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安徽合力 机械行业 2021-04-07 12.68 -- -- 13.16 3.79%
13.16 3.79% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报预告,2021Q1实现净利润1.65亿-1.8亿,同比增长123%-143%。 叉车行业高景气持续,公司一季度业绩高增长:2021Q1公司实现净利润1.65亿-1.8亿,同比增长123%-143%,业绩实现高增长,主要系公司叉车产品销售规模同比大幅增长,而去年同期受“新冠疫情”影响,净利润等指标基数较低。 受益制造业投资景气向上,叉车行业有望延续增长趋势:叉车的下游主要是制造业企业和物流企业,去年受益于国内疫情后经济复苏以及各行各业出口爆发,制造业投资加速上行,叉车行业销售出现爆发。全年叉车行业实现销量80.02万台,同比增长31.54%,其中国内市场实现销量61.86万台,同比增长35.80%,出口18.17万台,同比增长18.87%。考虑全球抗疫过程的长期性以及国内制造业投资周期,我们判断制造业投资仍将延续上升趋势,2021年叉车行业有望延续高增长趋势。 产品毛利率受到短期影响,静待公司利润率修复:2020年公司毛利率为17.45%,较上年下降3.64pct,部分受产品运输费核算口径调整影响,剔除这一因素,行业竞争以及原材料价格上涨对公司产品毛利率有一定影响。根据行业统计数据,2020年行业龙头公司以及杭叉销量超过40万台,合计市占率达50%以上,特别是在内燃叉车领域,两家市占率已达70%,处于寡头垄断地位。我们认为公司在行业内具备较高的议价能力,中期看能够向下游传导成本压力,静待公司利润率的修复。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.14亿、10.08和11.09亿,对应PE分别为10倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内制造业投资不及预期等
安徽合力 机械行业 2021-03-24 13.36 -- -- 13.16 -1.50%
13.16 -1.50% -- 详细
一、事件概述3月19日,公司发布2020年年报,全年实现营收约128亿元,同比增长26.3%;归母净利润7.3亿元,同比增长12.4%;EPS为0.99元,同比增长12.5%。公司2020年Q4单季度实现营收37.3亿元,同比增长40.8%。 二、分析与判断内需+出口双轮驱动,销量持续高增长公司2020年叉车销量约22万台,同比增长44.8%;十三五期间叉车销量复合增长率达20.6%,明显高于行业平均水平。公司2020年实现营收约128亿元,同比增长26.3%;归母净利润7.3亿元,同比增长12.4%。其中国内和海外市场分别实现营收107.8和18.9亿元,分别同比增长28.4%和12.6%,国内营收增速高于海外增速约16个百分点。 国内市场高增长:1)公司进一步扩张和完善国内经销渠道,持续优化产品销售和售后服务;2)疫情后国内需求逐步恢复,制造业回暖;3)叉车行业具有周期性,目前行业处于景气上行阶段。海外市场驱动因素:1)受疫情影响,叉车出口需求持续增加;2)公司海外经销商渠道逐步搭建和完善;3)国际品牌力逐步增强;4)性价比相比海外品牌较高。 Q4毛利率短暂承压,盈利能力有望环比改善公司Q4单季归母净利润1.4亿元,同比下降14.2%;毛利率约15%,较同期下降6.4个百分点,处在历史较低水平。公司Q4单季毛利率短暂承压主要因为钢材等原材料价格的上涨以及产品运输费核算口径的调整,但我们认为公司盈利能力有望环比改善,主要原因包括:1)公司为老牌叉车龙头,对原材料价格的周期性波动有成熟的应对体系;2)公司部分产品已经涨价,行业高景气度可以传导部分原材料上涨带来的压力;3)原材料价格的上涨最终会由供需和政策调整回合理的区间内。 运营效率持续提升,应对行业周期性能力增强报告期内,公司存货周转率、应收账款周转率分别提高1.2次和1.3次,实现净资产收益率14%,同比小幅上升。公司运营效率提升方式主要包括:1)完善考核体系,2)严格管控采购、生产和库存,3)增强品牌宣传力度。叉车行业具有周期性,随着公司市场渗透率不断提升、经营管理效率持续提升,公司应对行业周期性能力将逐步增强。 三、投资建议预计2021-2023年,公司实现营业收入145.7/167.5/186.4亿元,实现归母净利润为9.9/12.5/13.9亿元,当前股价对应PE为11/9/8倍。公司2021年估值约为11倍,明显低于行业平均水平,PEG显著小于1,考虑到公司为叉车行业龙头,销量和业绩确定性强,公司估值仍有较大的提升空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国内制造业景气度不及预期风险,叉车行业景气度不及预期风险,叉车出海不及预期风险。
王华君 2 1
安徽合力 机械行业 2021-03-24 13.36 -- -- 13.16 -1.50%
13.16 -1.50% -- 详细
2020年销量及收入高速增长,市占率及经营效益提升1)全年实现收入增速符合预期,毛利率承压导致净利润增速低于预期。Q4实现收入 37.3亿元,同比增长 41%,环比 Q3提升 2.4%;扣非净利润 0.7亿元,同比下滑33%,环比 Q3下滑 58%。原材料成本上升等因素导致公司销售毛利率承压。 2)降本增效提升人均效益,经营净现金流持续稳健。2020年公司三费稳步下降,人均产值提升至 171万元,同比增长 26%;人均创利达 11.1万元,同比增长 12%;经营性现金流量净流入 9.2亿元,同比增长 8%,高于净利润。公司 2021年经营计划: 力争全年实现销售收入约 140亿元(同比增长 9.4%),期间费用控制在约 16亿元。 3)叉车整机销量增速高于行业,电动化渗透率及公司市占率持续提升。2020年公司实现整机销量 22万台,同比增长 45%;国内市占率达到 27.5%,同比增加 2.5pct.。 公司仓储式叉车销量增速迅猛,III 类车出货量占比高但产品单价较低,导致销量增速高于营收增速。2021年一季度行量销量持续超预期,预计公司销量增速维持高位。 原材料涨价及销售策略导致毛利率下行,2021年盈利能力有望企稳1)原材料涨价及销售策略影响下,Q4毛利率降至低位。2020年公司销售毛利率为17.5%,同比下降 3.6pct.;Q4毛利率为 14.7%,同比下降 6.4pct.。公司采取积极销售政策提升市场份额。2020年下半年销售毛利率承压,目前叉车终端销售价格已有所回升,行业景气度持续较好,公司产能饱满,规模效应逐步显现。 2)有效控制原材料成本上升影响,盈利能力有望趋稳修复。2020年第四季度开始钢材价格持续上涨,导致公司的原材料成本占比提升 90.5%。公司对钢材直采比例较高,通过提前锁价等方式有效控制平滑成本波动,规模化成本优势明显。预计 2021年原材料涨价对公司成本影响程度有限,并有望通过产品终端售价提升等方式向下游传导。我们认为 2021年公司毛利率下滑趋势有望扭转,盈利能力有望逐步修复。 盈利预测与估值预计公司 2021-2023年实现归母净利润 8.5/9.9/11.8亿元,同比增长 15%/17%/19%,对应当前 PE 为 12/10/8倍,估值有望逐步修复。维持 “买入”评级。
安徽合力 机械行业 2021-02-26 15.11 -- -- 16.78 11.05%
16.78 11.05% -- 详细
国内份额持续提升,海外市场拓展加速国内制造业景气度持续提升,叉车行业高景气度可持续。国内叉车行业长期成长空间广阔,短期、中期和长期都有增长的驱动力。公司作为国内叉车龙头,有望获得优于行业的增速,公司将持续受益于行业空间+市占率提升。目前公司叉车订单饱满,部分叉车已经从3-5%的涨价幅度,提升到5%-8%的幅度,公司盈利能力和空间持续改善。此外,公司拥有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备,行业地位稳固,随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化,公司全球市占率将进一步提升,有望成为叉车行业的国际性巨头。 制造业景气度高,国内叉车行业成长空间广阔国内叉车长期市场空间广阔,短期迎来高增长。短期来看,行业高增长的原因主要包括:1)疫情后国内需求逐步恢复,制造业回暖;2)国外疫情持续恶化,国内出口需求实现较快增长,驱动制造业景气度进一步提升;3)行业景气度较高的背景下,增购及置换叉车需求增加。 长期来看,我们认为叉车行业可以持续增长的原因包括:1)国内人工成本上升,搬运等体力工人供给严重缺乏,叉车对人工的替代是长期逻辑;2)过去5年电动叉车占比逐步提升,目前国内份额已经占到50%左右,未来仍将长期对燃油叉车进行替代;3)智能仓储的渗透率提升,驱动AGV应用的逐步提升;4)国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低,未来可提升空间仍然巨大;5)国内叉车出口占比不到25%,海外渗透率可提升空间大。 行业集中度加速提升,高景气度可持续2013-2019年,公司的市场份额保持在20%以上的水平,并且保持稳步增长,2020年公司国内的市场份额提升到27.5%左右,行业集中度进一步提升,连续30年保持国内第一。2020年二季度,疫情对公司销量逐步消除,部分滞后的销量需求开始释放,4月销量同比增速达到30%以上,并且在6月达到80%以上,8月和9月的销量同比增速达到约97%,明显优于行业的平均增速,行业集中度加速提升。 2020年四季度,由于行业的高景气度,供需关系趋于紧张,公司对部分叉车产品实施3-5%的涨价措施,到年底涨价幅度达到5-8%。我们认为,由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因,国内叉车行业的高景气度是可持续的,公司作为行业龙头,有望获得超越行业的增速,业绩和销量的边际改善可期。 对标国际巨头,海外拓展可期长周期内,公司将对标国际前六的龙头企业,主要通过几个维度:1)持续增加研发投入,增厚公司的技术壁垒;2)积极布局锂电叉车、混动叉车和LNG/LPG等新能源叉车,以及智能化方向的布局;3)数字化赋能提升公司品牌力,增加品牌宣传的力度和广度;4)逐步拓展海外经销商渠道,提升海外市场的份额。 公司目前海外市场份额可提升空间仍然很大,目前公司的全球品牌力、海外经销商渠道以及物流等问题是海外市场拓展的难点,随着公司在智能化和新能源方向的布局、品牌宣传上的发力以及海外经销商网络的完善,海外市场的拓展可期。投资建议预计2020-2022年,公司实现营业收入125.24/145.75/170.24亿元,实现归母净利润为7.92/10.61/12.83亿元,当前股价对应PE为14/10/9倍。我们参考行业内5家可比公司的估值情况,2021年平均估值约为15倍,安徽合力2021年的估值约为10倍,估值明显低于行业平均水平,考虑到公司为叉车行业龙头,销量和业绩确定性强,估值仍有较大的提升空间。 从PB的角度看,公司目前PB不足2.5倍,明显低于叉车行业内可比公司的PB水平,公司估值提升空间仍较大。综上所述,从PE和PB的角度,参考行业内可比公司的估值情况,结合公司的行业地位,公司估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示国内制造业景气度不及预期风险,叉车行业景气度不及预期风险,叉车行业集中度提升不及预期风险,叉车出海不及预期风险。
黄艳 2
安徽合力 机械行业 2020-11-02 14.79 -- -- 16.03 8.38%
16.44 11.16%
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公司发布 2020年三季报:前三季度公司实现营收 90.71亿元,同比增长 21.20%;实现归母净利润 5.88亿元,同比增长 21.55%;扣非后归母净利润 5.38亿元,同比增长 31.76%;基本每股收益 0.80元/股,同比增长 23.08%; 加权平均净资产收益率 11.36%,同比增加 1.14个百分点。 三季度维持高增长,龙头效应显著。 根据中国工程机械工业协会工业车辆分 会数据, 2020年 1-8月国内工业车辆销量 47.70万台,同比增长 18.88%;公 司作为工业车辆行业的龙头之一,实现了高于行业的增速,竞争力突出。 分 季度看, 2020Q1、 Q2、 Q3公司分别实现营业收入 18.82、 35.50、 36.39亿元, 同比-24.23%、 +40.33%、 +47.29%; 2020Q1、 Q2、 Q3归母净利润 0.74、 3.29、 1.85亿元,同比-47.70%、 +57.60%、 +38.62%。 2020年前三季度公司毛利率 18.97%,同比减少 2.39个百分点;净利率 7.38%, 同比减少 0.23个百分点。公司期间费用为 9.47亿元,同比减少 1.32%,期间 费用占营收比重 10.44%,同比减少 2.38个百分点。 经营活动现金流高于净利润,营运能力有所提升。 2020年前三季度,公司经 营活动产生的现金流净额 7.05亿元,同比增长 19.48%。 设立投资产业基金,股权收购整合相关优质资源。 10月 28日公司发布公告: 公司联合安徽省国控集团、安振阳明基金管理有限公司共同发起设立国合智 能制造产业基金。产业基金以合伙制方式设立,总募集规模为人民币 5亿元, 首期募集 1亿元,基金主要围绕工业车辆产业链上下游及相关产业项目进行 控股或参股投资,以推动其协同战略发展。 同时,公司以现金方式受让浙江 加力仓储设备股份有限公司 17.50%股权的交易金额为 5527万元,本次交易 完成后公司将持有加力股份 17.50%的股权并拥有 62.46%的表决权,公司将成 为加力股份的控股股东。 盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测,预计公司 2020-2022年营业收入 分别为 123.30/138.10/154.67亿元,归母净利润分别为 8.08/9.25/10.76亿元, EPS 分别为 1.09/1.25/1.45元/股,对应 10月 29日收盘价 PE 为 13.5/11.8/10.1倍,维持“审慎增持”评级。
安徽合力 机械行业 2020-10-30 14.77 19.44 62.81% 16.03 8.53%
16.44 11.31%
详细
Q2以来市场需求回升,Q3营收同比增长47.29% 据公司10月27日公告,前三季度实现营收、归母净利润、经营性现金流量净额90.71/5.88/7.05亿元,同比增长21.20%/21.55%/19.48%。其中Q3营收36.39亿元/yoy+47.29%,净利润1.86亿元/yoy+38.62%,业绩稳步增长,主要原因在于Q2以来国内疫情逐渐得到控制,行业景气度回升,叉车需求复苏。考虑到下游制造业转型升级,物流仓储业高速发展,劳动力成本提高加速机器替代人力,以及新基建项目快速推进,叉车需求有望增长,进而推动公司业绩继续提升。预计20-22年EPS为0.97/1.08/1.20亿元,目标价19.44元,维持“增持”评级。 行业长期向好趋势不变,龙头企业地位有望强化 随着国内疫情得到有效管控,Q2以来叉车销量显著回升。据CITA数据,2020H1我国工业车辆全行业销量同比增长9.98%,1-8月全行业销量47.7万/yoy+19%,较1-7月累计销量增长7.3万台,与Q1的销量同比下行16.46%相比,行业需求明显复苏。随着新基建推进,加之智能制造大势所趋,物流业发展迅速且市场空间广阔,行业发展长期向好,叉车需求增长态势预计继续保持。工业车辆市场竞争激烈,但销量前10名企业约占全国总销量76%,行业集中度较高,按销量占比计算,H1公司国内市场份额超过27%,居行业首位。凭借已有市场份额,龙头企业地位将进一步稳固。 电动叉车渗透率预计进一步提升,智能化是行业未来趋势 随着国内经济结构的持续优化及发展质量的不断提升,工业车辆行业市场需求在规模、结构和层次上仍有较大发展空间,中高端内燃叉车、电动新能源叉车及智能化、移动互联技术的深度应用将成为未来发展重点。据CITA,上半年国内电动叉车销量比例达49.08%,较19年上行6.19pct,而2009年这一比例仅为18.58%,随着新能源的发展及环保要求,预计未来这一比例将继续上升。随着劳动力成本的提高,工业4.0的到来,5G等新技术的突破,叠加新冠疫情的催化,智能制造是大势所趋,一方面带来叉车增量需求,同时也使得智能AGV有望成为叉车行业的结构性增长点。 优化产品布局打开长期增长空间,维持“增持”评级 我们维持盈利预测,预计20-22年公司归母净利润7.17/8.01/8.87亿元,对应EPS为0.97/1.08/1.20元,PE为16.54/14.80/13.36x。参考Wind一致预期可比公司2021年12.77倍的PE估值,考虑到公司加快技术转型升级步伐,20H1实现智能工厂落地;加速推进产业转型,提高传统制造业附加值;积极发挥三大海外中心优势,优化国际业务布局;作为行业龙头企业,具备多方位优势,未来将进一步打开增长空间,我们认为应有一定溢价,给予公司2021年18倍PE估值,对应目标价19.44元(前值16.49元),维持增持评级。 风险提示:国内宏观经济下行风险;国际贸易形势恶化风险;新冠肺炎疫情加剧风险;市场竞争加剧风险。
安徽合力 机械行业 2020-10-29 15.04 -- -- 15.96 6.12%
16.44 9.31%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入90.71亿,同比增长21.20%,归母净利润5.88亿,同比增长21.55%。 公司三季报实现高增长,主要受益于行业需求大幅增长:公司2020Q3单季度实现收入36.39亿,同比增长47.29%,归母净利润1.86亿,同比增长38.62%,业绩增长主要受益于行业需求大幅增长,基本符合市场预期。公司Q1-Q3毛利率为18.97%,较上年同期下降2.39pct,主要是公司主动调整部分产品价格抢占市占率影响;费用方面,四项期间费用率为10.44%,较去年同期下降2.38pct;净利润率为6.49%,较去年同期上升0.02pct,基本保持稳定。 继续受益制造业投资景气向上,叉车行业有望延续增长趋势:叉车的下游主要是制造业企业和物流企业,受益于国内疫情后经济复苏以及外贸订单爆发(海外供应链和生产受到影响,转单至中国生产),制造业投资加速上行,叉车行业销售出现爆发,近期物流重卡销售火爆也可相互印证。2020年1-9月,叉车销量已经达到56.10万台,同比增长24.13%,并且9月份销售将达到8.4万台,同比增长66%,增速创2010年以来单月最高(不考虑春节因素影响)。考虑全球抗疫过程的长期性以及国内制造业投资周期,我们判断未来2-3年制造业投资仍将延续上升趋势,叉车行业有望延续增长趋势。 加快产品技术转型升级,紧抓国内国外市场机遇:公司在今年上半年先后推出了K2、G3系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品;持续深入推动5G技术在工业互联网、智能制造、车联网等生产和产品服务环节上的有效应用,加快产品技术转型升级。 同时,公司紧抓市场机遇,国内筹划开展专题竞赛活动,推进区域营销公司4S店建设等,上半年国内销量同比增长20.27%,海外发挥三大海外中心优势,出口销量同比增长7.59%。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.29亿、9.54和10.47亿,对应PE分别为14倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内制造业投资不及预期,海外疫情管控不力影响出口等
安徽合力 机械行业 2020-09-02 12.72 -- -- 13.80 8.49%
16.79 32.00%
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聚焦高效运营,业绩超预期:公司发布中报,20H1实现收入54.3亿元,同比增长8.3%;归母净利润4.0亿元,同比增长15.0%;扣非后归母净利润3.7亿元,同比增长24.6%,业绩超预期。综合毛利率20.18%,同比下降1.63pct,但公司聚焦高效运营,持续扩大叉车配件、维修保养、融资租赁等业务规模;实施降本增效,进一步压缩费用预算,其中销售、管理、研发费用率分别同比变化-0.63、-0.44、-1.03pct。上半年公司经营性净现金流3.1亿元,同比增长32.8%。 持续推出新产品,市场地位加强:根据工业车辆协会的数据,20H1叉车销量33.7万台,累计增长9.98%,其中国内销量26.13万台,同比增长11.17%。分产品来看,内燃式叉车销量增长6.58%,电动步行式仓储叉车增长18.95%,增速相对较高。叉车的需求周期属性较弱,公司作为行业双龙头之一,在中美贸易摩擦和疫情的背景下,公司先后推出了K2、G3系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品,市场地位持续强化。根据半年报的披露,19年公司叉车销量13.96万台,市占率22.95%,自2017年以来份额持续提升。20H1公司国内市场销量同比增长20.27%,出口同比增长7.59%,自2015年以来份额持续提升。 投资建议:预计20-22年公司收入分别为117.66/130.46/145.03亿元,EPS分别为1.02/1.17/1.36元/股,当前股价对应PE分别为12x/10x/9x。当前行业可比公司20年平均PE估值为18x,我们按照行业平均水平,给予公司20年合理PE估值18x,对应合理价值18.32元/股,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。
安徽合力 机械行业 2020-03-30 8.87 10.28 -- 9.75 5.86%
9.75 9.92%
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公司业绩保持稳 定增长,红 连续现金分红 20年公司 2015年以来业绩持续稳定增长,2019年公司营收 101.30亿元,同比增长 4.79%,归母净利润 6.51亿元,同比增长 11.79%,2015-2019年复合增速分别为 15.53%和 11.79%。公司经营活动现金净流量稳定,资金充裕,有较强的风险抵御能力。公司自 2000年后每年都坚持现金分红,累计金额达23.95亿元,累计分红率为 38.52%,符合投资者预期。我们预计公司2020-2022年收入增速分别为 5.24%/6.33%/7.46%,EPS 为 0.97元/1.08元/1.20元,对应 PE 为 9.54倍/8.53倍/7.71倍,首次覆盖给予“增持”评级。 下游行业 预期将助力 叉车需求 增长 ,叉车替代人工成为趋势从 2010年到 2019年,我国叉车销量由 23.24万台增长到 60.83万台,年复合增长率为 11.28%。据我国工业车辆分会(CITA)统计,叉车的需求主要来自制造业和物流行业,占到叉车销量的 70%以上。全国社会物流总额从 2010年到 2018年由 125.4万亿元增长到 283.1万亿元,年复合增速为 10.71%,但是我国物流效率大约只有英美日等发达国家的 57.4%。同时,2018年制造业劳动人员工资增长 11.85%,物流行业人员工资提高11.4%,企业迫切需要利用叉车代替人工作业,叉车市场前景良好。 公司销量持续走 高, 国内市场占有率稳居首位公司与杭叉集团在国内叉车市场形成双寡头格局,据中叉网统计,两家企业2019年共占市场份额 42%以上。公司自 2014年后,一直稳居国内市场占有率第一。2019年公司叉车销量 15.24万台,同比增长 14.87%,相较于 2018年 9.25%的同比增速再度实现提速。此外,公司“合力”品牌的国内市场占有率打破 2017年 23.19%的高点,一度超过 25%,彰显行业龙头地位。 公司以创新引领发展, 发挥 研发平台优势2019年,公司研发投入 4.92亿元,占营业收入比重达到 4.86%,为 2013至 2019年中,占比最高的一年;研发从业人员继续小幅增长至 1727人,占总人数比例达到 23.07%。截至 2019年末,公司累计获得有效授权专利2141项,其中发明专利 227项;主持或参与制定国家标准 40项,行业标准 23项,团体标准 1项。 中国叉车龙头企业,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 7.17亿元/8.01亿元/8.87亿元,同比增长 10.00%/11.78%/10.71%,对应的 EPS 为 0.97元/1.08元/1.20元。公司作为专注于叉车领域的龙头企业,且 2015-2019年的营业收入和归母净利润复合增速分别为 15.53%和 11.79%。因此,参考同类可比公司2020年 PE 估值均值 10.23倍,我们给予公司 2020年 11-13倍 PE 估值,目标价格为 10.67-12.61元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情带来的市场需求风险;行业竞争风险;成本费用风险。
安徽合力 机械行业 2020-03-17 9.39 -- -- 9.75 3.83%
9.75 3.83%
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事件:2019年,公司实现销售收入101.30亿元,同比增长4.79%;实现营业利润8.82亿元,同比增长6.07%;实现归属母公司所有者净利润6.51亿元,同比增长11.79%,折合EPS为0.88元。2019年,公司拟每10股派发现金红利3.50元(含税)。2020年,公司制定的经营计划为:力争全年实现销售收入约110亿元,期间费用控制在约14亿元。 2019年公司叉车销量创新高。2019年,在国内外复杂的经济环境下,公司通过加快推进中高端叉车研发,持续拓展内燃、锂电、仓储及AGV等产品系列,共计推出176款新型产品,全年公司实现叉车销量突破15万台,同比增长14.87%,叉车业务实现销售收入100.76亿元,同比增长5.57%。 公司盈利能力提升,加大研发投入。2019年,公司综合毛利率为21.30%,同比提高0.99个百分点。其中,叉车产品实现毛利率21.09%,同比提高1个百分点。2019年,公司期间费用率同比升高1.11个百分点,至13.15%,主要是因为公司加大了对新能源及结合5G技术打造的合力智能物流系统的研发投入,导致研发费用率提高0.79个百分点。 公司经营稳健,长期持续大比例分红。在我国宏观经济增速放缓的背景下,公司业绩持续稳健增长的同时持续大比例分红。2019年公司拟现金分红2.59亿元,与上年金额持平,股利支付率为44.46%,按照上一个交易日收盘价计算,公司的股息率为3.83%,超过十年期国债收益率。公司已连续19年派发现金红利,包括本年度拟实施现金分红方案,累计派发现金红利23.95亿元,占累计实现净利润的38.52%。 积极布局新能源叉车。2019年,公司共投资约6500万元人民币,主要投向锂电池新能源叉车产业链、国际化布局等方面。其中,公司投资建设“新能源车辆及关键零部件项目”以及投资参股“杭州鹏成新能源科技有限公司”,进一步提升公司电动及新能源车辆生产及配套能力。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为7.40亿元、8.65亿元和9.68亿元,折合EPS分别为1.00元、1.17元和1.31元,按照上个交易日收盘价7.25元/股计算,市盈率分别为9倍、8倍和7倍,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。风险提示:1)新冠肺炎持续流行导致需求下滑;2)钢材等原材料价格上涨。
安徽合力 机械行业 2020-03-17 9.39 -- -- 9.75 3.83%
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事件:公司披露2019年年报,报告期内实现营业收入101.30亿元,同比增加4.79%,实现归母净利润6.51亿元,同比增加11.79%,经营性现金流净额8.54亿元,同比增加34.41%,实现净资产收益率13.63%,同比增加1.38个百分点。其中单19Q4实现营业收入26.46亿元,同比增加19.93%,实现归母净利润1.67亿元,同比增加41.93%。 公司毛利率同比提高,研发投入增加。报告期内公司毛利率21.30%,同比增加0.99百分点,根据成本构成看,原材料和人工工资占比稳定,而折旧、能源、其他等部分费用下降,反映公司节能减排和降本增效产生效果。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达4.87%、3.40%、4.86%,同比增加0.09、0.01、0.79个百分点,其中公司研发投入4.92亿元,主要用于工业车辆产品系列升级、品类拓展以及基础技术研究等方面。 公司市占率快速提高,持续推进研发和海外拓展。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会,2019年全国叉车销量达60.83万台,同比增加1.87%,而公司销量达15.24万台,同比增加14.87%,2019年公司市占率达25.05%,同比提高2.83个百分点。同时公司投资建设“新能源车辆及关键零部件项目”,投资参股杭州鹏成新能源科技有限公司,进一步提升电动及新能源车辆生产及配套能力。从海外市场看,泰国“合力东南亚中心”正式投入运营,“合力北美(美国)中心”完成筹建,在贸易摩擦不断升级,行业销量下滑的形势下,国际市场全年实现主营业务收入16.81亿元,同比增加4.17%。 疫情将短期影响行业销量,但不改变长期趋势。公司计划2020年实现收入110亿元,同比增长8.6%。考虑到在疫情影响下,国内外的工业需求或面临短期下滑,我们预计1季度叉车行业销量将受到一定影响,但在疫情过后行业积攒的需求有可能会集中释放。同时从中长期看,叉车销量的波动性较弱,且公司市场竞争力也在不断加强,我们认为公司仍有望实现全年经营目标。 盈利预测:我们认为公司的竞争力有望进一步加强,带来行业地位的提高,预计2020年收入和归母净利润实现稳步增长。预计公司20-22年EPS分别为0.98、1.11、1.26元,按3月13日收盘价9.14元计算PE分别为9.33/8.23/7.25倍。参考可比公司,给予其2020年11-13倍PE,对应合理价值区间10.78-12.74元,给予“优于大市”评级。 风险提示:疫情影响扩大,叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
王华君 2 1
安徽合力 机械行业 2020-03-17 9.39 11.37 -- 9.75 3.83%
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公司发布年报,2019年公司实现营业收入101.3亿元,同比增长4.8%;实现归母净利润6.5亿元,同比增长11.8%,扣非净利润5.1亿元,同比增长14.3%。摊薄净资产收益率13.1%,同比增加1.4pct。 经营分析 2019年营业收入突破100亿元大关;第四季度业绩表现亮眼;毛利率提升,经营情况好转,现金分红比例40% 第四季度单季度业绩大增超预期:公司第四季度单季实现营收26.5亿元,同比增长19.9%;归母净利润1.7亿元,同比增长41.9%;扣非净利润1.1亿元,同比增长76.6%。 经营指标持续好转,现金流靓丽:2019年毛利率21.3%,同比增加1pct;净利率7.7%,同比增加0.3pct。公司2019年实现经营性现金流量净额8.5亿元,同比增长34.5%;经营性现金流净额大幅高于净利润。 公司多年保持较高的分红比例、高股息率:2019年每股派发现金红利0.35元,共2.6亿元,现金分红比例40%,股息率3.8%,高于基准存款利率。 2019年叉车全行业销量61万台,公司市占率25%,持续加大研发投入,国际化加速布局 公司龙头地位稳固:2019年受国际贸易保护主义、行业周期性调整等不利因素影响,全年实现整车销售量 61万台,同比增长2%;其中国内实现销量 46万台,同比增长 6%;出口实现销量 15万台,同比下降8%。公司主导产品全年销量突破15万台,同比增长15%。公司稳占行业龙头地位,不断优化市场供给结构,加快推进中高端叉车研发,持续拓展内燃、锂电、仓储及AGV 等产品系列。 公司持续加大研发投入:2019年研发费用率4.9%,同比增加26%,加快推进中高端叉车研发,拓展锂电、仓储、AGV 产品品种;结合集成技术开发体系运行,加快新能源、智能安全等基础技术研究。预计2020年全 年公司投资和项目建设资金需求约 3.8亿元。 国际化布局加速:国内市场2019年全年实现营收84亿元,同比增加5%。 海外市场方面,公司持续落实国际化战略,泰国“合力东南亚中心”正式投入运营,“合力北美(美国)中心”完成筹建工作,公司还成功举办合力“首届全球代理商大会”,国际化运营能力进一步提升。在贸易摩擦不断升级,行业销量下滑的形势下,国际市场全年营收17亿元,同比增加4%。 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润7.3/8.2/9.0亿元, 同比增长12%/12%/10%,对应PE 为9.3/8.3/7.5倍。给予2020年12倍PE 估值,6-12月目标价11.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情带来需求下滑风险、成本上升风险、制造业投资大幅下降、中美贸易摩擦造成叉车出口下降风险等。
安徽合力 机械行业 2019-11-04 9.08 -- -- 9.46 4.19%
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安徽合力发布三季报,三季度收入 24.71亿元,同比增长 3.9%,归上净利润 1.34亿元,同比增长 19%(调整后),收入增速重新转正。前三季度收入 74.8亿元,同比增长 0.3%(调整后),归上净利润 4.84亿元,同比增长 4.2%(调整后),扣非归上净利润 4.08亿元,同比增长 4.8%(调整后)。在行业仍较为低迷的背景下,合力的三季度业绩略超市场预期。 ? 由于制造业投资增速持续下行,自 19年 4月以来,叉车销量已经连续 5个月负增长,然而 9月叉车销量 50725台,同比持平,止住了下跌趋势。据了解,9月销量中三类车贡献较多,一类电动和内燃叉车销量仍有所下降。截止 9月份,行业共销售叉车 45.2万台,同比下降 1.7%。合力海外收入增长快于国内。 ? 三季度以来,合力销售表现明显好于行业同行,我们预测,合力三季度及 9月叉车销量增速均为 9%左右,三类车仍是最重要的销量增长来源。预计十月合力销量仍将保持正增长。合力在 2018年年报中提出 2019年力争 16万台销量及 100亿收入,由于行业景气度下滑明显,目前来看完成销量目标难度较大。但全公司仍上下一心,争取接近销量目标,并完成百亿销售目标。 ? 三季度整体毛利率 20.4%,预计四季度毛利率较为稳定。三季度环比二季度有所下滑,但同比(19%)仍有增长。7月末的促销活动对于毛利率影响并不明显,促销活动并没有在价格上做变化,而更多的是从付款条件上,合力的各个子公司及经销商承担了一部分促销费用。预计四季度在原材料采购价格没有大幅波动的情况下,预计合力毛利率将维持稳定。 ? 经营质量依然非常优异,账上现金充裕。公司三季度经营现金流净额 3.6亿元,远高于净利润,前三季度经营现金流净额 5.9亿元,也依然高于净利润,经营质量依然非常优异。目前公司拥有 12.4亿元货币资金,16.5亿元理财产品以及 1.1亿元非交易性权益工具投资,账上现金类资产近 30亿元,资金充裕。 ? 业绩预测及投资建议。虽然目前尚无明显动作,但合力国企改革仍在积极推进中,员工积极性普遍较高。我们预计 2019年安徽合力收入有望突破百亿大关,归属上市公司股东净利润 6.2元,对应 19年 PE 10.9倍,估值低于国际 同行,给予强烈推荐。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动;宏观经济周期波动。
安徽合力 机械行业 2019-11-04 9.08 -- -- 9.46 4.19%
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业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收74.8元(+0.3%),归母净利润4.8亿元(+4.2%),扣非净利润4.1亿元(+4.8%)。2019Q3单季度实现营收24.7亿元(+3.9%),归母净利润1.3亿元(+18.7%),扣非净利润1.1亿元(+30.2%)。 表现优于行业,符合预期。2019年前8月叉车行业销量40.1万台(-2%),相比上半年进一步承压,公司前三季度实现营收增速转正,表现好于行业整体情况。2019年7月、8月行业销量增速分别为-5.3%、-8.7%,公司单Q3营收增速达到3.9%,利润实现更快增长。公司2018年第三季度营收和利润基数相对较低,占全年比重分别为24.2%和17.8%,过去10年中,这一占比仅高于2015年,公司Q3单季度业绩实现较高增长,源于公司份额提升,以及基数效应。 公司2019年前三季度实现毛利率21.4%(+2.1pp),实现期间费用率12.8%(+2.2pp),其中,销售费用率为4.7%(+0.2pp),管理费用率为8.3%(+1.9pp),财务费用率为-0.2%(+0.1pp)。 行业需求下行,龙头市占率提升。根据中国工程机械协会工业车辆分会统计数据,2019年前八月全行业实现总销量(含出口)约40.1万台(-2%),其中Q1销量15.3万台(+11.3%),Q2销量15.4万台(-9.7%),2019年7月、8月行业销量增速分别为-5.3%、-8.7%,显示行业需求较为低迷。2019年上半年国内市场总销量23.5万台,同比增长3.1%,受贸易摩擦影响,出口总销量7.2万台,同比下降10.1%。公司2019H1国内市场销量同比增长5.9%,出口量同比增长23.4%,实现“合力”品牌国内市场占有率27.2%,继续保持国内第一。 盈利预测与投资建议。公司为国内叉车行业龙头企业,强者恒强。预计公司2019~2021年EPS分别为0.81/0.87/0.95元,对应PE分别为11/10/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;盈利能力不及预期风险;汇率波动风险。
安徽合力 机械行业 2019-11-04 9.08 -- -- 9.46 4.19%
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l 盈利预测与投资建议 我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润6.72/7.92/9.27亿元,EPS分别为0.91/1.07/1.25元/股,对应10月28日收盘价PE为10.0/8.5/7.3倍,维持“审慎增持”评级。 l 风险提示 行业销量不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名