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杨震

海通证券

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龙马环卫 机械行业 2020-04-16 15.59 -- -- 20.36 29.43%
27.30 75.11%
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事件:公司发布2019年报,报告期内公司实现营业收入42.28亿元,同比增长22.78%,实现归母净利润2.70亿元,同比上升14.40%。单看19Q4实现营业收入12.04亿元,同比增长25.5%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长90.7%,保持较快增长。 环卫装备销量收入稳定增长,保持市场领先。2019年公司环卫装备制造业营业收入24.02亿元,同比上升1.61%,毛利率30.00%,同比上升2.28pct。其中(1)环卫清洁装备实现收入14.26亿元,同比下降6.94%,毛利率29.11%,同比增加2.37pct。 销量达3823台/套,同比下降10.03%,主要是路面养护车、高压清洗车、洒水车、洗扫车、多功能抑尘车销量减少;(2)垃圾收转装备实现收入9.21亿元,同比增长14.12%,毛利率32.17%,同比增加2.42pct,销量达4383台/套,同比增长15.01%,主要是餐厨垃圾车、密闭式桶装垃圾车、自装卸式垃圾车、压缩式垃圾车等销量增加。 根据19年报,2019年公司市占率达6.18%,环卫创新产品和中高端作业车型的市占率达12.57%,保持行业前三水平。 环卫服务收入订单大幅增长,盈利能力进一步改善。2019年公司环卫服务业务营业收入、净利润均创历史新高,毛利率、净利率得到改善,报告期内实现收入17.89亿元,同比增长71.46%,毛利率20.10%,同比增加2.43pct,公司毛利率同比上升主要系项目运营进入成熟期,成本控制较好所致。从订单上看,2019年公司新增中标的环卫服务项目60个,同比翻番,新签合同年化合同金额12.27亿元,同比增长91.12%,新签合同总金额111.30亿元,同比增长173.87%。截至2019年底,公司在履行的环卫服务合同年化合同金额26.35亿元,同比增长79.50%,合同总金额253.26亿元,同比增长76.40%。我们认为公司年化合同金额的上升将为环卫服务业务带来持续增长。 财务管理持续改善,经营现金流大幅改善。2019年公司着力加强应收账款管理,成立清账专项小组,加强应收账款考核,采取多种手段促进账款回笼,2019年底公司应收账款15.34亿元,较2018年同期下降。同时着力加强资金预算与统筹,减少资金占用成本,提升公司资金管理效率,2019年公司经营活动现金流净额3.23亿元,较2018年大幅改善。 盈利预测。公司环卫服务收入保持高增长,同时新签和在手订单充沛,我们认为在环卫服务市场化的发展下,公司环卫服务业务空间将逐渐打开。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.31、3.97、4.66亿元,结合可比公司情况,给予2020年20-24倍PE,对应合理价值区间16.0-19.2元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
杰瑞股份 机械行业 2020-04-13 24.54 30.69 11.60% 28.09 12.36%
34.44 40.34%
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事件:公司披露 2019年报,实现收入 69.25亿元,较上年同期增长 50.66%,归母净利润为 13.61亿元,较上年同期增长 121.16%。其中单四季度实现收入 26.85亿元,同比增长 58.89%,实现归母净利润 4.56亿元,同比增长 80.51%,保持快速增长。其中国内营业收入同比增长 88.54%,收入占比达 71.04%,较 2018年显著提高。 受益油气开发,公司业务收入及毛利率保持增长 。随着国内页岩油气、致密油气大开发,公司油气装备制造及技术服务需求旺盛,订单增长快,毛利率显著回升。 从板块看, (1)油气装备制造及技术服务实现收入 52.11亿元,同比增长 59.47%,毛利率 38.49%,同比增长 6.22pct; (2)维修改造及贸易配件实现收入 13.07亿元,同比增长 26.54%,毛利率 35.33%,同比增加 4.35pct; (3)环保服务实现收入 3.89亿元,同比增长 38.01%,毛利率 27.28%,同比增加 2.05pct; (4)其他业务收入 0.18亿元,同比增长 28.78%,毛利率 77.83%,同比增加 11.11pct。 从子公司看,杰瑞石油装备技术公司实现收入 38.58亿元,净利润 10.94亿元,能源服务公司实现收入 13.19亿元,净利润 1.37亿元,石油天然气工程公司实现收入 8.15亿元,净利润 0.65亿元,均实现大幅增长。 费用率明显降低,业务增长导致存货账款较年初增加。 。2019年公司销售费用率、管理费用率达 5.65%、4.15%,同比下降 1.88、1.16pct,主要是因为公司精细化管理取得一定成效。19年底公司应收账款和存货达 29.75、41.65亿元,19年经营现金流净额达 2.33亿元,其中 19Q4达 11.42亿元,明显好转。主要原因包括1)公司订单尤其是设备类订单大幅增长,需要采购大量原材料,而国外进口部件因交货期长,需要提前订货并预付货款;2)公司基于市场判断及未来战略,储备如电驱压裂成套设备所需部件等。 订单及 订单及 Q1业绩向好,油价上升有助于景气恢复 业绩向好,油价上升有助于景气恢复。 。 2019年全年公司累计获取订单 81.44亿元,较上年同期增长 34.45%,年末存量订单 43.73亿元。而根据年报摘要,公司预计 20Q1实现净利润约 2.05亿元-2.37亿元,同比增长86.0%-115.0%。20年 Q1全球油价波动较大,而在近期油价重新上升,我们认为油价的恢复有利于油服设备产业链景气度提升。 盈利预 测:考虑到油价较大幅低于去年水平,我们略下调盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为 17.27、19.94、22.63亿元,对应 EPS 分别为 1.80、2.08、2.36元/股,每股净资产分别为 11.86、13.80、16.01元/股,结合可比公司估值,给予公司 2020年 2.6-3.0倍 PB,对应合理价值区间 30.84-35.58元,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
中铁工业 交运设备行业 2020-04-01 9.95 -- -- 10.23 2.81%
10.23 2.81%
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事件:公司公布2019年报,实现营业收入205.75亿元,同比增长14.96%,实现归母净利润16.27亿元,同比增长9.84%。其中19Q4实现收入54.07亿元,同比下降9.65%,实现归母净利润3.60亿元,同比下降10.25%。 专用工程机械装备及相关服务收入和订单稳定增长。报告期内公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入66.57亿元,同比增长10.74%,毛利率达23.99%,同比减少1.28pct,新签合同额112.47亿元,同比增长2.96%。其中(1)隧道施工装备及相关服务业务营业收入55.87亿元,同比增长10.24%,新签合同额100.69亿元,同比增长0.02%,主要原因是隧道掘进机市场呈现由新机销售为主向“新机+租赁”销售模式的变化,同时盾构机市场保有量进一步增大;(2)工程施工机械业务实现收入10.7亿元,同比增长13.41%,新签合同额11.78亿元,同比增长37.56%,主要原因为公司通过与施工单位协作、签订战略合作协议等方式进一步开拓市场,并受益于公路和铁路桥梁跨度增大、梁型加重,推动了公司研发的新型铺架设备等新产品的销售。 交通运输装备及相关服务保持快速增长。交通运输装备及相关服务业务实现营业收入132.1亿元,同比增长17.6%,毛利率达18.96%,同比增加0.87pct,新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%。其中(1)道岔业务营业收入43.42亿元,同比增长3.46%,新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%,增长原因主要为2019年国家铁路建设投资规模较去年有所增长。(2)钢结构制造与安装业务实现营业收入88.68亿元,同比增长26.05%,新签合同额169.48亿元,同比增长19.61%,增长原因为近年来国内高速公路及市政项目钢结构桥梁规划增多,市场体量明显增长。 2020年大铁投资稳定,城轨审批在建恢复景气。根据铁总2020年工作会议,2020年目标全面完成国家下达的铁路投资任务,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里,我们认为2020年铁路装备产业链有望保持景气。 而从城市轨道交通看,根据国家发改委官网,20Q1发改委分别批复徐州、合肥两城城市轨道交通项目合计总里程189.26公里,总投资1333.98亿元,我们认为城轨审批的恢复和增长有利于行业景气提升。 盈利预测:我们预计公司20-22年EPS分别为0.82/0.96/1.11元,按3月30日收盘9.95元计算PE分别为12.13/10.36/8.96倍,结合可比公司估值,给予20年13-16倍PE,对应合理价值区间10.66-13.12元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
运达科技 计算机行业 2020-03-23 10.25 -- -- 11.85 14.94%
12.27 19.71%
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多年深耕轨交智能系统,持续布局拓展业务领域。运达科技是行业领先的轨道交通智能系统供应商,主要产品在细分领域有较高的市场占有率。近年来,公司持续投入研发,并收购恒信、汇友等公司,逐渐打造五大智能系统解决方案+运维服务平台。 2019年公司业绩企稳回升,在手订单充沛。2017-2018受下游招标下降及确认周期较长影响,公司业绩下降,2019年公司产品订单持续增加,实现收入6.89亿元,同比增长32.54%,实现归母净利润1.31亿元,同比增长24.32%,三季度末在手订单累计已达11.86亿元,相当于公司2019年收入规模的1.72倍,为公司2020年收入保持快速增长奠定基础。 20年动车组招标量有望回升,城轨通车里程有望再创新高。根据国铁集团工作会议,2019年我国铁路固定资产投资达8029亿元,高铁投产新线5474公里,而动车和机车招标量下降,我们认为主要是由于国铁投资较为紧张,更多资金额度用来保障开工和在建项目,我们认为20年国铁投资存在一定宽松和上调的概率,且有望向车辆购臵倾斜,我们预计动车组的招标量有望回升至300-400列标准列。根据RT 轨道交通微信公众号援引城市轨道交通协会统计,2019年全国新增运营里程达969km,达历史新高,根据中国e 车网统计,2019年底我国内地城轨在建里程达5773公里,我们预计2020年全国城轨通车里程约1300公里,有望成为通车大年,带来车辆交付保持增长。 轨交后市场景气度提升,智能维保发展空间广阔。随着铁路和城轨运营里程的延伸,车辆设备的保有量处于持续增长,且未来车辆保有量仍将进一步提高,尤其带来的轨交市场的将有望成为市场投资的重点。而目前城轨维保费用较高,利用大数据、人工智能等新技术实施智能化维保,可以较好地降低成本并提高维修效率。2018年公司与广州地铁公司合作设立广州运达专门从事城轨列车智能运维业务,为城轨列车运行提供更安全、更可靠、更经济的城轨列车智能运维系统整体解决方案,目前公司智能运维业务已经在广佛线、深圳地铁、广州地铁等多个项目中中标,我们公司智慧运维系统有望在广州地铁以及其他城轨公司实现推广,未来发展空间广阔。 盈利预测:预计公司2019-2021年摊薄EPS 分别为0.28、0.45、0.63元/股,2020年3月18日公司收盘价9.97元/股,对应我们预测的2019-2021年PE 各35.61、22.16、15.83倍。考虑到公司产品具有较大发展空间,结合可比公司情况,给予2020年25-30倍PE,对应合理价值区间11.25-13.50元,给予“优于大市”的投资评级 风险提示:铁路投资不及预期,城轨开通里程不及预期,车辆招投标不及预期。
安徽合力 机械行业 2020-03-17 9.39 -- -- 9.75 3.83%
9.75 3.83%
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事件:公司披露2019年年报,报告期内实现营业收入101.30亿元,同比增加4.79%,实现归母净利润6.51亿元,同比增加11.79%,经营性现金流净额8.54亿元,同比增加34.41%,实现净资产收益率13.63%,同比增加1.38个百分点。其中单19Q4实现营业收入26.46亿元,同比增加19.93%,实现归母净利润1.67亿元,同比增加41.93%。 公司毛利率同比提高,研发投入增加。报告期内公司毛利率21.30%,同比增加0.99百分点,根据成本构成看,原材料和人工工资占比稳定,而折旧、能源、其他等部分费用下降,反映公司节能减排和降本增效产生效果。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达4.87%、3.40%、4.86%,同比增加0.09、0.01、0.79个百分点,其中公司研发投入4.92亿元,主要用于工业车辆产品系列升级、品类拓展以及基础技术研究等方面。 公司市占率快速提高,持续推进研发和海外拓展。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会,2019年全国叉车销量达60.83万台,同比增加1.87%,而公司销量达15.24万台,同比增加14.87%,2019年公司市占率达25.05%,同比提高2.83个百分点。同时公司投资建设“新能源车辆及关键零部件项目”,投资参股杭州鹏成新能源科技有限公司,进一步提升电动及新能源车辆生产及配套能力。从海外市场看,泰国“合力东南亚中心”正式投入运营,“合力北美(美国)中心”完成筹建,在贸易摩擦不断升级,行业销量下滑的形势下,国际市场全年实现主营业务收入16.81亿元,同比增加4.17%。 疫情将短期影响行业销量,但不改变长期趋势。公司计划2020年实现收入110亿元,同比增长8.6%。考虑到在疫情影响下,国内外的工业需求或面临短期下滑,我们预计1季度叉车行业销量将受到一定影响,但在疫情过后行业积攒的需求有可能会集中释放。同时从中长期看,叉车销量的波动性较弱,且公司市场竞争力也在不断加强,我们认为公司仍有望实现全年经营目标。 盈利预测:我们认为公司的竞争力有望进一步加强,带来行业地位的提高,预计2020年收入和归母净利润实现稳步增长。预计公司20-22年EPS分别为0.98、1.11、1.26元,按3月13日收盘价9.14元计算PE分别为9.33/8.23/7.25倍。参考可比公司,给予其2020年11-13倍PE,对应合理价值区间10.78-12.74元,给予“优于大市”评级。 风险提示:疫情影响扩大,叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-21 39.98 -- -- 41.00 2.55%
41.00 2.55%
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事件:公司公布2019年业绩快报,报告期内实现快速增长。其中营业总收入69.32亿元,同比增长50.81%,实现营业利润16.61亿元,同比增长118.04%;实现利润总额16.24亿元,同比增长115.38%;归母净利润13.67亿元,同比增长122.14%。 受益国内能源投资推进,单季度保持高增速。2019年公司收入和归母净利润均保持快速增长,主要原因是在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升。从单季度看,公司19Q4实现营业收入26.92亿元,同比增长59.29%,环比增长61.95%;实现归母净利润4.62亿元,同比增长82.89%,环比增长14.00%,继续保持快速增长。 能源安全持续推进,油气勘查开采市场放开,油气产业链景气有望持续。根据中国石油援引界面新闻,根据《2019年国内外油气行业发展报告》,2019年中国原油产量扭转连续三年下降势头,达1.91亿吨,同比增幅为1.1%,天然气产量预估达1738亿立方米,同比增长9.8%。而目前国内油气对外依赖度仍然居高不下,根据Wind,2019年11月我国原油和天然气的进口依赖度分别高达72.42%和42.80%,能源安全依然严峻。而自然资源部1月9日表示,我国将全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域,结束长期以来由国有石油公司专营的局面。我们认为国内油气勘查开采市场的放开将有利于加快我国能源开发,助力能源安全,同时也将带来旺盛的油田服务和设备的需求,产业链景气度有望持续提高。 盈利预测:考虑到国内能源开采景气上升、公司业绩持续快速增长,我们上调公司盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为13.67、19.31、23.26亿元,对应EPS分别为1.43、2.02、2.43元/股,每股净资产分别为10.20、12.07、14.32元/股,按2月18日收盘价40.15元计算PE分别为28.08、19.88、16.52倍,对应PB分别为3.94、3.33、2.80倍。考虑到行业保持高景气,同时结合可比公司估值,给予公司2020年3.5-4.1倍PB,对应合理价值区间42.25-49.49元,对应2020年PE为20.92-24.50倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
中铁工业 交运设备行业 2020-01-17 10.86 -- -- 10.87 0.09%
11.02 1.47%
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事件。公司公告重大合同签约公告,19年四季度,公司在专用工程机械装备、道岔、钢结构制造与安装业务板块签约较大的订单。 公司新签订单保持快速增长,4季度道岔及钢结构新签订单亮眼。2019年公司新签合同358.56亿元,同比增长16.26%,增速进一步提高,单第四季度新签订单129.6亿元,同比增长27.8%,环比增长80.2%。其中(1)专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额112.47 亿元,同比增长2.96%;其中,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.69 亿元,同比增长0.02%;工程施工机械业务新签合同额11.78 亿元,同比增长37.56%。(2)交通运输装备及相关服务业务新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%;其中,道岔业务新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%;钢结构制造与安装业务新签合同额169.48亿元,同比增长19.61%。根据计算,公司4季度道岔及钢结构业务新签订单分别达22.30、58.70亿元,处于近年内较高水平。 铁总工作会议确定2020年投产新线4000公里以上。根据铁总2020年工作会议,2019年全国铁路固定资产投资完成8029亿元,其中国家铁路完成7511亿元;投产新线8489公里,其中高铁5474公里;到2019年底,全国铁路营业里程达到13.9万公里以上,其中高铁3.5万公里。会议强调,2020年目标全面完成国家下达的铁路投资任务,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。在铁路投资和投产线路保持较高规模的情况下,我们认为2020年铁路装备产业链有望保持景气。 盈利预测:财政部于2019年底提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%,考虑到专项债的用途主要是交通基础设施、能源项目、生态环保项目、冷链物流项目、市政项目等广义基础设施项目,我们认为铁路、城轨、桥梁建设将保持稳定。公司是我国高速重载道岔、盾构设备等领域龙头企业,有望持续受益行业复苏,同时也将受益于川藏铁路施工所需的大型TBM需求。我们预计公司19-21年EPS分别为0.79/0.93/1.07元,按1月15日收盘10.87元计算PE分别为13.76、11.69、10.16倍,结合可比公司估值,给予20年13-16倍PE,对应合理价值区间12.09-14.88元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
中联重科 机械行业 2020-01-17 6.59 -- -- 6.89 4.55%
6.95 5.46%
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事件。公司公布2019年度业绩预告,实现归母净利润43-45亿元,较2018年同比增长112.89%-122.79%。其中19年四季度归母净利润约8.2-10.2亿元,较18年四季度同比增长14-42%,保持快速增长。 行业保持高景气,公司竞争力持续提高。2019年国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,以挖掘机为例,2019年销量同比增长16%。根据业绩预告公告,公司激发销售队伍活力、提升客户服务能效,国内领先的混凝土设备、起重设备等产品市场反馈良好、产销两旺,土方设备、高空作业平台等新兴潜力产品实现了突破,海外业务持续增长,公司整体取得了明显好于行业平均水平的销售收入增速。同时公司新产品发力,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强,平均毛利水平同比大幅改善。同时公司继续严控各项成本费用,管理费用率和财务费用率同比下降较快。 近期各地加速出台非道路移动机械禁用区政策,存量设备更换推动景气延续。生态环保部于2019年7月29日发布《关于加快推进非道路移动机械摸底调查和编码登记工作的通知》,要求各地依法划定非道路移动机械排放控制区,生态环境部门充分利用环境监管平台,加大执法监管力度,对违规进入排放控制区或超标排放的非道路移动机械依法实施处罚。我们近期跟踪和梳理全国发布相关政策的城市,观察到出台相关政策的城市数量在近期呈加速增加的状态(详见《20200114-地方政府加速出台环保政策,推动挖机升级换代,行业有望延续景气》)。我们认为随着各地对于低排放标准设备(国二国一)的禁入政策的推行,存量设备有望加快更新。 盈利预测。公司预计2019年归母净利润继续保持高增长,在行业景气延续的情况下,我们认为公司业绩有望继续实现较好增长,略上调盈利预计,预计公司2019-2021年EPS为0.56、0.67、0.79元/股,每股净资产为5.27、5.60、5.99元/股,2020年1月15日公司收盘价6.58元/股,对应2019-2021年PB各1.25、1.18、1.10倍、对应PE各11.75、9.82、8.33倍。给予公司2020年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间6.16-7.56元,对应2020年PE 9.19-11.28倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
杰瑞股份 机械行业 2020-01-08 38.90 -- -- 41.48 6.63%
41.98 7.92%
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事件: 公司公布“奋斗者 5 号”员工持股计划(草案),持股计划涉及股票总 数量不超过 200.00 万股,涉及的股票总数量约占现有股本总额的 0.21%。参 加本次员工持股计划的员工总人数不超过 730 人, 本次员工持股计划的人员 范围为经公司认定的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及在公司 或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工。 奋斗者持股计划激励管理层和员工不断前进。 2014 年公司推出“奋斗者 1 号” 员工持股计划, 2015-2016 年公司收入下降,没有推出奋斗者持股计划。 2017 年来公司收入恢复增长,而 2017-2020 年公司也连续推出 4 期员工持股计划。 我们认为公司推出员工持股计划, 有利于调动管理者和员工的积极性,吸引 和保留优秀管理人才和业务核心人员,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力, 促进公司长远发展。 屡获海外订单,业务获得国际认可。 根据公司官网,近期公司屡获海外订单, 2019 年 11 月 18 日公布中标马来西亚国家石油公司海上平台项目, 2019 年 11 月 22 日公布签署尼日利亚 1.4 亿元天然气处理厂设备供应合同, 2020 年 1 月 6 日公布俄罗斯成套压缩机组近 3000 万美金订单。近年来公司海外业务 收入持续提高,而我们认为近期公司屡获海外大额订单,反映公司的产品竞 争力不断提升,业务获得了国际客户的认可。 我国能源对外依赖度较高,国内油服产业链有望保持高景气。 根据 Wind, 2019 年 10 月我国原油和天然气的进口依赖度分别高达 72.21%和 42.47%。 根据 wind, 2019 年 1-11 月我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额同 比增加 31.60%,保持较高景气度,而向前看,在我国能源进口比例居高不下 的背景下,我们认为 2020 年我国油气上游勘探开发景气度有望进一步提高。 盈利预测: 我们预计公司 19-21 年归母净利润分别为 12.90、 16.23、 20.33 亿元,对应 EPS 分别为 1.35、 1.69、 2.12 元/股,每股净资产分别为 10.12、 11.66、 13.62 元/股,按 1 月 6 日收盘价 39.49 元计算 PE 分别为 29.25、 23.37、 18.63 倍,对应 PB 分别为 3.90、 3.39、 2.90 倍。考虑到行业保持高景气, 同时结合可比公司估值,给予公司 2020 年 3.2-3.6 倍 PB,对应合理价值区 间 37.31-41.98 元,对应 2020 年 PE 为 22.08-24.84 倍,处于可比公司估值 水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示: 油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产 能释放缓慢。
纽威股份 电力设备行业 2019-11-21 13.19 -- -- 14.15 7.28%
14.47 9.70%
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公司是我国工业阀门龙头,20年业绩有望拐点向上。纽威股份为油气、化工、电力等行业提供闸阀、球阀、蝶阀等十大系列产品。公司拥有优秀的客户资源和技术实力,是全球十大石油公司的合格或战略供应商,近年来在保持传统行业优势的同时,也在深海阀门、核电阀门等高端领域取得突破。 2014-2016年下游行业景气较低,公司业绩处于调整期,2017-2018年公司收入企稳,归母净利润持续快速改善。 阀门行业需求复苏,中高端阀门持续升级。随着国际原油价格呈恢复性上涨趋势,自 2017年来阀门行业需求恢复性增长。我国对于石油天然气、核电、能源电力等阀门下游重要领域进行支持, “油气长输管道”、“七大炼化一体化基地”和“煤化工行业”的建设投资也为阀门行业提供更广阔的市场需求。 而随着阀门技术的不断改进、使用领域的不断拓宽,阀门的性能要求不断提高。“十三五”期间中国泵阀产业的发展方向定位为:高端化、成套化、总部经济和国际化战略,并提到十三五期末,实现高端化产品占泵阀总产值 40%以上,成套企业产值占泵阀总产值 20%等发展目标。我们认为中高端阀门市场有望成为阀门行业未来发展的重要方向。 新周期下的新格局,龙头业绩舒展更大弹性。公司在国内工业阀门具有领先优势。从行业壁垒看,客户采购阀门对资质、认证、合格资质具有很高要求,公司通过了行业内大多数的主要资质认证。从盈利水平看,在行业景气度上升期间,公司产品价格有望上升,且业务结构有望偏向更高附加值产品;上市募投项目的建成也为公司带来更多高端产能;公司在垂直产业链铸造环节的布局将降低原材料涨价的影响,同时更好的保证产品质量。在行业增长的情况下,公司的壁垒、客户资源、储备产能、垂直产业链优势有望带来更大的业绩弹性。 海外市场大而分散,公司海外发展空间较大。根据公司招股说明书援引McIvaine 数据,2012年全球工业阀门市场规模达 532.61亿美元,但行业整体市场集中度较低,2011年 CR5仅 13.88%。公司 18年海外收入 16.80亿元,未来发展空间较大。随着中美贸易摩擦缓解以及一带一路的推进,公司海外业务有望恢复增长。 盈利预测。预计公司 19-21年分别实现归母净利润 4.53、5.94、6.94亿元,同比增加 65.2%、31.2%、16.8%,摊薄 EPS 分别为 0.60、0.79、0.93元/股。 2019年 11月 19日公司收盘价 13.22元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 22.03、16.73、14.22倍。参考可比公司情况,给予公司 2019年25-27倍 PE,对应 15.0-16.2元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业发展不及预期、公司产能释放较慢、原材料波动。
中联重科 机械行业 2019-11-05 5.93 -- -- 6.17 4.05%
6.94 17.03%
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事件:公司发布2019年三季报告,公司实现营业收入317.55亿元,同比增长50.96% ,归属于母公司净利润34.80亿元,同比增长167.08%。单三季度实现营业收入94.93亿元,同比增长50.33%,实现归属于母公司净利润9.04亿元,同比增长105.97%,继续保持高速增长。 毛利率稳定,现金流保持良好状态。2019年1-9月公司毛利率29.82%,同比提高3.45pct,实现归母净利润率10.96%,同比提高4.77pct。其中第三季度公司毛利率29.40%,较18Q3同比提高1.22pct,与19Q2基本持平,反映公司保持较强的盈利能力。第三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达9.37%、3.50%、2.85%,较18Q3同比改善。2019年1-9月公司经营现金流净额达49.62亿元,较去年同期的30.54亿元明显改善,三季度经营现金流净额达13.87亿元,依然保持良好状态,反映公司经营保持稳健。 工程机械保持较高景气,四季度景气有望延续。根据中国路面机械网援引中国工程机械工业协会统计,2019年1-9月挖掘机累计总销量179195台,同比增长14.7%,汽车起重机累计销量33243台,同比增长34.6%;从庞源指数看(衡量新签合同价格变化),庞源指数10月20日年线值为1520,较2019年3月31日高11%,较2018年12月30日高21%,反映塔吊市场保持较高景气度。从2018-2019年政策导向看,我们认为对挖掘机发动机排放标准的要求正在趋严,不符合最新排放标准的挖掘机或加速更替,我们认为在政策因素的刺激下,挖机产业链景气度有望延续,行业有望进入4季度产销两旺的年内第二个“小旺季”。详见我们2019年10月15日的报告《9月挖机销量高增,有望进入旺季行情》。 盈利预测。公司三季度收入和归母净利润继续保持高增长,毛利率保持较高水平,在行业景气延续的情况下,我们认为公司业绩有望继续实现较好增长,略上调盈利预计,预计公司2019-2021年EPS为0.53、0.65、0.79元/股,每股净资产为5.26、5.60、6.03元/股,2019年10月30日公司收盘价5.84元/股,对应2019-2021年PB各1.11、1.04、0.97倍、对应PE各11.02、8.98、7.39倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.79-7.10元,对应2019年PE 10.92-13.40倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
诺力股份 交运设备行业 2019-11-01 16.78 -- -- 18.16 8.22%
18.25 8.76%
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事件:公司公布2019年三季报,1-9月实现营业收入20.69亿元,同比上升13.80%,实现归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比上升21.33%。单第三季度公司实现营业收入7.89亿元,同比上升27.05%,实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比上升23.22%。 盈利能力环比改善,经营现金流持续好转。1-9月公司毛利率23.88%,归母净利润率9.08%。单三季度公司毛利率24.62%,呈现逐季度好转,归母净利润率9.27%,也有所改善,反映公司盈利能力提升。三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达5.06%、5.41%、2.50%。三季度公司经营现金流净额达1.18亿元,较18Q3的0.19亿元明显好转,且呈逐季度改善,反映公司经营质量有所提高。 投资布局越南子公司,有望继续拓展东南亚市场。2019年8月24日,公司通过了《诺力股份关于在越南胡志明市设立海外生产基地的议案》,将投资150万美元在越南胡志明市设立海外生产基地。投建越南基地有利于缓解欧盟的反倾销税和中美贸易摩擦对公司出口产品所造成的不利影响,提升公司产品的国际竞争力;同时有利于优化公司全球产业布局,针对未来主要增量市场东南亚及南亚地区所做的生产布局。公司预计越南子公司在年底前开始投产运营。 9月叉车销量降幅缩窄,贸易摩擦缓解后行业有望企稳。根据Wind,2019年1-9月我国叉车行业总销量达45.20万台,同比下降1.76%,降幅略有缩窄。单看9月份工业车辆销量达5.07万台,同比减少0.11%,环比提高7.57%;尽管行业单月销量同比进一步下降,但降幅较8月明显缩窄,我们认为随着贸易摩擦的缓解,行业销量有望企稳回升。从长期看,搬运车辆广泛应用于众多制造业行业,与制造业经济紧密相关。我们认为在锂电、电商、医药、食品饮料等领域,受下游的增长和升级,物流仓储自动化需求增长更为可观。 盈利预测。我们预计公司19-21年EPS分别为0.95/1.22/1.50元,按10月29日收盘价16.41元计算PE分别为17.27、13.45、10.94倍。参考可比公司,给予其2019年17-20倍PE,对应合理价值区间16.15-19.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,应收账款周转变慢,市场竞争导致毛利率下降。
思维列控 机械行业 2019-10-31 57.70 45.84 53.52% 59.33 2.82%
61.98 7.42%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年 1-9月公司实现营业收入 7.32亿元,同比增长 84.65%;实现归母净利润 7.44亿元,同比增长 450.71%。单第三季度,公司实现收入 1.67亿元,同比增加 49.12%,实现归母净利润 0.21亿元,同比下降 41.85%。 蓝信科技业务并表,同时公司本部实现快速增长。2019年 1-9月公司营业收入增长。其中蓝信科技实现营业收入 28494.13万元,实现净利润 15926.53万元;公司本部原主营业务营业收入同比增长 15.06%,净利润同比增长10.11%。同时因为公司通过多次交易对蓝信科技形成控制,购买日对原持有股权的公允价值进行重新计量,公允价值与其账面价值的差额约 55590.86万元确认投资收益,导致归母净利润增幅较大。 毛利率整体稳定,股权激励导致中间费用有所增加。2019年三季度公司毛利率达 57.16%,环比二季度增加 0.64pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达 7.13%、29.89%、25.20%,我们认为费用率较高主要是因为公司对销售骨干、核心管理人员、核心研发人员实施限制性股权激励。 19Q3公司经营现金流净额 1.70亿元,较 19Q2的 1.68亿元环比上升,报告期末公司应收账款 4.46亿元,保持稳定。 铁路投资短期下降,铁路货运量保持增长。根据 wind,2019年 1-9月我国铁路固定资产投资完成额达 5546亿元,同比下降 3.09%。2019年 1-9月我国铁路货运量达 32.02万吨,同比增加 6.10%,铁路货物周转量达 2.20万亿吨公里,同比增加 3.60%,保持平稳增长。随着公转铁政策的持续推进,我们认为我国铁路投资仍将保持稳定,且铁路货运景气度有望稳定上升。 盈利预测:2019年蓝信科技业绩实现并表,同时受益轨交景气回升,我们预计公司 19-21年分别实现归母净利润 9.29、5.25、6.29亿元,摊薄 EPS 分别为 4.77、2.70、3.23元/股。2019年 10月 28日公司收盘价 59.80元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 12.54、22.15、18.51倍。我们在 2020年盈利预测基础上,结合可比公司估值,考虑到公司 LKJ-15系统推广可能带来更多增长,给予公司 2020年 24-26倍 PE,对应 64.80-70.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。
龙马环卫 机械行业 2019-10-31 10.77 -- -- 10.80 0.28%
12.65 17.46%
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事件:公司于2019年10月28日晚发布2019年三季报,2019年1-9月公司实现营业收入30.24亿元,同比增加21.74%,实现归母净利润1.99亿元,同比增加0.11%。单看第三季度,公司实现营业收入11.13亿元,同比增加27.14%,实现归母净利润0.76亿元,同比增加19.75%。 环卫装备收入增速回升,环卫服务收入保持高增长。2019年1-9月公司主营业务收入29.96亿元,同比增长21.91%,其中环卫装备收入17.53亿元,同比上升0.92%,占公司主营业务收入的58.50%;公司环卫服务业务收入12.44亿元,同比增长72.47%,占公司主营业务收入的41.50%。单看第三季度,环卫装备收入6.29亿元,同比增加5.7%,环卫服务收入4.75亿元,同比增加68.9%。 盈利能力稳定,现金流同比好转。2019年1-9月公司综合毛利率为25.29%,同比增加0.46pct,归母净利润率达6.59%,同比下降1.42pct。单看第三季度公司毛利率25.23%,同比增加0.69pct,环比下降0.56pct,归母净利润率达6.84%,同比下降0.42pct,环比增加0.07pct;三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.91%、4.85%、1.21%,费用率变化主要是主要系销售人员工资、业务招待费、上牌检测费、营销服务费及广告宣传费等增加以及环卫服务项目增加所致。从现金流角度看,三季度公司经营现金流净额-0.94亿元,较18Q3的-1.10亿元好转,1-9月经营现金流净额-3.27亿元,较2018年同期的-6.21亿元明显好转。 前三季度服务合同总金额超百亿,未来服务有望持续增长。2019年前三季度,公司中标环卫服务项目年化合同金额为10.11亿元,合同总金额为103.93亿元。截至2019年10月28日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为25.06亿元,合同总金额为249.72亿元。(含项目顺延服务年限合同金额及未经政府采购招标项目合同金额)。其中报告期内公司中标的定远县农村生活垃圾治理特许经营权项目、三亚市崖州区环卫一体化项目、天津市北辰区与武清区的生活垃圾分类服务项目均已接手运营,乐东县城乡环卫一体化项目和儋州市各镇、农(林)场、园区道路和水域清扫保洁及垃圾收运社会化服务项目进入筹建阶段。 盈利预测。公司环卫服务收入保持高增长,同时新签和在手订单充沛,我们认为在环卫服务市场化的发展下,公司环卫服务业务空间将逐渐打开。考虑到公司财务费用及信用减值损失,我们对业绩预测做出微调,预计公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.64、0.75、0.87元/股,2019年10月28日公司收盘价11.49元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各17.95、15.32、13.21倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间10.24-12.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
中联重科 机械行业 2019-09-03 5.35 -- -- 6.06 13.27%
6.17 15.33%
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事件:公司发布2019年半年度报告,公司实现营业收入222.62亿元,同比增长51.23% ,归属于母公司净利润25.76亿元,同比增长198.11%;其中二季度实现营业收入132.45亿元,同比增长58.44%,实现归属于母公司净利润15.74亿元,同比增长222.94%。 盈利能力明显提升,现金流大幅改善。上半年公司实现经营性现金流35.75亿元,同比增长124.19%;报告期内公司毛利率30.0%,同比上升4.41个百分点;销售费用率达8.45%,同比上升0.21个百分点;管理和研发合计费用率为5.71%,同比下降1.11个百分点;财务费用率2.76%,同比下降1.50个百分点,主要是汇率变动影响所致;归母净利润率达11.57%,同比增加5.7个百分点,公司盈利能力大幅增强。 工程机械业务增长强劲,新型产品持续拓展。报告期内,公司工程机械产品销售收入210.16亿元,同比增长54.62%,实现毛利率29.74%,同比增加4.14个百分点。其中1)混凝土机械业务实现营业收入74.90亿元,同比增长31.15%,实现毛利率27.37%,同比增加5.21个百分点;2)起重机械业务实现营业收入110.05亿元,同比增长94.75%,实现毛利率32.17%,同比增加3.83个百分点,其中子公司湖南中联重科建筑起重机械公司实现营业收入38.43亿元,实现净利润3.77亿元;3)其他机械和产品业务实现营业收入25.21亿元,同比增加13.06%,实现毛利率26.15%,同比下降1.29个百分点。报告期内公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8 pct。新兴产品高空作业平台开局良好,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业;土方机械完成全国省级销售服务网点布局,有望成为公司未来的强力增长点。 农业机械保持稳定,金融服务业务实现大幅增长。报告期内公司农业机械业务实现营业收入9.11亿元,同比下降2.57%,实现毛利率10.37%,同比增加0.17个百分点。公司在农业机械业务市场优势依然巩固。金融服务业务实现营业收入3.35亿元,同比增长73.28%,实现毛利率99.73%,同比下降0.05个百分点。公司融资担保公司有效运行,配合实业板块完善产业链布局,通过扩大与中企云链合作,使产业链上下游享受到更为低成本、便利灵活的金融服务,助推产业转型升级。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年EPS为0.51、0.63、0.76元/股,每股净资产为5.25、5.56、5.97元/股,2019年8月30日公司收盘价5.30元/股,对应2019-2021年PB各1.01、0.95、0.89倍、对应PE各10.39、8.41、6.97倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.78-7.09元,对应2019年PE11.32-13.90倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名