业绩符合预期:公司2019年实现收入38.5亿元,同比增长38.7%,主要系公司创新消费电子业务实现40.3%的高速增长;实现归母净利润9.73亿元,同比增长19.6%;实现综合毛利率为39.8%,较去年同期下降3.2pct,主要系不同毛利率的产品销售结构变化。公司的创新消费电子业务由家用雕刻机和电子烟塑胶件构成,2019年该业务收入25.9亿元,占总营收比重为67.2%,为公司的核心业务;智能控制部件业务收入为8.38亿元,占收入比重为21.7%,份额有所下降。另外,公司2019年经营性现金流净额为6.99亿元,维持了良好的现金流状况。 全球化布局提升品牌价值:公司正加快全球化布局,并把提升马来西亚及实现匈牙利智造基地尽快投产作为国际化进程的首要任务。2019年9月,匈牙利智造基地正式投入使用,公司已基本形成在中国、东南亚及欧洲三地同时运营、分工生产、系统共建、体系共享的格局。马来西亚子公司2019年营收已达4.45亿元,并实现了多款产品的量产,产能呈现加速释放态势。 海外疫情蔓延影响短期订单预期,不改中长期核心竞争力:公司核心业务家用雕刻机产品终端客户主要分布在美国、英国、澳大利亚等;而电子烟部件供应菲莫国际的IQOS产品,终端客户分布日韩与欧洲。海外疫情的蔓延预计将抑制二季度需求,从而间接影响公司短期订单。我们认为,公司的核心竞争力是技术创新能力,以及持续新客户开拓能力。公司在自研、自制、自用自动化设备的同时,与公司UMS系统相配套外销自动化设备,为中小企业客户提供软件与硬件相结合的智能制造解决方案,并已获得海外客户自动化设备的定制化需求订单,足见公司的技术创新能力和产业链把控能力。公司正完善工控及车规行业的体系建设,深化与博世,霍尼韦尔等国际知名企业合作,新客户开拓及订单落地可期。 给予“买入”评级。考虑到海外疫情可能将对公司二季度订单造成负面影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别为45.8亿元、61.4亿元、80.9亿元;归母净利润分别为11.4亿元、15.9亿元、21.3亿元;对应当前股价,动态PE分别为18、13、10倍。股价波动已充分反映预期,维持“买入”评级。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;疫情导致家用雕刻机等产品出口放缓速度超预期;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。

业绩符合预期,经营性现金流转正:公司2019年实现收入416亿元,同比增长4.08%;实现归母净利润38.2亿元,同比增长12%;毛利率和净利率分别为22.9%和10%,较去年略有波动;经营性现金流净流入33.7亿元,较去年的净流出15.9亿元实现大幅转正,为三年以来首次,公司的经营质量得到改善。 在手订单充足,保障业绩稳定增长:受益于国家对轨道交通建设投资的稳定增长及在行业内良好的口碑,公司订单量保持稳定增长。 2019年公司累计新签合同总额706.1亿元,较上年同期增加3.4%。 公司先后中标安九、鲁南、连徐、赣深、玉磨、杭绍台铁路等重点项目。在市场竞争形势极其激烈的情况下,公司CBTC系统先后中标昆明5号线、西安9号线、南通1号线、天津4号线、苏州S1线、深圳16号线等重点项目,保持市场领先地位。至2019年年底,公司在手订单高达1049亿元,将有力保障未来的业绩稳定增长。 高铁控制系统更新需求逐年增长:高铁控制系统更新周期为10年左右,我国新增高铁营业里程从2009年开始提速,故推算从2019年至2023年高铁更新升级市场容量达259-311亿元,2024年后高铁更新升级市场容量预计每年也将维持在50亿元以上。公司作为全球轨道交通控制系统的领先企业,依靠其核心竞争力已在高铁更新升级市场中创造了良好的先发优势。公司已完成了京津城际系统改造项目,随着高铁控制系统进入更换周期,公司持续受益。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为476亿元、548亿元、639亿元;归母净利润分别为45.4亿元、54.6亿元、66.2亿元;对应当前股价,动态PE分别为15、13、10倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:基建及轨交投资规模及进度不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下降风险;海外业务受疫情影响风险等。

业绩符合预期,钻井和油田服务增长明显:公司2019年实现收入311亿元,同比增长41.9%;实现归母净利润25.0亿元,同比上年的0.71亿元大幅增长;经营性现金流净流入69.7亿元,保持上年高额净流入的良性态势;综合毛利率提升7.9pct,达18.8%;得益于国内能源安全战略的实施及中海油资本支出的增加,公司国内收入达242亿元,同比增长48.7%,占比提升至77.8%。公司油田技术服务、钻井服务两大业务收入分别为151亿元、108亿元,增长较为明显,增速分别达53.3%、39.6%。 钻井服务利润弹性释放,平台利用率持续提升:公司的钻井服务是影响公司盈利水平的重要业务。钻井服务主要依赖重资产的自升式及半潜式钻井平台,而其平台使用率及日费率显著影响该业务盈利能力。截止2019年底,公司共运营54个钻井平台,同比上年增加6台;受益于下游需求回暖,其日历天使用率已由2016年低谷期的51.8%提升至2019年的78.5%,并呈现逐年上升趋势;钻井服务毛利率已由上年的-4.5%提升至11.7%。公司2019年自升/半潜式钻井平台日收入分别为6.9/17.2万美元,同比上年分别提升0.4、下降0.1万美元,仍处历史低位。随着平台使用率的提升,日费率有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上台阶。 油价长时间处于低位的可能性较低:2020年以来,由于疫情影响减少需求,叠加沙特与俄罗斯深化减产协议谈判破裂对供给的负面影响,油价在短时间内大幅下挫。基于全球疫情在二季度将得到明显控制,以及油价低位将明显减少第一大产油国美国的油气供给的判断,油价长时间处于低水平可能性较低,对国内能源安全战略的持续推进不会造成根本性的影响。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为353亿元、418亿元、487亿元;归母净利润分别为32.9亿元、43.5亿元、55.1亿元;对应当前股价,动态PE分别为18、14、11倍。考虑到油价下跌幅度已显著超出预期,海外油公司存在下调2020年资本开支的可能,下调公司至“增持”评级。 风险提示:油价持续处于低位的风险;中海油资本支出增长不及预期;海外业务受政治经济环境影响风险等。

新基建加速城市轨道交通建设节奏:我国于2018年正式重启城轨审批,陆续批复苏州、重庆、长春等地的城轨规划,行业迎来发展拐点。 2018年下半年审批城轨规划合计投资额达7253亿元,里程数达912公里。2019年获得审批的项目包括成都四期(177公里),郑州三期(160公里),西安三期(150公里)。进入2020年,受疫情影响下经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段。2020年地方专项债发行规模已高达9498亿,城市轨道交通作为新基建重点布局方向,有望实现跨越式发展。城市轨道交通新开工里程的增加,为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。 公司是城轨信号控制系统国产化先行者和龙头:公司具有基于通信的列车自动控制系统(CBTC)的自主知识产权,是我国最早实现自主CBTC产品工程应用的公司,并以此为核心从事系统研发、关键设备研制、系统集成以及信号系统总承包。公司自主化信号系统CBTC首次在北京亦庄线应用,实现了我国零的突破,促进了国内信号系统行业自主技术的发展。公司近年在我国城轨信号控制系统的份额逐年提升,已处国内领先地位;而从I-CBTC及FAO系统的应用情况看,公司处在更为领先的地位。 布局全自动运行系统FAO,继续保持行业引领地位:公司自主研发的全自动运行系统是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统。北京燕房线是公司第一条全线开通的FAO线路,也是我国首条全自主技术的FAO线路。公司已经中标北京、南宁、济南等多条FAO线路,市场份额持续提升,并继续保持行业引领者地位。公司上市募资将重点投入建设轨道交通列控系统高科产业园项目、新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目,以及列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目。 维持“买入”评级。预计公司2020-2021年营业收入分别为22.3亿元、30.1亿元;归母净利润分别为1.90亿元、2.78亿元,对应当前动态市盈率分别为40倍、27倍。考虑到公司在国内城轨信号系统行业处于领导地位,市占率仍有提升空间,多个关键子系统正逐步实现国产化,以及“新基建”下城市轨道交通的投资节奏将加快,维持公司“买入”评级。 风险提示:技术研发或产品产业化失败从而丧失行业领导地位风险;下游城市轨道交通投资力度不及预期风险;竞争加剧致毛利率下滑和盈利能力下降的风险;股权分散,经营控制权易主风险;公司订单执行进度的不确定性等。

新基建加速城市轨道交通建设:2018年我国城轨审批正式重启,陆续批复苏州、重庆、长春等地的城轨规划,行业迎来发展拐点。进入2020年,受疫情影响下经济承压,新基建成为重要增长引擎。2020年地方专项债发行规模已高达9498亿,城市轨道交通作为新基建重点布局方向,有望实现跨越式发展。城市轨道交通新开工里程的增加,为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。 城轨信号控制系统国产化先行者:公司是我国城市轨道交通信号系统国产化先行者,具有基于通信的列车自动控制系统(CBTC)的自主知识产权,是我国最早实现自主CBTC产品工程应用的公司,并以此为核心从事系统研发、关键设备研制、系统集成以及信号系统总承包。公司自主化信号系统CBTC首次在北京亦庄线应用,实现了我国零的突破,促进了国内信号系统行业自主技术的发展。公司2017-2018年累计中标城轨线路占比27.6%,处于第一梯队。 布局全自动运行系统FAO,继续保持行业引领地位:公司自主研发的全自动运行系统是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统。北京燕房线是公司第一条全线开通的FAO线路,也是我国首条全自主技术的FAO线路。另外,公司已经中标北京新机场线、北京17号线、北京19号线、南宁5号线、济南R2线等多条FAO线路,FAO在未来城市轨道交通信号市场的份额将会不断提高。 给予“买入”评级。预计公司2020-2021年营业收入分别为22.3亿元、30.1亿元,归母净利润分别为1.90亿元、2.78亿元,对应当前股价,动态PE分别为38、26倍。考虑到公司在国内城轨信号系统行业处于领导地位,多个关键子系统正逐步实现国产化,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位;基建投资力度不及预期影响公司业绩提升持续性风险;市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。

事件: 公司发布2019年业绩快报:公司2019年实现营业收入21.1亿元,同比上年增长4.91%;实现归母净利润1.90亿元,同比上年增长8.5%。 投资要点: 困难时期彰显核心竞争力:国内注塑机和压铸机市场在2019年处低潮期,公司各季营收均保持同比正增长,全年净利率实现小幅提升,实属不易。公司上半年二板式注塑机、全电动注塑机等高端产品销售持续保持较高增长,展现公司优秀的创新能力和产品竞争力。 主要下游行业需求或释放,成型装备将迎新一轮景气周期:公司主营的注塑机及压铸机产品主要下游为汽车、消费电子、家电等行业。得益于5G商用提速拉动消费电子换机潮,以及强烈的汽车消费刺激政策出台预期,成型装备或将迎来新一轮景气周期。 拓展海外市场卓有成效,迈出坚实国际化步伐:公司积极开拓海外市场,目前已有30多个海外经销商,业务覆盖60多个国家和地区。公司2019年上半年实现海外市场收入2.7亿元,同比增长23.9%。公司针对印度市场实施本地化投资及经营,深耕潜力市场。 给予“买入”评级。预计公司2020-2021年营业收入分别为25.5亿元、31.5亿元,归母净利润分别为2.59亿元、3.49亿元,对应当前股价,动态PE分别为14、10倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;汽车、消费电子、家电等下游需求不及预期;海外业务拓展进度缓慢等。

事件: 1.公司发布业绩快报:2019年实现营收15.4亿元,同比增长355%;实现营业利润4.2亿元,同比增长955%;实现归母净利润7401万元,同比增长1219%。 2.中石油煤层气公司获得2018-2019年致密气补贴共9026万元,中油煤建议按照石楼西销售收入分成比例进行分配,预计公司控股子公司中海沃邦将获得补贴7852万元(即87%)。 3.公司拟采用非公开发行股票方式募集资金11亿元,其中5.8亿元用于购买中海沃邦10%股权,交易后公司享有权益比例由48.32%提高至58.32%;另外5.2亿募集资金用于偿还借款及补充流动资金(1.79亿偿还济川控股借款、1.48亿偿还银行贷款、2.02亿补充流动资金)。 投资要点: 公司享有中海沃邦58.32%权益,大幅提高公司盈利能力:公司于2018年初开始多次采用发行股份和支付现金的方式购买中海沃邦股权。本次非公开发行股票募集资金后,公司间接控股中海沃邦比例将达60.50%,享有权益比例将达58.32%,成为中海沃邦第一大股东。中海沃邦通过与中油煤分成的方式合作,获得石楼西区块天然气的勘探、开发和生产经营权。中海沃邦自2019年并表,其优秀的经营业绩带动了公司营业收入和各项利润指标的增长。公司全年实现营收15.4亿元,同比增长355%,实现归母净利润7401万元,同比增长1219%。 中海沃邦是优质致密气开采生产商:我国天然气生产量与消费量逐年递增,而供需缺口逐渐扩大。油气产业的相关政策在未来一段时间内仍将鼓励民间资本参与油气合作开发。中海沃邦与中油煤在石楼西区天然气开发的合作是民营企业和油公司合作的典范。石楼西区气藏丰富,经济可采储量443亿方。目前18井区5亿方/年已取得天然气开采许可证进入商业开采阶段;45-18井区12亿方/年开采项目已在国家能源局备案。 30井区方案通过中油煤审查,补贴落地增厚业绩:石楼西区30井区12亿方/年开发方案已于2020年1月通过中油煤审查。同时,国家对致密气等非常规天然气的补贴目前采用的是多增多补,冬增冬补政策且对非常规天然气补贴政策将延续到“十四五”时期。目前中海沃邦致密气补贴已落地,未来随着永和45-18井区项目以及永和30井区项目的推进,有望大幅提升石楼西区天然气产量,持续的补贴将显著增厚业绩。 给予“买入”评级。暂不考虑此次非公开发行影响,维持此前盈利预测2020-2021年营收22.8、40.7亿元;归母净利润3.97、8.08亿元;动态PE为12、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行未能顺利完成风险;天然气产量不达预期风险;新井采矿许可证获得时间不确定风险;天然气价格下跌风险等。

原有业务增长乏力,收购标的提升公司业绩:公司原主营业务为园艺用品的研发、生产和销售。由于国内外市场环境严峻,市场竞争加剧等不利影响,2015年以来公司业务收入和产品毛利率逐年降低。同时公司外销收入占营收约七成,随着中美贸易战的打响,公司2018年营收同比下跌13.57%,公司转型刻不容缓。公司自2018年初至2019年底,多次采用支付现金和发行股份的方式收购中海沃邦进军致密气开采业务。截至2019年12月,公司已成为中海沃邦最大股东,现实际持有比例高达48.32%。 中海沃邦--优质致密气开采商:中海沃邦是一家主营天然气勘探、开采和销售的企业。2009年与中油煤签订分成开采合同,获得山西石楼西区1524平方公里为期30年的勘探、开发和生产经营权。截至2018年底,石楼西区块已取得自然资源部备案的探明地质储量1276亿方、技术可采储量610亿方、经济可采储量443亿方。2017年5月,永和18井区进入商业开采阶段,使公司2017年销气量较2016年猛增124.83%。2019年上半年销气量4.6亿方,预计全年较2018年增长30%以上。随着永和45-永和18井区天然气12亿方/年开采项目,以及永和30井区8亿方/年开发项目的推进,未来有望大幅提升石楼西区天然气产量,并提升公司业绩弹性。 能源安全战略下,非常规天然气中致密气成为重要补充:长期以来,我国天然气产量一直不及国家预期目标。随着近几年煤改气政策落地,我国对天然气的需求增速超过产量增速,导致天然气对外依存度从2010年的不到10%激增到2019年的近43%。严重威胁着我国能源安全,故提升天然气产量刻不容缓。近几年常规天然气产量增速放缓,未来5-10年非常规油气将成为主要增量能源。目前非常规气中致密气由于开采难度较小,成本较低的优点贡献了最多的产量。随着致密气补贴减免政策落地,未来将进一步提携其开采热情。 维持“买入”评级。考虑到上市公司财务费用的提升和母公司园艺业务受贸易摩擦影响盈利能力的下滑,下调2019年归母净利润预测至0.73亿元。预计公司2019-2021年营业收入分别为16.1亿元、22.8亿元、40.7亿元;归母净利润分别为0.73亿元、3.97亿元、8.08亿元;动态PE分别为63、11、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:天然气产量不达预期风险;新井采矿许可证获得时间不确定风险;天然气价格下跌风险;公司园艺用品相关业务对业绩的不确定性影响;公司对标公司间不具有完全可比性,有关数据仅供参考。

菲莫国际 IQOS 用户 用户 数量 增速上行:菲莫国际披露 2019年 Q4新增用户数达 130万,全年用户数新增 400万提升至 1360万人,同比增长 42%,连续三个季度加速增长;2019年全年烟弹出货量接近 600亿颗,同比增长 44%。预计 2020-2021年 IQOS 用户数及烟弹出货量复合增速将超 35%,将远超菲莫国际的 2021年 1000亿颗烟弹出货量的目标。盈趣科技作为 IQOS 烟具部件的核心供应商,将持续受益。 欧洲渗透率提升空间大,美国市场潜力待释放: :全球看 IQOS 市占率 2019年提升至 2.2%,提升 0.6pct;日本市占率再入上行通道,全年提升1.6pct至17.1%;欧洲市场从四个单季市占率(2.1%、2.4%、2.5%、3.2%)数据看,2019年市占率预计由 2018年的 1.2%提升至 2.4%。预计欧洲市场在 2020年仍将保持高增长,市占率有望提升至 4%左右。另外,美国拥有全球最大的电子烟消费市场,IQOS刚进入美国市场一个季度,目前仅在两处开设零售店,而随着美国日趋收紧的电子烟政策将为已经拿到拿到上市许可的 IQOS 打开空间,美国市场潜力有待释放。 公司 核心竞争力在于持续开拓新客户的能力:盈趣科技拥有强大的产品设计和生产能力,这只是其核心竞争力的一部分;更重要的是公司拥有创新和开放的企业文化,具备持续开拓新领域、新细分市场、新行业龙头客户的能力。随着马来西亚和匈牙利产能的释放,将加速公司全球化布局,更好地服务全球客户,更有力抵御不确定的贸易摩擦风险。 维持 “买入”评级。预计公司 2019-2021年营业收入分别为 37.3亿元、49.8亿元、64.3亿元,归母净利润分别为 9.85亿元、13.22亿元、17.14亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 27、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示: :烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。

事件: 2020年 1月 2日,美国食品药品监督管理局( FDA)发布禁令:所有未 获得上市前授权的薄荷以及水果口味电子烟即日起在美国全面禁售。生产 者需在禁令颁布之后的 30天内停止生产相关产品,否则将面临 FDA 的 处罚。而烟草味和薄荷醇味的蒸汽式电子烟暂未受到影响。 投资要点: n 美国电子烟监管加强,蒸汽式电子烟将受打击: 电子烟按照出烟原 理不同可分为蒸汽式和加热不燃烧式电子烟。 蒸汽式电子烟主要受年 轻人喜爱,而加热不燃烧式电子烟( HNB) 替烟效果更为显著,其 用户画像为成年吸烟者。 其中, 蒸汽式电子烟主要消费国为美国,占 全球总消费额的 45%。目前美国蒸汽式电子烟市场主要为 JUUL 所 占领,其 2018年收入达 13亿美元。 JUUL 通过尼古丁盐技术和水 果及薄荷口味,深受美国年轻人喜爱。此次 FDA 禁令针对吸引年轻 人的水果味和薄荷味蒸汽式电子烟,预计以 JUUL 为首的多家蒸汽式 电子烟公司未来营收将受此禁令影响出现波动。 n IQOS 获 FDA 批准登陆美国市场, 2020年有望显著放量: 根据菲莫 国际三季报, IQOS 全球用户已由去年三季度末的 880万人增长至今 年的 1240万人,同比增长 41%。 2019年 4月 30日, FDA 批准菲 莫国际旗下加热不燃烧产品 IOQS 的 PMTA( 烟草产品上市前申请), 使菲莫国际成为第二个在美国销售 HNB 的公司。 美国拥有全球最大 的电子烟消费市场, 2018年销售额高达 56亿美元。 随着美国市场 的打开及欧洲消费者对 HNB 接受度的不断提升,预计 IQOS 全球用 户量在 2020-2021年将保持 35%以上的增速,至 2021年底预计将 达到 2500万人。 盈趣科技作为 IQOS 烟具部件的核心供应商,将持 续受益。 n 维持“买入”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 37.3亿 元、 49.8亿元、 64.3亿元, 归母净利润分别为 9.85亿元、 13.22亿 元、 17.14亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 22、 16、 13倍, 维持“买入”评级。 n 风险提示: 烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机 等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有

事件: 12月18日,中国证监会下发《关于核准上海沃施园艺股份有限公司向西藏科坚企业管理有限公司等发行股份购买资产的批复》,核准公司向西藏科坚发行1348万股,向嘉泽创投发行778万股购买相关资产。12月23日,西藏科坚及西藏嘉泽已就本次交易资产过户事宜办理完成工商变更登记手续。 投资要点: 进一步提升中海沃邦权益比例,盈利水平大幅改善:公司通过本次交易将持有沃晋能源51%股权提升至92%,交易完成后公司通过沃晋能源及耐曲尔控制中海沃邦50.5%股权,享有权益比例将由37.17%增加至48.32%。中海沃邦通过与中油煤合作,获得石楼西区块天然气的勘探、开发和生产经营权。经过多年发展,中海沃邦迅速成长为山西省天然气产业中具有影响力的公司,2016-2018年中海沃邦天然气产量分别占山西省总产量的6.49%/13.59%/13.59%。中海沃邦今年上半年实现营收6.02亿元,归母净利润2.78亿元。得益于中海沃邦的业绩贡献,公司今年前三季度实现营收10.8亿元,同比增长490%,实现归母净利润6010万元,同比增长1466%。 石楼西区天然气储量丰富,有望大幅提升业绩弹性:我国天然气生产量与消费量逐年递增,而供需缺口逐渐扩大。油气产业的相关政策在未来一段时间内仍将鼓励民间资本参与油气合作开发试点,支持并推广合作开发模式在行业的应用。中海沃邦与中油煤在石楼西区天然气开发的合作是民营企业和油公司合作的典范。截至2018年底,石楼西区块已取得自然资源部备案的探明地质储量1276亿方、技术可采储量610亿方、经济可采储量443亿方,并且大部分面积的储量已经探明。随着永和45-永和18井区天然气12亿方/年开采项目,以及永和30井区8亿方/年开发项目的推进,未来有望大幅提升石楼西区天然气产量,并提升公司业绩弹性。 给予“买入”评级。基于审慎性考虑,在增发最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2019-2021年营业收入分别为16.1亿元、22.8亿元、40.7亿元;若不考虑此次股份发行,则归母净利润分别为1.61亿元、3.00亿元、6.03亿元。动态PE分别为23、13、6倍;若考虑此次发行股份购买资产并完成发行新增股本2125万股,则归母净利润分别为1.61亿元、4.06亿元、8.14亿元;动态PE分别为29、11、6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:增发不能顺利完成的风险;天然气产量不达预期风险;新井采矿许可证获得时间不确定风险;天然气价格下跌风险等。

受益于中海油资本支出加大,各业务全面开花: 公司主要客户为其控股股东中海油,公司 2019年上半年来自中海油的收入占比达80%;中海油在能源安全战略及油价回升的驱动下, 2019年上半年资本支出 337亿元,同比增长 60.5%。受益于中海油资本开支的加大,公司营收和利润均有明显回升; 2019年上半年,公司钻井/油田技 术 / 船 舶 租 赁 / 物 探 勘 查 业 务 收 入 分 别 同 比 增 长49.4%/94.8%/15.9%/105.3%; 公司 2019年前三季度收入提升55.6%至 213亿元,而归母净利润由去年同期的亏损转为盈利 21.2亿元。 平台日费率仍处低位, 盈利能力仍具向上弹性: 公司的钻井服务业务是影响公司盈利水平的重要因素。钻井服务主要依赖重资产的自升式及半潜式钻井平台,而其平台使用率及日费率显著影响该业务盈利能力。公司目前共运营 52个钻井平台, 受益于需求回暖, 其日历天使用率已由 2016年低谷期的 51.8%提升至今年上半年的 76.6%;在平台使用率及技术服务业务提升的推动下,公司前三季度的单季毛利率 分 别 为 11.4%/19.7%/24.0%, 而 单 季 度 净 利 率 分 别 为0.5%/12.3%/14.7%,呈显著的提升态势。 公司盈利能力有所恢复,但仍具备很大的提升空间。公司今年上半年钻井平台的平均日收入为8.7万美元, 仍显著低于 2014年的 17.6万美元的高点, 钻井平台的日费率仍处历史低位。 随着平台使用率的逐步提升,日费率有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上一个台阶。 给予“买入”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 314亿元、 398亿元、 469亿元; 归母净利润分别为 28.7亿元、 43.1亿元、56.7亿元; 对应当前股价,动态 PE 分别为 28、 19、 14倍。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 全球原油供需不平衡导致油价大跌风险; 中海油资本支出增长不及预期; 海外业务受政治经济环境影响风险等。

事件: 中共中央政治局 11月 29日下午就我国应急管理体系和能力建设进行第十九次集体学习。习主席强调应急管理是国家治理体系和治理能力的重要组成部分,承担防范化解重大安全风险、及时应对处置各类灾害事故的重要职责,担负保护人民群众生命财产安全和维护社会稳定的重要使命。要发挥我国应急管理体系的特色和优势,借鉴国外应急管理有益做法,积极推进我国应急管理体系和能力现代化。 投资要点: 推进应急管理体系建设, 应急救援装备前景广阔: 国务院机构改革方案提出的应急管理部于 2018年 4月正式挂牌, 应急管理部整合了原国家安监局、国办应急管理、公安部消防局、武警森林消防指挥部、民政救灾等 13个部门的职责,将消防、自然灾害和事故灾难处置的职能整合在一起,随后各项政策相继出台。随着应急管理体系和能力建设的推进,势必将加强事故应急救援体系建设和投入,提升专业化技术装备水平,配齐应急救援物资及装备,全面提升安全生产应急救援能力。应急管理部在 2018年拟定《关于灾害防控与应急救援能力建设重大项目和投资方案总体情况》,规划未来三年国家应急领域信息化和物资装备建设总投资金额分别不少于 1068亿元和 6000亿元,将形成庞大的应急救援装备市场。 消防车已处行业领军地位,特种车辆业务蓄势待发: 公司消防车业务依托全资子公司中卓时代,产品达 18个系列 100多个品种, 2018年销售额达 8.2亿元,已稳居国内消防车企业的第一梯队。 目前公司正向举高平台类、云梯类、抢险救援类等高端消防装备领域拓展。 另一方面,公司全资子公司威海广泰特种车辆有限公司已拥有移动医疗车、旅居车、警用车、军用改装车等中高端特种专用车辆。 公司主营业务空港地面设备及消防车均属于改装车领域,公司在改装车领域拥有深厚的技术沉淀和丰富的产品谱系,未来有望借应急管理部救援能力建设东风,在应急救援特种车辆领域形成新的增长点。 维持“买入”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 27.0亿元、 34.2亿元、 43.4亿元, 归母净利润分别为 3.29亿元、 4.00亿元、5.17亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 17、 14、 11倍,维持 “买入”评级。 风险提示: 应急管理部建设进度不及预期; 军品合同签订和订单交付时间存在不确定性,收入确认不及预期风险;行业竞争加剧致盈利能力下滑风险等。

事件: 中国国家统计局和物流与采购联合会公布11月官方制造业采购经理人指数PMI升至50.2,达到近半年以来的最高水平,环比10月的49.3提升0.9pct;财新网11月财新PMI为51.8,保持了连续5个月的回升,达到2017年以来最高水平。 投资要点: PMI回升将提升工业机器人需求弹性:2018年三季度以来,受贸易摩擦影响,下游制造业投资意愿下降。根据IFR,我国2018年工业机器人销量15.4万台,同比下降1.4%。2019年以来制造业投资延续低迷态势,国内工业机器人需求出现波动,公司前三季度营收同比下降9.1%,归母净利润同比下降18.9%。而自9月以来,专用设备制造业,计算机、通信和电子设备等行业的固定资产投资完成额同比增速出现温和上升态势,而官方及财新制造业PMI指数的强劲反弹或意味着制造业复苏正从少数行业逐步向其他领域蔓延。虽然中美贸易摩擦走向存在不确定性,并将会影响我国制造业升级进程并减弱投资意愿,但我国将长期作为全球的制造业中心,劳动力价格上涨及劳动人口紧缺将是推动机器替人和自动化智能化升级长期驱动力。工业机器人作为工业自动化领域最具周期属性的品种将在制造业回暖过程中展现向上弹性。 并购德国百年Cloos,切入高端焊接机器人领域:公司欲通过向控股股东发行股份及可转债方式完全控股鼎派机电,并间接持有Cloos公司89.5%股份。Cloos公司是全球焊接机器人领军企业,拥有百年历史及顶尖的焊接机器人技术及产品,主要产品包括自动焊接解决方案,机器人及焊接产品,机器人售后、维修、培训等额外服务;下游主要面向工程机械、商用车辆、农用机械及轨道交通等行业。Cloos公司2018年收入1.44亿欧元,净利润1240万欧元,本次收购整体估值为1.96亿欧元,对应2018年利润为16倍市盈率。公司通过并购Cloos进一步向工业机器人高端焊接应用领域衍生,并在薄板中高端焊接机器人工作站市场以及机器人激光焊接市场开辟新的业务增长点。 给予“买入”评级。暂不考虑收购Cloos对公司业绩贡献,预计公司2019-2021年营业收入分别为14.83亿元、20.00亿元、25.60亿元,归母净利润分别为1.06亿元、1.44亿元、1.97亿元,对应当前股价,动态PE分别为76、56、41倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:制造业复苏不及预期;竞争加剧毛利率下滑风险;收购进展不达预期;海外并购整合效果不达预期风险等。

能源安全战略驱动页岩气开发提速:受国家能源安全战略推动,三桶油加大资本开支,2019年上半年勘探开发资本支出同比增长37%。资源禀赋决定我国常规油气立足稳产,而非常规油气特别是页岩气将成为主要增量。开采技术进步以及财政补贴,页岩气开采已初具经济性,四川盆地的单井综合成本降到5500万元以内,支撑页岩气规模有效开发。另外,致密气在2019年纳入非常规油气“多增多补”范围也将推动增产。 国际原油供需紧平衡为国内油气增产提供良好的外部环境:短期看,石油供给出现大幅提升的可能性不大,而石油需求也相对较为平稳,全球原油供需依然会维持紧平衡,国际油价稳定为国内油气增产提供良好的外部环境。从历史表现看,油服行业营业收入与国际油价呈现显著的正相关性。而自2018年下半年,杰瑞的业绩驱动力已由油价,切换为保障能源安全战略推动下油公司资本开支增加的确定性及持续性。 压裂设备三足鼎立,电驱压裂提速页岩革命:国内传统压裂设备领域依然呈现三足鼎立,公司稳居国内压裂设备领域民营企业龙头。页岩气的开发将推升压裂车的需求,根据我们的模型测算,页岩气拉动压裂车需求在2021-2025年将达200亿元,2026-2030年将达400亿元市场空间。另一方面,公司2018年推出显著降低压裂工作成本的电驱解决方案将为页岩气开发提速。按5万水马力压裂机组计算,使用电驱压裂方案1年将节约运营能源消耗1.1亿元,叠加压裂机组采购低成本优势,电驱压裂的应用将明显提升页岩气开采的经济性。 钻完井设备需求旺盛,盈利弹性仍有很大释放空间:页岩气开发进程加快,公司钻完井设备和油田技术服务需求旺盛;2019上半年新增订单同比增长31%,钻完井设备订单增幅超过100%,预计全年设备新签订单增速保持高水平。公司钻完井设备毛利率显著高于其他业务,整体订单的快速增长叠加高毛利率钻完井设备业务占比提升将明显提升公司整体利润率和净利润增速。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年收入分别为67.6亿元、91.0亿元、116.9亿元;归母净利润分别为13.5亿元、18.4亿元、24.0亿元,对应的EPS分别为1.41元、1.92元、2.51元,对应动态PE分别为22、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:油公司资本开支不及预期的风险;国内非常规油气开发进度低于预期风险;工程业务拓展不及预期的风险;海外业务进展不及预期的风险;汇兑损益对公司业绩影响的不确定性。