事件： 公司发布2023年年报， 2023年实现营收 11.8亿，同比+10.6%；归母净利润 4.12亿，同比+19.0%；单 2023Q4实现营收 4.5亿，同比-0.2%，环比+118.7%，实现归母净利润 1.67亿，同比+10.1%，环比+136.2%。 营收利润稳健增长， 分红比例提升至 70%。 LKJ 业务、高铁运维检测业务毛利率提升， 公司盈利能力稳中有升，分红比例提升至 70%。 23年公司综合毛利率为 64.6%，同比+2.91pp，净利率为 36.3%，同比+2.3pp；毛利率提升主要系公司产品结构发生变化，高毛利的产品销售占比提升，其中，占比 59.6%的 LKJ业务毛利率提升 6.08pp至 63.6%，占比 21.7%的高铁运维检测业务毛利率提升 2.2pp 至 69.9%，同时公司积极推进国产化替代，材料成本下降。 2023年公司期间费用率为 23.4%，同比-1.3pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 6.4%、 8.9%、 11.8%、 -3.7%，分别同比+0.08、+0.74、 -0.43、 -0.12pp；且公司拟每 10股派发现金红利 7.57元（含税），分红比例提升至 70%（23年 60%），以 4月 9日收盘价计算，股息率达 3.9%。 LKJ 列控业务增速高，高铁业务设备更替加速，机车安防业务收入小幅下滑、新产品推广顺利。 细分业务看， 23年， 公司 LKJ列控业务实现收入 7.03亿元，同比+20.8%，另外 LKJ远程无线换装系统实现大批量推广，新签订单突破 8000万元； 高铁运行监测业务实现收入 2.56亿元，同比+1.8%，该板块 23年订单增速较高、招标较晚影响收入增速，高铁存量 DMS 系统更新需求开始释放， 23年 DMS 系统实现销售 423套，同比+36.9%； 铁路安防业务实现收入 1.90亿元，同比-6.4%，其中， 6A、 CMD等老产品受更新延后影响、 收入下降， LSP 系统实现加速推广、 新签合同稳定在 2亿元以上。 综合看，公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，公司有望持续受益。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.5、 6.6、 7.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 23%，维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资大幅下滑、行业政策变化风险，新产品推广不力风险

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收7.3亿，同比+18.5%；实现归母净利润2.5亿，同比+25.9%。单季度看，Q3实现营收2.1亿，同比-0.5%，环比-18.1%；实现归母净利润0.71亿，同比+13.8%，环比-14.3%。业绩稳步增长，盈利能力提升。 产品升级迭代拉动毛利率、净利率提升；精益管理，公司期间费用率整体下降。 2023Q1-Q3公司毛利率为59.4%，同比+1.3pp；净利率为34.5%，同比+1.1pp；期间费用率为22.3%，同比-4.1pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为6.0%、7.6%、13.1%、-4.4%，分别同比-0.31、-1.81、-2.92、+0.94pp。单季度看，Q3公司毛利率为62.5%，同比+12.9pp，环比+1.8pp；净利率为35.8%，同比+3.4pp，环比+1.4pp；期间费用率为27.4%，同比+0.2pp，环比+5.3pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为6.9%、9.9%、15.9%、-5.3%，分别同比+0.43、+0.44、-0.57、-0.49pp.铁路信息化设备升级需求持续释放，有望加速思维列控新产品更替。2023M10，工信部批复铁路5G-R试验频率，当前铁路通信系统以GSM-R为主，5G-R代替GSM-R，配套的调度通信、列控系统、监控系统将同步升级。1）5G-R有望推动轨交“大脑”核心设备列控LKJ15s加速替代。现行LKJ2000系统是车载数据控车模式，车辆运行前通过数据转储或无线换装将数据从地面带到列车上，不具备车地实时信息传输；5G-R强调车地无线传输，思维列控新产品LKJ15技术升级兼顾此功能。目前现存3.7万套LKJ基本上均LKJ2000，设备更新周期6-8年，20年已进第二批更换期，替换需求大。思维列控LKJ系统市占率超50%，新一代LKJ15s单价翻番，5G-R有望加速LKJ15s批量推广，确定性受益。2）5G-R有望加速机车安防+高铁运维监测更新：5G-R系统将带动整个铁路系统向智能化通信和高效调度发展，除通信与信号相关设备面临升级外，运用到信号传输的机车安防6A、运维检测等也受益。目前6A显示终端、CMD和高铁运行监测DMS设备更新周期开启，机车安防LSP批量推广中；公司市占率高：6A（30-35%）、CMD（30-35%）、LSP（50-60%）、DMS唯一供应商，且DMS等新产品已经推出，产品价格翻番，有望助力公司业绩长期稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.4、5.4、6.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率为22%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。

投资要点： 思维列控公布 2023年半年度报告。上半年，公司实现营业收入 5.26亿元，同比增长 27.99%；净利润 1.7亿元，同比增长 31.63%；扣非净利润 1.7亿元，同比增长 32.79%；基本每股收益 0.46元。 中报高速增长，列控产品恢复增长，安防等新产品加速渗透公司 2023年中报实现营业收入 5.26亿元，同比增长 27.99%；净利润 1.7亿元，同比增长 31.63%；扣非净利润 1.7亿元，同比增长 32.79%。业绩高速增长。 分季度看，2023年 Q1、Q2公司营业收入分别为 2.76亿、2.51亿，分别同比增长 45.98%、12.7%；Q1、Q2公司归母净利润分别为 0.91亿、0.83亿，分别同比增长 30.29%、30.91%。 2023年中报分业务看： 1）铁路列控系统业务营业收入 3.18亿元，同比增长 26.51%，占营业收入比例 60.48%，主要原因是今年上半年，全国铁路完成固定资产投资3049亿元，同比增长 6.9%，铁路客流呈现恢复性增长态势。 2）铁路安全防护业务营业收入 1.27亿元，同比增长 81.92%，占营业收入比例 24.12%，主要原因是公司铁路调车安全防护系统（LSP 系统）等新产品加速推广，营业收入大幅增长。 3）高铁业务营业收入 0.69亿，同比下滑 10.32%。随着高铁客运恢复，公司高铁产品及高级修合同今年预计逐步恢复。但上半年受客户招标进度影响（客户大型招标于 2023年 6月底启动），高铁业务仍出现下滑。 毛利率小幅下降，费用管控良好净利率保持稳中有升2023H1，公司毛利率为 58.2%、同比下滑 4.12pct；净利率为 34.27%，同比增长 0.09pc。 公司 2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.6%、6.68%、12.04%、-4.01%，分别同比-0.59pct、-2.67pct、-3.79pct、+1.55pct。综合期间费用率 20.3%，同比下降 5.5pct。 铁路需求回暖，列控业务和高铁业务有望恢复增长，新产品渗透加速助力成长公司一直致力于我国列车运行控制系统的自主研发、升级及产业化，在技术积累、人才团队、整体解决方案、产品质量、技术支持体系等方面形成 了较强的竞争优势。 今年上半年，全国铁路完成固定资产投资 3049亿元，同比增长 6.9%，铁路客流呈现恢复性增长态势。1-6月，国家铁路发送旅客 16.9亿人次、同比增长 123%，发送货物 19.3亿吨、同比基本持平。铁路需求回暖明显，铁路固定资产投资和设备购置也将进入恢复状态，带动公司列控系统产品和高铁业务恢复增长。 公司核心产品 LKJ 系统已成为我国车载列车运行安全控制的核心装备，市场份额常年保持在 50%以上，公司借助列控系统的优势地位先后研制了6A 车载音视频显示终端、CMD 系统车载子系统、机车车联网系统、调车防护系统（LSP）等产品。以 LKJ 系统为基础，公司主要产品之间形成了紧密的协同效应，持续巩固了 LKJ 列控系统在机车信息化的中枢地位，新产品的不断渗透也助力公司可持续成长。 高铁业务方面，随着高铁客运恢复，公司高铁产品及高级修合同逐步恢复。 因疫情导致过去三年高铁车辆招标大幅下滑，今年开始有望得到修复。公司高铁业务有望重回增长通道。 公司持续高研发投入，储备大量新技术产品，为公司未来增长蓄势公司持续保持高比例研发投入，提升企业核心竞争力，2023年中报公司共投入研发费用 6,339.08万元，占营业收入的 12%，新增计算机软件著作权 43项，专利 29项。公司安全计算机平台、列车可编程逻辑控制单元LCU 通过安全完整性等级认证，达到最高级别 SIL4级；有源应答器、无源应答器取得 CRCC 认证，具备了市场准入条件；BTM 产品取得了CRCC 试用证书，待试用期满后申请正式 CRCC 认证，争取早日具备推广条件。公司储备的新技术和新产品众多，增长后劲十足。 盈利预测与估值公司是铁路列车控制系统龙头，并在铁路安全防护、运行监测、高铁业务等领域不断渗透突破，打开成长空间。公司重视研发投入，技术储备丰富，成长后劲较足。我们预测公司 2023年-2025年营业收入分别为 13.42亿、16.38亿、19.54亿，归母净利润分别为 4.52亿、5.49亿、6.63亿，对应的 PE 分别为 12.57X、10.36X、8.58X，公司估值较低，PEG 较低，估值具有较高性价比，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：铁路固定资产投资增速不及预期；2：铁路客运、货运需求不及预期；3：铁路设备招标进度不及预期；4：新业务拓展、渗透不及预期。

ab事le件_S：u公m司发布2023年半年报，2023H1实现营收5.3亿，同比+28.0%；实现归母净利润1.7亿，同比+31.6%。单季度看，Q2实现营收2.5亿，同比+12.7%；实现归母净利润0.8亿，同比+30.9%。业绩符合预期，盈利能力提升。 LKJ列控业务和铁路安防业务保持增长，贡献业绩弹性。2023H1，公司核心LKJ列控业务稳中有升，实现营收3.2亿，同比+26.5%，市占率稳定在50%左右；铁路安防业务实现营收1.3亿，同比+81.9%，高增长主要来源于新产品LSP系统加速推广，LSP自21年批量推广以来，各路局采购积极性明显提升。轨交投资一般集中在下半年（占比超60%），2023M7全国铁路累计完成固定资产投资3713亿元、同比增长7.0%，目前车辆开运比率提升，刺激车辆购置、设备更换需求释放，下半年铁路设备替换订单有望加速落地，公司LKJ列控和铁路安防业务将持续受益。2022M1-M7，全国铁路发送旅客21.8亿人次，同比+114.8%，同比19年+2.2%，3月以来单月客运量已超19年同期，单7月同比19年+14.0%；公司系高铁运维检测CMD和EOAs设备唯一供应商，随着高铁客运恢复，公司高铁产品及高级修合同逐步恢复，高铁业务增长有望回正。 客户招标启动晚、高铁运维业务短期承压，公司综合毛利率略有下降。2023H1公司综合毛利率为58.2%，同比-4.12pp，主要系公司产品结构变化，低毛利的产品占比提升；其中，高毛利的高铁运维业务下游客户相关招标6月底启动，高铁运维业务短期承压，2023H1实现营收0.7亿，同比-10.2%，占比由2022H1的18.8%下降至2023H1的13.2%。单季度看，Q2公司综合毛利率为60.7%，同比+0.09pp，环比+4.78pp，Q2综合毛利率环比改善。 精益管理，公司期间费用率下降，净利率略有提升。2023H1公司净利率为34.27%，同比+0.09pp；期间费用率为20.3%，同比-5.5pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6%、6.7%、12.0%、-4.0%，分别同比-0.59、-2.67、3.79、+1.55pp。单季度看，Q2公司净利率为34.31%，同比+4.04pp，环比+0.08pp；期间费用率为22.1%，同比-5.89pp，环比+3.37pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.5、5.4、6.3亿元，对应EPS为1.17、1.43、1.65元，当前股价对应PE为14、11、10倍，未来三年归母净利润复合增长率为22%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险、新产品推广不力风险。

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收 2.76 亿元，同比增长46.98%，实现归母净利润0.91 亿元，同比增长32.29%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长34.46%。Q1 业绩略超预期，继续看好全年轨交行业景气向上，公司确定性受益。 产品结构发生变化，毛利率短期下滑；精益管理，公司期间费用率下降。2023Q1公司实现综合毛利率55.92%，同比下降8.40 个百分点；实现净利率34.24%，同比下降4.54 个百分点，毛利率下降主要系公司产品结构变化，低毛利的产品占比提升，净利率下降幅度小于毛利率主要系公司期间费用率下降。2023Q1 公司期间费用率为18.71%，同比下降4.58 个百分点，细分来看，公司销售、管理、研发费用率分别为6.69%、4.72%和11.03%，分别同比下降0.06、2.57、4.56 个百分点；财务费用率为-3.73%，同比增加2.60 个百分点。 铁路出行潜力加速释放，公司确定性受益。据国家统计局数据，2020-2022 年，受疫情等外部环境扰动影响，居民出行需求不足，全国铁路客运量始终低于2019年，2022 年客运量整体处于近年最低。国铁集团2023 年铁路客运量目标26.1亿人次，预计同比增长67%，恢复到2019 年的72%左右。目前铁路客运快速恢复，2023Q1 铁路客运量7.53亿人、同比增长66%，单3月来看，客运量2.66亿人，同比提升171%，日均运量858 万人，已基本恢复至2019 年同期日均881 万人水平；铁路出行加速恢复，或将推动铁路领域相关采购集中释放，交通基础设施投资有望增加，利好轨道交通行业。公司业务涵盖机车列控、机车安防设备、高铁运维监测三大板块，核心业务LKJ 列控龙头市占率第一（50.5%），机车安防产品6A 显示终端（市占率30-35%）、CMD 系统（市占率30-35%）和LSP 系统（市占率50-60%）市占率高，高铁DMS 系统、EOAs 系统唯一供应商，随着产品更新或升级需求加速释放，有望实现业绩高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.6 亿元、5.5亿元、6.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率23%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资大幅下滑、行业政策变化、新产品推广不力等风险。

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收10.7亿元（+0.3%），归母净利润实现3.5亿元（-10.1%）。其中2022年Q4单季度实现营收4.5亿元（同比+23.0%，环比+118.2%），实现归母净利润1.5亿元（同比+23.3%，环比+114.1%）。公司业绩重回增长趋势，Q4单季度高速增长超预期。 LKJ列控业务和机车安防业务稳定增长，高铁业务短期承压明显。2022年，LKJ列控业务实现营收5.8亿元，同比增长34.8%，毛利率57.5%，同比下降4.1pp，收入增长主要系进入更新期的列控系统数量持续增加，毛利率下降主要系LKJ系统产品结构变化；机车安防业务实现营收2.0亿元，同比增长33.1%，毛利率66.2%，同比提升9.3pp，盈利能力提升主要系6A、CMD系统进入更新期，LSP新产品进入加速推广期，其中2022年LSP新签合同近2亿元，实现收入约1.3亿元；高铁运维监测业务收入2.51亿元，同比减少43.8%，主要系疫情影响高铁客运量大幅下滑，铁路系统设备采购减少。 产品结构变化，综合毛利率微降；研发投入增加，净利率承压。2022年公司综合毛利率60.6%，同比下降0.4pp，净利率34.0%，同比下降3.1pp，毛利率下降主要系占比高的LKJ列控业务毛利率下降、高毛利的高铁运维监测业务占比下降至23.5%。2022年公司期间费用率为24.6%，同比增加5.2pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6%、9.3%、13.3%、-3.6%，同比增加0.6、0.7、2.5、1.4pp；主要系公司加大研发投入、闲置资金大额存单利息减少。 公司系LKJ列控龙头，核心业务增长弹性大。疫情期间列车招标和设备更新受阻，2023-2025年动车组和机车年均招标有望在300组/500台以上；列控设备更新周期6-8年，2020年已进入更换期，受疫情影响进程放缓，2023年存量更新需求加速释放，预计现存3.7万套LKJ列控系统总空间约90-120亿元。公司列控系统市占率第一，2022年市占率超50%，业务占比为54.5%；公司第四代LKJ-15S列控系统进入批量推广期，2022年收入约0.6亿元，随着2023年列车设备采购加速，核心LKJ列控业务具备高弹性。 轨交行业基本面改善趋势明确，公司机车安防和高铁运维监测业务确定性受益。 前期疫情影响铁路投资放缓，新增及更新需求受压，2022年年底以来铁路客运量显著增长。国铁集团年度目标、路局招标和列车班次运量相互映证，2023年轨交行业基本面改善趋势明确。公司是高铁DMS系统、EOAs系统唯一供应商，具备先发优势；机车安防产品6A显示终端（市占率30-35%）、CMD系统（市占率30-35%）和LSP系统（市占率超50%）市占率高；机车安防车载设备和高铁运行监测设备逐步达更新年限，随着产品更新或升级需求加速释放，有望助力公司业务向高铁、铁路大数据监测等领域延伸，打造业绩新增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元、6.4亿元，对应EPS分别为1.21、1.47、1.68元，对应当前股价PE分别为14、12、10倍，未来三年归母净利润复合增长率23%。给予公司2023年20X目标PE，六个月目标价24.20元；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：基建投资大幅下滑、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。 43613

重要事件:思维列控发布2019年度报告和2020年一季报。2019年,公司实现营业收入9.02亿元,同比增长66.66%;实现净利润8.04亿元,同比增长320.47%;实现归属于上市公司股东的净利润7.89亿元,同比增长320.24%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.94亿元,同比增长46.05%。公司经营稳健,2019年业绩基本符合预期。2020年一季度,公司实现营业收入2.97亿元,同比下降25.50%; 实现归属于上市公司股东的净利润为1.28亿元,同比下降81.59%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.23亿元,同比下降6.6%。2020年一季度公司扣非归母净利润微幅下降,全年业绩不悲观。 2019年业绩维持高增长,2020年一季度业绩短期下滑,公司业绩表现符合预期。2019年公司业绩维持较高增速,主要原因是2019年公司并购蓝信科技贡献业绩增量和铁路安全防护系统的CMD系统车载子系统销售量同比大幅上升。2020年一季度业绩下滑主要受疫情和公司股权激励费用影响。 2019年和2020年一季度公司综合毛利率下降,公司产品整体盈利能力强。公司推出限制性股票激励计划,短期股权激励费用高企影响期间费用率。LKJ15新产品逐步推广,2019年是列控系统新品推广元年。 外延并购持续推进,蓝信科技生产经营稳健,整体运营超预期。 盈利预测与投资评级:由于公司新产品推广节奏低于预期以及新冠疫情对行业和公司产生的影响,我们下调此前2020的业绩预测,预计公司2020年-2022年归母净利润为3.18/4.35/5.67亿元,维持“增持”评级,坚定看好公司长期发展。 风险提示:新产品推广节奏低于预期;竞争格局恶化;铁路固定资产投资低于预期。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年 1-9月公司实现营业收入 7.32亿元,同比增长 84.65%;实现归母净利润 7.44亿元,同比增长 450.71%。单第三季度,公司实现收入 1.67亿元,同比增加 49.12%,实现归母净利润 0.21亿元,同比下降 41.85%。 蓝信科技业务并表,同时公司本部实现快速增长。2019年 1-9月公司营业收入增长。其中蓝信科技实现营业收入 28494.13万元,实现净利润 15926.53万元;公司本部原主营业务营业收入同比增长 15.06%,净利润同比增长10.11%。同时因为公司通过多次交易对蓝信科技形成控制,购买日对原持有股权的公允价值进行重新计量,公允价值与其账面价值的差额约 55590.86万元确认投资收益,导致归母净利润增幅较大。 毛利率整体稳定,股权激励导致中间费用有所增加。2019年三季度公司毛利率达 57.16%,环比二季度增加 0.64pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达 7.13%、29.89%、25.20%,我们认为费用率较高主要是因为公司对销售骨干、核心管理人员、核心研发人员实施限制性股权激励。 19Q3公司经营现金流净额 1.70亿元,较 19Q2的 1.68亿元环比上升,报告期末公司应收账款 4.46亿元,保持稳定。 铁路投资短期下降,铁路货运量保持增长。根据 wind,2019年 1-9月我国铁路固定资产投资完成额达 5546亿元,同比下降 3.09%。2019年 1-9月我国铁路货运量达 32.02万吨,同比增加 6.10%,铁路货物周转量达 2.20万亿吨公里,同比增加 3.60%,保持平稳增长。随着公转铁政策的持续推进,我们认为我国铁路投资仍将保持稳定,且铁路货运景气度有望稳定上升。 盈利预测:2019年蓝信科技业绩实现并表,同时受益轨交景气回升,我们预计公司 19-21年分别实现归母净利润 9.29、5.25、6.29亿元,摊薄 EPS 分别为 4.77、2.70、3.23元/股。2019年 10月 28日公司收盘价 59.80元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 12.54、22.15、18.51倍。我们在 2020年盈利预测基础上,结合可比公司估值,考虑到公司 LKJ-15系统推广可能带来更多增长,给予公司 2020年 24-26倍 PE,对应 64.80-70.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。

事件:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入7.32亿元,同比增长84.65%;实现净利润7.60亿元,同比增长431.61%;实现归母净利润7.44亿元,同比增长450.71%。单季度分析,2019年第三季度公司实现营业收入1.67亿元,同比增长49.12%;实现归母净利润0.21亿元,同比下降41.85%。第三季度LKJ新产品放量有限,叠加股权激励费用高企,归母净利润下滑。 2019年前三季度业绩高增长,第三季度归母净利润同比下降。2019年前三季度公司实现营业收入7.32亿元,同比增长84.65%;实现净利润7.60亿元,同比增长431.61%。主要原因:一是报告期内蓝信科技并表原因,报告期内蓝信科技实现营业收入2.85亿元,上年同期无此项;二是报告期内公司本部原主营业务营业收入(上年同期口径)同比增长15.06%。第三季度公司实现营业收入1.67亿元,同比增长49.12%;实现归母净利润0.21亿元,同比下降41.85%。利润下滑主要原因在于股权激励费用较高,同时叠加第三季度产品毛利率同比下滑。公司第三季度的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为7.13%、29.89%和25.2%,同比分别增加2.25、16.29和2.56个百分点,期间费用率大幅提升至58.78%,同比增加18.27个百分点,主要是受公司股权激励费用增加影响,拖累公司三季度业绩。 2019年是LKJ15推广元年,LKJ新产品数量未来逐步爬坡。目前全国各地部分路局相继招标LKJ15系统,但是数量有限。我们对比LKJ2000推广的节奏看,新产品在推广前期相对较慢,伴随存量设备更新更替周期到来,新品放量将逐步爬坡,未来将贡献业绩增量,中长期继续看好公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:思维列控是国内列控系统翘楚,收购蓝信科技形成协同效应,叠加LKJ15系统的逐步推广,业绩向好。考虑到2019年股权激励费用高企以及新产品推广节奏尚未加快,我们预计公司2019年-2021年的归母净利润为8.01/3.96/5.18亿元,给予“增长”评级。 风险提示:新产品推广节奏低于预期;铁路固定资产投资大幅下滑;系统性风险。

公司公布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入5.65亿元,同比增长98.64%;实现归母净利润7.23亿元,同比增长625.09%;实现扣非归母净利润1.68亿元,同比增长149.08%;公司业绩维持高增长符合预期,新产品推广在路上,静候列控系统新产品更替逐步放量。 并表蓝信科技,机务安防系统放量,收入与利润同比大幅增长。2019H1公司实现营业收入5.65亿元,同比增长98.64%;实现扣非归母净利润1.68亿元,同比增长149.08%。公司2019H1实现业绩高增长的主要原因在于并表蓝信科技和机务安防业务板块业绩的大幅增长。蓝信科技2019H1收入与净利润同比增长为71.14%和146.05%,主要原因在于目前我国动车组DMS系统、EOAS系统已逐步达到更新年限,更新换代需求稳定上升,将对行业产生持续的积极影响;机务安防业务实现收入大幅增长,2019H1机务安防业务收入0.97亿元,同比增长136.50%,实现业绩大幅增长的主要原因在于2018年第四季度以来,铁路系统对机务安防系统代表产品6A、CMD的招标逐步恢复,2019年新造机车相关订单亦实现恢复性增长,6A、CMD产品销量和收入大幅增长,同时公司全力开拓机务市场,新产品收入增幅较大。只考虑思维列控本部经营情况,2019H1扣非归母经利润与去年同期基本持平,但是2019H1存在股权激励费用2769万元,在不考虑股权激励费用影响的条件下,思维列控本部2019H1实现的扣非归母净利润同比增长41.29%,增幅的主要贡献来自机务安防系统。 经营持续改善,静候列控系统新产品更替逐步放量,长期看好公司未来发展。2019H1公司毛利率为62.72%,同比增加4.96个百分点,盈利能力再提升;期间费用率为28.40%,同比下降0.56个百分点,管理经营再改善。2018年11月,我们在全市场首先提出LKJ新产品在2019年逐步投入市场的观点。2019年4月,郑州路局率先开启LKJ新产品招标,确立2019年为LKJ新产品推广元年。我们判断,未来3年将是LKJ新产品推广逐步放量的时间窗口期,量价齐升带动公司业绩长期向好;收购蓝信科技,协同效应逐步凸显;公司坚持“技术是核心竞争力”的战略定位,智慧站场、智能驾驶、BTM项目有序推进。 盈利预测与投资评级:2018年以来,我们长期看好思维列控的三点核心逻辑:一是行业逻辑,铁路投资中长期来看仍然维持在高位但整体弹性有限,行业投资机会存在于维修更换后市场,思维列控LKJ新产品替换旧产品的逻辑是铁路行业的后市场投资逻辑;二是新产品周期逻辑,我们2018年提出2019年是LKJ新产品推广元年,2019年上半年郑州路局率先招标,下半年太原路局跟进,未来3年将是LKJ新产品推广逐步放量的时间窗口期,量价齐升带动公司业绩长期向好;三是并购蓝信科技,协同效应渐显。除上述三点逻辑之外,目前时点,我们认为公司坚持“技术是核心竞争力”的战略定位,在智慧站场、智能驾驶、BTM项目有序推进,在轨道交通行业继续深耕,这些战略性项目在未来或持续贡献公司业绩,接力未来列控系统新产品业绩周期高点,助力公司稳健成长。至此,构成我们目前看好思维列控的“3+1”核心逻辑。我们预计公司2019年-2021年净利润为9.18/5.15/6.76亿元,维持“买入”评级。 风险提示:LKJ新产品推广低于预期;铁路投资大幅下滑;宏观系统性风险。

事件: 公司发布 2019年半年报,实现营业收入 5.65亿元,同比增长 98.64%; 实现归母净利润 7.23亿元(报告期内公司实施重大资产重组,取得对联营企业蓝信科技剩余 51%股权,标的公司蓝信科技公允价值调整形成的投资收益5.56亿元) ,同比增长 625.09%。公司综合毛利率达 62.72%,同比增加 4.96个百分点。19年 2季度公司实现收入 1.66亿元,同比增加 32.39%,实现归母净利润 0.27亿元,同比下降 37.37%,单季度毛利率 56.52%,同比下降2.33个百分点。 并表叠加机务安防业务高增长,股权激励导致费用增加。上半年公司收入实现高速增长,一方面是蓝信科技并表 2.29亿元收入,另一方面公司机务安防业务实现收入 9677.47万元,同比增长 136.50%。蓝信科技并表后也增加了相关费用,同时报告期内公司对部分销售骨干、核心管理人员、核心研发人员实施限制性股权激励,在销售费用、管理费用、研发费用中分别计入股权激励费用 159.02、1922.60、878.28万元。 LKJ 列控系统市场占有率创新高, 中标郑州局 LKJ-15项目。 2019年上半年,我国铁路客货运输保持增长,国家铁路发送旅客 17.74亿人,同比增长 9.6%; 货运总发送量达到 20.87亿吨,同比增长 5.4%。上半年国铁集团完成固定资产投资 3220亿元,同比增长 3%,铁路新造机车、动车组招标持续回暖。公司 LKJ2000市场占有率较 2018年末增长 1.01个百分点至 49.66%,达到历史最高水平。在 LKJ-15推广方面,公司中标郑州局全路第一单 LKJ-15采购招标项目。我们认为以郑州局招标为契机,LKJ-15系统有望加速推广,为公司持续发展提供动力。 蓝信科技业绩保持高速增长。报告期内,蓝信科技实现营业收入 22901.66万元,同比增长 71.14%,实现净利润 12899.08万元,同比增长 146.05%,实现扣非净利润 12486.68万元,同比增长 139.02%。2019年上半年,蓝信科技已完成 2019年度业绩承诺扣非净利润 1.69亿元的 73.89%。我们预计子公司全年有望超额完成 2019年业绩承诺。 盈利预测:2019年蓝信科技业绩将实现并表,同时受益轨交景气回升,我们预计公司 19-21年分别实现归母净利润 9.29、5.25、6.29亿元,摊薄 EPS分别为 4.77、2.70、3.23元/股。2019年 08月 23日公司收盘价 60.84元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 12.75、22.53、18.84倍。因为公司 2019年确认较高投资收益,我们上调 2019年盈利预期。我们在 2020年盈利预测基础上,结合可比公司估值,考虑到公司 LKJ-15系统推广可能带来更多增长,给予公司 2020年 24-26倍 PE,对应 64.80-70.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。

LKJ更新延后&股权激励费用影响当期业绩,LKJ-15推广保障后续增长: 公司2019H1实现营收/扣非净利润5.65亿元/1.6亿元、同比增长99%/149%,其中Q2单季度增长32%/30%,增速有所放缓主要系LKJ-15进入推广阶段导致存量系统采购推迟,以及2019年3月和5月两次股权激励授予完成产生约3000万元费用影响当期业绩。我们认为LKJ-15自2019年4月首次采购后,后续逐步推广将释放LKJ系统的更新需求,公司与蓝信整合后竞争力将进一步提升,剔除因并购蓝信确认投资收益5.56亿元,考虑到股权激励费用的影响,预计2019-2021年公司净利润为3.62(-0.43)/5.17(-0.27)/7.09(-0.19)亿元,同口径比较增长30%/43%/37%,维持“强烈推荐”评级。 产业并购效果显著,2019H1同口径比较营收/扣非净利润增长36%/33% 公司2018年4月份收购蓝信49%股权、5-6月产生投资收益,2019年1月蓝信纳入合并报表,则同口径比较公司2019H1营收/扣非净利润分别增长36%/33%。2019H1蓝信实现营收/扣非净利润2.29亿元/1.25亿元、同比增长71%/139%,已完成2019年承诺业绩(1.69亿元)的74%,预计全年超承诺业绩;公司安防业务明显加速,2019H1实现收入9700万元、同比增长137%。我们认为公司并购完成后整合相关资源,协同效果突出,综合毛利率同比提升4.96pct到62.72%,未来竞争力和盈利水平有望进一步提升。 LKJ市占率创新高奠定市场基础,LKJ-15推广将释放较大需求 公司列控系统市占率持续稳步提升,LKJ2000市占率较2018年底再次提升1.01pct至49.66%,达到历史最高水平,为后续升级为LKJ-15奠定市场基础。2019年4月公司已经中标郑州局全路第一单LKJ-15采购招标项目,2019年8月太原局也挂网招标LKJ-15,我们认为后期其它路局或将跟进,前期受到压制的更新需求或将集中释放。我们预计2019-2021年LKJ销量复合增速10%,其中LKJ-15占比由10%提升至45%;考虑LKJ-15S价格提升,国内LKJ市场规模复合增速30%,也有力保障了公司未来3年高增长基础。 风险提示:新产品推广进度不达预期,商誉减值风险。

营收与净利润高增长,机务安防业务贡献突出。2019年1季度,公司实现收入3.99亿元,同比增长151.05%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长1119.47%;实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长233.44。归母净利润高增长主要由于去年收购蓝信科技49%股权的溢价形成的投资收益5.56亿元;在扣非归母净利润中,蓝信科技贡献超过6000万,思维列控本部贡献7000万。2018年1季度公司扣非归母净利润为3950万,思维列控本部扣非归母经利润同比增长77%,实现大幅增长。主要原因在于机务安防一季度的大幅招标,相较于机务安防业务LKJ业务在一季度贡献小。 郑州局LKJ新产品招标,公司产品周期开启。中国铁路郑州局集团有限公司“LKJ设备更新”项目招标采购公告显示,郑州电务段招标LKJ设备15型5台套(新产品),郑州电务段、洛阳电务段、新乡电务段招标LKJ设备2000型96台套。我们的一直以来的观点是,2019年新产品只要有市场突破即可,根据LKJ2000推广经验,新产品实现量的突破,产品周期即开启,在6-8年的更新更换周期过程中,公司将实现业绩的持续高增长。我们预计最早5月份郑州路局实现中标结果公示,一旦公司成功中标入围,公司将实现利润与估值双升的戴维斯双击。 盈利预测与投资评级:根据市场和目前公司状况,我们预计公司2019年-2021年公司实现净利润为9.18亿/5.15亿/6.76亿,随着新产品周期开启,公司业绩与估值双升迎来戴维斯双击,继续维持“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资低于预期;公司新产品推广低于预期;宏观系统性风险。