事件:杭叉集团8 月18 日发布2023 半年报：2023 上半年公司实现营业收入82.22 亿元，同比+9.27%，归母净利润7.82 亿元，同比+71.53%。 投资要点: 业绩实现快增，海外布局持续延伸。2023 上半年公司营业收入、归母净利润分别同比+9.27%、+71.53%；单季度来看，2023Q2 公司实现营收42.93 亿元，同比+9.48%，环比+9.26%，实现归母净利润4.90 亿元，同比+84.39%，环比+67.89%，业绩实现快速增长。同时，公司海外营收占比从2022 上半年的27%提升至2023 上半年的33%，当前公司全球营销网络已覆盖9 个海外销售公司、1 个海外研发中心、600 余家海内外经销商，海外布局持续延伸。 盈利能力提升明显，费用管控基本维持稳定。2023 上半年公司毛利率19.09%，同比+2.98pct，归母净利率9.52%，同比+3.45pct；单季度来看，2023Q2 公司毛利率19.94%，同比+3.09pct，环比+1.79pct，归母净利率11.42%，同比+4.64pct，环比+3.99pct，盈利能力提升较为明显。费用率来看，2023 上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.47pct、+0.10pct、+0.15pct、-0.52pct，期间费用率同比+0.20pct，费用管控基本维持稳定。 叉车行业电动化趋势较为显著。从行业车型结构来看，2023 上半年中国I 类叉车销量7.64 万台，同比+23.22%，II 类叉车销量1.06 万台，同比+40.84%，III 类叉车销量29.03 万台，同比+5.20%，IV/V类叉车销量20.82 万台，同比+0.19%，I 类、II 类叉车销量同比增速较III 类、IV/V 类更快，带的弄叉车占比达到64.45%，平衡重式叉车中电动化比例达到26.85%，叉车行业电动化趋势较为显著。 盈利预测和投资评级 考虑到行业电动化进程较快，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现收入166.10、197.16、215.15 亿元，同比增速为15%、19%、9%；实现归母净利润13.88、17.25、20.31 亿元，同比增速为41%、24%、18%，现价对应PE15.6、12.6、10.7 倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，产品出口不及预期，产能投放不及预期，叉车电动化不及预期，原材料价格波动。

公司发布 2023年中报。2023年中期，实现营收 82.22亿元，yoy+9.27%，归母净利润 7.82亿元，yoy+71.53%，毛利率 19.09%，yoy+2.99pct，净利率10.07%，yoy+3.53pct；2023Q2，实现营收 42.93亿元，yoy+9.48%，归母净利润 4.90亿元，yoy+84.39%，毛利率 19.94%，yoy+3.09pct，净利率 12.27%，yoy+4.77pct。 出口发力+电动化，Q2盈利性提升明显。2023Q2收入同比增速达 9.48%，增速环比持续加速，毛利率达 19.94%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2023H1我国销售叉车 58.55万台（yoy+5.81%），其中国内 39.47万台（yoy+6.35%），出口 19.08万台（yoy+4.74%），今年虽然叉车销量出口同比增速不快，但出口产品结构中以高价值的非 III 类车为主，带动金额继续快速增长，公司作为国内叉车龙头销售结构与行业类似，出口业务毛利率高于国内，出口锂电叉车占比较大，锂电叉车毛利率也相对较高；此外，今年以来海运费及原材料均有利于公司盈利性提升。 我们预计今年下半年国内叉车销量同比提升，出口稳健增长。2022年我国叉车销量同比下滑 4.68%，其中国内下滑 13.13%（2022H1下滑 12.5%，2022H2下滑 13.9%），出口增长 16.3%（2022H1增长 31.0%，2022H2增长 4.7%），而国内今年上半年增速仅为 6.35%，去年下半年我国销量基数较小，随着国内经济恢复，预计下半年国内增速将提升；而出口近几年持续保持快速增长，从去年下半年开始增速趋于降速，一方面基数效应，另一方面海外强劲补库需求可能告一段落，但我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持稳健增长。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国 MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团 2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约 24/22.7亿美元，仅为丰田的约 15%，凯傲的 32%，永恒力的 43%。从 2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为 15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考 Interact Analysis 预测，2021年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，后续比例将持续提升，预计到 2028年全球锂电叉车出货量占比将达到 50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母利润分别是 15.23/17.84/21.42亿元，对应估值 15x/13x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

中报业绩同比大增 72%，电动化、智能化、集成化的趋势愈发明显公司 2023年半年度营收 82.22亿元，同比增长 9.27%，归母净利润 7.82亿元，同比增长 71.53%，扣非归母净利润 7.67亿元，同比增长 74.68%。单二季度营收42.93亿元，同比 9.48%，归母净利润 4.90亿元，同比增长 84.39%，扣非归母净利润 4.86亿元，同比增长 91.31%。主要原因是持续优化业务及产品结构，电动化、智能化、集成化的趋势愈发明显，叠加盈利能力提升，公司整体业绩实现较好增长，同时原材料价格下降、汇率等因素产生积极影响。 产品结构优化，叠加原材料成本下降及汇率因素，上半年盈利能力显著提升公司上半年毛利率 19.09%，同比提升 2.99pct，净利率 10.07%，同比提升3.53pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.21%、2.16%、4.21%、-0.66%，同比+0.47pct、+0.1pct、+0.15pct、-0.52pct，主要是由于原材料价格、海运费等成本回落及汇率因素影响，叠加锂电叉车销量占比提升所致。单二季度看，毛利率 19.94%，同比提升 3.09pct，环比提升 1.79pct，净利率 12.27%，同比提升 4.77pct，环比提升 4.61pct。盈利能力提升明显。 行业电动化+国际化趋势持续增强，新能源锂电池叉车销量占比持续提高2023H1叉车行业总销售量 58.55万台，同比增长 5.82%，其中，国内销量 39.47万台，同比增长 4.74%；出口销量 19.08万台，同比增长 8.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）销量 7.64万台，同比增长 23.22%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）销量 1.06万台，同比增长 40.84%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）销量 29.03万台，同比增长 5.20%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）销量 20.82万台，同比增长 0.19%。电动叉车占比已经达到 64.45%，平衡重式叉车中电动化占比 26.85%。锂电池叉车竞争力明显提升，国际化速度加快。 围绕行业趋势，公司聚焦科技创新，不断拓展国际市场，引领行业发展公司已掌握电动叉车锂电专用架构平台技术、高电压永磁同步技术、快速充电技术等新能源工业车辆核心技术，率先发布 1.5-48t 平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型。上半年公司新成立墨西哥和巴西公司，收购澳大利亚经销商杭叉设备有限公司，成立了浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司，进一步整合了现有的 9个海外销售公司、1个海外研发中心、600余家海内外经销商，国外营收占比从 2022年同期的 27%左右提升到 33%以上，公司出口台量、国外营业收入连续十多年位列行业前茅。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润为 14.7亿、18.2亿、21.6亿元，同比增长 48%、24%、19%，对应 PE 为 16倍、13倍、11倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营收 82.2亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润 7.8亿元，同比增长 71.5%。Q2单季度来看，实现营业收入 42.9亿元，同比增长 9.5%，环比增长 9.3%；实现归母净利润 4.9亿元，同比增长 84.4%，环比增长 67.9%。 海外市场拓展顺利，海外营收高速增长；受益于汇率及原材料价格筑底，毛利率明显改善。2023H1，公司海外收入约 27.2 亿元，同比增长 32.7%，带动总营收实现 9.3%的稳健增长；海外营收占比达 33.1%，同比增加 5.8个百分点。 2023H1，公司综合毛利率为 19.1%，同比增加 3.0 个百分点；Q2 单季度为19.9%，同比增加 3.1个百分点，环比增加 1.8个百分点，毛利率提升主要系海外营收占比提升及汇率与原材料价格筑底。 期间费用率保持稳定，净利率明显提升。2023H1，公司期间费用率为 8.9%，同比增加 0.2个百分点；Q2单季度为 8.1%，同比增加 0.1个百分点，环比减少1.7个百分点。2023H1，公司净利率为 10.1%，同比增加 3.5个百分点；Q2单季度为 12.3%，同比增加 4.8个百分点，环比增加 4.6个百分点，净利率提升主要受益于毛利率改善及投资收益大幅增加。 新能源叉车领军者，持续拓展海外市场。公司深入实施“新能源战略”，抢抓“双碳”发展机遇，新能源叉车产品型谱快速拓展，销售收入快速增加，2023年上半年，新能源叉车营收同比增长近 50%。2023H1，公司新成立墨西哥和巴西两家海外子公司，收购了一家澳大利亚经销商杭叉设备有限公司，截至目前，公司已在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了 9 家海外销售型公司、配件服务中心，产品销往全球 200 余个国家和地区，为海外市场拓展奠定渠道基础。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.1、16.5、19.5 亿元，未来三年归母净利润复合增速为 25.5%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

半年报业绩同比增长 60%至 80%、超市场预期预计公司 2023年半年度实现归母净利润为 7.3亿元至 8.2亿元，同比增加 2.7亿元至 3.6亿元，增长 60%至 80%；扣非归母净利润为 7.0亿元至 7.9亿元，同比增加 60%至 80%。上半年公司围绕“智能化、绿色化、服务化”的技术创新发展方向，以市场为导向持续优化业务及产品结构，积极开展国内、国际市场营销，实施“新能源战略”，有效推动公司绿色低碳高质量发展，公司电动化、智能化、集成化的趋势愈发明显，公司整体业务实现较好增长。同时原材料价格下降、汇率等因素对报告期内公司利润增长产生积极影响。 获国外租赁大客户锂电叉车订单、国际化业务有望持续突破近日，公司宣布获得欧洲租赁客户 760台叉车订单，总货值近 1.5亿人民币。订单中包括大批量公司最新自主研发的 XE 系列锂电专用叉车等。目前公司在海外有 9家子公司，300多家代理商，销售及服务网络遍布全球 200多个国家和地区，可以为租赁客户提供快速、优异的售后服务。未来国外大客户市场有望持续突破。2022年杭叉叉车销量占全球叉车销量的 10%以上，占国内市场的 23%以上，其中电动产品销售超 11万台。 公司注重高质量发展，AGV 智慧物流板块有望成为新增长公司以“一低、二智、三集”为产品开发方向，不断激发和开拓海内外市场需求。公司产品覆盖全球 100多个国家和地区，形成了国内外双轮驱动的发展模式。2022年，公司联合日本奥卡姆拉株式会社设立浙叉奥卡姆拉，致力于打造AGV 智能物流整体解决方案，2023年 6月，杭叉奥卡姆拉携手恒立，启动智能新工厂物流项目。AGV 智能物流板块有望持续发力，成为公司新的增长点。 电动化+国际化持续共振，叠加国内需求有望边际改善，驱动行业景气上行2022年国内电动叉车占比已经达到 64.39%，平衡重式叉车中电动化比例突破26.14%，锂电池叉车销量占电动叉车比例达 64.23%，同比提升 13.66pct，以电动叉车、新能源锂电叉车为代表的车型竞争力明显提升，以锂电为主的叉车电动化趋势有望持续。2022年全年机动工业车辆总销售量达到 104.80万台，同比下滑4.68%；出口达到 36.15万台，同比增长 14.50%，2023年出口有望维持高增长。 2023年 6月制造业 PMI 为 49，环比小幅修复，国内稳增长预期不断加强，叉车下游制造业需求边际改善，有望持续修复。2023年 5月叉车行业销量 10.03万台，同比增长 15.8%，1-5月累计销量 48.49万台，同比增长 5.97%。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润为 14.7亿、18.2亿、21.6亿元，同比增长 48%、24%、19%，对应 PE 为 14倍、12倍、10倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

事件描述公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计2023H1实现归母净利润72,980万元至82,102万元，同比增长60%至80%；预计实现扣非归母净利润70,248万元至79,029万元，同比增长60%至80%。 事件点评业绩超预期，电动化+国际化持续推进。公司预计2023H1归母净利润/扣非归母净利润均同比高增，主因公司围绕“智能化、绿色化、服务化”的技术创新发展方向，积极开展国内、国际市场营销，电动化、智能化、集成化的趋势愈发明显，且原材料价格下降、汇率等因素对利润增长产生积极影响。 持续开拓海外市场，渠道建设不断加强。公司目前在欧洲地区、北美地区、东南亚地区、大洋洲地区等成立销售公司，截止2022年底有300多家海外经销商，遍布在全球180多个国家和地区，品牌知名度持续提升。公司加强海外渠道建设，设立杭叉奥卡姆拉、澳大利亚杭叉、泰国杭叉等，扩大海外市场营销能力，使销售服务网络更强、优势更明显。2023/6/30，杭叉集团子公司杭叉澳大利亚有限公司全资收购了杭叉澳大利亚经销商杭叉设备有限公司，此次收购将进一步扩大杭叉集团在澳洲的版图和影响力，完善海外销售和服务网络，并提升公司在当地的市场份额和盈利能力。 前瞻布局新能源产品，型谱快速拓展。公司凭借在锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件的前瞻布局，持续高强度研发投入，新能源产品型谱得到快速拓展。2022年，公司完成了1.5-48t平衡重式叉车、20-32t牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等系列高压锂电车型的开发，通过前瞻性布局新能源产品，形成了性能领先、型谱齐全、供应链稳定、品牌认可度高等优势的竞争格局。 盈利预测与估值考虑到公司国际化/电动化进展快于预期，上调公司2023-2025年营业收入预测为171.82/198.45/227.39亿，同比增速分别为19.22%/15.50%/14.58%；归母净利润为14.44/16.96/19.82亿元，同比增速分别为46.17%/17.45%/16.87%。杭叉集团对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2025年业绩对应PE分别为15.42/13.13/11.23倍，维持“增持”评级。 风险提示锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期

公司发布 2022年报。2022年，实现营收 144.12亿元，yoy-0.53%，归母净利润 9.88亿元，yoy+8.73%，毛利率 17.78%，yoy+2.27pct，净利率 7.45%，yoy+0.61pct；2022Q4，实现营收 30.48亿元，yoy-12.56%，归母净利润 2.41亿元，yoy+42.04%，毛利率 23.37%，yoy+16.47pct，净利率 9.05%，yoy+3.45pct。 出口发力+电动化，Q4盈利性提升明显。2022年公司叉车销量 23.0万台，yoy-7.0%，均价 5.9万元/台，yoy+9.2%。2022年全国叉车销量 104.8万台，yoy-4.7%，其中国内销售 68.6万台，yoy-12.4%，其中 I+II+III 类车销量 40.8万台，yoy-3.5%，IV+V 类车销量 27.8万台，yoy-22.8%；出口 36.2万台，yoy+14.5%，其中 I+II+III 类车销量 26.6万台，yoy+13.6%，IV+V 类车销量9.5万台，yoy+17.1%。此外，2022年我国锂电叉车销量 43.3万台，yoy+30.2%，占全国叉车销量比例达 41.4%，其中国内销量 17.1万台（yoy+13.1%），出口26.2万台（yoy+44.3%），锂电车出口量占我国出口叉车总量达 72.6%，占我国电动叉车出口比例达 98.5%。受益于锂电产业赋能叉车大趋势，2022年，公司海外收入 50.38亿元，yoy+70.2%，海外收入占公司整体收入达 35.0%，海外业务毛利率 26.39%（高于国内 13.33%），yoy+7.7pct，带动公司整体毛利率提升至 17.78%（yoy+2.27pct）。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国 MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团 2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约 24/22.7亿美元，仅为丰田的约 15%，凯傲的 32%，永恒力的 43%。从 2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为 15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考 Interact Analysis 预测，2021年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，后续比例将持续提升，预计到 2028年全球锂电叉车出货量占比将达到 50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母利润分别是 13.16/17.58/22.84亿元，对应估值 15x/11x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营收 144.1亿元，同比下降 0.5%，实现归母净利润 9.9亿元，同比增长 8.7%。2023Q1，公司实现营收 39.3亿元，同比增长 9.0%；实现归母净利润 2.9亿元，同比增长53.6%。 海外收入快速增长，保障总体营收稳健，提高综合毛利率水平。2022年，受新冠疫情反复、高温天气等负面因素影响，国内叉车需求较弱，公司在国内市场收入同比下降 17.8%，公司重点开发海外市场，2022年海外收入同比增长70.1%，保障公司营收总体稳健发展。2022年海外收入占比 35.0%，同比增加14.5个百分点，由于海外市场毛利率较高，带动公司综合毛利率小幅提升，2022年公司综合毛利率为 17.8%，同比增加 2.3个百分点。2023年 Q1，公司综合毛利率为 18.2%，同比增加 2.9个百分点，除海外收入占比提升外，还受益于钢材等原材料价格低位运行。 期间费用率保持相对稳定，净利率小幅回升。2022年公司期间费用率为 9.9%，同比略增 0.6个百分点；2023Q1单季度为 9.8%，同比增加 0.3个百分点。2022年公司净利率为 7.5%，同比增加 0.6个百分点；2023Q1单季度为 7.7%，同比增加 2.2个百分点。随着海外市场占比继续提升、原材料价格保持低位运行，公司净利率有望进一步提高。 锂电渗透率快速提升，助力国产抢占海外市场。锂电叉车具备全生命周期成本低和环保无污染两大核心优势，2019年以来其渗透率快速提升，大型叉车（1+4/5类叉车）锂电渗透率由 2019年的 2.8%迅速提升至 2022年的 15.3%。中国是全球最大的叉车生产国，2021年全球供给占比高达 56%，主要系产品性价比高。 近年来国产叉车国际竞争力日趋提高，海外市占率快速提升，2021年高达26.6%，同比增加 7.8个百分点。在叉车行业锂电化发展趋势下，中国锂电供应链优势更加明显，国产叉车海外市占率将加速提高。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 12.9、15.4、17.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 21.6%。给予公司 2023年 20倍PE，目标价 27.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年一季报，实现收入 39.29亿元，同比增长 9.04%； 实现归母净利润 2.92亿元，同比增长 53.55%；实现扣非净利润 2.81亿元，同比增长 51.87%。 Q1业绩高增，盈利能力显著提升。Q1业绩实现高增长，我们认为主要得益于：1）产品结构优化，公司锂电产品占比逐步提升，且盈利能力要高于燃油产品，同时出口仍然保持较高增速，占比也在不断提升，且外销毛利率更高（2022年年报披露，出口毛利率为 26.39%，国内毛利率为 13.33%）；2）成本下降，钢材等原材料价格比去年同期有所下降，助力业绩增长；3）投资收益增加，Q1投资收益 0.57亿元（同比提升 43%）。总体来看，公司 2022Q1毛利率为 18.15%（同比提升2.87pct），净利率为 7.67%（同比提升 2.18pct）。 关注国内需求复苏，国际化、电动化逻辑继续兑现。展望后市，我们认为：1）国内方面，近期从企业中长期贷月度数据来看，Q1连续高增，作为企业经营向好的先行指标，我们认为今年行业下行空间有限，后续有望逐步进入复苏周期；2）出口方面，公司重视海外市场，预计今年继续保持较高增长，出口营收占比有望达到 40%以上；3）公司全面提速电动化战略，不断推出电动化新产品、积极扩充产线，预计未来电动化渗透率还会进一步提升，增强盈利能力。 盈利预测与投资建议：预计 2023年-2025年公司营业收入分别为166.12亿元、191.22亿元、210.87亿元，归母净利润分别为 12.36亿元、14.99亿元和 17.18亿元，对应 EPS 分别为 1.32元、1.60元和1.84元，维持“买入”评级。 风险提示：国内制造业投资不及预期、原材料价格波动风险等。

事件描述公司发布 2022年年报，全年实现营收 144.12亿元，同减 0.53%； 实现归母净利润 9.88亿元，同增 8.73%；实现扣非归母净利润 9.64亿元，同增 12.07%。 事件点评2022Q4归母净利润同比高增，毛利率亮眼。分季度看，公司2022Q1-4分别实现归母净利润 1.9/2.7/2.9/2.4亿元，同比增速分别为-13.8%/-6.4%/24.1%/42%。其中单四季度公司归母净利润同比增速高达 42%；销售毛利率高达 23.37%，环比 Q3增加 6.74pct。 全年毛利率增幅较大，费用率亦有所增加。2022全年毛利率同增2.26pct 至 17.78%，主要系产品结构优化、汇率波动及原材料价格下降等因素所致。期间费用率同增 0.64pct 至 9.85%，其中销售费用率同增 0.44pct 至 3.13%；管理费用率同减 0.05pct 至 2.23%；研发费用率同增 0.41pct 至 4.56%；财务费用率同减 0.16pct 至-0.08%。 经营性现金流同比大幅增加。2022全年公司经营性现金净流入6.25亿元，同比增 6.1亿元，主要系本期公司销售商品收到的现金及出口退税增加、严格按计划控制各项开支所致。收、付现比分别同增3.53pct、1.49pct 至 81.21%、84.33%产品研发与渠道建设并举，锂电化+国际化持续推进。公司凭借在锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件的前瞻布局与持续高强度研发投入，构筑起强劲的市场竞争壁垒。2022年，公司完成了 1.5-48t 平衡重式叉车、20-32t 牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等系列高压锂电车型的开发，实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越，形成了性能领先、型谱齐全、供应链稳定、品牌认可度高等优势的竞争格局。同时，公司重视国内外营销渠道建设和市场推广，在国内外市场设立了 70余家直属销售分、子公司及 600余家授权经销商和特许经销店，并且公司加快国际化发展步伐，2022年出口营业收入占主营业务收入比例从以往的 20%左右提升到 30%以上。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年，营业收入分别为 163.63/184.27/205.80亿，同比增速分别为 13.53%/12.61%/11.69%；归母净利润分别为12.81/14.98/17.29亿元，同比增速分别为 29.72%/16.94%/15.38%。 杭叉集团对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司 2023-2024年业绩对应 PE 分别为 13.57/11.60倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 锂电化进程不及预期；国际化进程不及预期；盈利预测与估值不及预期

叉车稳健增长，锂电化趋势确定。①叉车下游以物流为主，需求稳健增长。 从走势来看，我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致，2020年受益国内疫情防控的成功，加速了国内叉车企业出口的进展。2006-2021年我国叉车销量占全球销量比例从14%提升至56%（销量CAGR=16.1%），2010-2016年该占比保持在31%-34%（销量CAGR=8.1%），但从2017年开始占比迅速提升至2021年的56%（销量CAGR=22.0%），反映不仅国内需求旺盛，出口也从2017年的12.6万台上升至2021年的31.6万台，占我国叉车销量的比例近30%，体现出我国叉车全球竞争力快速提升。②锂电化趋势明确。锂电池凭借其能量密度高、体积小、免维护、充电快、使用寿命长等诸多优点，在全球叉车行业得到了广泛的应用。2021年我国锂电叉车总销售量达33.3万台，同比增长106.3%。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，即约45万台，我国出货33.3万台，占比高达74%，其中，国内销售量为15.1万台，同比增长58.6%；出口销售量为18.2万台，同比增长175.1%；出口销量同比增速高于国内。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约24/22.7亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计2028年全球出货量里将超过50%的叉车为锂电叉车，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 杭叉作为国内最大叉车民企，激励到位，锂电叉车系列齐全，全球化有望加速。公司是国内最大叉车民企，2021年位居全球第8位，产品包括1-48吨内燃叉车、0.75-25吨电动叉车、集装箱正面吊、空箱堆高机、牵引车、搬运车、堆垛车、越野叉车、高空作业车辆、强夯机等全系列、多品种的产品以及多款AGV智能工业车辆；公司成立1956年的国企，后改制为民企，目前核心高管持股，锂电叉车齐全，产业链深度绑定，有望在锂电化大趋势下受益。 投资建议：预计公司2022-2024年归母利润分别是10.2/12.9/15.7亿元，对应估值18x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

事件：2022 年12 月8 日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份541,700 股，占公司总股本的比例为0.0625%，购买的最高价为18.59 元/股、最低价为18.30 元/股，成交总金额为约1000 万。 投资要点 实施股份回购用于可转债转股来源，展现公司未来发展信心本次实施回购金额约1000 万元，回购最低价18.30 元，对应PE（TTM）为17.3倍，体现公司对未来发展的信心。按2022 年6 月15 日通过的《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，公司将以自有资金不低于人民币1 亿元，且不超过2 亿元，以集中竞价交易方式回购公司股票，回购价格不超过20.95元，期限为12 个月内，回购股份全部优先用于可转债的转股来源；本次回购是该回购股份方案的首次回购，预计后续会继续实施股份回购。 第三季度营收及归母净利润均创历史新高，业绩超预期2022Q1-Q3 营业收入113.6 亿元，同比增长3.3%；归属于上市公司股东的净利润7.5 亿元，同比增长1.1%，环比转正。单季度看，2022Q3 营业收入38.4 亿元，同比增长5.6%，环比下降2.1%；归属于上市公司股东的净利润2.9 亿元，同比增长24.1%，环比增长9.2%，单季度营收及归母净利润创历史新高。 2022Q3 业绩超预期，主要系国际化业务持续高增长对冲了国内业务下滑、产品结构优化，锂电新能源叉车等高附加值产品销量占比提升，叠加费用管控，汇率利好等因素所致。 国际化成果显著、新能源产品有望持续放量2022H1 国外营收20.5 亿元，已达到2021 年全年的69%，收入占比提升至27.2%，2021 年国外毛利率18.7%，比国内高出3pct，海外市场Q3 持续发力，成果显著。产品电动化、智能化、系统集成的发展趋势愈发明显。2022H1 行业电动产品销量增长超20%，内燃产品销量下降约10%，整个行业转型升级的成效已呈现，作为行业龙头，公司在新能源叉车领域有望持续放量。 10 月叉车销量同比下滑幅度继续收窄，Q4 行业边际需求有望改善据中国工程机械工业协会统计，2022 年10 月当月销售各类叉车81324 台，同比下降3.08%，收窄2.47pct，累计销售889238 台，同比下降4.44%。国内随着稳增长预期增强，疫情缓解、复工复产等利好显现，下游制造业与物流业有望持续修复，Q4 行业边际需求改善。 投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润为9.9 亿元、11.5 亿元、14.7 亿元，同比增长9%、17%、27%，对应PE 分别为16 倍、14 倍、11 倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

事件：据公司官网报道，杭叉集团智能物流板块再次创下历史新高，10月单月销售额突破亿元。 投资要点公司智能物流板块10月销售额破亿，三大板块共同发展，巩固行业地位 杭叉集团智能物流板块再次创下历史新高--先后中标汽车零部件行业智能立体仓储项目和锂电行业大型重载AGV项目，10月单月销售额突破亿元。杭叉智能携手杭叉奥卡姆拉和汉和智能，以业内领先的技术和专业的集成管理能力进一步巩固了公司在行业中的领先地位。 在复杂严峻的外部环境下，杭叉集团智能物流三大板块携手共进、充分发挥协同效应，加速产业智能化发展，提升整体集成能力。据不完全统计，杭叉智能已实施落地超500个智慧物流项目，未来将继续深耕智能物流行业，构建全流程、全方位、一体化的智能物流系统。 2022Q3业绩高增24%，营收及归母净利润均创新高，表现超预期 2022Q1-Q3营业收入113.6亿元，同比增长3.3%；归属于上市公司股东的净利润7.5亿元，同比增长1.1%。单季度看，2022Q3营业收入38.4亿元，同比增长5.6%，环比下降2.1%；归属于上市公司股东的净利润2.9亿元，同比增长24.1%，环比增长9.2%，单季度营收及归母净利润创历史新高。 2022Q3业绩超预期，主要系国际化业务持续高增长对冲了国内业务下滑、产品结构优化，锂电新能源叉车等高附加值产品销量占比提升，叠加费用管控，汇率利好等因素所致。 国内行业需求边际改善，国际化经营有望持续放量 据中国工程机械工业协会统计，2022年9月当月销售各类叉车85953台，同比下降5.5%，累计销售807914台，国内随着稳增长预期增强，疫情缓解、复工复产等利好显现，下游制造业与物流业有望持续修复，Q4行业边际需求改善。2022上半年国外营收20.5亿元，已达到2021年全年的69%，收入占比提升至27.2%，国际化经营成果显著，未来有望持续放量。 电动化、新能源积极布局推进，引领叉车行业发展 上半年行业电动产品销量增长超20%，内燃产品销量下降约10%，整个行业转型升级的成效已呈现。2018年与宁德时代CATL、杭州鹏成新能源等合作成立合资公司，开发工业车辆专用的异形锂电池。2021年，实施“年产6万台新能源叉车建设投资项目”，2022年6月杭叉新能源先后与上海翼迅创能新能源、天津新氢动力签订共计30台氢燃料电池叉车销售合同，持续引领行业发展。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为9.9/11.5/14.7亿元，同比增长9%/17%/27%，对应PE分别为15/13/10倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

2022Q3业绩高增 24%，营收及归母净利润均创新高，表现超预期2022Q1-Q3营业收入 113.6亿元，同比增长 3.3%；归属于上市公司股东的净利润7.5亿元，同比增长 1.1%，环比转正。单季度看，2022Q3营业收入 38.4亿元，同比增长 5.6%，环比下降 2.1%；归属于上市公司股东的净利润 2.9亿元，同比增长 24.1%，环比增长 9.2%，单季度营收及归母净利润创历史新高。 2022Q3毛利率 16.6%，同比下降 0.9pct，环比下降 0.2pct；净利率 8%，同比提升 1.1pct，环比提升 0.5pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3%、2.2%、4.1%、-0.8%，同比提升-2.6pct、-0.02pct、0.08pct、-0.78pct。销售费用率大幅减少是净利润率提升的主要因素。 2022Q3业绩超预期，主要系国际化业务持续高增长对冲了国内业务下滑、产品结构优化，锂电新能源叉车等高附加值产品销量占比提升，叠加费用管控，汇率利好等因素所致。 国际化成果显著、新能源产品有望持续放量2022H1国外营收 20.5亿元，已达到 2021年全年的 69%，收入占比提升至27.2%，2021年国外毛利率 18.7%，比国内高出 3pct，海外市场 Q3持续发力，成果显著。产品电动化、智能化、系统集成的发展趋势愈发明显。2022H1行业电动产品销量增长超 20%，内燃产品销量下降约 10%，整个行业转型升级的成效已呈现，作为行业龙头，公司在新能源叉车领域有望持续放量。 9月制造业 PMI 再次站上荣枯线以上，Q4行业边际需求有望改善据中国工程机械工业协会统计，2022年 9月当月销售各类叉车 85953台，同比下降 5.5%，累计销售 807914台，同比下降 4.6%。9月新增信贷大幅扩张，同环比均明显多增，社融规模新增 3.53万亿元，同比多增 6245亿元，同样呈现回升显著的趋势。制造业 PMI 继 7月下降至荣枯线以下后，8月-9月环比提升，9月制造业 PMI 再次站上荣枯线以上。国内随着稳增长预期增强，疫情缓解、复工复产等利好显现，下游制造业与物流业有望持续修复，Q4行业边际需求改善。 积极实施新能源战略，巩固行业龙头地位。 2018年与宁德时代 CATL、杭州鹏成新能源等合作成立合资公司，定制开发工业车辆专用的异形锂电池；2021年，实施“年产 6万台新能源叉车建设投资项目”，2022年 6月杭叉新能源先后与上海翼迅创能新能源、天津新氢动力签订共计 30台氢燃料电池叉车销售合同，巩固公司行业龙头地位。 投资建议：预计公司 2022-2024年实现归母净利润为 9.9/11.5/14.7亿元，同比增长 9%/17%/27%，对应 PE 分别为 14/12/9倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

事件：公司发布2022年三季度业绩，前三季度实现收入113.65亿元，同比增长3.28%；实现归母净利润7.46亿元，同比增长1.06%；实现扣非净利润7.34亿元，同比增长2.08%。 司受益于新能源叉车的推广和海外市场拓展，公司3Q3业绩表现亮眼。 分季度来看，公司Q3单季度实现收入38.41亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长23.93%。主要受益于：1）公司产品结构优化，新能源叉车的推广效果显著；2）海外市场拓展快速，出口持续增长，2022年上半年公司出口收入占比已达到27%，根据我们调研情况，三季度出口收入占比还在进一步提升；3）钢铁等原材料价格回落，释放成本压力，改善盈利水平。 看好行业需求复苏，公司有望充分受益。根据工程机械工业协会统计数据，叉车9月销售8.60万台，同比下降5.51%（较8月改善9.47pct），环比提升2.64%，同环比均有改善，释放利好信号。由于叉车主要应用于制造业、物流等行业，和工业自动化同周期，展望后市：1）行业自去年三季度开始边际走弱，目前下行已持续一年左右，加上基数较低原因，预计四季度以后行业有望逐步进入复苏周期，继续下行空间有限；2）公司重视海外市场，出口仍在快速增长，市占率提升空间还有很大；3）锂电新能源叉车趋势明显，价格、毛利都会更好一些，锂电叉车渗透率还在持续提升的过程中；4）钢材等原材料价格回落，也在改善公司盈利水平。公司作为叉车行业龙头企业，有望充分受益。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为157.43亿元、181.72亿元、216.44亿元，归母净利润分别为10.17亿元、11.85亿元和14.29亿元，对应EPS分别为1.17元、1.37元和1.65元，维持“买入”评级。 风险提示：国内制造业投资不及预期、原材料价格波动风险等。