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江苏神通 机械行业 2022-04-22 14.92 -- -- 14.36 -4.14%
14.97 0.34% -- 详细
事件: 公司公布 2021年年报,全年营业收入增长 20.45%,归母净利润增长 17.30%: 1) 2021年公司实现营收 19.10亿元,同比+20.45%, Q4实现营收 4.06亿元,同比-9.59%; 2)全年实现归母净利润 2.53亿元,同比+17.30%, Q4实现归母净利润 0.40亿元,同比-25.86%; 3)全年实现扣非净利润 2.31亿元,同比+20.06%, Q4实现扣非净利润 0.33亿元,同比-32.68%; 4)全年公司经营性现金流净额 1.99亿元,同比+32.05%。 拆分公司业务来看,各产品梯队稳固发展: 全年蝶阀、法兰及锻件、 R 项目产品三大主营业务分别实现销售收入4.72/4.95/2.07亿元,同比分别增长 27.90%/22.95%/176.24%,毛利率分别为 35.24%/17.44%/31.76%,较去年同比+0.35pct/+0.05pct/-4.97pct,各大产品线业绩企稳,助力公司高质量发展。 疫情影响叠加通胀下成本端涨价,盈利能力略微下降: 全年公司毛利率为 31.23%,同比-0.91pct, Q4毛利率为 32.41%,同比+6.02pct;全年净利率为 13.27%,同比-0.36pct, Q4净利率为 9.91%,同比-2.18pct;公司增收节支、降本增效效果明显,费用率不断优化,公司 21年费用率为 14.82%,同比下降 1.58pct, Q4费用率为 20.51%,同比上升8.14pct,其中 21年销售/管理/研发/财务费用率分别 5.60% / 4.45% /4.19%/0.58%,同比分别变动-0.83pct/-0.28pct/+0.09pct/-0.56pct。 新增订单充足,增量业务协同发力: R 项目产品是公司继核电阀门业务之后,创新研发带来的全新增量业务,公司 21年取得新增订单 50.33亿元, 17-21年新增订单 CAGR 为 44.64%,其中核电军工事业部 7.50亿元(含 R 项目 2.07亿元),冶金事业部 6.00亿元,能源装备事业部 2.02亿元,无锡法兰 6.54亿元,瑞帆节能 28.27亿元(主要包括邯郸钢铁、津西钢铁合同能源管理重大合同)。 受益行业政策利好,经营业绩持续增长: 公司作为核电球阀、蝶阀的龙头企业充分受益于核电新建项目持续增加,同时核电乏燃料后处理业务打开新空间,根据我们的测算,核电板块阀门市场空间将由 2019年的 112.65亿增长至 2025年的 171.89亿元, CAGR 为7.30%,未来发展空间较为充足,公司核电阀门及乏燃料后处理设备交货量增加带动业绩提升;冶金及能源行业在供给侧结构性改革和环保要求趋严背景下产能置换和环保技术改造升级推动行业景气持续,对阀门和法兰、锻件的需求进一步增加,公司经营业绩持续增长。 募投项目增强竞争力,市场地位有望提升: 公司非公开发行所募资金已于年初到位,募投项目成功实施后,能够丰富公司在乏燃料后处理及大型特种法兰领域的产品线,进一步提升公司在乏燃料后处理及大型特种法兰领域的技术实力和领先地位,扩大相关产品的产能,增强公司主营业务的竞争力,公司市场地位或将进一步提高。 盈利预测: 综合考虑海外市场渠道拓展、公司基本面情况, 我们预计2022-2024年归母净利润分别为 3.55亿(前值 4.0亿)、 4.55亿(前值 5.4亿)、 5.83亿,对应 PE 分别为 22.26/17.33/13.54X,维持买入评级。 风险提示: 行业发展政策风险、市场开拓风险、经营规模扩大后面临的管控风险等
江苏神通 机械行业 2022-04-21 15.43 -- -- 14.98 -3.29%
14.97 -2.98% -- 详细
事件:2022年4月18日,公司发布2021年年度报告,报告期内,公司实现营收19.1亿元,同比增长20.45%,归母净利润2.53亿元,同比增长17.3%,基本符合此前公布业绩快报。 受能耗双控影响,四季度短期承压。2021Q4公司实现营业收入4.06亿元,同比下降9.6%,主要系四季度能耗双控加严,公司冶金行业业务受到一定延期影响,收入略有下滑。盈利方面,公司2021年归母净利润同比增长17.3%,毛利率31.23%,较2020年同比下降了0.91pct,主要受原材料价格上涨影响。此外,2021年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均有下降,研发费用率上升。 核电阀门龙头企业,看好公司未来核电业务发展前景。“碳中和”背景下,核电是基荷能源的重要组成部分。据我们测算,按照《中国核能发展报告(2020)》蓝皮书,到2025年我国核电在运装机7000万千瓦,在建约3000万千瓦,以及每台机组1000万千瓦装机容量计算,2022-2025年核电建设有望按照每年7-8台机组推进。公司作为核电球阀、蝶阀领域龙头企业,将充分受益,2021年公司核电业务实现营收5.05亿元,同比增长46%,核电军工事业部新增订单7.5亿元,预计未来几年核电业务将保持较高速增长。 定增资金到位,乏燃料机大型特种法兰产能或进一步提升。公司根据证监会2021年11月26日核发的批复,公司以17.01元每股价格向18名合格投资者非公开发行股票,募集资金净额3.62亿元,资金于2022年1月4日到位,预计项目成功实施后,将丰富公司在乏燃料后处理及大型特种法兰的产品线,扩大相关产品产能,进一步提升公司技术实力和领先地位。公司在首个200吨级乏燃料处理项目中已累计获订单3.7亿元,目前正跟进第二套项目招投标,该业务是公司继核电阀门业务后带来的全新增量业务,未来将对核电领域业绩带来较大促进作用。 冶金领域保持领先优势,能源化工领域取得突破。2021年,公司利用冶金领域老产品拓展新市场,新产品覆盖老市场,研发的高炉炉顶均压煤气回收技术已向全国各大钢厂推广,完成沙钢、津西钢铁、长治钢铁等几十座高炉技术改造。“阀门管家”项目提高了钢厂阀门备件的有效性和及时性,得到广泛认可。能化领域,公司开发的多个特种阀门在海南炼化乙烯项目、盛虹、华鲁恒升、旭阳化工等多个项目中标。此外,公司全资子公司瑞帆节能推出的金属膜除尘技术在2021年获得28.27亿元订单(主要包括邯郸钢铁、津西钢铁),运行项目效果良好。 投资建议:预计公司22-24年实现营业收入24.8/32.34/41.3亿元,实现归母净利润3.5/4.7/5.94亿元,对应PE为23/17/13倍。考虑到公司在核电阀门领域的稀缺性,维持“推荐”评级。 风险提示:核电新增机组数不及预期风险,核安全事故风险,原材料价格波动风险,宏观经济波动风险。
江苏神通 机械行业 2021-12-10 17.03 27.43 92.22% 20.97 23.14%
20.97 23.14%
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事件:12月 7日,公司发布公告称,公司全资子公司瑞帆节能与津西股份签订《135MW 超超临界煤气发电及 29.9万立煤气柜项目能源管理合同》,合同金额为 10.05亿元。 EMC 再获大单,市场广阔,需求得到持续验证:近日,瑞帆节能与津西股份签订了《135MW 超超临界煤气发电及 29.9万立煤气柜项目能源管理合同》,由瑞帆节能采用合同能源管理模式完成津西股份 1*135MW 超超临界煤气发电机组、29.9万立煤气柜、脱硫脱硝系统及其施工范围内所有附属设施的项目建设和系统运行,效益分享期内可分享效益总额为 10.05亿元。本合同效益分享期限约为 8年,分享比例为津西钢铁:瑞帆节能=66.49%: 33.51%,效益分享总额为 10.05亿元。本合同以分享总额作为分享期,即分享达到效益分享总额 10.05亿元时,则合同终止。效益分享期限自 1*135MW 超超临界煤气发电机组正常运行并网发电,且通过连续运转 168小时后,双方对 168小时计量电表的数值进行确认,进入分享期,作为双方根据合同约定条款开始效益分享的依据。在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下,冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一,而 EMC 业务有望成为行业内的通行选择,同时公司屡获大单,已经积累了丰富的优质项目管理经验,未来增量空间广阔。 金属膜除尘技术稳步推进,有望开启新的增长极:子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC),已经积累了丰富的优质项目管理经验,项目运行质量稳定可靠;并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术,首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用,除尘效果明显,除尘后排放将低至 5mg以下,未来成功推向市场后将具有较大市场空间。 低碳排放叠加清洁能源的推广,核电建设有望加速,行业迎来新的发展机遇:根据国家能源局核电司的数据显示,我国当前正在运行的核电机组一共有 51台,对应装机容量为 5327万千瓦,2020年的核电发电量为 3662亿千瓦时,占全国总发电量的 4.9%。该数据远远低于世界的平均水平; 根据世界核协会发布官方数据显示,2021年上半年,全球核能总发电量为 25,530亿千瓦时,在电力结构中的占比约为 10%,其中法国高达 70.6%,美国核电发电占比为 19.7%。根据《“十四五”规划和 2035远景目标纲要》,至 2025年,我国核电运行装机容量达到 7000万千瓦。此外,根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示,到 2025年,我国在运核电装机达到 7000万千瓦,在建 3000万千瓦;到 2035年,在运和在建核电装机容量合计将达到 2亿千瓦;核电建设有望按照每年 6至 8台机组稳步推进。未来市场空间广阔,公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。 投资建议:基于碳中和大背景下,鉴于公司冶金领域 EMC 订单大幅增加,预计十四五期间核电建设机组数量提高,业绩发展保障高,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们继续给予“买入”评级,预计 2021-2023年营业收入 21.13亿元、26.90亿元、33.66亿元,归母净利润分别为 3.20亿元、4.46亿元、6.02亿元,EPS 分别为 0.66元、0.92元、1.24元,对应 PE 为 25倍、18倍、13倍。给予目标价格 27.53元-32.12元,对应 2022年 PE 为 30倍-35倍。 风险提示:核电、核化工等支持政策不及预期,钢铁产能置换政策实施不及预期的风险;核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险;突发公共卫生事件、核安全事故等冲击;核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期,EMC 项目施工进度不及预期等风险;部分统计数据存在一定的遗漏风险,各类预测参数、假设等等不及预期的风险。
江苏神通 机械行业 2021-11-30 17.70 20.83 45.97% 19.58 10.62%
20.97 18.47%
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特种阀门龙头,充分受益启于核电重启:公司深耕阀门领域20余年,是核级蝶阀、球阀龙头企业,且在持续拓展新品。按“十四五”期间,全国每年新核准6台机组测算:1))核级球阀蝶阀等空间::新机组配套,按单站价值。 设备占比。 阀门占比。 蝶阀球阀等占比,年市场空间5.99亿元;存量机组维修更换,按照装机容量、蝶阀及球阀维护占比折算,年市场空间为2.33亿元;合计8.32亿元/年。2))阀门阀门+乏燃料乏燃料营收预测:按测算的阀门市场空间,预计公司核级阀门年5-7亿元新订单,最新募投项目拟1.5亿元投入乏燃料二期项目建设。核电阀门订单执行周期在2-3年,乏燃料后处理设备交货期一般2年,预测公司21-23年核电阀门及乏燃料领域营收为7.14/8.97/11.95亿元,随着钢价逐渐回落,预计21-23年毛利率为41.4%/42.9%/42.9%。 紧跟“双碳”战略,公司多业务板块受益。受益。1)冶金板块:)冶金板块:冶金领域,公司披露特种阀门市占率达70%,公分受益于“碳达峰”进程中钢铁企业转型、设备更换。公司“阀门管家”工业互联网平台切入通用阀门领域,进一步打开成长空间,上半年冶金订单同比增长22%,我们预计21-23年冶金板块营收5.65/7.06/8.47亿元,毛利率稳定在31%。2))节能服务:公司收购瑞帆节能,切入节能服务领域。公司合同能源管理服务(EMC)主要用于钢铁企业节能减排,近两年,节能服务已累计获得26亿元订单,预计21-23年营收1.9/2.5/4.0亿元。3))能源石化:公司能源石化领域订单来自能源装备事业部及子公司无锡法兰,收入增量约滞后订单增量一年,2020年新单增速17%,预计21-23年带来营收5.08/5.94/7.72亿元,毛利率相对稳定。 投资建议与估值与估值核级阀门、乏燃料后处理、冶金、节能服务等板块都将带来确定性业绩增量,预计21-23年公司营收21.07、26.27、33.44亿元,归母净利润3.08、4.07、5.18亿元。实现EPS分别为0.64、0.84、1.07元,对应PE分别为26倍、20倍、16倍。参照可比公司,给与公司2022年33倍PE,对应市102亿元,目标价20.91元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示提示核电建设进度不及预期的风险;钢铁企业转型进度不及预期的风险;原材料价格波动风险;股东质押占比较高的风险。
江苏神通 机械行业 2021-10-28 15.25 27.43 92.22% 17.96 17.77%
20.97 37.51%
详细
事件:10月27日,公司公布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入15.03亿元,同比增长32.33%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长31.80%;实现扣非后归母净利润1.98亿元,同比增长37.89%。其中第三季度实现营业收入5.84亿元,同比增长24.52%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长31.50%;实现扣非后归母净利润0.87亿元,同比增长46.55%。 第三季度创出单季度最好业绩,现金流显著改善,毛利率持续提升,公司整体的市场竞争力得到不断增强:第三季度,公司实现营业收入5.84亿元,创出单季度最好业绩,同时销售毛利率及销售净利率均迎来改善;第三季度,公司毛利率为34.52%,同比提升1.47pct;净利率为15.21%,同比提升0.8pct。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.82亿元,同比提升504.42%,现金流情况改善显著,主要原因系公司销售商品回款与购买商品付现金额的净额均有较大提升。定增项目方面,公司拟募集1.5亿元投入乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,未来将丰富公司乏燃料后处理领域的产品类型,增强相关产品的生产能力,进一步提升公司在乏燃料后处理领域的技术优势和领先地位,提升公司的盈利能力。 低碳排放叠加清洁能源的推广,核电建设有望加速,行业迎来新的发展机遇:根据国家能源局核电司的数据显示,我国当前正在运行的核电机组一共有51台,对应装机容量为5327万千瓦,2020年的核电发电量为3662亿千瓦时,占全国总发电量的4.9%。该数据远远低于世界的平均水平;根据世界核协会发布官方数据显示,2021年上半年,全球核能总发电量为25,530亿千瓦时,在电力结构中的占比约为10%,其中法国高达70.6%,美国核电发电占比为19.7%。根据《“十四五”规划和2035远景目标纲要》,至2025年,我国核电运行装机容量达到7000万千瓦。此外,根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示,到2025年,我国在运核电装机达到7000万千瓦,在建3000万千瓦;到2035年,在运和在建核电装机容量合计将达到2亿千瓦;核电建设有望按照每年6至8台机组稳步推进。未来市场空间广阔,公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。 厚积薄发冶金领域 EMC,金属膜除尘技术稳步推进,进入订单及业绩收获期,有望为公司长期成长打开新空间:在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下,冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一,而 EMC业务有望成为行业内的通行选择,公司深耕冶金领域EMC 业务,2021年3月23日,公司公告中标16亿元EMC 合同,后续伴随着该项目的投产及新业务拓展,公司在冶金EMC 领域有望打开广阔的成长空间。子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC),已经积累了丰富的优质项目管理经验,项目运行质量稳定可靠;并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术,首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用,除尘效果明显,除尘后排放将低至5mg 以下,未来成功推向市场后将具有较大市场空间。 投资建议:基于碳中和大背景下,鉴于公司冶金领域 EMC 订单大幅增加,预计十四五期间核电建设机组数量提高,业绩发展保障高,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们继续给予“买入”评级,预计2021-2023年营业收入 21.13亿元、26.90亿元、33.66亿元,归母净利润分别为 3.20亿元、4.46亿元、6.02亿元,EPS 分别为 0.66元、0.92元、1.24元,对应 PE 为24倍、17倍、13倍。给予目标价格27.53元-32.12元,对应2022年PE 为30倍-35倍。 风险提示:核电、核化工等支持政策不及预期,钢铁产能置换政策实施不及预期的风险;核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险;突发公共卫生事件、核安全事故等冲击;核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期,EMC 项目施工进度不及预期等风险;部分统计数据存在一定的遗漏风险,各类预测参数、假设等等不及预期的风险。
江苏神通 机械行业 2021-10-13 15.24 27.43 92.22% 17.13 12.40%
20.97 37.60%
详细
事件:10月 8日,公司分别发布关于江苏神通非公开发行股票申请文件反馈意见的回复,以及关于转让全资子公司 100%股权完成工商过户的公告。 定增落地有望加快,在手订单稳步增加,公司的整体市场竞争力获得进一步提升:在公司新签订单方面,实现高速增长,截至半年报,公司取得新增订单 25.94亿元,同比增长 134.12%,其中:核电军工事业部 2.39亿元,冶金事业部 3.21亿元,能源装备事业部 1.09亿元,无锡法兰 3.03亿元,瑞帆节能 16.22亿元;订单情况充沛,支撑公司未来向上发展。定增项目方面,公司拟募集 1.5亿元投入乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,未来将丰富公司乏燃料后处理领域的产品类型,增强相关产品的生产能力,进一步提升公司在乏燃料后处理领域的技术优势和领先地位,提升公司的盈利能力。 低碳排放叠加清洁能源的推广,拉动核电行业的持续发展,核电迎来新的发展机遇:根据国家能源局核电司的数据显示,我国当前正在运行的核电机组一共有 51台,对应装机容量为 5327万千瓦,2020年的核电发电量为 3662亿千瓦时,占全国总发电量的 4.9%。该数据远远低于世界的平均水平;根据世界核协会发布官方数据显示,2021年上半年,全球核能总发电量为 25,530亿千瓦时,在电力结构中的占比约为 10%,其中法国高达 70.6%,美国核电发电占比为 19.7%。根据《“十四五”规划和 2035远景目标纲要》,至 2025年,我国核电运行装机容量达到 7000万千瓦。 此外,根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示,到 2025年,我国在运核电装机达到 7000万千瓦,在建 3000万千瓦;到 2035年,在运和在建核电装机容量合计将达到 2亿千瓦;核电建设有望按照每年 6至 8台机组稳步推进。未来市场空间广阔,公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。 厚积薄发冶金领域 EMC,金属膜除尘技术稳步推进,进入订单及业绩收获期,有望开启新的增长极:在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下,冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一,而 EMC 业务有望成为行业内的通行选择,公司深耕冶金领域 EMC 业务,2021年 3月 23日,公司公告中标 16亿元 EMC 合同,后续伴随着该项目的投产及新业务拓展,公司在冶金 EMC 领域有望打开广阔的成长空间。子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC),已经积累了丰富的优质项目管理经验,项目运行质量稳定可靠;并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术,首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用,除尘效果明显,除尘后排放将低至 5mg 以下,未来成功推向市场后将具有较大市场空间。 核化工乏燃料打开新空间,核化工建设或加速,乏燃料后处理从无到有,闭式循环技术既是现实需要,又是未来闭环利用核电的战略需求,公司深度参与,受益较为明显:我国已对乏燃料后处理产业的近、中、远期发展作出全面规划和部署,乏燃料后处理市场广阔,根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生 25吨左右的乏燃料来计算,2022年预计累计乏燃料超过 10000吨,并且公司拟通过非公开发行股票募集资金用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,继续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化,在首个 200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约 3.7亿元订单,未来该项目有望为公司在核能装备领域的经营业绩成长带来较大促进作用。作为深度参与我国核电建设的领军企业,公司在发展阀门产业的同时也致力于弥补乏燃料后处理领域的空白,公司提前布局,为企业未来发展奠定基础。 投资建议:基于碳中和大背景下,鉴于公司冶金领域 EMC 订单大幅增加,预计十四五期间核电建设机组数量提高,业绩发展保障高,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们继续给予“买入”评级,预计 2021-2023年营业收入 21.13亿元、26.90亿元、33.66亿元,归母净利润分别为 3.20亿元、4.46亿元、6.02亿元,EPS 分别为 0.66元、0.92元、1.24元,对应 PE 为 23倍、16倍、12倍。给予目标价格 27.53元-32.12元,对应 2022年 PE 为 30倍-35倍。 风险提示:核电、核化工等支持政策不及预期,钢铁产能置换政策实施不及预期的风险;核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险;突发公共卫生事件、核安全事故等冲击;核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期,EMC 项目施工进度不及预期等风险;部分统计数据存在一定的遗漏风险,各类预测参数、假设等等不及预期的风险。
江苏神通 机械行业 2021-09-30 16.02 20.20 41.56% 16.25 1.44%
20.35 27.03%
详细
特种阀门市占率领先,推出“阀门管家”整合冶金通用阀门市场,赋能制造业产业升级。公司在冶金特种阀门领域处于行业领先水平,主要产品市占率达70%以上,近几年公司在大股东津西钢铁的支持下推出“阀门管家”平台,依托特种阀门技术优势对现有分散市场形成降维打击,向通用类阀门拓展。阀门管家的推出,可有效解决钢铁企业普遍面临的供应商分散、供应链管理费用高昂、产品标准参差不齐等问题,顺应了碳中和背景下冶金企业行业格局集中化趋势,有利于推动公司由阀门品类供应商向企业服务商转变。 双控背景下,核电建设有望超预期,乏燃料市场为公司增长带来新动力。 公司核级蝶阀、球阀市占率超过90%,已形成深厚的护城河壁垒,将持续受益于核电项目重启带来的增量市场规模。此外,公司自2016年开始布局乏燃料后处理专用设备产品线,现已成功研发多种设备,2019年投资7500万元建设“乏燃料后处理关键设备研发及产业化”项目,2021年上半年公司定增方案已获证监会受理,其中募资1.5亿元用于乏燃料后处理设备的研发和产能建设。目前我国每年产生乏燃料1000吨以上,根据国家规划,预计未来每年保持6-8台核电机组获批建设,国内乏燃料处理产能缺口在1800-2000吨,未来将成为公司核电业务的重要增量。 碳中和政策背景下,手握金属膜除尘杀手锏,合同能源管理业务将成为新的业绩增长点。瑞帆节能首套金属膜除尘设备已在津西钢铁交付使用,较好的解决了传统除尘技术弊端,市场替代空间较大。合同能源管理(EMC)服务相比其他节能服务模式有降低资金和技术风险、调动客户节能改造积极性等优势,在碳中和背景下能将成为钢厂的最优选择。 投资建议:公司有望通过阀门管家平台拓展全品类阀门供应,同时乏燃料和合同能源管理业务在政策背景和市场需求下呈现较高的成长性。基于此,我们预测公司2021-2023年营业收入分别为19.61/27.35/36.25亿元,归母净利润分别为2.96/4.22/5.63亿元,EPS为0.61/0.87/1.16元,对应PE28.14/19.73/14.81X,提升公司目标价至20.28元,维持“买入”评级。 风险提示:核电建设放缓、乏燃料项目建设不及预期、行业格局分散
江苏神通 机械行业 2021-08-13 11.87 -- -- 14.61 23.08%
18.85 58.80%
详细
事件:近日,公司发布2021年中报,公司2021上半年实现营收9.19亿,同比增长37.82%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长32.02%,基本每股收益0.26元点评: 收入稳定增长,盈利增速略有回落。公司Q2实现收入4.47亿,同增27.93%,实现归母净利润0.58亿元,同增9.69%,实现扣非归母净利润0.54亿元,同增18.51%。上半年公司收入保持稳增,盈利增速有所回落,原因包括一方面行业竞争因素导致各版块毛利率有所承压,另一方面是结构性因素,上半年全资子公司南通神通置业由于交房实现收入0.94亿,上年同期为0,地产业务毛利率较低对平均盈利水平带来一定影响。公司Q2毛利率30.11%,同降5.80pct,费用管控增强,Q2净利率13.00%,同比略降2.16pct。我们认为公司将继续通过加强预算管理,开展增收节支、降本增效等管理措施,持续提升经营效率,费用率还有下降空间,盈利能力有望保持较强韧性。 核电板块高速增长,“双碳”背景下成为公司成长引擎。公司上半年核电板块业务收入2.54亿元,同增64.93%(R 项目确认收入1.25亿);核电毛利率43.63%,同降7.94pct。上半年核电军工事业部新增订单2.39亿(去年同期2.78亿),新增订单保持相对稳定,核电业务订单较大,短期订单有一定波动,长期受益“双碳”背景核电重启审批,乏燃料处理市场空间大。公司在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单,预计2021年全部完成交货,第二套项目招投标公司正在跟进,公司有信心中标更多品类订单。公司在核电领域竞争力强劲,今年定增加码乏燃料后处理业务,长期核电业务有望保持高增。 冶金板块深化布局通用阀门领域,能源板块保持稳增。冶金及能源行业在供给侧结构性改革和环保要求趋严背景下产能置换和环保技术改造升级推动行业景气持续,对阀门和法兰、锻件的需求进一步增加。公司上半年冶金板块收入2.46亿元,同比略降0.97%,毛利率31.86%,同降3.97pct,新签订单3.21亿(去年同期2.64亿,同增22%);能源板块收入2.61亿元,同增31.95%,毛利率14.01%,同降2.18pct,新签订单1.09亿(去年同期0.61亿,同增79%)。冶金板块深化布局通用阀门,依托津西钢铁打造“阀门管家”样板工程,新模式促进公司通用阀门领域业务推进加快。通用阀门市场空间较大,千万吨钢企每年阀门备品备件需求约5000万,全国12亿吨钢铁产能对应存量市场需求空间达60亿元。 节能服务业务新签大额订单,无锡法兰订单保持高增。公司上半年节能服务业务收入0.39万元,同降0.88%,新签订单16.22亿元(去年同期3.10亿)。年初瑞帆节能与邯郸钢铁签订的EMC 合同总金额约16亿元,收益分享期限为99个月,折算到自然年度内的营业收入预估为每年1.95亿元。此外瑞帆节能推出金属膜除尘较好解决了传统除尘技术的各项弊端,具有较高的工艺与技术可靠性。首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用,除尘效果明显,我们认为公司自主研发的金属膜除尘对传统除尘技术的替代空间较大。此外,公司定增加码无锡法兰,竞争力夯实,业务增速有望提升,上半年无锡法兰新签订单3.03亿(去年同期1.95亿,同增55%),另外公司氢能和军品等业务仍加快推进。 公司主业保持高增,新品储备丰富,长期成长可期。 盈利预测与投资评级:不考虑增发股份情况下,我们预计公司2021-2023年实现净利润3.00亿元、3.73亿元和4.68亿元,相对应的EPS分别为0.62元/股、0.77元/股和0.96元/股,对应当前股价PE 分别为19倍、16倍和12倍。维持“买入”评级。 风险因素:业务进展不达预期、政策变动、原材料价格波动、行业竞争加剧等风险。
江苏神通 机械行业 2021-08-12 11.57 16.84 18.01% 14.42 24.63%
18.85 62.92%
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投资事件: 江苏神通于 2021年 8月 10日披露中报,公司 2021上半年实现营业总收入 9.19亿,同比增长 37.82%;实现归母净利润 1.24亿,同比增长 32.02%;每股收益为 0.26元。 点评: 公司收入稳健增长,费用管控效果显著,经营性现金流大增。公司上半年营业收入保持稳定增长,收入增长来源主要为核电和能源业务。 综合毛利率出现一定下滑,主要原因在于上半年原材料价格持续上涨,而公司上半年完成订单多为去年签订,原材料价格上涨与终端产品价格出现错配,我们预计公司全年毛利率下降幅度将有所收窄。公司费用管控效果显著,期间费用率为 13%,较去年下降 6%,同时加强回款,经营性现金流大幅上升 417%至 1.7亿。 核电业务新签订单保持稳定,下半年有望加速。公司上半年核电业务收入为 2.54亿元,同比增长 64.93%,新增核电订单为 2.39亿元,同比下降 14.03%,新增订单保持稳定。公司在首个 200吨级乏燃料后处理建设项目中已获得 3.7亿元订单,预计 2021年完成交付,第二套乏燃料处理项目正在招标中,公司有望通过品类扩张中标更多订单。 冶金及能源业务实现快速增长。上半年冶金板块新签订单 3.21亿,同比增长 22%;能源板块新签订单 1.09亿,同比增长 79%,冶金能源业务上半年保持稳健增长,依托“阀门管家”平台,未来产能置换和环保技术升级将继续推动公司冶金及能源业务快速发展。 节能服务业务斩获大单,金属膜除尘新工艺空间广阔。上半年,瑞帆节能新签大额订单 16.22亿元,同比增长 423.23%,无锡法兰新签订单3.03亿元,同比增长 55.38%。其中,瑞帆节能首套金属膜除尘设备已在津西钢铁交付使用,较好的解决了传统除尘技术弊端,市场替代空间较大。 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为19.61/27.35/36.25亿元,归母净利润分别为 2.96/4.22/5.63亿元,EPS为 0.61/0.87/1.16,对应 PE 18.99、13.32、9.99, 维持“买入”评级。 风险提示:核电建设放缓、乏燃料项目建设不及预期、行业格局分散
江苏神通 机械行业 2021-08-12 11.57 -- -- 14.42 24.63%
18.85 62.92%
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2021年上半年收入同比增加 38%, 业绩同比增长 32%公司发布 2021年中报,上半年实现营收 9.19亿元,同比增加 37.82%,归母净利润 1.24亿元,同比增长 32.02%, 扣非归母净利润 1.11亿元,同比增长 31.78%,基本符合预期。 单季度看公司 21Q2实现营收 4.47亿元,同比增长 27.93%,归母净利润 0.58亿元,同比增长 9.69%,扣非归母净利润 0.54亿元,同比增长 18.51%, 收入业绩增长主要系核电阀门及乏燃料后处理业务增长带动,且冶金能源行业在环保趋严背景下对阀门和法兰、锻件的需求整体保持稳健。 公司 2021年上半年毛利率/净利率为 28.61%/13.52%,同比-6.75/-0.59个 pct,毛利率波动主要受上半年原材料涨价影响所致;公司期间费用管控良好,2021H1销售/管理/财务/研发费用率为 6.02%/3.86%/0.61/2.49%,同比变动-3.67/-0.41/-0.57/-1.33个 pct。 2021H1公司经营性现金流净额1.66亿元,同比+418.75%, 现金流大幅改善。 在手订单饱满, 业务增长有望提速分业务看, 21H1公司冶金/能源/核电业务营收为 2.46/2.61/2.54亿元,同 比 变 动 -0.97%/+28.61%/+64.93% , 毛 利 率 分 别 为31.86%/14.01%/43.63%/%,同比-3.97/-2.18/-7.94个 pct。 从订单看,公司上半年取得新增订单 25.94亿元, 同比+134.12%, 其中核电军工/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能分别为 2.39/3.21/1.09/3.03/16.22亿元, 同比变动-14.03%/+21.59%/+78.69%/+55.38%/+423.23%, 特别是瑞帆节能订单大幅增长向好。 公司在冶金能源业务保持稳健增长的同时,核电业务得益于新的核电机组审批持续向好,且核电乏燃料后处理业务取得持续突破,公司在首个 200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约 3.7亿元订单,正陆续交货,预计 2021年将基本完成设备交货任务,带来新的增长动力。 投资建议: 维持“买入”评级我们预计 2021-23年归母净利润为 3.04/3.92/4.80亿元,对应 PE19/15/12倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期; 行业景气下行; 关联交易风险。
江苏神通 机械行业 2021-08-11 11.65 -- -- 14.20 21.89%
18.85 61.80%
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事件:2021年8月9日,公司发布2021年半年报实现营业收入9.19亿元,同比增长37.82%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长32.02%。 上半年业绩稳步提升,订单充裕支撑公司未来发展:公司上半年业绩符合预期,分行业看,核电行业和能源行业涨幅靠前,分别实现收入2.54亿元和2.61亿元,分别同比增长64.93%和28.61%。费用率方面,公司销售费用及财务费用分别下降14.39%和26.68%,整体期间费用率呈持续下降的趋势。在新签订单方面,实现高速增长,截至半年报,公司取得新增订单25.94亿元,同比增长134.12%,其中:核电军工事业部2.39亿元,冶金事业部3.21亿元,能源装备事业部1.09亿元,无锡法兰3.03亿元,瑞帆节能16.22亿元;订单情况充沛,支撑公司未来向上发展。 厚积薄发冶金领域 EMC,金属膜除尘技术稳步推进,进入订单及业绩收获期,有望为公司长期成长打开新空间:在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下,冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一,而 EMC业务有望成为行业内的通行选择,公司深耕冶金领域EMC 业务,2021年3月23日,公司公告中标16亿元EMC 合同,后续伴随着该项目的投产及新业务拓展,公司在冶金EMC 领域有望打开广阔的成长空间。子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC),已经积累了丰富的优质项目管理经验,项目运行质量稳定可靠;并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术,首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用,除尘效果明显,除尘后排放将低至5mg 以下,未来成功推向市场后将具有较大市场空间。 核化工乏燃料打开新空间,核化工建设或加速,乏燃料后处理从无到有,闭式循环技术既是现实需要,又是未来闭环利用核电的战略需求,公司深度参与,受益较为明显:我国已对乏燃料后处理产业的近、中、远期发展作出全面规划和部署,乏燃料后处理市场广阔,根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生 25吨左右的乏燃料来计算,2022年预计累计乏燃料超过 10000吨,并且公司拟通过非公开发行股票募集资金用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,继续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化,在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单,未来该项目有望为公司在核能装备领域的经营业绩成长带来较大促进作用。作为深度参与我国核电建设的领军企业,公司在发展阀门产业的同时也致力于弥补乏燃料后处理领域的空白,公司提前布局,为企业未来发展奠定基础。 投资建议:基于碳中和大背景下,鉴于公司冶金领域 EMC 订单大幅增加,预计十四五期间核电建设机组数量提高,业绩发展保障高,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们继续给予“买入”评级,预计2021-2023年营业收入 21.13亿元、26.90亿元、32.20亿元,归母净利润分别为 3.20亿元、4.46亿元、5.34亿元,EPS 分别为 0.66元、0.92元、1.10元,对应 PE 为18倍、13倍、11倍。 风险提示:核电、核化工等支持政策不及预期,钢铁产能置换政策实施不及预期的风险;核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险;突发公共卫生事件、核安全事故等冲击;核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期,EMC 项目施工进度不及预期等风险;部分统计数据存在一定的遗漏风险,各类预测参数、假设等等不及预期的风险。
江苏神通 机械行业 2021-06-21 10.75 16.84 18.01% 11.70 8.84%
14.77 37.40%
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特种阀门市占率领先,推出“阀门管家”整合冶金通用阀门市场,赋能制造业产业升级。公司在冶金特种阀门领域处于行业领先水平,主要产品市占率达70%以上,近几年公司在大股东津西钢铁的支持下推出“阀门管家”平台,依托特种阀门技术优势对现有分散市场形成降维打击,向通用类阀门拓展。阀门管家的推出,可有效解决钢铁企业普遍面临的供应商分散、供应链管理费用高昂、产品标准参差不齐等问题,顺应了碳中和背景下冶金企业行业格局集中化趋势,有利于推动公司由阀门品类供应商向企业服务商转变。 核电建设稳步推进,乏燃料市场为公司增长带来新动力。公司核级蝶阀、球阀市占率超过90%,已形成深厚的护城河壁垒,将持续受益于核电项目重启带来的增量市场规模。此外,公司自2016年开始布局乏燃料后处理专用设备产品线,现已成功研发多种设备,2019年投资7500万元建设“乏燃料后处理关键设备研发及产业化”项目,2021年上半年公司定增方案已获证监会受理,其中募资1.5亿元用于乏燃料后处理设备的研发和产能建设。目前我国每年产生乏燃料1000吨以上,根据国家规划,预计未来每年保持6-8台核电机组获批建设,到2025年我国核电站运营累积产生的乏燃料预计将达到1.5万余吨,国内乏燃料处理产能缺口在1800-2000吨。公司在2019-2020年已累计取得约3.7亿元的乏燃料后处理设备订单,未来将成为公司核电业务的重要增量。 碳中和政策背景下,合同能源管理业务将成为新的业绩增长点。合同能源管理(EMC)服务从客户获得的节能效益中收回投资和取得利润,相比其他节能服务模式有降低资金和技术风险、调动客户节能改造积极性等优势,在碳中和背景下能将成为钢厂的最优选择。近期瑞帆节能斩获邯郸钢铁16亿元EMC订单,未来订单量和业务规模有望进一步放大。 投资建议:公司有望通过阀门管家平台拓展全品类阀门供应,同时乏燃料和合同能源管理业务在政策背景和市场需求下呈现较高的成长性。基于此,我们预测公司2021-2023年营业收入分别为19.61/27.35/36.25亿元,归母净利润分别为2.96/4.22/5.63亿元,EPS为0.61/0.87/1.16,对应PE17.19、12.05、9.04,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:核电建设放缓、乏燃料项目建设不及预期、行业格局分散
江苏神通 2021-04-28 13.15 16.53 15.84% 13.06 -0.68%
13.06 -0.68%
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事件:江苏神通2021年 4月 26日晚间发布一季度报告称,一季度归属于母公司所有者的净利润6609.46万元,同比增长60.79%;营业收入4.72亿元,同比增长48.72%;基本每股收益0.1361元,同比增长60.87%。 报告要点:公司2021Q1营业收入同比增长48.72%,将持续受益于“碳中和”。 公司2021Q1营业收入4.72亿元,同比增长48.72%,达到上市以来一季度营业收入的新高水平。营收大幅增长一方面由于去年一季度疫情影响下收入基数偏低,另一方面,“碳达峰、碳中和”目标提出后,冶金企业对节能环保投入加强,公司冶金特种阀门产品以及节能服务需求增加。核电作为零排放能源,迎来良好发展机遇,公司核电阀门及乏燃料处理服务也将持续受益。 2021Q1净利率同比有所提升,核电业务将驱动盈利能力进一步改善。 2021Q1公司按照会计准则将运费计入营业成本,毛利率下降至27%,各项费用得到控制,净利率达到14%,同比提升1pct。其他盈利能力指标包括ROA、ROE 均有提升。根据公司2020年年报披露数据,公司2020年取得新增订单22.92亿元,其中核电军工事业部6.55亿元(含乏燃料后处理项目2.82亿元),同比增长64%,高于整体订单增速。核电业务毛利水平高于其他业务,预计核电业务营收占比将明显提升,带动盈利能力进一步改善。 子公司瑞帆节能EMC 业务需求爆发,增厚公司业绩。 在“碳中和”背景下,冶金等行业节能环保需求增加,EMC 服务无需客户进行初期节能改造投入,只需和服务商对节能效益进行分成,成为很多企业优先选择的节能服务模式。子公司瑞帆节能EMC 服务需求旺盛,近日与邯钢龙山钢铁有限公司签订服务合同,合同金额16亿元,2023年进行投产,后续EMC 业务有望持续发力。 投资建议与盈利预测2021年高毛利核电阀门业务开始发力,公司冶金特种阀门产品销量以及瑞帆节能子公司业务量将实现增长,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.01/3.95/5.19亿元,增速分别为39%/31%/31%,“碳中和”背景下,公司迎来良好发展机遇,维持“买入”评级。 风险提示核电审批及建设进度低于预期、乏燃料处理量增长不及预期、钢铁行业节能技术改造需求低于预期、钢铁置换新产能建设大幅放缓等。
江苏神通 机械行业 2021-04-23 12.83 -- -- 13.69 6.21%
13.63 6.24%
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事件: 公司公布 2020年年报,业绩表现亮眼,营业收入增长 17.60%,归 母净利润增长 25.58%,利润端好于收入端: 1) 2020年公司实现营收 15.86亿元,同比+17.60%, Q4实现营收 4.5亿元,同比+62.06%; 2)全年实现 归母净利润 2.16亿元,同比+25.58%, Q4实现归母净利 0.54亿元,同比 +32.40%; 3)全年实现扣非净利润 1.92亿元,同比+36.27%, Q4实现扣非 净利润 0.49亿元,同比+61.33%。 4)全年公司经营性现金流净额 1.50亿 元,同比+31.83%,现金流净利润比 69.44%,经营质量较高。 公司高毛利业务持续增长,业务结构改善: 拆分公司四大业务线来看,冶 金、核电、能源、节能服务四大业务线全年分别营收 4.9/3.5/4.3/1.7亿元, 同比+11.82%/+16.61%/-2.33%/+63.26%,核电和节能服务两大高毛利业务增 长迅速,公司业务结构改善。 净利率持续改善: 全年公司毛利率 32.14%,同比-3.81pct,净利率 13.63%, 同比+0.87pct,毛利率下降主要原因系根据新会计准则运费从销售费用转 移到营业成本所致;净利率同比改善,公司本期期间费用率 16.35%,同比 下降 4.86pct,主要系新会计准则导致销售费用率大幅下降,其中销售/管 理/研发/财务费用率分别为 6.44%/4.71%/4.09%/1.11%,同比分别变动 -3.49pct/-0.46pct/-0.3pct/-0.61pct。 积极布局乏燃料后处理关键设备,开辟核电新业务: 随着我国核电规模的 持续增长,根据国家确定的核燃料闭式循环政策,已启动了乏燃料后处理 商业化装置的建设,公司已成功切入乏燃料后处理专业设备领域, 2020年 公司又斩获近 2.8亿元订单,深耕核电产业链取得了实质性成果。 碳中和政策下加速拓展 EMC 业务: 2020年瑞帆节能共获得订单 4.18亿 元, 3月继续中标总金额约 16亿元的订单,本次项目系钢铁行业的节能减 排环保类业务,运营模式为合同能源管理( EMC),通过以节能效益的约定 比例作为收入来源,解决钢厂节能系统技改升级的刚需与投入预算不足的 矛盾,在碳中和政策的支持下有望成为钢厂节能减排的重要方式。 增资无锡鸿鹏,加码航空航天配套装备业务: 公司向无锡鸿鹏增资 2981万元,无锡鸿鹏业务与公司特种阀门业务线存在产业协同机会,此次增资 同时为公司向航空航天配套装备业务的切入打下基础。 盈利预测与投资评级: 综合考虑公司基本面情况, 我们调整盈利预测, 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.9亿、 3.6亿(前值 3.9亿)和 4.6亿,对应 PE 分别为 22.6、 18和 14.1,维持“买入”评级! 风险提示: 核电审批进度不及预期;乏燃料处理项目建设不及预期;冶金 行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降。
江苏神通 机械行业 2021-04-21 13.25 16.53 15.84% 13.69 2.85%
13.63 2.87%
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公司为供给侧改革和“碳中和”政策红利的受益者。 公司为国内领先的阀门制造企业,冶金特种阀门(主要面向节能环保领域)、核电阀门产品竞争优势突出。2017年以来钢铁企业置换产能建设迎来爆发,2015年国家发改委提出了发展七大石化产业基地的规划,掀起建设炼化项目的高潮,借助钢铁和石化行业供给侧改革的政策红利,公司业绩实现大幅增长。2020年开始,在推动“碳达峰、碳中和”背景下,钢铁企业节能技术改造投入加大,核电作为零排放电源,也有望重回成长通道,公司产品需求旺盛。 碳减排以及产能置换新办法保障冶金特种阀门需求增长,冶金通用阀门市场渗透率有望持续提升。 公司特种冶金阀门需求主要来自现有产能的更换备件需求、淘汰落后产能的置换搬迁项目、节能减排技术改造项目。“十四五”期间钢铁行业将面临从碳排放强度的“相对约束”到碳排放总量的“绝对约束”,原有厂房机器设备面临升级改造,根据最新政策,钢铁产能置换实施范围在原有基础上大幅扩张,冶金阀门需求有望持续增加。冶金通用阀门相对冶金特种阀门市场空间更为广阔,公司以提升阀门备件库存管理效率为切入点,拟扩大冶金通用阀门市场市占率。 核电业务发力,单机组订单价值量不断增加,核化业务具有确定性。 公司在核电领域竞争对手较少,毛利水平高。随着三代核电机组陆续商运,我国核电建设有望按照每年6至8台持续稳步推进。由于进口替代以及产品线扩充,公司单机组订单价值量不断提升。根据龙腾“2020”科技创新计划以及中核集团与法国阿海珐公司合作项目,预计到2030年我国乏燃料处理能力至少再增加1000吨,公司核化业务确定性强。 投资建议与盈利预测 2021年高毛利核电阀门业务开始发力,由于碳中和的政策要求,公司冶金特种阀门以及瑞帆节能子公司业务量将实现增长,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.01/3.95/5.19亿元,增速分别为39%/31%/31%。从行业发展趋势来看,公司在阀门行业渗透率将不断提升,成长属性更加突出,给予公司2021年27倍PE,合理市值为81亿元,给予“买入”评级。 风险提示 核电审批及建设进度低于预期、乏燃料处理量增长不及预期、钢铁行业节能技术改造需求低于预期、钢铁置换新产能建设大幅放缓等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名