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航发动力 航空运输行业 2021-09-29 53.01 -- -- 56.20 6.02% -- 56.20 6.02% -- 详细
楷体 航空发动机整机制造龙头, 基本面改善明显。 公司前身是吉林华润生化, 2008年西航集团向其注入了航空发动机制造业务并取得控股权。 2014年再次进行资产重组将黎阳、黎明、南方三家航空发动机主机厂纳入旗下。 2016年中国航发集团成立,对航发动力拥有实际控制权。 2021年拟进行股权无偿划转,公司将成为中国航发集团的直接控股子公司。公司目前拥有四大航空发动机主机厂,产品涵盖大中小型航空发动机和航模发动机等。 2020年实现营收 286.33亿元,同比增长 13.57%, 实现归母净利润为 11.46亿元,同比增长 6.37%。 2021年上半年营收和归母净利润分别为 100.84亿元和 4.61亿元,同比增长率分别为 9.68%和 12.94%。 工业皇冠上的明珠,高精尖科技的集大成者。 航空发动机是为航空器提供飞行所需动力的装置,是航空器的“心脏”。航空发动机是飞机动力的直接来源,其设计、研发、制造等均需要精尖的科学技术水平。 目前应用较广泛的航空发动机包括涡喷、涡扇、涡轴和涡桨发动机。航空发动机的研制生产壁垒极高,对材料、工艺的要求严苛,现在的航空发动机技术研究和试验验证体系,无一例外都是在国家战略的引领和政府、企业资金的长期支持下完成构建。 航空发动机军民两用市场空间广阔,年均市场规模高达 1700亿元。 航空发动机价值约为整架飞机的 20%-30%。随着“两机专项” 政策的落地, 航发研制生产提升至国家战略高度, 航空发动机产业的市场空前广阔。 在军用领域, 未来 10年预计我国新增三代机、四代机分别 1100架和 380架左右, 各类直升机 3550架,大型运输机490架,特种飞机 1000架左右,合计价值量在 2.08万亿,带来的年均航空发动机需求约为 625.28亿元。在民用航空领域, 未来二十年,中国航空市场将接收 50座以上客机 8725架,交付价值约 8.57万亿元,带来的我国商用航发每年的市场规模可达 942.97亿元。此外,航发动力积极参与到全球航空制造的转包中, 未来二十年,全球将新增各类客机需求 40664架,交付价值约 38.2万亿元, 据前瞻产业研究院测算,到 2026年,我国民航零部件转包市场规模将达到 167亿元。公司将受益于国际航空制造业的回暖复苏。 燃气轮机市场需求旺盛,年均需求超过 500亿元。 燃气轮机是一种内燃式动力机械,主要用于发电和为船舶提供动力,在我国国民经济与国防建设中占有重要地位。 中国航发凭借燃气轮机与航空发动机技术同源、产品同根的优势,实现了航发燃烧技术向燃气轮机的快速转移。 航发动力作为中国航发生产燃气轮机的主要企业,在中国航发的燃气轮机制造中担当重要角色。燃机在电力需求每年超过 500亿元。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年收入分别为 349.80亿元、 429.35亿元和 521.11亿元,毛利率分别为 15.78%、 15.54%和 15.30%,归母净利润分别为 15.47亿元、 19.88亿元和 24.67亿元,对应 EPS 分别为 0.58元、 0.75元、 0.93元, 对应 PE分别为 92.84X、 72.22X、 58.21X。可比公司 2021-2022年 PE 平均值在 81.91X、 59.63X,航空发动机制造相比飞机整机制造技术壁垒更高,同时公司在行业内的垄断性和稀缺性更强,作为国防军工航空产业的龙头公司,给予公司一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 产品交付延迟风险; 市场空间测算等偏差风险; 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
吉祥航空 航空运输行业 2021-09-24 15.35 -- -- 18.70 21.82% -- 18.70 21.82% -- 详细
双品牌全赛道布局,双品牌全赛道布局,2021Q2盈利已超疫情前吉祥航空是中国首批成立的民营航司之一,采用“全服务(吉祥)+低成本(九元)”的双品牌运营模式对航空市场进行全赛道布局。其中吉祥航空作为全服务品牌,在上海主基地深耕多年,致力于以最具性价比模式运营,与三大航在全服务赛道差异化竞争。九元航空则为典型的低成本航空,立足广州,积极开拓下沉大众航空需求市场。受益于2021年上半年国内整体疫情得到有效防控和公司一贯以来优异的成本管控能力,公司2021上半年营收同比增长45.08%,实现归母净利润1.02亿元,同比实现扭亏,其中二季度单季归母净利润达3.81亿元/yoy+306.58%,大幅超过2019年同期水平。 七成运力集中于一二类机场,后疫情时代有望重启高增长公司在一二类核心机场拥有数量可观的优质时刻,自身航线结构较为优质。根据民航局2021夏秋时刻表,吉祥在一二类机场间往返的航班占公司总航班量比例达70%。一二类机场客流繁忙、航线品质佳,将带动公司整体收益水平提升。同时,吉祥发挥上海主基地优势积极开拓多条中日、中新等繁忙航线,2020年进一步开拓郑州-赫尔辛基等国际航线。疫情过后公司787宽体机利用率大概率提升,九元航空也已经恢复机队引进。根据最新的定增预案,吉祥计划再投入24.5亿元引进飞机及备用发动机,保障机队规模增速。后疫情时代,经营状况、财务基础俱佳的吉祥航空有望再度步入高速成长期。 淡季盈利上移,供需弹性可期航空业是典型的大周期行业,受供、需、油、汇等四大周期共同作用,其中需求周期是核心矛盾,大危机爆发导致需求彻底崩溃,股价重回周期底部,同时也标志着新一轮周期的开始。疫情爆发至今,中国航空业集体经历了巨额亏损的至暗时刻。但从2021年半年报情况来看,即便当前国门尚未开放、大航宽体机运力大量转回国内的不利情况下,国内主要航司二季度毛利均出现大幅改善,显示出国内航线盈利中枢上移的积极信号。待疫情结束国门开放,行业供需弹性有望显现,届时公司凭借优质的航线结构将充分受益。盈利预测和投资评级:在不考虑增发的情况下,预计公司预计公司2021-2023年营业收入分别为年营业收入分别为136.66亿元、181.04亿元、209.25亿元,归母净亿元,归母净利润分别为利润分别为3.78、亿元、11.84、亿元、17.91亿元,对应PE分别为81.86、、26.17、17.29倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反弹、疫苗接种及相关药物研发受阻、重大政策变动、行业竞争加剧等,公司增发进程存在不确定性性。
三角防务 航空运输行业 2021-09-20 45.32 -- -- 50.00 10.33% -- 50.00 10.33% -- 详细
公司是我国航空锻件产品核心供应商,为我国军民用航空装备提供包括关键结构件和发动机盘环件在内的各类大型模锻件和自由锻件,产品广泛应用于我国新一代战斗机、新一代运输机、新一代直升机等军用飞机,以及 C919、 AG600等民用飞机。公司发行可转债募资约 9.04亿元,建设先进航空零部件智能互联基地,布局航空锻件精密加工和飞机蒙皮镜像铣加工,向航空制造产业链高附加值环节延伸,巩固公司在航空零部件制造领域的辅机厂地位。 下游航空装备放量, 大型模锻结构件需求旺盛当前我国军用飞机进入更新换代大周期,军机放量为航空锻造行业带来巨大的增量空间。我们预计,十四五期间航空锻造行业的市场空间约为 456亿元。大型整体模锻技术是军机减轻重量、提高性能的核心途径,是先进军机结构件的发展趋势。公司掌握相关核心设备和工艺,模锻件产品在我国新型运输机中大型钛合金起落架、主承力框梁类锻件的市场占有率超70%,新一代战斗机大型及超大型主干结构框梁类钛合金锻件市场占有率超过 50%。 加码锻件精密加工, 挖掘产业链延伸的附加值随着航空装备放量,主机厂向“供应链管理+总装配集成”的模式转变,锻造厂推行“交钥匙工程”是行业发展趋势,公司紧抓机遇乘势而为,建设精密零件数字化智能制造生产线,有效补充航空零部件产业链中的精密加工工序,推动公司锻件产品由毛坯状态交付向精密加工状态转变,形成从锻件到零件的全过程保障能力,挖掘锻件产业链延伸的附加值,巩固并扩大公司在国内航空锻件领域的优势地位。 布局蒙皮镜像铣加工, 抢占蒙皮加工的新赛道军机放量牵引蒙皮加工行业大发展,预计十四五期间军机蒙皮加工市场空间约 441亿元,体量与锻造行业相当。工艺层面,更加高效、环保的数控镜像铣削工艺将取代传统化学铣工艺成为飞机蒙皮加工的主流工艺。公司建设飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线,采购 4台 3000mm 级、 4台 6000mm 级共计8台大型卧式双五轴镜像铣设备,建成之后有望成为国内蒙皮镜像铣加工领域最具实力的企业之一。 投资建议受益于下游军民用航空装备的快速发展,公司航空锻造业务发展前景良好,此外,公司发行可转债募集资金,布局航空锻件精密加工、飞机蒙皮镜像铣加工,未来增长动力强劲。预计公司 2021-2023年实现营业收入 12.62亿元、 17.40亿元、 24.06亿元,归母净利润 4.76亿元、 6.85亿元、 9.93亿元, EPS 分别为 0.96元、 1.38元、 2.00元, 对应 2021年9月 17日 43.01元/股收盘价, PE 分别为 45倍、 31倍、 21倍。 首次覆盖,给予买入评级。 风险提示下游需求释放节奏不及预期的风险,产品交付节奏不及预期的风险,新业务进展不及预期的风险,客户集中度较高的风险。
中航沈飞 航空运输行业 2021-09-09 75.11 100.91 46.14% 77.49 3.07%
77.42 3.08% -- 详细
中航工业旗下歼击机上市平台,受益“十四五”军机放量,盈利能力持续提升。公司是中航工业旗下从事歼击机、无人机、航空设备零部件生产和机械维修的骨干企业,2017年沈飞集团通过资产重组实现整体上市,目前沈飞公司贡献 99%以上收入。公司近四年营收/归母净利 CAGR为 11.17/27.33%,扣非净利润率及 ROE 水平同业领先。公司 2021年合同负债及关联交易预计大幅增长,验证“十四五”行业高景气度。 空军装备跨代发展是主旋律,公司核心产品优势显著。未来空战系统是以四代机为核心力量的复杂空战系统,2030年美军四代机占比或将提升至 4成。我国歼击机数量增补、更迭任务紧迫,预计未来五年国内歼击机整机市场增补空间近 4000亿元,歼 16将成为我国战斗机换装主力军; 歼 15是现役唯一重型舰载机;FC-31或成为“海四代”隐形舰载机。 外部短期受益于海空军战机放量迭代,长期受益于军品定价改革落地。 ①歼 16是换装主力,海空军未来几年列装空间逾百架;②歼 15在未来航母上列装需求或达 350架;③FC-31或成为“海四代”隐形舰载机,需求有望达 100-170架;④无人机业务有望成为新的利润增长点。2021H1公司扣非净利润率首次突破 5%的利润率瓶颈,印证新军品定价改革已落地,未来公司整体利润率水平有进一步提升空间。 内部短期交付增长+均衡生产+供应链升级聚焦核心能力,长期股权激励推动员工利润释放意愿。公司下游订单饱满叠加均衡生产交付节奏紧凑,随着未来交付量大幅增长将带动规模效应进一步体现;“小核心大协作”策略推进公司放开向系统集成商转变,聚焦核心能力建设利于公司利润水平持续提升。公司 2018年起实施十年期激励计划,加强了公司员工与股东利益的一致性,激励企业提质增效,推动公司长期利润率有效释放。 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为336.91/419.39/524.35亿元,归母净利润分别为 19.34/25.33/33.14亿元,对应 EPS 为 0.99/1.29/1.69元,对应 PE76.13/58.12/44.43X, 考虑公司作为歼击机唯一上市平台,给予公司 2021年 102倍合理 PE,对应 2021年目标价 101元,维持“买入”评级。 风险提示:机型研制及量产不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
中航沈飞 航空运输行业 2021-09-06 79.82 -- -- 77.49 -3.00%
77.42 -3.01% -- 详细
事件: 公司发布半年度报告, 2021H1实现营收 159.2亿元, 同比增长37.4%; 归母净利润 9.49亿元, 同比增长 11.9%, 扣非归母净利 8.85亿元, 同比增长 93.06%。 经营杠杆开始展现业绩弹性, 未来业绩快速增长可期。 公司 2021H1营收 159.2亿元(YoY +37.4%) , Q2单季 101.3亿(YOY+72.1%) 。 公司在 Q1生产交付大幅不及预期的情况下, Q2交付大幅提升, 基本实现上半年均衡生产目标。 2021H1归母净利 9.49亿元(YoY+11.9%), 由于当期政府补贴大幅减少, 扣非净利增速达 93.1%, 好于预期。 Q2单季实现归母净利 6.04亿(YOY+141.1%), 公司从 Q1业绩负增长(YOY-42.3%) , 到 Q2业绩实现快速正增长, 表明公司正进入提速换挡的拐点。 公司姣好的经营表现主要得益于两方面原因, 首先, 练军备战背景下, 下游客户需求大幅增长, 带动公司收入实现两位数较快增长; 其次, 公司盈利能力明显提升, 当期毛利率9.81%, 同比提升 0.8pct, 期间费用率 1.19%, 同比下降 0.57pct, 生产的规模效应逐步显现。 值得一提的是, 因自筹项目研制任务增加,公司 21H1研发费用同比增长 134.6%, 达 2.61亿, 一定程度减缓了当期业绩增速。 我们发现, 公司的期间费用绝对额同比变化不大, 因为收入规模扩大增加的毛利大部分均可以转化成营业利润, 而最大的不确定性来自于研发费用和减值损失的变化。 我们认为公司经营杠杆开始展现出业绩弹性, 未来收入的边际增长有望更多地转化为利润,业绩快速增长可期。 大额预付款落地, 收入持续增长的确定性大幅增强。 公司当期合同负债 377.4亿, 较期初增长 679.9%, 一方面说明公司订单充裕, 收入持续增长可期; 另一方面说明公司或已收到客户 300亿左右的大额预付款, 财务费用或表现为大幅利润正贡献。 我们认为以大额预付款为主要特征的长协合同是军工新时代的产物, 凸显下游需求的紧迫性, 公司收入持续增长的确定性大大增强。 我国空军装备发展任重道远。 根据 Global Fire Power 数据, 美国作为目前世界上空军力量储备最大的国家, 其军用机总数 13398架, 占全球总量的 25%, 而中国拥有 3187架, 仅占 6%。 从保有量来看, 我国的空军力量仅为美国的四分之一, 而我国人口总数为美国的四倍。 面对“百年未有之大变局” , 我国空军的未来发展之路依然任重道远。 投资建议: 预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 20.27亿元、28.09亿元和 39.29亿元, EPS 分别为 1.03元、 1.43元和 2.00元, 当前股价对应 PE 为 78X、 56X 和 40X。 参照可比公司估值, 公司估值具备优势, 且作为中国唯一的歼击机上市平台之一, 辨识度高, 具有稀缺性, 将长期受益于中国航空产业大发展, 维持“推荐”评级。 风险提示: 公司产能扩张不及预期的风险; 公司订单交付验收不及预期的风险。
中航沈飞 航空运输行业 2021-09-03 78.14 -- -- 80.70 3.18%
80.62 3.17% -- 详细
事件概述:公司发布2021 年半年度报告,实现营业收入159.18 亿元,同比增长37.38%;归母净利润9.49 亿元,同比增长11.87%;扣非归母净利润8.85 亿元,同比增长93.06%。 分析判断:2021 年上半年实现营业收入159.18 亿元,同比增长37.38%;归母净利润9.49 亿元,同比增长11.87%;扣非归母净利润8.85 亿元,同比增长93.06%。去年同期非经常性损益主要是公司收到政府补助4.09 亿元所致。单季度来看,2021 年第二季度实现营业收入101.28 亿元,同比增长72.06%,环比增长74.94%;归母净利润6.04 亿元,同比增长141.09%,环比增长75.10%;扣非归母净利润5.96 亿元,同比增长207.27%,环比增长105.96%。 毛利率水平提升,费用管控良好,扣非净利率明显改善。2021 年上半年毛利率9.81%,同比上升0.80pct,未来随着战斗机需求放量,固定成本摊薄,规模效应显现,毛利率有望继续提升。2021 年上半年期间费用率2.82%,同比上升0.10pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别0.04%/1.71%/1.64%/-0.56%,同比分别+0.01/-0.60/+0.68/+0.02pct,管理费用下降,研发力度加大。2021 年上半年扣非净利率5.56%,同比提升1.60pct,首次突破5%,降本增效成果显著。公司近年全面实施集约化经营、精准化管理的发展路径,股权激励机制不断改善,管理效能不断提升,盈利能力仍有提升空间。 合同负债大幅增长,大额预付款到位,公司迎来三重利好。2021 年上半年合同负债377.37 亿元,较去年期末增长697.93%,主要是收到客户支付的大额预付款所致;预付款项96.77 亿元,较去年期末增长1322.09%,主要是预付采购货款增加、积极备产备货所致;经营现金流288.95 亿元,较去年期末增长357.20%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长所致。客户大额预付款的支付到位为公司带来三重利好:1)大额预付款将显著改善公司现金流,大幅缩减财务费用支出,降低期间费用率,提升盈利能力;2)大额预付款将有助于公司做好供应链管理,优化上游供应商付款节奏,盘活整条产业链,助力公司缓解产能瓶颈,保障公司整机产品按时足量交付;3)大额预付款对应中长期订单,公司中长期业绩得到确定性支撑,公司所处行业的高景气度得到验证,并将在后续业绩端陆续兑现。 军用飞机加速列装、换装,公司受益行业高景气。一方面,我国军用飞机保有量与美国存在较大差距,“十四五”期间将进入补偿式加速列装的上行通道;另一方面,我国军用飞机老旧型号占比相对较大,存在结构性升级换装的强烈需求。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为我国重要的战斗机整机集成商之一,将显著受益行业高景气需求,由过去的稳健增长变为高速增长。 国内军工主机证券化典范,战斗机龙头地位稳固。公司是A 股战斗机整机唯一稀缺性标的,也是我国重要的战斗机研制生产基地,拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力,先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机,为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。核心产品歼-16 是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体,歼-15 是我国现役唯一一款舰载战斗机,歼-31是下一代隐身舰载战斗机的理想备选机型。 投资建议:公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司,受益于军用航空装备高景气周期来临,未来营收增长动力充沛。考虑到公司已收到客户支付的大额预付款,管理管控良好,盈利能力改善,将2021-2023 年营业收入由325.29/406.48/528.19 亿元调整为320.71/422.71/528.99 亿元,归母净利润由18.10/22.55/27.92亿元调整为20.70/27.34/33.91 亿元,EPS 为1.06/1.39/1.73 元,对应PE 为76/57/46 倍。维持买入评级。 风险提示:飞机交付进度不及预期,下一代机型批产进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-09-03 61.80 -- -- 63.07 2.06%
63.07 2.06% -- 详细
事件:公司8月28日公告,2021H1营业收入100.84亿元(+9.68%),归母净利润4.61亿元(+12.94%),扣非归母净利润3.86亿元(+25.63%),毛利率17.53%(+0.57pcts),净利率4.81%(+0.20pcts)。 投资要点: Q2业绩提速,黎明黎阳营收稳健增长,利润率提高2021H1营业收入100.84亿元(+9.68%),归母净利润4.61亿元(+12.94%),扣非归母净利润3.86亿元(+25.63%),营收规模小幅增加。毛利率17.53%(+0.57pcts),净利率4.81%(+0.20pcts),小幅提升。Q2营业收入63.42亿元,同比+10.45%,环比+69.47%;归母净利润4.27亿元,同比+32.48%,环比+ 1140.44%;扣非归母净利润3.56亿元,同比+ 45.56%,环比+ 1094.37%;增长提速明显。 从业务层面来看,公司航空发动机制造及衍生产品营业收入91.27亿元(+14.93%),稳健增长,符合全年增速预期;外贸转包生产营业收入5.99亿元(-34.05%),持续萎缩,或与全球疫情及中美博弈有关;非航空产品及其他业务营业收入2.11亿元(+1.40%),相对稳定。 子公司层面,黎明黎阳保持较好增长态势,利润率提升;黎明公司主要产品为WS-10系列发动机,广泛装备我国多款高性能军机,报告期营业收入为48.99亿元(+8.18%),利润总额2.23亿元(+29.62%),利润率4.55%(+0.75pcts)。黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品,报告期营业收入12.25亿元(+22.61%),利润总额0.55亿元(+161.85%),利润率4.48%(+2.38pcts)。黎明黎阳延续之前的增长态势,利润率有所提升,我们认为,随着产品日趋成熟、批产放量,利润率仍有上升空间。 南方公司主要产品为涡轴8、涡桨6和活塞式发动机等,广泛应用于各型号直升机,报告期内,营业收入28.81亿元(+17.76%),利润总额1.06亿元(-42.44%),利润率3.69%(-3.86pcts),表现为增收不增利,未来随着产品结构调整,新产品放量,盈利能力有望恢复。 报告期内,公司期间费用为12.73亿元,期间费用率为12.62%(+0.48pcts),基本持平。其中变化较大的为研发费用2.98亿元(+148.11%),增加1.78亿元,主要原因为公司自筹项目研制任务增加;财务费用0.29亿元(-60.08%),减少0.43亿元,随着预付款到账,公司财务费用有望进一步减少。 合同负债248亿元,同比大增784.81%;存货257.51亿元,较期初增加37.38%,需求景气度落地报告期末,合同负债248.23亿元,同比大增784.81%,新增220.18亿元。公司存货257.51亿元,同比增加37.38%,新增70.07亿元,其中在产品增加60.05亿元,原材料新增12.80亿元。大额合同负债落地,存货中在产品和原材料的显著增加,需求景气度得到确认。同时,作为航空发动机的龙头企业,合同负债的落地也有望推动以公司为龙头的航空发动机产业链协同能力加强,效率提升。 国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力;具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力。 公司持续投入研发,三代机工艺不断趋于成熟,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。报告期内,公司申请专利168项,其中发明专利163项;授权专利230项,其中发明专利225项。 投资建议:1. 公司营业收入100.84亿元,同比增长+9.68%,归母净利润4.61亿元,同比增长+12.94%,稳健增长。Q2营业收入63.42亿元,同比+10.45%,环比+69.47%;归母净利润4.27亿元,同比+32.48%,环比+1140.44%,业绩提速明显。合同负债248亿元,同比大增784.81%;存货257.51亿元,较期初增加37.38%,需求景气度落地。 2. 黎明黎阳延续之前的增长态势,利润率有所提升,随着产品日趋成熟、批产放量,利润率仍有上升空间。南方公司增收不增利,未来随着其产品结构调整完成,新产品放量,盈利能力有望恢复。 3. 未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加,航空发动机行业迎来发展机遇。公司是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司,将优先深度受益。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为327.66亿元、379.43亿元和441.26亿元,归母净利润分别为15.12亿元、18.65亿元及23.85亿元,EPS 分别为0.57元、0.70元、0.89元,我们给予买入评级。 风险提示:产品结构调整不及预期;疫情持续影响国际合作业务等。
中航沈飞 航空运输行业 2021-09-02 83.30 100.91 46.14% 81.11 -2.72%
81.03 -2.73% -- 详细
事件:公司于2021年8月30日发布2021年半年报:上半年实现营业收入159.18亿元,同比增长37.38%;归母净利润9.49亿元,同比增长11.87%;扣非后归母净利润8.85亿元,同比增长93.06%。 点评:聚焦航空主业,经营业绩增长强劲。2021H1公司营业收入同比增长37.38%,其中Q2实现营业收入101.28亿元,同比增长72.06%,环比增长74.92%,系下游订单大幅增长,推进公司均衡生产及紧凑交付。扣非归母净利润同比大幅增长93.06%,受益于“十四五”军机放量下游高度景气,扣非归母净利实现近翻倍增长。 破净利率突破5%成本加成且持续向上,研发投入不断增高。报告期内公司毛利率9.81%,同比提升0.79pct;净利率5.96%,同比提升1.60pct,系产品结构优化及费用管控效果显著,公司净利率从2020年的5.43%持续提升,侧面验证军品定价机制改革落地。2021年上半年研发费用为2.61亿元,同比增长134.61%,研发费用率由去年同期0.96%增长到1.64%,同比增长0.68pct,而期间费用率由去年同期1.76%下降到1.18%,同比减少0.58pct,表明公司在推进研发和提质增效上同时发力。 合同订单饱满,公司受益行业高景气。公司2021年度日常关联交易预计金额为757.43亿元,上半年实际发生金额已达到513.73亿元。截至2021年6月底,公司合同负债为377.37亿元,较Q1末增长10.16倍,表明公司在手订单饱满,下游需求较为旺盛。同时中美在军用飞机保有量与型号方面存在较大差距,“补量”、“提质”需求迫切。而公司作为A股唯一的战斗机整机标的,是稀缺性显著的军工核心资产,“十四五”期间公司将加速产品升级拓宽产品谱系,致力于到2025年建设成为国内领军航空装备企业。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为330.01/421.63/501.24亿元,归母净利润分别为18.04/22.33/27.45亿元,对应EPS为0.92/1.14/1.40元,对应PE87.66/70.75/57.62X,维持“买入”评级。 风险提示:新产品放量不及预期、军品订单不及预期、
中国东航 航空运输行业 2021-09-02 4.72 -- -- 5.22 10.59%
5.33 12.92% -- 详细
中国东航发布2021年中报业务方面,2021年上半年公司运输旅客4430.87万人次/yoy+72.16%,达到2019年同期水平的70%;ASK、RPK 同比2020年分别增长39.22%、47.64%,达到2019年同期水平的65.36%、55.98%;客座率70.80%/yoy+4.04pct,同比2019年下降11.86pct。 其中Q2单季度公司运输旅客2667.33万人次/yoy+121.65%,达到2019年同期水平的83.02%;ASK、RPK 同比2020年分别增长94.25%、121.87% , 达到2019年同期的74.17% 、66.84% ; 客座率74.57%/yoy+9.28pct,同比2019年下降8.18pct。 财务方面,2021H1中国东航实现营业收入347.1亿元/+38.13%,归母净利润-52.08亿元/+39.03%,扣非归母净利润-56.19亿元/+36.05%。同比2019年分别下降40.95%、368.04%、459.73%。 其中21Q2公司实现营业收入213.15亿元/yoy+120.31%,达到2019年同期的74.23%;归母净利润-14.03亿元/yoy+69.56%,扣非归母净利润-14.71亿元/yoy+68.97%,同比2019年分别下降2126.98%、294.37%。 投资要点:Q2国内航线有序恢复,淡季实现毛利大幅改善受益于上半年国内疫情整体趋缓,航空国内线需求有序恢复,Q2单季度东航2021H1客运收入同比增长40.11%。在海外疫情反复,国际货运需求仍处于高位的情况下,公司通过多种手段满足货运市场高增长需求,上半年实现货运收入同比大幅增长50.86%。同期公司继续推进精益化管理,除用油量和航油价格上涨导致燃油成本同比增加54.81%外,整体营业成本仅上涨22.06%。综上,Q2单季度公司实现毛利-5.02亿元/yoy+88,23%,环比上升88.69%。 人民币升值助力财务费用下降,投资收益增长带动亏损收窄受益于21H1人民币升值,东航上半年取得汇兑收益8.27亿元、yoy+212.06%,带动整体财务费用同比下降46.37%。此外,本期公司通过出售部分与公司主营业务相关性较小的投资企业,获得投资收益1.27亿元,同比增长273.97%,助力亏损同比实现收窄。 中国三大航之一,京沪双核心枢纽助力高速发展中国东航作为中国运力规模前三大航空公司,全面布局全服务赛道和低成本赛道,京沪双核心枢纽助力公司高速发展。短期来看,随着本轮国内疫情基本得到控制、疫苗接种进程持续推进,公司业务有望逐步恢复。从2021年半年报情况来看,即便处于国门仍未开放、三大航宽体机运力大量转投国内的不利形势下,东航Q2淡季毛利仍出现大幅改善。后疫情时代若行业供需弹性显现,公司将有望充分受益。 盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年营收分别为810.56亿元、1163.68亿元、1258.30亿元,归母净利润为-71.70亿元、60.15亿元、70.34亿元,对应PE 分别为-10.60倍、12.63倍、10.80倍。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: (1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释; (2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。
航发动力 航空运输行业 2021-09-02 69.09 -- -- 63.80 -7.66%
63.80 -7.66% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,公司实现营收100.84亿元,同比增长9.68%;实现归母净利润4.61亿元,同比增长12.94%,扣非归母净利润3.86亿元,同比增长25.63%。 公司第二季度营收表现符合预期,盈利能力提升明显。单季度看,公司第二季度实现营收63.4亿,同比增长10.45%,归母净利润4.3亿,同比增长32.48%,扣非净利润3.56亿,同比增长45.56%。分业务看,航空发动机业务实现收入91.27亿,同比增长14.93%;外贸出口转包业务实现收入5.98亿,同比减少34.05%;非航空产品及其他实现收入2.1亿,同比增长1.40%。第二季度毛利率18.8%,同比提高2.1pcts,环比提高3.5pcts;第二季度净利率达到6.9%,同比提高1.2pcts,环比提高5.7pcts,公司盈利能力提升明显。 合同负债、预付款项大幅增长,客户预付款已到账,公司订单饱满正在积极备产。公司合同负债248.23亿元,较期初28.05亿大幅增长784.81%,主要是收到客户预付款增加所致;期末预付款项达到28.53亿元,较期初增长466.63%,主要是支付配套单位合同预付款所致。 公司建成国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线,产品交付能力或有较大提升。公司建成了叶片、机匣、装配等数字化车间;国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线;涡轮叶片、大型风扇叶片锻造、中央齿箱加工等数字化单元;集智能工艺、检测、物流、管控于一体的数字化平台。公司近年来在生产组织精益化数字化方面发展迅速,已建成多条航空发动机脉动装配生产线,参考法国赛峰公司在2011年利用脉动装配使CFM56发动机装配周期减少35%,我们预计公司产品的装配周期将减少20%~30%,公司交付能力或有较大提升。 盈利预测:预计2021~2023年公司归母净利润分别为14.88亿元、19.43亿元、23.45亿元,EPS 分别为0.56元、0.73元和0.88元。参考中航沈飞、中航西飞、洪都航空等可比公司2022年平均PE 估值为75倍,考虑到十四五期间军机列装加速与练兵备战对发动机消耗增加,公司订单饱满且交付能力提升业绩有望释放。给予公司2022年90~105倍PE 估值,对应价格区间65.70-76.65元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品研发交付不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
航发动力 航空运输行业 2021-09-02 69.09 -- -- 63.80 -7.66%
63.80 -7.66% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度报告,实现营业收入约100.84亿元,同比增长9.68%;归母净利润4.61亿元,同比增长12.94%;扣非归母净利润约3.86亿元,同比增长25.63%;基本每股收益0.17元/股。 投资要点:Q2增长加速,毛利率有所提升。公司坚持聚焦主业,坚持强军首责,生产交付和型号研制等工作稳中有进。21Q2单季度公司实现营业收入63.42亿元,同比增长10.45%,实现归母净利润4.27亿元,同比增长32.48%,呈现加速增长态势。21H1公司整体毛利率约17.53%,同比提升0.57pct,其中21Q2单季度毛利率18.83%,同比提升2.10pct,较一季度提升3.49pct。 合同负债和预付款项大幅增长,预示需求旺盛,公司积极备产。上半年末公司合同负债达248.23亿元,较年初大幅增长784.81%,主要是收到客户预付款增加,从数据层面印证行业高景气及大单采购模式的推进,也预示公司产品下游需求旺盛。上半年末公司预付款项28.53亿元,较年初增长466.63%,主要是支付配套单位合同预付款,表明公司正积极备产,有望迎来产品加速交付。 主战装备上量带动军用发动机需求持续增长,公司长期向上发展趋势明确。在2027建军百年奋斗目标和2035年国防和军队现代化目标的牵引下,国防和军队建设持续推进,目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期,对于新装和换装发动机的需求日益旺盛;且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大,维修保障需求亦将不断增加,预计未来10年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元,公司作为行业龙头将充分受益。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司合同负债和预付款项大幅上升,我们上调此前对于公司2022年的盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为15.33亿元、20.10亿元以及25.44亿元,对应EPS 分别为0.58元、0.75元及0.95元,对应当前股价PE 分别为118倍、90倍及71倍,维持买入评级。 风险提示:1)航空装备列装进度不及预期;2)型号研制进度不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
春秋航空 航空运输行业 2021-09-02 53.12 -- -- 60.79 14.44%
63.63 19.79% -- 详细
公司发布2021年中期业绩,上半年归母净利润较去年同期扭亏为盈。2021H1,公司实现营业收入54.54亿元,同比增长34.82%;实现归母净利润1040.73万元,去年同期为亏损4.09亿元,扭亏为盈。其中,2021Q2实现营业收入32亿元,同比增长94%,实现归母净利润2.95亿元,同比及环比均实现大幅扭亏。 主要经营指标基本恢复疫情前水平。上半年,春节“就地过年”政策影响持续至3月中旬,1-2月公司ASK及RPK均有较大幅度下滑,客座率水平处于低位;3月中下旬起至5月,国内出行需求反弹叠加小长假,公司业务量快速修复;6月,受广深疫情影响,公司ASK、RPK及客座率再次出现下滑。整体来看,2021H1,公司ASK为2157420.32万人公里,RPK为1796179.35万人公里,同比分别增长36.50%和53.87%,平均客座率为83.26%,同比上升9.40个百分点,分别恢复至19年同期的103.74%、94.18%和90.80%。 成本控制良好。2021H1,公司单位营业成本为0.26元/人公里,同比下降11.16%,较19年同期下降11.48%,单位扣油营业成本0.19元/人公里,同比下降17.65%,较19年同期下降6.02%,控制良好。 机队规模稳步扩张,多个基地运送旅客人次市场份额提升。截至2021H1,公司A320系列机队规模共计108架,较2020年末新增6架,机队规模保持稳定增长,公司航空运力进一步提升。此外,运送旅客人次市场份额方面,公司在上海两场较2020年提升0.7个百分点,在石家庄机场和扬州机场位居第一,在兰州机场、宁波机场、揭阳机场和沈阳机场也快速上升至第二。 短期海外出行受限,国内市场需求旺盛,低成本航空渗透率有望加速提升,公司有望率先受益。根据亚太航空中心数据,截至2020年,我国低成本航空国内航线市场份额仅为11.1%,仍有约20%以上的空间,短期内受疫情影响,海外出行受限,需求向国内转移(尤其是因私出行需求),价格相对敏感的因私出行旅客需求内移,有望加速低成本航空渗透率提升,公司作为低成本航空龙头有望率先受益。 投资建议:公司定位低成本航空,成本管控能力优秀,市场空间广阔,结合公司中期业绩,并考虑国内散发疫情影响,我们调整公司2021至2023年归母净利润为7.39/17.31/23.63亿元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期、疫苗接种及互认进程不及预期、宏观经济下行、汇率波动、油价上涨等。
中航沈飞 航空运输行业 2021-09-01 84.42 -- -- 83.98 -0.62%
83.90 -0.62% -- 详细
上半年营收长同比增长37%,扣非归母长净利润同比增长93%1)21H1公司实现营收159亿(+37.4%),归母净利润9.49亿(+11.87%),因去年同期有大额政府补贴,因而扣非后归母净利润8.85亿元,大增93.06%。 2)单二季度:公司实现营收101亿(+72%),归母净利润6.04亿(+141%),扣非归母净利润5.96亿(+207%),单季度扣非净利达到历史最高水平。 经营性现金流净额大幅到转正达到289亿亿,资产负债端显示公司订单饱满1)本期公司经营性现金流净额大幅改善,由去年同期的-41.4亿大幅转正至289亿:其中销售商品/提供劳务收到的现金为500亿(+2965%),推测为收到客户预付款;购买商品/接受劳务支付的现金为179亿(+281%)。 2)资产负债端显示公司订单饱满:本期末合同负债377亿,同比增长102倍,较21Q1期末增长8倍;预付账款96.8亿,同比增长13.8倍,较21Q1期末增长18.6倍。显示公司后续订单饱满,产销规模将持续维持快速提升趋势。 扣非后归母净利润率到达到5.88%,创历史新高1)21H1公司毛利率为9.81%,同比增长0.8个百分点;净利率为5.96%,同比下降1.37个百分点。销售费用0.06亿(+63%);管理费用2.72亿(+1.54%),财务费用-0.9亿,较去年同期的-0.67亿财务收益进一步增加,三费费用率合计1.2%,同比下降0.58个百分点。研发投入增加。 2)21Q2单季度扣非归母净利润率为5.88%、创历史新高,年初以来两个季度连续快速增长,公司为最早实行股权激励航空主机,后需继续叠加产品放量规模效应,盈利能力将持续向上。 航空主机厂,业绩释放节奏领先,关注后续型号高成长1)产品放量/股权激励/大额预付/定价改革,多因素作用下公司将成为最早放业绩航空主机。盈利能力稳健向上。 2)公司四代鹘鹰战机研制已久,后续有望正式列装,关注后续型号高成长。 盈利预测及估值:来预计未来3年年业绩过复合增速超过23%1)预计2021-2023年公司归母净利润17.4/21.9/27.5亿元,同比增长17%/26%/26%,EPS为0.89/1.12/1.40元,PE为91/72/57倍,PS为4.8/3.9/3.2倍。考虑公司作为A股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性,以及后续型号的高成长,给予持续推荐。 风险提示:1)军品订单需求不及预期;2)关键型号研制进展不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2021-09-01 84.42 -- -- 83.98 -0.62%
83.90 -0.62% -- 详细
公司发布 2021年半年度报告,期内实现营业收入 159.18亿元,同比增长37.38%;实现归母净利润 9.49亿元,同比增长 11.87%;扣非归母净利润 8.85亿元,同比增长 93.06%。 投资要点: Q2增长加速,扣非净利率达 5.56%。21H1公司聚焦航空主业发展,牢牢抓住“又好又快产品实现”主线,科研生产任务顺利完成、实现高质量发展。其中,21Q2实现收入 101.28亿元,同比增长 72.06%,实现归母净利润 6.04亿元,同比增长 141.09%。21H1公司净利率约5.96%,扣非净利率达 5.56%。 预收款增加,合同负债大幅增长 697.93%,数据角度印证行业高景气度,公司业绩有望持续释放。由于收到的预收款增加,公司半年度末的合同负债达 377.37亿元,较年初大幅增长 697.93%;年初公司预计在关联方中航财务公司存款金额为 500亿元,上半年实际发生额达458亿元,远高于去年全年实际发生额 109.54亿元,大额关联存款和合同负债大幅增长从数据角度印证行业高景气度及大单采购模式的推进,也意味着公司下游需求旺盛,订单持续增长。公司上半年预付款项 96.77亿元,较年初增长 1322.09%,主要是预付采购货款增加,表明公司正积极备产,业绩有望持续释放。 战斗机龙头,强军首责,持续受益于主战装备上量。在 2027年建军百年奋斗目标,以及 2035年国防和军队现代化目标的牵引下,国防和军队建设持续推进,主战装备需求旺盛,公司是我国战斗机龙头企业,始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务,将持续受益于主战装备上量进程。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。考虑到公司合同负债大幅增长697.93%,我们上调此前对于公司 2021-2022年的盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为 19.86亿元、25.55亿元以及32.86亿元,对应 EPS 分别为 1.01元、1.30元及 1.68元,对应当 股价 PE 分别为 80倍、62倍及 48倍,维持买入评级。 风险提示:1)订单波动风险;2)供应配套风险;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名