中国东航 2023年业绩亏损收窄。 2023年全年公司营业收入 1137.4亿元， 同比增长 145.6%， 实现归母净利润-81.7亿元， 其中四季度营业收入 282.0亿元， 同比增长 169.8%， 实现归母净利润-55.6亿元。 国内客流快速恢复， 运价坚挺， 营收显著提高。 2023年公司旅客运输量、 旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019年同期的 88.7%、82.2%、90.6%， 客座率恢复至 74.4%， 相较 2019年减少了 7.6pct。 其中， 国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019年的 104.9%和 116.4%， 国内客座率恢复至78.0%，相较 2019年减少了 5.03pct；国际航线的RPK 和 ASK 分别恢复至 2019年的 39.1%和 43.8%。 2023年行业竞争较缓和， 公司单位运价保持坚挺， 国内航线的客公里收益相较 2023年和 2019年均实现小幅提升， 公司 2023年客运收入实现 1045.8亿元， 同比大幅提高 199%。 货运方面， 因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降， 公司货运收入实现 36.4亿元， 同比下降53%。 单位成本大幅下降， 毛利率实现由负转正。 因供需快速修复， 2023年公司营业成本实现 1124.6亿元， 同比增长 50.8%， 其中航油成本 411.0亿元， 同比增长 84.9%， 非油成本 713.6亿元， 同比增长 36.3%。 得益于客座率、 飞机利用率等经营效率提升， 公司各项单位成本同比均明显下降， 其中单位 ASK航油成本 0.168元， 同比下降 27.4%， 单位 ASK 非油成本 0.291元， 同比下降 46.5%， 从而带动公司毛利率由负转正。 2023年， 汇率贬值导致公司汇兑损失 9.0亿元， 假定除汇率以外的其他风险变量不变， 于 2023年 12月 31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值） 1%， 将导致公司净亏损减少（或增加）人民币 2.97亿元。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期， 油价汇率剧烈波动， 安全事故。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 考虑到 2024年宏观经济承压、 消费较疲软以及国际航线恢复较慢， 我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测， 因此导致盈利预测下调， 预计2024-2026年公司归母净利分别为 59.1亿、 96.3亿、 129.1亿（24-25年调整幅度分别为-55.1%/-48.3%） ， 中长期看好民航复苏趋势， 维持“买入”评级。

中国东航于 2024年 3月 28日发布 2023年年报，实现大幅减亏： 2023年公司实现营业收入 1137亿元，实现归母净亏损 82亿元，实现扣非归母净亏损为 89亿元，较 2022年大幅减亏。 2023年 Q4，公司实现营业收入 282亿元，环比 2023年 Q3下降 22%，实现归母净亏损 56亿元，实现扣非归母净亏损为 57亿元。 2023年，航空市场持续复苏，但受国际线恢复较慢、国内市场供给增大、公商务出行疲软等因素影响，公司业绩仍出现亏损： 经营方面，2023年净增 7架飞机，公司生产经营未恢复至 2019年同期。截至 2023年12月底，公司运行客机 782架，较 2022年底净增 7架。2023年,公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别恢复至 2019年同期的 91%、82%， 2023年公司平均客座率 74%，仍低于 2019年同期 7.6pct。 收入方面，客运收入显著恢复，货运收入回归至疫情前水平。2023年公司实现客运收入 1046亿元，同比 2022年上升 199%。实现货运收入 36亿元，同比 2022年下降53%，与 2019年的 38亿元接近。从客公里收入看（公司披露口径），2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为 0.58元、0.63元、0.79元，同比 2022年分别上涨 6%、-70%、-24%，同比 2019年分别上涨 8%、33%、6%。 成本方面，单位扣油成本显著下降，油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，油价整体处于高位，公司 ASK 扣油成本 0.29元，同比 2022年下降 47%，同比 2019年上升 8%。根据公司披露，报告期内平均燃油价格每上升或下降 5%，航油成本将上升或下降人民币 20.55亿元。2023年，汇率波动导致公司汇兑损失 9.01亿元，较去年大幅下降。截至 2023年 12月 31日，美元兑人民币汇率每升值 1%，将导致公司利润总额减少人民币 2.97亿元。 盈利预测与投资评级：公司为上海两场最大承运人，且一线城市互飞航线优势明显，2023年公司业绩大幅减亏。2024年，全行业飞机利用率持续提升，国际航线加速修复，公司将明显受益。我们维持此前对公司 2024-2025年的业绩预测 67/127亿元，新增 2026年的业绩预测 136亿元，对应 PE/分别为 12.1X/6.4X/6.0X。预计 2024-2026年行业格局持续改善，国际航线持续恢复，公司飞机利用率有望持续提升，从而摊薄固定成本、带动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。

中国东航披露 2023 年年报中国东航披露 2023 年年报，全年营业收入 1137.4 亿元，同比增长 145.6%，实现归母净利润-81.7 亿元，同比减亏 291.9 亿元。 运量及客座率均显著恢复，营收同比明显增长2023 年民航业逐步走出低谷，回归常态运营，主要航空公司营业收入均实现大幅增长。 2023 年公司业务量显著恢复，叠加 2022 年上海市场的低基数，公司业务数据同比实现大幅增长，全年 ASK2450 亿，同比增长 154.6%， RPK1823 亿，同比增长 197.4%，客座率恢复至 74.4%，同比提升 10.72pct。运价方面，国内市场需求恢复，公司运价同比明显提高，而国际及地区市场因运力投入恢复叠加高基数而同比显著回落， 2023 年公司整体客公里收益 0.574 元，同比小幅提升 0.4%。 收入方面，分业务来看，因民航客流复苏，公司客运收入为 1045.8 亿元，同比增长 198.8%；因运价下降，公司货邮运输收入 36.3 亿元，同比减少 53.2%。 成本随业务量恢复而显著增长因业务量恢复，公司 2023 年营业成本 1124.6 亿元，同比增长50.8%，其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响，成本达到 411.0 亿元，升幅为 84.9%，单位 ASK 航油成本 0.1678 元，同比下降 27.4%。 非油成本方面，因业务量大幅恢复，公司可变成本明显提高，非油成本为 713.6 亿元，同比增长 36.3%，单位 ASK 非油成本 0.2913 元，同比下降 46.5%。 费用率降低，全年大幅减亏2023 年公司运营恢复常态，营收显著修复，销售费用同步回升，管理、研发费用基本稳定，财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨，各项费用率均明显下降，全年销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.79%、 3.09%、 0.24%、 5.75%，同比分别下降1.10pct、 4.83pct、 0.42pct、 12.35pct。其他报表科目方面，除因业务量增长带来补贴收入提高导致公司其他收益提高 17.5 亿元至 50.0 亿元，其他科目波动不大。 2023 年公司客运业务企稳复苏，但因一季度春运缺失，年末淡季需求回落， 全年大幅减亏，但尚未实现盈利。 盈利预测及投资建议2024 年我国民航业有望进一步复苏，主要航司运力引进保持克制，国际线进一步修复改善市场格局，预计行业景气度有望持续提升。预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 1503.6 亿元、 1589.6 亿元、1638.9 亿元，同比分别增长 32.2%、 5.7%、 3.1%，归母净利润分别为43.0 亿元、 84.8 亿元、 104.1 亿元，同比分别扭亏、增长 97.2%、增长 22.8%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故

事件： 中国东航公告 2023 年年度业绩，录得归母净亏损 81.68 亿元，接近业绩预告下限，符合预期。 2023 年国内航空需求正式步入后疫情恢复阶段，公司营收同比增长 145.6%至1137 亿元，受制于国际航线恢复较慢、油汇均处高位、 23Q1 仍未正常运行等因素影响公司 23 年录得归母净亏损 81.68 亿元，亏损同比大幅收窄。 从运营数据来看， 中国东航运送旅客运输量 11564 万人次，恢复至 19 年的 88%。 中国东航整体 ASK 恢复至 19 年的 91%， RPK 恢复至 19 年同期的 105%，整体客座率达到 74%，同比 19 年-8pcts。国内：根据公司公告， 2023 中国东航国内 ASK 恢复至 2019 年同期的 116%；国内 RPK 恢复至 19 年同期的 105%；国内客座率达到 75%；国内客运量恢复至 19 年同期的 98%。国际： 2023 公司国际航线复苏较快，公司 ASK、客座率大幅回升，但与疫情前水平仍有一定差距，全年国际复苏不到五成。公司国际 ASK 恢复至 19 年同期的 44%； 国际 RPK 恢复至 19 年同期的 39%；国际客座率达到 71.5%，与 19 年相比-8.5pcts；国际客运量恢复至 19 年同期的 39%。 营收与成本：根据公司公告， 中国东航全年营收 1137 亿元，同比增长 145.6%，录得归母净亏损 81.68 亿元。其中客运收入同比+198.75%至 1045.76 亿元，货邮收入同比-53.23%至 36.34 亿元。 公司 2023 年国内/国际/地区客公里收益分别同比 19 年+8%/+33%/+6%。 2023 年布伦特原油均价达到 83 美元，仍大幅高于疫情前水平， 公司单位成本同比 19 年+18%达到 0.453 元，扣油单位成本同比 19 年+10%。 2023 年人民币兑美元中间价贬值导致公司录得汇兑损失 9.01 亿。 公司机队机龄保持年轻化， 未来机队低增速确定增速。 根据公司公告，中国东航 2023 年机队机龄 8.7 年，为三大航中最低（南航为 9.2 年，国航为 9.4 年）。 根据最新发布的 2023年报，东航 2023 年实际飞机 782 架，增速仅为 0.9%。同时预计 2024-2026 年飞机数值到 823/834/868 架，预计增速为 5.2%/1.3%/4.1%。（2022 年报中预计 24-25 增速为3.4%/-0.2%， 24-25 飞机数预计为 824 架和 822 架）。 投资分析意见： 考虑到国际恢复不及预期、油汇仍处高位影响，我们调整 24-26E 年布油假设至 85 美元（原假设为 80 美元），国际恢复率为 83%/98%/103%（24-25 原假设为100%/110%），故下调公司 24-25E 盈利预测至 54.44/97.34 亿元（原预测为 94.6/167.9亿元），新增 2026E 盈利预测 123.76 亿元， 对应 24-26E PE 15/8/7x。 以假设恢复正常年份 2025 年的可比公司(选取国内上市航空公司中国国航、 南方航空、海航控股、吉祥航空、春秋航空)平均估值 10x 比较，公司 25 年估值水平低于行业平均，仍维持“增持” 评级。 风险提示： 油价大幅上涨；汇率波动较大； 宏观经济下滑； 突发航空安全事故

投资要点： 国内三大骨干航司之一，航空超级承运人先锋。公司实现多品牌运营，机队布局全面。中国东航借由强大的行业地位以及市场敏锐度，在 2010 年兼并中国联合航空，领先打入低成本航空市场，并在疫情期间筹建一二三航空，成为国内首家同时布局全服务、低成本、及国产飞机的航空公司。公司宽体机占比三大航中最小，机队年轻化优势显著，公司为国内首家同时运营 ARJ21 以及 C919 两款国产飞机的航空公司，与国产机队相伴发展。 主基地区位优势显著，“四梁八柱”航网支撑优质资源。公司主基地位于长三角地区的核心航空枢纽上海，在上海两场份额均达到 40%以上。以“四梁八柱”国内航线网络建设为重点，中国东航核心时刻资源稳定，主要机场时刻量稳步提升。商务航线公司均占据优势低位，公司在上海对飞的热门旅游线上份额同样保持高位，保证国内航网的全面覆盖。 国际航网全面覆盖，全球布局重点清晰。中国东航以国际大都市上海为主基地，受益于“具有全球竞争力的航空运输超级承运人”的打造计划，放眼全球全面布局国际航线，着重投放日韩、东南亚及港澳台航线运力。公司国际地区收益水平领先，国际运力占比高于行业平均，未来将充分受益于国际航线复苏。 短期受益于“国际+供给”双轮驱动投资主线。1）国际：2023 年国际整体恢复五成左右，签证、突发国际事件、劳动力等方面仍客观影响航班恢复；2024 年国际航线复苏为主要向上边际变化，国际航线加班有望释放国内市场多余运力，支撑票价。2）供给：制造商产能仍在恢复进行时，同时目前因普惠发动机事件行业停飞飞机将持续影响国内供给，降低国内可用运力。 看好供需关系改善、国际线格局重塑后利润中枢提升的长趋势。大型航司利润水平呈现出较强的周期性，疫情后公司盈利能力持续承压，但恢复期过后有望进入新一轮盈利周期，再次实现利润中枢的增长。受制造商面临供应链问题，以及宏观层面的机队引进调控，供给增速收紧将继续成为行业未来趋势。公司具备在国际航线市场份额提升的潜力，未来中国东航国际市场收入占比有望提高，加速国际业务的利润增长。 投资分析意见： 2024-2025 年为航空公司业绩释放期，在过剩运力逐步投运至国际航线，飞机利用率提升，国内市场供需趋于平衡的趋势下，公司业绩将大幅改善，盈利弹性潜力有望兑现。我们预测中国东航 2023E-2025E 归母净利润分别为 94.6/167.9 亿元，24-25年对应 PE 分别为 9x/5x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，宏观经济下滑；油汇向不利方向变化；航空安全事故风险

2023Q3初步展现盈利弹性。未来国际增班将推动供需恢复，公司机队与时刻匹配优化，盈利中枢上升可期。飞机订单补充符合预期，不改机队降速与空域瓶颈。 投资要点： 维持增持。2023Q3初步展现盈利弹性。考虑汇兑与油价超先前假设，下调 2023年归母净利润至-35（原 27）亿元，维持 2024年预测 95亿元，新增 2025年预测 105亿元。中国航空需求韧性良好，航司补充飞机订单不改运力降速规划，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。2024年春运表现有望催化乐观预期，维持目标价 6.97元。 2023Q3业绩大超疫前，初步展现盈利弹性。公司 23Q3单季归母净利36亿元，过去三年首次单季扭亏，更较 19Q3大增 50%。1）收入：较19Q3，RPK 恢复 92%，客座率低 6%，估算客收增长 13%，营收增长 4%； 2）成本：较 19Q3，ASK 恢复 99%，航油均价上升超三成，营业成本增10%。3）汇兑：23Q3汇率较平稳，较 19Q3减少损失税后约 11亿元。 国际增班推动供需恢复，盈利中枢上升可期。公司是日韩航线中方最大承运人。公司暑运国际恢复领跑行业，未来随着旅客出境心理建设和海外保障能力恢复，预计国际将继续稳步恢复。国际恢复的意义，并非仅是出境需求集中释放带来的短期盈利，而是消化国内过剩运力。待供需恢复，国内市场盈利中枢将带动整体盈利中枢较疫前上升。 飞机订单补充符合预期，不改长期空域时刻瓶颈。近期公司与商飞签订 100架 C919飞机购买协议，计划 2024-31年分批交付。航司自2022年开始逐步补充飞机订单，背后是在手订单不足。我们认为十四五内补充飞机订单并非意外，而是符合十四五规划的预期内，且不改空域瓶颈与机队降速规划。在打造超级承运人战略下，预计公司将实现机队与时刻的良好匹配甚至优化，有利于长期盈利提升。 风险提示。经济波动，油价汇率风险，增发摊薄，安全事故等。

事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入855.38亿元，同比+138.60%；实现归母净利润-25.70亿元，实现扣非归母净利润-32.01亿元。2023年第三季度，实现营业收入361.13亿元，同比+118.92%；实现归母净利润36.42亿元，实现扣非归母净利润34.81亿元，为历史单季度最高业绩。 2023年前三季度，随着航线修复，伴随小长假和暑运出行旺季，需求侧出行恢复，东航经营扭亏为盈。2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比增长73.4%，较2019年同期增长7.1%；累计飞行137.3万架次，同比增长65.7%，较2019年同期增长5.5%。东航前三季度RPK为131454.72百万客公里，同比+171.39%，其中，国内+137.15%，国际+1370.34%，地区+1571.37%；恢复至2019年的78.92%，其中，国内恢复至2019年的104.25%，国际恢复至2019年的31.3%，地区恢复至2019年的59.12%。 供给侧运力提升，可用座公里恢复至2019年同期的88.48%，国内供给较2019年增长17.57%。东航前三季度ASK为178468.05百万客公里，同比+133.83%，其中，国内+104.4%，国际+993.32%，地区+1145.66%；恢复至2019年的88.48%，其中，国内恢复至2019年的117.57%，国际恢复至2019年的35.61%，地区恢复至2019年的63.54%。 23冬春航季时刻量对比2019年增长，优化航线网络质量，抬升盈利水平。23年冬春航季换季，中国东航所有航线航班量对比2019年同期增长10.84%，其中国内增长18.01%，国际航线恢复至2019年的67.14%，地区航线较19年增长13.22%。 投资建议：航空出行情况修复，中国东航第三季度扭亏为盈，预计随着供给端运力增长、需求端出行热情提升，航空行业将迎来新的盈利增长。 我们将2022-2024年归母净利润预期由8.9/123.9/150.9亿元调整至-34.0/111.6/139.1亿元，以最新收盘价计算PE为-27.6/8.4/6.7。维持公司“买入”评级。 风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。

中国东航于 2023 年 10 月 27 日发布 2023 年三季报：2023 年 Q3，公司实现归母净利润 36.42 亿元，较 2022 年 Q3 减亏 130.22 亿元，同比 2019 年同期增加 50.25%，实现扣非归母净利润 34.81 亿元，较 2022 年 Q3 减亏129.84 亿元，同比 2019 年同期增加 49.34%。 2023 年前三季度，公司实现归母净亏损 26.07 亿元，较 2022 年 Q3 减亏 255.09 亿元，实现扣非归母净亏损 32.01 亿元，较 2022 年 Q3 减亏 251.52 亿元。 2023 年三季度，受暑运旺季影响，公司生产经营快速恢复，单季度盈利水平较高，全年减亏明显，具体表现如下：2023 年 Q3，净减 1 架飞机。截至 2023 年 9 月 30 日，公司运行客机 781 架（不含公务机），较 2023 年中期净减 1 架。 2023 年 Q3 供需恢复较快。2023 年 Q3,公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别恢复至 2019 年同期的 99%、92%，国内航线 ASK、RPK 恢复较快，分别恢复至2019 年同期的 123%、113%。2023 年 Q3，国际航线 ASK、RPK 分别恢复至 2019 年同期的 56%、53%，地区航线分别恢复至 2019 年同期的 81%、85%。Q3 公司平均客座率 77%，仍低于 2019 年同期 6pct。 2023 年 Q3 票价上升明显，单位 ASK 成本维持稳定。票价方面，测算公司 2023 年Q3 客公里收入 0.62 元（测算客运收入/RPK），环比 2023 年 Q2 上涨 9.25%，较 2019年同期上涨 13.51%。成本方面，本季度公司供给明显增加，测算公司 2023 年 Q3 营业成本环比上涨 13.80%，单位 ASK 营业成本为 0.43 元，环比下降 1%。 2023 年 Q3 公司财务费用环比下降 61%。本季度美元兑人民币汇率较为稳定，测算2023 年 Q3 美元兑人民币汇率波动-0.64%，预计未对公司业绩造成较大影响。2023 年Q3 公司财务费用 12.23 亿元，环比 2023 年 Q2 下降 61%。 盈利预测与投资评级：公司为上海两场最大承运人，且一线城市互飞航线优势明显，在Q3 供需两旺的形势下，公司单季度业绩大幅改善。考虑到国际航线仍未完全恢复，四季度为行业传统淡季，且近期油价高企，我们下调此前对公司 2023-2025 年业绩预测，预计公司 2023-2025 归母净利润预测分别为-39/68/127 亿元（前值：15/75/148 亿元），对应 P/E 分别为-24.1X/14.1X/7.5X。我们预计明后年行业格局持续改善，在票价相对高位、供给有上限的行业格局下，公司将明显受益，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

事件：中国东航发布第三季度业绩报告。公司前三季度累计实现营业收入855.4亿元，同比+138.6%，比2019年同期-8.4%；录得归母净亏损为26.1亿元，同比减亏90.7%。公司第三季度实现营收361.1亿元，同比+32.9%，比2019年同期+4.3%；实现归母净利润36.4亿元（去年同期亏损93.8亿元），比2019年同期+50.2%。 收入和成本分析：公司第三季度营业收入相比2019年同期增长4.3%，主要受益于单位客公里收益的增长。2023年上半年，公司整体单位客公里收益相比1H19增长18.3%。公司第三季度营业成本相比2019年同期增长7.5%，主要受燃油价格拖累。2023年上半年，公司整体单位可用座公里成本比2019年同期+17.6%，其中单位燃油成本比2019年同期+26.9%。 截至2023年9，月，东航国际和地区运力分别至恢复至2019年同期的59%和和90%，国际客座率比比2019年同期-4pps，地区客座率超2019年同期3pps。2023年第三季度，公司完成旅客周转量535.2亿人公里，比2019年同期-7.5%。其中国内旅客周转量423.0亿人公里，比2019年同期+13.2%；国际旅客周转量101.6亿人公里，恢复至2019年同期的53%；地区旅客周转量10.6亿人公里，恢复至2019年同期的85%。客座率方面，公司Q3国内、国际、地区客座率分别为77%、76%、79%，环比二季度分别提升3pps、10pps、9pps。Q3国内和国际客座率与2019年同期相比仍有7pps和5pps的缺口，地区客座率则比2019年同期+4pps。回顾2023年前三季度，东航累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至2019年同期的104%、31%和59%；前三季度整体客座率分别为74%、71%和75%，比2019年同期分别下降9pps、10pps和6pps.机队引进：截至2023年三季度末，东航集团共引进飞机18架，退出飞机12架，净引进飞机6架，合计运营客机781架。公司计划2023下半年至2025年分别引进飞机2架、13架、4架，退出3架、9架、14架。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.16元、0.30元、0.47元，2024-25年EPS对应动态PE分别为14.1倍、9.0倍。给予公司2024年17倍P/E，对应目标价为5.1元，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。

中国东航披露 2023 年三季报中国东航披露 2023 年三季报，前三季度营业收入 855.4 亿元，同比增长 138.6%，实现归母净利润-26.1 亿元，同比减亏，其中三季度实现营业收入 361.1 亿元， 同比增长 118.9%，实现归母净利润 36.4亿元，同比扭亏。 需求复苏叠加低基数， 业务量大幅上升拉动收入增长暑运出行需求复苏，民航保持高位运行， 东航低基数下业务量提升显著， 三季度公司 ASK、 RPK 同比分别提高 119.8%、 149.7%，恢复至 19 年同期的 99.5%、 92.5%，客座率 76.61%，同比提高 9.19pct，相比 19 年同期下降 5.80pct。 三季度民航运价相比 19 年同期改善明显，量价齐升拉动收入大幅增长。 成本同步提升， 费用率下降， 创历史最佳单季度业绩因业务量大幅上升， 三季度公司营业成本 302.2 亿元，同比增长35.1%。 航油价格同比下降，但运力大幅增投抬升航油成本。 因国际长航线仍处于恢复进程中，机队利用效率和 19 年相比仍有差距导致单位非油成本相比 19 年同期仍有一定升幅。 三季度公司费用水平同比显著改善， 因业务量上升，公司销售费用显著增长，但销售费用率为3.15%，同比下降 0.75pct， 管理、研发费用率分别为 2.42%、 0.16%，同比分别下降 3.20pct、 0.29pct， 财务费用因汇兑损益同比显著改善而有明显下降，财务费用率为 3.39%，同比下降 15.06pct。 其余报表项目表现基本平稳，公司业绩创单季度最佳表现。 盈利预测及投资建议当前民航市场依然处于恢复过程中， 供给端，机队引进持续放缓，理论供给增量有限，需求端则伴随着经济持续复苏而有望不断增长，供需持续好转的势头不改，运价有望保持上行趋势。 预计公司 2023- 2025 年营业收入分别为 1159.8 亿元、 1415.0 亿元、 1597.9 亿元，同比分别增长 151.5%、 22.0%、 12.9%， 归母净利润分别为-52.6 亿、 73.9亿、 139.1 亿，同比分别减亏 85.9%、 扭亏、增长 88.1%。 2023 年 10月 27 日公司收盘价对应 2024-2025 年预测 EPS 的 PE 估值分别为12.8X、 6.8X， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示：宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。

公司公告 23Q3 业绩：营收 361.13 亿元/同比+119%，同比 19Q3+4%，归母净利润 36.42 亿元，同比大幅扭亏（ 22Q3 为亏损 93.80 亿元），超过 19 年同期（ 24.24亿元）。前三季度归母净利润合计-26.07 亿元。 经营数据机队： 23Q3 共引进 6 架，退出 7 架，净退出 1 架。ASK： 23Q3 同比 22Q3 增加 120%，恢复至 19Q3 的 99%； RPK： 23Q3 同比 22Q3 增加 150%，恢复至 19Q3 的 92%；客座率： 23Q3 客座率 77%，同比 22Q3 提高 9pct，较 19Q3 下降 6pct。 收益分析收入端： 23Q3，单位 RPK 收入为 0.67 元，同比 19Q3 增长 13%；成本端： 23Q3，单位 ASK 成本为 0.43 元，同比 19Q3 增加 10%，主要因为油价上涨、利用率尚未恢复。 23Q3 我国航空煤油进口到岸完税价环比 23Q2 上涨7%，同比 19Q3 增长 33%。费用端： 23Q3，单位 ASK 销售费用、单位 ASK 管理费用分别为 0.02、 0.01 元，同比 19Q3 分别-23%、 -1%。财务费用为 12.23 亿元， Q3 末人民币较 Q2 末升值约0.6%。 业绩拐点已现，静待弹性释放航空大周期序幕已拉开，业绩拐点已现，公司业绩弹性有望充分释放。预计2023-2025 年归母净利润为-42.58、 121.92、 132.92 亿元，维持“增持”评级。 风险提示出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入494.25亿元，同比增加300.71亿元（同比+155.71%）；实现归母净利润-62.49亿元，同比减亏124.87亿元；实现扣非归母净利润-66.82亿元，同比减亏121.68亿元。 其中，23年第二季度营业收入为271.64亿元，同比增长204.75亿元（同比+306.10%）；归母净利润为-24.46亿元，同比减亏85.3亿元；扣非归母净利润为-27.38亿元，同比减亏82.89亿元。 2023年上半年，伴随五一、端午、暑运出行旺季，需求侧出行恢复，东航经营大幅减亏。2023年上半年，公司客运收入为人民币453.78亿元，同比增长226.48%，占公司航空运输收入的94.59%；旅客运输周转量为77,934.58百万客公里，同比增长188.51%。其中：国内航线旅客运输周转量为69,436.15百万客公里，同比增长164.65%；收入为人民币388.75亿元，同比增长216.37%，占客运收入的85.67%；国际航线旅客运输周转量为7,156.32百万客公里，同比增长1,008.78%；收入为人民币54.18亿元，同比增长258.81%，占客运收入的11.94%；地区航线旅客运输周转量为1,342.11百万客公里，同比增长934.30%；收入为人民币10.85亿元，同比增长974.26%，占客运收入的2.39%。 供给侧运力提升，可用座公里恢复至2019年同期的78%，国内供给较2019年增长8.86%，国际和地区恢复至2019年的22.94%。2023年上半年中国东航可用座公里为108,605.29百万公里，同比+143.86%，恢复至2019年的78.31%；其中，国内可用座公里为95,779.18百万公里，同比+122.94%，恢复至2019年的108.86%；国际可用座公里为10,941.76百万公里，同比+714.89%，恢复至2019年的22.94%；地区可用座公里为1,884.37百万公里，同比+712.47%，恢复至2019年同期的62.92%。 投资建议：航空出行情况修复，我们将2022-2024年归母净利润预期由24.5/131.3/150.6亿元调整至8.9/123.9/150.9亿元，以最新收盘价计算PE为110.6/8.0/6.6。维持公司“买入”评级。 风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。

投资要点中国东航发布 23H1 业绩：营业收入 494.25 亿元，同比增加 155.37%，实现归母净利润-62.49 亿元，同比大幅减亏（22H1 为-187.36 亿元）。其中 Q2，营业收入271.64 亿元，同比增加 306.10%，实现归母净利润-24.46 亿元，亏幅同比大幅收窄（22Q2 为-109.76 亿元）。 按照公司 23 中报口径，我们测算人民币兑美元汇率每贬值 1%，将导致公司净利润减少 2.41 亿元，我们预计 Q2 人民币贬值产生的汇兑损失导致公司净利润减少约 12.41 亿元，加回汇兑损失影响后，预计公司 23Q2 归母净利润约-12.05 亿元。 Q2 出行淡季不淡，运力持续恢复、需求数据持续回暖经营数据：23H1，ASK、RPK、客座率同比 19H1 分别-23%、-32%、-9.2pct。 其中 Q2，ASK、RPK、客座率同比 19Q2 分别-8%、-19%、-10.1pct。 机队规模：截至 2023 年 6 月 30 日，机队规模 782 架，当年净引进 4 架。 单位成本同比大幅改善：23H1 单位 ASK 成本 0.47 元，同比下降 39%，同比19H1 增加 21%，其中 1）公司 23H1 单位 ASK 航油成本 0.16 元，同比下降 20%，较 19H1 增加29%；2）利用率提升有效摊薄非油成本：公司 23H1 单位 ASK 非油成本 0.31 元，同比下降 45%，较 19H1 增加 17%客收同比仍有大幅提升：23H1 整体客公里收益为 0.60 元，同比增加 9%，较19H1 增加 16%；其中国内、国际、地区线分别为 0.58、0.77、0.82 元，分别较19H1 下降 0.2%、增加 87%、增加 20%。 盈利预测与投资建议十四五期间行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，公司业绩弹性有望充分释放，预计 2023-2025 年归母净利润-36、141、168 亿元，维持“增持”评级。 风险提示需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等

事件:中国东航 2023 年 8 月 30 日发布 2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客 5194.58 万人次/yoy+178.15%，相当于 2019 年水平的 81.16%；ASK、RPK分别同比上升 143.86%、188.51%，相 当 于 2019 年 水 平 的 82.59% 、 71.71% ； 客 座 率 为71.76%/yoy+11.11pcts，同比 2019 年下降 10.89pcts。 其中 2Q2023，公司运输旅客2901.00万人次/yoy+423.57%，相当于2019年同期水平的 90.29%；ASK、RPK 分别同比上升 365.03%、442.77%，达到 2019 年的 92.15%、80.94%；客座率为 72.68%/ yoy+10.41pcts，同比 2019 年下降 10.07pcts。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 494.25 亿元/yoy+155.37%，为2019 年同期的 84.08%；归母净利润-62.49 亿元，上年同期为-187.36 亿元；扣非归母净利润-66.82 亿元，上年同期为-188.50 亿元。 其中 2Q2023，公司实现营业收入 271.64 亿元/ yoy+306.10%，相当于2019 年同期的 94.55%；归母净利润 -24.46 亿元，上年同期为-109.76亿元；扣非归母净利润-27.38 亿元，上年同期为-110.27 亿元。 投资要点： 业务量继续攀升，上半年 RASK 与 2019 年同期水平相当伴随民航出行需求持续回暖，公司 1H2023 客运量为 5194.58 万人次/yoy+178.15%，达到 2019 年同期 81.16%。其中， 2Q2023 客运量达到 2901.00 万人次，达到 2019 年同期 90.29%，环比上升近三成。 1H2023 公司营业收入为 494.25 亿元，相当于 2019 年同期的84.08%，其中二季度营业收入环比上升 49.03 亿元至 271.64 亿元。 整体来看，2023 年上半年公司 RASK 达到 0.42 元/yoy+ 33.88%，与 2019 年同期持平。其中，国内线 RASK 为 0.41 元/yoy+47.10%、国际线 RASK 为 0.51 元/yoy-50.44%。 CASK 继续优化，2Q2023 业绩环比减亏成本端来看，在布伦特原油价格同比回落叠加公司机队日均利用小时数持续攀升等因素共同作用下，1H2023 公司 CASK 下降至 0.47元/yoy-38.73%。 而 2023 年以来汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值 3.61%，其中 2Q2023 贬值 4.78%，致公司上半年净汇兑损失达到 13.27 亿元。尽管业绩受汇兑损失影响，但2Q2023 公司仍然实现归母净利润-24.46 亿元，环比减亏 13.57 亿元。 暑运高景气态势延续，看好航空大周期逻辑兑现2023 年暑运行业维持高景气，据民航局数据，7 月民航客运量创新高，达 6242.8 万人次，相当于 2019 年同期的 105.3%。其中内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，伴随国内线供需结构性改善，行业票价弹性持续显现，据携程票价数据显示，2023 年 7 月 1 日-8月 28 日国内线日均裸票价较 2019 年同期上涨 12.12%。 东航作为中国三大国有骨干航空运输集团之一，近年来持续围绕京沪双主基地稳步推进“四梁八柱”航线网络布局。2023 年至今国内线需求快速恢复，而近期伴随第三批处境团队游目的地名单公布及来华人员新冠病毒核酸/抗原检测取消，国际线有望在下半年出现超预期表现。伴随业务持续修复，公司在周期上行阶段价格弹性有望充分展现，暑运旺季表现可期。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为1174.15 亿元、1584.87 亿元、1678.79 亿元，归母净利润分别为 2.69亿元、158.40 亿元、155.20 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为359.58 倍、6.11 倍、6.23 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准；（4）测算仅供参考，以实际为准。