事件。公司披露 24年半年报。 公司 24H1年营业收入为 13.67亿元，同比+2.61%，归母净利润为 3.47亿元，同比+28.8%， 24Q2单季度营业收入为7.35亿元，同比+0.18%，归母净利润为 1.82亿元，同比+6.08%。 海运成本下降带来盈利能力提升。 1）盈利能力： 24H1年公司毛利率和净利率分别为 46.51%/25.36%，同比变动 +5.79pct/+5.16pct ； 其 中 ， 24Q2单 季 度 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为45.09%/24.76%，同比+3.87pct/+1.38pct，环比-3.06pct/-1.3pct。 2）海运费情况：根据 Wind 数据， 24年 8月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）中，综合指数为 1974.46，同比上升 121.11%，环比下降 2.22%； 欧洲航线为 3424.58，同比上升 208.57%，环比下降 4.38%；美东航线为1628.61，同比上升 77.51%，环比下降 0.22%；美西航线为 1407.56，同比上升 83.55%，环比上升 0.65%；东南亚航线为 1191.53，同比上升 120.46%，环比下降 5.77%。 费用率整体管控良好。 24H1期间费用率为 17.65%，同比变动+0.28pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.07%/5.86%/-3.13%/1.85%，同比变动-0.85/0.36/0.96/-0.19pct。 24Q2期间费用率为 17.64%，同比变动+4.08pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为12.98%/5.85%/-2.92%/1.73%，同比变动-0.63/0.43/4.72/-0.44pct。 24H1汇兑收益为-1931.51万元，相比 23年同期净增加 3044.85万元。 受应收款回款影响，现金流同比下滑。 公司 24H1年经营性现金流为 3.02亿元，同比-27.92%， 24Q2单季度经营性现金流为 3.59亿元，同比+39.82%。 24H1合同负债为 1.02亿元，同比+54.26%。 24H1存货为 8.71亿元，同比+1.97%。 具体来看， 1）按板块拆分：①商用餐饮制冷设备:收入为 10.14亿元，yoy+3.51%，毛利率为 48.66%。②西厨设备:收入为 2.15亿元， yoy-10.08%，毛利率为 44.37%。③自助餐设备:收入为 0.72亿元， yoy-10.23%，毛利率为34.13%；④厨房设备工程：收入为 0.03亿元，yoy-41.66%，毛利率为 20.78%。 ⑤维修配件收入:收入为 0.2亿元， yoy+36.40%，毛利率为 68.22%。 2）按地区拆分：①国内市场：实现收入 0.74亿元， yoy-42.71%，毛利率18.56%；②海外市场：实现收入 12.91亿元， yoy+7.37%，毛利率 48.10%；以“市场全球化”为发展战略，持续推进餐饮设备智能化与产品系列化。 1）全球化布局方面： 公司积极推动自主品牌全球化布局， 产品已出口至全球八十多个国家和地区，并已在美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国设立了自主品牌的销售子公司。 2）新品方面：公司自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024年厨房科技创新奖”。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入28.42/32.55/37.29亿元，同比增长 7.1%/14.5%/14.6%；归母净利润为6.41/7.34/8.75亿元。同比增长 25.5%/14.4%/19.3%。参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 19-20倍 PE 估值，略高于可比公司，合理价值区间为 28.69-30.20元/股（预计 2024年公司 EPS 为 1.51元），对应合理市值为 122-128亿元，“优于大市”评级，参考 PB 估值，公司 2024年 PB 为3.76-3.96倍（2024年可比公司 PB 范围为 0.88-3.43倍），具备合理性。 风险提示： 海运费波动风险；原材料上涨风险；汇率波动风险；新品放量不及预期；

事件：公司发布2024半年报：2024年上半年公司实现营收13.67亿元，同比增长2.61%；公司2024上半年实现归母净利润3.47亿元，同比增长28.80%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比增长25.98%。其中Q2实现收入7.35亿元，同比增长0.18%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长6.08%。 商用餐饮制冷设备稳中有增，境外地区贡献主要增量2024Q1/Q2公司分别实现营收6.31/7.35亿元，同比分别增长5.60%/0.18%。分产品看，24H1商用餐饮制冷设备/西厨设备/自助餐设备分别实现营收10.14/2.15/0.72亿元，同比分别变动3.5%/-10.1%/-10.2%。 分地区来看，2024H1公司境外/境内分别实现营收12.91/0.74亿元，同比分别增长6.49%/-37.99%，主要源于国内有效需求不足。 海运成本下降改善盈利水平，三费基本保持稳定盈利能力方面，2024年H1公司毛利率/归母净利率分别为46.51%/25.36%，同比提升5.79pct/5.16pct，主要受益于海运成本下降。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率为13.07%/5.86%/-3.13%，同比分别增减-0.85/+0.36/+0.96pct，其中财务费率变动主要系汇兑收益减少所致。同期公司研发费率为1.85%，同比下降0.19pct，系本期研究开发的智能化和连锁类产品试用体验周期长，尚未转入小批量验证导致直接投入偏少。 智能化新品收获更多订单，产能、营销网络持续完善公司全球化布局产品端，公司“薯条自动装盒机”产品获得了美国餐饮协会大展颁发的2024年厨房科技创新奖，吸引了更多美国连锁客户的合作，有望获得更多连锁餐饮市场份额。产能端，2024上半年公司持续开展实地调研推进“85国计划”，英国自有海外仓建设完成，法国自有仓建筑施工工作稳步开展。此外泰国生产基地白钢生产车间的铺设工作已落实，相关设备的调试工作初步完成。 投资建议与盈利预测银都股份深耕商用餐饮设备，伴随公司全球化布局持续推进，短期内我们看好海运运费回调给公司盈利能力带来的边际改善，中长期认为公司万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品具备放量基础。预计公司2024-2026年分别实现营收29.95/33.45/37.14亿元，归母净利润为6.58/7.53/8.55亿元，EPS为1.55/1.77/2.01元，对应PE为15.76/13.78/12.13倍，维持“增持”评级。 风险提示海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动风险。

事件：近期公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入13.67亿元，同比+2.61%；实现归母净利润3.47亿元，同比+28.80%；单2024Q2公司实现营业收入7.35亿元，同比约+0.18%；归母净利润1.82亿元，同比+6.08%。 盈利能力有所回升，期间费用率基本持平。2024H1年公司销售毛利率约为46.51%，同比约+5.79pct；净利率约为25.36%，同比+5.16pct，随着未来海外业务结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。公司期间费用率为17.65%，同比+0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为13.07%/5.86%/1.85%/-3.13%，主要系财务和销售费用率同比+0.96pct和-0.85pct，整体费用管控良好。2024H1年公司实现经营性净现金流3.02亿元，其中单Q2实现经营性净现金流3.59亿元。 加大产品研发，海外业务稳固推进。公司以“市场全球化”为发展战略，通过多年的市场开拓与布局，产品已出口至全球八十多个国家和地区，并已在美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国设立了自主品牌的销售子公司。公司在海外子公司的销售采用“备货仓+快速配送”的模式，为客户提供快速且便捷的采购体验。公司积极行动，对“85国计划”所涉的部分国家或地区展开了深入的实地市场调研。在这一进程中，公司严格挑选设仓位置、布点策略和合作伙伴。公司自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024年厨房科技创新奖”。同时公司稳步落实泰国生产基地白钢生产车间的铺设工作，目前相关设备的调试工作已初步完成。 发布股权激励，看好公司中长期发展动能。公司发布2024年限制性股票激励计划，根据公告本次限制性股票实际授予激励对象153名，实际授予限制性股票的数量为421.90万股。同时公司以“品牌自主化”为销售策略，充分发挥海外已有的销售渠道优势，并结合公司在生产成本及质量把控方面的优势，持续提升自主品牌的市场占有率。 投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为6.52亿，7.55亿和9.05亿，对应PE分别为16x、14x、11x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外业务进展不及预期；盈利预测与估值模型失效的风险

持续优化产品结构和费用率，宣布中期每 10股派息 5元收入端， 公司 2024H1实现收入 13.67亿元，同比+2.61%。 利润端， 2024H1实现归母净利润 3.47亿元，同比+28.8%，归母净利率 25.36%，同比+5.16pct， 产品结构优化叠加海运费下降带动净利率大幅提升。 其中， 2024Q2实现收入 7.35亿元，同比+0.18%；归母净利润 1.82亿元，同比+6.08%，归母净利率 24.76%，同比+1.38pct。 公司宣布派发中期股息， 拟每 10股派 5.0元，合计派发现金红利2.12亿元，分红率为 61%，当前股价对应年化股息率为 4%。 我们预计利润率水平将维持在高位， 新产品、新区域即将放量， 因此上调 2024-2026年的盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 6.41/7.35/8.44亿元（原预测 2024-2026年为6.05/6.81/7.69亿元）， yoy+25.5%/+14.6%/+14.9%，对应 EPS 1.52/1.75/2.01元，预计新拓展的南美、欧洲等区域有望为后续三年的增长贡献客观增量，薯条机等新品放量在即， 当前股价对应 PE 为 15.8/13.8/12.0倍，维持“买入”评级。 产品结构优化毛利率稳定在高位， 剔除汇兑收益后的归母净利润同比+49%毛利率： 2024Q2公司毛利率为 45.09%，同比+3.87pct， 环比-3.06pct， 稳定在相对高位，高毛利的外销占比提升。 近期红海冲突缓和，海运费再度回落，公司通过控制发货节奏减少海运费影响，下半年毛利率有望保持稳定。 费用率： 2024Q2销售费用率 12.98%，同比-0.64pct；管理费用率 5.85%，同比+0.43pct；研发费用率 1.73%，同比-0.44pct；财务费用率-2.92%%，同比+4.72pct， 其中利息收入 2022万元，主因美元利息收入大幅提升。 2024H1汇兑收益为 1932万元， 2023H1为4976万元，剔除汇兑收益后 2024H1的归母净利润同比+49.22%。 外销稳健增长， 自主品牌销售占比超七成，薯条机产品积极推进分地区： 2024H1外销收入 12.91亿元，同比增长 7.37%；内销收入 7434万元，受大客户订单减少拖累同比减少 42.71%；外销毛利率为 48.1%，内销毛利率为18.56%。公司积极制定“85国计划”，英国海外自有仓已建设完成，法国自有仓积极推进，持续拓展新区域。 分产品： 近年来， 自主品牌的销售收入占比已超七成，并持续提升自主品牌的市场占有率， 自主品牌毛利率高于代工产品。 2024H1商用餐饮制冷设备和西厨设备的收入分别为 10.24、 2.15亿元，同比+3.51%和-10.08%公司自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024年厨房科技创新奖”，产品被高度认可。 风险提示： 新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

事项：公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入13.67亿元，同比+2.61%；实现归母净利润3.47亿元，同比+28.8%。评论：24H1境外收入同比+7.4%，运费成本下降带来盈利能力提升。 公司24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.67/3.47/3.29亿元，同比分别+2.61%/+28.8%/+25.98%。24Q2公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.35/1.82/1.71亿元，同比分别+0.18%/+6.08%/+1.96%。24H1公司毛利率/净利率分别为46.51%/25.36%，同比分别+5.79pct/+5.16pct，毛利率增长主要系本期销售结转成本相关的海运成本下降。24H1境内外收入分别为0.74/12.9亿元，同比分别-42.7%/+7.4%，境内收入有一定幅度下滑。销售费用率（同口径）有所增长，财务费用率增长主要系汇兑收益减少所致。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.07%/5.86%/1.85%/-3.13%，同比分别-0.85pct/+0.36pct/-0.19pct/+0.96pct。 根据财政部于2024年3月发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，公司24H1将产生的保证类质保费用0.25亿元计入主营业务成本，造成销售费用率的下降；若同口径调减2023年销售费用0.23亿元，对应24H1/23H1销售费用率分别为13.1%/12.2%，24H1销售费用率同比+0.9%，主要系职工薪酬增长所致。财务费用24H1较23H1同比增长1169万元，主要系24H1利息收入增加2172万元以及汇兑收益减少3045万元所致。不考虑准则变动影响，Q2毛利率基本维持Q1水平。24Q1/24Q2毛利率分别为48.15%/45.09%，表观看Q2毛利率环比Q1下滑。若将24H1的0.25亿元保证类质保费用剔除来计算主营业务成本，24H1毛利率48.4%，上半年毛利率维持Q1水平。Q2单季度净利率24.8%，环比Q1小幅下降1.3pct，主要系销售费用率及财务费用率增长所致。 制冷设备占比进一步提升，产品结构进一步优化。24H1公司制冷/自助餐/西厨设备分别实现收入10.14/0.71/2.14亿元，同比分别+3.5%/-10.2%/-10.1%，分别占收入比例74.2%/5.24%/15.72%，制冷设备24H1收入占比同比+0.73pct。从分产品盈利能力看，24H1制冷/自助餐/西厨设备毛利率分别为48.7%/34.1%/44.4%，制冷设备毛利率最高。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为29.35/33.04/37.18亿元，同比分别增长+10.6%/+12.6%/+12.5%；考虑到2024年上半年运费上涨以及汇率变动，我们适当下调归母净利润预期，预计2024-2026年归母净利润分别为6.67/7.82/9.05亿元（前值预测分别为6.87/8.06/9.32亿元），同比分别增长30.5%/17.3%/15.8%。参考可比公司估值，考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人若后续验证通过空间广阔，因此给予公司一定估值溢价，给予公司24年26倍PE，目标价40.82元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。

事件描述公司发布 2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为 472.90万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额42,064.35万股的 1.12%；首次涉及的激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员、公司核心业务人员，总计 154人，占 2023年末公司全部职工人数的 6.80%； 首次授予的解除限售考核年度为 2024-2026年三个会计年度，其中 2024年需满足净利润或营业收入增长不低于10%的目标， 2025年需满足净利润或营业收入增长不低于 21%的目标，2026年需满足净利润或营业收入增长不低于 33%的目标。 事件点评公司主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务，主要产品包括商用餐饮制冷设备、西厨设备和自助餐设备。 公司产品广泛应用于各类正餐、快餐、休闲餐、小吃等餐饮经营场所，星级饭店餐饮部，学校、企事业单位等食堂，各类超市、便利店及其他相关场所等。 本次股权激励计划，进一步建立、健全了公司长效激励机制，有利于激发核心人员积极性，留住优质人才。 围绕“市场全球化”、“品牌自主化”、“产品系列化”、“设备智能化” 四大战略，持续提升公司竞争力。 公司以“市场全球化”为发展战略， 通过多年的市场开拓与布局，产品已出口至全球八十多个国家和地区，并已在美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国设立了自主品牌的销售子公司。 公司在海外子公司的销售采用“备货仓+快速配送”的模式，为客户提供快速且便捷的采购体验。 公司以“品牌自主化”为销售策略，充分发挥海外已有的销售渠道优势，并结合公司在生产成本及质量把控方面的优势，持续提升自主品牌的市场占有率。近年来，自主品牌的销售收入占比已超七成，ATOSA 等品牌在国际市场的销售量及品牌影响力也逐年提高，深受海外各地客户的认可。同时，公司在保证产品质量的同时，还打造了完善的售后服务体系。 公司以系列化和智能化为研发方向，自成立以来高度重视技术型专业人才的培养。经过十多年的积累，公司在商用餐饮设备的制冷和制热等领域已拥有深厚的技术储备，并形成了大量的自主知识产权，并通过对现有产品进行结构化升级，完善产品外观和性能，并结合产品系列化开发，不断扩充产品品类。 “薯条机器人”产品有望打造新成长曲线。 公司新研发的“智能薯条机器人”产品，获得了美国餐饮协会大展颁发的 2023年厨房科技创新奖，该获奖产品已于 2023年 5月在美国芝加哥举办的美国餐 饮协会大展的官方展台上展出。 2024年初，公司的“薯条自动装盒机”产品也获得了美国餐饮协会大展颁发的 2024年厨房科技创新奖。 盈利预测与估值公司为商用餐饮设备优质企业，近年来围绕四大战略持续提升公司竞争力，向全球一流品牌奋进，“薯条机器人”新品亦有望打造新成长曲线，预计公司 2024-2026年营业收入预测为 31.21、 36.34、 41.84亿，同比增速分别为 17.65%、 16.44%、 15.14%； 预计归母净利润为6.05、 7.24、 8.6亿元，同比增速分别为 18.42%、 19.63%、 18.79%。 公司 2024-2026年业绩对应 PE 分别为 22.25、 18.60、 15.66倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 新品开拓不及预期；竞争加剧风险。

商用餐饮设备供应商，全球份额有望提升。 公司深耕商用餐饮设备 20年，目前主要产品为商用餐饮制冷设备、自助餐设备及西厨设备， 2023年占收入比重分别为 74.0%/6.0%/17.0%。公司营收及归母净利润分别由 2013年 5.88/0.85亿元扩大至 2023年 26.53/5.11亿元， 10年 CAGR 分别为 16.3%/19.6%， 业绩稳健增长。公司海外业务占比持续提升，从 2013年的 32.2%提升至 2023年的90.2%，海外业务毛利率更优。 据 Grand View Research 预测， 2019-2027年全球餐饮设备市场规模将从 797亿美元增长至 1317亿美元， 8年 CAGR 将达到 6.57%，行业空间广阔且稳健增长；预计公司凭借品牌认可度积累&售前售后服务&性价比优势，市场份额有望进一步提升。 渠道端：制定 85国计划，推进自主品牌全球化销售。 公司积极推进自主品牌全球化布局，目前在海外市场如美国、英国、德国、法国、意大利等国家，采用“海外仓+自主销售”模式；在澳大利亚、加拿大采用“海外仓+代理销售”模式， 2023年 OBM 业务占比近 8成。公司 2022年制定“85国计划”， 未来在其他国家和地区，或将更多通过“纯代理销售”去拓展渠道，在新国家/地区有望实现业绩贡献。 产能端：布局泰国生产，提升性价比优势。 公司 IPO 募投项目均已完工，产能实现大幅提升，商用餐饮制冷设备的产能将由 42.5上升至 52.5万台，基于在泰国的生产优势，公司有望在和老牌海外品牌在同一性能的前提下保持较高的性价比。 2023年公司启动泰国生产基地地块二的建设，目前一期厂房已完成建设， 或有望从 2024年开始贡献收入。 新产品端：推进“产品系列化”与“设备智能化”，薯条机器人或打开新空间。 公司持续推进“产品系列化”与“设备智能化” 两大战略，研发万能蒸烤箱、薯条机器人等新产品。 根据 Grand View Research 预测，万能蒸烤箱在 2020-2027年将以 9.2%的复合年增速增长，行业空间超 20亿欧元，基于前期客户对接及性价比优势，预计 2024-2025年万能蒸烤箱产品的收入增长曲线有望向上。公司智能炸薯条机器 2.0版本增加自动撒料和自动装盒方案，可以最多处理 3种不同食物，配置第二倾倒台来处理，已获得 2024年美国 KI（厨房创新）奖，将于 5.18-5.21在展会展出。快餐后台岗位对体力要求高，存在不安全性，招工难度大、人员流动率高的问题；公司自有品牌 ATOSA 在美国具备完善的售后服务体系， 2.0版本较 1.0版本能更多替代一个劳动力，根据我们的测算， 假设美国连锁餐厅的薯条机器人渗透率达到 20%，公司薯条机器人市场空间将达到 29亿美金。 全球市场空间广阔，孕育老牌龙头。 对标全球巨头，日本星崎凭借在制冷主业技术的深耕和全球化渠道布局，经历 70年时间发展成为全球制冷机龙头。 Middleby 凭借收并购加速产品+市场扩张步伐，成为全球化一站式餐饮设备供应商。公司自主品牌经过多年积累、全球渠道铺设的推进以及等万能蒸烤箱、炸薯条机器人的推出，正逐渐显现出在品牌自主化、市场全球化、产品系列化等方面的龙头潜质。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 29.35/33.04/37.18亿元，同比分别增长+10.6%/+12.6%/+12.5%；归母净利润分别为 6.87/8.06/9.32亿元，同比分别增长 34.5%/17.3%/15.7%。选取同样属于机械板块具备出口设备标的属性的捷昌驱动、爱科科技、宏华数科以及商用冷链设备公司海容冷链作为可比公司，参考可比公司 2024年平均 PE 为 21.4X， 考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人若后续验证通过空间广阔， 因此给予公司一定估值溢价，给予公司 24年 26倍 PE，目标价 42.46元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示： 原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。

产品降价导致收入同比小幅下滑，看好 2024 年收入端恢复性增长2023 年公司实现营业收入 26.53 亿元，同比-0.39%，其中 Q4 实现营业收入 5.96 亿元，同比+9.49%。分产品来看： 1）商用餐饮制冷设备： 2023 年实现收入 19.63 亿元，同比-1.11%，其中销量 31.07 万台，同比+12.60%，收入小幅下滑主要系产品降价； 2）西厨设备： 2023 年实现收入 4.51 亿元，同比+4.64%，其中销量 12.15 万台，同比+4.36%，单价基本保持稳定。分地区来看： 1）内销： 2023 年实现收入 2.29 亿元，同比+91.07%； 2）外销： 2023 年实现收入 23.92 亿元，同比-4.80%，内销大幅增长主要系 2023 年公司获得国内某餐饮客户大订单，外销小幅下滑主要系 2023 年海运费大幅下降，产品随之降价。分销售模式来看： 1） OBM： 2023 年实现收入 20.05 亿元，同比-0.80%； 2） ODM： 2023 年实现收入 6.02 亿元，同比+0.39%。展望 2024 年全年，随着欧美需求恢复，产品价格不利因素消散，叠加万能蒸烤箱、冰淇淋机等新品放量，公司收入端有望迎来恢复性增长。 受益海运费降价和汇率影响，盈利能力提升明显2023 年公司实现归母净利润 5.11 亿元，同比+13.54%，其中 Q4 为 1.04 亿元，同比+32.86%。 2023 年公司销售净利率为 19.26%，同比+2.40pct，盈利水平显著提升。 1）毛利端： 2023 年销售毛利率为 43.50%，同比+5.72pct，是净利率提升的主要原因，其中外销和内销毛利率分别为 45.28%和 30.26%，分别同比+6.88pct 和-2.16pct，外销毛利率大幅提升主要系海运成本下降较多。 2）费用端： 2023 年期间费用率为 20.69%，同比+2.59pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.18pct、 +0.12pct、 -0.04pct和-0.68pct，销售费用率提升主要系展会费用同比大幅增加，加大国内外市场开拓力度。 趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长相比日本星崎、 Middleby 等企业，公司营收规模较小，仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：推出万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品，将有效补充公司的产品矩阵，有望成为公司新的业绩增长点。其中公司薯条机器人进行了升级迭代，新增自动装盒功能，获得了美国餐饮协会大展颁发的 2024 年厨房科技创新奖，更加契合客户需求；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。 盈利预测与投资评级： 考虑到海外消费需求恢复进程， 我们下调公司 2024-2025 年归母净利润预测至 6.65/8.08 亿元（原值 7.03 和 8.53 亿元），新增 2026 年归母净利润预测 9.56 亿元，对应 PE 为 17/15/12 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期

公司发布2023年报，全年业绩同比+13.54%，23Q4业绩同比+31.18%。2023全年公司实现营业收入26.53亿元，同比下降0.39%，实现归母净利润5.11亿元，同比+13.54%；扣非归母净利润4.96亿元，同比+21.87%。营业收入略降原因是主要产品销量增加的情况下，因海运成本大幅下降，销售价格相应大幅下调。2023年公司销售毛利率为43.5%，同比+5.71pct；销售净利率为19.26%，同比+2.4pct。 公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/5.67%/2.47%/-2.01%，同比+3.18pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.67pct，其中销售费用率同比上升较大，主要是由于2023年公司展会费、薪酬及仓库费用增加。23Q4公司实现营收5.96亿，同比+9.49%，实现归母净利润1.04亿，同比+31.18%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+40.28%。 23年主要产品毛利率提升，连锁市场打开国内增量。分业务来看，2023年公司商用餐饮制冷设备收入19.63亿元，同比-1.11%，毛利率为44.92%，同比+7.05pct；西厨设备收入4.51亿元，同比+4.64%，毛利率为41.43%，同比+2.32pct；自助餐设备收入1.59亿元，同比-12.29%，毛利率为34.6%，同比+1.73pct。分销售地区来看，国外收入23.92亿元，同比-4.8%，占总收入的90.19%；国内收入2.29亿元，同比+91.07%，占比8.65%。国内餐饮业逐渐复苏以及公司在国内连锁市场的开拓，公司内销收入取得了一定的增长。 持续扩大海外仓库铺设，注重研发智能化新产品。公司推动全球化市场布局，持续实施英国自有海外仓的建设项目，并推进法国的仓库选址及建设工作。截至2023年底，公司已完成31个海外仓的铺设。海外产能建设方面，2023年泰国生产基地地块二的一期项目厂房已经完成建设。公司新增“设备智能化”发展战略，公司新研发的“智能薯条机器人”，获得了美国餐饮协会大展颁发的2023年厨房科技创新奖和2024年厨房科技创新奖。 投资建议：公司经过多年发展，在海外成为具有一定影响力的商用餐饮设备供应商，受益于海外餐饮需求增长，积极布局智能化产品，未来增长可期。预计2024-2026年归母净利润为6.65、8.70、10.50亿元，对应PE18、14、11倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开拓不及预期，全球贸易形式恶化，主要材料价格波动的风险。

银都股份：全球商用餐饮设备新星，也是国内少数以自有品牌出口的商用餐饮设备企业之一。受益于公司立足海外，以海外市场为发展重心的发展战略，前期大量投入海外建设，目前已进入收获期，公司海外营收占比持续提升。除现有产品外，公司布局万能蒸烤箱、薯条机器人等新产品，完善产品矩阵，打造商用餐饮设备一揽子供应商，新业务与公司传统优势业务渠道协同性强；同时北美地区成功路径可在其他国家地区复制，公司发展进入加速期。 商用餐饮设备市场规模稳健增长，智能化赛道空间广阔：行业消费属性与必需品属性明显，市场规模稳健扩张。据 Grand View Research，预计 2020-2027全球商用餐饮设备市场规模将保持 6.7%的年复合增长率。商用制冷设备 2022年市场规模约 393.1亿美元，未来有望保持 5.2%的年复合增长率。同时，公司积极布局万能蒸烤箱、薯条机器人等新产品，走向自动化、智能化，开辟新的收入增长点。2022年全球商用智能厨房电器市场规模约 66亿美元，占比 42%，预计2022-2030年全球商用智能厨房电器的 CAGR 为 17.8%，市场空间快速增长，公司积极布局，有望深度受益。 巧择市场、重生产、重渠道，三方面打造竞争优势：市场方面，银都股份以海外市场为发展重心，经过多年的发展，银都已经成为美国具有一定品牌影响力的商用餐饮设备供应商。生产方面，银都泰国工厂的建立，大幅降低了关税负担与生产成本，巩固了公司的性价比优势，其带来的成本优势，短期难以被超越。渠道方面，公司通过多年的开拓和维护，已经摸索出一条高效、适用的海外发展道路：①覆盖广阔的经销网点、②适当的经销商激励机制、③“备货仓+快速配送”模式、④突出的售后与技术服务水平，目前公司在全美已经形成较为完善的仓储及售后服务体系，实现了仓储、物流、售后服务一条龙服务，正逐步扩大美国市场份额。公司在市场、生产和渠道的三方面努力，打造出了独特的竞争优势。 下游需求回暖，市场空间扩容，多业务协同加速发展：美国疫情后餐饮行业恢复良好，2022年美国餐饮行业增加值、美国餐饮行业收入的绝对值和增速均高于疫情前十年平均增速。此外，全美餐饮绩效指标（RPI）2023年以来维持高位，表明餐饮经济处于扩张期，市场扩容。拆分 RPI 来看，资本支出的现状和预期指标都维持 100以上水平，表明餐厅运营商对未来几个月的资本支出和销售额指标仍然普遍乐观。在此情况下，公司积极布局万能蒸烤箱、薯条机器人等智能化产品，协同原有业务，以期打开新收入增长点。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 26.97、32.36、37.21亿元，yoy+1.3%、20.0%、15.0%；归母净利润 5.23、6.50、8.10亿元，yoy+16.4%、24.3%、24.7%，对应 PE 21、17、14倍。首次给予“买入”的投资评级。 风险提示：新产品开拓不及预期，全球贸易形式恶化，主要材料价格波动的风险。

景气度拐点验证收入同比转正，海运费下降毛利率大幅改善公司发布三季报， 2023年前三季度实现收入 20.57亿元/yoy-2.93%,归母净利润4.07亿元/yoy+9.76%，扣非归母净利润 3.97亿元/yoy+18.32%。其中 2023Q3实现收入 7.25亿元/yoy+5.45%， 历经三个季度的收入负增后同比转正， 公司商用餐厨设备（商用冰箱和西厨设备） 景气度切实向上。 2023Q3归母净利润 1.38亿元/yoy+47.88%， 扣非归母净利润 1.35亿元/yoy+56.47%， 看好 2024年智能薯条机、万能蒸烤箱等新品放量。我们维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 5.48/6.59/8.14亿元， yoy+22.0%/+20.4%/+23.4%，对应 EPS 1.30/1.57/1.93元，当前股价对应 PE 为 21.9/18.2/14.8倍，维持“买入”评级。 销售、管理费率进一步优化， 刨除汇兑影响经营业绩环比持续向上毛利率端： 2023Q3毛利率为 44.37%/yoy10.91pct，环比+3.15pct，恢复至约疫情前水平，主要系受益于海运费、原材料成本下降，盈利能力大幅提升，后续伴随高毛利新品放量毛利率仍有提升空间。若刨除汇兑收益带来的财务费用波动（2023Q2财务费用率为-7.64%， 2023Q3为 1.61%）， 只看毛利和三费，公司经营利润率环比提升 3.75pct，经营业绩持续向上。 费用率端， 2023Q3销售/管理/研发费用率分别为 12.98%/5.11%/2.51%，三费合计占收入的 20.61%，环比-0.6pct，已连续三个季度持续改善。 下游景气度延续， 美国罢工、涨薪等浪潮有望推动餐厅自动化革新 （1）传统业务： 7-9月美国食品服务和饮吧零售额同比增长 11.1%/8.8%/9.2%，下游维持高景气。 7-9月中国冷藏箱、冷冻箱等制冷设备的出口额同比增长-5.1%/3.8%/16.3%，海外需求拐点确认，低基数下四季度出口增长势头有望延续。 （2）智能业务： 由于通胀高企、劳动力短缺等问题，近期美国各行业举行大规模罢工， 其中福特同意将时薪提高 25%。 同时美国就业市场强劲，低端的苦力工种（如后厨）招工难度加大， 快餐厅通常为 7/24小时营业， 各大头部快餐企业或加速自动化餐厨设备的布局，公司新品有望加速普及。 风险提示： 新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

2021年收入同比增长52.31%%，归母净利润同比增长32.69%。公司2021年实现营收24.59亿元，同比增长52.31%；归母净利润4.12亿元，同比增长32.69%；扣非归母净利润3.44亿元，同比增长45.44%。收入业绩实现高增长，主要系海外餐饮设备市场需求复苏，公司大力拓展OBM业务，海外市占率稳步提升。此外，公司因原材料价格和海运运费上涨对海外产品销售提价，其中因海运运费上涨提价总额为1.30亿元。2021年毛利率/净利率/扣非归母净利率为39.02%/16.76%/13.99%，同比变动-3.70/-2.48/-0.66个pct，原材料采购和运费涨价拖累毛利率下降。费用管控基本稳定，2021年销售/管理/研发/财务费用率为11.48%/5.59%/3.54%/1.29%，同比变动-1.51/-0.94/+0.69/+0.02个pct。公司2022年一季度实现营收6.66亿元，同比增长42.00%；归母净利润1.24亿元，同比增长43.41%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长80.07%。一季度实现收入利润高增长，主要系产品销售量价齐升，行业需求复苏。 海外市占率稳步提升，新产品与新渠道共同发力。11）分产品来看，2021年公司商用餐饮制冷设备/西厨设备收入18.58/3.80亿元，同比增长57.17%/44.88%，收入占比75.58%/15.44%，毛利率分别为40.49%/39.63%，同比变动-4.84/+2.25个pct。22）分地区来看，2021年公司外销/内销收入21.97/2.20亿元，同比增长58.86%/3.78%。公司建立了完善的海外销售渠道和稳定的客户群体，近年来大力拓展海外OBM业务，美国子公司收入快速增长，美国市场份额不断提升。国内餐饮设备行业受疫情影响景气度较低，市场需求较弱。33）分销售模式来看，2021年公司OBM/ODM收入17.91/6.23亿元，同比增长52.32%/49.17%，收入占比72.83%/25.34%,自主品牌获得欧美市场客户认可，品牌知名度和市场份额持续提升。公司推出制冰机、蛋糕柜、万能蒸烤箱等新产品，进一步丰富产品线，提升商用餐饮设备的成套供应能力。公司2020年以来积极开拓国内市场的工程端业务，积极开拓国内新渠道。 风险提示：下游需求不及预期；新领域拓展不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：餐饮设备行业需求广阔且长期稳健增长，公司处于行业领先地位，近年来得益于产品品类扩张及海外渠道拓展顺利，海外市占率持续提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.33/6.66/8.19亿元，对应EPS为1.27/1.59/1.95元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。

公司下游是具有消费属性需求稳健的餐饮业，整体需求广阔长期稳健增长，公司处于行业领先地位，近年来得益于产品品类扩张及海外渠道拓展顺利市占率持续提升，当前海外收入占比已超80%且保持快速成长，今年受益疫情影响海外竞争对手生产销售受限，公司有望把握机会加速成长，我们预计2020-2022年归母净利润为3.44/4.42/5.44亿元，对应PE 19/15/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。

业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收12.8元(+16.6%),归母净利润2.3亿元(+16.6%),扣非净利润2亿元(+19.3%)。2019Q3单季度实现营收4.7亿元(+12.2%),归母净利润0.8亿元(-0.8%),扣非净利润0.8亿元(+15%)。 业绩两位数增长,符合预期。公司营收主要由海外市场贡献,毛利贡献更高,目前已在美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大设立了销售子公司,在泰国设立了生产基地。公司近几年逐步开展海外OBM业务,推广自主品牌产品,提升了2019年公司的销售收入和盈利能力。公司2019年前三季度实现毛利率45.2%(+1.4pp),预计主要源于盈利能力高的OBM业务拓展加速,以及人民币汇率贬值影响。公司2019年前三季度期间费用率为24.5%(+1pp),其中销售费用率为15.7%(-0.4pp),管理费用率为9.8%(+0.8pp),管理费用上升主要源于股权激励费用增加,财务费用率为-0.9%(+0.7pp)。 加快海外建厂,应对贸易摩擦,保障供应,拓宽市场。2019上半年,美国对进口中国产品加征关税,市场担忧公司对美出口较高,具有较大不利影响,但从公司前三季度业绩来看,短期影响相对较小,中长期而言,公司加强海外基地建设有助于更大程度缓解贸易摩擦不确定性带来的风险。目前,公司已在泰国设立阿托萨厨房设备(泰国)有限公司(持股98%),投资建设年产10万台商用餐饮制冷设备项目,预计投资总额为1.5亿元。公司预计,项目建成后,正常年份(达产年)年销售收入4.7亿元,达产后平均年净利润0.45亿元。我们认为,公司投建泰国项目,不仅有助应对中美贸易摩擦可能加剧的风险,同时有助于开拓东南亚市场,获得更大发展空间。 盈利预测与投资建议。公司通过加快海外市场拓展,高毛利率OBM拓展顺利,及新品拓展带来业绩较快增长。预计公司2019~2021年EPS分别为0.7/0.77/0.88元,对应PE分别为14/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展或不及预期,盈利能力或不及预期,汇率波动或产生不利影响的风险。

业绩总结:公司发布2019年半年报,2019H1实现营收8.2亿元(+19.3%),归母净利润1.5亿元(+28.6%),扣非净利润1.2亿元(+22.4%)。2019Q2实现营收4.7亿元(+15%),归母净利润0.9亿元(+8.6%),扣非净利润0.8亿元(+14.3%)。业绩超预期,上调至买入。 加大OBM业务拓展,国外业务较快增长提升盈利。公司通过ODM和OBM并行的模式开拓境外市场,目前已在美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大设立了销售子公司,在泰国设立了生产基地。公司近几年逐步开展海外OBM业务,推广自主品牌产品,提升销售收入和盈利能力。公司2019H1整体营收增长19.3%,主要受益海外OBM业务拓展顺利。公司2019H1毛利率为44.9%(+1.1pp),主要源于盈利能力高的OBM业务拓展加速,以及人民币汇率贬值影响。公司2019H1期间费用率为25.7%(+1.6pp),其中销售费用率为16.1%(+0.8pp),管理费用率为9.8%(+0.5pp),管理费用上升源于股权激励费用增加0.15亿元,财务费用率为-0.2%(+0.3pp)。 加快海外建厂,应对贸易摩擦,保障供应,拓宽市场。2019上半年,美国对进口中国产品加征关税,市场担忧公司对美出口较高,具有较大不利影响,但从公司半年报来看,短期影响相对较小,公司提前发货至海外子公司形成存货,一定程度上降低了关税加征影响,中长期而言,公司加强海外基地建设有助于更大程度缓解贸易摩擦不确定性带来的风险。目前,公司已在泰国设立阿托萨厨房设备(泰国)有限公司(持股98%),投资建设年产10万台商用餐饮制冷设备项目,预计投资总额为1.5亿元。公司预计,项目建成后,正常年份(达产年)年销售收入4.7亿元,达产后平均年净利润0.45亿元。我们认为,公司投建泰国项目,不仅有助应对中美贸易摩擦可能加剧的风险,同时有助于开拓东南亚市场,获得更大发展空间。 盈利预测与投资建议。公司通过加快海外市场拓展,高毛利率OBM拓展顺利,及新品较快增长致使2019H1业绩超预期。预计公司2019~2021年EPS分别为0.7/0.77/0.88元,对应PE分别为13/12/10倍,上调至“买入”评级,目标价11.2元,对应2019年16倍PE。 风险提示:海外市场拓展或不及预期,盈利能力或不及预期,汇率波动或产生不利影响的风险。