事件。公司4月30日发布2023年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业总收入共计928.48亿元，同比-1.03%；归母净利润为53.26亿元，同比+23.51%。2024Q1，公司营业总收入为241.74亿元，同比+1.18%；归母净利润16.00亿元，同比+5.06%。 公司盈利能力略有提升，费用率维持稳定。2023年公司净利润恢复增长趋势，销售毛利率及净利率分别为22.38%和5.64%，同比增长2.17pct、1.06pct。 费用方面，销售、管理、财务费用分别为67.02、27.06、7.26亿元，同比变化-0.93%、+18.44%、+444.81%，其中财务费用大幅变化主要受2023年利息收入和汇兑损益的影响。销售、管理、财务费用率分别为7.22%、2.91%、0.78%，同比变化+0.01、+0.48、+1.01pct，基本保持稳定。 公司坚持“国际化主战略”，引领产品走向世界。近年来，公司坚定地推行国际化战略，深耕国家化布局，成立国际事业总部。2023年公司分别在英国、新加坡等国家成立了5家销售子公司。英国KHL集团的世界榜单YellowTable中，以公司为主体的徐工蝉联前三，公司也是唯一蝉联前三的中国工程机械制造商。2023年公司海外收入共计372.20亿元，同比+33.70%，占公司营业总收入的40.09%，较上年增长10.42个pct。 传统行业稳重求进，基础设施更新带动需求增长。公司是工程机械行业内极具竞争力与影响力的企业。2023年传统产业实现质的加速提升，在激烈的市场竞争中补短提能增效，继续做公司的支柱业务。其中，起重机械收入211.87亿元，同比-11.20%；土方机械收入225.60亿元，同比-4.56%，主要由于内需低迷，但是出口高增；混凝土机械收入为104.25亿元，同比+9.72%。毛利率均实现增长，起重机械、土方机械、混凝土机械毛利率分别增长2.73、0.37、1.72pct。起重机械产品中，全地面和越野吊出口双突破200台，履带吊公司市场占有率继续领跑行业；混凝土机械推进市场、技术、产能协同，新能源搅拌车产量突破千量；道路机械产品市占率稳居行业第一。2024年3月27日住建部发布的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》鼓励更新购置智能建设设备，基础设施设备即将迎来更新换代，工程机械需求大大增长，公司作为行业内领先企业，将依据国家政策持续发展传统主业。 战略新兴产业量质齐增，形成新看点。战略新兴产业势头正劲，收入贡献度超过20%。公司的高空作业平台和矿业机械产品2023均实现收入高增长。 高空作业平台收入共计88.83亿元，同比+35.62%；矿业机械收入为58.61亿元，同比+14.17%。除此之外，公司的农业机械在行业中拥有差异化技术和高可靠性，拖拉机、收获机批量交付，收入增长10倍。公司控股子公司徐工道金公司持续深化研究特种机器人关键核心技术及产业化，为公司智改数转网联提供技术和方案支撑。 投资建议。公司以推进高端化、智能化、绿色化、服务化、国际化“五化”转型升级为主线，聚焦主业高端化转型，同时发展战略新兴产业，贯通智能化运营脉络，从各方面推进公司业绩不断增长，市场地位稳固，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2024-2026归母净利润分别为66.43、81.93、103.12亿元，EPS为0.56、0.69、0.87元，PE为13.8、11.2、8.9倍。 风险提示：经济波动风险；市场竞争风险；供应链安全风险；汇率波动风险。

事件： 公司发布 2024 年一季报， 报告期内公司实现营业收入 2.06 亿元，同比+54.72%； 实现归母净利润 0.01 亿元，同比+104.72%，扭亏为盈；实现扣非归母净利润-0.14 亿元，同比+56.72%，亏损收窄。 业绩大幅增长， 产品结构变动至利润率有所下降。 2024Q1 公司营业收入同比+54.72%，归母净利润同比+104.72%，较去年同期增幅较大，这主要系受益于公司经营规模扩大及市场应用领域的拓展， 带动 3D 打印定制化产品、自研设备和原材料的营收和净利润均有所增长。 公司 2024Q1 单季毛利率41.25%，同比-7.37pct，环比-11.16pct，这主要是由于公司销售产品种类变化，部分产品结构相对简单，以及销售规模增加致价格水平下降， 未来随着产能提升带来的规模化成本优势，毛利率有望修复。 定增落地促产能建设，产业链一体化优势有望进一步夯实。 2023 年 12 月，公司定增成功完成， 实际募资净额为 30.07 亿元，预计达产后新增 3D 打印原材料产能 800 吨、新增 3D 打印定制化产品打印工时 160 万小时。从具体项目看： 1） 2024 年 3 月，公司三期项目 C、 D 开工，至此公司三期项目所有地块均已开工建设； 2） 2024 年 4 月，公司四期项目 E 块地举行上梁仪式，标志着四期项目建设即将进入预交付阶段。公司项目建成后，预计能有效缓解公司产能不足问题、大幅提升上游原材料自供能力、 并抓住行业发展的“风口机遇期”，进一步建立并夯实公司全产业链优势。 下游应用持续拓展可期，看好 3D 打印加速渗透 3C 领域。 一方面公司不断加深与航空航天企业的紧密合作关系， 2023 年全年公司来自航空航天领域的收入达 6.90 亿元，占总收入的 56.02%；另一方面公司持续进行下游其他应用领域的市场拓展，并在模具制造、医疗研究、汽车制造、能源动力、轨道交通、船舶制造、电子工业等多领域实现应用和批量生产销售。 我们认为，3D 打印下游应用场景丰富，蓝海市场尚待发掘。随着荣耀、苹果、小米等3C 巨头纷纷在新品中采用 3D 打印钛合金结构件， 叠加技术迭代和成本降低，3D 打印在 3C 行业的应用具有广阔的市场空间，有望带来新业绩增长曲线。 积极布局出海业务， 持续开拓海外合作伙伴。 2023 年公司海外业务收入 0.51亿元，同比+118.45%。 公司积极进行海外合作伙伴的开拓，并在 2024Q1举得了一系列突破： 1）与韩国 Lincsolution 签订代理商协议， 共同开拓韩国 市场； 2） 与波兰 CadXpert 签署代理商协议， 共同开拓波兰以及波罗的海周边国家和地区市场； 3） 与尼日利亚 RusselSmith 签署代理商协议， 共同开拓西非、纳米比亚、安哥拉和乌干达等地市场。 未来公司将进一步加强产品及解决方案在海外市场的推广， 有望贡献新业绩增量。 投资建议： 公司作为中国领先的金属增材技术全套解决方案提供商， 是国内少数已构建原材料、装备、定制化产品和技术服务完整的 3D 打印产业链的企业， 具备较强的品牌和客户优势。 未来， 随着下游应用的拓展，叠加公司产能的释放， 以及产业链一体化优势的凸显， 公司业绩有望持续快速增长，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 17.98/25.33/34.98 亿元，同比增长 45.88%/40.90%/38.10%；归母净利润 3.11/5.01/7.02 亿元，同比增速为 119.62%/61.04%/40.18%， EPS 分别为 1.14/1.84/2.58 元，对应 PE 为52/33/23 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；下游市场拓展不及预期风险；项目建设不及预期风险；技术路线迭代风险。

事件。公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入10.26亿元，同比-2.73%；实现归母净利润1.66亿元，同比-31.43%。 2024Q1公司收入为2.64亿元，同比-7.03%；归母净利润0.30亿元，同比-49.66%。 业绩承压，盈利能力略有下滑。2023年，受市场需求影响，公司营业收入略有下滑；由于产能利用率有所下降，硬质合金产品收入占比提高，导致利润也有所下滑。公司业务主要分为两类，数控刀具产品收入为5.79亿元，同比-9.98%，毛利率为40.42%；硬质合金产品收入4.45亿元，同比+9.98%，毛利率为14.93%。2023年公司整体销售毛利率及净利率为29.32%及16.17%，同比变化-7.43pct和-6.77pct。 期间费用增长，加大研发投入夯实竞争力。根据公司2023年年报，公司研发投入为0.64亿元，同比+20.50%，占营业总收入比重为6.22%，同比+1.20pct。多项研发项目取得突破，进一步巩固公司的技术实力，增强行业内竞争力。销售、管理、财务费用分别为0.43、0.37、0.03亿元，同比+87.87%、-22.27%、-227.50%。其中销售费用增长主要由于员工年终奖以现金奖励方式计入销售费用，同时，市场推广费与业务招待费也有所增加。销售、管理、财务费用率分别为4.20%、3.58%、0.32%，同比变化+2.03、-0.90、+0.57pct。 聚焦高端刀具进口替代，产品提价助力公司盈利能力提升。公司不断完善数控刀片、数控刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵，推进高端刀具进口替代。2023年，公司开发了针对航空航天领域应用的OP6系列高温合金加工车削刀片、应用于轨道交通领域轮毂、轴类零件车削领域的CVD钢件车削OC24系列产品等，不断完善产品系列。2023年8月2日，公司发布中标宝马曲轴刀具管理服务项目的公告，体现了公司在刀具整包业务方面的核心竞争优势。4月29日投资者交流纪要显示，2024年1月及4月公司分别对数控刀具及硬合金产品进行提价，对未来经营业绩与整体盈利能力的提升提供助力。 全力推进全球布局，海外收入实现增长。2023年，公司海外销售收入为1.40亿元，同比+31.44%，占总收入的13.67%。，其中，数控刀具产品出口收入实现1.11亿元，数控刀具产品出口占数控刀具总收入比重的19.27%。2023年，公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近60个国家，数控刀具产品出口平均单价为10.10元，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 投资建议。公司发展于数控刀具产品，延伸至数控刀具产品集成体系，拥有较为全面的核心技术和完善的人才结构，产品性能稳定、精度一致性高。公司聚焦主营业务，大力推进出口，使产品逐步实现国产替代，未来发展空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2024-2026年归母净利润为2.04、2.68、3.23亿元，EPS为1.28、1.69、2.03元，PE为17.1、13.0、10.8倍。 风险提示：核心竞争力风险；经营风险；财务风险；宏观环境风险。

事件。公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年公司共实现营业收入 12.58 亿元，同比+40.65%；实现归母净利润 3.25 亿元，同比+33.83%。 2024Q1 公司实现营业总收入 3.68 亿元，同比+30.23%；归母净利润 0.87亿元，同比+34.95%。 公司收入利润双增长，新增业务表现良好。公司 2023 年实现收入利润双增长，随着公司技术水平的不断提高以及市场对公司产品的认可度不断提升，公司保持持续盈利。数码喷印设备收入共计 6.12 亿元，同比+32.44%，毛利率为 45.29%；墨水收入为 4.11 亿元，同比+8.17%，毛利率 53.87%。除公司原有业务外，分别于 2022 年 9 月及 2023 年 7 月收购的盈科杰和 TEXPA也为公司产生了收入，数字印刷设备收入 0.63 亿元，毛利率为 44.14%；自动化缝纫设备 1.05 亿元，毛利率为 23.46%。 公司不断拓展业务范围，数码喷印产能持续提升。公司聚焦于持续巩固在纺织领域数码喷印设备的优势，同时积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备空间，并取得了积极成果。2023 年，公司的“年产 2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”IPO 募投项目已正式投产，“年产 3,520 套工业数码喷印设备智能化生产线”定增募投项目厂房已基本建设完成，数码喷印产能得到进一步提升。 数码印花行业对传统工艺加速替代，公司致力于达成行业领先水平。根据公司 2023 年年报，数码喷墨印花设备与耗材行业当年保持快速增长，数码喷印墨水生产规模的扩大与规模经济带来成本的持续下降，推进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代，使得数码喷墨印花进入良性的发展轨道。公司作为行业内技术水平、市占率等领先的解决方案提供商，2024 年将在巩固原有数码喷印设备市场占有率的基础上，横向布局自动化缝纫设备，加速“数字化装备+智能化工厂+快反供应链”运营模式的落地；同时推进新兴市场的开拓力度，积极向海外发展。 实施员工持股计划，推动公司进一步发展。公司 4 月 30 日发布《2024 年员工持股计划管理办法》，充分激励员工的同时，对员工产生相应的约束，维护公司及股东的利益，推动公司进一步发展。持股计划中公司业绩考核方面提到，要求 2024 年净利润增长率不低于 30%；2025 年，以 2023 年净利润为 基数，2024 年、2025 年两年累计净利润增长率不低于 200%。 投资建议。全球工业喷印正处于快速发展阶段，数码喷印具有绿色、柔性和智能等特征，具有广阔的发展前景。公司作为国内行业首创、且技术水平领先的企业，具备纺织品全产业链优势，客户稳定布局海内外，且目前募投项目稳步助力产能不断提升，未来市场空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.23、5.51、6.52 亿元，EPS 为3.51、4.57、5.41 元，PE 为 32.2、24.7、20.9 倍。 风险提示：核心竞争力风险；海外市场风险；数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险；汇率波动的风险；行业风险。

事件。公司4月24日发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入48.40亿元，同比+0.59%；归母净利润为3.90亿元，同比+17.80%。2024年一季度，公司营业收入为7.43亿元，同比-15.88%；归母净利润为-0.21亿元，同比-140.85%。 2023年经营情况。2023年公司业绩稳健发展，各项产品收入与上年基本持平，自动化设备营业总收入为41.50亿元，同比+1.31%，毛利率为33.27%；治具及零配件收入为5.74亿元，同比-5.65%，毛利率为40.69%；核心零部件收入为1.13亿元，同比+6.68%，毛利率为16.73%。其中，自动化设备是公司主要业务收入来源，其毛利率水平同比增长2.68pct，主要由于公司在自动化设备行业持续保持优势地位，同时采购成本在供应链体系的完善下有所下降。2023年公司整体销售毛利率及净利率分别为33.79%和7.94%，同比变化+1.53pct及1.12pct。 公司期间费用基本保持稳定，继续深入产品研发。根据2023年年报，公司销售、管理、财务费用分别为3.53亿元、2.77亿元、0.20亿元，销售、管理费用同比变化+6.48%、+7.51%。销售费用的增长主要是由于公司加大了开拓力度导致销售人员费用增加，管理费用的变化则是由于员工薪酬增长所致。销售、管理、财务费用率分别为7.29%、5.73%、0.41%，同比变化+0.40pct、0.37pct、0.44pct。研发方面，公司2023年研发投入为4.97亿元，同比+0.73%，占营业总收入比重为10.27%，增长0.01个百分点。2023年公司获得新增发明专利认可共138个，实用新型专利128个，紧跟国际前沿，始终把技术创新工作作为公司生存和持续发展的驱动力。 巩固3C业务优势，柔性自动化生产线取得突破。消费电子是公司的核心业务领域，根据2023年年报，公司的3C业务共计实现营业收入36.97亿元，同比+4.20%，占公司总收入的76.39%。公司在该领域一直保持着较强的自主创新能力和快速的技术更新能力。2023年，公司坚持“横向拓宽、纵向延伸”战略方向，逐步拓宽自动化设备在终端的应用范围，同时在产业链里纵向发展，从终端制造延伸至零部件等组装环节。通过对消费类电子产品工艺流程的深刻理解与不断研发，公司成功颠覆性地推出覆盖整个FATP段的柔性模块化生产线，其自动化、高柔性、高通用性特点有利于快速布线并在短期内形成产能。目前该产品已经实现量产，且已交付40余条至生产线。 积极拓展新技术领域，丰富公司产品品类。除基础业务之外，公司积极发展核心零部件、智慧仓储物流、低空经济等领域。核心零部件方面，公司机器人产品线推出了工业机器人速度前瞻算法，解决了复杂运动轨迹高速高精控制困难的问题；智慧仓储物流业绩稳步增长，在轮胎行业头部企业取得较好业绩，WMS系统升级到6.0版本，系统基于多工厂多仓库的设计，支持多工厂多仓库的管控需求；在低空经济领域，主要致力于为智慧城市治理方向提供网格化、规模化部署的低空巡查综合解决方案，为用户提供各种业务场景下的全自动无人机巡查、巡查结果的AI识别、设备自动维护管理、气象监测及视频监控、三维GIS地理信息、融合通信等综合服务。 投资建议。公司实行“1+N”业务格局，深耕消费电子领域，同时积极推进新技术业务领域。在我国科技水平飞速发展的背景下，高端装备领域国产化需求迫切，技术实力成为未来竞争的关键要素，公司持续技术研发投入助力业绩稳定发展，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.75、6.02、7.16亿元，EPS为1.06、1.35、1.60元，PE为19.6、15.4、13.0倍。 风险提示：技术研发与技术迭代风险；对苹果产业链依赖的风险；下游应用行业较为集中的风险；市场开拓风险；毛利率波动的风险；存货减值风险。

事件： 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年公司实现营业总收入 606.77 亿元，同比增长 9.6%；实现营业收入 595.67 亿元，同比增长 9.9%；实现归母净利润 35.50 亿元，同比增长 24.2%；扣非归母净利润 25.76 亿元，同比增长8.0%。公司发布 2024 年第一季度报告， 2024Q1 公司实现营业总收入 150.53亿元，同比增长 2.3%；实现营业收入 148.01 亿元，同比增长 2.6%；实现归母净利润 9.06 亿元，同比减少 11.1%；扣非归母净利润 10.56 亿元，同比增长 10.6%。 新增订单持续增长，排产生产再创新高。 2023 年，公司实现新生效订单 865.32亿元，同比增长 31.95%；其中清洁高效能源装备占比为 39.44%，达 341.28亿元，同比增长 57.4%。 2024Q1，公司实现新增订单 263.29 亿元，同比增长 16.42%；其中清洁高效能源装备占比为 42.25%，达 111.24 亿元，同比增长 30.9%。 2023 年公司完成各类发电装备生产 44112MW（以汽轮发电机、风力发电机和水轮机计），同比增长 22.4%。 2024Q1，公司发电设备产量为10204MW，同比增长 63.0%。总体来看，公司新增订单保持了持续较快的增长， 同时生产排产持续高涨表明订单端支撑业绩端持续兑现， 2024 年公司预计完成发电设备产量 48230MW，将达到历史新高。 盈利能力稳中有升，风电业务有所拖累。 2023 年，公司主营业务毛利率为17.3%，同比 2022 年提升 0.8pct；其中煤电装备产品毛利率为 23.43%，同比提升 0.81pct；风电装备产品毛利率为 9.94%，同比下降 1.97pct，风电业务全年亏损约 4.9亿元。 2024Q1，公司主营业务毛利率为 18.7%，环比 2023Q4提升 1.6pct。随着新增订单逐步进入业绩贡献，我们预计公司盈利能力有望继续提升。 川能动力股权公允价值损失影响短期归母净利表现。 公司于 2023 年签署相关协议并经过中国证监会同意批复，川能动力以向东方电气发行股份的方式收购东方电气持有的四川省能投风电有限公司 20%的股权；受到股票价格下跌影响， 2024Q1 产生公允价值损失 2.38 亿元， 剔除该影响因素及其他非经常性损益后， 扣非归母净利润同比增长 10.6%。 新型电力系统建设为公司发展带来长期机遇。 新型能源体系兼具“安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合” 特征， 更加注重高质量开发可再生能源、 高比例消纳可再生能源，新型电力系统将对电力产业链“源网荷储” 各环节的装备带来巨大增长需求。煤电加快发挥兜底保供、系统调节、应急备用的作用，带动需求和装机规模提升，预计 2024 年新开工规模仍将保持较高水平；核电连续两年创十余年来核准数量之最，带动市场稳步增长；抽水蓄能需求持续释放，建设明显加快，发展潜力较大；气电预计新增装机规模保持稳定，具备较大需求空间。同时，新型储能高增长、氢能产业技术持续升级，节能环保在工业等领域的应用持续深化，化工装备领域等仍有较广阔的市场需求。 投资建议： 2023 年公司新增订单的显著增长将贡献 2024 年业绩，且 2024年有望仍保持订单增长的良好势头；公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统”建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司发展的机遇。东方电气集团“机组灵活性调峰一体化改进技术”等 5 个项目成果入选国务院国资委发布的《中央企业科技创新成果产品手册（ 2023 年版）》，可谓是新质生产力的代表。 我们预计 2024-2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 693.23/752.81/816.27 亿 元 ， 同 比 增 长16.38%/8.59%/8.43%；归母净利润 42.22/48.39/52.74 亿元，同比增长18.92%/14.61%/8.99%， EPS 分别为 1.35/1.55/1.69 元，对应 PE 为 12/11/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济环境变化及宏观政策变化风险、 汇率风险、 电源投资建设不及预期风险、 原材料价格波动风险等。

事件。 时代新材 3月 29日发布 2023年年度报告。 全年实现营业收入 175.38亿元，同比+16.65%； 归属于上市公司股东的净利润 3.86亿元，同比+8.30%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.21亿元， 同比+147.94%。 公司多领域业务持续增长，稳健推进生产经营。 2023年公司圆满达成年度各项目标，在各业务领域实现大规模工程化应用。 从行业分类来看，轨道交通业务收入共计 18.75亿元，同比+1.13%，毛利率为 32.64%；工业与工程事业部销售收入为 16.65亿元，同比+1.00%，毛利率为 27.15%；风电方面，全年销售风电叶片金额共计 67.01亿元，同比+24.87%，毛利率为 12.37%； 汽车产品收入共计 68.6亿元，同比+23.12%，毛利率为 12.27%；新材料部分实现阶段性突破， 但由于 2023年技术服务类收入减少， 收入为 4.36亿元，同比-26.56%，毛利率为 30.38%。 公司传统业务稳步发展，市占率不断提升。 公司 2023年围绕国家战新产业发展方向开展改革创新工作，持续推出新技术、新产品，研发费用为 8.30亿元，同比+22.41%，研发费用率为 4.73%。 1）轨道交通： 2023年国内市场订单增长超 20%，轨道车辆市场份额稳步提升，综合份额稳居行业第一。同时，面向未来市场，公司研发的新产品实现了 CR450等新一代主力车型的业务全覆盖，并基本形成了车体、车端、车顶“三位一体”的产业新格局。 在海外市场，公司在车辆悬挂减振、 基建线路、新产业等领域均有新签订单增长，完成在全球多点布局。 2）工业与工程： 系统能力建设方面，“时代新材城市轨道交通减振降噪系统+1.0”正式发布，该系统可实现城轨系统振动噪声的全系统协同，全频段控制、全路径设计和全生命周期关注。 公司坚持“高科技、国际化、多元化”的产业格局，深耕技术研发，产品不断创新。 1）风电： 公司完成陆上 100m 级、海上 11Xm 级、 2.8m 节圆 195等系列叶片的开发设计；自主研制的全球第一款可回收热固性树脂叶片成功下线，实现公司在风电叶片新材料应用方面的全新突破。在海内外市场取得批量订单，深入推进与客户的合作。公司 3月 29日发布公告，成立越南子公司负责公司风电叶片越南工厂的生产运营，有利于公司产品在海外竞争力持续提升。 2）新材料： 公司在高分子新材料合成改性及工程化应用方面取得系 列突破。 掌握高性能聚氨酯配方及工艺、 原纤化纳米纤维制备及应用关键技术、 超低定量精密涂覆及复合技术等，多产品进口替代能力实现提升。 投资建议。 公司业务以高分子材料为核心，致力于多领域工程化应用，技术研发不断深入，实现风电及新材料方面全新突破，未来市场空间广阔。目前公司在手订单充足，发展空间大，维持“买入”评级。预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.88亿元、 9.25亿元、 10.56亿元， EPS 分别为 0.83元、1.12元、 1.28元，对应 PE 为 13.7倍、 10.2倍、 8.9倍。 风险提示： 国际化经营及管理风险； 应收账款风险； 新产业新领域开发推广风险； 产品质量风险。

事件：2024年1月25日，公司发布2023年度业绩预告，预计经营业绩同向上升，归母净利润在33.8亿元-36.2亿元之间，同比+46.57%到+56.98%；扣非后净利润大约22.7亿元-24.2亿元，同比+75.59%到+87.20%。 2024年3月1日，为活跃资本市场，提升上市公司质量和投资价值，切实保障公司全体股东的利益，增强投资者信心，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告。方案中主要提出：1）继续坚持主业优势、拓展海外市场；2）坚持科技创新和高强度研发；3）持续提升公司生产力，赋能制造绿色发展；4）加强与投资者信息沟通的效率与质量；5）回报投资者以优异的现金分红与股份回购政策，支持资本市场健康发展。 公司坚持深化海外业务体系，全球市场竞争力不断提升。公司在行动方案中提出，要纵深拓展海外市场。2023年业绩预告显示，全年经营利润大幅上涨的原因包括海外市场拓展成效显著。公司全力贯彻2022年年报中全力加速发展海外市场的展望，持续深化“端对端”“数字化”“本土化”的海外业务体系，持续推进境外研发制造基地加速拓展升级，公司的销售网络、服务质量、品牌认知、用户口碑等在全球范围内不断提升。根据行动方案披露，2023年前三季度，公司海外收入130.29亿元，同比+100.53%，海外收入占比提升至36.69%，创造历史新高。海外业务实现市场的重点突破，工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 公司新能源产品成功交付，行业转型升级再添动力。2024年2月28日，120台中联重科“凌冠”系列新能源搅拌车在长沙隆重交付湖南速迅物流有限公司。公司响应国家新能源政策、践行绿色发展理念，生产并成功交付具有更低能耗、更强动力、更长寿命、更快充能的新产品，一经上市便赢得了超强口碑。新能源化是公司进行产品转型升级的主要方向之一，公司已推出170多款新能源产品，未来将以自身高研发能力继续助力国家“双碳”目标。 2023机械工业发展低迷，行业正缓慢改善，2024年机会与挑战并存。2023年我国机械工业中工程机械依然低迷，根据中国机械工业联合会对2023年机械工业经济运行情况的概述，当年我国挖掘机、装载机销量分别下降25.4%和15.8%。工程机械行业营业收入降幅超过10%，为13.1%。从单月数据看，国家统计局数据显示，2023年12月我国挖掘机产量为21867台，同比-3.89%，环比+16.66%；销量为16698台，同比-1.01%，环比+11.89%，环比正处于改善阶段。工程机械行业协会预测，2024年，我国经济总体回升向好，宏观经济政策发力、重点项目进一步实质性建设、科技的持续发展都将为机械工业发展提供更多机会。 投资建议。公司主要产品市场地位持续领先，新兴业务板块成长迅速，品牌市场竞争力不断增强，纵深推进全球化战略，将中国的优质产能推向世界市场，未来市场空间广阔，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为35.01亿元、44.82亿元、54.92亿元，EPS分别为0.40元、0.52元、0.63元，P/E分别为19.8倍、15.5倍、12.6倍。 风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险；钢材、石油等大宗商品价格上行，公司生产成本存在上升风险。

精细化管理基因强大,两轮扩张深入环保热能领域,工业供热发展空间大 公司以燃气具生产和销售起家, 2004年获得中山市中心组团垃圾焚烧发 电厂的建设及特许经营权, 项目 2006年投产后持续稳定运行,现已扩建 至三期。 公司第一轮扩张截止到 2015年,共投产 5个生物质发电项目。 公司精细化管理能力强,尽管生物质电厂运维难度大,但项目连续多年稳 定运行,机组利用小时 8000+,单个项目净利润在 2000-3000万元左右。 2018年公司进入第二轮扩张, 新建项目全部为工业园区的生物质热电联 产、 燃煤热电联产。 目前我国消费升级、制造业升级, 园区集中化发展, 产业迁移带动优质园区景气度上行; 环保压力下多数燃煤小锅炉关停, 园 区对清洁供热的需求大; 叠加天然气供热成本高,生物质供热、燃煤超低 排放成本优势明显, 供热需求旺盛、发展空间大。 热电联产商业模式优, 供热无补贴也能盈利, 公司现金流优化、 ROE 提升 公司第一轮扩张中投运的生物质发电项目稳定盈利,但补贴电价回款周期 较慢,影响公司现金流。公司第二轮扩张中新建项目均为生物质热电联产 项目, 其中工业供热热价高、无补贴,且供热为预付款制,因此项目现金 流、 ROE 将同时提升。 2018年满城项目投产, 2019年鄄城项目投产,目 前仍有 10个生物质热电联产+3个燃煤热电联产待投, 预计 2020年将进 入投产高峰期。 公司在建项目下游有较好的供热需求,叠加公司管理运维 能力强,预计新项目投产后,公司成长空间将再次打开。 农林生物质集约化处理具有必要性,资源化利用是行业发展趋势 农林生物质是持续产生的生物质垃圾,我国农林生物质资源折合 10亿吨 标准煤/年。直接焚烧将造成严重的环境问题和安全问题,集约化处理对 于新农村建设有重要意义。农林生物质是很好的燃料,具备资源化潜力, 资源化利用是行业发展趋势。在众多资源化方式中, 生物质热电联产具备 商业化潜力,综合利用效益强,国家鼓励发展。目前我国生物质燃料化占 比仅为 13%, 远低于欧洲, 燃料化利用仍有较大发展空间。 公司发展稳健, 管理水平高,成长性明确,未来高分红可期 公司多年稳健发展, 建设项目多数通过债务融资, 扩张期间资产负债率有 所提高, 但项目投产后负债率将逐渐修复。公司注重员工激励, 从股权激 励到现金激励,激励机制越发灵活。创始人何启强、 麦正辉直接与间接持 股 60.8%, 质押比例仅为 17.15%。 公司历史分红比例高,未来高分红可期。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.98、 4.81、 7.16亿 元,不考虑可转债的发行及转股,对应 EPS 为 0.40、 0.65、 0.97元。给予 公司 2020年 18x PE,目标价 12元/股。给予“买入”评级。 风险提示: 产品原材料价格波动、项目进度不及预期、可转债发行失败、 生物质发电补贴取消、工业园区事故、工业园区景气度下行

事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入25.81亿元,同比增加3.65%;归母净利润2.53亿元,同比增加10.99%;归母扣非净利润2.5亿元,同比增加10.25%;EPS为0.435元/股,同比增加3.69%。其中,Q3公司营业收入8.95亿元,同比减少2.05%;归母净利润0.97亿元,同比增加9.24%;归母扣非净利润0.97亿元,同比增加8.82%。 点评 Q3公司毛利率明显提高,带动业绩改善 Q3公司营业收入8.95亿元,同比减少2.05%;归母净利润0.97亿元,同比增加9.24%,主要原因为Q3公司销售毛利率明显提高。Q1、Q2、Q3公司的销售毛利率分别为26.29%、25.61%、30.22%;前三季度公司的销售毛利率为27.39%,相比上半年的25.89%明显增加。 在手订单充足,未来业绩有保障 报告期内公司新增订单63个,订单金额共计21亿元,其中已经签订合同的订单数量为56个,订单金额共计19亿元;尚未签订合同的订单共计7个,订单金额约2亿元。目前确认收入的订单共计119个,订单金额约14.5亿元;期末在手订单仍有106个,未确认收入39.7亿元。 长江大保护市场空间广阔,单个项目体量大,公司将分享大股东业务红利 根据最新公告,三峡集团将受让国祯集团的股权,成为国祯环保第一大股东。长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先支持国祯环保在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。长江环保集团已在宜昌、九江、芜湖、岳阳首批4个试点城市实施落地了一批PPP项目,并全面对接重庆、武汉、鄂州、秭归等第二批12个合作市县。截至5月底,试点合作市县共计34个先导项目开工,已中标落地项目投资额约200亿元,力争年内再落地项目投资额超300亿元,储备项目投资超1000亿元。仅从芜湖来看,公司已与长江生态环保集团组成联合体中标芜湖一二期污水PPP项目,总投资金额达116.15亿,涉及运营水量为71万吨/天,是上半年已投运水量的18%,单个项目对公司运营规模的扩张效果明显。 盈利预测:我们预计19-21年净利润为3.80、4.94、6.41亿元,对应PE18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:协议落地失败、项目推进不及预期、协同效应不及预期。

事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入17.89亿元,同比增加21.05%;归母净利润1.93亿元,同比增加99.06%;归母扣非净利润1.87亿元,同比增加120.99%;EPS为0.26元/股,同比增加99.01%。其中,Q1、Q2、Q3公司的归母净利润分别为0.48、0.48、0.98亿元,同比增速分别为138.19%、338.40%、47.85%。 满城供热及环保热能项目带动业绩增长,前三季度归母净利润同比增99% 前三季度公司营业收入17.89亿元,同比增加21.05%;归母净利润1.93亿元,同比增加99.06%;毛利率30.01%(上半年28.77%,去年同期20.42%)。 报告期内公司业绩明显增加,主要原因是①满城热电联产项目2018年6月机组供热部分基本满足稳定运行条件、2018年11月机组供电部分基本满足稳定运行条件,稳定运行后项目负荷持续增加,项目盈利能力提升;②2019年7月1日,中山市中心组团垃圾综合处理基地垃圾焚烧发电厂三期工程(扩容工程)BOT项目2×15MW机组基本满足长期稳定运行的条件;③2019年9月2日,鄄城长青生物质发电项目机组基本满足长期稳定运行的条件,截至2019年9月30日,鄄城生物质已经实现净利润267.62万元。以上项目带动了公司业绩增长。 公司拟发行8亿可转债用于建设项目,在建项目正在加快推进 根据公司中报及投产情况,目前公司在建项目包括茂名、雄县、曲江、铁岭、蠡县、永城、新野、松原、睢宁、滑县、延津、孝感、阜宁等,投资规模较大。公司申请发行8亿可转债,用于建设铁岭、永城、蠡县项目并补充流动资金;2019年8月23日,证监会发行审核委员会通过了公司公开发行可转换公司债券的申请;可转债发行后将有利于推进项目建设进度。截止2019年三季报,公司在建工程18.44亿元,在建工程推进速度较快;随着新项目的逐步投产,公司的业绩有望维持较高增速。 应收账款较期初增加,资本开支提高公司资产负债率 由于报告期内待结算的补贴电费增加,公司的应收账款增至5.24亿元,比期初增加154.89%。此外公司建设项目增加资本开支的同时,负债也有所增加,截止三季报,公司长期借款增至17.94亿元,比期初增加72.85%;资产负债率从2018年底的57.77%增加至62.40%,但仍在合理水平。 盈利预测:结合公司三季报中对于全年业绩的指引,我们调整对公司的盈利预测,将19-21年公司归母净利润从3.36、5.50、7.16亿元调整到2.98、4.81、7.16亿元,对应EPS为0.40、0.65、0.97元,维持“买入”评级。 风险提示:产品原材料价格波动、项目进度不及预期、可转债发行失败。

事件公司发布 2019年前三季度业绩预告: 预计 Q1-Q3归母净利润 2.31~2.62亿元,同比增长 1%~15%; Q3归母净利润 0.75~1.07亿元,同比增速为-16.32%~19.52%。 公司 2019年前三季度利润小幅增长的主要原因: 一方面报告期内公司在手订单及项目稳步推进与实施,公司在建项目陆续投产运营,水环境运营规模不断增长;另一方面随着公司融资规模的增长导致公司财务费用同比增加,因此公司前三季度业绩与效益较去年同期小幅增长。 此外, 预计非经常性损益对公司净利润的影响约为 330.00万元(上年同期非经常性损益为 148.22万元)。 点评三峡集团溢价 31%受让成第一大股东, 长线布局国祯, 深入长江保护今年 9月 19日晚,公司发布公告,国祯集团拟将其持有的国祯环保 15%的股份(即 1.01亿股),以 12.7元/股的价格转让给长江生态环保集团和三峡资本,合计转让价款为 12.77亿元。若股权交易顺利完成,国祯集团对国祯环保持股比例将缩减至 17.46%;而三峡集团则间接持有国祯环保26.63%,成为国祯环保第一大股东。自 2018四季度以来,三峡资本不断增持国祯环保股票;此次转让价格为 12.7元/股,公告日国祯环保收盘价为9.7元/股,转让价格相较此收盘价溢价高达 31%。 长江大保护市场空间广阔,单个项目体量大,公司将分享大股东业务红利长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先支持国祯环保在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中 30%的运维服务保障职能。 长江环保集团已在宜昌、九江、芜湖、岳阳首批 4个试点城市实施落地了一批 PPP 项目,并全面对接重庆、武汉、鄂州、秭归等第二批 12个合作市县。截至 5月底,试点合作市县共计 34个先导项目开工,已中标落地项目投资额约 200亿元,力争年内再落地项目投资额超 300亿元,储备项目投资超 1000亿元。 仅从芜湖来看,公司已与长江生态环保集团组成联合体中标芜湖一二期污水 PPP 项目, 总投资金额达 116.15亿,涉及运营水量为 71万吨/天,是上半年已投运水量的 18%,单个项目对公司运营规模的扩张效果明显。 盈利预测:我们预计 19-21年净利润为 3.80、 4.94、 6.41亿元,对应PE18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 协议落地失败、项目推进不及预期、协同效应不及预期

事件: 8月 15日晚,公司发布 2019半年报,上半年公司实现营业收入 26.7亿元,同比增长 16.63%;归母净利润 4.61亿元,同比减少 7.78%;归属于母公司的扣非净利润为 4.47亿元,同比增长 25.75%。扣非后 EPS 0.58元,同比增长 26%。 2019上半年非经常性损益为 1367万元,与 2017年的 2663万元同在千万级别。2018年由于处置官窑市场,非经常性损益为 1.44亿元。 点评:受燃气、供水业务拖累,公司毛利率相较 2018H1下降 4.18个百分点。 2019上半年,公司毛利率为 29.79%,较 2018H1的 33.97%有较大下降,原因是 2019上半年燃气业务毛利率同比下降 5.21个百分点、供水业务同比下降 6.55个百分点拖累整体盈利水平。 固废业务是公司增长的核心动力,燃气业务占比保持稳定。 2019H1固废业务实现营业收入 10.98亿元,同比增长 37.01%,营收占比上升至 41%,毛利贡献上升至 55.42%,燃气业务实现营收 9.27亿元,同比增长 17%,贡献公司营收比例维持在 35%的水平,2019H1毛利占比为 22%。气源价格相对低位,2018公司燃气销售单价为 3.45元/m│,毛差在 0.71元/m│,已处于历史低位,进一步下降空间较小。 期间费用率管控良好,应收账款比例略增,现金流质量优异。在营收利润持续增长的情况下, 2019上半年公司期间费用率为 12.14%,与去年同期基本持平,体现出公司过硬的成本控制能力和融资优势。应收账款占营收比例略提高为 25.35%,但是仍在合理水平。经营活动现金流与净利润比值为0.92,较 2018H1进一步优化,单位净利创造现金流的能力较强。 在手项目充沛,收购盛运资产,固废业务更上一层楼。截至目前,公司垃圾焚烧产能共 27,600吨/日,其中已投运产能为 14,300吨/日,在建筹建产能为 13,300吨/日。2019年预计新投产产能为 4500吨/日,占目前已投运产能的 31.5%;2019-2020两年预计新投产产能为 11300吨/日,占目前已投运产能的 79.0%。在建筹建项目正式投产后,将显著增厚 2019、2020年业绩。南海垃圾焚烧发电三厂(1500吨/天)项目预计在 9月底完工、并且饶平垃圾焚烧项目(600吨/天)、开平垃圾焚烧项目(900吨/天)也在稳步推进,我们预计有望于今年底投产。公司与盛运环保在 6月签署合作框架协议后,截至目前已初步确定总产能达 4800吨/天的项目,有望在2020-2021年陆续落地盈利预测与评级:由于公司项目进展顺利,我们将 2019-2021年营收从58. 10、66.82、76.96亿元上调至 62.79、76.15、86.28亿元 ,将 2019-2021年归母净利 9.42、11.21、13.34亿元上调至 9.61、11.92、13.88亿元,2019-2021年对应 PE 为 13、 11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,补贴电价政策执行力度不达预期,可转债发行不成功风险

事件:近日,针对垃圾分类的一系列政策出台。6月 3日,习近平总书记对垃圾分类工作作出重要指示;6月 5日国务院常务会议通过《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订草案)》 ;6月 6日,住房和城乡建设部等 9部门在 46个重点城市先行先试的基础上,印发《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》;上海市于 2019年 1月通过的《上海市生活垃圾管理条例》将于 7月 1日正式开始实施。 点评:垃圾分类重视程度空前,可行性高,进入发展新阶段。习总书记指出,推行垃圾分类,要因地制宜,把工作做细做实,持之以恒抓下去。在国务院审核通过固废法草案后,决定将草案提请全国人大常委会审议,也就意味着生活垃圾分类有望首次入法。同时,在住建部印发的《通知》中,对于生活垃圾分类的目标分为 2020/2022/2025年三个时间点,到 2020年考核 46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统,2025年考核范围才覆盖全国地级及以上城市,力图将生活垃圾分类工作落到实处。 “干湿分离”是关键词,湿垃圾处理设施必不可少。根据上海分类标准,生活垃圾分为可回收物、有害垃圾、湿垃圾和干垃圾。其中湿垃圾包括餐厨垃圾/厨余垃圾等易腐垃圾,根据前瞻产业研究院测算,2018年,全国餐厨垃圾产生量达到 10800万吨,即使根据十三五规划,餐厨垃圾处理能力达到 3.44万吨/日,处理率也仅为 12%,大量的餐厨垃圾并未得到处理,更不用说居民端产生的厨余垃圾。仅上海市,到 2020年就存在几千吨/日的处理需求。2018年上海市湿垃圾分离量为 4400吨/日,如果市内全面实行垃圾分类,湿垃圾分离量可能有更大的增长,而到目前湿垃圾处理设施实际投运规模极小,老港(1000吨/日)/松江(500吨/日)等共计 3350吨/日的项目均还在建设期,根据上海绿化市容局发布的三年行动计划,到2020年湿垃圾资源化利用能力达 7000吨/日,仍有较大的处理缺口。 公司是湿垃圾处理稀缺标的,中标上海松江项目设备,技术过硬且经验丰富。由于湿垃圾热值低,采用焚烧方法处理成本高、效益低,因此只能走其它处理路径。在餐厨垃圾方面,公司自行开发以厌氧消化为主体的处理技术,自 2013年中标常州餐厨示范项目以来,已在西安、绍兴、杭州等地区承接超过 20项餐厨垃圾处理项目工程,2018年新增订单 3.17亿元;在厨余垃圾方面,公司在引入德国技术的基础上新开发出 EMBT 技术,通过机械分选、淋滤、厌氧等工艺组合对厨余垃圾进行处理,目前公司采用 EMBT技术建设的第一个绍兴厨余项目已投入运行,而且公司在 2018年 9月中标上海松江湿垃圾资源化处理工程中的设备,金额为 1.15亿元。由此可见,公司技术在上海、浙江地区已获得市场认同。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年净利润为 4/5.06/6.04亿元,对应 PE为 12/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期、市场竞争激烈、订单获取不及预期

事件 4月25日晚,公司发布2019Q1季报。2019年第一季度公司营收1.461亿元,同比增长86.46%;归母净利润1898.5万元,同比增长47.53%;扣非后归母净利润1794.2万元,同比增长70.86%。 点评 下游客户效益回升,河钢乐亭EPC+石化民用业务增长助公司19Q1业绩大增。19Q1公司营收1.461亿元,同比增长86.46%;非经常性损益104.2万元,比去年同期(237.7万元)下降56.16%,扣非后归母净利1794.2万元,同比增长70.86%。收入端主要得益于下游工业客户效益回升,乐亭钢铁EPC、上汽大众运营订单19年继续增厚业绩,民用+其他业务领域板块收入增加,元坝气田增产增加化工行业运营收入。 管理和研发费用上升,但公司期间费用率仍继续下降至17.44%,比18年底减少1.56pct。由于股权激励费用摊销及去年新并购公司费用增长,19Q1管理费用1522.8万元,同比增长64.30%;公司继续加大研发投入,研发费用同比增长58.19%。19Q1公司毛利率和净利率继续承压,分别为31.14%和12.36%,但已比预期要好。公司轻资产运营,19Q1在手现金3.85亿,负债率虽升至20.40%,仍为行业同类公司较低水平。 工业水处理运营业绩坚实,EPC工程带来业绩弹性,内生外延稳定增长。运营收入坚实源于:顶级客户收入占比高回款稳+优质一条龙运营服务。EPC订单极大提升业绩弹性:河钢项目陆续落地创收+“1+1”模式获取更多EPC项目+为后续运营铺路。设立子公司和外延并购扩张成为增长新动力,产业链进一步延伸。股权激励锁定核心员工+控制人增持完毕+派发现金红利+送红股增强股票流动性,未来业绩可期。 增资宝汇环境,与宝钢“1+1”合作又一里程碑,大力推进废水零排放建设,进入浓盐水零排放市场广阔。我们测算,宝武钢铁浓盐水投资建设规模42亿,年均运营处理费用为25.4亿,建设投资和运营市场皆广阔。控股康斯派尔,危废项目又下一城,产业链进一步延伸。康斯派尔江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目达产后,每年营业收入4600万元,平均净利润1230万元(达产后年平均净利润),经济效益良好,预计将为公司未来几年的营收与利润带来显著的增厚作用。 盈利预测与评级:维持之前的预测,2019-2021年的营收为7.57、10.54、14.55亿元,归母净利预计值为1.49、2.02、2.64亿元,对应EPS为1.47、2.00、2.60元,对应PE为25、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险、相关项目未能顺利达产、经营业绩不及预期、国家或地方政策发生变化等导致投资目的未能顺利实现的风险。