022年第二季度，公司实现营业收入43.88亿元，环比增加34.16%，同比增加41.99%；实现归属于上市公司股东净利润11.11亿元，环比增加27.01%，同比增加137.38%；实现扣非后净利润13.93亿元，环比增加59.38%，同比增加175.3%。 上半年业绩增长主要由于煤炭量价齐升，尿素价格上涨，具体来看： 煤炭业务：玉溪步入正轨，煤炭量价齐升。报告期内，公司生产煤炭602.76万吨，同比增加11.23%，销量559.96万吨，同比增加12.51%。上半年煤炭平均售价1037元/吨，同比上涨68.64%，吨煤销售成本293元/吨，同比增加17.49%，吨煤毛利744元/吨，同比增加107.94%，毛利率达到71.8%。分季度来看，二季度生产煤炭322.7万吨，同比增加10.02%，环比增加15.23%；销量315.46万吨，同比增加7.85%，环比增加29.02%。二季度煤炭平均售价1077元/吨，同比上涨73.36%，环比增加9.45%；吨煤销售成本291元/吨，同比上涨17.49%，环比下降1.04%，毛利率72.9%。具体到矿井，伯方、大阳、唐安、宝欣、玉溪等利润贡献较多，上半年利润总额分别为8.46亿元、6.39亿元、5.12亿元、3.32亿元、3.09亿元。此外参股大宁矿实现净利润7.53亿元，获得投资收益3.09亿元；永胜煤业由于部分无使用价值的固定资产进行报废，报废资产账面净值2.01亿元，导致上半年亏损0.9亿元。玉溪煤矿生产逐步进入正轨，开始贡献高额利润（去年同期净亏损5549万元），上半年实现产量79.6万吨，预计全年产量达到160-200万吨。兰兴、同宝、沁裕等多个在建整合矿工程进度超过90%，短期内有望投产贡献增量，未来增长可期。 化肥业务：产销微降，毛利提升。报告期内，生产尿素44.8万吨，同比减少5.49%，销量44.51万吨，同比减少3.8%。上半年尿素平均售价2623元/吨，同比上涨34.15%，单位销售成本2077元/吨，同比增加41.36%，单位毛利546元/吨，同比增加3.44%，毛利率20.8%。分季度来看，二季度生产尿素25.06万吨，同比增加1.46%，环比增加26.95%；销量23.98万吨，同比减少5.89%，环比增加16.8%。二季度尿素平均售价2793元/吨，同比上涨36.03%，环比上涨15.23%；单位销售成本2037元/吨，同比上涨41.36%，环比下降4.04%；单位毛利756元/吨，同比增加23.47%，环比增加151.16%，毛利率27.1%，环比增加14.64个百分点。下属田悦分公司、煤化工公司由于化肥保供而未执行停产，一季度基本维持满产，二季度化工分公司停产执行完毕，化工分公司、田悦分公司、煤化工分公司上半年利润分别为6667万元、5945万元、-611万元。 二甲醚业务：停产亏损。报告期内，生产二甲醚1.03万吨，同比减少85.12%，销量1.02万吨，同比减少84.5%。受二甲醚市场持续低迷，成本价格倒挂，以及一季度秋冬季错峰生产等因素影响，除丹峰化工自5月下旬至6月末通过外购甲醇方式短暂恢复二甲醚系统生产外，丹峰化工和清洁能源公司两家二甲醚生产企业均处于停产状态，上半年合计亏损约0.6亿元。 己内酰胺业务：成本、需求双重承压。报告期内，生产己内酰胺7.28万吨，同比减少 1.62%，销量6.87万吨，同比减少4.58%。上半年己内酰胺平均售价12532元/吨，，同比上涨9.04%，单位销售成本13118元/吨，同比上涨23.33%，单位毛利-586元/吨，同比增加减少168.37%，毛利率-4.7%。分季度来看，二季度生产己内酰胺3.89万吨，同比增加1.04%，环比增加14.75%；销量3.48万吨，同比减少10.31%，环比增加2.65%。二季度己内酰胺平均售价12809元/吨，同比上涨7.56%，环比上涨4.58%；单位销售成本13796元/吨，同比上涨23.84%，环比增长11.05%；单位毛利-986元/吨，同比下降228.15%，环比下降464.74%。上半年受纯苯、液氨等己内酰胺的主要原料价格上涨影响，己内酰胺成本增加，对市场价格形成支撑，但由于供应整体充足，下游需求受到疫情等因素影响，终端领域需求偏弱，成本和需求双重承压，新材料分公司上半年亏损1.03亿元。 固定资产报废影响利润3.5亿元，会计变更影响利润0.55亿元。公司对所属分子公司固定资产进行了盘点，对部分无使用价值的固定资产进行了报废，账面净值合计3亿元，对所属同宝煤业、沁裕煤矿两个建设单位由于工程时间较长，建设标准变化，不能继续使用的在建工程进行报废，账面净值合计5434万元。合计影响利润3.5亿元。此外由于提高安全费用，预计影响全年净利润1.2-1.6亿元（影响上半年利润约4000万元），坏账计提比例提升影响上半年利润约1500万元。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为155.17、169.69、184.73亿元，实现归母净利润分别为35.41、41.07、46.97亿元，每股收益分别为3.11、3.60、4.11元，当前股价15.82元，对应PE分别为5.1X/4.4X/3.8X，维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能释放不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

山西焦煤于2022年8月8日发布2022年中期报告： 2022年上半年公司业绩增幅显著，实现归母净利润56.9亿元，同比增长192.9%；扣非归母净利润为56.7亿元，同比增长193.5%。2022Q2实现归母净利润32.4亿元，同比增长213.0%，环比增长31.8%；扣非归母净利润为32.3亿元，同比增长217.1%，环比增长32.6%。 二季度煤炭高盈利，助力公司业绩高增长：煤炭方面，2022Q2煤炭业务实现营业收入87.0亿元（同比+52.2%，环比+12.4%），毛利润为60.6亿元（同比+101.6%，环比+10.1%），毛利率69.7%（同比+17.1ct，环比-1.5pct），二季度煤炭业务继续维持高盈利。电力热力方面，2022Q2电力热力业务实现营业收入13.6亿元（同比+24.5%，环比-27.9%），毛利润为-3.3亿元（同比-48.0%，环比-751.1%），毛利率-24.0%（同比-3.8pct，环比-26.7pct）。 提高瓦斯矿井安全费，对公司全年业绩影响有限。公司遵照财政部与应急部要求自2022年7月起对所属西铭矿（360万吨/年）、马兰矿（360万吨/年）、镇城底矿（190万吨/年）三处高瓦斯将安全费用提取标准由30元/吨提高至50元/吨，预计影响2022年全年利润总额减少0.8亿元到1亿元。假设以25%企业所得税进行测算，预计减少归母净利润0.6亿元到0.75亿元，对公司全年业绩影响小。 管理层变更，蓄力发展。2022年8月8日公司宣布管理层变更情况，戎生权（硕士研究生）57岁，由副总经理升任总经理；王晓东（大学学历）53岁，曾任汾西矿业总经理，现任公司副总兼西山煤电董事长；要华伟（硕士研究生）51岁，曾任西山煤电总经理，现任公司副总兼汾西矿业董事长；曹怀建（博士研究生）48岁，曾任华晋焦煤总经理，现任公司副总兼霍州煤电董事长；李争春（硕士研究生）52岁，曾任霍州煤电总经理，现任公司副总兼华晋焦煤董事长；王洪云（大学学历）46岁，曾任山西焦化董秘以及山西焦煤集团资本运营部副部长，现任公司董秘。新任领导班子亮相，有望助力公司发展上台阶。 未来看点： （1）华晋收购重启，资产增厚在望。华晋收购重启后，资产注入再次进行。根据公司公告，华晋焦煤注入后，公司新增四座优质焦煤矿井，可增加1140万吨/年核定产能（占目前总产能的30.16%），528.04万吨/年权益产能（占目前总权益产能的16.21%），将增强公司高价弹性，提高盈利能力，实现业绩增厚。 （2）股东回报远超承诺，高比例分红有望维持。山西焦煤《2021-2023年股东回报计划》，宣布三年分红金额不低于三年平均可分配利润的30%。2022年7月5日，公司宣布进行2021年分红发放，每股派息0.8元，分红比例达78.7%，远超分红承诺。我们预计公司未来资本支出规模将处于低位，考虑公司焦煤长协占比高，下半年有望维持高盈利能力，连续高比例分红可期。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为543.35、561.65、576.84亿元，实现归母净利润分别为95.62、96.10、100.99亿元，每股收益分别为2.33、2.35、2.47元，当前股价11.62元，对应PE 分别为5.0X/5.0X/4.7X，维持“买入”评级。 风险提示事件：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

煤焦贡献主要业绩，氢能转型带来高成长。 美锦能源从 2015年资产注入后，控股股东变更为美锦能源集团，不断扩大煤焦主业的规模，并进行技术升级改造， 营收利润不断攀升， 当前公司 99%的营收和毛利均来自于煤焦主业。 2017年开始公司大力转型氢能行业，依托自有焦化尾气制氢的基础，先后参股飞驰科技、国鸿氢能、鸿基创能等多家行业领先的公司，实现上中下游全产业链布局，氢能行业获得政策大力支持后，公司同样迎来高成长机会。 煤焦业务：煤炭贡献高额利润，焦化仍有规模成长。 煤炭： 公司共有共 4对矿井， 主产优质的炼焦煤，合计在产产能达到 630万吨，权益产能 582万吨，且基本维持满产状态， 2021年四个煤矿实现净利润 22.6亿元，权益净利润 19亿元， 煤炭业务在行业价格整体上涨的情况下，盈利能力大幅提升， 营收占比为 25%，归母净利润占比达到 74%。 焦化： 公司焦化在产产能 535万吨，权益产能为 467.5万吨， 在产唐钢美锦具备 150万吨/年焦炭产能，华盛化工拥有 385万吨/年焦化产能，另有在建的美锦煤化工（180万吨/年）、佳顺焦化（180万吨/年）、内蒙古美锦能源（600万吨/年）、唐钢美锦二期（130万吨/年）等多个焦化项目，成长可期。 2021年焦化子公司净利润合计为 8亿元， 由于成本大幅上涨，尽管收入大幅增加，利润空间仍然较小，焦化业务营收占比达到 83%，归母净利润占比为 23%。公司具备煤焦一体化的优势， 焦化部分用煤（110万吨左右） 内部采购， 成本低，抗风险能力强。 氢能：政策支持， 经济型显现，行业有望进入快车道。 国内政策支持持续，但行业尚未形成体系，未来发展空间广阔、潜力巨大， 根据中国氢能联盟， 到 2025年行业产值将达到万亿级别，燃料电池车产能达到 5万辆/年。 中长期规划、示范城市群等多项政策出台为行业提速， 根据各城市示范推广计划， 预计到 2025年国内燃料电池车保有量将超过 10万辆（复合增速超过 75%），加氢站超千座。 示范推广期间，单车理论上最高补贴可达到 159万元，将极大降低推广的难度，若考虑补贴抹平采购价差， 剩余补贴资金仍能满足 2022-2023年 38430辆车的采购需求。 此外，我们测算与纯电动车相比， 氢燃料电池车在当前政策下已具备全面的运营经济性。 氢能业务：全产业链布局，先发优势明显。公司氢能源布局涉及氢能全产业链，上游依托自有的焦化丰富的尾气资源制氢，并开展加氢站建设和园区建设；中游通过参股的方式布局燃料电池核心零部件，参股国鸿氢能进入电堆及燃料电池系统领域（电堆市占率 50%以上），参股鸿基创能进入膜电极领域（膜电极市占率 30%以上），参股赛克赛斯进入电解水制氢领域，且参股公司均为行业内领先的企业；下游控股飞驰科技，在行业内领先地位明显。从区域上来看，公司氢能业务分布在粤港澳大湾区、长三角等六个区域，布局范围广，具备先发优势。 盈利预测与估值： 我们预测公司 2022-2024年实现归属于母公司的净利润分别为 28.9/32.2/37.9亿元，同比增长 13%/12%/18%，折合 EPS 分别是 0.68/0.75/0.89元/股，当前股价 11.52元， 对应 PE 分别 17.0/15.3/13.0倍。 焦化行业持续去产能，而公司仍有产能增长空间，同时自有煤矿资源也提供了抗风险能力，公司煤焦主业盈利能力强； 氢能行业有望迎来提速，公司参股多个子公司具备技术领先和先发优势，受益于行业规模的快速增长。公司成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 煤焦价格大幅下跌风险； 产能释放不及预期风险； 氢能行业推广不及预期风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司发布2022年半年度业绩预增公告，主要财务数据如下：2022年上半年公司预计实现归母净利润18.5亿元到21.5亿元，同比增加166%到209%；扣非后归属于上市公司股东净利润21.5亿元到24.5亿元，同比增加191%到232%，上半年业绩几乎与2021年全年业绩持平。 2022年第二季度预计实现归属于上市公司股东净利润9.75亿元到12.75亿元，同比增加108%到172%，环比增加11%-46%（或5.07亿元-8.07亿元）；扣非后归母利润12.76亿元到15.76亿元，同比增加152%到211%，环比增加46%-80%（或4.02亿元-7.02亿元），单季度业绩创历史新高。 业绩增长主要由于煤炭、尿素等主要产品价格上涨：煤炭业务：量价齐升，业绩高增。公司煤炭业务定价市场化，上半年晋城无烟煤坑口价、临汾焦煤坑口价、朔州动力煤车板价同比分别上涨523、426、234元/吨，涨幅分别为68%、45%、43%，预计公司煤炭销售价格同比大幅上涨。此外，公司下属玉溪煤矿（240万吨/年，主产无烟煤，持股53%）2021年首年投产，在今年有望进入正常生产状态，贡献较多产量，带来高额利润。 化肥业务：尿素停产影响减小，贡献较多利润。上半年山西兰花尿素出厂价平均为2841元/吨，同比上涨33%（或+710元/吨），二季度价格环比一季度进一步上涨13%，尿素盈利能力持续提升。公司下属田悦分公司（40万吨/年）、煤化工公司（40万吨/年）由于化肥保供而未执行停产，一季度基本维持满产，二季度化工分公司（20万吨/年）停产执行完毕，在尿素价格高位上行的情况下，预计化肥业务利润贡献较多。 固定资产报废带来非经常性损失固定资产报废带来非经常性损失3亿元。亿元。公司对所属单位部分已超过使用年限且已无使用价值固定资产进行报废处理，影响利润3亿元。此外，其他可能影响利润的因素包括：兰兴煤业（60万吨/年，主产焦煤，持股71.17%）长期未能投产，将挂牌转让；由于化工分公司的安全问题导致集团控股子公司兰花纳米关停搬迁，相关补偿由公司承担。 会计处理影响利润影响利润5500万元。自4月1日起，将煤(岩)与瓦斯(二氧化碳)突出矿井、高瓦斯矿井安全费用提取标准由吨煤30元提高为吨煤50元，将其他矿井安全费用提取标准由吨煤15元提高为吨煤30元。影响公司上半年利润4000万元左右，我们预计影响全年利润1.2-1.6亿元；另外，公司应收票据和应收账款中期限5年以上（含5年）的应收其他客户账款、应收商业承兑汇票预计违约损失率从65.75%调整为100%，其他应收款中期限5年以上（含5年）的应收的备用金、代垫款项、往来款及其他款项的违约损失率从74.84%调整为100%，影响上半年利润1500万元左右。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为155.17、169.69、184.73亿元，实现归母净利润分别为35.41、41.07、46.97亿元，每股收益分别为3.1、3.60、4.11元，当前股价14.92元，对应PE分别为4.8X/4.1X/3.6X，维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能释放不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

潞安环能于2022年7月13日发布业绩预增公告：预计2022年上半年实现归母净利润约57.35亿元，同比增长约72.38%（同比增加约24.08亿元），扣非后归母净利润57.18亿元，同比增长72.91%（同比增加24.11亿元）。业绩大幅提高的原因系主要产品价格大幅上涨，产能释放带来产销量增长，量价齐升，业绩释放。 单季度来看，预计2022年第二季度实现归母净利润32.7亿元，同比增长87.9%（同比增加15.3亿元），环比增长32.6%（环比增加8.0亿元）；扣非后净利润32.7亿元，同比增长88.9%（同比增加15.4亿元），环比增长33.9%（环比增加8.3亿元）。 煤价大涨，业绩释放。喷吹煤方面，公司2021年商品煤销量中喷吹煤占比达38%。2022年上半年喷吹煤价格涨幅显著，参照山长治地区喷吹煤车板价，上半年平均价格同比增长76.2%。动力煤方面，潞安环能混煤占比达57%，受益于长协基准价上调，2022年上半年秦皇岛5500大卡年度长协平均价格同比上涨12.5%，单二季度同比上涨24.4%，长协价格中枢上移，喷吹煤价格受下游需求影响小幅回落但仍处高位，公司产品销售价格高位运行，业绩持续释放。 把握机遇，保供提产。公司紧握增产保供机遇，成功实现将孟家窑矿核增至300万吨/年（+180万吨/年），并陆续推进伊田煤业（90万吨/年）、黑龙关煤业（90万吨/年）、慈林山煤业（三矿合计产能540万吨/年）等煤矿的产能核增工作，有望继续实现产量增长。2022年1月-5月潞安环能实现原煤产量2468万吨，同比增长7.54%，相较于主力矿井4940万吨/年的核定产能，产量在维持高位情况下，再次实现突破；实现商品煤销量2201万吨，同比增长7.84%，保供增产效果显著，叠加煤炭市场高景气行情，量价齐升，公司业绩增长超预期。 后续看点：集团资产注入空间大。山西省设立国有企业‘十四五’期间国有企业资产证券化率达80%目标。根据测算，截至2022年3月末，潞安集团资产证券化率为33.3%，远未达到80%目标。潞安环能作为潞安集团旗下唯一上市主体，存在较大资产注入空间。公司已经于2019年公司完成慈林煤业收购，核定产能增加540万吨/年，可采储量增加约1亿吨。截至2021年底，潞安集团体内未注入上市公司、非整合矿井产能约2030万吨/年，其中800万吨级古城煤矿、750万吨级高河能源煤矿，均为优质大矿。资产注入后，公司营收规模有望攀上新台阶。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为522.70、551.88、562.80亿元，实现归母净利润分别为95.44、105.77、111.31亿元，每股收益分别为3.19、3.54、3.72元，当前股价13.81元，对应PE 分别为4.9X/3.9X/3.7X，维持?买入?评级。 风险提示事件：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

山西焦煤于 2022年 7月 11日发布业绩预增公告： 预计 2022年上半年实现归母净利润 53.5~59.3亿元，同比增长 175%~205%（同比增加 34.0~39.9亿元），扣非后归母净利润 53.3~59.1亿元，同比增长 176%~206%（同比增加 33.9~39.8亿元）。业绩大幅提高的原因系煤炭价格大幅上涨，煤炭产品盈利同比大幅提高所致。 单季度来看，预计 2022年第二季度实现归母净利润 28.9~34.7亿元，同比增长 179%~236%（同比增加 18.6~24.4亿元），环比增长 18%~41%（环比增加 4.4~10.2亿元）； 扣非后净利润 28.9~34.7亿元，同比增长 183%~240%（同比增加 187~24.5亿元）， 环比增长 18%~42%（环比增加 4.5~10.3亿元）。 n 焦煤价格大幅上涨，高价弹性优势凸显。 公司 2021年商品煤销量中炼焦精煤占比达 52.1%， 2022年一季度也基本维持 54.6%的精煤销量占比。 2022年上半年炼焦煤价格大幅上涨，参照山西临汾、长治地区焦精煤车板价，主焦精煤上半年价格平均同比增长 76.3%，配焦煤同比增长 79.4%。目前钢价弱势运行，焦化厂采购意愿下滑， 焦煤价格承压下行但整体仍处高位， 公司高焦煤销量占比所带来的高价弹性优势凸显。 n 华晋收购再次重启，资产增厚在望。 公司预收购华晋焦煤实现资产增厚， 但本次重组因独立财务顾问平安证券被深证监局处罚，而被迫撤回重组申请。 2022年 7月 8日，公司宣布在变更独立财务顾问后重新对此次重组进行申报，华晋收购再次提上日程。 根据公司公告， 华晋焦煤注入后，公司新增四座优质焦煤矿井，可增加 1140万吨/年核定产能（占目前总产能的 30.16%）， 528.04万吨/年权益产能（占目前总权益产能的16.21%），将增强公司高价弹性，提高盈利能力，实现业绩增厚。 n 股东回报远超承诺，高比例分红有望维持。 山西焦煤《2021-2023年股东回报计划》，宣布三年分红金额不低于三年平均可分配利润的 30%。 2022年 7月 5日，公司宣布进行 2021年分红发放，每股派息 0.8元，按照 2022年 7月 11日收盘价 12.53元/股计算，股息率约为 6.39%，现金分红共计 32.8亿元，分红比例达 78.7%，远超分红承诺。 公司在建矿井圪堆煤矿也已建成进入联合试运转状态，预计未来资本支出规模将处于低位，考虑目前行业景气度仍较高，连续高比例分红可期。 n 盈利预测、估值及投资评级： 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 543.35、 561.6 5、 576.84亿元，实现归母净利润分别为 95.62、 96. 10、 100.99亿元，每股收益分别为 2.33、 2.35、 2.47元，当前股价 12.53元，对应 PE 分别为 5.4X/5.3X/5.1X，维持“买入”评级。 n 风险提示事件： 华晋焦煤未来业绩不及预期、煤炭价格大幅下跌、新建矿井投产时间超预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

2022年7月7日，公司发布业绩预告： 预计2022年上半年实现归母净利润242-249亿元，同比增长192%-200%（增加159-166亿元），扣非后归母净利润146-153亿元，同比增长86%-95%（增加68-75亿元）。业绩增长的主要原因是煤炭销售价格大幅上涨以和股权投资及会计核算方法变更。 单季度来看，预计2022年二季度实现归母净利润185.06-192.06亿元，同比增长277%-291%（增加135.91-142.91亿元），环比增长225%-237%（增加128.12-135.12亿元）；扣非后净利润72.66-79.66亿元，同比增长75%-92%（增加31.17亿元-38.17亿元），环比增长-1%-9%（增加-0.68亿元-6.32亿元）。扣非后，单季度利润环比微增。 上半年煤价同比上涨近50%，公司业绩大幅增长。参照陕西地区煤炭坑口价格，上半年同比涨幅约50%左右，二季度较一季度略微上涨2.8%；从长协价格来看，上半年长协均价为721元/吨，同比上涨21.6%，月度调整变化较小。上半年售价整体高位稳定运行，同比大幅上涨，是公司业绩增长的主要原因之一。 自产煤基本稳定，贸易煤缩量明显。1-5月公司自产煤部分产销量微增，贸易煤规模缩量明显，实现销量9593万吨（同比-16.26%），其中自产煤销量5828万吨（同比+0.46%），贸易煤销量3765万吨（同比-33.41%）。公司生产销售基本稳定，经营业绩提升主要由于煤价上涨，而公司贸易煤业务缩量明显，但其对利润影响较小。 投资及隆基绿能核算变更对利润影响较大。二季度公司对隆基绿能的减持及会计核算方式的变更对归母净利润影响较大，单二季度非经常性损益112.4亿元，而公司二季度减持隆基绿能影响归母净利润22.1亿元，估算二季度其他投资对净利润影响达到90.3亿元。 高分红回馈股东，投资价值凸显。公司分红落地，每股派发现金红利1.35元，按照股权登记日（7月7日）收盘价计算，股息率达到6.2%，共计现金分红130.88亿元，分红比例高达61.91%，远超分红承诺，创公司上市以来分红比例新高，充分彰显了公司的投资价值。 “煤炭+轻资产”双线发展。陕西煤业以生产销售清洁煤炭为主营业务、以股权投资新能源优质资产为重要布局。煤炭主业方面：2021年公司对孙家岔矿、红柳林矿、袁大滩矿、柠条塔矿、张家峁矿五对矿井进行产能核增，合计增加核定产能800万吨，小保当一号煤矿也正申请由1500万吨核增至1700万吨；而集团仍有3000万吨产能可能注入上市公司，产能增长可期。股权投资方面：2017年以来，公司积极布局能源产业链中新能源、新材料、新经济产业方向，逐步加大上市公司股权投资，有望为公司持续贡献高额收益。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为1531.52、1562.07、1575.74亿元，预计实现归母净利润分别为341.45、295.56、297.82亿元，每股收益分别为3.52、3.05、3.07元，当前股价21.93元，对应PE分别为6.2X/7.2X/7.1X。维持公司“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

陕西煤业着力打造“煤炭+轻资产”的产融互动体系。陕西煤业坚持走“低碳、绿色、高效、可持续发展”的战略道路，以生产销售清洁煤炭为主营业务、以股权投资新能源优质资产为重要布局，逐步形成主营业务互补、盈利接续的资产组合，着力打造“煤炭+轻资产”的产融互动体系。2017年以来，公司积极布局能源产业链中新能源、新材料、新经济产业方向，逐步加大上市公司股权投资。截止2022年一季度，公司直接及间接持有包括隆基绿能、彤程新材在内的12家上市公司的股份（仅统计进入前十大流通股东的公司），当前持股总市值约148.1亿元（截止5月31日）。 渠道多元，投资规模不断扩大。陕西煤业自有资金投资金额迭创新高，从最初的30亿元攀升到2022年的240亿元，增幅达到700%。陕西煤业对外股权投资渠道多元：（一）、通过和朱雀基金合作，先后成立多支产业投资基金。其中，“西部信托〃陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”于2020年9月完成项目清算，实现了公司股权投资业务首单闭环操作过程，单一项目投资收益达到186%。（二）、通过和天风证券合作，成立天风证券-陕西煤业股份有限公司-天风证券天时领航2号单一资产管理计划。天风证券资产管理计划先后投资包括甘化科工、航天发展、四创电子、天奥电子等公司，当前甘化科工持股比例1.44%，位列第三大股东。（三）、智慧跟投，扩大持股权益。据统计，陕西煤业2018年以来先后6次加仓隆基绿能，持股比例一度高达3.88%。此外，公司还直投彤程新材1818万股，持股比例3.04%（2022Q1），为公司第四大股东。投资隆基绿能，测算贡献收益超百亿元。截至2022年5月20日，公司持有隆基绿能股份占隆基绿能总股本的2.7%，相较于2022Q1下降1.09%（5855万股），套现金额39.55亿元（成本10.09亿元），实现税后利润22.10亿元。会计核算方法变更后，参考隆基绿能2022年5月31日的收盘价测算，陕西煤业增加公允价值变动损益86.48亿元，增加归属于母公司净利润64.86亿元。 此外、“西部信托〃陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”于2020年9月完成项目清算，测算该信托项目累计投资隆基绿能金额达到38.7亿元，实现税后利润达到50.03亿元。因此，陕西煤业合计投资隆基绿能74亿元，实现税后净利润金额达到137亿元，投资收益率高达185%。算一算，股权投资赚了多少钱？1）西部信托〃陕煤-朱雀产业投资单一资金信托累计投资包括隆基绿能在内的上市公司共计4家，估算总建仓成本45.7亿元，清算总收益113.4亿元。扣除隆基绿能后，其他标的建仓成本7.0亿元，减持收益8.0亿元，实现税后利润约7500万。2）除西部信托〃陕煤-朱雀产业投资单一资金信托外，陕西煤业与朱雀基金合作的其他四支新材料主题基金，累计共投资了23家上市公司，估算总建仓成本89.1亿元，减持收益66.8亿元，剩余持股总市值26.3亿元（截止5月31日），账面累计盈利金额4亿元。3）通过天风证券天时领航2号单一资产管理计划共参与过4家公司的投资，估算总建仓成本8.2亿元，减持收益6.4亿元，剩余持股总市值0.7亿元（截止5月31日），账面累计亏损1.1亿元。4）公司直接投资彤程新材，估算建仓成本6.6亿元，最新市值5.2亿元（截止5月31日），账面亏损1.4亿元。盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为1531.52、1562.07、1575.74亿元，考虑隆基绿能套现及会计核算变更带来的一次性收益，我们上调公司盈利预测，预计实现归母净利润分别为341.46、295.56、297.82亿元（原预测274.75、285.10、287.36亿元），每股收益分别为3.52、3.05、3.07元，当前股价18.97元，对应PE分别为5.4X/6.2X/6.2X。维持公司“买入”评级。风险提示：煤价大幅下跌，宏观经济风险，样本范围偏差以及数据测算误差风险，投资收益测算偏差风险。

优质无烟煤企业，竞争优势突出。兰花科创以煤炭、化肥、化工为核心产业，主要煤炭生产矿井地处全国最大的无烟煤基地-沁水煤田腹地，资源储量丰富，公司以煤炭资源为依托，积极发展现代煤化工产业。煤炭业务：公司所产的兰花牌优质无烟煤具有热值高、含碳量高、低灰、低硫等优点，属于优质化工煤，在化肥原料煤市场上占有重要地位。截至2021年，公司拥有约7.2亿吨煤炭可采储量，合计产能1200万吨/年，权益产能1048万吨/年。煤化工业务：公司依托自身优质化工煤产品，已形成一体化完整产业链，可以100%满足化工板块煤炭需求，产品包括尿素、二甲醚、己内酰胺等。截至2021年，尿素产能为100万吨/年，二甲醚产能20万吨/年，己内酰胺产能14万吨/年。 高价格、低成本，盈利弹性较大。发改委于2022年4月30日发布《关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》，明确动力煤哄抬价格行为，而无烟煤、炼焦煤等不在价格限制范围之内。兰花科创所售无烟煤、焦煤均以市场价格销售，且二者合计销量占比约为80%，不受限价政策影响。2021年商品煤售价（不含税）涨幅达73.3%，充分享受煤价上涨红利。低生产成本，具备竞争优势，主要原因有：1）技术装备在同行业处于领先地位，机械化水平高；2）主力矿井均建有铁路专用线，运输费用低；3）矿区煤层埋藏浅、开采条件简单，生产成本低。公司得益于价格与成本双项优势，煤炭毛利率一直保持在50%以上，盈利能力高于同业水平。2021年公司收益于煤炭行业高景气，测算吨煤净利润同比上涨394.15%，盈利弹性较大。 在建投产、资产注入，成长潜力十足。1）在建矿井投产及产能核增带来产量增加：公司目前拥有5座整合在建矿，合计产能达420万吨，其中沁裕煤矿（90万吨/年）、同宝煤矿（90万吨/年）、百盛煤矿（90万吨/年）当前处于联合试运转状态。此外，望云煤矿核增至120万吨/年（+30万吨/年）已获得能源局验收，公司短期增量可期。2）政策支持，集团资产或注入。山西省国资运营公司2021年制定目标：十四五期间省属企业资产证券化率达80%以上。截至2022年3月，兰花科创作为兰花集团旗下唯一上市平台，总资产占兰花集团的63.42%，资产注入空间较大。当前兰花集团拥有三座优质无烟煤矿井：东峰煤矿（120万吨/年）、莒山矿（90万吨/年）、沁阳矿（45万吨/年）。 无烟煤长期需求向好，涨价空间较大。2022年3月政府工作报告指出：新增可再生能源和原料用能不再纳入消费总量控制。我们认为‘原料用能’指煤炭不作为燃料应用，而是作为原料参与生产，因此化工用煤能耗指标或将放宽，可促进化工领域用煤需求增长，为无烟煤价格形成长期支撑。2022年一季度无烟煤表观消费量同比增长13.32%，需求强劲。目前下游尿素价格持续走高，考虑目前尿素工厂库存偏低，尿素高价格行情预计将持续，无烟煤需求无忧。考虑公司无烟煤品质优异，价格上涨空间依然较大。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为155.17、169.69、184.73亿元，实现归母净利润分别为35.41、41.07、46.97亿元，每股收益分别为3.1、3.60、4.11元，当前股价15.70元，对应PE分别为5.1X/4.4X/3.8X。考虑公司价格弹性高、成本弹性低，加上煤炭价格高位运行，盈利能力预期向好，估值较低，首次覆盖并给予买入评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能释放不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

煤种优质丰富，渠道优势较强。 煤炭生产：山煤国际下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区，煤种具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，是国内少数可以同时提供多煤种以满足不同客户需求的煤炭企业之一。截至 2021年末，公司拥有在产煤矿 13座，产能合计 3030万吨/年，权益产能1856.8万吨/年；拥有在建矿井 3个，产能 300万吨/年，权益产能 197.1万吨/年。 煤炭销售： 公司具有独立完善的货源组织体系和煤炭销售运输体系，与众多优质用户建立了长期稳定的合作关系。此外，控股股东山煤集团是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤企，拥有出口内销两个通道，可以在国际国内两个市场配臵资源，煤炭贸易渠道优势较强。 精煤战略持续深化，盈利能力显著增强。量增价升： 1）公司深入推进?精煤制胜?战略，全部矿井实现原煤应洗尽洗，提高精煤回收率，近 5年原煤产销率保持在 90%以上。 2021年公司原煤产量为 3746万吨，商品煤销量达 3738万吨，其中动力煤销量 2542.2万吨，占比 68%；焦煤和无烟煤销量 713.0、 482.8万吨，占比分别为 19%、 13%。 2）公司煤炭产品多面向化工企业、建材企业、焦化厂及钢铁企业，主要以市场价销售为主，煤炭价格弹性较大， 2021年商品煤售价同比涨幅达 94%，能够充分享受煤价上涨的红利。成本领先：公司推行成本领先战略，通过不断优化成本管控体系，加大成本考核力度，树立全员成本意识，突出可持续成本优势，全力保持行业成本领先水平。 2021年公司商品煤成本为 181元/吨，成本远低于同业水平，盈利弹性较大。 测算吨煤归母利润为 246.8元/吨，同比增长达 279.8%。 煤炭贸易不良资产剥离，轻装再出发。 2016年以来公司逐步对煤炭贸易业务亏损资产进行剥离，煤炭贸易规模不断下降。2021年煤炭贸易规模 3081万吨，同比下滑 66.6%，收缩明显。伴随不良资产的剥离，公司债务情况逐步改善。 2021年资产负债率、财务费用率分别为 68.8%、 1.7%，达到五年新低。 2021年煤炭贸易业务毛利润为 9.96亿元，毛利率为 4.2%，业务盈利能力改善显著，应收账款金额以及应收账款周转天数持续下降，经营质量明显提高。 分红创历史之最，高比例分红有望持续。公司发布《2021-2023年股东回报计划》，每年以现金方式分配的利润不低于 10%，近三年累计现金分红不少于三年年均可分配利润的 30%。同时，拟定差异化的现金分红政策：公司发展阶段属成熟期且无/有重大资金支出安排时，现金分红所占比例最低应达到 80%或 40%。 2021年度现金分红金额 31.07亿元，税前每股股息 1.567元/股，股利支付率达 62.91%，均创历史之最。我们认为公司当前处于成熟期，其资本支出规模预计维持低水平，在当前煤炭行业高景气背景下，高比例现金分红有望持续。 盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 455.37、 441.09、 444.17亿元，实现归母净利润分别为 65.02、 69.98、 74.91亿元，每股收益分别为 3.28、 3.53、 3.78元，当前股价 14.54元，对应 PE 分别为 4.4X/4.1X/3.8X。 考虑公司煤炭售价均为市场售价，加上煤炭价格高位运行，盈利能力预期向好，估值较低，首次覆盖并给予?买入?评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌、 产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。