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应流股份 机械行业 2022-09-06 18.24 -- -- 21.30 16.78% -- 21.30 16.78% -- 详细
公司营收稳步增长,“两机”快速增长牵引利润端增速弹性释放。2022H1公司实现营业收入11.00亿元,同比上升14.46%;归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,同比上升45.42%;扣非净利润9910.94万元,同比上升45.46%;其中,2022Q2,公司单季度主营收入5.77亿元,环比上升10.31%;单季度归属于上市公司股东的净利润8034.18万元,同比上升97.80%;单季度扣非净利润5233.43万元,同比上升98.76%;两机产品快速放量释放利润弹性,两机业务未来可期,高端装备零部件业务稳中有升。分业务来看:1)2022H1公司航空航天新材料及零部件实现营业收入3.01亿元,同比增长41%,持续保持高增态势,营收占比进一步提升至27.4%,该业务高增主要系主要型号涡扇发动机叶片供货稳定,航空发动机机匣继续放量,航天发动机高温合金热端部件增速明显,燃机客户群进一步扩大,高温合金母合金多个牌号取得认证并批量供货,公司全产业链优势愈发显著。我们认为高毛利的两机产品快速放量叠加规模效应作用下,结构占比持续优化带动公司整体业绩弹性释放。公司两机业务目前在手订单充足,下半年盈利向上趋势不变。2)公司核能新材料及零部件实现营业收入1.48亿元,较上年同期增长5.27%。值得关注的是,公司上半年核辐射屏蔽材料取得突破性进展,拿到国家重点项目订单,打开了未来5-10年市场空间,未来或带来一定业绩弹性。3)高端装备零部件实现营业收入5.82亿元,较上年同期增长3.06%。受益于油气价格上涨,油服、炼油等行业装备需求较好,公司传统油气板块有所复苏;研发投入大幅加码,保证未来成长性来源。2022H1公司研发费用1.49亿元,同比增长23.25%,占营收比为13.5%。公司研发项目进度持续推进,目前公司重点研发了“国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣的技术研发及应用”、“单晶及定向叶片的制壳系统技术研发及应用”、“SJA涡轴发动机国产化项目”、“大尺寸薄壁涡轮承力机匣合金及铸造技术基础”等核心项目,不断巩固核心竞争优势,两机业务具备技术难度高、认证时间长的特征,在产品研发阶段,需要较强的研发投入,随着目前在研产品逐步定型放量,未来业绩成长性具备保障;固定资产大幅减少,资产负债结构得到优化。公司固定资产原值从2021年末的48.77亿元,减少至2022H1的35.12亿元。本次固定资产减少系公司积极推动合肥、霍山两地的土地搬迁工作,在不影响正常生产经营的情况下有序推进。此次土地搬迁对公司优化资产负债结构、盘活存量资产、提升经营水平有着积极意义;投资建议:公司下半年“两机”业务有望继续保持高增,核电新材料的有望为核电业务带来一定的业绩增厚,传统业务稳中有升,公司盈利能力有望进一步加速。我们预计公司2022-2024年,归母净利润分别为5.3(含土地收储收益2.1)/5.6/8.2亿元,同比增长130%/5%/46%。结合“两机”和核电行业的高景气,公司研发端加大投入力度,保障公司发展的持续性,看好公司的发展,维持“买入”评级风险提示:相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期
应流股份 机械行业 2022-08-30 19.20 -- -- 21.30 10.94%
21.30 10.94% -- 详细
事件: 公司发布 2022中报,公司 2022H1实现营收 11.00亿元,同比增长 14.46%,实现归母净利润 1.47亿元,同比增长 45.42%,实现扣非归母净利润 0.99亿元,同比增长 45.46%。公司 2022Q2实现营收 5.77亿元,同比增长 14.62%,实现归母净利润0.80亿元,同比增长 97.80%,实现扣非归母净利润 0.52亿元,同比增长 98.76%。 业绩稳健增长,盈利能力持续提升。 收入端,公司 2022H1实现营收 11.00亿元,同比增长 14.46%,单二季度实现营收 5.77亿元,同比增长 14.62%,环比增长 10.31%。 利润端,公司 2022H1实现归母净利润 1.47亿元,同比增长 45.42%,实现扣非归母净利润 0.99亿元,同比增长 45.46%,单二季度实现归母净利润 0.80亿元,同比增长97.80%,环比增长 21.30%,实现扣非归母净利润 0.52亿元,同比增长 98.76%,环比增长 11.89%。 公司收入实现稳健增长,规模效应凸显以及人民币兑美元汇率回落带来利润端高速增长。 利润率层面,公司 2022H1毛利率为 37.66%,同比提升 0.38pct。 公司 2022Q2毛利率为 39.12%,同比提升 3.06pct。公司毛利率、净利率持续提升,盈利水平大幅改善。 航空航天业务高速增长, 型号放量公司进入业绩收获期。 分业务来看: 2022H1公司航空航天新材料及零部件实现营业收入 3.01亿元, 同比增长 41.00%, 公司充分受益于航空航天高景气。报告期内,主要型号涡扇发动机叶片供货稳定,航空发动机机匣继续放量,航天发动机高温合金热端部件增速明显,燃机客户群进一步扩大,高温合金母合金多个牌号取得认证并批量供货,全产业链优势愈发显著。公司接单形势较好,批产和研制型号充足,为下半年继续增长奠定了基础。 2022H1核能新材料及零部件实现营业收入 1.48亿元,较上年同期增长 5.27%。报告期内,公司各类核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料销售稳定。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划,国务院核准新建 3个核电项目共 6台机组,分别采用 CAP1000技术和华龙一号技术,为公司核能核电业务后续增长提供了稳定支撑。核辐射屏蔽材料取得突破性进展,拿到国家重点项目订单,打开了未来 5-10年市场空间。报告期内,高端装备零部件实现营业收入 58,166.29万元,较上年同期增长 3.06%。受益于油气价格上涨,油服、炼油等行业装备需求较好,公司传统油气板块有所复苏。 费用管控良好, 持续加大研发投入。 公司 2022H1三费占比为 14.12%(同比降低1.79pct),其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.88%(同比降低0.26pct)、 7.32%(同比降低 1.44pct)、 4.92%(同比降低 0.09pct)。公司 2022Q2三费占比为 12.88%(同比降低 3.50pct),其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.93%(同比降低 1.01pct)、 7.87%(同比降低 0.07pct)、 3.08%(同比降低2.42pct),研发层面,公司 2022H1研发费用为 1.49亿元,同比增长 23.25%。 2022Q2研发费用为 0.98亿元,同比增长 57.54%,公司研发投入稳步提升。重点研发了“国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣的技术研发及应用”、“单晶及定向叶片的制壳系统技术研发及应用”、“SJA 涡轴发动机国产化项目”、“大尺寸薄壁涡轮承力机匣合金及铸造技术基础”等项目,公司自主创新能力不断提高,关键核心技术也获得了持续性的突破。 现金流状况大幅改善, 公司经营状况持续向好。 公司 2022H1经营性现金流量为 1.84亿元,同比增长 1.73亿元,公司现金流状况大幅好转。 截至二季度末,公司合同负债为0.38亿元,同比增长 14.99%,应收账款为 10.59亿元,同比增长 12.81%,存货为 11.91,同比下降 10.12%,产品交付状况良好。 报告期内,公司积极推动合肥、霍山两地的土地搬迁工作,在不影响正常生产经营的情况下有序推进。此次土地搬迁对公司优化资产负债结构、盘活存量资产、提升经营水平有着积极意义。 投资建议: 公司核能业务增速略低于预期,我们小幅下调公司收入预测,同时,人民币兑美元汇率持续走低叠加镍价回落,公司盈利有望改善,我们上调公司盈利预测 , 预 计 公 司 2022-2024年 收 入 分 别 为 23.64/28.52/34.24亿 元 ( 前 值24.39/29.50/35.16亿元),归母净利润分别为 5.12/4.84/7.29亿元(前值 5.06/3.97/5.42亿元)。 对应 PE 为 27X/28X/19X, 维持“买入”评级。 风险提示事件: 传统铸件和核电业务发展不及预期;原材料价格波动的风险;土地收储不确定的风险; 汇率波动风险; 军品业务不及预期。
应流股份 机械行业 2022-06-07 14.87 -- -- 17.23 15.87%
21.22 42.70%
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高端铸造龙头,十年磨一剑。公司20余年专注铸造行业,是高端铸件行业龙头。公司上市后坚持“产业链延伸、价值链延伸”的战略,重磅投入航空航天和核电产业,在建工程和固定资产总额从2011年的16亿元快速上涨至2021年三季度的51亿元,2018-2021年间公司研发费用率保持在11.5%以上。目前,公司航空“两机”高温合金叶片、机匣、核电设备核电材料等均已取得客户认证上的突破。在国外,已稳定进入罗罗、GE等国际龙头企业供应链体系,在国内,已是中国重燃、中核科技等龙头企业的核心供应商,长期布局有望迎来收获阶段。 下游多领域景气共振,“两机”业务增长可期。海外航空业复苏可期,目前公司海外“两机”机匣、叶片业务订单饱满,未来2年有望进入快车道;我国航空业近年来进步迅速,主力型号均进入定型批产期,我们预计“十四五”期间行业有望维持持续高增的态势。此外,公司在国产民用航空叶片业务、重型燃气轮机、航天等领域同样潜力巨大。 核电行业拐点确立,业绩有望厚积薄发。在“双碳”政策牵引下,核电作为稳定的清洁能源,将迎来确定性的发展机会,近期新批6个机组,核电行业向上拐点确立。公司是我国核电站建设中具备核一级资质的供应商,同时持续拓展的乏燃料存储材料,未来3-5年内的都具备较强的增长确定性。 传统业务维持稳定增长。公司传统石油天然气、工程和矿山机械设备业务上市以来一直维持稳定,主要是因为重点客户卡特彼勒、久益等国际巨头的需求一直保持稳定,受经济波动扰动较小。考虑到海外经济复苏及油价处于高位,油气投资有望恢复,整体需求的前景向好,公司传统业务有望稳中有升。 盈利预测与估值:公司下游高景气将拉动产能利用率快速上升,公司已经进入业绩释放期。我们预计公司2022-2024年,归母净利润分别为5.3(含土地收储收益2.1)/5.6/8.2亿元,同比增长130%/5%/46,当前市值对应PE分别为19/18/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期
应流股份 机械行业 2022-04-29 10.43 -- -- 13.85 31.90%
17.49 67.69%
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事件 4月27日晚,公司发布2021年年报:2021年公司实现营收20.4亿元,同比+11.29%;实现归母净利润2.31亿元,同比+14.67%。公司发布2022年一季报:公司实现营收5.23亿元,同比+14.29%;实现归母净利润0.66亿元,同比+10.06%。 经营分析 “两机”业务持续高增长,核电业务稳健发展。2021年收入拆分看,航空航天新材料/核电业务/高端装备业务收入分别为5.11/3.04/11.32亿元,同比增速分别为+59.16%/+6.64%/-2.91%;公司航空航天业务收入高增长主因公司在航空发动机和燃气轮机领域的前瞻布局和技术突破。公司航空发动机和燃气轮机叶片、机匣、喷嘴环、导向器等高温合金热端部件产品供不应求,为重点型号发动机和燃气轮机批量交付、稳定供货提供了有力保障。截至目前,公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单,已开发完成的品种约230个,尚在开发阶段的品种约270个,充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。核电领域,公司“华龙一号”主泵泵壳订单稳定,核辐射屏蔽材料批量供货。公司应用于国家重要领域的高性能核辐射屏蔽材料取得重大突破,预计“十四五”期间将带来充足订单。此外,由于原材料成本上升以及国内外复杂局势,公司逐渐收缩了低附加值的业务。 盈利能力总体保持稳定,土地收储进一步优化资产结构。21年公司综合毛利率36.44% 、同比-1.97pct,其中两机/核电/高端装备毛利率为46.39%/41.47%/29.65%,同比-2.42/-3.93/-3.81pct;22Q1公司毛利率36.06%、同比-2.44pct;主因上游原材料成本上升以及会计调整所致。2021年/22Q1公司净利率为10.35%/12.16%,同比-0.58/-1.17pct。截至一季度末,公司固定资产为27亿元(相比21年末减少7亿元)、流动资产占比提升至46.49%(相比21年提升11pct),主因公司的土地收储优化了公司资产负债结构,我们预计,公司的土地收储有望改善公司现金流水平,对提升生产经营效率有着重要意义。 盈利调整与投资建议 预计公司2022-24年归母净利润分别为5.38/5.9/7.65亿元,对应PE 分别为13/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 “两机”业务不及预期;核电业务不及预期;主要原材料价格波动的风险;人民币汇率波动的风险;疫情反复的风险。
应流股份 机械行业 2021-12-17 23.50 -- -- 23.74 1.02%
23.74 1.02%
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航空铸造核心供应商, 产品进入国际龙头企业供应链体系。 公司于 2000年 8月成立,成立之初主要从事铸钢件的生产销售。 随着公司产业链延伸和产品定位提升,公司开始从事精铸件的研发生产,并与卡特彼勒、西门子等国际著名公司建立合作关系。 依托公司在铸造和机加工的技术优势, 公司陆续进军核电设备、航空发动机和燃气轮机铸造高温合金叶片等高端装备制造领域,并成功打入罗罗、 GE 等国际龙头企业供应链体系。目前公司是专用设备零部件生产领域的领先企业, 是我国核电、油气和航空领域核心企业重要供应商。公司保持在我国阀门零件出口企业中出口额排名第一、核电装备零部件交货量位列前茅,连续位列中国机械工业百强企业。 传统铸造业务具备竞争优势,业务有望逐渐回暖。 公司拥有以铸造为源头的专用设备零部件制造完整产业链。 在技术研发、产品制造、质量保证等方面处于国内领先地位,达到国际先进水平,是国内能够生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、马氏体不锈钢、高温合金零部件产品并应用于清洁高效发电设备、石油天然气设备的极少数企业之一。 随着全球经济复苏和疫情逐渐缓和,公司传统铸件业务有望逐渐回暖。 航空领域下游需求旺盛,两机叶片市场空间广阔。 公司自 2014年上市后, 在两机叶片领域持续投入研发, 目前公司拥有高温合金叶片精密铸造核心制造技术,在定向单晶叶片生产能力上位居全球前列, 积累了 GE、西门子、霍尼韦尔等国际知名客户,并拥有国内外行业权威资质认证。“十四五”期间国内航空产业下游需求旺盛, 两机叶片市场空间广阔,我们预计未来 10年两机叶片年均市场空间接近 900亿元。公司深耕两机叶片领域多年, 在技术和生产能力上具有核心竞争优势, 将充分受益于航空领域市场景气度大幅提升。 国产三代核电技术得到验证, 核电业务迎来业绩拐点。 一方面,随着“双碳政策”落地,清洁能源亟待进一步发展,随着风、光等不稳定能源普及,作为基荷电源的核电地位得到重建,核电行业景气度回升。另一方面, 随着我国“华龙一号”等三代核电技术得到验证, 国产三代核电机组已经具备大规模建设条件,国内有望迎来新一轮核电建设浪潮。 公司是核电设备核心供应商之一, 也是少数具备核一级资质的民营企业,公司产品主要用于核电站建造阶段以及后期乏燃料储存、运输、后处理等领域,产品位于核电设备产业链核心环节。 随着政策落地,核电需求复苏,公司核电业务将充分受益于新一波核电建设浪潮,核电业务迎来向上拐点。 盈利预测与投资建议: 受益于军工行业高景气, 公司两级叶片订单有望快速放量。随着国产三代核电技术得到验证, 公司将充分受益于新一波核电建设浪潮,核电业务有望迎来上升拐点。 我们预计公司 2021/22/23年收入分别为 20.57/24.39/29.50亿元,归母净利润分别为 2.29/5.06/3.97亿元,对应 EPS 分别为 0.34/0.74/0.58元,对应 PE分别为 69.32/31.38/40.03倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 两级叶片订单不及预期; 传统铸件和核电业务发展不及预期;市场空间测算偏差风险;原材料价格波动的风险; 海外业务不确定的风险; 土地收储不确定的风险; 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
王磊 9
应流股份 机械行业 2021-06-24 22.28 -- -- 23.74 6.55%
27.31 22.58%
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事件:2021年6月22日晚,应流股份发布公告设立全资子公司应流燃气轮机部件创新中心(深圳)有限公司。设立子公司意在瞄准国际领先重型燃气轮机核心热部件先进制造技术,加快先进燃气轮机高温合金核心热部件及关键材料的研究开发,这是公司围绕“十四五”重大需求推动价值链延伸战略的重要举措,旨在配合国家能源装备领域重大战略。 1)“两机专项”不止于航空发动机,燃气轮机也将带来巨大的市场空间,这也是今年“两机专项”重点发力的方向。燃气轮机具有典型的军民两用特点,对保护国家能源安全与国防安全、改善能源结构有重要战略意义。但是当前中国的燃气轮机市场被美、德、日等国外集团垄断,这或对我国海上平台动力设备、油气管网动力设备等形成威胁,因此实现重型燃机的国产化意义非常。与市场不同的观点是,市场关注应流股份主要关注航空发动机领域产品的拓展,我们认为燃气轮机也是国家能源装备领域的重大项目,同样会给应流股份带来巨大的市场空间。 2)应流股份设立燃气轮机部件子公司,不仅可以为国产重型燃气轮机研制贡献力量,而且可以切入全球燃机市场获得更大成长空间。正如我们在应流股份深度报告《两机叶片千亿美金赛道,从此有了中国制造》所述,未来10年全球重型燃气轮机新机高温叶片价值量为296亿元,存量更换叶片价值为2555亿元,共计2851亿元左右的市场规模。应流股份生产的高温合金部件已得到ABB、GE、西门子等国外及国内知名燃气轮机生产厂商的认可,进入其供应体系。我们认为未来应流股份有望获得航空发动机、燃气轮机在国产军用、全球商用各个领域业务的拓展,这将给我国两机叶片核心供应商带来持续成长动力。 应流股份切入海外国内两条两机业务链条获得持续增长,其不仅得益于国内航发叶片需求的快速增长,还得益于成功切入全球两机巨头供应体系,未来两机产品营收规模有望持续攀升,盈利能力也将显著提升。2016年~2020年,应流股份两机业务分别实现营收0.24、0.47、0.88、1.78,3.21亿元;毛利率分别为32.6%、41.1%、44.4%、45.5%、48.8%;2017年~2020年营收同比增速分别为97.0%、88.4%、102.8%、80.5%;营收维持高增长是公司两机业务竞争力的直接体现,未来在国内、国际领域仍将得到持续拓展且实现快速增长;毛利率持续提升的原因是,一方面随着公司对两机业务生产工艺与技术的逐步掌握,产品良率会逐步提升;另一方面,公司量产产品从等轴晶--定向晶--单晶叶片跨越其单价是大幅提升的。从这两个角度来看,公司两机业务的毛利率仍会继续提升。我们认为两机叶片制造的重资产模式下,在成本端相对刚性的固定资产折旧的背景下,两机叶片逐步放量规模效应下盈利弹性会凸显,公司ROE水平也会大幅提升。 1)两机叶片构筑千亿美金赛道,行业高壁垒带来良好商业模式。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件,未来10年全球市场规模有望达到1500亿美金。两机叶片行业技术壁垒高、技术迭代慢、资质认证难,难有弯道超车机会,需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。以行业领军企业PCC为例,公司下游订单持续增长,垄断性地位带来很好的经营稳定性和持续性,2006-2015年净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。 2)国内两机业务发展超预期。由于之前我国军队建设目标是“稳步推进”,体制内产能与之相匹配;随着“备战能力建设”以及军民融合体制发生变化,同时受海外制裁影响,体制内存在产能不足的情况。作为军民融合企业成长典范,公司借助其灵活的机制优势,以及强大的设备、技术等优势,可以快速增加产能,匹配国内两机产业需求缺口。我们看到公司2020年两机业务发展显著超预期,其配套产品型号有望不断扩充,将持续受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。 3)国际方面,全球商用两机业务为公司提供长期成长动力。当前国际主要两机厂商如GE等,为改变长期以来的叶片供应商垄断局面,积极培育引入新的供应商,以丰富供应商体系、增强供应链安全性。应流股份多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收,进入国际两机客户供应商体系已是事实。我们认为,公司是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE等公司严格要求的少数企业之一,未来两机订单增长确定性正逐步增强。 4)未来发展:坚持“产业链延伸、价值链延伸”发展战略。产业链纵向发展(向母合金材料端和精加工产品端)和单件叶片产品的价值提升都将给公司未来长足发展带来动力。此外,还有小型涡轴发动机和直升机的储备项目。 投资建议:公司连续三年两机业务实现近翻倍增长,我们认为这仍是应流股份两机业务订单放量的开端,在传统业务提供扎实基本盘的同时,随着公司全面深入全球两机供应体系、国内军机放量增长,在两机产能建设、叶片产品预研项目稳步推进,两机业务的巨大成长机遇将加速兑现。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.97、4.05、5.48亿元,对应的EPS分别为0.44、0.59、0.80元,对应当前估值为51X、37X、28X。维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期;2)传统铸件业务发展低于预期;3)投资设立应流深圳可能将面临政策变化、市场竞争、经营管理等各方面不确定因素。
王磊 9
应流股份 机械行业 2021-01-13 33.00 -- -- 38.28 16.00%
38.28 16.00%
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事件:公司发布业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润1.97-2.10亿元,同比增长50.75%-60.69%。业绩符合预期,具体来看: 1)公司“两机”业务近翻倍增长。公告预计2020年实现扣非归母净利润1.41-1.54亿元,同比增长67.55%-82.99%,表明公司实际内生经营性业绩增速更高。2020年航空发动机和燃气轮机高温合金热端部件多种型号产品持续放量并稳定供货,两机业务领域营业收入增长80%-100%(2019年收入1.78亿元,按增速中枢计算对应收入为3.38亿元),我们预计随着公司在全球“两机”产业链地位的提升,并在国内军用发动机叶片需求扩充背景下,在“十四五”阶段公司两机业务将维持较高的增速。 2)单季度看:以业绩预告中枢计算,公司2020年Q1-Q4四个季度的归母净利润分别为0.38、0.43、0.51、0.72亿元,同比增速分别为1.26%、32.13%、39.10%、196.91%,2020Q4业绩实现显著增长。表明在Q1受到疫情影响后公司两机业务发展提速,在手订单逐步确认收入,也再次验证了我们此前对公司业绩、两机叶片景气度逐季好转的判断。 3)成本端:据公告公司在聚焦主营业务的同时加强内部管理,成本费用下降2%左右,经营效率提升带来营业利润的增长。跟踪公司利润率,2020Q3公司销售毛利率、净利率较2016年分别提升7.85、4.65pct。我们预计,随着公司两机业务占比增加,未来整体业务结构将进一步优化,将表现出更好的盈利能力。 我们认为,应流股份的发展不仅得益于国内航发叶片需求的快速增长,还得益于成功切入全球两机巨头供应体系,未来两机产品营收规模有望持续攀升,盈利能力也将显著提升。 1)两机叶片构筑千亿美金赛道,行业高壁垒带来良好商业模式。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件,未来10年全球市场规模有望达到1500亿美金。两机叶片行业技术壁垒高、技术迭代慢、资质认证难,难有弯道超车机会,需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。以行业领军企业PCC为例,公司下游订单持续增长,垄断性地位带来很好的经营稳定性和持续性,2006-2015年净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。 2)国内两机业务发展超预期。由于之前我国军队建设目标是“稳步推进”,体制内产能会与之相匹配;随着“备战能力建设”以及军民融合体制发生变化,同时受海外制裁影响,体制内存在产能不足的情况。作为军民融合企业成长典范,公司借助其灵活的机制优势,以及强大的设备、技术等优势,可以快速增加产能,匹配国内两机产业需求缺口。我们看到公司2020年两机业务发展显著超预期,其配套产品型号有望不断扩充,将持续受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。 3)国际方面,全球商用两机业务为公司提供长期成长动力。当前国际主要两机厂商如GE等,为改变长期以来的叶片供应商垄断局面,积极培育引入新的供应商,以丰富供应商体系、增强供应链安全性。应流股份多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收,进入国际两机客户供应商体系已是事实。我们认为,公司是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE等公司严格要求的少数企业之一,未来两机订单增长确定性正逐步增强。 投资建议:公司连续两年两机业务实现近翻倍增长,我们认为这仍是应流股份两机业务订单放量的开端,在传统业务提供扎实基本盘的同时,随着公司全面深入全球两机供应体系、国内军机放量增长,在两机产能建设、叶片产品预研项目的稳步推进下,两机业务的巨大成长机遇将加速兑现。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.00、2.97、4.05亿元,对应当前估值为78X、53X、39X。维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期;2)传统铸件业务发展低于预期。
应流股份 机械行业 2021-01-04 29.90 28.02 49.20% 38.28 28.03%
38.28 28.03%
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深耕高端铸造领域,持续推动产业链延伸战略 公司铸造技术优势突出,拥有的真空熔炼铸造设备,技术先进,能满足航空、燃气轮机和油气钻采等不同行业客户的严格要求。全资子公司嘉远智能(未上市)出资设立全资子公司应流材料(未上市),旨在强化公司在产业链关键环节的掌控能力。此前公司因业务发展需要,计划收购喔斯特阀业(未上市)持有的应流铸业(未上市)49%的股权,收购完成后应流铸业将成为公司全资子公司,为迈向产业价值链高端奠定了基础。考虑到国内疫情管控有效,公司“两机”领域营业收入继续大幅增长,我们预计公司20~22年EPS 为0.41/0.61/0.84元,目标价39.65元,维持“增持”评级。 下游制造业景气度持续回升,“两机专项”东风加速公司两机业务增长 随着国内疫情逐渐得到管控,下游装备制造业需求释放,景气度持续回升。据国家统计局,前三季度高技术制造业、装备制造业增加值分别同比增长5.9%/4.7%,较H1上行1.4/4.3pct。公司深耕“两机”,重点发展核能及航空装备领域高技术产品,H1“两机”领域产品持续放量并稳定供货,核能板块业务因主要集中在国内而受疫情冲击较小,航空板块和核能板块营收分别同比增61.6%/5.2%,我们认为下半年两大板块的营收或将延续H1的增长态势。近年来国家政策推动军民融合、民航国产化及“两机专项”等领域,公司积极参与“两机”国产化,该板块业绩有望继续高速增长。 核电新机组审批逐渐常态化,铸造行业转型升级带来增量空间 19年核电重启,核电建设步伐加快,新机组审批逐渐常态化。据《中国核能发展报告(2020)》,我国今年年底在建核电机组将超17台,装机容量将超1900万千瓦。我国核电设备国产化率已逾85%,国内合格供应商将受益新机组审批带来的增量空间。中国是全球最大的铸件生产国,19年铸件产量达4875万吨,但高附加值产品占比低,少数领域关键铸件无法满足需求,铸造行业亟需转型升级,国内高尖端专用设备零部件市场空间广阔。公司围绕重大装备迫切需求,依托技术及产业链优势,在高端部件、核能材料领域深耕推进,积极参与核电装备国产化,预期未来盈利将继续提升。 专用设备零部件龙头地位有望强化,维持“增持”评级 考虑到国内疫情得到有效管控,铸造行业积极推进转型升级,核电新机组审批逐渐常态化,国家政策支持航空航天领域发展,海外疫情严峻的背景下公司灵活做出战略性调整,大力拓展国内业务,预计20-22年归母净利润为2.02、2.96、4.11亿元,EPS 为0.41、0.61、0.84元,PE 为71.82、48.92、35.25x。参考Wind 一致预期可比公司21年PE 均值为59.56x,考虑到公司为专用设备零部件领先企业,深耕两机、核电领域,成功布局核电及航空板块并持续放量,应享有估值溢价,给予21年65x 目标PE,目标价39.65(前值19.27~20.09)元,维持“增持”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;新冠疫情形势恶化风险。
王磊 9
应流股份 机械行业 2020-11-04 27.12 -- -- 27.62 1.84%
38.28 41.15%
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公司发布2020年三季报,实现营收(13.54亿元,同比-4.81%);归母净利润(1.32亿元,同比+23.59%)。业绩符合预期,具体来看:利润表方面,2020年Q1~Q3三个季度的归母净利润分别为0.38、0.43、0.51亿元,同比增速分别为1.26%、32.13%、39.10%,单季度销售毛利率分别为35.81%、37.51%、37.05%;这表明公司业务结构持续优化,航空发动机及燃气轮机高温合金热端部件多种型号产品持续放量;在Q1受到疫情影响后公司两机业务发展提速,验证了我们此前对公司业绩、两机叶片景气度逐级好转的判断。资产负债表方面,公司预付账款1.14亿元,较年初+193.31%,表明公司两机订单预期较好,为满足未来生产储备原材料;在建工程14.53亿元,较年初+44.12%,与公司高温合金精密铸造项目及航空产业园投资增加有关;这都表明了公司两机业务前景很好的背景下,公司产能逐步扩大未来将进入更快发展期。两机叶片千亿美金赛道,从此有了中国制造。应流股份的发展不仅得益于国内航发叶片需求的快速增长,还得益于成功切入全球两机巨头供应体系,未来两机产品营收规模有望持续攀升,盈利能力也将显著提升。 1)两机叶片构筑千亿美金赛道,行业高壁垒带来良好商业模式。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件,未来10年全球市场规模有望达到1500亿美金。两机叶片行业技术壁垒高、技术迭代慢、资质认证难,难有弯道超车机会,需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。以行业领军企业PCC为例,公司下游订单持续增长,垄断性地位带来很好的经营稳定性和持续性,2006-2015年净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。 2)国内两机业务发展超预期。由于之前我国军队建设目标是“稳步推进”,体制内产能会与之相匹配;随着“备战能力建设”以及军民融合体制发生变化,同时受海外制裁影响,体制内存在产能不足的情况。作为军民融合企业成长典范,公司借助其灵活的机制优势,以及强大的设备、技术等优势,可以快速增加产能,匹配国内两机产业需求缺口。我们看到公司今年两机业务发展显著超预期,其配套产品型号有望不断扩充,将持续受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。 3)国际方面,全球商用两机业务为公司提供长期成长动力。当前国际主要两机厂商如GE等,为改变长期以来的叶片供应商垄断局面,积极培育引入新的供应商,以丰富供应商体系、增强供应链安全性。应流股份多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收,进入国际两机客户供应商体系已是事实。我们认为,公司是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE等公司严格要求的少数企业之一,未来两机订单增长确定性正逐步增强。 投资建议:我们认为应流股份传统铸件业务提供扎实基本盘,两机业务隐含巨大成长期权,随着公司全面深入全球两机供应体系、国内军机放量增长,公司有望踏上成长快车道。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.00、2.97、4.05亿元,对应当前估值为64X、43X、32X。维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期;2)传统铸件业务发展低于预期。
应流股份 机械行业 2020-09-03 28.43 -- -- 30.67 7.88%
30.67 7.88%
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对标恒立液压,两机业务从0到1。液压件与两机叶片类似,较高的壁垒使得其前期都需要高额的研发投入、资本开支。参考恒立液压的成长路径,应流股份前期较高的研发投入、折旧费用对短期业绩形成侵蚀,随着两机业务的放量,后续的研发和财务费用率有望进一步收缩,从而展现出较强的业绩爆发力。 千亿级赛道,海外龙头垄断:我们在Global Data、Airbus、Boeing公司预测数据的基础上,按照细分结构进一步测算,预计2019-2028年全球航空发动机叶片累计市场空间1023亿美元,其中中国市场空间约218亿美元。目前全球发动机市场由GE、PW、RR 公司为主,形成三大梯队;两机叶片制造龙头为PCC,国内企业正在逐步突破,2019年公司两机业务收入1.78亿人民币。 三个维度看两机业务高壁垒:公司传统主业的高端化为公司发展两机业务打下坚实基础,其壁垒主要体现在3个方面:(1)技术壁垒:工序繁多,技术更迭相对较慢,也给了公司弯道超车的机会,自2017年以来公司研发费用率保持10%以上;(2)资产壁垒:行业具备前期投入大、盈利水平高的特点,对于资本开支的要求极高。截止2019年,公司固定资产+在建工程合计40.54亿元。(3)客户壁垒:产品开发、认证周期较长,质量要求较高,供应商与客户具有很强的合作粘性,目前公司已经切入ABB、GE 等龙头公司供应商序列。 投资建议:预计公司20-22年收入2017/2376/2780百万元;EPS 分别为0.43/0.62/0.81元/股,按最新收盘价计算对应PE 分别62/44/33x。考虑到公司业绩增速及可比公司估值,我们给予公司21年合理PE 估值58x,对应合理价值为35.89元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。
应流股份 机械行业 2020-09-02 27.45 -- -- 30.67 11.73%
30.67 11.73%
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20H1收入同比减少9%,业绩同比增长16%公司发布2020年中报,实现营收8.63亿元,同比减少9.36%;归母净利润0.81亿元,同比增长15.55%。单季度看,公司20Q1/Q2营收4.24/4.38亿元,同比减少15.55%/2.43%,归母净利润0.38/0.43亿元,同比增长1.26%/32.13%,疫情对营收的影响得到明显控制,收入仍有所下滑主要系全球新冠疫情蔓延对公司传统业务板块客户需求产生一定影响,该板块收入同比下降19.10%,业绩稳中有升主要系受益毛利率较高的高端产品持续放量及内部成本控制。公司20H1毛利率/净利率为36.68%/7.78%,同比变动+0.95/+0.93个pct;公司期间费用率控制良好,管理(含研发)/销售/财务费用率为20.54%/2.47%/6.06%,同比变动+2.31/-0.68/-0.77个pct。 两机叶片持续放量,疫情影响海外业务有所下滑分地区看,公司国外/国内业务实现营收4.44/3.98亿元,同比变动25.29%/18.75%,公司上半年营收下滑主要系海外业务受全球疫情蔓延影响所致。分业务看,1)传统业务:包括石油天然气、工程和矿山及其他高端装备等业务,实现营业收入5.88亿元,同比下降19.10%,主要系全球疫情影响该板块客户需求;2)核电业务:实现营收1.37亿元,同比增长5.20%,该业务主要集中在国内,受疫情影响较小,保持了稳健增长;3)“两机”叶片业务:实现营收1.17亿元,同比增长61.60%,主要系公司航空发动机和燃气轮机高温合金热端部件多种型号产品持续放量并稳定供货。 投资建议:维持“买入”评级公司具备铸造核心技术,是制造业上游核心零部件公司,横跨两机叶片油气/工矿/核电等行业,成长空间广阔。作为“两机”叶片国内龙头,所处赛道空间大(千亿级),技术壁垒高,公司两机叶片经过多年研发投入转产加速放量,今年仍将快速成长,我们维持2020-22年归母净利润为2.00/2.88/3.97亿元,对应PE 62/43/31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 两机叶片新产品放量不及预期;核电订单释放不及预期。
应流股份 机械行业 2020-09-01 25.83 -- -- 30.67 18.74%
30.67 18.74%
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上半年业绩超预期:公司发布半年报,20H1实现营业收入8.63亿元,同比下滑;归母净利润8098万元,同比增长15.55%。分季度来看,公司承接国际转移订单,加大国内市场开发,20Q2收入下滑,归母净利润同比增长,业绩超预期。上半年综合毛利率,同比提升0.95pct,主要在于业务结构升级带来的利润率提升。疫情背景下公司加强成本控制,销售、管理、财务费用率同比下降0.67、0.49、0.76 pct。 两机业务放量,拟收购应流铸业:分业务来看,全球新冠疫情蔓延对公司传统业务板块客户需求产生一定影响,20H1公司石油天然气、工程和矿山机械等实现营业收入5.88亿元,下降19.10%。核能核电业务主要集中在国内,受疫情影响较小,核能业务收入1.37亿元,同比增长5.2%。公司两机业务的多种型号产品持续放量并稳定供货,实现收入1.17亿元,同比增长61.60%。两机业务具备技术难度高、认证时间长的特征,在实现“从0到1”的过程中,需要较强的研发投入。20H1公司研发费用1.09亿元,同比增长16.20%,费用率12.69%。当前,海外737MAX完成认证试飞,若后续复飞审批通过,有望在年底前恢复服务,国外航空业度过“至暗时刻”。根据《收购控股子公司股权》的披露,公司拟收购应流铸业49%的股权,价格192.5万美元。 投资建议:预计公司20-22年收入2017/2376/2780百万元;EPS分别为0.43/0.62/0.81元/股,按最新收盘价计算对应PE分别59/41/32x。随着新业务逐步进入收获期,有望显著提升公司业绩与估值。考虑到公司业绩增速及可比公司估值,我们给予公司21年合理PE估值58x,对应合理价值为35.89元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。
应流股份 机械行业 2020-07-07 20.56 -- -- 26.65 29.62%
32.14 56.32%
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两机业务海外有望修复,国内推进顺利:全球疫情的持续发酵对于整个航空制造和服务产业造成不利冲击,根据官网的披露,20年1-5月波音公司累计交付60架飞机,同比下降72.5%。而当前737MAX完成认证试飞,若后续复飞审批通过,有望在年底前恢复服务。国外航空产业度过“至暗时刻”,静待复苏。国内方面,在自主可控的背景下,两机业务推进顺利。公司2019年两机业务收入增长102.8%,毛利率增加1.09pct,为多个航空发动机型号配套,在经历前期高强度资源投入后有望进入收获期。 传统主业景气度呈现差异化:国际油价已较年内低点显著回升,根据EIA的数据,20年6月29日WTI原油期货价格39.70美元/桶,预计国际油价在减产协议延续、需求回暖的背景下继续向合理区间靠拢,公司油气业务订单有望修复。而受到经销商去库存、供应链压力等的影响,公司大客户卡特彼勒5月销量下滑23%,海外工程机械接受压力测试;核电方面,2019年核电项目重启,根据WNA的统计,截止20年4月我国在建核电站机组12个,装机容量12244MW,公司在手核电订单加速交付。 投资建议:预计公司20-22年收入2201/2544/2970百万元;EPS分别为0.42/0.59/0.80元/股,按最新收盘价计算对应PE分别49/35/26x。考虑到公司传统业务稳定,随着新业务逐步进入收获期,有望显著提升公司业绩与估值。当前可比公司20年平均PE估值为48x,考虑到公司的业绩增速,我们给予10%的溢价,给予公司20年合理PE估值53x,对应合理价值为22.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。
王磊 9
应流股份 机械行业 2020-05-12 15.60 -- -- 18.25 16.46%
27.79 78.14%
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应流股份成长路径可对标恒立液压:管理层拥有工匠精神与魄力,勇于重资产投资;虽然在订单拓展初期或者行业低谷期因为相对刚性的固定资产折旧导致盈利能力大幅下降,但一旦跨过拐点,盈利能力将得到显著提升。 1)从行业角度:恒立液压所在机械行业呈周期性,低谷时期低端产能出清后进入复苏周期时,业绩增速更明显。对应流股份成长而言,两机叶片行业给予的价值是:赛道壁垒高(高温合金叶片是航空发动机第一关键件,工业皇冠上的明珠)、赛道足够宽(未来10年市场规模1500亿美金)、竞争格局好(全球呈现少数叶片厂商垄断的局面)、供应体系稳定(GE等全球两机巨头非常注重与叶片合格供应商战略合作的长期性与稳定性)。 2)从公司角度:市场上关注的疫情带来的航空需求衰减进而带动航空发动机订单的减少,但是,我们认为,应流股份的成长逻辑更应关注的是:从全球商用航空发动机市场角度来看:应流股份切入到两机叶片这个大赛道,成长来自渗透率的提升。由于基数较低,成长增速和空间会比较明显。从中国军用航空发动机市场角度来看:应流股份是航空发动机实现高温合金部件自主可控的核心标的,直接受益于我国军用航空发动机放量增长。 对应流股份估值问题的思考,可以分为两大部分。 1)传统铸件业务与两机业务已投入提供的扎实的基本盘:由于2014年以来公司都是将传统铸件业务的利润反哺两机业务,我们假设不投两机业务的话,还原所得净利润规模在3.5亿元左右;2014~2019年两机业务固定资产投入规模为9.7亿元,再加上2019年年底高温合金精铸项目在建工程为6.3亿元。从估算市值安全边际的角度来考虑,仅给予2XPB的话其市值安全边际在84.5亿元左右(传统铸件52.5亿元+两机业务32亿元)。 2)两机业务隐含着巨大的成长期权:应流股份已经成功进入国际两机客户供应商体系,按照两机高温叶片150亿美元/年的市场规模测算,假设未来获得5%的市场份额,就对应着50多亿元的收入以及10亿元量级的利润规模。另一方面,如果应流股份的20万片叶片的募投项目全部达产,如果考虑全部是单晶叶片的话(假设一般单晶叶片价值量5万元/片左右),则对应着100亿元的收入以及20亿元量级的利润规模。 投资建议:应流股份可类比恒立液压成长路径,随着两机业务切入全球两机巨头供应体系,迎来盈利能力提升拐点。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.00、2.97、4.05亿元,同比增速分别为52.9%、48.4%、36.7%,对应当前估值为37X、25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期:2)传统铸件业务发展低于预期。
应流股份 机械行业 2020-05-01 13.46 -- -- 17.68 30.77%
26.48 96.73%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名