事件：公司发布2023年半年报2023年上半年公司营收、归母净利分别同比增长16%、412%公司2023年上半年共实现营收17.91亿元，同比增长16%；实现归母净利1.12亿元，同比增长412%。Q2季度公司实现营收10.06亿元，同比增长19%；实现归母净利0.68亿元，同比增长6834%。 业绩低点逐渐过去，公司盈利水平持续修复1）2022Q3-2023Q2公司营收同比增速分别为-14%、-4%、12%、19%，归母净利同比增速分别为-92%、-89%、111%、6834%，逐季改善明显。 2）2022Q3-2023Q2公司毛利率分别为18.07%、22.17%、23.77%、24.92%，净利率分别为1.72%、1.83%、5.81%、7.06%，降本增效成果显著。 激光器处于通用制造领域，受宏观环境变化影响，竞争格局三足鼎立1）根据中科院武汉文献情报中心数据，我国光纤激光器市场从2018年的77.4亿元增长至2021年的124.8亿元，CAGR=17%，2022年受宏观环境影响市场下滑至122.6亿元，随经济复苏及新赛道的拓展，预计2023年市场将恢复正增长，达到135.5亿元，同比增长11%。 2）激光器位于产业链中游，向上游核心部件垂直整合、降本是核心竞争力。 3）国内光纤激光器市场竞争格局三足鼎立，2021年IPG、锐科、创鑫三家市场份额达74%，价格战背景下中小厂商不断退出，行业集中度有望进一步提升。 公司短期受益下游需求复苏、盈利修复，长期看高功率、高端领域拓展1）根据国家统计局数据，6月装备制造业PMI为50.9%，相比5月提升0.5pct，高于临界点，经济复苏下装备制造业延续扩张态势，激光器行业有望持续受益。 2）2023H1公司毛利率、净利率分别达到24.42%、6.51%，同比增长8.67、4.66pct，盈利水平持续回升，我们判断行业竞争趋缓，价格战有望逐步过去。 3）根据中国激光产业发展报告，2021年6kw以下的中低功率光纤激光器市场已基本由国产厂商占据，低价竞争严重，而高功率产品国产化率仅为50%左右。 4）公司作为国资委下属企业，持续加大研发，2022年研发投入占比9.7%，高于IPG、创鑫的8%。2022年公司高功率产品销量同比增长128%，其中万瓦激光器销量同比增长35%，未来高功率、高端制造市场有望成为公司发展新动力。 锐科激光：预计未来3年归母净利润复合增速为157%预计公司2023-2025年归母净利为3.6、5.2、6.9亿元，同比增长768%、45%、34%，CAGR=157%，对应PE为41、28、21倍。维持“买入”评级。 风险提示1）行业价格战持续；2）高功率、高端市场扩展不及预期。

公司披露2023年半年报。上半年，公司实现营业收入17.9亿元，同比+15.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比+412.3%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比+1351.9%。23Q2实现营业收入10.1亿元，同比+18.8%；归母净利润0.7亿元，同比+6834.2%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比扭亏。 事件点评下低基数下23Q2业绩大幅改善，连续光销售高增长。考虑到22Q2是公司单季度最低业绩，从环比数据来看，23Q2营收和归母净利分别增长28.0%/54.4%。从收入结构看，上半年，连续和脉冲光纤激光器分别实现收入14.7/2.2亿元，收入贡献为82.2%/12.0%，同比增长23.5%/6.0%，其中，连续光纤激光器收入创半年度数据新高。 销售毛利率&净利率连续4个季度改善，持续推进工艺降本。公司持续在研发工艺、生产制造环节推动实施降本增效工作，包括采用自研新一代增益光纤和元器件降低单瓦成本，改进工艺提升在线直通率等。23H1销售毛利率和净利率恢复到24.4%/6.5%，去年同期为15.8%/1.9%；其中，脉冲和连续光毛利率为25.7%/24.5%，同比+9.5/+11.2pct。23Q2公司毛利率和净利率分别为24.9%和7.1%，环比分别+1.1/+1.3pct，实现连续4个季度改善。 万瓦激光器销量翻倍，建设境外服务点、加快海外布局。上半年，公司万瓦激光器销量同比增长106%，在20kW、30kW高功率万瓦市场占有率大幅领先，60kW激光器获得市场积极反馈。此外，公司积极布局海外市场，建成了12个境外服务网点，包括土耳其、印度、泰国、俄罗斯等，并配备了充足的备机备件，配合济南保税区的技术服务中心，公司在全球的技术服务及售后支持时效性得到了显著提升。上半年，公司实现海外收入0.58亿元，同比增长135.9%，收入贡献仍较小，长期来看公司出口有望逐步增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.5/5.1/7.1亿元，同比分别增长765.6%/42.8%/40.9%，对应EPS分别为0.62/0.89/1.26元，对应8月25日收盘价25.61元，PE分别为41.0/28.7/20.4倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；行业竞争持续加剧；技术进步不及预期；新品拓展不及预期。

国产光纤激光器龙头，近五年营收复合增速27%公司产品主要包括连续光纤激光器、脉冲光纤激光器及超快激光器，2022年营收占比分别为76%、13%、2%，毛利占比分别为52%、16%、5%，下游应用不断从以打标、切割和手持焊为代表的传统通用领域，向新能源、半导体、航空航天等高端制造领域拓展。公司作为国产光纤激光器龙头，国内市场份额从2018年的17%提升至2022年的26.8%，在行业进入快速整合期的背景下充分受益。 激光器处于通用制造领域，受宏观环境变化影响，竞争格局三足鼎立1）根据中科院武汉文献情报中心数据，我国光纤激光器市场从2018年的77.4亿元增长至2021年的124.8亿元，CAGR=17%，2022年受宏观环境影响市场下滑至122.6亿元，随经济复苏及新赛道的拓展，预计2023年市场将恢复正增长，达到135.5亿元，同比增长11%。 2）激光器位于产业链中游，向上游核心部件垂直整合、降本是核心竞争力。 3）国内光纤激光器市场竞争格局三足鼎立，2021年IPG、锐科、创鑫三家市场份额达74%，价格战背景下中小厂商不断退出，行业集中度有望进一步提升。 公司短期受益下游需求复苏、盈利修复，长期看高功率、高端领域拓展1）根据国家统计局数据，6月装备制造业PMI为50.9%，相比5月提升0.5pct，高于临界点，经济复苏下装备制造业延续扩张态势，激光器行业有望持续受益。 2）2023Q1公司营收、归母净利增速同比转正，分别达到12%、111%，盈利水平持续回升，毛利率23.77%，同比提升2.58pct，环比提升1.60pct。我们判断行业竞争趋缓，价格战有望逐步过去。 3）根据中国激光产业发展报告，2021年6kw以下的中低功率光纤激光器市场已基本由国产厂商占据，低价竞争严重，而高功率产品国产化率仅为50%左右。 4）公司作为国资委下属企业，持续加大研发，2022年研发投入占比9.7%，高于IPG、创鑫的8%。2022年公司高功率产品销量同比增长128%，其中万瓦激光器销量同比增长35%，未来高功率、高端制造市场有望成为公司发展新动力。 锐科激光：预计未来3年归母净利润复合增速为157%预计公司2023-2025年归母净利为3.6、5.2、6.9亿元，同比增长768%、45%、34%，CAGR=157%，对应PE为45、31、23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）行业价格战持续；2）高功率、高端市场扩展不及预期。

投资要点： 国内光纤激光器龙头厂商， 2022 年国内市占率达26.8%。随着技术的进步和客户的拓展，公司激光器销售量逐年增长，2018-2022 年激光器量复合增速45%；另一方面，由于国内激光器市场竞争加剧，叠加整体宏观经济的影响，2022 年公司采取了较为激进的销售策略，营收规模首次下滑（31.9亿元/yoy-6.5%），归母净利则大幅下滑91.4%至0.4 亿元。进入2023 年一季度，下游需求在春节后逐步回暖，尤其是万瓦以上高功率产品销量同比增超200%，净利大幅转增110.8%至0.4 亿元。 公司经营业绩见底，我们预期2023 年业绩有望大幅回升，主要基于以下逻辑。 行业端：下游需求复苏，激光器价格战或趋于缓和，长期仍有望保持较高增长。据《2022 中国激光产业发展报告》，2021 年我国光纤激光器市场规模达124.8 亿元，2014-2021 年复合增速达23.4%；2022 年，受到宏观经济等因素的影响，我国光纤激光器市场规模同比下滑1.8%至122.6 亿元。 （1）短期：作为激光设备最核心的部件，激光器短期内受益于疫后经济复苏。从制造业PMI 来看， 1-3 月分别为50.1%、52.6%、51.9%， 4 月为49.2%，经济由一季度的高斜率复苏进入平稳复苏阶段；装备制造业复苏好于制造业整体情况，装备制造业1-4 月PMI 分别为50.7%、54.5%、53.0%、50.1%，4 月数据有所下滑但仍在“荣枯线”之上。激光通用设备需求有望受益于经济复苏并带动激光器需求。 （2）中长期：随着产业升级，激光的应用场景将不断拓展。当前，锂电池、光伏方面的需求仍在增长，3D 打印、激光雷达、激光医疗等领域的应用也在持续拓展。锂电领域，GGII 预测2023 年国内锂电池市场出货量将超过1TWh （ 前值658GWh ）； 光伏领域， 广泛应用在PERC 、TOPCon 、HJT、钙钛矿等领域。 （3）竞争格局：随着小厂商的退出、头部厂商的盈利大幅下降，激光器在切割、打标领域的价格战或趋于缓和，行业格局转向激光焊接、激光清洗等领域的渗透率提升。IPG 和锐科激光的单季度销售毛利率和净利率均在2022年创新低，IPG 在22Q4（18.8%/7.7%），锐科在22Q2（11.2%/0.9%）；IPG的23Q1 业绩分析也体现了一定的行业趋势。 公司端：作为行业龙头，综合实力领先。 （1）研发和销售双管齐下，加快产品布局和渗透。研发投入2018-2022 年复合增速为37.5%，2022 年研发费用率近10%（高于IPG）。公司持续推进光纤激光器、特种激光器、超快激光器等细分布局；打造“3+1”销售体系，针对高端制造领域发布旗舰产品，据2023 年4 月27 日的投资者关系记录表，公司战略业务开始发力，部分前期处在导入和验证过程中的产品已实现批量交付。 （2）持续深化一体化布局，仍具备降本潜力。激光器作为中游环节，进入产业链的快速整合期，激光器制造企业的竞争既包括产品和技术的比拼，也包括整体运行效率的比拼。公司作为国内龙头厂商，具备从材料、器件到整机的垂直集成能力，在技术革新、产品结构调整、物料和人工采购上仍有降本潜力。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025 年归母公司净利润3.5/5.1/7.2 亿元，同比增长762.7%/45.3%/41.3%，对应PE 为48.0/33.1/23.4倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；行业竞争持续加剧；技术进步不及预期；新品拓展不及预期。

业绩简评4 月24 日晚，公司披露22 年年报和23 年一季报：（1）22 年全年实现收入31.89 亿元，同比减少6.48%；归母净利润4087.34 万元，同比减少91.38%；（2）23 年一季度，实现营收7.86 亿元，同比增长12.06%；归母净利润4406.31 万元，同比增长110.79%。 经营分析1、整体经济面临需求收缩使得公司收入整体承压，高功率产品、新行业开拓成绩卓然：（1）22 年：根据《中国激光产业发展态势分析与展望》显示，2022 年，全球激光设备市场销售收入约为216亿美元，与2021 年基本持平。2022 年中国光纤激光器市场整体销售数量持续攀升，但整体经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，我国光纤激光器市场销售收入下降至122.6 亿元，同比下降1.8%。随着新赛道的打开和多款新产品投产，预计2023年整个市场将恢复正增长，同比增长超过10%。分业务看，脉冲/连续/超快激光器实现收入4.2/24.1/0.79 亿元，同比+26%/-7%/-30%。值得关注的是，2022 年公司国内市场占有率约为26.8%，在脉冲光纤激光器、手持焊产品的市场占有率均大幅提升，切割应用、新能源应用销售增速显著，公司高功率产品销售台数同比增长128%，其中万瓦激光器销售台数同比增长35%。新行业渗透方面，新能源业务、激光清洗、增材制造等应用领域爆发了强劲的市场竞争力，环形光斑系列激光器、带光闸光耦系列高端激光器已经进入汽车行业多家头部车企，并形成批量订单，公司针对光伏领域定制的产品也获得市场认可，增长可观。 2、市场竞争激励导致公司盈利能力承压，1Q23 已边际好转。（1）2022 年：2022 毛利率18.05%，同比-11.29pct；脉冲/连续/超快激光器毛利率分别为22.42%/12.34%/40% ， 同比+13.19pct/-17.4pct/-12.3pct，净利率1.82%，同比-12.9pct，主因国内光纤激光器行业的竞争态势日趋严峻,公司强化库存管理、提高存货周转率。（2）1Q23 情况：公司毛利率23.77%、同比+2.58pct，净利率为5.81%，同比+2.75pct；市场需求最差时间已过，公司盈利能力逐渐回升。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需要已经逐渐回暖，公司盈利能力触底反转，我们预计公司2023-25 年归母净利润4.18/5.24/6.95 亿元，公司股票现价对应PE 估值为33/26/20 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游景气度不及预期；激光器价格战持续风险；毛利率下滑风险。

高功率、超快产品快速放量，2021年收入规模快速扩张2021年公司实现营业总收入34.10亿元，同比增长47.18%，主要系2021年上半年制造业持续复苏，激光行业需求旺盛，下半年行业需求出现下滑的情况下，公司不断提升市场份额，分产品看：①2021年公司连续光纤激光器实现收入25.87亿元，同比增长47.36%，是营业收入快速增长的最大来源，主要得益于高功率光纤激光器快速放量，2021年公司万瓦以上激光器销售超过2380台，同比+243%，6kW及以上高功率激光器销量超5900台，同比+175%；②超快激光加工是近些年激光行业增速最快的细分赛道，2021年公司超快激光器实现收入1.12亿元，同比+103.55%，子公司国神光电销售皮秒/飞秒激光器约600台，在国内公司中超快激光器出货量和市场占有率最高，客户群体拓展至100多家企业，行业拓展能力进一步增强；③技术开发服务实现收入2.13亿元，同比+182.93%，延续高速增长态势，进一步促进了整体收入规模快速扩张；④脉冲光纤激光器实现收入3.37亿元，同比-0.68%，随着脉冲产品在极耳切割、晶硅棒刻槽、光伏应用等高端行业开始验证和小批量试用，依然具备较好的成长前景。 降价、减值等影响经营质量，2021年盈利水平呈季度下滑趋势2021年公司实现归母净利润为4.74亿元，同比+60.17%，增速略高于营收端增速，公司盈利水平有一定提升，2021年公司销售净利率为14.72%，同比+1.23pct：①2021年公司整体毛利率为29.35%，同比+0.28pct，其中收入占比较高的连续光纤激光器、脉冲光纤激光器毛利率分别为29.71%、9.23%，分别同比-3.10pct、-3.18pct，超快激光器毛利率为52.47%，同比+1.17pct，高毛利率的超快激光器收入占比提升是公司整体毛利率微增的重要原因；②2021年公司期间费用率为14.36%，同比+0.32pct，销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比变动-0.84/+1.12/+0.04pct，其中管理费用率提升主要系研发投入增长，2021年公司研发费用为2.86亿元，同比+65.37%，研发费用率达到8.39%，同比+0.92pct；③2021年公司资产减值损失为0.35亿元，较2020年（0.40亿元）有所下降，对2021年盈利水平提升有一定促进作用。分季度看，2021Q1、Q2、Q3、Q4公司销售净利率分别为20.32%、15.96%、17.37%、7.07%，整体盈利水平呈现下降趋势，我们判断主要原因系2021年激光行业激烈的价格竞争，公司降本并未完全对冲当期价格下降影响，从毛利率变化可以得到验证，2021Q1公司整体毛利率为35.95%，2021Q4降至29.04%，Q4净利率水平较低除了降价直接影响外，还与研发费用、股权激励摊销费用等有关。 高功率产品持续放量&焊接清洗应用拓展，看好公司长期发展前景公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，并探寻激光加工新的应用场景，进一步打开公司成长空间。公司高功率激光器技术已达到国际领先水平，30kW、40kW、100kW超高功率均已开始正式销售，2021年万瓦激光器销量实现大幅增长。新应用领域，公司产品在新能源动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业均展开销售或项目合作，清洗产品与众多行业龙头客户形成批量合作。在超快激光器领域，公司不断丰富相关产品，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，市场销量逐步提升，持续为公司经营业绩注入新动力。 盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度等影响，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.73（下调3.6%）、9.08（下调2.5%）和12.51亿元，当前股价对应动态PE分别为26.3/19.5/14.1倍。作为本土激光器龙头，公司有望实现高质量快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：激光器价格战持续，行业景气度下滑等。

10 月26 日，公司发布22 年三季报，22 年Q1-Q3 实现营业收入为23.21 亿元，同比下降7.41%；归母净利润为0.33 亿元，同比下降91.79%；其中单三季度实现收入7.74 亿元，同比减少13.78%；归母净利润为0.13 亿元，同比减少91.45%，符合预期。 业绩简评市场需求疲软，降价抢占份额，22 年Q1-Q3 收入略有下滑。22 年Q1-Q3公司实现收入23.21 亿元，同比下滑7.41%，其中Q3 营业收入为7.74 亿元，同比下滑13.78%，呈现明显下降。受宏观经济影响叠加疫情扰动，制造业投资有所下滑，传统激光行业需求疲软，公司为保证市场开拓力度，降价抢占市场份额，激光器出货量明显提升，但整体收入有所下滑。 盈利能力环比有所改善，期间费率保持平稳。22 年Q1-Q3 公司毛利率和净利率为16.52%（同比-12.95pcts）和1.81%（同比-15.67pcts）；其中Q3单季度毛利率和净利率为18.07%（ 环比+6.83pcts ） 和1.72%（ 环比+0.85pcts），盈利能力环比有所改善。从费用端来看，22 年Q1-Q3 公司销售费率和管理费率分别为3.84%、10.87%， 较去年末分别变动-0.07、+0.50pcts。 重视研发投入，持续向高功率、高端制造领域开拓。21 年公司研发人员数量占比接近15%，并且首次股权激励对象为核心研发人员。长期高研发投入使得公司不断在高功率、高端制造领域实现突破性进展，21 年公司在30kW、40kW、100kW 超高功率均开始正式销售，全年万瓦以上激光器销量2380 台、同比+243%， 6kW 及以上激光器销量超5900 台，同比+175%。随着高附加值的高功率产品的不断开拓，预计2022-24 年公司连续光纤激光器的收入增速为30%/28%/25%。 盈利调整及投资建议22Q1-Q3 核心产品毛利率预计有所下滑，业绩低于预期。我们下调全年盈利预期，预测22-24 年公司归母净利润1.0/2.8/4.4 亿元，对应EPS 为0.17/0.50/0.78 元，对应PE 为148/51/33 倍，维持“增持 ”评级。 风险提示激光器价格战持续风险；毛利率下滑风险；限售股解禁风险。

短期业绩承压，静待拐点到来。2022 年H1 公司实现营业收入15.47 亿元，同比下滑3.87%，实现归母净利润0.22 亿元，同比下滑91.60%，分产品看，连续光纤激光器实现收入11.91 亿元，同比下滑9.57%，脉冲光纤激光器收入2.03 亿元，同比增长21.82%。公司上半年业绩承压主要是疫情和宏观经济不景气影响下，行业需求疲软，公司为稳固自身市场地位以及进一步扩大市场份额，对产品价格做出一定程度调整，相关收入出现下滑，进而导致盈利能力出现较大幅度下滑，影响上半年净利润。整体看，随着下半年外部扰动因素的逐步消退，行业需求逐步恢复，公司降本措施进一步推进下，业绩有望迎来逐步改善。 降价和降本节奏错位压制盈利能力，期间费用整体保持平稳。公司2022 年上半年销售毛利率和销售净利率分别为15.75%和1.85%，将2021 年末下滑明显，其中Q2 的毛利率和净利率分别为11.24%和0.85%，较Q1 进一步下滑，主要原因是上半年公司大幅下调产品价格，同时激光行业需求滑坡使得公司的降本进展未能赶上降价幅度，两者的错位导致毛利率下滑，上半年公司连续光纤激光器毛利率仅为13.31%，同比减少了19.21%。期间费用看，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率整体保持平稳，上半年分别为2.83%、2.11%和8.05%，较去年末变动-1.08%、0.13%和-0.34%。 万瓦级激光器放量加速，公司新应用场景产品持续突破。高功率激光器国产化进程提速是大势所趋，公司万瓦级激光器有望加速放量，21 年公司万瓦以上激光器产品销售超过2380 台，同比增长243%。同时公司在下游多个新应用领域加速渗透，2022 年上半年累计发布6 款旗帜系列新产品，应用覆盖汽车、船舶、航空航天、3D 打印、新能源等多领域。此外，公司在医疗激光领域成果斐然，在2021 年公司正式进军医疗激光领域，面向医疗医美设备制造商提供激光医疗技术系统级解决方案和核心激光光电元器件后，一年时间内已收获多项成果，公司在减脂塑身方向成功研发了靶向红外溶脂系统模块，在牙科治疗方向成功研发了半导体激光牙科治疗系统模块，此外，家用激光脱毛解决方案、激光手术刀解决方案、激光美容解决方案及其核心器件研发也在进行中。 盈利预测与估值：预计2022-2024 年公司实现营收39.2/51.2/62.9 亿元，实现归母净利润分别为4.0/6.4/8.7 亿元，当前股价对应PE 分别为33.5、21.3、15.7 倍，维持“增持”评级。 风险提示：激光器价格战持续，行业景气度下滑

事件：公司发布2022年中报。2022H1公司营业收入为15.47亿元，同比-；归母净利润为0.22亿元，同比-91.60%。下游需求疲软&降价抢占市场份额，上半年收入端略有下滑2022H1公司营业收入为15.47亿元，同比-，落于业绩预告中位数；其中Q2营业收入为8.46亿元，同比-，出现明显下降。上半年疫情&宏观经济影响下，制造业投资短期承压，传统激光行业需求疲软。公司为加大市场开拓力度，对产品价格作出一定调整，抢占市场份额，激光器出货量大幅提升，我们判断2022H1公司在本土市占率（按数量）可以达到40%。分产品来看：1）连续光纤激光器：2022H1实现收入11.91亿元，同比-9.57%。细分来看，中低功率需求出现波动，公司大幅降价，相关业务收入有明显下降；高功率市场需求旺盛，公司相关收入取得了不俗增长。2）脉冲光纤激光器：2022H1实现收入2.03亿元，同比+，仍实现快速增长，主要受益于脉冲行业竞争格局较好，叠加公司在清洗等领域快速放量。 产品大幅降价&降本效应后置，盈利水平出现大幅下降2022H1公司归母净利润为0.22亿元，同比-；销售净利率为1.85%，同比-15.69pct。1）毛利端：2022H1销售毛利率为，同比-15.29pct，大幅下降，是盈利水平下滑的主要原因。分产品来看，2022H1脉冲光纤激光器、连续光纤激光器毛利率分别为16.23%和，分别同比+7.07pct和-19.21pct。脉冲光纤激光器毛利率明显上升，主要系公司降本奏效，同时清洗等高端产品线快速放量。连续光纤激光器毛利率大幅下降，核心在于终端需求不及预期，公司产品大幅降价，同时库存消化较慢，降本措施奏效存在滞后性。2）费用端：2022H1期间费用率为，同比+2.08pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.11、+0.43、+1.20和+0.57pct，研发费用率明显提升，我们判断主要系锂电、汽车等领域战略业务前期投入较多。 高功率产品持续放量&焊接清洗应用拓展，看好公司长期发展前景公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，并探寻激光加工新的应用场景，进一步打开成长空间。1）公司高功率激光器技术已达国际领先水平，2021年30kW、40kW、100kW超高功率均已开始销售，2021年万瓦以上销量超过2380台，同比+243%。2）新应用领域，公司在动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业积极展开产品销售或项目合作，清洗产品与众多龙头客户形成批量合作。3）在超快激光器领域，公司不断丰富产品系列，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，市场销量逐步提升，持续为公司经营业绩注入新动力。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们下调2022-2024年公司归母净利润预测分别为3.62、6.86和9.36亿元（原值6.00、9.03和12.46亿元，当前股价对应动态PE为49、26和19倍。基于公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资不及预期，行业竞争加剧，新品放量不及预期等。

7月 13日，公司发布半年报预告，22H1实现营业收入为 15-16亿元，同比下降 6.81%-0.60%；归母净利润为 0.20-0.23亿元，同比下降 92.32%-91.17%；扣非后归母净利润为 550-850万元，同比下降 97.78%-96.57%。 业绩简评激光器行业景气下行，22H1公司采取降价策略稳定份额。作为光纤激光器头部企业，近年来公司在国内市场占有率不断提升，2018-2021年市占率为17.3%/24.3%/24.4%/27.3%。22H1受疫情影响，激光器下游设备厂商开工率不足，激光器行业需求整体疲软，公司为保证市场份额稳定增长，采取了激进的降价策略，实现报告期内产品销量大幅增长。 多个因素影响，业绩明显下滑。22H1公司归母净利润预计同比下滑超过90%，业绩大幅下滑主要系：1）降价策略影响毛利率：公司为保证份额采取降价策略，产品盈利能力有所下滑；2）股权激励摊销推高期间费用： 22H1受到股权激励费用摊销影响，公司整体费用同比增加，影响盈利水平；3）疫情导致库存成本高：行业产业链较长，受疫情影响，22H1下游需求趋缓，公司积压较大的高成本库存，降本措施不及预期。 重视研发投入，持续向高功率、高端制造领域开拓。21年公司研发人员数量占比接近 15%，并且首次股权激励对象为核心研发人员。长期高研发投入使得公司不断在高功率、高端制造领域实现突破性进展，21年公司在30kW、40kW、100kW 超高功率均开始正式销售，全年万瓦以上激光器销量 2380台、同比 +243%， 6kW 及以上激光器销量超 5900台，同比+175%。随着高附加值的高功率产品的不断开拓，预计 2022-24年公司连续光纤激光器的收入增速为 30%/28%/25%。 盈利调整及投资建议22H1公司采用低价策略抢占市场份额，核心产品毛利率预计有所下滑，业绩低于预期。我们下调全年盈利预期，预测 22-24年公司归母净利润3.5/5.3/7.4亿元，对应 EPS 为 0.81/1.23/1.71元，对应 PE 为 39/26/18倍，维持“增持 ”评级。 风险提示宏观经济波动风险；毛利率下滑风险；限售股解禁风险。

快速成长的国内光纤激光器龙头，市占率不断提升。公司以光纤激光器起家，伴随我国激光产业的发展，公司凭借卓越的技术水平以及优秀的服务体系与响应速度，实现了超越行业的自我成长。2014-21年公司收入复合增速46.81%；归母净利润复合增速67.15%。2021年第三季度公司收入首次超过国际龙头企业IPG公司在国内的收入，2021年全年公司国内市占率提升到27%、市场份额与IPG仅差1pct。 激光赛道高成长，下游应用不断开拓。随着我国制造业转型升级加速，激光切割、焊接、清洗、打标等应用渗透率不断提升，激光在传统加工领域及高端制造市场整体均得到较快发展。2021年我国光纤激光器市场规模达到124.8亿元、同比+32.48%，2014-21年复合增速达21.74%；考虑到疫情影响，预计22年整个市场将会继续增长到138亿元、同比+10.6%。随着激光器功率不断挑战更高功率，更高的加工效率使得高功率激光器需求持续高增长。此外，如激光医疗、激光雷达、激光显示等新兴激光应用的蓬勃发展也有望赋予激光行业更强的发展动力；行业有望在较长时间保持双位数增长。 持续开拓高功率、高端制造领域，公司长期成长空间可期。公司通过多年的持续高研发，已在高功率、高端制造领域取得突破性进展。21年公司30kW、40kW、100kW超高功率均开始正式销售，全年万瓦以上激光器销量2380台、同比+243%，6kW及以上激光器销量超5900台，同比+175%。与此同时，公司在激光焊接、激光熔覆、新能源、3D打印、船舶制造、航空航天等高端应用领域成功开发23款新产品，使得公司2021年高端制造领域收入占比大幅提升。我们认为，随着公司在具有高附加值的高功率、高端制造领域的不断开拓，公司有望逐渐抢占IPG在全球高端制造领域的份额（21年欧洲和中国收入共9.39亿美元），打开公司长期成长空间。我们预计，2022-24年公司连续光纤激光器收入增速分别为30%/28%/25%。 超快激光器领域市场持续高增长。19年公司通过收购国神光电进入超快激光领域，18-21年国神光电收入平均增长率为81.16%。21年公司超快激光器收入1.12亿元、同比+103.55%，客户群体拓展至100多家企业，行业拓展能力进一步增强；超快业务毛利率达52%，对公司盈利水平有显著帮助。 盈利预测及估值：预计公司2022-24年归母净利润为6/8/10亿元，对应PE分别为23/17/14倍。参考可比公司估值，考虑到激光行业持续高增长以及公司市占率逐渐提升，给予公司2022年28倍PE，则合理估值为170亿元、对应股价38.97元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；毛利率下滑的风险；限售股解禁风险

事件：公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入7.01亿元，同比+20%；实现归母净利润0.21亿元，同比-81%。 降价抢占市场份额应对下游需求疲软，Q1收入端实现超预期增长2022Q1公司实现营业收入7.01亿元，同比+20%，好于我们预期。制造业景气度承压背景下，2022Q1激光器下游需求疲软，叠加3月份华东地区疫情影响客户开工，2022Q1整体市场需求出现一定下滑。在在下游需求疲软背景下，公司收入端仍取得快速增长，表现出色。主要系：①公司加大市场开拓力度，对产品价格作出一定调整，抢占市场份额，激光器出货量大幅提升，我们判断2022Q1公司在本土市占率可以达到35%，相比2021年的市占率（27.3%）进一步提升；②高功率连续激光器处在快速增长阶段，市场需求旺盛，公司相关产品技术成熟，2021年已经快速放量，我们判断2022Q1仍取得较快增长。 降价压低毛利&高高研发投入增厚费用，Q1盈利水平大幅下滑2022Q1公司实现归母净利润0.21亿元，同比-81%，低于市场预期。2022Q1公司销售净利率为3.06%，同比-17.26pct，盈利能力出现大幅下滑。具体来看：1）毛利端：2022Q1公司销售毛利率为21.19%，同比-14.76pct，是公司2022Q1盈利能力大幅下滑的主要原因。我们判断这一方面系市场需求疲软背景下，公司为提升市场份额，对部分产品进行激进的战略性降价；另一方面系2021Q3以来市场需求持续疲软，公司2022Q1仍处于消化前期高成本库存的阶段，降本措施表现有所滞后，尚未抵消产品降价的空间。2）费用端：2022Q1公司期间费用率为16.41%，同比+4.88pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.60pct、+0.23pct、+4.96pct和+0.29pct，研发费用率大幅增长是费用率提升的主要原因，主要系公司部分战略业务前期投入较多，研发费用同比+139%。 高功率产品持续放量&焊接清洗应用拓展，看好公司长期发展前景公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，并探寻激光加工新的应用场景，进一步打开成长空间。1））公司高功率激光器技术已达国际领先水平，2021年30kW、40kW、100kW超高功率均已开始销售，2021年万瓦以上销量超过2380台，同比+243%。2））新应用领域，公司在动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业积极展开产品销售或项目合作，清洗产品与众多龙头客户形成批量合作。3））在超快激光器领域，公司不断丰富产品系列，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，市场销量逐步提升，持续为公司经营业绩注入新动力。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.00、9.03和12.46亿元（原值为6.73、9.08和12.51亿元），当前股价对应动态PE分别为22、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资不及预期，行业竞争加剧，新品放量不及预期等

事件：公司发布2021年年报，实现营收34.10亿元(yoy47.18%)，归母净利润4.74亿元(yoy60.17%)，对此点评如下：达国内市场市占率已达27.3%，与IPG(28.1%)基本持平，高功率市场拓展显著。据《中国激光产业发展报告》，锐科激光国内市占率2017-2021年分别为12.00%/17.30%/24.30%/24.40%/27.30%，公司2021年第三季度财报首次追平国外竞品激光器企业在中国市场的份额，2021全年与IPG的国内市占率基本持平，显示市场开拓卓有成效，在国内市场的龙头地位逐步稳固。2021年，公司30kW、40kW、100kW超高功率均已开始正式销售，全年万瓦以上激光器产品销售超过2380台，较2020年增长243%，6000W及以上高功率激光器销量超5900台，同比增长175%。 利润率小幅提升，降本增效持续推进。公司2019-2021年毛利率分别为28.78%/29.07%/29.35%，净利率也由2020年的13.39%提升至2021年的14.72%。单季度净利率方面，2021年Q1-4分别为20.32%/15.96%/17.37%/7.07%，呈现逐季下降态势，我们认为或与激光器行业价格战依旧激烈有关，Q4净利率的大幅下跌或与研发费用、股权激励集中计提相关。公司持续推进降本增效，通过优化设计工艺、供应链垂直化整合、产线自动化改造等方式，落实降本增效理念，提高竞争力。 新兴领域不断开拓，看好公司长期发展能力。公司在3C电子、新能源及汽车制造、船舶制造等领域逐渐打开局面：脉冲产品在极耳切割、晶硅棒刻槽、光伏应用等高端行业均开始验证和小批量试用；在激光清洗、3D打印、光伏制造及超快激光器市场，锐科持续布局，尤其是超快激光器发展迅速，子公司上海国神2021年度营业收入为1200.68万元，较2020年增长76.67%，销售皮秒/飞秒激光器约600台，在国内公司中超快激光器出货量和市场占有率最高，客户群体拓展至100多家企业，行业拓展能力进一步增强。 投资建议与评级：预计公司2022-2024年净利润分别为6.72/8.89/11.55亿，对应PE分别为25x、19x、14x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；激光器

事件：2021年 12月 9日晚间，锐科发布公告。其一，公司拟在黄石投资建设“激光器智能制造基地项目”（以下简称为“黄石项目”），总投资 50亿元，计划分两期七年内建设完成。其二，公司拟收购控股子公司“睿芯光纤”少数股东持有的15%股权，收购完成后，睿芯光纤将成为锐科的全资子公司。 扩充产能保障供应，护航标准类产品占有率快速提升，并有望提升自制率及盈利水平。从产能来看：黄石项目一期预计在 2022年 6月 30日前投产运营，瞄准了高端制造快速发展黄金机遇，有助于支持公司切割光源、手持焊等通用型产品的规模供应，公司市占率有望更快提升；同时，有望为公司环形光斑、清洗、超快、熔覆等高端新品起量做好产能准备，助力新应用在动力电池、轨交、船舶等行业落地。从盈利水平来看：锐科采取了“产业链垂直整合”的策略，具备泵浦源、特种光纤等激光器核心部件的自制技术和规模生产能力，在这种情况下，公司的盈利水平与其整体销售规模、核心部件自制规模和自制率都有较强的相关关系，产能建设既利好公司整体销售规模的提升，又利好公司核心产品自制率的提升，均对公司盈利水平的提高起到正向拉动作用。我们看好公司收入和业绩的加速释放。 传统切割应用行业格局逐渐清晰，焊接、清洗等新应用打造公司二次成长曲线。 激光是一种“能量”，在所加工的材料、加工精度、加工工艺等方面都具备强延展性，理论上，几乎可以实现传统机床的所有功能，替代和发展空间广阔。激光行业也具备“进口替代”“工艺替代”“产业升级”的三重逻辑，具备高成长性。在激光传统应用切割中：锐科在中高端客户中的份额持续提升、逐渐占据切割光源高地，且今年 Q3单季，锐科与全球光纤激光器龙头 IPG 中国区收入（汇率按 6.5元/美元计算）基本相当。锐科切割业务规模和占有率均有望持续提升，盈利能力有望逐渐改善。在激光新应用方面：我们预计，未来 5年焊接、清洗、超快、熔覆等高端新应用的发展，将复制过去 5年激光切割的快速放量，行业竞争逻辑由拼“价”向拼“质”切换，并有望在更长时间内保持良好竞争格局。锐科卡位精准，在新应用中均处行业领先，业绩弹性有望充分释放。 投资建议。锐科是国内激光器领军者，有望进入规模和业绩的加速发展阶段。我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 5.2、7.4、9.8亿元，对应 PE 51、36、27倍。基于公司收入增长高确定性及盈利能力高弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓，行业降价幅度超预期，新应用拓展不及预期。

2021Q3营收同比+24%，业绩同比+25% 公司发布2021年三季报，实现营收25.07亿元，同比+74.98%；归母净利润4.01亿元，同比+123.21%。单季度看，公司21Q3收入8.97亿元，同比+24.04%，归母净利润1.41亿元，同比+24.92%，收入保持较快成长主要系公司切割相关业务从中低功率到高功率产品持续突破，把握大客户保持持续增长，且焊接、清洗、超快激光器等业务快速成长，业绩在行业激烈竞争产品价格持续下行的过程中仍保持较好增长主要系公司上游垂直整合较好，成本不断下降所致。 公司盈利能力企稳回升，长期看好市占率持续提升 从盈利能力看，公司21Q1-Q3毛利率/净利率为29.47%/17.48%，同比+1.47/+4.03个pct，盈利能力持续改善。单季度看，20Q4/21Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.81%/35.95%/28.25%/26.64%，20Q4/21Q1/Q2/Q3净利率分别为13.57%/20.32%/15.96%/17.37%，环比毛利率略有下降，净利率有所上升。从费用端看，销售/管理/财务/研发费用率为2.62%/1.69%/-0.02%/5.84%，同比变动-2.66/+0.05/+0.05/-0.57个pct，公司期间费用率控制良好。公司的高功率激光器技术已达到国际领先水平，在国内市场正逐步替代美国IPG等进口品牌，维持增长态势。公司具有自制上游零部件降低成本的核心能力，具备持续下降的空间，并且公司积极布局新业务，超高功率及新领域产品持续突破，进一步提升公司核心竞争力，因此在未来市场竞争中将具有长期优势。 投资建议：维持“增持”评级 锐科激光是国内光纤激光器龙头，国内外营收提升趋势不变，核心跟踪指标一方面在于高功率产品持续突破情况、产品应用场景持续深耕及拓展情况（市占率），另一方面在于行业价格战持续背景下公司的成本管控能力（盈利能力）。我们预计2021-2023年归母净利润为5.21/7.05/9.32亿元，对应PE 48/36/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求下行；行业竞争加剧；高功率突破不及预期