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吉祥航空 航空运输行业 2019-09-30 14.10 -- -- 13.98 -0.85% -- 13.98 -0.85% -- 详细
事件描述7月 29日,我们发布深度报告《成长的烦恼——吉祥航空的远程国际化布局》以来,投资人对吉祥航空的关注渐起,但仍存在三点疑虑:1)公司成本压力最大的时点在何时?2)远程国际化布局对吉祥航空是否是伪命题?3)为什么强调吉祥航空的成长属性?我们就此逐一进行针对性的解答。 事件评论公司成本压力最大的时点在何时?吉祥航空计划 3年引进 10架 B787客机,市场担忧成本压力后倾,压制股价表现。我们认为成本压力来自于两方面:1)一次性的机队成本;2)单架飞机的折旧成本,随着公司机队扩张和飞机日利用率提升,单位成本将持续摊薄,成本压力最大的时点大概率落在投入期的第一年(2018年 7月~2019年 6月) 。当前,公司 B787机队规模已经扩张到 5架,飞机利用率随 ASK 释放而提升,我们认为成本消化的拐点已经在 Q2出现。 远程国际化布局对吉祥是否是伪命题?我们认为,即便三大航在洲际航线上难以确保盈利,也不能忽视吉祥航空获得超额回报的可能,主要基于两点:1)在航线网络不占优势的情况下,吉祥航空具有更高的 ROE和净利率,已经证明了运营和成本管控能力;2)国际化刚好伴随着北上广新一轮的产能投放,这种“巧合”,恰恰反映了公司杰出的战略规划和执行能力。在公司出色的运行管理和战略规划下,伴随着北上广的产能投放,及远程航线补贴等政策支持,我们认为洲际航线大概率盈利。 为什么强调吉祥航空的成长属性?过去两年,在行业控总量调结构的政策下,热门市场时刻受限,压制了小型航司的成长性,随着热门机场的航班正常性提升,大型机场的产能投放陆续落地,我们预计优质航权时刻释放将是接下来的趋势。吉祥航空具备运营品质的优势,按照现有的航权时刻分配办法,将获得更多的盈利能力更强的优质航权时刻。 重申公司“买入”评级:近期,公司获得了上海浦东—东京成田机场的航线,增班北京大兴—上海虹桥航线,显示政策对于公司成长性的压制在释放。同时考虑到:1)B787执飞高收益市场,改善票价水平;2)与东方航空股权合作落地,增厚投资收益。预计 2019和 2020年 EPS分别为 0.73、0.93元,对应 PE 分别为 20、15倍,重申“买入”评级。 风险提示: 1. 原油价格大幅上行;宏观经济剧烈波动;航空安全事件。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-27 14.36 16.34 19.97% 14.19 -1.18% -- 14.19 -1.18% -- 详细
民航仍将处于高景气区间,上海市场有望成为亮点 2020年由于时刻政策执行力度及B737MAX飞机复飞时间点的双重不确定性,供给增速难以具体量化。我们期待控总量调结构政策继续严格贯彻落实压制行业供给增长。需求端,我国民航需求仍将保持在中高速区间。2020年北京一市两场大规模转场将对大航的基本面分析产生扰动,但就行业整体而言,民航仍将处于高景气区间,且如北京市场面对竞争压力,上海市场则有望成为运价表现的亮点,利好以上海为核心基地的吉祥航空。 低成本全服务,战略清晰 吉祥航空是一家以上海为基地的民营航空公司,业务模式为“低成本,全服务”,扩张版图十分清晰,即围绕上海市场拓展业务。上海虹浦两场趋于饱和,公司增量运力逐步外扩,主要投放至南京、贵阳、西安等地。未来公司将切入北京大兴机场,开航初期将使用A320及B787执飞京沪航线。 宽体机引进攻守兼备 关于宽体机的引进及国际长航线的运营,我们的观点可能与市场有所不同。我们认为在竞争激烈的国际长航线市场,我们无法精确的测算出吉祥航空未来国际长航线具体会盈利几何,但我们通过分析可以得知引进B787宽体客机是攻守兼备的战略选择。首先,当前存量的宽体客机即便完全执飞国内及周边国际或港澳台航线,对营收的影响至少不会是负面;其次,随着一线机场的需求溢出及公司于一线市场核心公商务航线的时刻结构优化,使用宽体客机执飞核心公商务航线相比于窄体机将愈发具备单班盈利的优势,未来核心航线对于宽体机供给的诉求及吸纳能力会愈发强烈;最后,如果未来公司国际长航线经营得当,将成为增量盈利贡献点,放大公司的利润弹性。攻守兼备,方为王牌。 机队规模仍将持续扩张,发展重回快车道 公司于2019年拟净增9架客机,2020-2021年将分别引进20架客机。预计至2019年底,公司飞机数量将达到99架,2020-2021年机队规模将分别达到119架、139架。在B787引进并投入运营,利用效率不断上升的带动下,公司月度ASK增速已经恢复至20%左右的水平。如公司增量运力如期引进,未来两年公司运力增长或均在20%上下,相比2018年将有显著提升,重回发展的快车道。 盈利预测及投资建议 公司未来两年继续保持较高增速水平,考虑到随着航线网络的丰富,宽体机投放选择更加灵活,且伴随着民航运价市场化政策的不断突破,预计公司单位收益品质将保持稳定,成本端则受益于宽体机利用效率的提升及政策利好而度过阵痛期,后续将持续优化,拉动业绩不断增长。在布油价格60美元/桶的假设基础上,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为13.7亿、18.0亿、20.7亿,EPS分别为0.70元、0.91元、1.05元。维持“买入”评级及目标价16.34元,目标价对应2019-2021年EPS的PE估值分别为23.4X、17.9X、15.5X。 风险提示:宏观经济超预期下滑,油价暴涨,汇率贬值,安全事故。
航新科技 航空运输行业 2019-09-27 17.54 -- -- 17.16 -2.17% -- 17.16 -2.17% -- 详细
1) 公司是第三方航空部件维修龙头、军用飞参研制龙头。公司深耕航空维修领域25载,主营航空维修及服务、设备研制及保障两大板块,能修善造,所研制的飞参占据军用直升机约86%市场份额。 2) 军用直升机呈现补缺放量趋势,奠定公司增长基调。型号上,我国严重欠缺10吨级通用直升机;数量上,保守测算我国军用直升机缺口900架。从直升机研制规律判断,新型通用军用直升机已进入定型批产阶段。从保有量变动情况来看,18年开始军用直升机进入加速列装周期。同时,下游整机厂中直股份业绩表现也验证军用直升机呈现放量趋势。 3) 配套军机补缺、信息化升级,公司第二代产品将迎来放量。公司第二代产品直升机健康与使用检测系统(HUMS),是军用直升机信息化升级配套设备,测算市场空间[9,27]亿。公司HUMS已通过首批技术鉴定,将批量装机,按第一代产品放量规律测算,有望给公司带来至少年均1亿增量收入。 4) 并购海外Magnetic MRO AS(MMRO)公司,增厚公司业绩。MMRO是爱沙尼亚优质企业,盈利能力良好。并购MMRO,一方面将完善公司航空维修业务布局,另一方面将助力公司海外市场拓展。18年MMRO营收5.9亿,净利润0.3亿,规模为公司原业务一倍以上,19年完全并表后,将进一步增厚公司业绩。 5) 盈利预测与投资评级。根据预测,公司2019/2020/2021年EPS分别为0.30/0.35/0.53元,动态市盈率分别为63/54/36倍,估值高于可比公司。但考虑公司第二代产品HUMS有望放量,并购MMRO增厚公司业绩,首次覆盖给予“增持”评级。 6) 风险提示:军品订单波动;军用直升机列装不及预期;民用航空维修竞争加剧。
南方航空 航空运输行业 2019-09-25 6.75 9.30 34.39% 7.02 4.00% -- 7.02 4.00% -- 详细
投资建议:广东国资主动给南航集团注资300亿元,将降低公司资产负债率,加强粤港澳湾区辐射。当前大兴国际机场启用在即,南航在巩固广州枢纽的同时,将强化北京大兴枢纽建设。随着需求企稳回升,行业景气度预期回升。我们预计19-21年EPS为0.44/0.57/0.80元,对应当前股价15.6/12.0/8.5xPE;航空业竞争格局改善仍是大趋势,当前南航PB(1.3x)处于历史下轨,给予19年1.6xPB,目标价9.3元,维持“强烈推荐-A”评级。 南航集团引入广东国资,强化粤港澳湾区航线网络。南航集团于19年7月20日正式实施股权多元化改革,广东国资注资300亿元,成为多元股东的央企集团。此次增资有望注入上市公司,这将降低南航资产负债率,降低融资成本,为企业长期发展提供资金保障。此次增资款主要服务于“一带一路”和粤港澳湾区战略,加速“广州之路”建设。当前白云机场在粤港澳湾区竞争地位逐渐上升,南航作为主基地枢纽航司将充分受益。 入驻北京大兴国际机场,得北京者得天下。从中转位置上,北京是亚太最佳中转枢纽,中转潜力巨大,飞欧美航线绕航率最低。2019年9月30日,北京大兴国际机场将正式开航,公司在新机场启用后预计先投入70架飞机。按照发展规划,到2025年,南航预计在北京新机场投放飞机250架,日起降航班超过900班次。新机场将弥补公司过去30年来的国际长航线短板,有利于公司建立自己面向欧美的国际航线网络,强化国内国际中转航线网络。 航空需求最差的时候即将过去,将触底回升。预计进入三季度,经济下行态势继续拖累公商务旅客出行,客座率同比下降1.6个Pct,座公里收益同比下降超过2个Pct。进入三季度,人民币对美元加速贬值,从而使得汇兑损失扩大。航空股的估值跌到历史底部区域,公司港股此前PB0.75x。估值反应极度悲观预期。从中期来看,大众航空出行仍是主要趋势,人均出行次数仍有较大提升空间。随着经济企稳,航空需求复苏,盈利空间打开。 风险提示:经济下滑超预期、油价大幅上涨、汇率继续大幅贬值。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-23 12.95 18.18 33.48% 14.56 12.43% -- 14.56 12.43% -- 详细
维持“增持”评级。高品质网络蕴藏盈利持续上行动能,熊市加杠杆提升下一轮牛市弹性。需求波动叠加787初期运营压力,延缓利润上行节奏,不改长期价值。下调2019-20年净利预测至13/17亿(2018年10月预测18/24)。维持目标价18.18元,相当于2020年20倍PE。 高品质时刻网络,逆势展现定价能力。上半年净利润同比下降6%;剔除出售华瑞租赁影响,净利微降1%。其中二季度扣非净利同比转正,好于市场预期。公司管理层对中国民航业监管环境与时刻价值理解深刻,十余年始终聚焦优质干线市场,打造了高品质时刻网络。客公里收益自2017下半年上行,2018年升幅明显,2019上半年继续逆势上升。需求下行周期中,持续展现高品质网络出色的定价能力。 787网络培育初期拖累业绩,长期前景好于预期。目前5架787,2020年10架将全部到位。初期仅限国内运营,低周转导致单位成本偏高,虽配置优质干线时刻,仍拖累整体盈利能力。随着洲际线开设,周转将大幅提升,且机队渐成规模,单位成本将趋于最优。公司扎根优质基地,今年受制国际航权。未来收益改善速度,取决于时刻获取进度。 周期底部战略性加杠杆。9月初东航吉祥完成交叉持股。东航产投持股吉祥15%,均瑶持股东航10%,其中吉祥投资近30亿元持股东航4.5%。当下需求波动、汇率贬值和管理机制掩盖东航长期潜能,吉祥在周期底部溢价定增。业务协同将深化,将在上行周期展现弹性。 风险提示。时刻航权匹配,经济波动,油价汇率,安全事故风险。
东方航空 航空运输行业 2019-09-18 5.41 7.48 37.50% 5.48 1.29% -- 5.48 1.29% -- 详细
维持“增持” 评级。东航干线资源丰厚,北京新基地将继续提升长期网络价值。需求波动与汇率影响短期盈利表现,长期仍将受益干线时刻价值上升。汇率贬值及需求下行均超2018年底预期,且近期完成增发,下调2019-20年EPS 预测至0.23/0.44元(2018年11月预测0.66/0.84),扣汇兑净利预测为49/71亿元(原96/122)。参考所处周期阶段,按照2020年17倍PE,下调目标价至7.48元(原9.76)。 三线时刻储备,拖累收益品质。上半年东航运力(ASK)增投10.4%,国内12.2%,三大航中最高。受干线时刻瓶颈制约,三线增投较多,拖累国内收益。上半年座收同比下降1.1%,其中国际地区航线上升,国内航线下降2.8%。上半年净利同比降15%,扣汇兑主业利润降22%。 京沪线留守首都机场,有利于高价值客源稳定。北京大兴机场即将启用,东航作为主基地航司将在两年内逐步搬迁。初期以时刻平移为主,北京市场整体供需仍将平稳,两场区位将可能导致客流分化。高盈利京沪线保留在首都机场,有利于公司长期盈利与优质客源稳定。长期看,逐步新增北京时刻,提升长期网络价值。 东航吉祥完成交叉持股,协同效应逐步体现。东航产投持股吉祥15%,均瑶集团持股东航10%,其中吉祥持股东航4.5%。东航吉祥共飞的前15大上海航线,东航份额40%,吉祥12%,合计超52%,业务协同空间较大。且混改有利于国企体制的市场化改革。 风险提示。经济波动风险,汇率油价风险,政策风险,安全事故风险。
南方航空 航空运输行业 2019-09-16 6.95 10.03 44.94% 7.02 1.01% -- 7.02 1.01% -- 详细
维持“增持”评级。上半年收益成本同步下降,需求下行周期主业利润降幅较为有限。需求一旦企稳将迎利润拐点。下调 2019-21年 EPS预测至 0.29/0.59/0.72元(原 0.60/0.64/0.72) ,其中 2019年净利下调39亿元,主要由于近期汇率贬值超原假设,调增汇兑损失 32亿元。 2019-21年扣汇兑净利预测为 53/72/88亿元(原 60/79/88)。参考所处周期,按照 2020年 17倍 PE,下调目标价至 10.03元(原 11.47)。 需求下行周期,主业保持盈利。上半年净利同比降 21%;还原经租进表影响,扣汇兑主业利润缩减 17%。其中二季度承受传统淡季与需求走弱双重压力,主业仍保持盈利。好于过去 20年历次下行周期。 客座率保持平稳,收益成本同步下降。上半年行业客流同比增 8.5%,为十年最低。面对需求波动考验,上半年南航 ASK 增投低于年初计划,客座率微升 0.2%。收益端,管理层积极引导航线网络优化,强化收益管控,座收仅降 1.4%。成本端,继续受益座舱布局改造,座公里成本同步下降。降成本政策执行, 将使下半年单位成本继续下降。 四季度供给将继续放缓,需求企稳是关键。受 737MAX 影响,上半年行业机队规模增速首次放缓至 10%以内。南航上半年实际运营客机增长不到 4%,起降仅增 4.6%。预计下半年 MAX 累积影响愈加凸显,且冬春新航季继续严控时刻,运力增速大概率继续放缓。短期需求一旦企稳,供需基本面表现将超目前悲观预期。 风险提示。需求波动风险,汇率油价风险,政策风险,安全事故风险。
航新科技 航空运输行业 2019-09-13 20.61 28.47 68.06% 20.36 -1.21% -- 20.36 -1.21% -- 详细
聚焦航空产业链,业务覆盖设备研制及保障、航空维修及服务两大领域 航新科技成立于1994年,全称为广州航新航空科技股份有限公司,致力于在航空领域为飞机安全性建设提供技术和产品服务。经过长期的技术积累和不断创新,航新科技已发展成为集航空维修保障、航空资产管理、机载设备研制、测试设备研制、数据分析应用与服务、机载设备加改装于一体的国内领先的航空服务及装备综合保障供应商。公司2018年度净利润同比下降24.58%,与收购MMRO公司费用支出有关,19年中报净利润同比+6.69%,表明收购MMRO产生的协同效应已经开始显现。 公司面临蓝海市场,技术+研发助力长期增长 公司经营范围主要涵盖设备研制及保障、航空维修及服务两大业务,我们认为公司发展有三大驱动因素:第一,市场空间广阔,公司所在产业市场空间超百亿美元,国内同类型竞争企业较少,此外海外的收购完善了公司在航空维修领域的布局,公司将拥有更大的发展空间;第二,公司研发实力强劲,研发投入金额逐年上升,目前已是国内领先的飞行参数记录系统及首家装机鉴定的健康管理与监测系统(HUMS)供应商,且已成为国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一;第三,航空业是我国重要的战略性产业,国家政策将助力公司业务发展。 收购海外公司完善航空维修领域布局,引入战投收获雄厚资金支持 公司2018与2019两年完成了对Magnetic MRO AS与DIRECT MAINTENANCE HOLDING B.V.两家公司的收购。对前者的收购旨在完善公司在航空维修领域的布局,从原有的机载设备维修业务进一步拓展至基地维修、航线维修、飞机内部装饰和外部涂装等;对后者的收购旨在支持子公司MMRO快速发展为欧洲领先的独立第三方航线维护公司,同时对接公司国内市场资源实现协同发展。我们认为公司进行的海外收购将增强公司在国际市场中的地位,完善公司在产业链中的布局,同时地域上的分散作用也有助于降低经营风险。此外,公司2018年7月引入北京开元国创恒誉资产管理有限公司作为战略投资者,旨在从资金与项目两方面得到支持,从而提升公司价值。我们预期开元国创恒誉的资金优势将助推公司发展,同时公司的发展也将带给投资者满意的回报。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司19/20/21年营业收入分别为11.72/14.08/16.61亿元,对应增速为55.36%/20.12%/17.96%;归母净利润分别为1.13/1.54/1.94亿元,对应增速为124.58%/36.64%/25.89%;19/20/21年EPS分别为0.47/0.64/0.81元/股,对应9月6日收盘价P/E值分别为42.12/30.83/24.49x。公司作为航空维修产业龙头,可比公司平均P/E值为60.58x,按我们预计的2019年EPS值0.47元/股计算得目标价为28.47元,目前公司股价为19.83元,价值有所低估,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:海外子公司业务开展不及预期,母子公司协同效应不及预期,产品研发进度放缓,航空业增速不及预期。
城发环境 航空运输行业 2019-09-12 10.81 -- -- 10.94 1.20% -- 10.94 1.20% -- 详细
河南省发改委旗下上市公司,确立垃圾焚烧为发展方向 公司是河南省发改委旗下上市公司,2017年9月将水泥资产置出,同时置入高速公路资产。2018年9月,公司拟向垃圾焚烧等环境领域拓展业务。2018年业绩主要为高速公路贡献,收入20.3亿元,归母净利润5.8亿元,经营现金流12.4亿元,2019年上半年归母净利润同比增长17.6%。 看点1:高速公路盈利好,为垃圾焚烧提供充沛现金流。公司2018年28%的ROE远高于宁沪高速等同行,12%的ROA仅低于可比公司中的宁沪高速的13.5%。考虑公司2018-2021年的经营现金流、在手现金和即将进行的配股融资12亿元测算,基本可以满足未来2.5-3万吨/日的垃圾焚烧投资需求,不需要其他大额的股权融资。 看点2:河南垃圾焚烧蓝海市场,未来3年新增规模巨大。河南省城镇人口全国第四、垃圾清运量全国六,运行的垃圾焚烧项目仅7个(对比山东48个)。2018年是河南省垃圾焚烧政策转折元年,2018-2020年计划新增53个项目,新增垃圾焚烧规模5.1万吨/日。看点3:公司订单获取能力优势显著,半年新增订单达1.1万吨/日。公司作为河南省发改委的旗下上市公司,订单获取优势显著。2019年以来城发环境获取订单1.12万吨/日,占近一年河南省市场招投标规模的43%(不完全统计),接近龙头光大国际的1.2万吨/日,远高于其他上市公司。 看点4:订单质量优质。从公司获取订单看,10个项目中有7个规划规模1000吨/日以上,且垃圾处置费多在60-80元/吨左右,项目相对优质。 被低估的河南垃圾焚烧蓝海市场的明珠 假设剩余特许经营权期限内许平南高速、安林高速和林长高速车流量分别保持1%、3%、3%的复合增长;假设2021-2023年初垃圾焚烧投运规模分别是1/2/2.5万吨/日,垃圾焚烧项目平均股权比例为80%。从DCF估值的角度,以FCFF估算,高速公路和垃圾焚烧分别按照8.2%和8.1%的WACC测算,公司股权合理价值为78亿元,对应合理价值15.72元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司高速公路受其他线路的分流导致车流量减少;垃圾焚烧投产进度低于预期;垃圾焚烧运营效率低于预期。
中国国航 航空运输行业 2019-09-12 8.42 -- -- 8.71 3.44% -- 8.71 3.44% -- 详细
事件: 中国国航发布 2019年半年度报告。 2019H1营业收入 653.13亿元,同比增长 1.67%,归母净利润 31.39亿元,同比下降 9.49%,扣非净利润30.25亿元,同比下降 3.49%。 2019Q2营收 327.59亿元, 同比增长 0.38%,归母净利润 4.17亿元, 同比下降 50.42%。 可用座公里增速下降, 国货航剥离影响营收增速。 分业务来看, 2019年上半年实现客运收入 598.51亿元,同比增长 5.2%, 可用座公里增长 5.93%,增速较去年同期下降 6.51个百分点, 客座率同比增加 0.51个百分点至80.99%, 客公里收益下降 1.29%至 0.5214, 其中,因运力投入增加而增加收入 33.71亿元,因客座率上升而增加收入 3.82亿元,因收益水平下降而减少收入 7.96亿元。 货邮运输收入为 28.30亿元, 同比下降 44.23%, 剔除国货航不再纳入合并范围的影响后,货邮运输收入同比减少 0.67亿元, 其中,因运力投入增加而增加收入 1.00亿元,因载运率下降而减少收入 1.63亿元,因收益水平下降而减少收入 0.04亿元。 原油较去年同期影响减少, 成本控制良好。 成本方面, 营业成本同比增长0.97%, 布伦特原油较去年同期平均下降 7.01%,汇率贬值 6.43%, 航空煤油出厂价基本与去年同期持平, 航空燃油成本同比增加 0.19%; 起降及停机费用增加 9.29%,主要系飞机起降架次增加; 折旧及租赁费增加 2.36%,自有及租赁飞机数量有所增加; 员工薪酬成本同比增加 3.96%,主要系生产规模扩大及雇员数量增加。 经营性资产并表带来财务费用率提升。 公司毛利率提升 0.58pct 至 16.13%。 费用率方面, 销售费用率增长 0.32pct 至 5.09%,主要为乘客人数增加带来的订座费用增加的影响; 研发费用率和管理费用率下降 0.19pct 至 3.31%,主要系不再合并国货航的影响; 财务费用率增长 1pct 至 3.96%,主要系执行新租赁准则的影响。 投资策略: 受 ASK 增速下降以及新会计准则影响, 我们下调盈利预测, 预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 73.69亿元、 95.68亿元、 115.24亿元, 分别增长 0.4%、 29.8%、 20.4%, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-10 44.59 52.00 17.67% 45.59 2.24%
45.59 2.24% -- 详细
投资建议:春秋航空在三大航半年业绩同比下降的情况下,公司业绩逆势实现增长17.52%。下半年随着9架飞机来到国内市场,运力增速加快。我们预测公司19/20/21年EPS为2.07/2.50/2.98 元,对应当前股价21.4/17.7/14.8x PE;公司受益于大众航空旅游出行,坚持收益优化和成本管控,给予19年25x PE,目标价52元,维持“强烈推荐-A”评级。 春秋航空构建了以低成本结构为核心的商业模式。春秋航空针对航空大众市场中价格敏感型客户,为了确保以最低的价格提供基础的航空运载服务,在一切与安全无关的并能够节约成本的地方厉行节约,实现了“两单”、“两高”和“两低”。目前来看公司单位营业成本+三费水平为上市航司中最低,护城河较深。 廉航需求增速强劲,牌照收紧造就春秋先发优势。当前低成本航空市场广阔,渗透率具有较大提升空间;同时,受供给侧改革影响,民营航空进入壁垒提升,航空牌照收紧,春秋航空作为存量廉航龙头具有较大的先发优势,供需格局+竞争格局逐步改善。 受油汇影响较低,周期性减弱,防守属性较强。由于低成本航司燃油效率较高,单位航油成本较低,因此面临的油价波动风险较小。公司具有高客座率的优势,因此燃油附加费转移油价上涨成本的能力更好(18年能覆盖92%)。美元负债较低(大约是三大航的1/10),同时采用期权进行汇率对冲,外汇风险较小,汇兑损益仅占利润比重1.74%。公司总体油汇风险较小,周期性减弱,防守属性较强。2019H1公司净汇兑损失仅为806万元,远低于三大航。 日韩线需求旺盛,下半年运力增长加速。2019年上半年,三大主力航线泰国、日本和韩国航线合计ASK同比上升12.8%,占据国际航线比例达到83.7%。日韩线需求继续保持旺盛的势头,下半年泰国需求将好于去年,预计客座率同比提升3pcts。公司下半年引进9架飞机,其中第三季度引进3架,第四季度引进6架飞机,运力增速加快。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-09 13.44 16.40 20.41% 14.56 8.33%
14.56 8.33% -- 详细
我们认为公司业绩拐点已至。摆脱18Q4及19Q1的连续下滑,19Q2实现扣非增长。是偶发还是拐点到来?v小周期看,料至少连续三个季度的主业持续同比改善。1)此前下滑因素料已削弱。a)18Q4及19Q1一定程度受到了787低利用率的制约。18年10月引入波音787飞机,因前半年内只可飞国内导致其利用率仅8.7小时,单位成本上升,测算18Q4、19Q1单位扣油成本分别增长约20%及7.2%。b)Q2起787利用率明显提升。半年报披露利用率达11.4小时,预计Q2为12小时左右,6月底公司执飞上海-赫尔辛基长航线,下半年会进一步提升,同时观察上半年全机队利用率11.2小时,较18年提升0.4小时,反映公司各机型磨合已初完成。c)单位座公里拖累减弱。测算Q2单位扣油成本增长仅1.6%,较前两个季度大幅收窄。2)降成本组合拳下预计将继续改善。a)油价明显优于上半年。上半年国内综采成本4912元/吨,同比下降1.9%,Q3为4884元,同比下降11%,维持该水平则Q4将下降18%;吉祥上半年航油成本21.3亿,按单季10亿测算,Q3与Q4因油价下降将分别带来1.1及1.8亿成本节约。b)民航基金减半已于7月执行。18年缴纳民航基金3.44亿元,减半将带来下半年合计0.86亿减少。c)起降相关费用上浮同时暂停。三项成本至少给Q3与Q4分别带来1.53及2.23亿成本节省(下半年合计节省3.8亿元,18H2扣非利润3.7亿)。因此我们认为至少可看到19Q3-20Q1连续三个季度的主业同比改善。 中长期看,公司与东航完成股权合作事宜,夯实公司战略基础。1)东航产投持有吉祥15%股权;均瑶集团及吉祥持有东航10.07%股权,其中吉祥持有4.57%。2)均瑶集团与东航集团签订战略合作框架协议,双方将互派董事,业务层面在营销、运行、机务维修、相关金融服务及投资等领域也将实现资源整合、共赢发展。双方均为以上海为主基地的航企,上海合计份额超50%,预计共同做强上海市场,服务长三角区域一体化实质性启动。我们提出公司“联姻东航+运营787”是对上海市场两大战略判断,其一上海机场将是世界级枢纽化运营,与主基地航企关系更为紧密,其二是宽体机国际线是未来。 市值被明显低估。此前我们提出为什么投资吉祥航空?1)看好行业发展潜力。2)看好公司运营品质。15-18年公司加权机队、客运量、收入复合增速21%,行业领先。18年利润较15年增长18%,三大航中仅国航增长。3)公司受外部因素影响相对较弱。除油汇敏感性相对较弱外,补贴占利润总额比重25%,属于低水平。4)市值被明显低估。横向比较,公司机队规模略高于春秋(截止7月吉祥90架飞机,全服务与低成本双牌照运营,春秋87架320机队),市值低于春秋140亿(仅为春秋市值的63%),比值是上市以来低点;纵向比较公司上市以来估值中枢在18-20倍,当前15倍PE同样为低点。 投资建议:因增发事项落地,公司可确认东航相关投资收益2.4亿(预计19年东航利润53亿),上调19-21年盈利预测为利润17、21及26亿(原预测为15、17及21亿),对应PE15、12及10倍,维持目标价区间16.4-18.2元,对应2019年19-21倍PE,预期较现价24-38%空间。公司亦是我们在护城河策略框架下提出“优质赛道+管理改善”的标的,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-09 12.93 -- -- 14.56 12.61%
14.56 12.61% -- 详细
事件:2019年上半年公司营收80.61亿元,同比增长16.32%;归母净利润5.79亿元同比减少6.40%;扣非后归母净利润4.98亿元,同比减少13.00%。利润下行主要由于宽体机初期投放国内线收益水平较低所致。 经营数据稳健,运力增速恢复。2019上半年公司完成旅客运输量1083万人次,同比增长19.31%;RPK较去年同期增长15.52%,其中国内、国际、地区分别增长15.04%、17.21%与26.12%;ASK同比增长16.08%,其中国内、国际、地区分别增长15.54%、18.04%与26.16%,整体客座率为85.38%,同比下降0.41个百分点。票价方面客收水平为0.47元,较去年0.46元小幅下降。单位成本与非油成本均上涨0.01元,主要原因是新购入波音787-9宽体机,导致经营成本升高。航油成本21.26亿元占成本比重30.81%。公司油价汇率敏感性低于国有大航,燃油与汇率每波动1%影响净利润约人民币1594万元与63万元左右,业绩受外部因素影响较低。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量0.93亿吨公里,同比上升34.91%;运输货邮量5.59万吨,同比上升34.57%。整体看公司运力投放增速高于行业,同时客座率与票价保持稳定,体现出了民营航空的成长性。 波音宽体机陆续交付,投放国际航线改善收益。公司自去年下半年开始计划引入10架波音787-9宽体机,目前公司已完成5架B787的引进,预计年内还将引进4架。宽体机引进初期,由于民航局规定各航司引进的新机型需在国内线执飞半年后方可投入国际线,公司2019年上半年仅自6月开始承运1条赫尔辛基-上海的洲际航线,收益水平一定程度受到压制。随着后续洲际线陆续开通后收益水平有望逐步提高,或将迎来量价齐升。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润13.1亿元、16.3亿元和19.6亿元,对应当前股价的PE为16.8、13.6和11.2倍,公司油价汇率等外部因素敏感性低,宽体机投入国际线后收益有望大幅改善,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压制需求,油价汇率大幅波动。
东方航空 航空运输行业 2019-09-06 5.28 -- -- 5.59 5.87%
5.59 5.87% -- 详细
事件: 公司发布 2019年上半年业绩。 公司 19年上半年收入达到 587.84亿,同比增加 8.02%;归母净利润为 19.43亿,同比下降 14.89%,扣非归母净利润 15.62亿,同比下降 26.29%。 2019年半年度不分红派息。 737MAX 停飞影响有限, ASK 增速提升。 公司 19年上半年 ASK 同比增长 10.36%,较去年同期增速( 9.49%) 提升,主要原因是公司机队扩张速度高于去年同期。公司 19年上半年客座率为 82.66%,同比增加 0.18个百分点, 表现优异。 收费客公里承压,客运收入增速回落。 公司 19年上半年收费客公里为0.513元,同比减少 1.35%,较去年同期增速( 3.37%)由正转负。受此影响,公司 19年上半年客运收入增长 9.27%,较去年同期增速( 14.7%)回落。整体来看, 全球经济增长动力明显减弱、贸易摩擦明显加剧等因素是公司上半年收入增速回落的主要原因。 美元负债占比提升幅度较低, 汇率敏感性增幅较低。 公司于 19年 1月 1日起执行“新租赁准则”,公司 19年 6月底固定资产+使用权资产金额合计约 2185亿元,相比 18年同期固定资产 1684亿元大幅增加;同时也导致公司 19年上半年财务费用中的租赁负债相关利息支出同比增加 7.47亿。 经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司 2019年 6月 30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值) 1%,净利润则会增加(或减少 3.13亿元), 较2018年 12月 31日数据( 1.78亿)大幅增加, 但增加幅度小于国航、 南航。 油汇边际利好。 公司 19年上半年汇兑损失为 1.96亿, 较去年同期 5.88亿大幅减少, 在经营租赁进表的情况下,汇兑损失减少主要受益于人民币中间价 19年上半年贬值幅度(约 0.39%)低于 18年同期贬值幅度(约1.67%) , 以及公司美元负债占比提升幅度较低。另外受益于油价下跌,公司 19年上半年航油成本同比增加 9.00%,较 18年同期增速( 25.64%)大幅下跌。 盈利预测和投资建议。 考虑全球经济下行压制需求、中美贸易摩擦压制人民币汇率升值, 我们下调 19-21年 EPS 分别为 0.32、 0.42、 0.48元, 我们认为目前股价已经反映了悲观预期, 维持公司 A 股、 H 股“增持”评级。 风险提示。 经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利; 极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-06 12.50 -- -- 14.56 16.48%
14.56 16.48% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到80.61亿,同比增加16.32%;归母净利润为5.78亿,同比下降6.40%,扣非归母净利润为4.97亿,同比下降13.00%。2019年半年度不分红派息。 机队快速扩张保证公司ASK增长。公司19年上半年ASK同比增加16.08%,高于18年同期增速(13.50%),公司从去年下半年开始引进787飞机,18年9月至19年6月底净增7架飞机,其中包括4架787;公司19年上半年飞机日利用率同比提升4.09%,达到11.2小时,机队快速扩张和日利用率提升支撑了公司ASK的高增长。另外公司19年上半年客座率为85.38%,同比下降0.41pct。 洲际航线起航,积极争取海外航权。公司引进787后,19年6月浦东-赫尔辛基航线顺利首航,公司还积极参与中日、中韩、中芬双边航权会谈,并获批了上海、南京、青岛、长沙等地到日本的航权,同时稳步推进英国、希腊航线的开航事宜。控股子公司九元航空立足广州,获得了缅甸、泰国、菲律宾、越南、韩国、俄罗斯、柬埔寨等7国的航权,为后续国际航线的不断开拓,提供了国际航权基础支持。 客公里收益延续增长趋势。公司19年上半年客公里收益为0.47元,比去年同期提高0.01元。公司在ASK增速领跑上市公司的情况下,客公里收益依然保持增长,可能是受益于公司与东方航空官网直连及国内航线全线代码共享合作。 经营规模扩大,成本同步上涨。公司19年上半年单位营业成本同比上涨3.32%,单位扣油成本同比上涨4.38%,主要原因是部分机场起降费标准上涨以及公司新引入的787飞机起降费高于公司原有的A320。由于经营规模扩大,公司营业成本同比上涨19.94%,高于营业收入增速16.32%,同时公司销售费用、管理费用、财务费用上半年分别同比上涨7.59%、13.49%、73.10%。 盈利预测和投资建议。考虑公司快速扩张后成本端压力较大,我们略微下调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.79、0.98、1.16元,考虑公司目前估值位于历史中枢以下,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名