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国祯环保 综合类 2019-12-11 10.78 11.86 11.15% 10.85 0.65% -- 10.85 0.65% -- 详细
上调至“增持”评级:不考虑长江环保集团入主事宜落实,对公司经营帮助的情况下,维持盈利预测,2019-2021年EPS分别为0.49、0.58与0.68元。得益于公司与长江环保集团的协同效应逐步释放,两种估值方式按谨慎取低,上调目标价至11.86元(+21%)。 长江环保入主将为公司带来新的发展契机。继2019年7月参与定增后,长江环保集团于9月启动收购国祯集团所持15%股权并实现控股事宜。 双方协同效应,有望超越其他环保央企参/控股案例:①长江环保集团在融资、订单引流与行政资源支持等常规协同方面优势明显,②三峡集团对长江治水高度重视、目标明确且战略清晰,且与国祯环保主业高度匹配。 中小型污水处理民营龙头。作为城镇污水工程与运营服务商,国祯环保的发展历程是中国民营水务阵营的缩影。公司2000年以环保设备制造为起点,快速切入水务运营板块。战略上,出于避开国资与外资在一二线城市的锋芒,公司专注于二三线中小型水厂的运营,已跻身全国水务民营企业前三位,产能遍及11个省。 资金链:有压力,但风险可控。针对市场对公司现金流风险的质疑,我们认为①EPC板块:资金占用较少,2018年收现比超过80%,财务费用率仅1.3%。②BOT板块:目前有息负债主要用于配置低风险、稳定回报的水务运营资产,存量债务风险较低;且BOT主要采取特许经营权质押贷款,优质项目本身即具有吸引贷款能力,可部分对冲高负债率的负面影响。 风险提示:长江环保入主事宜仍存在不确定性,资产负债率较高。
国祯环保 综合类 2019-11-19 9.88 -- -- 10.85 9.82% -- 10.85 9.82% -- 详细
事件:公司参与的联合体预中标合肥十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段项目,中标额15.19亿元。n中标巢湖地区首个全流域治理示范工程,中标额高达15亿元。本次中标项目为合肥环巢湖地区生态保护与修复工程的第一个全流域治理示范工程,为合肥市重点建设项目,包括8大类16个子项,建设期不超过18个月,运营期5年。2011年起合肥已经先后投入约500亿元进行巢湖综合治理。预计五期、六期工程可研总投资将达到331亿元。根据18年11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》,到2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,入河排污口整治完成率达到100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到100%。 该项目有利于成为国家科技重大专项课题之典范工程。2016年公司牵头承担了国家水专项“重点区域分散型点源处理及小流域综合整治长效机制研究与产业化示范”课题,在以小流域为单元的水环境综合治理方面积累了丰富经验、形成了独特的技术优势。该项目将充分体现公司的专业技术优势,起到较好的市场示范效应,有利于成为国内城市小流域水环境综合治理典范工程,预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。 股东业务支持保障,不低于长江环保增量运维业务的30%。三峡集团下属企业拟成第一大股东,根据股权转让协议,未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双升。根据委托运营盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
国祯环保 综合类 2019-11-05 10.41 -- -- 10.39 -0.19%
10.85 4.23% -- 详细
事件描述 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 25.81亿元,同比增长 3.65%,归属于上市公司股东净利润 2.53亿元,同比增长10.99%。 事件点评 业绩持续增长, 增速有所下降。 2019前三季度,公司营业收入实现了3.65%的增长,为 2016年以来同期最低增速; 归母净利润增速 10.99%,低于去年同期。 三季度营收同比略有下降,毛利率有所提升。 公司 2019年三季度实现营收 8.95亿元,同比下降 2.08%;实现净利润 0.97亿元,同比增长 8.99%。 公司三季度毛利率为 30.17%,同比上升 4.89pct, 环比上升 4.49pct。 毛利率同比提升,财务费用继续上升。 公司整体毛利率为 27.39%,同比上升 3.11pct。公司管理费用率为 5.66%,同比上升 0.28pct;销售费用率为 2.91%,同比下降 0.43pct;财务费用率为 7.36%,同比上升 2.26pct。 2019前三季度公司整体净利率为 10.45%,同比上升 0.65pct。 新增项目数量同比上升,订单金额有所下降。 报告期内公司已公告新增项目 66个(工程类订单 51个,投资运营类订单 15个), 较去年同期增加 17个; 新增项目中标金额合计 27.63亿元(含联合体),相比去年同期下降 27.18亿元。 拟转让股权给长江环保、三峡资本,有望深度参与长江大保护工作。 9月, 公司控股股东国祯集团与长江环保、三峡资本签署了《股权转让协议》, 国祯集团拟将所持公司 10%的股份转让给长江环保,将所持公司5%的股份转让给三峡资本,本次交易尚需获得各方批准。 交易完成后,双方合计持股比例将达到 26.63%,为公司第一大股东。 本次交易完成之日起三年内且国祯集团持有公司股份比例不低于 10%时,国祯环保持续受国祯集团实际控制,控制权不会发生变更。根据协议, 长江环保将优先支持公司在其主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于其主导新增项目中 30%的运维服务保障职能,有望为公司运营类业务体量带来明显的提升。 投资建议 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.49\0.69\0.82,对应公司10月 30日收盘价 10.10元, 2019-2021年 PE 分别为 20.71\14.57\12.28,维持“买入”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈; 股权转让进度不及预期;债务及融资风险。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
10.85 5.14% -- 详细
运营业务稳增长,财务费用增加较多 公司业绩增长主要由于运营业务稳步增长,前三季度运营收入同比增长13.26%至9.95亿元,特别是投资类运营业务同比增长23.17%至7.12亿元,委托运营类业务略有下滑。工程业务同比下滑2.46%至14.50亿元。整体前三季度毛利率增加3.11pct至27.39%,总毛利增长约17%,但由于财务费用同比增长约50%至1.90亿元,财务费用率增加2.27pct至7.37%,同时增值税退税也同比减少约0.17亿元,使得净利润增幅低于毛利增幅。前三季度净利率增加0.65pct至10.45%,整体盈利能力有所提升。 长贷顺利定增资金到位,新项目加速投运,工程订单仍较为充裕 前三季度公司长期贷款增加24.16亿元,其中包括获得国开行安徽分行贷款18亿元,七月份公司定向增发顺利落地,募集资金净额为9.28亿元,前三季度投资类项目投资21.35亿元,较去年同期投资金额几乎翻倍,截至9月底有32.30亿元待投资,小仓房、亳州等大项目逐渐接手/投运,同时多个项目有望年底或明年投运,预计运营业务有望继续保持稳健增长。同时前三季度新增工程订单21.14亿元,同比增长22%,截至期末在手工程订单39.75亿元,仍较充裕。 期待轻资产模式打开新的发展空间 后续股权转让完成后,三峡集团将通过长江环保集团及三峡资本实际控制公司股份总数的26.63%,成为公司第一大股东。公司拥有丰富的运营管理经验,通过精细化管理节能降耗、技改等努力降低成本、提高运营效率,曾主持多项国家级污水处理研发项目。未来公司有望与三峡集团在长江大保护中深度合作,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。目前公司及长江环保等公司已经在芜湖等项目上展开合作,公司负责整个项目运营及移交工作,以较小的投资规模撬动较大的运营收益。期待未来轻资产模式持续推进,打开新的发展空间,实现公司跨越式发展。 维持“推荐”评级 多个运营项目逐渐投运提供业绩增量,同时基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.60/4.80/5.99亿元,对应EPS分别为0.54/0.72/0.89元,对应目前股价19-21年PE分别为19/14/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示 项目实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
10.85 5.14% -- 详细
毛利率回暖,资产负债率下降,在手现金充裕。 公司2019年前三季度经营稳健,毛利率同比+3.11个pct至27.39%;第三季度,公司单季度毛利率自2017年第一季度起首次回到30%以上(30.22%),期间费用的良好控制也使得公司单季度净利润率达到上市以来的第二高位(11.83%,第一是2016年第三季度的11.86%)。受益于三峡集团入主,公司资产负债率已降低至72.08%;此外,公司在手现金较为充裕(期末现金及现金等价物余额为13.672亿元),可较好的保障公司持续发展。 运营+技术+平台,三重加持助力公司实现新的突破。 公司始终维持着较为优秀的污水厂运营管理能力,是当之无愧的民企水务运营龙头;公司拟收购麦王环境16.14%的股权,持股占比将达91.03%,将进一步加强公司在工业废水领域的技术实力;三峡集团先后通过定增和协议受让方式入主公司,持股比例将达26.6%(若转让协议完成),不仅体现出央企对公司经营、管理及资产质量的相对认可,也将进一步给公司发展提供更加广阔的发展空间和平台。运营、技术、平台的三重加持将助力公司成为国内顶级的水环境综合服务提供商,未来发展值得期待。 维持“买入”评级:我们维持公司19-21年归母净利润预测3.22/3.66/4.12亿元,对应19-21年的EPS为0.48/0.55/0.61元,当前股价对应19年PE为21倍。公司运营资产稳定,后续将受益于国资加持和长江大保护业务的持续开展,维持“买入”评级。 风险提示:公司开展投资、工程类项目过于激进;财务风险消化期限过长至项目推进缓慢;地方支付能力及财政风险或至项目回款较慢;与三峡集团合作情况不及预期。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
10.85 5.14% -- 详细
2019Q3业绩增长稳健。 2019年前三季度,公司实现营业收入 25.9亿元,yoy3.7%,归母净利润 2.5亿元, yoy11.0%。 2019年单三季度,公司实现营业收入 9.0亿元, yoy-2.1%,归母净利润 1.0亿元, yoy9.2%。 公司为了防范风险, 主动收缩工程类业务体量, 未来更聚焦较为稳定的运营类业务。 毛利率提升,净利率基本不变。 公司前三季度毛利率 27.4%(+3.1pct),主要是聚焦高毛利运营业务,使整体毛利率有所提升。 公司前三季度净利率10.5%(+0.7pct), 期间费用率 15.9%(+2.1pct), 其中销售费用率 2.9%(-0.4pct)、管理费用率 5.6%(+0.2pct)、财务费用率 7.4%(+2.3pct),财务费用上升主要系项目贷款的融资规模明显增长,利息支出增加所致。 经营性现金流净额减少,资产负债率下降。 公司前三季度经营性现金流净额-18.1亿元,但是扣除特许经营权投资支付后净现金流 3.6亿元,yoy-13.3%,经营性现金流净额减少,主要是在建项目陆续投运,购建资产支付金增加。 货币资金 15.8亿元, yoy104.5%,主要系公司项目融资贷款落地及非公开发行股票募集资金到位所致。 2019Q3公司资产负债率 72.1%,相较中报的79.0%有所下降。 控制新增投资类订单,在手订单仍充沛。 公司前三季度环保工程类订单新增21.1亿元, 上年同期新增 17.3亿元, 期末在手订单 39.7亿元,上年同期45.6亿元; 特许经营类订单新增 6.2亿元, 上年同期新增 37.5亿元, 未完成投资订单 32.3亿元,上年同期 53.4亿元, 投资经营类订单减少, 一是上年同期公司中标合肥市小仓房污水处理项目,订单金额 11.2亿元较大; 二是公司控制新增投资规模,未来更注重托管类轻资产模式。目前公司储备订单仍然充足,随着近半年融资好转、定增补充流动资金,在手项目望加速。 三峡入主,深度参与长江大保护。 三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于 30%的运维项目。 三峡集团实力雄厚,在长江大保护中发挥骨干作用,集团规划在长江大保护年均投资 400亿元,公司望深度参与并受益,且公司在其中只需负责运营部分,开启轻资产模式,打破高杠杆瓶颈。 投资建议: 公司作为治水翘楚,运营实力突出、订单充足,融资改善公司受益,三峡入主有望导入丰富资源,定增优化资本结构。近半年来公司提升运营业务占比,长期稳健发展可期,未来城镇污水提标改造公司增量提价弹性大。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.45/0.57/0.73元,对应 PE 为19.6/15.3/12.0倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 长江大保护市场释放不及预期、与三峡集团协同效应不及预期。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
10.85 5.14% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入25.81亿元,同比增加3.65%;归母净利润2.53亿元,同比增加10.99%;归母扣非净利润2.5亿元,同比增加10.25%;EPS为0.435元/股,同比增加3.69%。其中,Q3公司营业收入8.95亿元,同比减少2.05%;归母净利润0.97亿元,同比增加9.24%;归母扣非净利润0.97亿元,同比增加8.82%。 点评 Q3公司毛利率明显提高,带动业绩改善 Q3公司营业收入8.95亿元,同比减少2.05%;归母净利润0.97亿元,同比增加9.24%,主要原因为Q3公司销售毛利率明显提高。Q1、Q2、Q3公司的销售毛利率分别为26.29%、25.61%、30.22%;前三季度公司的销售毛利率为27.39%,相比上半年的25.89%明显增加。 在手订单充足,未来业绩有保障 报告期内公司新增订单63个,订单金额共计21亿元,其中已经签订合同的订单数量为56个,订单金额共计19亿元;尚未签订合同的订单共计7个,订单金额约2亿元。目前确认收入的订单共计119个,订单金额约14.5亿元;期末在手订单仍有106个,未确认收入39.7亿元。 长江大保护市场空间广阔,单个项目体量大,公司将分享大股东业务红利 根据最新公告,三峡集团将受让国祯集团的股权,成为国祯环保第一大股东。长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先支持国祯环保在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。长江环保集团已在宜昌、九江、芜湖、岳阳首批4个试点城市实施落地了一批PPP项目,并全面对接重庆、武汉、鄂州、秭归等第二批12个合作市县。截至5月底,试点合作市县共计34个先导项目开工,已中标落地项目投资额约200亿元,力争年内再落地项目投资额超300亿元,储备项目投资超1000亿元。仅从芜湖来看,公司已与长江生态环保集团组成联合体中标芜湖一二期污水PPP项目,总投资金额达116.15亿,涉及运营水量为71万吨/天,是上半年已投运水量的18%,单个项目对公司运营规模的扩张效果明显。 盈利预测:我们预计19-21年净利润为3.80、4.94、6.41亿元,对应PE18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:协议落地失败、项目推进不及预期、协同效应不及预期。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
10.85 5.14% -- 详细
前三季度业绩同比增长10.99%,经营性现金流净额同比下降 公司发布2019年三季报,前三季度实现营收25.81亿元(同比+3.65%),其中运营收入9.95亿元(同比+13%),占比39%,工程及设备收入15.86亿元(同比-2%),工程设备业务主动放缓导致收入增速下滑。前三季度实现归母净利润2.5亿元(同比+10.99%),业绩增速高于收入增速主要系工程业务毛利率提升带动整体毛利率达27.4%同比提高3.1pct。公司调整后经营性现金流净额3.64亿元,同比下滑13.2%,主要系单三季度推进运营类项目加快,单季度新增投资9.4亿元(去年同期4.45亿元),支付项目履约金增加等加之三季度工程收入减少,导致经营性现金流净流出2.07亿元。 新增订单保持增长,充裕货币资金保障项目顺利实施 截至2019年三季报,公司在手工程类订单39.75亿元,在手未完成投资运营订单32.3亿元。新增订单保持增长,其中工程订单21.14亿元(同比+22%),新增运营订单中PPP订单为零(去年同期32亿元),剔除PPP订单后运营订单同比增加16%。伴随公司贷款及非公开发行资金到位,公司货币资金15.78亿元,将有效保障项目顺利实施。 三峡集团对公司形成间接控制,30%以上运维服务将由公司承接 报告期内,国祯集团拟转让合计15%国祯环保公司股份至三峡集团两家子公司长江环保集团和三峡资本,股权受让后,三峡集团股权比例达26.63%,对公司形成间接控制。长江环保集团承诺未来三年内每年由公司承担不低于其主导新增项目中30%的运维服务,且长江环保集团现已启动试点城市建设,公司有望借此发挥公司运营优势,加速获取长江流域治理订单。 轻资产模式提升运营规模,加速长江保护布局,维持“买入”评级 不考虑可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.58和0.71元/股,按最新收盘价对应PE分别为21.0、17.3、14.3倍。公司在手订单充足,三峡集团入股后未来三年国祯集团有权提名5名董事(董事会由9名董事组成),公司未来将通过轻资产模式快速提升运营规模,预计2019-2021年业绩仍将维持20%增速,参考同业公司可比估值,给予2019年23倍PE估值,对应11.05元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
10.85 5.14% -- 详细
事件: 国祯环保发布2019年三季报, 前三季度实现营业收入25.81亿元,同比增长3.65%,归母净利润2.53亿元,同比增长10.99%,扣非后净利润2.50亿元,同比增长10.25%。 点评: ? 3季度业绩平稳增长,现金流压力有所增加。 前三季度毛利率27.39%,同比上升3.11个百分点;期间费用率15.88%,同比上升2.08个百分点,主要系财务费用同比增长50%; 净利率10.45%,同比上升0.65个百分点。 经营性现金流净额-18.05亿元,同比下降737.61%, 不含特许经营权支出后经营性现金流3.64亿元,同比下降13.25%,现金流压力有所增加。截至三季度末资产负债率为72%,较去年末下降2.63个百分点, 7月定增落地成功募资9.42亿元对资本结构有所优化。 其中第3季度实现营收8.95亿元,同比下降2.05%,归母净利润9739万元,同比增长9.24%。 ? 3季度进入运营期订单新增54%。 前三季度公司新增EPC/EP工程类订单21.14亿元,期末在手订单39.75亿元;新增运营类订单6.22亿元,处于施工期未完成投资额的特许经营类订单32.3亿元,处于运营期订单9.95亿元,第3季度新增54%。 ? 三峡集团将成第一大股东,公司将深度参与长江大环保工作。 近三年来公司持续引入国资战投,包括安徽铁路发展基金、 三峡资本、 长江环保集团、中节能等。 9月控股股东国祯集团与长江环保、三峡资本签署了《股权转让协议》,将所持公司5%股份转让给三峡资本,所持10%股份转让给长江环保, 意味着三峡集团将持有公司股份26.63%,成为第一大股东。 长江环保将支持公司积极参与长江大保护工作, 助力公司获取环保重点区域长江经济带的项目资源。公司将优先获得长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。 ? 投资建议: 维持谨慎推荐评级。 预计2019-2020年EPS分别为0.48元、 0.60元,对应PE分别为21倍、 17倍,维持谨慎推荐评级。 ? 风险提示。 项目推进低于预期、回款风险、商誉减值计提风险、订单拓展低于预期。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
10.85 5.14% -- 详细
公司业绩增速放缓,毛利率回升,盈利能力增强 公司前三季度营收、扣非归母净利润同比增长分别为3.65%、10.25%,较去年同期公司业绩增速放缓。 公司前三季度销售毛利率为27.39%,同比增长3.11pct;净利率提升0.65pct至10.45%。单季度来看,第三季度毛利率为30.22%,净利率为11.83%,均达到2018年来最高水平,分别环比提升4.61pct、1.76pct,盈利能力增强。主要考虑公司转型轻资产发展,运营项目毛利率较高带来的整体毛利率水平提升所致。 公司运营收入及占比进一步提升。前三季度度新增工程类(EPC、EP)订单21.14亿元,其中已签订合同订单金额为19.12亿元,未确认收入的在手订单金额为39.75亿元。特许经营类订单(BOT、O&M)前三季度新增6.22亿元,全部已签订合同,处于施工期的订单,已完成的投资额达21.35亿元,还有32.30亿元投资额未完成。公司前三季度的运营收入为9.95亿元,同比增长13.32%,运营收入占比达38.55%,同比增长3.27pct,公司运营业务稳定增长,业务结构比重进一步提升,公司轻资产转型进入拐点,公司经营业绩增长具有较高保障。 财务费用率略升,现金流压力增加,定增落地优化资本结构 公司贷款融资规模增加,报告期期末长期借款达到48.98亿元,较期初增长了97.33%,公司前三季度财务费用为1.90亿元,财务费用率为7.37%,较去年同期增加了2.26pct,财务费用率略升。公司经营性现金流净额前三季度为-18.05亿元,同比下降737.61%,不含特许经营权支出后经营性现金流为3.64亿元,同比下降13.25%,主要是考虑报告期公司特许经营权项目投资支付的现金较上年同期增长了66.97%所致,现金流压力有所增加。 2019Q3公司资产负债率为72.10%,较中报有所下降。7月公司公告非公开发行1.1亿股定增落地,定增资金有利于优化公司资本结构。 三峡入主,助力角逐“长江大保护”市场 三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目。三峡集团实体雄厚,在长江大保护中具备骨干主力作用,以城市为单位进行水处理,采取厂网一体化、流域一体化模式,打破过去以项目为单位的策略,或将直接影响未来市场格局,借助三峡集团平台,公司有望深度参与长江大保护市场竞争,带动公司轻资产运营业务的发展,实现公司轻资产运营业务转型目标。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为3.70亿元、4.74亿元、5.60亿元,同比增长分别为31.63%、28.16%、18.13%;EPS分别为0.55元、0.71元和0.83元,对应的动态市盈率分别为18.32倍、14.29倍、12.10倍。公司运营业务稳定增长,业务结构比重进一步提升,公司轻资产转型进入拐点,公司经营业绩增长具有较高保障。三峡集团入主,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目,公司有望借助平台优势,深度参与“长江大保护”市场竞争。维持公司“增持”评级。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
10.85 5.14% -- 详细
业绩增长10.99%,主要受财务费用拖累影响 2019年前三季度公司实现营收25.81亿元,同比增长3.65%,实现归属净利润2.53亿元,同比增长10.99%,实现扣非后的归属净利润2.50亿元,同比增长10.25%,处于业绩预告区间内,前三季度和第三季度业绩增速均有所放缓,主要受公司融资规模的增长导致财务费用同比增加较多所致,财务费用1.90亿元,比去年同期的1.27亿元增长49.65%,管理/财务费用率分别为4.13%/7.37%,同比增长0.24/2.26pct;销售费用率为2.89%,同比减少0.43pct;研发费用率为1.49%,与去年基本持平,经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为3.64亿元,同比减少13.25%,现金流有所恶化。订单方面:前三季度新增工程类订单21.14亿元(去年同期17.29亿元),期末在手工程类订单39.75亿元。新增特许经营类订单6.22亿元,比去年同期的37.52亿元大幅减少83.42%,主要是公司根据行业及融资环境变化,主动收缩了一些PPP项目,为公司良性发展奠定基础。特许经营类订单未完成投资额32.30亿元,在手订单充足。公司的综合毛利率为27.39%,同比提高3.11pct。 三峡集团溢价受让公司控股权,期待后续协同效应 近期公司公告:控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权分别转让给长江环保集团(10%)和三峡资本(5%)(两者分别为三峡集团的全资和控股子公司),此前三峡资本和长江环保集团通过二级市场增持、参与公司定增等方式分别成为公司的第三第四大股东,此次股权转让完成后,两者将合计持有公司26.63%股权称为公司的第一大股东,实际控制人将变更为三峡集团。转让价格12.70元/股,相对于公告日溢价30.93%,三峡集团溢价受让公司控股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 三峡集团被国家赋予在长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。此前,公司与三峡集团已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目。此次股权转让协议中安排:长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先纳入联合体成员,优先开展智慧水务、管网监测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。此次控股权转让后,公司将深度参与长江大保护,预计长江环保集团会给公司带来更多项目资源,期待后续协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.52、0.66、0.80元,对应当前股价PE分别为19、15、13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡集团协同低于预期的风险、协议转让不能顺利完成风险、宏观经济下行的风险。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
10.85 5.14% -- 详细
第三季度营收下滑,盈利能力提升。 公司第三季度实现营收8.95亿,同比下滑2.05%;归属于上市公司股东的净利润0.97亿,同比增长9.24%。按照公司2019年10月15日发布的《2019年前三季度业绩预告》,给出第三季度盈利较上年同期相比增长-16.32%至19.52%的预告范围,实际上三季度盈利增速位于区间中等偏上水平。分季度来看,公司前三季度营收增速分别为12.48%、3.45%、-2.05%,相较去年同期70-90%的增速相比,公司收入增速放缓明显;前三季度归母净利增速分别为31.09%、2.95%和9.24%,相较去年同期100-140%的增速相比,归母净利同样放缓态势明显。 订单稳步增加,财务费用支出增多。 报告期内,公司工程类新增订单共计63项,总金额21.14亿元;经营类新增订单19项,投资金额6.22亿元。报告期内公司在手订单及项目稳步推进实施,在建项目陆续投产,包括湖南华容、阳春、永泰污水处理项目开始运营,公司水环境运营总体规模不断扩大;与此同时,为保证项目推进及运营所需资金,公司融资规模发生增长,导致公司财务费用同比增加49.65%,对净利润水平造成一定拖累。我们认为,未来伴随着运营项目的不断投产,运营收入实现同步增长的同时,公司毛利率也将提升;费用端摊薄及加强控制有望优化净利率水平。 央企入主,有望深度参与长江流域环保业务 2019年9月19日公司公告,三峡集团通过长江环保和三峡资本受让公司15%股权,持股比例达到26.63%,成为公司第一大股东。并在《关于控股股东转让股权的公告》中明确了长江环保支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先将国祯环保纳入联合体单位成员中,优先在长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。此前公司与三峡集团此前已联合中标无为、芜湖两个项目,合同金额总计56.77 亿元。央企成为公司第一大股东,协同效应更加明显,项目有望稳定新增,同时公司盈利能力提升,公司未来持续发展、业绩增长的确定性高。 投资建议 公司新订单不断,在手订单不断推进并投产,前三季度盈利符合预期。在三峡集团成为第一大股东后,公司在长江流域大保护业务中的参与度预计大幅提高,可获得项目的形式及数量都有望增加,公司或将进入新的成长阶段。我们预计公司2019-2021年的收入分别为42.32亿元、46.13亿元和51.67亿元,同比增速分别为5.64%、9.00%和12.00%;归母净利润分别为3.18亿元、3.55亿元和3.98亿元,同比增速分别为13.37%、11.63%、12.09%,对应EPS分别为0.47、0.53、0.59元/股,对应PE分别为21、19、17倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 1)订单新增不如预期;2)项目建设及投产进度较预期滞后;3)与三峡集团的协同不及预期;4)经济环境恶化导致运营类项目盈利能力下滑。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
10.85 5.14% -- 详细
污水治理行业前景向好,水环境治理需求不断提升公司发布 2019年三季报,实现营收 25.81亿元(同比+3.65%),归母净利润2.53亿元(同比+10.99%),扣非净利润 2.50亿元(同比+10.25%)。 随着我国经济发展和环保意识的觉醒,国内污水处理领域存在提标改造得需求。 公司在水处理行业的技术及运营经验丰富, 大股东股权转让给三峡后, 公司将在长江大保护工作中发挥更大作用, 充足的订单也为公司将来业绩增长提供了保障。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.55、 0.73和 0.95元,当前股价对应 PE 分别为 18.4、 13.8和 10.6倍,维持“ 强烈推荐”评级。 在手订单充足,项目不断推进2019年前三季度公司新增订单 27.36亿元,其中工程类(EPC+EP)为 21.14亿元,特许经营类(BOT)为 6.22亿元。 目前工程类未确认收入的在手订单总共为 39.75亿元;特许经营类本期完成的投资金额为 21.35亿元(同比+90.29%),未完成的投资金额还剩 32.30亿元, 意味着 2019年公司运营类项目稳步推进。公司 2019年前三季度的运营收入为 9.95亿元(同比+13.32%),运营收入占比已经从 2018年年末的 29.57%提升到目前的 38.55%, 公司的运营收入以及占营收比重进一步提升,使得公司现金流更加稳定,具有更高的抗风险能力。 大股东转让股权给三峡集团,提升公司竞争实力2019年 7月公司定增引入战略投资者三峡集团和中节能。2019年 9月大股东转让 15%股权给三峡集团,完成后三峡集团将实际控制公司 26.63%的股权。 三峡集团成为公司实际上的第一大股东之后,将发挥股东战略优势, 推动公司参与长江大保护工作项目的运维服务, 未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中 30%的运维服务保障职能。 看好公司未来运营收入的稳步增长, 三峡集团跟公司的深度合作将带来更多优质项目储备以及业绩增长。 风险提示: 融资环境恶化, 政策变动
国祯环保 综合类 2019-10-31 10.24 -- -- 10.47 2.25%
10.85 5.96% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入25.81亿元,同比增长3.65%;归母净利润2.53亿元,同比增长10.99%;扣非归母净利润2.50亿元,同比增长10.25%;加权平均ROE同比降低1.41pct,至9.92%。 毛利率提高3.11pct,ROE略降1.41pct。19Q1-Q3公司毛利率同比提高3.11pct至27.39%,加权平均净资产收益率同比下降1.41pct至9.92%。对ROE采用杜邦分析可得,2019年前三季度公司销售净利率为10.45%,同比上升0.65pct,总资产周转率为0.22(次),同比下降0.07(次),权益乘数从18年前三季度的4.26下降至19年前三季度的4.21。 19Q1-Q3新增21.14亿元工程订单,同增22.27%,6.22亿元投资订单。报告期内,1)新增工程项目63个,其中EPC项目52个,涉及金额17.51亿元,EP项目11个,涉及金额3.63亿元,涉及金额合计21.14亿元,同比增长22.27%,期末工程类在手订单39.75亿元;2)公司新增投资类项目19个,其中7个为BOT项目,12个为O&M项目,涉及投资金额合计6.22亿元,期末未完成投资额32.30亿元。 期间费用率上升2.08pct至15.88%。2019年前三季度公司期间费用同比增长19.3%至4.1亿元,期间费用率上升2.08pct至15.88%。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.43pct、上升0.24pct、上升0.01pct、上升2.26pct至2.89%、4.13%、1.50%、7.37%。 实际经营性净现金流同比减少13.25%。19年前三季度公司经营活动现金流净额-18.05亿元,同减737.61%,其中不含特许经营权支出后的经营性净现金流同减13.25%至3.64亿元;投资活动现金流净额-3.53亿元,同增25.14%;筹资活动现金流净额30.53亿元,同增1002.88%。 业务支持保障,不低于长江环保集团增量运维业务的30%。股权协议转让后,三峡集团下属企业拟成第一大股东。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双升。根据委托运营盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目进度不达预期、融资改善不达预期。
国祯环保 综合类 2019-10-21 10.01 -- -- 10.47 4.60%
10.85 8.39% -- 详细
事件描述2019年 10月 14日,国祯环保发布 2019年三季报业绩预告,公司2019Q1-Q3预计归母净利润为 2.31-2.62亿元,同比增 1%-15%;2019Q3预计归母净利润为 0.75-1.07亿元,同比增-16.3%-19.5%。 事件评论 2019Q3业绩增速受困于财务费用上行。因在手项目推进的资金需求,公司 2019Q2长期借款由 29.9亿元增至 48.4亿元, 造成财务费用上行,该因素或为压制短期业绩的主要原因。 Q3完成非公开募集,基本解决资金需求的同时,引入三峡和中节能两家央企作为战略投资者。2019年 7月 11日,公司完成非公开募集,共发行 1.10亿股,发行价为 8.58元/股,募集资金净额为 9.28亿元。截至 2019H1公司特许经营类订单未完成投资额达 52.8亿元;定增后若考虑转债全部转股,且负债率提升至 75%,可融资 24.0亿元,加未受限货币资金 20.6亿元,可形成 44.6亿元资金支持业务发展;公司项目推进需要时间,其 2017/2018年投资强度为 18.4/18.8亿元,2019H1投资强度为 12.2亿元,而公司经营性现金流为正,具备造血能力, 2018年经营性现金流净额为 7.5亿元,2019H1为 5.7亿元,故随着时间推移,自身可形成资金支持当前剩余资金需求。 三峡拟增持 15%股权成第一大股东,助公司打破资产负债率束缚。 2019年 9月 19日,国祯集团拟将公司 15%股权转让给三峡集团旗下的长江保护集团、三峡资本,转让价格 12.70元/股,较公告日溢价 31%。1)增加轻资产运营业务模式, “三峡出资本,公司做委托运营” ,打破资产负债率对业绩增速的束缚,且利于 ROE 上行,对估值形成支撑,芜湖项目已按该模式推进;2)明确未来三年内,公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中 30%的委托运维业务,三峡作为长江大保护的核心骨干,预计能为公司带来可观的项目量,对业绩形成支撑。 公司长逻辑已理顺,短期受财务费用影响和控制工程业务规模的战略影响,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.20/3.98/5.48亿元,未来三年复合增速 24.9%,对应 PE 分别为 21x/18x/13x,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 资产负债率偏高,PPP 项目资本支出较大,资金错配风险。 2. 长江大保护行动推进速度低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名