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锐科激光 电子元器件行业 2021-06-08 98.01 -- -- 116.00 18.36%
120.97 23.43% -- 详细
公司是国内光纤激光器龙头,业绩拐点显现。公司由航天科工控股,领军人才持股管理,自成立以来在多个功率段率先实现光纤激光器的国产化,持续引领光纤激光器的国产化,2020年公司在国内光纤激光器市场的市占率为24.4%,是国内光纤激光器龙头。疫情后公司收入和利润步入快速上升通道,2020Q3-2021Q1公司单季度归母净利润同比增速依次为84%、158%、902%,业绩拐点显现。 光加工替代传统加工,切割、焊接和新应用共同发力推动行业快速发展。激光加工的质量、效率优于传统加工,制造业转型升级推动行业发展。随着技术成熟和国产激光器的发展,激光器价格快速下降,进一步加快激光加工渗透率的提升。根据测算,激光切割机潜在市场空间为528亿元,行业存在翻倍空间,未来几年行业复合增速有望达到16%;激光焊接发展速度最快,但技术难度大且项目导入期长,2020年国内企业激光焊接已形成一定收入,预计未来几年将快速发展;同时激光清洗、激光熔覆等新应用也有望迎来快速发展。 需求旺盛+国产化+盈利能力修复,国内企业迎来发展良机。(1)我国PMI连续15个月位于荣枯线上,制造业固定资投资增速处于较高水平,行业处于高景气周期;(2)随着国内企业技术不断提升,国产激光器品质逐步向国外先进水平靠拢,同时国内企业具备成本和服务的双重优势,国产化趋势下国内激光器企业市场份额快速提升;(3)我们认为行业价格竞争趋缓,企业盈利能力将继续修复,主要有2点原因:①国内企业具备成本优势,且降本空间更大;②焊接等业务的非标准化从根本上避免了切割打标领域激烈的价格竞争,随着国内激光器企业焊接、清洗等非标业务的快速发展,预计行业整体价格竞争将趋于缓和。 技术和产业链布局铸就锐科激光核心竞争力。(1)公司研发团队优秀,三位行业“领军人才”持股管理有助于带领公司实现更好的发展;2020年公司多项技术取得突破,新产品大幅解决了行业应用痛点;(2)产业链布局,一方面通过上游垂直整合,降本的同时提升公司产品性能;另一方面,前瞻性布局超快激光器和半导体激光器,布局行业未来潜在爆发点,助力公司长期发展。 投资建议:我们预计2021-2023年公司收入分别为29.74亿元、39.56亿元、50.91亿元,归母净利润分别为5.28亿元、7.24亿元、9.12亿元,对应EPS分别为1.83元、2.51元、3.17元,维持买入-A建议。 风险提示:(1)行业景气度不佳导致需求增长不及预期;(2)价格竞争激烈导致企业盈利能力下降;(3)国产化进度不及预期。
王芳 2 4
锐科激光 电子元器件行业 2021-05-10 96.13 -- -- 104.90 9.12%
120.97 25.84%
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一、事件概述 2021年 4月 30日, 公司发布 20年报及 1季报, 公司 20年实现收入 23亿,同增 15%; 公司 21Q1实现收入 5.8亿,同增 331%。 二、分析与判断 Q1业绩高增,毛利率持续改善 公司 20年实现收入 23亿,同增 15%;归母净利 2.96亿,同降 9%;扣非归母净利 2.5亿,同增 2.6%,整体位于预告中枢。单四季度营收 8.84亿元,创公司历史新高。公司 21Q1实现收入 5.8亿,同增 331%,环降 34%;归母净利 1.1亿,同增 902%,环降 5%; 扣非归母净利 1.07亿,同增 2039%,环增 22%。 3Q20-1Q21毛利率分别为 32%/31%/36%, 净利率为 16%/13%/19%,盈利能力持续改善。 制造业进入上行周期,激光行业供需两旺 半导体激光加工替代加速,光纤激光在汽车、光伏、 5G 等行业应用逐步渗透。光纤激光 器是公司主营业务, 20年连续激光器占比 76%,同增 6%;脉冲激光器占比 15%,同增 19%。 20年超快激光营收 0.55亿,同增 125%。疫情后公司产能利用率长期保持 100%,超高功 率供不应求。 21年国内制造业进入上行周期,公司产品在汽车制造、工程机械、电子等 领域广泛应用,有望率先享受行业红利。 剑指高端应用市场,高功率激光器比例提升 万瓦激光器成为市场主力军,公司研发和制造中心双驱动,剑指高端应用市场。 2020年公司万瓦级激光器销售超过 800台,同增 543%;新领域中焊接激光器销售台数同比增 长 152%,清洗激光器主流产品出货量增长 148%。 21年 3月公司推出多款大功率、多模 组新品,其中包括单模块 12000W 光纤激光器、以及多模组 100KW 光纤激光器等,高功 率激光器比例提升。 三、投资建议 预计公司 2021-2023年营业收入至 31/41/51亿元,归母净利润至 4.9/6.6/9.1亿元,对 应估值 56/42/31倍,参考截至 2021年 5月 6日 SW 电子最新 PE 57倍, 考虑到公司为 国产激光器龙头公司, 我们认为公司低估, 首次覆盖给予“推荐”评级。
锐科激光 电子元器件行业 2021-05-03 90.80 -- -- 104.90 15.53%
120.97 33.23%
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oracle.sql.CLOB@3ca7811c
锐科激光 电子元器件行业 2021-04-30 88.43 -- -- 104.90 18.62%
120.97 36.80%
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事件:公司近期公告 2020年以及 2021Q1业绩预告,2020年实现营业收入 23.17亿元,同比增长 15.25%,归母净利润达到 2.96亿元,同比下滑 8.95%,2021年一季度实现营业收入 5.84亿元,同比增长 331.26%,归母净利润达到 1.1亿元,同比增长 902.37%。 点评: 一季报净利润率重回 20%,公司业绩弹性显现。公司收入大幅增长主要是因为下游需求较快增长。收入率显著回升,2021Q1毛利率达到 36%,净利润率达到 20.32%,对比于 2019、2020年毛利率 28.78%、29.07%都有大幅增长,净利润率对比于 2019、2020年 16.84%、13.5%大幅提升。 从资产负债表来看,公司截止 3月底存货达到 8.26亿元,同比20%,环比增长 37.7%,合同负债达到 0.3亿元,同比增长 50%,环比增长 15%。 持续投入研发,寻找新的蓝海市场。2020年,公司不断提升在高端激光器产品研发和可定制化成套解决方案的能力,万瓦级激光器累计销售超过 800台,同比增长 543%,公司在新应用领域同样取得较好成绩,焊接激光器销售台数同比增长 152%,清洗激光器主流产品出货量增长 148%,超快激光器收入同比增长 124.66%至 5500万。公司多模 100kW 光纤激光器即将交付使用,未来将会对航空航天、轮船高铁、核电等工业领域,包括高压蒸汽管道焊接、轮船高铁航天器等大型工件主体焊接等起到深远的影响。 我们预计行业将会进入持续上行期。根据我们对于行业整体分析(参见前期发布得行业深度报告《未来 2-3年制造业资本开支向上,带来自动化显著投资机会》),制造业 2020Q2复苏超预期,我们判断制造业资本开支即将进入景气周期,激光器、机床、叉车和自动化等行业自 2018年下半年后进入相对衰退周期,2019年年底开始企稳回升(根据行业过去 10年历史回顾,未来将进入持续上行周期),预计未来 2-3年为制造业资本开支向上。 盈利性预测与估值。我们预计公司 21-23年归属于母公司股东净利润分别为 5.5、7.2、9.3亿,对应估值 48、36、28倍,维持给予买入评级
锐科激光 电子元器件行业 2021-03-11 79.95 -- -- 83.58 4.54%
104.90 31.21%
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天时:激光是先进制造的符号,制造业上行周期中有望加速发展。激光远高于传统工艺的精度、速度,而光纤激光器柔性化强,使激光技术在一次设备采购成本与传统设备相当的情况下,能够快速替代传统工艺。2015-19,我国光纤激光器市场规模CAGR19.4%,2019年同比+6.7%至83亿,预计其中切割占比达60%以上。 切割,千瓦级激光在厚度<10mm板材切割中经济效益显著,随国产化功率段快速上移,万瓦激光将于更厚板材中打开广阔市场,计我们预计2022年切割相应全功达率段光纤激光器市场规模达96亿,2019-22CAGR22%;;焊接,在高端领域如动力电池中积累较成熟,未来有望在工程机械、轨道交通等主要细分领域放量。另外,清洗、熔覆、超快、军工等其他领域有望迎快速发展。 地利:武汉-无锡-上海三地联动,背靠大股东同时储备军品。2019年,我国激光设备市场规模658亿,其中以武汉为中心的华中区域激光产业规模逾150亿,以长三角为主的华东区域近120亿。锐科激光扎根武汉光谷,同时在无锡设立新厂扩充产能、于上海收购国神光电进入超快领域,并逐步加强与产业链优秀公司的合作,如控制系10统公司、激光设备集成商等,推进激光国产化、国产激光高端化。另一方面,公司背靠航天科工,在军用激光领域也持续研发进程,参照北美军用激光武器发展历程,我们预计军品将成为公司未来重要板块。 人和:领军人物带队打破技术垄断,打造上游产业链全闭环,剑指国内市占第一。 我们认为锐科有望复制IPG取得光纤激光器头把交椅的发展路径——锐科以“千人计划”专家为首持续研发,逐渐完成上游产业链垂直整合,我们细拆二者收入和成本,测推测2019年年锐科连续激光器单瓦成本已于低于IPG,且锐科成本持续下降空间更大。此时公司再次破局:于下沉市场,提升自给率+扩大规模,强化供应链能力、降低成本占领市场份额;于中高端市场,基于数十年技术、供应链、口碑等多重积累,拓展高端应用+提升产品性能,突破大客户从而争取定价权。2015-19年,锐科于国内光纤激光器市场占有率大幅+16pp达24%,剑指国内市占率第一。 盈利预测与投资建议。激光器行业在制造业上行中有望迎快速发展,公司系国内光纤激光器绝对龙头,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.9/4.9/7.1亿元,对应PE79/47/32倍。基于对公司高功率、超快、军工多条产线快速发展,市占率继续大幅提升,收入业绩高增长的预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期,行业景气度恢复不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2021-01-29 93.97 -- -- 98.45 4.77%
98.45 4.77%
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事件:2021年1月27日,公司发布2020年业绩预告。 投资要点Q4单季业绩实现翻倍增长,2020年公司业绩整体好于预期新冠肺炎疫情对公司2020上半年的业绩产生一定影响,导致公司年度业绩承压,2020年实现归母净利润2.9–3.02亿元,比2019年同期下降10.83%-7.14%,2020年公司实现扣非后归母净利润2.45–2.55亿元,比2019年同期增长0.78%-4.89%,整体业绩好于市场预期。 分季度看:2020Q4公司实现归母净利润1.1-1.2亿元,同比增速为144-177%,较Q3增速持续提升,表现十分出色,下半年公司经营业绩大幅改善的主要原因:一方面,公司4月份开始复工复产,公司产能持续满产状态,销售订单饱满,收入快速提升;另一方面,随着产品良率持续提升,以及降本增效显现,公司单季的盈利能力持续提升。 基本面和内部经营双重拐点出现,公司有望实现高速高质量发展当前时点我们认为双重拐点已经出现,公司有望实现高速高质量发展。①基本面拐点:2020年3月份以来,从宏观到微观数据均表明制造业持续复苏,制造业持续复苏背景下,激光等行业景气度不断提升,行业拐点已经出现,2021年火热的行业需求有望延续。②内部经营拐点:2020年12月31日,公司发布长期股权激励计划及首期股权激励计划草案。长效激励机制的建立健全,有助于吸引和留住公司核心管理、技术和业务人才,充分调动其积极性和创造性,助力公司高质量快速发展。 激光行业仍是成长性赛道,看好公司长期前景从中长期来看,激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展,我国激光加工市场较长时间内将保持增长。公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时,积极布局高功率和超快激光器,进一步打开公司成长空间。公司高功率激光器技术全国领先,正逐步替代IPG等海外龙头产品,2020H16000W及以上高功率光纤激光器销售数量较2019年同期增长100.4%,2020前三季度万瓦激光器销售超过400台,高功率激光器销售增长态势迅猛。在超快激光器领域,公司不断丰富相关产品,广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割,厚玻璃切割等领域。 盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.98/5.10/6.90亿,对应PE为93/54/40X,基于对公司高质量快速发展的看好,维持“买入”评级。 风险提示:激光器价格战持续;行业景气度下滑超预期。
锐科激光 电子元器件行业 2021-01-29 93.97 -- -- 98.45 4.77%
98.45 4.77%
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事件:公司发布2020年年度业绩预告,预计2020年全年实现归母净利润2.90至3.02亿元,同比下降10.83%至7.14%;扣非净利润2.45至2.55亿元,同比增长0.78%至4.89%;基本每股收益1.01至1.05元/股。 报告要点:四季度业绩表现优异,全年利润跌幅收窄根据公司业绩预告,我们测算公司单四季度归母净利润预计为1.1至1.22亿元,同比增长144%至171%,与公司三季度归母净利润较为接近,属于公司历史单季度利润水平的高位,根据公司公告信息4月开始公司产能处于持续满产状态,销售订单饱满,我们认为当前行业需求情况良好。全年来看在三四季度业绩显著改善的情况下,虽然年初受到疫情影响,公司2020年全年利润水平仍已与2019同期较为接近,后续有望继续取得良好表现。 生产经营持续恢复,毛利率或进入稳步回升通道根据公司公告信息,2020年公司持续加大研发投入,加大智慧工厂的自动化建设并通过多种措施提升了公司综合毛利率。我们认为除公司经营逐渐恢复带来的毛利率提升外,公司人员变动与部分高端新产品开发带来的良率等问题伴随着疫情恢复后公司生产经营逐渐正常持续改善,也一定程度上推动了公司毛利率回升。当前公司产品结构不断优化,新应用产品销售持续放量,毛利率或进入稳步回升通道。 发布股权激励计划,业绩增长确定性增强根据公司首期股权激励计划(草案)公告信息,激励计划第一/二/三个解除限售期分别需要公司满足2022/23/24年营业收入以2019年为基数复合增长率不低于25%/26%/27%,同时净资产收益率不低于15%/16%/17%,根据我们测算若公司业绩达到该解除限售条件,公司2019至2022年有超过50%利润增长空间,业绩增长确定性增强。 投资建议与盈利预测我们认为,随着公司产品结构往高功率业务倾斜,公司有望在持续占领市场的同时维持盈利能力稳定或上升,预计公司2020/21/22年实现归母净利润分别为2.92/4.93/6.35亿元。综合考虑当前行业仍处于快速发展期与公司稀缺龙头地位,维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期、光纤激光器价格下跌过快、核心器件自产率不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2021-01-29 93.97 -- -- 98.45 4.77%
98.45 4.77%
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四季度单季度同比大增 144-171%,全年业绩略超预期归属母公司净利润为 2.90-3.02个亿,相较于上年同期下降 10.83% - 7.14%,其中扣除非经常损益后的净利润为 2.45-2.55亿元,同比上升 0.78%-4.89%。 我 们 计 算 Q4单 季 度 归 母 净 利 润 为 1.10-1.22亿 元 , 同 比 上 升144.20%-170.80% , 扣 非 净 利 润 为 0.84-0.94亿 元 , 同 比 上 升310.81%-359.94%。 在激光器有所降价的情况下,预计公司 Q4净利率有明显恢复我们估计公司四季度收入在 8个亿左右,公司单季度净利率达到13.72%-15.22%,表现出较强的盈利韧性。 2020年 12月 31日,公司发布首期股权激励计划(草案)、长期股权激励计划(草案)。解除限售业绩考核标准彰显稳中求进目标、从疫情中恢复的 信 心 激 励 计 划 第 一 / 二 / 三 个 解 除 限 售 期 分 别 需 要 公 司 满 足2022/2023/2024年 营 业 收 入 以 2019年 为 基 数 复 合 增 长 率 不 低 于25%/26%/27%,同时净资产收益率不低于 15%/16%/17%。根据激励计划,2022-2024年营收达标下限为 39.26亿元、 50.66亿元、 66.41亿元,显示锐科激光在疫情影响中稳中求进的目标、拓展市场、扩大市占率的信心。 展望未来与盈利预测公司技术储备较为充足,产品高端市场应用不断突破,高端激光清洗、焊接、熔覆产品不断取得新的应用场景。考虑到:1)未来行业竞争加剧,2)人才流失问题依旧存在,3)可能继续受疫情影响,我们维持未来 3年盈利预测,分别为 3.01、4.49、6.57亿元,PE 分别为 90.08、60.30、41.26X,维持“增持”评级。 风险提示:市场份额提升不及预期、行业增速不及预期、行业竞争加剧; 以上预告数据仅为初步核算数据,具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的 2020年年报为准。
锐科激光 电子元器件行业 2021-01-12 89.77 -- -- 105.39 17.40%
105.39 17.40%
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事件 2020年12月31日,公司发布首期股权激励计划(草案)、长期股权激励计划(草案)。长期激励计划的有效期为自股东大会通过之日起的10年,长期激励计划分两期实施,每期激励计划的有效期为5年,首期授予总量不得超过公司股本总额的1%,第二期授予总量约为公司股本总额的3%;首期股权激励计划(草案)授予335名激励对象(包括公司高级管理人员;总部及子公司的核心技术研发、中层管理人员;总部及子公司的骨干员工)288万股,每股49.54元。预计本次授予的权益费用总额为9627.84万元。 解除限售业绩考核标准彰显稳中求进目标、从疫情中恢复的信心 激励计划第一/二/三个解除限售期分别需要公司满足2022/2023/2024年营业收入以2019年为基数复合增长率不低于25%/26%/27%,同时净资产收益率不低于15%/16%/17%。公司2020年前两个季度营业收入同比分别下降66.05%、6.42%,净利润同比分别下降86.45%、51.05%,在疫情期间受影响较大,2020年第三季度营业收入同比增长78.28%,净利润同比增长79.54%,呈现良好态势,2020年末推出股权激励计划能强化从疫情中恢复的趋势,进一步推动公司发展。根据激励计划,2022-2024年营收达标下限为39.26亿元、50.66亿元、66.41亿元,显示锐科激光在疫情影响中稳中求进的目标、拓展市场、扩大市占的信心。第二期股权激励计划授予量将会更大,能形成更大激励作用。 激励计划覆盖技术人员 激励对象共计335人,包括:1)公司高级管理人员;2)总部及子公司的核心技术研发、中层管理人员;3)总部及子公司的骨干员工。不包括锐科激光独立董事、监事和同时参加两个或以上上市公司的股权激励计划的人员。首期股权激励计划解除限售安排为限制性股票的解除限售比例为33%/33%/34%,自限制性股票上市日起24/36/48个月后的首个交易日起至限制性股票上市日起36/48/60个月内的最后一个交易日当日止。此举将建立、健全公司长效激励约束机制,吸引和留住公司核心管理、技术和业务人才,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展,确保公司发展战略和经营目标的实现。 展望未来与盈利预测 公司技术储备较为充足,产品高端市场应用不断突破,高端激光清洗、焊接、熔覆产品不断取得新的应用场景。但是预计未来行业竞争加剧,人才流失问题依旧存在。且可能继续受疫情影响,预计公司2020-21年实现归母净利润由原有预计5.56、7.73分别下调为3.01、4.49,预计2022年实现归母净利润6.57亿元,PE分别为89.02、59.59、40.77,维持“增持”评级。 风险提示:市场份额提升不及预期;行业增长速度不及预期;行业竞争加剧。
锐科激光 电子元器件行业 2021-01-06 87.02 -- -- 105.39 21.11%
105.39 21.11%
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事件:2020年12月31日,公司发布长期股权激励计划(草案),有效期10年分两期实施,其中首期授予总量不得超过公司股本总额的1%,第二期授予总量约为公司股本总额的3%,同时公司公布首期股权激励计划(草案),拟授予335名激励对象288万股,每股49.54元。 报告要点:首期股权激励计划含解除限售业绩考核,公司业绩增长确定性提升根据公司首期股权激励计划(草案)公告信息,激励计划第一/二/三个解除限售期分别需要公司满足2022/2023/2024年营业收入以2019年为基数复合增长率不低于25%/26%/27%,同时净资产收益率不低于15%/16%/17%,考虑公司2020年受到疫情冲击影响较大,该考核指标显示了公司对于业绩恢复快速增长、盈利能力回升的信心,未来业绩增长确定性增强。 激光器为技术密集型行业,长期股权激励计划有望助公司技术突破激光器由于横跨光学、光电子学等多个学科,光学器件数量多、技术难度高且均为较独立的技术领域,属于典型的技术密集型行业,除公司的专利技术外,技术人才的价值也极高。本次长期股权激励计划激励对象包括了公司核心技术研发人员,在“技术为王”的激光器行业我们认为对于技术人员的激励或将成为公司长期增长的主要动力来源。 公司市占率有望持续上升,产品结构变化提振盈利能力根据《中国激光产业发展报告2020》,2019年公司光纤激光器市场占有率提升至24%,伴随着公司产能逐渐从受疫情影响中恢复,我们预计2020年公司市场占有率将进一步提升。当前公司产品高端市场应用不断突破,高端激光清洗、焊接、熔覆产品不断取得新的应用,整体产品结构向价值量、利润率更高的高功率产品倾斜,有望提振公司整体盈利能力。 投资建议与盈利预测我们认为,随着公司产品结构往高功率业务倾斜,公司有望在持续占领市场的同时维持盈利能力稳定或上升,预计公司2020/21/22年实现归母净利润分别为2.8/4.5/6.0亿元。综合考虑当前行业仍处于快速发展期与公司稀缺龙头地位,维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期、光纤激光器价格下跌过快、核心器件自产率不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2021-01-05 87.91 -- -- 105.39 19.88%
105.39 19.88%
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建立健全长效激励机制, 助力公司高质量快速发展 我们认为长效激励机制的建立健全, 有助于吸引和留住公司核心管 理、技术和业务人才,充分调动其积极性和创造性, 助力公司高质量快速 发展。 ①从时间上看, 本长期激励计划分两期实施,每期激励计划的有效 期为 5年,激励时间跨度较长, 有利于夯实公司长期发展动能。 ②首次激 励的对象共 335人, 占公司总员工的 15%( 2020年期中员工总数 2203人), 激励对象涵盖高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及骨干员工, 激励覆盖范围较广, 有望最大限度激发公司活力。③限制性股票在上市日 起满 24个月后分三期解除限售,解除限售的比例分别为 33%/ 33%/34%, 业绩考核目标为以 2019年营收为基数, 2022-2024年营收复合增长率分别 不低于 25%/26%/27%,且 ROE 分别不低于 15%/16%/17%。 2019年,公司 实现营业收入 20.1亿元,暨解禁条件要求 2022-2024年公司营收不低于 39.3/50.7/66.4亿元, 设定的考核指标有助于持续提升公司盈利能力,确保 公司未来发展战略和经营目标的实现,为股东带来更高效、更持久的回报。 从宏观到微观数据均表明制造业持续复苏,激光行业需求旺盛 ①宏观: 11月 PMI 为 52.1,连续 9个月位于荣枯线以上, 1-10月制 造业固定资产投资完成额累计同比-5.30%,制造业投资持续改善; ②中观: 工业机器人产量高速增长, 11月达 23,635台,同比+ 31.7%,金属切削机 床产量在 3月触底后快速提升, 2020年 11月达 4.4万台,同比增速 25.7%; ③微观: IPG 中国区收入降幅自 2019Q4开始收窄, 2020Q3已扭转下跌趋 势,同比+22%。锐科激光和柏楚电子 Q1以来订单需求旺盛,收入增速环 比提升显著, Q3锐科激光收入同比+78.28%,柏楚电子收入同比+59.42%。 制造业持续复苏背景下,激光等行业景气度不断提升,行业拐点已经出现。 激光行业仍是成长性赛道,看好公司长期前景 从中长期来看, 激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展,我国 激光加工市场较长时间内将保持增长。公司在巩固中低功率激光器龙头地 位的同时,积极布局高功率和超快激光器,进一步打开公司成长空间。公 司高功率激光器技术全国领先,正逐步替代 IPG 等海外龙头产品, 2020H16000W 及以上高功率光纤激光器销售数量较 2019年同期增长 100.4%,销 售增长态势迅猛。 在超快激光器领域,公司不断丰富相关产品,广泛用于 显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割,厚玻璃切割等领域。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.8/4.8/6.6亿,对应 PE 为 92/53/38X,基于对公司高质量快速发展的看好,维持“买入”评级。 风险提示: 激光器价格战持续;行业景气度下滑超预期。
锐科激光 电子元器件行业 2020-11-06 75.50 -- -- 91.88 21.70%
105.39 39.59%
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公司业绩拐点已至,光纤激光器市场迅速发展。公司盈利能力随着 光纤激光器价格战结束逐渐恢复, 2020年前三季度整体毛利率 27.99%( -3.93pct),净利率 13.45%( -7.23pct),其中 Q3单季度 毛利率 31.92%( -0.24pct),单季度净利率 16.35%( +0.12pct)。 公 司费用把控整体保持稳定,前三季度整体期间费用率(不含研发) 6.85%( +0.85pct),拆分来看,销售费用率 5.28%( +0.62pct),管 理费用率 1.64%( +0.24pct),财务费用率-0.07%( +0.01pct)。 公司 持续加大研发投入力度,前三季度研发费用为 0.92亿元( +25.34%), 研发费用率 6.41%( +1.24pct)。 中国激光产业发展报告数据显示, 受益于激光在打标、切割、焊接等领域的快速渗透, 2014-2018年中 国激光设备市场从 260亿元增至 605亿元,预计 2020年达到 830亿元,六年复合增长率为 21.34%;在中低功率光纤激光器市场,我 国国产化率已较高,行业景气度回暖将助推企业持续成长,在高功率 市场,海外企业依旧占据主导,以锐科激光为代表的国内企业正加速 追赶,激光器作为激光设备核心器件,将受益于激光行业快速增长以 及激光产业链国产化提速的大背景快速发展。 产业垂直整合优势显著,把握行业历史发展机遇实现崛起。 公司作 为国内光纤激光器龙头企业,技术实力强大,研发成效显著, 今年上 半年公司实现了“单腔最高万瓦超高功率光纤激光器项目”、“高功率 光纤激光光闸应用”以及“可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用” 等关键技术突破, 上半年公司 6000W 以上光纤激光器销售数量同比 增长 100.4%,成长迅猛。 2019年公司在国内的市场占有率为 24.3%, 计划在 2020年实现国内市占率 30%以上。 此外,公司通过对上游产 业链垂直整合,目前已掌握包括泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传 输光缆、功率合束器、光纤光栅等激光器核心器件及材料的关键技术 和大规模生产能力,推动公司产品品质、成本等优势大幅提升。我们 认为公司在研发、成本、客户方面具备优势,有望把握下游激光设备 行业快速成长及激光产业链国产替代的时代机遇实现崛起。盈利预测和投资评级。 公司主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤 激光器等,客户覆盖国内主流激光设备企业。我们认为,在经历了长 达两年的价格战以及 2020年初新冠疫情的洗礼后,光纤激光器行业 竞争格局向好,盈利水平将持续改善,公司作为国内光纤激光器龙头 竞争优势明显,将受益于激光行业快速增长以及激光产业链国产化提 速的大背景快速崛起。 预计公司 2020-2022年实现归母净利润分别 为 2.73/3.64/5.20亿元,对应 EPS 分别为 0.95/1.26/1.80元/股,对 应当前 PE 估值分别为 80/60/42倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险; 产品研发不及预期风险;产品导 入不及预期风险。
锐科激光 电子元器件行业 2020-11-02 75.76 -- -- 91.88 21.28%
103.51 36.63%
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事件:公司近期公布半年度报告,公司2020年1-9月实现14.32亿元,同比增长1.04%,归母净利润达到1.8亿元,同比下滑35.8%。 公司2020年Q3实现7.23亿元,同比增长78.28%,归母净利润达到1.13亿元,同比增长83.78%。 点评:三季度大幅增长,公司业绩弹性显现。公司收入大幅增长主要是因为下游需求较快增长,同时国产替代不断加速,疫情后,公司订单饱满,二季度连续光纤激光器订单量达6,000台以上,目前呈现供不应求的态势,预计有望持续到下半年。公司截止9月底合同负债达到0.25亿元,同比增长56.4%,主要是销售订单增加,客户预收款增多。 公司毛利率环比明显提升,2020年1-3季度分别为27.14%、23.24%、31.92%,2020Q3环比提升明显,同比基本持平,净利润率1-3季度分别为10.43%、10.5%、16.35%,2020Q3环比提升明显,同比持平。 持续投入研发,寻找新的蓝海市场。目前来看,国产万瓦级激光器迅速放量,激光切割已成为竞争红海,公司主动向高端应用延伸,推出更多适合激光淬火、激光熔覆、激光清洗、激光焊接等应用的光纤激光器产品,让激光应用更加广泛;稳固高功率市场的同时,强化光纤激光器在高端产业的传统替代,为动力电池、汽车车身制造、有色金属、3C等领域提供增效降本解决方案。工博会新推出了多款新品,包括单模10000W光纤激光器、清洗专用激光器、半导体激光器、蓝光等焊接专用激光器,不断加强公司产品竞争力。 我们预计行业将会进入持续上行期。根据我们对于行业整体分析(参见前期发布得行业深度报告《未来2-3年制造业资本开支向上,带来自动化显著投资机会》),制造业2020Q2复苏超预期,我们判断制造业资本开支即将进入景气周期,激光器、机床、叉车和自动化等行业自2018年下半年后进入相对衰退周期,2019年年底开始企稳回升(根据行业过去10年历史回顾,未来将进入持续上行周期),预计未来2-3年为制造业资本开支向上。 盈利性预测与估值。我们预计公司20-21年归属于母公司股东净利润分别为3.2、5.7亿,对应估值65、36倍,维持给予买入评级。 风险提示:器件自制率不及预期,制造业复苏不及预期,价格战加剧。
锐科激光 电子元器件行业 2020-10-29 75.19 104.13 -- 91.88 22.20%
97.83 30.11%
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Q3单季营收创新高,归母净利同比+84%,龙头强势复苏。Q3单季,公司共实现营收7.2亿元,同比+78%;归母净利润1.13亿元,同比+84%;扣非归母净利润1.05亿元,同比+116%。同时,现金流情况大幅好转,单季经营活动现金流净流出从去年同期的0.97亿元降至0.07亿元。 毛利率企稳回升,预计产品结构逐渐优化。2020年前三季度,公司毛利率28.0%,同比-3.9pp,环比+4.0pp。其中Q3单季毛利率为31.9%,与去年同期基本持平,环比大涨8.7pp,我们认为主要是由公司产品结构逐渐向高附加值产品转变所推动。期间费用方面,前三季度销售费用率5.3%,同比+0.6pp;管理费用率1.6%,同比+0.2pp;财务费用率-0.1%,与去年同期持平;继续保持高研发投入,研发费用率6.4%,同比+1.2pp。 客户结构大幅优化,有望突破市占率天花板。受产品性能持续优化,以及疫情、贸易战等因素叠加,今年来,激光器国产化趋势加速。锐科激光是国产光纤激光器龙头,持续高研发打造上游产业链闭环,技术水平在国内同业中处领先地位,今年6月连续光纤激光器最高功率已达30kW,获得下游华工、奔腾、宏山等知名激光设备公司高度认可。根据我们草根调研,在产品性不断接近IPG的背景下,公司持续突破大客户、拓展高端应用,并不断巩固在中小客户中的竞争优势,预计随着产能投放、产品多元发展,公司未来市占率有望加速提升,挤占IPG市场份额,剑指国内市占率第一。 高端应用起量,行业竞争逻辑由“成本”逐渐向“工艺”切换,盈利能力有望修复。激光切割行业偏标准品,当行业发展至一定阶段,逐渐开始比拼成本下降能力。但随着激光焊接、清洗、熔覆、超快、军工等新应用逐渐落地,行业竞争逻辑将再度转向“工艺”,届时技术迭代又将拉开企业间盈利能力的差距。公司三季度毛利率明显回升,预计盈利能力有望在新产品逐渐放量的基础上持续修复。 盈利预测与投资建议。激光器行业仍属朝阳行业,预计公司高功率、超快、军工多条产线快速发展,市占率有望继续大幅提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.6/4.5/6.9亿元。考虑到公司是国产激光器领军企业,享有较高估值溢价,给予2021E66x,目标价104.13元,上调至“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度恢复不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2020-10-29 75.19 -- -- 91.88 22.20%
97.83 30.11%
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Q3快速回暖,经营现金流大幅改善:公司主要从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售,主要产品包括10W至1,000W的脉冲光纤激光器;10W至30,000W连续光纤激光器;75W至450W准连续光纤激光器;80W至6,000W直接半导体激光器等。报告期内受疫情影响,公司前三季度实现营业收入14.33亿元,同比增幅1.04%;实现归母净利润为1.80亿元,同比增幅-35.80%。其中Q3单季实现营业收入7.23亿元,同比增幅78.28%;实现归母净利润为1.13亿元,同比增幅83.78%,单季复苏较快,营收及净利润均实现大幅增长。3月底开始,公司产能得到恢复,订单量迅速增长,二季度以来连续光纤激光器订单供不应求态势有望延续。受疫情影响,公司销售回款未达预期,现金流入减少,此外,原材料储备、日常运行成本及人工成本导致现金流出增加。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.71亿元,同比增幅-138.69%,其中Q3经营活动产生的现金流量净额为-700万元,同比增幅92.78%,实现大幅改善。公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为7564.14万元、2355.00万元和-104.41万元,同比增幅分别为14.44%、18.97%和-25.43%。 盈利能力显著提升,市占率有望稳步提升:前三季度公司毛利率和净利率分别为27.99%和13.45%,其中Q3毛利率和净利率分别为31.92%和16.35%,比Q2提升8.68个pct和5.85个pct,实现环比显著改善。根据公司半年报,上半年高功率产品销售增长幅度不断提升,虽受疫情影响,6,000W及以上高功率光纤激光器销售数量较2019年同期增长100.4%。同时公司在半导体产品上也有不俗表现,其中8,000W高功率半导体激光器在淬火、熔覆应用上有着突出表现,可大幅度提高加工效率。公司作为行业龙头公司,在行业经历激烈价格战的背景下,能够有效控制成本,保障零部件自给自足,持续提升行业竞争力,预计市占率将稳步提升。 持续加大研发投入,推进研发成果工业应用:前三季度公司研发投入9180.86万元,同比上升25.34%,营收占比为6.41%。公司通过自主研发、技术创新和产业并购,目前已掌握包括泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等激光器核心器件及材料的关键技术和大规模生产能力。同时通过研发将国内稀缺技术推向工业化:一是单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功,二是高功率光纤激光光闸成功投入应用,三是可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用,公司上半年推出“带光闸高功率光纤激光器”和“光束可调高功率光纤激光器”新机型,解决了同质化竞争,实现技术突破,解决了工业应用痛点。 投资建议:Q3公司营收及净利润高速增长,经营现金流大幅改善,盈利能力显著提升,业绩有望持续改善。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.97元、1.39元和1.84元,对应PE分别为73.68倍、51.58倍和38.89倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷;市场竞争激烈;订单不及预期;下游需求波动风险;客户集中风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名