并购国电大力,物料搬运细分领域再下一城:公司公告拟以1.88亿元现金收购国电大力75%股权,并根据未来三年实现扣非净利润及应收账款情况分五期进行支付。国电大力成立于2003年,主要产品为缆索起重机、高速混凝土供料系统及布料机等,是国内缆索起重机的领先企业,为大中型水电项目缆索起重机的重要供应商,可提供大坝混凝土全配套入仓设备的全球主要供货商。国电大力承诺2019-2021年实现扣非净利润不低于2000/2800/3750万元,三年利润复合增速达37%。 协同效应显著,预收款增长预示在手订单充足:国电大力的缆索起重机属细分领域绝对龙头,将有效补充上市公司起重机产品线,提升水电细分领域的渗透率;市场资源的协同将利于拓展国内市场的同时积极开拓“一带一路”沿线的海外市场。国电大力2017/2018年收入分别为6737/7890万元,净利润为773/1381万元。2019年一季度末预收账款1.41亿元,同比2018年末的0.84亿元增长68%,预收账款大幅增长预示公司在手订单充足,对未来业绩增长有显著支撑。另一方面,法兰泰克2018年底预收账款2.97亿元,同比上年增长181%;而2019年一季度末,预收账款增长至3.40亿元,同样体现了公司充足的在手订单及良好的现金流管理能力。 投资建议:暂不考虑国电大力的并表,我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为11.85亿元、13.90亿元、16.35亿元;归母净利润分别为1.05亿元、1.30亿元、1.61亿元;2019年动态市盈率为22倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险;原材料价格波动影响盈利能力;下游行业市场低迷造成需求下降风险;外延并购的整合风险等。

上半年净利润超预期,设备与服务需求旺盛:公司预告今年上半年实现归母净利润同比增长150-180%至4.65-5.21亿元。公司净利润超预期主要得益于在国家能源安全战略推动下,非常规油气资源勘探开发力度的加大,油气设备及服务市场需求旺盛。公司披露今年上半年钻完井设备与油田技术服务订单持续保持高速增长,考虑到公司2018年新签和期末在手订单分别为61/36亿元,同比增长43%/66%,预计公司上半年整体新签订单依然保持40%以上的增速水平。 三桶油加大资本开支,钻完井设备需求先行:在能源安全战略推动下,三桶油正加大勘探开采资本支出。中石油2019年资本支出计划2282亿元,同比上年计划额增长36%;中海油今年一季度勘探开发资本支出达141亿元,同比增长45.8%。我国油气资源增储上产依赖于提高页岩气、致密油气、煤层气等非常规油气的产量,这将显著提升钻完井设备特别是高端压裂车的需求。国家能源局5月底召开大力提升油气勘探开发力度工作推进会议,要求不折不扣完成2019-2025七年行动方案,国内加大勘探开采力度对油服行业将是长期利好,将显著延长油气景气周期。另一方面,OPEC已决定延长减产令至2020年3月末,减产协议叠加伊朗出口受限将为国际原油价格支撑提供良好的外部环境。 投资建议:公司钻完井设备毛利率显著高于维修改造及配件和油田技术服务业务,随着设备业务占比提升,公司整体毛利率仍将保持上行。考虑到行业景气向上,钻完井设备突出优势,以及上半年利润表现超预期,我们提高公司盈利预测,2019-2021年营业收入分别为63.6/86.7/114.6亿元,分别提高4%/9%/12%;归母净利润分别为10.0/13.6/18.1亿元,分别提高21%/24%/28%;2019年动态市盈率为23倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅波动致全球油服需求下滑风险,海外业务受当地政治经济局势影响风险,国内主要油气公司资本开支投入不及预期等。

投资要点 中集车辆港交所上市临近,将成中集集团第四个上市平台:中集集团控股子公司中集车辆预计7月11日在港交所正式挂牌交易,发售价格为6.38-8.08港元,拟全球发售2.65亿股,其中香港发售占比10%,国际配售占比90%,另有不超过15%超配权,募资额最高将超20亿港元。中集车辆上市后预计市值为113-143亿港元,对应2018年净利润12.3亿人民币,静态市盈率为8-10倍。若不考虑超配权,上市后中集集团将直接及通过中集香港间接控股中集车辆53.8%股权,将成中集旗下继中集集团、中集安瑞科、中集天达后第四个独立上市平台。 中集车辆为全球最大的半挂车制造商:中集集团半挂车和专用车上装制造业务起步于2002年,并于2005年变更为中集车辆有限公司,2014年设立“灯塔”工厂,2015年先后并购美国Vanguard和比利时LAG,2016年收购英国SDC。中集车辆在2016-2018年收入分别为146/194/242亿元,年复合增速为28.9%;实现净利润分别为7.5/10.1/12.3亿元,年复合增速分别为27.9%,保持了较快速增长,为公司较为稳定的第二大业务。据弗若斯特沙利文,全球半挂车销量由2013年的90.2万辆增长至2017年的118.0万辆,年复合增速达7%。其中中集车辆2017年销量为12.2万辆,全球市占率10.3%,为全球半挂车龙头,显著高于排名第二的德国施密茨5.2%市占率。 受益我国安全技术标准升级和治超力度加大,半挂车需求仍将保持稳定:我国正持续提升半挂车的安全技术标准,并于2016年实施新国标,逐步淘汰在尺寸、轴荷及技术要求方面不合格半挂车;我国于2017年9月颁布新国标《机动车运行安全技术条件》,其中指明半挂车安装碟式制动盘和空气悬挂系统的新技术规定,并将于2020年1月生效。新技术标准的实施将加速淘汰不合格半挂车,提升车辆更新带来的需求。另一方面,2019年以来各地方治超力度有增无减,交通部通知要求严格执行全国超载超限认定标准,叠加排放标准提升及基建投资加大,预计我国半挂车市场仍将保持稳定增长态势。 加速全球扩张,车辆业务在欧洲市占率提升潜力大:根据2017年半挂车销量数据,公司在国内稳居第一(15.7%),北美地区排名第三(11.4%),欧洲市场排名第五(3.6%)。海外市场特别是欧洲及新兴市场的市占率仍有较大的提升空间。中集车辆上市后将加快全球扩张步伐,公司计划将募资额的70%用于美国及欧洲开设新产线及组装厂、10%的资金用于新产品开发、20%的资金用于偿还银行借款和增加运营资金。公司有望借助上市契机,进一步提升生产流程数字化,加大新产品开发力度,提升在欧美细分领域的市占率。 集装箱需求高位回落,毛利率料将稳定:全球集装箱需求在经历2017-2018年快速增长后,2019年以来呈现疲态,尤其是在中美贸易争端二季度出现升级势头下,加速了我国集装箱出口的下滑。根据海关总署数据,我国前五个月集装箱出口量和总金额均已回落至2017年的同期水平,今年前五个月出口数量同比增速为-18.3%,出口金额同比增速-28.6%。考虑到今年以来钢材价格同比2018年均值有5%左右的回落,预计公司今年集装箱收入将有所下滑,而毛利率将维持去年水平。 投资建议:车辆业务独立上市,将提升集团管理和运营效率,提高融资能力和资本运作便利性,并加快在欧美地区的产能扩张和技术升级。考虑到今年以来全球集装箱市场呈现的疲态,我们下调公司未来三年营收预测,下调幅度分别为6.8%/3.9%/2.7%,预计公司2019-2021年营业收入分别为1002亿元、1182亿元、1350亿元;归母净利润下调幅度分别为4.3%/3.8%/3.7%,预计分别为34.82亿元、41.36亿元、48.06亿元;按当前股价及盈利预测,2019年PE为11倍,仍处历史较低水平,维持“买入-A”评级。 风险提示:我国推进“公转铁”将影响公路运输车辆的市场需求;中美贸易摩擦加剧将影响全球贸易活动并减少集装箱需求;原材料价格上涨将减弱公司盈利能力;土地整备及海工出表进度不及预期等。

一季度开局良好,三费下降明显:公司一季度实现营收397亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润17.8亿元,同比40.2%;综合毛利率22.1%,同比下降0.7pct;净利润增速好于营收主要由于三大费用率(包含研发费用)同比下降,由上年同期的17.5%下降为15.6%,另外本期存货处置跌价准备转回致资产减值损失减少;经营性现金流净流出45亿元,同比上年同期的净流出94亿元明显好转。 机、货、客车交付大增,动车保持平稳:铁路装备业务收入为210亿元,同比增长32.5%。其中动/机/货/客车收入分别为99/42/36/32亿元,增速分别为-11.0%/95.4%/59.5%/11.7倍;除动车组收入有所下滑,其他均有显著提升。“公转铁”拉动机车和货车需求正逐步显现。根据到2020年全国铁路货运量同比2017年增长30%的目标,结合2018年交付量,预计未来两年机、货车的招标有超预期可能;而未来两年的动车组招标量或维持在350列,动车组交付将保持稳定。 城轨在手订单足,预计增长持续性较好:城轨与城市基础设施业务收入为72.4亿元,同比增长37.85%,主要由于城轨地铁产品销量增加所致。2018年下半年以来,发改委审批城轨提速,提振城轨车辆订单与交付效果正逐渐显现。公司城轨业务近三年毛利率稳步提升,随收入规模增长,盈利能力将持续提升。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为2469亿元、2768亿元、3101亿元,归母净利润分别为129亿元、145亿元、168亿元。按当前股价及盈利预测,2019年PE为19倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:铁路固定资产实际投资额不及预期;国内动车招标进度和招标量不及预期;北美城轨订单执行或受当地政府政策的影响等。

业绩符合预期,运营能力优异:公司2018年实现收入7.64亿元,同比增长19.97%;实现归母净利润6593万元,同比增长3.3%;剔除股权激励费用后归母扣非净利润同比增长21.87%,业绩符合预期;经营活动现金流净流入1.11亿元,同比增长2倍,并显著高于归母净利润;综合毛利率为25.56%,同比增长0.57%,在2018年原材料价格上涨背景下毛利率保持稳定,体现公司良好的成本管控和运营能力;公司利润分配预案每10股派发现金0.8元,预计派发1688万元,分红率25.6%。另外,公司一季度实现收入1.90亿元,同比增长60.65%;实现归母净利润354万元,同比增长77.12%。 在手订单充足叠加Voithcrane并表,高增长可期:公司去年底预收账款达2.97亿元,同比上年增长181%;而截止今年一季度底,公司预收账款增长至3.40亿元,可见公司在手订单较为充足,为2019-2020年盈利增长提供动力;另外公司的电动葫芦和配件服务均增长超过35%,显示公司产业延伸做大做强。公司于去年底实现Voithcrane的股权交割,Voithcrane在特种起重机及物料搬运解决方案拥有超过60年专业经验,为细分市场领导品牌,并与西门子、宝马、奥迪、蒂森克虏伯等众多国际知名企业长期合作。特种起重机与欧式起重机在市场和产品定位上有明显互补, Voithcrane的并表将显著提升公司海外市场影响力和品牌价值。 客户分散,抗风险能力强:公司的欧式起重机产品下游行业具备“客户分散、区域分散”的市场特点。产品广泛应用于高端装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材和造纸等行业。公司2017年和2018年前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为22.14%,26.14%,前五大客户销售占比小于30%,对单一客户依赖较小。与世界500强及各行业领头企业合作较多,公司客户分散意味着公司未来将具备显著的抗周期能力,公司在与下游各行业巨头合作的过程中,提升公司品牌中高端形象,并逐步提高市占率。 投资建议:综合考虑国内宏观经济企稳但持续性有待观察,公司在 “一带一路”市场影响力的提升,以及Voithcrane在欧洲市场增长相对稳健,我们小幅下调此前预测,预计2019-2021年营业收入分别为11.85亿元、13.90亿元、16.35亿元;归母净利润分别为1.05亿元、1.30亿元、1.61亿元; 2019年动态PE为26倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险;原材料价格波动影响盈利能力;下游行业市场低迷造成需求下降风险;外延跨国收购的整合风险等。

业绩符合预期,持续高分红:公司2018年实现收入21.9亿元,同比增长21.2%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长107%,业绩符合预期;经营性现金流净流入1.04亿元,同比增长264%。其中空港设备/消防车/消防报警收入分别为11.1/8.2/2.1亿元,分别同比增长22.6%/22.4%/13.5%。实现综合毛利率为32.47%,同比下降3.3pct,主要原因为产品销售结构变化及原材料成本上升。公司预案每10股派3.5元,分红1.34亿元,分红率57%,近三年逐年提升。 空港地面设备业务客户结构得到进一步优化:公司一方面巩固在二、三线机场绝对领导地位,另一方面积极开拓高端客户。公司自去年以来累计拿下首都机场集团设备采购逾2亿元订单,为进军一线枢纽机场及三大航等高端客户以实现进口替代奠定基础。公司空港地面设备产品结构逐渐向高附加值品类倾斜,可预见枢纽机场及军用产品占比将持续提升,客户结构得到进一步优化。 消防车业务毛利率今年料回升至正常水平:公司去年消防车业务毛利率为26.3%,下滑4.5pct,主要由于销售给北京消防局的消防车因进口底盘受消防改革的影响,底盘未能按期到货,低毛利率消防车产品占比提升影响整体毛利率水平;目前该问题已顺利解决,并正按计划组织生产。另外,公司今年4月初已公告中标2.85亿元军用消防车订单,交付将显著提升盈利能力,毛利率有望恢复至30%水平。 军民融合提升公司天花板:公司去年来自军队客户收入2.9亿元,同比增长32.5%,预计仍以空港地面设备为主。随着公司在军用消防车、无人机等军品订单如期释放,未来相对高毛利率的军品类收入占比将持续提升,公司有望借军民融合东风,在多个军品品类上做强做大,显著提升公司天花板。 运营质量改善年,盈利有弹性:公司今年已把提升运营质量作为集团主要目标,从设计、生产、采购、服务、应收管理等各方面分解指标并量化考核。公司有望利用自身在空港地面设备及消防车领域的龙头地位,打造行业标准,实现品类标准化管理以实现规模效应,逐步释放利润弹性。 投资建议:考虑到今年以来军品订单持续超预期,我们适度上调未来三年收入与利润预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为28.14亿元、35.56亿元、43.82亿元;归母净利润分别为3.12亿元、4.09亿元、5.18亿元;对应2019年动态市盈率为17倍,显著被低估,维持“买入-A”评级。 风险提示:消防体制改革对招标进度影响超预期;军品需求或订单交付不及预期;海外市场拓展不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下滑等。

业绩符合预期,逆势加大研发投入:公司2018年实现收入14.6亿元,同比增长35.7%;其中自动化部件及运控/工业机器人及智制系统收入分别为7.26/7.35亿元,分别同比增长23.6%/50.3%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长8.79%;研发投入逆势加大至1.68亿元,占总收入比重提升至11.5%,提升1.7pct。另外,公司一季度营收3.21亿元,净利润0.19亿元,分别同增6.21%,4.78%。 毛利率提升,利润释放可期:公司综合毛利率提升2.6pct至36.0%,其中自动化部件及运控毛利率提升5.05pct至41.65%。TRIO运控的高毛利率及收购曙光并表,及自主编码器批量应用或是毛利率大幅提升的主要原因;工业机器人及智制系统毛利率提升0.76pct至30.39%,考虑到工业机器人景气度去年下半年显著下降,行业竞争加剧,产品降价压力较大,毛利率微升是自制比重提升及规模效应的显现。 协同效应逐步显现,关注新品发布:公司基于TRIO运动控制行业解决方案上已在3C、包装及锂电等行业批量应用,客户结构进一步向中高端优化,综合实力得到进一步加强。另外,公司发布超轻薄驱动产品ProNetSumma系列值得关注,该系列在体积、控制、响应等各方面表现优异,有助提升品牌形象,稳固国产一线地位,继续实现替代日台系的产品打下坚实基础。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为20.2亿元、28.1亿元、36.5亿元;归母净利润分别为1.63亿元、2.68亿元、3.68亿元;2019年动态PE为51倍,考虑到我国工业机器人进口替代市场庞大,公司属国产工业机器人龙头并在核心部件领域具备强大自研能力,维持“买入-A”评级。 风险提示:国内工业景气度下滑风险;跨国并购外延整合效果不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下降等。

业绩符合预期,业务更为聚焦:公司2018年实现营收105亿元,同比增长2.5%,符合预期;实现归母净利润1.29亿元,同比增长52.9%,低于预期,主要由于毛利率有所下降;公司实现回款110亿元,经营性现金流净流入6.84亿元,连续三年呈现净流入状态。其中重型压力容器/冶金成套/核能装备三大主业收入分别为25.2/29.6/10.3亿元,分别同增41.6%/19.2%/3.7%,三大主业收入占比由上年的51%提升至62%。而贸易、工程总包等其他业务主动收缩,由上年的38.4亿元降为26.5亿元。公司聚焦于压力容器和冶金成套等高端优势产品,整体盈利能力仍处于恢复阶段。另外,公司公告一季度实现营收24.8亿元,同比下降11.3%;实现归母净利润2381万元,同比下滑11.7%。 毛利率承压,新签订单继续保持增长:公司综合毛利率为15.8%,同比上年下降1.3pct;受原材料及能源价格同比上年均有显著提升的影响,生产制造成本有所增加,重型压力容器/冶金成套/核能装备毛利率分别下降5.3/3.0/5.5pct。公司新签订单130亿元,近三年保持持续增长态势,其中重型压力容器及核能装备属长周期订单,且其毛利率水平相对其他产品相对较高,随着三大业务占比提升,公司整体盈利能力将继续得到提升。 核电业务有望迎来拐点:国内在建华龙一号机组共4台,分别为中核福清5/6号机,广核防城港3/4号机组。公司承接所有的4台压力容器的制造合同,其中福清5、6号分别于2017、2018年交付。公司核电装备业务毛利率显著高于其他产品,为公司较重要的利润来源。公司2016年公司新增核电订单21亿元,2018/2019年以交付存量订单为主;2019年有望迎来核电机组的批量审核,华龙一号作为主力机型,公司有望拿下主要压力容器的份额,这将为公司未来三年核电业务带来显著增量。 积极开拓“一带一路”市场:公司海外市场实现收入1.31亿元,同比增长158%。公司积极参与“一带一路”建设,分别签署墨西哥热连轧项目,中远巴西石油压力容器,进入美孚石油供方目录,中标新加波全部17台加氢容器等项目;公司有望借“一带一路”逐步打开海外市场,进一步提升品牌影响力。 投资建议:我们维持公司收入预测,但考虑到能源与原材料价格仍处相对高位,一定程度影响了公司利润释放,因此我们适度调减利润预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为123亿元、152亿元、185亿元;归母净利润分别为3.68亿元、6.14亿元、8.51亿元;2019年PB与PS分别为2.4、2.2,均处于历史低位,维持“买入-A”评级。 风险提示:炼化一体化项目投资进度不及预期;钢铁产能置换不及预期致冶金设备采购需求下降;核电审批进度不及预期;原材料价格波动影响企业盈利能力等。

业绩符合预期,产能如期释放:公司2018年实现营收5.91亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润9098万元,同比增长13.2%;其中当期股权激励费用确认1641万元;如不考虑此影响,测算归母净利润增速约30%,高于收入增速。收入/利润略低于此前6.2 /1.1亿元预期,主要为公司电子焊接设备业务受中美贸易摩擦及消费电子景气度下降影响程度略超预期。经营性现金流净流入为1.22亿元,保持了历来良好的现金流状况。另外,公司技术中心于2018年四季度完成建设,新建面积达7万平米,厂区面积实现由2万至9万平米的跨越,产能矛盾得到显著缓解。 光电业务进入收获季,进入京东方提升品牌影响力:公司光电业务2018年实现收入0.91亿元,同比增长近7倍;其中摄像头模组生产设备收入0.73亿元;毛利率为25.2%,随着规模增长有很大提升空间。另外,公司近期公告获得京东方绵阳6代AMOLED贴合设备订单8021万元,获得一线面板公司认可,品牌影响力再上台阶。公司具备OLED Demra补偿设备、3D玻璃盖板喷墨曝光设备、COG、FOG等技术,均有望在今年形成批量订单,这将为光电业务持续性增长提供动力。 电子焊接设备保持稳健增长:公司电子焊接设备实现收入4.2亿元,同比增长6.76%;毛利率39.1%,同比下滑3.3pct;AOI及3D-SPI实现收入0.64亿元,同比增长11.3%,毛利率42.1%,同比微升0.5pct。公司在国内电子焊接设备市场市占率达30%,随着中美贸易摩擦缓解以及5G拉动消费电子迎换机潮,预计该业务增速将保持在10-20%的稳定区间。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预测公司2019-2021年营业收入分别为8.26亿元、11.04亿元、14.05亿元;净利润分别为1.39亿元、1.92亿元、2.42亿元;对应2019年动态市盈率37倍,考虑到公司在光电业务具备较大增长潜力,维持“增持-A”评级。 风险提示:消费电子产品迭代速度不及预期;原材料价格上涨减弱盈利能力风险等。

业绩符合预期,竞争加剧与元器件涨价致毛利率下滑:公司2018年实现收入5.90亿元,同比增长22.09%;实现归母净利润1.49亿元,同比增长20.05%;经营活动现金流净流入6416万元,同比下滑41.59%;公司实现综合毛利率39.72%,同比下滑3.64pct,其中PLC、人机界面、驱动系统产品毛利率均有所下滑,分别下滑4.06pct、2.00pct、5.37pct。毛利率下滑一方面和去年整个制造业景气度下降工控行业竞争加剧有关,另一方面,去年元器件涨价明显成本上行。公司利润分配预案为每10股派发现金1.5元,预计派发2108万元,分红率为14.2%。 拥有自主控制算法和核心代码,发力高端运控总线系列产品:公司主打产品PLC为智能装备核心控制部件,公司拥有自主知识产权算法和代码,并处自主品牌领头羊地位。公司近年在运动型、总线型等高端系列产品推陈出新,组网、通信速度、控制精度与效率等各方面均有大幅提升;另外,公司伺服产品逆势保持32%的较高收入增速,规模已达1.6亿元。公司在包装、数控、木工等多个领域通过PLC、伺服、人机界面、视觉系统等量身定做解决方案,助力制造业升级和进口替代。今年以来国内进口高端品牌的工控产品均有提价,项目型市场已率先回暖。叠加降税减费措施刺激终端消费并提振资本开支,专注OEM的国产工控品牌景气度有望在二季度见底回升。公司有望把握机遇期,保持提升PLC和伺服产品市占率的良好势头。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为7.16亿元、9.06亿元、11.22亿元;归母净利润分别为1.83亿元、2.31亿元、2.87亿元;2019年动态PE为23倍,公司为国内PLC龙头,技术和品牌优势壁垒突出,当前估值水平低于行业平均,维持“买入-A”评级。 风险提示:工控行业景气下行中竞争加剧导致毛利率下滑风险,新产品及新技术研发进度低于预期风险等。

业绩符合预期,在手订单充足:公司2018年实现收入45.97亿元,同比增长44.2%;实现归母净利润6.15亿元,同比增长8倍;实现扣非归母净利润5.89亿元,同比增长66倍;经营活动现金流净流入4471万元,同比下滑90%。经营性现金净流入下降主要由于订单大幅增加,采购量加大导致现金支出增长。公司2018年全年不含税新签订单60.57亿元,同比增加43%;年末存量在手订单36.02亿元,同比增加65.8%,在手订单充足;去年末存货为22.6亿元,同比上年增长43.9%。公司利润分配预案为每10股派发现金1.2元,预计派发1.15亿元,分红率18.7%。 主要业务毛利率均有显著改善:公司2018年实现综合毛利率31.65%,比上年提升4.85pct。从各业务来看,钻完井设备实现收入14.8亿元,同比增长75.6%;毛利率为43.7%,同比上升7.1pct,提升较为显著;维修改造及配件销售是实现收入13.36亿元,同比增长53.5%;毛利率为31.1%,同比增长1.0pct。另外,油田技术服务实现收入7.99亿元,同比增长10.5%;毛利率同比大幅改善4.8pct至11.2%。毛利率的提升一方面由于公司在2015-2017年行业低谷期持续经营变革和精细化管理,经营效率显著提升;另一方面,全球油服行业景气回升,钻完井设备供不应求,公司凭借过硬的技术实力和产品质量,议价能力有所加强。 油服行业景气度有望延续:油服行业仍处景气上行期,我们维持景气度将延续的判断主要基于两点:一是国内三桶油加大油气勘探开发提升自给能力,今年勘探开采资本支出计划均显著增加,其中中石油2019年资本支出计划2282亿元,同比上年计划增长36%,比上年实际达成增长16%。考虑到当前能源安全形势的严峻性,实际资本支出有望超预期;二是今年以来OPEC+减产达成情况保持良好态势,供给收缩下将支撑原油价格处均衡区间。 投资建议:公司在油服行业技术和品牌优势显著,钻完井设备领域技术领先盈利能力突出,油气田技术服务和工程服务随运营管理经验的积累毛利率正稳步提升。我们维持公司盈利预测,2019-2021年营业收入分别为61.4亿元、79.8亿元、102.1亿元;归母净利润分别为8.26亿元、10.92亿元、14.12亿元; 2019年动态PE为31倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅波动致全球油服需求下滑风险,海外业务受当地政治经济局势影响风险,国内主要油气公司资本开支投入不及预期等。

收入创历史新高,利润弹性释放:公司2018年实现收入181亿元,同比增长51.48%;实现归母净利润为7.90亿元,同比增长128%;实际营收超出此前预期近10%,主要由于去年四季度工程机械整体增速虽趋势性下降但仍保持高于预期增长;净利润低于此前预期近10%,主要由于受到原材料价格上涨影响,毛利率未出现预期增长,毛利率为22.8%,同比持平;经营性现金流净额为6.34亿元,保持较好水平。公司拟每10股派发1.5元红利,分红金额2.21亿元,分红率达26.7%。 挖掘机市占率稳步提升,势头良好:公司挖掘机实现销量2.1万台,市占率提升1个百分点至6.9%;挖掘机收入约60亿元,同比增长73%;装载机销量1.4万台,收入约60亿元,同比增长35%。今年以来,我国工程机械依然保持较好的增长势头,前两个月累计挖掘机销量3.1万台,同比增长40%,其中内销同比增长42.3%。随着基建补短板投入的加大,工程机械需求的驱动力将逐渐由更新升级和人力替代,转变为新增需求拉动,预计未来两年工程机械将维持高位呈现缓慢增长。 控股股东纳入“双百企业”,股权激励有望激发企业活力:公司控股股东广西柳工集团有限公司已于2018年8月纳入国企改革“双百企业”名单。公司今年1月实施限制性股票激励,激励对象达公司总人数约20%。随着激励机制的到位,将不断激发企业内生活力和发展动力,有望持续释放业绩弹性,显著提升盈利能力。 投资建议:考虑到公司在挖掘机领域竞争提升,工程机械高增速难以长期维持,以及公司2018年收入超预期而利润低于预期,我们小幅调升2019年及调降2020年收入预测,调降2019及2020年利润预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为209亿元、232亿元、253亿元;归母净利润分别为10.6亿元、11.8亿元、13.5亿元;2019年动态PE为11倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:国内经济增速继续放缓,下游需求不足风险;市场竞争加剧导致公司盈利能力下降;原材料价格上涨导致成本压力加大毛利率下滑风险等。

业绩符合预期,新签订单良好:公司2018年实现营收20.87亿元,同比增长31.6%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长46.9%;实现扣非归母净利润3.02亿元,同比增长61.1%;综合毛利率32.8%,同比微升;经营性现金流净流入0.78亿元。公司2018年新签订单28.5亿元,同比增长27%,保持良好的节奏。 涂布机竞争力提升,卷绕机毛利率下滑:东莞雅康实现收入5.93亿元,净利润1.24亿元,远超2018年利润承诺;涂布机产品实现收入4.6亿元,同比增长27.8%;毛利率上升6.4pct至45.1%,竞争力显著增强;卷绕机实现收入2.36亿元,同比下滑15%;毛利率下滑10.3pct至27.2%。公司已研制出涂辊分一体机、激光卷绕一体机、切叠一体机等,继续保持较好的市场竞争力和技术优势。 日韩产能扩张加速落地,锂电设备迎来新一轮增长期:全球电池厂商竞争格局相对稳定,一线厂商主要为韩国三星和LG、日本松下、我国CATL和比亚迪。国内新能源汽车补贴加速退坡,2021年进入无补贴时代,2019-2020年是日韩锂电巨头在我国产能布局的重要窗口期,国产锂电设备将进入新一轮增长期。公司去年三季度公告获得LG南京19台卷绕和下料设备订单,进入LG动力电池配套体系意义重大。除此之外,公司与CATL、ATL、比亚迪、孚能等优质客户订单占比持续提升,客户结构明显优化,将显著受益此轮日韩锂电产能扩张。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为27.5亿元、36.4亿元、47.2亿元;归母净利润分别为4.37亿元、5.78亿元、7.49亿元;对应2019年动态PE为22倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:锂电池厂商扩产计划实施进度未达预期,电池降价压力传导至设备端致毛利率下滑,我国的新能源汽车政策变化风险等。

2018年业绩略低于预期:公司2018全年实现营收2191亿元,同比增长3.82%;实现归母净利润113亿元,同比增长4.76%;经营性现金流净流入189亿元,同比增长16.6%;年末资产负债率为58%,比去年初显著下降4.05pct;长期借款由上年446亿元降为88亿元,资产结构得到优化。收入与净利润低于此前预测,分别减少4.3%、3.4%,主要由于合计占总收入比重29%的新产业及现代服务业务收入均出现8%左右下降。考虑到新产业业务中新能源汽车业务置出及现代服务业务为中缩减物流贸易业务的影响逐步消除,未来这两块业务有望恢复低速正增长。另外,公司2018年新增订单3049亿元,年末在手订单2327亿元,与上年同期基本持平。公司预案每10股分红1.5元,预计共派发43亿元,分红率38%。 动车、机车收入稳步增长:公司铁路装备业务整体收入为1206亿元,同比增长11.46%,占总收入比重为55%;其中动车组/机车/货车/客车收入分别为667/261/203/74亿元,增速分别为15.9%/11.4%/-7.7%/42.7%,销量分别为2608辆/921台/45974辆/485辆。动车与机车销售额提升是铁路装备业务增长主要原因。考虑到动车组2018年共交付326列,而2018年招标量343列,未来两年的动车组招标量维持在350列,预计未来三年动车组交付仍将保持稳定;另一方面,“公转铁”拉动机车和货车需求正逐步显现。公司2018年共交付921台机车,其中铁总为800多台,而货车交付4.5万多辆。根据到2020年全国铁路货运量同比2017年增长30%的目标及2018年交付量,预计机、货车的招标与交付有超预期可能。 城轨在手订单足,国内需求逐步释放:公司城轨与城市基础设施业务实现收入为348亿元,同比增长3.52%;其中,城轨地铁的收入为321亿元,销售城轨地铁6396辆。受发改委2017年以后收紧城轨建设审批,2018年全年的城轨招标量跌至6200多辆;2018年7月国务院发布《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,发改委随后陆续批复了苏州、重庆、长春等地的城轨规划。2018年下半年各地城轨项目建设进度明显加快,预计未来三年全国城轨地铁招标量将高于每年8000辆。公司城轨与城市基础设施业务近三年毛利率稳步提升,分别为16.3%,16.9%,17.2%;受益于国内城轨建设的加快,预计公司该业务未来三年增速将在15%-20%区间,而毛利率仍将保持每年小幅提升,盈利能力持续加强。 投资建议:基于以上对各业务未来三年的增长判断,考虑到2018年收入与利润略低于预期,我们小幅(约2%)下调2019-2020年收入预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为2469亿元、2768亿元、3101亿元,归母净利润分别为129亿元、145亿元、168亿元。按当前股价及盈利预测,2019年PE为20倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:铁路固定资产实际投资额不及预期;国内动车招标进度和招标量不及预期;北美城轨订单执行或受当地政府政策的影响等。

2018年业绩受电子烟部件业务拖累明显:公司2018全年实现营收27.79亿元,同比下滑14.95%;实现归母净利润8.14亿元,同比下滑17.3%;经营性现金流净流入7.36亿元,保持与净利润同步;综合毛利率由48.94%下滑至43.03%。公司收入、净利润、毛利率下滑主要由于高毛利率的电子烟塑胶部件业务出现下滑。受此影响,公司创新消费电子产品业务(电子烟部件、家用雕刻机、熨烫机、VR眼镜等)2018年实现收入18.45亿元,同比下滑22.5%。智能控制部件业务(网络遥控器、演示器、水冷散热系统、游戏控制器、咖啡机部件、3D鼠标等)实现收入7.18亿元,同比下滑6.37%,主要受罗技客户网络遥控器业务下滑影响。公司预案每10股分红10元,预计共派发4.6亿元,分红率达57%。 电子烟部件业务将迎量价齐升:公司电子烟部件业务主要为全球烟草巨头菲莫国际提供IQOS的塑胶部件。2018年该业务的下滑主要由于菲莫国际在2017年下半年及2018年一季度IQOS备货较多,而竞争对手日本烟草及英美烟草推出竞品抢占份额,主要市场日本的市占率提升出现瓶颈,因此2018年以消化老款产品库存为主。新一代IQOS去年11月上市,作为一款具备消费电子属性的产品,其使用寿命一般为1年,新品的推出将加快用户在2019年更换设备节奏;另一方面,欧洲、美国市场的潜力不容小觑。欧洲IQOS用户转化率较高,希腊、乌克兰、罗马尼亚的转化率均接近80%,俄罗斯、塞尔维亚、葡萄牙等国的完全转化率也达到50%以上,IQOS在欧洲市场渗透率仍处爬升阶段;美国烟草市场庞大而未打开,菲莫国际正积极推进加热不燃烧的FDA认证。新款IQOS定价显著高于老款产品,对应的电子烟部件单套价值量有明显提升,公司电子烟部件业务今年有望迎来量价齐升。 新客户开拓进展顺利,马来西亚及匈牙利产能落地速度加快:公司在2018年新增多家合作客户,包括全球知名的博世及霍尼韦尔,其中已通过博世的供应商考核,部分项目开始前期研发。按公司与菲莫国际、ProvoCraft等客户的合作进程,预计2020年以后新客户将为公司的业务带来较大的业绩增量。另一方面,为了积极应对贸易摩擦带来的关税风险,公司在马来西亚及匈牙利制造基地的投资规模加大进度加快,部分受贸易摩擦影响的业务已在马来西亚顺利量产。 一季度仍处调整期,利润提升将在二季度显现:公司公告一季度收入同比基本持平,实现净利润预计为1.36-1.71亿元,同比下滑0-20%。去年一季度电子烟业务仍贡献较大比重,基数相对较高;另一方面,关税及人民币升值对公司收入与毛利率有一定的影响,关税影响有望在海外产能的落地过程中逐步消除。公司一季度单季收入增速已现明显拐点,考虑到高毛利率的电子烟部件业务在去年二、三季度占比较小,而今年电子烟部件季度出货将更加均匀,预计二、三季度利润端同比将显著提升。 投资建议:根据我们分析收入与利润端同比增速预计将在二季度出现拐点,考虑到一季度业绩低于预期及对全年的影响,我们下调2019-2020年收入与利润预测,下调约10%,预计公司2019-2021年营业收入分别为36.7亿元、47.6亿元、58.7亿元,归母净利润分别为10.4亿元、13.6亿元、16.5亿元。按当前股价及盈利预测,2019年PE为25倍,下调评级至“增持-A”。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。