载旗航司，卡位核心枢纽，定位公商务市场，三大航中盈利能力最优公司是国内唯一载旗航司，并承担国家领导人的专机任务，品牌价值深厚。主基地位于“中国第一国门”北京首都机场。随着东航、南航等航司转场至大兴机场，公司在主基地份额提升至近 70%。公司资源集中于一类机场，在北深蓉三地份额最高。获益北京市场首屈一指的商旅客群及核心枢纽的优质时刻，公司拥有国内最具价值的客户群体。公司经营稳健，成本管控能力强，盈利能力在三大航中领先，疫情前归母净利润规模和净利率水平持续高于南航和东航。 国内线结构优越，商务航线份额领先，国际线占比最高公司国内线运力集中一线市场，一线对飞比例 8%，在三大航中最高。公司在主要商务航线份额领先，23夏秋航季在北、广、深、蓉四大枢纽间互飞航线的份额为 32%，在一类机场互飞航线占比 33%，均高于南航、东航。公司航线集中度最高，我们测算，前 20大航线贡献公司 3成收入，收入与占比均超南航、东航。 公司是国内最先布局国际线、国际线最广泛、国际运力最高的航司，通过与汉莎航空联营及其他星空联盟航司的合作，公司是中方在欧洲和北美航线上的第一承运人，19夏秋航季的份额分别为 38%、29%。 筹划控股山航，向超级承运人迈进公司若完成控股山航后，市场份额有望将升至第二，机队规模比肩南航，资产规模跃居第一。此外公司在二线机场份额将得到有效补充、在韩国与泰国线上能够与东航、南航分庭抗礼，在新加坡线份额将超越东航升至第二。疫情前山航2010-2019年营收 CAGR 为 11%，增长较快，ROE 领先三大航，资产周转率全行业最高，同时客座率和飞机利用率也高于三大航。若交易完成，公司将复刻收购深航，再度实现低价控股中型航司。本次公司收购山航是疫情以来行业第一例大航兼并中小航的案例，行业存在继续整合出清可能，公司作为头部航司将受益集中度提升，疫情好转后带来盈利改善。 供需错配叠加票价市场化驱动高盈利周期行业供给确定性降速：在空域形成航空供给硬约束长期存在的大背景下，2019年起行业飞机增速受波音 737max 停飞事件影响大幅下降，在疫情影响下，航司纷纷延缓引进计划。疫情导致制造商产能受损、租赁商闲置飞机少，且平均剩余租赁年限长，短期内实际可供出租飞机数量较少。三大航 7月 1日公告与空客签署292架 A320订单，假设订单如期交付，我们测算 19-24年三大航机队 CAGR 约3.3%，供给增速下降仍具确定性。 票价市场化打开盈利天花板：票价改革持续推进，市场调节价航线逐年增加，航司每年可以上调价格两次，长期提价打开盈利天花板。截至目前，以京沪线为首的主要商务航线已提价 6次，累计涨幅达 73%。 公司前 20大航线为一线对飞和一、二线对飞，其中有 12条航线较原指导价涨幅达 60%。我们以 2019年客流量测算，在当前票价下，公司运力前 20大航线收入预计增厚 103亿元。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润-379、58、212亿元，EPS 为-2.34、0.36、1.31元，对应当前 P/E为-4.5、29.7、8.1，对应 P/B为 6.8、5.5、3.3。考虑到公司作为唯一载旗航司，品牌价值深厚，坐拥最优质航线和商旅客群，疫情前盈利能力持续领先，随着票价市场化持续推进，盈利天花板被打开，公司提价能力最强，业绩弹性将充分释放，维持“买入”评级。

事件2023年 1月 30日，公司披露业绩预告，归属于上市公司股东的净利润 10亿--12亿，比上年同期增长 3.9%--24.6%。对 2022年净利润较上年同期增长的原因，公司说明主要系本报告期内公司部分垃圾发电项目相继转运营，固体废弃物处理业务收入和利润增加所致。 点评 1、公司历史：在 2017年重大资产重组后，主营业务转变为高速公路开发运营和基础设施投资；2019年进军环保产业；2020年走出河南跨省经营；2022年经营活动包括：环境及公用事业项目的投资、建设、运营及管理，高速公路及市政基础设施投资、建设、运营等。目前，河南省投资集团持股 56.5%为第一大股东。 2、公司半年报业绩显示，营收的 66.8%为环保业务，24.7%为高速公路业务；毛利润方面，环保为 36.8%，高速为 57.3%。经过 3年多的跨越发展，环保板块对公司的业绩贡献度已超过公路板块。 3、未来，公司拓展方向是环保及公用事业，已投资在建工程款由21年的 1.32亿，增加到 22年 Q3季度的 3.57亿，随着未来投产项目的陆续落地，公司业绩也能得到持续稳健的发展。 投资评级我们看好公司未来的发展，首次覆盖，给予“增持”评级，预计未来 3年 EPS 分别为 1.65、1.94和 2.26。 风险提示重大工程进度缓慢，拖延时间超出预期。

军用直升机机载系统核心供应商，军品下游放量+民品维修配套共促高增长公司主营直升机航空配套业务，四大业务板块包括机载设备研制（2021营收占比 52%）、航空维修（占比 28%）、测控设备（占比 16%）；2022年公司受疫情影响导致合同签订、招标采购、回款等进度不及预期，公司公告显示 2022年预计实现 4000-5000万亏损，后续有望随疫情政策优化及业务进度加速底部反弹。 公司分别于 2021、2022年实施股权激励，解锁条件为 2023-2026年经审计净利润分别不低于 1.5亿元、1.8亿元、2.16亿元及 2.59亿元。 军品：直升机核心供应商，下游放量+配套增加促业绩高弹性“十四五”新一代直升机需求爆发，陆航建制+舰载配套带来直升机需求增长： “二十大”再提建设世界一流军队我国空军建设与美国等有较大差距，其中直升机总量仅为美国六分之一且型号落后，现役直升机缺乏 10吨级以上服役机型。陆军航空兵主要利用直升机为地面部队提供直接空中火力支援，是陆军由平面作战向“机动作战，立体攻防”转变的标志性力量，15个陆航旅累计超 1500架新一代直升机需求； 两栖攻击舰和航母是海军直升机装备的主要需求来源，随着我国航母和两栖攻击舰加速列装，舰载直升机潜在需求大。 核心产品：根据公司年报，公司核心产品总体上占有防务直升机市场份额超过80%，掌握核心 95%生存率抗坠毁技术，竞争优势强；随着新一代直升机需求爆发，公司卡位核心弹性大，有望随直升机需求爆发而带动自身业绩增长； 配套产品：公司产品全覆盖国产防务类直升机型号，防务维系服务商资质证书数量众多，细分市场技术水平和市场份额均位居前列，处于直升机产业链核心位置，其直升机配套产品价值量提升同步贡献业绩超下游行业增速。 民品：大飞机千亿市场徐徐打开，维修+配套前景广阔产业链：公司主营客舱配套及航空维修，处于飞机产业链中下游，后期有望因国内大飞机放量，公司产品市场份额不断上涨。 行业格局：1）跨国企业垄断，进口替代进程中；2）机载设备国产化进程加速，国产客机增长+国产化率提升利好国内民航企业。 公司优势：专注民航客舱配套及航空维修多条业务线，积极拓展新兴业态；优势一：多条客舱配套全系列产品线，受益于国产飞机放量+民航市场回暖；优势二：航空维修水平领先，维修技术+业务范围持续提升；优势三：聚焦新兴业务领域，拓展复合材料市场；优势四：优化技术人员构成，坚持自主创新和产品研发。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润-0.45、1.50、1.84亿，2024年同比增长 22%，2023年、2024年 PE 为 22倍、18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争、经营业绩不及预期、人才流失风险

公司是国内航空锻件核心供应商。公司主营业务为航空、航天、船舶等领域的锻件产品的研制、生产、销售和服务。在航空领域，公司为我国军用和民用航空飞行器提供包括关键的结构件和发动机盘件在内的各类大型模锻件和自由锻件，也是公司占比最大的业务类型。公司目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录。 模锻件产品为公司营收与毛利主要来源。公司业务可分为模锻件产品、自由锻件产品及其他三大部分。2017年至2021年间，公司模锻件产品业务收入分别为3.29亿元、4.15亿元、5.02亿元、5.34亿元和11.14亿元，近五年复合增长率为25.60%，占主营业务收入比重分别为89.06%、91.01%、81.74%、86.84%和95.05%，为公司业务收入主要来源。在2017至2021年间，公司模锻件产品业务毛利分别为1.63亿元、1.91亿元、2.39亿元、2.46亿元和5.27亿元，分别占公司总体毛利的94.23%、93.84%、86.39%、88.91%和96.31%，模锻件产品业务对公司毛利润贡献程度最高。 卡位发展，聚焦高景气赛道。公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系；同时，400MN大型模锻液压机设备也可以用于民用客机各类框、梁整体化生产，也可作为航空发动机用涡轮盘、压气机盘、燃气机盘生产研制平台，适用于铝合金、钛合金、高温合金、高强度合金钢等难变形材料大型构件的整体模锻成型，可以满足目前在研、在役的先进飞机、航空发动机、燃气轮机中的大型模锻件生产。因此，在同行业的竞争中，公司已占据有利地位，未来随着主机厂新一代装备的批量化生产，公司的规模与业绩将会呈现持续增长的态势。 投资建议。公司充分运用400MN大型航空模锻液压机这一目前世界上最大的单缸精密模锻液压机的优势，已成为国内军用和民用领域核心供应商，盈利能力突出；同时，公司积极扩大中小锻件生产能力，满足市场多样化需求，未来业绩增长可期。随着募投项目达产，公司成长速度将再次提速，在市场中的核心竞争力将不断提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.26亿元、8.39亿元、10.84亿元，PE为34倍、26倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求下降的风险，研发成本过高导致的企业业绩低于预期，市场竞争加剧的风险。

南方航空发布 2022年业绩预告：公司预计 2022年归母净利润-332至-303亿元（2021年为-121.03亿元），其中 22Q4为-156.13亿元至-127.13亿元。 经营数据 （1）22年末机队规模 894架，同比+1.8%，全年新增 23架、退出 7架、净增 16架。 （2）2022年：ASK、RPK、客座率同比分别-28.1%、-33.0%、-4.9pct，较 19年分别-55.3%、-64.2%、-16.5pct。 疫情、油、汇三重冲击，亏损同比扩大2022年航空市场需求受疫情冲击，同时油价大涨、人民币贬值，导致公司亏幅同比扩大。22年航空煤油进口到岸完税价平均为 7540元/吨，同比增加 73%；22年末人民币较 21年末贬值 9.2%。 2022年公司在三大航中亏损最少。 2023春运后半程客流、票价均值得期待春运前半程全民航客流恢复至 19年的 7成；节前客流分散、节后民航出行有超预期的潜力，航班管家预计春运后半程客流将恢复至 8成，票价亦值得期待。 国际线恢复加快，静待第一大航司释放高弹性23年 1月入境放开，证件办理正在恢复中，新航季国际航班量有望大恢复，客流有望持续恢复，继续看好航空大周期。十四五期间行业运力供给增长确定性减速，未来需求恢复过程中，一旦供需错配出现，在票价出现明显上涨的情况下，我们认为机队规模最大的南航将有望充分受益。此外，2019年公司国际运力占比31.6%，一旦国际客流恢复，公司亦将显现高弹性。预计 22-24年归母净利润-330、69、146亿元，维持“买入”评级。

公司发布 2022年业绩预告：公司预计 2022年归母净利润-398至-368亿元（2021年为-122.14亿元），其中 22Q4为-116.84亿元至-86.84亿元。 经营数据 （1）22年末机队规模 775架，同比+3.1%，全年新增 34架、退出 11架、净增 23架。 （2）2022年：ASK、RPK、客座率同比分别-40.2%、-43.7%、-4.0pct，较 19年分别-64.4%、-72.3%、-18.3pct。 疫情、油、汇三重冲击，亏损同比扩大2022年航空市场需求受疫情冲击，公司总部位于上海，上半年经历疫情最严峻挑战，同时油价大涨、人民币贬值，导致公司亏幅同比扩大。22年航空煤油进口到岸完税价平均为 7540元/吨，同比增加 73%；22年末人民币较 21年末贬值9.2%。 2023春运后半程客流、票价均值得期待春运前半程全民航客流恢复至 19年的 7成；节前客流分散、节后民航出行有超预期的潜力，航班管家预计春运后半程客流将恢复至 8成，票价亦值得期待。 国际线恢复加快，继续看好航空大周期23年 1月入境放开，证件办理正在恢复中，新航季国际航班量有望大恢复，客流有望持续恢复，继续看好航空大周期。公司坐拥上海两场主基地优势，在最热门商务线京沪线的份额最高，22年冬春航季京沪线全价 2150元，较 2017年上涨73%，随着票价市场化不断推进，看好国内需求恢复后，公司迎来盈利弹性释放。预计 22-24年归母净利润分别为-375、15、125亿元，维持“增持”评级。 风险提示需求恢复不及预期，油价、汇率风险，突发事件风险。

经营数据：2022年净增3架飞机，全年ASK、RPK同比分别-35%、-39%1）22年末公司机队规模116架，同比增长2.65%。2022全年公司引进4架、退出1架、净增3架飞机。2022全年公司引进4架飞机、退出1架，而21年报披露计划引进9架、退出3架，预计部分引进将推迟到23年。 2）22Q4：ASK、RPK、客座率同比分别-35%、-39%、-5.0pct。 3）2022年：ASK、RPK、客座率同比分别-27%、-34%、-8.2pct，飞机日利用率同比-34%。 2022年业绩预告：Q4预亏8.6至6.1亿元，亏损同比扩大公司预计2022年归母净利润-26.0至-23.5亿元（21年为+0.4亿元），其中22Q4为-8.6至-6.1亿元，亏损较21Q4扩大7.4至4.9亿元，环比22Q3有所扩大。 公司预计2022年扣非归母净利润-27.0至-24.5亿元（21年为-1.1亿元），其中22Q4为-8.6至-6.1亿元，亏损较21Q4扩大7.0至4.5亿元。 2022年航空市场需求受疫情冲击，同时油价大涨、人民币贬值，导致公司转亏。22年航空煤油进口到岸完税价平均为7540元/吨，同比增加73%；22年末人民币较21年末贬值9.2%。 展望：春运后半程有超预期的潜力，继续看好航空大周期根据航班管家数据，2023年春运前半程春秋航空的航班量约恢复到2019年春运同期的90.2%，恢复率居于首位。春运前半程全民航客流恢复至19年的7成；节前客流分散、节后民航出行有超预期的潜力，航班管家预计春运后半程客流将恢复至8成，票价亦值得期待。23年1月入境放开，证件办理正在恢复中，新航季国际航班量有望大恢复，客流有望持续恢复，继续看好航空大周期。通过复盘海外复苏情况，我们发现，海外呈现休闲旅游恢复快于商务出行的趋势，春秋航空旅游包机包座收入占比在上市航空公司中领先，在我国复苏进程中有望率先受益。 盈利预测与投资建议我们预计公司22-24年归母净利润分别为-24.5、24.2、42.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期，油价、汇率风险，突发事件风险。

事件：公司 1月 3日公布定增结果：1）募资总额 16.83亿元，募资净额16.52亿元，用于航空精密模锻产业化等 3个项目建设和补充流动资金。2）发行股票数量为 5000万股（占发行前总股本 10%）；发行价格为 33.66元/股（发行日 1月 3日收盘价为 39.37元/股），发行对象最终确定为 17家。回顾公司融资历程：2019年上市募资 2.9亿元，2021年可转债募资 9.0亿元，叠加本次定增 16.8亿元，上市以来合计募资约 29亿元。本次定增计划继续拓展锻造能力圈，深化航空外协配套。我们综合点评如下： 2021年可转债募资 9亿元，拓展航空外协配套能力。2021年公司发行可转债募资 9亿元，用于投资航空零部件智能互联制造基地项目，项目分为航空精密零件加工和蒙皮镜像铣两部分：1）航空精密零件生产线主要对飞机结构件和航空发动机盘件等结构件进行加工，建设周期 36个月，项目建成后可形成年加工近 3000件结构件的能力，公司产品形态将从现锻造毛坯件延伸至成品零部件，实现产品价值量的延伸。2）蒙皮镜像铣生产线主要对机身壁板、机翼、登机门蒙皮进行加工，能够覆盖 90%以上的蒙皮加工尺寸，建设周期 36个月，项目建成后可形成年加工 5000余件蒙皮零部件的能力。项目建成后公司将延伸至锻造下游机加工领域，也是公司向航空外协加工配套迈出的第一步，达产后预计实现营收 4.7亿元，净利润 2.0亿元。 2022定增 16.8亿元拓展中小锻造能力，部组件装配深化航空外协配套。 本次定增投向如下：1）航空精密模锻项目拟投资 3.3亿元建设中小锻件生产线，与公司原有中大型锻件生产线有机结合，形成全品类配套能力；建设周期 36个月，达产后预计实现年均营收 2.8亿元，净利润 0.7亿元。2）航发精锻叶片项目拟投资 5.3亿元建设叶片生产线，在航发领域盘件外增加产品丰富度；建设周期 36个月，达产后预计实现年均营收 3.6亿元，净利润 0.9亿元。3）航空数字化集成中心项目拟投资 7.1亿元建设机翼前缘、后缘、壁板、活动翼面组件装配生产线和车间智能管控系统，旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸，也是继精密零件加工、蒙皮镜像铣后在航空外协的第三个布局方向；建设周期 36个月，达产后预计实现年均营收 3亿元，净利润 1亿元。项目全部建成后，公司将形成“锻造+机加工+装配”产品制造全流程。 投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，2021~2022年横纵向积极拓展中游锻造和下游机加工及装配能力，有望打开成长新空间。我们预计，公司 2022~2024年归母净利润分别是 6.4亿、8.5亿和 10.9亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 30x/23x/18x。我们考虑到航空锻造行业的需求旺盛，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、新业务拓展不及预期等。

公司是国内领先的大宗跨境物流公司，主要在中蒙、中哈等地开展跨境综合物流与供应链贸易服务，主营运输货种为主焦煤、铜精矿。2022H1来自跨境综合物流的收入占比58%，来自供应链贸易的收入占比为29%。公司轻重资产并行，投资建设运营海关监管仓储等口岸场所，建立以陆港核心节点为核心的全程物流模式。 在此基础上不断复制创新中蒙模式，有望在中亚及非洲再造“嘉友国际”。2022年前三季度，公司营收38.1亿元，同比增长50%；归母净利4.7亿元，同比增长88%；毛利率16.7%，净利率12.3%。 1、蒙古市场：主焦煤贸易迎来拐点，签署协议锁定收入。2020-2021年，出于防疫要求中蒙口岸通车量下滑，造成主焦煤贸易收入同比回落。随着疫情防控放松，边境通车量与主焦煤运输量快速复苏，2022年1-10月蒙古炼焦煤进口量同比增长62.5%，预计2022年公司主焦煤运量将大增。2020年7月，公司签订5+2蒙古OT矿物流总承包合同，每年提供不低于70万吨的铜精粉仓储和研磨球、生石灰、矿山耗材及设备物流服务，疫后收入有望保障。 2、非洲市场：公路投产后收入提升，且有望拓展贸易业务。2022年7月，公司投资建设运营的卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目道路与陆港全面进入试运营阶段。卡萨公路毗邻刚果(金)铜-钴矿带，当地基础设施缺乏，公路运输需求旺盛，估算正常运营后可带来约2亿元的毛利润。公司第二大股东紫金矿业大量投资非洲矿山，未来公司有望拓展相关跨境运输业务。 3、中亚市场：公司与哈萨克铜业深度合作，开展工程设备物流与大宗矿产品物流。依据过往合同，若协议续期，将年化带来至少约0.9亿元收入。公司持续加码陆港口岸核心资源，投资建设的新疆霍尔果斯口岸海关监管场所已于2022Q1投入使用，将提升物流整体效率。 预计公司2022-2024年净利润为6亿元、8.5亿元、10.9亿元，同比+75%、+42%、+27%。短期公司主焦煤供应链业务将修复，中长期随着中蒙、中亚等项目产能爬坡，将带来业绩增量。给予2023年16XPE，目标价27.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 疫情反复风险；非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

石化仓储龙头，并购实现核心资产快速扩张。公司是国内领先的石化品物流综合服务商，核心业务为码头储罐综合服务，2021年营收占比达89.54%。 近年来，公司通过并购实现快速扩张，运营罐容从2017年的107.03万m3扩张至2022H1的434.53万m3，年复合增长率32%。公司运营罐容的市占率约为10%，储存品种包括油品、醇类和其他化工品。 供给增长受限，并购是行业扩张的主要方式。炼化一体化项目投产，石化仓储需求将稳定增长，目前全行业社会化库容约4300万立方米。行业新建项目审批困难且周期长，行业库容增长受到限制。并购发展具有周期短、见效快且扩张空间大的优点，成为行业实现扩张的主要方式。目前行业集中度较低，部分企业由于监管和资金压力难以持续运营，给龙头企业的并购式发展提供广阔空间。 并购式发展为公司带来正向收益。复盘公司以往的并购项目，我们发现：1.公司并购标的通常为成熟的石化仓储企业，能够在短时间内达到较好的盈利水平，并购标的ROE通常能够达到10%。2.并购能增强公司区域协同能力，公司可通过客户共享、改善运营等方式提高标的出租率。参考荷兰皇家孚宝，作为经营历史长达400年的长寿企业，并购和联营是其扩张的主要方式，目前皇家孚宝拥有78个码头罐区，总储存量达3658.4万m3。 新项目带来业绩增量。公司近期并购和投产项目均有望带来利润增量：1、2022年4月公司收购龙翔集团，其下属3个罐区均为成熟罐区，能够贡献稳定业绩。2、福建港能二期项目于2022年6月投产，目前出租率水平处于爬坡阶段，随着运营爬坡以及外轮一事一议申请通过，将贡献更多利润增量。3、公司2022年11月收购金联川，基金旗下的常熟宏智项目将并表，该项目运营情况较好，可对标南通阳鸿或太仓阳鸿罐区，若按净利润与罐容比例进行测算，预计可贡献年化净利润约5730-6080万元。 投资建议考虑新项目盈利释放节奏，下调公司2022-2024年归母净利预测至2.67亿元、4.45亿元、6.11亿元（原3.02亿元、4.8亿元、6.07亿元）。公司核心资产优质，并购推动规模增长和盈利能力加强，维持“买入”评级。 风险提示新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

公司二期股权激励出台，以32.08元向不超过226名对象授予981.5万股事件：公司发布二期股权激励，拟向不超过226名激励对象授予981.5万股，占公司总股本的0.5%。本次激励授予价格为32.08元/股，为公告前一交易日（22年11月28日）交易均价的50%。实施激励预计应确认管理费用3.20亿元，应于授予日至限制性股票全部解锁期间计入损益并摊销。 考核标准：授予要求（1）前一会计年度ROE不低于13.0%；（2）前一会计年度净利润同比增速不低于11.0%；（3）前一会计年度△EVA大于集团考核目标，且大于0。后期共分三期解锁，条件为（1）前一会计年度ROE分别不低于14.2%/14.5%/14.8%；（2）前一会计年度相对于2021年的净利润CAGR均不低于15%；（3）各解锁期前一会计年度△EVA大于集团考核目标，且大于0；公司选取中航西飞、中直股份、航发动力、中国船舶等12家主机厂作为对标企业，上述授予目标中ROE及净利润同比增速均不低于对标企业50分位值，解锁目标中ROE及净利润CAGR均不低于对标企业75分位值。 点评：相较于一期股权激励，二期在人员数量等都有显著增加（一期仅92人）、二期股权激励草案及长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升。公司作为中航工业集团下属重要歼击机上市平台，股权激励推进将在集团内部起到示范作用，集团下属其他公司股权激励方案后续有望加速；公司作为行业龙头及产业链最下游主机厂，股权激励落地及业绩稳健释放也利好行业整体市场化发展。 我国军机产业迎来黄金发展期，多因素助推公司业绩向上1）“百年未有大变局”下，军机产业迎来黄金发展期。公司多款产品在我国空军、海军装备体系中占据重要位置。公司主战型号产品为当前我国最先进重型多功能歼击机，在“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系中不可或缺；其余舰载机、隐身战机等应用空间广阔。预计公司将在“十四五”航空装备放量中显著受益。鹘鹰隐身歼击机具广阔外贸潜力。 2）公司是最早开展股权激励的国防主机厂，随着二期股权激励下达，后续在“规模效应/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化之下，公司收入及业绩释放有望双提升。 预计未来3年业绩复合增速近30%预计2022-2024归母净利22.1/28.7/36.1亿元，同比增长30%/30%/26%，复合增速28%，PE为57/44/35倍。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

事件：公司 11月 28日发布了《A 股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》，拟向高管和核心骨干合计 226人授予的限制性股票总量不超过 981.5万股，首次授予价格 32.08元/股。 此次股权激励计划意在完善公司的法人治理结构，促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制，充分调动员工的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，提高公司的经营管理水平，培养、建设一支具有较强自主创新能力的高水平人才队伍，促进公司经营业绩平稳快速提升，确保公司长期发展目标顺利实现。 二期股权激励计划发布，彰显公司长期发展信心。公司 11月 28日发布了《A 股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》，拟向高管和核心骨干合计 226人授予的限制性股票总量不超过 981.5万股，约占本计划草案公告时公司股本总额 196053万股的 0.50%。其中首次授予不超过785.2万股股票，约占本计划草案公告时公司股本总额 196053万股的0.40%，占本次授予权益总额的 80%，首次授予价格 32.08元/股（该公告公布前 1个交易日的公司股票交易均价的 50%）；预留 196.3万股，约占本计划草案公告时公司股本总额 196053万股的 0.10%，预留部分占本次授权益总额的 20%。本次激励计划的激励对象合计不超过 226人，包括公司董事、高级管理人员 8人以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干 218人。期自限制性股票首次授予登记完成之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购之日止，最长不超过 6年，包括禁售期 2年和解锁期 3年。此次股权激励计划授予要求： （1）公司授予时前一个会计年度净资产收益率不低于 13.0%，且不低于对标企业 50分位水平； （2）公司授予时前一个会计年度净利润同比增长率不低于 11.0%，且不低于标企业 50分位水平； （3）公司授予时前一个会计年度 EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于 0。解锁条件方面： （1）公司 2021年扣非归母净利润为基数，23/24/25年扣非归母净利润复合增长率不低于 15.00%，且不 低于对标企业 75分位值； （2）23/24/25年度扣非后加权平均净资产收益率分别不低于 14.20%/14.50%/14.80%，且不低于对标企业 75分位值； （3）23/24/25年度 EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于 0。 前三季度业绩持续增长，歼击机龙头高质量发展。公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。2022年前三季度，公司实现营业收入302.79亿元，同比增长 20.58%；实现归母净利润 17.40亿元，同比增长 22.56%；扣非净利润 16.98亿元，同比增长 22.50%。分季度来看，公司 Q3单季度营收达到 104.67亿元，较去年三季度增长 15.59%；归母净利润为 6.22亿元，同比增长 25.98%；扣非净利润 6.02亿元，同比增长 21.65%。公司被誉为“中国歼击机的摇篮”，始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务，在国防建设中担当强军首责，在落实战略中抓牢主责主业，在改革发展中发挥“主机牵头”作用。 投资建议：公司主要从事航空产品制造相关业务，主要产品包括航空防务装备和民用航空产品，核心产品为航空防务装备。公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司在航空防务装备及民用航空产品制造领域积累了丰富的经验，报告期内在科技研发、生产制造、试验试飞以及维修与服务保障方面都取得了一定的成果。报告期内，公司统筹推进疫情防控和科研生产工作，聚焦又好又快产品实现，拉动主价值链升级，加速全域管理迭代。国企改革三年行动全面收尾，产业结构调整稳步推进。预计公司未来业绩稳中向好。预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.12元、1.46元、1.92元，对应 PE 分别为 63、48、37，维持“增持”的投资评级。 风险提示：供应配套风险，质量控制风险，质量控制风险，宏观政策风险，新冠肺炎疫情的风险。