事件：公司披露2024年年报和2025年一季报。 业绩符合预期，稳健增长。2024年，公司实现营收21.43亿元，同比+0.48%；实现归母净利润2.95亿元，同比+9.68%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比+13.05%。2025年一季度，公司实现营收5.77亿元，同比+1.21%；实现归母净利润0.90亿元，同比+6.94%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+11.97%。 2024年营收结构拆分来看：核电行业收入7.43亿元，同比+7.06%，毛利率36.75%，同比-3.09pcts；能源装备行业收入4.03亿元，同比-38.18%，毛利率16.97%，同比+5.60pcts；冶金行业收入4.12亿元，同比+13.38%，毛利率29.12%，同比-2.27pcts；节能服务行业收入4.25亿元，同比+63.06%，毛利率35.86%，同比+0.45pcts。 毛利率小幅提升，费用率控制得当。2024年，公司综合毛利率33.53%，同比+1.84pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.26%/6.14%/4.71%/1.24%，合计17.35%，同比+0.88pcts。 2024年公司核电业务订单高增长。2024年，公司取得新增订单25.21亿元，其中：神通核能11.02亿元，同比高增37%；冶金事业部4.09亿元、能源装备事业部1.93亿元、无锡法兰7.01亿元、瑞帆节能1.16亿元。 2024年现金分红金额创历年新高。2024年，公司计划现金分红约8882万元，占归母净利润的30.12%，年度现金分红总额再次创历史新高，也进一步彰显了公司重视股东回报的决心。 盈利预测与估值我们预测2025-2027年，公司有望分别实现营收23.70、26.95、30.91亿元，同比分别+10.56%、13.71%、14.73%；分别实现归母净利润3.58、4.30、4.90亿元，分别同比+21.41%、20.10%、13.89%；对应PE分别为15.65、13.03、11.44倍，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；新产能建设投放进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。

事件概述江苏神通发布2024年年度报告。实现营收21.43亿元，同比+0.48%；归母净利润2.95亿元，同比+9.68%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+13.05%。2024Q4单季度，实现营收5.09亿元，同比-13.63%，环比-12.42%；归母净利润0.67亿元，同比-0.37%，环比-20.38%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+6.29%，环比-11.94%。 核心观点冶金、核电业务稳健增长，节能服务行业贡献主要营收增速。1）分行业看，2024年公司冶金/核电/能源/节能服务行业营收4.12/7.43/4.03/4.25亿元，同比+13.38%/+7.06%/-38.18%/+63.06%；毛利率29.12%/36.75%/16.97%/35.86%，同比-2.27/-3.09/+5.60/+0.45pct。其中，节能服务行业营收占比19.83%，同比扩大7.61pct，已成为公司第二大营收来源行业。2）分产品看，蝶阀、法兰及锻件、节能服务行业为公司营收排名前三的产品，2024年实现营收5.35/4.98/4.25亿元，同比+2.71%/-28.93%/+63.06%，营收占比24.98%/23.24%/19.83%；对应毛利率36.68%/13.34%/35.86%，同比+0.60/-0.17/+0.45pct。毛利率、净利率及期间费用率小幅上调。2024年公司整体毛利率/净利率为33.53%/13.73%，同比+1.84/+1.13pct。2024年期间费用率17.34%，同比+1.20pct，销售/管理/研发/财务费用率为5.26%/6.14%/4.71%/1.24%，同比-0.07/+0.68/+0.28/+0.31pct。神通核能订单增势亮眼，未来核电订单的交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。2024年公司新增订单25.21亿元，神通核能/冶金事业部/能源装备事业部/无锡法兰/瑞帆节能新增订单11.02/4.09/1.93/7.01/1.16亿元，同比+37.24%/-9.31%/-8.53%/-0.57%/-84.45%。据公司投资者调研会议记录，2024年批复建设的核电机组中，公司已经签订的阀门订单预计于2026、2027年期间开始陆续交付。2023、2024年公司神通核能新增订单分别为8.03、11.02亿元，公司将迎来的核电交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。 投资建议我国核电审批进入常态化阶段，2024年审批11台核电机组创历史新高。公司作为核电阀门龙头，有望充分受益。公司核电订单增势亮眼，将迎来核电交付高峰期，我们预计2025、2026、2027年核电板块营收增速为9%、9%、15%。此外公司在冶金、化工等行业的特种阀门市场保持较高市占率，有望随特种阀门行业持续增长。我们预计2025、2026、2027年公司营业收入分别为23.93、26.01、28.79亿元，同比增长分别为11.7%、8.7%、10.7%，归母净利润分别为3.32、3.68、4.09亿元，同比增长分别为12.7%、10.7%、11.3%，对应EPS分别为0.65、0.72、0.81元，对应2025年4月16日收盘价，PE分别为15.79、14.27、12.82倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期的风险；核电行业建设不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。

特种阀门龙头公司，下游以核电、能源装备、冶金为主。公司成立于2001年，专业从事新型特种阀门研发、生产与销售，主要包括蝶阀、球阀等七个大类145个系列2000多个规格，这些产品广泛应用于冶金、核电、石油化工等领域。在核电阀门产品领域，公司是我国核电阀门的主要供应商，获得了已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单，至今已有超15万台各类核电阀门产品在线使用。核电常态化带动阀门需求增加，预计2024年市场规模达62亿元。从2019年到2021年，中国每年核准4-5台核电机组；2022年和2023年更是每年核准10台。2024年8月，国常会决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目，共涉及11台核电机组，数量创历史新高。中国特种阀门市场稳步增长，公司有望充分受益。在冶金特种阀门领域，公司的产品主要应用于冶金行业的高炉煤气干法除尘与煤气回收等节能减排系统，产品国内市场占有率70%以上。在能源化工特种阀门领域，公司开发的低温阀门规格品种齐全，广泛与国内外化工项目达成合作。据FortuneBusinessInsights，2023年全球低温阀门市场规模为41.4亿美元，预计在2024-2032年的复合年增长率为10.26%。 投资建议我国核电审批进入常态化阶段，2024年审批11台核电机组创历史新高。公司作为核电阀门龙头，有望充分受益。此外公司在冶金、化工等行业的特种阀门市场保持较高市占率，有望随特种阀门行业持续增长。我们预计2024、2025、2026年公司营业收入分别为22.62、24.03、25.52亿元，同比增长分别为6.1%、6.2%、6.2%，归母净利润分别为2.90、3.29、3.74亿元，同比增长分别为7.8%、13.4%、13.9%，对应EPS分别为0.57、0.65、0.74元，对应12月18日收盘价，PE分别为21.07、18.58、16.32倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期的风险；核电行业建设不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。

特种阀门领域小巨人，以“核”为核、多元发展。公司专业从事新型特种阀门研发、生产与销售，主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等七个大类145个系列2000多个规格，公司产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。公司的四大业务板块分别为核电、能源装备、冶金和节能环保，其中，核电是公司目前营收占比最大的业务板块2023年核电行业营收6.94亿元，同比+10.5%、营收占比32.56%。 2024年核电核准5个项目共计10+1台，核电有望迎来持续交付期。 2022年和2023年我国各批复了10台核电机组；2024年8月，国常会一次性核准了徐圩一期等5个核电项目，共计10+1台（10台三代核电机组和1台高温气冷堆）。公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单，2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们预计未来几年有望连续交付2022—2024年的核电机组订单。更为关键的是，往中期（2030和2035年）、远期（2060年）来看，核电装机仍有巨大的增长潜力。在此背景下，叠加三代国产核电技术路线日益成熟、项目核准重回正轨，我们相信核电行业有望避免此前连续几年零审批后又重启的脉冲式发展困境，迎来更加确定的持续性发展。 核电新增订单同比+92%，充分彰显核电高景气度。2024年上半年，公司取得新增订单12.08亿元，其中：核电军工事业部5.04亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.89亿元，无锡法兰4.05亿元，瑞帆节能0.14亿元。相比于2023年上半年的新增订单10亿（核电2.62亿元，冶金2.00亿元，能源装备1.28亿元，无锡法兰3.92亿元，瑞帆节能0.18亿元），2024年核电新增订单同比+92%。此外，2024年一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目，认购对象为公司实控人、董事长韩力先生，定增募投项目有望将公司的核级阀门年产能从服务6—8台机组提高到服务10—12台机组。我们认为，实控人全额认购以及新产能的募投时点均充分说明公司对未来核电高景气度的认可。氢能和半导体领域的发展值得期待。氢能和半导体是公司在现有四大业务板块基础上正在重点布局的新领域，也是极具成长性和国产替代逻辑的高景气度行业。氢能领域，通过子公司神通新能源开展氢燃料电池、储氢系统及加氢站等领域所需特种高压阀门的研发生产，相关产品主要面向70-105MPa高压氢阀，涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机、氢能电动自行车等，已具备批量供货的能力。半导体领域，公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。 盈利预测。我们预计公司2024—2026年营收23/27.5/33亿元，归母净利润3.04/3.84/4.75亿元，eps为0.6/0.76/0.94元，对应PE为21.39/16.97/13.72倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间11.4-15.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示：核电装机不及预期，核电安全事故，石化领域需求不及预期，冶金行业需求不及预期，合同能源管理拓展不及预期，氢能和半导体等领域的新产品研发不及预期。

24Q3归母净利润 0.84亿元， 同比+10.56%， 业绩符合预期2024年前三季度， 公司实现营收 16.34亿元，同比+5.87%；分别实现归母/扣非归母净利润 2.28/2.06亿元，同比分别+13.03%/15.53%。其中，Q3单季度公司实现营收 5.82亿元，同比+6.95%，环比+20.73%；实现归母/扣非归母净利润 0.84/0.79亿元，同比+10.56%/+27.65%，环比+40.54%/+70.25%。 2024前三季度销售毛利率/净利率同比上升 1.72/0.86ppt公司 2024年前三季度实现毛利率 32.18%，同比+1.72ppt；实现净利率13.92%，同比+0.86ppt。其中 24Q3实现毛利率 33.26%，同比+2.83ppt，环比+0.18ppt；实现净利率 14.46%，同比+0.45ppt，环比-2.09ppt。 2024年前三季度， 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/5.34%/5.04%/1.15%，同比分别-0.30/+0.48/+1.19/-0.21ppt；其中 Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.32%/5.20%/5.84%/1.12%，同比分别-0.54/+0.97/+2.30/-0.39ppt。 分业务看： 核电阀门稳健； 瑞帆节能盈利释放； 半导体阀门在验证阶段1）瑞帆节能业务在三季度释放盈利： 津西 135MW 超超临界煤气发电项目自投入生产以来， 在三季度开始效益分享。此外，邯钢能嘉钢铁煤气发电项目的 1号和 2号炉于 2023年 10月投入运行，并已陆续完成调试投产。随着这两个项目在 2024年全面进入效益分享期，预计将显著提升瑞帆节能的营业收入。 2）半导体阀门业务： 子公司神通半导体研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入用户端样机验证阶段，尚处于市场拓展初期，暂未有批量化订单， 未来有望实现更大规模的商业化应用。 3）核电阀门： 公司目前拥有的核电阀门年产能可以支持现有核电阀门的市场需求， 公司计划通过再融资筹集资金，以扩大产能，预计新增的产能将能够为不少于 4个新建核电机组提供所需的阀门，公司的核电阀门确认收入和订单交付通常分布在订单确认后的第二至第三年。 投资建议我们预计公司 2024/2025/2026年实现收入 23.89/27.98/32.11亿元，同比+12.0%/+17.1%/+14.8%， 下调归母净利润预期至 3.11/3.79/4.38亿元（前值为 3.61/4.54/5.77亿元，主要系考虑到公司核电业务放量和瑞帆节能业务盈利释放节奏或有不确定性），同比+15.8%/+21.9%/15.5%，对应当下 21/17/15倍市盈率， 维持“增持”评级。 风险提示核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

2023年收入同比增长 9.10%， 归母净利润同比增长 18.16%。 公司 2023年实现营收21.33亿元，同比增长9.10%；归母净利润2.69亿元，同比增长18.16%，毛利率/净利率分别为 31.69%/12.60%， 同比变动+1.84/+0.97个 pct， 盈利能力增长主要系毛利较高的核电业务、 节能业务占比提升所致。 公司期间费用整体稳定。 2024年一季度公司实现收入 5.71亿元， 同比增长 14.78%， 归母 净 利 润 0.84亿 元 ， 同 比 增 长 10.17% ， 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为30.31%/14.67%， 同比变动-0.14/-0.61个 pct， 整体经营稳健。 节能服务营收高速增长， 冶金营收同比下降。 冶金领域， 2023年公司实现收入 3.64亿元， 同比下降 22.42%， 主要系钢铁行业景气度下降， 项目开工下降导致阀门需求减少， 冶金行业毛利率整体稳定。 2023年公司新签冶金订单4.51亿元， 同比下降 6.82%； 节能服务领域， 2023年实现收入 2.61亿元，同比增长 64.01%， 大幅增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。 受益核电行业发展， 公司核电业务有望快速增长。 2023年公司核能实现营收6.94亿元， 同比增长 10.49%， 增长主要系 2020-2022年核电持续获批新机组所致。 2023年公司核能新增订单 8.03亿元， 同比增长 16.88%。 核电行业自 2019年重启之后， 2019-2023年分别审批 4/4/5/10/10台， 未来有望维持每年 8-10台的审批速度， 公司作为核级蝶阀、 球阀龙头， 市占率超过 90%，预期深度受益。 此外， 我国乏燃料后处理迫在眉睫， 市场空间广阔， 公司已切入乏燃料处理领域， 并在多个项目获得订单， 核电行业向好、 乏燃料空间广阔驱动公司核能业绩持续增长。 积极拓展氢能、 半导体阀门领域， 进一步打开成长空间。 氢能源领域， 公司产品主要是 70-105MPa 高压氢阀， 应用场景包括加氢站、 物流车、 叉车、 无人机等， 已应用于国内氢能头部企业。 同时， 公司 70MPa 车载减压阀已交付用户使用， 部分产品已实现出口； 半导体领域， 公司主要研发生产半导体装备用特种阀门， 目前公司研发的真空控压蝶阀、 超高纯工艺气体阀已进入用户验证阶段。 风险提示： 核电发展政策变动； 新业务拓展不及预期； 原材料价格波动。 投资建议： 公司为特种阀门龙头， 核电业务受益行业景气度向好， 但考虑到冶金、 石化行业景气一般， 我们下调 2024年盈利预测并新增 2025-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 3.41/4.00/4.65亿元（2024年原值为 4.61亿元） ， 对应 PE 19/16/14倍， 维持“优于大市” 评级。

江苏神通是国内核电阀门领先企业， 核心产品为球阀、蝶阀江苏神通成立于 2001年，是国内核电阀门领先企业， 核心产品为核电球阀和蝶阀， 聚焦于核电阀门、能源石化阀门、冶金阀门的研发、生产和销售。 2023年公司营收 21.33亿元，同比+9%；归母净利润 2.69亿元，同比+18%。 看点一： 2024年开始公司核电阀门确认收入将步入“快车道”核电项目核准/新建加速， 核电阀门收入确认在 2024年应该向上拐点。 2021-2023年我国新核准核电机组数量分别为 5/10/10台，新开工核电机组数量分别为 6/5/5台。根据“十四五”及 3060远景目标， 我们预计自 2024年起，我国将保持每年 6-12台核电机组的新开工建设，且 2022年以来的高核准数量将延续。 公司作为核电阀门领先公司， 自 2008年以来，获得已招标核级蝶阀、核级球阀 90%以上的订单。 2023年公司确认收入的核电阀门主要来自 2021年核准的项目，我们预计自 2024年起，公司核电阀门收入确认将步入“快车道” 。 看点二： 鸿鹏航空为国内低空发动机领先企业， 2024年起量产交付鸿鹏航空为江苏神通参股 19.9%的子公司，聚焦于中小型航空发动机的制造，面向通用航空包括低空领域。 公司产品包含活塞航空发动机（160-230kW 功率区间）、 混动航空发动机（30-300kW 功率区间）、涡桨航空发动机（330-600kW 功率区间）。 其中，公司的 D160活塞发动机是目前亚洲地区唯一通过 EASA 适航认证的活塞航空发动机（根据珠海国资委公开信息， 2024年 5月 7日）。 公司将于 2024年三季度在珠海落成符合 EASA 适航标准的活塞发动机产线， 2024当年即达产交付，形成 500台/年的交付能力。 投资建议我们预计公司 2024/2025/2026年实现收入 25.46/30.82/37.68亿元， 同比+19.3%/+21.1%/+22.3%， 实现归母净利润 3.61/4.54/5.77亿元， 同比+34.2%/+25.7%/+27.1%， 对应当下 18/14/11倍市盈率，首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示核电阀门招标不及预期的风险。 商誉减值的风险。 冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

事件：公司发布 2023年年度报告和 2024年第一季度报告。 2023年度，公司实现营业收入为 21.33亿元，同比+9.10%；实现归母净利润为 2.69亿元，同比+18.16%；实现扣非后归母净利润为 2.44亿元，同比+23.17%； 2024Q1公司实现营业收入为 5.71亿元，同比+14.78%；实现归母净利润为 0.84亿元，同比+10.17%。 业绩稳健增长， 下游多元化助力成长。 分下游行业来看， 2023年冶金行业/核电行业/能源行业/节能服务行业/其他业务分别实现营收为 3.64亿元/6.94亿元/6.52亿元/2.61亿元/1.62亿元，分别同比-22.42%/+10.49%/+12.20%/+64.01%/+37.84%。 公司冶金行业产品同比下滑， 主要原因是报告期钢铁冶金行业对阀门需求减少所致；节能服务行业产品的营收较去年增加64.01%，主要来源于津西 135MW 超超临界煤气发电项目 2023年全年的效益分享和 2023年 10月投入运行的邯钢能嘉钢铁煤气发电项目 1号 2号炉已陆续完成调试并投产产生的效益分享， 2024年上述两个项目将进入全年的效益分享期，收入有望会进一步增加。 新签订单方面， 2023年报告期内， 公司取得新增订单 29.16亿元，其中：神通核能 8.03亿元，冶金事业部 4.51亿元，能源装备事业部 2.11亿元，无锡法兰 7.05亿元，瑞帆节能 7.46亿元。 在氢能源领域， 公司投资设立“神通新能源” 开展氢燃料电池、储氢系统及加氢站等领域所需特种高压阀门的研发生产，相关产品主要面向 70-105MPa高压氢阀，涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门，已具备批量供货的能力，已广泛应用于国内氢能应用大多数头部企业。在车载储＆供氢系统方面，神通新能源公司已完成 70MPa 和 35MPa 产品闭环， 70MPa 组合减压阀是国际领先的高集成度车载减压模块，已通过国内三方检测的 70MPa 车载减压阀，现已交付用户使用，部分产品已实现出口。神通新能源公司 2023年度实现营收 2061万元。 在半导体装备领域， 公司设立子公司“神通半导体” 主要研发生产半导体装备用特种阀门，为半导体装备及光伏设备所需关键零部件、产业链所需核心零部件产品提供配套，目前公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入用户端样机验证阶段。在军品方面，公司已取得从事军品科研生产的相关认证，目前尚处于产品研制、验证和市场推广过程中，目 前军品阀门订单尚未对 2023年年度的业绩产生重大影响，但对公司未来业绩的提升和核心竞争力的增强将有促进作用。 拟发定增用于高端阀门智能制造项目， 核电业务有望驶入快车道。 3月 13日，公司发布公告拟实施向特定对象发行股份项目募集资金 3亿元用于高端阀门智能制造项目， 此次项目计划建设 38,658平方米的数字化智能厂房，建设数字智能化柔性生产线，进一步扩大核电阀门等高端阀门装备的生产能力，计划建设期 24个月，项目已经完成征地、环评等前期手续。 本次募集资金投资项目的目标产品主要为核能装备领域高端专用阀门，本项目即围绕核能高端装备基础零部件进行产业链强链建设。通过对高端阀门进行自主研发和智能化制造工艺研究，一方面攻克部分高端阀门研发的核心技术，实现我国核电阀门自主可控；另一方面实现产业化，增强核电阀门研发和制造能力，满足我国核电建设对核电阀门的需求，同时扩大核电阀门等高端阀门的出口规模。 投资建议： 公司下游多元化助力长期发展，并且公司拟发定增用于高端阀门智能制造项目，预计十四五期间核电建设机组数量提高，核电业务有望驶入快车道， 因此维持“买入”评级，预计 2024年-2026年归母净利润分别为3.32亿元、 4.01亿元、 4.81亿元， EPS 分别为 0.65元、 0.79元、 0.95元，对应 PE 为 20倍、 17倍、 14倍。 风险提示： 核电、核化工等支持政策不及预期；核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期； EMC 项目施工进度不及预期等风险。

事件： 公司 2023年实现营业收入 21.33亿元，同比增长 9.10%；归母净利润 2.69亿元，同比增长 18.16%；扣非归母净 2.44亿元，同比增长23.17%； 基本 EPS 为 0.5297元/股，同比增长 18.16%； 拟每 10股派 1.6元（含税）， 股利支付率 30.2%。 点评： 营收稳健增长， 毛利率明显提升。 公司 23Q4实现营收 5.90亿元，同比增长 16.18%、环比增长 8.44%，毛利率 34.90%，同比增长 4.07pcts、环比增长 4.47pcts，创 20Q2以来新高， 全年毛利率 31.69%，同比增长1.84pcts， 全年销售/管理/研发/财务费用率 5.65/5.46/4.43/0.93%，同比增长 0.54/0.60/0.58/-0.44pct，期间费用率 16.47%（+1.29pcts），扣非净利率11.43%（+1.31pcts），加权平均 ROE 为 8.64%（-0.42pct）。 此外，公司资产负债率同比降低 5.15pcts 至 43.93%，有息负债率同比降低 1.21pcts 至18.41%，经营活动产生的现金流净额同比降低 24.94%至 1.85亿元，但现金收入比率同比提升 13.17pcts 至 85.37%， 盈利质量提升。 核电毛利提升，未来成长可期。 2023公司核电板块营收 6.94亿元，同比增长 10.49%，占公司总营收比例 32.56%，同比提升 0.41pct，排名第一，仍为公司核心业务板块；毛利率同比降低 1.1pcts 至 40.31%，高于公司平均毛利率；毛利 2.8亿元，同比增长 7.56%，占公司总毛利比例 41.41%，同比降低 3.18pcts，但仍明显高于占比第二的冶金板块（17.22%）。 根据《中国核能发展与展望（2023）》 蓝皮书， 2030年前我国在运核电装机规模有望成为世界第一， 我国核能发电量的占比或将达到 10%，较 2022年翻倍增长， 2022、 2023年我国分别核准 10台核电机组， 未来每年核准数量或进一步提升。 公司深耕核电领域， 为我国核电阀门的主要供应商，获得了已招标核级蝶阀、核级球阀 90%以上的订单， 至今已有超 15万台各类核电阀门产品在线使用，并研发了满足第三代、第四代核电技术要求的阀门产品，覆盖 AP1000、华龙一号、 CAP1400、快堆及高温气冷堆等主力堆型。 2023年，神通核能新增订单 8.03亿元， 而 2022年核电军工事业部新增订单为 6.87亿元。 此外，公司的全资子公司无锡法兰是国内核电站建设过程中核一级法兰、锻件的主要供应商。 随着核电核准开工数量提升，公司核电板块业绩有望持续增长。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司营收 24.32/27.58/31.13亿元，归母净利润 3.29/4.01/4.79亿元，EPS 0.65/0.79/0.94元，对应 PE 19.11/15.68/13.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 核电业务不及预期， 冶金需求不及预期，行业竞争加剧。

年底金七门与太平岭核电机组获批，公司有望受益据新华社，2023年 12月 29日，经国务院常务会议审议，决定核准金七门核电项目 1、2号机组与太平岭核电二期工程 3、4号机组。核电具备环境友好、经济性高等特性，是碳中和背景下优秀的基荷能源，而公司是核电球阀、蝶阀等产品的主要供应商之一，有望受益核电机组的审批。我们维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.9/3.9/5.0亿元，对应 PE 20、15、12倍。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 18倍，考虑到公司核电板块优势强化与氢能等新领域拓展，给予公司 24年 20倍PE，目标价 15.4元（前值 14.5元），维持“买入”评级。 3 23年新批 核电机组达 0 10台，对应公司潜在阀门订单 或达 达 7 7亿元我国于 2019年后恢复核电审批，其中 2022年核准了 10台机组，2023年7月审核通过了徐大堡、石岛湾、宁德核电站共 6台机组，加上本次核准的金七门和太平岭核电，2023年全年供审批通过了 10台核电机组。据公司2023年 11月 23日投资者调研会议记录，公司现有的核电阀门年产能可以满足每年 6~8台新建核电机组所需相关阀门的交付，升级改造和老厂房的拆旧建新改造完成后预计会增加 2~4台新建机组所需阀门的产能，短期内能够满足市场的需求。公司是我国核电机组建设项目中核级蝶阀、球阀的主要供应商之一，单台核电机组能获得的订单金额在 7000万左右。 核电业务资产划转短期影响消除，Q Q4 4业绩有望向好公司前三季度收入及利润增长低于我们对于公司全年增速的预期，推测主要系核电相关业务交付有所滞后，10月 25日公司公告拟将核电军工事业部相关资产、业务划转至全资子公司神通核能，或导致相关收入确认节奏略有放缓。Q4随着业务划转的完成，公司整体收入有望回归快速增长轨道。 风险提示：1）竞争加剧；2）运费/原材料价格波动；3）核电/冶金需求不及预期。

事件：公司发布半年报：2023 年半年度公司营收 9.99 亿元，同比增长 8.28%；分别 实 现 归 母 / 扣 非 归 母 净 利 润 1.25/1.16 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长20.37%/28.68%。其中，Q2 单季度公司实现营收 5.02 亿元，同比增长 22.03%；归 母 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为 0.49/0.45 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长62.72%/90.99%。 多品类业绩回暖，核电阀门订单逐步兑现2023Q1-2 公 司 分 别 实 现 营 收 4.97/5.02 亿 元 ， 同 比 分 别 变 化 -2.79%/22.03%。分行业看：公司 23H1 核电/能源/冶金/节能服务行业分别实现营收 3.51/3.42/1.68/0.86 亿元，同比分别增减 57.66%/13.93%/-41.92%/53.41%，其中核电行业贡献最大营收增量。 盈利能力持续改善，期间费用管控良好盈利能力方面，2023H1 公司毛利率/归母净利率分别为 30.48%/12.55%，同比分别增长 2.15/1.26pct。期间费用方面，23Q2 公司销售/管理/财务费率分别为 7.14%/6.27%/1.74%，同比分别增减-2.02/+0.71/+0.66pct；其中，财务费率增加系公司支付的银行借款利息比去年同期增加所致。同期公司研发投入同比增长 38.32%，对应研发费率为 3.97%，同比增加 0.47pct。 传统业务推力强劲，新赛道建设持续推进核电军工业务方面，2022 年国常会审批通过的 10 台核电机组（数量较 2021年翻倍）给核电阀门行业带来高景气，而今年 7 月 31 核准审批通过 6 台机组有望延续景气，未来或对公司业绩形成助推。新兴业务方面，氢能源领域，公司是唯一通过国内三方检测的 70MPa 车载减压阀生产商，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外；半导体领域真空阀门、超洁净阀门等也已进入样机试验、验证阶段；后续均有望逐步释放业绩。 投资建议与盈利预测公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收23.71/28.69/34.38 亿元，归母净利润为 3.04/4.09/5.14 亿元，EPS 为0.60/0.81/1.01 元/股，对应 PE 为 18.49/13.74/10.93 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

事件：8月15日，江苏神通发布2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入9.99亿元，同比提升8.28%，实现归母净利润1.25亿元，同比提升20.37%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比提升28.68%；2023年Q2，公司实现营业收入5.02亿元，同比提升22.03%，实现归母净利润0.49亿元，同比提升62.74%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比提升90.99%。 盈利能力同比改善明显2023H1公司实现毛利率30.48%，同比提升2.15pct，核电业务贡献显著，2023H1公司核电业务实现毛利率42.47%，同比提升2.75pct，冶金/能源行业毛利率同比略降；2023H1公司实现净利率12.55%，同比提升1.26pct。 阀门龙头受益核电建设加速2022年核电机组获批数量超预期，核电发展有望加速，同时中观层面对核电需求加大，核电经济性、绿电属性将更加突出，有望迎来加速发展。2023H1公司实现核电营收3.51亿元，同比提升57.66%，获得新增核电订单2.62亿元。2023年7月，福建宁德核电项目5、6号机组等6台机组予以核准，在国家发展核电态积极、核电核准加速的背景下，核电投资及建设步伐有望加速，公司作为核电阀门龙头有望率先受益。 新赛道布局进展顺利公司新业务布局进展顺利，氢能方面，截至2023H1,公司子公司神通新能源是唯一通过国内三方检测的70MPa车载减压阀，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外；半导体方面，公司子公司神通半导体科技研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验/验证阶段，军品方面，公司已取得从事军品科研生产的相关认证，未来公司新的业务布局有望贡献新的业绩增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为27.6/32.6/38.5亿元，同比分别提升41.0%/18.3%/18.2%，归母净利润分别为4.0/5.0/5.8亿元，对应增速77.1%/24.4%/15.6%，EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股，对应PE分别为14/11/10倍。鉴于公司是国内核级阀门龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，对应目标价15.88元，维持“买入”评级。 风险提示：核电行业核准与建设不及预期、原材料价格波动、扩产项目进度不及预期。

事件： 4月27日，江苏神通发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入4.97亿元，同比下降2.79%，实现归母净利润0.76亿元，同比提升2.94%，实现扣非归母净利润0.71亿元，同比提升6.77%。 2022年盈利能力承压，一季度业绩回暖2022年公司受冶金行业景气度较低、子公司无锡法兰设备调试故障导致产能利用率下降、原材料价格高企等不利因素影响，盈利能力承压，2022年公司毛利率为29.85%，同比下降1.37pct，净利率为11.64%，同比下降1.63pct；2023年一季度公司盈利能力同比呈改善趋势，23年Q1公司实现毛利率30.45%，同比提升1.93pct，实现净利率为15.28%，同比提升0.85pct。 阀门龙头受益核电建设加速2022年我国核准10台机组创近年新高，公司核电业务有望迎来反弹。2022年公司实现核电营收6.29亿元，同比提升24.5%，获得新增核电订单6.87亿元，根据公司2月28日调研公告，2022年上半年获批的6台核电机组相关阀门订单大部分已完成招标，2022年H2获批的4台核电机组相关阀门订单仍在招标阶段，2023年公司核电业绩与订单有望持续提升。 进军风电、氢能、半导体，新布局贡献新成长公司相继进军风电、氢能、半导体领域；风电方面，子公司无锡法兰切入海风法兰领域，大口径锻件法兰扩能项目土建已完成，22年底已处于试产状态；氢能方面，子公司神通新能源已完成70MPa和35MPa产品闭环，35MPa产品已应用于商用车型，70Mpa产品已通过核心客户内侧；半导体方面，22年12月，公司成立神通半导体科技，主营半导体装备用特种阀门，现阶段公司真空阀门等已进入样机试验阶段，新的业务布局有望贡献新的业绩增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为27.6/32.6/38.5亿元，同比分别提升41.0%/18.3%/18.2%，归母净利润分别为4.0/5.0/5.8亿元，对应增速77.1%/24.4%/15.6%，EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股，对应PE分别为15/12/10倍。鉴于公司是国内核级阀门龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，对应目标价15.88元。维持 “买入”评级。 风险提示： 核电行业核准与建设不及预期、原材 料价格波动、扩产项目进度不及预期

事件：公司发布年报：2022 年公司营收19.55 亿元，同比增长2.37%；实现归母净利润/ 扣非归母净利润分别为2.28/1.98 亿元， 同比分别下降10.20%/14.19%。其中，Q4 单季度公司实现营收5.08 亿元，同比增长24.92%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.49/0.36 亿元，同比分别增长20.42%/9.13%。 核电基本盘稳健增长，节能环保新项目开启效益分享分季度来看， 公司2022 年Q1-4 营收同比增减8.35%/-7.89%/-10.28%/24.92% ； 对应归母净利润分别同比增减11.66%/-47.71%/-15.81%/20.42%。分行业看：公司2022 年核电（特阀、乏燃料）/能源装备（特阀、法兰锻件）/冶金（特阀、阀门管家）/节能环保（EMC 业务）行业分别实现营收6.29/5.81/4.69/1.59 亿元， 同比分别增减24.50%/1.87%/-4.00%/44.90%，其中节能环保行业受益于内津西股份1*135MW 超超临界煤气发电机组等项目投入运行，增长较快。 期间费率控制稳定，盈利能力有所波动盈利能力方面，2022 年公司毛利率为29.85%（yoy-1.37pct），归母净利率为11.64%（yoy-1.63pct）。其中Q4 单季毛利率/归母净利率分别为30.83%/9.56%，同比分别下降1.58/0.36pct。期间费用方面，公司基本保持稳定控制，其中销售/管理/财务费率分别为6.26%/4.92%/0.64%，同比2021 年分别+ 0.66/0.46/0.08pct。研发方面，2022 年公司研发费率3.82%，同比-0.35pct，基本保持稳定。 核阀业务稳健增长，新领域拓开想象空间传统业务方面，2022 年核电机组H1/H2 分别审批6/4 台，为2009 年以来核准机组最多的一年，公司作为核电阀门主要供应商（核级蝶阀、球阀90%以上市占率），将伴随审批、建造进度持续推进持续进行业绩确认，同时乏燃料业务也将受益于现存核电站数量增加获得增长（R2 正在招标）。新兴业务方面，公司积极拓展氢能领域特阀业务，子公司高压氢阀等系列产品已通过国内主要氢能源系统厂商的测试试验，预计给公司带来利润层面增厚。 投资建议与盈利预测公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025 年分别实现营收24.64/31.59/39.87 亿元，归母净利润为3.09/4.12/5.28 亿元，EPS 为0.61 /0.81/1.04 元，对应PE 为20.23 /15.17/11.82 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

事件。近日，公司发布 2022年年度报告。 盈利短期承压，看好核电订单兑现业绩增长。 2022年，公司实现营业收入19.55亿元，同比增长 2.37%，实现归母净利润 2.28亿元，同比下降 10.20%，实现扣非后归母净利润 1.98亿元，同比下降 14.19%，经营活动产生的现金流量净额为 2.47亿元，同比增长 24.29%。公司 22Q4实现营业收入 5.08亿元，同比增长 24.92%，实现归母净利润 0.49亿元，同比增长 20.42%。分业务看，核电行业实现收入 6.29亿元，同比增长 24.50%，近年来我国陆续核准建设核电机组包括漳州核电 1-2号机组、太平岭核电 1-2号机组、昌江核电 3-4号机组、三澳核电 1-2号机组等，核电新机组批准建设逐渐进入常态化。公司节能服务行业产品的销售量较去年增加 44.90%，生产量较去年增加 62.75%，库存量较去年增加 210.99%，主要原因是报告期内津西股份1*135MW 超超临界煤气发电机组等项目投入运行并开始效益分享所致。订单方面，2022年公司取得新增订单 24.14亿元，其中：核电军工事业部 6.87亿元，冶金事业部 4.84亿元，能源装备事业部 1.82亿元，无锡法兰 7.72亿元，瑞帆节能 2.89亿元。 核电产业未来增长空间值得期待。据《中国核能发展与展望（2022）》，我国自主三代核电有望按照每年 6-8台机组的核准节奏稳步推进，加上现有投入运行的存量机组越来越多，这些核电机组运行带来的备件、维修市场需求每年也能持续增加；根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025年前我国核电装机量计划达到 7000万千瓦左右，较“十三五”期间新增装机量同比增长约 40%；此外，随着我国核能应用技术的不断进步，在核能供暖、核能供蒸汽等民生和工业生产领域也将大有作为，也必将带来更多的核电阀门市场需求。在此背景下，公司将面临较大发展机遇，在近十年的核电项目招标当中，相关产品的中标率在 90%以上，具有较为领先的竞争优势，单台核电机组能拿到的订单金额在 7000万左右。同时随着我国核电产业规模的持续增长，根据国家确定的核燃料闭式循环政策，已启动了乏燃料后处理商业化装置的建设，公司目前已成功切入乏燃料后处理专业设备领域。未来乏燃料后处理商业化装置建设的持续推进，有望成为核电业务的重要增长点。 多元化领域布局，增添未来成长动力。在氢能源领域，公司投资设立神通新 能源，布局氢能阀门，公司目前已完成 70MPa 和 35MPa 产品闭环，70MPa组合减压阀是世界领先的高集成度车载减压模块，是唯一通过国内三方检测的 70MPa 车载减压阀，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外； 35MPa 产品现已广泛应用于各类商用车型，神通新能源通过阀门组解决方案可以大大简化阀门和管路的用量，成本优势显著，一台氢能车的成本会节约超过 1.5万元。在半导体装备领域，公司于 2022年 12月设立了子公司神通半导体，目标产品主要是研发生产半导体设备用特种阀门以配套半导体及光伏设备所需关键零部件及产业链所需核心零部件方面的产品，目前公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。 投资建议：基于碳中和大背景下，预计十四五期间核电建设机组数量提高，因此维持“买入”评级，预计 2023年-2025年营业收入 24.46亿元、30.25亿元、36.94亿元，归母净利润分别为 3.2亿元、4.21亿元、5.19亿元，EPS分别为 0.63元、0.83元、1.02元，对应 PE 为 19倍、15倍、12倍。 风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期；突发公共卫生事件；核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期；EMC 项目施工进度不及预期等风险。