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东方航空 航空运输行业 2020-05-11 4.22 5.08 10.43% 4.34 2.84%
4.88 15.64%
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疫情冲击,亏损额略低于预期;国内疫情缓解利好航班恢复,维持“买入”东方航空 2020年一季度营业收入 154.54亿,同比下降 48.6%,归母净利润-39.33亿,去年同期为 20.06亿,亏损额比我们此前预期(-44.83亿)少 12%。新冠疫情对于航空出行需求形成巨大打击,公司削减大量航班减少损失。考虑国际疫情不确定性较高,我们下调 2020E/21E/22E 年净利润至-20.6/85.6/87.1亿,更新目标价区间为 5.14-5.53元。但目前航空业悲观预期充分,公司估值仅为约 1.0xPB(LF),并且国内疫情逐步缓解,政府扶持政策以及国际油价大跌将边际利好航司业绩,维持“买入”。 疫情严重冲击航空需求,国内疫情逐步缓解,行业开始修复新冠疫情爆发对航空需求造成重大打击,使得营收大幅下滑。公司削减大量航班试图减少损失,一季度整体 ASK 同降 44.4%,但需求下滑更为剧烈(-54.4%),拉低整体客座率 14.9pct 至 67.8%。海内外航空需求均被严重拖累,国内线和国际线 RPK 分别同降 56.1%和 49.7%,客座率分别同降15.9pct 和 12.7pct,达到 67.3%和 68.9%。但是伴随国内疫情缓解,航班量逐步恢复,测算 2020年夏航季国内航班同比增长 9.2%,为时刻总量控制以来最高,国内航司或已渡过最黑暗时期。 经营现金存在缺口 ,发行 超短期融资券 缓解现金流压力公司大幅削减运力,我们认为可变成本将显著降低(燃油成本同降 43%,起降费同降 46%,餐食成本同降 51%),但折旧、人工等固定成本压力依然较大。一季度公司营业成本达到 185.46亿,同降 28%,毛利润为-30.92亿,并且公司经营现金净流出额达到 61.26亿。为缓解现金流压力,公司通过发行超短期融资券等方式,共取得借款 273.97亿。财务费用方面,由于一季度人民币相对美元贬值 1.6%,汇兑损失同增 16.39亿,使得财务费用达到 19.48亿,同增 815%。 海外疫情影响持续,下调盈利预测;但悲观预期充分,维持“买入”评级海外疫情对航空业需求影响持续,我们下调 2020E 净利润预测值至-20.6亿(前值 5.9亿),并下调 21E/22E 各 38%/44%至 85.6/87.1亿。伴随国内疫情逐步好转,民航出行需求存在边际复苏迹象,并且国家出台多项支持民航政策,国际油价大跌将边际利好航司成本。目前悲观预期充分,公司估值仅为约 1.0xPB(LF)。疫情时长与影响程度无法预测,等待疫情解除后,航空需求回暖带动行业复苏。我们维持估值倍数 1.3x-1.4x 2020PB(预计 2020年BPS 为 3.95元),调整目标价区间 5.14-5.53元(前值 5.34-5.75元,同样基于 1.3x-1.4x 2020PB)人民币,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响超预期,经济低迷,国际贸易与政治摩擦,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8复飞时点超预期。
东方航空 航空运输行业 2020-04-08 4.16 -- -- 4.42 6.25%
4.88 17.31%
详细
事件 :2019年公司营收 1208.60亿元,同比+5.16%,归母净利润 31.95亿元,同比+17.94%,扣非归母净利 25.67亿元,同比+32.73%;其中,Q4公司实现营收 274.60亿元,同比+1.5%,归母净利润-11.72亿元,扣非归母净利-13.26亿元。 内外线 供需基本 平衡,整体客座率微降。2019年公司整体/国内/国际ASK 增 速 为 10.38%/11.44%/9.19% , RPK 增 速 分 别 为10.07%/10.87%/9.69%,客座率分别为 82.06%/83.25%/80.09%,分别同比-0.23pts/-0.42pts/+0.37pts,从供需结构来看:国内线需求略好于国际,国际线供需匹配度好于国内。2019年底公司机队规模 734架,全年净增 43架,公司预计 2020-2022年净增加飞机数为 45、7、5架,未来两年机队规模扩张速度将大幅放缓。 需求不振导致客收承压, 非油成本控制 良好 。受需求增速放缓影响,2019年公司整体客收为 0.52元,同比下降-3.0%;分航线来看,国内线客收同比下降 3.8%、地区线上升 1.9%、国际线下降 1.9%。2019年公司航油成本同比+1.5%,扣除燃油成本后,公司单位 ASK 非油成本同比-3.8%,得益于公司的精细化管控以及经营租赁准则调整影响,公司非油成本控制良好。2019年人民币兑美元贬值 1.65%,公司汇兑损失为 9.49亿元,带动公司财务费用上升至 63.3亿元(+7.18%),计算扣除财务费用后的费用率为 8.38%,同比+0.31pts。受需求以及收益质量的下滑影响,2019年公司扣非扣汇后归母净利润为 33.35亿元,同比下降 7%。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求有望逐步回升; 同时考虑到海外疫情扩散超预期,国际线需求短期难以复苏;此外,政策层面给予民航业财税支持,疫情影响下,行业有望迎来整合兼并,行业竞争格局有望优化;当前航空估值处于历史底部区间。公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别-0.1元、0.39元、0.50元,对应 PE 为 -43x\ 11x\ 8x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
东方航空 航空运输行业 2020-04-06 4.16 5.28 14.78% 4.42 6.25%
4.71 13.22%
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业绩低于预期;新冠疫情影响显著;但估值较低,维持“买入”评级 东方航空2019年营收1208.6亿,同增5.16%,归母净利润32.0亿,同增17.94%;其中四季度营收274.6亿,同增1.5%,归母净利润-11.7亿,2018年同期为-17.8亿。公司年度归母净利润较我们此前预测(50.2亿)低36%,业绩低于预期主要由于新租赁会计准则下,利息支出超预期(同比增长13亿),以及四季度淡季航空需求较弱。目前新冠疫情对于民航业冲击显著,我们调整2020E/21E归母净利润至5.9/138.0亿,更新目标价区间为5.34~5.75元。但悲观预期充分,公司估值仅为约1xPB(LF),政府扶持政策以及油价大跌将边际利好公司业绩,维持“买入”。 运力增速维持高位,但单位收入承压 2019年东航运力投放较为激进,下半年供给同增10.4%,在三大航(国航、东航、南航)中最高。但是需求相对疲弱,客座率和单位收入均有所下滑。2019年下半年,公司需求同增9.6%,同比拉低客座率0.7pct至81.4%。我们测算2019年下半年单位座公里收入同降6.5%,相比2019年上半年1.0%的降幅扩大5.5pct。原本预计的需求回暖由于新冠疫情未能持续,需要继续耐心等待疫情解除。 成本控制持续,成本压力降低 2019年下半年,公司录得营业成本549.8亿,同增0.7%。成本增幅小于营收同比增速2.6%,主要由于油价同比下跌,使得下半年航空煤油出厂均价同降13.8%,单位座公里燃油成本同降13.7%。同时公司在行业需求疲弱的环境下,持续专注进行成本管控,叠加民航发展基金于7月开始减半征收,新租赁会计准则使得部分原租赁费计入财务费用,2019年下半年单位座公里扣油成本同降6.4%。公司2019年下半年毛利率11.4%,同增1.7pct。不过由于新租赁准则影响,利息支出全年同增13亿。另外由于人民币贬值幅度减小,2019年汇兑损失同降12.4亿。 新冠疫情预计大幅影响盈利;但悲观预期充分,维持“买入”评级 新冠疫情对航空业需求造成惨重影响,我们下调2020E净利润预测值-91.9%至5.9亿,考虑疫情有望解除和油价下降,上调2021E净利润预测值20.6%至138.0亿。伴随国内疫情逐步好转,民航出行需求存在边际复苏迹象,并且国家出台多项支持民航政策,国际油价大跌将边际利好航司成本。目前行业悲观预期充分,公司估值仅为约1xPB(LF)。等待疫情解除后,航空需求回暖带动行业复苏。我们给予1.3x-1.4x2020PB(预计2020年BPS为4.11元,考虑疫情下更低的ROE,将估值倍数由1.6x-1.7x下调),调整目标价区间5.34~5.75元人民币,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:新冠疫情影响超预期,经济低迷,国际贸易与政治摩擦,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8复飞时点超预期。
东方航空 航空运输行业 2020-04-06 4.16 -- -- 4.42 6.25%
4.71 13.22%
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事件:东方航空公告《2019年年度报告》,2019年实现营收1208.60亿元(同比+5.16%),实现归母净利润31.95亿元(同比+17.94%)。 产能投放推动2019年营收增长,但票价出现下滑:2019年实现营收1208.60亿元(同比+5.16%),拆分而言:1)客运收入1102.92亿元(同比+6.09%),主要由“客运人公里(RPK)同比+10.07%及客运人公里收益同比-2.97%”所致。2019年RPK同比增长10.07%主要由“可用座公里(ASK)同比+10.38%及客座率(RPK/ASK)同比-0.23pct”所致。2)货邮运输收入38.26亿元(同比+5.49%);3)其他收入24.85亿元(同比+13.01%)。2019年归母净利润31.95亿元(同比+17.94%),加权ROE为5.43%(同比+0.5pct),盈利能力有所提升。 “油耗降低及油价下降”助力成本端改善:2019年营业成本为1072.00亿元(同比+4.68%),其中飞机燃油成本341.91亿元(同比+1.52%),主要系公司加油量同比增长6.80%,增加航油成本22.89亿元;平均油价同比降低4.94%,降低航油成本17.78亿元。公司推动精细化管理经营,2019年ATK(可用吨公里)油耗同比下降4.4%,模拟测算累计节油19.55万吨;客机日利用率9.55小时/架,同比增长0.12小时/架。 新冠疫情拖累2020年H1业绩:新冠疫情对东方航空的经营业绩造成较大影响,2020年2月公司旅客周转量同比下降83.74%。虽然机场降低收费、油价下跌等一定程度缓解经营压力,但预计航空公司业务量恢复尚需时日(国内航班预计在6月,国际航班预计在8月逐步恢复)。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为-19.82亿元、65.43亿元、70.98亿元,EPS分别为-0.12元、0.40元、0.43元,BVPS分别为4.11元、4.45元、4.81元,对应PB分别为1.00X、0.93X、0.86X。虽然预计疫情将明显拖累2020年H1业绩,但国内航空业长期发展前景较好,给予公司1.1-1.3X市净率估值,对应2020年底股价合理区间在4.52-5.34元,公司当前估值已较低,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控风险;油价大幅上涨;汇率风险。
东方航空 航空运输行业 2020-04-02 4.12 5.07 10.22% 4.42 7.28%
4.71 14.32%
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公司公告2019年报:1)财务数据:公司收入1208.6亿,同比增长5.2%,归属净利32亿,同比增长18%,扣非净利25.7亿,同比增长33%,扣汇利润总额53亿,同比下降11%。其中Q4亏损11.7亿,减亏6.1亿。2)经营数据:2019年RPK同比增长10.1%,ASK同比增长10.4%,客座率82.1%,同比微降0.2个百分点,其中国内航线83.25%,国际航线80.09%,地区航线78.75%,同比分别下降0.42%、提升0.37%及下降4.24%。3)汇兑:2019年汇兑损失9.5亿,较18年减少11亿,敏感性:人民币对美元波动1%,影响净利3.3亿。 受益油价下跌以及民航发展基金减半,全年座公里成本降幅大于收益降幅,推动毛利率提升。1)收益水平:19年公司披露含合作航线及燃油费的客公里收益0.522元,同比下降2.97%,其中国内0.54元,下降3.8%,国际0.47元,同比下降1.9%,我们测算不含合作航线客公里收益0.497元,同比下降3.6%,座公里收益0.408元,同比降3.9%。2)成本端:a)19年成本1072亿,同比增4.7%。其中航油成本342亿,增1.5%,占比31.9%;扣油成本同比增6.2%。 测算单位座公里成本0.397元,同比下降5.2%,扣油座公里成本同比下降3.8%。 b)重要非油成本项目中,起降费165亿,占比15.4%,同比增10.4%,与ASK增速持平;人工成本197亿,占比18.4%,同比12%,成本折旧及租赁占比18.4%,同比增长11%,超过ASK增速;受民航基金减半影响,其他运营成本68.7亿,同比下降5.5%。3)毛利率11.3%,较18年提升0.4个百分点。4)费用端:扣汇三费合计155.2亿(销售费用63.5亿,管理费用37.8亿,扣汇财务费用53.8亿),扣汇三费率12.8%,同比提升1.4个百分点。 分季度看:Q4费用率提升。1)收入端:Q1-4ASK增速分别为11.2%、10.1%、12.1%、8.2%,客运收入增速分别为11.7%、5.7%、6.1%、0.7%,测算座公里收益同比分别为0.4%、-4%、-5.3%,-6.9%,Q4座收跌幅扩大预计因局部航线放量竞争相对激烈相关。2)成本端:扣油座公里持续下降。Q1-4同比为持平、-2%、-6%、-6%。3)我们观察Q4相关费用有所提升,销售费用与管理费用合计环比Q3增加8.2亿,Q4扣汇三费率提升至16.8%,环比增长5.9%,同比增长3.5%。预计或与费用确认节奏有关。4)扣汇利润总额角度,Q1-4分别为18、11、48及-25亿。 长期看,京沪“两市四场”双核运营具备十足潜力。1)大兴机场顺利启航。公司旗下中联航从南苑机场整体搬迁,而公司作为天合联盟在大兴机场唯一主基地航司,有助于做强国际中转,同时保留京沪快线留在首都机场运营。2)浦东机场高峰小时容量上调至80架次,卫星厅的投产也将进一步提升运营效率,利于公司做大做强主基地。 投资建议:1)疫情影响评估:公司1-2月ASK下降32%,客座率下降12.2%至70.5%,2月客座率仅为50.3%。我们判断2月或为冲击最大阶段,国内线预计6月或恢复至去年同期水平,但海外疫情的扩散成为国际线的不确定性。 2)油价大幅下降利于公司成本减负,静态测算原油价格波动10%,可以减少成本34亿。3)盈利预测:综合考虑前述因素,我们下调2020-21年盈利至9.5亿、68.7亿(原预测71亿、89.7亿)。公司当前1倍PB附近,或为历史相对底部区域,参考历史经验,预计疫情冲击过后航空股或迎来较强反弹,给予6个月目标价5.13元,对应PB1.25倍,预计较现价29%空间,基于当前仍需观察高频数据表现,调整为“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。
东方航空 航空运输行业 2020-01-17 5.69 6.63 44.13% 5.60 -1.58%
5.60 -1.58%
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国内线带动整体客座率同增0.3pct,维持“买入” 东方航空公告2019年12月经营数据,可用座公里同增6.7%,收入客公里同增7.1%,客座率80.1%,同增0.3pct。在国内线复苏的带动下,公司整体客座率连续第二个月同比正增长。短期内,仍需耐心等待经济刺激政策对于公商务需求发挥更大提振作用,我们下调2019E/20E年净利润预测值至50.2/72.7亿,更新目标价区间为6.80~7.23元,维持“买入”。 12月国内线连续回暖,国际线降幅缩窄 2019年12月,公司净引进11架飞机,但在航空淡季,公司运力投放增速放缓,供给同增6.7%,需求同增7.1%,推动客座率同增0.3pct,达到80.1%。其中国内线供给同增6.5%,需求同增8.1%,客座率同增1.2pct,达到81.0%,连续第二个月同比正增长。国际线供给同增9.0%,需求同增8.1%,由于2019/2020冬春航季中日等国际航线投放较多,国际线客座率同降0.7pct,客座率78.8%,但降幅相比11月缩窄0.8pct。地区线依然疲软,客座率同降7.8pct。 2019年整体客座率小幅下滑,预计2020年供给增速放缓 2019年东航供给同增10.3%,需求同增10.0%,客座率小幅下滑0.3pct至82.0%。主要由于公司在2019年,国内线运力投放较多,同增11.4%,为三大航(国航、南航、东航)中最快,需求同增10.8%,客座率同降0.5pct。2019年国际线表现平稳,供给/需求分别同增9.1%/9.5%,客座率同增0.3pct。2020年,考虑到CCAR121-R5新条例实施以及B737MAX尚未复飞,预计供给增幅将放缓。 2020年预计航空供需结构将逐步改善,油汇影响减弱 宏观经济刺激政策效果或将逐步显现,预计航空供需结构将逐步改善,公司收益水平或将迎来恢复性增长。另外短期内春运旺季将支撑航空需求。汇率方面,贸易和谈存在向好预期,人民币贬值空间有限。油价虽然受到地缘政治事件影响,不确定性较高,但考虑到页岩油供给逐渐增加,预计国际油价相对稳定。并且得益于民航发展基金征收标准减半等政策,以及对成本的严格管控,我们认为2020年公司单位扣油成本将继续下滑。 调整目标价区间至6.80~7.23元,维持“买入”评级 浦东机场有望获得时刻放量,公司与吉祥航空的合作逐渐深入,在上海市场经营优势将进一步强化,并将借助大兴机场投产,加强北京市场竞争力。由于暑运和国庆航空需求不佳,短期内仍需耐心等待经济刺激政策对于公商务需求发挥更大提振作用,下调2019E/20E/21E年净利润预测值27.8%/29.2%/20.3%至50.2/72.7/114.4亿。2019年前三季度需求疲弱,ROE仅为7.5%,PB处于历史低位,因2020年ROE有望回升,给予1.6x-1.7x2020PB(2020EBPS为4.25元,历史10年PB均值2.2x,ROE平均12.8%),调整目标价区间6.80~7.23元人民币,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓。
东方航空 航空运输行业 2020-01-06 5.86 5.93 28.91% 5.84 -0.34%
5.84 -0.34%
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国有控股三大航空公司之一。公司总部位于上海,是中国国有控股三大航空公司 之一。东方航空在原公司的基础上,兼并中国西北航空公司,联合中国云南航空公 司重组而成;是中国民航第一家在香港、纽约和上海三地上市的航空公司。2019Q3公司实现营业收入 934.0亿元,归母净利润 43.7亿元。 依托上海等区位优势,枢纽网络效应显现。公司以上海、北京为双枢纽,通过天合 联盟加持,优化航线布局和运力投放,构建通达全球的航空运输网络。依托上海绝 佳的区位优势,通过天合联盟合作伙伴,公司的航线网络可通达 175个国家和地 区的 1,150个目的地。公司始终致力于机队结构的更新优化,机队平均机龄 5.7年,机龄优势位居世界前列,成为全球大型航空公司中拥有最精简高效机队的航 空公司之一。东方航空保留黄金商务线京沪线在首都机场的平稳运营,其他在京 航班全部转场至大兴机场,积极建设北京大兴机场综合交通新枢纽。 航空需求长期稳定,民航发展基金减半利好航空运输业。根据空客的《全球市场 预测(2019-2038)》的研究,表明不考虑外部经济环境的变化,在历史的长河里 看,全球的航空运输量大约每 15年翻一倍,即在未来 20年期间,收入客公里将 保持 4.3%的复合增速,因此可以得出航空运输业在未来较长的一段时间内市场需 求的确定性强、发展前景比较乐观的结论。民航局发文从 2019年 7月 1日起将 向航空公司收取的民航发展基金征收标准减半。此政策实施后可以直接减少公司 营业成本,2019年下半年对航空公司业绩贡献较大,2020年更是全年受益。 盈利预测与投资建议。东方航空抓住大兴机场和浦东 S1卫星厅投入的机会,北京 枢纽与上海枢纽协同呼应,形成“双龙出海”的航线网络布局。我们认为航空板块 处于行业底部,随着票价市场化、供需结构改善,叠加油价汇率企稳,航空股盈利 将大幅改善。我们预计 2019-2021年归母净利润分别为 45.60亿元、73.40亿元、 86.18亿元,同比增长 68.3%、61.0%、17.4%,EPS 分别是 0.28、0.45、0.53, 当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 20.9X、13.0X、11.0X。公司目前当年 PB 为 1.4倍,我们建议给与公司 1.5倍 PB 的估值,2020年对应目标价为 6.23元。 首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑风险;航油价格波动风险;汇率波动风险。
东方航空 航空运输行业 2019-11-04 5.16 7.79 69.35% 5.64 9.30%
5.93 14.92%
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事件 东方航空披露三季报,三季度实现营业收入 346.2亿,同比增长 3.5%,实现归母净利润 24.2亿,同比增长 9.8%;前三季度实现营业收入 934亿,同比增长 6.3%, 实现归母净利润 43.7亿,同比下降 2.7%。 客座率小幅下降,运价有所降低,营收增速放缓 三季度公司实现 ASK702.4亿, 同比增长 12.1%, 实现 RPK578.8亿,同比增长 10.4%,客座率 82.4%,同比下降 1.28pct,其中国内线客座率下降1.68pct,国际线客座率基本持平,地区线客座率因香港旅客量跌幅较大,下降 9.81pct。因运投增速较快,叠加宏观经济探底及去年的高基数,公司运价延续二季度下降的趋势,降幅约在 5%左右,进而影响收入增速明显低于运量增速。 飞机利用效率提升, 民航发展基金减负, 成本延续节约态势 三季度国际油价低位徘徊, 航空煤油出厂价同比下降 10.7%,公司单位航油成本有所下降;非油成本方面,因运力投放较快, ASK 增速(12.1%)明显大于三季度末飞机数量增速(6.6%),叠加民航发展基金减负,我们测算公司单位非油成本下降明显,三季度降幅或超 5%,成本延续节约态势。 销售管理费用整体有所改善,补贴收入提高,业绩小幅提升。 三季度公司销售费用率 4.31%,同比下降 0.43pct;管理(含研发)费用率2.65%,同比提高 0.21pct;财务费用方面,公司三季度因汇率贬值面临一定汇兑损失,但考虑到去年同期汇兑损失为 16.1亿,我们估算汇兑损益剪刀差不大,扣汇财务费用因经营租赁并表报表利息支出增加影响略有提升。 补贴方面,公司三季度其他收益 13.7亿,同比提高 3.2亿,其他报表项变化不大,归母净利润小幅提升。 冬春季供给收紧, 运价有望明显改善 2019冬春航季正班时刻量同比增 5.7%, 增速显著放缓, 叠加 B737MAX 停飞持续及 R5限制飞行员飞行小时数,从多维度共同压缩航空公司供给释放空间。考虑到需求有望探底复苏,及去年四季度起的运价低基数,我们认为四季度及 2020年运价有望明显改善。 投资建议 公司战略目标明晰,北京、上海枢纽形成“双龙出海”的航线网络布局,且核心黄金干线京沪线经努力保留在首都老机场运行平稳收益品质,与吉祥航空交叉持股协同作战进一步优化上海市场竞争格局,发展空间广阔。 目前公司 PB 估值水平处于历史底部区域,我们认为股价向上空间明显大于向下风险,预计 2019-2021年归母净利润分别为 43.4亿、 78.6亿、 90.4亿,维持“买入”评级及目标价 7.88元。 风险提示: 宏观经济下滑, 油价大幅上涨, 汇率贬值, 安全事故
东方航空 航空运输行业 2019-11-01 5.24 6.23 35.43% 5.64 7.63%
5.93 13.17%
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事件:公司公布2019年三季报,前三季度实现营业收入934亿元,同比增长6.28%;归母净利润43.67亿元,同比下降2.74%;扣非归母净利润38.93亿元,同比下降7.97%。其中Q3实现营业收入346.16亿元,同比增长3.47%;归母净利润24.24亿元,同比增长9.83%。 供给增速领跑,客公里收益承压。2019年前三季度公司ASK增速10.87%,RPK增速10.43%,整体客座率82.57%,下降0.33pct;其中Q3ASK增速为11.83%,RPK增速为10.09%,整体客座率82.41%,下降1.3pct。三季度公司ASK增速依旧领跑三大航,我们认为主要是由于公司上半年飞机净引进较多进行投放所致,公司上半年净引进24架飞机,高于国航的7架和南航的9架。客座率下滑叠加票价承压,公司前三季度客公里收益下滑3.75%,其中Q3客公里收益下滑6%。 成本费用端持续改善,抵消客座率和客收下滑影响,对利润形成支撑。前三季度航空煤油出厂均价为4902元/吨,同比下降5.09%;Q3航空煤油出厂均价4884.33元,同比下降10.88%,由此带动公司航油成本显著下降。汇兑损失方面,Q3汇兑损失较去年同期减少约2亿元。叠加民航发展基金减半,成本费用端的改善抵消了客座率和客收下滑的影响。我们计算,Q3扣汇净利润增速为0.37%。 紧抓新机场机遇,布局“双龙出海”航线网络。公司紧抓大兴机场和浦东S1卫星厅投入使用的契机,形成北京枢纽和上海核心枢纽的协同,进一步打造“双龙出海”的航线网络布局;同时推进青岛和成都新机场基地项目建设,巩固和提升关键市场份额。资本合作方面,与均瑶集团交叉持股,深化双方资本加业务的战略合作。 投资建议:公司立足上海航点,下半年民航发展基金减半增厚利润,油汇边际利好,但需求仍待观察,预计公司2019/2020/2021年EPS为0.30/0.35/0.42元,PE分别为18x、15x、12x,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
东方航空 航空运输行业 2019-09-18 5.41 7.40 60.87% 5.55 2.59%
5.64 4.25%
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维持“增持” 评级。东航干线资源丰厚,北京新基地将继续提升长期网络价值。需求波动与汇率影响短期盈利表现,长期仍将受益干线时刻价值上升。汇率贬值及需求下行均超2018年底预期,且近期完成增发,下调2019-20年EPS 预测至0.23/0.44元(2018年11月预测0.66/0.84),扣汇兑净利预测为49/71亿元(原96/122)。参考所处周期阶段,按照2020年17倍PE,下调目标价至7.48元(原9.76)。 三线时刻储备,拖累收益品质。上半年东航运力(ASK)增投10.4%,国内12.2%,三大航中最高。受干线时刻瓶颈制约,三线增投较多,拖累国内收益。上半年座收同比下降1.1%,其中国际地区航线上升,国内航线下降2.8%。上半年净利同比降15%,扣汇兑主业利润降22%。 京沪线留守首都机场,有利于高价值客源稳定。北京大兴机场即将启用,东航作为主基地航司将在两年内逐步搬迁。初期以时刻平移为主,北京市场整体供需仍将平稳,两场区位将可能导致客流分化。高盈利京沪线保留在首都机场,有利于公司长期盈利与优质客源稳定。长期看,逐步新增北京时刻,提升长期网络价值。 东航吉祥完成交叉持股,协同效应逐步体现。东航产投持股吉祥15%,均瑶集团持股东航10%,其中吉祥持股东航4.5%。东航吉祥共飞的前15大上海航线,东航份额40%,吉祥12%,合计超52%,业务协同空间较大。且混改有利于国企体制的市场化改革。 风险提示。经济波动风险,汇率油价风险,政策风险,安全事故风险。
东方航空 航空运输行业 2019-09-06 5.28 -- -- 5.59 5.87%
5.64 6.82%
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事件: 公司发布 2019年上半年业绩。 公司 19年上半年收入达到 587.84亿,同比增加 8.02%;归母净利润为 19.43亿,同比下降 14.89%,扣非归母净利润 15.62亿,同比下降 26.29%。 2019年半年度不分红派息。 737MAX 停飞影响有限, ASK 增速提升。 公司 19年上半年 ASK 同比增长 10.36%,较去年同期增速( 9.49%) 提升,主要原因是公司机队扩张速度高于去年同期。公司 19年上半年客座率为 82.66%,同比增加 0.18个百分点, 表现优异。 收费客公里承压,客运收入增速回落。 公司 19年上半年收费客公里为0.513元,同比减少 1.35%,较去年同期增速( 3.37%)由正转负。受此影响,公司 19年上半年客运收入增长 9.27%,较去年同期增速( 14.7%)回落。整体来看, 全球经济增长动力明显减弱、贸易摩擦明显加剧等因素是公司上半年收入增速回落的主要原因。 美元负债占比提升幅度较低, 汇率敏感性增幅较低。 公司于 19年 1月 1日起执行“新租赁准则”,公司 19年 6月底固定资产+使用权资产金额合计约 2185亿元,相比 18年同期固定资产 1684亿元大幅增加;同时也导致公司 19年上半年财务费用中的租赁负债相关利息支出同比增加 7.47亿。 经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司 2019年 6月 30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值) 1%,净利润则会增加(或减少 3.13亿元), 较2018年 12月 31日数据( 1.78亿)大幅增加, 但增加幅度小于国航、 南航。 油汇边际利好。 公司 19年上半年汇兑损失为 1.96亿, 较去年同期 5.88亿大幅减少, 在经营租赁进表的情况下,汇兑损失减少主要受益于人民币中间价 19年上半年贬值幅度(约 0.39%)低于 18年同期贬值幅度(约1.67%) , 以及公司美元负债占比提升幅度较低。另外受益于油价下跌,公司 19年上半年航油成本同比增加 9.00%,较 18年同期增速( 25.64%)大幅下跌。 盈利预测和投资建议。 考虑全球经济下行压制需求、中美贸易摩擦压制人民币汇率升值, 我们下调 19-21年 EPS 分别为 0.32、 0.42、 0.48元, 我们认为目前股价已经反映了悲观预期, 维持公司 A 股、 H 股“增持”评级。 风险提示。 经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利; 极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
东方航空 航空运输行业 2019-09-05 5.17 6.63 44.13% 5.59 8.12%
5.64 9.09%
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事件:公司发布 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 587.84亿元,同比增长 8.0%;归母净利润 19.43亿元,同比下降 14.9%;扣非归母净利润 15.62亿元,同比下降 26.3%。其中 Q2实现营业收入 287.31亿元,同比增长 3.8%;归母净利润-0.63亿元,同比下降 21%;扣非归母净利润-3.73亿元,同比下降 168.02%。 Q2客座率下滑 0.45pct、座收下降 3%。2019上半年公司整体/国内/国际 RPK+10.6%/11.7%/8.6% , 整 体 / 国 内 / 国 际ASK+10.4%/12.2%/7.1%,实现客座率 82.66%,同比+0.19pts(国内/国际分别-0.39/+1.14pts),其中 19Q2整体 RPK/ASK 分别+9.2%/9.8%,客座率下滑 0.45pts。上半年公司含燃油附加费客公里收益水平 0.513元,同比-1.35%(不含油同比-1.65%),其中国内/国际收益水平分别-2.4%/0.4%(不含油-2.8%/-0.3%),国内线票价表现较疲弱。我们测算公司 Q1/Q2座收分别同比+1%/-3%,Q2票价下滑主要是由于新航线运力投放及需求较弱影响。 油耗下降,单位 ASK 非航油成本下降 1%。上半年公司航油成本增长9%,加油量同比增长 8.72%,单位 ASK 燃油成本同比下滑 1.2%,单位油耗下降主要得益于公司在机型、航路等各个环节的精益管理。由于经租进表导致成本费用挪腾,上半年公司折旧费用增长 45.36%、经营性租赁费减少 99.7%,计算公司单位 ASK 扣油成本同比下滑 0.9%。 扣汇扣非利润总额约 24亿元,同比下滑 31.5%。新租赁准则实施后,公司汇兑敏感性提升至 3.13亿,上半年人民币兑美元贬值 0.17%,公司汇兑损益为-1. 96亿元,去年同期为-5.88亿元。计算公司 19H1扣汇扣非利润总额为 24.1亿元,同比-31.5%,扣汇扣非净利润为 17.29亿元,同比-31.8%。上半年公司投资收益为 2.62亿,同比增长 1.7亿元,主要是由于联、合营公司收益增加,以及处置上航国旅 65%股权收益。 投资建议:未来随着大兴机场投入运营以及浦东卫星厅投入使用,东航作为北京、上海核心枢纽的主基地航空公司,公司在一线市场的竞争力将进一步强化,当前航空压制因素主要来自经济下行带来的需求疲弱,我们看好公司在行业需求回升后的业绩弹性。预计 2019-2021年 EPS 分别 0.30元、0.45元、0.65元,对应 PE 为 17x\11x\8x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
东方航空 航空运输行业 2019-09-04 5.14 -- -- 5.59 8.75%
5.64 9.73%
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事件: 上半年公司营业收入为 587.84亿元,同比增长 8.02%;净利润 19.43亿元,同比减少 14.89%;扣非净利润 15.62亿元,同比减少 26.29%。 经营数据表现良好,客座率维持高位。 2019年上半年公司完成旅客运输量 6400.8万人次,同比增长 8.61%; RPK 较去年同期增长 10.61%,其中国内、国际、地区分别增长 11.69%、 8.64%与 9.77%; ASK 同比增长10.36%,其中国内、国际、地区分别增长 12.21%、 7.11%与 9.29%。平均客座率为 82.66%,同比增加 0.19个百分点。报告期内公司停止 14架B737MAX8的商业运营,同时引进飞机 25架, 整体运力仍维持了稳健的投放速度。 票价方面公司整体客收 0.513元,同比下降 1.35%,主要是国内线下降 2.38%导致,国际与地区航线均为正增长。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量 13.27亿吨公里,同比增长 6.34%;运输货邮量44.8万吨,同比上升 1.86%。整体客货经营数据保持相对稳定。 新租赁准则影响相对较小,汇率敏感性有所放大。 新租赁准则对公司影响小于友商。 报告期内公司资产负债率上升 3.8个百分点至 78.7%。成本方面, 由于经营数据增长油价波动 1%影响净利润上升至 1.66亿元。新租赁准则下飞机租赁费自去年 20亿元下降至 600万元,折旧自 67亿元上升至97亿元,但修理费仅从 16.5亿元上升至 18.9亿元,新准则对修理费用影响较小。财务费用 27.8亿元,仅同比增长 3亿元,受新租赁准则影响相对友商较小。新准则下公司美元负债占比上升至 28.7%, 汇率敏感性有所增加, 人民币波动 1%产生汇兑损益 3.13亿元,一定程度放大了业绩波动。 盈利预测: 预计 2019-2021年实现利润 40.48亿元、 78.94亿元与 94.62亿元,对应当前股价 PE 为 18.1、 9.3和 7.8倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济波动致使民航市场需求下滑,油价汇率大幅波动。
东方航空 航空运输行业 2019-09-04 5.14 -- -- 5.59 8.75%
5.64 9.73%
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国内航线运力增速最高,但客座率同比出现下降:2019年上半年,公司ASK同比增长10.36%,RPK同比10.61%,平均客座率82.66%,同比提高0.19个百分点。其中,国内航线ASK同比增长12.21%,高于国际航线和港澳台航线,但客座率为83.42%,同比下降0.39百分点,是唯一出现客座率下降的细分市场。 中日、中韩航权增长,预计下半年国际航线增速领跑:2019年上半年,中日和中韩之间分别完成新一轮航权谈判,中日和中韩航线的航权上限得到较大幅度提升,公司作为中日航线上运力第一、中韩航线上运力国内航企第一的航空公司,预计2019年下半年将加大这两个航线市场的运力投入。此外,2019年上半年公司国际航线的客公里收益为0.458元,同比增长0.44%,收益情况表现良好,预计下半年能够从国际航线市场取得较好收益。 投资建议:根据2019年上半年市场反馈,公商务旅客增长明显放缓,造成国内航线单位收益的下降,综合考虑汇率风险,我们下调此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从77.95亿元、94.75亿元和113.77亿元调整为47.54亿元、69.57亿元和81.58亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.46元、0.54元,对应PE分别为16.2、11.1和9.5。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名