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东方航空 航空运输行业 2021-05-18 5.25 5.68 15.92% 5.79 10.29%
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核心观点 疫情影响春运出行,一季度净利润延续亏损。2021年东方航空一季度实现收入133.95亿元,同比下降13.32%;归母净利润为亏损38.05亿元,扣非归母净利润亏损41.48亿元,同比2020年一季度亏损延续。公司毛利率为-33.15%,净利率为-30.71%,ROE 为-7.32%。经营活动现金净流量3.13亿元,同比去年一季度转正。 运力投放转暖,国内航空出行需求旺盛。国内航空出行快速复苏,3月份国内航线完成旅客运输量4768.3万人次,已超过2019年同期水平。东方航空3月总ASK 增长143.74%,其中国内航线增长216.52%。1-3月公司ASK 增长1.43%,国内ASK 增长57.07%,客座率一季度为67.64%,国内客座率为67.23%。 新航季下国内释放优质时刻,助力航空复苏。新的夏秋航季延续了上一个航季的趋势,总的国内航班数量继续增长。新的航季国内航线每周航班总量为111893班,同比20年增长10.2%,较19年增长21%。从机场角度,受益于大兴机场放量,我们以北上广深机场时刻分析,21年夏秋航季时刻同比增长10.2%,相较于19年增长23.9%。一线机场优质国内时刻放量,有助于航司加速业绩恢复。 财务预测与投资建议 考虑到今年我们预计公司2021-2023年每股收益为0.03/0.34/0.6元,考虑到航空业2021年仍旧处于疫情恢复期难以进行可比估值,参考可比公司2022年调整后平均估值水平为16.7倍,对应目标价为5.68元,维持增持评级。 风险提示航空业激烈价格竞争,燃油价格大幅上涨,疫情控制不及预期
东方航空 航空运输行业 2021-05-07 5.18 6.46 31.84% 5.79 11.78%
5.79 11.78% -- 详细
oracle.sql.CLOB@6750d79d
东方航空 航空运输行业 2021-05-03 5.30 7.05 43.88% 5.79 9.25%
5.79 9.25% -- 详细
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东方航空 航空运输行业 2021-05-03 5.30 6.46 31.84% 5.79 9.25%
5.79 9.25% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1a9ba188
东方航空 航空运输行业 2021-05-03 5.30 -- -- 5.79 9.25%
5.79 9.25% -- 详细
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东方航空 航空运输行业 2021-04-28 5.50 5.68 15.92% 5.79 5.27%
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公司作为国有控股的三大航空公司之一,总部位于上海。公司经营历史悠久,前身可追溯到1957年1月原民航上海管理处成立的第一支飞行中队。目前公司在纽约、香港、上海证券交易所挂牌上市,是中国民航首家三地上市的航空公司。2020年公司归母净利润亏损118.35亿元,主要是受疫情影响,航空出行需求弱化。 国内航空出行快速复苏,3月份国内航线完成旅客运输量4768.3万人次,已超过2019年同期水平。今年一季度民航运输生产呈现“前低后高”的恢复态势,1月至3月民航运输总周转量分别恢复到2019年同期的59.8%、52.1%和83.7%。“五一”假期将至,从机票预订情况来看,处于“量价齐升”,有望超过2019年同期水平。 新的夏秋航季延续了上一个航季的趋势,总的国内航班数量继续增长。新的航季国内航线每周航班总量为111893班,同比20年增长10.2%,较19年增长21%。从机场角度,受益于大兴机场放量,我们以北上广深机场时刻分析,21年夏秋航季时刻同比增长10.2%,相较于19年增长23.9%。一线机场优质国内时刻放量,有助于航司加速业绩恢复。 作为国有控股三大航空公司之一,公司总部和运营主基地位于国际特大型城市上海。公司在上海虹桥机场和浦东机场拥有最大市场份额,主基地区位优势明显。坐拥优质时刻资源,以21年夏秋航季公司一线/二线对飞时刻占比达47.56%。以前十大机场时刻占比拆分,在浦东与虹桥时刻占比分别为7%/6.56%,前十大合计为39.13%。 财务预测与投资建议 我们预计公司2021-2023年每股收益为0.03/0.34/0.6元,考虑到航空业2021年仍旧处于疫情恢复期难以进行可比估值,参考可比公司2022年调整后平均估值水平为16.7倍,对应目标价为5.68元。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示 油价上涨侵蚀利润,汇率波动造成汇兑损益,航空出行需求低于预期
东方航空 航空运输行业 2021-04-27 5.53 -- -- 5.79 4.70%
5.79 4.70%
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公司发布2020年报。2020年,公司实现营业收入586.4亿元,同比下降51.5%;实现归母净利润-118.4亿元,同比下降470.4%。2020Q4,公司实现营业收入163.4亿元,同比下降40.5%;实现归母净利润-27.3亿元,同比下降132.9%。在国内外新冠疫情冲击影响下,公司全年亏损118.4亿元,整体情况符合预期。 收入端:客运收入同比下降,货运收入同比上升。2020年,公司实现航空客运收入491.3亿元,同比下降55.5%。其中,ASK同比下降43.7%;客座率70.5%,同比下降11.5pts;平均收益0.492元,同比下降5.8%。2020年,公司实现航空货运及邮运收入49.0亿元,同比增长27.9%。其中,AFTK同比下降23.9%;货邮载运率31.7%,同比下降0.9pts;平均收益2.225元,同比增长72.8%。 经营端:国内线春节后恢复明显。2020年,公司国内线ASK同比下降21.5%;客座率71.4%,同比下降11.8pts;平均收益0.455元,同比下降15.6%。2021年3月,国内线ASK和RPK分别同比增长216.5%和299.0%,分别较2019年3月增长14.8%和0.9%;国内线客座率73.9%,同比增长15.3pts,较2019年3月下降10.2pts。 成本端:经营恢复有助于降低单位成本和改善单位毛利。2020年下半年,公司单位ASK航油成本0.0833元,环比下降18.6%,同比下降34.2%,降幅较2020年上半年增加15.1pts;单位ASK非油成本0.3408元,环比下降19.6%,同比增长26.3%,增幅较2020年上半年减少30.3pts。在油价环比增长的环境下,公司单位航油成本和单位非油成本环比均有下降,主要来自ASK的恢复对单位成本的摊薄。受益于经营恢复带来的单位成本下降,2020Q3和Q4,公司单位ASK毛利分别为-0.028元和-0.078元,较2020Q1和Q2改善明显。 费用端:经营恢复有助于降低单位管理费用,汇兑收益使得财务费用大减。2020年,公司单位ASK销售费用约0.0211元,同比下降10.0%;单位ASK管理费用(含研发费用)约0.0239元,同比增长64.1%。单位管理费用增长,主要原因是职工薪酬、折旧费、无形资产摊销等固定项目占比较高,且不会随业务量的减少而大幅下降。随着运力投入逐步恢复,公司单位管理费用有望下降。2020年,公司财务费用26.2亿元,同比减少37.2亿元,主要原因是2020年公司实现汇兑收益24.9亿元,而2019年为汇兑损失9.9亿元。 【投资建议】 考虑到2021年1月以来,国内局部地区新冠疫情的反复和春节就地过年倡导对国内线客流的影响,下调对2021年国内线ASK增速和客座率的假设。参考目前国内外疫苗接种进度和海外疫情恢复情况,我们预计国际线客流有望于2023-2024年恢复至2019年水平,下调对2022年国际线ASK增速和客座率的假设。相较之前,我们对公司2021-2022年营业收入和归母净利润的预计均有下调。 预计2021-2023年,公司营业收入分别为912.1亿元/1,200.8亿元/1,394.0亿元,同比增速分别为55.6%/31.6%/16.1%;公司归母净利润分别为-8.9亿元/52.3亿元/77.5亿元,同比增速分别为92.4%/684.2%/48.4%。EPS分别为-0.05元/0.32元/0.47元,对应当前股价,2022-2023年PE分别为17.6倍/11.8倍。 公司以上海和北京为核心枢纽,以昆明和西安为区域枢纽,构建并完善了覆盖全国、通达全球的航空运输网络。公司在上海两场拥有最大市场份额,主基地区位优势明显,未来将持续打造上海核心枢纽,优化航线网络结构,不断提升中转效率和服务能力。随着新冠疫情的控制,以及疫苗接种的普及,公司客运业务恢复有望带来业绩和估值双重提升,维持“增持”评级。 【风险提示】 新冠疫情恢复进度低于预期; 油价上涨幅度超预期; 人民币兑美元贬值超预期。
东方航空 航空运输行业 2021-04-08 5.30 6.47 32.04% 5.92 11.70%
5.92 11.70%
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公司公布2020年年报,全年实现营业收入586.39亿元,同比下降51.48%;实现归母净利-118.35亿元,同比-470.42%;实现扣非归母净利-126.78亿元,同比-593.88%。其中20Q4营收163.39亿元,同比-40.5%;归母净利-27.3亿元,去年同期为-11.72亿元。 [Table_Summary]疫情爆发,国内国际旅客流动受到巨大影响,航空需求。拦腰砍断。2020年全球航空需求同比下降了65.9%,国内旅客运输量则同比下降了36.7%,海外航线受“五个一”政策影响至今未有起色。在此大环境下,2020年公司国内、国际、地区航线旅客运输收入分别同比下降44.58%、75.14%、89.01%。往年客运收入占公司收入的90%以上,各航线收入的骤降使收入大幅缩水,导致出现亏损。 国内疫情防控取得进展,带动行业需求回暖。我国疫情防控措施及时有效,生产恢复领先国际,疫苗加速普及。据民航局数据显示,2月份民航生产运输主要指标同比均呈现高速增长,3月民航平均每日发送旅客已恢复至2019年同期近80%,4月初清明节期间运输旅客恢复至2019年同期90%,航班平均客座率恢复至73.4%。国内航空复苏趋势不变,预计五一期间国内出行将持续火爆,有望超过2019水平。 海外疫情恢复尚不明朗,完全恢复仍需较长周期,公司复苏周期将持续至明年。 立足发展战略,持续创新,稳步推进公司规划。公司立足京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域发展战略,稳步优化产业布局,以四梁八柱为核心打造国内市场。公司在年内率先推出定制包机、周末随心飞等产品,在需求复苏周期提供了产品上的有力支撑,为公司带来超预期收入贡献。受全球疫情的影响,公司对扩张机队提升运力较为谨慎。 2020年实际引进飞机合计13架,退出11架。引进规划整体向2021年及之后转移,目前规划2021年引进飞机43架,退出9架。公司力求在十四五期间持续保持高质量发展。 投资建议:国内航空需求迎来爆发式增长,国际航线未来逐步复苏。 公司步入业绩修复周期,修复将持续至明年。预计2021-2023年公司EPS分别为0.03/0.17/0.25元,给予“买入”评级。 风险提示:国内需求增速不及预期,海外疫情长期难以控制。
东方航空 航空运输行业 2021-04-05 5.37 -- -- 5.92 10.24%
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事件:东方航空公告2020年年报:2020年公司营收586.39亿元,同比-51.48%;归母净利润-118.35亿元,同比-470.42%;扣非归母净利润-126.78亿元,同比减少-593.88%。其中,Q4公司实现营收163.39亿元,同比-40.5%;归母净利润-27.3亿元,亏损同比扩大15.6亿元;扣非归母净利润-30.65亿元,亏损同比扩大17.4亿元。 全年运量、票价受疫情影响下挫。因疫情影响,公司供需增速双降,2020年公司整体/国内/国际ASK增速分别为-43.73%/-21.54%/-82.14%,RPK增速分别为-51.63%/-32.69%/-85.63%,客座率分别为70.54%/71.42%/64.44%,同比-11.52pts/-11.83pts/-15.65pts。2020年公司单位客公里收益为0.492元,同比-5.75%,其中国内航线单位客公里收益同比-15.6%,主要由于国内航线供给过剩所致;国际航线单位客公里收益同比+71.5%。 变动成本下降,刚性成本压力较大,汇兑收益显著。2020年公司营业成本708亿,同比-33.95%,单位ASK营业成本同比+17.3%。其中航油成本138.4亿,同比-59.5%,单位ASK燃油成本同比-28%,主要受益于国际油价大幅下跌;单位ASK非油成本同比+38.7%,主要受到折旧、人工等成本的刚性影响。2020年公司销售费用/管理费用/财务费用分别同比-49.3%、-8.4%、-58.7%,财务费用主要受益于全年人民币升值6.5%,公司实现汇兑收益25亿元。 公司改革释放活力,静待业绩修复。2020年10月,东航集团引入战略投资者,签订310亿元增资协议,推进集团股权多元化改革,有望持续释放经营活力。当前国内疫情控制趋势确立,公司主基地上海两场需求旺盛。短期来看,清明、五一、暑运等节假日有望带动行业持续回暖;中长期看,随着国际疫情缓解和内外线供需正常化,公司盈利弹性将进一步释放。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求将持续提升;海外疫苗持续推广带动下,国际线需求有望逐步恢复。我们预计公司2021-2023年净利润分别为-10.0亿元、55.8亿元、87.1亿元,对应PE为-87\16x\10x。公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高,有望迎来业绩反弹,给予“买入-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
东方航空 航空运输行业 2021-04-02 5.42 7.05 43.88% 5.92 9.23%
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2020年营收下降录得亏损 2020年因疫情影响民航客运,公司全年营收 586.4亿,同比下降 51.5%,实现归母净利润-118.4亿,其中四季度营业收入 163.4亿,归 母净利润-27.3亿。 疫情之下业务量显著下挫,量价双降 疫情之下公司业务量显著下挫,全年 ASK 同比下降 43.7%, RPK 同比 下降 51.7%,客座率 70.43%,同比下降 11.64pct。 运价方面,公司国 内线运价大幅下降 23.5%,国际线价格虽有抬升,但亦是国门关闭航 班量骤减下的特殊现象。此外,公司已经剥离全货机业务,因此货邮 价格虽有上行,但业务量限制增收不明显。 刚性成本压制业绩表现 民航成本分为航油、起降费等变动成本及相对恒定的如折旧、员工薪 酬等固定成本。 2020年公司业务量显著下降,航油、起降费、餐食费 成本显著下降,但薪酬、折旧、维修成本波动不大,压制业绩表现。 销售费用显著下降,汇兑收益缓解业绩下滑 销售费用随业务量下挫而显著走低,管理费用相对稳定,财务费用方 面,得益于较低的融资利率,公司利息支出变动不大,且得益于人民 币升值,公司录得近 25亿汇兑收益,缓解业绩下滑。 投资建议: 看好民航复苏趋势, 维持 “买入”评级。 随着疫苗普及,疫情终将成为过去式,看好 2021年民航市场持续复苏, 一旦后续国门开放消化积压的宽体机运力,民航有望迎来景气区间。 考虑到一季度就地过年政策影响及近期油价有所上涨,同时考虑到疫 苗加速接种有望使民航景气区间提前,自 3.6亿下调 2021年盈利预测 至-13.1亿,上调 2022年盈利预测 3%至 80.1亿,引入 2023年盈利 预测,预计盈利为 112.4亿。维持“买入”评级及目标价 7.05元,暂 不考虑增发目标价对应 2022-2023年 EPS的 PE估值为 14.4X、 10.3X。
东方航空 航空运输行业 2021-04-02 5.42 -- -- 5.92 9.23%
5.92 9.23%
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事件:2020全年营收586.39亿元,同比减少51.48%;归母净利润-118.35亿元,同比减少470.42%;扣非归母净利润-126.78亿元,同比减少593.88%。 经营数据受疫情拖累,放缓运力扩张控制成本。经营数据因疫情影响受损严重,公司完成旅客运输量0.75亿人次,同比减少42.73%;RPK同比减少51.63%,其中国内、国际、地区分别减少32.69%、85.63%与90.92%;ASK同比减少43.73%,其中国内、国际、地区分别减少21.54%、82.14%与85.93%。平均客座率为70.54%,同比下降11.52%。客收方面整体同比降低3.70%至0.49元,降幅较低主要系国际线客收在供给大幅收缩下增长71.46%。收入结构上因国际及地区线收窄明显而国内线快速复苏,国内线占比进一步突出,国内、国际、地区占比分别为76.44%、22.69%、0.87%。机队方面报告期内公司14架B737MAX仍在停飞,共引进飞机13架,退出飞机11架,整体运力投放放缓以缓解经营压力。 多项合约对冲风险,维持经营稳定性。疫情影响下,针对美元及人民币利率、美元汇率、航油价格波动,公司分别签订利率互换合约、外汇远期合约、航油远期合约,从而分别降低利率波动对财务成本的影响、汇率波动对由外币负债折算产生的汇兑损益的影响以及航油价格对经营成本的影响。综合统计下三项合约合计造成0.43亿元净亏损,其中利率互换合约、外汇远期合约、航油远期合约对净利润影响分别为-0.03、-0.41、0.01亿元,亏损控制效果明显。 盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润-38.40亿元、20.36亿元与59.54亿元,对应当前股价的PE为-23.50、44.32和15.16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。
东方航空 航空运输行业 2021-04-02 5.42 -- -- 5.92 9.23%
5.92 9.23%
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疫情导致公司运力投入减少:公司2020年运力供给水平大幅降低,全年ASK 同比减少43.73%,其中内地、国际和港澳台航线ASK 同比分别减少21.54%、82.14%和85.93%,受此影响,公司2020年飞机日利用率大幅降低,其中窄体机平均减少约3个小时,宽体机平均减少6-7个小时。飞机利用水平大幅降低导致公司单位成本大幅上升,2020年公司可用座位公里的营业成本(CASK)为0.466元,同比增加17.38%。 需求下降,影响公司客运收入:疫情导致航空需求下降,2020年公司实现旅客运输7462万人次,同比减少42.73%,全年RPK 同比减少51.63%,降幅高于同期ASK 降幅,因此客座率水平明显下降,2020年公司平均客座率为70.54%同比减少11.52个百分点。2020年公司客公里收益0.492元,同比下降5.75%,其中营收占比最高的内地航线,客公里收益同比下降15.58%,受此影响,公司2020年实现客运收入491.27亿元,同比下降55.46%。 美元负债占比减小,汇率风险进一步降低:公司带息负债中美元债务的绝对值和占比均明显下降,占比由2020年初的28.7%降低至年末的19.9%,绝对值减少约人民币100亿元。根据2020年末的财务状况,如美元兑人民币升值或贬值1%,其他因素不变,则公司净利润减少或增加2.66亿元,相比于2019年末的3.28亿元,变动幅度明显减小。 集团注资超百亿,增强公司抗风险能力:根据此前发布的公告,公司将通过非公开发行A 股股票的方式从控股股东东航集团获得约108亿资金支持。该资金将用于偿还部分债务和补充流动资金,能够明显降低公司负债水平,提高公司抗风险能力,同时也为公司后续发展提供流动性保障。 投资建议:“就地过年”对一季度航空客运市场带来一定负面影响,因此我们下调此前盈利预期,预计公司2021-2022年归属母公司净利润分别从25.51亿元、34.68亿元下调至18.10亿元、32.48亿元,新增2023年盈利预期,预计归母净利润为55.44亿元,预计2021-2023年EPS 分别为0.11元、0.20元、0.34元,对应PE 分别为49.9、27.8和16.3。国内疫情控制情况良好,主要基地机场国内航线市场回暖,公司业绩处于持续修复中,经营风险显著降低,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。5)宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求,影响公司盈利水平。
东方航空 航空运输行业 2021-04-02 5.42 -- -- 5.92 9.23%
5.92 9.23%
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事件:公司发布2200020年报。公司2020年实现营业收入约586亿元,同比下降51.48%;归母净亏损118亿元,同比19年(盈利32.0亿元)由盈转亏,位于业绩预亏区间中位数偏上;扣非归母净亏损127亿元,同比19年(盈利25.7亿元)由盈转亏,位于业绩预亏区间中位数偏上。公司2020年度不分红派息。 海外航空需求持续处于低位,公司ASK大幅下降。公司2020年可用座公里(ASK)同比下降43.73%,较19年同期增速(10.38%)由正转负,其中国内客运需求恢复较好,20年国内航线ASK同比仅下降21.54%;海外客运需求疫情以来持续处于低位,20年地区、国际航线ASK分别同比下降85.93%、82.14%。 公司综合客座率为70.54%,同比减少11.52pct。公司20年底共运营725架客机(不含公务机),相较19年底同比增加0.28%,低于上年同期增速(6.32%)。 客公里收益降幅有限,客运收入大幅下降。由于供给大幅收缩,刚性需求下的整体票价水平下降幅度有限。报告期内公司客公里收益为0.492元,仅同比下降5.75%,其中国内、地区、国际客公里收益分别变化-15.58%、+20.56%、+71.46%。 综合量价影响,公司2020年实现客运收入491亿元,同比下降55.46%。 货运业务表现亮眼。由于疫情催生防疫物资运输需求,而疫情期间大量海外客运航线停运导致腹仓运能短缺,航空货运供需矛盾突出,20年公司货运吨公里收益同比上涨72.8%。公司20年实现货邮运输收入48.95亿元,同比上涨27.9%。 部分经营成本刚性,毛利率转负。由于经营业务大幅缩减,公司的变动成本下降明显,特别是在油价大幅下跌、起降费减免等扶植政策的背景下,报告期内公司航油成本、起降费分别同比下降59.52%、43.3%;但折旧及维修成本存在刚性,其中飞发及高周件折旧仅同比下降3.59%,而飞发修理成本同比增加2.1%。 综合以上,公司20年主营成本同比下降33.95%,降幅低于收入降幅。受此影响,公司报告期内综合业务毛利率为-20.74%,同比由正转负。 公司将获集团注资,继续做强航空主业。2020年10月,东航集团引入战略投资者,总计获得注资310亿元。参考南航集团混改经验,东航集团有望将资金注入股份公司,在帮助东航股份降低资产负债率的同时,继续支持公司做强做优做大航空主业。2021年3月29日,公司股东大会审议通过非公开发行A股议案,东航集团将全额现金认购增发股份,融资规模不超过108.28亿元。 投资建议:国内新冠疫苗接种稳步推进,五一暑运国内航空需求有望出现集中释放。考虑新冠疫情持续时间超预期,我们下调公司21-22年EPS(不考虑增发)分别为-0.12元、0.14元(原为-0.05元、0.15元),新增23年EPS为0.21元;考虑到海外航空需求将逐渐恢复,我们维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等事故发生降低旅客乘机需求。
东方航空 航空运输行业 2021-04-01 5.45 5.64 15.10% 5.92 8.62%
5.92 8.62%
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运力供给:21-23年飞机引入节奏加快,子公司开始运营国产飞机ARJ212020年飞机引进速度慢于原规划,21-23年引入节奏明显加快。新冠疫情导致航空业需求大幅萎缩,全球航司纷纷大幅削减运力,2020年东航引入13架飞机、净增2架飞机(2019年报披露2020年规划引入46架);根据2020年年报,公司计划2021-23年分别引入43、52、57架飞机,分别净增34、43、41架飞机,而2019年报披露21-22年分别计划引入13、10架飞机,新规划引入节奏明显加快。截至2020年末,公司运营着725架客运飞机(不含托管公务机),主力机型平均机龄约7.1年(国航、南航机队平均机龄分别为7.7、7.2年)。2020年,公司成功组建一二三航空,当年引进3架国产ARJ21飞机。 21夏秋航季,除京沪快线保留在北京首都机场运营外,公司在京其他航班全部转场至大兴机场运营,北京机场即将进入时刻扩张期,公司有望进一步拓展在京市场份额。 经营数据:9月国内线ASK、RPK 同比增速回正,国际线低位徘徊 2020年9月起国内线ASK、RPK 同比增速回正,国际线恢复拐点暂未出现。 2020年,公司ASK、RPK、客座率、旅客运输量同比分别下降44%、52%、43%、11.5pct。1)国内航线方面,由于国内疫情防控措施得力有效,中国民航自20Q2以来行业生产运输规模稳健回升,公司2020年旅客运输量占总量的比重达到96%,全年ASK、RPK、客座率、旅客运输量同比分别下降22%、33%、11.8pct、34%,其中ASK、RPK 同比增速均于9月回正;受疫情小范围反复影响,20年12月-21年2月ASK、RPK 较19年的增速为负。2)国际及地区航线方面,在民航局政策管控下暂未现恢复拐点,12月ASK、RPK 同比分别下降95%、97%。截至3月29日,我国累计接种新冠疫苗1.1亿剂次(接种率7.86%),全球累计接种5.6亿剂次(接种率约7.24%)。随着国内外加快推进疫苗接种,我们认为国际航班管控有望松动。 收益端:取得补贴收入54亿元,全年亏损118亿元20Q3环比大幅减亏,Q4受冬季疫情影响亏损环比扩大。新冠疫情对全国航空出行市场需求的持续增长形成了暂时的抑制,20Q2起国内疫情基本得以稳定,20Q3现明显恢复态势。2020年,公司实现营收收入586亿元/-51%,整体客公里收益0.213元/-39%,国内线客公里收益0.419元/-18%;归母净利润-118亿元,扣非归母净利润为-127亿元。其中,由于冬季疫情出现小范围反复,导致Q4表现不及Q3,Q4实现收入163亿元/-40%,归母净利润-27亿元,扣非归母净利润-31亿元。 其他收益方面,2020年公司共取得补贴收入54.5亿元/-15%,其中从地方政府取得的合作航线收入36.5亿元/-33%,从相关主管部门取得的航线补贴3.7亿元 /+5%,其他补贴收入13.3亿元/+148%。投资收益方面,2020年取得投资收益-0.8亿元,同比减少4.5亿元,主要是由于受疫情影响,公司联营和合营投资企业收益减少所致。 成本端:RPK 下降52%导致成本大幅减少,取得汇兑收益25亿元 2020年受疫情影响,旅客出行需求大幅下降,公司RPK 下降52%,各项成本均大幅减少。2020年,公司营业成本为708亿元/-34%;其中燃油成本138亿元/-60%,主要是由于公司加油量同比下降38%减少航油成本132亿元,平均油价同比下降34%减少航油成本72亿元;起降费、餐食及供应品费用分别为93亿元/-43%、16亿元/-57%,主要是由于RPK 大幅下降以及公司改变配餐方式等原因所致;职工薪酬170亿元/-14%,主要是由于航班量减少,空勤人员薪酬下降所致;飞发及高周件折旧190亿元/-4%,主要是由于RPK 下降,组件折旧减少所致。当年单位ASK 扣油成本0.423元,同比下降0.6%。 期间费用方面,2020年,公司销售费用为32.2亿元/-49%,主要是由于受疫情影响,公司航空运输业务量减少,相应的代理业务手续费及订座费下降;管理费用为34.7亿元/-8%,主要是由于疫情下公司业绩受到重大影响,员工薪酬支出同比减少11%所致;财务费用为26.2亿元/-59%,主要是由于当年实现汇兑收益25.0亿元,而19年同期为汇兑损失9.9亿元。 积极拓宽融资渠道,维持现金流稳定 由于业绩受到重大影响,公司积极筹措资金以维持现金流稳定。2020年累计发行人民币772亿元超短期融资券和人民币20亿元公司债,确保现金流满足公司生产经营需要,当年筹资活动产生的现金流量净额为114亿元,去年同期为-234亿元。截至2020年末,公司短期借款为220亿元,较上年年末增长898%;其他流动负债中的超短期融资券余额为265亿元,较上年末增长43%;长期借款为132亿元,较上年末增长244%;资产负债率为79.85%,较上年上升4.73pct。 拟向控股股东东航集团定增108亿元。2020年10月,东航集团签订310亿元增资协议,深化股权多元化改革。2021年2月,公司与控股股东东航集团签署定增协议,拟募集资金总额不超过人民币108.28亿元,发行数量不超过本次非公开发行前公司总股本的30%;募集资金将用于补充流动资金及偿还债务,可改善公司资本结构,降低资产负债率,缓解公司因资金需求而实施债务融资的压力,提升公司财务稳健性。 盈利预测及估值 基于国内疫情的有效防控,我们认为21年国内市场需求迎来确定性复苏、国际航线管控有望松动,国际客流恢复拐点出现后,公司显现较大盈利弹性,结合油价走势,我们认为公司有望于22年扭亏为盈,预计21-23年公司归母净利润分别为-93.2、10.7、61.6亿元,EPS 分别为-0.57、0.07、0.38元/股,对应的PE分别为-10、84、15倍,考虑公司23年受疫情影响有限,我们给予公司23年15倍估值,对应目标价5.64元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新冠疫情恢复不及预期,行业需求不及预期,油价、汇率大幅波动等。
东方航空 航空运输行业 2021-03-18 5.50 -- -- 5.81 5.64%
5.92 7.64%
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事件概述根据公司2021年2月主要运营数据公告,22月公司客运力投入里(按可用座位公里AAKSK计,下同)同比++50%%,旅客周转量同比++84%%,其中国内客运运力投入同比++181%%,旅客周转量同比++294%%,国际客运运力投入同比-86%,旅客周转量同比-94%。22为月平均客座率为61.52%%,同比+11.25pcts,其中国内航线同比+17.93pcts,国际航线同比-25.11pcts。货运方面,货运运力投入(可用货运吨公里)同比++1159%%,货邮周转量同比++1175%%;货运载率为34.01%,同比+2.08pcts。 机队方面,2月公司共引进3架A320NEO,退出1架B737-800。截至2月底合计运营728架飞机,其中自有285架,融资租赁250架,经营租赁193架。 以以92019年同期为基准,公司旅客周转量22月当月恢复程度为30%%,11--22月累计恢复程度为3344%%;国内旅客周转量22月当月恢复程度为45%,11--22月累计恢复程度为5533%%。 客运方面,公司旅客周转量2月当月5,429百万人公里,同比+84%,环比-24%,1-2月累计12,578百万人公里,累计同比-40%;以以92019年同期为基准,旅客周转量22月当月恢复程度为30%%,11--22月累计恢复程度为3344%%。 国内航线旅客周转量2月当月5,315百万人公里,同比+294%,环比-24%,1-2月累计12,304百万人公里,累计同比-1%;以92019年同期为基准,国内旅客周转量22月当月恢复程度为45%,11--22月累计恢复程度为5533%%。 国际航线旅客周转量2月当月100百万人公里,同比-94%,环比-26%,1-2月累计235百万人公里,累计同比-97%;以以92019年同期为基准,国内旅客周转量22月当月恢复程度仍仅为2%,11--22月累计恢复程度仅为2%。 以以92019年同期为基准,公司货邮周转量22月当月+49%%,11--22月累计+26%%;国际货邮周转量22月当月+73%,11--22月累计+49%%。 货运方面,公司货邮周转量2月当月224百万吨公里,同比+175%,环比-13%,1-2月累计328百万吨公里,累计同比+47%;以92019年同期为基准,货邮周转量22月当月+49%%,11--22月累计+26%%。 国际航线货邮周转量2月当月173百万吨公里,同比+175%,环比-5%,1-2月累计225百万吨公里,累计同比+58%;以92019年同期为基准,国际货邮周转量22月当月+73%%,11--22月累计+49%%。 我们维持公司2020--222年的归母净利预测--5109/14/35亿元,同比分别--441%/+113%/+1522%%,对应EPE分别为--8/644/255倍,维持并重申“买入”评级。 短期的国内市场催化来看,两会结束后,预计商务出行需求快速反弹,同时清明、五一假期的旅游和返乡需求亦有望显著反弹。在中长期的国际航线修复方面,随着美国等主要疫情爆发地的疫苗接种进度大超预期,预计国际航线恢复快于预期。 2019年东航的国际+地区航线占比高达36%,在各上市航司中仅次于国航。同时,东航在日本的国际航线优势较大,疫情相对较轻的东北亚和部分东南亚国家通航是可能优先恢复的,今年7月的日本冬奥会亦有望利好东航的国际航线修复。 我们维持公司2020-22年收入预测623/1092/1311亿元,同比分别-48%/+75%/+20%,维持归母净利预测-109/14/35亿元,同比分别-441%/+113%/+152%,对应PE分别为-8/64/25倍,维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;国内民航需求恢复不及预期;疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复;疫苗普及进度慢于预期;油价上涨超预期;人民币汇率下跌超预期;机队扩张超预期;自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名