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吉祥航空 航空运输行业 2021-03-04 12.95 -- -- 14.11 8.96% -- 14.11 8.96% -- 详细
吉祥航空是采取差异化战略的民营航司,运营能力突出,处于行业第一梯队。旗下拥有吉祥航空(HO)和九元航空(AQ)两大实体,覆盖全服务、低成本两种商业模式。主打“优质服务+最优成本”,票价跟紧三大航,成本向春秋航空靠拢,有较强的盈利能力。国内业务占比高,恢复速度快。吉祥航空的国际业务占业务量的15%-20%,并以日韩泰航线为主。 逐渐走出高杠杆阴影,重回增长轨道。吉祥航空因18-19年加杠杆买入787宽体机、大幅增持东航股份,20年遭遇疫情黑天鹅导致处于低谷期。从2020Q3以来,公司现金流快速恢复,负债率也有所下降。预计公司逐渐走出高杠杆的阴影,将重回稳健增长轨道。预计吉祥航空21、22年分别引进8架(2架宽体)、10架(2架宽体),将进入加速扩张期。 十四五是民营航企黄金期,优质时刻+宽体机形成共振,吉祥航空收益/成本双弹性有望成为本轮航空复苏领先β品种。优质时刻和运力引进剪刀差有望带来民营航企发展的高速期,吉祥航空2020年冬春航季时刻改善明显,所拥有的北上广深一线时刻环比新增9.96%,同比新增22.14%,是监管放松政策下最大的受益者。吉祥航空目前拥有6架787宽体机,92架窄体机(宽体机比重6.1%,低于东航14.7%、国航16.8%、南航14.2%),在2021年行业国内需求强复苏、国际需求部分复苏的态势下,吉祥航空盈利恢复的确定性和弹性最大。 我们认为吉祥航空是民航业中成长、弹性兼具的优质标的,也是本轮监管放松周期的受益者,有望在十四五走出低谷大放异彩。短期看,持续盈利、稳定扩张将打消市场疑惑,吉祥有望否极泰来底部弹性大。中期看,国际线回归后,收益水平将再上台阶,与此同时,优质时刻+宽体机形成共振稳步扩张将持续为公司的增长打开空间。吉祥航空此时股价仍被低估,未来胜率高。我们调整公司20-22年EPS为-0.23、0.27、0.98元,对应PE为-56、47、13倍,上调至“买入”评级。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
宏川智慧 航空运输行业 2021-03-02 18.29 -- -- 18.14 -0.82% -- 18.14 -0.82% -- 详细
事件概述2021年2月26日晚间,宏川智慧发布两则公告:1)实际控制人、董事长、总经理林海川先生于2021年2月25日、2月26日通过集中竞价方式合计增持公司股份52.6万股。自2021年1月23日公告增持计划以来林海川先生已累计增持100万股。 2)公司全资子公司南通阳鸿2020年3月通过公开摘牌受让方式竞拍收购的长江石化30.40%股权已完成工商变更。 增持计划实施至今,董事长林海川先生已累计增持公司股票0100万股,已经达到计划增持股票数量区间的下限。 根据公司公告,林海川先生将履行《关于公司实际控制人、董事长、总经理增持公司股份计划的公告》中的相关承诺:于2021年1月23日起未来6个月内,通过集中竞价交易或大宗交易方式增持公司股份,增持股份数量不低于100万股且不超过200万股,增持价格不高于22元/股。 02020年33月收购的太仓长江石化30.4%股权完成工商变更。 太仓两个化工品码头,公司自此实现一控一参,规模效应及协同效益将进一步提升。 股权完成工商变更。 太仓两个化工品码头,公司自此实现一控一参,规模效应及协同效益将进一步提升。 公司目前在长三角地区的库区布局包括:1)太仓阳鸿:2012年收购,并于2014年扩建,扩建后罐容达到60.6万m3;2)南通阳鸿:2014年收购,并于2018-19年扩建,扩建后罐容达47.5万m3;3)常州宏川:2020年5月收购,罐容54.4万m3;4)常熟宏川:2020年5月收购,罐容16.01万m3;5)常熟汇海:公司参股的产业并购基金于2021年1月成功法拍部分资产。若未来产业并购基金成功收购常熟汇海剩余资产,并假设宏川智慧能够向产业并购基金收购常熟汇海的全部资产,常熟的两个码头将全部由宏川智慧经营。 6)此次收购的长江石化(40.2万m3)30.4%股权工商变更完成后,公司实现对太仓所有的两个化工品码头的一控一参。 我们认为公司未来在长三角地区库区布局进一步完善,规模效应及库区间协同效应将进一步提升,更方便为客户提供通存通兑的服务,提升化工品流通的效率。 投资建议:我们认为,在我国化工行业迎来快速发展的背景下,宏川智慧作为第三方化工品仓储龙头将迅速整合行业,实现规模效应,提升我国化工品的流通效率,营收和净利润也将迅速增长。维持对公司投资建议:我们认为,在我国化工行业迎来快速发展的背景下,宏川智慧作为第三方化工品仓储龙头将迅速整合行业,实现规模效应,提升我国化工品的流通效率,营收和净利润也将迅速增长。维持对公司22020-22年的盈利预测,重申“买入”评级。预计2020-22年公司归母净利润分别为2.32/3.49/4.83亿元,按照2月26日17.99元/股的收盘价,对应PE分别为34.4/22.9/16.5倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性,我们的盈利预测是基于假设。
吉祥航空 航空运输行业 2021-03-02 12.83 -- -- 14.19 10.60% -- 14.19 10.60% -- 详细
事件:2021年2月23日,全球新冠疫苗每百人接种量从年初的0.13剂次快速增长至2.77剂次,增幅超20倍。 行业逻辑:国内航空出行市场有望率先复苏,长期人均乘机次数具备提升空间。(11)短期来看,12021年“出行内循环”复苏逻辑确定性较强。 随着国内外新冠疫苗接种逐步推进,出行需求有望在3月初开始稳步修复,但全球接种进度和渗透率存在差异性,预计2021年国际航线复航进展将取决于政策动态评估情况,内需性出行领域有望率先受益。(22)长期来看,人口大国客运需求广阔,人均乘机次数具备提升空间。2019年人均乘机次数为0.47,相比美国(2.82)日本(1.03)有较大提升空间。 公司层面:吉祥航空实施差异化战略,国内业务占比高受益“出行内循环”复苏逻辑。(11)公司战略定位为CHVC高价值航空承运人。2019年公司全国市场占有率为3.34%,上海市场占有率为9.04%。(22)公司国内业务占比大,业绩恢复确定性强。2019年,吉祥、春秋、国航、南航、东航的国内业务营收占比为79.53%、63.13%、63.01、69.61%、62.61%。 (3)常态下公司成长性良好。2016-2019年营收复合增长率为19.04%。 2019营收近170亿元,受新冠疫情影响,2020Q3营收同比降44.86%。 驱动因素:近期有望出现“出行反弹”现象,出境旅行回流给航空市场带来增量客源。(11)“就地过年”政策产生“出行反弹”效应。积极响应就地过年,2021年春运“传统出行高峰”现象暂时消失。但随着疫情防控政策强度缓和,叠加清明和五一假期出行需求提升,预计2021年上半年将出现“出行反弹”现象。(22)国际航线复航仍需时间,出境旅行回。流给航空市场带来增量客源。2019年国内居民因私出境人数1.62亿人次,近25年复合增长率为20.16%。预计疫情下回流客流约20%左右的增量。 投资建议:预测公司2020-2022年EPS分别为-0.39、0.47、0.67元,PB分别为2.1x、2.0x、1.9x。首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示:新冠疫苗接种进度不及预期、航空运输政策变化、航空运行安全事件等产生的风险。
华夏航空 航空运输行业 2021-02-24 15.70 20.00 22.10% 17.75 13.06% -- 17.75 13.06% -- 详细
地方财政视角看交通运输基建投资:支线航空投资体量小、相对回报高。 1) 投资体量小:支线机场建设需要资金明显少于铁路、公路。 我们测算对于地 方政府,高铁:单项目地方承担 20-60亿左右投资体量;高速公路:单项目承 担几十亿到百亿元;支线机场地方仅需承担几千万到上亿元。 2) 财政收入与 支出维度看承接力: 我们统计发现 2019年公共财政收入在 200亿以下地级市 占比 69%,而其交通运输支出在 5-16亿,占收入的 8%-27%,相较而言,支 线机场建设对地方财政压力较小。 3) 直接投资回报看:中西部高铁和高速公 路极难盈利,支线机场亏损相对可忽略。 我们模拟测算 50万年吞吐量的支线 机场大约亏损 2500万/年,而达到 100万吞吐量,基本可实现盈亏平衡。 社会 效益看:机场投资回报正收益较为显著。 因此, 地方财力相对有限的低线城市, 投资民航可行性更强且回报相对更优。 4)内循环背景下,民航提供的网络辐 射和通达能力要显著超过高铁和高速。 基于机场两点连线,可最终形成一个层 次丰富,纵横交错的航空网络, 这是高铁和高速公路的固定线路难以比拟的。 地方政府视角看现实诉求与痛点:华夏航空“定制版”综合解决方案具备高 性价比。 1) 现实痛点 1:稳定性难保障、通达性不足。 支线机场通航初期政 府最大痛点在于开航-断航-复航之间的“时断时续”。 而华夏航空解决方案: “云上公交” +干支通程(兴义模式), 是小城市通达核心区域最优解, 适用 于新支线机场投产后的运营以及现有支线机场航网结构的优化升级。 2) 现实 痛点 2:传统模式下导致枢纽机场“饱和”与支线机场“闲置”。 新疆乌鲁木 齐、云南昆明均是典型,占据区域内约 7成的吞吐量,导致大量支线机场近“闲 置”,而华夏航空解决方案:环串飞成网, 避开乌鲁木齐,打造库尔勒作为次 枢纽,树立最适合我国西部地区的支线航空模式(新疆模式) 。 该模式具备可 复制性:云南市场的开拓为 2021年看点。 3) 现实痛点 3:对传统航空缺乏吸 引力导致没有匹配的资源。 衢州为例:经济、人口体量可支撑航空网络建设, 却没有匹配的航空资源。 而华夏航空的解决方案: 东西串联、利用航空网赋能 城市发展。 4) 通过前述分析我们认为运力采购模式具备可持续性,而疫情后, 我们观察地方政府对于支线航空的接受度在提升。 华夏航空在疫情发生后保持 行业降幅最少,恢复最快的执飞水平,意味着其搭建的空中网络在疫情初期帮 助各地承运刚需客流、紧急物资,以及疫情中后期推动复工复产均发挥了较好 的作用。 截止 2月 20日, 华夏航空是行业内唯一航班量较 2019年有增长的 公司,较 19年增长 23%。 投资建议:持续强推华夏航空,看好一年期目标市值 200亿+。 1) 中长期看: 我们认为公司成长性与稳定性仍被低估; 2021年三大看点:云南市场能否成 功复制新疆经验,从而打开西部扩张之路; 衢州模式能否获取成功,打开东部 市场窗口; ARJ21机型商业化运行能否上台阶,充分享受国产民机机遇期红利。 2) 维持盈利预测: 即我们预计 2020-22年分别盈利 4.97亿、 7.95及 10.8亿; 公司对应 2021-22年 PE 分别为 20及 14倍, 明显与成长性不匹配,维持 1年 期目标市值 200亿+,预期较现价 30%空间,“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,疫情影响持续程度超出预期。
航发动力 航空运输行业 2021-02-11 64.99 -- -- 68.68 5.68% -- 68.68 5.68% -- 详细
投资建议 公司是国内军用航空发动机龙头企业,具备小推力、中等推力、大推力全系列,涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力,三代中等推力航空发动机生产线的竣工,将显著提升公司产品交付能力。预计公司2020-2022年营业收入分别为345.36、483.51和628.56亿元,实现归母净利润21.18、30.61和42.39亿元,同比增长96.6%、44.5%和38.5%,EPS 分别为0.79、1.15和1.59元,对应PE 分别为73X、50X和36X。 风险提示 下游需求不及预期:轻型多用途战斗机海外订单不及预期,舰载机研制进度不及预期。
王华君 2 4
航发动力 航空运输行业 2021-02-10 57.88 -- -- 68.68 18.66% -- 68.68 18.66% -- 详细
事件:“三代中等推力航空发动机生产线建设项目”通过竣工验收 近日,公司收到贵州省国防科技工业办公室《中国航发贵州黎阳航空动力有限公司三代中等推力航空发动机生产线建设项目竣工验收备案表》。公司可据此办理固定资产移交和产权登记手续,充分发挥项目投资效益。 项目完成后,黎阳动力将具备第三代航空发动机的批量生产能力 根据公司之前公告,在国内第三代发动机中,大推力、小推力航空发动机已经形成批产能力,而中等推力航空发动机研制之前仍属空白。黎阳动力是我国中等推力航空发动机的重要生产基地之一,此建设项目完成后,公司发动机的总体研制水平将从二代向三代转型升级。 根据公司公告,预计项目达产后的年营业收入为40亿元,年均利润总额为4.68亿元(约占2019年利润总额的35%),IRR为19%,项目投资回收期为8年。 航空发动机龙头,战略地位重要,研发周期长、生产壁垒高 航发动力系航发集团旗下唯一的航空发动机总装上市平台,也是我国唯一具备全种类军用航空发动机生产资质的企业。航空发动机属于壁垒极高的国防产业,具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点。公司已实现从早期仿制到自主研制,从中等推力向大推力、从涡喷向涡扇的跨越,逐步实现国产替代。 “十四五”三代机加速列装,国产替代空间广阔,军发市场有望快速增长 (1)国防领域:我们预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期,军用航空发动机市场规模达2500亿元,年均近500亿元。根据WAF2020,我国三代战斗机数量约为美军的37%,存在较大的提升空间。此外产品结构偏老旧,我国三代机数量占比约为53%,而美军为85%。 (2)民用领域:商发市场空间广阔,据波音预测2018-2037全球商飞需求量达4.3万架,假设发动机价值量占比15%,对应年市场规模达3120亿元(亚太地区需求占比42%,年市场规模超1300亿元)。此外,全球燃气轮机被通用电气等垄断,公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场,引领国产替代。 维持买入评级 预计2020-2022公司归母净利润分别为13.5/18.6/28.8亿元,同比增长25%/38%/ 54%,PE为114/83/53倍,PS为5.2/3.9/3.1倍。考虑到公司作为国防装备龙头的战略地位和稀缺性,我们维持“买入”评级。 风险提示:短期涨幅较大风险;产品交付不及预期;型号进度不及预期。
中国国航 航空运输行业 2021-02-09 7.36 12.00 54.04% 8.70 18.21% -- 8.70 18.21% -- 详细
民航市场有望迎来中期景气疫苗的接种终将在全球范围内逐步控制疫情,沉寂了一年的民航有望迎来全球范围的复苏。2020年我国民航遭受重创,经营压力下各航司供给投放相当谨慎,且2021年也无力快速扩张机队规模,供给有望阶段性紧张。民航需求的增长更主要的依赖于宏观经济增长及居民收入提升,历史上看每次外部冲击后我国民航需求均会快速回归至自然增长曲线,一旦国门全面开放,民航中期景气可期。 高品质航线促成国航较高的利润水平国航是我国的载旗航空公司,国内航线以北京、深圳、成都、上海为核心构造四角菱形航线网络,业务集中于我国经济相对发达的地区,公商务旅客占比高,收益品质领先;国际线中,亚洲航线运力集中于日韩等市场,洲际航线上,欧美发达国家地区航线投放力度较大。公司领先的收益品质促成了较高的盈利能力,净利润率及扣汇利润总额水平领跑三大航。 围绕首都打造堡垒枢纽,运价市场化放大景气周期业绩弹性未来公司将依托首都机场打造堡垒枢纽,进一步提升在北京市场的话语权,而运价改革的逐步突破有望在后续的景气周期为公司带来更大的运价弹性。当前公司PB估值处于历史底部区域,而回顾从2016年后三大航两轮显著的涨跌周期,每当存在强烈的景气预期时,航空股表现往往相对强势。2021年全球民航需求复苏是大势所趋,预计春运结束后限制居民流动的隐形障碍大概率逐步解除,国内市场将逐步复苏,公司股价很可能持续活跃。 投资建议2021年1月底公司公布2020年业绩快报,全年归母净利润亏损135-155亿元,但我们认为疫情冲击终将消退,民航运行终将回归正轨。假设2021年下半年起国际航线逐步恢复,2022年起国内运价明显回升,基于油价55-60美金/桶,美元兑人民币汇率中枢6.4的假设基础,预计公司2020-2022年归母净利润分别为-136.2亿、2.7亿、116.0亿,EPS分别-0.94元、0.02元、0.80元。考虑到公司历史盈利正常之时的PE估值中枢为15X左右,给予“买入”评级及目标价12元,目标价对应2022年EPS的PE估值为15X。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-08 19.12 21.16 19.01% 20.08 5.02% -- 20.08 5.02% -- 详细
关注化工仓进展,维持“增持”评级公司披露业绩快报(2021/02/02):2020年归母净利 2.32亿元,同比+59.0%; 4Q20归母净利为 0.70亿元,同比+160.1%,环比-4.9%。公司新建项目成本费用增长较快,我们下调 20/21/22年 EPS 预测至 0.52/0.66/0.86元;考虑行业估值提升,更新目标价至 21.16元(21年 32.0X PE),维持“增持”评级。 产能扩张叠加疫情催化,盈利快速增长2020年,公司持续扩张产能;截至年底储罐罐容达到 231万立方米,较 19年末增加 92万立方米;化工仓库 2.07万平米,较 19年底增加 0.24万平米。 另一方面,疫情催化石化仓储出租率与租金水平,公司实现收入 8.50亿元,同比+74.8%;归母净利 2.32亿元,同比+59.0%,净利率下滑主要源于新项目尚处于盈利提升期。4Q20,公司实现收入 2.51亿元,同比+100.9%,环比-5.4%;营业利润 0.76亿元,同比+97.1%,环比-29.1%;归母净利 0.70亿元,同比+160.1%,环比-4.9%;所得税下降对冲了费用增长,4Q20环比维持较强盈利。 立足液体石化仓储,扩张固体赛道公司立足液体石化仓储,坚持并购为主、自建为辅的扩张策略:1)聚焦珠三角、长三角等经济发达地区,市场需求旺盛;2)优先并购区域竞争对手,改善市场竞争(液体石化仓储最优半径 100公里);3)并购经验丰富,资产协同效应显著。借助存量仓储设施,公司现已切入固体化工品仓储业务,但尚未延伸至全程供应链服务。考虑政策监管和微观运营的相似性,我们看好公司在固体化工物流赛道表现,获客和运营团队是公司需要补上的短板。 下调盈利预测,维持“增持”评级公司新建项目成本费用增长较快,我们下调 20/21/22年 EPS 预测至0.52/0.66/0.86元(前值:0.59/0.71/0.93元)。可比物流企业对应 21年 Wind一致预期 PE 中值为 36.5x;考虑公司并购及新业务的不确定,给予 21年32.0X PE(较可比公司估值折价 12%),更新目标价至 21.16元(前值:20.49元),维持“增持”评级。 风险提示:化工下游需求风险、并购与投资风险、安全风险。
中航沈飞 航空运输行业 2021-02-08 76.00 -- -- 86.80 14.21% -- 86.80 14.21% -- 详细
归母净利润大幅预增,剥离沈飞民机轻装再启程公司发布2020年业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润14.80亿元,同比增长68.61%;归母扣非净利润9.40亿元,同比增长11.35%。非经常性损益主要系收到政府补助和剥离沈飞民机,后者有利于公司聚焦军用飞机主业,集中优势资源保障军用航空装备供应。 军用飞机加速列装、换装,公司受益行业高景气我国军用飞机保有量与美国存在较大差距,“十四五”期间将进入加速列装的上行通道;且老旧型号占比较大,存在结构性升级换装的需求强烈。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商,将显著受益行业高景气需求,由过去的稳健增长变为高速增长。 国内军工主机证券化典范,战斗机龙头地位稳固公司是我国重要的战斗机研制生产基地,拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力,先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机,为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。歼-16是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体,歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机,歼-31是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。 投资建议预计公司2020-2022年实现营收284.93/355.69/461.59亿元,归母净利润14.86/16.71/21.43亿元,EPS为1.06/1.19/1.53元,对应PE为71/63/49倍。公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司,受益于军用航空装备高景气周期来临,未来营收增长动力充沛。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示国家正在推进军队装备采购制度改革,但改革进度存在不达预期的风险,进而影响军机采购量;飞机制造是一项复杂的系统工程,产能扩充需要时间,存在不达预期的风险。
东方航空 航空运输行业 2021-02-05 4.56 6.07 25.93% 5.14 12.72% -- 5.14 12.72% -- 详细
公告非公开发行预案,集团注入资金缓解经营压力;维持“买入”东方航空2月2日晚公告非公开发行A股预案,向控股股东东航集团以4.34元/股的价格,增发约24.9亿股,募集不超过108.28亿,募集资金将全部用于补充流动资金及偿还债务。2020年航空业受疫情冲击严重,公司面临较大经营压力,东方航空1月31日预告归母净亏损将达到98-125亿,若此次增发成功,有助于公司在疫情下提高经营稳定性。不过由于近期本土疫情在局部出现反复,且国际客流恢复仍较为缓慢,我们下调21E/22E净利润至9.1/55.5亿,更新目标价至6.07元。目前需求仍处于修复过程中,疫苗大面积接种或成为重要催化,PB明显低于过去10年均值,维持“买入”。 计集团注入部分增资,应对疫情冲击,预计EPS摊薄13.2%公司于2020年10月13日公告母公司东航集团收到国寿投资、上海久事、国新资管和中国旅游集团增资310亿,东航集团将其中108.28亿用于认购东方航空此次非公开发行股份,有助于公司抵抗疫情冲击,提高抗风险能力。 若此次增发成功补充营运资金,公司资产负债率将由3Q2020的78.9%下降至76.0%,预计摊薄2020EPS13.2%,增厚3Q20BPS3.3%。按公司20年公司发行债券票面利率2.39%计算,每年将节约财务费用2.59亿。 局部地区疫情出现反复,拖累春运需求恢复,急需资金缓解经营压力4Q2020以来,我国多地新冠疫情出现反复,抑制需求恢复。同时国务院联防联控机制要求,春节期间需持核酸检测阴性证明返回农村地区,或将减少春运期间人口流动。据交通运输部数据,春运前五天民航旅客量相比2020年农历同期下滑73%,并且我们预计由于春节小长假将缺少旅游客源,春运航空需求将较为低迷。需求复苏曲折,公司经营或将再次面临压力,虽然公司妥善安排生产,1Q-3Q2020公司经营净现金流入0.98亿,非公开发行或将有效提高公司经营稳定性,稳步度过疫情难关。 估值处于低位,调整目至标价至6.07元,维持“买入”。 考虑疫情在局部地区出现反复,并且国际航空需求恢复仍较为缓慢,下调20E/21E/22E年净利润预测值2%/79%/8%至123.7/9.1/55.5亿。但目前航空需求仍处于修复过程中,国际油价低位降低成本压力,中长期航空供需结构向好,预计盈利能力将逐步修复。并且疫苗接种或将带动估值提升,目前公司PB1.3x,明显低于过去10年均值,我们给予1.8x2021PB(过去10年PB均值,前值1.8x2021PB,预计2021年BPS为3.37元),调整目标价至6.07元(前值6.43元),维持“买入”。 风险提示:新冠疫情影响超预期,国际贸易与政治摩擦,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,737MAX8复飞时点超预期,非公开发行结果不及预期。
春秋航空 航空运输行业 2021-02-05 60.91 67.40 13.85% 67.44 10.72% -- 67.44 10.72% -- 详细
疫情之下春秋凸显阿尔法属性。 2020年的新冠疫情再度让市场认识到航空公司的高度波动性,但与此同时,市场的复苏过程中市场也深刻的认识到了低成本航空龙头的高度确定性,凸显了航空公司中难得的阿尔法。 供给紧张需求复苏,民航将迎来中期景气。 2020年我国民航整体亏损,经营压力巨大的背景下,供给投放相当谨慎,客机数量增速几乎为零,且2021年也无力快速扩张机队规模,即便年内B737MAX 复飞,带来的冲击也相对有限。反观需求,民航需求的增长更主要的依赖于宏观经济增长及居民收入提升,历史上看每次外部冲击后我国民航需求均会快速回归至自然增长曲线,一旦国门全面开放,民航中期景气可期。 疫情冲击并未全面重塑市场格局,唯有机制的成本管控方可突围。 长周期看,本轮疫情暂未促进市场集中度全面提升,这也意味着竞争强化、市场下沉仍将是民航的发展趋势。当竞争依旧激烈之时,唯有成本管控卓越,盈利优势突出的航空公司方可突出重围,实现长远发展。 直面竞争,独到的经营模式实现穿越周期。 春秋航空是我国民营干线航司翘楚,与大航差异化竞争,以“两单”、“两高”、“两低”的经营模式实现了从单价劣势到单位利润优势的跨越,盈利能力是我国干线航司中独一档的存在。2020年疫情逐步消退之时率先复苏,实现经营盈利,长期看有望穿越周期,实现持续成长,逐步缩小与大航间的规模差距。 风险提示。 宏观经济下滑,油价汇率波动,疫情反复,安全事故投资建议。春秋航空20年归母净利润-5.38至-6.29亿元,扣除投资损失后盈利1.02-1.62亿。预计20-22年公司归母净利润分别为-5.81亿、17.81亿、30.86亿,EPS分别为-0.63元、1.94元、3.37元。考虑到公司具备穿越周期的稳健盈利能力及较快的规模成长速度,给予“买入”评级及目标价67.4元,目标价对应公司2022年EPS 的PE 估值为20倍。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-05 19.79 -- -- 20.08 1.47% -- 20.08 1.47% -- 详细
“量价齐升”与罐容规模扩张带动公司业绩高速增长。疫情影响下石化产品需求大减,石化产品积压在储罐中导致被动胀库存,推动石化仓储需求大增,公司仓储出租率及单位罐容出租价格提升明显。公司 2020年储罐出租率增长至 90%左右的高水平位,单位罐容出租价格提升至 40元/ m3/月以上,对比 2019年 83.31%的出租率水平及 35.18元/ m3/月的出租费用,“量价”提升明显。同时,公司 2020年上半年新增运营罐容 92.21万 m3,运营罐容规模同比增长高达 66.63%,目前公司运营储罐罐容为 230.60万立方米。此外,公司运营化工仓库的面积增长了 0.24万㎡,目前运营化工仓库面积为 2.07万平方米。大量新增产能投运叠加储罐出租率及租金的明显上涨,公司 2020年业绩增长高速。由于自建的宏川、宏元仓储 21.8万 m3权益罐容有 4个月份没有贡献收益,并购的常州、常熟两个库区 46.95万 m3权益罐容有近 6个月没有贡献收益,这部分罐容将促进 2021年公司业绩的再次提升。 自建与并购项目落地下公司长三角、珠三角地区集群效益显现。公司2020年 5月收购常熟宏川 100%股权和常州宏川 56.91%股权,两家公司分别位于常熟及常州地区,与公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长三角地区且各地相距在 100公里有效覆盖范围内,可以形成有效联动配合,充分发挥长三角地区集群效益。公司 2020年 4月投入运营的东莞市宏川、宏元仓储自建项目与老罐区东莞三江港储位于立沙岛上,可以和子公司中山嘉信相互协同,发挥联动效应,服务半径覆盖当地密集的制造业企业群。目前公司在长三角及珠三角地区分别拥有 178.5万 m3和 52.09万 m3运营罐容,在东南沿海地区有 44.35万 m3在建罐容,各仓储基地间相互协同,优势互补,区位布局优势显著。此外,2021年 1月公司参与投资的东莞市金联川创新产业投资合伙企业(有限合伙)全资子公司常熟宏智仓储有限公司成功竞拍常熟汇海仓储与汇海置业资产 13.39万 m3液体储罐、1.46万㎡化工仓库及配套的 210米岸线资源(尚有 16万 m3储罐因产权问题不在本次拍卖范围)。若经过整顿、重新申领牌照后宏川智慧将该库区进行收购,宏川智慧在长三角地区的区位布局优势将进一步得到增强,公司盈利能力将进一步提高。 加码固体化工仓储赛道,公司未来盈利能力有望再度提升。相较于液体储罐,固体化工仓库具备配套设施要求少、建设成本相对较低、盈利能力更高的特点。公司子公司三江港储自 2007年便运行有 0.51万㎡的化 工仓库,目前运行有 2.07万㎡的化工仓库,相关管理经验丰富。2020年 9月公司控股股东宏川集团与金联川签署《关于成都投资事项的意向协议》,拟在成都建设固体化工仓库,总占地面积 400亩。2021年 1月公司通过产业基金成功竞拍的常熟汇海仓储 1.46万㎡固体化工仓库维纳有望纳入上市公司主体。公司持续加码固体化工仓储赛道,未来公司盈利能力将持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预测公司 2020-2022年 EPS(摊薄)分别为0.56元/股、0.72元/股和 1.12元/股,对应 2021年 02月 03日的收盘价 PE 为 35倍、27倍和 17倍。我们看好公司未来几年罐容规模的扩大及市占率的提升,考虑到并购逻辑验证下公司历年来市场表现均高于预期,我们维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行风险、并购项目落地不及预期风险、证件办理进度不及预期风险、安全经营风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-04 19.42 24.42 37.35% 20.08 3.40% -- 20.08 3.40% -- 详细
事件:宏川智慧发布2020年度业绩快报。报告期内,公司实现营业收入84,954.14万元,同比增长74.82%;实现营业利润29,995.09万元,同比增长52.52%;实现利润总额29,577.40万元,同比增长50.11%;实现归属于上市公司股东的净利润23,179.74万元,同比增长58.98%。 点评:业绩符合预期。2020年公司业绩大幅上升的主要因素为储罐出租率和单价的提升,以及营储罐罐容和运营化工仓库面积的大幅增加。2020Q1-Q4,公司归母净利润分别同比-26%/+37%/+115%/+59%。受疫情影响,下游石化品生产短期受抑制,导致上游生产供过于求,利好中间仓储环节需求。公司报告期末的运营储罐罐容较期初增加了92.21万m3,运营化工仓库面积增加了0.24万m2。截至报告期末,公司总资产较期初增长77.58%,运营储罐罐容为230.60万m3、运营化工仓库面积为2.07万m2。截至报告期末,公司股本较期初增长30.08%,主要系公司本期以资本公积转增股本以及股票期权行权所致,也导致归属于上市公司股东的每股净资产下降9.41%。 持续布局优质资产,规模效应、协同效应持续加码。公司于2019年12月收购中山嘉信,2020年5月收购常熟宏川、常州宏川56.91%股权,子公司东莞宏川、宏元于2020年4月投入运营,公司在长三角、珠三角和东南沿海持续布局优质资产。2020年1月竞拍收购常熟汇海仓储和汇海置业旗下资产,拟并入一个2万吨级(或二个2,000吨级、二个500吨级)码头泊位、合计罐容13.39万m3的90个储罐、合计面积为1.46万m2的化工仓库以及相关附属设施,进一步加强公司长三角地区的库区协同和规模效应。 区位竞争优势凸显,加速化工仓库布局。1)公司华东库区仓储功能较集中,单位罐容投资成本低,品牌输出复制效率高,可充分享受规模扩张带来的利润增长。2)公司华南库区由于珠三角制造业发达,石化品需求较复杂,公司采用差异化竞争,布局有特殊储存需求的石化品细分市场,竞争优势凸显。 3)第二主业化工仓库存储解决客户多元化需求的痛点,收益水平高,同样具备资产稀缺性。若竞拍交割顺利,公司运营化工仓库面积将达3.53万m2。 投资策略:公司所处化工仓储赛道,具备资产稀缺、规模扩张空间大、经营长寿等属性;公司核心资产区位优质,品牌输出能力强,具有一定利润弹性空间。维持公司2021年24.42元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:石化品下游需求过于旺盛的风险;新建、并购项目经营不及预期的风险;安全经营的风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-04 19.42 -- -- 20.08 3.40% -- 20.08 3.40% -- 详细
事件:2021年2月2日晚间,公司发布2020年业绩快报:2020年公司实现营收8.5亿元,同比+74.82%,实现归母净利润2.32亿元,同比+58.98%。 2020年Q4公司实现营收2.51亿元,同比+105.9%,实现归母净利润7035.4万元,同比+101.5%。 2020年业绩兑现,再次验证了公司业绩的可预测性。此前公司220020年33季报业绩指引的中枢为22.2亿元,此次公告的业绩快报兑现此前的业绩指引,并符合我们的预期。 2020年10月28日,公司公布3季报,其中预测2020年全年业绩区间为2亿元-2.4亿元,此次公司预计全年业绩为2.32亿元,在公司三季报业绩指引中枢的上沿。 此次公告的业绩快报兑现了公司3季报的业绩指引,进一步确认了公司业绩的可预测性。 我们之前预测公司2020年业绩为约2.33亿元,此次公司业绩快报符合我们的预期。 以12021年11月的并购(量)和收费标准(价)新老划断,2021--222年的业绩增长已经一定幅度锁定。并购式成长的宏川智慧,往往是当年的提价和并购会抬高第二年或者第三年的业绩中枢,公司12021年22月之前的并购和提价实际上已经一定幅度上锁定了2021--222年的高增长。 支撑12021年业绩相较02020年增长5500%%(预计数)的量、价因素素:①量——公司东莞募投项目宏川/宏元仓储21.8万m3库容于2020年5月投入运营,2020年前4个月并没有贡献业绩;公司从华润并购的常州、常州两个库区合计权益库容47万m32020年6月才完成工商变更,2020年下半年才开始完整贡献业绩。②价——公司2020年6月9日公告提价公告,陆续提价,根据我们测算提价幅度在30%左右,但新的合约并非整年执行新的价格标准。基于上述量、价因素我们预计公司2021年业绩提升到约3.5亿元,同比增长约50%。 支撑22022年业绩相较12021年增长3399%%(预计数)的量、价因素素:①量——我们预计公司2018年并购的福建港能44万m3在2022年能完整贡献业绩;考虑公司的现金能力,我们乐观预计公司参股的产业并购基金2021年1月成功竞拍的常熟汇海项目(总计29万m3罐容+1.46万㎡化工仓库)2022年可以给公司贡献业绩。②价——我们假设2022年的收费单价相较于2021年略微增长3%。基于上述量、价因素我们预计公司2022年业绩提升到约4.8亿元,同比2021年增长约39%。上述我们预计的2021年业绩约50%的增长、2022年业绩约39%的增长均已不假设2021年1月之后有任何新的并购和大幅的提价。 20211年11月以后公司的量和价、以及规模和网点效应实际上还有巨大的想象空间。量方面,我们预计,一个2010年只有24万m3罐容到2021年1月有230.6万m3罐容(不计入正在整理的常熟汇海、不计入在建的福建港能、不计入虽公告但没有完成工商变更的长江石化股权)的公司,在过去十年实现了十年10倍的库容增加,不会停下扩张的脚步,而且能够延续过去十年低商誉高效率的并购增加股东价值。考虑我国整体约4300万m3的总体市场容量,宏川智慧未来量的扩张空间巨大,而且未来第二主业化工仓库也有很大的发展空间。价方面,由于我国今年环保和安全标准的提高,码头库区已经基本上很少新批,而且还有部分码头库区关停,行业供给略微萎缩,但化工品流通的量每年都在增加,行业景气往上,而宏川智慧作为行业龙头,不断地扩大规模优势和网点优势,建立和提高行业的服务标准,作为行业龙头公司未来提高仓储服务价格和提升附加服务并因此收费的空间巨大。 盈利预测:公司02020年业绩快报符合我们预期,我们重申对公司2021--222年的盈利预测,重申“买入”评级。 预计2021-22年公司归母净利润分别为2.32/3.49/4.84亿元,按照2月2日18.82元/股的收盘价,对应PE分别为34.67/23.08/16.64倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性,我们的盈利预测是基于假设。
春秋航空 航空运输行业 2021-02-04 62.00 -- -- 67.44 8.77% -- 67.44 8.77% -- 详细
春秋航空作为国内低成本龙头,长期有充分的想象空间(渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势),我们认为春秋航空仍处于α能力不断验证的初期,成本差异化、运力/时刻剪刀差,运营能力和模式仍将得到市场肯定,未来随α的持续验证和β弹性的率先爆发,黄金期才刚刚开始。调整盈利预测,预计20-22年春秋航空EPS分别为-0.89、1.66、2.98元/股,对应目前股价PE分别为-65、35、19倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名