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江苏神通 机械行业 2020-06-19 8.40 -- -- 10.05 19.64% -- 10.05 19.64% -- 详细
一、事件概述近期公司披露《2020年非公开发行A股方案》,拟以6.28元/股的价格发行5710万股(占到发行前总股本的11.7%),募集资金3.59亿元,其中1.5亿将用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,剩余部分用于偿还银行贷款。 二、分析与判断募集资金加码乏燃料二期项目,助力乏燃料后处理装备国产替代闭式核燃料循环处理是我国核电产业技术的必经之路,乏燃料后处理产能建设迫在眉睫。截至2020年3月底,我国大陆地区已运行核电机组共47台,当年预计将产生乏燃料1300吨,累计产生8700吨,而产能方面仅50吨试验性生产处理厂在运,同时首个200吨项目在建,远不能满足国内乏燃料循环处置的需求。公司2019年已签订0.88亿乏燃料后处理相关订单,本次定增完成后将形成料液循环系统、后处理专用球阀、蝶阀、仪表阀、样品瓶等产能,丰富公司乏燃料后处理产品线,进一步提升公司在乏燃料领域的市场份额,突破国外在乏燃料处理关键设备领域的技术垄断,推动国产化进程。 大股东一致行动人长期锁定彰显信心,航天系产业资本入主拓宽军品业务津西钢铁旗下天津安塞及大股东一致行动人吴建新(公司总裁)拟分别认购本次定增的47%和25%,航科深圳拟设立的私募基金拟认购剩余28%的份额,定增完成后津西系产业资本及其一致行动人持股比例上升至30%。天津安塞及吴建新承诺3年锁定期,彰显大股东及公司管理层对于神通未来发展的长期信心。航科深圳则是中国航天科工集团旗下股权投融资级管理专业平台,未来将充分发掘、利用其军工及高端制造产业背景和资源优势协助神通延展业务链条,获取新的盈利增长点。 三、投资建议我们认为疫情在Q1对于公司生产交货的负面影响将在Q2迎来改善,同时乏燃料订单有望于Q3起逐步交货确认收入,带来利润的弹性。本次定增事项有望进一步提升公司在乏燃料和军品业务方面的盈利空间,小幅上调公司盈利预测,假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS,则预计公司2020~2022年EPS分别为0.45/0.62/0.81,对应当前股价PE18/13/10x,低于行业29x的2020年平均预测PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、募投项目建设不及预期;2、乏燃料相关政策审批推进不及预期;3、冶金板块景气度不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-05-06 7.81 -- -- 8.00 1.78%
10.05 28.68% -- 详细
疫情影响短期业绩下滑,不改长期增长预期,维持“买入”评级受疫情影响,公司及行业上下游复工延后,2020Q1业绩下滑,但长期增长逻辑未变:公司作为冶金/核电(球/蝶阀)阀门细分龙头,将率先受益于下游景气度回升;布局乏燃料处理,为业绩增长注入新动力。考虑到乏燃料后处理业务拓展加速,我们上调对公司 2020-2022年 EPS 的预测分别为 0.5/0.72(+0.05)/1.03元,对应 PE 为 15.8/11.0/7.7倍,维持“买入”评级。 ? 疫情影响导致公司 2020Q1营收/ 业绩同比下滑,季末恢复正常无损基本面 (1)公司一季度实现营收 3.17亿元,同比-23.71%,归母净利润 0.41亿元,同比-18.73%,主要系疫情影响公司及产业链上下游复工延后所致; (2)费用方面,2020Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.51%/4.64%/2.74%/1.36%,同比分别增加 1.17/0.39/1.20/0.21pct,销售/研发/财务费用率上升幅度较大,其中研发费用率上升主要系公司新产品开发等研发投入同比增加所致; (3)资产负债方面,其他流动资产较年初+54.37%,主要系报告期末公司购买的银行理财产品余额较年初增加所致; (4)现金流方面,一季度经营活动现金流净额为-0.15亿元,同比+72.31%,主要系疫情期间税收优惠/缓交政策等导致支付的税费同比减少所致。 公司于 2月 11日复工,3月份公司生产、发货已逐步恢复正常。 ? 核电阀门及乏燃料后处理将有力支撑公司业绩持续增长公司的冶金阀门、核电阀门(球/蝶阀)市占率分别超 70%、90%,并通过收购无锡法兰、瑞帆节能拓展能源及节能服务领域业务。受益于部分钢铁厂搬迁和我国核电建设提速,公司业绩有望继续保持高增长。截止 2019年底,我国在运行核电站机组共 47个,每机组每年将产生超 25吨的乏燃料,预计 2020年我国将产生上千吨乏燃料,对应千亿级市场空间。2019年公司已取得 0.88亿元乏燃料后处理业务订单,2020年预计斩获 2-3亿元订单,未来乏燃料处理业务前景可期。 ?风险提示:行业需求下行,核电项目进度低预期,乏燃料业务拓展进度低预期。
江苏神通 机械行业 2020-04-03 7.09 -- -- 8.15 14.15%
8.67 22.28%
--
江苏神通 机械行业 2020-04-02 7.19 -- -- 8.15 12.57%
8.54 18.78%
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事件:2019年,公司实现销售收入13.48亿元,同比增长23.98%;实现营业利润1.91亿元,同比增长97.26%;实现归属母公司所有者净利润1.72亿元,同比增长66.47%,折合EPS为0.35元;扣除非经常性损益的净利润1.41亿元,同比增长91.22%。2019年,公司拟每10股派发现金红利0.50元(含税)。 2019年各业务领域均获得快速增长。冶金领域,公司研发的高炉炉顶均压煤气回收技术2018年在龙腾特钢得到成功应用后,2019年以来已经向全国各大钢铁企业高炉系统推广,2019年公司冶金行业实现销售收入4.39亿元,同比增长58.22%;核电领域,受益于核电重启,公司核电业务实现销售收入2.96亿元,同比增长16.82%;能源领域,公司开发的化工、电力专用阀门产品广泛应用在中石化、华能电力、大唐电力、万华化学等项目上,2019年公司能源行业实现销售收入4.44亿元,同比增长10.70%。 公司毛利率提升,期间费用控制良好。2019年,公司实现综合毛利率35.95%,同比提高3.82个百分点,公司毛利率提升主要因为高毛利率产品收入占比提升所致。2019年,公司期间费用率为21.21%,同比降低1.04个百分点,其中销售费用率和管理费用率同比分别降低0.38个百分点和0.87个百分点。 乏燃料领域已有斩获,2020年将实现销售收入。自2016年以来已开始布局乏燃料后处理产品线,在服务核电站建设和运营阶段设备供应的同时,积极布局核电应用的后端产业,是公司在后核电时代的重要战略方向。公司通过募集资金投资项目变更,计划投资7500万建设“乏燃料后处理关键设备研发及产业化”项目,通过该项目的建设,可以进一步巩固和增强公司在乏燃料后处理领域气动送样系统、空气提升系统及贮存井等设备的布局。2019年,公司在乏燃料后处理领域已陆续取得阀门产品、气动送取样系统和贮存井设备的项目订单业务订单合计0.88亿元,根据合同约定将在2020年下半年陆续交货。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为2.66亿元、3.27亿元和3.77亿元,折合EPS分别为0.55元、0.67元和0.78元,按照上个交易日收盘价8.55元/股计算,市盈率分别为14倍、11倍和10倍,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)核电新产品交付推迟;2)钢铁、能源领域需求下滑。
江苏神通 机械行业 2020-04-01 7.38 -- -- 8.15 9.69%
8.54 15.72%
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谨慎计提资产减值致利润略低于业绩快报,冶金与核电贡献主要利润增量 公司业绩快速增长,盈利略低于此前业绩快报,主要系Q4计提较多资产减值损失,推测系Q4部分核电项目质保金未按期收回,在会计谨慎原则下进行计提,按历史经验看后续应收款回收难度不大。公司全年业绩快速增长,冶金/核电/能源板块收入分别同比+58%/17%/11%。环保要求带来钢厂搬迁叠加焦炉煤气回收新产品取得良好的应用,公司冶金板块收入实现快速增长。受益核电再启动,公司核电订单(不含乏燃料)同比+108%,同时收入迎来拐点。子公司瑞帆节能亦超额完成业绩承诺。 核电重启带来订单与收入拐点,能源板块盈利改善,新股东入主提升运营效率 公司整体毛利率36%,同比提升约4个点,主要受益能源板块毛利率的提升,公司15年开始在能源化工领域进行业务开拓,依靠多年的积累品牌实力逐步获得市场认可,盈利能力开始回升,核电和冶金板块则是基本稳定。新股东入主后公司智能制造和信息化水平显著提高,同时加强了各项费用的管控,销售/管理费用率费别下降0.4%和0.9%,带来净利率的提升。 乏燃料后处理业务取得突破,2020年力争30~60%的业绩增速 除阀门主业外,公司前期储备的乏燃料相关技术设备国产化业务开花结果,截至19年底已签订0.88亿相关订单。当前我国乏燃料处理产能仅50吨/年,预计十四五末产能缺口将达600~800吨,市场空间较大。除乏燃料业务外,公司未来有望通过新股东津西系产业资本的产业赋能,持续整合资源,打造新增长点。据公司经营计划,20年将抓住核电隔膜阀等膜片国产化的有利时机,深入开展智能制造,持续推进精细化管理,努力实现收入30%增长,盈利30~60%增长的目标。 投资建议 公司乏燃料订单有望于下半年逐步交货确认收入,看好公司盈利增长。受制疫情影响,小幅下调公司盈利预测,预计2020~2022年EPS为0.51/0.69/0.90,对应当前股价PE15/11/8x,低于行业24x的2020年平均预测PE,同时乏燃料等新业务带来的成长属性有望为公司估值提供溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:1、乏燃料市场拓展不及预期;2、冶金板块景气度情况不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-03-12 8.07 -- -- 8.34 3.35%
8.34 3.35%
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下游景气度提升,乏燃料处理弹性巨大,首次覆盖给予“买入”评级公司作为冶金、核电(球、蝶阀)阀门细分龙头,将率先受益于下游景气度回升;深耕核电领域扎实经营,延伸业务前瞻布局乏燃料后处理,有望分享千亿级市场。 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.8/2.4/3.3亿元,同比增长74.9%/33.3%/35.1%;EPS 分别为0.37/0.50/0.67元/股;当前股价对应PE 为23/17/13倍。若采用PEG 估值,我们以2020年动态PE 和未来两年公司归母净利润的复合增长率作为计算依据(CAGR=34.2%),得出PEG=0.50<1,表明公司具有较高成长性而估值偏低。综合两种估值方法,我们首次覆盖给予“买入”评级。 内生外延并举促进业绩快速增长,细分龙头有望充分受益下游旺盛需求公司在冶金阀门、核电阀门(球、蝶阀)市占率分别超过70%、90%,并通过收购无锡法兰、瑞帆节能拓展了能源及节能服务领域业务。近三年,公司内生与外延并举,叠加下游景气度回升,实现了业绩高速增长。聚源瑞利举牌后,公司背靠津西集团,将在企业治理、资本运作、资源协同等方面持续获益。分行业来看,1)冶金领域,随环保趋严,部分钢铁厂搬迁改造将重建产能,公司作为冶金领域阀门产品龙头,将从钢铁厂新建工程和后续维护工作中大幅获益;2)核电领域,核电建设复苏在即,预计未来年均4-6个新建机组获批,对应年均新增市场空间2-3亿元。公司作为我国核电工程领域蝶阀、球阀主要供应商,将持续受益于核电项目加速建设。同时,公司凭借稳扎稳打的风格及多年在核电领域的积累,将业务延伸至乏燃料处理领域,且未来有望向核电领域其他种类阀门继续拓展。 乏燃料后处理拥有千亿市场空间,有望成为新的业绩增长点我国乏燃料处理能力亟待提升且市场空间巨大,预计2020年我国将产生上千吨乏燃料,对应千亿级市场空间。公司具备乏燃料领域送取样系统、空气提升系统、贮存井等产品的供货能力,并已获得部分订单,未来乏燃料处理业务前景可期。 风险提示:冶金、核电行业下游需求不及预期;乏燃料项目进展不及预期等
江苏神通 机械行业 2020-02-26 8.19 -- -- 8.73 6.59%
8.73 6.59%
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业绩同比增长74.86% 公司发布2019年业绩快报,实现营收13.63亿元,同比+25.37%;归母净利润1.81亿元,同比+74.86%,符合预期,主要系下游冶金能源及核电行业景气持续向好。公司净利率13.25%,同比+3.75个pct,主要系公司智能制造信息化水平提高及降本增效系列措施取得成效。 下游行业持续向好,乏燃料后处理业务有望打开新增长点 1)冶金能源行业:供给侧结构性改革、环保要求趋严背景下,大工厂新增产能逐步置换淘汰中小型工厂,大工厂为满足国家环保政策积极推进技术改造和设备升级,并且局部区域出现钢厂的城市迁移,从而带来新增设备需求,长期看环保政策下行业景气向好有望持续至少2-3年;2)核电行业:一方面核电项目19年已正式重启,公司已获得漳州项目大部分球阀/蝶阀订单,后续订单有望持续增长,另一方面备品备件需求受益于已运营核电站快速增加有望持续增长(据统计2015年前运营核电站22台,2019年已达47台);3)乏燃料后处理业务:核电站运营后会持续产生乏燃料,原本暂存在核电站内部的暂存池,随着时间推移将逐渐饱和,乏燃料后处理厂建设迫在眉睫,公司已提前布局,当前已取得相关订单,20年有望逐步放量,贡献业绩。 引入新股东,协同效应加速公司成长 公司2019年7月公告,公司实际控制人将有风林火山变更为韩力控制的宁波聚源瑞利,合计持有17%股权,25.46%表决权。韩力是津西钢铁的董事长,兼任中国东方集团(0581.HK)的执行董事、首席财务官和副总经理,控股之后有望整合相关资源实现业务协同发展,一方面加强津西钢铁与江苏神通的阀门业务合作,另一方面带来江苏神通能源合同项目业务更快成长。 盈利预测与投资建议: 我们上调2019-21年净利润至1.81/2.51/3.47(前值1.81/2.30/2.86)亿元,对应PE22/16/11倍。维持“买入”评级。 风险提示: 股权变更的风险;冶金能源行业景气下行;核电招标进度不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-01-24 8.60 -- -- 8.76 1.86%
8.76 1.86%
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一、事件概述近期公司披露2019年业绩快报,预计全年实现营收13.6亿元,同比增长25%,归母净利润1.81亿元,同比增长75%。 二、分析与判断? 下游需求向好叠加降本增效,盈利快速增长符合预期 公司业绩快速增长,符合我们此前报告的预期。Q4单季度预计盈利4900万元,同比增长17%,增速较前三季度有所放缓,主要系税收政策等影响交货节奏。公司全年业绩快速增长,主要系冶金和能源石化行业阀门需求增加带来的收入提升。环保要求驱动钢厂搬迁,2019年全年黑色金属冶炼固定资产投资额同比+26%。此外公司核电阀门、法兰等业务亦有不错表现。而新股东入主后公司智能制造和信息化水平显著提高,同时加强了各项费用的管控,净利率有较大提升。 ?三代核电技术安全性已获验证,公司核电阀门订单有望迎来拐点2019年核电审批迎来重启,世界首台套AP1000技术机组三门1号已并网一年有余,2号机组也已重新并网发电,三代技术安全性已获得验证。根据我们草根调研的情况,采用华龙一号技术的福清5、6机组建设进展顺利,有望于今明两年逐步投运。2020年核电十四五规划有望出炉,按照2035年1.5亿kwh的机组投运量测算,未来每年6~8台核电机组获批把握较大。公司在核电球阀、蝶阀等领域竞争力突出,预计每年新增项目+存量备件维修订单有望达到5~6亿,保障未来增长。 乏燃料后处理业务取得突破,有望持续打造主业之外的全新增长点 除阀门主业外,公司前期储备的乏燃料相关技术设备国产化业务年内开花结果。据公开调研纪要,相关气动送取样系统和贮存井设备订单将在2020年下半年陆续交货。当前我国乏燃料处理产能仅50吨/年,预计十四五末产能缺口将达600~800吨,市场空间较大。除乏燃料业务外,公司未来有望通过新股东津西系产业资本及湖州风林火山的产业赋能,持续整合资源,开拓军品等业务,持续打造新增长点。 三、投资建议 2020年看好公司乏燃料订单的业绩兑现,同时核电、冶金、能源行业阀门业务仍处于景气周期,预计2019~2021年EPS为0.37/0.56/0.75,对应当前股价PE 24/16/12x,低于行业29x的2020年平均预测PE,同时乏燃料等新业务带来的成长属性有望为公司估值提供溢价,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、乏燃料市场拓展不及预期;2、冶金板块景气度情况不及预期。
江苏神通 机械行业 2019-11-25 9.07 -- -- 8.84 -2.54%
8.92 -1.65%
详细
盈利快速增长的阀门领军企业,产业资本入主改善公司治理 公司为国内规模最大的阀门制造商之一,在实现核电机组蝶阀、球阀的国产化替代后又逐步开拓石化、化工阀门领域市场,在冶金阀门、核电阀门领域市占率达70%和90%,2010年6月登陆深圳中小板。公司早年业务发展相对保守,发展一度面临瓶颈。2019年津西系产业资本宁波聚源瑞利成为公司控股股东,为公司在企业管理、新业务开拓、资源对接等方面增添新的活力。费用管控良好叠加下游核电阀门、冶金阀门需求迎来拐点,前三季度公司盈利同比增长113%,实现快速增长。 乏燃料后处理潜在订单规模超12亿,将成为未来两年主要业绩增量来源 乏燃料指核反应堆中燃耗深度达到设计限度、需要卸出不再在该反应堆中使用的核燃料。建立乏燃料闭式循环对能源安全、乏燃料减量化、降低辐射污染可能性具有重要意义,是国际上主流的、也是我国早在80年代就已确定的乏燃料处置方式,但由于种种问题我国目前仅50吨乏燃料后处理产能在运。目前,2010年前投运的核电机组贮存池空间纷纷告急,带来潜在管理风险,我们预计到2025年国内乏燃料处置产能缺口将达600吨以上,有望拉动千亿投资。公司通过多年的积累,现已在乏燃料气动送样系统取得突破,潜在市场订单达12~20亿,弹性巨大。 核电、冶金、能源化工三大业务板块需求齐向好,氢能源阀门研发具亮点 国内阀门市场需求空间达2500亿,各细分领域客户黏性较强。公司为国内核级球阀蝶阀主要提供商,随着国内核电新建项目建设的正式重启,预计未来每年将有4~6台机组获批,公司核电订单有望迎来拐点,2020年有望突破5亿规模。冶金方面,环保要求下超1亿吨钢铁产能正着手搬迁,将拉动冶金阀门市场需求,同时该业务与津西钢铁存在协同,有望借机向北方扩张。能源化工方面,产业聚集大势所趋,公司在恒力石化、浙江石化等多个示范项目已取得客户认可,同时在氢阀方面已开展相关业务布局及研发,未来有望逐渐放量。 投资建议 看好公司在乏燃料后处理领域的增长潜力,下游需求仍处于景气周期中,未来快速增长确定性较强,预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.8、2.7和3.6亿,对应2019~2021年PE24、16、12x,2019年预测PE低于阀门行业28x的平均PE,位于上市以来底部,继续给予“推荐”评级。 风险提示 1、乏燃料处置项目建设不及预期;2、核电重启政策推进不及预期;3、钢铁企业环保投入下滑;4、瑞帆节能商誉减值风险。
江苏神通 机械行业 2019-11-19 8.50 11.13 15.94% 9.28 9.18%
9.28 9.18%
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结论:传统行业需求回暖,公司近两年订单显著增长,公司盈利拾级而上。 三代核电机组有望进入批量化建设时代,公司核电阀门产品领域市占率90%以上,有望受益核电重启。预计公司2019-2021年EPS为0.37、0.56、0.68元。考虑公司竞争优势突出,以及未来业绩增速,给予目标价11.2元,对应2020年20倍PE,增持。 传统行业需求回暖,公司盈利拾级而上。①受益供给侧改革等影响,下游冶金、化工盈利回升,企业项目建设、技改和备件市场需求提振公司阀门需求。②公司近两年订单显著增长,盈利拾级而上。公司2019H1累计新增订单7.2亿元,同比增长19%。③公司竞争优势突出,冶金阀门产品领域市占率达70%以上。与津西钢铁关联交易3.35亿元,销售阀门、及合同能源管理服务等。 受益核电重启,公司乏燃料业务布局积极。①10月16日漳州核电1号机组FCD,是“十三五”首台正式开工的核电机组,三代核电机组有望进入批量化建设时代。②核电机组开工后,陆续开始阀门设备招标。公司核级蝶阀和核级球阀产品的细分领域市占率90%以上,假设每年开工4-6台核电机组,则公司对应的年阀门需求约为6亿元。③我国在运核电机组47台,居全球第三,乏燃料后处理迫在眉睫。公司签订1,200万元的核化工气动送样系统的合作研发合同,在核电乏燃料后处理市场占得先机。 催化剂:下游客户大额订单。 风险因素:核电机组核准低于预期、下游行业需求波动风险。
江苏神通 机械行业 2019-10-25 8.19 -- -- 9.28 13.31%
9.28 13.31%
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公司是中国阀门行业的重点骨干企业,公司的产品主要应用于核电、冶金和能源领域。自2008年以来公司获得了国内核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀的90%以上的订单;在冶金领域,公司的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统,主要产品市场占有率达70%以上。 核电投资大幕重新开启。2019年我国新批了四台核电机组,标志着暂停3年的核电新建项目重新开启。未来2-3年,我国核电阀门市场年需求将超37亿元。由于公司在核电蝶阀和球阀具备垄断优势地位,预计每年将对应新增项目订单约3亿左右,加上现有存量机组运行带来的备件、维修市场需求每年也能获得2-3亿的备件订单,公司核电阀门业务领域的订单需求将突破现有瓶颈快速增长。 受益于供给侧改革,冶金领域需求旺盛。在供给侧改革实施之前,国内钢铁产能严重过剩,全行业出现普遍亏损,2016年内关停全国超过1.2亿吨中频炉产能。供给侧改革的实施促进钢铁需求由供过于求向供应偏紧转变,促进钢铁行业盈利状况大幅改观。中国已颁布了超低硫氧化物(SOx)和氮氧化物(NOx)的大气排放标准,通过供给侧改革大考生存下来的钢铁企业由于经营状况的改善,有能力加大技改投资力度,采购新设备、改进升高工艺,促进环保达标以及产品的升级换代。根据必和必拓预估,钢铁行业产能利用率增幅的三分之二左右将会长期持续,钢铁生产商就能够实现可持续健康发展。有鉴钢铁行业需求持续旺盛,我们预计未来两到三年,公司钢铁领域销售收入将能够持续稳健增长。 实控人之争尘埃落定。截止到2019年9月30日,宁波聚源瑞利投资合伙企业(有限合伙)持有公司总股本17.00%的股权,是公司第一大股东,韩力先生通过聚源瑞利间接持有公司17%的股权,再加上吴建新先生的委托授权,韩力先生合计控制公司25.46%的表决权,是公司的实际控制人。 公司当前估值处于历史底部,估值大概率将修复。截止2019年10月23日收盘,公司PE为23.08倍,PB为2.07倍,分别位于公司上市以估值0.23%和15.98%的历史分位。自2016年以来,公司业绩持续增长,而股价则持续下滑。导致在长达三年的时间业绩和股价趋势出现背离,公司估值被压制的主要原因是核电一直没有新开工机组以及对冶金和能源需求增长持续性持疑。随着2019年核电重启,供给侧改革的持续推进,实控人不确定的问题也基本解决,压制估值的因素已不复存在。公司估值有望得到修复,股价大概率将迎来回升。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为1.84、2.56和3.31亿元,折合EPS分别为0.38元、0.53元和0.68元。如果参考2020年可比公司平均21倍的市盈率计算(江苏神通上市以来历史最低市盈率为21.2倍),公司合理估值为11.13元,2019年10月23日公司收盘价8.21元计算,保守估计公司股价具有35%的上升潜力,我们首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新批核电站数量低于预期;供给侧改革力度减弱;关联交易增加带来经营效率下滑。
江苏神通 机械行业 2019-10-25 8.19 -- -- 9.28 13.31%
9.28 13.31%
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事件: 公司发布 2019年三季报,报告期内实现营收 10.71亿元,同比增长 23.08%;归母净利润 1.31亿元,同比增长 112.92%。 分季度来看, Q3实现营收 2.87亿元,同比下滑 20.73%,归母净利润 0.39亿元,同比增幅 84.22%。 三大业务不断向好, Q3业绩保持高增速。 公司冶金、核电、能源石化三大主业均保持良好增长态势。 受益于供给侧改革的深入推进,技改项目增加, 核电新建项目重启后市场需求及交货量增加,冶金阀门市场需求增加,能源石化阀门、法兰及锻件市场需求旺盛, 前三季度营收及净利润同比实现大幅增长。 Q3单季营收下滑预计与订单收入确认节奏所致,受益于高毛利产品占比提升及信用减值回转,公司毛利率与净利率同比、环比均继续改善,分别达 35.26%、 13.65%。 随着核电新项目的启动,及冶金、能源市场的良好需求, 我们依然认为公司高增长有望持续。 控股股东变更, 产业协同资源共享。 宁波聚源瑞利于 7月成为公司控股股东, 当前高管团队保持基本稳定, 公司坚持巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源的市场定位,同时积极布局核电乏燃料后处理领域项目。 9月 16日披露的关联交易预计公告显示,预计 2019年度将与关联方津西钢铁及其关联公司产生约 3.35亿元的关联交易,其中津西钢铁集团及其子公司的阀门业务将以本公司供应为主( 预计年度交易金额不超过 0.35亿); 此外, 子公司瑞帆节能也将向津西钢铁集团提供合同能源管理服务、维保服务( 预计年度交易金额不超过3亿), 各方将通过优势资源的整合利用实现资源共享。 核电重启, 阀门龙头弹性显著。 当前, 福建漳州核电厂 1、 2号机组已正式启动, 惠州项目与田湾 7、 8号, 徐大堡 3、 4号等机组也有望于今年开工。 公司是球阀、蝶阀、地坑过滤器等绝对龙头,市场占有率约 90%,按单机组 5000万测算,每年增量市场约 4亿; 此外,随着核电机组的密集投产,公司受益核电存量维保市场的扩大。 公司积极布局核化工及军工领域,已变更部分募集资金投入“乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目”,与某科研院所合作研发核化工气动送样系统已进入中试阶段,每年样品瓶可实现销售 2500万元。 作为国产阀门龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力及业绩弹性明显。 投资建议。 公司实施从“产品领先”到“技术+产品+服务”的转型升级。 同时以冶金特种阀门、核电阀门、煤化工苛刻工况阀门、石化专用阀门为基础,加快进入军工和核电乏燃料后处理领域,实现公司新的快速成长, 我们看好公司未来发展。 再次上调公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.37元、 0.45元及 0.54元,维持“ 买入”评级。 风险提示: 核电项目进展滞后,瑞帆节能不及预期的风险。
江苏神通 机械行业 2019-10-24 8.18 -- -- 9.21 12.59%
9.28 13.45%
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一、事件概述 近期我们参与了上市公司调研。 二、分析与判断 国内领先的阀门制造商,多因素共振带动盈利翻倍增长 公司前身系1966年成立的启东阀门厂,早年以冶金阀门业务起家,2000年初国企改制,2010年登陆深市,业务版图逐步扩展至核电、煤化工、石化、乏燃料处理等领域,成为国内领先的阀门制造商,冶金、核电主导产品市占率达70%和90%。2019年前三季度公司盈利同比+113%,一方面冶金、核电、能源三大板块营收均实现快速增长,另一方面毛利率提升2.6%,各项费用以及应收账款管理良好,带动整体费用率及资产减值损失占比下降1.3%和1.6%,净利率提升5.2%至12.2%。 乏燃料后处理市场空间广阔,潜在订单规模达公司当前核电板块营收的10倍 4月公司公告变更部分募投资金投向乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目,用于中核集团200吨大型商用乏燃料后处理示范工程。当前我国乏燃料处理产能仅50吨/年,按照电力十三五规划2020年实现58GW核电装机、每GW机组每年产生25吨乏燃料的体量测算,产能缺口接近1500吨/年,补齐缺口迫在眉睫。公司产品在国内目前尚无竞争对手,我们测算乏燃料后处理市场投资规模在2000亿以上,对应20亿左右的潜在订单规模,是公司2018年核电板块营收规模的10倍。 津西系产业资本入主,冶金业务有望持续扩张 7月公司公告股权变更,聚源瑞利取代风林火山成为公司控股股东,实控人韩力系河北津西钢铁集团董事长。津西集团系集钢铁、非钢、金融三大板块为一体的大型企业集团和香港上市公司,年销售额超1000亿元,在唐山拥有1100万吨钢铁产能,为河北前三的民营钢企。9月公司披露关联交易预计公告,预计将向津西钢铁销售不超过3500万元阀门及不超过3亿元能源管理服务,我们看好津西集团入主后对于公司业务扩张的有力支持。 三、投资建议 公司前三季度盈利快速增长,后续我们看好公司三大板块业务需求的持续向好以及乏燃料市场带来的业绩弹性,预计公司2019~2021年EPS为0.39/0.62/0.82,对应当前股价PE19/12/9x,低于行业16x的2020年平均预测PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、乏燃料市场拓展不及预期;2、冶金板块业务拓展不及预期。
江苏神通 机械行业 2019-10-22 7.88 -- -- 9.21 16.88%
9.28 17.77%
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业绩同比增长 113%公司发布 2019年三季报, 营收 10.71亿元,同比+23.08%;归母净利润 1.31亿元,同比+113.92%,业绩符合预期,主要系:冶金能源行业景气度持续向好,核电项目今年正式重启,行业预期好转下在手订单加速交付且核电新增订单大幅增加。 公司毛利率/净利率为 33.65%/12.23%,同比增加 2.58/5.16个ct,主要系公司产品结构变化,高毛利核电业务占比提升,且规模化效应带来 期 间 费 用 率 下 降 所 致 ; 公 司 销 售 / 管 理 ( 含 研 发 ) / 财 务 费 用 率 为.89%/8.67%/1.26%,同比变动 0.65/-1.89/0.12个 pct。 冶金能源行业持续向好,核电正式重启华龙一号开启批量化建设) 冶金能源行业景气持续: 供给侧结构性改革、环保要求趋严背景下,一方面中小型冶金化工厂被关停并转逐步淘汰,其产能将由大工厂新增产能置换,另一方面大工厂在盈利的情况下,有意愿也有实力进行工厂改造、技术升级,从而带来新增设备需求,长期看行业景气向好有望持续,短期看行业偶发性工厂事故会加速工厂技术改造进程; 2)核电行业项目批量化开启,迎来景气周期: 中核集团官网 10月 16日消息,漳州华龙一号核电项目 1号机组正式开工建设(即 FCD),这是时隔 3年后开工建设的第 5台华龙一号核电机组,标志着华龙一号批量化建设正式开启。 目前进展看核电项目开工稳步推进, 6台核电机组已在今年获批,后续有望陆续实现 FCD,伴随着这些核电项目的全面开工,大量核电设备招标工作将陆续展开,行业步入景气周期。 公司是冶金/核电细分领域隐形装备龙头, 充分受益行业复苏公司深耕冶金领域的高炉煤气全干法除尘/转炉煤气除尘与回收等系统的特种阀门,市占率超 70%,特别是新应用的高炉均压煤气回收系统成套阀门市占率高达 90%;公司是核电球阀/蝶阀龙头,获得近年新建核电站 90%以上的订单。 公司在以上领域处于绝对垄断,有望充分持续受益行业高景气。 盈利预测与投资建议: 公司将充分受益行业高景气,我们上调 2019-21年净利润至 1.81/2.30/2.86(前值 1.71/2.10/2.45) 亿元,对应 PE 21/17/14倍。 维持“ 买入”评级。 风险提示: 股权变更带来的风险; 冶金能源行业景气下行;核电招标进度不及预期。
江苏神通 机械行业 2019-08-16 7.07 -- -- 8.14 15.13%
9.21 30.27%
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事件:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收7.84亿元,同比增长54.33%;归母净利润0.92亿元,同比增长128.11%;基本每股收益为0.19元,同比增长128.11%。分季度来看,二季度实现营收3.70亿元,同比增长41.98%,归母净利润0.41亿元,同比增幅131.29%。 三大业务不断向好,高增长望持续。公司产品结构持续优化,冶金、核电、能源三大主业均保持良好增长态势。受益于供给侧改革的深入推进,技改项目增加明显,冶金、能源石化业务收入分别同比+69.94%、+61.26%;核电新建项目重启后市场需求及交货量增加,同时之前年度取得的阀门订单在报告期内完成交货,核电业务收入同比+53.76%。节能服务业务收入同比-26.31%,估计受环保停限产政策扰动,高炉开工率低于预期,子公司瑞帆节能短期承压。公司持续推进老产品改进和新产品开发,通过阀门智能制造项目的实施逐步实现生产过程的自动化与管理信息化,产品附加值及生产效率得以提升,毛利率达33.06%。上半年,公司累计取得新增订单7.15亿元,其中核电1.63亿元,冶金2.50亿元,能源装备1.13亿元,无锡法兰1.89亿元,公司预计Q3归母净利润比上年同期增加17.96%-133.58%,随着核电新项目的启动,及冶金、能源市场的良好需求,高增长有望持续。 期间费用控制良好,研发费用保持在合理水平。报告期内,期间费用率为19.38%(同比下降3.97个百分点),其中销售费用率为9.82%(同比下降0.21个百分点),管理费用率8.43%(同比下降3.4个百分点),财务费用率为1.13%(同比下降0.35个百分点)。报告期内,公司新取得授权专利59件(其中发明专利23件),研发投入3058.55万元,此外,公司积极布局核化工及军工领域,已变更部分募集资金投入“乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目”,与某科研院所合作研发核化工气动送样系统已进入中试阶段,每年样品瓶可实现销售2500万元。我们认为,公司期间费用控制良好,随产品改进和新产品研发工作持续进行,有望为公司带来更多的利润成长空间。 核电批量重启在即,阀门龙头弹性显著。福建漳州核电厂1、2号机组已于7月底启动,惠州项目与田湾7、8号,徐大堡3、4号等机组也有望于今年开工。公司是球阀、蝶阀、地坑过滤器等绝对龙头,市场占有率约90%,按单机组5000万测算,每年增量市场约4亿;此外,随着核电机组的密集投产,公司受益核电存量维保市场的扩大。 作为国产阀门龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力及业绩弹性明显。 投资建议。公司实施从“产品领先”到“技术+产品+服务”的转型升级。同时以冶金特种阀门、核电阀门、煤化工苛刻工况阀门、石化专用阀门为基础,加快进入军工和核电乏燃料后处理领域,实现公司新的快速成长,我们看好公司未来发展。并上调公司2019-2021年EPS分别为0.34元、0.44元及0.53元,维持“买入”评级。 风险提示:核电项目进展滞后,瑞帆节能不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名