事件4月1日，应流股份发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入25.13亿元，同比增长4%，实现归母净利润2.86亿元，同比减少6%，实现扣非归母净利润2.77亿元，同比减少1%。 点评1、营收稳步增长，燃机产品接单增幅103%。2024年，公司营收25.13亿元，同比增长4%，其中，高温合金产品及精密铸钢件产品收入14.69亿元，同比增长7%，核电及其他中大型铸钢件产品收入6.42亿元，同比减少5%，新型材料与装备收入2.33亿元，同比增长4%，其他业务收入0.85亿元，同比增长41%。公司“两机”业务全球化进程进入新阶段，公司2024年燃气轮机产品接单增幅103%，在手“两机”订单超过12亿元。 2、毛利率同比降低1.93pcts，费用控制良好，合同负债大幅增长。2024年，公司销售毛利率34.24%，同比降低1.93pcts，四费费率26.45%，同比提高0.50pcts，主要由于财务费用率同比提高0.58pcts。截至2024年末，公司合同负债1.82亿元，同比增长118%，反映下游需求旺盛。 3、拟发行可转债募集资金新建产能，奠定公司长期发展基础。4月1日，公司公告“关于公司向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）”，公司拟发行可转债募集资金不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款。“叶片机匣加工涂层项目”为公司现有产品深加工工序的延伸，项目建成公司将形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提高产品附加值、提升公司市场竞争力；“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”将引进自动化生产线和智能制造系统，大幅提升生产效率和效能，提高生产能力，保障公司在先进核能材料及关键零部件领域的核心竞争力。 4、紧抓低空发展机遇，有望受益于国内低空产业发展。发动机方面，公司积极开展YLWZ-190发动机各项性能优化改进工作；完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证，中标某专项课题并实现了产品交付；与北京理工大学合肥无人智能装备研究院开展战略合作，为陆空多域平台、长航时重载eVTOL、STOL和UAM等平台提供高效率、高功重比混合动力系统；与翊飞航空签署战略合作协议，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案。无人直升机整机方面，起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验。此外，2025年3月，公司子公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场。5、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.15、5.81、7.89亿元，对应当前股价PE分别为27、19、14倍，维持“增持”评级。 风险提示国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。

深耕高端铸造领域，“两机”业务构筑新增长极。公司产品主要为铸钢零部件和高温合金零部件，产品定位高端，成立初期即为艾默生、卡特彼勒、泰科等全球头部客户供应商。自上市以来，公司积极布局“两机”业务板块，为世界顶尖燃气轮机/航空发动机制造商GE、罗尔斯罗伊斯、赛峰集团等供应相关零部件，同时积极响应燃气轮机国产化进程，为中国航发、上海电气、东方电气等供应核心零部件。公司不断丰富产品品类，收入持续增长。2017-2023年，公司收入从13.8亿元增长至24.1亿元，CAGR达9.8%，2024Q1-Q3实现收入19.1亿元，同增5.7%；归母净利润由0.6亿元增长至3.0亿元，CAGR达31.0%。 传统业务范围广泛、客户多元，盈利能力稳定。公司的传统业务集中在石油天然气、工程矿山机械、发电、轨交、医疗设备和自动控制等领域。 2020-2023年，公司传统业务收入维持在约12亿元，2023年毛利率为30.8%，同增0.1pct，收入规模、盈利能力保持稳定。 两机业务：零部件国产替代进行时，“两机”业务空间广阔。（1）燃气轮机板块：燃气轮机核心壁垒在于透平叶片，对材料与工艺要求极高；透平叶片占整机价值量约22%，是整机价值量最大的部分。我国燃气轮机起步较晚，但持续推进重燃国产化进程，应流股份与海外龙头GE、西门子等企业深度合作，在燃气轮机国产化进程中承担了透平叶片的国产化任务，目前产品已广泛应用于国内外燃气轮机龙头企业的产品。（2）航空发动机板块：航空发动机是国家工业技术、科技技术和综合国力的集中体现。由于航空发动机的高技术壁垒，目前商用航发均被欧美巨头垄断。2016年，公司收购德国SBM，引进两款涡轴发动机技术，并尝试从零部件领域延伸至航空发动机整机。目前，公司已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础。随着低空经济和国产大飞机的持续推进，公司有望持续受益于航空发动机国产化进程。 核电行业景气度持续上升，核能材料业务稳健增长。2019年起中国核电站审批回归常态。2019-2023年我国核准核电机组数量分别为4/4/5/10/10台，2024年已核准11台机组，呈上升趋势。发电侧，2023年核能发电4449亿kWh，同增3%，占全国发电量4.6%，维持较高水平；2023年中国核能发电装机量达5691万kW，同增2%。公司作为中国研制生产核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者，2023年核能板块收入达3.8亿元，同增17%，毛利率40%，高于综合毛利率36%。近年公司持续加大核能板块投入，迎合国内核电规模持续增长需求，核能材料业务有望实现持续增长。 盈利预测与投资评级：应流股份深耕高端铸造行业和高端装备制造，随着“两机”业务的不断拓展，有望在航空发动机、重型燃气轮机国产化浪潮中充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润3.60/4.60/5.85亿元，对应当前市值PE分别为37/29/23x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，国产化进程不及预期，国际贸易摩擦

公司系国内航空发动机和燃气轮机精密铸造领先企业，全面覆盖供应海内外龙头客户。公司自上市时起即已布局深耕两机叶片铸造，是国家航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划示范企业。凭借燃气轮机高温合金透平叶片等关键核心技术，公司为海内外龙头客户实现高难度产品开发和稳定批产交付。通过承担燃机叶片国产化任务，公司供应国内行业龙头客户包括中国重燃、上海电气、东方电气、航发燃机、龙江广瀚、哈尔滨汽轮机等企业，和境外龙头多年合作，也已实现对西门子、贝克休斯、安萨尔多等燃机巨头的稳定批产交付。2017-2023年营收CAGR达9.82%，净利润CAGR达30.94%，多年来业绩实现稳健增长。 燃机行业迎来景气上行周期，数据中心需求是重要增量。燃机发电可替代煤炭发电是实现降碳目标的重要设备，我国对燃机需求也不断提升，全球范围内看，发展中国家为满足电力需求和各国政府实施严格排放标准也带动燃气需求持续增长。据《GasTurbineWorld》对工业燃气轮机市场预测，未来10年新燃气轮机订单超过1370亿美元；未来5年维修市场每年达到235.52亿美元。燃机作为高效发电设备也将受益于数据中心需求增长，IEA预测全球数据中心电力需求基准需求将从2022年的460TWh增长至2028年的800TWh，CAGR达14.8%。 Q3起在手订单饱满，公司深度受益燃机产业趋势。2024年第三季度，公司合同负债达1.71亿元，同比增长203.59%，合同负债同比高增表明公司在手订单饱满。截至2024年9月30日，公司在手的燃气轮机订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达到4亿元，公司作为燃机核心热端叶片供应商，受益下游高景气需求。 公司拟发可转债募投叶片机匣加工涂层和核能材料及零部件项目，产业链延伸打开更大市场空间。公司拟发行可转债募资15亿元，其中5.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目，项目达产后可以使公司形成完整的叶片、机匣生产、加工涂层生产链，提高产品质量和附加值。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游行业需求不及预期。 投资建议：公司作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，全面覆盖海内外龙头客户并实现稳定批产供应，拥有燃机热端核心部件稀缺产能和卡位优势，将受益于下游燃机行业景气上行和数据中心带来的增量，同时除叶片和机匣外还往加工涂层环节延伸，提升产品附加值带来增长新动能。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/4.23/5.68亿元；对应PE分别为46/33/25x，一年期合理估值为18.6-21.70元（对应2025年PE30-35x）。首次覆盖给予“优于大市”评级。

“两机”国产化加速，战略投资开启增长新篇“十四五”规划强调，要进一步推进燃气轮机技术向高端化、专业化发展，并加快燃气轮机国产化进程。目前，我国燃气轮机的国产化率相对较低，未来将逐步实现核心技术自主可控。随着国产民航飞机项目的稳步推进以及商用航空发动机国产替代进程的加速，高温合金零部件将成为国产化替代发展的坚实基础。应流股份计划发行 15亿元可转债，资金将投向叶片机匣加工涂层和先进核能材料项目，项目投产后，公司有望提升其在航空发动机、燃气轮机领域的核心竞争力，实现“产业链延伸、价值链延伸” ，培育新的业绩增长亮点。 核电行业规模增长，公司产品有望受益近年来，核电行业市场规模在稳定增长，《“十四五”现代能源体系规划》显示 2025年核电运行装机容量有望达 7,000万千瓦左右。根据中国核能行业协会预计，到 2035年中国核电在总发电量中的占比将达到 10%。未来核电供给将继续保持高热度，以满足市场对清洁能源的迫切需求。随着国内核电规模持续增长，核电厂将迎来投建密集期，公司产品有望从中受益。 在手订单充足，降本增效促进盈利提升2024Q3公司两机领域在手订单充足，其中燃气轮机在手订单超过人民币 8亿元。公司与 GE Aerospace 签署长期战略合作协议，航空发动机领域订单加速释放，进一步巩固了其在航空领域的市场地位。此外，随着核电机组的陆续批复，核能领域在手订单超过 4.5亿元，业务进展顺利有望推动公司业绩 持 续 增 长 。 2021/2022/2023年 公 司 期 间 费 用 率 为28.46%/26.69%/25.95%，呈下降趋势，费用管控良好。尽管2024Q3受成本端上升影响，毛利率略有下降，但随着降本增效举措的实施，预计公司未来盈利能力将得到进一步提升。 盈利预测公司专注于高端装备核心零部件的研发、制造和销售，制造技术、生产装备达到国内领先水平，随着“两机”与核电业务的发展，公司盈利能力将得到进一步提升。预测公司2024-2026年收入分别 27.56、 32.03、 37.24亿元， EPS 分别为 0.52、 0.67、 0.85元，当前股价对应 PE 分别为 33.1、26.1、 20.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险； 政策效用不及预期的风险； 募集资金及项目进展不及预期的风险； 海外市场拓展不及预期的风险；行业周期风险；汇率变动风险；地缘政治风险；油价波动风险。

事件： 10月 30日， 公司公告 2024年三季报。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 19.10亿元， 同比增加 5.72%； 实现归母净利润 2.27亿元， 同比减少 6.90%。 观点： 收入稳健增长， 主营业务盈利能力改善。 公司前三季度实现收入19.1亿元， 同比增长 5.72%， 其中三季度收入 6.42亿元， 同比增长 3.06%， 显示收入稳步增长。 归属于上市公司股东的净利润同比减少 6.90%， 其中三季度归母净利润同比下降 8.75%； 剔除非经常性损益影响后， 前三季度归母净利润 2.2亿元， 同比增长11.59%， 其中三季度扣非归母净利润 0.72亿元， 同比增长 7.6%，显示公司主营业务盈利能力稳步回升。 受回款减缓、 存货增加及收回票据保证金减少影响， 前三季度公司经营活动现金流量净额大幅下降 99.24%。 公司持续加强研发力度， 前三季度研发费用同比增长 6.91%。 核电业务迎风口， “两机” 业务维持高增长。 2022年以来， 我国核电机组核准加速， 2022年、 2023年分别核准 10台核电机组，2024年 8月核准 11台核电机组， 公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品， 上半年核能业务实现收入增速 18.39%。“两机” 方面， 公司在手订单充足， 储备型号丰富， 上半年实现收入 4.37亿元， 同比增长 19.65%， 有望维持高增速。 盈利预测及投资评级： 公司泵及阀门零件主业经营稳健， 核能业务与“两机” 业务处于前期高速增长期， 毛利率有所波动， 叠加非经常性损益影响， 拖累 2023年业绩。 2024年前三季度， 核能业务成长性愈发确定，“两机”业务持续导入， 研发力度不断加大，公司扣非后净利润实现双位数增长， 我们认为主业盈利能力有望不断提升。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元， EPS 分别为 0.46/0.58/0.74元， 对应 PE 分别为30.7/24.2/18.8倍。 我们选取纽威股份、 中核科技、 江苏神通作为可比公司， 公司当前估值水平较可比公司高估， 考虑到公司航空发动机业务、 低空经济相关业务处于开展早期， 具备较大成长空间， 可享受一定估值溢价， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 主业毛利率波动风险； 核电及两机业务下游客户导入存在不确定性； 下游回款困难； 地缘政治风险； 数据引用风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 19.10亿元， 同比增长 5.72%； 实现归母净利润 2.27亿元， 同比减少 6.90%； 实现扣非归母净利润2.20亿元， 同比增长 11.59%。 扣非净利润稳步增长， 两机及核能核电业务拓展顺利。 收入及利润端， 24Q3公司实现营业收入 6.42亿元， 同比增长 3.06%； 实现归母净利润 0.75亿元， 同比减少 8.75%；实现扣非归母净利润 0.72亿元， 同比增加 7.60%。 分业务来看， 报告期内， 燃气轮机方面， 公司已经为 E/F/H/J 级等多种型号燃气轮机开发热端产品， 功率范围覆盖12MW-400MW 主要型号， 客户群覆盖全球主要燃机巨头， 产品范围覆盖高温合金单晶、 定向和等轴晶各类动叶、 导叶、 护环等； 在国产大 F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上， 更高级别的 G/H 级透平叶片也在今年 5月份实现了技术突破， 通过了行业内专家的验收； 航空发动机方面， 公司继续为 C919、 C929稳定供应高温合金叶片、 机匣、 轴承座等核心零部件； 受益于海外航空市场需求增长， 公司继续满负荷生产 LAEP 系列发动机机匣， 与 G 公司、 S 公司的合作关系更加密切， 订单规模进一步扩大。 核电铸件方面， 受益于核电下游需求扩张， 公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势， 大力开发了核岛及常规岛其他类产品， 同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、 某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付； 核能新材料领域， 公司积极拓展核工业全产业链， 继续向核工业后处理、 核技术应用领域继续稳步推进。 公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体； 承担的国家重点项目完成生产供货检查， 所有产品发往客户； 柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成， 计划在下半年完成产品鉴定。 报告期内， 公司还积极参与先进堆、 核聚变等新型领域， 并在 2024年一季度成立了合资公司， 进行产业化研究。 盈利能力方面， 2024前三季度公司销售毛利率为 33.89%， 同比减少3.01pct； 销售净利率为 11.87%， 同比减少 1.41pct。 研发投入加大， 合同负债创新高在手订单充裕。 费用方面， 公司 2024前三季度期间费用率为 24.90%， 同比增加 0.15pct， 其中销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别为 1.64%（同比减少 0.08pct） 、 6.86%（同比减少 0.42pct） 、 4.82%（同比增加0.53pct） 。 研发费用率为 11.59%， 同比增加 0.13pct。 前瞻指标， 截至 2024Q3， 公司合同负债 1.71亿元， 较年初增长 103.57%， 创历史新高表明公司在手订单充裕；预付款项 1.53亿元， 较年初增长 393.55%； 应付票据 2.44亿元， 较年初增长 101.56%；在建工程 20.57亿元， 较年初增长 32.03%， 公司备产备货积极。 拟发行可转债募资不超过 15亿元， 用于两机及核能业务能力提升。 根据 10月 30日公司公告， 公司拟发行可转债募资不超过 15亿元， 用于叶片机匣加工涂层项目、 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补流。 1） 叶片机匣加工涂层项目： 本项目所涉及的深加工及涂层工艺使公司形成完整的叶片、 机匣生产、 加工及涂层生产链。 公司生产完工后的高温合金精铸件能够在较短时间内直接进入深加工及涂层工序， 由公司直接交付成品， 能够满足客户一站式采购需求。 2） 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目： 本项目在现有厂房内引进自动化生产线和智能制造系统， 建成达产后将提升铝基碳化硼中子吸收板、 各类含硼聚乙烯复合屏蔽材料、 碳化硼烧结块、 金属（反射） 保温层及燃料贮存格架等产品的综合生产能力。 公司研制成功并生产出多种核电站核岛和核动力关键部件， 项目有助于促进技术创新和科技成果产业化、 优化产品结构， 将引进自动化生产线和智能制造系统， 大幅提升生产效率和效能， 提高生产能力， 保障公司在先进核能材料及关键零部件。 投资建议： 考虑公司部分产品交付节奏， 我们略微调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司营业收入为 27.37亿元、 31.45亿元、 35.46亿元（前值为 29.03/31.95/35.35亿元） ， 归母净利润分别为 3.69亿元、 4.58亿元、 5.93亿元（前值为 4.09/5.07/6.42亿元） 。 对应 EPS 分别为 0.54元、 0.67元、 0.87元， 对应 PE 分别为 26X、 21X、16X， 公司两机业务受益于国产化推进， 核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速， 积极实施价值链延伸+产业链战略， 业绩有望持续增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期； 传统铸件和核电业务发展不及预期； 燃气轮机国产化进度不及预期； 新业务进展不及预期； 业绩预测和估值判断不达预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入12.68亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润1.52亿元，同比减少5.95%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长13.61%。 两机及核能核电业务维持较高增长，价值链延伸成效显著。1））收入及利润端，剔除以政府补助（24H1为571万元、23H1为4023万元）为主的非经常性损益项目，公司24H1扣非归母净利润同比增长13.61%，业绩稳定增长。24Q2公司实现营业收入6.06亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润0.61亿元，同比减少23.33%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比减少3.81%。2））分业务来看，2024H1①两机业务在手订单充足，储备型号丰富。航空航天新材料及零部件板块实现营业收入4.37亿元，同比增长19.65%。燃气轮机方面，公司已经为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，产品范围覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶、护环等；在国产大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上，更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破，通过了行业内专家的验收；航空发动机方面，公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。②核电订单充足，核能新材料业务持续拓展。核能新材料及零部件板块实现营业收入2.14亿元，同比增长18.39%。核电铸件方面，受益于核电下游需求扩张，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付；核能新材料领域，公司积极拓展核工业全产业链，继续向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体；承担的国家重点项目完成生产供货检查，所有产品发往客户；柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，计划在下半年完成产品鉴定。报告期内，公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在2024年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。3））盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为34.37%，同比减少2.18pct；销售净利率为11.11%，同比减少1.49pct。 重点研发项目持续推进，研发投入持续加大。1））研发层面，截至2024H1，公司重点攻关开发项目中，国产化F级燃机定向柱晶材料铸造性能验证及典型组织分析项目进度90%，预计完成时间2024年9月；航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目进度85%，预计完成时间2025年2月；大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目进度80%，预计完成时间2025年2月；小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目进度96%，预计完成时间2024年12月；涡轴发动机和小型直升机研发项目进度91%，预计完成时间2026年12月。2））费用方面，2024H1公司销售期间费用率为25.48%，同比增加1.23pct，其中研发费用为1.60亿元，同比增加14.49%；销售费用为0.19亿元，同比减少5.45%；财务费用为0.58亿元，同比增加28.34%；管理费用为0.86亿元，同比增加2.26%。重点发力低空+低碳领域，产业链延伸打开增长空间。1））低空：积极布局航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。24H1，公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100公斤无人机配套300KW自研发动机，正在进行相关试飞工作。2）低碳：前瞻布局核聚变领域。公司前瞻布局核聚变应用领域，2024年1月公司与合肥能源院成立聚能新材，从事聚变堆材料及部件研发。 投资建议：预计2024-2026年收入为29.03/31.95/35.35亿元，归母净利润分别为4.09/5.07/6.42亿元，对应EPS分别为0.60元、0.75元、0.95元，对应PE分别为16X、13X、10X。公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，积极实施价值链延伸+产业链战略，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；新业务进展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件：公司发布2024年中报，24H1实现营业收入12.68亿元，同比+7.12%，归母净利润为1.52亿元，同比-5.95%。其中，24Q2营业收入为6.06亿元，同比+5.08%，归母净利润为0.61亿元，同比-23.33%。 两机业务持续放量。公司“两机”零部件业务维持较高增长，在手订单充足，储备型号丰富，累计开发完成555个品种，正在开发145个品种。2024年H1航空航天新材料及零部件业务实现营收4.37亿元，同比+19.65%。在燃气轮机领域，公司已经为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破。在航空发动机业务领域，公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。 核电国产化开路先锋，完成多产品布局。2024H1公司核能新材料及零部件业务实现收入2.14元，同比+18.39%。在核电铸件领域，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付。在核能新材料领域，公司积极拓展核工业全产业链，承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，承担的国家重点项目完成生产供货检查，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成。同时公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在2024年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。2024年3月，中国核电发布24年投资计划额1215.53亿元，同比+51.9%，核电发展景气度不断提升。2019—2023年，我国核准核电机组数量分别为4台、4台、5台、10台、10台，整体呈现出积极安全有序发展的势头。2024年8月核准数量达11台，创2008年以来核准数量新高。根据核能行业协会，按年度开工8-10台百万千瓦机组规模预计，2030年、2035年我国核电装机将分别达到1.2亿、1.5亿千瓦左右，发电量分别约占全国总发电量的7.3%、10%（2023年占比约为5%），核电发展空间广阔。预计相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放，公司核能核电业务迎来高速发展。 紧抓低空发展机遇，区位优势显著。公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，“混动、涡轴&涡桨产品”是通航装备产品谱系重要构成。报告期内，公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100公斤无人机配套300KW自研发动机，正在进行相关试飞工作。值得强调的是，公司地缘优势显著，安徽是我国第三个全域低空空域管理改革试点省份，23年低空经济规模突破400亿元，已集聚亿航智能、时的科技、应流航空、零重力等企业300余家，2024年4月印发的《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027年）及若干措施》指出到2027年低空经济规模力争达800亿元。应流航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。 投资建议：公司两机、核电等下游迎来景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，公司全产业链条及区域优势彰显，该业务有望复制两机业务成长路径，成为新的增长极。基于上半年业务开拓节奏，小幅下调业绩预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为3.64、4.65和5.74亿元，对应EPS为0.54、0.69和0.85元，PE为18、14、12倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、新品研发不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、汇率变动风险。

应流股份：铸造能力全球领先， 瞄准海外一流客户安徽应流集团 1990 年进入铸造行业，装备水平、技术能力和产业规模行业领先。 传统业务主要产品泵及阀门零件、机械装备构件，均属为客户专门定制的非标准零部件，主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备行业。产品出口 40 多个国家和地区，服务 100 多家全球行业龙头客户， 包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界 500 强企业和艾默生等众多全国行业龙头，瞄准海外一流客户， 2019 年前出口收入占比始终保持 60%以上。 此外，公司“价值链延伸” 成果显著，两机+核电业务持续放量，多点开花。“两机” 业务之一：航空发动机，前瞻性布局逐渐开花结果，安徽低空经济的中流砥柱2024 年 4 月 8 日，安徽省发改委发布《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（ 2024-2027 年）及若干措施》，提出到 2027 年低空经济规模力争达到 800 亿元，打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市，基本形成双核联动、多点支撑、成片发展的低空经济发展格局。应流股份作为安徽省低空经济的中流砥柱有望乘风而起。应流航空在 2016 年开始的前瞻性布局有望开花结果。公司产品矩阵多维： 1）航空发动机零部件：机匣、叶片技术能力获国际企业认可，国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片助力国产替代加速。 2）航空发动机整机： 目前 YLWZ-130/190 已经完成国产化开发并进行了小批量生产； YLWZ-300 首台已于 2024 年一季度进行了交付； 120KW 和 275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。 3）直升机整机： 已完成起飞重量 270 公斤、 1000 公斤无人直升机的开发， 2024 年度重点完成起飞重量 600 公斤无人机的研发和产品鉴定。“两机”业务之二：燃气轮机，应流股份的高温合金叶片助力国产替代进程加速国内燃气轮机市场规模接近 2000 亿元，主要被外资企业垄断。应流股份在燃气轮机零部件技术实力出众，有望助力国产替代进程加速。 2023 年，公司燃气轮机业务多款型号零部件产品取得突破，新接订单金额超 6 亿元，其中率先通过国家“两机专项”大 F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为 300MW 级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障；公司还与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。核电业务：审批提速，核电铸件+先进材料双轮驱动核电核准节奏加快，装机规模有望快速增长。 2022 年和 2023 年，国常会分别核准了 10 台核电机组。 2023 年我国核电基本建设投资额 5031 亿元，同比增长 47.67%。应流股份 2008 年获得民用核安全设备制造许可证，多个产品替代了进口，产品覆盖核电站常规岛零部件、核岛零部件、核岛核一级核心部件，打破了国外企业对主泵泵壳的长期垄断。此外，公司成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破，部分关键指标超过欧美，刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，核电零部件+材料双轮驱动未来成长。盈利预测与估值模型：预计应流股份 2024-2026 年分别实现归母净利润 4.20、 5.24、 6.65 亿元， PE 分别为 23.48、18.83、 14.84 倍。 应流股份传统业务稳定贡献利润，两机+核电打造全新成长曲线，低空经济赛道有望乘风而起，我们给予应流股份 2024 年 30 倍 PE，对应 24 年目标市值 126.1 亿元，目标价 18.57 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动；汇率变动；行业及市场风险、偿债风险、测算具有主观性

2023 年，公司实现营业收入 24.12 亿元，同比增长 9.75%；归母净利润 3.03 亿元，同比减少 24.50%；扣非归母净利润 2.80 亿元，同比增长 22.88%；基本每股收益 0.44 元/股，同比减少 25.42%。 2024Q1，公司实现营业收入 6.62 亿元，同比增长 9.07%，环比增长 9.52%；归母净利润 0.91 亿元，同比增长 11.12%，环比增长 51.78%；扣非归母净利润 0.90 亿元，同比增长 29.05%，环比增长 8.69%。 国内外航发、燃机、核电市场拓展取得进展。 分产品看， 2023 年， 航空航天新材料及零部件实现营业收入 7.88 亿元，同比增长 25.82%，占总营收比例 32.67%，占比增加 4.17pct，毛利率 41.91%，同比减少 3.70 pct； 核能新材料及零部件实现营业收入 3.80 亿元，同比增加 16.66%，占总营收比例 15.74%，营收占比增加 0.93pct，毛利率 40.10%，同比减少0.08pct；高端装备零部件实现营业收入 11.71 亿元，同比增长 1.10%，占总营收比例48.57%，占比减少 4.15 pct，毛利率 30.76%，同比增长 0.09pct。 公司为 G 公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过 50%，订单滚动至 2026 年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付； 公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破， 新接订单金额超 6 亿元。 公司为核聚变堆配套，并在 2024 年一季度成立了合资公司，开始逐步实现产业化。 一季度归母净利润率同比和环比小幅增加，期间费用率同比减少。 2023 年，公司毛利率36.17%，同比减少 0.55pct；归母净利率 12.57%，同比减少 5.70pct；加权平均净资产收益率 6.95%，同比减少 2.85pct。 2024Q1，公司毛利率 34.31%，同比减少 2.92pct，环比增加 0.33pct；归母净利率 13.67%，同比增加 0.25pct，环比增加 3.81pct。 2023 年，公司期间费用合计 6.26 亿元，同比增长 6.71%，期间费用率为 25.95%，同比减少 0.74pct。其中研发费用 2.93 亿元，同比增长 15.03%，研发费用率为 12.16%，同比增加 0.56pct。2024Q1，公司期间费用合计 1.56 亿元，同比增长 2.25%，期间费用率为 23.57%，同比减少 1.57pct。 2023 年经营活动产生的现金流净额同比增加， 应收账款周转率同比增加。 2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额 2.34 亿元，同比增加 2.57 亿元， 2022 年为-0.23 亿元，主要系 2023 年销售商品收到的现金增加所致。 截至 2023 年四季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计 10.75 亿元，较 2023 年初增长 6.89%；其中应收账款 9.75 亿元，较 2023 年初增长 5.11%，应收账款周转率 2.54 次，同比增加 0.15 次。存货 18.57 亿元，较 2023 年初增长 29.83%，存货周转率 0.94 次，同比减少 0.09 次。 瞄准低空经济推进涡轴和无人机研发、试制、鉴定、批产。 截至 2023 年末，应流航空已建成 8 栋高标准厂房、研发中心和配套设施建设， 4 个试车台已投入使用。 应流航空 YLWZ-130/190 已经完成国产化开发并进行了小批量生产； YLWZ-300 首台已于 2024 年一季度进行了交付； 120KW 和 275KW 混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量 270 公斤、 1000 公斤无人直升机的开发， 2024 年度重点完成起飞重量 600 公斤无人机的研发和产品鉴定。 我们根据最新定期报告， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.97/4.94/5.98 亿元，EPS 分别为 0.58/0.72/0.87 元，对应 5 月 13 日收盘价 PE 为 24.9/20.0/16.5 倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 新领域拓展不及预期，产能建设不及预期

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入 24.12 亿元，同比增长 9.75%；实现归母净利润 3.03 亿元，同比减少 24.50%；实现扣非归母净利润 2.80 亿元，同比增长 22.89%。2024 年第一季度实现营业收入 6.62 亿元，同比增长 9.07%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 11.12%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长 29.05%。 两机业务放量&核能核电业务稳增，价值链延伸成效显著。1）收入及利润端，2023 年公司实现营业收入 24.12 亿元，同比增长 9.75%，主要受益于两机业务持续放量；实现归母净利润 3.03 亿元，同比减少 24.50%，主要系 2022 年度合肥土地收储、霍山“退城进园”等项目为公司带来资产处置收益 1.13 亿元，2023 年公司资产处置收益-44.18 万元，公司 2023 年扣非归母净利润同比增长 22.89%。2024 年第一季度实现营业收入 6.62 亿元，同比增长 9.07%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 11.12%，业绩稳定增长。2）分业务来看，2023 年①两机业务持续放量，价值链上下游延伸成果显著。航空航天新材料及零部件板块实现营业收入 7.88 亿元，同比增长 25.82%。报告期内，燃气轮机方面，新接订单金额超 6 亿元，其中率先通过国家“两机专项”大 F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为 300MW 级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障；公司还与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高；航空发动机方面，公司为 G 公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过 50%，订单滚动至 2026 年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；公司还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等；材料和加工方面，高温合金品类覆盖等轴晶、定向晶和单晶，基本满足目前母合金牌号需求；陶瓷型芯本土化助力重点型号开发提质提速；“两机”热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进，预计 2024 年度实现一期工程投产。②核电订单充足，核能业务持续突破。核能新材料及零部件板块实现营业收入 3.80 亿元，同比增长16.66%。报告期内，受益于核电下游需求扩张，公司在手订单充足；刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，贡献新的增量；公司积极拓展核能材料应用领域，为核聚变堆配套，成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢，并开始逐步实现产业化。③传统铸件板块产品结构持续优化。高端装备零部件板块实现营业收入 11.71亿元，同比增长 1.10%，该业务毛利率增加 0.09pct 至 30.76%，常规产品结构优化、均价上升。3）盈利能力方面，2023 年公司销售毛利率为 36.17%，同比减少 0.55pct；销售净利率为 11.54%，同比减少 6.14pct。2024Q1 公司销售毛利率为 34.31%，同比减少 2.92pct；销售净利率为 12.90%，同比增加 0.70pct。 重点研发项目成果显著，三费占比下降明显。1）研发层面，截至 2023 年报，公司重点攻关开发项目 8 个，其中高精密重型燃汽轮机镍基高温合金叶片制备项目、国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣、单晶及定向叶片的制壳系统项目研发进度达100%，并形成自主知识产权或专有技术；国产化 F 级燃机定向晶铸造验证开发项目进度 85%；航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目、大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目及小型涡轴发动机及涡 轮动力研发应用项目预计 2024-2025 年完成。2）费用方面，2023 年公司三费占比为 13.79%，同比下降 1.30pct，其中研发费用为 2.93 亿元 同比增加 15.03%；销售费用为 0.34 亿元，同比减少 5.83%；财务费用为 1.07 亿元，同比减少 4.24%；管理费用为 1.92 亿元，同比增加 4.26%。 重点发力低空+低碳领域，产业链延伸打开增长空间。1）低空：积极布局航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。公司在 2016 年收购德国 SBM 公司，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空，深入研发 100KW-300KW 级涡轴发动机和 400KW以下混合动力包，同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前 YLWZ-130/190 已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300 首台已于 2024 年一季度进行了交付；120KW 和 275KW 混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量 270 公斤、1000 公斤无人直升机的开发，2024 年度重点完成起飞重量 600 公斤无人机的研发和产品鉴定。2）低碳：前瞻布局核聚变领域。公司在维持中子吸收材料、屏蔽材料市场领先基础上，前瞻布局核聚变应用领域，2024 年 1 月公司与合肥能源院成立聚能新材，从事聚变堆材料及部件研发。 投资建议：考虑部分产品或受交付节奏影响，我们下调 2024-2025 年收入至29.03/31.95 亿元（原值 31.53/34.52 亿元），新增 2026 年收入 35.35 亿元；2024-2025年归母净利润分别为 4.09/5.07 亿元（原值 5.60/6.93 亿元），新增 2026 年归母净利润6.42 亿元，对应 EPS 分别为 0.60 元、0.74 元、0.94 元，对应 PE 分别为 25X、20X、16X。公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，传统业务稳健经营，积极实施价值链延伸+产业链战略，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；新业务进展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件： 2023年，公司实现营业收入 24.12亿元，同比+9.75%，实现扣非归母净利润 2.80亿元，同比+22.88%。 2024年 Q1，公司实现营业收入 6.62亿元，同比+9.07%，实现扣非归母净利润 0.90亿元，同比+29.05%。 “两机” +核电持续放量，重点型号+应用突破。 2023年内，公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新订单金额超 6亿元，率先通过国家“两机专项”大 F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付；在航空发动机领域，为 G 公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过 50%。 在核电领域，积极拓展核能材料应用领域，成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢， 并在 2024年一季度成立了合资公司，逐步实现产业化。未来公司有望受益于“两机”和核电业务型号突破和下游应用领域扩张。 公司重视低空经济及航空产业链，重点布局航发整机+无人机。 公司 2016年收购德国 SBM，完成两款涡轴发动机技术引进，并逐渐由“两机”热端零部件领域延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。 YLWZ-130/190已于 2023年内完成国产化开发并进行了小批量生产； YLWZ-300首台已于 2024年一季度进行了交付； 120KW 和 275KW 混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已完成起飞重量 270公斤、 1000公斤无人直升机的开发， 2024年将重点完成起飞重量 600公斤无人机的研发和产品鉴定。 高分红+管理层增持+回购注销，公司长期重视股东回报，致力于高质量发展。 自公司 2014年上市至今，公司累计现金分红超过 4.28亿元，分红比例每年均超过上市公司当年净利润的 30%；公司实控人及管理层、核心员工累计增持超过 5.5亿元；公司还以集中竞价交易方式累计回购公司股份 411.04万股用于注销，使用资金 0.52亿元。未来公司将遵循国务院“国九条”的有关要求，继续通过现金分红、回购注销等多种方式回报投资者，促进上市公司高质量发展。 盈利预测： 基于公司在“两机”和核电领域持续拓展新产品和应用， 同时下游市场高景气，我们预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 4.17/4.95/6.00亿元，对应PE 分别为 26.49/22.31/18.42倍。维持“买入”评级。 风险提示： 相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目不及预期

投资要点应流股份前身为安徽霍山应流铸造有限公司，成立于2000年8月。公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要铸造零部件和材料产品应用在航空航天、核电、油气、资源等高端装备领域。公司专注于高端装备核心零部件，产品出口以欧美为主的40多个国家、近百家客户，其中包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界500强企业和艾默生等众多行业龙头。公司转型升级成效显著，2022年，公司收入中来自航空航天和核能领域的收入占比达到了43%，2023H1，占比进一步提升至46%。 “两机”业务打通从合金到成品零部件全产业链，国内国际市场空间广阔。公司上市以来，重点发展航空发动机和燃气轮机等领域高端产品，促进转型升级、培育增长新动能。2018年-2022年，公司航空航天新材料及零部件业务收入增长12倍，毛利率维持在45%左右。 展望未来，公司“两机”业务景气延续。 1）国内军用航发需求持续增长，民航商发前景广阔：军用航空领域，新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三条因素驱动国内航空发动机需求增长；C919规模化商运对国产商发提出迫切需求，公司是中国商发的合格供应商之一，2023H1公司在手型号和订单进一步增加。 2）国产燃气轮机发展迅速，市场空间广阔：2021年，广瀚燃机CGT25-D燃气轮机成功实现出口；2023年，东方电气首台全国产化F级50MW重燃商业示范机组正式投入商运；2024年，中国联合重燃300MW级F级重型燃气轮机首台样机成功总装下线；中国航发燃机多型燃气轮机预计于2025年左右实现批产、小批产。国产燃气轮机研制、生产能力迅速提升，我国自主研发燃气轮机进入高质量发展，国产替代空间广阔。 33）国外“两机”市场稳步发展，公司市场份额有望持续提升：航空发动机方面，近三年，全球民航市场逐年恢复，2023年波音和空客民航商用飞机交付量分别为528架和735架。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041年全球航空旅客周转量（RPKs）年均增长率为3.9%。预计民航商用飞机交付量还会持续提升，带动商用航空发动机需求提升。燃气轮机方面，GE近几年重型燃气轮机交付量在50台左右，2023年交付重型燃气轮机58台，同比增长9%。此外，2023年GE交付航改型燃气轮机33台，总燃机交付量达到91台。2022年，公司民用航空发动机机匣大规模量产，并荣获GE航空2022年度精益供应商奖；2023H1，公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。 核电核准加速打开成长空间，核能材料业务有望持续快速发展。 公司是国内研制生产核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者，已为昌江、方家山、福清、海阳等30多个核电机组以及巴基斯坦恰希玛、卡拉奇核电项目和英国欣克利角核电项目提供数十万件产品。公司核能业务有望加速发展，一方面，近几年国内核电核准加速，2022年和2023年核准机组均达10台，未来更多的核电机组开工建设提升零部件需求；另一方面，除核电铸件之外，公司刚性、柔性中子屏蔽材料随着市场拓展有望贡献新增量。 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.14、4.12、5.14亿元，对应当前股价PE分别为25、19、15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示国内外市场拓展不及预期；国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险；竞争加剧等导致盈利能力下滑的风险。

前三季度业绩稳健增长，上调至“买入”评级公司是国内高端铸造龙头企业，近年来公司在航空发动机领域持续发力，为国内外头部客户稳定供应高温合金叶片、机匣等零部件；在燃气轮机领域承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务；在核电领域是国内少数持有核一级铸件资质的生产厂商，受益于核电机组批复回暖。公司 2023Q1-Q3 实现营收 18.07 亿元（yoy+9.20%），归母净利润 2.44 亿元（yoy+7.04%）。我们预计 23-25 年 EPS 为 0.53/0.67/0.81 元，可比公司 PE（2024E）均值为29X，给予公司 24 年 29 倍 PE，目标价 19.43 元，上调至“买入”评级。 燃机业务重点突破发展，核电业务持续向好根据公司公告，2023 年公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务，承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片，23H1 航空航天业务实现营收 3.65 亿元，同比+21.56%；2022 年度国常会核准了 10 台核电机组；2023年 7 月，国务院核准了 6 台机组，公司承担核电设备诸多生产任务，是国内极少数持有核一级铸件资质生产商，受益于核电机组批复回暖，23H1 公司核磁材料业务实现营业收入 1.81 亿元，同比+22.57%。 高端铸造业务为业绩压舱石，发力核能、航空拥抱未来公司早期铸造产品主要应用于油气、工矿等领域，2008 年公司开始发力核能业务，目前已经成为国内核一级主泵泵壳主要生产企业，2022 年核能业务营收占比 14.81%，成为公司第三大业务。2015 年公司切入航空赛道，航发/燃气轮机涡轮叶片等主要产品已经成功切入 GE、中国航发等供应链，2019-2022 公司此业务营收 CAGR 为 63.48%，已成为公司成长最快业务。 公司以原有高端铸造业务为业绩压舱石，同时发力核能、航空锻造产品后，近年来业绩增长稳健，营收端由 2018 年的 16.81 亿元增长至 2022 年的21.98 亿元，归母净利润由 2018 年的 0.73 亿元增长至 2022 年的 4.02 亿元。 管理层增持公司股份，长期看好公司发展1）公司实控人、董事长兼总经理杜应流于 23.6.15 通过二级市场竞价交易增持公司 10 万股无限售条件流通股。23.6.15-23.8.25，杜应流通过上交所以集中竞价交易方式累计增持公司股份 68.30 万股，累计增持金额约为1000.33 万元；2）23.6.15 公司董事会秘书杜超通过上交所集中竞价交易方式增持公司股份 2.40 万股，增持均价 16.23 元/股。此轮高管增持表明公司的管理层对于公司“两机”业务长期发展的信心，看好公司未来长期发展。 风险提示：航空发动机市场恢复不及预期；重型燃机国产化进度不及预期

8 月 24 日晚，公司公布中报，公司主营收入 11.84 亿元，同比上升 7.62%；归母净利润 1.62 亿元，同比上升 10.21%；扣非净利润1.31 亿元，同比上升 32.19%；其中 2023 年第二季度，公司单季度主营收入 5.76 亿元，同比下降 0.09%；单季度归母净利润8006.22 万元，同比下降 0.35%，符合预期。 经营分析“两机”和核电业务持续高增长，带动公司收入稳健增长。分产品看，航空航天板块收入 3.65 亿元、同比增长 21.56%；核电板块收入 1.8 亿元，同比增长 22.57%；主因：（1）2023 年上半年，公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务。 随着国产各主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，国产化进度显著加快，带动产业链高景气发展，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，助力推动高效清洁的绿色能源发展。在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片；公司是中国商发的合格供应商之一，在手型号和订单进一步增加；公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。（2）受益于核电机组批复回暖，报告期内公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品业绩加速释放；同时，公司在行业内前瞻布局，率先切入乏燃料后处理领域，在手订单充足并实现稳定供货，核辐射屏蔽材料已成为板块新的增长点。 盈利能力保持稳定。1H22，公司毛利率 36.55%、同比-1.11pct，净利率 12.6pct、同比持平。管理/研发/销售费用率分别为1.5%/7.09%/11.81%，分别同比-0.37/-0.23/-1.69pct。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-25 年归母净利润为 4.5、5.5、6.66 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 23/19/15 倍，维持“增持”评级。 风险提示人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期