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杨绍辉

中银国际

研究方向: 机械行业

联系方式:

工作经历: 投资咨询资格编号:S1300514080001,曾供职于平安证券研究所....>>

20日
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中联重科 机械行业 2020-07-07 7.50 -- -- 8.97 19.60%
8.97 19.60% -- 详细
公司发布2020年非公开发行A 股股票预案:公司拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓4名特定投资者非公开发行A 股股票不超过12.5亿股,发行价格5.28元/股,募集资金总额不超过66.0亿元,用于挖掘机械智能制造项目、搅拌车类产品智能制造升级项目、关键零部件智能制造项目、关键液压元器件(液压阀)智能制造项目及补充流动资金。 支撑评级的要点n 紧抓工程机械行业发展新机遇,大手笔定增有助于补齐土方机械短板。本次公司非公开发行股票募资总额不超过66亿元,其中24亿元用于挖掘机智能制造项目、3.5亿元用于搅拌车类产品智能制造升级项目、13亿元用于关键零部件智能制造项目、2.5亿元用于关键液压元器件(液压阀)智能制造项目,另外还有23亿元用于补充流动资金,此次定增是公司“2+2+2”战略与“四新”长期发展规划的延伸,完成后有助于大幅提升公司智能制造水平、减少核心零部件对外依赖度,进一步降本增效,增强公司的综合竞争力,实现公司可持续、高质量经营的战略目标。挖掘机业务是此次募资投向的核心,与其他工程机械产品相比,目前挖掘机行业外资品牌市场份额占比仍较高,行业参与者仍较多,竞争格局还未完全固化,大手笔定增可补齐公司土方机械发展的短板,大幅提升挖掘机产能及生产制造水平,叠加公司多年的技术沉淀及近两年对全国经销网络的布局和优化,我们认为未来3-5年公司市场份额有望达到行业前3,挖掘机的高速发展将为公司业绩带来较大增量。 引进战投有助于促进公司持续高质量发展,核心管理层大手笔认购彰显对未来成长为世界级装备制造领军企业的信心。本次引进的4名战略投资者怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓拟分别认购31、19、 10、6亿元,认购比例分别为46.97%、28.79%、15.15%、9.09%,认购价格为5.28元/股,所有认购对象锁定期均为18个月,公司可利用这些战略投资者在行业资源、区域资源、市场渠道等方面的优势,在产品技术研发、新市场拓展、经营管理水平提升、金融服务等领域进行合作,推动公司长期持续高质量发展。海南诚一盛为公司核心管理层的持股平台,本次定增拟大手笔认购10亿元,有助于公司充分挖掘人才资源、激发内生动力、优化管理结构,大幅提升公司的品牌价值和综合竞争力,彰显核心管理层对公司未来成长为世界级装备制造龙头企业的信心。 中长期来看本次定增有助于大幅增厚公司EPS,高速发展背景下坚持持续高分红规划。假定通过3-5年公司挖掘机市场份额提升到行业第三,约15%,届时行业销量仍保持在2019年左右水平,对应公司挖掘机年销量约3.5万台,按40万/台的销售均价预计,对应销售收入约140亿元,相比2019年收入增长超30%,结合行业龙头挖掘机业务的盈利性和公司整体的盈利水平,按12%的净利润测算对应的利润增量为16.8亿元,相比2019年归母净利润同比增长约38%,可大幅增厚公司的EPS。在兼顾可持续、高质量发展的同时,公司制定了未来3年的高分红规划:2020-2022年各年度公司利润分配按每10股不低于3.17元进行分红,保证利润分配政策的连续性和稳定性,以7月3日收盘价7.22元来测算,股息率高达4.4%,高发展、高分红的双高规划有助于大幅提升公司的投资吸引力。 工程机械三大传统核心产品继续保障业绩增速行业领先,高确定性与低周期波动有助于公司估值中枢进一步提升。公司工程机械三大传统核心产品工程起重机、混凝土机械、塔式起重机中后周期属性明显,未来2-3年有望持续保持高景气度,公司产品竞争力强、经营管理能力持续优化,市场份额不断攀升,中后周期产品高景气度及市场份额提升有助于保障公司业绩增速持续行业领先。目前公司估值明显低于行业主要竞争对手,我们认为公司的估值明显被市场低估,未来估值中枢有较大的提升空间:1)高业绩弹性、高确定性的优质标的是目前投资的稀缺品种,无论是与同行还是其他行业相比都有很高的投资性价比,业绩持续高增长有助于公司估值向合理中枢回归;2)公司核心产品市场份额持续提升,反应公司整体竞争力的加强和行业地位的不断提升;3)新兴业务拓展顺利,挖掘机2020年开始实现重大突破,高空作业平台持续实现高增长,农业机械有望开始扭亏,海外业务也在蓄势待发,这些新领域对应的市场空间广阔,新业务的发力有助于打开公司中长期成长空间、拉平国内工厂机械行业的周期波动,一季度受疫情影响在行业整体表现不佳时公司业绩依然实现小幅正增长就是一个很好的压力测试,可持续发展的低周期波动标的理应给与一定的估值溢价。 估值n 基于行业高景气度、公司市场份额持续提升及新业务拓展顺利,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至65.0/81.7/95.9亿元,对应EPS 为0.82/1.04/1.21元/股,对应PE 分别为8.8/7.0/5.9倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 全球疫情控制进度不及预期,下游复工进度不及预期,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,非公开发行审批风险。
芯源微 2020-05-15 119.89 -- -- 159.01 32.51%
158.86 32.50% -- 详细
沈阳芯源微电子成立于2002年,与中微半导体、北方华创、盛美半导体、上海睿励等同样耕耘10多年,致力于集成电路工艺设备国产化。公司是国内唯一一家研发与制造涂胶显影设备的企业,目前已有前道I-line涂胶显影机在长江存储上线进行工艺验证,前道Barc(抗反射层)涂胶设备在上海华力通过验证,已陆续获得株洲中车、青岛芯恩、上海积塔、宁波中芯、昆明京东方、厦门士兰等多个前道大客户的订单,涂胶显影设备的进口替代已经起航。 支撑评级的要点n国内集成电路工艺设备企业中,芯源微电子是定位于涂胶显影设备的唯一厂商。沈阳芯源微电子成立于2002年,和睿励、安集微电子、盛美半导体、上海微、中微半导体、北方微等老牌国产半导体设备制造商一样,诞生于同一个时代,至今已有18年经营历史和技术积淀。公司集成电路客户主要包括台积电、上海华力、中芯国际、长江存储、华为、华天科技、长电科技、通富微电等。 全球涂胶显影设备市场规模将增至25亿美元,EUV工艺是增量。根据VLSI、TEL等的预计,2022-2023年全球涂胶显影设备市场规模将达到25亿美元,相比2018年,EUV工艺是整体市场规模增量的主要来源。中国(含台湾地区)前道涂胶显影设备销售额预计由2018年的8.96亿美元,增至2023年的10.26亿美元。 国内外涂胶显影设备被TEL垄断,国产化处于初期。全球涂胶显影设备市场上TEL市占率达到87%,而DNS、SEMES、Suss等合计占比仅为13%。 TEL在中国大陆涂胶显影设备市场中的市占率约超过90%,我国涂胶显影设备的国产化率不超过5%,一线主流客户的涂胶显影设备国产化率接近为零,远低于刻蚀设备、清洗设备、CMP和PVD设备国产化进程。 芯源的涂胶显影设备已进入多条晶圆产线。通过多年的技术积累以及承担国家02重大专项,芯源已经成功掌握多种涂胶显影核心技术,并拥有多项自主知识产权。尽管芯源的涂胶显影设备尚处于产业化初期,但其前道I-line涂胶显影机已在长江存储上线进行工艺验证,可满足客户0.18μm技术节点加工工艺;前道Barc(抗反射层)涂胶设备已在上海华力上线测试应用,可满足客户28nm技术节点加工工艺。 估值 根据我们对国产化率及国内晶圆厂建设进度的判断,预计芯源微未来3-5年内业绩高速增长,并参考A股半导体板块估值,首次给予买入评级。 风险因素n晶圆厂扩产不如预期;供应商供货不稳定、技术突破受阻等风险。
恒立液压 机械行业 2020-05-11 49.33 -- -- 77.49 5.34%
63.98 29.70%
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公司2019年实现营业收入54.1亿元,同比增长28.6%,归母净利润13.0亿元,同比增长54.9%,扣非归母净利润12.1亿元,同比增长62.3%,经营净现金流16.6亿元,同比增长107.9%;2020Q1实现营业收入13.7亿元,同比下降12.7%,归母净利润3.5亿元,同比增长6.4%,扣非归母净利润3.1亿元,同比下降12.4%, 经营净现金流1.7亿元,同比增长7.6%。 支撑评级的要点油缸业务继续保持高景气度,泵阀业务19年开始加速放量。分产品看:1)2019年公司销售挖掘机油缸48.5万只,同比增长16.3%,实现营收21.9亿元,同比增长20.8%,其中小挖油缸销售24.3万只,同比增长29.7%,中挖油缸17.5万只,同比下滑1.2%,大挖油缸6.7万只,同比增长27.4%,产品结构的调整致营收端增速高于销量增速及挖掘机行业销量增速, 挖机油缸在18年高基数背景下依然实现快速增长,市场份额提升至50%以上;2)非标油缸销量16.58万只,同比增长18.1%,营收13.5亿元,同比增长18.3%,起重、海工海事、包括新能源在内的其他领域非标油缸营收分别同比增长10.6%、53.1%、114.5%,非标油缸在产能全年被挖机油缸占用的情形下依然实现稳健增长;3)液压泵阀实现营收11.6亿元,同比增长142.6%,泵阀业务持续放量,连续4年实现高增长,营收占比提升至21.5%,贡献了全年近57%的营收增量,是公司增长的核心驱动力,目前公司小挖泵阀市场份额已超30%, 中大挖泵阀市场份额在国内主流品牌主机厂持续增长,已全面大批量配套数十个机型;4) 油缸配件与铸件营收5.0亿元,同比下降6.8%,销售下滑主要系内供比例增加所致;5)元件与液压成套装置营收1.9亿元,同比下降5.9%。 规模效应及泵阀业务放量,公司盈利能力显著提升。2019年公司继续强化日常经营管理, 提质增效,期间费用率进一步下行,全年期间费用率为9.5%,同比下降1.6pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.1%、3.6%、4.5%、-0.6%,分别同比下降0.7pct、1.5pct、增加0.4pct 和增加0.1pct。2019年公司毛利率为37.8%,同比提升1.2pct, 净利率为24.0%,同比提升4.1pct,公司盈利能力大幅提升,一方面是期间费用率大幅下降的影响,另一方面也受规模效应和产品结构优化的作用。从不同产品来看,挖掘机油缸、非标油缸毛利率稳中有升,分别提升至42.1%、35.1%;液压泵阀毛利率大幅提升8.1pct 至37.8%,未来随着泵阀业务的持续放量,毛利率还将进一步提升;元件与液压成套装置毛利率29.1%,同比增加8.0pct,油缸配件及铸件毛利率27.9%,同比降低7.8pct。2019年公司经营净现金流16.6亿元,同比增长107.9%,再创历史新高。 疫情冲击下一季度业绩逆势增长,二季度开始有望重回高增长轨道。受疫情冲击影响,挖掘机等工程机械需求旺季后移,一季度公司营收出现小幅负增长,但归母净利润仍实现逆势增长,业绩表现好于市场预期,净利润增长的原因主要系:1)子公司液压科技挖掘机泵阀销量增长,使得液压科技收入同比增长20.4%;2)规模化效应及产品结构优化致盈利能力的提升, 整体毛利率37.9%,同比提升3.1pct;3)除了毛利率提升外,一季度美元升值带来较多的汇兑损益,财务费用大幅下降,致使净利率大幅提升4.6pct 至25.1%。随着国内疫情的有效控制,3月开始加速复工复产,二季度工程机械补偿性需求会陆续释放,叠加逆周期调节加码及项目落地的增加,工程机械行业需求十分火爆,公司挖机油缸排产也继续刷新历史峰值,二季度开始公司将重回高增长轨道,预计Q2营收增速有望达到50%-60%以上的水平,中长期来看, 疫情有助于公司核心液压件产品加速进行国产替代,市场份额有望进一步全面提升,另外, 泵阀有望复制油缸的成功路径、马达等新业务也拓展顺利,叠加期间费用的有效控制及盈利能力的持续提升,公司未来持续成长可期。 估值基于公司2019年、2020Q1业绩及工程机械产品销量情况,我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至17.0/20.1/23.0亿元,对应EPS为1.90/2.26/2.58元/股,对应PE分别为37.2/31.3/27.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情控制进度不及预期,工程机械行业景气度不及预期,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2020-05-11 60.70 -- -- 97.90 14.80%
93.07 53.33%
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支撑评级的要点 一季度业绩亮眼继续超预期,二季度及全年公司增长的确定性较强。一季度公司实现营收4.1亿元,同比增长6.9%,归母净利润1.2亿元,同比增长20.6%,在疫情影响下公司业绩实现逆势增长,持续超市场预期。一季度业绩亮眼主要原因系:1)一季度海外市场受疫情冲击较小,海外市场基本处于正常的发货状态;2)国内市场受疫情影响,公司开工比往年推迟一周,但首日复工率已达80%,后续公司订单也陆续正常发货,国内头部租赁商一季度继续加大对设备的采购,据租赁龙头宏信公告,一季度逆势增长10,000台高空作业车,总保有量已达3万台,而公司作为宏信剪叉设备的一供,预计其一季度从公司采购了较多的剪叉设备,大客户的大力采购冲减了国内疫情的影响。海外疫情的持续发酵的影响预计二季度开始逐渐体现,但国内疫情有效控制后国内需求会持续释放,19年公司国内外市场营收占比的变化充分说明了其具备灵活调整市场的能力,可以较好对冲海外市场的不利影响。 参考国内疫情控制节奏,3季度海外市场需求有望全面复苏,因此全年来看,疫情对公司的冲击有限,公司高增长的确定性仍较强。 汇兑损益致期间费用率明显下行,公司盈利能力继续保持稳定。2020Q1公司期间费用率为8.5%,同比下降2.8pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5%、2.5%、3.1%、-1.6%,分别同比降低0.1pct、增加0.2pct、增加0.2pct、降低3.2pct,财务费用大幅下降主要系汇率变动造成的汇兑损益增加所致。一季度公司整体毛利率40.0%,与19年水平相当,同比下降2.9pct,毛利率下降主要系一季度通用型臂式产品占比提升以及大客户采购较多、有一定的价格折让所致。公司臂式新产能预计2020Q3陆续投产,投产后有助于极大提升臂式产品的毛利率,而对大客户的价格折让会对毛利率有一定的负面影响,但通过产品结构的调整、精细化的成本管控、产品的研发创新等多种手段,公司盈利能力仍有望保持相对稳定。另外,一季度公司经营净现金流近8,000万元,去年同期为-3,436.1万元,同比大幅转正,公司整体的经营情况十分良好。 备货充足体现对未来需求信心十足,头部租赁商加速采购及臂式新产品放量是公司中长期业绩增长的两大核心驱动力。2020Q1公司存货6.1亿元,与去年同期及2019年全年相比增长超30%,公司备货充足,体现公司对接下来需求信心充足,在疫情有效控制后需求释放时产能优势明显,能及时响应客户的需求,二季度开始行业逐步步入需求旺季,租赁商有望开启加速采购。目前我国高空作业平台总保有量、人均保有量相对成熟市场仍较低,未来2-3年国内市场需求的确定性强,而国内几家头部租赁商的规模差距也不是很大,因此行业需求向好时租赁商均希望加大对设备的采购来扩大自身的影响力,结合产业链调研我们测算,宏信、华铁、众能3家头部租赁商2020年采购量预计就将超过4万台,在逆周期调节加强的背景下,头部租赁商的采购量还有可能进一步超预期。公司臂式新产能预计三季度开始陆续投产,届时将极大缓解臂式产能瓶颈的问题,从去年公司推出几款新产品的市场反馈来看,后续公司的份额更多是由产能所决定,臂式产品单价高、渗透率低,未来也是租赁商重点采购的对象,臂式产能的释放有望推动公司的发展再上一个台阶。 估值 预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.5/11.0/13.5亿元,对应EPS为2.45/3.16/3.91元/股,对应PE分别为32.0/24.9/20.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球疫情控制进度不及预期,国内业竞争加剧,租赁客户设备采购不及预期。
先导智能 机械行业 2020-05-08 38.88 -- -- 44.56 14.26%
53.38 37.29%
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公司公布年报,2019年收入46.84亿元,同比增长20.4%,净利润7.66亿元,同比增长3.1%,加权平均净资产收益率21%,较上一年度下降3个百分点。同时,公司发布一季度收入8.66亿元,同比增长2.7%,净利润0.94亿元,降同比下降51.4%行。公司发布非公开发行A股股票预案,拟募集不超过过25亿元用于华南总部制造基地项目、制造数字化整体解决方案研发及产业化项目等。 支撑评级的要点短期收入增速放缓,毛利率下行以及应收款持续增加,体现2019年行业短期受到政策影响。相比2014-2018年年均75%-100%的收入增长,2019年和2020年一季度收入增速分别放缓至20%、3%,其中2019年锂电池设备收入仅增长10%,主要体现了锂电池设备行业及其下游新能源汽车行业的发展受到政策因素影响比较大,补贴政策退出的节奏对于公司下游市场的景气程度有较大影响。 行业调整之年公司加大了研发力度与内部管理优化,锂电池设备行业龙头地位稳固。公司在2019年在研发团队建设、内部管理优化、国际客户拓展等方面取得重大进步:研发人员继续大幅增加84%,研发费用占收入比例从18年7.3%提高至19年的13.4%;公司加强对泰坦的整合和协同,形成前中后段整线解决方案综合供货能力;公司19年初与Northvolt达成战略合作,10月在瑞典设立子公司,至此公司客户涵盖了国内外大部分动力电池龙头,引领全球锂电池设备前沿技术发展。 一季度末在手订单54亿元(含税),叠加短期补贴政策落地,以及中长期全球汽车电动化趋势,公司仍将高成长。过去几年内,全球电动汽车产业格局纷纷重构,动力电池原材料、动力电池厂商、新能源汽车厂商形成了强强联合,先导智能也成为全球电动汽车产业链上核心的设备供应商,与动力电池厂商松下、LG、Northvolt、CATL等密切合作,与新能源汽车龙头Tesla密切合作。2020年,核心客户宁德时代刚刚公布200亿元融资方案中包括三大动力电池建产项目,加上车里湾新项目等,表明CATL整体的设备采购需求已经加快。 估值参考公司订单,并考虑疫情对国内外客户建产进度影响,我们将20/21年净利润从13.06/18.39亿元下调至10.35/13.73亿元,目前股价对应PE估值为33/25倍,考虑先导智能在新能源汽车产业链的竞争优势以及未来业绩弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险核心客户项目建设不达预期;疫情对全球新能源汽车产业链的影响。
精测电子 电子元器件行业 2020-05-08 69.93 -- -- 78.32 11.57%
88.00 25.84%
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公司 2019年 收入 19.51亿元,同比增长 40.39% ;净利润 2.70亿元,同比下降 6.66% 。2020年一季度 公司收入 3.04亿元,同比下降 32.66% ;净利润 润 624.88万元,同比下降 92.27% 。 支撑评级的要点单季度盈利能力趋稳,面板业务结构有所优化 。 按季度看,2019年一季度公司毛利率 43.7%处于历史较低水平,随后恢复至 48%-50%附近,表明竞争格局比较稳定。公司 OLED设备毛利率稳定在 50%以上,在收入中的占比也从上年度的 16%升至 35%,符合面板行业结构性发展趋势。此外,Array制程检测系统的市场份额主要被日本企业占据,公司已通过技术积累开始涉足,部分产品亦已完成开发并实现销售,未来将有望促进 Array、Cell、Module制程之间的收入结构优化。 量测设备上海精测 半导体 步入正轨 ,公司向半导体设备转型胜利在望 。上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚量测以及光学关键尺寸量测系统 2019年上海精测膜厚产品已取得小批量的订单,电子显微镜的相关设备预计在 2020年推向市场,其余储备的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。上海精测已引入国家集成电路大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等专业投资机构入股,加速对接产业资源并增强资金实力。 长江存储再次密集公布 30台集成式膜厚量测设备招标,公司量测设备市场需求旺盛。公司已于年初中标长江存储的 3台集成式膜厚光学关键尺寸量测仪,打破量测设备长期被 KLA、AMAT、Hitachi High-Tech、Naometrics等垄断的竞争格局。此后,长江存储又多次密集公布 30台集成式膜厚量测设备的订单招标,精测电子获得重复订单的概率上升。 估值因考虑到疫情对总部在武汉地区的企业有长达 2个月的办公影响,以及业务结构的变化,我们对 2020-2021年利润预期略有调整,维持 买入 评级。 评级面临的主要风险客户建厂进度不达预期;零部件供应不及时等。
长川科技 计算机行业 2020-05-08 27.04 -- -- 30.77 13.79%
37.20 37.57%
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2019年公司实现营业收入3.99亿元,同比增长84.5%;实现净利润0.12亿元,同比下降67.3%;全年经营现金净流量为-0.43亿元,较上年同比减少444.5%。 2020年第一季度,公司实现营业收入1.13亿元,同比增加164.8%;实现净利润446万元,同比增长825.3%;扣非净利润-1,337万元,同比增加180.1%。 支撑评级的要点收入大幅增长,主要是外延并购并表所致。2019年年中,公司完成对新加坡STI 的收购并表,STI 主要产品有转塔式测编一体机、平移式测编一体机、膜框架测编一体机和晶圆光学检测机。STI 集成电路封装测试设备在核心性能指标上已达到国际领先水平,其客户包括德州仪器、美光、意法半导体、三星等一线半导体公司,以及日月光、安靠技术等世界一流的封测试厂商,2018年STI 销售收入约RMB3.6亿元,2019年预计因受到海外市场波动影响而有所变化且并表时间不足半年,但仍对长川科技的收入贡献比重较大。此外公司参股10%的芯片测试接口供应商法特迪,拥有国内外众多知名芯片厂商、封测商及设备商客户群。 探针台和数字测试机等新产品开发也取得阶段性进展。公司已成功开发我国首台具有自主知识产权的全自动超精密探针台,兼容8/12寸晶圆测试,自主开发的视觉系统实现晶圆与探针的自动定位,整体精度达到国际一流水平,可广泛应用于SOC、Logic、Memory、Discrete 等晶圆测试需求领域,目前已顺利在客户端进行Demo,各项性能表现稳定,全新第二代Prober 也在紧张研发中,目前已取得阶段性进展。公司基于1,024个数字通道、200Mbps 数字测试速率、1G 向量深度以及128A 电流测试能力的数字测试机D9000,开发8通道混合信号测试功能,实现客户ADC 和DAC测试需求,板卡集成度高,不同测试资源可分散管理配置,高灵活度。 期待协同效应,打破多个领域的国产化零突破。公司将重点开拓探针台、数字测试机、MEMS、IGBT、SOC、晶圆制造及封装相关设备等,不断拓宽产品线,并积极开拓中高端市场,将公司打造成国际一流的集成电路装备供应商。目前探针台主要被TEL、TSK、OPUS 等日韩企业垄断,数字测试机也被Teradyne、Advantest 等测试设备龙头垄断,随着公司完成对STI 收购以及探针台、数字测试机走向商业化,中国大陆市场长期被国际品牌垄断的局面有望被打破。 估值我们将公司2020/2021年净利润预期从1.15/1.48亿元下调至0.96/1.33亿元,主要考虑研发费用、股权支付费用等影响。但公司测试设备的平台型布局已形成,内生外延齐头并进,后续与STI 有望在国内外市场形成显著的协同效应,维持买入评级。 评级面临的主要风险客户建厂进度不达预期;零部件供应不及时等。
中微公司 2020-05-08 190.80 -- -- 254.04 33.14%
298.00 56.18%
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公司已经在国内产线展现在 CCP 介质刻蚀领域的竞争实力, 未来成长性 不仅仅在于 CCP 刻蚀 设备伴随本土晶圆厂投资 向好而做大做强,还有 ICP 刻蚀设备的产业化,以及从刻蚀设备向薄膜沉积设备、量测设备等 拓展 。 支撑评级的要点刻蚀设备 市场: 全球 规模大但 被 寡头垄断 , 中微引领介质刻蚀国产化 。 全球刻蚀设备在晶圆制造工艺设备中占比 20%左右,相当于 120亿美元市场规模,但主要被 Lam Research、应用材料、TEL三大国际巨头垄断; 国内刻蚀设备市场商,刻蚀设备国产化率约为 20%左右,其中进口品牌仍以 Lam Research、应用材料、TEL为主,本土品牌以中微半导体、北方华创、屹唐半导体为主。 刻蚀设备前景 : 国内外 先进制程、3D NAND 增加刻蚀设备需求 ,中微受益。线宽微缩持续增加对刻蚀设备需求,尽管在 7m以下的制程中 EUV替代多重曝光减少刻蚀步骤是大势所趋,但因刻蚀技术难度增加而使得设备需求量不减反增。同时 3D NAND层数增加也降低对光刻工艺的依赖但对刻蚀、沉积设备需求大幅增加。中微刻蚀设备可用于 7m/5m 制程以及国内 3D Nad产线,将受益 TSMC、长江存储等国内外晶圆厂的建产。 中微在刻蚀技术上至少还有 有 1倍 以上扩展空间。CCP 刻蚀设备主要用于介质刻蚀,例如在 3D NAND上主要包括顶层通孔、沟道通孔、接触孔、硬膜/掩模刻蚀、ONO栅极介质刻蚀、台阶刻蚀等工艺,中微已可覆盖 3DNAND中 2/3的介质刻蚀工艺,已成为 TMTC第二大刻蚀设备供应商。ICP刻蚀设备目前主要用于硅基刻蚀,约占整体刻蚀市场的 1/2,随着先进制程和 3D Nad的发展,ICP刻蚀也将应用于介质刻蚀,中微已在 ICP有很好的产业研制和技术沉淀。 平台型布局:薄膜沉 积设备+ 量测设备。中微目前持有沈阳拓荆 10%以上的股权,间接参与 PECVD 的国产化,并曾于 2019年表示要入股量测设备厂商睿励科学仪器(上海),公司 IPO 后逐渐具备打造全球一流半导体设备平台型公司的潜力和尝试,对标国际具体应用材料/Lam Research。 估值根据我们对国产化率及国内晶圆厂建设进度的判断,预计中微未来 3-5年内业绩高速增长,并参考 A股半导体板块的估值,首次给予 买入 评级。 评级面临的主要风险新技术研发进度慢于竞争对手;行业周期性波动风险;下游客户扩产不及预期风险;国际贸易磨檫风险。
沪硅产业 2020-05-08 19.42 -- -- 37.99 95.62%
69.00 255.30%
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公司定位于半导体硅片供应商。2019年公司收入14.93亿元,其中200mm及以下硅片收入10.96亿元,占比73%,主要是专注于8英寸抛光片、外延片、SOI硅片的子公司新傲科技、Okmetic贡献收入;300mm硅片收入2.15亿元,占比14%,12英寸硅片的经营主体是子公司上海新昇;其他收入1.81亿元,占比12%。公司经营规模在国产大硅片厂商中居第一位。 半导体硅片全球市场超100亿美元,中国大陆市场高增长。2016-2018年,全球半导体硅片销售金额从76.5亿美元增至121亿美元,年均复合增长率达26%,增长动力主要来自移动互联网、人工智能、汽车电子等近年来的快速发展,同期硅片面积年均增长9%,按单位面积的售价年均上涨15%。从硅片尺寸上看,2018年300mm和200mm硅片的占比分别为64%、26%,且12寸硅片需求量持续攀升。中国大陆硅片市场需求2018年约为10亿美元,2016年以来硅片需求加速上升,年均增速超40%。 半导体硅片行业市场集中度高。全球93%的大硅片市场被前五大硅片企业垄断,如2018年日本信越、SUMCO市占率分别为27.6%、24.3%,德国Siltronic市占率14.2%,中国台湾环球晶圆市占率16.3%,韩国SKSiltron市占率10.2%。据产业链调研,在中国大陆硅片市场上,6英寸以下基本实现国产化,8英寸国产化率估计达10%左右,而12英寸进口替代率仅为1%-2%,即子公司上海新昇实现零的突破。公司目前在全球半导体硅片行业的市占率仅为2.2%。 拥有全面的硅片生长与加工技术,12寸正片进入国内主流客户。公司积累了深厚的硅片加工技术,如A-MCz直拉单晶生长、切割、滚圆、研磨、抛光、清洗、外延等半导体硅片制造的关键技术。公司重点布局200mm及以下半导体硅片(含SOI硅片)高端细分市场,从而实现与全球半导体硅片龙头企业的差异化竞争。公司300mm抛光片与外延片技术指标已达到国内领先水平,目前已经入长江存储等多个客户,未来将受益于3DNAND、DRAM、特色工艺产线、先进制程的国产化。 盈利及估值 根据公司产能以及硅片在客户认证进展、国内本土晶圆厂的硅片需求等,我们预计公司未来3-5年内业绩高速增长,并参考A股半导体板块的估值,首次给予买入评级。 评级面临的主要风险 技术研发风险;客户认证不达预期;市场竞争加剧;疫情对行业冲击。
交控科技 2020-05-04 48.57 -- -- 53.76 10.69%
53.76 10.69%
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Q1收入大幅增长,业绩扭亏符合预期。公司一季度实现营业收入2.73亿元,同比增长153.38%;实现归母净利润2,292.36万元,大幅扭亏;实现扣非归母净利润1,758万元。公司收入和利润持续大幅增长,主要由于公司2019年在执行项目超过60亿元,订单向收入持续转化,1季度1月份延续交付和确认收入,经营状况持续向好。 盈利能力稳步提升,期间费用率下降。公司Q1净利率7.77%,同比大幅提升,环比持续缓慢提升。公司2-3月份部分时间受春节假期和疫情影响,招投标项目有所延缓,Q1当期三费费用同比下降,其中销售费用815万元,同比下降20%;管理费用2,818万元,同比下降3.22%;财务费用-110.8万元,同比下降113%。我们认为随着公司收入体量的增加,三费费用率存在持续下行动力,毛利率和净利率维持稳步提升。 一季度继续新签订单,在手积累订单持续增长。2020年Q1公司中标深圳14号线信号系统采购项目,金额6.71亿元,此外新签合同包括北京昌平线2.36亿元和呼和浩特地铁运维合同1.37亿元。2020年Q1由于疫情影响多地现场招标被延后,我们预计Q2-Q4将加速项目招投标,体现城轨建设逆周期调控发力。公司2019年全年新接订单38.45亿元,年末在手订单达到60.06亿元,同比增长43%,截至Q1末,我们测算公司在手订单超过67亿元,持续滚雪球式增长。 好赛道+好公司,技术和市场竞争格局优势明显。新基建方向之一,城轨建设高景气度周期被拉长,过去10年固定资产投资和通车里程复合增速20%左右。公司为自主化CBTC系统龙头企业,具备技术优势和先发优势,承担多项国家级课题,持续引领国内CBTC技术升级,I-CBTC和FAO技术已成熟应用,VBTC系统在研中。公司市场拓展正在实施,横向:产品线拓展由城轨新建市场向既有线改造和重载货运市场扩展;纵向:市场区域由华北切入,扩展至西南、华南区域,已覆盖全国65%的城市。公司2020年1月设立广西交控子公司,公司持股65%,南宁轨交集团持股35%,有利于西南地区业务进一步扩展。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元,对应PE估值为40/27/21倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 城轨通车里程不及预期,城轨投资不及预期。
万业企业 房地产业 2020-04-29 17.14 -- -- 23.44 36.76%
30.50 77.95%
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公司 2019年 实现营业收入 18.69亿元, 净利润 5.73亿元;扣 非 净利润 4.39亿元; 同时, 离子注入设备实现营业收入 0.84亿元,同比 增长 44% 。 支撑评级的要点离子注入机 正在 做离子注入晶圆验证 。2019年凯世通的低能大束流离子注入机迁机成功,顺利进入离子注入晶圆验证阶段。产品在低能和大束流等核心指标,特别是束流强度指标上表现优秀,可更好地降低单位成本消耗,满足国内集成电路行业实际应用,也标志着公司具备先进制程的低能大束流离子注入整机工艺验证的能力,未来有望为全球先进制程逻辑、存储、5G 射频、摄像头 CIS、功率半导体等不同应用领域芯片客户提供离子注入工艺验证服务。 定位 大束流和高能机, 瞄准最有前景的离子注入市场。 。据我们对国内晶圆厂设备采购的统计,我国虽然实现了离子注入机国产化零的突破,但离子注入机的国产化率仍然极低,绝大部分离子注入机市场被 AppliedMaterials、Axcelis、SEN、AIBT 等国际品牌垄断。凯世通目前专注于的低能大束流离子注入机,在离子注入机市场中占 60%左右,且随着 Logic和DRAM 等的先进制程工艺持续发展,低能大束流离子注入机市场空间仍有望持续扩大。近两年来,公司正在进行“高能离子注入机关键技术研究及样机验证”的研发工作,高能机的布局将增加在集成电路特色工艺领域的竞争力。 公司积极布局集成电路装备材料领域,加快产业整合进程。在集成电路国产化的机遇背景下,公司引入国家集成电路产业基金作为股东方,积极布局集成电路装备领域,入股上海半导体装备材料基金,该基金先后增资飞凯材料、精测电子及长川科技,并购紫光控股等集成电路装备材料核心项目。2020年,公司继续将外延式发展战略作为重要的工作目标,寻找集成电路装备与材料的上下游并购项目,充分发挥资本平台优势,转型集成电路产业领域,加速公司实现战略性布局。 估值针对公司个别商业房地产项目开发进度因疫情等原因而有所推迟,我们调整了房地产收入确认节奏,将部分房地产收入推迟到 2022年确认,因此下调了 2020年和 2021年业绩预期。但考虑公司保持向集成电路装备与材料转型的战略不变,且完成大束流离子注入机 a 机调试并进入晶圆验证阶段,有望承担子注入机的国产化重任,维持 增持 评级。 评级面临的主要风险客户建厂进度不达预期;零部件供应不及时等。
北方华创 电子元器件行业 2020-04-28 134.45 -- -- 183.79 36.65%
226.30 68.32%
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公司2019年收入40.58亿元,同比增长22.1%,净利润3.09亿元,同比32.2%。公司2020年一季度收入9.38亿元,同比增长32.5%,净利润0.26亿元,同比33.0%。 支撑评级的要点 业绩稳定增长,但业务结构持续优化。2019年公司收入与利润增速整体上比上年度放缓,主要是真空设备等泛半导体设备增速放缓,而集成电路工艺设备业务大概率保持了高增长势头,主要依据是2019年下半年本土晶圆厂密集投产的市场环境以及公司在PVD、刻蚀、热处理等的机台中标数量和市占率上升趋势。2019年北方微(IC+LED+FPD+光伏+零部件)收入26亿元,在公司总收入中的占比从2016年39%上升至63%,业务结构持续优化。 五大类工艺设备的产品组合优势日益明显,新产品不断推出,新工艺持续验证。公司工艺装备包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化/扩散炉、清洗机等五大类,已批量进入长江存储、华虹无锡工厂和上海华力康桥工厂,公司与合肥长鑫、上海积塔等在早期产能建设阶段达成战略合作。公司铜互连PVD 已获3D NAND 客户订单,二十余种新工艺的开发验证也在推进。今年一季度末公司存货接近40亿元,相比2018年和2019年底均有快速上升趋势,而一季度预收款20多亿元较年初增长了80%,在一定程度上反映了新机台交付量显著增加,且新接订单较为乐观。 继续瞄准先进制程工艺设备的国产化。公司2018年开始14纳米工艺设备进入客户工艺验证阶段,2019年11月公司NMC612D ICP 刻蚀机等参与ICRD 的14m FiFET SADP 相关工艺的自主开发,目前公司多个12英寸先进制程用的工艺设备如刻蚀机、PVD、ALD 等正在加速研发。 估值 我们将公司2020/2021年净利润预期从5.17/9.14亿元下调至4.95/7.52亿元,主要考虑股权激励费用和股本摊薄等影响。但公司各类集成电路工艺设备订单放量,新产品Cu 互联PVD、ALD 也有新的订单突破,集成电路工艺设备将成为公司未来业绩高成长的主要支撑点,维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户建厂进度不达预期;零部件供应不及时等。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-28 54.79 -- -- 70.86 29.07%
101.98 86.13%
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2019年盈利同比增长25%符合预期:公司发布2019年年报,全年实现收入25.27亿元,同比增长69.30%;实现归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增长24.73%;扣非后盈利3.53亿元,同比增长24.87%。其中2019Q4公司实现盈利4,106万元,同比下降8.63%。公司年报业绩与快报数据基本一致,符合我们和市场的预期。 PERC电池持续扩产拉动设备收入增长:2019年电池片行业扩产热度不减,据PVInfolink等第三方机构统计,全年新增单晶PERC电池片产能约50-60GW。公司销售业绩稳步增长,全年实现电池片设备收入25.27亿元,同比增长69.30%;其中掺杂沉积设备收入17.23亿元,同比增长105.74%,湿法工艺设备收入4.26亿元,同比增长11.22%,自动化设备收入2.84亿元,同比增长54.02%。 盈利能力有所承压,存货与预收指引收入增长:由于市场竞争加剧等原因,公司2019年毛利率同比下降8.01个百分点至32.06%,其中掺杂沉积设备下降10.10个百分点。资产负债表方面,2019年底公司存货33.42亿元,其中发出商品28.33亿元,同比增长56.92%;1年以内预收款项余额19.55亿元,同比增长47.88%。存货与预收指标显示公司在手订单执行良好,预计有望支撑2020年收入保持较快增长。 全面布局新技术:公司持续研发多种高效电池设备,HJT电池设备国产化正在积极推进,TOPCon电池钝化设备研发已进入工艺验证阶段。 估值 结合公司年报与下游电池片行业扩产情况,我们将2020-2022年公司预测每股收益调整至1.87/2.50/3.22元(原预测数据为2.09/2.67/-元),对应市盈率29.1/21.8/16.9倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响时间与程度超预期;光伏政策风险;光伏装机需求不达预期;单晶PERC电池产能扩张不达预期;新技术进展不达预期。
晶盛机电 机械行业 2020-04-14 19.47 -- -- 24.46 24.35%
28.90 48.43%
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公司发布一季报预告:2020年年Q1预计实现归母净利润1.26-1.39亿元,同比增长0-10%;其中扣非归母净利润1.22-1.36亿元,同比增长23%-37%,业绩可圈可点。受益于光伏下游单晶硅环节扩产大年如期而至,公司业绩有望快速增长。我们预计公司2019/20/21年净利润分别为为6.36亿元/10.27亿元/13.8亿元,对应PE估值为41/25/19倍,维持买入评级。 支撑评级的要点公司Q1业绩开门红增长,略超预期。公司发布2020年Q1业绩预告:预计实现归母净利润1.26-1.39亿元,同比增长0-10%;其中非经常性损益对净利润影响金额为300-400万元,由此扣非归母净利润预计区间为1.22-1.36亿元,同比增长23%-37%。公司Q1在疫情阶段性停工停产的情况下,实现业绩增长,一方面体现2019年末转结订单的延续,也体现公司整体经营稳健,业绩可圈可点,略超预期。 光伏整体需求量下滑,但单晶硅片扩产仍在继续。当前时点,受海外疫情影响,全球光伏需求量有所下降,影响光伏各环节出货量,同时单晶硅片价格存下降空间和动力。我们认为单晶硅片价格可能的下降符合平价上网的大趋势,且会刺激整体需求增长,带来产业链更加健康稳健发展。于此,单晶硅片仍具备超额收益,下游传统厂商(隆基、中环、晶科)+确定扩产的新进入者(上机数控、锦州能源等)+潜在新进入者仍在积极扩产。我们认为单晶硅片2020-2021年有望迎来新一轮扩产潮,扩产有望远超100GW,其中除隆基外均为公司的潜在客户。公司作为设备龙头企业,有望率先受益下游扩产潮。 中环五期1-2批订单相继落地,验证下游加速扩产逻辑。2020年3月公司预中标中环五期第二批次订单,距离第一批次(2019年11月)相隔不足4个月,二批次订单总金额为14.25亿元,规定在合同签订后210日内交付,我们推算此次订单设备或将在2020年年内完成交付。 公司在手订单充裕,保障2020业绩高增。公司公告2019年全年新签光伏设备超过32亿元,同比增长23%以上。我们测算公司2019年末公司在手光伏设备订单或将超过27亿元,叠加此次14.25亿元新接订单,在手订单超过41.25亿元,保障2020年业绩高增(2019年年报收入31.26亿元)。 同时我们预计公司2020年新签订单有望实现快速增长,进一步提升未来年份业绩高增的确定性。 估值我们维持此前盈利预测,2019/20/21年净利润分别为6.36亿元/10.27亿元/13.80亿元,对应PE估值为42/25/19倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险光伏设备交付节奏不及预期,半导体设备推广不及预期。
交控科技 2020-04-13 44.59 -- -- 52.75 19.61%
53.76 20.57%
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公司发布2019年年报,全年实现营业收入16.52亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.7%,高增符合预期;公司拟10股派发现金红利2.4元(含税)。我们根据2019年年报和在手订单情况,上调盈利预测,预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元,对应PE估值为37.5/25/20倍,调整至买入评级。 评级主要支撑点n受益城轨建设景气度向上,公司业绩持续快速增长。据城轨协会数据,2019年底,全国共40座城市开通城轨线路,累计通车里程达6,730公里,全年开通里程为969公里,同比增长33%,呈逐年递增趋势。公司2019年承担国内26个城市项目(覆盖率65%),累计里程1,930公里,其中已开通线路772公里。受益于城轨行业景气度持续高位,公司2019年收入和归母净利润同比高速增长42%和92%,符合预期。 盈利能力稳步提升,期间费用率持续下降。公司2019年毛利率和净利率分别为26.66%和7.6%,净利率同比提升1.9pct,仍存提升空间,原因包括:1)规模效应;2)FAO系统自制率提升(2019年北京新机场线特例影响)。公司2019年管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为8.93%/4.1%/6.85%,同比变化-0.63pct/-0.49pct/0.19pct,我们认为,随着收入规模增加,公司期间费用率稳步下降趋势仍在持续。公司2019年经营性现金流4.3亿元,同比增长279%,大幅改善。n在手订单持续增长,业绩增长确定性强。公司2018年底在手订单达42亿元,2019年全年新接订单38.45亿元,2019年底在手订单达到60.06亿元,同比增长43%,保障未来2年业绩高增确定性。公司2019年新中标城轨新建线路9条,占比25%,此外还中标城轨延长线、重载铁路2条线路。同时公司利用“无感改造”技术优势,积极推进既有线改造存量市场,以及城轨运维市场,进一步提升市场天花板。 好赛道+好公司,技术和市场竞争格局优势明显。新基建方向之一,城轨建设高景气度周期被拉长,过去10年固定资产投资和通车里程复合增速20%左右。公司为自主化CBTC系统龙头企业,具备技术优势和先发优势,承担多项国家级课题,持续引领国内CBTC技术升级,I-CBTC和FAO技术已成熟应用,VBTC系统在研中。公司市场拓展正在实施,横向:产品线拓展由城轨新建市场向既有线改造和重载货运市场扩展;纵向:市场区域由华北切入,扩展至西南、华南区域,已覆盖全国65%的城市。 估值 我们根据公司2019年年报和在手订单情况,上调盈利预测,预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元,对应PE估值为37.5/25/20倍,调整至买入评级。 评级面临的主要风险n城轨通车里程不及预期,城轨投资不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名