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中国国航 航空运输行业 2022-05-06 9.40 13.77 57.55% 9.22 -1.91% -- 9.22 -1.91% -- 详细
事件:中国国航发布2022年一季报,一季度公司实现营收129.18亿元,同比-11.44%;实现归母净利润-89.00亿元,同比增亏26.92亿元。 2022Q1国内航线需求不足疫情前50%,票价同比提升显著。2022Q1公司整体/国内/国际RPK同比增速分别为-27.83%/-28.25%/-43.55%,分别恢复至2019年同期的29.66%/48.16%/1.16%。由于冬奥及疫情期间北京管控严格、上海疫情反复,公司国内航线需求不足疫情前50%,国际线需求维持低位。2022Q1整体/国内/国际客座率分别为61.30%/62.90%/25.70%,同比-4.8pts/-4.3pts/-14.5pts,较19年-20.1pts/-19.5pts/-54.1pts,客座率同比持续下滑。票价端,公司Q1收入降幅(-11.44%)显著小于RPK降幅(-27.83%),预计票价同比有显著提升,我们认为主要原因为1)持续亏损下公司采取积极价格策略,根据我们票价跟踪数据,2022Q1核心航线平均票价超过2019年。 2)燃油附加费持续增加。 油价上行导致成本端承压,费用整体保持平稳。2022Q1公司营业成本196.89亿元,同比+2.32%,单位ASK成本0.71元,同比+31.56%,我们认为主要受到航油价格持续上涨影响,一季度航油均价同比+55%。虽燃油附加费重征并逐步增加,但在油价快速上涨且客座率受损情况下,无法对冲油价上涨带来成本增加。费用端,2022Q1除财务费用外综合费用率为16.67%,同比+1.70pts,整体保持平稳。2022Q1美元兑人民币贬值0.47%,去年同期为升值0.26%,因此公司一季度汇兑收益有所增加,财务费用率9.69%,同比-1.40pts。 预计二季度仍受疫情影响,关注下半年国内需求复苏进程。在手引进订单极少,看好疫情后业绩反转。4月以来上海疫情持续发展,多地散发疫情。在动态清零总方针下,预计二季度北京、上海等核心城市航班仍受到冲击,压制民航经营,关注疫情拐点及下半年国内需求复苏进展。根据公司年报引进计划,2022-2024年机队净引进24、0、-2架,增速分别为3.22%、0%、-0.26%。当前引进计划基本反映在手订单情况,2022年截至一季度末净引进5架,受疫情影响预计今年实际增速将低于计划增速,明后年即使增加引进,预计增速仍保持较低水平。随着疫情后需求恢复,行业有望产生显著供需差,叠加票价市场化改革持续推进,打开价格弹性空间,看好疫情复苏后业绩反转。投资建议:国内疫情逐步得到控制,随着疫情好转国内线需求将持续回升;疫情稳定后国际航线有望通过试点方式逐步探索放开。公司具备高品质国内航线,国际线占比大,收益品质良好,疫情后复苏带来弹性可观,我们预计公司2022-2024年净利润分别为-141.3亿元、71.3亿元、144.9亿元,对应PE为-10x\19x\10x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
春秋航空 航空运输行业 2022-05-02 45.62 -- -- 48.45 6.20% -- 48.45 6.20% -- 详细
事件:春秋航空发布春秋航空发布2021年年报以及2022年一季报面业务方面,2021年全年公司累计运输旅客2,130.35万人次/yoy+14.58%,相当于2019年的95.14%;ASK、RPK同比2020年分别上升9.62%、14.02%,分别相当于2019年的94.91%、86.61%;客座率为82.87%/yoy+3.20pct,同比2019年下降7.94pct。 2022年第一季度公司运输旅客430.44万人次/yoy-7.91%,相当于2019年同期的82.36%;ASK、RPK同比2021年分别下降0.12%、6.88%,相当于2019年同期的97.52%、76.45%;客座率为72.26%/yoy-5.25pct,同比2019年下降19.92pct。 财务方面,2021年公司实现营业收入108.58亿元/yoy+15.85%,为2019年同期的73.35%;归母净利润0.39亿元/yoy+106.65%,扣非归母净利润-1.10亿元/yoy+86.27%,同比2019年分别下降97.88%、106.92%。 2022年一季度公司实现营业收入23.60亿元/yoy+6.18%,为2019年同期的64.85%;归母净利润-4.37亿元/yoy-53.46%,扣非归母净利润-4.63亿元/yoy-47.54%,同比2019年分别下降192.10%、200.61%。 投资要点:投资要点:2021年实现扭亏,经营韧性凸显尽管2021年下半年国内航空业复苏受本土零星的疫情散发干扰,但春秋航空凭借低成本运营模式的韧性及灵活的运力调整,全年客运量、ASK同比分别增长14.58%、9.62%,均已达到2019年同期9成以上水平。受益于国内线需求回暖,公司2021年营业收入增加14.85亿元,同比上升15.85%,RASK约为0.25元,同比上升6.41%。 成本端,2021年布油均值同比上涨约6成,带动燃油成本增加10.70亿元,同比上升46.64%;营业成本增加13.55亿元,同比上升13.58%。新租赁准则下,公司CASK为0.27元,与上年基本持平。 此外,公司年度航线补助增加1.03亿元,同比上升11.02%。但由于财政补贴减少,其他收益与2020年同期接近。需求回升叠加轻装上阵,春秋航空2021年归母业绩实现同比扭亏。
立航科技 航空运输行业 2022-05-02 38.50 -- -- 48.48 25.92% -- 48.48 25.92% -- 详细
事件:公司4月29日公告,2021年公司营业收入3.05亿元(+4.12%),归母净利润0.70亿元(+0.71%),扣非归母净利润0.66亿元(-0.97%),毛利率48.57%(-0.88pcts),净利率22.88%(-0.78pcts)。2022Q1公司营业收入0.34亿元(+176.79%),归母净利润245.09万元(+156.13%),扣非归母净利润227.15万元(+151.44%)。 投资要点:营收小幅增长,产品交付结算进度影响业绩释放报告期内,公司营业收入3.05亿元(+4.12%),营收小幅增长,归母净利润0.70亿元(+0.71%),扣非归母净利润0.66亿元(-0.97%),毛利率48.57%(-0.88pcts),净利率22.88%(-0.78pcts)小幅下滑。公司产品最终用户集中在军方及军工企业,交付验收往往集中于年末,因此收入及利润主要集中于第四季度,并主要集中于12月。 2021Q4公司营业收入1.79亿元(-8.94%),收入占比58.53%;公司或受客户产品验收进度影响,营业收入有所下滑,从而影响了全年业绩表现。分业务来看:①①飞机地面保障设飞机地面保障设备及工装公司地面保障设备主要包括挂弹车、发动机安装车、发动机运输车、APU安装车、千斤顶及液压千斤顶操纵箱等,产品广泛配套于我空海军现役及新一代战斗机、轰炸机及运输机。公司设计和生产的飞机工艺装备主要包括飞机装配生产线配套的传统工艺装备和数字化装配工艺装备。 报告期内,公司飞机地面保障设备及工装业务营业收入1.73亿元(-10.22%),收入占比56.75%(-5.65pcts),毛利率50.07%(-2.50pcts)较上年同期有所下滑,主要系伴随公司业务发展,保障设备产品结构在动态变化过程中,与此同时,保障设备产品中包含已批产及试制阶段产品。其中批产产品价格及毛利率方面较为稳定,但试制产品会受客户具体技术指标要求影响导致其试制投入相应变化,从而进一步影响飞机地面保障设备业务整体经营业绩。 ②②飞机飞机零件加工及部件装配公司飞机零部件加工业务主要集中于飞机前缘肋、中段肋、隔框、梁、大梁、盖板、薄壁件等机体零部件的机加制造,下游覆盖多款战斗机、轰炸机以及包括ARJ21、C919等在内的民机机型。公司部件装配业务主要包括多款军机、民机的机翼、尾翼、随动舱门等;如翼龙机翼装配,云影尾翼、外翼、垂尾的装配,枭龙垂尾、平尾装配等。 报告期内,公司飞机零件加工及部件装配业务营业收入1.16亿元(+29.61%),收入占比37.98%(+7.47pcts),毛利率43.55%(+3.14pcts)明显提升。受益于下游需求提升、产品结构变化及工艺优化等多重因素;飞机零件加工及部件装配业务无论是从收入规模还是盈利能力表现比较亮眼。 费用方面,公司三费费用率为11.40%(+0.95pcts),出现小幅提升,其中销售费用率2.76%(+0.24pcts),管理费用率8.37%(+0.43pcts),财务费用率0.27%(+0.28pcts);销售费用率与管理费用率小幅提升;新增贷款及票据贴现利息支出提升,财务费用小幅增加。员工人数(658名,+29.78%)有所增加。 公司研发费用0.08亿元(-15.21%),较上年有明显下降,主要系公司根据客户的需求承担受托研发项目,相关成本并未计入研发费用,报告期内公司研发投入合计0.15亿元(+5.94%)。 报告期末,公司存货为1.02亿元(+86.91%),受下游客户结算进度影响,发出商品(0.48亿元,+71.56%)明显增加,另外,占比较大的在产品(0.37亿元,+116.43%)、原材料(0.15亿元,+96.29%)均大幅提升,原材料及在产品的增加也表明公司积极备货,组织生产,以应对下游需求的快速增长。 一季报业绩全面向好,有望延续高增长态势。2022Q1公司营业收入0.34亿元(+176.79%)归母净利润245.09万元(+156.13%),均较上年翻倍增长,扣非归母净利润227.15万元(+151.44%),扭亏为盈。 多样化、多层次产品布局拓展公司潜力公司形成了以飞机地面保障设备为核心,航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工、飞机部件装配等多样化的产品结构,可以为客户提供多样化的产品和服务,这为公司提供了多个利润增长点。 具体而言:①飞机地面保障设备重要供应商,成功填补国内相关领域空白公司自2005年开始从事飞机地面保障设备的研发和生产,在飞机地面保障设备领域取得了六十余项相关专利,并在电液伺服控制、传感器与检测、基于PLC液压缸同步控制、多轴运动机构同步控制技术、轮式全方位运动控制、大型结构件焊接变形控制、机电液一体化,六自由度运动调姿、智能挂装、飞机装配等方面积累了丰富的经验,形成了深厚的技术积淀。 飞机地面保障设备是军用飞机的重要保障设备。现代化的地面保障设备具有技术密集的特点,需要较长时间的积累和技术储备,潜在竞争者很难在短期内与先入者进行竞争;军品市场还具有“先入为主”的特点,即产品一旦装备部队,将不会轻易变更产品型号和供应商,虽然有持续不断的技术改进,一般也由原厂商完成。因此即使有潜在竞争者进入该领域,在军品使用寿命期内也不会对先入者产生较大影响。公司在此领域具备较强的先发优势。 同时,公司紧跟型号研发,持续更新改进保障设备,推动产品向自动化、集成化、智能化方向发展,从而更加契合下游客户需求。公司目前参与研制生产的某型号自动运挂一体挂弹车为国内首台,成功填补国内相关领域空白。 ②工装、零部件加工以及部装业务协同发展,巩固公司核心竞争力公司自2010年开始从事飞机零件加工业务,2013年开始从事飞机工艺装备研发和生产以及飞机部件装配业务。 工装业务方面,凭借在工装设计制造领域多年经验积累,公司已形成自身的工装设计制造能力,具体产品主要包括飞机装配生产线配套的传统工艺装备和数字化装配工艺装备。目前已为各类机型提供了上百套各类型工装,其中包括某型号战斗机中机身数字化装配系统、某型号运输机起落架安装站位数字化测量调姿系统等。 零部件加工业务方面,公司飞机零部件加工业务主要集中于飞机前缘肋、中段肋、隔框、梁、大梁、盖板、薄壁件等机体零部件的机加制造,下游覆盖多款战斗机、轰炸机以及包括ARJ21、C919等在内的民机机型。 部装业务方面,公司部装业务覆盖包括翼龙、云影、枭龙、ARJ21等在内的多种军、民及无人机型号,目前已承制完成的各机型大部件装配生产已达百余架次,涉及飞机机翼、垂尾、尾翼等部件装配。飞机部件装配业务门槛较高,对操作人员的装配技能、工艺编制及质量检验能力均有较高要求,公司2013年起便逐步切入部装业务,目前已建立共计一百余人的业务团队,基于自身在航空工装及零部件加工等领域多年研发优势,已掌握了包括复合材料结构装配、大部件对合精加工在内的多项关键技术,在部装领域处于行业领先地位。 总体来看,公司依托自身工艺技术积累以及成熟稳定的业务团队,通过飞机工装、零部件加工以及部装业务协同发展,完成“工装→零部件→部组件装配”的配套层级提升。 引入外部优势资源,铸就多样化多层次产品竞争优势公司立足航空领域,最初以飞机地面保障设备业务为主,逐步切入飞机零件加工、工装及部件装配业务,目前形成多业务并行发展的业务布局,公司积极引入外部优势资源,与包括航空工业集团及航天科工集团下属单位、中电科五十四所等在内的国内优质科研院所深入开展研发合作,在研项目方面,主要包括某型号飞机起落架、某型号飞机武器挂架、某型号侦察吊舱以及天翼-1无人机项目。其中,在研的天翼-1无人机主要聚焦通航领域,该机型设计起飞重量120kg,续航时间在4-8小时。伴随上述在研项目的有序推进,公司在航空领域产品线有望进一步拓展,未来有望成为利润新增长点。 募投项目稳步推进,产能提升谋长远发展公司航空设备及旋翼飞机制造项目总投资额为5.50亿元,建设期为两年,截至2021年12月31日,项目资金投入进度为14.99%,在稳定推进中,项目达产后预计新增年收入/利润总额4.5亿元/1.44亿元。 在公司业务规模持续快速增长的背景下,现有产能难以满足生产经营需求,此次募投项目预计新增设备160台(套),通过加大设备投入以及厂房扩建,助力公司飞机零件制造、工艺装备及飞机保障设备等核心业务产能提升,进一步满足业务发展需要。 投资建议我们认为:①公司紧跟型号研发,持续更新改进保障设备,推动产品向自动化、集成化、智能化方向发展,填补国内相关领域空白;②工装、零部件加工以及部装业务协同发展。工装业务方面,公司已形成自身的工装设计制造能力,目前已为各类机型提供了上百套各类型工装,零部件加工业务方面,已实现多款机型零部件加工制造,部装业务方面,现阶段已建立共计一百余人的业务团队,并掌握多项关键即使,处于行业领先地位;③公司积极引入外部优势资源,与包括航空工业集团及航天科工集团下属单位、中电科五十四所等在内的国内优质科研院所深入开展研发合作,在航空领域产品线有望进一步拓展,未来有望成为利润新增长点。 基于以上观点,我们预计公司2022--42024年的营业收入分别为3.696亿元、55..707亿元和6.343亿元,归母净利润分别为0.8888亿元、1.111亿元、1.040亿元,SEPS分别为1.11747元、11..9439元、1.6816元,给予“买入”评级,,目标价格48.177元,分别对应4422倍、3333倍及2277倍PE。 风险提示:产品项目研发进展不及预期,宏观环境低迷,
春秋航空 航空运输行业 2022-05-02 45.59 -- -- 48.45 6.27% -- 48.45 6.27% -- 详细
春秋航空披露2021年报及2022年一季报。2021年全年营业收入108.6亿,同比增长15.8%,归母净利润0.39亿,同比扭亏。2021年四季度营业收入22.2亿,同比下降12.8%,归母净利润-1.20亿,2022年一季度营业收入23.6亿,同比增长6.2%,归母净利润-4.37亿。 疫情演变成为短期基本面主线,营收波动加剧。2021年及2022年一季度,疫情演变成为主导短期基本面的唯一主线,2021年初的就地过年,二季度的需求爆发,三四季度及延续至2022年一季度疫情持续扰动,导致公司运投、运量及收入波动较大。2021年全年运投同比增加9.6%,运量同比增14%,客座率82.87%,同比增3.2pct,运价水平同比小幅提高,客公里收益0.306元,同比提高2.5%。2022年一季度运投同比降0.1%,运量下降6.9%,客座率72.26%,同比下降5.25pct,单位RPK营业收入同比提高14%至0.3298元。 航油成本压力渐显,业绩承压,但显著优于行业。2021年至2022年一季度国际油价震荡上行,航空公司航油压力渐显,2021年航油成本33.6亿,同比增46.6%,单位ASK航油成本同比增33.8%,2022年一季度航油成本9.55亿,同比增42.5%,单位ASK航油成本同比增42.7%。非油成本方面,公司成本管控依然良好,2021年全年单位ASK非油成本同比下降5.4%,2022年一季度同比小幅上升3.3%。费用端,除财务费用率因经租进表利息提高而有所上升外,其余各项费用水平基本稳定。疫情仍是影响航空公司业绩的核心变量,2021年及2022年一季度业绩承压,但相比于行业,公司业绩仍为干线航司中最优,凸显低成本航空的经营韧性。 风险提示:宏观经济超预期下滑,油价汇率剧烈波动,疫情反复,安全事故投资建议:维持“买入”评级。 当前民航业经营正处历史级别的谷底,但绝望中孕育希望,我们认为民航业的阶段性经营压力会持续压制供给增长,而需求复苏的矛盾点在于防疫政策及国门是否开放。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件,如有朝一日防疫政策松动,需求有望迅猛复苏,拉动航空公司业绩迅速恢复并实现增长。 考虑到疫情持续超出前次报告预期,自23.5亿、37.3亿下调2022-2023年盈利预测至-0.4亿、28.8亿,引入2024年盈利预测,预计归母净利润40.9亿,维持“买入”评级。
三角防务 航空运输行业 2022-04-27 35.00 -- -- 42.30 20.86% -- 42.30 20.86% -- 详细
事件:三角防务发布2021年报,2021年公司实现营业收入11.7亿元、同比+90.7%;实现归母净利润4.1亿元、同比+101.7%;扣非归母净利润4.1亿元、同比+121.6%。公司同时发布2022年一季报,一季度实现营业收入4.3亿元、同比+127.1%;实现归母净利润1.4亿元、同比+89.6%;扣非归母净利润1.4亿元、同比+97.8%。 21Q4和22Q1收入与利润创新高:公司产品为特种合金锻件,主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件;进入国内各大主机厂供应商名录,产品已应用于新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中。 2021年公司积极抢占国内锻件产品市场份额,在巩固已有市场份额的同时,挖掘市场潜力,巩固老型号订单、同时以新品研发带动销售额的提升。21Q4实现营收4.07亿元、同比+92%;实现净利润1.37亿元、同比+72%。22Q1业绩再创新高,实现营收4.28亿元、同比+127.1%;实现净利润1.42亿元、同比+90%。 利润率水平提升,期间费用率下降:公司2021年整体毛利率为46.7%、同比提升1.7个百分点;净利率为35.2%、同比提升1.9个百分点。规模效益显现,期间费用率下降;销售费用率为0.4%、同比下降0.2个百分点,管理费用率为3.1%、同比下降1.3个百分点。财务费用为-1051万元、同比下降81%,主要系公司收到可转债募集资金、利息收入增长。 投入研发费用4342万元、同比增长82%,系公司加大研发投入。 设备与技术优势显著,占据有利竞争地位:公司400MN 模锻液压机是目前我国自主研制、开发,拥有核心技术的大型模锻液压机,同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机,解决了新机型超大尺寸、高强度、高精度锻件的国内制造难题,设备总体性能达到世界先进水平。公司借助400MN 大型模锻液压机设备,参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段。未来随着主机厂新一代装备的批量化生产,公司的规模与业绩将会呈现持续增长的态势。 募投项目延伸产业链,扩大产能提升市场份额:公司2021年可转债募投项目先进航空零部件智能互联制造基地建设有序推进;项目将建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线,以延伸锻件产业链、拓展航空零部件精密加工业务为目标,不断提升数控加工装备实力及零部件加工的智能化水平和生产效率。2022年公司计划定增募资,开展航空精密模锻件深化提升项目、航空发动机叶片精锻项目、航天火箭箭体结构智能制造项目、以及航空数字化集成中心项目的建设,以进一步扩大产能提升市场份额。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.2/8.5/10.7亿元,当前股价对应PE 为28/20/16倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响宏观经济的风险;原材料价格大幅波动的风险;军品订单需求波动的风险。
吉祥航空 航空运输行业 2022-04-22 14.59 -- -- 13.69 -6.17% -- 13.69 -6.17% -- 详细
事件:2021年全年营业收入117.67亿元,同比增长16.49%;归母净利润-4.98亿元,亏损同比扩大5.03%;扣非归母净利润-6.66亿元,亏损同比收窄0.77%。 国内线复苏情况明朗,国际线仍存不确定性。经营数据方面,2021年公司完成旅客运输量1844.3万人次,同比增加17.35%;ASK 同比增长15.25%,其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.72%、-65.18%、48.12%;RPK 同比增加15.95%,其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.30%、-26.06%、-81.10%;平均客座率为75.65%,同比上升0.46个百分点,其中国内、国际、港澳台分别同比变动-0.28、-4.70、14.93个百分点。对比疫情前数据,国内、国际、港澳台ASK 分别恢复至2019年同期的105.55%、8.41%、31.74%,国内、国际、地区RPK 分别恢复至2019年同期的92.83%、5.52%、20.95%。国内线供给端已实现完全复苏并实现正增长,而需求端恢复良态但未达正常水平。国际与港澳台线由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开,供需端明显复苏迹象仍未出现。 精细化管理缓解成本压力,民航复苏趋势不变静待拐点。2021年布伦特原油均价同比上涨64.9%,导致航企利润普遍承压,而公司在机队结构、航线网络、人员结构等方面采取标准化系统管理,实现精准的成本管控,较大程度上缓解成本上涨压力。同时子公司九元航空聚焦华南市场延续成本管理优势,2021年净亏损0.16亿元,实现亏损同比收窄91.95%。对比三大航,公司作为民营航司存在显著成本优势,在行业复苏趋势不改的背景下预计率先复苏,当前时点下仍需等待拐点信号。 盈利预测:我们预计2022-2024年实现归母净利润-1.86亿元、9.34亿元与19.75亿元,2023、2024年对应当前股价的PE 分别为30和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2022-04-13 39.00 -- -- 40.73 4.44%
40.73 4.44% -- 详细
事件:公司发布 2021年年度报告,公司实现营收 341.02亿元,同比增长 19.1%;归母净利润 11.88亿元,同比增长 3.63%。 低毛利新品占比提升拉低公司盈利能力,业绩增长低于预期。受益于行业需求增长,公司 2021年营收 341.02亿元(YoY+19.1%)。 归母净利 11.88亿元(YoY+3.63%),增速低于营收增速,主要因当期毛利率 12.5%,同比减少 2.5pct。公司营收和归母净利分别完成 2021年度预算的 107.09%和 101.33%。公司 2022年经营计划为营收 384.29亿元(YoY+12.7%),其中航空发动机及衍生产品收入 382.70亿元(YoY+13.8%),归母净利润 12.59亿元(YoY+6.7%),稳步增长。 1)分业务看,下游客户需求增加,公司航空发动机及衍生产品业务收入 318.85亿元(YoY+21.87%)。航发业务为公司主要业务,营收占比 93.5%。因产品结构调整,新产品占比增加,该业务毛利率减少2.8pct,降至 12.0%。我们认为,公司新型号占比增加虽然对短中期毛利率有所影响,但长期来看是公司业绩推动主要引擎,有利于稳定公司市场地位。另外,随着新产品量产,规模效应积聚,产品毛利率有望稳定。外贸出口转包业务因合并范围减少和疫情影响,营收 12.92亿元,同比减少-14.42%;非航空产品及其他业务实现收入 4.89亿元,同比减少 17.55%,主要系公司工贸型子公司材料销售收入减少。 2)分主要子公司来看,黎明公司营业收入 186.35亿元(YoY+17.1%),利润总额 5.63亿元(YoY+18.2%),其中航空发动机及衍生产品业务实现收入 181.20亿元(YoY+17.5%);南方公司营收 80.31亿元(YoY+11.7%),利润总额 3.16亿元(YoY-9.0%);黎阳动力营收30.20亿元(YoY+33.2%),利润总额 0.57亿元(YoY-36.7%)。 公司现金流明显改善,期间费用率有所下降。公司 2021年收到的客户预付款大幅增加,经营性现金流 167亿元(YoY+362.9%),改善明显。与此同时,因现金流充裕,财务费用(YoY-76.1%)大幅减少。除此之外,公司因售后保障任务增加,销售费用同比增长 59.9%,销售费用率 1.4%,同比增加 0.4pct。管理费用和研发费用较为平稳,分别增长 12.4%和 5.8%,低于营收增速。综合来看,公司期间费用率为 8.6%,同比减少 1.0pct。 公司订单饱满,关联交易预增 28%,可持续发展可期。公司合同负债 217亿元,较年初增长 675.3%,或预示公司在手订单饱满。公司预计 22年与航空工业集团关联交易销售金额为 180亿,同比 21年实际发生额增长 28.1%,未来可持续增长可期。此外,公司当期预付款27.5亿元,较年初增长 446.8%,产业链上游现金流情况有望明显改善。当期存货 205亿元,较期初增长 9.5%,其中原材料、在产品同比分别增长 7.9%和 12.7%,与公司预计营收增速基本匹配。 投资建议:预计公司 2022年至 2024年归母净利为 14.63亿元、18.26亿元和 22.20亿元,EPS 分别为 0.55元、0.68元和 0.83元,当前股价对应 PE 为 71X、57X 和 47X。公司作为国内军民用航空发动机绝对龙头,具有较强稀缺性,持续看好其未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:十四五军品放量不及预期,产业链供应不及预期的风险。
航发动力 航空运输行业 2022-04-13 39.00 -- -- 40.73 4.44%
40.73 4.44% -- 详细
营收增长符合预期,毛利率有所下滑。公司发布2021年年报,共实现营收341.0亿元,同比+19.1%,其中航空发动机及衍生产品业务收入318.9亿元,同比+21.9%。公司归母净利润11.9亿,同比+3.6%。公司销售毛利率为12.5%,同比-2.5pct,销售净利率为3.6%,同比-0.5pct,主要系报告期内公司产品结构调整,新产品占比增加。 销售费用大幅提升,售后保障任务增加明显。报告期内公司销售费用4.8亿元,同比+59.9%,主要系售后保障任务增加,销售服务费增加;管理费用18.8亿元,同比+12.4%,主要系社保减免减少,职工薪酬增加;研发费用4.7亿元,同比+5.8%,主要系自筹项目的研制任务增加;财务费用0.7亿元,同比-76.1%,主要系公司收到客户预付款增加,现金流充裕,利息收入增加,利息支出减少。 期末合同负债217.5亿元仍处于高位。本期末公司合同负债金额较上期末金额增加675.3%,主要系收到客户预付款增加,充裕的资金将保障公司新型号研制,同时也反映公司订单情况较好。本期末公司预付款项金额达27.5亿元,较上期末增加446.8%,主要系支付配套单位合同预付款,表明公司正处于积极备产备货阶段。 黎阳公司增速较快,第三代中推批产工作进展顺利。黎明公司实现营收(186.35亿元,+17.05%),利润总额(5.63亿,+18.17%),其中航发及衍生产品业务营收(181.2亿元,+17.53%);南方公司实现营收(80.31亿元,+11.7%),利润总额(3.16亿元,-9.02%),其中航发及衍生产品业务营收(77.58亿元,+11.06%);黎阳公司实现营收(30.2亿元,+33.22%),利润总额(0.57亿元,-36.67%),其中航发及衍生产品业务营收(29.16亿元,+35.72%)。根据公司去年公告,贵州黎阳公司“第三代中等推力航空发动机生产线建设项目”通过竣工验收,填补了国内中等推力航空发动机的空白,黎阳公司的总体研制水平完成由二代向三代的转型升级。从子公司营收增速来看,黎阳公司航发及衍生品业务增速较快,型号批产进展顺利,伴随着下游军机放量公司业绩或将持续增长。 新型号逐步放量,静待利润端改善。公司多款在产型号正处在批产早期,工艺成熟度与成品率有较大提升空间(如机加良品率、涡轮叶片铸造成品率等),同时新型号在批产初期的返厂维修与外场技术保障频次较高。未来随着交付量提升带来的规模效益与生产工艺技术的逐渐成熟,公司在成本端与费用端将有较大改善,利润率将持续提升。 当前军机正处在大批量、快交付阶段,公司军用航空发动机产品需求旺盛。同时,航空发动机作为易耗品在我军练兵备战的背景下其需求量进一步扩大,后端维修市场也将稳步增长,公司未来成长空间较大。 盈利预测:预计2022~2024年公司归母净利润分别为14.48亿元、19.20亿元、25.49亿元,EPS 分别为0.54元、0.72元和0.96元,对应估值为72X、54X、41X。考虑到“十四五”期间航发赛道景气度高企,公司作为航发领域龙头其核心卡位优势明显,给予公司2022年85~95倍PE 估值,对应价格区间45.90~51.30元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:产品研发交付不及预期、上游成本增加、下游需求放缓。
中国国航 航空运输行业 2022-04-07 9.70 -- -- 10.55 8.76%
10.55 8.76% -- 详细
中国国航发布2021年年报业务方面,2021年全年公司累计运输旅客6,904.52万人次/yoy+0.52%,相当于2019年水平的60.04%;ASK、RPK同比2020年分别下降2.32%、4.74% , 相当于2019年水平的52.97% 、44.87% ; 客座率为68.63%/yoy-1.75pct,同比2019年下降12.39pct。 其中4Q2021公司运输旅客1,396.03万人次/yoy-38.79%,达到2019年同期水平的48.80%; ASK、RPK 同比2020年分别下降33.16%、39.22% , 达到2019年同期的44.37% 、36.47% ; 客座率为65.07%/yoy-6.48pct,同比2019年同期下降14.12pct。 财务方面,2021年公司实现营业收入745.32亿元/yoy+7.23%,为2019年同期的54.73%;归母净利润-166.42亿元/yoy-15.50%,扣非归母净利润-170.56亿元/yoy-15.71%,同比2019年分别下降359.69%、376.27%。 其中4Q2021公司实现营业收入170.74亿元/yoy-18.89%,达到2019年同期的51.58%;归母净利润-63.21亿元/yoy-47.07%,扣非归母净利润-64.83亿元/yoy-47.46%, 同比2019年分别下降1687.95%、1592.94%。 投资要点: 疫情反弹干扰复苏,座收上行全年营收增长7.13%2021年国内疫情阶段性反弹,公司复苏进程受到干扰,全年ASK同比小幅下滑2.32%。分季度看,二季度受益于防控形势向好,公司需求快速回暖,而三季度暑运旺季受疫情多点散发冲击,行业复苏进程受到大幅干扰,四季度行业淡季由于疫情影响持续,叠加北京地区严格的防疫措施,公司ASK 不足2019年同期五成水平。在国内业务复苏带动下,国航全年RASK 为0.38元/yoy+7.13%,达到2019年同期88.41%。同时,受益于航空货运需求旺盛,空运运价持续走高,公司全年实现航空货邮收入111.13亿/yoy+29.93%,同比增加25.60亿元。 油价上行拖累成本,投资亏损大幅收窄至7.46亿元成本方面,2021年布油均值同比2020年上涨约64%,带动公司燃油成本同比增加58.86亿元。由于生产运行投入增加与恢复征收民航发展基金等因素影响,国航扣油成本同比上升7.11%,扣油CASK约为0.43元/yoy+9.65%。 费用方面,由于2021年人民币升值幅度减少,公司本年度实现汇兑净收益12.35亿元,同比2020年减少23.68亿元/yoy-65.72%。与利息收入、利息支出及利息资本化扣除等项合并计算后,国航全年财务费用为41.27亿元,同比2020年增加28.18亿元。此外, 2021年公司投资损失为7.46亿元,同比大幅减少87.39%。 行业景气度仍处低位,中长期起点或将于今年开启2021年三季度至今,市场预期先行带动板块修复,但在疫情的持续冲击下,航空业基本面仍处于大周期底部。由于变种病毒Omicron的强传染性,2022年上半年本土疫情多点散发或为常态,考虑到国内人均医疗资源与免疫屏障等现实情况,我们预计须待三季度以后才能展望与开放相关事宜。我们对未来出行回归常态充满信心,但疫情影响程度和持续时间屡超预期。 随着《新型冠状病毒诊疗方案(试行第九版)》正式公布,我国抗疫已经进入下半场,今年有望迎来航空业中长期起点,但拐点仍需耐心等待。在本轮由新冠疫情导致的大周期中,航空业存在估值修复与供需弹性两大逻辑。身为中国唯一载旗航司,国航坐拥第一国门首都国际机场,掌握最优质的时刻资源与航线网络。受近期本土疫情反弹及行业安全事故等因素影响,民航需求受到抑制,行业景气度暂处低位,待周期上行阶段到来,公司将有望充分受益。 盈利预测和投资评级:预计公司2022-2024年营收分别为824.5亿元、1219.12亿元、1501.02亿元,归母净利润分别为-125.27亿元、52.99亿元、115.77亿元,对应PE 分别为-10.99倍、25.99倍、11.89倍。考虑到航空业基本面处大周期底部,未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益,维持“增持”评级。 风险提示: (1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释; (2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。
南方航空 航空运输行业 2022-04-07 6.36 -- -- 7.12 11.95%
7.12 11.95% -- 详细
南方航空发布2021年年报业务方面,2021年全年公司累计运输旅客9,850.47万人次/yoy+1.70%,相当于2019年的64.96%;ASK、RPK 同比2020年分别下降0.37%、0.66%, 分别相当于2019年的 62.18% 、53.50% ; 客座率为71.25%/yoy-0.21pct,同比2019年下降11.56pct。 其中4Q2021公司运输旅客1,982.05万人次/yoy-39.15%,达到2019年同期水平的52.14%;ASK、RPK 同比2020年分别下降32.36%、38.95%,达到2019年同期的53.14%、42.96%;客座率为66.46%/yoy-7.18pct,同比2019年同期下降15.75pct。 财务方面,2021年公司实现营业收入1016.44亿元/yoy+9.81%,为2019年同期的65.86%;归母净利润-121.03亿元/yoy-11.63%,扣非归母净利润-126.3亿元/yoy-8.34%,同比2019年分别下降556.54%、747.36%。 其中4Q2021公司实现营业收入231.49亿元/yoy-14.93%,达到2019年同期的61.47%;归母净利润-59.84亿元/yoy-77.09%,扣非归母净利润-61.80亿元/yoy-60.85%,同比2019年分别下降319.34%、274.55%。 投资要点:疫情反弹复苏放缓,座收上行全年营收小幅增长9.81%客运方面,受益于2021年二季度国内疫情防控形势向好,国内航空客运市场迎来短暂复苏,而三季度本土局部疫情出现散发,暑运旺季需求受到影响。四季度本土疫情冲击延续,公司营业收入同比明显下降,ASK 仅为2019年同期五成左右水平。但在国内业务复苏带动下,南航全年RASK 达0.35元/yoy+7.32%,相当于2019年87.54%。 货运方面,2021年航空货运需求旺盛带动运价上行,公司积极把握市场机遇,实现货运及货邮收入198.87亿元,相较2020年增加33.94亿元, 同比上升20.58%。公司全年实现毛利-25.85亿元/yoy-10.38%,其中4Q2021毛利-33.32亿元,为新冠疫情发生至今新低。 油价上涨拖累成本,汇兑收益贡献下降成本方面,伴随国际油价持续上行, 2021年布油均值同比2020年上涨约64%,带动公司航油成本同比增加67.08亿元。同时,由于本期恢复征收民航发展基金及社保减半征收政策等因素影响,公司扣油成本同比小幅上升3.44%,扣油CASK约为0.37元/yoy+3.86%。 费用端,由于2021年人民币升值幅度减弱,2021年公司实现汇兑净收益15.75亿元,同比2020年下降19.1亿。与利息支出、资本化的利息支出及利息收入合并计算后,公司全年财务费用为40.25亿元/yoy+34.48%。 基本面处大周期底部,中长期起点或从今年开启2021年三季度至今,市场预期先行带动板块修复,但航空业基本面仍处于大周期底部。由于变种病毒Omicron 的强传染性,2022年上半年国内疫情多点散发或为常态。考虑到国内人均医疗资源与免疫屏障等现实情况,我们预计须待三季度以后才能展望与开放相关事宜。我们对未来出行回归常态充满信心,但疫情影响程度和持续时间屡超预期。 随着《新型冠状病毒诊疗方案(试行第九版)》公布,我国抗疫已经进入下半场,今年或将迎来航空业中长期起点,但拐点仍需耐心等待。在本轮由新冠疫情导致的大周期中,航空股存在估值修复和供需弹性两大逻辑。公司作为亚洲第一大航司,坐拥北京广州双枢纽,当前受本土疫情反弹及航空事故影响,行业景气度处于低位,待周期上行阶段到来,公司将有望充分受益。 盈利预测和投资评级:基于审慎性考虑,在增发最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。预计公司2022-2024年营收分别为1078.99亿元、1470.57亿元、1761.03亿元,归母净利润分别为-104.79亿元、45.10亿元、100.86亿元,对应PE 分别为-10.50倍、24.39倍,10.91倍。考虑到航空业基本面处大周期底部,未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益,维持“增持”评级。 风险提示: (1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释; (2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧。
中国东航 航空运输行业 2022-04-07 4.75 -- -- 5.00 5.26%
5.00 5.26% -- 详细
收入增加,亏损略有扩大中国东航于2022年3月30日发布2021年度报告。公司2021年营业收入671.27亿元,同比增加14.48%,相比2019年减少44.46%;归母净亏损122.14亿元,同比扩大3.79亿元;扣非归母净亏损135.41亿元,同比扩大8.63亿元。 国内需求复苏较快,客座率略有下降RPK方面,公司21年RPK(收入客公里)同比上涨1.43%,较19年下降50.94%,其中国内需求复苏较好,国内航线RPK同比上涨10.81%,恢复到2019年水平的74.59%;境外需求仍处于低位,国际航线、地区航线RPK同比分别下降83.14%、10.55%。ASK方面,公司21年ASK(可用座公里)同比上涨5.67%,较19年下降40.54%,其中国内航线ASK同比上涨15.82%,较19年同期仅下降9.13%;国际航线、地区航线ASK同比分别下降76.06%、18.96%。客座率方面,由于ASK增速高于RPK,公司21年客座率同比减少2.83个百分点,为67.71%,较19年降低14.35个百分点。 客公里收益提升,货运收入大幅增加客运:2021年公里收益0.531元,同比增长7.93%,其中国内0.509元,增长11.87%,国际航线1.788元,同比大幅增长120.47%,我们认为系因国际线减班所致。货运:21年货运收入为83.09亿元,同比大幅增长69.74%,相比2019年激增117.17%,占公司航空运输收入的12.88%。吨公里收益2.449元,同比提升10.07%。 航油成本高企,营业成本控制较好,毛利率上升期内公司航油成本205.93亿,同比大幅度增长48.79%,主要是因为燃油价格大幅上涨和航班量增加。但公司营业成本总体控制较好,21年营业成本800.41亿,同比增长13.05%,小于收入增速,毛利率提升1.51个百分点。 扣油成本594.48亿元,同比仅增长4.36%,远低于收入增速。但期内财务费用同比增加48.26%至38.80亿元,主要由于利息支出大幅增加以及汇兑收益大额减少。 预计2022年业绩修复加快,但仍难实现盈利公司作为国内头部航司,以上海两场作为主运营基地,航线和市场优势明显,盈利弹性大。“十四五”期间民航业供需错配的大背景下,预计客座率或将提升,航司收益水平改善。但受全球疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响,我们下调之前对公司22-23年净利润预测13.3/78.6亿元。预计公司2022年仍难以实现盈利。2023年国际航线有望开始放开,公司将受益于国际线收入增长和国内线收益继续改善的双重红利。预计22-24年净利润-69.6/5.7/31.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示:各地疫情恢复不及预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,国内经济增速不及预期,航空安全事件
中国东航 航空运输行业 2022-04-07 4.75 -- -- 5.00 5.26%
5.00 5.26% -- 详细
中国东航披露2021年报。2021年全年营业收入671.3亿,同比增长14.5%,实现归母净利润-122.1亿,亏损同比小幅扩大3.2%;四季度公司营业收入146.3亿,同比降10.5%,归母净利润-40.5亿。 疫情反复导致需求承压,票价相对坚挺及货邮保障营收增长。2021年疫情反复,客流起落一波三折,公司运力投放年内分布不一,全年ASK同比增长5.7%,RPK同比增1.6%,客座率67.71%,同比下降2.72pct。全年尤其是下半年刚性需求占比较高,票价相对坚挺,客运收入541.1亿,同比增10.1%。 全年货邮高景气,客改货运量显著提升,货邮单位运价再度提高10%,货邮收入83.09亿,同比增69.7%,带动总营收实现14.5%的增长。 航油成本压力显现,业绩基本符合预期。2021年航油价格逐季提高,公司全年航油成本205.9亿,同比提高48.8%,单位ASK航油成本提高39.7%,非油成本594.5亿,单位ASK非油成本同比下降1.2%。费用端,公司费用水平整体优化,其中销售费用再度显著下降,销售费用率3.8%,同比下降1.6pct,管理及研发费用率5.5%,同比下滑0.7pct,财务费用率5.8%,同比升1.3pct,扣汇财务费用同比小幅提高,扣汇财务费用率下降0.5pct至8.2%。公司全年处置收益7.34亿,同比提高7.05亿,其他收益48.8亿,同比小幅降低,其余科目基本稳定,全年亏损小幅扩大基本符合预期。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故投资建议:维持“买入”评级。 民航业处于周期底部,当前时点全国疫情散发,航班量降幅接近2020年疫情最严重的时期,全面反转尚需等待。三大航的机队引进规划整体保持克制,连续的运力低增长终将为周期反转积攒弹性,一旦有朝一日选择开放,民航向上弹性大。希冀公司尽早走出事件性阴霾,再创佳绩。考虑到疫情持续超出我们预期,自18.5亿、117.4亿下调2022-2023年盈利预测至-98.6亿、44.0亿,我们看好疫情消退后公司业绩弹性,引入2024年盈利预测,预计归母净利润为137.4亿,维持“买入”评级。
南方航空 航空运输行业 2022-04-04 6.36 -- -- 7.12 11.95%
7.12 11.95% -- 详细
南方航空披露 2021年报。 南方航空披露 2021年报, 全年营业收入 1016.4亿, 同比增 9.8%, 实现归母净利润-121.0亿, 亏损同比扩大 11.6%; 四季度公司营业收入 231.5亿, 同比降 14.9%, 实现归母净利润-59.84亿。 四季度疫情反复客流相对低迷, 收入符合预期。 2021年民航客流历经波折,全年来看表现强于 2020年, 但国门仍几近关闭, 海外运力消化压力犹存,且四季度全国疫情散发, 客流相对表现低迷拖累全年表现。 公司整体运投及业务量表现同比出现下滑, 国内线小幅提升, 客座率小幅下降。 因行业供给收紧, 需求同比仍有复苏, 行业客流结构的改变, 公司客公里收益同比提高7.6%, 其中国内线同比增 12.3%, 国际线增 68.4%。 货邮方面, 公司是三大航中唯一保留全货机运营的公司, 得益于货邮高景气, 公司货邮收入同比增长 20.6%, 收入占比达到 19.6%。 综合来看, 公司全年收入符合预期。 航油成本压力提升, 减值计提导致四季度亏损高于预期。 2021年航油价格逐季度提升, 公司航油成本 255.1亿, 同比提高 35.7%, 单位 ASK 航油成本同比升 36.2%, 其余成本相对稳定, 单位 ASK 非油成本同比升 3.8%。 费用端,公司各项费用变化不大, 得益于公司再融资缓解资金压力, 扣汇财务费用出现一定下滑。2021年公司计提减值准备 26.14亿,导致四季度亏损高于预期。 2022年初压力延续, 看好疫情消退后业绩反转。 2022年初各地疫情持续,国家坚持严控疫情扩散, 国内出行全面恢复正常化尚需时日, 但拉长周期,我们认为民航需求的韧性不改, 供给全面收紧为供需反转创造先决条件, 如有朝一日严格的防疫政策发生改变, 需求释放有望带来航司业绩大幅上行。 风险提示: 宏观经济超预期下滑, 油价大幅上涨, 汇率剧烈波动, 安全事故投资建议: 维持 “买入” 评级。 2021年初至今疫情持续超出我们预期, 民航需求全面复苏的节点大概率推后。 基于 2023年起管控可能逐步打开的假设, 我们自 23.4亿、 146.3亿分别下调 2022-2023年盈利预测至-71.4亿、 44.7亿, 引入 2024年盈利预测,预计 2024年公司归母净利润 157.9亿, 维持“买入” 评级。
中航沈飞 航空运输行业 2022-04-04 55.95 70.00 27.32% 56.30 0.63%
56.50 0.98% -- 详细
事件: 近期公司发布 2021年年报及 2022年一季度业绩预告。 2021年, 公司实现营收 340.88亿元, 同比增长 24.79%,实现归母净利润16.96亿元, 同比增长 14.56%, 扣非归母净利润 15.97亿元, 同比增长 69.93%。 2022Q1,公司预计营收同比增长约 29%, 预计实现归母净利润约 5.09亿元, 同比增长 47.5%,高于市场预期。 2021年销售毛利率稳步增长,研发比例持续加大,公司治理水平不断提高。 2021年公司销售毛利率为 9.76%,同比增加 0.53pct,主要得益于主营航空产品毛利率的提升。 2021年公司研发费用率 1.94%,同比增加 0.89pct; 期间费用率为 3.65%,同比增加 0.01pct, 公司管理费、财务费比例持续降低。我们认为, 2021年公司研发费用大幅增长,表明新型号进展有望加速, 公司技术实力有望进一步增强;公司管理费、财务费比例降低, 表明公司管理水平不断提高,财务状况持续改善。 2021年合同负债、预付款项显著增长, 2022年预计关联交易金额增加, 表明产业链景气度有望持续提升。 截至 2021年底, 公司合同负债为 365.35亿元,环比增加 53.73亿元;公司预付款为 216.76亿元, 比年初增加逾 200亿元。2022年预计关联采购金额约 263.5亿元,较 2021年实际发生额增加 42%,预计关联销售金额 56.3亿元,较 2021年实际发生额增加 74.8%。我们认为, 未来公司订单有望保持增长态势,产业链景气度将持续提升。 先进战机仍是未来装备重点采购对象, 公司业绩有望持续提升。 美国国防部的数据显示, 2021年美军采购先进战机的经费约占当年装备采购总经费的 21%,在各类主战装备中占比最高,是装备采购的重点对象。中航沈飞是我国先进战机核心供货商之一,得益于先进战机在装备采购中的重要地位, 以及公司研发投入的不断提升,我们认为,公司未来将有更多产品进入批产列装阶段,结合公司管理水平的不断提升,公司业绩有望持续增长。 投资建议:我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 426.0亿元、523.8亿元、 650.2亿元,净利润分别为 22.9亿元、 29.3亿元、 36.9亿元,对应 PE 分别为 48X、 38X、 30X,继续给予买入-A 的投资评级。 风险提示: 配套零部件供货不及时的风险; 产品交付延期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名