2023年收入同比增长 9.10%， 归母净利润同比增长 18.16%。 公司 2023年实现营收21.33亿元，同比增长9.10%；归母净利润2.69亿元，同比增长18.16%，毛利率/净利率分别为 31.69%/12.60%， 同比变动+1.84/+0.97个 pct， 盈利能力增长主要系毛利较高的核电业务、 节能业务占比提升所致。 公司期间费用整体稳定。 2024年一季度公司实现收入 5.71亿元， 同比增长 14.78%， 归母 净 利 润 0.84亿 元 ， 同 比 增 长 10.17% ， 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为30.31%/14.67%， 同比变动-0.14/-0.61个 pct， 整体经营稳健。 节能服务营收高速增长， 冶金营收同比下降。 冶金领域， 2023年公司实现收入 3.64亿元， 同比下降 22.42%， 主要系钢铁行业景气度下降， 项目开工下降导致阀门需求减少， 冶金行业毛利率整体稳定。 2023年公司新签冶金订单4.51亿元， 同比下降 6.82%； 节能服务领域， 2023年实现收入 2.61亿元，同比增长 64.01%， 大幅增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。 受益核电行业发展， 公司核电业务有望快速增长。 2023年公司核能实现营收6.94亿元， 同比增长 10.49%， 增长主要系 2020-2022年核电持续获批新机组所致。 2023年公司核能新增订单 8.03亿元， 同比增长 16.88%。 核电行业自 2019年重启之后， 2019-2023年分别审批 4/4/5/10/10台， 未来有望维持每年 8-10台的审批速度， 公司作为核级蝶阀、 球阀龙头， 市占率超过 90%，预期深度受益。 此外， 我国乏燃料后处理迫在眉睫， 市场空间广阔， 公司已切入乏燃料处理领域， 并在多个项目获得订单， 核电行业向好、 乏燃料空间广阔驱动公司核能业绩持续增长。 积极拓展氢能、 半导体阀门领域， 进一步打开成长空间。 氢能源领域， 公司产品主要是 70-105MPa 高压氢阀， 应用场景包括加氢站、 物流车、 叉车、 无人机等， 已应用于国内氢能头部企业。 同时， 公司 70MPa 车载减压阀已交付用户使用， 部分产品已实现出口； 半导体领域， 公司主要研发生产半导体装备用特种阀门， 目前公司研发的真空控压蝶阀、 超高纯工艺气体阀已进入用户验证阶段。 风险提示： 核电发展政策变动； 新业务拓展不及预期； 原材料价格波动。 投资建议： 公司为特种阀门龙头， 核电业务受益行业景气度向好， 但考虑到冶金、 石化行业景气一般， 我们下调 2024年盈利预测并新增 2025-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 3.41/4.00/4.65亿元（2024年原值为 4.61亿元） ， 对应 PE 19/16/14倍， 维持“优于大市” 评级。

江苏神通是国内核电阀门领先企业， 核心产品为球阀、蝶阀江苏神通成立于 2001年，是国内核电阀门领先企业， 核心产品为核电球阀和蝶阀， 聚焦于核电阀门、能源石化阀门、冶金阀门的研发、生产和销售。 2023年公司营收 21.33亿元，同比+9%；归母净利润 2.69亿元，同比+18%。 看点一： 2024年开始公司核电阀门确认收入将步入“快车道”核电项目核准/新建加速， 核电阀门收入确认在 2024年应该向上拐点。 2021-2023年我国新核准核电机组数量分别为 5/10/10台，新开工核电机组数量分别为 6/5/5台。根据“十四五”及 3060远景目标， 我们预计自 2024年起，我国将保持每年 6-12台核电机组的新开工建设，且 2022年以来的高核准数量将延续。 公司作为核电阀门领先公司， 自 2008年以来，获得已招标核级蝶阀、核级球阀 90%以上的订单。 2023年公司确认收入的核电阀门主要来自 2021年核准的项目，我们预计自 2024年起，公司核电阀门收入确认将步入“快车道” 。 看点二： 鸿鹏航空为国内低空发动机领先企业， 2024年起量产交付鸿鹏航空为江苏神通参股 19.9%的子公司，聚焦于中小型航空发动机的制造，面向通用航空包括低空领域。 公司产品包含活塞航空发动机（160-230kW 功率区间）、 混动航空发动机（30-300kW 功率区间）、涡桨航空发动机（330-600kW 功率区间）。 其中，公司的 D160活塞发动机是目前亚洲地区唯一通过 EASA 适航认证的活塞航空发动机（根据珠海国资委公开信息， 2024年 5月 7日）。 公司将于 2024年三季度在珠海落成符合 EASA 适航标准的活塞发动机产线， 2024当年即达产交付，形成 500台/年的交付能力。 投资建议我们预计公司 2024/2025/2026年实现收入 25.46/30.82/37.68亿元， 同比+19.3%/+21.1%/+22.3%， 实现归母净利润 3.61/4.54/5.77亿元， 同比+34.2%/+25.7%/+27.1%， 对应当下 18/14/11倍市盈率，首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示核电阀门招标不及预期的风险。 商誉减值的风险。 冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

事件：公司发布 2023年年度报告和 2024年第一季度报告。 2023年度，公司实现营业收入为 21.33亿元，同比+9.10%；实现归母净利润为 2.69亿元，同比+18.16%；实现扣非后归母净利润为 2.44亿元，同比+23.17%； 2024Q1公司实现营业收入为 5.71亿元，同比+14.78%；实现归母净利润为 0.84亿元，同比+10.17%。 业绩稳健增长， 下游多元化助力成长。 分下游行业来看， 2023年冶金行业/核电行业/能源行业/节能服务行业/其他业务分别实现营收为 3.64亿元/6.94亿元/6.52亿元/2.61亿元/1.62亿元，分别同比-22.42%/+10.49%/+12.20%/+64.01%/+37.84%。 公司冶金行业产品同比下滑， 主要原因是报告期钢铁冶金行业对阀门需求减少所致；节能服务行业产品的营收较去年增加64.01%，主要来源于津西 135MW 超超临界煤气发电项目 2023年全年的效益分享和 2023年 10月投入运行的邯钢能嘉钢铁煤气发电项目 1号 2号炉已陆续完成调试并投产产生的效益分享， 2024年上述两个项目将进入全年的效益分享期，收入有望会进一步增加。 新签订单方面， 2023年报告期内， 公司取得新增订单 29.16亿元，其中：神通核能 8.03亿元，冶金事业部 4.51亿元，能源装备事业部 2.11亿元，无锡法兰 7.05亿元，瑞帆节能 7.46亿元。 在氢能源领域， 公司投资设立“神通新能源” 开展氢燃料电池、储氢系统及加氢站等领域所需特种高压阀门的研发生产，相关产品主要面向 70-105MPa高压氢阀，涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门，已具备批量供货的能力，已广泛应用于国内氢能应用大多数头部企业。在车载储＆供氢系统方面，神通新能源公司已完成 70MPa 和 35MPa 产品闭环， 70MPa 组合减压阀是国际领先的高集成度车载减压模块，已通过国内三方检测的 70MPa 车载减压阀，现已交付用户使用，部分产品已实现出口。神通新能源公司 2023年度实现营收 2061万元。 在半导体装备领域， 公司设立子公司“神通半导体” 主要研发生产半导体装备用特种阀门，为半导体装备及光伏设备所需关键零部件、产业链所需核心零部件产品提供配套，目前公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入用户端样机验证阶段。在军品方面，公司已取得从事军品科研生产的相关认证，目前尚处于产品研制、验证和市场推广过程中，目 前军品阀门订单尚未对 2023年年度的业绩产生重大影响，但对公司未来业绩的提升和核心竞争力的增强将有促进作用。 拟发定增用于高端阀门智能制造项目， 核电业务有望驶入快车道。 3月 13日，公司发布公告拟实施向特定对象发行股份项目募集资金 3亿元用于高端阀门智能制造项目， 此次项目计划建设 38,658平方米的数字化智能厂房，建设数字智能化柔性生产线，进一步扩大核电阀门等高端阀门装备的生产能力，计划建设期 24个月，项目已经完成征地、环评等前期手续。 本次募集资金投资项目的目标产品主要为核能装备领域高端专用阀门，本项目即围绕核能高端装备基础零部件进行产业链强链建设。通过对高端阀门进行自主研发和智能化制造工艺研究，一方面攻克部分高端阀门研发的核心技术，实现我国核电阀门自主可控；另一方面实现产业化，增强核电阀门研发和制造能力，满足我国核电建设对核电阀门的需求，同时扩大核电阀门等高端阀门的出口规模。 投资建议： 公司下游多元化助力长期发展，并且公司拟发定增用于高端阀门智能制造项目，预计十四五期间核电建设机组数量提高，核电业务有望驶入快车道， 因此维持“买入”评级，预计 2024年-2026年归母净利润分别为3.32亿元、 4.01亿元、 4.81亿元， EPS 分别为 0.65元、 0.79元、 0.95元，对应 PE 为 20倍、 17倍、 14倍。 风险提示： 核电、核化工等支持政策不及预期；核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期； EMC 项目施工进度不及预期等风险。

事件： 公司 2023年实现营业收入 21.33亿元，同比增长 9.10%；归母净利润 2.69亿元，同比增长 18.16%；扣非归母净 2.44亿元，同比增长23.17%； 基本 EPS 为 0.5297元/股，同比增长 18.16%； 拟每 10股派 1.6元（含税）， 股利支付率 30.2%。 点评： 营收稳健增长， 毛利率明显提升。 公司 23Q4实现营收 5.90亿元，同比增长 16.18%、环比增长 8.44%，毛利率 34.90%，同比增长 4.07pcts、环比增长 4.47pcts，创 20Q2以来新高， 全年毛利率 31.69%，同比增长1.84pcts， 全年销售/管理/研发/财务费用率 5.65/5.46/4.43/0.93%，同比增长 0.54/0.60/0.58/-0.44pct，期间费用率 16.47%（+1.29pcts），扣非净利率11.43%（+1.31pcts），加权平均 ROE 为 8.64%（-0.42pct）。 此外，公司资产负债率同比降低 5.15pcts 至 43.93%，有息负债率同比降低 1.21pcts 至18.41%，经营活动产生的现金流净额同比降低 24.94%至 1.85亿元，但现金收入比率同比提升 13.17pcts 至 85.37%， 盈利质量提升。 核电毛利提升，未来成长可期。 2023公司核电板块营收 6.94亿元，同比增长 10.49%，占公司总营收比例 32.56%，同比提升 0.41pct，排名第一，仍为公司核心业务板块；毛利率同比降低 1.1pcts 至 40.31%，高于公司平均毛利率；毛利 2.8亿元，同比增长 7.56%，占公司总毛利比例 41.41%，同比降低 3.18pcts，但仍明显高于占比第二的冶金板块（17.22%）。 根据《中国核能发展与展望（2023）》 蓝皮书， 2030年前我国在运核电装机规模有望成为世界第一， 我国核能发电量的占比或将达到 10%，较 2022年翻倍增长， 2022、 2023年我国分别核准 10台核电机组， 未来每年核准数量或进一步提升。 公司深耕核电领域， 为我国核电阀门的主要供应商，获得了已招标核级蝶阀、核级球阀 90%以上的订单， 至今已有超 15万台各类核电阀门产品在线使用，并研发了满足第三代、第四代核电技术要求的阀门产品，覆盖 AP1000、华龙一号、 CAP1400、快堆及高温气冷堆等主力堆型。 2023年，神通核能新增订单 8.03亿元， 而 2022年核电军工事业部新增订单为 6.87亿元。 此外，公司的全资子公司无锡法兰是国内核电站建设过程中核一级法兰、锻件的主要供应商。 随着核电核准开工数量提升，公司核电板块业绩有望持续增长。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司营收 24.32/27.58/31.13亿元，归母净利润 3.29/4.01/4.79亿元，EPS 0.65/0.79/0.94元，对应 PE 19.11/15.68/13.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 核电业务不及预期， 冶金需求不及预期，行业竞争加剧。

年底金七门与太平岭核电机组获批，公司有望受益据新华社，2023年 12月 29日，经国务院常务会议审议，决定核准金七门核电项目 1、2号机组与太平岭核电二期工程 3、4号机组。核电具备环境友好、经济性高等特性，是碳中和背景下优秀的基荷能源，而公司是核电球阀、蝶阀等产品的主要供应商之一，有望受益核电机组的审批。我们维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.9/3.9/5.0亿元，对应 PE 20、15、12倍。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 18倍，考虑到公司核电板块优势强化与氢能等新领域拓展，给予公司 24年 20倍PE，目标价 15.4元（前值 14.5元），维持“买入”评级。 3 23年新批 核电机组达 0 10台，对应公司潜在阀门订单 或达 达 7 7亿元我国于 2019年后恢复核电审批，其中 2022年核准了 10台机组，2023年7月审核通过了徐大堡、石岛湾、宁德核电站共 6台机组，加上本次核准的金七门和太平岭核电，2023年全年供审批通过了 10台核电机组。据公司2023年 11月 23日投资者调研会议记录，公司现有的核电阀门年产能可以满足每年 6~8台新建核电机组所需相关阀门的交付，升级改造和老厂房的拆旧建新改造完成后预计会增加 2~4台新建机组所需阀门的产能，短期内能够满足市场的需求。公司是我国核电机组建设项目中核级蝶阀、球阀的主要供应商之一，单台核电机组能获得的订单金额在 7000万左右。 核电业务资产划转短期影响消除，Q Q4 4业绩有望向好公司前三季度收入及利润增长低于我们对于公司全年增速的预期，推测主要系核电相关业务交付有所滞后，10月 25日公司公告拟将核电军工事业部相关资产、业务划转至全资子公司神通核能，或导致相关收入确认节奏略有放缓。Q4随着业务划转的完成，公司整体收入有望回归快速增长轨道。 风险提示：1）竞争加剧；2）运费/原材料价格波动；3）核电/冶金需求不及预期。

事件：公司发布半年报：2023 年半年度公司营收 9.99 亿元，同比增长 8.28%；分别 实 现 归 母 / 扣 非 归 母 净 利 润 1.25/1.16 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长20.37%/28.68%。其中，Q2 单季度公司实现营收 5.02 亿元，同比增长 22.03%；归 母 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为 0.49/0.45 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长62.72%/90.99%。 多品类业绩回暖，核电阀门订单逐步兑现2023Q1-2 公 司 分 别 实 现 营 收 4.97/5.02 亿 元 ， 同 比 分 别 变 化 -2.79%/22.03%。分行业看：公司 23H1 核电/能源/冶金/节能服务行业分别实现营收 3.51/3.42/1.68/0.86 亿元，同比分别增减 57.66%/13.93%/-41.92%/53.41%，其中核电行业贡献最大营收增量。 盈利能力持续改善，期间费用管控良好盈利能力方面，2023H1 公司毛利率/归母净利率分别为 30.48%/12.55%，同比分别增长 2.15/1.26pct。期间费用方面，23Q2 公司销售/管理/财务费率分别为 7.14%/6.27%/1.74%，同比分别增减-2.02/+0.71/+0.66pct；其中，财务费率增加系公司支付的银行借款利息比去年同期增加所致。同期公司研发投入同比增长 38.32%，对应研发费率为 3.97%，同比增加 0.47pct。 传统业务推力强劲，新赛道建设持续推进核电军工业务方面，2022 年国常会审批通过的 10 台核电机组（数量较 2021年翻倍）给核电阀门行业带来高景气，而今年 7 月 31 核准审批通过 6 台机组有望延续景气，未来或对公司业绩形成助推。新兴业务方面，氢能源领域，公司是唯一通过国内三方检测的 70MPa 车载减压阀生产商，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外；半导体领域真空阀门、超洁净阀门等也已进入样机试验、验证阶段；后续均有望逐步释放业绩。 投资建议与盈利预测公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收23.71/28.69/34.38 亿元，归母净利润为 3.04/4.09/5.14 亿元，EPS 为0.60/0.81/1.01 元/股，对应 PE 为 18.49/13.74/10.93 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

事件：8月15日，江苏神通发布2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入9.99亿元，同比提升8.28%，实现归母净利润1.25亿元，同比提升20.37%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比提升28.68%；2023年Q2，公司实现营业收入5.02亿元，同比提升22.03%，实现归母净利润0.49亿元，同比提升62.74%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比提升90.99%。 盈利能力同比改善明显2023H1公司实现毛利率30.48%，同比提升2.15pct，核电业务贡献显著，2023H1公司核电业务实现毛利率42.47%，同比提升2.75pct，冶金/能源行业毛利率同比略降；2023H1公司实现净利率12.55%，同比提升1.26pct。 阀门龙头受益核电建设加速2022年核电机组获批数量超预期，核电发展有望加速，同时中观层面对核电需求加大，核电经济性、绿电属性将更加突出，有望迎来加速发展。2023H1公司实现核电营收3.51亿元，同比提升57.66%，获得新增核电订单2.62亿元。2023年7月，福建宁德核电项目5、6号机组等6台机组予以核准，在国家发展核电态积极、核电核准加速的背景下，核电投资及建设步伐有望加速，公司作为核电阀门龙头有望率先受益。 新赛道布局进展顺利公司新业务布局进展顺利，氢能方面，截至2023H1,公司子公司神通新能源是唯一通过国内三方检测的70MPa车载减压阀，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外；半导体方面，公司子公司神通半导体科技研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验/验证阶段，军品方面，公司已取得从事军品科研生产的相关认证，未来公司新的业务布局有望贡献新的业绩增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为27.6/32.6/38.5亿元，同比分别提升41.0%/18.3%/18.2%，归母净利润分别为4.0/5.0/5.8亿元，对应增速77.1%/24.4%/15.6%，EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股，对应PE分别为14/11/10倍。鉴于公司是国内核级阀门龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，对应目标价15.88元，维持“买入”评级。 风险提示：核电行业核准与建设不及预期、原材料价格波动、扩产项目进度不及预期。

事件： 4月27日，江苏神通发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入4.97亿元，同比下降2.79%，实现归母净利润0.76亿元，同比提升2.94%，实现扣非归母净利润0.71亿元，同比提升6.77%。 2022年盈利能力承压，一季度业绩回暖2022年公司受冶金行业景气度较低、子公司无锡法兰设备调试故障导致产能利用率下降、原材料价格高企等不利因素影响，盈利能力承压，2022年公司毛利率为29.85%，同比下降1.37pct，净利率为11.64%，同比下降1.63pct；2023年一季度公司盈利能力同比呈改善趋势，23年Q1公司实现毛利率30.45%，同比提升1.93pct，实现净利率为15.28%，同比提升0.85pct。 阀门龙头受益核电建设加速2022年我国核准10台机组创近年新高，公司核电业务有望迎来反弹。2022年公司实现核电营收6.29亿元，同比提升24.5%，获得新增核电订单6.87亿元，根据公司2月28日调研公告，2022年上半年获批的6台核电机组相关阀门订单大部分已完成招标，2022年H2获批的4台核电机组相关阀门订单仍在招标阶段，2023年公司核电业绩与订单有望持续提升。 进军风电、氢能、半导体，新布局贡献新成长公司相继进军风电、氢能、半导体领域；风电方面，子公司无锡法兰切入海风法兰领域，大口径锻件法兰扩能项目土建已完成，22年底已处于试产状态；氢能方面，子公司神通新能源已完成70MPa和35MPa产品闭环，35MPa产品已应用于商用车型，70Mpa产品已通过核心客户内侧；半导体方面，22年12月，公司成立神通半导体科技，主营半导体装备用特种阀门，现阶段公司真空阀门等已进入样机试验阶段，新的业务布局有望贡献新的业绩增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为27.6/32.6/38.5亿元，同比分别提升41.0%/18.3%/18.2%，归母净利润分别为4.0/5.0/5.8亿元，对应增速77.1%/24.4%/15.6%，EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股，对应PE分别为15/12/10倍。鉴于公司是国内核级阀门龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，对应目标价15.88元。维持 “买入”评级。 风险提示： 核电行业核准与建设不及预期、原材 料价格波动、扩产项目进度不及预期

事件：公司发布年报：2022 年公司营收19.55 亿元，同比增长2.37%；实现归母净利润/ 扣非归母净利润分别为2.28/1.98 亿元， 同比分别下降10.20%/14.19%。其中，Q4 单季度公司实现营收5.08 亿元，同比增长24.92%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.49/0.36 亿元，同比分别增长20.42%/9.13%。 核电基本盘稳健增长，节能环保新项目开启效益分享分季度来看， 公司2022 年Q1-4 营收同比增减8.35%/-7.89%/-10.28%/24.92% ； 对应归母净利润分别同比增减11.66%/-47.71%/-15.81%/20.42%。分行业看：公司2022 年核电（特阀、乏燃料）/能源装备（特阀、法兰锻件）/冶金（特阀、阀门管家）/节能环保（EMC 业务）行业分别实现营收6.29/5.81/4.69/1.59 亿元， 同比分别增减24.50%/1.87%/-4.00%/44.90%，其中节能环保行业受益于内津西股份1*135MW 超超临界煤气发电机组等项目投入运行，增长较快。 期间费率控制稳定，盈利能力有所波动盈利能力方面，2022 年公司毛利率为29.85%（yoy-1.37pct），归母净利率为11.64%（yoy-1.63pct）。其中Q4 单季毛利率/归母净利率分别为30.83%/9.56%，同比分别下降1.58/0.36pct。期间费用方面，公司基本保持稳定控制，其中销售/管理/财务费率分别为6.26%/4.92%/0.64%，同比2021 年分别+ 0.66/0.46/0.08pct。研发方面，2022 年公司研发费率3.82%，同比-0.35pct，基本保持稳定。 核阀业务稳健增长，新领域拓开想象空间传统业务方面，2022 年核电机组H1/H2 分别审批6/4 台，为2009 年以来核准机组最多的一年，公司作为核电阀门主要供应商（核级蝶阀、球阀90%以上市占率），将伴随审批、建造进度持续推进持续进行业绩确认，同时乏燃料业务也将受益于现存核电站数量增加获得增长（R2 正在招标）。新兴业务方面，公司积极拓展氢能领域特阀业务，子公司高压氢阀等系列产品已通过国内主要氢能源系统厂商的测试试验，预计给公司带来利润层面增厚。 投资建议与盈利预测公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025 年分别实现营收24.64/31.59/39.87 亿元，归母净利润为3.09/4.12/5.28 亿元，EPS 为0.61 /0.81/1.04 元，对应PE 为20.23 /15.17/11.82 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

事件。近日，公司发布 2022年年度报告。 盈利短期承压，看好核电订单兑现业绩增长。 2022年，公司实现营业收入19.55亿元，同比增长 2.37%，实现归母净利润 2.28亿元，同比下降 10.20%，实现扣非后归母净利润 1.98亿元，同比下降 14.19%，经营活动产生的现金流量净额为 2.47亿元，同比增长 24.29%。公司 22Q4实现营业收入 5.08亿元，同比增长 24.92%，实现归母净利润 0.49亿元，同比增长 20.42%。分业务看，核电行业实现收入 6.29亿元，同比增长 24.50%，近年来我国陆续核准建设核电机组包括漳州核电 1-2号机组、太平岭核电 1-2号机组、昌江核电 3-4号机组、三澳核电 1-2号机组等，核电新机组批准建设逐渐进入常态化。公司节能服务行业产品的销售量较去年增加 44.90%，生产量较去年增加 62.75%，库存量较去年增加 210.99%，主要原因是报告期内津西股份1*135MW 超超临界煤气发电机组等项目投入运行并开始效益分享所致。订单方面，2022年公司取得新增订单 24.14亿元，其中：核电军工事业部 6.87亿元，冶金事业部 4.84亿元，能源装备事业部 1.82亿元，无锡法兰 7.72亿元，瑞帆节能 2.89亿元。 核电产业未来增长空间值得期待。据《中国核能发展与展望（2022）》，我国自主三代核电有望按照每年 6-8台机组的核准节奏稳步推进，加上现有投入运行的存量机组越来越多，这些核电机组运行带来的备件、维修市场需求每年也能持续增加；根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025年前我国核电装机量计划达到 7000万千瓦左右，较“十三五”期间新增装机量同比增长约 40%；此外，随着我国核能应用技术的不断进步，在核能供暖、核能供蒸汽等民生和工业生产领域也将大有作为，也必将带来更多的核电阀门市场需求。在此背景下，公司将面临较大发展机遇，在近十年的核电项目招标当中，相关产品的中标率在 90%以上，具有较为领先的竞争优势，单台核电机组能拿到的订单金额在 7000万左右。同时随着我国核电产业规模的持续增长，根据国家确定的核燃料闭式循环政策，已启动了乏燃料后处理商业化装置的建设，公司目前已成功切入乏燃料后处理专业设备领域。未来乏燃料后处理商业化装置建设的持续推进，有望成为核电业务的重要增长点。 多元化领域布局，增添未来成长动力。在氢能源领域，公司投资设立神通新 能源，布局氢能阀门，公司目前已完成 70MPa 和 35MPa 产品闭环，70MPa组合减压阀是世界领先的高集成度车载减压模块，是唯一通过国内三方检测的 70MPa 车载减压阀，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外； 35MPa 产品现已广泛应用于各类商用车型，神通新能源通过阀门组解决方案可以大大简化阀门和管路的用量，成本优势显著，一台氢能车的成本会节约超过 1.5万元。在半导体装备领域，公司于 2022年 12月设立了子公司神通半导体，目标产品主要是研发生产半导体设备用特种阀门以配套半导体及光伏设备所需关键零部件及产业链所需核心零部件方面的产品，目前公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。 投资建议：基于碳中和大背景下，预计十四五期间核电建设机组数量提高，因此维持“买入”评级，预计 2023年-2025年营业收入 24.46亿元、30.25亿元、36.94亿元，归母净利润分别为 3.2亿元、4.21亿元、5.19亿元，EPS分别为 0.63元、0.83元、1.02元，对应 PE 为 19倍、15倍、12倍。 风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期；突发公共卫生事件；核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期；EMC 项目施工进度不及预期等风险。

投资要点： 作为国内特种阀门领军企业，公司充分受益于核电项目建设加速、冶金和能源业务份额提升、氢能及风电装备等新领域快速布局，业务持续拓展、盈利能力不断提升。 阀门龙头受益核电建设加速公司是我国核级阀门领军企业，推动核级蝶阀、球阀等产品的全面国产化，2008年以来获得了已招标核级蝶阀、球阀90%以上订单，并且公司2016年起进军乏燃料后处理领域，不断提升产能与产品种类以提升公司竞争力。核电行业在走出2016-18年无新项目核准的冰封期后，核准数量持续增长，2022年核准10台机组创近年新高，公司核电业务有望迎来反弹。 传统业务受益“双碳”政策推进冶金领域，“双碳”政策下钢企减排要求提升增加改进需求，公司国内冶金特种阀门市占率高达70%，并依托“阀门管家”切入冶金通用阀门市场，市占率有望进一步提升。能源装备业务，随着炼化一体化项目推进，能源业务规模持续提升，2021年及2022H1能源装备板块实现收入分别为5.7/3.0亿元，同比分别+31%/15%。2017年收购瑞帆节能进军节能服务行业，已取得较大突破，2021年瑞帆节能新增订单28.3亿元，同比+576%。 布局氢能、风电贡献增长新动能近年来公司积极布局新业务打开成长空间，2019年合资成立神通新能源切入氢能领域，现已实现70&35MPa车载氢系统阀门产品闭环，并已取证进入批产阶段，市占率有望逐步提高。子公司无锡法兰切入海风法兰领域，有望受益于我国海上风电进入加速建设期，贡献新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为21.9/27.6/32.6亿元，对应增速为14.8%/26%/18%，归母净利润分别为2.4/4.0/5.0亿元，对应增速为—5.2%/66.8%/24.9%，2022-24年三年CAGR为24%。DCF绝对估值法测得公司每股价值19.0元，可比公司2023年平均PE为23倍，考虑到公司是我国特种阀门龙头、所处领域技术壁垒较高，且氢能/风电业务未来有望为公司带来新的业绩增长点，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年25倍PE，目标价19.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 核电行业核准与建设不及预期、行业空间测算偏差风险、原材料价格波动、扩产项目进度不及预期。

事件： 2022年 8月 15日，公司发布 2022年中报，上半年公司实现营业收入 9.23亿元，同比增长 0.45%，归母净利润 1.04亿元，同比下滑 16.12%。 其中，Q2实现营收 4.12亿元，同比下滑 7.89%，实现归母净利润 0.3亿元，同比下滑 47.71%。 受疫情影响，二季度业绩短期承压，下半年有望逐渐修复。二季度，新冠疫情影响对公司产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响。上半年冶金行业实现收入 2.89亿元，同比增长 17.57%，能源行业实现营收 3亿元，同比增长14.71%，核电业务实现营业收入 2.22亿元，同比下降 12.3%，其中核电业务在二季度营收出现较大幅度下降，主要系部分零部件、电磁阀等电子元器件在疫情期间进口受阻，致毛利率较高的核电阀门产品交付受到影响，核电业务毛利率也同比下滑 3.91%。但随着疫情好转，公司加紧生产，将其对生产经营的影响降到最低。预计疫情对公司业绩的短期影响或已见底，下半年盈利有望逐渐修复。 核电订单快速增长，或成下半年最大看点。2022年上半年，公司取得新增订单 12.95亿元，其中核电军工事业部 4.35亿元，较 2021年同期订单增长82%。碳中和”背景下，核电是基荷能源的重要组成部分。据我们测算，按照《中国核能发展报告（2020）》蓝皮书，到 2025年我国核电在运装机 7000万千瓦，在建约 3000万千瓦，以及每台机组 1000万千瓦装机容量计算，2022-2025年核电建设有望按照每年 7-8台机组推进。公司作为核电球阀、蝶阀领域龙头企业，将充分受益。预计下半年订单将保持较高速增长。 扩能项目稳步推进，有效提升市场竞争力。公司锻件类产能主要在全资子公司无锡法兰，为应对下游行业对于锻件产品需求不断提升，无锡法兰实施了大口径法兰锻件扩能项目，目前该项目正处于设备安装和调试过程中，建成后预计能够满足目标市场对大口径风电法兰和能源化工用大型锻件产品的相关需求；此外，公司目前的在建项目还有子公司瑞帆节能的邯郸项目，以及江苏神通实施的乏燃料关键设备研发及产业化（二期）项目等；上述项目陆续建成后，将有效提升公司应对市场需求的能力，持续提升市场竞争力。 投资建议：预计公司 22-24年实现营业收入 23.7/29.6/37.3亿元，实现归母净利润 3.0/4.19/5.46亿元，对应 PE 为 27/20/15倍。考虑到公司在核电阀门领域的稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：核电新增机组数不及预期风险，核安全事故风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件：公司公布2022年半年报，实现营业收入增长0.45%，归母净利润减少16.12%：1）2022H1公司实现营收9.23亿元，同比+0.45%；2）实现归母净利润1.04亿元，同比-16.12%；实现归母扣非净利润0.90亿元，同比-18.49%；主要系22H1内新冠疫情反复对公司产品交付、客户验收、资金回笼产生负面影响；3）公司经营性现金流净额26.07万元，同比-99.84%；主要原因是22H1内受疫情因素影响，公司及子公司无锡法兰、瑞帆节能销售商品回款较上期减少所致；4）公司总资产和归母净资产较年初增长16.88%、18.48%；总资产增长主要系公司发展规模扩大，子公司瑞帆节能、无锡法兰项目建设投入增大，以及购买的非保本型银行理财产品余额较年初增加所致；净资产余额增长主要是上半年公司非公开发行股票溢价所致对应资本公积增加所致。 疫情影响生产交付，短期盈利能力受限：2022H1公司毛利率为28.33%，同比+0.28pct；净利率为11.29%，同比-2.23pct；22H1公司及子公司瑞帆节能银行借款增加，导致利息支出较去年同期增加所致，财务支出大幅增加导致费用率上升，公司22H1费用率为14.87%，同比上升1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.10%/4.82%/3.07%/0.87%，同比分别变动+0.08pct/+0.96pct/+0.58pct/+0.26pct。 2022Q2：公司实现营收4.12亿元，同比-7.89%，环比-19.49%；实现归母净利润0.30亿元，同比-47.71%，环比-58.84%；实现归母扣非净利润0.24亿元，同比-56.07%，环比-64.85%。销售毛利率28.09%，同比-2.02pct；销售净利率7.38%，同比-5.62pct。 短期受疫情波动，长期在手订单充足：上半年受到新冠疫情影响使得盈利受限，公司在产品交付、下游客户验收、资金回笼方面压力较大，导致营收与往年同期相比表现不佳。截至半年报披露日公司新签订单约12.95 亿元。公司继续保持核电领域阀门行业的先发优势，紧跟国内核电技术进步，持续投入人力、物力、财力致力于核电专用阀门及系统装备的研制和开发，顺应市场发展，抓住市场机遇，实现核电阀门领域快速发展。公司在军品领域取得相关认证，有望抓住军民融合等军品产业发展机遇实现高质量发展。 盈利预测与投资建议：综合考虑下游核电不及预期、冶金景气度下降，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.27亿（前值3.55亿）、4.40 亿（前值4.55 亿）和5.51亿（前值5.83亿），对应PE 分别为25.06 、18.64和14.88，维持“买入”评级！ 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，新冠疫情影响，在手订单执行障碍或困难的风险等

事件：2022 年8 月15 日，公司发布2022 年半年度报告。公司上半年实现营业收入9.23 亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润1.04 亿元，同比下降16.12%。 疫情因素导致短期经营业绩承压，多元业务拓展持续推进，看好公司长期成长性：上半年由于新冠疫情的影响，对公司的产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响，导致公司业绩短期内出现下滑。分行业看，冶金行业实现营业收入2.89 亿元，同比+17.57%；核电行业实现营业收入2.22 亿元，同比-12.30%；能源行业实现营业收入3.00 亿元，同比+14.71%；节能服务行业实现收入0.56 亿元，同比+44.47%。子公司瑞帆节能科技有限公司的主营业务为钢铁行业高炉煤气湿法改干法及TRT 余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC），近年来陆续开发的球团余热回收利用技术、高炉消白技术、金属膜除尘技术等项目建设稳步推进，正在运行的合同能源管理项目效果良好。 新签订单方面，上半年公司取得新增订单12.95 亿元，其中：核电军工事业部4.35 亿元，冶金事业部2.29 亿元，能源装备事业部0.7 亿元，无锡法兰3.88 亿元，瑞帆节能1.73 亿元。近年来，公司积极投入研发力量，且成功切入乏燃料后处理专业设备领域。公司继续保持在乏燃料后处理领域的研发投入，在首个200 吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7 亿元订单，已按照供货合同约定的交货期进行生产并陆续完成设备交货任务，公司正在跟进第二套项目招投标，该业务是公司继核电阀门业务之后，创新研发带来的全新增量业务，未来乏燃料后处理商业化装置建设的持续推进，该领域也将成为公司在核能行业的重要增长点。 受益于下游核电建设有望迎来加速，核电订单高增，长期增量空间可观，持续看好业绩稳定增长：公司核电军工事业部2021 年取得新签订单为7.50 亿元，同比增长14.50%；2022H1，公司核电军工事业部取得新签订单为4.35 亿元，去年同期为2.39 亿元，同比增长82.01%。根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示，到2025 年，我国在运核电装机达到7000 万千瓦，在建3000 万千瓦;到2035年，在运和在建核电装机容量合计将达到2 亿千瓦;核电建设有望按照每年6 至8 台机组稳步推进。未来市场空间广阔，公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。 EMC 业务发展前景可期，叠加金属膜除尘技术稳步推进，有望打造新的增长点：2021 年12 月，为进一步满足公司全资子公司瑞帆节能生产经营和业务发展需要，扩充融资渠道，提升运营能力，同意设立股权投资基金并增资瑞帆节能。在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下，冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一，而EMC 业务有望成为行业内的通行选择，有助于公司在冶金EMC 领域有望打开广阔的成长空间。并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术，首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，除尘后排放将低至5mg 以下，未来成功推向市场后将具有较大市场空间。 投资建议：基于碳中和大背景下，预计十四五期间核电建设机组数量提高，并且考虑到公司冶金领域EMC 订单大幅增加，业绩发展保障高，因此维持“买入”评级，预计2022-2024 年营业收入24.83 亿元、31.84 亿元、39.74亿元，归母净利润分别为3.32 亿元、4.40 亿元、5.48 亿元，EPS 分别为0.65 元、0.87 元、1.08 元，对应PE 为23 倍、18 倍、14 倍。 风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期，钢铁产能置换政策实施不及预期的风险；核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险；突发公共卫生事件、核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期，EMC 项目施工进度不及预期等风险；部分统计数据存在一定的遗漏风险，各类预测参数、假设等等不及预期的风险。

2022年上半年营收同比增长0.45%，归母净利润同比下滑16.12%。公司2022年上半年实现营收9.23亿元，同比增长0.45%；归母净利润1.04亿元，同比下降16.12%，业绩下滑主要系新冠疫情对公司产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响。2022H1毛利率/净利率为28.33%/11.29%，同比下降0.28/2.23个pct，盈利能力下降主要系：1）毛利较高的核电业务占比下降；2）公司期间费用率有所上升。单季度看，22Q2实现营收4.12亿元，同比下降7.89%，归母净利润0.30亿元，同比下降47.71%。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率为6.10%/4.82%/3.07%/0.87%，同比变动+0.09/+0.96/+0.58/+0.26个pct，期间费率有所增加。公司经营性现金流净额0.0026亿元，同比下降99.84%，主要系疫情影响，公司及子公司无锡法兰、瑞帆节能销售商品回款较上期减少所致。 冶金、能源新增订单下降，核电新增订单同比增长82.01%。分业务看，公司冶金/核电/能源/节能服务营收分别为2.89/2.22/3.00/0.56亿元，同比变动+17.57%/-12.03%/+14.71%/+44.47%。订单方面，公司2022H1新增订单12.95亿元，同比下降50.08%，主要系冶金、能源、节能项目订单下降所致。 具体来看，核电/冶金/能源/无锡法兰/瑞帆节能分别为4.35/2.29/0.70/3.88/1.73亿元，同比变动+82.01%/-28.66%/-35.78%/+28.05%/-89.33%,其中核电订单大幅增长。 核电转向积极有序发展，预期公司深度受益。2022年上半年国家新审批核电机组6台，再创历史新高，“十四五”规划中提出核电转向积极有序发展，核电预期形成批量化建设趋势。公司作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过90%，预期公司深度受益。此外，我国乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔，公司已切入乏燃料处理领域，在首个乏燃料后处理项目中已获得约3.7亿元订单；第二个项目的阀门设备招标基本已经完成，公司在拿到的订单与在第一个项目基本相当，核电行业景气向好叠加乏燃料空间广阔驱动公司业绩持续增长。 风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；疫情反复。 投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好快速增长，同时公司通过“阀门管家”切入冶金通用阀门，并在节能、氢能阀门领域不断有所突破。但考虑到疫情对制造业的影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为2.97/3.62/4.61亿元（2022-24年前值3.29/4.28/5.64亿元），对应PE25/21/16倍，维持“买入”评级。