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应流股份
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机械行业
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2024-11-06
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15.74
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事件: 10月 30日, 公司公告 2024年三季报。 2024年前三季度, 公司实现营业收入 19.10亿元, 同比增加 5.72%; 实现归母净利润 2.27亿元, 同比减少 6.90%。 观点: 收入稳健增长, 主营业务盈利能力改善。 公司前三季度实现收入19.1亿元, 同比增长 5.72%, 其中三季度收入 6.42亿元, 同比增长 3.06%, 显示收入稳步增长。 归属于上市公司股东的净利润同比减少 6.90%, 其中三季度归母净利润同比下降 8.75%; 剔除非经常性损益影响后, 前三季度归母净利润 2.2亿元, 同比增长11.59%, 其中三季度扣非归母净利润 0.72亿元, 同比增长 7.6%,显示公司主营业务盈利能力稳步回升。 受回款减缓、 存货增加及收回票据保证金减少影响, 前三季度公司经营活动现金流量净额大幅下降 99.24%。 公司持续加强研发力度, 前三季度研发费用同比增长 6.91%。 核电业务迎风口, “两机” 业务维持高增长。 2022年以来, 我国核电机组核准加速, 2022年、 2023年分别核准 10台核电机组,2024年 8月核准 11台核电机组, 公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品, 上半年核能业务实现收入增速 18.39%。“两机” 方面, 公司在手订单充足, 储备型号丰富, 上半年实现收入 4.37亿元, 同比增长 19.65%, 有望维持高增速。 盈利预测及投资评级: 公司泵及阀门零件主业经营稳健, 核能业务与“两机” 业务处于前期高速增长期, 毛利率有所波动, 叠加非经常性损益影响, 拖累 2023年业绩。 2024年前三季度, 核能业务成长性愈发确定,“两机”业务持续导入, 研发力度不断加大,公司扣非后净利润实现双位数增长, 我们认为主业盈利能力有望不断提升。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元, EPS 分别为 0.46/0.58/0.74元, 对应 PE 分别为30.7/24.2/18.8倍。 我们选取纽威股份、 中核科技、 江苏神通作为可比公司, 公司当前估值水平较可比公司高估, 考虑到公司航空发动机业务、 低空经济相关业务处于开展早期, 具备较大成长空间, 可享受一定估值溢价, 首次覆盖, 给予“增持” 评级。 风险提示: 主业毛利率波动风险; 核电及两机业务下游客户导入存在不确定性; 下游回款困难; 地缘政治风险; 数据引用风险。
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应流股份
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机械行业
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2024-11-01
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14.07
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15.74
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11.87% |
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15.74
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11.87% |
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事件: 公司发布 2024年三季报, 2024年前三季度公司实现营业收入 19.10亿元, 同比增长 5.72%; 实现归母净利润 2.27亿元, 同比减少 6.90%; 实现扣非归母净利润2.20亿元, 同比增长 11.59%。 扣非净利润稳步增长, 两机及核能核电业务拓展顺利。 收入及利润端, 24Q3公司实现营业收入 6.42亿元, 同比增长 3.06%; 实现归母净利润 0.75亿元, 同比减少 8.75%;实现扣非归母净利润 0.72亿元, 同比增加 7.60%。 分业务来看, 报告期内, 燃气轮机方面, 公司已经为 E/F/H/J 级等多种型号燃气轮机开发热端产品, 功率范围覆盖12MW-400MW 主要型号, 客户群覆盖全球主要燃机巨头, 产品范围覆盖高温合金单晶、 定向和等轴晶各类动叶、 导叶、 护环等; 在国产大 F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上, 更高级别的 G/H 级透平叶片也在今年 5月份实现了技术突破, 通过了行业内专家的验收; 航空发动机方面, 公司继续为 C919、 C929稳定供应高温合金叶片、 机匣、 轴承座等核心零部件; 受益于海外航空市场需求增长, 公司继续满负荷生产 LAEP 系列发动机机匣, 与 G 公司、 S 公司的合作关系更加密切, 订单规模进一步扩大。 核电铸件方面, 受益于核电下游需求扩张, 公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势, 大力开发了核岛及常规岛其他类产品, 同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、 某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付; 核能新材料领域, 公司积极拓展核工业全产业链, 继续向核工业后处理、 核技术应用领域继续稳步推进。 公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体; 承担的国家重点项目完成生产供货检查, 所有产品发往客户; 柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成, 计划在下半年完成产品鉴定。 报告期内, 公司还积极参与先进堆、 核聚变等新型领域, 并在 2024年一季度成立了合资公司, 进行产业化研究。 盈利能力方面, 2024前三季度公司销售毛利率为 33.89%, 同比减少3.01pct; 销售净利率为 11.87%, 同比减少 1.41pct。 研发投入加大, 合同负债创新高在手订单充裕。 费用方面, 公司 2024前三季度期间费用率为 24.90%, 同比增加 0.15pct, 其中销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别为 1.64%(同比减少 0.08pct) 、 6.86%(同比减少 0.42pct) 、 4.82%(同比增加0.53pct) 。 研发费用率为 11.59%, 同比增加 0.13pct。 前瞻指标, 截至 2024Q3, 公司合同负债 1.71亿元, 较年初增长 103.57%, 创历史新高表明公司在手订单充裕;预付款项 1.53亿元, 较年初增长 393.55%; 应付票据 2.44亿元, 较年初增长 101.56%;在建工程 20.57亿元, 较年初增长 32.03%, 公司备产备货积极。 拟发行可转债募资不超过 15亿元, 用于两机及核能业务能力提升。 根据 10月 30日公司公告, 公司拟发行可转债募资不超过 15亿元, 用于叶片机匣加工涂层项目、 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补流。 1) 叶片机匣加工涂层项目: 本项目所涉及的深加工及涂层工艺使公司形成完整的叶片、 机匣生产、 加工及涂层生产链。 公司生产完工后的高温合金精铸件能够在较短时间内直接进入深加工及涂层工序, 由公司直接交付成品, 能够满足客户一站式采购需求。 2) 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目: 本项目在现有厂房内引进自动化生产线和智能制造系统, 建成达产后将提升铝基碳化硼中子吸收板、 各类含硼聚乙烯复合屏蔽材料、 碳化硼烧结块、 金属(反射) 保温层及燃料贮存格架等产品的综合生产能力。 公司研制成功并生产出多种核电站核岛和核动力关键部件, 项目有助于促进技术创新和科技成果产业化、 优化产品结构, 将引进自动化生产线和智能制造系统, 大幅提升生产效率和效能, 提高生产能力, 保障公司在先进核能材料及关键零部件。 投资建议: 考虑公司部分产品交付节奏, 我们略微调整盈利预测, 预计 2024-2026年公司营业收入为 27.37亿元、 31.45亿元、 35.46亿元(前值为 29.03/31.95/35.35亿元) , 归母净利润分别为 3.69亿元、 4.58亿元、 5.93亿元(前值为 4.09/5.07/6.42亿元) 。 对应 EPS 分别为 0.54元、 0.67元、 0.87元, 对应 PE 分别为 26X、 21X、16X, 公司两机业务受益于国产化推进, 核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速, 积极实施价值链延伸+产业链战略, 业绩有望持续增长, 维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 传统铸件和核电业务发展不及预期; 燃气轮机国产化进度不及预期; 新业务进展不及预期; 业绩预测和估值判断不达预期。
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应流股份
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机械行业
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2024-09-06
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9.86
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13.70
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38.95% |
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15.74
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事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营业收入12.68亿元,同比增长7.12%;实现归母净利润1.52亿元,同比减少5.95%;实现扣非归母净利润1.49亿元,同比增长13.61%。 两机及核能核电业务维持较高增长,价值链延伸成效显著。1))收入及利润端,剔除以政府补助(24H1为571万元、23H1为4023万元)为主的非经常性损益项目,公司24H1扣非归母净利润同比增长13.61%,业绩稳定增长。24Q2公司实现营业收入6.06亿元,同比增长5.08%;实现归母净利润0.61亿元,同比减少23.33%;实现扣非归母净利润0.59亿元,同比减少3.81%。2))分业务来看,2024H1①两机业务在手订单充足,储备型号丰富。航空航天新材料及零部件板块实现营业收入4.37亿元,同比增长19.65%。燃气轮机方面,公司已经为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品,功率范围覆盖12MW-400MW主要型号,客户群覆盖全球主要燃机巨头,产品范围覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶、护环等;在国产大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上,更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破,通过了行业内专家的验收;航空发动机方面,公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件;受益于海外航空市场需求增长,公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣,与G公司、S公司的合作关系更加密切,订单规模进一步扩大。②核电订单充足,核能新材料业务持续拓展。核能新材料及零部件板块实现营业收入2.14亿元,同比增长18.39%。核电铸件方面,受益于核电下游需求扩张,公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势,大力开发了核岛及常规岛其他类产品,同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付;核能新材料领域,公司积极拓展核工业全产业链,继续向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体;承担的国家重点项目完成生产供货检查,所有产品发往客户;柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成,计划在下半年完成产品鉴定。报告期内,公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域,并在2024年一季度成立了合资公司,进行产业化研究。3))盈利能力方面,2024H1公司销售毛利率为34.37%,同比减少2.18pct;销售净利率为11.11%,同比减少1.49pct。 重点研发项目持续推进,研发投入持续加大。1))研发层面,截至2024H1,公司重点攻关开发项目中,国产化F级燃机定向柱晶材料铸造性能验证及典型组织分析项目进度90%,预计完成时间2024年9月;航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目进度85%,预计完成时间2025年2月;大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目进度80%,预计完成时间2025年2月;小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目进度96%,预计完成时间2024年12月;涡轴发动机和小型直升机研发项目进度91%,预计完成时间2026年12月。2))费用方面,2024H1公司销售期间费用率为25.48%,同比增加1.23pct,其中研发费用为1.60亿元,同比增加14.49%;销售费用为0.19亿元,同比减少5.45%;财务费用为0.58亿元,同比增加28.34%;管理费用为0.86亿元,同比增加2.26%。重点发力低空+低碳领域,产业链延伸打开增长空间。1))低空:积极布局航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。24H1,公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作,研究提高YLWZ-190发动机功率、降低油耗;与相关单位合作,研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案;完成YLWZ-300发动机装配和试车,交付某单位完成与发电系统联调,发动机运行平稳;某型号成功竞得混动包项目,正在全力抓后续订单的配套及交付。公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞,圆满的完成了某项飞行任务,产品已接近定型状态;起飞重量1100公斤无人机配套300KW自研发动机,正在进行相关试飞工作。2)低碳:前瞻布局核聚变领域。公司前瞻布局核聚变应用领域,2024年1月公司与合肥能源院成立聚能新材,从事聚变堆材料及部件研发。 投资建议:预计2024-2026年收入为29.03/31.95/35.35亿元,归母净利润分别为4.09/5.07/6.42亿元,对应EPS分别为0.60元、0.75元、0.95元,对应PE分别为16X、13X、10X。公司两机业务受益于国产化推进,核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速,积极实施价值链延伸+产业链战略,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;传统铸件和核电业务发展不及预期;燃气轮机国产化进度不及预期;新业务进展不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。
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应流股份
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机械行业
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2024-05-23
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14.48
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32.80%
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15.14
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3.52% |
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应流股份:铸造能力全球领先, 瞄准海外一流客户安徽应流集团 1990 年进入铸造行业,装备水平、技术能力和产业规模行业领先。 传统业务主要产品泵及阀门零件、机械装备构件,均属为客户专门定制的非标准零部件,主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备行业。产品出口 40 多个国家和地区,服务 100 多家全球行业龙头客户, 包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界 500 强企业和艾默生等众多全国行业龙头,瞄准海外一流客户, 2019 年前出口收入占比始终保持 60%以上。 此外,公司“价值链延伸” 成果显著,两机+核电业务持续放量,多点开花。“两机” 业务之一:航空发动机,前瞻性布局逐渐开花结果,安徽低空经济的中流砥柱2024 年 4 月 8 日,安徽省发改委发布《安徽省加快培育发展低空经济实施方案( 2024-2027 年)及若干措施》,提出到 2027 年低空经济规模力争达到 800 亿元,打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市,基本形成双核联动、多点支撑、成片发展的低空经济发展格局。应流股份作为安徽省低空经济的中流砥柱有望乘风而起。应流航空在 2016 年开始的前瞻性布局有望开花结果。公司产品矩阵多维: 1)航空发动机零部件:机匣、叶片技术能力获国际企业认可,国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片助力国产替代加速。 2)航空发动机整机: 目前 YLWZ-130/190 已经完成国产化开发并进行了小批量生产; YLWZ-300 首台已于 2024 年一季度进行了交付; 120KW 和 275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场,得到了目标客户认可。 3)直升机整机: 已完成起飞重量 270 公斤、 1000 公斤无人直升机的开发, 2024 年度重点完成起飞重量 600 公斤无人机的研发和产品鉴定。“两机”业务之二:燃气轮机,应流股份的高温合金叶片助力国产替代进程加速国内燃气轮机市场规模接近 2000 亿元,主要被外资企业垄断。应流股份在燃气轮机零部件技术实力出众,有望助力国产替代进程加速。 2023 年,公司燃气轮机业务多款型号零部件产品取得突破,新接订单金额超 6 亿元,其中率先通过国家“两机专项”大 F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付,为 300MW 级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障;公司还与国际燃机龙头签署战略协议,订单金额突破新高。核电业务:审批提速,核电铸件+先进材料双轮驱动核电核准节奏加快,装机规模有望快速增长。 2022 年和 2023 年,国常会分别核准了 10 台核电机组。 2023 年我国核电基本建设投资额 5031 亿元,同比增长 47.67%。应流股份 2008 年获得民用核安全设备制造许可证,多个产品替代了进口,产品覆盖核电站常规岛零部件、核岛零部件、核岛核一级核心部件,打破了国外企业对主泵泵壳的长期垄断。此外,公司成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破,部分关键指标超过欧美,刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力,核电零部件+材料双轮驱动未来成长。盈利预测与估值模型:预计应流股份 2024-2026 年分别实现归母净利润 4.20、 5.24、 6.65 亿元, PE 分别为 23.48、18.83、 14.84 倍。 应流股份传统业务稳定贡献利润,两机+核电打造全新成长曲线,低空经济赛道有望乘风而起,我们给予应流股份 2024 年 30 倍 PE,对应 24 年目标市值 126.1 亿元,目标价 18.57 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 主要原材料价格波动;汇率变动;行业及市场风险、偿债风险、测算具有主观性
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应流股份
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机械行业
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2024-05-17
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14.35
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15.24
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15.08
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2023 年,公司实现营业收入 24.12 亿元,同比增长 9.75%;归母净利润 3.03 亿元,同比减少 24.50%;扣非归母净利润 2.80 亿元,同比增长 22.88%;基本每股收益 0.44 元/股,同比减少 25.42%。 2024Q1,公司实现营业收入 6.62 亿元,同比增长 9.07%,环比增长 9.52%;归母净利润 0.91 亿元,同比增长 11.12%,环比增长 51.78%;扣非归母净利润 0.90 亿元,同比增长 29.05%,环比增长 8.69%。 国内外航发、燃机、核电市场拓展取得进展。 分产品看, 2023 年, 航空航天新材料及零部件实现营业收入 7.88 亿元,同比增长 25.82%,占总营收比例 32.67%,占比增加 4.17pct,毛利率 41.91%,同比减少 3.70 pct; 核能新材料及零部件实现营业收入 3.80 亿元,同比增加 16.66%,占总营收比例 15.74%,营收占比增加 0.93pct,毛利率 40.10%,同比减少0.08pct;高端装备零部件实现营业收入 11.71 亿元,同比增长 1.10%,占总营收比例48.57%,占比减少 4.15 pct,毛利率 30.76%,同比增长 0.09pct。 公司为 G 公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过 50%,订单滚动至 2026 年;为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片,同时开发其他型号的叶片并实现首套交付; 公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破, 新接订单金额超 6 亿元。 公司为核聚变堆配套,并在 2024 年一季度成立了合资公司,开始逐步实现产业化。 一季度归母净利润率同比和环比小幅增加,期间费用率同比减少。 2023 年,公司毛利率36.17%,同比减少 0.55pct;归母净利率 12.57%,同比减少 5.70pct;加权平均净资产收益率 6.95%,同比减少 2.85pct。 2024Q1,公司毛利率 34.31%,同比减少 2.92pct,环比增加 0.33pct;归母净利率 13.67%,同比增加 0.25pct,环比增加 3.81pct。 2023 年,公司期间费用合计 6.26 亿元,同比增长 6.71%,期间费用率为 25.95%,同比减少 0.74pct。其中研发费用 2.93 亿元,同比增长 15.03%,研发费用率为 12.16%,同比增加 0.56pct。2024Q1,公司期间费用合计 1.56 亿元,同比增长 2.25%,期间费用率为 23.57%,同比减少 1.57pct。 2023 年经营活动产生的现金流净额同比增加, 应收账款周转率同比增加。 2023 年,公司经营活动产生的现金流量净额 2.34 亿元,同比增加 2.57 亿元, 2022 年为-0.23 亿元,主要系 2023 年销售商品收到的现金增加所致。 截至 2023 年四季度末,公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计 10.75 亿元,较 2023 年初增长 6.89%;其中应收账款 9.75 亿元,较 2023 年初增长 5.11%,应收账款周转率 2.54 次,同比增加 0.15 次。存货 18.57 亿元,较 2023 年初增长 29.83%,存货周转率 0.94 次,同比减少 0.09 次。 瞄准低空经济推进涡轴和无人机研发、试制、鉴定、批产。 截至 2023 年末,应流航空已建成 8 栋高标准厂房、研发中心和配套设施建设, 4 个试车台已投入使用。 应流航空 YLWZ-130/190 已经完成国产化开发并进行了小批量生产; YLWZ-300 首台已于 2024 年一季度进行了交付; 120KW 和 275KW 混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场,得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量 270 公斤、 1000 公斤无人直升机的开发, 2024 年度重点完成起飞重量 600 公斤无人机的研发和产品鉴定。 我们根据最新定期报告, 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.97/4.94/5.98 亿元,EPS 分别为 0.58/0.72/0.87 元,对应 5 月 13 日收盘价 PE 为 24.9/20.0/16.5 倍, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 下游需求不及预期, 新领域拓展不及预期,产能建设不及预期
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应流股份
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机械行业
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2024-05-07
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15.09
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15.79
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3.54% |
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15.63
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详细
事件:公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报,2023 年公司实现营业收入 24.12 亿元,同比增长 9.75%;实现归母净利润 3.03 亿元,同比减少 24.50%;实现扣非归母净利润 2.80 亿元,同比增长 22.89%。2024 年第一季度实现营业收入 6.62 亿元,同比增长 9.07%;实现归母净利润 0.91 亿元,同比增长 11.12%;实现扣非归母净利润0.90 亿元,同比增长 29.05%。 两机业务放量&核能核电业务稳增,价值链延伸成效显著。1)收入及利润端,2023 年公司实现营业收入 24.12 亿元,同比增长 9.75%,主要受益于两机业务持续放量;实现归母净利润 3.03 亿元,同比减少 24.50%,主要系 2022 年度合肥土地收储、霍山“退城进园”等项目为公司带来资产处置收益 1.13 亿元,2023 年公司资产处置收益-44.18 万元,公司 2023 年扣非归母净利润同比增长 22.89%。2024 年第一季度实现营业收入 6.62 亿元,同比增长 9.07%;实现归母净利润 0.91 亿元,同比增长 11.12%,业绩稳定增长。2)分业务来看,2023 年①两机业务持续放量,价值链上下游延伸成果显著。航空航天新材料及零部件板块实现营业收入 7.88 亿元,同比增长 25.82%。报告期内,燃气轮机方面,新接订单金额超 6 亿元,其中率先通过国家“两机专项”大 F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付,为 300MW 级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障;公司还与国际燃机龙头签署战略协议,订单金额突破新高;航空发动机方面,公司为 G 公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过 50%,订单滚动至 2026 年;为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片,同时开发其他型号的叶片并实现首套交付;公司还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等;材料和加工方面,高温合金品类覆盖等轴晶、定向晶和单晶,基本满足目前母合金牌号需求;陶瓷型芯本土化助力重点型号开发提质提速;“两机”热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进,预计 2024 年度实现一期工程投产。②核电订单充足,核能业务持续突破。核能新材料及零部件板块实现营业收入 3.80 亿元,同比增长16.66%。报告期内,受益于核电下游需求扩张,公司在手订单充足;刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力,贡献新的增量;公司积极拓展核能材料应用领域,为核聚变堆配套,成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢,并开始逐步实现产业化。③传统铸件板块产品结构持续优化。高端装备零部件板块实现营业收入 11.71亿元,同比增长 1.10%,该业务毛利率增加 0.09pct 至 30.76%,常规产品结构优化、均价上升。3)盈利能力方面,2023 年公司销售毛利率为 36.17%,同比减少 0.55pct;销售净利率为 11.54%,同比减少 6.14pct。2024Q1 公司销售毛利率为 34.31%,同比减少 2.92pct;销售净利率为 12.90%,同比增加 0.70pct。 重点研发项目成果显著,三费占比下降明显。1)研发层面,截至 2023 年报,公司重点攻关开发项目 8 个,其中高精密重型燃汽轮机镍基高温合金叶片制备项目、国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣、单晶及定向叶片的制壳系统项目研发进度达100%,并形成自主知识产权或专有技术;国产化 F 级燃机定向晶铸造验证开发项目进度 85%;航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目、大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目及小型涡轴发动机及涡 轮动力研发应用项目预计 2024-2025 年完成。2)费用方面,2023 年公司三费占比为 13.79%,同比下降 1.30pct,其中研发费用为 2.93 亿元 同比增加 15.03%;销售费用为 0.34 亿元,同比减少 5.83%;财务费用为 1.07 亿元,同比减少 4.24%;管理费用为 1.92 亿元,同比增加 4.26%。 重点发力低空+低碳领域,产业链延伸打开增长空间。1)低空:积极布局航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。公司在 2016 年收购德国 SBM 公司,完成两款涡轴发动机技术引进,并成立应流航空,深入研发 100KW-300KW 级涡轴发动机和 400KW以下混合动力包,同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前 YLWZ-130/190 已经完成国产化开发并进行了小批量生产;YLWZ-300 首台已于 2024 年一季度进行了交付;120KW 和 275KW 混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场,得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量 270 公斤、1000 公斤无人直升机的开发,2024 年度重点完成起飞重量 600 公斤无人机的研发和产品鉴定。2)低碳:前瞻布局核聚变领域。公司在维持中子吸收材料、屏蔽材料市场领先基础上,前瞻布局核聚变应用领域,2024 年 1 月公司与合肥能源院成立聚能新材,从事聚变堆材料及部件研发。 投资建议:考虑部分产品或受交付节奏影响,我们下调 2024-2025 年收入至29.03/31.95 亿元(原值 31.53/34.52 亿元),新增 2026 年收入 35.35 亿元;2024-2025年归母净利润分别为 4.09/5.07 亿元(原值 5.60/6.93 亿元),新增 2026 年归母净利润6.42 亿元,对应 EPS 分别为 0.60 元、0.74 元、0.94 元,对应 PE 分别为 25X、20X、16X。公司两机业务受益于国产化推进,核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速,传统业务稳健经营,积极实施价值链延伸+产业链战略,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;传统铸件和核电业务发展不及预期;燃气轮机国产化进度不及预期;新业务进展不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。
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应流股份
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机械行业
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2024-05-01
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15.39
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15.79
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1.54% |
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15.63
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1.56% |
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事件: 2023年,公司实现营业收入 24.12亿元,同比+9.75%,实现扣非归母净利润 2.80亿元,同比+22.88%。 2024年 Q1,公司实现营业收入 6.62亿元,同比+9.07%,实现扣非归母净利润 0.90亿元,同比+29.05%。 “两机” +核电持续放量,重点型号+应用突破。 2023年内,公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破,新订单金额超 6亿元,率先通过国家“两机专项”大 F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付;在航空发动机领域,为 G 公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过 50%。 在核电领域,积极拓展核能材料应用领域,成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢, 并在 2024年一季度成立了合资公司,逐步实现产业化。未来公司有望受益于“两机”和核电业务型号突破和下游应用领域扩张。 公司重视低空经济及航空产业链,重点布局航发整机+无人机。 公司 2016年收购德国 SBM,完成两款涡轴发动机技术引进,并逐渐由“两机”热端零部件领域延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。 YLWZ-130/190已于 2023年内完成国产化开发并进行了小批量生产; YLWZ-300首台已于 2024年一季度进行了交付; 120KW 和 275KW 混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场,得到了目标客户认可。公司已完成起飞重量 270公斤、 1000公斤无人直升机的开发, 2024年将重点完成起飞重量 600公斤无人机的研发和产品鉴定。 高分红+管理层增持+回购注销,公司长期重视股东回报,致力于高质量发展。 自公司 2014年上市至今,公司累计现金分红超过 4.28亿元,分红比例每年均超过上市公司当年净利润的 30%;公司实控人及管理层、核心员工累计增持超过 5.5亿元;公司还以集中竞价交易方式累计回购公司股份 411.04万股用于注销,使用资金 0.52亿元。未来公司将遵循国务院“国九条”的有关要求,继续通过现金分红、回购注销等多种方式回报投资者,促进上市公司高质量发展。 盈利预测: 基于公司在“两机”和核电领域持续拓展新产品和应用, 同时下游市场高景气,我们预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 4.17/4.95/6.00亿元,对应PE 分别为 26.49/22.31/18.42倍。维持“买入”评级。 风险提示: 相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目不及预期
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应流股份
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机械行业
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2024-03-14
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11.76
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15.25
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29.68% |
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16.60
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41.16% |
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投资要点应流股份前身为安徽霍山应流铸造有限公司,成立于2000年8月。公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业,主要铸造零部件和材料产品应用在航空航天、核电、油气、资源等高端装备领域。公司专注于高端装备核心零部件,产品出口以欧美为主的40多个国家、近百家客户,其中包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界500强企业和艾默生等众多行业龙头。公司转型升级成效显著,2022年,公司收入中来自航空航天和核能领域的收入占比达到了43%,2023H1,占比进一步提升至46%。 “两机”业务打通从合金到成品零部件全产业链,国内国际市场空间广阔。公司上市以来,重点发展航空发动机和燃气轮机等领域高端产品,促进转型升级、培育增长新动能。2018年-2022年,公司航空航天新材料及零部件业务收入增长12倍,毛利率维持在45%左右。 展望未来,公司“两机”业务景气延续。 1)国内军用航发需求持续增长,民航商发前景广阔:军用航空领域,新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三条因素驱动国内航空发动机需求增长;C919规模化商运对国产商发提出迫切需求,公司是中国商发的合格供应商之一,2023H1公司在手型号和订单进一步增加。 2)国产燃气轮机发展迅速,市场空间广阔:2021年,广瀚燃机CGT25-D燃气轮机成功实现出口;2023年,东方电气首台全国产化F级50MW重燃商业示范机组正式投入商运;2024年,中国联合重燃300MW级F级重型燃气轮机首台样机成功总装下线;中国航发燃机多型燃气轮机预计于2025年左右实现批产、小批产。国产燃气轮机研制、生产能力迅速提升,我国自主研发燃气轮机进入高质量发展,国产替代空间广阔。 33)国外“两机”市场稳步发展,公司市场份额有望持续提升:航空发动机方面,近三年,全球民航市场逐年恢复,2023年波音和空客民航商用飞机交付量分别为528架和735架。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报(2022-2041)》,2022-2041年全球航空旅客周转量(RPKs)年均增长率为3.9%。预计民航商用飞机交付量还会持续提升,带动商用航空发动机需求提升。燃气轮机方面,GE近几年重型燃气轮机交付量在50台左右,2023年交付重型燃气轮机58台,同比增长9%。此外,2023年GE交付航改型燃气轮机33台,总燃机交付量达到91台。2022年,公司民用航空发动机机匣大规模量产,并荣获GE航空2022年度精益供应商奖;2023H1,公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定,市场份额迅速提升。 核电核准加速打开成长空间,核能材料业务有望持续快速发展。 公司是国内研制生产核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者,已为昌江、方家山、福清、海阳等30多个核电机组以及巴基斯坦恰希玛、卡拉奇核电项目和英国欣克利角核电项目提供数十万件产品。公司核能业务有望加速发展,一方面,近几年国内核电核准加速,2022年和2023年核准机组均达10台,未来更多的核电机组开工建设提升零部件需求;另一方面,除核电铸件之外,公司刚性、柔性中子屏蔽材料随着市场拓展有望贡献新增量。 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.14、4.12、5.14亿元,对应当前股价PE分别为25、19、15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示国内外市场拓展不及预期;国内燃气轮机和核电行业发展不及预期;出口贸易及汇率波动风险;竞争加剧等导致盈利能力下滑的风险。
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应流股份
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机械行业
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2023-12-08
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14.80
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19.23
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38.95%
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15.35
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3.72% |
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15.35
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3.72% |
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前三季度业绩稳健增长,上调至“买入”评级公司是国内高端铸造龙头企业,近年来公司在航空发动机领域持续发力,为国内外头部客户稳定供应高温合金叶片、机匣等零部件;在燃气轮机领域承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务;在核电领域是国内少数持有核一级铸件资质的生产厂商,受益于核电机组批复回暖。公司 2023Q1-Q3 实现营收 18.07 亿元(yoy+9.20%),归母净利润 2.44 亿元(yoy+7.04%)。我们预计 23-25 年 EPS 为 0.53/0.67/0.81 元,可比公司 PE(2024E)均值为29X,给予公司 24 年 29 倍 PE,目标价 19.43 元,上调至“买入”评级。 燃机业务重点突破发展,核电业务持续向好根据公司公告,2023 年公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务,承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务,产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上,在航空发动机领域,公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片,23H1 航空航天业务实现营收 3.65 亿元,同比+21.56%;2022 年度国常会核准了 10 台核电机组;2023年 7 月,国务院核准了 6 台机组,公司承担核电设备诸多生产任务,是国内极少数持有核一级铸件资质生产商,受益于核电机组批复回暖,23H1 公司核磁材料业务实现营业收入 1.81 亿元,同比+22.57%。 高端铸造业务为业绩压舱石,发力核能、航空拥抱未来公司早期铸造产品主要应用于油气、工矿等领域,2008 年公司开始发力核能业务,目前已经成为国内核一级主泵泵壳主要生产企业,2022 年核能业务营收占比 14.81%,成为公司第三大业务。2015 年公司切入航空赛道,航发/燃气轮机涡轮叶片等主要产品已经成功切入 GE、中国航发等供应链,2019-2022 公司此业务营收 CAGR 为 63.48%,已成为公司成长最快业务。 公司以原有高端铸造业务为业绩压舱石,同时发力核能、航空锻造产品后,近年来业绩增长稳健,营收端由 2018 年的 16.81 亿元增长至 2022 年的21.98 亿元,归母净利润由 2018 年的 0.73 亿元增长至 2022 年的 4.02 亿元。 管理层增持公司股份,长期看好公司发展1)公司实控人、董事长兼总经理杜应流于 23.6.15 通过二级市场竞价交易增持公司 10 万股无限售条件流通股。23.6.15-23.8.25,杜应流通过上交所以集中竞价交易方式累计增持公司股份 68.30 万股,累计增持金额约为1000.33 万元;2)23.6.15 公司董事会秘书杜超通过上交所集中竞价交易方式增持公司股份 2.40 万股,增持均价 16.23 元/股。此轮高管增持表明公司的管理层对于公司“两机”业务长期发展的信心,看好公司未来长期发展。 风险提示:航空发动机市场恢复不及预期;重型燃机国产化进度不及预期
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应流股份
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机械行业
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2023-08-25
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14.70
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14.90
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1.36% |
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15.37
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4.56% |
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8 月 24 日晚,公司公布中报,公司主营收入 11.84 亿元,同比上升 7.62%;归母净利润 1.62 亿元,同比上升 10.21%;扣非净利润1.31 亿元,同比上升 32.19%;其中 2023 年第二季度,公司单季度主营收入 5.76 亿元,同比下降 0.09%;单季度归母净利润8006.22 万元,同比下降 0.35%,符合预期。 经营分析“两机”和核电业务持续高增长,带动公司收入稳健增长。分产品看,航空航天板块收入 3.65 亿元、同比增长 21.56%;核电板块收入 1.8 亿元,同比增长 22.57%;主因:(1)2023 年上半年,公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务。 随着国产各主流型号燃气轮机逐渐定型和商运,国产化进度显著加快,带动产业链高景气发展,公司承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务,产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上,助力推动高效清洁的绿色能源发展。在航空发动机领域,公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片;公司是中国商发的合格供应商之一,在手型号和订单进一步增加;公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定,市场份额迅速提升。(2)受益于核电机组批复回暖,报告期内公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品业绩加速释放;同时,公司在行业内前瞻布局,率先切入乏燃料后处理领域,在手订单充足并实现稳定供货,核辐射屏蔽材料已成为板块新的增长点。 盈利能力保持稳定。1H22,公司毛利率 36.55%、同比-1.11pct,净利率 12.6pct、同比持平。管理/研发/销售费用率分别为1.5%/7.09%/11.81%,分别同比-0.37/-0.23/-1.69pct。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-25 年归母净利润为 4.5、5.5、6.66 亿元,公司股票现价对应 PE 估值为 23/19/15 倍,维持“增持”评级。 风险提示人民币汇率波动;原材料价格波动;下游需求不及预期
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应流股份
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机械行业
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2023-06-20
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17.36
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18.31
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5.47% |
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18.31
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5.47% |
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事件速递:1)应流股份于 2023年 6月 15日收到公司实际控制人、董事长兼总经理杜应流先生的通知,杜应流先生于 2023年 6月 15日通过二级市场竞价交易的方式,增持了公司 100,000股无限售条件流通股,且后续仍将继续增持,增持期限为 2023年 6月 15日起 3个月内,增持价格为二级市场的价格不高于 20元/股时增持金额不低于人民币 500万元,不超过人民币 1,000万元(含本次增持)。本次增持后杜应流先生及其一致行动人合并持有公司股份 235,305,643股,占公司总股本的 34.44% 。2)应流股份于 2023年 6月 15日收到公司公司董 事、董事会秘书杜超先生的通知,杜超先生通过上海证券交易所集中竞价交易方 式增持公司股份 24,000股,占公司总股本的 0.0035%,本次增持均价 16.23元/股,增持后杜超先生合计持股 100,000股,占公司总股本的 0.01464%。 事件点评:本次增持表明公司的管理层对于公司“两机”业务长期发展的信心,看好公司未来长期发展。公司在“两机”领域的国产化替代进程中,起到了关键作用,在 2022年年报报告期内,完成多种型号首台套国产化项目和自主可控重点工程,其中包括通过验收的国家“两机”专项工程的重点项目。在燃气轮机领域,公司承担我国某型号重型燃气轮机高温合金透平叶片国产化研制重任,并取得了实质订单;在航空发动机领域,公司承担了商用发动机空心单晶叶片、整流叶片和轴承座等研制任务,重点型号涡扇发动机稳定供货。截至 2022年底,公司“两机”开发完成品类 103个,在研品类 66个。在“两机”业务上现有品类需求有望保持稳定增长,在研型号饱满有望持续创造新的增长点,基于此,我们看好公司未来“两机”业务的持续高速发展。 高端铸造龙头,十年磨一剑。公司 20余年专注铸造行业,是高端铸件行业龙头。 公司上市后坚持“产业链延伸、价值链延伸”的战略,重磅投入航空航天和核电产业。目前,公司航空“两机”高温合金叶片、机匣、核电设备核电材料等均已取得客户认证上的突破。在国外,已稳定进入罗罗、GE 等国际巨头企业供应链体系,在国内,已是中国重燃、中核科技等龙头企业的核心供应商,长期布局有望迎来收获阶段。 下游多领域景气共振,“两机”业务增长可期。海外航空业复苏可期,目前公司海外“两机”机匣、叶片业务需求良好,未来有望进入增长快车道;我国航空业近年来进步迅速,主力型号均进入定型批产期,我们预计“十四五”期间行业有望维持持续高增的态势。此外,公司在国产民用航空叶片业务、重型燃气轮机、航天等领域同样潜力巨大。 核电行业拐点确立,业绩有望厚积薄发。在“双碳”政策牵引下,核电作为稳定的清洁能源,或将迎来确定性的发展机会。公司是我国核电站建设中具备核一级资质的供应商,同时持续拓展的乏燃料存储材料,未来 3-4年内都具备较强的增长确定性。 传统业务维持稳定增长。公司传统石油天然气、工程和矿山机械设备业务上市以来一直维持稳定,主要是因为重点客户卡特彼勒、久益等国际巨头的需求一直保持稳定,受经济波动扰动较小。考虑油气未来一段时间内仍是人类最主要的能源,整体需求前景向好,公司传统业务有望稳中有升。 投资建议:公司高管本次增持股份表明管理层对于公司“两机”业务的长期发展信心,同时公司正处在多下游高景气共振拉动产能利用率快速上升的阶段,有望进入业绩释放期。我们预计公司 2023-2025年,归母净利润分别为 4.48/6.24/8.亿元,分别对应 PE 25/18/14X 。结合“两机”和核电行业的高景气,公司研发端加大投入力度,保障公司发展的持续性,看好公司的发展,维持“买入”评级。 风险提示:相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期
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应流股份
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机械行业
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2023-05-08
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17.99
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18.35
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0.94% |
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18.31
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1.78% |
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事件速递:2023年4月28日应流股份发布2022年年报和2023年一季报。1.2022年实现营业收入21.98亿元,同比+7.72%;实现归母净利润4.02亿元(其中包含土地收储和退城入园收益1.13亿元),同比+73.75%;扣非净利润2.28亿元,同比+52.21%;其中2022年Q4实现主营收入5.43亿元,同比+4.43%;单季度归母净利润1.74亿元,同比+116.28%;单季度扣非净利润6266.76万元,同比+28.93%;毛利率32.86%。2.公司2023一季报显示,公司实现收入6.07亿元,同比+16.12%;实现归母净利润8148.49万元,同比+23.02%;扣非净利润6944.99万元,同比+48.48%;毛利率37.23%。 公司进入兑现阶段,业绩符合预期。考虑到四季度全国疫情形势或影响到公司的生产交付,四季度公司业绩增长放缓符合预期。全年增长主要受益于1)“两机”进入放量周期。2)传统核电业务需求恢复,新材料开始贡献业绩。公司在保持研发投入高位运行的同时,扣非净利率实现了快速增长,公司高附加值业务占比在总营收中迎来明显提升。 一季度公司稳健增长,23年业绩有望保持高速增长态势。当前时点展望23年,公司毛利率较高的“两机”和“核电”业务有望高速增长,产能利用率提升的同时带动公司利润端快速增长,业绩进入兑现期。 投资建议:公司正处在下游高景气将拉动产能利用率快速上升的阶段,进入业绩释放期。我们预计公司2023-2025年,归母净利润分别为4.72/6.43/8.33亿元,分别对应PE26/19/15X。结合“两机”和核电行业的高景气,公司研发端加大投入力度,保障公司发展的持续性,看好公司的发展,维持“买入”评级。 风险提示:相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期
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应流股份
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机械行业
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2023-01-16
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20.57
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22.49
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9.33% |
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22.49
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9.33% |
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事件:公司于2022年1月10日发布2022年业绩预告,预计2022年度将实现归母净利润3.93至4.16亿元,比上年同期增加1.62至1.85亿元,同比增长70%至80%;预计实现扣非归母净利润2.17至2.32亿元,同比增长45%至55%。 费用率控制得当,研发投入长期处于较高水平:2022年净利润增长的原因主要有两点,第一是报告期内公司主营业务持续增长,高毛利率产品占比增加,盈利能力有所提升;二是公司合肥土地收储、霍山“退城进园”项目,为公司增加非经常性损益约1.1亿元。2022年前三季度公司销售毛利率为37.99%,同比增长7.37pct,环比+0.33pct;销售净利率为13.00%,同比增长42.57pct,环比+0.34pct。费用方面,销售费用率1.96%,同比-0.03pct;管理费用率7.18%,同比-1.45pct;财务费率5.16%,同比下降0.11%;研发费用率12.01%,同比-0.14pct。回顾历年的研发费用率,2020年为12.23%;2021年为12.17%;2022年前三季度为12.01%,公司研发费用率始终保持在12%左右,研发投入长期处于较高水平。长期高水平的研发投入使得公司得以用技术和创新实力建立行业优势壁垒。2022年公司重点研发了“国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣的技术研发及应用”、“单晶及定向叶片的制壳系统技术研发及应用”、“SJA涡轴发动机国产化项目”、“大尺寸薄壁涡轮承力机匣合金及铸造技术基础”等项目,公司自主创新能力不断提高,关键核心技术也获得了持续性的突破。2022年公司净利润预计为3.93至4.16亿元,同比增长70%至80%,研发投入的回报正在通过利润端显现,公司未来盈利能力有望持续提高。 高温合金部件前景广阔,未来业绩有望保持高速增长态势:高温合金材料属于航空航天材料中的重要组成部分,是制造航空航天发动机热端部件的关键材料,主要用于发动机涡轮叶片、涡轮盘、燃烧室、导向器及部分机匣和封严件。高端和新型高温合金需求增加主要来自于几个方面,第一,我国发展自主航空航天产业研制先进发动机,将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。第二,正在进行国产化研制的新一代发电装备—燃气轮机取得了显著进展,实现量产后将带动对高温合金的需求。同时,核电设备的国产化,也将拉动对国产高温合金的需求。得益于公司在航空发动机和燃气轮机领域的前瞻布局和技术突破,2021年公司实现的销售收入5.11亿元,同比增长59.16%。公司生产的航空发动机和燃气轮机叶片、机匣、喷嘴环、导向器等高温合金热端部件为重点型号发动机和燃气轮机批量交付、稳定供货提供了有力保障。引进的生产重型燃机大尺寸涡轮叶片300公斤单晶炉、大飞机发动机机匣用1吨真空炉陆续投入使用,进一步夯实了公司在行业内的地位。截至2021年底,公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单,已开发完成的品种约230个,尚在开发阶段的品种约270个,充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。22年前三季度,公司主要型号涡扇发动机叶片供货稳定,航空发动机机匣继续放量,航天发动机高温合金热端部件增速明显,燃机客户群进一步扩大,高温合金母合金多个牌号取得认证并批量供货,全产业链优势愈发显著。公司接单形势较好,批产和研制型号充足,为未来继续增长奠定了基础。 “两机”业务进入放量期,军//民用市场需求庞大:公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业,主要产品为泵及阀门零件、机械装备构件,应用在航空航天、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域。航空发动机、燃气轮机业务是公司目前的核心业务,也是制造强国战略重点支持方向。“两机”业务的国内外市场空间广阔,为公司迈向产业价值链高端并实现长期稳定发展奠定了基础。军用市场方面,根据《WorldAirforce2021》公布的我国各类军机机队数量,再结合行业平均单价初步估算我国军用飞机行业的市场规模约有1万亿元。未来智库数据显示,航空发动机价值在军用飞机中占比20%-30%,按此数据预估,当前军用航发市场的价值约为2500亿元。在“十四五”期间强军练兵的大背景下,市场规模或进一步扩大。截至2021年底,美国共有战斗机2717架,并已全部列装欧美标准的三代及以上机型,四代机和五代机占比达96%。相比之下,我国战斗机数量共1571架,且喷气式战斗机中较为落后的二代机和三代机如歼-7、歼-8、强-5等仍保有较大存量(占比55%),五代机占比仅为1%。我国军机从存量和结构与美国都存在较大的差距。近年来我国着眼于建设现代化军队,积极推动武器装备更新换代,制定了“到2027年实现建军一百年奋斗目标、到2035年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化”新“三步走”战略。去年11月的珠海航展中亮相了许多新式装备,如歼-20、运油-20等。其中,歼-20已换装国产发动机涡扇10,表明我国新型号国产发动机已经实现了批量生产,公司未来订单需求或将持续提高。民用市场方面,中国商飞公司披露,根据中国GDP年均增长速度预测,中国的旅客周转量年均增长率为5.6%,机队年均增长率为5.1%。未来二十年,中国航空运输市场将接收喷气客机9,284架。到2041年,中国将成为全球最大的单一航空市场。 未来二十年预计将有约42.428架新机交付,价值约6.4万亿美元。中国的航空公司将接收其中的9,284架新机,市场价值约1.5万亿美元。民用客机中的航空发动机价值占比约为27%,据此估算出未来二十年国内民用航发市场价值约为4,050亿美元,折合人民币约为2.7万亿元,年均需求1350亿元。伴随未来换装国产航空发动机的军机放量、以C919为代表的民航新机交付需求提升,国产航发订单将迎来新一轮增长,公司的“两机”业务订单有望进一步增加,进而成为公司业绩增长的主要驱动力之一。 创新驱动高质量发展,行业内优势稳固::公司持续保持高端装备关键零部件制造领域领先地位,围绕国家重大装备和全球高端装备需求,积极贯彻落实公司发展战略,积累并形成公司核心竞争优势。面向新的市场环境和需求,确立了产业链延伸、价值链延伸发展战略,依托核心基础工艺技术,重点发展核能和航空装备领域高技术产品。产品出口以欧美为主的30多个国家、近百家客户,其中包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界500强企业和艾默生等众多全国行业龙头。多次获得通用电气、西门子、艾默生、赛莱默、卡特彼勒等众多国际客户优秀供应商和产品质量奖。积极参与我国核电、油气装备和航空发动机、燃气轮机国产化,是我国核电、油气和航空领域核心企业重要供应商。公司保持在我国阀门零件出口企业中出口额排名第一、核电装备零部件交货量位列前茅,连续位列中国机械工业百强企业。同时,公司研发、生产装备整体达到世界先进水平,形成完整的高端零部件制造产业链,掌握特殊材质、特殊性能和复杂结构零部件核心制造技术,铸造技术优势突出,在国内首次研制成功并生产出多种核电站核岛和核动力关键部件。公司参与主编国家标准和国家行业标准,拥有百余项专利和专有技术。公司拥有多个国家级和省级技术创新平台,参与国家两机重大专项,与中国工程物理研究院、中国科学院金属研究所、中国航发北京航空材料研究院等一批具有国际水平的研究机构开展产学研用合作。公司拥有目前国内最大规格、综合性能国际领先的大型热等静压设备。砂铸工艺全套引进意大利IMF包括制芯、混砂、造型、合箱、浇注等生产线,消失模技术生产的重达3吨的核级叶轮达到了世界领先水平。公司拥有的真空熔炼铸造设备,技术先进,能满足航空、燃气轮机和油气钻采等不同行业客户的严格要求。公司在专用设备零部件行业处于龙头地位,技术领先、产能高、产能增长确定性强,具有明显的规模和成本优势,未来有望持续受益于行业扩容。 投资建议:我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为24.56/29.42/36.68亿元,EPS分别为0.59/0.72/0.95元,对应PE分别为36/29/22倍,首次给与“增持”评级。 风险提示:1、主要原材料价格波动的风险。公司产品的主要原材料为废钢、废不锈钢、镍等合金材料。公司按照成本加成的定价原则来确定产品价格,主要原材料价格的波动会对公司主营产品的销售定价产生一定影响。公司可以通过调整产品价格转移主要原材料价格波动的风险,但由于公司产品价格变动与主要原材料价格变动在时间上存在一定的滞后性,而且在变动幅度上也存在一定差异。因此,主要原材料价格的波动将会对经营业绩的稳定性产生一定影响,公司存在因主要原材料价格大幅波动所致的经营风险。 2、汇率变动风险。公司部分产品出口销售,在出口贸易中公司采取的主要结算货币为美元、英镑和欧元,对公司以外币结算的经营业务产生了一定的影响。如果人民币汇率变化幅度较大,将会对公司的经营产生一定的不利影响。 3、行业及市场风险。公司属于专用设备零部件制造行业,产品应用在航空、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域,市场覆盖欧美为主的30多个国家。公司主要下游行业的发展与宏观经济整体发展趋势基本一致,经济环境变化对公司产品的市场需求影响较大。如果下游相关行业受宏观经济波动、国际贸易壁垒的影响致使经营状况受到冲击,公司的生产经营将面临一定的风险。 4、股市波动风险。公司股票价格可能受到国家政治、经济政策以及投资者心理因素及其他不可预见因素带来的系统风险的影响,股价的变动不完全取决于公司的经营业绩,投资者在选择投资公司股票时,应充分考虑到市场的各种风险。
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应流股份
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机械行业
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2023-01-12
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事件速递:2023年 1月 10日应流股份发布 2022年业绩预告,预计 2022年全年实现净利润 3.93-4.16亿元,同比增长 70%至 80%。预计实现扣归母净利润 2.17-2.32亿元,同比增长 45%至 55%。报告期内,公司合肥土地收储、霍山“退城进园”项目,为公司增加非经常性损益约 1.1亿元。 疫情扰动下,业绩符合预期。考虑到四季度全国疫情扰动或影响到公司的生产交付,公司业绩基本符合预期。预计全年增长主要受益于 1)“两机”进入放量周期,业绩弹性兑现。2)传统核电业务需求恢复,新材料开始贡献业绩。3)传统油气业务和矿山业务稳定增长。 23年业绩有望保持高速增长态势。当前时点展望 23年,公司毛利率较高的“两机”和“核电”业务有望保持高速增长,产能利用率提升的同时带动公司利润端快速增长,业绩进入兑现期,持续坚定看好。 投资建议:公司正处在下游高景气将拉动产能利用率快速上升的阶段,进入业绩释放期。我们预计公司 2022-2024年,归母净利润分别为 4.1(含土地收储收益1.1)/5.1/7.6亿元,同比增长 77%/25%/50%。结合“两机”和核电行业的高景气,公司研发端加大投入力度,保障公司发展的持续性,看好公司的发展,维持“买入”评级。 风险提示:相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期
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机械行业
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1月10日公司披露22年度业绩预告,2022年公司实现归母净利润3.93-4.16亿元,同比增长70%-80%。其中,Q4公司实现净利润1.65-1.88亿元,同比增长104%-132%。2022年公司主营业务持续增长,高毛利率产品占比增加,带动整体盈利能力有所提升。 经营分析“两机”赛道高景气,带动公司收入稳健增长。公司自2015年起在“两机”领域持续投入,公司“两机”业务包括航空发动机高温合金叶片、机匣,航天动力高温合金结构件,燃气轮机动叶片、静叶片、喷嘴环等高温合金热端部件;目前公司已进入GE、西门子、霍尼韦尔、中国航发、中国重燃等知名客户的供应体系;从2018年起,公司两机业务放量、进入高增长阶段,2017-21年公司“两机”业务收入复合增速约81.6%。“十四五”期间,国内航空航天产业需求旺盛,公司仍将深度受益;我们预计公司2022-24年“两机”业务收入7.1/10.1/14.6亿元,同比增长38%/43%/45%。 核电建设或将提速,公司核电业务高增长可期。核电领域,公司各类核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料销售稳定。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划,22年新批10台核电机组,项目核准速度明显加快,为公司核能核电业务后续增长提供了稳定支撑。公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展,拿到国家重点项目订单,打开了未来5-10年市场空间。预计公司2022-24年核电业务收入3.1/4.2/5.7亿元,同比增长3%/35%/35%。 公司规模效应带动盈利能力提升明显。22年前三季度公司综合毛利率37.99%、同比+2.6pct;净利率13%、同比+3.88pct。预计公司随着高毛利率的两机及核电业务收入占比不断提高,规模效应下公司盈利能力有望持续提升,预计2022-24年公司毛利率分别为38.2%/39.1%/40.1%。 盈利预测、估值与评级考虑到4Q22受疫情小幅影响以及公司合肥土地收储、霍山“退城进园”项目为公司增加非经常性损益约1.1亿元。我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润至4.0/4.9/6.3元(原为5.3/5.9/7.6元),公司股票现价对应PE估值为37/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示“两机”业务不及预期;核电业务不及预期;主要原材料价格波动的风险;人民币汇率波动的风险;疫情反复的风险。
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