2024年前三季度业绩同比增长21%，单三季度盈利能力同比持续提升2024年前三季度营收127.33亿元，同比增长1.55%；归母净利润15.73亿元，同比增长21.20%，业绩增长主要是由于公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，原材料价格下降等利好因素，叠加投资收益加持。单三季度看，实现营收41.79亿元，同比下滑2.65%，归母净利润5.66亿元，同比增长9.07%，毛利率25.24%，同比提升2.87pct，环比提升3.03pct。净利率13.70%，同比提升0.9pct，环比下降1.58pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.30%、2.34%、4.79%、0.37%，同比提升1.42pct、0.45pct、0.29pct、-0.02pct。 国际化：叉车行业出口景气，国际化进程加速推进，海外市场高增有望延续叉车行业国际化越来越快，中国继续保持世界第一大叉车生产国和销售市场的国际地位。2024年9月销售各类叉车106002台，同比增长6.1%，其中国内销量62755台，同比下降5.3%；出口销量43247台，同比增长28.5%，1-9月累计销量97.1万台，同比增长10.8%，其中国内销量61.6万台，同比增长6.2%，出口销量35.4万台，同比增长19.9%。行业出口维持高景气。公司2023年海外收入65.35亿元，同比增长30%，占营收比例达40%，同比提升5.21pct。 电动化：行业电动化趋势持续加强，公司前瞻布局锂电，智慧物流发展迅速2024H1行业电动化趋势持续，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）销量9.1万台，同比增长19.04%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）销量1.3万台，同比增长22.62%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）销量36.5万台，同比增长25.58%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）销量19.4万台，同比下降7.02%。电动叉车占比达到70.77%，平衡重式叉车中电动化比例达31.97%。电动叉车竞争力明显提升，国际、国内市场占有率显著提高。公司前瞻布局工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件，形成供应链保障能力。 公司拟设立马来西亚有限公司及泰国制造公司，进一步拓展国际业务。公司拟在马来西亚设立杭叉马来西亚有限公司，注册资本200万美元，主要从事叉车、工业车辆整机及配件销售和服务等。同时，拟在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司，主要从事叉车、高空作业车等工业车辆制造及销售，锂电池组装及销售，注册资本2000万美元。该两家公司均由杭叉集团持股100%。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为21亿、24亿、28亿元，同比增长20%、16%、17%，对应PE为11倍、9倍、8倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

公司发布2024年三季报公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入127.33亿元，同比增长1.55%；利润总额达到18.43亿元，同比增长16.39%；实现归母净利润15.73亿元，同比增长21.2%。单季度来看，公司2024年三季度实现营收41.79亿元（-2.65%），归母净利润5.66亿元（+9.07%）。 把握行业发展趋势，盈利能力持续提升根据三季报情况，前三季度公司在营收小幅增长的情况下实现了归母净利润21%增长，利润率方面，2024年前三季度公司毛利率22.67%（同比+2.48pct），净利率12.91%（同比+2.00pct），公司盈利能力持续提升，除了原材料、汇率及投资收益的正向影响，还在于公司正确把握行业发展趋势。具体来看：1）国际化：持续开拓海外新市场，公司在美国和欧洲市场受国际环境影响的情况下，积极拓展东南亚、巴西等市场。根据公司公告，公司拟成立马来西亚有限公司，并拟投资设立杭叉越南租赁有限公司。得益于公司近年来国际化举措，海外营收占比进一步提升，由于海外业务毛利率高于国内，因此带动整体盈利能力提升；2）锂电化：近年来，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，今年碳酸锂价格处于低位，且新能源产品毛利率水平较高，因此随着新能源产品占比的提升，对整体盈利有所贡献；3）发展新兴业务板块：公司积极布局智能物流、租赁业务及高空平台板块，凭借公司智能制造优势，新兴业务高速发展。 内销短期承压，在政策利好大环境下有望企稳国内市场方面，目前受宏观经济影响，行业竞争加剧，叉车行业内销市场短期承压。但考虑到近期宏观政策频出，叠加设备更新及企业油车置换积极性提升等因素，国内市场有望企稳回升。 投资建议在锂电化和国际化双重驱动下，叉车行业维持高景气度，但考虑短期内销影响，我们修改盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为170.57/185.83/206.11亿元（前值为178.99/204.68/233.30亿元），同比增长5%/9%/11%；预测归母净利润为20.67/23.66/27.32亿元（前值为20.59/23.56/26.96亿元），同比增长20%/15%/15%；对应的EPS为1.58/1.81/2.09元（前值为1.57/1.80/2.06元）。 公司当前股价对应的PE为11/10/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。

事件:杭叉集团10月21日发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入127.33亿元，同比+1.55%，归母净利润15.73亿元，同比+21.20%，扣非归母净利润15.46亿元，同比+22.18%。投资要点:利润端同比稳健增长。2024年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比+1.55%、+21.20%；单季度来看，2024Q3公司营业收入41.79亿元，同比-2.65%，环比-4.64%，归母净利润5.66亿元，同比+9.07%，环比-9.82%，利润端同比稳健增长。 2024Q3毛利率同比提升较为明显。2024年前三季度公司毛利率22.67%，同比+2.48pct，归母净利率12.35%，同比+2.00pct；单季度来看，2024Q3公司毛利率25.24%，同比+2.87pct，环比+3.03pct，归母净利率13.55%，同比+1.46pct，环比-0.78pct，毛利率同比提升较为明显。费用率方面，2024年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、2.32%、4.85%、-0.16%，分别同比+0.86pct、+0.25pct、+0.51pct、+0.13pct，期间费用率10.97%，同比+1.75pct。 产品海外布局进一步扩张。公司2024年9月18日发布公告，拟在马来西亚设立杭叉马来西亚有限公司（暂定名，以当地注册核定为准），注册资本200万美元（以实际出资额为准），负责叉车整机及配件的销售服务、锂电池租赁及销售、AGV和智能物流系统集成等业务（最终以属地注册登记为准），公司持股比例100%。同时，公司拟在泰国设立杭叉集团泰国制造公司（暂定名，以当地注册核定为准），注册资本2000万美元（以实际出资额为准），从事叉车、高空作业车的制造销售等业务，公司持股比例100%。公司产品海外布局进一步扩张。 盈利预测和投资评级考虑到公司海外产能布局仍在初期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入167.25、179.26、189.43亿元，同比增速为3%、7%、6%；实现归母净利润19.83、23.30、25.55亿元，同比增速为15%、17%、10%，2024年10月23日收盘价对应PE11.6、9.9、9.0倍，考虑到公司海外销售布局持续推进，维持“增持”评级。 风险提示叉车电动化推进不及预期，原材料价格波动，新品研发不及预期，汇率波动风险，国际贸易环境变化风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入127.3亿元，同比增长1.6%，归母净利润15.7亿元，同比增长21.2%；单三季度实现收入41.8亿元，同比下降2.7%，归母净利润5.7亿元，同比增长9.1%。受国内行业景气度影响，三季度营收出现下滑，但利润端依旧维持稳定增长。 产品结构优化+原材料低位运行，利润率持续提升。2024年前三季度公司综合毛利率为22.7%，同比增长2.5个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、外销占比增加、原材料价格维持低位运行所致；2024年前三季度公司净利率12.9%，同比增长1.9个百分点。2024年年初至今大宗商品价格处在历史低位、锂电池价格大幅下降，同时公司海外营收、锂电叉车营收占比提升，综合作用下公司毛利率显著提升。单三季度公司毛利率25.2%，同比增长2.9个百分点，环比增长3.0个百分点；净利率13.7%，同比增长0.9个百分点，环比下降1.6个百分点。 受汇率波动影响，财务费用率环比提升。2024年前三季度公司期间费用率为11.0%，同比+1.8pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.9pp、+0.3pp、+0.6pp、+0.1pp。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别环比+0.8pp、+0.0pp、-0.1pp、+0.8pp，主要系当期公司加大海外布局力度、相关销售人员费用增长、汇率波动所致。 叉车行业内需承压，外销景气依旧。2024年三季度国内叉车需求出现下滑，出口增速维持高位，1-9月叉车内销累计增速6.2%，出口累计增速19.9%，整体增速10.8%；单三季度内销同比下降1.8%，出口同比增长20.4%，整体同比增长6.2%。公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，目前集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.2亿元、22.7亿元、25.5亿元，对应EPS分别为1.54、1.73、1.95元，未来三年归母净利润将保持14.0%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，出口及汇率变动风险，原材料价格波动风险，海外经营风险。

事件：公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收127.33亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润15.73亿元，同比增长21.2%。公司2024Q3实现营收41.79亿元，同比下滑2.65%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长9.07%。 国内叉车行业平稳增长，公司巩固国内市场2024Q1-3我国叉车总销售量达到970,680台，同比增长10.8%，其中，国内市场销售量616,422台，同比增长6.17%。公司率先在行业内打造了60余个国内区域性营销服务中心，巩固了国内市场，并提升公司在新能源产品及智慧物流领域的全面领先优势。 叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量2024Q1-3我国叉车出口销售量354,258台，同比增长19.9%，新能源锂电池叉车竞争力明显提升。公司在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等重要市场全覆盖。公司加大了重点市场开发开放力度，巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。 公司盈利能力持续提升2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为22.67%/12.91%，分别同比+2.46/+1.9pcts；其中Q3公司毛利率/净利率分别为25.24%/13.7%，分别同比+2.87/+0.89pcts。我们认为公司国内新产品逐步落地、电动化占比提升、以及海外销售收入增长均带来公司毛利率的提升。 叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级2024年国内宏观环境景气度仍相对较低，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为171.2/185.1/203.8亿元，归母净利润分别为20.8/22.3/25.6亿元，CAGR为14.14%。EPS分别为1.59/1.70/1.95元/股,考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险。

国内需求整体承压，收入增速有所下滑：公司前三季度实现营业收入127亿元，同比增长1.6%，归母净利润15.7亿元，同比增长21.2%。单Q3实现营业收入42亿元，同比下降2.7%；归母净利润5.7亿元，同比增长9.1%。公司业绩增速放缓，我们判断主要系国内需求承压：受制造业景气度较弱影响，2024年Q3国内叉车销量18万台，同比下降2%，且平衡重叉车下滑幅度更大。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。 产品结构优化+原材料价格下降，毛利率延续提升趋势：2024年Q3公司销售毛利率25.2%，同比提升2.9pct，销售净利率13.7%，同比提升0.9pct，受益海外占比被动提升与原材料价格下降，毛利率延续提升趋势。海外市场拓展持续，公司销售费用率提升较明显：2024年Q3公司期间费用率11.8%，同比提升2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.3%/4.8%/0.4%，同比分别增长1.4/0.5/0.3/0.0pct。 建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势：公司业绩阶段性受内需拖累，中期看仍有望保持稳健增长：（1）叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势，增速稳定，全球销量增速稳定于5%~10%。（2）当前行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求，且大车电动化转型速度较慢，油车占比仍近6成。后续随环保、设备更新政策推进，需求有望修复。（3）全球化布局加速海外份额提升。根据我们测算，2023年海外叉车市场规模约1300亿人民币，公司份额仅约5%。2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司，9月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务，并计划投建泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。我们认为公司作为国产龙头，具备品牌+渠道+锂电布局领先优势，海外渠道与产能落地助力份额持续提升。 盈利预测与投资评级：国内景气度较弱，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测20.5（维持）/23.0（原值24.3）/25.4（原值29.3）亿元，对应PE为14/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期。

公司是国内叉车行业龙头企业，2023年公司叉车销量占我国叉车销量比例约为20.9%。同时公司加大海外市场销售力度，海外经销商超过300家，高毛利产品占比及海外业务占比提升有望推动公司盈利能力持续增强。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。 行业情况：内销电动化占比逐年提升，叉车出口持续放量近年我国叉车行业高速发展，2016-2023年我国叉车内销销量从26.8万辆增长至76.8万辆，CAGR为16.25%；电动叉车占比逐年提升，2023年我国内销市场中电动叉车占比约64%。叉车锂电化趋势明显，带动我国叉车出口增加明显，2016-2023年，我国叉车出口销量由10.22万台增长到40.54万台，CAGR高达21.75%。2022年中国叉车龙头企业安徽合力和杭叉集团全球份额合计约8%，全球市场份额仍然较低，未来仍具有增长空间。 公司优势：积极拓展海内外市场，产品差异化构筑竞争优势公司是国内叉车行业龙头企业，在国内具有较高市占率，2023年公司叉车销量24.55万台，占我国叉车销量比例约为20.9%。公司积极拓展海外市场，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等重要市场全覆盖，我们测算2023年公司外销台量约为7.9万台，全球销量市占率约为3.7%。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。 叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为171.22/185.12/203.80亿元，同比增速分别为5.23%/8.12%/10.09%，归母净利润分别为20.79/22.33/25.58亿元，同比增速分别为20.85%/7.40%/14.56%，EPS分别为1.59/1.70/1.95元/股，3年CAGR为14.14%。考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：外部经营环境的风险、汇率风险、成本费用上升的风险、海运费上升的风险、行业空间测算风险、海外市场拓展不及预期风险等。

电动化趋势显著，新能源产品前瞻布局展现优势2024年上半年I、II、III类车销量都实现同比增长，电动叉车占比已经达到70.77%，平衡重式叉车中电动化比例达31.97%，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，电动化趋势显著。公司敏锐把握行业发展趋势，大力实施“新能源战略”，抢抓“双碳”发展机遇，规划以锂电、氢能、混合动力为代表的新能源工业车辆产品体系，前瞻布局锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件供应链体系，对新能源工业车辆核心技术进行持续高强度研发投入，建成新能源叉车零部件和整机制造未来工厂并投产。公司现已掌握多项新能源工业车辆核心技术，还在行业内率先推出多个行业首创新能源产品，为行业中新能源产品系列最齐全的制造商之一。依托在新能源产品方面形成的竞争先发优势，公司将夯实行业领跑者的地位。 深耕开拓国际市场，海外业绩稳健增长近年来，公司相继在美国、德国、荷兰、巴西、泰国、澳大利亚等国家投资设立十余家直营销售公司，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚、大洋洲等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。2024上半年公司加快推进国际化进程，分别在日本、印度尼西亚投资设立销售旗舰店，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司以拓展境外租赁业务。 2024年9月18日，公司召开第七届董事会第十五次会议，审议通过两项议案，拟分别在马来西亚、泰国投资设立杭叉马来西亚有限公司和杭叉集团泰国制造公司，进一步优化产业布局，提升公司国际市场竞争力。2020年至2023年，公司外销收入占比逐年上升，由15.23%增至40.16%，预计未来海外市场将给公司营收贡献更多增量。 打造智能制造超级工厂，激发生产新动能公司深入实施智能制造，基于数字孪生、5G应用技术、工业互联网、智能焊接、自动涂装等智能制造工艺技术革新生产方式，以数据驱动生产流程再造，持续建设智能超级工厂。 公司现已成功打造以青山和横畈两大园区为核心，涵盖零部件产业、工业车辆整机产业、智慧物流产业、现代服务产业等多产业协同发展，供应链、产业链、创新链深度融合，具有杭叉特色的智能制造超级工厂。2024年5月，宝鸡杭叉新厂区落成暨智能环保大规格输送机投产仪式顺利举行，杭叉横畈科技园四期杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目全面开工建设，进一步扩大产能规模，推动公司提质提速发展。 盈利预测公司深耕叉车行业多年，作为国内行业龙头企业，提前布局新能源产品和智慧物流解决方案，确立了竞争优势，同时海外市场前景广阔，增长动能充足，预测公司2024-2026年收入分别为178.48、199.93、225.77亿元，EPS分别为1.54、1.77、1.97元，当前股价对应PE分别为13.2、11.5、10.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示海外经营风险；行业竞争风险；规模扩大导致的管理风险；汇率波动风险。

事件： 2024年9月18号，公司董事会会议审议通过两项海外投资议案 （1）拟投资建设马来西亚有限公司，主要从事叉车的销售、租赁等业务， （2）拟投资建立泰国制造公司，主要从事叉车和高空作业平台的生产销售，锂电池的组装和销售。初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。 投资要点 海外布局进一步完善，国际市场竞争力增强叉车行业正处在锂电化转型的窗口期，也是国产叉车海外弯道超车的窗口期，而叉车销售 to B 为主，渠道建设力度影响市场拓展节奏。杭叉把握机遇，主动加快国际化进程的推进。 2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司， 9月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务。锂电叉车维保频次低，后市场服务需求量少，租赁业务开展相对容易，且公司有望凭借租赁业务更快地提高客户对锂电叉车的接受度。截至目前，公司为海外销售布局最为领先的企业，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等已有 10余家销售公司和配件服务中心。此外，公司拟新设泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能，海外产能布局有望增强国际市场竞争力。 受益锂电产品出海， 2024上半年公司业绩增速稳健2024年上半年公司实现营业总收入 86亿元，同比增长 4%，归母净利润 10亿元，同比增长 29%，利润增速高于营收，我们判断系 （1）产品结构优化，高毛利率的海外、电动化产品占比提升。 （2）公司联营企业中策海潮上半年确认投资收益 2.3亿元，同比增长 31%。展望 Q3，公司业务结构优化逻辑延续，钢价低位震荡，业绩有望延续稳健增长趋势。 行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道库存消化后需求复苏叉车行业需求来源于 （1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升， （2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。 2014-2023年全球叉车销量 CAGR 为 7%，国内/海外分别为 13%/4%。短期来看，行业国内景气磨底， 70万台年销量基本均为存量更新需求；海外经销商库存处于消化期，行业新签订单增速已下滑 1年有余（2022-2023年），Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约 9%，反映库存消化，新订单边际改善。下半年，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。 2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为 19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约 12%、 18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足 10%，实际影响可控。此外，随 2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 投资建议我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测 20.5/24.3/29.3亿元，对应 PE 为11/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 地缘风险、 产品结构改善不及预期、 海外市场拓展不及预期。

事件：9月18日晚，公司发布关于拟设立杭叉马来西亚有限公司及杭叉集团泰国制造公司的公告投资要点公司拟设立马来西亚有限公司及泰国制造公司，进一步拓展国际业务。 根据公司全球化经营战略，为完善公司销售及租赁网络，拟在马来西亚设立杭叉马来西亚有限公司，注册资本200万美元，主要从事叉车、工业车辆整机及配件销售和服务等。同时，为加强海外市场供货能力，拟在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司，主要从事叉车、高空作业车等工业车辆制造及销售，锂电池组装及销售，注册资本2000万美元。该两家公司均由杭叉集团持股100%。 国际化：叉车行业出口景气，国际化进程加速推进，海外市场高增有望延续叉车行业国际化越来越快，中国继续保持世界第一大叉车生产国和销售市场的国际地位。2024年8月销售各类叉车98883台，同比增长1.26%，其中国内销量58829台，同比下降4.73%；出口销量40054台，同比增长11.6%，1-8月累计销量86.5万台，同比增长11.4%，其中国内销量55.4万台，同比增长7.7%，出口销量31.1万台，同比增长18.8%。行业出口维持高景气。公司2023年海外收入65.35亿元，同比增长30%，占营收比例达40%，同比提升5.21pct。 电动化：行业电动化趋势持续加强，公司前瞻布局锂电，智慧物流发展迅速2024年上半年行业电动化趋势持续，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量9.1万台，同比增长了19.04%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量1.3万台，同比增长了22.62%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量36.5万台，同比增长了25.58%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量19.4万台，同比下降了7.02%。电动叉车占比已经达到70.77%，平衡重式叉车中电动化比例达31.97%。以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，国际、国内市场占有率显著提高。公司前瞻布局工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件，形成供应链保障能力。 2024年中报业绩同比增长29%，持续保持高增，单二季度盈利能力持续提升2024H1营收85.54亿元，同比增长3.74%；归母净利润10.07亿元，同比增长29.29%，业绩高增主要是由于公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，原材料价格下降、汇率等利好因素，叠加投资收益加持。单二季度看，实现营收43.82亿元，同比增长1.53%，归母净利润6.28亿元，同比增长28.19%，毛利率22.21%，同比提升2.27pct。净利率15.28%，同比提升3.01pct投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为21亿、26亿、31亿元，同比增长22%、24%、20%，对应PE为12倍、9倍、8倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

投资要点：事件。公司发布《第七届董事会第十五次会议决议公告》，决定设立马来西亚、泰国子公司。其中，马来西亚子公司经营范围包括叉车、工业车辆整机及配件销售和服务；整机产品租赁及销售、锂电池租赁及销售、AGV和智能物流系统集成业务，二手叉车等维修、改装、安装、租赁、销售；仓储物流技术咨询服务。 泰国子公司主要从事叉车、高空作业车等工业车辆制造及销售，锂电池组装及销售。销售+后市场网络持续完善，核心市场加速布局。根据公司《第七届董事会第十二次会议决议公告》、《第七届董事会第十三次会议决议公告》、2024年半年报，2024年以来公司已经在日本、印尼设立子公司，在法国设立杭叉欧洲租赁有限公司，强化当地销售网络尤其是后市场服务的布局能力。通过加大重点市场开发力度，2024H1公司巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。本次公告的马来西亚子公司的设立将进一步有助于增强公司全球营销资源配置，创新营销模式、建立快速高效的经营性租赁体系，提升公司品牌形象。 海外建厂取得积极进展，全球化实力取得重要突破。本次公告的泰国子公司投资项目拟在泰国购置土地，新建生产车间和办公楼，前期打造具备平衡重式叉车、高空作业平台的制造及锂电池组装功能，初步形成年产万台含平衡重式叉车、剪叉式高空作业平台、臂式高空作业平台的生产能力。我们认为，在海外具备生产能力将是制造业企业具备全球化竞争力的核心环节，本次公司在泰国建设生产工厂将进一步推进国际化进程，有望成为行业国内外资源整合的先行者。 盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入178.75/192.85/206.18亿元，同比增长9.85%/7.89%/6.91%；归母净利润为20.59/23.27/26.05亿元，同比增长19.70%/12.98%/11.95%。我们给予公司2024年12-14倍PE估值，合理价值区间为18.87-22.01元/股（预计2024年公司EPS为1.57元），合理市值区间为247-288亿元，给予“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2024年PB为2.41-2.81倍（2024年可比公司PB范围为1.28-1.81倍）。公司、安徽合力、诺力股份2023年归母净利润同比增长率分别为74.23%/40.89%/13.82%，ROE分别为23.09%/17.59%/18.26%；2024H1归母净利润同比增长率分别为29.29%/22.00%/8.25%，ROE分别为11.36%/9.09%/8.89%，对比来看公司的增长率和ROE更高，估值具备合理性。 风险提示。海外建设不及预期；行业竞争加剧；国际贸易摩擦的风险。

业绩增速远超营收增速，盈利能力大幅提升。 24Q2公司实现营收 43.82亿元，同比+1.53% ， 环 比 +5.05% ； 实 现 归 母 净 利 润 6.28亿 元 ， 同 比 +28.19% ， 环 比+65.80%。 24H1公司实现总营收 85.54亿元，同比+3.74%；实现归母净利润 10.07亿元，同比+29.29%。 24Q2公司整体毛利率为 22.21%，同比+2.27pct，环比+1.63pct；整体净利率为 15.28%，同比+3.01pct，环比+5.64pct。 24H1公司整体毛利率为 21.41%，同比+2.32pct；整体净利率为 12.53%，同比+2.46pct。 24H1公司期间费用率为 10.56%，同比+1.65pct，费用率的提升主要来自销售和研发费用。 24H1行业出口依旧强劲，电动化率持续提升。 根据工程机械工业协会的统计，24H1全国共销售叉车 66.2万台，同比+13.1%，其中内销 43.4万台，同比+9.9%，出口 22.8万台，同比+19.6%。分车型来看， I 类车销量 9.1万台，同比+19%； II 类车销量 1.3万台，同比+22.6%； III 类车销量 36.5万台，同比+25.6%； IV/V 类车销量 19.4万台，同比-7%。 电动叉车销量增长较为明显，内燃叉车需求仍承压。 24H1销售叉车的整体电动化率已达 71%，平衡重叉车电动化率已达 32%， 行业电动化进程持续推进。 随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。 公司持续加快国际化进程，增强全球竞争力。 今年以来，公司积极优化海外市场布局，扩大海外销售范围，加强海内外后市场业务建设。近期，公司陆续公告设立印尼子公司、日本子公司，拓展海外销售渠道；设立欧洲租赁公司，拓展境外租赁业务。我们认为，随着公司持续深耕、开拓海外市场，海外业务对公司盈利能力和业绩的拉动有望进一步显现。 我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调营收增速，根据中报数据及近期原材料价格和汇率情况上调毛利率预测，根据中报情况上调投资收益预测，预计 24-26年公司归母净利润分别为 20.82/24.44/27.99亿元（原值为 19.95/23.34/27.24亿元）。参考可比公司 24年 14倍平均市盈率，给予杭叉集团目标价 22.26元，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

2024年上半年公司业绩维持较高增长韧性。公司公布2024年半年度报告， 2024年 H1，公司实现营收 85.5亿元（yoy+3.7%），归母净利润10.1亿元（yoy+29.3%），扣非归母净利润 9.9亿元（yoy+29.3%），经营净现金流 6.2亿元（ yoy-8.9%）。2024年第二季度，公司实现营收 43.8亿 元 （yoy+1.5%/qoq+5.1% ） ， 实 现 归 母 净 利 润 6.3亿 元（yoy+28.2%/qoq+65.8%）， 经营净现金流 2.9亿元（ yoy-12.0%/qoq-18.8%）。 产品结构优化，政策优惠 +投资收益贡献利润增量。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为 21.4%（yoy+2.3pct） /12.5%（yoy+1.3pct），净利率创历史新高。其中 2024年第二季度，公司毛利率为 22.2%（yoy+2.3pct/qoq+1.6pct ），净利率为 15.3pct （ yoy+3.0pct /qoq+5.6pct ）。我们推测公司业绩增长的原因主要系：1）公司产品结构的持续优化。2024年上半年中国工业车辆分结构销量分别为：电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车） 9.1万台（yoy+19.0%）；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车） 1.3万台（yoy+22.6%）；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车） 36. 5台（yoy+25.58%）； 公司电动车销售表现优于行业，其中公司大吨位、高压锂电叉车产品表现优异，这些高毛利产品也带来较高的业绩增量。2）投资收益亮眼： 2024年上半年，公司联营企业中策海潮确认投资收益 2.3亿元，较去年同期增幅约 5千余万元。3）政策优惠：受益于去年 9月颁布的增值税加计抵减优惠政策，上半年公司增值税加计抵减约 0.8亿元，该政策将持续给公司利润带来正向贡献。此外，磷酸铁锂等关键原材料价格处于历史低点以及海外市场的快速拓展等因素也为公司业绩提供较高的增长弹性。 持续推进电动化 +国际化进程，新业务打造第二增长曲线。1）南美、东南亚等市场将实现更快的业绩增速。2024年上半年，公司在日本、印尼和法国等地成立了全资子公司或租赁子公司，以在国际市场建立更完善销售服务体系，提升市场影响力。未来公司在巩固欧美高端市场的同时还将加大在南美、东南亚、中东、中亚、土耳其等市场的开发力度，进一步提升海外市场份额；2）公司在新能源叉车领域具备领先优势。2024年上半年我国电动叉车销量占比已达 70.8%，电动叉车尤其是新能源锂电池叉车竞争力明显提升。叉车国内外市场呈现分化，出口增速大于国内增速，国产新能源叉车在国际竞争力持续提升。杭叉集团已前瞻布局锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件， 0.6-48t全系列产品均实现新能源化，具有性能领先、型谱齐全、供应链稳定等竞争优势，有望在新能源叉车方向上持续领先发展。3）挖掘潜力市场，打造创新优势。上半年公司在稳住基本盘业务的同时大力发展智能物流解决方案、电池组件、高空作业平台以及后市场等业务，并实现了对外业务的较大增幅，多产业的协同发展也将为公司打造多维度的增长空间。 盈利预测：公司未来锂电化与大吨位等高毛利产品将持续优化公司产品结构，国际化及多产业的协同布局也将驱动业绩增长，考虑到叉车需求仍有待修复，市场竞争较为激烈，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为 20.2亿、 23.7亿、27.7亿，同比增长 17.4%、17.1%、17.0%，对应市盈率 PE 为 10.4倍、 8.8倍、 7.6倍，首次给予“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率风险、原材料价格风险、宏观经济风险。

2024年上半年收入同比增长 3.74%， 归母净利润同比增长 29.29%。公司 2024年上半年实现营收 85.54亿元， 同比增长 3.74%； 归母净利润 10.07亿元，同比增长 29.29%， 毛利率/净利率分别为 21.41%/12.53%， 同比变动+2.32/+2.46个 pct， 净利润增速高于营收增速主要系： 1） 高毛利率电动叉车、 海外收入占比提升； 2） 原材料价格处于低位； 3） 2024上半年公司长期股权投资收益 2.4亿,同比增长 30.27%。 单季度看， 2024年第二季度实现营收 43.82亿元， 同比增长 1.53%； 归母净利润 6.28亿元， 同比增长 28.19%，毛利率/净利率分别为 22.21%/15.28%， 同比变动+2.27/+3.01pct。 公司期间费用稳定。 行业电动化、 全球化趋势明显， 叉车龙头有望充分受益。 国内外方面， 2024年上半年国内叉车销量 43.39万台， 同比增长 9.92%； 出口销售量 22.82万台， 同比增长 19.64%。 出口增速高于国内， 表明国内叉车企业全球竞争力在持续提升； 电动化方面， 2024年上半年电动叉车销量 46.86万台， 同比增长24,17%， 内燃叉车销量 19.36万台， 同比下降 7.02%。 2024H1电动叉车占比70.77%， 同比增加 6.32个 pct， 其中价值量较高的平衡重式叉车电动化率为31.97%， 同比增加 5.12个 pct， 表明行业电动化趋势明显。 公司作为行业双寡头之一， 整体销售结构与行业基本一致。 叉车行业全球化、 电动化的发展有望打开公司成长空间， 提升公司盈利能力。 大力拓展后市场业务， 智慧物流打开成长空间。 后市场方面， 公司大力拓展租赁、 配件销售等后市场业务， 在汽车、 物流、 机场、 零售等行业优质大客户实现稳定续租； 智慧物流方面， 公司在 2012年就前瞻性布局 AGV 业务，目前形成了杭叉智能、 杭奥智能、 汉和智能三大业务群， 在食品饮料、 轮胎、新能源汽车、 光伏等行业取得了良好的业绩。 智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。 风险提示： 宏观经济波动风险； 行业竞争加剧； 原材料价格波动； 国际市场发生不利变化。 投资建议： 公司系国内叉车行业龙头， 未来有望充分受益行业国际化、 电动化趋势， 考虑到国内经济偏弱， 欧美市场需求下降， 小幅下调 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 19.80/22.58/25.83亿元（2024-2026年原值为 20.19/23.93/27.65） ， 对应 PE 11/10/9倍， 维持“优于大市” 评级。