投资要点：事件。公司发布《第七届董事会第十五次会议决议公告》，决定设立马来西亚、泰国子公司。其中，马来西亚子公司经营范围包括叉车、工业车辆整机及配件销售和服务；整机产品租赁及销售、锂电池租赁及销售、AGV和智能物流系统集成业务，二手叉车等维修、改装、安装、租赁、销售；仓储物流技术咨询服务。 泰国子公司主要从事叉车、高空作业车等工业车辆制造及销售，锂电池组装及销售。销售+后市场网络持续完善，核心市场加速布局。根据公司《第七届董事会第十二次会议决议公告》、《第七届董事会第十三次会议决议公告》、2024年半年报，2024年以来公司已经在日本、印尼设立子公司，在法国设立杭叉欧洲租赁有限公司，强化当地销售网络尤其是后市场服务的布局能力。通过加大重点市场开发力度，2024H1公司巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。本次公告的马来西亚子公司的设立将进一步有助于增强公司全球营销资源配置，创新营销模式、建立快速高效的经营性租赁体系，提升公司品牌形象。 海外建厂取得积极进展，全球化实力取得重要突破。本次公告的泰国子公司投资项目拟在泰国购置土地，新建生产车间和办公楼，前期打造具备平衡重式叉车、高空作业平台的制造及锂电池组装功能，初步形成年产万台含平衡重式叉车、剪叉式高空作业平台、臂式高空作业平台的生产能力。我们认为，在海外具备生产能力将是制造业企业具备全球化竞争力的核心环节，本次公司在泰国建设生产工厂将进一步推进国际化进程，有望成为行业国内外资源整合的先行者。 盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入178.75/192.85/206.18亿元，同比增长9.85%/7.89%/6.91%；归母净利润为20.59/23.27/26.05亿元，同比增长19.70%/12.98%/11.95%。我们给予公司2024年12-14倍PE估值，合理价值区间为18.87-22.01元/股（预计2024年公司EPS为1.57元），合理市值区间为247-288亿元，给予“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2024年PB为2.41-2.81倍（2024年可比公司PB范围为1.28-1.81倍）。公司、安徽合力、诺力股份2023年归母净利润同比增长率分别为74.23%/40.89%/13.82%，ROE分别为23.09%/17.59%/18.26%；2024H1归母净利润同比增长率分别为29.29%/22.00%/8.25%，ROE分别为11.36%/9.09%/8.89%，对比来看公司的增长率和ROE更高，估值具备合理性。 风险提示。海外建设不及预期；行业竞争加剧；国际贸易摩擦的风险。

事件：公司发布2024年半年报：24H1公司实现营收5.55亿元，同比+9.42%；归母净利润为1.17亿元，同比-16.57%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+5.73%。其中，24Q2单季度营收3.07亿元，同比+6.76%；归母净利润为0.74亿元，同比-12.21%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-2.22%。 营收规模稳增，24H1盈利端略承压ü1）公司营收规模持续扩大，毛利率维持较高水平：2019-2023年期间CAGR分别为9.70%/14.29%，期间毛利率维持在38%以上，净利率则从24.75%稳步提升至31.27%。2024H1公司实现营收5.55亿元，同比+9.42%；归母净利润为1.17亿元，同比-16.57%，主要归因于驰诚股份股票公允价值变动导致公司公允价值减少2110.50万元，影响报告期非经营性净利润-1793.93万元。24H1公司毛利率和净利率分别为43.43%/23.55%，同比+0.8/-5.8pct，上半年净利率有所承压。 ü2）从费用端看，并表子公司致24Q2单季度费用率略有上升：24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.29%/7.38%/1.19%/8.65%，同比+0.7/+0.3/+0.6/+0.2pct。 24H1公司整体费用率同比略有上升，主要系新增并表子公司所致。 ü3）从地区看，公司国内市场业绩向好，海外市场盈利空间大：2023年，公司国内与海外营收占比分别72.64%和27.36%，其中国内营收同比+2.94%；海外毛利率为55.44%，显著高于国内的38.64%。根据公司24年半年报，目前公司在全球140多个国家发展了2000多个海外客户，海外市场收入在力学传感器领域占比超30%。 ü4）分产品看，力学传感器及仪表系列是公司主要收入来源：2023年，力学传感器及仪表系列实现收入6.63亿元，同比+1.20%，营收占比66.04%，毛利率为41.39%，同比+4.99%；工业物联网及系统集成收入达到3.14亿元，同比-0.89%，营收占比31.30%，毛利率为48.30%，同比+4.31%；其他物理量传感器营收0.13亿元，毛利率23.19%；平台型产品营收0.14亿元，毛利率34.95%。 经营性现金流充裕，护航高质量发展。2019-2023年，公司经营性现金流净额维持2亿元左右波动，24H1公司经营性现金流净额为0.69亿元，同比+84.46%，表现亮眼，有利于支撑公司后续各项业务发展。 布局多物理量传感器，打造平台型企业内生态。从2011年至今，公司连续14年保持力学传感器国内市场占有率第一，不断强化国家级制造业单项冠军的“护城河”。2023年公司推动研发“拉力+倾角”、“称重+倾角”、“温度+压力”等类型多物理量传感器，布局光幕传感器、压力传感器、中餐食品自动化产线、煤矿物联网等11个项目的战略投资，助力从单一物理量向多物理量传感器企业转型，打造传感器森林战略布局，增强企业竞争力。24H1公司通过“再投资”方式先后控股了宁波知行物联科技和上海飞轩传感器，进一步加大了在智慧库房领域和电流传感器领域的投资力度，深耕细分赛道。同时，完成了对苏州禹山传感科技（水质传感器公司）的投前尽调及相关工作，并于8月完成交割，纳入公司合并报表范围。同时，公司与宁波米德方格半导体签订投资协议，后者将为公司发母子公司提供高质量、高性价比的“国产替代”芯片。 加速打造产业大脑平台，推广传感器新生态链。智能传感器产业大脑依托平台聚集行业企业，为政府、传感器企业与产业链提供多样化服务与支持，打造资源协同、共同发展的平台型生态链。2023年1月6日公司牵头产业大脑平台正式开始运营，构建8大业务场景，截至2024年6月底，入链企业1200多家，与浙江省产业大脑能力中心集成18个能力组件。公司纵深工业物联网产业，加大对柯力云鲸、德柯智能等科技企业投资力度，为产业平台提供数字化与自动化服务，助力产业生态内循环。 研发实力深厚，认证资格丰富。1）研发方面：公司研发重视研发投入，2019-2023年研发费用率从5.36%增长至9.13%，24H1也高达8.65%。截止2023年，公司研发人员数量占公司总人数7.04%，已拥有专利760项，计算机软件著作权459项（不含参股子公司），构筑传感器产业高技术壁垒。2）认证方面：截止2019年，公司产品获得国内特种设备型式试验合格证、防爆合格证、防雷检测报告、防尘防水检测报告共50项认证，以及国外OIML、NTEP、CE等100余项认证，助力企业质量控制。 多维力传感器有望打开公司成长空间。根据中商产业研究院，2023年国内六维力传感器市场规模为2.34亿元，下游应用中工业自动化（包含传统机器人）和人形机器人规模占比分别为77%和1.6%，预计2024年六维力传感器市场规模增长至2.71亿元。基于深厚技术积累，公司重点开发工业机器人手臂六维力传感器、人形机器人关节力矩传感器与多维传感器，拓宽机器人、高端装备等广阔前景市场。截至2024年6月底，公司六维力/力矩传感器已完成人形机器人手腕、脚腕、工业臂、协作臂末端的产品系列开发，掌握了结构解耦、算法解耦、高速采样通讯等技术要点，并已给多家国内协作机器人、人形机器人客户送样。公司拟继续向微型、高频响应、MEMS硅基、力控算法集成等方向进行突破。此外，公司触觉传感器已启动与多家企业、院校的合作，同时以自研模式进行研发，目前尚处于研发验证阶段。 盈利预测与估值。作为国内应变式称重传感器行业的龙头，公司正积极转型成为一家专注于多物理量传感器及物联网平台的综合性企业。与此同时，公司紧随机器人产业的发展趋势，正积极布局机器人用力传感器领域，有望打开新的成长空间。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为3.27/4.08/5.16亿元，EPS为1.16/1.45/1.83元。考虑到公司力学传感器龙头企业，内生+外延双轮驱动公司持续成长，首次覆盖，我们给予公司2024年21-25倍PE估值，合理价值区间为24.38-29.03元/股（预计2024年公司EPS为1.16元），对应合理市值为69-82亿元，“优于大市”评级。 风险提示：人形机器人等项目进展不及预期，对外投资不及预期，商誉减值的风险，市场竞争加剧，宏观经济周期波动，业绩不及预期的风险等。

事件。公司披露 24年半年报。 公司 24H1年营业收入为 13.67亿元，同比+2.61%，归母净利润为 3.47亿元，同比+28.8%， 24Q2单季度营业收入为7.35亿元，同比+0.18%，归母净利润为 1.82亿元，同比+6.08%。 海运成本下降带来盈利能力提升。 1）盈利能力： 24H1年公司毛利率和净利率分别为 46.51%/25.36%，同比变动 +5.79pct/+5.16pct ； 其 中 ， 24Q2单 季 度 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为45.09%/24.76%，同比+3.87pct/+1.38pct，环比-3.06pct/-1.3pct。 2）海运费情况：根据 Wind 数据， 24年 8月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）中，综合指数为 1974.46，同比上升 121.11%，环比下降 2.22%； 欧洲航线为 3424.58，同比上升 208.57%，环比下降 4.38%；美东航线为1628.61，同比上升 77.51%，环比下降 0.22%；美西航线为 1407.56，同比上升 83.55%，环比上升 0.65%；东南亚航线为 1191.53，同比上升 120.46%，环比下降 5.77%。 费用率整体管控良好。 24H1期间费用率为 17.65%，同比变动+0.28pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.07%/5.86%/-3.13%/1.85%，同比变动-0.85/0.36/0.96/-0.19pct。 24Q2期间费用率为 17.64%，同比变动+4.08pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为12.98%/5.85%/-2.92%/1.73%，同比变动-0.63/0.43/4.72/-0.44pct。 24H1汇兑收益为-1931.51万元，相比 23年同期净增加 3044.85万元。 受应收款回款影响，现金流同比下滑。 公司 24H1年经营性现金流为 3.02亿元，同比-27.92%， 24Q2单季度经营性现金流为 3.59亿元，同比+39.82%。 24H1合同负债为 1.02亿元，同比+54.26%。 24H1存货为 8.71亿元，同比+1.97%。 具体来看， 1）按板块拆分：①商用餐饮制冷设备:收入为 10.14亿元，yoy+3.51%，毛利率为 48.66%。②西厨设备:收入为 2.15亿元， yoy-10.08%，毛利率为 44.37%。③自助餐设备:收入为 0.72亿元， yoy-10.23%，毛利率为34.13%；④厨房设备工程：收入为 0.03亿元，yoy-41.66%，毛利率为 20.78%。 ⑤维修配件收入:收入为 0.2亿元， yoy+36.40%，毛利率为 68.22%。 2）按地区拆分：①国内市场：实现收入 0.74亿元， yoy-42.71%，毛利率18.56%；②海外市场：实现收入 12.91亿元， yoy+7.37%，毛利率 48.10%；以“市场全球化”为发展战略，持续推进餐饮设备智能化与产品系列化。 1）全球化布局方面： 公司积极推动自主品牌全球化布局， 产品已出口至全球八十多个国家和地区，并已在美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国设立了自主品牌的销售子公司。 2）新品方面：公司自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024年厨房科技创新奖”。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入28.42/32.55/37.29亿元，同比增长 7.1%/14.5%/14.6%；归母净利润为6.41/7.34/8.75亿元。同比增长 25.5%/14.4%/19.3%。参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 19-20倍 PE 估值，略高于可比公司，合理价值区间为 28.69-30.20元/股（预计 2024年公司 EPS 为 1.51元），对应合理市值为 122-128亿元，“优于大市”评级，参考 PB 估值，公司 2024年 PB 为3.76-3.96倍（2024年可比公司 PB 范围为 0.88-3.43倍），具备合理性。 风险提示： 海运费波动风险；原材料上涨风险；汇率波动风险；新品放量不及预期；

事件：公司披露24年半年报。公司24H1年营业收入为13.91亿元，同比+77.23%，归母净利润为1.82亿元，同比+35.36%，24Q2单季度营业收入为8.71亿元，同比+99.76%，归母净利润为1.31亿元，同比+31.67%。 盈利能力同比下行，盈利能力同比下行，24Q2净利率环比回升。24H1年公司毛利率和净利率分别为35.92%/13.09%，同比变动-5.37pct/-4.05pct；其中，24Q2单季度毛利率/净利率分别为34.99%/15.06%，同比-6.25pct/-7.79pct，环比-2.49pct/+5.27pct。 费用率整体管控良好，财务费用率提升主因汇兑收益同比减少。24H1期间费用率为18.56%，同比-2.82pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.03%/4.43%/-1.79%/3.9%，同比变动-4.95pct/-1.2pct/+3.77pct/-0.44pct。其中，24Q2期间费用率为14.79%，同比变动+0.94pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.53%/3.67%/-1.27%/2.85%/，同比变动-7.78pct/-2.06pct/+12.96pct/-2.18pct。财务费用率同比提升主因汇兑损益汇兑收益同比减少，24H1汇兑收益为1148.66亿元，同比减少2310.60万元。 现金流改善、存货同比提升。公司24H1年经营性现金流为2.88亿元，同比+32.71%，24Q2单季度经营性现金流为0.37亿元，同比-35.78%；截至24年6月，公司存货为8.32亿元，同比+12.87%。 电动高尔夫球车销售强劲，市场份额持续提升。分业务来看，1）电动高尔夫球车：收入3.71亿元，同比增长1200.82%。新增经销商60多家，累计拓展至120多家，实现对美国核心市场区域的全面覆盖。2）全地形车：收入3.69亿元，同比增长47.25%，DENAGO品牌全地形车新增高端经销商30多家，盖行业内领军品牌的经销商；3）电动滑板车：收入2.96亿元，同比增长15.24%，北美地区实现销量与销售额实现双重增长；4）电动自行车：收入1.26亿元，同比增长110.02%，AMAZON渠道新增投放HOVERFLY品牌，与现有的GOTRAX品牌形成差异化互补，以更具性价比的优势，助力市场占有率迅速攀升至前列，实现超万台的销量。加速布局海外产能，积极应对国际竞争与挑战。1）海外销售：24H1公司海外收入13.91亿元，同比+77.23%，主要由三大区域拉动，美国/美洲（不含美国、加拿大）/亚洲（不含中国）收入分别同比+105.88%/389.84%/45.36%。2）海外工厂进展：越南工厂首期基地建设进入最后阶段，开始小批量试产；美国三大电动高尔夫球车工厂建设顺利推进，公司正逐步实现“北美制造+”战略。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入29.42/37.87/45.22亿元，同比增长37.2%28.7%19.4%；归母净利润为3.62/4.41/5.24亿元，同比增长29.1%/21.7%/18.9%。可比公司2024年平均PE估值为20倍，我们考虑公司新品放量速度快，产品具备性价比及渠道优势，发展空间大，成长性较好，给予公司2024年17-18倍PE估值，合理价值区间为56.10-59.40元/股（预计2024年公司EPS为3.30元），合理市值区间为62-65亿元，给予“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2024年PB为1.87-1.98倍（2024年可比公司PB均值为3.39），考虑公司成长性良好，估值具备合理性。 风险提示：宏观经济波动风险、公司新品放量不及预期、关税及贸易摩擦风险、关税行业竞争加剧风险等。

事件。公司披露 24年半年报。 2024年上半年公司营业收入为 49.57亿元，同比-8.54%，归母净利润为 10.88亿元，同比+4.33%；其中， 24Q2单季度公司营业收入为 28.26亿元，同比-10.01%，归母净利润为 7.13亿元，同比+3.05%。 盈利能力同比提升，经营活动现金净流量大幅改善。 1）盈利能力： 2024年上半年公司毛利率/净利率为 35.83%/22.47%，同比+0.15pct/+2.70pct；其中，24Q2单季度公司毛利率/净利率为 35.92%/25.84%，同比+0.53pct/+3.29pct。 2）现金流： 2024年上半年公司经营活动现金净流量为 10.61亿元，上年同期为-5.11亿元，实现大幅好转。 收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少。 2024年上半年，油气装备制造及技术服务收入 40.99亿元，同比-11.69%，毛利率 37.63%，同比+1.74pct； 维修改造及贸易配件收入 7.40亿元，同比+18.37%，毛利率 28.92%，同比-5.24pct；环保服务收入 9.08亿元，同比-32.99%；其他业务收入 2.77亿元，同比+49.73%。公司整体收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少，去年同期油气工程服务有大额订单执行，确认收入同比下滑较多。 整体控费情况良好，财务费用率同比上行主因汇兑收益减少。 2024年上半年公司期间费用率为 12.21%，同比+3.04pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 4.63%/4.29%/-0.81%/4.09%，同比+0.62pct/+0.30pct/+1.26pct/+0.86pct； 2024Q2单季度公司期间费用率为 11.24%，同比+6.63pct，其中销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.93%/3.72%/-0.78%/4.37% ， 同 比+1.37pct/+0.09pct/+4.43pct/+0.75pct。其中，财务费用率变动较大，主要是因为汇兑收益变化， 2024年上半年公司汇兑收益为 2095万元，相比 23年同期减少 6560万元。 新签订单同比增长，出海战略加速推进。 1）整体新签订单： 2024H1公司新获取订单 71.79亿元（含税，不包括油田技术服务签订的开口合同、框架协议、中标但未签订合同，存量订单下同），同比+18.92%，截至 2024年 6月 30日的存量订单为 91.91亿元； 2）海外进展：海外市场新增订单同比保持高速增长， 公司上半年成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单；完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在 7月斩获客户电驱压裂设备新订单。 事件。公司披露 24年半年报。 2024年上半年公司营业收入为 49.57亿元，同比-8.54%，归母净利润为 10.88亿元，同比+4.33%；其中， 24Q2单季度公司营业收入为 28.26亿元，同比-10.01%，归母净利润为 7.13亿元，同比+3.05%。 盈利能力同比提升，经营活动现金净流量大幅改善。 1）盈利能力： 2024年上半年公司毛利率/净利率为 35.83%/22.47%，同比+0.15pct/+2.70pct；其中，24Q2单季度公司毛利率/净利率为 35.92%/25.84%，同比+0.53pct/+3.29pct。 2）现金流： 2024年上半年公司经营活动现金净流量为 10.61亿元，上年同期为-5.11亿元，实现大幅好转。 收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少。 2024年上半年，油气装备制造及技术服务收入 40.99亿元，同比-11.69%，毛利率 37.63%，同比+1.74pct； 维修改造及贸易配件收入 7.40亿元，同比+18.37%，毛利率 28.92%，同比-5.24pct；环保服务收入 9.08亿元，同比-32.99%；其他业务收入 2.77亿元，同比+49.73%。公司整体收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少，去年同期油气工程服务有大额订单执行，确认收入同比下滑较多。 整体控费情况良好，财务费用率同比上行主因汇兑收益减少。 2024年上半年公司期间费用率为 12.21%，同比+3.04pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 4.63%/4.29%/-0.81%/4.09%，同比+0.62pct/+0.30pct/+1.26pct/+0.86pct； 2024Q2单季度公司期间费用率为 11.24%，同比+6.63pct，其中销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.93%/3.72%/-0.78%/4.37% ， 同 比+1.37pct/+0.09pct/+4.43pct/+0.75pct。其中，财务费用率变动较大，主要是因为汇兑收益变化， 2024年上半年公司汇兑收益为 2095万元，相比 23年同期减少 6560万元。 新签订单同比增长，出海战略加速推进。 1）整体新签订单： 2024H1公司新获取订单 71.79亿元（含税，不包括油田技术服务签订的开口合同、框架协议、中标但未签订合同，存量订单下同），同比+18.92%，截至 2024年 6月 30日的存量订单为 91.91亿元； 2）海外进展：海外市场新增订单同比保持高速增长， 公司上半年成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单；完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在 7月斩获客户电驱压裂设备新订单。

事件：公司披露事件：公司披露2024年年半年报。2024H1公司实现营收67.27亿元，同比+4.40%，归母净利润4.37亿元，同比-16.76%，扣非归母净利润为4.07亿元，同比-19.13%；其中，2024Q2公司实现单季度营收34.22亿元，同比+8.45%，环比+3.54%，归母净利润2.33亿元，同比-6.33%，环比+14.29%，扣非归母净利润2.11亿元，同比-10.58%，环比+8.10%。 盈利能力整体承压，盈利能力整体承压，24Q2毛利率、净利率环比改善毛利率、净利率环比改善。2024年上半年公司综合毛利率为20.71%，同比-3.49pct，净利率7.07%，同比-1.66pct；其中，24Q2单季度毛利率为21.49%，同比-2.26pct，环比+1.59pct，净利率7.40%，同比-1.09pct，环比+0.68pct。 气体销售收入同比略增，空分设备收入加速确认。分业务来看，2024年上半年，1）气体销售：收入为40.24亿元，同比+0.17%，毛利率为18.42%，同比-2.68pct。2）制造板块：空分设备/石化产品/工程总包/其他业务收入为23.17/2.11/0.86/0.88亿元，同比+19.40%/-37.35%/+66.91%/-8.73%；其中，空分设备毛利率为25.44%，同比-6.21pct。 期间费用率维持。相对稳健。公司2024H1期间费用率为11.43%，同比-0.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为1.34%/6.12%/0.59%/3.38%，同比+0.11pct/-0.27pct/-0.04pct/+0.18pct；2024Q2期间费用率为12.04%，同比+1.51pct，其中销售/管理/财务/研发费用率1.34%/6.37%/0.67%/3.65%，同比+0.14pct/+0.63pct/+0.31pct/+0.43pct。 合同负债维持增长、现金流大幅改善。截至2024年6月30日，公司合同负债为29.41亿元，同比+12.97%；2024H1公司经营性现金净流量为6.14亿元，同比+219.83%，其中24Q2经营性现金净流量为3.25亿元，同比转正。 设备：订单情况良好，加速海外布局。公司空分设备、石化设备订单情况良好，2024年上半年设备累计订货额37.81亿元，签订大中型空分设备14套，其中6万以上特大型空分7套。石化设备新接合同23个，累计合同额7.63亿元。公司聚焦海外市场，空分设备外贸额超过去年全年总额，石化工程外贸订单额占比32%，板翅式换热器、冷箱、LNG成套项目出口额有所提升。气体：项目持续投资，期待液体价格回暖。1）气体项目投资：公司2024年上半年投资设立了泽州杭氧、阳城杭氧气体公司，总制氧量176000Nm3/h。 同时，根据公司《关于收购空分资产并投资新建两套30000Nm3/h空分装置项目暨设立气体公司的公告》，公司拟投资设立全资子公司南昌杭氧，受让方大特钢持有的16300Nm3/h、10000Nm3/h、4500Nm3/h三套空分装置、4套6000/85型VPSA装置、附属设施资产及相关合同，并由气体公司投资新建两套30000Nm3/h空分装置为方大特钢提供其所需的工业气体产品及服务。2）液体价格：低位震荡。根据卓创资讯工业气体官方微信公众号，截至8月28日，①液氧：月均价437元/吨，环比涨2.1%，同比跌18.56%；②液氮：月均价至485元/吨，较上月均价上涨40.1元/吨，较去年8月份均价下跌60.79元/吨；③液氩：月均价664元/吨，环比降16.16%，同比降38.13%。 盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为11.09/13.70/16.81亿元，EPS分别为1.13/1.39/1.71元/股。我们给予公司2024年21-24倍PE估值，合理价值区间为23.67-27.05元/股（预计2024年公司EPS为1.13元），“优于大市”评级。 风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧。

投资要点：事件。根据公司《关于自愿披露公司签订日常经营合同的公告》，公司于近日收到PowerCoBatterySpainSA（大众西班牙）及PowerCoCanadaInc.（大众加拿大）通过竞标系统生成的合同。上述合同标的为大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的锂电池后道设备，合同总金额超过公司上一年度经审计营业收入的45%。 出海效果显著，客户群体持续扩大。行业层面来看，过去两年，特别是从2023年下半年开始国内锂电池供大于求，新设工厂的需求明显下降，致国内锂电池设备行业的竞争加剧，锂电设备企业纷纷出海寻找机遇。公司坚定“走出去”战略，近年来海外业务逐步扩张，2023年海外客户订单较2022年度有明显增长。公司持续巩固韩系客户战略供应商的优势地位，与韩国SK、LG、三星保持良好合作关系，持续助力韩系客户在全球的扩产布局；持续积极开展与日系客户的合作，与日本松下、丰田、AESC等客户开展合作；同时加大力度开拓欧洲及其他新兴市场，2023年在欧洲、印度等地均有项目开展。本次合同签订有利于公司在全球新能源电池领域的业务拓展，特别是在欧洲及北美市场的拓展，同时也是公司客户从电池厂向整车厂拓展的重要进展。 订单相对充足，新技术突破助力持续发展。根据wind，2022/2023/2024Q1各期末，公司存货分别约为23.81/29.01/28.81亿元，合同负债分别为15.02/22.39/22.13亿元，侧面印证公司在手订单充足。公司在负压串联化成设备、一体式充放电机、BOX型夹具化成分容系统、直流/交流电压内阻测试仪、高温加压化成设备、电池循环测试设备、电池包测试系统等后处理系统的核心设备的研发、生产、交付方面拥有核心的技术能力与全球化的服务团队，是锂离子电池生产线后处理系统整体的解决方案提供商。2023年，公司4680充放电系统解决方案、新一代控制系统、750V-5V高压直流母线电源模块及直流母线方形分容一体机等设备产品开发成功，为公司未来发展持续助能。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为9.64/11.45/13.21亿元，同比增长19.1%/18.8%/15.4%；EPS为1.60/1.90/2.19元。考虑到公司在积极布局海外市场优势巨大，我们给予公司2024年12-14倍PE估值，合理价值区间为19.16-22.35元/股（预计2024年公司EPS为1.60元），对应合理市值为116-135亿元，“优于大市”评级。 风险提示。下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险，下游验收时间加长等导致确认周期延后的风险，下游行业不景气导致产生较多资产/坏账计提的风险，锂电设备海外拓展不及预期，行业竞争加剧等。

公司发布2024年半年度业绩预告。预计公司24H1营收27.6-28.2亿元，同比+8%至10%，中值为27.9亿元，同比+9%；归母净利润为4.33-4.40亿元，同比+1%至3%，中值为4.37亿元，同比+2%；扣非归母净利润为4.00-4.07亿元，同比+4%至6%。 24Q2单季度归母净利润同比增速转正。根据公司预告披露，1）收入端：24Q2收入为15.68-16.28亿元，同比+9%至13%，中值为15.98亿元，同比+11%；2）利润端：24Q2归母净利润为3.00-3.07亿元，同比+6%至8%，中值为3.04亿元，同比+7%；扣非归母净利润为2.87-2.94亿元，同比+7%至10%，中值为2.91亿元，同比+8.71%。 发布股份回购方案，彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划。本次回购拟以集中竞价交易方式进行，回购价格不超过16.83元/股，拟回购股份数量为200万股-300万股，本次回购反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，有利于进一步完善公司的长效激励约束机制，推进公司的长远发展。 布局前瞻性的新兴业务领域，推动未来长期增长。 1）核污染检测领域：在日本启动核污水排海计划后，公司第一时间推出放射元素检测服务，可提供饮用水、养殖用水、食农/水产品等放射性元素检测服务。 目前公司已经陆续接到了部分客户关于核污染检测业务的咨询并落地了部分订单；2）低空经济领域：积极布局低空经济全产业链检测，在航空及低空经济产业集群地设有成熟的实验室，可提供环境可靠性试验、电磁兼容试验、有害物质检测等多项检测、认证、评估等服务；3）半导体芯片领域：公司22年底收购蔚思博100%的股权，23年新增金桥芯片实验基地，成为公司芯片半导体五大实验室中规模最大、服务能力最全面的RA/ESD专业实验室，拓展FA能力。 4）医疗器械检测领域：公司收购并增资广东纽唯质量技术服务有限公司获得80%股权，成为市场上为数不多的在医疗器械检测领域能够提供有源、无源综合解决方案的检测机构，进一步完善公司在医疗器械领域的布局。盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入64.00/71.86/80.61亿元，同比增长14.2%/12.3%/12.2%；归母净利润为10.31/11.53/12.96亿元，同比增长13.3%/11.9%/12.4%。参考可比公司估值，给予公司2024年22-24倍PE估值，合理价值区间为13.48-14.70元/股（预计2024年公司EPS为0.61元），对应合理市值为227-247亿元，给予“优于大市”评级，参考PB估值，公司2024年PB为3.25-3.54倍（2024年可比公司PB范围为1.10-2.16倍），龙头公司给予一定估值溢价，具备合理性。 风险提示：宏观经济波动风险；并购的决策风险与整合风险；实验室投资不达预期。

事件： 公司披露 2023年年报和 2024年一季报。 1）公司 2023年公司实现营业收入为 12.58亿元，同比+40.65%，归母净利润为 3.25亿元，同比+33.83%。 2） 2023Q4单季度，营业收入为 3.76亿元，同比+90.41%，归母净利润为 0.86亿元，同比+51.7%。 3） 2024Q1单季度， 24Q1单季度营业收入为 3.68亿元，同比+30.23%，归母净利润为 0.87亿元，同比+34.95%，扣非归母净利润 0.85亿元，同比+33.48%。 盈利能力维持稳健。 2023年公司毛利率和净利率分别为 46.54%/26.7%，同比变动-0.66/-1.32pct； 23Q4单季度毛利率/净利率分别为 43.16%/22.68%,同比-7.55pct/-7.25pct，环比-5.6pct/-6.84pct。 24Q1单季度毛利率/净利率分别为 45.63%/24.38%,同比-1.93pct/+0.49pct，环比+2.46pct/+1.7pct。 费用率整体管控良好。 1）2023年期间费用率为 15.98%，同比变动+0.28pct。 其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.25%/4.96%-4.39%/7.16%，同比变动+1.90/-1.56/-0.57/+0.51pct。其中， 23Q4单季度期间费用率为 17.66%，同 比 变 动 -3.88pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.23%/2.39%/-1.34%/8.38%/，同比变动 0.79/-1.8/-1.83/-1.04pct。 2）2024Q1期间费用率为 16.66%，同比变动-1.39pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.72%/5.65%/-2.16%/6.44%，同比变动-0.89/0.19/0.39/-1.08pct。 设备、墨水销量同步稳增，非纺业务取得突破。 1）分产品：①数码喷印设备： 收入为 6.12亿元，同比增长+32.44%，销量 841台，同比+14.42%，毛利率为 45.29%，同比+1.74pct；②墨水：收入为 4.11亿元，同比增长+8.17%，销量 8265吨，同比+21.06%，毛利率为 53.87%，同比+2.10pct，墨水均价49.72元/千克；③自动化缝纫设备：收入为 1.05亿元，毛利率为 23.46%； ④数字印刷设备：营业收入为 0.63亿元，毛利率为 44.14%。 2）分地区：①外销：收入为 6.72亿元，同比增长+46.58%，毛利率为 45.35%，同比-2.50pct。 ②内销：收入为 5.81亿元，同比增长+33.93%，毛利率为 47.68%，同比+1.33pct。 3）分销售模式：①直销：收入为 9.21亿元，同比增长+48.22%，毛利率为 47.15%，同比-0.78pct。②经销：收入为 3.31亿元，同比增长+22.49%，毛利率为 44.41%，同比-0.84pct。 合同负债大幅提升，印证在手订单充沛。 1）公司 2023年经营性现金流为 1.57亿元，同比-12.35%，23Q4单季度经营性现金流为-0.03亿元，同比-102.48%。 2023年公司合同负债为 1.96亿元，同比+263.44%。 2）公司 2024Q1经营性现金净额为 0.36亿元，同比-45.76%，公司 2024Q1应收账款 4.55亿元，同比+27.01%，公司 2024Q1合同负债 1.74亿元，同比+13.46%。

事件。公司披露 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司营业收入 166.28亿元，同比+19.35%；归母净利润 17.75亿元，同比-23.45%；扣非归母净利润 17.25亿元，同比-23.57%。其中， 23Q4公司营业收入 34.42亿元，同比-12.45%；归母净利润-5.49亿元，同比-184.09%；扣非归母净利润-5.58亿元，同比-187.83%。 24Q1公司营业收入 33.11亿元，同比+1.14%，归母净利润 5.65亿元，同比+0.21%，扣非归母净利润 5.51亿元，同比+0.01%。 计提减值及毛利率暂时下降拖累业绩。 根据公司 2023年年报： 1） 2023年下半年海外业务毛利低，主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入； 2）2023年计提减值损失上升至 11.62亿元（资产减资损失 4.30亿元，信用减值损失 7.32亿元），进一步影响公司利润。 锂电池设备收入稳定增长，高毛利率光伏设备收入增速较高。 根据公司 2023年年报： 1）锂电池设备： 2023年营业收入 126.42亿元，同比+27.12%，毛利率 38.69%，同比-0.35pct。 2）智能物流系统： 2023年营业收入 14.31亿元，同比-15.55%，毛利率 6.88%，同比-12.17pct。 3）光伏自动化生产配套设备： 2023年营业收入 10.28亿元，同比+121.85%，毛利率 16.78%。 4）3C 智能设备： 2023年营业收入 6.98亿元，同比+15.29%，毛利率 44.02%。 23年毛利率暂时承压， 24Q1逐渐恢复。 根据公司 2023年年报， 2023年公司毛利率 35.60%，同比-2.15pct；净利率 10.65%，同比-5.98pct，其中，出口毛利率 16.15%，同比-3.69pct。其中， 23Q4公司毛利率 26.28%，同比-16.81pct；净利率-15.92%，同比-32.51pct。根据 2024年一季报， 24Q1公司毛利率 36.78%，同比-4.68pct，环比+10.50pct；净利率 16.60%，同比-0.08pct，环比+32.52pct，盈利水平保持较高水平。 23年费用率同比有所增加， 24Q1有所好转。 根据公司 2023年年报， 2023年公司销售费用率 2.71%，同比-0.24pct；管理费用率 6.04%，同比+0.88pct； 研发费用率 10.08%，同比+0.41pct；财务费用率-0.24%，同比+0.23pct。其中， 23Q4公司销售费用率 5.82%，同比+1.52pct；管理费用率 8.96%，同比+3.57pct；研发费用率 12.08%，同比+0.68pct；财务费用率 0.53%，同比+0.53pct。 根据公司 2024年一季报， 24Q1公司销售费用率 0.47%，同比-1.27pct；管理费用率 9.25%，同比+2.60pct；研发费用率 11.74%，同比-1.25pct；财务费用率-1.38%，同比-1.40p

事件。公司披露2023年年报与2024一季报。1）2023年公司实现营业收入56.05亿元，同比+9.24%，归母净利润9.10亿元，同比+0.83%，扣非归母净利润为7.84亿元，同比-1.81%。2）2023年Q4单季度，公司实现营业收入15.23亿元，同比+0.47%，归母净利润1.69亿元，同比-29.27%，扣非归母净利润1.04亿元，同比-47.45%。3）2024年Q1单季度，公司实现营业收入11.92亿元，同比+6.70%，归母净利润为1.33亿元，同比-8.12%。 公司盈利能力有所下降，费用率整体管控良好。盈利能力方面，1）2023年公司毛利率和净利率分别为48.06%/16.54%，同比-1.34/-1.48pct；其中，2023年Q4单季度毛利率/净利率分别为41.83%/11.1%,同比-6.28pct/-5.4pct。2）2024年Q1单季度毛利率和净利率分别为45.28%/11.00%，同比-1.86/-2.26pct，环比+3.45pct/-0.10pct。费用率方面：1）2023年：期间费用率为31.69%，同比+0.79pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.14%/6.13%/-0.01%/8.43%，同比变动+0.48/+0.17/+0.2/-0.04pct。2）2023年Q4单季度：期间费用率为35.76%，同比变动+2.88pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.03%/6.96%/0.57%/9.2%，同比变动+0.49/+0.64/+0.08/+1.67pct；3）2024年Q1单季度：期间费用率为33.41%，同比变动+0.14pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.36%/6.91%/-0.15%/8.29%，同比变动+0.10/+0.08/-0.17/+0.13pct。 现金流情况较好，单季度现金流受经营性收付款影响较大。2023年公司经营性现金净流入为11.22亿元，同比+1.99%；其中23Q4经营性现金净流入为7.18亿元，同比+10.62%。2024年Q1单季度经营性现金净流入为-1.70亿元，主要受经营性收款减少、经营性付款增加所致。 工业测试、消费品测试增长快，医药医学板块短期承压。1）按业务板块拆分：①生命科学：实现收入24.97亿元，yoy+8.72%，毛利率47.90%，yoy-1.22pct；②工业测试：实现收入10.91亿元，yoy+20.72%，毛利率43.56%，yoy+2.98pct；③消费品测试：实现收入9.79亿元，yoy+36.72%，毛利率44.77%，yoy-3.82pct；④贸易保障：实现收入7.0亿元，yoy+5.63%，毛利率64.58%，yoy-1.27pct；⑤医药及医学服务：实现收入3.37亿元，yoy-38.85%，毛利率39.02%，yoy-7.21pct。2）按地区拆分：①境内：实现收入52.60亿元，yoy+8.59%，毛利率48.72%，yoy-1.11pct；②境外：实现收入3.45亿元，yoy+20.19%，毛利率37.87%，yoy-4.19pct。持续投入半导体芯片、航空测试等战略领域，打造第二增长曲线。1）航空测试领域：公司在多个航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括环境可靠性试验、电磁兼容试验、有害物质检测等多项检测，2023年公司的航空材料实验室实现成立以来首年实现盈利。2）半导体芯片领域:公司22年底收购蔚思博100%的股权，23年新增金桥芯片实验基地，成为公司芯片半导体五大实验室中规模最大、服务能力最全面的RA/ESD专业实验室，拓展FA能力。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入64.51/74.36/85.56亿元，同比增长15.1%/15.3%/15.1%；归母净利润为10.19/11.27/13.05亿元，同比增长12.0%/10.5%/15.8%。参考可比公司估值，给予公司2024年25-27倍PE估值，合理价值区间为15.14-16.36元/股（预计2024年公司EPS为0.61元），对应合理市值为255-275亿元，给予“优于大市”评级，参考PB估值，公司2024年PB为3.63-3.92倍（2024年可比公司PB范围为1.59-2.79倍），龙头公司给予一定估值溢价，具备合理性。 风险提示：宏观经济波动风险；并购的决策风险与整合风险；实验室投资不达预期

事件。公司披露2023年年报：1）公司2023年年报年营业收入为35.12亿元，同比+24.44%，归母净利润为2.86元，同比+7.25%，扣非归母净利润为2.50亿元，同比+4.34%；2）23Q4单季度营业收入为9.58亿元，同比+3.17%，归母净利润为0.34亿元，同比-57.46%，扣非归母净利润为0.26亿元，同比-61.55%。现金流改善显著，锂电设备依旧是主要收入来源。1）2023年，公司经营活动产生的现金流量净额2.36亿元（2022年为-1.99亿元），改善明显。主要系公司利润同比增长及加大合同收款力度所致。2）根据公司2023年年报，锂电设备为主要营收来源：①动力及储能电池：收入29.54亿元，同比+26.51%；毛利率30.40%，yoy-2.48pct。②3C：收入1.52亿元，同比+13.72%；毛利率46.68%，yoy+0.34pct。③汽车及五金：收入2.32亿元，同比-2.04%；毛利率41.94%，yoy-4.51pct。毛利率有所承压，费用率整体管控良好。1）根据公司2023年年报，2023年公司毛利率和净利率分别为32.93%/8.15%，同比变动-3.01/-1.31pct；23Q4公司毛利率和净利率分别30.57%/3.51%，同比变动-5.38/-5.07pct，拖累23年业绩。2）根据公司2023年年报，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54%/13.81%/6.87%/-0.36%，同比变动+0.26/-0.37/+0.02/-0.22pct，公司整体费用率较为稳定，管控良好。积极布局国际市场，锂电设备出海可期。1）2023年，公司境外营业收入3.27亿元，同比+68.64%，毛利率50.60%，yoy+2.15pct，盈利能力显著高于国内水平（2023年境内毛利率30.21%，yoy-3.63pct）。2）德国子公司加大对欧洲本土企业的市场开拓，已与多家欧洲企业达成合作意向；日本子公司发展势头良好，公司将加强日本子公司的市场能力及生产能力；2024年计划设立美国子公司，快速响应当地消费电子客户的研发需求并着手开拓北美锂电设备市场。 在手订单充足，加大非锂电业务开拓。根据公司2023年年报，截至2023年年末，公司在手订单为40.48亿元（含税），保持了锂电设备产品行业领先的市场占有率；同时加大对消费电子、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度，非锂电业务新签订单呈现出快速增长势头。此外，积极布局半导体、光伏等领域，培育新的业务增长点。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为3.44/4.22/5.13亿元，同比增长20.3%/22.6%/21.5%；EPS为1.02/1.25/1.51元。考虑到公司在积极布局海外市场和非锂电业务，具备一定成长性，我们给予公司2024年15-17倍PE估值，合理价值区间为15.23-17.26元/股（预计2024年公司EPS为1.02元），对应合理市值为52-59亿元，“优于大市”评级。风险提示。非锂电业务拓展不及预期、扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险、锂电设备海外拓展不及预期、行业竞争加剧、回款风险。

事件：公司披露公司披露2023年年年报。2023年公司实现营业收入133.09亿元，同比+3.95%，归母净利润12.16亿元，同比+0.48%，扣非归母净利润为11.24亿元，同比-0.17%。2023Q4单季度，公司实现营业收入35.29亿元，同比+16.19%，环比+5.77%，归母净利润3.65亿元，同比扭亏，环比+11.84%，扣非归母净利润3.19亿元，环比+5.91%。 公司营收、归母净利润维持增长，盈利能力维持稳健，展现出强发展韧性。 从营收、业绩端看，2023年公司实现营业收入133.09亿元，同比+3.95%，归母净利润12.16亿元，同比+0.48%；从盈利能力看，2023年公司综合毛利率为22.91%，同比-2.58pct，净利率9.58%，同比-0.45pct，维持相对稳健。根据公司2023年年报，面对不利的市场环境，公司营业收入、归母净利润等指标均创历史新高，展现了极强的发展韧劲。 关键指标向好，现金流大幅改善。2023年12月，公司存货为24.96亿元，同比+20.52%；合同负债30.43亿元，同比+21.60%。2024年公司经营性现金流量净额24.63亿元，同比+71.43%，实现大幅改善。 气体销售、空分设备两大业务持续增长；气体销售业务毛利率下滑主要与气体价格下跌有关。2023年公司主要业务情况：①气体销售业务：营收81.94亿元，同比+2.33%；毛利率18.75%，同比-6.54pct，我们判断，毛利率下滑主要是因为2023年气体价格下降，以液氮为例，根据卓创资讯工业气体官方微信公众号，2023年中国液氮均价至510.07元/吨，同比跌10.53%。②空分设备：营收42.39亿元，同比+5.67%；毛利率31.52%，同比+4.77pct。 气体投资、设备新签订单维持向好趋势，为业绩持续增长提供支撑。根据公司2023年年报，1）在气体投资方面，公司以市场为导向调整优化投资中心组织架构，现场管道气投资继续保持强劲势头，气体产业投资版图继续扩大。 公司2023年新签气体投资项目制氧量（含氮气项目）为45万Nm3/h，截至2023年12月，公司气体投资累计制氧量320万Nm3/h。2）在设备新签订单方面，公司2023年新签设备销售合同额达64.70亿元，全年外贸合同额达9.08亿元，占比14.03%。 公司多领域布局气体业务，氦气供应方面取得重大突破。根据公司2023年年报，公司在满足钢铁等传统行业用气需求的同时，积极开发医疗气体、食品气体、高纯气体等，不断拓展气体应用领域；在氦气供应方面取得重大突破，成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业。工业气体开工负荷率逐步修复，期待气体价格回升。根据卓创资讯数据，3月27日，中国工业气体周度开工负荷率平均值67.23%，环比+0.44pct，呈现逐步修复态势。 盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为14.07/17.67/20.09亿元，EPS分别为1.43/1.80/2.04元/股。我们给予公司2024年24-26倍PE估值，合理价值区间为34.31-37.17元/股（预计2024年公司EPS为1.43元），“优于大市”评级。 风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧。

事件。公司披露 2023 年三季报：1）2023 前三季度营收 33.09 亿元，yoy+19.52%，归母净利润 7.14 亿元，yoy+87.96%，扣非归母净利润 6.96亿元，yoy+93.67%。2）23Q3 单季度收入 11.88 亿元，yoy+46.07%，归母净利润 2.38 亿元，yoy+71.98%，扣非归母净利润 2.32 亿元，yoy+70.74%。 海外贡献较高收入，盈利能力显著提升。受益于高毛利率海外业务收入占比增加，2023 前三季度公司毛利率提升至 39.43%，yoy+6.24pct；净利率达到21.57%， yoy+7.86pct， 主 要原因除 毛利率提 升外 ，公司期 间费用率yoy-5.17pct 至 10.51%所致。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率为2.72%/11.16%/-3.38%，yoy-0.02/-4.21/-0.95pct。另外，23Q3 单季公司毛利率为 38.94%（yoy-0.28pct），净利率 20.05%（yoy+3.02pct），亦处于较高水平。 订单情况预计良好，订单交付能力强。1）23Q3 期末公司合同负债/存货分别为 20.77/26.39 亿元，yoy+47.18%/41.43%，较 23H1 期末基本持平，结合公司 2023 年半年报所述，2023 年上半年，公司新接订单同比有较大增长，我们预计公司新增订单预计仍有一定韧性。2）根据公司 2023 年半年报，公司目前在国内拥有五大工厂，同时正在扩建国内第六工厂，并同时在建设韩国和日本两个海外工厂，我们认为公司产能能够有效保障公司未来订单交付。 技术持续更新换代，海外布局逐步完善。公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。2023 年公司 4680 一体机电源归一化电源系统、4680 串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与 SK、LG，三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系，并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。2023 年 2 月，公司完成 GDR 发行，募集资金主要用于产能扩建、海外营销网络建设和研发投入，海外竞争力有望进一步加强。 盈利预测与估值。我们预计公司 2023/2024/2025 年实现归母净利润8.89/10.95/13.20 亿元，EPS 分别为 1.47/1.81/2.19 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商，盈利能力显著高于行业平均水平，叠加公司海外订单显著增长，高盈利能力有望维持，我们给予公司 2023年 20-22 倍 PE 估值，合理价值区间为 29.46-32.41 元/股（预计 2023 年公司 EPS 为 1.47 元），合理市值区间为 178-196 亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、技术进步不及预期、行业竞争加剧

国企改革显成效，石油机械设备业务降本减费显著。2023前三季度公司实现营收 61.3亿元，同比+12.3%，实现归母净利润 0.9亿元，同比+82.6%。 2023Q3公司营收 18.6亿元，同比-3.7%，环比-20.1%；归母净利润 0.2亿元，同比+148.1%，环比-41.7%；毛利率 16.7%，同比+3.9pct，环比+2.3pct。 Q3净利率 1.5%，同比+0.78pct，环比-0.41pct。公司毛利率和净利率同比均有提升，主要系公司强化成本费用，增强成本竞争力。 国企改革深化，油气增储上产带动原业务稳步发展。公司入选国资委“双百企业”，不断深化治理机制、激励机制和经营机制改革，拓市增收+成本控制双管齐下。2023前 3Q，国际油价平稳运行，国内油气增储上产“七年行动计划”持续推动，公司紧跟页岩油和超深层油气开发等重点项目，抢抓机遇，加大市场攻坚力度，优化生产组织运行，强化成本费用管控，主要产品订货、收入同比均增长，业绩同比提升。 依托中石化氢能装备制造基地，制输加氢广布局。2023年 7月 23日，公司获中国石化集团公司“中国石化氢能装备制造基地”命名授牌。公司围绕氢气制、运、加、用等环节，聚焦系列氢气压缩机、制氢成套装备、加氢配套装备、运氢和用氢装备等 4类产品。公司研发了国内首台加氢站用 90MPa 液驱氢气压缩机和 CO2压缩机。目前公司制氢方面已有 PEM 制氢产品，且将持续研发制氢相关产品并积极寻求扩充制氢装备的方式；输氢方面已开发出3个钢级的输氢用钢管，将努力争取成为中石化“西氢东送”纯氢输送管道项目的主力供应商；在加氢方面，公司在武汉已建成 3座加氢站，其中 1座已被列为示范站。我们认为，公司氢能业务背靠中石化，将有高速发展。 行业增速快+空间广阔，公司氢能业务迎来发展机遇。根据汽车总站网网易号援引中汽协数据，2023年 1-9月全国氢燃料电池汽车产销数据分别为 2874辆和 2830辆，累计同比分别增长 25.2%和 37.3%，氢能产业高速发展。同时，中石化为打造中国第一氢能公司，拟在“十四五”期间建成 1000座加氢站，氢能制取、储运、应用和对外合作等工作全面推进。公司氢能新业务迎来了难得的发展机遇。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.12/1.88/2.71亿元，对应 EPS 分别为 0.12/0.20/0.28元。我们认为公司传统主业稳步发展，氢能等新兴业务有望带来新的利润增长点。可比公司 2023年 PEG 为 1.02倍，给予公司 2023年 0.9-0.95倍 PEG，对应合理价值区间 7.77-8.20元，给予“优于大市”评级。 风险提示：国企改革效果不及预期，油气领域降本增效不及预期，氢能业务发展不及预期。