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中国国航 航空运输行业 2020-10-26 7.32 -- -- 7.18 -1.91% -- 7.18 -1.91% -- 详细
公司简介:综合实力雄厚,航线网络完善。公司简介:综合实力雄厚,航线网络完善。1、唯一载旗航司,综合实力领先、唯一载旗航司,综合实力领先:中国国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司,承担着中国国家领导人出国访问的专机任务,2007-2019年公司连续十三年荣列世界品牌实验室“世界品牌500强”。2、持续枢纽建设,航线网络布局均衡、持续枢纽建设,航线网络布局均衡:国航主基地位于北京首都国际机场,目前已形成了北京、成都、深圳、上海为节点的四角菱形网络,截至2019年底,国航集团经营客运航线770条,其中国际航线137条,地区航线27条,国内航线606条,国内外布局均衡。3、盈利能力强,国际运力、盈利能力强,国际运力居首位:公司成本管控能力较强,盈利能力优于同业,2019年,公司国际+地区投放运力为1201.2亿,在三大航中国际运力位居首位。 行业分析:行业分析:1、民航仍处于发展阶段,需求持续增长。中国民航业仍然处于快速发展阶段,最近二十年我国民航周转量复合增速为14%,短周期而言国内民航需求已经进入复苏通道,中周期而言,根据民航需求与GDP的关系以及人均乘机次数测算的增长中枢为8-9%,假设2021年国内需求恢复正常,未来十年低成本航空的渗透率由当前的10%分别提升至16%、18%、20%,则对应需求复合增速分别为14%、16%、17%。2、疫情冲击之下竞争格局、疫情冲击之下竞争格局重塑。新冠疫情的扰动在短期加剧了行业供需矛盾,行业的供给收缩刚性与疫情之后需求恢复弹性有可能在未来使得行业供过于求的局面出现反转,而在这一过程中,资源禀赋优异、抗风险能力强的航司有望提升市场份额。 公司逻辑:资源禀赋优质,深蹲之后更具弹性。之后更具弹性。1、运力投放稳健,机队年轻化。公司稳步扩张机队规模,2011-2019年年均引进飞机56架、退出飞机21架。截至2019年底,公司自行保有、融资租赁和经营租赁的飞机分别占41%、30%、29%。公司自有机队占比稳定在40%左右,高于南航和东航,公司(不含控股子公司)机队平均机龄7.25年,是世界上最年轻的机队之一。 2航线分布均衡,远距离航线占据优势。航线分布均衡,远距离航线占据优势。公司拥有丰富完善的国内外航线网络,且国内外航线分布均衡,可通航国家及地区43个,通航城市187个。公司在北美及欧洲地区的航线数量位居第一,更密集的航班时刻以及目的地选择的多样性使得公司在这两个地区的航线上占据优势。3、坐拥首都机场基地资源,深蹲之后更具弹性。大兴机场转场后,国航将继续留守首都机场,并取得其他转场航司留下的时刻份额及航站楼资源,有望优先获得首都机场的新增时刻。 随着疫情逐渐得以控制,航空行业有望逐步复苏,因公司今年业绩低基数原因,未来业绩将呈现较大弹性。 投资建议:我们预计公司我们预计公司2020-2022年营业收入分别为772.1亿、1207.3亿、亿、1445.3亿,归母净利润分别-100.0亿、58.8亿、88.1亿,EPS分别为-0.73元、元、0.43元、0.64元,对应PE-9.7X、16.5X、11.0X,公司资源禀赋优质,公司资源禀赋优质,业绩具有较大弹性,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:疫情反复风险、预测假设风险、油价汇率波动风险等
城发环境 航空运输行业 2020-10-20 11.21 17.53 62.31% 11.21 0.00% -- 11.21 0.00% -- 详细
业绩符合预期:前三季度盈利2.2~3.2亿元,同比下降60%~42%,其中第三季度盈利2.2~2.89亿元,同比增长0.66%~32%。受疫情影响公司高速公路收费业务2月17~5月6日之间暂停收费,重启后第三季度完整经营期预计恢复良好,再加上环保水务/固废运营和工程业务共同驱动推动第三季度表现靓丽,我们认为四季度有望延续势态,实现业绩同比较高增长。 环保初露峥嵘:2019年拓展环保业务来发展迅速,2020H1环保实现0.65亿元,同比增长361.69%,占比由1.33%提升至9.08%,固废/环卫实现收入0.24/0.41亿元。在运垃圾焚烧发电济源项目1座,产能600t/d;在建/筹建项目16750吨/日,预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段。从财务指标来看,BOT 项目前期费用12.02亿元,较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进,公司业绩有望快速提升 投资建议 维系公司20~22年业绩预测,预计归母净利5.30/8.87/10.95亿元,YoY-15%/67%/23%,EPS0.83/1.38/1.71元,对应PE13X、8X 和6X,维系“买入”评级和未来6~12个月目标股价17.53元判断。 风险提示新订单获取以及在手订单推进不及预期,投运项目盈利水平不及预期等。
华夏航空 航空运输行业 2020-10-16 13.30 20.00 71.97% 13.95 4.89% -- 13.95 4.89% -- 详细
公司公告三季报预告:1)前三季度实现利润1.61-1.83亿,同比下降50-56%;其中Q3利润1.53-1.75亿,同比下降22.5%-32.2%,环比Q2利润增长46%-67%。Q1-2利润分别为亏损0.96亿及盈利1.04亿。预计公司仍为前三季度唯一盈利航企。2)Q3利润环比显著增长,但同比下降:环比增长系因航班量环比持续修复,根据航班管家数据,我们测算公司Q3日均航班量约320班,环比Q2增长约11%;同比下降系因新疆市场三季度受疫情影响,疆内航班量较去年同期明显下降,影响公司业绩同比表现。3)我们预计Q4疆内市场会恢复到正常水平,而换季后公司加大拓展云南、华东市场并加大重庆等基地市场的航网密度,预计航班量会实现同比增长。 预计公司2020年将确认来自民航局支线补贴约3亿,同比增37%。1)中国民航局网站公示年度民航支线航空补贴预算方案,以2019年下半年至2020年上半年统计数据为依据,公示期自2020年10月14至10月23日。根据数据统计,华夏航空或可获补贴金额约2.97亿,同比增长37%(2019年为2.17亿),一旦确认,将在Q4计入报表其他收益科目。2)我们拆分0.8亿的增量补贴金额中,46%来自于新疆区域增量(0.46亿),20%来自西南地区-非西藏线(0.16亿),17.5%来自华北地区(0.14亿)。3)华夏航空占民航局补贴的20%,与19年占比基本相同,体现公司支线市场龙头地位。 持续看好公司作为航空业创新者:航空出行综合解决方案服务商雏形已现。1)成长华夏系列(五)中,我们通过对公司新疆模式、兴义模式、衢州模式等三大模式进一步的探讨,提出公司与传统航空公司最大的不同:正在成为航空出行综合解决方案服务商,且雏形已现。2)我们认为三大模式适合三大场景:新疆模式:环串飞成网,打造适合我国西部地区的支线航空模式。我们预计公司在云南、四川、西藏等地的拓展可帮助公司2022年实现10亿+利润。兴义模式:“云上公交”+干支通程,小城市通达核心区域具性价比解决方案。该模式在国内有诸多应用空间,包括但不限于新支线机场投建后的运营以及现有支线机场网络结构的优化升级。衢州模式:航空网赋能城市,华东地区的新模式探索。一旦衢州模式成功,则料将进一步打开公司航网空间及价值。 投资建议:1)盈利预测:维持2020年盈利预测,我们预计实现净利4.9亿,小幅调整2021-22年盈利预测为7.95及10.8亿(原预测为7.8亿、10.7亿)。2)投资建议:结合支线市场广阔空间,公司成长性与模式创新性和竞争优势,我们认为公司估值可提升至对应2021年25倍PE以上,即一年期目标市值200亿+(原目标为两年达到),较当前有49%的空间,强调“强推”评级。 风险提示:新市场开拓低于预期,运力引进及效率低于预期,油价大幅提升。
东方航空 航空运输行业 2020-10-14 5.18 5.85 27.45% 5.05 -2.51% -- 5.05 -2.51% -- 详细
事件:公司控股股东东航集团于10月12日宣布正式实施股权多元化改革。东航集团在集团层面引入财政部所属的中央金融企业中国人寿保险(集团)公司、上海市国资委所属的上海久事(集团)有限公司、以及两家中央企业中国旅游集团有限公司和中国国新资产管理有限公司的增资资金共计310亿元,成为多元股东的央企集团。 改革完成后,资产负债表得以修复,现金流缓解。受疫情影响,民航量价齐跌,航司现金流和资产负债表压力大增。此次增资完成后,东航集团的资产负债率将大幅降低(2020年一季度集团层面资产负债率约77%;上半年东方航空资产负债率78.84%);现金增资的方式亦有助于缓解集团现金流压力,为后疫情时期东航的发展提供有力的资金保障。 央企集团层面股权多元化改革“首单”,推动打造世界一流航空服务集成商。东航集团承诺本次增资款主要用于做强做优做大航空主业,打造形成以全服务航空、经济型航空、航空物流为三大支柱产业,以航空维修、航空食品、科技创新、金融贸易、产业投资平台为五大协同产业的“3+5”产业格局。此次股权多元化改革将对东航集团的产业整合能力、经营能力、可持续发展能力注入新的动力,加快打造具有全球竞争力的世界一流航空服务集成商。 国内需求持续恢复,预计四季度民航客流有望维持正增长,票价仍是关键。国庆期间国内航线客运量已同比正增4%,票价同比下降约15%。 预计在无意外事件以及当前客源结构下,民航四季度客流或维持正增长;但当前客源结构恢复缓慢,民航票价的恢复仍需等待。 投资建议:维持2020年盈利预测,但考虑到客源结构以及国际线恢复的不确定性,下调2021和2022年盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为-0.77/0.02/0.22元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情二次爆发致需求大降,油价大幅上涨,人民币贬值
城发环境 航空运输行业 2020-10-09 10.28 17.53 62.31% 11.21 9.05% -- 11.21 9.05% -- 详细
园区化战略进行时:项目规模50t/d,总投资3983万元,中标金额381元/吨(含收运和处理),建运合计30年,地点位于滑县留固镇静脉产业园规划区域。据项目模型测算,预计项目达产后年贡献收入和利润约为900万元和200万元。该项目虽然利润增厚较小,但体现出公司通过静脉产业园园区化推进方式的重大意义,与一般单体项目不同的是静脉产业园是一个城市实现闭环经济的重要模式,将生活和工业垃圾处理处置单位集中统一放在一个园区进行“减量化、无害化和资源化”的三化处理。这种推进方式以客户服务为中心,可以有效获得客户长期的服务认可,有利于公司在现在生活垃圾处理基础上向工业固废等多领域拓展。 环保业务初露峥嵘:公司自2019年拓展环保业务来发展迅速,2020H1环保业务实现0.65亿元,同比增长361.69%,占比由1.33%提升至9.08%,固废和环卫分别实现收入2379/4122万元。子公司沃克曼贡献的环保工程业务实现营业收入0.71亿元,净利润730万元,净利率10.28%;子公司城发水务贡献营业收入1.82亿元,净利润0.24亿元,净利率13.19%。在运垃圾焚烧发电济源项目1座,产能600t/d,三年期业绩承诺分别为560、1042和1423万元,与行业盈利水平相当;在建/筹建项目16750吨/日(一期,不扣减非自身权益部分),预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段,从财务指标来看,先行指标如其他非流动资产较年初增加5.42亿元(+75.86%),其中BOT项目前期费用12.02亿元,较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进,公司业绩有望快速提升 投资建议 维系公司20~22年业绩预测,预计归母净利5.30、8.87和10.95亿元,YoY-15%、67%和23%,EPS分别为0.83、1.38和1.71元,对应现股价PE14X、8X和7X,维系“买入”评级和目标股价17.53元判断。
华夏航空 航空运输行业 2020-10-08 14.01 20.00 71.97% 14.19 1.28% -- 14.19 1.28% -- 详细
华夏航空深度 (四),我们探讨了公司成长性及200亿+目标市值的演绎路径。本篇报告我们通过对公司新疆模式、兴义模式、衢州模式等模式的探讨,提出公司与传统航空公司最大的不同:正在成为航空出行综合解决方案服务商。 新疆模式:环串飞成网,打造最适合我国西部地区的支线航空模式。1)速度与效率的典范。a)结果看:2年疆内成网(覆盖近9成航点),运力迅速投放(占自身比约20%),库尔勒等机场吞吐量快速攀升(两年接近翻倍达到220万人)。b)离散客源+多次签派,环串飞运营模式将支线机型利用率尽可能提升。2)新疆模式:新疆区域航空出行综合解决方案的创新者。a)航线网络设计的创新:不连乌鲁木齐,成功以环串飞模式打造库尔勒作为次枢纽,为行业内首创并激活了疆内需求。b)实现了地方政府、旅客、公司多方共赢的局面。3)新疆模式:我国西部支线运营模式的最优解,可复制性仍或被低估。我们认为云南有望成为新疆样板复制性的试金石。华夏航空进入云南,不连接昆明,而是选择德宏作为切入点。德宏机场19年吞吐量212万人,显著高于切入库尔勒时的旅客吞吐量。我们预计一旦云南模式成功,成长路径沿着我们此前推断更为明确:即我们预计公司在云南、四川、西藏等地的拓展可帮助公司2022年实现10亿+利润。 兴义模式:“云上公交”+干支通程,小城市通达核心区域最具性价比解决方案。1)华夏航空“云上公交”方案带动兴义机场快速发展。华夏航空06年开航兴义-贵阳,15年将此条航线模式设为“云上公交”,15-17年兴义机场吞吐量连续三年增速超70%,18年过百万。目前兴义-贵阳1天10班,其中华夏运营8班。(作为比较,国内单向日排班过10次的航线基本均为千万级吞吐机场互飞)。2)兴义-贵阳-“全国”,通程航班模式实现小城市通达性提升最优解。华夏航空通程航班模式明显提升兴义选择性及通达性:兴义-贵阳航段保持高频次公交化运营,贵阳则有通达全国的合作网络,通过贵阳中转,让兴义可快速通达全国主要中心城市33个。3)兴义模式在国内有诸多应用空间,包括但不限于新支线机场投建后的运营以及现有支线机场网络结构的优化升级。到2025年之前,我国有一百余个支线机场要建成。 衢州模式:航空网赋能城市,华东地区的新模式探索。1)为什么是衢州?四省交界具备交通枢纽基础,经济、人口体量可支撑航空网络建设。2)衢州模式怎么做?东西串联、航网赋能。第一步:利用公司现有西部航网,开通直飞/通程航班连接衢州与西部城市。如:华夏航空独家运营衢州-成都、贵阳、重庆、西安以及通程下,衢州-重庆-库尔勒。第二步:将衢州作为华东一个干支-支支结合的次级枢纽,通过航线加密提升衢州对周边的吸引力。8月公司开通了衢州-舟山(浙江省内第一条支支航线),我们理解客群诉求中存在部分将衢州作为中转点,如舟山-衢州-西安。我们预计未来通过航空网将赋能,衢州的发展将随着华夏航空网络辐射范围的延伸而得以成倍扩展。3)我们将衢州视为在华东地区的尝试,一旦模式成功,将进一步打开公司航网空间及价值。 投资建议:1)盈利预测:基于7-9月公司新疆市场受疫情影响,疆内航班量较19年同期有明显下降,我们调整2020年盈利预测至预计实现净利4.9亿(此前为6亿),维持2021年7.8亿、2022年10亿以上利润的盈利预测。2)投资建议:结合支线市场广阔空间,公司成长性与模式创新性和竞争优势,我们认为公司估值可提升至对应2021年25倍PE以上,即一年期目标市值200亿+(原目标为两年达到),较当前有43%的空间,强调“强推”评级。 风险提示:新市场开拓低于预期,运力引进及效率低于预期,油价大幅提升。
城发环境 航空运输行业 2020-09-21 10.84 -- -- 11.21 3.41%
11.21 3.41% -- 详细
事件:河南省政府采购网消息,9月18日,商水县村镇垃圾收运项目公布中标结果,城发环境全资子公司城发新环卫以2648万元/年的价格成交。商水县村镇垃圾收运项目服务期5年,项目合同金额1.324亿元,服务范围与内容包括:商水县下辖21个乡镇,3个街道办事处部分行政村的日常垃圾收集、垃圾清运、20座垃圾中转站的运维管理。 布局上游环卫、收运业务,有望与垃圾电厂形成协同效应。截至2020年9月18日,城发环境共中标漯河市生活垃圾分类试点运营项目、内黄县农村生活垃圾保洁清运项目、滑县农村环卫保洁项目、郑州市中原区建设路街道办事处道路清扫保洁及垃圾分类市场化项目及商水县村镇垃圾收运项目。项目建成后有望与公司位于当地在建/筹建的生活垃圾焚烧发电项目形成协同效应。 乘风破浪的垃圾焚烧新星。河南省高人口基数保障垃圾清运量,低焚烧率下潜在需求空间大,河南省中长期专项规划驱动下,垃圾焚烧产能扩张空间大:全省生活垃圾焚烧处理能力2020年达到3.2万吨/日以上(焚烧率40%以上),2030年达到8.4万吨/日左右(焚烧率70%左右)。城发环境拿单能力强劲,2019年中标项目约占全省中标项目总规模的42%(含二期),且多项目列入2020年省重点建设项目名单。通过单体模型搭建及敏感性测算,我们预计2019年中标的1.29万吨/日首期项目投产后,城发环境毛利润增幅在35%~50%(以2019年为基准)。 投资建议:维持“审慎增持”评级。城发环境背靠河南投资集团,高速+环保双主业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流,拿单能力强劲+乘省中长期专项规划政策之风,公司有望成为河南垃圾焚烧新星,中长期利润及估值中枢有望抬升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.71/1.26/1.57元/股,增速-43%/76%/25%,对应9月18日PE估值15.1/8.6/6.9倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策风险、项目建设进度不及预期、项目运营不及预期。
宏川智慧 航空运输行业 2020-09-21 18.25 -- -- 22.45 23.01%
22.45 23.01% -- 详细
根据公告,上述意向项目将优先选择交给金联川投资及完成,未来如投资标的项目满足公司要求,公司不排除收购该标的资产,获取优质资产,促使公司业务辐射区域的拓展,进一步提升公司盈利能力。根据公司公告,公司控股股东宏川集团与成都石油化学工业园区管理委员会就其拟在成都材料产业功能区建设广东宏川西南总部及智慧仓储物流项目事宜达成投资意向。宏川集团拟开展的项目包括了两项与宏川智慧主营业务相关的投资:1、危化品仓储综合服务项目,该项目中计划新建包括甲乙丙类的固体化工仓库、配套液体储罐、桶装灌装车间、分装车间的综合型仓储项目,打造集化学品灌装分装、储存等一站式服务基地;2、危运车辆汽车港项目,该项目中计划建设危化品车辆停车区、配套服务区及罐箱和空桶清洗区,满足园区对危化品停车场等公用工程的需求。前述项目总计占地约400亩,预计投资约13亿元。 根据公告,如宏川集团与成都石油化学工业园区管理委员会就投资项目所签署的协议或类似相关法律文件中最终确定的投资项目的具体内容中包括了标的投资项目的全部或部分的,则宏川集团将与金联川(公司参与设立的并购合伙企业)签署相关文件,将前述标的投资项目优先选择交给金联川投资完成。同时标的资产项目如满足公司要求,公司不排除收购该标的投资项目,获取优质资产,促使公司业务辅射区域的拓展,进一步提升公司盈利能力。 我们认为此次事项是宏川智慧继上半年收购常州华润、常熟华润股权事项之后的又一标志性事件,公司未来有望布局具有较大发展潜力的西南地区中心城市。同时,我们认为,此次事件,跟与华润的合作一样,都体现了交易对手方对公司危化品仓储运营能力的认可。我们看好宏川集团及上市公司宏川智慧多年来积累的精细化管理体系在公司未来的发展中持续发挥作用。上半年,公司成功收购央企华润化学下属子公司常州华润56.91%的股权、常熟华润100%的股权。华润化学并没有完全出售其所持有的常州华润全部的股权,而保留了常州华润40%的股权,将控股权转让给宏川智慧,说明了央企华润化学对公司管理能力的认可,是公司长期精细化管理积累的品牌效应的一种体现。公司是我国最大的液体化工品第三方仓储企业,同时公司还具有长期运营化工仓库的管理经验。此前,公司的业务主要布局于长三角、珠三角以及东南沿海,如未来此次公告的投资项目顺利落地,则公司将来有望将业务进一步拓展至具有较大发展潜力的西南地区中心城市。 金联川是公司参与出资设立的并购合伙企业,改变以往只利用自有资金或银行借款的并购模式,提升公司的并购效率; 此次事项预示着公司在专注于液体化工仓储领域的同时,将进一步加码化工仓库的布局。公司以往的并购主要通过自有资金或银行借款,由于近期并购节奏的加快,公司资产负债率短期上升较快,截至2020年6月末,公司资产负债率61.55%。此次意向项目如顺利落地,将通过金联川投资及完成,预示着公司拓宽并购手段,未来将提升公司的并购效率。公司自成立以来一直专注于液体化工仓储领域,同时也具有长期运营化工仓库的经验。此次事项,预示着公司未来将进一步拓宽公司的经营区域,加码化工仓库,有利于提升公司的盈利能力。 投资建议:危化品仓储行业是一个具有管理能力溢价的行业,我们认为,在行业监管日趋规范和严格的背景下,宏川智慧长期积累的精细化管理体系未来将在公司长期的发展中持续发挥作用,维持盈利预测不变,重申“买入”评级。 由于危化品的特性,安全生产管理能力是整个危化品仓储行业首要考虑的问题,不管是相关的政府部门还是需要仓储服务的货主,都希望寻找一个具有优秀的安全生产管理能力的企业长期合作。根据公司官网信息,公司自成立以来,所有库区,均未出现安全生产、环境污染事故,并先后多次荣获国家、省、市各级安全生产、环境友好荣誉称号,并作为地方上的示范企业,多次得到国家、省、市相关部门多次视察和现场督导。我们认为,在行业监管日趋规范和严格的背景下,宏川智慧的赛道不但需要硬资产,更需要管理的软实力,公司长期积累的精细化管理体系未来将在公司长期的发展中持续发挥作用。 由于此次事项对于上市公司的财务影响具有不确定性,我们暂时不考虑此次事项对上市公司的财务影响。我们维持公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元不变,按年分别增长81%/42%/21%,对应EPS分别为0.59/0.84/1.02元,按照2020年9月17日公司股票18.06元/股的收盘价计算,对应的PE 分别为30/21/18倍,重申“买入”评级。
吉祥航空 航空运输行业 2020-09-18 12.10 -- -- 12.18 0.66%
12.18 0.66% -- 详细
国内民营航空公司的龙头之一:公司是国内民营航空公司龙头之一,通过年轻机队与统一机型以及精细规划专注核心业务,奠定较强的低成本竞争优势。2011-2019年,吉祥航空的营收CAGR、归母净利润CAGR 分别达分别为19.47%、8.38%,2015-2019年加权ROE维持在9.19%-36.11%。公司实行“双品牌,双枢纽”战略:1)吉祥深耕上海枢纽机场;2)子公司廉价航空九元立足广州。 国内航空长期前景较好,子公司九元航空潜力巨大:2018年中国人均乘机次数仅为0.44次(2019年为0.47次),远低于2018年发达国家1次至2.72次的水平。假设航空对GDP 弹性系数不变,预计十四五期间国内航空旅客量CAGR 达10%,航空需求长期向好。 低成本航空是航空业中的优质赛道,曾在欧美市场大获成功。2019年中国低成本航空占国内航线市场份额仅为10.1%,远低于全球32.9%的水平,国内低成本航空的渗透空间巨大。公司在2014年设立子公司九元航空,进军低成本航空市场。九元航空自成立以来表现亮眼,有望为吉祥未来业绩增长提供较强支持。 航空指数或在疫情后期取得超额收益:原油供给过剩格局还在持续,预计原油价格中枢将从此前70美元/桶降低至50美元/桶左右,公司业绩受益于低油价环境。在2003年非典疫情过后、2008年经济危机过后,航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在2020年新冠疫情过后,航空指数或将取得超额收益。上市全服务航空公司中,吉祥航空在疫情期间业绩下滑幅度最小。预计在疫情后期,公司业务量有望领先同业反弹。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为-3.97亿元、12.12亿元、15.41亿元,EPS 分别为-0.20元、0.62元、0.78元,BVPS 分别为6.40元、6.94元、7.58元。虽然疫情明显拖累2020年H1业绩,但国内航空业长期发展前景较好,给予公司1.7-2.0X 市净率估值,2020年底股价合理区间在10.9-12.8元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:新冠疫情持续失控;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
宏川智慧 航空运输行业 2020-09-11 18.75 20.49 -- 22.45 19.73%
22.45 19.73% -- 详细
切入新赛道,业绩快速增长 公司主营液体化工品仓储,外延并购是其成长的核心动力;借助管理与资源优势,公司切入盈利更强的固体化工仓储赛道。我们预测公司20/21/22年EPS为0.59/0.71/0.93元,考虑业务扩张风险,给予公司21年29XPE,目标价20.49元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 国内领先的石化仓储服务商 2007年,公司正式涉足石化仓储业务,随后通过自建、并购、扩建等方式,不断扩大资产规模,提升盈利能力。仓储服务是公司收入及盈利的主要来源,财务绩效出色(14-19收入/归母净利CAGR=12.4%/20.9%)。截至2Q20,林海川直接和间接控制公司58.55%的股份,控制权稳定,股权激励提升长期管理效率。 重资产运营石化仓储,外延并购最优路径 公司在国内经济发达的长三角、珠三角和东南沿海重资产布局液体化工仓储资源,区域垄断(辐射半径100公里)带来较强的定价权。公司坚持外延并购为主,新建扩建为辅的经营策略,持续优化区域市场竞争格局。对标全球最大的石化仓储企业皇家孚宝(公司19年罐容/收入/净利润仅为其3.8%/4.9%/6.5%),宏川智慧成长空间仍然很大。从长期看,我们预计公司最优质项目ROA/ROE有望达到约10%/30%。 万亿化工物流市场,公司切入固体新赛道 全球化工生产中心向中国转移,国内化工品产销地域分离,产生了1.87万亿化工物流市场,但市场结构高度离散(中物联:2019)。政策推动化工企业退城入园(安全环保),第三方物流集约化发展大势所趋。借助存量仓储设施,公司现已切入固体化工品仓储业务,但尚未延伸至全程供应链服务。考虑政策监管和微观运营的相似性,我们看好公司在固体化工物流赛道表现,获客和运营团队是公司需要补上的短板。 业绩快速增长,给予“增持”评级 综合考虑公司液体化工品内生外延扩张,及固体化工品业务增长,我们预测公司20/21/22年EPS为0.59/0.71/0.93元,对应即期股价31.2/26.0/19.8XPE。可比公司21年Wind一致预期PE中值33.1X,考虑公司并购及新业务的不确定,给予21年29XPE(较可比公司估值折价12%),目标价20.49元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:化工下游需求风险、并购及投资风险、安全风险。
中航沈飞 航空运输行业 2020-09-11 57.80 -- -- 66.20 14.53%
66.20 14.53% -- 详细
上半年业绩增长符合预期,一季度政府补贴对业绩影响较大上半年业绩增长符合预期,一季度政府补贴对业绩影响较大公司上半年实现营收115.87亿元,同比增长2.68%,归母净利润8.49亿元,同比增长97.07%,归母扣非净利润4.58亿元,同比增长11.63%。 分季度看,Q2实现营收58.86亿元,同比下降5.06%,归母净利润2.51亿元,同比增长7.89%,归母扣非净利润1.94亿元,同比下降11.29%。 上半年业绩增速明显高于收入增速的主要原因是一季度收到了3.85亿元的政府补助,2020年上半年的扣非归母净利润的增长基本符合市场预期。 下半年军品进入批量交付期,扣非业绩增速可能高于上半年虽然中航沈飞公司在近几年持续推进产品的均衡生产战略,但是从军方验收和接装角度来讲,季节性因素依然存在。尤其是2020年作为十三五期间的最后一年,要对整个十三五期间的装备计划执行情况进行结算,因此下半年公司的营业收入和扣非净利润增速可能好于上半年。 军品定价机制改革落地,利好总装企业业绩成长,利好总装企业业绩成长军品定价机制改革相关措施陆续落地,新定价机制将给予总装企业产业链管理权限,并且极大放宽旧有5%成本加成限制。新型总装产品的净利率水平将会提高,进而提高总装企业净利率水平及ROE水平。 风险提示::海军航母舰载机部队建设进度可能低预期,军品定价机制改革对于总装产品的定价权释放可能低于预期,以上导致公司业绩低于预期。 投资建议:维持买入评级由于一季度的政府补贴对2020年全年业绩影响较大,调整此前盈利预测,之前预计20-21年扣非归母净利润为11.77/13.48亿元,调整为20-22年归母净利润14.06/13.51/16.12亿,对应EPS为1.00/0.96/1.15元,对应当前股价PE为57.7/60.1/50.3x,采用相对估值法,合理估值区间为65-70元,较当前股价的涨幅为12.14%-20.77%,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2020-09-10 48.11 -- -- 50.00 3.93%
50.00 3.93% -- 详细
公司简介:低成本航空翘楚:春秋航空作为中国首批民营航空公司之一,于2004年在上海成立,2015年在上交所挂牌上市。从2005年首航以来,春秋航空定位高性价比航空业务模式,目前已经成为国内载运旅客人次、旅客周转量最大的民营航空公司,同时也是东北亚地区领先的低成本航空公司。公司以两单(单一机型、单一舱位)、两高(高客座率、高飞机利用率)、两低(低营销费用率、低管理费用率)构建低成本经营模式,公司客座率长年保持在90%以上,飞机日利用率2019年为11.24小时,显著高于行业。2019年公司单位成本为0.3元,单位销售费用、管理费用分别为0.006元、0.004元,管理能力之强可见一斑。春秋航空成长性良好,2011年以来持续实现盈利,营业收入、净利润复合增速分别高达16.2%、18.2%,2019年收入规模达到148亿,净利润18.4亿。2015年上市之后,公司扩张步伐加快,目前已经形成93架A320机队、1165名飞行员、210条航线的体量。 行业分析:低成本航空的周期成长:中国民航业仍然处于快速发展阶段,最近二十年我国民航周转量复合增速为14%,2019年我国人均乘机次数为0.47次,仅为美国的1/6,而同样拥有发达高铁体系的日本人均乘机次数则为1次。短周期而言国内民航需求已经进入复苏通道,中周期而言,根据民航需求与GDP的关系以及人均乘机次数测算的增长中枢为8-9%,假设2021年国内需求恢复正常,未来十年低成本航空的渗透率由当前的10%分别提升至16%、18%、20%,则对应需求复合增速分别为14%、16%、17%,可以看出低成本航空仍然是成长赛道;虽然我国民航业仍然面临较强的资源约束,但我国宏观经济所处的发展阶段以及中国巨大的潜在市场以及地理纵深为低成本航空提供了发展土壤。未来低成本航空的发展将依赖多元化需求背景的大众出行的兴起、需求下沉与国际航线的拓展以及国内民航业市场化程度的加深; 新冠疫情的扰动在短期加剧了行业供需矛盾,行业的供给收缩刚性与疫情之后需求恢复弹性有可能在未来使得行业供过于求的局面出现反转,而在这一过程中,危机管理及时、运力恢复迅速的航司有望提升市场份额,减少供给收缩,受益行业后续的供需再平衡。 投资逻辑:穿越疫情,继续成长:1、低成本基因与稀缺的管理能力:公司卓越的管理能力不仅体现在持续的规模扩张,也体现在应对宏观、行业冲击时能快速做出调整,使得公司在重资金、强周期波动的民航业实现利润稳定持续的扩张,在应对新冠疫情的挑战时,公司率先调整经营策略,5月份ASK增速转正,6月RPK增速转正,成为行业基本面恢复最快的企业;2、立足上海基地,下沉三四线,深耕泰、日、韩:公司以上海虹桥机场和浦东机场作为枢纽基地,占据地理优势,不断在三四线、泰日韩拓展培育新航线,有望逐渐进入收获期;3、疫情中彰显韧性,有望受益行业供需矛盾反转:出色的危机管理使得公司在应对本次疫情过程中表现出十足的韧性,市占率快速提高,客户群里扩大,市场影响力进一步提升,为后续获取更优质的时刻资源奠定基础;4、多层次激励制度,强化企业凝聚力:公司拥有先进的管理理念,已经实施1期股权激励、2期员工持股计划,多层次的股权激励制度确保了管理与核心技术团队的稳定性与积极性。 盈利预测:考虑到目前疫情的扰动,我们保守假设2021年公司国内业务基本恢复正常,国际业务2022年恢复至疫情前的水平,公司客座率、票价2022年达到正常水平。成本方面,公司单位ASK耗油量保持2019年的水平,航油价格随着疫情的过去逐渐提高。基于以上假设我们预计公司2020-2022年营业收入分别为95.5亿、144.8亿、185.2亿,归母净利润分别-1.99亿、15.39亿、24.32亿,EPS分别为-0.22元、1.68元、2.65元,对应PE-220X、29X、18X,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:疫情反复风险、票价持续承压、航线补贴低预期、行业增速测算偏差风险等。
南方航空 航空运输行业 2020-09-07 5.75 7.19 30.49% 6.75 17.39%
6.75 17.39% -- 详细
事件:南方航空公告2020年半年报:公司2020H1实现营收389.64亿元,同比-46.58%;实现归母净利润-81.74亿元,去年同期为16.9亿元;扣非后归母净利润为-84.18亿元,去年同期为14.34亿元;其中Q2实现营收178.23亿元,同比-49.52%;归母净利润-29.12亿元,去年同期为-9.59亿元;扣非归母净利润-30.65亿元,去年同期为-10.25亿元。 上半年客运受疫情冲击较大,货运盈利大幅改善。上半年疫情对客运需求影响显著,2020H1公司总体/国内/国际/地区RPK分别同比-57.8%/-49.4%/-75.2%/-89.8%;从客座率来看,2020H1总体/国内/国际/地区客座率分别同比-15.2pts/-15pts/-15.7pts/-27.7pts。从单季度需求角度看,Q2国内RPK同比-46.8%,降幅收窄5.3pts;国际PRK同比-96.1%,降幅扩大41.6pts,主要因国内、外疫情管控差距导致。收益质量来看,上半年国内线受需求下滑影响较大,单位客公里收益同比-15%,国际线因航班大幅减少导致单位收益同比+99.9%,公司综合单位客公里收益同比+4.1%。上半年货运需求爆发,公司货运实现净利22.1亿元,去年同期亏损1800万元。 Q2进一步管控成本,油价下降利好体现,亏损收窄。2020H1布油均价同比-36.9%,公司航油成本同比-59.3%,Q1/Q2单位ASK燃油成本分别为0.12/0.07元,同比+1%/-46%,Q2燃油成本大幅降低;非油成本端,Q1/Q2单位非油成本分别为0.38/0.43元,同比+44%/+4%(同比上升主要由于折旧、薪酬等固定成本所致),Q2增速大幅放缓;费用端,Q1/Q2公司综合费用率分别为23.4%/21.3%,分别同比+16.6%/4.7%,Q2销售费用率与汇兑损失均下降。Q2油价助推公司业绩改善,同时公司进一步强化成本管控,上半年扣非扣汇核心净利润为-75.3亿,其中Q1/Q2核心净利分别为-46.2/-29.2亿元,Q2亏损收窄。 国内需求快速恢复,国际复苏持续,关注公司经营改善。近期民航复苏进程加快,国内线方面,公司7月RPK恢复至去年同期的73%,客座率环比提升3.7pts至72.9%;国际线方面,“一国一策”持续深化,部分国际航线逐步放开,随着疫苗研发进程加快,航空需求有望加速恢复,关注公司持续经营改善。 投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求环比回升;“一国一策”与疫苗研发的推进下,国外线需求有望逐步恢复。关注公司下半年经营改善。公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为-92.6、61.2、78.7亿元,对应现股价PE为-9、14、11倍,维持“买入-A”评级。
东方航空 航空运输行业 2020-09-07 4.80 -- -- 5.70 18.75%
5.70 18.75% -- 详细
航空需求萎缩,公司ASK大幅下降。受疫情影响,公司20年上半年可用座公里(ASK)同比下降53.09%,其中国内、地区、国际航线ASK分别同比下降43.93%、80.48%、68.22%。公司综合客座率为66.76%,同比减少15.97pct,其中国内、地区、国际航线客座率分别同比减少16.77、26.34、13.88pct。公司7月旅客周转量(RPK)已恢复19年同期5成水平,其中国内航线旅客周转量已恢复到19年同期约75%的水平。客公里收益微涨,客运收入大幅下降。由于供给大幅收缩,刚性需求下的票价水平相对稳定。报告期内公司客公里收益为0.532元,同比上涨3.70%。综合量价影响,公司2020年上半年实现客运收入203.17亿元,同比下降62.03%。公司在业内率先推出“随心飞”等产品,将空余运力转变为生产力,努力降低疫情带来的损失。 变动成本大幅下降,固定成本存在刚性。由于经营业务大幅缩减,公司的变动成本下降明显,特别是在油价大幅下跌、起降费减免等扶植政策的背景下,报告期内公司航油成本、起降费分别同比下降62.03%、51.58%,但折旧及维修成本存在刚性,仅分别同比下降8.1%、18.72%。综合以上公司20年上半年主营成本同比下降37.80%,降幅低于收入降幅。受此影响,公司报告期内毛利率为-29.27%,同比由正转负。 人民币兑美元汇率贬值,汇兑损失增加。20年上半年人民币兑美元汇率出现较大波动(中间价6.88-7.13),公司报告期内汇兑净损失为7.38亿元,同比增加5.42亿元。(目前人民币中间价已升值至6.88附近。)盈利预测和投资建议。7月国内航空需求恢复明显,未来有望延续恢复趋势;公司推出“随心飞”系列产品,能够在收入成本端带来一定的协同效应,提高公司整体盈利水平。考虑海外疫情的不确定性,我们下调公司20-22年EPS分别为-0.59、0.21、0.28元,考虑电影院复工等措施刺激国内“旅客信心”恢复,维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。
南方航空 航空运输行业 2020-09-04 5.81 8.85 60.62% 6.75 16.18%
6.75 16.18% -- 详细
南方航空披露2020年中报 南方航空披露2020年中报,上半年实现营业收入389.6亿,同比下降46.6%,实现归母净利润-81.74亿,其中二季度营业收入178.2亿,同比下降49.5%,实现归母净利润-29.12亿,环比一季度大幅减亏。 客运低迷,货邮发力,营收降幅保持在50%以内 二季度国际线大幅减量,公司单季度整体RPK及国际线RPK分别同比下降62.59%和96.14%,上半年整体RPK降幅57.8%。客公里收益因一月份景气度较高及后续国际线减量提价单价翻倍而略有上升。货邮收入发力,虽然RFTK同比下降8%,单货邮吨公里收入同比上升近九成,拉动货邮收入同比提高74%,达到76.7亿元,带动营收降幅保持在50%以内。 低油价,低运量拉低变动成本,固定开支仍呈现刚性 上半年油价大幅走低,叠加公司运量下滑,变动成本明显下降,固定成本如折旧维修仍呈现刚性,整体营业成本431.4亿,同比下降33%,其中航油成本降幅为59%,非油成本降幅为21%。 费用管控良好,二季度业绩略超预期 费用方面,公司销售费用率环比一季度有所下降,为5.31%,环比下降1.26pct,管理(含研发)费用率略有提高,为5.40%,环比提高1.06pct,财务费用45.28亿,如扣除汇兑损失11.17亿,扣汇财务费用34.11亿,同比略有提高。其他收益为11.94亿,同比下降35%。整体来看,由于公司货邮收入发力,成本费用管控良好,二季度业绩略超预期。 需求复苏加速,疫苗大面积投入使用或促成中期景气 国内疫情管控向好,国内线加速复苏,虽然国际线依旧低迷,但后续一旦疫苗大面积投入使用,预计国际线也将迅速复苏。由于前期行业性巨亏,各航司无力大手笔扩张,截至8月27日,国内航司引进包括支线飞机在内的客机数量仅为43架,而上市公司1-7月退出飞机数量便达到41架,硬件层面供给几乎没有变化,一旦国际航线全面复苏,民航需求会快速向潜在需求曲线靠拢,产生供需差,促成中期景气。 投资建议 考虑到疫情已经对上半年民航需求产生巨大冲击,且余波仍未消退,假设2021年国内航线完全恢复、2022年国际航线全面恢复,相比于前次报告,自7.6亿、77.7亿分别下调2020-2021年盈利预测1116%、20.4%至-77.2亿、61.9亿,考虑到行业有望迎来中期景气,自87.7亿上调2022年盈利预测35%至118.6亿,维持“买入”评级及目标价8.85元,目标价对应2021-2022年EPS的PE估值为21.9X、11.4X(不考虑可转债转股)。 风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率波动,安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名