2025年 2月 7日，公司发布公告，公司与广东瓦力科技有限公司、 吕杰中先生合资设立“深圳信测标准机器人技术有限公司”。 合资公司经营范围为检测机器人、工业机器人、服务消费机器人、智能机器人的研发、制造和销售，以及相关技术服务与咨询。 合资公司注册资本为 3000万元，各方均以现金出资，其中公司认缴出资 1800万元，占比 60%；瓦力科技认缴出资 600万元，占比20%；吕杰中先生认缴出资 600万元，占比 20%。 评论： 团队背景： 瓦力科技在机器人软硬件研发及应用经验丰富。 瓦力科技成立于2021年，业务聚焦智能机器人研发和销售， 核心团队在机器人硬件、软件以及算法方面具有丰富的研发和应用经验。 创始人蒋毅拥有十余年的机器人领域学术和产业经验，曾就职于日本机器人巨头企业、全球知名机器人厂家那智不二越（ NACHI）机器人事业部，其控股股东艨码科技（苏州）有限公司在 2024年推出了自主研发的工业级双轮足机器人。 技术基础： 公司具备“机器人+检测”赛道先发优势。 公司深耕物理类检测多年， 不同下游行业之间检测技术具备相通性， 2024年 3月公司在投资者互动平台表示，公司具备机器人 EMC 测试、安全测试、环境可靠性测试等能力和资质，可以在该能力范围内为机器人提供检测服务。 公司 2021年收购三思纵横， 其生产的力学试验机是运用力矩传感器、伺服控制系统、丝杠传动系统等多种技术进行集成， 具备机器人相关技术基础。 应用场景： 检测行业机器人替人空间广阔，传统龙头客户有望拓展实验室智能机器人新业务。 2023年我国检测行业从业人员超 150万人，测试实验大多依赖人工操作， 降低人工费用、提高自动标准化程度已成为检测行业成本管控与突破的关键。 AI 与机器人的应用有望推动检测流程无人化、数据电子化、报告实时化，此外对于检测服务质量、安全性和可靠性也能有效提升。 2023年我国检测机构数量 53834家， 智能检测机器人应用场景广阔。 此外，公司已拥有包含华为、特斯拉、小米、理想、小鹏、联想等多家汽车以及电子电器行业龙头客户， 未来公司有望布局适合实验室的智能机器人，在现有业务的基础上给客户提供实验室解决方案，拓展业务增长点。 投资建议： 公司下游聚焦汽车以及电子电气等行业，下游研发迭代以及智能化网联化的发展持续带来检测需求。公司募投项目布局军工检测，有望带来未来收入新增量。公司管理能力优异且盈利能力维持高水平，我们预计 2024-2026年公司的归母净利润分别为 1.79/2.13/2.50亿元，同比分别+9.3%/19.2%/17.2%。 此次公司与瓦力科技、吕杰中先生合资设立“深圳信测标准机器人技术有限公司” 成功切入“检测+机器人”赛道，凭借检测行业机器人替人趋势以及头部客户实验室智能化需求， 未来智能检测机器人产品或成为公司增长新动力， 给予 25年 30XPE，目标价约为 39.65元，维持“强推”评级。 风险提示： 社会公信力、品牌和声誉受到不利事件影响；市场竞争加剧；经营规模扩张引发的内控管理风险；并购企业经营业绩不达预期。

公司发布 2024年年报预告。 2024年公司预计实现收入 31-33亿元， 同比+7.3%-14.23%，实现归母净利润 3-3.6亿元，同比+50.5-80.6%。 评论： 业绩超预期， 收入/利润增速逐季环比提升。 24年 Q4公司预计实现收入 9.4-11.4亿元，同比+1.57%-23.17%，实现归母净利润 1.11-1.71亿元，同比+67%-157%，业绩超预期。按照收入及利润中枢 32/3.3亿元计算， 2024年 Q2-Q4公司单季度收入同比增速分别为+10.23%/+11.45%/+12.37%，归母净利润同比增速分别为+25.04%/+50.22%/+112%，收入及归母净利润同比增速逐季度向好。 2024年归母净利率同比+3.4pct，单季度净利率持续向好。 按照全年收入及利润中枢 32/3.3亿元计算， 2024年公司归母净利率为 10.3%，同比+3.4pct，以利润为中心的精细化管理策略取得显著成效； 2024年公司 Q2-Q4单季度归母净利率分别为 10.4%/13.4%/13.6%， 收入持续增长带来产能利用率提升， 叠加精细化管理，公司盈利能力逐季度提升，利润加速释放。 薄弱业务减亏， 聚焦自主可控下游。 2024年公司实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学、航空等重点领域的订单稳定较快增长。公司持续完善计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等成熟业务的区域覆盖和能力覆盖，构建细分领域特色能力优势；利用成熟业务板块的领先优势，赋能集成电路测试与分析、生命科学、数据科学等培育业务的协同发展，促进培育业务的快速成熟。 食品检测、生态环境检测等薄弱业务及时收缩亏损实验室，减亏工作取得较大成效；食品检测、生态环境检测和化学分析实验室深度融合管理，加快食品检测、生态环境检测的业务结构转型。 管理持续优化，毛利率净利率双提升。 公司 2023年年底更换管理层， 2024年公司通过优化组织架构和经营责任考核体系，调整以利润为核心的考核模式，全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效， 加强各项费用管控力度，大力推进亏损业务板块调整与转型，实现毛利率和净利率的提升。 23年年底发布股权激励计划，充分调动积极性。公司经过2023年董事会和管 理层换届， 于 2023年年底发布股权激励计划草案， 充分调动公司核心管理团队及业务骨干的主动性和创造性， 2024/2025/2026年的扣非归母净利润考核目标分别为 2.33/2.92/3.52亿元。 投资建议： 公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长； 2023年公司管理层改革，推行股权激励，转变经营策略为以利润为中心，随着固定资产投入节奏控制，固定资产周转率提高以及人效的提升， 预计有望保持利润增速超越收入增速的态势。 考虑到公司盈利能力提升进展超预期， 我们适当上调盈利预测， 预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润 3.30/3.90/4.67亿元（前值分别为 2.95/3.59/4.33亿元），同比分别+65.5%/+18.1%/+19.9%，给予公司 2025年 35XPE， 目标价为 23.39元， 维持“强推”评级。 风险提示： 公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；市场竞争加剧风险、管理风险、资产减值风险等。

深耕数码喷印30余年，设备+墨水综合解决方案提供商。公司1992年成立以来专注数码喷印技术的研究，软件起家，设备落地，后进一步向配套墨水业务拓展。2023年收入结构中数码喷印设备占比48.7%，墨水占比32.66%，自动缝纫设备占比8.38%，印刷设备占比5.02%。公司数码喷印设备包含数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机和超高速工业喷印机，产品品类丰富且先发技术优势强。2017-2023年公司收入从2.83亿元提升至12.58亿元，CAGR为28.23%，同期归母净利润CAGR为34.87%。公司海内外市场齐头并进，2024年上半年海外收入占比49.6%。小单快反及环保升级驱动数码替代传统，技术升级和成本下降加速渗透率提升。 直接印花2023年占印花布产量的71.9%，为最主要的印花方式，数码印花产量占比从2015年的2.1%提升至2023年的18.2%，数码印花产量同比增速加速向上。和传统印花相比，数码印花无图案设计限制、无需制版、精度高，还具有省水、环保的特点，在小单快反以及环保升级的驱动下，正逐步替代传统印花。此外数码技术也在持续更新迭代，向更高速、智能化、集成化以及高色彩准确性、稳定性等方向发展，进一步提高下游客户使用数码印花的实用性和可靠性，同时随着单位墨水损耗的减少和订单量的增加，数码印花成本的持续下降，共同加速数码印花的替代进度。目前数码印花中转印占比更胜一筹，2023年在数码喷墨印花产量中数码转印占比74.3%，数码直喷由于具备效率更高和适用面料更广等优势，未来其渗透率提升速度或有望较数码转印更快。对标欧洲数码印花渗透率在25-26%，我国渗透率有进一步提升空间，我们预计到2027年我国数码喷印设备空间将达到156亿元。数码喷印渗透率提升带动墨水销量向上。 目前我国数码喷墨墨水市场中，热升华墨水由于适配数码转印，占比最高，2023年为64%。涂料墨水直喷是数码印花行业的发展趋势之一，具备工艺简洁、废水废气更少，且面料使用范围广等优势，未来或有望进一步拉动直喷渗透率的提升。我国数码喷印墨水消耗量2015-2023年CAGR为23.3%，预计到2027年我国数码喷印墨水空间将达到19亿元。设备先行，耗材跟进。公司持续加大研发投入，从2018年的0.31亿元提升至2023年0.90亿元，在数码印花的喷印效果一致性、运行稳定性、运行高速性和高性价比上具备领先优势。目前公司在研项目包含核心喷涂部件的开发、设备性能的提升和前后段工序的集成，同时积极向其他下游行业拓展。公司墨水销售随着喷印设备销量的增长而增长，2022年公司收购天津晶丽，打通墨水产业链，未来将进一步增加墨水产能同时提升墨水成本优势，构建设备耗材产业链一体化优势。内生外延布局拓展下游，拓展非纺赛道。 公司数码喷印技术横向应用领域快速发展，内生方面公司拓展装饰材料数码喷印设备、数码喷染设备、瓦楞纸喷印设备等。外延方面，公司收购德国TEXPA进入自动缝纫设备领域，收购山东盈科杰，进入数字印刷领域。公司通过内生外延方式切入更多下游领域，打开长期增长空间。投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为16.75/21.45/27.08亿元，同比分别+33.1%/+28.1%/+26.2%，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.32/5.57/7.10亿元，同比分别+32.8%/29.0%/27.4%，对应2024-2026年PE分别为28/22/17倍。选取下游同属于服装制造行业的工业缝纫机领先企业杰克股份、工业缝制机械、针织机械电控系统领先企业大豪科技、智能切割设备领先企业爱科科技以及同样具备行业渗透率提升逻辑的柏楚电子作为可比公司，参考可比公司估值，考虑到国内数码印花行业渗透率正处于快速提升阶段，公司设备先行耗材跟进，商业模式优异，在产品研发和市场拓展上具备先发优势，给予一定估值溢价，给予公司2025年27倍PE，对应目标价83.86元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：数码喷印行业发展不及预期；喷头依赖外购；海外市场风险；宏观环境风险等。

深耕行业20余年，国内物理类检测领先品牌。公司成立于2000年，以电子电气业务起家，后开拓全国的实验室以及分子公司布局。目前公司业务结构包含检测服务和试验设备制造两大板块，2023年设备/检测业务分别占收入比重24.1%/75.9%。其中检测业务板块包括汽车领域检测、电子电气产品检测、健康与环保检测、日用消费品检测，在2023年收入中分别占比40%/23.1%/6.2%/6%。公司控制权集中，股权结构稳定，2021年推行股权激励计划，进一步激发员工积极性。 检测赛道GDP+，物理类检测下游聚焦高端制造增长更快。2023年我国检测行业4670亿规模，根据业务性质和下游行业的差异分为物理类和化学类检测服务。物理类检测具备重资产属性，具备较强的资金进入壁垒，竞争格局相对较好，固定成本相对稳定，在产业链下游景气度高的背景下，有望通过产能利用率的提升释放利润弹性，在下游行业的前瞻性布局以及资本开支的节奏上对企业管理要求较高。 聚焦汽车及电子电气领域，拓展军工方向。在汽车板块，公司聚焦于汽车设计验证测试（DV测试）和生产确认测试（P测试），其下游需求主要来自下游车企的研发以及新车型的推出，智能化、网联化的发展拉动单车型检测价值量的提升。公司围绕客户布局检测基地，检测案例丰富客户认可度高，检测范围全面，未来有望充分受益行业发展。在电子电气板块，公司检测能力完善，且产能拓展在消费电子和汽车领域客户优势明显，有望受益下游企业研发需求的增长和国际认证的拓展。此外公司21年收购三思纵横，切入试验设备板块，通过募投方式布局军工检测赛道，民品及军品检测能力相通，设备板块具备一定军工客户优势，未来军工板块有望成为公司业务新增量。 管理能力优异。公司收入及归母净利润2011-2023年CAGR分别为21.2%/20.8%，毛利率及净利率分别维持60%/25%的高水平。从固定资产看，公司2020-2022年的资本开支增速均低于滞后一年的归母净利润增速，对资本开支投入把握和下游需求的匹配上表现优异。2023年公司固定资产周转率2.04次，处行业偏上水平。从人员数量角度看，2015年以来除2020-2021年以外，公司营业收入增速持续快于公司员工人数增速；2021年上市以来公司人员管理进一步优化，人均创收及人均创利持续增长。公司期间费用率上市以来持续下降，成本管理能力优异。 加码产能延伸能力，拓展下游。2023年公司可转债募投项目募资5.45亿元，更加侧重新能源汽车领域检测以及武器装备检测。公司华中军民两用检测基地项目以及新能源汽车领域实验室扩建项目合计设备投资规模3.17亿元，奠定未来收入增长的基础。根据公司公告，可转债募投项目将新增设备检测能力77.17万小时/年（其中华中军民检测基地新增32.78万小时/年，新能源汽车领域实验室扩建项目新增44.39万小时/年），整体扩产比例为37.55%。新能源汽车检测能力的加强以及军工领域的产能布局有望奠定公司长期增长基础。 投资建议：公司下游聚焦汽车以及电子电气等行业，下游研发迭代以及智能化网联化的发展持续带来检测需求。公司募投项目布局军工检测，有望带来未来收入新增量。公司管理能力优异且盈利能力维持高水平，我们预计2024-2026年公司的归母净利润分别为1.79/2.13/2.50亿元，同比分别+9.3%/19.2%/17.2%；选取同为检测行业中的广电计量、中机认检、苏试试验、华测检测、中国汽研作为可比公司，根据可比公司估值法，给予25年24XPE，目标价约为31.72元。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：社会公信力、品牌和声誉受到不利事件影响；市场竞争加剧；经营规模扩张引发的内控管理风险；并购企业经营业绩不达预期。

公司发布 2024年 3季报。 2024年 Q1-Q3公司实现收入 8.34亿元，同比+18.24%；实现归母净利润 0.64亿元，同比-6.71%；实现扣非归母净利润 0.54亿元，同比-10.16%。 评论： 收入及利润均快速增长。 公司 2024Q3实现收入 3.12亿元，同比+63.92%，实现归母净利润 0.27亿元，同比+76.16%，实现扣非归母净利润 0.24亿元，同比+76.86%。主要系公司 24Q3成功交付通信设备、电商、烟草、食品饮料等多个大型项目。公司 24H1新增订单 7.65亿元，同比增长 160.20%； 7月中标1.75亿元航空航天领域项目，进一步奠定业绩增长基础；截止 2024年 9月 30日，公司合同负债 0.95亿元，同比+21.3%。 净利率同比提升， 费用端管理能力优化。 2024Q3公司实现毛利率/净利率分别为 28.65%/8.51%，同比分别-7.49pct/+0.59pct，毛利率下滑或与交付行业结构相关。 2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.94%/4.60%/9.22%/-0.15%，同比分别-2.23pct/-2.18pct/-1.37pct/+0.22pct，费用端管理能力优化。 海外市场订单突破， 硬软件同步推进。 面对全球新能源汽车行业发展机遇， 公司利用海外布局先发优势积极推进全球化战略，已实现泰国、墨西哥、加拿大等海外市场订单突破，成功实施了西班牙、泰国、新加坡等项目，完成德国子公司注册。 公司 2024Q1-Q3研发费用达到 0.83亿元，同比增长 45.59%。持续的研发投入和技术积累带来了多项科技成果， 移动机器人系列二代潜伏机器人全面性能升级、 “亚洲象”智能装卸车机器人完成升级， 推出最新一代自动化仓储解决方案料箱壁虎机器人系统和蜘蛛料箱机器人系统， 自主研发分布式超低压直流伺服输送系统、 低温版四向穿梭板，持续的软硬件研发投入为公司拓展奠定了坚实的基础。 投资建议： 公司软硬件自主技术能力强，下游行业拓展成效显著，在手订单充足，产能持续提升， 我们预计公司 2024-2026年实现营收分别为 13.5/17.6/22.4亿元， 同比分别+38.8%/+30.3%/+27.2%； 实现归母净利润分别为 1.54/2.03/2.59亿元， 同比分别+39.7%/+31.7%/+27.4%， 参考可比公司估值水平，给予 2025年 15倍 PE，目标价为 29.83元，维持“强推”评级。 风险提示： 制造业景气下滑致下游资本开支意愿下降；技术被赶超或替代；盈利能力受行业激烈竞争影响而出现下滑等

事项：公司披露2024年三季报：公司2024年Q1-Q3实现收入4.31亿元，同比+6.60%，实现归母净利润0.55亿元，同比-13.88%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比-24.64%。 评论：Q3收入增速环比改善。2024Q3公司分别实现收入/归母净利润/扣非归母净利润1.68/0.24/0.22亿元，同比+11.78%/-5.73%/-9.21%。Q3收入及利润同比增速环比Q2改善，或与海外业务顺利拓展相关。 毛利率环比H1改善，拓展销售增加研发。公司Q3毛利率/净利率分别为27.90%/14.34%，同比分别-1.06pct/-2.67pct，净利率下降主要系研发费用增长所致。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/3.25%/7.73%/-0.28%，同比分别+0.49pct/-0.56pct/+3.51pct/+0.52pct，主要系公司在工艺、设备及品质改善方面的投入增长较多，加大在产品推广及产品研发方面的投入所致。 结合上半年各板块情况看，公司热泵/商用空调/冷藏冷冻/电驱动车涡旋24H1分别实现收入0.90/0.89/0.76/0.07亿元，同比分别+3.11%/-5.93%/+17.30%/+8.62%。公司境内/境外24H1分别实现收入1.96/0.66亿元，占公司收入比重分别为74.9%/25.1%，同比分别+21.57%/-28.24%，我们预计公司商用空调/冷藏冷冻产品国产替代进程持续推进，海外市场Q3以来得到修复。 推行股权激励，激发员工积极性。公司2024年8月公告回购方案，拟使用部分超募资金不低于2000万元且不超过3200万元用于回购股份实施股权激励；公司2024年9月发布股权激励计划草案，业绩考核要求目标值为2024-2026年公司收入较2023年分别增长8%/18.5%/33.00%，充分调动员工积极性同时彰显公司经营信心。 投资建议：公司作为国产涡旋压缩机龙头品牌，基于产品力提升及性价比优势有望持续进行国产替代，叠加出海发展，未来成长空间广阔；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.92/1.15/1.43亿元，同比分别增长5.2%/25.7%/24.0%。考虑到涡旋压缩机国内百亿市场空间，目前海外前5大品牌占比约8成，国产替代空间广阔且竞争格局优，给予公司一定估值溢价，给予25年25X，目标价约为49.34元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期风险；经销商管理风险。

苏试试验发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3公司实现收入 14.06亿元，同比-7.88%；实现归母净利润 1.46亿元，同比-33.56%；实现扣非归母净利润 1.31亿元，同比-36.12%。 评论： 刚性成本制约净利率表现， Q3业绩承压。 公司 Q1-Q3毛利率/净利率分别为44.01%/12.23%，同比分别-1.07pct/-4.66pct。公司 Q1-Q3销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 7.73%/12.86%/8.07%/1.77% ， 同 比 分 别+1.62pct/+1.13pct/+0.81pct/+0.60pct。 24Q3公司实现收入 4.89亿元，同比-11.91%；实现归母净利润 0.44亿元，同比-48.34%，实现扣非归母净利润 0.37亿元，同比-51.94%。 24Q3公司毛利率/净利率分别为 42.08%/10.35%，同比-3.68pct/-7.84pct，主要系设备、人员等成本相对刚性，收入下滑背景下利润压力较大。 下游需求边际改善中，确认周期或有所延长。 24H1试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务分别实现收入 2.91/4.61/1.28亿元，同比-14.57%/-1.72%/+18.22%。 结合 24年上半年各板块情况， 预计 Q1-Q3试验设备板块下游客户阶段性资本开支需求减弱，下游产业链终端市场竞争有一定程度加剧；环境可靠性试验服务需求尚在恢复期，收入确认周期或有所延长， 投入与产出暂不能有效匹配制约利润释放；预计集成电路验证与分析服务受益公司前瞻强化 FA、 MA、 RA 试验能力建置， 并革新销售模式，持续加快市场开拓步伐，增强市场推广能力，增长态势相对较好。 前期投入奠定基础， 长期看好公司增长。 公司设备与服务联动形成高技术壁垒，持续进行实验室多点布局， 完善专项及泰国实验室， 且不断拓宽服务能力在商业航天、通讯等高端制造领域的应用。公司 2023年固定资产原值增加 4.57亿元， 同比+30%；公司 2023年年末在建工程中有 1.61亿元为待安装设备，已在 24H1转固 1.15亿元， 预计 2024年全年固定资产折旧同比将有所增加。 前期资本开支或阶段性制约业绩表现，但奠定后续需求回暖下的业绩释放基础。 投资建议： 考虑到行业下游客户投资节奏放缓， 成本增加与收入确认阶段性节奏错配， 我们适当下调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为2.40/3.08/3.61（ 前 值 预 测 分 别 为 3.31/4.52/5.68亿 元 ）， 同 比 分 别 -23.6%/+27.9%/+17.6%， 给予公司 2025年 28xPE，目标价约为 16.92元， 维持“强推”评级。 风险提示： 产能扩张进度不及预期；试验服务竞争加剧；下游景气度下降。

公司发布 2024年三季报业绩： 24年 Q1-Q3公司实现收入 43.96亿元，同比+7.71%；实现归母净利润 7.47亿元，同比+0.79%。 评论： Q3业绩符合预期，研发投入比例增加。 24年 Q3公司实现分别收入/归母净利润 16.05/3.10亿元，同比分别+5.21%/-0.82%。 Q3公司毛利率/净利率分别实现53.24%/19.59%，同比分别+1.17pct/-1.35pct。 Q3公司销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 15.75%/4.46%/9.86%/0.94% ， 同 比 分 别 -0.2pct/-0.72pct/+1.81pct/+0.91pct， 销售和管理费用率下降进一步凸显公司优质管理能力， 研发投入增加奠定后续新业务拓展基础。 Q3公司经营性现金流净额为 2.51亿元，同比环比均进一步向好。 内生稳健增长， Q3以来医药板块预计边际改善。 24H1生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药医学分别实现收入 12.6/5.6/4.6/3.8/1.4亿元，同比分别+21.7%/+13.8%/-3.9%/+9.3%/-34.2%。前三季度分板块看， 预计生命科学板块中环境板块受益土壤三普顺利推进以及海洋环境监测发展实现较快增长； 工业品板块增势延续，其中数字化、双碳和 ESG 领域快速发展；消费品板块中蔚思博受产能爬坡影响一定程度制约收入增长；医药板块 Q3以来增速预计边际改善。 外延积极推进， 加码全球航运绿色能源领域。 根据公司公众号 10月 12日推送， 公司成功签署了收购希腊 NAIAS 实验室的协议， 旨在进一步完善在全球航运绿色能源领域的战略布局。 NAIAS 实验室服务类目包含生物燃油、 燃料油、润滑油、环境水的检测以及货物审核检验等，继 2020年成功收购新加坡MARITEC 公司后再次发力全球航运绿色能源领域，全球化进程持续推进。 投资建议： 考虑到外延拓展节奏存在不确定性， 我们适当下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润 9.75/11.04/12.43亿元（前值分别为10.6/12.2/14.2亿元），同比分别+7.2%/13.2%/12.6%，对应 2024-2026年 PE 估值分别为 25.5x/22.5x/20.0x。我们看好公司面对下游需求变化的强战略调整能力以及内部优质的精益管理水平， 下游业务布局的分散性和创新性进一步增加公司抗风险能力， 给予 25年 28XPE，目标价约为 18.36元。 维持“强推”评级。 风险提示： 公信力和品牌受不利事件影响、市场及政策风险、并购的决策风险及并购后的整合风险、实验室投资不达预期等。

事项：公司发布2024年三季报业绩。公司前三季度实现收入8.96亿元，同比+21.44%，实现归母净利润1.83亿元，同比+39.23%。 评论：收入快速增长，盈利能力提升。公司2024年Q1-Q3实现收入8.96亿元，同比+21.44%，实现归母净利润1.83亿元，同比+39.23%。公司24年Q1-Q3毛利率/净利率分别为32.38%/20.43%，同比分别+1.71pct/+2.61pct，或受高毛利率产品占比提升以及公司费用管理优化影响。 Q3业绩超预期，净利率同比+5.4pct。公司24年Q3分别实现收入/归母净利润2.91/0.63亿元，同比分别+16.03%/+54.4%，Q3利润增长超预期。Q3公司毛利率/净利率分别为31.91%/21.68%，同比+1.0pct/+5.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/3.30%/4.23%/0.06%，同比分别-0.43/-1.25/-2.21/+0.19pct。 定制化研发、快速服务响应、叠加节能优势推动市占率提升。公司具备螺杆主机自主研发能力，已经掌握60余种转子型线设计，较外资品牌相比具备更快的服务响应能力以及更灵活的定制化选择。公司坚持以节能为导向，2018-2021连续四年工信部“能效之星”排名榜首，空压机在使用过程中对电的消耗量巨大，客户对于节能省电需求驱动公司市占率增长。 产品系列向高端延伸，进一步打开市场空间。公司产品正从螺杆机向真空泵以及离心机方向延伸，高端无油螺杆机在2023年实现小批量销售，真空泵2023年在工业、食品等行业实现批量销售，离心机于2023年完成研发，预计2024年将加快推向市场，品类的丰富和无油化的进展进一步打开了公司的市场空间。 投资建议：公司所处空气压缩机行业下游广泛分布于通用制造、汽车、食品、医药、半导体等工业领域，行业发展驱动力主要来自工业制造需求的增加和节能要求的提升。公司具备机头自主研发设计能力，坚持以能效为研发重点，有望凭借产品线拓展、定制化服务以及性价比优势，推动公司市占率提升。考虑到2024年Q1-Q3公司净利率提升超预期，我们适当上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.19/2.68/3.24亿元（前值分别为2.07/2.54/3.09亿元），同比分别+34.2%/+22.4%/+21.2%。结合公司所处行业空间以及新产品的拓展，我们给予25年23XPE，目标价约为16.14元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、研发进展不及预期的风险等。

公司发布 2024年 3季报： 2024年前三季度公司实现实现收入 21.6亿元，同比+10.0%，实现归母净利润 1.89亿元，同比+42.18%，实现扣非归母净利润 1.65亿元，同比+46.21%。 评论： 业绩超预期， 收入增速逐季环比提升。 24年 Q3公司实现收入/归母净利润分别为 8.16/1.09亿元，同比分别+11.45%/+50.22%， 利润增长超预期。 24年公司Q1/Q2/Q3收入同比增速分别为 7.82%/10.23%/11.45%，逐季环比提升。 Q3盈利能力提升显著，净利率提升速度逐季加快。 24Q3公司毛利率/净利率分别为 48.9%/13.5%，同比分别+5.4pct/+3.42pct， 盈利能力提升显著， 预计与公司收入进一步增长以及食品、环境业务减亏有关。 24年公司 Q2/Q3归母净利润同比增速分别为 25.0%/50.2%， Q3利润增速环比大幅提升，收入持续增长带来产能利用率提升，公司利润正加速释放。 从固定资产角度看， 技改计划金额同比下降。 根据公司 2024年技术改造计划，2024年公司技改投入 2.98亿元，较前几年有所下降，对应设备类固定资产购置增长将下降。 24H1固定资产原值较 2023年年底新增 9.44亿元，其中购置增加 1.39亿元，在建工程转固 8.09亿元，主要系广州总部基地项目和华东检测基地项目投入使用，房屋建筑物折旧年限为 30-50年，长于通用仪器仪表设备 8年折旧期，且随着总部基地的投入使用，租金及对应财务费用的占用也将下降；上半年固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 1.45亿元，占收入比例 10.79%，同比 23H1的 16.57%有所下降。 发布股权激励计划，充分调动积极性。公司经过2023年董事会和管理层换届， 于 2023年年底发布股权激励计划草案， 充分调动公司核心管理团队及业务骨干的主动性和创造性， 2024/2025/2026年的扣非归母净利润考核目标分别为2.33/2.92/3.52亿元。 转变经营策略，聚焦战略产业。 新管理层在经营策略上，转变为以利润为中心，全面推进精细化管理，降本增效。 在产业布局上，聚焦国家战略性产业、国家科技创新、国家质量提升三大方向， 2024年上半年成立十大重点实验室，培育面向未来的检测能力储备。公司以技术创新支持国家的科技创新和产业升级，进一步赋能特殊行业、集成电路、航空航天、新能源汽车等发展。 发布回购公告，获银行贷款资金支持。 10月 8日公司发布股份回购公告，计划回购资金总额不低于 2亿元，不超过 4亿元。 10月 20日公司发布公告， 建设银行授权分支机构承诺为公司提供不超过 2.99亿元的贷款资金专项用于股票回购。 投资建议： 公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长； 2023年公司管理层改革，推行股权激励，转变经营策略为以利润为中心，随着固定资产投入节奏控制，固定资产周转率提高以及人效的提升，预计利润增速有望超越收入增速。考虑到公司盈利能力提升进展超预期， 我们适当上调盈利预测，预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润 2.95/3.59/4.33（前值分别为2.87/3.48/4.20亿元），同比分别+48.2%/+21.5%/+20.6%；根据可比公司估值，考虑到公司处于利润快速增长期，给予 25年 35XPE，目标价约为 21.55元。 维持“强推”评级。 风险提示： 公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；市场竞争加剧风险、管理风险、资产减值风险等。

事项：公司发布2024年三季报：公司24年Q1-Q3实现收入3.54亿元，同比+15.88%，实现归母净利润0.99亿元，同比+20.3%。 评论：Q3业绩承压或受订单周期长影响。24Q3公司实现收入0.78亿元，同比25.67%；实现归母净利润0.25亿元，同比-33.72%，预计与部分订单确认周期长有关。公司截至2024年Q3末存货/合同负债分别为1.75/0.31亿元，同比分别+19.1%/+28.11%，较年初分别+2.94%/+72.2%，反映公司订单增长情况好。 高盈利能力延续。24年Q1-Q3公司毛利率/净利率分别为66.55%/27.82%，同比分别+0.18pct/+0.88pct，24年Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.84%/11.03%/12.32%/0.04%，同比分别+1.1pct/-1.46pct/+2.61pct/+0.11pct，研发费用增长主要系公司研发投入增加所致，财务费用增加主要系利息费用增加、利息收入减少所致。24年Q1-Q3公司其他收益0.08亿元，同比+351.57%，主要系增值税退税款和政府补助增加所致。 看好国产替代及PHM渗透率提升。武器装备现代化及智能化发展对结构优化及安全的要求逐步提高，公司结构力学性能测试分析系统的产品力经过多年积累不断提升，未来国产化进程有望持续推进。我国工业设备状态监测与故障诊断行业尚处于快速发展阶段，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司PHM业务有望保持快速增长势头。此外，电化学工作站作为重要的科研工具迎来政策机遇期，公司有望凭借性价比和售后服务优势拓展市场提升份额。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为6.03/7.96/10.17亿元，同比分别+59.3%/32.1%/27.8%；预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.88/2.49/3.26亿元，同比分别+114.5%/+32.4%/+30.7%。参考可比公司估值平均水平，给予公司2025年25XPE，目标价约为45.1元。维持“强推”评级。 风险提示：新产品、新项目投入产出风险；国产替代进展不及预期，市场开拓情况不及预期，毛利率下滑风险，核心技术失密风险等。

综合性压缩空气系统解决方案提供商。 公司成立于 1991年，专注提供节能、高效、稳定的空气动力。公司 2008年起自主研发螺杆压缩机机头， 2013年研发永磁变频螺杆式空压机，公司以压缩机、真空泵主机自主研发设计、生产为核心，产品以螺杆式压缩机为主，在 2023年收入结构中占比近 8成。公司始终坚持以节能为导向， 2018-2021连续四年工信部“能效之星”排名榜首，节能指标表现优异。公司营业收入从 2017年的 5.92亿元，增长至 2023年的 9.59亿元， 6年 CAGR 为 8.36%，公司 2017年以来得益于主机自主研发和一体化生产能力，毛利率始终维持在 30%以上。 工业发展及节能导向成行业驱动力，强研发能力推动国产替代及市占率提升。 空气压缩机是压缩空气动力系统的核心，下游广泛分布于通用制造、汽车、食品、医药、半导体等工业领域。主流压缩机种类包含活塞机、螺杆机以及离心机，目前螺杆机存在一定替代活塞机的趋势，此外随着下游行业加工要求的提升，无油产品的需求持续增长。空压机行业的发展主要来自工业制造需求的增加和节能要求的提升，空压机在使用过程中对电的消耗量巨大，节能省电或为客户选择空压机的重要指标，预计具备机头自主研发设计能力，坚持以能效为研发重点的企业有望凭借内资企业的定制化和服务效率的优势持续推动市占率提升。海外龙头阿特拉斯 2023年实现收入 1152亿人民币，收入结构中压缩机以及真空泵合计占比近 7成。 一体化生产能力，产品系列向高端延伸，销售渠道布局全面。从制造端看，螺杆主机是螺杆空压机的核心部件，公司目前已经掌握 60余种转子型线设计，工艺链条覆盖螺杆转子加工及电机转子装配，能够协同公司从设计、工艺优化等维度确保质量以及提升能效，对满足大客户的定制化需求也更有优势。从产品端看，公司始终重视研发投入，研发人员占公司员工人数比重从 2018年的12.9%提升至 2023年的 14.6%。公司产品正从螺杆机向真空泵以及离心机方向延伸，高端无油螺杆机在 2023年实现小批量销售，真空泵 2023年在工业、食品等行业实现批量销售，离心机于 2023年完成研发，预计 2024年将加快推向市场，品类的丰富和无油化的进展进一步打开了公司的市场空间。从销售端看，公司具备完备的经销商体系，压缩机下游广泛分布于各行各业以及海内外，经销商的广泛分布进一步增加了公司产品的客户面以及配合提供更快捷的售后服务，此外公司积极拓展海外市场，有望通过更多直销通道扩大公司出口业务。 投资建议： 公司所处空气压缩机行业下游广泛分布于通用制造、汽车、食品、医药、半导体等工业领域，行业发展驱动力主要来自工业制造需求的增加和节能要求的提升。公司具备机头自主研发设计能力，坚持以能效为研发重点，有望凭借产品线拓展、定制化服务以及性价比优势，推动公司市占率提升。我们预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润 2.07/2.54/3.09亿元，同比分别+27.2%/+22.5%/+21.7%；选取同为压缩机行业中企业汉钟精机、英华特以及同为工业设备生产制造上游企业汇川技术、恒立液压作为可比公司，根据可比公司估值法，给予 24年 20XPE，目标价约为 10.82元。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动的风险、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、研发进展不及预期的风险等。

事项：公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入13.67亿元，同比+2.61%；实现归母净利润3.47亿元，同比+28.8%。评论：24H1境外收入同比+7.4%，运费成本下降带来盈利能力提升。 公司24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.67/3.47/3.29亿元，同比分别+2.61%/+28.8%/+25.98%。24Q2公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.35/1.82/1.71亿元，同比分别+0.18%/+6.08%/+1.96%。24H1公司毛利率/净利率分别为46.51%/25.36%，同比分别+5.79pct/+5.16pct，毛利率增长主要系本期销售结转成本相关的海运成本下降。24H1境内外收入分别为0.74/12.9亿元，同比分别-42.7%/+7.4%，境内收入有一定幅度下滑。销售费用率（同口径）有所增长，财务费用率增长主要系汇兑收益减少所致。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.07%/5.86%/1.85%/-3.13%，同比分别-0.85pct/+0.36pct/-0.19pct/+0.96pct。 根据财政部于2024年3月发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，公司24H1将产生的保证类质保费用0.25亿元计入主营业务成本，造成销售费用率的下降；若同口径调减2023年销售费用0.23亿元，对应24H1/23H1销售费用率分别为13.1%/12.2%，24H1销售费用率同比+0.9%，主要系职工薪酬增长所致。财务费用24H1较23H1同比增长1169万元，主要系24H1利息收入增加2172万元以及汇兑收益减少3045万元所致。不考虑准则变动影响，Q2毛利率基本维持Q1水平。24Q1/24Q2毛利率分别为48.15%/45.09%，表观看Q2毛利率环比Q1下滑。若将24H1的0.25亿元保证类质保费用剔除来计算主营业务成本，24H1毛利率48.4%，上半年毛利率维持Q1水平。Q2单季度净利率24.8%，环比Q1小幅下降1.3pct，主要系销售费用率及财务费用率增长所致。 制冷设备占比进一步提升，产品结构进一步优化。24H1公司制冷/自助餐/西厨设备分别实现收入10.14/0.71/2.14亿元，同比分别+3.5%/-10.2%/-10.1%，分别占收入比例74.2%/5.24%/15.72%，制冷设备24H1收入占比同比+0.73pct。从分产品盈利能力看，24H1制冷/自助餐/西厨设备毛利率分别为48.7%/34.1%/44.4%，制冷设备毛利率最高。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为29.35/33.04/37.18亿元，同比分别增长+10.6%/+12.6%/+12.5%；考虑到2024年上半年运费上涨以及汇率变动，我们适当下调归母净利润预期，预计2024-2026年归母净利润分别为6.67/7.82/9.05亿元（前值预测分别为6.87/8.06/9.32亿元），同比分别增长30.5%/17.3%/15.8%。参考可比公司估值，考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人若后续验证通过空间广阔，因此给予公司一定估值溢价，给予公司24年26倍PE，目标价40.82元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。

柯力传感披露 2024年中报： 2024年上半年实现收入 5.55亿元， 同比+9.42%，实现归母净利润 1.17亿元，同比-16.57%， 实现扣非归母净利润 1.00亿元，同比+5.73%。 评论： 利润下滑主要系子公司并表导致期间费用率增长以及公允价值变动损益。 2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.29%、7.38%、 8.65%、1.19%， 同比增长 0.69pct、 0.32pct、 0.17pct、 0.45pct，主要系新增并表子公司所致。 公司持有的驰诚股份因股票价格波动，导致公司产生公允价值变动损益-2,110.50万元，影响非经营性净利润-1,793.93万元。 机器人传感器平台加速成形，六维力进展顺利。 公司沿着机器人力学、触觉、视觉、惯导传感器的布局方向， 加速推进多种物理量传感器融合。目前六维力/力矩传感器已完成人形机器人手腕、脚腕，工业臂、协作臂末端的产品系列开发，掌握了结构解耦、算法解耦、高速采样通讯等技术要点，并已给多家国内协作机器人、人形机器人客户送样； 触觉传感器已启动与多家企业、院校的合作，同时以自研模式进行研发，目前尚处于研发验证阶段。 2024H1毛利率达近三年最高水平，芯片国产替代有望继续提振毛利率。 公司2024上半年毛利率为 43.43%，创近三年新高。 一方面，公司围绕“KMS”管理体系， 不断拓展海外市场， 在全球 140多个国家发展了 2000多个海外客户，海外市场收入在力学传感器领域占比超 30%。 另一方面公司与宁波米德方格半导体技术有限公司签订投资协议，后者将为柯力传感母子公司提供高质量、高性价比的“国产替代”芯片，毛利率有望继续增长。 三家控股子公司将为 2024年贡献业绩新增量。 公司通过“再投资”方式先后控股了宁波知行物联科技有限公司和上海飞轩传感器技术有限公司，进一步加大了在智慧库房领域和电流传感器领域的投资力度，深耕细分赛道。 公司于 8月完成对苏州禹山传感科技有限公司的交割，纳入公司合并报表范围。总体来看， 2024年上半年，公司基本完成“三控一参”的战略投资任务，三家新增控股子公司将为柯力传感 2024年下半年及后续发展贡献业绩。 投资建议： 考虑到公司子公司并表导致期间费用率的增长以及公允价值变动损益， 我们下调公司利润预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 12.54、 15.46、19.33亿元； 归母净利润分别为 3.32（前值 3.83）、 4.48（前值 4.83）、 5.64（前值 6.06）亿元； EPS 分别为 1.18、 1.59、 2.00元。 同时考虑到可比公司平均估值水平下移， 2024年 PE 由前期 30倍调整至 28倍， 对应目标价为 33.0元，维持“强推” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期风险； 国际市场变化风险。

事项：公司发布2024年半年报：公司24H1实现收入2.76亿元，同比+37.75%，实现归母净利润0.74亿元，同比+65.11%。评论：上半年业绩超预告中枢，Q2延续快速增长势头。24H1公司实现收入2.76亿元，同比+37.75%；实现归母净利润0.74亿元，同比+65.11%，利润超此前业绩预告中枢（0.73亿元）。24Q2公司实现收入1.72亿元，同比+33.6%；实现归母净利润0.47亿元，同比+35.3%，保持快速增长势头。 毛利率及净利率保持较好水平。24H1公司毛利率/净利率分别66%/26.9%，同比分别-0.03pct/+4.38pct，我们认为净利率的提升主要系2023年部分合同收入确认延期但费用在2023年已确认所致；24H1公司销售/管理/研发/财务费用分别为12.4%/11.4%/10.5%/0%，同比分别-1.09pct/-2.1pct/-0.6pct/+0.1pct，财务费用增加主要系利息费用增加，利息收入减少所致。 24Q2公司毛利率/净利率分别为65.2%/27.3%，同比分别-1.11pct/+0.21pct，净利率小幅提升主要系管理费用率下降和其他收益（增值税退税款和政府补助增加）增加所致。电化学工作站翻倍增长，结构力学板块势头向好。结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/开发服务及其他24H1分别实现收入1.90/0.4/0.14/0.26/0.06亿元，同比+36.24%/+15.78%/+33.56%/+135.51%/+25.83%。各板块毛利率基本保持稳定，开发服务及其他板块毛利率提升。结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/开发服务及其他24H1分别实现毛利率66.32%/65.45%/63.36%/64.90%/70.48%，同比分别+0.17pct/-0.70pct/-1.72pct/-0.68pct/+5.48pct。 看好国产替代及PHM渗透率提升。武器装备现代化及智能化发展对结构优化及安全的要求逐步提高，公司结构力学性能测试分析系统的产品力经过多年积累不断提升，未来国产化进程有望持续推进。我国工业设备状态监测与故障诊断行业尚处于快速发展阶段，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司PHM业务有望保持快速增长势头。此外，电化学工作站作为重要的科研工具迎来政策机遇期，公司有望凭借性价比和售后服务优势拓展市场提升份额。 投资建议：考虑到2024年部分行业下游客户投资节奏放缓，我们适当下调此前预测，预计公司2024-2026年收入分别为6.03/7.96/10.17亿元，（前值分别为6.46/8.54/10.86亿元），同比分别+59.3%/32.1%/27.8%；预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.88/2.49/3.26亿元（前值预测分别为2.02/2.71/3.52亿元），同比分别+114.5%/+32.4%/+30.7%。参考可比公司估值平均水平，给予公司2024年33XPE，目标价约为44.9元。维持“强推”评级。 风险提示：新产品、新项目投入产出风险；国产替代进展不及预期，市场开拓情况不及预期，毛利率下滑风险，核心技术失密风险等。