派克新材 产品能力覆盖广，目前已拥有 1250T、2000T、3150T、3600T、7000T 快锻机等多台压力机，0.6m、1.2m、2.5m、5m、8m 和 10m 等多台精密数控辗环机。公司拟发行可转债，拟投入的“航空航天用特种合金精密环形锻件智能产线建设项目”新增产线和设备的自动化、智能化程度更高，可进一步提升公司航空航天锻件的生产效率。 公司核电锻件研发制造经验丰富。派克新材在核电合金钢，不锈钢方面具有丰富的材料研发和制造经验。据公司公告，2023 年上半年，公司核电锻件实现营收 9446.00 万元，较 2022 年全年核电锻件营收增加 66.76%；2023 年上半年核电毛利率 46.23%，较2022 年全年核电锻件毛利率增加 10.77pct（2023 年三季度报告未公告分产品营收）。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 27.95 亿元，同比增长 32.35%，主要是航空、石化和电力锻件业务增长所致；归母净利润 4.23 亿元，同比增长 20.61%；扣非归母净利润 3.68 亿元，同比增长 7.92%；基本每股收益 3.49 元，同比增长 7.50%。 分季度看，2023Q3 公司实现营收 8.14 亿元，同比减少 4.73%，环比减少 21.56%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长 2.84%，环比减少 19.14%；扣非归母净利润 0.93 亿元，同比减少 23.27%，环比减少 34.36%。 第三季度毛利率同比小幅减少。2023 年前三季度，公司毛利率 25.49%，同比减少0.42pct；归母净利率 15.15%，同比减少 1.47pct；加权平均净资产收益率 10.44%，同比减少 7.26pct。2023Q3，公司毛利率 22.50%，同比减少 1.85pct，环比减少 4.58pct；归母净利率 15.38%，同比增加 1.13pct，环比增加 0.46pct。 2023 年前三季度，公司期间费用合计 2.21 亿元，同比增长 43.63%，与总营收之比为7.92%，比率同比增加 0.62pct。其中，财务费用-0.07 亿元，同比减少 0.06 亿元。2023Q3公司期间费用合计 0.76 亿元，同比增长 35.21%，环比增长 8.48%，营收占比 9.35%，同比增加 2.76pct，环比增加 2.59pct。 第三季度经营活动产生的现金流量净额同比和环比显著改善。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-0.07 亿元，同比增加 1.83 亿元，去年同期为-1.90 亿元，主要是强化应收款管理，回款有所增加所致。2023 年第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额 0.85 亿元，同比增加 1.01 亿元，环比增加 1.32 亿元。 三季度末存货较年初小幅增长，在建工程较半年度末增长。截至 2023 年三季度末，公司存货 9.58 亿元，较年初增长 6.74%。截至三季度末，公司在建工程 9093.82 万元，较年初减少 9.38%，较半年度末增长 15.31%。前三季度，公司税金及附加 1061.76 万元，同比增加 367.33%。 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.63/6.43/7.33 亿元，EPS分别为 4.64/5.31/6.05 元，对应 11 月 24 日收盘价 PE 为 20.4/17.8/15.6 倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料涨价，市场竞争加剧，民品市场增长不及预期

公司公告了发行可转债申请 文件的审核问询函的回复（修订稿），本次募投项目将提升大尺寸产品生产能力，本次募投项目产品直径范围为 800mm~5000mm（前次为 200mm~2500mm）。前三季度 IPO 募投项目实际产能利用率达 63.12%。 在手订单充足。截至 2023年 9月末，公司在手订单 23.14亿元，其中 15.41亿元为 1年以内订单，7.09亿元为 1至 3年订单，0.65亿元为 3年以上订单。 2023上半年，公司航空锻件产品单位价格 1.34万元/件，较 2022年减少 3898.61元/件，减少 22.52%；单位成本 9346.82元/件，较 2022年减少 2216.71元/件，减少 19.17%； 毛利率 30.30%，较 2022年减少 2.89pct。2023上半年，公司军用产品受军品税收优惠政策调整影响导致产品单位价格下降，部分民品客户毛利率下滑。 2023年前三季度，公司实现营业收入 17.11亿元，同比增长 72.75%；归母净利润 1.67亿元，同比增长 24.47%；扣非归母净利润 1.54亿元，同比增长 25.85%；基本每股收益 1.17元/股，同比增长 21.88%。分季度看，2023Q3公司实现营收 5.29亿元，同比增长 43.95%，环比减少 15.07%；归母净利润 0.51亿元，同比增长 26.26%，环比减少21.36%；扣非归母净利润 0.43亿元，同比增长 17.77%，环比减少 29.86%。 据公司公告，剔除股份支付的影响后，前三季度公司实现归母净利润为 2.29亿元，较上年同期（剔除股份支付的影响）上升 50.42%。 2023年前三季度，公司毛利率 27.56%，同比减少 6.31pct；归母净利率 9.76%，同比减少 3.79pct；加权平均净资产收益率 11.51%，同比减少 0.75pct。2023Q3，公司毛利率 23.95%，同比减少 8.88pct，环比减少 4.90pct；归母净利率 9.70%，同比减少 1.36pct，环比减少 0.78pct。 2023年前三季度，公司期间费用合计 2.16亿元，同比增长 47.94%，与总营收之比为12.65%，比率同比减少 2.12pct。2023Q3公司期间费用合计 0.65亿元，同比增长 14.11%，环比减少 14.33%，营收占比 12.35%，同比减少 3.23pct，环比增加 0.11pct。 2023前三季度，公司税金及附加 1086.96万元，同比增长 100.78%。现金流量表显示，2023前三季度，公司支付的各项税费 9091.06万元，同比增长 186.45%。 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.50/4.09/5.71亿元，EPS分别为 1.70/2.77/3.87元，对应 11月 20日收盘价 PE 为 32.0/19.6/14.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，批产进度不及预期，下游需求增速不及预期。

公司于 2009 年创立，早期主要经营警用装备。2016 年现任实控人陈波进入公司，带领公司全面开展军品型号的研制与销售，现已形成光电侦察设备与军用机器人两大业务板块。目前，公司已中标六款光电侦察设备型号，四款军用机器人型号，其中多款产品获综合评比第一名。2019-2022 年公司军品收入占比 90%左右。 公司是少有的民营军工总体单位之一。公司突破了总体所与分系统专业所之间的条块分割，从而可以统揽全局，避免了各分系统单位利益诉求不一致、技术指标余量缺乏统筹、成本居高不下的弊端。另一方面，相比一般的由民及军接入军工领域的民营企业，公司主要技术团队曾长期在武器装备总体设计单位从业，在武器装备总体及系统级产品中技术积累雄厚、需求理解深刻。 公司重点布局军用机器人、光电吊舱（导引头）两个领域。军用机器人是未来战争的重要力量，为陆军转型提供了“较小代价获取战争胜利”的有效手段；现代战争对低成本、可消耗的（超）近程无人机、巡飞弹需求大，进而能够带动与其适配的光电吊舱、导引头市场容量大幅提升。 公司重点布局业务领域适合开辟军贸市场，类比于我国中空长航时无人机出口情况，在“推动一型装备服务国内国际两个市场”的政策环境下，公司在军贸领域大有可为。 参考美军军用机器人的现有水平和长期规划，我国军用机器人行业成长速度可期。目前，以美国为代表的多个军事强国已经大量编配地面无人装备，并开展了作战演习和实战运用。美军共装备了超过 1.2 万台地面无人装备，已列入研制计划的智能化装备超过 100 种，计划到 2030 年60%的地面作战平台将实现智能化。 公司直追军用机器人先驱 Endeavor 公司（系 2016 年由 IRobot 公司分拆出的军工业务，并于2019 年被 FLIR 公司收购）。Endeavor 已向超过 55 个国家/地区的客户交付了 7,000 多台机器人，并与包括美国在内各国的军队、执法部门、公共安全、能源和工业用户合作，设计和研发能够执行多任务功能的先进机器人。历经近 20 年的市场检验和战场实际应用，Endeavor 发展并精炼出 5 款主要产品，对于这 5 款产品，晶品特装已基本实现对标，部分型号已列装或中标。公司在产品研制方面有的放矢，多款产品成功中标反映其与我军在该领域的相关规划思路契合，具备一定的型号先占性。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.44/0.87/2.57 亿元，EPS 分别为 0.58/1.16/3.40 元/股，对应 11 月 20 日收盘价 PE 为 134.1/67.3/22.9 倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）客户流失或被对手替代的风险；2）技术与产品研发风险；3）合同违约风险。

公司发布 2023年三季报：公司实现营业收入 41.00亿元，同比增长 9.28%；归母净利润 5.96亿元，同比增长 9.98%；扣非归母净利润 5.74亿元，同比增长 11.71%；基本每股收益 0.45元/股，同比增长 9.97%。分季度看，2023Q3公司实现营收 13.66亿元，同比增长 13.43%，环比减少 1.96%；归母净利润 1.47亿元，同比增长 8.94%，环比减少 28.89%；扣非归母净利润 1.33亿元，同比增长 4.97%，环比减少 33.27%。公司 2023年 营 业 收 入 预 算 54.50亿 元 ， 前 三 季 度 公 司 分 别 完 成 营 业 收 入 预 算 的24.60%/25.57%/25.06%，累计完成 75.23%。 前三季度公司毛利率同比减少，归母净利率同比增加。2023年前三季度，公司毛利率 29.29%，同比减少 2.06pct；归母净利率 14.54%，同比增加 0.09pct；加权平均净资产收益率 5.21%，同比增加 0.18pct。2023Q3，公司毛利率 26.41%，同比减少 1.81pct，环比减少 2.03pct；归母净利率 10.73%，同比减少 0.45pct，环比减少 4.06pct。 三季度期间费用率同比小幅增长。2023年前三季度，公司期间费用合计 4.63亿元，同比增长 5.00%，与总营收之比为 11.30%，比率同比减少 0.46pct。2023Q3公司期间费用合计 1.79亿元，同比增长 15.42%，环比增长 26.50%，营收占比 13.12%，同比增加 0.23pct，环比增加 2.95pct。 2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额 1.93亿元，同比减少 78.36%，主要由于货款回收减少，采购支出及税金增加。截至 2023年三季度末，公司应收账款 30.91亿元，较年初增长 184.03%，应收账款周转率 1.96次，同比减少 0.31次。存货 14.58亿元，较年初增长 6.92%，存货周转率 2.05次，同比减少 0.13次。截至三季度末，公司在建工程 3.48亿元，较年初增长 31.91%，较半年度末增长 9.73%，主要为项目建设投入增加。截至三季度末，公司合同负债 4.01亿元，较年初减少 32.47%，较半年度末减少 16.69%，主要因为预收款项结转营业收入。 前三季度信用减值损失同比减少，税金和附加同比增加。前三季度信用减值损失合计-3549.85万元，同比减少 51.26%，主要由于计提坏账准备减少。前三季度资产减值损失-1190.65万元，同比减少 48.01%，主要由于计提存货减值准备减少。2023前三季度，公司税金及附加 2606.10万元，同比增长 108.34%，主要为当期增值税增加致附加税增加所致。现金流量表显示前三季度合计支付的各项税费 2.42亿元，同比增长79.71%。 我们依据最新财报修改盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为7.99/9.31/10.90亿元，EPS 分别为 0.61/0.71/0.83元/股，对应 11月 13日收盘价 PE 为35.4/30.3/25.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品研制进度不及预期；产能瓶颈影响需求释放。

公司发布2023年三季报：前三季度公司实现营收17.16亿元，同比减少18.95%；归母净利润1.42亿元，同比增长58.90%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长109.27%；基本每股收益0.14元/股，同比增长55.56%。 分季度看，2023Q3公司实现营收5.79亿元，同比减少11.09%，环比减少7.71%；实现归母净利润0.28亿元，同比增加65.22%，环比减少70.82%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增加72.66%，环比减少76.38%。 公司盈利水平同比增长。2023年前三季度，公司毛利率24.12%，同比增加8.24pct；归母净利率为8.27%，同比增加4.05pct；加权平均净资产收益率为1.79%，同比增加0.64pct。2023Q3，公司毛利率23.10%，同比增加8.64pct，环比减少1.83pct；归母净利率4.80%，同比增加2.22pct，环比减少10.39pct。 公司Q3期间费用率提升。2023年前三季度，公司期间费用合计2.67亿元，同比增长8.03%，占总营收的15.56%，营收占比同比增加3.89pct。其中，研发费用0.85亿元，同比增长9.29%，占总营收的4.95%，营收占比同比增加1.28pct；销售费用0.25亿元，同比减少25.12%，占总营收的1.45%，营收占比同比减少0.12pct；管理费用1.97亿元，同比增长2.37%，占总营收的11.46%，营收占比同比增加2.39pct；财务费用-0.39亿元，同比减少0.16亿元，占总营收的-2.30%，营收占比同比增加0.34pct。2023Q3公司期间费用合计1.09亿元，同比增加50.25%，环比增加94.68%，营收占比18.88%，同比增加7.71pct，环比增加9.93pct。其中研发费用0.30亿元，同比增加26.08%，环比减少10.46%，研发费用营收占比5.16%，同比增加1.52pct，环比减少0.16pct；其中财务费用0.07亿元，同比增加0.35亿元，环比增加0.63亿元，财务费用营收占比1.20%，同比增加5.53pct，环比增加10.06pct。 经营活动现金流量净额同比减少。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-5.81亿元，同比减少1.75亿元；投资活动产生的现金流量净额0.17亿元，同比增加3.98亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.65亿元，同比减少0.99亿元。 公司应收账款较年初增长较高。截至2023年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计33.20亿元，较年初增长23.34%；其中，应收账款25.35亿元，较年初增长34.03%；应收账款周转率0.78次，同比减少0.15次。存货10.89亿元，较年初增长37.43%，存货周转率1.38次，同比减少0.64次。 截至三季度末，公司预付款项1.83亿元，较年初增长60.76%，较半年度末增长18.63%。公司合同负债0.40亿元，较年初增长310.35%，较半年度末减少68.81%。 我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.19/5.72/7.25亿元，EPS分别为0.42/0.57/0.73元/股，对应11月10日收盘价PE为46.8/34.3/27.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：无人机需求不及预期；国内无人机采购价不及预期；膜业务盈利能力发生较大波动。

公司发布 2023年三季报： 实现营业收入 3.21亿元， 同比减少 18.85%； 归母净利润-0.15亿元， 同比减少 192.25%； 扣非归母净利润-0.28亿元， 同比减少 354.75%； 基本每股收益-0.09元/股， 同比减少 150.00%。 前三季度公司毛利率同比略减。 2023年前三季度， 公司毛利率 59.06%， 同比减少0.28pct； 净利率为-4.55%， 同比减少 8.55pct； 加权平均净资产收益率为-0.62%， 同比减少 1.76pct。 2023Q3， 公司毛利率 59.09%， 同比减少 5.27pct， 环比减少 1.20pct； 净利率 12.31%， 同比减少 9.60pct， 环比减少 1.32pct。 前三季度研发费用同比较高增长。 2023年前三季度， 公司期间费用合计 2.42亿元，同比增长 4.37%， 占总营收的 75.25%， 营收占比同比增加 16.74pct。 其中， 研发费用1.30亿元， 同比增长 7.42%， 占总营收的 40.63%， 营收占比同比增加 9.93pct； 销售费用 0.42亿元， 同比增长 3.56%， 占总营收的 13.00%， 营收占比同比增加 2.81pct； 管理费用 0.76亿元， 同比增长 4.42%， 占总营收的 23.67%， 营收占比同比增加 5.27pct； 财务费用-0.07亿元， 同比减少 0.04亿元， 占总营收的-2.04%， 营收占比同比减少1.28pct， 主要是公司协定存款等利息收入增加所致。 2023年前三季度， 公司经营活动产生的现金流量净额-3.74亿元， 同比减少 0.34亿元； 投资活动产生的现金流量净额-6.50亿元， 同比减少-0.86亿元； 筹资活动产生的现金流量净额-0.13亿元， 同比减少 12.98亿元， 主要是公司支付办公场所租金所致。 截至 2023年三季度末， 公司应收账款、 应收票据和应收款项融资合计 8.44亿元， 较年初增长 16.90%； 其中， 应收账款 8.37亿元， 较年初增长 16.68%， 主要是公司项目回款大部分集中在第四季度， 导致本报告期应收账款有所增加； 应收票据 0.07亿元，较年初增长 49.66%； 应收账款周转率 0.41次， 同比减少 0.19次。 存货 3.16亿元， 较年初增长 53.13%， 存货周转率 0.50次， 同比减少 0.19次。 截至三季度末， 公司预付款项 0.62亿元， 较年初增长 232.19%， 较半年度末增长32.47%， 主要是公司因项目进度需支付的款项金额增加所致。 公司合同负债 0.44亿元， 较年初增长 43.32%， 较半年度末增长 19.58%， 主要是公司预收货款有所增加所致。 2023前三季度， 公司信用减值损失-170.32万元（损失以“-”号填列）， 同比增加234.47%， 主要是公司计提应收项目坏账准备所致。 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.07/1.21/1.37亿元，EPS 分别为 0.68/0.76/0.86元/股， 对应 11月 8日收盘价 PE 为 44.3/39.3/34.8倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 军事仿真行业需求不及预期； 市场竞争加剧。

公司发布2023年三季报：公司实现营收13.99亿元，同比增长69.11%；归母净利润1.03亿元，同比增长44.77%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长74.10%；基本每股收益0.28元/股，同比增长34.77%。 三季度净利率环比提升。2023年前三季度，公司毛利率48.80%，同比减少1.09pct；净利率为7.37%，同比减少1.24pct；加权平均净资产收益率为3.17%，同比减少0.44pct。 2023Q3，公司毛利率45.74%，同比减少5.67pct，环比减少6.05pct；净利率10.01%，同比减少2.83pct，环比增加3.37pct。 公司研发投入力度大。2023年前三季度，公司期间费用合计4.65亿元，同比增长53.75%，占总营收的33.26%，营收占比同比减少3.32pct。其中，研发费用2.34亿元，同比增长70.51%，占总营收的16.70%，营收占比同比增加0.14pct，研发投入3.36亿元，同比增长49.76%，占总营收的23.98%，营收占比同比减少3.10pct，主要系公司通过加大研发投入，构建更丰富的产品体系，并快速推进GEOVISOnline在线数字地球建设，逐步实现线上、线下一体化运营，公司核心竞争力持续提升所致；销售费用1.22亿元，同比增长34.79%，占总营收的8.74%，营收占比同比减少2.23pct；管理费用1.40亿元，同比增长47.41%，占总营收的10.00%，营收占比同比减少1.47pct；财务费用-0.31亿元，同比减少0.11亿元，占总营收的-2.18%，营收占比同比增加0.24pct。 公司经营活动产生的现金流量净额为负。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-3.88亿元，同比减少0.45亿元，主要是公司业务规模扩大带来的采购增加所致；投资活动产生的现金流量净额-4.88亿元，同比减少1.83亿元；筹资活动产生的现金流量净额3.23亿元，同比减少10.25亿元。 截至2023年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计16.81亿元，较年初增长53.08%；其中，应收账款16.70亿元，较年初增长57.17%；应收票据0.04亿元，较年初减少88.26%；应收账款周转率1.02次，同比减少0.07次。存货1.62次，同比减少0.54次。 公司于近日发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》。对在集团化业务发展过程中产生的投资收益，公司将用于回购股票并注销，以此形成长期回购机制。 公司拟以集中竞价交易方式回购股份，本次回购拟使用资金总额为0.8-1.0亿元（含），回购价格不超过69元/股（含），预计回购数量为115.94-144.93万股，约占公司总股本0.32%-0.40%，回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月。 我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.38/4.77/6.77亿元，EPS分别为0.93/1.30/1.85元/股，对应11月10日收盘价PE为56.2/39.8/28.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品订单波动或毛利率下降；数字地球市场发展不及预期。

公司发布 2023 年三季报：前三季度公司实现营收 25.07 亿元，同比增长 5.95%；实现归母净利润 4.64 亿元，同比增长 18.94%；扣非后归母净利润 4.00 亿元，同比增长 16.27%；基本每股收益 0.89 元，同比增长 18.94%；加权平均净资产收益率 21.92%，同比减少 0.51pct。2023Q3 公司实现营收 8.12 亿元，同比减少4.60%，环比减少 10.98%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 6.04%，环比减少23.55%；扣非后归母净利润 1.33 亿元，同比增长 2.05%，环比减少 14.60%。 盈利能力明显提升。2023 年前三季度公司毛利率 29.56%，同比增加 3.85pct；净利率 18.49%，同比增加 2.02pct。2023Q3 毛利率 31.05%，同比增加 5.10pct，环比增加 2.19pct；2023Q3 净利率 17.51%，同比增加 1.76pct，环比减少 2.88pct。 加大国内外市场开拓力度，销售费用明显增长。2023 年前三季度公司期间费用为 2.52 亿元，同比增长 36.93%，期间费率 10.03%，同比增加 2.27pct。其中销售费用 1.35 亿元，同比增长 25.28%，销售费率 5.39%，同比增加 0.83pct；管理费用 0.28 亿元，同比增长 4.01%，管理费率 1.12%，同比减少 0.02pct；财务费用-0.10 亿元，去年同期-0.38 亿元，财务费率-0.41%，去年同期-1.61%；研发费用 0.99 亿元，同比增长 13.49%，研发费率 3.93%，同比增加 0.26pct。2023Q3公司期间费用合计 0.90 亿元，同比增长 40.39%，环比增长 9.71%，期间费率11.05%，同比增加 3.54pct，环比增加 2.08pct；其中销售费用 0.48 亿元，同比增长 28.69%，环比减少 2.14%，销售费率 5.88%，同比增加 1.52pct，环比增加0.53pct；研发费用 0.32 亿元，同比增长 1.41%，环比减少 16.88%，研发费率3.90%，同比增加 0.23pct，环比减少 0.28pct。此外，公司前三季度政府补助6171.94 万元，同比增加 20.64%。 应收项目小幅增长，合同负债有所下降。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额 2.39 亿元，同比增长 178.53%，主要系本报告期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；投资活动产生的现金流量净额 1.56 亿元，去年同期为-3.41 亿元，同比增加 4.97 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-1.89 亿元，去年同期为-1.87 亿元。截至 2023 年三季度末，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计 10.50 亿元，同比增长 5.04%，较年初增长 14.45%；存货 15.69亿元，同比增长 0.39%，较年初减少 0.34%；合同负债 9.18 亿元，同比减少8.97%，较年初减少 12.88%。2023 年前三季度，公司应收账款周转率 7.94 次，同比减少 0.91 次；存货周转率 1.12 次，同比减少 0.11 次。 基于公司海外市场开拓顺利、盈利能力提升，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 6.38/7.38/8.68 亿元，对应 2023 年 11 月 13 日收盘价 PE为 22.0/19.0/16.2 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；行业竞争加剧。

公司发布 2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营收 284.13 亿元，同比增长0.24%；归母净利润 8.04 亿元，同比增长 22.29%；扣非后归母净利润 7.61 亿元，同比增长 25.86%；基本每股收益 0.29 元/股，同比增长 22.07%；加权平均净资产收益率4.91%，同比增加 0.80pct。（业绩预告实现归母净利润 7.55~8.55 亿元，同比增长15%~30%；扣非后归母净利润 7.12~8.20 亿元，同比增长 18%~36%；实际业绩处于预告中间水平） 2023Q3 营收同比小幅下降，归母净利润显著增长。分季度看，2023Q3 实现营收 88.57亿元，同比下降 3.99%，环比下降 23.73%；归母净利润 2.38 亿元，同比增长 36.71 %，环比下降 27.69%。 前三季度毛利率稳定，净利率提升。2023 前三季度，公司整体毛利率为 7.15%，同比减少 0.17pct；净利率为 2.83%，同比增加 0.51pct；加权平均 ROE 为 4.91%，同比增加 0.80pct。2023 第三季度，公司毛利率 8.53%，同比增加 1.30pct，环比增加 2.69pct；净利率 2.69%，同比增加 0.80pct，环比减少 0.15pct；加权平均 ROE 为 1.44%，同比增加 0.36pct，环比减少 0.57pct。2023 前三季度，公司期间费用总额 8.67 亿元，同比下降 4.12%，期间费用占营业收入的 3.05%，同比减少 0.14pct。2023Q3 公司期间费用合计 3.96 亿元，同比增长 258.24%，环比增长 86.05%，营收占比 4.47%，同比增加3.27pct，环比增加 2.64pct。 经营活动现金流净额下降。2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-193.72亿元，同比下降 178.90%；投资活动产生的现金流量净额-5.92 亿元，去年同期为-4.36亿元，同比减少 1.56 亿元；筹资活动产生的现金流量-6.15 亿元，去年同期为-93.91 亿元，同比增加 87.76 亿元。 合同负债同比及较年初下降。截至 2023 三季度末，公司应收票据、应收账款合计277.23 亿元，较年初增长 251.00%，其中应收账款 276.76 亿元，较年初增长 256.22%；应收账款周转率 1.60 次，同比增加 0.21 次；应收票据 0.46 亿元，较年初下降 64.19%。 截至 2023 三季度末，公司存货 262.38 亿元，较年初下降 0.04%，同比下降 5.60%；存货周转率 1.01 次，同比增加 0.01 次。截至 2023 三季度末，公司合同负债 181.12 亿元，较年初下降 20.78%，同比下降 28.25%。 税金及附加同比下降。截至 2023 三季度末，公司应交税费 3.04 亿元，较年初下降56.71%，同比增长 99.51%。2023 年前三季度，公司税金及附加 2.28 亿元，同比下降38.74%；2023Q3，公司税金及附加 0.98 亿元，同比下降 69.97%，环比增长 51.51%。 我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.13/12.08/15.00 亿元，EPS 分别为 0.33/0.43/0.54 元/股，对应 11 月 10 日收盘价 PE 为 67.9/51.3/41.3 倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品订单增速低于预期；新产品生产交付低于预期

公司发布2023年三季报：2023前三季度营收56.42亿元，同比增长14.31%；归母净利润20.31亿元，同比下降0.48%；扣非后归母净利润19.22亿元，同比下降1.69%；基本每股收益2.40元/股，同比下降0.16%；加权平均净资产收益率19.40%，同比减少5.45pct。 2023Q3公司营收利润同环比下滑。分季度看，2023Q3公司实现营收19.08亿元，同比下降6.08%，环比下降13.03%；归母净利润6.39亿元，同比下降24.21%，环比下降20.98%。 利润率同比下降，期间费用率增加。2023前三季度，公司整体毛利率为63.82%，同比减少1.91pct；净利率为36.00%，同比减少5.35pct；加权平均ROE为19.40%，同比减少5.45pct。2023第三季度，公司毛利率62.00%，同比减少3.68pct，环比减少1.42pct；净利率33.48%，同比减少8.01pct，环比减少3.37pct；加权平均ROE为5.89%，同比减少3.81pct，环比减少1.87pct。2023前三季度，公司期间费用总额14.63亿元，同比增长31.69%，期间费用占营业收入的25.94%，同比增加3.42pct；其中，销售费用2.31亿元，同比增长20.45%，占营业收入的4.09%，营收占比同比增加0.21pct；管理费用2.09亿元，同比增长28.65%，占营业收入的3.70%，营收占比同比增加0.41pct；财务费用-0.21亿元，上年同期为0.01亿元，同比减少0.21亿元；研发费用10.45亿元，同比增长38.01%，占营业收入的18.51%，营收占比同比增加3.18pct。 2023Q3，公司期间费用总额5.12亿元，同比增长5.72%，期间费用占营业收入的26.82%，同比增加2.99pct；其中，销售费用7926.35万元，同比增长23.42%，占营业收入的4.15%，营收占比同比增加0.05pct；管理费用6869.88万元，同比增长29.34%，占营业收入的3.60%，营收占比同比增加0.20pct；财务费用-767.92万元，上年同期为-693.53亿元，同比减少74.39亿元；研发费用3.71亿元，同比下降0.59%，占营业收入的19.46%，营收占比同比减少4.43pct。 经营活动现金流净额同比增加。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流净额11.81亿元，同比增长3.31%；投资活动产生的现金流量净额-22.01亿元，去年同期为-2.66亿元，同比减少19.35亿元；筹资活动产生的现金流量-2.61亿元，去年同期为-0.14亿元，同比减少2.47亿元。 存货及合同负债增长。截至2023三季度末，公司应收项目合计62.12亿元，较年初增长14.99%，其中应收账款48.57亿元，较年初增长56.39%；应收账款周转率1.42次，同比减少0.20次；应收票据13.55亿元，较年初下降41.00%。截至2023三季度末，公司存货28.03亿元，较年初增长26.66%，同比增长34.71%；存货周转率0.81次，同比减少0.21次。截至2023三季度末，公司合同负债9.54亿元，较年初增长18.84%，同比增长64.57%。 我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.38/31.44/38.94亿元，EPS分别为3.10/3.70/4.58元/股，对应11月7日收盘价PE为25.1/21.0/17.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：特种产品采购需求不及预期；产品研发不及预期；贸易摩擦风险。

公司具备新产品持续开发及老产品迭代能力。公司成立于2001年，二十年来专注从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售，主要为通讯设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、智慧医疗等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。公司掌握核心技术，拥有一支高层次的研发攻关团队，核心技术人员均具备较高的学历水平、丰富的产品研发经验。其中，公司董事长李海周作为技术带头人，从事注塑与模具行业二十余年，掌握精密模具设计、模具精密加工和注塑生产工艺等方面的核心技术，具有丰富的开发经验与实践经验。 工业基础件市场空间广阔，下游市场具备高成长性。微型传动系统属于工业“四基”中的核心基础零部件，是伴随通信技术、物联网、机器人、汽车电子等科技发展而产生的新兴产品，具有微型、高精度、高可靠性、轻量化、低噪音等特点，产品应用领域广、市场需求量大。公司微型传动系统广泛应用于移动通信（通讯基站和摄像头升降模组等）、汽车电子（EPB电子驻车和电动尾门等）、智能家居与机器人（扫地机器人、电动窗帘和服务机器人关节等）、医疗与个人护理（医疗器械、洁面仪和智能头部按摩器等）等领域。根据我们的测算分析，微型传动系统下游市场广阔，部分高成长赛道兼具消费属性，公司绑定核心大客户，具备较大发展潜力。 全流程、一站式、定制化开发能力助力公司成长。公司在微型传动系统设计开发、精密齿轮模具设计开发、微型精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测等方面掌握了核心技术和工艺，是国内少数拥有较为完善生产工艺并实现规模化应用的企业之一。公司在不同行业、不同产品上面临不同的竞争对手，主要原因系公司产品应用领域广泛。公司凭借强大的技术创新能力、卓越的产品开发能力和严格的品质管理能力，在市场竞争中处于相对有利的地位，获得了德国博世、华为、罗森伯格、vivo、OPPO、小米、iRobot等下游行业知名企业的认可。 股权激励彰显发展信心，未来三年营收年均增速20%以上。公司拟向激励对象授予股票期权和限制性股票合计不超过300万股/万份，约占公司股本总额的2.81%。激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员等144位。其中，240万份为股票期权，行权价格为71.25元/份；60万份为限制性股票，授予价格为35.63元/股。考核目标值为2021-2023年公司营业收入分别达到15亿元、18亿元、21亿元。 我们根据招股书财务数据给出盈利预测，受益于行业高景气和客户持续拓展，预计2020-2022年公司归母净利润2.48/3.23/4.13亿元，对应2020-2022年EPS2.32/3.03/3.87元/股，对应PE31.0/23.7/18.6倍（2021/3/11）,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示：下游市场增速不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑风险；新产品、新技术开发不及预期；大客户集中风险。

展望2021年，我们认为房地产投资仍具备较强韧性，随着公司市场布局加快及设备采购规模扩大，庞源指数及出租率回归理性水平，公司业绩将实现稳步增长。长期来看，我们看好庞源租赁凭借资质优势、资金实力和丰富的行业经验及服务能力，在行业竞争中持续提高市场占有率；同时，随着装配式建筑比例大幅提升，公司塔机结构不断向中大型塔机倾斜，契合装配式建筑发展，未来有望实现更高增速。我们调整盈利预测，预计2020-2022年可实现归母净利润5.69/7.83/10.49亿元，EPS为0.59/0.81/1.08元/股，对应2月26日收盘价PE为22.4/16.3/12.2倍，维持“审慎增持”评级。

调整公司盈利预测，预计2020-2022年公司可实现归母净利润3.81/5.82/9.08亿元，EPS为0.95/1.45/2.26元，对应2月26日收盘价PE为72.39/47.42/30.38倍，维持“审慎增持”评级。

万泽股份为万泽集团控股上市公司，目前主要负责万泽集团旗下高温合金业务及医药制造业务，主营业务为微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售。 2019年公司通过资产置换并入微生态制剂业务，下属全资子公司内蒙双奇的主要产品金双歧、定君生都是由人体原籍菌组成的微生态活菌制品，连续多年被纳入国家医保目录，在细分领域内具有较高的市场知名度和市场占有率。2020年上半年内蒙双奇营业收入2.18亿元，净利润0.58亿元，为公司主要营收和利润来源。 2013年公司进入高温合金业务领域，在高温合金业务方面，公司持续致力于研发、生产具有自主知识产权和国际竞争力的精密铸造叶片、粉末冶金盘件、高温合金母合金及合金粉末。通过四大板块的战略布局，公司目前是涉及高温合金的民营企业中，少有的建立了从母合金、粉末冶金制粉到高温合金构件的完整研发体系的公司，已经进入产业扩张阶段。 在高温合金业务领域，公司已经逐渐开始与中国中车、博马科技、中国科学院工程热物理研究所和GE运输等多家国内外知名装备制造企业或相关研究机构有实质性的业务往来，其中与部分企业已有批量订单并有实际交货。2020年上半年，公司高温合金材料销售营收1122.74万元，同比增长399.74%。据证券时报，公司近两年已获得国内某大型航空发动机公司多个型号航空发动机叶片的采购任务书；此外，根据公司公告，某型发动机高压涡轮盘国产化研制项目达到预定目标，根据项目进度情况，高压涡轮盘将进入小批量生产阶段，2021年需求量约为60件。 我们预计公司2020-2022年归母净利润0.8/1.26/1.96亿元，EPS为0.16/0.26/0.4元/股，对应2月26日收盘价的PE为77/49/31倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

盈利预测与投资建议：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润14.39/19.69/25.21亿元，EPS为1.31/1.79/2.29元/股，对应2月25日收盘价的PE为54/39/31倍，维持“审慎增持”评级。