国内涂胶显影设备龙头企业,实现进口替代:公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售。产品包括涂胶显影设备(涂胶/显影机、喷胶机)和单片式湿法设备(清洗机、去胶机、湿法刻蚀机)。公司在涂胶显影设备方面优势突出。公司生产的涂胶显影设备产品打破国外厂商垄断并填补国内空白,在LED芯片制造及集成电路制造后道先进封装等环节,作为国内厂商主流机型已实现进口替代。公司营业能力优秀,2018年位列国产半导体设备厂商五强。 从LED到晶圆制造前道和后道,公司加快多点布局:公司涂胶显影设备在LED和后道先进封装优势明显,近3年在中国大区的晶圆后道封装领域市占率达25.7%。同时公司凭借自身技术优势积极切入前道加工领域,肩负国产替代和自主可控重任。公司生产的晶圆前道涂胶显影设备已于2018年下半年分别发往上海华力、长江存储进行工艺验证。公司另一主营业务单片式湿法设备广泛用于晶圆后道封装,其中部分前道scrubber清洗机产品取得中芯国际小批量订单。 募集资金发力晶圆前道加工设备,有望增厚业绩:近年来,我国在集成电路领域快速发展,已成为全球最大的消费市场。公司生产的涂胶显影设备和单片式湿法设备在前道晶圆加工领域与国际知名企业差距明显。公司募集资金3.78亿元,其中2.39亿元用于8/12英寸单晶圆前道涂胶显影机和清洗机生产能力的提升;1.39亿元用于对浸没光刻相匹配的涂胶显影机、清洗设备的研发。公司加快前道产品的工艺技术提升及规模化生产,完善产品结构,提升整体盈利能力。 给予“买入”评级。预计公司2020-2022年收入分别为2.87亿元、3.87亿元、5.34亿元;归母净利润分别为0.55亿元、0.81亿元、1.24亿元,对应动态PE分别为185、125、82倍,考虑到公司在半导体行业涂胶显影设备国产龙头地位,以及公司切入前道领域进入更高天花板的赛道带来明显的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示:新品研发不及时导致落后于行业技术水平;半导体行业不景气,下游需求放缓;集成电路前道设备客户认可度不高;政府补助和免税等政策变动的风险;募投项目建设进度不及预期;进口替代进程的不确定性影响。

业绩符合预期, 一季度保持快速增长:公司 2019年度实现营收 40.6亿元,同比增长 22.1%;归母净利润为 3.09亿元,同比增长 32.2%。 公司 2020年一季度实现营业收入 9.38亿元,同比增长 32.5%;实现归母净利润 2649万元,同比增长 33%。2019年受下游产业需求增长拉动,公司电子工艺装备和电子元器件两大业务面临较为有利的市场环境。其中电子工艺装备业务实现营业收入 31.9亿元,同比增长26.6%;电子元器件业务实现营业收入 8.47亿元,同比增长 7.6%。公司加大研发投入,2019年研发投入金额 11.37亿元,较去年同期增长了 30.24%。公司经营活动现金流净流出 9.4亿元,主要系销售及订单、生产规模较上期增加,备货增加。 我国已成为 全球 第二大半导体设备市场 ,亟需提高设备国产化: :2019年全球半导体设备销售额为 598亿美元,同比下降 7.4%。台湾地区实现销售额 171亿美元,同比增长 40.6%,一跃成为全球最大的半导体销售地区。中国大陆紧随其后,实现 134.5亿美元的销售额,同比增长 2.53%。我国半导体设备市场空间庞大而严重依赖进口,目前国内集成电路设备自给率仅 5%,技术含量最高的集成电路前道设备市场自给率更低。进口依赖不仅严重影响我国半导体的产业发展,也对我国电子信息安全造成重大隐患,亟需加快设备国产化进行。 公司四大业务板块并驾齐驱,打造中国版的应用材料:公司包含半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件四大业务,其中半导体装备产品线覆盖刻蚀机、PVD、CVD、退火设备、立式炉及清洗机等。目前公司 12吋硅刻蚀机、金属 PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产阶段,8吋硅刻蚀机、金属刻蚀机、深槽刻蚀机、金属 PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等设备频频获得客户重复采购订单。截至 2019年末,公司累计申请专利 4288项,其中申请发明专利 2834项;累计授权专利 2369项,其中授权发明专利 1476项。在全球半导体产能向国内转移的大环境下,公司有望抓住历史机遇,实现跨越式发展。 给予“ 增持 ”评级。预计公司 2020-2022年营业收入分别为 56.4亿元、76.6亿元、102.0亿元,归母净利润分别为 4.97亿元、7.11亿元、9.79亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 132、92、67倍,给予“增持”评级。风险提示:半导体设备行业研发投入巨大,存在研发失败或产品推向市场后不能满足客户需求风险;公司承担重大科技专项获得政府补助,近年虽呈现收入占比逐年下降态势,但如政府补助显著减少,将影响公司盈利表现;中美贸易摩擦减缓全球半导体产业向中国大陆转移进程风险。

业绩符合预期,一季度保持快速增长:公司2019年度实现营收40.6亿元,同比增长22.1%;归母净利润为3.09亿元,同比增长32.2%。 公司2020年一季度实现营业收入9.38亿元,同比增长32.5%;实现归母净利润2649万元,同比增长33%。2019年受下游产业需求增长拉动,公司电子工艺装备和电子元器件两大业务面临较为有利的市场环境。其中电子工艺装备业务实现营业收入31.9亿元,同比增长26.6%;电子元器件业务实现营业收入8.47亿元,同比增长7.6%。公司加大研发投入,2019年研发投入金额11.37亿元,较去年同期增长了30.24%。公司经营活动现金流净流出9.4亿元,主要系销售及订单、生产规模较上期增加,备货增加。 我国已成为全球第二大半导体设备市场,亟需提高设备国产化:2019年全球半导体设备销售额为598亿美元,同比下降7.4%。台湾地区实现销售额171亿美元,同比增长40.6%,一跃成为全球最大的半导体销售地区。中国大陆紧随其后,实现134.5亿美元的销售额,同比增长2.53%。我国半导体设备市场空间庞大而严重依赖进口,目前国内集成电路设备自给率仅5%,技术含量最高的集成电路前道设备市场自给率更低。进口依赖不仅严重影响我国半导体的产业发展,也对我国电子信息安全造成重大隐患,亟需加快设备国产化进行。 公司四大业务板块并驾齐驱,打造中国版的应用材料:公司包含半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件四大业务,其中半导体装备产品线覆盖刻蚀机、PVD、CVD、退火设备、立式炉及清洗机等。目前公司12吋硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产阶段,8吋硅刻蚀机、金属刻蚀机、深槽刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等设备频频获得客户重复采购订单。截至2019年末,公司累计申请专利4288项,其中申请发明专利2834项;累计授权专利2369项,其中授权发明专利1476项。在全球半导体产能向国内转移的大环境下,公司有望抓住历史机遇,实现跨越式发展。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为56.4亿元、76.6亿元、102.0亿元,归母净利润分别为4.97亿元、7.11亿元、9.79亿元,对应当前股价,动态PE 分别为132、92、67倍,给予“增持”评级。

业绩符合预期,经营稳健向上:公司2019年实现营收11.1亿元,同比增长44.8%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长55.7%;实现综合毛利率为27.9%,同比提升2.4pct;净利率同比提升1.16pct至9.79%。公司盈利能力的提升主要得益于盈利能力较强的国电大力及Voithcrane并表。公司经营性现金流净额达2.09亿元,同比上年1.11亿元增长88.9%。另外,公司2020年一季度没有受疫情明显影响,营收达2.03亿元,同比增6.67%;实现归母净利润624万元,同比增长76.0%,公司经营保持稳健。 外延显成效,打造智能搬运龙头:公司完成对Voithcrane收购,并积极推进产业协同与产品技术融合,通过对Voithcrane先进技术的引进与消化吸收,进一步提升了起重机业务的竞争力。Voithcrane2019年实现收入2.85亿元,净利润3868万元,利润率达到13.6%。 公司在2019年完成收购国电大力75%股权,进一步丰富公司业务结构,提升研发与服务实力、完善产业布局、拓展新的行业客户,夯实公司在智能物料搬运行业的领先地位。国电大力2019年8月至年末并表期实现收入5853万元,净利润1339万元。国电大力在手订单充足,将确保达成2020/2021年实现扣非净利润2800、3750万元业绩承诺。 切入高空作业平台领域,打造新增长点:公司已于2019年上半年完成智能高空作业平台车的首期研发工作,强势切入智能高空作业平台领域。目前公司已顺利完成智能高空作业平台的首期研发工作,实现了小批量的生产和交付,已初步实现销售额80万元。公司拟发行可转换公司债券募集资金投入智能高空作业平台项目,公司发行申请已于2019年12月已获中国证监会受理。公司切入高空作业平台赛道,有望打造下一个五年的业绩增长点。 维持“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑可转债发行对公司股本和业绩的影响,预计公司2020-2022年营业收入分别为12.7亿元、15.1亿元、18.2亿元,归母净利润分别为1.33亿元、1.64亿元、2.11亿元,对应当前股价,动态PE分别为17、14、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:制造业景气度不及预期;外延整合不达预期风险;竞争加剧至毛利率下滑风险等。

一季报开门红 , 盈利能力提升:公司 2019年实现营收 6.50亿元,同比增长 10.0%;实现归母净利润 1.63亿元,同比增长 10.0%;实现综合毛利率为 40.5%,同比小幅提升 0.8pct;净利率同比持平为25.2%;公司经营性现金流净额达 1.27亿元,同比上年翻翻,财务继续保持稳健。另外,公司 2020年一季度实现开门红,营收同比增23.2%至 1.65亿元,净利润同比增 51.5%至 4714万元。 PLC 产品 产品 横向 加强 运控型及总线型,纵向 拓展 中型 市场: :公司 PLC产品 2019年实现收入 2.96亿元,同比增长 7.55%,在工控行业整体不景气现状下保持增长,市占率持续提升,进一步巩固国产龙头地位;公司实现综合毛利率为 54.6%,显著提升 2.8pct,前期阻容涨价导致毛利率下滑的因素已消除。公司横向提升运动控制型及基于EtherCAT 总线型高端 PLC,纵向已研发出基于 CODESYS 平台的额 XS3系列高性能中型 PLC,继续强化产品谱系齐全的优势,为适应市场多变的需求和竞争环境提供保障。 伺服短板逐渐补足, 解决方案提升 综合 竞争力 :公司推出新一代伺服 DS5后已显著补足驱动层产品短板,自动化一站式解决方案能力得到进一步增强。公司还针对性地研发新一代经济型 DS5L1系列伺服,增强在低成本市场产品竞争力;此外,公司还针对物流行业推出低压直流伺服驱动器 DF3系列,以及全新设计的 MS6系列电机,伺服系统整体技术水平再上台阶。公司通过强有力的国产 PLC 品牌效应拉动伺服产品销售的策略成效显著,公司 2019年驱动产品实现销售 1.95亿元,同比增长 20.8%。在伺服市场 2019年出现一定萎缩的现状下,公司能实现两位数增长实属不易,进一步凸显公司“一站式解决方案”核心竞争力。 维持 “买入”评级。预计公司 2020-2022年营业收入分别为 7.74亿元、9.54亿元、11.94亿元,归母净利润分别为 2.08亿元、2.63亿元、3.31亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 25、20、16倍,维持 “买入”评级。 风险提示 :制造业景气度不及预期;行业下行过程中竞争加剧,如不能做好成本控制,毛利率存在下滑风险;新产品及新技术研发进度低于预期风险等。

一季报开门红 , 盈利能力提升: :公司 2019年实现营收 6.50亿元,同比增长 10.0%;实现归母净利润 1.63亿元,同比增长 10.0%;实现综合毛利率为 40.5%,同比小幅提升 0.8pct;净利率同比持平为25.2%;公司经营性现金流净额达 1.27亿元,同比上年翻翻,财务继续保持稳健。另外,公司 2020年一季度实现开门红,营收同比增23.2%至 1.65亿元,净利润同比增 51.5%至 4714万元。 PLC 产品 产品 横向 加强 运控型及总线型,纵向 拓展 中型 市场: :公司 PLC产品 2019年实现收入 2.96亿元,同比增长 7.55%,在工控行业整体不景气现状下保持增长,市占率持续提升,进一步巩固国产龙头地位;公司实现综合毛利率为 54.6%,显著提升 2.8pct,前期阻容涨价导致毛利率下滑的因素已消除。公司横向提升运动控制型及基于EtherCAT 总线型高端 PLC,纵向已研发出基于 CODESYS 平台的额 XS3系列高性能中型 PLC,继续强化产品谱系齐全的优势,为适应市场多变的需求和竞争环境提供保障。 伺服短板逐渐补足, 解决方案提升 综合 竞争力 :公司推出新一代伺服 DS5后已显著补足驱动层产品短板,自动化一站式解决方案能力得到进一步增强。公司还针对性地研发新一代经济型 DS5L1系列伺服,增强在低成本市场产品竞争力;此外,公司还针对物流行业推出低压直流伺服驱动器 DF3系列,以及全新设计的 MS6系列电机,伺服系统整体技术水平再上台阶。公司通过强有力的国产 PLC 品牌效应拉动伺服产品销售的策略成效显著,公司 2019年驱动产品实现销售 1.95亿元,同比增长 20.8%。在伺服市场 2019年出现一定萎缩的现状下,公司能实现两位数增长实属不易,进一步凸显公司“一站式解决方案”核心竞争力。 维持 “买入”评级。预计公司 2020-2022年营业收入分别为 7.74亿元、9.54亿元、11.94亿元,归母净利润分别为 2.08亿元、2.63亿元、3.31亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 25、20、16倍,维持 “买入”评级。 风险提示 :制造业景气度不及预期;行业下行过程中竞争加剧,如不能做好成本控制,毛利率存在下滑风险;新产品及新技术研发进度低于预期风险等。

业绩符合预期,归母净利润实现高增长:公司2019年度实现营收19.47亿元,同比增长18.8%;归母净利润为1.89亿元,同比增长107.5%,主要系本期营业收入的增长和股份支付费用的减少,以及本期研发费用加计扣除增加等因素导致本期所得税费用减少;扣非归母净利润为1.48亿元,同比增长41.5%;经营活动产生的现金流量净额为1.33亿元,同比减少49%,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少所致;毛利率为34.9%,同比减少0.57pct。公司加大研发支出,2019年累计研发投入4.25亿元,占营收比重为21.8%。 我国已成为第二大半导体设备市场,亟需解决高度对外依赖:2019年全球半导体设备销售额为598亿美元,同比下降7.4%。台湾地区实现销售额171亿美元,同比增长40.6%,一跃成为全球最大的半导体销售地区。中国大陆紧随其后,实现134.5亿美元的销售额,同比增长2.53%。我国半导体设备市场空间庞大而严重依赖进口,目前国内集成电路设备自给率仅5%,技术含量最高的集成电路前道设备市场自给率更低。进口依赖不仅严重影响我国半导体的产业发展,也对我国电子信息安全造成重大隐患,亟需解决以实现自主可控。 国内刻蚀机和MOCVD双赛道龙头,技术优势突出:公司等离子体刻蚀设备已应用在国际一线客户从65nm到14nm、以及7nm和5nm的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线。CCP刻蚀机技术成熟,已获得5nm逻辑电路和64层3DNAND芯片制造厂重复订单,同时正积极开发128层3DNAND存储产线;ICP刻蚀机已实现量产,同时积极研发以满足7nm以下的逻辑芯片、1X纳米的DRAM芯片和128层以上的3DNAND芯片等产品的刻蚀需求;TSV刻蚀机已进入国际主流MEMS生产厂;MOCVD在行业领先客户的生产线上大规模投入量产,公司目前已成为世界排名前列的氮化镓基LED设备制造商。截至2019年底,公司已获授权专利1015项,其中发明专利859项。在全球半导体产能向国内转移的大环境下,公司有望抓住历史机遇,实现跨越式发展。 给予“增持”评级。考虑到疫情阶段性影响核心部件采购,我们小幅下调2020-2021年的盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为27.0亿元、38.4亿元、54.8亿元,归母净利润分别为2.93亿元、4.48亿元、6.86亿元,对应当前股价,动态PE分别为294、192、126倍。考虑到公司是国内半导体设备领域稀缺的具备全球竞争力的企业,维持“增持”评级。 风险提示:半导体设备行业研发投入巨大,存在研发失败或产品推向市场后不能满足客户需求风险;公司承担重大科技专项获得政府补助,近年虽呈现收入占比逐年下降态势,但如政府补助显著减少,将影响公司盈利表现;中美贸易摩擦减缓全球半导体产业向中国大陆转移进程风险。

业绩符合预期,经营性现金流净额大增:公司2019年实现营收25.5亿元,同比增长16.7%;实现归母净利润3.32亿元,同比增长41.3%;实现扣非归母净利润2.53亿元,同比增长17.1%。公司非经常性损益增加,主要由于报告期收到业绩承诺补偿收入3571万元;公司经营性现金流净额达6.10亿元,同比上年的1.04亿元大幅增加,主要由于公司加大经营现金流管理,收到销售回款较上年增加较大,同时购买商品增加票据支付比例,有效降低资金流出的速度。另一方面,公司一年期以内预收账款由上年的2.67亿元提升至3.95亿元,意味着公司在手订单充足,将力促公司2020年业绩保持持续增长。 逆周期调节将加大民航短板建设,公司空港地面设备业务受益:公司2019年实现空港地面设备收入13.0亿元,同比增长16.9%;毛利率为35.8%,同比增长1.6pct。2019年我国航空产业稳步发展,国内航空业完成运输总周转量及旅客运输量同比分别增长7.1%、7.9%。国内民航短板突出,逆周期调节有望加大机场建设,公司空港地面设备业务将持续受益。另一方面,民航大力推进“蓝天保卫战”,公司已获取电动车额资质10项,重点新产品研发12项,并实现纯电动产品合同超1亿元。公司树立了民航电动化技术标杆,预计今年将有大批量电动空港设备的采购落地。 消防车保持行业领军地位,应急救援装备前景广阔:公司消防车业务市占率逐步提升,稳居国内消防车企业的第一梯队。随着应急管理体系和能力建设的推进,势必将加强应急救援体系建设和投入,提升专业化技术装备水平,全面提升安全生产应急救援能力。公司大力研发系列应急救援装备,现已有8种型号产品,包括军用大型运水车、大型通讯指挥车、高空救援救生通道等。另一方面,公司全资子公司威海广泰特种车辆有限公司已拥有移动医疗车、旅居车、警用车、军用改装车等中高端特种专用车辆。公司有望借应急管理部救援能力建设东风,在应急救援特种车辆领域形成新的增长点。 维持“买入”评级。考虑到疫情影响一季度整体开工率及交付节奏,我们小幅调降2020-2021年盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为29.5亿元、36.0亿元、43.2亿元,归母净利润分别为3.66亿元、4.56亿元、5.52亿元,对应当前股价,动态PE分别为16、13、10倍。公司估值优势明显,空港和消防领域保持行业龙头地位,逆周期调节利好空港地面设备市场空间提升,我国应急救援能力建设将打开公司特种车辆业务新增长点,维持“买入”评级。 风险提示:应急管理部建设进度不及预期;军品合同签订和订单交付时间存在不确定性,收入确认不及预期风险;行业竞争加剧致盈利能力下滑风险等。

营收净利润稳定增长:公司2019年度实现营收3.21亿元,同比增长19.36%;归母净利润为1.24亿元,同比增长30.22%;经营活动产生的现金流量净额为7834万元,同比增长902%;销售毛利率为61.36%,同比增长0.29pct;研发费用率为6.05%,同比增长0.58pct;销售费用率和管理费用率同比小幅下降。其中,轨道交通信号控制系统业务实现营收2.35亿元,同比增长19.71%,毛利率同比下降1.35pct;防雷及防护业务实现营收8592万元,同比增长18.45%,毛利率同比增长4.82pct。目前公司与中国铁路集团、各铁路局、地方铁路公司和城市轨道交通行业内的各地轨道交通公司、主要系统集成商均建立了较为稳定的合作关系,随着公司项目和客户资源的增多,原有项目的更新换代需求持续增加,有利于进一步巩固公司的竞争优势,并为公司收入的增长提供稳定的来源。 先发优势明显,细分市场地位领先:公司为我国较早从事轨道交通雷电防护产品和信号计轴系统开发的企业,具有丰富的技术开发和项目实施经验。目前公司的产品主要有轨道交通信号计轴系统、铁路站场综合防雷系统、信号监测防雷分线柜、道岔融雪系统等产品及相关解决方案,同时为轨道交通领域客户提供工程建设和系统集成服务。在轨道交通信号控制领域,公司的计轴系统具有较强的竞争优势,公司陆续研制完成了列车行车方向识别、直接复位、计轴监测、区间计轴、计轴解决铁路轨道电路分路不良等创新功能和解决方案。自2009年至今,已在全国30多个城市超过100条城市轨道交通线路中得到应用,并在部分铁路线路得到应用,在国内居于市场领先地位。在雷电综合防护领域,公司是国内最早从事铁路信号防雷的企业之一,在行业内率先研发出了专利产品防雷分线柜,截至目前累计实施的站场综合防雷系统已超过4000个,居于市场领先地位。 新基建助力轨交建设,产能释放竞争力加强:轨道交通作为国家重要的基础设施,是当前新基建重要投资方向。各级地方政府把轨道交通建设作为稳增长的重要举措,把城市综合交通体系作为推动新型城镇化建设的重要内容。受益于城市轨道交通行业快速发展,公司在手订单充足,业绩增长有良好保障。同时,公司在珠海市金湾区新建自动化生产基地,拟设各类产品的核心零部件生产线、自动化组装线、精密的质量检测设备,并配套生产管理软件,打造精益生产体系。届时,公司在主业产能规模、核心工艺水平、产品质量水平等方面均将获得提升,有利于公司业绩的持续增长。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为3.99亿元、4.81亿元、5.77亿元,归母净利润分别为1.61亿元、1.98亿元、2.42亿元,对应当前股价,动态PE分别为28、23、19倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济和政策变化风险;轨道交通投资不及预期风险;原材料价格波动风险等。

公司业绩符合预期,一季度保持高增长:公司2019年度实现营收69.25亿元,同比增长50.7%;实现归母净利润13.61亿元,同比增长121%。公司2019年营收及净利润均创上市以来新高。公司预计2020年一季度净利润2.05-2.37亿元,同比增长86%-115%。受益于国内页岩油气、致密油气大开发,公司油气装备制造及技术服务需求旺盛,钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。公司2019年度油气装备制造及技术服务52.11亿元,同比增长59.5%。公司精细化管理有所成效,销售和管理费用率进一步降低;财务费用增长88.0%,主要系本期借款利息支出较高,汇兑收益较去年降低所致。经营性活动现金流净流入2.33亿元,较上年的0.45亿元实现大幅提升。 压裂设备龙头企业,在手订单饱满:国内压裂设备领域三足鼎立,公司作为国内压裂设备领域民营企业龙头,电驱压裂成套设备于2019年实现销售,技术优势明显。电驱压裂的低成本、高效率、智能化等优点将推动压裂行业的变革,从而进一步巩固公司在压裂领域的领导地位。2017年以来,公司在手订单和新签订单均保持高速增长。2018年新签订单60.6亿元,年末在手订单36亿元;2019新签订单81.4亿元,年末在手订单达43.7亿元。公司在手订单饱满,将有力支撑公司业绩增长的持续性。 油价长期低位运行可能性较低,三桶油资本开支有望维持或继续扩张:受全球疫情扩散和OPEC+减产谈判破裂影响,油价出现明显下跌。受此影响,中石油及中石化2020年资本开支计划同比均微幅下调,中海油也将下调2020年初制定的资本开支计划。超低油价损害所有产油国的利益,全球主要产油国一致主动减产是大概率事件,油价长期低位运行可能性较低。此外我国油气对外依存度已超过能源安全70%警戒线,国内油气增储上产关乎国家能源安全大计,因此国内三桶油维持或加大资本开支以实现增储上产的大方向并未改变。 给予“买入”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为89.8亿元、111.7亿元、135.7亿元,归母净利润分别为18.6亿元、22.7亿元、27.7亿元,对应当前股价,动态PE分别为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动的风险;三桶油资本开支低于预期的风险;开拓海外市场不及预期的风险;汇兑损益对公司业绩影响的不确定性等。

营收净利润快速增长,中标份额蝉联第一:公司2019年实现营收16.52亿元,同比增长42%。其中,信号系统项目总承包业务实现营收15.67亿元,同比增长42.6%;零星销售业务营收大幅增长,维保服务业务营收小幅增长。公司销售费用率和管理费用率同比小幅下降,综合毛利率微降0.27pct,总体平稳;其中信号系统项目总承包业务毛利率为26.8%,同比增长1.6pct。公司实现归母净利润为1.27亿元,同比增长91.7%,盈利能力继续得到提升。得益于充足的新签及在执行订单,公司经营性现金流净流入4.30亿元,同比增长280%。2019年公司共中标9条正线线路,开拓6个新城市,市场占有率为25%,连续两年位列第一。 国产化先行者,核心技术护城河进一步拓宽:公司是城市轨道交通信号系统建设及运营维护、互联互通、智能运维等多个领域技术的领跑者和推动者,也是国内城轨领域第一家拥有CBTC自主技术的厂商,打破国外垄断,使我国成为世界第四个掌握CBTC核心技术并开通运用的国家,是国家自主化互联互通示范工程牵头方,使我国首次实现全自主FAO系统工程应用。2019年公司在原有基础CBTC核心技术的基础上,进一步升级I-CBTC和FAO技术,继续开展VBTC和基于新技术下的轨道交通智能化相关技术的研发工作,并进行新产品开发和产品升级,取得显著成效。 新基建加快城轨建设:受疫情影响经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段。2020年一季度,我国发行的地方债规模达1.61万亿,其中专项债发行规模达1.10亿。城市轨道交通作为新基建重点布局方向,有望实现跨越式发展。城市轨道交通新开工里程的增加,为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。截至2019年底,公司共承担包括北京、成都、深圳、重庆、宁波、杭州、合肥等26个城市累计近1930公里的信号系统项目建设,业务覆盖了全国大部分区域,其中已开通运行线路总计20条,线路总长度772余公里。公司作为城轨信号系统龙头将显著受益新基建的加快推进。 给予“买入”评级。考虑到公司2019年中标线路继续保持领先,以及公司充足的在执行订单,我们小幅调升盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为24.1亿元、31.3亿元、40.2亿元,归母净利润分别为2.04亿元、3.00亿元、4.26亿元,对应当前股价,动态PE分别为36、25、17倍。维持“买入”评级。 风险提示:技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位;基建投资力度不及预期影响公司业绩提升持续性风险;市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。

轨道主业发展良好,归母净利润大幅增长:龙昕科技已于2019年10月剥离出上市公司。除龙昕科技外,公司今年实现营收33.6亿元,同比增长18.2%,其中轨道主业营收26.8亿元,同比增长28%。截至报告期末在手订单金额为40亿元,同比增长8%,其中门系统业务营收23.2亿元,同比增长30.2%;新能源汽车零部件业务受产业补贴政策退坡影响,实现营收3.4亿元,同比下降20%。公司销售毛利率为34.6%,同比增长5.1pct,其中门系统业务毛利率为39.1%,同比增长3.2pct。公司实现归母净利润6.5亿元,较上年同期增加了38亿元,大幅增长原因:一是公司轨道交通主业保持良好稳定增长;二是本年出售龙昕科技股权产生投资收益3.9亿元;三是去年同期计提大额预计负债及坏账准备10.7亿元以及计提商誉减值22.7亿元。 轨交市场保持市场领先,加快海内外新能源公交车门系统市场布局:公司在城轨市场传统劣势区域获得新项目;高速车市场成功进入400km/h高速动车和250km/h标动平台,获得160km/h集中动力动车组较大份额批量订单;闸机扇门模块产品新造市场获得1条新线订单;城轨连接器获得唐山车辆厂、长春客车供应商资质,存量订单较去年获得明显增长。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)在国内既有市场占有率持续提升的基础上,进一步加快了国内公交车的市场布局以及海外新市场的开拓。2019年公司境外营收同比增长38.3%,毛利率同比增长17.6pct,公司成功获得国内多地区销售订单及保加利亚、韩国等国家公交市场的出口业务订单。 轨交景气度向上,公司核心竞争力较强:轨道交通作为国家重要的基础设施,是当前新基建重要投资方向。各级地方政府把轨道交通建设作为稳增长的重要举措,把城市综合交通体系作为推动新型城镇化建设的重要内容。预计城轨市场需求保持增长,动车组市场需求保持稳定。公司依托国家级技术中心优势,建立了完善的技术创新体系,在轨道车辆门系统方面拥有多项核心原创技术,具有较强的轨道交通业务核心竞争力。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为41.3亿元、50.1亿元、59.9亿元,归母净利润分别为4.41亿元、5.80亿元、7.7亿元,对应当前股价,动态PE分别为16、12、9倍。考虑轨道交通行业良好的发展前景以及龙昕科技已剥离出上市公司,首次覆盖 给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济和政策变化风险;城轨建设不及预期风险;行业竞争加剧致盈利能力下降风险;股权分散,经营控制权易主风险等。

业绩符合预期:公司2019年实现收入38.5亿元,同比增长38.7%,主要系公司创新消费电子业务实现40.3%的高速增长;实现归母净利润9.73亿元,同比增长19.6%;实现综合毛利率为39.8%,较去年同期下降3.2pct,主要系不同毛利率的产品销售结构变化。公司的创新消费电子业务由家用雕刻机和电子烟塑胶件构成,2019年该业务收入25.9亿元,占总营收比重为67.2%,为公司的核心业务;智能控制部件业务收入为8.38亿元,占收入比重为21.7%,份额有所下降。另外,公司2019年经营性现金流净额为6.99亿元,维持了良好的现金流状况。 全球化布局提升品牌价值:公司正加快全球化布局,并把提升马来西亚及实现匈牙利智造基地尽快投产作为国际化进程的首要任务。2019年9月,匈牙利智造基地正式投入使用,公司已基本形成在中国、东南亚及欧洲三地同时运营、分工生产、系统共建、体系共享的格局。马来西亚子公司2019年营收已达4.45亿元,并实现了多款产品的量产,产能呈现加速释放态势。 海外疫情蔓延影响短期订单预期,不改中长期核心竞争力:公司核心业务家用雕刻机产品终端客户主要分布在美国、英国、澳大利亚等;而电子烟部件供应菲莫国际的IQOS产品,终端客户分布日韩与欧洲。海外疫情的蔓延预计将抑制二季度需求,从而间接影响公司短期订单。我们认为,公司的核心竞争力是技术创新能力,以及持续新客户开拓能力。公司在自研、自制、自用自动化设备的同时,与公司UMS系统相配套外销自动化设备,为中小企业客户提供软件与硬件相结合的智能制造解决方案,并已获得海外客户自动化设备的定制化需求订单,足见公司的技术创新能力和产业链把控能力。公司正完善工控及车规行业的体系建设,深化与博世,霍尼韦尔等国际知名企业合作,新客户开拓及订单落地可期。 给予“买入”评级。考虑到海外疫情可能将对公司二季度订单造成负面影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别为45.8亿元、61.4亿元、80.9亿元;归母净利润分别为11.4亿元、15.9亿元、21.3亿元;对应当前股价,动态PE分别为18、13、10倍。股价波动已充分反映预期,维持“买入”评级。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;疫情导致家用雕刻机等产品出口放缓速度超预期;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。

业绩符合预期,经营性现金流转正:公司2019年实现收入416亿元,同比增长4.08%;实现归母净利润38.2亿元,同比增长12%;毛利率和净利率分别为22.9%和10%,较去年略有波动;经营性现金流净流入33.7亿元,较去年的净流出15.9亿元实现大幅转正,为三年以来首次,公司的经营质量得到改善。 在手订单充足,保障业绩稳定增长:受益于国家对轨道交通建设投资的稳定增长及在行业内良好的口碑,公司订单量保持稳定增长。 2019年公司累计新签合同总额706.1亿元,较上年同期增加3.4%。 公司先后中标安九、鲁南、连徐、赣深、玉磨、杭绍台铁路等重点项目。在市场竞争形势极其激烈的情况下,公司CBTC系统先后中标昆明5号线、西安9号线、南通1号线、天津4号线、苏州S1线、深圳16号线等重点项目,保持市场领先地位。至2019年年底,公司在手订单高达1049亿元,将有力保障未来的业绩稳定增长。 高铁控制系统更新需求逐年增长:高铁控制系统更新周期为10年左右,我国新增高铁营业里程从2009年开始提速,故推算从2019年至2023年高铁更新升级市场容量达259-311亿元,2024年后高铁更新升级市场容量预计每年也将维持在50亿元以上。公司作为全球轨道交通控制系统的领先企业,依靠其核心竞争力已在高铁更新升级市场中创造了良好的先发优势。公司已完成了京津城际系统改造项目,随着高铁控制系统进入更换周期,公司持续受益。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为476亿元、548亿元、639亿元;归母净利润分别为45.4亿元、54.6亿元、66.2亿元;对应当前股价,动态PE分别为15、13、10倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:基建及轨交投资规模及进度不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下降风险;海外业务受疫情影响风险等。

业绩符合预期,钻井和油田服务增长明显:公司2019年实现收入311亿元,同比增长41.9%;实现归母净利润25.0亿元,同比上年的0.71亿元大幅增长;经营性现金流净流入69.7亿元,保持上年高额净流入的良性态势;综合毛利率提升7.9pct,达18.8%;得益于国内能源安全战略的实施及中海油资本支出的增加,公司国内收入达242亿元,同比增长48.7%,占比提升至77.8%。公司油田技术服务、钻井服务两大业务收入分别为151亿元、108亿元,增长较为明显,增速分别达53.3%、39.6%。 钻井服务利润弹性释放,平台利用率持续提升:公司的钻井服务是影响公司盈利水平的重要业务。钻井服务主要依赖重资产的自升式及半潜式钻井平台,而其平台使用率及日费率显著影响该业务盈利能力。截止2019年底,公司共运营54个钻井平台,同比上年增加6台;受益于下游需求回暖,其日历天使用率已由2016年低谷期的51.8%提升至2019年的78.5%,并呈现逐年上升趋势;钻井服务毛利率已由上年的-4.5%提升至11.7%。公司2019年自升/半潜式钻井平台日收入分别为6.9/17.2万美元,同比上年分别提升0.4、下降0.1万美元,仍处历史低位。随着平台使用率的提升,日费率有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上台阶。 油价长时间处于低位的可能性较低:2020年以来,由于疫情影响减少需求,叠加沙特与俄罗斯深化减产协议谈判破裂对供给的负面影响,油价在短时间内大幅下挫。基于全球疫情在二季度将得到明显控制,以及油价低位将明显减少第一大产油国美国的油气供给的判断,油价长时间处于低水平可能性较低,对国内能源安全战略的持续推进不会造成根本性的影响。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为353亿元、418亿元、487亿元;归母净利润分别为32.9亿元、43.5亿元、55.1亿元;对应当前股价,动态PE分别为18、14、11倍。考虑到油价下跌幅度已显著超出预期,海外油公司存在下调2020年资本开支的可能,下调公司至“增持”评级。 风险提示:油价持续处于低位的风险;中海油资本支出增长不及预期;海外业务受政治经济环境影响风险等。