高端钛合金龙头企业，转战主板打开高端产能瓶颈。公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。公司是我国高端钛合金棒材、丝材、锻坯研发的核心生产基地之一。目前具有4950吨高端钛合金产能、2000吨/年的高性能高温合金产能、750吨超导材料的产能（不含超导磁体），是目前国内高端钛合金龙头企业、国内唯一的低温超导线材生产企业、全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。 高端钛合金业务：政策指引+单耗提升，高端钛合金或将放量。目前国内航空钛合金材料需求在1万吨/年（2020年）的水平，折算约30-40亿元的市场空间，呈现以西部超导和宝钛股份竞合关系下的双寡头格局，但随着第三代战斗机向第四代战斗机切换升级的推动下，预计2025年高端钛合金市场需求将达到2万吨/年，西部超导的市场份额有望在技术升级的助力下，进一步提升，预计2020年市场份额能超过50%。公司将充分受益于市场空间的变大与市场份额的提升。 超导业务+高温合金，打造未来增长极。公司是国内唯一的低温超导先行者，并在超导线材、ITER用超导产品、MRI用超导线材均处于国水平。预计2020年超导材料市场空间将超70亿欧元，呈现以低温超导为主，而公司作为低温超导行业的技术核心主力，将充分受益市场的扩容，特别是在MRI等高端医疗领域的拓展。除此，航空发动机国产化进程正逐步加速，目前高温合金国内空间在1万吨/年，预计随着十四五规划的落地，2025年市场空间将达到4万吨/年。公司高温合金业务有望充分受益行业扩容与新产能落地，打开公司成长空间。 盈利预测与评级：随着军用战斗机+民用国产飞机逐次量产的助力，公司2020-2022年预计可实现归母净利润3.2亿元、5.42亿元和6.46亿元，EPS为0.72元、1.23元、1.46元，以9月17日收盘价为基准，对应2020-2022年的PE为70.2倍、41.4倍和34.7倍，给予“审慎增持”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期、军用飞机升级不及预期、民用飞机生产进度不及预期等。

公司专注于工业级金属增材制造，以航空航天为代表的新型装备的研制列装需求（2019营收占比超60%）是拉动公司成长的关键因素，未来5年是公司不断强化优势，构建行业壁垒、巩固龙头地位关键时期。 公司当前为飞机整机、航空发动机、航天装备多个型号提供配套，且新上马型号对金属增材制造设备与3D打印定制化产品需求快速提升。伴随跟研型号逐步进入定型阶段，公司有望于2022/2023年前后迎来业绩加速向上拐点。 金属增材制造需求迎来快速增长期。金属增材制造工艺已甄成熟，在异型、轻量化等金属结构件制造领域优势极为突出，处于未来30年蓝海成长早期阶段，未来十年是金属增材制造渗透率提升、爆发式增长关键时期。我们预计未来十年中国军民用航空制造业市场价值约9.05万亿元，有望为金属增材制造行业带来需求905.43亿元，年均90.54亿元。 公司技术实力领先，关键技术指标与国际接轨。公司以80后为主的技术与管理骨干多数源于西工大黄卫东教授团队，思路清晰，战略把控能力强，执行力到位，有望带领公司获得持续快速成长。公司牵头/参与多项国家标准、行业标准、国军标的起草工作，其中公司参与制定的《增材制造主要特性和测试方法零件和粉末原材料》（GB/T35022-2018）作为国家已制定的增材制造领域四项标准之一于2018年5月发布。在金属3D打印设备细分领域，EOS是全球龙头，通过对比铂力特与EOS同类产品的关键技术指标可以判断，铂力特在技术水平上与龙头的差距在逐步缩小，在某些关键指标已经并驾齐驱。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润0.95/1.29/1.75亿元，对应9月16日收盘价PE为84/62/46倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期，军品需求落地低于预期，业绩释放低于预期。

我们更新盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润2.52/3.35/4.04亿元，EPS为0.43/0.57/0.68元，对应9月11日收盘价PE为35/26/22倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：新兴领域拓展不及预期；军品研制和采购进度不及预期。

2020H1公司实现营业收入 5.21亿元，同比增长 57.07%；实现归母净利润 3036.28万 元，同比减少 29.58%；扣非后归母净利润 2521.88万元，同比减少 8.31%。营业收入 大幅增加主要系公司湿法设备陆续交付并确认收入，据公司官微报道，公司二季度单 片、槽式释放设备出货超过十台。高纯系统及设备业务受疫情影响较大，导致公司一 季度出现亏损，拖累公司上半年业绩表现。 2020Q2公司业绩强势复苏，实现营业收 入 4.08亿元，同比增长 88.94%，环比增长 260.59%；公司实现归母净利润 4519.11万 元，同比增长 42.61%，环比增加 6001.94万元。 2020H1公司综合毛利率 34.08%，同比增加 0.94个百分点；净利率 5.46%，同比减少 6.41个百分点。政府补助减少、信用减值等因素是影响净利率的主要原因， 2020H1公司计入其他收益的政府补助同比减少 867万元，信用减值损失同比增加 1164万元。分季度看， 2020Q2公司单季度毛利率 32.95%，同比减少 1.38个百分点，环比减少 5.22个百分点；单季度净利率 10.98%，同比减少 2.55个百分点，环比增加 25.41个百 分点。 2020H1公司期间费用为 1.35亿元，同比增长 59.37%，期间费用占营收比重 25.88%， 同比增加 0.37个百分点。 其中，销售费用 2226.25万元，同比增长 74.73%，占营业收 入的 4.27%，同比增加 0.43个百分点；管理费用 5342.9万元，同比增长 53.37%，占 营业收入的10.25%，同比减少0.25个百分点；财务费用2345.08万元，同比增长58.69%， 占营业收入的4.5%，同比增加0.05个百分点；研发费用3581.45万元，同比增长60.41%， 占营业收入的 6.87%，同比增加 0.14个百分点，研发费用增加主要系公司继续加大半 导体设备业务板块的研发投入所致。 截至 2020年 6月 30日，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计 8.74亿元，同 比增长 4.49%；存货 6.93亿元，同比增长 16.08%。公司应收账款周转率 0.63次，同 比增加 0.11次，存货周转率 0.52次，同比增加 0.08次。加权平均净资产收益率 2.04%， 同比减少 3.26个百分点。 2020H1公司经营活动产生的现金流净额-1.06亿元，同比减 少 2010.06%；投资活动产生的现金流量净额-3.79亿元，同比增加 750.59万元；筹资 活动产生的现金流量净额 3.47亿元，同比减少 31.53%。 我们调整公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年可实现归母净利润 1.43/1.97/2.64亿 元， EPS 为 0.55/0.76/1.02元，对应 9月 2日收盘价 PE 为 73/53/40倍，维持“审慎增 持”评级。

公司发布2020年中报：实现营业收入17.08亿元，同比增长45.08%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长14.52%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长590.61%，非经常性损益主要来自于同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益5937.93万元；基本每股收益0.14元/股，同比增长7.69%；加权平均净资产收益率5.05%，同比增加3.94个百分点。 公司向十四所等单位及个人发行股份及支付现金购买其持有的国睿防务100%股权、国睿信维公司95%股权于2020年5月31日实施完毕合并报表。 同口径下，2020H1公司营业收入同比增长45.08%；归母净利润同比增长14.52%。防务雷达和轨道交通业务稳定增长带来子公司国睿防务和恩瑞特的利润大幅提升。 雷达整机与子系统、轨道交通两大业务贡献公司上半年主要业绩。2020H1公司各业务板块中，雷达整机与系统分部实现营业收入10.04亿元，占公司总营业收入的58.76%，实现净利润1.32亿元，占公司总利润的76.30%；轨道交通分部实现营业收入4.91亿元，占公司总营业收入的28.75%，实现净利润2918.02万元，占公司总利润的16.87%；工业软件分部实现营收收入8807.10万元，占公司总营业收入的5.16%，实现净利润805.31万元，占公司总利润的4.65%；其他产品实现营业收入1.27亿元，占公司营业收入的7.41%，实现净利润441.84万元，占公司总利润的2.55%。 以并表调整2019年报表口径看，2020H1公司综合毛利率19.67%，同比减少8.07个百分点；净利率10.15%，同比减少2.74个百分点。2020H1公司期间费用为1.15亿元，同比减少1800万元，降幅13.57%，期间费用占营收比重6.71%，同比减少4.56个百分点。四项费用均有减少，带来净利润的提升。 我们根据公司收购并表调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润4.47/5.15/5.95亿元，EPS为0.36/0.42/0.48元/股，对应8月28日收盘价PE为50/43/37倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：

公司发布2020年半年度报：实现营业收入6444万元，同比减少39.72%；实现归母净利润-929万元，去年同期-233万元；扣非后归母净利润-2079万元，去年同期-653万元。 分季度看，2020Q1公司实现营业收入1839万元，同比减少66.09%，实现归母净利润-1652万元，去年同期-222万元；2020Q2公司实现营业收入4605万元，同比减少12.57%%；实现归母净利润724万元，去年同期-11万。 2020H1，公司整体毛利率为33.73%，同比下降1.52pct；2020Q2毛利率为42.85%，同比增加1.01pct；2020H1净利率为-13.79%，同比下降11.65pct；2020Q2净利率为15.76%，同比增加15.88pct。 2020H1，公司应收票据及应收账款1.92亿元，较年初减少25.91%。其中，应收票据3291万元，较年初增长86.52%；应收账款1.59亿元，较年初减少34.12%，应收账款周转率0.32，去年同期为0.65。 报告期内，公司存货1.74亿元，同比增长30.30%，主要系原材料储备增加，因生产备货而导致的在产品增加以及发出商品增加所致。存货周转率为0.30，去年同期为0.47。 我们预计公司2020-2022年归母净利润0.95/1.29/1.75亿元，对应8月28日收盘价PE为81/60/44倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期，军品需求落地及业绩释放低于预期

我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.7/9.12/10.77亿元，EPS分别为1.08/1.28/1.52元/股，对应8月27日收盘价PE为32/27/23倍，维持“审慎增持”评级。

公司发布2020年半年报：实现营业收入5.20亿元，同比增长28.99%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长6.00%；扣非后归母净利润1.71亿元，同比增长24.13%。分季度看，2020Q1公司实现营业收入1.45亿元，同比减少22.46%，实现归母净利润0.41亿元，同比减少25.26%；2020Q2公司实现营业收入3.75亿元，同比增长73.36%，环比增长159.27%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长19.73%，环比增长264.91%。 分产品看，2020H1，钽电容业务持续稳步增长，实现营收3.41亿元，同比增长12.26%，其中非固体电解质钽电容器营收2.12亿元，同比增长14.64%，毛利率80.12%（+0.46pct），固体电解质钽电容器营收1.29亿元，同比增长8.54%，毛利率53.00%（-3.24pct）。公司非钽电容器的新业务快速发展，实现营业收入1.75亿元，同比增长81.48%，毛利率60.77%(-1.32pct)，成为公司持续发展的新动力。 2020H1，公司综合毛利率为66.57%，同比减少1.78pct；2020Q2毛利率为66.22%，同比减少2.41pct。2020H1，公司期间费用1.09亿元，同比增加15.82%，期间费用占营收比重20.94%，同比减少2.38pct。 2020H1，公司非经常性损益共计2099万元，去年同期为4331万元，同比大幅减少，主要系去年同期持有交易性金融资产到期收到共计4175万元投资收益，而报告期内仅收到投资收益111万元。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润3.86/5.20/7.24亿元，对应8月28日收盘价PE为43/32/23倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，毛利率下滑；业务延伸低于预期。

公司发布2020年半年度报：实现营业收入1.69亿元，同比增长46.51%；归母净利润9346.42万元，同比增长77.53%。 重大合同持续推进，疫情不改增长本色：2020年上半年，公司与客户A签订的金额为2.65亿元的重大合同目前正在履行当中，其中2020H1累计确认收入金额为4967.50万元，占2020H1营业收入的29.48%，尚未执行完毕的合同金额为2.09亿元，合同剩余未履行部分正在按计划有序推进。假设合同剩余金额在2020H2全部完成并确认收入，不考虑其它合同收入，公司2020全年预计可实现营收3.78亿元，同比增长61.5%。 碳纤维及碳纤维织物业务持续发力：2020H1，公司销售产品主要为ZT7系列高性能碳纤维及碳纤维织物，产量51.48吨，销量50.48吨，产销率达98.06%。分产品来看，碳纤维业务实现营业收入1.39亿元，同比增长57.98%，毛利率84.26%（+5.6pct）；碳纤维及织物业务实现营业收入2929.64万元，同比增长21.81%，毛利率81.74%（-0.13pct）。 毛利率进一步提升，经营性现金流大幅改善：2020H1，公司综合毛利率为83.83%，同比增加3.96pct；净利率为55.46%，同比增加9.69pct。其中，2020Q1，公司综合毛利率为82.13%，同比减少0.07pct，2020Q2公司综合毛利率为84.44%，同比增加6.73pct，在二季度新增千吨线折旧约957万元基础上仍实现毛利率显著增长，体现了较强的规模效应。2020H1经营活动产生的现金流净额6757.90万元，同比增长114.09%，主要系销售回款和办理增值税留抵退税增加现金流所致。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润2.31/4.04/7.16亿元，对应8月28日收盘价PE为83/48/27倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期；产品交付与收入进度确认滞后

我们预计公司2020~2022年营业收入分别为11.67/15.76/20.48亿元，归母净利润分别为2.32/3.40/4.59亿元，EPS分别为1.20/1.75/2.37元，对应8月27日收盘价PE为62.8/42.9/31.8倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

公司发布 2020年半年报： 实现营业收入 115.87亿元，同比增长 2.68%；实现 归母净利润 8.49亿元，同比增长 97.07%；扣非后归母净利润 4.58亿元，同 比增长 11.63% 分季度看， 2020Q1公司实现营业收入 57.01亿元，同比增长 12.11%，实现归 母净利润 5.98亿元，同比增长 201.57%； 2020Q2公司实现营业收入 58.86亿 元，同比减少 5.06%，环比增长 3.26%；实现归母净利润 2.51亿元，同比增 长 7.89%，环比减少 58.09%。 2020H1，公司整体毛利率为 9.01%，同比增加 0.48pct； 2020Q2毛利率为 8.48%， 同比增加 0.26pct； 2020H1净利率为 7.33%，同比增加 3.49pct； 2020Q2净利 率为 4.26%，同比增加 0.47pct。报告期内，公司期间费用 3.15亿元，同比减 少 13.82%，期间费用占营收比重 2.72%，同比减少 0.52pct。 报告期内，应收账款 66.84亿元，同比增长 128.75%，主要系部分新增销售产 品未到收款期所致，应收账款周转率 2.18，去年同期为 4.26。存货 61.25亿元， 同比减少 30.97%，存货同转率为 1.27，去年同期为 1.11。 报告期内，公司向关联人航空工业系统内单位购买原材料、燃料、动力等实 际发生额 35.11亿元，占该类别全年预计金额 25.96%（ -7.10pct）；向关联人 销售商品实际发生额 10.62亿元，占该类别全年预计金额 34.21%（ +5.07pct）。 我们调整盈利预测， 预计公司 2020-2022年归母净利润14.10/19.49/25.36亿元， 对应 8月 28日收盘价 PE 为 58/42/32倍， 维持“审慎增持”评级。

我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润4.43/5.16/6.60亿元，EPS为0.79/0.92/1.17元，对应8月28日收盘价PE为40.6/34.9/27.3倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，锂电设备行业竞争加剧，口罩机业务波动较大。

我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.07/13.26/16.22亿元，考虑公司21亿元可转债转股增加股本，公司总股本变为38.84亿股，对应EPS分别为0.29/0.34/0.42元/股，对应8月25日收盘价PE为35/29/24倍，维持“审慎增持”评级。

我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年净利润141/169/183亿元，EPS为1.67/2.01/2.17元/股，对应PE为13.6/11.3/10.4倍(2020/08/27)，维持“审慎增持”评级。

公司发布2020年半年度报：营收17.69 亿元，同比增长22.26%；归母净利润3.22 亿元，同比增长28.93%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长29.21%。 剔除房地产后，同口径下营收利润爆发式增长。剔除去年同期房地产业务营业收入2.39亿元后，2020H1公司营业收入同比增长46.67%；剔除去年同期房地产业务归母净利润9458万元后，2020H1公司归母净利润同比大增107.55%。 航空新材料业务爆发式增长，机床减亏。公司航空新材料业务2020H1实现营业收入17.21亿元，同比增长48.66%，实现净利润3.39亿元，同比增长77.98%；2020Q1实现营业收入7.63亿元，同比增长58.96%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长193.03%；2020Q2实现营业收入9.58亿元，同比增长41.37%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长17.60%。公司航空新材料业务2019Q1/Q2营收分别为4.80/6.77亿元，全年占比分别为23.4%/33.1%；净利润分别为0.65/1.47亿元，全年占比分别为22.8%/43.5%。航空新材料业务2019Q2营收、净利润全年占比显著偏高，在此基础上2020Q2营收及净利润继续实现显著增长显著超出预期。公司新材料业务近年来净利率整体保持上升趋势，2019H1/2020H1/2019全年分别为16.44%/19.68%/13.99%，其中2019Q1/Q2分别为13.64%/18.42%，2020Q1/Q2分别为25.14%/15.32%。子公司航空工业复材报告期内实现营业收入16.94亿元，同比增长50.55%；实现利润总额4.07亿元，同比增长76.61%。报告期内，公司机床装备业务营业收入4734.63万元，同比减少3.75%，利润总额-1780.64万元，同比减亏590.58万元。 业务结构变化或致毛利率下降，期间费用控制得当。2020H1，公司综合毛利率为30.84%，同比减少3.79pct，或因毛利率较高的房地产业务剥离所致。2020H1公司期间费用1.80亿元，同比增长1.51%，期间费用占营收比重同比减少2.08pct。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润4.57/6.93/10.01亿元，对应8月27日收盘价PE为72/48/33倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：机床业务减亏不及预期；复材业务增速不及预期。