业绩平稳增长，盈利能力持续优化。2024年公司实现营收173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%。单季度看，2024年第四季度公司实现营收39.17亿元，同比下滑2.67%；归母净利润2.18亿元，同比下滑33.98%。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为23.46%/8.66%，同比提升2.85/0.56个百分点，盈利能力提升系：1）高毛利率海外占比提升；2）高毛利电动产品占比提升。期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/3.30%/6.27%/0.18%，同比变动+1.03/+0.71/+1.16/+0.13个百分点，公司研发投入持续增长。 海外收入占比提升。2024年公司海外业务收入69.28亿元，同比增长13.33%，营业占比为39.99%，占比提升5个百分点，海外毛利率26.20%，显著高于国内21.25%毛利率，海外占比提升增强公司盈利能力。公司持续推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业；2024年公司实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%，增速高于行业。 公司持续推进电动化，电动叉车占比提升。2024年行业电动叉车总销量94.62万台，同比增长18.76%，电动化渗透率从2023年的67.87%提升至2024年的73.63%，行业电动化趋势明显。在此背景下，公司2024公司电动化产品占比超过65%，同比提升8个百分点，同时，成功研发并上市55吨全球最大吨位锂电叉车，填补国产高端产品空白，打破外资品牌在重载领域的垄断。 智能物流等新兴板块逐步放量。2024年公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园，加强与头部企业的技术合作，稳步推进人工智能（AI）、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。 同时，公司收购好运机械、安鑫货叉股权，强化工业车辆产业链协同优势。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车锂电化发展，考虑到贸易冲突对出口业务影响，我们下调2025、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计2025-2027年归母净利润为14.05/15.68/17.23亿元（2025/2026前值为16.48/19.04亿元），对应PE10/9/8倍，维持“优于大市”评级。

国内工程机械龙头，产品布局全面。公司是中国工程机械龙头，产品涵盖起重机、挖掘机、装载机、压路机、混凝土机械等。根据KHL2023年全球前50强工程机械制造商榜单，徐工机械以129.64亿美元的销售额位列全球第四、国内第一。公司2023年实现营收/归母净利润分别为928.48/53.26亿元，同比变动-1.03%/+23.51%。公司实控人为徐工集团，持有徐工机械20.83%股权。 国内市场筑底企稳，海外市场空间广阔。国内市场，国内工程机械销量处于历史底部，预期未来需求有望企稳回升，主要驱动力：1）工程机械更新周期到来叠加国家更新政策带动工程机械更新需求；2）基建逆周期调节有望带来基建需求边际改善；3）地产宽松政策促使地产开工面积企稳。海外市场，中国工程机械出海保持高速增长，以挖掘机为例，2015-2023年外销CAGR为43.84%，表明国内主机厂在海外渠道、产品力以及品牌知名度持续提升，但海外市占率仍有较大提升空间，2024年中国工程机械企业市场份额为17.2%，随着海外市场复苏以及国内工程机械厂商竞争力持续增强，中国工程机械出口预期保持较好增长。 国企改革提升竞争力，持续深化海外布局。改革方面，公司2022年吸收合并徐工有限，实现徐工集团工程机械板块整体上市，合并后公司产品体系更加完善，多项业务形成协同效应，有望进一步提升公司盈利能力以及市场竞争力。此外，2023年2月公司首次发布股权激励，进一步完善治理结构，彰显发展信心。海外拓展方面，公司已拥有40多家海外子公司，营销网络覆盖全球190多个国家和地区，海外业务收入占比由2020年8.26%上升至2023年40.09%，海外业务持续拓展不仅打开公司成长空间，也进一步提升公司盈利能力，未来随着海外业务进一步拓展，公司盈利能力有望持续改善。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；核心部件供应的风险；汇率波动风险；技术研发不及预期风险。 投资建议：公司是工程机械龙头，随着国内工程机械更换周期的到来以及海外市占率持续提升，公司业绩有望稳步增长，我们预计2024-2026年归母净利润为63.09/79.61/102.11亿元，对应PE17/13/10倍，公司合理估值为9.38-11.39元（对应2025年PE为14-17倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。

国企叉车龙头，海外营收快速增长。公司是国内叉车双寡头之一，业务包括工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流系统四大板块，实控人为安徽国资委。公司持续推进国企改革，健全经营机制，业绩稳步增长，2018-2023年公司营收/净利润CAGR分别为12.56%/17.01%。 叉车行业呈现电动化、锂电化趋势。全球电动叉车渗透率由2013年的27%提升至2023年的68%。国内电动叉车渗透率虽已大幅提升，但相较欧洲仍有差距，且国内价值量较高的平衡重叉车电动化率偏低，未来仍有发展空间。海外方面，目前欧洲、北美等海外地区主要以铅酸电池为主，锂电池具备质量轻、能量密度高等特点，未来有望逐步替代铅酸电池。 预计全球锂电叉车渗透率将由2022年20%增长至2030年50%。 中国叉车出海仍有较大成长空间。2023年中国叉车企业全球销量市占率（除中国区域）约29.61%，但中国叉车出口以价值量较小的III类叉车为主，而价值量较高的I类叉车出口占比较低，因此从销售额市占率角度看，国内叉车海外市占率仍然较低，未来仍有较大成长空间。此外，目前海外电动叉车主要为铅酸里电动叉车，中国在锂电叉车方面具有全产业链优势，未来有望借锂电化趋势加速出海。 引领电动化、全球化，智能物流打开新成长空间。电动化方面，公司先后入股宁波力达、浙江加力增强电动仓储叉车竞争力，入股鹏成新能源、和鼎机电布局工业车辆电池产业。全球化方面，目前公司已建立7大海外中心，在全球100+个国家和地区建立了300+家销售代理网络善。智能物流方面，公司目前已形成8大类、22个品种、超100种型号的产品矩阵，2023年智能物流营收同比增长42%，AGV销量同比增长127%。2025年2月，安徽叉车集团与华为签署深化合作协议，在数字化转型、智能物流、人工智能开展合作，此次合作有望增强公司在智能物流领域竞争力。 盈利预测与估值：公司系国内叉车行业龙头，充分受益电动化、全球化发展，业绩有望稳步增长。考虑到当前国内宏观经济疲软，我们下调2024-2026年归母净利润至14.22/16.48/19.04亿元（前值为15.32/18.08/21.38亿元），对应PE13/12/10倍，公司合理估值为24.05-27.75元（对应25年PE为13-15倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际贸易摩擦风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发的风险；原材料价格波动的风险；汇率风险。

2024年前三季度营收同比增长 15.56%， 归母净利润同比增长 9.15%。 公司2024年前三季度营收 11.43亿元， 同比增长 15.56%； 归母净利润 2.71亿元，同比增长 9.15%， 营收增长主要系:1)装备制造业（增量业务） 增长;2)特种阀门板块高速增长。 2024年前三季度毛利率/净利率分别为 47.14%/23.98%，同比变动-4.05/-2.33pct， 毛利率下降主要系石化领域资本开支减少， 机械密封市场竞争激烈所致。 公司费用管控良好， 前三季度三费费用率 15.46%，同比下降 1.27个 pct。 第三季度公司存量业务有所回暖， 实现增长。 增量业务方面， 受宏观经济影响， 石化行业新上项目减少、 项目节奏放缓， 增量市场的竞争激烈， 短期内市场需求较为低迷。 但公司综合竞争力强， 保持了较高市场占有率， 前三季度增量业务营收实现同比增长。 存量业务方面， 2024年上半年公司存量业务营收下降， 主要原因是下游行业需求较低迷、 用户装置效益有所下降导致装置开工率下降、 用户压缩开支。 第三季度公司存量业务有所回暖， 实现营收同比增长。 国际业务、 特种阀门版块实现快速增长。 前三季度公司国际业收入保持较快增长， 增长主要原因： 1） 公司紧跟国家“一带一路” 倡议大力开拓国际市场； 2） 公司逐步搭建海外本土团队， 增加海外服务布点， 国际业务服务能力持续提升。 此外， 公司特种阀门板块实现快速增长， 主要系子公司新地佩尔市场拓展成果较好， 在水工、 石化领域签订多个大项目订单。 并购德国知名导向环公司， 进一步增强国际竞争力。 公司持续推进德国 KSGmbH 并购项目， 目前已收购其 70%股权， 剩余 30%股权预计明年交割。 德国KS GmbH 主要生产管材、 型材、 棒材和板材等树脂类层压材料及导向环等产品， 产品性能处于全球领先水平， 品牌知名度高， 产品广泛应用于工程机械和电气等领域， 是子公司优泰科的供应商。 KS GmbH 历史销售规模和利润较为稳定， 2024年三季度收入并表约 2000万元。 公司通过并购 KS GmbH 公司，不仅向上游拓展了产业链， 也完善公司国际业务的布局。 风险提示： 石化领域投资不及预期； 国际业务突破不及预期； 行业竞争加剧。 投资建议： 考虑国内石化行业新增项目减少， 机械密封行业竞争激烈， 我们下 调 2024-2026年 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 为3.73/4.29/4.94亿元（原值为 3.80/4.36/5.01亿元） ， 对应 PE 20/18/15倍， 维持“优于大市” 评级。

核心观点2024前三季度营收同比增长3.92%，归母净利润同比增长19.66%。2024前三季度营收583.61亿元，同比增长3.92%；归母净利润48.68亿元，同比增长19.66%。业绩增长主要系国内需求企稳回升，海外收入快速增长。单季度看，2024Q3公司实现营收193.00亿元，同比增长18.87%，归母净利润12.95亿元，同比增长96.49%，业绩大幅增长主要系：1）去年同期基数较低；2）公司期间费用控制良好，2024Q3净利率同比提升2.89个pct。2024年前三季度公司经营活动产生的净现金流123.8亿元，同比+151.7%，公司现金流管控良好。 持续推进电动化、全球化。全球化方面，公司持续推进全球化战略，海外市场份额持续提升。2024年上半年欧洲、亚澳地区实现小幅增长，美洲地区小幅下滑，非洲地区增长较快。此外，公司持续推动生产制造全球化，目前印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。电动化方面，公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。 工程机械筑底企稳，公司有望充分受益。国内方面，挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台，处于历史销量底部，2024年1-10月国内挖机销量同比增长9.80%，已呈现企稳态势，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。出口方面，随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024年8月开始，挖机出口销量在经历多个月份下滑后重回增长区间，2024年10月挖机出口市场同比增长9.56%，出口市场持续修复。同时，目前公司海外市占率约5%左右，海外市场空间广阔，公司市场份额有望持续提升。 风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：公司系工程机械龙头，海外市占率持续提升，目前国内工程机械需求企稳回升，海外市场空间广阔，公司有望持续受益，我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年公司归母净利润为60.55/77.38/96.18亿元，对应PE26/20/16倍，维持“优于大市”评级。

收入稳步增长，盈利能力短期略有承压。公司2024前三季度营收69.36亿元，同比增长9.32%；归母净利润17.91亿元，同比增长2.16%，业绩稳步增长。前三季度毛利率/净利率分别为41.46%/25.87%，同比变动+1.27/-1.81pct，毛利率增长主系产品结构优化以及规模效应所致。2024Q3公司毛利率/净利率分别为41.03%/23.99%,同比变动-1.93/-1.13个pct，2024Q3毛利率下降系公司新业务处于扩张期，人员成本增加所致。费用方面，公司销售费用率/财务费用率分别增加1.29/2.62个pct，增长主要系公司业务布局扩张，新工厂逐步竣工，员工规模扩大以及汇率波动所致。 非挖业务持续放量，积极开拓海外市场。非挖业务方面，2024年前三季度公司非标油缸、非挖泵阀销量呈现快速增长。同时公司紧凑液压件在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额持续提升，并在国外市场实现批量供货，公司“多元化战略”持续推进。国际化方面，2024年上半年公司海外营收同比增长15.29%，同时公司持续推进海外产能布局，墨西哥工厂建设已进入尾声，未来投产后有助于公司进一步开拓美洲市场。丝杠方面，公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 工程机械筑底企稳，公司有望充分受益。国内方面，挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台，处于历史销量底部，2024年1-10月国内挖机销量同比增长9.80%，已呈现企稳态势，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。出口方面，随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024年8月开始，挖机出口销量在经历多个月份下滑后重回增长区间，2024年10月挖机出口市场同比增长9.56%，出口市场持续修复。公司作为工程机械核心零部件供应商，客户覆盖国内工程机械龙头，未来有望充分受益工程机械行业复苏。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间，但考虑到海外及丝杠工厂逐步竣工，人员扩张带来的费用影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.80/30.28/35.71亿元（前值为26.73/31.37/36.88亿元)，对应PE28/24/20倍，维持“优于大市”评级。

2024前三季度营收同比下降 1.71%， 归母净利润同比增长 6.11%。 公司 2024前三季度营收 28.57亿元， 同比下降 1.71%； 归母净利润 7.21亿元， 同比增长 6.11%。 2024Q3营收 10.22亿元， 同比下降 10.16%， 归母净利润 2.71亿元， 同比下降 13.89%。 2024Q3业绩下降原因： 1） 受光伏行业需求下降影响，公司光伏真空泵收入同比下降； 2） 2024Q3公司汇兑收益同比下降。 2024Q3毛利率/净利率 41.27%/26.56%， 同比-1.46/-1.15个 pct， 盈利能力下降主要系高毛利率光伏真空泵占比下降所致。 受光伏行业需求下降影响， 公司光伏真空泵承压。 2024年前三季度， 光伏行业投产、 开工、 规划的项目数量显著下降， 多个光伏项目中止或延期， 整体光伏行业需求大幅下降。 公司系光伏真空泵龙头， 在光伏长晶及电池片制程中占据市场主要份额， 虽然 2024年公司电池片真空泵市占率仍有提升， 但受光伏行业需求大幅下行影响， 真空泵销售承压。从长期能源改革发展来看，未来光伏行业仍有较大增长潜力， 公司光伏真空泵仍有较大增长空间。 压缩机业务稳步增长， 有望受益设备更新迭代政策。 公司压缩机业务主要包括制冷压缩机和空气压缩机。 2024年 1-9月， 全国房地产竣工面积累计同比下降 24%， 商用中央空调市场承压， 但大型工程项目市场展现较强韧性， 市场需求较为稳定， 公司通过持续进行新机型的研发和旧机型的更新保持稳健增长。 冷冻冷藏方面， 我国冷链物流发展总体呈现需求平稳增长。 空压机方面， 公司通过推出无油、 离心等高端产品， 市场竞争力持续提升， 实现营收稳步增长。 当下国家积极推动设备更新迭代， 预计公司压缩机业务有望充分受益。 半导体真空泵市场国产替代空间广阔。 中国半导体真空泵市场空间约 80亿元， 目前海外品牌占据 90%左右市场份额， 随着半导体领域国产化推进， 国产品牌市占率有望提升， 公司目前已获得部分国内芯片制造商的认可， 并已开始批量供货， 未来国产替代空间广阔， 有望进一步打开公司成长空间。 风险提示： 经济复苏不及预期； 真空泵业务拓展不及预期； 原材料价格波动。 投资建议： 公司系国内螺杆压缩机、 真空泵龙头， 考虑光伏行业需求大幅下降， 我们下调 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为9.07/8.75/9.67亿元（原值为 9.23/9.59/10.75亿元） ， 对应 PE 11/12/11倍， 维持“优于大市” 评级。

2024上半年营收同比增长3.72%，归母净利润同比增长23.30%。公司2024上半年营收18.35亿元，同比增长3.72%；归母净利润4.51亿元，同比增长23.30%。毛利率/净利率分别为40.45%/24.63%，同比变动+2.08/+3.93个pct，公司归母净利润增速高于营收原因：1）真空泵毛利率增长带动公司盈利能力提升；2）公司汇兑收益同比增长；3）原材料价格较低。单季度看，2024Q2营收10.85亿元，同比增长0.60%，归母净利润3.04亿元，同比增长22.21%，业绩增长主要系公司在手订单持续验收。 光伏真空泵承压，2024上半年营收同比下降7%。2024上半年，投产、开工、规划的光伏项目数量同比下降，多个光伏项目中止或延期，整体光伏行业承压。上半年公司真空泵营收6.93亿，同比下降7.11%，主要系光伏行业周期下行所致。2024上半年真空泵毛利率48.25%，同比增长4.59pct，主要系原材料价格较低及产能转换所致。公司深耕真空泵多年，在光伏长晶及电池片制程中占据市场主要份额，国内下游光伏大厂均与公司保持深入合作，虽然短期受光伏行业影响，公司光伏真空泵承压，但从长期能源改革发展来看，光伏行业仍有较大增长潜力，未公司光伏真空泵仍有较大增长空间。 压缩机业务稳步增长，有望受益设备更新迭代政策。公司压缩机业务主要包括制冷压缩机和空气压缩机。2024上半年，商用中央空调市场承压，但大型工程项目市场展现较强韧性，市场需求较为稳定，公司通过持续进行新机型的研发和旧机型的更新保持稳健增长。冷冻冷藏方面，上半年我国冷链物流发展总体呈现需求平稳增长，但受消费需求的不稳定，整体螺杆压缩机增速有所放缓。空压机方面，受宏观经济影响，上半年空压机内外销需求疲软，竞争激烈，但设备更新需求市场空间较大，公司通过推出无油、离心等高端产品，市场竞争力持续提升，实现营收稳步增长。当下国家积极推动设备更新迭代，预计公司压缩机业务有望充分受益。 风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，考虑光伏行业产能扩张放缓，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.23/9.59/10.75亿元（原值为9.25/10.30/12.09亿元），对应PE10/10/9倍，维持“优于大市”评级。

2024上半年营收同比增长18.08%，归母净利润同比增长7.64%。公司2024上半年营收7.24亿元，同比增长18.08%；归母净利润1.73亿元，同比增长7.64%，业绩增长主要系装备制造业（增量业务）增长所致。毛利率/净利率分别为47.14%/23.98%，同比变动-4.05/-2.33pct，毛利率下降主要系毛利率较低的增量业务占比上升，毛利率较高的存量业务占比下降所致。公司财务费用率增加1.21个pct，主要是汇兑损失所致。单季度看，2024Q2营收入3.87亿元，同比增长18.94%，归母净利润0.91亿元，同比增长12.41%。 存量业务大幅增长，增量业务略有下降。2024上半年，公司增量业务营收3.25亿元，同比增长50.23%，主要系：1）国际增量业务快速增长；2）石化行业先进产能持续替代老旧产能。2024年上半年存量业务营收下降，主要原因是下游行业需求较低迷、用户装置效益有所下降导致装置开工率下降、用户压缩开支。但公司存量业务来源为增量业务转化且石化机械密封需定期维护，目前公司增量业务在手订单饱满，预计未来存量业务保持稳健增长。 国际业务快速发展，特种阀门市场拓展初见成效。国际业务方面，公司2024年上半年国际业收入约8000万元，呈现快速增长，增长主要原因：1）公司紧跟国家“一带一路”倡议大力开拓国际市场；2）公司逐步搭建海外本土团队，增加海外服务布点，国际业务服务能力持续提升。特种阀门方面，2024年上半年营收0.56亿，同比增长37.27%，主要系子公司新地佩尔市场拓展成果较好，在水工、石化领域签订多个大项目订单。 并购项目取得重大进展，中期分红加强股东回报。公司收购KSGmbH100%股权及AlfredKrügere.K.的部分资产项目取得重大进展，2024年7月初完成了该项目第一步交割工作，目前公司通过ZMInvestmentGmbH持有KSGmbH70%股权，公司持续推进整合工作。2024年上半年拟每10股派发现金红利5元，预计分红1.02亿元，公司通过中期分红加强股东回报。 风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.80/4.36/5.01亿元（原值为3.90/4.54/5.45亿元），对应PE17/15/13倍，维持“优于大市”评级。

2024上半年营收同比下降2.16%，归母净利润同比增长4.80%。公司2024上半年营收390.06亿元，同比下降2.16%；归母净利润35.73亿元，同比增长4.80%。业绩增长主要系国内需求筑底企稳，海外市场竞争力增强，市场份额持续扩大所致。毛利率/净利率分别为28.24%/9.42%，同比变动+0.03/+0.61pct，盈利能力增长主要由于高毛利海外业务占比提升，同时公司持续推进降本增效措施。公司财务费用率同比增长3.15个pct，主要系2024上半年公司汇兑损失2.82亿元，去年同期为汇兑收益10.80亿元。 海外营收占比提升，持续推进全球化。2024上半年公司海外营收235.42亿元，同比增长4.79%，占总收入60.78%，同比提升4.49pct个pct，主要系公司持续推进全球化战略，海外市场份额持续提升。分区域看，2024年上半年欧洲、亚澳地区实现小幅增长，美洲地区小幅下滑，非洲地区增长较快，营收同比增长66.71%，主要系非洲市场景气度较高。此外，公司持续推动生产制造全球化，2024年上半年印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。 推进电动化发展，引领行业低碳化转型。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。 工程机械内需筑底企稳，公司有望充分受益。挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台，处于历史销量底部，2024年1-6月国内挖机销量同比增长4.66%，已呈现企稳态势。随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素，工程机械内需有望持续回暖。公司作为工程机械龙头，国内销售有望持续企稳。同时，目前公司海外市占率约5%左右，海外市场空间广阔，公司市场份额有望持续提升。 风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：考虑国内宏观经济下行，欧美需求有所放缓，我们下调公司2024-25年归母净利润并新增2026年归母净利润，预计2024-2026年公司归母净利润为60.55/77.38/96.18亿元（2024-2025前值为87.52/105.92亿元），对应PE21/17/14倍，维持“优于大市”评级。

20244上半年营收同比增长3.32%，归母净利润同比增长22.00%。公司2024上半年营收90.09亿元，同比增长3.32%；归母净利润8.03亿元，同比增长22.00%，业绩增长主要系新能源叉车、海外营收快速增长。毛利率/净利率分别为21.58%/9.58%，同比变动+1.83/+1.09pct，毛利率增长主系：1）毛利率较高的新能源叉车占比提升；2)原材料价格下降。公司期间费用稳定，销售费用率提升0.96个pct，主要系公司加大力度布局海外市场所致。 海外收入占比提升。2024上半年公司海外业务收入34.86亿元，同比增长20.52%，营业占比为38.69%，海外业务中整机出口量同比增长29.62%。公司出口增长优于行业，主要系公司持续加大海外市场布局，海外市场市占率提升所致。未来，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，进一步提升国际市场竞争力，扩大国际市场份额。公司海外业务毛利率高于国内，海外营收占比增加有望提升公司盈利能力。 公司持续推进电动化发展。2024年上半年我国电动叉车销量同比增长24,17%，电动叉车销量占比70.77%，同比增加6.32个pct，行业电动化趋势明显。在此背景下，公司2024上半年实现电动叉车销量同比增长37.66%，占比62.72%，电动叉车销量增速高于行业。同时，公司研制的国内最大吨位电动叉车进入样机试制阶段。 零部件、、智能物流、、后市场业务逐步放量。公司布局工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，其中零部件、后市场和智能物流是公司拓展的新兴板块，2024年上半年均实现较快增长，其中，零部件营收同比增长14.30%；后市场业务营收同比增长10.50%；智能物流业务营收同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为15.32/18.08/21.38亿元，对应PE9/8/6倍，维持“优于大市”评级。

2024年上半年收入同比增长 3.74%， 归母净利润同比增长 29.29%。公司 2024年上半年实现营收 85.54亿元， 同比增长 3.74%； 归母净利润 10.07亿元，同比增长 29.29%， 毛利率/净利率分别为 21.41%/12.53%， 同比变动+2.32/+2.46个 pct， 净利润增速高于营收增速主要系： 1） 高毛利率电动叉车、 海外收入占比提升； 2） 原材料价格处于低位； 3） 2024上半年公司长期股权投资收益 2.4亿,同比增长 30.27%。 单季度看， 2024年第二季度实现营收 43.82亿元， 同比增长 1.53%； 归母净利润 6.28亿元， 同比增长 28.19%，毛利率/净利率分别为 22.21%/15.28%， 同比变动+2.27/+3.01pct。 公司期间费用稳定。 行业电动化、 全球化趋势明显， 叉车龙头有望充分受益。 国内外方面， 2024年上半年国内叉车销量 43.39万台， 同比增长 9.92%； 出口销售量 22.82万台， 同比增长 19.64%。 出口增速高于国内， 表明国内叉车企业全球竞争力在持续提升； 电动化方面， 2024年上半年电动叉车销量 46.86万台， 同比增长24,17%， 内燃叉车销量 19.36万台， 同比下降 7.02%。 2024H1电动叉车占比70.77%， 同比增加 6.32个 pct， 其中价值量较高的平衡重式叉车电动化率为31.97%， 同比增加 5.12个 pct， 表明行业电动化趋势明显。 公司作为行业双寡头之一， 整体销售结构与行业基本一致。 叉车行业全球化、 电动化的发展有望打开公司成长空间， 提升公司盈利能力。 大力拓展后市场业务， 智慧物流打开成长空间。 后市场方面， 公司大力拓展租赁、 配件销售等后市场业务， 在汽车、 物流、 机场、 零售等行业优质大客户实现稳定续租； 智慧物流方面， 公司在 2012年就前瞻性布局 AGV 业务，目前形成了杭叉智能、 杭奥智能、 汉和智能三大业务群， 在食品饮料、 轮胎、新能源汽车、 光伏等行业取得了良好的业绩。 智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。 风险提示： 宏观经济波动风险； 行业竞争加剧； 原材料价格波动； 国际市场发生不利变化。 投资建议： 公司系国内叉车行业龙头， 未来有望充分受益行业国际化、 电动化趋势， 考虑到国内经济偏弱， 欧美市场需求下降， 小幅下调 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 19.80/22.58/25.83亿元（2024-2026年原值为 20.19/23.93/27.65） ， 对应 PE 11/10/9倍， 维持“优于大市” 评级。

2024年上半年收入同比下降 6.43%， 归母净利润同比下降 19.57%。公司 2024年上半年实现营收 24.81亿元， 同比下降 6.43%； 归母净利润 1.75亿元， 同比下降 19.57%， 主要系主业电机业务需求疲软， 行业竞争加剧价格压力大导致下滑， 核电业务在手订单充足， 保持高增。 单季度看， 2024年第二季度实现营收13.28亿元，同比下降7.98%；归母净利润0.82亿元，同比下降23.57%。 2024年上半年公司毛利率/净利率分别为 22.94%/8.41%， 同比变动+0.20/-1.08个 pct。 公司费用率整体略有下降。 2024年上半年公司合同负债 14.95亿元， 同比+8.12%， 在手订单持续较好。 电动机业务承压， 核电业务高增。 分业务看， 2024年上半年电动机及服务入18.67亿元， 同比下降 20.80%， 毛利率 19.35%， 同比变动-3.49个 pct， 电机业务下滑主要系宏观经济承压， 行业需求减少， 竞争加剧， 价格压力较大所致； 核电收入 5.54亿元， 同比增长 132.53%， 毛利率 29.84%， 同比变动-3.49个 pct； 近年来国内核电形成批量化建设， 公司在三代、 四代核电订单充足， 核电业务保持高速增长。 哈电动装情况（控股 51%） ， 2024H1收入7.80亿元，同比增长增长42%，净利润 0.69亿元，同比增长101%，其中 2024H1核电业务/其他电机业务收入分别为 5.54/2.27亿元， 同比+133%/-27%。 发布定增改善财务状况， 三、 四代核电发展助力公司持续成长。 定增方面，2024年 6月， 公司拟向控股股东哈电集团定增募资不超 11.12亿元， 发行数量为 1.02亿股， 用于补充偿还哈电集团委托贷款的流动资金， 本次定增有助于公司落实国资预算资金国有权益转化、 降低资产负债率、减少持续关联交易、 减少财务费用。 2024年 8月 13日， 公司定增申请已获深交所受理； 核电方面， 公司收购哈电动装 51%股权， 哈电动装是国内三代核电主泵龙头， 佳电股份系核电电机领域龙头， 收购哈电动装后进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力； 此外， 四代高温气冷堆因其有更高安全性、 可用于制氢等优势发展快速， 公司作为主氦风机核心供应商占据 70%以上份额， 未来有望打开更大成长空间。 风险提示： 下游需求不及预期； 核电进展不及预期， 原材料价格波动风险。 投资建议： 公司是特种电机及 3/4代核电主泵/主氦风机隐形冠军， 核电业务在手订单充足， 未来 3年有望保持高增， 考虑当前主业电机下游需求相对疲软， 我们下调 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为3.90/4.75/6.24亿元（原值为 4.45/5.46/6.97亿元） ， 对应 PE 19/15/12倍， 维持“优于大市” 评级。

民营叉车龙头，海外收入占比持续增长。公司是国内叉车双寡头之一，产品包括内燃叉车、电动叉车、AGV智能工业车辆等，下游应用涵盖智能物流、制造业、租赁、修理等领域。2018-2023年公司营收/净利润CAGR分别为14.02%/25.78%。分地区看，2018-2023年海外/国内营收CAGR分别为31.79%/7.86%。 全球内燃叉车电动化，电动叉车锂电化趋势显著。全球环保政策日益趋严，电动叉车因其污染小、噪音低、使用成本低等优点，已成为叉车发展趋势，2022年欧洲/中国/全球电动叉车市占率分别为89%/71%/64%。国内方面，虽然国内电动叉车渗透率已大幅提升，但相较欧洲仍有一定差距，同时国内平衡重叉车电动化率仍然偏低，未来仍有提升空间。海外方面，电动化率较高的欧洲主要以铅酸电池为主，相较于铅酸电池，锂电池具备质量更轻、能量密度高等特点，有望逐步替代铅酸电池。2022年全球锂电叉车渗透率约20%，预计2030年全球锂电池叉车渗透率超过50%。 国内叉车海外市占率持续提升。从市占率看，中国叉车企业全球市场（除外中国区域）份额约为27.39%，其中电动叉车全球市占率约为26.45%，内燃叉车全球市占率约为30.42%，未来市占率仍有提升空间；从出口结构看，中国叉车出口以价值量较小的Ⅲ类叉车为主，价值量较高的I类叉车出口占比仅约10%（2022全球市占率约16%），有较大成长空间。 大力推进锂电化、全球化，公司竞争力持续提升。锂电方面，公司率先发布了1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车等产品，并积极布局锂电产业链：2017年成立鹏成新能源与宁德时代合作，主攻叉车锂电池产；2018年，公司和河南嘉晨智能合作，布局电控、智能仪表等。 全球化方面，公司已在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了多家海外销售型公司、配件服务中心，随着海外渠道的建立，公司品牌力持续增强。随着锂电化、全球化的发展，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测与估值：公司系国内叉车行业龙头，充分受益产品电动化、锂电化、业务全球化趋势，业绩有望稳步增长。我们维持2024-2026年归母净利润为20.19/23.93/27.65亿元，对应PE11/9/8倍，公司合理估值为20.02-24.64元（对应24年PE为13-16倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发的风险；原材料价格波动的风险；汇率风险。

2023年收入同比增长 9.10%， 归母净利润同比增长 18.16%。 公司 2023年实现营收21.33亿元，同比增长9.10%；归母净利润2.69亿元，同比增长18.16%，毛利率/净利率分别为 31.69%/12.60%， 同比变动+1.84/+0.97个 pct， 盈利能力增长主要系毛利较高的核电业务、 节能业务占比提升所致。 公司期间费用整体稳定。 2024年一季度公司实现收入 5.71亿元， 同比增长 14.78%， 归母 净 利 润 0.84亿 元 ， 同 比 增 长 10.17% ， 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为30.31%/14.67%， 同比变动-0.14/-0.61个 pct， 整体经营稳健。 节能服务营收高速增长， 冶金营收同比下降。 冶金领域， 2023年公司实现收入 3.64亿元， 同比下降 22.42%， 主要系钢铁行业景气度下降， 项目开工下降导致阀门需求减少， 冶金行业毛利率整体稳定。 2023年公司新签冶金订单4.51亿元， 同比下降 6.82%； 节能服务领域， 2023年实现收入 2.61亿元，同比增长 64.01%， 大幅增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。 受益核电行业发展， 公司核电业务有望快速增长。 2023年公司核能实现营收6.94亿元， 同比增长 10.49%， 增长主要系 2020-2022年核电持续获批新机组所致。 2023年公司核能新增订单 8.03亿元， 同比增长 16.88%。 核电行业自 2019年重启之后， 2019-2023年分别审批 4/4/5/10/10台， 未来有望维持每年 8-10台的审批速度， 公司作为核级蝶阀、 球阀龙头， 市占率超过 90%，预期深度受益。 此外， 我国乏燃料后处理迫在眉睫， 市场空间广阔， 公司已切入乏燃料处理领域， 并在多个项目获得订单， 核电行业向好、 乏燃料空间广阔驱动公司核能业绩持续增长。 积极拓展氢能、 半导体阀门领域， 进一步打开成长空间。 氢能源领域， 公司产品主要是 70-105MPa 高压氢阀， 应用场景包括加氢站、 物流车、 叉车、 无人机等， 已应用于国内氢能头部企业。 同时， 公司 70MPa 车载减压阀已交付用户使用， 部分产品已实现出口； 半导体领域， 公司主要研发生产半导体装备用特种阀门， 目前公司研发的真空控压蝶阀、 超高纯工艺气体阀已进入用户验证阶段。 风险提示： 核电发展政策变动； 新业务拓展不及预期； 原材料价格波动。 投资建议： 公司为特种阀门龙头， 核电业务受益行业景气度向好， 但考虑到冶金、 石化行业景气一般， 我们下调 2024年盈利预测并新增 2025-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 3.41/4.00/4.65亿元（2024年原值为 4.61亿元） ， 对应 PE 19/16/14倍， 维持“优于大市” 评级。