商用餐饮设备供应商，全球份额有望提升。 公司深耕商用餐饮设备 20年，目前主要产品为商用餐饮制冷设备、自助餐设备及西厨设备， 2023年占收入比重分别为 74.0%/6.0%/17.0%。公司营收及归母净利润分别由 2013年 5.88/0.85亿元扩大至 2023年 26.53/5.11亿元， 10年 CAGR 分别为 16.3%/19.6%， 业绩稳健增长。公司海外业务占比持续提升，从 2013年的 32.2%提升至 2023年的90.2%，海外业务毛利率更优。 据 Grand View Research 预测， 2019-2027年全球餐饮设备市场规模将从 797亿美元增长至 1317亿美元， 8年 CAGR 将达到 6.57%，行业空间广阔且稳健增长；预计公司凭借品牌认可度积累&售前售后服务&性价比优势，市场份额有望进一步提升。 渠道端：制定 85国计划，推进自主品牌全球化销售。 公司积极推进自主品牌全球化布局，目前在海外市场如美国、英国、德国、法国、意大利等国家，采用“海外仓+自主销售”模式；在澳大利亚、加拿大采用“海外仓+代理销售”模式， 2023年 OBM 业务占比近 8成。公司 2022年制定“85国计划”， 未来在其他国家和地区，或将更多通过“纯代理销售”去拓展渠道，在新国家/地区有望实现业绩贡献。 产能端：布局泰国生产，提升性价比优势。 公司 IPO 募投项目均已完工，产能实现大幅提升，商用餐饮制冷设备的产能将由 42.5上升至 52.5万台，基于在泰国的生产优势，公司有望在和老牌海外品牌在同一性能的前提下保持较高的性价比。 2023年公司启动泰国生产基地地块二的建设，目前一期厂房已完成建设， 或有望从 2024年开始贡献收入。 新产品端：推进“产品系列化”与“设备智能化”，薯条机器人或打开新空间。 公司持续推进“产品系列化”与“设备智能化” 两大战略，研发万能蒸烤箱、薯条机器人等新产品。 根据 Grand View Research 预测，万能蒸烤箱在 2020-2027年将以 9.2%的复合年增速增长，行业空间超 20亿欧元，基于前期客户对接及性价比优势，预计 2024-2025年万能蒸烤箱产品的收入增长曲线有望向上。公司智能炸薯条机器 2.0版本增加自动撒料和自动装盒方案，可以最多处理 3种不同食物，配置第二倾倒台来处理，已获得 2024年美国 KI（厨房创新）奖，将于 5.18-5.21在展会展出。快餐后台岗位对体力要求高，存在不安全性，招工难度大、人员流动率高的问题；公司自有品牌 ATOSA 在美国具备完善的售后服务体系， 2.0版本较 1.0版本能更多替代一个劳动力，根据我们的测算， 假设美国连锁餐厅的薯条机器人渗透率达到 20%，公司薯条机器人市场空间将达到 29亿美金。 全球市场空间广阔，孕育老牌龙头。 对标全球巨头，日本星崎凭借在制冷主业技术的深耕和全球化渠道布局，经历 70年时间发展成为全球制冷机龙头。 Middleby 凭借收并购加速产品+市场扩张步伐，成为全球化一站式餐饮设备供应商。公司自主品牌经过多年积累、全球渠道铺设的推进以及等万能蒸烤箱、炸薯条机器人的推出，正逐渐显现出在品牌自主化、市场全球化、产品系列化等方面的龙头潜质。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 29.35/33.04/37.18亿元，同比分别增长+10.6%/+12.6%/+12.5%；归母净利润分别为 6.87/8.06/9.32亿元，同比分别增长 34.5%/17.3%/15.7%。选取同样属于机械板块具备出口设备标的属性的捷昌驱动、爱科科技、宏华数科以及商用冷链设备公司海容冷链作为可比公司，参考可比公司 2024年平均 PE 为 21.4X， 考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人若后续验证通过空间广阔， 因此给予公司一定估值溢价，给予公司 24年 26倍 PE，目标价 42.46元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示： 原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。

事项：公司披露2023年年报以及2024年一季报：公司2023年实现收入5.55亿元，同比+23.86%，实现归母净利润0.87亿元，同比+24.2%；2024年1季度公司实现收入0.95亿元，同比+17.33%，实现归母净利润0.08亿元，同比+8.16%。 评论：2023年收入稳健增长，销售及研发积极推进。2023年公司收入及归母净利润分别为5.55/0.87亿元，同比分别+23.9%/24.2%；毛利率和净利率分别为28.44%/15.75%，同比分别+2.5pct/0.05pct，预计与产品结构及区域结构相关；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%/3.83%/4.70%/-0.59%，同比分别+1.00pct/+0.75pct/+1.28pct/+0.22pct，销售费用增长主要系2023年市场推广费用、人员差旅费及职工薪酬增加所致；研发费用增长主要系公司积极投入研发人员设备等所致。 内外销毛利率小幅提升，直销模式增速更快。2023年公司热泵/商空/冷冻冷藏/电驱动车用收入分别为1.93/2.01/1.45/0.14亿元，同比分别+11.83%/+19.96%/+39.79%/+423.49%；分板块毛利率看，热泵/商空/冷冻冷藏/分别为20.46%/29.83%/37.50%，同比分别+1.14pct/+2.73pct/+2.29pct。分地区看，外销收入占比33.6%，毛利率41.28%，同比+4.22pct；内销收入占比66.4%，毛利率21.96%，同比+0.68pct。分销售模式看，2023年直销模式收入2.39亿元，同比+40.8%，反映公司在大客户上持续突破。 Q1收入延续稳健增长，费用率小幅提升。2024年Q1公司收入及归母净利润分别为0.95/0.08亿元，同比分别+17.3%/8.16%；毛利率和净利率分别为25.55%/8.53%，同比分别-0.52pct/-0.73pct，毛利率的变化或与Q1国内增速快于海外而海外部分地区毛利率高有关；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.04%/4.89%/9.45%/-1.90%，同比分别+1.28pct/-0.90pct/+3.14pct/-2.36pct，预计随着后续季度收入上行，全年费用率有望维持稳健。 投资建议：公司作为国产涡旋压缩机龙头品牌，基于产品力提升及性价比优势有望持续进行国产替代，提升市场份额；叠加出海发展及成本端管理，未来成长空间广阔；考虑到2023年制造业景气度不及预期，部分下游市场需求有所延后，我们适当下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.06/1.35/1.71亿元（2024-2025年前值预测分别为1.25/1.7亿元），同比分别增长21.1%/27.6%/26.2%。选取压缩机行业中汉钟精机、开山股份、东亚机械、磁谷科技及制冷控制元器件公司三花智控作为可比公司，考虑到涡旋压缩机国内百亿市场空间，目前海外前五大品牌占比约8成，国产替代空间广阔且竞争格局优，给予公司一定估值溢价，给予24年28X，目标价约为50.68元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期风险；经销商管理风险。

国内结构力学性能测试系统龙头，积极拓展新产品线打开增长空间。公司专注于智能化测控系统的研发和生产，拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线，包含传感器、测控系统硬件和分析与控制软件平台，所有产品都是自主研发、设计和生产，拥有独立自主的知识产权。公司的核心技术为“小信号放大抗干扰系统解决方案”，目前已完成了多项严重干扰环境下的测试任务，能够耐受恶劣强干扰环境，得到准确的测试数据，奠定了公司的核心技术壁垒。 深耕结构力学性能测试分析系统三十载，产品力推动国产化进程。2008-2023年我国中央国防预算CAGR达9.3%，其中装备费占比在2010-2017年间占比不断增长，随着武器装备现代化及智能化发展，对结构优化、结构安全的要求逐步提高，结构性力学性能测试分析系统需求不断增加和升级。公司在结构力学性能测试领域积累多年，未来有望进一步巩固在国防军用市场优势地位，持续推进国产化替代进程实现市占率提升；此外近年来国家对高等理工科院校的投入逐年增长，高校端的结构性力学性能测试市场目前仍以海外品牌占主导，未来高校市场的国产化替代有望成为公司结构性力学性能测试分析系统增长新动力。公司结构力学性能测试分析系统2022年毛利率为68%，2021-2022年基本保持稳定。 武器装备无人化驱动PHM需求增长，民用PHM市场空间广阔。PHM目的是保障装备或产品完成规定功能，避免突发故障，包含了状态监测、异常预测、故障诊断、寿命预测、运维决策任务。我国PHM系统起步较晚，随着国内外设备状态监测与故障诊断技术的快速发展，以及我国对现代装备制造业的大力扶持和鼓励、产业结构持续调整和升级，PHM渗透率正逐步提升，2019年我国PHM市场规模为2.97亿美元，预计2026年有望提升至32.14亿美元，CAGR40.5%。公司自主开发的智能在线监测系统平台，以结构安全和设备故障预测为导向，深度融合了物联网、大数据、云/边缘计算、人工智能以及数字孪生等先进理念，可广泛应用于桥梁、房屋、隧道、边坡、大坝、港机、机械设备、电力设施以及武器装备等结构或设备的在线监测与健康管理。2022年公司结构安全在线监测及防务装备PHM系统同比增长70.36%，基于PHM的设备智能维保管理平台同比增长94.49%，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司PHM业务有望保持快速增长势头。 电化学工作站国产替代空间广阔，两大新产品未来成长可期：国家研究与试验发展经费支出连年高速增长，公司在高校客户端的重点推广布局，叠加新型储能对于电化学工作站需求的拉动，未来公司有望进一步推动高校市场的国产替代，同时实现新的市场突破。自定义测控分析系统业务正处于培育发展初期，看好后续渗透率提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.88/2.78/3.77亿元，同比分别增长54.8%/47.2%/35.8%。选取仪器仪表行业中同样从事PHM业务、科学仪器、或测试业务的容知日新、鼎阳科技、坤恒顺维、苏试试验作为可比公司，参考可比公司2024年平均PE为25.2，考虑到公司自主研发多种传感器，掌握核心技术“小信号放大抗干扰系统解决方案”，未来有望更多受益国产化替代以及PHM渗透率提升，业务处于快速增长期，给予公司24年30倍PE，目标价约为60.0元。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：新产品、新项目投入产出风险；国产替代进展不及预期，市场开拓情况不及预期，毛利率下滑风险，核心技术失密风险等。