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应流股份 机械行业 2021-01-13 33.00 -- -- 38.28 16.00%
38.28 16.00%
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事件:公司发布业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润1.97-2.10亿元,同比增长50.75%-60.69%。业绩符合预期,具体来看: 1)公司“两机”业务近翻倍增长。公告预计2020年实现扣非归母净利润1.41-1.54亿元,同比增长67.55%-82.99%,表明公司实际内生经营性业绩增速更高。2020年航空发动机和燃气轮机高温合金热端部件多种型号产品持续放量并稳定供货,两机业务领域营业收入增长80%-100%(2019年收入1.78亿元,按增速中枢计算对应收入为3.38亿元),我们预计随着公司在全球“两机”产业链地位的提升,并在国内军用发动机叶片需求扩充背景下,在“十四五”阶段公司两机业务将维持较高的增速。 2)单季度看:以业绩预告中枢计算,公司2020年Q1-Q4四个季度的归母净利润分别为0.38、0.43、0.51、0.72亿元,同比增速分别为1.26%、32.13%、39.10%、196.91%,2020Q4业绩实现显著增长。表明在Q1受到疫情影响后公司两机业务发展提速,在手订单逐步确认收入,也再次验证了我们此前对公司业绩、两机叶片景气度逐季好转的判断。 3)成本端:据公告公司在聚焦主营业务的同时加强内部管理,成本费用下降2%左右,经营效率提升带来营业利润的增长。跟踪公司利润率,2020Q3公司销售毛利率、净利率较2016年分别提升7.85、4.65pct。我们预计,随着公司两机业务占比增加,未来整体业务结构将进一步优化,将表现出更好的盈利能力。 我们认为,应流股份的发展不仅得益于国内航发叶片需求的快速增长,还得益于成功切入全球两机巨头供应体系,未来两机产品营收规模有望持续攀升,盈利能力也将显著提升。 1)两机叶片构筑千亿美金赛道,行业高壁垒带来良好商业模式。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件,未来10年全球市场规模有望达到1500亿美金。两机叶片行业技术壁垒高、技术迭代慢、资质认证难,难有弯道超车机会,需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。以行业领军企业PCC为例,公司下游订单持续增长,垄断性地位带来很好的经营稳定性和持续性,2006-2015年净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。 2)国内两机业务发展超预期。由于之前我国军队建设目标是“稳步推进”,体制内产能会与之相匹配;随着“备战能力建设”以及军民融合体制发生变化,同时受海外制裁影响,体制内存在产能不足的情况。作为军民融合企业成长典范,公司借助其灵活的机制优势,以及强大的设备、技术等优势,可以快速增加产能,匹配国内两机产业需求缺口。我们看到公司2020年两机业务发展显著超预期,其配套产品型号有望不断扩充,将持续受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。 3)国际方面,全球商用两机业务为公司提供长期成长动力。当前国际主要两机厂商如GE等,为改变长期以来的叶片供应商垄断局面,积极培育引入新的供应商,以丰富供应商体系、增强供应链安全性。应流股份多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收,进入国际两机客户供应商体系已是事实。我们认为,公司是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE等公司严格要求的少数企业之一,未来两机订单增长确定性正逐步增强。 投资建议:公司连续两年两机业务实现近翻倍增长,我们认为这仍是应流股份两机业务订单放量的开端,在传统业务提供扎实基本盘的同时,随着公司全面深入全球两机供应体系、国内军机放量增长,在两机产能建设、叶片产品预研项目的稳步推进下,两机业务的巨大成长机遇将加速兑现。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.00、2.97、4.05亿元,对应当前估值为78X、53X、39X。维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期;2)传统铸件业务发展低于预期。
应流股份 机械行业 2021-01-04 29.90 39.65 44.71% 38.28 28.03%
38.28 28.03%
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深耕高端铸造领域,持续推动产业链延伸战略 公司铸造技术优势突出,拥有的真空熔炼铸造设备,技术先进,能满足航空、燃气轮机和油气钻采等不同行业客户的严格要求。全资子公司嘉远智能(未上市)出资设立全资子公司应流材料(未上市),旨在强化公司在产业链关键环节的掌控能力。此前公司因业务发展需要,计划收购喔斯特阀业(未上市)持有的应流铸业(未上市)49%的股权,收购完成后应流铸业将成为公司全资子公司,为迈向产业价值链高端奠定了基础。考虑到国内疫情管控有效,公司“两机”领域营业收入继续大幅增长,我们预计公司20~22年EPS 为0.41/0.61/0.84元,目标价39.65元,维持“增持”评级。 下游制造业景气度持续回升,“两机专项”东风加速公司两机业务增长 随着国内疫情逐渐得到管控,下游装备制造业需求释放,景气度持续回升。据国家统计局,前三季度高技术制造业、装备制造业增加值分别同比增长5.9%/4.7%,较H1上行1.4/4.3pct。公司深耕“两机”,重点发展核能及航空装备领域高技术产品,H1“两机”领域产品持续放量并稳定供货,核能板块业务因主要集中在国内而受疫情冲击较小,航空板块和核能板块营收分别同比增61.6%/5.2%,我们认为下半年两大板块的营收或将延续H1的增长态势。近年来国家政策推动军民融合、民航国产化及“两机专项”等领域,公司积极参与“两机”国产化,该板块业绩有望继续高速增长。 核电新机组审批逐渐常态化,铸造行业转型升级带来增量空间 19年核电重启,核电建设步伐加快,新机组审批逐渐常态化。据《中国核能发展报告(2020)》,我国今年年底在建核电机组将超17台,装机容量将超1900万千瓦。我国核电设备国产化率已逾85%,国内合格供应商将受益新机组审批带来的增量空间。中国是全球最大的铸件生产国,19年铸件产量达4875万吨,但高附加值产品占比低,少数领域关键铸件无法满足需求,铸造行业亟需转型升级,国内高尖端专用设备零部件市场空间广阔。公司围绕重大装备迫切需求,依托技术及产业链优势,在高端部件、核能材料领域深耕推进,积极参与核电装备国产化,预期未来盈利将继续提升。 专用设备零部件龙头地位有望强化,维持“增持”评级 考虑到国内疫情得到有效管控,铸造行业积极推进转型升级,核电新机组审批逐渐常态化,国家政策支持航空航天领域发展,海外疫情严峻的背景下公司灵活做出战略性调整,大力拓展国内业务,预计20-22年归母净利润为2.02、2.96、4.11亿元,EPS 为0.41、0.61、0.84元,PE 为71.82、48.92、35.25x。参考Wind 一致预期可比公司21年PE 均值为59.56x,考虑到公司为专用设备零部件领先企业,深耕两机、核电领域,成功布局核电及航空板块并持续放量,应享有估值溢价,给予21年65x 目标PE,目标价39.65(前值19.27~20.09)元,维持“增持”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;新冠疫情形势恶化风险。
应流股份 机械行业 2020-11-04 27.12 -- -- 27.62 1.84%
38.28 41.15%
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公司发布2020年三季报,实现营收(13.54亿元,同比-4.81%);归母净利润(1.32亿元,同比+23.59%)。业绩符合预期,具体来看:利润表方面,2020年Q1~Q3三个季度的归母净利润分别为0.38、0.43、0.51亿元,同比增速分别为1.26%、32.13%、39.10%,单季度销售毛利率分别为35.81%、37.51%、37.05%;这表明公司业务结构持续优化,航空发动机及燃气轮机高温合金热端部件多种型号产品持续放量;在Q1受到疫情影响后公司两机业务发展提速,验证了我们此前对公司业绩、两机叶片景气度逐级好转的判断。资产负债表方面,公司预付账款1.14亿元,较年初+193.31%,表明公司两机订单预期较好,为满足未来生产储备原材料;在建工程14.53亿元,较年初+44.12%,与公司高温合金精密铸造项目及航空产业园投资增加有关;这都表明了公司两机业务前景很好的背景下,公司产能逐步扩大未来将进入更快发展期。两机叶片千亿美金赛道,从此有了中国制造。应流股份的发展不仅得益于国内航发叶片需求的快速增长,还得益于成功切入全球两机巨头供应体系,未来两机产品营收规模有望持续攀升,盈利能力也将显著提升。 1)两机叶片构筑千亿美金赛道,行业高壁垒带来良好商业模式。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件,未来10年全球市场规模有望达到1500亿美金。两机叶片行业技术壁垒高、技术迭代慢、资质认证难,难有弯道超车机会,需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。以行业领军企业PCC为例,公司下游订单持续增长,垄断性地位带来很好的经营稳定性和持续性,2006-2015年净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。 2)国内两机业务发展超预期。由于之前我国军队建设目标是“稳步推进”,体制内产能会与之相匹配;随着“备战能力建设”以及军民融合体制发生变化,同时受海外制裁影响,体制内存在产能不足的情况。作为军民融合企业成长典范,公司借助其灵活的机制优势,以及强大的设备、技术等优势,可以快速增加产能,匹配国内两机产业需求缺口。我们看到公司今年两机业务发展显著超预期,其配套产品型号有望不断扩充,将持续受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。 3)国际方面,全球商用两机业务为公司提供长期成长动力。当前国际主要两机厂商如GE等,为改变长期以来的叶片供应商垄断局面,积极培育引入新的供应商,以丰富供应商体系、增强供应链安全性。应流股份多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收,进入国际两机客户供应商体系已是事实。我们认为,公司是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE等公司严格要求的少数企业之一,未来两机订单增长确定性正逐步增强。 投资建议:我们认为应流股份传统铸件业务提供扎实基本盘,两机业务隐含巨大成长期权,随着公司全面深入全球两机供应体系、国内军机放量增长,公司有望踏上成长快车道。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.00、2.97、4.05亿元,对应当前估值为64X、43X、32X。维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期;2)传统铸件业务发展低于预期。
应流股份 机械行业 2020-09-03 28.43 -- -- 30.67 7.88%
30.67 7.88%
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对标恒立液压,两机业务从0到1。液压件与两机叶片类似,较高的壁垒使得其前期都需要高额的研发投入、资本开支。参考恒立液压的成长路径,应流股份前期较高的研发投入、折旧费用对短期业绩形成侵蚀,随着两机业务的放量,后续的研发和财务费用率有望进一步收缩,从而展现出较强的业绩爆发力。 千亿级赛道,海外龙头垄断:我们在Global Data、Airbus、Boeing公司预测数据的基础上,按照细分结构进一步测算,预计2019-2028年全球航空发动机叶片累计市场空间1023亿美元,其中中国市场空间约218亿美元。目前全球发动机市场由GE、PW、RR 公司为主,形成三大梯队;两机叶片制造龙头为PCC,国内企业正在逐步突破,2019年公司两机业务收入1.78亿人民币。 三个维度看两机业务高壁垒:公司传统主业的高端化为公司发展两机业务打下坚实基础,其壁垒主要体现在3个方面:(1)技术壁垒:工序繁多,技术更迭相对较慢,也给了公司弯道超车的机会,自2017年以来公司研发费用率保持10%以上;(2)资产壁垒:行业具备前期投入大、盈利水平高的特点,对于资本开支的要求极高。截止2019年,公司固定资产+在建工程合计40.54亿元。(3)客户壁垒:产品开发、认证周期较长,质量要求较高,供应商与客户具有很强的合作粘性,目前公司已经切入ABB、GE 等龙头公司供应商序列。 投资建议:预计公司20-22年收入2017/2376/2780百万元;EPS 分别为0.43/0.62/0.81元/股,按最新收盘价计算对应PE 分别62/44/33x。考虑到公司业绩增速及可比公司估值,我们给予公司21年合理PE 估值58x,对应合理价值为35.89元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。
应流股份 机械行业 2020-09-02 27.45 -- -- 30.67 11.73%
30.67 11.73%
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20H1收入同比减少9%,业绩同比增长16%公司发布2020年中报,实现营收8.63亿元,同比减少9.36%;归母净利润0.81亿元,同比增长15.55%。单季度看,公司20Q1/Q2营收4.24/4.38亿元,同比减少15.55%/2.43%,归母净利润0.38/0.43亿元,同比增长1.26%/32.13%,疫情对营收的影响得到明显控制,收入仍有所下滑主要系全球新冠疫情蔓延对公司传统业务板块客户需求产生一定影响,该板块收入同比下降19.10%,业绩稳中有升主要系受益毛利率较高的高端产品持续放量及内部成本控制。公司20H1毛利率/净利率为36.68%/7.78%,同比变动+0.95/+0.93个pct;公司期间费用率控制良好,管理(含研发)/销售/财务费用率为20.54%/2.47%/6.06%,同比变动+2.31/-0.68/-0.77个pct。 两机叶片持续放量,疫情影响海外业务有所下滑分地区看,公司国外/国内业务实现营收4.44/3.98亿元,同比变动25.29%/18.75%,公司上半年营收下滑主要系海外业务受全球疫情蔓延影响所致。分业务看,1)传统业务:包括石油天然气、工程和矿山及其他高端装备等业务,实现营业收入5.88亿元,同比下降19.10%,主要系全球疫情影响该板块客户需求;2)核电业务:实现营收1.37亿元,同比增长5.20%,该业务主要集中在国内,受疫情影响较小,保持了稳健增长;3)“两机”叶片业务:实现营收1.17亿元,同比增长61.60%,主要系公司航空发动机和燃气轮机高温合金热端部件多种型号产品持续放量并稳定供货。 投资建议:维持“买入”评级公司具备铸造核心技术,是制造业上游核心零部件公司,横跨两机叶片油气/工矿/核电等行业,成长空间广阔。作为“两机”叶片国内龙头,所处赛道空间大(千亿级),技术壁垒高,公司两机叶片经过多年研发投入转产加速放量,今年仍将快速成长,我们维持2020-22年归母净利润为2.00/2.88/3.97亿元,对应PE 62/43/31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 两机叶片新产品放量不及预期;核电订单释放不及预期。
应流股份 机械行业 2020-09-01 25.83 -- -- 30.67 18.74%
30.67 18.74%
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上半年业绩超预期:公司发布半年报,20H1实现营业收入8.63亿元,同比下滑;归母净利润8098万元,同比增长15.55%。分季度来看,公司承接国际转移订单,加大国内市场开发,20Q2收入下滑,归母净利润同比增长,业绩超预期。上半年综合毛利率,同比提升0.95pct,主要在于业务结构升级带来的利润率提升。疫情背景下公司加强成本控制,销售、管理、财务费用率同比下降0.67、0.49、0.76 pct。 两机业务放量,拟收购应流铸业:分业务来看,全球新冠疫情蔓延对公司传统业务板块客户需求产生一定影响,20H1公司石油天然气、工程和矿山机械等实现营业收入5.88亿元,下降19.10%。核能核电业务主要集中在国内,受疫情影响较小,核能业务收入1.37亿元,同比增长5.2%。公司两机业务的多种型号产品持续放量并稳定供货,实现收入1.17亿元,同比增长61.60%。两机业务具备技术难度高、认证时间长的特征,在实现“从0到1”的过程中,需要较强的研发投入。20H1公司研发费用1.09亿元,同比增长16.20%,费用率12.69%。当前,海外737MAX完成认证试飞,若后续复飞审批通过,有望在年底前恢复服务,国外航空业度过“至暗时刻”。根据《收购控股子公司股权》的披露,公司拟收购应流铸业49%的股权,价格192.5万美元。 投资建议:预计公司20-22年收入2017/2376/2780百万元;EPS分别为0.43/0.62/0.81元/股,按最新收盘价计算对应PE分别59/41/32x。随着新业务逐步进入收获期,有望显著提升公司业绩与估值。考虑到公司业绩增速及可比公司估值,我们给予公司21年合理PE估值58x,对应合理价值为35.89元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。
应流股份 机械行业 2020-07-07 20.56 -- -- 26.65 29.62%
32.14 56.32%
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两机业务海外有望修复,国内推进顺利:全球疫情的持续发酵对于整个航空制造和服务产业造成不利冲击,根据官网的披露,20年1-5月波音公司累计交付60架飞机,同比下降72.5%。而当前737MAX完成认证试飞,若后续复飞审批通过,有望在年底前恢复服务。国外航空产业度过“至暗时刻”,静待复苏。国内方面,在自主可控的背景下,两机业务推进顺利。公司2019年两机业务收入增长102.8%,毛利率增加1.09pct,为多个航空发动机型号配套,在经历前期高强度资源投入后有望进入收获期。 传统主业景气度呈现差异化:国际油价已较年内低点显著回升,根据EIA的数据,20年6月29日WTI原油期货价格39.70美元/桶,预计国际油价在减产协议延续、需求回暖的背景下继续向合理区间靠拢,公司油气业务订单有望修复。而受到经销商去库存、供应链压力等的影响,公司大客户卡特彼勒5月销量下滑23%,海外工程机械接受压力测试;核电方面,2019年核电项目重启,根据WNA的统计,截止20年4月我国在建核电站机组12个,装机容量12244MW,公司在手核电订单加速交付。 投资建议:预计公司20-22年收入2201/2544/2970百万元;EPS分别为0.42/0.59/0.80元/股,按最新收盘价计算对应PE分别49/35/26x。考虑到公司传统业务稳定,随着新业务逐步进入收获期,有望显著提升公司业绩与估值。当前可比公司20年平均PE估值为48x,考虑到公司的业绩增速,我们给予10%的溢价,给予公司20年合理PE估值53x,对应合理价值为22.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。
应流股份 机械行业 2020-05-12 15.60 -- -- 18.25 16.46%
27.79 78.14%
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应流股份成长路径可对标恒立液压:管理层拥有工匠精神与魄力,勇于重资产投资;虽然在订单拓展初期或者行业低谷期因为相对刚性的固定资产折旧导致盈利能力大幅下降,但一旦跨过拐点,盈利能力将得到显著提升。 1)从行业角度:恒立液压所在机械行业呈周期性,低谷时期低端产能出清后进入复苏周期时,业绩增速更明显。对应流股份成长而言,两机叶片行业给予的价值是:赛道壁垒高(高温合金叶片是航空发动机第一关键件,工业皇冠上的明珠)、赛道足够宽(未来10年市场规模1500亿美金)、竞争格局好(全球呈现少数叶片厂商垄断的局面)、供应体系稳定(GE等全球两机巨头非常注重与叶片合格供应商战略合作的长期性与稳定性)。 2)从公司角度:市场上关注的疫情带来的航空需求衰减进而带动航空发动机订单的减少,但是,我们认为,应流股份的成长逻辑更应关注的是:从全球商用航空发动机市场角度来看:应流股份切入到两机叶片这个大赛道,成长来自渗透率的提升。由于基数较低,成长增速和空间会比较明显。从中国军用航空发动机市场角度来看:应流股份是航空发动机实现高温合金部件自主可控的核心标的,直接受益于我国军用航空发动机放量增长。 对应流股份估值问题的思考,可以分为两大部分。 1)传统铸件业务与两机业务已投入提供的扎实的基本盘:由于2014年以来公司都是将传统铸件业务的利润反哺两机业务,我们假设不投两机业务的话,还原所得净利润规模在3.5亿元左右;2014~2019年两机业务固定资产投入规模为9.7亿元,再加上2019年年底高温合金精铸项目在建工程为6.3亿元。从估算市值安全边际的角度来考虑,仅给予2XPB的话其市值安全边际在84.5亿元左右(传统铸件52.5亿元+两机业务32亿元)。 2)两机业务隐含着巨大的成长期权:应流股份已经成功进入国际两机客户供应商体系,按照两机高温叶片150亿美元/年的市场规模测算,假设未来获得5%的市场份额,就对应着50多亿元的收入以及10亿元量级的利润规模。另一方面,如果应流股份的20万片叶片的募投项目全部达产,如果考虑全部是单晶叶片的话(假设一般单晶叶片价值量5万元/片左右),则对应着100亿元的收入以及20亿元量级的利润规模。 投资建议:应流股份可类比恒立液压成长路径,随着两机业务切入全球两机巨头供应体系,迎来盈利能力提升拐点。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.00、2.97、4.05亿元,同比增速分别为52.9%、48.4%、36.7%,对应当前估值为37X、25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期:2)传统铸件业务发展低于预期。
应流股份 机械行业 2020-05-01 13.46 -- -- 17.68 30.77%
26.48 96.73%
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2019年收入增长11%,业绩增长79% 公司发布2019年报,实现营收18.60亿元,同比+10.66%;归母净利润1.31亿元,同比+78.67%,扣非归母净利润0.84亿元,同比+192.64%,符合预期。公司毛利率/净利率为35.85%/6.24%/4.52%,同比变动+0.21/+2.20个pct,主要系产品结构调整,高毛利产品占比提升,特别是两机业务营收入大幅增加,业绩弹性释放;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/8.65%/12.93%/6.49%,同比变动+0.05/-0.40/+1.38/-1.71个pct,整体稳定。公司经营性现金流净额4.37亿元,同比+13.84%,表现良好。公司2020Q1实现营收4.24亿元,同比-15.55%;归母净利润0.38亿元,同比+1.26%,扣非归母净利润0.26亿元,同比+2.22%,受疫情影响20Q1营收有所下滑,不过业绩实现正增长,整体维持较好表现。公司预计全年实现营收21亿元,同比+12.90%,营业成本+期间费用1.95亿元,同比+11.75%。 传统主业稳健,两机叶片如期放量 分业务看,公司石油天然气/工程和矿山/核能新材料/航空航天新材料业务分别实现收入6.49/3.40/2.57/1.78亿元,同比+3.88%/+8.58%/+16.73%/+102.80%。其中,核能新材料受益于19年核电重启新订单有所增加且在手订单加速交付提速增长,航空航天新材料主要系两机叶片多年研发投入转产加速放量,预计20年两机叶片新产线将投产,乐观估计收入有望继续翻倍。分海内外看,公司国内/外收入分别为6.39/11.64亿元,同比+6.15%/11.97%。 投资建议:维持“买入”评级 考虑海内外疫情影响,我们小幅下调2020-22年归母净利润至2.00/2.88/3.97亿元(前值20-21年为2.13/3.01亿元),对应PE值31/22/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 两机叶片新产品放量不及预期;核电订单释放不及预期。
应流股份 机械行业 2020-05-01 13.46 15.53 -- 17.68 30.77%
26.48 96.73%
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事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营业收入18.6亿元,同比上升18.66%;归母净利润为1.31亿元,同比增长78.67%;2020Q1,公司实现营业收入4.24亿元,同比增长-15.55%,归母净利润为0.38亿元,同比增长1.26%。 2019年公司费用管控能力突出,研发投入保持高位增长,盈利能力有所提升。 2019年,公司毛利率为35.85%,同比增加0.21Pct,基本保持稳定。公司研发费用率为12.93%,同比增加1.38pct,公司研发投入持续增强。此外,公司对其他费用实现有效控制,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.18%\8.65%\6.49%,较2018年变化+0.06\-0.50\-1.71Pct,期间费用率累计减少0.77Pct。受益于费用管控能力的增强,2019年公司净利率为6.22%,同比提升1.36Pct,盈利能力有所提升。 两机叶片快速突破,客户拓展进度顺利。2019年,公司航空航天新材料及零部件业务收入为1.78亿元,同比增长102.8%,业绩增长迅速。公司聚焦航空发动机和燃气轮机两机叶片生产领域。根据公司公告,公司与包括GE航空、西门子在内的国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议。并且,公司募集资金9.5亿用于高温合金叶片项目扩产和偿还银行借款,预计未来可以形成20万片叶片产能,打开公司未来成长空间。 核电业务重启,订单加速交付。2019年公司核能新材料及零部件业务收入为2.57亿元,同比增长16.73%。受益于国家批准了多个新建核电项目,公司核能新材料及零部件产品收入快速增长。公司在手订单加速交付的同时,也陆续接收到新订单。 疫情带来业绩压力,长期向好趋势不改。在疫情影响下,2020Q1公司营业收入有所下滑,但受益于费用管控能力提升,公司利润率小幅改善,公司毛利率和净利率分别为35.81%、8.43%,较2019年变化-0.04Pct、2.21Pct,随着疫情影响的减弱,公司盈利能力和成长能力有望明显提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.70、2.13、2.63亿元,对应EPS分别为0.35、0.44、0.54元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.6元,相当于2020年45X的动态市盈率。 风险提示:传统业务下滑、核电订单释放不及预期、原材料价格大幅波动。
应流股份 机械行业 2020-05-01 13.46 -- -- 17.68 30.77%
26.48 96.73%
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应流股份 机械行业 2020-04-30 12.92 -- -- 17.37 33.82%
26.41 104.41%
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航空业务稳步推进,业绩符合预期:2019年公司实现收入18.6亿元,同比增长10.66%;归母净利润1.31亿元,同比增长78.67%。分业务来看,2019年石油天然气收入增长3.8%,毛利率减少0.82pct;工程和矿山机械增长8.6%,毛利率减少0.77pct;核能业务增长16.7%,毛利率增长0.39pct,19年核电项目审批再次重启,公司在手订单加速交付;航空业务增长102.8%,毛利率增加1.09pct,为国内外多个航空发动机型号配套。公司围绕航空、核能领域,投入大量研发资源,费用化研发投入2.4亿元,同比增长21.6%;资本化研发投入为8164万元。经营性净现金流4.4亿元,同比增长13.84%,高于同期业绩,回款情况优异。公司发布利润分配方案,拟每10股派发现金股利0.81元(含税),共派发红利3952万元。 债务压力减轻,20年轻装上阵:19年公司非公开增发实际募资净额6.05亿元,用于高温合金叶片精密铸造项目和偿还银行借款。19年底短期借款16.5亿元,同比下降43%,财务费用压力减缓,资产负债率有所降低。受疫情冲击,20Q1收入4.2亿元,同比下降15.55%;归母净利润3811万元,增长1.26%;其中财务费用率6.58%,相比去年同期下降1.21pct。 投资建议:预计公司20-22年收入2199/2572/2985百万元;EPS分别为0.39/0.56/0.73元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为32/23/17x。考虑到公司传统业务稳定,随着新业务逐步进入收获期,有望显著提升公司业绩与估值。我们维持公司20年PE估值44x的观点不变,对应合理价值为17.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。
应流股份 机械行业 2020-04-30 12.92 -- -- 17.37 33.82%
26.41 104.41%
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事件应流股份发布2019年年报和2020年一季度报告:2019年年度实现营业收入18.6亿元,同比增加10.66%;实现毛利6.67亿元,同比增长11.35%;实现归属母公司净利润1.31亿元,同比增长78.67%。2020年一季度实现营业收入4.24亿元,同比下降15.55%;实现毛利1.52亿元,同比下降11.35%;实现归属母公司净利润0.38亿元,同比下降1.26%。 点评公司2019年归母净利润同比增速大幅高于收入同比增速,主要是由于财务费用率下降以及投资收益有所提高收入18.6亿元,同比增加10.66%;实现毛利6.67亿元,同比增长11.35%;实现归属母公司净利润1.31亿元,同比增长78.67%。与2018收入和利润同比增速相比,分别下降了11.36和提高了57.12个百分点。全年实现综合毛利率35.86%,与2018年全年相比提高了0.23个百分点,与2019年第四季度相比提高了0.70个百分点。公司归母净利润同比增速大幅高于收入增速,主要是因为公司2019年增发完成归还了部分银行贷款使得财务费用率下降以及投资收益有所提高所致。公司毛利率与2018年同比有所提高,主要是高毛利率的核能及航空航天新材料和零部件业务收入增长较快。 一季度毛利率仍维持高位,费用管控效果明显2020年一季度实现营业收入4.24亿元,同比下降15.55%;实现毛利1.52亿元,同比下降11.35%;实现归属母公司净利润0.38亿元,同比下降1.26%。实现综合毛利率35.85%,与2019年第一季度相比提高了0.06个百分点,与2018年全年相比下降了0.22个百分点,与2019年第四季度相比下降了0.69个百分点。2020年一季度公司归属母公司净利润同比增速下降幅度大幅低于收入增速,主要是因为公司毛利率有所提高,而且营业税金及附加、销售费用率和管理费用率同比都有所下降。 盈利预测公司2019年业绩超预期,我们根据年报和一季报情况适当调整盈利预测,预计公司2020-2022年,可实现营业收入23.64、31.32和43.09亿元,归属母公司净利润1.73、2.36和3.39亿元,总股本1.97亿股,对应EPS 0.35、0.48和0.69元。2020年4月28日,股价12.74元,对应市值62.17亿元,2020-2022年PE 约为36、26和18倍。公司重点发展核能、航空和军工装备领域高技术产品,考虑到公司新产品突破超预期,我们仍维持公司“增持”评级。 风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。
应流股份 机械行业 2020-02-13 16.06 -- -- 22.58 40.60%
22.58 40.60%
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一、先从一个问题谈起:为什么巴菲特愿意以372亿美金私有化PCC?PCC是一家估计5000亿市值的全球两机高温合金叶片领军企业。主要原因是: 1)两机高温合金叶片构筑的千亿美金赛道。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件,未来10年全球市场规模有望达到1500亿美金。 2)两机叶片赛道的高壁垒特征:需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。技术壁垒高;技术更迭慢,难有弯道超车机会;资质认证难;全球两机客户非常注重与叶片合格供应商战略合作的长期性与稳定性。 3)两机叶片拥有很好的商业模式。熔模铸造本质是个资本密集型行业,再加上技术壁垒高导致新进入者少。PCC立足下游两机订单持续增长,并以其垄断性市场地位获得很好的经营稳定性与持续性,并且拥有很好的现金流。2006-2015年PCC净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。 二、为何应流股份可以切入千亿美金赛道?主要原因是,国际主要两机厂商如GE等为改变长期以来极少数高温合金叶片供应商垄断局面,积极培育引入新的合格供应商,以丰富供应商体系,增强供应链安全性。我们认为,应流股份是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE等公司严格要求的少数企业之一,且在工程机械等领域拥有成熟的海外客户战略供应经验。目前,公司多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收,进入国际两机客户供应商体系已是事实。 三、对标PCC,我们认为应流股份成功切入全球两机巨头供应体系,两机产品订单和营收规模有望持续攀升,未来盈利能力也将显著提升。主要原因是: 1)全球维度:应流股份已经步入全球两机叶片这个年均150亿美金的大赛道,且已成功地切入全球两机巨头供应商体系,未来订单、营收规模持续攀升将是公司资产规模、技术实力、客户经验等众多核心竞争力的自然体现。 2)国内维度:两机高温合金叶片是我国“两机专项”突破“卡脖子”技术瓶颈,实现自主可控的重点突破方向。公司承担着国家两机重大专项和重点型号科研生产任务,为中国航发、中国重燃等研制生产高温合金叶片等产品,将直接受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。 3)未来发展:坚持“产业链延伸、价值链延伸”发展战略。产业链纵向发展(向母合金材料端和精加工产品端)和单件叶片产品的价值提升都将给公司未来长足发展带来动力。此外,还有小型涡轴发动机和直升机的储备项目。 我们预计2019/2020/2021年净利润为1.34/2.14/3.04亿元,对应当前的估值为58X、36X、25X,给予“买入”评级。 风险提示:两机叶片订单低于预期;传统铸件业务发展低于预期;两机高温合金叶片市场规模测算的假设可能和实际情况存在偏差。
应流股份 机械行业 2020-01-16 17.42 20.71 -- 21.94 25.95%
22.58 29.62%
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进军高端铸造件生产--两机叶片和高端铸件,畅想百亿市场空间。 1.燃气轮机叶片:公司与GE合作研发燃气轮机叶片,目前已通过验收,预计年内将批量供货。燃机叶片为高端、紧俏铸造产品,美国PCC公司为全球燃机叶片巨头,市占率50%以上。每年GE向PCC采购约10亿美元叶片,对标PCC,公司铸造业务仍有10倍提升空间,营业利润率仍有三十个点的提升空间。新机叶片和替换配件每年市场空间约200亿元。 2.航空发动机叶片:随着国家“两机”专项逐步推进,政策支持利好航空发动机和燃气轮机市场,中国军机发动机国产化进程加速,预测未来十年中国军用发动机市场空间破万台。目前公司作为航发的叶片供应商之一,研发的某型号航空发动机叶片已通过性能测试,随着航空发动机国产化的进程加快,后续订单可观。 3.发动机机匣:GE作为全球商用发动机主要生产企业,每年交货的商用发动机约为3000台左右,每年机匣的需求约为12亿元,并且需求稳定,若公司成功进入其供应体系,将成为公司新的业绩增长点,并且持续为公司贡献业绩。 4.母基材料:母基材料是单晶叶片制造过程中的难点,目前国产母基材料成品率低。而国外的母基材料基本被PCC垄断,所以应流母基材料的自主研发势在必行。 核电重启,公司将率先受益。虽然2016年和2017年国内并未有新审批的核电机组,但随着2018年底首台AP1000机组正式运行,2019年核电审批已重启,年内新审批4台机组,并且其中2台已开工建设,预计未来核电审批将持续进行。根据测算,公司核一级泵壳+金属保温层+中子吸收材料年均市场规模约56亿元。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为1.34亿、2.04亿和3.08亿,PE分别为62倍、41倍、27倍。给予“买入”评级。 风险提示:核电重启不及预期;两机叶片批量供货不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名