事件描述公司发布2024年年度报告与2025年一季度报告，2024年实现营收173.25亿元，同增0.99%；实现归母净利润13.2亿元，同增0.18%；实现扣非归母净利润10.37亿元，同减5.84%。2025Q1公司实现营收42.74亿元，同增2.05%；实现归母净利润3.22亿元，同减20.05%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同减14.42%。 事件点评毛利率有所提升，费用率明显上升影响短期业绩。2024年，公司主营业务毛利率同增1.62pct至23.25%，其中国内毛利率同增1.06pct至21.25%，国外毛利率同增2pct至26.2%。2024年公司期间费用率同增3.03pct至14.82%，其中销售费用率同增1.03pct至5.08%；管理费用率同增0.5pct至3.3%；财务费用率同增0.13pct至0.18%；研发费用率同增1.16pct至6.27%。 持续提升研发能力，关键技术获得突破，产品谱系持续拓展。关键技术方面，公司率先攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化。新产品方面，公司成功开发42款低温车型，适应-55℃超低温作业环境，有效打破国外品牌垄断；实现26款仓储车研制上市，进一步完善Ⅱ、Ⅲ类车型布局；自主完成第二代混动堆高机开发，节油率提高至69%，作业效率提高了25%；研发重载场景下45吨氢燃料牵引车和寒冷地区3-3.5吨固态储氢氢能叉车；实现特种车辆系统国产化，满足100%自主可控要求。 加强渠道建设，国际化战略实现新跨越。国内市场方面，公司深入推进营销体系改革，加强高级管理人才队伍建设；投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司；积极拓展线上销售业务；通过开展高质量发展万里行等活动有效提升后市场业务服务质量。在国际市场方面，公司深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业；提升海外公司经营与合规管理能力。2024年，公司海外业务收入占营业收入比重近40%，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一，公司国际化战略实现新跨越。 内生外延合力发展，加大新兴产业布局。2024年，公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；不断优化产业布局，强化工业车辆产业链协同优势，完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购。同时，“合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目”正式运行投产，蚌埠液力、衡阳合力、安庆车桥、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。此外，公司深化与国内头部企业的生态合作，加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，稳步推进人工智能（AI）、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营收分别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为13.90、14.96、15.91亿元，同比增速分别为5.37%、7.56%、6.37%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为10.61、9.86、9.27，维持“增持”评级。 风险提示：行业下行超出预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦加剧风险。

事件描述公司发布 2025年一季报，25Q1公司实现营收 42.74亿元，同比+2.05%；实现归母净利润 3.22亿元，同比-20.05%；实现扣非归母净利润 2.79亿元，同比-14.42%。 事件评论 公司 25Q1收入实现增长， 出口表现或好于内销。 根据 CCMA， 25年 1-3月我国叉车销量合计 348183台，同比增长 10.16%，其中国内销量 229044台，同比增长 8.82%；出口销量 119139台，同比增长 12.82%，出口增速高于内销。据此推断，公司作为国内行业龙头企业， Q1出口表现或好于内销。国内市场方面，公司深入推进营销体系改革，加强高级管理人才队伍建设，并不断拓展渠道布局，如 2024年投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司；国际市场方面，公司持续深入推进国际化营销体系建设，去年合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，海外渠道体系日益完善。伴随公司国内外营销体系不断强化，公司业务有望取得稳步增长。 25Q1毛利率同比略增，费用率提升或主要系投入增加。25Q1公司毛利率 22.31%，因会计准则调整，将不属于单项履约义务的保证类质量保证费用从销售费用调整至成本类科目，追溯调整 24Q1数据后，公司毛利率同比提升 0.06pct。公司 Q1净利率 8.49%，同比-1.81pct，或主要系： 1） 费用有所增长， 25Q1公司销售、管理、研发费用率同比分别+1.05pct、 +0.50pct、 +0.95pct，或主要系为拓展海外营销渠道投入较多、人员数量增加，以及研发投入增长较多，同时，国内筑底规模效应不足或也是部分原因。 2） 25Q1公司投资收益同比减少 0.49亿元，或主要因银行理财收益减少所致。展望后续，伴随公司高毛利产品占比提升，叠加内部管理降本提效等多措并举，公司盈利能力有望稳步上行。 研发创新引领，产品向高附加值转型。公司研发创新能力强，一方面，关键技术不断突破，如 24年公司完成全球最大锂电叉车（ 55吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化。另一方面，新产品竞相推出，如公司去年实现了 26款仓储车研制上市，进一步完善Ⅱ、Ⅲ类车型布局；自主开发的第二代混动堆高机节油率提高至 69%，作业效率提高了 25%； 实现特种车辆系统国产化，满足 100%自主可控要求等等。在创新驱动引领下，公司产品有望向高附加值转型，收入业绩有望持续向好。 展望全年，国内制造业需求有望筑底企稳，叠加人工替代趋势持续，以及智能物流、零部件、后市场等业务贡献增量，公司国内业务有望筑底回稳；海外方面，短期虽受关税不确定因素扰动，但公司新能源产品优势明显，且近年来持续加大海外布局和投入，海外收入仍有望实现稳健增长。预计公司 2025-2026年实现归母净利润 14.09亿、16.27亿，对应PE 分别为 10x、 9x，维持“买入”评级。 风险提示 1、制造业、叉车行业需求修复不及预期风险； 2、国际贸易关税风险及汇率波动风险。

事件：公司发布2024年年报，全年实现收入173.25亿元，同比增长0.99%，实现归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%。 受益于电动化+国际化战略，公司叉车主业显著优于行业。公司积极拥抱电动化，目前电动新能源叉车销量占比已达65%（较上年提升9pct）。 国际化方面，公司持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的海外战略布局，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业，公司全年实现海外收入69.28亿元，同比增长13.33%，海外业务占总收入比例近40%，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一。2024年公司叉车整机销量34.02万台，同比增长16.53%（优于行业7.01pct）。 加大新兴产业布局，激发高质量发展新潜能。1）智能物流业务：2024年，公司投资并购宇锋智能，进一步延伸智能物流产业链，目前涵盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV产品，智能物流系统已成功应用于家居制造、物流仓储、百货超市、机械制造、汽配加工、电子加工等行业。2）零部件业务：实现涵盖七大类数千品种的工业车辆、工程机械和特种车辆上游关键零部件配套体系。3）后市场业务：公司建立了遍布全球的售后服务体系，可为客户提供全天候优质后市场服务。 毛利率提升明显，期间费用率有所增加。2024年公司国内、海外毛利率分别为21.25%、26.20%，分别同比提升1.06pct、2.00pct。全年主营业务毛利率为23.25%，同比提升1.62pct。费用端来看，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.08%、3.30%、6.27%、0.18%，分别同比+0.96pct、+0.50pct、+0.72%、+0.13pct。销售费用率增加主要系海外中心加大布局，管理费用率增加主要系收购好运机械、安鑫货叉所致，研发费用率增加主要系加大研发投入所致。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为187.74亿元、206.77亿元和225.09亿元，归母净利润分别为14.36亿元、15.86亿元和17.66亿元，6个月目标价20.96元，对应2025年13倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易政策风险、新兴产业发展不及预期等。

业绩平稳增长，盈利能力持续优化。2024年公司实现营收173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%。单季度看，2024年第四季度公司实现营收39.17亿元，同比下滑2.67%；归母净利润2.18亿元，同比下滑33.98%。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为23.46%/8.66%，同比提升2.85/0.56个百分点，盈利能力提升系：1）高毛利率海外占比提升；2）高毛利电动产品占比提升。期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/3.30%/6.27%/0.18%，同比变动+1.03/+0.71/+1.16/+0.13个百分点，公司研发投入持续增长。 海外收入占比提升。2024年公司海外业务收入69.28亿元，同比增长13.33%，营业占比为39.99%，占比提升5个百分点，海外毛利率26.20%，显著高于国内21.25%毛利率，海外占比提升增强公司盈利能力。公司持续推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业；2024年公司实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%，增速高于行业。 公司持续推进电动化，电动叉车占比提升。2024年行业电动叉车总销量94.62万台，同比增长18.76%，电动化渗透率从2023年的67.87%提升至2024年的73.63%，行业电动化趋势明显。在此背景下，公司2024公司电动化产品占比超过65%，同比提升8个百分点，同时，成功研发并上市55吨全球最大吨位锂电叉车，填补国产高端产品空白，打破外资品牌在重载领域的垄断。 智能物流等新兴板块逐步放量。2024年公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园，加强与头部企业的技术合作，稳步推进人工智能（AI）、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。 同时，公司收购好运机械、安鑫货叉股权，强化工业车辆产业链协同优势。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车锂电化发展，考虑到贸易冲突对出口业务影响，我们下调2025、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计2025-2027年归母净利润为14.05/15.68/17.23亿元（2025/2026前值为16.48/19.04亿元），对应PE10/9/8倍，维持“优于大市”评级。

公司 2024年业绩保持稳健， 市场占有率进一步提升，并继续加码国际化、智能化布局，看好公司中长期成长空间。 投资要点： 维持增持评级。公司叉车业务国内领先，积极推进国际化和智能化布局，盈利能力稳步提升。考虑到国内制造业景气度仍在缓慢复苏、国际贸易环境波动较大，同时公司加大海外渠道和智能物流业务建设，下调 2025-2026年 EPS 为 1.59/1.78元（原 1.76/2.00元），新增2027年 EPS 为 2.00元。参考行业 11.04倍 PE 估值，我们认为公司作为行业龙头有望呈现出更高的成长性，给予公司 2025年 12倍PE，下调目标价至 19.06元，增持评级。 业绩保持稳健。 公司公告 2024年年报， 按追溯调整后财务数据计算， 2024年公司实现收入 173.25亿元，同比+0.99%； 实现归母净利润 13.20亿元，同比+0.18%； 实现扣非归母净利润 10.37亿元，同比-5.84%； 毛利率/归母净利率为 23.46%/7.62%，同比+1.58/-0.06pct。 海外占比持续提升，全球化布局精进有致。 2024年，公司国内/国外实现收入 101.86/69.28亿元，同比-6%/+13%，海外收入占比接近40%，提升 5pct； 国内销量为 21.38万台，市占率 26.56%，同比+0.83pct；出口销量为 12.64万台，占中国叉车行业出口量的 26.31%，同比+3.05pct；国内/国外毛利率为 21.25%/26.20%，同比+1/+2pct。 公司深入推进“1+N+X”体系，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业， 实现在 34个海外国家和地区市场占有率第一， 叠加 25Q1公告的泰国工厂万余台叉车产能部署，我们看好公司海外经营能力持续向好。 加快新兴产业布局， 产业链合作打开机遇。 2024年以来，公司大力拓展服务和数智化能力， 对内加速推进数字化转型，深化精益管理； 对外通过并购宇锋智能、 完成合力智能物流产业园开园、加大高端铸件制造能力等方式， 加大零部件、后市场、智能物流等业务板块拓展力度。同时， 公司深化与华为的生态合作，加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，稳步推进 AI、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。 风险提示： 制造业景气修复放缓；国际贸易环境波动；市场竞争加剧

公司 2024年营收微增，其中国内市场受制造业低迷影响同比下滑 6%，海外市场维持较好增长，同比增长 13%。公司盈利能力稳定提升，毛利率提升 2.5pct，主要得益于更高毛利率的海外市场、电动化产品营收占比提升。公司加大在国际化、电动化、智能物流等新业务上的投入，期间费用率有所增加， 净利率略降。 展望未来，公司将持续推进国际化、电动化，新兴业务方面智能物流业务与华为深化合作，有望成为公司重要的第二成长曲线。 另外，公司对美敞口较低且有部分库存，美国加征关税对公司影响总体有限。 事件2024年公司营业收入 173.25亿元，同比增加 0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增加 0.18%。其中 Q4营业收入 39.17亿元，同比下降 2.67%；归母净利润 2.18亿元，同比下降 33.98%。 简评海外市场实现较好增长， 毛利率实现提升营收端来看，国内市场承压，海外市场实现较好增长。 2024年营业收入 173.25亿元，同比增加 0.99%，实现微增。 分市场来看，公司国内营收 101.14亿元，同比-6.37%， 主要系国内制造业低迷，四五类车下滑较多，国内市场毛利率 21.25%，同比+1.06pct；国外营收 69.28亿元，同比+13.33%，营收占比近 40% ，毛利率26.20%，同比+2pct，远高于国内市场。公司国际化持续突破， 实现在 34个海外国家和地区市场占有率第一。 利润端来看， 全年毛利率实现提升。 2024年归母净利润 13.20亿元，同比增加 0.18%。 盈利能力方面， 2024年毛利率 23.46% ，同比增加 2.47pct； 归母净利率 7.62%，同比降低 0.06pct。 公司毛利率提升主要得益于海外市场营收占比提升、电动化产品占比提升带来的结构改善； 净利率同比略降，主要系期间费用提升，公司2024年销售、研发、管理、财务费用率同比分别增加 0.96、 0. 72、0.50、 0.13pct， 公司在电动化、国际化、智能物流等新业务方面加大投入。 公司持续推进国际化+电动化， 智能物流业务与华为达成合作有望快速成长，美国关税影响有限国际化方面， 公司进一步加快海外市场布局和业务拓展， 合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，进一步提升国际市场竞争力。 电动化方面， 公司加强核心技术攻关， 完成全球最大锂电叉车（ 55吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化， 成功开发 42款低温车型，适应-55℃超低温作业环境，有效打破国外品牌垄断，电动化率超 65%， 产品结构进一步优化。 新兴产业布局方面， 公司在工业车辆整机的基础上，积极布局零部件、后市场、智能物流三大新兴业务， 其中智能物流业务与华为达成合作， 加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，未来智能物流业务有望成为公司重要的第二成长曲线。 近期， 美国对中国加征关税， 政策有较大的不确定性，我们认为对公司影响有限： 1） 预计 2024年公司美国营收占比小个位数，敞口较低； 2） 公司在美国有库存， 短期可应对； 3）海外市场方面，公司会积极开拓南美、亚洲、欧洲等非美市场。 投资建议预计公司 2025-2027年实现营业收入分别 186.39、 207.08、 232.73亿元，同比分别增长 7.58%、 11.10%、 12. 39%，归母净利润分别为 14.39、 17.00、 20.07亿元，同比分别增长 9.08%、 18.14%、 17.65%，对应 PE 分别为 9. 38x、7.94x、 6.75x，维持“买入”评级。

事件:安徽合力于2025年4月6日发布2024年年报：2024年，公司实现营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润13.2亿元，同比+0.18%；毛利率23.5%，yoy+2.8pct；净利率8.7%，yoy+0.6pct。公司拟向全体股东每10股派送现金股利6元（含税），现金分红比例为40.5%。2024年12月，公司完成以现金方式收购和安机电持有的好运机械、安鑫货叉全部股权，合并调整报表后，2024Q4公司实现营收41.4亿元，同比-4.6%；归母净利润1.6亿元，同比-44.8%。 投资要点:海外市场加速拓展，综合毛利率稳步提升：1）营收&毛利双升：2024年公司海外营收69.3亿元，同比+13%；毛利率达到26.2%，同比+2pct。公司实现整机出口12.64万台，同比增长34%，增速显著高于行业，更高毛利率的海外市场保持较高的营收增速，带动公司整体毛利率上升。2）海外渠道加强：公司深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心等持续开拓。3）公司实现在34个海外国家和地区市场占有率第一，公司国际化战略实现新跨越。 国内市场地位稳固，完善产业布局优势：1）营收&毛利：2024年公司国内营收101.9亿元，同比-6%；毛利率达到21.3%，同比+1.1pct。 2）产业布局更加优化：公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；不断优化产业布局，强化工业车辆产业链协同优势，完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购。 统筹推进整机、零部件、后市场、智能物流板块快速发展：1）整机：拥有30多个吨位级、1000多个品类、6000多种型号，覆盖0.2-55吨内燃叉车、电动叉车、港口机械、工程机械及特种工业车辆等。2）零部件：实现涵盖七大类数千品种的工业车辆、工程机械和特种车辆上游关键零部件配套体系。3）后市场：建立遍布全球的售后服务体系，可为客户提供全天候优质后市场服务。4）智能物流：已覆盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV等产品，已与头部客户合作。盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为182/193/208亿元，归母净利润分别为15/16/17亿元，对应PE分别为9/9/8X。我们认为公司能够凭借海内外优势打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济整体运行下行；地缘政治风险；关税政策风险；市场竞争加剧；汇率波动风险；原材料价格上涨风险。

事项：公司发布2024年年度报告，2024年实现营收173.3亿元，同比增长0.99%，归母净利润13.2亿元，同比增长0.18%，扣非归母净利润10.4亿元，同比下降5.84%。单四季度实现营收39.2亿元，同比下降2.67%，归母净利润2.2亿元，同比下降33.98%，扣非归母净利润0.7亿元，同比下降70.85%。 评论：2024年经营稳健，综合毛利率持续提升。2024年，尽管国内需求持续不佳，在公司国际化、电动化等战略带动下，依旧实现了稳健的经营表现。受国内产品结构调整以及海外收入占比提升等综合影响，公司主营业务毛利率达23.25%，同比提升1.62pct。全年实现整机销量34.02万台，同比增长16.53%，电动化产品占比超65%。公司期间费用率整体呈现上升趋势，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%、3.3%、6.3%、0.2%，分别同比+1.0pct、+0.5pct、+0.7pct、+0.1pct，销售费用率提升主要系公司加大国内外市场布局、加大产品推广力度所致；此外，公司持续研发投入，全年获得专利授权363项，其中发明专利134项，围绕新能源叉车和智能物流系统推出多款新产品，为后续全球市场拓展以及竞争力提升助力。预计未来随着公司布局逐步完善、经营管理不断优化，期间费用率有望稳中有降。 国内内燃叉车需求较弱拖累收入表现，海外拓展加速全球布局趋于完善。据中叉网数据，2024年中国叉车行业合计销量129万台，同比增长9.5%，其中内销81万台，同比增长4.8%，出口48万台，同比增长18.5%，出口销量占比37.4%。2024年中国制造业PMI在5~9月期间始终处于枯荣线以下，进而导致国内内燃车同比下滑13.2%，国内市场持续承压。公司加速差异化新品研发，推出了全球最大55吨锂电叉车、42款低温车型、26款仓储车型，完善电动产品型谱。2024年海外市场相对景气，同时叠加公司海外市场的拓展，公司共实现国外收入69.3亿元，同比提升13.3%，国外收入占比达40%。公司实现整机出口12.64万台，同比增长34.1%，出口销量占比37%。2024年合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，公司持续增强国际运营能力，助力扩大国际市场份额。 加码布局智能物流，产业链持续延伸。除叉车销售外，公司零部件、后市场、智能物流等业务取得了较快的增长。2024年，公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园，不断优化产业布局，加速由叉车制造向智能物流解决方案供应商转型。2025年3月，公司与华为联合创办的“联合创新·天工实验室”正式揭牌，双方将在“数据通信、无人智驾、先进智算、智调平台、具身智能”等关键领域纵深合作，强强联合，发挥1+1>2的效果。此外公司“合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目”也于2024年正式运行投产，加速产业链的延伸，打造完整生态。 投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。由于行业竞争加剧以及全球贸易摩擦带来的一定不确定性，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027年收入分别为192.9、216.7、242.7亿元（原预测2025~2026年收入分别为236.8、272.8亿元），分别同比增长11.3%、12.3%、12.0%，归母净利润分别为14.5、16.4、18.6亿元（原预测2025~2026年归母净利润分别为17.9、20.2亿元），分别同比增长9.9%、12.9%、13.6%，EPS分别为1.63、1.84、2.09元。参考可比公司估值，考虑到公司在智能物流业务布局有一定的优势，给予2025年12倍PE，对应目标价为19.5元，维持“强推”评级。 风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。

事件：公司实现营业收入173.25亿元，同比+0.99%；实现归属于上市公司股东的净利润13.20亿元，同比+0.18%。 公司盈利能力实现提升，费用有所增长：2024年公司销售毛利率及净利率分别为23.46%及8.66%，同比分别增长2.85和0.56pct。费用方面，销售、管理、财务费用率分别为5.08%、3.30%、0.18%，同比变化+0.96pct、+0.50pct、+0.13pct。 强化叉车主营业务，持续推进绿色发展：从公司叉车主营业务产销量来看，2024年公司叉车产量为34.96万台，同比+19.16%；销量为34.02万台，同比+16.53%；库存量3.76万台，同比+32.86%，主要由于公司国际化业务规模扩大所致。2024年，中国叉车行业实现销量128.55万台，同比增长9.52%，其中国内市场实现销量80.50万台，同比增长4.77%，海外市场实现销量48.05万台，同比增长18.53%。公司市占率达到26.47%，同比+1.59pct。公司实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%，增速显著高于行业，占比为26.31%。电动化方面，2024年公司叉车电动化率超过65%，电动叉车销量22.11万台，行业市占率为23.37%，同比+2.42pct。 加大布局新兴产业，助力智能物流发展：2024年4月，公司出资3.7亿元投资并购安徽宇锋智能，在AGV、工业机器人等智能仓储设备以及智能物流系统集成解决方案方面布局，实现合力智能物流产业园开园。除此之外，公司多个项目实现落地，子公司合力六安高端铸件及深加工研发制造基地项目以及和鼎机电的年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目实现正式投产，助力公司全产业链布局。2025年2月，公司与华为举行深化合作协议签约仪式，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作。 持续强化国内营销结构，拓展国际化布局：根据公司2024年年报，分地区看，公司海外收入69.28亿元，同比+13.33%，占总收入40%，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一。国内外收入毛利率水平均有提升，国内毛利率21.25%，同比+1.06pct，国外毛利率26.20%，同比+2pct。2024年，公司在国内市场上持续加速营销渠道布局，新成立北京合力、河北合力等省级营销公司，目前已构建起覆盖全国的营销网络，包括28个省级营销公司和500多家销售服务网点。海外市场方面，公司在大洋洲、欧洲、南美的生产研发中心接连开业。2025年3月，公司董事会通过在泰国设立工厂的提案，主要经营范围包括工业车辆和锂电池组的制造与销售，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。 投资建议：受益于物流行业景气度提升，工业车辆需求持续增长。随着国内经济环境向好，我国叉车规模有望持续扩张。作为行业领先企业，公司深耕产品技术，同时加大国内外布局力度，未来发展空间广阔，给予“买入”评级。我们预计2025年-2027年归母净利润分别为14.76、17.90、19.68亿元，EPS分别为1.66、2.01、2.21元，PE分别为11.03、9.10、8.27倍，给予合理区间15.76-19.70元。 风险提示：国际经济形势变动的风险；原材料价格风险。

内需阶段性承压，外销引领增长2024年公司实现营业总收入173亿元，同比增长1%，归母净利润13.2亿元，同比增长0.2%，单Q4实现营业总收入41.4亿元，同比下降4.6%，归母净利润1.6亿元，同比下降45%。公司海外市场拓展、渠道建设推进，费用增长快，利润增速略低于我们预期。分区域，公司国内营收102亿元，同比下降6%，海外营收69亿元，同比增长13%，内需阶段性承压，海外仍为核心驱动力。台量角度，2024年公司全年实现整机销售34.0万台，同比增长17%，其中内销21.4万台，同比增长8%，出口12.6万台，同比增长34%，增速均领先于行业，但受到三类车增速更快等结构性原因，收入增速低于台量增长。 内外销毛利率同比均提升，海外市场拓展2024年公司主营业务毛利率23.3%，同比提升1.6pct，其中国内毛利率21.3%，同比提升1.1pct，海外毛利率26.2%，同比提升2.0pct，受钢材价格下降、销售结构优化、好运机械并表等影响，毛利率上行。2024年公司销售净利率8.7%，同比提升0.05pct，基本维持稳定。2024年公司期间费用率14.8%，同比增长2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.3%/6.3%/0.2%，同比分别增长1.0/0.5/0.7/0.1pct，海外渠道建设提升销售、管理费用，产品本地化及智能化升级提升研发费用，费用率有所增长。 美国敞口有限影响可控，后续可关注内需政策端+电动化进展若关税按最新政策执行，国内叉车出口美国将承担关税79%。我们预计合力对美敞口小个位数，且已有提前备货，影响可控。后续可关注（1）内需修复：2022-2024年我国叉车内销以寿命更新、三类车替代手动液压车为主，增量需求有限，电动化进展速度也较慢，到2024年电动化率仅35%。后续若设备更新推进、内需修复，内销有望底部复苏。（2）非美拓展：2023年全球叉车市场结构为欧洲32%、中国27%、美国22%、其他28%，非美空间仍然广阔，且海外平衡重叉车锂电化率仅约15%，国产品牌优势仍然明显。出海为龙头企业重要战略、中长期趋势不变。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力，助力份额提升，并辅助切入市场规模更大、利润率更高的后市场。（3）物流智能化：2025年2月，安徽合力控股股东叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式，拟于数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等领域深化合作；3月安徽合力与华为于深圳揭牌天工实验室，并签署合作协议，进一步推动双方在智能物流的深度合作。智慧物流有望为传统叉车企业打造第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到海外市场拓展等费用支出，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测为14.0（原值16）/15.2（原值18）亿元，预计2027年归母净利润16.4亿元。展望未来，随内需修复、非美市场和智能物流业务拓展，公司有望保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格波动、竞争格局恶化等

事件：安徽合力发布2024年业绩，实现营收173.25亿元，同比增长0.99%，归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%。 经营表现优于行业，海外销售平滑波动：2024年，叉车行业销量128.55万台，同比+9.52%，其中内销同比+4.77%，出口同比+18.53%。从公司销量来看，全年实现整机销售34.02万台，同比+16.53%，其中内销同比约增长8%，出口同比约增长34%，表现超越行业，市场份额持续增长。从公司收入来看，全年内外销分别为101.86、69.28亿元，同比-6.37%、+13.33%，海外销售占比进一步提升至接近40%，公司加强国际化渠道布局和产品迭代，持续贡献增量；而国内市场销量和收入的差异主要系产品结构的影响，参考行业分车型数据（1-3类电动叉车保持增长，而4/5类内燃车销量有10%的下滑），内燃叉车的内需压力对收入影响更甚。 持续投入布局未来，短期或有一定费用压力：2024年公司主营业务毛利率23.25%，同比+1.62pct，系市场结构优化，叠加供应链整合降本（2024年完成对好运机械、安鑫货叉的股权收购，减少日常关联交易）。2024年，归母净利率约7.6%，同比基本持平（按合并报表调整后口径），系费用端投入增长所致，销管研财四项费用率合计14.8%，同比+2.3pct，其中销售、研发费用率分别增长1pct、0.7pct。根据公司年报披露的2025年经营目标，全年力争实现销售收入约180亿元，期间费用控制在约29亿元，对应费用率约16%。公司主要投入方向聚焦在：①推进“1+N+X”的国际化战略布局，把握未来增量市场：合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，国际营销体系持续完善；②紧抓产品创新与迭代升级，稳固市场竞争力：2024年公司实现了重装产品的全系列锂电化（55吨最大锂电叉车上市）和产品谱型的持续拓展；③积极布局新质生产力，加速数字化转型：一方面公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能；另一方面，与华为、江淮前沿技术协同创新中心达成战略合作，加强人工智能、智能机器人等方面的研发创新。 内需刺激政策有望落地，增强顺周期复苏信心：财政部2024年中国财政政策执行情况报告中提到，2025年要提高财政赤字率：加大支出强度，加快支出进度；安排更大规模政府债券：为稳增长、调结构提供更多支撑。从PMI指数来看，除1月春节假期影响，截至2025年3月已连续5个月处于临界值之上，制造业景气水平持续回升，叉车内需有望边际改善。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为181.1、198.5、220.5亿元，增速分别为4.5%、9.6%、11.1%，归母净利润分别为13.3、14.8、16.5亿元，增速分别为0.9%、11.3%、11.7%，对应PE分别为11、9.9、8.9倍。公司目前估值较低，且有望受益于国内经济顺周期复苏，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为19.37元，相当于2025年13X的动态市盈率。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。

关键词： 新产品、新技术、新客户 投资要点拟投资建设泰国工厂，助力海外份额提升2025年 3月 10日公司发布公告，拟投资设立泰国工厂，规划年产叉车 10000台，年产锂电池组 10000套。根据公告，公司决定与泰国当地企业以现金方式共同出资设立合力泰国公司，注册资本 4.3亿元人民币， 5年内分批投入。其中公司出资 3.2亿元，持有合力泰国公司 75%股权，泰国当地企业出资 1.1亿元，持股 25%。近年来公司持续加快海外市场布局， 2023-2024年陆续设立合力欧亚公司、澳洲公司、南美公司、德国研发中心、欧洲总部等。根据我们测算， 2024年公司海外收入份额仅约 6%。海外建厂有助于公司树立品牌形象、完善渠道建设和后市场服务、规避潜在关税风险，助力份额持续提升， 看好全球化驱动下公司业绩稳健增长。 2024年行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道需求复苏叉车行业需求来源于（ 1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（ 2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。 2014-2023年全球叉车销量 CAGR 为 8%，国内/海外分别为 15%/5%。短期来看，行业国内景气磨底， 80万台年销量以存量更新需求为主；海外需求疲软，行业新签订单增速已下滑 2年有余（ 2022-2024年），其中美国市场下滑幅度尤为明显。 2024年 Q4全球龙一丰田新签订单同/环比分别提升 11%/42%，增幅转正， 龙二凯傲新签订单同/环比分别增长 4%/35% （环比增速较高有季节性因素），或反映需求企稳回升。 2024年 Q4，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间， 2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为 19%/13%，提升空间广阔， 助力结构优化+出海。此外，随 2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 智能物流业务推进，有望打造第二成长曲线除去传统叉车整机板块，公司智能物流领域进展值得关注： 2025年 2月，公司控股股东安徽叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式，根据协议，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等领域开展深化合作，实现合作共赢：（ 1）产品端，华为有望为公司的智能物流设备等提供技术支持，解决 AGV/AMR 应用端痛点问题，（ 2）业务端，公司有望为华为智慧工厂解决方案提供配套硬件设备等。近年来合力加快对智慧物流领域的布局：①2023年子公司合力工业车辆引入战略投资者，完成混改，②2024上半年收购安徽宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园。 2024上半年，智能物流业务营收同比增长 161%。未来随华为等多方合作深入、公司主动拓展业务，智能物流板块有望成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年盈利预测为 14.0/16.0/18.1亿元，当前市值对应 PE 为 13/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治冲突、原材料价格上涨、竞争格局恶化等

事件：根据3月11日安徽合力公告，公司决定与泰国当地企业以现金方式共同出资设立合力工业车辆（泰国）有限公司，合力泰国公司注册资本4.26亿元，计划于5年内分批投入。 其中，公司出资约3.195亿元，持有合力泰国公司75%股权；泰国当地企业出资约1.065亿元，持有合力泰国公司25%股权。合力泰国公司主要经营范围为：工业车辆和锂电池组的制造与销售业务，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。 首次海外合资建厂，全球化布局加速。公司打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球化布局，为加快推进全球化战略布局，公司正逐步构建海外生产供应体系，与泰国当地企业合资建厂，是走向全球的重要里程碑，提升安徽合力品牌国际影响力。公司现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家和地区，正积极扩大全球渗透率和影响力。合力在品牌知名度、技术创新、产品质量和性价比方面，实现综合竞争力提升。2024上半年，公司海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，占总营收38.69%，海外收入持续上升。母公司与华为强强联合，重塑智能物流竞争格局。2025年2月10日，安徽叉车集团有限责任公司与华为技术有限公司在安徽合肥举行深化合作协议签约仪式。根据协议，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作。母公司与华为的深化合作，集团下子公司安徽合力工业车辆和智能物流业务将深度受益数字化和智能化升级机遇。安徽合力的物流装备产品力与华为人工智能、云计算、物联网技术相结合，技术互补，可加速实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案的落地，抢占全球市场份额，重塑仓储物流行业竞争格局，提升行业整体物流效率。 内需景气度回升，叉车内销向好。叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关。从宏观数据看，自从2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线以上，2025年2月达51.10%，制造业景气度良好。从物流数据看，2024年社会物流总额同比增长5.8%。另外，政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右。宏观指标景气度向好，叉车内需或将回升。 投资建议：安徽合力是国内叉车龙头，已经实现车辆整机、关键零部件、核心系统、结构件及铸造件的全产业链制造。公司正推进全球化、电动化、智能化、无人化等战略，未来可转债项目逐步投产。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为13.14/11.72/9.97倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险；行业竞争风险；技术迭代与全球化进程不及预期风险。

事件。根据公司《第十一届董事会第十次会议决议公告》，公司决定与泰国当地企业以现金方式共同出资设立合力泰国公司，公司持股75%。公司计划在泰国曼谷周边地区建厂，规划年产叉车1万台，年产锂电池组1万套。 海外销售、研发、制造梯次部署，国际化战略稳步推进。2023年以来，公司提出未来将持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球布局，已形成欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心，并在德国建设海外研发中心、在泰国建设叉车、锂电池组生产与销售能力。另一方面，根据HELI合力叉车微信公众号，2024年，安徽叉车集团实现整车销量34万台、同比增长16%，其中整车出口12.6万台、同比增长34%；出口创汇10亿美元、同比增长24%。我们认为，公司具备明确的国际市场开拓方案，海外本土化能力有望加速，持续赋能国际化发展。 与华为达成深度合作，智能物流赋能海外新发展。根据HELI合力叉车微信公众号，公司海外业务发展迅速，数字化转型项目需要充分考虑海外市场在网络安全和用户体验等方面的要求。2月10日，公司宣布与华为签署深化合作协议，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作。未来，公司将紧紧围绕工业车辆主业、智慧物流系统解决方案，重点在智能工厂建设、数字化供应链建设、数字化营销服务、智能物流核心技术研发4个方面，加快数字化转型、智能化创新步伐。 盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入178.50/196.54/216.43亿元，同比+2.17%/+10.11%/+10.12%，实现归母净利润14.10/15.67/17.81亿元，同比增长10.31%/11.18%/13.61%。我们给予公司2025年13-15倍PE估值，合理价值区间为22.88-26.40元/股（预计2025年公司EPS为1.76元），合理市值区间为204-235亿元，维持“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2025年PB为2.14-2.47倍（2025年可比公司PB范围为1.49-3.21倍），估值具备合理性。 风险提示。业绩不达预测的风险；海外产能建设不及预期；制造业景气修复不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

国企叉车龙头，海外营收快速增长。公司是国内叉车双寡头之一，业务包括工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流系统四大板块，实控人为安徽国资委。公司持续推进国企改革，健全经营机制，业绩稳步增长，2018-2023年公司营收/净利润CAGR分别为12.56%/17.01%。 叉车行业呈现电动化、锂电化趋势。全球电动叉车渗透率由2013年的27%提升至2023年的68%。国内电动叉车渗透率虽已大幅提升，但相较欧洲仍有差距，且国内价值量较高的平衡重叉车电动化率偏低，未来仍有发展空间。海外方面，目前欧洲、北美等海外地区主要以铅酸电池为主，锂电池具备质量轻、能量密度高等特点，未来有望逐步替代铅酸电池。 预计全球锂电叉车渗透率将由2022年20%增长至2030年50%。 中国叉车出海仍有较大成长空间。2023年中国叉车企业全球销量市占率（除中国区域）约29.61%，但中国叉车出口以价值量较小的III类叉车为主，而价值量较高的I类叉车出口占比较低，因此从销售额市占率角度看，国内叉车海外市占率仍然较低，未来仍有较大成长空间。此外，目前海外电动叉车主要为铅酸里电动叉车，中国在锂电叉车方面具有全产业链优势，未来有望借锂电化趋势加速出海。 引领电动化、全球化，智能物流打开新成长空间。电动化方面，公司先后入股宁波力达、浙江加力增强电动仓储叉车竞争力，入股鹏成新能源、和鼎机电布局工业车辆电池产业。全球化方面，目前公司已建立7大海外中心，在全球100+个国家和地区建立了300+家销售代理网络善。智能物流方面，公司目前已形成8大类、22个品种、超100种型号的产品矩阵，2023年智能物流营收同比增长42%，AGV销量同比增长127%。2025年2月，安徽叉车集团与华为签署深化合作协议，在数字化转型、智能物流、人工智能开展合作，此次合作有望增强公司在智能物流领域竞争力。 盈利预测与估值：公司系国内叉车行业龙头，充分受益电动化、全球化发展，业绩有望稳步增长。考虑到当前国内宏观经济疲软，我们下调2024-2026年归母净利润至14.22/16.48/19.04亿元（前值为15.32/18.08/21.38亿元），对应PE13/12/10倍，公司合理估值为24.05-27.75元（对应25年PE为13-15倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际贸易摩擦风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发的风险；原材料价格波动的风险；汇率风险。