三一汽车金融是全国 25家汽车金融公司之一,主要面向工程机械行业提供金融服务,是中国工程机械行业首家汽车金融公司。根据公司公告,2016年以来,三一汽车金融营业收入稳定在 2.2-2.5亿元之间,且基本来自于利息净收入;但净利润波动较大,主要原因是资产减值损失波动较大;净利润率始终维持在 30%以上。2019年三一汽车金融资产减值损失较大,使得净利润预计低于 2017、2018年。 截至 2019年 10月,三一汽车金融总资产约 97.50亿元,资产负债率 70.16%。根据公司公告,2017、2018和 2019H1三一重工负有回购义务的累计贷款余额分别为 13.14亿元、 19.14亿元和 32.24亿元,反映出三一重工通过三一汽车金融的销售在持续增加。 三一汽车金融 2019年发放贷款及垫资金额从 56.20亿元增加至 91.39亿元,增幅62.63%,我们判断主要原因是工程机械行业高景气度情况下,三一集团业务发展较快。 集团承诺如果三一汽车金融的应收账款净值因回款风险受到损失,集团将对损失部分予以补足,降低了上市公司收购三一汽车金融的财务风险。 工程机械产品单机售价较高,客户往往通过融资方式进行采购。根据公司公告, 2017、2018和 2019H1三一重工向三一汽车金融支付的利息支出分别为 550.4万元、16.7万元和 9万元。由于存在上市公司与集团间关联交易的问题,相较三一重工收入规模或是三一汽车金融利息收入,两者间的交易规模都非常低。此次收购将有效降低关联交易规模,进而三一重工可以为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,并形成优势互补,降低融资成本,提升产品与服务竞争力,提升盈利能力,推动公司向“制造+服务”转型。 三一汽车金融从国内起步,业务逐步扩展到美国、德国、新加波、印度、巴西、南非、沙特等地,并进一步向纵深发展,建立全球范围内统一管理、相互协调的支持企业发展金融业务板块空间布局。公司收购三一汽车金融,将推动公司国际化进程,帮助建立与完善个产品海外销售的融资渠道,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。 我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润 112.30/126.22/143.19亿元,不考虑可转债进一步转股,对应 2019-2021年 EPS 为 1.33/1.50/1.70元/股,对应 PE 为12.1/10.7/9.5倍(2019/12/11),维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程机械销量不及预期,出口业务不及预期。

公司持续推动资产证券化,过去三年已实现贵州风雷、枫阳液压、宜宾三江和新航集团资产注入,四家企业2018年共计贡献2.63亿元净利润,资产整合后均显著增厚eps。根据公告,本次资本运作上市公司预计合计需支付现金2.61亿元。不考虑贵阳航空电机转让带来的影响,收购南京航健70%股权及增资入股宏光装备36.55%的股权实施完成后,预计上市公司归母净利润将增加4471*70%+1651*36.55%=3733万元(对应最新公告披露的两标的2018年财务数据)。南京航健及宏光装备分别为我国军机机电液压维修及空投空降设备的主力单位,我们判断其业务当前均处于快速增长期,本次收购/增资完成后有望继续显著增厚公司业绩,且后续全资并表值得期待。 最新公告披露的贵阳航空电机2018年营业收入5.86亿元,净利润-2559万元;与上市公司2018年年报披露的贵阳航空电机营业收入5.31亿元,净利润2446万元存在较大差异。据公司2019年中报,报告期内“子公司贵阳航空电机有限公司吸收合并其下属全资子公司贵阳广航铸造有限公司”。我们认为财务数据的差异主要为上述吸收合并实施后追溯调整、会计口径不同所致。 院所资产注入实现破冰。本次南京航健的收购意味着上市公司整合609所旗下资产实现破冰,对中航机电体外院所资产证券化进程乃至其它军工院所资产的证券化均具有极强的示范意义。据公开信息,南京航健为南京机电液压研究中心(由609所及金城集团航空业务部分组建)控股、核心骨干参股形成的航空机电系统维修保障先锋企业。据公司公告,本次收购南京航健有望统筹中航机电各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。实际上,公司2018年年报关于2019年重点工作的第4项即为“大力提升维修市场开发力度”。中航机电体外的609所、610所均位列首批改制41家军工院所,且两家研究所所属的航宇救生装备有限公司和南京机电液压工程研究中心均已由上市公司托管。南京航健先期实施资产整合后,南京机电(含609所)、航宇救生(含610所)整体上市进程有望显著加速。最新公告显示,2018年南京机电实现营收28.91亿元,净利润3.19亿元。 混合所有制改革再进一步。中航机电为军工央企混改的一面旗帜。作为2016年即通过资产集合计划参与定增实现骨干持股的第一家军工央企上市公司,中航机电的混合所有制改革一直走在前列。上市公司控股股东前身中航机电系统公司也位列国企改革“双百企业”名单。本次上市公司收购南京航健70%股份后,南京机电及三个核心骨干仍分别持有该标的18%、6%、3%、3%的股份。本次上市公司增资宏光装备的同时,宏光装备三个员工持股平台以3693万元同步增资,增资后持有宏光装备9%的股份。宏光装备(代号513厂,1951年建厂)是中国空降空投、航空救生专业的摇篮和基地。相关企业的混合所有制改革有望激发企业释放更大活力。 经过过去20年的持续发展,公司军机机电业务处于历史最好时期。前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化,未来10年将推动公司业绩持续向好。大股东中航机载系统公司在军机机电产品领域处于国内垄断地位,旗下企事业单位几乎均承担民机机电产品研制任务,大飞机商用将为公司提供广阔的远期成长空间。 我们看好军机机电产品需求的长期成长确定性和集团旗下航空机电企事业单位的持续资产整合,暂不考虑本次资本运作的增厚,我们预测公司19/20/21年归母净利润9.63/11.2/13.45亿元,对应PE24/21/17x(2019/12/2),继续给予“审慎增持”评级。 风险提示:院所资产整合进度低于预期;民品业务盈利下滑。

大陆涌现晶圆代工厂投资热潮,带来巨大投资空间。伴随着半导体产业的第三次产业转移,从2016年末开始,中国大陆迎来晶圆代工厂投资热潮,预计2017-2021年总共将建立26座晶圆厂,占全球计划建立晶圆厂数量的接近40%。其中半导体设备是晶圆代工厂的最大投资项,约占70-80%,目前已经开建的17座晶圆厂已经带来了将近4000亿元的投资空间。 2019年国内主要晶圆厂实现重大突破,产能扩张带来巨大设备需求。中芯国际、长江存储和合肥长鑫等晶圆厂分别在14nm工艺、64L3DNAND和1xnmDRAM实现重大突破,拥有量产(或风险量产)能力,我们认为随着产线工艺的稳定,晶圆厂对于供应链自主可控的诉求以及国产设备的性价比优势,使得国产设备在接下来的产能扩张中有较大的替代机会。 北方华创为国家重点扶持龙头企业,肩负设备国产化的重担。北方华创是国内半导体设备的龙头企业,也是国家大基金重点扶持的设备企业。公司半导体产品覆盖广泛,体系丰富,可以说除了光刻设备外,基本上覆盖了整个半导体制造关键环节工艺的设备。公司作为国产半导体设备布局最为全面的公司,将在这一轮晶圆厂产能扩张的热潮中迎来订单爆发的良机。 盈利预测及估值。预计2019-2021年营业收入为44.51亿元、59.42亿元、71.62亿元,增速分别为33.9%、33.5%、20.5%,调整归属母公司净利润为3.4亿、5.0亿、7.2亿元,增速分别为47.3%、46.2%、43.8%。公司EPS为0.75、1.10、1.58元/股,对应2019年11月28日收盘价PE为102.5、70.1、48.7,给予“审慎增持”评级。 风险提示:订单不及预期,行业竞争加剧,下游客户扩产不达预期。

估值与评级 公司为军工连接器龙头。军用连接器需求十三五后两年有望继续加速;民品通信方向跑马圈地占市场进入后半程,叠加华为供应链国产化替代拉动,公司高速背板等高端连接器占比显著提高,通信板块有望量价齐升。因此,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润11.74、14.59、17.55亿元。公司可转债已于11月7日摘牌,总股本增加为10.70亿股,对应2019-2021年PE为35/28/24倍(2019/11/18),维持“审慎增持”评级。 风险提示: 高端民品业务拓展低于预期;军品需求增速低于预期。

我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润42.72/53.29/60.87亿元,对应2019-2021年EPS为0.54/0.68/0.77元/股,对应PE为11.0/8.8/7.7倍(2019/11/15),维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程机械销量不及预期。

盈利预测 我们调整盈利预测,公司2019-2021年EPS0.34/0.47/0.66元/股,对应估值47/34/24倍(2019/11/1),继续给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:军品采购低于预期,民航维修市场竞争加剧。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司公布2019年三季报:公司前三季度营业收入 10.68亿元,同比增长 42.44%,归母净利润 2.58亿元,同比增长 47.28%;扣非后归母净利润 2.50亿元,同比增长 43.01%; 经营活动产生的现金流量净额 1.35亿元,同比增长 488.35%;加权平均净资产收益率22.38%,同比增加 3.55个百分点。 2019年前三季度,受益于我国工程机械行业保持高景气度,公司前三季度营收和归母净利润仍保持较高增速。公司单季度均保持较高增速,随着 Q4挖掘机销量小高峰的来临,我们判断公司 Q4仍将保持高速增长。 公司综合毛利率小幅下降。 2019年前三季度,公司综合毛利率 42.46%,同比下降 1.82个百分点,净利率 24.13%,同比增加 0.79个百分点,加权 ROE 为 22.38%,同比增加3.55个百分点。分季度看,公司 Q3单季度毛利率 40.81%,同比下降 1.82个百分点,环比下降 2.38个百分点,净利率 23.41%,同比下降 1.88个百分点,环比下降 1.04个百分点。 公司经营效率显著提升。 2019年前三季度,公司期间费用 1.50亿元,同比增长 22.83%,占营业收入比例 14.07%,同比减少 2.25个百分点。公司 2019年前三季度非经常性损益 769万元,去年同期仅 15万元,主要原因是收到政府补助 754万元,去年同期为 0。 非经常性损益大增使得归母净利润增速高于扣非后归母净利润增速。 公司应收账款 1.91亿元,同比增长 34.05%;应收票据 4625万元,同比增长 73.01%; 存货 4.49亿元,同比增长 45.27%。公司应付账款 3057万元,比年初减少 63.90%; 应付票据 3058万元,同比下降 63.90%;其他应付款为 6172万元,比年初增加 5988万元,主要原因是公司收到定向增发保证金。公司营运能力整体呈下降趋势,2019年前三季度公司应收账款周转率 6.68次,同比下降 0.32次,存货周转率 1.51次,同比下降 0.25次。 公司经营性现金流情况较好。前三季度公司经营性现金流量净额 1.35亿元,同比增长 488.35%,主要原因是业绩增长加强了应收账款管理,销售货款及时回笼;投资活动产生的现金流量净额-0.94亿元,同比减少-54.69%,主要原因是公司固定资产投资减少;筹资活动产生的现金流量净额 1040万元,同比减少 94.64%,主要原因是短期借款减少。 我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润 3.17/4.30/5.72亿元,对应2019-2021年 EPS 为 0.82/1.12/1.48元/股,对应 PE 为 33/25/19倍(2019/10/31),维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程机械销量不及预期,液压件国产化进程不及预期,市场竞争加剧。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司发布2019年三季报:营收 82.77亿元(+4.15%),完成全年营收目标(123亿元)的 67.29%;归母净利润 5.67亿元(+12.59%);扣非后归母净利润 4.86亿元(+20.07%);利润总额 7.08亿元,完成全年利润总额目标(11.56亿元)的 61.25%。 前三季度毛利率同比小幅增加助净利润提升。2019年前三季度,公司归母净利润增速高于营收增速,主要系毛利率 24.13%,同比增长 0.19pct 所致。公司归母净利润增速低于扣非后归母净利润增速,主要系非经常性损益 8083万元,较上年同期减少 1784万元所致。 Q3毛利率同比减少影响当期净利润释放。 2019Q3公司实现营收 29.37亿元 (同比+23.85%,环比+2.09%) ,为十三五以来 Q3营收最高值, ;归母净利润 2.42亿元(同比+12.86%,环比-9.36%) 。2019Q3公司归母净利润增速低于营收增速,主要系毛利率 26.2%,同比减少 1.76pct 所致(环比+1.09pct) 。 前三季度期间费用率与上年基本持平,Q3单季期间费用率减少。2019年前三季度,公司期间费用 13.18亿元(+4.07%),占营业收入比例 15.93%,与上年的 15.94%基本持平。2019Q3公司成本管控能力增强,期间费用 4.65亿元(+3.77%) ,占营收的 15.83%,较上年同期减少 3.06pct。 预付款项大增,或预示公司订单饱满。2019年前三季度,公司预付账款余额为 3.88亿元, 较年初的 1.99亿元增长 95.11%,主要系公司采购货物预付账款增加所致,采购货物大增预示公司订单饱满,积极备产。存货 50.7亿元,较年初增长 22.24%。 我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润 9.63/11.20/13.45亿元,不考虑可转债进一步转股,对应 2019-2021年 EPS 为 0.27/0.31/0.37元/股,对应 PE 为 24/21/17倍(2019/10/25),维持“审慎增持”评级。 风险提示:资产证券化进程低于预期;国产民机市场拓展不及预期,汽车业务销售不及预期。

盈利预测与投资建议。自2018年起,公司军品订货陆续恢复,营收回到快速增长通道,2019年业绩显著提升。根据最新财报,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润1.40/1.87/2.35亿元,对应10月30日收盘价的PE为33/25/20倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、市场份额下滑;民品新兴市场拓展低于预期。

事件:10月28日,晶盛机电发布2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现营业收入20.07亿元,较上年同期上升6.23%,归属于母公司股东的净利润4.72亿元,较上年同期上升5.85%。 Q3业绩重回高增长,业绩拐点已现。分季度看,Q3实现收入8.29亿元(+28.39%),归母净利润2.21亿元(+37.38%),迎来业绩拐点,我们判断,随着公司订单不断确认收入,业绩有望持续高增长。公司2019前三季度综合毛利率为38.23%,由于受到收入确认结构的影响,毛利率季度出现波动,但总体呈现逐季上行趋势,净利率也企稳回升。此外,公司2019年1-9月经营活动产生的现金流量净额为4.28亿元,同比增加436.80%,主要由于销售商品回款所致。 下游单晶硅片厂商迎来新一轮产能扩建,奠定公司主要业务长晶炉发展基础。2019年开始下游各硅片厂纷纷进行单晶硅片扩产,隆基、中环、晶科等大厂目前确定扩产已超100GW。尤其是中环单晶硅片第五期项目首批设备采购已于10月发布招标,采购金额为15.09亿元。公司为除隆基外各大厂长晶炉主要供应商,尤其与中环有深度合作关系,各大厂的扩产将直接拉动公司长晶炉业务。 在手订单充足,新签订单态势喜人。截止2019年三季报,公司预收款项为9.85亿元,同比增加97.39%。截止2019年9月30日,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元(合同金额均含增值税)。受益于下游单晶硅扩建潮,公司新签订单增长态势喜人。 盈利预测及评级:公司是国内单晶硅炉龙头,光伏领域客户不断丰富,并加速布局半导体产业。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.51/0.75/0.89元,对应10月28日收盘价PE为28x/19x/16x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观政策风险;下游产能招标不及预期;行业竞争加剧的风险。

公司发布 2019年三季报:公司 2019年前三季度实现营业收入 22.03亿元,同比增长 20.21%;实现归母净利润 3.60亿元,同比增长 123.09%。其中2019年 Q3单季度实现营收 8.72亿元,同比增长 17.28%;实现归母净利润 2.00亿元,同比增长 81.29%。 。 公司三季度单季度实现营收 8.72亿元,同比增长 17.28%。受到武汉事件影响,公司三季度积极实施内部自查, 对公司短期的收入增长有所影响 (主要是影响产能) ;但公司营收仍然保持快速增长,该影响消除后,公司增长动力有望恢复。 公司三季度综合毛利率达 54.90%,同比增加 7.52pct,前三季度综合毛利率为 51.05%,同比增加 7.25pct。 前 2019年 Q1-Q3扣非净利率达 11.60%,同比增加 4.99pct,公司 2019Q3扣非净利率达 15.42%,同比增加 2.29pct,可见业务本身盈利能力在持续快速改善。 费用率有所提升,是公司新实验室创收的必然需要。公司 2019前三季度实现销售、管理、研发、财务费用率分别为 19.13%、 7.14%、 9.93%、 0.26%,同比变化分别为+1.07pct、+0.64pct、+1.46pct、-0.58pct,销售和管理研发费用率均有所增加。主要原因包括: 2017年投资的实验室逐渐投产、 RoHS检测有新指标需求、轨交业务开展等等。 盈利预测与估值:公司是我国第三方检测龙头,体量快速发展的同时内部效率改善推进迅速,上调 2019-2021年 EPS 为 0.29、0.34、0.42元,对应2019年 10月 28日收盘价 PE 为 48X/42X/33X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:商誉减值风险,实验室发展情况不及预期。

我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润1.70/2.18/2.79亿元,EPS分别为0.36/0.47/0.59元/股,对应10月25日收盘价PE为44/34/27倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,公司市场份额下降;主机厂价格控制背景下毛利率下行;新力通业绩承诺未能实现。

公司发布 2019年三季报: 公司 2019年前三季度实现营业收入 9.68亿元,同比下降-9.11%; 实现归母净利润 5734.46万元,同比下降 18.90%。 其中2019年 Q3单季度实现营收 2.86亿元, 同比下降 15.75%;实现归母净利润 64.71万元, 同比下降 95.51%。 收入小幅下滑, 四季度有望改善。 分季度看,公司 2019Q1实现收入 3.21亿元(+6.21%),归母净利润 1894.09万元(+4.78%); Q2实现收入 3.60亿元(-14.75%),归母净利润 3775.65万元(-1.25%); Q3实现收入 2.86亿元(-15.75%),归母净利润 64.71万元(-95.51%)。 四季度往往为公司确认收入高峰期, 收入增长有望加速。 公司 2019年前三季度毛利率达 36.47%,同比增加 0.33pct。2019年 Q1-Q3单 季 度 综 合 毛 利 率 分 别 为 39.04%/36.88%/36.47% , 同 比 变 化-1.47pct/+1.92pct/-0.61pct, 受到收入结构变化影响, 单季度毛利率存在一定波动,但公司前三季度整体毛利率同比有所上升。 管理、研发费用率上升较多, 高研发投入推动长远发展。 公司 2019前三季度实现销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.36%、 12.86%、 11.10%、3.32%,同比变化分别为+0.27pct、 +1.45pct、 +1.33pct、 +0.41pct, 公司不放松研发投入,为长远发展做好技术铺垫。 盈利预测与估值: 公司是国产多关节工业机器人龙头,销量增速领先行业。 根据最新财报, 若不考虑 Coos 收购, 我们下调业绩预测为 2019-2021年EPS0.13元/0.19元/0.26元, 维持“ 审慎增持” 评级。 风险提示: 商誉减值风险;应收账款计提风险。

事件:10月 29日,克来机电发布 2019年三季度报告,2019年前三季度实现营业收入 5.61亿元,较上年同期上升 52.92%,归属于母公司股东的净利润 0.70亿元,较上年同期上升 65.04%。 Q3业绩符合预期,利润增速持续上行。分季度看,公司 2019Q1实现收入 1.62亿元(+70.57%),归母净利润 0.24亿元(+62.03%);Q2实现收入 1.86亿元(+28.75%),归母净利润 0.22亿元(+63.18%);Q3实现收入 2.13亿元(+67.22%),归母净利润 0.24亿元(+69.95%)。公司营业收入增长主要系公司柔性自动化装备与工业机器人系统应用业务收入增加所致。 公司 2019前三季度综合毛利率为 29.10%, 较去年同期上升 0.29pct。 分季度看,公 司 Q1/Q2/Q3毛 利 率 分 别 为 30.13%/27.41%/29.80% , 分 别 同 比 变 动-4.58pct/-0.03pct/+0.75pct,毛利率总体保持稳定有升。 三费费率下降,净利率总体处于上行趋势。前三季度公司销售费用率同比下降0.31pct 为 0.95%;管理费用率同比下降 2.90pct 至 4.83%;财务费用率同比上升0.56pct 至 0.07%。研发费用达到 0.30亿元,同比增加 72.44%。公司三费费率综合为 5.85%,同比下降 2.62pct。公司前三季度综合净利率为 12.48%,同比上升 0.92pct。且分季度看,公司 Q1/Q2/Q3净利率分别为 14.84%/11.75%/11.33%,分别同比变动-0.80pct/+2.99pct/+0.19pct。,净利率呈上行趋势。此外,公司经营活动现金净流量为 0.94亿元,超过归母净利润 34.29%。 大客户招标有所延迟,订单旺季值得期待。截止三季末,公司存货为 1.50亿元,预收账款为 0.59亿元,同比均有所下降。我们判断主要原因为公司主要大客户联合电子等订单招标延迟,三季度以来行业招标活动较多,订单落地值得期待。 盈利预测及评级:我们维持盈利预测,考虑公司股本变动,预计公司 19-21年EPS 分别为 0.65/ 0.91/ 1.17元,对应 10月 29日收盘价 PE 为 44x/ 31x/ 24x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新签订单及收入确认不及预期,竞争加剧的风险。

估值与评级 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润42.72/53.29/60.87亿元,对应2019-2021年EPS为0.54/0.68/0.77元/股,对应PE为10.8/8.6/7.5倍(2019/10/30),维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程机械销量不及预期。