事件：公司发布 2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入 1026亿元，同比+20%，实现归母净利润-1.38亿元。2024Q3单季，公司实现营业总收入 384亿元，同比+6.23%，环比+23.79%，实现归母净利润 26.30亿元，同比-28.18%，环比+233.84%。 点评： 航空需求维持复苏态势，RPK 超过 2019年水平。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司 RPK 同比增长 40%，较2019年同期增长 11%，其中国内航线 RPK 同比增长 16%，国际航线 RPK 同比增长 198%，公司前三季度 RPK 水平远超 2019年同期；Q3单季公司 RPK 同比增长 26%，较 2019年同期增长 17%。ASK 方面，前三季度公司 ASK 同比增长26%，Q3单季同比增长 14%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升 8.7pct至 82.4%，Q3单季客座率同比上升 7.9pct 至 84.5%，客座率持续改善。 座公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为 0.46元/ASK，同比下降4.5%，Q3单季座公里收入为 0.48元/ASK，同比下降 7.0%，票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司座公里成本为 0.43元/ASK，同比下降 5.5%，Q3单季座公里成本为 0.42元/ASK，同比下降 2.6%。 看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至 2024年 9月，公司合计运营 790架飞机，相较2024年初增加 8架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。 盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司 Q3业绩承压，考虑到 24Q4航空市场淡季，公司仍有可能亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为-22.24（下调 72亿元）/50.96（下调 28%）/76.16（下调 16%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定下，因此维持对公司的“增持”评级。 风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动。

投资要点Q3盈利26亿元，同比-28%2024年前三季度，公司实现营业收入1026亿元，同比+20%，归母净利润-1.4亿元，同比减亏24.7亿元。其中24Q3，营业收入约384亿元，同比+6%，归母净利润26.3亿元，同比-28%。 经营数据：Q3客座率恢复至84.5%，较19Q3增加2.1pct经营数据：24Q3，ASK、RPK同比分别+14%、+26%，客座率84.5%，同比23年+7.9pct，同比19年+2.1pct。1）国内航线：ASK同比-2%，客座率85.9%，同比+9.3pct；2）国际及地区航线：ASK同比+75%，恢复至19年的101%，客座率81.5%，同比+5.2pct。机队规模：截至24Q3末，公司机队规模790架，前三季度净增8架。收益分析：Q3暑运旺季量增价减，人民币升值贡献汇兑收益收入端：24Q3，公司营业收入约384亿元，同比+6%。单位RPK营业收入0.569元，同比23年-16%，同比19年-5%，主要因为票价在上年高基数上回落。成本端：24Q3，公司营业成本约336亿元，同比+11%。 单位ASK营业成本约0.421元，同比23年-3%，同比19年+7%。预计Q3单位航油成本约0.156元，同比23年-4%，同比19年+26%，主要因为油价处于高位；单位非油成本0.266元，同比23年-2%，同比19年-1%。费用端：24Q3财务费用9.6亿元，同比减少2.6亿元，主要因为24Q3末人民币较Q2末升值1.7%录得汇兑收益，预计增厚利润约3.6亿元。利润端：Q3归母净利润26.3亿元，同比-28%，表现略超预期，预计汇兑收益有明显贡献。盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为-25、27、47亿元，维持“增持”评级。 风险提示需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。

中国东航2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1025.85亿元，同比增长19.78%，实现归母净利润-1.38亿元（去年同期为-25.96亿元）。其中单三季度公司营业收入383.86亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润26.3亿元，同比下降28.2%。 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长15.66%、26.12%以及14.3%，且分别恢复至2019年同期的112.72%、116.62%以及113.69%；客座率恢复至84.52%，同比提升了7.92pct，相较2019年提升了2.12pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的124.45%和121.07%，国内客座率恢复至85.94%，相较2019年提升了2.33pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的101.84%和100.69%。 2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.57元，同比下滑15.72%，相较2019年下滑4.91%。 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现336.43亿元，同比增长11.32%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.42元，同比下降2.61%，相较2019年提升7.43%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少3.96pct至12.36%。 风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为1.58亿元、45.77亿元、76.85亿元（2024-2026年调整幅度分别为-97%/-55%/-43%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

2024年航空供需仍在恢复中，公司国际航线恢复领先，暑运机队周转与客座率基本恢复。待行业供需恢复，考虑票价市场化与运力降速持续，盈利中枢上升可期。 投资要点： 维持增持。2024年航空供需恢复中，公司机队周转与客座率基本恢复，期待未来收益表现。公司快线资源丰厚，飞机订单补充不改降速规划，待行业供需恢复，盈利中枢上升可期。考虑油价与需求波动，下调 2024/25年净利预测至 2/47（原 95/105）亿元，新增 2026年净利预测 88亿元。参考 A 股行业估值，考虑盈利上升后的可持续性，按照 2026年 15倍 PE，下调目标价至 5.94（原 6.97）元。 行业供需恢复中，上半年继续减亏。2023-24年中国航空业供需恢复中，并呈现淡旺季明显需求特征。公司积极国际增班，率先实现国际运投与机队周转的恢复。2024上半年归母净利润-28亿元，同比继续减亏。1）周转恢复领先。公司机队规模较 2019年增长近 13%，ASK 增长 10%，飞机日利用率与客座率接近 2019年；2）座收高于疫前。春运旺季国内票价中枢上升，国际票价回落但仍高于疫前，上半年客收较 2019年增长 3%，座收增长 1%。3）淡季供需承压。 公商务需求趋弱叠加宽体机转投国内，供需承压致高油价难以传导。 暑运周转率先恢复，期待未来收益表现。2024年暑运出游需求依旧旺盛，航空客流较 2019年增长近 18%，同比增长超 12%，再创历史新高。公司把握旺季积极恢复国际航线，重点增投日韩/东南亚/欧/澳等出境航线，7-8月国际 ASK 率先较 2019年恢复正增长，推动整体 ASK 较 2019年增长 16%，机队周转基本恢复。同时，公司暑运客座率更超 2019年 1.3个百分点。2024年航司灵活收益管理加速周转恢复，未来行业供需恢复与收益表现将驱动盈利恢复。 航司补充飞机在手订单，不改运力降速规划。基于中国民航空域瓶颈长期持续，航司普遍于 2019年理性规划十四五机队降速，且 2023年中期调整进一步下调十四五增速规划。公司机队规模过去五年年复合增速仅 2%。机队规模增速放缓，将改善三四线增投负面拖累效应。2022-24年三大航陆续签订批量 A320与 C919飞机购买协议。 考虑十四五初在手订单严重不足，补充订单为规划预期内。同时，根据过往数据，大单签订并不影响航司既定运力规划。 风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。

公司公告2024年半年报：财务数据：1）2024H1：营收642.0亿，同比+29.7%，较19年+9.2%；上半年亏损27.7亿，同比+55.8%；扣非亏损29.7亿，同比+55.6%；上半年人民币贬值0.6%，汇兑损失3.8亿。2）2024Q2：营收310.1亿，同比+13.9%，较19年+7.9%；Q2亏损19.7亿，同比+18.7%，扣非亏损20.0亿，同比+27.1%；Q2人民币贬值0.4%，测算汇兑亏损2.9亿。3）其他收益：24H1实现其他收益29.5亿，同比+18.1%；24Q2实现其他收益15.8亿元，同比+1.5%。 经营数据：1）24H1：ASK同比+32.8%，较19年+9.7%，RPK同比+50.3%，较19年+7.8%，客座率81.2%，同比+9.4pct，较19年-1.5pct。2）24Q2：ASK同比+17.4%，较19年+8.2%，RPK同比+32.1%，较19年+6.9%，客座率81.8%，同比+9.1pct，较19年-1.0pct。 收益水平：1）24H1客公里客运收益（含燃油附加费）0.507元，同比-13.0%，较19年同期+2.9%，座公里收益0.411元，同比-1.5%，较19年+1.1%。2）24Q2客公里客运收益0.496元，同比-13.9%，较19年同期+1.9%，座公里收益0.406元，同比-3.1%，较19年+0.6%。 成本费用：1）24H1营业成本625亿，同比+23.1%，其中航油成本233亿，同比+33.6%，期内国内油价综采成本同比+0.8%。折旧成本112.8亿，同比+8.1%；员工薪酬成本105.4亿，同比+15.5%；机场起降费82.4亿，同比+23.3%。 扣油成本392亿，同比+17.6%。座公里成本0.433元，同比-7.3%，较19年+9.0%；座公里扣油成本0.272元，同比-11.5%，较19年+0.3%。2）24Q2营业成本308亿，同比+15.9%，测算航油成本113亿，同比+24.7%，座公里成本0.433元，同比-1.3%，较19年+7.7%，座公里扣油成本0.275元，同比-5.2%，较19年+1.6%。3）费用：24H1三费合计（扣汇）为71.3亿，同比+8.1%，扣汇三费率11.1%。Q2扣汇三费合计35.9亿，同比+8.3%，扣汇三费率11.6%（注：不含研发费用）。 旺季行业供需改善，航司盈利有望兑现。暑运旺季民航旅客量增长显著，根据CADAS数据，暑运以来（7.1~8.29），民航国内平均旅客量206万，同比增长8%，超2019年约23%，旺季旅客量增长较为明显；平均客座率86%，同比提升4.5pts，较19年提升1.1pts。民航国内市场平均全票价（含油）929元，同比下降12%，超2019年约3%。 投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观背景、油价水平以及国际线恢复进度，我们调整24~26年盈利预测分别为预计实现归母净利0.21、59、85亿（原预测为29、68、114亿），对应24~26年EPS分别为0.00、0.26和0.38元，24~26年PE分别为3866、14、10倍。2）目标价：考虑航司2020年后亏损致表观净资产显著减少，但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化，因此我们以2019年末公司净资产为基础，参考历史平均PB水平，给予1.5倍PB，对应目标市值1001亿，目标价4.49元，较现价19%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

中国东航于 2024年 8月 30日发布 2024年中报： 2024年 H1，公司实现归母净亏损 27.68亿元，实现扣非归母净亏损 29.67亿元；2024年 Q2实现归母净亏损 19.65亿元，实现扣非归母净亏损 19.96亿元，较 2023年同期大幅减亏。 2024年 H1，公司持续优化完善航网布局、大力提升国际航班恢复率、持续优化销售策略、增加客机腹舱收入，公司生产经营呈快速恢复态势，具体表现如下： 2024年 H1，净增 10架飞机。截至 2024年 H1，公司运行客机 792架（不含公务机），较 2023年底净增 10架，平均机龄 9.0年。 2024年 H1国际航线恢复加速，客座率水平显著提升。2024年 H1，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）累计分别恢复至 2019年同期的 110%、108%，较 2023年同期分别增长 33%、50%。其中国内航线 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的120%、118%，较 2023年同期分别增长 5%、19%；国际航线 ASK、RPK 分别恢复至2019年同期的 91%、89%，较 2023年同期分别增长 270%、347%。2024年 H1，公司平均客座率 81.21%，较 2023年 H1上升 9.45pct，较 2019年同期下降 1.46pct。 2024年 H1单位成本同比下降 7.35%，票价下降 12.77%。2024年 H1公司单位 ASK成本 0.43元，较 2023年同期下降 7.35%，为 2019年同期的 109%。2024年 H1客公里收入为 0.526元，较 2023年同期下降 12.77%，较 2019年同期上涨 2.53%；其中国内客公里收入 0.530元，较 2019、2023年同期分别下降 0.56%、8.93%；国际客公里收入 0.501元，较 2023年同期下降 34.60%，较 2019年同期上涨 9.39%；地区客公里收入 0.722元，较 2019、2023年同期分别下降 4.37%、11.52%。 2024年 H1公司业绩受人民币汇率贬值影响。2024年 H1，公司净汇兑损失为 3.78亿元。根据公司披露，若其他条件不变，截至 2024年 6月 30日，若人民币兑美元汇率升值 1%，公司利润总额将增加 2.83亿元。 注资上航，吸收合并一二三航空。公司拟将对其全资子公司上海航空增资人民币 45亿元，以增强上海航空的资本实力，降低其资产负债率。本次增资完成后，公司对上海航空的持股比例不变，不会导致公司合并报表的范围发生变更。此外，公司将吸收合并下属全资子公司一二三航空公司，本次吸收合并将有利于优化公司管理架构，缩短管理链条，提升管理效率，降低管理成本，并将 ARJ21机队纳入公司大机队统一运行。上述增资及吸收合并不会对公司的财务状况和经营成果产生重大不利影响。 回购股份，减少注册资本。公司计划将以自有资金集中竞价交易方式回购股份，A 股、H 股的回购金额均为不低于人民币 2.5亿元(含)，不超过人民币 5亿元 (不含)。A 股、H 股回购价格上限分别为 4.39元/股、 3.04港元/股(折合人民币约 2.76元/股，每次回购 H 股价格不得高于回购前 5个交易日公司 H 股股票平均收市价的 105%)。公司回购股份彰显管理层对公司未来发展前景的信心及对公司长期价值的认可，有望增强市场信心，提高每股收益。 盈利预测与投资评级：由于目前行业供给较为宽松、票价水平下降，我们下调对公司的盈利预测，预计 2024-2026年公司的归母净利润分别为 21/71/93亿元（前值：41/87/97亿元），对应 P/E：40.1X/11.8X/9.1X。考虑到公司为上海两场最大承运人，一线城市互飞航线优势明显，以及股份回购等利好因素影响，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

中国东航于 2024 年 4 月 29 日发布一季报：? 2024 年 Q1，公司实现营业收入 331.89 亿元，同比 2023 年 Q1 上升 49%，实现归母净利润-8.03 亿元，实现扣非归母净利润-9.71 亿元，同比 2023 年 Q1 大幅减亏。 经营方面，2024 年 Q1 机队规模 786 架，供需持续恢复。截至 2024 年 3 月，公司机队规模 786 架（不含公务机），较 2023 年底净增 4 架。2024 年 Q1，公司 ASK、RPK同比分别上升 52%、74%，恢复至 2019 年同期的 111%、109%。公司客座率 80.67%，同比 2023 年 Q1 上升 10.05 pct，较 2019 年同期下降 1.91pct。 收入方面，2024 年 Q1 同比大幅提升。2024 年 Q1，公司实现营业收入 331.89 亿元，同比 2023 年 Q1 上升 49%，环比 2023 年 Q4 上升 18%。 成本方面，由于公司运力恢复，单位 ASK 营业成本同比下降。2024 年 Q1，公司营业成本 316.82 亿元，同比 2023 年 Q1 上涨 31%，环比 2023 年 Q4 上涨 1%。测算公司单位 ASK 营业成本 0.4329 元，同比 2023 年 Q1 下降 14%，较 2019 年 Q1 上升 10%。 费用方面，公司费用合计同比上升。2024 年 Q1，公司销售、管理、研发、财务费用合计 37.12 亿元，同比 2023 年 Q1 上涨 25%，环比 2023 年 Q4 上涨 15%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司一季度仍未扭亏为盈，我们下调此前对公司 2024-2026 年的归母净利润预测为 41/87/97 亿元（前值为 67/127/136 亿元），对应 PE/分别为 20.9X/9.9X/8.8X。但由于全行业国际航线持续恢复，国内供需格局持续改善，我们预计公司飞机利用率有望持续提升，固定成本有望持续摊薄，从而带动公司业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险

1Q24 亏损明显收窄，期待旺季催化盈利表现；维持“买入”中国东航 1Q24 营收 331.89 亿，同增 49.1%，归母净亏损 8.03 亿，弱于我们此前预期的归母净利润 7.8 亿，1Q23 为归母净亏损 38.03 亿。1Q24 公司运营在春运旺季的推动下进一步恢复，不过 3 月环比明显回落，拖累 1Q24盈利。考虑民航供需结构恢复仍需时间，我们调整 2024-26 净利润至36.84/68.39/85.26 亿元（前值：64.43/88.96/110.36 亿元），公司历史 10年 PB 均值 A/H 股 2.1x/1.1x，由于公司有望 ROE 实现突破，给予溢价至A/H 股 2.5x/1.3x 2024E PB，并预计 24 年 BPS 为 1.99 元，A/H 股目标价人民币 4.95 元/2.85 港币，维持“买入”。 收益水平受高基数效应同比承压，旺季有望再次受到催化1Q24 公司运力继续恢复，并在春运的推动下需求继续爬升，整体 ASK/RPK分别同增 52.2%/73.9%，恢复至 1Q19 的 111%/109%（4Q23 为 97%/92%），客座率 80.7%，同增 10.1pct。同时 1Q24 在高基数下，我们测算单位客公里收益同比下降约 14%，不过相比 1Q19 仍提升约 2%。最终 A 股口径 1Q24营收为 331.89 亿，同增 49.1%，恢复至 1Q19 的 110%。我们认为我国民航需求在旺季仍较为旺盛，有望借助“五一”小长假和暑运旺季再次迎来高峰，推动公司经营持续改善。 成本端控制效果良好，1Q24 亏损缩窄明显，扭亏在即1Q24 航空煤油出厂价均价同比下降 4%，并且得益于利用率提升和成本控制措施，单位座公里成本同比下降 13.9%，公司 1Q24 营业成本录得 316.82亿，同增 31.0%，录得毛利润 15.07 亿，同比改善 34.29 亿。另外其他收益同增 4.28 亿至 13.73 亿，最终公司归母净亏损同比缩窄 30.00 亿至 8.03 亿。 不过与 1Q19 相比，毛利润下降 27.27 亿，且财务费用或由于资产负债率提升和汇率波动，增加 12.03 亿（1Q19 美元兑人民币上升 1.9%，1Q24 为上升 0.2%），最终与 1Q19 的净利润 20.06 亿仍有一定差距。 调整 A 股目标价至人民币 4.95 元、H 股至 2.85 港币，维持“买入”考虑民航供需结构改善尚未在淡季充分体现，我们调整 2024-2026 年净利润至 36.84/68.39/85.26 亿元（前值：64.43/88.96/110.36 亿元），给予 A/H股 2.5x/1.3x 2024E PB，预计 24 年 BPS 为 1.99 元，给予 A/H 股目标价人民币 4.95 元/2.85 港币（前值人民币 5.30 元/3.00 港币）。行业景气仍在回升中，叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势，公司盈利中枢有望提升，维持“买入”。 风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。

中国东航 2023年业绩亏损收窄。 2023年全年公司营业收入 1137.4亿元， 同比增长 145.6%， 实现归母净利润-81.7亿元， 其中四季度营业收入 282.0亿元， 同比增长 169.8%， 实现归母净利润-55.6亿元。 国内客流快速恢复， 运价坚挺， 营收显著提高。 2023年公司旅客运输量、 旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019年同期的 88.7%、82.2%、90.6%， 客座率恢复至 74.4%， 相较 2019年减少了 7.6pct。 其中， 国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019年的 104.9%和 116.4%， 国内客座率恢复至78.0%，相较 2019年减少了 5.03pct；国际航线的RPK 和 ASK 分别恢复至 2019年的 39.1%和 43.8%。 2023年行业竞争较缓和， 公司单位运价保持坚挺， 国内航线的客公里收益相较 2023年和 2019年均实现小幅提升， 公司 2023年客运收入实现 1045.8亿元， 同比大幅提高 199%。 货运方面， 因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降， 公司货运收入实现 36.4亿元， 同比下降53%。 单位成本大幅下降， 毛利率实现由负转正。 因供需快速修复， 2023年公司营业成本实现 1124.6亿元， 同比增长 50.8%， 其中航油成本 411.0亿元， 同比增长 84.9%， 非油成本 713.6亿元， 同比增长 36.3%。 得益于客座率、 飞机利用率等经营效率提升， 公司各项单位成本同比均明显下降， 其中单位 ASK航油成本 0.168元， 同比下降 27.4%， 单位 ASK 非油成本 0.291元， 同比下降 46.5%， 从而带动公司毛利率由负转正。 2023年， 汇率贬值导致公司汇兑损失 9.0亿元， 假定除汇率以外的其他风险变量不变， 于 2023年 12月 31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值） 1%， 将导致公司净亏损减少（或增加）人民币 2.97亿元。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期， 油价汇率剧烈波动， 安全事故。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 考虑到 2024年宏观经济承压、 消费较疲软以及国际航线恢复较慢， 我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测， 因此导致盈利预测下调， 预计2024-2026年公司归母净利分别为 59.1亿、 96.3亿、 129.1亿（24-25年调整幅度分别为-55.1%/-48.3%） ， 中长期看好民航复苏趋势， 维持“买入”评级。

中国东航于 2024年 3月 28日发布 2023年年报，实现大幅减亏： 2023年公司实现营业收入 1137亿元，实现归母净亏损 82亿元，实现扣非归母净亏损为 89亿元，较 2022年大幅减亏。 2023年 Q4，公司实现营业收入 282亿元，环比 2023年 Q3下降 22%，实现归母净亏损 56亿元，实现扣非归母净亏损为 57亿元。 2023年，航空市场持续复苏，但受国际线恢复较慢、国内市场供给增大、公商务出行疲软等因素影响，公司业绩仍出现亏损： 经营方面，2023年净增 7架飞机，公司生产经营未恢复至 2019年同期。截至 2023年12月底，公司运行客机 782架，较 2022年底净增 7架。2023年,公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别恢复至 2019年同期的 91%、82%， 2023年公司平均客座率 74%，仍低于 2019年同期 7.6pct。 收入方面，客运收入显著恢复，货运收入回归至疫情前水平。2023年公司实现客运收入 1046亿元，同比 2022年上升 199%。实现货运收入 36亿元，同比 2022年下降53%，与 2019年的 38亿元接近。从客公里收入看（公司披露口径），2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为 0.58元、0.63元、0.79元，同比 2022年分别上涨 6%、-70%、-24%，同比 2019年分别上涨 8%、33%、6%。 成本方面，单位扣油成本显著下降，油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，油价整体处于高位，公司 ASK 扣油成本 0.29元，同比 2022年下降 47%，同比 2019年上升 8%。根据公司披露，报告期内平均燃油价格每上升或下降 5%，航油成本将上升或下降人民币 20.55亿元。2023年，汇率波动导致公司汇兑损失 9.01亿元，较去年大幅下降。截至 2023年 12月 31日，美元兑人民币汇率每升值 1%，将导致公司利润总额减少人民币 2.97亿元。 盈利预测与投资评级：公司为上海两场最大承运人，且一线城市互飞航线优势明显，2023年公司业绩大幅减亏。2024年，全行业飞机利用率持续提升，国际航线加速修复，公司将明显受益。我们维持此前对公司 2024-2025年的业绩预测 67/127亿元，新增 2026年的业绩预测 136亿元，对应 PE/分别为 12.1X/6.4X/6.0X。预计 2024-2026年行业格局持续改善，国际航线持续恢复，公司飞机利用率有望持续提升，从而摊薄固定成本、带动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。

中国东航披露 2023 年年报中国东航披露 2023 年年报，全年营业收入 1137.4 亿元，同比增长 145.6%，实现归母净利润-81.7 亿元，同比减亏 291.9 亿元。 运量及客座率均显著恢复，营收同比明显增长2023 年民航业逐步走出低谷，回归常态运营，主要航空公司营业收入均实现大幅增长。 2023 年公司业务量显著恢复，叠加 2022 年上海市场的低基数，公司业务数据同比实现大幅增长，全年 ASK2450 亿，同比增长 154.6%， RPK1823 亿，同比增长 197.4%，客座率恢复至 74.4%，同比提升 10.72pct。运价方面，国内市场需求恢复，公司运价同比明显提高，而国际及地区市场因运力投入恢复叠加高基数而同比显著回落， 2023 年公司整体客公里收益 0.574 元，同比小幅提升 0.4%。 收入方面，分业务来看，因民航客流复苏，公司客运收入为 1045.8 亿元，同比增长 198.8%；因运价下降，公司货邮运输收入 36.3 亿元，同比减少 53.2%。 成本随业务量恢复而显著增长因业务量恢复，公司 2023 年营业成本 1124.6 亿元，同比增长50.8%，其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响，成本达到 411.0 亿元，升幅为 84.9%，单位 ASK 航油成本 0.1678 元，同比下降 27.4%。 非油成本方面，因业务量大幅恢复，公司可变成本明显提高，非油成本为 713.6 亿元，同比增长 36.3%，单位 ASK 非油成本 0.2913 元，同比下降 46.5%。 费用率降低，全年大幅减亏2023 年公司运营恢复常态，营收显著修复，销售费用同步回升，管理、研发费用基本稳定，财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨，各项费用率均明显下降，全年销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.79%、 3.09%、 0.24%、 5.75%，同比分别下降1.10pct、 4.83pct、 0.42pct、 12.35pct。其他报表科目方面，除因业务量增长带来补贴收入提高导致公司其他收益提高 17.5 亿元至 50.0 亿元，其他科目波动不大。 2023 年公司客运业务企稳复苏，但因一季度春运缺失，年末淡季需求回落， 全年大幅减亏，但尚未实现盈利。 盈利预测及投资建议2024 年我国民航业有望进一步复苏，主要航司运力引进保持克制，国际线进一步修复改善市场格局，预计行业景气度有望持续提升。预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 1503.6 亿元、 1589.6 亿元、1638.9 亿元，同比分别增长 32.2%、 5.7%、 3.1%，归母净利润分别为43.0 亿元、 84.8 亿元、 104.1 亿元，同比分别扭亏、增长 97.2%、增长 22.8%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故

事件： 中国东航公告 2023 年年度业绩，录得归母净亏损 81.68 亿元，接近业绩预告下限，符合预期。 2023 年国内航空需求正式步入后疫情恢复阶段，公司营收同比增长 145.6%至1137 亿元，受制于国际航线恢复较慢、油汇均处高位、 23Q1 仍未正常运行等因素影响公司 23 年录得归母净亏损 81.68 亿元，亏损同比大幅收窄。 从运营数据来看， 中国东航运送旅客运输量 11564 万人次，恢复至 19 年的 88%。 中国东航整体 ASK 恢复至 19 年的 91%， RPK 恢复至 19 年同期的 105%，整体客座率达到 74%，同比 19 年-8pcts。国内：根据公司公告， 2023 中国东航国内 ASK 恢复至 2019 年同期的 116%；国内 RPK 恢复至 19 年同期的 105%；国内客座率达到 75%；国内客运量恢复至 19 年同期的 98%。国际： 2023 公司国际航线复苏较快，公司 ASK、客座率大幅回升，但与疫情前水平仍有一定差距，全年国际复苏不到五成。公司国际 ASK 恢复至 19 年同期的 44%； 国际 RPK 恢复至 19 年同期的 39%；国际客座率达到 71.5%，与 19 年相比-8.5pcts；国际客运量恢复至 19 年同期的 39%。 营收与成本：根据公司公告， 中国东航全年营收 1137 亿元，同比增长 145.6%，录得归母净亏损 81.68 亿元。其中客运收入同比+198.75%至 1045.76 亿元，货邮收入同比-53.23%至 36.34 亿元。 公司 2023 年国内/国际/地区客公里收益分别同比 19 年+8%/+33%/+6%。 2023 年布伦特原油均价达到 83 美元，仍大幅高于疫情前水平， 公司单位成本同比 19 年+18%达到 0.453 元，扣油单位成本同比 19 年+10%。 2023 年人民币兑美元中间价贬值导致公司录得汇兑损失 9.01 亿。 公司机队机龄保持年轻化， 未来机队低增速确定增速。 根据公司公告，中国东航 2023 年机队机龄 8.7 年，为三大航中最低（南航为 9.2 年，国航为 9.4 年）。 根据最新发布的 2023年报，东航 2023 年实际飞机 782 架，增速仅为 0.9%。同时预计 2024-2026 年飞机数值到 823/834/868 架，预计增速为 5.2%/1.3%/4.1%。（2022 年报中预计 24-25 增速为3.4%/-0.2%， 24-25 飞机数预计为 824 架和 822 架）。 投资分析意见： 考虑到国际恢复不及预期、油汇仍处高位影响，我们调整 24-26E 年布油假设至 85 美元（原假设为 80 美元），国际恢复率为 83%/98%/103%（24-25 原假设为100%/110%），故下调公司 24-25E 盈利预测至 54.44/97.34 亿元（原预测为 94.6/167.9亿元），新增 2026E 盈利预测 123.76 亿元， 对应 24-26E PE 15/8/7x。 以假设恢复正常年份 2025 年的可比公司(选取国内上市航空公司中国国航、 南方航空、海航控股、吉祥航空、春秋航空)平均估值 10x 比较，公司 25 年估值水平低于行业平均，仍维持“增持” 评级。 风险提示： 油价大幅上涨；汇率波动较大； 宏观经济下滑； 突发航空安全事故

投资要点： 国内三大骨干航司之一，航空超级承运人先锋。公司实现多品牌运营，机队布局全面。中国东航借由强大的行业地位以及市场敏锐度，在 2010 年兼并中国联合航空，领先打入低成本航空市场，并在疫情期间筹建一二三航空，成为国内首家同时布局全服务、低成本、及国产飞机的航空公司。公司宽体机占比三大航中最小，机队年轻化优势显著，公司为国内首家同时运营 ARJ21 以及 C919 两款国产飞机的航空公司，与国产机队相伴发展。 主基地区位优势显著，“四梁八柱”航网支撑优质资源。公司主基地位于长三角地区的核心航空枢纽上海，在上海两场份额均达到 40%以上。以“四梁八柱”国内航线网络建设为重点，中国东航核心时刻资源稳定，主要机场时刻量稳步提升。商务航线公司均占据优势低位，公司在上海对飞的热门旅游线上份额同样保持高位，保证国内航网的全面覆盖。 国际航网全面覆盖，全球布局重点清晰。中国东航以国际大都市上海为主基地，受益于“具有全球竞争力的航空运输超级承运人”的打造计划，放眼全球全面布局国际航线，着重投放日韩、东南亚及港澳台航线运力。公司国际地区收益水平领先，国际运力占比高于行业平均，未来将充分受益于国际航线复苏。 短期受益于“国际+供给”双轮驱动投资主线。1）国际：2023 年国际整体恢复五成左右，签证、突发国际事件、劳动力等方面仍客观影响航班恢复；2024 年国际航线复苏为主要向上边际变化，国际航线加班有望释放国内市场多余运力，支撑票价。2）供给：制造商产能仍在恢复进行时，同时目前因普惠发动机事件行业停飞飞机将持续影响国内供给，降低国内可用运力。 看好供需关系改善、国际线格局重塑后利润中枢提升的长趋势。大型航司利润水平呈现出较强的周期性，疫情后公司盈利能力持续承压，但恢复期过后有望进入新一轮盈利周期，再次实现利润中枢的增长。受制造商面临供应链问题，以及宏观层面的机队引进调控，供给增速收紧将继续成为行业未来趋势。公司具备在国际航线市场份额提升的潜力，未来中国东航国际市场收入占比有望提高，加速国际业务的利润增长。 投资分析意见： 2024-2025 年为航空公司业绩释放期，在过剩运力逐步投运至国际航线，飞机利用率提升，国内市场供需趋于平衡的趋势下，公司业绩将大幅改善，盈利弹性潜力有望兑现。我们预测中国东航 2023E-2025E 归母净利润分别为 94.6/167.9 亿元，24-25年对应 PE 分别为 9x/5x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，宏观经济下滑；油汇向不利方向变化；航空安全事故风险

2023Q3初步展现盈利弹性。未来国际增班将推动供需恢复，公司机队与时刻匹配优化，盈利中枢上升可期。飞机订单补充符合预期，不改机队降速与空域瓶颈。 投资要点： 维持增持。2023Q3初步展现盈利弹性。考虑汇兑与油价超先前假设，下调 2023年归母净利润至-35（原 27）亿元，维持 2024年预测 95亿元，新增 2025年预测 105亿元。中国航空需求韧性良好，航司补充飞机订单不改运力降速规划，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。2024年春运表现有望催化乐观预期，维持目标价 6.97元。 2023Q3业绩大超疫前，初步展现盈利弹性。公司 23Q3单季归母净利36亿元，过去三年首次单季扭亏，更较 19Q3大增 50%。1）收入：较19Q3，RPK 恢复 92%，客座率低 6%，估算客收增长 13%，营收增长 4%； 2）成本：较 19Q3，ASK 恢复 99%，航油均价上升超三成，营业成本增10%。3）汇兑：23Q3汇率较平稳，较 19Q3减少损失税后约 11亿元。 国际增班推动供需恢复，盈利中枢上升可期。公司是日韩航线中方最大承运人。公司暑运国际恢复领跑行业，未来随着旅客出境心理建设和海外保障能力恢复，预计国际将继续稳步恢复。国际恢复的意义，并非仅是出境需求集中释放带来的短期盈利，而是消化国内过剩运力。待供需恢复，国内市场盈利中枢将带动整体盈利中枢较疫前上升。 飞机订单补充符合预期，不改长期空域时刻瓶颈。近期公司与商飞签订 100架 C919飞机购买协议，计划 2024-31年分批交付。航司自2022年开始逐步补充飞机订单，背后是在手订单不足。我们认为十四五内补充飞机订单并非意外，而是符合十四五规划的预期内，且不改空域瓶颈与机队降速规划。在打造超级承运人战略下，预计公司将实现机队与时刻的良好匹配甚至优化，有利于长期盈利提升。 风险提示。经济波动，油价汇率风险，增发摊薄，安全事故等。

事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入855.38亿元，同比+138.60%；实现归母净利润-25.70亿元，实现扣非归母净利润-32.01亿元。2023年第三季度，实现营业收入361.13亿元，同比+118.92%；实现归母净利润36.42亿元，实现扣非归母净利润34.81亿元，为历史单季度最高业绩。 2023年前三季度，随着航线修复，伴随小长假和暑运出行旺季，需求侧出行恢复，东航经营扭亏为盈。2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比增长73.4%，较2019年同期增长7.1%；累计飞行137.3万架次，同比增长65.7%，较2019年同期增长5.5%。东航前三季度RPK为131454.72百万客公里，同比+171.39%，其中，国内+137.15%，国际+1370.34%，地区+1571.37%；恢复至2019年的78.92%，其中，国内恢复至2019年的104.25%，国际恢复至2019年的31.3%，地区恢复至2019年的59.12%。 供给侧运力提升，可用座公里恢复至2019年同期的88.48%，国内供给较2019年增长17.57%。东航前三季度ASK为178468.05百万客公里，同比+133.83%，其中，国内+104.4%，国际+993.32%，地区+1145.66%；恢复至2019年的88.48%，其中，国内恢复至2019年的117.57%，国际恢复至2019年的35.61%，地区恢复至2019年的63.54%。 23冬春航季时刻量对比2019年增长，优化航线网络质量，抬升盈利水平。23年冬春航季换季，中国东航所有航线航班量对比2019年同期增长10.84%，其中国内增长18.01%，国际航线恢复至2019年的67.14%，地区航线较19年增长13.22%。 投资建议：航空出行情况修复，中国东航第三季度扭亏为盈，预计随着供给端运力增长、需求端出行热情提升，航空行业将迎来新的盈利增长。 我们将2022-2024年归母净利润预期由8.9/123.9/150.9亿元调整至-34.0/111.6/139.1亿元，以最新收盘价计算PE为-27.6/8.4/6.7。维持公司“买入”评级。 风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。