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陈鼎如

中泰证券

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工作经历: 登记编号:S0740521080001。曾就职于东北证券股份有限公司...>>

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广联航空 机械行业 2022-07-22 28.82 -- -- 29.79 3.37% -- 29.79 3.37% -- 详细
立足航空工装业务,内生和外延并举拓展航空零部件业务。公司成立于2011年,早期致力于航空工装业务,为多家飞机主机厂研制用于生产和装配航空零部件的成型工装和装配工装。2014年,公司开始向航空零部件业务进行延伸,开始为多种型号飞机提供钛合金、铝合金等金属零部件。2016年进一步向下游的部装业务进行拓展。2017年开始为多款无人机制造完整的复合材料机体。2021年公司收购成都航新和景德镇航胜部分股权,进一步深化在航空工装和零部件领域的配套。目前,公司拥有航空工装、航空零部件和无人机三大业务领域。 全品类航空工装配套商,受益于先进军机放量。公司航空工装产品品类齐全,包括金属零部件成型工装、复合材料零部件成型工装、部件装配工装和飞机总装脉动生产线等,广泛服务于各大航空主机厂。作为国内较早从事航空工装研制生产的民营企业,在航空工装领域具备一定的优势。随着我国先进军机加速放量,以及民航制造随疫情控制逐步恢复,公司航空工装业务有望迎来快速发展。 航空零部件配套新秀,大力发展航空复材加工。公司航空零部件业务的主要客户包括哈飞公司、沈飞公司、上飞公司、航天科工下属研究院和军队某研究所等。目前,公司成功研制了某型号直升机的4.6米长旋翼,是国内少数能够生产该旋翼的企业之一,突破了该级别直升机旋翼被国外厂商长期垄断的局面。公司收购成都航新以及景德镇航胜后,将进一步加强公司在各大主机厂的航空零部件配套能力,公司航空零部件业务有望迎来高速增长。 积极布局无人机业务,有望显著增厚公司业绩。2015年公司开始涉足无人机业务。早期主要为航天科工等军工央企下属单位承制无人机部段,如某中型无人机机翼。后来研制了无人机机体结构平台,完成最大起飞重量60公斤、560公斤、750公斤和3,500公斤的四种无人机基础机型的研制。目前公司具备了无人机整机结构设计与整机结构制造能力,能够完成产品结构设计、工装设计制造、产品生产、部段装配和总装装配任务,并能够组织大批量生产。目前军用和工业无人机市场空间正逐步打开,公司无人机业务有望迎来高速增长。 盈利预测与投资建议:受益于国内军机放量带来的航空零部件生产需求,以及公司内生外延拓展零部件生产能力,我们预计公司2022-2024年收入分别为5.16亿元、6.95亿元和9.02亿元,毛利率分别为55.64%、55.64%和55.64%,归母净利润分别为1.41亿元、2.14亿元和2.94亿元,对应EPS分别为0.67元、1.01元、1.39元。选取同为航空中游制造的企业迈信林、爱乐达、立航科技和航空复材企业中航高科作为可比公司,可比公司2022-2023年平均PE为41X、29X,在不考虑公司股权激励费用摊销的情况下,公司估值偏低,此外,公司积极布局技术壁垒高的复材业务,同时公司具备无人机机身部装能力,应给予一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;产品交付延迟风险;市场空间测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
光威复材 基础化工业 2022-07-13 60.65 -- -- 74.30 22.51% -- 74.30 22.51% -- 详细
Q2环比高增,业绩超预期。7月11日公司公布22H1业绩预告,预计报告期内实现营收13.1亿,YoY+2%;实现归母净利5.1亿,YoY+16.5%;实现扣非净利4.8亿,YoY+19.5%。 其中, 预计Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为7.2/3.0/2.8亿,YoY+9.9%/38.3%/+46.1%,环比分别+22.5%/43.6%/44.0%。业绩超预期,我们认为一是由于公司努力克服疫情影响,积极争取产品及时交付;二是由于公司碳梁业务主要以美元结算,受汇率波动影响,报告期产生汇兑收益约3924万元。 碳纤维及织物增长加快,碳梁业务保持稳健,预浸料有望继续好转。报告期内,碳纤维(含织物)业务实现收入8.0亿,YoY+10%,增速较22Q1(+6.8%)有所加快,我们判断一是由于定型产品降价趋于稳定,二是由于公司新产品有所贡献。报告期内风电碳梁业务实现收入3.2亿,YoY+3%,保持相对稳健增长。在海上风电装机持续增长,以及碳纤维在海上风电渗透率持续提升的驱动下,我们预计公司风电碳梁业务增长有望加快。报告期内预浸料业务实现收入1.3亿,YoY-32%,主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束,而本期新增业务暂时贡献有限,但Q2单季度收入同比增速已收窄至-3.8%,有望继续好转。报告期内先进复合材料、机械装备业务分别实现收入0.3/0.1亿元,YoY+5%/+12%,光晟科技实现收入925万元,保持稳健经营。 产能持续扩张,看好长期成长性。碳纤维方面,21年末设计产能2655吨(21年产能利用率78.4%),目前在建产能5030吨,其中内蒙古光威低成本碳纤维项目一期在建产能4000吨(我们预计主要用于生产T700级、T800级甚至T1000级的小丝束高端碳纤维),高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨,原“军民融合”项目进行改造用于生产T700G/T800H级碳纤维产品,我们预计均有望于2022年内投产。碳梁方面,21年末设计产能1020万米(21年产能利用率83.1%),在建产能170万米,预计有望于2022年投产。预浸料方面,21年末设计产能1375万平米(21年产能利用率58.4%),在建产能85万平米,已经建设完成待验收通过后投入使用。 国产碳纤维领军者,军民业务双轮驱动。军品领域,公司是国内最大的军用碳纤维供应商,T300级产品稳定供货十余年,T800级产品拓展顺利,已在多个军品型号上实现配套,随着相关型号产品大规模批产,军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域,公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商,同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等领域,有望受益于民用端需求快速增长。复合材料领域,公司已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商,公司全产业链协同发展,长期成长空间广阔。 投资建议: 我们上调公司2022-2024年归母净利润至10.6/13.4/16.2亿元( 原9.7/12.1/14.9亿元),主要考虑到碳纤维(含织物)新产品占比提升,上调碳纤维(含织物)吨均价假设,调整后盈利预测对应当前股价PE为29/23/19倍。考虑到公司军民业务双轮驱动,积极扩张产能,持续优化产业结构,上调至“买入”评级。 风险提示:业绩波动的风险;新产品开发的风险;产能释放进度低于预期的风险。
立航科技 航空运输行业 2022-07-07 49.00 -- -- 54.76 11.76%
54.76 11.76% -- 详细
核心航空地面装备和部装服务供应商, 技术实力雄厚。 公司成立于 2003年 7月 3日,自成立以来, 公司陆续布局了飞机地面保障设备、航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工和飞机部件装配等业务。 目前,公司在航空地面保障装备和飞机部装领域具备较强的优势。 公司已取得 AS9100D 航空航天国防组织质量体系认证证书、安全生产标准化企业认证证书、国家高新技术企业认证证书等其它科研生产证书。公司具有深厚的相关技术积淀,经过长期实践,建立了完整的科研生产业务体系,在复杂精密的机电液一体化设备领域具有深厚的技术积淀并取得丰硕的成果。公司目前在飞机地面保障设备领域已取得有几十项相关专利,在电液伺服控制、传感器与检测、基于 PLC 液压缸同步控制、多轴运动机构同步控制、轮式全方位运动控制、大型结构件焊接变形控制、六自由度运动调姿、飞机装配等方面积累了丰富的工程经验,同时构筑起稳定的客户关系。 稀缺的航空地面保障装备标的,自动化转型优势突出。 在航空地面装备领域,公司主要产品包括挂弹车、发动机安装车、试验检测装备和维修千斤顶。 据保障经验统计,外场挂弹工作量占飞机军械专业保障工作量的 50%以上,自动化的挂弹车是该领域的发展趋势,公司具有一定的先发技术优势。发动机安装车主要用于飞机的制造和发动机的维保,随着军机和民机保有量持续提升,对于发动机安装车的需求也与日俱增,同时我国目前发动机安装车的自动化仍处于起步阶段,公司基于挂弹车等地面装备积累的自动化升级技术有望持续往发动机安装车领域移植。 立足优势部装业务,多点布局航空制造领域。部装业务是公司的传统优势领域,同时部装是目前民营企业参与航空制造的最高配套层级,资质较为稀缺。 同时公司围绕航空制造领域还布局了机加工、工艺装备研制等业务,使得公司在航空制造领域有了全面的业务布局,随着十四五期间我国军机加速放量,公司相关业务也有望持续保持较高的增速。 培育新技术新产品, 打造新的业绩增长点。公司已在持续跟进某新型军机配套保障设备研制项目、某型号飞机起落架项目、某型号飞机武器挂架项目、天翼-1无人机项目、片状放大器分系统腔内放大工程及侦察吊舱等项目。 武器挂架和起落架等属于航空器的关键部件,对于参研企业有较高的技术门槛要求,片状放大器作为国家重大项目的关键部件,技术指标要求颇高,公司积极参与新技术密集的各类项目,一方面证明了公司过硬的研发技术实力,另一方面也反映了公司谋求快速发展的决心和动力。 盈利预测与投资建议: 受益于十四五期间我国先进军机加速放量,我们预计公司2022/23/24年收入分别为 3.72/4.92/6.63亿元,归母净利润分别为 0.91/1.44/2.04亿元,对应 EPS 分别为 1.18/1.87/2.66元,对应 PE 分别为 41.9/26.4/18.7倍。选取国内航空中游制造企业爱乐达、中航重机、三角防务、航宇科技、派克新材作为可比公司,可比公司 2023年平均 PE 为 28倍,公司估值偏低。相比其他航空中游制造企业,公司布局部装业务较早,规模较大,先发优势明显,同时部装业务配套层级较高,应享有一定的估值溢价;同时,公司新布局的业务较多,未来有望实现跨越式发展,应给予一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件: 军品订单不及预期;新孵化业务不及预期; 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
迈信林 2022-07-01 27.82 -- -- 32.22 15.82%
32.22 15.82% -- 详细
深耕航空零部件制造十余年,掌握高端装备核心技术。公司成立于2010年3月15日,自成立以来,公司专注于航空航天零部件的工艺研发和加工制造,在航空航天领域积累了丰富的研发、生产、运营经验,形成了精密制造技术。在立足航空航天领域的同时,公司将积累的精密制造技术逐步拓展至多个行业,包括汽车、电子等。公司致力于以精密制造技术推动我国航空航天事业的发展,高度重视技术研发,航空航天是公司技术专攻领域。自成立以来,公司已承担多种型号航空航天零部件的工艺设计和加工制造,涉及飞机机身、机翼、尾翼、发动机、起落架、机电系统、航电系统等,是同时具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力的民营航空航天零部件制造商。 增扩特种工艺处理,具备成品交付能力。特种工艺处理等是航空航天零部件精密制造的关键技术之一,近年来,为实现产品全流程加工工序,提升交付能力,公司持续投入特种工艺研发,不断丰富特种工艺的工艺种类,加强特种工艺能力建设。目前,公司通过了中航工业下属某主机厂“钛合金电阻点焊”、“钢电阻点焊”、“结构钢热处理”、“不锈钢热处理”、“铝合金硫酸阳极化”、“渗透检测”和“飞机零部件涂层系统涂覆”等特殊过程确认评审,具备相关特种工艺配套能力。公司已具备卡箍等钣金类成品组件及铝合金结构件成品的生产交付条件,使公司成为江苏省内首家获得航空工业下属主机单位铝合金结构件成品交付认证的配套生产单位。 持续开拓优质客户,业绩增长动力十足。公司航空航天类业务收入来自航空工业、航天科技、航天科工下属的位于四川、辽宁、甘肃、河南等地区的多家主机厂、分系统厂和科研院所。公司持续开拓新客户并深化与现有客户的合作,公司于2021年7月24日与中国航空工业集团公司金城南京机电液压工程研究中心签订《框架协议》,双方主要围绕航空零部件生产和航空类液压产品装配两方面展开合作。合作主体主要由公司全资子公司江苏蓝天机电有限公司完成。根据协议,研究中心在同等条件下将优先向公司进行采购机电类产品,具体种类和金额由双方另行签订采购合同。 盈利预测与投资建议:受益于十四五期间我国先进军机加速放量,以及公司布局的特种工艺处理业务逐步兑现业绩,我们预计公司2022/23/24年收入分别为4.36/5.84/7.52亿元,归母净利润分别为0.72/1.24/1.86亿元,对应EPS分别为0.64/1.11/1.66元,对应PE分别为43.3/25.0/16.8倍。选取国内航空中游制造企业爱乐达、中航重机、三角防务、航宇科技、派克新材作为可比公司,可比公司2023年平均PE为27倍,公司估值偏低。另外,公司与爱乐达同属航空零部件制造企业,具有较强的可比性,爱乐达第一大客户收入占比超过95%,2021年是其业绩的快速兑现期,在2020下半年公司估值快速提升,2021年业绩兑现后估值快速消化,参考爱乐达的发展历程,公司现阶段正处于重要客户的业务布局阶段,第一大客户业务占比有望快速提升,业绩有望快速兑现,与2020年的爱乐达有较强的可比性,应给予一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:军品订单不及预期;大客户依赖风险;特种工艺处理业务开拓不及预期;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
西部超导 2022-05-02 76.74 -- -- 93.42 21.74%
105.75 37.80%
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事件:公司4月28日发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现收入29.27亿元,同比增长38.54%,实现归母净利润7.41亿元,同比增长99.98%,实现扣非归母净利润6.54亿元,同比增长122.79%。2022Q1,公司实现收入8.87亿元,同比增长66.51%,实现归母净利润2.15亿元,同比增长67.40%,实现扣非归母净利润2.02亿元,同比增长77.57%。 多极发力,业绩持续高增长。收入端,公司2021年实现营业收入29.27亿元,同比增长38.54%,2022年一季度实现收入8.87亿元,同比增长66.51%;利润端,公司2021年实现归母净利润7.41亿元,同比增长99.98%,2022年一季度实现归母净利润2.15亿元,同比增长67.40%。分业务方面,2021年公司钛合金业务实现收入24.58亿元,同比增长37.90%;超导业务实现收入2.39亿元,同比增长22.86%;高温合金业务实现收入1.02亿,同比增长196.67%。公司是国内高端钛合金领跑者,是国内唯一低温超导线材制造商,近年加速布局高温合金产品,随着下游需求释放,公司业绩有望持续快速增长。 盈利能力显著提升,费用管控能力持续向好。盈利能力方面,公司2021年毛利率为40.83%,同比增长2.92pct,净利率为25.46%,同比增长7.96pct;2022Q1毛利率为40.76%,同比减少0.5pct,净利率为23.96%,同比增长0.22pct;分业务,2021年钛合金业务毛利率为45.31%,同比增长2.28pct,超导业务毛利率为16.33%,同比增长11.82pct,高温合金业务毛利率为4.01%,同比增长15.43pct。公司产品结构持续改善,叠加规模效应逐步显现,毛利率有望进一步提升。费用方面,公司2021年期间费用率为13.22%,同比减少4.38pct,其中销售费用为0.51亿元,同比增长46.84%,主要系购买新材料应用保险与员工薪酬增加所致;财务费用为0.24亿元,同比减少59.37%,主要系当期汇兑收益增加所致;研发费用为1.86亿元,同比增长42.25%;管理费用为1.26亿元,同比减少13.50%;2022年一季度期间费用率为10.71%,同比减少2.80pct。公司费用管控能力持续优化,同时持续加大研发投入,有效提升了公司核心竞争力,为长期增长奠定良好基础。 积极备产,业绩有望持续快速增长。2021年公司经营活动净现金流量为2.27亿元,去年同期-2.22亿元,现金流由负转正,主要系经营回款增加所;筹资活动净现金流量为19.58亿元,同比增长744.40%,主要系定向增发所致。2021年,公司合同负债为2.68亿元,同比增长53.43%,行业景气度高,公司在手订单充足;应付票据及应付账款分别为5.81亿元、4.79亿元,同比增长60.95%、65.40%;应收账款、预付账款及存货分别为11.70亿元、0.29亿元、15.99亿元,同比增长77.24%、188.07%、40.32%,公司加大采购,积极备货,业绩有望持续快速增长。 航空钛合金核心供应商,高温合金业务前景广阔。2022年1月公司定增募资20.13亿元,其中9.7亿元拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目,新增钛合金产能5050吨/年、高温合金产能1500吨/年。公司是国内军用航空钛材供应主力,产能瓶颈突破在即,同时积极布局上游原材料,有望优先受益于军机放量和国产民机批产。国内高温合金市场需求旺盛,公司产品性能优异、客户基础牢固,随着新建产能顺利达产,高温合金业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2022-24年收入分别为39.83亿元、51.31亿元、62.27亿元,归母净利润分别为11.14亿元、14.64亿元、18.14亿元,对应EPS分别为2.40元、3.15元、3.91元,对应PE分别为31.65X、24.09X、19.43X。公司是国内高端钛合金行业领军企业,近年加强高温合金产品布局,将受益于下游需求快速放量,上调至“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。
光威复材 基础化工业 2022-01-05 83.88 -- -- 85.48 1.91%
85.48 1.91%
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事件:12月30日,公司发布公告,子公司威海拓展与客户A签订了三个订货合同,签订了三个订货合同,总金额为总金额为20.98亿元(含增值税),占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的亿元(含增值税),占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的99.15%。合同标的为标的为。 型号碳纤维及织物型号碳纤维及织物,履行期限为履行期限为2022年1月1日至2024年6月月30日日,具体交货进度按照合同规定或客户的交货计划执行。 点评:新签客户客户A大额合同,业绩稳健增长可期大额合同,业绩稳健增长可期。本次合同是公司已定型产品的正常批产业务,与客户批产业务,与客户A新签合同期限为2.5年,年,签订期限长于过往合同期限,我们认为保障基础订单有利于公司生产经营的稳定性。2020、2021年公司签订的与客户A的军品合同履行期限为当年1月至当年12月底,合同金额分别为9.98亿元、11.06亿元。本次签订合同年均订货金额为8.4亿元,我们认为,年均订单金额有所下降,主要由于公司在航空航天领域的下游客户具有较强话语权,在原材料和装备集采背景下,碳纤维和碳纤维织物定价机制有所调整。尽管短期看,集采对公司大合同金额产生一定影响,但我们仍然看好未来在装备国产化、升级换代和批量列装等需求共振之下,公司T300保持稳定供货、T800产品拓展顺利,碳纤维及织物产品有较大的增长空间。 等同性验证通过,公司产能瓶颈有效缓解。据2021年12月9日公告,近日公司全资子公司威海拓展异地重建的碳纤维产品供应型号生产线通过等同性验证。本次等同性验证通过后,将有效缓解公司该型号碳纤维原丝产能瓶颈问题,使该型号生产线碳纤维产能增加至500吨左右,为我国部分航空装备应用发展提供重要材料保障。 看好光威复材全产业链协同发展,包头项目打开民品增长空间。军品领域,公司是国内最大的军用碳纤维供应商,T300级产品稳定供货十余年,T800级产品拓展顺利,已在多个军品型号上实现配套,随着相关型号产品大规模批产,军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域,公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商,包头项目一期产能建成在即,达产后预计单位电费为0.84万元/吨,大丝束供应紧张局面有望缓解,碳梁业务将充分受益风电市场需求释放。此外,公司T700S、T800S级民品碳纤维已建成投产,随着扩产与降本的持续推进,民品业务有望充分受益于客机、汽车及轨交等碳纤维市场需求释放。复合材料:公司持续拓展碳纤维复合材料市场业务领域,现已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商,下游延伸成长空间广阔。 投资建议:我们预计公司我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.95亿元、10.14亿元、12.87亿元,对应,对应PE54X、42X、33X,维持“增持”评级。维持“增持”评级。 风险提示:业绩波动的风险;新产品开发的风险;产能释放进度低于预期的风险。
光威复材 基础化工业 2022-01-03 86.50 -- -- 86.20 -0.35%
86.20 -0.35%
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国产碳纤维龙头, 军民业务双轮驱动, 近年业绩稳健增长。 公司是国内碳纤维首家上市公司,产品涵盖碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复材制品等,其产品种类最全、生产技术最先进、产业链最完善,曾主持起草《聚丙烯腈基碳纤维》和《碳纤维预浸料》两项国家标准。 2020年公司实现营收 21.16亿元, 归母净利润 6.42亿元,近五年公司营收和归母净利润分别增长 3.34倍和 3.23倍, CAGR 分别达 35.22%和 34.02%,营收和利润体量实现快速增长。 需求空间: 碳纤维是新材料之王,军民并举前景广阔。 军机方面, 国产先进战机复材用量大幅提升,以歼 20、运 20和直 20为代表的先进战机已经或者即将进入加速批量列装阶段,我们预计未来十年国内军用航空碳纤维市场规模将超过 300亿元。 民机方面, 国产大飞机研制进展顺利, C919复材质量占比将达到 12%,我们预计未来五年国内商用飞机碳纤维规模约为 230亿元。 风电方面, 大功率风机装机量大幅提升,碳纤维作为目前大尺寸叶片生产制造的理想材料,需求量有望大幅释放,我们预计 2025年全球风电碳纤维市场规模将超过 90亿元。 汽车及轨交方面, 节能环保方针的驱动下,轻量化已成为重要发展趋势,汽车及轨交用碳纤维市场有望加速发展。 竞争格局:碳纤维行业壁垒高,国产化率将持续提升。 碳纤维生产属于典型的技术和资本密集型行业,存在研发、工艺、设备及规模等诸多壁垒。全球碳纤维行业集中度较高,前五大企业运行产能合计占比 47.29%,国际巨头先发优势显著。政策的大力支持下,国产碳纤维研制和生产技术已取得突破性进展, T300、 T700级碳纤维已满足国防需求, T1000、 T1100级高强中模碳纤维和 M55J、 M60J 级高强高模碳纤维已研制成功。 2020年中国大陆碳纤维运行产能达 3.62万吨,同比增长 35.58%,碳纤维自给率已由 2009年的 12.7%提升至 2020年的 37.87%。 光威复材: 全产业链协同发展, 包头项目打开民品增长空间。 军品领域, 公司是国内最大的军用碳纤维供应商, T300级产品稳定供货十余年, T800级产品拓展顺利,已在多个军品型号上实现配套,随着相关型号产品大规模批产,军用碳纤维业务有望实现高速增长。 民品领域, 公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商,包头项目一期产能建成在即,达产后预计单位电费仅为 0.84万元/吨,大丝束供应紧张局面有望缓解,碳梁业务将充分受益风电市场需求释放。此外,公司 T700S、 T800S 级民品碳纤维已建成投产,随着扩产与降本的持续推进,民品业务有望充分受益汽车及轨交等碳纤维市场需求释放。 复合材料: 公司持续拓展业务领域,现已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商。根据赛奥碳纤维数据, 2020年全球碳纤维复合材料市场规模为 186.8亿美元,是碳纤维市场规模的 7.14倍,公司全产业链协同发展,长期成长空间广阔。 盈利预测及估值:我们略微上调 2021-23年归母净利润至 7.95亿元、10.14亿元、12.87亿元(原 7.82亿元、 10.05亿元、 12.77亿元),主要考虑国内先进战机列装加速,我们略微上调 2021年碳纤维及织物军品销量假设。调整后盈利预测对应 EPS分别为 1.53元、 1.96元、 2.48元,对应 PE 分别为 52.02X、 40.79X、 32.13X。 公司龙头地位稳固,军民业务协同发展,下游需求持续旺盛,业绩有望持续快速增长, 维持“增持”评级。 风险提示:军机列装进度不及预期;国产大飞机研制进度不达预期;军用碳纤维降价风险;产能建设不及预期等。
应流股份 机械行业 2021-12-17 23.50 -- -- 23.74 1.02%
23.74 1.02%
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航空铸造核心供应商, 产品进入国际龙头企业供应链体系。 公司于 2000年 8月成立,成立之初主要从事铸钢件的生产销售。 随着公司产业链延伸和产品定位提升,公司开始从事精铸件的研发生产,并与卡特彼勒、西门子等国际著名公司建立合作关系。 依托公司在铸造和机加工的技术优势, 公司陆续进军核电设备、航空发动机和燃气轮机铸造高温合金叶片等高端装备制造领域,并成功打入罗罗、 GE 等国际龙头企业供应链体系。目前公司是专用设备零部件生产领域的领先企业, 是我国核电、油气和航空领域核心企业重要供应商。公司保持在我国阀门零件出口企业中出口额排名第一、核电装备零部件交货量位列前茅,连续位列中国机械工业百强企业。 传统铸造业务具备竞争优势,业务有望逐渐回暖。 公司拥有以铸造为源头的专用设备零部件制造完整产业链。 在技术研发、产品制造、质量保证等方面处于国内领先地位,达到国际先进水平,是国内能够生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、马氏体不锈钢、高温合金零部件产品并应用于清洁高效发电设备、石油天然气设备的极少数企业之一。 随着全球经济复苏和疫情逐渐缓和,公司传统铸件业务有望逐渐回暖。 航空领域下游需求旺盛,两机叶片市场空间广阔。 公司自 2014年上市后, 在两机叶片领域持续投入研发, 目前公司拥有高温合金叶片精密铸造核心制造技术,在定向单晶叶片生产能力上位居全球前列, 积累了 GE、西门子、霍尼韦尔等国际知名客户,并拥有国内外行业权威资质认证。“十四五”期间国内航空产业下游需求旺盛, 两机叶片市场空间广阔,我们预计未来 10年两机叶片年均市场空间接近 900亿元。公司深耕两机叶片领域多年, 在技术和生产能力上具有核心竞争优势, 将充分受益于航空领域市场景气度大幅提升。 国产三代核电技术得到验证, 核电业务迎来业绩拐点。 一方面,随着“双碳政策”落地,清洁能源亟待进一步发展,随着风、光等不稳定能源普及,作为基荷电源的核电地位得到重建,核电行业景气度回升。另一方面, 随着我国“华龙一号”等三代核电技术得到验证, 国产三代核电机组已经具备大规模建设条件,国内有望迎来新一轮核电建设浪潮。 公司是核电设备核心供应商之一, 也是少数具备核一级资质的民营企业,公司产品主要用于核电站建造阶段以及后期乏燃料储存、运输、后处理等领域,产品位于核电设备产业链核心环节。 随着政策落地,核电需求复苏,公司核电业务将充分受益于新一波核电建设浪潮,核电业务迎来向上拐点。 盈利预测与投资建议: 受益于军工行业高景气, 公司两级叶片订单有望快速放量。随着国产三代核电技术得到验证, 公司将充分受益于新一波核电建设浪潮,核电业务有望迎来上升拐点。 我们预计公司 2021/22/23年收入分别为 20.57/24.39/29.50亿元,归母净利润分别为 2.29/5.06/3.97亿元,对应 EPS 分别为 0.34/0.74/0.58元,对应 PE分别为 69.32/31.38/40.03倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 两级叶片订单不及预期; 传统铸件和核电业务发展不及预期;市场空间测算偏差风险;原材料价格波动的风险; 海外业务不确定的风险; 土地收储不确定的风险; 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
豪能股份 机械行业 2021-12-06 22.90 -- -- 23.59 3.01%
23.59 3.01%
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事件:公司12月1日发布公告:公司拟使用不超过9,000.00万元(具体金额以摘牌后的实际增资额为准)的自有资金在北京产权交易所通过公开摘牌方式参与航天神坤增资扩股项目,认购其增资扩股后34%的股权。 四川航天军民融合产业孵化平台,深度绑定航天科技七院。航天神坤是四川航天工业集团有限公司(航天科技七院)的商业航天定点承制配套企业。七院承担并圆满完成了国家多种航天产品的研制生产任务,在载人航天工程、探月工程等重大工程任务和商业卫星发射任务中,承担了常规运载火箭箱体、运载火箭火工品、载人飞船火工品等研制生产任务,同时,七院成功开发了卫士系列多管火箭武器系统,已成为国内乃至世界上具有一定知名度的多管火箭武器系统设计、制造商。航天神坤与航天七院合作紧密,是四川航天军民融合产业孵化平台。 航天神坤精于航天高端制造,有望受益于航天产业快速发展。航天神坤聚焦发展航天制造、特种智能装备双主业,培育遥感卫星应用业务,形成了“2+1”业务体系,产品包括火箭结构件、航天零部件、核工业智能装备、火工品成套设备,培育了中核工业、兵器装备、中科宇航、星际荣耀等外部核心客户,同时也配套中国航天科技集团内部各单位。航天神坤目前已完成了装备装配调试生产线、电装生产装配线建设,具备直径3350毫米及以下运载火箭部段手工铆接能力、精密机加能力,同时正在筹建商业航天液体火箭大型结构件焊接生产线建设。据太空发射报道网统计,2011年至2017年我国的航天发射次数最高为22次,2018-2020年分别为39、34、39次。截至2021年12月1日,今年我国已经进行了47次航天发射,创造了历史新高。近几年我国航天事业发展迅速,航天发射次数大幅增加,航天神坤作为商业航天重要配套企业,有望充分受益于国家航天事业和商业航天的飞速发展。 航空航天优势互补,深化“汽车++航空航天”双主业布局。公司自2020年8月收购昊轶强,开始布局“汽车+航空航天”双主业。全资子公司昊轶强在航空制造领域有成熟的制造经验,是成飞集团的银牌供应商。其业务涵盖航空钣金件、航空零部件精密机加工以及外场加改装服务。受益于军工行业高景气,昊轶强业绩高速增长,2021Q3实现营业收入1.03亿元,同比增长125.46%。同时,公司在成都经开区为昊轶强提供的厂房已投入使用,新都“航空零部件研发制造基地项目”第一期航空零部件精密制造厂房已开始投入使用,部分设备也已投入生产,逐步形成产能。本次入资航天神坤,将进一步深化公司的“汽车+航空航天”双主业布局,航天和航空零部件制造在原材料选用、加工工艺、性能要求等方面上相似度极高,航天神坤和公司的航空业务优势互补,共同发展。本次增资成功后有望进一步增强公司航空航天领域的核心竞争力,并有望进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为14.99亿元、19.48亿元和24.35亿元,毛利率分别为40%、42.5%和42.5%,归母净利润分别为2.74亿元、4.01亿元和4.99亿元,对应EPS分别为0.91元、1.32元、1.65元,对应PE分别为25.28X、17.31X、13.91X。公司持续深化“汽车+航空航天”双主业布局,有望实现跨越式发展,维持“买入”评级。 风险提示事件:军品订单不及预期;产品交付不及预期;
日发精机 机械行业 2021-11-11 10.52 -- -- 12.52 19.01%
12.52 19.01%
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事件:公司11月9日发布与国家制造业转型升级基金签署《战略合作协议》的公告。 国家制造业基金基于对数控机床产业的战略性布局,及对公司数控机床业务未来发展前景的充分认可,拟对日发机床增资30,000万元人民币,以认购日发机床24.52%的股权。 国产中高端机床领先企业,受国家制造业基金认可。国家制造业基金是围绕制造业战略性、基础性、先导性领域,推动国家制造业高质量发展的基金,由中华人民共和国财政部、国开金融有限责任公司、中国烟草总公司等20名股东发起设立,注册资本1472亿元。数控机床是重要的基础性、战略性产业,也是国家制造业基金的重点投资方向之一。国家制造业基金拟聚焦机床产业链上下游,选择核心功能部件、数控系统、机床整机和下游应用环节优势企业开展战略性投资,推动良好的产业生态建设。公司所处的机床等基础智能装备、航空航天装备制造领域是国家制造业基金重点投资方向之一。此次增资日发机床,充分表明国家制造业基金认可公司在上述领域的发展基础和综合优势。一方面公司目前是国内唯一一家能够同时生产立式数控车床、卧式数控车床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床的企业,处于全国普及型数控机床前五强的领先地位,另一方面,子公司MCM 是国际知名的高端机床供应商,日发机床的业务与之具有强烈的协同效应,有望充分提升公司国产中高端机床的研制和生产能力,助力中高端机床国产替代。 深化机床产业链协同,中高端机床国产化有望提速。国家制造业基金能带来显著的产业链协同、市场政策等战略性资源,公司将与之将围绕相关产业链上下游开展深度合作。有望加快日发机床所涉及的主轴、摇篮转台、五轴头、刀库等核心功能部件自主化、国产化步伐,积极与国内企业合作尤其是国家制造业基金已投资或拟投资的企业开展合作,提高国产数控系统、导轨丝杠等功能部件应用比例。 基于国家制造业基金股东优势,有望加速航空航天等业务增长。国家制造业基金在航空航天、机械制造、新能源汽车、核心基础零部件等领域投资了一批具备相当技术实力的优质企业。基金将基于相关股东优势,支持公司与这些企业开展技术合作、供需对接和市场协同。目前公司为国内外主要航空航天装备生产企业提供产线整体解决方案、高端生产装备和制造服务。此次增资合作,将有望进一步提升公司在航空航天等领域的竞争力,“十四五”期间国内航空航天下游需求有望大规模放量,相关领域产能扩充需求迫切,公司将充分受益于航空航天行业景气度大幅提升。 公司获多方位支持,有望实现跨越式发展。国家制造业基金有意愿为公司后续融资并购、拓展国内外市场等,提供多层次、个性化的金融支持服务,并积极协调有关部门提供支持政策。与公司围绕产业链上下游,共同开展收购并购及产业整合,双方将发挥各自优势,从战略导向、产业布局、项目投资、政策协调等多方面形成合力。获得国家制造业基金在金融、市场、投资等多方位支持,公司有望实现跨越式发展。 投资建议:受益于机床行业国产替代加速和军工行业高景气,公司机床产品和航空制造业务有望实现较快发展,我们预计公司2021/22/23年收入分别为20.68/25.44/31.20亿元,归母净利润分别为1.91/2.76/3.66亿元,对应EPS 分别为0.22/0.32/0.42元,对应PE 分别为46.13/31.97/24.07倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:军品订单不及预期;机床和航空运营服务业务发展不及预期;市场空间测算等偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
日发精机 机械行业 2021-11-04 8.80 -- -- 12.52 42.27%
12.52 42.27%
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国产中高端机床领先企业,高端航空航天智能装备及服务核心供应商。公司成立于2000年12月,设立之初主要从事中高端数控机床研发和生产,2014年组建日发航空装备公司,并成功收购海外高端机床企业意大利MCM,开始布局航空航天制造领域。在2017年,公司是国内唯一一家能够同时生产数控车床、立/卧式加工中心、龙门加工中心、落地式铣镗床和数控磨床的股份制企业,连续多年均被评为“中国机床行业综合经济效益十佳企业”和“数控产值十佳企业”,在高端轴承磨超加工及装配生产线市场占有率第一。为国内主要航空航天总体单位提供数字化产线整体解决方案和高端智能装备及服务。2018年12月通过并购Airwork,进入固定翼飞机和直升机租赁及运营及MRO业务领域,已经成为业内航空运力服务及MRO综合实力排名前列的公司,取得了包括新西兰、美国、欧洲、中国、南非、澳洲等国家和地区在内的覆盖全球的完备民航经营资质。 传统机床业务同传统机床业务同MCM协同效应显著,有望充分受益于中高端机床国产替代。协同效应显著,有望充分受益于中高端机床国产替代。公司目前是国内唯一一家能够同时生产立式数控车床、卧式数控车床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床的企业,处于全国普及型数控机床前五强的领先地位;2014年收购国际知名高端机床供应商MCM公司,极大提升公司高端装备研制和生产能力。公司传统机床业务同MCM协同效应显著,已成立MCM中国子公司(浙江玛西姆),一方面有助于加强MCM中国市场拓展,另一方面有助于提升公司国产中高端机床的研制和生产能力,国家大力支持国产机床行业发展,突破工业领域“卡脖子”瓶颈,公司将充分受益于中高端机床国产替代。 航空航天行业下游需求大规模放量,相关领域产能扩充需求迫切。公司2014年成立子公司日发航装并收购MCM公司,大举切入航空制造领域,目前公司主要为国内外主要航空航天装备生产企业提供产线整体解决方案、高端生产装备和制造服务。“十四五”期间国内航空航天下游需求有望大规模放量,相关领域产能扩充需求迫切,公司已成功为国内核心总装单位提供数字化产线,具备明显先发优势,我们预计未来5-10年航空航天数字化产线市场需求空间接近45亿元,公司将充分受益于航空航天行业景气度大幅提升。 复材加工能力突出,受益于武器装备大规模放量。随着现代航空技术的飞速发展,新一代航空产品追求新材料、新结构,减轻装备重量降低装备制造成本,提高装备性能。公司依托机床研制和生产能力,拓展航空制造服务业务,在复合材料加工方面能力突出,获得客户充分认可。目前,我国国防建设进入加速补短板阶段,先进武器装备加速放量,公司航空制造服务订单有望增加,收入体量和利润率水平有望提升。 盈利预测与投资建议:受益于机床行业国产替代加速和军工行业高景气,公司机床产品和航空制造业务有望实现较快发展,我们预计公司2021/22/23年收入分别为20.68/25.44/31.20亿元,归母净利润分别为1.91/2.76/3.66亿元,对应EPS分别为0.22/0.32/0.42元,对应PE分别为40.49、28.06、21.12倍。按分部估值法得到2022年公司合理市值为97.82亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;机床和航空运营服务业务发展不及预期;市场空间测算等偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
航发控制 交运设备行业 2021-10-12 25.08 -- -- 28.88 15.15%
31.71 26.44%
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航空发动机控制系统专业厂商,业内稀缺龙头标的。 公司前身是南方摩托股份有限公司,于 1997年在深交所上市, 2009年完成重大资产重组,臵出全部摩托车及其零部件加工业务相关的资产与负债,同时发行股份购买中航工业旗下与航空发动机控制系统业务相关的资产。 2016年中国航发集团成立,对航发控制拥有实际控制权。 公司主要有三大业务板块:发动机控制系统及部件、国际合作和非航民品及其他。 2020年,公司实现营业收入 34.99亿元,同比增长 13.14%,近五年复合增长率为 6.13%; 2021年上半年营业收入为 20.24亿元,同比增长 25%。 2020年实现归母净利润 3.68亿元,同比增长 30.68%,近五年复合增长率为 13.37%; 2021年上半年归母净利润为 2.96亿元,同比增长率为 26.71%。 航空发动机是工业皇冠上的明珠,控制系统是其核心子系统。 现代航空发动机基本都采用全权限数字电子控制(FADEC) 系统。 FADEC 系统一般可分为控制计算机子系统、燃油与作动子系统、传感器子系统和电气子系统等。国内从事航发控制系统研制生产的企业仍以大型国企为主, 614所与航发控制同属航发集团的下属企业,但是产品略有差异, 614所主要从事航空发动机控制系统中的软件、电子设备等产品的研制生产,航发控制则主要从事航空发动机控制系统中机械液压执行机构等产品的研制生产。国内一部分民营企业包括海特高新、晨曦航空在部分航空发动机控制系统的部组件上具备一定的研制生产能力,此外中航机电具备发动机点火系统的配套能力。 航空发动机军民两用市场空间广阔。 航空发动机控制系统价值占比达到航空发动机的7%~24%。随着“两机专项”政策的落地,航发研制生产提升至国家战略高度,航发控制系统的市场空前广阔。 在军用领域, 未来 10年,我们假设我国各类飞机总量达到现阶段美军的 80%,则中国新增三代机、四代机分别为 1100架和 380架左右。各类直升机 3550架,大型运输机 490架,特种飞机 1000架左右,合计价值量在 2.08万亿,由此带来的年均航发控制系统需求超 93.80亿元。在民用航空领域,未来二十年,中国航空市场将接收 50座以上客机 8725架,交付价值约 8.57万亿元,由此带来的我国商用航发控制系统每年的市场规模可达 141.45亿元。此外,航发控制具备如航空发动机摇臂、飞控系统和燃油系统滑阀偶件及其他精密零件的制造能力,并在航空零部件国际转包生产中具备一定的竞争优势,将充分受益于国际航空制造业的回暖复苏。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年收入分别为 43.35亿元、 54.12亿元和 67.84亿元,毛利率分别为 31.2%、 31.27%和 31.64%,归母净利润分别为 4.94亿元、6.66亿元和 8.58亿元,对应 EPS 分别为 0.42元、 0.57元、 0.74元。选取航空发动机产业链龙头标的航发动力和为飞机控制系统配套的上市公司中航机电与中航电子作为可比公司,可比公司 2021-2022年平均 PE 为 53.79X、 42.00X。公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业,主要业务的技术壁垒高、研发生产难度大,给予一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期;产品交付延迟风险;市场空间测算等偏差风险; 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
中航高科 机械行业 2021-09-30 33.07 -- -- 36.50 10.37%
38.37 16.03%
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事件:中国航发集团官方发布珠海航展CJ-1000A与CJ-2000的宣传片。CJ-1000A结构采用了树脂基复合材料风扇叶片;同时CJ-2000结构大量使用先进复合材料,包括全尺寸复合材料风扇叶片和全复合材料机匣。 公司复合材料下游应用航空发动机增长确定性高。公司早在2019年半年报就公告签订了CJ-1000发动机叶片、叶栅合同;取得CJ-1000发动机短舱叶栅工作包;完成CJ-2000商用航空发动机复合材料风扇大叶片交付。此次珠海航展中国航发集团公开宣布两型商用航空发动机大量使用了复合材料构件,进一步增强了公司的主营业务复合材料业务在商用航空发动机领域的增长确定性。据赛奥碳纤维统计分析,2020年我国树脂基碳纤维复合材料在航空航天领域的市场需求达到2615吨,对应销售收入为183.08亿元,按销售收入口径统计是树脂基碳纤维复合材料最大的下游市场。随着军用飞机、民用飞机和航空发动机的复材占比不断提升,同时先进军机加速放量,公司复合材料业务有望持续保持高速增长。 复合材料业务成长迅速,毛利率逐年提升。公司的股东中航工业制造院和中国航发航材院是航空工业体系内专业从事特种材料的研究院所,研究方向覆盖碳纤维复合材料、高温合金材料等,技术实力和产业资源雄厚。同时,中航工业制造院权力委托于公司的控股股东中航高科技有限公司,股东丰富的产业资源和雄厚的技术储备将对公司的市场拓展和业务转型升级起到积极的推动作用。公司航空复合材料业务主要的下游应用是飞机机身零部件、航空发动机零部件等,航空复合材料业务在2020年占比达93.35%,是公司的主营业务板块。2020年公司复合材料营收27.18亿元,同比增长35.46%,五年复合增速达11.55%,该业务毛利率也从2016年的23.77%逐步提升至31.94%。 刹车制动、骨科医疗器材、机床业务进展良好。子公司优材百慕在飞机刹车盘副方面获得A321飞机用炭刹车盘副零部件制造人批准书,开展了多个型号产品的研制、台架和试飞工作。同时在飞机刹车盘技术储备的基础上,着力拓展轨道车辆制动材料,产品在成都和西安铁路局应用良好。子公司京航生物历经多年探索和发展,已具备人工关节产品完善的产品生产线和质量保证体系,其研制的多孔层烧结技术、髋臼防脱位技术及羟基磷灰石(HA)粉末制备技术已达到国内领先水平。公司装备业务板块加速推进高端装备重大专项及配套任务的实施,完成了多型产品立项、研究和试制工作。 上半年业绩稳健增长,盈利能力提升。收入方面:2021年上半年公司实现营收19.34亿元,同比增长9.34%,实现归母净利润3.84亿元,同比增长19.15%,2020年年报披露的2021年经营目标为营业收入38.00亿元,利润总额7.30亿元,上半年营收和归母净利润分别完成了全年目标的50.89%和52.60%。利润率方面:公司上半年毛利率为32.98%,同比提升2.14pct,净利率为19.83%,提升1.63pct。期间费用方面:研发费用同比增长25.51%,达到0.51亿元,三费占比为6.80%,较去年同期下降1.08%。 投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为39.97亿元、53.44亿元和69.16亿元,毛利率分别为35.91%、36.77%和37.39%,归母净利润分别为6.93亿元、9.60亿元和12.90亿元,对应EPS分别为0.50元、0.69元、0.93元,对应PE分别为66.95X、48.35X、35.99X。公司在航空复合材料领域竞争优势明显,技术能力突出,维持“买入”评级。 风险提示事件:军品订单不及预期、产品交付不及预期、盈利预测不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-09-29 53.01 -- -- 60.99 15.05%
67.50 27.33%
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楷体 航空发动机整机制造龙头, 基本面改善明显。 公司前身是吉林华润生化, 2008年西航集团向其注入了航空发动机制造业务并取得控股权。 2014年再次进行资产重组将黎阳、黎明、南方三家航空发动机主机厂纳入旗下。 2016年中国航发集团成立,对航发动力拥有实际控制权。 2021年拟进行股权无偿划转,公司将成为中国航发集团的直接控股子公司。公司目前拥有四大航空发动机主机厂,产品涵盖大中小型航空发动机和航模发动机等。 2020年实现营收 286.33亿元,同比增长 13.57%, 实现归母净利润为 11.46亿元,同比增长 6.37%。 2021年上半年营收和归母净利润分别为 100.84亿元和 4.61亿元,同比增长率分别为 9.68%和 12.94%。 工业皇冠上的明珠,高精尖科技的集大成者。 航空发动机是为航空器提供飞行所需动力的装置,是航空器的“心脏”。航空发动机是飞机动力的直接来源,其设计、研发、制造等均需要精尖的科学技术水平。 目前应用较广泛的航空发动机包括涡喷、涡扇、涡轴和涡桨发动机。航空发动机的研制生产壁垒极高,对材料、工艺的要求严苛,现在的航空发动机技术研究和试验验证体系,无一例外都是在国家战略的引领和政府、企业资金的长期支持下完成构建。 航空发动机军民两用市场空间广阔,年均市场规模高达 1700亿元。 航空发动机价值约为整架飞机的 20%-30%。随着“两机专项” 政策的落地, 航发研制生产提升至国家战略高度, 航空发动机产业的市场空前广阔。 在军用领域, 未来 10年预计我国新增三代机、四代机分别 1100架和 380架左右, 各类直升机 3550架,大型运输机490架,特种飞机 1000架左右,合计价值量在 2.08万亿,带来的年均航空发动机需求约为 625.28亿元。在民用航空领域, 未来二十年,中国航空市场将接收 50座以上客机 8725架,交付价值约 8.57万亿元,带来的我国商用航发每年的市场规模可达 942.97亿元。此外,航发动力积极参与到全球航空制造的转包中, 未来二十年,全球将新增各类客机需求 40664架,交付价值约 38.2万亿元, 据前瞻产业研究院测算,到 2026年,我国民航零部件转包市场规模将达到 167亿元。公司将受益于国际航空制造业的回暖复苏。 燃气轮机市场需求旺盛,年均需求超过 500亿元。 燃气轮机是一种内燃式动力机械,主要用于发电和为船舶提供动力,在我国国民经济与国防建设中占有重要地位。 中国航发凭借燃气轮机与航空发动机技术同源、产品同根的优势,实现了航发燃烧技术向燃气轮机的快速转移。 航发动力作为中国航发生产燃气轮机的主要企业,在中国航发的燃气轮机制造中担当重要角色。燃机在电力需求每年超过 500亿元。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年收入分别为 349.80亿元、 429.35亿元和 521.11亿元,毛利率分别为 15.78%、 15.54%和 15.30%,归母净利润分别为 15.47亿元、 19.88亿元和 24.67亿元,对应 EPS 分别为 0.58元、 0.75元、 0.93元, 对应 PE分别为 92.84X、 72.22X、 58.21X。可比公司 2021-2022年 PE 平均值在 81.91X、 59.63X,航空发动机制造相比飞机整机制造技术壁垒更高,同时公司在行业内的垄断性和稀缺性更强,作为国防军工航空产业的龙头公司,给予公司一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 产品交付延迟风险; 市场空间测算等偏差风险; 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
中航重机 交运设备行业 2021-07-30 25.30 22.08 -- 33.95 34.19%
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中航工业旗下锻铸业务核心供应商,受益“十四五”军机和航空发动机放量。公司是国内航空零件锻造龙头,系中国航空工业集团旗下首家上市公司。目前我国新型号军机和航发处于放量阶段,锻件作为机体结构及航发关键部件,未来十年军用航空锻件市场空间超过2500亿元,受益于下游需求增长,“十四五”期间公司军机锻造业务规模有望持续放大。 聚焦军品业务,公司整体盈利能力有望进一步提升。1)管理效率提升:近年公司先后剥离了风力发电、燃气轮机、新能源及部分民品液压等低效业务,压缩为锻铸和液压/环控两大产业,重点聚焦军工主业。 2)业务规模持续放量:近五年公司锻铸业务贡献七成以上营收,锻铸产品量价齐升,毛利率保持稳定,横向对比利润率仍有提升空间,在手订单充足,费用控制有效。随着公司逐步完成核心资产整合、定增募投加强航空主业能力建设,预计未来分子端空间弹性将逐步释放。 大幅扩充产能,弥补大型锻件业务短板。航空锻件在向大型整体化、高端精密化方向升级,2021年公司通过定增募投,陕西宏远引入大型模锻件设备,扩充更高单件价值量的大型锻件产能,逐步实现向高端、大型整体化锻件的产业转型升级。预计未来项目达产后,公司主业规模将大幅提升,综合配套实力增强,进一步巩固公司市场地位。 看好国内分包及国际转包市场打开长期发展空间。目前我国已经搭建起由ARJ21、C919及C929组成的国产民机谱系,随着国产支、干线客机的加速量产交付,公司作为锻件核心供应商之一,民用客机业务规模将随之扩大;海外锻件产能向国内转移,公司从2015年开始加快推进转包业务,以国际商用客机客户为主。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年实现营业收入80.01/98.40/123.23亿元,实现归母净利5.50/7.29/9.92亿元,EPS分别为0.52/0.69/0.94元,对应PE分别为47.48/35.78/26.30倍。给予45倍合理PE,对应2022年目标价为31.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单波动风险;业绩预测和估值判断不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名