事件： 2023年 12月 4日， 公司以公开挂牌方式转让所持沈阳晨光弗泰波纹管有限公司（以下简称晨光弗泰） 65%股权。 经过两轮挂牌和竞拍， 最终成交价格为 2539.2万元。 公司挂牌转让晨光弗泰股权， 提升资源配置效率。 公司于 2023年 12月 4日挂牌转让沈阳晨光弗泰 65%的股权， 该控股子公司 2021年亏损 1370.85万元， 2022年亏损1054.30万元，公司此番处置主要系为提高上市公司经营质量，加大内部资源整合力度，提升资源配置效率， 有望持续提升盈利能力。 项目产品结构变化影响利润实现， 单季度毛利率有所提升。 2023年前三季度， 公司共实现营业收入 24.05亿元， 同比下降 6.07%； 共实现归母净利润 0.19亿元， 同比下降57.67%， 主要因项目产品结构变化影响利润实现。 利润率方面， 2023年前三季度， 公司毛利率为 15.59%， 同比上升 0.54pp， 净利率为 1.02%， 同比下降 0.91pp； 单季度看，2023Q3毛利率为 16.73%， 同比上升 3.07pp， 环比上升 3.75pp， 净利率为 0.83%， 同比下降 1.52pp， 环比下降 2.06pp。 期间费率方面， 2023年前三季度， 公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.54%/5.25%/4.71%/0.42% ， 分 别 同 比 变 化+0.54pp/+0.69pp/-0.26pp/-0.33pp， 单季度看， 2023Q3， 销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 3.98%/5.52%/5.08%/0.75% ， 分 别 同 比 变 化+1.43pp/+2.84pp/+1.69pp/+0.56pp， 期间费率有所提升。 公司科技创新取得阶段性进展， 民用产业积极突破。 根据公司中报， 公司聚焦主责主业， 推进 89个在研技术创新项目实施， 部分技术创新项目取得阶段性进展和成果。 智能制造领域， 某数字化柔性装配生产线关键技术研究项目完成研制； 核工装备领域，华龙一号堆型废树脂处理关键技术研究项目完成工艺性能试验。 面向国家重大战略需求， 积极开展项目策划和申报， 组织完成“叶企孙” 科学基金 2024项目指南需求“短时大面积高热载荷的力热-电耦合熔化冷却机理研究” 等 2个项目申报； “热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统” 完成江苏省首台（套） 重大装备认定申报。 公司民用产业积极突破， 2023年上半年， 公司民用产业实现营业收入 9.70亿元， 同比增长 12.56%； 依托集团公司与国家管网集团签订战略合作协议有利契机， 成功签约国家管网集团非标设备 2.15亿元。 投资建议： 我们维持之前对应公司的盈利预测， 2023/2024/2025年收入预测分别为39.58/54.08/68.36亿元， 归母净利润分别为 0.84/1.61/2.47亿元， 对应 PE 分别为75/39/26倍， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 核工装备订单不及预期； 军品订单不及预期； 民品业务发展不及预期。

事件： 2023年 10月 28日， 公司发布 2023年第三年度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 24.05亿元， 同比下降 6.07%， 实现归母净利润 0.19亿元， 同比下降57.67%， 实现扣非归母净利润 0.13亿元， 同比下滑 47.80%。 报告期内， 公司实现营业收入 7.56亿元， 同比下滑 18.26%， 实现归母净利润 0.05亿元， 同比下滑 77.91%。 项目产品结构变化影响利润实现， 单季度毛利率有所提升。 2023年前三季度， 公司共实现营业收入 24.05亿元， 同比下降 6.07%； 共实现归母净利润 0.19亿元， 同比下降57.67%， 主要因项目产品结构变化影响利润实现。 利润率方面， 2023年前三季度， 公司毛利率为 15.59%， 同比上升 0.54pp， 净利率为 1.02%， 同比下降 0.91pp； 单季度看，2023Q3毛利率为 16.73%， 同比上升 3.07pp， 环比上升 3.75pp， 净利率为 0.83%， 同比下降 1.52pp， 环比下降 2.06pp。 期间费率方面， 2023年前三季度， 公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.54%/5.25%/4.71%/0.42% ， 分 别 同 比 变 化+0.54pp/+0.69pp/-0.26pp/-0.33pp， 单季度看， 2023Q3， 销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 3.98%/5.52%/5.08%/0.75% ， 分 别 同 比 变 化+1.43pp/+2.84pp/+1.69pp/+0.56pp， 期间费率有所提升。 公司挂牌转让晨光弗泰股权， 提升资源配置效率。 公司于 2023年 9月 27日挂牌转让沈阳晨光弗泰 65%的股权， 该控股子公司已连续两年亏损， 主要系为提高上市公司经营质量， 加大内部资源整合力度， 提升资源配置效率， 有望持续提升盈利能力。 公司科技创新取得阶段性进展， 民用产业积极突破。 根据公司中报， 公司聚焦主责主业， 推进 89个在研技术创新项目实施， 部分技术创新项目取得阶段性进展和成果。 智能制造领域， 某数字化柔性装配生产线关键技术研究项目完成研制； 核工装备领域，华龙一号堆型废树脂处理关键技术研究项目完成工艺性能试验。 面向国家重大战略需求， 积极开展项目策划和申报， 组织完成“叶企孙” 科学基金 2024项目指南需求“短时大面积高热载荷的力热-电耦合熔化冷却机理研究” 等 2个项目申报； “热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统” 完成江苏省首台（套） 重大装备认定申报。 公司民用产业积极突破， 2023年上半年， 公司民用产业实现营业收入 9.70亿元， 同比增长 12.56%； 依托集团公司与国家管网集团签订战略合作协议有利契机， 成功签约国家管网集团非标设备 2.15亿元。 投资建议： 我们之前对公司 2023/2024/2025年收入预测分别为 45.99/55.05/69.65亿元， 归母净利润预测分别为 1.26/2.10/3.25亿元， 由于项目产品结构变化问题， 我们下调公司盈利预测， 2023/2024/2025年收入分别为 39.58/54.08/68.36亿元， 归母净利润分别为 0.84/1.61/2.47亿元， 对应 PE 分别为 64/33/22倍， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 核工装备订单不及预期； 军品订单不及预期； 民品业务发展不及预期。

事件描述公司披露2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入16.4亿元，同比+0.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比-37.0%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比+70.5%。其中，22Q2实现营业收入11.2亿元，同比+10.9%，环比119.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比+56.2%，环比扭亏。 事件点评Q2环比扭亏，净利率环比显著改善。Q2公司毛利率/净利率分别为14.2%/3.6%，环比-5.3pct/+6.0pct，同比-0.4pct/+1.3pct；Q2费用率环比显著降低，带动净利率提升，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为2.3%/2.0%/0.7%/4.6%，期间费用率合计9.6%，环比-13.5pct，同比-0.6pct。 “推进“2+N””转型，新签订单全面增长。公司围绕“智能制造+核工装备”培育新兴产业增量，注重提升柔性管、压力容器等传统优势业务的附加值。22H1公司收入占比超10%的业务有军工与核非标设备/波纹管类产品/压力容器类产品，收入贡献分别为42.2%/26.3%/15.4%。上半年，公司合计订货19.3亿元/yoy+47.9%，其中，智能制造/柔性管件/压力容器新增订单分别为2.0/6.7/3.1亿元，yoy+215.2%/+3.9%/+102.5%。 核工装备细分领域龙头，有望持续贡献业绩增量。公司核工装备产业以核级工业基础件、核废物处理装备为重点。核级工业基础件领域，核电膨胀节、核电金属软管等为国内龙头；核废料处理装备领域，公司研制的放射性废液蒸发装置成功打破国外技术垄断，实现国产化替代。上半年，军工与核工设备显著增收，收入6.9亿元/yoy+107.7%，收入贡献率yoy+21.8pct，已成为收入贡献最高的业务。订单方面，22H1公司成功签约中核四0四公司增补协议，中标中核工程公司某采购项目等，新签合同金额合计5.65亿元，形成业绩支撑。 盈利预测、估值分析和投资建议：作为核工装备细分领域龙头，公司有望受益于核废料处理设备国产化替代。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3/1.9/2.6亿元，同比分别增长99.3%/39.7%/39.9%，对应EPS分别为0.31/0.43/0.60元，对应于9月2日收盘价12.57元，PE分别为41.0/29.3/21.0倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业政策不利变动的风险；技术及工艺进步不及预期。

乏燃料后处理需求任务紧迫，装备市场需求大，公司是乏燃料装备龙头企业，未来成长空间可期：截止 2021年底，我国在运机组 52台，根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生 25吨左右的乏燃料的假设计算，2021年累计乏燃料存量超过一万吨，假设若 2025年存量机组达到 70台，当年产生的乏燃料将达到 1750吨。目前我国乏燃料处理能力仅为 50吨/年，在建处理能力也仅为 200吨/年，未形成规模化乏燃料后处理能力，离堆贮存能力也基本饱和，无法满足未来乏燃料的处理需求。市场空间方面，假设 2035年乏燃料的产量与乏燃料后处理厂建设后的处理能力达到平衡，对应乏燃料年处理为 2450吨。参考《每日经济新闻》、《The Cost ofReprocessing in China》、景业智能招股说明书等，以 800吨/年后处理厂建设费用 1500亿元计算，则至 2035年投资总规模将达 4500-6000亿元，假设以设备投资占比约为 39.84%进行计算，设备投资约为 1793-2390亿元。 公司是核非标装备的龙头企业，仅 2020年 1月公告中标中核四〇四有限公司一系列设备采购项目 16.92亿元，目前已初步形成“年产 10亿+”产业规模，技术储备丰厚，未来随着行业的扩容，业绩与盈利能力有望迎来增强。 公司中低放射性废物的处理系统获得突破，打开了进口替代趋的新空间，受益核电建设进程加速，行业迎来发展新机遇：根据《中国核能发展报告（2020）》中预计， 2025年中国在运核电装机达到 7000万千瓦，在建核电装机达到 3000万千瓦；到 2035年在运和在建核电装机容量合计将达到2亿千瓦；“十四五”期间及中长期，核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确，核电建设有望按照每年 6-8台持续稳步推进。我国核电产业链下游乏燃料后处理、放射性废物处理处置方面建设相对滞后，核废料积聚风险日益凸显，我国乏燃料和中低放射性核废料亟待进入规模化处理期。目前广东、广西、辽宁和甘肃等 4座中低放废物处置场目前已获核准建设。2021年，公司获批成立江苏省智慧中低放射性废物处理装备工程研究中心，在此背景下，有望直接受益于中低放射性废物的处理系统的 进口替代进程。总体来看，公司的核工装备产业将重点围绕核级工业基础件、核废料处理装备、核非标成套装备，加大与中核、中广核、国电投的合作力度，看好公司核工装备产业在未来实现快速成长。 “2+N”产业发展结构，公司打造智能制造平台成为新的业绩增长极，国防现代化建设需求提升，保障装备产品有望持续增长，航天体系内部业务协同有望带来更多增量业务：根据财政部 2021年中央和地方预算草案，国防支出 13,553亿元，增长 6.8%。2021年，公司后勤保障业务实现营业收入 7.25亿元。公司持续开发军用油料、水、工程方舱、生活方舱类后勤装备信息化系列产品，同时扩大军援维和、军贸市场开发，加强东南亚和“一带一路”国家出口业务，有望抓住军用装备发展机遇，打造业绩新的增长点。2021年，公司将原有的业务板块划分调整为“2+N”产业板块，以智能制造和核工装备为新产业发展重点方向。公司当前主要以智能制造研究中心为载体，围绕金属制品行业、轻工行业两个细分领域提供系统集 成服务及产品。公司在2021年七届四次董事会决议中审议通过关于成立 航天防务技术工程中心的议案，将合理配置资源，打造以钣金、焊接、成型为核心能力的武器装备配套科研生产体系。同时，公司在 2021业绩说明会中披露公司航天防务中心的相关设备正在采购中预计将于 2022年产生部分收入。公司作为中国航天科工集团的下属企业拥有航天企业资源优势，与各院所关联密切，有利于发挥协同效应，航天体系内部业务协同有望为公司带来更多增量业务，或将成为业绩新的增长极。 股权激励落地，国企改革不断推进，看好未来净利率水平不断提升：公司本次计划拟授予限制股票数量为 1,139.50万股，限制性股票的授予价格为 7.45元/股。我们认为此次股权激励有利于建立与员工的利益共享机制，彰显了公司长期业绩成长的信心。中航重机和中航沈飞分别在 2020年及2018年进行了股权激励，2021年净利率水平分别达到 11.00%、4.98%，相较股权激励之前提升 4.64pct 和 1.28pct；同时相较于核领域的江苏神通、国光电气、景业智能以及后勤保障车辆领域的威海广泰，公司 2021年度的净利率水平为 1.91%，远远低于可比公司及行业的平均水平，我们认为未来净利率改善的空间巨大，看好未来公司净利率的改善。 投资建议：公司作为乏燃料装备的龙头企业，预计十四五期间核电建设机组数量提高，公司技术储备丰厚，将受益于行业扩容，同时，公司后勤保障业务突破轻量化、罐体阻隔防爆等关键技术，有望持续增强公司的核心竞争能力，首次覆盖给予“买入”评级，我们预计公司 2022年至 2024年归母净利润分别为 1.30亿元、2.04亿元、3.07亿元；对应 PE 分别为34倍、22倍、14倍。 风险提示：核工业产业政策变化风险；技术更新迭代风险；技术人才流失风险；市场竞争加剧风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

航天晨光是中国航天科工集团控股的大型综合装备制造企业。航天晨光主业涵盖特种装备、环卫设备、柔性管件、化工机械和艺术工程五大领域。航天晨光是中国重要的专用汽车科研生产基地,专用车辆产品涵盖28个种类、260多个车型,已取得民航机场加油车生产许可证,同时是中国军用油料特种车定点研制企业。在柔性管件领域,航天晨光是亚洲波纹膨胀节和金属软管的研制生产基地,是全球第五个拥有自主开发RTP管能力的企业,也是世界美国膨胀节标准化组织会员单位。航天晨光还拥有国家核安全局颁发的民用核安全设备设计和制造许可证。 关停并转,聚焦主业,积极应对下游市场低迷。自2014年航天晨光开始对旗下负效资产进行清理整顿。截至2016年中期航天晨光已完成子公司晨光天云的股权转让、晨光山水业务重组等工作,开展晨光利源达、晨光开元、晨光三井三池的清理整顿。另一方面,航天晨光在军用后勤和市政环卫等优势产业加大投入,例如2015年航天晨光使用增发募集资金2.80亿元,用于年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目建设。我们认为,伴随着负效资产剥离和优势产业业绩释放,航天晨光将迎来业绩拐点。 军工核电领域成果斐然,未来军品业务值得期待。作为航天科工集团控股企业,航天晨光承担多项军品任务,除传统军用油料特种车外,航天晨光还参与长征五号运载火箭专用金属波纹管配套研制任务,涉及20多个品种近600件产品。在核电设备领域,航天晨光在核电三废屏蔽装运装置、锥形干燥装置、热泵蒸发装置基础上,又中标防城港核电厂3-4号机组移动式去污装置项目,并与中国核电公司联合研发固体废料压实打包装置。2016年末航天科工集团总经理李跃在公司调研时指出,航天晨光要进一步做强、做大军品。 顺利完成非公开发行股票,资金储备充足为战略转型奠定基础。2015年6月,航天晨光完成上市以来首次定向增发,募集资金9.60亿元,增发股份3200万股,发行价格为30元。其中,航天晨光控股股东航天科工集团及兄弟单位航天科工资产管理公司合计认购1440万股。募集资金用于新建产能和补充流动资金。 盈利预测与投资建议。预计航天晨光2016年至2018年EPS分别为0.09、0.20和0.18元。结合可比公司估值水平,我们给予航天晨光2017年130倍估值,对应目标价为26.00元,首次覆盖给予航天晨光“增持”评级。

业绩整体下滑,环卫设备板块实现增长。2016年前三季度,航天晨光实现营业收入16.67亿元,同比减少32.52%;实现归属母公司股东净利润-698万元,同比减少133.84%。七项业务中,环卫设备板块实现了一定增长,这主要得益于该板块强化新产品开发,提升了产品附加值;加强核心加工能力建设,部分零件加工由外协转为自制,降低了生产成本;创新生产布局,优化工艺流程,缩短流转时间,提高了产品利润率。 改革瘦身,拟剥离晨光开元。近年来,受宏观环境恶化、市场竞争激烈等各方面因素影响,航天晨光控股子公司晨光开元汽车销售有限公司总体处于持续亏损状态,目前已经停止经营活动。2016年8月4日,航天晨光发布董事会决议公告,拟公开挂牌转让公司所持有的晨光开元40%股权,该事项还需公司控股股东中国航天科工集团公司批复后实施。我们认为,剥离持续亏损的晨光开元将有助于提升公司业绩,推动公司转型,更好的整合公司特种装备、环卫设备、柔性管件、化工机械、艺术工程和海洋工程六大产业板块。 定增价倒挂,值得关注。2015年7月航天晨光完成定向增发,以每股30元的价格发行3200万股,募集9.6亿元资金拟投资“油料储运及LNG运输车项目”、“年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目”和“航天特种压力容器及重型化工装备项目”以及补充公司流动资金。航天科工集团与航天科工资产共认购1440万股,锁定期为3年。目前公司股价明显低于增发价格,存在一定倒挂,值得关注。此外,航天晨光是航天科工集团直接领导的上市公司,目前航天科工集团资产证券化率仍处于较低水平,集团已加快其军工资产证券化步伐。另外,报告期内,公司十大股东中有四家增持公司股份,彰显了股东对公司价值的认可与未来前景的良好信心。 盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年航天晨光的归母净利润分别为0.20亿元、0.26亿元和0.30亿元,对应的EPS为0.05元/股、0.06元/股和0.07元/股。我们维持对航天晨光的“增持”评级。 风险因素:行业景气程度低于预期;公司向新领域拓展不达预期;集团资产整合低于预期。

三季报十大股东四家增持,业绩持续亏损谋转型:公司三季报营收16.67 亿元,同比下降32.52%;净利润亏损698 万元,同比下降133.84%。 自2013 年公司谋求转型,营收规模持续下降,对旗下经营不善的子公司实施关停并转,为公司转型清理障碍。报告期内,公司十大股东有四家进行了增持行动,此次集中增持也预示着众大股东对公司未来前景的看好,公司股价处于估值底部凸显价值。 公司是科工唯一装备制造平台,未来资产注入前景广阔:目前航天科工集团整体资产证券化率仅为17.4%,在几大军工集团中处于最低,未来资产证券化空间较大。公司为航天科工直接控股公司,未来集团装备制造类资产将具备较大注入可能。公司作为科工唯一装备制造平台将核心受益于军工院所资产证券化发展进程。 加速产业结构调整促转型,经营状况有望进一步好转:2015 年,根据转型战略,公司加快产业结构调整,推进转型升级步伐,退出工程机械行业并将原五大类产品重新划分为特种装备、环卫设备、柔性管件、化工机械、艺术工程和海洋工程六大产业板块,瞄准军工、核电、市政环卫、海洋工程、能源等领域市场需求。随着公司业务的转型升级和产业结构的调整到位,公司经营状况将有望不断好转,经营业绩有望得到持续改善。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价23.75 元。我们预计公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.05、0.14、0.17 元,对应PE 分别为360、124.7、104.5 倍。 风险提示:产业机构调整效果不及预期,资产整合速度不及预期。

转型期营收利润下滑,投资收益成为业绩的重要支撑。航天晨光2015年度利润表显示,营业总收入为31.81亿元,营业总成本为31.84亿元,收入无法覆盖成本费用,但报告期内投资收益(参股中国航天汽车有限责任公司)0.38亿元保证了公司利润总额为正值。自2013年公司谋求转型,营收规模持续下降,对旗下经营不善的子公司实施关停并转。报告期内,航天晨光完成了对子公司晨光天云股权转让、晨光山水业务重组,开展了晨光利源达、晨光开元、晨光三井三池的清理整顿工作。 主动调整产品结构,打造航天科工装备制造业龙头企业。2015年航天晨光加强产业结构调整,退出工程机械行业并将原五大类产品重新划分为特种装备、环卫设备、柔性管件、化工机械、艺术工程和海洋工程六大产业板块,瞄准军工、核电、市政环卫、海洋工程、能源等领域市场需求,开展技术创新和新产品研发。我们看好航天晨光在军事后勤保障、环卫装备和海洋工程领域的拓展前景。同时,公司大力推进商业模式创新,拟以货币资金投资2000万元,受让航天科工集团航天云网2%股权,利用“航天云网”等平台推动“产品+服务”一体化运作。 完成定向增发,提升主业产能。航天晨光2015年顺利完成再融资,非公开发行股份0.32亿股,募集资金9.6亿元,其中航天科工集团和航天科工资产公司认购0.14亿股。募集资金拟投资“油料储运及LNG运输车项目”、“年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目”和“航天特种压力容器及重型化工装备项目”以及补充公司流动资金。本次募投项目实施将进一步提升航天晨光在专用汽车和压力容器领域的产能和技术水平,巩固公司在细分领域的领先地位。 盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年航天晨光的归母净利润分别为0.55亿元、0.75亿元和0.67亿元,对应的EPS为0.13元/股、0.18元/股和0.16元/股。我们维持对航天晨光的“增持”评级。 风险因素:募投项目建设不达预期;公司向新领域拓展不达预期;。

加减法助力公司成长。一方面,公司积极清理低效负效资产,做减法优化公司资源配置。2014年晨光天云和晨光水山清理整顿工作基本完成,晨光天云减亏806万,晨光水山由2013年亏损1882万扭亏为盈。2015年内公司将会进一步清理三井三池、晨光开源、利源达等资产,并退出工程机械领域。另一方面,定增完成,做加法发展公司优势产业。2015年7月公司完成9.6亿元定增,将大力发展油料储运及LNG运输车项目、年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目、航天特种压力容器及重型化工装备项目等核心项目。这些项目所处行业市场空间大、增速高;公司有深厚的技术和资源优势,项目经济效益良好,未来会成为公司的核心业务和关键利润增长点。 定增价与股价明显倒挂,投资价值凸显。根据公司2015年7月公布定增方案,共配售3200万股,价格为30元/股,其中科工集团和科工集团资产管理公司认购1440万股,锁定3年,机构投资者认购1760万股,锁定1年。目前公司股价仍明显低于定增发行价,存在一定错配,建议关注。 航天科工四院下唯一上市公司,关注国企改革带来的投资机遇。公司的第二大股东晨光集团是航天科工四院全资子公司,四院已于2012年将其持有的23.98%公司股份划转至科工集团。目前,公司仍是四院下属唯一上市公司。我们认为,在军工国企改革和事业单位改制不断推进背景下,公司做为科工集团和四院共同控股的上市公司,存在一定资产整合预期。 发展航天力量是军力建设和军队改革重要趋势,航天系公司值得关注。美苏两个超级大国在发展空间军事力量、探索新的空间军事战略时,都非常重视组建各种航天研究与指挥作战机构。美国1982年就已成立航天司令部,俄罗斯于2015年正式成立新军种空天部队,可见发展航天力量是军力建设和军队改革重要趋势。我们判断,随我国外部战略压力的逐步增大和自身军事力量建设的持续提升,进一步加大航天力量建设是大趋势。公司做为航天系板块的重要上市平台之一,值得重点关注。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS分别为0.32、0.43、0.53元,参考航天系下上市公司2015年平均PE估值水平,给予公司2015年110倍PE,6个月目标价35.2元,维持“买入”评级。 风险提示。改革的不确定性。军品订单大幅波动。传统行业继续下滑。

投资要点: 航天科工集团装备制造上市平台。公司涉及五大业务:专用汽车、柔性管件、压力容器、艺术制像、工程机械。2014年压力容器产品受订货及产品生产周期影响同比明显减少,工程机械受煤炭行业不景气影响收入持续下滑,汽车产品因子公司停业清理收入大幅下降;艺术制像产品受工程进度影响收入确认略有下降。专用汽车产品受益于环卫车、军用加油车订货情况良好,收入同比增长明显;柔性管件产品继续保持国内管件产品的主导地位,收入平稳增长。 积极清理低效负效资产,做减法优化公司资源配臵。公司积极推进低效负效资产的清理工作,2014年晨光天云和晨光水山清理整顿工作基本完成,晨光天云减亏806万,晨光水山从2013年亏损1882万扭亏为盈。2015年内公司将会进一步清理三井三池、晨光开源、晨光利源达等资产,并退出工程机械领域。我们认为,通过做减法清理低效负效资产,一方面可以减少亏损提升业绩,另一方面利于提高管理效率,整合资源集中力量发展优势产业。 定增完成,做加法发展公司优势产业。2015年7月,公司完成9.6亿元定增,将大力发展油料储运(军品为主)及LNG 运输车项目、年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目、航天特种压力容器及重型化工装备项目等核心项目。这些项目所处行业市场空间大、增速高;公司有深厚的技术和资源优势,项目经济效益良好,未来会成为公司的核心业务和关键利润增长点。 短期股价低于定增价,关注相关机遇。根据公司2015年7月公布定增方案,共配售3200万股,价格为30元/股,其中科工集团和科工集团资产管理公司认购1440万股,锁定3年,机构投资者认购1760万股,锁定一年。目前公司股价仍低于发行价,存在一定错配,建议关注。 公司母公司体外资产比例较高,有较强资产注入预期。公司的第二大股东晨光集团是航天科工四院全资子公司,四院已于2012年将其持有的23.98%公司股份划转至科工集团。目前,公司仍是四院下属唯一上市公司。我们认为,在军工国企改革和事业单位改制不断推进背景下,公司做为科工集团和四院共同控股的上市公司,存在一定资产整合预期。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS 分别为0.32、0.43、0.53元,参考航天系下上市公司2015年平均PE 估值水平,给予公司2015年110倍PE,6个月目标价35.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。改革的不确定性。军品订单大幅波动。传统行业继续下滑。

事件: 公司近期发布2014年半年度报告,上半年共实现营业收入18.25亿元,比去年同期增长2.38%;实现利润总额0.35亿元,比去年同期增长2.99%;实现扣非净利润0.27亿元,比去年同期增长3.75%。公司每股收益为0.07元,加权平均净资产收益率为2.35%。 点评: 负效资产清理工作进展顺利,长期“出血点”得到有效控制。2014年中报显示,公司下属十五家子公司中有六家公司持续亏损,涉及特种车辆研制与销售、工程机械和卫星应用三项业务。特种车辆研制是公司的传统业务,公司将重点开发油料运输、LNG 储运和环保车辆,放弃高空作业车和厢式车等低端产品,目前相关企业已停产并着手清算或转让;工程机械受到下游产业(主要是煤炭行业)影响,景气度长期低迷,公司已确定退出工程机械领域,相关企业正在转产;卫星应用与公司主营业务没有关联性,也属于公司放弃的领域。公司通过对下属亏损子公司一系列“关停并转”操作,公司主业将更加突出,通过聚焦细分市场并不断研发新品,产品毛利率水平有望提升。 公布非公开发行A 股股票预案,募投项目有望年末实施。公司披露,计划以非公开发行股票的方式,募集资金不超过9.6亿,投资三个项目:油料车储运及LNG 运输车项目、年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目和航天特种压力容器及重型化工装备项目,涉及公司特种车辆和压力容器两大核心业务。目前,特种车辆相关项目已经获得所在地区政府部门的批准,待募投资金到位后即可动工。三个项目预计建设期为两年,达产期约为四年。2014年上半年,公司环保类项目在手订单充足,产能略显不足,亟待项目上马以夯实产能。按计划,公司有望于年末实现增发。 股价催化剂:非公开发行股票方案获批;环卫装备和LNG 储运领域获得大额订单。公司属于“军工概念股”,当前估值溢价较高,可能随市场调整。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014年至2016年营业收入分别约为29.9亿元、29.7亿元和33.1亿元,归母净利润为0.69亿元、1.20亿元和1.53亿元。按照当前股本3.89亿股计算,相应的EPS 分别为0.18元、0.31元和0.39元。我们维持公司“增持”评级。 风险因素:环卫装备和LNG 储运市场开拓不达预期;业务收缩有可能影响2014年公司营业收入;非公开发行股票方案未获批准。

装备制造业将受益于经济转型升级。公司是科工集团装备制造类上市公司。装备制造业是国家战略性产业,产业转型升级、培育新兴产业和重大工程建设等为行业提供了巨大的市场空间。 公司业务调整初见成效。2013 年公司开始对旗下资产进行大幅度调整,收缩业务调整产品线, 2014 年对亏损业务整顿和清理工作完成后,我们预计公司经营业绩有望实现反转。 新业务有望成为利润增长点。公司集中优势资源布局环卫设备、军民油料储运车辆和LNG 储运等前景向好行业。借助公司在特种车辆等领域的优势,重点业务有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测:公司于2013 年年末发布非公开发行A 股股票的增发预案,发行活动尚未通过证监会核准。考虑到募投项目达产时间为2019 年,我们在估值中暂不考虑本次增发事项的影响。我们预计公司2014 年至2016 年归母净利润为0.69 亿元、1.20 亿元和1.53 亿元。按照当前股本3.98 亿股计算,相应的EPS 分别为0.18 元、0.31 元和0.39 元,对应2014 年04 月17 日股价(9.44 元/股)的PE 分别为55、31 和24。结合同类公司市盈率,我们给予公司60 至65 倍的市盈率区间,对应的价值区间为10.8 元至11.7 元。首次覆盖给予公司“增持”的评级。 股价催化剂:市政环卫车辆和LNG 储运设备的市场打开;我国航空航天领域对公司军工产品需求增长;公司非公开发行A 股计划获批。 风险因素:股票增发不成功或募集金额不达预期;新进市场开拓不达预期;业务收缩短期内会降低公司营业收入。

事项: 航天晨光拟以每股不低于7.20元的价格定向增发不超过1.34亿股,募资不超过9.6亿元,用于油料储运(军、民用)及LNG运输装备项目、新型一体化城市垃圾收运环保装备项目、航天特种压力容器及重型化工装备项目及补充流动资金。公司控股股东航天科工承诺认购20%-40%,航天科工下属子公司航天资产承诺认购5%。 平安观点: 公司大股东拥有固体弹道导弹等优质资产。航天晨光原隶属于航天科工集团运载技术研究院(四院),四院主要从事地地导弹武器系统、固体运载火箭等的研制生产,是我国固体弹道导弹的摇篮。2011年底,航天科工四院和九院合并组建了新的航天四院。原航天九院前身是066基地(中国三江航天集团),是我国重要的型号产品研发生产基地和特种越野车及底盘研发生产基地。目前,新四院由第四总体设计部、三江航天集团、南京晨光集团(307厂)、17所、河南航天总公司、824厂、航天固体运载火箭有限公司等单位组成。作为四院唯一上市平台,航天晨光与大股东体外资产的比例约为1:6。 打铁还须自身硬后续资产整合预期强烈。我们认为,本次再融资属于航天晨光的“规定动作”,为下一步深入整合打好基础。目前,航天晨光主营业务的三成源于改装车辆产品,而四院下属的三江航天恰恰在这个领域拥有核心技术。此外,四院大量导弹类武器衍生的精密技术装备同样是高附加值产品。我们认为,在航天体系内,要想成为四院庞大资产的整合者,首先必须拥有足够的体量和规模,“蛇吞象”式的重组恐不现实。打铁还须自身硬。目前,航天晨光已经向导弹运输车、运载火箭加注系统、战略导弹加注系统、火箭燃料加注车、火箭燃料储罐、航天金属软管、机场地勤装备系列、坦克群车加油车、野战机动装备系列、陆地和海上油料储运装备等领域进行拓展。我们认为,通过此次增发,公司未来将在产品布局和产业链延伸上进行资源整合,进一步提升规模和效益,在下一步的整合过程中也将更有底气。 管理层调整显示重组决心。资产重组能否顺利推进,关键在人。公司管理层方面,2012年至今,航天晨光更换过两次高管。今年8月底,去年新上任的董事长时旸与董事卢克南分别被伍青和梁江代替。我们注意到,新任董事梁江曾任航天科工集团资产运营部总经济师、航天科工集团重大资产重组办公室副主任。我们有理由相信,管理层的这一调整将确保航天晨光后续资产整合的顺利进行。 航天系资产证券化时机成熟。长期以来,航天系的资产证券化受体制所限,进度明显落后于航空、船舶、兵器、电子等军工集团。我们下文梳理了今年以来航天系上市公司的资本运作情况:从年初3月份开始,相继有航天动力完成定向增发,航天电子和中国卫星完成配股,航天通信和航天晨光相继出台定增方案等,这标志着航天乃至整个军工行业资产证券化已经大大提速。特别是中国重工启动核心总装军品上市后,已经从政策和实务两大层面为航天系的武器装备总装资产进入上市公司扫清了障碍。就这一点来说,航天系各院所的大量优质资产拥有极为光明的证券化前景。 具体到航天科工集团来看,航天科工自2011年以来启动了固体火箭、固体动力、轻型专用车和汽车零部件、建筑业、外贸资源等6项资源资产的重组工作,涉及部分核心军品专业和单位。目前集团公司已基本完成了相关产业重组和调整,初步形成了空天防御、飞航导弹、固体火箭、信息产业、高端装备产业创新发展平台和国际化经营平台的架构。我们认为,航天科工集团进行资产证券化的时机基本成熟。率先启动增发的航天通信和航天晨光两家公司就是“探路者”。 盈利预测及投资评级。按照公司募投项目收益计算,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.17元、0.35元和0.52元。首次给予“强烈推荐”评级,目标价12.5元。 风险提示:重组进度不达预期。

事件 公布2012年半年度报告上半年,公司实现营业收入15.12亿元,同比增长42.45%;利润总额3658.50万元,同比增长15.58%;归属上市公司股东净利润3784.22万元,同比增长29.42%;每股收益0.10元。 简评 营业收入增长超预期,但毛利率有所下降报告期内,公司五大主营产品的销售收入均取得较快增长,其中压力容器实现收入3.58亿元,同比增长222.90%;改装车、管类产品、艺术制像的收入增速均在35%以上。压力容器产品今年来订单非常饱满,5月份中标西气东输工程,合同金额2.24亿,为突破产能瓶颈公司正积极实施技改项目,至2014年产能有望翻番。改装车的增长则主要来自军品的支持。在收入快速增长的同时,毛利率出现了较明显的下降,主要原因是低毛利率产品占比增加;同时民品市场持续疲软、竞争加剧,进一步挤压了利润空间,预计下半年毛利率的降幅将有所收窄。 投资收益下降25.92%,但仍贡献半数以上利润报告期内,公司参股航天汽车公司带来投资收益1902.84万元,占利润总额的52%。与去年同期相比,投资收益减少665.87万元(25.92%),主要原因在于:一是上半年航天汽车公司的净利润同比下降10%至6767万元;二是随着集团对航天汽车公司的调整,公司的持股比例从34%下降至28.12%。 航天科工集团装备制造业龙头地位明确集团实施“二次创业”战略以来,航天晨光的股权已从四院划转至集团,公司作为航天科工集团装备制造业龙头企业的定位进一步明确。同时,集团以航天汽车公司为平台,已对轻型专用车及汽车零部件资源进行了整合,重组后航天汽车公司新增加了河南车辆公司、沈阳誉兴公司2家全资企业和新光华晨、新光华翔、新光华旭、新光汽车零部件、航天双龙、航天凯特6家控股企业和云南总公司1家托管企业。未来不排除借助上市公司推动专用车资源进一步整合的可能。 外延式发展空间正在逐步开启去年以来,公司明显加大了资本运作力度,合资成立晨光艺术工程公司和扬州晨光益民专用车公司两个项目已报集团审批。另外,张家口大地专用车、天津天挂车辆、盘锦辽河油田环利专用车、丽水市南明专用车公司等8个项目签署了合资合作意向协议。“十二五”期间,资本运作有望成为公司拓展产业链和优化地区布局的重要手段,外延式发展的空间正在逐步打开。 盈利预测与投资建议预计公司现有业务仍将保持稳定增长,2012~2014年可实现每股收益0.25元、0.31元、0.40元,对应30、24、18倍市盈率。考虑航天科工集团专用车资源的整合预期,以及公司自身的合资合作计划,未来有望通过外延式发展实现规模扩张。鉴于近期市场整体估值中枢出现明显下降,暂调低六个月目标价至10.00元,对应2012年40倍PE,维持“增持”评级。

盈利预测及投资建议 在航天科工集团实施“二次创业”战略背景下,公司作为航天科工集团装备制造业主力上市公司的定位已经明确,集团的专用车和汽车零部件资源重组主体工作已于去年年底前完成,公司未来的资产注入预期强烈。预计2012~2014年可实现每股收益0.25、0.31、0.39元,维持“增持”评级。