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邵琳琳

安信证券

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长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-20 17.90 20.00 13.51% 17.95 0.28% -- 17.95 0.28% -- 详细
2019年业绩快报基本符合预期:根据公告,公司2019年实现营业收入498.9亿元,同比下降2.6%;利润总额266.2亿元,同比下降1.4%;归母净利润215.6亿元,同比下降4.65%;扣非归母净利润211.6亿元,同比下降4.1%,基本每股收益为0.98元/股。公司业绩基本符合预期。 来水偏枯+所得税优惠到期+参股雅砻江水电盈利下降,多重因素导致2019年盈利略降:公司作为国内最大的水电上市公司,水电资产非常优质。根据公告,根据公司初步统计,截至2019年12月31日,长江上游溪洛渡水库来水总量约1263.2亿方,同比偏枯19.8%,三峡水库来水总量约4314.2亿方,同比偏枯5.6%。发电量方面,2019年年度计划发电量2100亿千瓦时,实际发电量为2104.6亿千瓦时,同比下降2.3%。其中,三峡电站完成发电量968.8亿千瓦时,同比减少4.7%;葛洲坝电站完成发电量190.9亿千瓦时,同比增加4.2%;溪洛渡电站完成发电量607.8亿千瓦时,同比减少2.7%;向家坝电站完成发电量337.2亿千瓦时,同比增加1.94%。同时,川云公司享受的“三免三减半”企业所得税优惠政策已于2018年底到期,2019年起川云公司仅享受西部大开发税收优惠,适用所得税税率由7.5%升至15%,所得税有所提升。同时,大型水电企业增值税返还政策到期,致使公司前三季度其他收益比上年同期减少7.15亿元。公司于2019年开始将国投电力和川投能源等转为长期股权投资并以权益法进行后续计量,有效平滑水电主业的盈利波动,但2019年雅砻江水电和大朝山水电计提电价,盈利有所下降,长江电力确认的投资收益也受到一定影响。 乌白项目稳步推进,水电业绩增长值得期待:三峡集团旗下乌东德和白鹤滩(1020+1600万千瓦)项目正稳步推进,乌东德首批机组预计于2020年7月投产发电,白鹤滩首批机组有望于2021年7月投产发电,配套特高压的建设也确保白鹤滩电量外送。根据三峡集团避免同业竞争的承诺,两座巨型电站将在投产后择机注入上市公司,届时公司控股装机容量将从4549.5万千瓦增至7169.5万千瓦(+57.6%)。公司先后举牌国投电力和川投能源,以股权加技术为双纽带为公司联合梯级调度奠定基础。近几年节水增发电量均超90亿千瓦时,有效平滑流域来水量的波动。待乌白项目投产,梯级联合调度的增发电量有望达到160亿千瓦时。公司上网电价总体保持稳定。根据公告,三峡和葛洲坝电站的发电量是锁量锁价,超发电量也按照合同电价结算,不参与市场化交易。溪洛渡和向家坝电站的市场化交易电量占比均不超过20%。目前全社会用电量保持中速增长,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。 海内外投资取得积极进展,打造一体化协同优势。长江电力利用其充沛的现金流及低融资成本加大对外投资力度,前三季度公司共实现投资收益24.6亿元,为公司业绩持续稳定增长发挥重要作用。根据公告,2019年9月,长江电力通过全资子公司长电国际竞标购买秘鲁第一大电力公司LDS公司83.64%的股权。LDS公司主要在秘鲁地区开展配电业务,同时拥有约73.7万千瓦水电资产,收购完成后可与中国三峡集团在当地已有水电项目形成发电、配电协同效应。同时,三峡集团已成为三峡水利控股股东,发布预案收购联合能源与长兴电力,打造三峡电网。虽然装入资产的估值暂不确定,但可以确定的是,重组交易有助于拓宽三峡水利的购电渠道和扩大配售电规模,助力三峡集团拓展电力产业链,深度参与配售电业务。此次交易对三峡水利和三峡集团均具有深远意义。长江电力有望继续利用其融资优势,加大围绕水电流域联合优化调度、增量配售电业务等领域的对外投资,与主营业务形成较好的业务协同,助力公司持续发展。 来水波动小+高分红承诺,配置价值凸显:根据公告,公司控股装机在过去四年的发电量分别为2061、2108、2155、2105亿千瓦时,年度发电量波动小。同时,公司积极稳妥开展财务性投资,有望提高投资收益,保障盈利稳定性。公司自2003年上市以来一直保持较高的现金分红水平。公司承诺,2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元,2021年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率位于行业前列,长期超过A股市场以及中长期国债收益率。考虑到水电项目运营期间的资本开支少,预计高分红或可持续,使得大水电资产的稳定回报进一步凸显其防御价值和配置价值。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价20.0元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为-2.6%、2%、2%,归母净利润分别为215.6亿元、220.4亿元和223.5亿元,对应PE为18.4倍、18倍和17.7倍。 风险提示:来水不及预期、上网电价下调风险。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-15 4.69 5.70 34.12% 4.85 3.41%
4.85 3.41% -- 详细
顺利注入神皖项目,大幅增厚业绩可期:公司作为皖能集团旗下发电类资产运营的唯一境内上市平台和资本运作平台,为解决同业竞争问题,集团曾出具《关于避免及解决同业竞争事宜的承诺函》,明确将择机将下属符合上市条件的发电类资产注入上市公司。2019年5月底公司完成资产交割,顺利注入集团的神皖能源49%股份,并于年中并表。本次交易完成后,增加公司权益装机290万千瓦,权益装机规模增长42.4%。公司占安徽省火电装机比重增至27%,市占率进一步提升。神皖能源的毛利率、ROE处于行业较高水平,显著高于皖能电力甚至火电龙头华能国际。交易完成后,公司盈利水平将得到进一步提高。 安徽电力供需平衡偏紧,机组效率提升:根据中电联数据,2018年安徽省全社会用电量为2135亿度,同比增长11.1%,居全国第6位。2019年1-10月份,安徽省累计用电量为1910亿千瓦时,同比增长7.5%,位居全国第8位。2016年以来,国家严控新增煤电规模。根据《2017年分省煤电停建和缓建项目名单的通知》,安徽省有两个项目被列入缓建名单。同时,安徽省此后未再获新的煤电建设项目,规划内煤电项目建设进度放缓,未来几年装机增速处于低位。在未来电力市场化改革的大趋势下,在东部沿海省份控煤的大背景下,皖能电力有望依托现存的“皖电东送”通道和行业寡头优势,充分利用安徽地区的资源优势和燃料成本优势,积极参与市场化交易,获取更多的市场化电量,将部分所发电量送往江苏、浙江、上海等地区。 参股火电资产优质,增厚业绩可期:公司参股安徽省火电机组,分别为淮北涣城(2*30万千瓦)、中煤新集利辛(2*100万千瓦)、淮北申皖(2*66万千瓦)和淮南洛能(2*32+2*63万千瓦)。2018年,公司参股机组利用小时和发电量稳步上升,营业收入和与盈利持续改善;2019年上半年,淮北涣城和中煤新集利辛分别实现净利润0.25亿元和1.9亿元,同比增长163%和18.6%。同时,皖能电力积极参与国网混改,建设安徽桐城抽水蓄能电站,优化电力资产结构,提高清洁能源比例和系统调峰能力,为市场化交易和电力辅助服务做准备。煤炭产业部分发展稳健,营业收入与利润体现较强的季节性特征,下半年的营业收入与毛利率明显好于上半年,全年盈利总体平稳。 电力市场化交易短期承压,未来主要取决于电力供需:公司2020年安徽省直接交易电量规模为985亿千瓦时,同比增长29%,创历史新高,发电侧成交均价为0.34651元/千瓦时,与上一年基本持平。皖能电力2020年市场化率进一步提升符合市场预期,但提升幅度会低于全省市场化电量的增长率。假设2020年和2021年市场化率稳步提升,考虑2021年市场化率增至55%、60%和65%三种情景,考虑超低排放电价(1分/千瓦时)的取消,测算发现2020年皖能电力综合上网电价略低于2019年电价,降幅在0.6-0.8分/Kwh之间。考虑到安徽省电力市场供需偏紧,短期内燃料成本改善的影响有望超过电价下降的影响,长期范围内,由于年度集中交易和月度集中交易部分的电价几乎没有电价折扣,安徽省电力供需偏紧,预计综合上网电价有望超预期。 煤价下行确定性强,纯火电弹性显著:安徽省煤炭供需格局持续改善。据安徽省发改委数据,2018年安徽省煤炭产销规模继续小幅收缩,省外销量急剧下降。根据安徽省发改委的预测,2019年煤炭消费规模上涨不大,全社会煤炭消费量约16900万吨,同比增加2.4%,规模以上工业企业煤炭消费量16000万吨,同比增加1.5%,其中省内供应9800万吨,省外供应7100万吨;电力行业煤炭消费量9914.3万吨,同比增长4.0%,增速同比下滑4.3个百分点。在需求疲软、供给扩张、发改委稳煤价政策等多重因素影响下,动力煤价格继续承压。考虑到2020年煤炭供需形势有望大幅改善,在高库存和低日耗的背景下,一旦坑口价形成趋势性下跌,港口交易价格势必会进一步下行。 参股金融资产价值突出,有望进一步注入集团资产:公司参股金融资产价值突出。截至2019年6月底,公司主要持有国元证券(13.2亿元)、华安证券(13.1亿元)、皖天然气(1.7亿元)等计入其他权益工具投资的金融资产,合计市值约28亿元,占公司总资产的8.4%。皖能集团近年来已陆续将淮南洛能、神皖能源旗下的发电机组等多项发电资产注入皖能电力,集团旗下仍有多项尚未注入上市公司的发电资产(权益装机139万千瓦)。若按照公告提到的解决同业竞争问题,未来成功注入上市公司,将进一步增厚公司的装机规模,经营业绩也有望得到进一步增厚。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5.7元。预计公司2019年-2021年的收入增速分别为21.4%、0.9%、0.8%,净利润分别为9.5亿元、11.5亿元、13.4亿元。 风险提示:用电量增速不及预期,煤价持续高位运行,电价下调风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-10 18.89 24.70 24.25% 20.97 11.01%
20.97 11.01% -- 详细
公用事业起家,精耕细作打造区域龙头。公司成立初期以贸易为主,通过受让南海发展股份,业务转变为经营自来水、供应。后逐步通过并购扩张,实现业务覆盖水务、燃气、固废处理为主的环保综合服务商。公司的净利润保持较好增长水平,在对外收购扩张的同时,维持毛利率水平基本维持,期间费用管控良好。公司以运营优势见长,尤其在固废垃圾发电项目上,ROE、吨上网电量、经营性现金流等关键指标上保持行业领先,管理层的长期稳定经营保证了公司战略的贯彻始终。在此之上背靠佛山大本营,人口密度和经济发展优势成为公司业绩增长的基石。期待公司在拓展危废、并购盛运项目等发展过程中进一步发挥精细化运作能力,助力公司业绩再次腾飞。 攻守有道,以固废为矛,燃气水务为盾。公司供水范围覆盖广东省佛山市南海区所有区域,服务人口近300万人。20个污水项目的特许经营权,污水处理的能力约60万立方米/日。燃气业务受益于工业煤改气持续推进,氢能源带来新看点,加之区域外实现突破,有望进一步扩大版图。固废业务的“纵横发展”,纵向不断拓展固废全产业链,业务覆盖前端环卫、中端垃圾转运、后端垃圾处理(含垃圾发电、餐厨垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理等),横向业务板块拓展至13个省份,提出“十年百城”新愿景。合纵连横,叠加国资背景的优势,使得公司的融资成本较低,公司的回款能力较强,资金回笼管理到位,期待公司业务拓展稳健前行。 赋能“无废城市”建设,“瀚蓝模式”成为样板。“无废城市”建设试点工作如火如荼展开,“瀚蓝模式”正是典型的可复制代表,实现固废处理从源头到终端的无缝链接和管控。在瀚蓝模式的示范效应之下,公司生活垃圾焚烧发电处理总规模31,500t/d,投运规模已达14800t/d,并即将迎来2020年的投产大年,为业绩增长提供有力保障。同时,垃圾焚烧发电行业国补下滑的预期对垃圾发电企业提出更高要求,但去补贴问题仍有待商榷,在去补贴大背景下,公司作为运营能力强的垃圾发电企业更有望脱颖而出。此外,公司和阿里云合作的智慧化项目也备受期待,有望通过智慧化进一步赋能项目运营。 投资建议:公司作为固废处置企业龙头,随着在手固废项目的陆续投产,公司业绩有望高速增长。我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为1.18、1.48、1.83元/股,对应PE分别为16.1x、12.8x、10.4x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为24.7元。 风险提示:项目推进进度不及预期,补贴取消加速,融资进度不及预期,市场竞争加剧、燃气价格政策调整风险。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-06 4.71 5.50 28.21% 5.05 7.22%
5.05 7.22% -- 详细
陆上风电项目陆续投产,有望夯实经营业绩:截至2019年6月底,公司已并网风电项目共9.35万千瓦,2019年上半年实现净利润2090万元。近日,公司发布公告,公司的吉阳山风电项目(5万千瓦)实现全部并网发电,预计年均上网电量1.1亿千瓦时;中华山二期风电项目(4.95万千瓦)实现首台机组并网发电,有望在2020年上半年实现全部并网发电,预计年均上网电量0.9亿千瓦时。公司积极开发盈利较好的风电项目,有望进一步夯实公司经营业绩。 随州火电启动前期工作,打开火电成长空间:根据公告,公司于2019年12月30日与湖北省随州市人民政府签署《随州火电项目开发协议》。根据《协议》,公司拟在湖北省随州市开展2×66万千瓦燃电项目的开发建设工作,公司承诺在开发的同类项目中优先考虑随州项目,双方约定于2020年底前开工建设。该项目被列入了《湖北省能源发展“十三五”规划》中的新增大型煤电项目名单,尚处于前期准备工作阶段。考虑到湖北省电力供需平衡偏紧,随州市目前没有大型电源支撑点。该项目有望在2020年获得湖北省发改委核准,并于2022年前后投产,有望改善改善区域电网结构,满足用电负荷增长需求,利用小时数值得期待。公司目前在运火电机组359万千瓦,随州项目投产后,有望增加37%的火电装机量,显著提升火电盈利能力。 电力供需格局持续改善,煤价同比大幅下行,四季度业绩有望超预期:受益于电力供给侧改革,湖北省电力供需格局显著改善。湖北省宏观经济运行态势较好,2019年用电量增长超预期,加之本地水电出力同比下降,火电机组利用率提升。根据中电联数据,2019年1-11月,湖北省全社会用电2017亿千瓦时,同比增长7.4%。其中:二产、三产和居民用电分别为1211.2亿千瓦时、379.7亿千瓦时、404.7亿千瓦时,同比增长5.6%、10.8%、9.6%。煤价方面,湖北省煤价稳步下行,年初至今连续11个月电煤价格指数同比负增长。2019年7月至11月,湖北省月度电煤价格指数同比分别下降8.0%、7.9%、6.3%、7.3%和10.5%。截至11月末,全省统调火电厂电煤库存531.5万吨,按上年同期日均耗煤12.4万吨/日测算,可满足43天耗用,库存水平历史高位。加之近期处于水电枯水期,水电出力严重不足,12月电煤价格同比降幅有望进一步扩大,四季度火电业绩值得期待。 浩吉铁路如期投产,看好公司火电盈利的持续改善:截至2019年6月底,公司控股装机370.5万千瓦,其中火电359万千瓦,风电9.35万千瓦,生物质2.16万千瓦,火电占比高达97%,具备高煤价弹性特点。由于湖北省煤炭资源贫乏,燃煤主要来自外省长距离运输,燃料成本居高不下。考虑到2019年全国煤炭供需形势显著好转,浩吉铁路于2019年底投产,直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心,长源一发处于用电负荷中心武汉,荆门公司处于湖北电网中部的电源支撑点,汉川一发为江北重要大电源点,公司有望充分利用电厂的地理优势,积极争取计划电量。同时,通过梳理湖北省重点电源项目的施工进度可以看出,2019-2020年投产的大型发电项目较少,湖北省电力供需格局有望大幅改善。在用电量高增长的背景下,存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升,看好公司火电盈利的持续改善。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价5.5元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为10.0%、0.4%、1.6%,净利润分别为5.9亿元、7.1亿元、7.9亿元,对应市盈率分别为8.8倍、7.3倍和6.5倍。 风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,电力项目推进进度不及预期。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-06 5.94 7.41 15.96% 6.55 10.27%
7.15 20.37% -- 详细
环卫装备龙头专业聚焦,布局固废全产业链:2018年公司完成了对中联环境100%的股权收购,环卫装备及服务业务成为第一大核心业务。2019年前三季度,公司实现营业收入87.26亿元,调整后同比下降3.18%,归母净利润9.64亿元,与模拟重组后上年同期数对比增长7.71%。2019年公司增速相对放缓,但经营质量不断提升,经营性现金流有较大改善。同时,2019 年公司先后转让上风风能100%股权以及宇星科技100%股权,将环境治理工程等非核心业务进行剥离,同时启动风机产业的分拆上市,优化产业结构,聚焦于公司具有核心竞争力的环卫机器人、环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及终端处置等领域,实现固废全产业链发展战略,力争成为大固废行业的引领者。 垃圾分类促进固废全产业链受益,市场空间持续释放:垃圾分类将促进前端环卫设备、垃圾分类服务及后端餐厨垃圾处理等领域的市场需求释放。随着垃圾分类服务项目逐渐增加,政策的助力将带来市场需求的释放,短期对环卫设备的需求量提升明显,源头和中间环节理顺后,完成分类的生活垃圾将涌向末端,对末端处理能力提出挑战,尤其是湿(餐厨)垃圾的处理缺口较大。我们参照《上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划(2018年-2020年)》要求,按照人口比例将垃圾分类处理量、环卫设备需求量推广至46个重点城市及全国251个地级市(扣除46个重点城市),考虑装置单价、餐厨垃圾单位投资额及平均处理服务费,由此预计垃圾分类为环卫设备带来超250亿市场及为餐厨垃圾处理带来的千亿级市场空间。 龙头推动环卫设备新能源化、智能化发展:截至2017年,全国城市道路清扫机械化率为65.01%,县城道路清扫机械化率为57.28%,机械化率呈现稳步提升趋势,但政策提出2020年底前,地级及以上城市建成区达到70%以上,县城达到60%以上,以及相较于欧美发达国家,其环卫行业机械化率普遍达到了80%以上,可见我国环卫机械化率水平仍有较大提升空间。随着政策的推广及技术的发展,驱动环卫产业向新能源、智能化升级,公司新能源环卫车行业优势突出,推出智能环卫机器人解决城市“毛细血管”的环境治理问题。此外,截止2019年6月底公司获得自主专利达720项,拥有国内最为完善的环保装备产品线,约有400个型号的产品,产品齐全,连续18年处于国内行业市场份额第一的位置,根据中国汽车研究中心的数据,2018年环卫装备市占率达21.61%,其中中高端产品市占率超30%,高端产品市占率近40%,遥遥领先于行业其他参与者。 布局环卫服务,固废全产业链协同可期:政策推动下我国环卫服务市场化商业模式逐步显现,随着环卫服务市场的逐步释放,将逐渐实现政企分离,降低成本和政府财政负担,提高运作效率。我们以城乡建设统计年鉴数据为基础,参考清扫、清运、运营维护费用,由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间约1628亿。公司自进入环卫服务领域以来,环卫服务业务取得高速增长。截至2019年H1,环卫服务实现营业收入2.29亿元,同比增长68.16%,毛利率从2016的-2.35%提高至2019H1的9.12%。2019年上半年,公司签订环卫运营项目合同总金额达到57.85亿,签约能力排名全国第三,较2018年全年排名上升1个名次,成功位居行业前列。 大手笔推出激励计划,充分调动员工积极性:2019年10月,公司同步推出第一期事业合伙人持股计划和第三期期权激励计划。一期员工持股计划拟面向公司高级管理人员和中高层人员共147人授予5.35万股,占总股本的2.63%,筹集资金不超过5.35亿元。第三期期权激励计划向250人授予6534万股市值约4.2亿的股票,占总股本的2.07%,激励对象主要是公司中基层核心骨干人员,行权条件为2019-2021年公司实现扣非归母净利润不低于14、16.8和20亿元,合计50.8亿元。两大人才激励计划覆盖员工400余人,总规模近10亿元。公司自2016年起多次推出员工激励计划,不断完善了企业的管理结构,打造企业与员工利益共同体的结构布局,充分调动员工的积极性。 投资建议:公司在完成中联环境的并购后,致力于打造以环卫为核心,同时布局大固废产业链的综合性环保平台,业务更加聚焦带来的价值凸显将带来更多的大额订单和市占率提升。跟环保类其他民企相比,公司有着强大的股东背景和资金支持。我们预测2019-2021年公司净利润分别是13.72亿元、16.88亿元、20.52亿元,对应2019-2021年的PE分别为13.7X、11.2X、9.2X,增持-A评级,6个月目标价7.41元。 风险提示:政策落实和推进不及预期、项目推进进度不及预期、市场竞争加剧的风险。
中持股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-25 13.16 16.00 22.32% 13.96 6.08%
14.95 13.60% -- 详细
中持环保旗下环境基础设施建设及运营平台,核心团队深耕环保领域20余年:公司面向城市、工业园区和企业集团,提供环境与发展的解决方案及长期贴身服务,为中持环保旗下专业从事以环境基础设施的运营管理为核心业务的污水处理综合解决方案提供商,核心管理团队从事生态环境保护产业平均超过26年,公司长期致力中小城市环境改善,以市政污水与工业“两桶水”为纽带,提供水环境综合治理与管理服务。 注重发展质量,稳健经营助力经营性现金流持续改善:2019年公司开始改善获取项目质量,获取的项目订单毛利率高于以前年度,同时公司新增有毒难降解工业废水处理领域的业务,其盈利能力大幅高于其他项目,2019年1-9月份公司毛利率与净利率分别为36.39%与12.45%,分别较18年提高7.95个百分点与2.1个百分点。主动放弃高风险项目,加上运营项目的稳健运行,经营现金净流量逐步改善,从2017年-1.54亿到2019年Q3的0.68亿。后PPP时代和宏观经济去杠杆背景下,良好的现金流成为度过行业发展寒冬的必要条件之一。随着公司稳健经营以及现金流状况改善等方面持续发展向好,未来公司有望踏准行业发展的进程乘势而上,迎来新一轮快速成长。 提标改造迎机遇,村镇下沉市场前景广阔:当下污水处理厂提标改造是市镇污水处理领域当前的重要任务,排放标准提升至地表Ⅳ甚至Ⅲ类水的进程正逐步推进中。《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》估算显示,“十三五”期间老旧污水管网改造投资494亿元,雨污合流管网改造投资501亿元,提标改造污水处理设施投资432亿元,市场空间广阔。相较于城镇,我国现有农村污水处理能力较为低下,农村污水处理设施补短板需求大。据《中国城乡建设统计年鉴》,2017我国建制镇及乡污水处理能力仅为城市污水处理能力的10.06%和0.29%,处理缺口较大。近年来《全国农村环境综合整治“十三五”规划》、《全国改善农村人居环境“十三五”规划》等农村污水处理新政相继出台,进一步凸显了农村污水处理新蓝海市场价值。 工业污水板块发展迅猛,收购南资环保为业绩增长再添新动力:由于公司确定了重点着力发展工业及工业园区业务的战略,该板块18年实现营业收入4.71亿元,同比增长386.9%,成为增长的主要动力,并且2019年H1新增7.26亿非运营订单中40%来自工业类项目。此外,2018年4月9日公司公告收购南资环保60%股权,强化工业污水处理竞争力。南资环保拥有利用基因工程和分子生物学技术降解有机有毒、难降解废水的专利技术和核心产品,能够处理和降解医药、化工、农药等废水中的有毒有害成分,在化工等领域拥有良好的口碑。此次收购为公司带来了先进的技术与业务的协同及优质的业绩增长点。在建设生态文明的大背景下,环保监管趋严并切实推进大势所趋,环保督察时代,过去偷排、漏排、治理设施不达标的企业都有望产生更多新的工业废水治理需求。 聚焦中小城市,订单持续放量,EPC+运营双轮驱动:公司EPC建造业务从2017年起开始加速扩张,从2016年新增合同金额1.95亿元到2018年的7.05亿元,年平均增长率53.5%。2019年1-9月公司新增非运营类合同金额9.63亿元,再创新高,同比增长63.9%,目前EPC建造业务已成为公司的主要业绩来源。同时,公司在BOT、ROT项目运营方面经验丰富。2010年公司抓住中小城市污水处理厂不达标的机遇,进军ROT项目,即投资-升级改造-运营-移交模式,这种全新的商业模式不仅省却了政府启动再投资程序的劳烦,更能以运营效果来检验投资、改造的质量,使客户有效避免技术、工程、投资方面的风险。面对我国污水处理提标改造的需求,公司在ROT项目上的经验与声誉将持续带来竞争优势。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.66、0.85、1.01元,对应市盈率分别为19.9倍、15.5倍和13.0倍。首次覆盖,给予增持-A投资评级,6个月目标价16元。 风险提示:项目建设不及预期,新签订订单不及预期,融资改善不达预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-20 4.75 5.60 16.67% 5.12 7.79%
5.19 9.26%
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事件: 根据公告, 三门 2号机组已进入恢复启动运行阶段, 机组装料已完成,后续将按照监管要求和程序开展反应堆临界等准备工作,戴反应堆临界批准后,机组有望在年内恢复运行发电。 三门 2号恢复运行在即,会计折旧政策调整,业绩高增可期: 根据公告, 年初至今,三门 2号( 125万千瓦)一直处于小修状态。 据估计, 2019年前三季度, 三门 2号机组共损失发电量 79.2亿千瓦时。 与2号机组相关的费用计入当期损益, 直接导致公司前三季度归母净利润下降 3.1%。 若机组在年底顺利恢复运行, 按年运行 7500小时,上网电价 0.42元来估计, 2020年三门 2号有望贡献售电收入近 40亿元,收入弹性约 8-9%。 同时, 经对不同类型核电固定资产实际使用情况的评估,公司对不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更, 二代和三代核电机组的寿命分别延长至 25年和 35年,平均折旧寿命 27年,较之前的平均折旧寿命( 23年)增加 4年。 本次折旧政策调整后,直接降低折旧费用,显著改善经营业绩。 在建项目稳步推进,明后年迎来密集投产期: 截至目前,公司投入商运的核电机组共 21台,控股装机 1909万千瓦。 公司 4台在建核电项目有序推进, 福清 5、 6号和田湾 5、 6号机组预计在 2020-2021年陆续商运。 4台机组合计装机 455.8万千瓦,占公司已投运装机的23.9%。同时,公司核能合作开发取得新突破,漳州 1、 2号机组获国家核准, 其中漳州 1号机组于 2019年 10月 16日 FCD,机组正式开始建设; 田湾 7、 8号总承包合同正式签署,徐大堡 3、 4号技术设计合同正式签署。核电稳定运行时间长,三代核电机组直接按照 60年寿命设计,二代机组也可以争取延寿至 60年。核电机组利用效率高,年均运行小时数一般在 7200小时以上。随着上述项目逐步建成投产,公司发电量将持续增加,业绩增长可期。 可转债成功发行, 高分红值得期待: 公司可转债于 2019年 4月完成发行并于 2019年 5月上市交易,募集资金 78.0亿元。 募集资金主要用于田湾 5、 6号和福清 5、 6号机组项目。 随着可转债成功发行上市,项目建设进度有望加快。 2019年 10月 21日,核能转债正式进入转股期,转股价格为 6.2元,目前正股价格为 4.73元。 同时, 公司经营现金流增长明显。2019年前三季度,公司经营活动现金流 231.4亿元,同比增长 25.0%。2016至 2018年,公司股利支付率保持在 38%以上。 根据国家核电发展规划,未来几年将是核电开工建设的高峰期。待项目密集投产期结束后, 公司资本开支不高, 现金流良好,分红和股息率值得期待 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 5.6元。 预计公司2019-2021年的收入增速分别为 15%、 13%、 10%,净利润为 47.6亿元、 56.8亿元、 64.0亿元,对应市盈率为 15.5x、 13.0x 和 11.5x。 风险提示:项目推进进度不及预期,利用小时数偏低,上网电价下调。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-05 7.44 8.20 11.41% 7.75 4.17%
8.17 9.81%
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事件:根据公司三季报,前三季度实现营业收入176.8亿元,同比增长3.8%;归母净利润9.1亿元,同比增长14.9%,基本每股收益为0.348元/股。单就三季度而言,公司实现营收59.8亿元,同比增长2.0%,实现归母净利润2.8亿元,同比下降36.5%。 燃料成本改善叠加电价提升,火电盈利能力大幅提升。2019年前3季度,公司完成发电量363.9亿千瓦时,同比下降0.74%(经调整);其中煤电发电量为265.3亿千瓦时,同比下降8.53%(经调整),下降主因是上海区外来电增加,挤压本地煤电上网空间。煤价和电价持续改善,火电盈利能力有望大幅提升。根据中电联数据,上海电煤价格指数趋于下降。2019年9月份,上海电煤指数同比回落8.9%。2019年前3季度,公司上网电量345.6亿千瓦时,平均上网电价(含税)0.49元/千瓦时,同比增加0.02元/千瓦时。 国内能源转型不断推进,海外项目取得积极进展:公司致力于能源转型,积极开发国内外清洁能源。截至2019年9月底,公司控股装机1537.5万千瓦,煤电852.8万千瓦(占55.5%),气电239.8万千瓦(占15.6%),清洁能源合计占比44.5%。公司将海上风电作为重点发展方向,致力于打造新的利润增长点。截至目前,公司的江苏蒋家沙海上风电项目已开工,浙江洞头、江苏启东、上海奉贤等项目有序推进。同时,公司海外项目取得积极进展。黑山风电项目、日本茨城筑波续建工程完成并网;日本那须乌山光伏项目实现开工;土耳其胡努特鲁火电项目取得突破;与马耳他政府签署关于深化能源与水利领域合作备忘录,海外扩张值得期待。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8.2元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为4%、5%、6%,净利润分别为13.5亿元、16.5亿元、20.0亿元,看好公司火电及新能源板块盈利提升。 风险提示:用电需求不及预期;项目推进进度不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 3.67 4.20 22.81% 3.77 2.72%
3.88 5.72%
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三季度业绩符合预期:根据公告,2019年前三季度,公司实现营业收入674.6亿元,同比上涨3.7%,实现归母净利润25.1亿元,同比增长60.0%;基本每股收益为0.217元/股,同比增长36.5%。单看三季度,公司营收和归母净利润分别为233.2亿元和8.50亿元,同比增长0.79%和47.6%,公司业绩提升符合预期。 新装机推动发电量提升,电价提升、煤价下行及管理费用下降等因素驱动业绩好转:根据公告,2019年前三季度公司完成发电量1582.4亿千瓦时,同比上涨2.0%;完成上网电量1480.2亿千瓦时,同比上涨2.1%,增长主因是新投产机组。公司前三季度平均上网电价为413.59元/兆瓦时,同比增长约2.0%,主要系增值税率由16%调至13%影响,同时,市场电折价收窄、新投产的燃气机组上网电价较高及浙江燃机电价同比上调等因素也助推电价上升。成本端,在煤价下行背景下,公司燃料成本持续下降,公司管理费用也大幅下降,从去年前三季度的13.9亿元降至今年的11.2亿元。 公司装机区域布局优势明显,供需格局助盈利改善:公司作为火电龙头之一,发电资产遍布全国14个省、市、自治区。根据公告,截至2019年6月底,公司控股装机5354.3万千瓦,同比增8.6%。公司旗下火电机组分布较多的省份(山东、湖北、安徽等)电力供需格局较好,机组利用小时数高于全国水平,发电业务量价齐升。同时,公司装机结构持续优化,清洁能源发电占比逐渐提高。截至目前,公司燃煤机组占总装机的76.4%,燃气装机442.7万千瓦,水电、风电、光伏等可再生能源装机624.6万千瓦,清洁能源占总装机的23.6%,同比上升2.8个百分点。 继续看好煤价下行,静待后续业绩弹性体现:动力煤的传统淡季来临,四季度煤价稳步下行。根据煤炭市场网数据,截至10月25日,秦港5500大卡动力煤现货价跌至565元/吨,逼近570以内的绿色合理区间,去年同期为648元/吨,同比下降83元/吨,降幅超过10%。煤价的持续下跌,一方面源于非化石能源发电挤压火电上网空间,一方面是因为煤炭供应端的持续改善,进口量大幅增长。考虑到目前电厂和港口动力煤库存处历史高位,宏观经济运行偏弱,且前期来水较好,煤价下行大势所趋。煤价淡季更淡趋势确立、公司燃煤机组约占控股装机76.4%,净利润对煤价敏感度高,看好公司盈利的持续修复。 火电龙头优势尽显,多角度看好华电国际:目前公司PB仅为0.82,考虑到火电盈利处于改善通道,PB修复和ROE提升可期,有望在当前时点展现出较强的防御属性。另一方面,公司机组主要分布在电热负荷中心((山东、湖北、安徽等),供需格局好,对煤价和利用小时数的弹性居前。同时,公司有望直接受益于蒙华铁路的投产,旗下机组超标杆电价的规模及幅度不大,后续上网电价下调风险可控。在政府严控新增装机的背景下,后续资本开支较小,持续性分红有保障,股息率值得期待。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4.2元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为4.7%、4.0%、3.5%,净利润分别为33.9亿、43.8亿、51.7亿元,看好公司业绩的持续改善。 风险提示:全社会用电量增长不及预期;煤炭持续高位运行;上网电价下行风险。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 9.70 11.00 20.22% 10.17 4.85%
10.17 4.85%
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事件: 根据公司三季报, 前三季度实现营业收入 5.78亿元,同比下降 3.77%;归母净利润 26.3亿元,同比减少 5.08%,基本每股收益为0.6元/股。 单就三季度而言,公司实现营收 2.59亿元,实现归母净利润 14.8亿元, 略低于去年同期,业绩符合预期。 三季度来水较好,发电量同比大增 14.9%,电价略降: 根据公告, 2019年 1-9月,公司控股电厂累计发电 23.84亿千瓦时,同比减少 3.3%; 单就三季度而言,控股机组发电量 14.31亿千瓦时,同比大增 14.9%。 发电量增长的主因是控股机组所在流域的来水好于往年。上网电价方面,前三季度控股机组的平均上网电价为 0.201元/千瓦时,同比减少3.83%, 主要系市场化售电收入差异带来的正常波动。 国电大渡河改为权益法核算, 雅砻江公司的投资收益下降拖累业绩: 根据公告,前三季度公司的投资收益( 26.7亿元)与利润总额( 26.9亿元)基本持平, 主营业务对业绩影响较小, 利润主要来自国电大渡河和雅砻江水电等项目的投资收益。公司持有国电大渡河 10%的股份,自 2018年 11月起,公司将国电大渡河公司改为权益法核算,本期确认投资收益 8413万元,去年同期无这部分投资收益。 公司参股 48%的雅砻江水电净利润同比下降, 来自雅砻江公司的投资收益同比减少2.46亿元,对公司业绩带来一定拖累。 雅砻江中游开发进行时,消纳区域供需格局保证消纳: 雅砻江水电中游电站建设正稳步推进,十四五期间有望迎来密集投产期。 雅砻中游规划总装机超 1000万千瓦,共建设七座电站,其中两河口水电站拟供给四川电网,并和锦屏一级、二滩联合运作实现两河口及下游梯形完全调节;四座水电站所发电量将直接通过雅中直流输送至华中地区。 目前,雅中直流已顺利核准通过,中游水电站建成后,电量消纳有保障,助推企业做大做强主业,同时有助于缓解华中地区缺电问题,提高特高压利用效率电量。各消纳区域中,江苏省用电需求旺盛,用电缺口持续扩大;四川省外送通道加紧建设,弃水问题有望缓解;华中地区经济增长加之能源禀赋不足,外来电需求快速增长。总体来看,雅砻江中下游水电站电量主要消纳区域电力供需格局好,雅砻江水电业绩有望持续增长。 拟发行 40亿可转债,集团资产注入值得期待: 公司拟发行可转债 40亿元专项用于杨房沟水电站建设,目前已获得证监会批准。同时,川投集团拟在时机成熟时,将旗下清洁能源资产注入公司,集团旗下 8家电力公司股权目前以托管形式交由公司管理, 紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水电相关股权注入前期工作正在稳步推进,拟于可转债发行后 华文楷体的 3个月内,正式启动相关收购流程。收购完成后,公司控股装机数量翻番, 盈利能力或将进一步提升。 此外,公司现金流极好,股息率较高, 未来有望继续加大现金分红比例。 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 11.0元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为-3%、 2%、 2%,净利润分别为 33.0亿元、 34.4亿元、 35.1亿元, 看好雅砻江中游机组投产对公司盈利的改善。 风险提示: 用电需求不及预期;来水不及预期;水电项目推进进度不及预期。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 4.48 5.00 9.17% 5.15 14.96%
5.15 14.96%
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三季报业绩符合预期:根据公告,公司前三季度实现营业收入71.7亿元,同比增长0.09%;归母净利润19.7亿元,同比降低2.24%,基本每股收益为0.25元/股。单就三季度而言,公司实现营收24.5亿元,实现归母净利润7.4亿元,略低于去年同期,业绩符合预期。 水电发电量略低于去年同期,投资收益大幅下降:根据公告,截至2019年9月30日,公司控股机组累计完成发电量311.9亿千瓦时,同比减少1.78%。其中:水电284.0亿千瓦时,同比减少5.16%;火电24.7亿千瓦时,同比增长70.7%;风电3.2亿千瓦时,同比减少11.1%。2019年前三季度,龙滩和岩滩水电厂的发电量分别为106.9亿千瓦时和59.3亿千瓦时,同比下降5.3%和7.1%。投资收益方面,由于公司去年处置了百色银海铝业股权,同时,公司对北部湾银行持股比例降低,确认的投资收益进一步减少,从去年的1.33亿元降至今年的0.28亿元,减少1.05亿元。 大唐旗下水电上市平台,着力于做大做强水电:桂冠电力作为大唐集团在广西地区唯一的水电上市平台,拥有大量优质水电资产。根据公司公告,大唐集团将桂冠电力定位为集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台,以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广西境内的水电资源。公司此前先后注入了岩滩和龙滩,2018年进一步扩大水电装机规模。2018年6月,聚源电力97万千瓦的装机注入上市公司。同时,公司还收购了集团下属的得荣电力,获得去学水电项目,装机量为24.6万千瓦。根据公司公告,集团的其他水电项目也有望陆续注入公司,为业绩持续增长提供保障。 高股息率凸显配置价值,长江电力连续增持:根据公告,公司2017年的分红比例为79.7%,每股现金分红0.33元,2018年的分红比例为63.6%,每股派发现金红利0.25元(含税),每股派送红股0.3股。按照去年分红规模及最新收盘价,公司股息率高达5.6%。考虑到公司近两年无重大资本开支,公司过去三年的平均分红比例超过60%,公司未来的分红值得期待,配置价值有望进一步凸显。同时,公司的资产优质,获得长江电力的连续增持。2019年Q1、Q2、Q3,长江电力分别持有公司股份2.5654%、3.2119%和3.8754%,连续多个季度增持,位列公司第四大股东。长江电力作为国内水电龙头,在水电经营方面具有丰富经验,预计也能给公司经营管理带来更多积极影响。 广西省用电量保持高速增长,电源结构日趋合理:2019年,广西经济总体稳中向好,主要工业企业开工率处于近年来最好水平,金属、冶炼企业开工率都有所提高,全社会用电量稳步增长。根据中电联数据,2019年1-9月,广西省全社会用电量为1398亿千瓦时,同比增长12.1%,2018年的全社会用电量增速高达17.8%,连续两年保持高速增长。同时,政府对自备电厂的关停力度在加大,有利于增加公司水电机组的出力。公司电源结构以水电为主,水电、风电等清洁能源占公司在役装机容量的87.8%,其中水电装机容量达925.5万千瓦,经营指标优良;风电逐渐形成规模。受益于节能环保,清洁能源优先上网的政策,水电上网电价较低,在未来的电力市场化交易中有竞争优势。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5.0元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为2.0%、1.0%、0.5%,净利润分别为24.5亿元、27.1亿元、28.9亿元。 风险提示:用电需求不及预期;来水不及预期;水电上网电价下调风险。
伟明环保 能源行业 2019-10-29 21.67 25.25 -- 22.89 5.63%
26.95 24.37%
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三季报业绩符合预期:公司发布2019年三季报,2019年1-9月份实现营收15.38亿元,同比增长31.43%;归母净利润7.45亿元,同比增长29.05%;扣非归母净利润7.28亿元,同比增长28.20%;基本每股收益0.80元,同比增长26.98%。业绩符合预期。 项目持续落地贡献增速,在手订单充足看好未来:根据公告,公司2019年1-9月份公司完成垃圾入库量390.1吨,同比增长26.3%;完成发电量13.7亿度,同比增长19.6%。前三季度公司项目持续落地,武义项目、瑞安二期、界首项目、万年项目、玉苍技改、嘉善二期先后投运,目前在运项目处理规模超过1.4万吨/日。三季度奉新项目(900吨/日)、婺源项目(500吨/日)、玉环二期(500吨/日)、临海二期(750吨/日)、樟树项目(1000吨/日)进展顺利,东阳项目(1650吨/日)、龙泉项目(300吨/日)、永丰项目(800吨/日)、双鸭山项目(900吨/日)获核准及环评批复,全面进入建设阶段。2019年至今公司新签订莲花项目、东阳项目、永丰项目、闽清项目、蛟河项目、东明项目(参股30%)、安福项目、宁晋项目、澄江项目、富锦项目、嘉禾项目,合计处理规模约9300吨/日。目前公司在建+拟建项目合计处理规模已超过1.9万吨/日,项目建设顺利进行及充沛的在手订单为公司未来业绩提供保障。 餐厨业务稳步发展,环卫清运市场不断开拓:公司2019前三季度完成餐厨及污泥垃圾入库量14.4万吨,目前温州及瑞安餐厨项目已正式投运,合计产能350吨/日,玉环、永康、嘉善、江山等餐厨项目建设进展顺利,武义项目已获可研批复,目前在建+拟建餐厨、污泥及粪便项目处理规模合计约1200吨/日。公司清运市场不断开拓,2019年至今新签订垃圾清运订单包括嘉善项目、瓯海项目、眉山项目、彭州项目、嘉禾项目、鹿城项目。此外,公司渗滤液项目顺利运行,目前在运渗滤液处理规模约555吨/日。 设备公司加强对外销售,技术水平不断提升:公司调整伟明设备生产管理模式,加强外包采购管理,成立了产品销售部加快设备对外销售。2019年2月伟明设备签订平潭EPC项目设备采购合同,合同金额约0.47亿元,2019年10月伟明设备与伟明科技联合签订东明生活垃圾焚烧发电项目设计采购项目,合同金额1.23亿元。设备公司积极开拓对外服务为公司业绩增长提供新动力。2019年上半年伟明设备实现收入2.36亿元,同比增加40%。公司历来注重研发,2019年1-9月公司研发费用约2748.1万元,同比增长181.8%。公司新取得新增实用新型专利3项,截至2019年上半年公司累计取得发明专利15项、实用新型专利73项,软件著作权14项。伟明设备于6月取得温州龙湾区经济和信息化局制造业企业提档升级奖励资金905.27万元。 运营+设备模式稀缺,管理水平精湛,运营盈利能力强:公司深耕垃圾焚烧处理行业20年,经验丰富,形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司伟明设备供应,降低项目投资,此外,公司BOT项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债,降低项目运营期折旧,因此公司运营业务毛利率在60%以上,处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多,当地经济发达,垃圾处理费用高,处理需求大,地方财政支付能力强,浙江居民生活水平较高,垃圾热值较高,进而吨垃圾上网电量较高,项目较为优质,盈利有保障。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.24、1.50元/股,对应PE为21.6、17.6、14.6x,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为25.25元。 风险提示:项目推进不及预期,垃圾焚烧发电补贴下调风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-25 6.00 6.50 30.26% 5.86 -2.33%
6.13 2.17%
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三季度业绩符合预期。根据公告,2019年前三季度,公司实现营业收入1272.3亿元,同比上涨1.0%;实现归母净利润53.9亿元,同比增长171.0%;基本每股收益为0.32元。单看三季度,公司营收和归母净利润分别同比增长1.2%和1190.5%。公司业绩大幅提升,基本符合预期。 发电量同比下降,盈利增长主要受益于煤价下行、电价改善叠加投资收益提升。公司发电量负增长,但受益于煤价下行和电价改善,确保火电盈利大幅提升。根据公告,前三季度,公司发电量同比下滑,主要受全社会用电量增幅回落、水电和新能源发电增加等因素影响。2019年第三季度,公司中国境内完成发电量1068.1亿千瓦时,同比下降8.3%,完成售电量1029.6亿千瓦时,同比下降6.0%。煤价方面,公司进口煤占比约20%,进口煤价大幅下降,国内现货煤价同比小幅下降,助推燃料成本改善。电价方面,受益于增值税从16%降至13%,公司燃煤机组上网电价间接提升。2019年前三季度,公司中国境内电厂平均上网结算电价417.69元/兆瓦时,同比增长0.14%。此外,公司投资收益较上年同期上升9.95亿元,主要由于公司对按权益法核算的深能股份、海南核电等联营及合营公司投资收益同比增加。 火电盈利改善可持续,风电有望成为新的利润增长点。截至2019年9月30日,公司可控发电装机1.06亿千瓦,权益装机0.94亿千瓦。火电机组中装机超过50%是60万千瓦及以上的大型机组,火电机组主要分布在沿海沿江地区和电力负荷中心区域,机组利用率高且动力煤运输便利。火电机组有望充分发挥低价进口煤的优势,燃料成本可控。考虑到电厂和港口煤炭库存创历史新高,宏观经济运行稳中偏弱,存量火电机组的利用效率提升。预计后市煤价仍将进一步下行,公司火电占比高,具有煤价高弹性特点,有望受益于煤价下行。同时,公司加大力度精简项目审批流程,积极开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目。公司的陆上风电项目及海上风电项目均位于资源丰富地带,随着国网公司投建的特高压项目相继投产,有望解决公司风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势,将风电打造成公司新的利润增长点。 火电龙头具有强防御性,高分红高股息值得期待。公司作为火电龙头,是市场上难得的低PB+高业绩弹性标的。目前公司PB为1.19,考虑到火电盈利处于改善通道,PB修复和ROE提升可期,公司有望在当前时点展现出较强的防御属性。另一方面,公司机组主要分布在电热负荷中心,供需格局好,业绩弹性在火电企业处于较高水平。未来在煤价走弱、利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。公司现金流好,在政府严控新增装机的背景下,后续资本开支较小,持续性分红有保障。公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,高分红高股息值得期待。 电改稳步推进,公司积极布局长期有望从中受益。2019年6月,国家发改委和能源局联合发布《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》,指出要全面放开经营性电力用户发用电计划。近日,国务院出台新政,从2020年1月1日起,取消煤电价格联动机制,将现行标杆上网电价机制,改为“基准价+上下浮动”的市场化机制,明年暂不上浮。随着市场化进一步放开,从长远来看,有助于改善发电企业的现金流和盈利状况,也有助于减小业绩波动。公司积极适应电力市场化改革,根据公司公告,旗下的销售公司开始运营;2019年前三季度,公司结算市场化交易电量1464.7亿千瓦时,交易电量比例为51.2%,比去年同期增加10.9个百分点。市场化竞争趋于白热化,公司提前布局,同时拥有装机容量高、环保和能耗达标且报价低的大型机组,具有核心竞争力。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价6.5元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为4.5%、5.0%、4.0%,归母净利润分别为62.9亿元、74.6亿元和88.4亿元,看好公司业绩的改善。 风险提示:上网电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位,风电项目推进不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-25 7.38 8.80 -- 8.09 9.62%
9.13 23.71%
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事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度,公司实现营业收入71.10亿元,同比增长17.54%,归母净利润3.62亿元,同比下降36.80%,扣非归母净利润3.75亿元,同比下降31.91%。2019Q3,公司实现营业收入35.54亿元,同比增长61.94%,归母净利润3.37亿元,同比增长61.66%,扣非归母净利润3.54亿元,同比增长79.82%,单季度业绩实现大幅增长。 战略优化调整促进业绩大幅改善,现金流状况持续向好。2019年以来,公司优化调整发展战略,逐步回归到聚焦“技术+产品+运营”的发展路径。随着业务模式和发展方向调整,公司从三季度开始加快推进项目进度,业绩全面恢复,单三季度扣非归母净利润较去年同期大幅增长79.82%。此外,公司现金流状况呈现转好趋势,2019年前三季度,公司经营活动现金流净额达12.38亿元,同比大幅增长210.67%。 未来,随着公司在技术和产品优势打造上的投入持续增加,公司盈利能力有望改善,同时市场竞争力将不断增强,公司业绩有望重回快速增长通道。结合公司股份转让业绩承诺,2019-2021年归母净利润增速不低于10%、15%和20%,我们对公司四季度业绩增速持续保持乐观。 中交集团与公司合作推进较为顺利,业务协同效应逐步释放。目前,中交集团与公司的合作进展较为顺利,由中交集团方面派任的董事和财务总监也已就位。2019年下半年以来,公司多次与中交集团及其下属公司开展环境业务交流对接会,明确了双方在各领域合作和资源对接上的方向和重点。近期,公司与中国城乡、中交第三公路工程局等组成的联合体,中标“黑龙江省哈尔滨市城镇污水处理项目二标段”,该项目全部采用公司的MBR技术,日处理规模达27.5万吨,项目建成后,在特许经营期内有望通过污水处理服务费获得较为可观的稳定营收。未来,在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下,公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善,公司业绩有望进一步增长。 良业环境上市工作稳步推进,助力光环境治理业务持续发展。目前,良业环境赴港上市工作持续推进。9月21日,公司发布公告收到中国证监会关于良业环境股票发行的核准批复,预计良业环境有望在今年内完成上市。随着未来良业环境在香港成功上市,将有望促进公司战略升级,巩固公司的核心竞争力。同时,良业环境的资本结构有望改善,可拥有更多资源用于项目开发、建设,公司光环境治理业务规模可能进一步扩大,公司业绩有望一步改善。 在手订单充足,叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放,公司业绩有望稳步增长。根据公司公告,截止2019年9月30日,公司拥有EPC在手订单187个,未确认收入订单金额153.85亿元,BOT在建项目126个,尚未完成订单金额达345.93亿元,在手订单项目充足。同时,随着央行LPR形成机制改革推行以及部分专项债额度提前下达等政策实施,公司融资环境有望改善,融资成本或将有所降低。 未来,随着公司战略优化调整到位,叠加公司融资状况改善,预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外,随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加,水处理市场需求将不断释放,公司业绩有望进一步增长。 投资建议:公司作为水处理板块龙头企业,随着融资状况改善和战略优化调整,公司业绩有望恢复增长。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.51、0.62,对应市盈率分别为16.8倍、14.4倍和11.9倍,预计2019年PB为1.2倍。买入-A投资评级,6个月目标价8.8元。 风险提示:项目推进进度不及预期,资源整合效果不及预期,融资改善不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-24 16.90 19.60 38.03% 16.94 0.24%
16.94 0.24%
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三季报业绩符合预期: 公司发布 2019年三季报, 2019年 1-9月实现营收 8.59亿元,同比增长 40.06%;归母净利润 3.11亿元,同比增长39.19%;扣非归母净利润实现 3.08亿元,同比增长 38.83%;基本每股收益 075元, 同比增长 38.89%,业绩符合预期。 前三季度多项目顺利投产, 多元发展加强竞争: 公司 2019上半年内各项目合计完成生活垃圾入库量 203万吨,完成发电量 6.47亿度,两项指标创公司年度运营新高。 攀枝花旺能( 800吨/日)、河池旺能(600吨/日)、南太湖环保四期(750吨/日)项目顺利投产, 合计增加处理规模2150吨/日, 加上 2018年新投产兰溪二期( 400吨/日)、汕头二期( 400吨/日)的运营,多项目顺利投运显著提升公司收入及净利润水平。 截公司目前合计在运项目处理规模约 1.6万吨/日,项目的顺利运行及投产是公司业绩稳定提升的保障。 根据三季报,公司毛利率已达 54.2%,净利率达 36.8%,处于行业前列。 公司的垃圾焚烧项目逐步从早期的流化床技术转向炉排炉技术,项目盈利能力更强。 此外,公司设立全资孙公司台州能源配套服务垃圾焚烧发电项目、 浙江欣展迅贸易有限公司降低采购成本, 寻求除项目运营外的多元发展, 进一步提升了公司垃圾发电项目的竞争力。 在手项目充足, 区位优势明显: 根据公司公告梳理, 2019年 8-10月份,公司先后获得汕头澄海项目( 750吨/日)、监利二期( 600吨/日),目前在建+拟建垃圾焚烧发电项目产能超过 1.5万吨/日,未来业绩释放值得期待。公司项目立足浙江,在湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多个省份均有布局。 2019年公司持续跟进项目覆盖山东、河北、四川、贵州、湖南等重点市场及海外市场。浙江地区经济发达,垃圾生产量大,地方政府财力雄厚,垃圾处理费较高,能够为公司业绩提供保障。 餐厨及污泥项目持续扩张, 开始进军修复领域: 公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司 9个,污泥无害化处置项目 5个,其中 1个餐厨项目和 2个污泥无害化处置项目已成功运行。 丽水生态、德清生态土建基本完成,组织开展 2个餐厨垃圾处理项目和 1个污泥垃圾处理项目的前期工作, 3个项目已进入土建环节。 公司新设湖州旺源安装检修公司,实现检修业务规范化管理和专业化经营,提高了设备的管理水平; 此外, 公司新成立环境修复事业部, 开始向土壤修复领域拓展,根据公司 2019年 10月 23日公告,公司投资1亿元设立环境修复公司,修复领域开始取得进展。 投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.98、 1.31、 1.76元/股,对应 PE 为 17.6、 13.2、 9.8x,维持公司“买入-A”评级, 6个月目标价为 19.6元。 风险提示: 项目拓展不及预期;税收优惠政策变化风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名