埃斯顿发布三季报： Q3实现营收 11.98亿元（yoy+21.66%， qoq+2.72%），归母净利 671.62万元（yoy-84.33%， qoq+108.40%）。 2024年 Q1-Q3实现营收 33.67亿元（yoy+4.38%），归母净利-6669.98万元（yoy-147.55%），扣非净利-1.08亿元（yoy-222.85%）。 整体净利率降幅收窄，人效提升初现成效，考虑到公司在工业机器人行业的领先地位，我们预计未来两年业绩增速更快， 维持“买入”评级。 24Q3机器人景气度有所回升，公司收入重新提速7~9月国内 PMI 分别为 49.4、 49.1和 49.8，公司 Q3收入实现逆势增长，推测系机器人业务收入增速有所提升。据统计局， 7~9月我国工业机器人销售台数分别同比+19.7%、 +20%、 +22.8%，较 Q2出现一定提速。随着光伏机器人基数效应的逐步减弱以及公司市占率的不断提升，未来公司收入有望回归到较快增长通道。 盈利能力降幅收窄，未来人效提升值得期待公司 Q3单季度实现毛利率 30.27%、净利率 0.69%，分别同比-2.92和-3.61pct，整体降幅较上半年有所收窄，年内公司毛利率下降主要系机器人行业竞争有所加剧，公司正积极加大新产品的开发，增强产品差异化竞争力，以及通过优化供应链、提升原材料国产替代、实施制造精益管理等降本增效措施，未来毛利率水平有望逐步改善。费用端 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.47/+0.2/-2.35/+1.36pct，财务费用率提升主要系利息增加以及汇兑损失，而销售和管理费用率提升幅度较上半年有所收窄，研发费用率得到较好管控，随着公司降本增效工作的持续推进，未来人效提升和费用率的下降值得期待。 盈利预测与估值维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.02、 1.88和 4.43亿元。 考虑到 25年工业机器人行业仍处于利润复苏前期， 故参考可比公司 26年 PE 估值，可比公司 26年 Wind 一致预期 PE 为 62倍， 给予公司 26年 62倍 PE，目标价 31.6元（前值 15.4元）， 维持“买入” 评级。 风险提示： 1）经济周期修复不及预期； 2）行业竞争持续加剧； 3）智能焊接渗透率提升不及预期。

欧科亿发布三季报： Q3实现营收 3.16亿元（yoy+16.08%， qoq+0.08%），归母净利 2973.85万元（yoy-41.85%， qoq-1.67%）。 2024年 Q1-Q3实现营收 8.95亿元（yoy+11.22%），归母净利 8983.26万元（yoy-43.70%），扣非净利 5919.99万元（yoy-54.77%）。 近年公司出海业务持续加速，盈利下滑更多系产能不断投运导致折旧和相关费用提升，看好未来需求修复后盈利的潜在修复空间， 维持“买入”评级。 制品销售与出海业务支撑整体收入增长公司收入快速增长，我们推测主要来源于硬质合金制品销售的快速提升，棒材等产品出货有所提升。数控刀具业务则是基本保持平稳，其中国内受到市场需求和公司渠道改革影响略有承压，海外刀具销售则是持续快速增长，上半年公司实现海外收入 1.15亿元，同比+95%。 产能利用率下降致盈利能力有所下滑Q3单季度公司实现毛利率 25.26%、净利率 9.31%，分别同比-7.07和-9.5pct，毛利率下降主要系产能利用率有所下降，三季度末公司固定资产总额 13.1亿元，较中期进一步增加 2.3亿元。公司 Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.34/+1.3/+0.13/+0.87pct，管理费用率提升主要系新产能投运导致折旧及摊销费用有所提升，财务费用率有所提升主要系利息支出增加。 盈利预测和估值维持此前盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.5、 1.8和 2.2亿元，对应 PE 21、 17、 14倍。可比公司 2025年 Wind 一致预期PE 均值为 38倍， 考虑到硬质合金制品成长性相对较低， 给予公司 25年 23倍 PE，目标价 26.45元（前值 23.3元），维持“买入”评级。 风险提示： 1）产品出海进度不及预期； 2）国内竞争格局超预期恶化； 3）原材料价格超预期上涨。

华锐精密发布三季报：Q3实现营收1.74亿元（yoy-24.46%，qoq-27.52%），归母净利511.87万元（yoy-88.17%，qoq-90.65%）。2024年Q1-Q3实现营收5.85亿元（yoy-0.52%），归母净利7705.64万元（yoy-27.06%），扣非净利7539.26万元（yoy-25.88%）。公司三季度利润下滑更多受到市场需求不足以及Q2原材料涨价导致客户的提前采购，未来我们仍然看好公司在刀具行业的领先地位以及收入修复后利润的较大弹性，维持“买入”评级。 需求不足致Q3利润下滑，看好Q4行业需求复苏7~9月国内PMI分别为49.4、49.1和49.8，下游整体需求不足，同时由于5月碳化钨价格一度快速上涨（从4月底不到300元/kg，到5月底330元/kg，月环比上涨10%），导致部分经销商提前备货，透支了部分三季度的需求。我们预计公司Q3单季度刀片销售量同比下滑约30%，导致收入回落。 后续展望来看，据统计局，10月PMI为50.1，重新回到扩张区间，未来刀具行业需求改善值得期待。 收入下降导致盈利能力有所下滑公司Q3单季度实现毛利率32.68%、净利率2.94%，分别同比-10.3和-15.8pct，盈利能力下降主要系产能利用率下降，导致折旧、制造费用等固定成本占比提升，同时整刀业务收入占比提升，但尚未完全放量，相关毛利率仍处于较低水平。Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+1.2/+1.8/+2.5pct，费用率提升主要系收入下滑，销售/管理/研发费用本身同比减少，财务费用略有提升，主要系利息支出有所增加。 盈利预测与估值由于需求复苏偏缓，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1、1.7和2.1亿元（较前值分别下调46%、40%和37%），对应PE27、17和14倍，可比公司25年Wind一致预期PE为41倍，考虑到刀具行业竞争相对通用自动化行业更为激烈，给予公司25年25倍PE，目标价68.5元（前值83.25元），维持“买入”评级。 风险提示：1）行业需求恢复不及预期；2）刀具行业竞争格局超预期恶化；3）费用率控制情况不及预期。

宏华数科发布三季报：Q3实现营收4.49亿元（yoy+39.13%，qoq+0.33%），归母净利1.10亿元（yoy+19.92%，qoq-3.35%）。2024年Q1-Q3实现营收12.65亿元（yoy+43.36%），归母净利3.10亿元（yoy+29.51%），扣非净利2.98亿元（yoy+29.01%）。年内数码印花产品渗透率的快速提升，未来数码直喷渗透率还有较大提升空间，看好公司在数码印花领域的龙头地位，维持“增持”评级。 收入保持快速增长，数码印花渗透率持续提升24Q3公司收入维持快速增长，我们推测Q3墨水收入增速约20%，设备增速快于墨水。年内国内印花行业竞争持续加剧，小单快反趋势持续演绎，带来数码印花产品渗透率的快速提升。公司聚焦主业，深化“设备+耗材”经营模式，一方面持续巩固在纺织领域数码喷印设备的优势，另一方面积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备空间。 毛利率基本稳定，汇兑损失和管理费用增加导致净利率有所下降Q3单季度公司实现毛利率47.57%、净利率25.29%，分别同比-1.2和-4.2pct，毛利率下滑主要系设备增长更快导致高毛利的墨水业务占比有所下降，同时墨水业务毛利率因年初降价略有下降。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.66/+1.14/-0.62/+2.68pct，管理费用率提升推测系并购公司带来的人员薪酬提升，财务费用率有所提升，主要系汇兑损失增加，24Q3人民币兑美元中间价提升约1.4%，中报披露公司在手美元折合人民币约2.9亿元，或带来约400万元汇兑损失，影响净利率约3pct。 盈利预测与估值维持此前盈利预测，我们预测2024-2026年归母净利润为4.29亿元、5.23亿元、6.04亿元，对应PE30、24和21倍。可比公司25年Wind一致预期PE均值为24倍，考虑到年内数码印花渗透率快速提升，相关业务长期具备较好的成长性，给予公司24年28倍PE，目标价81.5元（前值62.1元），维持“增持”评级。 风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期。

杰克股份发布三季报：Q3实现营收14.71亿元（yoy+4.40%，qoq-8.38%），归母净利2.03亿元（yoy+42.97%，qoq-11.39%）。2024年Q1-Q3实现营收47.06亿元（yoy+14.79%），归母净利6.19亿元（yoy+50.20%），位于业绩预告偏上区间。公司收入增速较Q2减弱主要系市场需求有所减弱，单整体利润快速增长，考虑到公司稳固的行业龙头地位，维持“买入”。 Q3国内服装消费、出口均走弱，公司业绩逆势增长24年1~6月国内限额以上企业服装类商品零售额累计同比+0.8%，7~9月分别同比-5.2%、-1.6%、-0.2%，1~6月国内服装出口同比持平，7~9月分别-4.4%、-2.7%，-7.1%，均有所走弱，导致缝纫机内销承压。公司整体业绩增长，推测系市占率有所提升。据公司微信公众号，9月10日~11月30日期间，杰克响应国家设备更新政策，开启“以旧换新”活动，杰克品牌平缝旧机换新可抵款1000元，有望拉动国内产品更新需求。 盈利能力维持强劲24Q3单季度公司实现毛利率33.1%、净利率14.2%，分别同比+4.3和+4.1pct，净利率水平继续创上市以来单季度新高，SKU精简和产品升级卓有成效。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.9/+0.1/+0.9pct，销售和管理费用率提升主要系人员增加以及股权激励费用的提升，研发费用率维持稳定，财务费用率增加主要系人民币升值产生汇兑损失，同时一年内到期的非流动资产增加致利息收入减少、投资收益增加。 发布新一轮回购预案，提升投资者回报公司同期发布回购预案，拟以自有资金5000万~1亿元回购公司股份，用于减少注册资本，预计回购股份占总股本比例0.28~0.56%，回购价格上限37元/股，高于现价约23%。此前公司发布中期分红预案，派发现金红利1.39亿元，占到上半年利润的33%，同时上半年通过集中竞价回购2.35亿元，合计3.74亿元，占到上半年利润的90%。 盈利预测与估值维持此前盈利预测，预测24-26年归母净利润为8.0、11.6和12.8亿元，对应PE18/13/11倍，可比公司25年Wind一致预期PE均值为18倍，给予公司25年18倍PE估值，对应目标价为43.2元（前值39.8元），维持“买入”评级。 风险提示：1）服装行业复苏进度不及预期；2）智能吊挂行业渗透率提升进度不及预期；3）汇率波动风险。

机器人需求不佳和竞争加剧致上半年亏损埃斯顿发布半年报，2024年 H1实现营收 21.69亿元（yoy-3.21%），归母净 利 -7341.60万 元 （ yoy-175.37% ）， 扣 非 净 利 -9699.16万 元（yoy-240.11%）。其中 Q2实现营收 11.66亿元（yoy-7.10%，qoq+16.24%），归母净利-7994.54万元（yoy-247.07%，qoq-1324.39%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 0.02、1.88和 4.43亿元。可比公司 2025年 Wind 一致预期 PE 均值为 43倍，考虑到公司在工业机器人行业的领先地位、未来两年业绩增速更快，给予公司 25年 70倍 PE，目标价 15.4元，维持“买入”评级。 上半年机器人本体出货量同比+10%，但收入有所下滑分业务来看，上半年自动化核心部件/工业机器人及集成业务分别实现收入5.16/16.5亿元，同比+1%/-5%。上半年机器人收入下降主要受到市场竞争加剧的影响，而出货量保持了约 10%的同比增长，位列国内第二，国产品牌第一。上半年下游光伏、锂电等行业机器人需求减少，但在汽车、金属加工、电子等应用领域公司保持了高速增长。上半年公司加快欧洲、中东等海外市场布局，海外收入同比+12%。 行业竞争加剧和费用率提升致盈利能力有所下滑盈利能力方面，上半年毛利率、净利率分别为 29.3%、-3.2%，分别同比-3.8和-7.8pct，自动化核心部件/工业机器人及集成业务毛利率分别+1.3和-5.3pct，机器人毛利率下降主要系竞争加剧影响，公司正积极加大新产品的开发，增强产品差异化竞争力，以及通过优化供应链、提升原材料国产替代、实施制造精益管理等降本增效措施，未来毛利率水平有望逐步改善。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/+0.9/+0.5/-0.3pct，三项费用率有所提升，主要系员工数量有所增加。 经营现金流表现承压上半年公司经营性现金流净流出 3.42亿元，同比-272%，下滑较为明显，主要系公司毛利率下降，原材料占比上升，采购付现支出增加，同时人员费用支付增加，使得经营性活动现金流出增加较多。未来公司将通过加强应收账款回收力度、优化供应链，加强库存管理，控制成本费用，加快资金周转率，降低资金占用，提升经营性现金流管理。 风险提示：1）经济周期修复不及预期；2）行业竞争持续加剧；3）智能焊接渗透率提升不及预期。

Q2收入增幅转正，汇兑影响利润增速表现公司发布中报，上半年实现收入 9.3亿元，同比-4%，归母净利润 2.72亿元，同比-21%，其中 Q2单季度实现收入 6.0亿元，同比+7%，归母净利润 1.7亿元，同比-23%，扣除 4000万汇兑差额影响下滑幅度约在 6%。考虑到年内国内整体口腔医疗景气费承压导致 CBCT 需求不及预期，下调 2024~26年对于公司 CBCT 收入和毛利率的预测，综合下调 2024~26年盈利预测至6.8、7.5和 8.2亿（较前值 8.2、9.4和 10.0亿元下调 18%、20%和 18%），对应 PE 18/17/15倍，可比公司 2024年一致预测 PE 约 28倍，考虑到公司 3年利润复合增速低于可比公司，给予公司 24年 20倍 PE，目标价 15.4元（前值 21.4元），维持“增持”评级。 色选机快速增长，口腔医疗设备景气承压上半年公司色选机、医疗 CBCT、X 射线工业检测机业务收入分别同比+14%、-32%和-22%。国内外色选机业务均实现快速增长，其中公司境外收入上半年同比+15%，主要由色选机贡献。CBCT 业务下滑主要受经济环境及行业发展阶段性影响，公司通过产品升级的形式积极应对。在北京口腔展期间，公司发布了 PD-MAR“去伪存真”影像技术，基于庞大的影像数据库和先进的口腔影像数据处理技术，解决行业长期以来的伪影处理难题； 同时“美亚美牙”口腔健康数字化云平台也发布了新一代产品，带来了云端去伪影、云计算全景增强、数字化病症诊断等新功能。2024年 2月，公司全新产品移动式头部CT获得国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证，正式获准进入市场，期待后续表现。 竞争加剧致盈利能力有所下滑，期待下半年费用管控成效上半年公司实现综合毛利率 50.88%、净利率 29.23%，分别同比-1.6和-6.6pct，色选机、医疗 CBCT 毛利率分别-1.4和-4.2pct，主要系相关行业竞争加剧影响。费用方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.0/+0.5/+1.3/+1.2pct，销售费用率提升主要系公司维持了市场推广投入、同时销售人员同比有所增加导致薪酬支付增加，研发费用率提升主要系公司加大了对于云平台等技术的投入，财务费用率提升主要系汇兑收益影响。 风险提示：1）CBCT 行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。

中报利润位于预告靠上区间公司上半年实现收入 32.3亿元，同比+20%，归母净利润 4.17亿元，同比+54%，位于此前业绩预告中 3.8~4.33亿的靠上区间。其中 Q2单季度实现收入 16.1亿元，同比+29%，环比-1%，归母净利润 2.29亿元，同比+44%，环比+22%。考虑到公司裁床等业务的超预期增长，略微上调盈利预测，预计公司 2024~26年归母净利润分别为 7.7、11.6和 12.9亿（前值 7.6、11.5和 12.8亿），对应 PE 17、11和 10倍。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE均值为 20倍，考虑到公司盈利弹性较大，给予公司 24年 24倍 PE，目标价 38.2元（前值 37.9元），维持“买入”评级。 上半年各业务均实现快速增长，裁床等智能装备标杆客户取得突破公 司 上 半 年 工 业 缝 纫 机 、 裁 床 、 自 动 缝 制 单 元 收 入 分 别 同 比+19%/+25%/38%，国内/海外收入分别同比+42%/+1%。公司国内缝纫机爆品战略持续收获成功，成功探索并推动服装“小单快反”生产模式，收入快速增长。出口业务方面，据海关总署数据，上半年我国工业缝纫机出口金额同比+5%，略高于公司海外收入增长，主要原因可能系公司市占率更高的印度等内需型市场增长慢于越南等外向型市场。裁床和自动缝制单元板块快速增长，打开了海外市场，突破了 5家国际标杆客户，增速亮眼。 产品升级和 SKU 精简助力公司上半年毛利率和净利率创上市以来新高上半年公司实现毛利率 31.8%、净利率 13.0%，分别同比+3.4和+2.8pct。 分业务来看，上半年缝纫机/裁床/自动缝制单元毛利率分别同比+3.4、+3.8和-1.3pct，提升主要系产品结构升级、SKU 精简带来成本下降以及汇率变动所致，自动缝制设备毛利率下降主要系中国和意大利销售区域结构变动所致。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.27/-0.28/-0.52/+2.42pct，规模效应有所显现，财务费用率提升主要系汇兑收益减少。 现金流表现良好，拟中期分红给予股东回报上半年公司实现经营活动现金流净流入 6.35亿元，高于 4.17亿元的利润总额，存货较年初减少约 3亿元，应收账款较年初有所提升，主要系公司经销模式下的销售政策（年初授信年末收回）及终端大客户上半年销售增加所致。 公司同期发布中期分红预案，拟 10股派 0.3元，派发现金红利 1.39亿元，占到上半年利润的 33%，同时上半年通过集中竞价回购 2.35亿元，合计 3.74亿元，占到上半年利润的 90%。后续展望来看，公司在建工程余额仅 1.2亿元，对于投资所需资金需求较小，有望保持充沛的自由现金流。 风险提示：1）服装行业复苏进度不及预期；2）智能吊挂行业渗透率提升进度不及预期；3）汇率波动风险。

中报预增超预期，24Q2利润预增中位数约39%公司发布业绩预增公告，预计24H1实现归母净利润3.8~4.3亿，同比+40~60%，扣非归母净利润3.45~3.98亿元，同比+41~63%。对应24Q2单季度实现归母净利润1.92~2.45亿，同比+22~55%，扣非归母净利润1.81~2.34亿，同比+27~64%。整体表现超我们此前7月9日发布的报告《Q2前瞻：船舶海工、轻工设备向上》的预期，小幅上调2024年盈利预测，预计2024~26年归母净利润分别为7.6、11.5和12.8亿（前值7.2、11.5和12.8亿），对应PE16、11和10倍。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍，考虑到公司盈利弹性较大，给予公司24年24倍PE，目标价37.9元（前值35.8元），维持“买入”评级。 24Q2全球纺服制造温和复苏，公司盈利能力改善与行业β双击4月以来国内服装出口持续温和复苏，3、4、5月服装及衣着附件出口额同比分别为-23%、-9%和-0%，边际持续改善，拉动缝纫机内销需求。海外方面越南24Q2纺织品出口额同比+3%，较24Q1同比+2%的情况进一步加速，拉动缝纫机出口需求，4、5月工业缝纫机出口额分别同比-6%、+16%，环比+11%和+13%，持续改善。上半年公司紧抓行业复苏机遇，在聚焦核心品类、打造爆品、实现价值营销的经营指引下，通过快反王等爆品发布会及挑战赛拉动产品结构升级，实现业绩快速增长。 下半年继续看好产品升级拉动公司全球市占率的提升4、5、6月越南纺织品出口额同比增速分别为6%、4%和0%，边际有所减弱。据华泰宏观团队7月9日发布的报告《全球PMI：发达国家制造业扩张边际减速、服务业动能回落》，6月全球制造业PMI回落0.1pp至50.9，欧英日均边际下行，与出口更为相关的新订单指数亦有回落。虽然缝纫机出口4、5月连续环比增长，但考虑到全球大选等地缘事件的不确定性，对于下半年缝纫机行业需求的边际变化不宜过分乐观。但对杰克而言，产品结构升级带来市占率提升、盈利能力改善的逻辑有望持续演绎。据公司公众号，6月16日杰克全球新品发布会在广州举行，全新包缝机产品“过梗王”一出即爆，当日斩获4.8亿订单。“过梗王”智能缝纫机能够兼容厚、薄、弹、硬四种不同极限面料，实现快速缝制的同时保持线迹的美观，有望进一步拉动公司市占率的提升。 风险提示：1）全球服装消费复苏进度不及预期；2）海运价格超预期上涨；3）汇率波动风险。

23Q4 及 24Q1 利润同比表现亮眼杰克股份发布年报， 2023 年实现营收 52.94 亿元（yoy-3.78%），归母净利5.38 亿元（yoy+9.08%），扣非净利 4.69 亿元（yoy+7.27%）。其中 Q4 实现营收 11.94 亿元（ yoy+7.84%， qoq-15.29%），归母净利 1.26 亿元（yoy+80.73%， qoq-11.10%）。 考虑到公司盈利能力的超预期改善， 略微上调盈利预测，预计公司 2024~26 年归母净利润分别为 7.2、 11.5 和 12.8亿元（前值 2024-2025 年 7.0、 11.46 亿元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 22 倍， 考虑到公司盈利弹性较大， 给予公司 24 年 24 倍 PE，目标价 35.8 元（前值 30.6 元），维持“买入”评级。23 年缝纫机市场需求较弱，公司市占率快速提升分业务来看， 23 年公司工业缝纫机/裁床及铺布机/自动缝制单元收入分别同比-4%/-4%/+0.5%。根据年报中缝制机械协会披露的数据， 行业全年内销/外销台数分别同比-20%和-14%， 整体表现欠佳。而公司 23 年工业缝纫机实现销售 196 万台， 同比持平， 市占率持续提升， 主要依托于新品快反王拉动销量、国内经销商返利增加以及海外渠道的耕耘。 年内公司全面提升产品力、聚焦爆品提价值，在缝制机械行业内需偏弱、外需下行的双向挑战下取得了良好的业绩。 对于 24 年公司预计在经济消费需求回升、补库潜力释放的双向拉动下， 缝纫机行业有望迈入恢复性增长的新周期。23 年盈利能力有所提升，去库卓有成效公司 23 年实现毛利率 28.4%、净利率 8.9%，分别同比+1.7 和+0.9pct，分业务来看，公司全年海外/国内毛利率分别同比+4.2 和-0.5pct，海外业务毛利率提升主要系汇率正向影响，国内略有下降。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.3/-0.9/+0.4/+0.5pct，销售费用率提升主要系疫情后市场活动增加，管理费用率下降主要系股权激励费用冲抵。公司整体存货由年初的 13亿减少到年底的 8 亿，主要系年内公司缩减 SKU 的同时推动柔性化生产。24Q1 盈利能力改善幅度较大公司 24Q1 实现收入 16.3 亿元，归母净利润 1.9 亿元，分别同比+13%和+68%。实现毛利率 30.1%、净利率 11.9%，分别同比+3.4 和+4pct。我们推测毛利率提升主要系国内高毛利的“快反王”新品占比提升、国内其他产品促销政策取消以及汇率正向影响。 同时费用率管控良好， 24Q1 销售/管理/研发/财务费用合计 2.72 亿元，同比+18%，扣除新增 1200 万股权激励费用摊销影响，实际同比+12%，与收入增速相当。 风险提示： 1）服装行业复苏进度不及预期； 2）智能吊挂行业渗透率提升进度不及预期； 3）汇率波动风险。

Q4 刀具出货不佳致全年利润有所下滑欧科亿发布年报， 2023 年实现营收 10.26 亿元（yoy-2.73%），归母净利 1.66亿元（yoy-31.43%），扣非净利 1.30 亿元（yoy-42.33%）。其中 Q4 实现营收 2.22 亿 元（ yoy-13.27%， qoq-18.44%）， 归母净 利 643.08 万 元（ yoy-88.00%， qoq-87.43%）。 由于下游需求复苏低于预期，下调公司2024-25 年盈利预测，并新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 2.03、 2.40、 2.81 亿元（较前值 2024-2025 年 2.95、 3.61亿元下调 31%和 34%）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 38 倍，考虑到公司硬质合金制品业务成长潜力相对较低，给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价 32 元（前值 51.8 元），维持“买入”评级。刀具均价有所提升， 24 年关注航空航天、轨交、风电等领域新品进展分业务来看，公司数控刀具、硬质合金制品分别实现收入 5.79 和 4.45 亿元，同比-10%和+10%。公司数控刀具业务全年实现销量 8773 万片，同比下滑约 11%， 均价 6.6 元/片，同比增长 2%，推测系高价值量产品占比有所提升。年内公司聚焦高端刀具进口替代，开发了针对航空航天领域应用的 OP6 系列高温合金加工车削刀片，开发的 CVD 钢件车削 OC24 系列产品应用于轨道交通领域轮毂、轴类零件车削领域，未来在航空航天、轨交、风电齿轮等领域的发展值得期待。 制品业务收入增长主要系棒材销售有所增加。出口业务快速增长，刀具出口已占到刀具收入的近 20%年内公司加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，海外销售收入为 1.4 亿元，同比增长 31%。其中数控刀具产品出口收入实现 1.1 亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到 19%。 出口刀具均价由去年的 9.18 元/片提升到 10.1 元/片。 23 年公司海外销售遍布近 60个国家， 未来出口增长值得期待。产能利用率下降导致盈利能力有所下滑公司年内实现毛利率 29.32%，净利率 16.17%，分别同比-7.43 和-6.77pct。其中数控刀具、硬质合金制品毛利率分别下降 7.1%和 5.3%，主要系产品销售下滑、棒材新产能扩张带来产能利用率下降，导致折旧等占比提升。费用率 方 面 ， 公 司 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.02/-0.9/+1.2/+0.57pct。销售费用率提升主要系本期销售员工激励以现金奖励方式计入销售费用，同时本期市场推广费与业务招待费也有所增加。 研发费用率提升主要系公司加大研发投入、 研发人员薪酬增加。 风险提示： 1）产品出海进度不及预期； 2） 国内竞争格局超预期恶化； 3）原材料价格超预期上涨。

移动 CT 产品获批，高端医疗影像产品线进一步丰富2月 22日盘后公司公告，近日"X 射线计算机体层摄影设备"通过了国家药品监督管理局的审批注册，该产品由扫描架、移动工作站和附件组成，适用于成人患者头部的常规临床 CT 检查。"X 射线计算机体层摄影设备"是公司在高端医疗影像领域推出的最新系列产品。该产品是公司识别核心技术在高端医疗影像领域的又一突破性应用，进一步充实丰富了公司医疗产品线，提升了公司在高端医疗器械市场的竞争力，增强了公司的可持续发展能力，对公司未来经营发展将产生积极影响。谨慎原则下暂不考虑新品的未来销售，维持此前盈利预测，预计公司 2023~25年归母净利润分别为 8.1/9.2/10.2亿元，同比增长 12%/13%/11%，对应 PE 分别为 20/17/16倍。口腔医疗服务及 X 光设备可比公司 WIND 一致预期 24年 PE 均值 32倍，考虑到色选机业务成长性相对较弱，给予公司 20x 24年 PE，目标价 21.00元（前值 23.00元），维持“增持”评级。 移动 CT 契合床旁诊疗概念，潜在市场容量达百亿级别我们在 2023年 9月 20日发布的深度报告《CBCT 业务有望迎来景气度拐点》中对于移动 CT 产品进行了详细的介绍，指出：移动 CT 是一种特殊的螺旋 CT，与公司用于齿科的 CBCT 产品存在一定的区别。移动 CT 产品来源于 POCT 床旁诊断的概念。与一般的螺旋 CT 相比，移动 CT 主要面向非影像科医生，用于重症监护室、神经外科等科室，切合“院前治”概念，是一款救命的治疗设备。与螺旋 CT 相比，移动 CT 还处于渗透率较低、国产化率低的早期阶段。如果未来移动 CT 在我国 3000多家三级医院中达到全覆盖，按照 400万的潜在国产价格测算，潜在市场保有量将达 120亿元。 齿科设备业务运行平稳，潜在股息率近 5%齿科设备方面，据天眼查数据，23Q4国内新增口腔诊所数与 23Q3环比持平，同比增长 57%，主要系 22Q4低基数影响，全年新增诊所数同比增长29%，未来有望持续受益消费的逐步复苏。公司盈利质量佳、近三年平均股利支付率 105%，23年实现 8亿归母净利润以及 100%利润分红的假设下，潜在股息率接近 5%。 风险提示：1）CBCT 行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。

年底金七门与太平岭核电机组获批，公司有望受益据新华社，2023年 12月 29日，经国务院常务会议审议，决定核准金七门核电项目 1、2号机组与太平岭核电二期工程 3、4号机组。核电具备环境友好、经济性高等特性，是碳中和背景下优秀的基荷能源，而公司是核电球阀、蝶阀等产品的主要供应商之一，有望受益核电机组的审批。我们维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.9/3.9/5.0亿元，对应 PE 20、15、12倍。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 18倍，考虑到公司核电板块优势强化与氢能等新领域拓展，给予公司 24年 20倍PE，目标价 15.4元（前值 14.5元），维持“买入”评级。 3 23年新批 核电机组达 0 10台，对应公司潜在阀门订单 或达 达 7 7亿元我国于 2019年后恢复核电审批，其中 2022年核准了 10台机组，2023年7月审核通过了徐大堡、石岛湾、宁德核电站共 6台机组，加上本次核准的金七门和太平岭核电，2023年全年供审批通过了 10台核电机组。据公司2023年 11月 23日投资者调研会议记录，公司现有的核电阀门年产能可以满足每年 6~8台新建核电机组所需相关阀门的交付，升级改造和老厂房的拆旧建新改造完成后预计会增加 2~4台新建机组所需阀门的产能，短期内能够满足市场的需求。公司是我国核电机组建设项目中核级蝶阀、球阀的主要供应商之一，单台核电机组能获得的订单金额在 7000万左右。 核电业务资产划转短期影响消除，Q Q4 4业绩有望向好公司前三季度收入及利润增长低于我们对于公司全年增速的预期，推测主要系核电相关业务交付有所滞后，10月 25日公司公告拟将核电军工事业部相关资产、业务划转至全资子公司神通核能，或导致相关收入确认节奏略有放缓。Q4随着业务划转的完成，公司整体收入有望回归快速增长轨道。 风险提示：1）竞争加剧；2）运费/原材料价格波动；3）核电/冶金需求不及预期。

软件起家的全球数码喷墨印花龙头，受益纺织服装小单快反潮流公司是分色设计软件起家的全球数码喷印设备领军企业，实控人技术出身。 随着纺织服装小单快反模式的持续演绎以及设备、墨水降价带来经济效益的提升，全球数码喷墨印花渗透率不断提升，其中国内数码喷墨印花渗透率由2016 年的 3.7%提升到 2022 年的 13.2%，带来设备和墨水市场的快速增长，公司过去 6 年收入/归母净利润复合增速分别达到 21%和 28%。我们预计公司2023~25年有望实现归母净利润3.3、4.3和5.2亿元，分别同比增长35%、30%和 21%，对应当前股价 PE 36、28 和 23 倍，可比公司 Wind 一致预测PE 均值约 28 倍，考虑到数码喷印行业渗透率有较大提升空间，公司竞争格局佳、3 年归母净利润复合增速高于可比公司均值，给予公司 24 年 31倍 PE，目标价 109.7 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 设备先行，产品与规模化优势助力公司快速成长与传统丝网印花相比，数码喷印模式具备四大核心优势：小单模式下的经济性、节能环保、品质更优、减少人工依赖。22 年国内数码喷印渗透率约 13%，对标欧洲 20~25%的水平，我们认为中期或还有较大空间。23 年去库压力下服装行业小单模式愈发盛行，23Q2 以来国内数码纺织印花机市场同比转正，或预示着全面替代的开始。我们测算 25 年国内数码直喷/转印设备新装机量有望达到 1400 和 11000 台，较 22 年增长 150%和 40%。公司掌握色彩管理引擎、超大容量数据众核并行处理等核心技术，兼具产品与规模化优势，未来市占率有望不断提升。 耗材跟进，自制率提升+新品拓展构成未来基石数码喷印墨水整体市场持续扩容，我们预计 23 年国内数码喷墨印花墨水消耗量达 3.76 万吨，按照 4 万元/吨的价格推算价值量约 15 亿规模。墨水与喷头和供墨系统的适配性决定了印花的稳定性和色牢度，且其与后服务捆绑，故尤其在活性墨水等领域数码喷印设备和墨水的销售具备较强协同性。 公司是行业内少有自主掌握染料合成、染料提纯、墨水混配等关键技术，同时覆盖设备、耗材业务的头部厂商，上市后通过对于天津晶丽和艺扬墨业的收购不断提升墨水自制化比例。未来随着数码喷印渗透率的逐步提升，墨水需求有望保持稳定增长，将构成公司增长的又一基石。 风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期

国家大基金参与子公司投资，看好公司未来业绩增长12 月 26 日盘后公司发布董事会决议公告，同意公司控股子公司埃斯顿智能科技（江苏）引入战略投资者通用技术高端装备产业股权投资和国家制造业转型升级基金进行增资扩股，增资金额 3.8 亿元，其中通用技术高端装备基金出资 2 亿元，国家制造业基金出资 1.8 亿元，增资完成后公司持有江苏智能 52%的股份，江苏智能仍为控股子公司。我们看好国家制造业基金对于埃斯顿智能制造板块的赋能，维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.6/4.2/6.6 亿元，对应 PE 60/36/23 倍，可比公司 2024年一致预测 PE 为 58 倍，给予公司 2024 年 58 倍估值，目标价 28.4 元（前值 27 元），维持“买入”评级。 国家级基金的平台优势有望为公司系统集成等业务赋能江苏智能主营业务包括智能控制系统集成、智能基础制造装备制造等。埃斯顿在公告中表示，埃斯顿江苏智能本次增资引入通用技术高端装备基金、国家制造业基金，一方面优化了股权结构，借助国家级基金的平台优势获取优质的产业资源，形成资本与产业链的协同效应，共同助推中国智能制造产业高速发展；另一方面，本次增资有助于补充提供经营发展所需资金，加速埃斯顿江苏智能的产能建设和市场开拓，进一步增强市场竞争力，促进其快速稳健发展，符合公司及埃斯顿江苏智能的长期战略发展目标。 年内机器人市场整体相对平淡，公司份额不断提升机器人业务方面，据 MIR 数据，2023 年前三季度我国工业机器人销量累计20.7 万台，同比持平。其中 Q3 单季度实现销售 7.3 万台，环比+7%，同比-2%（Q2 为+5%）。Q3 单季，埃斯顿销量为 6310 台，同比+46%、环比+9%，维持快速增长。年内公司机器人出货持续快速增长，市占率持续提升，23Q2起国内出货量跃居第二，仅次于发那科。 风险提示：1）经济周期修复不及预期；2）行业竞争超预期加剧；3）智能焊接渗透率提升不及预期