事件：碳酸锂单价6月18日起回落到10万元/吨以内，周产量创新高，高供应高库存情况持续，欧美贸易保护措施升级，锂电产业链表现出现波动。 锂电：价格波动、成本上涨，继续消化行业压力科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益丰厚，持续贡献现金流，但受锂价回落、生产成本上涨、卤水前系统维护费上涨影响，利润回报减少。2024年以来，锂电产业链承压，一方面叠加美国、欧盟不断升级贸易保护措施，另一方面，碳酸锂高供应高库存情况持续，5月碳酸锂进口量环比上涨15.9%，国内6.17-6.21周产量创新高、达1.48万吨，国内库存升至10.29万吨的新高。价格方面缺乏稳定性，今年碳酸锂价格出现2次较为明显的波动：第一次是2月下旬跌至91000元/吨低点，并回升至5月上旬的109200元/吨，随后回落到单价10万元/吨以内；第二次是6月18日至今的99000元/吨，比6月初下降5.17%，但比年初增长5.32%（数据来源：生意社）。锂电龙头股价跌幅较大，2024年2月至今，天齐锂业在3月1日达区间高点53.8元，6月24日收盘价30.1元，跌幅44%；赣锋锂业在4月9日达区间高点41.45元，6月24日收盘价28.56元，跌幅31%。 陶瓷机械：海外订单占比已超65%海外建材市场吸引力强，科达陶机助力出海。据福建省投资项目平台披露，仅福建企业2023年以来投资超10个海外陶瓷厂项目，主要区域包括沙特、菲律宾、乌兹别克斯坦、秘鲁、约旦等。科达24Q1海外陶机订单大幅增长，海外占比已超65%。此外，在能源成本高、俄乌冲突带来供应链不稳定的背景下，欧洲头部陶企设备更新、降本需求同样值得重视。全球陶机龙头萨克米通过多区域、跨行业来应对全球周期波动，2023年实现12%的收入增长。欧洲企业萨克米作为行业龙头，行业发展的规范性、创新性会更为突出，陶机整体竞争氛围较为良性。 萨克米与科达预期在数字化等方向上会持续投入、引领行业升级。 非洲经济增长势头仍领先全球，兼具韧性和潜力据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区，2023年至2025年实际GDP增长率将由1.5%增至5.7%，西非由3.6%增至4.4%。按照科达布局产线情况，梳理多国经济表现：加纳统计局宣布24Q1加纳GDP增速4.7%，同比提高0.5pct；南美秘鲁国家统计局宣布，24Q1秘鲁实际GDP增长1.4%；世界银行预计肯尼亚2024全年GDP增速5%；坦桑尼亚投资中心披露，坦桑尼亚24Q1投资总额同增17%；科特迪瓦财政与预算部预计，本国国民财富2024全年增速9.5%。非洲汇率有所缓和，单一货币影响有限科达海外建材产线布局东西非7个国家、美洲2个国家，当地汇率波动影响财务表现（主要为美元欧元外债带来的汇兑损失）。2023年非洲多国货币持续贬值，今年有所缓和。我们根据科达布局产线的国家，梳理为3类：①汇率回升型：肯尼亚2024年1月25日先令兑美元汇率创历史新低，为1美元兑163先令，6月24日回升至1美元兑128先令；从年初至6月24日，西非法郎（塞内加尔、科特迪瓦等8个西非经贸组织成员国货币）、中非法郎（喀麦隆等6个中非经济共同体国家货币）分别由1美元兑589.25法郎、594.27法郎，回升至1美元兑616.9法郎、622.28法郎。②继续贬值型：从年初至6月24日，加纳塞地、坦桑尼亚先令分别由1美元兑11.9塞地、2505先令，贬值至1美元兑15.1塞地、2620先令；③波动型：1美元兑赞比亚货币克瓦查汇率在年内波动，年初为25.67，6月24日为25.45，期间在22.55~27.3内震荡。 投资建议：陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-26年归母净利为17.3、19.2、22.0亿元，现价对应PE为9、8、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

掌握核心技术，专注于数码喷印30年。公司成立于1992年，深耕数码喷印领域近30年，是国内首家将数码喷印技术应用于纺织工业生产的企业。公司核心技术人员分别于2007年和2017年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖，承担或参与了国家高技术研究发展计划（863计划）项目5项、国家科技支撑计划项目4项、国家高技术产业发展项目1项。公司通过为客户提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。2017-2023收入增速CAGR=28.2%，归母净利润CAGR=34.8%。 电商出海席卷全球，数码印花趋势加速。在纺织印花行业，纺织数码喷印技术是对传统印花技术的突破，具有无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制等优点，同时它还具有绿色环保、省时、省水、节电等特点。这契合了产业升级及节能减排的全球发展战略和人们个性化的消费趋势。根据《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》数据，2014-2019年全球纺织品数码喷墨印花产量占印花面料比重从2.2%增长至7.6%，中国市场从1.8%增至11.2%。中国印染协会预计2025年全球数码印花渗透率可达27%，中国数码印花渗透率将增至29%。跨境电商推动蓬勃发展促进数码印花产业崛起。以SHEIN、TEMU、TIKTOK为代表的跨境电商迅速崛起，掀起小单快返的快时尚浪潮，纺织数码喷印技术无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制，完美契合产业浪潮，进入到快速发展时期。 竞争优势突出，设备+耗材，进入快速扩产阶段。公司自主把控最为核心的软件开发和烧录环节，形成独特的核心竞争力。公司数码喷印设备核心竞争力在于喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比，其除受喷头性能、设备精密机械加工技术影响外，主要取决于图像数据处理系统、精准运动控制系统、喷墨控制系统、电/信通路系统、机械控制系统等控制总成、软件/算法的集成开发。公司建立起了设备+墨水（耗材）的业务模式，依靠自身设备优势建立较好的客户关系，后续通过提供墨水实现客户对公司的持续营收贡献，近期拟收购墨水外协厂商晶丽数码，进一步提高墨水自产率，降低墨水成本；公司喷头的品种单一且采购集中，形成规模优势，采购成本优势；此外，相同性能的设备，公司的价格仅是MS、EFI等国际竞对公司价格的60-70%，优势明显。 投资建议：产业浪潮促进下游需求崛起，公司竞争优势突出卡位优势强。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.56/5.98/7.98亿元，对应PE分别为30X/23X/17X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场风险、数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险，扩产不及预期风险。

国产数字化 X 线探测器龙头， 前沿科学家带领公司快速成长。 公司是全球少数几家同时掌握非晶硅、 IGZO、 CMOS 和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的 X 射线探测器公司之一，强产品力俘获了医疗、齿科、工业安检领域的多家龙头厂商青睐。 公司医用领域客户包括柯尼卡、西门子、联影医疗等；齿科领域包括美亚光电、朗视等；工业领域包括宁德时代、正业科技等。 公司发于创新，忠于创新， 核心成员具备行业领先的生产管理及产品研发经验，公司董事长曾参与美国第一条 2代 TFT-LCD 生产线的组建、领导了世界第一台胸腔数字 x 光机的研发与制造。 数字化 X 线探测器全球市场超 20亿美元，公司走在登顶之路。 据 Yole 统计， 2021年全球 X 线探测器市场规模为 20.79亿美元，预计 2027年将达到 24.93亿美元。 IHSMarkit 统计， 2018年， 全球前五大医疗领域探测器供应商市场份额超过 50%。 根据公司年报， 公司 2021年数字化探测器全球市占率达到 16.9%，相比于 2019年提升 4pct。 踏入 CT 设备全球 135亿美元市场， 引领材料、部件、模组国产化。 1）公司布局 CT三大核心部件，球管、高压发生器和探测器。 根据中国医药报， 上述三大核心部件，占 CT设备生产成本的等核心零部件占 CT 设备生产成本的 60%以上。 根据采招网招标数据测算， CT 设备中国市场规模是 DR 市场空间的 3.4倍。 根据公司 2023年年报，公司已完成微焦点球管、透射管、齿科球管及 C 型臂/DR 球管的研发，其中微焦点球管已实现量产。 2）募投项目再拓球管百亿市场空间。 CT 球管是三大零部件中技术难度最高的零部件， 公司已解决产品仿真设计、液态金属轴承设计与制造、材料激光纹理刻蚀等技术难点。公司募投项目全力攻关，有望快速迎来突破。 3）向上游核心部件延伸，实现全链条自主可控。 CT 探测器主要由准直器、闪烁体、光电二极管、读出芯片等四大核心部件构成。 据公司年报， 2023年， 公司在医疗 CT 探测器适用的 GOS 闪烁体关键指标达到国际领先水平，实现了小批量生产； 安检 CT 用和部分医疗 CT 用二维准直器已经完成国内客户导入，进入量产；公司自主开发应用于 X 线影像领域的 CMOS 图像传感器芯片、齿科 CMOS 探测器和 TDI 探测器，图像性能与进口同类产品相当。 技术厚积薄发，显示领域有望再谱新篇。 公司 2023年推出显示、半导体领域用残余气体分析仪。 公司创始人任董事长的另一公司合肥视涯在 Micro OLED 显示面板上布局深厚，与苹果等多家 XR 厂家合作密切。 CMOS 探测器与硅基 OLED 都涉及 CMOS 技术、半导体工艺等，基于底层共性技术及新品，公司也有望进入 Micro OLED 领域，打开新的成长空间。 投资建议： 公司在 X 光探测器领域已跻身世界前列，近几年布局 CT 三大核心零部件，市场空间大幅提升，第二成长曲线已经形成。 我们预计 2024/2025/2026年收入分别为 24.25/31.13/37.99亿元，实现归母净利润 8.22/10.50/13.01亿元，对应 EPS 分别为 8.06/10.29/12.76元/股， PE 为 26/21/17倍，首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示： 研发进展不及预期的风险；产品推广不及预期的风险。

事件： 公司披露 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年实现营收 740.19亿元， yoy-8.44%，归母利润 45.28 亿元， yoy+5.53%；毛利率 27.71%，yoy+3.69pct； 2023 年 Q4 实现营收 178.82 亿元， yoy-17.43%，归母利润 4.80亿元， yoy-28.98%，毛利率 25.23%， yoy-2.03pct； 2024 年 Q1 实现营收 178.30亿元， yoy-0.95%，归母利润 15.80 亿元， yoy+4.21%，毛利率 28.15%，yoy+0.55pct。 设备更新政策下，挖机国内 24 年有望筑底。 分产品来看， 23 年挖掘机械实现营收276.36亿元， yoy-22.71%；起重机械实现营收129.99亿元， yoy+2.60%；混凝土机械实现营收 153.15 亿元， yoy+1.55%；路面机械实现营收 24.85 亿元， yoy-19.32%； 桩工机械实现营收 20.85 亿元， yoy-31.97%。挖掘机收入下滑明显，主要系国内工程机械周期下行影响。 展望 24 年，随着设备更新政策的持续推进，国一、国二老旧机型有望加速退出，根据我们测算，挖掘机国二及以下标准保有量 38.8 万， 是其 23 年国内实际需求的 4.2 倍。 此外， 24 年 1-3 月份国内挖机销量达 2.6 万台， yoy-8.3%，降幅大幅收窄，单三月销量达 1.5 万台，同比+9.3%。综合来看，国内挖机销量今年有望见底。 “三化”战略取得积极成果。 1）全球化： 截止 2023 年底，海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域 165 亿元，增长 11.10%；欧洲区域 162.5 亿元，增长37.97%；美洲区域 75.8 亿元，增长 6.82%；非洲区域 29.2 亿元，增长 2.56%。2）低碳化： 2023 年，公司推出全球首台全电控旋挖产品、纯电伸缩臂履带起重机、搭载自主开发燃料电池系统的氢能搅拌车等新品 130 多款， 获得低碳化专利275 项，实现电动及混动产品收入 31.46 亿元、氢能源产品收入 1.3 亿元。在当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位。例如，公司电动搅拌车、电动起重机销售市占率均居行业第一。 3）数智化： 截止 2023 年底，公司已有 33 座灯塔工厂建成达产。公司是唯一一家获得世界经济论坛“灯塔工厂”认证的重工行业企业，三一重工“北京桩机工厂”和“长沙 18 号工厂”2 座工厂获得“灯塔工厂”认证，为全球制造业企业提供可借鉴的数智化发展方向。 2023 年，公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”，实现全网络连接和少人化生产。 此外，公司自研 L4 级（含燃油，纯电）无人驾驶自卸车，实现了包括自动卸载、自动泊车掉头、停障绕障、 V2X 车挖协同、信号灯及盲区路口协同等功能，满足无人驾驶园区运输、矿区运输等场景。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别是 70.0/99.3/126.6 亿元，对应 PE 分别是 19x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，汇率波动风险

事件： 公司披露 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年公司实现营业收入 62.49 亿元，同比增长 9.98%，归母净利润 10.08 亿元，同比增长 20.89%，扣非归母净利润 9.87 亿元，同比增长 19.72%。 2024Q1 公司实现营业收入 15.07亿元，同比增长 2.66%，归母净利润 2.29 亿元，同比增长 6.7%，扣非归母净利润 2.19 亿元，同比增长 5.06%。 产品结构：隔膜压滤机占比稳步提升，配套装备装备单独披露。 2023 年公司实现压滤机整机收入 48.84 亿元，同比增长 2.78%，毛利率 29.1%，同比-0.43%，其中隔膜压滤机实现营业收入 39.44 亿元，同比+5.72%，毛利率31.11%，同比-0.29%，厢式压滤机实现营业收入 9.4 亿元，同比-7.96%，毛利率 20.65%，同比+4.65%；配件销售收入 9.27 亿元，同比+1.45%，毛利率47.63%，同比+10.17%。公司首次单独披露配套装备， 2023 年配套装备业务实现营业收入 4.2 亿元，毛利率 28.73%。 营收稳健增长，盈利水平显著提升。 2023 年公司营业收入稳步增长， 主要受益于新能源、矿物及加工等下游行业资本开支保持高景气， 按下游应用拆分：1） 环保领域实现收入 16.1 亿元，同比+10%，收入占比 25.76%； 2） 矿业及加工领域实现收入 16.63 亿元，同比+7%，收入占比 26.62%； 3） 新能源领域实现收入 15.39 亿元，同比+35.3%，收入占比 24.63%； 4） 化工领域实现收入 6.12亿元，同比-16.2%，收入占比 9.8%； 5） 砂石骨料领域实现收入 3.93 亿元，同比-5.5%，收入占比 6.29%； 6） 生物、食品领域实现收入 2.43 亿元，收入占比3.89%； 7）新材料领域实现收入 1.2 亿元，收入占比 1.93%； 8）医药、保健品实现收入 0.68 亿元，收入占比 1.08%。盈利能力方面， 2023 年公司毛利率31.75%， 同比+1.02%，净利率 16.13%，同比+1.45%，主要受益于聚丙烯、钢材等主要原材料价格处于低位。 24Q1 合同负债稳步增长，彰显公司经营韧性。 2024 年一季度公司合同负债 25.98 亿元，同比+17.8%，环比+0.9%。 横向延伸配套设备，加快成套设备布局。 公司横向拓展压滤机相关配套设备，完善产业整体布局。 公司于 2022 年 4 月 18 日将“年产 2 万套高性能过滤系统项目”变更为“过滤成套装备产业化一期项目” ， 2023 年 12 月 20 日公司公告投资 4.8 亿元用于过滤成套装备产业化二期项目。随着公司成套设备产能逐步落地，压滤机配套设备有望为公司发展提供新一增长引擎。 投资建议： 考虑到公司各项业务发展势头较好， 我们预计公司 2024-2026归母净利润分别为 11.21/12.68/14.32 亿元，对应 PE 分别是 12x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求存在不及预期的风险，新产能释放进度低于预期风险

事件： 公司 4月 24日发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 2.1亿元，YoY+54.7%，归母净利润 134万元， 去年同期为-2849万元， 扣非净利润-1383万元， 去年同期为-3196万元， 业绩表现符合市场预期。 公司 1Q24收入快速增长主要是公司经营规模扩大及市场应用领域的拓展， 3D 打印定制化产品、自研设备和原材料的营业收入均有所增长。 我们综合点评如下： 1Q24收入快速增长 55%，归母净利润同比扭亏为盈。 在 3D 打印定制化产品、自研设备和原材料三大类产品的共同推动下，公司 1Q24营收实现 2.1亿元，YoY+54.7%；归母净利润 134万元， 去年同期为-2849万元。 盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少 7.4ppt 至 41.3%； 净利率同比增加 22.1ppt 至 0.7%，在收入快速增长和计提股份支付费用减少的背景下， 1Q24归母净利润同比扭亏。 产能建设持续推进， 积极拓展下游多领域应用。 产能建设方面： 23年底公司在建工程较 23年初同比增长 106.6%至 3.4亿元， 1Q24末在建工程较 24年初进一步增加 29.2%至 4.4亿元。 具体项目来看，根据公司披露， 1） 公司三期项目 C、 D 地块在 2024年 3月 15日开工，建成后将有效缓解增材制造设备产能不足的问题并抓住行业发展的“风口机遇期”。 2） 2024年 4月 18日，公司四期项目 E 地块举行上梁仪式，标志着四期项目即将进入预交付阶段，将大幅提升公司金属增材制造定制化产品和原材料粉末的产能。产能建设快速推进有望延续公司在金属增材制造领域的先发优势。 客户方面，截至 2023年底，公司已为全球 2600余家用户提供金属增材制造全套解决方案，其中商业航天客户数量已超过 30家， 同时公司产品在工业机械、能源动力、医疗研究、汽车制造及电子工业等多领域广泛应用。公司积极拓展多领域客户打开长期成长空间。 持续加大研发投入； 积极备产备货迎接旺盛需求。 1Q24期间费用率同比减少 19.8ppt 至 53.5%，其中： 1） 研发费用同比增加 32.0%至 0.54亿元，研发费用率同比减少 4.5ppt 至 26.4%； 2） 管理费用率同比减少 11.9ppt 至 16.0%。 3）销售费用同比减少 0.6ppt 至 10.3%；4）财务费用率同比减少 2.8ppt 至 0.8%。 截至 1Q24末， 1） 应收账款较 24年初减少 1.7%至 10.1亿元； 2） 存货较 24年初增加 17.9%至 6.1亿元； 3） 合同负债较 24年初增加 41.7%至 0.35亿元。 公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议： 公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，持续看好公司作为龙头引领行业发展的先发优势。 预计 2024~2026年归母净利润为 3.3亿、 5.0亿、6.9亿元，对应 PE 分别为 46x/31x/22x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 型号批产节奏不及预期； 产品降价等。

公司发布 2023年年报。2023年，公司实现营收 28.81亿元，同比+14.58%，归母净利润 5.46亿元，同比+7.73%，毛利率 37.95%， yoy-1.13pct，净利率18.93%， yoy-1.21pct； 2023Q4，公司实现营收 6.78亿元， yoy-0.54%，归母利润 0.94亿元， yoy+5.48%，毛利率 33.37%， yoy-2.21pct，净利率 13.86%，yoy+0.79pct。 受益于光伏、半导体领域高景气及公司产品竞争力强， 2023年实现稳健增长。 公司 2023年度服务客户数 3.69万家，涉及新能源锂电、 3C、汽车、光伏、工业机器人、半导体、医疗等众多行业的自动化零部件应用场景。截至 2023年底，公司已成功开发涵盖 226个大类、 3,880个小类、 180余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，为客户提供丰富的产品一站式采购服务，增强客户粘性。 2023年，公司主要下游中光伏、半导体增速较高，汽车及新能源锂电存在一定压力： ①光伏： 公司实现收入 4.22亿元， yoy+168.31%，毛利率 33.75%，yoy-1.90pct， 光伏占公司收入比例达 14.66%； ②半导体： 公司实现收入 1.23亿元， yoy+46.37%； ③新能源锂电： 公司实现收入 8.90亿元， yoy+1.51%，毛利率 34.52%， yoy-1.66pct，占公司收入 30.89%； ④3c 行业： 公司实现收入5.93亿元， yoy+4.27%，毛利率 37.48%， yoy-3.94pct，占公司收入 20.58%； ⑤汽车行业： 公司实现收入 1.93亿元， yoy-4.11%，占公司收入 6.71%。 线下同比增速可观。 2023年， 线上订单 4.97亿元， yoy-15.32%，毛利率41.50%， yoy-1.07pct；线下订单 23.84亿元， yoy+23.69%，毛利率 37.21%，yoy-0.81pct。线下销售同比表现好于线上。 高效敏捷供应链能力构建壁垒，大力开拓 FB 业务卓有成效。 公司建立了敏捷制造的自制供应、 OEM/ODM 供应和集约化采购的产品供应体系。 2023年公司整体交期达成率达 96.85%，较 2022年提升了 1.8%。 公司智能立体仓库自投入使用以来，存储和分拣效率逐年提升， 2023年订单处理量约为 140万单，出货总项次约为 500万项次，较 2022年提升了 24%和 10%。在公司年度成本优化方面，实现成本直接下降和返点合计逾 7600万，目标达成率 95.31%。 FB 业务为公司重点发展的战略业务， 2023年 FB 业务快速增长，营收逾 1.56亿元，较 2022年增长 117%， 基于对非标零件标准化的核心“Know-How”沉淀，怡合达通过对“非标零件来图定制”的原始模式，开展了工程优化、材料优化、工艺优化和组合优化，为客户节省了 20%以上的硬件成本。 投资建议：公司作为 FA 领域的龙头企业，竞争力显著。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别是 6.31/7.43/8.80亿元，对应 PE 分别是 22x/19x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示： 1.SKU 扩容失败风险； 2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 56.05亿元， yoy+9.24%，归母净利润 9.10亿元， yoy+0.83%，毛利率 48.06%， yoy-1.33pct； 2023Q4，公司实现营收 15.23亿元， yoy+0.47pct，归母净利润 1.69亿元， yoy-29.27%，毛利率 41.83%， yoy-6.28pct； 2024Q1，公司实现营收11.92亿元， yoy+6.7%，归母净利润 1.33亿元， yoy-8.12%，毛利率 45.28%，yoy-1.86pct。 医药及医学服务检测业务短期承压拖累表现。 2023年公司除医药及医学服务业务外，其他业务均实现较好增长。 生命科学业务： 实现营收 24.97亿元，yoy+8.72%，毛利率 47.90%， yoy-1.22pct。 2023年， 食农及健康业务目前已经发展成为公司营收体量最大的业务，一直呈现稳健的增长趋势，国内龙头地位稳固。 2023年，公司的环境检测业务保持了平稳增长，其中环境监测及海洋监测产品线表现优异，实现快速增长。 工业测试业务： 实现营收 10.91亿元，yoy+20.72%，毛利率 43.56%， yoy+2.98pct。 2023年，公司适时调整地产检测业务，布局“新能源+新电网”等业务， 石油化工、天然气、风电、光伏领域以及国家电网等检测服务都取得较好增长，船舶和海洋工程装备无损测试增速明显，带动工业检测实现全线增长。 消费品测试业务： 实现营收 9.79亿元，yoy+36.72%，毛利率 44.77%， yoy-3.82pct。在大交通领域，公司持续加大新能源汽车领域的投资，已对广州汽车实验室进行二期投资、扩建车载电子实验室，进一步提升优化产能； 此前收购的 imat-uvegmbh 与汽车产品线业务实现有效联动，协同效应明显。 船舶领域，自并购 Maritec 后收入达到历史新高。 航空测试领域，公司抓住新赛道机会先后在深圳、广州、上海、苏州、天津、武汉、重庆、成都、西安、沈阳等航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室及试验能力。在芯片检测领域， 蔚思博经过首年整合，运营效率大幅提高。 贸易保障业务： 实现营收 7.0亿元， yoy+5.63pct，毛利率 64.58%， yoy-1.27pct，整体增速保持平稳。 医药及医学服务业务： 实现营收 3.37亿元， yoy-38.85%，毛利率39.02%， yoy-7.21pct。 2023年，感染类业务需求下降，医药医学板块短期承压，整体同比有所下滑。虽然医药医学板块当前阶段性面临挑战，但从长远来看，我国老龄化提升且人口基数庞大，医药医学属于刚需。 2023年，公司收购维奥康 100%股权进入药学 CMC 研究领域， 公司通过收购并增资广东纽唯质量技术服务有限公司获得 80%股权，成为市 场上为数不多的在医疗器械检测领域能够提供有源、无源综合解决方案的检测机构。 投资建议： 公司是我国检测龙头，竞争力突出。预计 2024-2026年归母净利润 10.13/12.09/14.28亿元，对应 PE 为 20x/16x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新建实验室负荷率上升过慢影响盈利性风险。

公司发布 2023 年年报。 2023 年， 公司实现营收 162.7 亿元， yoy+12.9%，归母净利润 17.2 亿元， yoy+74.2%，毛利率 20.8%， yoy+3.0pct，净利率 11.3%，yoy+3.9pct； 2023Q4， 公司实现营收 37.57 亿元， yoy+23.28%，归母净利润4.15 亿元， yoy+71.91%，毛利率 22.69%， yoy-0.68pct，净利率 12.12%，yoy+3.11pct。 2023 年公司毛利率提升明显。 2023 年公司毛利率同比提升明显， 我们预计与产品结构优化及出口占比提升有关。 2023 年，公司海外营收 65.4 亿元，yoy+29.8%，国内营收 94.6 亿元， yoy+9.7%；海外毛利率 26.0%， yoy-0.4pct，国内毛利率 17.2%， yoy+3.9pct；海外营收占总收入比例达 40.0%。从公司的产品结构看， 2023 年，公司销售叉车 24.6 万台，同比增 6.6%， 均价 6.5 万元，同比增 10.1%， 预计均价提升主要与高价值了的 I&II 类锂电车销量较好有关，带动公司毛利率提升。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 公司占国内份额 20.9%。 2023 年， 我国叉车行业实现销量 117.38 万台，同比增 12.00%。其中， 国内市场 76.84 万台，同比增 11.94%；实现出口 40.54万台，同比增 12.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ 类车）实现销量 17.08 万台，同比增长 29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ 类车）实现销量 2.40 万台，同比增长 36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量 60.19万台，同比增长 14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ 类车）实现销量 37.72 万台，同比增长 1.07%。 2023 年，公司销售 24.6 万台，占我国叉车行业销量 20.9%。 海外市场市场加大布局，打造智能工厂。 杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展， 能够为全球 200 多个国家和地区客户提供全系列、全生命周期和全价值链的解决方案。 2023 年，公司开展了系列“走进杭叉”工厂参观活动，来自北美、南美、欧洲、东南亚、澳大利亚等多个国家和地区超过 300 位代理商齐聚杭叉， 公司全年接待海外客户一千多人次。 2023 年，公司青山园区产线完成全面改造，新增 10 吨以上工业车辆装配流水线及制造基地，大幅提升了产线的柔性制造能力和重装车辆产能；投资建议： 考虑到公司叉车领域的龙头地位， 预计公司 2024-2026 年归母利润分别是 20.77/25.00/29.89 亿元，对应估值 14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求下滑导致出口下滑风险， 行业竞争加剧风险

事件：2024年4月18日，捷佳伟创发布2023年年报显示营业收入87.33亿元，比去年同期增长45.43%；归属于母公司所有者的净利润16.34亿元，同比增长56.04%；经营活动产生的现金流量净额为35.17亿元，同比增长142.36%；销售毛利率为28.95%，同比提升3.51pct，主要是因为公司产品盈利能力增强。截止2023年9月底，公司在手订单金额为426.61亿元。 “碳中和”气候目标下，光伏产业未来仍具备广阔发展空间。2023年全球光伏新增装机超390GW，国内光伏新增装机量216.88GW，同比增长148.12%；根据中国光伏行业协会预测，2024年全球光伏新增装机约为390-430GW，国内光伏新增装机约为190-220GW。国际可再生能源机构（IRENA）提出的1.5℃情景要求2030年可再生能源装机达到11000GW以上，其中光伏和风力发电约占新增可再生能源发电能力的90%。在光伏发电成本持续下降和全球能源体系加快向低碳化转型等有利因素的推动下，光伏未来几年有望迎来持续性的高速发展。 多技术路线整线解决方案设备供应商，积极打造技术平台型企业。公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，目前已成为TOPCon主流技术路线的主要设备供应商，同时也是唯一一家具备光伏多技术路线整线解决方案的设备供应商；同时公司顺应产品技术发展路径向半导体设备和锂电真空专用设备领域延伸并取得突破。根据中国电子专用设备工业协会统计，公司主营产品销售收入、利税连续六年位列中国电子专用设备行业前十名单位。 研发投入持续增长，高产能、低功耗、智能化是未来光伏设备发展方向。2023年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，高研发投入使得公司产品不断精进并保持行业领先，如TOPcon领域的制绒Plus系列设备、HJT领域的大产能射频板式PECVD、钙钛矿领域的大尺寸钙钛矿及叠层设备、半导体领域4-12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备、锂电真空专用设备等均取得市场认可。未来光伏设备发展主要呈现三个特征：1）总体向高产能、低功耗方向发展，占地面积小、高产能、低功耗、高性能制造设备已成为行业发展趋势；2）提高单机智能化水平、增加批次装片量，以提高单机生产效率和产能、降低使用成本和维护成本已成为光伏设备发展趋势；3）设备研发与新工艺结合更加紧密，光伏设备制造由单一产品向多元化、按照客户需求提供定制化、智能化装备线转变。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收187.19/246.13/334.98亿元，归母净利30.64/40.46/55.34亿元，同比增87.6%/32.1%/36.8%，当前股价对应PE分别为7/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

事件。 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 174.71 亿元， yoy+10.76%，归母净利润 12.78 亿元， yoy+40.89%，毛利率 20.61%， yoy+3.62pct，净利率 8.1%， yoy+1.56pct； 2023Q4 实现营收 43.38 亿元， yoy+16.49%，归母净利润 2.91 亿元， yoy+33.45%，毛利率 21.74%， yoy+3.51pct，净利率 7.37%，yoy+0.62pct。 出口发力+电动化，公司盈利性提升明显。 2023 年收入同比增 10.76%， 毛利率 20.61%，同比提升 3.62pct； 2023Q4 收入同比增 16.5%，增速环比加速，毛利率达 21.74%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。 2023 年，公司海外营收 61.1 亿元， yoy+31.9%，国内营收 111.9 亿元， yoy+2.5%；海外毛利率 24.2%， yoy+4.85pct，国内毛利率 18.3%，yoy+2.72pct；海外营收占总收入比例达 35.0%。从公司的产品结构看， 2023年， 公司销售叉车 29.1 万台，同比增 11.6%，其中 I 类车销售 3.6 万台，yoy+29.3%， II 类车销售 0.5 万台， yoy+100.1%，电动化高价值量的 I&II 类车销量好于公司整体销量增速，带动公司毛利率提升。 此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 公司占国内份额 24.8%，其中 I 和 II 类车份额继续提升。 2023 年， 我国叉车行业实现销量 117.38 万台，同比增 12.00%。其中国内市场 76.84 万台，同比增 11.94%；实现出口 40.54 万台，同比增 12.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ 类车）实现销量 17.08 万台，同比增长 29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ 类车）实现销量 2.40 万台，同比增长 36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量 60.19 万台，同比增长 14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量 37.72 万台，同比增长 1.07%。 2023 年，公司销售 29.1万台，占我国叉车行业销量 24.8%，其中 I 类占 21.1%，同比提升 0.1pct， II 类占比 20.0%，同比提升 6.4pct。 零部件、 后市场及智能物流业务持续增长。 公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务， 2023 年， 零部件外部营业收入同比增长 30%。 2023 年，公司后市场业务板块营业收入同比增长 13%。 2023年，公司推进智能化技术产品培育，发布基于无人驾驶形态的 I 系列智能工业车辆，形成 8 大类、 22 个品种、超 100 种型号的智能物流系列产品矩阵，形成围绕智慧工厂建设的集成解决方案， 全年智能物流业务营业收入同比增长 42%。 投资建议： 考虑到公司叉车领域的龙头地位， 预计公司 2024-2026 年归母利润分别是 15.61/18.47/22.32 亿元，对应估值 11x/9x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求下滑导致出口下滑风险， 国内经济复苏低于预期风险

海油工程是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包。 海油工程是中海油控股的上市公司，是国内唯一集海洋油气开发工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修以及液化天然气、海上风电、炼化工程等为一体的大型工程总承包公司。 2023年公司首次荣登 ENR 双榜，位列“全球最大 250家国际承包商”第 68位和“最大 250家全球承包商”第 98位。 2023年公司承揽额达339.86亿元,其中海外市场承揽额 141.76亿元，创历史新高；截止 2023年末在手未完成订单约 396亿元，为未来工作量提供有力支撑。 油气行业景气度回暖，高油价提振上游资本开支。 2024年，国际石油市场整体处于平衡状态，国际地缘政治及各国央行政策对原油价格影响较大。 1）从需求端看，市场预期欧美央行降息即将到来，将提振原油需求。 2） 从供给端看，俄乌冲突导致俄罗斯油气供给受限，“欧佩克+”宣布将减产协议延续至今年 6月底； 红海危机改变全球原油贸易流向，推高原油价格。 3）库存端： 2024年 3月15日 SPR（战略石油储备） 库存为 3.62亿桶。在过去十年的大多数时间里， SPR原油库存都在 6亿桶以上， 当前补库需求显著。 我国油气资源对外依存度高，增储上产是能源安全的题中之义。 2023年我国原油对外依赖度达到 72.93%，同比增加 1.72Ppct； 天然气对外依存度42.2%，同比增加 1.8pct，我国能源安全形势日益严峻。未来深层、深水等非常规等领域油气开发有望成为油气增储上产、保障能源安全的必然选择。 2023年，我国海洋原油产量突破 6200万吨，同比增产超 370万吨，占全国原油增量比例达到 87%左右。中海油 2023年实际资本开支为 1296亿元，超年初 1000-1100亿预算， 同时 2024年预算为 1250亿-1350亿元人民币。 随着增储上产政策的持续推进，预计中国石油和中国石化资本开支也将保持高水平态势。 LNG 贸易量持续增长， LNG 接收站建设正如火如荼。 2022年，全球液化天然气贸易量达到 401.5MT 的新纪录，同比增加 25.4MT，年增长率为 6.8%，高于 2021年的 4.5%。截至 2022年底，我国已投产 25座 LNG 接收站，合计接收能力 1.12亿吨/年。据不完全统计，我国还有超 3000万吨/年的 LNG 接收站审核通过处于待建中， LNG 接收站建设将保持较高活跃度。 投资建议： 增储上产会使得国内油气资本开支维持高水平，尤其是非常规油气的勘探开发， 海油工程作为中海油控股子公司，优势明显，有望充分受益。 预计公司 2024-2026年实现收入 337.56、 371.04、 409.72亿元，同比增长 9.8%、9.9%、 10.4%；归母净利润 18.73、 21.06、 26.76亿元，同比增长 15.6%、 12.4%、27.1%，对应 PE 分别为 16、 14、 11倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 油价下跌导致上游资本开支缩减风险； 国内外新客户拓展及新签订单不及预期； 汇率风险。

事件：公司披露《2023年年度报告》，2023年实现营收470.74亿元（yoy+13.08%），归母净利润35.06亿元（yoy+52.04%），毛利率27.54%（yoy+5.71pct），净利率8.01%（yoy+2.28pct）；2023Q4实现营收115.61亿元（yoy+5.26%），归母净利润6.51亿元（yoy+375.18%），毛利率26.89%（yoy+2.66pct），净利率6.13%（yoy+0.93pct）。新兴业务高速发展，土方、高空、矿山机械表现亮眼。2023年，面对行业下行周期，公司实现营业收入470.74亿元，分业务来，传统产业中在行业下滑中稳定经营，收入平稳增长：1）起重机械：营收192.91亿元，yoy+1.64%，毛利率31.04%，yoy+8.13pct；2）混凝土机械：营收85.98亿元，yoy+1.63%，毛利率22.92%，yoy+1.89pct。新兴业务加速发展实现新突破，土方、高空、矿山机械表现亮眼：1）土方机械：营收66.48亿元，yoy+89.32%，毛利率27.93%，yoy+4.45pct，海外销售规模同比增长超过100%，中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长；2）高空机械：营收57.07亿元，yoy+24.16%，销售毛利率22.66%，yoy+1.85pct，实现国内市场中小客户市场占有率第一；3）矿山机械：营收接近8亿，yoy+140.00%；4）农业机械：营收20.92亿元，yoy-2.17%，销售毛利率11.74%，yoy+7.31pct。深耕“一带一路”，海外收入占比现已超38%。2023年，公司海外营收179.05亿元，yoy+79.20%，收入占比达38.04%，yoy+14.04pct。公司在全球先后建设30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品市场现已覆盖全球140多个国家和地区，尤其是在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地重点市场实现有效突破，产品市场份额快速提升。截至年报披露日，公司工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。 持续推进智慧产业城建设，夯实公司高质量发展基础。公司以中联智慧产业城为核心，全面推进从主机到零部件智能工厂建设。截至2023年底，公司已累计建成投产11个智能工厂，其中，国家智能制造示范项目“挖掘机械智能制造示范工厂”已实现月产超1200台；塔机智能工厂被评为工信部2023年度智能制造示范工厂揭榜单位。工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8个智能工厂正在加速建设，进一步夯实公司高质量发展基础。投资建议：中联重科在工程机械产品市场地位稳固，我们预测公司2024-2026年收入分别为560.45、659.98、778.89亿元，EPS分别为0.58、0.77、0.98元，当前股价对应PE分别为14、10、8倍，维持“推荐”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险。

公司披露 2023年报： 实现营收 96.96亿元、同比-13.1%，归母净利 20.92亿元、同比-50.79%，扣非净利 18.79亿元、同比-55.4%。 其中， 23Q4实现营收 26.68亿元、同比+1.64%，归母净利 0.73亿元、同比-88.82%，扣非净利-0.75亿元、同比-111.43%。全年毛利率 29.24%、同比-0.20pct，净利率 26.90%、同比-19.73pct；其中， 23Q4毛利率 23.8%、同比-7.05pct，净利率-0.95%、同比-33.73pct。公司拟现金分红 6.23亿元， 分红率 29.78%（2022年为30.68%） ，基本稳定。 “大建材”出海蓬勃，深化产能、品类、区域布局公司海外建材业务营收 36.55亿元，同比+11.59%；毛利率 35.70%，同比-7.63pct。 受非洲部分市场货币贬值，以及国际贸易恢复、 中国和印度去库存影响，本土产能受到一定冲击，公司海外建材毛利率有所下滑。 而非洲市场人口规模、城镇化仍在持续发展，公司业务和产能维持增长韧性。 截至报告期末，公司已于非洲 5国运营 6个工厂、 17条建筑陶瓷生产线、 1条洁具生产线，年内陶瓷产量超 1.5亿平米、同比+21.96%。 此外， 肯尼亚洁具生产项目 24年 1月投产，喀麦隆和科特迪瓦陶瓷生产项目、坦桑尼亚及南美秘鲁玻璃生产项目等正在建设，美洲洪都拉斯陶瓷生产项目正在筹备。现有在建项目达产后，预计年产能将超 2亿平米陶瓷、 260万件洁具、 40万吨建筑玻璃。 海外建材扩建同步带来外币贷款增加，而外币持续加息， 使得公司 2023年产生利息支出 2.13亿元（22年为 1.08亿元）、汇兑损失 1.08亿元（22年为-0.35亿元），财务费用同比+384%达 2.54亿元，财务费用率同比+2.15pct 为 2.62%。 机械海外布局加快， 扩大产业链优势公司建材机械业务营收 44.77亿元、 同比-20.16%， 毛利率 28.39%、同比+2.38pct， 其中陶机业务海外订单占比超 55%。 虽然国内机械业务受地产及陶瓷市场影响，但公司印度、东南亚、中亚等地区订单增长较好，并在意大利、印度、越南市场实现突破。 公司扩大产业链优势， 2023年参股国瓷康立泰、收购意大利模具企业 FDS，发展配件耗材及欧洲市场。加快海外布局， 建设土耳其BOZUYUK 工厂、印尼子公司、东欧和墨西哥办事处等，强化海外服务网络和配件供应能力。 投资收益波动影响符合预期， 蓝科锂业持续贡献现金流科达占蓝科锂业 43.58%的股份， 利润贡献体现在投资收益。 2023年蓝科锂业对公司归母净利的贡献为 12.94亿元，较上年同期-21.56亿元。 蓝科锂业提质稳产技改工程完成并已投入运行， 锂资源整体回收率提高约 5pct，全年产销量均实现同比增长， 碳酸锂产能达 4万吨/年。而碳酸锂价格从 23年初约 50万元/吨持续下跌至 10万元/吨（12月底）， 价格全年持续下行，对科达利润增速的影响市场已有所预期。 投资建议： 我们看好公司建材、 机械、 锂电三大业务共振，出海蓬勃。陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司 2024-2026年归母净利为 17.2、 19.2、 22.0亿元，现价对应 PE 为 12、 11、 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 非洲产线新增量过多、竞争加剧的风险；汇率变动过大的风险； 国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。

事件： 2024 年 3 月 25 日， 奥特维发布 2023 年年报。 2023 年，公司实现营业收入 63 亿， yoy+78.05%；实现归母净利润 12.56 亿， yoy+76.10%；新签订单 130.94 亿（含税）， yoy+77.57%；截止 2023 年 底，在手订单 132.04亿元（含税）， yoy+80.33%。 2023 年度，公司各项费用均比上年度有所增长，其中销售费用 1.99 亿， yoy+71.28%；管理费用 2.57 亿， yoy+44.94%；研发费用 3.27 亿， yoy+38.30%； 期间费用增长比例低于营业收入和利润增长比例。 公平台化布局优势凸显，多领域取得实质性进展。 1）光伏： SMBB 串焊机、硅片分选机继续保持较高市场份额；松瓷机电低氧单晶炉以优异性能获天合光能超过 18 亿大订单；新品激光辅助烧结设备获行业龙头客户批量订单； 2）储能/锂电：储能模组/PACK 生产线取得知名客户订单； 3）半导体：划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机、 AOI 设备持续获得客户小批量订单；半导体磁拉单晶炉获得海外知名客户订单，实现公司半导体设备出口零突破。 研发投入持续高比例，新产品不断推出，核心竞争力不断提升。 2023 年研发投入 3.27 亿， yoy38.30%。推出新品包括： 1）光伏： 0BB 串焊机、 XBC 串焊机、 N 型低氧单晶炉、激光辅助烧结等适应 N 型电池技术的新设备； 2）储能/锂电：实现储能模组/ACK&集装箱装配线全栈解决方案； 3）半导体立项研发12 寸全自动划片机、装片机、 CMP 设备、半导体磁拉单晶炉。 TOPCon 0BB 焊接工艺量产发布，降本增效优势显著。 TOPCon 0BB 焊接工艺量产发布，降本增效优势显著：公司自 2020 年开始研发 0BB 焊接技术，已完成相关专利申请 120 多项，目前已在 TOPCon 上真正突破技术瓶颈，达到量产发布条件： 1）单片银耗降低>10%； 2）组件功率提升≥5W； 3）避免安装运输造成的隐裂扩散； 4）存量设备可有条件改造； 5）模块化解决方案，最小停机改造时长； 6）常规焊接的升级工艺，产品可靠性强； 7）可结合高速焊接系统进行柔性作业，确保高良率。 多种方式推进技术合作，积极拓宽公司技术边界，拓展海外市场。 2023 年，公司通过全资收购普乐新能源、设立日本全资子公司、引进日本技术团队等方式，将公司的研发技术边界不断拓宽。从自动化技术拓展至真空镀膜工艺技术，从半导体封测技术拓展至半导体晶圆、硅片研磨抛光技术。 同时， 2023 年公司产品已销往全球 40 多个国家和地区，为全球超 600 个生产基地提供了优质产品和服务。 投资建议： 预计公司 2024-2026 年实现营收 118.75/150.38/188.05 亿元，归母净利 22.39/27.27/32.47 亿元，同比增 78.3%/21.8%/19.1%，当前股价对应 PE 分别为 11/9/8 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 光伏新增装机不及预期、 市场需求下滑。