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江苏神通 机械行业 2021-02-24 11.46 14.46 29.34% 11.53 0.61% -- 11.53 0.61% -- 详细
1.江苏神通系中国阀门行业领先企业。公司主要从事应用于冶金领域的特种阀门以及核级球阀等产品的研发、生产和销售,是我国冶金特种阀门和核电阀门自主化的主要生产企业之一。 公司2020年引进战略股东聚源瑞利,充分利用韩力的关联方津西钢铁在冶金领域丰富的产业资源,为公司继续扩展冶金领域业务奠定了良好的基础。公司自15年以来营业收入及归母净利润持续增长,业绩呈现较为良好的成长性。2019年公司实现营收13.48亿元,15-19年的CAGR为33.26%,20Q3公司实现营收11.36亿元,同比增长6.09%。19年公司实现归母净利润1.72亿元,同比增长66.47%,15-19年CAGR达79.49%。 2.下游延展性强,行业市场空间较大。 冶金领域,近年来产能置换、节能减排的政策给冶金阀门的发展带来了市场的驱动力,冶金特种阀门需求不断上升;核电领域,政策扶持力度不断加大,核电业务迎来发展大周期。按照谨慎假设未来每年增长3台核电机组计算,2020年我国核电阀门的市场空间约为20亿元,到2025年将达到27亿元,CAGR为7%,保持稳定增速,其中蝶阀、球阀2020年市场空间为3亿元,到2025年将增长至4亿元。 乏燃料成为亟待解决的问题,乏燃料后市场未来市场空间广阔。根据测算,2020年我国乏燃料累计已达到8170吨,到2025年累积量已达到1.4万吨,乏燃料的处理将愈发成为国内亟待解决的问题,然而目前我国仅有年处理能力约50吨的乏燃料中试厂,中核集团200吨大型商用乏燃料后处理示范工程正在建设中,未来市场存在较大的空间。 3.竞争格局:中低端市场竞争激烈,快速追赶海外龙头国内阀门制造商众多,但是行业集中度低,竞争较为激烈。中国阀门起步较晚,对中高端产品的研发力量不足,导致目前行业内中低端市场竞争激烈、高端市场竞争力不足。全球最大的阀门企业主要集中在欧、美、日等发达国家,例如美国艾默生、日本KTIZ等。与公司在同一领域的国内企业通常与公司形成错位竞争关系。 4.乘下游行业景气之风,公司成长空间广阔2019年公司拥有有效专利276件,研发占比稳定在4%左右,通过敏感洞察行业变化,研发成果补足市场需求;公司有着强大的客户黏性以及行业壁垒:由于冶金、核电行业对阀门设备要求的特殊性,需要获得制造许可证,提高了行业的进入壁垒;由于阀门后期存在较强的维修更换需求,因此具备较强的客户黏性。同时,公司不断拓展下游,发展冶金通用领域、石化以及乏燃料后市场领域,打开长期成长空间。 盈利预测:我们预测公司20-22年归母净利润分别为2.3、2.9、3.7亿元,我们选择了阀门行业具有代表性的上市标的纽威股份,以及与阀门具有相似性的密封件领域龙头中密控股作为估值参考,测算得到可比公司2020、2021年PE算数平均数分别为31.89、24.51X。而江苏神通2020、2021年估值分别为23.72、19X,我们认为公司估值仍有一定提升空间,因而选择2021年24.51X作为目标估值,目标市值70亿元,相较于当前市值仍有28.95%向上空间,目标价为14.46元,首次覆盖并给予买入评级。 风险提示:冶金和核电行业周期性波动的风险、核电投资不及预期、乏燃料处理项目建设不及预期、通用阀门市场进军情况不及预期
江苏神通 机械行业 2021-01-21 13.26 -- -- 12.88 -2.87%
12.88 -2.87% -- 详细
一、事件概述1月19日,公司发布2020年业绩快报,全年实现营收15.95亿元,同比+18.27%,实现归母净利润2.29亿元,同比+33.38%。 二、分析与判断QQ44维持快速增长,全年业绩符合预期根据业绩快报推算,公司Q4单季度实现收入4.6亿元,同比+65%,实现归母净利润6800万元,同比+65%,与Q3单季度的业绩增长基本一致,全年业绩符合我们此前报告的预期。在2020年疫情的不利影响下,公司业绩仍创下上市以来新高,除相关政策优惠外,主要来源钢铁、核电等下游稳健增长的阀门需求以及公司运营管理效率的持续提升。 核电审批常态化,碳中和目标增强核电阀门增长确定性2020年9月,海南昌江二期和浙江三澳一期核电机组获批。继2019年核电正式重启之后,核电审批进入常态化。核电是零碳排放的基荷电源,对于实现2030碳排放达峰、2060碳中和的中远期目标有着重要的作用。按照每年4~8台的新机组计算,未来十年我国在建、在运的核电机组有望在现有规模上再翻一倍。随着公司仪表阀、隔膜阀、止回阀等新品逐步进入核电供应链,公司在单台核电机组的阀门价值量有望持续提升,加上存量机组的备品配件维修,整体年化空间有望达到7~10亿。 乏燃料订单持续兑现,远期有望开拓军品等新业务据公司公开投资者会议纪要,继2019年在国内首个200吨级乏燃料项目中签订8800万订单之后,2020年公司又斩获了2.8亿元乏燃料订单。而随着核电发展重新迎来机遇,国内乏燃料处置的短板愈发亟待补齐,按照2020年50台核电机组的并网量测算,即便是目前已开展招标的合计400吨项目如期达产,仍有600吨的产能缺口。 2020年11月公司公告以增资方式投资子公司鸿鹏航空动力,鸿鹏航空从事航空发动机产业,将为公司切入航空航天配套装备等新业务领域提供良好契机。 三、投资建议公司快速增长符合预期,未来核电、乏燃料、冶金阀门等业务仍有增长空间,假设定增事项于2021年内落地并摊薄当期EPS,则预计公司2020~2022年EPS分别为0.47/0.59/0.78元/股,对应当前股价PE28/22/17x,低于行业39x的机械基础件2021年平均预测PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、乏燃料政策推进不及预期;2、核电建设不及预期;3、冶金板块景气度不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-10-27 13.15 -- -- 14.19 7.91%
14.19 7.91%
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前三季度收入同比增长 6%,业绩同比增长 23% 公司发布 2020年三季报, 实现营收 11.36亿元,同比增长 6.09%;归 母净利润 1.62亿元,同比增长 23.44%, 符合预期。 单季度看,公司 20Q3实现营收 4.69亿元,同比增长 63.46%,实现归母净利润 0.68亿元,同比增长 72.46%, 疫情之后业务呈现加速向好趋势,业绩表现 较好主要系公司加强预算及内控从而压缩成本、控制费用及受益国家 税收优惠政策所致。公司 2020年毛利率/净利率为 34.41%/14.23%, 同比+0.76/+2.00个 pct, 盈利能力稳中有升; 公司销售/管理(含研发) /财务费用率为 8.43%/8.48%/1.01%,同比变动-1.46/-0.19/-0.24个 pct,期间费用管控良好。 行业需求全面向好,核电景气加速向好 1)核电新核准 4台机组,持续批量建设趋势确立: 9月 2日国务院常 务会议新核准海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程, 其重 大意义在于系自 2011年福岛核事故以来首次连续 2年每年核准新机 组,核电有望进入景气上行周期,公司作为核电球阀/蝶阀龙头将充分 受益; 2) 核电乏燃料后处理业务突破打开新空间: 运营核电站每年会 产生 20-25吨乏燃料,以前暂存核电站乏燃料贮存池,随着时间推移 已经逐渐饱和,且运营核电站数量从 2014年的 22台快速增至 2019年的 47台, 乏燃料后处理厂建设迫在眉睫, 当前国家已开启第 1/2个 200吨乏燃料处理厂建设,预计至少规划 6个项目, 公司 2019年取得 0.88亿订单, 2020年上半年取得 1.32亿元订单, 公司该业务有望快 速增长; 3) 冶金能源行业: 在供给侧结构性改革、环保要求趋严背景 下产能置换+工厂技术改造升级推动行业景气持续。 投资建议: 维持一年期合理估值 17.75-21.30元 公司大股东认购定增项目推动乏燃料项目扩大产能, 进一步彰显公司 发展信心, 我们维持 2020-22年归母净利润为 2.51/3.43/4.30亿元, 对应 PE 27/20/16倍,维持一年期合理估值 17.75-21.30元(对应 2021年市盈率 25-30x),维持“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期;行业景气下行;关联交易过大风险
江苏神通 机械行业 2020-10-26 14.00 19.50 74.42% 14.25 1.79%
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核电新机组建设进入常态化,公司阀门及乏燃料后处理新产品将受益。9月 2日国务院常务会议上,海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程获得核准,预计未来每年获批建设 4-6个新核电机组,对公司核电业务形成稳定支撑。公司核电阀门产品以蝶阀、球阀为主,市占率 90%以上,新开拓乏燃料后处理关键设备进展顺利;今年 9月公司公告与中核工程就“R 项目”签订 1.5亿元(含税)设备供货合同,订单的落地将对后续收入形成稳定支撑。 盈利能力稳定,现金流继续表现良好。Q3单季度公司毛利率 33.05%,同比下降 2.21个 pct;销售、管理、财务费率同比分别下降 3.44个、2.7个和 0.82个 pct,研发费率同比增加 2.4个 pct;Q3单季度净利率 14.41%,同比提升 0.75个 pct,盈利状况基本稳定。Q3单季度收现比 101%,经营现金流继续表现良好。 盈利预测与投资建议:预计 2020年-2022年公司营业收入分别为16.86亿元、22.20亿元和 28.91亿元,归母净利润分别为 2.43亿元、3.16亿元和 4.11亿元,对应 EPS 分别为 0.50元、0.65元和 0.85元。 维持“买入”评级,6个月目标价 19.50元,相当于 2021年 30倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,核电批复放缓,原材料价格上涨。
江苏神通 机械行业 2020-10-26 14.00 -- -- 14.25 1.79%
14.25 1.79%
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事件:近日,公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入11.36亿元,同比增长6.09%;归属于母公司所有者的净利润1.62亿元,同比增长23.44%。基本每股收益0.33元。 点评: Q3业绩大幅增长,费控能力持续优化。公司Q3实现营收4.69亿元,同比增长63.46%,实现归母净利润0.68亿元,同比增长72.46%,实现扣非后归母净利润0.59亿元,同比增长89.56%,毛利率33.05%,同比下降2.21个百分点,公司Q3利润增速明显高于营收,主要源于期间费用率的大幅降低。公司Q3期间费用率全面下降,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.64%、3.68%、0.77%,较上年同比分别下降3.44pct、2.70pct、0.82pct,总降6.96pct。我们认为公司费用管控能力将持续优化,期间费用率有望进一步降低,未来3年公司利润年复合增速将超过营收。 核电业务受益审批重启和乏燃料后处理,将成重要增长点。2019年以来我国已明确恢复审批新建机组,国内新核电项目漳州核电1-2号机组、太平岭核电1-2机组等陆续获批并开工建设。今年9月份国务院常务会议正式核准浙江三澳核电项目、海南昌江2期工程开工建设,我国核电审批进入常态化。考虑到核电业务订单交货周期,2019年核电审批重启对应今明两年开始兑现新建项目收入,且核电阀门作为易耗品存量需求依然可观。另一方面,乏燃料后处理市场需求开始释放,去年四季度公司获8800万订单,今年上半年获1.32亿,9月份公告乏燃料领域1.5亿订单,总计订单达到3.7亿元。公司乏燃料后处理研发投入领先,具备先发优势,后续随核电新建机组不断投产,乏燃料处理业务将贡献新的增量。 冶金业务和能源化工业务有望保持快速增长。公司将借力津西钢铁的产业资源切入通用阀门领域,有望实现市场份额的快速提升。另外,受益于国内去年出台的超低排放政策,大量钢铁产能面临置换,同时冶金行业技术不断迭代,公司冶金业务有望保持高增速。公司能源化工业务将受益于行业大型化和规模化趋势以及环保趋严带来的新建投资需求,我们认为炼化投资仍将保持较快增长。近两年恒力石化、浙江石化等投资规模达几百亿的大型炼化一体化项目投入建设;另一方面,安全生产监管趋严亦有望引领新一波建设浪潮。综合以上我们认为冶金业务和能源化工业务有望保持快速增长。 盈利预测与投资评级:不考虑增发股份情况下,我们预计公司2020-2022年实现净利润2.30亿元、3.15亿元和4.12亿元,相对应的EPS 分别为0.47元/股、0.65元/股和0.85元/股,对应当前股价PE 分别为30倍、22倍和17倍。维持“买入”评级。 风险因素:国内炼化投资不及预期、核电投资进展不及预期、定增进度不及预期、行业竞争加剧等。
江苏神通 机械行业 2020-10-26 14.00 -- -- 14.25 1.79%
14.25 1.79%
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事件:公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现营业收入11.36亿元,同比增长6.09%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长23.44%。其中Q3实现营业收入4.69亿元,同比增长63.46%,实现归母净利润0.68亿元,同比增长72.46%。 投资要点 盈利能力提升,费用率有所下降。2020年前三季度,公司销售毛利率和销售净利率分别为34.41%、14.23%,较去年同期分别增长0.76pcts、2pcts。费用方面,2020年前三季度,公司销售费用率和管理费用率分别为8.43%、4.03%,较上年同期分别下降1.46pcts、0.99pcts。同时,公司加大研发投入力度,2020年前三季度研发费用率为4.46%,较上年同期增长0.81pcts。 冶金/核电景气度向上,业绩有望稳步增长。(1)随着行业转型升级和环保趋严,冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多,推动了冶金领域阀门需求的上升;(2)2019年核电审批重启,2020年国常会核准海南昌江核电二期和浙江三澳核电一期两大工程,预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大;(3)公司是特种阀门细分龙头,在冶金特种阀门的市场占有率达到70%,在核电蝶球阀的市场占有率达到90%,在下游景气度向上的情况下,公司的业绩有望稳步增长。 乏燃料后处理市场空间大,有望成为新的增长点。我国每年产生的乏燃料超过1000吨,但目前乏燃料处理产能仅50吨,处理产能不足使得我国积累了大量等待处理的乏燃料,后处理市场需求紧迫,且市场空间较大。从2016年起,公司已开始布局乏燃料后处理市场,目前已走在了我国乏燃料处理关键设备研发制造领域的前列,同时公司拟通过非公开发行进行募资,继续加码乏燃料后处理市场,乏燃料后处理有望成为公司新的增长点。 投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为15.81亿元、20.28亿元、24.14亿元,归母净利润分别为2.31亿元、3.24亿元、3.85亿元,对应EPS分别为0.47元、0.67元、0.79元,维持买入-B建议。 风险提示:(1)核电审批进度不及预期;(2)乏燃料处理项目建设不及预期;(3)冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降;(4)非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-10-26 14.00 -- -- 14.25 1.79%
14.25 1.79%
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一、事件概述。 今日公司发布2020年三季报,前三季度实现营收11.4亿元,同比+6%,实现归母净利润1.62亿元,同比+23%。 二、分析与判断 乏燃料助力Q3盈利高速增长,各板块收入均有提升。 公司Q3单季度实现收入4.7亿元,同比+63%,实现归母净利润6800万元,同比+72%,较Q2-5%和+29%的收入和盈利增速有较大提升,主要系一方面疫情影响消退,钢厂搬迁恢复推进、炼化产能建设复工、核电建设加速,下游需求恢复,另一方面公司去年签订的8800万乏燃料订单于Q3开始陆续交付。此前9月公司再度斩获1.5亿乏燃料订单,验证了该业务增长的可持续性。 毛利率略有提升,费用管控良好,加大新业务研发投入。 前三季度公司实现综合毛利率34.41%,净利率14.23%,同比+0.76%和+2.00%,判断主要系原材料成本有所下降,同时高毛利的核电业务占比提升。销售/管理/财务费用率分别-1.46%/-0.19%/-0.24%,主要系上半年疫情减少了相关开支。研发费用率同比+0.81%至4.46%,主要系公司加大了在反燃料后处理专用阀门、LNG特种阀门等方向的研发投入。 “国和一号”助力核电重启,乏燃料后处理产能缺口亟待补齐。 9月底,国电投在上海正式发布了我国三代核电自主化标志性成果——中国自主核电技术品牌、世界先进三代核电型号“国和一号”,推动了我国核电行业和技术整体升级换代,实现了我国核电从技术到产业的跨越,未来核电十四五规划的出台值得期待。国内乏燃料处置短板亦有望在十四五期间逐步得到补齐,按照2020年50台核电机组的并网量测算,尚有600吨的产能缺口,公司核电板块业务有望持续向好。 三、投资建议。 下游复工良好,我们认为公司高增长的势头有望持续,假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS,则预计公司2020~2022年EPS分别为0.44/0.60/0.78元/股,对应当前股价PE32/23/18x,低于行业43x的机械基础件2020年平均预测PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、乏燃料相关政策审批推进不及预期;2、核电建设不及预期;3、冶金板块景气度不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-10-26 14.00 -- -- 14.25 1.79%
14.25 1.79%
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中长期将持续受益核电重启及乏燃料处理业务拓展,维持“买入”评级。 公司Q3实现大幅增长。受益核电项目重启及乏燃料处理业务的拓展,公司核电领域业务有望成为中长期稳健增长的主要动力。考虑疫情对上半年业绩影响,我们下调盈利预测,预计2020/2021/2022年公司可分别实现EPS 0.45(-0.05)/0.66(-0.06)/0.93(-0.1)元,当前股价对应PE 为31/21/15倍,维持“买入”评级。 受核电、冶金板块拉动,Q3实现大幅增长。 1)前三季度实现营收11.4亿元(+6.1%)、归母净利润1.6亿元(23.4%),其中Q3实现营收4.7亿元(+63.5%)、归母净利润0.7亿元(+72.5%),Q3收入/业绩大幅增长主要系核电及冶金业务拉动,包括核电项目重启促进阀门业绩释放、2019年乏燃料订单产生收入以及钢铁厂搬迁新建产能增加冶金阀门需求等因素;2)毛利率为34.4%,较2019年同期上升0.7pct,基本持平;3)费用率方面,销售/管理/财务费用率分别为8.4%/8.5%/1.0%,较2019年同期分别下降1.5/0.2/0.3pct,研发费用率为4.5%,较2019年同期上升0.8pct,变动均较小;4)资产负债方面,应收账款较年初增长31.3%,主要原因系公司及子公司无锡法兰Q3销售收入增加所致;5)现金流方面,经营活动现金流较2019年同期转正,主要系各项税费减少以及子公司瑞帆节能收回应收账款所致。 乏燃料订单大幅增长,双业务板增长可期。 1)核电:核电建设重启,预计未来年均4-6个新建机组获批,对应新增市场空间2-3亿元/年,公司核电球/蝶阀市占率超过90%,将充分受益核电项目加速建设;进军乏燃料处理蓝海市场,实力全国领先,2019/2020已公告订单0.88/2.82亿元,同时拟增发募集1.5亿元建设乏燃料后处理关键设备研发和产业化(二期)项目,该业务板块有望带来长期可持续的业绩贡献。2)冶金:随环保趋严,部分钢铁厂搬迁改造将重建产能,公司冶金特种阀门市占率超过70%,且有望向空间更为广阔的通用阀门领域拓展,有望从钢铁厂新建工程/后续维护中持续获益。 风险提示:核电项目进度低于预期,乏燃料业务拓展低预期。
江苏神通 机械行业 2020-09-15 12.30 -- -- 14.22 15.61%
14.29 16.18%
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一、事件概述。 9月13日,公司披露关于签订重大合同的公告,于9月9日与中核工程就“R项目”设备订货事宜签署《设备供货合同》,合同总额1.5亿元(含税)。 二、分析与判断?再度斩获高质量乏燃料订单,潜在市场持续释放。 继2019年签订8800万相关订单之后,公司此次再度斩获1.5亿乏燃料订单,表明我国正践行此前确立的建立乏燃料闭式循环的处置路线,验证了公司乏燃料业务增长的可持续性。项目包含5%的预付款,且质保金只占到合同总价的5%,预计回款较好,盈利质量较高。按照单台核电机组20吨/年的乏燃料产生量计算,全国2015年并网的30台核电机组每年将产生600吨的乏燃料,目前规划的两期项目合计400吨产能尚不能完全满足处置需要,而按照2020年50台核电机组的并网量测算,剩余600吨的乏燃料项目有望于未来5年持续释放。按照3亿/200吨乏燃料项目的价值量测算,公司潜在订单规模达到9亿,达到2019年核电板块收入的3倍。 核电重启进度符合预期,公司核电阀门业务有望持续向好。 9月初,中国核电先后发布了关于漳州核电2号机组FCD以及江苏核电5号机组即将具备商运条件的公告。漳州2号机组将采用我国自主知识产权的“华龙一号”三代核电技术,而此前通过审批的漳州1号机组也已于19年10月开工建设,目前工程建设进展顺利,工程重大里程碑节点均按照计划如期实现。作为核电球阀蝶阀的核心供应商,公司核电阀门业务有望持续向好。 定增方案修改、战略合作不变,看好公司未来军品业务的潜力。 公司此前公告定增预案修订稿,航天科工股权投资基金不再参与此次定增,主要系相关监管政策变化所致。公司同时公告了与其签署的战略合作协议,航天系资本仍将充分发掘利用其在军工及高端制造产业背景和资源优势,协助神通延展业务链条,深入上下游布局。我们看好公司未来在航空、核、船舶等新业务领域增长的潜力。 三、投资建议。 考虑到2019年签订的乏燃料合同有望于Q3起逐步交货确认收入,公司下半年的盈利弹性值得期待。假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS,则预计公司2020~2022年EPS分别为0.44/0.60/0.78,对应当前股价PE27/20/15x,低于行业40x的机械基础件2020年平均预测PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、乏燃料相关政策审批推进不及预期;3、冶金板块景气度不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-09-09 12.60 -- -- 14.10 11.90%
14.29 13.41%
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国内核级阀门翘楚,充分受益核电重启和乏燃料后处理。公司是我国核电用阀门主要供应商之一,主要提供核电用球阀、蝶阀,在细分领域占比超过90%。2019年,我国核电机组审批重启,2020年8月末,国务院常务会议再度批复4台核电机组,并强调了核电建设对于国计民生的重要意义,核电增量市场空间有望打开。此外,乏燃料后处理技术路线经过多年论证,已经正式开始动工建设,公司2019年和2020年上半年分别获取了8800万和1.32亿元乏燃料后处理业务的订单,预计国内未来还将投入建设1600吨乏燃料后处理项目,带动公司核电业务持续扩容。公司拟非公开增发募资,投入1.5亿元建设乏燃料后处理关键设备研发和产业化(二期)项目,助力公司核电业务迎来爆发。 冶金特种阀门龙头,借助产业资本切入通用领域。公司在冶金特种阀门领域具备较强的竞争优势,2019年公司冶金阀门收入4.4亿元,在细分市场占有率达到70%,但是冶金特种阀门市场天花板有限。2019年,津西钢铁实控人之子韩力入主上市公司,成为上市公司实控人,韩力同时还兼任津西钢铁董事长等诸多职务。借助津西钢铁的产业资源,公司有望从单一的特种阀门切入到市场规模达50亿元的通用阀门领域,获得市场份额的快速提升。与此同时,受益国内超低排放政策要求,钢铁企业改造、搬迁需求持续增加,带动行业新增产能投资和老旧产能改造投资加速,而公司产品主要就是应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统,2019年公司冶金阀门业务同比增长达到58%,未来3-5年还将保持较高速增长。 能源化工业务市场份额较低,炼化投资持续带动业务稳步增长。能源化工是工业阀门应用的第一大场景,占比达到25%,市场规模近300亿元,公司在能源化工领域业务规模较小,2019年能源化工行业用阀门实现收入1.4亿元,行业份额不到0.4%。另外一块是无锡法兰锻件,2019年实现3亿元收入。我们认为在能源化工业务板块,公司主要成长逻辑还是依赖行业的成长逻辑,大炼化对小型炼化的替代已经是必然趋势,而我们梳理2020年各省重大项目发现,2020年新增的炼化项目投资还是保持了较高的增长,公司也在开发一些新产品,以期提升在能源化工领域的市场份额,公司将持续受益国内炼化投资的进程,该板块业务预期保持稳步增长。 盈利预测与投资评级:不考虑增发股份情况下,我们预计公司2020-2022年实现净利润2.30亿元、3.15亿元和4.12亿元,相对应的EPS分别为0.47元/股、0.65元/股和0.85元/股,对应当前股价PE分别为25倍、19倍和14倍。首次覆盖,予以“买入”评级。 股价催化剂:核电审批进度加快等。 风险因素:国内炼化投资不及预期、核电投资进展不及预期、定增进度不及预期、行业竞争加剧等。
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事件:公司发布2020半年报,上半年实现收入6.67亿元,同比下降14.93%;扣非归母净利润8419万元,同比增长5.8%。Q2单季度实现收入3.49亿元,同比下降5.47%;扣非归母净利润4517万元,同比增长27.37%,恢复稳健增长。 需求好、新产品拓展顺利,上半年新签单高速增长。冶金、核电和能化(炼化、煤化工等)是公司下游三大领域,均在景气上行中;同时核电领域公司开拓乏燃料后处理设备新业务、进展顺利,受益于此公司公告上半年新签单11.08亿元,同比增长55%。上半年年末公司存货7.71亿元,持续在高位水平继续增长,为未来收入增长奠定基础。 盈利能力回升,经营质量恢复。Q2单季度公司综合毛利率35.91%,同比提升0.86个pct。销售、管理、研发、财务费率分别下降1.64、0.9、1.75和0.1个pct,使得净利率同比提升4.01个pct。单季度收现比107%,比一季度88%显著好转。 定增扩大乏燃料后处理产能,核心高管参与、锁定3年,彰显信心。公司本次定增共募集资金2.58亿元,天津安塞(大股东关联方)和吴建新先生(总裁)分别认购1.7亿元和8792万元,锁定期均为3年。本次定增募集资金中1.5亿元将继续用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化,国内乏燃料处理在建产能200吨、缺口至少800吨,空间巨大,公司上半年已签订乏燃料处理设备订单1.32亿元,后续发展值得期待。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司收入分别为16.86亿元、22.20亿元和28.91亿元,归母净利润分别为2.43亿元、3.12亿元和3.99亿元,对应EPS分别为0.50元、0.64元和0.82元。维持“买入”评级,6个月目标价14.08元。 风险提示:行业竞争加剧,核电批复放缓,原材料价格上涨。
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中报收入同比下降15%,业绩同比增长3% 公司发布2020年中报,实现营收6.67亿元,同比下降14.93%;归母净利润0.94亿元,同比增长2.50%,业绩符合预期。单季度看公司20Q2实现营收3.49亿元,同比下降5.47%,实现归母净利润0.53亿元,同比增长28.54%,业绩表现较好主要系公司加强预算及内控从而压缩成本、控制费用及受益国家税收优惠政策所致。公司20H1毛利率/净利率为35.37%/14.11%,同比+2.31/2.40个pct,;销售/管理(含研发)/财务费用率为9.69%/8.09%/1.18%,同比变动-0.13/-0.34/0.05个pct;公司经营性现金流净额0.32亿元(19H1:-0.50亿元),显著改善。 新增订单持续向好创新高,乏燃料+合同能源项目双双突破 分业务看,公司冶金/能源/核电/技能服务业务营收为2.48/2.03/1.54/0.39亿元,同比-2.98%/-24.97%/-26.80%/36.14%,业务主要系疫情影响复工复产有所延后所致。从订单看,公司上半年取得新增订单11.08亿元,同比大增54.97%,持续创新高,主要系主业订单稳健的同时乏燃料项目和合同能源项目订单大幅增长所致。1)乏燃料项目:国家已启动乏燃料处理厂项目建设,公司19年取得0.88亿订单,20年上半年取得1.32亿元订单大幅增长;2)合同能源项目:得益于控股股东带来的业务协同,公司上半年新增合同能源项目3.1亿元订单,超过19年全年2.9亿元的订单。 投资建议:维持“买入”评级 公司是阀门细分领域隐形冠军,主营业务市占率超70%,且业务延展性极强,业务沿着产品品类从核电球阀/蝶阀向仪表阀/隔膜阀拓展,沿着应用领域从核电向核化工/核军工/氢能源系统拓展,沿着产业链向上游法兰/下游能源管理项目拓展,当前乏燃料/合同能源项目均取得突破,且大股东认购定增项目推动乏燃料项目扩大产能,彰显公司发展信心。我们预计2020-22年归母净利润为2.51/3.43/4.30亿元,对应PE22/16/13倍,给予一年期合理估值17.75-21.30元(对应2021年市盈率25-30x),维持“买入”评级。 风险提示:新业务不及预期;行业景气下行;关联交易过大的风险。
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事件:公司发布2020年半年报,2020H1公司实现营业收入6.67亿元,同比下降14.93%,实现归母净利润0.94亿元,同比增长2.50%。 投资要点 疫情对公司业绩产生一定影响,二季度盈利重回增长。2020年以来,新冠疫情对公司的生产经营产生了一定影响,但是在疫情防控和复工复产的努力下,公司二季度生产和发货恢复正常,盈利恢复增长。2020年Q2公司实现营收3.49亿元,同比下降5.47%,实现归母净利润0.53亿元,同比增长28.54%。 在手订单充裕,支撑业绩增长。2020年H1,公司取得新增订单11.08亿元,同比增长54.97%,核电、冶金、能源、无锡法兰和瑞帆节能的新增订单金额分别为2.78、2.64、0.61、1.95、3.10亿元。其中,核电事业部的订单同比增长70.55%,主要是受益于乏燃料后处理项目订单的大幅增长。公司在手订单充裕,全年业绩增长具有良好支撑。 毛利率提升,费用率有所下降。2020年H1,公司冶金、核电、能源领域的毛利率分别为35.83%、51.57%、16.19%,较上年同期分别增加1.33、2.43、0.66pcts,公司销售毛利率为35.37%,同比增长2.31pcts。在费用方面,2020年H1公司销售费用率为9.69%,同比下降0.13pcts,管理费用率为4.27%,同比下降0.25pcts。 公司盈利能力提升,2020年H1公司销售净利率为14.11%,同比增长2.4pcts。 公司业绩有望稳健增长。(1)随着行业转型升级和环保趋严,冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多,推动了冶金领域阀门需求的上升;(2)2019年我国审批通过了4台核电机组,标志着暂停三年的核电审批的重启,预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大。随着核电审批的重启,公司核电订单有望保持增长;(3)乏燃料后处理需求较为紧迫且市场空间巨大,公司持续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化,乏燃料后处理有望成为公司新的业绩增长点;(4)在下游行业景气度的支撑下,公司业绩有望保持稳健增长。 投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为16.90亿元、21.80亿元、25.94亿元,归母净利润分别为2.49亿元、3.52亿元、4.18亿元,对应EPS分别为0.51元、0.72元、0.86元,参考公司历史估值、与机械基础件行业的比较估值以及PEG估值,我们认为公司存在明显低估,给予买入-B建议。 风险提示:(1)核电审批进度不及预期;(2)乏燃料处理项目建设不及预期;(3)冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降;(4)非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。
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中报收入同比下降15%,业绩同比增长3%公司发布2020年中报,实现营收6.67亿元,同比下降14.93%;归母净利润0.94亿元,同比增长2.50%,业绩符合预期。单季度看公司20Q2实现营收3.49亿元,同比下降5.47%,实现归母净利润0.53亿元,同比增长28.54%,业绩表现较好主要系公司加强预算及内控从而压缩成本、控制费用及受益国家税收优惠政策所致。公司20H1毛利率/净利率为35.37%/14.11%,同比+2.31/2.40个pct,;销售/管理(含研发)/财务费用率为9.69%/8.09%/1.18%,同比变动-0.13/-0.34/0.05个pct;公司经营性现金流净额0.32亿元(19H1:-0.50亿元),显著改善。 新增订单持续向好创新高,乏燃料+合同能源项目双双突破分业务看,公司冶金/能源/核电/技能服务业务营收为2.48/2.03/1.54/0.39亿元,同比-2.98%/-24.97%/-26.80%/36.14%,业务主要系疫情影响复工复产有所延后所致。从订单看,公司上半年取得新增订单11.08亿元,同比大增54.97%,持续创新高,主要系主业订单稳健的同时乏燃料项目和合同能源项目订单大幅增长所致。1)乏燃料项目:国家已启动乏燃料处理厂项目建设,公司19年取得0.88亿订单,20年上半年取得1.32亿元订单大幅增长;2)合同能源项目:得益于控股股东带来的业务协同,公司上半年新增合同能源项目3.1亿元订单,超过19年全年2.9亿元的订单。 投资建议:维持“买入”评级公司是阀门细分领域隐形冠军,主营业务市占率超70%,且业务延展性极强,业务沿着产品品类从核电球阀/蝶阀向仪表阀/隔膜阀拓展,沿着应用领域从核电向核化工/核军工/氢能源系统拓展,沿着产业链向上游法兰/下游能源管理项目拓展,当前乏燃料/合同能源项目均取得突破,且大股东认购定增项目推动乏燃料项目扩大产能,彰显公司发展信心。我们预计2020-22年归母净利润为2.51/3.43/4.30亿元,对应PE22/16/13倍,给予一年期合理估值17.75-21.30元(对应2021年市盈率25-30x),维持“买入”评级。 风险提示:新业务不及预期;行业景气下行;关联交易过大的风险。
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一、事件概述近期公司披露2020年中报,上半年实现营收6.7亿元,同比-15%,实现归母净利润0.94亿元,同比+3%,其中Q2单季度实现收入3.5亿元,同比-5%,归母净利润0.53亿元,同比+29%。同时公司披露与航天科工的战略合作协议。 二、分析与判断Q2盈利明显改善,乏燃料新单带动订单同比大增55%新冠疫情影响减弱,公司Q2单季度收入/归母净利润环比提升10%/29%,上半年收入降幅收窄,盈利恢复正增长。上半年公司冶金/核电/能源/节能服务收入分别同比-3%/-27%/-25%/+36%,冶金板块展现出较强韧性,而随着核电新机组建设的加速以及未来乏燃料相关产品的逐步交付,核电板块亦有望恢复增长。尽管疫情导致行业招投标多有延后,但上半年公司仍取得订单11.08亿元,同比+55%,表现亮眼。其中新签乏燃料订单1.32亿,带动核电订单同比+71%,冶金和法兰订单均实现增长。 费用管控良好,疫情带来行业集中度的提升上半年公司实现综合毛利率35.4%,净利率14.1%,同比+2.3%和2.4%,主要系人工和制造费用下降,同时产品价格有所提升。上半年销售/管理/财务费用率分别-0.13%/-0.34%/+0.05%,带动三项费用率整体-0.44%。疫情影响下公司盈利能力增强、订单表现良好,我们认为原因主要系疫情导致项目招投标多采用线上方式进行,业主方更看重产品质量和口碑,增强了神通等阀门龙头企业的竞争优势。 定增方案修改、战略合作不变,看好公司未来军品业务的潜力公司公告定增预案修订稿,航天科工股权投资基金不再参与此次定增,主要系相关监管政策变化所致。公司同时公告了与其签署的战略合作协议,航天系资本仍将充分发掘利用其在军工及高端制造产业背景和资源优势,协助神通延展业务链条,深入上下游布局。我们看好公司未来在航空、核、船舶等新业务领域增长的潜力。 三、投资建议考虑到去年因税收政策变化导致公司收入多于上半年确认,造成同期基数较高(19H1收入占全年的58%),同时乏燃料订单有望于Q3起逐步交货确认收入,公司下半年的盈利弹性值得期待。假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS,则预计公司2020~2022年EPS分别为0.44/0.60/0.78,对应当前股价PE26/19/14x,低于行业39x的机械基础件2020年平均预测PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、乏燃料相关政策审批推进不及预期;3、冶金板块景气度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名