事件： 4月27日，江苏神通发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入4.97亿元，同比下降2.79%，实现归母净利润0.76亿元，同比提升2.94%，实现扣非归母净利润0.71亿元，同比提升6.77%。 2022年盈利能力承压，一季度业绩回暖2022年公司受冶金行业景气度较低、子公司无锡法兰设备调试故障导致产能利用率下降、原材料价格高企等不利因素影响，盈利能力承压，2022年公司毛利率为29.85%，同比下降1.37pct，净利率为11.64%，同比下降1.63pct；2023年一季度公司盈利能力同比呈改善趋势，23年Q1公司实现毛利率30.45%，同比提升1.93pct，实现净利率为15.28%，同比提升0.85pct。 阀门龙头受益核电建设加速2022年我国核准10台机组创近年新高，公司核电业务有望迎来反弹。2022年公司实现核电营收6.29亿元，同比提升24.5%，获得新增核电订单6.87亿元，根据公司2月28日调研公告，2022年上半年获批的6台核电机组相关阀门订单大部分已完成招标，2022年H2获批的4台核电机组相关阀门订单仍在招标阶段，2023年公司核电业绩与订单有望持续提升。 进军风电、氢能、半导体，新布局贡献新成长公司相继进军风电、氢能、半导体领域；风电方面，子公司无锡法兰切入海风法兰领域，大口径锻件法兰扩能项目土建已完成，22年底已处于试产状态；氢能方面，子公司神通新能源已完成70MPa和35MPa产品闭环，35MPa产品已应用于商用车型，70Mpa产品已通过核心客户内侧；半导体方面，22年12月，公司成立神通半导体科技，主营半导体装备用特种阀门，现阶段公司真空阀门等已进入样机试验阶段，新的业务布局有望贡献新的业绩增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为27.6/32.6/38.5亿元，同比分别提升41.0%/18.3%/18.2%，归母净利润分别为4.0/5.0/5.8亿元，对应增速77.1%/24.4%/15.6%，EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股，对应PE分别为15/12/10倍。鉴于公司是国内核级阀门龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，对应目标价15.88元。维持 “买入”评级。 风险提示： 核电行业核准与建设不及预期、原材 料价格波动、扩产项目进度不及预期

事件：公司发布年报：2022 年公司营收19.55 亿元，同比增长2.37%；实现归母净利润/ 扣非归母净利润分别为2.28/1.98 亿元， 同比分别下降10.20%/14.19%。其中，Q4 单季度公司实现营收5.08 亿元，同比增长24.92%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.49/0.36 亿元，同比分别增长20.42%/9.13%。 核电基本盘稳健增长，节能环保新项目开启效益分享分季度来看， 公司2022 年Q1-4 营收同比增减8.35%/-7.89%/-10.28%/24.92% ； 对应归母净利润分别同比增减11.66%/-47.71%/-15.81%/20.42%。分行业看：公司2022 年核电（特阀、乏燃料）/能源装备（特阀、法兰锻件）/冶金（特阀、阀门管家）/节能环保（EMC 业务）行业分别实现营收6.29/5.81/4.69/1.59 亿元， 同比分别增减24.50%/1.87%/-4.00%/44.90%，其中节能环保行业受益于内津西股份1*135MW 超超临界煤气发电机组等项目投入运行，增长较快。 期间费率控制稳定，盈利能力有所波动盈利能力方面，2022 年公司毛利率为29.85%（yoy-1.37pct），归母净利率为11.64%（yoy-1.63pct）。其中Q4 单季毛利率/归母净利率分别为30.83%/9.56%，同比分别下降1.58/0.36pct。期间费用方面，公司基本保持稳定控制，其中销售/管理/财务费率分别为6.26%/4.92%/0.64%，同比2021 年分别+ 0.66/0.46/0.08pct。研发方面，2022 年公司研发费率3.82%，同比-0.35pct，基本保持稳定。 核阀业务稳健增长，新领域拓开想象空间传统业务方面，2022 年核电机组H1/H2 分别审批6/4 台，为2009 年以来核准机组最多的一年，公司作为核电阀门主要供应商（核级蝶阀、球阀90%以上市占率），将伴随审批、建造进度持续推进持续进行业绩确认，同时乏燃料业务也将受益于现存核电站数量增加获得增长（R2 正在招标）。新兴业务方面，公司积极拓展氢能领域特阀业务，子公司高压氢阀等系列产品已通过国内主要氢能源系统厂商的测试试验，预计给公司带来利润层面增厚。 投资建议与盈利预测公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025 年分别实现营收24.64/31.59/39.87 亿元，归母净利润为3.09/4.12/5.28 亿元，EPS 为0.61 /0.81/1.04 元，对应PE 为20.23 /15.17/11.82 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

事件。近日，公司发布 2022年年度报告。 盈利短期承压，看好核电订单兑现业绩增长。 2022年，公司实现营业收入19.55亿元，同比增长 2.37%，实现归母净利润 2.28亿元，同比下降 10.20%，实现扣非后归母净利润 1.98亿元，同比下降 14.19%，经营活动产生的现金流量净额为 2.47亿元，同比增长 24.29%。公司 22Q4实现营业收入 5.08亿元，同比增长 24.92%，实现归母净利润 0.49亿元，同比增长 20.42%。分业务看，核电行业实现收入 6.29亿元，同比增长 24.50%，近年来我国陆续核准建设核电机组包括漳州核电 1-2号机组、太平岭核电 1-2号机组、昌江核电 3-4号机组、三澳核电 1-2号机组等，核电新机组批准建设逐渐进入常态化。公司节能服务行业产品的销售量较去年增加 44.90%，生产量较去年增加 62.75%，库存量较去年增加 210.99%，主要原因是报告期内津西股份1*135MW 超超临界煤气发电机组等项目投入运行并开始效益分享所致。订单方面，2022年公司取得新增订单 24.14亿元，其中：核电军工事业部 6.87亿元，冶金事业部 4.84亿元，能源装备事业部 1.82亿元，无锡法兰 7.72亿元，瑞帆节能 2.89亿元。 核电产业未来增长空间值得期待。据《中国核能发展与展望（2022）》，我国自主三代核电有望按照每年 6-8台机组的核准节奏稳步推进，加上现有投入运行的存量机组越来越多，这些核电机组运行带来的备件、维修市场需求每年也能持续增加；根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025年前我国核电装机量计划达到 7000万千瓦左右，较“十三五”期间新增装机量同比增长约 40%；此外，随着我国核能应用技术的不断进步，在核能供暖、核能供蒸汽等民生和工业生产领域也将大有作为，也必将带来更多的核电阀门市场需求。在此背景下，公司将面临较大发展机遇，在近十年的核电项目招标当中，相关产品的中标率在 90%以上，具有较为领先的竞争优势，单台核电机组能拿到的订单金额在 7000万左右。同时随着我国核电产业规模的持续增长，根据国家确定的核燃料闭式循环政策，已启动了乏燃料后处理商业化装置的建设，公司目前已成功切入乏燃料后处理专业设备领域。未来乏燃料后处理商业化装置建设的持续推进，有望成为核电业务的重要增长点。 多元化领域布局，增添未来成长动力。在氢能源领域，公司投资设立神通新 能源，布局氢能阀门，公司目前已完成 70MPa 和 35MPa 产品闭环，70MPa组合减压阀是世界领先的高集成度车载减压模块，是唯一通过国内三方检测的 70MPa 车载减压阀，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外； 35MPa 产品现已广泛应用于各类商用车型，神通新能源通过阀门组解决方案可以大大简化阀门和管路的用量，成本优势显著，一台氢能车的成本会节约超过 1.5万元。在半导体装备领域，公司于 2022年 12月设立了子公司神通半导体，目标产品主要是研发生产半导体设备用特种阀门以配套半导体及光伏设备所需关键零部件及产业链所需核心零部件方面的产品，目前公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。 投资建议：基于碳中和大背景下，预计十四五期间核电建设机组数量提高，因此维持“买入”评级，预计 2023年-2025年营业收入 24.46亿元、30.25亿元、36.94亿元，归母净利润分别为 3.2亿元、4.21亿元、5.19亿元，EPS分别为 0.63元、0.83元、1.02元，对应 PE 为 19倍、15倍、12倍。 风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期；突发公共卫生事件；核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期；EMC 项目施工进度不及预期等风险。

投资要点： 作为国内特种阀门领军企业，公司充分受益于核电项目建设加速、冶金和能源业务份额提升、氢能及风电装备等新领域快速布局，业务持续拓展、盈利能力不断提升。 阀门龙头受益核电建设加速公司是我国核级阀门领军企业，推动核级蝶阀、球阀等产品的全面国产化，2008年以来获得了已招标核级蝶阀、球阀90%以上订单，并且公司2016年起进军乏燃料后处理领域，不断提升产能与产品种类以提升公司竞争力。核电行业在走出2016-18年无新项目核准的冰封期后，核准数量持续增长，2022年核准10台机组创近年新高，公司核电业务有望迎来反弹。 传统业务受益“双碳”政策推进冶金领域，“双碳”政策下钢企减排要求提升增加改进需求，公司国内冶金特种阀门市占率高达70%，并依托“阀门管家”切入冶金通用阀门市场，市占率有望进一步提升。能源装备业务，随着炼化一体化项目推进，能源业务规模持续提升，2021年及2022H1能源装备板块实现收入分别为5.7/3.0亿元，同比分别+31%/15%。2017年收购瑞帆节能进军节能服务行业，已取得较大突破，2021年瑞帆节能新增订单28.3亿元，同比+576%。 布局氢能、风电贡献增长新动能近年来公司积极布局新业务打开成长空间，2019年合资成立神通新能源切入氢能领域，现已实现70&35MPa车载氢系统阀门产品闭环，并已取证进入批产阶段，市占率有望逐步提高。子公司无锡法兰切入海风法兰领域，有望受益于我国海上风电进入加速建设期，贡献新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为21.9/27.6/32.6亿元，对应增速为14.8%/26%/18%，归母净利润分别为2.4/4.0/5.0亿元，对应增速为—5.2%/66.8%/24.9%，2022-24年三年CAGR为24%。DCF绝对估值法测得公司每股价值19.0元，可比公司2023年平均PE为23倍，考虑到公司是我国特种阀门龙头、所处领域技术壁垒较高，且氢能/风电业务未来有望为公司带来新的业绩增长点，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年25倍PE，目标价19.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 核电行业核准与建设不及预期、行业空间测算偏差风险、原材料价格波动、扩产项目进度不及预期。

事件：公司公布2022年半年报，实现营业收入增长0.45%，归母净利润减少16.12%：1）2022H1公司实现营收9.23亿元，同比+0.45%；2）实现归母净利润1.04亿元，同比-16.12%；实现归母扣非净利润0.90亿元，同比-18.49%；主要系22H1内新冠疫情反复对公司产品交付、客户验收、资金回笼产生负面影响；3）公司经营性现金流净额26.07万元，同比-99.84%；主要原因是22H1内受疫情因素影响，公司及子公司无锡法兰、瑞帆节能销售商品回款较上期减少所致；4）公司总资产和归母净资产较年初增长16.88%、18.48%；总资产增长主要系公司发展规模扩大，子公司瑞帆节能、无锡法兰项目建设投入增大，以及购买的非保本型银行理财产品余额较年初增加所致；净资产余额增长主要是上半年公司非公开发行股票溢价所致对应资本公积增加所致。 疫情影响生产交付，短期盈利能力受限：2022H1公司毛利率为28.33%，同比+0.28pct；净利率为11.29%，同比-2.23pct；22H1公司及子公司瑞帆节能银行借款增加，导致利息支出较去年同期增加所致，财务支出大幅增加导致费用率上升，公司22H1费用率为14.87%，同比上升1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.10%/4.82%/3.07%/0.87%，同比分别变动+0.08pct/+0.96pct/+0.58pct/+0.26pct。 2022Q2：公司实现营收4.12亿元，同比-7.89%，环比-19.49%；实现归母净利润0.30亿元，同比-47.71%，环比-58.84%；实现归母扣非净利润0.24亿元，同比-56.07%，环比-64.85%。销售毛利率28.09%，同比-2.02pct；销售净利率7.38%，同比-5.62pct。 短期受疫情波动，长期在手订单充足：上半年受到新冠疫情影响使得盈利受限，公司在产品交付、下游客户验收、资金回笼方面压力较大，导致营收与往年同期相比表现不佳。截至半年报披露日公司新签订单约12.95 亿元。公司继续保持核电领域阀门行业的先发优势，紧跟国内核电技术进步，持续投入人力、物力、财力致力于核电专用阀门及系统装备的研制和开发，顺应市场发展，抓住市场机遇，实现核电阀门领域快速发展。公司在军品领域取得相关认证，有望抓住军民融合等军品产业发展机遇实现高质量发展。 盈利预测与投资建议：综合考虑下游核电不及预期、冶金景气度下降，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.27亿（前值3.55亿）、4.40 亿（前值4.55 亿）和5.51亿（前值5.83亿），对应PE 分别为25.06 、18.64和14.88，维持“买入”评级！ 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，新冠疫情影响，在手订单执行障碍或困难的风险等

事件： 2022年 8月 15日，公司发布 2022年中报，上半年公司实现营业收入 9.23亿元，同比增长 0.45%，归母净利润 1.04亿元，同比下滑 16.12%。 其中，Q2实现营收 4.12亿元，同比下滑 7.89%，实现归母净利润 0.3亿元，同比下滑 47.71%。 受疫情影响，二季度业绩短期承压，下半年有望逐渐修复。二季度，新冠疫情影响对公司产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响。上半年冶金行业实现收入 2.89亿元，同比增长 17.57%，能源行业实现营收 3亿元，同比增长14.71%，核电业务实现营业收入 2.22亿元，同比下降 12.3%，其中核电业务在二季度营收出现较大幅度下降，主要系部分零部件、电磁阀等电子元器件在疫情期间进口受阻，致毛利率较高的核电阀门产品交付受到影响，核电业务毛利率也同比下滑 3.91%。但随着疫情好转，公司加紧生产，将其对生产经营的影响降到最低。预计疫情对公司业绩的短期影响或已见底，下半年盈利有望逐渐修复。 核电订单快速增长，或成下半年最大看点。2022年上半年，公司取得新增订单 12.95亿元，其中核电军工事业部 4.35亿元，较 2021年同期订单增长82%。碳中和”背景下，核电是基荷能源的重要组成部分。据我们测算，按照《中国核能发展报告（2020）》蓝皮书，到 2025年我国核电在运装机 7000万千瓦，在建约 3000万千瓦，以及每台机组 1000万千瓦装机容量计算，2022-2025年核电建设有望按照每年 7-8台机组推进。公司作为核电球阀、蝶阀领域龙头企业，将充分受益。预计下半年订单将保持较高速增长。 扩能项目稳步推进，有效提升市场竞争力。公司锻件类产能主要在全资子公司无锡法兰，为应对下游行业对于锻件产品需求不断提升，无锡法兰实施了大口径法兰锻件扩能项目，目前该项目正处于设备安装和调试过程中，建成后预计能够满足目标市场对大口径风电法兰和能源化工用大型锻件产品的相关需求；此外，公司目前的在建项目还有子公司瑞帆节能的邯郸项目，以及江苏神通实施的乏燃料关键设备研发及产业化（二期）项目等；上述项目陆续建成后，将有效提升公司应对市场需求的能力，持续提升市场竞争力。 投资建议：预计公司 22-24年实现营业收入 23.7/29.6/37.3亿元，实现归母净利润 3.0/4.19/5.46亿元，对应 PE 为 27/20/15倍。考虑到公司在核电阀门领域的稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：核电新增机组数不及预期风险，核安全事故风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件：2022 年8 月15 日，公司发布2022 年半年度报告。公司上半年实现营业收入9.23 亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润1.04 亿元，同比下降16.12%。 疫情因素导致短期经营业绩承压，多元业务拓展持续推进，看好公司长期成长性：上半年由于新冠疫情的影响，对公司的产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响，导致公司业绩短期内出现下滑。分行业看，冶金行业实现营业收入2.89 亿元，同比+17.57%；核电行业实现营业收入2.22 亿元，同比-12.30%；能源行业实现营业收入3.00 亿元，同比+14.71%；节能服务行业实现收入0.56 亿元，同比+44.47%。子公司瑞帆节能科技有限公司的主营业务为钢铁行业高炉煤气湿法改干法及TRT 余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC），近年来陆续开发的球团余热回收利用技术、高炉消白技术、金属膜除尘技术等项目建设稳步推进，正在运行的合同能源管理项目效果良好。 新签订单方面，上半年公司取得新增订单12.95 亿元，其中：核电军工事业部4.35 亿元，冶金事业部2.29 亿元，能源装备事业部0.7 亿元，无锡法兰3.88 亿元，瑞帆节能1.73 亿元。近年来，公司积极投入研发力量，且成功切入乏燃料后处理专业设备领域。公司继续保持在乏燃料后处理领域的研发投入，在首个200 吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7 亿元订单，已按照供货合同约定的交货期进行生产并陆续完成设备交货任务，公司正在跟进第二套项目招投标，该业务是公司继核电阀门业务之后，创新研发带来的全新增量业务，未来乏燃料后处理商业化装置建设的持续推进，该领域也将成为公司在核能行业的重要增长点。 受益于下游核电建设有望迎来加速，核电订单高增，长期增量空间可观，持续看好业绩稳定增长：公司核电军工事业部2021 年取得新签订单为7.50 亿元，同比增长14.50%；2022H1，公司核电军工事业部取得新签订单为4.35 亿元，去年同期为2.39 亿元，同比增长82.01%。根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示，到2025 年，我国在运核电装机达到7000 万千瓦，在建3000 万千瓦;到2035年，在运和在建核电装机容量合计将达到2 亿千瓦;核电建设有望按照每年6 至8 台机组稳步推进。未来市场空间广阔，公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。 EMC 业务发展前景可期，叠加金属膜除尘技术稳步推进，有望打造新的增长点：2021 年12 月，为进一步满足公司全资子公司瑞帆节能生产经营和业务发展需要，扩充融资渠道，提升运营能力，同意设立股权投资基金并增资瑞帆节能。在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下，冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一，而EMC 业务有望成为行业内的通行选择，有助于公司在冶金EMC 领域有望打开广阔的成长空间。并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术，首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，除尘后排放将低至5mg 以下，未来成功推向市场后将具有较大市场空间。 投资建议：基于碳中和大背景下，预计十四五期间核电建设机组数量提高，并且考虑到公司冶金领域EMC 订单大幅增加，业绩发展保障高，因此维持“买入”评级，预计2022-2024 年营业收入24.83 亿元、31.84 亿元、39.74亿元，归母净利润分别为3.32 亿元、4.40 亿元、5.48 亿元，EPS 分别为0.65 元、0.87 元、1.08 元，对应PE 为23 倍、18 倍、14 倍。 风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期，钢铁产能置换政策实施不及预期的风险；核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险；突发公共卫生事件、核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期，EMC 项目施工进度不及预期等风险；部分统计数据存在一定的遗漏风险，各类预测参数、假设等等不及预期的风险。

2022年上半年营收同比增长0.45%，归母净利润同比下滑16.12%。公司2022年上半年实现营收9.23亿元，同比增长0.45%；归母净利润1.04亿元，同比下降16.12%，业绩下滑主要系新冠疫情对公司产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响。2022H1毛利率/净利率为28.33%/11.29%，同比下降0.28/2.23个pct，盈利能力下降主要系：1）毛利较高的核电业务占比下降；2）公司期间费用率有所上升。单季度看，22Q2实现营收4.12亿元，同比下降7.89%，归母净利润0.30亿元，同比下降47.71%。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率为6.10%/4.82%/3.07%/0.87%，同比变动+0.09/+0.96/+0.58/+0.26个pct，期间费率有所增加。公司经营性现金流净额0.0026亿元，同比下降99.84%，主要系疫情影响，公司及子公司无锡法兰、瑞帆节能销售商品回款较上期减少所致。 冶金、能源新增订单下降，核电新增订单同比增长82.01%。分业务看，公司冶金/核电/能源/节能服务营收分别为2.89/2.22/3.00/0.56亿元，同比变动+17.57%/-12.03%/+14.71%/+44.47%。订单方面，公司2022H1新增订单12.95亿元，同比下降50.08%，主要系冶金、能源、节能项目订单下降所致。 具体来看，核电/冶金/能源/无锡法兰/瑞帆节能分别为4.35/2.29/0.70/3.88/1.73亿元，同比变动+82.01%/-28.66%/-35.78%/+28.05%/-89.33%,其中核电订单大幅增长。 核电转向积极有序发展，预期公司深度受益。2022年上半年国家新审批核电机组6台，再创历史新高，“十四五”规划中提出核电转向积极有序发展，核电预期形成批量化建设趋势。公司作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过90%，预期公司深度受益。此外，我国乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔，公司已切入乏燃料处理领域，在首个乏燃料后处理项目中已获得约3.7亿元订单；第二个项目的阀门设备招标基本已经完成，公司在拿到的订单与在第一个项目基本相当，核电行业景气向好叠加乏燃料空间广阔驱动公司业绩持续增长。 风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；疫情反复。 投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好快速增长，同时公司通过“阀门管家”切入冶金通用阀门，并在节能、氢能阀门领域不断有所突破。但考虑到疫情对制造业的影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为2.97/3.62/4.61亿元（2022-24年前值3.29/4.28/5.64亿元），对应PE25/21/16倍，维持“买入”评级。

事件： 公司公布 2021年年报，全年营业收入增长 20.45%，归母净利润增长 17.30%： 1） 2021年公司实现营收 19.10亿元，同比+20.45%， Q4实现营收 4.06亿元，同比-9.59%； 2）全年实现归母净利润 2.53亿元，同比+17.30%， Q4实现归母净利润 0.40亿元，同比-25.86%； 3）全年实现扣非净利润 2.31亿元，同比+20.06%， Q4实现扣非净利润 0.33亿元，同比-32.68%； 4）全年公司经营性现金流净额 1.99亿元，同比+32.05%。 拆分公司业务来看，各产品梯队稳固发展： 全年蝶阀、法兰及锻件、 R 项目产品三大主营业务分别实现销售收入4.72/4.95/2.07亿元，同比分别增长 27.90%/22.95%/176.24%，毛利率分别为 35.24%/17.44%/31.76%，较去年同比+0.35pct/+0.05pct/-4.97pct，各大产品线业绩企稳，助力公司高质量发展。 疫情影响叠加通胀下成本端涨价，盈利能力略微下降： 全年公司毛利率为 31.23%，同比-0.91pct， Q4毛利率为 32.41%，同比+6.02pct；全年净利率为 13.27%，同比-0.36pct， Q4净利率为 9.91%，同比-2.18pct；公司增收节支、降本增效效果明显，费用率不断优化，公司 21年费用率为 14.82%，同比下降 1.58pct， Q4费用率为 20.51%，同比上升8.14pct，其中 21年销售/管理/研发/财务费用率分别 5.60% / 4.45% /4.19%/0.58%，同比分别变动-0.83pct/-0.28pct/+0.09pct/-0.56pct。 新增订单充足，增量业务协同发力： R 项目产品是公司继核电阀门业务之后，创新研发带来的全新增量业务，公司 21年取得新增订单 50.33亿元， 17-21年新增订单 CAGR 为 44.64%，其中核电军工事业部 7.50亿元（含 R 项目 2.07亿元），冶金事业部 6.00亿元，能源装备事业部 2.02亿元，无锡法兰 6.54亿元，瑞帆节能 28.27亿元（主要包括邯郸钢铁、津西钢铁合同能源管理重大合同）。 受益行业政策利好，经营业绩持续增长： 公司作为核电球阀、蝶阀的龙头企业充分受益于核电新建项目持续增加，同时核电乏燃料后处理业务打开新空间，根据我们的测算，核电板块阀门市场空间将由 2019年的 112.65亿增长至 2025年的 171.89亿元， CAGR 为7.30%，未来发展空间较为充足，公司核电阀门及乏燃料后处理设备交货量增加带动业绩提升；冶金及能源行业在供给侧结构性改革和环保要求趋严背景下产能置换和环保技术改造升级推动行业景气持续，对阀门和法兰、锻件的需求进一步增加，公司经营业绩持续增长。 募投项目增强竞争力，市场地位有望提升： 公司非公开发行所募资金已于年初到位，募投项目成功实施后，能够丰富公司在乏燃料后处理及大型特种法兰领域的产品线，进一步提升公司在乏燃料后处理及大型特种法兰领域的技术实力和领先地位，扩大相关产品的产能，增强公司主营业务的竞争力，公司市场地位或将进一步提高。 盈利预测： 综合考虑海外市场渠道拓展、公司基本面情况， 我们预计2022-2024年归母净利润分别为 3.55亿（前值 4.0亿）、 4.55亿（前值 5.4亿）、 5.83亿，对应 PE 分别为 22.26/17.33/13.54X，维持买入评级。 风险提示： 行业发展政策风险、市场开拓风险、经营规模扩大后面临的管控风险等

2021 年收入同比增长20.45%，归母净利润同比增长17.30%。公司2021 年实现营收19.10 亿元，同比增长20.45%；归母净利润2.53 亿元，同比增长17.30%，业绩增长主要系核电阀门及乏燃料后处理设备交货量增加，能源行业对阀门和法兰、锻件的需求增加所致。2021 年毛利率/净利率为31.23%/13.27%，同比下降0.91/0.36 个pct，主要系原材料价格上涨所致。 2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率为5.60%/4.45%/4.17%/0.56%，同比变动-0.84/-4.35/+0.08/-0.55 个pct，公司整体期间费用率控制良好。 公司经营性现金流净额1.99 亿元，同比增长32.05%，回款良好。2022 年公司经营目标为营收同比增长10%-30%，净利润同比增长15%-35%。 新接订单再创新高，同比增长119.59%。分业务看，公司冶金/核电/能源/节能服务营收分别为4.88/5.05/5.71/1.10 亿元， 同比变动-0.58%/+45.61%/+31.42%/-36.73%，冶金同比回落系双控政策导致冶金项目开工延期；核电增长系核电阀门及乏燃料设备交货量增加；能源业务增长系公司市场开拓效果显现，销量增加；节能服务同比下降主要系项目建设投资期长，部分高炉检修及环保趋严导致限产。从订单来看，公司2021 年新增订单50.33 亿元，同比增长119.59%，再创新高，主要系能源、节能项目订单大幅增长，具体来看，核电（含R 项目）/冶金/能源/无锡法兰/瑞帆节能分别为7.50(2.07)/6.00/2.02/6.54/28.27 亿元， 同比变动+14.50%/+3.45%/+32.89%/+34.29%/+576.32%。 核电转向积极有序发展，预期公司深度受益。2021 年国家新审批核电机组5台，“十四五”规划中提出核电转向积极有序发展，核电预期形成批量化建设趋势。公司作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过90%，预期公司深度受益。此外，我国乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔，公司已切入乏燃料处理领域，在首个乏燃料后处理项目中已获得约3.7 亿元订单，第二个项目也在招标过程中，核电行业景气向好叠加乏燃料空间广阔驱动公司业绩持续增长。 风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：公司为特种阀门龙头，冶金能源业务稳健增长，核电业务受益行业景气度向好快速增长，同时公司通过“阀门管家”切入冶金通用阀门，并在节能、氢能阀门领域不断有所突破。考虑到疫情对制造业的影响，我们下调公司2022-24 年归母净利润为3.29/4.28/5.64 亿元（2022-23 年前值3.92/4.80 亿元），对应PE 22/17/13 倍，维持“买入”评级。

事件：2022年4月18日，公司发布2021年年度报告，报告期内，公司实现营收19.1亿元，同比增长20.45%，归母净利润2.53亿元，同比增长17.3%，基本符合此前公布业绩快报。 受能耗双控影响，四季度短期承压。2021Q4公司实现营业收入4.06亿元，同比下降9.6%，主要系四季度能耗双控加严，公司冶金行业业务受到一定延期影响，收入略有下滑。盈利方面，公司2021年归母净利润同比增长17.3%，毛利率31.23%，较2020年同比下降了0.91pct，主要受原材料价格上涨影响。此外，2021年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均有下降，研发费用率上升。 核电阀门龙头企业，看好公司未来核电业务发展前景。“碳中和”背景下，核电是基荷能源的重要组成部分。据我们测算，按照《中国核能发展报告（2020）》蓝皮书，到2025年我国核电在运装机7000万千瓦，在建约3000万千瓦，以及每台机组1000万千瓦装机容量计算，2022-2025年核电建设有望按照每年7-8台机组推进。公司作为核电球阀、蝶阀领域龙头企业，将充分受益，2021年公司核电业务实现营收5.05亿元，同比增长46%，核电军工事业部新增订单7.5亿元，预计未来几年核电业务将保持较高速增长。 定增资金到位，乏燃料机大型特种法兰产能或进一步提升。公司根据证监会2021年11月26日核发的批复，公司以17.01元每股价格向18名合格投资者非公开发行股票，募集资金净额3.62亿元，资金于2022年1月4日到位，预计项目成功实施后，将丰富公司在乏燃料后处理及大型特种法兰的产品线，扩大相关产品产能，进一步提升公司技术实力和领先地位。公司在首个200吨级乏燃料处理项目中已累计获订单3.7亿元，目前正跟进第二套项目招投标，该业务是公司继核电阀门业务后带来的全新增量业务，未来将对核电领域业绩带来较大促进作用。 冶金领域保持领先优势，能源化工领域取得突破。2021年，公司利用冶金领域老产品拓展新市场，新产品覆盖老市场，研发的高炉炉顶均压煤气回收技术已向全国各大钢厂推广，完成沙钢、津西钢铁、长治钢铁等几十座高炉技术改造。“阀门管家”项目提高了钢厂阀门备件的有效性和及时性，得到广泛认可。能化领域，公司开发的多个特种阀门在海南炼化乙烯项目、盛虹、华鲁恒升、旭阳化工等多个项目中标。此外，公司全资子公司瑞帆节能推出的金属膜除尘技术在2021年获得28.27亿元订单（主要包括邯郸钢铁、津西钢铁），运行项目效果良好。 投资建议：预计公司22-24年实现营业收入24.8/32.34/41.3亿元，实现归母净利润3.5/4.7/5.94亿元，对应PE为23/17/13倍。考虑到公司在核电阀门领域的稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：核电新增机组数不及预期风险，核安全事故风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件：公Ta司bl发e_布Sum20m2a1r年y]年度报告，实现营业收入为19.1亿元，同比增长20.45%;归属于上市公司股东的净利润为2.53亿元，同比增长17.30%;归属于上市公司股东扣非净利润为2.31亿元，同比增长20.06%;点评：营收符合预期，利润端受原材料价格、疫情等因素影响短暂承压。公司Q4单季实现营收4.06亿，扣非利润3268.5万，同比、环比均有下降，主要受疫情因素以及能源双控限电影响，四季度天津、河北等地物流不畅导致订单延期交付。分业务看，公司冶金、核电、能源、节能、其它业务板块分别实现收入4.88亿、5.04亿、5.7亿、1.09亿、2.36亿；重点业务冶金、核电、能源板块营收同比增长-0.58%、45.61%、31.42%，毛利率32.14（-3.22%）、40.83%（1.18%）、15.86%（0.57%）；冶金业务受制于去年二季度钢材价格快速上涨，毛利略有下降。公司核电与能源石化业务继续维持高增长，核电业务中，乏燃料处理业务完成交付2.07亿，同比增长176.24%，为主要增长贡献因素。综合来看，公司实现销售毛利率31.23%，较2020年略有提升，在上游原材料价格维持高位的情况下，公司实现加权平均净资产收益率为11.13%，较2020年提升0.65个百分点，达到上市以来最高水平。 看好公司特种阀门龙头业绩稳步提升。公司在报告期内取得新增订单50.33亿元，核电7.50亿元，冶金6.00亿元，能源2.02亿元，无锡法兰6.54亿元，瑞帆节能28.27亿元；在手订单充足，相较2020年新增订单实现大幅增长（119.6%），其中瑞帆节能取得的邯郸钢铁与津西钢铁合同能源管理大单合计达26.06亿，尚未体现在2020年业务收入中。 投资建议：冶金行业短暂承压，但双碳约束下带来技术改造需求仍为主要增长点，同时从能源安全角度看，核电作为稳定电力供应，新增机组数量得以保障，国内以及海外市场双向拉动。预测公司2022-2024年营业收入分别为23.94/30.33/39.23亿元，归母净利润分别为3.36/4.81/6.68亿元，对应EPS为0.66/0.95/1.27元，对应PE22.54/15.75/11.73X,目标价不变，维持“买入”评级。 风险提示：核电建设放缓、乏燃料建设不及预期、业绩预测不达预期

事件：近日，公司发布2021年报，公司2021年实现营收19.10亿，同比增长20.45%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长17.30%，基本每股收益0.52元。 点评： Q4受双控和原材料涨价影响业绩有所承压。收入端，公司2021年收入19.10亿元，同增20.45%，分季度来看，2021Q1-Q4收入增速分别为48.72%、27.93%、24.52%、-9.59%，Q4受双控影响冶金行业项目延后开工，以及节能服务业务新签订单尚未形成收入，收入同比有所下滑；盈利端，公司2021年实现归母净利润2.53亿元，同增17.30%，Q1-Q4归母净利增速分别为60.79%、9.69%、31.50%、-25.86%，2021年毛利率31.23%，同比略降0.91pct，净利率13.27%，同降0.36pct，主要归因于原材料涨价，及研发投入力度增大。2021年销售费用率5.60%，同降0.84pct，管理费用率4.45%，同降0.26pct，财务费用率0.56%，同降0.55pct，研发费用率4.17%，同增0.08pct，期间费用率下降，研发投入力度持续增强。 核电板块受益行业上行周期，有望保持高增。2021年公司核电行业收入5.05亿元，同增45.61%，毛利率40.83%，同增1.18pct。2021年核电军工事业部新签订单7.50亿元（含R项目2.07亿元）。国内核电政策端持续强化，2019年核电重启审批以来审批和开工数量逐年提升，2019年4台华龙一号机组获批，紧接着2020年、2021再次批准昌江和三澳核电站4台机组及田湾核电站等5台机组。核电上行周期开启，我们预计十四五期间核电装机将有较快增长，公司作为核电球阀、蝶阀的龙头企业将充分受益。此外，公司加大力度布局乏燃料处理领域，公司在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单，第二套项目有望中标更多产品。我们认为核电板块有望成为公司重要增长点。 冶金板块拓展通用阀门领域，打开成长空间。2021年公司冶金行业收入4.88亿元，同降0.58%，毛利率32.14%，同降3.22pct。2021年公司冶金行业新签订单6亿。公司拓展布局通用阀门，依托津西钢铁打造“阀门管家”样板工程，新模式促进公司通用阀门领域业务推进加快。通用阀门市场空间较大，千万吨钢企每年阀门备品备件需求约4000多万，全国12亿吨钢铁产能对应存量市场需求空间达50亿元。“阀门管家”为钢铁企业提供阀门全生命周期服务，避免无效备货和库存占用，提高钢铁企业阀门备件有效性和及时性，降低了用户的备件库存量提高经济效益。目前公司已在国内重点钢铁企业全面运用，取得较好预期效果，正向其他大型钢企推广，部分客户已投入使用。我们预计公司有望凭借“阀门管家”新模式切入到冶金通用阀门领域，打开需求空间。 能源板块稳定增长，节能服务、氢能业务持续推进。2021年公司能源行 业收入5.71亿元，同增31.42%，受益石油化工行业产能整合改造趋势，毛利率15.86%，同增0.57%。2021年节能服务板块，瑞帆节能新签订单28.27亿元（主要包括邯郸钢铁16亿、津西钢铁10亿），由于建设周期长目前尚未形成收入。此外瑞帆节能推出金属膜除尘，首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，除尘后排放低于5mg/m3，未来公司将向国内各地的钢铁企业推广。我们认为公司自主研发的金属膜除尘对传统除尘技术的替代空间较大。此外，公司定增加码无锡法兰，竞争力夯实，业务增速有望提升，2021年无锡法兰新签订单6.54亿，另外公司氢能和军品等业务仍加快推进。公司主业保持高增，积极拓展新业务领域，长期成长空间较大。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.45亿元、4.52亿元和5.77亿元，相对应的EPS分别为0.68元/股、0.89元/股和1.14元/股，对应当前股价PE分别为22倍、17倍和13倍。维持“买入”评级。 风险因素：业务进展不达预期、政策变动、原材料价格波动、行业竞争加剧等风险。

事件公司发布2021年年报：公司实现营收19.10亿元，同比增长20.45%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长17.30%；实现扣非归母净利2.31亿元，同比增长20.06%，略低于我们的预期。 经营分析能源/核电业务双板块迎高增，疫情及限电影响四季度收入。分业务来看，2021年公司能源装备/核电/冶金/节能环保业务营收分别为5.71/5.05/4.88/1.10亿元，同比+31.42%/+45.61%/-0.58%/-36.74%；业务毛利率分别为15.86%/40.83%/32.14%/40.66%，同比+0.57/+1.18/-3.22/1.34pct。报告期内，公司核电业务增量明显，主要原因是核电新建项目持续增加，同时公司R项目产品业务打开新空间，公司核电阀门及R项目产品交货量增加。能源装备业务大幅增长，主要原因是公司在能源石化行业做了深入拓展，并取得了较好的成果，销售量有所增加。节能服务行业出现下降主要原因是报告期内签订的合同能源管理项目订单额度大、建设投资期限较长，尚未形成收益，且部分业主存在TRT高炉停炉检修及环保趋严导致限产所致。第四季度收入4.06亿，同比下降9.59%，归母净利润0.4亿，同比下降25.86%，主要系疫情及限电影响所致。 公司在手订单饱满，未来业绩或添新动力：2021年公司新增订单50.33亿元，同比增长+119.59%。其中核电军工/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能分别为7.50/6.00/2.02/6.54/28.27亿元，同比增长14.50%/3.45%/32.89%/34.29%/573.32%。其中，瑞帆节能订单大幅增长，主要系公司中标邯郸钢铁、津西钢铁合同能源管理项目，预计该业务板块未来或将贡献收入增长。此外，公司在核电阀门领域优势突出，有望受益于核电建设及R项目后处理项目建设。 盈利调整与投资建议由于疫情影响超出此前预期，调整2022-2023年归母净利润预测分别至3.72（-8.6%）、4.97（-4%）亿元，预计公司2024年归母净利润为6.29亿元，对应EPS分别为0.73/0.98/1.24元。当前股价对应PE分别20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示核电建设进度不及预期、钢铁企业转型进度不及预期、原材料价格波动等、股东质押占比较高的风险。

事件：12月 7日，公司发布公告称，公司全资子公司瑞帆节能与津西股份签订《135MW 超超临界煤气发电及 29.9万立煤气柜项目能源管理合同》，合同金额为 10.05亿元。 EMC 再获大单，市场广阔，需求得到持续验证：近日，瑞帆节能与津西股份签订了《135MW 超超临界煤气发电及 29.9万立煤气柜项目能源管理合同》，由瑞帆节能采用合同能源管理模式完成津西股份 1*135MW 超超临界煤气发电机组、29.9万立煤气柜、脱硫脱硝系统及其施工范围内所有附属设施的项目建设和系统运行，效益分享期内可分享效益总额为 10.05亿元。本合同效益分享期限约为 8年，分享比例为津西钢铁:瑞帆节能=66.49%: 33.51%，效益分享总额为 10.05亿元。本合同以分享总额作为分享期，即分享达到效益分享总额 10.05亿元时，则合同终止。效益分享期限自 1*135MW 超超临界煤气发电机组正常运行并网发电，且通过连续运转 168小时后，双方对 168小时计量电表的数值进行确认，进入分享期，作为双方根据合同约定条款开始效益分享的依据。在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下，冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一，而 EMC 业务有望成为行业内的通行选择，同时公司屡获大单，已经积累了丰富的优质项目管理经验，未来增量空间广阔。 金属膜除尘技术稳步推进，有望开启新的增长极：子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司，已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC），已经积累了丰富的优质项目管理经验，项目运行质量稳定可靠；并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术，首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，除尘后排放将低至 5mg以下，未来成功推向市场后将具有较大市场空间。 低碳排放叠加清洁能源的推广，核电建设有望加速，行业迎来新的发展机遇：根据国家能源局核电司的数据显示，我国当前正在运行的核电机组一共有 51台，对应装机容量为 5327万千瓦，2020年的核电发电量为 3662亿千瓦时，占全国总发电量的 4.9%。该数据远远低于世界的平均水平； 根据世界核协会发布官方数据显示，2021年上半年，全球核能总发电量为 25,530亿千瓦时，在电力结构中的占比约为 10%，其中法国高达 70.6%，美国核电发电占比为 19.7%。根据《“十四五”规划和 2035远景目标纲要》，至 2025年，我国核电运行装机容量达到 7000万千瓦。此外，根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示，到 2025年，我国在运核电装机达到 7000万千瓦，在建 3000万千瓦;到 2035年，在运和在建核电装机容量合计将达到 2亿千瓦;核电建设有望按照每年 6至 8台机组稳步推进。未来市场空间广阔，公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。 投资建议：基于碳中和大背景下，鉴于公司冶金领域 EMC 订单大幅增加，预计十四五期间核电建设机组数量提高，业绩发展保障高，根据模型测算，公司收入及毛利率有望持续提升，我们继续给予“买入”评级，预计 2021-2023年营业收入 21.13亿元、26.90亿元、33.66亿元，归母净利润分别为 3.20亿元、4.46亿元、6.02亿元，EPS 分别为 0.66元、0.92元、1.24元，对应 PE 为 25倍、18倍、13倍。给予目标价格 27.53元-32.12元，对应 2022年 PE 为 30倍-35倍。 风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期，钢铁产能置换政策实施不及预期的风险；核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险；突发公共卫生事件、核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期，EMC 项目施工进度不及预期等风险；部分统计数据存在一定的遗漏风险，各类预测参数、假设等等不及预期的风险。