安徽合力8月26日发布2024年半年度业绩报告：2024年H1实现营业收入90.09亿元（同比增加+4.60%），归母净利润8.03亿元（同比+22.08%），扣非归母净利润7.20亿元（同比+26.92%）。其中2024年Q2实现营业收入47.04亿元（同比+5.45%），归母净利润4.13亿元（同比+4.56%），扣非归母净利润3.80亿元（同比+8.57%）。 投资要点顺应电动化潮流，产品结构持续优化根据中国工程机械工业协会工业车辆分会近五年统计数据显示，在“3060”双碳目标背景下，2019-2023年我国工业车辆行业总销量中，电动车销量占比由49.09%增长至67.87%。 公司紧跟行业电动化趋势，先后推出G2、H4等系列锂电新能源产品，率先推出2-10吨的氢燃料叉车，成为全国首家通过型式试验认证完成氢燃料叉车上牌的企业,实现产品结构持续优化升级。2023年，公司电动新能源产品销量占比约57%，同比提升6.20pct，其中锂电产品占电动产品比例60%以上。随着公司大力推动绿色化发展，业绩有望迎来新的突破。 持续完善海外布局，国际化发展成效显著公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，2024年7月实现合力大洋洲公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能。 截至2023年底，公司已成立包括欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美等七大海外中心，将持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球战略布局。 2024年公司发布公告拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力。2024年H1公司实现海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，海外市场发展持续向好。 费用管控良好，盈利能力有所提升2024年H1销售费用率为4.23%（同比+0.96pct）,管理费用率为2.49%（同比+0.22pct）,研发费用率为5.40%（同比+0.62pct），财务费用率为-0.39%，2023年同期为-0.13%。 公司销售费用率变动主要系报告期内公司加大国内外市场布局、推广力度所致，财务费用率变动主要系主要系报告期内公司利息费用同比减少及汇率波动所致，公司整体费用管控能力提升。2024年H1公司实现毛利率21.58%（同比+1.96pct），盈利能力有所提升。 盈利预测预计公司受益于产品结构优化以及海外市场拓展，同时考虑叉车行业呈现电动化趋势，行业发展再添新动力，预测公司2024-2026年收入分别为193.78、216.88、242.76亿元，EPS分别为1.73、2.04、2.35元，当前股价对应PE分别为10.6、9.0、7.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济周期波动及产业政策变动的风险；市场不达预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

20244上半年营收同比增长3.32%，归母净利润同比增长22.00%。公司2024上半年营收90.09亿元，同比增长3.32%；归母净利润8.03亿元，同比增长22.00%，业绩增长主要系新能源叉车、海外营收快速增长。毛利率/净利率分别为21.58%/9.58%，同比变动+1.83/+1.09pct，毛利率增长主系：1）毛利率较高的新能源叉车占比提升；2)原材料价格下降。公司期间费用稳定，销售费用率提升0.96个pct，主要系公司加大力度布局海外市场所致。 海外收入占比提升。2024上半年公司海外业务收入34.86亿元，同比增长20.52%，营业占比为38.69%，海外业务中整机出口量同比增长29.62%。公司出口增长优于行业，主要系公司持续加大海外市场布局，海外市场市占率提升所致。未来，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，进一步提升国际市场竞争力，扩大国际市场份额。公司海外业务毛利率高于国内，海外营收占比增加有望提升公司盈利能力。 公司持续推进电动化发展。2024年上半年我国电动叉车销量同比增长24,17%，电动叉车销量占比70.77%，同比增加6.32个pct，行业电动化趋势明显。在此背景下，公司2024上半年实现电动叉车销量同比增长37.66%，占比62.72%，电动叉车销量增速高于行业。同时，公司研制的国内最大吨位电动叉车进入样机试制阶段。 零部件、、智能物流、、后市场业务逐步放量。公司布局工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，其中零部件、后市场和智能物流是公司拓展的新兴板块，2024年上半年均实现较快增长，其中，零部件营收同比增长14.30%；后市场业务营收同比增长10.50%；智能物流业务营收同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为15.32/18.08/21.38亿元，对应PE9/8/6倍，维持“优于大市”评级。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营收 90.1亿元，同比增长 3.3%；归母净利润为 8.0亿元，同比增长 22.0%。单二季度营收 47.0亿元，同比增长 4.1%，环比增长 9.3%，实现归母净利润 4.1亿元，同比增长 4.5%，环比增长 6.0%，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。 电叉销售占比提升，助力公司利润率增长。 2024年上半年公司综合毛利率为21.6%，同比增长 1.8个百分点，主要系电叉车销售占比提升所致。上半年公司期间费用率为 11.7%，同比增加 1.6个百分点，主要系公司加大海外市场推广力度，销售费用增长所致；销售、管理、研发、财务费用分别同比+1.0、 +0.2、+0.6、 -0.3个百分点。上半年净利率 9.6%，同比增加 1.1个百分点，主要系当期政府补助增加所致。 行业电动化率提升明显，公司积极布局新能源叉车产品。 上半年国内叉车电动化率提升明显，一/二/三类叉车销量分别同比增长 19.0%/22.6%/25.6%，上半年行业整体电动化率达 70.8%，较 2023年底提升 2.9个百分点，大车电动化率达32.0%，较 2023年底提升 0.8个百分点。在此背景下，公司持续加大研发投入，先后发布全系 H4锂电叉车、全新一代智能 i 系列产品等，目前国内最大吨位G2系列 55吨电动叉车已进入样机试制阶段，上半年公司电动叉车销量同比增长 37.7%，销量占比达 62.7%，增速高于行业增速。 持续拓展海外市场，打造全球品牌。 上半年公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能，实现海外收入 34.86亿元，同比增长 20.52%。 上半年拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。 目前公司欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美七大海外中心和 300多家代理机构组成的国际营销服务体系，能够为用户提供全方位服务，产品畅销全球 150多个国家和地区。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 15.3、 18.0、20.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 17.4%， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

2024年上半年公司营收稳健增长，同比增长3%，结构上来看，海外营收同比增长22%，占比超38%，电动新能源叉车销量同比增长38%，销量占比达63%。公司上半年归母净利润同比增长22%，增速快于营收，主要系国际化、电动化的结构变化带动盈利能力稳定提升。公司持续推进国际化、电动化，相关布局行业领先，并打造工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，三大新兴业务板块高速成长，2024年上半年零部件、后市场、智能物流业务同比增长分别为14.3%、10.5%、161.2%，后续有望成为重要成长点。 事件2024年上半年公司实现营业收入90.09亿元，同比增长3.32%；归母净利润8.02亿元，同比增长22.00%；扣非后归母净利润7.20亿元，同比增长26.83%。其中，Q2单季度实现营收47.04亿元，同比增长4.08%，归母净利润4.13亿元，同比增长4.53%，扣非后归母净利润3.80亿元，同比增长8.52%。 简评海外高增带动营收稳健增长，盈利能力实现提升Q2营收增速略有提升，海外营收高速增长。2024年上半年公司营收90.09亿元，同比+3.32%，Q2单季度营收47.04亿元，同比+4.08%，增速相比Q1略有提升。2024年上半年公司实现海外营业收入34.86亿元，同比+21.58%，占营业收入的比例为38.69%。 公司电动新能源叉车销量同比+37.66%，占总销量比例达62.72%。 其他业务方面，零部件、后市场、智能物流业务同比增长分别为14.3%、10.5%、161.2%。 结构改善带动盈利能力提升。毛利端来看，2024年上半年公司毛利率21.58%，同比+1.96pct，毛利率增长主要系：1）产品结构持续优化；2）锂电池原材料价格的下降。费用端来看，2024年上半年公司期间费用率达11.74%，同比+1.43pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、2.49%、5.40%、-0.39%，同比分别变化+0.99pct、+0.19pct、+0.52pct、-0.27pct,其中销售费用率涨幅较大，主要系公司加大海外市场拓展。归归结到利润端，2024年上半年公司实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.03亿元、7.20亿元，同比分别+22.00%、+26.83%，对应归母净利率、扣非后归母净利率分别为8.92%、7.99%，同比分别变化+1.37pct、+1.48pct。 公司毛利率净利率均有提升，主要受益于国际化、电动化的结构改善。 化公司持续推进国际化+电动化，零部件、后市场、智能物流三大新兴业务有望贡献增量国际化，方面，2024年上半年，公司实现整机出口量同比增长29.62%，表现优于行业，实现海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，进一步提升国际市场竞争力。电动化方面，公司加强核心技术攻关，国内最大吨位G2系列55吨电动叉车进入样机试制阶段，全新系列牵引车上市，电动新能源叉车销量占比达62.72%，产品结构进一步优化。新兴产业布局方面，公司布局工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，三大新兴业务板块高速成长，2024年上半年零部件业务外部营业收入同比增长14.30%，后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增长161.20%。 议投资建议预计公司2024-2026年实现营业收入分别192.69、215.63、241.41亿元，同比分别增长10.30%、11.90%、11.96%，归母净利润分别为15.21、18.28、21.71亿元，同比分别增长19.00%、20.20%、18.76%，对应PE分别为9.18x、7.64x、6.43x，维持“买入”评级。风险分析（1）原材料价格波动风险：钢材、生铁等大宗商品在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，可能给公司盈利能力带来不利影响。 （2）国际环境不稳定风险：国际环境形势日趋复杂，地缘政治风险未见明显改善，发达国家金融市场已显现较多风险，且存在汇率波动风险，可能会影响公司出口和外汇结算。 （3）国内制造业复苏不及预期风险：国内经济仍处于恢复期，公司产品与下游制造行业紧密相关，若下游需求复苏不足，可能会影响公司产品销量和营收。

事件公司2024H1营收小幅增长，归母净利润保持较高增速公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收90.09亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长22%。公司2024Q2实现营收47.04亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长4.53%。 国内叉车行业平稳增长，公司持续巩固国内市场2024H1我国叉车总销售量达到662,118台，同比增长13.09%，其中，国内市场销售量433,884台，同比增长9.92%。公司构建了27家省级营销机构和近500家二、三级营销服务网络，2024H1投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司，公司实现国内营业收入55.23亿元，占营业收入的比例为61.31%。 叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量2024H1我国叉车出口销售量228,234台，同比增长19.64%。公司具有欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美等七大海外中心，通过车辆租赁、融资租赁、电商平台等方式，产品畅销全球150多个国家和地区。2024H1公司合力大洋洲公司正式开业，同时公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，扩大国际市场份额。2024H1公司实现整机出口量同比增长29.62%，实现海外营业收入34.86亿元，同比增长20.52%，占营业收入的比例为38.69%。 公司加快产业布局优化，零部件、后市场、智能物流业务放量2024H1公司毛利率/净利率分别为21.58%/9.58%，分别同比+1.82/+1.1pcts。我们认为毛利率提升或受益于零部件等业务持续放量，2024H1公司零部件、后市场/智能物流营业收入分别同比增长14.30%/10.50%/161.20%，高质量发展成效显著。 叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级2024年国内宏观环境景气度不及预期，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为187.2/202.6/219.2亿元，归母净利润分别为15.7/18.5/21.6亿元，CAGR为19.07%。EPS分别为1.76/2.08/2.42元/股,考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险

事件描述公司发布一季报，2024Q1公司实现营收43.05亿元，同比+2.50%；实现归母净利润3.90亿元，同比+48.27%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比+56.29%。 事件评论24Q1海外业务快速增长或是公司营收及业绩增长的重要贡献。行业来看，Q1叉车销量31.6万台，在去年高基数的情况下，仍实现同比11%的增长；其中内销21.0万台，同比+5.2%，国内市场小幅增长；出口10.6万台，同比+24.9%，出口增速维持较好水平。23年公司实现整机出口同比增长21%，海外业务收入同比增长32%。公司持续积极谋划“5+X”海外战略布局，完成了合力南美中心和澳洲中心设立，海外布局不断拓展，未来海外业务有望延续增长趋势。 持续推进产品结构调整，多元化业务拓展。第一，零部件业务发展不断取得突破，23全年零部件外部营业收入同比增长30%；第二，实施后市场业务系统升级，23全年板块营业收入同比增长13%；第三，收购宇锋智能，切入智能物流板块，23全年智能物流业务营业收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%。此外，公司23年电动产品销量占比达57%，同比提升超6pct，提质增效成效显著。公司通过产品结构优化和多元化布局，积极促进产业高端化、智能化、绿色化发展，有望持续带来收入及业绩增量。 结构优化带动盈利能力显著提升。24Q1公司毛利率同比提升2.30pct至20.63%，净利率同比提升2.68pct至9.55%，主要系：1）公司国内外收入结构或持续优化：海外业务延续23年增长态势（23年海外收入同比+31.97%），高毛利率的海外业务占比或持续提升，带动盈利能力上行；2）公司产品和业务结构持续优化：一方面，高附加值的电动车型占比或持续提升，23年公司高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显，其中II类高端电动仓储车销量同比增长100%，24Q1或持续增长；另一方面，相对盈利能力更高的后市场业务、外供零部件、智慧物流等板块快速增长，或拉动盈利能力持续提升。 维持“买入”评级。伴随制造业需求边际改善叠加出口高增、产品结构及业务结构优化等因素催化，公司业绩有望向好，看好公司长期竞争力。预计2024-2025年，公司实现归母净利润16.21、18.60亿元，对应PE分别为13x、12x，维持“买入”评级。风险提示1、制造业、叉车行业需求修复不及预期；2、公司海外出口提升及Ⅰ类和Ⅱ类锂电叉车销售不及预期。

投资要点公司发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营收174.71亿元，YOY+10.76%；归母净利润12.78亿元，YOY+40.89%；扣非后归母净利润10.97亿元，YOY+47.06%；加权平均净资产收益率17.56%，YOY+2.84pct。2024年第一季度公司实现营收43.05亿元，YOY+2.50%;归母净利润3.90亿元，YOY+48.27%，毛利率20.63%，YOY+2.28pct；归母净利率9.06%，YOY+2.80pct。 行业内外销均实现双位数增长，电动化比例明显提升：2023年行业销量117.38万台，YOY+12%，电动车销量占比增长至67.87%，YOY+3.48pct；分内外销来看，国内销量76.84万台，YOY+11.94%；出口销量40.54万台，YOY+12.13%。公司层面，2023年安徽合力总销量29.20万台，YOY+11.93%，电动车销量占比57.19%，YOY+6.23pct，全年整机出口同比增长21%。分车型来看，2023年行业Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ/Ⅳ+Ⅴ类车销量分别为17.08/2.40/60.19/37.72万台，YOY+29.25%/36.08%/14.63%/1.07%，公司Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ类车增速分别为29.31%/100.12%/22.81%，均跑赢行业。 海外业务增速较高，渠道布局持续深化：2023年公司国内/海外营收分别为111.93/61.13亿元，YOY+1.61%/+31.97%；国内/海外业务毛利率分别为18.27%/24.19%，YOY+2.50pct/+4.84pct，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立。 加速培育零部件、后市场、智能物流等新兴业务：2023年公司零部件外部营业收入同比增长30%；后市场业务板块营业收入同比增长13%；智能物流业务营业收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%。公司公告，拟以2.71亿现金收购安徽宇锋智能科技有限公司64.59%股权，并以现金方式向其增资1亿元，体现公司加大布局智能物流业务的决心。 盈利能力明显提升，期间费用率有所增加：2023年公司毛利率为20.61%，YOY+3.50pct；归母净利率为7.32%，YOY+1.56pct。2023年公司期间费用合计20.60亿元，YOY+30.19%，期间费用率11.79%，YOY+1.76pct。其中，销售费用率4.05%，YOY+0.54pct；管理费用率2.59%，YOY-0.16pct；研发费用率5.10%，YOY+1.06pct；财务费用率0.05%，YOY+0.32pct。 经营性现金流量明显增长，应收账款有所增加：2023年公司经营活动产生的现金流净额14.58亿元，YOY+104.27%。截至2023年末，公司应收项目合计23.09亿元，较年初增加31.27%，其中应收账款20.46亿元，较年初增加33.24%；应收账款周转率9.80次，YOY-1.70次。截至2023年末公司存货22.85亿元，较年初增加4.95%，存货周转率6.33次，YOY+0.02次。 基于最新财报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润14.94/17.52/20.38亿元，对应2024年5月8日收盘价PE为13.3/11.4/9.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：叉车锂电化不及预期；宏观经济超预期下滑；行业竞争加剧。

24Q1归母净利润高速增长。 公司发布一季报， 24Q1实现营业收入43.05亿元，同比增长 2.5%；归母净利润 3.9亿元，同比增长 48.27%； 扣非净利润 3.4亿元，同比增长 56.29%。 海外占比提升+产品结构优化推动盈利能力提升。 24Q1公司毛利率达到 20.63%，同比增长 2.29pct；净利率达到 9.55%，同比增长 2.68pct。 盈利能力提升一方面受益于公司海外业务收入占比提升，另一方面，更高毛利率的锂电化产品占比提升，拉动公司整体毛利率提升。 收入增速可能受内燃叉车销量下降影响， 3月电动叉车销量进入高速增长区间，内燃叉车降幅缩小。 根据 Wind 数据， 1-3月行业电动叉车销量 21.47万台，同比增长 2.9%；内燃叉车销量 10.14万台，同比下降 11.5%。 3月行业电动叉车销量 9.37万台，同比增长 23.26%； 3月内燃叉车销量 4.37万台，同比下降 7.30%。 3月行业数据电叉出现较为明显的增速提升，内燃叉车下降幅度降低。 3月行业外销增速较高， 国际化趋势持续。 据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计， 2024年 3月当月销售各类叉车 137342台，同比增长 11.6%。其中国内 96657台，同比增长 5.19%；出口 40685台，同比增长 30.3%。 “世界五强，百年合力”。 根据江淮观察公众号对安徽合力董事长的采访，当前安徽合力在世界工业车辆行业排名第七，在 3至 5年内，公司要力争进入世界五强。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 15.41、18.31、 21.9亿元，参考可比公司估值，给予公司 2024年 15xPE，对应合理价值 29.53元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观环境变化；成本费用上升；海外拓展不及预期等。

事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收43.1亿元，同比增长2.5%；归母净利润为3.9亿元，同比增长48.3%。 海外占比提升，营收保持稳健，毛利率明显提升。2024年一季度，国内叉车需求相对平稳，海外需求保持良好状态，公司海外占比大幅提升至39%左右，带动总营收稳健增长。2024Q1，公司综合毛利率为20.6%，同比增加2.3个百分点，主要系海外收入占比提升影响。 期间费用率保持稳定，净利率跟随毛利率提升。2024Q1，公司期间费用率为10.9%，同比基本持平，其中研发费用率同比减少0.2个百分点，销售费用率同比增加0.8个百分点，管理费用率同比减少0.1个百分点，财务费用率同比减少0.4个百分点。2024Q1，公司净利率为9.6%，同比增加2.7个百分点，主要系毛利率提升。 电动化、海外化快速推进，成长空间大。2023年公司各类电动叉车均实现高速增长，其中1类车同比增长29.3%，2类高端电动仓储车同比增长100.1%，3类车同比增长22.8%，电动产品销量占比达57%，同比提升超6个百分点。在国际市场方面，公司完成欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和300多家代理机构组成的国际营销服务体系，成功举办2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感。2023年实现整机出口同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%，2024Q1公司在海外市场延续高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、17.5、19.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

23年营收净利再创新高，盈利能力继续提升。23Q4公司实现营收43.4亿元，同比+15.9%，环比-4.0%；实现归母净利润2.9亿元，同比+33.0%，环比-11.3%。2023年，公司实现总营收174.7亿元，同比+10.8%；实现归母净利润12.8亿元，同比+40.9%。23Q4公司毛利率为21.74%，同比+3.51pct，环比+0.58pct；净利率为7.37%，同比+0.62pct，环比-0.72pct。2023年，公司毛利率为20.61%，同比+3.62pct；净利率为8.10%，同比+1.56pct。2023年公司期间费用率为11.79%，同比+1.89pct，主要为研发费用率提升所致。 电动大叉车销量快速增长，产品结构持续优化。2023年共销售各类叉车29.2万台，同比+12%；其中I类车销量同比+29%，增速与行业持平；II类车销量同比翻倍，III类车销量同比+23%，仓储叉车（II+III类车）销量增速均显著高于行业。2023年公司销量市占率约24.9%，继续维持行业龙头地位；销量电动化率超57%，同比提升超6pct。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。 海外布局成效继续凸显，其他业务板块亮点频频。2023年公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成合力南美中心和澳洲中心的设立，全年出口销量9.4台，同比+21%；公司海外业务营收61亿元，同比+32%；海外业务营收占比35%，同比+5.6pct；海外业务毛利率24.2%，同比+4.8pct。2023年，公司加快业务布局优化，零部件、后市场、智能物流业务发展取得新突破，全年零部件外部营收同比+30%；后市场业务板块营收同比+13%；智能物流业务板块营收同比+42%。我们认为，海外布局的逐步兑现，有望对公司的盈利形成较强支撑；零部件、后市场、智能物流等板块有望从围绕整机发展逐渐衍生为与整机业务形成正循环的良性模式。 我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，下调24/25年EPS至2.01/2.39元（前值为2.11/2.53元），新增26年EPS预测2.79元，参考可比公司2024年13倍平均市盈率，给予安徽合力目标价26.13元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期

事件。 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 174.71 亿元， yoy+10.76%，归母净利润 12.78 亿元， yoy+40.89%，毛利率 20.61%， yoy+3.62pct，净利率 8.1%， yoy+1.56pct； 2023Q4 实现营收 43.38 亿元， yoy+16.49%，归母净利润 2.91 亿元， yoy+33.45%，毛利率 21.74%， yoy+3.51pct，净利率 7.37%，yoy+0.62pct。 出口发力+电动化，公司盈利性提升明显。 2023 年收入同比增 10.76%， 毛利率 20.61%，同比提升 3.62pct； 2023Q4 收入同比增 16.5%，增速环比加速，毛利率达 21.74%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。 2023 年，公司海外营收 61.1 亿元， yoy+31.9%，国内营收 111.9 亿元， yoy+2.5%；海外毛利率 24.2%， yoy+4.85pct，国内毛利率 18.3%，yoy+2.72pct；海外营收占总收入比例达 35.0%。从公司的产品结构看， 2023年， 公司销售叉车 29.1 万台，同比增 11.6%，其中 I 类车销售 3.6 万台，yoy+29.3%， II 类车销售 0.5 万台， yoy+100.1%，电动化高价值量的 I&II 类车销量好于公司整体销量增速，带动公司毛利率提升。 此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 公司占国内份额 24.8%，其中 I 和 II 类车份额继续提升。 2023 年， 我国叉车行业实现销量 117.38 万台，同比增 12.00%。其中国内市场 76.84 万台，同比增 11.94%；实现出口 40.54 万台，同比增 12.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ 类车）实现销量 17.08 万台，同比增长 29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ 类车）实现销量 2.40 万台，同比增长 36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量 60.19 万台，同比增长 14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量 37.72 万台，同比增长 1.07%。 2023 年，公司销售 29.1万台，占我国叉车行业销量 24.8%，其中 I 类占 21.1%，同比提升 0.1pct， II 类占比 20.0%，同比提升 6.4pct。 零部件、 后市场及智能物流业务持续增长。 公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务， 2023 年， 零部件外部营业收入同比增长 30%。 2023 年，公司后市场业务板块营业收入同比增长 13%。 2023年，公司推进智能化技术产品培育，发布基于无人驾驶形态的 I 系列智能工业车辆，形成 8 大类、 22 个品种、超 100 种型号的智能物流系列产品矩阵，形成围绕智慧工厂建设的集成解决方案， 全年智能物流业务营业收入同比增长 42%。 投资建议： 考虑到公司叉车领域的龙头地位， 预计公司 2024-2026 年归母利润分别是 15.61/18.47/22.32 亿元，对应估值 11x/9x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求下滑导致出口下滑风险， 国内经济复苏低于预期风险

事件： 公司发布 2023年年报，公司 2023年实现营收 174.71亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润 12.78亿元，同比增长 40.89%；实现扣非归母净利润 10.97亿元，同比增长 47.06%，公司业绩符合预期。 2023年公司海外业务保持高速增长，电动化产品占比持续提升2023年公司实现营收 174.71亿元，同比增长 10.76%。 从地区看，公司国内业务实现收入 111.93亿元，同比增长 1.61%；海外业务实现收入 61.13亿元，同比增长 31.97%。 公司持续加强海外市场拓展力度， 全年实现整机出口销量同比增长 21%， 海外产销规模持续扩大。从产品结构看，公司全年实现整机销量 29.2万台，同比增长 11.93%；其中电动新能源车量占比由2019年的 36.06%增长至 2023年的 57.17%，提升速度较行业快 2.33pcts。 公司加快产业布局优化，零部件、后市场、智能物流业务取得突破公司聚焦“合力部件，产业基石”定位，零部件外部营业收入同比增长 30%； 实施后市场业务系统升级，板块营业收入同比增长 13%；围绕“三式一集”培育新产业，智能物流业务营业收入同比增长 42%。 2023年公司高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显，其中 II 类高端电动仓储车销量同比增长 100%；智能物流业务板块收入同比增长 42%， AGV 销量同比增长 127%； 电动产品销量占比达 57%，同比提升超 6pcts，提质增效成效显著。 电动化+全球化推动公司盈利能力明显提升2023年公司毛利率为 20.61%，同比上升 3.62pcts，为 2020年来最高值； 分地区来看 ，公司国内外毛利率分别为 18.27%/24.19%，分别同比+2.50/+4.84pcts，我们认为公司毛利率增长主要由于电动化产品提升以及海外业务持续放量等原因。 2023年公司净利率为 8.10%， 同比上升1.56pcts,毛利率增加推动公司净利率达到 2015年以来历史最高值。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 196.01/216.05/233.82亿元，同 比 增 速 分 别 为 12.20%/10.22%/8.22% ， 归 母 净 利 润 分 别 为16.04/18.17/20.04亿元， 同比增速分别为 25.48%/13.27%/10.33%， EPS 分别为 2.10/2.38/2.63元/股， 3年 CAGR 为 16.18%。鉴于公司电动化产品布局逐步深入，海外业务持续高速放量， 参照可比公司估值，我们给予公司2024年 12倍 PE， 维持目标价 25.51元，维持“买入”评级。 风险提示： 外部经营环境的风险、行业价格竞争风险、海外市场拓展不及预期风险

2023年收入同比增长10.76%，归母净利润同比增长40.89%。公司2023年实现营收174.71亿元，同比增长10.76%；归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%。单季度看，2023年第四季度实现营收43.38亿元，同比增长15.92%；归母净利润2.91亿元，同比增长32.97%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.61%/8.10%，同比变动+3.62/+1.56pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为21.74%/7.37%，同比变动+3.51/+0.62个pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比变动+0.52/-0.13/+1.17/+0.32个pct。 电动化、海外收入占比增加提升公司盈利能力。分区域看，国内/国外市场营收分别为111.93/61.13亿元，同比增长1.61%/+31.97%，毛利率分别为18.27%/24.19%，同比变动+2.50/+4.84个pct，公司海外收入占比34.99%，同比增长5.43个pct，其中整机出口同比增长21%，高毛利海外业务占比持续提升。从销量看，公司实现整机销量29.2万台，同比增长11.93%；从产品结构看，公司电动叉车销量占比达57%，同比增长6个pct，电动化趋势显著。零部件外部营收同比增长30%、后市场业务同比增长13%、智能物流营收同比增长42%。 产业链规模化明显，渠道布局完善。产业链方面，公司拥有合肥、宝鸡、衡阳、盘锦、宁波、湖州等整机生产基地，同时向上下游进行拓展，设立了合肥铸锻厂、六安铸造、蚌埠液力、安庆车桥等核心零部件生产基地，规模化优势明显。渠道方面，公司拥有25家国内省级营销机构、近500家二、三级营销服务网络，2023年省级营销公司服务型业务收入同比增长15%；海外方面，2023年公司了完成南美、大洋洲公司设立，目前形成了欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心，拥有300多家代理机构。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为15.32/18.08/21.38亿元（2024-2025年原值为14.40/17.40亿元），对应PE11/9/8倍，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 174.7亿元，同比增长 11.5%； 归母净利润为 12.8亿元，同比增长 41.4%。 Q4单季度来看，实现营收 43.4亿元，同比增长 16.5%，环比下降 4.0%；归母净利润为 2.9亿元，同比增长 33.5%，环比下降 11.3%。 内销平稳， 外销同比+76%，总营收稳步增长； 海外收入占比提高， 毛利率明显提升。 2023年公司内销收入同比增长 1.6%，海外市场收入同比增长 32.0%，带动总营收平稳增长 11.5%。 2023年公司综合毛利率为 20.6%，同比增加 3.6个百分点，主要系海外收入占比提升（由 29.6%提升至 35.0%）、原材料价格低位运行、汇率变动等因素。 Q4单季度公司综合毛利率为 21.7%，同比增加 3.5个百点，环比增加 0.6个百分点。 市场开拓、研发投入力度加大， 期间费用率有所提升，净利率小幅提高。 2023年期间费用率为 11.8%，同比增加 1.9个百分点， 其中研发、销售费用率分别同比增加 1.2、 0.5个百分点； Q4单季度为 14.5%，同比增加 3.9个百分点，环比增加 2.2个百分点，环比增加主要系销售、研发费用率环比分别增加 1.8、 0.2个百分点。2023年公司净利率 8.1%，同比增加 1.6个百分点；Q4单季度为 7.4%，同比增加 0.6个百分点，环比减少 0.7个百分点。 公司全年净利率同比增加主要系毛利率提升， Q4净利率环比下降主要系期间费用率上升。 电动化、海外化快速推进，成长空间大。 2023年公司各类电动叉车均实现高速增长，其中 1类车同比增长 29.3%， 2类高端电动仓储车同比增长 100.1%， 3类车同比增长 22.8%， 电动产品销量占比达 57%，同比提升超 6个百分点。在国际市场方面， 公司完成欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和 300多家代理机构组成的国际营销服务体系，成功举办 2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感。全年实现整机出口同比增长 21%，实现海外业务收入同比增长 32%。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 14.5、 15.9、17.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 11%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，汇率波动风险。