Q4 刀具出货不佳致全年利润有所下滑欧科亿发布年报， 2023 年实现营收 10.26 亿元（yoy-2.73%），归母净利 1.66亿元（yoy-31.43%），扣非净利 1.30 亿元（yoy-42.33%）。其中 Q4 实现营收 2.22 亿 元（ yoy-13.27%， qoq-18.44%）， 归母净 利 643.08 万 元（ yoy-88.00%， qoq-87.43%）。 由于下游需求复苏低于预期，下调公司2024-25 年盈利预测，并新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 2.03、 2.40、 2.81 亿元（较前值 2024-2025 年 2.95、 3.61亿元下调 31%和 34%）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 38 倍，考虑到公司硬质合金制品业务成长潜力相对较低，给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价 32 元（前值 51.8 元），维持“买入”评级。刀具均价有所提升， 24 年关注航空航天、轨交、风电等领域新品进展分业务来看，公司数控刀具、硬质合金制品分别实现收入 5.79 和 4.45 亿元，同比-10%和+10%。公司数控刀具业务全年实现销量 8773 万片，同比下滑约 11%， 均价 6.6 元/片，同比增长 2%，推测系高价值量产品占比有所提升。年内公司聚焦高端刀具进口替代，开发了针对航空航天领域应用的 OP6 系列高温合金加工车削刀片，开发的 CVD 钢件车削 OC24 系列产品应用于轨道交通领域轮毂、轴类零件车削领域，未来在航空航天、轨交、风电齿轮等领域的发展值得期待。 制品业务收入增长主要系棒材销售有所增加。出口业务快速增长，刀具出口已占到刀具收入的近 20%年内公司加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，海外销售收入为 1.4 亿元，同比增长 31%。其中数控刀具产品出口收入实现 1.1 亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到 19%。 出口刀具均价由去年的 9.18 元/片提升到 10.1 元/片。 23 年公司海外销售遍布近 60个国家， 未来出口增长值得期待。产能利用率下降导致盈利能力有所下滑公司年内实现毛利率 29.32%，净利率 16.17%，分别同比-7.43 和-6.77pct。其中数控刀具、硬质合金制品毛利率分别下降 7.1%和 5.3%，主要系产品销售下滑、棒材新产能扩张带来产能利用率下降，导致折旧等占比提升。费用率 方 面 ， 公 司 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.02/-0.9/+1.2/+0.57pct。销售费用率提升主要系本期销售员工激励以现金奖励方式计入销售费用，同时本期市场推广费与业务招待费也有所增加。 研发费用率提升主要系公司加大研发投入、 研发人员薪酬增加。 风险提示： 1）产品出海进度不及预期； 2） 国内竞争格局超预期恶化； 3）原材料价格超预期上涨。

事件：公司发布 2023 年年报，2023 年前三季度公司实现营业收入 10.26 亿元，同比-2.73%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比-31.43%，业绩符合预期。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入 2.22 亿元，同比-13.27%，环比-18.44%；归母净利润 643.08 万元，同比-88.00%，环比-87.43%。 公司点评：市场需求不足影响全年出货量，数控刀具出口表现亮眼。根据公司年报，分业务板块，2023年公司 1）数控刀具业务实现收入 5.79 亿元，同比-9.98%，其中数控刀片销量 8773.17万片，同比下降 11.41%，平均销售单价 6.49 元/片，销量下降主要系下游需求较弱；2）硬质合金制品实现收入 4.45 亿元，同比+9.98%，其中锯齿销量 904 吨，棒材销量超 400吨 。 分 销 售 地 区 ， 2023 年 公 司 国内 /国 外 收 入 分 别 8.84/1.40 亿元 ， 同 比 分 别-6.09%/+31.44%，其中数控刀具产品出口实现收入 1.11 亿元，占公司数控刀具收入比例达 19.27%，公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近 60 个国家，出口均价 10.10元/片，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 毛利率短期承压，看好未来需求复苏推动盈利能力改善。根据公司年报，盈利端：2023年毛利率 29.32%，同比-7.43pct；净利率 16.17%，同比-6.77pct；其中数控刀具业务毛利率 40.42%，同比-7.10pct；硬质合金制品毛利率 14.98%，同比-5.30pct。2023Q4 毛利率 17.63%，同比-17.47pct，环比-14.70pct；净利率 2.90%，同比-18.06pct，环比-15.91pct。毛利率下降主要系下游需求较弱，产能利用率较低。费用端：2023 年期间费用 率 14.33% ， 同 比 +2.89pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别4.20%/3.58%/6.22%/0.32%，同比分别+2.03/-0.90/+1.20/+0.57pct。 深入终端拓展整包业务，高端刀具进口替代持续推进。1）2023 年，公司加速重点客户及场景的整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段；2）公司持续推进高端化转型，优化生产工艺，加大力度开发新品。通过完善数控刀片、刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵，升级材质牌号、产品工艺、刀具设计，加速推进高端刀具的进口替代。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游需求不及预期，下调 24-25 年并新增 26年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别 2.10/2.69/3.48 亿元（原 24/25 年为3.34/4.45 亿元），公司目前股价（2024/4/11）对应 2024/25/26 年 PE 分别 18、14、11X，参考可比公司 2024/25 年 PE 分别 23/17X。考虑到公司积极丰富产品矩阵，推进产品高端化转型和国际化销售，整包服务客户拓展顺利，未来盈利能力将持续改善，维持买入评级。 风险提示：产能爬产进度不及预期风险；下游行业需求复苏不及预期的风险；海外市场及整包服务推进不及预期的风险

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 10.3亿元，同比下降 2.7%； 归母净利润为 1.7亿元，同比下降 31.4%。 Q4单季度来看，实现营收 2.2亿元，同比下降 13.3%，环比下降 18.4%；归母净利润为 0.06亿元，同比下降 88.0%，环比下降 87.4%。 内销承压， 外销同比+31%，总营收保持稳健；规模效应不足， 毛利率下降。 2023年公司内销收入同比下降 5.8%（数控刀片产品内销降幅更大），海外市场收入同比增长 31.4%（数控刀片产品出口增幅更大），带动总营收保持相对平稳。2023年公司综合毛利率为 29.3%，同比下降 7.4个百分点，主要系数控刀片产能利用率下降，规模效应不足。 Q4单季度公司综合毛利率为 17.6%，同比下降 17.5个百分点，环比下降 14.7个百分点。 规模效应不足，期间费用率提升，净利率明显承压。2023年期间费用率为 14.3%，同比增加 2.9个百分点， 其中研发、销售费用率分别同比增加 1.2、 2.0个百分点； Q4单季度为 23.6%，同比增加 13.4个百分点，环比增加 12.4个百分点，同比增加主要系销售、研发费用率同比分别增加 6.0、 8.3个百分点。 2023年公司净利率为 16.2%，同比减少 6.8个百分点； Q4单季度为 2.9%，同比减少 18.1个百分点，环比减少 15.9个百分点。 国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。 短期从库存周期角度来看，工业企业自 2022年 5月开始去库存，至 2024年 2月已历经 22个月， 2024年 2月中国工业企业产成品存货同比增加 2.4%， 底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的 4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场， 2023年数控刀具海外收入占比由 2022年的 10%提升到 19%，海外市场增量贡献越来越明显。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.0、 2.8、 3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 33%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期， 原材料价格波动风险。

事件： 4 月 10 日，公司发布 2023 年年报。 全年公司实现收入 10.26 亿元， yoy-2.73%；归母净利润 1.66 亿元， yoy-31.43%；扣非归母净利润 1.30 亿元， yoy-42.33%。单 Q4，公司实现收入 221.80 百万元， yoy-13.27%；归母净利润6.43 百万元， yoy-88.00%；扣非归母净利润-1.33 百万元， yoy-102.26%。 收入端略有下滑，产品结构变化较大。 公司 2023 年全年收入同比下滑 2.73%，主要系受市场需求影响，导致收入略有下降。 分产品来看，公司产品结构变化较大。 ①数控刀具产品收入占比降低： 2023 年全年公司数控刀具产品实现收入 5.79 亿元， yoy-9.98%，收入占比 56.36%，毛利率为 40.42%（同比降低 7.10pct）；其中数控刀片销量 8773.17 万片， yoy-11.41%。②硬质合金制品收入占比提升： 2023 年全年公司硬质合金制品实现营业收入 4.45亿元， yoy+9.98%，收入占比 43.40%，毛利率为 14.93%（同比降低 5.30pct），销量 1380.63 吨， yoy+15.53%分区域来看，海外收入增速亮眼。 ①国内市场： 2023 年全年公司国内市场实现收入 8.84 亿元， yoy-6.09%，毛利率 27.85%（同比降低 9.08pct）。②海外市场： 2023 年公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，全年海外市场收入实现收入 1.40 亿元， yoy+31.44%，毛利率38.64%（同比增长 1.33pct）。其中， 数控刀具产品出口收入实现 1.11 亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到 19.27%， 数控刀具产品出口平均单价为 10.10 元，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 公司盈利能力有所波动。 2023 年全年公司实现销售毛利率 29.32%，同比降低7.43pct；销售净利率 16.17%，同比降低 6.77pct。公司期间费用率 14.33%，同比增加 2.89pct，其中，销售费用率 4.20%，同比提升 2.03pct，主要系年终奖以现金形式发放、市场推广费与业务招待费有所增加；管理费用率 3.58%，同比降低 0.90pct； 研发费用率 6.22%，同比提升 1.20pct，主要系研发人员薪酬增加所致；财务费用率 0.32%，同比提升 0.57pct，主要系本期利息支出增加所致。 加大研发投入，聚焦高端刀具进口替代，完善产品系列。 2023 年，公司多项研发项目取得突破，进一步夯实公司核心竞争力，新增申请专利 41 项，新增授权专利14 项。公司坚持产品创新，不断优化生产工艺，加大力度开发新产品。公司通过完善数控刀片、数控刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵，升级材质牌号、产品工艺、刀具设计，加速推进高端刀具的进口替代。公司逐步完善重点应用领域产品配套，开发了针对航空航天、轨道交通、风力发电、汽车模具等领域应用的配套产品。 深入终端市场，公司商业模式升级。 公司积极开拓下游终端市场，聚焦优质客户，深入终端需求。（1）数控刀具商店逐渐覆盖区域范围内的终端客户，区域技术服务团队逐步完善，同时，优化渠道库存，加强品牌产品的价格管控，夯实公司产品市场地位；（2）通过设置智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式进行客户现场刀具管理以及技术服务，已与多家客户建立整包服务合作，并通过商业模式创新形成新的盈利点；（3）加速重点客户、重点场景的刀具整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，树立汽车产业链领域刀具加工解决方案标杆案例，形成了汽车、 3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进楷体 入批量推广复制阶段。 投资建议： 根据 2023 年年报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2024-2026 年收入分别为 12.86、 15.38、 18.09 亿元， yoy+25.3%、 +19.5%、 17.7%； 归母净利润分别 2.10、 2.64、 3.33 亿元， yoy+26.2%、 +25.8%、 +26.2%；对应 PE 分别为 16.58、 13.17、 10.44X。 估值具备性价比， 维持“买入”评级。 风险提示： 制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

事件2024年4月9日公司发布23年年报，23年实现营业收入10.26亿元，同比减少2.73%；实现归母净利润1.66亿元，同比减少31.43%。 点评23年公司利润出现较大降幅：公司23年数控刀具业务实现收入5.79亿元，同比下降9.98%，销量8773万片，同比下降11.41%，由于产能利用率下降导致毛利率出现下降，23年数控刀具毛利率40.42%，同比下降7.1pcts。硬质合金业务实现营收4.45亿元，同比增长9.98%，但毛利率也下降了5.3pcts，导致公司盈利能力下降，23年净利率16.17%，同比下降6.77pcts。 24年我们认为公司有望迎来多项积极变化，看好24年出海+总包成长：公司积极布局海外市场，出口刀具均价更高有望带动整体均价提升：公司23年实现海外销售收入1.4亿元，其中数控刀具出口收入1.11亿元，占数控刀具收入比重达到19.27%，出口业务的开拓情况已经开始对公司数控刀具板块造成显著影响，出口是持续推动公司未来增长的重要因素之一。同时出口数控刀具均价更高，23年出口数控刀具均价为10.1元/片，高于公司整体均价，出口占比提升也将拉动公司刀片均价提升。 刀具整包方案进入批量推广复制阶段，24年有望对业绩产生更大贡献：23年公司加速重点客户、重点场景的刀具整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，树立汽车产业链领域刀具加工解决方案标杆案例，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。24年预计23年订单将逐步转化为收入，同时刀片自制比率有望提升，对业绩产生更大贡献。 盈利预测、估值与评级预计公司24至26年实现归母净利润2.08/2.46/2.83亿元，对应当前PE15X/13X/11X，考虑刀具行业成长空间，同时公司24年出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示国产替代不及预期，出海成长不及预期，限售股解禁风险。

2024 年 2 月 25 日公司发布 23 年业绩快报， 23 年实现营业收入10.26 亿元，同比减少 2.73%；实现归母净利润 1.64 亿元，同比减少32.46%。其中4Q23实现营业收入2.21亿元，同比减少13.45%，环比减少 18.61%；实现归母净利润 0.04 亿元，同比减少 91.74%，环比减少 91.34%。点评23 年公司利润出现较大降幅： 根据公司公告信息，受行业景气度影响，公司 23 年数控刀片销量有所下降，同时布局的新产品收入规模依旧较小，规模效应较弱未带来明显利润贡献。同时产品毛利率有所下降，费用增加导致整体业绩承压利润出现较大降幅。24 年我们认为公司有望迎来多项积极变化，看好 24 年出海+总包成长：公司积极布局海外市场，出口刀具均价更高有望带动整体均价提升： 根据公司公告数据， 1Q-3Q23 出口收入 1.15 亿元，其中数控刀具为 9039 万元，数控刀具出口收入占数控刀具总收入的比例达到 19.07%。公司海外渠道布局不断扩展，海外销量和收入占比提升明显，尤其是数控出口增速明显加快，出口是持续推动公司未来增长的重要因素之一。 同时出口数控刀具均价更高， 1Q23 公司数控刀片出口均价 11.44 元， 1Q-3Q23 的总体数控刀片均价为 6.93元，出口占比提升也将拉动公司刀片均价提升。刀具总包方案进入批量推广复制阶段， 24 年有望对业绩产生更大贡献： 公司积极探索商业模式创新， 基于智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式与终端客户建立整包服务合作，打造粘性更强、附加值更高的业务模式。 23 年 8 月 1 日公司公告披露中标宝马曲轴刀具管理服务项目，已有重点客户、重点场景的刀具整包方案落地，进入批量推广复制阶段。 24 年预计23 年订单将逐步转化为收入，同时刀片自制比率有望提升，对业绩产生更大贡献。 盈利预测、估值与评级调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 23 至 25 年 实现 归 母 净 利 润1.64/2.19/2.89 亿元， 对应当前 PE30X/23X/17X， 考虑刀具行业成长空间，同时公司 24 年出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示国产替代不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险

20233年前三季度营收同比增长约0.6%%，归母净利润同比下降约15.3%%20233年前三季度公司实现营收8.05亿元，同比增长0.63%；归母净利润1.6亿元，同比下降15.34%；扣非归母净利润1.31亿元，同比下降20.99%。单20233QQ33，公司实现营收2.72亿元，同比下降0.71%，环比增长9.3%；归母净利润0.51亿元，同比下降30.39%，环比增长4.1%。单季度业绩同比下降主要系政府补贴减少，叠加产品结构变化所致；环比增长主要系下游需求逐步回暖，刀具消耗量提升贡献。 20233年前三季度毛利率、净利率分别同比下降4.73、3.74pct盈利能力来看，2023年前三季度公司销售毛利率、净利率分别约32.54%、19.83%，分别同比下降4.74、3.74pct。单2023Q3公司销售毛利率、净利润分别约32.33%、18.81%，分别同比下降6.26、8.02pct，环比下降0.81、0.94pct。 单三季度盈利能力下滑可能系整包业务环比增长，数控刀片外购比例环比提升。 费用端来看，2023年前三季度公司期间费用率约11.78%，同比下降0.07pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比变动+0.91、-0.27、+0.13、-0.83pct。单2023Q3期间费用率约11.19%，环比下降4.34pct，主要系管理费用率下降4.49pct贡献。 下游需求回暖，叠加公司产品结构优化++渠道拓展，助力业绩重回增长快车道1）产品结构优化：公司2023年前三季度数控刀具与硬质合金制品分别占比公司营收约59%、41%，数控刀具业务占比同比大幅提升。公司通过IPO与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局。2023年上半年公司基于现有产能基础上，提前启动2000万片高端数控刀片的产能提升项目，预计年底完成产能建设，主要针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域等刀具，产品结构升级有望使公司盈利能力提升。 2）终端客户持续开拓：①欧科亿品牌店覆盖中小型客户；②赛尔奇品牌店覆盖中型客户，服务于整体刀具配置需求的客户；③推出整包方案针对整包和现场刀具管理需求的大型客户。截至2023-9-30，整包实现收入约1740万元，宝马曲轴项目已完成部分交接和前期订货，将于2024年1月开始实现批量供货。 3）海外市场拓展提速：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。目前，公司已完成40多个国家的海外渠道布局，主要涉及到下游应用领域包括汽车行业、模具制造、航空航天、轨交等。 盈利预测与估值预计2023-2025年公司归母净利润分别2.0、2.9、4.1亿元，同比下降17%、增长43%、42%，CAGR=42%，对应PE28、20、14X。维持“买入”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收8.1亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降15.3%。Q3单季度来看，实现营业收入2.7亿元，同比下降0.7%，环比增长9.3%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降30.4%，环比增长4.1%。 持续拓展海内外市场，营收保持稳健；数控刀片高端化提均价稳毛利率，占比下降拉低综合毛利率。2023年前三季度，国内数控刀片需求较疲弱，海外市场因处于拓展前期，保持高速增长，带动营收同比保持稳健。2023年前三季度，公司综合毛利率为32.5%，同比减少4.7个百分点；Q3单季度为32.3%，同比减少6.3个百分点，环比减少0.8个百分点，综合毛利率同比下降主要系今年数控刀片产能利用率同比偏低、营收占比下降。 期间费用率同比稳定，净利率同比下降。2023年前三季度，公司期间费用率为11.8%，同比减少0.1个百分点；Q3单季度为11.2%，同比持平，环比减少4.3个百分点。2023年前三季度，公司净利率为19.8%，同比减少3.7个百分点；Q3单季度为18.8%，同比减少8.0个百分点，环比减少0.9个百分点。公司净利率同比下降主要受毛利率影响。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+。海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度即将反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1、2.9、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增速为17%，维持“买入”评级。 风险提示：：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

事件： 10 月 31 日，公司发布 2023 年三季报。 前三季度公司实现收入 804.66 百万元， yoy+0.63%；归母净利润 159.57 百万元， yoy-15.34%；扣非归母净利润130.87 百万元， yoy-20.98%。单 Q3，公司实现收入 271.94 百万元， yoy-0.71%；归母净利润 51.14 百万元， yoy-30.39%；扣非归母净利润 45.79 百万元， yoy-25.26%。 收入端与利润端环比提升。单 Q3，公司实现收入 271.94 百万元， 环比增长 9.26%；归母净利润 51.14 百万元， 环比增长 4.08%，扣非归母净利润 45.79 百万元，环比增长 25.21%。单 Q3 归母净利润同比降低 30.39%，主要系收到的政府补贴减少及收入结构变化所致。 公司盈利能力有所波动。 前三季度，公司实现销售毛利率 32.54%，同比降低3.74pct；销售净利率 19.83%，同比降低 4.74pct。公司期间费用率 11.78%，同比降低 0.07pct，其中，销售费用率 3.31%，同比提升 0.91pct；管理费用率 3.80%，同比降低 0.27pct； 研发费用率 4.80%，同比降低 0.83pct；财务费用率-0.14%，同比提升 0.13pct。 单 Q3，公司销售毛利率 32.33%，环比降低 0.81pct；销售净利率 18.81%，同比降低 0.93pct。 公司持续优化产能结构，厚积薄发。 公司优化产能结构，聚焦高端刀具的产能投放，同时在现有产能基础上，提前启动了 2,000 万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域的刀具。公司通过数控刀片、数控刀体、整体刀具的协同配套，聚焦高端刀具的进口替代。 投资建议： 根据三季报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2023-2025 年收入分别为 11.65、 15.47、 19.19 亿元， yoy+10.4%、 +32.8%、 +24.0%； 归母净利润分别 2.43、 3.35、 4.51 亿元， yoy+0.5%、 +37.5%、 34.9%；对应 PE 分别为 20.13、14.65、 10.86X。 估值具备性价比， 维持“买入”评级。 风险提示： 制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

欧科亿 10月 31日发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司营业收入 8.05亿元，同比+0.63%，归母净利润 1.60亿元，同比-15.34%。 投资要点: 业绩短期承压。 2023年前三季度，公司营业收入、归母净利润分别同比+0.63%、 -15.34%，扣非归母净利润 1.31亿元，同比-20.98%； 单季度来看， 2023Q3公司营业收入 2.72亿元，同比-0.71%，环比+9.26%，归母净利润 0.51亿元，同比-30.39%，环比+4.07%， 制造业复苏趋势较弱，叠加 2022Q3基数较高， 业绩短期承压。 利润率有所下降，费用管控保持平稳。 2023年前三季度，公司毛利率 32.54%，同比-4.73pct，归母净利率 19.83%，同比-3.74pct；单季度来看， 2023Q3毛利率 32.33%，同比-6.26pct，环比-0.81pct，归母净利率 18.81%，同比-8.02pct，环比-0.94pct，利润率有所下降。 费用率方面， 2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.91pct、 -0.27pct、 -0.83pct、 +0.13pct，期间费用率同比-0.07pct，费用管控保持平稳。 中标大订单，国产高端刀具于汽车领域持续放量。 2023年 8月 1日，公司公告中标“新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目”，新晨动力机械（沈阳）有限公司是华晨宝马曲轴和连杆的供应商，为新晨中国动力控股有限公司的全资控股公司，体现公司在刀具整包业务方面的竞争优势，预计国产高端刀具将在汽车领域持续放量。 盈利预测和投资评级 考虑到制造业复苏趋势较为平稳，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现收入 11. 10、 14.55、 18.39亿元，同比增速为 5%、 31%、 26%；实现归母净利润 2.30、 3.36、 4.44亿元，同比增速为-5%、 47%、 32%，现价对应 PE21.3、 14.6、 11.0倍， 考虑到公司产品出口持续推进，高端新产品线拉动均价提升，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，海外拓展不及预期。

2023 年 10 月 30 日公司发布 23 年三季报， 1Q-3Q23 实现营业收入8.05 亿元，同比增长 0.63%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比减少 15.34%。其中 3Q23 实现营业收入 2.72 亿元，同比减少 0.71%，环比增长 9.26%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比减少 30.39%，环比增长 4.08%。点评三季度业绩环比复苏，但由于去年同期高基数同比减少： 3Q23 刀具行业景气度有所复苏，公司营收、归母净利润均实现了环比增长， 但考虑 3Q 为刀具行业的通常淡季，复苏的强度依旧有限。 3Q22公司业绩表现较好，在渠道快速扩张背景下，淡季不淡实现了显著高于同行业绩，高基数导致 3Q23 业绩同比减少。刀具整包方案进入批量推广复制阶段， 打造新的盈利成长点： 公司积极探索商业模式创新， 基于智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式与终端客户建立整包服务合作，打造粘性更强、附加值更高的业务模式。 8 月 1 日公司公告披露中标宝马曲轴刀具管理服务项目，已有重点客户、重点场景的刀具整包方案落地，进入批量推广复制阶段，整包方案推进后续有望逐步加速，公司积极布局海外市场， 出口刀具均价更高有望带动整体均价提升。 根据公司公告数据， 1H23 公司完成海外发货金额 8033.45 万元， 公司海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 目前公司已完成 40 多个国家的海外渠道布局，主要涉及到下游应用领域包括汽车行业、模具制造、航空航天、轨道交通等。 22 年公司数控刀片销售均价 6.49 元，海外数控刀片销售均价 9.18 元同比增长 28.75%，显著高于国内均价。 1Q23公司数控刀片出口均价 11.44 元，考虑当前公司在较多市场仍处于开拓期，未来伴随高端产品占比提升，价格还有进一步上升空间， 有望带动公司整体均价提升。盈利预测、估值与评级调整盈利预测， 预计公司 23 至 25 年实现归母净利润 2.37 （ -13.66%） /3.37（ -5.11%） /4.5（ -6.15%） 亿元， 对应当前PE21X/15X/11X， 考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示国产替代不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。

下游刀具需求较弱， 公司业绩短期承压： 2023Q1-Q3公司实现营收 8.05亿元，同比增长 0.6%；归母净利润 1.6亿元，同比减少 15.3%；扣非归母净利润为 1.3亿元，同比减少 21.0%。其中 Q3单季度营收 2.7亿元，同比减少 0.7%；归母净利润 0.51亿元，同比减少 30.4%；扣非归母净利润为 0.46亿元，同比减少 25.3%。 公司业绩短期承压，主要系公司下游主要为通用机械、汽车和模具领域， 制造业需求复苏不及预期背景下刀具需求较弱， 叠加 2022Q3业绩基数较高。 费用控制良好，产能利用率低拖累毛利率： 2023Q1-Q3公司销售毛利率为 32.5%，同比-4.7pct，其中 Q3单季度销售毛利率为 32.3%，同比-6.3pct， 毛利率有较大幅度下滑，我们判断主要系产能利用率降低，各项固定成本开支较大。 2023Q1-Q3公司销售净利率为 19.8%， 同比-3.7pct，其中 Q3单季度销售净利率 18.8%， 同比-8.0pct， 净利率下滑主要系毛利率下滑拖累。 2023Q1-Q3公司期间费用率 11.8%，同比-0.1pct， 费用控制良好。 其中销售/管理/研发/财务费用分别为 3.3%/3.8%/4.8%/-0.1%，同比分别+0.9/-0.3/-0.8/0.1pct。 销售费用率增加主要系二季度以来公司实施去库存战略导致销售费用增加。 项目中标彰显公司整包方案优势，高端产能不断释放 （1）中标大订单彰显公司整包能力： 2023年 8月 1日公司发布公告，于近日收到“新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目”的《中标通知书》。新晨动力机械（沈阳）有限公司是华晨宝马曲轴和连杆供应商，为新晨中国动力控股有限公司（01148.HK）的全资控股公司。此次项目时间跨度为 4年（2024.1.1-2027.12.31），公司提供的主要产品为刀具整包方案。 我们认为，此次公司中标新晨动力宝马曲轴项目拥有良好的示范性作用，标志着国产刀具厂商成功迈进汽车领域，高端刀具领域国产替代有望进一步加速。此外，汽车领域刀具均价及毛利率水平普遍较高，进军汽车领域有望对公司业绩产生积极影响。 （2）高端产能不断释放： 2023H1公司在现有产能基础上，提前启动了 2,000万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域。 盈利预测与投资评级： 考虑到行业复苏进程不及预期， 我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为 2.25（原值 2.80）/3.05（原值 3.78）/4.51（原值 4.96）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 22/16/11倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游复苏不及预期风险，刀具市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

2023H1营收同比增长约1.3%，归母净利润同比下降约5.7%2023年上半年公司实现营收5.3亿元，同比增长1.3%；归母净利润1.1亿元，同比下降5.7%；扣非归母净利润0.85亿元，同比下降18.5%。分产品，数控刀具产品营收3.1亿元，同比增长7.4%；硬质合金制品营收2.2亿元，同比下降6%。单2023Q2，公司实现营收2.5亿元，同比下降5.7%，环比下降12.3%；归母净利润0.5亿元，同比下降15.9%，环比下降17.1%。业绩下滑主要系2023Q2下游需求恢复不及预期，但进入6月份需求情况逐步好转，下半年终端市场需求有望提升，带动加工需求恢复。 下游需求不及预期，2023H1毛利率、净利率分别同比下降3.9、1.5pct盈利能力来看，2023年上半年公司销售毛利率、净利率分别约32.65%、20.35%，分别同比下降3.94、1.53pct，可能系硬质合金制品毛利率下滑影响整体毛利率，叠加2023Q2需求回暖不及预期，产能利用率较低所致。2023Q2公司销售毛利率、净利润分别约33.14%、19.74%，分别同比下降3.9、2.4pct。 费用端来看，2023年上半年公司期间费用率约12.1%，同比下降0.11pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比变动+0.99、+0.78、-0.49、-1.38pct。销售费用率提升主要系差旅费、展览与宣传费用增加所致，管理费用率提升主要系计提股权激励费用所致。 产品结构优化+渠道拓展，盈利能力有望提升1）产品结构优化：公司2023年上半年数控刀具与硬质合金制品分别占比公司营收约58%、42%，数控刀具业务占比同比大幅提升。公司通过IPO与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局，募投项目将扩产高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷等生产线。2023年上半年公司基于现有产能基础上，提前启动2000万片高端数控刀片的产能提升项目，主要针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域等刀具，产品结构升级有望使公司盈利能力提升。 2）终端客户持续开拓：主要分三个层次，①欧科亿品牌店覆盖中小型客户；②赛尔奇品牌店覆盖中型客户，服务于整体刀具配置需求的客户；③推出整包方案针对于整包和现场刀具管理需求的大型客户。 3）海外市场拓展提速：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。2023年上半年公司海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。2023年上半年完成海外发货金额0.8亿元。目前，公司已完成40多个国家的海外渠道布局，主要涉及到下游应用领域包括汽车行业、模具制造、航空航天、轨道交通等。 盈利预测与估值预计2023-2025年公司归母净利润分别2.3、3.2、4.5亿元，同比下降7%、增长40%、41%，PE为24、17、12X。维持“买入”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期。

事件：8月 25日，公司发布 2023年中报。上半年公司实现收入 532.72百万元，yoy+1.34%；归母净利润 108.43百万元，yoy-5.72%；扣非归母净利润 85.08百万元，yoy-18.47%。单 Q2，公司实现收入 248.89百万元，yoy-5.65%；归母净利润 49.14百万元，yoy-15.89%；扣非归母净利润 36.57百万元，yoy-28.47%。 下游需求恢复不及预期，公司业绩短期承压。上半年，公司积极应对市场变化，通过研发技术创新、产品结构优化、聚焦优质市场、深入终端需求、完善海外布局等多种方式推动公司各项业务平稳发展。分业务来看，数控刀具产品实现营业收入 309.84百万元，yoy+7.43%；硬质合金制品实现营业收入 222.51百万元，yoy-5.95%。2023年 Q2，下游行业需求恢复不及预期，公司业绩短期承压，进入6月份以来需求情况逐渐好转。 公司销售净利率相对保持稳定，随着新业务推广公司盈利能力有望提升。2023年H1，公司实现销售毛利率 32.65%，同比降低 3.94pct；销售净利率 20.35%，同比降低 1.53pct。公司期间费用率 12.08%，同比降低 0.11pct，其中，销售费用率3.53%，同比提升 0.99pct，主要系差旅费、展览与宣传费用增加所致；管理费用率 4.49%，同比提升 0.78pct，主要系计提股权激励费用所致；研发费用率 4.60%，同比降低 1.38pct，主要系研发材料投入同比减少所致；财务费用率-0.53%，同比降低 0.49pct，主要系利息收入与汇兑损益增加所致。 公司优化产能结构，聚焦优质市场，厚积薄发。1）聚焦高端刀具进口替代，完善终端客户产品结构。公司优化产能结构，聚焦高端刀具的产能投放，同时在现有产能基础上，提前启动了 2,000万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域的刀具。同时，公司通过数控刀片、数控刀体、整体刀具的协同配套，聚焦高端刀具的进口替代。2）聚焦优质市场。①深入终端需求：数控刀具商店逐渐覆盖区域范围内的终端客户，区域技术服务团队逐步完善；通过设置智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式进行客户现场刀具管理以及技术服务；完成重点客户、重点场景的刀具整包方案，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。②大力推进出口，完善海外布局：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，已完成 40多个国家的海外渠道布局。2023年上半年，公司海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长，完成海外发货金额 8033.45万元。 投资建议：根据中报业绩，考虑到股权激励费用与在建工程转固等因素影响，调整公司盈利预测。预计公司 2023-2025年收入分别为 12.63、16.02、19.40亿元，yoy+19.70、26.8%、21.1%；归母净利润分别 2.81、3.78、4.78亿元，yoy+15.9%、34.6%、26.7%；对应 PE 分别为 20.05、14.90、11.76X。估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

事件概况欧科亿于 2023年 8月 27日发布 2023年半年度报告：公司 2023年H1实现归母净利润 1.08亿元，同比-5.72%。 2023H1营收同比+1.34%，下半年终端需求有望迎来提升公司 2023年上半年实现营收 5.33亿元，同比增长 1.34%，实现归母净利润 1.08亿元，同比-5.72%，单季度来看 Q2营收略有下滑，同比-5.7%，归母净利润同比-15.9%，主要是由于 Q2下游行业需求恢复不及预期。6月以来需求情况好转，有望带动公司营收规模持续增长。从利润率水平来看，Q2公司毛利达 33.1%，环比 Q1已有 0.9pct 的改善。Q2公司净利率达 19.7%，环比 Q1下降 1.1pct，主要是由于为支持公司业务开展加大了销售及管理投入，2023Q2公司销售费用、管理费用加总费用率达 11.16%，环比、同比分别提升 5.91pct、3.53pct。 渠道布局逐步完善，整包渠道+海外市场快速开拓2023年上半年公司持续发力整包+出口市场，取得良好效果。1）公司 2023年 8月披露取得新晨动力宝马曲轴的刀具管理服务项目中标通知书，体现公司在刀具整包业务领域的核心竞争优势。2）公司通过设置智能刀具柜、刀具寿命检测软件等与客户建立整包合作，完成重点客户、重点场景的刀具整包方案，形成汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域标准方案体系，后续预计将进行批量快速推广；3）加大海外市场开拓，已完成 40多国家渠道布局，2023H1完成海外发货 8033.45万元。 产能扩张持续，高端产能提升公司持续拓展高端产能释放，2023年提前启动 2000万片高端数控刀片产能提升项目，主要针对小零件加工精磨刀片及航空航天领域高端市场。同时，公司聚焦高端刀具进口替代，完善数控刀片、数控刀体及整体刀具的协同配套。针对客户整体方案中涉及的定制刀具、超硬刀具及金属陶瓷刀具等，公司建立快速相应生产线实现客户的定制化服务。 2023H1公司投入研发费用 2449万元，研发费用率达 4.6%，Q2环比 Q1提升 1.34pct。 投资建议由于下游需求恢复略不及预期，我们小幅下调公司盈利预测。我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 12.56/16.1/20.35亿元，归母净利润分别为 2.73/3.5/4.47亿元，以当前总股本计算的摊薄 EPS 为 1.72/2.21/2.82元。公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 21/16/13倍。考虑到公司作为国内数控刀具龙头企业之一，在下游需求有望恢复的背景下，公司有望凭借整包业务+海外市场开拓持续获得业绩增长，维持“买入”评级。