国内3C自动化设备领先企业，多赛道业务布局。博众精工是一家专注于研发和创新的技术驱动型企业，深耕智能制造装备领域，主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹（治）具等产品,亦可为客户提供智能工厂的整体解决方案;下游涵盖消费电子、新能源汽车、半导体、低空经济、具身智能机器人等领域。2018-2024年，公司营收从25.18亿元增长至49.54亿元，CAGR为11.94%；归母净利润从3.23亿元增长至3.98亿元，CAGR为3.54%。 消费电子：受益消费电子创新周期，纵向延伸业务范围。1）纵向延伸：消费电子是公司的核心业务领域，公司设备从后段整机组装与测试环节，纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节。2）创新周期：消费电子新一轮创新周期启动，AI、折叠屏及XR或为创新趋势，博众精工作为3C自动化设备领先企业，或将受益。 新能源：布局多项业务赛道，拓展公司成长空间。1）锂电设备：公司提供的锂电设备产品有切叠一体机、注液机、自动装配线及解决方案等。2）充换电站：近些年，新能源车销量增长较快，保有量也随之提升，公司积极布局乘用车充换电站、商用车充换电站、充换电核心零部件、智能控制系统等产品。3）汽车电子&汽车零部件领域：公司在汽车电驱领域、汽车电子领域、汽车结构零部件领域深耕多年，致力提供一体化解决方案。 半导体：积极布局封装领域，公司战略重点拓展方向。子公司博众半导体依托博众精工在工业装备智造领域的经验，聚焦封装测试，布局贴片（共晶，固晶）、AOI检测等设备。 其他业务：多个产品矩阵布局，不断拓宽下游应用领域。1）核心零部件：该业务由子公司灵猴机器人承接，形成了机器视觉系统、直驱系统、工业机器人、移动机器人等多产品矩阵，此外，公司还承接了行业知名客户批量化轮式机器人制造代工业务并顺利交付；2024年子公司苏州灵猴收入2.47亿元，同比+20.33%。2）低空经济：该业务由子公司博众机器人承接，主要产品为空地一体全域巡航信息共享系统；政策赋能，前景可期。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为57.51、70.04、83.92亿元，实现归母净利润分别为5.17、6.36、7.67亿元，对应EPS分别为1.16、1.42、1.72元。参考可比公司估值水平，基于公司的国内3C自动化领先地位，并逐步拓展新能源、半导体业务、低空经济及具身智能机器人业务，给予2025年30倍PE，目标价为34.80元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：对苹果产业链依赖；新业务开拓不及预期；市场竞争加剧；美国关税政策变化。

精密焊接装联设备领先企业， “专精特新”小巨人。 公司是一家专业的智能装备和成套解决方案供应商，主要产品包括精密焊接装联设备、机器视觉制程设备、智能制造成套装备和固晶键合封装设备， 下游面向新能源车、新能源、半导体、机器人等行业。 2019-2024年，公司营收从 4.61亿元增长至9.45亿元， CAGR 为 15.45%；归母净利润从 1.74亿元增长至 2.12亿元，CAGR 为 4.08%。 深耕精密焊接装联设备，技术升级驱动高端市场渗透。 1）消费电子： 受益AI 及消费电子创新周期， 公司激光热压、锡丝、锡环、锡球焊等工艺设备精准把握消费电子结构升级机遇。 2）新能源车： 电动化智能化协同演进，汽车电子装备需求持续扩容， 公司凭借“设备+检测+工艺”一体化解决方案，选择性波峰焊在新能源汽车领域持续突破。 3）机器人： 机器人智能化与核心元件需求共振，精密焊接装备迎来战略机遇。 2021-2024年，公司精密焊接装联设备收入从 6.28亿元增长至 6.98亿元， CAGR 为 3.59%。 固晶键合封装设备：高压快充推动碳化硅需求增长， AI 驱动先进封装技术突破。 公司历经多年完成从功率半导体、分立器件到 IC 领域的纵深跨越。 1） 传统封装领域： 新能车快速迭代及增长，银烧结设备为碳化硅半导体封装核心设备， 公司研发的银烧结系列设备加速技术迭代，已与头部企业开展业务合作。 此外，公司高速高精固晶机形成批量订单。 2）先进封装领域： AI 技术的爆发式增长， 有望带动先进封装设备需求大增； 公司聚焦先进封装高端装备 TCB 的研发， 相关业务未来或将受益。 2021-2024年，公司固晶键合封装设备收入从 0.03亿元增长至 0.26亿元， CAGR 为 110.57%。 机器视觉制程设备： AI+3D 技术构建竞争壁垒。 公司依托 AI 深度学习技术积累与大客户协同研发优势，实现 AOI 视觉检测设备的技术突破与产品线拓展。 公司 AOI 设备有 SMT“全家桶”视觉检测、芯片贴装检测等。 2021-2024年，公司机器视觉制程设备收入从 0.88亿元增长至 1.37亿元，CAGR 为 16.10%。 智能制造成套装备：智能汽车技术迭代与全球化供应链深化并行。 公司持续深耕新能源汽车电子高端装备领域，在激光雷达领域，为禾赛科技、速腾聚创等提供了激光雷达精密焊接及检测自动化解决方案；与博世集团合作深度升级，完成苏州博世及常州武进工厂的多项目交付等。 2021-2024年，公司智能制造成套装备收入从 0.61亿元增长至 0.83亿元， CAGR 为 10.67%。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年实现营收分别为 11.46、 13.85、 17.03亿元，实现归母净利润分别为 2.64、 3.09、 3.66亿元，对应 EPS 分别为1.06、 1.24、 1.47元。 参考可比公司估值水平，基于公司为国内精密焊接装联设备领先企业，积极拓展半导体封装、机器视觉等领域， 给予 2025年 32倍PE，目标价为 33.92元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示： 消费电子及新能源车行业景气度不及预期、 新业务开拓不及预期、市场竞争加剧。

公司发布 2024年报： 公司 2024年实现营收 18.62亿元，同比+ 20.17%，归母净利润 1.81亿元，同比+ 10.89%，扣非归母净利润 1.57亿元，同比+14.02%。 Q4实现营收 5.08亿元，同比+ 30.03%，归母净利润 0.46亿元，同比+28.71%； 扣非归母净利润 0.44亿元，同比+49.13%。 评论： 原材料价格上涨，盈利能力略下滑。 2024年公司毛利率/净利率分别为31.81%/11.45%，同比-0.71pct/-0.64pct； 公司盈利能力略下滑，或主要系钨材等原材料价格上涨，未来随着原材料价格企稳或者降低，公司盈利能力有望向好。 多极发力， 竞相上扬。 1）凿岩工具及配套服务： 收入 8.47亿元，同比+8.57%，其中增量部分 60%来源于 DTH 及顶锤式钻具的增长，其他增量来自于其他凿岩钻具（天井滚刀等）产品的增长。 2）硬质合金： 收入 5.28亿元，同比+14.74%。 增量部分近 66%来自于切削工具合金，其他合金产品也有不同幅度增长。 3）切削工具： 收入 2.45亿元，同比+138.12%， 其中并表锑玛工具带来收入 0.86亿元（ 2024年 5月纳入并表）。 4）油服类产品：收入 1.49亿元，同比+10.4%。 主要是公司钻井系列产品增长。 5）出口：境外收入 7.82亿元（占总收入43.13%），同比+6.02%（ 2023年境外收入增速 18.70%）；随着公司销售服务网络逐步扩大至中东、非洲地区，以及完成智利 Drillco 交割，预计公司未来海外市场收入或有望重回快增长。 并购落子， 硕果将成。 1）渠道： 收购澳洲 AMS， 拓展澳洲市场； 收购 Drillco ，拓展南美及北美市场； 2） 凿岩工具： 收购惠沣众一拓展顶锤式钻具；收购南美智利 Drillco 进一步拓展潜孔钻具；至此，新锐股份已集齐矿山凿岩工具三大核心产品，综合解决方案提供能力显著加强，区域拓展及各产品市占率有望齐头并进。 3）切削工具： 收购锑玛工具，切入非标整刀领域，差异化布局； 收购株洲韦凯切入数控刀片； 2024年株洲韦凯收入 1.45亿元，同比+52.83%，净利润 0.22亿元，同比+200.92%。 4）油服类产品： 收购江仪股份，布局仪器仪表。 投资建议： 考虑子公司并表及全球宏观经济的影响， 我们调整公司业绩预期。 预计公司 2025-2027年实现营收分别为 24.57亿元（前值 22.51亿元）、 30.69亿元（前值 27.27亿元）、 38.64亿元，实现归母净利润分别为 2.42亿元（前值2.50亿元）、 3.23亿元（前值 3.16亿元）、 4.24亿元，对应 EPS 分别为 1.34、1.79、 2.34元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内矿用凿岩工具领先企业，具有产业链协同优势，给予 2025年 22倍 PE，目标价调整为 29.48元，维持“强推”评级。 风险提示： 制造业景气度不及预期、行业竞争加剧风险、出口不及预期风险、原材料波动风险、 收购不及预期风险、汇率波动风险。

事项：公司发布2024年财报：公司2024实现营收31.97亿元，同比-13.11%，归母净利润1.34亿元，同比-38.24%，扣非归母净利润0.30亿元，同比-81.99%。 Q4实现营收8.48亿元，同比-22.65%，归母净利润0.14亿元，同比-68.43%；扣非归母净利润-0.40亿元。 评论：毛利率及净利率均同比下滑。公司2024年毛利率/净利率分别为20.51%/4.41%，同比-5.49pct/-1.71pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.11%/3.04%/0.00%/11.10%，同比-4.70pct/+0.45pct/-0.07pct/+1.91pct。 光纤激光器收入同比下滑，超快激光器收入同比增长。1）脉冲光纤激光器：收入4.02亿元，同比-8.25%，毛利率25.49%，同比+1.06pct；2）连续光纤激光器：收入25.27亿元，同比-14.76%，毛利率18.77%，同比-0.92pct。3）超快激光器：收入0.70亿元，同比+2.33%，毛利率31.33%，同比-14.09pct。 激光器出货量有所增长，价格竞争较激烈。1）量：激光器出货量同比增长，但增速放缓；2024年，锐科激光出货量达到17.47万台，同比增长9.77%（2023年增速为16.39%），全年万瓦以上激光器出货量近6800台，同比增长近20%（2023年增速近80%）。2）价：尽管公司光纤激光器出货量有所增长，但是价格竞争比较激烈，“量升价跌”或致公司业绩短期承压；预计随着制造业景气度向好，价格竞争放缓，公司业绩将迎来改善。 高端推进+出口布局+应用扩展，打开公司成长空间。1）高端推进：公司加大研发投入，面向更高端、更复杂的工业领域，推出功率更高、稳定性更强的激光器，提升市场竞争力。2）出口布局：2024年，公司海外收入1.97亿元，同比+40%；公司紧握激光出海的机遇，凭借“物美价廉”优势，具有较强的竞争优势。3）应用扩展：2024年公司在新兴应用领域，尤其在航空航天、医疗激光、光伏产业、汽车制造、半导体等领域取得显著进展。 投资建议：考虑到宏观经济环境所带来的挑战，下游市场需求或放缓，我们下调公司业绩预期。预计公司2025-2027年实现营收分别为34.94亿元（前值48.53亿元）、39.89亿元（前值57.62亿元）、47.43亿元，实现归母净利润分别为3.12亿元（前值3.83亿元）、3.61亿元（前值4.62亿元）、4.27亿元，对应EPS分别为0.55元、0.64元、0.76元。参考可比公司估值水平，考虑到制造业景气度复苏及公司作为国内光纤激光器龙头企业，积极拓展高功率、超快激光器等高端激光业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额将逐步提升，给予2025年38倍PE，目标价调整为20.90元，维持“强推”评级维持。 风险提示：光纤激光器价格战持续、超快激光器布局不及预期、制造业景气度复苏不及预期、出口不及预期。

激光控制系统领先企业，积极拓展成长边界。公司主营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，并积极布局激光切割头、智能焊接等业务。2020-2024年，公司营收从5.71亿元增长至17.35亿元，CAGR为32.03%；归母净利润从3.71亿元增长至8.83亿元，CAGR为24.21%。 激光切割控制系统：行业领先地位稳固，成长依旧可期。1）空间：根据《2024中国激光产业发展报告》数据，2019-2023年我国激光切割系统市场规模从7.6亿元增长至29.2亿元，CAGR为40.0%。2）格局：随着我国制造业产业升级，激光加工技术在制造业多领域持续渗透，控制系统作为配套产品也随之受益，但激光切割设备市场竞争激烈，而激光切割系统成本占比较低，客户粘性较强，竞争格局较好。公司在中低功率激光切割系统市占率保持领先，高功率领域持续突破。 激光切割头：软硬件协同，打开第二成长曲线。尽管激光切割头市场竞争较激烈，但柏楚电子切割系统具有较强的客户粘性优势及较高的市场占有率，切割系统+切割头的组合策略有利于发挥激光加工的协同优势。1）空间：根据《2024中国激光产业发展报告》数据，2019-2023年我国激光切割头市场规模从5.7亿元增长至15.9亿元，CAGR为29.24%；其中，柏楚电子激光切割头市场占有率约20.80%。近些年，柏楚电子的切割头业务拥有较高的毛利率且收入增长较快。2）格局：竞争格局较为集中，目前我国激光切割头市场主要参与者有柏楚电子、上海嘉强、万顺兴、欧斯普瑞、岗春、德国普雷茨特等。 智能焊接系统：潜在市场空间大，有望打开第三成长曲线。柏楚电子的智能焊接控制系统深耕机器人焊接自动化领域，针对钢结构建筑、船舶、重工等行业，提供一体式免示教焊接解决方案，正在逐步推广，较多一二线的机器人本体厂商和集成商已在配套公司方案。1）空间：2023年我国焊接机器人市场规模为120亿元，销量4.65万套；假设焊接机器人全采用智能焊接系统及单价7万元/套，则潜在市场规模约32.55亿元。2）格局：目前免试教智能焊接处于产业发展阶段，参与者有柏楚电子、工布智造、中集飞秒等厂商。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为21.45、27.76、36.10亿元，实现归母净利润分别为10.90、13.63、17.25亿元，对应EPS分别为5.30、6.63、8.40元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内激光切割系统领先企业，积极布局前景较好的切割头、智能焊接业务，给予2025年38倍PE，目标价为201.4元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期、行业竞争加剧、出口不及预期、新业务拓展不及预期。

事项：公司发布2024年报：公司2024年实现营收2464.57亿元，同比+5.21%，归母净利润123.88亿元，同比+5.77%，扣非归母净利润101.43亿元，同比+11.38%。 Q4实现营收938.74亿元，同比+2.90%，归母净利润51.43亿元，同比-7.51%；扣非归母净利润41.46亿元，同比-0.31%。 评论：Q4毛利率及净利率同比略下滑。公司2024年毛利率/净利率分别为21.38%/6.36%，同比-0.89pct/+0.14pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/6.32%/0.00%/6.47%，同比-1.68pct/+0.36pct/+0.09pct/+0.34pct。Q4毛利率/净利率分别为21.65%/6.60%，同比分别-1.31pct/-0.58pct。 铁路装备：2024年收入1104.61亿元，同比+12.51%。铁路装备业务中机车业务收入236.27亿元（同比-15.57%）、客车业务收入63.08亿元（同比-34.96%）、动车组业务收入624.32亿元（同比+49.26%）、货车业务收入180.94亿元（同比-3.13%）。 城轨与城市基础设施：2024年收入454.40亿元，同比-9.72%，主要系城轨工程收入减少所致。近些年，国家政策调整后城轨建设审批调控，我国城轨投资及新增里程有所放缓。 新产业：2024年新产业收入863.75亿元，同比+7.13%，主要是清洁能源装备收入增加所致；新产业中非轨道交通零部件业务收入为628.10亿元。 “客流向好+维保周期+设备更新”开启中车成长新周期。1）动车组销量：2024年，我国铁路客运量累计达43.12亿人次，同比增长11.9%，再创历史新高。 2024年中车动车组销售1940辆（按8辆=1组折算，约243组），同比+46.53%。 2）动车组高级修：前期大量存量动车组正逐渐进入高级修时期。2024年中国中车公布新签合同额合计1938.5亿元（含2023年12月），其中动车组高级修合同金额为453.6亿元，占比23.4%；中车铁路装备修理改装业务收入417.83亿元（同比+25.21%）。3）设备更新：推进铁路装备更新改造，助力提振消费拉动投资。随着电力及新能源车逐步推进，老旧型铁路内燃机车将逐步更新。 投资建议：考虑到城轨业务需求及设备更新推进等因素不及预期，我们下调公司业绩预期。预计公司2025-2027年营收分别为2589.96/2743.39/2918.29亿元（2025-2026年前值为2829.33/3066.08亿元），归母净利润分别为134.08/144.22/153.57亿元（2025-2026年前值为143.85/157.96亿元），对应EPS分别为0.47、0.50、0.54元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为全球轨道装备制造业龙头，给予2025年20倍PE，目标价调整为9.40元，维持“强推”评级。 风险提示：客流量不及预期；行业政策变化风险；维保及设备更新不及预期；出口不及预期。

矿用工具隐形冠军，多维度产品布局。公司产品主要有凿岩工具（牙轮钻头、顶锤式钻具、潜孔钻具等）、切削工具、配套产品、石油仪器仪表等；下游主要用于矿产开采、基础设施建设、机械制造等领域。2019-2023年公司收入从6.94亿元增长至15.49亿元，CAGR为22.23%，归母净利润由0.76亿元增至1.63亿元，CAGR为21.02%。公司2024上半年，凿岩工具+配套产品收入占比46.23%；硬质合金（含矿用工具合金）收入占比29.23%。 凿岩工具：矿山开采重要耗材，区域拓展&市场占有率提升双驱动。1）铜铁矿产量：从全球铜矿、铁矿产量分布看，澳洲、南美地区铜矿及铁矿产量较大。 2）产品种类：公司矿山开采耗材核心产品主要有牙轮钻头、钻具（顶锤式、潜孔式）及其他配套产品。2）下游应用：公司凿岩工具的下游主要面向澳洲及南美的铁矿、铜矿及其他金属矿等，逐步拓展非洲、中东、北美市场；；3））空间：2022年全球凿岩工具市场规模约467亿元；经测算，2022年新锐股份凿岩工具全球市场占有率约1.48%，未来提升空间较大。4）竞争：凿岩工具行业集中度较高，竞争对手有山特维克、阿特拉斯、鸣利来、石化机械等。2023年。公司矿用牙轮钻头国内市场占有率位居第一，澳洲等市场占有率位列前三。 数控刀具：国产替代需求依旧，出口是重要增长点。机械加工中的耗材，被称为“工业牙齿”。2022年全球刀具市场规模超2000亿元，国内刀具市场规模近500亿元；全球刀具行业具有梯队竞争特点，形成“欧美、日韩、国产”三大梯队。1）数控刀片：经测算，2022年我国数控刀片市场空间近100亿元，国产化率（价值量）约35%，国产化率（数量）约70%；2022年公司收购株洲韦凯切入数控刀片，目前收入增长较快。2））整体刀具：经过测算，2022年我国硬质合金整体刀具市场空间约100亿元，竞争较为激烈；2024年公司收购锑玛工具，切入非标整刀领域，差异化布局。 并购整合：公司积极并购整资源，拓展产业链条。1）渠道：拟收购Drillco，可借助其在智利、巴西、秘鲁等多国的销售网络，进一步拓展南美等国际市场及北美市场。2016年收购澳洲AMS，有助于拓展澳洲市场；助力实现生产端、渠道端一体化。2）产品：牙轮钻头作为公司拳头产品，是公司开拓海外市场的核心基石；收购惠沣众一拓展顶锤式钻具；拟收购南美智利Drillco，进一步拓展潜孔钻具；至此，新锐股份已集齐矿山凿岩工具三大核心产品，综合解决方案提供能力显著加强，区域拓展及各产品市占率有望齐头并进。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为18.62、22.51、27.27亿元，实现归母净利润分别为1.79、2.50、3.16亿元，对应EPS分别为0.99、1.38、1.75元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内矿用凿岩工具领先企业，具有产业链协同优势，给予2025年22倍PE，目标价为30.36元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期、行业竞争加剧风险、出口不及预期风险、原材料波动风险、收购不及预期风险、汇率波动风险。

中国中车是全球轨道交通装备领军者。公司业务分为四大板块：铁路装备、城轨、新产业和现代服务业务。2023年，公司营业收入2342.62亿元，同比增长5.08%，归母净利润117.12亿元，同比增长0.5%，其中，轨交板块（铁路装备+城规与城市基础设施）收入占比63.4%，同比增长6.9%；新产业+现代服务板块收入占比36.6%，同比增长2.0%。2024年前三季度收入1525.83亿元，同比增长6.67%，归母净利润72.45亿元，同比增长17.77%。 铁路投资总额：根据国铁集团公告，2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%；投产新线3113公里，其中高铁2457公里，铁路建设成效显著。截至2024年底，全国铁路营业里程达到16.2万公里，其中高铁4.8万公里；根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，预计2025年全国铁路营业里程将达16.5万公里左右，其中高铁5万公里左右。 铁路装备：“客流向好+维保周期+设备更新”开启中车成长新周期。1）动车组新车招标：客流向好致动车组新车需求量有望向上。2024年，我国铁路客运量累计达43.12亿人次，同比增长11.9%，再创历史新高。国铁集团2024年三次采购动车组数量251组（含2023年12月29日招标）；2024年中国中车公布动车组销售合同617.5亿元。2）动车组高级修：前期大量存量动车组正逐渐进入高级修时期。前期大量存量车型正逐渐进入高级修时期，2024年中国中车公布新签合同额合计1938.5亿元（含2023年12月），其中动车组高级修合同金额为453.6亿元，占比23.4%。3）设备更新：推进铁路设备更新改造，助力提振消费拉动投资。随着电力及新能源车逐步推进，老旧型铁路内燃机车将逐步更新。截至2023年末，全国拥有铁路机车2.24万台，其中内燃机车0.78万台，而需要淘汰的老旧机车数量较多。 城市轨道交通：近些年，国家政策调整后城轨建设审批调控，我国城轨投资及新增里程有所放缓。据RT轨道交通统计，2024年中国中车城轨车辆中标占比近8成，稳居国内城轨车辆龙头地位。 新产业：多元化提布局为公司提供长期增长空间。中国中车按照“相关多元、高端定位、行业领先”原则，形成以风电装备、新材料等业务为重要增长极，光伏、储能、氢能、环保、工业数字、汽车电驱系统及零部件、船舶电驱动和海洋工程装备等业务为重要增长点的新兴业态。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为2618.06亿元、2829.33亿元、3066.08亿元，实现归母净利润分别为132.13亿元、143.85亿元、157.96亿元，对应EPS分别为0.46元、0.50元、0.55元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为全球轨道装备制造业龙头，首次覆盖，给予2025年20倍PE，目标价为10.0元，给予“强推”评级。 风险提示：客流量不及预期；行业政策变化风险；维保及设备更新不及预期；出口不及预期。

公司是国内领先的硬质合金刀具综合供应商。公司业务覆盖钨全产业链，主要包括硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等。2019-2023年，公司营收从80.85亿元增长至127.36亿元，CAGR为12.03%；归母净利润从1.23亿元增长至4.85亿元，CAGR为40.92%；2024年前三季度营收102.29亿元，同比增长7.13%，归母净利润2.06亿元，同比减少34.66%。 柿竹园：整合钨产业链资源，提升上市公司盈利能力。钨是一种不可再生的稀缺战略资源，钨矿注入有助于中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链。柿竹园矿产资源丰富，钨资源金属量56万吨，占全国钨资源储量的比例超30%，工业可开采储量全球第一；目前年产钨精矿超7,000吨，是全国最大的钨精矿生产基地之一。此外，在募投技改项目完成后，预计公司矿石处理规模将从220万吨/年增长至350万吨/年。2024年前三季度柿竹园实现营收25.8亿元，净利润5.12亿元。 钨丝：布局光伏钨丝打开成长新空间。金刚线是光伏硅片制造的重要耗材，金刚线细线化也成为硅片薄片化需求。在此背景下，钨丝金刚线市场渗透率也逐渐提升。公司积极布局光伏行业，开展年产100亿米光伏钨丝产能改造项目。 PCB刀具：AI驱动，前景可期。AI、云计算及算力等多因素驱动，相关PCB板对钻针的长径比、品质等提出更高要求，若需求爆发，或有望提振公司业绩。 金洲精工作为全球PCB钻针领先企业，公司加大刀具研发投入，紧跟科技需求，巩固行业领先地位，已基本实现高端封装基板的国产化替代。2023年全球PCB钻针市场空间约46.8亿元。 数控刀具：国内数控刀具领先企业。刀具是机械加工中的耗材，被称为“工业牙齿”。1）市场空间较大：2022年全球刀具市场规模超2000亿元，我国刀具市场规模近500亿元；全球刀具行业具有梯队竞争特点，形成“欧美、日韩、国产”三大梯队。2）国产替代空间广阔：经测算，以数控刀片为例，2022年国产化率（价值量）约35%，国产化率（数量）约70%。4）“量价+出口+整包”是公司数控刀具重要看点：制造业景气度回暖，是刀具“量价齐升”关键；公司积极推进长城牌和钻石牌双品牌战略，以提高市场占有率；刀具出口及以整体解决方案为代表的高端渗透是公司成长的重要方向。 投资建议：在未考虑柿竹园注入条件下，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为139.59、154.43、171.11亿元，实现归母净利润分别为3.08、5.59、6.96亿元，对应EPS分别为0.22、0.40、0.50元（基于采矿权业绩承诺公告金额，备考后预计公司2025-2026年实现营收分别为163.28、179.30亿元，归母净利润分别为8.56、8.69亿元）。参考可比公司估值水平，基于公司为国内硬质合金龙头，具有上下游产业链协同优势，给予2025年30倍PE，目标价为12.0元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期、硬质合金行业竞争加剧、市场开拓不及预期、并购后整合不及预期等

事项：公司发布2024年三季报：前三季度公司实现营业收入8.95亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降43.70%。Q3公司实现营业收入3.16亿元，同比增长16.08%，环比增长0.08%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降41.85%。 评论：硬质合金制品收入增长较快，数控刀具收入略有增长。1）数据刀具：实现营业收入为4.89亿元，同比增长3.18%；销量6,585万片，均价7.43元，数控刀具产品综合毛利率34.2%，其中自产数控刀片毛利率为42%。2）硬质合金制品：实现营业收入3.88亿元，同比增长17.92%，销售1,197吨，均价32.4万元/吨，硬质合金制品的综合毛利率为16.2%。 量价：制造业景气度复苏可期，刀具量价有望齐升。刀具作为制造业中重要耗材，制造业景气度对刀具需求量影响较大；国家政策发力，制造业景气度复苏可期。目前海内外刀具价差较大，国产刀具产品迭代升级，产品种类愈发丰富，中高端刀具价格呈现上升趋势，国产替代依旧是重要趋势。 整包：加大终端布局，拓宽整体解决方案应用场景。整体解决方案推进是国产刀具迈入高端的重要途径。一方面，公司积极拓宽整体解决方案应用场景，推出了用于汽车制造零部件、航空航天（机匣、叶片等）、轨交（道岔、车轴、轮毂等）、风电（法兰、行星轮等）、手机中框等领域刀具加工解决方案；另一方面，公司积极丰富产品体系并拓展现有客户产品需求。 出口：国产刀具“物美价廉”，海外出口增长明显。刀具是全球切削加工耗材产品，在海外市场具备非常大的潜力，市场规模是国内的5-6倍以上，国产刀具在全球份额将快速提升。公司积极推进海外业务，前三季度实现海外销售收入1.66亿元，同比增长44.2%。凭借“物美价廉”的优势，公司海外业务实现快速增长，在新增海外品牌代理、新增海外客户数量、欧美区域的海外布点销售方面均有新的突破，未来海外业务增长可期。 投资建议：考虑到2024前三季度制造业景气度及原材料涨价，我们下调公司业绩预期，预计公司2024-2026年营收分别为11.95/15.13/18.53亿元（前值12.84/15.54/18.99亿元），归母净利润分别为1.21/2.00/2.75（前值1.66/2.58/3.61亿元），对应EPS分别为0.76、1.26、1.73元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内刀具领先企业、海内外业务及整体解决方案模式取得积极进展、定增项目产能逐步释放、制造业景气度复苏等因素，给予2025年20倍PE，目标价调整为25.2元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期；原材料涨价风险。

公司发布 2024年三季报:前三季度公司实现营业收入 5.85亿元，同比-0.52%； 实现归母净利润 0.77亿元，同比-27.06%。 Q3公司实现营业收入 1.74亿元，同比-24.46%；实现归母净利润 0.05亿元，同比-88.17%评论： Q3公司营收及利润同比下滑。 刀具作为制造业中重要耗材，顺周期属性较强，制造业景气度对刀具需求量影响较大； 7-9月制造业 PMI 数据分别为49.4/49.1/49.8，位于枯荣线以下，制造业景气度偏弱， 公司数控刀片出货或承压， 预计随着制造业景气度回暖，公司刀具业务将迎来增长； 公司 Q3净利润下滑的主要原因系营业收入下降以及毛利率受产能利用率不足影响有所下滑所致。 毛利率及净利率同比下滑， 研发费用率提升明显。 公司 Q1-Q3毛利率/净利率分别为 39.64%/13.18%，同比-4.46pct/-4.80pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.85%/4.63%/7.89%/4.65%，同比-0.12pct/-0.59pct/+0.01pct/+1.06pct。 Q3毛利率/净利率分别为 32.68%/2.94%， 同比分别-10.30pct/-15.84pct；研发费用率为 8.91%，同比+1.8pct，环比+2.28pct。 国产替代空间广阔，海外出口是重要增长点。 刀具是全球切削加工耗材产品，海外市场规模是国内的 5-6倍以上， 国产品牌通过研发和创新发力，不断缩小与海外知名厂商技术差距，向高端刀具市场渗透。 经我们测算，以数控刀片为例， 2022年国产化率（价值量）约 35%，国产化率（数量）约 70%； 国产刀具“物美价廉”， 海内外企业刀具价差较大， 据中国机床工具工业协会， 进口数控刀片均价为 30元/片左右，国产内销均价为 7元/片左右； 2023年公司海外营收 4676.03万元，同比+60.90%， 预计出口将成为公司未来发力方向之一。 投资建议： 考虑到 2024前三季度制造业景气度及原材料涨价，我们下调公司利润预期， 预计公司 2024-2026年营收分别为 8.37/10.13/12.90亿元（前值9.93/12.54/15.90亿 元 ）， 归 母 净 利 润 分 别 为 1.13/1.94/2.53亿 元 （ 前 值2.04/2.70/3.92亿元）， 对应 EPS 分别为 1.83、 3. 14、 4.09元。参考可比公司估值水平， 基于公司为国内刀具民营领先企业、海内外业务及整体刀具业务取得积极进展等因素，给予 2025年 20倍 PE，目标价调整为 62.80元，维持“强推”评级。 风险提示： 制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。

事项：公司发布2024年三季报:前三季度公司实现营业收入1.60亿元，同比+3.74%；实现归母净利润0.27亿元，同比-16.18%。Q3公司实现营业收入0.51亿元，同比+12.69%；实现归母净利润0.11亿元，同比+48.04%。 评论：Q3毛利率同比下滑，净利率同比提升。公司Q1-Q3毛利率/净利率分别为57.86%/16.93%，同比-2.25pct/-4.29pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.73%/11.13%/27.24%/-1.32%，同比+0.11pct/-5.61pct/+2.17pct/+1.11pct，其中研发费用率同比提升比较明显。Q3毛利率/净利率分别为55.81%/20.71%，同比分别-6.79pct/+4.80pct。公司Q1-Q3主营业务增长放缓主要受国内宏观经济、市场需求变化等因素影响；2025年，公司在生产经营方面，将采取积极策略应对市场竞争，以提升竞争力。 激光振镜软硬件协同，提升市场竞争力。1）激光振镜控制系统：在高端应用领域，目前主要由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导，公司研发高投入驱动，高端市场市占率有望稳步提升。2）高端振镜：公司将加快振镜项目的推进、完善产品矩阵，提升产品竞争优势。 积极布局伺服控制系统，成效渐显。在中低功率激光伺服控制系统领域，柏楚电子和维宏股份占据国内主要份额。公司在伺服控制系统领域，进行了持续的研发投入和技术升级；截至三季度末，2024年度公司伺服控制系统产品确认的收入已超过2023年度同类产品的全年水平，且有一定幅度的增长。 投资建议：考虑到宏观经济及市场需求变化等因素，我们下调公司业绩预期；预计公司2024-2026年实现营收分别为2.34亿元（前值2.73亿元）、2.86亿元（前值3.39亿元）、3.50亿元，实现归母净利润分别为0.36亿元（前值0.69亿元）、0.61亿元（前值0.94亿元）、0.85亿元，对应EPS分别为0.36元、0.60元、0.83元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内激光加工控制系统领先企业，积极拓展高端振镜硬件业务及伺服控制系统业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，给予2025年43倍PE，目标价调整为25.80元，维持“推荐”评级。 风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。

事项：公司发布2024年三季报：前三季度实现营收2.90亿元，同比+29.94%，归母净利润86.13万元，同比+113.74%，扭亏为盈。Q3公司营收0.97亿元，同比+8.58%；归母净利润738.10万元，同比+711.42%；实现综合毛利率50.69%，同比+7.56pct。评论：Q3营收及利润同比提升，全年业绩增长可期。公司营收自2023Q3起保持向上的发展势头，费用投入的短期压力（即前期影响净利润的主要因素）有望得以化解；毛利率逐步爬升，显示了公司的激光器、模组及设备等产品具备较强的市场竞争力，也显示了近年来的相关投入正在陆续转化为未来发展的新动力。 坚持自主研发及持续创新，多维度构建激光器领先优势。公司是拥有激光器等核心器件能力的激光解决方案提供商，通过对“光源+光学/运控/视觉+工艺”的深度定制为下游行业提供最具创新性的解决方案。公司激光器销量较好，位于行业领先地位，一方面，公司凭借创新开发性能领先的激光器产品，不断拓展产品应用场景；另一方面，公司注重将技术领先优势转化为成本领先优势，不断强化产品的竞争力。 公司持续增加研发投入，重点面向新兴领域。1）生物医疗：一方面，公司围绕高值植/介入医疗器械的CDMO服务；另一方面，公司光声显微镜项目持续取得进展。2）光伏：目前公司已布局多种光伏领域的创新提效技术，新开发的“LACE激光辅助化学腐蚀设备”进入头部客户中试阶段，“XBC激光图形化设备”项目有序推进。3）半导体：公司主要提供碳化硅退火制程的激光器、硅基半导体的激光器及陶瓷基底芯片加工设备等。4）新一代显示：公司是行业内率先提出采用紫外和深紫外固体激光器取代准分子激光器方案的公司之一，也是行业内有望从激光器到激光剥离、巨转、修复、焊接整线设备实现完全自主研发的公司之一。5）超硬材料：公司现已推出一系列激光器和激光模组，开拓了如全球行业龙头DiamondFoundry等国内外客户。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为4.57、5.65、6.98亿元，实现归母净利润分别为0.25、0.47、0.85亿元，对应EPS分别为0.16元、0.31元、0.57元。参考可比公司估值水平，基于我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段，微纳制造及超精密制造为代表的尖端技术需求加大，考虑到公司作为可自制纳秒及超快激光器的稀缺技术驱动型公司，新兴应用场景逐步打开，维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子行业景气度不及预期；新应用场景开拓力度不及预期、海外业务拓展不及预期；新产品研发不及预期、应收账款回款不及预期、存货计提风险等

事项：公司发布2024年三季报：公司2024Q1-Q3实现营收11.29亿元，同比+21.72%，归母净利润1.72亿元，同比+1.75%，扣非归母净利润1.46亿元，同比+10.27%。 Q3实现营收4.16亿元，同比+20.74%，归母净利润0.83亿元，同比+31.49%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+22.19%。 评论：毛利率/净利率Q1-Q3同比下滑，Q3环比改善明显。公司Q1-Q3毛利率/净利率分别为35.58%/15.29%，同比-2.13pct/-2.97pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.28%/6.55%/7.09%/0.54%，同比-0.82pct/-0.57pct/-0.24pct/+0.93pct。Q3毛利率/净利率分别为37.17%/20.08%，环比分别+1.74pct/+7.38pct，盈利能力提升显著，预计或与公司降本增效及产品结构有关。 受益PCB行业需求逐渐回暖以及AI驱动，钻针需求加大。公司聚焦AI、半导体等高端产品领域的微小钻研发，结合自研涂层的技术优势，不断优化产品结构；AI服务器等景气度较高的赛道对钻针提出更高、更多需求，拉动公司钻针产品需求。 受原材料价格上涨影响，数控刀具利润或短期承压。公司数控刀具目前以3C刀具为主，标刀为辅，但已逐步拓展至汽车、航空航天、牙科等领域。2024年初以来，钨等原材料价格波动较大，或对公司数控刀具成本产生影响，但是随着原材料价格趋稳，往下游顺价逐步推进，利润或将改善。 设备/研磨抛光材料/功能性膜材料等业务多点开花。1）智能数控设备：公司拥有全链条的自主生产能力，实现了产品自主研发，设备自主配套，品质稳定可靠、生产交期可控。公司将逐步加大外销设备的市场开拓，有望带来业绩增长。 2）研磨抛光材料：在深耕PCB领域的同时，公司引入新的研发团队，开始布局研发可应用于3C、汽车零部件、金属加工、新能源、半导体等领域的研磨抛光产品，不断拓展新的业务领域。3）功能性膜材料：公司在车载光控膜技术上取得较大突破，车载屏幕应用已进入小批量交付阶段。 投资建议：考虑到原材料涨价及部分产品下游需求不及预期，我们小幅下调公司业绩预期。预计公司2024-2026年营收分别为16.30/19.85/24.57亿元（前值为17.00/20.66/25.58亿元），归母净利润分别为2.59/3.71/4.62亿元（前值为2.61/3.71/4.62亿元），对应EPS分别为0.63、0.91、1.13元。参考可比公司估值水平，基于公司为全球PCB刀具生产的领先企业，逐步拓展数控刀具、自动化设备及功能性膜等成长性较好业务，给予2025年25倍PE，目标价调整为22.75元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期；原材料涨价风险。

公司发布 2024年半年报： 上半年实现营收 5.79亿元，同比+8.75%； 归母净利润 0.6亿元，同比-44.58%；上半年公司数控刀具产品实现营业收入为 3.21亿元，同比上升 3.66%；硬质合金制品实现营业收入 2.54亿元，同比增长 14.35%。 Q2实现营收 3.15亿元，同比+26.73%；归母净利润 0.3亿元，同比-38.45%。 评论： 上半年营收有所增长，利润短期承压。 营收增长主要系： 公司出口及新项目投产形成批量收入等所致。 利润下滑主要系： 1）新项目处于产能释放阶段及产品产能利用率有所下降，致营业成本有所增加； 2）财务费用及研发费用增长较多； 3）原材料涨价。 量价：刀具量价有望齐升，新产品产能逐步释放。 刀具作为制造业中重要耗材，制造业景气度对刀具需求量影响较大。目前海内外刀具价差较大，国产刀具产品迭代升级，产品种类愈发丰富，中高端刀具价格呈现上升趋势。 1）炎陵基地项目： 项目产能提升后，公司数控刀片的理论产能达到 1.3亿片。 2）产业园项目： 公司于 2022年完成定增募资用于建设数控刀具产业园，主要布局棒材、整体刀具、数控刀具、金属陶瓷刀片等业务， 2023年新布局产品收入贡献较小，整体刀具等新产品有望为 2024年业绩贡献较大增量。 整包： 加大终端布局，拓宽整体解决方案应用场景。 整体解决方案推进是国产刀具迈入高端的重要途径。 一方面，公司积极拓宽整体解决方案应用场景，推出了用于汽车制造零部件、 航空航天（机匣、 叶片等）、 轨交（道岔、 车轴、轮毂等）、 风电（法兰、行星轮等）、 手机中框等领域刀具加工解决方案；另一方面，公司积极丰富产品体系并拓展现有客户产品需求。 出口：国产刀具“物美价廉”，海外出口增长明显。 公司 2017-2023年海外销售额从 0.26亿元增长至 1.40亿元， CAGR 为 32.73%。上半年公司海外销售收入为 1.15亿元，同比增长 94.67%，其中，数控刀具产品出口收入实现 0.97亿元，同比增长 117.94%， 均价 11.83元/片。凭借“物美价廉”的优势，海外业务实现高速增长，在新增海外品牌代理、新增海外客户数量、欧美区域的海外布点销售方面均有新的突破， 2024年海外业务增长可期。 投资建议： 考虑到 2024上半年制造业景气度及原材料涨价，我们下调公司利润预期，预计公司 2024-2026年营收分别为 12.84、 15.54、 18.99亿元， 归母净利润分别为 1.66（前值 2.25）、 2.58（前值 3.14）、 3.61亿元（前值 4.41）， 对应 EPS 分别为 1.05、 1.62、 2.27元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内刀具领先企业、海内外业务及整体解决方案模式取得积极进展、 定增项目产能逐步释放、制造业景气度回暖等因素，给予 2024年 23倍 PE，目标价调整为24.15元，维持“强推”评级。 风险提示： 制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期；原材料涨价风险。