欧科亿发布三季报： Q3实现营收 3.16亿元（yoy+16.08%， qoq+0.08%），归母净利 2973.85万元（yoy-41.85%， qoq-1.67%）。 2024年 Q1-Q3实现营收 8.95亿元（yoy+11.22%），归母净利 8983.26万元（yoy-43.70%），扣非净利 5919.99万元（yoy-54.77%）。 近年公司出海业务持续加速，盈利下滑更多系产能不断投运导致折旧和相关费用提升，看好未来需求修复后盈利的潜在修复空间， 维持“买入”评级。 制品销售与出海业务支撑整体收入增长公司收入快速增长，我们推测主要来源于硬质合金制品销售的快速提升，棒材等产品出货有所提升。数控刀具业务则是基本保持平稳，其中国内受到市场需求和公司渠道改革影响略有承压，海外刀具销售则是持续快速增长，上半年公司实现海外收入 1.15亿元，同比+95%。 产能利用率下降致盈利能力有所下滑Q3单季度公司实现毛利率 25.26%、净利率 9.31%，分别同比-7.07和-9.5pct，毛利率下降主要系产能利用率有所下降，三季度末公司固定资产总额 13.1亿元，较中期进一步增加 2.3亿元。公司 Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.34/+1.3/+0.13/+0.87pct，管理费用率提升主要系新产能投运导致折旧及摊销费用有所提升，财务费用率有所提升主要系利息支出增加。 盈利预测和估值维持此前盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.5、 1.8和 2.2亿元，对应 PE 21、 17、 14倍。可比公司 2025年 Wind 一致预期PE 均值为 38倍， 考虑到硬质合金制品成长性相对较低， 给予公司 25年 23倍 PE，目标价 26.45元（前值 23.3元），维持“买入”评级。 风险提示： 1）产品出海进度不及预期； 2）国内竞争格局超预期恶化； 3）原材料价格超预期上涨。

收入端维持较快增长，利润端短期承压：2024Q1-Q3公司实现营收8.95亿元，同比+11.2%；归母净利润0.90亿元，同比-43.70%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-54.77%。其中Q3单季度实现营收3.16亿元，同比+16.08%，环比+0.08%；归母净利润0.30亿元，同比-41.85%，环比-1.67%。收入端维持较快增长，但利润端承压，主要受整硬刀具产能未饱和引起单位成本上升影响，同时期间费用有所提升。展望2025年，随着国家政策出台逐步向制造业传导，公司整硬刀具等新品放量以及海外市场的进一步拓展，2025年业绩有望触底回升。 利润端承压，主要系成本增加&费用率上升：2024Q1-Q3公司销售毛利率为25.83%，同比-6.71pct，毛利率下滑主要受整硬刀具产能未饱和引起单位成本上升影响。2024Q1-Q3公司销售净利率为10.00%，同比-9.83pct，主要系毛利率下滑和费用率上升。2024Q1-Q3公司期间费用率为14.67%，同比+2.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.35%/3.62%/6.32%/1.38%，同比分别+0.03/-0.19/+1.52/+1.52pct，研发费用率大幅上升主要系新品研发项目持续投入，且大客户直销&整包方案对于产品设计要求持续提升。 项目中标彰显公司整包方案优势，海外市场加速拓展：（1）中标大订单彰显公司整包能力：2023年8月1日公司发布公告，于近日收到“新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目”的《中标通知书》。新晨动力机械（沈阳）有限公司是华晨宝马曲轴和连杆供应商，为新晨中国动力控股有限公司（01148.HK）的全资控股公司，公司提供的主要产品为刀具整包方案。我们认为，此次公司中标新晨动力宝马曲轴项目拥有良好的示范性作用，标志着国产刀具厂商成功迈进汽车领域，高端刀具领域国产替代有望进一步加速。（2）海外市场拓展加速：2023年公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。2023年海外销售收入为1.4亿元，其中数控刀具产品出口收入实现1.1亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到19.27%。渠道方面公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近60个国家，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 盈利预测与投资评级：因下游通用制造业复苏进程略低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.22（原值2.05）/1.81（原值2.62）/2.48（原值3.25）亿元，当前股价对应动态PE分别为25/17/12倍，考虑公司新品正逐步放量，海外市场拓展顺利，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

投资要点业绩承压；2024年上半年归母净利润同比下降45%，24Q2同比下降38%2024年上半年公司实现营业收入5.8亿元，同比增长8.75%；归母净利润6009万元，同比下降44.58%；扣非归母净利润3778万元，同比下降55.6%。2024Q2单季度公司实现营业收入3.15亿元，同比增长26.73%；归母净利润3024万元，同比下降38.45%。 2024年上半年利润端下滑主要系1）公司数控刀具产业园项目进入投产，处于产能爬升阶段，新投产项目初期毛利率较低；2）公司加快产品升级和新产品发开，研发费用增加；同时，财务费用增加。综合导致期间费用率同比上升。分产品来看，1）数控刀具：营收3.21亿元，同比上升3.66%；2）硬质合金制品：营收2.54亿元，同比增长14.35%。盈利能力承压，2024年上半年毛利率同比下降6.51pct，24Q2同比下降6.11pct盈利能力：2024年上半年销售毛利率、净利率分别约26.14%、10.37%，同比下降6.51、9.98pct。其中，数控刀具产品毛利率35.77%；硬质合金制品毛利率14.47%。2024Q2单季度销售毛利率27.03%，同比下降6.11pct，环比提升1.94pct；销售净利率9.59%，同比下降10.15pct，环比下降1.72pct。2024年上半年盈利能力承压主要系公司数控刀具产业园项目进入投产，处于产能爬升阶段，新投产项目初期毛利率较低。费用端：2024年上半年期间费用率15.12%，同比增长3.04pct，主要系财务、研发费用率增加所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约3.41%、3.54%、6.86%、1.32%，分别同比变动-0.12、-0.95、+2.26、+1.85pct。 国内制造业景气度周期底部向上，海外拓展+整包业务促成长1）海外拓展：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度。公司将在德国设立欧洲子公司，通过常驻海外机构进一步扩大海外销售渠道和海外影响力，海外布局进一步完善。2024年上半年海外市场营收1.15亿元，同比增长94.67%。其中，数控刀具出口收入9707.20万元，同比增长117.94%，数控刀具出口占数控刀具收入30.22%。数控刀具出口平均单价11.83元/片，产品结构向高端化发展。2）终端客户开拓：①欧科亿品牌店覆盖中小型客户；②赛尔奇品牌店覆盖中型客户，服务于整体刀具配置需求的客户；③推出整包方案针对整包和现场刀具管理需求的大型客户。 盈利预测与估值预计2024-2026归母净利润为1.54、2.19、2.94亿，同比下滑7%、增长42%、增长34%，CAGR=38%。对应PE为19、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）制造业复苏不及预期；2）国内竞争格局恶化；3）海外市场开拓进展不及预期。

公司发布 2024年半年报： 上半年实现营收 5.79亿元，同比+8.75%； 归母净利润 0.6亿元，同比-44.58%；上半年公司数控刀具产品实现营业收入为 3.21亿元，同比上升 3.66%；硬质合金制品实现营业收入 2.54亿元，同比增长 14.35%。 Q2实现营收 3.15亿元，同比+26.73%；归母净利润 0.3亿元，同比-38.45%。 评论： 上半年营收有所增长，利润短期承压。 营收增长主要系： 公司出口及新项目投产形成批量收入等所致。 利润下滑主要系： 1）新项目处于产能释放阶段及产品产能利用率有所下降，致营业成本有所增加； 2）财务费用及研发费用增长较多； 3）原材料涨价。 量价：刀具量价有望齐升，新产品产能逐步释放。 刀具作为制造业中重要耗材，制造业景气度对刀具需求量影响较大。目前海内外刀具价差较大，国产刀具产品迭代升级，产品种类愈发丰富，中高端刀具价格呈现上升趋势。 1）炎陵基地项目： 项目产能提升后，公司数控刀片的理论产能达到 1.3亿片。 2）产业园项目： 公司于 2022年完成定增募资用于建设数控刀具产业园，主要布局棒材、整体刀具、数控刀具、金属陶瓷刀片等业务， 2023年新布局产品收入贡献较小，整体刀具等新产品有望为 2024年业绩贡献较大增量。 整包： 加大终端布局，拓宽整体解决方案应用场景。 整体解决方案推进是国产刀具迈入高端的重要途径。 一方面，公司积极拓宽整体解决方案应用场景，推出了用于汽车制造零部件、 航空航天（机匣、 叶片等）、 轨交（道岔、 车轴、轮毂等）、 风电（法兰、行星轮等）、 手机中框等领域刀具加工解决方案；另一方面，公司积极丰富产品体系并拓展现有客户产品需求。 出口：国产刀具“物美价廉”，海外出口增长明显。 公司 2017-2023年海外销售额从 0.26亿元增长至 1.40亿元， CAGR 为 32.73%。上半年公司海外销售收入为 1.15亿元，同比增长 94.67%，其中，数控刀具产品出口收入实现 0.97亿元，同比增长 117.94%， 均价 11.83元/片。凭借“物美价廉”的优势，海外业务实现高速增长，在新增海外品牌代理、新增海外客户数量、欧美区域的海外布点销售方面均有新的突破， 2024年海外业务增长可期。 投资建议： 考虑到 2024上半年制造业景气度及原材料涨价，我们下调公司利润预期，预计公司 2024-2026年营收分别为 12.84、 15.54、 18.99亿元， 归母净利润分别为 1.66（前值 2.25）、 2.58（前值 3.14）、 3.61亿元（前值 4.41）， 对应 EPS 分别为 1.05、 1.62、 2.27元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内刀具领先企业、海内外业务及整体解决方案模式取得积极进展、 定增项目产能逐步释放、制造业景气度回暖等因素，给予 2024年 23倍 PE，目标价调整为24.15元，维持“强推”评级。 风险提示： 制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期；原材料涨价风险。

公司发布2024年中报2024年上半年，公司实现营收5.8亿元，同比+8.7%，实现归母净利润0.6亿元，同比-44.6%。单2季度来看，公司实现营收3.2亿元，同比+26.7%，环比+19.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比-38.4%，环比+1.3%。 海外市场收入高增；产能利用率下降，毛利率下滑2024年上半年，国内宏观经济形势较弱，公司重点开拓海外市场，海外营收1.2亿元，同比+94.7%，总营收因此稳健增长；其中数控刀具出口收入9707万元，同比+117.9%。 2024H1，公司综合毛利率为26.1%，同比-6.5pp；Q2单季度毛利率为27.0%，同比-6.1pp，环比+1.9pp，我们判断公司毛利率同比下滑主要系数控刀片产能利用率不足以及产品结构变化。 期间费用率提升；净利率受挤压2024年上半年，公司期间费用率为15.1%，同比+3.0pp，主要系研发投入加大及财务费用增加；单2季度，公司期间费用率为15.2%，同比-0.3pp，环比+0.2pp。上半年公司净利率为10.4%，同比-10.0pp；Q2单季度净利率为9.6%，同比10.2pp，环比-1.7pp。看好顺周期边际反转，公司充分受益我们复盘国内近40年的工业企业盈利周期发现，与全球经济复苏共振是国内工业顺周期的必要条件，美联储降息是全球经济复苏的核心开关。当前美国通胀已得到有效控制，失业率开始抬头，标普全球预测美联储将于9月份首次降息，全球需求见底在即。美联储降息后，通常制造业恢复好于服务业。在美联储降息前后的全球经济阵痛期，国内加大稳增长政策支持力度，通过降息、加快专项债发行进度、发行超长期特别国债等措施保障全年经济发展目标。我们认为国内工业企业新一轮盈利周期即将开启，工业库存、PPI等核心中间指标已率先见底回升。公司主营产品数控刀具作为工业耗材，将充分受益国内顺周期复苏。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.1、15.9和19.5亿元，同比+27%、+22%和+23%；2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.0和2.7亿元，同比-9%、+33%和+35%；2024-2026年EPS分别为0.95、1.27和1.72元，2024/8/30股价16.05元对应PE为17、13和9倍。公司是国内数控刀具领军企业，同步拓展国内外市场，成长空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布公告，拟设立控股子公司欧科亿新能源，投资建设100亿米钨丝生产线，项目总投资1.45亿元。标的公司注册资本5000万元，其中公司出资3400万元，占注册资本比例68%；株洲欧东投资合伙企业（有限合伙）出资1600万元，占注册资本比例32%。 节省硅料、提高硅片良率、适应硅片薄片化发展，钨丝金刚线替代碳钢金刚线已成趋势。相较于碳钢母线，钨丝母线的破断拉力更高，是同规格碳钢的1.2-1.3倍，因此，同等破断力条件下，钨丝的理论线径可以更细，这是钨丝替代碳钢成为金刚线母线的核心优势。因为：1）金刚线线径越细，等量硅料条件下硅片出片量更多，更能节省硅料；2）线径更细，可以降低由金刚线带来的杂质线痕出现度，提高硅片的出片良率；3）硅片厚度下降5um，单片硅耗量可下降约3%，在硅成本较高压力下，2021年以后硅片加速向薄片化推进，硅片主流厚度从2021年的170um下降至2023年的150um，金刚线线径越细越能减少硅片薄片化发展的难度。 全球光伏装机需求持续推高，金刚线需求持续扩大，钨丝市场规模随渗透率提高而加速提升。2023年，全球光伏装机量约390GW，同比增长67%，创历史新高；全球硅片产量约681GW，同比增长79%。以单GW硅片线耗50万公里计算，2023年全球金刚线需求约3.4亿公里。随着全球光伏产业发展，金刚线需求将持续提升，光伏钨丝的市场空间将不断扩大。 当前正处于钨丝发展前期，公司布局时机较好。光伏钨丝的规模化发展始于2022年，截至当前，核心龙头主要为厦门钨业，2023年销量达7600万公里，其他参与企业如中钨高新、翔鹭钨业、美畅股份等，尚未实现大规模量产，公司此时切入光伏钨丝市场，仍处于早期阶段，如若能顺利大规模量产，业绩将明显受益于光伏钨丝产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。

事件。公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入10.26亿元，同比-2.73%；实现归母净利润1.66亿元，同比-31.43%。 2024Q1公司收入为2.64亿元，同比-7.03%；归母净利润0.30亿元，同比-49.66%。 业绩承压，盈利能力略有下滑。2023年，受市场需求影响，公司营业收入略有下滑；由于产能利用率有所下降，硬质合金产品收入占比提高，导致利润也有所下滑。公司业务主要分为两类，数控刀具产品收入为5.79亿元，同比-9.98%，毛利率为40.42%；硬质合金产品收入4.45亿元，同比+9.98%，毛利率为14.93%。2023年公司整体销售毛利率及净利率为29.32%及16.17%，同比变化-7.43pct和-6.77pct。 期间费用增长，加大研发投入夯实竞争力。根据公司2023年年报，公司研发投入为0.64亿元，同比+20.50%，占营业总收入比重为6.22%，同比+1.20pct。多项研发项目取得突破，进一步巩固公司的技术实力，增强行业内竞争力。销售、管理、财务费用分别为0.43、0.37、0.03亿元，同比+87.87%、-22.27%、-227.50%。其中销售费用增长主要由于员工年终奖以现金奖励方式计入销售费用，同时，市场推广费与业务招待费也有所增加。销售、管理、财务费用率分别为4.20%、3.58%、0.32%，同比变化+2.03、-0.90、+0.57pct。 聚焦高端刀具进口替代，产品提价助力公司盈利能力提升。公司不断完善数控刀片、数控刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵，推进高端刀具进口替代。2023年，公司开发了针对航空航天领域应用的OP6系列高温合金加工车削刀片、应用于轨道交通领域轮毂、轴类零件车削领域的CVD钢件车削OC24系列产品等，不断完善产品系列。2023年8月2日，公司发布中标宝马曲轴刀具管理服务项目的公告，体现了公司在刀具整包业务方面的核心竞争优势。4月29日投资者交流纪要显示，2024年1月及4月公司分别对数控刀具及硬合金产品进行提价，对未来经营业绩与整体盈利能力的提升提供助力。 全力推进全球布局，海外收入实现增长。2023年，公司海外销售收入为1.40亿元，同比+31.44%，占总收入的13.67%。，其中，数控刀具产品出口收入实现1.11亿元，数控刀具产品出口占数控刀具总收入比重的19.27%。2023年，公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近60个国家，数控刀具产品出口平均单价为10.10元，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 投资建议。公司发展于数控刀具产品，延伸至数控刀具产品集成体系，拥有较为全面的核心技术和完善的人才结构，产品性能稳定、精度一致性高。公司聚焦主营业务，大力推进出口，使产品逐步实现国产替代，未来发展空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2024-2026年归母净利润为2.04、2.68、3.23亿元，EPS为1.28、1.69、2.03元，PE为17.1、13.0、10.8倍。 风险提示：核心竞争力风险；经营风险；财务风险；宏观环境风险。

1、一句话逻辑国内数控刀具领先企业，品类延展、国产替代、海外拓展，驱动业绩超预期。 2、超预期逻辑（1）市场预期：1）近年来国内厂商纷纷扩充数控刀具产能，市场担心接下来出现产能过剩的可能。 2）公司下游应用的市场空间增速较慢，会影响公司业绩增速；3）市场对长期公司对标欧美龙头的逻辑认识不足。 （2）我们认为：1）针对产能过剩的担忧：近年来国内领先的刀具企业集中自身优势已实现单品突破，产品品质逐渐与第二梯队的日韩厂商靠拢。在国内数控刀具国产替代加速背景下，凭借产品性价比的优势，持续国产替代，有望挤出日韩份额。 针对海外企业在华市场份额，长期可替代的潜在空间约70亿（2023年我国刀具进口87.58亿元，假设80%价格折扣约70亿元），其中硬质合金刀片可替代空间约30亿（2023年硬质合金刀片进口额约37.24亿元，假设80%价格折扣约30亿元）。假设日韩刀片进口占比约50%，长期可替代的潜在空间约35亿元，其中硬质合金刀片可替代空间15亿元，假设ASP10块，则对应1.5亿片的替代空间。 2）针对公司业绩增速不及预期的担忧：a.国内市场：政策提振下，高端刀具国产替代大势所趋，公司积极拓展高端数控刀具品类，产品升级有望使公司硬质合金数控刀片市占率进一步提升；b.海外市场：公司海外营收占比低，提升空间大。公司积极布局海外市场，在俄罗斯、巴西、土耳其等海外区域建立刀具商店，未来海外市场将带来新增量。 3）针对长期公司对标欧美龙头存疑的担忧：欧美厂商处于数控刀具竞争格局第一梯队，以高品质产品、一体化解决方案能力取胜，如山特维克、伊斯卡、肯纳金属。公司积极完善刀具配套产品体系，通过IPO、可转债募资布局硬质合金整体刀具、精密数控刀体及各类高效钻削刀具。同时，公司积极拓展整包业务，通过承接高端客户整包业务逐步渗透公司产品，推动高端数控刀具的国产替代。 3、检验与催化：（1）检验指标：PMI、企业中长贷、PPI等宏观数据；公司国内市占率变动；行业及公司月度出货量、价格、库存情况；整包业务进展情况。 （2）催化剂：制造业需求复苏超预期；政策扶持力度超预期；业绩增长超预期。 4、研究的价值（1）与众不同的认识：近年来国内刀具企业纷纷扩充数控刀具产能，市场担心接下来出现产能过剩的可能。我们认为1）国内刀具市场空间足够大，2023年中国刀具市场消费额达512亿元，预计硬质合金刀具消费额约271亿。2）国内中高端刀具市场国产化率仍处于较低水平，中高端刀具国产替代大势所趋。随着国内刀具企业产品升级，有望率先替代第二梯队的日韩刀具厂商，长期对标欧美龙头。 （2）与前不同的认识：此前我们认为长期看公司对标欧美龙头刀具企业较难实现。 现在我们认为随着公司积极拓展整包业务，通过承接高端客户整包业务逐步渗透公司产品，同时不断提升自身对产品的理解，推动高端数控刀具的国产替代。滴水穿石，未来公司有望成长为与欧美龙头刀具企业对标的国内刀具头部企业。 5、盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润为2.12、2.79、3.57亿，同比增长28%、31%、28%，CAGR=30%。对应PE为16、12、9倍，维持“买入”评级。2024-2026年业绩增长的主要来源公司自身的品类延伸、海外市场拓展，以及行业的国产替代趋势加速。 6、风险提示：1）制造业复苏不及预期；2）国内竞争格局恶化；3）海外市场开拓进展不及预期。

业绩短期承压，行业景气度逐步回暖：2024Q1 公司实现营收 2.64 亿元，同比-7.03%；归母净利润 0.30 亿元，同比-49.66%；扣非归母净利润 0.13 亿元，同比-72.43%。 公司业绩短期承压主要系： 1） 2023Q1 同期收入基数较高； 2）利润端受整硬刀具产能未饱和引起单位成本上升影响，同时期间费用有所提升。展望 2024 年，尽管 1-2月刀具行业需求较弱，但自 3 月以来需求回暖迹象明显，随着公司整硬刀具等新品放量以及海外市场的进一步拓展， 2024 年业绩有望触底回升。 利润端承压，主要系成本增加&费用率上升：2024Q1 公司销售毛利率为 25.09%，同比-7.14pct； 2024Q1 公司销售净利率为 11.31%，同比-9.58pct， 销售毛利率和净利率下滑主要系成本增加和费用率上升。 2024Q1 公司期间费用率为 15.04%，同比+5.98pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.89%/3.96%/6.90%/1.28%，同比分别+0.03/+1.63/+2.93/+1.45pct， 研发费用率大幅上升主要系新品研发项目持续投入，且大客户直销&整包方案对于产品设计要求持续提升。 项目中标彰显公司整包方案优势， 海外市场加速拓展：（ 1）中标大订单彰显公司整包能力： 2023 年 8 月 1 日公司发布公告，于近日收到“新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目”的《中标通知书》。新晨动力机械（沈阳）有限公司是华晨宝马曲轴和连杆供应商，为新晨中国动力控股有限公司（ 01148.HK）的全资控股公司，公司提供的主要产品为刀具整包方案。 我们认为，此次公司中标新晨动力宝马曲轴项目拥有良好的示范性作用，标志着国产刀具厂商成功迈进汽车领域，高端刀具领域国产替代有望进一步加速。此外，汽车领域刀具均价及毛利率水平普遍较高，进军汽车领域有望对公司业绩产生积极影响。（ 2） 海外市场拓展加速： 2023 年公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。 2023 年海外销售收入为 1.4 亿元， 其中数控刀具产品出口收入实现 1.1 亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到 19.27%。 渠道方面公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近 60 个国家，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 盈利预测与投资评级： 因下游通用制造业复苏进程略低于预期，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润预测分别为 2.05（原值 3.05） /2.62（原值 4.51） 亿元， 新增 2026 年归母净利润预测为 3.25 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 16/13/10 倍， 考虑到公司新品正逐步放量，海外市场拓展顺利，仍维持“增持”评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

事件： 公司近期发布 2023年年报及 2024年一季报。 23年&24Q1业绩承压； 23年归母净利润同比下降 31%， 24Q1同比下降 50%2023年公司实现营业收入 10.26亿元，同比下降 2.73%； 归母净利润 1.66亿元，同比下降 31.43%。 业绩承压主要系下游需求不足，公司产能利用率下降，规模效应不足。 分产品来看， 1） 数控刀具： 营收 5.79亿元，同比下降 9.98%；销量8773万片，平均单价 6.59元/片；高端产品占比提升， 10元以上产品收入占比18.19%，同比提升 4.73pct。 2） 硬质合金制品： 营收 4.45亿元，同比增长9.98%，其中锯齿产品销量 804吨、棒材销量 400多吨。 分销售渠道来看，直销营收 6.1亿元，同比下降 6.61%；经销营收 4.14亿元，同比增长 4.94%。 2024Q1单季度公司实现营业收入 2.64亿元，同比下降 7.03%，环比增长 18.98%； 归母净利润 2985万元，同比下降 49.66%，环比增长 364.16%。 收入端及利润端同比承压主要系去年同期高基数所致。 盈利能力承压， 2023年毛利率同比下降 7.43pct， 24Q1同比下降 7.14pct盈利能力： 2023年销售毛利率、净利率分别约 29.32%、 16.17%，同比下降7.43、 6.77pct。其中， 数控刀具产品毛利率 40.42%，同比下降 7.1pct； 硬质合金制品毛利率 14.93%，同比下降 5.3pct。 2023年盈利能力承压主要系下游需求不足，公司产能利用率下降，规模效应不足。 2024Q1单季度销售毛利率 25.09%，同比下降 7.14pct，环比提升 7.46pct；销售净利率 11.31%，同比下降 9.58pct，环比增长 8.41pct。 2024Q1盈利能力承压主要系新投产能爬坡毛利率处于较低水平，拉低整体毛利率。 费用端： 2023年期间费用率 14.33%，同比增长 2.89pct，主要系销售、研发费用率增加所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约 4.2%、 3.58%、6.22%、 0.32%，分别同比变动+2.03、 -0.9、 +1.2、 +0.57pct。 2024Q1期间费用率 15.04%，同比增长 5.98pct。 国内制造业景气度周期底部向上， 产品结构优化+整包业务+海外拓展促成长1）产品结构优化： ①高端产品占比提升： 2023年公司高端数控刀片占比持续提升， 10元以上产品收入占数控刀片营收 18.19%，同比提升 4.73pct。 ②产品矩阵拓展：公司 IPO 与定增项目进一步实现公司产品矩阵拓展，有望推动盈利能力提升。 2023年上半年公司基于原有产能基础上，提前启动 2000万片高端数控刀片的产能提升项目，主要针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域等单价较高的高端刀具。“数控刀具产业园项目” 规划新建 1000吨棒材、 300万支整体刀具、 20万套数控刀具、 500万片金属陶瓷刀片，将于 2024年进入产能投放阶段。 2）终端客户持续开拓： ①欧科亿品牌店覆盖中小型客户； ②赛尔奇品牌店覆盖中型客户，服务于整体刀具配置需求的客户； ③推出整包方案针对整包和现场刀具管理需求的大型客户。 3）海外市场拓展提速：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。 2023年海外市场营收 1.4亿元，同比增长31.44%。 盈利预测与估值预计 2024-2026归母净利润为 2. 12、 2.79、 3.57亿，同比增长 28%、 31%、 28%，CAGR=30%。对应 PE 为 16、 12、 9倍，维持 “买入”评级。 风险提示： 1） 制造业复苏不及预期； 2） 国内竞争格局恶化； 3）海外市场开拓进展不及预期。

事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收2.7亿元，同比减少7.0%；归母净利润为0.30亿元，同比降低49.7%。 内需偏弱，海外持续高增长，总营收小幅下滑；产能利用率不足，毛利率明显降低。2024年一季度，国内宏观经济形势较弱，叠加2023Q1高基数，数控刀片内销同比下降明显，海外市场保持高增长，总营收同比小幅下滑。2024Q1，公司综合毛利率为25.1%，同比下降7.2个百分点，主要系数控刀片产能利用率不足。 规模效应不足，期间费用率提高，净利率大幅下降。2024Q1，公司期间费用率为15.0%，同比增加6.0个百分点，其中研发费用率同比增加2.9个百分点，销售费用率同比基本持平，管理费用率同比增加1.6个百分点，财务费用率同比增加1.5个百分点。2024Q1，公司净利率为11.3%，同比减少9.6个百分点，主要系毛利率下降。 国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。 短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入占比由2022年的10%提升到19%，2024Q1继续提升，海外市场增量贡献越来越明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格波动风险。

2023年行业承压，公司业绩有所下滑。 公司公布 2023年报，报告期内公司实现营收 10.3亿（yoy-2.7%）、归母净利润 1.7亿（yoy-31.4%）、扣非归母净利润 1.3亿 （yoy-42.3% ）， 经营净现金流-0.09亿 （yoy-105.3%）。经测 算， 2023Q4公司 实现营 收 2.2亿（yoy-13.3%/qoq-18.4%）、 2023Q4实现归属净利润 0.06亿（yoy-88.0%/qoq-88.0%）。公司 2023年度利润分配预案为，全体股东每 10股拟派发现金红利 3.5元（含税），合计拟派发现金股利 5529.1万元（含税）。 数控刀片整体需求承压，产品结构持续提升。 2023年，公司数控刀具产品实现营业收入为 5.8亿元， yoy-9.98%；毛利率 40.4%， yoy-7.4pct；销量 8773.2万片， yoy-11.4%；平均销售单价 6.6元/片，同比微增。由于受需求影响，公司数控刀片销量有所下滑；同时原材料涨价以及新布局产品的费用增加导致产品利润水平有所下降。从产品结构上来看，数控刀具高端产品占比提升， 2023年单片 10元以上产品收入占比提升至 18.2%，单片 8元以上产品收入占比提升至 31.1%，提升了 2.4pct。公司持续优化一站式加工整包服务水平，已与多家客户建立整包服务合作，通过商业模式创新形成新的盈利点。 2023年，公司实现整包业务收入 2900多万元，同比成倍高增。 2024年新晨宝马整包项目开始进入运营，运行效果好于预期。未来公司整包业务有望进入批量推广复制阶段。 新增棒材产能带动硬质合金制品业绩增长。 2023年公司硬质合金制品 收 入 4.5亿 元 ， yoy+10.0%； 毛 利率 14.9%， yoy-5.3pct； 销售1380.6吨， yoy+15.5%。其中，锯齿产品销量 804吨，棒材销售 400多吨。公司再融资项目已于 23年开始释放新增棒材产能并带动了业绩增量，但由于项目还处于投产阶段，生产成本较高，利润水平受限。棒材是整体刀具的基材，公司通过“棒材+整体刀具”一体化协同优势，帮助公司完善一站式服务，提升高端产品布局。随着 24年棒材产能的持续释放以及下游需求支撑，公司棒材产品将有望实现量利齐升。 海外市场量价齐升， 出口业绩持续可期。 2023年，公司海外销售收入为 1.4亿元， yoy+31.4%；海外市场毛利率 38.6%， yoy+3.6%。其中，数控刀具产品出口收入实现 1.1亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到 19.3%；数控刀具产品出口平均单价为 10.1元，量价均有提升。公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外销售区域品牌店全面运营，海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近 60个国家，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。除了数控刀具，公司还将推动棒材、锯齿等的海外销售，公司海外业务将稳步攀升。 期间费用率提升，利润短期承压 。 2023年期间费用率为 14.3%，yoy+2.9pct，其中研发、销售费用率分别同比增加 1.2pct、 2.0pct； Q4单季 度期间 费用率为 23.6%，同 比增加 13.4pct，环 比增加12.4pct，其中研发、销售费用率同比分别增加 8.3pct、 6.0pct。公司坚持推进研发创新，在刀具材料、涂层等领域持续研发投入， 2023年公司新增申请专利 41项，新增授权专利 14项，在航空航天、轨交、风电等重点领域完成了配套开发。公司本期销售费用增加主要原因为销售员工股权激励以现金奖励方式计入销售费用。同时由于新产品生产研发生产费用成本较高，新产品产能扩张产能利用率下降，规模效应暂未显现，利润水平整体承压。 2023年公司综合毛利率为29.3%， yoy-7.4pct； Q4单 季 度 公 司 综 合 毛 利 率 为 17.6%， yoy-17.5pct， qoq-14.7pct。 2023年公司净利率为 16.2%， yoy-6.8pct； Q4单季度为 2.9%， yoy-18.1pct， qoq-15.9pct。 盈利预测。 预计公司 2024-2026年营收 13.1亿、 16.4亿、 20.4亿，归属净利润 2.0亿、 2.8亿、 3.6亿， EPS 分别为 1.3元、 1.7元、 2.3元，对应市盈率 PE 为 17.9倍、 13.0倍、 9.9倍。公司积极布局高端刀具，完善产品及服务布局，发展空间显著。同时公司海外市场仍具备较大的弹性空间，给予 2024年市盈率 20-23倍，合理区间为 25.3-29.1元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、新产能投放不及预期、原材料价格风险、宏观经济风险

Q4 刀具出货不佳致全年利润有所下滑欧科亿发布年报， 2023 年实现营收 10.26 亿元（yoy-2.73%），归母净利 1.66亿元（yoy-31.43%），扣非净利 1.30 亿元（yoy-42.33%）。其中 Q4 实现营收 2.22 亿 元（ yoy-13.27%， qoq-18.44%）， 归母净 利 643.08 万 元（ yoy-88.00%， qoq-87.43%）。 由于下游需求复苏低于预期，下调公司2024-25 年盈利预测，并新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 2.03、 2.40、 2.81 亿元（较前值 2024-2025 年 2.95、 3.61亿元下调 31%和 34%）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 38 倍，考虑到公司硬质合金制品业务成长潜力相对较低，给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价 32 元（前值 51.8 元），维持“买入”评级。刀具均价有所提升， 24 年关注航空航天、轨交、风电等领域新品进展分业务来看，公司数控刀具、硬质合金制品分别实现收入 5.79 和 4.45 亿元，同比-10%和+10%。公司数控刀具业务全年实现销量 8773 万片，同比下滑约 11%， 均价 6.6 元/片，同比增长 2%，推测系高价值量产品占比有所提升。年内公司聚焦高端刀具进口替代，开发了针对航空航天领域应用的 OP6 系列高温合金加工车削刀片，开发的 CVD 钢件车削 OC24 系列产品应用于轨道交通领域轮毂、轴类零件车削领域，未来在航空航天、轨交、风电齿轮等领域的发展值得期待。 制品业务收入增长主要系棒材销售有所增加。出口业务快速增长，刀具出口已占到刀具收入的近 20%年内公司加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，海外销售收入为 1.4 亿元，同比增长 31%。其中数控刀具产品出口收入实现 1.1 亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到 19%。 出口刀具均价由去年的 9.18 元/片提升到 10.1 元/片。 23 年公司海外销售遍布近 60个国家， 未来出口增长值得期待。产能利用率下降导致盈利能力有所下滑公司年内实现毛利率 29.32%，净利率 16.17%，分别同比-7.43 和-6.77pct。其中数控刀具、硬质合金制品毛利率分别下降 7.1%和 5.3%，主要系产品销售下滑、棒材新产能扩张带来产能利用率下降，导致折旧等占比提升。费用率 方 面 ， 公 司 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.02/-0.9/+1.2/+0.57pct。销售费用率提升主要系本期销售员工激励以现金奖励方式计入销售费用，同时本期市场推广费与业务招待费也有所增加。 研发费用率提升主要系公司加大研发投入、 研发人员薪酬增加。 风险提示： 1）产品出海进度不及预期； 2） 国内竞争格局超预期恶化； 3）原材料价格超预期上涨。

事件：公司发布 2023 年年报，2023 年前三季度公司实现营业收入 10.26 亿元，同比-2.73%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比-31.43%，业绩符合预期。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入 2.22 亿元，同比-13.27%，环比-18.44%；归母净利润 643.08 万元，同比-88.00%，环比-87.43%。 公司点评：市场需求不足影响全年出货量，数控刀具出口表现亮眼。根据公司年报，分业务板块，2023年公司 1）数控刀具业务实现收入 5.79 亿元，同比-9.98%，其中数控刀片销量 8773.17万片，同比下降 11.41%，平均销售单价 6.49 元/片，销量下降主要系下游需求较弱；2）硬质合金制品实现收入 4.45 亿元，同比+9.98%，其中锯齿销量 904 吨，棒材销量超 400吨 。 分 销 售 地 区 ， 2023 年 公 司 国内 /国 外 收 入 分 别 8.84/1.40 亿元 ， 同 比 分 别-6.09%/+31.44%，其中数控刀具产品出口实现收入 1.11 亿元，占公司数控刀具收入比例达 19.27%，公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近 60 个国家，出口均价 10.10元/片，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 毛利率短期承压，看好未来需求复苏推动盈利能力改善。根据公司年报，盈利端：2023年毛利率 29.32%，同比-7.43pct；净利率 16.17%，同比-6.77pct；其中数控刀具业务毛利率 40.42%，同比-7.10pct；硬质合金制品毛利率 14.98%，同比-5.30pct。2023Q4 毛利率 17.63%，同比-17.47pct，环比-14.70pct；净利率 2.90%，同比-18.06pct，环比-15.91pct。毛利率下降主要系下游需求较弱，产能利用率较低。费用端：2023 年期间费用 率 14.33% ， 同 比 +2.89pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别4.20%/3.58%/6.22%/0.32%，同比分别+2.03/-0.90/+1.20/+0.57pct。 深入终端拓展整包业务，高端刀具进口替代持续推进。1）2023 年，公司加速重点客户及场景的整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段；2）公司持续推进高端化转型，优化生产工艺，加大力度开发新品。通过完善数控刀片、刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵，升级材质牌号、产品工艺、刀具设计，加速推进高端刀具的进口替代。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游需求不及预期，下调 24-25 年并新增 26年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别 2.10/2.69/3.48 亿元（原 24/25 年为3.34/4.45 亿元），公司目前股价（2024/4/11）对应 2024/25/26 年 PE 分别 18、14、11X，参考可比公司 2024/25 年 PE 分别 23/17X。考虑到公司积极丰富产品矩阵，推进产品高端化转型和国际化销售，整包服务客户拓展顺利，未来盈利能力将持续改善，维持买入评级。 风险提示：产能爬产进度不及预期风险；下游行业需求复苏不及预期的风险；海外市场及整包服务推进不及预期的风险