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锐科激光 电子元器件行业 2019-08-20 85.35 -- -- 91.69 7.43% -- 91.69 7.43% -- 详细
光纤激光器:激光光源中最有前景的方向激光切割和激光焊接相对传统加工具有明显优势,全球激光市场持续增长,光纤激光器加速爆发。全球光纤激光器收入从 2013年的 8.41亿美元增加至 2018年的 26亿美元, CAGR 达 25.32%, 保持快速增长态势。 当前全球 IPG 一家独大,占据光纤激光器约 50%的市场份额。海内、外企业分别在低、高功率市场占据垄断地位。但随着锐科激光等公司不断向高功率激光产品突破,打破国外企业在高功率市场的垄断,未来有望实现高功率激光器的逐步国产化。 锐科激光是光纤激光器国内龙头, 技术基因驱动、垂直整合能力强锐科核心竞争力强。 1)技术基因驱动: 公司是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业,在三位行业资深专家的技术引领下先后研制生产出 100w 到 20kw 的连续光纤激光器产品,打破国外垄断, 牵头制定国内行业标准, 逐步实现进口替代; 2)垂直整合能力强: 自主研发及产业并购已掌握泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆组件等核心器件\材料关键技术及规模化生产, 已基本实现自产自制,成本有效降低,毛利率/净利率显著提升。 对标全球龙头 IPG,公司具备差异化竞争优势,市场份额增长确定性强锐科具备差异化竞争优势: 1)与 IPG 相比,锐科具备显著的人力成本优势和本土化售后服务优势, 2018年净利率 30.09%,超过 IPG 的 27.69%, 且其产品结构和自制率使得净利率仍然存在提升空间; 2)与国内同行相比,锐科垂直整合带来的成本优势明显,高功率段光纤激光器竞争力更强。 公司 2014-18年营收 CAGR+58%,归母净利润 CAGR+138%。对标全球龙头 IPG,公司具备极大成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司 2019年以抢占市场份额为主要目标,上半年行业竞争激烈,产品价格下调明显,我们下调公司 2019-2021年净利润至 4.97/6.62/8.30亿元,对应 EPS为 3.88/5.17/6.49元,当前股价对应 PE 分别为 33/25/20X。 维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行; 高功率光纤激光器国产化不及预期;行业竞争情况恶化。
锐科激光 电子元器件行业 2019-07-24 85.00 -- -- 94.81 11.54%
94.81 11.54% -- 详细
短期业绩承压,同业竞争影响大: 根据公司发布的业绩预告,公司 2019半年度实现归属上市公司股东的净利润预计为 2-2.5亿元,相比去年同期比上年同期下降:3.14%~22.51%。公司业绩下降的主要原因是国内经济下行,下游景气度下滑,同业竞争加剧。随着国产激光器市场份额提升,全球行业龙头 IPG 通过价格战展开攻势,受此影响公司销售单价下调,毛利率同比下滑。此外,预计非经常性损益对净利润的影响金额约 4,400万元,同比增长 3800多万元,主要系可供出售金融资产及政府补助影响所致。 未来可期,公司市场占有率持续提升: 公司主要从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售,主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类激光器产品和应用解决方案,并为客户提供技术研发服务和定制化产品。公司作为国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业,重视创新,其技术水平居行业领先,产品竞争力较强。 2018年以来,公司所处激光产业继续保持增长趋势,国内对光纤激光器需求逐年增大,目前公司正积极扩大生产规模,加大研发投入。公司在国内市场销售份额由 2017年的 12%扩大到 2018年的 17.8%,预期公司未来市场占有率将继续提升。与之相比是全球行业龙头 IPG 在国内市场份额呈现萎缩态势,由 2017年的 53%下降到 2018年的 49%,根据 IPG2019年季度报告, IPG 的中国区收入继续呈下降趋势。我们乐观预计未来 IPG 在国内市场份额将继续被国内激光公司抢占。 作为国内行业翘楚,锐科激光未来发展令人值得期待。 资金充裕,现金收购国神光电迈入超快激光领域: 公司于 2018年发行股份募集资金总额 121, 952万元,大部分用来购买结构性存款,资金充裕,能够满足公司扩张规划。 2019年 3月 19日,公司筹划通过自有或自筹资金收购国神光电科技(上海)有限公司,公司于 2019年 6月 25日披露了《关于现金收购国神光电科技(上海) 有限公司 51%股权的进展公告》,公司已按照《股权转让协议》的约定,支付了 70%的股权转让款, 2019年 7月10日,公司按照《股权转让协议》的约定,将剩余 30%的股权转让款即人民币 34,425,000元支付给国神光电,股权转让款按照《股权转让协议》的约定已全部履行支付。公司通过收购国神光电,能够有效弥补超快激光器这一短板,提升公司核心竞争力。此外, 为了实现产品结构升级和产能提升,公司拟将在 2019年投资固定资产约 35,099.821万元,重点对公司及其子公司进行建设,全面提升公司研发及生产能力。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 3.8元、 5.2元和 7.1元,对应 PE 分别为 34倍、 25倍和 18倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 下游需求下滑;产品研发不及预期;行业价格竞争加剧。
锐科激光 电子元器件行业 2019-07-19 87.70 116.88 29.79% 142.77 8.11%
94.81 8.11% -- 详细
公司公布 2019年中报业绩预告,实现净利润 2~2.5亿元,同比下滑3%~23%,净利润预告中枢 2.25亿元,同比下滑 12.7%,与一季度增速基本持平。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约 4400万元,主要是可供出售金融资产持有和出售的投资收益及政府补助结转的其他收益。 经营分析 推算中报预告扣非后净利率中枢环比略下滑,我们更倾向于判断公司实际扣非后净利润率 Q2已逐步企稳。Q1Q2公司实现净利润 1/1~1.5亿元,其中非经常性损益为 2100/2300万元。Q1毛利率 35%,扣非后净利率 19.5%。假设Q2收入 6亿元(同比+39%),则 Q2扣非后净利润率为 12.8%~21.2%,中枢为 17%,环比 Q1下滑 2.5pct;假设公司 Q2收入 5.5亿元(同比+28%),则Q2扣非后净利润率 14%~23%,中枢 18.5%,环比 Q1下滑 1pct。 价格战持续影响毛利率,我们预计下半年毛利率将逐步企稳回升。公司 Q2毛利率的压制因素包括:①行业 Q2环比 Q1降价 10%左右;②公司技术开发收入较去年同比大幅增长,毛利率偏低;③加大研发投入。以上三大因素对 Q2毛利率形成压制,但是我们预计公司毛利率继续下滑的幅度有限,下半年几个重要因素将带动毛利率逐步企稳回升:①价格战局部趋缓。我们推测,2kw 以下市场价格战逐步逼近公司国产激光器竞争对手的成本底线,进一步降价空间有限;②公司 6kw 和 12kw 高毛利率产品占比持续提升;③公司特种光纤等原材料自制比率进一步提升,成本端继续下降;④无锡工厂逐步投产及自动化程度提高。我们预计未来公司毛利率有望回到 40%的水平。 6月需求环比回落,公司市占率持续提升。预计行业 19Q1同比下滑 17%,Q2依然同比下滑。根据我们高频跟踪指标,6月下游需求环比继续回落。终端需求持续低迷抑制了激光装备升级,进而传导至激光器的需求,但是公司收入端依然保持较高的增速,市占率持续提升(预计今年提升 8pct 至 25%),这是因为受益进口替代+激光新场景趋势,具体见我们近期两篇深度报告。 投资建议 预 计 2019~2021年 公 司 净 利 润 4.8、 7.0、 8.6亿 元 , 同 比 增 长11%/45%/24%;EPS 为 3.8/5.4/6.7元,PE 为 37/25/21倍。我们给予公司2020年 32倍 PE 估值,6-12个月目标价 176元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年 6月 25日限售股解禁;焊接新场景不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-07-19 87.70 -- -- 142.77 8.11%
94.81 8.11% -- 详细
锐科激光公告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降:3.14%~22.51%,公司归母净利预计为20,000万元~25,000万元,而上年度为25,809.51万元。2019年半年度预计非经常性损益对净利润的影响金额约4,400万元,主要是可供出售金融资产持有和出售的投资收益及政府补助结转的其他收益。公司扣非后增速区间为-18.55%~-38.32%。 公司本年度利润端出现较为明显的下滑,主要原因是宏观环境较差+市场竞争加剧。目前宏观经济和市场竞争不确定性提升,公司在战略上主要以市场份额为导向,采取积极措施,保持了2018年与2019年Q1整体营业收入的稳健增长。高功率产品销量增长较快,3300W产品的产量持续增长,6000W光纤激光器实现批量出货,12kW光纤激光器开始小批量出货。但在市场份额提升的同时,公司毛利率、净利率受到一定冲击。 我们建立了锐科连续激光器毛利率预测模型,认为公司毛利率大幅下降主要因为成本下降幅度不及价格下降幅度。该模型基于3点假设:1)主要功率段产品1000W、1500W及2000W以上产品出货量同比增速远快于低功率产品;2)不同功率段产品价格均出现明显下降,其中价格上1500W及以下产品同比降45%,2000W及以上产品降30%;3)不同功率段产品价格均出现明显下降,乐观情境下降低20%,悲观情境下降低40%。计算得到悲观情况下,锐科连续激光器业务毛利率降低至40%,带动整体毛利率下降至37%左右。 我们认为公司在2018-2019两年不利的行业环境中,保持收入端快速扩张、市占率逆市提升实属不易。公司长期成长逻辑未变:1)纵向一体化,向上布局泵浦源、光纤、合束器、光栅等国产/自产;2)横向不断拓展产品品类,1.15亿现金收购国神光电,积极拓展超快激光器市场,直接半导体激光器自产顺利;3)公司正致力于从传统切割市场向焊接、熔覆、清洗等领域不断渗透拓展。 盈利预测及投资建议:公司本年度面临较为激烈的市场竞争,为应对竞争对手产品调价,公司主动调整产品市场价格,因而导致毛利率阶段性大幅下降。结合目前市场环境,我们将公司2019-2020年归母净利润由6.75亿元、9.32亿元,下调至4.72亿元、6.40亿元,2021年预期为8.33亿元,我们仍看好公司中长期成长性,维持增持评级。 风险提示:光纤激光器市场竞争加剧;贸易战影响行业下游需求;光纤激光器价格持续大幅下降。
刘凯 5
锐科激光 电子元器件行业 2019-07-17 88.98 -- -- 142.77 6.55%
94.81 6.55% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度业绩预告,盈利 2.0亿元~2.5亿元,同比下降3.14%~22.51%。 点评: 竞争加剧短期拖累业绩, 市占率稳健提升体现公司竞争力。 受宏观经济环境影响, 2019年光纤激光器市场增长放缓,行业竞争激烈,受到产品销售单价下调的影响,毛利率同比下滑,以及上半年加大研发投入、技术开发产品毛利率偏低等因素影响,归母净利润同比出现下降趋势,2019H1盈利 2.0亿元~2.5亿元,同比下降 3.14%~22.51%。 光纤激光器2019H1价格同比大幅下降, 而公司仍能实现收入正增长,意味着公司销量增速非常高, 市占率持续提升。 公司 2018年在国内市占率 18%左右,2019年有望提升至 25%以上。 此外, 公司技术开发收入同比大幅增长,公司预计 2019年向武汉光谷航天三江激光产业技术研究院提供技术开发服务 2.1亿元。 短期看市占率提升,中期看毛利率回升,长期看打开新空间。 行业下行周期中,公司凭借技术优势、本土优势、组织优势不断抢占市场占有率; 公司通过工艺升级、垂直一体化、规模化、自动化改造可以不断降低成本,公司毛利率有望逐渐回升。目前光纤激光器应用还是以打标、切割等通用型应用为主,随着激光使用成本的逐年降低和技术水平的逐步提高,焊接、非金属材料加工、增材制造等应用将打开光纤激光器市场新空间。 此外,公司收购国神光电,布局超快激光,为未来增长增添新动力。 盈利预测 国产光纤激光器龙头竞争优势明显,我们维持公司 2019-2021年 EPS分别为 4.16、 5.97、 7.78元的预测,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,研发不及预期,市场竞争加剧风险。 业绩预测和估值指标
锐科激光 电子元器件行业 2019-07-09 98.15 116.88 29.79% 146.96 -0.57%
97.60 -0.56% -- 详细
核心逻辑:国产激光器龙头,受益进口替代+激光新场景拓展。 国产激光器龙头,三名行业专家创立,隶属航天科工集团。公司主营连续、脉冲光纤激光器、超快激光器、直接半导体激光器等,客户覆盖国内主流的激光加工装备厂商,终端需求以金属板材的切割、焊接为主,面向泛制造业领域。2014~2018年,公司收入复合增速 59%,四年时间净利润从 0.13亿元提高到 4.3亿元,CAGR=140%;2018年 ROE 为 21%。截至 2018年,公司在国内光纤激光器市占率 17%,仅次于 IPG 的 49%。 受益国产品牌替代和焊接新场景拓展。 (1)短期:替代 IPG 国内 43亿市场规模,预计 2019年公司市占率将提升至 25%(+8pct) ,2021年将提升至30%以上; (2)中期:受益激光焊接、超快激光等新场景拓展,光加工替代机加工趋势将带动激光器需求持续扩张。我们模型预计未来五年,切割/焊接/打标/超快对激光器的需求将分别保持 10%/25%/10%/15%的复合增速。到2023年,其市场规模分别为 88/44/24/71亿元,总市场规模达到 230亿元,CAGR=14%; (3)长期:我们认为公司有望复制 IPG 外延拓展的路径,向上下游产业链延展。中性预期下,我们认为未来 5年公司收入复合增速 30%。 成本控制能力强,产品品质持续提升。公司的竞争优势体现在: (1)与 IPG相比,公司竞争优势在于人工成本低,产品品质差距逐步缩小,同时具有本土化售后服务优势; (2)与国内竞争对手相比,公司的竞争优势在于成本控制能力强,具体体现在特种光纤和泵浦源芯片等环节。公司特种光纤的自给率目前约 50%,明年有望达到 100%;预计泵浦源激光芯片国产供应比例不到 30%,仍有提升空间。综上,较强的成本控制能力+持续提升的产品品质,将支撑公司未来在国内市占率超过 IPG,并与国内同行拉开明显差距。 估值、盈利预测、投资评级 预计 2019~2021年公司收入为 22、29、37亿元;净利润 4.8、7.0、8.6亿元,同比增长 11%/45%/24%;EPS 为 3.8/5.4/6.7元,PE 为 37/27/22倍。参考IPG 和大族激光近十年估值,结合公司的成长性及军工业务,我们给予公司2020年 32倍 PE 估值,6-12个月目标价 176元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年 6月 25日限售股解禁;焊接新场景不及预期。
刘凯 5
锐科激光 电子元器件行业 2019-07-08 97.22 -- -- 149.73 2.27%
99.44 2.28% -- 详细
市场空间:光纤激光器仍在成长,2025年达44亿美元。激光技术应用广泛,光纤激光器优势突出。目前光纤激光器应用还是以打标、切割等通用型应用为主,随着激光使用成本的逐年降低和技术水平的逐步提高,光纤激光器的应用市场会进一步拓展。Optech Consulting预计到2025年全球光纤激光器市场规模将达到44亿美元。 竞争格局:公司国内市占率有望持续提升。2018年公司在国内光纤激光器市占率为18%,排名第二,我们认为未来公司在国内市占率有望持续提升。对于国外厂商,公司具有市场大、成本低以及服务好等本土优势。对于国内厂商,公司具有技术优势和组织优势,技术优势包括公司的领军人才带团队不断突破高端技术瓶颈和通过垂直一体化生产提升原材料自给率;组织优势包括军工国企控股支持保障了公司高端技术研发的稳定性和核心技术人员参股管理提升了公司市场化决策的效率。 毛利率:短期看工艺升级,长期看垂直一体化,公司有望逐渐回升至45%左右。价格:每年降价20%左右,国产替代保持价差,产品结构影响平均价格。成本:工艺升级、垂直一体化、规模化、自动化改造可以降低成本。毛利率:1)公司垂直一体化能力强,可以赚两个环节的钱,一是上游泵浦源、增益光纤等核心元器件的钱,二是激光器整机设计与组装的钱。2)激光器行业工艺升级可以带来成本大幅下降,但从商业角度,激光器厂商的工艺升级会“挤牙膏”式的缓慢推出。3)以脉冲激光器为例,国产脉冲激光器产品毛利率依然能维持在40%左右。高功率激光器并不意味着高毛利率,只有实现上游元器件自制的高功率激光器才有高毛利率。公司垂直一体化能力强,通过工艺升级,高功率产品毛利率有望维持50%左右。因此,我们认为公司整体毛利率有望逐渐回升至45%左右。 盈利预测与投资评级: 国产光纤激光器龙头竞争优势明显,我们维持公司2019-2021年EPS分别为4.16、5.97、7.78元的预测,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,研发不及预期,市场竞争加剧风险。
刘凯 5
锐科激光 电子元器件行业 2019-06-27 87.00 118.14 31.19% 149.73 14.29%
99.44 14.30% -- 详细
三大竞争优势构筑光纤激光器龙头护城河。公司是国内光纤激光器龙头,十年沉淀,进入收获期。公司具备三大核心竞争优势:研发平台优势是指公司三名领军人才带领团队不断突破技术瓶颈,垂直一体化提升原材料自给率不断降低成本;企业组织优势是指军工国企控股支持+核心技术人才持股管理,兼顾高科技研发稳定性与市场决策的高效率;本土市场优势是指依托中国市场“水大鱼大”,得以将研发和组织优势转化为市场优势。2018年公司实现收入 14.6亿元和归母净利润 4.33亿元。 基础成长动力:光纤激光器行业持续增长,“更高”&“更快”成两大发展趋势。2018年全球光纤激光器销售收入为 26.0亿美元,OptechConsulting 预计到 2023年全球光纤激光器市场规模将达到 44亿美元。目前,光纤激光器行业主要有两大发展方向,“更高”扩展加工范围和提升激光加工效率,“更快”满足以消费电子为代表的脆性材料的精密冷加工。 超额成长动力:短期看抢占“更高”份额,长期看三轮驱动降低成本+横向扩张“更快”。短期看,公司作为国产替代排头兵,持续抢占高端份额; 长期看,公司通过工艺升级、垂直一体化和自动化改造进一步降低成本,提升竞争优势。此外,公司收购国神光电,进军超快领域,再添增长动力。 我们预计公司 2019-2021年收入分别为 21.7、29.4、36.7亿元。 核心跟踪指标。 基础成长动力指标可参考IPG收入增速、中国制造业PMI、永康五金市场交易景气指数。超额成长动力指标可参考市占率、价格、毛利率。当下时点,公司的三个超额成长动力指标按照重要性排序,我们认为市占率>毛利率>价格。公司在价格战中不断抢占 IPG 的市场份额,短期毛利率可能会出现反复波动,但只要市占率持续提升,公司的成长逻辑未被破坏。待市占率稳定后,公司的定价权将会提升,结合公司成本优化空间大,未来公司毛利率有望逐渐回升并维持较高水平。 盈利预测、估值与评级:国产光纤激光器龙头具有超额成长动力,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 4.16、5.97、7.78元,三年净利润复合增速为 32.05%,参考可比公司平均 PEG 水平,给予公司 2019年 1.3倍PEG 估值,对应目标价 177.90元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,研发不及预期,市场竞争加剧风险。
锐科激光 电子元器件行业 2019-06-12 83.00 -- -- 149.73 19.80%
99.44 19.81% -- 详细
事件:公司董事会审议通过了《关于公司收购国神光电科技(上海)有限公司51%股权的议案》拟以1.15亿元收购国神光电9名股东共计51%的股权。 点评: 超快激光器领先企业,2018年利润率快速提高。1)收购超快激光器领先企业:国神光电成立于2011年,已经研制出具有国际领先技术水平的全光纤集成高功率飞秒激光器,具备了生产工业化稳定的大功率超快激光器的能力。国神光电布局医疗、美容等多个细分领域的超快激光器,市场空间广阔。2)2018年利润率快速提高:国神光电2018年实现营收1955万元(-30.47%),净利润664万元(-6.79%)。2018年营业利润率为38.40%(+10.94pct),净利率为33.96%(+8.63pct),利润率水平快速提高。3)设立产品销量目标:国神光电承诺2019-2021年研发并实现销售的飞秒、皮秒新产品不低于三种。新产品研发完成后,国神光电自行或通过锐科激光按照市场价格销售,销售产品应经客户书面验收通过,且3种产品开发的总体目标是:高功率皮秒激光器,紫外高功率皮秒激光器,高功率飞秒激光器,每种产品销售不低于10台,以证明产品具备可靠性。 拓展产品品类,带来新增长点。1)打开超快激光器市场:我们认为,激光器未来将向高功率和超快两个方向发展。根据收购公告,2019年超快激光器将会促进激光产业新一轮增速,超快激光市场增长速度预计是整个激光市场增长速度的两倍。实现超快激光器产品的研发生产与销售,有望有效拓展锐科激光的产品线和客户群体,提升规模、完善产业布局。按照超快激光器大几十万的均价粗略计算,按照业绩承诺假设2019/2020/2021年国神销售10/20/30台,假设2019年完成并表,预计2020年开始国神可以实现千万级的收入贡献。2)协同效应显著:锐科和国神光电有望形成协同效应:锐科发挥平台效应,利用自身成熟的研发和市场的团队给予国神支持,加快其产品向收入的转化;国神有望与锐科进行技术交流,增厚业绩的同时,加速锐科光纤激光器的技术迭代。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是激光器龙头,技术、运营、销售能力突出。我们认为,下游需求依旧旺盛,且在2019年上半年行业价格战有所缓和的背景下,公司有望保持业绩的高速增长和毛利率的稳定,看好公司长期发展。维持盈利预测,预计2019/2020/2021年实现净利润5.21/7.46/9.92亿元,对应EPS为4.07/5.83/7.75元/股,对应PE为30/21/16倍,维持“增持”评级。
锐科激光 电子元器件行业 2019-06-07 83.68 -- -- 148.60 17.94%
99.44 18.83% -- 详细
事件:公司董事会审议通过议案,拟以11475万元收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东的国神光电科技(上海)有限公司51%股权。投资要点 国内第一家工业化超快激光器厂商,LED芯片细分市场龙头:国神光电自2011年创立以来深耕超快激光器,主营产品为飞秒、皮秒激光器,是中国第一家工业化超快激光器的厂商。目前产品已广泛应用于OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割、消费电子等领域,已进入苹果产业链。此外,根据公司资产评估报告,在LED芯片市场公司占据60%以上份额。2018年,国神光电实现营收1954.7万元,净利润663.9万元。2018年底总资产7114.9万元,负债率仅16%,资产质量良好。 协同效应显著,形成三方面共振:1:技术共振:国神光电在皮秒、飞秒激光器具有技术领先优势,不仅丰富锐科激光产品线,锐科激光雄厚的研发实力也可以助力其产品升级;2:市场共振:锐科激光在产业化、市场化方面丰富的经验将推动国神光电产品更好更快的推向市场,而国神现有的客户关系也有利于丰富锐科激光客户结构;3:降本增效:锐科激光较强的零部件自给能力可以有效降低国神光电生产成本,提升产品稳定性以及竞争力。未来发展方面,周世安博士承诺,未来三年每年将研发并实现销售的飞秒、皮秒新产品不低于三种,每种产品销售不低于10台,总体包括高功率皮秒激光器,紫外高功率皮秒激光器,高功率飞秒激光器等。 高功率、超快、脉冲等板块逐步兑现成长性:锐科激光近几年在高功率连续激光器发展迅猛,市占率快速提升,2018年已经实现了6000W功率段的批量销售。1000-3000W功率段已经具有较好市场口碑。2019年,12KW功率连续光纤激光器也实现规模销售。超快领域,公司通过收购国神光电,有望在面板等3C行业、医疗、美容等多个细分领域快速突破。脉冲领域,随着公司产能的逐步释放,以及下游厂商集中度的不断提升,预计公司脉冲领域市场份额也将不断增加。此外,公司的技术开发费用也快速提升,扩大公司收入规模。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍处于快速发展期,市场空间广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续进行放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也不断推进。预计2019/20/21年归母净利5.5/8.2/10.8亿元,对应EPS4.31/6.37/8.47元,PE29/20/15X,基于对公司高功率、超快、军工、脉冲等多条线快速发展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-04-24 148.70 -- -- 151.50 1.88%
151.50 1.88%
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短期业绩承压,看好公司未来发展前景: 公司发布2018年年报:全年实现营业收入14.62亿元(+53.63%),归母净利润4.33亿元(+56.05%);同时公司发布2019年Q1报告,Q1实现营收3.99亿元(+24.27%);实现归母净利润1.0亿元(-10.88%),整体符合我们之前预期。我们认为公司是国内光纤激光器龙头,将会充分受益于高功率光纤激光器国产替代以及中国“光制造”时代的来临。预计公司2019-2021年营收分别为19.66/26.76/36.46亿元,归母净利润分别为5.68/8.19/11.18亿元,对应PE估值分别为35/24/18倍。维持“强烈推荐”评级。 高功率产品持续突破、市场份额不断提升,毛利率有望逐步转好: 2018年公司业绩实现快速增长,主要得益于:其一,高功率产品放量,2018年公司连续光纤激光器实现营收11.15亿元,同比增长55%。其中2000W及以上产品销售收入同比增长190.03%,3300W产品收入同比增长259%, 6000W产品同比增长126%,12kW光纤激光器实现小批量销售;其二,脉冲激光器实现营收2.23亿元,同比增长27%。毛利率方面,公司整体毛利率为45.32%,同比下降1.27pct,其中,连续光纤激光器毛利为49.46%,下降1.66pct,脉冲光纤激光器毛利率为32.78%,提升1.75pct。2019年Q1毛利率为35.29%,相比2018年Q4提升4.43pct。公司主动调整产品价格,市场份额从2017年增长至2018年的17.8%。我们认为公司高功率产品将会不断突破,市场份额将会持续提升,同时考虑到规模效应以及核心原材料、元器件的自制种类和比例的稳步提升,下游需求的逐步恢复,公司毛利率水平有望逐步转好。 不断加大研发投入,培育未来新的增长点: 公司2018年研发投入8654万元,同比增长69%。公司研发主要围绕高功率光纤激光器及其关键器件等项目进行,其中“单模块2000W连续光纤激光器”、“12kW连续光纤激光器”等项目的技术研发,提高了高功率产品竞争优势;“1000W直接半导体激光器”、“3000W直接半导体激光器”等项目的研究,为公司开拓了新兴的市场。我们认为持续加大研发投入,为公司的持续发展提供了强有力的技术支撑和产品支撑,为公司培育了新的增长点。 风险提示:大功率项目研发不及预期;并购不及预期;下游需求不及预期
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事件:公司公布2018年年报,实现营业总收入14.62亿元,同比增长53.63%;归属上市公司股东净利润4.33亿元,同比增长56.05%。 公司公布2019年第一季度报告,营业收入3.99亿元,同比增长24.27%,归属上市公司股东净利润1.00亿元,同比下降10.88%。 国内连续光纤激光器龙头,逐步渗透大功率市场。2018年,公司连续光纤激光器销售收入达11.15亿元,占总营收76.28%,同比增长55.17%;其中3300W产品收入增长258.67%,6000W产品收入增长126.21%,12kW连续光纤激光器已实现小批量出货。脉冲光纤激光器营收2.23元,同比增长27.04%。公司也积极布局直接半导体激光器,相关业务收入增长317.44%。随着销售规模扩大,销售费用同比增加114.80%。由于公司目前处于追赶全球龙头的快速发展期,短期内公司更加关注市场占有率,因此公司在去年九到十月份进行了价格调整,今年一季度利润出现了小幅度同比下滑。全年来看,随着公司自动化率提升成本不断降低,我们认为整体毛利率趋于稳定。 进口替代空间广阔,积极推进产能扩张。OFweek数据显示,以公司为首的本土企业在国内中/低功率光纤激光器的市占率从2013年的16.67%/72.22%提升至2017年的54.05%/97.11%,预计未来高功率激光器国产替代率也将不断提升。2019年1月,公司在公开的投资者纪要中披露,为满足市场需求,公司在2019年将加大设备、场地、人员投入,规划产能增幅较大,并且将向自动化生产方向发展。 持续发力高端产品研发,打破国外企业垄断。2018年,公司研发投入8654万元,同比增长69.09%。公司在12kw连续光纤激光器的基础上,积极研发超高功率激光器,根据公司公告,2018年10月,公司在实现了20kW全光纤激光器的研制并通过验收,填补国内空白。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为5.77亿、7.76亿、9.96亿;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为178.0元。 风险提示:市场需求不达预期,扩产进度不顺利,新产品研发进度不达预期。
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2019Q1业绩低于预期,价格战影响毛利率。1)2018年业绩符合预期:2018年公司实现营收14.62亿元(+53.63%),归母净利润4.33亿元(+56.05%),符合预期;销售毛利率为45.32%(-1.28pct),销售净利率为30.09%(+0.72pct)。2)2019Q1业绩环比提高:2019Q1实现营收3.99亿元(+24.27%),归母净利润1.00亿元(-10.88%)。公司销售毛利率为35.29%(-18.61pct),销售净利率为26.12%(-9.51pct),价格战影响公司利润率水平。2019Q1公司经营情况环比改善,营收/归母净利润环比+5.63%/+47.19%。 技术优势逐渐显现,高功率产品持续放量。1)高功率产品快速增长:公司的品牌、产品质量、服务持续得到市场的认可,高功率产品销量快速增长。2018年公司连续光纤激光器销售收入为11.15亿元(+55.17%),其中2000W及以上的高功率连续光纤激光器收入同比+190.03%,3300W/6000W连续光纤激光器收入同比+258.67%/+126.21%,12kW光纤激光器实现小批量销售。2)核心零部件自制比例稳步提升:公司持续加大研发投入,2018年研发费用为8654.14万元(+69.09%),占收入比例为5.92%(+0.54pct)。2018年公司成功研发了更高功率的泵浦源产品、特种光纤产品和光纤光栅,激光器产品的核心原材料和元器件的自制种类和比例的稳步提升,为稳定利润率水平和产品优化升级提供支撑。 拟收购国神光电,产品线进一步拓展。公司签署《收购意向框架协议》,拟收购国神光电股权。国神光电主要从事高功率超短脉冲激光器、系统和器件集成的研发、生产和销售,已推出大功率飞秒、皮秒和准皮秒激光器,产品广泛应用于LED切割、玻璃切割、OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割等市场。此次并购有望与锐科本部的高功率连续光纤激光器和半导体激光器的方向互补,拓展产品线,带来稳定的业绩增量。 对未来经营有信心,制定2019年高收入目标。公司在《关于公司2019年经营计划草案的议案》中设定2019年经营目标为:实现营业收入22亿元,利润总额6.6亿元,应收账款4亿元,存货4亿元,对应营收/利润总额增速分别为50.48%/29.70%。尽管此目标不作为盈利预测,但仍体现出公司对未来经营以及对从价格战中脱颖而出的信心。国际巨头IPG的净利润中枢始终稳定在25%左右,我们认为未来国内价格战后,公司有望稳固光纤激光器龙头地位,利润率水平有望稳定。 下调盈利预测,维持“增持”评级。价格战或将是短期行业格局和公司利润率水平的最大影响因素,但公司作为国内光纤激光器绝对龙头,有望在价格战后凭借核心零部件自制率的提高和经营效率的提高,维持较高的利润水平,看好公司长期发展。下调盈利预测,原预测2019/2020/2021年实现归母净利润6.64/8.65/10.96亿元,现预测5.21/7.46/9.92亿元,对应EPS为4.07/5.83/7.75元/股,对应PE为39/27/20倍,维持“增持”评级。
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事件:4月18日,锐科激光发布年报,2018年公司营收14.62亿元(同比+53.63%),归母净利润4.33亿元(同比+56.05%),扣非归母净利润3.95亿元(同比+45.53%)。2019年第一季度公司营收3.99亿元(同比+24.27%),归母净利润1.00亿元(同比-10.88%)。 市场份额不断提升,收入快速增长。根据中国激光产业发展报告,锐科激光的国内市场份额从2017年的12%提升到17.8%,提升近6个百分点。公司连续光纤激光器产品收入11.15亿元(同比+55%,毛利率下降1.66PCT),其中2000W以上产品销售收入同比增长190%、3300W以上产品收入增长259%、6KW产品收入增长126%,12KW产品实现小批量销售。脉冲光纤激光器收入2.23亿元(同比+27%,毛利上升1.75PCT)。 费用大幅提升,技术不断突破。2018年公司销售费用6305万元(同比增长115%),客户数量达到九百多家。管理费用2839万元(同比增长35%),研发费用8654万元(同比增长69%),员工数1332人(2017年为844人)。2018年,公司承担的“20kW光纤激光器及其核心器件研发”项目正式通过湖北省科技厅组织的专家验收,在国内首次实现了20kW全光纤激光器的研制,技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。l一季度需求回暖,全年高增长值得期待。2019年一季度受宏观经济及季节性影响,光纤激光市场增速有所放缓,但3月开始公司订单增长明显。2019年一季度公司应收账款4.19亿元(同比+90%),存货4.06亿元(同比+44%,主要受采购量增大所致)。根据公司经营拟定经营目标,规划2019年实现营业收入22亿元,利润总额6.6亿元,我们认为伴随着需求回暖,公司全年收入/净利润高增长值得期待。 盈利预测。锐科激光技术实力突出,高功率激光器产品不断推出并打开市场空间,上游原材料加速自主可控。与此同时光纤激光器行业需求稳步提升,我们认为公司作为国内行业龙头有望充分受益。预计公司2019~2021年归属上市公司股东的净利润为5.46亿元、6.96亿元、9.17亿元,EPS分别为4.26元、5.44元、7.16元。参考可比公司,给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间149.10元-191.70元,给予“优于大市”评级。 风险提示。3C行业增速放缓影响激光行业发展不及预期,行业竞争超预期,公司新产品销售不及预期。
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业绩符合预期,2019Q1利润率开始企稳回升 2018年实现营业收入14.6亿元,同比53.6%;净利润4.32亿元,同比56%。2019年Q1实现营收3.99亿元,同比2.3%;净利润1亿元,同比减少-11%。业绩在预告范围中值,符合市场预期。公司2019Q1毛利率相对2018Q4提升了5PCT,净利率环比提升8PCT(如果考虑销售返点费用,净利率保持不变)。反映出公司2019Q1成本控制能力有明显提升,未来有望缓解价格战压力。 三月订单回暖,2019Q2盈利能力有望持续提升 2019年国产激光器企业正处于上市关键时点,我们预计市场竞争将会更加激烈,国内光纤激光器市场3000W以下产品价格预计会进一步下降。我们对于公司2019Q1毛利率回升现象十分关注,认为公司的成本控制能力将在未来有效环节价格战压力。 我们对公司二季度之后的业绩保持乐观态度,一方面3-4月份激光器行业订单需求持续回暖,同时下半年基建需求将会逐渐释放,我们预期2019下半年公司同比业绩会明显好于上半年。 龙头地位牢固,高功率产品比例持续提升 根据中国激光产业发展报告,2018年的中国光纤激光器市场销量总额(含进口)超过82亿元,锐科激光的国内市场销售份额从2017年的12%增长至2018年的17.8%,提升近6个百分点,牢牢占据国产光纤激光器领先的市场地位。报告期内,公司2,000W及以上的高功率连续光纤激光器产品的销售收入与去年同期相比增长190.03%,3300W连续光纤激光器收入增长258.67%, 6000W连续光纤激光器收入增长126.21%,12kW光纤激光器实现小批量销售,产品往高端化的升级的方向比较明显。 投资建议:维持“增持”评级 预测公司2019-2021年净利润分别为5.27/6.26/7.38亿元,当前股价对应PE分别为37.7/31.7/26.9X。维持“增持”评级。 风险提示: 需求不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名