事件：据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2024年1月销售各类叉车110695台，同比增长90.4%。其中国内72263台，同比增长110%；出口38432台，同比增长62.4%。 公司业绩持续稳健发展公司2023年预计实现归母净利润16~18亿元，同比增长61.98%~82.23%；实现扣非归母净利润16~18亿元，同比增长65.91%~86.64%。其中Q4预计实现归母净利润2.95~4.95亿元，同比增长22.07%~104.92%；实现扣非归母净利润3.27~5.27亿元，同比增长42.03%~128.89%。2023年公司业务实现较好增长，同时原材料价格下降、汇率、投资收益、政府优惠政策等因素对公司利润增长产生积极影响。 公司具有电动化产品优势公司是叉车行业双龙头之一，产品具有竞争优势：1、公司产品图谱丰富，持续高效研发并向市场导入系列化新能源产品及智能工业车辆，构建了8000余个品种、上万个规格的产品家族，提升整机产品的国际竞争力。2、公司新能源产品前瞻布局，公司为行业中锂电池产品系列最齐全的企业，销量领跑行业，氢燃料电池叉车在国内行业最早实现批量销售。 公司具体海内外市场营销布局优势公司构建了行业最为完备的全球化营销服务网络，在国内外市场设立了70余家直属销售公司及600余家授权经销商和特许经销店，为全球200余个国家和地区的客户提供了全方位服务。同时持续加强海外营销和售后服务网络建设，在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了9家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年营业收入分别165.7/187.4/210.0亿元，对应增速分别15.00%/13.05%/12.05%，归母净利润分别16.5/19.8/24.1亿元，对应增速分别67.22%/19.83%/21.80%，EPS分别为1.77/2.12/2.58元/股，3年CAGR增速为34.64%。考虑到经济复苏促使下游制造业景气度提升，叉车行业需求回暖，公司作为国内叉车制造龙头，营收有望稳步增长。我们给予公司24年16倍PE，对应目标价33.85元，维持“买入”评级。 风险提示：外部经营环境的风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险

事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润16-18亿元，同比增长61.98%-82.23%。对应单Q4，预计实现归母净利润2.95-4.95亿元，同比增长22.41%-105.39%。 收入增速逐季度提升，利润弹性如期释放：收入端来看，2023年Q1-Q3，公司收入增速分别为9.04%、9.48%、11.77%，根据我们对公司的盈利预测，2023年全年收入估计约为167亿，对应单Q4收入约为41.85亿，同比+37.3%，低基数叠加需求向好，收入增速预期进一步加快；利润端来看，按公司预增公告中枢来看，2023年全年归母净利润约为17亿左右，同比增长约72%左右，对应单Q4约为4亿左右，同比增长约66%左右。据此推算，公司全年净利率约为10.3%，同比+2.85pct，得益于成本下行、结构优化、人民币贬值、投资收益增加等多元因素，公司利润弹性如期释放。 回顾223023年，叉车行业内需企稳，出口稳步增长：根据中国工程机械工业协会，2023年1-11月，叉车销量达107.4万台，同比+10.5%，内外销分别为70.7、36.7万台，同比+9.9%、11.8%。 从趋势来看，进入2023年下半年，叉车销量增速呈现加快趋势，Q1-Q3总销量增速分别为1.5%、10.3%、14.1%，内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%，出口增速分别为5.8%、10.1%、13.7%，内需企稳，增速回正，出口持续向好。 展望224024年，龙头盈利能力有望保持稳定，需求催化或为新看点：我们认为龙头公司引领的锂电化、国际化系长期趋势，结构优化对盈利水平稳定的支撑作用仍在，在原材料钢材价格波动有限，锂电池成本低位阶段，公司盈利水平有望保持稳定。2024年的重要看点或是需求催化，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，国内市场在制造业库存底部阶段，叉车需求有望呈现一定韧性，海外市场受益于国产锂电产品差异化优势和全球渠道布局的完善，有望保持增长。 投资建议：考虑到公司利润弹性的较好释放，我们略微上调公司盈利水平的预期。预计公司2023-2025年的收入分别为167.0、193.6、228.1亿元，增速分别为15.8%、16.0%、17.8%，净利润分别为17、20、23.4亿元，增速分别为72.4%、17.3%、16.9%，对应PE分别为13.8、11.710倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为32.1元，相当于2024年15X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险

2023年归母净利润同比+62%-82%，略超预期公司发布业绩预告：预计2023年归母净利润16-18亿元，同比增长62%-82%，扣非归母净利润16-18亿元，同比增长66%-87%。单Q4实现归母净利润3.0-5.0亿元，同比增长22%-105%，业绩略超我们预期。我们判断公司业绩高速增长，主要系（1）内销复苏、海外景气度延续，叠加2022年Q4基数较低影响，叉车行业增速稳健，2023年10-11月行业销量同比均增长21%，（2）原材料价格、汇率同比变动利好净利率，（3）公司业务结构优化，海外营收占比提升，高毛利率的电动叉车、大吨位叉车占比提升。 看好锂电化+全球化+后市场下叉车行业的成长性叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，销量波动性显著低于传统工程机械，行业2018-2022年销量复合增速15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，产业结构优化，行业规模有望持续增长：（（1）锂电化：高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2022年我国平衡重叉车电动化率仅26%，低于全球37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车各方面的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化加速带动产业转型。（（2）全球化：2022年全球叉车市场规模约1600亿元，其中海外市场约1200亿元，国内市场约400亿元。2022年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额20%，其中国内52%，海外8%，海外市场空间广阔。（3）后市场：从海外成熟经验看，2022年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约40%，并贡献70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍较低。随着我国叉车保有量提升，后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。 建议关注成长确定性强的低估值叉车龙头我们认为公司已进入锂电化、全球化和后市场业务布局的红利兑现期，看好中期利润增速20%以上。2023年前三季度公司营收125亿元，同比增长10%，销售毛利率约20%，同比增长4pct，归母净利润13.1亿元，同比分别增长75%，份额提升带动收入增长，结构优化驱动利润率提升。展望未来，公司（1）国内品牌认可度、渠道建设、供应链管理水平和规模效应优势显著，份额仍有望稳中有升，大吨位叉车、锂电叉车占比提升，将持续优化业务结构。（2）海外市场空间广阔，公司份额每年仅提升1-2pct，对应出口收入增速就有20-25%，有望成为收入增长主要驱动力。根据我们产业链调研，锂电平衡重叉车毛利率高于油车5pct，出口叉车毛利率高于内销5pct，公司利润率稳中有升趋势有望延续，成长确定性强。 盈利预测与投资评级：公司海外市场拓展提速，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测为17（原值16）/21（原值19）/24（原值23）亿元，当前市值对应PE为14/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格波动、汇率波动、竞争格局恶化等

国内叉车龙头，公司经营稳健。杭叉集团是国内叉车双龙头之一，拥有六十余年发展历史，主营叉车等工业车辆的研发、生产和销售，产品系列齐全，营销服务体系完善。公司股权结构稳定，具有以巨星集团为控股股东、省市政府财政加持、经营者持股的混合制股本结构。公司穿越行业周期，业绩持续稳健增长：2011-2022年，公司营业收入复合增长率为9.14%，归母净利润复合增长率为15.93%。同时公司利润率水平控制良好，费用管控能力保持稳定，22H2以来盈利能力逐步提升。 叉车行业逻辑顺、趋势明，新增长点孕育新生命力。叉车是具备成长属性的通用设备，其需求短期内与宏观经济景气度相关，远期来看“叉车替人”是行业增长的长期驱动力。近年来我国叉车电动化率逐渐提升，叉车电动化势不可挡。出口已成为我国叉车销售的重要支撑。我们认为，随着国内叉车产品全球竞争力不断增强，中国叉车的全球市场份额还有进一步提升空间。后市场业务与叉车业务相伴相生、相互赋能，从单机向智能物流解决方案发展是叉车行业发展的大趋势。参考叉车龙头在后市场业务与智能物流解决方案业务的布局，中国叉车企业还有较大提升空间。 杭叉前瞻布局新能源和全球化，多元业务释放新活力。公司前瞻性发力新能源叉车产品，布局新能源产业链，投资扩产提升新能源叉车产能，已形成了具备性能领先、型谱齐全、供应链稳定、品牌认可度高等优势的竞争格局。公司加速布设海外营销和服务网络，实现海外销售快速增长。在紧抓电动化和全球化大趋势的同时，公司还通过子公司发力海外后市场、推进租赁业务，完善后市场业务布局；布局智能物流业务板块，实现订单、营收快速增长。我们认为，公司通过紧抓行业趋势、多元化业务布局，有望持续增强整体竞争力，持续夯实行业龙头地位。 我们预计公司23/24/25年将实现营收168.51/197.12/229.45亿元，同比增长16.9%/17.0%/16.4%；23/24/25年归母净利润分别为16.77/19.77/22.91亿元，同比增长69.8%/17.9%/15.9%，EPS分别为1.79/2.11/2.45元。参考可比公司平均估值，给予杭叉集团2024年13xPE，对应目标价为27.43元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 盈利预测与投资建议

事件:杭叉集团8 月18 日发布2023 半年报：2023 上半年公司实现营业收入82.22 亿元，同比+9.27%，归母净利润7.82 亿元，同比+71.53%。 投资要点: 业绩实现快增，海外布局持续延伸。2023 上半年公司营业收入、归母净利润分别同比+9.27%、+71.53%；单季度来看，2023Q2 公司实现营收42.93 亿元，同比+9.48%，环比+9.26%，实现归母净利润4.90 亿元，同比+84.39%，环比+67.89%，业绩实现快速增长。同时，公司海外营收占比从2022 上半年的27%提升至2023 上半年的33%，当前公司全球营销网络已覆盖9 个海外销售公司、1 个海外研发中心、600 余家海内外经销商，海外布局持续延伸。 盈利能力提升明显，费用管控基本维持稳定。2023 上半年公司毛利率19.09%，同比+2.98pct，归母净利率9.52%，同比+3.45pct；单季度来看，2023Q2 公司毛利率19.94%，同比+3.09pct，环比+1.79pct，归母净利率11.42%，同比+4.64pct，环比+3.99pct，盈利能力提升较为明显。费用率来看，2023 上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.47pct、+0.10pct、+0.15pct、-0.52pct，期间费用率同比+0.20pct，费用管控基本维持稳定。 叉车行业电动化趋势较为显著。从行业车型结构来看，2023 上半年中国I 类叉车销量7.64 万台，同比+23.22%，II 类叉车销量1.06 万台，同比+40.84%，III 类叉车销量29.03 万台，同比+5.20%，IV/V类叉车销量20.82 万台，同比+0.19%，I 类、II 类叉车销量同比增速较III 类、IV/V 类更快，带的弄叉车占比达到64.45%，平衡重式叉车中电动化比例达到26.85%，叉车行业电动化趋势较为显著。 盈利预测和投资评级 考虑到行业电动化进程较快，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现收入166.10、197.16、215.15 亿元，同比增速为15%、19%、9%；实现归母净利润13.88、17.25、20.31 亿元，同比增速为41%、24%、18%，现价对应PE15.6、12.6、10.7 倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，产品出口不及预期，产能投放不及预期，叉车电动化不及预期，原材料价格波动。

公司发布 2023年中报。2023年中期，实现营收 82.22亿元，yoy+9.27%，归母净利润 7.82亿元，yoy+71.53%，毛利率 19.09%，yoy+2.99pct，净利率10.07%，yoy+3.53pct；2023Q2，实现营收 42.93亿元，yoy+9.48%，归母净利润 4.90亿元，yoy+84.39%，毛利率 19.94%，yoy+3.09pct，净利率 12.27%，yoy+4.77pct。 出口发力+电动化，Q2盈利性提升明显。2023Q2收入同比增速达 9.48%，增速环比持续加速，毛利率达 19.94%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2023H1我国销售叉车 58.55万台（yoy+5.81%），其中国内 39.47万台（yoy+6.35%），出口 19.08万台（yoy+4.74%），今年虽然叉车销量出口同比增速不快，但出口产品结构中以高价值的非 III 类车为主，带动金额继续快速增长，公司作为国内叉车龙头销售结构与行业类似，出口业务毛利率高于国内，出口锂电叉车占比较大，锂电叉车毛利率也相对较高；此外，今年以来海运费及原材料均有利于公司盈利性提升。 我们预计今年下半年国内叉车销量同比提升，出口稳健增长。2022年我国叉车销量同比下滑 4.68%，其中国内下滑 13.13%（2022H1下滑 12.5%，2022H2下滑 13.9%），出口增长 16.3%（2022H1增长 31.0%，2022H2增长 4.7%），而国内今年上半年增速仅为 6.35%，去年下半年我国销量基数较小，随着国内经济恢复，预计下半年国内增速将提升；而出口近几年持续保持快速增长，从去年下半年开始增速趋于降速，一方面基数效应，另一方面海外强劲补库需求可能告一段落，但我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持稳健增长。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国 MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团 2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约 24/22.7亿美元，仅为丰田的约 15%，凯傲的 32%，永恒力的 43%。从 2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为 15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考 Interact Analysis 预测，2021年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，后续比例将持续提升，预计到 2028年全球锂电叉车出货量占比将达到 50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母利润分别是 15.23/17.84/21.42亿元，对应估值 15x/13x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

中报业绩同比大增 72%，电动化、智能化、集成化的趋势愈发明显公司 2023年半年度营收 82.22亿元，同比增长 9.27%，归母净利润 7.82亿元，同比增长 71.53%，扣非归母净利润 7.67亿元，同比增长 74.68%。单二季度营收42.93亿元，同比 9.48%，归母净利润 4.90亿元，同比增长 84.39%，扣非归母净利润 4.86亿元，同比增长 91.31%。主要原因是持续优化业务及产品结构，电动化、智能化、集成化的趋势愈发明显，叠加盈利能力提升，公司整体业绩实现较好增长，同时原材料价格下降、汇率等因素产生积极影响。 产品结构优化，叠加原材料成本下降及汇率因素，上半年盈利能力显著提升公司上半年毛利率 19.09%，同比提升 2.99pct，净利率 10.07%，同比提升3.53pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.21%、2.16%、4.21%、-0.66%，同比+0.47pct、+0.1pct、+0.15pct、-0.52pct，主要是由于原材料价格、海运费等成本回落及汇率因素影响，叠加锂电叉车销量占比提升所致。单二季度看，毛利率 19.94%，同比提升 3.09pct，环比提升 1.79pct，净利率 12.27%，同比提升 4.77pct，环比提升 4.61pct。盈利能力提升明显。 行业电动化+国际化趋势持续增强，新能源锂电池叉车销量占比持续提高2023H1叉车行业总销售量 58.55万台，同比增长 5.82%，其中，国内销量 39.47万台，同比增长 4.74%；出口销量 19.08万台，同比增长 8.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）销量 7.64万台，同比增长 23.22%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）销量 1.06万台，同比增长 40.84%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）销量 29.03万台，同比增长 5.20%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）销量 20.82万台，同比增长 0.19%。电动叉车占比已经达到 64.45%，平衡重式叉车中电动化占比 26.85%。锂电池叉车竞争力明显提升，国际化速度加快。 围绕行业趋势，公司聚焦科技创新，不断拓展国际市场，引领行业发展公司已掌握电动叉车锂电专用架构平台技术、高电压永磁同步技术、快速充电技术等新能源工业车辆核心技术，率先发布 1.5-48t 平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型。上半年公司新成立墨西哥和巴西公司，收购澳大利亚经销商杭叉设备有限公司，成立了浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司，进一步整合了现有的 9个海外销售公司、1个海外研发中心、600余家海内外经销商，国外营收占比从 2022年同期的 27%左右提升到 33%以上，公司出口台量、国外营业收入连续十多年位列行业前茅。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润为 14.7亿、18.2亿、21.6亿元，同比增长 48%、24%、19%，对应 PE 为 16倍、13倍、11倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营收 82.2亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润 7.8亿元，同比增长 71.5%。Q2单季度来看，实现营业收入 42.9亿元，同比增长 9.5%，环比增长 9.3%；实现归母净利润 4.9亿元，同比增长 84.4%，环比增长 67.9%。 海外市场拓展顺利，海外营收高速增长；受益于汇率及原材料价格筑底，毛利率明显改善。2023H1，公司海外收入约 27.2 亿元，同比增长 32.7%，带动总营收实现 9.3%的稳健增长；海外营收占比达 33.1%，同比增加 5.8个百分点。 2023H1，公司综合毛利率为 19.1%，同比增加 3.0 个百分点；Q2 单季度为19.9%，同比增加 3.1个百分点，环比增加 1.8个百分点，毛利率提升主要系海外营收占比提升及汇率与原材料价格筑底。 期间费用率保持稳定，净利率明显提升。2023H1，公司期间费用率为 8.9%，同比增加 0.2个百分点；Q2单季度为 8.1%，同比增加 0.1个百分点，环比减少1.7个百分点。2023H1，公司净利率为 10.1%，同比增加 3.5个百分点；Q2单季度为 12.3%，同比增加 4.8个百分点，环比增加 4.6个百分点，净利率提升主要受益于毛利率改善及投资收益大幅增加。 新能源叉车领军者，持续拓展海外市场。公司深入实施“新能源战略”，抢抓“双碳”发展机遇，新能源叉车产品型谱快速拓展，销售收入快速增加，2023年上半年，新能源叉车营收同比增长近 50%。2023H1，公司新成立墨西哥和巴西两家海外子公司，收购了一家澳大利亚经销商杭叉设备有限公司，截至目前，公司已在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了 9 家海外销售型公司、配件服务中心，产品销往全球 200 余个国家和地区，为海外市场拓展奠定渠道基础。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.1、16.5、19.5 亿元，未来三年归母净利润复合增速为 25.5%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

半年报业绩同比增长 60%至 80%、超市场预期预计公司 2023年半年度实现归母净利润为 7.3亿元至 8.2亿元，同比增加 2.7亿元至 3.6亿元，增长 60%至 80%；扣非归母净利润为 7.0亿元至 7.9亿元，同比增加 60%至 80%。上半年公司围绕“智能化、绿色化、服务化”的技术创新发展方向，以市场为导向持续优化业务及产品结构，积极开展国内、国际市场营销，实施“新能源战略”，有效推动公司绿色低碳高质量发展，公司电动化、智能化、集成化的趋势愈发明显，公司整体业务实现较好增长。同时原材料价格下降、汇率等因素对报告期内公司利润增长产生积极影响。 获国外租赁大客户锂电叉车订单、国际化业务有望持续突破近日，公司宣布获得欧洲租赁客户 760台叉车订单，总货值近 1.5亿人民币。订单中包括大批量公司最新自主研发的 XE 系列锂电专用叉车等。目前公司在海外有 9家子公司，300多家代理商，销售及服务网络遍布全球 200多个国家和地区，可以为租赁客户提供快速、优异的售后服务。未来国外大客户市场有望持续突破。2022年杭叉叉车销量占全球叉车销量的 10%以上，占国内市场的 23%以上，其中电动产品销售超 11万台。 公司注重高质量发展，AGV 智慧物流板块有望成为新增长公司以“一低、二智、三集”为产品开发方向，不断激发和开拓海内外市场需求。公司产品覆盖全球 100多个国家和地区，形成了国内外双轮驱动的发展模式。2022年，公司联合日本奥卡姆拉株式会社设立浙叉奥卡姆拉，致力于打造AGV 智能物流整体解决方案，2023年 6月，杭叉奥卡姆拉携手恒立，启动智能新工厂物流项目。AGV 智能物流板块有望持续发力，成为公司新的增长点。 电动化+国际化持续共振，叠加国内需求有望边际改善，驱动行业景气上行2022年国内电动叉车占比已经达到 64.39%，平衡重式叉车中电动化比例突破26.14%，锂电池叉车销量占电动叉车比例达 64.23%，同比提升 13.66pct，以电动叉车、新能源锂电叉车为代表的车型竞争力明显提升，以锂电为主的叉车电动化趋势有望持续。2022年全年机动工业车辆总销售量达到 104.80万台，同比下滑4.68%；出口达到 36.15万台，同比增长 14.50%，2023年出口有望维持高增长。 2023年 6月制造业 PMI 为 49，环比小幅修复，国内稳增长预期不断加强，叉车下游制造业需求边际改善，有望持续修复。2023年 5月叉车行业销量 10.03万台，同比增长 15.8%，1-5月累计销量 48.49万台，同比增长 5.97%。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润为 14.7亿、18.2亿、21.6亿元，同比增长 48%、24%、19%，对应 PE 为 14倍、12倍、10倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

事件描述公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计2023H1实现归母净利润72,980万元至82,102万元，同比增长60%至80%；预计实现扣非归母净利润70,248万元至79,029万元，同比增长60%至80%。 事件点评业绩超预期，电动化+国际化持续推进。公司预计2023H1归母净利润/扣非归母净利润均同比高增，主因公司围绕“智能化、绿色化、服务化”的技术创新发展方向，积极开展国内、国际市场营销，电动化、智能化、集成化的趋势愈发明显，且原材料价格下降、汇率等因素对利润增长产生积极影响。 持续开拓海外市场，渠道建设不断加强。公司目前在欧洲地区、北美地区、东南亚地区、大洋洲地区等成立销售公司，截止2022年底有300多家海外经销商，遍布在全球180多个国家和地区，品牌知名度持续提升。公司加强海外渠道建设，设立杭叉奥卡姆拉、澳大利亚杭叉、泰国杭叉等，扩大海外市场营销能力，使销售服务网络更强、优势更明显。2023/6/30，杭叉集团子公司杭叉澳大利亚有限公司全资收购了杭叉澳大利亚经销商杭叉设备有限公司，此次收购将进一步扩大杭叉集团在澳洲的版图和影响力，完善海外销售和服务网络，并提升公司在当地的市场份额和盈利能力。 前瞻布局新能源产品，型谱快速拓展。公司凭借在锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件的前瞻布局，持续高强度研发投入，新能源产品型谱得到快速拓展。2022年，公司完成了1.5-48t平衡重式叉车、20-32t牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等系列高压锂电车型的开发，通过前瞻性布局新能源产品，形成了性能领先、型谱齐全、供应链稳定、品牌认可度高等优势的竞争格局。 盈利预测与估值考虑到公司国际化/电动化进展快于预期，上调公司2023-2025年营业收入预测为171.82/198.45/227.39亿，同比增速分别为19.22%/15.50%/14.58%；归母净利润为14.44/16.96/19.82亿元，同比增速分别为46.17%/17.45%/16.87%。杭叉集团对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2025年业绩对应PE分别为15.42/13.13/11.23倍，维持“增持”评级。 风险提示锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期

公司发布 2022年报。2022年，实现营收 144.12亿元，yoy-0.53%，归母净利润 9.88亿元，yoy+8.73%，毛利率 17.78%，yoy+2.27pct，净利率 7.45%，yoy+0.61pct；2022Q4，实现营收 30.48亿元，yoy-12.56%，归母净利润 2.41亿元，yoy+42.04%，毛利率 23.37%，yoy+16.47pct，净利率 9.05%，yoy+3.45pct。 出口发力+电动化，Q4盈利性提升明显。2022年公司叉车销量 23.0万台，yoy-7.0%，均价 5.9万元/台，yoy+9.2%。2022年全国叉车销量 104.8万台，yoy-4.7%，其中国内销售 68.6万台，yoy-12.4%，其中 I+II+III 类车销量 40.8万台，yoy-3.5%，IV+V 类车销量 27.8万台，yoy-22.8%；出口 36.2万台，yoy+14.5%，其中 I+II+III 类车销量 26.6万台，yoy+13.6%，IV+V 类车销量9.5万台，yoy+17.1%。此外，2022年我国锂电叉车销量 43.3万台，yoy+30.2%，占全国叉车销量比例达 41.4%，其中国内销量 17.1万台（yoy+13.1%），出口26.2万台（yoy+44.3%），锂电车出口量占我国出口叉车总量达 72.6%，占我国电动叉车出口比例达 98.5%。受益于锂电产业赋能叉车大趋势，2022年，公司海外收入 50.38亿元，yoy+70.2%，海外收入占公司整体收入达 35.0%，海外业务毛利率 26.39%（高于国内 13.33%），yoy+7.7pct，带动公司整体毛利率提升至 17.78%（yoy+2.27pct）。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国 MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团 2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约 24/22.7亿美元，仅为丰田的约 15%，凯傲的 32%，永恒力的 43%。从 2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为 15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考 Interact Analysis 预测，2021年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，后续比例将持续提升，预计到 2028年全球锂电叉车出货量占比将达到 50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母利润分别是 13.16/17.58/22.84亿元，对应估值 15x/11x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营收 144.1亿元，同比下降 0.5%，实现归母净利润 9.9亿元，同比增长 8.7%。2023Q1，公司实现营收 39.3亿元，同比增长 9.0%；实现归母净利润 2.9亿元，同比增长53.6%。 海外收入快速增长，保障总体营收稳健，提高综合毛利率水平。2022年，受新冠疫情反复、高温天气等负面因素影响，国内叉车需求较弱，公司在国内市场收入同比下降 17.8%，公司重点开发海外市场，2022年海外收入同比增长70.1%，保障公司营收总体稳健发展。2022年海外收入占比 35.0%，同比增加14.5个百分点，由于海外市场毛利率较高，带动公司综合毛利率小幅提升，2022年公司综合毛利率为 17.8%，同比增加 2.3个百分点。2023年 Q1，公司综合毛利率为 18.2%，同比增加 2.9个百分点，除海外收入占比提升外，还受益于钢材等原材料价格低位运行。 期间费用率保持相对稳定，净利率小幅回升。2022年公司期间费用率为 9.9%，同比略增 0.6个百分点；2023Q1单季度为 9.8%，同比增加 0.3个百分点。2022年公司净利率为 7.5%，同比增加 0.6个百分点；2023Q1单季度为 7.7%，同比增加 2.2个百分点。随着海外市场占比继续提升、原材料价格保持低位运行，公司净利率有望进一步提高。 锂电渗透率快速提升，助力国产抢占海外市场。锂电叉车具备全生命周期成本低和环保无污染两大核心优势，2019年以来其渗透率快速提升，大型叉车（1+4/5类叉车）锂电渗透率由 2019年的 2.8%迅速提升至 2022年的 15.3%。中国是全球最大的叉车生产国，2021年全球供给占比高达 56%，主要系产品性价比高。 近年来国产叉车国际竞争力日趋提高，海外市占率快速提升，2021年高达26.6%，同比增加 7.8个百分点。在叉车行业锂电化发展趋势下，中国锂电供应链优势更加明显，国产叉车海外市占率将加速提高。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 12.9、15.4、17.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 21.6%。给予公司 2023年 20倍PE，目标价 27.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年一季报，实现收入 39.29亿元，同比增长 9.04%； 实现归母净利润 2.92亿元，同比增长 53.55%；实现扣非净利润 2.81亿元，同比增长 51.87%。 Q1业绩高增，盈利能力显著提升。Q1业绩实现高增长，我们认为主要得益于：1）产品结构优化，公司锂电产品占比逐步提升，且盈利能力要高于燃油产品，同时出口仍然保持较高增速，占比也在不断提升，且外销毛利率更高（2022年年报披露，出口毛利率为 26.39%，国内毛利率为 13.33%）；2）成本下降，钢材等原材料价格比去年同期有所下降，助力业绩增长；3）投资收益增加，Q1投资收益 0.57亿元（同比提升 43%）。总体来看，公司 2022Q1毛利率为 18.15%（同比提升2.87pct），净利率为 7.67%（同比提升 2.18pct）。 关注国内需求复苏，国际化、电动化逻辑继续兑现。展望后市，我们认为：1）国内方面，近期从企业中长期贷月度数据来看，Q1连续高增，作为企业经营向好的先行指标，我们认为今年行业下行空间有限，后续有望逐步进入复苏周期；2）出口方面，公司重视海外市场，预计今年继续保持较高增长，出口营收占比有望达到 40%以上；3）公司全面提速电动化战略，不断推出电动化新产品、积极扩充产线，预计未来电动化渗透率还会进一步提升，增强盈利能力。 盈利预测与投资建议：预计 2023年-2025年公司营业收入分别为166.12亿元、191.22亿元、210.87亿元，归母净利润分别为 12.36亿元、14.99亿元和 17.18亿元，对应 EPS 分别为 1.32元、1.60元和1.84元，维持“买入”评级。 风险提示：国内制造业投资不及预期、原材料价格波动风险等。

事件描述公司发布 2022年年报，全年实现营收 144.12亿元，同减 0.53%； 实现归母净利润 9.88亿元，同增 8.73%；实现扣非归母净利润 9.64亿元，同增 12.07%。 事件点评2022Q4归母净利润同比高增，毛利率亮眼。分季度看，公司2022Q1-4分别实现归母净利润 1.9/2.7/2.9/2.4亿元，同比增速分别为-13.8%/-6.4%/24.1%/42%。其中单四季度公司归母净利润同比增速高达 42%；销售毛利率高达 23.37%，环比 Q3增加 6.74pct。 全年毛利率增幅较大，费用率亦有所增加。2022全年毛利率同增2.26pct 至 17.78%，主要系产品结构优化、汇率波动及原材料价格下降等因素所致。期间费用率同增 0.64pct 至 9.85%，其中销售费用率同增 0.44pct 至 3.13%；管理费用率同减 0.05pct 至 2.23%；研发费用率同增 0.41pct 至 4.56%；财务费用率同减 0.16pct 至-0.08%。 经营性现金流同比大幅增加。2022全年公司经营性现金净流入6.25亿元，同比增 6.1亿元，主要系本期公司销售商品收到的现金及出口退税增加、严格按计划控制各项开支所致。收、付现比分别同增3.53pct、1.49pct 至 81.21%、84.33%产品研发与渠道建设并举，锂电化+国际化持续推进。公司凭借在锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件的前瞻布局与持续高强度研发投入，构筑起强劲的市场竞争壁垒。2022年，公司完成了 1.5-48t 平衡重式叉车、20-32t 牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等系列高压锂电车型的开发，实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越，形成了性能领先、型谱齐全、供应链稳定、品牌认可度高等优势的竞争格局。同时，公司重视国内外营销渠道建设和市场推广，在国内外市场设立了 70余家直属销售分、子公司及 600余家授权经销商和特许经销店，并且公司加快国际化发展步伐，2022年出口营业收入占主营业务收入比例从以往的 20%左右提升到 30%以上。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年，营业收入分别为 163.63/184.27/205.80亿，同比增速分别为 13.53%/12.61%/11.69%；归母净利润分别为12.81/14.98/17.29亿元，同比增速分别为 29.72%/16.94%/15.38%。 杭叉集团对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司 2023-2024年业绩对应 PE 分别为 13.57/11.60倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 锂电化进程不及预期；国际化进程不及预期；盈利预测与估值不及预期

叉车稳健增长，锂电化趋势确定。①叉车下游以物流为主，需求稳健增长。 从走势来看，我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致，2020年受益国内疫情防控的成功，加速了国内叉车企业出口的进展。2006-2021年我国叉车销量占全球销量比例从14%提升至56%（销量CAGR=16.1%），2010-2016年该占比保持在31%-34%（销量CAGR=8.1%），但从2017年开始占比迅速提升至2021年的56%（销量CAGR=22.0%），反映不仅国内需求旺盛，出口也从2017年的12.6万台上升至2021年的31.6万台，占我国叉车销量的比例近30%，体现出我国叉车全球竞争力快速提升。②锂电化趋势明确。锂电池凭借其能量密度高、体积小、免维护、充电快、使用寿命长等诸多优点，在全球叉车行业得到了广泛的应用。2021年我国锂电叉车总销售量达33.3万台，同比增长106.3%。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，即约45万台，我国出货33.3万台，占比高达74%，其中，国内销售量为15.1万台，同比增长58.6%；出口销售量为18.2万台，同比增长175.1%；出口销量同比增速高于国内。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约24/22.7亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计2028年全球出货量里将超过50%的叉车为锂电叉车，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 杭叉作为国内最大叉车民企，激励到位，锂电叉车系列齐全，全球化有望加速。公司是国内最大叉车民企，2021年位居全球第8位，产品包括1-48吨内燃叉车、0.75-25吨电动叉车、集装箱正面吊、空箱堆高机、牵引车、搬运车、堆垛车、越野叉车、高空作业车辆、强夯机等全系列、多品种的产品以及多款AGV智能工业车辆；公司成立1956年的国企，后改制为民企，目前核心高管持股，锂电叉车齐全，产业链深度绑定，有望在锂电化大趋势下受益。 投资建议：预计公司2022-2024年归母利润分别是10.2/12.9/15.7亿元，对应估值18x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。