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江苏神通 机械行业 2021-10-13 15.24 27.53 95.39% 14.37 -5.71% -- 14.37 -5.71% -- 详细
事件:10月 8日,公司分别发布关于江苏神通非公开发行股票申请文件反馈意见的回复,以及关于转让全资子公司 100%股权完成工商过户的公告。 定增落地有望加快,在手订单稳步增加,公司的整体市场竞争力获得进一步提升:在公司新签订单方面,实现高速增长,截至半年报,公司取得新增订单 25.94亿元,同比增长 134.12%,其中:核电军工事业部 2.39亿元,冶金事业部 3.21亿元,能源装备事业部 1.09亿元,无锡法兰 3.03亿元,瑞帆节能 16.22亿元;订单情况充沛,支撑公司未来向上发展。定增项目方面,公司拟募集 1.5亿元投入乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,未来将丰富公司乏燃料后处理领域的产品类型,增强相关产品的生产能力,进一步提升公司在乏燃料后处理领域的技术优势和领先地位,提升公司的盈利能力。 低碳排放叠加清洁能源的推广,拉动核电行业的持续发展,核电迎来新的发展机遇:根据国家能源局核电司的数据显示,我国当前正在运行的核电机组一共有 51台,对应装机容量为 5327万千瓦,2020年的核电发电量为 3662亿千瓦时,占全国总发电量的 4.9%。该数据远远低于世界的平均水平;根据世界核协会发布官方数据显示,2021年上半年,全球核能总发电量为 25,530亿千瓦时,在电力结构中的占比约为 10%,其中法国高达 70.6%,美国核电发电占比为 19.7%。根据《“十四五”规划和 2035远景目标纲要》,至 2025年,我国核电运行装机容量达到 7000万千瓦。 此外,根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示,到 2025年,我国在运核电装机达到 7000万千瓦,在建 3000万千瓦;到 2035年,在运和在建核电装机容量合计将达到 2亿千瓦;核电建设有望按照每年 6至 8台机组稳步推进。未来市场空间广阔,公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。 厚积薄发冶金领域 EMC,金属膜除尘技术稳步推进,进入订单及业绩收获期,有望开启新的增长极:在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下,冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一,而 EMC 业务有望成为行业内的通行选择,公司深耕冶金领域 EMC 业务,2021年 3月 23日,公司公告中标 16亿元 EMC 合同,后续伴随着该项目的投产及新业务拓展,公司在冶金 EMC 领域有望打开广阔的成长空间。子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC),已经积累了丰富的优质项目管理经验,项目运行质量稳定可靠;并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术,首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用,除尘效果明显,除尘后排放将低至 5mg 以下,未来成功推向市场后将具有较大市场空间。 核化工乏燃料打开新空间,核化工建设或加速,乏燃料后处理从无到有,闭式循环技术既是现实需要,又是未来闭环利用核电的战略需求,公司深度参与,受益较为明显:我国已对乏燃料后处理产业的近、中、远期发展作出全面规划和部署,乏燃料后处理市场广阔,根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生 25吨左右的乏燃料来计算,2022年预计累计乏燃料超过 10000吨,并且公司拟通过非公开发行股票募集资金用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,继续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化,在首个 200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约 3.7亿元订单,未来该项目有望为公司在核能装备领域的经营业绩成长带来较大促进作用。作为深度参与我国核电建设的领军企业,公司在发展阀门产业的同时也致力于弥补乏燃料后处理领域的空白,公司提前布局,为企业未来发展奠定基础。 投资建议:基于碳中和大背景下,鉴于公司冶金领域 EMC 订单大幅增加,预计十四五期间核电建设机组数量提高,业绩发展保障高,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们继续给予“买入”评级,预计 2021-2023年营业收入 21.13亿元、26.90亿元、33.66亿元,归母净利润分别为 3.20亿元、4.46亿元、6.02亿元,EPS 分别为 0.66元、0.92元、1.24元,对应 PE 为 23倍、16倍、12倍。给予目标价格 27.53元-32.12元,对应 2022年 PE 为 30倍-35倍。 风险提示:核电、核化工等支持政策不及预期,钢铁产能置换政策实施不及预期的风险;核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险;突发公共卫生事件、核安全事故等冲击;核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期,EMC 项目施工进度不及预期等风险;部分统计数据存在一定的遗漏风险,各类预测参数、假设等等不及预期的风险。
江苏神通 机械行业 2021-09-30 16.02 20.28 43.93% 16.00 -0.12% -- 16.00 -0.12% -- 详细
特种阀门市占率领先,推出“阀门管家”整合冶金通用阀门市场,赋能制造业产业升级。公司在冶金特种阀门领域处于行业领先水平,主要产品市占率达70%以上,近几年公司在大股东津西钢铁的支持下推出“阀门管家”平台,依托特种阀门技术优势对现有分散市场形成降维打击,向通用类阀门拓展。阀门管家的推出,可有效解决钢铁企业普遍面临的供应商分散、供应链管理费用高昂、产品标准参差不齐等问题,顺应了碳中和背景下冶金企业行业格局集中化趋势,有利于推动公司由阀门品类供应商向企业服务商转变。 双控背景下,核电建设有望超预期,乏燃料市场为公司增长带来新动力。 公司核级蝶阀、球阀市占率超过90%,已形成深厚的护城河壁垒,将持续受益于核电项目重启带来的增量市场规模。此外,公司自2016年开始布局乏燃料后处理专用设备产品线,现已成功研发多种设备,2019年投资7500万元建设“乏燃料后处理关键设备研发及产业化”项目,2021年上半年公司定增方案已获证监会受理,其中募资1.5亿元用于乏燃料后处理设备的研发和产能建设。目前我国每年产生乏燃料1000吨以上,根据国家规划,预计未来每年保持6-8台核电机组获批建设,国内乏燃料处理产能缺口在1800-2000吨,未来将成为公司核电业务的重要增量。 碳中和政策背景下,手握金属膜除尘杀手锏,合同能源管理业务将成为新的业绩增长点。瑞帆节能首套金属膜除尘设备已在津西钢铁交付使用,较好的解决了传统除尘技术弊端,市场替代空间较大。合同能源管理(EMC)服务相比其他节能服务模式有降低资金和技术风险、调动客户节能改造积极性等优势,在碳中和背景下能将成为钢厂的最优选择。 投资建议:公司有望通过阀门管家平台拓展全品类阀门供应,同时乏燃料和合同能源管理业务在政策背景和市场需求下呈现较高的成长性。基于此,我们预测公司2021-2023年营业收入分别为19.61/27.35/36.25亿元,归母净利润分别为2.96/4.22/5.63亿元,EPS为0.61/0.87/1.16元,对应PE28.14/19.73/14.81X,提升公司目标价至20.28元,维持“买入”评级。 风险提示:核电建设放缓、乏燃料项目建设不及预期、行业格局分散
江苏神通 机械行业 2021-08-13 11.87 -- -- 14.61 23.08%
18.85 58.80% -- 详细
事件:近日,公司发布2021年中报,公司2021上半年实现营收9.19亿,同比增长37.82%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长32.02%,基本每股收益0.26元点评: 收入稳定增长,盈利增速略有回落。公司Q2实现收入4.47亿,同增27.93%,实现归母净利润0.58亿元,同增9.69%,实现扣非归母净利润0.54亿元,同增18.51%。上半年公司收入保持稳增,盈利增速有所回落,原因包括一方面行业竞争因素导致各版块毛利率有所承压,另一方面是结构性因素,上半年全资子公司南通神通置业由于交房实现收入0.94亿,上年同期为0,地产业务毛利率较低对平均盈利水平带来一定影响。公司Q2毛利率30.11%,同降5.80pct,费用管控增强,Q2净利率13.00%,同比略降2.16pct。我们认为公司将继续通过加强预算管理,开展增收节支、降本增效等管理措施,持续提升经营效率,费用率还有下降空间,盈利能力有望保持较强韧性。 核电板块高速增长,“双碳”背景下成为公司成长引擎。公司上半年核电板块业务收入2.54亿元,同增64.93%(R 项目确认收入1.25亿);核电毛利率43.63%,同降7.94pct。上半年核电军工事业部新增订单2.39亿(去年同期2.78亿),新增订单保持相对稳定,核电业务订单较大,短期订单有一定波动,长期受益“双碳”背景核电重启审批,乏燃料处理市场空间大。公司在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单,预计2021年全部完成交货,第二套项目招投标公司正在跟进,公司有信心中标更多品类订单。公司在核电领域竞争力强劲,今年定增加码乏燃料后处理业务,长期核电业务有望保持高增。 冶金板块深化布局通用阀门领域,能源板块保持稳增。冶金及能源行业在供给侧结构性改革和环保要求趋严背景下产能置换和环保技术改造升级推动行业景气持续,对阀门和法兰、锻件的需求进一步增加。公司上半年冶金板块收入2.46亿元,同比略降0.97%,毛利率31.86%,同降3.97pct,新签订单3.21亿(去年同期2.64亿,同增22%);能源板块收入2.61亿元,同增31.95%,毛利率14.01%,同降2.18pct,新签订单1.09亿(去年同期0.61亿,同增79%)。冶金板块深化布局通用阀门,依托津西钢铁打造“阀门管家”样板工程,新模式促进公司通用阀门领域业务推进加快。通用阀门市场空间较大,千万吨钢企每年阀门备品备件需求约5000万,全国12亿吨钢铁产能对应存量市场需求空间达60亿元。 节能服务业务新签大额订单,无锡法兰订单保持高增。公司上半年节能服务业务收入0.39万元,同降0.88%,新签订单16.22亿元(去年同期3.10亿)。年初瑞帆节能与邯郸钢铁签订的EMC 合同总金额约16亿元,收益分享期限为99个月,折算到自然年度内的营业收入预估为每年1.95亿元。此外瑞帆节能推出金属膜除尘较好解决了传统除尘技术的各项弊端,具有较高的工艺与技术可靠性。首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用,除尘效果明显,我们认为公司自主研发的金属膜除尘对传统除尘技术的替代空间较大。此外,公司定增加码无锡法兰,竞争力夯实,业务增速有望提升,上半年无锡法兰新签订单3.03亿(去年同期1.95亿,同增55%),另外公司氢能和军品等业务仍加快推进。 公司主业保持高增,新品储备丰富,长期成长可期。 盈利预测与投资评级:不考虑增发股份情况下,我们预计公司2021-2023年实现净利润3.00亿元、3.73亿元和4.68亿元,相对应的EPS分别为0.62元/股、0.77元/股和0.96元/股,对应当前股价PE 分别为19倍、16倍和12倍。维持“买入”评级。 风险因素:业务进展不达预期、政策变动、原材料价格波动、行业竞争加剧等风险。
江苏神通 机械行业 2021-08-12 11.57 16.90 19.94% 14.42 24.63%
18.85 62.92% -- 详细
投资事件: 江苏神通于 2021年 8月 10日披露中报,公司 2021上半年实现营业总收入 9.19亿,同比增长 37.82%;实现归母净利润 1.24亿,同比增长 32.02%;每股收益为 0.26元。 点评: 公司收入稳健增长,费用管控效果显著,经营性现金流大增。公司上半年营业收入保持稳定增长,收入增长来源主要为核电和能源业务。 综合毛利率出现一定下滑,主要原因在于上半年原材料价格持续上涨,而公司上半年完成订单多为去年签订,原材料价格上涨与终端产品价格出现错配,我们预计公司全年毛利率下降幅度将有所收窄。公司费用管控效果显著,期间费用率为 13%,较去年下降 6%,同时加强回款,经营性现金流大幅上升 417%至 1.7亿。 核电业务新签订单保持稳定,下半年有望加速。公司上半年核电业务收入为 2.54亿元,同比增长 64.93%,新增核电订单为 2.39亿元,同比下降 14.03%,新增订单保持稳定。公司在首个 200吨级乏燃料后处理建设项目中已获得 3.7亿元订单,预计 2021年完成交付,第二套乏燃料处理项目正在招标中,公司有望通过品类扩张中标更多订单。 冶金及能源业务实现快速增长。上半年冶金板块新签订单 3.21亿,同比增长 22%;能源板块新签订单 1.09亿,同比增长 79%,冶金能源业务上半年保持稳健增长,依托“阀门管家”平台,未来产能置换和环保技术升级将继续推动公司冶金及能源业务快速发展。 节能服务业务斩获大单,金属膜除尘新工艺空间广阔。上半年,瑞帆节能新签大额订单 16.22亿元,同比增长 423.23%,无锡法兰新签订单3.03亿元,同比增长 55.38%。其中,瑞帆节能首套金属膜除尘设备已在津西钢铁交付使用,较好的解决了传统除尘技术弊端,市场替代空间较大。 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为19.61/27.35/36.25亿元,归母净利润分别为 2.96/4.22/5.63亿元,EPS为 0.61/0.87/1.16,对应 PE 18.99、13.32、9.99, 维持“买入”评级。 风险提示:核电建设放缓、乏燃料项目建设不及预期、行业格局分散
江苏神通 机械行业 2021-08-12 11.57 -- -- 14.42 24.63%
18.85 62.92% -- 详细
2021年上半年收入同比增加 38%, 业绩同比增长 32%公司发布 2021年中报,上半年实现营收 9.19亿元,同比增加 37.82%,归母净利润 1.24亿元,同比增长 32.02%, 扣非归母净利润 1.11亿元,同比增长 31.78%,基本符合预期。 单季度看公司 21Q2实现营收 4.47亿元,同比增长 27.93%,归母净利润 0.58亿元,同比增长 9.69%,扣非归母净利润 0.54亿元,同比增长 18.51%, 收入业绩增长主要系核电阀门及乏燃料后处理业务增长带动,且冶金能源行业在环保趋严背景下对阀门和法兰、锻件的需求整体保持稳健。 公司 2021年上半年毛利率/净利率为 28.61%/13.52%,同比-6.75/-0.59个 pct,毛利率波动主要受上半年原材料涨价影响所致;公司期间费用管控良好,2021H1销售/管理/财务/研发费用率为 6.02%/3.86%/0.61/2.49%,同比变动-3.67/-0.41/-0.57/-1.33个 pct。 2021H1公司经营性现金流净额1.66亿元,同比+418.75%, 现金流大幅改善。 在手订单饱满, 业务增长有望提速分业务看, 21H1公司冶金/能源/核电业务营收为 2.46/2.61/2.54亿元,同 比 变 动 -0.97%/+28.61%/+64.93% , 毛 利 率 分 别 为31.86%/14.01%/43.63%/%,同比-3.97/-2.18/-7.94个 pct。 从订单看,公司上半年取得新增订单 25.94亿元, 同比+134.12%, 其中核电军工/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能分别为 2.39/3.21/1.09/3.03/16.22亿元, 同比变动-14.03%/+21.59%/+78.69%/+55.38%/+423.23%, 特别是瑞帆节能订单大幅增长向好。 公司在冶金能源业务保持稳健增长的同时,核电业务得益于新的核电机组审批持续向好,且核电乏燃料后处理业务取得持续突破,公司在首个 200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约 3.7亿元订单,正陆续交货,预计 2021年将基本完成设备交货任务,带来新的增长动力。 投资建议: 维持“买入”评级我们预计 2021-23年归母净利润为 3.04/3.92/4.80亿元,对应 PE19/15/12倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期; 行业景气下行; 关联交易风险。
江苏神通 机械行业 2021-08-11 11.65 -- -- 14.20 21.89%
18.85 61.80% -- 详细
事件:2021年8月9日,公司发布2021年半年报实现营业收入9.19亿元,同比增长37.82%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长32.02%。 上半年业绩稳步提升,订单充裕支撑公司未来发展:公司上半年业绩符合预期,分行业看,核电行业和能源行业涨幅靠前,分别实现收入2.54亿元和2.61亿元,分别同比增长64.93%和28.61%。费用率方面,公司销售费用及财务费用分别下降14.39%和26.68%,整体期间费用率呈持续下降的趋势。在新签订单方面,实现高速增长,截至半年报,公司取得新增订单25.94亿元,同比增长134.12%,其中:核电军工事业部2.39亿元,冶金事业部3.21亿元,能源装备事业部1.09亿元,无锡法兰3.03亿元,瑞帆节能16.22亿元;订单情况充沛,支撑公司未来向上发展。 厚积薄发冶金领域 EMC,金属膜除尘技术稳步推进,进入订单及业绩收获期,有望为公司长期成长打开新空间:在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下,冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一,而 EMC业务有望成为行业内的通行选择,公司深耕冶金领域EMC 业务,2021年3月23日,公司公告中标16亿元EMC 合同,后续伴随着该项目的投产及新业务拓展,公司在冶金EMC 领域有望打开广阔的成长空间。子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC),已经积累了丰富的优质项目管理经验,项目运行质量稳定可靠;并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术,首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用,除尘效果明显,除尘后排放将低至5mg 以下,未来成功推向市场后将具有较大市场空间。 核化工乏燃料打开新空间,核化工建设或加速,乏燃料后处理从无到有,闭式循环技术既是现实需要,又是未来闭环利用核电的战略需求,公司深度参与,受益较为明显:我国已对乏燃料后处理产业的近、中、远期发展作出全面规划和部署,乏燃料后处理市场广阔,根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生 25吨左右的乏燃料来计算,2022年预计累计乏燃料超过 10000吨,并且公司拟通过非公开发行股票募集资金用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,继续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化,在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单,未来该项目有望为公司在核能装备领域的经营业绩成长带来较大促进作用。作为深度参与我国核电建设的领军企业,公司在发展阀门产业的同时也致力于弥补乏燃料后处理领域的空白,公司提前布局,为企业未来发展奠定基础。 投资建议:基于碳中和大背景下,鉴于公司冶金领域 EMC 订单大幅增加,预计十四五期间核电建设机组数量提高,业绩发展保障高,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们继续给予“买入”评级,预计2021-2023年营业收入 21.13亿元、26.90亿元、32.20亿元,归母净利润分别为 3.20亿元、4.46亿元、5.34亿元,EPS 分别为 0.66元、0.92元、1.10元,对应 PE 为18倍、13倍、11倍。 风险提示:核电、核化工等支持政策不及预期,钢铁产能置换政策实施不及预期的风险;核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险;突发公共卫生事件、核安全事故等冲击;核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期,EMC 项目施工进度不及预期等风险;部分统计数据存在一定的遗漏风险,各类预测参数、假设等等不及预期的风险。
江苏神通 机械行业 2021-06-21 10.75 16.90 19.94% 11.70 8.84%
14.77 37.40%
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特种阀门市占率领先,推出“阀门管家”整合冶金通用阀门市场,赋能制造业产业升级。公司在冶金特种阀门领域处于行业领先水平,主要产品市占率达70%以上,近几年公司在大股东津西钢铁的支持下推出“阀门管家”平台,依托特种阀门技术优势对现有分散市场形成降维打击,向通用类阀门拓展。阀门管家的推出,可有效解决钢铁企业普遍面临的供应商分散、供应链管理费用高昂、产品标准参差不齐等问题,顺应了碳中和背景下冶金企业行业格局集中化趋势,有利于推动公司由阀门品类供应商向企业服务商转变。 核电建设稳步推进,乏燃料市场为公司增长带来新动力。公司核级蝶阀、球阀市占率超过90%,已形成深厚的护城河壁垒,将持续受益于核电项目重启带来的增量市场规模。此外,公司自2016年开始布局乏燃料后处理专用设备产品线,现已成功研发多种设备,2019年投资7500万元建设“乏燃料后处理关键设备研发及产业化”项目,2021年上半年公司定增方案已获证监会受理,其中募资1.5亿元用于乏燃料后处理设备的研发和产能建设。目前我国每年产生乏燃料1000吨以上,根据国家规划,预计未来每年保持6-8台核电机组获批建设,到2025年我国核电站运营累积产生的乏燃料预计将达到1.5万余吨,国内乏燃料处理产能缺口在1800-2000吨。公司在2019-2020年已累计取得约3.7亿元的乏燃料后处理设备订单,未来将成为公司核电业务的重要增量。 碳中和政策背景下,合同能源管理业务将成为新的业绩增长点。合同能源管理(EMC)服务从客户获得的节能效益中收回投资和取得利润,相比其他节能服务模式有降低资金和技术风险、调动客户节能改造积极性等优势,在碳中和背景下能将成为钢厂的最优选择。近期瑞帆节能斩获邯郸钢铁16亿元EMC订单,未来订单量和业务规模有望进一步放大。 投资建议:公司有望通过阀门管家平台拓展全品类阀门供应,同时乏燃料和合同能源管理业务在政策背景和市场需求下呈现较高的成长性。基于此,我们预测公司2021-2023年营业收入分别为19.61/27.35/36.25亿元,归母净利润分别为2.96/4.22/5.63亿元,EPS为0.61/0.87/1.16,对应PE17.19、12.05、9.04,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:核电建设放缓、乏燃料项目建设不及预期、行业格局分散
江苏神通 2021-04-28 13.15 16.59 17.74% 13.06 -0.68%
13.06 -0.68%
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事件:江苏神通2021年 4月 26日晚间发布一季度报告称,一季度归属于母公司所有者的净利润6609.46万元,同比增长60.79%;营业收入4.72亿元,同比增长48.72%;基本每股收益0.1361元,同比增长60.87%。 报告要点:公司2021Q1营业收入同比增长48.72%,将持续受益于“碳中和”。 公司2021Q1营业收入4.72亿元,同比增长48.72%,达到上市以来一季度营业收入的新高水平。营收大幅增长一方面由于去年一季度疫情影响下收入基数偏低,另一方面,“碳达峰、碳中和”目标提出后,冶金企业对节能环保投入加强,公司冶金特种阀门产品以及节能服务需求增加。核电作为零排放能源,迎来良好发展机遇,公司核电阀门及乏燃料处理服务也将持续受益。 2021Q1净利率同比有所提升,核电业务将驱动盈利能力进一步改善。 2021Q1公司按照会计准则将运费计入营业成本,毛利率下降至27%,各项费用得到控制,净利率达到14%,同比提升1pct。其他盈利能力指标包括ROA、ROE 均有提升。根据公司2020年年报披露数据,公司2020年取得新增订单22.92亿元,其中核电军工事业部6.55亿元(含乏燃料后处理项目2.82亿元),同比增长64%,高于整体订单增速。核电业务毛利水平高于其他业务,预计核电业务营收占比将明显提升,带动盈利能力进一步改善。 子公司瑞帆节能EMC 业务需求爆发,增厚公司业绩。 在“碳中和”背景下,冶金等行业节能环保需求增加,EMC 服务无需客户进行初期节能改造投入,只需和服务商对节能效益进行分成,成为很多企业优先选择的节能服务模式。子公司瑞帆节能EMC 服务需求旺盛,近日与邯钢龙山钢铁有限公司签订服务合同,合同金额16亿元,2023年进行投产,后续EMC 业务有望持续发力。 投资建议与盈利预测2021年高毛利核电阀门业务开始发力,公司冶金特种阀门产品销量以及瑞帆节能子公司业务量将实现增长,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.01/3.95/5.19亿元,增速分别为39%/31%/31%,“碳中和”背景下,公司迎来良好发展机遇,维持“买入”评级。 风险提示核电审批及建设进度低于预期、乏燃料处理量增长不及预期、钢铁行业节能技术改造需求低于预期、钢铁置换新产能建设大幅放缓等。
江苏神通 机械行业 2021-04-23 12.83 -- -- 13.69 6.21%
13.63 6.24%
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事件: 公司公布 2020年年报,业绩表现亮眼,营业收入增长 17.60%,归 母净利润增长 25.58%,利润端好于收入端: 1) 2020年公司实现营收 15.86亿元,同比+17.60%, Q4实现营收 4.5亿元,同比+62.06%; 2)全年实现 归母净利润 2.16亿元,同比+25.58%, Q4实现归母净利 0.54亿元,同比 +32.40%; 3)全年实现扣非净利润 1.92亿元,同比+36.27%, Q4实现扣非 净利润 0.49亿元,同比+61.33%。 4)全年公司经营性现金流净额 1.50亿 元,同比+31.83%,现金流净利润比 69.44%,经营质量较高。 公司高毛利业务持续增长,业务结构改善: 拆分公司四大业务线来看,冶 金、核电、能源、节能服务四大业务线全年分别营收 4.9/3.5/4.3/1.7亿元, 同比+11.82%/+16.61%/-2.33%/+63.26%,核电和节能服务两大高毛利业务增 长迅速,公司业务结构改善。 净利率持续改善: 全年公司毛利率 32.14%,同比-3.81pct,净利率 13.63%, 同比+0.87pct,毛利率下降主要原因系根据新会计准则运费从销售费用转 移到营业成本所致;净利率同比改善,公司本期期间费用率 16.35%,同比 下降 4.86pct,主要系新会计准则导致销售费用率大幅下降,其中销售/管 理/研发/财务费用率分别为 6.44%/4.71%/4.09%/1.11%,同比分别变动 -3.49pct/-0.46pct/-0.3pct/-0.61pct。 积极布局乏燃料后处理关键设备,开辟核电新业务: 随着我国核电规模的 持续增长,根据国家确定的核燃料闭式循环政策,已启动了乏燃料后处理 商业化装置的建设,公司已成功切入乏燃料后处理专业设备领域, 2020年 公司又斩获近 2.8亿元订单,深耕核电产业链取得了实质性成果。 碳中和政策下加速拓展 EMC 业务: 2020年瑞帆节能共获得订单 4.18亿 元, 3月继续中标总金额约 16亿元的订单,本次项目系钢铁行业的节能减 排环保类业务,运营模式为合同能源管理( EMC),通过以节能效益的约定 比例作为收入来源,解决钢厂节能系统技改升级的刚需与投入预算不足的 矛盾,在碳中和政策的支持下有望成为钢厂节能减排的重要方式。 增资无锡鸿鹏,加码航空航天配套装备业务: 公司向无锡鸿鹏增资 2981万元,无锡鸿鹏业务与公司特种阀门业务线存在产业协同机会,此次增资 同时为公司向航空航天配套装备业务的切入打下基础。 盈利预测与投资评级: 综合考虑公司基本面情况, 我们调整盈利预测, 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.9亿、 3.6亿(前值 3.9亿)和 4.6亿,对应 PE 分别为 22.6、 18和 14.1,维持“买入”评级! 风险提示: 核电审批进度不及预期;乏燃料处理项目建设不及预期;冶金 行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降。
江苏神通 机械行业 2021-04-21 13.25 16.59 17.74% 13.69 2.85%
13.63 2.87%
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公司为供给侧改革和“碳中和”政策红利的受益者。 公司为国内领先的阀门制造企业,冶金特种阀门(主要面向节能环保领域)、核电阀门产品竞争优势突出。2017年以来钢铁企业置换产能建设迎来爆发,2015年国家发改委提出了发展七大石化产业基地的规划,掀起建设炼化项目的高潮,借助钢铁和石化行业供给侧改革的政策红利,公司业绩实现大幅增长。2020年开始,在推动“碳达峰、碳中和”背景下,钢铁企业节能技术改造投入加大,核电作为零排放电源,也有望重回成长通道,公司产品需求旺盛。 碳减排以及产能置换新办法保障冶金特种阀门需求增长,冶金通用阀门市场渗透率有望持续提升。 公司特种冶金阀门需求主要来自现有产能的更换备件需求、淘汰落后产能的置换搬迁项目、节能减排技术改造项目。“十四五”期间钢铁行业将面临从碳排放强度的“相对约束”到碳排放总量的“绝对约束”,原有厂房机器设备面临升级改造,根据最新政策,钢铁产能置换实施范围在原有基础上大幅扩张,冶金阀门需求有望持续增加。冶金通用阀门相对冶金特种阀门市场空间更为广阔,公司以提升阀门备件库存管理效率为切入点,拟扩大冶金通用阀门市场市占率。 核电业务发力,单机组订单价值量不断增加,核化业务具有确定性。 公司在核电领域竞争对手较少,毛利水平高。随着三代核电机组陆续商运,我国核电建设有望按照每年6至8台持续稳步推进。由于进口替代以及产品线扩充,公司单机组订单价值量不断提升。根据龙腾“2020”科技创新计划以及中核集团与法国阿海珐公司合作项目,预计到2030年我国乏燃料处理能力至少再增加1000吨,公司核化业务确定性强。 投资建议与盈利预测 2021年高毛利核电阀门业务开始发力,由于碳中和的政策要求,公司冶金特种阀门以及瑞帆节能子公司业务量将实现增长,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.01/3.95/5.19亿元,增速分别为39%/31%/31%。从行业发展趋势来看,公司在阀门行业渗透率将不断提升,成长属性更加突出,给予公司2021年27倍PE,合理市值为81亿元,给予“买入”评级。 风险提示 核电审批及建设进度低于预期、乏燃料处理量增长不及预期、钢铁行业节能技术改造需求低于预期、钢铁置换新产能建设大幅放缓等。
江苏神通 机械行业 2021-04-19 12.69 -- -- 13.69 7.37%
13.63 7.41%
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盈利快速增长的阀门龙头,产业资本入主改善公司治理。公司为国内规模最大的阀门制造商之一,冶金和核电为公司的主要优势领域。公司于2010年6月登陆深圳中小板,后续逐步开拓石化、化工阀门市场,并通过收购进入法兰锻造和节能服务改造领域。公司早年业务发展相对保守,2019年津西系产业资本宁波聚源瑞利成为公司控股股东,为公司在企业管理、新业务开拓、资源对接等方面增添新的活力,近3年利润复合增速51%。2020年公司营收/归母净利润分别同比+18%/26%,费用管控卓有成效,其中Q4收入同比+62%,延续了Q3的良好趋势; 冶金:阀门管家提升市占率,节能服务助力碳中和。公司此前公布2021Q1业绩快报,预计盈利同比增长50~80%,推测主要系冶金阀门快速增长。2021年1~2月黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资同比+86%,我们判断钢厂搬迁带来需求的高景气度有望延续至年末。而由于冶金阀门具备类耗材属性,整体更新需求韧性较强,未来稳态市场空间或不低于2019年的水平。通过与大股东津西钢铁合作,公司得以梳理钢厂成套阀门情况并推出“阀门管家”业务。该业务通过降低钢厂备件库存、实时监测和数据分析合理安排停产检修时间,提升钢厂运行效率,有望在年中津西钢铁样板工程全部完成后逐步向行业重点客户进行推广,公司当前不到6%的市占率还有很大的提升空间。碳中和大背景下,钢厂节能系统技改升级需求持续释放,公司近期斩获邯郸钢铁16亿大单,在手订单若能如期投产则有望在未来3年实现1亿利润增量; 核电:核电审批回归常态,乏燃料后处理业务仍具弹性。2021年3月的政府工作报告在近十年来首提“积极有序发展核电”,我们预计未来每年将有4~6台机组获批,公司核电阀门收入有望逐步回升至5~6亿的水平。乏燃料后处理短板仍待补齐,公司于2019/2020年分别斩获0.88和2.82亿反燃料后处理项目订单,并于2020年起逐步确认收入,我们预计后续仍有约600吨乏燃料处置缺口,潜在订单将达公司2020年核电板块营收的3~4倍。 投资建议。我们看好阀门管家模式带来公司冶金阀门市占率的提升以及公司核电阀门、乏燃料板块业绩的持续增长,此外节能服务业务的弹性也较为可观,预计公司2021~2023年实现归母净利润3.2、4.1和5.3亿元,当前62亿市值下对应PE19/15/12x,低于可比公司21年平均40x 的水平,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、乏燃料处置项目拓展不及预期;2、核电审批不及预期;3、冶金阀门市占率提升不及预期;4、节能改造业务持续性不及预期。
江苏神通 机械行业 2021-04-15 12.80 -- -- 13.69 6.45%
13.63 6.48%
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收入同比增长17.60%,净利润同比增长25.58%公司2020年实现营收15.86亿元,同比增长17.60%;归母净利润2.16亿元,同比增长25.58%,扣非归母净利润1.92亿元,同比+36.27%,归母净利润较快报数略低约1300万系审计调整和补提税费所致;预计21Q1归母净利润0.62-0.74亿元,同比+50%-80%。分季度来看,20Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为3.17/3.49/4.69/4.49亿元,同比-23.37%/-5.47%/+63.46%/+62.06%;归母净利润分别为0.41/0.53/0.68/0.54亿元,同比-18.73%/+28.54%/+72.46%/+32.40%,下半年公司经营状况明显好转。公司毛利率/净利率32.14%/13.63%,同比变动-3.81/+0.87个pct,毛利率降低主要系会计准则调整,将运输费用从销售费用科目调整至营业成本科目所致;2020年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.44%/4.71%/1.11%/4.09%,同比-3.49/-0.45/-0.30/-0.61个pct。 下游需求全面向好,新接订单持续创新高分业务,看,公司冶金/核电/能源/节能服务业务营收为4.91/3.45/4.34/1.73亿元,同比+11.82%/+16.61%/-2.33%/+63.26%,同比+1.21/-9.81/-2.85/-12.69个pct;从订单来看,公司2020年取得新增订单22.92亿元,同比+32.49%,持续创新高,主要系主业订单稳健的同时乏燃料项目和合同能源项目订单大幅增长所致,具体看核电(含乏燃料后处理)/冶金/能源/无锡法兰/瑞帆节能分别为6.55(2.82)/5.80/1.52/4.87/4.18亿元,同比+63.75%/+14.85%/-1.94%/+24.87%/+49.29%。国家自2019年重启核电以来年均新批4台核电机组,公司19/20年取得3.12/3.73亿元新订单,同比+108%/+20%,21年将进入收入密集确认期,另乏燃料处理迫在眉睫,第1个项目已开始建设,公司19/20年取得0.88/2.82亿元订单,预计有望持续快速成长。 投资建议:维持“买入”评级我们预计2021-23年归母净利润为3.15/4.07/5.00亿元,对应PE20/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;行业景气下行;关联交易过大风险。
江苏神通 机械行业 2021-04-15 12.80 -- -- 13.69 6.45%
13.63 6.48%
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事件:公司发布2020年年报实现营业收入15.86亿元,同比增长17.60%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长25.58%。公司2021年一季度业绩预计比上年同期增长50.00%~80.00%,实现归母净利润6,166万元~7,399万元。 年报及季报业绩符合预期,订单增速加快,结构持续优化:分行业看,公司来自冶金、核电、能源、节能服务板块的营业收入同比增速分别为11.82%/16.61%/-2.33%/63.26%,期间费用率稳步下降。公司新签订单22.92亿元,同比增加32.39%,核电军工事业部订单6.55亿,增速63.75%,占比提升5.46pct,高毛利业务结构占比持续优化。 厚积薄发冶金领域EMC,进入订单及业绩收获期,有望为公司长期成长打开新空间:在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下,冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一,而EMC业务有望成为行业内的通行选择,公司深耕冶金领域EMC业务,2021年3月23日,公司公告中标16亿元EMC合同,后续伴随着该项目的投产及新业务拓展,公司在冶金EMC领域有望打开广阔的成长空间。子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC),已经积累了丰富的优质项目管理经验,项目运行质量稳定可靠,2020年节能板块实现营业收入1.73亿元,净利润5466万元,主要原因系津西钢铁TRT因环保原因提前回购、常州中发产能置换提前回购及煤气柜工期奖励。 十四五期间核电建设有望加速,核电助力减少碳排放,公司核电蝶阀、球阀优势大,新品类阀门进口替代空间大:截至2020年底,中国大陆地区在运核电机组49台,装机容量全球第三。2019年重启后核电项目有望迎来密集建设期,2020年9月国常会核准海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程,2021年《政府工作报告》提出在确保安全的前提下积极有序发展核电,我们预计十四五期间每年开工的核电机组可能要达到6-8台,单机组公司仅新增需求订单价值量预计在7000万元-8000万元,年均新增订单的价值量有望达到4.2亿元-6.4亿元的价值区间。 核化工乏燃料打开新空间,核化工建设或加速,乏燃料后处理从无到有,闭式循环技术既是现实需要,又是未来闭环利用核电的战略需求,公司深度参与,受益较为明显:我国已对乏燃料后处理产业的近、中、远期发展作出全面规划和部署,乏燃料后处理市场广阔,根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生25吨左右的乏燃料来计算,2022年预计累计乏燃料超过10000吨,公司2020年新接乏燃料相关订单2.82亿元,储备长期增长极。作为深度参与我国核电建设的领军企业,公司在发展阀门产业的同时也致力于弥补乏燃料后处理领域的空白,公司提前布局,为企业未来发展奠定基础。 投资建议:基于碳中和大背景下,鉴于公司冶金领域EMC订单大幅增加,预计十四五期间核电建设机组数量提高,业绩发展保障高,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们继续给予“买入”评级,预计2021-2023年营业收入21.13亿元、26.90亿元、32.20亿元,归母净利润分别为3.20亿元、4.46亿元、5.34亿元,EPS分别为0.66元、0.92元、1.10元,对应PE为20倍、14倍、12倍。 风险提示:核电、核化工等支持政策不及预期,钢铁产能置换政策实施不及预期的风险;核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险;突发公共卫生事件、核安全事故等冲击;核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期,EMC项目施工进度不及预期等风险;部分统计数据存在一定的遗漏风险,各类预测参数、假设等等不及预期的风险。
江苏神通 机械行业 2021-04-14 12.95 -- -- 13.69 5.23%
13.63 5.25%
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事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入15.86亿元,同比增长17.60%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长25.58%。其中Q4实现营业收入4.49亿元,同比增长62.06%,实现归母净利润0.54亿元,同比增长32.40%。 投资要点冶金/核电稳健增长,节能服务板块增长迅速。分行业看,公司来自冶金、核电、能源、节能服务板块的营业收入同比增速分别为11.82%/16.61%/-2.33%/63.26%,节能服务板块增长迅速,主要原因是2020年子公司瑞帆节能新增津西钢铁TRT因环保原因提前回购、常州中发产能置换提前回购及津西钢铁15万m3煤气柜工期奖励。 期间费用率全面下降。2020年公司销售、管理、研发费用率分别为6.44%、4.71%、1.11%,较去年同期分别下降3.49pcts、0.45pcts、0.3pcts,费用管控能力增强,整体期间费用率下降。 冶金/核电需求旺盛,公司业绩有望稳健增长。(1)随着行业转型升级和环保趋严,冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多,推动了冶金领域阀门需求的上升;(2)2019年以来,我国陆续核准建设漳州核电1-2号机组、太平岭核电1-2号机组、昌江核电3-4号机组、三澳核电1-2号机组等机组,核电新机组批准建设逐渐进入常态化,预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大;(3)公司是特种阀门细分龙头,在冶金特种阀门的市场占有率达到70%,在核电蝶球阀的市场占有率达到90%,在下游景气度向上的情况下,公司的业绩有望稳健增长。 持续加码乏燃料后处理市场,有望打造新的业绩增长点。我国每年产生的乏燃料超过1000吨,但目前乏燃料处理产能仅50吨,处理产能不足使得我国积累了大量等待处理的乏燃料,后处理市场需求紧迫,且市场空间较大。从2016年起,公司已开始布局乏燃料后处理市场,目前已走在了我国乏燃料处理关键设备研发制造领域的前列,同时公司拟通过非公开发行进行募资,继续加码乏燃料后处理市场。2020年公司累计取得约3.7亿元的乏燃料后处理订单,乏燃料后处理业务有望成为公司新的增长点。 投资建议:我们预计2021-2023年公司收入分别为20.53亿元、24.88亿元、29.98亿元,归母净利润分别为2.88亿元、3.48亿元、4.17亿元,对应EPS分别为0.59元、0.72元、0.86元,维持买入-B建议。 风险提示:核电审批进度不及预期;乏燃料处理项目建设不及预期;冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降;非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。
江苏神通 机械行业 2021-04-05 12.87 -- -- 13.69 5.88%
13.63 5.91%
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事件:3月29日晚间公告发布新定增预案,拟募资3.7亿元,用于江苏神通乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,以及子公司无锡法兰年产1万吨大型特种法兰研制及产业化建设项目。 点评: 核电板块,加码乏燃料后处理产品线,核电业务高增在即。截至2020年末,我国在运核电机组49台,每年产生乏燃料1000吨以上,随着我国核电建设的持续推进,到2025年我国核电站运营累积产生的乏燃料将达到1.5万余吨,推进乏燃料后处理势在必行。目前我国首条200吨/年的乏燃料后处理线正在投建过程,设备招标环节江苏神通共计获取3.7亿订单,我们预计未来国内还将持续投入大型乏燃料后处理线的建设,而江苏神通在该领域的优势也将持续强化。核电机组方面,我们预期十四五期间将保持稳健的新增核电机组建设进度,公司作为核级阀门的翘楚,将最为受益国内核电项目重启进程。 子公司无锡法兰开拓新品,发力风电设备。江苏神通子公司无锡法兰此前业务主要集中在石化领域,下游客户包括“三桶油”为代表的大型石化公司,主要为锅炉、压力容器厂家提供法兰核钢锻件配套,具备较强的锻造工艺能力。此次定增公司将依托无锡法兰现有的工艺能力,一是推进产品应用在核电、石化领域的深层次应用,二是切入风电等大型锻件领域,拓展新兴的风电市场。我们认为,无锡法兰此前在公司各业务板块中关注度相对较低,但是无锡法兰在石化、核电部分环节均完成了进口替代的进程,而进一步向产品大型化、高端化迈进的过程有望进一步夯实无锡法兰的竞争护城河、提升企业的整体盈利能力。 主业迎来高增,新品储备丰富。随着公司在冶金用通用阀门(详情参阅我们2020年9月发布的公司深度)领域的布局持续深化、大客户的持续突破,以及核电建设进度的提速,公司所依托的冶金阀门、核级阀门主业有望迎来更快增长;与此同时,公司在节能服务、氢能源等领域也有着丰富的产品与资源储备,近期全资子公司瑞帆节能新签EMC大单,标志着公司在EMC业务方面全新的突破。而我们也非常看好氢能的发展前景,公司在氢能源领域的布局也有望在未来2-3年内成为其中长期成长的新亮点。 盈利预测与投资评级:不考虑增发股份情况下,我们预计公司2020-2022年实现净利润2.29亿元、3.30亿元和4.54亿元,相对应的EPS分别为0.47元/股、0.68元/股和0.94元/股,对应当前股价PE分别为27倍、19倍和14倍。维持“买入”评级。 风险因素:定增审批节奏的不确定性,核电建设进度不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名