浙江鼎力：全球高空作业平台行业领导者。公司成立于2005年，深耕行业20年，主营高空作业平台产品，涵盖臂式、剪叉式、桅柱式及差异化产品。根据AccessInternational数据，2023年公司在全球高空作业平台制造商中排名第五。受益于国内需求增长及公司海外布局推进，2014-2023年公司营收由3.74亿元增长至63.12亿元，CAGR达36.87%；归母净利润从0.92亿元增长至18.67亿元，CAGR达39.73%。2024年前三季度，公司实现收入61.34亿元，同比增长29.35%，归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%。 全球市场千亿规模，看好欧美市场更新需求及国内结构改善。根据AccessInternational数据，2023年全球高空作业平台市场规模为172.35亿美元，在全球前十强高空作业平台制造商中有五家中国厂商，合计市占率达到27.9%。全球高空作业平台租赁市场存在区域分化。根据IPAF数据，2023年全球高空作业平台租赁市场保有量约223万台，北美洲保有量约94.89万台，占比42.57%，亚太地区保有量约72.5万台，占比32.52%，EAME地区保有量47.54万台，占比21.33%，拉丁美洲保有量7.98万台，占比3.58%。欧美等发达国家以存量更新需求为主，整体增速平稳；国内高空作业平台市场竞争激烈，短期存在波动，看好长期结构性改善；新兴国家仍处于成长阶段，市场规模较小但发展潜力大，以新增需求为主，增速较快。 电动化、臂式引领，全球化战略稳步推进。公司优势主要体现在：1）研发实力强劲，通过产品的模块化设计提高通用性，降低配件采购及仓储成本；2）在生产端，“未来工厂”能实现每7分钟下线一台剪叉式产品，每30分钟下线一台臂式产品，自动化、智能化程度领先；3）电动化：根据公告，2023年公司在继续保持剪叉和桅柱产品近100%电动化率的基础上，臂式电动化率达到73.36%；4）臂式：公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式产品的制造商，2023年实现臂式产品销量5492台，同增56.4%；臂式收入24.46亿元，同增68.24%，占总收入比重达41.04%，同比+13.23pcts；5）全球化：通过并购海外品牌，积极布局全球化的销售渠道及技术研发中心。在欧美的“双反”调查中，相比其他被征收高税率的国产企业，公司税率更低，应对能力更强，有望在欧美市场进一步提升市场份额。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026年公司归母净利润为19.55/25.80/31.84亿元，公司当前股价（2025/3/25）对应24-26年PE分别16/12/10X，可比公司PE均值分别21/16/12X。考虑到公司是国内领先的高空作业平台企业，产品种类齐全，海外市场空间广阔。我们看好北美市场的稳健增长及新兴市场高速成长，公司业绩有望保持快速增长，给予“买入”评级。 风险提示：“双反”调查风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险；客户集中度提升风险。

事件： 公司发布业绩快报，24年收入 93.51亿，同比增长 8.49%，归母净利润 11.30亿，同比增长 2.56%，扣非后归母净利润 10.38亿，同比增长 9.60%；单季度看：Q4收入 30.14亿，同比增长 2.48%，归母净利润 4.13亿，同比增长 1.23%，扣非后归母净利润 3.83亿，同比增长 1.32%；业绩表现略低于市场预期。 投资要点： 收入降速与剥离系统工程公司及宏观环境有关。一方面，公司在 24年 6月将浙江中控系统工程有限公司转让给中控西子，系统工程业务不再合并报表，23年系统工程公司营收5.36亿元，并且系统工程业务收入确认主要集中在下半年；另一方面，24年宏观环境也导致下游化工、石化等行业资本开支放缓，公司部分在手项目验收推迟。 剔除“GDR 汇兑损益和非经常性损益”后的归母净利润同比增长 20.35%。23年公司 GDR汇兑损益对利润影响 1.05亿元，2024年 GDR 汇兑损益对利润影响 0.25亿元，剔除 GDR汇兑损益影响后，公司归母净利润 11.05亿，同比增长 10.90%，剔除“GDR 汇兑损益和非经常性损益”后，公司归母净利润 10.13亿，同比增长 20.35%。 推出 TPT 大模型升级版，年内第二款管理大模型将发布。1）生产端大模型 TPT：24年 6月面向全球发布了流程工业时序大模型 TPT，TPT 基于生成式 AI 算法框架，由不同行业海量运行、质量、设备及模拟等数据融合训练而成，相当于为生产装置配上“智慧大脑”，在 PA 场景实现工业 AI 应用。25年中控技术将 TPT 与 DeepSeek 进行深度融合，推出TPT 大模型升级版；2）管理端大模型：公司在 24年 5月份将 DeepSeek 的 V2版本作为面向 BA 领域研发的工业 AI 产品的核心基座大模型，今年公司迅速接入 DeepSeek-V3、R1等更先进模型并更新基座大模型，预计本年度中旬正式对外发布。 AI 大模型+机器人+工艺积累，公司正重塑流程工业智能化。公司覆盖超过 3万家流程企业客户，工业控制系统累计应用超 10万套，覆盖 50多个细分行业，2023年 DCS 国内市占率接近 40%，在化工领域市占率超过 55%，在石化领域市占率接近 50%，积累了充足的工艺数据，在 AI 大模型及机器人加持下，公司有望重塑流程工业智能化。 下调盈利预测，维持“买入“评级。考虑到系统工程业务剥离及宏观周期不确定性，我们下调盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为 11.30、13.71、16.59亿（原盈利预测为12.56、15. 12、18.22亿），对应 PE 分别为 38X、31X、26X，公司估值仍处在历史中枢底部，作为流程行业智能化稀缺标的，未来具备高成长性，维持“买入“评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；技术发展存在不确定性的风险；行业竞争加剧的风险等。

事件：公司发布2024年业绩快报，24全年实现营业收入17.35亿元，yoy23.33%；归母净利润8.80亿元，同比20.79%；净利率50.74%。Q4单季度来看，Q4实现营收4.35亿元，yoy4.58%；归母净利润1.55亿元，yoy-1.28%。业绩表现低于市场预期。 点评：营收保持较快增速，盈利水平维持高位。1）全年实现营收17.35亿，yoy23.33%，受益于国内高功率厚板切割需求的增长及国外应用场景的拓展，公司保持较快增速；2）全年净利率50.74%，同比-2.82pp，保持较高盈利能力，若剔除股权激励费用因素影响，净利率水平更高。 高功率+出海助推主业保持景气度，公司股权激励推出彰显中长期信心：国内激光切割设备行业在高功率迭代、管/坡工艺升级等需求推动下，保持较好景气度；设备制造商的“集体出海计划”，实现海外市场新突破。2024年8月15日，公司推出新一期股权激励，公司历史股权激励业绩考核目标完成良好，当前股权激励计划推出，彰显公司对经营净利润和长期发展的信心。 智能焊接产业趋势确立，柏楚市场推广加速。1）行业端，钢构企业智能化改造已悄然开始，OEM厂商产品推广如火如荼；埃森切割焊接展中，10余家企业参加展出，智能焊接产业趋势确定且加速。2）公司端，柏楚【技术】持续实现突破，从有图到无图，从角焊缝到包脚焊到多层多道，技术不断进步；【客户】开拓积极，多家激光切割OEM/机器人本体厂商依托柏楚免示教系统向焊接场景拓展；【行业场景】横向拓展，从建筑钢结构到桥梁、铁塔、船舶等行业布局。焊接业务有望接力切割，成为公司第二成长曲线。 盈利预测及估值：根据公司业绩快报数据，下调24年盈利预测；同时，基于宏观通用行业景气度波动、焊接业务进展，下调25-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8.80、11.13、14.16亿元（之前24-26年业绩预测分别为9.62、12.77、17.31亿元），对应PE分别为44、35、28X。可比公司24-26年平均PE分别为88、43、30X，公司PE低于可比公司均值水平。同时考虑到：1）短期：主业激光切割业务在功率升级+海外出口驱动下保持快速增长；2）中期：焊接有望构筑第二成长曲线，带来业务新增量；3）长期：基于软件、智能硬件等自研能力，有望围绕钣金自动化领域不断横向拓展，助力需求天花板上移、不断打开成长空间。因此，维持买入评级。 风险提示：激光产业链景气度放缓、智能焊接产业化进度缓慢、行业竞争加剧的风险等。

公司发布业绩快报，24年实现营收9.05亿，同比增长31.05%，归母净利润3.35亿，同比增长33.05%，扣非后归母净利润3.40亿，同比增长34.47%；Q4单季度：营收2.84亿，同比增长65.12%，归母净利润1.22亿，同比增长121.82%，扣非后归母净利润1.17亿，同比增长95.00%；业绩表现略超市场预期。 投资要点：下游需求景气度提升，25年一季度继续改善。根据SEMI数据，集成电路（IC）销售额在2024年第四季度同比增长29%，因为人工智能驱动的需求继续推动高性能计算（HPC）和数据中心存储芯片的出货量，预计在2025年第一季度将继续增长，同比增长23%。与此同时，2024年第四季度，全球半导体后端设备呈现强劲增长，测试领域季度环比增长5%，季度同比增长55%，预计2025年第一季度，测试领域季度环比增长率将在6-8%之间。 24Q4净利润率大幅改善，25年有望保持上升趋势。24Q4归母净利率42.96%，同比提升10.98pct，我们认为利润率提升主要受产能利用率提升拉动，公司过去净利率峰值在50%左右，随着收入规模扩大带来的规模效应以及零部件持续国产化，预计25年公司净利率继续保持上升趋势。 加码SoC测试机，打开成长天花板。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过10亿元，其中7.59亿投向自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目，2.41亿投向高端SoC测试系统制造中心建设项目。根据沙利文数据，2022年全球SoC测试机的市场规模29.3亿美元，中国SoC测试机市场规模为71.5亿人民币，2027年达到104.3亿人民币的规模。随着人工智能、云计算、大数据和物联网等高性能SoC芯片新兴应用领域的不断涌现，高端SoC测试系统市场需求将持续扩大。 上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业景气度回升及利润率改善，我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.35、4.55、6.12亿（原盈利预测为3.24、4.02、5.19亿元），当前股价对应24-26年PE分别为57X、42X、31X，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期风险、核心技术被赶超或替代的风险、市场竞争加剧的风险、新领域拓展不及预期的风险等。

制造业手工具出海企业，并购整合全面发力，自有品牌占比逐年提升。公司自1993年成立以来，经历了三个发展阶段：初期以ODM业务起步，逐步向OBM转型，创立了多个自主品牌。2010年至2016年间，通过并购拓展了手工具及激光测量领域。2017年至2021年，公司大规模并购多家高端海外品牌，完善了产品矩阵，迅速扩大规模。通过收购公司的品牌优势及本土渠道优势，公司迅速进驻新市场，同时推广自有品牌，有效提升市场竞争力。2018年，公司OBM业务营收11.5亿人民币，仅占总营收的19.2%，而2024H1巨星科技OBM业务营收达到29.5亿元，营收占比44.1%。巨星科技2018-2023年OBM业务营收CAGR达到35.4%。 前瞻性业务拓展，无绳电动工具板块蓄势待发。公司在2023年持续加大研发投入，总额达3.23亿元，新产品设计达到1828项，新增专利申请和授权均超200项，显示出其在创新方面的强劲动力。公司专注于锂电池电动工具的大规模创新，SKU总数超过3万种，成功获得美国大型零售商的订单。电动工具业务发展迅速，2023年收入占比达25.61%，同比增长27.11%，营收规模达到27.99亿元。随着电动化趋势的显著提升，该业务有望进一步开拓增长空间。 五金工具消费由地产经济上行驱动增长，未来需求有望受益于降息周期建筑需求复苏。工具行业广泛应用于建筑、汽车、家居等领域，具有稳定的市场需求和更换周期，尤其在宏观经济下行时表现出一定韧性。随着零售商进入去库存阶段，库存降幅逐渐收窄，2024年有望迎来复苏。美国家得宝和劳氏等零售商的库存恢复迹象明显，库存与营收之间的相关性对巨星科技的业绩影响显著。此外，美联储的加息已推高抵押贷款利率，抑制了住房销售，但随着降息周期的来临，购房需求有望回升，进一步推动五金工具市场的发展。 全球布局产能，并快速响应市场需求。公司通过东南亚自建+欧美收购的方式加快全球产能布局。目前，公司在全球拥有23个生产基地，其中中国11个，东南亚3个，欧洲6个，美国3个。公司收入集中于欧美市场，未来将依托产能外迁，实现“中国研发-东南亚制造-欧美销售”的完整贸易链条。公司战略优势明显，未来预计将进一步巩固其在全球市场的竞争力。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.39/28.68/32.83亿元，当前股价（2024/12/24）对应2024-2026市盈率分别为16/13/11倍。可比公司24-26年平均PE分别为23/16/12倍，考虑到公司作为国内工具行业出海企业，深度绑定下游核心大客户，未来业绩确定性更强；公司产能全球布局，能快速响应市场需求并有效规避风险；预计随着前瞻性业务的拓展，公司有望进一步开拓增长空间，并在未来数年内持续受益，具备估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；海运价格波动风险等。

事件：2024年10月，公司公告回购股份方案。2024年12月2日，公告截至2024年11月29日，回购股份使用资金3.6亿元（不含交易费用）基于对公司发展前景的信心和对公司价值的高度认可，为了维护公司价值和投资者权益，促进公司长期、稳定发展，公司公告回购股份。回购股份用途为用于转换公司计划未来发行的可转债。回购股份价格不超过18元/股，回购资金总额不低于2亿元，不超过4亿元，按照回购价格上限18元/股测算，当回购股份资金总额为2亿元时，约占公司总股本的1.91%，当回购资金总额为4亿元时，约占公司总股本3.81%。回购资金来源为自有资金或自筹资金。截至2024年11月29日，回购金额已达3.6亿元（不含交易费用）。根据公司公告，公司累计回购股份数量2107万股，占公司总股本的3.61%，成交价格最高17.99元/股，最低14.84元/股。 2023年以来公司管理层换届，并推出股权激励，公司管理效率拐点出现。 （1）股权激励彰显信心：2024年8月27日限制性股票上市，公司业绩考核条件为2024-2026年，以净利润增速、净资产现金回报率、现金营运指数、研发投入为考核目标，其中2024-2026年扣非归母净利润不低于2.33/2.92/3.52亿元，彰显公司发展信心。 （2）经营业绩拐点初现：公司2024Q3实现营收8.16亿元，同比+11.4%；归母净利润1.09亿元，同比+50.2%。前三季度累计营收21.60亿元，同比+10.01%；归母净利润1.89亿元，同比+42.18%。2024Q3毛利率48.91%，同比+5.40pct，环比+4.51pct；前三季度毛利率44.54%，同比+5.27pct。收入端，公司强化市场协同，加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。利润端，公司全面推行精细化管理。大力促进经营降本增效，加快推动数字化转型。过优化组织架构和经营责任考核体系，建立以利润为核心的考核模式，优化人员结构，提高设备利用率，加强各项费用管控力度，进一步改善薄弱业务板块，推动成本增幅低于收入增幅，公司经营效率拐点出现。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司股权激励推出，公司经营效率拐点初现，我们维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别2.97/3.97/5.30亿元，当前股价（2024/12/02）对应PE分别为33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：检验检测行业创新能力和品牌竞争力不强，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧风险，资产减值风险等。

公司发布 2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入 11.07亿元，同比下降 14.54%； 归母净利润-0.67亿元，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q3实现营收 4.78亿元，同比增长 16.76%，环比增长 24.05%；归母净利润 0.39亿元，同比增长 2546.98%点评： 数控系统收入小幅增长，相关订单进度影响机器人及产线板块收入确认。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现营业收入 11.07亿元，同比下降 14.54%，其中 1）数控系统与机床业务板块，公司抢抓市场窗口，坚持高端引领，实现销售收入 5.95亿元，同比增长5.11%；2）受公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，工业机器人与智能产线板块实现销售收入 4.46亿元，同比下降 34.27%；3）特种装备板块实现销售收入 3968.51万元，同比增长 49.28%；4）新能源汽车配套板块实现销售收入 1548.86万元，同比下降 14.30%。 Q3毛利率受产品结构影响短期承压，费用管控效果良好。根据公司三季报，2024Q1-Q3毛利率 34.63%，同比+2.02pcts；净利率-7.90%，同比-4.48pcts。单 2024Q3毛利率34.47%，同比-3.07pcts，环比-0.27pcts；净利率 8.52%，同比+9.44pcts，环比+20.65pcts，24Q3净利率改善主要受益于公司费用管控效果良好及收入增长带来的规模效 应 ， 期 间 费 用 率 下 降 。 2024Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别8.57%/8.73%/12.83%/2.49%，同比分别-2.86/-1.89/-3.57/-0.02pcts。 多年研发积累实现高档数控系统自主知识产权，打破国外技术封锁。根据公司公告，公司系统产品在功能和性能上均可达到进口产品水平，且部分产品在加工效率上较进口产品略胜一筹。同时，基于进口数控系统的交货周期较长、企业对自主可控技术的相关要求以及成本方面的综合考虑，以公司为代表的国产厂商正在持续引领推进数控系统的进口替代进程。 维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司净利润的确认有季节性，我们看好四季度公 司 收 入 及 利 润 增 长 ， 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为0.61/1.20/1.62亿元，公司目前股价（2024/11/12）对应 2024/25/26年 PE 分别为 104、53、39X。我们看好公司高端数控系统产品持续国产替代，中档系统凭借技术和性价比优势扩大市占率，以及机器人和产线订单持续兑现，支撑收入和业绩稳健增长，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入8.95亿元，同比增长11.22%；归母净利润0.90亿元，同比下降43.70%，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q3实现营收3.16亿元，同比增长16.08%，环比增长0.08%；归母净利润0.30亿元，同比下降41.85%，环比下降1.67%。 点评：数控刀具收入小幅增长，海外销售和新产品进展顺利。根据公司投关活动记录，2024年前三季度，公司实现营业收入8.95亿元，同比增长11.22%；其中数控刀具产品实现收入4.89亿元，同比增长3.18%，销量6585万片，均价7.43元；硬质合金制品实现收入3.88亿元，同比增长17.92%，销售量1197吨，均价32.4万元/吨。同时，公司积极推进海外业务，前三季度实现海外销售收入1.66亿元，同比增长44.2%。公司整体刀具和棒材等新产品投产进度优于预期，金属陶瓷刀具开始贡献收入，产能也将进入释放阶段。 Q3需求淡季叠加内需恢复较慢，公司开工率不足，影响盈利能力。根据公司三季报，2024Q1-Q3毛利率25.83%，同比-6.71pcts，其中数控刀具产品综合毛利率34.2%，硬质合金制品的综合毛利率为16.2%；净利率10.00%，同比-9.83pcts。单2024Q3毛利率25.26%，同比-7.07pcts，环比-1.77pcts；净利率9.31%，同比-9.50pcts，环比-0.28pcts。 毛利率下滑主要系三季度制造业景气度较弱，公司产能开工率较低。2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.35%/3.62%/6.32%/1.38%，同比分别+0.04/-0.18/+1.52/+1.52pcts，研发费用率上升主要系公司加快产品升级和新产品开发，财务费用率上升主要系利息支出增加。 积极扩张产能，完善产品矩阵，致力于成为数控刀具综合供应商和系统服务商。根据公司投资者问答信息，公司数控刀片的产能已由上市前的年产7000万片扩张到13000万片。 2023-2024年，公司利用再融资募集资金新建1000吨棒材、300万支整体刀具、500万片金属陶瓷刀片、10吨金属陶瓷锯齿、20万套数控刀体，目前，上述新建产能项目已建设完成。率上升主要系利息支出增加。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内需求复苏缓慢，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.25/1.84/2.56亿元（原2024-2026年分别2.10/2.69/3.48亿元），公司目前股价（2024/11/11）对应2024/25/26年PE分别为30、20、14X，依据Wind一致预测，24年可比公司PE为36X，公司PE水平较可比公司PE低。考虑到公司积极丰富产品矩阵，推进产品高端化转型和国际化销售，整包服务客户拓展顺利，未来盈利能力将逐渐改善，维持买入评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；过度依赖大客户的风险；原材料价格波动风险。

杭叉集团：国产叉车领先民企，业绩稳健增长。公司起步于机床业务，而后转型叉车业务，2016年在上交所上市，2017年位列世界叉车制造商排行榜第 8位并保持至今。根据中国工程机械工业协会和公司数据，2023年公司叉车销量市占率 20.9%。受益于行业规模稳健增长，以及自身产品电动化、国际化，2013-2023年公司营收由 55.70亿元稳增至 162.72亿元，CAGR 达 11.32%；归母净利润由 3.04亿元增长至 17.20亿元，CAGR 达 18.92%。 叉车市场：内外需求共振，电动化+国际化大势所趋。叉车作为重要的物料搬运设备，应用领域十分广泛，跟随下游各行业发展而稳健增长。我们判断国内叉车需求与制造业景气相关，有望受益于通用复苏，未来行业增长点主要来自电动化、全球化趋势：1）叉车内销销量增速呈周期性变化，与制造业 PMI 和物流景气度相关性较高，未来需求有望受益于通用周期复苏向上。2）电动化：根据中国工程机械工业协会和世界工业车辆统计协会数据，2023年我国平衡重叉车电动化率为 31.16%，低于全球 40.01%、欧洲 65.24%的水平，我国 I 类叉车对 IV、V 类叉车的替代仍有提升空间。锂电叉车相比内燃叉车具备明显经济性，有望推动叉车电动化进程加速。3）国际化：国产叉车相对海外品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势，电动化赋能国产叉车在全球化进程中弯道超车，海外市场成为国产厂商成长的核心驱动力。由于出口叉车的单车价值量、利润率较高，有望推动叉车产品结构优化，带动行业规模及利润率中枢上移。 紧抓电动化、智能化趋势，稳步推进国际化战略。电动化：“双碳”战略背景下，公司积极实施产品电动化战略，新能源叉车零部件和整机制造未来工厂建成投产，在动力电池、驱动电机、整车电控等“三电”核心技术方面处于行业领先。国际化：公司在国内外市场设立了 70余家直属销售公司及 600余家授权经销商和特许经销店，为全球 200余个国家和地区的客户提供整机销售、配件供应、三包服务、融资租赁、培训修理等全方位服务。2020年以来，公司海外收入由 17.44亿元加速增长至 2023年的 65.36亿元，CAGR 超 50%，2023年公司海外收入占比 40%，国际化进展迅速。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2024-2026年公司归母净利润为 19.95/22.85/25.94亿元，公司当前股价（2024/11/6）对应 24-26年 PE 分别为 12x/10x/9x，24/25/26年可比公司 PE 均值分别 14/11/9x。考虑到公司是国内领先的叉车制造企业，通过高强度研发投入积极推动电动化转型，并通过海外渠道建设强化自身竞争力，未来有望受益于叉车行业电动化及全球化大趋势实现业绩增长，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓风险；外部经营环境风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入18.34亿元，同比增长5.45%；归母净利润2.28亿元，同比下降3.53%，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q3实现营收6.72亿元，同比增长6.37%，环比增长9.42%；归母净利润0.83亿元，同比下降1.12%，环比增长10.18%。 点评：机床行业需求较弱，公司收入正增长彰显韧性。今年以来，受宏观环境影响，我国机床内需恢复较弱，同时行业内存在供需不匹配情况，部分同质化严重的产品为抢夺市场而进行价格竞争，导致收入及利润下滑。根据中国机床工具工业协会数据，2024年1-8月，协会重点联系企业营业收入同比下降3.5%，利润总额同比下降9.9%。根据公司三季报，2024年Q1-Q3实现收入18.34亿元，同比增长5.45%；2024Q3实现收入6.72亿元，同比增长6.37%，表明公司产品竞争力突出，彰显收入韧性。 期间费用率基本稳定，机床行业价格竞争影响盈利能力。根据公司三季报，2024Q1-Q3公司毛利率25.47%，同比-1.01pcts；净利率12.41%，同比-1.16pcts。单2024Q3毛利率25.73%，同比-1.46pcts，环比+0.98pcts；净利率12.33%，同比-0.93pcts，环比+0.08pcts。公司毛利率下滑主要系国内机床市场产品同质化，存在价格竞争。2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.63%/1.53%/4.79%/0.39%，同比分别-0.24/-0.03/+0.08/+0.23pcts，期间费用率基本稳定。 现有产能基本满产，产能规划与公司发展战略相匹配。根据公司投关活动记录，公司目前一二三期设计产能合计25亿元，其中三期从2022年7月开始陆续投产，目前已基本完成投产。四期项目设计产能7亿正在建设中，预计2025年上半年投产。目前公司产能基本处于满产状态。如有少量富余产能，则做一些标准机型的预投，可以缩短交货期，有利于后续订单的承接。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内需求复苏缓慢，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.26/3.90/4.81亿元（原2024-2026年分别3.73/4.42/5.25亿元），公司目前股价（2024/10/29）对应2024/25/26年PE分别为17、14、11X，依据Wind一致预测，24年可比公司PE为22X，公司PE水平较可比公司PE低。公司作为国内领先的数控机床厂商，看好国内需求复苏+海外持续扩张背景下公司订单及出货增长，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游行业需求波动的风险、核心零部件进口依赖的风险

二十余年栉风沐雨，穿越周期持续成长。公司成立于 2003年，成立初期致力于变频器技术的研发和应用。经历 20余年的发展，公司从单一的变频器供应商，成长为多行业、多层级、多产品的平台化技术方案解决厂商，覆盖通用自动化，智慧电梯，新能源汽车和轨道交通四大业务领域。随着业务的不断拓展，公司的业绩得以腾飞，2011-2023年公司收入和归母净利润的年复合增速分别为 30%、22%。2022年公司开启国际化战略，销售与服务、研发、供应链等全方位出海，海外空间广阔，未来成长可期。 通用自动化：工业自动化行业长坡厚雪，公司在外资割据的市场持续突围。工业自动化行业具有长期成长性、顺经济周期、技术和市场壁垒高、竞争激烈等特点。复盘过去，公司把握住技术、市场和赛道等关键点持续突围，在多轮周期中持续提升份额，在国产品牌中已占据主导地位。在近期政策的刺激下，行业需求有望迎来拐点，公司也将充分受益。 新能源汽车：行业高速发展，公司耕耘十余年终于迎来收获期。自 2009年来，公司将驱动技术延伸至新能源汽车行业并持续投入；到 2020年中国新能源汽车行业加速，该业务迎来曙光。2023年公司在电机、电控和电驱系统中份额分别为 3.8%、10.2%、5%，排名靠前。目前行业仍处于洗牌阶段；未来在产业出清后，公司份额与利润率有望同步提升。 电梯行业：存量更新规模可观，整体需求相对稳定，公司保持行业领先。“旧房加装”＋“置换需求”带来电梯行业全新增量，行业整体平稳增长。公司是少数的电梯电气搭配套解决方案的供应商，产品品类齐全，与下游头部企业保持长期深度合作，行业内保持领先地位。 轨道交通：底层技术同源，公司外延拓展，聚焦牵引传动系统。2015年公司收购江苏经纬，将业务范围延伸至轨道交通业务的牵引传动系统领域。目前城市轨道交通行业已进入稳健增长阶段，同时行业壁垒高，市场参与者少，竞争格局稳定，公司市占率保持领先。 首次覆盖，给予买入评级。预计 2024-2026年归母净利润 49.88、57.86、69.06亿元，公司目前股价对应 PE 分别为 31、27、22倍。我们选择中控技术、伟创电气、雷赛智能、信捷电气、埃斯顿、英搏尔作为可比公司，2024-2025年可比公司 PE 均值为 42、29倍。 面向未来，公司在工控自动化领域的天花板较高，依然有极大的成长空间，长期来看出海将进一步打开成长天花板；新能源汽车电源和电驱业务处于高速成长阶段，未来随着竞争格局走向头部集中，公司的盈利能力将持续改善。因此，给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、定点车型销量不及预期风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入36.73亿元，同比增长24.95%；归母净利润4.80亿元，同比增长31.71%，业绩表现超预期。单季度来看，2024Q3实现营收13.04亿元，同比增长33.23%，环比下降7.87%；归母净利润1.81亿元，同比增长59.78%，环比下降1.17%。 点评：受益于前期订单兑现，单季度收入业绩实现高增。根据公司三季报，2024Q3实现收入13.04亿元，同比+33.23%；归母净利润1.81亿元，同比+59.78%。今年以来，随着行业景气度回升，下游以家电、3C、日用品、包装等为代表的行业需求持续旺盛，同时受益于公司积极推出性价比机型加速占领下沉市场，抢占中小厂商市场份额，公司注塑机接单旺盛，在手订单充足，并逐步兑现业绩。 毛利率提升+期间费用率持续优化，24Q3净利率明显改善。根据公司三季报，2024Q1-Q3公司毛利率34.10%，同比+0.97pcts；净利率13.43%，同比+0.66pcts。单2024Q3毛利率35.01%，同比+0.87pcts；净利率14.36%，同比+2.56pcts。毛利率提升主要受益于公司订单充足，收入快速增长，规模效应显现。单2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别9.24%/5.46%/4.50%/1.38%，同比分别+0.19/-0.45/-0.99/-0.25pcts，管理及研发费用率下降明显，公司费用管控成效显著。 国内注塑机市场格局优化，加强海外市场开拓力度。2023年下半年，海天国际和伊之密相继推出其性价比机型SE系列和SK3系列，抢占二三线中小厂商份额，市场占有率持续提升。国际市场方面，公司通过现有的海外销售网络积极拓展海外市场：在印度等重要市场实施本土化投资及经营，加大产品的直销力度及售后服务能力；利用“HPM”品牌，开拓北美及欧洲市场，发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌优势，巩固现有国际市场，开拓有潜力的新市场。根据公司公告，目前公司已有超过40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区。 上调盈利预测，维持“增持”评级。行业景气度企稳回升，公司在手订单充足，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.17/7.50/9.09亿元（原2024-2026年分别5.86/7.19/8.78亿元），公司目前股价（2024/10/28）对应2024/25/26年PE分别为19、16、13X，我们看好公司新品研发及海外市场开拓，未来将持续贡献收入增量，维持增持评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；人民币汇率波动的风险。

事件：公司发布24年三季报，前三季度实现收入63.37亿元，同比增长11.58%，归母净利润7.17亿元，同比增长3.36%，扣非后归母净利润6.55亿元，同比增长15.09%；Q3收入20.85亿元，同比增长2.30%，归母净利润2.00亿元，同比增长9.52%，扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长25.81%。业绩表现略低于市场预期。 投资要点：行业需求疲软叠加公司业务调整，Q3收入增速放缓。我们认为三季度收入增速放缓主要有两方面因素，一是宏观经济波动导致下游项目确认周期有所延长，二是24年公司主动控制低毛利率业务增速，6月剥离中控系统工程有限公司（23年5.36亿营收），以及控制低毛利率的S2B业务扩张速度。 剔除汇兑损益和非经常性损益影响后，Q3归母净利润增长15.03%。由于23年公司发行GDR募集资金5.65亿美元且汇率波动较大，导致23年产生了较多汇兑损益，我们剔除汇兑损益影响后进行比较，1-9月，若剔除汇兑损益（税后-2005.15万元）影响，归母净利润为7.37亿元，同比增长32.02%；扣非后归母净利润为6.75亿元，同比增长55.60%；Q3剔除汇兑损益（税后-1720.98万元）影响，归母净利润为2.17亿元，同比增长2.84%，扣非后归母净利润为2.00亿元，同比增长15.03%。 Q3毛利率同比略降，净利率有所提升。前三季度公司整体毛利率32.85%，同比提升0.1pct，Q3公司毛利率32.07%，同比下降1.17pct，我们认为Q3毛利率下降主要是季度间产品结构变化导致的；前三季度公司净利率11.48%，同比下降0.93pct，Q3净利率9.78%，同比提升0.70pct，剔除汇兑损益影响，扣非后净利率9.60%，同比提升1.06pct。 与知名企业再次合作，新产品获国际认可。中控沙特中标沙特阿美RTUSecure百万美元规模订单，表明公司在信息安全领域的强大创新能力赢得国际高端客户认可；公司和中国化学正式签订全面深化战略合作框架协议，旨在推动双方在自动化、智能工厂规划及系统建设、工业AI、联储联备及数字化转型等方面建立深度合作伙伴关系；中控通用控制系统UCS-Nyx获国际知名行业期刊IAA重磅报道，IAA作为工业自动化领域的权威刊物，在全球范围内具有广泛影响力。 维持盈利预测，维持“买入“评级。预计24-26年归母净利润分别为12.56、15. 12、18.22亿元，对应PE分别为31X、25X、21X，维持“买入“评级。 风险提示：下游行业周期性波动的风险；国际化拓展不达预期的风险等。（注：报告数据均来自公司公告。）

投资要点：公告：2024中报营收6.94亿元，yoy-0.29%，归母净利润7613.88万元，yoy-43.88%；扣非归母净利润3578万元，yoy-65.5%。24H1研发投入1.17亿元，yoy+52%。2024H1毛利率40.2%，yoy-3.2pct，归母净利率10.98%。 24Q2营收4.5亿元，yoy+10.3%，环比+84%；归母净利润0.6亿元，yoy-13.7%。 据GlobalMarketMonitor，全球前道涂胶显影设备销售额由2013年的14.07亿美元增长到2020年19.05亿美元，2022年超过25亿美元；涂胶显影设备领域，日本TEL一家独大，全球市场份额接近87%，日本对6大类半导体设备出口管制的政策已于23年7月23日实施，其中包括先进制程领域涂胶显影相关设备。芯源微作为国内领先的涂胶显影设备生产企业，有望打破垄断格局。2024H1，新签订单12.19亿元，yoy+30%，在手订单超过26亿元，创历史新高。 前道涂胶显影设备完成28nm及以上工艺覆盖，下一代高产能架构研发顺利。前道涂胶显影设备全面覆盖I-line、KrF、ArFdry、ArF浸没式等多种型号，也适用包括SOC、SOH、SOD等其他旋涂类应用。2024H1公司新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX研发取得良好进展，机台采用六层对称架构，中间布局高效的晶圆传输模组作为连接枢纽，并设计高效冷盘塔连接模块，在调度上应用多层并行进片回片模式，为整机产能提升奠定更先进的架构基础，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求。 半导体清洗设备：物理清洗机Baseline，化学清洗突破客户验证。全球半导体清洗设备市场将呈逐年增长的趋势，根据SEMI数据，中国大区2023年市场需求8.26亿美元，占全球比重约27%。芯源微物理清洗机继续保持行业龙头地位，化学清洗机新品2024年初发布，据中报，机台已在司内完成多家主要客户的waferdemo测试，工艺水平表现优秀，获得了下游客户的高度认可，公司高温SPM机台获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。 维持盈利预测，维持“买入”评级。2024中报符合预期。维持2024-2026年归母净利润预测2.88/3.73/4.40亿元。2025PE为31X，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏低于预期；新设备验证不达预期等；原材料采购周期延长风险。

亿元，同比 ：公司发布 35.51% 2024。单季度来看， 年半年报，24H1Q2实现营业收入 实现营收 4.559.06亿元， 亿元， yoy39.51% yoy34.40% ，环比 ；归母净利润 1.02%；归母 2.36净利润 1.01亿元，yoy25.12%，环比-25.22%。 点评： 上半年营收快速增长，业绩表现符合预期。24H1公司实现营收 9.06亿元，yoy34.40%； 公司营收贡献主要来自于光伏主业，上半年光伏行业营收 9.05亿元，yoy35.94%。24H1公司实现归母净利润 2.36亿元，同比 35.51%，较公司 2024年 7月 18日披露的业绩预告（预计 24H1归母净利润盈利：2.25-2.40亿元，yoy29.15% –37.76%）比符合预期。 盈利能力保持稳健，期间费用率管控较好。24H1公司毛利率为 48.06%，同比-0.15pct； 净利率为 26.07%，同比+0.21pct。24H1综合期间费用率为 19.88%，同比-0.53pct，其中：1）销售费用率 2.77%，同比-0.75pct；2）管理费用率 3.82%，同比-0.79pct；3）研发费用率 15.41%，同比+1.08pct；4）财务费用率-2.12%，同比-0.07pct。 光伏技术迭代，拉动激光设备需求。光伏厂商扩产方向主要体现在 N 型电池片 TOPCon、HJT 及 IBC 电池和钙钛矿等电池路线。随着 N 型电池大规模产业化，已然成为未来扩产主力，以 TOPCon、IBC、HJT 等为代表的 N 型电池技术因其光致衰减更低、双面率更高、理论效率天花板更高，且在不断升级优化，迅速崛起。公司针对不同的电池工艺均有开展研发，多项光伏电池激光新技术实现突破，在 TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等工艺上，均有全新激光技术覆盖，公司未来将受益于光伏新技术迭代。 非光伏业务积极布局，有望迎来增量。除在光伏行业为客户提供先进激光工艺综合解决方案外，公司积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备，新场景开拓或为公司未来增长带来新空间。 维持买入评级。考虑到下游景气度、设备验收节奏或有所放缓，因此我们谨慎下调 24-26年盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为 5.62、6.89、8.58亿元（之前预测为 5.76、7.29、9.20亿元），对应 PE 分别为 20、16、13X。考虑到公司针对不同的光伏电池工艺均有开展研发，在 TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等工艺上，均有全新激光技术覆盖，同时，公司积极研发高端消费电子、新型显示等领域，未来有望获得增量订单，保障营收及利润快速增长。维持买入评级。 风险提示：下游行业扩产不及预期、行业竞争加剧、新产品推广进程不及预期的风险等。