宗申动力是国内专业化中小型动力机械产品制造基地之一，主要从事中小型动力机械产品及部分终端产品的研发、制造、销售等业务。 经过多年发展，公司已成为摩托车动力、通用动力机械、航空活塞动力等中小型动力领域领航者。 公司主要产品包括：发动机及配件；通用汽油机、耕作机、割草机、水泵机组、汽油发电机组等整机及零部件；摩托车零部件、汽车零部件。 公司营业收入及归母净利润多年来保持稳步增长。 2003-2023年公司营业收入由 9.93亿元增长至 81.51亿元， CAGR 为 11.11%，归母净利润由 0.53亿元增长至 3.72亿元， CAGR 为 10.23%。 2024年前三季度公司实现营业收入74.05亿元，同比增长 26%，归母净利润 4.2亿元，同比增长 7.2%。 通用机械业务：纵向产业链延伸，一体化布局。 公司通用机械业务产品谱系广泛，宗申通机公司为业务载体。宗申通机公司专业研发生产和销售通用汽油机、小型发电机组、高压清洗机、水泵、舷外机、电动产品和农林机械产品等。通用动力涵盖 31CC-999CC，垂直轴、水平轴及便携式通用汽油机、专用动力及多燃料动力；终端机械包括 1kW-20kW 发电机组、 1寸-6寸水泵、高压清洗机、微耕机/田园管理机等农园林机械等。宗申通机公司产品远销澳洲、欧洲、亚非、南美、北美等 70多个国家和地区，与多家国内外知名公司建立长期稳定的合作关系，是中国颇具影响力的通用动力及通用机械制造商。 摩托车制造业务：产品谱系齐全，龙头地位稳固。 宗申发动机公司历经多年的发展，已成为国内规模较大、品种较全的摩托车动力生产企业，主要产品为两轮车、三轮车、越野车、踏板车等全系列摩托车发动机，排量涵盖 35CC 至1000CC，品种齐全，机型丰富，产品销售网络覆盖全国，并出口欧美、中东、东南亚和非洲等多个国家和地区。 航发业务：民营航发创新型企业，受益于低空经济。 宗申航发公司已形成以200HP 以下航空活塞发动机为主的产品线，已构建了五大基础产品平台，共计20余款衍生产品以及螺旋桨产品，适用于无人机及轻型通航飞机市场，并按不同高空适应性客户需求分别开发了多个子品类。同时，宗申航发公司不断优化提升动力系统集成技术，实现发动机+螺旋桨+热管理系统 +发电系统等集成式设计，全方位解决客户需求，夯实竞争优势。 投资建议： 基于公司通用动力及摩发动力业务稳健增长， 低空经济业务进展如火如荼，我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.58/7.05/8.81亿元，同比增长率分别为 54.2%/26.3%/24.9%，对应 PE 分别为 52X/41X/33X，首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险； 新业务拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

技术优势积累深厚，业务发展势头强劲。震裕科技主营业务包括精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售。精密级进冲压模具方面，公司拥有深厚的技术积累和完整的制造体系，能够为家用电器及汽车零部件制造商等提供用于生产电池结构件、电机铁芯等关键部件的模具；精密结构件方面，公司以模具为依托，主要生产电机铁芯结构件和动力锂电池精密结构件，在新能源汽车等领域广泛应用。凭借先进技术优势与多年经验积累，公司持续深化在精密级进冲压模具及下游精密结构件领域的专业能力和市场地位。 下游市场广阔客户拓展成效显著。2024年上半年公司实现营业收入31.3亿元，同比增长30.64%，归属于母公司股东的净利润1.3亿元，同比增长276.35%，实现大幅增长。根据2024年公司业绩预告，取中位数，公司2024年预计实现归母净利润2.5亿元，同比增长484%。公司精密级进冲压模具及精密结构件广泛应用于家用电器、汽车、新能源锂电池制造、工业工控、电机配件等领域，下游行业应用广阔、持续扩容。其中，占公司营业收入比重50%以上的动力锂电池精密结构件业务发展迅速，其下游新能源汽车市场需求强劲，为公司业务发展提供了强大动力。公司目前积累了格力系、美的系、比亚迪系、宁德时代等诸多优质客户资源，建立了长期深厚的合作关系。 从精密结构到精密传动，稳步进军机器人市场。公司作为国内精密冲压模具领域的领先者，一直专注于精密级进冲压模具及精密结构件的研发与制造，能够满足人形机器人传动零部件加工需求，为公司丝杠生产以及进军机器人市场提供坚实技术保障。依托公司在超精密机械零件设计及制造领域沉淀的全球一流的技术能力，公司已逐步在人形机器人领域所需精密零件，如：直线执行器、旋转执行器中的传动模块中的核心零部件等精密零件中取得技术工艺突破，并实现产品的小批量交付，在其驱动模块的电机铁芯业务也开始取得订单，并逐步增加。为进一步抓住人形机器人等新兴产业潜在的发展机遇，公司成立子公司作为人形机器人及低空飞行器等新兴领域的产业发展平台专注产品的设计和制造，力求实现公司业务的再次升级与突破，向机器人市场稳步进军。 投资建议：震裕科技在精密冲压模具及相关设备制造领域颇具实力，是行业内的重要企业，尤其在新能源电池精密结构件等方面有着深厚积累，占据了一定的市场份额。此外，公司积极布局人形机器人相关业务，推动其在多场景下的应用与发展，展现出较强的发展前瞻性，未来发展值得期待。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别是2.48、3.69、5.07亿元，对应2月7日收盘价PE为65、44、32倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：机器人业务拓展不及预期；主业降本增效不及预期；锂电池需求不及预期

高空作业平台龙头，全球竞争力突出。公司成立于2005年，主营业务涵盖各类智能高空作业平台研发、生产、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列200多款产品。公司科技创新实力强劲，已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。企业连续多年蝉联《AccessInternational》发布的“全球高空作业平台制造企业20强”榜单前十强。2023年，公司实现营收入63.12亿元，同比增15.92%，归母净利润18.67亿元，同比增48.51%；2024年前三季度，公司实现营收61.34亿元，同比增29.35%，归母净利润14.60亿元，同比增12.91%。 北美及亚太是高机主要需求市场，国内企业发展前景宽阔。基于《IPAFRentalMarketReports2023》数据，2022年全球高空作业平台设备保有量为220万台，其中，北美保有量约88万台，占比39.94%，亚太地区保有量约80万台，占比36.41%，亚太地区高空作业平台设备保有量增长速度较快，主要来自中国地区的增长，EMEA地区设备保有量为45万台，占比约20.27%，拉丁美洲地区设备保有量7万台，占比约3.36%。基于《ACCESSM202024》的数据，2023年全球高空作业机械前20强的营收为155.3亿元，其中国内企业占比仅为30.89%，前景广阔。JLG和Terex继续作为全球行业龙头企业，以29和21亿美元营业收入位于全球行业排名1、2名，两家公司营业收入总和占比为32%。 共有5家中国企业入围前20强，分别为徐工机械、浙江鼎力、中联重科、临工重机、星邦智能，国内企业发展迅速，全球市占率有望持续增长。 公司产品线齐全，模块化设计降本，历经关税考验，积极扩大臂式及电动剪叉产能。公司的竞争力主要表现在：①产品线齐全，产品技术力领先行业，相比竞争对手，公司产品的最高工作高度和最大负载均大于竞争对手；②公司的模块化设计理念颠覆传统行业思维，有效降低了客户的成本；③经历关税考验，实力获得海外客户认可，公司在美国和欧洲的“双反”调查中，较国内竞争对手税率更低，对公司拓展欧美市场提供支持，公司今年完成对CMEC的收购，为后续灵活调整对美供货模式提供帮助；④积极扩大臂式及电动剪叉产能，2024年公司五期工厂已经进入投产阶段，预计新增4,000台臂式高空作业平台设备产能（公司2023年臂式销量5,492台），六期工厂处于规划阶段，预计2027年投产，新增2万台电动剪叉高空平台设备产能（2023年公司剪叉销量4.28万台）。 投资建议：公司作为国内高机龙头，历经关税考验，并表现出较强的竞争力和盈利性，我们看好公司未来发展前景，预计2024年-2026年公司归母净利润为20.92亿元/25.07亿元/30.28亿元，对应的PE分别为15x/12x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外贸易政策变动风险、汇率风险、市场竞争风险

国内油服民企龙头，进军美国高端市场。公司是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务范围涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域。公司成立于1999年，以经营油田、矿山进口专用设备及配件销售为起点，2002年，公司成立固压设备研发部，在设备维修的基础上逐步开发并掌握固井橇、压裂泵橇等油田专用设备的生产技术与工艺，并于2004年组建石油装备公司，专门从事固井设备、压裂设备、天然气压缩/输送设备等油田专用设备的研发生产与销售。 公司长期经营稳健，具备较强跨周期成长能力。2010-2023年公司营业收入由9.44亿元增长至139.15亿元，CAGR为22.99%，归母净利润由2.82亿元增长至24.54亿元，CAGR为18.47%，实现长期稳健增长。分阶段来看，2010-2014年为公司的高速增长期，收入及利润复合增速均超40%，主要受益于公司的国际化进程加速以及高油价下油气投资持续活跃。2015-2017年油价大幅下跌且持续低位震荡，油服行业低迷，公司营收及业绩有所调整。2018-2019年原油价格上涨，境内外油公司增加上游勘探开发资本支出的影响，全球油田服务行业经营环境持续复苏，公司营业收入高速增长。2020年至今，油价维持高位，油服公司资本开支持续提升，公司业绩稳中有升。 国内外油气行业景气，油服需求有望提升。国内上游资本开支维持高位，海洋油气勘探开发有望成为重点。2023年中国石油、中国石化、中国海洋石油总资本开支分别为2753亿元、1768亿元、1279亿元，均处于历史较高水平。 海外需求方面，2020-2023年国际三大油服公司营收均呈上升趋势，资本开支有望提升。 公司积极布局海外市场，北美、中东进展不断。在北美市场，2023年公司成功实现第二套燃气轮机发电机组的销售及交付，推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获得客户认可，与战略客户签订在北美市场首套电驱压裂成套设备订单，成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备在北美市场的突围。中东市场方面，公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、科威特国家石油公司(KOC)等战略客户建立了长期稳定的合作关系，在高端装备制造方面，公司的固井设备、连续油管设备等高端装备在中东地区市场占有率逐年提升投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为26.99/31.42/36.95亿元，同比增长率分别为10.0%/16.4%/17.6%，对应PE分别为14X/12X/10X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：油价下跌导致上游资本开支缩减风险、北美新客户拓展及新签订单不及预期、汇率风险。

事件： 10月 29日，公司发布 2024年三季报， 1~3Q24实现营收 7.32亿元， YOY -1.3%；归母净利润 0.27亿元， YOY -30.6%；扣非净利润-0.26亿元，去年同期为 0.14亿元。 业绩表现略低于市场预期。 主要原因是需求节奏导致营收同比减少，同时营业成本及研发等增加较多导致利润下滑。 我们综合点评如下： 3Q24业绩承压； 利润率出现较大波动。 1）单季度方面： 公司 3Q24实现营收 1.41亿元， YOY -53.5%；归母净利润-0.61亿元，去年同期为 0.21亿元； 扣非净利润-0.80亿元，去年同期为 0.14亿元。 2） 利润率角度： 公司 1~3Q24毛利率同比下滑 6.3ppt 至 40.4%；净利率同比下滑 1.5ppt 至 3.6%，其中，3Q24毛利率同比下滑 27.6ppt 至 16.9%。 持续加大研发投入； 以技术创新推动产业发展。 1~3Q24，公司期间费用率同比增加 3.5ppt 至 47.6%： 1） 销售费用率同比增加 0.6ppt 至 8.1%； 2） 管理费用率同比减少 2.8ppt 至 13.0%； 3） 财务费用率为 0.9%，去年同期为 2.5%； 4） 研发费用率同比增加 7.3ppt 至 25.6%；研发费用同比增加 37.7%至 1.87亿元，主要系公司继续加大技术研发创新力度，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入增长所致。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 9.99亿元，较2Q24末减少 13.5%； 2） 预付款项 0.31亿元，较 2Q24末增加 5.3%； 3） 存货8.05亿元，较 2Q24末增加 14.7%； 4） 合同负债 0.69亿元，较 2Q24末增加98.4%。 1~3Q24，公司经营活动净现金流为-2.34亿元，去年同期为-2.63亿元。 拟建设粉末原材料产业化基地；提升综合实力满足发展需求。 2024年 9月，公司公告拟设立全资子公司投资增材制造专用粉末材料产线建设项目。 1）投资目的： 项目旨在针对公司金属增材制造全产业链发展和规划需求， 计划建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末生产线等。 2）具体规划：公司拟在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上进一步扩充原材料粉末产能，原募投项目金属 3D 打印原材料产能为 800吨/年，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求，提升金属增材产品全产业链的产业化能力，建成公司金属增材制造粉末原材料产业化基地。 3）资金安排： 根据原募投计划，募投项目原材料生产线及土建投资合计约 3亿元，故本次拟投资总额 10亿元中约 3亿元使用募集资金，其他为自筹资金。 投资建议： 公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、 打印服务的全产业链布局，具备引领行业发展的先发优势。我们根据需求情况调整盈利预测， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 1.42亿元、 2.03亿元、 3.06亿元，对应 PE 分别为 86x/60x/40x。 我们考虑到公司全产业链布局的综合实力和行业发展的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 型号批产进度不及预期；产品降价等。

公司披露 2024年半年报： 2024Q1-3，公司实现营收 85.64亿元，同比+21.85%，归母净利 7.03亿元，同比-65.19%，扣非归母净利 6.36亿元，同比-67.46%。其中， 24Q3实现营收 30.70亿元，同比+34.57%，归母净利 2.48亿元，同比-66.93%，扣非净利 2.36亿元，同比-68.29%。 2024Q1-3公司毛利率26.90%，同比-4.41pct，净利率 9.77%。其中， 2024Q3公司毛利率 29.16%，环比+4.59pct，净利率 9.20%，环比+4.20pct。 陶瓷机械：陶机海外订单占比 60%，关注海外+配件耗材+多应用+绿色化公司机械业务全球化、多元化发展顺利， 进一步赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合， 推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设， 报告期内与全球头部陶瓷企业阿联酋 RAK 签署重要订单，整线设备首次签约巴西客户、进军美洲高端市场。 关注设备应用拓展，报告期内与日本铝型材龙头企业 YKK 集团旗下单位，完成铝型材挤压机订单签约。 关注行业低碳、绿色化升级需求，旗下德力泰全球首条“氨氢零碳燃烧窑炉” 实现量产应用，打造“零碳工业窑炉” 。 海外建材：产品量价齐升，汇兑波动盈利承压截至 2024年 9月底， 公司已于非洲 6国投产 19条陶瓷产线、 2条洁具产线、1条玻璃产线（24Q3内，公司新投产非洲喀麦隆 2条陶瓷产线、 坦桑尼亚 1条玻璃产线） 。 建材产线规划覆盖非洲 7个国家、美洲 2个国家，仍在建 1条美洲科特迪瓦陶瓷产线、筹备 2条美洲洪都拉斯陶瓷产线，在建 1条南美洲秘鲁玻璃产线。 24Q3海外建材产销量稳定增长， 非洲瓷砖产品价格提升、毛利率环比增加，但部分非洲货币贬值导致当期汇兑损失大幅增加（含因外部贷款带来的未实现的汇兑损失）， 导致业务整体盈利空间承压。 锂电： 锂价波动+费用回溯影响利润规模，但仍持续贡献正收益科达制造持股蓝科锂业 43.58%，投资收益持续贡献正现金流， 但受锂价下行、卤水采购费回溯确认等影响，前三季度利润回报减少。 24Q1-3蓝科锂业营收22.19亿元， 碳酸锂销量 2.83万吨， 净利润 5.40亿元，对公司贡献归母净利 2.35亿元， 绝对值同比减少 11.73亿元。 24Q3蓝科锂业贡献归母净利 0.97亿元。 投资建议： 陶机龙头地位稳固， 全球化、多元化发展顺利； 纵深陶瓷产业链、挖掘出海红利，积极布局非洲、美洲“大建材” 产业；延伸锂电新能源业务持续贡献正收益。 考虑到公司的业务发展现状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等情况，我们预计公司 2024-26年归母净利为 10.8、 13.3、 15.5亿元，现价对应 PE 为15、 12、 10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收583.6亿元，yoy+3.96%，归母净利润48.68亿元，yoy+20.27%，扣非归母净利润46.28亿元，同比+9.42%，销售毛利率28.27%，同比-0.23pct，销售净利率8.60%，同比+1.13pct。其中2024Q3实现营收193.00亿元，yoy+18.98%，归母净利润12.95亿元，yoy+100.05%，扣非归母净利润15.02，yoy+310.59%，销售毛利率28.32%，同比-0.87pct，环比持平，销售净利率6.95%，同比+2.89pct，环比-2.66pct。 国内海外双向上，公司整体收入重回正增。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，工程机械内销呈现底部回暖趋势。24M1-M9挖机内销达7.4万台，同比+8.6%。海外市场受益于公司推进全球资源配置持续优化，工程机械主要产品挖机亦呈现回暖趋势，2024年8月，公司海外小挖销售台量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%。受益于此，公司整体收入重回正增，24Q1-Q3营收同比+3.96%，较24H1增速提升6.10pct。 单三季度期间费用率下降，盈利能力明显提升。公司持续推动全量全要素数据采集，挖掘数据价值，提升精细化运营效率。公司的工业互联网平台IOT广泛连接各类设备与系统，集成采集、汇聚、分析海量数据，以建模实现数字孪生，推动企业提质、降本、增效。2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.36%/3.48%/0.09%/6.42%，同比-1.33/-0.51/-2.88/-1.92pct，期间费用率下降明显。单三季度期间费用率合计达18.35%，同比-6.64pct，受益于此，公司盈利能力提升明显，24Q3销售净利率达6.95%，同比+2.89pct。未来随着公司数智化转型及降本增效措施的持续推进，盈利能力有望进一步提升。 工程机械电动化提速，公司产品型谱持续扩充。受益于多方面影响，工程机械电动化速度有所加快。电装产品率先突破，2024年M1-M9行业渗透率达10.6%，较23年提升7.1pct。2021年公司将电动化提升至战略层面，全面推进主机产品低碳化及相关核心零部件与技术开发，电动化产品型谱持续扩充，单24H1便完成了80余款新能源产品上市。 投资建议：考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业，未来有望受益于国内工厂机械行业筑底复苏，全球化业务持续推进，我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.1/79.2/99.4亿元，对应PE分别是24x/20x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。

公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3：公司实现营收12.6亿元，yoy+43.36%，归母净利润3.1亿元，yoy+29.51%，毛利率46.5%，yoy-1.52pct，净利率25.4%，yoy-3.02pct；2024Q3：公司实现营收4.5亿元，yoy+39.1%，归母净利润1.1亿元，yoy+19.9%，扣非归母净利润1.07亿元，yoy+24.2%，毛利率47.6%，yoy-1.20pct，净利率25.3%，yoy-4.23pct。 扣除汇兑及股权激励费影响，公司归母利润继续较快增长。2024Q3，公司归母净利润增速慢于收入增速，我们预计主要受汇兑和股权激励费增加的影响。2023Q3，公司的销售、管理、研发、财务以及合计费用率分别是+6.3%、+13.0%、+5.5%、-0.2%、24.7%，同比分别是-1.66pct、+0.52pct、-0.63pct、+2.68pct、+0.91pct；从Q3绝对值来看，管理费用从去年的2,051万元提升至3,367万元，新增约1,316万元，财务费用新增约840万元，我们预计管理费用增加主要与公司推出股权激励新增加股权激励费有关，而财务费用增加我们预计与3季度人民币升值产生汇兑损失有关。剔除股权激励费及汇兑损失影响后，公司3季度归母净利润仍保持较快增长。 国内增速好于国外，预计与国内设备销量快速增长有关。我们从公司披露的2024年上半年数据看，①国内：营收4.11亿元，yoy+69.5%，毛利率47.1%，设备实现快速增长，毛利率与2023年全年的47.7%相比略降0.6pct；②出口：营收4.05亿元，yoy+28.7%，毛利率44.6%，相比2023年全年的45.4%有0.8pct的下滑。公司国内营收增速超越出口增速，且国内增速呈现一定加速趋势，再结合设备销售增速好于墨水增速，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升。 积极加产能建设，强化产业链一体化延伸与布局。公司注重产业链的延伸与布局，2024H1，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工。该项目投资约6亿元，占地面积达9.3万平方米，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线等。该项目计划将于2025年建成投产，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措，将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升竞争力。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别是4.40/5.75/7.67亿元，对应估值分别是29x/22x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.扩产进度低于预期风险；2.数码印花渗透率不及预期；3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。

事件： 公司披露 2024年三季度报告， 2024Q1-Q3年公司实现营收 343.85亿元， yoy-3.18%，归母净利润 31.39亿元， yoy+9.95%，扣非归母净利润 21.90亿元， yoy-7.25%，销售毛利率 28.37%，同比+0.61pct；销售净利率 10.16%，同比+1.54pct。其中 2024Q3公司实现营收 98.50亿元， yoy-13.89%，归母净利润 8.51亿元， yoy+4.42%，扣非归母净利润 7.10亿元， yoy+5.53%，销售毛利率 28.52%，同比+1.06pct，环比+0.53pct，销售净利率 9.65%，同比+2.28pct，环比-2.27pct。 挖机先行，国内工程机械有望走出底部。 2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，工程机械内销呈现底部回暖趋势。分产品来看，挖机先行一步，起重机仍有一定程度下滑。 24M1-M9挖机、起重机内销分别为 7.4、 2.8万台，同比分别+8.6%、 -35.9%。随着工程机械设备更新周期临近、国家逆周期调控的力度的加强，大型基建项目的加速建设，行业有望逐步走出低谷。 全球化+多元化战略降低周期影响。 公司持续落地全球化与多元化战略，降低国内周期影响： 1）全球化：公司在研发出海、制造出海、供应链出海、产品出海、服务出海、人才出海等方面全面发力，以端对端、数字化、本土化的直销方式，全面加速向海外转型， 24H1公司境外收入 120.5亿元，同比+43.90%，收入占比达 49.1%，较 23年同比+11.1pct； 2）多元化： 公司传统优势板块与新兴板块协同竞相发展，土方、高机、农机、矿山等新兴板块收入占比进一步提升，市占率与盈利能力持续增强。 2024H1公司新兴业务板块收入合计 98.15亿元，同比+32.73%，收入占比达 40.00%，同比+9.29pct。 严控风险，公司经营质量稳步提升。 公司高度重视经营质量，通过端对端数字化体系建设，加强业务全流程管控，实现经营质量稳步提升。 24Q1-Q3公司经营性现金流量净额 12.08亿元，同比+5.78%，单三季度经营性现金流量净额3.83亿元，同比+81.57%。截至 24Q3，公司应收票据、应收账款、应收款项融资、其他应收款、发放贷款及垫款、长期应收款之和较 23年末减少 20.68亿元，降幅达 4.65%。截至 24Q3，公司存货较 23年末减少 0.8亿，降幅约 0.35%。 投资建议： 考虑到公司在工程机械市场地位稳固，新兴业务开展顺利，海外市场持续开拓，我们预测公司 2024-2026年利润分别为 38.6、 50.7、 63.7亿元，对应 PE 分别为 16、 12、 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险，新兴业务发展不及预期风险。

事件：公司发布24年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收687.26亿元，yoy-4.11%，归母净利润53.09亿元，yoy+9.71%，扣非归母净利润48.89亿元，yoy+11.85%，销售毛利率23.63%，同比+0.73pct，销售净利率7.74%，同比+1.03pct。其中24Q3实现营收190.94亿元，yoy-6.37%，归母净利润16.03亿元，yoy+28.28%，扣非归母净利润15.94亿元，yoy+59.91%，销售毛利率25.54%，同比+2.53pct，环比+2.65pct，销售净利率8.31%，同比+1.95pct，环比-0.06pct。 国内工程机械行业有望进入上行周期。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。挖机内销已连续多月同比转正，24M1-M9挖机销量7.4万台，同比+8.6%。短期来看，考虑到宏观层面24Q3-24Q4专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。长期来看，国家提出的“两步走”战略，目前还是第二个战略步骤的起步阶段，工程机械行业仍有较大的发展空间。 高端产品占比提升，盈利能力有望上行。高端产品是结构性调整的主攻方向，是摆脱传统铺摊子、数台量、低价内卷，塑造差异化竞争力的路径选择。24H1公司高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比超32%、同比增长4个百分点。 公司产品的结构性调整取得效果：1）公司新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%，公司新能源装载机收入同比增长近2倍，占总收入23.3%，行业销量稳居第一；2）公司“三高一大”、专精特新产品进展顺利，大马力矿用平地机收入占比较去年全年提升6个百分点，100t以上矿车收入占比较去年全年提高12.8个百分点，挖机面向欧美澳高端市场的产品收入占比较去年全年提升6个百分点。 公司经营质量持续提升。公司始终坚守主业，坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，经营质量持续提升。24Q1-Q3公司经营性现金流量净额为20.43亿元，同比增长24.48%，增速超过公司利润增速。截至24Q3末，公司应收款项（应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+一年内到期的非流动资产）相对二季度环比下降25.46亿元。 投资建议：考虑到国内工程机械市场呈现底部向上趋势，公司市场地位稳固，海外持续开拓发展，我们预测公司2024-2026年净利润为64.7、80.9、100.4亿元，对应PE分别为14、11、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：工程机械国内需求复苏不及预期风险；工程机械行业市场竞争加剧风险；海外工程机械市场需求回落风险；矿机业务发展不及预期风险。

公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收1289.71亿元，yoy+35.58%，归母净利润18.28亿元，yoy+268.87%，扣非归母净利润16.92亿元，yoy+40.34%，毛利率11.84%，yoy-1.86pct，净利率2.11%，yoy+0.58pct；2024Q3，公司实现营收498.56亿元，yoy+44.30%，归母净利润9.62亿元，yoy+891.78%，扣非归母净利润8.71亿元，yoy+280.89%，毛利率13.60%，yoy-01.4pct，净利率2.67%，yoy+1.34pct。 受益全球贸易需求回升，公司集装箱业务实现高增。2024年前三季度，全球集装箱贸易需求回升，根据行业权威分析机构克拉克森（CLARKSONS）2024年9月的预测，全球集装箱贸易量增速将从2023年的0.7%大幅提升至2024年的5.2%，并预计2025年全球集装箱贸易量将继续增长2.8%。为应对红海危机长期化、港口罢工等不确定性事件带来的缺箱风险，客户备箱意愿较强。受此影响，2024年前三季度，本集团集装箱制造业务产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量248.63万TEU，同比增长约421.78%；冷藏箱累计销量9.34万TEU，同比增长约16.60%。 受益船舶和海工市场需求回暖，公司海工业务放量。2024年前三季度，受国际局部战争及全球新能源转型放缓影响，国际油价持续高位水平，海工装备市场继续恢复向好。2024年前三季度，随着海工新接订单陆续进入建造期，本集团海洋工程业务的营业收入同比增长77.75%。2024年前三季度，已生效新签订单同比增长121%至32.5亿美元，包括2条FPSO船体、1条FLNG修改造、3条滚装船（含客滚轮），创下历史最高接单金额记录，并首次突破产品类型、斩获FLNG改造总包订单；累计持有在手订单价值同比增长42%至74亿美元，其中油气、风电及滚装船订单占比约为3:1:1。 持续看好公司海上钻井平台租赁业务前景。2024年前三季度，本集团海工资产运营管理业务涉及的各类海工船舶资产，包括超深水半潜式钻井平台、恶劣海况半潜式钻井平台、半潜式起重/生活支持平台、400尺自升式钻井平台、300尺自升式钻井平台。受宏观环境等因素影响，市场重新聚焦原油需求的不确定性，展望未来，钻井平台市场整体状况依然强劲，由于可用平台供应增长有限，而对钻井平台需求的稳步增长导致可用性趋紧，钻井平台行业的前景仍然积极。 投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为25.98/38.31/44.19亿元，对应PE分别为18X/12X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险。

公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3：公司实现营收 107.36亿元，yoy+4.78%，归母净利润 11.01亿元， yoy+1.45%，扣非归母净利润 10.68亿元， yoy+2.15%，毛利率 16.37%， yoy+0.19pct，净利率 10.39%， yoy-0.27pct；2024Q3：公司实现营收 29.30亿元， yoy-2.45%，归母净利润 1.96亿元， yoy-40.93%，扣非归母净利润 1.91亿元， yoy-40.44%，毛利率 14.65%， yoy-3.64pct，净利率 6.68%， yoy-4.24pct。 行业整体需求仍偏弱， 大拖占比提升。 2024Q3， 公司营收出现低个位数下滑， 我们预计主要与行业需求仍偏弱有关。 2024Q3，我国拖拉机产量合计为 9.92万台，同比下滑 11.6%，其中，大/中/小拖拉机产量分别是 2.58/3.10/4.25万台，同比分别+7.0%/-11.8%/-22.5%， 公司作为行业龙头，受行业需求影响。此外，今年行业端大拖占比提升趋势显著， 公司出现了类似的大拖销量好于中拖的情况，我们认为推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升，而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化，我们预计该趋势有望延续。 期间费用率持续优化，公司降本增效趋势延续。 2023Q1-Q3， 公司销售/管理 / 研 发 费 用 率 分 别 是 1.24%/2.17%/2.96% ， 同 比 分 别 -0.23pct/-0.29pct/+0.13pct，三费率合计下降 0.39pct； 2023Q3, 公司销售/管理/研发费用率分别是 1.70%/2.71%/3.83%，同比分别-0.26pct/-0.42pct/+0.17pct，三费率合计下降 0.51pct；可见公司在费用压降方面仍继续努力。 出口短期扰动，长期发展潜力较大。 2024H1，公司出口产品销售 4,209台，同比增长 3.09%， 增速慢于公司整体销量增速，预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关， 但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。 公司是国内的拖拉机龙头，出口历史悠久， 近年来公司强化了“一带一路” 倡议沿线国家，尤其是俄语区、南美等国家市场的开发，东欧研发中心有实质性进展，我国农机产业国产化效果较好，产品竞争力显著，预计出口长期发展潜力较大。 其他收益受益增值税加计抵减政策。 2024Q1-Q3， 公司其他收益 1.18亿元，同比增加 0.93亿元， 增量主要来自增值税加计抵减。 而所得税费用较上年同期增加 1.27亿元，主要是去年同期剩余未弥补亏损额 全部使用完毕，抵减应纳税所得额， 2024H1公司持续盈利，计提当期所得税费用同比增加。 投资建议： 考虑到土地流转持续推进及出海趋势，我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.36/14.38/17.00亿元，对应估值分别是 17x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、 海外市场开拓风险。

公 司 发 布 2024年 三 季 报 。 2023Q1-Q3， 公 司营 收 24.50亿 元 ，yoy+19.67%，归母净利润 3.21亿元， yoy+6.62%，扣非归母净利润 3.00亿元， yoy+2.99%，毛利率 50.17%， yoy-7.25pct，净利率 13.26%， yoy-1.70pct； 2024Q3，营收 10.48亿元， yoy+43.61%，归母净利润 1.21亿元， yoy+14.07%，扣非归母净利润 1.12亿元， yoy+3.40%，毛利率 46.95%， yoy-10.52pct，净利率 11.72%， yoy-3.15pct。 Q3新能源业务快速增长带动收入利润增长。 2024Q3，公司营收实现快速增长主要受益新能源业务的快速增长，但因为新能源业务的毛利率和净利率较公司其他业务偏低，新能源业务的快速增长导致公司毛利率和净利率同比有一定下滑。 2024Q3，公司销售/管理/研发费用率分别是 23.55%/5.42%/3.82%，同比分别下滑 5.73pct/0.11pct/1.99pct，合计下滑 7.83pct，三费率的下滑，一方面因为公司新能源业务占比提升，新能源业务的三费率更低，另一方面，公司在加大期间费用率的控制，效果显著。 防爆电气海外业务实现稳健增长， 国内安工智能业务放量。 2024H1，受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少。 但粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业/产品需求持续增加，尤其是安工智能产品在危化园区市场的业务供不应求，订单增长明显；需要说明的是，安工智能系统作为工程项目，受限于交付周期长的影响，其收入确认周期要长于传统产品。国际市场受益于公司海外运营中心的提前布局， 2024H1，外贸部门实现营收 4.17亿元，同比增长 29.08%。公司防爆业务整体保持稳定发展。另外，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收。 全球防爆电气行业稳健增长，公司积极拓展新领域。 根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据， 2019年全球防爆电器市场规模超过 50亿美元，预计到 2025年，全球防爆电器市场规模将达到 80亿美元，年复合增速 8%。随着防爆电器下游应用领域的拓展、智能化新产品的推出，防爆行业已从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，市场需求持续扩大。 公司积极布局新领域。 投资建议： 考虑到公司在防爆电气领域的竞争力， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别是 5.03/5.95/7.27亿元，对应 PE 分别是 14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求放缓风险，原材料价格波动风险。

事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收24.82亿元，YOY-11.2%；归母净利润2.47亿元，YOY-41.7%；扣非净利润2.34亿元，YOY-36.3%。业绩表现基本符合市场预期。受到下游终端需求波动的影响，公司前三季度业绩承压，我们综合点评如下：3Q24营收同比增长3%；盈利能力有所下滑。1）单季度方面：公司3Q24实现营收8.37亿元，YOY+2.8%；归母净利润0.82亿元，YOY-34.6%；扣非净利润0.76亿元，YOY-17.7%。2）利润率角度：公司1~3Q24毛利率同比下滑4.9ppt至20.6%；净利率同比下滑5.2ppt至10.0%，其中，3Q24毛利率同比下滑3.7ppt至18.8%；净利率同比下滑5.6ppt至9.8%。盈利能力有所波动。 期间费用率同比基本持平；经营性净现金流同比转正。1~3Q24，公司期间费用率同比增加0.4ppt至8.3%：1）销售费用率同比增加0.05ppt至1.7%；2）管理费用率同比增加0.1ppt至2.1%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.2%；4）研发费用率同比增加0.7ppt至5.2%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据17.83亿元，较2Q24末增加1.4%；2）预付款项1.31亿元，较2Q24末增加24.7%；3）存货10.29亿元，较2Q24末增加2.7%；4）合同负债0.54亿元，较2Q24末增加39.1%。1~3Q24，公司：1）经营活动净现金流为4.01亿元，去年同期为-0.07亿元，主要系年初应收商票在本期到期托收所致；2）投资活动净现金流为-6.72亿元，去年同期为2.48亿元，主要系固定资产投资增加及本期理财到期收回的现金同比减少所致。 践行全球化战略；变更募投项目建设大尺寸锻件能力。1）海外拓展：公司不断加深与GE、罗罗、赛峰等国际知名发动机公司的合作，并签订了长期合作协议，海外业务发展势头迅猛。2020~2023年，海外营收规模由0.63亿元快速增长至4.90亿元，CAGR=98.4%。2）项目建设：2024年10月，公司综合考虑成本及需求，公告变更IPO募投“航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目”规划，拟新增建设“高端装备用大型特种合金锻件智能生产线建设项目”，达产年将形成年产各类高端装备用大型特种合金锻件2.75万吨的生产规模，应用于深海装备、核电装备、风电装备和航空航天等高端装备。 投资建议：公司是国内少数可为航空发动机、航天运载火箭及卫星、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品的民营企业之一，伴随募投项目推进和产能释放，有望持续受益于航空航天、新能源多领域的高景气。我们考虑到下游需求的波动，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.76亿元、5.34亿元和6.54亿元，对应PE分别为18x/13x/11x。我们考虑到公司海外业务的发展自身能力的多维度提升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；产品降价等。

公司事件：2024年Q1-3公司营收约5.35亿元，同比+13.14%；实现归母净利润约0.6亿元，同比-11.65%。2024年Q3公司实现营收2.28亿元，同比+40.8%，实现归母净利润5249万元，同比+138.42%。 高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅上升，控费带来净利率改善。2024Q3毛利率60.8%，同比+2.59pct，净利率19.79%，同比+6.18pct，高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅提升。2024年第三季度，公司毛利率达60.84%，同比提升2.60点，环比提升2.37个百分点，公司毛利率持续提升,其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比提升1.12个百分点，环比提升3.19个百分点，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著。2024年第三季度，研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06个百分点，公司整体运营效率得到提升。2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.67%/12.37%/26.68%/-0.02%，分别同比-8.57/+2.59/+1.92/-2.52pct。 拳头产品数字示波器收入快速增长。2024年第三季度，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售比为89.0%，同比提升13.50个百分点。2024年第三季度，公司数字示波器(垂直分辨率12bit)销售收入同比增长71.21%，持续保持快速增长。2024年第三季度，公司高端数字示波器产品(带宽≥2GHz)销售情况良好，其销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为41.83%，同比提升18.45个百分点，销售收入同比提升144.93%。随着后续其他领域新品推出，产品有望接力增长。 和耐数电子形成协同效应，进一步发力解决方案业务。公司拟使用4000万元募集资金向耐数电子增资，助力实施“北京实验中心建设项目”，通过合并耐数电子，有助于加强公司在量子信息、射电天文、遥感探测等解决方案业务的能力，而普源精电也能在客户、渠道布局方面赋能耐数电子。2024年第三季度，公司解决方案的销售收入为3056.5万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。 大规模设备更新拉动高校仪器采购需求，新品有望持续放量。根据仪器信息网整理，9-10月共计57所高校发布采购计划，预算总额达106亿，四季度科学仪器需求有望持续回暖。公司2024年8月推出数字示波器、函数/波形发生器新品，有望以性能优势进一步打开市场。 投资建议：公司有望受益于设备更新及市占率提升，预计2024-2026年收入分别为7.83、9.81、12.26亿元，归母净利润为1. 14、1.53、2.25亿元，当前股价对应PE分别为69、51、35倍，维持“推荐“评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，下游需求回暖不及预期。