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江苏神通 机械行业 2021-04-23 12.83 -- -- 13.69 6.21%
13.63 6.24% -- 详细
事件: 公司公布 2020年年报,业绩表现亮眼,营业收入增长 17.60%,归 母净利润增长 25.58%,利润端好于收入端: 1) 2020年公司实现营收 15.86亿元,同比+17.60%, Q4实现营收 4.5亿元,同比+62.06%; 2)全年实现 归母净利润 2.16亿元,同比+25.58%, Q4实现归母净利 0.54亿元,同比 +32.40%; 3)全年实现扣非净利润 1.92亿元,同比+36.27%, Q4实现扣非 净利润 0.49亿元,同比+61.33%。 4)全年公司经营性现金流净额 1.50亿 元,同比+31.83%,现金流净利润比 69.44%,经营质量较高。 公司高毛利业务持续增长,业务结构改善: 拆分公司四大业务线来看,冶 金、核电、能源、节能服务四大业务线全年分别营收 4.9/3.5/4.3/1.7亿元, 同比+11.82%/+16.61%/-2.33%/+63.26%,核电和节能服务两大高毛利业务增 长迅速,公司业务结构改善。 净利率持续改善: 全年公司毛利率 32.14%,同比-3.81pct,净利率 13.63%, 同比+0.87pct,毛利率下降主要原因系根据新会计准则运费从销售费用转 移到营业成本所致;净利率同比改善,公司本期期间费用率 16.35%,同比 下降 4.86pct,主要系新会计准则导致销售费用率大幅下降,其中销售/管 理/研发/财务费用率分别为 6.44%/4.71%/4.09%/1.11%,同比分别变动 -3.49pct/-0.46pct/-0.3pct/-0.61pct。 积极布局乏燃料后处理关键设备,开辟核电新业务: 随着我国核电规模的 持续增长,根据国家确定的核燃料闭式循环政策,已启动了乏燃料后处理 商业化装置的建设,公司已成功切入乏燃料后处理专业设备领域, 2020年 公司又斩获近 2.8亿元订单,深耕核电产业链取得了实质性成果。 碳中和政策下加速拓展 EMC 业务: 2020年瑞帆节能共获得订单 4.18亿 元, 3月继续中标总金额约 16亿元的订单,本次项目系钢铁行业的节能减 排环保类业务,运营模式为合同能源管理( EMC),通过以节能效益的约定 比例作为收入来源,解决钢厂节能系统技改升级的刚需与投入预算不足的 矛盾,在碳中和政策的支持下有望成为钢厂节能减排的重要方式。 增资无锡鸿鹏,加码航空航天配套装备业务: 公司向无锡鸿鹏增资 2981万元,无锡鸿鹏业务与公司特种阀门业务线存在产业协同机会,此次增资 同时为公司向航空航天配套装备业务的切入打下基础。 盈利预测与投资评级: 综合考虑公司基本面情况, 我们调整盈利预测, 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.9亿、 3.6亿(前值 3.9亿)和 4.6亿,对应 PE 分别为 22.6、 18和 14.1,维持“买入”评级! 风险提示: 核电审批进度不及预期;乏燃料处理项目建设不及预期;冶金 行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降。
江苏神通 机械行业 2021-04-21 13.25 16.59 61.54% 13.69 2.85%
13.63 2.87% -- 详细
公司为供给侧改革和“碳中和”政策红利的受益者。 公司为国内领先的阀门制造企业,冶金特种阀门(主要面向节能环保领域)、核电阀门产品竞争优势突出。2017年以来钢铁企业置换产能建设迎来爆发,2015年国家发改委提出了发展七大石化产业基地的规划,掀起建设炼化项目的高潮,借助钢铁和石化行业供给侧改革的政策红利,公司业绩实现大幅增长。2020年开始,在推动“碳达峰、碳中和”背景下,钢铁企业节能技术改造投入加大,核电作为零排放电源,也有望重回成长通道,公司产品需求旺盛。 碳减排以及产能置换新办法保障冶金特种阀门需求增长,冶金通用阀门市场渗透率有望持续提升。 公司特种冶金阀门需求主要来自现有产能的更换备件需求、淘汰落后产能的置换搬迁项目、节能减排技术改造项目。“十四五”期间钢铁行业将面临从碳排放强度的“相对约束”到碳排放总量的“绝对约束”,原有厂房机器设备面临升级改造,根据最新政策,钢铁产能置换实施范围在原有基础上大幅扩张,冶金阀门需求有望持续增加。冶金通用阀门相对冶金特种阀门市场空间更为广阔,公司以提升阀门备件库存管理效率为切入点,拟扩大冶金通用阀门市场市占率。 核电业务发力,单机组订单价值量不断增加,核化业务具有确定性。 公司在核电领域竞争对手较少,毛利水平高。随着三代核电机组陆续商运,我国核电建设有望按照每年6至8台持续稳步推进。由于进口替代以及产品线扩充,公司单机组订单价值量不断提升。根据龙腾“2020”科技创新计划以及中核集团与法国阿海珐公司合作项目,预计到2030年我国乏燃料处理能力至少再增加1000吨,公司核化业务确定性强。 投资建议与盈利预测 2021年高毛利核电阀门业务开始发力,由于碳中和的政策要求,公司冶金特种阀门以及瑞帆节能子公司业务量将实现增长,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.01/3.95/5.19亿元,增速分别为39%/31%/31%。从行业发展趋势来看,公司在阀门行业渗透率将不断提升,成长属性更加突出,给予公司2021年27倍PE,合理市值为81亿元,给予“买入”评级。 风险提示 核电审批及建设进度低于预期、乏燃料处理量增长不及预期、钢铁行业节能技术改造需求低于预期、钢铁置换新产能建设大幅放缓等。
江苏神通 机械行业 2021-04-19 12.69 -- -- 13.69 7.37%
13.63 7.41% -- 详细
盈利快速增长的阀门龙头,产业资本入主改善公司治理。公司为国内规模最大的阀门制造商之一,冶金和核电为公司的主要优势领域。公司于2010年6月登陆深圳中小板,后续逐步开拓石化、化工阀门市场,并通过收购进入法兰锻造和节能服务改造领域。公司早年业务发展相对保守,2019年津西系产业资本宁波聚源瑞利成为公司控股股东,为公司在企业管理、新业务开拓、资源对接等方面增添新的活力,近3年利润复合增速51%。2020年公司营收/归母净利润分别同比+18%/26%,费用管控卓有成效,其中Q4收入同比+62%,延续了Q3的良好趋势; 冶金:阀门管家提升市占率,节能服务助力碳中和。公司此前公布2021Q1业绩快报,预计盈利同比增长50~80%,推测主要系冶金阀门快速增长。2021年1~2月黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资同比+86%,我们判断钢厂搬迁带来需求的高景气度有望延续至年末。而由于冶金阀门具备类耗材属性,整体更新需求韧性较强,未来稳态市场空间或不低于2019年的水平。通过与大股东津西钢铁合作,公司得以梳理钢厂成套阀门情况并推出“阀门管家”业务。该业务通过降低钢厂备件库存、实时监测和数据分析合理安排停产检修时间,提升钢厂运行效率,有望在年中津西钢铁样板工程全部完成后逐步向行业重点客户进行推广,公司当前不到6%的市占率还有很大的提升空间。碳中和大背景下,钢厂节能系统技改升级需求持续释放,公司近期斩获邯郸钢铁16亿大单,在手订单若能如期投产则有望在未来3年实现1亿利润增量; 核电:核电审批回归常态,乏燃料后处理业务仍具弹性。2021年3月的政府工作报告在近十年来首提“积极有序发展核电”,我们预计未来每年将有4~6台机组获批,公司核电阀门收入有望逐步回升至5~6亿的水平。乏燃料后处理短板仍待补齐,公司于2019/2020年分别斩获0.88和2.82亿反燃料后处理项目订单,并于2020年起逐步确认收入,我们预计后续仍有约600吨乏燃料处置缺口,潜在订单将达公司2020年核电板块营收的3~4倍。 投资建议。我们看好阀门管家模式带来公司冶金阀门市占率的提升以及公司核电阀门、乏燃料板块业绩的持续增长,此外节能服务业务的弹性也较为可观,预计公司2021~2023年实现归母净利润3.2、4.1和5.3亿元,当前62亿市值下对应PE19/15/12x,低于可比公司21年平均40x 的水平,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、乏燃料处置项目拓展不及预期;2、核电审批不及预期;3、冶金阀门市占率提升不及预期;4、节能改造业务持续性不及预期。
江苏神通 机械行业 2021-04-15 12.80 -- -- 13.69 6.45%
13.63 6.48% -- 详细
事件:公司发布2020年年报实现营业收入15.86亿元,同比增长17.60%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长25.58%。公司2021年一季度业绩预计比上年同期增长50.00%~80.00%,实现归母净利润6,166万元~7,399万元。 年报及季报业绩符合预期,订单增速加快,结构持续优化:分行业看,公司来自冶金、核电、能源、节能服务板块的营业收入同比增速分别为11.82%/16.61%/-2.33%/63.26%,期间费用率稳步下降。公司新签订单22.92亿元,同比增加32.39%,核电军工事业部订单6.55亿,增速63.75%,占比提升5.46pct,高毛利业务结构占比持续优化。 厚积薄发冶金领域EMC,进入订单及业绩收获期,有望为公司长期成长打开新空间:在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下,冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一,而EMC业务有望成为行业内的通行选择,公司深耕冶金领域EMC业务,2021年3月23日,公司公告中标16亿元EMC合同,后续伴随着该项目的投产及新业务拓展,公司在冶金EMC领域有望打开广阔的成长空间。子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC),已经积累了丰富的优质项目管理经验,项目运行质量稳定可靠,2020年节能板块实现营业收入1.73亿元,净利润5466万元,主要原因系津西钢铁TRT因环保原因提前回购、常州中发产能置换提前回购及煤气柜工期奖励。 十四五期间核电建设有望加速,核电助力减少碳排放,公司核电蝶阀、球阀优势大,新品类阀门进口替代空间大:截至2020年底,中国大陆地区在运核电机组49台,装机容量全球第三。2019年重启后核电项目有望迎来密集建设期,2020年9月国常会核准海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程,2021年《政府工作报告》提出在确保安全的前提下积极有序发展核电,我们预计十四五期间每年开工的核电机组可能要达到6-8台,单机组公司仅新增需求订单价值量预计在7000万元-8000万元,年均新增订单的价值量有望达到4.2亿元-6.4亿元的价值区间。 核化工乏燃料打开新空间,核化工建设或加速,乏燃料后处理从无到有,闭式循环技术既是现实需要,又是未来闭环利用核电的战略需求,公司深度参与,受益较为明显:我国已对乏燃料后处理产业的近、中、远期发展作出全面规划和部署,乏燃料后处理市场广阔,根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生25吨左右的乏燃料来计算,2022年预计累计乏燃料超过10000吨,公司2020年新接乏燃料相关订单2.82亿元,储备长期增长极。作为深度参与我国核电建设的领军企业,公司在发展阀门产业的同时也致力于弥补乏燃料后处理领域的空白,公司提前布局,为企业未来发展奠定基础。 投资建议:基于碳中和大背景下,鉴于公司冶金领域EMC订单大幅增加,预计十四五期间核电建设机组数量提高,业绩发展保障高,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们继续给予“买入”评级,预计2021-2023年营业收入21.13亿元、26.90亿元、32.20亿元,归母净利润分别为3.20亿元、4.46亿元、5.34亿元,EPS分别为0.66元、0.92元、1.10元,对应PE为20倍、14倍、12倍。 风险提示:核电、核化工等支持政策不及预期,钢铁产能置换政策实施不及预期的风险;核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险;突发公共卫生事件、核安全事故等冲击;核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期,EMC项目施工进度不及预期等风险;部分统计数据存在一定的遗漏风险,各类预测参数、假设等等不及预期的风险。
江苏神通 机械行业 2021-04-15 12.80 -- -- 13.69 6.45%
13.63 6.48% -- 详细
收入同比增长17.60%,净利润同比增长25.58%公司2020年实现营收15.86亿元,同比增长17.60%;归母净利润2.16亿元,同比增长25.58%,扣非归母净利润1.92亿元,同比+36.27%,归母净利润较快报数略低约1300万系审计调整和补提税费所致;预计21Q1归母净利润0.62-0.74亿元,同比+50%-80%。分季度来看,20Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为3.17/3.49/4.69/4.49亿元,同比-23.37%/-5.47%/+63.46%/+62.06%;归母净利润分别为0.41/0.53/0.68/0.54亿元,同比-18.73%/+28.54%/+72.46%/+32.40%,下半年公司经营状况明显好转。公司毛利率/净利率32.14%/13.63%,同比变动-3.81/+0.87个pct,毛利率降低主要系会计准则调整,将运输费用从销售费用科目调整至营业成本科目所致;2020年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.44%/4.71%/1.11%/4.09%,同比-3.49/-0.45/-0.30/-0.61个pct。 下游需求全面向好,新接订单持续创新高分业务,看,公司冶金/核电/能源/节能服务业务营收为4.91/3.45/4.34/1.73亿元,同比+11.82%/+16.61%/-2.33%/+63.26%,同比+1.21/-9.81/-2.85/-12.69个pct;从订单来看,公司2020年取得新增订单22.92亿元,同比+32.49%,持续创新高,主要系主业订单稳健的同时乏燃料项目和合同能源项目订单大幅增长所致,具体看核电(含乏燃料后处理)/冶金/能源/无锡法兰/瑞帆节能分别为6.55(2.82)/5.80/1.52/4.87/4.18亿元,同比+63.75%/+14.85%/-1.94%/+24.87%/+49.29%。国家自2019年重启核电以来年均新批4台核电机组,公司19/20年取得3.12/3.73亿元新订单,同比+108%/+20%,21年将进入收入密集确认期,另乏燃料处理迫在眉睫,第1个项目已开始建设,公司19/20年取得0.88/2.82亿元订单,预计有望持续快速成长。 投资建议:维持“买入”评级我们预计2021-23年归母净利润为3.15/4.07/5.00亿元,对应PE20/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;行业景气下行;关联交易过大风险。
江苏神通 机械行业 2021-04-14 12.95 -- -- 13.69 5.23%
13.63 5.25% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入15.86亿元,同比增长17.60%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长25.58%。其中Q4实现营业收入4.49亿元,同比增长62.06%,实现归母净利润0.54亿元,同比增长32.40%。 投资要点冶金/核电稳健增长,节能服务板块增长迅速。分行业看,公司来自冶金、核电、能源、节能服务板块的营业收入同比增速分别为11.82%/16.61%/-2.33%/63.26%,节能服务板块增长迅速,主要原因是2020年子公司瑞帆节能新增津西钢铁TRT因环保原因提前回购、常州中发产能置换提前回购及津西钢铁15万m3煤气柜工期奖励。 期间费用率全面下降。2020年公司销售、管理、研发费用率分别为6.44%、4.71%、1.11%,较去年同期分别下降3.49pcts、0.45pcts、0.3pcts,费用管控能力增强,整体期间费用率下降。 冶金/核电需求旺盛,公司业绩有望稳健增长。(1)随着行业转型升级和环保趋严,冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多,推动了冶金领域阀门需求的上升;(2)2019年以来,我国陆续核准建设漳州核电1-2号机组、太平岭核电1-2号机组、昌江核电3-4号机组、三澳核电1-2号机组等机组,核电新机组批准建设逐渐进入常态化,预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大;(3)公司是特种阀门细分龙头,在冶金特种阀门的市场占有率达到70%,在核电蝶球阀的市场占有率达到90%,在下游景气度向上的情况下,公司的业绩有望稳健增长。 持续加码乏燃料后处理市场,有望打造新的业绩增长点。我国每年产生的乏燃料超过1000吨,但目前乏燃料处理产能仅50吨,处理产能不足使得我国积累了大量等待处理的乏燃料,后处理市场需求紧迫,且市场空间较大。从2016年起,公司已开始布局乏燃料后处理市场,目前已走在了我国乏燃料处理关键设备研发制造领域的前列,同时公司拟通过非公开发行进行募资,继续加码乏燃料后处理市场。2020年公司累计取得约3.7亿元的乏燃料后处理订单,乏燃料后处理业务有望成为公司新的增长点。 投资建议:我们预计2021-2023年公司收入分别为20.53亿元、24.88亿元、29.98亿元,归母净利润分别为2.88亿元、3.48亿元、4.17亿元,对应EPS分别为0.59元、0.72元、0.86元,维持买入-B建议。 风险提示:核电审批进度不及预期;乏燃料处理项目建设不及预期;冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降;非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。
江苏神通 机械行业 2021-04-05 12.87 -- -- 13.69 5.88%
13.63 5.91% -- 详细
事件:3月29日晚间公告发布新定增预案,拟募资3.7亿元,用于江苏神通乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,以及子公司无锡法兰年产1万吨大型特种法兰研制及产业化建设项目。 点评: 核电板块,加码乏燃料后处理产品线,核电业务高增在即。截至2020年末,我国在运核电机组49台,每年产生乏燃料1000吨以上,随着我国核电建设的持续推进,到2025年我国核电站运营累积产生的乏燃料将达到1.5万余吨,推进乏燃料后处理势在必行。目前我国首条200吨/年的乏燃料后处理线正在投建过程,设备招标环节江苏神通共计获取3.7亿订单,我们预计未来国内还将持续投入大型乏燃料后处理线的建设,而江苏神通在该领域的优势也将持续强化。核电机组方面,我们预期十四五期间将保持稳健的新增核电机组建设进度,公司作为核级阀门的翘楚,将最为受益国内核电项目重启进程。 子公司无锡法兰开拓新品,发力风电设备。江苏神通子公司无锡法兰此前业务主要集中在石化领域,下游客户包括“三桶油”为代表的大型石化公司,主要为锅炉、压力容器厂家提供法兰核钢锻件配套,具备较强的锻造工艺能力。此次定增公司将依托无锡法兰现有的工艺能力,一是推进产品应用在核电、石化领域的深层次应用,二是切入风电等大型锻件领域,拓展新兴的风电市场。我们认为,无锡法兰此前在公司各业务板块中关注度相对较低,但是无锡法兰在石化、核电部分环节均完成了进口替代的进程,而进一步向产品大型化、高端化迈进的过程有望进一步夯实无锡法兰的竞争护城河、提升企业的整体盈利能力。 主业迎来高增,新品储备丰富。随着公司在冶金用通用阀门(详情参阅我们2020年9月发布的公司深度)领域的布局持续深化、大客户的持续突破,以及核电建设进度的提速,公司所依托的冶金阀门、核级阀门主业有望迎来更快增长;与此同时,公司在节能服务、氢能源等领域也有着丰富的产品与资源储备,近期全资子公司瑞帆节能新签EMC大单,标志着公司在EMC业务方面全新的突破。而我们也非常看好氢能的发展前景,公司在氢能源领域的布局也有望在未来2-3年内成为其中长期成长的新亮点。 盈利预测与投资评级:不考虑增发股份情况下,我们预计公司2020-2022年实现净利润2.29亿元、3.30亿元和4.54亿元,相对应的EPS分别为0.47元/股、0.68元/股和0.94元/股,对应当前股价PE分别为27倍、19倍和14倍。维持“买入”评级。 风险因素:定增审批节奏的不确定性,核电建设进度不达预期等。
江苏神通 机械行业 2021-03-29 12.79 -- -- 13.52 5.21%
13.63 6.57% -- 详细
事件: 3月 22日,江苏神通全资子公司瑞帆节能收到中标通知书,确定公 司为“邯郸钢铁集团有限责任公司河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加 压储配站及煤气发电工程”项目的中标单位,该合同采用合同能源管理 ( EMC)模式予以实施,中标金额为项目投产后的 99个月内公司共享 52% 的发电收入(扣除能耗费用后),初步估计折算到自然年度内的营收约为 1.9亿元/年(占到 2020年我们预计收入的 12%左右),总金额约为 16亿元。 本次项目规模为: 1)建设 2座 12万 m3干式橡胶皮膜密封型转炉煤气柜 和配套煤气加压站、电除尘, 1座 30万 m3干式 POC 型高炉煤气柜和喷 雾降温装置; 2)建设 2× 330t/h 超高温亚临界煤气锅炉, 2× 100MW 中 间一次再热凝汽式汽轮机,以及 2× 110MW 发电机组及其配套的公辅设 施。 项目建设工期分别为: 1)煤气加压储配站一期工期为 12个月,二期工期 在一期投产后顺延不超过 6个月; 2)煤气发电工程工期为 12个月。 碳中和政策支持钢铁行业节能减排,利好相关节能技术: 本次项目系钢铁 行业的节能减排环保类业务,目前我国钢铁行业碳排放约占我国碳排放总 量的 18%,为碳排放最高的制造行业,碳中和政策下瑞帆节能的主营业务 高炉煤气湿法改干法及 TRT 余热利用、脱硫脱硝系统节能技术等将有望成 为钢铁行业技术改造的重点项目。 加速拓展 EMC 业务: 瑞帆节能主要运营模式系合同能源管理( EMC),该 模式通过服务提供商为用能单位提供节能技术改造服务,并以节能效益的 约定比例作为收入来源,使用能企业用未来的节能收益为工厂和设备升级, 减少资金压力及投资风险,公司亦能在数年的分享期内获得较高的投资回 报。该模式可以较好的解决钢厂节能系统技改升级的刚需与投入预算不足 的矛盾,在碳中和政策的支持下有望成为钢厂节能减排的重要方式。 盈利预测及投资建议: 考虑到碳中和政策利好公司在冶金、核能等领域的 阀门业务及节能业务,我们将 2020-2022年归母净利润分别从 2.3/2.9/3.7亿元上调至 2.3/2.94/3.9亿元, 同比增速分别为 34.25%/27.29%/32.7%,维 持买入评级。 风险提示: 具体合同条款内容以最终签署的合同为准,合同存在无法全部 履行或终止的风险、 冶金和核电行业周期性波动的风险、核电投资不及预 期、乏燃料处理项目建设不及预期、通用阀门市场进军情况不及预期
江苏神通 机械行业 2021-03-26 12.59 -- -- 13.52 6.88%
13.63 8.26% -- 详细
事项:2021年3月23日,公司公告全资子公司江苏瑞帆节能科技服务有限公司收到邯郸钢铁集团有限责任公司的中标通知书,瑞帆节能中标“河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加压储配站及煤气发电工程”,本次项目预估合同总金额约16亿元,约占公司2019年度经审计营业收入134,822.06万元的119.13%,双方将按照合同中约定的节能分享比例进行收益分成,收益分享期限为99个月,折算到自然年度内的营业收入预估为1.95亿元/年。 域厚积薄发冶金领域EMC,进入订单及业绩收获期,有望为公司长期成长打开新空间:公司作为冶金阀门的龙头企业,长期服务于钢铁企业,瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC),已经积累了丰富的优质项目管理经验,项目运行质量稳定可靠,2019年瑞帆节能实现营业收入1.15亿元,净利润4615万元,未来伴随着该项目的投产及新业务拓展,公司在冶金EMC领域有望打开广阔的成长空间。 在推行“碳达峰、碳中和”的大背景下,冶金领域有望进入自上而下推广节能减排的新时期,EMC业务有望成为冶金行业内节能减排的通行选择,市场发展空间广阔:合同能源管理业务其实质就是以减少的能源费用来支付节能项目全部成本的节能业务方式,这种节能投资方式允许客户使用未来的节能收益为工厂和设备升级,以降低目前的运行成本,此模式有助于推动节能项目的实施。在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下,冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一,而EMC业务有望成为行业内的通行选择,公司深耕冶金领域EMC业务,后续随着节能减排的需求力度不断加大,公司未来增长可期。 十四五期间核电建设有望加速,核电助力减少碳排放,公司核电蝶阀、球阀优势大,新品类阀门进口替代空间大:截至2020年底,中国大陆地区在运核电机组49台,装机容量全球第三。2019年重启后核电项目有望迎来密集建设期,2020年9月国常会核准海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程,2021年《政府工作报告》提出在确保安全的前提下积极有序发展核电,我们预计十四五期间每年开工的核电机组可能要达到6-8台,单机组公司仅新增需求订单价值量预计在7000万元-8000万元,年均新增订单的价值量有望达到4.2亿元-6.4亿元的价值区间。 核化工乏燃料打开新空间,核化工建设或加速,乏燃料后处理从无到有,闭式循环技术既是现实需要,又是未来闭环利用核电的战略需求,公司深度参与,受益较为明显:我国已对乏燃料后处理产业的近、中、远期发展作出全面规划和部署,乏燃料后处理市场广阔,根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生25吨左右的乏燃料来计算,2022年预计累计乏燃料超过10000吨,公司率先切入乏燃料处理领域,储备长期增长极。作为深度参与我国核电建设的领军企业,公司在发展阀门产业的同时也致力于弥补乏燃料后处理领域的空白,公司提前布局,为企业未来发展奠定基础。 投资建议:基于碳中和大背景下,鉴于公司冶金领域EMC订单大幅增加,预计十四五期间核电建设机组数量提高,业绩发展保障高,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们上调未来盈利预测,继续给予“强烈推荐”评级,预计2020-2022年营业收入15.93亿元、21.13亿元、28.85亿元,归母净利润分别为2.29亿元、3.32亿元、4.47亿元,EPS分别为0.47元、0.68元、0.92元,对应PE为28倍、19倍、14倍。 风险提示:核电、核化工等支持政策不及预期,钢铁产能置换政策实施不及预期的风险;核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险;突发公共卫生事件、核安全事故等冲击;核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期,EMC项目施工进度不及预期等风险;部分统计数据存在一定的遗漏风险,各类预测参数、假设等等不及预期的风险。
江苏神通 机械行业 2021-02-24 11.46 14.39 40.12% 13.88 21.12%
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1.江苏神通系中国阀门行业领先企业。公司主要从事应用于冶金领域的特种阀门以及核级球阀等产品的研发、生产和销售,是我国冶金特种阀门和核电阀门自主化的主要生产企业之一。 公司2020年引进战略股东聚源瑞利,充分利用韩力的关联方津西钢铁在冶金领域丰富的产业资源,为公司继续扩展冶金领域业务奠定了良好的基础。公司自15年以来营业收入及归母净利润持续增长,业绩呈现较为良好的成长性。2019年公司实现营收13.48亿元,15-19年的CAGR为33.26%,20Q3公司实现营收11.36亿元,同比增长6.09%。19年公司实现归母净利润1.72亿元,同比增长66.47%,15-19年CAGR达79.49%。 2.下游延展性强,行业市场空间较大。 冶金领域,近年来产能置换、节能减排的政策给冶金阀门的发展带来了市场的驱动力,冶金特种阀门需求不断上升;核电领域,政策扶持力度不断加大,核电业务迎来发展大周期。按照谨慎假设未来每年增长3台核电机组计算,2020年我国核电阀门的市场空间约为20亿元,到2025年将达到27亿元,CAGR为7%,保持稳定增速,其中蝶阀、球阀2020年市场空间为3亿元,到2025年将增长至4亿元。 乏燃料成为亟待解决的问题,乏燃料后市场未来市场空间广阔。根据测算,2020年我国乏燃料累计已达到8170吨,到2025年累积量已达到1.4万吨,乏燃料的处理将愈发成为国内亟待解决的问题,然而目前我国仅有年处理能力约50吨的乏燃料中试厂,中核集团200吨大型商用乏燃料后处理示范工程正在建设中,未来市场存在较大的空间。 3.竞争格局:中低端市场竞争激烈,快速追赶海外龙头国内阀门制造商众多,但是行业集中度低,竞争较为激烈。中国阀门起步较晚,对中高端产品的研发力量不足,导致目前行业内中低端市场竞争激烈、高端市场竞争力不足。全球最大的阀门企业主要集中在欧、美、日等发达国家,例如美国艾默生、日本KTIZ等。与公司在同一领域的国内企业通常与公司形成错位竞争关系。 4.乘下游行业景气之风,公司成长空间广阔2019年公司拥有有效专利276件,研发占比稳定在4%左右,通过敏感洞察行业变化,研发成果补足市场需求;公司有着强大的客户黏性以及行业壁垒:由于冶金、核电行业对阀门设备要求的特殊性,需要获得制造许可证,提高了行业的进入壁垒;由于阀门后期存在较强的维修更换需求,因此具备较强的客户黏性。同时,公司不断拓展下游,发展冶金通用领域、石化以及乏燃料后市场领域,打开长期成长空间。 盈利预测:我们预测公司20-22年归母净利润分别为2.3、2.9、3.7亿元,我们选择了阀门行业具有代表性的上市标的纽威股份,以及与阀门具有相似性的密封件领域龙头中密控股作为估值参考,测算得到可比公司2020、2021年PE算数平均数分别为31.89、24.51X。而江苏神通2020、2021年估值分别为23.72、19X,我们认为公司估值仍有一定提升空间,因而选择2021年24.51X作为目标估值,目标市值70亿元,相较于当前市值仍有28.95%向上空间,目标价为14.46元,首次覆盖并给予买入评级。 风险提示:冶金和核电行业周期性波动的风险、核电投资不及预期、乏燃料处理项目建设不及预期、通用阀门市场进军情况不及预期
江苏神通 机械行业 2021-01-21 13.26 -- -- 12.88 -2.87%
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一、事件概述1月19日,公司发布2020年业绩快报,全年实现营收15.95亿元,同比+18.27%,实现归母净利润2.29亿元,同比+33.38%。 二、分析与判断QQ44维持快速增长,全年业绩符合预期根据业绩快报推算,公司Q4单季度实现收入4.6亿元,同比+65%,实现归母净利润6800万元,同比+65%,与Q3单季度的业绩增长基本一致,全年业绩符合我们此前报告的预期。在2020年疫情的不利影响下,公司业绩仍创下上市以来新高,除相关政策优惠外,主要来源钢铁、核电等下游稳健增长的阀门需求以及公司运营管理效率的持续提升。 核电审批常态化,碳中和目标增强核电阀门增长确定性2020年9月,海南昌江二期和浙江三澳一期核电机组获批。继2019年核电正式重启之后,核电审批进入常态化。核电是零碳排放的基荷电源,对于实现2030碳排放达峰、2060碳中和的中远期目标有着重要的作用。按照每年4~8台的新机组计算,未来十年我国在建、在运的核电机组有望在现有规模上再翻一倍。随着公司仪表阀、隔膜阀、止回阀等新品逐步进入核电供应链,公司在单台核电机组的阀门价值量有望持续提升,加上存量机组的备品配件维修,整体年化空间有望达到7~10亿。 乏燃料订单持续兑现,远期有望开拓军品等新业务据公司公开投资者会议纪要,继2019年在国内首个200吨级乏燃料项目中签订8800万订单之后,2020年公司又斩获了2.8亿元乏燃料订单。而随着核电发展重新迎来机遇,国内乏燃料处置的短板愈发亟待补齐,按照2020年50台核电机组的并网量测算,即便是目前已开展招标的合计400吨项目如期达产,仍有600吨的产能缺口。 2020年11月公司公告以增资方式投资子公司鸿鹏航空动力,鸿鹏航空从事航空发动机产业,将为公司切入航空航天配套装备等新业务领域提供良好契机。 三、投资建议公司快速增长符合预期,未来核电、乏燃料、冶金阀门等业务仍有增长空间,假设定增事项于2021年内落地并摊薄当期EPS,则预计公司2020~2022年EPS分别为0.47/0.59/0.78元/股,对应当前股价PE28/22/17x,低于行业39x的机械基础件2021年平均预测PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、乏燃料政策推进不及预期;2、核电建设不及预期;3、冶金板块景气度不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-10-27 13.15 -- -- 14.19 7.91%
14.19 7.91%
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前三季度收入同比增长 6%,业绩同比增长 23% 公司发布 2020年三季报, 实现营收 11.36亿元,同比增长 6.09%;归 母净利润 1.62亿元,同比增长 23.44%, 符合预期。 单季度看,公司 20Q3实现营收 4.69亿元,同比增长 63.46%,实现归母净利润 0.68亿元,同比增长 72.46%, 疫情之后业务呈现加速向好趋势,业绩表现 较好主要系公司加强预算及内控从而压缩成本、控制费用及受益国家 税收优惠政策所致。公司 2020年毛利率/净利率为 34.41%/14.23%, 同比+0.76/+2.00个 pct, 盈利能力稳中有升; 公司销售/管理(含研发) /财务费用率为 8.43%/8.48%/1.01%,同比变动-1.46/-0.19/-0.24个 pct,期间费用管控良好。 行业需求全面向好,核电景气加速向好 1)核电新核准 4台机组,持续批量建设趋势确立: 9月 2日国务院常 务会议新核准海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程, 其重 大意义在于系自 2011年福岛核事故以来首次连续 2年每年核准新机 组,核电有望进入景气上行周期,公司作为核电球阀/蝶阀龙头将充分 受益; 2) 核电乏燃料后处理业务突破打开新空间: 运营核电站每年会 产生 20-25吨乏燃料,以前暂存核电站乏燃料贮存池,随着时间推移 已经逐渐饱和,且运营核电站数量从 2014年的 22台快速增至 2019年的 47台, 乏燃料后处理厂建设迫在眉睫, 当前国家已开启第 1/2个 200吨乏燃料处理厂建设,预计至少规划 6个项目, 公司 2019年取得 0.88亿订单, 2020年上半年取得 1.32亿元订单, 公司该业务有望快 速增长; 3) 冶金能源行业: 在供给侧结构性改革、环保要求趋严背景 下产能置换+工厂技术改造升级推动行业景气持续。 投资建议: 维持一年期合理估值 17.75-21.30元 公司大股东认购定增项目推动乏燃料项目扩大产能, 进一步彰显公司 发展信心, 我们维持 2020-22年归母净利润为 2.51/3.43/4.30亿元, 对应 PE 27/20/16倍,维持一年期合理估值 17.75-21.30元(对应 2021年市盈率 25-30x),维持“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期;行业景气下行;关联交易过大风险
江苏神通 机械行业 2020-10-26 14.00 19.41 89.00% 14.25 1.79%
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核电新机组建设进入常态化,公司阀门及乏燃料后处理新产品将受益。9月 2日国务院常务会议上,海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程获得核准,预计未来每年获批建设 4-6个新核电机组,对公司核电业务形成稳定支撑。公司核电阀门产品以蝶阀、球阀为主,市占率 90%以上,新开拓乏燃料后处理关键设备进展顺利;今年 9月公司公告与中核工程就“R 项目”签订 1.5亿元(含税)设备供货合同,订单的落地将对后续收入形成稳定支撑。 盈利能力稳定,现金流继续表现良好。Q3单季度公司毛利率 33.05%,同比下降 2.21个 pct;销售、管理、财务费率同比分别下降 3.44个、2.7个和 0.82个 pct,研发费率同比增加 2.4个 pct;Q3单季度净利率 14.41%,同比提升 0.75个 pct,盈利状况基本稳定。Q3单季度收现比 101%,经营现金流继续表现良好。 盈利预测与投资建议:预计 2020年-2022年公司营业收入分别为16.86亿元、22.20亿元和 28.91亿元,归母净利润分别为 2.43亿元、3.16亿元和 4.11亿元,对应 EPS 分别为 0.50元、0.65元和 0.85元。 维持“买入”评级,6个月目标价 19.50元,相当于 2021年 30倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,核电批复放缓,原材料价格上涨。
江苏神通 机械行业 2020-10-26 14.00 -- -- 14.25 1.79%
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事件:近日,公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入11.36亿元,同比增长6.09%;归属于母公司所有者的净利润1.62亿元,同比增长23.44%。基本每股收益0.33元。 点评: Q3业绩大幅增长,费控能力持续优化。公司Q3实现营收4.69亿元,同比增长63.46%,实现归母净利润0.68亿元,同比增长72.46%,实现扣非后归母净利润0.59亿元,同比增长89.56%,毛利率33.05%,同比下降2.21个百分点,公司Q3利润增速明显高于营收,主要源于期间费用率的大幅降低。公司Q3期间费用率全面下降,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.64%、3.68%、0.77%,较上年同比分别下降3.44pct、2.70pct、0.82pct,总降6.96pct。我们认为公司费用管控能力将持续优化,期间费用率有望进一步降低,未来3年公司利润年复合增速将超过营收。 核电业务受益审批重启和乏燃料后处理,将成重要增长点。2019年以来我国已明确恢复审批新建机组,国内新核电项目漳州核电1-2号机组、太平岭核电1-2机组等陆续获批并开工建设。今年9月份国务院常务会议正式核准浙江三澳核电项目、海南昌江2期工程开工建设,我国核电审批进入常态化。考虑到核电业务订单交货周期,2019年核电审批重启对应今明两年开始兑现新建项目收入,且核电阀门作为易耗品存量需求依然可观。另一方面,乏燃料后处理市场需求开始释放,去年四季度公司获8800万订单,今年上半年获1.32亿,9月份公告乏燃料领域1.5亿订单,总计订单达到3.7亿元。公司乏燃料后处理研发投入领先,具备先发优势,后续随核电新建机组不断投产,乏燃料处理业务将贡献新的增量。 冶金业务和能源化工业务有望保持快速增长。公司将借力津西钢铁的产业资源切入通用阀门领域,有望实现市场份额的快速提升。另外,受益于国内去年出台的超低排放政策,大量钢铁产能面临置换,同时冶金行业技术不断迭代,公司冶金业务有望保持高增速。公司能源化工业务将受益于行业大型化和规模化趋势以及环保趋严带来的新建投资需求,我们认为炼化投资仍将保持较快增长。近两年恒力石化、浙江石化等投资规模达几百亿的大型炼化一体化项目投入建设;另一方面,安全生产监管趋严亦有望引领新一波建设浪潮。综合以上我们认为冶金业务和能源化工业务有望保持快速增长。 盈利预测与投资评级:不考虑增发股份情况下,我们预计公司2020-2022年实现净利润2.30亿元、3.15亿元和4.12亿元,相对应的EPS 分别为0.47元/股、0.65元/股和0.85元/股,对应当前股价PE 分别为30倍、22倍和17倍。维持“买入”评级。 风险因素:国内炼化投资不及预期、核电投资进展不及预期、定增进度不及预期、行业竞争加剧等。
江苏神通 机械行业 2020-10-26 14.00 -- -- 14.25 1.79%
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事件:公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现营业收入11.36亿元,同比增长6.09%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长23.44%。其中Q3实现营业收入4.69亿元,同比增长63.46%,实现归母净利润0.68亿元,同比增长72.46%。 投资要点 盈利能力提升,费用率有所下降。2020年前三季度,公司销售毛利率和销售净利率分别为34.41%、14.23%,较去年同期分别增长0.76pcts、2pcts。费用方面,2020年前三季度,公司销售费用率和管理费用率分别为8.43%、4.03%,较上年同期分别下降1.46pcts、0.99pcts。同时,公司加大研发投入力度,2020年前三季度研发费用率为4.46%,较上年同期增长0.81pcts。 冶金/核电景气度向上,业绩有望稳步增长。(1)随着行业转型升级和环保趋严,冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多,推动了冶金领域阀门需求的上升;(2)2019年核电审批重启,2020年国常会核准海南昌江核电二期和浙江三澳核电一期两大工程,预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大;(3)公司是特种阀门细分龙头,在冶金特种阀门的市场占有率达到70%,在核电蝶球阀的市场占有率达到90%,在下游景气度向上的情况下,公司的业绩有望稳步增长。 乏燃料后处理市场空间大,有望成为新的增长点。我国每年产生的乏燃料超过1000吨,但目前乏燃料处理产能仅50吨,处理产能不足使得我国积累了大量等待处理的乏燃料,后处理市场需求紧迫,且市场空间较大。从2016年起,公司已开始布局乏燃料后处理市场,目前已走在了我国乏燃料处理关键设备研发制造领域的前列,同时公司拟通过非公开发行进行募资,继续加码乏燃料后处理市场,乏燃料后处理有望成为公司新的增长点。 投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为15.81亿元、20.28亿元、24.14亿元,归母净利润分别为2.31亿元、3.24亿元、3.85亿元,对应EPS分别为0.47元、0.67元、0.79元,维持买入-B建议。 风险提示:(1)核电审批进度不及预期;(2)乏燃料处理项目建设不及预期;(3)冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降;(4)非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名