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江苏神通 机械行业 2020-08-12 11.01 14.08 35.25% 11.68 6.09% -- 11.68 6.09% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,上半年实现收入6.67亿元,同比下降14.93%;扣非归母净利润8419万元,同比增长5.8%。Q2单季度实现收入3.49亿元,同比下降5.47%;扣非归母净利润4517万元,同比增长27.37%,恢复稳健增长。 需求好、新产品拓展顺利,上半年新签单高速增长。冶金、核电和能化(炼化、煤化工等)是公司下游三大领域,均在景气上行中;同时核电领域公司开拓乏燃料后处理设备新业务、进展顺利,受益于此公司公告上半年新签单11.08亿元,同比增长55%。上半年年末公司存货7.71亿元,持续在高位水平继续增长,为未来收入增长奠定基础。 盈利能力回升,经营质量恢复。Q2单季度公司综合毛利率35.91%,同比提升0.86个pct。销售、管理、研发、财务费率分别下降1.64、0.9、1.75和0.1个pct,使得净利率同比提升4.01个pct。单季度收现比107%,比一季度88%显著好转。 定增扩大乏燃料后处理产能,核心高管参与、锁定3年,彰显信心。公司本次定增共募集资金2.58亿元,天津安塞(大股东关联方)和吴建新先生(总裁)分别认购1.7亿元和8792万元,锁定期均为3年。本次定增募集资金中1.5亿元将继续用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化,国内乏燃料处理在建产能200吨、缺口至少800吨,空间巨大,公司上半年已签订乏燃料处理设备订单1.32亿元,后续发展值得期待。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司收入分别为16.86亿元、22.20亿元和28.91亿元,归母净利润分别为2.43亿元、3.12亿元和3.99亿元,对应EPS分别为0.50元、0.64元和0.82元。维持“买入”评级,6个月目标价14.08元。 风险提示:行业竞争加剧,核电批复放缓,原材料价格上涨。
江苏神通 机械行业 2020-08-12 11.01 -- -- 11.68 6.09% -- 11.68 6.09% -- 详细
中报收入同比下降15%,业绩同比增长3% 公司发布2020年中报,实现营收6.67亿元,同比下降14.93%;归母净利润0.94亿元,同比增长2.50%,业绩符合预期。单季度看公司20Q2实现营收3.49亿元,同比下降5.47%,实现归母净利润0.53亿元,同比增长28.54%,业绩表现较好主要系公司加强预算及内控从而压缩成本、控制费用及受益国家税收优惠政策所致。公司20H1毛利率/净利率为35.37%/14.11%,同比+2.31/2.40个pct,;销售/管理(含研发)/财务费用率为9.69%/8.09%/1.18%,同比变动-0.13/-0.34/0.05个pct;公司经营性现金流净额0.32亿元(19H1:-0.50亿元),显著改善。 新增订单持续向好创新高,乏燃料+合同能源项目双双突破 分业务看,公司冶金/能源/核电/技能服务业务营收为2.48/2.03/1.54/0.39亿元,同比-2.98%/-24.97%/-26.80%/36.14%,业务主要系疫情影响复工复产有所延后所致。从订单看,公司上半年取得新增订单11.08亿元,同比大增54.97%,持续创新高,主要系主业订单稳健的同时乏燃料项目和合同能源项目订单大幅增长所致。1)乏燃料项目:国家已启动乏燃料处理厂项目建设,公司19年取得0.88亿订单,20年上半年取得1.32亿元订单大幅增长;2)合同能源项目:得益于控股股东带来的业务协同,公司上半年新增合同能源项目3.1亿元订单,超过19年全年2.9亿元的订单。 投资建议:维持“买入”评级 公司是阀门细分领域隐形冠军,主营业务市占率超70%,且业务延展性极强,业务沿着产品品类从核电球阀/蝶阀向仪表阀/隔膜阀拓展,沿着应用领域从核电向核化工/核军工/氢能源系统拓展,沿着产业链向上游法兰/下游能源管理项目拓展,当前乏燃料/合同能源项目均取得突破,且大股东认购定增项目推动乏燃料项目扩大产能,彰显公司发展信心。我们预计2020-22年归母净利润为2.51/3.43/4.30亿元,对应PE22/16/13倍,给予一年期合理估值17.75-21.30元(对应2021年市盈率25-30x),维持“买入”评级。 风险提示:新业务不及预期;行业景气下行;关联交易过大的风险。
江苏神通 机械行业 2020-08-12 11.01 -- -- 11.68 6.09% -- 11.68 6.09% -- 详细
中报收入同比下降15%,业绩同比增长3%公司发布2020年中报,实现营收6.67亿元,同比下降14.93%;归母净利润0.94亿元,同比增长2.50%,业绩符合预期。单季度看公司20Q2实现营收3.49亿元,同比下降5.47%,实现归母净利润0.53亿元,同比增长28.54%,业绩表现较好主要系公司加强预算及内控从而压缩成本、控制费用及受益国家税收优惠政策所致。公司20H1毛利率/净利率为35.37%/14.11%,同比+2.31/2.40个pct,;销售/管理(含研发)/财务费用率为9.69%/8.09%/1.18%,同比变动-0.13/-0.34/0.05个pct;公司经营性现金流净额0.32亿元(19H1:-0.50亿元),显著改善。 新增订单持续向好创新高,乏燃料+合同能源项目双双突破分业务看,公司冶金/能源/核电/技能服务业务营收为2.48/2.03/1.54/0.39亿元,同比-2.98%/-24.97%/-26.80%/36.14%,业务主要系疫情影响复工复产有所延后所致。从订单看,公司上半年取得新增订单11.08亿元,同比大增54.97%,持续创新高,主要系主业订单稳健的同时乏燃料项目和合同能源项目订单大幅增长所致。1)乏燃料项目:国家已启动乏燃料处理厂项目建设,公司19年取得0.88亿订单,20年上半年取得1.32亿元订单大幅增长;2)合同能源项目:得益于控股股东带来的业务协同,公司上半年新增合同能源项目3.1亿元订单,超过19年全年2.9亿元的订单。 投资建议:维持“买入”评级公司是阀门细分领域隐形冠军,主营业务市占率超70%,且业务延展性极强,业务沿着产品品类从核电球阀/蝶阀向仪表阀/隔膜阀拓展,沿着应用领域从核电向核化工/核军工/氢能源系统拓展,沿着产业链向上游法兰/下游能源管理项目拓展,当前乏燃料/合同能源项目均取得突破,且大股东认购定增项目推动乏燃料项目扩大产能,彰显公司发展信心。我们预计2020-22年归母净利润为2.51/3.43/4.30亿元,对应PE22/16/13倍,给予一年期合理估值17.75-21.30元(对应2021年市盈率25-30x),维持“买入”评级。 风险提示:新业务不及预期;行业景气下行;关联交易过大的风险。
江苏神通 机械行业 2020-08-12 11.01 -- -- 11.68 6.09% -- 11.68 6.09% -- 详细
一、事件概述近期公司披露2020年中报,上半年实现营收6.7亿元,同比-15%,实现归母净利润0.94亿元,同比+3%,其中Q2单季度实现收入3.5亿元,同比-5%,归母净利润0.53亿元,同比+29%。同时公司披露与航天科工的战略合作协议。 二、分析与判断Q2盈利明显改善,乏燃料新单带动订单同比大增55%新冠疫情影响减弱,公司Q2单季度收入/归母净利润环比提升10%/29%,上半年收入降幅收窄,盈利恢复正增长。上半年公司冶金/核电/能源/节能服务收入分别同比-3%/-27%/-25%/+36%,冶金板块展现出较强韧性,而随着核电新机组建设的加速以及未来乏燃料相关产品的逐步交付,核电板块亦有望恢复增长。尽管疫情导致行业招投标多有延后,但上半年公司仍取得订单11.08亿元,同比+55%,表现亮眼。其中新签乏燃料订单1.32亿,带动核电订单同比+71%,冶金和法兰订单均实现增长。 费用管控良好,疫情带来行业集中度的提升上半年公司实现综合毛利率35.4%,净利率14.1%,同比+2.3%和2.4%,主要系人工和制造费用下降,同时产品价格有所提升。上半年销售/管理/财务费用率分别-0.13%/-0.34%/+0.05%,带动三项费用率整体-0.44%。疫情影响下公司盈利能力增强、订单表现良好,我们认为原因主要系疫情导致项目招投标多采用线上方式进行,业主方更看重产品质量和口碑,增强了神通等阀门龙头企业的竞争优势。 定增方案修改、战略合作不变,看好公司未来军品业务的潜力公司公告定增预案修订稿,航天科工股权投资基金不再参与此次定增,主要系相关监管政策变化所致。公司同时公告了与其签署的战略合作协议,航天系资本仍将充分发掘利用其在军工及高端制造产业背景和资源优势,协助神通延展业务链条,深入上下游布局。我们看好公司未来在航空、核、船舶等新业务领域增长的潜力。 三、投资建议考虑到去年因税收政策变化导致公司收入多于上半年确认,造成同期基数较高(19H1收入占全年的58%),同时乏燃料订单有望于Q3起逐步交货确认收入,公司下半年的盈利弹性值得期待。假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS,则预计公司2020~2022年EPS分别为0.44/0.60/0.78,对应当前股价PE26/19/14x,低于行业39x的机械基础件2020年平均预测PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、乏燃料相关政策审批推进不及预期;3、冶金板块景气度不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-08-12 11.01 -- -- 11.68 6.09% -- 11.68 6.09% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,2020H1公司实现营业收入6.67亿元,同比下降14.93%,实现归母净利润0.94亿元,同比增长2.50%。 投资要点 疫情对公司业绩产生一定影响,二季度盈利重回增长。2020年以来,新冠疫情对公司的生产经营产生了一定影响,但是在疫情防控和复工复产的努力下,公司二季度生产和发货恢复正常,盈利恢复增长。2020年Q2公司实现营收3.49亿元,同比下降5.47%,实现归母净利润0.53亿元,同比增长28.54%。 在手订单充裕,支撑业绩增长。2020年H1,公司取得新增订单11.08亿元,同比增长54.97%,核电、冶金、能源、无锡法兰和瑞帆节能的新增订单金额分别为2.78、2.64、0.61、1.95、3.10亿元。其中,核电事业部的订单同比增长70.55%,主要是受益于乏燃料后处理项目订单的大幅增长。公司在手订单充裕,全年业绩增长具有良好支撑。 毛利率提升,费用率有所下降。2020年H1,公司冶金、核电、能源领域的毛利率分别为35.83%、51.57%、16.19%,较上年同期分别增加1.33、2.43、0.66pcts,公司销售毛利率为35.37%,同比增长2.31pcts。在费用方面,2020年H1公司销售费用率为9.69%,同比下降0.13pcts,管理费用率为4.27%,同比下降0.25pcts。 公司盈利能力提升,2020年H1公司销售净利率为14.11%,同比增长2.4pcts。 公司业绩有望稳健增长。(1)随着行业转型升级和环保趋严,冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多,推动了冶金领域阀门需求的上升;(2)2019年我国审批通过了4台核电机组,标志着暂停三年的核电审批的重启,预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大。随着核电审批的重启,公司核电订单有望保持增长;(3)乏燃料后处理需求较为紧迫且市场空间巨大,公司持续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化,乏燃料后处理有望成为公司新的业绩增长点;(4)在下游行业景气度的支撑下,公司业绩有望保持稳健增长。 投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为16.90亿元、21.80亿元、25.94亿元,归母净利润分别为2.49亿元、3.52亿元、4.18亿元,对应EPS分别为0.51元、0.72元、0.86元,参考公司历史估值、与机械基础件行业的比较估值以及PEG估值,我们认为公司存在明显低估,给予买入-B建议。 风险提示:(1)核电审批进度不及预期;(2)乏燃料处理项目建设不及预期;(3)冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降;(4)非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-07-27 10.61 -- -- 12.19 14.89% -- 12.19 14.89% -- 详细
公司是特种阀门细分龙头,产业资本入驻助力公司发展。公司是特种阀门的细分龙头企业,产品包括各类阀门、法兰和锻件,主要应用于冶金、核电核能源装备领域,公司在冶金特种阀门的市场占有率达到70%,在核电蝶球阀的市场占有率达到90%。2019年津西系产业资本聚源瑞利成为公司的控股股东,津西集团是集钢铁、非钢、金融三大板块为一体的大型企业集团,津西系产业资本的入驻有望助力公司长期发展。 受益于转型升级和环保趋严,冶金领域需求景气仍将延续。2012-2017年,在去产能的背景下冶金行业景气度连续多年较为低迷,2017年起在政策的推动下,冶金行业转型升级加快,技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多,推动了冶金领域阀门需求的上升。2019年4月,生态环境部、发改委等联合发布《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》,钢铁行业超低排放改造提上日程,公司产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统,主要产品的市场占有率达到70%。环保趋严加大了对于节能、减排、降耗产品的需求,公司有望充分受益。 核电领域营收有望稳步增长。核电具备清洁、高效稳定、选址灵活的优点,能适应经济发达地区的大规模发电,并且对保障中国能源安全、实现2030年非化石能源占比20%的目标,具有举足轻重的作用,随着三代核电技术和安全性的进步,我国核电建设有望稳步推进。2019年我国审批通过了4台核电机组,标志着暂停三年的核电审批的重启,预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大。公司是国内核级球阀、蝶阀的主要供应商,获得了已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单。 随着核电审批的重启,公司核电订单有望保持增长。同时随着投入运行核电站数量的增加,阀门维保和备件的需求也将逐步增多。预计未来几年,公司核电领域的营业收入增速有望加快。 乏燃料后处理市场空间大,有望成为新的增长点。我国每年产生的乏燃料超过1000吨,但目前乏燃料处理产能仅50吨,处理产能不足使得我国积累了较大数量等待处理的乏燃料,截至2019年我国乏燃料的累积量已经达到7421吨,后处理市场需求较为紧迫,且市场空间较大。从2016年起,公司已经布局开始乏燃料后处理产品线,目前已成功研发了气动送取样系统、空气提升、料液循环及贮存井等设备,走在了我国乏燃料处理关键设备研发制造领域的前列,2020年6月公司发布公告,拟通过非公开发行方式募集资金3.59亿元,其中1.5亿元用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,继续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化,乏燃料后处理有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为16.90亿元、21.80亿元、25.94亿元,归母净利润分别为2.49亿元、3.52亿元、4.18亿元,对应EPS 分别为0.51元、0.72元、0.86元,参考公司历史估值、与机械基础件行业的比较估值以及PEG估值,我们认为公司存在明显低估,给予买入-B 建议。 风险提示:(1)核电审批进度不及预期;(2)乏燃料处理项目建设不及预期;(3)冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降;(4)非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-06-19 8.40 -- -- 10.98 30.71%
12.19 45.12% -- 详细
一、事件概述近期公司披露《2020年非公开发行A股方案》,拟以6.28元/股的价格发行5710万股(占到发行前总股本的11.7%),募集资金3.59亿元,其中1.5亿将用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,剩余部分用于偿还银行贷款。 二、分析与判断募集资金加码乏燃料二期项目,助力乏燃料后处理装备国产替代闭式核燃料循环处理是我国核电产业技术的必经之路,乏燃料后处理产能建设迫在眉睫。截至2020年3月底,我国大陆地区已运行核电机组共47台,当年预计将产生乏燃料1300吨,累计产生8700吨,而产能方面仅50吨试验性生产处理厂在运,同时首个200吨项目在建,远不能满足国内乏燃料循环处置的需求。公司2019年已签订0.88亿乏燃料后处理相关订单,本次定增完成后将形成料液循环系统、后处理专用球阀、蝶阀、仪表阀、样品瓶等产能,丰富公司乏燃料后处理产品线,进一步提升公司在乏燃料领域的市场份额,突破国外在乏燃料处理关键设备领域的技术垄断,推动国产化进程。 大股东一致行动人长期锁定彰显信心,航天系产业资本入主拓宽军品业务津西钢铁旗下天津安塞及大股东一致行动人吴建新(公司总裁)拟分别认购本次定增的47%和25%,航科深圳拟设立的私募基金拟认购剩余28%的份额,定增完成后津西系产业资本及其一致行动人持股比例上升至30%。天津安塞及吴建新承诺3年锁定期,彰显大股东及公司管理层对于神通未来发展的长期信心。航科深圳则是中国航天科工集团旗下股权投融资级管理专业平台,未来将充分发掘、利用其军工及高端制造产业背景和资源优势协助神通延展业务链条,获取新的盈利增长点。 三、投资建议我们认为疫情在Q1对于公司生产交货的负面影响将在Q2迎来改善,同时乏燃料订单有望于Q3起逐步交货确认收入,带来利润的弹性。本次定增事项有望进一步提升公司在乏燃料和军品业务方面的盈利空间,小幅上调公司盈利预测,假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS,则预计公司2020~2022年EPS分别为0.45/0.62/0.81,对应当前股价PE18/13/10x,低于行业29x的2020年平均预测PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、募投项目建设不及预期;2、乏燃料相关政策审批推进不及预期;3、冶金板块景气度不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-05-06 7.81 -- -- 8.00 1.78%
11.54 47.76%
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疫情影响短期业绩下滑,不改长期增长预期,维持“买入”评级受疫情影响,公司及行业上下游复工延后,2020Q1业绩下滑,但长期增长逻辑未变:公司作为冶金/核电(球/蝶阀)阀门细分龙头,将率先受益于下游景气度回升;布局乏燃料处理,为业绩增长注入新动力。考虑到乏燃料后处理业务拓展加速,我们上调对公司 2020-2022年 EPS 的预测分别为 0.5/0.72(+0.05)/1.03元,对应 PE 为 15.8/11.0/7.7倍,维持“买入”评级。 ? 疫情影响导致公司 2020Q1营收/ 业绩同比下滑,季末恢复正常无损基本面 (1)公司一季度实现营收 3.17亿元,同比-23.71%,归母净利润 0.41亿元,同比-18.73%,主要系疫情影响公司及产业链上下游复工延后所致; (2)费用方面,2020Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.51%/4.64%/2.74%/1.36%,同比分别增加 1.17/0.39/1.20/0.21pct,销售/研发/财务费用率上升幅度较大,其中研发费用率上升主要系公司新产品开发等研发投入同比增加所致; (3)资产负债方面,其他流动资产较年初+54.37%,主要系报告期末公司购买的银行理财产品余额较年初增加所致; (4)现金流方面,一季度经营活动现金流净额为-0.15亿元,同比+72.31%,主要系疫情期间税收优惠/缓交政策等导致支付的税费同比减少所致。 公司于 2月 11日复工,3月份公司生产、发货已逐步恢复正常。 ? 核电阀门及乏燃料后处理将有力支撑公司业绩持续增长公司的冶金阀门、核电阀门(球/蝶阀)市占率分别超 70%、90%,并通过收购无锡法兰、瑞帆节能拓展能源及节能服务领域业务。受益于部分钢铁厂搬迁和我国核电建设提速,公司业绩有望继续保持高增长。截止 2019年底,我国在运行核电站机组共 47个,每机组每年将产生超 25吨的乏燃料,预计 2020年我国将产生上千吨乏燃料,对应千亿级市场空间。2019年公司已取得 0.88亿元乏燃料后处理业务订单,2020年预计斩获 2-3亿元订单,未来乏燃料处理业务前景可期。 ?风险提示:行业需求下行,核电项目进度低预期,乏燃料业务拓展进度低预期。
江苏神通 机械行业 2020-04-03 7.09 -- -- 8.15 14.15%
8.67 22.28%
--
江苏神通 机械行业 2020-04-02 7.19 -- -- 8.15 12.57%
8.54 18.78%
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事件:2019年,公司实现销售收入13.48亿元,同比增长23.98%;实现营业利润1.91亿元,同比增长97.26%;实现归属母公司所有者净利润1.72亿元,同比增长66.47%,折合EPS为0.35元;扣除非经常性损益的净利润1.41亿元,同比增长91.22%。2019年,公司拟每10股派发现金红利0.50元(含税)。 2019年各业务领域均获得快速增长。冶金领域,公司研发的高炉炉顶均压煤气回收技术2018年在龙腾特钢得到成功应用后,2019年以来已经向全国各大钢铁企业高炉系统推广,2019年公司冶金行业实现销售收入4.39亿元,同比增长58.22%;核电领域,受益于核电重启,公司核电业务实现销售收入2.96亿元,同比增长16.82%;能源领域,公司开发的化工、电力专用阀门产品广泛应用在中石化、华能电力、大唐电力、万华化学等项目上,2019年公司能源行业实现销售收入4.44亿元,同比增长10.70%。 公司毛利率提升,期间费用控制良好。2019年,公司实现综合毛利率35.95%,同比提高3.82个百分点,公司毛利率提升主要因为高毛利率产品收入占比提升所致。2019年,公司期间费用率为21.21%,同比降低1.04个百分点,其中销售费用率和管理费用率同比分别降低0.38个百分点和0.87个百分点。 乏燃料领域已有斩获,2020年将实现销售收入。自2016年以来已开始布局乏燃料后处理产品线,在服务核电站建设和运营阶段设备供应的同时,积极布局核电应用的后端产业,是公司在后核电时代的重要战略方向。公司通过募集资金投资项目变更,计划投资7500万建设“乏燃料后处理关键设备研发及产业化”项目,通过该项目的建设,可以进一步巩固和增强公司在乏燃料后处理领域气动送样系统、空气提升系统及贮存井等设备的布局。2019年,公司在乏燃料后处理领域已陆续取得阀门产品、气动送取样系统和贮存井设备的项目订单业务订单合计0.88亿元,根据合同约定将在2020年下半年陆续交货。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为2.66亿元、3.27亿元和3.77亿元,折合EPS分别为0.55元、0.67元和0.78元,按照上个交易日收盘价8.55元/股计算,市盈率分别为14倍、11倍和10倍,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)核电新产品交付推迟;2)钢铁、能源领域需求下滑。
江苏神通 机械行业 2020-04-01 7.38 -- -- 8.15 9.69%
8.54 15.72%
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谨慎计提资产减值致利润略低于业绩快报,冶金与核电贡献主要利润增量 公司业绩快速增长,盈利略低于此前业绩快报,主要系Q4计提较多资产减值损失,推测系Q4部分核电项目质保金未按期收回,在会计谨慎原则下进行计提,按历史经验看后续应收款回收难度不大。公司全年业绩快速增长,冶金/核电/能源板块收入分别同比+58%/17%/11%。环保要求带来钢厂搬迁叠加焦炉煤气回收新产品取得良好的应用,公司冶金板块收入实现快速增长。受益核电再启动,公司核电订单(不含乏燃料)同比+108%,同时收入迎来拐点。子公司瑞帆节能亦超额完成业绩承诺。 核电重启带来订单与收入拐点,能源板块盈利改善,新股东入主提升运营效率 公司整体毛利率36%,同比提升约4个点,主要受益能源板块毛利率的提升,公司15年开始在能源化工领域进行业务开拓,依靠多年的积累品牌实力逐步获得市场认可,盈利能力开始回升,核电和冶金板块则是基本稳定。新股东入主后公司智能制造和信息化水平显著提高,同时加强了各项费用的管控,销售/管理费用率费别下降0.4%和0.9%,带来净利率的提升。 乏燃料后处理业务取得突破,2020年力争30~60%的业绩增速 除阀门主业外,公司前期储备的乏燃料相关技术设备国产化业务开花结果,截至19年底已签订0.88亿相关订单。当前我国乏燃料处理产能仅50吨/年,预计十四五末产能缺口将达600~800吨,市场空间较大。除乏燃料业务外,公司未来有望通过新股东津西系产业资本的产业赋能,持续整合资源,打造新增长点。据公司经营计划,20年将抓住核电隔膜阀等膜片国产化的有利时机,深入开展智能制造,持续推进精细化管理,努力实现收入30%增长,盈利30~60%增长的目标。 投资建议 公司乏燃料订单有望于下半年逐步交货确认收入,看好公司盈利增长。受制疫情影响,小幅下调公司盈利预测,预计2020~2022年EPS为0.51/0.69/0.90,对应当前股价PE15/11/8x,低于行业24x的2020年平均预测PE,同时乏燃料等新业务带来的成长属性有望为公司估值提供溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:1、乏燃料市场拓展不及预期;2、冶金板块景气度情况不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-03-12 8.07 -- -- 8.34 3.35%
8.34 3.35%
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下游景气度提升,乏燃料处理弹性巨大,首次覆盖给予“买入”评级公司作为冶金、核电(球、蝶阀)阀门细分龙头,将率先受益于下游景气度回升;深耕核电领域扎实经营,延伸业务前瞻布局乏燃料后处理,有望分享千亿级市场。 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.8/2.4/3.3亿元,同比增长74.9%/33.3%/35.1%;EPS 分别为0.37/0.50/0.67元/股;当前股价对应PE 为23/17/13倍。若采用PEG 估值,我们以2020年动态PE 和未来两年公司归母净利润的复合增长率作为计算依据(CAGR=34.2%),得出PEG=0.50<1,表明公司具有较高成长性而估值偏低。综合两种估值方法,我们首次覆盖给予“买入”评级。 内生外延并举促进业绩快速增长,细分龙头有望充分受益下游旺盛需求公司在冶金阀门、核电阀门(球、蝶阀)市占率分别超过70%、90%,并通过收购无锡法兰、瑞帆节能拓展了能源及节能服务领域业务。近三年,公司内生与外延并举,叠加下游景气度回升,实现了业绩高速增长。聚源瑞利举牌后,公司背靠津西集团,将在企业治理、资本运作、资源协同等方面持续获益。分行业来看,1)冶金领域,随环保趋严,部分钢铁厂搬迁改造将重建产能,公司作为冶金领域阀门产品龙头,将从钢铁厂新建工程和后续维护工作中大幅获益;2)核电领域,核电建设复苏在即,预计未来年均4-6个新建机组获批,对应年均新增市场空间2-3亿元。公司作为我国核电工程领域蝶阀、球阀主要供应商,将持续受益于核电项目加速建设。同时,公司凭借稳扎稳打的风格及多年在核电领域的积累,将业务延伸至乏燃料处理领域,且未来有望向核电领域其他种类阀门继续拓展。 乏燃料后处理拥有千亿市场空间,有望成为新的业绩增长点我国乏燃料处理能力亟待提升且市场空间巨大,预计2020年我国将产生上千吨乏燃料,对应千亿级市场空间。公司具备乏燃料领域送取样系统、空气提升系统、贮存井等产品的供货能力,并已获得部分订单,未来乏燃料处理业务前景可期。 风险提示:冶金、核电行业下游需求不及预期;乏燃料项目进展不及预期等
江苏神通 机械行业 2020-02-26 8.19 -- -- 8.73 6.59%
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业绩同比增长74.86% 公司发布2019年业绩快报,实现营收13.63亿元,同比+25.37%;归母净利润1.81亿元,同比+74.86%,符合预期,主要系下游冶金能源及核电行业景气持续向好。公司净利率13.25%,同比+3.75个pct,主要系公司智能制造信息化水平提高及降本增效系列措施取得成效。 下游行业持续向好,乏燃料后处理业务有望打开新增长点 1)冶金能源行业:供给侧结构性改革、环保要求趋严背景下,大工厂新增产能逐步置换淘汰中小型工厂,大工厂为满足国家环保政策积极推进技术改造和设备升级,并且局部区域出现钢厂的城市迁移,从而带来新增设备需求,长期看环保政策下行业景气向好有望持续至少2-3年;2)核电行业:一方面核电项目19年已正式重启,公司已获得漳州项目大部分球阀/蝶阀订单,后续订单有望持续增长,另一方面备品备件需求受益于已运营核电站快速增加有望持续增长(据统计2015年前运营核电站22台,2019年已达47台);3)乏燃料后处理业务:核电站运营后会持续产生乏燃料,原本暂存在核电站内部的暂存池,随着时间推移将逐渐饱和,乏燃料后处理厂建设迫在眉睫,公司已提前布局,当前已取得相关订单,20年有望逐步放量,贡献业绩。 引入新股东,协同效应加速公司成长 公司2019年7月公告,公司实际控制人将有风林火山变更为韩力控制的宁波聚源瑞利,合计持有17%股权,25.46%表决权。韩力是津西钢铁的董事长,兼任中国东方集团(0581.HK)的执行董事、首席财务官和副总经理,控股之后有望整合相关资源实现业务协同发展,一方面加强津西钢铁与江苏神通的阀门业务合作,另一方面带来江苏神通能源合同项目业务更快成长。 盈利预测与投资建议: 我们上调2019-21年净利润至1.81/2.51/3.47(前值1.81/2.30/2.86)亿元,对应PE22/16/11倍。维持“买入”评级。 风险提示: 股权变更的风险;冶金能源行业景气下行;核电招标进度不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-01-24 8.60 -- -- 8.76 1.86%
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一、事件概述近期公司披露2019年业绩快报,预计全年实现营收13.6亿元,同比增长25%,归母净利润1.81亿元,同比增长75%。 二、分析与判断? 下游需求向好叠加降本增效,盈利快速增长符合预期 公司业绩快速增长,符合我们此前报告的预期。Q4单季度预计盈利4900万元,同比增长17%,增速较前三季度有所放缓,主要系税收政策等影响交货节奏。公司全年业绩快速增长,主要系冶金和能源石化行业阀门需求增加带来的收入提升。环保要求驱动钢厂搬迁,2019年全年黑色金属冶炼固定资产投资额同比+26%。此外公司核电阀门、法兰等业务亦有不错表现。而新股东入主后公司智能制造和信息化水平显著提高,同时加强了各项费用的管控,净利率有较大提升。 ?三代核电技术安全性已获验证,公司核电阀门订单有望迎来拐点2019年核电审批迎来重启,世界首台套AP1000技术机组三门1号已并网一年有余,2号机组也已重新并网发电,三代技术安全性已获得验证。根据我们草根调研的情况,采用华龙一号技术的福清5、6机组建设进展顺利,有望于今明两年逐步投运。2020年核电十四五规划有望出炉,按照2035年1.5亿kwh的机组投运量测算,未来每年6~8台核电机组获批把握较大。公司在核电球阀、蝶阀等领域竞争力突出,预计每年新增项目+存量备件维修订单有望达到5~6亿,保障未来增长。 乏燃料后处理业务取得突破,有望持续打造主业之外的全新增长点 除阀门主业外,公司前期储备的乏燃料相关技术设备国产化业务年内开花结果。据公开调研纪要,相关气动送取样系统和贮存井设备订单将在2020年下半年陆续交货。当前我国乏燃料处理产能仅50吨/年,预计十四五末产能缺口将达600~800吨,市场空间较大。除乏燃料业务外,公司未来有望通过新股东津西系产业资本及湖州风林火山的产业赋能,持续整合资源,开拓军品等业务,持续打造新增长点。 三、投资建议 2020年看好公司乏燃料订单的业绩兑现,同时核电、冶金、能源行业阀门业务仍处于景气周期,预计2019~2021年EPS为0.37/0.56/0.75,对应当前股价PE 24/16/12x,低于行业29x的2020年平均预测PE,同时乏燃料等新业务带来的成长属性有望为公司估值提供溢价,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、乏燃料市场拓展不及预期;2、冶金板块景气度情况不及预期。
江苏神通 机械行业 2019-11-25 9.07 -- -- 8.84 -2.54%
8.92 -1.65%
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盈利快速增长的阀门领军企业,产业资本入主改善公司治理 公司为国内规模最大的阀门制造商之一,在实现核电机组蝶阀、球阀的国产化替代后又逐步开拓石化、化工阀门领域市场,在冶金阀门、核电阀门领域市占率达70%和90%,2010年6月登陆深圳中小板。公司早年业务发展相对保守,发展一度面临瓶颈。2019年津西系产业资本宁波聚源瑞利成为公司控股股东,为公司在企业管理、新业务开拓、资源对接等方面增添新的活力。费用管控良好叠加下游核电阀门、冶金阀门需求迎来拐点,前三季度公司盈利同比增长113%,实现快速增长。 乏燃料后处理潜在订单规模超12亿,将成为未来两年主要业绩增量来源 乏燃料指核反应堆中燃耗深度达到设计限度、需要卸出不再在该反应堆中使用的核燃料。建立乏燃料闭式循环对能源安全、乏燃料减量化、降低辐射污染可能性具有重要意义,是国际上主流的、也是我国早在80年代就已确定的乏燃料处置方式,但由于种种问题我国目前仅50吨乏燃料后处理产能在运。目前,2010年前投运的核电机组贮存池空间纷纷告急,带来潜在管理风险,我们预计到2025年国内乏燃料处置产能缺口将达600吨以上,有望拉动千亿投资。公司通过多年的积累,现已在乏燃料气动送样系统取得突破,潜在市场订单达12~20亿,弹性巨大。 核电、冶金、能源化工三大业务板块需求齐向好,氢能源阀门研发具亮点 国内阀门市场需求空间达2500亿,各细分领域客户黏性较强。公司为国内核级球阀蝶阀主要提供商,随着国内核电新建项目建设的正式重启,预计未来每年将有4~6台机组获批,公司核电订单有望迎来拐点,2020年有望突破5亿规模。冶金方面,环保要求下超1亿吨钢铁产能正着手搬迁,将拉动冶金阀门市场需求,同时该业务与津西钢铁存在协同,有望借机向北方扩张。能源化工方面,产业聚集大势所趋,公司在恒力石化、浙江石化等多个示范项目已取得客户认可,同时在氢阀方面已开展相关业务布局及研发,未来有望逐渐放量。 投资建议 看好公司在乏燃料后处理领域的增长潜力,下游需求仍处于景气周期中,未来快速增长确定性较强,预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.8、2.7和3.6亿,对应2019~2021年PE24、16、12x,2019年预测PE低于阀门行业28x的平均PE,位于上市以来底部,继续给予“推荐”评级。 风险提示 1、乏燃料处置项目建设不及预期;2、核电重启政策推进不及预期;3、钢铁企业环保投入下滑;4、瑞帆节能商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名