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恒润股份 有色金属行业 2023-11-14 42.66 -- -- 47.95 12.40%
47.95 12.40%
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大型风电法兰龙头,探索算力租赁新布局。 公司主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售,产品主要应用于风电行业、石化行业、金属压力容器行业、机械行业、船舶、核电等多种行业。公司目前产品包括环形锻件、锻制法兰、自由锻件三块,核心业务为环形锻件,具体包括风电法兰、工程机械行业配套零部件、金属压力容器用大型环锻件。 为顺应数字经济浪潮,步入数字能源算力融合新赛道,公司与上海六尺科技集团有限公司共同出资设立上海润六尺科技有限公司, 计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角 GPU 算力中心集群。 风电轴承国产化,算力带动产业链成长。 近年来,国内外风电行业均开始向专业化、规模化、集约化方向发展,对于精密化、高强度化、标准化产品的需求不断增强。我国已将风电产业列为国家战略性新兴产业之一,在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下,全国风电产业实现了快速发展。我们认为 ChatGPT 体现了当前 AI 训练速度、训练精度的提升,背后的根本逻辑在于庞大训练数据集的支撑,而对于硬件层面来说,计算与传输是保证 ChatGPT 平稳运行的核心。根据贝壳财经咨询,北京时间 2023 年 2 月 9 日,由于训练量超负荷, ChatGPT官网无法登录,页面显示“超负荷”,侧面印证了当前的网络资源/计算能力无法保证未来大量涌入的算力需求。 ChatGPT 的总算力消耗约为 3640PF-days,从摩尔定律角度看,以 ChatGPT 为代表的 AI 发展速度呈指数级上涨,约每隔 3~4 个月翻倍(摩尔定律翻倍周期约 18 个月)。 风电业务回暖,公司营收有望提升。 虽然 2022 年上半年风电行业受平价上网、建设进度等因素影响,风电场开工审慎,订单释放放缓。但长期从国家、地方政府对风电行业予以大力政策支持来看,国内风电行业发展步入稳步发展阶段。海上发电以及早期风电机组临近退役导致的存量市场更新是未来风电行业的发展机会。 2014-2022 年,公司营收 CAGR 12%, 2020 年国内抢装陆上风电,公司实现营收 23.85 亿元,同比增长率达历年最高; 归母净利润由 2014 年的0.4 亿元提升至 2022 年的 0.9 亿元, CAGR 9%, 2020 年归母净利润为 4.4 亿元,同比增长 459%,明显高于同期收入增速,体现公司良好的盈利能力。 投资建议: 我们看好公司传统业务基本面以及未来算力行业景气度持续上行情况下,公司开展的算力租赁第二成长曲线, 我们预计 23-25 年公司收入分别为28.4/38.2/47.9 亿元,归母净利润分别为 3.0/5.2/7.4 亿元,对应 2023 年 11 月10 日收盘价 PE 分别为 64x/37x/26x。 风险提示: 技术发展不及预期;行业竞争风风险加剧;核心人员储备和流失风险
恒润股份 有色金属行业 2023-09-29 29.95 -- -- 54.92 83.37%
54.92 83.37%
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1)公司公告:恒润股份拟与上海六尺科技签署《合资经营合同之补充协议》,双发拟就上海润六尺达成一定业绩目标的前提下,上海六尺同意恒润股份收购全部或部分目标股权的相关事宜作出补充约定;2)据证券日报信息:上海润六尺承建的“东数西算”芜湖集群(润六尺)智算中心完成首期1000P 算力交付发布会在安徽芜湖举行,同时芜湖市弋江区政府、润六尺、智谱华章、百度、新华三还共同签署合作协议:润六尺将联合通信运营商、紫光集团、新华三及其他战略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度,建设液冷智算中心产业园,打造“东数西算”的“芜湖样板”。对此,我们点评如下: 投资要点拟收购润六尺剩余全部或部分股权,绑定团队利益的同时增厚公司业绩2023年 7月 8日恒润股份与上海六尺签署了《合资经营合同》,双方共同投资设立上海润六尺,计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角 GPU 算力中心集群。恒润股份和上海六尺分别持有51%/49%股权。此次补充协议为收购剩余全部或部分股权设置了前提条件:1) 2024年规划大模型训练和推理所需的算力在芜湖、上海、福州等地万匹集群搭建完成度不低于70%,归母扣非净利润不低于 2亿元;2)在手算力服务器,上架率不低于 80%;3)租赁订单利润率不低于 30%,6个月以上中长期订单占比不低于 50%;4)集群规模、集群效率、稳定性不低于行业平均水平。交易定价收购方式等暂未确定。 公司算力业务合作对象上海六尺科技团队深耕 GPU 算力多年,与上游 GPU 供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系,此次拟收购润六尺剩余全部或部分股权,一方面能够更好地绑定六尺团队的利益,另一方面润六尺承诺 2024年归母扣非净利润不低于 2亿元,能够增厚公司的业绩。楷体黑体楷体 首个千 P 集群顺利交付,携手上下游伙伴向 4万 P目标再出发“东数西算”芜湖集群是长三角枢纽两大集群之一,同时也是中部六省唯一的算力集群。“东数西算”长三角集群(润六尺)智算中心可为通用人工智能模型的训练和推理、生命科学、影视渲染、区块链、云游戏、自动驾驶等各行业提供专业算力服务。首期 1000p 成为安徽省首个正式交付并实际投入使用的千 P 级算力集群。润六尺 2023年 8月 2日成立,9月 26日为客户交付千 P 算力集群,能够彰显出润六尺团队优秀的拿卡能力以及高效的执行效率。 同时芜湖市弋江区政府、润六尺、智谱华章、百度、新华三共同签署了合作协议:润六尺将联合通信运营商、紫光集团、新华三及其他战略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度,发挥自身在新一代绿色数据中心方面的能力,引入业界最领先的服务器、存储、交换机、液冷设备等数据中心设施,建设液冷智算中心产业园,打造“东数西算”的“芜湖样板”。算力租赁的核心壁垒是 1)算力来源;2)资金实力; 3)下游客户;“东数西算”长三角集群(润六尺)智算中心规划建设 40000P 以上算力,可以为给大模型企业提供训练GPT-4以上的算力服务,润六尺上游绑定新华三获取算力来源,下游绑定运营商以及百度、智谱等大模型客户,算力服务的生态日趋完善,未来发展有望再上新台阶。 盈利预测我们看好公司风电业务业绩拐点出现,同时算力租赁业务蓄势待发。暂不考虑拟收购润六尺剩余股权的影响,预测公司2023-2025年净利润分别为 2.67、4.98、7.48亿元,EPS 分别为 0.61、1. 13、1.70元,当前股价对应 PE 分别为 45、24、16倍,维持公司“买入”评级 风险提示风电行业政策调整、海风装机量不及预期、算力行业发展不及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、原材料价格波动、毛利率下降、项目建设进度不及预期、与上下游伙伴合作低于预期的风险、收购润六尺剩余股权进度低于预期、宏观经济下行等
恒润股份 有色金属行业 2023-09-25 29.95 -- -- 54.92 83.37%
54.92 83.37%
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1)公司通过上证e互动回复投资者:公司算力租赁业务已经开始正式运营,截止目前在手算力2500P,当前正在组网调试中,其余算力将陆续到货。近期会完成千P集群交付客户,展望明年,公司将大力发展人工智能相关业务,逐步建成支撑前沿通用模型大规模的训练集群;2)2023年半年度报告,上半年实现营业收入8.46亿元(同比增长4.32%),实现归属于上市公司股东的净利润5530.89万元(同比增长30.10%)。对此,我们点评如下:投资要点大模型竞赛和东数西算带来算力需求提升,算力租赁迎来发展良机chatgpt3发布掀开了人工智能的浪潮,谷歌、微软、Meta、字节、百度等国内外企业展开大模型竞赛,截止2023年7月,国外大模型发布数量累计达138个,而国内也有130个大模型问世。同时在国家东数西算政策推动下,至少30个城市正在建设或者拟建设智算中心,大模型竞赛和东数西算带动算力需求提升,此外,美国限制英伟达高端芯片出口中国进一步加剧了芯片紧缺的局面,导致英伟达A100和A800价格从2022年12月到2023年4月分别上涨了37.5%和20%,并且交付周期也从1个月拉长到3个月。 根据英伟达的估算,训练一个ChatGPT-175B的大模型,训练时间1个月,需要1024块A100,也就是128台8卡A100服务器。A100服务器按120万元/台,仅仅考虑采购服务器至少需要1.54亿元,如果换成算力租赁的方式,大模型训练一次,按每台A100服务器5万元/月,租用128台服务器,租用30天来算,则训练一次的成本是640万元,远低于自己购买算力的成本,算力租赁能够大大降低中小企业训练大模型的入门门槛,有望迎来发展良机。 具备算力来源、资金等优势,算力租赁业绩释放在即算力租赁的壁垒主要是:1)算力来源:目前芯片供不应求,稳定可持续的拿卡能力是最核心的壁垒,越早拥有算力就有先发优势;2)资金实力:算力租赁是重资产投资,1000P算力的投入在2亿元左右,能做多大规模算力跟资金实力相关;3)下游客户:长期来看,随着算力紧缺局面得到缓解,稳定的下游有户以及优质的算力服务显得尤为关键。 公司具备以下优势:1)算力来源:合作对象上海六尺科技团队深耕GPU算力多年,与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系,拿卡能力一流,公司目前在手算力2500P,处于行业前列,其余算力将陆续到货,明年将逐步建成支撑前沿通用模型大规模的训练集群;2)资金实力:截至2023H1,公司货币资金+交易性金融资产7.82亿元,资产负债率仅有20.02%,融资还有很大空间,同时大股东济宁城投可以助力公司获取更多银行授信;3)下游客户:目前已与交大等高校、科研团队合作,同时六尺科技已与中国移动芜湖分公司、中国电信安徽公司、中国联通安徽省分公司等签订战略合作协议。公司算力租赁业务优势明显,预计三季度将会贡献业绩。 传统风电主业业绩拐点有望出现公司成立于2003年,是一家能够为客户提供设计、锻造、精加工一站式服务的精密机械制造商,公司以锻件与精密加工制造能力为依托,产品涵盖风电法兰、风电轴承、燃气轮机部件、核电部件、压力容器、海上油气装备等,主要应用于风电、石化、机械等行业。深耕行业多年,公司成为辗制环形锻件和锻制法兰行业重要供应商,尤其是海上风电塔筒法兰领域,在全球同行业同类产品中处于领先地位,客户包括维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、上海电气、金风科技等国内外知名企业。 虽然2023年上半年风电行业受平价上网、建设进度等因素影响,风电场开工审慎,订单释放放缓。但长期从国家、地方政府对风电行业予以大力政策支持来看,国内风电行业发展步入稳步发展阶段。海上发电以及早期风电机组临近退役导致的存量市场更新是未来风电行业的发展机会。公司一方面顺应风电机组大型化的发展趋势横向布局大兆瓦风电塔筒法兰(公司是目前全球较少能制造9.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,同时公司已实现批量生产12MW海上风电塔筒法兰),另一方面纵向拓展轴承、齿轮箱等产品延伸产业链(6MW三排独立变桨轴承于2022年实现批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段),2023年上半年公司实现营业收入8.46亿元(同比增长4.32%),实现归属于上市公司股东的净利润5530.89万元(同比增长30.10%),传统主业业绩拐点已经出现。 盈利预测我们看好公司风电业务业绩拐点出现,同时算力租赁业务蓄势待发。预测公司2023-2025年净利润分别为2.67、4.98、7.48亿元,EPS分别为0.61、1.13、1.70元,当前股价对应PE分别为43、23、15倍,维持公司“买入”评级风险提示风电行业政策调整、海风装机量不及预期、算力行业发展不及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、原材料价格波动、毛利率下降、项目建设进度不及预期、宏观经济下行等
恒润股份 有色金属行业 2023-08-24 26.20 -- -- 35.42 35.19%
54.92 109.62%
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事件:近日,公司发布《关于控股子公司收购芜湖六尺智算科技有限公司100%股权暨关联交易》的公告,公司控股子公司上海润六尺拟收购上海六尺持有的芜湖六尺智算科技有限公司 100%股权。 点评: 控股子公司上海润六尺拟收购芜湖六尺 100%股权,推动芜湖集群首个大规模智算中心项目建设。公司控股子公司上海润六尺拟收购上海六尺持有的芜湖六尺 100%股权,交易对价为 1元。芜湖六尺注册资本为10,000万元。因芜湖六尺设立时间较短,上海六尺尚未向芜湖六尺实缴出资,本次交易完成后,上海润六尺将根据芜湖六尺的章程约定,履行对芜湖六尺的出资义务。为深入贯彻落实国家东数西算工程战略规划,加快打造长三角枢纽芜湖集群智算中心,芜湖六尺拟与芜湖当地运营商、新华三技术有限公司共同携手建设东数西算芜湖集群首个大规模智算中心。本次交易完成后,上海润六尺将持有芜湖六尺 100%股权,并推动相关项目建设。 切入算力领域,设立合资公司上海润六尺。算力是 AI 也是数字经济时代的核心生产力,基于公司长期发展战略需要,公司计划切入数字能源算力融合新赛道。上海六尺核心团队具有丰富的 AI 智算中心(GPU 算力)建设、运营经验和算力市场资源。团队深耕 GPU 算力多年,与上游GPU 供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。基于上海六尺在算力租赁业务的资源优势,公司与上海六尺共同出资设立了合资公司上海润六尺。2023年 8月 2日,上海润六尺科技有限公司正式成立,公司认缴出资额为 5,100万元,占合资公司注册资本的 51%;上海六尺认缴出资额为 4,900万元,占合资公司注册资本的 49%。 合作建立算力中心,计划打造长三角 GPU 算力中心集群。公司计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,提供智算一站式服务,打造长三角 GPU 算力中心集群。上海润六尺的主要业务包括算法模型的建立、新型智算中心的建设与运维、算力的对外租赁以及为高校科研团队研究的垂直化模型提供服务等。本次上海润六尺对芜湖六尺股权的收购计划也符合打造长三角 GPU 算力中心集群的战略目标。 投资建议:公司切入数字能源算力融合新赛道,有望受益于算力业务新增量。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 35.63、48.61、60.63亿元,归母净利润分别为 3.49、5.41、7.21亿元,EPS 分别为 0.79、1.23、1.64元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新业务进展不及预期;下游市场需求不及预期;行业竞争加剧的风险。
恒润股份 有色金属行业 2023-08-23 25.37 -- -- 34.03 34.13%
54.92 116.48%
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海风招标复苏+横纵向拓展,业绩拐点有望出现公司成立于 2003年,是一家能够为客户提供设计、锻造、精加工一站式服务的精密机械制造商,公司以锻件与精密加工制造能力为依托,产品涵盖风电法兰、风电轴承、燃气轮机部件、核电部件、压力容器、海上油气装备等,主要应用于风电、石化、机械等行业。深耕行业多年,公司成为辗制环形锻件和锻制法兰行业重要供应商,尤其是海上风电塔筒法兰领域,在全球同行业同类产品中处于领先地位,客户包括维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、泰胜风能、天顺风能、上海电气、金风科技等国内外知名企业。 8月 4日,国家电投 2023年第四十九批集中招标(海上风电竞配机组招标)招标公告,总计 27个标段装机容量 16GW,相比 2022年 10.5gw 增加 52.4%,海上风电招标复苏有望带动零部件产业链的发展。公司一方面顺应风电机组大型化的发展趋势横向布局大兆瓦风电塔筒法兰(公司是目前全球较少能制造 9.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,同时公司已实现批量生产 12MW 海上风电塔筒法兰),另一方面纵向拓展轴承、齿轮箱等产品延伸产业链(6MW 三排独立变桨轴承于 2022年实现批量生产,8MW 独立变桨轴承处于台架试验认证阶段),海上风电招标复苏+横纵向拓展,公司业绩拐点有望出现。 联手上海六尺布局智算中心,算力租赁蓄势待发数字化转型已经成为社会发展趋势,人工智能是数字化的核心驱动力之一,算力是 AI 时代发展的基础生产力。根据 IDC数 据 , 2022年 智 能 算 力 规 模 达 到 268百 亿 亿 次 / 秒(EFLOPS),预计未来五年的 CAGR 达 52.3%,同期通用算力规模的 CAGR 为 18.5%。同时,我国掀起智算中心建设及应用浪潮,根据国家信息中心数据,目前全国有超过 30个城市正在建设或提出建设智算中心,高端算力有望供不应求,拥有高端算力资源的算力租赁业务迎来发展良机。 2023年 7月 28日公司与上海六尺共同投资设立上海润六尺(公司持股 51%),计划在上海、福州、芜湖、济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角 GPU 算力中心集群。上海六尺核心团队具有丰富的 AI 智算中心(GPU 算力)建设、运营经验和算力市场资源,团队深耕 GPU 算力多年,与上游 GPU 供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。公司联手上海六尺布局算力租赁业务,打造公司新的业绩增长点。 盈利预测我们看好公司风电业务业绩拐点出现,同时算力租赁业务蓄楷体黑体 势待发。预测公司 2023-2025年净利润分别为 2.67、4.98、7.48亿元,EPS 分别为 0.61、1. 13、1.70元,当前股价对应PE 分别为 42、22、15倍,首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。 风险提示风电行业政策调整、海风装机量不及预期、算力行业发展不及预期、原材料价格波动、毛利率下降、项目建设进度不及预期、宏观经济下行等。
恒润股份 有色金属行业 2023-05-04 20.01 -- -- 21.93 9.38%
24.07 20.29%
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23Q1 盈利增长显著,轴承产品放量在即。 2022 年公司营业收入19.45 亿元,同比下降15.20%;实现归母净利润0.95 亿元,同比下降78.55%。2023 年一季度公司营业收入4.33 亿元,同比增长16.36%;实现归母净利润0.29 亿元,同比增长131.61%。22 年盈利下滑主要系:(1)受疫情影响,风电建设进度缓慢,塔筒法兰产品订单和价格下降;(2)传动子公司前期处于建设期,费用开支较大。23Q1 盈利增长显著主要系:受益原材料成本下降毛利率提升显著。 法兰:龙头大兆瓦优势稳固,产能扩张巩固领先地位。 公司深耕塔筒法兰领域,为国内风电法兰龙头,是目前全球较少能制造7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一。2022 年公司风电塔筒法兰业务营收9.18 亿元,同比下降24.01%,主要系风电行业开工审慎,公司风电塔筒法兰产品订单减少,价格下降。2022 年公司风电塔筒法兰实现从7MW 向9-12MW 技术升级并积极扩张海上风电大型法兰产能。恒润环锻现有厂区10MW 及以上风电塔筒法兰实现批量生产,新建5 万吨12MW 海上风电大型锻件项目有望于2023 年底完全达产,巩固市场份额布局和先发优势。 风电轴承:22 年轴承首次批量出货,轴承产品放量在即公司横向拓展风电轴承业务,年产4000 套大型风电轴承生产线项目于2022 年7 月建设完工并投入使用,实现从零到150 套/月产能爬坡。子公司恒润传动22H2 完成建设,新产品6MW 三排独立变桨轴承于22Q4 实现批量生产,8MW 独立变桨轴承处于台架试验认证阶段;2022 年公司风电轴承实现营业收入1.12 亿元,子公司恒润传动亏损0.21 亿元。风电轴承产能爬坡完成后,产品出货放量有望实现盈利能力转好;公司有望凭借自身优势开展风电主轴承研发,受益风电主轴承国产替代趋势。 盈利预测及估值下调盈利预测,维持“买入”评级。公司系风电法兰龙头,轴承产品放量在即。考虑风电行业降本趋势,我们下调公司23-24 年盈利预测,预计23-24 年归母净利润分别为4.16、6.90 亿元(下调前分别为7.35、9.21 亿元);新增2025 年盈利预测为9.00 亿元,对应EPS 分别为0.94、1.56、2.04 元/股,对应PE 分别为21、13、10 倍。维持“买入”评级。 风险提示:风电装机需求不及预期;原材料价格波动;产品价格波动风险。
恒润股份 有色金属行业 2023-04-26 20.03 21.46 13.54% 21.93 9.27%
24.07 20.17%
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事件:公司公布23年一季报,业绩拐点已现。2023年Q1,公司实现营收4.33亿元,同比增长16.36%;归母净利润0.29亿元,同比增长131.61%;扣非归母净利润0.27亿元,同比增长189.63%。一季度毛利率为14.25%,同比增加2.84个百分点,环比提升1.01个百分点;净利率为6.76%,同比增加3.36个百分点,环比提升0.27个百分点。公司一季度营收和归母净利润双增,考虑到二、三季度为风电零部件交付旺季,我们认为公司业绩拐点已现。 多因素助力盈利能力修复。公司一季度的毛利率和净利率同比和环比均有改善,我们认为主要是得益于几个方面:1)22年一季度的低基数效应;2)23年一季度原材料成本的下降,23年一季度的CSPI价格指数相比22年同期明显处于低位,公司全年盈利能力有望持续受益原材料价格的下降;3)产品结构的改善,推测可能是高毛利率的大兆瓦海风法兰收入占比提升,同时轴承毛利率随着产能爬坡后逐步恢复正常;4)精加工锻件、轴承和齿轮深加工等定增项目陆续开始投产,规模效应开始显现,费用率下降,23年一季度公司期间费用率为6.26%,同比下降1.40%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.05%、-0.19%、+0.43%和-1.59%。 一季度存货增加,或为即将到来的交付大年中的交付旺季做准备。复盘公司历史,一季度均为营收最低的季度,也符合风电行业一季度交付淡季的特征。 23年一季度公司存货7.17亿,为公司上市以来单季度存货最高,同比增加2.53亿元,增幅54.5%;相比22年年末增加0.98亿元,增幅15.8%。二、三季度是行业交付旺季,一季度存货的增加或为即将到来的交付大年中的交付旺季做准备,我们认为公司业绩拐点已现。公司辗制法兰业务稳固,锻制法兰新增产能有望陆续贡献增量业绩,且风机大型化趋势下锻制法兰的需求进一步提升,法兰业务的产品结构优化有望带动法兰的综合单价提升和毛利率企稳。 轴承业务方面,独立变桨轴承已经批量供货,主轴轴承有望在年中进行样品下线和试验,随着下半年轴承产能的陆续爬坡,生产成本有望大幅降低,公司的轴承业务也饿有望在23年贡献较大的增量业绩。 盈利预测与估值。23年迎来风电装机大年,叠加原材料价格下降和法兰、锻件、轴承、齿轮箱等产能提升,公司23年有望实现业绩反转。预计公司2023-2025年实现营收35.6/50.75/61.71亿元,归母净利润3.81/6.30/8.08亿元,eps为0.86/1.43/1.83元,对应PE为23.49/14.19/11.07倍。公司风电法兰龙头地位稳固,轴承产能有望在23年贡献新的增量业绩,看好公司在风电行业回暖后的表现,给予公司23年25-30倍PE,目标价格区间21.5-25.8元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,风电装机不及预期,项目投产不及预期。
恒润股份 有色金属行业 2023-04-26 20.03 -- -- 21.93 9.27%
24.07 20.17%
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业绩简评4 月24 日公司披露23 年一季报,23 年Q1 公司实现营收4.33 亿元,同比+16.4%;实现归母净利润0.29 亿元,同比+131.6%;扣非净利润0.3 亿,同比+189.6%,符合预期。 经营分析Q1 公司盈利水平同比、环比回升,利润端有所修复。23 年Q1 公司销售毛利率14.25%,同比+2.38pcts,环比+1.01pcts,盈利水平同比、环比均有所改善。费用端,公司Q1 期间费用率6.3%,同比减少1.4pct,其中销售费用率0.4%,同比减少0.1pct,管理费用率3.0%,同比减少0.2pct,研发费用率3.6%,同比增加0.4pct。23 年Q1 公司净利率6.8%,同比3.4pct。看好23 年下游风电塔筒法兰市场高需求情况下,公司大兆瓦法兰产品实现量价齐升,从而带动公司盈利端逐步改善。 23 年下游风电需求高增有望带动公司法兰业务持续改善。展望23 年,随着风机大型化及海上风电装机高景气,公司作为国内大兆瓦风电法兰龙头,有望充分受益。根据公司公告,子公司恒润环锻现有厂区10MW 及以上风电塔筒法兰已实现批量生产,并逐步向12MW 突破。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化,23-25 年风电辗制法兰毛利率有望达22.2%/24.6%/25.5%。 公司纵向拓展风电轴承产品,23 年业绩有望高增。22 年子公司恒润传动新研发6MW 三排独立变桨轴承已实现批量化生产销售,现阶段已实现150 套/月产能爬坡,同时8MW 独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。23 年伴随海外无软带淬火设备落地后,主轴轴承有望开始放量。我们预计23-25 年轴承将贡献9.2/16.6/20.0 亿元左右营业收入。 盈利预测、估值与评级公司作为风电塔筒法兰龙头,有望充分受益风机大型化趋势,市场份额持续提升,同时公司积极布局风电轴承和齿轮箱锻件业务,有望打造第二成长曲线。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为3.0/6.3/8.6 亿元,公司股票现价对应PE 估值为30/14/10 倍,维持“增持”评级。 风险提示下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。
恒润股份 有色金属行业 2023-04-24 20.67 -- -- 21.93 5.89%
24.07 16.45%
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事件:2022年,公司实现营收19.4亿元,同比下降15.2%;实现归母净利润9.5亿元,同比下降78.6%;扣非归母净利润6.7亿元,同比下降75.8%。其中四季度公司实现营收5.9亿元,环比增长7.9%;实现归母净利润0.4亿元,环比增长170%。 22Q4盈利修复,费用率维持稳定。盈利端:2022年,公司毛利率为10.9%,同比下降13.4pp;净利率为4.9%,同比下降14.3pp,主要系2022年风电行业影响,风电场开工审慎,公司风电法兰订单减少,价格下降所致。其中2022Q4单季度毛利率为13.2%,环比增长5.8pp;净利率为6.5%,环比增长3.9pp,盈利拐点初显。费用端:2022年公司销售费用率为0.5%,同比下降0.06pp;管理费用率为6.3%,同比下降1.1pp;财务费用率为-0.8%,同比下降2pp。整体来看公司期间费用率控制得当。 风电法兰业务有望恢复向上,采购优势持续受益。2022年公司风电法兰营收9.2亿元,同比下降24%;毛利率为10.3%,同比下降22.8pp。2022年为海风平价首年,行业短期承压,公司产品受到一定影响。根据招标数据推算,我们预计2023年国内风电有望新增装机70GW(陆风60GW,海风10GW),受益行业复苏,叠加风机大型化发展,公司产品优势明显,法兰龙头有望快速恢复。 此外,公司第一大供应商为中信特钢旗下子公司,2022年采购占比61.7%。中信特钢总部位于江阴,运输费用端优势显著,有助公司降本增利。 风电轴承打开新增长点,业务有望迎高增。公司子公司恒润传动的风电轴承生产线于2022年7月投入使用,新产品6MW三排独立变桨轴承于2022Q4批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。2022年公司风电轴承实现销量981支(327套),产品单价约为35万元/套,风电轴承实现0到1的突破。此外,公司进一步在研风电主轴轴承,2023年有望实现小批量出货。通常情况下,主轴轴承相比于法兰具备更高毛利率,有望伴随业务起量驱动整体盈利提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为35.8/51.8/62.7亿元,归母净利润增速分别为304.4%/65.6%/26.6%,受益行业复苏,盈利有望快速恢复。公司风电法兰龙头地位稳固,风机大型化趋势下大兆瓦法兰锻造能力凸显,同时向下游延伸至轴承,2023-2025年业绩有望充分释放,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济因素影响的风险;原材料价格上涨、下游装机需求不及预期的风险;募投项目进度不及预期的风险;汇率波动影响海外业务营收的风险
恒润股份 有色金属行业 2023-04-20 21.40 -- -- 21.93 2.29%
24.07 12.48%
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事件:公司公布22年年报,业绩同比下滑。2022年公司实现营收19.45亿元,同比减少15.20%;归母净利润0.95亿元,同比减少78.55%;扣非归母净利润0.67亿元,同比减少75.81%。盈利能力方面,全年毛利率为10.93%,同比减少13.36个百分点;净利率为4.87%,同比减少14.30个百分点。单季度来看,2022Q4公司实现营收5.88亿元,同比增加4.39%;归母净利润0.38亿元,同比减少63.57%;扣非归母净利润0.22亿元,同比增加139.54%。 2022Q4公司毛利率为13.24%,同比增加3.55个百分点,环比增加5.88个百分点。净利率为6.49%,同比减少11.76个百分点,环比增加3.90个百分点。22年业绩下滑的主要原因,一方面是受到行业性装机需求低迷和原材料持续高位运行的影响,另一方面也受到公司风电轴承产能处于爬坡期的影响。 但公司四季度的盈利能力环比改善,显示出公司业绩触底转好的趋势。 23年装机大年静待业绩兑现。从22年的招标大年到23年的交付大年,风电行业有望在23年迎来业绩兑现期,公司辗制法兰业务稳固,锻制法兰新增产能有望陆续贡献增量业绩,且风机大型化趋势下锻制法兰的需求进一步提升,法兰业务的产品结构优化有望带动法兰的综合单价提升和毛利率企稳。除法兰业务外,更值得关注的是公司的轴承业务,22年公司风电轴承业务实现营收1.12亿元,对应销量981支;报告期内,子公司恒润传动的新产品6MW三排独立变桨轴承于第四季度实现批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。除变桨轴承外,主轴轴承有望在年中进行样品下线和试验,随着下半年轴承产能的陆续爬坡,生产成本有望大幅降低,公司的轴承业务有望在23年贡献较大的增量业绩。 未来行业增速仍值得期待,公司21年定增的三大项目支撑未来持续发展。 2021年公司募投三大项目中,“年产4,000套大型风电轴承生产线项目”于2021年10月开工建设,2022年7月投入使用。“年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目”现有厂区于2021年5月开工建设,原预计2022年5月完工,22年6月变更实施地点并增加投资额后,项目进度延期至2023年12月。“年产10万吨齿轮锻件及深加工项目”变更实施地点并增加投资额后,预计2023年12月完工。23年的装机交付大年已成为行业共识,在此基础上行业普遍预计23-25年风电装机有望维持在年均70-80GW,叠加后续海风维持高景气度和欧洲、东南亚风电提速,风电行业尤其是海风和海外市场仍然维持高增长,公司三大定增项目在22-23年陆续投产,后续产能爬坡后有望支撑公司未来持续发展。 盈利预测与估值。23年迎来风电装机大年,叠加原材料价格下降和法兰、锻件、轴承、齿轮箱等产能提升,公司23年有望实现业绩反转。我们预计公司2023-2025年实现营收35.6/50.75/61.71亿元,归母净利润3.81/6.30/8.08亿元,eps为0.86/1.43/1.83元,对应PE为25.6/15.47/12.07倍。公司风电法兰龙头地位稳固,轴承产能有望在23年贡献新的增量业绩,看好公司在风电行业回暖后的表现,给予公司23年25-30倍PE,目标价格区间21.5-25.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,风电装机不及预期,项目投产不及预期。
恒润股份 有色金属行业 2023-04-18 20.98 38.68 104.66% 22.12 5.23%
22.39 6.72%
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事件:4月14日,公司发布2022年年度报告,2022年公司实现营业收入19.45亿元,同比减少15.20%,实现归母净利润达0.95亿元,同比减少78.55%;其中公司2022Q4单季实现营收5.88亿元,同比增长4.39%,实现归母净利润0.38亿元,同比减少63.57%。 利润端压力趋缓,盈利能力环比提升2022年Q3,公司受轴承设备折旧增加影响,业绩承压,2022Q4公司产能利用率提升,再结合公司塔筒法兰价格或有所提升,盈利能力环比改善显著,2022Q4单季度,公司整体毛利率回升至13.24%,环比增长5.88pct,净利率恢复至6.49%,环比增长3.89pct。 风电需求高增有望推动法兰业务持续改善根据我们不完全统计,2022年我国风电招标体量突破110GW,创历史新高,2023年风电有望进入加速建设期,全年新增装机有望达到70GW;公司作为全球少有具备制造9MW及以上海风塔筒法兰企业,有望受益于行业需求高增,整体毛利率有望持续改善。 风电轴承有望贡献新的业绩增长点2022年公司产业升级取得圆满成功,风电轴承完成了从0到1的突破,公司于2022Q4实现风电轴承批量化生产,现阶段已完成150套/月的产能爬坡,2022年公司风电轴承业务实现营收1.12亿元,对应销量981支,随着产能逐步释放,出货量与盈利能力有望逐步提升,为公司贡献新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为36.7/52.1/63.3亿元,对应增速分别为88.8%/41.9%/21.5%,归母净利润分别为3.4/6.7/8.4亿元(2023-24年原值为4.5/7.8亿元),对应增速分别为259.1%/95.5%/26.1%,EPS分别为0.8/1.5/1.9元/股。考虑到公司是塔筒法兰龙头,新业务布局可期,我们维持公司目标价38.76元,维持 “买入”评级。 风险提示:海上风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产进度不及预期
恒润股份 有色金属行业 2023-04-17 20.98 -- -- 22.69 8.15%
22.69 8.15%
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业绩简评4 月15 日公司披露22 年年报,22 年公司实现营收19.45 亿元,同比-15.20%,实现归母净利润0.95 亿元,同比-78.55%。其中,Q4 公司实现营收5.88 亿元,同比+4.39%,实现归母净利润0.38 亿元,同比-63.57%。22 年受风电场开工审慎影响,风电塔筒法兰产品订单减少及风电塔筒法兰价格下降,同时风电轴承产品现处于建设期,产能尚处于爬坡期。 经营分析Q4 公司盈利能力环比回升,利润端压力趋缓。22 年公司风电塔筒法兰实现营收9.18 亿元,同比下降24.01%,受市场供需情况影响,公司风电塔筒法兰产品订单减少,价格下降,导致22 年公司风电塔筒法兰毛利率10.25%,同比减少22.8pcts。4Q22 公司利润端压力趋缓,塔筒法兰价格或有提升,公司整体单季度毛利率回升至13.24%,环比+5.88pct。 23 年下游风电需求高增有望带动公司法兰业务持续改善。展望23 年,随着风机大型化及海上风电高景气,公司作为国内大兆瓦风电法兰龙头,有望充分受益。根据公司公告,恒润环锻现有厂区10MW 及以上风电塔筒法兰已实现批量生产,并逐步向12MW 突破。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化, 23-25 年风电辗制法兰毛利率有望达22.2%/24.6%/25.5%,带动公司整体盈利能力回升。 公司纵向拓展风电轴承产品,23 年业绩有望高增。4Q22 子公司恒润传动新研发6MW 三排独立变桨轴承已实现批量化生产销售,现阶段已实现150 套/月产能爬坡,同时8MW 独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。22 年公司风电轴承业务实现营收1.12 亿元,对应销量981 支。23 年伴随海外无软带淬火设备落地后,主轴轴承有望开始放量。我们预计23-25 年轴承将贡献9.2/16.6/20.0 亿元左右营业收入。 盈利预测、估值与评级公司作为风电塔筒法兰龙头,有望充分受益风机大型化趋势,市场份额持续提升,同时公司积极布局风电轴承和齿轮箱锻件业务,有望打造第二成长曲线。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为2.9/6.1/8.4 亿元,公司股票现价对应PE 估值为32/15/11 倍,维持“增持”评级。 风险提示下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。
恒润股份 有色金属行业 2023-02-03 29.41 -- -- 29.50 0.31%
29.50 0.31%
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业绩简评1 月30 日公司披露22 年度业绩预告,22 年公司实现归母净利润0.85-1.15 亿元,同比减少73.98%-80.77%。其中,Q4 公司实现净利润0.28-0.58 亿元,同比减少44.76%-73.33%。22 年受疫情及风电场开工审慎影响,公司及主要子公司生产及销售不及预期,同时子公司恒润传动前期处于建设期,费用开支较大,目前风电轴承产能尚处于爬坡期,对公司利润贡献较小。 经营分析受益23 年下游装机高景气,大兆瓦法兰产品单价有望上涨,带动公司盈利能力底部回升。法兰产品价格主要受市场供需情况影响,22 年受疫情、外部环境以及下游需求放缓等因素影响,公司风电塔筒法兰产品订单减少,价格下降,导致风电塔筒法兰毛利率下降。展望23 年,随着海上风电装机大幅回升,公司作为国内大兆瓦风电法兰龙头,有望充分受益。目前公司海上大功率法兰技术持续突破,21 年募投项目将生产能力扩充至12MW。公司在风电法兰领域核心竞争力持续增强,根据我们测算,公司占国内风电塔筒法兰市场份额有望从21 年的21%持续提升至24 年27%左右。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化,23-24 年风电辗制法兰毛利率有望达27.3%、30.2%,带动公司整体盈利能力回升。 公司拓展高附加值风电轴承产品,23 年业绩有望高增。公司拟借助自身锻件领域加工工艺、装备资源等优势,顺势切入轴承、齿轮领域。公司目前已与头部主机厂合作开发独立变桨轴承,产品已于3Q22 末开始小批量交付。23 年伴随海外无软带淬火设备落地后,主轴轴承有望开始放量。我们预计23 年、24 年轴承将贡献9.7、17.8 亿元左右业绩收入,占比同期公司总营收的27.1%、34.8%;齿轮项目有望24 年实现3 亿元业绩增量。 盈利预测、估值与评级公司作为风电塔筒法兰龙头,有望充分受益风机大型化趋势,市场份额持续提升,同时公司积极布局风电轴承和齿轮箱锻件业务,有望打造第二成长曲线。我们维持公司22/23/24 年归母净利润分别为1.12/4.38/7.32 亿元,公司股票现价对应PE 估值为97/29/18 倍,维持“增持”评级。 风险提示下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。
恒润股份 有色金属行业 2022-12-19 25.78 34.67 83.44% 28.58 10.86%
30.47 18.19%
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公司在大兆瓦风电法兰领域具备领先优势,是目前全球较少能制造7.0MW及以上风电塔筒法兰的企业之一,公司现已具备量产9MW海上风电塔筒法兰的能力。公司法兰产品供应全球,下游客户包括Vestas、通用电气、西门子歌美飒、金风科技、明阳智能、上海电气等国内外知名厂商。21年7月公司非公开发行募集14.74亿元,募投年产5万吨12MW海上风电用大型精加工锻件、年产4000套风电轴承和10万吨齿轮深加工项目。公司大兆瓦海上风电法兰已于2Q22开始释放产能,独立变桨轴承已于3Q22末开始小批量交付。 投资逻辑:根据GWEC统计,22-25年全球风电总装机为101/102/106/119GW,年复合增速6%,其中海风装机9/13/14/25GW,年复合增速41%。 “十四五”期间我国各省风电总装机规划达290GW,其中海风新增装机22-25年预计5/12/15/18GW,年复合增速达53%。我们预计25年全球、国内风电塔筒法兰市场规模有望达100、80亿元左右。公司作为国内风电法兰龙头,将受益于下游海上风电&大型化趋势下的大MW法兰需求增长。根据我们测算,公司占国内风电塔筒法兰市场份额有望从21年的21%持续提升至24年27%左右。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化,23-24年风电辗制法兰毛利率有望达27.3%、30.2%,带动公司整体盈利能力回升。 公司拓展高附加值风电轴承产品,业绩有望迎来第二增长曲线。在风机大型化趋势下,轴承环节其单位价值量占比持续提升。根据我们测算,2025年我国主轴轴承、偏航变桨轴承市场规模约达116、138亿元。当前我国风电轴承国产化率较低,其中主轴轴承国产化率仅为33%左右。公司拟借助自身锻件领域加工工艺、装备资源等优势,顺势切入轴承、齿轮领域。公司目前已与头部主机厂合作并交付独立变桨轴承,23年伴随海外无软带淬火设备落地后,主轴轴承有望开始放量。我们预计23年、24年轴承将贡献9.7、17.8亿元左右业绩收入,占比同期公司总营收的27.1%、34.8%;齿轮项目有望24年实现3亿元业绩增量。 盈利预测、估值和评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.12、4.38、7.32亿元,对应PE分别为102/26/16倍。给予公司2023年35倍估值,目标价34.74元,给予“增持”评级。 风险提示下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。
恒润股份 有色金属行业 2022-08-23 31.38 -- -- 32.76 4.40%
32.76 4.40%
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事件:公司发布 2022年中报。2022H1公司实现营业收入 8.11亿元,同比-32%;实现归母净利润 0.43亿元,同比-83%。 受风电行业需求短期下降影响,H1收入端出现一定下滑2022H1公司实现营业收入 8.11亿元,同比-32%,其中 Q2实现营收 4.39亿元,同比-23%,出现一定下降。2022H1风电行业进入缓和期,叠加平价上网、疫情、建设进度等因素影响,下游招标价格竞争激烈,风电场开工审慎,致使公司风电塔筒法兰产品订单减少,同时价格有所下降。此外,由于公司所在地区 5月出现疫情,Q2生产经营也有受到部分疫情封控政策影响。短期来看,随着第一批风光大基地投产,下半年风电装机有望大幅提升,我们预计2022全年我国风电装机有望超过 55GW。此外,据我们不完全统计,2022年1-7月我国风电公开招标约 56GW,2022全年招标有望超过 100GW,将支撑2023年大规模装机。风电行业对法兰需求将快速释放,公司有望迎来量价齐升拐点,收入端有望大幅回升。 产品降价致使盈利能力明显下降,看好下半年盈利水平回升2022H1公司实现归母净利润 0.43亿元,同比-83%;销售净利率为 5.24%,同比-15.22pct,盈利能力大幅下降。1)毛利端:2022H1销售毛利率为 11.66%,同比-21.99pct,核心在于受产品降价影响,风电塔筒法兰毛利率由 39.68%下降至 11.09%。2)费用端:2022H1期间费用率为 6.50%,同比-2pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.15、+0.43、-0.78和-1.51pct。3)2022H1投资收益达到 1160万元,2021H1为-308万元,主要系理财产品赎回产生收益,对毛利率下滑实现一定对冲。展望下半年,随着公司海风订单回暖&原材料成本下降,公司盈利水平有望大幅回升。一方面,公司海风法兰盈利水平显著高于陆风法兰,下半年海风法兰订单有望环比大幅提升。此外,5月份以来钢铁等原材料价格大幅下降,部分地区炼钢生铁等大宗产品均价降幅超过20%,公司成本端压力明显缓解,将进一步释放盈利空间。 风电法兰具备持续扩张潜力,布局风电轴承&齿轮打开成长空间作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业,公司借助资本市场资源,具备平台化发展持续扩张的潜力。1)在风电行业内:①公司海上大功率法兰技术持续突破,9MW 已经量产,2021年募投项目将生产能力扩充至12MW,达产年产值达到 12.46亿元,夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。 ②2021年募投加码风电轴承&齿轮项目,完善风电产业链布局,达产年产值分别为 19.51和 24.55亿元,进一步打开成长空间,其中轴承项目基建已基本完工,有望快速放量。2)此外,公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械等行业,看好公司在产能放宽背景下,在其他领域市场份额快速提升。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情及海风开工等影响,我们谨慎下调公司2022-2024年归母净利润预测分别为 3.82、6.55和 9.59亿元(原值 4.78、7.14和 10.34亿元),当前市值对应动态 PE 分别为 36、21、14倍。基于公司风电法兰的市场竞争力,以及轴承业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:风电行业装机量下滑,原材料价格上涨,市场竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名