面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商。公司成立于2015年，是面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商，主营业务为三维视觉数字化产品及系统，目前覆盖工业级和专业级两大差异化赛道，涵盖便携式3D视觉数字化产品、跟踪式3D视觉数字化产品、专业级彩色3D视觉数字化产品和工业级自动化3D视觉检测系统等产品。公司实控人为王江峰、陈尚俭、郑俊，三人均为浙江大学毕业，合计持有公司44.64%的股权，股权结构稳定。公司2020年以来收入从0.92亿元提升至2024年的3.33亿元，CAGR为37.9%；2020年到2024年归母净利润从0.3亿元提升至1.21亿元，CAGR为41.7%，收入及归母净利润均保持快速增长态势；2020-2025年Q1公司毛利率持续保持在75.5%以上。 三维视觉数字化产品渗透率正在提升，立足工业级基本盘拓展商业级消费级下游。三维数字化行业包含传统接触式和非接触光学式，2022年全球/中国三维数字化市场规模分别为500.6/71.6亿元，其中三维视觉产品规模分别为122.9/14.9亿元，占比分别为24.6%/20.8%，预计到2027年全球/中国三维视觉产品规模将分别将达到400/60.3亿元，CAGR分别为26.6%/32.3%；其中手动式产品由于具备便携等优势，预计到2027年在全球/中国三维视觉数字化产品市场规模中，手动式产品的占比有望分别提升至51.2%/56.7%。目前三维视觉数字化产品下游领域包含工业级、专业级以及商业级领域。公司2024年工业级占比达96%，目前下游前三大行业为汽车、工程机械、以及航空航天；未来公司在3D打印、医疗健康、艺术文博数字化、虚拟现实等专业级场景将积极拓展。 核心软硬件自主研发。2022年以来公司研发费用率在18%上下。硬件方面，公司自研或定制关键器件，包括高功率线阵激光模块、具备前置运算的图像采集模块等；软件方面，公司成立了以软件研发为主业的全资子公司杭州思锐迪，在自主技术储备上已形成包括三维识别重建技术、三维立体延伸技术、立体视觉标定技术在内的三大核心技术集群。核心软硬件自主研发奠定公司增长基础。 投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为4.21/5.34/6.77亿元，同比分别增长26.5%/26.9%/26.8%，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.44/1.73/2.09亿元，同比增速分别为19.6%/19.8%/20.8%。选取同为机器视觉板块的奥普特、凌云光以及同拥有3D打印下游的铂力特作为可比公司，考虑到全球三维数字化市场规模正处于快速增长期，公司核心软硬件均自主研发，商业级拓展处于初期后期具备广阔成长空间，给予一定估值溢价，给予公司2025年70倍PE，对应目标价148.35元。首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示。市场竞争加剧，下游应用领域市场需求波动，研发进展不及预期，海外经营环境变化等。

事项：公司发布2024年报：公司2024年实现收入25.65亿元，同比+5.59%；实现归母净利润-0.98亿元（2023年为1.50亿元），扣非归母净利润-1.59亿元（2023年为0.33亿元）。公司2025年Q1实现收入6.89亿元，同比+64.92%，实现归母净利润0.38亿元(2024Q1为-0.16亿元)，扣非归母净利润0.12亿元(2024Q1为-0.24亿元)。 评论：2024年收入小幅增长，半导体领域收入快速增长。2024年公司半导体领域营业收入7.68亿元，同比+94.65%，显示行业/新能源行业收入分别为15.91/1.67亿元，同比分别-8.98%/-30.71%。 显示行业毛利率下滑较多，净利率下降受高研发投入增加影响。公司2024年毛利率/净利率分别为39.97%/-8.69%，同比分别-8.98pct/-12.37pct。分板块看，显示行业/半导体行业/新能源行业毛利率分别为38.36%/45.75%/30.81%，同比分别-9.02pct/-6.18pct/-4.54pct。公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.31%/12.01%/28.23%/3.04%，同比分别-2.12pct/-0.28pct/+1.86pct/+0.93pct，其中财务费用增加主要系借款利息增加及汇兑收益减少所致。 在手订单充足，半导体设备持续突破。截至2025年4月25日，公司在手订单总计28.44亿元，显示领域/半导体领域/新能源领域在手订单分别为7.64/16.68/4.12亿元，在手订单充足。公司半导体前道量测领域部分主力产品已完成7nm先进制程的交付及验收，目前更加先进制程的产品正在验证中。 先进制程产品占公司整体营收和订单的比例不断增加。目前公司膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已取得国内先进制程重复性订单；半导体硅片应力测量设备验证通过且已取得国内多家头部客户重复批量性订单；明场光学缺陷检测设备已取得多台正式订单，其中先进制程明场缺陷检测设备2024年已正式交付客户；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。 研发投入聚焦半导体板块，看好后续成长性。公司2024年研发投入7.31亿元，同比+10.78%，其中显示行业/半导体行业/新能源行业研发投入分别为3.15/3.58/0.57亿元，同比+4.23%/+32.76%/-34.38%。 投资建议：考虑到下游部分行业投资放缓，我们适当下调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为33.04/41.83/51.91亿元（2025-2026年前值分别为37.54/45.52亿元）；预计归母净利润2025-2027年分别为2.09/3.46/4.86亿元（2025-2026年前值分别为3.44/4.55亿元）。由于半导体设备行业前期研发投入大，一定程度制约利润端表现，我们选择PS估值法更具有合理性，结合行业平均估值，考虑到量检测设备国产化率低，公司在手订单充足，给予2025年6.8倍PS，目标价为80.31元，维持“强推”评级。 风险提示：面板行业复苏不及预期；半导体设备研发及销售进度不及预期；毛利率下滑等。

国内3C自动化设备领先企业，多赛道业务布局。博众精工是一家专注于研发和创新的技术驱动型企业，深耕智能制造装备领域，主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹（治）具等产品,亦可为客户提供智能工厂的整体解决方案;下游涵盖消费电子、新能源汽车、半导体、低空经济、具身智能机器人等领域。2018-2024年，公司营收从25.18亿元增长至49.54亿元，CAGR为11.94%；归母净利润从3.23亿元增长至3.98亿元，CAGR为3.54%。 消费电子：受益消费电子创新周期，纵向延伸业务范围。1）纵向延伸：消费电子是公司的核心业务领域，公司设备从后段整机组装与测试环节，纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节。2）创新周期：消费电子新一轮创新周期启动，AI、折叠屏及XR或为创新趋势，博众精工作为3C自动化设备领先企业，或将受益。 新能源：布局多项业务赛道，拓展公司成长空间。1）锂电设备：公司提供的锂电设备产品有切叠一体机、注液机、自动装配线及解决方案等。2）充换电站：近些年，新能源车销量增长较快，保有量也随之提升，公司积极布局乘用车充换电站、商用车充换电站、充换电核心零部件、智能控制系统等产品。3）汽车电子&汽车零部件领域：公司在汽车电驱领域、汽车电子领域、汽车结构零部件领域深耕多年，致力提供一体化解决方案。 半导体：积极布局封装领域，公司战略重点拓展方向。子公司博众半导体依托博众精工在工业装备智造领域的经验，聚焦封装测试，布局贴片（共晶，固晶）、AOI检测等设备。 其他业务：多个产品矩阵布局，不断拓宽下游应用领域。1）核心零部件：该业务由子公司灵猴机器人承接，形成了机器视觉系统、直驱系统、工业机器人、移动机器人等多产品矩阵，此外，公司还承接了行业知名客户批量化轮式机器人制造代工业务并顺利交付；2024年子公司苏州灵猴收入2.47亿元，同比+20.33%。2）低空经济：该业务由子公司博众机器人承接，主要产品为空地一体全域巡航信息共享系统；政策赋能，前景可期。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为57.51、70.04、83.92亿元，实现归母净利润分别为5.17、6.36、7.67亿元，对应EPS分别为1.16、1.42、1.72元。参考可比公司估值水平，基于公司的国内3C自动化领先地位，并逐步拓展新能源、半导体业务、低空经济及具身智能机器人业务，给予2025年30倍PE，目标价为34.80元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：对苹果产业链依赖；新业务开拓不及预期；市场竞争加剧；美国关税政策变化。

柯力传感发布公告： 公司 2024年实现营业收入 12.95亿元， 同比增长 20.79%； 实现归母净利润 2.61亿元，同比减少 16.62%；实现扣非归母净利润 1.93亿元,同比增长 10.67%。 公司 2025年一季度实现营业收入 3.16亿元， 同比增长27.08%；实现归母净利润 0.76亿元，同比增长 75.85%；实现扣非归母净利润0.43亿元， 同比增长 10.07%。 评论： 2024年其他物理量传感器业务初步放量。 分产品看， 力学传感器及仪表实现营业收入 6.31亿元，毛利率为 41.81%。 其他物理量传感器实现营业收入 0.56亿元，同比增长 342.9%;毛利率为 35.86%，同比提高 12.67pct。 六维力传感器送样 50多家客户，标定设备到位提升效率和产能。 柯力六维力/力矩传感器已完成人形机器人手腕、脚腕，工业臂、协作臂末端的产品系列开发，掌握了结构解耦、算法解耦、高速采样通讯等技术要点，并已给 50多家国内人形机器人、协作机器人、工业机器人客户送样，部分客户已进入批量订单阶段。 2025年 4月，公司购置并启用六维力自动化测试设备及机加工设备，对六维力传感器实现全自动化标定检测，有助于提高产品精度、稳定性和可靠性，并大幅提高公司生产六维力传感器的效率和产能。 25Q1完成对开普勒机器人的战略投资。 柯力锚定工业测控与计量、智慧物流、能源环境测量、机器人传感器四大投资板块，以“更聚焦、更深耕、更体系、更长远”的策略积极投资布局， 2024年全年新增完成了“七控二参”共 9个项目的战略投资， 2025年一季度完成对开普勒机器人的战略投资。 投资建议： 由于下游需求复苏偏弱和应变式传感器行业竞争加剧， 我们下调盈利预测， 预计 2025-2027年营收分别为 15.30/18.30/22.31亿元（ 2025-2026年前值预测为 15.46、 19.33亿元）；对应归母净利润分别为 3.64/4.20/5.05亿元（ 2025-2026年前值预测为 4.48、 5.64亿元）。 参考可比公司估值，考虑到公司在国内力学传感器市场的领先地位，并横纵向拓宽产品矩阵，有望伴随机器人等新兴行业的发展而快速放量，给予公司 2025年 60倍 PE，对应目标价为 78.0元，维持“强推”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；原材料价格波动；新产品研发不及预期。

精密焊接装联设备领先企业， “专精特新”小巨人。 公司是一家专业的智能装备和成套解决方案供应商，主要产品包括精密焊接装联设备、机器视觉制程设备、智能制造成套装备和固晶键合封装设备， 下游面向新能源车、新能源、半导体、机器人等行业。 2019-2024年，公司营收从 4.61亿元增长至9.45亿元， CAGR 为 15.45%；归母净利润从 1.74亿元增长至 2.12亿元，CAGR 为 4.08%。 深耕精密焊接装联设备，技术升级驱动高端市场渗透。 1）消费电子： 受益AI 及消费电子创新周期， 公司激光热压、锡丝、锡环、锡球焊等工艺设备精准把握消费电子结构升级机遇。 2）新能源车： 电动化智能化协同演进，汽车电子装备需求持续扩容， 公司凭借“设备+检测+工艺”一体化解决方案，选择性波峰焊在新能源汽车领域持续突破。 3）机器人： 机器人智能化与核心元件需求共振，精密焊接装备迎来战略机遇。 2021-2024年，公司精密焊接装联设备收入从 6.28亿元增长至 6.98亿元， CAGR 为 3.59%。 固晶键合封装设备：高压快充推动碳化硅需求增长， AI 驱动先进封装技术突破。 公司历经多年完成从功率半导体、分立器件到 IC 领域的纵深跨越。 1） 传统封装领域： 新能车快速迭代及增长，银烧结设备为碳化硅半导体封装核心设备， 公司研发的银烧结系列设备加速技术迭代，已与头部企业开展业务合作。 此外，公司高速高精固晶机形成批量订单。 2）先进封装领域： AI 技术的爆发式增长， 有望带动先进封装设备需求大增； 公司聚焦先进封装高端装备 TCB 的研发， 相关业务未来或将受益。 2021-2024年，公司固晶键合封装设备收入从 0.03亿元增长至 0.26亿元， CAGR 为 110.57%。 机器视觉制程设备： AI+3D 技术构建竞争壁垒。 公司依托 AI 深度学习技术积累与大客户协同研发优势，实现 AOI 视觉检测设备的技术突破与产品线拓展。 公司 AOI 设备有 SMT“全家桶”视觉检测、芯片贴装检测等。 2021-2024年，公司机器视觉制程设备收入从 0.88亿元增长至 1.37亿元，CAGR 为 16.10%。 智能制造成套装备：智能汽车技术迭代与全球化供应链深化并行。 公司持续深耕新能源汽车电子高端装备领域，在激光雷达领域，为禾赛科技、速腾聚创等提供了激光雷达精密焊接及检测自动化解决方案；与博世集团合作深度升级，完成苏州博世及常州武进工厂的多项目交付等。 2021-2024年，公司智能制造成套装备收入从 0.61亿元增长至 0.83亿元， CAGR 为 10.67%。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年实现营收分别为 11.46、 13.85、 17.03亿元，实现归母净利润分别为 2.64、 3.09、 3.66亿元，对应 EPS 分别为1.06、 1.24、 1.47元。 参考可比公司估值水平，基于公司为国内精密焊接装联设备领先企业，积极拓展半导体封装、机器视觉等领域， 给予 2025年 32倍PE，目标价为 33.92元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示： 消费电子及新能源车行业景气度不及预期、 新业务开拓不及预期、市场竞争加剧。

公司发布 2024年报及 2025年一季报。 2024年公司实现营收 16.99亿元，同比113.7%；归母净利润 0.31亿元，同比-91.01%；毛利率 22.3%，同比-46.5pct；归母净利率 1.81%，同比-41.13pct。其中 2024Q4公司实现营收 6.69亿元，同比 186%，环比-1.54%；归母净利润-0.33亿元，同比-136.97%，环比增亏；毛利率 13.61%，同比-53.02pct，环比+0.18pct；归母净利率-5%，同比-43.68pct，环比-3.85pct。 2025Q1公司实现营收 4.38亿元，同比 139.2%，环比-34.52%；归母净利润 0.06亿元，同比-90.24%，环比扭亏；毛利率 26.50%，同比-28.82pct，环比+12.9pct；归母净利率 1.28%，同比-30.04pct，环比+6.28pct。 评论：v 传统锂电业务承压， 储能业务盈利有望改善。 公司传统锂电业务受供需结构错配、扩产节奏放缓及市场竞争加剧等多重因素影响，收入端承压。 2024年， 公司涂布应用类业务营收 4.7亿元，同比-40%。储能业务实现突破并初步打开市场，但仍处于培育阶段，品牌影响力及规模效应暂未形成，毛利率承压。 2024年公司能源系统业务实现营收 12.2亿元，占总营收比例快速提升至 72%。随着储能业务的快速发展，规模效应逐渐显现，盈利能力有望迎来改善。 多赛道布局助力成长，新业务未来发展可期。（ 1） 泛半导体行业： 公司涂布技术横向拓展应用于光伏钙钛矿行业、面板显示行业、半导体设备行业等泛半导体领域，已在钙钛矿等新兴技术领域持续获得订单。（ 2）机器人行业： 公司通过子公司蓝方技术， 2024年 12月与宇树科技达成战略合作， 围绕机器人本体软硬件技术、机器人产业落地等领域展开合作。公司聚焦于开发机器人末端执行器及其关键部件产品， 包括微型直线电缸、机器人灵巧手及电动夹爪等。 投资建议： 公司多赛道布局注入成长新动能， 未来发展可期。 考虑传统锂电业务承压，储能业务处于发展期毛利率较低，我们调整盈利预测， 预计 2025-2027公司归母净利润分别为 1.61/2.47/3.21亿元（ 2025-2026年前值为 2.49/3.51亿元），当前市值对应 PE 分别为 51/34/26倍。参考可比公司估值， 考虑机器人等新业务有望带来较大弹性， 给予 2025年 60x PE，对应目标价 67.32元，维持“推荐”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期； 下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

公司发布 2024年报及 2025年一季报： 公司 2024年实现收入 27.53亿元，同比+3.77%，实现归母净利润 5.41亿元，同比+5.89%，实现扣非归母净利润 4.98亿元，同比+0.3%。公司 2025年 Q1实现收入 6.14亿元，同比-2.81%，实现归母净利润 2.00亿元，同比+21.36%，实现扣非归母净利润 1.12亿元，同比-29.14%。 评论： 24年 Q4收入增速环比提升，毛利率下降或主要和运费相关。 公司 2024年 Q4实现收入 6.60亿元，同比+10.7%， 增速环比向好； 毛利率和销售费用率分别为 33.11%/15.06%，同比分别-15.56pct/-2.85pct，其中质保费用从销售费用转计入营业成本存在一定影响，毛利率下滑预计更多和运费增加相关。 2024年毛利率实际同比提升， OBM 毛利率提升明显。 2024年公司毛利率43.01%，同比-0.49pct， 按照最新会计准则， 质保费用从销售费用转计入营业成本， 对应 2023年公司毛利率为 41.1%， 2024年毛利率实际同比+1.91pct，或与运费成本下降有关。 其中内销/外销毛利率分别为 20.86%/44.69%，同比分别-3.98pct/+1.55pct； OBM/ODM 毛利率分别为 47.33%/32.68%，同比分别+6.43pct/+1.65%。 受工资、租金和汇兑影响， 2024年费用率有所提升。 2024年公司销售/管理/财务 / 研 发 费 用 率 13.17%/6.14%/-0.89%/2.28% ， 同 比 分 别 -1.39pct/+0.47pct/+1.12pct/-0.19pct，若按照最新会计准则， 质保费用从销售费用转计入营业成本，实际销售费用率同比+1.01pct （ 2023年销售费用率为 12.2%），销售费用增长主要系职工薪酬和仓库费用增加，财务费用增长主要系汇兑收益从 2023年的 0.32亿元下降至 2024年的-0.04亿元所致。 2024年外销占比进一步提升，达到 93.7%。 2024年公司内销/外销收入分别为1.39/25.79亿元， 占收入分别为 5%/93.7%，外销占比较 2023年的 90.2%进一步提升。 2024年公司 OBM/ODM 销售收入分别为 20.10/6.98亿元，占收入比例分别为 73%/25.4%。 2025年 Q1需求端平稳，扣非归母净利润下降。 2025年 Q1公司毛利率 46.10%，同比-2.05pct，实际同比-0.32pct；扣非净利率 18.31%，同比-6.8pct。 2025年 Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 16.86%/6.28%/-3.43%/+2.79%，同比分别+3.69pct/+0.41pct/-0.05pct/+0.79pct，销售费用率实际同比+5.4pct。 2025年 Q1公司非经常性收益 0.87亿元，主要系越疆股票价格上涨带来的公允价值收益增加所致。 泰国生产基地建设持续推进，加税背景下美国市场份额有望提升。 公司泰国生产基地自 2018年 10月设立， 2019年 12月一期厂房主体完工， 2020年 3月完成设备安装调试， 2020年 4月第一台产品完工下线， 2022年公司已在泰国生产基地建设西厨设备生产车间， 2023年公司启动了泰国生产基地地块二的施工建设工厂， 2024年司泰国生产基地地块二（一期）已完成主体工程建设，并正式进入产能爬坡阶段，同时预留地块以满足公司的生产规划及不断增长的海外市场销售需求。公司泰国生产基地布局时间早，在美国加税背景下或较其他国内生产的出口公司更具优势，或有望推动公司美国市场份额的提升。 渠道全球化，产品系列化，设备智能化。 公司积极推进自主品牌全球化布局，截至 2024年底公司已完成 20个自建仓铺设，目前英国仓库已完成建设并投入使用，法国仓库已完成建设工作。公司 2022年制定“85国计划”， 截至 2024年年底，公司已完成 18个代理仓铺设， 未来或将更多通过“纯代理销售”去拓展渠道，在新国家/地区有望实现业绩贡献。 公司持续推进“产品系列化”与“设备智能化”两大战略，未来或有望更多凭借性价比及服务优势拓展美国市场连锁品牌客户，同时公司的薯条机器人产品持续进展，根据我们的测算，假设美国连锁餐厅的薯条机器人渗透率达到 20%，公司薯条机器人市场空间将达到 29亿美金。 投资建议： 考虑到海运费变动、美国市场需求存在变化， 我们适当下调盈利预测， 考虑到公司提价暂未实施，我们本次预测中暂时不考虑提价带来的影响。 预计公司 2025-2027年收入分别为 29.21/33.00/36.59亿元（ 2025-2026年前值预测分别为 31.49/35.47亿元），同比+6.1%/+13.0%/+10.9%；预计 2025-2027年归母净利润 6.42/6.79/7.81亿元（ 2025-2026年前值预测分别为 7.27/8.46亿元），同比+18.6%/+5.8%/+15.1%。 考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人若后续验证通过空间广阔，给予公司 25年 20倍 PE，目标价 30.23元，维持“强推”评级。 风险提示： 原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。

事项：公司发布2024年报及2025年一季报：公司2024年实现营收28.9亿元，同比+20.1%；归母净利润为0.75亿元，同比-40.6%；扣非后归母净利润为0.70亿元，同比-31.6%。2025年一季度实现营收6.4亿元，同比+12.6%；归母净利润为0.42亿元，同比-15.2%；扣非后归母净利润为0.39亿元，同比-16.1%。 评论：特殊客户审价及商誉减值影响利润，空港装备订单保持高速增长。公司净利润同比下滑，主要受特殊客户产品审价事项和计提商誉减值准备影响，若剔除前述影响，公司归母净利润为1.58亿元，同比+25.7%。2024年，公司空港装备实现收入16.0亿元，同比+32.3%；毛利率为27.8%，同比-3.3pct。考虑到公司海外收入主要为空港装备，而海外业务毛利率36.1%，同比+2.1pct，因此空港业务毛利率下滑或主要受国内空港装备毛利率下降影响。公司空港装备国际订单10.4亿元，同比+67%。公司产品服务的国家和地区增长至100多个，服务的机场增加到1000多个，国际市场继续保持旺盛增长势头，并重点加深与全球领先的四大地服公司和最大的设备租赁公司合作交流。空港装备国内订单10.6亿元，同比增长68%；国内市场在2024年全面复苏，一方面新建、改扩建机场重大项目显著增加，另一方面运营机场小批量采购项目释放。公司空港业务在出海、国内复苏、电动化、特别国债等积极因素推动下，预计2025年仍将保持较快速增长，并有望打造成全球空港装备龙头。 消防装备拓展海外市场，培育移动医疗及应急救援无人机产业：公司消防救援装备2024年取得订单10.6亿元，同比+69.2%。公司消防救援装备已具备与国际品牌竞争实力，公司有望借助空港装备出口高增的契机，优先发展国际机场消防救援装备市场，并逐步拓展到其他消防救援装备品类。此外，公司战略培育移动医疗装备，目前已成为业内领先的方舱医疗车专业制造厂商，并在2024年首次实现国际市场的突破，2025年有望持续提升。同时，公司瞄准低空经济中应急救援应用场景，研发了多旋翼无人机和双轮旋直升机实现应急消防领域应用，并入选山东省无人机企业重点产品名单。公司有望乘国内发展低空经济的东风，应急救援无人机业务成为新增长点。 投资建议：考虑到国内空港与消防车业务竞争较为激烈，盈利能力有所波动，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为36.1（前值37.8）、43.0（前值44.7）、50.1亿元；归母净利润分别为2.60（前值4.18）、3.45（前值5.39）、4.34亿元。考虑到公司在空港装备领域国内的领先地位及庞大的海外市场空间，参考可比公司，给予公司2025年25倍PE，调整目标价为12.3元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动致下游需求减弱；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧致盈利能力下降等。

事项：公司披露2024年年报以及2025年一季报：公司2024年实现收入5.97亿元，同比+7.52%，实现归母净利润0.74亿元，同比-15.14%，实现扣非归母净利润0.61亿元，同比-25.72%；公司2025年Q1实现收入0.96亿元，同比+0.67%，实现归母净利润-201.77万元，同比-124.92%，实现扣非归母净利润-274.07万元，同比-136.63%。 评论：2024年收入稳健增长，冷冻冷藏应用快速增长。2024年公司商用空调/热泵/冷冻冷藏/电驱动车涡旋收入分别为2.04/1.90/1.87/0.15亿元，同比+1.54%/1.88%/+28.55%/+4.57%。 2024年毛利率下滑或与折旧增加、销售结构变化以及内销占比提升有关。2024年公司毛利率25.59%，同比-2.85pct。分板块看，商用空调/热泵/冷冻冷藏/电驱动车涡旋毛利率分别为25.7%/18.1%/33.7%/18.8%，同比分别-3.6pct/-1.8pct/3.3pct/-6.5pct。2024年公司境内收入4.14亿元，同比+12.3%，境外收入1.83亿元，同比-1.98%，较上半境外收入同比-28.24%相比，降幅有所收窄。境内/境外毛利率分别为19.29%/39.87%，同比分别-2.06pct/-0.96pct。 工艺质量改善投入以及研发费用率增加，制约净利率表现。2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.27%/4.00%/-0.81%/8.15%，同比分别0.11pct/+0.16pct/-0.23pct/+3.44pct。2024年公司销售净利率和归母净利率均为12.43%，同比-3.32pct。净利率下降主要原因为1）销售结构变化影响毛利率表现；2）公司为提升产品品质，在工艺、质量改善方面的投入增加；3）持续加大市场推广和研发投入。 推行股权激励，激发员工积极性。公司2024年8月公告回购方案，拟使用部分超募资金不低于2000万元且不超过3200万元用于回购股份实施股权激励；公司2024年9月发布股权激励计划草案，业绩考核要求目标值为2024-2026年公司收入较2023年分别增长8%/18.5%/33.00%，触发值为2024-2026年公司收入较2023年分别增长6%/14.5%/25.5%，充分调动员工积极性，同时彰显公司经营信心。2024年公司营收同比+7.52%，达到股权激励触发值。 Q1业绩表现承压，看好长期国产替代以及海外拓展空间。2025年Q1公司毛利率/净利率分别为21.2%/-2.11%，同比-4.35pct/-10.65pct，净利率下降较多主要系工艺、质量及折旧摊销等增加导致制造成本上升以及研发投入增加所致。 25年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.97%/5.31%/-0.36%/17.46%，同比分别-1.07pct/+0.42pct/+1.54pct/+8.01pct。研发费用大幅增长主要系新平台新产品投入所致，财务费用增加主要系利息收入减少所致。 投资建议：公司作为国产涡旋压缩机龙头品牌，基于产品力提升及性价比优势有望持续进行国产替代，叠加出海发展，未来成长空间广阔；考虑到工艺质量改善投入以及研发费用投入较多，我们适当下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.82/0.94/1.06亿元（2025-2026年前值为1.15/1.43亿元），同比分别增长11%/14.3%/12.2%。考虑到涡旋压缩机国内百亿市场空间，目前海外前5大品牌占比约8成，国产替代空间广阔且竞争格局优，给予公司一定估值溢价，给予25年30X，目标价约为42.23元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期风险；经销商管理风险。

公司发布 2025年一季度报告， 2025年一季度营业总收入 19.0亿元，同比增长30.72%，归母净利润 4.3亿元，同比增长 41.83%，扣非归母净利润 4.3亿元，同比增长 14.21%。 评论： 发货提速业绩超预期， 加强管控费用率环比下降。 2025年一季度， 国内高机需求依旧承压，美国贸易摩擦持续升温对全球经济带来一定不确定性，公司依托前期布局，取得了较快的业绩增长。 公司销售毛利率、净利率分别为 40.56%、22.58%，分别同比+1.03pct、 +1.76pct。 受北美 CMEC 子公司并表影响，公司销售和管理费用自 2024年起大幅提升，一季度费用率控制相对较好，同比增长较高但环比大幅下降。 销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.3%、 5.2%、3.7%、 -4.9%，分别同比+3.0pct、 +3.2pct、 +0.2pct、 -3.7pct，环比-1.7pct、 +0.2pct、-0.8pct、 -3.2pct。 预计随着公司持续强化美国子公司费用管控，销售、管理费用率有望稳中有降。 欧美成熟市场需求稳健， 德国宝马展欧洲地区收获千余台订单。据 IPAF 报告预测数据， 2024年，美国、欧洲十国市场高机租赁收入分别保持同比增长 10%、4%，设备保有量分别同比增长 5%、 3%， 在高基数的背景下，依托更新需求的支撑作用，行业仍然在稳健增长。 IPAF 预测， 2025年美国、欧洲十国高机租赁市场增速分别为 10%、 5%，美国增速持平，欧洲十国增速较 2024年提升1pct。 北美区域受益于其房屋建设、“三大法案”等需求，对高机产品需求持续景气，但受美国对中国商品加征关税影响，公司美国市场盈利能力短期内或将受损。 欧洲市场近年来增速放缓，但预计随着部分国家经济刺激政策的陆续推出，高机需求有望向好。近日，欧盟对中国高机“双反”调查终裁结果出炉，公司坚守合规经营底线， 凭借积极有效的应诉策略与充分详实的举证材料， 公司获得 20.6%的全行业最低关税，明显好于其余中国品牌的 41.7%~66.7%的税率。 在刚刚结束的德国宝马展， 公司收获欧洲地区订单超千台。公司出海 20年，凭借产品、渠道等优势，加速拓展欧美高端市场，引领中国高机产品出海。 新品加速发力，创新提升竞争力。 2024年以来， 公司陆续推出了船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、大吸力纯电动玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车、无油设计纯电剪叉、模板举升车等众多差异化、高品质新产品。 其中船身/船底除锈、喷涂机器人融入基于 AI 核心算法深度赋能的智能高空作业系统，开创性地构建了多维运动协同控制架构，产品受到客户广泛关注，目前已批量供货。 看好公司通过创造性的研发拓宽下游， 有效满足不同客户、不同应用领域的新需求，不断提升行业竞争力。 投资建议： 公司是国内高空作业平台龙头，臂式产品放量规模效应有望推动公司盈利能力大幅提升，产品广受欧美高端市场青睐，看好自动化程度较高的智能工厂投产为公司业绩带来增量。我们预计公司 2025~2027年收入分别为91.73、 104.73、 120.76亿元，分别同比增长 17.6%、 14.2%、 15.3%，归母净利润分别为 21.0、 24.0、 28.1亿元，分别同比增长 28.8%、 14.5%、 16.7%； EPS分别为 4. 14、 4.74、 5.54元，参考可比公司估值，给予 2025年 13倍 PE，对应目标价约为 53.9元，维持“强推”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；贸易摩擦；海外宏观经济波动； 原材料价格和汇率波动； 公司推进相关事项存在不确定性。

公司发布 2024年报及 2025年一季报： 公司 2024年营收为 370亿元，同比增长 21.8%；归母净利润为 42.9亿元， 同比-9.6%；扣非净利润为 40.4亿元， 同比-0.9%。 公司 2025年一季度营收为 90亿元，同比+38.3%；归母净利润为 13.2亿元，同比+63.1%；扣非净利润为 12.3亿元，同比+55.9%。 评论： 新能源汽车业务维持高速增长。 2024年我国新能源汽车产销分别达 1289/1287万辆，同比分别增长 34.4%/35.5%。其中，插电式混合动力（含增程）车型呈现爆发式增长，销量占比提升至 40%。 公司新能源汽车业务载体子公司联合动力 2024年实现收入 162亿元， 同比+73%；实现净利润 9.36亿元，同比+403%； 净利率提升至 5.8%。 据 NE 时代， 2024年，公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额为 10.7%，排名第二，为第三方供应商龙头； 公司在新能源乘用车电驱总成领域国内份额 6.3%，排名第四。 此外， 公司 2024年新增 46个乘用车项目定点。公司新能源汽车业务已进入业绩兑现期，有望持续成为公司重要利润增长点。 国际化是公司中长期战略支撑。 公司正大力推进国际化， 2024年底，公司海外团队规模超过 600人，发展超 130家海外分销商，布局 42家联保中心， 10家备件中心和 10家维修中心服务平台，可覆盖全球 28个国家和地区的本地化服务需求。 此外，匈牙利和泰国工厂投入运营。 2024年公司海外业务收入约20亿元，同比+17%，占收入比重为 6%。随着公司全方位、 立体化的海外布局推进，海外市场或将迎来快速提升期，并成为公司下一个重要增长极。 正式布局人形机器人，打造具身智能解决方案。 公司在 2024年正式布局人形机器人业务，并启动了部分核心零部件的研发工作，并研发出高性能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等。 2025年公司将加大人形机器人业务的投入力度，持续开展小脑领域研发， 将零部件产品推向市场，并将依托对工业场景的理解，开发具身智能解决方案。公司作为国内工控龙头，在人形机器人关节模组和灵巧手相关技术具备显著的卡位优势。 投资建议： 考虑到新能源汽车业务快速增长，适当调整盈利预测， 我们预计公司 2025-2027年收入分别为 465（原值 457）、 555（原值 549）、 657亿元；归母净利润分别为 57.1（原值 57.9）、 68.7（原值 69.4）、 81.2亿元； 对应 EPS分别为 2. 12、 2.55、 3.01元。 结合可比公司估值，考虑公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务的国内领先地位， 参考可比公司估值， 给予公司 2025年40倍 PE，对应目标价为 84.8元，维持“强推”评级。 风险提示： 制造业及地产复苏进度不及预期；工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期；新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响，盈利能力不及预期等。

事项：公司发布2024年报及2025年一季报：2024年公司实现收入/归母/扣非归母分别为60.8/9.21/8.60亿元，同比分别+8.55%/+1.19%/+9.79%。25年Q1公司实现收入/归母/扣非归母分别为12.87/1.36/1.25亿元，同比分别+7.96%/+2.75%/+11.0%。 评论：24年收入稳健增长，盈利能力提升。2024年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为60.8/9.21/8.60亿元，同比分别+8.55%/+1.19%/+9.79%，扣非利润增速快于收入增速。归母净利润增速弱于收入增速主要系2024年非经常损益下降影响，其中政府补助从23年9297万元下降至24年的5042万元。2024年公司毛利率/净利率/扣非归母净利率49.47%/15.33%/14.14%，同比+1.41pct/-1.21pct/+0.16pct，盈利能力进一步提升。2024年公司费用管理能力保持优异，销售/管理/研发/财务费用分别为17.10%/6.09%/8.70%/0.07%，同比分别-0.04pct/-0.04pct/+0.27pct/+0.08pct。2024年公司资产减值损失和信用减值损失分别为0.34/0.85亿元，损失较2023年增长248.45%/80.2%，其中资产减值损失中商誉减值损失0.14亿元，主要系并购公司蔚思博所致。 优势板块毛利率提升，医药及医学服务板块毛利率下滑幅度大。2024年公司生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务分别实现收入28.41/12.04/9.88/7.64/2.87亿元，同比分别+13.75%/+10.32%/+0.88%/+9.19%/-14.71%。2024年公司生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务板块毛利率分别为50.42%/45.25%/43.53%/71.21%/20.43%，同比分别+2.52pct/+1.69pct/-1.24pct/+6.63pct/-18.59pct。 深耕优势领域，创新加码成长，加码投资战略赛道。公司在稳固和深化既有业务优势的同时，积极把握市场机会，聚焦有质量的可持续增长，全方位挖潜提质增效。公司在生命科学、贸易保障等传统领域依然保持较强的竞争优势，通过主动创新驱动业务增长，深化精益管理和数字赋能等方式持续提升运营效率，带动营业收入和毛利率的稳步提升；在战略赛道加码投资，持续转型升级，加快发展形成新动能。在环境检测领域，公司海洋环境业务同比实现快速增长，积极布局生物多样性与生态质量样地调查、土壤标物产品销售、污染源企业运维等多元化业务领域，培育未来盈利增长点。在食农检测领域，公司提高运营效率同时加速布局快增市场。在贸易保障板块，公司在电子材料化学及可靠性领域表现出众，目前已经构建起涵盖有毒有害物质、材料分析、可靠性、食品接触材料测试及技术的多元服务体系。在航空航天及低空经济领域，公司在全产业链技术服务领域形成了先发优势，后续将积极拓展无人机及飞行汽车等各类航空器从材料到零部件及整机的全生命周期检测服务能力，构建全方位的检测认证服务。在芯片半导体领域，公司对蔚思博采取管理团队重塑、优化销售团队、投资策略调整、供应链优化、以及市场推广强化等措施，度过转型投资期。 外延积极推进，加码全球航运绿色能源以及PCB测试服务领域。根据公司公众号24年10月12日推送，公司成功签署了收购希腊NAIAS实验室的协议，旨在进一步完善在全球航运绿色能源领域的战略布局。NAIAS实验室服务类目包含生物燃油、燃料油、润滑油、环境水的检测以及货物审核检验等，继2020年成功收购新加坡MARITEC公司后再次发力全球航运绿色能源领域，全球化进程持续推进。根据公司公众号24年12月13日推送，公司收购常州麦可罗泰克51%股权，将进一步扩大在PCB测试服务领域的网络布局和服务能力。公司积极推进战略并购，进一步完善国际化布局，提升核心竞争力。 25年Q1经营韧性继续保持，现金流有所改善。25Q1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别12.87/1.36/1.25亿元，同比分别+7.96%/+2.75%/+11%， 业绩韧性继续保持。25年Q1毛利率为46.27%，同比提升+1pct；Q1销售/管理/研发费用率均下降，扣非归母净利率同比+0.27pct至9.71%。25年Q1经营性现金流净额-0.90亿元，较24年Q1的-1.70亿元大幅改善。 投资建议：考虑到下游行业需求变化以及应收款周期的延长，我们适当下调盈利预测，我们预计公司2025-2027年分别实现收入67.10/73.96/81.58亿元（2025-2026年前值分别为68.22/76.34亿元），同比分别+10.3%/10.2%/10.3%，归母净利润10.36/11.49/12.74亿元（2025-2026年前值分别为10.51/11.82亿元），同比分别+12.5%/10.9%/10.9%，对应2025-2027年PE估值分别为18/16/15x。我们看好公司面对下游需求变化的强战略调整能力以及内部优质的精益管理水平，下游业务布局的分散性和创新性进一步增加公司抗风险能力，给予25年28XPE，目标价约为17.23元。维持“强推”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响、市场及政策风险、并购的决策风险及并购后的整合风险、实验室投资不达预期等。

公司发布 2024年报： 公司 2024年实现营收 18.62亿元，同比+ 20.17%，归母净利润 1.81亿元，同比+ 10.89%，扣非归母净利润 1.57亿元，同比+14.02%。 Q4实现营收 5.08亿元，同比+ 30.03%，归母净利润 0.46亿元，同比+28.71%； 扣非归母净利润 0.44亿元，同比+49.13%。 评论： 原材料价格上涨，盈利能力略下滑。 2024年公司毛利率/净利率分别为31.81%/11.45%，同比-0.71pct/-0.64pct； 公司盈利能力略下滑，或主要系钨材等原材料价格上涨，未来随着原材料价格企稳或者降低，公司盈利能力有望向好。 多极发力， 竞相上扬。 1）凿岩工具及配套服务： 收入 8.47亿元，同比+8.57%，其中增量部分 60%来源于 DTH 及顶锤式钻具的增长，其他增量来自于其他凿岩钻具（天井滚刀等）产品的增长。 2）硬质合金： 收入 5.28亿元，同比+14.74%。 增量部分近 66%来自于切削工具合金，其他合金产品也有不同幅度增长。 3）切削工具： 收入 2.45亿元，同比+138.12%， 其中并表锑玛工具带来收入 0.86亿元（ 2024年 5月纳入并表）。 4）油服类产品：收入 1.49亿元，同比+10.4%。 主要是公司钻井系列产品增长。 5）出口：境外收入 7.82亿元（占总收入43.13%），同比+6.02%（ 2023年境外收入增速 18.70%）；随着公司销售服务网络逐步扩大至中东、非洲地区，以及完成智利 Drillco 交割，预计公司未来海外市场收入或有望重回快增长。 并购落子， 硕果将成。 1）渠道： 收购澳洲 AMS， 拓展澳洲市场； 收购 Drillco ，拓展南美及北美市场； 2） 凿岩工具： 收购惠沣众一拓展顶锤式钻具；收购南美智利 Drillco 进一步拓展潜孔钻具；至此，新锐股份已集齐矿山凿岩工具三大核心产品，综合解决方案提供能力显著加强，区域拓展及各产品市占率有望齐头并进。 3）切削工具： 收购锑玛工具，切入非标整刀领域，差异化布局； 收购株洲韦凯切入数控刀片； 2024年株洲韦凯收入 1.45亿元，同比+52.83%，净利润 0.22亿元，同比+200.92%。 4）油服类产品： 收购江仪股份，布局仪器仪表。 投资建议： 考虑子公司并表及全球宏观经济的影响， 我们调整公司业绩预期。 预计公司 2025-2027年实现营收分别为 24.57亿元（前值 22.51亿元）、 30.69亿元（前值 27.27亿元）、 38.64亿元，实现归母净利润分别为 2.42亿元（前值2.50亿元）、 3.23亿元（前值 3.16亿元）、 4.24亿元，对应 EPS 分别为 1.34、1.79、 2.34元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内矿用凿岩工具领先企业，具有产业链协同优势，给予 2025年 22倍 PE，目标价调整为 29.48元，维持“强推”评级。 风险提示： 制造业景气度不及预期、行业竞争加剧风险、出口不及预期风险、原材料波动风险、 收购不及预期风险、汇率波动风险。

事项：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业总收入783.8亿元，同比增长5.90%，归母净利润59.8亿元，同比增长31.98%，扣非归母净利润53.3亿元，同比增长21.55%。单四季度实现营业总收入200.2亿元，同比增长12.12%，归母净利润11.1亿元，同比增长141.15%，扣非归母净利润7.1亿元，同比增长343.81%。 评论：海外表现亮眼，降本增效盈利能力稳步提升。2024年，全球工程机械市场受欧美需求疲软阶段性承压。在国内经济刺激政策的助力下，中国挖掘机市场率先实现反弹，挖机销量自3月起实现增速转正，全年挖机内销10万台，同比增长11.7%。公司作为挖机龙头，充分受益于行业复苏。公司持续加大海外布局，国际市场保持快速增长，国际化主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，国际主营业务收入占比63.98%，同比上升3.49pct。国内挖机复苏以及海外业务快速增长，共同助力公司利润向好。2024年，公司综合毛利率、净利率分别为26.43%、7.83%，经追溯调整后，分别同比+0.25pct、+1.54pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.0%、3.8%、6.9%、0.3%，分别较追溯调整后同比+0.1pct、+0.2pct、-1.0pct、+0.9pct。尽管海外持续加大海外拓展，期间费用率整体保持稳定。 各大区均实现增长，结构优化助力利润率向上。2024年，公司海外各大区均取得亮眼表现，亚澳、欧洲、美洲、非洲收入分别为205.7亿、123.2亿、102.8亿、53.5亿元，分别同比增长15.47%、1.86%、6.64%、44.02%。凭借产品型谱完善及渠道建设加速，公司在非洲、亚澳取得了高速的增长，在欧美行业大幅下滑的区域，取得了优于行业的表现。根据海关统计数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。受益于海外销售规模增大、产品结构改善，公司海外主营业务毛利率稳步提升，国际业务毛利率29.72%，上升0.26pct。除销售景气外，公司加速全球产能布局，印尼二期灯塔工厂完成扩产，全面加强全球化研发能力，推动全球研发中心建设，加快全球产品开发，全年上市海外产品超过40款。共同助力公司做大做强海外市场，结构改善盈利能力持续提升。 行业龙头地位稳固，看好国内外需求共振。2024年，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械业务收入分别为303.7、143.7、131.2、30.0、20.8亿元，分别同比+9.91%、-6.18%、+0.89%、+20.75%、-0.44%，挖掘机械和混凝土机械是公司的强势单品，分别连续14年蝉联国内销量冠军、连续14年蝉联全球第一品牌，行业龙头地位稳固。当前国内工程机械需求稳步复苏，高标准农田建设、水利工程、城中村改造、矿山投资等需求回暖，同时伴随化债持续推进，项目资金逐步到位，工程机械需求有望提升。同时由于国内挖机等设备逐步进入更新高峰期，下游需求复苏以及更新周期到来，有望助力国内工程机械进入景气周期。海外市场方面，东南亚、非洲、拉美等新兴市场受益于基建地产开发、工业及矿山投资加速，有望保持较高增长，公司海外渗透率有望持续提升。国内与海外需求稳中向好，龙头公司充分受益。 投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。由于国内非挖品类复苏趋缓以及公司海外持续发力，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027年收入分别为903.62、1080.53、1296.46亿元（原预测2025~2026年收入分别为926.4、1075.4亿元），分别同比增长15.3%、19.6%、20.0%，归母净利润分别为80.22、100.70、125.88亿元（原预测2025~2026年归母净利润分别为80.8、99.5亿元），分别同比增长34.2%、25.5%、25.0%，EPS分别为0.95、1.19、1.49元；参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位，给予公司2025年25倍PE，对应目标价为23.7元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。

事项：公司发布2024年年报及2025年1季报：公司24年实现收入5.02亿元，同比+32.79%，实现归母净利润1.22亿元，同比+38.90%。公司2025年1季度实现收入1.09亿元，同比+4.25%；实现归母净利润0.29亿元，同比+5.64%。 评论：收入及利润快速增长，高盈利能力延续。国家对“高端科研仪器设备”相关领域的政策支持叠加发展新质生产力的长期需求、驱动国产替代进程持续深入，在此背景下，公司24年收入及利润实现快速增长。24年公司毛利率/净利率分别为66.37%/24.10%，同比分别+0.9pct/+0.9pct，延续高盈利能力。24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.72%/10.03%/12.22%/0.05%，同比分别+0.11pct/-1.87pct/+1.36pct/+0.12pct，研发费用增长主要系公司开拓市场，加大研发投入所致，财务费用增加主要系借款利息增加所致。 结构力学性能测试分析和电化学工作站增长快。2024年公司结构力学性能测试分析系统/电化学工作站/结构安全在监测及防务装备PHM系统/基于人工智能的设备智能维保管理平台分别实现收入3.01/0.88/0.72/0.27亿元，同比分别+35.79%/+52.26%/+5.12%/+13.47%。公司顺应行业发展趋势，积极调整和优化公司产品结构，加速拓展业务版图。 持续研发投入，奠定核心竞争力。公司2024年研发投入0.61亿元，同比+49.4%，在测试仪器部分，公司自定义测控系统已经形成完整产品线，现有产品持续优化，针对现有高性能在线监测平台性能升级；在传感器部分，公司进一步加大传感器研发投入，开发出了高温耐辐照、水下高冲击、深水振动等高性能传感器，替代进口，打破进口技术垄断，研发自动校准功能同时拓宽传感器种类和规格；在软件部分，公司对新推出的全新数据采集与分析软件平台DHDAS进行优化升级，东昊测试推出了基于B/S架构的CMA3.0旋转机械状态监测软件和设备运营维保软件平台。持续研发投入奠定公司长期强竞争壁垒的根基。 25Q1剔除基数影响实际增速或更快，合同负债快速增长。2025Q1公司实现收入1.09亿元，同比+4.25%；实现归母净利润0.29亿元，同比+5.64%；预计剔除24Q1含部分递延的基数，实际增速更快。公司截至2025年Q1末存货/合同负债分别为1.87/0.42亿元，同比分别+8.6%/+84.27%，反映公司订单增长情况好。 看好科学仪器国产替代及PHM渗透率提升。武器装备现代化及智能化发展对结构优化及安全的要求逐步提高，公司结构力学性能测试分析系统的产品力经过多年积累不断提升，未来国产化进程有望持续推进，叠加公司自定义测控分析系统的研发，将给客户提供更丰富的产品系列。我国工业设备状态监测与故障诊断行业尚处于快速发展阶段，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司PHM业务有望保持快速增长势头。此外，电化学工作站作为重要的科研工具迎来政策机遇期，公司有望凭借性价比和售后服务优势拓展市场提升份额。 投资建议：2025年Q1公司合同负债高增，考虑到2024年下游需求放缓，我们适当下调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为6.80/8.96/11.75亿元（2025-2026年前值分别为7.96/10.17亿元），同比分别+35.4%/31.9%/31.1%；预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.70/2.26/2.98亿元（2025-2026年前值分别为2.49/3.26亿元），同比分别+39.6%/+32.6%/+32.0%。参考可比公司估值平均水平，给予公司2025年40XPE，目标价约为49.2元。维持“强推”评级。 风险提示：新产品、新项目投入产出风险；国产替代进展不及预期，市场开拓情况不及预期，毛利率下滑，核心技术失密等。