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应流股份 机械行业 2020-05-12 15.67 -- -- 18.25 16.46% -- 18.25 16.46% -- 详细
应流股份成长路径可对标恒立液压:管理层拥有工匠精神与魄力,勇于重资产投资;虽然在订单拓展初期或者行业低谷期因为相对刚性的固定资产折旧导致盈利能力大幅下降,但一旦跨过拐点,盈利能力将得到显著提升。 1)从行业角度:恒立液压所在机械行业呈周期性,低谷时期低端产能出清后进入复苏周期时,业绩增速更明显。对应流股份成长而言,两机叶片行业给予的价值是:赛道壁垒高(高温合金叶片是航空发动机第一关键件,工业皇冠上的明珠)、赛道足够宽(未来10年市场规模1500亿美金)、竞争格局好(全球呈现少数叶片厂商垄断的局面)、供应体系稳定(GE等全球两机巨头非常注重与叶片合格供应商战略合作的长期性与稳定性)。 2)从公司角度:市场上关注的疫情带来的航空需求衰减进而带动航空发动机订单的减少,但是,我们认为,应流股份的成长逻辑更应关注的是:从全球商用航空发动机市场角度来看:应流股份切入到两机叶片这个大赛道,成长来自渗透率的提升。由于基数较低,成长增速和空间会比较明显。从中国军用航空发动机市场角度来看:应流股份是航空发动机实现高温合金部件自主可控的核心标的,直接受益于我国军用航空发动机放量增长。 对应流股份估值问题的思考,可以分为两大部分。 1)传统铸件业务与两机业务已投入提供的扎实的基本盘:由于2014年以来公司都是将传统铸件业务的利润反哺两机业务,我们假设不投两机业务的话,还原所得净利润规模在3.5亿元左右;2014~2019年两机业务固定资产投入规模为9.7亿元,再加上2019年年底高温合金精铸项目在建工程为6.3亿元。从估算市值安全边际的角度来考虑,仅给予2XPB的话其市值安全边际在84.5亿元左右(传统铸件52.5亿元+两机业务32亿元)。 2)两机业务隐含着巨大的成长期权:应流股份已经成功进入国际两机客户供应商体系,按照两机高温叶片150亿美元/年的市场规模测算,假设未来获得5%的市场份额,就对应着50多亿元的收入以及10亿元量级的利润规模。另一方面,如果应流股份的20万片叶片的募投项目全部达产,如果考虑全部是单晶叶片的话(假设一般单晶叶片价值量5万元/片左右),则对应着100亿元的收入以及20亿元量级的利润规模。 投资建议:应流股份可类比恒立液压成长路径,随着两机业务切入全球两机巨头供应体系,迎来盈利能力提升拐点。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.00、2.97、4.05亿元,同比增速分别为52.9%、48.4%、36.7%,对应当前估值为37X、25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期:2)传统铸件业务发展低于预期。
应流股份 机械行业 2020-05-01 13.52 -- -- 17.68 30.77%
18.25 34.99% -- --
应流股份 机械行业 2020-05-01 13.52 15.60 -- 17.68 30.77%
18.25 34.99% -- 详细
事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营业收入18.6亿元,同比上升18.66%;归母净利润为1.31亿元,同比增长78.67%;2020Q1,公司实现营业收入4.24亿元,同比增长-15.55%,归母净利润为0.38亿元,同比增长1.26%。 2019年公司费用管控能力突出,研发投入保持高位增长,盈利能力有所提升。 2019年,公司毛利率为35.85%,同比增加0.21Pct,基本保持稳定。公司研发费用率为12.93%,同比增加1.38pct,公司研发投入持续增强。此外,公司对其他费用实现有效控制,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.18%\8.65%\6.49%,较2018年变化+0.06\-0.50\-1.71Pct,期间费用率累计减少0.77Pct。受益于费用管控能力的增强,2019年公司净利率为6.22%,同比提升1.36Pct,盈利能力有所提升。 两机叶片快速突破,客户拓展进度顺利。2019年,公司航空航天新材料及零部件业务收入为1.78亿元,同比增长102.8%,业绩增长迅速。公司聚焦航空发动机和燃气轮机两机叶片生产领域。根据公司公告,公司与包括GE航空、西门子在内的国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议。并且,公司募集资金9.5亿用于高温合金叶片项目扩产和偿还银行借款,预计未来可以形成20万片叶片产能,打开公司未来成长空间。 核电业务重启,订单加速交付。2019年公司核能新材料及零部件业务收入为2.57亿元,同比增长16.73%。受益于国家批准了多个新建核电项目,公司核能新材料及零部件产品收入快速增长。公司在手订单加速交付的同时,也陆续接收到新订单。 疫情带来业绩压力,长期向好趋势不改。在疫情影响下,2020Q1公司营业收入有所下滑,但受益于费用管控能力提升,公司利润率小幅改善,公司毛利率和净利率分别为35.81%、8.43%,较2019年变化-0.04Pct、2.21Pct,随着疫情影响的减弱,公司盈利能力和成长能力有望明显提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.70、2.13、2.63亿元,对应EPS分别为0.35、0.44、0.54元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.6元,相当于2020年45X的动态市盈率。 风险提示:传统业务下滑、核电订单释放不及预期、原材料价格大幅波动。
应流股份 机械行业 2020-05-01 13.52 -- -- 17.68 30.77%
18.25 34.99% -- 详细
2019年收入增长11%,业绩增长79% 公司发布2019年报,实现营收18.60亿元,同比+10.66%;归母净利润1.31亿元,同比+78.67%,扣非归母净利润0.84亿元,同比+192.64%,符合预期。公司毛利率/净利率为35.85%/6.24%/4.52%,同比变动+0.21/+2.20个pct,主要系产品结构调整,高毛利产品占比提升,特别是两机业务营收入大幅增加,业绩弹性释放;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/8.65%/12.93%/6.49%,同比变动+0.05/-0.40/+1.38/-1.71个pct,整体稳定。公司经营性现金流净额4.37亿元,同比+13.84%,表现良好。公司2020Q1实现营收4.24亿元,同比-15.55%;归母净利润0.38亿元,同比+1.26%,扣非归母净利润0.26亿元,同比+2.22%,受疫情影响20Q1营收有所下滑,不过业绩实现正增长,整体维持较好表现。公司预计全年实现营收21亿元,同比+12.90%,营业成本+期间费用1.95亿元,同比+11.75%。 传统主业稳健,两机叶片如期放量 分业务看,公司石油天然气/工程和矿山/核能新材料/航空航天新材料业务分别实现收入6.49/3.40/2.57/1.78亿元,同比+3.88%/+8.58%/+16.73%/+102.80%。其中,核能新材料受益于19年核电重启新订单有所增加且在手订单加速交付提速增长,航空航天新材料主要系两机叶片多年研发投入转产加速放量,预计20年两机叶片新产线将投产,乐观估计收入有望继续翻倍。分海内外看,公司国内/外收入分别为6.39/11.64亿元,同比+6.15%/11.97%。 投资建议:维持“买入”评级 考虑海内外疫情影响,我们小幅下调2020-22年归母净利润至2.00/2.88/3.97亿元(前值20-21年为2.13/3.01亿元),对应PE值31/22/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 两机叶片新产品放量不及预期;核电订单释放不及预期。
应流股份 机械行业 2020-04-30 12.98 -- -- 17.37 33.82%
18.25 40.60% -- 详细
事件应流股份发布2019年年报和2020年一季度报告:2019年年度实现营业收入18.6亿元,同比增加10.66%;实现毛利6.67亿元,同比增长11.35%;实现归属母公司净利润1.31亿元,同比增长78.67%。2020年一季度实现营业收入4.24亿元,同比下降15.55%;实现毛利1.52亿元,同比下降11.35%;实现归属母公司净利润0.38亿元,同比下降1.26%。 点评公司2019年归母净利润同比增速大幅高于收入同比增速,主要是由于财务费用率下降以及投资收益有所提高收入18.6亿元,同比增加10.66%;实现毛利6.67亿元,同比增长11.35%;实现归属母公司净利润1.31亿元,同比增长78.67%。与2018收入和利润同比增速相比,分别下降了11.36和提高了57.12个百分点。全年实现综合毛利率35.86%,与2018年全年相比提高了0.23个百分点,与2019年第四季度相比提高了0.70个百分点。公司归母净利润同比增速大幅高于收入增速,主要是因为公司2019年增发完成归还了部分银行贷款使得财务费用率下降以及投资收益有所提高所致。公司毛利率与2018年同比有所提高,主要是高毛利率的核能及航空航天新材料和零部件业务收入增长较快。 一季度毛利率仍维持高位,费用管控效果明显2020年一季度实现营业收入4.24亿元,同比下降15.55%;实现毛利1.52亿元,同比下降11.35%;实现归属母公司净利润0.38亿元,同比下降1.26%。实现综合毛利率35.85%,与2019年第一季度相比提高了0.06个百分点,与2018年全年相比下降了0.22个百分点,与2019年第四季度相比下降了0.69个百分点。2020年一季度公司归属母公司净利润同比增速下降幅度大幅低于收入增速,主要是因为公司毛利率有所提高,而且营业税金及附加、销售费用率和管理费用率同比都有所下降。 盈利预测公司2019年业绩超预期,我们根据年报和一季报情况适当调整盈利预测,预计公司2020-2022年,可实现营业收入23.64、31.32和43.09亿元,归属母公司净利润1.73、2.36和3.39亿元,总股本1.97亿股,对应EPS 0.35、0.48和0.69元。2020年4月28日,股价12.74元,对应市值62.17亿元,2020-2022年PE 约为36、26和18倍。公司重点发展核能、航空和军工装备领域高技术产品,考虑到公司新产品突破超预期,我们仍维持公司“增持”评级。 风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。
应流股份 机械行业 2020-04-30 12.98 -- -- 17.37 33.82%
18.25 40.60% -- 详细
航空业务稳步推进,业绩符合预期:2019年公司实现收入18.6亿元,同比增长10.66%;归母净利润1.31亿元,同比增长78.67%。分业务来看,2019年石油天然气收入增长3.8%,毛利率减少0.82pct;工程和矿山机械增长8.6%,毛利率减少0.77pct;核能业务增长16.7%,毛利率增长0.39pct,19年核电项目审批再次重启,公司在手订单加速交付;航空业务增长102.8%,毛利率增加1.09pct,为国内外多个航空发动机型号配套。公司围绕航空、核能领域,投入大量研发资源,费用化研发投入2.4亿元,同比增长21.6%;资本化研发投入为8164万元。经营性净现金流4.4亿元,同比增长13.84%,高于同期业绩,回款情况优异。公司发布利润分配方案,拟每10股派发现金股利0.81元(含税),共派发红利3952万元。 债务压力减轻,20年轻装上阵:19年公司非公开增发实际募资净额6.05亿元,用于高温合金叶片精密铸造项目和偿还银行借款。19年底短期借款16.5亿元,同比下降43%,财务费用压力减缓,资产负债率有所降低。受疫情冲击,20Q1收入4.2亿元,同比下降15.55%;归母净利润3811万元,增长1.26%;其中财务费用率6.58%,相比去年同期下降1.21pct。 投资建议:预计公司20-22年收入2199/2572/2985百万元;EPS分别为0.39/0.56/0.73元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为32/23/17x。考虑到公司传统业务稳定,随着新业务逐步进入收获期,有望显著提升公司业绩与估值。我们维持公司20年PE估值44x的观点不变,对应合理价值为17.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。
应流股份 机械行业 2020-02-13 16.06 -- -- 22.58 40.60%
22.58 40.60%
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一、先从一个问题谈起:为什么巴菲特愿意以372亿美金私有化PCC?PCC是一家估计5000亿市值的全球两机高温合金叶片领军企业。主要原因是: 1)两机高温合金叶片构筑的千亿美金赛道。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件,未来10年全球市场规模有望达到1500亿美金。 2)两机叶片赛道的高壁垒特征:需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。技术壁垒高;技术更迭慢,难有弯道超车机会;资质认证难;全球两机客户非常注重与叶片合格供应商战略合作的长期性与稳定性。 3)两机叶片拥有很好的商业模式。熔模铸造本质是个资本密集型行业,再加上技术壁垒高导致新进入者少。PCC立足下游两机订单持续增长,并以其垄断性市场地位获得很好的经营稳定性与持续性,并且拥有很好的现金流。2006-2015年PCC净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。 二、为何应流股份可以切入千亿美金赛道?主要原因是,国际主要两机厂商如GE等为改变长期以来极少数高温合金叶片供应商垄断局面,积极培育引入新的合格供应商,以丰富供应商体系,增强供应链安全性。我们认为,应流股份是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE等公司严格要求的少数企业之一,且在工程机械等领域拥有成熟的海外客户战略供应经验。目前,公司多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收,进入国际两机客户供应商体系已是事实。 三、对标PCC,我们认为应流股份成功切入全球两机巨头供应体系,两机产品订单和营收规模有望持续攀升,未来盈利能力也将显著提升。主要原因是: 1)全球维度:应流股份已经步入全球两机叶片这个年均150亿美金的大赛道,且已成功地切入全球两机巨头供应商体系,未来订单、营收规模持续攀升将是公司资产规模、技术实力、客户经验等众多核心竞争力的自然体现。 2)国内维度:两机高温合金叶片是我国“两机专项”突破“卡脖子”技术瓶颈,实现自主可控的重点突破方向。公司承担着国家两机重大专项和重点型号科研生产任务,为中国航发、中国重燃等研制生产高温合金叶片等产品,将直接受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。 3)未来发展:坚持“产业链延伸、价值链延伸”发展战略。产业链纵向发展(向母合金材料端和精加工产品端)和单件叶片产品的价值提升都将给公司未来长足发展带来动力。此外,还有小型涡轴发动机和直升机的储备项目。 我们预计2019/2020/2021年净利润为1.34/2.14/3.04亿元,对应当前的估值为58X、36X、25X,给予“买入”评级。 风险提示:两机叶片订单低于预期;传统铸件业务发展低于预期;两机高温合金叶片市场规模测算的假设可能和实际情况存在偏差。
应流股份 机械行业 2020-01-16 17.42 20.80 17.98% 21.94 25.95%
22.58 29.62%
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进军高端铸造件生产--两机叶片和高端铸件,畅想百亿市场空间。 1.燃气轮机叶片:公司与GE合作研发燃气轮机叶片,目前已通过验收,预计年内将批量供货。燃机叶片为高端、紧俏铸造产品,美国PCC公司为全球燃机叶片巨头,市占率50%以上。每年GE向PCC采购约10亿美元叶片,对标PCC,公司铸造业务仍有10倍提升空间,营业利润率仍有三十个点的提升空间。新机叶片和替换配件每年市场空间约200亿元。 2.航空发动机叶片:随着国家“两机”专项逐步推进,政策支持利好航空发动机和燃气轮机市场,中国军机发动机国产化进程加速,预测未来十年中国军用发动机市场空间破万台。目前公司作为航发的叶片供应商之一,研发的某型号航空发动机叶片已通过性能测试,随着航空发动机国产化的进程加快,后续订单可观。 3.发动机机匣:GE作为全球商用发动机主要生产企业,每年交货的商用发动机约为3000台左右,每年机匣的需求约为12亿元,并且需求稳定,若公司成功进入其供应体系,将成为公司新的业绩增长点,并且持续为公司贡献业绩。 4.母基材料:母基材料是单晶叶片制造过程中的难点,目前国产母基材料成品率低。而国外的母基材料基本被PCC垄断,所以应流母基材料的自主研发势在必行。 核电重启,公司将率先受益。虽然2016年和2017年国内并未有新审批的核电机组,但随着2018年底首台AP1000机组正式运行,2019年核电审批已重启,年内新审批4台机组,并且其中2台已开工建设,预计未来核电审批将持续进行。根据测算,公司核一级泵壳+金属保温层+中子吸收材料年均市场规模约56亿元。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为1.34亿、2.04亿和3.08亿,PE分别为62倍、41倍、27倍。给予“买入”评级。 风险提示:核电重启不及预期;两机叶片批量供货不及预期。
应流股份 机械行业 2019-12-30 13.64 16.80 -- 17.64 29.33%
22.58 65.54%
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专用设备核心铸件龙头,精密铸造高端化转型先锋。我国铸造行业规模大但集中度低,并且在高端精密铸造领域与美欧等国依然存在质和量的差距。根据罗兰贝格统计,北美和欧洲高附加值铸件产值占比超过 70%,而中国仅为 17%。但是在部分细分领域,国内依然走出了具备国际竞争力的铸造企业,应流股份就是其中的佼佼者。公司专注于专用设备铸件制造,产品形态以泵阀及机械构件为主,客户涵盖卡特彼勒、艾默生、 通用电气等海外巨头。 依托技术和品牌优势,2015年以来公司成立应流航源,并购 SBM、嘉远制造、天津航宇,两次定增募资 14.8亿元,积极拓展两机高附加值铸件业务。 海内外两机精铸件需求庞大,公司多年布局迎收获。国内军机上量的瓶颈主要在于航发,而航发批产的瓶颈主要在于热端部件的稳定批产能力。近年来我国从俄罗斯进口的发动机数量下降,航发国产化条件已经成熟。海外两机铸件市场集中度高,排名第一的 PCC 占据 34%的份额,近年来 GE 等航发及燃机巨头致力于培养新的铸件供应商,以打破 PCC 等企业垄断。公司是国内少数具备两机精铸叶片生产能力的企业,并成功切入 GE、 RR 等供应链。 公司等轴、定向及单晶叶片项目已于 18年 12月转批产,机匣、涡轮盘及小型涡轴发动机项目推进顺利, 近期两机板块增长显著, 公司多年布局迎收获。 三代核电审批重启,公司作为主泵核心供应商有望充分受益。 由于项目延期,我国核电产业经历了三年的零审批。直到 18年 11月首台机组“三门 1号”投入商运,才标志着三代核电具备了批量开工条件,19年审批重启。公司是三代机核级泵阀铸件核心供应商,产品应用于首堆,且乏燃料格架等产品布局核电后市场,受益于运营机组数的增长。结合在手订单及新项目开工预期判断,核电审批重启有望带领公司板块业务进入长期快速增长通道。 财务预测与投资建议l 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.27、0.42、0.62元。2020年可比公司调整后平均估值为 32倍,考虑到公司相对较高的业绩增速,给予 25%估值溢价,对应目标价 16.80元,首次给予“买入”评级。 风险提示l 航发新品交付进度低于预期;较高的财务杠杆风险
应流股份 机械行业 2019-11-05 12.57 -- -- 12.85 2.23%
17.64 40.33%
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收入稳步增长,业绩符合预期。根据公司三季度报告,公司2019年前三季度完成收入14.22亿元,同比增长10.99%,完成归属母公司净利润1.06亿元,同比增长52.79%;2019年Q3公司实现收入4.7亿元,同比增长3.15%,实现归属母公司净利润0.36亿元,同比增长186.21%。公司前三季度业绩继续维持高速增长,业绩基本符合预期。 产品结构继续优化,毛利率环比继续提升,费用继续优化,费用率持续降低。2019年三季度公司销售毛利率为36.75%,环比提高0.93pcts,公司产品结构逐步优化,高毛利的航空航天新材料及零部件产品占比或继续提升。得益于公司内部管理优化,公司三季度管理费用为0.38亿元,和二季度基本持平,较去年同期0.61亿元大幅减少。同时公司三季度销售费用为0.11亿元,在公司收入持续提升的情况下,销售费用维持稳定。长期来看,随着公司销售规模的逐步扩大,后续费用率有望继续改善。 两机业务稳步推进,重点客户陆续突破。公司从15年开始加大“两机”板块投入。公司对标海外复杂金属部件和产品龙头PrecisionCastpartsCorp.(PCC)。目前公司航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目,已有部分产品开始交付;多种航天发动机高温部件批量交付;燃气轮机叶片方面,深度合作GE,定向叶片通过客户验收,投入小批量生产。2019年上半年公司航空航天新材料及零部件产品实现营业收入0.72亿元,较去年同期增长138.36%。“两机”产品逐步完成研发,进入订单确认期,静候公司“两机”收入继续提升。 核电项目重启,公司核电板块迎来放量。10月10日,中国核电发布公告表示,2019年10月9日,国家核安全局为中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电厂1、2号机组颁发了建造许可证,标志着两台机组具备了正式建造的条件,后续将根据现场工程进度按计划有序开展两台机组核岛的第一罐混凝土浇筑工作。同时CAP1400示范项目正在推进之中。后续项目有望迎来核准落地。公司传统核电业务以核岛核一级主泵泵壳和核一级爆破阀阀体为主。近几年,公司陆续突破核电新业务产品,进入核电金属保温层和中子吸收材料领域。后续核电项目启动有望加快公司订单释放,业绩高速增长。 盈利预测:预计公司2019~2021年实现收入20.30/25.56/31.82亿元,实现归母净利润1.42/2.03/3.23亿元,同比增长94.3%/42.8%/59.4%。对应PE38.1/26.7/16.8倍。 风险提示:核电核准不及预期;高温合金产品客户开拓不及预期;产品成品率较低,毛利率受影响。
应流股份 机械行业 2019-11-04 12.17 -- -- 12.85 5.59%
17.64 44.95%
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公司发布三季报,前三季度收入14.2亿元,同比增长10.99%;归母净利润1.06亿元,同比增长52.79%;扣非后净利润7804万元,同比增长53.41%,位于前次预告中枢。 现金流大幅好转,研发投入较高 分季度来看,Q3收入4.7亿元,同比增长3.15%;归母净利润3634万元,同比增长186.2%;扣非后净利润2599万元,同比增长366%。公司加强成本控制,Q3销售、管理费用率分别为2.4%、8.06%,分别同比降低0.21、5.37个pct。公司持续保持较高强度研发投入,前三季度研发费用1.48亿元,同比增长45.94%,主要在于对燃气轮机和航空发动机叶片等高温热端零部件、核动力金属保温层技术的投入;经营性净现金流4.19亿元,同比增长125.7%,现金流大幅改善。 两机业务进入收获期,释放利润弹性 两机叶片具备前期投入高、产品开发周期长的特点,但通过客户验证后产生的粘性较强,而今年上半年航空领域收入增长138.36%,已经逐步进入收获期。同时,随着核电项目重启,公司核电业务也有望重回高增长通道。 当前,公司新业务逐步进入收获期,业务规模有望快速提升;客户深度绑定之后,费用增长有望放缓,利润空间弹性凸显。 盈利预测:暂不考虑此次非公开发行股票的影响,预计公司19-21年收入1924/2313/2767百万元;EPS分别为0.31/0.46/0.65元/股,对应PE分别为41X/21X/15X。考虑到公司传统业务稳定,随着新业务逐步进入收获期,有望显著提升公司业绩与估值。我们维持合理价值为13.2元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。
应流股份 机械行业 2019-11-04 12.17 -- -- 12.85 5.59%
17.64 44.95%
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19Q1-Q3业绩同比+53%,预计全年同比+70%-90% 公司2019年前三季度实现营业收入14.22亿元,同比增长10.99%;归母净利润1.06亿元,同比增长52.79%;扣非净利润0.78亿元,同比增长53.41%,业绩符合预期。其中,19Q3实现营收4.7亿元,同比+3.15%,归母净利润0.36亿元,同比增长186.21%。公司19Q1-Q3毛利率/净利率为36.07%/7.31%,同比上升1.63/1.92个pct;销售/管理(含研发)/财务费用率为2.90%/18.68%/6.74%,同比变动-0.08/2.25/-1.32个pct。经营性现金流净额4.19亿元,同比+125.72%。 公司预计19年全年归母净利润1.24-1.39亿元,同比+70%-90%,单季度看19Q4预计归母净利润0.18-0.33亿元(18Q4:348万元)。 传统主业稳健,核电+两机叶片带动公司营收提速 a)两机叶片业务有望持续放量:公司在航空发动机和燃气轮机两机叶片持续多年进行大幅研发投入,目前已形成相关产品,2016-2018年实现营收0.24/0.47/0.88亿元,未来燃机定向晶叶片等有望获取GE批量订单,当前非公开发行股票申请已获核准(公司拟募集不超过9.5亿元,用于高温合金叶片项目扩产,新增20万片产能),业绩弹性值得期待,乐观预计19年有望继续实现翻倍增长。公司已完成了硬件建设和核心工艺研发,预计今年底明年初20万叶片新生产线将投产。b)核电重启带动核电业务增长提速:公司拥有主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀等核电产品,今年初漳州/惠州华龙一号及石岛湾CAP1400项目等6台核电机组已获核准,10月16号漳州项目正式开工建设,标志着核电时隔三年正式重启,受益于此,公司一方面获得新核电订单,另一方面在手核电订单交付加速,预计公司有望持续获得新订单,核电业务有望较快增长;c)传统主业客户优质,增长稳健,提供稳定现金流:公司传统铸造业务客户以艾默生、卡特彼勒等全球巨头为主,贡献稳定现金流。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-21年净利润为1.34/2.13/3.01亿元,对应PE49/31/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:两机叶片新产品放量不及预期;核电订单释放不及预期。
应流股份 机械行业 2019-11-04 12.17 16.40 -- 12.85 5.59%
17.64 44.95%
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公司三季报业绩符合预期,全年净利润预计同比增长 70%-90%。公司“两机”叶片放量,经营杠杆带来业绩高弹性。投资要点: 结论:公司三季报业绩符合预期,全年净利润预计同比增长 70%-90%。 维持 2019-21年 EPS 分别至 0.29、0.43、0.53元;维持目标价 16.4元,增持。 公司三季报业绩符合预期,全年净利润预计同比增长 70%-90%。①公司2019年三季报营收 14.2亿元,同比增长 11.0%;归母净利润 1.06亿元,同比增长 52.8%;扣非归母净利润 0.78亿元,同比增长 53.4%。公司三季报报业绩符合预期。②公司公告预计全年净利润同比增长 70%-90%,约为 1.24亿-1.39亿元;主要受益“两机”和核电业务板块收入大幅增长。③公司对燃气轮机和航空发动机叶片持续投入,在建工程 9.76亿元,同比增长 47%;研发费用 1.48亿元,同比增长 46%。经营性现金流量净额 4.2亿元,同比大幅改善。④公司于 8月 12日收到非公开发行批文,6个月有效;公司拟募集不超过 9.5亿元,扩产 20万片高温叶片产能。 公司“两机”叶片放量,经营杠杆带来业绩高弹性。①应流股份对标 PCC公司,已导入 GE 供应链,有助于开启长期成长序幕。受益全球产业链转移,公司“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。②考虑到全球航空熔模铸造业务规模 60亿美元,如果应流股份切入 5%的份额,对应约 20亿元收入。③公司每年折旧约 1.7亿元,利息支出 1.1亿元,“两机”叶片、核电订单放量,经营、财务杠杆带来业绩高弹性。 催化剂:获得 GE、航空发动机等客户批量订单。 核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组核准低于预期。
应流股份 机械行业 2019-10-16 14.60 -- -- 14.26 -2.33%
16.75 14.73%
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“两机”专项稳步推进,高温零部件国产化需求加剧。 2016年 2月 25日,工信部部长苗圩明确表示要启动实施飞机发动机和燃气轮机重大专项。 在航发方面, “昆仑” 2002获批定型,标志我国成为继美俄英法之后全球第五个具备独立研制航空发动机的国家, 目前国产涡扇-20也在研发之中; 燃机方面, 2017年国内成立了“中国联合重型燃气轮机技术有限公司”同时,国内三大电气集团,东方电气、上海电气和哈尔滨电气均加大在重型燃机方面的研发投入。 随着国内加大“两机”板块的研发,高温端精密零部件国产化势在必行。 国内高端制造龙头,“两机”叶片获得突破; 对标 PCC,争做国内高端精密零部件龙头。 高端精密零部件对材料要求高,且生产难度大。全球来看,Precision Castparts Corp.(PCC)是全球性的复杂金属部件和产品龙头之一,也是全球各大工业燃气轮机和航空发动机生产厂商的主要供应商。 应流股份一直专注于专用设备零部件生产领域, 是国内高端铸锻件加工龙头。公司从15年开始加大“两机”板块投入。目前公司航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目,已有部分产品开始交付;多种航天发动机高温部件批量交付;燃气轮机叶片方面,深度合作 GE, 定向叶片通过客户验收,投入小批量生产。 核电项目重启,公司核电板块迎来放量。 国内核电项目审批已沉积多年。今年以来, 3月 18日,生态环境部发布关于 2019年 3月 18日建设项目环境影响评价文件受理情况的公示(核与辐射)。公示显示漳州核电一期工程和中广核太平岭核电于 2019年 6月开工。 2019年 7月 26日,中国核电发布公告表示:“截止 6月底,中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电项目已获得核准。 10月 10日,中国核电发布公告表示, 2019年 10月 9日,国家核安全局为中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电厂 1、 2号机组颁发了建造许可证,标志着两台机组具备了正式建造的条件, 后续将根据现场工程进度按计划有序开展两台机组核岛的第一罐混凝土浇筑工作。 同时CAP1400示范项目正在推进之中。后续项目有望迎来核准落地。 公司传统核电业务以核岛核一级主泵泵壳和核一级爆破阀阀体为主。近几年,公司陆续突破核电新业务产品,进入核电金属保温层和中子吸收材料领域。 2018年底,公司在手核电订单为 4.16亿元。 后续核电项目启动有望加快公司订单释放,业绩高速增长。 盈利预测: 预计公司 2019~2021年实现收入 20.30/25.56/31.82亿元,实现归母净利润 1.42/2.03/3.23亿元,同比增长 94.3%/42.8%/59.4%。对应PE42.2/29.6/18.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 核电核准不及预期; 高温合金产品客户开拓不及预期; 产品成品率较低,毛利率受影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名