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杭叉集团 机械行业 2020-11-17 19.45 -- -- 21.58 10.95% -- 21.58 10.95% -- 详细
公司业绩高增长,行业地位稳固:公司前三季度实现实现营业收入82亿,同比增长22%,归母净利润6.27亿,同比增长31%,业绩实现高增长。经营活动产生的现金流净额为10.9亿,同比增长32%,体现了公司具备优秀现金流的行业特性,资本开支少,现金流持续增长流入的公司具备估值溢价的空间。 电动化、智能化、后市场服务化将成为未来叉车行业趋势::能源和环保的要求促进电动化的转变,工厂内对于自动化的需求也带来叉车智能化的要求,智能物流业务是未来的发展方向,以国际巨头凯傲为例,凯傲在智能物流业务的收入占总收入约30%。 拟发行可转债拓展新能源叉车产能:公司拟发行不超过12亿元的可转债,主要投向“年产6万台新能源叉车建设投资项目”。公司目前以推广锂电池叉车为主,氢燃料电池叉车部分车型完成开发,锂电池电动叉车具备安全性高、使用成本低、寿命长、免维护、节能环保等优势将是未来市场发展趋势。通过新增产能,巩固公司在新能源叉车领域的先发优势。 给予“买入”评级。基于审慎性考虑,暂不考虑发行可转债对公司业绩的影响,预计2020-2022年营业收入分别为106/122/139亿元,归母净利润分别为7.9/10/12.6亿元,对应PE为22/17/14X,给予“买入”评级。 风险提示:叉车销量大幅下滑,智能物流业务进展低于预期,可转债发行进展不及预期。
陈莉 1 7
杭叉集团 机械行业 2020-10-22 18.86 21.12 -- 21.78 15.48%
21.78 15.48% -- 详细
需求复苏+份额提升带动利润高速增长,新能源叉车布局潜力深远2020Q1-3实现收入82.08亿元/yoy+22%,归母净利润6.27亿元/yoy+31%,扣非归母净利润5.92亿元/yoy+50%。需求复苏、份额提升、中策并表是利润较快增长的主因。2020年以来龙头化挑战为机遇,加大营销推动行业高速增长,杭叉产能释放正迎行业需求高涨,市场份额稳步提升。我们认为,叉车行业正有望迎来新一轮成长周期,随着新能源、AGV、物联网与5G应用等新兴领域崛起推动行业壁垒提高,公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维优势或进一步凸显,迈向本土智能物流整体解决方案领导者。预计20~22年EPS为0.96/1.16/1.40元,增持评级。 Q2以来工业复苏带动叉车景气向上,行业龙头把握机会市占率稳步提升自Q2以来国内工业活动景气度及投资明显修复(2020年PPI同比跌幅自6月开始持续收窄;工业企业利润总额单月同比增速于5月转正,8月达19%;制造业投资累计同比由2月-31.5%收窄至9月-6.5%),叉车作为广泛应用于制造业、物流仓储业等领域的中游资本品,需求复苏显著。据CITA数据,2020年1-8月中国叉车行业累计销量47.7万台/yoy+19%,8月销量7.3万台/yoy+55%。2020年以来行业增长主要来自龙头企业,公司加大营销力度,H1市占率显著提升至27%(2019年为23%)。随着新能源叉车产品发力、智能物流整体方案推广,公司市场地位有望进一步强化。 拟发行可转债扩产新能源叉车,有望充分把握锂电、氢能叉车产业机遇期8月22日公司公告可转债预案,拟发行可转换公司债券募集资金不超过12亿元(含),募集资金拟投入年产6万台新能源叉车建设投资项目(投资8.4亿元)、研发中心升级建设项目、集团信息化升级建设项目、营销网络及叉车体验中心建设项目。2010~2019年中国叉车销售中电动化率自23%持续提升至49%,其中近几年锂电叉车发展提速,20H1销量同比增63%。我们认为,电动化、智能化、集成化或是未来关键突破方向,公司在电池、电控等环节已具备产业布局优势,若公司顺利实施新能源叉车扩产项目,将有望充分把握锂电、氢能等新能源叉车崛起的产业重大机遇期。 有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者,维持“增持”评级据CITA数据,2005~2019年中国叉车销量由7.6万辆增长至60.8万辆,复合增速16%,其中仅有3年出现负增长,行业中长期成长属性明显。我们认为,相比于早期的人力替代工具,未来叉车将成为智能物流系统的核心组成单位,成长速度有望加快。我们维持盈利预测,预计20~22年归母净利润为8.4、10.0、12.1亿元,对应PE为18、15、13倍。2020年可比公司平均PE为15倍(Wind一致预期),考虑公司的中长期成长潜力或更加突出,智能物流产业空间广阔,我们认为应有一定溢价,给予20年目标PE为22倍,对应目标价为21.12(前值17.28)元。 风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;海外疫情加剧风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险;2019年12月首发原股东限售股份解禁后,个人股东减持对股价造成短期波动的潜在风险。
杭叉集团 机械行业 2020-10-22 18.86 -- -- 21.78 15.48%
21.78 15.48% -- 详细
事件描述公司公布2020年三季报:公司实现营业收入82.08亿元,同比增长21.61%;实现归母净利润6.27亿元,同比增长31.06%;扣非后归母净利润5.92亿元,同比增长50.07%;基本每股收益0.72元。 事件点评公司盈利能力保持稳定,市占率稳步提升。年初,公司疫情期间严格执行当地相关防疫政策且采取相应措施及时复工复产,大力供应防疫物资的物流仓储车辆,市场份额稳步提升,行业集中度明显得到提升。公司Q3单季度实现营业收入30.9亿元,同比增长44.4%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长66.9%,业绩增速远超市场预期。公司今年以来尤其是3月份以来销量增速持续高于行业平均增速,公司作为行业叉车行业龙头公司市占率提升趋势明显。 新能源叉车和无人驾驶工业车联持续提升公司竞争力。公司近年来持续加大对研发的投入,新技术、新产品不断涌现,成为公司业绩持续的新的增长点。新能源叉车:公司通过与宁德时代强强联合,打造高品格的锂电叉车系列产品,上半年销量合计已超万台,并逐步进入加速放量阶段。 公司还积极布局氢燃料电池叉车,预计下半年投放市场。无人驾驶工业车辆(AGV):受益于下游客户自动化搬运等需求,公司积极拓展AGV技术的研发,基于5G和AI技术可以做到全天24小时不间断工作,极大提高了客户的需求。截至报告期,公司智能工业车辆销售增幅达60%以上,公司在新能源叉车和AGV方面的优先布局,在目前制造业智能化的背景下,公司竞争力有望持续增强。 公开发行12亿可转债项目进一步发力新能源叉车。公司公开发行可转债募资12亿元,其中8.4亿元主要用于新能源叉车扩产。目前新能源叉车发展进入快车道,公司作为新能源锂电产品系列布局最全的企业,上半年销量已超1万台,募投项目完成后,公司将实现年产6万台新能源叉车,极大改善公司产能状况,满足市场需求。与此同时,公司也在积极布局“互联网+”逐步介入仓储、配送等各个环节,努力打造成为能为客户提供智慧物流一体化一站式服务的优质企业。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.05\1.3\1.49,对应公司10月20日收盘价18.68元,2020-2022年PE分别为17.71\14.32\12.52,首次评级给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行;汇率大幅波动;钢价大幅上涨;募投项目实施不及预期。
杭叉集团 机械行业 2020-10-21 17.66 -- -- 21.78 23.33%
21.78 23.33% -- 详细
事件 公司发布2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入82.1亿元,同比增长21.6%;实现归母净利润6.3亿元,同比增长31.1%,其中Q3单季度实现收入30.9亿元,同比增长44.4%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长66.9%。 投资要点 Q3业绩增速超预期,市占率提升趋势明显 1)单季度净利润同比加速增长,市占率持续提升。公司Q3单季度实现收入30.9亿元,同比增长44.4%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长66.9%,业绩增速超市场预期。公司今年以来销量增速持续高于行业增速,龙头市占率提升趋势明显。 2)前三季度毛利率略降但净利率反升,费用管控良好。前三季度公司销售毛利率为20.7%,同比降低0.2个百分点;销售净利率8.4%,同比反增0.5个百分点,系公司加强费用管控使得前三季度销售费率、管理费率下降所致。 叉车需求持续旺盛,电动化大势所趋 1)二季度以来叉车需求加速回暖,三季度行业销量超出市场预期。2020年前8月全行业叉车销量为47.7万台,同比增长18.9%;国内自二季度以来叉车需求持续回暖,二季度行业销量同比增长36.3%,7、8月份销量增速分别为40.4%、55.1%,9月需求依然旺盛,三季度行业景气度已超出市场预期,预计四季度将有望持续。 2)受益宏观经济增长,叉车销量增速有望维持高位。叉车行业增速与PMI指数增速高度正相关。2020年3-9月份PMI指数连续7个月站上荣枯线,宏观经济增长势头向好,叉车行业将持续受益,未来销量增速有望维持高位。 3)电动化大势所趋。2013-2019年内燃叉车销量占比由72.9%逐年递减至50.9%,今年前7个月该比重回升至52.9%,预计下半年电动叉车比例较上半年将有所增长。 拟发行12亿可转债助力锂电池叉车扩产 公司拟公开发行A股可转债募资12亿元,其中8.4亿元用于新能源叉车扩产,目前公司新能源叉车市场推广以锂电池叉车为主,上半年销量约为1万台,项目建成后可实现年产6万台新能源叉车,产能将增至三倍。 盈利预测与估值 公司Q3业绩超出预期,四季度叉车行业景气度有望持续,公司市占率及核心竞争力进一步提升,因此我们调高全年及明后年盈利预测,预计公司2020-2022年分别可实现净利润8.2/9.8/12亿元,同比增长27%/20%/22%,对应EPS为0.94/1.14/1.39元,对应当前PE为19/16/13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 中美贸易战、汇率大幅度波动、钢价大幅上涨、零部件供应链影响。
杭叉集团 机械行业 2020-10-21 17.66 -- -- 21.78 23.33%
21.78 23.33% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,公司实现收入82.08亿,同比增长21.61%,归母净利润6.27亿,同比增长31.06%,扣非净利润5.92亿元,同比增长50.07%。 三季度业绩增长加速,各项财务指标表现优异:分季度来看,2020Q3公司实现收入30.85亿,同比增长44.42%,归母净利润2.16亿,同比增长66.94%,增速较Q2进一步加速。2020Q1-Q3公司经营活动现金流达到10.94亿元,较去年同期增长32.04%,并且已超去年全年,创历史最好水平。综合毛利率和净利润率为20.66%和8.37%,总体保持平稳。 继续受益制造业投资景气向上,叉车行业销量高增长:叉车的下游主要是制造业企业和物流企业,受益于国内疫情后经济复苏以及外贸订单爆发(海外供应链和生产受到影响,转单至中国生产),制造业投资加速上行,叉车行业销售出现爆发,近期物流重卡销售火爆也可相互印证。2020年1-8月,叉车销量已经达到47.70万台,同比增长18.88%,并且预计9月份销售将达到8.4万台,同比增长66%,增速创2010年以来单月最高(不考虑春节因素影响)。考虑全球抗疫过程的长期性以及国内制造业投资周期,我们判断未来2-3年制造业投资仍将延续上升趋势。 新能源叉车发展进入快速道,智能制造推动公司新发展:目前行业新能源叉车发展进入快速道,公司是行业中锂电池产品系列最齐全的企业,上半年锂电池产品国内外销量达万台以上,氢燃料电池叉车部分车型已开发完成,预计下半年投放市场。同时,公司瞄准“中国制造”加速向“中国智造”的发展趋势,积极研发和推广互联网+工业车辆、智能物流系统、无人驾驶工业车辆等产品及解决方案,为客户提供给更有针对性的产品和服务。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.71亿、10.01和11.00亿,对应PE分别为18倍、15倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内制造业资本开支不及预期,海外疫情管控不力影响出口等。
杭叉集团 机械行业 2020-08-14 13.73 -- -- 16.90 23.09%
21.78 58.63%
详细
事件:公司发布2020年半年度报告,公司2020上半年实现营业收入51.23亿元,同比增长11.04%,实现归属于上市公司股东的净利润4.1亿元,同比增长17.72%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.8亿元,同比增长33.13%。 基建、手动叉车换电动叉车和抗疫需求带来叉车行业上半年增长明显。上半年国内叉车总销量为33.72万台,同比增长9.98%。从月度数据看,二季度开始,单月销量增速明显,4-6月份单月销量同比增长分别为22.74%、33%、56.65%。经过产业调研,需求增长主要来源于三个方面:①政策拉动,基建需求带来基建设备工厂对于叉车需求增多;②电动叉车相对手动叉车而言,能够极大提高作业便捷性和作业效率,带来大量存量手动叉车替换为电动叉车;③疫情影响之下,防疫品(口罩、防护服、消毒液)生产的这一类企业叉车需求爆发。 公司营收增长稳健,单季盈利创历史新高。公司实现营业收入51.23亿元(+11.04%),归母净利润4.1亿元(+17.72%)。单看二季度,实现营业收入30.78亿元(+28.35%),归母净利润2.58亿元(+26.6%),经营现金净流量为8.56亿元,均创历史新高。结合行业变化来看,在行业二季度需求大幅增长时,公司依据牢固的行业地位,迅速对市场反应,通过公司的价值创造能力,转化成公司卓越的业绩表现。 创新产品迭出,AGV销量高增长。公司在传统内燃叉车上推行清洁排放,同时积极布局锂电池叉车、氢燃料电池叉车以及混合动力叉车,其中AE系列电叉采用了领先的双永磁同步电机系统与创新型后置式配重结构,在保持高动力的同时,具备能耗低、效率高、可靠性高的特点。公司通过自主创新及相关技术合作,目前是行业中锂电池产品系列最齐全的企业,上半年锂电池产品国内外销量达万台以上。另外氢燃料电池叉车部分车型已开发完成,预计下半年投放市场。公司的AGV产品获得了最新国际标准的无人驾驶工业车辆CE证书,标志着公司AGV车辆的制造和设计达到国际先进水平,上半年AGV销售增幅达60%以上。公司致力于从满足市场需求向引领市场需求转变,通过不断推出具有强大竞争力的系列化创新产品,助力企业持续健康发展。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.9、10.0和12.2亿元,对应EPS分别为0.91、1.16和1.41元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为15.9、12.6和10.3倍。看好公司叉车业务的持续稳定以及智能物流业务进入爆发期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:叉车行业出现重大变化,公司智能物流发展不及预期。
代川 8
杭叉集团 机械行业 2020-08-13 14.10 -- -- 16.90 19.86%
21.78 54.47%
详细
业绩超预期,费用率显著收缩:公司发布中报,20H1实现收入51.2亿元,同比增长11.0%;归母净利润4.1亿元,同比增长17.7%;扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长33.1%。综合毛利率20.75%,小幅下降0.18pct,其中销售、管理、研发费用率分别同比变化0.17、-0.27、0.22pct,基本维持稳定。上半年公司现金流情况优异,20H1经营性净现金流8.4亿元,同比大幅增长82%,主要在于疫情期间公司强化应收款管理、控制各项采购支出及费用。同时,公司对中策橡胶的投资卓有成效,上半年收到投资收益5695万元。公司加大电动叉车布局,向市场持续推出锂电池、氢燃料和混合能源叉车。 行业呈现弱周期,公司市场地位持续强化:根据工业车辆协会的数据,20H1叉车销量33.7万台,累计增长9.98%,其中国内销量26.13万台,同比增长11.17%。分产品来看,内燃式叉车销量增长6.58%,电动步行式仓储叉车增长18.95%,增速相对较高。叉车的需求周期属性较弱,公司作为行业双龙头之一,在中美贸易摩擦和疫情的背景下,加强渠道拓展、持续推出新产品等不断优化产业链,实现销量逆势上涨,市场地位持续强化。根据年报的披露,19年公司叉车销量13.96万台,市占率22.95%,自2017年以来份额持续提升。 投资建议:预计20-22年公司收入分别为98.03/109.44/118.75亿元,EPS分别为0.87/0.96/1.05元/股,当前股价对应PE分别为17x/15x/14x。当前行业可比公司20年平均PE估值为14x,我们在此基础上给予一定的溢价,给予公司20年合理PE估值18x,对应合理价值15.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。
陈莉 1 7
杭叉集团 机械行业 2020-08-13 14.10 17.28 -- 16.90 19.86%
21.78 54.47%
详细
2020H1归母净利润同比增长18%,叉车需求复苏,智能物流布局推进公司2020H1实现收入51.23亿元/yoy+11%,归母净利润4.10亿元/yoy+18%,扣非归母净利润3.83亿元/yoy+33%。叉车需求复苏、市场地位提升、中策橡胶并表是利润较快增长的主要原因。我们认为,叉车行业正有望迎来新一轮成长周期,电动化、智能化、集成化或是关键方向,随着新能源、AGV、物联网与5G技术应用等新兴领域崛起推动叉车行业壁垒提高,公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维竞争力或进一步凸显,有望成为本土智能物流整体解决方案领导者并逐步建立全球竞争优势。预计公司20~22年EPS为0.96、1.16、1.40元,维持“增持”评级。 需求、供给双发力:Q2市场显著复苏,公司产能释放或推动份额提升 虽受疫情等影响Q1国内叉车需求明显下降,但随着Q2国内有序复工、新型/传统基建发力、制造业及物流仓储业景气度修复,国内叉车需求明显复苏,据CITA数据2020H1中国叉车行业销量同比增长10%(I、III、V类增长0%、19%、7%),其中6月单月增速高达57%(I、III、V类增长42%、46%、69%)。同时行业电动化趋势显著,锂电叉车需求旺盛,H1销量达4.5万台/yoy+63%。随着19年公司年产5万台电动工业车辆整机及车架建设等募投项目结项,公司进一步夯实20万台年产能,我们认为,行业需求复苏正迎公司电动叉车产能有效释放,公司市场地位有望进一步提升。智能叉车产品实力雄厚,公司有望成为国内领军的智能物流系统集成商公司积极研发和推广互联网+工业车辆、智能物流系统、AGV等重大技术革新的产品及解决方案,目前AGV制造、设计已达国际先进水平,2020H1AGV销售增幅达60%以上。2020年来公司开发多款AGV新品,其中基于5G技术和AI技术开发的全向迷你堆垛车(AGV),采用激光导航、视觉检测技术,有效提高仓库利用率、24小时不间断工作,充分满足客户自动化搬运需求。我们认为,电动化、智能化、集成化或是叉车企业未来关键突破方向,依托传统叉车、智能叉车深厚技术积累,杭叉在智能物流领域具备先发优势,延展布局智能物流整体解决方案有望实现跨越式发展。 有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者,维持“增持”评级 考虑到新冠疫情对国内叉车行业的短期负面影响快速化解,2020H1需求明显复苏,同时智能物流集成化发展有望强化公司行业竞争力、推动公司进入新的快速成长期,我们上调20~22年业绩预测,预计20~22年归母净利润为8.4、10.0、12.1(前值7.0、7.5、7.9)亿元,对应PE为15、13、10倍。2020年工程机械可比公司平均PE为12倍(Wind一致预期),考虑叉车行业的中长期成长潜力和持续性高于挖机等其他工程机械品类,我们认为应有一定溢价,给予20年目标PE为18倍,对应目标价为17.28(按最新股本折算后,前值10.57~11.39)元。 风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;海外疫情加剧风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险;2019年12月首发原股东限售股份解禁后,个人股东减持对股价造成短期波动的潜在风险。
杭叉集团 机械行业 2020-08-13 14.10 20.00 -- 16.90 19.86%
21.78 54.47%
详细
事件:公司发布2020年半年报,公司实现收入51.23亿元,同比增长11.04%,归母净利润4.10亿元,同比增长17.72%。 二季度销售迅速提升,公司中报业绩超预期::分季度来看,2020Q2公司实现收入30.79亿,同比增长28.35%,归母净利润2.58亿,同比增长26.60%,在一季度经历疫情影响之后,公司二季度销售迅速上升,中报业绩超预期。2020H1公司经营现金流为8.42亿,同比增长82%,经营质量较高;综合毛利率和净利润率分别为20.75%和8.01%,总体保持稳定。 制造业投资景气向上,叉车行业销量高增长:受到全球疫情蔓延影响,工业车辆行业受到一定的冲击,2020年上半年全球工业车辆总订单量70.56万台,同比下降6.96%。而国内控制住疫情之后,加快推动复工复产,工业车辆行业实现总销量(含出口)33.72万台,同比增长9.98%。由于叉车主要应用于制造业、物流等行业,结合工业机器人、机床等月度数据来看,本轮制造业投资周期自从2019年四季度开始逐步启动,疫情使得行业短暂停滞不改向上趋势,我们判断未来2-3年叉车行业销量有望持续增长。 新能源叉车发展进入快速道,智能制造推动公司新发展:目前行业新能源叉车发展进入快速道,公司是行业中锂电池产品系列最齐全的企业,上半年锂电池产品国内外销量达万台以上,氢燃料电池叉车部分车型已开发完成,预计下半年投放市场。同时,公司瞄准“中国制造”加速向“中国智造”的发展趋势,积极研发和推广互联网+工业车辆、智能物流系统、无人驾驶工业车辆等产品及解决方案,为客户提供给更有针对性的产品和服务。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.40亿、9.60和10.50亿,对应PE分别为15倍、13倍和12倍,给予“买入”评级。 风险提示:国内制造业资本开支不及预期,海外疫情管控不力影响出口等
杭叉集团 机械行业 2020-04-27 8.87 -- -- 13.57 6.43%
13.46 51.75%
详细
市占率稳步提升。杭叉2019全年销量13.94万台,同比增长10.24%,2019年行业全年销量60.83万台,同比增长1.87%,其中国内实现销量45.55万台,同比增长5.88%;出口实现销量15.28万台,同比下降8.45%。杭叉2019年市占率22.9%,较2018年继续提升。 国内增长近8%,海外需求承压。2019年国内收入70.1亿元,同比增长7.9%,海外收入16.2亿元,同比下降1.2%,由于欧洲等海外市场需求的相对低迷,2019年行业出口整体下降8.5%,通过北美等新市场的拓展,杭叉的海外市占率依然在稳步提升。目前杭叉在全球180多个国家和地区拥有300多家海外经销商,拥有德国、美国、泰国多个海外子公司,2019年在新设立加拿大子公司,在荷兰设立配件中心。 整体毛利率21.5%,较2018年增加0.5pct。2019年公司整体毛利率21.5%,毛利率的提升,除了原材料价格的企稳外,更多是得益于X,XC等系列高端产品的放量,高端系列产品价格较普通产品高30%以上,毛利率达25%以上。 经营现金流净额9.15亿元,现金牛特质凸显。经营现金流净额9.15亿元,同比大增112%,当前公司募投项目已经基本建设完成,在建工程余额仅7523万元,在突破20万台产能之前,公司所需要的资本开支较为有限,预计公司自由现金流将持续创新高,是名副其实的现金牛公司。 收购中策海潮等资产,突破多行业物流解决方案。公司2019年通过资产并购及股权投资金额达10.5亿元,通过战略架构收购中策海潮11.44%股权,并收购杭州曼尼通法国方全部股权,全面启动高空设备市场复兴战略。19年公司还重点突破3C、光伏、电网等行业,全年签订物流解决方案合同超亿元,与国内外多家知名集成商达成战略合作伙伴关系。 业绩预测及投资建议。2020年行业前景尚不明朗,一季度销量略超预期。由于新冠疫情影响,制造业投资受到较大冲击,一季度行业叉车销量12.8万量,同比下降16.5%,但3月销量已经同比转正,略超预期,预计国内二季度销售将步入正轨。海外市场二季度可能面临较大压力,全年行业出口前景尚不明朗,但杭叉通过成立新子公司,发展新经销商的方式,预计2020年海外市占率将继续提升。我们预测杭叉2020年收入、利润将较19年继续有所增长,预测归母净利润6.86亿元,对应2020年PE估值11倍,虽然增速较低,但公司财务健康、市场竞争优势充分、现金流充裕、增长可持续性强,是典型的价值标的,给予审慎推荐。 风险提示:海外疫情扩散影响出口,国内制造业投资大幅下滑,原材料价格大幅增长。
杭叉集团 机械行业 2020-04-27 8.91 -- -- 13.57 6.02%
13.46 51.07%
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2019年业绩同比增长18%,公司行业竞争优势地位逆势强化公司2019年实现收入88.54亿元/yoy+5%,归母净利润6.45亿元/yoy+18%,业绩略超我们预期。2019年在行业增速放缓背景下公司逆势实现市占率、毛利率提升。我们认为,短期来看新冠疫情或为国内外叉车市场景气度带来不确定性,但在行业趋弱环境下公司作为龙头企业的竞争优势更加突出,经营韧性或优于行业;中长期看,随着新能源、AGV、物联网与5G 技术应用等领域崛起推动行业壁垒提高,公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维竞争力或进一步凸显,并逐步建立全球竞争优势。预计公司20~22年EPS 为1.14、1.21、1.28元,维持“增持”评级。 毛利率、净利率同步回升,现金流质量持续改善受益于产品结构优化、智能制造水平提升、原材料价格企稳等因素,2019年公司毛利率为21.31%/yoy+0.73pct,受研发及销售费用增长较快影响,期间费用率13.15%/yoy+0.67pct;投资收益、政府补助较上年有所增加;2019年归母净利率为7.28%/yoy+0.81pct,经营活动现金流净额达9.15亿元/yoy+112%,我们认为行业销售增速放缓大环境下,现金流显著改善反映了公司较强的业内竞争优势。 2019~2020年或是叉车行业调整期,公司市场地位有望逆势提升2019年中国叉车行业销量60.8万台/yoy+1.87%,其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式销量分别为22.6万台/yoy+10%、0.9万台/yoy-23%、6.3万台/yoy+1%、31.0万台/yoy-2%。在行业增速放缓背景下,2019年公司叉车销售逆势实现13.9万台/yoy+10%,整体市占率达22.9%/yoy+1.7pct。2020Q1中国叉车销量同比下滑16%,电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式销量分别下滑2%、36%、26%、23%,全年来看,疫情影响下国内外叉车需求的不确定性仍较大,龙头竞争优势有望在行业下行中更加突出,韧性更强。 逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头,维持“增持”评级2019年:公司“杭叉智能制造中心”奠基开工,投产后将进一步夯实20万台智能化年产能力;近 200个车型推向市场,涵盖高排放标准燃油车、锂电产品、智能AGV 等领域。海外市场形成服务欧、美、亚客户的国际化营销服务中心。考虑公司投资中策橡胶带来的收益,上调20~21年业绩预测,预计20~22年归母净利润为7.0(前值6.6)、7.5(前值7.3)、7.9亿元,对应PE 为11、10、10倍。20年工程机械平均PE 为11倍(Wind一致预期),考虑叉车成长持续性高于挖机等其他工程机械品类,我们认为应有一定溢价,给予20年目标PE 13~14倍,对应股价14.82~15.96元。 风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;海外新冠疫情加剧风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险。
代川 8
杭叉集团 机械行业 2020-04-24 8.93 -- -- 13.57 5.77%
13.46 50.73%
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单季度业绩增速回升,现金流较好:公司发布年报,2019年实现营业收入88.54亿元,同比增长4.87%;实现归母净利润6.45亿元,同比增长17.94%。分季度来看,公司19Q4收入增长6.18%;归母净利润1.67亿元,增长42.78%,增速相比前三季度大幅提升。19年综合毛利率21.31%,同比提升0.73个pct;销售、管理、费用分别变化0.12、0.15、0.44pct,基本维持稳定。公司现金流状况优异,2019年经营性净现金流9.15亿元,同比增长112%,主要在于公司加强银行汇票结算管理。另外,公司发布利润分配方案,拟每10股派发现金红利3.5元,以资本公积金转增4股。 行业呈现弱周期,公司市占率持续提升:根据工业车辆协会的数据,2019年叉车销量60.83万台,同比增长1.87%,在前一年高基数的基础上有所放缓。其中,国内销量45.55万台,同比增长5.88%;出口销量15.28万台,同比下降8.45%。分产品来看,电动乘架式仓储车辆下降22.9%,降幅较多;步行式仓储车辆由于价格较低,销量增长9.9%。叉车的需求周期属性较弱,公司作为行业双龙头之一,在低增速背景下积极扩展销售网络,收入增速高于行业平均水平,全年销量13.96万台,同比增长10.2%,市占率进一步提升至22.95%。 投资建议:预计20-22年公司收入分别为92.28/103.22/112.09亿元,EPS分别为1.09/1.18/1.28元/股,当前股价对应PE分别为11x/10x/10x。作为国内叉车双龙头之一,在行业智能化、电动化趋势下,公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长,我们维持合理价值14.88元/股的观点不变,维持“买入”评级。 l风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。
杭叉集团 机械行业 2020-04-23 8.84 -- -- 13.57 6.77%
13.46 52.26%
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公司发布 2019年年报:公司实现营收 88.54亿元,同比增长 4.87%;实现归母净利润 6.45亿元,同比增长 17.94%;扣非后归母净利润 5.43亿元,同比增长 18.75%; 经营活动产生的现金流量净额 9.15亿元,同比增长 111.91%;加权平均净资产收益率 15.85%,同比增加 0.9个百分点。 2019年公司营业收入增速 4.87%,营收增速较往年有所下降,主要原因是叉车行业销量增速持续下降。叉车及其配件业务是公司的最主要业务,2019年叉车收入占比达99.46%。2019年的叉车市场进入了调整期,市场竞争进一步加剧,行业销量 60.83万台,同比增长 1.87%;公司叉车销量 13.94万台,同比增长 10.26%,远高于行业增速。 公司叉车市场占有率从 2018年的 21.18%显著提高到 2019年的 22.92%,显示出公司强大的市场竞争力。公司归母净利润增速显著高于营收增速,主要原因是公司收到政府补贴使得其他收益增加以及投资中策橡胶使得长期股权投资收益增加。 分季度来看,公司2019年单季度营业收入同比增速分别为19.48%、-3.57%、0.77%、6.18%,归母净利润同比增速分别为 20.56%、4.22%、13.33%、42.78%。从 2019年第三季度开始,公司营收和净利润加速增长,反映下游需求持续向好。 2015-2019年,公司盈利能力基本保持稳定。2019年公司毛利率 21.31%,同比增加 0.73个百分点;净利率 8.07%,同比增加 0.82个百分点,ROE 为 15.85%,同比增加 0.90个百分点。公司全年期间费用 11.64亿元,同比增长 10.46%,占营业收入比例 13.15%,同比增加 0.67个百分点,主要原因是公司研发投入大幅增长。2019年公司研发费用3.59亿元,同比增长 17.81%。2015-2019年,公司研发投入占营业收入比例从 2.20%增长到 4.05%。 2019年公司经营活动产生的现金流量净额 9.15亿元,同比增长 111.91%,主要原因是政府补助及收回的保证金增加;投资活动产生的现金流量净额-7.44亿元,同比减少4.29亿元,主要原因是公司本期购买的理财产品规模增加;筹资活动产生的现金流量净额-2.31亿元,同比减少 0.32亿元。与 2018年相比,公司现金流状况大幅改善。 我们调整盈利预测,不考虑转增股本的影响,预计公司 2020-2022年营收分别为97/106/117亿元,归母净利润分别为 7.54/8.63/9.91亿元,EPS 分别为 1.22/1.40/1.60元/股,对应 PE 为 10.1/8.8/7.7倍(2020/4/21),维持“审慎增持”评级。 风险提示: 行业销量不及预期,行业竞争加剧。
杭叉集团 机械行业 2020-01-24 13.70 -- -- 13.58 -0.88%
14.08 2.77%
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事件:2019年全年国内叉车行业实现销量 60.8万台,同比增速 1.86%。 公司于 2019年 12月 27日起新增上市流通股 4.48亿股(实际值),占总股本72.44%,为首发原股东限售股份。符合解禁条件的值为 4.48亿股,除去因股权质押、高管禁售等原因无法出售的部分,实际可以在市场出售为 4.20亿股,占总股本比例 67.82%。 点评: 大股东限售解禁影响有限杭叉集团首次向社会公开发行人民币普通股(A 股)86,660,000股,每股面值1.00元,发行价格 12.67元/股,并于 2016年 12月 27日在上海证券交易所上市交易。首次公开发行前公司总股本为 532,194,180股,发行后公司总股本变更为 618,854,180股。其中,尚未解除限售的股份数量为 448,268,541股,占公司总股本的 72.45%。此次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股,涉及浙江杭叉控股股份有限公司等 14名股东所持有的 448,268,541股,锁定期为公司股票上市之日(2016年 12月 27日)起三十六个月,上述股票已于 2019年 12月 27日起上市流通。公司自上市以来年实现现金分红平均每股股利 0.3元。2019第四季度外资机构投资者在 A 股投资占比达到将近2.5%。我们认为公司发展步伐稳健且现金流充裕,看好叉车行业在海内外的长期需求,大股东的限售解禁对公司中长期市值表现不会产生较大影响。 弱周期叉车行业月度销量触底回暖,公司四季度业绩有望改善2019Q2以来叉车行业进入调整期,受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响,制造业投资承压,叉车需求也自 17年行业持续增长以来出现周期性回落。其中高基数下的增速同比回落符合之前预期,而贸易战带来的冲击属于不可控的变量因素,造成下游资本开支观望情绪严重。出口征税对下游影响自三季度开始有明显体现,导致投资需求放缓,也导致公司叉车收入增长同比放缓,而从需求看三季度末开始出现底部拐点。根据工业车辆协会的数据,2019年 1-8月全行业实现总销量约 40.1万辆,同比去年的高基数下滑 1.97%;其中海外累计出口 9.6万辆,同比下滑 12.8%,国内需求维持平稳,累计销量 30.5万台,同比增长 2%。9月数据出现环比增长 7.57%的改善,单月销售 50,725台,而 10月起单月销量数据同比由负转正达到 3.52%增长,销量 49,918台。 2019年全年全行业实现销量 60.8万台,同比增速 1.86%,在经济下行压力下仍实现年规模化发展的平稳落地。
杭叉集团 机械行业 2019-10-29 12.65 -- -- 13.75 8.70%
14.20 12.25%
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事件: 公司发布三季报,19 年前三季度收入67.5 亿元,同比增长4.47%;归母净利润4.8 亿元,同比增长11.2%;其中Q3 单季度收入21.4 亿元,环比下降10.94%,同比微增0.8%;归母净利润1.3 亿元,环比下降36.39%, 同比增长13.3%,基本符合预期。 点评: 制造业投资承压导致叉车需求回落,公司市占率提升扭转收入下降趋势 公司前三季度收入67.5 亿元,同比增长4.47%;归母净利润4.8 亿元,同比增长11.2%;其中,Q3 单季度收入21.4 亿元,环比下降10.94%,同比微增0.8%, 扭转了二季度单季度同比下降的趋势,符合预期;归母净利润1.3 亿元,环比下降36.39%,同比增长13.3%,增速相比Q2 有较大改善,基本符合此前预期10%(1.2 亿元)。单季度的环比下降主要是销售淡旺季因素所致,二季度是设备全年销量小高峰。公司前三季度ROE 为11.92%,稳定处在行业较高水平。 正如预计的叉车行业需求放缓是导致公司收入同比增速放慢的主要原因,随着经济整体放缓和贸易战对制造业出口造成影响,制造业投资承压,叉车需求也自17 年行业持续增长以来出现周期性回落。其中高基数下的增速同比回落符合之前预期,而贸易战带来的冲击属于变量因素,也为下游资本开支下降幅度带来了一定的不确定性。出口征税对下游影响从三季度开始有明显体现,导致投资需求放缓,也导致公司叉车收入增长同比放缓,基本符合我们的预期。根据工业车辆协会的数据,1-8 月全行业实现总销量约40.1 万辆,同比去年的高基数下滑1.97%;其中海外累计出口9.6 万辆,同比下滑12.8%,国内需求维持平稳,累计销量30.5 万台,同比增长2%。分产品来看,电动乘架式仓储车辆下滑22.6%,降幅较多;步行式仓储车辆由于价格较低,销量增长3.4%。 受促销因素影响毛利率环比略降,回款优化导致现金流同比翻倍增长 从盈利能力看,公司Q3 单季度毛利率20.8%,毛利率环比略降主要系受促销因素影响,但同比微增0.57 个pct,是规模效应有所体现,符合预期。7 月末以来由于总体销量不景气,行业普遍采取了一些促销手段。第三季度公司销售费用率为6.9%,相比去年同期增长0.69 个百分点,为近3 年的高点。由于公司高端产品持续放量,加上原材料价格仍处在较低水平,公司毛利率水平依然将维持稳定。杭叉在单价、技术要求最高的一类车产品上实现了前三季度的销量增长,因此预期伴随公司高端系列产品的陆续推出,公司的综合利润优势将进一步加大,预期第四季度的毛利率水平与当前相差不大。另一方面,杭叉成本控制效果明显,人员数量和用工成本皆低于同等规模公司水平,设备零部件加工更多采用外协方式有效降低了固定成本。 公司经营稳健回款优化,前三季度经营现金流净额8.3 亿元,同比增长达110.7%,其中Q3 单季经营现金流净额约3.7 亿元,主要在于销售规模扩张、保证金回收增加以及政府补助等因素。在行业下行的大环境下,公司现金流依旧出现迅猛增长,体现了公司在产业链上下游拥有较强的议价能力。 盈利预测与估值 预计 2019-2021 年公司实现营收99.53 亿元、112.10 亿元和 123.04 亿元,同比增长17.88%、12.64%和9.76%,实现归母净利润6.57 亿元、7.59 亿元和8.49 亿元,同比增长20.15%、15.55%和11.89%,年均复合增速达 20%,对应目前股价的PE 分别为11.46 倍、9.92 倍和8.87 倍。公司作为国内叉车双龙头之一, 有望在行业智能化、电动化趋势下,公司将凭借先进的产品布局和市场拓展获取持续成长。今年以来在下游需求波动和行业下行压力下,公司盈利能力和现金流表现突出,估值优势明显,兼具稳健与成长。我们维持公司“买入”评级。 风险提示 钢材价格大幅上涨、宏观经济下行、国际贸易政策及汇率大幅度波动等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名